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中炬高新 综合类 2022-04-28 24.40 -- -- 25.99 6.52% -- 25.99 6.52% -- 详细
事件:4月24日公司发布公告,2021年,营收/归母净利润分别为51.16/7.42亿元,同比-0.2%/-16.6%;22Q1单季度,营收/归母净利润分别为13.47/1.58亿元,同比+6.6%/-9.5%。 21Q4多因素推动边际改善,22Q1疫情拖累基本面。2021年实现营收51.16亿元,同比+9.7%,全年呈现前低后高态势,其中21Q4营收同比+29.7%,边际显著改善主要得益于地产收入结算以及主业调味品回暖,21Q4美味鲜收入同比+6.7%,主要系提价刺激备货+渠道低库存+需求弱修复。22Q1实现营收13.47亿元,同比+6.6%,剔除地产等其他业务后,美味鲜收入同比-0.5%,预计主要受发货节奏以及深圳疫情影响。 分产品看,2021年,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-9.5%/+10.5%/-18.7%/-1.1%,鸡精鸡粉增速显著高于整体。2022Q1单季度,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%,整体延续去年趋势。 分地区看,2021年,东部/南部/中西部/北部收入同比+1.9%/+11.4%/-12.9%/-18.9%,华东与北部市场下滑幅度仍较大,主要受南京疫情与河南洪水影响。22Q1单季度, 东部/ 南部/ 中西部/ 北部收入同比-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%,南部、中西部市场随需求恢复呈现环比改善。 渠道方面,2021年末,经销商数量为1702家,同比+20%,主要来自北部、中西部新兴市场,公司一方面加快渠道下沉,另一方面变革组织结构,设立销售督导部,新建4个营销大区;22Q1末,经销商数量为1748家,较2020年末增加3%,泛全国化战略仍在持续推进。 原料价格压力凸显,盈利能力持续承压。1)毛利率:2021年毛利率为34.9%,同比-3.4pct,主要系收入端疲软以及原料价格压力所致,其中21Q4同比+1.1pct,主要系提价对冲成本压力,22Q1同比-3.2pct,主要系基数偏高所致。2)费用率:2021年销售费用率8.1%,同比+0.3pct,其中21Q4同比-0.8pct,基本维持稳定,22Q1同比-0.1pct,延续缩费用趋势。3)净利率:2021年净利率为15.3%,同比-3.6pct,主要归因于成本压力,其中21Q4同比+4.3pct,主要系提价叠加20Q4资产处置损失扰动,22Q1净利率同比-2.3pct,主要系大豆等原料价格压力所致。 展望:关注行业修复与内部改善带来的反转机会。短期看,我们认为得益于低基数效应叠加提价红利逐渐释放,预计22Q2基本面持续夯底,并有望在22H2迎来环比改善。中期看,建议重点关注公司反转机会,一方面行业将随着需求回暖重回健康增长通道,另一方面公司内部股权、管理问题有望梳理完毕,稳步迈向“双百目标”。 投资建议:预计2022-2024年归母净利润为7.57/8.71/9.94亿元,同比+2.0%/15.1%/14.1%,对应EPS 为0.95/1.09/1.25元,目前股价对应PE 为28/25/22X,22年PE 低于调味品行业平均值40X(wind 一致预期)考虑到公司基本面反转叠加内部管理改善预期,首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,成本压力超预期,大股东债务问题,食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2022-02-11 34.50 38.40 63.54% 37.73 9.36%
37.73 9.36%
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事件:公司发布2021年度业绩快报,2021年度公司实现营收51.16亿元,同比减少0.14%,其中美味鲜公司实现46.18亿元,同比减少7.23%;公司归母净利润7.53亿元,同比减少15.39%,其中美味鲜公司实现6.07亿元,同比减少29.50%;公司扣非后归母净利润7.29亿元,同比减少18.73%;EPS为0.94元。单四季度公司实现营收17.04亿元,同比增长29.68%,其中美味鲜公司实现13.40亿元,同比增长6.69%;公司归母净利润3.86亿元,同比增长73.87%;扣非后归母净利润3.75亿元,同比增长74.42%;EPS为0.48元。 点评:需求疲软导致营收承压,2021Q4业绩改善超预期。美味鲜公司2021年实现营收46.18亿元,同比降低7.23%,主要系受疫情反复,居民消费下降,导致调味品销售受挫。产品方面,预计公司酱油业务保持稳定,蚝油料酒动销良好维持较快增速。渠道方面,商超渠道去库存化已基本完成,渠道信心逐步恢复,渠道下沉加速推进,预计区县覆盖率会进一步提升,同时重点开拓主销区餐饮渠道,预计餐饮营收会迎来高增。单四季度美味鲜公司实现营收13.40亿元,同比增长6.69%,业绩改善的驱动因素主要包括:1)2021年11月公司提价提升了经销商的备货意愿;2)调味品市场需求逐渐回暖,四季度进入调味品的动销旺季;3)渠道改革缓解了社区团购低价竞争带来的渠道库存压力。 原料成本持续上行,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021年实现归母净利润6.07亿元,同比降低29.50%,净利率为13.14%,同比下降4.16pct;单四季度实现归母净利润2.09亿元,同比增长10.00%,净利率为15.60%,同比增长0.47pct。成本方面,大豆、麦麸、面粉、包材等原材料价格上行导致公司全年净利率承压。费用方面,下半年薪酬结构调整,提高底薪水平,预计将增加人工成本。此外公司推行渠道改革,积极开拓高端餐饮渠道,预计销售费用会有所增长。 盈利预测:考虑到目前公司渠道信心逐步恢复,渠道下沉和餐饮拓展加速推进,伴随厨邦三期扩建项目等产能的不断释放,股权激励计划静待落地,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为0.95、1. 14、1.30元,对应PE分别为35X、29X、25X。上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
中炬高新 综合类 2022-02-11 34.50 -- -- 37.73 9.36%
37.73 9.36%
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公司公告2021年业绩快报:预计2021年全年公司实现营业收入51.16亿元,同比下降0.14%,实现归母净利润7.53亿元,同比下降15.39%,扣非净利润7.29亿元,同比下降18.72%。其中美味鲜公司全年实现收入46.18亿元,同比减少7.23%,实现归母净利润6.07亿元,同比减少29.50%。 地产项目结算增厚业绩,大众品需求承压。根据业绩快报测算,2021年第四季度公司预计实现营业收入17.04亿元,同比增长29.73%,归母净利润3.86亿,同比增长73.90%,主因母公司(单体)房地产项目确认收入。受调味品行业景气下滑影响,美味鲜收入承压,同时原材料及运输成本上行,营销费用加大使得美味鲜净利率下滑5.72pct至13.14%提价红利逐步释放,四季度盈利环比改善。美味鲜第四季度收入13.4亿元,同比增长6.7%,据木丁数据,在终端商超公司销售第四季度同比下降约1.0%(前三季度同比下滑16.49%),叠加经销商备货需求以及餐饮等其他渠道发展,单季度收入恢复正增长。美味鲜第四季度实现归母净利润2.1亿元,同比增长10.0%,主因2020年第四季度由于西厂区厂房拆除,形成3634万元资产处置损失,导致基数较小。单四季度净利率约15.67%,较前三季度提升3.53pct,同比2020Q4提升0.55pct。 聚焦调味品主业,2022年未来可期。公司调味品坚持“1+N”产品战略,渠道上稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道,随着消费场景修复,成本压力减缓,2022年调味品行业景气度有望提升。公司拟剥离房地产相关业务,理清内部治理机制,未来可期。 投资建议:暂不考虑地产业务剥离,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为51.16、56.36、66.60亿元,归母净利润分别为7.53、8.10、10.93亿元,EPS分别为0.98、1.05、1.42元,当前股价对应PE分别为35、33、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;大股东质押风险;资产减值风险;食品安全事故。
刘鹏 9
中炬高新 综合类 2021-12-21 36.25 -- -- 39.78 9.74%
39.78 9.74%
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加强渠道拓展工作,力争经销商数量继续突破。加快非主销区空白地级市和区县市场开发。2021年 Q3净增经销商 68个,累计经销商数量达到 1708个;截止三季度末地级市开发率 92.3%,同比提升 2.3PCT;区县市场开发率 60.83%,同比提升 9.89PCT。深入开展细分渠道经销商的开发布局,抓好老经销商的管理和新经销商的培育工作,激发经销商活力。 积极应对材料采购价格上涨的改善措施。2021年以来尤其是 Q3,大部分材料价格出现较大涨幅。公司针对性采取控制成本的措施,1)重点关注大宗原料行情变化,适时调整采购方案。在市场的价格波动大,与预算价格偏差较大时,适时采取调整采购频率或批量采购策略,如涨价前适度集中采购,以缓冲涨价时的成本压力。2)积极开展技术攻关:通过积极开展技术攻关,在确保质量的前提下,开发优质替代供应商或替代品,如: 通过与供应商联合技术攻关,开展玻璃瓶的降重,同时,把玻璃瓶降重的降本概念推广到其他相似物料。3)不断优化采购方案、探讨新的采购模式。公司积极探讨与部分物料供应商联合/连线生产供应的采购模式,通过减少打包、运输等环节,而降低采购成本。 加强品牌推广,加码产品研发。1)品牌推广方面:加强传统媒体及新媒体运作,进一步拓宽受众圈层,多渠道触达消费者,多角度展示产品原料及使用场景,提升产品内涵传达和产品附加值。2)产品开发方面:加快高端酱油、蚝油和中式调料新品的配方研发、包装物设计制作和生产线筹备工作,为 2022年新品上市做好准备;极致化打造厨邦酱油核心卖点,继续挖掘辅助打动消费者的优势卖点。3)市场推广方面:优化资源配置,采取倾斜性投放方式,稳定 KA 销售产出;精选条码,稳固产品销售模型,推动 BC 超市增量;开展暖冬订货会,激发渠道销售活力,夯实终端基本盘;加速餐批旗舰店建设,启动全国团餐开发,攻坚餐饮市场;健康发展线上渠道,开拓新消费人群。 盈利预测和投资建议:公司整体积极应对成本上涨,加大品牌推广和产品研发。三季度整体受到社区团购、成本压力等因素影响。公司在餐饮渠道逐步布局,地级市开发率同比提升,区县继续下沉。我们预计 2021-2023年营业收入为 50.21\58.24\66.98亿元,归母净利润为 6.39\7.87\9.56亿元,对应 2021-2023年 EPS 为 0.80\0.99\1.20元/股,当前股价对应 21-23年 PE分别为 46/37/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。中汇合创股权转让存在进度不及预期的风险(由于中汇合创被查封部分股权解封时间不确定,被查封部分股权在解封之前不能交易),非公开发行存在不确定风险(剥离房地产业务作为公司非公开发行审核通过的前提条件)
中炬高新 综合类 2021-11-09 37.88 -- -- 37.80 -0.21%
41.30 9.03%
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事件: 公司发布 2021年三季报, 2021前三季度实现总营收 34.12亿元,同比-10.5%,归母净利润 3.67亿元,同比-45.1%,扣非归母净利润 3.54亿元,同比-45.7%。 其中 2021Q3实现收入 10.96亿元,同比-12.7%; 归母净利润 0.87亿元,同比-59.15%;扣非归母净利润 0.85亿元,同比-59.6%。其中美味鲜 2021年前三季度实现营收 32.78亿元,同比-11.91%; 净利润 4.27亿元,同比-41.39%;归母净利润 3.98亿元,同比-40.70%。 投资要点: 需求较弱、 疫情反复、新渠道冲击致收入承压,但环比好转。 2021Q3调味品收入为 10.3亿元,同比-15.3%,环比降幅缩窄,需求、动销有所恢复,但仍然较弱 。 2021Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别5.98/1.17/1.55/1.60亿元,同比-20.9%/-10.3%/-9.6%/+1.7%, 鸡精鸡粉受 2021Q3疫情反复影响餐饮而下滑, 其他产品降幅缩窄。 分区域,2021Q3东部/南部/中西部/北部地区分别营收 2.3/4.4/2.4/1.2亿元,同比分别-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%, 受疫情及基数影响,东部、北部下滑仍然较多。 2021Q3公司经销商净增 68个至 1708,新增主要来自中西部及北部地区。 2021Q3末公司地级市/区县开发率分别 92.3%/60.83%,同比+2.3pct/9.9pct。 成本上涨致盈利承压。 2021Q3毛利率为 23.29%,同比-17.1pct,源于原料成本上行及会计政策调整, 2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别 2.28%/7.25%/3.53%/0.40%,同比分别-7.35/+1.44/+0.47/+0.21pct,还原口径销售费用率呈上行趋势,主要系市场投入费用加大,毛销差同比下行。整体看, 2021Q3净利率同比-9.80pct 至 8.63%。三季度成本压力突显,随着龙头海天提价,公司有望跟随提价以缓解净利率压力。 盈利预测与投资评级: 2021Q3成本压力致短期盈利承压,当前行业已拉开提价序幕,期待公司提价对冲成本压力,公司持续推进聚焦主业,提升激励,优化治理机制,我们期待公司治理不断优化下带动业绩提速。 考虑需求疲软、 疫情反复、成本上等因素, 行业整体压力较大, 我们下调21-23年 EPS 预测为 0.63/0.96/1.21元(前值为 1.00/1.30/1.56元),当前股价对应 PE 分别为 63/41/33倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 食品安全风险,销售不达预期等。
中炬高新 综合类 2021-11-04 36.80 -- -- 39.54 7.45%
41.30 12.23%
详细
事件:中炬高新发布 2021年第三季度报告,2021Q1-Q3实现营业收入 34.12亿元、yoy-10.45%,归母净利润 3.67亿元、yoy-45.09%。其中 2021Q3实现营业收入 10.96亿元、yoy-12.70%,归母净利润 0.87亿元、yoy-59.15%。 调味品销售承压,外埠拓展仍在持续。单看子公司美味鲜,前三季度/单 Q3实现收入 32.78/10.40亿元,yoy-11.9%/-15.5%。分产品看:Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入 5.98/1.17/1.55亿元,yoy-21.0%/-10.3%/-9.6%,其中酱油&食用油降幅环比 Q2有所收窄。分区域看:Q3各区域收入出现不同程度的下滑,东部/南部/中西部/北部区域收入 yoy-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%。公司仍在持续推进渠道拓展工作,目前已完成 2021年经销商数量增加至 1700家的目标。截至 21Q3,公司在全国拥有 1708家经销商,单季度净增 72家,其中东部/南部/中西部/北部区域分别净增 11/6/29/26家。分渠道看:Q3分销和直营渠道分别实现收入 9.94/0.37亿元,yoy-16.3%/+27.9%。 成本压力仍然存在,盈利能力环比下滑。Q3公司毛利率为 23.3%,yoy-17.1pct,环比 Q2-12.9pct,下滑原因为新收入准则下履约成本外的运输费用计入营业成本,此外原材料及包材价格持续上涨,成本端仍面临较大压力。Q3销售费用率为 2.3%,yoy-7.3pct,环比 Q2-9.3pct,销售费用率降低主要是受到新收入准则的影响,销售对价项目调整为冲减收入,同时运费调整至营业成本。管理费用率为 7.2%,yoy+1.4pct,环比 Q2+1.2pct。研发费用率为 3.5%,yoy+0.5pct,环比 Q2-0.7pct。综合来看,Q3公司业绩继续承压,净利率为 7.9%,yoy-9.0pct,环比 Q2-2.0pct。 仍处于内部机制梳理阵痛期,建议关注调整进展。H2公司将工作重心放在渠道开发、市场推广、价格管控等方面,提出稳定 KA、发展 BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道的方针,并积极推进多个产能扩建项目,如中山厂区技改升级扩产项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目等。2021年 4月张卫华总回归中炬,目前公司仍处于内部改革阵痛期,我们认为应密切关注公司内部管理的改善情况,如果公司能理顺内部机制,在品牌力和产品力的支持下,有望打开长期增长空间。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司成本端压力较大,叠加费用投放力度增加,我们下调中炬高新 2021-2023年归母净利润预测分别为 5.47/6.54/7.57亿元(较前次下调 30%/34%/35%),下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;内部机制改善情况低于预期;食品安全风险。
中炬高新 综合类 2021-11-03 34.30 38.40 63.54% 39.54 15.28%
41.30 20.41%
详细
事件:公司发布2021年三季报,公司 2021Q1-Q3实现营收 34.12亿元,同减10.45%;实现归母净利润3.67亿元,同减45.60%;扣非后归母净利润3.54亿元,同减45.74%,EPS 为0.46元。单三季度实现收入10.96亿元,同减12.70%;实现归母净利润0.87亿元,同减59.15%;扣非后归母净利润0.85亿元,同减59.88%,EPS 为0.11元。 点评:需求疲软渠道变革分流,三季度营收下滑。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3实现营收32.78/10.40亿元,同减11.93%/17.20%,主要系受疫情影响,居民消费下降,导致调味品销售收入减少。分产品看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q1-Q3实现营收19.79/3.90/3.61/5.11亿元,同变-15.43%/14.15%/-23.55%/-4.48%,鸡精鸡粉稳定增长,酱油食用油下滑较大,主要系去年疫情影响餐饮行业,今年恢复较好。分地区看,2021Q1-Q3东部/南部/中西部/北部地区实现营收7.68/13.48/6.54/4.71亿元,同减8.60%/9.33%/16.02%/19.24%,所有地区均处下滑趋势。公司经销商三季度净增加68家达1708家,根据渠道调研预计公司地级/县级市场覆盖率超90%/60%,同比提升约2/10pct,下沉市场逐步推进。 原材料成本持续上涨,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3实现归母净利润3.98/1.88亿元,同减40.69%/59.64%,净利率分别为13.03%/9.42%,同比下降6.56/8.91pct。其中美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3毛利率为33.08%/23.42%,同比减少8.76/18.41pct,还原至可比口径后前三季度毛利率37.96%,同比下降4.89pct,主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面,公司2021Q1-Q3期间费用率为19.23%,同减0.28pct。其中销售费用率(还原可比口径)为13.73%,同增2.44pct,主要系销售返利、业务费用增加的影响;管理费用率为6.36%,同增1.01pct,预计主要系管理人员薪酬增加;研发费用率为3.67%,同增0.73pct,预计主要系研发材料投入增加;财务费用率为0.41%,同比增加0.32pct,主要系本期银行理财类产品收益同比减少。 盈利预测:在成本持续处于高位的背景下,随着龙头提价各调味品企业存在提价预期,利润弹性有望释放。预计2021-2023年EPS 为0.78、0.96、1.15元,对应PE 分别为45X、36X、30X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
刘鹏 9
中炬高新 综合类 2021-11-02 34.91 -- -- 39.54 13.26%
41.30 18.30%
详细
2021 年前三季度公司实现营业总收入34.12 亿元,同比减少10.45%;归母净利润 3.67 亿元,同比减少45.06%。单三季度来看,公司实现营业收入10.96 亿元,同比减少12.70%,归母净利润0.87 亿元,同比下滑59.15%。 前三季度美味鲜实现销售收入32.78 亿元,同比减少11.91%,归母净利润3.98 亿元,同比减少40.70%,疫情因素扰动影响,居民消费下降,导致调味品销售收入减少。 1 ) 产品来看: 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油食用油分别实现营业收入19.79/3.9/3.61 亿元,同比变动分别为-15.43%/+14.15%/-23.55%,其中鸡精鸡粉去年受疫情影响餐饮行业受损严重今年恢复较好。 2)利润端表现:美味鲜前三季度毛利率为33.08%,同比下滑8.76PCT。 其中单三季度下滑较多为18.41PCT,主因会计准则影响,将原计入销售费用科目的调整至营业成本核算导致成本增加,同时原材料成本上涨有影响。若剔除会计准则影响,按照可比口径来看,前三季度毛利率同比下滑4.89PCT。剔除会计准则影响,销售费用率为13.73%,同比增加2.44PCT,主要是销售返利以及业务费用的增加。未来随着龙头提价预期落地,公司有望采取提价措施。 3)经销商&曲县开发率:2021 年Q3 净增经销商68 个,累计经销商数量达到1708 个;截至目前地级市开发率92.3%,同比提升2.3PCT;区县市场开发率60.83%,同比提升9.89PCT。 盈利预测和投资建议:三季度整体受到社区团购、成本压力等因素影响。 公司在餐饮渠道逐步布局,地级市开发率同比提升,区县继续下沉。我们略微调整公司预测值,预计2021-2023 年营业收入为50.21\58.24\66.98 亿元,归母净利润为6.39\7.87\9.56 亿元,对应2021-2023 年EPS 为0.80\0.99\1.20 元/股,当前股价对应21-23 年PE 分别为45\37\30 倍。 1)近3 年估值,(近3 年PE 平均值为 50X,最大值为82X),目前处于合理区间。2)原材料成本前三季度走高,结合海天近期提价(2021 年10月13 日海天发布公告,经公司研究决定,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于2021 年10 月25 日开始实施),公司有望通过提价改善对冲成本上涨带来得利润压力,带来盈利能力的改善。3)单三季度营收端环比改善,根据目前10 月渠道调研情况来看,有望实现环比恢复。结合以上,调整为“买入”评级。 风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
中炬高新 综合类 2021-11-02 34.91 -- -- 39.54 13.26%
41.30 18.30%
详细
一、事件概述10月29日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为34.12/3.67亿元,同比-10.5%/-45.1%;21Q3营收/归母净利润为10.96/0.87亿元,同比-12.7%/-59.2%。 二、分析与判断收入端环比弱改善,外埠市场拖累整体表现2021年前三季度实现营收34.12亿元,同比-10.5%;21Q3实现营收10.96亿元,同比-12.7%。三季度终端需求逐渐修复,公司收入端环比有所改善,但7月中山疫情冲击导致收入同比仍有下滑。看分产品看,21Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-21.0%/-10.3%/-9.6%/+1.7%,核心产品酱油收入下滑拖累整体表现,鸡精鸡粉增速转负,主要系8月餐饮消费恢复不及预期所致。分地区看,21Q3东部/南部/中西部/北部收入同比-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%,中西部下降幅度收窄,得益于前期社区团购对经销商的冲击有所减小,但华东与北部市场下滑幅度仍较大,主要受南京疫情与河南洪水影响。 经销商方面,21Q3经销商数量为1708家,较2020年末增加20.2%,主要来自北部、中西部新兴市场,公司泛全国化战略仍在持续推进。 成本压力叠加费用加码,净利率仍显著承压21Q3毛利率为23.3%,同比-17.1pct,主要归因于:1)加大终端促销力度,费用冲减收入;2)大豆、包材等原料价格上涨;3)运费调整至营业成本列示。21Q3销售费用率2.3%,同比-7.4pct,若剔除运费调整因素,21Q3销售费用率为16.7%,同比+7.1pct,主要系销售返利、业务费用增加所致。21Q3归母净利率为7.9%,同比-9.0pct,主要系成本压力与费用加码共同挤压,环比-2.0pct,盈利能力仍承压明显。 基本面有望延续改善,长期稳步迈向“双百目标”短期看,预计基本面延续改善。1)治理优化,今年4月张卫华重新担任副总经理,有望重新激活美味鲜公司营销能力,此外公司股权激励方案通过,年内或落地,将有效绑定管理层与核心骨干利益;2)需求修复,预计21Q4零售与餐饮端延续环比修复态势。 ”长期看,稳步迈向“双百目标”。1)产能端,根据公司公告,预计22H2中山技改扩产项目正式投产,将为公司长期发展提供产能支撑;2)渠道端,公司公告2021年经销商数量将达到1700家,三季度已提前完成任务,预计公司将持续推进渠道下沉与裂变。 三、投资建议我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为5.60/6.86/8.05亿元,同比-37.1%/22.5%/17.3%,EPS为0.70/0.86/1.01元,对应PE为52/42/36X。公司22年估值低于调味品行业平均PE约50X(基于民生盈利预测),维持“推荐”评级。 四、风险提示动销不及预期,渠道下沉与裂变不及预期,大股东债务问题,食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2021-10-26 35.00 -- -- 39.54 12.97%
41.30 18.00%
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公司是我国调味品行业优质企业。公司成立于1993年1月,总部位于广东省中山市。公司起初以高新园区开发起步,1999年10月收购了中山市美味鲜食品总厂,开始进军调味品行业。目前,公司共有中山与阳西两大调味品生产基地,旗下拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌。经过多年的精心经营,公司已成为我国调味品行业的优质企业,先后获得“最具市场竞争力”、“人民大会堂宴会用酱油”等荣誉,在市场中形成了一定的品牌影响力和认可度。“厨邦酱油美味鲜,晒足180天”的广告语给消费者留下了深刻的印象,绿格子标识深入人心。2021年上半年,公司实现营业收入23.16亿元,营收位居我国调味品行业第二。 市场规模稳步扩张,BC 端驱动行业上行。从供给端来看,近几年调味品行业市场规模稳步扩张,行业持续扩容。2020 年,我国调味品行业的市场规模为3950 亿元,同比增长18.05%。从需求端来看,B 端+C 端,驱动行业需求提升与结构上移。餐饮端方面,外出就餐次数增加+餐饮连锁化+外卖渗透率的提高,拉动调味品行业需求进一步提升。零售端方面,消费频次增加+消费升级,激发调味品增长潜力。在多因素催化的背景下,预计调味品市场未来仍具备较大的增长空间。 龙头产品提价落地,行业有望迎来向上拐点。在成本上涨的压力下,调味品龙头海天味业于10月13日发布部分产品提价公告,提价幅度在3%-7%不等。海天提价后,其他调味品公司产品提价的概率大幅增加。若其他调味品公司跟随提价,一方面有助于提振渠道积极性,另一方面有望增加调味品公司的营业收入与提高毛利率水平。调味品板块存在边际向好,行业有望迎来向上的拐点。 多措并举,提高市场竞争力。工艺端,公司采用南派工艺酿造酱油,酿造出的酱油具有良好的风味与色泽,使酱油品质得以保障。渠道端,公司多渠道协同发展,持续加大餐饮渠道与线上渠道的布局。市场端,在现有业务区域的基础上,公司加大对空白市场的开发,持续精耕与下沉市场。产能端,公司产能持续释放。在现有扩产技改项目的基础上,公司拟通过定增进行阳西基地300万吨调味品扩产项目的建设。营销端,公司采用多元营销手段,通过超级话语与超级符号的方式,直击消费者心理。 投资建议:静待曙光,维持对公司的“推荐”评级。作为调味品行业的优质企业,虽公司短期面临成本上涨、消化库存等扰动因素,但海天提价后,公司产品提价的概率大幅增加,届时公司有望迎来边际改善。若后续定增进展顺利,公司未来产能与业绩将有质的提升,进而提高公司在市场中的品牌与产品竞争力。预计公司2021/2022年每股收益分别为 1.03元和1.24元,对应PE估值分别为33.87倍和28.24倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:控股股东股权质押风险,定增进展不及预期,房地产剥离不及预期,原材料价格波动风险,产品推广不及预期,渠道扩张不及预期,行业竞争加剧等。
中炬高新 综合类 2021-09-03 31.10 -- -- 33.99 9.29%
39.54 27.14%
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公司公布 21年中报,营收 23.2亿元,同比-9.3%,归母净利润 2.80亿元,同比-38.5%; 2Q21营收 10.53亿元,同比-24.9%,归母净利 1.05亿元,同比-57.9%。 KA需求疲软导致 2Q21营收大幅下滑。 (1)公司 KA渠道营收占比 30%,上半年客流下滑 30%拖累整体表现。另外社区团购扰动终端价格体系,公司主动去库存保持渠道良性运转,对营收均有负面影响。 (2)分品类看,1H21酱油、鸡精鸡粉、食用油等其他调味品营收 13.81、2.73、5.56亿元,同比-12.8%、+29.3%、-18.0%,鸡精鸡粉主要用于餐饮,同比有明显增长,食用油价格提升导致销售降幅较大。 (3)分区域看,南部、东部、中西部、北部营收 9.04、5.42、4.15、3.49亿元,同比-10.0%、+0.3%、-20.4%、-13.9%。中西部、北部等新开拓市场降幅偏大,主要是经销商体量较小,实力较弱,受市场环境影响较大。 (4)1H21经销商 1,636家,对比 2020年新增 215家,主要来自中西部、北部等新兴区域。拆分来看,南部、东部、中西部、北部经销商数量分别为 236、334、420、646,单家收入贡献 383.0、162.4、98.8、54.1万元,新兴区域还有较大提升空间。 原料涨价、费用增加使得 1H21毛利率、净利率呈现逐季下降态势,下半年难言改善。2020、1Q21、2Q21毛利率 41.56%、38.94%、36.22%,净利率 17.37%、14.80%、10.90%。由于今年黄豆、白板纸价格高位震荡,玻璃价格迅速冲高,原料成本明显上涨,毛利率进入下降通道。 另外公司销售、管理、研发投入强度均处于上行周期,相应的净利率降幅较大。 调味品业务正步入良性循环。团队方面人员激励逐步到位,帮助经销商去库存,提振市场开发信心。产品方面积极调结构,补足性价比短板,实现低端有规模,高端有利润。渠道方面稳定 KA、发展 BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道。研发方面坚持研销一体,重点打造料酒、蚝油、复调等潜力品类。 拟出售中汇合创股权,聚焦调味品主业。公司拟通过产权交易所公开挂牌转让中汇合创 89.24%的股权,挂牌底价不低于标的资产评估值111.69亿元,转让完成后至少为公司带来 100亿元的含税收益,将优先用于 300万吨扩产项目的自筹资金。 投资建议维持“买入”评级。根据半年情况,全年业绩指引完成难度较大,应积极关注逐季改善。预计 2021-2023年公司营收 53.28、64.03、76.27亿元,同比增长 4%/20%/19%,归母净利润为 7.53、9.54、11.38亿元,同比-15%/27%/19%,EPS 分别为 0.95、1.20、1.43。对应 PE 分别为 33.1、26.1、21.9,公司股价已反映悲观预期,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 35.10 49.49% 33.96 11.71%
39.54 30.07%
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事件:公司发布2021年半年报,公司 2021H1实现营收 23.16亿元,同减9.34%;实现归母净利润2.80亿元,同减38.51%;扣非后归母净利润2.69亿元,同减39.11%,EPS 为0.35元。单二季度实现收入10.53亿元,同减24.85%;实现归母净利润1.05亿元,同减57.86%;扣非后归母净利润0.99亿元,同减58.42%,EPS 为0.13元。 点评:需求疲软渠道变革分流,去库存营收短期承压。美味鲜公司2021H1/Q2实现营收22.38/10.03亿元,同减10.16%/26.73%。分产品看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q2实现营收6.21/1.33/0.70/1.64亿元,同变-28.17%/11.60%/-56.52%/-22.70%,鸡精鸡粉稳定增长,酱油食用油下滑较大,主要系公司去库存动作及社区团购渠道分流和价盘冲击影响。分地区看, 2021Q2东部/南部/中西部/北部地区实现营收2.42/4.25/1.77/1.43亿元,同减18.92%/24.00%/32.80%/39.13%,中西部、北部负增幅较大,主要系基数问题及消费习惯“两极分化”,消费降级低线城市较明显。公司经销商二季度增加105家,下沉市场逐步推进。分销售模式看,分销/直销2021Q2分别实现收入9.64亿元/0.24亿元,同比分别下滑26.97%/35.65%,主要系去年同期受疫情影响基数上升,社区团购分流消费场景转换。 原材料成本持续上涨,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021H1/Q2实现归母净利润3.08/1.2亿元,同减32.46%/52.00%。其中美味鲜公司2021Q2毛利率为36.55%,同比减少7.22pct,主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面,公司2021Q2期间费用率为22.44%,同比增加1.87pct。 其中销售费用率为11.59%,同减1.31pct,主要系新会计准则销售返利扣减收入;管理及研发费用率为10.32%,同增2.26pct,主要系管理人员薪酬及研发材料投入增加,同时2020年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策;财务费用率为0.53%,同比增加0.92pct,主要系有息负债增加导致短期借款利息增加。 盈利预测:受需求疲软渠道变革分流影响,公司2021Q2收入利润双承压。我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为0.78、0.96、1.15元,对应PE 分别为40X、33X、27X,下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 35.00 49.06% 33.96 11.71%
39.54 30.07%
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中炬高新发布 2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润为23.16亿元、2.80亿元、2.69亿元,分别同比-9.34%、-38.51%、-39.11%。Q2收入、归母净利润、归母扣非净利润为 10.53亿元、1.05亿元、0.99亿元,分别同比-24.85%、-57.86%、-58.42%。 点评: 收入分析:居民需求疲软增速下滑,餐饮复苏鸡精粉收入高增。上半年实现营收 23.16亿元,同比-9.34%(Q1:+9.51%;Q2:-24.85%),其中美味鲜公司实现营收 22.38亿,同比-10.16%(Q1:+9.97%;Q2: -26.73%),Q2营收出现负增长,主要原因有:1)受疫情反复影响,居民消费力及消费者信心指数下滑,出现行业性下滑,调味品行业上半年整体下滑 30-40%;2)社区团购渠道冲击传统 KA 渠道,公司 2C端占比 70%,其中 KA 渠道占比 30%,拉动了公司收入下滑;3)春节前疫情反复,渠道和终端库存较高。 拆分来看:1)分品类:上半年酱油、鸡精粉、食用油分别实现营收13.81亿元、2.73亿元、2.06亿元,分别同比增长-13%、+29%、-31.5%,Q2增速分别为-28%、+12%、-57%,其中鸡精鸡粉增速最高,主要得益于餐饮渠道的复苏,食用油由于售价涨幅较大,收入下降明显。2)分区域:上半年大本营南部同比-10%,与公司增速一致,东部地区表现较好,同比+0.3%,与疫情间接性复发囤货需求有关,中西部同比-20%,主要与经销商为新开发,客户基础较弱有关。3)经销商情况:上半年公司净增 215家至 1636家,其中 Q1、Q2分别净增 110家、105家,北部区域经销商净增最多。地级市开发率 92.3%,较去年提升了2.3pct;区县市场开发率 58.2%,较去年提升了 7.2pct。 利润分析:成本压力下毛利率下降,加大营销费用率增加。上半年公司实现归母净利润 2.80亿元,同比-38.51%(Q1:-15%;Q2:-58%)。 其中美味鲜上半年归母净利润 3.08亿元,同比-32%(Q1:-8.7%;Q2: -52%),净利率 14.70%,同比-5.16pct,主要是黄豆、添加剂等原材料价格上涨导致成本上升。 上半年公司毛利率 37.71%,同比-4.84pct,其中美味鲜毛利率 38.09%,同比-4.76pct,黄豆、添加剂等原材料价格上涨毛利承压,也有部分会计准则变更影响,销售返利扣减收入。上半年期间费用率 21.98%, 同比+2.07pct,其中销售费用率 11.87%,与去年持平但内部结构有变化,广告费用和职工薪酬比率有所增加,运费及业务费比率有所减少; 管理费用率 5.95%,同比+0.82pct,主要是管理人员薪酬增加,以及去年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策;研发费用率 3.80%,同比上升 0.93pct,主要是由于公司加大了研发力度。上半年净利率14.70%,同比-5.16pct,主要跟成本有关。Q2财务数据与上半年趋势基本一致。 21年展望:需求疲软收入目标压力大,成本上行利润承压。公司制定21年目标,收入目标 61亿元(同比+19%)其中调味品目标增速 14.5%,归母净利润 9.85亿元(同比+11%),结合上半年业绩倒推下半年收入、净利润增速分别为 47%、62%。我们认为在消费疲软大背景下,公司目标完成压力较大。公司今年坚定去库存、夯实基本盘、提振终端信心的战略,制定“稳定 KA、发展 BC、提振二批,攻坚餐饮,做好线上线下发展”方针,我们认为下半年随着消费逐步企稳,公司收入增速有望环比改善。利润端来看,下半年原材料等成本压力依旧较大,利润依旧承压。 未来展望:调味品发展白金期,龙头公司有望受益,股权激励加速公司向双百目标迈进。调味品行业尤其是酱油行业目前正从量价齐升的黄金时期,向龙头集中度逐步提升的白金时期迈进。2019年公司制定长中期目标,用五年时间实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。 同时公司 19年以来管理上有较大改变,一是股权激励有望持续推进,激励涉及面较广,预计将有效调动员工积极性,激发企业活力,二是人才引级,人才储备和人才梯队逐步健全。我们认为未来随着股权激励的逐步突出,公司有望在龙头竞赛中获益。 盈利预测与评级:下调至“增持”评级。短期来看,消费疲软大背景下公司制定响应举措,迎合消费需求拉动收入增长,但短期成本压力较大,利润承压。中长期来看,未来随着股权激励推出,激励涉及办事处层级,公司员工积极性有望调动;公司人才“内培外引”逐步推进,人才有望大规模补充;随着整合进入到下半程,公司效率有望提升;三大举措共同保证公司经营端百亿目标的达成。我们预计2021-2023年的收入增速分别为 2%、18%、20%; 归母净利增速分别为-13%、23%、22%。我们按 22年业绩给 25倍左右 PE,叠加地产估值40亿, 对应 280亿总市值,目标股价 35元,考虑到目前需求环境疲软,我们暂时下调至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;疫情等;
刘鹏 9
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 -- -- 33.96 11.71%
39.54 30.07%
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1H21年上半年公司实现营业收入为 23.16亿元,同比下滑 9.34亿元,归母净利润为 2.8亿元,同比下滑 38.51%。 折合 2季度来看,营业收入为 10.53亿元,同比下滑 24.85%,归母净利润为 1.05亿元,同比下滑 58.42%。 分业务来看:上半年美味鲜实现营业总收入 22.38亿元,占比公司营收96.65%,实现净利润 3.29亿元,同比减幅 33.54%。其中酱油的销售额占业务总收入的 62.47%,鸡精鸡粉占比 12.34%,食用油占比 9.33%,其他调味品占比 15.85%。按增速来看,酱油、鸡精鸡粉、食用油增速分别为-12.78%/29.29%/-31.50%。1H2021年整体生产量约 31.7万吨,销售 32.6万吨。 盈利能力分析:1H21年毛利率为 37.71%,同比下滑 4.84PCT(其中 Q2为 36.22%),主要受原材料采购单价上涨等因素影响,其中大豆价格增幅明显及包材成本承压。1H21年净利率为 15.96%,同比下滑 6.81PCT(其中 Q2为 10.9%)。销售费用率基本持平,销售费用下滑幅度与营收下滑幅度基本一致,主要是销售返利减少。管理费用率提升 1.69PCT 至 9.69%,主要是人员薪酬增加。 主动规范市场价格影响短期目标,渠道下沉进展推进。1)渠道库存水平较低:公司仍然选择了主动规范市场价格等工作以恢复企业良性发展,短期内影响了公司目标的达成,目前渠道库存低于历史平均水平,奠定后续增长的动力。2)经销网络铺展,渠道下沉:公司经销商数量为 1636家,1H21年净增加 215家。公司正积极利用已形成的行之有效的经销商开发体系,大力拓展营销区域,进一步向区县下沉,向社区下沉。未来正难题渠道发展方向为,稳定 KA、发展 BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道。 定增项目产能扩产,房地产业务剥离聚焦食品主业。21年 7月,公司拟非公开发行募集资金总额不超过人民币 77.91亿元,其中阳西美味鲜食品有限公司 300万吨调味品扩产项目拟投入募集资金 70亿元,其余用于补 充流动资金。本次募投项目的实施,将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能,同时增加复合调味品的产能布局,有利于公司抓住市场结构优化机会,保证公司稳定的产品产出供应,有利于公司进一步满足市场需求。其次,根据公司 8月 31日的公告,公司拟通过挂牌转让中汇合创 89.24%的股权,底价不低于标的资产评估值 111.69亿元,转让完成后,中炬高新房地产业务的大部分资产实现剥离,公司业务将进一步聚焦健康食品主业,从本次股权转让中获得的资金,也将有利于食品主业的加快发展。 盈利预测和投资建议:二季度业绩受到社区团购、成本压力等因素影响,但综合来看,公司隶属于调味品细分龙头,产能扩张,渠道布局以及营销网络布局及完善,加码品牌传播,市场推广。我们略微调整公司预测值,预计 2021-2023年营业收入为 53.80、63.48、73.00亿元,归母净利润为7.95、10.49、12.65亿元,对应 2021-2023年 EPS 为 1.00、1.32、1.59元/股,当前股价对应 21-23年 PE 分别为 31/24/20倍。 风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 -- -- 33.96 11.71%
39.54 30.07%
详细
业绩简评公司于8月30日发布21年半年报,21H1公司实现营收23.16亿元,同比-9.34%;归母净利实现2.80亿元,同比-38.51%。其中单21Q2实现营收10.53亿元,同比-24.85%;归母净利1.05亿元,同比-57.86%。 经营分析高基数叠加高库存,业绩低于预期。美味鲜单21Q2营收同比-34.04%,主要系去年同期补库存高基数,叠加渠道库存仍在消化;21H1营收同比-10.19%, 分产品来看, 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他品类分别同比-12.78%/+29.29%/-31.50%/-7.08%,其中鸡精鸡粉高增主要系去年同期餐饮渠道受损形成低基数;分地区来看,21H1东部/南部/中西部/北部营收分别同比+0.29%/-10.04%/-20.43%/-13.87%。 成本压力上行,内部多重调整挤压利润空间。公司21H1毛利率同比-4.84pct 至37.71%,主要系成本端压力上行;费用端,销售费用率同比持平,主要系返利减少,管理费用率同比+0.82pct,主要系公司加大员工激励,研发费用率同比+0.88pct,主要系公司积极推进产品矩阵差异化裂变,财务费用率/税金及附加占营收比重分别同比+0.38/0.09pct;传导至美味鲜净利率端同比-5.16pct,21H1/21Q2归母净利分别同比-33.54%/-51.21%。 积极推进内部变革,短期调整不改向上趋势。公司当前积极改进疫情期间暴露出的内部机制问题,1)渠道:恢复价格体系的正常有序及产品价格弹性,保障已有经销商的稳定收入和利润预期,同时加快空白市场开发与渠道下沉,21H1经销商净增加215家;2)产品:着力推动产品矩阵拓展裂变,力求迎合不同消费者需求,向上布局健康概念推动结构升级,开拓利润空间,向下开发中低档高性价比产品,打开餐饮渠道增长曲线。21年将有7-8万吨酱油、5万吨蚝油产能投产,中山技改项目预计总共释放 27万吨产能,有望进一步降本提效,护航“五年双百”目标兑现。 盈利预测与投资建议当前渠道库存低于历史水平,建议关注下半年需求改善,考虑到需求恢复承压,我们下调之前盈利预测,预计公司21-23年收入增速为-2%/14%/12%,归母净利增速为-20%/12%/10%,EPS 为0.89/1.00/1.10元,分别下调28.04%/33.35%/37.55%,PE 为35/31/28倍,维持“买入”评级。 风险提示终端需求恢复不及预期,原材料价格变动,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名