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中炬高新 综合类 2021-09-03 31.10 -- -- 33.99 9.29%
35.45 13.99% -- 详细
公司公布 21年中报,营收 23.2亿元,同比-9.3%,归母净利润 2.80亿元,同比-38.5%; 2Q21营收 10.53亿元,同比-24.9%,归母净利 1.05亿元,同比-57.9%。 KA需求疲软导致 2Q21营收大幅下滑。 (1)公司 KA渠道营收占比 30%,上半年客流下滑 30%拖累整体表现。另外社区团购扰动终端价格体系,公司主动去库存保持渠道良性运转,对营收均有负面影响。 (2)分品类看,1H21酱油、鸡精鸡粉、食用油等其他调味品营收 13.81、2.73、5.56亿元,同比-12.8%、+29.3%、-18.0%,鸡精鸡粉主要用于餐饮,同比有明显增长,食用油价格提升导致销售降幅较大。 (3)分区域看,南部、东部、中西部、北部营收 9.04、5.42、4.15、3.49亿元,同比-10.0%、+0.3%、-20.4%、-13.9%。中西部、北部等新开拓市场降幅偏大,主要是经销商体量较小,实力较弱,受市场环境影响较大。 (4)1H21经销商 1,636家,对比 2020年新增 215家,主要来自中西部、北部等新兴区域。拆分来看,南部、东部、中西部、北部经销商数量分别为 236、334、420、646,单家收入贡献 383.0、162.4、98.8、54.1万元,新兴区域还有较大提升空间。 原料涨价、费用增加使得 1H21毛利率、净利率呈现逐季下降态势,下半年难言改善。2020、1Q21、2Q21毛利率 41.56%、38.94%、36.22%,净利率 17.37%、14.80%、10.90%。由于今年黄豆、白板纸价格高位震荡,玻璃价格迅速冲高,原料成本明显上涨,毛利率进入下降通道。 另外公司销售、管理、研发投入强度均处于上行周期,相应的净利率降幅较大。 调味品业务正步入良性循环。团队方面人员激励逐步到位,帮助经销商去库存,提振市场开发信心。产品方面积极调结构,补足性价比短板,实现低端有规模,高端有利润。渠道方面稳定 KA、发展 BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道。研发方面坚持研销一体,重点打造料酒、蚝油、复调等潜力品类。 拟出售中汇合创股权,聚焦调味品主业。公司拟通过产权交易所公开挂牌转让中汇合创 89.24%的股权,挂牌底价不低于标的资产评估值111.69亿元,转让完成后至少为公司带来 100亿元的含税收益,将优先用于 300万吨扩产项目的自筹资金。 投资建议维持“买入”评级。根据半年情况,全年业绩指引完成难度较大,应积极关注逐季改善。预计 2021-2023年公司营收 53.28、64.03、76.27亿元,同比增长 4%/20%/19%,归母净利润为 7.53、9.54、11.38亿元,同比-15%/27%/19%,EPS 分别为 0.95、1.20、1.43。对应 PE 分别为 33.1、26.1、21.9,公司股价已反映悲观预期,维持“买入”评级。
李强 3
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 35.10 3.82% 33.96 11.71%
35.45 16.61% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,公司 2021H1实现营收 23.16亿元,同减9.34%;实现归母净利润2.80亿元,同减38.51%;扣非后归母净利润2.69亿元,同减39.11%,EPS 为0.35元。单二季度实现收入10.53亿元,同减24.85%;实现归母净利润1.05亿元,同减57.86%;扣非后归母净利润0.99亿元,同减58.42%,EPS 为0.13元。 点评:需求疲软渠道变革分流,去库存营收短期承压。美味鲜公司2021H1/Q2实现营收22.38/10.03亿元,同减10.16%/26.73%。分产品看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q2实现营收6.21/1.33/0.70/1.64亿元,同变-28.17%/11.60%/-56.52%/-22.70%,鸡精鸡粉稳定增长,酱油食用油下滑较大,主要系公司去库存动作及社区团购渠道分流和价盘冲击影响。分地区看, 2021Q2东部/南部/中西部/北部地区实现营收2.42/4.25/1.77/1.43亿元,同减18.92%/24.00%/32.80%/39.13%,中西部、北部负增幅较大,主要系基数问题及消费习惯“两极分化”,消费降级低线城市较明显。公司经销商二季度增加105家,下沉市场逐步推进。分销售模式看,分销/直销2021Q2分别实现收入9.64亿元/0.24亿元,同比分别下滑26.97%/35.65%,主要系去年同期受疫情影响基数上升,社区团购分流消费场景转换。 原材料成本持续上涨,费用投放稳步加大。美味鲜公司2021H1/Q2实现归母净利润3.08/1.2亿元,同减32.46%/52.00%。其中美味鲜公司2021Q2毛利率为36.55%,同比减少7.22pct,主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面,公司2021Q2期间费用率为22.44%,同比增加1.87pct。 其中销售费用率为11.59%,同减1.31pct,主要系新会计准则销售返利扣减收入;管理及研发费用率为10.32%,同增2.26pct,主要系管理人员薪酬及研发材料投入增加,同时2020年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策;财务费用率为0.53%,同比增加0.92pct,主要系有息负债增加导致短期借款利息增加。 盈利预测:受需求疲软渠道变革分流影响,公司2021Q2收入利润双承压。我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS 为0.78、0.96、1.15元,对应PE 分别为40X、33X、27X,下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 35.00 3.52% 33.96 11.71%
35.45 16.61% -- 详细
中炬高新发布 2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润为23.16亿元、2.80亿元、2.69亿元,分别同比-9.34%、-38.51%、-39.11%。Q2收入、归母净利润、归母扣非净利润为 10.53亿元、1.05亿元、0.99亿元,分别同比-24.85%、-57.86%、-58.42%。 点评: 收入分析:居民需求疲软增速下滑,餐饮复苏鸡精粉收入高增。上半年实现营收 23.16亿元,同比-9.34%(Q1:+9.51%;Q2:-24.85%),其中美味鲜公司实现营收 22.38亿,同比-10.16%(Q1:+9.97%;Q2: -26.73%),Q2营收出现负增长,主要原因有:1)受疫情反复影响,居民消费力及消费者信心指数下滑,出现行业性下滑,调味品行业上半年整体下滑 30-40%;2)社区团购渠道冲击传统 KA 渠道,公司 2C端占比 70%,其中 KA 渠道占比 30%,拉动了公司收入下滑;3)春节前疫情反复,渠道和终端库存较高。 拆分来看:1)分品类:上半年酱油、鸡精粉、食用油分别实现营收13.81亿元、2.73亿元、2.06亿元,分别同比增长-13%、+29%、-31.5%,Q2增速分别为-28%、+12%、-57%,其中鸡精鸡粉增速最高,主要得益于餐饮渠道的复苏,食用油由于售价涨幅较大,收入下降明显。2)分区域:上半年大本营南部同比-10%,与公司增速一致,东部地区表现较好,同比+0.3%,与疫情间接性复发囤货需求有关,中西部同比-20%,主要与经销商为新开发,客户基础较弱有关。3)经销商情况:上半年公司净增 215家至 1636家,其中 Q1、Q2分别净增 110家、105家,北部区域经销商净增最多。地级市开发率 92.3%,较去年提升了2.3pct;区县市场开发率 58.2%,较去年提升了 7.2pct。 利润分析:成本压力下毛利率下降,加大营销费用率增加。上半年公司实现归母净利润 2.80亿元,同比-38.51%(Q1:-15%;Q2:-58%)。 其中美味鲜上半年归母净利润 3.08亿元,同比-32%(Q1:-8.7%;Q2: -52%),净利率 14.70%,同比-5.16pct,主要是黄豆、添加剂等原材料价格上涨导致成本上升。 上半年公司毛利率 37.71%,同比-4.84pct,其中美味鲜毛利率 38.09%,同比-4.76pct,黄豆、添加剂等原材料价格上涨毛利承压,也有部分会计准则变更影响,销售返利扣减收入。上半年期间费用率 21.98%, 同比+2.07pct,其中销售费用率 11.87%,与去年持平但内部结构有变化,广告费用和职工薪酬比率有所增加,运费及业务费比率有所减少; 管理费用率 5.95%,同比+0.82pct,主要是管理人员薪酬增加,以及去年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策;研发费用率 3.80%,同比上升 0.93pct,主要是由于公司加大了研发力度。上半年净利率14.70%,同比-5.16pct,主要跟成本有关。Q2财务数据与上半年趋势基本一致。 21年展望:需求疲软收入目标压力大,成本上行利润承压。公司制定21年目标,收入目标 61亿元(同比+19%)其中调味品目标增速 14.5%,归母净利润 9.85亿元(同比+11%),结合上半年业绩倒推下半年收入、净利润增速分别为 47%、62%。我们认为在消费疲软大背景下,公司目标完成压力较大。公司今年坚定去库存、夯实基本盘、提振终端信心的战略,制定“稳定 KA、发展 BC、提振二批,攻坚餐饮,做好线上线下发展”方针,我们认为下半年随着消费逐步企稳,公司收入增速有望环比改善。利润端来看,下半年原材料等成本压力依旧较大,利润依旧承压。 未来展望:调味品发展白金期,龙头公司有望受益,股权激励加速公司向双百目标迈进。调味品行业尤其是酱油行业目前正从量价齐升的黄金时期,向龙头集中度逐步提升的白金时期迈进。2019年公司制定长中期目标,用五年时间实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。 同时公司 19年以来管理上有较大改变,一是股权激励有望持续推进,激励涉及面较广,预计将有效调动员工积极性,激发企业活力,二是人才引级,人才储备和人才梯队逐步健全。我们认为未来随着股权激励的逐步突出,公司有望在龙头竞赛中获益。 盈利预测与评级:下调至“增持”评级。短期来看,消费疲软大背景下公司制定响应举措,迎合消费需求拉动收入增长,但短期成本压力较大,利润承压。中长期来看,未来随着股权激励推出,激励涉及办事处层级,公司员工积极性有望调动;公司人才“内培外引”逐步推进,人才有望大规模补充;随着整合进入到下半程,公司效率有望提升;三大举措共同保证公司经营端百亿目标的达成。我们预计2021-2023年的收入增速分别为 2%、18%、20%; 归母净利增速分别为-13%、23%、22%。我们按 22年业绩给 25倍左右 PE,叠加地产估值40亿, 对应 280亿总市值,目标股价 35元,考虑到目前需求环境疲软,我们暂时下调至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;疫情等;
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 -- -- 33.96 11.71%
35.45 16.61% -- 详细
事件:中炬高新发布中报:公司实现营业收入23.16亿元,同比降低9.34%;实现归母净利润2.80亿元,同比降低38.51%。 投资要点:短期受社区团购和去库存影响业绩承压。2021上半年,公司实现营业总收入23.16亿元,同比降低9.34%;实现归母净利润2.80亿元,同比降低38.51%。其中美味鲜公司2021年上半年实现营业收入22.38亿元,同比降低10.16%;实现归母净利润3.08亿元,同比降低32.42%。美味鲜第二季度实现营业收入/归母净利润10.03/1.2亿元,同比(-26.73%)/(-52%)。我们分析收入下滑主要是因为1)社区团购影响了市场价格体系,进而影响到传统渠道产品销量 2)在行业扩产能的阶段,竞争一定程度上加剧 3)公司主动去库存。 2021中报美味鲜毛利率为38.09%,同比下降4.76个百分点,主要是原材料价格上涨。2021中报美味鲜公司销售费用率11.61%,同比下降0.45个百分点;管理费用率4.65%,同比上升0.63个百分点;研发费用率3.80%,同比上升0.93个百分点;财务费用率0.47%,同比增加0.15个百分点。销售费用率下降主要是新会计准则影响,销售返利将直接扣减收入。管理费用率提高主要是管理人员薪酬增加,且2020年受疫情影响,公司享受社保减免优惠政策。 分产品来看,2021年中报公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现营业收入13.81/2.73/2.06/3.5亿元, 分别实现同比增长(-12.78%)/29.29%/(-31.50%)/(-7.08%)。其中第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营业收入15.83/2.11/3.01/3.77亿元,分别实现同比增长(-28.13%)/11.76%/(-56.79%)/(-22.64%)。食用油由于售价涨幅较大,销售收入下滑较多;鸡精粉则受餐饮复苏影响,取得较快增长。分区域来看,2021年中报公司东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域分别实现营业收入5.42/9.04/4.15/3.49亿元, 分别同比增长0.29%/ ( -10.04%) /(-20.43%)/(-13.87%)。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币8.26/10.85/13.34亿元,对应的PE 分别为28.96/22.07/17.94倍。短期因社区团购和去库存影响业绩承压,中长期看好公司产能扩建以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性,维持买入评级。 风险提示:原料上涨超预期;食品安全事件;公司营销网络拓展不及预期;公司其他经营不及预期的风险。
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 -- -- 33.96 11.71%
35.45 16.61% -- 详细
事件:公司发布] 2021年半年报,实现营收 23.2亿元,同比减少 9.3%;实现归母净利润 2.8亿元,同比下降 38.5%。其中 21Q2实现营收 10.5亿元,同比下降 24.9%,实现归母净利润 1.1亿元,同比下降 57.9%,Q2低于市场预期。 鸡精鸡粉表现回暖,酱油食用油出现下滑。21H1酱油实现收入 7.2亿元,同比下降 12.8%;食用油实现收入 2.1亿元,同比下降 31.5%。鸡精鸡粉受家庭端消费回暖影响表现亮眼,实现收入 2.7亿元,同比增长 29.3%。公司两大核心业务均出现明显下滑,主要由于 1)去年同期疫情影响下高基数;2)二季度整体需求疲软;3)社区团购带来低价竞争问题及传统 KA 渠道受冲击客源流失;4)行业产能扩张加速竞争加剧;5)公司 Q2主动控制渠道库存,理顺价格体系;目前渠道库存维持在一个月左右低位水平。分区域看,公司各大区域收入增速均有 10%以上下滑,其中较薄弱的中西部收入同比大幅下降 20.4%,主要系中西部地区新开拓经销商体量较小,渠道压货意愿较弱。公司全国范围内继续加大渠道下沉力度,经销商队伍持续扩张,21H1全国经销商实现净增长 215家至1636家,全国化扩张正稳步推进中。 原材料成本大幅上升,短期业绩承压明显。21H1公司毛利率为 37.7%,同比下降 4.8pp,其中 Q2毛利率 36.2%,同比下降 7.1pp。成本端压力主要系 1)大豆、瓦楞纸等原材料价格上涨;2)社区团购全面兴起,大容量低价产品挤压毛利空间;3)会计政策变更导致运杂费计入营业成本所致。费用率方面,销售费用率 11.6%,同比下降 1.3pp,主要由于销售返利减少;广告费用投放方面仍保持较强力度,广宣费用同比增长 42.2%。管理费用仍保持较低水平,人员薪酬增加带动管理费用率小幅上升 1pp至 6%。原材料成本承压明显,致使 21H1整体净利率下降 8.6pp 至 10.9%。 短期行业至暗时刻已过,中长期业绩稳健增长可期。短期来看,受制于需求端疲软与成本端上行压力,调味品行业整体 21H1业绩表现均不及预期。短期来看面对成本压力,龙头企业凭借规模优势暂缓提价,有望加速中小产能出清快速提升行业集中度,此外公司目前渠道库存处于低位,价盘理顺后下半年业绩有望实现较快增长;中长期来看,社团团购过往低价竞争乱象将在政府介入后逐步改善,无人推介情况下利好品牌力强的龙头企业实现低端产品快速放量;22年成本端压力逐渐减轻+21年整体低基数效应+下一轮调味品行业提价周期将至,助力公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.02元、1.33元、1.72元,对应动态 PE 分别为 31倍、24倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局恶化风险。
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 -- -- 33.96 11.71%
35.45 16.61% -- 详细
业绩简评公司于8月30日发布21年半年报,21H1公司实现营收23.16亿元,同比-9.34%;归母净利实现2.80亿元,同比-38.51%。其中单21Q2实现营收10.53亿元,同比-24.85%;归母净利1.05亿元,同比-57.86%。 经营分析高基数叠加高库存,业绩低于预期。美味鲜单21Q2营收同比-34.04%,主要系去年同期补库存高基数,叠加渠道库存仍在消化;21H1营收同比-10.19%, 分产品来看, 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他品类分别同比-12.78%/+29.29%/-31.50%/-7.08%,其中鸡精鸡粉高增主要系去年同期餐饮渠道受损形成低基数;分地区来看,21H1东部/南部/中西部/北部营收分别同比+0.29%/-10.04%/-20.43%/-13.87%。 成本压力上行,内部多重调整挤压利润空间。公司21H1毛利率同比-4.84pct 至37.71%,主要系成本端压力上行;费用端,销售费用率同比持平,主要系返利减少,管理费用率同比+0.82pct,主要系公司加大员工激励,研发费用率同比+0.88pct,主要系公司积极推进产品矩阵差异化裂变,财务费用率/税金及附加占营收比重分别同比+0.38/0.09pct;传导至美味鲜净利率端同比-5.16pct,21H1/21Q2归母净利分别同比-33.54%/-51.21%。 积极推进内部变革,短期调整不改向上趋势。公司当前积极改进疫情期间暴露出的内部机制问题,1)渠道:恢复价格体系的正常有序及产品价格弹性,保障已有经销商的稳定收入和利润预期,同时加快空白市场开发与渠道下沉,21H1经销商净增加215家;2)产品:着力推动产品矩阵拓展裂变,力求迎合不同消费者需求,向上布局健康概念推动结构升级,开拓利润空间,向下开发中低档高性价比产品,打开餐饮渠道增长曲线。21年将有7-8万吨酱油、5万吨蚝油产能投产,中山技改项目预计总共释放 27万吨产能,有望进一步降本提效,护航“五年双百”目标兑现。 盈利预测与投资建议当前渠道库存低于历史水平,建议关注下半年需求改善,考虑到需求恢复承压,我们下调之前盈利预测,预计公司21-23年收入增速为-2%/14%/12%,归母净利增速为-20%/12%/10%,EPS 为0.89/1.00/1.10元,分别下调28.04%/33.35%/37.55%,PE 为35/31/28倍,维持“买入”评级。 风险提示终端需求恢复不及预期,原材料价格变动,食品安全问题。
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 -- -- 33.96 11.71%
35.45 16.61% -- 详细
1H21年上半年公司实现营业收入为 23.16亿元,同比下滑 9.34亿元,归母净利润为 2.8亿元,同比下滑 38.51%。 折合 2季度来看,营业收入为 10.53亿元,同比下滑 24.85%,归母净利润为 1.05亿元,同比下滑 58.42%。 分业务来看:上半年美味鲜实现营业总收入 22.38亿元,占比公司营收96.65%,实现净利润 3.29亿元,同比减幅 33.54%。其中酱油的销售额占业务总收入的 62.47%,鸡精鸡粉占比 12.34%,食用油占比 9.33%,其他调味品占比 15.85%。按增速来看,酱油、鸡精鸡粉、食用油增速分别为-12.78%/29.29%/-31.50%。1H2021年整体生产量约 31.7万吨,销售 32.6万吨。 盈利能力分析:1H21年毛利率为 37.71%,同比下滑 4.84PCT(其中 Q2为 36.22%),主要受原材料采购单价上涨等因素影响,其中大豆价格增幅明显及包材成本承压。1H21年净利率为 15.96%,同比下滑 6.81PCT(其中 Q2为 10.9%)。销售费用率基本持平,销售费用下滑幅度与营收下滑幅度基本一致,主要是销售返利减少。管理费用率提升 1.69PCT 至 9.69%,主要是人员薪酬增加。 主动规范市场价格影响短期目标,渠道下沉进展推进。1)渠道库存水平较低:公司仍然选择了主动规范市场价格等工作以恢复企业良性发展,短期内影响了公司目标的达成,目前渠道库存低于历史平均水平,奠定后续增长的动力。2)经销网络铺展,渠道下沉:公司经销商数量为 1636家,1H21年净增加 215家。公司正积极利用已形成的行之有效的经销商开发体系,大力拓展营销区域,进一步向区县下沉,向社区下沉。未来正难题渠道发展方向为,稳定 KA、发展 BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道。 定增项目产能扩产,房地产业务剥离聚焦食品主业。21年 7月,公司拟非公开发行募集资金总额不超过人民币 77.91亿元,其中阳西美味鲜食品有限公司 300万吨调味品扩产项目拟投入募集资金 70亿元,其余用于补 充流动资金。本次募投项目的实施,将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能,同时增加复合调味品的产能布局,有利于公司抓住市场结构优化机会,保证公司稳定的产品产出供应,有利于公司进一步满足市场需求。其次,根据公司 8月 31日的公告,公司拟通过挂牌转让中汇合创 89.24%的股权,底价不低于标的资产评估值 111.69亿元,转让完成后,中炬高新房地产业务的大部分资产实现剥离,公司业务将进一步聚焦健康食品主业,从本次股权转让中获得的资金,也将有利于食品主业的加快发展。 盈利预测和投资建议:二季度业绩受到社区团购、成本压力等因素影响,但综合来看,公司隶属于调味品细分龙头,产能扩张,渠道布局以及营销网络布局及完善,加码品牌传播,市场推广。我们略微调整公司预测值,预计 2021-2023年营业收入为 53.80、63.48、73.00亿元,归母净利润为7.95、10.49、12.65亿元,对应 2021-2023年 EPS 为 1.00、1.32、1.59元/股,当前股价对应 21-23年 PE 分别为 31/24/20倍。 风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
李强 3
中炬高新 综合类 2021-07-30 35.12 44.50 31.62% 40.20 14.46%
40.20 14.46% -- 详细
事件:公司发布2021年非公开发行A股股票预案,拟以32.6元/股的价格非公开定向增发2.39亿股,全部由公司控股股东中山润田认购,公司募集资金总额不超过77.91亿元。本次定增后公司拟投入70亿元用于阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目,其余7.91亿元用于补充流动资金。同时公司发布第二次股份回购改革公告,两次合计拟以3-6亿元资金回购股份,回购价格不超过人民币60元/股,占公司总股本0.63%-1.26%,并且终止2015年非公开发行A 股股票事项。 点评:定增助力阳西产能扩充,公司加速迈向“五年双百”。阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目预计总投资额121.54亿元,其中70亿元来自本次定增募资。当前公司拥有中山和阳西两大生产基地,今年4月公司计划投资12.75亿元进行中山基地技术改造,拟在2-3年内将产能从当前31.43万吨提升至58.43万吨。此次阳西美味鲜扩产项目落地将助力公司加速发力调味品业务,预计项目全部建成后将新增年收入204.1亿元,新增年净利51.6亿元。同时,公司将继续加快非食品类业务出清,聚焦调味品主业,以“五年双百”目标为引领推动公司快速发展。 控股股东全额认购彰显信心,管理完善与员工激励同步推进。本次定增由宝能集团旗下的中山润田公司全额认购,完成后中山润田持股比例将由25%提升至42.31%,其作为控股股东控制权更为牢固,宝能系在公司治理中的话语权得到进一步稳固,有利于公司未来齐心发展。控股股东全额认购彰显了对公司发展前景的看好,加强了市场对公司未来发展的信心。同时公司在7月17日已完成用于股权激励的股份回购方案,随着未来股权激励的发放公司活力将进一步释放,促进公司渠道下沉和开拓建设持续推进。 盈利预测:公司以“五年双百”目标为引领,持续出清边缘业务、聚焦调味品主业。产能上公司122亿阳西基地扩产计划和13亿中山基地改造计划相继落地,近三年预计可有140吨产能落地。管理上公司控股股东大力注资推动产能建设,同时股权激励计划稳步推进,公司齐心释放活力。我们调整目标价,预计2021-2023年EPS 为1.23、1.50、1.78元,对应PE 分别为32X、26X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
中炬高新 综合类 2021-07-29 36.01 -- -- 40.20 11.64%
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首先,我们认为目前处于双合适位置:即用合适的方式+在合适的时机优化发展路径。 1. 大股东提升控股比例,坚定发展信心。本次非公开发行的发行对象为公司控股股东中山润田。发行价格为 32.60元/股,发行股票数量为 2.39亿股票,由公司控股股东中山润田全额认购,发行完成后控股股东中山润田持有的公司股份比例预计由 25.00%增加至 42.31%。中山润田持有公司股权比例将得到进一步提升,有助于增强公司控制权的稳定性。同时,控股股东全额认购此次非公开发行彰显其对上市公司未来发展前景的坚定信心,有利于向市场以及中小股东传递积极信号。 2. 回购用于注销,增强市场信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,资金总额不低于人民币 3亿元且不超过人民币 6亿元;回购股份价格不超过人民币 60元/股,回购所得股份将用于注销,以充分维护公司和投资者利益,稳定投资者预期,增强市场信心,推动公司股票价值的合理回归。 3. 公司库存周期下行,或进入底部回归拐点。上半年成本端大豆价格经历过上涨,包材成本上行。调味品作为高粘度赛道,过去受益于经济发展及人口红利等因素,行业多年来持续稳定发展。未来行业集中度将进一步提升,呈现出加速分化的发展态势,但仍然有望维持景气度,公司作为行业龙头,自身品牌力及渠道力构建稳定护城河。调味品行业经历底部阶段,逐步进入恢复期间。公司在 1H21年主动去库存,目前周期有所下行,或进入底部回归拐点。 ? 其次,公司目前处于战略优化发展路径中,定增扩产,产品渠道齐发力。 1. 定增项目完善公司多品类发展格局,强化市场地位。本次非公开发行募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 77.91亿元,其中阳西美味鲜食品有限公司 300万吨调味品扩产项目拟投入募集资金 70亿元,其余用于补充流动资金。本次募投项目的实施,将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能,同时增加复合调味品的产能布局,有利于公司抓住市场结构优化机会,保证公司稳定的产品产出供应,有利于公司进一步满足市场需求,2. 产品渠道发力,加快发展速度。1.) 产品方面:公司成立厨邦食品研究院,加快新技术开发和成果转化,缓解公司新产品开发周期长的现状,加速新产品上新。在酱油方面,公司高端产品为主的产品布局,满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前,公司正积极布局各品类产品的系列化延伸,以进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。2)营销渠道方面:大力拓展营销区域,进一步向区县下沉,向社区下沉。截至 20年末,公司经销商数量已超过 1400家,在全国地级市开发率达89.02%,区县市场累计开发率 51.04%。21年公司将进一步加快渠道开发速度,努力完成规划开发经销商总量超 1700个的目标,持续加快非主销区空白市场的开发;未来有望同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务,全力构建全方位的立体营销网络,加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。 ? 盈利预测和投资建议:长期来看,公司隶属于调味品细分龙头,产能扩张,渠道布局以及营销网络布局及完善,加码品牌传播,市场推广。我们预测公司 2021-2023年营业收入为 61、72、83亿元,归母净利润为 10、 12、14亿元,对应 2021-2023年 EPS 为 1.26、1.52、1.79元/股,当前股价对应 PE 分别为 30/25/21倍,维持“增持”评级。 ? 风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
中炬高新 综合类 2021-07-29 36.01 -- -- 40.20 11.64%
40.20 11.64% -- 详细
事件:公司发布公告,拟 ] 向控股股东中山润田定向增发不超过 2.39亿股,募集资金 77.9亿元,发行价格 32.6元/股;同时,发布回购方案,拟用自有资金回购不低于 3亿元不超过 6亿元的股票,我们认为这两项举措有利于公司调味品主业的长期稳健经营,凸显了管理层对公司未来发展的信心: 控股股东全额认购定增股份,股权稳定性进一步增强,回购有效提振市场信心。 本次发行完毕后,控股股东中山润田持有公司股份比例将由 25.00%上升至42.31%,进一步优化公司资本结构,增强公司股权稳定性,提升抗风险能力。 回购股权用于注销,体现了管理层对于公司未来长期业绩的充足信心,充分维护公司和投资者利益,有助于增强市场信心,推动公司股票价值的合理回归。 阳西美味鲜扩产,缓解产能短缺。本次募集资金中 70亿元将用于孙公司阳西美味鲜 300万吨调味品扩产项目,其中包括酱油、蚝油、料酒、酱、复合调味品等品类。公司此前发展虽受到部分产能短缺制约,但仍保持较快发展速度。阳西美味鲜生产项目于 2017年 9月启动建设,2020年开始投产,原计划 2023年达产后新增各类调味品产能约 65万吨。本次扩产将大幅提升公司调味品产能,保障公司产品的稳定供应,有利于公司进一步满足市场需求,扩大市占率,维护公司领先市场地位,同时为公司未来 5-10年的发展提供坚实保障。 销售规模持续扩大,流动资金亟待补充。本次募集资金中 7.91亿元将用于补充流动资金。公司近年来业绩持续高增,酱油销量近三年复合增速约为 11%,牢牢占据酱油行业市占率第二位置。流动资金的补充将保证公司日常运营、营销拓展等所需资金充足,并在人才引进、技术研发等方面提供持续性支持,为公司调味品主业“五年双百”的发展目标保驾护航。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.34元、1.70元、2.19元,对应动态 PE 分别为 28倍、22倍、17倍,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2021-07-28 38.01 -- -- 40.20 5.76%
40.20 5.76% -- 详细
1)公司拟向控股股东中山润田非公开发行A 股股票,发行数量2.4 万股,拟募集资金不超过77.91 亿元,主要用于公司调味品扩产项目与补充流动资金。发行后中山润田持股比例将从25%提高至42.31%。2)公司拟用自有资金以集中竞价方式回购股份,回购资金总额不低于人民币3 亿元(含)且不超过人民币6 亿元(含),约占总股本的0.63%-1.26%。此次回购的股份将予以注销。 支撑评级的要点公司层面聚焦调味品主业长远发展。定增拟募集资金77.91 亿元,用于(1)阳西美味鲜300 万吨调味品扩产项目。项目建设完成后,公司将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能,解决了之前发展中一直受到的产能制约,有利于公司进一步满足市场需求,扩大市场占有率,从而巩固公司市场领先地位。(2)补充流动资金,拟使用7.9亿元保证公司日常运营、营销拓展等所需资金充足。大股东坚定看好公司发展,募集资金聚焦调味品主业,公司继续向五年双百目标迈进。 控股股东全额认购定增,回购注销股份维护公司和投资者利益。(1)控股股东中山润田全额认购定增,发行后大股东持股比例将从25%提升至42.31%,彰显对未来发展前景的信心。(2)公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份并注销,约占总股本的0.63%-1.26%。充分维护公司和投资者利益,稳定投资者预期,增强市场信心,推动公司股票价值的合理回归。(3)同时,7 月17 日公司公告拟用于股权激励的股票回购已完成,实际回购股份0.14 亿股,占公司总股本的1.81%,期待后续股权激励推进,激发管理经营动力。 估值调味品上半年面临疫情后周期的巨大考验,同时新兴渠道如社区团购等对传统商超仍有较大冲击,上市公司业绩完成度不及预期。但我们认为渠道影响偏短期,靠烧钱带来的销量增长不可持续,经过半年的调整,主流调味品公司业绩在今年下半年将迎来拐点。公司为调味品第二大企业,随着募投项目建成后,公司产品产能将获得较大幅提升,为公司迈向国内超一流综合性调味品集团企业的中期目标打下坚实基础,并向着五年双百目标不断推进。我们维持盈利预测不变,预计21-23 年EPS 为1.25、1.56、1.84 元,同比增11.9%、24.7%、18.1%,维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料成本上涨,规模扩张带来管理风险,社区团购等新兴渠道对传统渠道快速冲击,行业竞争加剧,定增失败风险。
中炬高新 综合类 2021-07-28 38.01 -- -- 40.20 5.76%
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事件描述公司发布公告《2021年非公开发行A股股票预案》,拟向控股股东发行2.39亿股募集近78亿资金,发行价格32.6元,用于旗下调味品板块的阳西美味鲜食品有限公司开展300万吨调味品扩产项目。同时发布关于2021年第二次以集中竞价方式回购部分社会公众股份的公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币6亿元(含)。此次回购的股份将予以注销。 事件点评进一步完善公司多品类发展格局,巩固公司市场领先地位。公司本次募集资金拟用于公司调味品扩产项目与补充流动资金。其中,阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目拟投资总额为121.54亿元,拟使用募集资金70.00亿元,补充流动资金拟投入募集资金为7.91亿元。项目建设完成后,公司将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能,解决了之前发展中一直受到的产能制约,保证了公司稳定的产品产出供应,有利于公司进一步满足市场需求,扩大市场占有率,从而巩固公司市场领先地位。同时,公司蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅猛,多品类发展格局正逐步形成。 本次募投项目的实施,将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能,同时增加复合调味品的产能布局,有利于公司抓住市场结构优化机会。 回购注销增强市场信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购金额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币6亿元(含),回购价格不超过60元/股。公司本次继续以自有资金回购公司股份,回购的股份将在法律法规规定的时间内履行相关程序予以注销,以充分维护公司和投资者利益,稳定投资者预期,增强市场信心,推动公司股票价值的合理回归。 公司发展战略已经明晰,2021收入目标较前期提速。公司制定双百目标,即从2019年到2023年,公司用五年的时间,按照三步走发展战略,以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,开展兼并收购,通过内外并举的措施,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。2021年实现营业收入确保目标61亿元,同比增幅19.06%;实现归属于母公司的净利润9.85亿元(其中扣除非经常性损益后归母净利润9.65亿元),同比增幅10.68%,收入目标较2020年提速。 投资建议短期业绩承压,从中长期看,公司制定双百目标,业绩确定性强,因此通过产能释放、全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略,促进公司双百目标实现。预计2021-2023年EPS分别为1.25/1.52/1.83元,对应当前股价,2021-2023年PE分别为31X/25X/21X,维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,市场风险
中炬高新 综合类 2021-07-28 38.01 -- -- 40.20 5.76%
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拟向控股股东增发近 80亿元,彰显大股东长期经营信心 7月25日公司董事会审议通过了非公开发行股票相关议案。出于对未 来发展前景的坚定信心,本次非公开发行由公司控股股东中山润田全额认购,发行价格为 32.6元/股,定增募集资金 77.91亿元。本次非公开发行完成后 ,控股股东中山润田持股比例将由 25.00%增加至42.31%,将触发要约收购。并且控股股东承诺自发行结束之日起 36个月内不转让本次新发行股份,彰显大股东长期经营信心。 调味品产能持续加码,完善多品类发展格局本次非公开发行的募集资金净额将用于阳西美味鲜公司 300万吨调味品扩产项目及补充流动资金,其中阳西美味鲜扩产拟投入 70亿元。本次募投项目的实施,将进一步增加中炬酱油、蚝油、料酒、食醋、酱类、复合调味品等产品产能,进一步完善公司多品类发展布局;同时新产能的落地也有利于公司建立先发优势, 扩大市场占有率,从而巩固公司市场领先地位。本次募投项目和原有的产能规划落地后,阳西美味鲜公司产能将达到 365万吨,所有工厂产能将突破 470万吨。 再推股权回购方案,稳定市场投资者信心公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额为 3-6亿元,回购股份约占公司总股本的 0.63%-1.26%,回购价格不超过人民币 60元/股。 公司股价自年初以来,回撤幅度超过 40%,本次回购基于公司未来发展前景的信心,回购所得股份将用于注销,以充分维护公司和投资者利益,稳定投资者预期,增强市场信心。 风险提示: 渠道扩张低于预期;原料成本大幅波动; 费用投放超预期。 投资建议: 建议把握优质赛道长线布局机会, 给予“买入”评级公司作为调味品龙头, 品牌知名度高, 并且多品类布局及渠道下沉稳步推进, 期待未来在薪酬改革、股权激励落地等管理改善带动下,业绩将进一步提速。 预计 21-23年归母净利润为 9.4/11.0/12.8亿元, 同比增长 5%/17%/17%, EPS 为 1.18/1.38/1.61元, 当前股价对应 21-23年 PE 为 32/27/24倍, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。
中炬高新 综合类 2021-07-27 39.05 -- -- 40.20 2.94%
40.20 2.94% -- 详细
事件描述: 公司公告:(1)终止2015年非公开发行A股股票事项,并提出2021年非公开发行A股股票预案:拟募资不超77.91亿元,投资于阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目、补充流动资金,发行对象为公司控股股东中山润田。(2)拟3亿元至6亿元回购股份,回购所得股份将用于注销。(3)修订公司章程,部分股份回购情形可由董事会决策。 定增预案如落地将提升大股东话语权。定增金额约77.9亿,发行价格为32.60元/股,预计2021年11月30日完成。控股股东中山润田股比预计由25.00%增加至42.31%,并承诺新股锁定期36个月,老股锁定期18个月,待公司股东大会批准中山润田免于发出收购要约。 扩产计划助力公司冲刺调味品第一梯队。募集资金70亿将用于阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目(投资总额121.5亿),扩产项目将大幅增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能,同时增加复合调味品的产能布局。若顺利实施,公司调味品、食用油总产能将达到470万吨,营收规模接近300亿,净利润达到60亿,提升公司整体竞争力。 公司计划进一步回购公众股份,继续提升大股东持股比例。拟使用自有资金不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币6亿元(含),回购股份价格不超过人民币60元/股。若按6亿元回购资金、40元回购价格测算,预计可回购股份数量约为1,500万股,约占总股本的1.89%。 公司章程调整规定,当回购股份用于员工持股计划、股权激励以及发行可转债等情形时,可由董事会决定而无需股东大会审议通过。 投资建议 维持“买入”评级。公司调味品业务双百计划有序推进,2023年内生增长目标至少80亿,此次定增若顺利实施将为公司调味品业务中长期发展奠定基础。我们预计2021-2023年公司营收61.22、74.62、89.40亿元,同比增长20%/22%/20%,归母净利润为9.47、11.55、13.67亿元,同比增长6%/22%/18%,EPS(增发前)分别为1.19、1.45、1.72。从当下市值剔除54亿房地产业务估值后,调味品业务对应PE分别为26.05、21.36、18.05,PEG分别为4.34、0.97、1.00,同业比较具备较强吸引力,给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广和市场拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名