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中炬高新 综合类 2024-02-05 24.10 31.75 31.20% 25.68 6.56% -- 25.68 6.56% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现归母净利润15.34-18.41亿元,扭亏为盈;扣非归母净利润4.72-5.67亿元,同比-15.14%至+1.94%。归母扭亏主要系公司与工业联合有望和解,2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,23H1计提的预计负债17.47亿元将冲回。其中23Q4预计实现归母净利润28.06-31.13亿元,扣非归母净利润0.09-1.04亿元,同比下降94.03至31.92%。 2243Q4改革稳步推进,22002244年轻装上阵我们预计美味鲜全年营收持平左右,23Q4出现下滑主要系公司处于变革期,营销人员调整、全员竞聘上岗等稳步推进,导致营收阶段性出现波动。按中枢计算,2023年实现扣非归母净利润5.20亿元,同比-6.6%,我们预计全年美味鲜净利润持平左右,其中23Q4出现大幅下降主要系变革期间销售费用、管理费用等计提提升。展望2024年,公司改革稳步推进,事业部架构及人员逐步推动。产品端,将减盐定位为主推产品,近期宣传力度较大,价格带方面进行价格修复,提升产品组合。成本端,原材料如大豆等成本有望下降,同时我们认为随着内部采购及供应链优化等毛利率有提升空间。费用端,我们预计管理费用率或持续优化,品牌宣传和薪酬水平或有所增加,整体盈利能力有望稳步向上。 经营持续优化,期待改革效能释放公司锚定“三年再造新厨邦”,在营销、产品、供应链等方面持续优化改革,新任管理班子快消经验丰富,改革动作加速推进,公司治理边际改善显著。叠加诉讼事件顺利和解,地产剥离稳步推进,美味鲜少数股权收回进展顺畅,2024年有望重回正常经营轨道,改革逻辑顺畅+事件催化可期,建议持续关注。 投资建议:我们预计公司2023-2025年的收入分别为52.3/58.3/66.3亿元,净利润分别为16.2/7.2/8.7亿元,其中美味鲜收入分别为50.0/55.8/63.8亿元,净利润分别为5.4/7.0/8.3亿元,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为31.75元,相当于2024年调味品业务30x的动态市盈率叠加房地产业务约40亿市值。 风险提示:改革进展不及预期,原材料成本波动超预期,餐饮恢复不及预期
中炬高新 综合类 2024-02-05 24.10 -- -- 25.68 6.56% -- 25.68 6.56% -- 详细
事件:公司发布23年业绩预盈公告,公司预计23年全年实现归母净利润15.34-18.41亿元,中枢16.88亿元(去年同期亏损5.92亿元);扣非归母净利润4.72-5.67亿元(同比-15.1%至+2.0%),中枢5.20亿元(同比-6.6%);其中,单23Q4预计归母净利润28.06-31.13亿元,中枢29.60亿元(去年同期亏损10.11亿元);扣非归母净利润0.09-1.04亿元(同比-94.1%至-32.0%),中枢0.57亿元(同比-63.0%)。 改革节奏&春节错期扰动短期经营,24Q1收入有望恢复正增长。收入端,我们预计23年全年美味鲜收入同比持平,其中23Q4收入同比下滑,主要系(i)23年10月新管理团队就位后,公司加速推动包括组织架构在内的全方位改革,新的营销/销售团队仍在优化中;(ii)24年春节错期,调味品行业的备货需求未体现在12月。展望24Q1,公司营销团队有望初步定型,目前公司已积极筹备开门红,目前动销&库存良性,我们预计24Q1收入端同比恢复正增长。 23Q4预计负债冲回增加当期收益,美味鲜净利率短期承压。利润端,23Q4公司归母净利润同比显著提升,主要系公司与工业联合就“三起建设用地使用权转让合同纠纷案”的诉讼处理达成意向和解,公司预计负债转回将增加当期收益合计29.26亿元,包括2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,2023年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回。剔除预计负债影响,我们预计23年美味鲜净利率维持双位数,其中23Q4净利率短期承压,主要系(i)销售规模短期同比下滑,规模效应弱化;(ii)公司已开始加大营销推广力度,且人员调整相关费用增加。展望24年,我们预计公司毛利率持续提升(24年原材料价格预计保持平稳,且公司致力通过优化包装材料&技术等进一步降低成本),但销售费用预计同比略增(公司持续加大营销推广费用投放,且营销及销售团队重组后相应激励增加),净利率有望稳步提升。 投资建议:改革成效逐步显现,餐饮渠道&全国化拓展可期。短期来看,新管理层就位后,公司积极有序推进内部改革,24年公司主业成长有望提速。3年维度来看,餐饮渠道&全国区域拓展驱动公司内生性成长,外延并购有望贡献增量,公司三年“再造厨邦”愿景清晰。产品端,公司将持续聚焦明星产品,完善产品矩阵;渠道端,公司有望加强经销商分级管理&扶持。此外,员工&股权激励/地产业务剥离/战投引入等事项预计逐步推进。我们预计公司2023-2025年公司营收分别为52.55/59.08/66.52亿元,同比-1.6%/+12.4%/+12.6%,归母净利润分别为16.88/6.97/8.44亿元,同比扭亏/-58.7%/+21.2%,当前市值对应PE分别为10/25/20X,维持“推荐”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,宏观经济及政策风险,渠道拓展不及预期,食品安全问题等
中炬高新 综合类 2024-02-05 24.10 -- -- 25.68 6.56% -- 25.68 6.56% -- 详细
公司发布2023年业绩预告:预计2023年公司归母净利润15.34-18.41亿元,较2022年扭亏为盈。预计2023年公司扣非归母净利润4.72-5.67亿元,同比-15.1%到+1.9%;23Q4公司扣非归母净利润0.1-1.04亿元,同比-94%到-32%。业绩略低于预期。 重大诉讼如期和解,厚减值冲回增厚23年业绩::23Q4公司与工业联合就三起建设用地使用权转让合同纠纷案的诉讼处理达成意向和解,依据会计准则相关规定,目前证据表明上述诉讼案件的和解事项在2023年已经存在,且撤诉程序无实质障碍,计提的预计负债可以转回,预计有望增加当期损益,即2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,而2023H1计提的预计负债17.47亿元将冲回,增厚公司23年归母净利润。 内部改革持续推进,费用前置下24年有望轻装上阵::2023Q4公司反思过往经营问题,总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题,并针对性规划了未来改进路线,我们预计公司调味品主业美味鲜23年收入有望同比持平,但23Q4公司前置了员工安置费用和营销费用,拖累23年业绩。我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰,23年费用前置下24年有望轻装上阵,改革红利有望持续释放。 春节备货有序推进,开门红可期:当前公司春节备货有序推进,我们预计24年1-2月出货端预计同比双位数增长,库存环比回落,开门红下24年收入端加速增长确定性提升。 盈利预测与投资评级:23年公司业绩略低于预期,我们下调公司23-25年收入预期为52/60/69亿元(此前预期为55/63/72亿元),同比-2%/+14%/+15%,调整23-25年归母净利润预期为15.7/7.7/9.8亿元(此前预期为6.7/8.5/10.2亿元),同比+365%/-51%/+27%,其中美味鲜归母净利润分别为5.59/7.6/9.7亿元,同比+2.3%/+36%/+28%。我们预计公司归母净利润对应24-25年PE分别为22/18x,估值位于公司历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争格局恶化;公司治理改善不及预期;食品安全问题
中炬高新 综合类 2024-02-02 21.77 35.00 44.63% 25.68 17.96% -- 25.68 17.96% -- 详细
公司披露 2023年业绩预盈公告,归母净利润同比扭亏为盈,主要系预计负债转回。受改革初始组织调整影响,Q4调味品主业收入、利润有所波动,随着公司新团队组建落地,短期震荡将度过,看好 24年改革红利兑现,收入增长有望加速,利润端仍然享受成本红利,同时采购、生产等供应链效率也有优化空间,利润弹性更高。我们预计 2024年美味鲜净利润 7.5亿,给予 30倍 PE,加上公司土地价值 50亿,目标市值 275亿,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布 2023年业绩预盈公告,预计 2023年归母净利润15.34-18.41亿元,同比扭亏为盈,主要系与工业联合的诉讼处理达成意向和解,将 2022年计提的预计负债 11.78亿元计入营业外收入,同时 2023年上半年计提的预计负债 17.47亿元将冲回。2023年预计公司扣非归母净利润 4.72-5.67亿元,同比-15%-+2%,其中单 Q4扣非归母净利润 0.09-1.04亿元,同比下降 94%-32%。 组织变革调整,美味鲜短期波动。23年调味品主业预计收入基本持平,利润略有下滑,推算单 Q4下滑主要系公司处于改革初期,以营销中心为切入点启动组织架构调整,短期人员变动对销售带来影响,单 Q4主业利润波动较大或与人员安置等费用相关。 短期震荡已过,开门红有序推进。随着公司各层级岗位竞聘基本完成,新的营销团队已经组建完毕,同时公司推动薪酬改革,从中庸文化向业绩文化转变,提升员工薪酬水平。围绕再造一个新厨邦的三年规划,公司 2024年各项市场工作也有序开展,产品端聚焦核心大单品、明确产品推广梯队,渠道端精细化管理、加强经销商招聘、管理和赋能,当前正处于春节旺季,有望实现开门红增长。 投资建议:Q4短期调整,期待 24年改革红利,维持“强烈推荐”评级。 公司调味品主业 Q4调整更多是改革初期的短期震荡,随着公司新团队组建落地,各项市场工作展开,我们看好 24年改革红利兑现,收入增长有望加速,利润端仍然享受成本红利,同时采购、生产等供应链效率也有优化空间,利润弹性更高。我们预计 2024年美味鲜净利润 7.5亿,给予 30倍 PE,加上公司土地价值 50亿,目标市值 275亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等
中炬高新 综合类 2024-02-02 21.77 -- -- 25.68 17.96% -- 25.68 17.96% -- 详细
事件:公司发布2023年年度业绩预盈公告。公司预计2023年实现归母净利润15.34至18.41亿元,去年同期为-5.92亿元;实现扣非后归母净利润4.72至5.67亿元,同比增长-15.14%至1.94%。2023Q4实现归母净利润28.06至31.13亿元,去年同期为-10.11亿元;实现扣非后归母净利润0.09至1.04亿元,同比增长-94.03%至-31.92%。 预计负债转回,推动全年扭亏。由于上市公司与工业联合就诉讼事项达成和解,预计负债的转回将增加当期收益。2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,而2023年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回。2023Q4公司由于预计负债转回将计入营业外收入29.25亿元。 2023Q4持续调整,为改革蓄力。2023Q4公司扣非后归母净利润下降较大,短期主业经营承压,主要系公司重回国资后,短期进行变革带来经营波动。但短期调整完成后续改善值得期待,2023Q4的调整蓄力是为了未来的改革三年加速发展。 2024Q1有望取得开门红,改革成效或逐步兑现。受益于春节错位,预计2024年1月美味鲜收入增长显著。公司在后疫情时代叠加改革势能释放,逐步进入良性增长阶段。此外,公司在聚焦调味品主业、收回少数股东权益、推进激励机制乃至引入战略投资者等改革措施上有望稳步推进,期待利好持续落地。 盈利预测:公司改革思路清晰,动力充足,稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地,推动收入和利润加速增长。由于预计负债转回,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为51.86、58.43、66.93亿元(原值为52.10、59.62、68.21亿元),归母净利润分别为15.71、6.95、8.10亿元(原值为-11.21、7.26、8.69亿元),EPS分别为2.00、0.89、1.03元。我们预计子公司美味鲜2023-2025年收入分别为49.50、56.10、64.35亿元,归母净利润分别为5.45、7.13、8.48亿元,剔除地产业务约30亿价值,现在股价对应调味品业务PE为27倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;房地产剥离事项失败或进展不及预期风险
中炬高新 综合类 2024-02-02 21.77 -- -- 25.68 17.96% -- 25.68 17.96% -- 详细
事件: 1月 30日,公司发布公告, 2023年预计归母净利润 15.3~18.4亿元,较去年同期将扭亏为盈;扣非归母净利润 4.7~5.7亿元,同比-15%~+2%; 23Q4预计归母净利润 28.1~31.1亿元, 较去年同期将扭亏为盈,扣非归母净利润0.09~1.0亿元,同比-94%~-32%。 诉讼问题解决推动 2023全年利润扭亏为盈。 鉴于公司与工业联合已就此前土地诉讼事项达成意向和解,且撤诉程序无实质障碍,依据会计准则相关规定, 计提的预计负债可以转回,即 2022年计提的预计负债 11.78亿元将计入营业外收入,而 23H1计提的预计负债 17.47亿元将冲回, 二者共同推动 2023全年实现归母净利润 15.3~18.4亿元,较去年同期将扭亏为盈。 短期存在变革过渡期, 23Q4扣非利润同比下降。 虽然预计负债的转回推动23全年利润扭亏为盈,但 23Q4扣非归母净利润同比-94%~-32%,预计主要系: 1) 2024年春节较晚导致下游渠道备货期延后,收入端同比略有承压; 2)宏观经济复苏仍需一定过程,此外调味品渠道结构变革的影响仍存; 3) 新一届高管团队需要时间熟悉公司情况,变革存在阶段性的过渡期; 4) 部分费用投放节奏前置或导致 23Q4费用率上升。 多维度实现内部变革, 长期静待红利持续释放。 1)短期来看, 考虑到 23年底部分费用前置后公司轻装上阵,以及 24年春节备货期后置叠加前期渠道库存水平偏低,预计 24Q1有望迎来“开门红”。 2)长期来看, 我们判断基础调味品有望随着宏观经济周期复苏实现需求端的改善,同时公司在过去 3年行业下行周期积极布局餐饮渠道与复合调味品,这一红利有望在未来行业上行周期逐步释放; 公司新一届高管已经就位,均拥有丰富的工作经验, 目前已经根据行业发展趋势与公司此前存在的问题制定了针对性的改革方案,围绕大单品打造、销售组织架构调整、供应链管理提效、内部管理提质等方面展开,有望推动公司未来 1-3年实现高于行业平均水平的增速。 投资建议: 根据业绩公告调整盈利预测,预计 2023~2025年归母净利润分别为 16.3/7.6/9亿元, EPS 为 2.08/0.96/1.15元,对应 PE 为 11/23/20X, 考虑到短期变革仍存在一定不确定性, 暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险,行业需求下滑的风险,食品安全风险。
中炬高新 综合类 2024-02-01 23.00 -- -- 25.68 11.65% -- 25.68 11.65% -- 详细
2024年年11日日030日,中炬高新发布2023年业绩预告。 投资要点土地纠纷案达成和解意向,报表端盈利改善根据公告,公司预计2023年归母净利润15.34-18.41亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润4.72-5.67亿元,同减15%-增长2%。其中2023Q4预计实现归母净利润28.06-31.13亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润0.09-1.04亿元,同减94%-32%。2023年12月,公司与工业联合就土地纠纷案诉讼处理达成意向和解,计提的29.26亿元预计负债可以转回,其中2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,2023年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回,因此公司出现业绩盈利。 内部架构优化完成,渠道下沉打法清晰公司新管理层入主以来,不断梳理内部业务分工/缩短流程权限审批/推进组织扁平化,2023年底内部架构基本优化完成,未来公司将不断通过内生增长与外延并购完成战略目标。在盈利能力上,成本端,政策面利好黄豆产量,预计公司黄豆成本持续下降,同时中山厂区产能2024年将陆续释放,新设备投产将进一步降低生产成本;费用端,公司除品牌推广费投力度增加外,其他期间费用均有优化空间,整体盈利能力有望进一步提升。在渠道上,2023年餐饮行业大B端景气度延续向上,小B端波动恢复,目前公司餐饮端占比达到30%以上,2024年公司将通过联合经销商开拓市场/加大县城费投等方式持续推动餐饮端占比提升。同时公司中西部空白市场渠道下沉效果显著,全国化布局稳步推进,渠道打法逐渐清晰。 盈利预测我们看好新管理层不断理顺战略框架,逐步拓宽餐饮端渠道,随着营销变革落地,预计2024年经营情况将稳步改善。 根据业绩预告,我们调整2023-2025年EPS为2.14/1.16/1.40元(前值分别为-1.02/0.98/1.16元),当前股价对应PE分别为11/20/16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行等。
中炬高新 综合类 2024-01-10 25.90 -- -- 26.29 1.51%
26.29 1.51% -- 详细
23 年公司改革逐步落地,调味品龙二蓄势腾飞1)新管理团队快消经验丰富、战斗力强:公司聘任余向阳先生为公司总经理,林颖女士为常务副总经理,刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理。新管理团队具备较高的专业水平且风格积极进取。 2)公司过去不足之处:公司过去在全国化扩张、聚焦全国性战略大单品、供应链效率、管理效率、市场化激励体系等方面存在一定历史问题。 3)公司可改革空间大、潜力可期:新管理层组建后,我们预计公司未来目标有望高于行业平均增速,未来实现高质量发展。结合调味品行业特性,借鉴快消品打法思路,提高管理管理效率,公司市占率与盈利水平仍有较大提升空间。具体来看:? 产品策略:我们预计公司有望聚焦资源以打造全国战略性大单品,同时将sku 分级为走量的主销产品、贡献利润的主推产品、满足细分需求的辅助产品,不断完善产品组合、优化产品结构,进一步强化产品竞争力;我们预计公司也会根据不同渠道需求,建立不同的产品组合,未来公司有望持续巩固 c 端市场的优势的同时,快速提升餐饮和工业 b 端市场份额;? 区域策略:全国各区域发展阶段不同,我们预计新管理层上任后,有望以渠道质量为先,加速推进全国化。未来公司主销区优势市场将持续深耕,稳定发展,向掌控终端模式推进;非主销区为全国竞争突破口,有望实现较高增长;部分空白市场有望快速完成布局。 23 年双重利好落地且经营稳健,为公司再次腾飞打下坚实基础1) 23 年基本面:我们预计公司 23 年有望实现稳健增长。①分区域:23 年华南主销区增长稳健,非主销区受益于空白市场开发红利,渠道持续拓展,我们预计增速有望高于主销区;②分产品:核心品类高鲜酱油稳健增长;新品方面,23 年顺势铺货零添加产品,同时储备减盐酱油产品,公司产品矩阵愈发完善;③分渠道:C 端打磨经销商体系,不断提高平均经销商销售体量以运营质量,持续做好渠道下沉与深耕;餐饮渠道继续推进厨师俱乐部活动、开拓餐饮经销商、推广餐饮组合装等,拓展餐饮渠道增长空间。若后续成本下行逻辑兑现,未来盈利能力有望加速修复。 2) 23 年底双重利好落地:①土地诉讼案意向达成和解:公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》,公司董事会已同意签署该和解协议。公司计提了合计 29.26 亿元的预计负债,若《和解协议》得以顺利履行,将对公司的财务报表产生积极影响;②回购彰显信心:公司拟使用自有资金回购1~1.5 亿元(价格不超过 42 元/股,约占总股本的 0.3~0.45%)。本次为新管理层就任后首次回购,充分彰显了公司对未来成长的信心。 如何看中炬长期空间?——解答市场担忧的三大问题1)担忧一:餐饮渠道易守难攻,公司能否在餐饮渠道实现突破?我们认为:①餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间,公司进攻餐饮渠道势在必行:餐饮行业空间大且渠道集中度有待提升,中炬未来在餐饮渠道拓展空间大,且消费升级使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基础;②中炬组合拳打法有望于餐饮渠道突围:中炬产品品质&产品矩阵具备突围基础,公司过去通过差异化措施(切入凉菜餐饮+推进餐批旗舰店建设)和常规化措施(匹配大包装产品+加大经销商扶持力度+开展厨师训练营)发力餐饮渠道,过去工作已有阶段性成效。未来随着新管理层持续改进餐饮打法以及加大餐饮开拓力度,公司餐饮端有望突围。对标龙头海天味业餐饮渠道占比水平,长期看公司餐饮渠道占比仍有较大提升空间。 2)担忧二:公司区域发展不均衡且存在一定空白市场,全国化进程能否加速完成?我们认为:①全国渠道扩张与渠道下沉空间较大:公司根据市场成熟度将全国划分为五级市场,在成熟区域进行通过品类延伸进行渠道下沉,在非成熟区域对空白市场进行渠道扩张。②若后续治理改善后,释放管理效率与销售团队执行力,全国化扩张有望加速。 3)担忧三:行业格局竞争加剧,公司盈利能力能否持续提升?我们认为:长期来看盈利能力将稳步提升:①产能释放&智能化有望提升毛利率:公司酱油毛利率低于海天味业,未来公司通过产能扩张实现多品类发展,并通过厨邦智造和自动化生产线提高效率降低成本,毛利率提升空间大;②管理提效有望提振净利率:公司与海天扣非归母净利率相差 10%以上,核心差异在管理费用率,2012-2022 年平均管理费用率中炬约为海天的 2.5 倍,近年来中炬管理费用率呈现持续下降的趋势,未来随着公司改革深化,运营效率与管理效率有望改善,我们预计公司净利率将稳步提升。 盈利预测及估值预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 1.36%/13.72%/16.22%;归母净利润增速分别为 211.84%/23.68%/30.08%;PE 为 31.22/25.24/19.41 倍。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期,成本上行超预期。
中炬高新 综合类 2024-01-04 25.90 -- -- 26.29 1.51%
26.29 1.51% -- 详细
重大诉讼拟和解,回购计划彰显信心。公司发布《关于重大诉讼进展情况的公告》以及《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。 (1)重大诉讼拟和解:公司与中山火炬工业联合就诉讼事项拟签署《和解协议》。公司已于 2022 年和 2023 年前三季度计提 29.26 亿元预计负债,若《和解协议》顺利签署将对 2023 年报产生积极影响。(2)拟回购计划:公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份,资金总额 1.00-1.50 亿元,回购价格不超过 42.00 元/股。本次回购股份拟在发布回购结果暨股份变动公告 1 年后予以出售,3 年内出售完毕。 公司管理层基本稳定,奠定经营基础。2023 年 7 月 24 日公司董事会重组,中山火炬再次成为公司实控人,宝能系治理宣告尾声。目前公司新管理层基本调整到位。新管理层重构企业发展规划,奠定经营基础。 经营稳步推进,期待美味鲜业绩加速增长。(1)2024 年美味鲜收入有望同比提速增长。2023Q4 公司内部调整,2024 年经销商轻装上阵。 公司有望增强销售团队激励和考核机制,激发团队活力。公司有望严控价盘,逐步恢复常态化市场动作。公司有望助力老经销商实现恢复性增长,吸纳更多大商覆盖弱势市场。(2)2024 年美味鲜净利率有望同比提升,源于黄豆价格继续下降,且采购物流效率和内部人效提升可期。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司收入 53.61/58.90/68.96亿元,同比增长 0.38%/9.86%/17.09%;若不考虑预计负债冲回的归母净利润-10.22/7.34/9.08 亿元,同比变动-72.54%/+171.83%/+23.74%。 预计 2023-2025 年子公司美味鲜收入 49.77/57.24/67.54 亿元,同比增长 0.44%/15.00%/18.00%;归母净利润 6.23/7.44/9.32 亿元,同比增长 13.91%/19.42%/25.26%。给予 2024 年美味鲜 PE 估值 30 倍;地产业务合理价值 30 亿元,合理价值 32.25 元/股,维持买入评级。 风险提示。改革不及预期。下游需求不及预期。《和解协议》是否落地
中炬高新 综合类 2024-01-01 25.90 -- -- 26.29 1.51%
26.29 1.51% -- 详细
诉讼和解落地,利好报表端利润。公司发布诉讼进展公告。原告工业联合以于1999年至2001 年期间签订的三份建设用地使用权转让合同纠纷为由,主张应交付就案件所涉位于中山市火炬高技术产业开发区三块面积合计约2970.55 亩的土地使用权并将土地使用权的不动产权证办理至工业联合名下。公司已就上述三起案件的一审判决提起上诉,案件处于二审审理阶段,尚未开庭。目前,公司与工业联合协商达成三起诉讼案的和解意向。工业联合、中炬高新、中汇合创三大主体将针对三起诉讼案件分别签署《和解协议》,工业联合将在和解协议生效后申请撤回一审起诉,并申请解除对中炬高新所持有中汇合创股权的查封,中炬高新将在和解协议生效后申请撤回对一审判决的上诉。公司已就上述三起土地诉讼案的一审判决结果,计提了合计29.26 亿元的预计负债,若《和解协议》得以顺利履行,有望对公司的财务报表产生积极影响。 回购开启,彰显信心。公司发布回购股份公告。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,资金总额不低于1 亿元且不超过1.5 亿元,回购股份价格不超过42 元/股。按本次回购资金上下限进行测算,预计可回购股份数量介于2,380,952 股和3,571,428 股之间,占公司目前总股本比例介于0.30%和0.45%之间。回购期限不超过3 个月。我们认为,本次回购充分彰显了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的认可。回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售,以充分维护公司和投资者利益,稳定投资者预期,增强市场信心,推动公司股票价值的合理回归。 改革深化,持续向好。公司改革持续推进,年内已完成大股东更换,火炬集团成为第一大股东,7 月完成董事会人选更换。10 月引进新任领导班子,聘任余向阳为总经理,林颖为常务副总经理(兼任财务负责人),刘虹、陈代坚、郭毅航(兼任董事会秘书)为副总经理。新领导到任后,着重进行公司战略检讨和反思、业务流程再造的梳理、开展供应链及绩效优化等工作,重点在营销管理改革上进行突破。公司在内部治理方面边际改善明显。随着公司改革持续深化,进一步聚焦调味品主业,我们认为公司经营活力有望充分释放。我们看好公司在新团队领导下收入实现稳健增长。考虑到预计负债暂未实际冲回,我们维持公司23~25 年净利润预测-7.31(剔除预计负债影响为6.90)/ 8.28/ 9.96 亿元,对应EPS-0.93(剔除预计负债影响为0.88)/ 1.05/ 1.27 元/股,维持“增持”评级。 风险提示:终端需求表现不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨,食品安全问题。
中炬高新 综合类 2023-12-29 25.90 37.61 55.41% 26.29 1.51%
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事件: 公司发布公告, 1) 中炬高新与工业联合的三起案件目前处于二审审理阶段,尚未开庭, 经公司与工业联合协商, 达成三起诉讼案的和解意向, 公司与工业联合拟签署《和解协议》,公司董事会已同意签署该和解协议。 2) 公司拟在 3 个月内以自有资金1-1.5 亿元(含上下限) 以集中竞价方式回购公司股份,回购价不超过 42 元/股(含,2023 年 12 月 27 日收盘价为 26.15 元/股)。预计回购股份 238.10-357.14 万股(含),约占目前已发行总股本的 0.30%-0.45%。重大诉讼有望和解, 29.26 亿元预计负债有望转回《和解协议》中要求工业联合和中炬高新在和解协议生效后 15 个工作日内撤销起诉和上诉,并向法院申请解除对中炬高新所持有中汇合创股权的查封,同时原一审法院作出的民事判决书不发生法律效力,因上述案件各方已发生的费用由原支付方各自承担。中炬高新已计提未决诉讼预计负债 29.26 亿元(其中 2022 年计提 11.78 亿元, 23H1计提 17.47 亿元), 若顺利和解有望全部转回, 亏损风险有望释放,报表利润进一步增厚。回购彰显管理层发展信心, 推动价值回归根据公司公告, 公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益,促进公司健康可持续发展,并基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可, 回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售。我们认为回购动作彰显了新任管理层对公司长期发展的充足信心,同时在股价低位回购也有望维护公司和投资者利益, 推动价值回归。 投资建议公司锚定“三年再造新厨邦”,在营销、产品、供应链等方面持续优化改革,新任管理班子快消经验丰富,改革动作加速推进,公司治理边际改善显著。叠加诉讼事件有望顺利和解,地产剥离稳步推进, 2024年有望重回正常经营轨道。 我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为52.8/59.5/68.3 亿元,净利润分别为 16.2/7.6/9.4 亿元(其中 2023年已考虑预计负债的转回), 其中美味鲜收入分别为 50.3/57.0/65.8亿元,净利润分别为 6.2/7.3/8.6 亿元, 维持买入-A 的投资评级, 12 个月目标价为 37.61 元,相当于 2024 年调味品业务 35x 的动态市盈率叠加房地产业务约 40 亿市值。 风险提示: 原材料成本波动超预期,餐饮恢复不及预期等
訾猛 4
中炬高新 综合类 2023-12-29 25.90 33.33 37.73% 26.29 1.51%
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维持“增持”评级。考虑到消费弱复苏,下调2023-2025年EPS至0.75/1.01/1.27元,同比+199%/+35%/+26%(前值分别为0.83/1.04/1.29元)(2023年业绩不考虑诉讼事件的影响),参考可比公司给予2024年33XPE,下调目标价至33.33元(前值为46.03元)。 组织架构重塑,激励力度强化。公司于12月下旬完成了组织架构的变革,将原来的17个大区整合为9个事业部;同时公司提出未来将显著提升销售人员待遇,叠加股权激励的预期落地,我们判断公司内部潜力将逐渐得到释放,因此整体管理效率将呈现持续改善的趋势。 打造产品矩阵,提升产品势能。过去受限于管理机制的僵化,酱油/蚝油等主业产品增长乏力。未来公司将把握住行业向复合化及健康化发展的趋势,设立主推/主销/助销产品矩阵,我们认为顺应消费潮流的产品矩阵的树立将逐渐提升公司产品端的竞争优势。 挖掘存量经销商潜力+补充增量优质经销商,同步提升渠道深度/广度。公司过去管理粗放导致渠道粘性弱,未来将细化对于经销商的激励考核,从而充分挖掘大经销商的潜力,配合产品力的同步提升,以实现在非主销区市场份额的提升(当前公司70%收入集中在东南沿海五省,外部市场挖潜空间广阔),同时公司提出要在2024年通过补充优质新经销商来实现对于县级市场的全面覆盖(当前县级市场覆盖率仅70%),我们看好管理优化背景下公司渠道力的逐步提升。 风险提示:改革效果不及预期;消费弱复苏;食品安全风险等
中炬高新 综合类 2023-12-29 25.90 -- -- 26.29 1.51%
26.29 1.51% -- 详细
2023年12月27日,中炬高新发布重大讼诉进展及回购股份公告。 投资要点土地纠纷案有望和解,公司财务报表望改善公司发布重大诉讼进展:原告工业联合以于1999年至2001年期间签订的三份建设用地使用权转让合同纠纷为由,主张被告本公司应交付就案件所涉位于中山市火炬高技术产业开发区三块面积合计约2970.55亩的土地使用权并将土地使用权的不动产权证办理至工业联合名下。该案件所处的阶段及进展:一审已判决,二审审理中,双方意向达成和解。三方拟签署《和解协议》,若《和解协议》得以顺利签署,工业联合及中炬高新将依据协议约定向法院提交相应的撤诉申请,最终诉讼处理以法院出具的司法文书为准。公司已就上述三起土地诉讼案的一审判决结果,计提合计29.26亿元的预计负债,若《和解协议》得以顺利履行,将对公司财务报表产生积极影响。 回购开始新篇章,公司蓄势待发公司拟以自有资金总额人民币1-1.5亿元,回购价格不超过人民币42元/股。按本次回购资金最高人民币1.5亿元测算,预计可回购股份数量约为357.14万股,约占目前总股本0.45%;按本次回购资金最低人民币1亿元测算,预计可回购股份数量约为238.1万股,约占目前总股本0.30%。回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过3个月。我们认为回购股份彰显管理层对公司未来发展信心和对公司价值高度认可。 盈利预测我们看好公司治理理顺后进入新阶段,基本面有望持续向好。根据审慎性原则,我们暂不调整公司2023-2025年EPS为-1.02/0.98/1.16元,当前股价对应PE分别为-26/27/23倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行等。
中炬高新 综合类 2023-12-29 25.90 -- -- 26.29 1.51%
26.29 1.51% -- 详细
事件:近期公司发布了重大诉讼进展公告和拟回购公司股票公告。 重大诉讼已获和解,亏损和st 风险释放:公司此前就和工业联合公司的土地诉讼案的一审判决结果计提合计29.26 亿元的预计负债,目前公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》,公司董事会已同意签署该和解协议,工业联合将在和解协议生效后15 个工作日内向法院申请撤回一审起诉,并向法院申请解除对公司所持有中汇合创股权的查封。公司分别于2022 年年报和2023 年半年中计提了11.78/17.38 亿元的预计未决诉讼损失,随着重大诉讼迎来和解,公司有望在23 年年报中冲回预计负债29.26 亿元,亏损风险释放。 拟回购公司股份,提振资本市场信心:为维护公司价值及股东权益所必需,公司拟使用自有资金1-1.5 亿元以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过42 元/股,预计可回购股数占比0.3%-0.45%,回购股份将于披露回购结果的1 年后开始出售、3 年内完成出售,未出售股份将予以注销。 内部改革细致明确,改革红利有望释放:近期公司反思过往经营问题,总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题,对此公司有针对性的规划了未来改进路线:1)产品:明确产品阶梯,聚焦大单品。2)供应链:加强物流采购生产管理提高人效,针对性投入技改项目,24 年3月有望上线新采购系统。3)内部管理:中高层聘任基本已完成,营销公司设立8 个事业部,配备单独人力、销售和财务BP,未来有望增设电商事业部,24Q1 有望推出股权激励。4)渠道管理:全国划分“9 大战区”、29 个大区、137 个业务部,对经销商进行分级管理,一户一策制定三年发展规划。我们认为公司本次内部调整规划基于扎实调研,内容细致明确,有望助力公司实现三年再造新厨邦的目标,改革潜力可期。 盈利预测与投资评级:我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰,后续改革红利有望持续释放,维持公司23-25 年收入预期为55/63/72 亿元,同比+4%/14%/14%,维持23-25 年归母净利润预期为6.7/8.5/10.2 亿元,同比+214%/+26%/+21%,对应23-25 年PE 分别为30/24/20x,当前估值位于公司历史低位,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争格局恶化;公司治理改善不及预期;食品安全问题;未决诉讼预计负债冲回进展不及预期可能影响当期业绩
中炬高新 综合类 2023-12-29 25.90 -- -- 26.29 1.51%
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土地诉讼取得积极进展,或对报表产生积极影响。12月27日,公司发布公告,与工业联合就此前土地诉讼事项拟签署《和解协议》,目前公司董事会已同意签署该和解协议,若之后协议得以顺利签署,双方将向法院提交撤诉申请,最终结果仍以法院出具的文书为准。此前公司已计提了约29.26亿元的预计负债,若《和解协议》得以顺利履行,将对公司的财务报表产生积极影响。 拟购回购115~1.5亿元股份,彰显公司新一届领导信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份,回购金额1~1.5亿元,价格不超过42元/股,对应股票数量约占总股本的0.3~45%,回购所得股份后续将予以全部出售。我们认为本次回购是公司新一届领导到位后的重要行动,充分彰显了其对未来长期发展的信心。 短期存在变革过渡期,423Q4报表端将平稳过渡。1)2024年春节较晚,将导致下游渠道备货期延后;2)宏观经济复苏仍需一定过程,此外调味品渠道结构变革的影响仍存;3)新一届高管团队需要时间熟悉公司情况,变革存在阶段性的过渡期;4)大豆价格同比下跌趋势延续,成本端的压力仍相对缓和,因此判断盈利能力有望改善。 多维度实现内部变革,长期静待红利持续释放。1)长期来看,我们判断基础调味品有望随着宏观周期复苏实现需求端的改善,同时公司在过去1年行业下行周期积极布局餐饮渠道与复合调味品,这一红利有望在未来行业上行周期逐步释放;2)公司新一届高管已经就位,均拥有丰富的工作经验,目前已经根据行业发展趋势与公司此前存在的问题制定了针对性的变革方案,围绕大单品打造、销售组织架构调整、供应链管理提效、内部管理提质等方面展开,有望推动公司未来1-3年实现高于行业平均水平的增速。 投资建议:考虑到公司土地诉讼和解协议的正式签订仍需一定时间,暂不调整盈利预测,预计2023~2025年归母净利润分别为-7.9/7.5/8.5亿元,同比-32.9%/+194.8%/14.6%,EPS为-1/0.95/1.09元,24-25年PE为28/24X,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,行业需求下滑的风险,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名