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龚源月

华创证券

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格力电器 家用电器行业 2019-09-06 59.91 69.00 19.19% 60.12 0.35% -- 60.12 0.35% -- 详细
营收表现超市场预期,多元业务拓展顺利。2019H1公司实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%,Q2实现营业收入567.49亿元,同比增长10.38%,营收表现超市场预期。2019年空调行业整体市场表现略显疲软,据奥维云网数据显示,家用空调市场零售额同比下滑1.4%,《暖通空调资讯》数据显示上半年中央空调市场同比下滑3.6%。空调业务仍为公司收入的主要贡献来源,在上半年行业景气度下滑的态势下,公司凭借着优质的产品品质和强大的渠道体系,空调业务收入实现逆势增长,19H1空调收入达793.25亿元,同比提升4.62%。公司积极拓展多元业务,生活电器和智能装备板块正逐步发力,H1分别贡献收入25.61亿元和4.15亿元,同比分别增长63.60%和16.70%,其中生活电器表现尤为亮眼,主要系晶弘冰箱并表影响。公司内外销售业务稳步增长,收入分别同比增长6.87%和0.87%。 受益于成本红利,Q2毛利率大幅提升。19H1公司实现利润总额 164.13 亿元,同比增长7.25%,归母净利润 137.50亿元,同比增长7.37%。19H1公司实现毛利率31.02%,同比提升1.00pct,Q2实现毛利率31.33%,同比提升1.95pct,受益于成本红利,Q2毛利率大幅提升。分板块来看,H1生活电器板块毛利率同比+11.16pct至28.20%,提振最为明显;空调板块毛利率同比+1.65pct至36.02%;智能装备经过前期蓄力盈利能力亦有所提升,同比+3.82pct至15.49%。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.00%、1.73%、-1.93%、3.15%,同比分别+3.84pct、-0.16pct、-1.53pct、-0.21pct,其中销售费用率增长明显,我们推测公司为应对空调市场景气度下滑,或加大销售返利的政策力度来调动渠道经销商的销售积极性。此外财务费用率下滑明显主要由于利息收入及汇兑收益增加。综合影响下,Q2公司实现归母净利率14.24%,同比增长0.18pct。Q2经营性活动现金流净额达87.23亿元,去年同期为-54.20亿元,现金流改善明显。 多元布局拓展成长边界,股权改革优化治理结构。格力在以空调产业为支柱的同时,布局生活电器业务,且稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业,致力于多元化发展。目前多元化业务拓展效果显现,19H1生活电器与智能装备均实现不同幅度的较快增长,尤其是生活电器在晶弘冰箱拉动下表现尤为亮眼。近期公司与中国联通签订5G智慧工厂暨全业务战略合作协议,推进5G信息技术应用发展落地转型。公司在智能装备领域的布局日益深化完善,多元业务或成为未来新增长点。此外,股权改革正有序推进,公司已于8月13日发布《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》,随着本次混改落地,公司有望朝着更加市场化的方向发展,治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测4.80/5.28/5.83元,对应 PE 分别为 12/11/10 倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价至69元,对应20年13倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-02 15.91 20.00 24.84% 16.21 1.89% -- 16.21 1.89% -- 详细
收入延续逆势增长,冰洗优势进一步扩大。在上半年国内家电市场持续低迷的环境下,公司19H1收入依旧逆势增长9.38%,其中Q2收入同比增长8.66%。1)国内市场,公司凭借出色的产品竞争力和品牌影响力,稳居行业龙头地位,竞争优势明显。分品类看,公司核心品类保持高速增长,19H1冰箱、洗衣机、空调分别实现284.69亿、202.95亿、179.51亿,分别同比+9.33%、+22.92%、-6.55%。市占率方面,上半年公司国内市场全线产品份额提升,根据中怡康数据,2019H1海尔冰箱、洗衣机、家用空调、热水器市场线下零售份额分别较去年同期+1.3pct、+2.7pct、+0.9pct、+1.2pc,市场份额分别达到36.2%、35.6%、11.8%、19.2%。其中冰箱、洗衣机优势持续扩大,市场份额保持行业第一,线下市场份额分别是第二名的3.1、2.0倍。2)海外市场,公司多品牌全球布局运营优势显现,外销增速优于内销。19H1公司海外实现收入467亿元,同比增长24%;剔除并表Candy影响,增长13%。公司上半年海外收入占比47%,占公司全球收入比重+5pct,且海外收入近100%为自有品牌收入,外销市场成为公司收入增长的主要动力之一。 结构性影响毛利率小幅下滑,费用管控能力良好。公司19H1实现利润总额72.66亿元,同比+6.31%;Q2实现利润总额41.14亿元,同比+4.60%;归母净利润30.15亿元,同比+6.32%。毛利率方面,19H1公司整体毛利率同比下滑0.11pct至29.10%,主要是由于上半年低毛利率的海外收入增幅较快,占比提升5个点,结构性影响整体毛利率表现。Q2公司整体毛利率为29.08%,同比小幅下降0.40pct。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.56%、5.22%、2.37%,分别同比-0.59pct、+0.12pct、+0.35pct,整体费用率基本维持平稳,费用管控能力良好。现金流方面,Q2公司经营性现金流净额为23.10亿,同比减少32.61%,主要是本期并购的Candy带入所致。但公司货币资金充足,至报告期末公司持有货币资金33.74亿元。 全球化、高端化、智能化战略稳步推进,未来发展可期。全球化方面,公司目前已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营,其中Candy超预算完成收入目标,上半年市场份额同比增加0.5个百分点,在业务覆盖市场(法国、意大利、英国、爱尔兰、西班牙)整体份额达到6.5%。高端化方面,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长,市场份额进一步提升。上半年卡萨帝收入增长15%,在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到39.6%、78.8%,分别同比提升3.6pct、4.9pct。智能化方面,公司围绕品牌溢价与效率提升,加速高端创牌、实现持续增长以智慧家庭引领为主轴,逐步创建物联网生态,促进高端智慧成套解决方案落地,不断提升用户体验,智慧家庭和CosmoPlat等新业务高增长引领公司未来方向。 投资建议:考虑到白电市场短期需求平淡,我们略调整公司19/20/21年EPS预测为1.28/1.41/1.56元(原预测值:1.33/1.47/1.63元),对应PE分别为12/11/10倍。公司全球化布局领先,高端战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,另外公司未来盈利水平提升可期。维持目标价20元,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2019-09-02 53.70 62.00 17.96% 54.99 2.40% -- 54.99 2.40% -- 详细
事项: 美的集团发布 2019年半年度报告, 19H1公司实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%,归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%;单季度来看,19Q2公司实现营业总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%,归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%,符合我们此前中报前瞻预期。 评论: 收入逆势增长稳健, 全品类份额持续提升。 19H1公司实现营业总收入 1543.33亿元,同比+7.37%; 19Q2公司实现营业总收入 788.32亿元,同比+7.33%,在上半年国内家电市场整体低迷的环境下, 公司营收增长稳健,市场竞争优势稳固。 产品层面, 19H1公司全品类竞争力保持领先,暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现收入 714.39、 583.51、 120.24亿元,分别同比+11.84%、 +5.56%、 -3.83%。 根据奥维云网数据, 2019年上半年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中空调、洗衣机(美的系)、冰箱线下零售额份额分别为 27.2%、 26.9%、 11.9%,均位居行业第二位; 料理机、电饭煲等厨房小家电市场份额分别为 38.8%、 44.0%, 位居行业第一。 渠道层面, 公司持续完善智能供应链渠道,线上线下业务实现稳步增长。线下市场方面, 报告期内公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,渠道效率大幅提升;同时积极拥抱新零售渠道,加速线上线下市场融合。线上市场方面, 2019年上半年美的全网销售超过 320亿元,同比增长达到 30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。 盈利能力再创新高, 现金流表现优异。 公司 19H1实现利润总额 188.90亿元,同比+15.22%; Q2实现利润总额 111.71亿元,同比+16.29%;归母净利润 90.58亿元,同比+17.93%,业绩增速亮眼。 19H1公司整体毛利率、净利率分别为29.48%、 10.44%,同比分别+2.31pct、 +0.78pct。其中 Q2公司整体毛利率、净利率分别为 30.55%、 12.12%,分别同比+1.91pct、 +0.96pct, 盈利能力再创新高, 主要得益于原材料成本下降、 产品结构升级、 “ T+3”高效运行模式带来的生产效率提升以及汇率变动影响。 费用方面, 19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 12.71%、 2.71%、 2.95%,分别同比-0.13pct、 +0.64pct、+0.29pct,整体费用率基本维持平稳, 费用管控能力良好。 现金流方面,公司H1经营性现金流量净额为 217.88亿元,同比大幅增长 186.17%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,现金流表现优异。 战略方向清晰,长远发展值得期待。 报告期内公司“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略稳步推进,充分发挥多品牌全品类协同优势,带动公司全球影响力持续提升。产品方面,公司研发投入持续加码, 聚焦产品力提升,同时陆续推出高端品牌 COLMO、互联网品牌布谷、年轻品牌华凌等多个品牌,品牌矩阵日趋完善。 效率方面,公司坚持“ T+3”业务模式变革,同时积极整合事业部, 缩减渠道层级,运营效率大幅提升。全球布局方面,公司协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营, 报告期内公司海外收入占比超 40%,海外生产基地遍布 15个国家,海外市场打开公司成长天花板。另外,公司已于报告期内完成换股吸并小天鹅,预计未来将进一步发挥协同优势,长远发展值得期待。 投资建议: 我们维持公司 19/20/21年归母净利润预测为 227.29/256.91/292.34亿元,对应 PE 分别为 15/14/12倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。 维持目标价 62元,对应 19年 19倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.37 -- -- 29.11 14.74% -- 29.11 14.74% -- 详细
营收增速放缓,市场份额稳定领先。2019H1公司实现营业总收入35.27亿元,同比增长0.88%;19Q2公司实现营业总收入18.67亿元,同比-1.98%,受地产行业调控政策紧缩影响,上半年厨电行业整体持续低迷,营收增速放缓。产品层面,报告期内公司传统核心品类竞争力保持领先,油烟机、燃气灶、消毒柜分别贡献收入18.84亿、8.50亿、2.46亿,分别同比-1.11%、-1.74%、+8.71%,合计占总营收比重达84.49%。其中吸油烟机、燃气灶零售额市场份额分别为25.54%和23.13%,均位居行业第一。此外,公司积极布局嵌入式产品,蒸烤箱、洗碗机等新品类份额持续提升,预计将持续为公司贡献收入增量。渠道层面,上半年公司持续优化专卖店体系,重点布局零售渠道在三四线城市下沉,同时加强零售、电商、工程及创新渠道的多元渠道融合,实现线上线下协同发展。其中,受益于房地产精装修政策,上半年公司工程渠道销售额同比增长80%,未来工程渠道预计仍将是公司增长最快的渠道之一。 盈利水平保持良好,经营性净现金流有所下降。2019H1公司实现利润总额8.00亿元,同比+2.70%。单季度来看,Q2实现利润总额4.19亿元,同比-1.10%;归母净利润3.51亿元,同比-2.11%。受益于原材料成本下行以及产品高端定位,2019H1公司营业成本下降1.80%,带动毛利率较去年同期+1.24pct至54.66%,公司盈利能力提升明显。主要品类吸油烟机、燃气灶H1毛利率分别+3.48pct、+2.24pct至58.54%、55.88%,盈利水平保持良好。Q2公司整体毛利率为54.54%,同比小幅提升0.02pct。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.61%、3.51%、3.57%,同比分别-1.28pct、+0.04pct、+0.05pct,销售费用率下降较为明显,其他费用率基本维持平稳态势。现金流方面,Q2公司经营性现金流净额为4.89亿,同比下降13.16%,我们认为主要系工程渠道快速增长导致回款减少以及去年同期高基数所致,但公司在手资金充足,至报告期末母公司持有货币资金(含理财)42.55亿元。 战略布局逐步加强,地产回暖有望优先受益。报告期内公司稳步推进多品类、多品牌以及技术升级三大战略,保持核心品类优势地位的同时,嵌入式新品拓展顺利,嵌入式产品有望成为公司新的增长点。在产品定位方面,公司品牌高端化趋势明显,在传统厨房大家电行业中市场领先地位稳固,稳定保持多个厨电品类市占率第一,享受长期竞争优势。短期来看,近期地产数据改善明显,竣工领先指标迅速攀升,2019年7月住宅竣工面积、销售面积单月增速分别环比提升13.52pct、5.17pct,19Q2平板玻璃内销同比增长9.72%,7月电梯产量同比增长11.4%,地产数据整体回暖向好。报告期内公司虽受地产低迷影响业绩承压,但随着地产竣工的边际改善,公司作为厨电龙头企业有望优先受益。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为1.70/1.88/2.08元,对应PE分别为14/12/11倍。长期来看,老板品牌优势明显,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现;短期来看,地产竣工相关指标均已回暖,厨电受地产拉动效应最为明显,下半年或将迎来基本面拐点。维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
新宝股份 家用电器行业 2019-09-02 11.68 13.00 -- 13.38 14.55% -- 13.38 14.55% -- 详细
Q2表现超预期,内销份额稳步提升。2019H1公司实现营业总收入40.43亿元,同比增长7.44%;19Q2公司实现营业总收入21.63亿元,同比增长11.20%,Q2表现超出此前预期。分产品看,公司主要品类收入均实现正增长,其中电热类厨电、电动类厨电和家居电器分别贡献收入20.38亿元、9.82亿元、5.64亿元,同比增长7.02%、2.70%和5.66%。分地区看,公司作为小家电ODM出口龙头公司,19H1实现外销收入32.82亿元,同比增长3.44%;内销收入7.62亿元,同比增长28.88%。内销规模实现较快增长,营收份额占比同比提升3.14pct至18.84%,主要得益于国内自主品牌(目前占内销比60-70%)以及新兴渠道的强势驱动,其中摩飞品牌增长尤其亮眼。未来随着公司继续大力发展自主品牌,加强与互联网公司的合作,内销占比有望超20%。 毛利率大幅提升,利润超过此前预告上限。19H1公司实现利润总额2.80亿元,同比+70.04%,归母净利润2.40亿元,同比+73.94%,超过此前半年度业绩预告上限。19H1毛利率同比+2.83pct至21.37%,大幅提升主要得益于:1)随着公司整体竞争实力加强,对海外客户的议价能力有所提升,19H1出口业务毛利率同比+2.68pct至18.84%;2)高毛利率内销业务(32.29%)占比提升(19H1同比+3.14pct)。费用方面,Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.21%、4.97%、-0.79%、3.90%,同比分别+1.42pct、-0.47pct、+1.18pct、+0.54pct。综合影响下,Q2实现归母净利率7.00%,同比+2.11pct。 品牌矩阵日益完善,激励方案助力公司成长。公司在巩固既有厨房电器等优势品类的基础上,向家居护理、美容电器等领域拓展,已形成摩飞、东菱、Barsetto(百胜图)及鸣盏等多品牌矩阵。同时公司加强渠道拓展,积极拓展电子商务、电视购物等新兴渠道。同时公司发布年度业绩激励基金计划,激励条件为:19/20/21年考核净利润分别不低于(含)5.78/6.54/7.29亿元,国内主营收入分别不低于(含)13.33/15.55/17.78亿元,达到条件可以计提考核激励金,金额为当年考核净利润扣除18年归母净利润后差值的30%,最高不超过4000万,预计业绩激励计划能充分调动公司众多员工的积极性,助力公司营收与业绩增长。 投资建议:我们上调公司19/20/21年EPS预测分别至0.75/0.85/0.93元(原预测值:0.70/0.78/0.87),对应PE分别为14/13/12倍。公司作为小家电龙头公司,外销业务平稳发展,内销业务快速增长,目前正在加强自主品牌推广、产品技术创新以及新兴渠道布局,望为未来发展提供有力支撑。参考行业可比公司估值,给予目标价13元,对应20年15倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;国内ODM业务不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-02 69.78 73.00 0.95% 73.55 5.40% -- 73.55 5.40% -- 详细
内外业务稳步增长,市场份额有所提升。2019H1公司实现营收98.36亿元,同比增长11.15%,Q2实现营收43.62亿元,同比增长10.09%。得益于国内市场消费升级和海外SEB订单的持续转移,公司内外销业务均呈现稳步增长态势。内销市场:H1公司不断推出新品助力销售增长,中怡康数据显示公司电饭煲、压力锅等9大主要品类合计线下市场份额同比提升0.5pct,保持市场领先地位,受益于产品丰富及市场份额的提升,公司实现内销收入76.52亿元,同比增长11.24%。外销市场:尽管外部贸易环境不确定性增加,但公司受益于海外SEB订单的持续转移,H1实现外销收入21.84亿元,同比增长10.83%。公司预计19年全年关联交易总额将达52.3亿元,H1已达21.56亿元。 内销拖累毛利表现,费用管控效果彰显。19H1公司实现利润总额10.97亿元,同比+16.58%,归母净利润8.38亿元,同比+13.35%,增速低于利润总额增长主要是子公司企业所得税费用上升所致。H1实现毛利率30.78%,同比-0.27pct,1)分地区,高收入占比(77.80%)的内销业务毛利率略有下滑(H1:34.44%,同比-0.57pct);2)分行业,炊具与电器业务均呈现不同幅度下滑,其中炊具下滑0.54pct至34.88%,电器下滑0.09pct至29.01%。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.00%、1.83%、-0.64%、2.39%,同比分别-1.08pct、-0.44pct、-0.54pct、+0.05pct,公司费用管控效果彰显。综合影响下,Q2公司实现归母净利率7.41%,同比+0.17pct。 行业领先地位依旧,品牌及品类布局成型。公司专注炊具及厨房小电,行业领先地位依旧(GFK及中怡康:炊具市占率第一,线下小家电主要9大品类合计市占率第二)。公司除SUPOR外,陆续引入SEB旗下Krups、Lagostina和WMF等高端品牌,完善品牌矩阵,实现不同消费群体的全面覆盖。公司深耕炊具和小家电的同时积极拓展厨房大电、环境电器等新品类。渠道上,线下完善三四线销售网络,线上持续提升电商专业化运营,电商市占率提升增速领跑行业。随着未来与SEB集团协同效应逐步加深,公司长期稳健发展可期。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE分别为28/24/21倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持目标价73元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
海信家电 家用电器行业 2019-08-26 11.11 -- -- 12.40 11.61% -- 12.40 11.61% -- 详细
内销拖累营收整体小幅下滑,高端产品战略效果显现。19H1公司实现营收189.50亿元,同比下滑6.97%,Q2实现营收102.64亿元,同比下滑9.94%。上半年白电国内市场表现平淡,冰洗内销低位徘徊,其中冰箱销量累计同比增长2.8%,内销量下滑2.1%,洗衣机销量累计同比增长1.8%,内销量下滑0.2%,空调产销较去年同期持平略减。受行业整体影响,19H1公司冰洗收入76.60亿元,同比下滑3.32%,空调收入89.15亿元,同比下滑7.60%;内销收入109.96亿元,同比下滑11.47%,外销收入63.33亿元,同比提升5.23%。公司坚持高端产品战略,持续优化产品结构,据中怡康线下数据,H1公司中高端冰箱累计零售量市占率同比提升2.4pct,中高端冷柜累计市占率同比提升1.8pct。 冰洗结构升级推升毛利表现,海信日立增速有所放缓。19H1公司实现毛利率20.37%,同比提升1.98pct,其中冰洗毛利率23.43%,同比提升4.19pct,主要受益于成本管控及产品结构持续优化;空调毛利率20.37%,同比微降0.04pct。单季度来看,19Q2公司毛利率20.85%,同比提升2.07pct,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.74%、1.15%、0.07%,同比分别+1.42pct、+0.25pct、+0.01pct,公司销售费用率提升明显,其余费用率基本维持平稳态势。公司专注研发,坚持技术创新,Q2研发费用率1.97%,同比提升0.49pct。19H1家装市场需求低迷影响下国内中央空调容量同比下滑2.1%,受此影响海信日立增速有所放缓,Q2公司投资收益3.02亿元,同比增长17.93%。在综合影响下,公司盈利能力稳步提升,Q2实现归母净利润5.38亿元,同比提升5.77%。 并表工作有序推进,助力公司未来发展。公司坚定高端产品推广,持续优化产品结构,积极开拓新零售,加强渠道多元建设。凭借领先的技术和丰富的产品阵容,巩固房产配套和战略合作,19H1海信日立与格力、美的、大金跻身国内中央空调领域第一阵营,出货规模约60亿元左右,且公司拥有日立、海信、约克三大品牌,整体增长率领跑同阵营。3月5日公司通过受让海信日立股权的相关方案,受让完成后,公司将持有海信日立49.2%的股权,目前并表相关工作正有序推进。纳入海信日立后,公司将巩固空调行业的优势地位,完善白电领域布局,有望持续发挥协同效应,助力公司营收和盈利能力的提升。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测1.20/1.34/1.49元,对应PE分别为9/8/7倍。海信日立并表有序推进,公司产品结构持续优化,白电布局日益完善,叠加公司内部组织架构改善,运营效率和能力有望提升,公司未来发展可期。维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-26 35.45 -- -- 38.88 9.68% -- 38.88 9.68% -- 详细
核心产品份额稳定领先,渠道调整拖累收入增速。2019H1公司实现营业收入17.25亿元,同比-5.01%;19Q2公司实现营业总收入8.79亿元,同比-5.59%。公司Q2收入增速持续承压,主要受到渠道调整约束,线下渠道销售收入减少影响所致。1)从渠道角度看,报告期内公司线上收入实现9.60亿元,同比减少0.83%,线上销售占主营业务收入的55.80%,仍为公司主要销售渠道。线下实现营收7.64亿元,同比减少10%,总体来看线上表现优于线下。此外,公司积极探索新零售模式,加强线上线下渠道融合。2)从产品角度看,报告期内公司核心产品竞争力保持领先,电动剃须刀及电吹风分别实现11.30亿、2.94亿元收入,分别同比-10.91%、+20.85%,合计占总营收的82.73%。上半年推出的新品延长线插座贡献收入2291万,新品推出有望为公司持续贡献收入增量。主打品牌“FLYCO飞科”电动剃须刀19H1线上和线下市场零售量份额分别为48%、39%,美发产品份额分别为27%、34%,位居行业前列。 受新品影响毛利率略有下降,研发投入持续加码。公司19H1实现利润总额4.45亿元,同比-16.23%;Q2实现利润总额2.28亿元,同比-23.36%;归母净利润1.73亿元,同比-22.53%。受上半年推出新品拖累,19H1公司整体毛利率略有下滑,较去年小幅下降0.75pct至38.60%,其中电动剃须刀、电吹风毛利率分别为41.36%、27.44%,新品延长线插座毛利率仅为7.73%;Q2公司整体毛利率为38.68%,同比下滑2.11pct。费用方面,Q2公司加大广告投放力度,销售费用率同比+3.82pct至12.54%,品牌影响力有望进一步提升。受职工薪酬及员工福利费的增加影响,Q2管理费用率同比+0.42pct至3.32%。研发投入方面,公司继续围绕“研发设计”和“品牌运营”两大核心竞争力,持续投入研发,Q2研发费用率同比+0.48%至1.68%。 新品培育逐步完善,海外市场值得期待。公司在小家电领域积极进行品类多元化布局,强化在个护领域的行业领先地位,同时加大研发力度持续推新、加强品牌宣传,以此面对竞争激烈的市场环境。报告期内公司健康秤、延长线插座等新品推出顺利,下半年将重点推出电动牙刷,新品类拓张有望贡献收入新增量。海外业务方面,公司通过从线上向线下渗透的方式,推进飞科品牌在海外市场的拓展,逐步以品牌经销商替代贴牌客户,目前已在美国、欧盟、印度等开展自有品牌业务。报告期内公司出口收入为926.50万元,同比增长28.84%,海外市场增速亮眼。随着公司在海外布局的不断完善,海外市场有望成为新的收入增长点。 投资建议:我们调整公司19/20/21年EPS分别为1.95/2.02/2.14元(原预测值分别为2.07/2.22/2.39元),对应PE分别为19/18/17倍。公司短期受到线下渠道调整影响,预计将于今年下半年逐步恢复,中长期来看,品类多元化和国际化发展战略逐步落实,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-23 13.28 -- -- 14.36 8.13%
14.36 8.13% -- 详细
浙江美大发布 2019年半年度报告, 19H1公司实现营业总收入 7.04亿元,同比增长 25.24%;归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%。单季度来看, 19Q2公司实现营业总收入 4.15亿元,同比增长 21.14%;归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%。 评论: Q2业绩表现亮眼,行业龙头地位依旧。 19H1公司实现营收 7.04亿元,同比增长 25.24%, Q2实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%。上半年厨电行业仍处于筑底阶段,集成灶作为厨电行业中的新兴品类, 凭借其功能多样、价格优惠等优势依然保持逆势增长,根据中怡康数据显示, 19H1集成灶行业线上销售额同比增速高达 57.4%。公司作为集成灶行业龙头, 坚持技术创新,加强高端产品布局,持续推进多元渠道优化建设,营收业绩表现亮眼,市场龙头地位依旧,常年来位于市场销量第一,市占率维持在 30%左右,大幅领先市场第二梯队企业。 Q2毛利率大幅提升, 注重营销加码研发。 19Q2公司实现毛利率 53.21%,同比提升 4.17pct, 主要得益于成本的下降、产品结构高端化以及公司内部管理的加强,降本增效效果显现。为充分宣传公司产品并提升品牌影响力,公司加码推广力度,并着重于央视高端媒体、高铁等多处进行全方位多元化宣传,受此影响 Q2销售费用率同比提升 5.27pct 至 17.15%; Q2公司管理费用率 3.50%,同比下滑 2.51pct,主要是去年同期公司存在较大额度的股份支付;公司注重技术创新,加快高端化新产品的研发,Q2研发费用率 3.62%,同比提升 1.03pct。 公司盈利能力稳步提升, Q2实现归母净利率 25.78%,同比提升 1.23pct。 持续优化多元渠道建设,扩产项目助力后续强势发展。 公司作为集成灶行业的首创者和领军者,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式,年生产能力达 55万台,规模效应凸显,凭借着领先的技术优势和多元化的渠道建设助力,公司市场份额长期处于领先地位。 19H1公司继续推进渠道优化建设,新增一级经销商 70家,终端门店 300个,同时加码 KA 渠道布局,积极入驻红星美凯龙等建材连锁商场,新增 KA 门店 100个,此外发展电商渠道、加强与三方平台的合作,优化多元渠道建设。公司坚持推进技术创新和新品研发, H1投产多款高端化和智能化新品,持续优化产品结构。目前公司 110万台集成灶及高端厨房电器产品项目已基本建设完成,预计 9月份可投入试生产,进一步扩大公司产能的同时有望推动公司营收规模和盈利能力同增。 投资建议: 我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 0.69/0.82/0.99元,对应PE 分别为 19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新, 有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。 维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-19 21.15 28.00 21.42% 24.17 14.28%
24.17 14.28% -- 详细
新品拓展市场顺利,收入保持稳定增长。2019H1公司实现营收41.87亿,同比+15.04%;Q2实现营收23.88亿元,同比+15.30%,符合我们此前中报业绩预测。产品层面,近年来公司充分扩展产品品类,新品储备行业领先,产品多元化布局成效渐显。上半年公司免洗破壁机、蒸汽饭煲等高端新品投放市场效果良好,带动公司主要产品品类均实现较快增长,其中食品加工机、营养煲分别实现18.00亿、14.35亿元销售收入,分别同比+16.57%、+18.90%。渠道层面,公司目前已基本形成覆盖各级圈层市场的立体化渠道网络。线下方面,公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务。线上方面,公司电商渠道运行良好,线上业务依旧保持较快增长。根据淘数据显示,2019Q1、Q2九阳线上零售收入增速分别同比+36%、+46%,远高于行业水平(分别为+18%、+19%)。 产品结构持续升级,扣非净利表现亮眼。2019H1公司实现利润总额4.68亿元,同比+7.83%。单季度来看,Q2实现利润总额2.59亿元,同比+2.95%;归母净利润2.43亿元,同比+8.94%;扣非归母净利润2.24亿元,同比+48.59%。报告期内公司扣非净利润表现亮眼,主要由于去年同期非经常性损益较高(达0.7亿元),符合我们中报业绩前瞻预测(Q2扣非利润增速在50%左右)。受益于产品结构持续升级,公司2019H1境内毛利率同比提升1.02pct至34.14%。费用方面,Q2公司管理费用、销售费用分别同比+24.92%、-10.94%,其中管理费用大幅上涨主要系管理人员工资及相应办公差旅增加所致。同时,公司继续加大研发力度提升产品力,19H1研发投入1.43亿元,同比增加19.38%,研发投入持续加码助力公司产品技术升级。 关联交易贡献收入增量,利润分红彰显长期信心。公司联姻美国吸尘器龙头Shark,借助对方品牌及自有渠道的优势不断扩充品类,逐步实现向品质生活小家电龙头公司转型的战略。公司2019全年日常关联交易预计金额为5.1亿元,其中包含向SharkNinja (HK)销售商品4.5亿元(2018年为1.9亿元),上半年公司境外收入已达3.2亿元,全年目标有望超额完成。此外公司及SharkNinjia共同控股股东JS环球近期赴港上市,控股股东上市之后有望进一步加强九阳和Shark的协同作用。另外,根据公司半年报披露,结合公司经营及现金流情况,为积极回报股东,公司拟按每10股派发现金红利5元(含税)方案进行半年度分红,合计分红金额3.84亿元。公司自2008年上市以来,年均现金分红比例近75%,彰显公司长期信心。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测为1.11/1.27/1.44元,对应PE分别为19/17/15倍。2019年公司产品和渠道升级的效果料将进一步显现,料理机有望持续高增,九阳携手Shark实现生活电器品类拓张,随着渠道持续深耕,未来发展值得期待。基于以上,维持公司目标价28元,对应19年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-08-15 52.73 69.00 19.19% 60.56 14.85%
60.56 14.85% -- 详细
8月 12日晚间, 格力电器发布《 关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》,主要内容包括意向受让方的征集条件、相关申请材料要求、截止日期和递交方式、 缔约保证金及股份转让价款的支付要求、本次公开征集受让方的确定。 重点内容节选及点评: 转股数量及价格: 拟协议转让格力集团持有的公司 15%股权。 转让价格不低于 45.67元/股,依据除权除息事项相应调整为不低于 44.17元/股。 意向受让方重要条件节选: (一)基本条件: 1)意向受让方应为单一法律主体(仅限公司法人或有限合伙企业),或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体(包括私募股权投资管理机构的核心管理团队/合伙人或其设立的实体所发起设立的一个主体或不超过两个主体组成的联合体); 2)格力集团不接受意向受让方受让部分股份的请求,提出部分受让请求的,视为未提出受让请求;若为两个法律主体组成联合体共同作为意向受让方,联合体内任一法律主体受让股份比例不低于公司总股本的 5%; 3)意向受让方承诺在受让股份后,该等股份锁定期不低于 36个月,另有规定的从其规定; (二)有利于提升上市公司质量,维护公司持续健康发展; (三)有利于促进珠海市经济社会发展。 公开征集截止日期: 公告发布之日起 15个交易日内(即 2019年 8月 13日至2019年 9月 2日) 。 缔约保证金缴纳: 意向受让方在提交受让申请材料前,需向格力集团缴纳人民币 63亿元(或等值美元)作为本次交易的缔约保证金。 点评: 公司股权转让公开征集受让方条件披露,从具体征集条件来看, 受让方需满足系列基本条件,其中股份锁定期不低于 36个月,利于公司股权结构在未来一段时间内保持相对稳定格局,优化治理预期。 最终受让方的确定由格力集团组织评审委员进行综合评审,综合考虑下择优选择。 本次公开征集转让尚需取得国有资产监督管理部门等有权机构的批准。 公司股权改革稳步推进, 将引进能够助力自身持续发展、 提高产业竞争力、 稳定股权和治理结构的相关受让方,股权改革后公司控股股东和实际控制人可能将发生变更, 治理有望向更市场化方向发展, 或可实现更加积极灵活的股权激励措施。 投资建议: 公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。我们维持预测公司19/20/21年 EPS 为 4.80/5.28/5.83元,对应 PE 分别为 11/10/9倍, 维持目标价69元,对应 20年 13倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济下行;地产调控加大;混改进程低于预期;原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-08-12 51.03 69.00 19.19% 60.56 18.68%
60.56 18.68% -- 详细
以微知著:行业渠道竞争加剧,产品升级趋势确立。2019年以来空调行业在渠道端和产品端发生诸多变化。渠道端:一方面受益于智能终端的普及和配套设施的完善,家电线上渠道崛起,空调由于售后等原因在线上发力较晚,近年来其线上份额不断提升,且零售额增速远超线下, 2019H1线上份额已至 36.4%;另一方面移动互联网逐步从流量时代进入存量竞争时代,线上获客成本攀升,电商巨头纷纷布局线下门店以获取新的流量入口,天猫和京东线下专卖门店数量激增,与传统 KA 以及专卖店渠道产生客户资源争夺,行业渠道竞争将愈发激烈,行业开启线上线下融合的全渠道竞争模式。产品端:家电补贴政策再出,鼓励消费者购买智能型和绿色型空调产品,《绿色高效制冷行动方案》出台及空调能效新标准的修订将严打能效虚标情况,提高行业能效标准,产品绿色化升级趋势已定,行业将加速整合,市场集中度或进一步提升。 壁垒高筑:自有渠道终端为王,产业链及技术优势凸显。行业新趋势下,格力剑指何处?我们认为公司护城河依旧深厚,龙头地位仍将延续。渠道端:短期受电商入局以及竞争对手降价等多因素影响,上半年内销市占率小幅下滑,但长期来看,空调线下自有渠道控价及终端管理能力突出,在行业加速抢夺消费者过程中其价值更显弥足珍贵。公司通过区域性销售公司、返利政策及引入经销商作为公司重要股东深度绑定经销商利益,掌握了对渠道的高度话语权,线下渠道优势明显,线上有待后续发力。产品端:行业绿色化升级趋势明显,对产品的技术提出更高的要求,公司是国内为数不多拥有自配套压缩机和电机等核心零部件生产厂商的企业,产业链优势不可复制,此外公司深耕空调领域多年,注重研发和技术创新,有望在行业监管加严过程中优先受益。 方兴未艾:多元拓展成长空间,股改优化治理结构。国内市场空调保有量与日本相比处于低位,且城乡差距较大,未来在一户多机的拉动下保有量仍有提升空间;海外市场中东南亚、拉美等地区空调渗透率较低,随着人民生活水平提高,行业发展前景广阔,空调行业天花板言之尚早。公司在以空调为支柱业务的同时,多元布局智能装备、精密模具等未来有望高速增长的新兴产业,拓展了公司成长空间。加上近期股权混改,公司治理有望向更市场化方向发展,有望实现更加积极灵活的股权激励措施。目前公司盈利能力突出,多项财务指标领先国内外白电龙头,但公司估值仍处于低位,2019年 PE 仅 11倍,远低于海外可比龙头大金工业(20倍),同时也低于国内主要竞争对手美的集团(15倍)。我们认为公司主业仍有发展空间且多元布局拓展成长边界,叠加近期股改优化治理结构,估值有较大的提升空间。 投资建议:公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。考虑到今年空调需求情况以及公司主动优化渠道库存,我们略调整公司 19/20/21年 EPS 预测至4.80/5.28/5.83元(原预测值:4.97/5.49/6.07元),对应 PE 分别为 11/10/9倍,参考海内外可比公司估值,调整目标价至 69元,对应 20年 13倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行;地产调控加大;混改进程低于预期;原材料价格大幅波动。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-01 13.70 -- -- 13.80 0.73%
14.36 4.82% -- 详细
事项: 浙江美大发布 2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营业总收入 7.04亿元,同比增长 25.24%;利润总额 2.10亿元,同比增长 23.04%;归母净利润1.82亿元,同比增长 25.04%。 评论: Q2收入保持较快增长,业绩增速超预期。2019H1公司实现营收 7.04亿元,同比增长 25.24%,Q2实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%,Q2实现归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%,业绩增速超预期。公司 Q2收入略降速但仍保持 20%以上较快增长,主要受益于集成灶行业规模的稳步增长及公司高端化产品比例的提高。上半年厨电行业仍处筑底状态,集成灶作为厨电新品类市场表现依旧势头不减,根据中怡康统计数据显示,2019年 1-5月集成灶线上销量达 12.1万台,市场规模 8.2亿元,分别同比增长 47%和 61%。受行业高成长红利驱动,行业进入者逐步增加,市场竞争加剧,2019年线上在销品牌 162个,较去年增长 67%。但公司作为集成灶行业的首创者和领军者,品牌优势突出,且公司通过加快技术创新、产品开发、智能化生产基地建设等提高竞争力,龙头地位依旧。 降本增效效果显现,盈利能力稳步提升。19H1营业利润 2.10亿元,同比增长22.66%, Q2实现营业利润 1.22亿元,同比增长 23.37%; 19H1归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%,Q2实现归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%。 公司盈利能力稳步提升,得益于公司管理精细化,降本增效的效果彰显,毛利率有所提升。 享受行业高速成长红利,渠道新品协同发力。相比传统油烟机,集成灶具备油烟吸净率高、节省空间、外形美观等核心优势。作为新兴品类,集成灶行业渗透率相对较低,市场前景广阔。公司作为集成灶行业开创者及引领者,市场份额处于领先地位,预计将持续享受行业高成长红利。公司目前以经销制为主要销售模式,同时加快对电商、KA、工程等新兴渠道的开发和建设,多元化营销渠道齐头并进,预计将为公司未来营收稳步增长提供有力支撑。长期来看,公司高度重视产品研发和技术创新,高端化产品比例提升,有望带动公司实现业绩规模和盈利能力的共同增长。 投资建议:我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 0.69/0.82/0.99元,对应PE 分别为 18/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-07-26 69.49 73.00 0.95% 71.25 2.53%
73.95 6.42% -- 详细
事项: 公司发布 2019年半年度业绩快报,2019H1公司实现营业总收入 98.36亿元,同比增长 11.15%;利润总额 10.97亿元,同比增长 16.58%;归属于母公司净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%。 评论: 业绩表现符合预期。2019H1公司实现营收 98.36亿元,同比增长 11.15%,Q2实现营收 43.62亿元,同比增长 10.09%,Q2实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%,符合我们此前业绩预测:收入利润增速在 10-15%区间。内销市场:根据奥维云网数据显示,2019H1小家电行业整体规模 288.8亿元,同比增长 2.7%,公司受益于产品线日益丰富以及品牌竞争优势突出,市场占有率有所提升,行业集中度进一步提高。线上渠道来看,淘数据显示 19Q2苏泊尔线上零售销售额增长 24%,高于行业平均水平,但增速较 Q1略降(31%)。 外销市场:依托于 SEB 在全球的完善布局,公司料将持续受益于 SEB 的订单转移,出口业务收入继续保持稳定增长,公司预计 2019年关联交易总额将达到 52.3亿元(2018年实际金额 46.3亿元,+13%)。 期间费用管控效果明显,盈利能力稳健。19H1营业利润 11.12亿元,同比增长 18.86%,Q2实现营业利润 4.33亿元,同比增长 30.13%;19H1利润总额10.97亿元,同比增长 16.58%, Q2实现利润总额 4.18亿元,同比增长 23.49%,利润增长高于营收,主要得益于公司成本费用管控效果明显,H1期间销售费用率、管理费用率同比下降 0.57pct 和 0.23pct,此外公司资金的投资回报同比实现较快增长;19H1归属于母公司净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%,Q2实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%,增速低于利润总额主要是因为子公司企业所得税费用上升所致。 多品牌多品类布局成型,长期稳健发展可期。凭借多年的研发技术积累以及SEB 集团提供的技术支持,公司拥有行业领先的产品创新能力。除在炊具和厨房小家电行业继续保持领先地位外,公司目前在厨房大电、环境生活电器等新品类发展良好,多品类产品矩阵持续为公司贡献增量。在品牌矩阵方面,公司陆续引入 Krups、Lagostina 和 WMF 三大品牌,针对消费结构分层完成了对不同消费受众群体的全覆盖,充分挖掘高端市场消费升级红利,高端品牌业务将成为苏泊尔发展的重要增长引擎。随着未来与 SEB 集团协同效应的进一步加深,公司长期稳健发展可期。 投资建议:我们维持公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 2.43/2.87/3.30元,对应PE 分别为 28/24/21倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持“强推”评级,维持目标价 73元,对应 19年 30倍 PE。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名