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龚源月

华创证券

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科沃斯 家用电器行业 2020-08-06 32.87 36.00 -- 38.97 18.56% -- 38.97 18.56% -- 详细
智慧属性持续加码,扫地机器人空间广阔。扫地机器人产品可解放双手,契合懒人清洁需求,可覆盖床底等手持吸尘器无法使用的场景。随着女性就业率的提升及都市生活节奏加快,我国家政清洁服务市场持续扩容,消费者对能够替代自身劳动的清洁电器产品存在较为刚性的需求。但前期扫地机器人产品的智慧化程度相对有限,制约了消费者的购买需求释放。随着技术持续升级,扫地机器人产品从随机式向规划式发展,产品智慧化属性持续加码。且20年龙头企业新品在避障、拖地等性能上提升明显,有望进一步增强消费者对扫地机器人的刚性需求。目前我国扫地机器人产品渗透率较低,与美国(12%-13%左右的渗透率)相比仍有较大提升空间,未来我国扫地机器人市场料将前景广阔。 扫地机器人行业龙头,战略调整经营承压。公司是全球最早的服务机器人研发与生产商之一,目前在服务机器人领域品类布局丰富,凭借着先发布局与优质产品占据服务机器人市场重要份额,已连续多年蝉联国内扫地机器人行业零售额第一。近年来公司业务结构持续优化,高盈利能力的服务机器人业务取代清洁小家电业务,成为公司主要的收入和利润来源。2019年公司主动调整战略,受策略性退出服务机器人ODM业务和国内低端扫地机器人市场影响,公司当年经营承压明显。 短期:战略性调整结束,全年经营恢复可期。公司在战略调整后更加聚焦于高端扫地机器人产品的布局,以期提高中高端机型收入占比。2020年以来公司已推出T8AIVI、T8MAX等多款新品,在避障、拖地等方面性能提升明显。受高端新品拉动,公司618期间表现亮眼,全渠道销售额突破4亿元。另外公司于5月与iRobot达成合作协议(产品购买+技术授权),有望为公司增加收入来源。我们认为公司调整阵痛期已过,凭借优质新品及与iRobot的合作有望迎来复苏,全年经营恢复值得期待。 长期:自主品牌矩阵形成,渠道布局日益完善。近年来公司持续加码自主品牌业务投入,实现了代工企业向品牌企业的转型。目前公司形成了科沃斯+添可的自主品牌矩阵(19Y两者份额73.1%),其中科沃斯:已具备较高品牌知名度,致力提升中高端机型在服务机器人领域的收入占比;添可:尚处品牌培育期,基于国内清洁电器市场广阔前景,添可凭借公司积累多年的ODM经验及全新产品系列(洗地机位居天猫618该品类TOP1),有望成为公司新的增长动力。另外公司具备完善的研发模式(产品研发+技术预研),整体研发费用率水平位居行业前列,为核心品类持续创新迭代及公司技术引领行业提供了强有力支持。公司目前海内外市场并重发展,自主品牌形成线上+线下融合的全渠道模式,线上渠道在布局传统电商平台同时加码小红书、抖音等内容电商平台,线下渠道加快新兴业态、新兴渠道的建设,并提升终端门店运营能力。 投资建议:我们预计公司20/21/22年EPS预测分别为0.64/0.88/1.04元,对应的PE分别为51/37/31倍。公司作为扫地机器人行业龙头,短期新品拓展成效显著叠加携手iRobot展开合作,全年经营恢复可期;长期自主品牌矩阵形成(添可有望成为新的增长动力),技术引领行业发展,渠道布局日益完善,未来发展空间充足。参考可比公司估值,给予目标市值200亿元,目标价36元,对应21年40倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;海外市场疫情风险。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-05 20.70 23.50 4.03% 22.88 10.53% -- 22.88 10.53% -- 详细
海尔智家私有化海尔电器集团有限公司的事项正有序推进中,此次私有化涉及海尔集团旗下两个上市主体--海尔智家(600690.SH)和海尔电器(1169.HK)。与其他两家白电龙头相比,海尔智家的股权架构与业务体系相对复杂,本篇报告主要从治理端对市场热切关注的三大问题进行解答。 海尔智家企业属性究竟为何?回顾公司设立历程,公司原名为青岛琴岛海尔股份有限公司,1989年在青岛电冰箱总厂改组的基础上以定向募集方式设立,故青岛电冰箱总厂成为公司设立之初的第一大股东。1991年经市政府批准以青岛电冰箱总厂为主体,由青岛空调器厂、青岛电冰柜总厂等企业共同组建琴岛海尔集团公司(即如今的海尔集团公司)。海尔集团公司自成立初便属于集体所有制企业,且承接了原青岛电冰箱总厂持有的公司股份,成为公司实际控制人。 海尔智家和海尔电器缘何而来?海尔智家和海尔电器两个上市主体并存已久,前期(2005年左右)海尔电器曾被海尔集团计划打造成为集团旗下的白色家电旗舰上市公司,随着2006年海尔智家股权分置改革成功,集团将家电业务整合重心转至海尔智家。2010年进一步增持后,海尔智家累计持有海尔电器53.34%股权,正式将其纳入合并报表范围。目前海尔智家和海尔电器定位清晰,但同时存在多方面的掣肘:1)制造、销售、管理等多环节割裂,无法形成统一利益;2)资金效率低下,海尔电器优质现金资产无法共享。 私有化海尔电器对公司意味着什么?海尔智家将以新发行的H股股份及现金支付的方式作为私有化对价,本次交易完成后海尔电器将成为海尔智家全资子公司。私有化海尔电器对于公司而言:1)将明显增厚归母净利润,但会摊薄扣非后的基本每股收益;2)此次私有化可帮助公司减少关联交易和同业竞争、降本增效、优化治理结构,有望推动洗衣机、热水器及净水器品类海外业务拓展且促进智慧家庭战略落地。此次私有化海尔电器是近年来公司持续推进优质资源整合的重要一步,除私有化外:1)19年7月公司完成以净水业务置换物流业务,净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位,且剥离了盈利能力稍弱的物流业务;2)20年7月公司拟出售卡奥斯54.50%股权,利于公司聚焦智慧家庭主业发展,助力业务结构优化。我们认为公司私有化后有望明显改善治理结构,助力未来盈利能力提升,加上前瞻性布局(全球化、高端化、智能化三大战略)逐步进入收获期,有望推动公司发展再上台阶。 投资建议:考虑到公司私有化海尔电器以及转让卡奥斯股权交易尚需流程审议,我们暂时维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.24/1.43/1.60元,对应PE分别为14/13/11倍。公司作为全球大家电市场龙头,长期三大战略有序推进,前瞻布局逐渐步入收获期;短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率,叠加近期公司持续整合优质资源,治理结构有望持续优化,未来发展可期。参考可比公司估值,维持目标价23.5元,对应21年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧;私有化进程不及预期;卡奥斯出售交易不确定性风险。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-03 18.90 23.50 4.03% 22.88 21.06% -- 22.88 21.06% -- 详细
卡奥斯聚焦工业互联网,对公司收入和利润贡献有限。卡奥斯成立于2017年4月,主要聚焦工业互联网相关业务,为外部中小企业提供互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制或交易等产品和解决方案。2019年及2020年1-5月卡奥斯收入分别实现200.63亿元和88.09亿元,归母净利润分别为2.37亿元和0.99亿元。本次交易前,公司合计持有卡奥斯73.24%股权(纳入合并报表范围),为其控股股东。但卡奥斯对公司收入和利润贡献相对有限,根据公告数据显示,卡奥斯2019年度营业收入(剔除合并抵消部分)占公司营业收入约7%,其归母净利润占公司归母净利润约3%。 持续推进优质资源整合,聚焦智慧家庭主业发展。近年来公司作为海尔集团旗下家电业务整合平台的定位愈发清晰,持续推进核心家电业务整合与非主营业务的剥离,主要包括:1)19年7月公司完成资产业务置换(即以物流业务置换净水业务),净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位,且剥离了盈利能力稍弱的物流业务;2)19年12月公司公告称正在初步探讨私有化海尔电器的方案,若该交易完成可帮助公司解决两个主体间可能存在的掣肘问题,优化治理结构,目前私有化正有序推进中;3)20年7月公司拟出售卡奥斯54.50%股权(剥离的是为B端客户提供工业软硬件产品和服务的业务,公司自身为C端用户提供定制服务的互联工厂资产仍保留在上市公司体内)。我们认为此次交易不会影响公司核心竞争力,且利于公司将资源集中在智慧家庭体验云平台建设,聚焦智慧家庭业务的发展。另外此次交易预计将推动公司盈利能力有所提振,短期该交易将贡献大额投资收益,据公司测算处置卡奥斯控股权将实现投资收益约23亿元,预计增厚公司归母净利润约16亿元;从长期来看,剥离卡奥斯可助力业务结构优化,改善公司盈利能力(19年卡奥斯归母净利率仅1.2%)。 经营表现料将逐步回暖,前瞻布局助力长远发展。一季度受疫情冲击影响公司收入与业绩承压明显,随着国内疫情态势趋缓,公司内销业务表现预计较前期明显改善,且海外市场公司受益于加强线上销售和高端转型预计表现优于行业,综合下公司经营表现料将逐步回暖,叠加此次交易将贡献大额投资收益,有望提振公司全年业绩表现。从长期来看,公司前瞻性布局逐步进入收获期,全球化:蝉联全球大电品牌零售量第一(欧睿数据);高端化:卡萨帝品牌绝对引领高端市场;智能化:公司将主攻业务从传统家电向智慧家庭转型,持续推进智慧门店建设,落地“5+7+N”全屋智慧场景解决方案。随着三大战略稳步推进,未来前景可期。 投资建议:考虑此次交易尚需提交公司股东大会审议,我们暂时维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.24/1.43/1.60元,对应PE分别为14/13/11倍。公司作为全球大家电市场龙头,长期三大战略有序推进,前瞻布局逐渐步入收获期;短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率,叠加近期私有化海尔电器有序推进,公司治理有望得到优化,未来发展可期。参考可比公司估值,上调目标价至23.5元(原:20元),对应21年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧;私有化进程不及预期;卡奥斯出售交易不确定性风险。
苏泊尔 家用电器行业 2020-07-24 79.94 86.00 6.04% 88.80 11.08% -- 88.80 11.08% -- 详细
事项:公司发布2020年半年度业绩快报,20H1公司预计实现营业总收入81.87亿元,同比下滑16.76%(若剔除销售抵减,收入同比下滑12.05%);实现利润总额8.04亿元,同比下滑26.66%,归母净利润6.66亿元,同比下滑20.48%。单季度来看,20Q2公司预计实现营业总收入46.06亿元,同比增长5.59%;实现利润总额4.29亿元,同比增长2.83%,归母净利润3.60亿元,同比增长11.32%,收入业绩表现基本符合我们此前预期。评论:积极把握消费新趋势,经营表现迎来如期改善。2020H1公司预计收入同比下滑16.76%,主要系:1)新冠肺炎疫情影响,公司产能受限且终端需求萎缩明显;2)2020年1月1日起执行的新收入准则下,将符合销售抵减的应付客户费用抵减收入的影响;若剔除销售抵减影响,H1收入同比下滑12.05%。随着国内疫情态势趋缓叠加公司受限产能恢复,二季度公司营收表现如期改善,收入同比增长5.59%,若剔除销售抵减则同比增长10.84%。分市场来看:内销市场:公司已陆续有序复工、复产,产能已恢复至正常水平,且公司积极顺应消费新趋势,5月推出“吃豆人”联名款产品重新焕发品牌活力,同时加码布局直播电商,推动线上渠道表现亮眼(阿里平台数据显示,20Q2苏泊尔厨房小家电零售额同比增长38%,较Q1加速明显),此外随着商超逐步开放,线下渠道收入降幅料将较前期有所收窄。外销市场:海外疫情同样催生消费者对厨房、家居类小家电需求增长,预计公司外销业务表现亦较为亮眼。公司与SEB协同效应日显,预计后续有望持续受益于SEB订单转移(2020年公司与SEB集团日常关联交易预计总额不超过47.18亿元),推动外销收入稳健发展。销售重心转至线上渠道,业务结构拖累毛利表现。20H1公司预计实现利润总额8.04亿元,同比下滑26.66%,主要系:1)业务结构拖累毛利表现。受新冠疫情影响,公司加大线上营销力度,并将销售重心转至线上渠道,推动内销市场线上业务占比有所提升(预计毛利率更低),使得H1公司毛利率同比下降5.66pct(若剔除销售抵减毛利率同比-1.65pct);2)货币资金投资回报实现同比较快增长,部分抵消毛利率下滑对利润总额的影响。此外,受益于子公司绍兴苏泊尔所得税率变动,20H1公司归母净利润同比下滑20.48%,表现优于利润总额。单季度来看,公司Q2利润总额同比增长2.83%,归母净利润表现明显优于利润总额(同比+11.32%),归母净利率7.81%,同比+0.40pct。多品类+多品牌布局渐获成效,协同优势有待逐步释放。当前公司稳步推进多品牌、多品类布局,品类方面,公司在深耕炊具及小电的同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类;品牌方面,除SUPOR外公司还运营SEB集团旗下的WMF、LAGOSTINA和KRUPS等高端品牌,逐步实现不同消费群体的全面覆盖,高端品牌或成公司重要增长引擎。未来随着与SEB集团协同效应逐步加深,关联交易订单有望持续为公司贡献收入增量,公司长期稳健发展可期。投资建议:苏泊尔深耕炊具二十载,多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现,且公司坚持创新与精品战略,日益完善渠道布局,未来长期稳健发展可期。考虑到疫情影响,我们略微调整公司20/21/22年EPS预测至2.37/2.85/3.24元(原值:2.46/2.86/3.28元),对应PE分别为34/28/25倍。参考可比公司估值,我们略调整目标价至86元(原:79元),对应21年30倍PE,公司作为国内小家电龙头,经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
新宝股份 家用电器行业 2020-07-22 44.38 50.00 8.34% 52.30 17.85% -- 52.30 17.85% -- 详细
事项: 2020年 7月 18日新宝股份发布公告《2020年度非公开发行股票预案》。根据预案显示,本次非公开发行股票的发行对象为不超过 35名的特定投资者,发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%,即不超过 2.40亿股(含),募集资金总额不超过 9.66亿元(含)。公司估计此项目于 20年 11月底完成,最终以经中国证监会核准发行实际发行完成时间为准。 评论: 募集 金额过 不超过 9.66亿元(含), 助力 产能扩张、 营销能力和信息化水平的提高。 。此次非公开发行股票预案募集资金总额不超过 9.66亿元(含),主要用于压铸类小家电建设项目、创意小家电建设项目、品牌营销管理中心建设项目和企业信息化管理升级项目。 压铸类小家电建设项目:拟投入募集金额 3.02亿元,用于提升压铸类小家电产能,预计可年产 480万件,实现销售收入 7.47亿元,净利润 7,092.42万元。全球小家电市场需求持续扩张,此项目将助力公司丰富产品类型,进一步提升市场占有率; 创意小家电建设项目:拟投入募集金额 2.51亿元,预计项目完成后可年产创意小家电 315万件,可实现销售收入 5.16亿元,净利润 6,318.19万元。公司近年来加大自主品牌业务的发展,此项目有助于公司突破自主品牌产品产能瓶颈,推动摩飞等自主品牌的规模扩张,从而助力整体盈利能力提振; 品 牌营销管理中心建设项目 :拟投入募集资金 3.64亿元,主要用于建设品牌营销中心和品牌物流配送中心,该项目有助于提升公司品牌运营管理能力并提高公司品牌物流配送的效率与准确性; 企业信息化管理升级项目:拟投入募集资金 5000万元,主要用于智慧生产园区管理系统、5G+工业互联网应用、供应链产业集群和品牌客户数据中心升级,帮助公司提升信息化管理能力和运营效率,从而进一步提升公司竞争力。 短期 料 略 摊薄 每股收益,长期助力 未来 发展。此次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%,即不超过 2.40亿股(含),拟募集资金总额不超过 9.66亿元(含)。本次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%,若先按本次公告日前 20交易日均价的 80%匡算(29.89元),预计发行股票数量不超过 3232万股,即不超过本次发行前总股本的 4%。尽管非公开发行股票价格暂时不能确定(需根据后续股价走势及发行日期来定),但我们预计对每股收益的摊薄影响并不大。此次募集资金主要用于产能扩张、品牌营销中心及信息化管理升级项目,从长期来看,能够帮助公司:1)提高产能,扩大国内市场占有率;2)提高营销能力,支持国内销售业务发展;3)提高信息化管理水平,实现降本增效。 自主品牌日渐崛起,内外并重长远可期。公司作为小家电 ODM 龙头,近年来内外销市场并重发展, 内销市场:经过多年拓展获效,以摩飞为代表的自主品牌迅速崛起,成为公司增长的重要驱动力。近年来摩飞发展渐入佳境,凭借创意产品+精准内容营销收入持续保持高速增长,此次定增可帮助公司扩充产能规模,丰富产品品类,助力自主品牌业务再上台阶; 外销市场:公司深耕海外市场多年,已成长为小家电出口龙头,此次定增可帮助公司进一步提升规模效应,满足海外市场日益丰富的需求,助力公司长远发展。 投资建议:由于非公开发行项目仍存在不确定性,我们暂时维持公司 20/21/22年 EPS 预测分别为 1.22/1.42/1.60元,对应 PE 分别为 36/31/27倍。参考小家电行业可比公司估值,维持目标价 50元,对应 21年 35倍 PE,公司内外销并重发展,自主品牌培育成效显著,有望释放长增动力,维持“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销拓展不及预期;海外疫情风险;非公开发行项目的不确定性风险。
新宝股份 家用电器行业 2020-06-29 35.54 40.00 -- 50.48 42.04%
52.30 47.16% -- 详细
内外兼修:致力成为全球知名小家电企业。新宝股份成立于1995年,已成长为小家电行业出口龙头。公司产品品类丰富,覆盖西式厨房、家居护理、婴儿电器及个护美容等众多领域,能够满足品牌商一站式采购需求。近年来公司逐步加码布局内销市场,已形成以摩飞和东菱为代表的自主品牌矩阵,尤其是摩飞品牌紧跟新消费趋势,凭借独特的打法成长为小家电行业的爆款种草标杆,成为公司增长的重要驱动力(19Y:摩飞收入增速约350%显著高于公司内销增速50.62%)。随着高盈利能力的自主品牌拓展逐步获效,公司业务结构持续优化(19Y内销收入占比提升至19.8%),且推动整体盈利能力有所提振(19Y:毛利率同比+3.11pct至23.67%,归母净利率同比+1.58pct至7.53%)。厚积薄发:摩飞成为爆款种草机,自主品牌日渐崛起。小家电行业市场前景广阔,随着近年来新消费的兴起(产品差异需求凸显+内容赋能助力营销),为新兴小电品牌创造了明显的突围机会。摩飞品牌自2018年起发展渐入佳境,已打造出多功能锅等多款爆品,成为小电行业的爆款种草标杆。我们认为摩飞的成功主要系紧握行业新趋势下以创新产品+精准内容营销实现突围;其背后更深层次是:1)借助天猫数据赋能;2)公司多维度的支撑(研发端:加码研发投入,保障持续输出契合市场需求的创新产品;制造端:具备完善的供应链体系,可快速响应市场需求;管理端:战略性重视内销,完善摩飞团队激励机制)。目前公司自主品牌矩阵初具,摩飞:加快上新速度,积极拓展品类打开成长空间;东菱:有效借鉴摩飞的成功经验(而非简单复制),在产品端和营销端均作出相应的改变,已打造出电热饭盒等爆款产品。19年公司对东菱品牌战略进行重新调整,致力成为更懂年轻人生活方式的品牌。目前东菱品牌正逐步开始发力,20Q1疫情冲击下收入逆势增长(+20%)。未来在摩飞和东菱等自主品牌引领下,公司的内销业务发展可期。行稳致远:出口龙头优势依旧,海外稳健增长可期。公司深耕海外市场多年,已发展成为小家电出口龙头。2012年公司以6.7亿美元的出口额位居行业第一,且连续多年蝉联中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品的出口商。海外小家电市场空间广阔,我国已成为全球小家电出口主要国家,公司外销竞争优势突出:1)产品端:产品线丰富,重视研发创新;2)生产端:具备深度配套能力,可快速满足客户需求。近年来公司持续优化海外业务结构,通过改善订单结构(以ODM为主,OEM为辅的产品规划策略)有望提升海外业务盈利能力;另目前国内西式小家电普及率相对较低,未来有望进入快速增长通道,公司出口以西式小家电为主,多年积累的丰富的海外ODM业务经验可助力公司内销业务打开成长空间(拓展品类+SKU)。投资建议:公司作为小家电ODM龙头,近年来内外销市场并重发展,内销市场经过多年拓展获效,以摩飞为代表的自主品牌迅速崛起,成为公司增长的重要驱动力;外销市场公司龙头优势依旧,未来有望持续优化业务结构提升盈利能力,并通过丰富的ODM经验为内销打开成长空间。我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.06/1.24/1.40元,对应PE分别为33/29/25倍。参考小家电行业可比公司估值,上调目标价至40元(原目标价27元),对应21年32倍PE。公司内外协同发力,未来发展可期,维持“强推”评级。风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销拓展不及预期;海外疫情风险。
格力电器 家用电器行业 2020-06-23 57.81 69.00 22.67% 63.00 8.98%
63.00 8.98% -- 详细
事项:2020年6月20日格力电器发布《关于持股5%以上股东股份减持计划的预披露公告》。根据公司公告显示,公司持股5%以上股东河北京海担保投资有限公司拟以集中竞价交易方式、大宗交易方式或两种方式相结合减持所持公司股份合计不超过4288.18万股,占公司总股本的0.71%,其中以大宗交易方式减持的起始日期不早于2020年6月22日,以集中竞价交易方式减持股份的期间为:自2020年7月16日起,至2021年1月15日止。 评论:过河北京海担保系公司第二大股东,此次计划减持不超过0.71%股权。河北京海担保投资有限公司成立于2006年8月,设立之初股东为格力电器的10家区域销售公司(河北格力电器营销、重庆精信格力中央空调工程、河南格力电器市场营销、山东格力电器市场营销、浙江格力电器销售、湖南格力家用电器销售、四川新兴格力电器销售、江西赣兴格力空调销售、北京明珠盛兴格力中央空调销售、天津格力空调销售)。2007年4月经珠海市国资委批准,京海担保受让公司控股股东格力集团持有的10%公司股份,成为公司第二大股东。截至本次减持计划公告日,京海担保持有公司5.36亿股股份,占公司总股本的8.91%,仍系公司第二大股东。此次因自身资金需求,京海担保计划减持不超过0.71%股权,减持计划实施后京海担保仍将是公司第二大股东。 京海担保股东系公司重要代理商,掌控格力全国销售公司。河北京海担保实际控制人为徐自发家族,徐自发与其配偶、子女通过以直接和间接持股的方式拥有对北京盛世恒兴格力国际贸易有限公司的绝对控制权,而北京盛世恒兴持有全国各区域性销售公司及贸易公司的100%股权。徐自发家族实际控制京海担保及格力全国销售公司,股权绑定下其利益与公司具有高度的一致性。 疫情催生销售重心转至线上,格力开启新零售变革。近年来家电行业线上份额逐步提升,尤其是20年疫情突发,线下门店关闭,推动行业的销售重心转至线上渠道(20Q1家电线上份额同比+14.6pct至49.5%)。公司过往销售较为依赖线下专卖店体系,且线下门店货物流转层级相对较多(需要经过销售公司-代理商-经销商等多层级),在一定程度上存在效率的损耗,在时下行业销售重心转至线上的背景下,公司渠道变革势在必行,销售公司的角色定位亦将有所变化。根据投资者调研纪要披露,公司在线上布局稍晚于行业其他龙头,后续将加速推进线上线下融合发展。自2020年4月以来,公司先后在抖音、快手、京东等三方平台展开合作直播,并于6月1日和18日自主开展直播活动,销售额分别达65.4和102.7亿元,公司鼓励线下专卖店铺积极参与线上联动,共同推进新零售渠道转型。我们认为公司渠道新一轮的变革能够帮助经销商减轻资金压力、降低库存风险,亦利于整体效率的提升,零售转型对于经销商和公司而言利益是一致的。 投资建议:考虑短期疫情以及渠道改革影响,我们调整公司20/21/22年EPS预测分别至3.70/4.18/4.58元(前值:4.49/4.99/5.42元),对应PE分别为16/14/13倍。公司作为空调行业绝对龙头,混改优化治理,多元化战略稳步推进,回购推进激励机制落地,助力公司长远发展。参考可比公司估值,维持公司目标价69元,对应21年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-14 33.01 37.91 -- 34.19 3.57%
41.07 24.42%
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九阳,从豆浆机到品质生活小家电。九阳股份成立于1994年,主要从事健康饮食电器的研发、生产和销售,深耕小家电领域二十余载,国民健康品牌形象深入人心。公司成立之初以生产销售豆浆机产品为主,对单一品类依赖较大,随着公司战略及时调整,逐步开始培育营养煲、西式小家电等系列产品以扩充产品矩阵,多元化产品结构为公司贡献新的收入增长点,公司正在从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。盈利能力方面,自上市以来,公司毛利率相对保持稳定,随着公司深度精细化成本管理,优化产品设计,生产成本有望得到缩减;从收入端来看,公司持续推进价值登高战略,高端新品频出,有望带动整体产品结构优化,未来公司盈利能力有望保持较高水平。 短期逻辑:产品升级、渠道优化、架构调整,三轮动力助增长。1)产品升级: 公司坚持进行横纵向品类拓展,多元化产品矩阵日益完善。一方面公司坚定把握在食品加工机品类的优势,通过技术创新进行产品纵向升级;另一方面公司不断扩充产品线横向拓展品类,推出迎合年轻消费群体需求的西式小家电系列。此外公司坚持推进“价值登高”和“价值营销”策略,助推产品结构持续升级,“SKY”高端系列产品投放市场效果良好。2)渠道优化:公司主动进行渠道优化调整,线下渠道方面,经销商扁平化叠加门店升级,助力品牌形象转型;线上渠道方面,公司电商收入保持高速增长,持续领跑行业及竞争对手,线上份额稳中有升;新兴渠道方面,公司积极搭建系统化直播体系,全员拥抱内容电商,引流获客成效显著。3)架构调整:公司股权结构高度集中,现金分红比例亮眼,高分红率为股东提供了较为稳定的股息收益。2019年公司完成组织架构调整,由原先的总部+事业部的模式调整为BU制,助力产品端持续推新。 长期逻辑:小电行业前景广阔,协同效应开启发展新篇章。我国小家电产品普及渗透率相对较低,消费升级趋势下推动小家电行业规模稳健增长。此外由于小家电品类繁多且消费者差异化需求凸显,未来料将多细分龙头并存,随着线上流量红利消退,内容电商正逐步成为主流消费方式之一,九阳产品研发创新能力突出以及渠道运营经验丰富,作为龙头企业料将优先受益。此外,九阳携手SharkNinja开启发展新篇章,SharkNinja在美国小家电市场多个品类均占据龙头位置,九阳将借助Shark的品牌优势以及自身渠道优势布局国内清洁电器领域,协同优势将为双方提供更多的发展空间。2019年双方共同控股股东JS环球生活在港股上市,未来协同效应深化可期,关联交易订单有望持续为九阳贡献收入增量。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.22/1.38/1.57元,对应PE分别为27/24/21倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至38.6元(原:35元),对应21年28倍PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2020-05-01 51.90 64.26 -- 60.48 13.47%
72.30 39.31%
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行业龙头地位稳固,经营有望逐步恢复。2019年公司实现营业收入2782.16亿元,同比+7.14%,其中Q4实现营收572.98亿元,同比+6.29%,在行业整体低迷的环境下,公司营收增长稳健,龙头优势稳固。分产品来看,19年公司全品类竞争力保持领先,暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现收入1196.07、1094.87、251.92亿元,分别同比+9.34%、+6.31%、-1.89%。 根据奥维云网数据,2019年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中空调、洗衣机(美的系)、冰箱线下零售额份额分别为28.9%、27.4%、12.6%,均位居行业第二位。分地区来看,国内市场方面公司龙头地位稳固,2019年内销业务实现收入1614.32亿,规模稳健增长(同比+8.16%),主要家电产品线下及线上零售额份额均在前四。海外市场方面公司稳步推动全球业务布局,协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营,报告期内公司海外业务收入达1167.84亿,同比增长5.78%,海外销售占比达41.98%,公司正从国内家电龙头逐步向全球化科技集团迈进。2020年一季度受疫情冲击公司实现营收580.13亿,同比-22.86%,但公司线上渠道布局完善,且业务相对多元化,逆境彰显龙头韧性,随着疫情态势好转,经营有望逐步恢复。 费用水平管控良好,盈利能力稳步提升。公司19年利润总额为299.29亿元,同比+16.13%,其中19Q4为35.75亿元,同比+25.50%,业绩增速优于收入,体现良好的获利能力。19年实现毛利率28.86%(同比+1.33pct),归母净利率8.67%(同比+0.94pct),整体盈利水平提升明显,主要受益于成本红利、汇率贬值、结构升级以及内部经营效率持续提升。20Q1受疫情影响公司实现利润总额55.31亿元,同比-28.35%,毛利率为25.14%,同比-3.22pct,毛利率下降明显主要系收入规模下降、部分成本刚性影响。公司费用管控良好,20Q1期间费用率合计为16.24%,同比下降1.27pct,其中销售费用率下降较为明显,同比-2.91pct至9.69%。综合影响下,Q1实现归母净利率8.24%,同比+0.13pct。 全渠道建设日臻完善,激励计划保障长期发展。公司当前多品牌全品类协同优势明显,全球影响力持续提升。渠道方面,公司持续完善智能供应链渠道,线上线下业务实现稳步增长。线下市场方面,公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,借助安得智联大幅提升渠道流通效率,2019年安得智联城配及宅配业务规模同比增长近350%。线上市场方面,2019年美的全网销售接近700亿元,同比增长达到30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。疫情期间公司积极采取微信营销、直播引流等创新营销方式带动收入,20Q1全网销售规模约为135亿,同比+11.7%,线上收入占内销比达45.6%。此外公司激励机制完善有效,据公告披露,2020年公司将再次全面推出多期激励计划,激励对象覆盖高层合伙人、部门高管以及核心业务骨干成员,用股权对上下利益实现绑定,保障公司长期发展。 投资建议:公司作为家电行业全品类龙头,未来发展确定且分红稳定,全球降息潮再起,高股息优质核心资产价值凸显。我们维持公司20/21年归母净利润预测为255/290亿元,新增22年预测320亿元,对应PE分别为14/13/11倍。 基于以上并参考海外可比白电龙头估值,维持目标价66元,对应2020年18倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。
海尔智家 家用电器行业 2020-05-01 15.17 19.60 -- 16.89 9.11%
18.94 24.85%
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卡萨帝品牌加速增长,海外市场表现亮眼。分品类来看,空调业务拖累(全年收入291.28亿,同比-8.32%)公司整体表现,其余品类中洗衣机和厨电增速领先(分别+23.29%和+18.27%)。分市场来看,国内市场,19年公司全线产品份额提升,进一步巩固了主要品类的市场领先地位。其中公司高端品牌卡萨帝加速增长,19年实现净收入74亿元,同比+30%(19前三季度+25%)。20Q1受疫情影响,公司复工复产延期、线下促销受阻,预计内销收入承压下滑,其中卡萨帝同比-6.7%,但表现仍优于行业;海外市场,2019年公司在全球各市场推进中高端引领及渠道零售转型,助力海外经营明显改善,全年实现收入941亿元(占收入比重47%,同比提升5pct),同比增长22%。20Q1公司海外业务表现优于整体,同比增长8.5%,在主要市场中份额保持上升态势。随着3月份疫情在全球的快速扩散,预计将对Q2海外家电需求产生较大负面影响,公司或随之承压。在此期间公司加强线上销售与高端转型,推广健康类产品,积极应对挑战,预计表现将好于行业。 资产置换贡献高额利润,扣非净利承压下滑。19年归母净利润82.06亿元,同比+9.66%,非经常性损益增加15.6亿元(主要来自于19Q3物流和净水业务的资产置换),扣非后归母净利润57.65亿元,同比下滑12.67%。2019年公司毛利率29.83%,同比+0.69pct,归母净利率4.09%,同比+0.02pct,其中19Q4毛利率31.97%,同比+2.77pct,归母净利率0.84%,同比-2.05pct,主要系Q4公司销售费用率及管理费用率提升明显(分别同比+4.91pct和+1.37pct)。2020Q1受疫情冲击业绩承压明显,归母净利率2.48%,同比下滑1.94pct。 多维度变革助力效率提升,前瞻性布局渐入收获期。Q1受疫情冲击公司经营有所承压。长期来看,公司多维度变革助力效率提升,渠道端:推行四网合一、统仓统配,建设高效运营平台;生产端:聚焦爆款型号竞争力,通过模块化设计、SKU数量精简,提升运营效率。另公司前瞻性布局逐步进入收获期,全球化:蝉联全球大电品牌零售量第一(欧睿数据),海外市场持续表现亮眼;高端化:卡萨帝收入加速增长且绝对引领高端市场,19年在中国万元以上冰洗份额分别达40%、75.5%,在一万五以上空调市场份额达40%;智能化:公司更名海尔智家,将主攻业务从传统家电向智慧家庭转型,持续推进智慧门店建设,落地“5+7+N”全屋智慧场景解决方案。2019年公司智能家电中成套销售占比达27.48%,同比+5.43pct。随着三大战略稳步推进,未来前景可期。 投资建议:考虑短期疫情影响,我们调整公司20/21/22年归母净利润预测分别至82/94/105亿元(20/21原预测值:93/105亿元),对应PE分别为13/11/10倍。公司作为全球大家电市场龙头,长期三大战略有序推进,前瞻布局逐渐步入收获期;短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率,叠加近期私有化海尔电器意向流露,公司治理有望得到优化,未来发展可期。参考可比公司估值,调整目标价至20元(原:23.5元),对应20年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧。
九阳股份 家用电器行业 2020-05-01 31.33 34.37 -- 33.20 5.97%
39.50 26.08%
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事项: 九阳股份发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营业总收入 17.02亿元,同比-5.37%,归母净利润 1.47亿元,同比-9.91%,扣非归母净利润 1.44亿元,同比-6.60%。 评论:Q1表现符合预期,内销业务实现正增长。 。2020年一季度公司实现营收 17.02亿,同比-5.37%,符合此前预期。受疫情冲击公司一季度收入小幅下滑,但公司品牌优势突出,线上运营能力良好,表现优于行业整体。根据奥维云网数据,2020Q1小家电(电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶、豆浆机、料理机)零售额规模为 114.9亿元,同比-23.7%。此外,由于小家电普遍体积较小且安装属性弱,疫情期间部分线下需求转移至线上。公司及时调整营销策略,积极自建系统化新零售体系及全民直播体系。3月公司举办了首届“九阳直播购物节”活动,7天共计组织进行了 2万多场的直播,营销方式转变助力收入增长成效显著,据公司披露,一季度成功实现内销业务正增长。随着疫情态势逐步好转,公司全年高质量发展可期。 毛利率持续提升,宣传研发投入加码。 。2020年一季度公司实现利润总额 1.86亿元,同比-10.95%。受益于产品结构升级以及原材料价格下行,Q1毛利率同比+0.62pct 至 33.34%。费用方面,报告期内受新渠道宣传投入加大影响,公司 2020Q1销售费用率同比+0.68pct 至 13.92%。财务费用率同比-0.72pct 至-0.36%,主要系本期存款利息增加及汇率变动所致。此外,公司研发投入持续加码,研发费用率同比提升 0.29pct 至 4.49%。综合影响下 Q1公司期间费用率合计为 21.59%,同比+0.39pct,归母净利率为 8.63%,同比小幅下降 0.43pct。 健康家电需求释放,协同效应优势渐显 。疫情利于消费者健康生活习惯养成,加速健康家电需求释放,推动小家电行业消费升级,公司作为行业龙头有望优先受益。为顺应趋势,公司积极推出一系列具备蒸汽杀菌功能的厨房小家电产品,新品投放市场效果良好,有望持续为公司贡献收入增量。此外,凭借自身品牌优势及九阳的自有渠道优势,Shark 有望快速实现对中国市场的渗透,据公司披露,Shark 蒸汽除菌拖把已连续 10个月成为天猫蒸汽拖把行业 TOP1,协同效应优势渐显。未来随着双方合作深化,协同效应有望进一步显现。 投资建议: 我们维持公司 20/21/22年 EPS 预测分别为 1.22/1.38/1.57元,对应PE 分别为 27/24/21倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至 35元(原值:32元),对应 21年 25倍 PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
华帝股份 家用电器行业 2020-04-30 10.72 14.59 34.22% 12.36 12.16%
12.02 12.13%
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渠道建设日益完善,新品拓展成效显著。2019年公司实现营业收入57.48亿元,同比-5.69%,其中Q4实现收入14.73亿元,同比+1.65%,收入增速环比改善明显(较Q3+10.28pct)。1)分渠道来看,2019年公司多元化渠道体系日益完善,零售端继续进行渠道升级及下沉,同时积极拥抱新零售渠道抢占行业机会,截至2019年末,公司已进驻新零售渠道门店9160家。此外,公司积极变革工程渠道,提升渠道质量,报告期内公司B标及以上项目数量占比达70%以上。未来多元渠道齐发力,助推公司收入持续增长。2)分产品来看,公司坚持技术创新提升产品力,多元品类拓展成效渐显,为公司业绩增长提供新动力。其中净水器、蒸烤一体机、洗碗机19年分别实现收入0.86亿、1.02亿、0.60亿,分别同比高增256.62%、195.29%、50.45%。20Q1受疫情冲击,公司经营承压实现营收6.91亿元,同比-48.07%,但一季度为销售淡季(15-19年公司Q1收入占全年比重的均值为21.45%),预计对公司全年经营影响有限。 疫情态势逐步向好,盈利能力有望恢复。公司19年实现归母净利润7.48亿元,同比+10.46%,其中19Q4为2.31亿元,同比-1.61%,主要系受渠道结构变化影响。公司全年实现毛利率48.26%(同比+0.92pct),归母净利率13.01%(同比+1.90pct),整体盈利水平提升明显,主要受益于产品持续升级以及降本增效成果显著。费用方面,19Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.90%、2.39%、4.87%,同比分别-1.56pct、+0.58pct、+0.37pct,其中销售费用率下降明显。20Q1受疫情影响公司实现归母净利润0.46亿元,同比-65.01%,毛利率为46.42%,同比-4.19pct,毛利率下降明显主要系收入规模下降较多、部分成本刚性影响。随着国内疫情态势逐步好转,公司盈利能力有望逐季修复。 品牌产品渠道齐发力,经营业绩拐点可期。公司目前已经形成良好的经营体系,品牌建设方面,公司稳步推进多层次、跨领域的品牌矩阵,“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补,推动公司业绩稳定提升。产品方面,公司持续深化品牌升级、产品结构升级战略,坚持创新研发,新品拓展取得良好成效。渠道方面,公司在巩固传统渠道优势的同时重视工程渠道变革,加大与地产商的合作,截止2019年底已签约工程渠道代理商41家,已与32家房地产开发商达成合作,未来工程渠道有望成为公司新的收入增长点。总体来看,虽然短期内公司收入仍有压力,但厨电需求较为刚性,公司业绩增长动力充足,随着国内疫情态势趋好叠加地产竣工回暖,收入业绩有望迎来向上拐点。 投资建议:随着公司品牌端的高端战略收效,渠道端的改造升级,产品端的持续推新推高,管理端的精细化运作,公司盈利水平有望持续提升,未来业绩有望保持较快增长。考虑到短期疫情影响,我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至0.95/1.08/1.24元(前值:20/21年分别为0.99/1.13元),对应PE分别为12/10/9倍。参考行业可比公司估值,维持目标价15元,对应2020年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
小熊电器 家用电器行业 2020-04-30 77.87 90.07 -- 137.14 34.44%
165.90 113.05%
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事项: 公司发布2019年报及2020年一季报,19年报:公司全年实现营业总收入26.88亿元,同比增长31.70%,归母净利润2.68亿元,同比增长44.57%;19Q4公司实现营业总收入9.67亿元,同比增长33.76%,归母净利润1.01亿元,同比增长51.87%。公司拟按每10股派发现金股利10元,全年现金分红率达44.75%,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2020Q1公司实现营业总收入7.40亿元,同比增长17.32%,归母净利润1.03亿元,同比增长83.66%。 评论: 多品类战略成效显著,其他小电表现亮眼。2019年公司营收延续前期的快增态势。分产品来看,厨房小家电:仍是收入和利润的主要贡献来源,全年实现收入22.38亿元,同比增长29.28%,细分品类电动类、电热类、锅煲类、壶类、西式类分别实现收入5.73亿元(+46.29%)、2.96亿元(+5.97%)、5.63亿元(+28.20%)、5.26亿元(+29.59%)、2.81亿元(+30.22%);生活小家电:全年实现3.82亿元,同比增长30.28%;其他小家电:主要为个护类小电产品,受益于前期低基数及新品推出获效,全年收入0.49亿元,同比+1422%。20Q1受疫情影响,行业销售重心转移至线上,且加速了小电行业消费升级,公司作为线上销售为主的健康小电龙头收入如期实现高增(Q1同比+17.32%)。 盈利能力稳步提升,Q1经营现金流表现优异。2019年公司实现毛利率34.26%,同比+1.75pct,归母净利率9.98%,同比+0.89pct,主要系业务结构持续优化,高毛利率的厨房电动类(19Y:36.45%)产品收入份额有所提升。19Q4公司实现毛利率32.43%,同比+1.18pct;19Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.67%、3.34%、2.44%,同比分别-1.79pct、+0.25pct、+0.49pct,其中研发费用率提升明显,主要系公司加大新品投入并深化技术创新。2020Q1公司实现归母净利率13.93%,同比+5.03pct,主要系:1)受益于成本红利及产品升级,毛利率同比+1.35pct;2)推广费滞后投放使得销售费用率同比-2.49pct;3)投资收益同比+397%(自有资金及募投资金理财投资收益所致)。 此外,20Q1公司经营活动净现金流表现优异(1.83亿元),同比扭负为正(19Q1为-365万元),主要系期公司经营利润增长、存货减少、应付款项增加所致。 创意小电龙头优势依旧,多维度助力未来发展。公司作为创意新兴小电龙头,优势地位依旧,细分产品电饭盒、打蛋器、养生壶等获2019年天猫商城热销品牌榜第一。公司在产品端:持续深耕细分产品,每年开发新品超100款,满足消费在不同阶段或场景的各类需求;渠道端:线上深耕传统电商的同时积极拓展小红书等新媒体、新渠道,线下稳步推进一二级市场开发并参与苏宁京东等渠道下沉项目,提升乡镇市场曝光率;品牌端:加大对直播、短视频等新互动形象的投入,致力与年轻群体同频,以此共同助力公司未来发展。此外,募投项目的建设能够帮助扩充产能空间、提升研发实力,公司未来成长空间充足。 投资建议:短期来看,消费者健康生活习惯有望延续,疫情加速小电行业消费升级,公司作为内销为主的线上健康小电龙头有望持续受益;长期来看,公司产品端新品拓展能力突出,渠道端布局日益完善,品牌端萌家电战略增强用户粘性,且随着募投项目的建设完成,未来发展值得期待。考虑到主要原材料成本塑料等价格下行明显,我们略微上调公司20/21/22年EPS 预测分别至3.10/3.95/4.90元(20/21年原预测值:2.79/3.54元),对应PE 分别为34/27/22倍。考虑到新小家电互联网快增红利以及次新股溢价,参考可比小家电公司平均PEG 水平,我们上调目标价至118元(原:90元),对应2020年38倍PE,公司作为创意小电龙头,未来发展可期,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品开拓不及预期。
老板电器 家用电器行业 2020-04-29 30.54 36.46 -- 35.16 13.42%
38.66 26.59%
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公司龙头优势突出,多元品类份额领先。2019年公司实现营业收入77.61亿元,同比+4.52%,其中Q4实现收入21.36亿元,同比+5.15%。2019年厨电行业整体承压,公司收入保持稳健增长,尽显行业龙头优势。1)分渠道来看,报告期内公司持续优化专卖店体系,同时加强零售、电商、工程及创新渠道的多元渠道融合,实现线上线下相互引流、共同发展。其中工程渠道表现最为亮眼,根据奥维数据,2019年“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一。2)分产品来看,公司传统核心产品烟灶消竞争力保持领先,19年分别实现收入40.82亿、18.43亿、5.61亿,同比+1.71%、+2.87%、+12.20%,均保持稳健增势,合计占营收比重达83.57%。其中吸油烟机、燃气灶线下零售额市场份额分别为28.10%和25.60%,均位居行业第一。此外,公司积极拓展蒸箱、洗碗机、蒸烤一体机等多元品类成效良好,市场份额均位居前列,未来多元化新品预计将持续为公司贡献收入增量。20Q1受疫情影响线下客流减少及物流配送安装受阻,公司经营承压实现营收12.66亿元,同比-23.77%。 但公司龙头优势突出,表现优于行业整体(奥维云网披露20Q1厨卫市场零售额同比-40.5%,零售量同比-33.7%)。 业绩表现优于收入,盈利水平持续提升。公司19年实现利润总额18.72亿元,同比+9.94%,其中19Q4为5.70亿元,同比+9.63%,业绩表现优于收入。受益于原材料价格走低及产品高端定位,19年公司毛利率同比提升0.75pct至54.27%。费用方面,19Q4公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.39%、4.73%、5.41%,同比分别-3.02pct、+0.63pct、-0.11pct,其中销售费用率下降较为明显,或受益于工程渠道占比提升,渠道费用逐步降低。综合影响下,19Q4实现归母净利率23.61%,同比+0.86pct,盈利水平提升明显。20Q1公司实现利润总额2.90亿元,同比-23.98%,毛利率为56.52%,同比+1.73pct,归母净利率为19.36%,同比+0.11pct,或主要受益于上游原材料价格下行及内部经营效率优化,助推公司盈利能力持续提升。 工程渠道增速亮眼,长期发展信心充足。老板电器多年来坚持高端品牌定位,同时稳步推进多品类、多品牌以及技术升级三大战略,作为高端厨电行业龙头,公司品牌优势明显,在工程领域的市场份额长期保持第一。根据公司披露,2019年超过85%的百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商,公司工程渠道19年销售额同比增长90%,未来工程渠道预计仍将是公司增长最快的渠道之一。短期内公司受疫情影响经营业绩承压明显,但一季度为行业销售淡季(15-19年公司Q1收入占全年比重的均值为19.61%),对公司全年经营影响有限。随着国内疫情态势持续向好,竣工预期逐步回暖(3月竣工数据同比增速较1-2月有明显改善),预计Q2起厨电内销需求有望提振,公司作为厨电龙头有望优先受益。长期来看,厨电行业保有量仍有较大提升空间,公司在产品端及渠道端优势明显,品牌护城河深厚,长期发展信心充足。 投资建议:我们维持公司20/21年EPS预测为1.84/2.03元,新增22年EPS预测为2.29元,对应PE分别为17/16/14倍。老板电器品牌优势明显,工程渠道增长亮眼,品类及品牌扩张推进顺利,长期发展信心充足。参考公司历史估值水平,维持目标价37元,对应20年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
新宝股份 家用电器行业 2020-04-29 24.32 26.68 -- 33.97 38.03%
50.48 107.57%
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事项: 公司发布 2019年年报及 2020年一季报,19年报:公司全年实现营业总收入91.25亿元,同比增长 8.06%,归母净利润 6.87亿元,同比增长 36.73%;单Q4实现营业总收入 22.98亿元,同比增长 4.82%,归母净利润 1.68亿元,同比增长 16.53%。公司拟按每 10股派发现金股利 4.00元,全年现金分红率(含其他方式)达 48.12%。2020Q1公司实现营业总收入 19.56亿元,同比增长4.05%;归母净利润 1.24亿元,同比增长 39.92%;扣非后归母净利润 1.36亿元,同比增长 88.34%,表现大超市场预期。 评论: 自主品牌 培育获效 ,外销业务平稳发展。2019年及 2020Q1公司营收实现稳步增长(19Y:+8.06%;20Q1:+4.05%), 内销市场:受益于自主品牌培育获效,19年实现收入 18.06亿元(同比+50.62%),其中:1)摩飞品牌表现尤为亮眼,实现收入近 6.5亿元,同比增长约 350%,成为内销业务的重要增长驱动力;2)东菱品牌有效借鉴摩飞的经验,结合爆款策略和内容营销打法,全年收入约 2.4亿元,与 18年基本持平。20Q1内销延续 19年的高增态势(收入同比+57%左右),自主品牌摩飞和东菱分别实现收入约 3亿元和 0.7亿元,同比增长近 380%和 20%,表现均较 19年有所加速;: 外销市场:公司作为 ODM龙头,具备较强产品竞争力,19年实现收入 73.18亿元,同比增长 1.01%;20Q1受疫情影响复工复产推迟,出口订单产能相对受限,收入同比下滑 8%左右。 业务结构持续优化,盈利能力稳步提升。 。2019年公司实现毛利率 23.67%,同比+3.11pct,归母净利率 7.53%,同比+1.58pct。20Q1公司实现毛利率 23.67%,同比+3.97pct,主要系:1)业务结构持续优化,高毛利率的内销业务(2019Y毛利率:34.57%,其中摩飞品牌毛利率超过 40%)占比明显提升;2)汇率贬值的影响:Q1美元兑人民币即期汇率均值为 6.98,同比提升 3.5%。费用率方面,Q1公司财务费用率同比下滑明显(-1.76pct),主要系汇率波动下汇兑损失较同期减少 3905万元。但汇率影响下远期外汇、期权合约产生的交割投资损失及公允价值变动损失较 19年同期增加约 3150万元。综合影响下,公司Q1实现归母净利率 6.36%,同比+1.63pct。 完善 摩飞激励机制, 助力公司价值提升。 。近年来公司将国内品牌业务提升至与海外销售同等重要的战略地位,目前已形成东菱、摩飞和歌岚等多自主品牌矩阵,其中摩飞品牌已成长为内销业务的重要收入来源及增长驱动力。19年公司进一步完善摩飞品牌的激励机制,2019年 10月 28日公司将子公司广东摩飞科技有限公司 20%股权授予由摩飞核心团队组建的佛山市顺德区宣丰商贸有限公司,从而进一步绑定摩飞核心团队与公司的利益,充分激励员工的积极性,推动摩飞品牌的高速增长,助力公司长远发展。随着公司持续加码内销市场,东菱等其余自主品牌有望借鉴摩飞的成功经验持续发力,推动公司营收和盈利双增。公司作为国内 ODM 小家电龙头,内外销业务并重发展,未来可期。 投资建议:考虑到高毛利内销业务占比加速提升,我们略微上调公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.06/1.24/1.40元(20/21原预测值:1.00/1.11元),对应PE 分别为 23/20/17倍。参考小家电行业可比公司估值,上调目标价至 27元(原目标价 22元),对应 20年 25倍 PE,公司内外销并重发展,自主品牌培育成效显著,有望释放长增动力,维持“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名