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中炬高新 综合类 2020-08-27 78.99 91.00 44.15% 83.38 5.56%
83.38 5.56% -- 详细
点评事件:公司发布中报业绩,2020H营收25.54亿元,增长6.78%;归母净利4.55亿元,增长24.31%;扣非后4.42亿元,增长27.48%。Q2营收14.01亿元,增长20.67%;归母净利2.49亿元,增长40.79%。其中,美味鲜Q2收入13.69亿元,增长25.02%符合预期;归母净利2.5亿元,增长42.05%超预期。 一、酱油放量,美味鲜高增长Q2酱油收入增长19.84%正式放量,鸡精粉随餐饮恢复降幅收窄至-9.77%,食用油作为渠道利润产品随渠道新开继续大幅增长87.62%,其他小品类增长43.25%恢复快增轨道。上半年整体来看,蚝油增速接近40%、料酒超过50%。 二、招商提速,营销力度增强上半年净增经销商203个,总数达1254个,招商进度加快。地级市开发率提升4.5pct至87.83%,县区开发率提高6.9pct至45.24%。同时,美味鲜公司销售费用率提高1.42pct至12.06%符合预期,匹配扩张营销需要。上半年上市公司整体销售费用率提高至11.87%。 三、降本增效,盈利能力提升受益于增值税率下调、部分原材料和包材成本下降以及规模增长和高毛利产品放量,上半年产品综合毛利率提升3.24pct至42.85%,且Q2比Q1更高。美味鲜公司管理费用下降9.88%,管理费用率降至4.01%。上半年上市公司整体销售毛利率提高2.73pct至42.55%,管理费用率下降0.89pct至5.13%,销售净利率提升2.46pct至19.45%。 四、回款平稳,报表整体健康Q1、Q2销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长-5.24%、+16%,同期营收增速分别为-6.32%、+20.67%,剔除基数影响回款表现平稳。报告期末应收占比1.09%同比基本持平,存货占比60.10%同比下降2.57pct,预收款项+合同负债8109万,同比略减少471万元基本正常。 盈利预测与评级:随着产能扩大,美味鲜开始进入加速扩张阶段。产能陆续释放、大规模快速招商、营销力度加强同步匹配,为渠道扩张、品类扩张以及未来几年的快速增长奠定良好基础。短期看公司业绩层面的改善及弹性,中长期关注公司渠道、区域和品类更均衡高品质地发展,以及行业地位的提升。从过去两年招商的情况以及后续产能规划释放的节奏来看,未来2-3年美味鲜的增速中枢有望提高到20%以上甚至达到30%。后续也将继续扩大产能和快速招商。随着规模扩大和管理能力提升,降本增效的成果将更加显著。我们继续看好公司长期、持续快速成长,未来做大做强。 测算公司2020-2022年的收入增速分别为16%、22%、25%;归母净利增速分别为25%、27%、30%。继续维持盈利预测判断,预计今明两年归母净利分别为8.99亿和11.44亿,按照明年业绩给60倍左右的PE,叠加地产估值40亿,目标市值726亿元,对应目标股价91.00元。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2020-08-27 78.99 82.00 29.89% 83.38 5.56%
83.38 5.56% -- 详细
事项: 20Q2美味鲜业绩超预期。20H1美味鲜实现营收24.92亿元,同比+10.16%,归母净利润4.56亿元,同增25.73%,净利率19.86%,同比+2.22pcts。其中美味鲜Q2营业收入/归母净利分别同比+25.02%/42.05%,净利率19.94%,同比+2.41pcts。 评论: 受益于渠道补库存及招商加快,Q2美味鲜收入增长强劲。二季度美味鲜收入同比+25%至13.69亿元,分产品看,20H1酱油增长稳健,食用油销售增长迅猛、鸡精粉受餐饮拖累大幅下降,蚝油/料酒同比+40%/+50%,其中Q2酱油/鸡精/食用油分别实现收入8.64/1.19/1.62亿元,同比+19.84%/-9.77%/87.62%。各区域增长加速,Q2中西/北/南/东部收入同比+45.7%/41.2%/21.7%/6.7%,东部因疫情影响餐饮品类收入,增速较弱,但环比已恢复;H1地级市开发率同比+4.5pcts提升至87.83%,区县开发率同比+6.9pcts至45.24%,Q2净增加经销商122家至1254家,扩张步伐加快。 税率调整、成本下行抬升毛利率,费控良好,利润增长超市场预期。H1公司毛利率42.85%,同比+3.24pcts,源于增值税税率调整(2019年4月1日起增值税率从16%下调到13%),部分原材料、包装物采购单价下降。费用端整体平稳,其中销售费用率12.06%,同比增加1.42个百分点,源于促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加,管理费用率(含研发费用)6.88%,同比下降1.09个百分点,源于管理人员人工成本及社保支出下降,财务费用率0.31%,同比增加0.12个百分点,来自借款利息增加。综合看,H1净利率同比提升2.22pcts达19.86%,Q2净利率达19.94%。 全年展望:渠道继续积极扩张,激励方向更为明确,达成全年目标兼具动力和实力。20年以来,公司加大营销力度,加快新经销商发展,拆分大区和办事处,加强广告和新媒体传播,根据渠道,公司经销商、销售人员积极性均有所提升。产能建设方面,中山厂区技改项目进入前期改造搬迁阶段,厨邦三期扩产项目进度顺利,预计年底投产,阳西二期预计10月底试投产。H2公司对年度渠道开发提出新目标要求,着重开发三四五级市场、空白市场为主,完善一二级市场的渠道宽度,同时进一步降本增效,优化薪酬激励。产能端投放,以及渠道开拓更具精细化,奠定公司从第二梯队突围基础。 投资建议:扩张加快,打法有方,行业第二梯队中领先优势更为明显,给予目标价82元。美味鲜经营持续向上,未来在全国化市场开拓,餐饮渠道及品类扩张上具备良好空间,随新产改造规模效率提升,以及成本管控加强,盈利能力预计进一步提升。我们上调公司20-22年EPS为1.15/1.36/1.59元(原值为1.05/1.26/1.51元),考虑公司扩张加快且打法有方,在第二梯队中领先优势更为清晰,给予21年60倍PE,上调目标价至82元,维持“推荐”评级。 风险提示:调味品增长不达预期,机制改善效果低于预期。
中炬高新 综合类 2020-08-27 78.99 -- -- 83.38 5.56%
83.38 5.56% -- 详细
Q2调味品业务提速,美味鲜贡献主要业绩增长:上半年美味鲜收入24.92亿元(+10.16%),净利润4.95亿元(+24.07%);中汇合创收入1393万元,同比减少4701万元。公司Q2实现营业收入14.01亿元,同比增长20.67%;归母净利润2.49亿元,同比增长40.79%。公司Q1因疫情及物流等问题增速下滑,拉平上半年较能反应公司的真实动销水平,餐饮复苏及C端消费推动Q2增长提速,餐饮渠道占比在逐步提升。分品类来看,上半年酱油产品实现收入15.83亿元(+7.75%),收入占比64%;鸡精鸡粉收入2.11亿元(-21.85%),收入占比8.5%;食用油收入3.01亿元(+49.66%),收入占比12.18%。公司直营业务主要针对珠三角地区开展,上半年直营占比达到2.8%,收入增速41.31%。 管理能力提升费用率下行,经营效率得到改善:上半年公司整体毛利率为42.55%,同比提升2.73pct;其中Q2毛利率为43.37%,同比提升3.08pct,环比提升1.82pct,包材等原材料价格持续走低和阳西生产基地智能化和自动化水平的提升贡献毛利率水平。上半年公司销售费用率为11.87%,同比提升1.6pct;其中Q2销售费用率为12.9%,同比提升2.5pct。上半年管理费用率为5.13%,同比下降0.89pct,其中Q2管理费用率为5%,同比下降1.7pct。公司管理能力持续改善费用率下行,带来经营效率的提升。上半年归母净利率为17.8%,同比提升2.5pct;其中Q2归母净利率为17.76%,同比提升2.54pct。 盈利预测公司区域市场开拓加快,餐饮渠道占比提升,因此调整盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入增速为14%/18%/23%,较此前预测的2020-2022年收入调整-0.4%/-3%/-3.3%,归母净利润增速为19%/20%/28%,较此前预测2020-2022年归母净利润调整+0.7%/-1.2%/-0.1%,EPS为1.07/1.29/1.64元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。
中炬高新 综合类 2020-08-26 77.50 89.60 41.93% 83.38 7.59%
83.38 7.59% -- 详细
点评:主销产品销量持续上涨,弥补B端下滑促进C端增量。公司Q2收入增长20.67%,环比大幅提速。分产品看,二季度酱油实现收入8.64亿元,同比增长19.84%,保持稳健增长;鸡精鸡粉实现收入1.19亿元,同比下降9.77%,主要受餐饮拖累,预计正恢复至正常水平;食用油实现收入1.62亿元,同比增长87.62%,销售增长迅猛;其他调味品实现收入2.12亿元,同比增长43.25%,其中预计蚝油类增速接近40%,料酒类增速超50%。分区域看,东部区域上半年收入同比下降1.87%,主要系偏餐饮品类收入下降较大所致。从经销商来看,上半年经销商总数达1254个,净增203个,同比增长83%,地级市开发率87.83%,同比提升4.5pct,区县开发率45.24%,同比提升6.9pct。 产品结构继续优化,二季度净利润高增。公司二季度净利润增长40.79%,净利率17.76%,同比提升2.54pct。毛利率43.37%,同比提升3.08pct,主要系部分原材料、包装物采购单价下降。Q2期间费用率为20.57%,同比下降0.75pct。其中销售费用率12.90%,同比提升2.49pct,主要系公司加大宣传及促销力度所致;管理费用率(还原研发费用)为8.06%,同比下降1.68pct,主要系管理人员人工成本下降;财务费用率为-0.39%,同比下降1.56pct。 盈利预测:公司正逐渐优化内部考核机制,推进渠道建设,我们持续看好公司未来发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为1.04、1.28、1.52元,对应PE分别为73X、59X、50X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期
中炬高新 综合类 2020-08-26 77.50 -- -- 83.38 7.59%
83.38 7.59% -- 详细
事件描述公司2020年8月20日晚间发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润4.55亿元,同比增长24.31%;营业收入25.54亿元,同比增长6.78%;基本每股收益0.57元,同比增长23.91%。 事件点评公司主动调整策略,Q2业绩环比大幅改善。公司2020H1年实现营业收入25.54亿元,同比+6.78%,归母净利润4.55亿元,同比+24.31%,其中美味鲜公司实现收入24.92亿元,同比+10.16%;单Q2实现营业收入14.01亿元,同比+20.67%,实现归母净利润2.49亿元,同比+40.79%,Q2业绩大幅改善,主要是公司通过调整促销产品的结构、不同渠道促销资源的结构、推广费用的结构,上半年实现了主销产品和实惠型产品销售的持续上涨,促进了家庭端的增量,弥补了餐饮消费端的下滑。1)分品类看,酱油稳健增长,食用油业务延续高增态势。 2020H1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收15.83/2.11/3.01亿元,同比+7.75%/-21.85%/+49.66%;2)分区域来看,东部区域增速略有下降,2020H1东/南/中西/北部区域分别实现收入5.41/10.05/5.21/4.06亿元,同比-1.87%/+5.48%/+32.23%/+16.13%。3)分渠道来看,2020H1分销渠道实现营收入24.03亿元,同比+9.33%,直销渠道实现营收0.69亿元,同比+41.31%毛利大幅提升,盈利能力不断提高。公司2020H1销售净利率19.45%,同比增加2.46pct,主要是项目的不断升级改造,生产产能和效率得到进一步的提升,同时,受益原材料成本下降,毛利率显著提升。具体来看:1)2020H1年度销售毛利率为42.55%,同比增加2.73pct;2)2020H1年度销售期间费用率19.91%,同比减少0.64pct,其中销售费用率为11.87%,同比增加1.6pct,主要是广告费、促销推广费、运输费、工资福利增加;管理费用率8.00%,同比减少0.99pct,主要系是公司管理人工薪酬支出减少;财务费用率为0.04%,同比减少1.25pct,主要本期兑付到期公司债,债券利息支出同比减少。 公司发展战略已经明晰,2020年目标稳健增长。公司制定双百目标,即从2019年到2023年,公司用五年的时间,按照三步走发展战略,以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,开展兼并收购,通过内外并举的措施,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。2020年内将继续聚焦调味品主业,加快营销发展,实现1+N品类发展,继续推动渠道下沉,继续加大营销资源投入,推动营销管理机制和激励机制变革;提升重大项目管理,加强基地建设和技改投入,加快全国化产能布局和自动化改造,提升主营业务盈利水平。2020年公司规划集团收入53亿元,同比增幅13.30%;预计归母净利润8.34亿元,同比增幅16%,其中美味鲜全年目标51亿元,同增14.2%,归母净利润8.37亿元,同增15%,目标稳健增长。 投资建议Q2收入环比大幅改善,我们认为随着消费回暖,公司发展动力强,力争追赶全年目标。从中长期看,公司制定双百目标,业绩确定性强,因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略,促进公司持续发展。预计2020-2022年EPS分别为1.08/1.32/1.63元,对应当前股价,2020-2021年PE分别为70X/57X/46X,维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,市场风险
中炬高新 综合类 2020-08-25 79.90 -- -- 83.38 4.36%
83.38 4.36% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年中报,上半年营收25.54亿元,同比增长6.78%,归属净利润为4.55亿元,同比增长24.31%,扣非归属净利润为4.42亿元,同比增长27.48%。 事项点评QQ22美味鲜收入恢复快速增长,加快经销商开拓上半年美味鲜实现营收24.92亿元/+10.2%,其中Q2收入13.69亿元/+25.0%。分产品看,上半年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别为15.83/2.11/3.01/3.77亿元,同比+7.8%/-21.9%/+49.7%/+23.0%,其中Q2增速分别为+19.8%/-9.8%/+88.4%/+43.3%,酱油增长稳健,食用油增长迅猛,鸡精鸡粉受餐饮拖累降幅较大,此外蚝油增速接近40%、料酒增速超过50%。分区域看,东部/南部/中西部/北部收入分别为5.41/10.05/5.21/4.06亿元,同比-1.9%/+5.5%/+32.2%/+16.1%,东部收入略有下降主要系偏餐饮品类收入下降较大。公司上半年经销商总数达1254个,净增203个,同比增长83%,其中东部/南部/中西部/北部分别净增38/17/43/105个。期末公司地级市开发率87.83%/+4.5pct,区县开发率45.24%/+6.9pct。 毛利率上升,净利率创新高上半年公司毛利率为42.85%,同比提高3.24pct,主要系增值税税率降低(2019年4月1日起增值税率从16%下调至13%)及部分原材料、包装物采购单价下降。H1美味鲜销售/管理(含研发)/财务费用率分别+1.42/-1.09/+0.12pct,销售费用率上升主要系促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加,公司通过调整促销产品结构、不同渠道促销资源的结构、推广费用的结构,实现了主销产品和实惠型产品销售的持续上涨,促进了家庭端的销售增量,弥补了餐饮端的下滑。上半年美味鲜实现归属净利润4.56亿元/+26.0%,其中Q1/Q2增速分别为10.8%/42.1%,上半年净利率为19.86%/+2.22pct,其中Q1/Q2净利率分别为19.77%/+2.03pct、19.94%/+2.41pct。 加大渠道开拓和产能建设,内部变革降本增效公司加大渠道开发力度和营销力度,上半年在稳定老经销商发展的基础上,加快新经销商的发展和培育,拆分了大区和办事处,加强了KA、社区团购、新零售等新型渠道的开拓,下半年将着重开发三四五级市场、空白市场,完善一二级市场。围绕1+N品类发展策略,公司推进中山厂区技改升级扩产项目,新增25万吨酱油和2万吨料酒,预计2022年末完成;阳西二期10万吨蚝油预计今年10月底试投产;厨邦三期天然油扩建项目第一阶段预计Q3投产,酱油煮制项目预计今年12月底投产。宝能入主后,公司开展组织变革、人才培养储备及绩效管理等核心工作,增加了厨邦酱油系列规格产品的考核,新增营销人员编制,设立了总经理特别奖,建立了以业绩为导向的激励机制,并全面落实“3331人才工程”及人才培养计划。同时,公司持续降本增效,生产产能和效率进一步提升,未来不断加大销售费用的投入、严控管理费用的大幅增长。 投资建议由于毛利率改善导致净利率上升略超预期,我们小幅调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为8.55/10.31/12.36亿元,对应EPS分别为1.07/1.29/1.55元/股,对应PE分别为75/62/52倍(按2020/8/21收盘价计算)。展望下半年,随着餐饮市场愈发企稳恢复,且公司加大渠道开拓力度、积极组织变革激发内部潜力,公司有望保持较快地稳健增长。维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、调味品增长不及预期、原材料成本上涨风险、机制改革效果不及预期等。
中炬高新 综合类 2020-08-25 79.90 -- -- 83.38 4.36%
83.38 4.36% -- 详细
支撑评级的要点家庭端消费的酱油增长稳健,小品类食用油、蚝油、料酒增长迅猛;中西部、北部区域开拓效果显著,东部区域受餐饮品类拖累。 (1)美味鲜1H20实现收入24.9亿,同比+10.2%(1Q/2Q分别-4%/+25%),一季度受疫情影响,二季度家庭端需求增加销售改善。 (2)分品类来看,酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他同比+8%/-22%/+50%/+23%;酱油增长稳健,品类呈现分化现象:食用油销售增长迅猛、鸡精粉受餐饮拖累大幅下降;其他品类则有较快增长,其中蚝油增速接近40%,料酒增速超过50%。近年,蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅猛,多品类发展格局正逐步形成。 (3)分区域看,东/南/中西/北部区域分别-2%/+5%/+32%/+16%,中西部、北部区域开拓效果显著,东部区域受餐饮品类拖累。上半年公司净增加经销商203家至1,254家,同比+83%。地级市开发率87.8%,同比+4.5pct;区县开发率45.2%,同比+6.9pct。 (4)分销售模式来看,直营渠道增速快于分销,分别+41%/9%。美味鲜毛利率大幅增长,促销及宣传力度增强费用率小幅提升,盈利能力增强。 (1)美味鲜毛利率42.9%,同比+3.24pct,除了受增值税率影响外,可能和产品结构升级、制造成本下降有关。 (2)美味鲜上半年费用率达到19.3%,+0.5pct:为弥补餐饮端下滑,公司调整促销产品、促销资源及推广费用的结构,促销推广费、广告宣传费增加较大,销售费用率+1.4pct,预计下半年竞争激烈仍有较大压力;管理费用率-0.9pct,主要是人工成本下降和享受社保减免优惠,社保支出同比下降;研发费用率-0.2pct;财务费用率+0.1pct。 (3)美味鲜净利润率达到19.9%,同比+2.2pct,盈利能力持续提升。 (4)其他业务实现收入0.6亿,上年同期1.3亿;净利润484万,上年同期613万,主要受本部偿还债务大幅减亏和房地产上半年没有确认收入影响。 (5)公司毛利率大幅提升,费用率提高幅度较小,同时少数股东损益占比压缩,使得整体归母净利润率+2.5pct。公司厨邦品牌有较好的消费者基础,价格定位高于海天。同时,调味品业务通过品类、渠道和区域扩张,未来成长确定性较高,向上空间较大。此外,内部优化持续,盈利能力提升。 估值公司以家庭端渠道为主,利润增长超预期。我们小幅上调20年盈利预测,预计20-21年EPS为1.12、1.41元,同比增24%/27%,维持买入评级。评级面临的主要风险原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
中炬高新 综合类 2020-08-25 79.90 -- -- 83.38 4.36%
83.38 4.36% -- 详细
二季度业绩超预期,维持“买入”评级公司2020H1营收25.5亿,同比增6.8%;净利4.6亿,同比增24.3%。2020Q2营收14.0亿,同比增20.7%;净利2.5亿,同比增40.8%。考虑采购成本下降较多,提高毛利率假设,上调全年盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利分别为8.8亿、10.6亿、12.9亿,EPS分别为1.10(+0.04)、1.33(+0.05)、1.62(+0.08)元,同比增22%、21、21%,对应PE分别为69、57、47倍。考虑公司调味品业绩增长确定,宝能集团管理赋能,有明显改善预期,仍维持“买入”投资评级。 疫情后消费复苏,二季度回暖明显2020Q2美味鲜营收增长25%,其中酱油增20%,承担主要增长压力;食品油大增88%、小调味品增43%,表现较好;鸡精鸡粉下滑10%,仍受餐饮影响。上半年东部与南部区域分别-1.9%与5.5%,增速较慢,原因在于疫情导致人口回流减少,同时餐饮占比偏高。但中西部与北部高增长弥补东南区域的不足。上半年净新增经销商203家,公司新市场开发卓有成效。2020年公司将持续渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略,预计全年大概率可完成营收14%增长目标。 净利增长主要来源于毛利率提升及管理费用率、财务费用率下降2020Q2公司毛利率提升3.1pct至43.4%,主因在于严格管控后的采购成本下降。销售费用率同比增2.5pct,应是公司商超端促销、推广费用投放增加。管理费用同比降1.7pct,应与管理人员成本下降以及社保支出减少有关;财务费用率同比降1.6pct,应是短期借款利益增加。下半年公司渠道细化、市场扩张,可能加大费用投放,但宝能严格管理大概率带来效率提升,预计全年净利增速应高于营收。 全年业绩确定性强,长期成长路径清晰下半年公司调结构、调节奏,通过费用投入等方式确保全年目标顺利完成。产品方面开发二梯队产品,主攻县级市场,为渠道下沉精耕做品种储备;渠道上细化工作持续进行;同时加大招商力度,超额完成开发目标。叠加宝能管理提升效率,全年增长确定性较强。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
刘鹏 7
中炬高新 综合类 2020-08-24 79.90 -- -- 83.38 4.36%
83.38 4.36% -- 详细
事项:公司披露2020半年度报告,2020年上半年度,公司实现营业总收入25.54亿元,增幅6.78%;归母净利润4.55亿元,增幅为24.31%。2020Q2,公司实现营业总收入14.01亿元,同比增长20.67%,归母净利润2.49亿元,同比增长40.68%。 主营业务聚焦调味品,美味鲜成为营收、毛利核心驱动: 2020年上半年美味鲜公司实现营业收入24.92亿元,增幅10.16%;净利润4.95亿元,同比增长24.07%;归属母公司净利润4.56亿元,同比增长25.73%。分产品,酱油实现收入15.83亿元,同比增长7.75%;鸡精鸡粉实现收入2.11亿元,同比下降-21.85%;食用油实现收入3.01亿元,同比增长49.66%; 主营收入合计24.73亿元,同比增长10.03%。 2020Q2,美味鲜公司实现收入13.69亿元,同比增长25.02%;完成净利润2.73亿元,同比增长42.19%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长42.05%。 在调味品业务分产品情况中,酱油实现收入8.64亿元,同比增长19.84%; 鸡精鸡粉实现收入1.19亿元,同比下降-9.77%;食用油实现收入1.62亿元,同比增长87.62%;主营收入合计13.57亿元,同比增长24.82%。上半年酱油增长稳健,受疫情影响较小,食用油销售增长迅猛,鸡精粉则受餐饮拖累大幅下降;其他品类则有较快增长,其中蚝油增速接近40%,料酒增速超过50%。 二季度净利润增幅明显,同时费用小幅增长:美味鲜公司上半年产品综合毛利率达到42.85%,同比上升3.24个百分点; 毛利率大幅攀升的主要原因系增值税税率调整增加收入,部分原材料、包装物采购单价下降减少成本项目支出,综合销售毛利率上升。2020H1,美味鲜公司三项费用占收入比重19.26%,同比上升0.47个百分点。其中销售费用增幅约24.9%;销售费用率12.06%,同比增加1.42pct,主要是促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加所致。管理费用(含研发费用)1.72亿元,同比减少4.78%; 管理费用率(含研发费用)6.88%,同比下降1.09pct,主要系管理人员人工成本下降。 公司产能增加,品类扩充支撑调味品业务快速扩张:根据规划,公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产,中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023年完成。 公司拟投资12.75亿元于2020年3月启动中山基地技改扩建项目,主要是在产能基本饱和的情况下采取技术改造、设备升级的方式,改造完成后,中山厂区现有年产31.43万吨系列调味品的生产能力,将提升至58.43万吨。其中酱油(成品)的生产能力,将由目前23万吨,提升至48万吨,产能提升25万吨;另新增料酒产能2万吨。阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资,拟投入16.25亿元。厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020年下半年带料投产。预计至2023年,阳西美味鲜投产后,非酱产品产能将新增65万吨(30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒)。新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力,也为公司提出的“双百计划”提供产能基础。 调整研发与质量管理体系,加快核心信息系统建设:公司于2020年上半年,成立厨邦食品研究院,旨在优化调整研发、生产、质量管理模式。同时还建设了厨邦商学院,实现企业知识积累和传承,加快核心人才的培养,并预计于2020年度内完成厨邦商学院的各项筹备工作,加大公司核心人才的选拔力度,以内部培训为主,外部培训为辅,覆盖核心经销商、供应商,支撑企业发展的专业化的人才培养平台。此外公司将会对营销业务系统、MES(生产执行)系统,智能物流仓储系统、CRM 客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证,及时完成营销费用系统、BI 商业智能分析系统的建设,加快公司核心信息系统的建设。 夯实基础规模经济成为核心优势,布局未来三年发展方案:公司目前侧重夯实基础,降低费用,提高管理经营效率。2019年初,公司以实现跨越式发展为目标,制订了“五年双百”发展计划,并明确了以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,利用资本运作,开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计划正在有序进行,费用战略会影响到未来短期的波动,2020根据公司披露,2020年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%,我们预计美味鲜则增速更高。公司在考虑到不同阶段的资源和机制,保证稳定的前提,提高经营效率,调整战略部署,加大未来资金投入。 公司管理专业化提高,优化薪酬绩效考核标准:公司在管理方面注重专业化,利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源,制定专业化战略机制,加强对于公司员工的考核和激励机制,使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步,权力、责任、绩效将会相互挂钩,引进的新人将会被赋予权力和职责,同时也会加大他们的考核力度,公司将会不断优化改进考核激励机制,提高整体管理效率。考核标准从过去侧重净利润和ROE 转化到现在的侧重收入增速;奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干;薪酬结构从考核过去福利性质改为绩效。 强化渠道体系建设,产品结构升级抢抓未来机遇:公司目前新的董事会已组建完成,保留了大多数的管理者,并未选择在市场上招聘大量新的管理 者,因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性。而当前公司需要加强渠道体系的建设,在餐饮区域上提升更大的空间,改进营销手段,提高营销的边际效应。同时,公司在产品上也要进行结构升级。从产品品类上看,酱油一枝独秀,表现亮眼,小品类的提升空间较大。公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划,预计2020年下半年会有新的安排。 公司获得的70亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目,更多的是为了提供行业未来发展的机会储备。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年收入为53、64、80亿元,2020-2022年净利润为9、 11、15亿元,对应2020-2022年EPS 为1. 13、1.41、1.82元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE 分别为72/58/44倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。
中炬高新 综合类 2020-08-24 78.58 90.00 42.56% 83.38 6.11%
83.38 6.11% -- 详细
公司20H1收入/净利润同比增长6.78%/24.31%。调味品子公司美味鲜20H1收入/净利润同比增长10.16%/25.73%,Q2收入/净利润同比增长25.02%/42.05%。美味鲜Q2净利润略超市场预期。经销商补库存存+。渠道扩张推动收入高增长。(1)渠道补库存;(2)公司加速渠道扩张。分区域来看,Q2相对较成熟的市场南部/东部区域收入同比增长21.67%/6.68%,增速相对较缓慢,主要系餐饮占比高受疫情影响相对较大、人口回流慢导致销售短暂承压所致;重点开发市场中西部/北部区域收入同比增长45.77%/41.22%。Q2美味鲜净利润超预期,主要源于采购成本下降。Q2美味鲜毛利率同比提升3.50pct,主要源于以下两方面:(1)公司内部采购管理加强,部分原材料、包装物采购单价下降;(2)毛利率较低的餐饮渠道收入占比下降。Q2美味鲜期间费用率同比提升0.68%。 我们预计我们预计2020年调味品收入稳定增长,同比增长15%左右。左右。受益渠道和品类扩张,未来3年公司收入有望进一步加速增长。(1)今年进一步优化公司绩效薪酬激励机制,增强销售团队活力。(2)加速增加销售人员和经销商数量,推动渠道扩张。20年经销商数量有望增加至1300个以上、同比增长23.69%+。(3)坚定1+N产品战略,积极扩充酱油产品线(增加性价比较高的产品)、推动新品类扩张。 盈利预测::预计公司调味品业务收入同比增长15.4%/21.1%/21.4%;归母净利润同比增长22.0%/27.1%/26.7%,对应PE估值63/50/39倍。 参考其他可比公司,我们给予调味品业务2021年60倍估值,叠加地产业务40亿市值,对应公司合理价值90元/股,维持买入评级。 风险提示::渠道扩张速度不及预期;多品类发展不及预期。
陈莉 2
中炬高新 综合类 2020-08-24 78.58 89.79 42.23% 83.38 6.11%
83.38 6.11% -- 详细
Q2营收加速回升,净利率提升较快快20H1营收25.5亿元,同比+6.78%;归母净利4.55亿元,同比+24.3%;20Q2营收14.0亿,同比+20.7%,归母净利2.5亿,同比+48.9%。20H1美味鲜营收24.9亿,同比+10.2%,净利润4.95亿,同比+24.1%。Q2营收增速加速回升(Q1营收同比-6.3%),净利率提升较快(20Q2同比+3.4pct)。我们预计公司20-22年EPS1.07/1.29/1.53元,维持“增持”。 结构调整有效应对疫情,Q2酱油/食用油收入增速亮眼分产品看,20H1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收15.8/2.1/3.0/3.8亿元,同比+7.75%/-21.85%/+49.66%/+22.99%;20Q2营收同比+19.8%/-9.8%+87.6%/+43.3%,疫情影响下通过调整促销产品的结构/不同渠道促销资源的结构/推广费用的结构,上半年实现了主销产品和实惠型产品销售的持续上涨。分渠道看,分销/直营模式20H1收入24.03/0.69亿元,同比+9.33%/+41.3%。 渠道开拓稳步推进,产能提升彰显规模效益公司坚持“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道战略,横向拓展市场渠道的同时积极推行渠道下沉,截至20H1末,公司经销商总数1254个,净增203个,地级市开发率87.7%,加快了新经销商的发展培育以及KA/社区团购/新零售等新型渠道的开拓。分区域看,20H1东部/南部/中西部/北部地区营收同比-1.9%/+5.5%/+32.2%/+16.1%。20年3月公告拟通过美味鲜公司实施中山厂区技术升级改造扩产项目,实现各类调味品及相关食品年产量由31.4万吨提升至58.4万吨,规模效益将逐步彰显,也将助力“双百计划”实现。 动降本增效推动20H1毛利率同比提升2.7pct20H1公司总体毛利率42.55%,同比+2.7pct;归母净利率为17.8%,同比+2.9pct。公司持续推进降本增效、推动中山厂区技术改造和扩产项目,产能和效率得到进一步提升。费用率方面,20H1销售费率为11.9%,同比+1.6pct,20Q2同比+2.5pct,二季度促销和广告费用投入增加较多;20H1管理费率为5.1%,同比-0.9pct,系管理人工薪酬支出减少;20H1财务费用为96.3万元,同比大幅减少96.9%,主要系兑付到期公司债,债券利息支出同比减少。激励方面,公司新增营销人员编制,并提高收入指标考核权重,建立以业绩为导向的激励机制,激发员工工作积极性。 看好治理机制改善释放改革动力,维持“增持”评级我们认为公司在渠道下沉和品类拓张方面仍有发展空间,内部激励持续改善,看好其发展潜力。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS1.07/1.29/1.53元。可比公司21年平均PE60倍(Wind一致预期),中炬业绩增速高于可比,认可享有估值溢价,给予其21年66倍PE,叠加房地产业务35亿市值,目标价89.79元(前次54.57~55.64元),维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
中炬高新 综合类 2020-08-24 78.58 -- -- 83.38 6.11%
83.38 6.11% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,20H1实现营收25.54亿元(+6.78%),实现归母净利4.55亿元(+24.31%),扣非净利4.42亿元(+27.48%);其中20Q2实现营收14.01亿元(+20.67%),归母净利2.49亿元(40.79%),扣非净利2.38亿元(+42.4%)。 投资要点C端需求旺盛,补库存需求+小品类增长,收入实现高增。20H1实现营收25.54亿元(+6.78%),其中美味鲜公司营收24.92亿元(+10.16%);单Q2美味鲜公司营收13.69元亿(+25.02%)。1)分产品,20H1酱油业务稳健发展,实现收入15.83亿元(+7.75%);其他品类出现分化,小品类鸡精粉受餐饮拖累大幅下降(-21.85%),其他品类仍较快增长,食用油同比高增49.66%,蚝油增速接近40%,料酒增速超过50%;2)分渠道,20Q2末经销商总数达1254家,上半年净增203家,20H1公司地市级开发率87.83%,同比提高4.5pct,区县开发率45.24%,同比增加6.9pct,未来将继续加快空白地级市及三级区县开发,持续加快全国化扩展进程。公司南部成熟市场区域20H1实现营收10亿元(+5.48%);东部地区同比小幅收缩(-1.87%,主要是因疫情反复导致偏餐饮品类收入;中西部及北部区域实现较快增长,20H1分别实现营收5.21/4.06亿元,同比+32.23/16.13%。 成本下行、供销两旺,利润增速超预期。20H1美味鲜归母净利4.56亿元(+25.73%),净利润同增0.96pct;单Q2归母净利2.5亿元(+42.05%)。 20H1美味鲜毛利率42.85%,同增3.24pct,主要是19年4月增值税税率调整增加收入,部分原材料、包装物采购单价下降。成本端:公司成本控制稳定,销售人员工资待遇额及业务费用驱动销售费用+1.42%,费用投放带来了家庭端增量,弥补了餐饮消费端的下滑。20H1管理费用率、研发费用率以及财务费用率均有所降低,同比-0.89/-0.11/-1.25pct。 产能落地铸基石,助力全国化布局。中山厂区扩产项目:重点对酱油工序进行技改升级,实现扩大酱油/料酒产能25/2万吨,改造、搬迁等前期工作陆续开展。厨邦三期扩产项目:预计天然油项目Q3可全部完工,酱油煮制首期工程计划2020年底投入使用。阳西美味鲜二期项目(蚝油10万吨/年,沙司0.7万吨/年)亦按照10月底试投产目标有序推进。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司营收为53/62/72亿,同比+14/16/16%;归母净利为8.6/10.3/12.4亿,同比+19/20/21%,PE为71/59/49X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,提价不及预期,食品安全问题,疫情控制不及预期。
中炬高新 综合类 2020-07-07 56.20 67.00 6.13% 72.37 28.77%
83.38 48.36%
详细
调味品主业不断聚焦,酱油榜眼逐渐长成。公司成立于1993年1月,1995年在上海证券交易所挂牌上市,1999年收购美味鲜食品总厂(前身为中华老字号香山酱园)。公司凭借珠三角地区突出的区位优势,以及厨邦+美味鲜双品牌跻身调味品市场,不断聚焦调味品业务,并依赖产品、品牌、产能及渠道等优势实现蓬勃发展。经过二十余年的发展,公司在经历了“调味品主业确立”、“产品+品牌驱动”、“产能+渠道深化”三个阶段,与海天在产品渠道方面实现错位竞争,跃居酱油行业第二的宝座。 调味品行业量价齐升,酱油第一梯队有待扩充,高鲜+餐饮为突围抓手。我国调味品行业结束多年来两位数增长的局面,进入稳增长、调结构的新阶段。从竞争格局角度来看,对标日本,我国酱油行业集中度仍有翻倍空间,同时在结构上,海天独占鳌头,第一梯队有待扩充;从第二梯队突围途径来看,我们认为高鲜+餐饮为抓手,高鲜酱油在满足消费者营养、高端追求的同时,受众基础相对广泛,同时疫情对餐饮的短期冲击不改长期蓬勃发展趋势,餐饮渠道具有用量大、粘性强等特性,对调味品行业发展重要性将日渐凸显。展望未来,疫情带来的系统性冲击有望加速行业整合与出清,为头部企业加速份额收割创造有利条件。 调味品业务:见贤思齐焉,第二梯队突围。公司主业不断聚焦调味品业务,但目前仍处于调味品行业第二梯队,我们认为公司实现突围的重要支撑点主要系:1)C端:稳住基本盘,向全国市场进发。在高举五级市场战略的前提下,针对不同的市场,采取不同的策略,成熟市场强化品类扩充,非成熟区域牢抓渠道及品牌宣传抓手,从而实现有层次有计划的全国化布局;2)B端:把握餐饮渠道大势,深度挖掘餐饮市场。公司将餐饮渠道置于重要的战略地位,其营收占比已快速提升至近30%水平,在第二梯队中优势渐显。3)激励机制完善,内部活力充分激发。公司于2019年提出五年“双百”战略规划,此次激励机制的完善,有望深度激发公司内部活力,助力战略目标的顺利达成。 投资建议:预计公司2020/21/22年营业收入分别约为53.6/64.0/75.8亿元,同比+14.7%/19.3%/18.4%;归母净利润分别约为8.5/10.3/12.5亿元,同比17.7%/21.3%/21.5%;对应PE为53/44/36倍。考虑到公司激励机制的完善,产能扩充、业绩增长确定性强等因素,若给予调味品业务对应2020年56倍PE,叠加房地产业务的估值,给予目标价67元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;市场竞争加剧;房地产业务开发有不确定性。
刘鹏 7
中炬高新 综合类 2020-05-11 49.99 53.70 -- 55.46 10.94%
72.37 44.77%
详细
季报点评: 非调味品业务影响营收增速, 归母净利润增加,食用油增速亮眼,中西部区域 渠道开拓效果 显著。 。Q1公司合并报表实现营收 11.53亿元,同比减少 6.32%,主要由于去年物业转让收入基数较高,以及疫情导致非调品业务实现收入减少;归母净利润 2.06亿元,同比增长 8.94%。 美味鲜公司 Q1营业收入 11.23亿元,同比减 3.75%,归属母公司股东的净利润 2.06亿元,同比增长 10.94%; 分产品,酱油 Q1销售收入为 7.19亿元,占 64.47%,同减 3.89%;鸡精鸡粉 Q1销售收入为 9209.16万元,占 8.26%,同减 33.38%;食用油 Q1销售收入为 1.39亿元,占 12.47%,同比增加 21.12%,增速明显。分区域,东部区域 Q1销售收入为 2.42亿,同比减少 10.71%;南部区域 Q1销售收入为 4.46亿元,同比减少 9.6%;中西部区域 Q1销售收入为 2.57亿,同比增加 20.73%;北部区域 Q1销售收入为 1.70亿元,同比减少 6.77%。 美味鲜公司营业收入毛利率 41.74%,同比增加 2.74PCT,主要由于增值税税率变动影响增加本期收入,包装物料及原材料味精价格下降导致公司毛利率增加;整体销售费用率 10.63%,同比上升 0.49PCT;管理费用率5.27%,同比下降 0.07PCT。经营性现金流 3.82亿元,同比持平,回款良好。 激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。新的董事会上任后战略 一直在调整,未来的投入会加大,超过市场的预期。激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。考核标准变化上,过去考核侧重净利润和ROE,现在转到收入增速。奖金也将偏向中下游核心骨干,计提根据达成情况来看。薪酬结构上过去福利性质的将偏重绩效。 稳健增长,看好优秀赛道中行业龙头的发展机遇。公司计划于今年 3月年对中山基地进行升级改造扩产,预计中山厂区的调味品产能将提升至 58万吨,其中,酱油产能提升至 48万吨,料酒产能新增 2万吨;今年规划新增经销商数量超过 1300个,地级市开发率达 87.83%,区县开发率达46.23%。预期阳西三期的建设在明年达成后毛利率会进一步增加,公司将主要副总负责拓展潜力市场,并在费用上全力投入渠道,预计未来将带来集中度提升背景下的龙头增速提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 20/21/22年纯调味品收入为 51.8/63.0/79.1亿元,调味品部分净利润为 8.1/10.7/13.9亿元,对应纯调味品部分 EPS为 1.02/1.34/1.74元/股。给予 2021年调味品 35倍估值,考虑地产市值为60亿元,对应公司目标价为 54元,“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,盈利不达预期风险。
贺琪 3
李晴 2
中炬高新 综合类 2020-05-11 49.99 54.27 -- 55.46 10.94%
72.37 44.77%
详细
疫情影响消费需求,20Q1美味鲜公司营收-3.75%中炬高新2020Q1实现营业收入11.53亿元,同比下降6.32%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长8.94%。2020Q1美味鲜子公司实现营业收入11.23亿元,同比下降3.75%;实现归母净利润2.06亿元,同比下滑10.94%,Q1受新冠疫情影响,终端消费需求有所下降。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.29元和1.53元,维持“增持”评级。 餐饮需求下降,酱油收入小幅下滑分产品来看,2020Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他主营分别实现收入7.19亿元/9209万元/1.39亿元/1.65亿元,较上年同期分别-3.89%/-33.38%/21.12%/4.08%/-3.84%;分销模式收入10.8亿元,同比下滑3.69%;直营模式收入3149万元,同比下滑8.89%。Q1新冠疫情导致春节后餐饮端消费需求下降、物流受阻,酱油产品Q1收入小幅下滑,餐饮端用量较大的鸡精鸡粉Q1下滑幅度较大。2月10日以后公司开始逐步复工复产,Q1末生产经营已恢复至正常水平,我们预计Q2随着餐饮端需求复苏,终端动销有望改善。 新兴市场保持较快增长,渠道拓张稳步进行2020Q1东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.42亿元/4.46亿元/2.57亿元/1.70亿元,较上年同期分别-10.71%/-9.60%/20.73%/-6.77%;报告期,经销商数量分别增加13个/3个/14个/54个,中西部地区处于市场开拓期,疫情下仍保持了较快增速,报告期末,经销商总数为1132个,报告期内共增加81个,渠道扩张工作继续推进。 成本下降毛利率有所提升,财务费用同比大幅节省2020Q1毛利率为41.55%,同比提高2.17个百分点,主要系增值税税率较上年同期下降及包装物料、原材料味精价格下降所致;销售费用率为10.63%,同比提高0.49个百分点;管理费用率为5.27%,同比下降0.07个百分点;净利率为17.89%,同比提高2.50个百分点。报告期公司本部偿还已到期公司债本金及利息4.22亿元,财务费用同比减少1086万元。 20Q1中汇合创公司实现营业收入872万元,同比减少63.08%;母公司营业收入602.71万元,同比减少65.21%,母公司收入减少主要系本期没有产生物业转让收入以及疫情停产期间水电租金收入减少所致。 看好治理机制改善释放改革动力,维持“增持”评级根据19年年报披露,2020年公司营业收入确保目标53亿元,同比增幅13.30%;预计实现归母净利润8.34亿元,同比增幅16%。我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.29元和1.53元。 可比公司2020年Wind一致预期平均PE估值水平为47倍,由于公司治理机制改善,改革动力有望释放,给予公司2020年47-48倍PE估值,叠加房地产业务35亿市值,目标价54.57~55.64元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名