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龚源月

华泰证券

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工作经历: 登记编号:S0570520100001,曾就职于华创证券有限责任公司<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 236.04 31.39% 190.18 1.78% -- 190.18 1.78% -- 详细
20Q4业绩稳健增长,基本面改善确认2月26日公司发布2020年业绩快报,预计20年实现营收211.25亿,同比-8.65%;归母净利74.77亿,同比+1.27%,其中20Q4实现营收/归母净利22.11/2.91亿,同比增长9.01%/22.98%,春节错位影响下20Q4仍实现收入及净利稳健增长,基本面改善已经确认。展望21Q1,梦系列有望拉动公司整体动销增长,海天系列受春节返乡政策影响较小,叠加低基数效应,我们预计21Q1收入端仍有望实现较为稳健增长。展望“十四五”,产品升级持续推进,渠道改革成效渐显,公司有望在新的领导班子带领下步入新一轮成长周期,我们预计公司20-22年EPS为4.96/5.62/6.47元,维持“买入”。 产品升级持续推进,十四五有望进入新一轮的成长周期M6+推出后成功经受20年中秋/21年春节旺季的市场检验,可判断升级已初步获得成功,据调研,M6+在春节期间销售情况良好,M3水晶版20年11月接棒升级换代,卡位400-500元价格带,招商铺货基本完成,春节市场销售反馈较好。M6+和M3水晶版未来有望充分受益消费升级带来的次高端扩容和价位带上移。此外,天之蓝/海之蓝/M9等产品升级亦在稳步推进,以渠道改革和产品升级为主线,洋河各主力大单品有望进入新一轮的增长周期,在产能和品质支撑下,公司十四五目标打造两个百亿级大单品。 新管理层披挂上阵,改革红利有望加速释放洋河自19年主动开启调整,坚定执行产品升级迭代、重整市场秩序、推行“一商为主、多商为辅”的新型厂商关系,改革成效已经显现。2月23日,公司召开股东大会,任命张联东担任董事长、钟雨任总裁、刘化霜任常务副总裁,新任董事长长期扎根宿迁,具备出色的工作经历、强大的执行力和创新能力,新管理层到任或将加速改革红利释放,股权激励亦在稳步推进(20年10月完成回购10亿),公司治理能力及内部积极性有望持续提升。 “十四五”增长动能足,维持“买入”评级展望“十四五”,我们认为洋河品牌形象已具全国影响力,产品升级迭代亦有助于抬升品牌势能、重建不同层次产品价格体系,省外扩张有望稳步推进。考虑21节前疫情反弹微弱影响以及产品升级验证仍需时间,我们微幅下调20-22年盈利预测,预计20-22年EPS4.96/5.62/6.47元(前次5.10/5.79/6.49元),参考21年可比公司平均PE为53倍(Wind一致预期),考虑洋河20-22净利CAGR(10%)低于可比平均(27%),给予一定估值折价,给予其21年42xPE,目标价为236.04元(前次为202.65元),维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-03-01 54.56 73.34 42.27% 57.50 5.39% -- 57.50 5.39% -- 详细
20年盈利表现亮眼看好公司中长期成长 2月25日公司发布2020年度业绩快报,预计2020年度实现营收52.89亿元,同比增长9.35%9.35%;实现归母净利润7.90亿元,同比增长30.89%利润增长表现亮眼,其中20Q4实现营收归母净利润同比增长1.25%28.1%20Q4净利率同比3.33pct至15.88Q4收入增速有所放缓主要系春节错位影响。20年公司瓜子收入实现稳健增长,坚果小黄袋疫情后在20H2恢复较快增长新品益生菌坚果燕麦片上市后销售表现良好,市场开拓卓有成效,产品结构优化、生产规模化效应、费用投放缩减带动盈利能力提升较多我们预计公司2022年EPS为1.561.932.27元,维持“买入”。 春节错位影响20Q4收入表现,21Q1有望迎开门红 根据业绩预告,公司20Q4实现营收归母净利16.42.6亿元,同比增长1.328.1%我们判断瓜子收入增长表现稳健,H2增速环比上半年略有放缓20H1瓜子居家消费需求大幅提升)),坚果受益于疫后公众健康意识提升及年末团购及福利发放需求(在12月已有所体现)H2恢复较快增长,Q4营收整体增长平淡主要系春节错位影响(2021年春节在1月下旬2月上旬)),利润增长表现亮眼主要系结构优化、成本处于较低位带动毛利率提升。展望21Q1,我们预计收入净利润有望实现较快增长,一方面春节错位下Q1春节备货旺叠加20Q1低基数,此外成本处低位亦有助于毛利率提升。 新品销售情况较好,新消费公司成立有望打开新的增长曲线 公司小黄袋坚果目前仍处于成长期,主要增长驱动力为渠道下沉和区域扩展。此外公司20年7月推出的2款新品益生菌每日坚果每日坚果燕麦片销售情况表现良好,目前两款新品正和小黄袋一起全面推广,据调研,截至21年1月小黄袋益生菌每日坚果覆盖城市数量已扩展至7080/2030个,市场开拓卓有成效。此外,1月9日公司发布公告拟投资2亿元设立新消费公司,以期形成新渠道、新消费品类、新技术、新模式等的拓展,培养公司未来的利润增长点,有望打开“瓜子坚果”之后的第三增长曲线。 持续看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力维持“买入”评级 公司作为休闲零食龙头,立足“瓜子坚果”主业,我们看好公司强大的渠道动力和品类延伸能力,可转债发行完成、募投项目达产后将新增产能10万吨,将有效解决产能问题,同时员工持股计划持续推出保证内部激励,看好公司中长期成长性。我们小幅上调盈利预测,预计2022年EPS1.561.932.27元(前值1.54/1.83/2.15元),参考可比公司21年平均PE38xWind一致预期)给予其21年38xPE,目标价73.34元(前次75.03元)),维持买入”。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-02-10 148.20 150.40 37.89% 164.40 10.93% -- 164.40 10.93% -- 详细
20年高端化成效显著带动量价齐升,重组后踏上新征程 2月5日公司发布20FY业绩快报,重组完成后,20年备考营业收入归母净利润109.5/8.4亿元,同比+7.18%/6.17%,其中备考销量吨价同比增长3%/4%4%,备考归母净利润处业绩预告区间靠上水平7.498.81亿元);公司20FY备考口径下扣非归母净利润为6.5亿元,同比+6.44%,主要系新疆地区医保返还及子公司处置增加利润总额1.96/1.21亿元。我们看好嘉士伯优质资产注入后同公司在品牌市场供应链等产生协同作用,我们预计公司2022年EPS1.741.882.15元,维持“买入”评级。 高端战略持续推进,成本优势继续凸显 20年疫情冲击下公司收入归母净利实现稳健增长主要系1)高端化:公司中高档及以上产品销量占比持续提升,每百升主营业务收入同比4%4%,国宾醇麦及重庆纯生持续抢占重庆中高端市场份额,嘉士伯/乌苏大单品引领全国高端浪潮;2)降本提效20年继续开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用,嘉士伯注入资产划分多个运营中心实现高效运营,未来有望实现成本节约和持续的供应链优化;3疫情影响下,国家阶段性减免企业社会保险费,人工支出减少且广告市场费用减少。 嘉士伯优质资产注入,未来发展动能十足 2020年12月9日公司公告称已完成重大资产重组事项,嘉士伯注入资产整合完成后,公司规模、市场布局、品牌组合、供应链规模和分销网络显著扩大,协同效应显著。市场端,公司市场将拓展至新疆宁夏云南广东华东,由区域性公司变为全国性公司;品牌端,整合嘉士伯/1664等高档超高档国际品牌及乌苏西夏大理等地方强势品牌,形成“本地强势品牌国际高端品牌”品牌矩阵,加速产品高端化进程;渠道端,有望实现核心城市现饮、非现饮及线上渠道的覆盖与增长。 整合协同效应可期,全国化和高端化进程有望加速,维持“买入”评级 公司作为西南啤酒龙头,在重庆地区市占率优势显著,嘉士伯资产注入完成后,将加速推进重啤全国化布局和高端化进程,生产品牌市场渠道等快速补齐,协同效应可期,长期发展动能充足。考虑到嘉士伯资产已经于20年12月注入完成并表,我们调整盈利预测,预计2022年EPS为1.741.882.15元(前值1.22/1.39/1.54元前次未考虑嘉士伯资产注入参考可比公司21年平均PE76xWind一致预期)考虑到整合后公司资产规模扩大,有望向高端啤酒龙头迈进,认可给予一定估值溢价,给予其21年80xPE,目标价150.40元(前次为119.03元)),维持买入”评级。 风险提示:食品安全,高端化进程不及预期,注入后业务整合不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-02-01 175.67 199.95 48.24% 194.92 10.96% -- 194.92 10.96% -- 详细
新的征程,内参闪耀,高增可期 随着公司对组织架构、管理团队、经营战略进行了全面梳理和变革,新的时代酒鬼正迈上新的征程。中短期看,结构高端化(内参为核、酒鬼为翼)、渠道变革释动能、市场拓展(省内提升本土影响力,省外加速扩张)是业绩增长的核心驱动力。中长期看,我们看好内参高成长的持续性,主要基于对内参品牌定位、品质和文化自信、价值重塑以及市场运作策略的认可,有望成功打造成为中国第四大高端白酒。我们预计20-22年EPS1.46/2.15/2.99元,首次覆盖给予“增持”评级。 几经蛰伏,馥郁香型白酒龙头开启成长新周期 围绕股东及经营管理团队变更、内部治理等问题,1997年上市至今酒鬼经历多次起伏,公司因此错失03-12年白酒黄金十年发展期,直至15年中粮全面入主,公司在变局中理顺思路,开启成长新周期。公司背靠中粮,平台资源优势凸显、带来更多的经销渠道网络和品牌支持;中粮入主后公司组织架构进一步扁平化,2020年管理团队调整到位,管理革新利于提升公司经营效率,经营管理迈向规范化和精细化;激励重整,公司以三年为期考核收入和利润,增加考核要求。 加速成长:结构优化、渠道变革、市场扩展 1)结构优化:内参为核,酒鬼为翼,精简SKU,聚焦中高端产品线,配套资源重点倾斜。2)渠道变革:优化机制,激发动能,成立内参销售公司独立运作内参品牌,推动厂商关系由原有的买卖交易向利益协同转变,高端酒经销商作为股东带来资源赋能。3)市场拓展:湖南白酒市场集中度较低,外来名酒挤压市场份额,酒鬼省内市占率具备提升空间;公司全国化进程加速,内参省外重点布局广东/京津冀,酒鬼系列省外重点布局河南/河北及山东,21年酒鬼酒有望实现全面布局空白市场。 内参闪耀,高成长具备可持续性 内参19-21年目标收入5/10/20亿(零售口径,19年目标达成),我们认为,品宣/招商/费用投放确实是促进其短期高成长因素之一,但更长维度看,高成长的核心要素是消费者对于高端品牌的认可,进而才能享受高端白酒的稀缺性带来的溢价和市场扩容。我们认为其目前在打造内参成为中国第四大高端白酒过程中所做的事情都正确的,包括:1)树立品牌自信和宣扬文化底蕴,独具一格的馥郁香型和卓越的产品品质是其打造高端酒的品类资本;2)渠道变革(内参独立运作释放渠道推力)和市场拓展(内参志在全国化)。 看好公司营收/净利高成长的可持续性,首次覆盖“增持”评级 我们预计20-22年EPS1.46/2.15/2.99元,参考可比公司21年平均PE63x(Wind一致预期),公司20-22净利CAGR(48%)快于可比均值(24%),21年PEG(1.67x)显著低于可比均值(2.70x),给予一定的PE估值溢价,给予其21年93xPE,目标价199.95元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期。
晨光生物 食品饮料行业 2021-01-29 15.03 18.27 15.41% 17.00 13.11%
17.00 13.11% -- 详细
2020年经营业绩向好,植提龙头竞争优势不断提升2020.1.26日公司发布20FY业绩预告,预计20年实现归母净利2.52-2.83亿,同比+30.18%至46.20%,扣非归母净利2.22-2.53亿,同比+24.38%至41.75%,公司归母净利增速中枢略超我们预期(我们前次预计20年归母净利同比+29%),对应Q4归母净利0.46-0.77亿,同比+1%-+66%,公司作为植提龙头,竞争优势不断提升,产业链布局不断完善,看好中长期发展空间,我们预计公司20-22年EPS0.50/0.63/0.82元,维持“增持”。 多点开花积累竞争优势,20年年经营业绩逆势高增分业务板块来看:1)色素及调味品:核心品种辣椒红销量7200+吨,YOY+约20%,连续十三年稳居世界第一;辣椒精/叶黄素销量1000吨/4.5亿克,市场份额持续扩大;此外公司其他植提品种也迎来快速扩张,其中花椒提取物产品销量持续提升,有望成为公司又一个位居世界前列的品种;甜菊糖/珍品油脂20年也迎来突破,收入达6000/5200多万元,凭借技术优势实现了多品类扩张;2)营养药用类:20年销售收入突破2亿,番茄红素、姜黄素等与多家知名终端客户达成合作;3)保健业务:保健品作为公司大健康业务拓展的重要产品,20年销售收入2400多万元,同比+140%以上。 技术优势和研发储备领先,技改助力公司提效公司持续加大研发投入,20年前三季度研发费用率同比+0.47pct至1.9%,坚持自主研发设备与技术实现了规模化、自动化生产,研发储备的新品QG和GQA(主要是饲料里面作为抗生素应用天然植物添加剂)在20年顺利推出;子公司腾冲云麻公司获得工业大麻加工许可证,实现了先进工艺提取并形成产品销售,未来有望形成新的利润增长点。公司坚持推进技改,完成水飞蓟/葡萄籽生产工艺优化改造、甜菊糖生产工艺改进、万寿菊料粕提取QG改造提升等项目改造,有效降低公司生产成本,助力提效增利。 成本掌控能力持续增强,梳理品类架构助升运营效率为切实提升原材料端掌控力并构筑成本优势,公司目前已在云南、新疆、印度等地设立了原材料基地,并在非洲赞比亚设立子公司进行多种原材料的试种工作,并在2020年加快布局进度。2020.8.24公司发布公告称,公司拟将公司及子/孙公司涉及棉籽类业务板块的30多家经营主体及股权重新组合,预计待整合完成后,公司整体的经营效率会得到进一步提升。 植提龙头不断积累竞争优势,维持“增持”评级公司的“三步走”发展战略稳步推进,目前正处于“第二步”:力争做成10个左右世界第一或前列的产品,并朝着“第三步”做大做强保健品、中药健康提取等大健康产业迈进,我们看好公司的中长期发展空间,上调盈利预测,预计20-22年归母净利为2.6/3.3/4.2亿元(前次2.5/3.2/3.7亿元),参考可比公司21年平均29xPE(Wind一致预期),给予其21年29xPE,目标价18.27元(前次11.27-11.76元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;产能拓展不及预期,食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 255.00 22.35% 283.99 18.82%
283.99 18.82% -- 详细
2020年营收/净利超预期,产品/渠道/经营管理全面发力 2020.1.25公司发布20FY业绩预告,预计20年实现营收约69.65亿,同比+32.2%,归母净利约6.0亿,同比+60.9%,扣非归母净利约5.5亿,同比+64.2%,20年净利率同比提升1.5pct至8.6%,业绩表现超预期(我们前次预计20年营收同比+27.0%,归母净利同比+53.1%),对应20Q4营收24.8亿左右,同比+40%左右,归母净利2.21亿左右,同比+63%左右,Q4营收增速环比20年前三季度(+28.4%)提速。20年营收/利润快速增长主要系提价效应和产品结构优化红利继续体现,渠道策略调整和费用管控成效显著,我们预计公司20-22年EPS2.54/3.40/4.33元,维持“买入”。 产品/渠道策略顺应市场调整卓有成效,引领速冻行业发展 产品端,公司实行“主食发力、均衡发展”的产品策略,紧密把握了火锅料产品C端化趋势、并在C端主食类市场做品类差异化,20年公司加速推广高端产品锁鲜装,贯彻高质中高价的产品定价模式,实现了渠道品牌向消费者品牌转型,持续推进结构优化升级,推动鱼糜制品/肉制品加速放量。成本端,成本中占比最大项鱼浆的价格20年相对保持稳定,成本控制依旧较好。渠道端,面对疫情带来的外部环境变化,公司渠道策略调整为“BC兼顾,双轮驱动”,加大BC类超市经销商的开发力度,B端和C端渠道同步发力,全面提升了全渠道大单品竞争力,不断提高自身市占率。 21春节旺季需求旺盛,产品布局/产能扩张确保中长期增长动能 短期看,目前疫情反复正值春节备货动销旺季,对需求端旺盛的预期使得渠道备货意愿更强,根据调研,公司目前生产供应未受影响(20年疫情时,复工受阻导致供应有所不足),我们预计其21年望迎来开门红。中长期看,产品布局和产能扩张驱动是收入增长的重要因素,产品研发上,公司坚持“销地研”的销售研发策略,并在20年10月成立子公司冻品先生供应链公司以开发火锅周边产品如水发系列/黑鱼片等预制菜,加速新品布局。此外,公司依然在加速产能布局,无锡/厦门/辽宁/四川/河南/湖北工厂未来几年均具备新增产能空间,我们预计未来三至四年产能CAGR有望达15-25%。 看好安井食品业绩快速增长的持续性,维持“买入”评级 公司作为速冻食品龙头,持续享受全国化扩张红利,依靠优秀的推新能力、突出的规模效应和明显的渠道优势,市占率有望不断提升。考虑到公司渠道扩张、产品结构优化、费用优化助推20年业绩超预期,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS2.54/3.40/4.33元(前次2.41/3.23/4.08元)。参考可比公司21年平均PE50x(Wind一致预期),看好安井在B端餐饮供应链和C端渠道的发展潜力,安井20-22净利CAGR(40%)高于可比平均(26%),认可享有估值溢价,给予其21年75xPE,目标价255.00元(前次193.80元),维持“买入”。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
香飘飘 食品饮料行业 2021-01-21 19.69 23.28 15.08% 23.79 20.82%
23.79 20.82% -- 详细
20年疫情影响业绩承压,深度调整产品渠道双管齐下20年疫情影响下公司冲调类产品基本盘稳固,新品表现较好;即饮业务受主要消费场景恢复缓慢影响在21年经营承压,核心单品果汁茶20Q1-3营收同比-39%。面对压力,公司对产品、渠道、营销、经营目标等进行深度调整。我们看好果汁茶在经历调整之后有望在21年迎来恢复,且冲调类有望维持稳定增长,预计公司20-22年EPS0.72/0.97/1.21元,维持“买入”。 冲调板块:基本盘稳固冲调是公司业务的基本盘,20Q1疫情影响出货,20Q2伴随复工复产及“F计划”的实施,冲调类营收同比+170%,我们预计2020年冲调类产品有望实现营收30亿左右(19年为29.4亿),除了传统经典系列产品保持了收入的相对稳定,珍珠系列在20年表现较好(20年前三季度0.68亿vs19年全年0.4亿)。展望未来,产品品类拓展、升级和渠道下沉是主要增长驱动力。产品端,20年推出“泛冲泡”战略,推出代餐奶昔等新品,还通过跨界联名推陈出新,抗衡产品老化和消费习惯转变问题。渠道端,公司在全国复制“安徽模式”和“成都模式”,差异化覆盖各区域。 即饮板块:20年经营承压,调整再出发果汁茶20年旺季经营承压,20Q2/Q3营收2.7/1.1亿,同比-35%/-39%,主要系疫情影响下聚集性活动受限制,20年上半年学校推迟开学,开学后学校管控较为严格,仍处于非常态化阶段,主要消费场景受限制。尽管20年公司经营重点向冲调类进行了回拨,但是果汁茶仍将是未来的战略重心。 20年公司在新品拓展上推出了益生菌类新口味果汁茶,得以扩充产品矩阵,同时加强了对渠道管控与经销商管理,20年终端冰冻化陈列有所改善,渠道库存处于良性水平,调整之后有望为21年做好准备。 调整考核目标重建信心,多举措积极应对,期待长期改善公司主营业务受疫情影响大,20年主动采取多项举措积极应对,体现公司治理规范性和管理层的信心。在年度目标方面,公司调整股权激励考核目标,20年只考核收入指标,目标20年营收较17年增长不低于40%,21年恢复考核利润(目标21年营收较17年增长不低于65%,净利润较17年增长不低于40%)。产品方面,公司持续推新品,提高产能利用率,扩充产品矩阵;渠道方面,公司线上线下齐发力,对经销商采取减量增质的运营策略,资源聚焦打造高势能门店,看好长期改善。 果汁茶蓄势待发,维持“买入”评级考虑到20年疫情影响果汁茶销售不及预期,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS0.72/0.97/1.21元(前次0.95/1.18/1.45元),果汁茶在经历调整之后有望在21年迎来恢复,冲调类望维持稳定增长。参考可比公司21年平均PE24x,给予其21年24xPE,目标价23.28元(前次33.25~34.20元),维持“买入”评级。 风险提示:果汁茶恢复增长不达预期,经销商网络发展不达预期,食品安全。
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 79.05 65.79% 63.30 7.43%
63.30 7.43% -- 详细
20Q4,利润高增,“十三五”完美收官,“十四五”发展动能充足2020.1.18日公司发布2020FY业绩预告,预计2020全年实现营业收入/归母净利51/15.5亿元左右,YOY+4.7%/6.3%左右,收入基本符合预期,利润略超预期(我们前次预测收入/归母净利51亿/15.2亿);其中Q4单季度实现营收/归母净利9.05/2.37亿元左右,YOY+19%/44%左右,Q4扣非净利润2.38亿元左右,YOY+44%左右,春节错位背景下仍实现收入稳健增长及利润的快速增长。展望未来,公司“十四五”规划提出百亿营收(争取150亿元)目标,战略清晰、长期发展动能充足,我们预计公司20-22年EPS为1.24/1.55/1.94元,维持“买入”评级。 品牌渠道建设成效显著,产品结构持续优化公司业绩实现快速增长,主要系(1)公司牢牢把握“543”酒缘大业发展方向,全力聚焦白酒主业,加速构建品牌全国化新格局,深化“五力工程”,“品牌+渠道”双驱动营销体系建设成效明显,经销商数量由241家(2015)增长至535家(2020),市场渗透率及渠道掌控力不断提高,深耕江苏省内市场的同时加速省外扩张,市场份额不断拓展,产品销售收入稳步增长。 (2)产品结构进一步优化,尤其是公司“特A+类”产品销售增长较好(指含税出厂指导价300元以上白酒产品),20年收入增速超13%,占公司收入比重也进一步提高至60%,V系列逐步放量有望为公司成长注入新动能。 ,把握发展机遇,“十四五”发展目标清晰当前正处于白酒行业深度分化的窗口期、消费升级的机遇期、企业发展的关键期,2020.1.13日公司发布(2021—2025)五年战略规划纲要,提出“营收过百亿(争取150亿元),市值过千亿,力争跻身白酒行业第一大方阵”的发展目标,“十四五”营收CAGR约24%(按较高目标150亿),为了“十四五”开好局、起好步,公司提出21年营收59亿元(争取66亿元)的目标,力争开门红。为保证战略目标的实现,坚定落实发展任务,公司确立了“白酒+缘文化”两大业务战略和八大关键战略举措,在朝着百亿级营收目标进发的同时,实现营销体系的革新、高端产品与重点市场的突破。 公司长期增长动能足,维持“买入”评级我们认为,考虑到2020年公司在疫情冲击下白酒主业实现稳健发展,20年下半年快速恢复实现利润高增,“特A+类”产品销售态势良好,推动20年利润超预期,公司“品牌+渠道”双轮驱动营销战略得以验证,展望“十四五”,在百亿营收目标的指引下,公司产品升级、渠道拓展持续推进,我们认为营收及利润或将延续增长态势,我们微幅上调盈利预测,预计其20~22年EPS分别为1.24/1.55/1.94元(前次1.21/1.50/1.92元),参考21年可比公司平均PE为51倍(Wind一致预期),给予公司2021年51倍PE估值,对应目标价为79.05元(前次为82.50元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题
今世缘 食品饮料行业 2021-01-15 62.15 82.50 73.03% 63.30 1.85%
63.30 1.85% -- 详细
“十三五”顺利收官,“十四五”动能充足2020.1.13公司发布(2021—2025)五年战略规划纲要,提出“十四五”期间“营收过百亿(争取150亿元)、市值过千亿”的目标,21年作为开局年,目标营收59亿元(争取66亿元),“白酒+缘文化”两大业务战略及八大关键战略举措清晰。公司于2020.12.29今世缘2021发展大会上提出,“十三五”期间公司圆满完成主要目标,营业收入/利税实现翻番,主要系公司深入推进“五力工程”,“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显,市场高质量发展态势初步形成,公司“十四五”规划目标及战略清晰,长期发展动能充足,我们预计公司20-22年EPS为1.21/1.50/1.92元,维持“买入”评级。 产品+营销多点布局,“十三五”稳健成长多点发力带动公司长期增长,“十三五”目标高效完成。1)产品端:公司以高端化为导向,聚焦“V系+K系+典藏”三大系列,享受消费升级红利,据今世缘2021发展大会,公司出厂价100元以上的特A类产品占比由69.5%(2015)提升至90%(2020),产品结构持续优化,我们认为V系列逐步放量有望为公司成长注入新动能;2)营销端:“品牌+渠道”双轮驱动成效凸显,厂商协同效应加深,经销商质量快速提升,市场渗透率及渠道掌控力不断提高,经销商数量由241家(2015)增长至535家(2020),呈现由量变向质变转变态势,公司深耕江苏省内市场的同时加速省外扩张。 21年力争,开门红,“十四五”百亿目标清晰当前正处于白酒行业深度分化的窗口期、消费升级的机遇期、企业发展的关键期,展望“十四五”,公司拟定了“营收过百亿(争取150亿元),市值过千亿,力争跻身白酒行业第一大方阵”的发展目标,2020-2025年营收CAGR20.6%(按较高目标150亿),为了“十四五”开好局、起好步,公司提出21年营收59亿元(争取66亿元)的目标,力争开门红。为保证战略目标的实现,坚定落实发展任务,公司确立了“白酒+缘文化”两大业务战略和八大关键战略举措,在朝着百亿级营收目标进发的同时,实现营销体系的革新、高端产品与重点市场的突破。 公司长期增长动能足,维持“买入”评级我们认为,公司“十三五”期间受益于“品牌+渠道”双轮驱动营销的战略,成绩喜人,展望“十四五”,在百亿营收目标的指引下,公司V系列产品增长潜力较大,有望带动公司产品升级,为公司成长注入新动能;省内渠道持续下沉,省内外空白市场加速拓展,渠道资源持续优化,公司营收及利润或将延续增长态势。我们维持盈利预测,预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.50/1.92元,参考21年可比公司平均PE为55倍(Wind一致预期),给予公司2021年55倍PE估值,对应目标价为82.50元(前次为67.50元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全
三全食品 食品饮料行业 2021-01-14 27.37 36.00 46.22% 34.91 27.55%
34.91 27.55% -- 详细
2020年利润超预期,产品拓展和渠道下沉有望推动收入持续较快增长 1月 31日公司发布 20FY 业绩预告,预计 20年实现归母净利 7.26-7.92亿, YOY+230%~260%,扣非归母净利 YOY+172%~+206%, 非经常性损 益 1.96亿元主要系子公司股权转让收益及疫情期政府补助, 公司利润表现 超预期(我们前次预计 20年归母净利 YOY+208%),对应 20Q4归母净利 YOY+82%(按预告中枢),业绩快速增长主要系公司调整渠道结构、优化 产品, 瞄准大品类, 发挥渠道优势,针对性地进行新产品设计研发,扩大 了生产规模。目前公司进入春节旺季备货阶段, 发货节奏正常, 21年有望 迎开门红, 我们预计 20-22年 EPS0.95/0.90/1.01元, 维持“买入”。 产品拓展聚焦三大场景,打开收入增长新空间 公司 20年定位业务发展年,核心策略在于产品拓场景带动收入增长,疫情 过后公司 20H2依然实现了业绩的较快增长,主要系: 1)内部组织变革卓 有成效,不断适应市场变化; 2)新品增长态势良好,围绕备餐/涮烤及早 餐三大场景发力, 新品拓展上瞄准大品类, 扩大和布局了生产规模,有望 成为未来收入增长的重要驱动力; 3) B 端餐饮市场在疫情后也恢复了收入 的较快增长, 20H2将农贸市场纳入餐饮业务范围进行渠道下沉,成为新的 增长点。 三全发展逻辑较清晰,其对消费场景和市场空间的挖掘是营收内 生增长力的体现,我们看好其未来产品应用场景突破带来收入增长新空间。 疫情影响为短期扰动,渠道布局重新梳理 关于收入端, 我们判断 20Q4收入增速环比有所放缓但仍有望维持双位数 增长,主要系春节错位及冷链冷库备货受影响所致(疫情影响),得益于溯 源和检测的完善, 12月开始公司发货量已经开始恢复正常,我们预计 21年望迎来开门红。展望未来,我们认为除产品拓展外,新渠道开拓和渠道 下沉有望贡献增长动能,公司渠道改革卓有成效,零售市场直营商超 20年大幅减亏并在疫情后保持了较好的利润率,新渠道开发上,电商、 2B 渠 道和下沉市场均取得了较好进展,我们预计 Q4零售市场利润率同比改善 幅度依然较大, 预计未来有望在保证利润率前提下实现收入的稳定增长。 看好三全未来收入增长的持续性,维持“买入”评级 我们认为三全作为冷冻食品龙头,通过机制改革激发活力,并立足场景突 破、产品研发以挖掘市场潜力,零售+餐饮双轮驱动,不断强化自身品牌/ 渠道/产品优势,我们看好未来三全在保持较高经营质量的同时能够实现收 入的较快增长。考虑 20年利润表现超预期,我们调整盈利预测,预计 20-22年 EPS 为 0.95/0.90/1.01元(前次为 0.85/0.90/1.01元), 参考可比公司 21年平均PE43x (Wind一致预期),公司20-22年归母净利润CAGR(54%) 低于可比均值(128%),给予一定估值折价,我们给予三全 21年 40xPE, 对应目标价 36.00元(前次为 42.30元),维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 297.00 38.46% 298.58 23.04%
327.66 35.03% -- 详细
2020年业绩实现较快增长,国窖新百亿再出发 1月11日公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现归母净利润55.7-60.3亿元,同比+20%~+30%,疫情之下20年净利润实现较快增长,主要系公司核心高端产品国窖1573实现较快增长,同时费用投放缩减促盈利能力提升,“十三五”圆满收官。春节旺季来临,核心产品批价保持坚挺,终端需求较强劲,我们看好泸州老窖在春节旺季的表现(假定疫情不大范围反弹),同时十四五目标传递积极信号,国窖“新百亿”目标明确,增长势能强劲,奠定中长期信心,我们预计公司20-22年EPS为3.99/4.95/5.99元,维持“买入”评级。 产品/渠道齐发力,市场加速拓展 产品结构持续优化,国窖1573高端地位稳固,未来将持续受益于高端酒扩容而实现量价齐升;特曲逐渐站稳次高端价位带,有望贡献第二增长极;20年10月推出全新战略品牌“高光”布局第三增长曲线,有望引领中低价位产品升级。价格端,据百荣酒价,1.11日国窖1573批价890元,公司通过抬升品牌价值和调整发货节奏成功挺价,我们预计未来有望站上千元价位带。渠道端,推进“控盘分利”模式,完善终端进场方式,通过提高终端利润率,形成终端-经销商-厂家的良性循环。市场拓展上,20年河南会战成效显著,我们看好未来计划推进的“城市群样板市场打造”计划。 十三五实现跨越式发展,十四五国窖“新百亿”目标明确 泸州老窖在十三五期间实现了较高质量的跨越式发展,归母净利CAGR为32%(按20年归母净利中枢),而未来的高目标指引和发展规划则奠定长期发展的信心。根据微酒,2020.12.15国窖销售公司召开经销商大会,提出国窖“十四五”发展目标,销售目标方面,国窖新销售口径收入目标确定为2022年和2025年分别突破200亿元和300亿元(19年国窖1573销售口径收入突破百亿,则对应20-22年/23-25年收入CAGR约26%/14.5%)。品牌力方面,国窖1573要围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五方面强化“浓香国酒”品牌定位。 “十四五”增长动能足,维持“买入”评级 考虑到20年净利增速中枢略低于我们前次预期(前次预测20年归母净利同比+31.6%),预计与春节错位及淡季控量挺价有关,小幅下调20年盈利预测,上调21-22年盈利预测(系我们看好国窖1573未来价格有望坚挺上行、持续放量,特曲21年有望恢复增长,新品“高光”有望成为第三增长曲线),预计20-22年EPS3.99/4.95/5.99元(前值4.17/4.83/5.65元),参考可比公司21年平均PE54x(Wind一致预期),20-22年归母净利润CAGR(24%)高于可比均值(18%),认可给予估值溢价,给予其21年60xPE,目标价297.00元(前值193.20元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 389.34 46.20% 322.00 -2.44%
357.19 8.22% -- 详细
2020年业绩稳健增长,“十三五”圆满收官,期待21年开门红 2021.1.7日公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现营收约572亿元,同比+14%左右,归母净利润199亿元,同比+14%左右,业绩实现稳健增长,对应20Q4营收/归母净利同比增速为13%/10%左右(我们判断增速放缓主要系春节错位影响)。2020年公司夺取了疫情防控和企业经营发展的双胜利,完成了年初制定的经营目标(营收两位数增长),“十三五”圆满收官,春节旺季来临,批价保持坚挺,终端需求较为强劲,我们看好五粮液在春节旺季的表现(假定疫情不大范围反弹),有望迎来开门红,我们预计公司2020-2022年EPS为5.13/6.18/7.23元,维持“买入”评级。 产品/渠道齐发力,2020年实现五个“稳步增长” 产品端,结构持续优化,进一步完善“1+3”产品体系,20年9月发布经典版五粮液,定位2000+元价位,对拉升品牌价值具有战略意义;系列酒清理清退多款产品,集中力量打造五粮春/五粮醇/五粮特曲/尖庄四个全国性大单品。渠道端,量价协调的市场运营模式初步建立,清理五粮液品牌投机性客户及多个低质量终端;同时重点开发团购渠道,团购占比持续提升,进一步掌握量价主动权。五粮液普五批价保持坚挺,据百荣酒价,目前批价为1000元,批价上行也带动经销商利润改善。20年实现了产品价格/渠道利润/经营业绩/品牌价值/公司市值五个稳步增长。 21年聚焦高质量市场份额提升,十四五以创新/转型/跨越为主调 2020.12.18召开全国经销商大会,提出21年将坚持以高质量的市场份额提升为核心,在构建新型厂商命运共同体基础上,强化品牌文化建设、强化高地市场和重点市场的升级建设、强化数字化营销、健全团购体系并巩固意见领袖和消费圈层。虽未提及21年具体目标,但定调“稳健可持续增长”,“保持行业平均先进水平的发展速度”;面向十四五,创新/转型/跨越是发展主基调,公司将迈向高质量发展新阶段。我们认为,公司有望持续发力高端战略单品,拉升品牌价值,强化渠道管控、加推团购,拉动产品价格持续提升,同时销量受益于高端酒扩容,共同推动营收稳步上升。 “十四五”行稳致远,维持“买入”评级 “十三五”期间,五粮液营收/归母净利CAGR 达21%/26%,实现了快速发展,展望未来,公司的营销改革将继续稳步推进,渠道结构多元化、管控力有望持续提升,有望持续推进产品和品牌升级,打开长期成长空间。考虑到20年公司业绩略低于我们前次预期(前次预测20年营收/归母净利同比+15%/+18%),判断与春节错位及20Q4进入淡季时公司控量挺价有关,我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS 5.13/6.18/7.23元(前值5.31/6.62/7.72元),参考可比公司21年平均PE63x(Wind一致预期),给予其21年63xPE,目标价389.34元(前值297.90元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 403.92 33.87% 434.00 15.64%
464.97 23.90% -- 详细
2020年业绩超预期,迈上复兴新征程 公司12月31日晚发布2020年度业绩预增公告,公司2020年12月完成对山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51%股权的收购,故追溯调整后2019FY营业收入118.89亿元,利润总额28.90亿元,净利润20.84亿元,预计2020FY实现营业收入138-141亿元,同比增加16.08%-18.60%,实现利润总额40-44亿元,同比增加38.41%-52.25%;实现净利润30-32亿元,同比增加41.56%-55.47%,业绩表现超预期(我们前次预计20年汾酒营收/归母净利同比+15.6%/+48.5%),我们预计公司2020-2022年EPS为3.47/4.59/5.76元,维持“买入”评级。 三重动能助推业绩高增,汾酒取得历史性突破 2020年业绩高增主要系:1)公司以“一控三提”为总纲领,优化产品结构,中高端产品占比增加,青花坚持高举高打,20年收入同比+30%以上;2)统筹市场布局,按照“1357”市场布局策略,大力开拓省外市场,亿元市场达17个,长江以南市场平均增幅超50%,省外市场收入占比达60%,首次实现省内省外收入结构性反转,玻汾全国化进程加速,20年实现营收同比+30%以上;3)下沉营销组织架构,加强可控终端网点建设,截至20年底可掌控终端数量已突破85万家,营销团队完成经销商结构优化、团队素质提升及品牌聚焦度提升的三大历史性转变,公司发展动力充足。 复兴30助力高端突破,全面推进品牌/市场/产品结构升级 20年9月青花汾酒30·复兴版发布,是汾酒三年改革后首次发布的高端单品,弥补了青花汾酒系列在千元价位带的空白,其不仅可提升品牌战略高度、强化渠道盈利,亦可为青20价格打开空间,是汾酒复兴之路上的重要举措。未来公司将推进品牌和文化升级,构建“2+2”品牌结构,即汾酒系列+竹叶青双轮驱动,此外提出将杏花村和系列酒品牌发展成为公司新业态和市场拓展的动力源,公司全价位带复兴可期。持续推进市场和产品的升级,加快以结构升级为核心,坚持中高端发展路线,继续推进全国化进程,不断提升省外市场占比。 “十四五”改革动能充足,维持“买入”评级 “十四五”是汾酒复兴的关键期,2020.12.26日公司召开经销商大会,明确未来营销改革任务,提出三步走战略,并制定13344作战计划,不断深化改革,为汾酒“十四五”发展提供增长动能。考虑到公司结构升级和全国化进程加速有望带动收入及盈利维持较快增长,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS3.47/4.59/5.76元(前值3.30/4.15/5.00元),参考可比公司21平均PE59x,考虑其20-22净利润CAGR高于可比均值约12pct,幅度较前次提升(前次较可比均值高8pct),给予估值溢价,给予21年88xPE,目标价403.92元(前值261.45元),维持“买入”。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-05 1999.98 2296.25 12.95% 2187.00 9.35%
2627.88 31.40% -- 详细
公司收入目标如期实现,延续稳健增长态势公司发布2020年生产经营情况的公告,初步核算2020年生产茅台酒基酒约5万吨,系列酒基酒约2.5万吨,与19年基本持平(19年茅台酒/系列酒基酒约4.99万/2.51万吨);2020年度预计实现营业总收入977亿元左右,同比增长10%左右,符合公司年初10%的收入增长目标;预计实现归母净利润455亿元左右,同比增长10%左右,收入表现符合预期,净利表现略低于我们预期(前次预计2020年营收/归母净利同比+10%/+13%)。公司业绩延续稳健增长态势,我们预计20-22年EPS36.22/41.75/49.09元,维持“买入”。 供需紧平衡使得飞天茅台价格高位平稳运行,21年有望迎“开门红”根据百荣酒价数据显示,12月底53度飞天茅台(500ml)一批价2790元左右,春节旺季来临,批价保持坚挺。我们认为由于需求端较为强劲,飞天茅台目前仍然处于供需紧平衡状态,我们预计在21Q1(假定疫情不大范围反弹)春节旺季有望延续需求强劲的态势,预计产品终端价格将持续高位平稳运行。据公司2020年直销渠道商座谈会,公司在“双12”、元旦、春节加大电商/自营/商超等直销渠道投放,直销收入占比有望持续提升,有望为21年一季度“开门红”奠定基础,终端掌控力也有望进一步加强。 系列酒有望保持平稳发展,贡献边际增量公告中同时指出,2020年全资子公司贵州茅台酱香酒营销公司预计实现营收94亿左右(含税销售额106亿左右,同比增长4%)。2020.12.16日召开的茅台酱香系列酒全国经销商联谊会上指出,茅台酱香系列酒2021年目标为含税销售额115亿元(yoy+8%),成品酒计划销售3万吨,未来有望保持平稳发展,贡献边际增量。 “十三五”顺利收官,集团“十四五”规划指引中期发展“十三五”期间,茅台营收/归母净利CAGR均达到24%,实现了快速发展。2021年是“十四五”规划的开局之年,茅台集团在21年新年贺词中提到,以“三翻番”“双巩固”“双打造”为发展目标,以聚主业、调结构、强配套、构生态为主线,其中收入翻一倍是主要指标,茅台股份公司是茅台集团目标实现的主要增长驱动力,我们认为,茅台优秀的品牌力和强大的定价权支撑了茅台旺盛的消费需求和价格体系,将为茅台中长期量价齐升奠定基础,集团的规划也为茅台“十四五”发展给出了较为明确的指引。 “十四五”增长动能足,维持“买入”评级公司持续推进生产能力建设,高渠道利润指示下游需求保持强劲,看好直销渠道占比提升、高附加值产品结构调整等对均价的拉升,业绩将保持长期稳定增长,考虑20年业绩预告略低于前次预测,小幅调整盈利预测,我们预计公司20-22年EPS36.22/41.75/49.09元(前值37.04/42.65/50.14元),参考可比公司21年平均PE55x(Wind一致预期),给予茅台21年55xPE,目标价2296.25元(前值1961.90元),维持“买入”。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值、疫情影响需求、宏观经济不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-12-15 43.09 45.65 -- 65.50 52.01%
70.00 62.45% -- 详细
蒙牛入主,目标直指中国市场奶酪第一品牌 12.13日公司公告拟向内蒙蒙牛定增募资不超过30亿元,发行价格29.71元/股,发行完成后,公司控股股东将由柴琇女士变更为内蒙蒙牛。蒙牛入主,公司将保持现有核心经营管理团队稳定,着力推动资源协同/优势互补,有望助力公司高质量发展,定增募投主要用于产能扩张和多品三类产品产能布局,目标打造中国市场奶酪第一品牌。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性,我们预计20-22年EPS0.33/0.83/1.31元,给予“买入”评级。 蒙牛入主,资源协同/优势互补有望助力公司高质量发展 按定增上限发行完成后,内蒙蒙牛持股比例将由5%升至23.8%,现实控人柴琇持股比例将由19.88%降至15.95%,交易完成后,公司控股股东变更为内蒙蒙牛。双方将确保妙可现有经营管理层维持稳定,自蒙牛取得控制权日起36个月内,以柴琇女士为代表的核心管理层仍将负责公司的经营管理,若21-23年妙可营收CAGR高于中国奶酪行业平均,则柴琇在前述期限届满后3年内仍将继续负责经营管理。我们认为,蒙牛入股后将带来先进的技术、管理、市场经验及资金支持,同时依靠现有经营管理团队丰富的奶酪业务经验及市场开拓能力,实现资源协同,引领公司高质量发展。 大额定增扩产能,多品类发展助力公司实现中国市场奶酪第一品牌目标 公司拟定增募资不超过30亿用于上海特色奶酪智能化生产加工项目、长春特色乳品综合加工基地项目、吉林原制奶酪加工建设项目和补流。我们认为,奶酪行业仍处于快速发展初期,妙可蓝多作为国产奶酪领导者具备先发优势,在产能布局/品牌宣传/消费者培育/产品研发方面具备优势,同时积极推进渠道下沉(截至10月底,终端网点28万家,较19年底13.1万家大幅提升),终端需求旺盛,定增旨在加速奶酪生产产能和品类布局,募资项目实施后,将有助于公司展开三个奶酪产品大类(原制奶酪/再制奶酪/奶酪休闲食品)以及多个奶酪产品小类的优化布局规划,符合长期战略。 股权激励绑定利益一致,夯实收入成长预期 公司此前发布股权激励方案,拟授予219人600万份股票期权及600万份限制性股票,激励对象涵盖公司主要高管及核心技术(业务)人员,涉及到销售/研发/生产等业务条线,业绩考核目标为21-23年营收40/60/80亿元,我们判断增长驱动力主要来自大单品奶酪棒持续放量及其他奶酪产品释放增长潜力。股权激励深度绑定主要高管和业务骨干有利于激发内部活力,较高的收入考核目标也彰显了公司对未来三年保持快速发展的信心。 看好蒙牛入主后公司中长期成长性,上调至“买入”评级 我们维持盈利预测,预计20-22EPS为0.33/0.83/1.31元,参考可比公司21年平均PE估值52x(Wind一致预期),公司业绩增速高于可比公司,认可给予一定估值溢价,给予其21年55xPE,看好蒙牛入主后公司中长期成长性,上调目标价至45.65元(前次43.16元),上调至“买入”评级。 风险提示:控制权变更事项尚存在不确定性,竞争加剧,食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名