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中炬高新 综合类 2021-05-03 45.64 60.30 46.18% 52.10 14.15%
52.10 14.15% -- 详细
oracle.sql.CLOB@26b07e22
中炬高新 综合类 2021-04-29 46.29 -- -- 52.10 12.55%
52.10 12.55% -- 详细
Q1收入增长稳健,鸡精板块恢复良好1)2021Q1,公司营收同比+9.51%。分产品看,酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收 7.60/1.40/1.36亿元(占比 60.19%/11.09%/10.75%),同比+5.72%/+52.16%/-2.34%,酱油/鸡精鸡粉疫后销售恢复良好(20Q1营收同比-3.89%/-33.38%);分地区看,南部/东部/中西部/北部实现营收 4.79/3.00/2.37/2.06亿元(占比 38%/24%/19%/16%),同比+7.4%/+24.0%/-7.7%/+21.0%,南部/东部/北部地区销售增长较快。 2)2021Q1,公司归母净利同比-15.17%,扣非归母净利同比-16.53%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为:a)毛利率-2.60pct(至 38.94%,减利约 0.30亿),我们认为主要由于 21年大宗原材料及包材成本上涨;b)销售费用率+1.48pct(至 12.11%,减利约 0.17亿),主要由于本期促销推广及运输费用增加;c)研发费用率+0.65pct(至 3.31%,减利约0.08亿),主要由于本期美味鲜及其子公司厨邦、阳西美味鲜公司研发项目增加,相应研发材料支出增加。 持续加强渠道开发及下沉,“五年双百”目标指引发展1)加强薄弱地区开发,持续挖掘渠道增量:2020/2021Q1年公司分销模式分别实现营收48.01/11.98亿元,占比 97.38%/94.84%;截至 2021Q1,公司拥有经销商 1,531家,较年初净增 110家,2021年经销商开发目标(1,700家)有望超额完成;公司持续加强薄弱地区渠道布局,截至 21Q1中西部/北部地区经销商分别为 394/581家(较年初净增 31/66家); 2020年,公司全国地级市开发率达 89.02%(较年初提升 5.62pct,目标 87.83%),区县开发率 51.04%(较年初+12.74pct,目标 46.23%),超额完成渠道开发目标。 2)规划产能超 92万吨支撑成长,“五年双百”目标指引发展:公司现有总产能约 70万吨,规划产能 92万吨,公司中山产区产能基本饱和(31.43万吨/年),拟投资 12.75亿元进行技术升级改造,规划新增产能 27万吨/年,预计 2022年底建成;阳西美味鲜项目规划年产能 65万吨(包括食用油/蚝油/醋/料酒年产能 30/20/10/5万吨),首期已达产;厨邦三期酱油扩产项目产能逐步释放,进一步支撑公司成长。2019年 3月,公司新管理层提出“五年双百”目标,计划以内生为主、外延为辅,通过兼并收购、内外并举,实现“2019-2023年食品产业年营收过百亿、年销量过百万吨”目标,2021年营收目标 61亿元(同比增幅 19.06%),归母净利目标 9.85亿元(同比增幅 10.68%,其中扣非归母净利目标 9.65亿元,同比增幅 7.58%)。 强品牌力与研发力构筑核心壁垒,把握调味品行业发展红利1)强品牌力与研发力构筑核心壁垒:公司品牌知名度高,旗下拥有“美味鲜”、“厨邦”两大知名品牌,“厨邦酱油美味鲜,晒足 180天”广告语深入人心,厨邦品牌在 Chnbrand(中企品研)公布的“2020年中国顾客酱油推荐排行榜”中位列第一名;公司已建立厨邦食品研究院,加强核心研发人才培养,2020年公司共有研发人员 820人,占员工总数比例达 16.02%;公司持续投入研发,为产品力提升奠定坚实基础,2020年/2021Q1,公司研发费用分别为 1.54/0.42亿元(占比 3.01%/3.31%,高出同行平均水平)。 2)调味品行业优质赛道空间广阔:据欧睿数据,2020年我国零售端调味品行业 CR5约19.5%(对标日本 CR5约 24.9%,美国 CR5约 34.5%),美味鲜市占率 2.3%,伴随消费升级(居民人均可支配收入 13-19CAGR 为 9.01%)、餐饮行业持续较快增长(据中国饭店协会数据,14-19年餐饮收入 CAGR 为 9.7%),调味品市场规模持续扩大(14-19CAGR 达10.73%),公司作为调味品领先企业,有望持续受益于行业发展及市场集中度提升。 投资建议公司是酱油调味品领先企业,坚持渠道下沉,规划产能超 92万吨支撑成长,强品牌力与研发力构筑核心壁垒,享受调味品行业发展红利。预计 2021-2023年归母净利润为10.29/12.28/14.75亿 元 , 增 速 为 15.61%/19.40%/20.08% , 对 应 4月 27日 估 值 为38.12/31.93/26.59倍(市值 392亿元)
符蓉 8
中炬高新 综合类 2021-04-29 46.29 -- -- 52.10 12.55%
52.10 12.55% -- 详细
oracle.sql.CLOB@47867419
中炬高新 综合类 2021-04-29 46.29 -- -- 52.10 12.55%
52.10 12.55% -- 详细
摘要:公司历史定位中高端,发展以稳为主,偏安东南一隅。然而,传统发酵调味品的升级势头不减,行业价值创造的历程远未结束,民营资本入主赋予扩张新动能,公司瞄定市场、渠道、产品的量价增长空间,有序推进产能建设,加速壮大销售团队和经销商队伍,加强市场推广和品牌声量,提升供应链数字化程度,规模成长战略达成可期,竞争优势边际显现,业绩有望迎来向上拐点。 调味品行业舌尖上大市场,头部企业空间广阔。 调味品状态多样,原料广泛,满足多元化的烹饪需求,行业规模可观,收入口径2019年或已达到4,000亿元。餐饮业迅速发展及新型餐饮液态层出不穷,调味品餐饮渠道销售比例达到50%,家庭零售中占30%。 酱油是调味品中的成熟品类,市场集中度处于较高水平,头部企业占据超50%份额,竞争格局日趋稳定。消费者对酱油品质和功能提出更高要求,较少关注价格因素,也为头部企业发展营造良好市场环境。 公司全国化提速、全渠道发力,行业地位有望进阶。 市场方面,潜力较大的中西部和北部营收占比常年在30%以下,2019年销售发力迹象明显,占比持续增加至36%。特别在东北、江西等地的现代渠道销额与海天接近,有望重点发力取得领先。为支持营销网络建设,公司经销商团队与销售团队数量高速增长,广告投入力度加强。渠道方面,公司加紧补足餐饮渠道短板,多措并举开拓餐饮市场获取更多业绩增量。公司零售渠道的品牌资产多年积淀,“绿格子”超级符号深入人心。其中现代渠道货架资源有限,入场门槛高,利于头部企业。传统渠道终端分散,培育时间更需耐心,可借助现代渠道打入空白市场,积聚一定影响力后再推进传统渠道下沉。价格方面,紧跟消费升级趋势,不断推出调味新品,推动产品价格中枢上移,同时行业存在提价周期规律,可有效转移成本压力。 团队焕新活力,智造水平精进。 公司转为民营体制后,擘画调味品业务五年双百发展计划。激励制度与人才战略提供发展长久动力,同时分步实现供应链数字化,加强研发投入获取技术壁垒。 投资建议 首次覆盖,给予“买入”评级。公司调味品业务双百计划有序推进,2023年内生增长目标至少80亿,在市占率优先的前提下多品类发展及销售投入加强可能短期影响净利润增速。我们预计2021-2023年公司营收61.22、74.62、89.40亿元,同比增长20%/22%/20%,归母净利润为9.47、11.55、13.67亿元,同比增长6%/22%/18%,EPS分别为1.19、1.45、1.72。从当下市值剔除54亿房地产业务估值后,调味品业务对应PE分别为32.84、26.93、22.75,PEG分别为5.13、1.22、1.24,同业比较具备较强吸引力,给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广和市场拓展不及预期风险。
于杰 5 6
中炬高新 综合类 2021-04-29 46.29 -- -- 52.10 12.55%
52.10 12.55% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3f38d882
中炬高新 综合类 2021-04-29 46.29 -- -- 52.10 12.55%
52.10 12.55% -- 详细
事件: 中炬高新发布一季报:公司实现营业收入12.63亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润1.75亿元,同比降低15.17%。 投资要点: 收入增长稳健,一季度成本上升利润承压。公司2021年一季度实现营业收入12.63亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润1.75亿元,同比降低15.17%。其中,美味鲜公司2021年一季度营业收入12.35亿元,同比增长9.97%;归母净利润1.88亿元,同比降低8.97%。 美味鲜公司2021年一季度毛利率为39.35%,同比降低2.39个百分点,主要因为本期包装物料及原材料价格涨幅较大。2021年一季度公司净利率为14.80%,同比降低4.58个百分点。销售费用率为12.11%,同比增长1.48个百分点;管理费用率为5.86%,同比增长0.59个百分点;研发费用率为3.31%,同比增长0.66个百分点。公司销售、管理及研发费用增加,主要是公司加大营销费用的投入,在人员方面提高美味鲜管理人员的薪酬福利,同时为了加快新品研发,增加了相应的研发投入。 分产品来看,2021年一季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营业收入7.60/1.40/1.36亿元,分别实现同比增长5.72%/52.16%/(-2.34%)。鸡精鸡粉大幅上升,主要是基数低以及受餐饮复苏的影响;食用油同比略有下降,主要是基数较大。分区域来看,东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入3.00/4.79/2.37/2.06亿元,分别同比增长24.03%/7.44%/(-7.73%)/21.04%。2021一季度东部、北部区域增幅较大,中西部区域负增长,主要受基数及国家鼓励就地过年的政策影响。 盈利预测和投资评级:根据公司年报中对2021年业绩的展望,以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性,预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币9.90/11.91/14.51亿元,对应的PE分别为39.60/32.93/27.02倍,维持买入评级。 风险提示:原料上涨超预期;食品安全事件;公司营销网络拓展不及预期;公司其他经营不及预期的风险。
中炬高新 综合类 2021-04-28 49.36 -- -- 52.10 5.55%
52.10 5.55% -- 详细
事件概述公司Q1实现营收12.63亿元,同比+9.51%;归母净利润1.75亿元,同比-15.17%,EPS 0.22元。 分析判断: 家庭端需求恢复偏弱,收入增长基本符合预期公司Q1实现营收12.63亿元,同比9.51%;其中子公司美味鲜实现营收12.35亿元,同比+10.01%,公司本部/中汇合创/中炬精工分别实现营收818.9万/39.26万/1722.5万,分别同比+36.10%/-95.50%/+23.90%。公司调味品主业增速偏慢,主因:1)家庭零售端需求恢复偏弱,对行业整体增长影响较大;2)公司渠道库存较为良性;3)南部、中西部区域恢复低于预期;综合影响下使得公司收入端表现一般。 分品类来看,Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别同比+5.72%/+52.16%/-2.34%/+12.97%,酱油产品因零售端需求降速而增长降速,鸡精鸡粉因餐饮销售恢复而同比高增,食用油高基数下同比下降。分渠道来看,Q1东部/南部/中西部/北部销售收入分别同比+24.03%/+7.44%/-7.73%/+21.04%,区域增长差异与同期基数和“就地过年”政策影响有关,东部和北部市场恢复较好,而南部和中西部市场恢复程度低于预期;同时公司一季度净增经销商110家,其中北部和中西部净增66和31个,增加较多,也将带动公司区域销售恢复和成长。 毛利率下降+费用率提升,短期利润增速低于预期公司一季度毛利率和净利率分别为38.94%和14.80%,分别较去年同期-2.61和-4.58pct,原材料价格上涨影响毛利率叠加市场投放加大提升费用率,使得公司短期净利润同比下降。 具体来看,公司Q1毛利率同比下降主因包装物料和原材料价格上涨使得成本端承压,并且毛利率较高的酱油占比略有下降。费用端来看,公司期间费用率合计为21.6%,较去年同期+2.5pct,其中销售费用率和管理费用率分别为12.11%和5.86%,分别较去年同期+1.48和+0.59pct,主因公司加大营销费用投放,提高美味鲜管理人员薪酬福利,同时增加了相应的研发投入。综合来看,公司一季度实现归母净利润1.75亿元,同比下降15.17%,净利率也降至14.80%,短期成本端承压和费用投放加大对利润影响较为明显。 年内加大市场投入谋规模提升,短期利润承压公司全年定调加大费用投放谋规模提升,短期业绩因费用投放的节奏而有所波动,但拉长全年来看,推动规模提升和销售渠道改革的进程仍将稳步推进。公司将持续推进团队建设、渠道开发与下沉(经销商总数超过1700个)、1+N 品类扩张、多渠道品牌传播、分层级市场推广以及优化加强团队激励,特别是在激励层面拉大差距,给予大区、办事处更大的灵活自主权通过政策激励,细化业绩贡献,强化激励导向。公司计划加大市场投放、品牌传播和员工激励的同时势必需要销售费用支持,因此公司全年利润目标增速低于收入目标增速,预计销售费用率提升将是2021年影响净利率的核心因素。我们认为公司短期费用投放将加大领先优势,长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕,顺应行业发展趋势,强化竞争优势和壁垒。 投资建议维持盈利预测不变, 我们预计公司21-23年收入分别为61.5/71.3/81.0亿元, 同比+20.0%/+15.9%/+13.6% ; 归母净利润分别为9.9/12.2/14.8亿元,同比+10.9%/+23.1%/+21.8% ,; EPS 为1.24/1.53/1.86元,当前股价对应估值分别为39/32/26倍,维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全
中炬高新 综合类 2021-04-28 49.36 -- -- 52.10 5.55%
52.10 5.55% -- 详细
oracle.sql.CLOB@673dcf27
中炬高新 综合类 2021-04-09 53.75 -- -- 54.05 0.56%
54.05 0.56% -- 详细
事件:4月月1日,公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购币公司股份用于股权激励,资金总额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币币6亿元(含);回购股份价格不超过人民币60元/股股。 股权激励计划有望落地,彰显公司稳定长期发展的信心。据公告显示,基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,并结合公司经营现状,财务状况等因素,拟使用自有资金回购部分股份用于实施公司股权激励,以此完善公司治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制,确保公司长期经营目标的实现,推动全体股东的利益一致与收益共享,提升公司整体价值。 2020年财报基本实现预期,聚焦核心,实现产能扩张,加码营销渠道布局。报告期内公司营业收入达到51.23亿元(+9.59%),归母净利润8.9亿元(+23.96%),整体毛利率由39.55%提升至41.56%。产品方面:公司将成立厨邦食品研究院,加快新技术开发和成果转化,缓解公司新产品开发周期长的现状,加速新产品上新。产能方面:公司对中山基地进行技术升级和扩产改造,项目达产后,年生产能力将从31.43万吨,提升至58.43万吨;阳西生产基地产能也在稳步推进。营销渠道方面:大力拓展营销区域,进一步向区县下沉,向社区下沉。同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务,全力构建全方位的立体营销网络,加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。 万事俱备只欠东风,股权激励计划助力公司十四五实现收入百亿增长。 公司专注于调味品产品研究开发,遵循一贯的品质要求,品牌深入人心,极具知名度,若通过本次大规模的股权激励计划,有望全面提升营销积极性和营销水平,公司非常有希望在十四五期间实现健康食品产业年营业收入过百亿的目标。 盈利预测和投资建议:股权激励计划有望落地,产能扩张,渠道布局以及营销网络布局及完善,加码品牌传播,市场推广。我们预测公司2021-2023年营业收入为61、72、83亿元,归母净利润为 10、 12、14亿元,对应2021-2023年EPS为1.26、1.52、1.79元/股,当前股价对应PE分别为42、35、30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:股权激励无法按计划实施,疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
中炬高新 综合类 2021-04-09 53.75 -- -- 54.05 0.56%
54.05 0.56% -- 详细
事件:公司控股股东提议以自有资金回购股份,用以股权激励,回购资金总额上限人民币6亿元,回购股份比例上限占公司总股本1.26%。 投资要点回购股份用以股权激励,彰显未来发展信心。公司控股股东拟以不低于3亿元、不超过6亿元的自有资金回购股份,用于股权激励。以每股不超过人民币60元的回购价格计算,回购股份数量下限为500万股,占公司总股本0.63%;数量上限为1000万股,占公司总股本1.26%。 自有资金回购股份用于股权激励,展现公司对未来发展价值的信心,有利于充分绑定员工利益,建立健康有效的长效激励机制。 酱油品类稳健增长,调料格局多元发展。2020年美味鲜营收49.8亿元(+11.42%)。调味品业务中,酱油/鸡精粉/食用油/其他全年营收分别为31.2/4.94/6.03/7.10亿元,同比增长8.4%/-6.2%/35.0%/21.8%,食用油及蚝油、料酒、醋等品类增速亮眼,多品类产品格局雏形初现。 疫情冲击餐饮承压,2020年公司餐饮渠道略微下滑,营收12.4亿元(-1.96%);居家红利推动C端发展,家庭消费收入37.4亿元(+16.8%)。 加快区县开发布局,全国化进程有条不紊。2020年底公司共有经销商1421家,同比增长35.2%,东部/中西部/北部经销商增长较快,分别净增加77/83/174家。公司加快全国经销网络布局,全国地级市开发率达89.0%,区县市场累计开发率51.0%。随空白市场开发及经销渠道下沉,我们预计2021年底公司有望实现1700家经销商开发目标。 产能营销双向发力,加速迈进“五年双百”。产能方面,厨邦三期及阳西基地三期扩产有序推进,产能将逐步释放;中山厂区技改于今年动工,酱油/料酒产能分别扩大25/2万吨。2021年公司将实行销售大区裂变,变革营销模式,并进一步加快经销商渠道下沉、开发餐饮专项经销商,强化渠道精细管理。产能奠基叠加营销助力,“五年双百”目标不改,前景可期。 盈利预测与投资评级:公司潜在股权激励计划激活业绩弹性,21年收入目标积极,看好未来业绩增长态势。考虑短期成本压力,我们将21/22EPS自1.29/1.55元下调至1.24/1.50元,预计21-23年公司营收增速19/20/20%;净利增速11/21/21%,对应PE为44/36/30X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,提价不及预期,环保政策趋严限产,食品安全问题,疫情控制不及预期。
中炬高新 综合类 2021-04-07 52.22 57.33 38.61% 56.61 8.41%
56.61 8.41% -- 详细
事件:公司发布《关于公司控股股东提议公司回购股份的公告》,控股股东中山润田提议公司以自有资金回购公司股票,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,回购价格不超过60元/股(含),若以回购价格上限计算,回购比例约占给公司总体的0.63%-1.26%。回购股份用途:用于股权激励。 存量现金激励++增量股权激励,完善长效激励机制。11)中炬高新自2004年以来高管没有过持股,但是作为一家具备增长潜力的上市公司,通过股权激励绑定高管利益,实现利益一致是非常关键的,此次公司拟回购股份用于股权激励,有利于充分调动员工积极性,实现可持续健康发展。另一方面,也体现了公司内部机制梳理顺利,大股东全面支持公司现管理层与员工,主要利益达到同步;2)同时,公司也将加大现金激励规模,2021年开始对营销人员考核激励方案进行调整优化,对绩优人员加大激励力度,优化“总经理特别奖”,对业绩较好的组织和个人进一步加大激励,拉开收入差距。 再次聘任张卫华先生为公司副总经理。公司披露董事会决议公告,经公司总经理提名,并经董事会提名委员会审查合格,董事会同意聘任张卫华先生担任公司副总经理职务,张卫华先生自2014年起进入中炬高新,曾任美味鲜董事长以及公司副总经理,全面负责美味鲜的业务工作,在2019年12月公司公告董事会决定免去张卫华公司副总经理职务,此次公司再次聘任其为副总经理,有利于美味鲜业务的稳定和高质量发展,表明新血液和老骨干较好融合。 营销网络匹配产能扩张,迈向双百目标。公司公告2021年营业收入确保目标61亿,同比增19.06%,其中美味鲜增速约15%;整体归母净利润目标9.85亿(其中扣除非后9.65亿),同比增10.68%。规划的利润增速低于收入主要是考虑到销售费用率增加以及成本上行,公司拟加大费用投放,与后期产能扩张计划匹配,全面支撑双百目标实现。具体措施方面,计划对规模较大的大区、办事处进行裂变,给予大区、办事处更多的自主权;大胆启用年轻干部,深化薪酬模式改革,建设人才工程,提升组织活力;通过在各地选取样板市场开发餐饮专项经销商、周边地区发展餐饮联盟,持续加大餐饮渠道开发。 投资建议:预计公司21-23年EPS分别为1.26、1.58、1.89元,给予调味品业务2022年36倍PE,6个月目标价58.19元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、公司扩区域扩品类进度不及预期。
中炬高新 综合类 2021-03-30 48.23 -- -- 57.46 17.39%
56.61 17.38% -- 详细
公司发布 20020年年度报告 。2020年,公司实现营收 51.2亿元,yoy+9.6%,实现归母净利润 8.9亿元,yoy+24.0%,实现扣非归母净利润 9.0亿元,yoy+30.1%。2020年公司实现经营性现金净流量 10.0亿元,同比少流入 0.6亿元,实现销售回款 57.3亿元,yoy+3.5%。 单四季度,公司实现营收 13.1亿元,yoy+14.8%,实现归母净利润 2.2亿元,yoy+28.9%,实现扣非归母净利润 2.4亿元,yoy+43.8%。 聚焦调味品核心业务 ,C C 端放量 B B 端拖累 。公司调味品业务主要由美味鲜子公司经营,2020年,美味鲜实现营收 49.8亿元,yoy+11.4%。 公司持续聚焦核心调味品业务,2020年美味鲜收入占比为 97.2%,同比增加 1.6pct。分产品来看,2020年酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营收 31.2/4.9/6.0亿元,yoy+8.4%/-6.2%/+35.0%,实现销量50.1/2.7/4.5万吨,yoy+12.5%/-6.9%/+16.7%。酱油/食用油收入高增,我们认为主要系 2020年疫情影响下宅家消费受益,C 端需求旺盛,公司积极抓住机遇实施促销,酱油/食用油销量快速攀升。鸡精鸡粉销量收入双下滑,我们认为主要系餐饮渠道拖累。 外埠扩张 直营放量, 加速建设 经销网络 。分区域来看,东部/南部/中西部/北部区域营收分别增长 0.9%/6.7%/31.5%/16.4%,南部大本营稳健增长,中西部和北部区域增速较高,外埠区域迅速扩张。分渠道来看,分销/直营渠道分别增长 10.5%/38.8%,其中直营电商渠道增长65.7%,直营渠道迅速放量。经销网络方面,2020年公司净增加经销商 370家,其中东部/南部/中西部/北部区域分别净增 77/36/83/174家,东部区域经销网络扩张与业绩增速不匹配,我们认为主要系东部区域竞争激烈,公司品牌在东部区域影响力较低,中西部和北部区域经销网络建设加速,支撑外埠区域业绩高增。 费用管控良好 , 盈利能力增强 。2020年公司毛利率/净利率分别为41.6%/17.4%,yoy+2.0/+2.0pct,其中调味品主营收入毛利率为41.5%,yoy+2.0pct。全年来看,公司主营业务毛利率上升,我们认为主要系疫情期间 C 端需求旺盛,零售小包装产品占比提升,带动公司产品结构升级。单四季度公司毛利率/净利率分别 40.8%/16.9%,低于全年平均水平,我们认为主要系下半年黄豆等原材料成本上升,压缩公司利润空间。2020年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.1%/5.5%/0.3%/3.0%,yoy+1.3/-0.8/-0.8/-0.1pct。销售费用率有所提升,主要系公司加大营销投放,工资福利、广告费、促销推广费、运输费等费用同比增加。管理费用率降低主要受益于疫情期间享受社保减免优惠政策,减少管理人员薪酬支出,及薪酬奖励预提项目调整,减少奖励支出。全年来看,公司期间费用率下降 0.5pct,费用管控能力有所提升。 产能扩张支撑 长期 增长 , 五年双百目标 旗帜高举。公司现有总产能约70万吨,2020年 4月,公司决定投资 12.75亿元对中山基地进行技术升级和扩产改造,生产能力将提升 27万吨,同时,阳西生产基地产能也在稳步推进。公司在营销和产能方面持续投入支撑长期增长,随着营销网络的不断扩大、产能规模不断提升,我们预计未来三年公司将呈现前低后高的增长态势。2021年,公司营收目标 61亿元,同比增幅 19.06%,归母净利润 9.85亿元,同比增幅 10.68%。营收指引提速,我们认为与公司将继续售卖地产业务有关,利润增速指引低于收入增速,我们认为主要系原材料成本上升压缩利润空间,及公司将持续加大营销投入。2019年 3月,公司提出调味品主业“五年双百”的发展目标,即到 2023年,公司要实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。在“五年双百”目标的指引下,公司将以调味品主业为核心,以内生增长为主,外延并购为辅,继续扩张业务版图。【投资建议】 管理效率提振激发公司活力 , 静待改革红利释放 。2019年 3月公司完成实控人变更,由国有控股转变为混合所有制。宝能入主后,注入民营机制,调整员工薪酬激励机制,激发公司活力,并且聚焦调味品主业,使公司战略目标更清晰。尽管短期内大股东事件影响市场对公司的信心,但我们认为公司管理改善的趋势仍将持续,看好公司未来长期发展。我们预计公司 2021-2023年实现营收 61.43/71.83/84.10亿元,实现归母净利润 10.28/12.21/14.77亿元,对应EPS 为 1.29/1.53/1.85元/股,PE 为 38/32/26倍,给予公司“增持”评级。【风险提示】 餐饮渠道恢复不及预期; 全国化进展不及预期; 改革进度不及预期; 行业竞争加剧; 食品安全问题。
中炬高新 综合类 2021-03-29 46.45 -- -- 57.46 21.89%
56.61 21.87% -- 详细
营收稳定增长,营销网络拓展效果显现。报告期内,公司实现营业收入 51.23亿元,同比增长 9.59%,实现归母净利润 8.90亿元,同比增长 23.96%;其中美味鲜实现销售收入 49.78亿元(+11.42%),实现归母净利润 8.61亿元(+18.10%)。分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营业收入 31.23/4.94/6.03亿元,同比增长 8.43%/(-6.2%)/34.99%。酱油销量同比增速高于去年,吨价下行,预计和新市场进入有关。鸡精鸡粉主要销售渠道为餐饮,受疫情的负面影响较大,同时鸡精鸡粉主要销售区域为东部南部,所以对东部南部区域的营收也产生了负面影响。从销售区域上,东部/南部/中西部/北部区域营业收入分别为 11.03/21.50/10.38/7.76亿元,分别同比增长0.48%/3.81%/31.48%/16.41%。 成本控制毛利率提高,研发体系改革加快新品开发。2020年公司实现销售毛利率 41.56%,同比提高 2.01个百分点;销售费用率11.05%,同比提高 1.29个百分点,销售费用率的提高主要是随着销售网络的扩张,工资福利、广告费、促销推广费、运输费同比增加。 同时,为了加快新技术开发,推出更具竞争性的产品组合,公司改革研发体系,建设厨邦食品研究院,从促进生产技术和工艺的优化、基础研究、新产品研发三个方向实现资源整合。 营销体系与产能扩张双向发力,加速迈向“五年双百”目标。2020年公司全年新增营销人员 300余人,新增经销商客户 370家,比年初数据分别增长 24.25%和 35.20%;全国区县级行政区开发率从年初的 38.3%提升至 51%。产能方面,“中山厂区技术升级改造扩产项目”达产后,年生产能力将从 31.43万吨提升至 58.43万吨;阳西生产基地产能也在稳步推进。且公司年报披露了2021年收入高增目标,2021年实现营业收入确保目标 61亿元,同比增幅 19.06%;实现归属于母公司的净利润 9.85亿元(其中扣除非经常性损益后归母净利润 9.65亿元),同比增幅 10.68%。 盈利预测和投资评级:根据公司年报中对 2021年业绩的展望,以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币 9.90/11.91/14.51亿元,对应的 PE 分别为 37.64/31.30/25.69倍,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2021-03-29 46.45 -- -- 57.46 21.89%
56.61 21.87% -- 详细
经销网络加快扩张,弱势区域增速提升 分品类看,20年酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为31.23/4.94/6.03亿元,同比+8.43%/-6.2%/+34.99%,Q4同比+5.67%/+15.15%/+40.86%,酱油Q4增速有所放缓、鸡精鸡粉随着餐饮端恢复Q3开始增速转正且稳步回升、食用油因商超渠道需求增加保持快速增长,此外其他产品全年收入7.10亿元/+21.76%,我们判断蚝油、料酒等小品类增长态势较好。分区域看,东部/南部/中西部/北部营收分别为11.03/20.12/10.38/7.76亿元,同比+0.87%/+6.66%/+31.48%/+16.41%,南部和东部因疫情导致餐饮品类下降较多及市场竞争使得增速放缓,弱势的中西部和北部随着渠道开拓增速提升。截止年末,公司全国经销商数量达1421家,净增370家,地级市和区县市场开发率分别为89.02%、51.04%,较年初增加5.62和12.72个百分点,公司经销网络快速扩张。分渠道看,疫情影响下公司去年营销重点往家庭端转移,全年家庭消费37.44亿元/+16.8%,餐饮消费12.38亿元/-2.0%,期末家庭:餐饮约为75:25,餐饮端占比较19年底下降3个百分点左右。 加大销售端投入,盈利水平稳步上升 20年公司综合毛利率为41.6%/+2.0pct,其中酱油/鸡精鸡粉/食用油毛利率分别为48.7%/+2.9pct、43.1%/+3.7pct、14.9%/+1.8pct,主要系原材料价格下降,蚝油毛利率约35%、基本持平,料酒毛利率约35%/+7.7pct,主要系原材料黄酒由外购改为自制、采购成本下降。近期上游包材、大豆等原材料价格上涨,20Q4公司毛利率为40.7%/-0.6pct,环比基本持平。公司加大营销投入,全年销售费用率为11.2%/+1.2pct,主要系销售人员薪酬开支增加(员工薪酬占比由19年的2.9%提高至20年的3.5%),年末销售员工人数为1620人、净增383人,但提高了管理和研发效率,管理和研发费用率分别下降0.8和0.2pct。20年公司实现归属净利润8.9亿元/+24.0%,净利率为17.4%/+2.0pct,其中Q4盈利2.22亿元/+29.1%,净利率为16.9%/+1.9pct,盈利水平稳步上升。全年经营活动净现金流入10.01亿元,同比下降5.5%,净现比为1.12,主要系年末美味鲜订单增加、加大了原材料及包材的采购金额。 21年展望:收入快增、旨在提升份额,加大营销投入,盈利短期承压 公司21年营收目标为61亿元,同比增长19.1%,归属净利润目标为9.85亿元,同比增长10.7%,扣非为9.65亿元,同比增长7.6%。公司依然坚守2023年百亿战略目标(内生80亿+外延20亿)不动摇,20年重在渠道拓展和内部激励优化,21年将继续在营销管理、经营机制和组织架构三领域开展变革为未来长期发展奠定基础,持续提升市占率。21年利润增速目标低于收入增速,一是原材料价格较快上涨,而市场竞争激烈使得公司对于提价依然保持谨慎,毛利率同比承压;二是公司继续加大营销投入,21年规划经销商数量超过1700个、净增约300个,持续加大对空白区域的开发,同时从团队建设(如对销售规模较大的大区、办事处进行裂变)、1+N多品类扩张、品牌传播、市场推广、加强激励(给予大区、办事处更多自主权)等方面发力挖掘内生增长动力。成本上涨和销售费用率上升预计短期会影响盈利水平,但着眼长远,随着公司渠道铺建到位、品牌势能放大、内部动力激活后,盈利增速仍有望回归到常态水平。 投资建议 参考公司业绩指引及费用投入变化,我们调整21-22年盈利预测,并新增23年盈利预测,预计公司21-23年营收分别为60.80/70.82/82.86亿元,归属净利润分别为9.88/11.99/14.33亿元,对应EPS分别为1.24/1.51/1.80元/股,对应PE分别为37/30/25倍(按2021/3/24收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、调味品增长不及预期、原材料成本上涨风险、机制改革效果不及预期等。
中炬高新 综合类 2021-03-29 46.45 -- -- 57.46 21.89%
56.61 21.87% -- 详细
事件:3月24日,中炬高新发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业总收入/归属母公司净利润51.23/8.90亿元,同比增加9.59%/23.96%。 2020Q4公司实现营收/归属母公司净利润13.14/2.22亿元,同比增加14.82%/28.88%。 酱油及食用油业务贡献营收增长,北部//中西部经销商建设助力业务扩展:1)美味鲜子公司全年实现收入49.78亿元,同比增长11.41%。分产品来看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品实现营收31.22/4.94/6.03/7.10亿元,同比增长8.43%/-6.2%/34.99%/21.76%。食用油业务收入的迅速增长受益于较高的渠道利润率。酱油业务收入的增长与其加大投放相关,2020年美味鲜销售费用支出5.58亿元,同比增加1.09亿元;而鸡精业务收入在餐饮渠道受到较大的疫情冲击,出现下滑;2)分地区看,主营业务在东部区域/南部区域/中西部区域/北部区域分别实现营收11.03/20.12/10.38/7.76亿元,同比增长0.87%/6.66%/31.48%/16.41%,公司加大在北部及中西部地区经销商扩张,带来两地营收高速增长;3)分渠道看,分销/直营渠道实现营业收入48.01/1.29亿元,同比增长10.53%/38.78%。 成本费用下降助力盈利能力提升:2020年公司销售毛利率为41.56%,同比+2.01pct,期间费用率由2019年的17.12%下降至16.79%。盈利能力的改善主要受益于如下因素:1)成本端看,除原材料价格因素外,公司加强成本管控,建立以ERP为基础的科学采购体系降低采购成本;2)费用端来看,销售费用率增加1.29pct,主要系工资福利、广告费、促销推广费同比增加。财务费用率下降0.79pct,主要由于公司兑付到期公司债,债券利息支出同比减少。管理费用率下降0.83pct,受益于疫情期间社保减免政策减少管理人员薪酬、同时折旧摊销费、咨询费、租赁费、内部调拨运输费等同比减少。 产能扩建++渠道下沉++激励机制助力公司长期发展:1)公司计划对中山基地进行技术升级和扩产改造,将产能从2020年底的31.43万吨提升至58.43万吨,预计2022年完成,,同时阳西生产基地产能也在稳步推进。产能释放有利于提高企业长期增长天花板;2)公司经销商数量已超过1400家(2020年新增370家),规划开发经销商总量超1700个,地级市开发率达89.02%,区县市场累计开发率51.04%,渠道下沉有利于覆盖更多的下级市场客户;3)公司深化绩效评价和薪酬模式改革,调整优化营销人员的考核激励方案。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司成本端压力及费用投放力度加大,小幅下调21-22年营业收入预测至61.42亿元(下调2.94%)和72.86亿元(下调1.31%),下调归母净利预测至10.15亿元(下调11.97%)和11.80亿元(下调17.17%);引入23年营收预测85.78亿元,归母净利预测13.82亿元。 当前股价对应2021/22/23年PE为36/31/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名