金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/44 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
刘鹏 4
中炬高新 综合类 2020-11-27 59.98 -- -- 73.10 21.87%
74.71 24.56%
详细
我们强调:中炬高新现在正处于五年“双百”计划营销快速发展的起点,未来三年营销会有明显的提升和优化! 酱油增速优异,鸡精鸡粉受疫情拖累,增速不断恢复:Q3公司酱油同增增长12.97%,鸡精鸡粉由于上半年疫情对于餐饮的影响库存去化中,整体来说疫情对于增速的压制以及经很小,预计餐饮等消费场景的复苏将继续贡献四季度增速。 上半年费用投入渠道效果显著,增速提升经销商开拓迅速:前三季度公司、净增加经销商户数278户,比年初增长26.45%;北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。Q3净增278家经销商,预计到今年底经销商数量有望超1400家,完成1300家的年初计划无忧;目前渠道覆盖率在48%左右,看好空白市场的开拓和渠道深耕:东部、中西部、北部地区Q3分别实现收入2.99、2.58、1.78亿元,同比分别增长14.61%、22.71%、27.99%,增长较快。 公司产能增加,品类扩充支撑调味品业务快速扩张:根据规划,公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产,中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023年完成。 公司投资12.75亿元于2020年3月启动中山基地技改扩建项目,主要是在产能基本饱和的情况下采取技术改造、设备升级的方式,改造完成后,中山厂区现有年产31.43万吨系列调味品的生产能力,将提升至58.43万吨。其中酱油(成品)的生产能力,将由目前23万吨,提升至48万吨,产能提升25万吨;另新增料酒产能2万吨。阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资,拟投入16.25亿元。厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020年下半年带料投产。预计至2023年,阳西美味鲜投产后,非酱产品产能将新增65万吨(30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒)。新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力,也为公司提出的“双百计划”提供产能基础。 调整研发与质量管理体系,加快核心信息系统建设:公司于2020年上半年,成立厨邦食品研究院,旨在优化调整研发、生产、质量管理模式。同时还建设了厨邦商学院,实现企业知识积累和传承,加快核心人才的培养,并预计于2020年度内完成厨邦商学院的各项筹备工作,加大公司核心人才的选拔力度,以内部培训为主,外部培训为辅,覆盖核心经销商、供应商,支撑企业发展的专业化的人才培养平台。此外公司将会对营销业务系统、MES(生产执行)系统,智能物流仓储系统、CRM客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证,及时完成营销费用系统、BI商业智能分析系统的建设,加快公司核心信息系统的建设。 夯实基础规模经济成为核心优势,布局未来三年发展方案:公司目前侧重夯实基础,降低费用,提高管理经营效率。2019年初,公司以实现跨越式发展为目标,制订了“五年双百”发展计划,并明确了以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,利用资本运作,开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计划正在有序进行,费用战略会影响到未来短期的波动,2020根据公司披露,2020年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%,我们预计美味鲜则增速更高。公司在考虑到不同阶段的资源和机制,保证稳定的前提,提高经营效率,调整战略部署,加大未来资金投入。 公司管理专业化提高,优化薪酬绩效考核标准:公司在管理方面注重专业化,利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源,制定专业化战略机制,加强对于公司员工的考核和激励机制,使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步,权力、责任、绩效将会相互挂钩,引进的新人将会被赋予权力和职责,同时也会加大他们的考核力度,公司将会不断优化改进考核激励机制,提高整体管理效率。考核标准从过去侧重净利润和ROE转化到现在的侧重收入增速;奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干;薪酬结构从考核过去福利性质改为绩效。 强化渠道体系建设,产品结构升级抢抓未来机遇:公司目前新的董事会已组建完成,保留了大多数的管理者,并未选择在市场上招聘大量新的管理者,因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性。而当前公司需要加强渠道体系的建设,在餐饮区域上提升更大的空间,改进营销手段,提高营销的边际效应。同时,公司在产品上也要进行结构升级。从产品品类上看,酱油一枝独秀,表现亮眼,小品类的提升空间较大。公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划,预计2020年下半年会有新的安排。公司获得的70亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目,更多的是为了提供行业未来发展的机会储备。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年收入为51、61、76亿元,2020-2022年净利润为8.6、10.7、13.8亿元,对应2020-2022年EPS为1.08、1.34、1.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为56/45/35倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
于杰 10
中炬高新 综合类 2020-11-17 61.90 -- -- 71.13 14.91%
74.71 20.69%
详细
一、事件概述 近期我们调研了中炬高新,就公司近期经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断 坚持“双百”目标不动摇,未来持续稳健增长可期。 公司五年“双百”目标于2019年初提出,其中收入方面,内生增长目标是实现收入80亿元,折合五年复合平均增速约15%;外延并购达成收入目标约20亿元。如外延收购进度不及预期,则目标差额部分将通过内生增长完成。今年疫情对经营形成一定冲击,“双百”目标完成难度有所提升,但公司仍坚持“双百”目标不动摇。20Q1下游餐饮渠道库存较高,疫情期间物流配送限制商超处于缺货状态。20Q2伴随疫情有所缓解,终端需求回暖,叠加下游补库存需求旺盛,公司业绩出现加速反弹。20Q3下游动销已恢复至正常状态,除鸡精鸡粉等产品仍需消化库存外,公司生产经营已与往年差别不大,疫情已不再是经营的主要障碍。预计未来随着公司渠道端及产能端持续发力,收入端增速未来持续稳健增长可期。 渠道裂变持续推进,全国化渗透率仍有较大提升空间。 费用方面,公司未来三年销售费用额增速预计将维持在+25%左右。除加大费用投入外,费用投放有效性仍将通过推广方案创新等方式得到加强。渠道及经销商开拓方面,预计到今年底经销商数量有望超1400家、超额完成年初1300家的原计划。目前公司渠道全国区县的覆盖率在48%左右,渠道下沉仍有较大提升空间。其中,南方地区特别是广东地区渠道已下沉至乡镇级别,未来增速不会太高;中西部、北部、东部地区办事处数量及渠道织网密度仍有较大的提升空间。公司今年初成立500万元基金,专门加强对中小经销商的扶持力度。 产能改造持续推进,人才激励方案不断优化。 产能技改方面,中山基地技改工作预计将在2022年11月完成;阳西工厂部分新增产能有望在今年12月份投产。中山基地及阳西工厂等新增产能陆续释放将为调味品主业持续增长提供坚实保障。人才引进方面,目前公司仍以内部提拔为主、外部引进为辅。目前美味鲜公司每年校招约100多人,其中70~80人会沉淀在公司与公司一起成长。未来公司将为内部优秀员工提供更大的晋升空间,总经理基金、绩效奖金包等具体奖励措施将会向中层倾斜。因此公司中高层管理人员一直比较稳定,对从外部引进人才的需求较为有限。股权激励方面,公司目前仍在积极准备,暂无具体方案推出。不过未来仍会对激励方案进行持续优化,如加强对个人激励力度等。 三、投资建议。 预计20-22年公司实现收入53.93/62.32/72.42亿元,同比+15.4%/+15.6%/+16.2%; 实现归母净利润8.53/10.53/12.90亿元,同比+18.8%/+23.4%/+22.5%,折合EPS为1.07/1.32/1.62元,对应PE为58/47/39倍。公司估值低于可比公司20年平均78倍估值(Wind一致预期,算数平均法)。考虑到内部改革/营销/渠道/产能齐发力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。维持“推荐”评级。 四、风险提示。 行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等。
中炬高新 综合类 2020-11-16 64.17 79.20 52.04% 71.13 10.85%
74.71 16.43%
详细
推荐逻辑:公司确立调味品“五年双百”计划,对应未来三年复合增速22%以上,确立加速目标;19Q4确立加大空白市场开发力度和渠道下沉战略,增加市场投入和人员配置,渠道方面加速推进。2、横向品类扩充,快速导入料酒、蚝油、醋、酱类产品,丰富产品矩阵,核心品类增速稳健,新品持续导入不断贡献业绩增量。3、向管理要效益,对标海外资本收购国内消费品公司后,费用率会大幅下降,效率提升明显,中炬已开启降本降费政策,净利率有望维持年均1-2个百分点的提升。 l战略层面确立“五年双百”,目标高业绩将加速。18年11月公司换届完毕,19年3月变更实际控制人,并提出调味品“五年双百”目标,考虑美味鲜2019年收入增速仅为16%,则2020-2023年收入CAGR需达到22.3%,未来四年业绩目标较高,战略层面确立业绩加速。 l加快覆盖空白市场,重点开拓餐饮渠道,未来市场开拓将提速。19Q4确立增加市场投入,加大空白市场开发力度和渠道下沉,2020年原计划开拓经销商249家,20Q3已净增278家,开发力度明显加速,地级市开发率87.8%(2019年为83.4%),区县开发率48%(2019年为38.3%);同时在20年中期,进一步确立中部五大核心市场,市场等相关费用管控趋严,费效比明显提升;增加一线员工薪酬,改革考核指标,更加有利于开拓市场,节奏明显提升。 l“1+N”品类扩充,产品渠道协同性强,新品持续导入贡献业绩增量。公司于2017年从酱油和鸡精鸡粉快速拓展到料酒、蚝油、醋、食用油等品类,2018年以来酱油、鸡精鸡粉类之外调味品增速维持在30%左右,占比提升至25%左右,品类越发丰富,多品类、多渠道协同发展初具雏形。今年以来,公司针对餐饮渠道和C端下沉式市场推出高性价比新品,定位中低价格带,销售效果良好,与现有厨邦产品形成有效互补。 l规模效应+费用优化,盈利能力仍将快速提升。过去十年,美味鲜净利率从8.2%(2009年)提升至17.8%(2019年),年均提升1个百分点。未来美味鲜多品类、多渠道协同,各类产品量价齐升,公司将显著受益于规模效应和消费升级;阳西基地新产能投产和中山基地改造后,公司生产技术进一步优化;同时,降本降费政策的实施,费用率将明显下降。我们认为未来3-5年在收入快速增长同时,公司净利率将受益于规模优势、技术优化、管理能力提升等因素,仍将维持年均1-2个点的提升。 l盈利预测与投资建议。预计2020-2022年三年归母净利润复合增速达29%。未来公司市场开拓、规模优势、管理能力和效率提升,公司业绩将呈现加速趋势,给予2021年55倍PE,对应目标价79.2元,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2020-11-06 65.48 -- -- 67.40 2.93%
74.71 14.10%
详细
事件:公司披露2020年三季报,实现营收38.10亿元,同比+7.90%,归母净利润6.68亿元,同比+22.40%。其中,Q3实现营收12.55亿元,同比+10.26%,归母净利润2.13亿元,同比+18.50%,业绩符合预期。 调味品主业不断夯实,全国化进程持续推进。 公司单三季度美味鲜实现主营收入12.16亿元,同比+11.73%,较二季度24.82%有所放缓。随着疫情影响的逐步退却,C端消费需求有所放缓,同时餐饮端的复苏略不及预期,使得三季度增速有所下降。分产品来看,2020Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营收7.57/1.31/1.71亿元,同比+12.97%/5.08%/12.19%,其中鸡精鸡粉业务环比上半年-21.85%增速改善显著,或与餐饮端修复有关。同时,在疫情影响下,公司迅速调整,抓住疫情窗口期逆势攫取份额。三季度公司持续推进经销体系的完善以及渠道网络的下沉,加速弱势区域市场建设。2020前三季度公司新增经销商278家,同比去年多增91家。分区域看,2020Q3弱势区域中西部/北部地区营收同比+22.71%/27.99%,增速快于东部地区/南部地区营收同比增速14.61%/0.61%,新增经销商15/35家,全国化销售网络建设稳步推进。此外,上半年疫情为公司电商渠道、直营渠道的发展提供契机,三季度该趋势得到延续。2020Q3公司直销营收同比+52.88%。未来随着调味品主业的不断夯实以及渠道网络的完善,公司业绩或维持稳定增长。 毛利率水平持续提高,盈利能力不断改善。 前三季度公司实现净利率19.11%,同比+2.10pcts,其中单三季度净利率为18.43%,同比+1.38pcts。美味鲜对公司净利贡献最大,已成为公司业绩的主要增长来源。前三季度美味鲜实现净利6.71亿,同比+23.67%。公司盈利水平持续改善,一方面因公司毛利率逐步提升。2020前三季度公司实现毛利率41.83%,同比+2.63pcts,其中单三季度毛利率40.37%,同比+2.48pcts,或与增值税率降低和部分原料、包装单价降低有关。费用方面,2020Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为9.63%/8.87%/0.19%,同比+0.91/-0.11/-0.73pcts,费用水平总体环比二季度有所改善。未来随着公司内部管理水平的提高,费用投放效率有望提升,销售费用随着全国化的进程或将呈现稳中有升态势。 公司逆势攫取份额,静待改革红利释放。 我们认为公司核心价值的增长主要来自两方面,一是调味品全国化的渠道建设以及餐饮渠道占比的提升,目前全年超1300家经销商任务已经完成,全国化进程持续推进。我们认为疫情或加速行业中小产能出清,公司抓住机遇逆势扩张份额。餐饮方面,近两年通过厨师培训等发力中高端餐饮,推广初显成效,疫情后有望成为另一增长点。二是公司通过完善产品结构推动业绩增长。为顺应饮食消费升级趋势,公司对现有产品结构进行完善,蚝油、料酒等系列产品占比也在逐步提升。与此同时,产品矩阵的不断丰富也为餐饮市场的开拓奠定基础。此外,在宝能入主公司之后,公司发展聚焦主业,战略更为清晰,激励更加市场化,公司改革红利仍将进一步释放。随着公司扩产和技改项目持续推进,公司全国化和全渠道布局有望持续推进,看好公司未来长期发展。 投资建议:根据公司三季报和未来展望,我们将公司2020-2022年营收由54.03/65.13/79.06亿元调整至52.07/62.65/75.96亿元,同比+11.39%/20.31%/21.24%,归母净利润由8.55/10.95/13.73亿元调整至8.59/10.72/13.10亿元,同比+19.64%/24.78%/22.23%,EPS分别为1.08/1.35/1.64元,维持公司“买入”评级风险提示:全国化进展不及预期,餐饮渠道拓展缓慢,食品安全风险等
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 89.60 72.01% 67.40 8.67%
74.71 20.46%
详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入38.10亿元,同比增长7.90%;归母净利润为6.68亿元,同比增长22.40%;扣非后归母净利润6.54亿元,同比增长25.61%,EPS为0.84元。单三季度实现收入12.55亿元,同比增长10.26%;归母净利润2.13亿元,同比上升18.50%;扣非后归母净利润2.12亿元,同比增加21.89%。 点评:主业酱油稳中有升,区域增速分化较大。公司Q3收入增长10.26%,收入增速环比放缓10.41pct。分品类看,公司酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他Q3分别实现收入7.57、1.31、1.71、1.58亿元,同比分别增长12.97%、5.08%、12.19%、11.17%,主业酱油保持稳中有升,鸡精鸡粉随餐饮端恢复增速转正。分渠道看,公司分销模式、直销模式Q3分别实现收入11.87、0.29亿元,同比分别增长11.00%、52.88%。 分区域看,公司东部、南部、中西部、北部地区Q3分别实现收入2.99、4.82、2.58、1.78亿元,同比分别增长14.61%、0.61%、22.71%、27.99%,。 中西、北部地区在公司深耕下保持较高增长,南部强势区域增速放缓。 公司Q3经销商净增278家达1329家,主要系北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。 产品结构优化经营效率提升,盈利能力稳步提升。公司Q3净利润增长18.50%,净利率为18.43%,同比上升1.38pct。毛利率为40.37%,同比提升2.48pct,预计主要受益产品结构升级,环比半年度下降3pct,主要系原材料黄豆成本增加。Q3期间费用率为18.69%,同比提升0.07pct。其中销售费用率为9.63%,同比上升0.91pct,主要是公司加大广告、促销力度,同时运输费、工资福利同比增加较多;管理费用率(还原研发费用口径)为8.87%,同比减少0.11pct,主要系公司管理人员薪酬支出及资产折旧摊销额减少,机物料修理费同比上升影响;财务费用率为0.19%,同比减少0.73pct,主要系主要是贷款利息支出增加所致。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.04、1.28、1.52元,对应PE分别为61X、49X、41X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 72.54 39.26% 67.40 8.67%
74.71 20.46%
详细
前三季度公司实现收入/归母净利润38.1/6.7亿元,同比+7.9%/22.4%公司20年Q1-3实现收入/归母净利润38.1/6.7亿元,同比+7.9%/22.4%,20Q3单季度实现收入/归母净利润12.6/2.1亿元,同比+10.3%/18.5%;美味鲜Q1-3收入/净利润实现同比增速10.9%/23.7%,利润率同比+1.9pct至18.0%。疫情期间产品、渠道、费用投入等结构性调整成效显著,产品升级、区域及渠道扩展持续推进,“双百目标”稳步推进,我们预计20~22年EPS1.13/1.32/1.52元,维持“增持”评级。 主销品同比稳健增长,毛利率水平有所提升Q3公司酱油/鸡精/食用油实现收入7.6/1.3/1.7亿元,占比62%/11%/14%,收入分别同比增13%/5%/12%,主销品增长稳健,餐饮端快速修复带动鸡精收入增速转正(Q2-9.8%);蚝油、料酒等小品类实现收入1.6亿元,收入增速达11%,拓宽公司营收边界。20Q3公司实现毛利率40.4%,同比+2.5pct,看好需求回温下公司1+N产品体系定位中高端,带动公司产品持续优化。公司3月开启中山厂区技改项目,我们预计于2022年末完成,预计增加酱油/料酒产能25/2万吨,自动化及规模化提升效率,为冲刺百亿营收提供产能支撑。 全国化持续推进,餐饮渠道回温分区域看,前三季度公司东部/南部/中西部/北部实现收入8.4/14.9/7.8/5.8亿元,同比增速为3.4%/3.9%/28.9%/19.5%,东南作为优势区域保持稳健增长,上半年公司拆分大区和办事处,通过渠道下沉和弱势地区开发带动增长,前三季度末公司经销商同比净增278名至1329名,其中中西/北部净增58/140名,带动区域收入增速超过东南,全国化稳步推进;从渠道类型看,疫情期间公司加大电商、KA、社区团购等新渠道开发以弥补线下损失,另外通过厨师培训、“餐批旗舰店”等形式加速餐饮渠道发展,直销/分销收入同比增长44.5%/9.9%,把握消费升级带来的餐饮业发展机遇。 净利率有所提升,盈利能力弹性向上公司Q3单季度期间费用率18.7%,同比+0.1pct,其中销售费用率9.6%,同比+0.9pct,主要系公司加大销售渠道人员扩充、费用投放力度以扩张渠道;管理费用率5.8%,同比-3.2pct,最终Q3公司实现归母净利润率18.43%,同比+1.4pct。前三季度,公司净利润率达到19.11%,较上年同期提升2.1pct。我们看好公司在宝能入驻、业绩导向的激励机制落地后,以“双百目标”为指引,业绩实现较快增长。 看好公司净利润稳健增长,维持“增持”评级公司作为调味品龙头,立足产品以推进全国化及渠道多元化,把握消费升级下产品及渠道端机会,市场份额持续提升,考虑公司盈利能力弹性向上,我们上调公司20~22年EPS1.13/1.32/1.52元(前值1.07/1.29/1.53),参考可比公司21年平均PE55x(Wind一致预期),给予公司21年55xPE,由于可比公司估值回落,我们调整目标价至72.54元(前值89.79元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全问题,市场竞争加剧。
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 -- -- 67.40 8.67%
74.71 20.46%
详细
事件概述公司发布三季报,前三季度实现营业收入38.10亿元,同比+7.9%;归母净利润6.68亿元,同比+22.4%;EPS0.84元。单Q3实现收入12.55亿元,同比+10.3%;归母净利润2.13亿元,同比+18.5%。 分析判断:调味品持续稳健,弱势区域发力公司Q3收入实现10.26%的增长,恢复至常态化增长,其中调味品子公司美味鲜实现收入12.30亿元,同比+12.33%,维持稳健增长,贡献主要业绩增量;公司本部/中汇合创/中炬精工Q3销售额分别较去年同期减少0.01/0.13/0.05亿元,对收入增长略有拖累。Q3公司调味品分品类来看,酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入7.56/1.31/1.71亿元,分别较去年同比+13.0%/+5.1%/+12.2%,其中酱油受益于区域拓展和餐饮渠道恢复增长环比上半年(+7.75%)提速,鸡精鸡粉随着餐饮恢复增速回正,食用油和其他小品类分别恢复至12.2%和11.2%的稳态增长。分区域来看,Q3南部、东部、中西部和北部收入分别较去年同期+0.6%/+14.6%/+22.7%/+28.0%,大本营南部地区高基数下增长较慢,强势区域东部增速提升,弱势区域中西部和北部实现高速增长,公司全国化进程积极推进。 毛利率提升++费用管控能力稳中有升,盈利水平持续提升公司Q3毛利率和净利率分别为40.4%和16.9%,分别较去年同期+2.5/+1.2pct,毛利率提升带动经营效率优化。公司Q3毛利率提升主因原材料中辅料和包装材料等价格同比下降较为明显,同时规模提升带动生产效率提升对毛利率亦有助力。费用端来看,Q3销售费用率同比升0.91pct至9.63%,营销推广更加积极,费用投放力度加大;管理费用率同比微降0.08pct至5.81%,费用管控能力稳中有升;另有财务费用率同比下降0.73pct,所有公司债兑付摘牌后利息支付减少,同时资产负债率降至22.50%(同比-7.01pct)。公司Q3整体费用率与去年同期变化不大,维持稳中略降。综合来看,Q3收入稳健增长+毛利率同比提升+费用管控能力稳中有升使得公司实现归母净利润2.13亿元,同比+18.50%。 中山工厂技改提上日程,双百战略持续落地公司调味品主业恢复至稳健增长,Q3弱势区域高速增长推动全国化布局,销售费用率同比微增,加大销售投放力度,未来将沿着此趋势加大市场推广和品牌建设力度,稳步推进多品类、多渠道、全国化布局。同时公司总投资12.75亿元的中山工厂技改提上日程,完成后将新增酱油产能25万吨和料酒产能2万吨,有效的提升公司产品规模和生产效率,优化盈利水平。我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕,稳步发展,实现“双百”目标。 投资建议维持原有盈利预测不变,我们预计公司20-22年收入分别为52.4/63.4/76.0亿元,同比+12.2%/+21.0%/+19.8%;归母净利润分别为8.4/10.8/13.7亿元,同比+17.7%/27.3%/27.4%;EPS为1.06/1.35/1.72元,当前股价对应估值分别为59/47/37倍,维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 -- -- 67.40 8.67%
74.71 20.46%
详细
美味鲜营收占比继续提升,其它子公司同期有所改善。前三季度公司实现营收 38.10亿元,同比+7.90%;归母净利润 6.68亿元,同比+22.40%;单三季度营收 12.55亿元,同比+10.26%,归母净利润 2.13亿元,同比+18.50%。单三季度来看,美 味鲜公司实现营收 12.30亿元,同比+12.33%,占总营收比重的 97.69%,归母净 利润 2.16亿元,同比+19.55%,增长稳健;总部同比减亏 65.31万元,中汇合创 盈利 159.67万元,中炬精工盈利 0.25万元。 产品销售稳健,中西北部高增。 分产品看, 主要调味品业务销售稳健,酱油 Q3收 入 7.57亿元,同比+12.97%;鸡精鸡粉受益于餐饮端的回暖,实现 131亿元,同 +5.08%,恢复正增长;食用油收入 1.71亿元,同+12.20%。分区域看, Q3中西 部和北部延续高增,分别实现+22.71%/+27.99%,南部区域由于其它子公司收入的 拖累,增速放缓,同时餐饮渠道并未完全复苏,我们预计调味品增速+4%左右。公 司将着重继续开发低线城市和完善空白市场,前三季度经销商净增 278个,增加渠 道网络建设。 降本增效,盈利能力继续提升。 采购端的改革继续,前三季度包装物和包装辅料的 采购成本有所下降,单 Q3公司综合毛利率 40.37%,同比+2.49%,其中调味品毛 利率 40.64%,环比二季度毛利率有所下降,主要系黄豆成本有所提升。费用端, Q3销售费用同比+21.77%,主要系市场推广费用等费用同比增加所致,销售费用 率实现 9.63%,同比+0.91pct,管理费用率同比-0.11pct。毛利率提升推动 Q3净 利率实现 18.42%,同比+1.38pct。 投资建议: 中山技改项目前期工作已经开展,随着后续产能的提升,规模化效应将 继续提升效率。全年目标收入+13.3%、归母净利润+16%,目标稳健,全年完成的 概率大。我们预计 2020-2021年的 EPS 为 1.05/1.29,维持买入-A 评级。 风险提示: 调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
刘鹏 4
中炬高新 综合类 2020-11-04 61.80 -- -- 67.40 9.06%
74.71 20.89%
详细
公司披露三季报:公司前三季度实现营收38.10亿元,同增7.90%、实现扣非净利润6.54亿元同增25.61%;美味鲜前三季度实现营收37.22亿同增10.87%,实现归母净利6.71亿同增23.67%;Q3公司实现营收12.56亿同增10.37%、实现归母净利2.12亿同增18.5%;鲜美味鲜Q3实现营收12.30亿同增12.33%、实现归母净利2.16亿同增19.55%。 我们强调:中炬高新现在正处于营销快速发展的起点,未来三年营销会有明显的提升和优化!!主营业务聚焦调味品,美味鲜成为营收、毛利核心驱动:前三季度美味鲜营业收入占比达97.69%,前三季度毛利率为42.12%,同比上升3.11PCT主要由于原材料(辅料)、包装物(玻璃罐等)采购成本的降低,Q3毛利率40.64%,环比H1下降2.21PCT,主要原因是主要原材料黄豆成本增加。 Q3美味鲜销售费用率9.73%同增0.75PCT环比有所下降,H1市场投入带来增速;管理费用率4.73%同增0.09PCT管理水平稳步改善;财务费用率0.19%与去年同期持平。 上半年费用投入渠道效果显著,增速提升经销商开拓迅速:前三季度公司、净增加经销商户数278户,比年初增长26.45%;北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。 公司产能增加,品类扩充支撑调味品业务快速扩张::根据规划,公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产,中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023年完成。 公司拟投资12.75亿元于2020年3月启动中山基地技改扩建项目,主要是在产能基本饱和的情况下采取技术改造、设备升级的方式,改造完成后,中山厂区现有年产31.43万吨系列调味品的生产能力,将提升至58.43万吨。其中酱油(成品)的生产能力,将由目前23万吨,提升至48万吨,产能提升25万吨;另新增料酒产能2万吨。阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资,拟投入16.25亿元。厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020年下半年带料投产。预计至2023年,阳西美味鲜投产后,非酱产品产能将新增65万吨(30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒)。新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力,也为公司提出的“双百计划”提供产能基础。 调整研发与质量管理体系,加快核心信息系统建设::公司于2020年上半年,成立厨邦食品研究院,旨在优化调整研发、生产、质量管理模式。同时还建设了厨邦商学院,实现企业知识积累和传承,加快核心人才的培养,并预计于2020年度内完成厨邦商学院的各项筹备工作,加大公司核心人才的选拔力度,以内部培训为主,外部培训为辅,覆盖核心经销商、供应商,支撑企业发展的专业化的人才培养平台。此外公司将会对营销业务系统、MES(生产执行)系统,智能物流仓储系统、CRM客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证,及时完成营销费用系统、BI商业智能分析系统的建设,加快公司核心信息系统的建设。 夯实基础规模经济成为核心优势,布局未来三年发展方案:公司目前侧重夯实基础,降低费用,提高管理经营效率。2019年初,公司以实现跨越式发展为目标,制订了“五年双百”发展计划,并明确了以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,利用资本运作,开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计划正在有序进行,费用战略会影响到未来短期的波动,2020根据公司披露,2020年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%,我们预计美味鲜则增速更高。公司在考虑到不同阶段的资源和机制,保证稳定的前提,提高经营效率,调整战略部署,加大未来资金投入。 公司管理专业化提高,优化薪酬绩效考核标准::公司在管理方面注重专业化,利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源,制定专业化战略机制,加强对于公司员工的考核和激励机制,使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步,权力、责任、绩效将会相互挂钩,引进的新人将会被赋予权力和职责,同时也会加大他们的考核力度,公司将会不断优化改进考核激励机制,提高整体管理效率。考核标准从过去侧重净利润和ROE转化到现在的侧重收入增速;奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干;薪酬结构从考核过去福利性质改为绩效。 强化渠道体系建设,产品结构升级抢抓未来机遇::公司目前新的董事会已组建完成,保留了大多数的管理者,并未选择在市场上招聘大量新的管理者,因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性。而当前公司需要加强渠道体系的建设,在餐饮区域上提升更大的空间,改进营销手段,提高营销的边际效应。同时,公司在产品上也要进行结构升级。从产品品类上看,酱油一枝独秀,表现亮眼,小品类的提升空间较大。公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划,预计2020年下半年会有新的安排。 公司获得的70亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目,更多的是为了提供行业未来发展的机会储备。盈利预测与估值::预测公司2020-2022年收入为51、61、76亿元,2020-2022年净利润为8.6、10.7、13.8亿元,对应2020-2022年EPS为1.08、1.34、1.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为58/47/36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 87.87 68.69% 67.40 6.98%
74.71 18.59%
详细
盈利预测与评级: 疫情引发的经营节奏的变化以及同比错位,影响单三季度业绩和报表,增长略低于预期,报表质量中规中矩。但考虑到这是正常经营环节中可能产生的一些季度波动,同时看到品类的趋势较好、招商进度提前超额完成、薄弱市场在快速加强、餐饮渠道有所好转等,公司基本面并没有出现问题。产能释放红利叠加渠道快速扩张,配套营销力度的强化,我们继续看好公司未来几年持续、快速增长的前景。 因为今年的业绩基数较低、提前招商也将快速显现效果,判断明后年公司的业绩弹性比较大。美味鲜的增速中枢有望提高到20%以上甚至达到30%。随着规模扩大和管理能力提升,降本增效也将更加显著。 调整盈利预测,测算2020-2022年的收入增速分别为12%、21%、22%;归母净利增速分别为24%、25%、26%。预计今明两年归母净利分别为8.9亿和11.1亿,按明年业绩给60倍左右PE,叠加地产估值40亿,对应700亿总市值,目标股价87.87元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 75.00 43.98% 67.40 6.98%
74.71 18.59%
详细
事件:公司披露三季报,Q1-Q3收入38.10亿元,同比增7.90%,归母净利6.68亿元,同比增22.40%,其中Q3分别增10.26%/18.50%。收入与利润均符合预期。 Q3美味鲜收入恢复正常稳健水平,渠道开拓持续进行。Q3美味鲜收入增12.33%,相较于Q2降速主要系Q2存在渠道补库,Q3回归正常;分产品,酱油收入增13%,相对稳健,鸡精鸡粉由于餐饮渠道尚未完全恢复,Q3收入增速5.1%,食用油/其他产品收入增12.2%/11.2%,蚝油,料酒增速仍然比较快。分地区,潜力市场中部/北部地区收入增速相对较快,分别为22.7%/28.0%,东部地区收入增14.6%,恢复较好,处于调整期的南部地区收入微增0.6%。Q3渠道开拓工作稳步推进,弱势市场北部/中西部地区经销商数量净增41/17家,南部/东部净增20/10家,全年经销商数量达1300家的目标已提前完成,目前北部/中西部/东部地区单个经销商销售额远低于南部,表明经销商培育与渠道渗透有较大空间。 原材料成本红利致毛利率同比上涨,管理提效致管理费用率持续下行。Q3公司毛利率40.37%,同比增2.48pct,主要系原材料(辅料)、包装物(玻璃罐等)采购成本降低,但相比上半年减3.0pct,主因黄豆成本增加,Q3管理费用率8.87%,同比减0.11pct,主因公司减费增效,管理人员薪酬支出减少,而Q3机物料修理费同比上升;公司持续加大品牌建设、区域扩张,Q3销售费用率增加,加上本部减亏,综合推动Q3净利率提升。 财务负担减轻,本部持续减亏。Q3公司本部归母净利润为-532.53万元,同比减亏65.3万元,主因年初偿还债券4亿元导致财务支出减少,另外,中汇合创与中炬精工Q3收入477.87万元/984.25万元,同比减少1277.13万元/1,357.75万元,归母净利178.93万元/0.49万元,同比减少246.07万元/91.91万元。 Q4追赶全年收入目标,盈利弹性仍存。公司年初制定收入13%/利润16%的目标,其中美味鲜目标14%/15%,预计Q4将通过加大营销争取完成全年目标,同时中山地产10月复苏超预期,有望贡献收入;预计Q4毛利率维持稳定,管理费用率延续下滑态势,在加大营销主旨下预计销售费用率将小幅上行,加上本部持续减亏,综合预计Q4盈利弹性仍存。 多措并举,双百可期。宝能入主以来公司内部管理更加规范化、信息化、高效,在加大员工激励的同时也提出更高要求,具体实施细则在摸索中前行,落地与见效需要时间,我们认为公司处于调味品黄金赛道,拥有先发优势+强品牌力,产能投放先行,为产品放量保驾护航,先进产能投放+管理效率提升,净利率也有望上行,渠道与品类处于扩张通道,2023年双百目标完成可期。 投资建议:预计公司2020-2021年EPS分别为1.11、1.53、1.66元,给予6个月目标价75.28元,对应调味品2021年50倍PE。 风险提示:管理改善与制度落地不及预期;渠道扩张不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 -- -- 67.40 6.98%
74.71 18.59%
详细
Q3美味鲜收入增速略放缓,不改长期向上趋势。公司公告前三季度收入/归母净利润同比增长7.90%/22.40%。美味鲜Q3收入/归母净利润同比增长12.33%/19.55%,业绩符合预期。Q3东部/中西部/北部收入2.99/2.58/1.78亿元,同比增长14.61%/22.71%/27.99%。Q3南部收入(占比39.60%)同比增长0.61%,收入短期承压,主要源于以下三方面:(1)南部市场餐饮占比较高,人口回流节奏放缓叠加餐饮备货积极性不高导致其动销短期承压;(2)部分渠道预期明年目标将加速增长、强激励严考核将持续落地,因而留有余力;(3)公司扁平化渠道、加强渠道控制,利好长期发展,调整过程中市场销售短期承压。Q3美味鲜净利率同比提升0.5+pct,主要源于毛利率提升。Q3美味鲜毛利率同比提升2.86pct,黄豆价格上涨环境下仍实现提升主要受益于采购管控加强。Q3销售费用率同比提升0.75pct,主要源于市场投放增加;管理和财务费用率同比提升0.09/0.19pct。 基本面趋势向上,Q4开始调味品收入有望加速增长。公司内部调整进行顺利,预计2020年调味品收入稳定增长,同比增长14%左右。疫情导致公司机制改善、渠道扩张等进度略受阻,伴随疫情逐渐恢复,公司渠道扩张等进度恢复正常,预计Q4开始调味品收入加速增长,2023年美味鲜百亿收入目标有望达成。公司加大费用投放将导致销售费用率提升,但受益于费用管控、预计管理和财务费用率下降,我们预计公司净利率同比有望持平甚至略提升。 盈利预测:预计20-22年公司调味品收入同比增长13.8%/21.0%/23.4%;归母净利润同比增长24.0%/28.7%/28.7%,对应PE估值51/40/31倍。给予调味品业务21年50倍估值,叠加地产业务40亿元市值,对应公司合理价值78元/股,维持买入评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;品类扩张不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 -- -- 67.40 6.98%
74.71 18.59%
详细
事件简述述公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入38.10亿元,同比增长7.90%;归母净利润6.68亿元,同比增长22.40%。 事件点评调味品业务为基石,Q3延续较好的增长态势::公司Q3实现营业收入12.55亿元,同比增长10.26%;归母净利润2.13亿元,同比增长18.5%。其中美味鲜公司Q3营业收入12.30亿元,同比增长12.33%;Q3归母净利润2.16亿元,同比增长19.55%。Q3中汇合创收入477.87万元,利润159.67万元;中炬精工收入984.25万元,利润0.25万元。公司调味品业务Q3延续Q2较好的业绩表现,从品类上看,Q3酱油业务实现收入7.57亿元,同比增长13%,收入占比62%;鸡精鸡粉业务实现收入1.3亿元,同比增长5%,收入占比11%;食用油业务实现收入1.7亿元,同比增长12%,收入占比14%。其中鸡精鸡粉业务因餐饮的复苏而边际改善,呈现恢复性增长态势。 生产效率改善带来毛利率的提升,费用率整体稳定:公司Q3整体毛利率为40.37%,同比提升2.48pct,环比下降3pct。今年以来Q1-Q3公司毛利率保持同比稳定提升的态势,产品结构的升级、阳西生产基地智能化和自动化水平的提升贡献毛利率水平,Q3毛利率的环比下滑主要源于原材料价格的提升。公司目前已开展美味鲜中山厂区技术升级改造扩产项目,将生产能力提升27万吨。随着技改项目的落地,未来公司的毛利率水平具有进一步提升的空间。公司Q3销售费用率为9.63%,同比提升0.91pct;Q3管理费用率为5.81%,同比下降0.08pct。今年以来公司盈利能力持续提升,Q3归母净利率为16.95%,同比提升1.18pct,其中美味鲜公司的归母净利率水平为17.6%。 盈利预测预计公司2020-2022年收入增速为14%/18%/23%,归母净利润增速为19%/20%/28%,EPS为1.07/1.29/1.64元,对应当前股价PE倍数为59/49/38倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。
中炬高新 综合类 2020-11-03 63.00 -- -- 67.40 6.98%
74.71 18.59%
详细
中炬高新发布3季报:1-3Q实现营收38.1亿,同比+7.9%;归母净利润6.7亿,同比+22.4%;EPS0.84元。其中3Q实现营收12.6亿,同比+10.3%;归母净利润2.1亿,同比+18.5%;;EPS0.27。元。调味品业务主体美味鲜1-3Q实现收入37.2亿,同比+10.9%;归母净利润6.7亿,同比+23.7%。3Q收入入12.3亿,同比+12.3%;归母净利2.2亿,同比+19.6%。业绩符合预期。 支撑评级的要点调味品主体美味鲜收入稳健增长,其他非主营业务均下滑。 (1)美味鲜1-3Q20实现收入37.2亿,同比+10.9%(1Q/2Q/3Q分别-4%/+25%/12%),二季度有部分补库存需求,三季度家庭端需求稳定,我们判断四季度渠道开始备春节货,调味品收入环比提升。 (2)分品类来看,1-3Q酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比+9%/-13%/+34%/+19%;酱油增长稳健,品类呈现分化现象:食用油销售增长迅猛、鸡精鸡粉受餐饮拖累但三季度已大幅好转(环比+15pct);其他品类则有较快增长。 (3)分区域看,东/南/中西/北部分别+3%/+4%/+29%/+20%,东部、北部销售环比加速。1-3Q公司净增加经销商278家至1,329家,同比+26%。 (4)分销售模式来看,直营渠道增速快于分销,分别+45%/10%。 (5)本部1-3Q20实现收入2049万元,同比-39.5%,主要原因是无自有物业转让业务。 (6)中汇合创1-3Q20实现收入1,871万元,同比-76.2%,主要是商品房销售收入减少,以及银行理财、委托贷款收益减少。 (7)中炬精工1-3Q20实现收入4,321万元,同比-23.9%,主要是受疫情影响,出口及内销皮带轮、杂件及废料销售减少。 1-3Q美味鲜毛利率大幅增长,促销及宣传力度增强费用率小幅提升,盈利能力增强。 (1)1-3Q美味鲜毛利率为42.1%,同比+3.1pct,主要原因为原材料(辅料)、包装物(玻璃罐等)采购成本的降低和制造规模提升效率提高。 单3Q毛利率40.6%,比半年度-2.21pct,主要原因是主要原材料黄豆成本增加。 (2)1-3Q美味鲜费用率为18.8%,+0.6pct:为弥补餐饮端下滑,公司调整促销产品、促销资源及推广费用的结构,促销推广费、广告宣传费增加较大,销售费用率+1.2pct,预计4Q竞争激烈仍有较大压力;管理费用率-0.6pct,主要是公司管理人员薪酬支出及资产折旧摊销额减少,机物料修理费同比上升影响;研发费用率-0.2pct;财务费用率+0.2pct。 (3)3Q美味鲜净利润率达到17.6%,同比+1.0pct,盈利能力持续提升。 (4)1-3Q公司整体毛利率达到41.8%,同比+2.6pct,大幅提升,整体费用率小幅下降,少数股东损益占比与上年同期维持不变,归母净利润率+2.1pct。 估值根据3季报情况,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS为1. 14、1.42、1.80元,同比增26%、24%、27%,维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
首页 上页 下页 末页 1/44 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名