事件：公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入55.19亿，同比增长7.39%；实现归母净利润8.93亿，同比下降47.37%，主因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%。24Q4公司实现营业收入如15.73亿，同比增长32.59%；实现归母净利润3.17亿，同比下降89.33%。24年公司分红方案为10派4.2元（含税），共分配现金红利3.27亿，叠加年度回购金额总计1.01亿，全年纳入现金分红口径的现金为4.28亿，占24年归属母公司净利润的47.9%。 投资评级与估值：不考虑外延式发展，略提高25年盈利预测，适当下调26年，新增27年，预测25-27年归母净利润分别为9.8亿、10.6亿、11.3亿（25-26年前次为10.1亿、12.6亿），同比增长10%、8%和7%，当前市值对应25-27年PE分别为17x、16x、15x，维持买入评级。2024年，公司新一届领导班子为公司带来一系列积极变化，包括组织变革提高经营能力、实施股权激励、无偿收回厨邦少数股权、加快非主业剥离。公司调味品主业具备良好的品牌美誉度和产品力，期待公司未来随着内部经营的持续改善，内生外延并举，打开增长空间。 美味鲜公司收入稳健，食用油和征地收入增加。24年美味鲜公司实现收入50.75亿，同比增长2.89%，预计24Q4收入同比增长超过10%，增长加速，主因春节备货提前，四季度公司销售投入积极。全年分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品分别实现营业收入29.82/6.74/5.67/6.31亿，分别同比-1.50%/-0.23%/27.03%/-11.85%。分量价看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品的销量分别为53.25/3.89/3.9/11.3万吨，同比变化4%/6%/35%/-6%，食用油销量和收入大幅增长；主要品类吨价分别同比-5.27%/-5.79%/-6.01%/-5.95%，估计主因市场竞争加剧。分地区看，24年公司在东部/南部/中西部/北部地区分别实现营业收入11.85/21.60/10.08/6.29亿，分别同比5.88%/-3.12%/-6.65%/-1.01%。24年母公司实现营业收入3.58亿，同比增加2.24亿，主因确认征地收入2.96亿，推进非主业剥离。 受益成本红利，盈利能力提升。从盈利能力看，24年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct。调味品中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现毛利率43.56%/46.14%/13.05%/20.18%，分别同比+5.80pct/+4.14pct/+9.83pct/+2.75pct，主要是原料成本和制造费用下降带来吨成本下降。24年公司销售/管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比+0.24pct/-0.43pct。销售费用增加主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加，公司25年已聘请谢霆锋为品牌代言人，继续加大营销投入，提升品牌势能；管理费用增加主要是确认股权激励等费用。全年看，剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比提高6.51pct。 股价变化的催化剂：新渠道突破带来收入增长提速。 核心假设风险：食品安全事件，管理改善不及预期。

事件：2024年公司收入/归母净利润分别为55.19/8.93亿元（同比+7.39%/-47.37%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为15.73/3.17亿元（同比+32.59%/-89.33%）。 Q4营收增速恢复，全年扣非归母净利润表现优秀。24年美味鲜营收/净利润50.75/7.75亿元，同比+2.89%/29.48%。2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入29.82/6.74/5.67/6.31亿元（同比-2%/-0.2%/+27%/-12%）；销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比-5%/-6%/-6%/-6%。24Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比+2%/-12%/+106%/-8%。酱油/鸡精粉增长稳健，食用油增长较多。24年确认征地收入2.96亿元，实现2.14亿元征地收益。 线上快速增长，新渠道发展靓眼。2024年公司东部/南部/中西部/北部收入分别为12/20/10/6亿元（同比+6%/+0%/-7%/-1%）。2024年线上收入同比+37%至1.3亿元，占比同比+0.66pct至2.64%，京东/猫超渠道分别同+40%/+11.6%。新开发工业/特通渠道，实现销售额超2000万元。2024末经销商同比+470家至2554家，平均经销商收入同比-19%至190万元/家。 区县开发率达75%，地级市开发率达96%。海外：成立海外事业部，通过海外展会及代理商合作，厨邦品牌进入东南亚/中亚/南美洲/北美洲/大洋洲市场。 盈利能力提升，费用支出加大。2024年公司毛利率/净利率分别同比+7.07/-16.42pct至39.78%/17.38%。毛利率提升主要系原材料成本下降及精细化管理下降本增效所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.24/-0.43/+0.22pct至9.14%/6.92%/0.10%。销售费用率提升主要系渠道改造、加大费投和促销费增加。24Q4毛利率/净利率同比+12.70/-230.31pct至45.84%/20.49%。 投资建议：展望25年，公司将构建营销/创新/运营能力，产业并购有望完成，实现营收持续增长（不低于同行业增长水平）。根据24年报，我们略调整盈利预测，预计25-27年收入为60.6/66.6/73.2亿元（25-26年前值为63/70亿元），同比+10%/+10%/+10%；归母净利润为9.9/10.9/11.9亿元（25-26年前值为9.7/10.9亿元），同比+10%/+10%/+10%，对应PE为17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

业绩符合预期，管理改善带动下盈利能力显著改善；展望中长期，随着产品力及渠道力的同步提升，公司高质量发展可期。 投资要点： 维持“增持”评级。 给予公司 2025-2027年 EPS 1.26/1.42/1.60元，同比+10.8%/12.5%/12.8%，参考海天味业、千禾味业及天味食品给予公司 2025年 24.7X PE，给予目标价 31.12元。 业绩符合预期，全国化布局日益完善。 2024年实现营业收入 55.19亿元，同比+7.39%，实现归母净利润 8.93亿元，同比-47.37%；折合 Q4单季度实现营业收入 15.73亿元，同比+32.59%，实现归母净利润 3.17亿元，同比-89.33%（下滑主因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响）。分业务看， 2024年美味鲜实现营业收入 50.75亿元，同比+2.89%。分产品看， 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比-1.5%/-0.23%/+27.03%/-11.85%，拆分量价，销量分别同比+3.99%/+5.89%/+35.16%/-6.27%，吨价分别同比-5.27%/-5.79%/-6.01%/-5.95%，其中其他业务收入下滑主因蚝油业务短期受舆情影响，整体吨价下降主因针对工业客户的定制化产品放量稀释了产品结构；从经销商数量看， 2024年公司经销商净增加 470家至 2554家，全国化布局日益完善。 盈利能力边际改善。 2024年公司毛利率达到 39.78%，同比+7.07pct，其中调味品业务毛利率为 37.32%，同比+5.13pct，主要归功于原材料（黄豆、添加剂、 I+G 等）和部分包装物采购单价下降以及生产效率提升导致规模效应提升； 2024年公司净利率为 17.38%，同比-16.42pct，扣非净利率为 12.15%，同比+1.95pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24/-0.42/-0.53/+0.22pct。 内部效率逐步改善，高质量发展可期。自公司董事会改组以来，当 前已完成营销架构及人员的调整，后续将进一步由内而外提升效率加快改革优化，考虑到公司当前全国化挖潜空间巨大，我们看好公司在管理效率逐步改善背景下， 内生外延并举，从而加速实现市场份额的收割，保障中长期超额收益。 风险提示：管理优化力度不及预期；行业竞争加剧等

事件：公司公布2024年年报，公司2024年实现营收55.19亿元，同比+7.39%；归母净利润8.93亿元，扣非归母净利润6.71亿元，同比+27.97%。其中2024Q4实现营收15.73亿元，同比+32.59%；归母净利润3.17亿元，扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.95%。 调味品主业稳健增长，确认征地收入进一步贡献业绩增量。2024年全年美味鲜公司实现收入50.75亿元，同比增长2.89%，其中Q4收入同比增长10.95%至12.67亿元。母公司全年实现收入3.58亿元，同比增长56.7%，主由集团征地确认收入2.96亿元贡献。分产品看，全年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入29.8/6.7/5.7/6.3亿元，分别同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%，其中Q4收入分别同比+1.7%/12.4%/+106.1%/-7.9%。受到整体需求较疲软以及内部整合调整的影响，全年收入增长有一定压力，Q4在餐饮渠道食用油品类放量增长的带动下加速追赶全年业绩进度，录得环比提速增长。分渠道看，全年公司分销/直销分别实现收入46.8/1.8亿元，同比-1.0%/+26.4%。分区域看，全年南部/东部/中西部/北部分别实现收入20.3/11.9/10.1/6.3亿元，分别同比持平/+6.0%/-6.7%/-1.0%。全年公司净增经销商470家至2554家，中西部及北部经销商增加较多。 成本弹性释放+生产效率优化，盈利能力改善明显。2024年公司美味鲜毛利率同比+4.3pct至37.0%，其中Q4同比+1.9pct至35.6%，主因包括黄豆、添加剂、I+G等原材料价格下行，以及采购、生产及物流环节优化提效贡献。费用方面，全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/-0.4/-0.4pct，整体费用把控稳定。全年公司归母净利率16.2%，扣非净利率同比+2.0pct至12.2%，盈利能力得到有效改善。美味鲜归母净利率同比+2.6pct至13.9%，其中24Q4净利率同比+4.3pct至11.8%，盈利水平环比改善。 盈利预测：展望2025年，公司坚定三年战略目标不变，内生+并购两条主线并行驱动，今年预计将至少完成一项产业并购补齐短板或空白品类，实现营收不低于同行的增长水平，并持续巩固精细营销、创新、精益运营三大核心基础能力。我们预计2025-2027年公司实现收入60.6/68.6/75.0亿元，同比+9.3%/+16.3%/+10.4%，实现归母净利9.4/11.5/12.3亿元，同比+5.3%/+22.0%/+7.1%，对应PE为18/14/14X。 我们按照2025年业绩给22倍PE，一年目标价26.4元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

2024年年报披露， 收入略低预期，利润符合预期公司披露 2024年年报。 2024年公司营收/归母净利润 55.2/8.9亿元（同比+7.4%/-47.4%）， 2024Q4营收/归母净利润 15.7/3.2亿元（同比+32.6%/-89.3%），利润大幅减少主要系 2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响。 2024年美味鲜营收/净利润 50.8/7.8亿元（同比+2.9%/+29.5%）， 收入略低预期，利润基本符合预期。 考虑到公司改革效果及成本费用情况， 我们新增 2027年预测， 并小幅调整 2025-2026年归母净利润（原值 8.6/11.0亿元），预计 2025-2027归母净利润 9.5/10.2/11.6亿元， 当前股价对应 PE17.6/16.3/14.4倍，维持“买入”评级。 调味品业务扭转下滑态势，经销商团队逐步扩充2024年美味鲜营收实现微增， 分产品看，食用油营收同比+27.0%（销量同比+35.2%，主要系餐饮渠道开拓进展较好），酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均出现不同程度下滑（分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9%）。 2024年公司对经销队伍优化扩充，截至 2024年底经销商数量 2554名（净增加 570名）。 分区域，东部/南部地区营收同比增长 6.0%/0.02%，中西部及北部地区营收同比下滑 6.7%/1.0%。 成本下降叠加生产效率提升， 调味品盈利能力明显改善美味鲜 2024年净利率同比+3.1pct 至 15.3%，我们认为净利率提升主要系黄豆等原材料及部分包材价格下行带动毛利率同比+4.3pct 至 37.0%，同时公司生产效率提升，积极推进精细化管理。费用端， 2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别为同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct，销售费用主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用主要是确认股权激励等待期费用影响。 改革稳步推进，内生+外延有望共同支撑长期发展公司改革持续推进，改革决心坚定， 期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。 在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。 风险提示： 原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

公司发布 2024年报： 2024年公司实现营业总收入 55.19亿元，同比+7.4%； 实现归母净利润 8.93亿元，同比-47%； 实现扣非归母净利润 6.71亿元，同比+28%。 2024Q4公司实现营业总收入 15.7亿元，同比+32.6%； 实现归母净利润 3.17亿元，同比-89%； 实现扣非归母净利润 1.2亿元，同比+94%。 业绩位于此前预告中枢。 2024年主要品类吨价承压， 2024Q4调味品主业加速增长。 2024Q4美味鲜收入 12.67亿元，同比+11%，较 24Q3加速增长主因 24Q4旺季备货+公司发力食用油以切入餐饮渠道。 2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-1.5%/-0.2%/+27%/-12%；量价拆分来看， 24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比-5%/-6%/-6%/-6%，各品类吨价下行预计主因行业竞争激烈。 2024年末公司经销商数量 2554个，环比 24Q3增加 159个，经销商网络持续扩张。 成本红利显著提振毛利率，盈利能力强化。 2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct 至 39.8%/45.8%，毛利率改善显著。 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，其中吨成本分别同比-14%/-13%/-16%/-9%，各品类毛利率同比提升预计主因公司黄豆、添加剂、 I+G 等原材料和部分包装物采购单价下降，次因内部效率提升后单位制造费用等下降。 2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，渠道改革+行业竞争激烈致公司加大费投。综合来看 2024年公司扣非归母净利润率 12.2%，同比+2pct，盈利能力强化。 经营思路逐步理顺，看好改革红利释放。 公司积极推进内部改革， 2024年 9月推出价格管控以提高窜货成本、维护公司价盘， 2024年 12月收回厨邦食品少数股东损益以增厚利润， 2025年 4月 8日官宣谢霆锋成为品牌代言人以增加品牌影响力。未来随着经营思路逐步理顺，公司改革红利逐步释放，公司业绩有望持续改善。 盈利预测与投资评级： 行业需求疲软，公司仍处于改革期， 我们下调 25-26年收入预期为 58/66亿元（此前 25-26年预期为 63/72亿元），新增27年收入预期 75亿元，同比+6%/+13%/+14%；下调 25-26年归母净利润预期为 8.9/10.1亿元（此前 25-26年预期为 9.8/11.9亿元），新增 27年预期为 11.6亿元，同比+0.19%/+13%/+14%， 对应 25-27年 PE 分别为19/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

事件： 前天晚上公司发布 24年年报，昨天股票上涨 6个多点， 在食饮板块涨幅领先， 公司全年业绩落在业绩预告中上区间，调味品四季度加速，盈利表现较好。具体来看，公司发布 2024年年度报告， 2024年公司实现营收 55.2亿元，同比+7.4%；实现归母净利润 8.9亿元，同比-47.4%；实现扣非归母净利润 6.7亿元，同比+28.0%。 其中 24Q4实现营收 15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润 3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比+94.0%。 Q4调味品双位数增长，全年表现稳健，中西部、北部区域经销商开发力度加大。 子公司美味鲜 2024年实现营业收入 50.8亿元， 同比+2.9%。 分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品分别实现营收 29.8亿元、 6.7亿元、5.7亿元、 6.3亿元，同比分别变动-1.5%、 -0.2%、 +27.0%、 -11.9%；分季度看， 24Q1-Q4美味鲜营收分别为 14.6亿元、 11.0亿元、 12.5亿元、 12.7亿元，同比分别变动+10.2%、 -12.1%、 2.6%、 +10.9%，四季度由于春节备货收入增长较快。 2024年末公司经销商数量合计 2554个，同比净增加 470个，其中东部、南部、中西部、北部分别净增加 67、 34、 143、 226个。 成本下降及生产效率提升，同时销售费投加大，整体盈利能力改善明显。 2024/24Q4公司整体毛利率同比分别变动+7.1pct/+12.7pct， 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动+0.2pct/-1.9pct、 -0.4pct/-4.4pct、-0.5pct/-1.0pct，四季度收入增长较好带动费用率下行，扣非净利率同比分别变动+2.0pct/+2.4pct。其中， 2024年美味鲜毛利率为 37.0%， 同比+4.3pct，主要系原材料及包材采购单价下降、生产效率提升所致； 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动 0.8pct、 0.2pct、 -0.4pct，销售费用同比增加主要系渠道改造及促销推广费用投入，管理费用同比增加主要系股权激励费用确认，期间费用率整体有所提升。 2025年推动内生增长与外延并购，持续构建营销、创新及精益运营核心能力。 1）完成至少一起产业并购，补齐短板或空白品类，巩固并扩大基础调味品基本盘，提升发展效率； 2）面向国内外市场，积极探索渠道多元化、品类多元化、模式多元化及业务多元化，实现营收持续增长； 3）构建三大核心基础能力，营销向精细化数智化方向转型、持续创新、精益运营，推动形成营销、采购、生产、物流、质控等各环节或部门高效联动的数字化管理体系。 投资建议： 随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好，25年为承上启下之年，内生增长与外延并购并进。 空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 9.4、 10.9、 12.4亿元， EPS 分别为 1.2、 1.39、 1.59元，对应 25-27年估值分别为 17、 14、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、渠道扩展不及预期、 改革进度不及预期、食品安全问题。

中炬高新发布 2024年年报，公司全年维度实现：营业总收入 55.19亿元（ +7.39%）；归母净利润 8.93亿元（ -47.37%），扣非净利润 6.71亿元（ +27.97%）；美味鲜实现营业收入 50.75亿元（ +2.89%），合并净利润 7.75亿元（ +29.48%）。单 2024Q4实现：营业总收入 15.73亿元（ +32.59%）；归母净利润 3.17亿元（ -89.33%），扣非净利润 1.19亿元（ +93.95%）。 事件评论主业增长环比提速， 线上高速增长， 渠道覆盖度增强。 2024年度公司实现主营业务收入 48.55亿元（ -0.23%），单 Q4（ +7.98%），其中：酱油29.82亿元（ -1.5%），单 Q4（ +1.66%）；鸡精鸡粉 6.74亿元（ -0.23%），单 Q4（ -12.36%）； 食用油 5.67亿元（ +27.03%），单 Q4（ +106.14%）；其他产品 6.31亿元（ -11.85%），单Q4（ -7.87%）。 2024年度公司线上营收 1.34亿元（ +37.07%），电商平台、直播带货、社区团购通过精准营销和产品性价比成为增量渠道。分地区看 2024年度营收，东部 11.83亿元（ +5.98%），单 Q4（ +9.9%）；南部 20.34亿元（ +0.02%），单 Q4（ +6.99%）；中西部 10.08亿元（ -6.65%），单 Q4（ -0.59%）；北部 6.29亿元（ -1.01%），单 Q4（ +29.48%）。 截至 2024年末，公司经销商数量提升至 2554个，年内累计增加 470个，其中东部 67个、南部 34个、中西部 143个、北部 226个；区县开发率达到 75.35%（ +3.11pct），地级市开发率达到 95.81%（ +1.45pct）。 成本下行、 精益管理， 拉动毛利率及主业净利率大幅提升。 公司 2024年归母净利率下滑 16.84pct 至 16.18%，主要系同期存在大额非经，公司全年毛利率+7.07pct 至 39.78%，期间费用率-0.49pct 至 19.15%，其中细项变动：销售（ +0.24pct）、管理（ -0.43pct）、研发（ -0.53pct）、财务（ +0.22pct）。单看 2024Q4，公司归母净利率下滑 230.19pct 至 20.15%，其中毛利率+12.7pct 至 45.84%，期间费用率-6.87pct 至 18.54%，其中细项变动：销售（ -1.85pct）、管理（ -4.4pct）、研发（ -1.03pct）、财务费用率（ +0.41pct）。 毛利率提升较多除了主业的原材料成本下降及精益化管理的贡献外，整体毛利率大幅提升也系 Q4公司的政府征地增加了较多纯收益。 三年战略承上启下， 内生+外延开启全新增长。 公司在 2024年历经渠道转型，收入增长承压，但原辅材料成本下行带来的盈利改善显著。 展望 2025年，公司的经营计划包括：内生+外延共同驱动调味品主业的规模增长，同时强化精益化、数智化管理，并提升产品创新延展，加强对东南亚、日韩、欧美等海外市场的营销拓展。同时随着少数股权问题已得到解决， 2025年的归母净利润有望增厚。预计2025/2026年公司归母净利润分别约 9.56亿元/10.95亿元，对应 PE 估值为 17/15倍，维持“买入”评级。 详情欢迎沟通，恳请多多支持。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险。

24年公司营收/归母净利/扣非净利55.2/8.9/6.7亿，同比+7.4%/-47.4%/+28.0%，符合业绩预告（预计归母净利6.79-10.18亿元），归母利润同比下滑较多系23年与工业联合诉讼和解带动预计负债转回形成高基数；扣非同比增长主要得益于成本红利/精细化管理。24Q4营收/归母净利/扣非净利15.7/3.2/1.2亿，同比+32.6%/-89.3%/+93.9%，其中Q4美味鲜收入/归母净利同比+11.0%/+74.4%，收入增长环比Q3有所提速（Q3美味鲜收入同比+2.7%），系春节备货公司给予较多促销政策，利润受益于成本红利/少数股东权益收回。展望来看，25Q1因库存消化/高基数等问题经营或有所承压，后续随着主业持续恢复，期待经营改善，“买入”。 24年美味鲜销售平稳增长，销售策略仍处于调整期24年公司锚定激励目标、加速主业渠道改革与各项事务推进，土地收储部分已部分落地，少数股东权益收回亦已完成。主业端，24年美味鲜收入/净利润50.8/7.8亿，同比+2.9%/+29.5%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%，Q4经销商加速冲击年度任务目标，公司推出性价比的味精、食用油等产品予以助力，增长提速，库存水平有所抬升。渠道端，截至24末，公司经销商数量达到2554名，净增470名；分区域，24东/南/中西/北部区域收入同比+6.0%/+0.0%/-6.7%/-1.0%。 成本改善/管理精益带动盈利能力提升24年毛利率同比+7.1pct至39.8%（美味鲜同比+4.3pct），24Q4毛利率同比+12.7pct至45.8%（美味鲜同比+2.9pct），公司毛利率提升得益于大豆等成本下降及公司采购精益化，以及卖地收入增加（地块成本较低）。24年美味鲜销售费用率同比+0.8pct至9.9%（Q4同比基本持平），费用增加系渠道改造、促销推广；管理费用率同比+0.2pct至6.0%（Q4同比-3.6pct），24年提升主要系确认股权激励等费用。24年美味鲜净利率15.3%，同比+3.1pct（24Q4同比+3.8pct）。25年随着销售团队人员及渠道利益梳理完成，主业经营有望持续恢复，24年少数股东权益收回，有望显著增厚25年利润。 期待主业经营恢复，维持“买入”评级考虑公司渠道改革仍在摸索期、叠加外部消费环境仍在弱复苏，我们下调公司收入增速及盈利预测，预计25-26年EPS1.06/1.21元（较前次-8%/-11%），引入27年EPS1.37元，参考可比公司25年目标PE均值24x，给予25年目标PE24x，目标价25.44元（前次29.90元，对应25年26xPE），“买入”。 风险提示：食品安全，成本波动，市场竞争超出预期。

事件： 公司披露 24年度报告： 24年公司实现营收 55.19亿元， 同比+7.39%； 实现归母净利润 8.93亿元， 同比-47.37%； 扣非归母净利润 6.71亿元， 同比+27.97%。 其中， 24Q4公司实现营收 15.73亿元， 同比+32.59%； 归母净利润 3.17亿元， 同比-89.33%； 扣非归母净利润 1.19亿元， 同比+93.95%。 子公司方面， 美味鲜全年实现营收 50.75亿元， 同比+2.89%， 归母净利润7.07亿元， 同比+26.02%； 其中 Q4实现营收 12.67亿元， 同比+10.95%，实现归母净利润 1.5亿元， 同比+74.42%。 全年主品类销售平稳， 征地收入贡献增长。 分品类看， 24全年酱油、鸡 精 鸡 粉 、 食 用 油 及 其 他 调 味 品 营 收 分 别 同 比-1.5%/-0.23%/+27.03%/-11.85%， 其中食用油品类营收增加明显， 酱油和鸡精鸡粉品类微降； 同时， 公司配合开发区完成中山站附近及周边近 53亩土地征收， 对应价款达 2.93亿元。 分渠道看， 24年调味品主业分销、 直销模式营收分别同比-1.01%/+26.42%， 其中直销渠道保持快增。 分区域看， 24年 主 业 东 部 、 南 部 、 中 西 部 、 北 部 营 收 分 别 同 比+5.98%/+0.02%/-6.65%/-1.01% ， 全 年 上 述 区 域 经 销 商 数 量 分 别 同 比+67/+34/+143/+226家。 优化成本、 管控费用等促进盈利能力显著改善。 盈利方面， 公司 24年毛利率为 39.78%， 同比+7.07pcts， 其中美味鲜全年毛利率为 36.98%， 同比+4.32pcts， 毛利率大幅提升主要是原辅料采购单价、 生产费用、 物流成本等下降所致。 费用端有所下降， 24年四项费率合计同比-0.49pct， 而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24/-0.43/-0.53/+0.22pcts。 最后， 24年公司归母净利率为 16.18%， 扣非归母净利率为 12.15%， 其中全年美味鲜归母净利率为 13.94%， 同比+2.58pcts。 全年业绩平稳收官， 深化改革以实现内生增长与外延扩张。 24年系公司全面改革元年， 尽管 Q2酱油等主业销售出现下滑， 但在公司积极调整下， 全年业绩实现平稳收官， 包括无偿收回厨邦少数股权、 完成土地征收等非主业剥离。 展望 2025， 公司坚定“三年营业收入和营业利润翻番” 的战略目标， 同时深化渠道、 机制改革， 预计主业销售逐步回暖； 此外， 公司积极关注同业内外延扩张机遇， 未来公司或通过并购贡献高质量增长。 盈利预测与投资建议:由于公司全年利润超预期， 故上调公司归母净利润， 2025-27年分别为 10.51/11.63/12.77亿元（ 25-26利润前值为 9.66/11.61亿元） ， 分别同比增长 18%/11%/10%。 考虑到改革红利持续释放， 预计公司未来业绩有望恢复快速增长。 故维持“买入” 评级。 风险提示： 食品质量安全、 治理结构改善不及预期、 原料价格波动等

中炬高新发布 2024 年度业绩预减公告。 2024 年公司预计实现归母净利润约 6.79 亿元到 10.18 亿元，减幅约 40%-60%，扣非归母净利约 6.29 亿元到 7.34 亿元，同比增幅约 20-40%。 2024 年公司内部持续推进改革，少数股东权益收回增厚来年报表业绩。考虑到当前外部消费环境，我们维持增持评级。 支撑评级的要点2024 年受价盘调整影响，单季度业绩出现波动。 在同期低基数基础上，叠加春节提前影响， 4Q24 主业营收端有望实现较快增长。 2024 年公司持续改革， 1Q24、2Q24、 3Q24 美味鲜主业营收增速分别为+10.2%、 -12.1%、 +2.7%。 4Q24 受去年同期低基数影响（4Q23 美味鲜营收-13.6%） ， 我们预计主业可实现较快增长。拉长维度来看，单 2 季度业绩拖累全年表现，主因大本营华南市场进行价盘改革，但因行业整体需求疲软，终端价未达到公司预期， 单季度营收下滑幅度较大（-11.0%）。 3Q24 公司在全国层面对部分厨邦酱油、鸡精进行提价，调价动作增厚营收， 3Q24 美味鲜营收环比改善， 同比+2.7%。 考虑到当前消费环境， 产品提价效果仍需观察， 叠加调味品行业竞争激烈，我们判断 4 季度酱油产品短期营收承压，增速或将低于食用油、鸡精等产品。 2024 年公司内部持续降本增效，受益于原材料采购单价下降， 2024 年公司未受土地合同纠纷案影响， 扣非归母净利较去年同期增加。 （1） 根据公司公告，受工业联合公司就三起建设用地使用权转让合同纠纷案影响，公司于 2023 年冲回计提预计负债 11.78 亿元，导致 2023 年公司归母净利为 16.97 亿元，扣非归母净利为 5.24 亿元，其中 4Q23 归母净利为 29.7 亿元，扣非归母净利为 0.6 亿元。受基数影响， 4Q24 公司预计归母净利约为 1.0 亿元-4.4 亿元，同比下降，扣非归母净利约为 0.8 亿元-1.8 亿元，同比增 26.0%-197.7%。 （2） 我们判断 4 季度成本红利延续，但产品结构变化或将拖累毛利率表现。 公司持续推进改革，少数股权收回增厚 2025 年报表利润。 主业方面，随着内部管理机制及渠道价值链理顺，公司市场份额有望提升。 （1） 根据公司公告， 公司无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司 20%股权， 厨邦公司少数股东损益问题被妥善解决，对公司净利润平均贡献率约为 6.31%。考虑到股权变更日期为 2024 年12 月，因此对报表业绩增厚大部分将体现在 2025 年。（2） 公司与政府积极沟通剩余征地款项及剩余土地（约 1400 亩）收储方案。 我们预计土地补偿将贡献未来报表业绩。 （3） 截至 2024 年 3 季度末，公司第一大股东为火炬集团，持股比例为 11.02%，实控人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会。中山润田持有公司限售流通股的比例为 5.94%。 （4） 2024 年 3 月底，公司公告的《美味鲜公司未来三年战略规划方案》，通过内生增长+外延并购驱动 2026 年美味鲜营收达成100 亿元。 2024 年受新老团队磨合及外部环境影响， 达成既定目标难度较大（营收+12%，营业利润率+15%） ， 若按照公司规划目标， 我们判断 25 年至 26 年公司主业有望同比提速。 估值2024 年公司在产品价盘控制、费用改革等方面与渠道不断磨合，但随着各项机制逐一理顺，叠加厨邦品牌较强的品牌影响力，补足短板后，市场份额有望实现较快提升。我们维持此前预测， 预计 24 至 26 年归母净利分别为 7.1 亿元、 9.0 亿元、11.1 亿元，同比分别-58.2%、 +27.2%、 +22.9%。 EPS 分别为 0.91、 1.15、 1.42 元/股，对应 PE 分别为 23.3X、 18.3X、 14.9X， 维持公司增持评级。 评级面临的主要风险宏观经济下行风险，需求复苏较慢。全国化布局不及预期，餐饮渠道布局不及预期。原材料成本出现波动。行业竞争加剧。

公司发布业绩预告，预计2024年实现归母净利润约6.79亿元到10.18亿元（中枢为8.5亿元），同比减少约40%到60%（中枢为-50%）；现扣非归母净利润约6.29亿元到7.34亿元，同比增长约20%到40%（中枢为30%）。 其中预计24Q4归母净利润1.03-4.42亿元，同比减少85%到97%（中枢为-91%）。 积极推动精细化管理，扣非归母净利润提升明显。公司24年归母净利润同比下降，主要系非经营性损益的影响：由于公司与工业联合公司就三起建设用地使用权转让合同纠纷案的诉讼处理达成意向和解，法院已就三起案件均出具准许撤诉的终审裁定，三起诉讼案件已完结。24年公司业绩并未受到诉讼事项影响。2024年年度扣除非经常性损益后净利润较23年同期增加，主要是原材料采购单价下降，公司积极推进精细化管理，实现降本增效。 少数股权收回增厚利润，改革持续深化。1）公司已经实现无偿受让厨邦公司少数股权（20%），未来有望增厚公司净利润。2）改革方面，公司积极推进，成立专门渠道拓展部门，加强全国化布局；成立新零售事业部，重视电商渠道开拓；产品上加码布局产品细分规划，推动大单品和常规产品升级。3）并购方面，积极找寻并购标的，以调味品为主，并购或有望顺利落地。 投资建议：我们认为Q4公司业绩环比有所改善。24年看收入有望稳健增长。展望未来，公司在产品、渠道等多方面齐发力，并购或有望顺利落地。 因此我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为58/63/70亿元（24-26年前值为57.56/66.21/76.35亿元），同增12%/10%/10%；预计归母净利润为8.6/9.7/10.9亿元（24-26年前值为7.55/9.15/10.94亿元），同比分别-49%/+13%/+12%，对应PE分别为19X/17X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准等。

事项：公司发布 2024 年年度业绩预减公告，预计 2024 年实现归母净利润约 6.79 亿元到 10.18 亿元，与上年同期相比减幅约 40%到 60%；预计 2024 年实现扣非归母净利润约 6.29 亿元到 7.34 亿元，同比增幅约 20%到 40%。评论：23 年低基数+春节备货拉动， 24Q4 主业有望实现 20％以上增长。 一方面 23 年管理层调整导致 Q4 基数较低，今年过年时间提前、存在备货错期，另一方面24 下半年以来，公司持续纾解库存压力， 推进营销调整， Q4 通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资源投放力度等拉动销售， 我们预计 24Q4 调味品主业有望实现 20％以上增长。同时若考虑土地征收补偿（预计贡献近 3.0亿）确认报表，则 Q4 报表营收弹性相对可更大。 24 年业绩预减主系 23 年冲回计提预计负债， 24Q4 扣非净利率略低预期，主系低盈利产品占比提升拖累。 24 年公司归母净利润预计与同期相比减幅约40%到 60%，主要是 23 年冲回计提预计负债，导致当年利润基数较高。计算得到， 24Q4 公司预计实现归母净利润 1.03-4.42 亿，考虑 23Q4 负债集中冲回，同比意义相对有限，而预计实现扣非归母净利润 0.77-1.82 亿，若按 24Q4 营收同比+20％（即 24Q4 营收约 14.2 亿）计算，对应扣非归母净利率在 5.4-12.8％区间，中枢略低于此前预期，尽管成本红利延续，公司产品毛利端延续平稳，但预计是低盈利水平的食用油等占比提升，拖累公司整体盈利。此外，收回的厨邦少数股权， 由于收回时点较晚，预计 Q4 贡献也相对较少。 25 年报表弹性预计延续， 而主业在渐进调整后，有望恢复到较快增长。 24 上半年公司经营受损，下半年持续推动调整，如优化价格体系减少窜货，安抚经销商提供更多支持，内部选贤举能提升战斗力，聚焦并补齐核心单品矩阵等等，下半年经营环比已有改善。 25 年来看，一是原材料已完成锁价，成本红利下盈利仍有提升空间，二是厨邦少数股权收回， 25 年有望直接体现在报表当中，预计贡献 6-8 千万利润，三是考虑为达成 26 年股权激励目标，公司并购动作或有望在 25 年落地，预计也可一定程度上增厚报表，故综上来看，预计 25 年公司报表尤其利润端有望延续弹性，而市场最为关心的调味品经营，在吸取 24年经验教训后， 25 年做到有的放矢，待渠道及团队士气恢复后， 产品、渠道策略更加精准，后续仍有望恢复到较快增长。 投资建议： Q4 发货加速，推进改革深化。 公司经营渐进调整， Q4 发货表现旺盛， 25 年展望报表弹性充足，当前估值回落至低位，若后续公司主业渐进改善，估值存在修复空间。考虑 24 年土地补偿计入报表，同时考虑 25 年/26 年潜在并购贡献（但不考虑其他土地收回）， 我们调整 24-26 年 EPS 预测为1.21/1.23/1.48 元（原预测为 1.43/2.03/1.39 元），对应 P/E 估值 18/14/14 倍。若扣除土地补偿及并购贡献后，预计 24/25 年营收分别为 54.6/60.7 亿，归母利润分别为 7.3/8.9 亿， 维持目标市值/目标价约 245 亿/31.35 元， 对应 25 年主业利润约 25 倍（同时考虑地产估值 20 亿左右），维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等

公司发布24年业绩预告，归母净利6.79-10.18亿元，同比减幅约40%-60%，系23年与工业联合诉讼和解带动预计负债转回形成高基数；24年扣非归母净利6.29-7.34亿元，同比增幅约20%-40%，我们预计得益于土地收储及Q4调味品加速出货，且原材料采购单价下降，公司积极推进精细化管理，实现降本增效。聚焦主业，美味鲜Q4收入增速有望环比改善，主要得益于味精/食用油产品依靠性价比加速出货，成本红利延续/费用控制拉动盈利能力持续提升。展望来看，25年依托主业持续恢复、并购有望加速落地，公司经营有望维持良好态势，维持“买入”。 24年聚焦改革，Q4进度加速24年公司锚定激励目标、加速推进主业渠道改革与各项事项推进，土地收储部分已部分落地，少数股东权益收回亦已完成；主业端，24年公司主业聚焦渠道改革，H1推行价促分离、强化费用使用效率，但由于人员磨合等问题效果不佳，Q3起公司放缓改革步伐，重点维护存量经销商，同时通过提价梳理渠道利润链条、强化渠道盈利，渠道恢复健康发展，Q4经销商加速冲击年度任务目标，公司推出性价比的味精、食用油等产品予以助力，增长有望提速，库存水平有所抬升。 采购优化/成本红利驱动主业盈利上行24年公司采购优化、内部提效成果显著，年初公司更换原材料供应商、采购更加市场化，叠加大豆、包材等价格下行（据Wind，截至24年底，国产大豆/玻璃价格同比下降19%/31%），24年公司成本优化成果显著、拉动主业毛利率及整体盈利能力持续上行。展望来看，25年随着销售团队人员及渠道利益梳理完成，主业内生动能有望持续强化，此外公司亦积极推动外延并购项目，内生外延共同驱动公司收入扩张，少数股东权益收回有望显著增厚25年利润。 期待内生外延共同驱动经营好转，维持“买入”评级考虑Q4发货进度较快，改革成果逐步兑现，我们上调24-26年收入增速、下调费率，上调24-26年盈利预测，预计24-26年EPS1.09/1.15/1.36元（较前次+16%/+2%/+0.4%），参考可比25年均PE26x（Wind一致预期），给予25年26xPE，目标价29.90元（前值31.64元，对应25年PE28x，目标价变化主因可比公司估值下降），维持“买入”。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

2025年1月23日，中炬高新发布2024年度业绩预告。投资要点推进降本增效，扣非利润同比高增公司2024年归母净利润6.79-10.18亿元，同减60%-40%，主要系公司受土地使用权转让合同纠纷案影响，2023年冲回计提预计负债11.78亿元带来的高基数所致，扣非归母净利润6.29-7.34亿元，同增20%-40%，主要系原料采购成本下降所致。其中2024Q4公司归母净利润为1.03-4.42亿元，同减97%-85%，扣非归母净利润为0.77-1.82亿元，同增26%-198%。 2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润在春节错期叠加渠道调整效果释放下，公司2024Q4销售节奏加速，全年收入向股权激励目标迈进（同增12%）。2025年公司继续做产品端改良，在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳存量的基础上拓增量。利润端来看，原料成本优化趋势有望延续，2024年底，公司无偿收回厨邦少数股权，增厚利润的同时实现内部管理资源整合，决策效率有望进一步提升。最后，公司计划加速推进并购整合，目前积极进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（即营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%）。 盈利预测公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据业绩预告，我们调整2024-2026年EPS分别为1.07/1.29/1.53（前值为0.94/1.12/1.30）元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。