公司发布 2024 年 Q1 业绩： 24Q1： 收入 127 亿（ +10.6%），归母 4.7 亿（ -24.8%），扣非 3.78亿（ -21.9%）。 24Q1 总体符合我们前瞻预期。 收入端： 主营收入同比+15%，非主营收入同比-28% 智慧显示业务： 预计内销增速高于外销。内销： 我们预计+15%以上增长， 主由 ASP 贡献，同比约+22%。 参考奥维行业监测， 海信系（海信+Vidda+东芝） 24Q1 额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%（公司增速）， 内销新品显著高端化；外销： 我们预计外销增速慢于内销， 且同样主要由 ASP 驱动向上，同比约 14%。 据海关监测， 24Q1 液晶电视(人民币计价)出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%（行业增速）， 24Q1 海外去库整体延续23Q4 趋势； 新显示业务：我们预计总体延续高增， 其中 24Q1 乾照光电收入 5.6亿元， 同比+21%， 云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。 利润端： 业绩底部有望向上， 关注盈利和现金流波动 24Q1 毛利率 15.8%， 同比-2.4pct， 环比-1pct； 净利率 3.7%， 同比-1.7pct， 环比+0.4pct，销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct 盈利下行期控费得当。 24Q1 盈利波动主因成本涨幅甚于终端 ASP 涨幅。我们测算 ASP 平均 23Q4+24%/24Q1+15%，而同期面板成本 23Q4/24Q1 上行各+49%/39%；同时内销 ASP 增幅持续强于海外，背后为海外原有龙头三星 LG 库存去化， 致价格体系持续下探。 经营现金流净额-81%， 主因季度销售节奏（当季应收票据增加）及季度采购节奏（应付账款递延至当季， 增加面板储备）共同导致。但我们需关注公司周转效率已持续提升，经营管控能力持续强化。 投资建议： 去库尾声， 24Q2 迎收获期 我们的观点：公司股权激励落地，长期目标指向全球第一不动摇，全球份额持续向上。短期经历 23Q4 及 24Q1 去库洗礼， 24Q2 即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化，当前盈利触底望迎新修复周期。 盈利预测： 我们预计 2024-2026 年公司实现营收 604/656/702 亿元，同比+13%/+9%/+7%；实现归母净利润 23/25/28 亿元，同比+8%/ +11%/ +10%；当前股价对应 PE 为 16/14/13X， 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动， 行业竞争加剧， 面板成本大幅波动。

公司发布 23年及 24年 Q1业绩： 24Q1： 营收 12.4亿（+15%），归母 1.3亿（+37%），扣非 1.2亿（+35%）。 23Q4： 营收 13.3亿（+14%），归母 1.6亿（+41%），扣非 1.6亿（+98%）。 23年： 营收48.4亿（+12%），归母 5.6亿（+69%），扣非5.5亿（+87%）。 Q1收入利润符合预期。 另公司拟每 10股派息 5元转增 4股，对应分红率 50%（上年分红率 51%）。 收入端： 海外及智能入户引领增长23年：外销好于内销， 收入增速智能入户＞云服务＞摄像头 分地区： 23年内/外销收入各增+8%/25%，外销占比攀升至 3成。 摄像头： H2/全年收入同比+1%/+3%，全年量/价分别同比+10%/-6%，我们预计 H2摄像头量增环比加速，主要源于海外增长。 智能入户： H2/全年收入同比+68%/+49%，全年量/价分别同比+45%/+3%， 我们预计 H2智能锁增长翻番， 主要源于内销电商五金拓渠和海外欧洲增长。 云服务： H2/全年收入同比+32%/28%，全年 2C/2B 分别同比+18%/40%， 我们预计外销增长快于内销， C 端跟随用户数量增长，B 端 ARPU 提升。 24Q1： 预计外销占比 3成以上 公司 Q1推出视频通话摄像机 S 10、 AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro、家庭助理机器人 RK3等新品，研发投入增加。 盈利端： 处于提升通道 23年： 23Q4/23A 毛利率分别同比+3.9/6.4pct，净利率分别同比+2.4/3.9pct，主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本，毛利率提升带动盈利能力持续兑现。 24Q1： 毛利率同比+1.6pct， 净利率+1.7pct， 盈利持续向上； 销售/研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct，公司加大营销及研发投入，利息收入增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线，产品矩阵相继出海打开渗透空间；云服务受益 2C 消费入口产品不断增长及2B 开放平台， AI 赋能下蓄势待发。

公司发布2023年年报：Q4：营收26.2亿（+41%），归母3.8亿（+40%），扣非3.7亿（+28%）。 Q1-4：营收112.6亿（+32%），归母20.4亿（+42%），扣非18.7亿（+38%）。 同时公司拟每10股派息25.0元，对应分红率49%（上年56%）。 Q4收入利润接近预告上限，略超预期。 产品端：东鹏特饮破百亿，新品放量元年东鹏特饮：23A收入103亿，占比92%，同比+26%（量+28%/价-1%）；其中23Q4同比+32%，500ml金瓶贡献高。 市场份额持续攀升：23A销量/销额市占率分别达43%/31%，较上年分别提升6.3/4.3pct（尼尔森数据），量/额分别排行业第1（红牛约30%）/第2（红牛约50%）。 新品补水啦放量超4亿：23A其他饮料收入9亿，同比+187%，占8%，其中补水啦与大咖合计占比5%达5.75亿。23Q4其他品类收入同比+253%好于全年，占比10.5%。 全国化：渠道产能开拓助力全国化加速分区域看：23A广东/全国/直营/线上收入同比各+12%/+41%/+71%/+44%，占比各33%/54%/11%/2%，其中华北/西南/华东收入+65%/+65%/+48%快于整体。 Q4广东/全国/直营/线上同比+21%/32%/170%/76%，Q4广东本埠占比降至31%、全国化加速。 渠道扩张：23A活跃终端340万家，同比+13.4%；经销商2981家，同比+7%，均收同比+24%，其中增速最快的华北经销商开拓最多，同比+21%。 产能缓解：23A产能335万吨，同比+20%，产能利用率87%（上年74%）。23.11浙江基地、24.3长沙基地、26E天津基地投产，24年产能缓解助力全国化及新品开拓。 盈利端：成本管控、盈利提升23A/Q4毛利率同比+0.7/0.5pct，虽糖价上涨但PET纸箱降价；23A销售/管理/研发/财务费率同比各+0.3/+0.3/-0.0/-0.5pct，利息收入及投资收益增长带动全年净利率同比+1.2pct至18.1%。 投资建议：全国化加速新品放量，维持“买入”我们的观点：我们认为公司全国化正处加速期，长期主业天花板望远超红牛当前200亿；新品1+6战略，第二曲线补水啦收入预计24年翻倍，长期无糖茶/大咖/VIVI/椰汁/多喝多润等为额外增量。 短期我们预计24Q1收入/利润有望同比+30%（公司公布24年目标收入利润皆同比+20%以上，相对完成难度不大），Q2旺季东鹏特饮及补水啦放量有望形成股价催化。盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入144.5/180.7/222.6亿元，同比+28.3%/+25.0%/+23.2%；实现归母净利润26.5/34.0/42.5亿元，同比+30.1%/+28.2%/+24.8%；当前股价对应PE分别为28/22/17倍，当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

公司发布2023年业绩：23Q4：收入13.9亿元（+95%），归母4.2亿元（+13%），扣非3.9亿元（+6%）。 23年：收入134亿元（+16%），归母12.8亿元（-15%），扣非12.3亿元（-13%）。 Q4高增收入利润均大超预期。另公司拟每股分红0.6元，考虑股权激励行权后股本变化，对应实际分红率可达32.6%，较往年30%进一步提升。 此外，4月8日公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予股票期权2666万股（占总股本3.89%），激励对象总人数不超过2154人(含董监高5人），股票期权的行权价格为26.52元。 收入端：核心驱动为电视ODM好转电视ODM：边际提速，H2/全年收入分别同比+58%/32%，其中全年量/价分别同比+37%/-4%。公司Q4电视出货量创历史新高，我们预计Q4出货量同比70%+拉动收入增长。 智能交互：边际好转，H2/全年收入分别同比+7%/-9%，其中交互平板全年仍处下行，但专业显示全年出货量同比+174%，预计电竞屏高增是主要驱动力。 创新产品：收入翻倍，全年收入同比+129%，其中量/价分别同比272%/-39%，23年公司业内首推移动智慧屏，预计其放量带动高增。 盈利端：单季毛利率已环比改善全年毛/净利率分别同比-3.3/-3.6pct，Q4毛利率为18.2%，同比-8.9pct，但环比+2.1pct已有明显改善，降本增效下Q4净利率同比-6.2pct好于毛利率。随着12月电视ODM业务提价及24年交互业务修复，预期24年收入利润将迎向上周期。 若剔除22年汇兑及补贴影响（合计约4亿），并考虑计提的股权激励费用（23年0.9亿/22年0.2亿），23年实际净利润好于22年，23年净利率稳定于9.5%。 新发股权激励重申成长公司新一期股权激励中24-26年收入目标值为151/174/188亿（YOY+12%/15%/8%），触发值为144/163/175亿(YOY+7%/13%/7%)。解锁条件高于市场预期，24-26年收入目标值和触发值分别对应cagr+11.6%/10.2%，彰显未来3年持续增长。 投资建议：我们的观点：公司23年经历电视利润承压与交互平板的周期性低谷，当前已现经营拐点。两大核心业务修复节奏为23Q4电视好转+24年起智能交互拐点接力，此外24年创新业务仍有望维持+50%以上的高增，公司经营周期+结构优化逻辑持续。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收153/174/189亿元，同比+14%/+14%/+9%；实现归母净利润15/18/19亿元，同比+15%/+19%/+10%；当前股价对应PE为12/10/9X且分红率提升，业绩与估值皆有向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

公司发布 2023 年业绩： 23Q4： 收入 50.8 亿（+5%），归母 2.4 亿（+194%），扣非 2.4 亿（+870%）。 23 年： 营收 242 亿（+20%），归母 7.4 亿（+203%），扣非 7.5 亿（+629%）。 分红： 拟每股派息 0.3 元，对应分红率 42%（上年 38%）。 收入分析： H1 看空调， H2 看冰洗 23 年： Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增 25%/26%/23%/5%，归母净利率分别为 2.1%/3.6%/2.1%/4.6%， Q4 收入虽有降速，但扣非净利率创 3 年新高，经营质量显著提升。 空调： 全年收入占比 48%，收入同比+18%， 23H1/H2 分别同比+30%/+3%。 根据产业在线数据， Q4 公司内销/外销增速分别为-18%/+66%， 我们分析空调内销β趋弱是影响公司 Q4 收入的核心。 冰箱： 全年收入占比 38%，收入同比+19%， 23H1/H2 分别同比+19%/+18%， 冰箱全年稳健，我们预计 H2 仍由出口驱动。 洗衣机： 全年收入占比 6%，收入同比+76%， 23H1/H2 分别同比+42%/+114%， 洗衣机环比提速，我们预计 H2 出口加速。 盈利分析： 外销冰洗、空调内外销贡献利润增量 空调： 23 年内销/外销收入分别同比+16%/22%，净利率分别为2.9%/4.3%，皆同比提升+1pct， 我们预计利润增量 1 亿+。 冰箱： 23 年外销增速快于内销， 毛利率+2pct， 我们预计利润增量 3亿+。 洗衣机： 毛利率同比-1.2pct，我们预计利润增量 0.5 亿左右。 收入前瞻/现金流： 同环比提升，余粮充足 合同负债： 合同负债高增，截至 Q4 末 4.1 亿，同环比各+13%/31%，展望后续余粮充足。 现金流： 23 年经营现金流净额 21 亿，同比+42%，持续改善。 投资建议： 公司α核心在于“盈利+激励” 我们的观点：我们认为公司α核心在于“盈利+激励”： 当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅 3%，对标同业皆有翻倍空间， 20 年改善开启， 22 内销向好 23 外销接力，管理换届后经营效率进一步释放，盈利预测： 预计 24-26 年收入分别为 281/310/341/亿元，对应增速分别为 15.8%/10.5%/9.9%，归母净利润分别为 9/10/11.5 亿元，增速分别为 22%/12%/13%， 对应 PE 分别为 11/9/8X，股息率 4%，维持“买入”。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 207.0亿元（+21.1%），归母 4.1亿元（+13%），扣非2.9亿元（+124.9%）。 23年： 收入 856亿元（+15.5%），归母净利润 28.4亿元（+97.7%），扣非 23.6亿元（+160%）。 分红：业绩贴近此前预告上限，并公告拟每 10股派发现金红利 10.13元，分红率 49%。 Q4收入端： 家空冰洗外销为 Q4核心引擎整体： 预计 Q4内销同比低双位数增长， 外销增速超 30%。 央空： 预计 Q4中位数增长， Q3双位数增长， 央空较 Q3有所降速。 家空： 预计 Q4增速约 20%， 略快于前三季度，预计内销/外销增速分别超 15%+/25%+，外销较 Q3提速且内外销 α 显著好于行业。 冰洗： 预计 Q4增速超 30%， 内销增速约 20%， 外销同比高双位数增长，表现靓丽。冰洗业务 Q3增速超 20%， Q4低基数下， 内外销皆较 Q3进一步提速。 三电： Q4增速略负， Q3微增。 Q4盈利端： 家空、冰洗为利润增长点央空： 盈利能力稳定， 预计贡献归母约 0.2亿。 家空： 毛利率持续修复， 预计贡献归母约 2.5亿。 冰洗：预计贡献归母 1.3亿。 三电：预计 Q4略亏。 23全年： 外销增长强劲，业绩持续高增央空： 23年整体空调业务增长 12%，央空增速略低于家空。分内外销来看，央空外销增速超 15%，内销增速约 10%， 净利率 15%，预计归母利润增量约 2亿+； 家空： 预计收入低双位数增长，其中内销增速超 20%， 外销超 40%，外销增长强劲，利润端如期修复，预计利润贡献增量约 6亿+。 冰洗：收入同比+23%，预计内销超 10%，外销超 30%，预计利润增量 7亿+； 三电： 预计三电收入持平， 利润略亏 1亿。 投资建议： 常态化激励巩固增长，高分红有望维持 我们的观点： 公司后续 α 抓手持续可见， 23H1白电改善 H2外销接力，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。 盈利预测： 预计 24-26年收入分别为 941/1016/1102亿元，对应增速分别为 10%/8%/9%，归母净利润分别为 33/38/43亿元，增速分别为 16%/15%/14%， 对应 PE 分别为 13/11/10X，股息率 4%，维持“买入”。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

公司发布 2023年年报： Q4：营收 17.86亿（-3.8%），归母-0.07亿（同期 0.81亿）。 Q1-4：营收 148.15亿（+5.5%），归母 13.37亿（+5.8%）。 此前已发快报，符合预期。 同时公司 23年分红 13.55亿， 分红率 101%（去年 100%）。 收入端：升级放缓但国际&南区亮眼 量价拆分： 23A 销量 300万吨（+4.9%）， 吨价 4818元（+0.5%），Q4量+4.8%/价-9.3%， 均价下行因 22Q4基数高&货折少。 分价格： 23A 高档/主流/经济收入各 89亿/ 53亿/3亿，同比+5.2%/+5.6%/ +10.1%，其中销量同比+4%/ +6%/ +3.8%， 主流价格带是量增主力（预计乐堡和重啤销量+高单位数），高端的疆外乌苏及1664仍处恢复期。 分品牌： 23A 国际/本土品牌收入各 53/82亿+8%/+4%， 国际品牌表现更优。 分区域： 23A 西北/中区/南区收入各+1%/+3%/+14%， 南区表现亮眼， 24Q2佛山工厂投产缓解产能不足问题。 盈利端：成本上涨但控费得当 成本上涨： 23A 毛利率 49.1%/-1.3pct，因吨成本上涨+3.2%； Q4毛利率 48.8%高基数下同比-6.8pct。 费率下降： 23A 归母净利率同比+0.02pct 至 9.02%，销售费率+0.53pct 但管理/研发费率-0.47/ -0.61pct， 控费得当。 投资建议： 24年结构升级持续， 维持“买入” 我们的观点： 考虑 24年大麦成本下降及佛山工厂 Q2投产增加 5kw 摊销，预计总成本持平； 主看公司结构升级， 预计疆外乌苏销量持平，主流价格带仍是量增主力。 24Q1吨价提升打消降级担忧。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润 15/16/18亿元，同比+11.0%/ +10.0%/ +7.5%；当前股价对应 PE 分别为 21/19/18倍， 假设 24年分红率 100%，股息率 4.8%， 估值处历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

公司发布 2023年业绩 Q4：收入 11.86亿（-14.37%），归母 29.69亿（+393.72%），扣非 0.61亿（-60.02%）。 Q1-4：收入 51.39亿（-3.78%），归母 16.97亿（+386.53%），扣非 5.24亿（-5.79%）。 业绩表现接近前期预告中枢。 公司拟每股派息 0.4元，对应分红率 18.08%（上年 31.17%）， 据股东回报计划，预计 24-26年分红率不低于 30%。 Q4拆分：主动调整 产 品 ： 23Q4酱 油 / 鸡 精 / 食 用 油 业 务 分 别 同 比 变 动-17%/+18%/-18%，酱油 Q4下滑主要是公司主动调整市场， 鸡精全年同比双位数增长，品类景气较高。 食用油销量较为疲软。 区 域 ： 23Q4东 部 / 南 部 / 中 西 部 / 北 部 分 别 同 比 变 动-15%/-6%/-6%/-43%， Q4公司主动调整市场。全年维度来看， 中西部市场同比+7%，低渗透市场扩张更为强劲。 23年扭亏主因诉讼和解 23年扭亏主因公司与工业联合达成和解： 22A/23H1公司分别计提的预计负债 11.78亿/17.47亿进行冲回。 23年毛利率/扣非归母净利率分别同比+1/-0.2pct： 毛利率提升受益成本，扣非净利率相对平稳。 其中销售费用率同比基本持平， 主要波动为管理费用率同比+1.3pct，源于改革期间解除劳动关系补偿、咨询费增加。 发布激励+美味鲜倍增计划 股权激励： 公司拟授予股份不超过 1438.80万股（占当前股本比例为 1.83%）， 共授予 239人（其中董监高 7人）， 授予价格为 14.19元（2024/03/29收盘价为 26.39元）。 解锁目标： 24/25/26年营业收入同比+12%/+18%/+48%，营业利润率不低于 15%/16.5%/18%（23年 12.31%）， ROE 不低于14%/15.5%/20%（23年 13.59%）。 同时发布美味鲜 3年倍增目标： 26年营收目标为 100亿，营业利润目标为 15亿，全国化布局，内生+外延共同成长。 投资建议 我们的观点： 主动改革后，当前公司 24年已轻装上阵，我们预计 Q1收入即有望同比双位数增长，激励及美味鲜战略发布振奋人心，更巩固了公司的长期增长中枢。 盈利预测： 结合以上，我们预计 2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润 7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/ +26.4%/ +61.4%；当前股价对应 PE 分别为 28/22/14倍， 24年剔除地产后 PE 约为 21x， 公司具备加速成长机遇， 拐点已至， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

公司发布 2023年业绩&24Q1预告： 23Q4： 收入 5.72亿元（+26.5%），归母净利润 0.76亿元（+122.6%），扣非归母净利润 0.77亿元（+153.9%）。 23年： 收入 20.65亿元（+41.3%），归母净利润 2.10亿元（+68.2%），扣非归母净利润 1.86亿元（+64.5%）。 业绩达到前期预告上限。 收入端： 新品快速放量，渠道结构持续优化 鹌鹑蛋与魔芋增速领先。 公司 23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品（以魔芋为主）分别实现营收 12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比+25.9%/+147.6%/18.7%/88.2%。 其中，新品“小蛋圆圆” 爆汁鹌鹑蛋继 22年突破 1亿元后，销售收入快速突破 3亿元，成为公司第二大单品，增长势能强劲，公司目标成为“十亿级”大单品。 “大包装+散称” 产品占比提高，渠道结构持续优化。 截至， 23末，公司“大包装+散称”产品占比超过 50%。其中，预计大包装占比约30%，同比增长约 40%；散称占比约 20%，同比增长约 197%。传统小包装产品在自然动销下，同比增长约 16%。 盈利端： 原材料成本优化，推动盈利能力提升 Q4成本改善明显。 23全年毛利率 28.17%，同比+2.54pct； 23Q4毛利率创新高达 32.61%。其中， 23H2鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升 4.9/8.9/4.3pct，提升幅度明显，预计系原材料成本优化、市场费用春节投放错期叠加生产效率提高所致。鹌鹑蛋毛利率预计 23Q4达 15%-20%。 全年费用率稳定， Q4因春节错期费用投放。 23销售费用率/管理费用率分别同比+0.09/-0.44pct，基本稳定。其中， 23Q4销售费用率/管理费用率分别同比-1.97/+1.75pct， 销售费用率变动预计系春节费用投放扰动，管理费用率变动预计系年底奖金集中兑现所致。 净利率受 Q4成本改善拉动。 23归母净利率 10.15%，同比+1.62pct； 23Q4归母净利率 13.36%，环比+4.56pct，全年净利率受 Q4成本改善拉动。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 展望 24，公司鱼制品增长稳健，“十亿级” 单品鹌鹑蛋与“一亿级”魔芋放量可期，“两亿级”豆制品持续研发新品，蓄势待发。 叠加成本端同比改善，贡献盈利弹性。

公司发布 2023 年业绩： 23Q4： 收入 813 亿元（+10%），归母 60 亿元（+18%），扣非 61 亿元（+35%），利润提速。 23 年： 收入 3737 亿元（+8%），归母净利润 337 亿元（+14%），扣非 330 亿元（+15%）。 分红提升： 公司拟每 10 股派现 30 元， 对应分红率 62%（上年 58%）。 收入分析： ToC： 预计智能家居事业群 Q4 同比+5%， 23 年同比+4%。分地区： 23 年 C 端增长 H1 由内销拉动， H2 由外销拉动（环比改善）。分业务： ①我们预计家空 23 年整体同比+5%， 内销同比约+10%快于外销， 我们预期 24 年内销高基数下实现个位数增长； ②我们预计23 年冰洗同比约+10%内外增速相似，预期 24 年内销稳步增长外销更佳（订单向好）； ③我们预计 23 年生活电器+10+%，内销好于外销。 ToB： 我们预计 Q4 2B 业务合计同比+10%（含科陆并表拉动， 环比Q3 降速）， 23 全年同比+17%。分业务： ①Q4 楼宇同比-4%（环比 Q3 下行）； ②Q4 工业同比+48% （含科陆贡献，剔除后同比+25%）； ③Q4 机器人同比持平， 海外增长好于国内，除楼宇收缩外，其余趋势同 Q3。 利润拆分： 毛利率： 公司 Q4 毛利率为 28.8%，同比+2.3pct，提价&结构+成本红利+汇率拉升毛利率。 费用率： Q4 期间费用率 20.6%，同比+2.2pct，核心是销售费率略增+1.6pct。 净利率： Q4 净利率为 7.4%，同比+0.5pct，改善趋势与前三季度一致。 现金流： 现金流： Q4 合同负债+其他流动负债处历史高值， 同比+32%， Q4经营现金净额同比+153%， 年末回款十分强劲，预示经营趋势正持续向上。 投资建议：盈利预测： 暂不考虑 H 股上市影响， 预计 24-26 年收入分别为4059/4356/4682 亿元，对应增速分别为 8.6%/7.3%/7.5%，归母净利润分别为 380/423/455 亿元，增速分别为 12.8%/11.1%/7.7%， 对应PE 分别 12/11/10X，分红率提升下股息率达 5.3%， 维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

公司发布 2023 年年报： 23Q4： 收入 29.6 亿（ -3.4%），归母净利润-6.4 亿（ -15.0%）。 23 年： 收入 339.4 亿（ +5.5%），归母净利润 42.7 亿（ +15.0%）。 基本符合市场预期。 同时公司 23 年分红总额 27.3 亿，分红率 64%。 高端化持续加速 量价拆分： 23 年销量 801 万吨，同比-0.8%， 吨价 4172 元/吨，同比+6.2%； Q4 量/价同比分别-10.1/+7.5%。 高端化： 23 年中高端以上销量 324 万吨，同比+10.5%，占比40.5%； Q4 中高端以上量+6.4%。 主品牌增长高于整体 青岛主品牌： 23 年收入 232.6 亿，同比+8.6%，销量 456 万吨，同比+2.7%，吨价 5102 元/吨，同比+5.8%； Q4 量-3.5%。 其它品牌： 23 年收入 101.4 亿，同比-1.3%，销量 345 万吨，同比- 5.0%，吨价 2213 元/吨，同比+3.9%； Q4 销量-20.6%。 盈利性提升 高端化对冲成本上涨： 虽然吨成本 Q4/23A 同比+4.3/+3.3%，但毛利率 Q4/23A +2.2/1.8pct 至 27.5%/38.7%； 其中主品牌毛利率44.5%，同比+0.7pct，其它品牌毛利率 24.7%，同比+2.5pct。 归母净利率 12.6%， 同比+1.0pct。 销售费率+0.8pct，管理费率- 0.1pct，研发费率+0.1pct。 Q4 由于短期事件影响公司增加品牌投入和经销商补贴，导致销售费率上涨较多。 投资建议： 24 年结构升级+成本下降双红利， 维持“买入” 我们的观点：Q4 销量、收入仅占全年不到 1 成，影响较小，更应该关注的是吨价持续增长所带来的盈利性提升。 24 年公司销量增速预计逐季改善，同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降， 24H2 起集中兑现，铝罐成本亦下行。 公司品牌调性较高，专注产品品质，经典系列销量超 200 万吨稳定放量， 长期结构持续优化。盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入361/386/410 亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73 亿元，同比+21.8%/ +18.9%/ +18.5%；当前股价对应 PE分别为 22/19/16 倍，估值处近 5 年较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 7.1亿（+20.2%），归母 0.57亿（+140.1%）， 扣非 0.38亿（+103.3%）。 23年： 收入 32.0亿（+10.3%），归母净利润 4.1亿（+41.4%），扣非 3.9亿（+40.5%）。 分红： 全年完成经营目标，另公司 23年分红比例对应 51%，较往年30%水平呈现大幅提升。 收入分析： 外销及冷冻柜为核心增长引擎 23年分地区：外销拉动公司增长，预计主要出口地区中东南亚最快、欧洲低基数下增速恢复、北美平稳增长。23年公司内销业务实现 21.4亿元，同比持平， 外销业务实现 9.7亿元，同比+41%。 23年分品类：冷冻维持领先，冷藏及商超存单一客户扰动冷冻柜收入 20.8亿，同比+17.9%，我们预计冷冻板块内销相对平稳增长，外销受益东南亚等海外景气快速增长； 冷藏柜 23年收入 5.7亿，同比+5.1%，我们预计存单一客户调整影响增速，外销仍有销量提升； 商超柜 23年收入 2.2亿，同比-31%，全年下滑同样存单一客户调整影响，外销占比低； 智能柜 23年收入 1.8亿，同比+9.5%，新业务仍处培育期。 整体看公司在冷冻领域份额维持领先，而冷藏及商超都因单一客户有所扰动，预计 24年此影响减弱。 盈利分析：受益结构优化、外销提升及大宗成本贡献 23年公司盈利向上，整体毛利率+6pct，其中内外销毛利率各+3.2pct/+10pct；净利率+2.4pct 主要来自产品结构、外销占比提升及大宗成本降价贡献。 费用率： 23年销售费率 7.6%，同比+2.4pct； 23年管理费率 3.3%，同比+0.2pct； 23年研发费率 3.4%，同比-0.3pct；其中销售费用率因公司部分出口地区经销转直营的模式转换而有所提升，预计后期维持稳定，继续大幅提升可能性不大。 投资建议： 外销持续高景气，内销维持领先优势， 维持“买入” 我们的观点： 24年公司收入目标为 32-35.5亿元（同比增速区间为 0~10%），我们预计内销经营维稳为主，外销仍为增长核心，公司旨在内销以强竞争力维持冷冻柜领先地位，冷藏市场今年存低价竞争向下波及利润率，公司预计保持谨慎参与；海外伊利蒙牛及广大中小品牌等出海趋势不减，公司产品创新速度好于对手，预计将乘东南亚之势进一步加大智能产品出海力度，故 24年公司看点聚焦出口。 盈利预测： 预计 24-26年收入分别为 35.1/38.5/42.1亿元，对应增速分别为 9.6%/9.5%/9.6%，归母净利润分别为 4.6/5.0/5.5亿元，对应增速分别为 10.5%/8.8%/11.1%， 大宗原材料价格波动或为利润率主要扰动因素，对应 PE 分别 14/13/11X，对应 24年股息率约3.4%，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 18.4亿（+27.6%），归母 4.8亿（-1.9%），扣非 4.6亿（-1.4%）。 23年： 收入 70.8亿（+16.9%），归母 17.7亿（+5.1%），扣非 17.2亿（5.6%）。 收入、利润基本符合市场预期。 收入： 中高档量增价减 23年收入 70.8亿，同比+16.9%。其中，白酒业务实现收入 65.6亿元，同比+16.0%，销量 4.35万千升，同比+5.2%，吨价 15.07万元/千升，同比+10.3%。 分价格带看： 公司产品结构稳定。 23年中高档/普通酒实现收入分别为 56.55/9.05亿元，同比+16.0%/16.1%。其中，中高档酒占比同比持平，达 86.2%，产品结构稳定。其中，品味舍得预计增速 16%左右，舍之道系列、 T68增速高于公司整体水平。主要系品味舍得消费场景以商务宴席为主，受宏观经济扰动较大；舍之道、 T68消费场景以大众宴席与自饮为主，受宏观经济扰动较小，且有疫后回补效应。 分量价看：中高档量增价减，普通酒量减价增。 23年中高档白/普通酒销量分别为 1.91/2.44万千升，同比+27.9%/-7.6%；吨价分别为29.6/3.7万元/千升，同比-9.3%/+25.7%。中高档量增价减主要系100-200元价格带的舍之道系列增长更快，拉低中高档酒均价。 普通酒量减价增延续过往趋势。 分地区看：省内外并重，经销商规模均出现小幅下滑。 23年省内外白酒收入分别为 18.8/46.8亿元，同比+16.8%/+15.6%，省内占比提高 0.2pct 至 28.7%。从渠道质量看， 23年省内/外经销商数量分别净增加 72/425家，平均经销商规模分别为 477/207万元，同比-4.5%/-6.1%。 盈利： 产品结构下滑+费用率维持高位，盈利能力有所扰动 23年公司整体毛利率 74.5%， 同比-3.2pct； 销售费率/管理费率同比+1.4/-0.7pct； 归母净利率同比-2.8pct，达 25.0%。 从产品结构看：中高档毛利率下降拖累公司整体表现。 23年中高档/普通酒毛利率分别为 83.2%/49.3%，同比-2.8pct/+0.4pct。中高档毛利率下降，主要系毛利率相对更低的舍之道系列增速更快，导致产品结构下滑所致。 从费用率看：销售费用率维持高位，管理费用率略有下降。 23年公司销售费用率/管理费用率分别为 18.2%/9.0%，同比+1.4pct/-0.7pct。 公司销售费用率维持高位主要系公司持续投入费用帮助渠道去化库存，管理费用率有所降低主要系公司持续内部挖潜提效。 投资建议：公司经营能力强，静待行业拐点， 维持“买入” 我们的观点： 在 23年次高端白酒行业面临较大压力之际，公司仍努力保持价盘稳定与渠道相对可控，积极帮助渠道去化库存。 24春节期间，公司通过返向红包等费用投放，主力产品（品味舍得/舍之道/沱牌）开瓶率大幅提升，库存持续去化，当前渠道库存处于安全红线以内。库存去化提振经销商回款意愿，预计 3月下旬集中回款，有望达成 Q1回款任务。 全年来看，公司在成熟市场做深做透，在新兴市场通过首府战役激发区域消费氛围；夜郎古经历整合后， 24有望迎来经营拐点，贡献收入增长弹性。 盈利预测： 考虑到次高端价格带需求复苏仍需时间， 我们调整2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现营业总收入 81.11/95.51/113.75亿元（前 24-25年预测值82.68/101.03亿元），同比+14.5%/+17.8%/+19.1%；实现归母净利润 20.55/24.66/30.28亿元（前 24-25年预测值 22.12/27.59亿元），同 比 +16.0%/ +20.0%/ +22.8% ； 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为13.76/11.47/9.34倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧， 食品安全事件。

公司发布2023年年报：报：Q4：收入39.28亿（+1.8%），归母3.58亿（-15.5%），扣非2.95亿（-3.8%）。 Q1-4：收入135.81亿（+5.7%），归母12.7亿（-3.9%），扣非11.04亿（-0.9%）。 收入：国内需求较弱：国内需求较弱+国外国外实现高增实现高增国内：：Q4收入26亿元，同比-9%，Q3-1%，环比降速。23A同比微降，国内需求尚待恢复，C端表现较弱。 国外：Q4收入13亿元，同比+27%，Q3+10%，环比提速，北美等区域增速较快，23A同比+22%，公司国际化布局优势明显。 利润：国内外毛利率分化国内外毛利率分化毛利率：Q4毛利率为23.02%（-0.91pct）。国内毛利率下滑明显，主因原材料库存成本较高。海外毛利率提升受益于成本下行及运营效率提升。 费用率：Q4期间费用率+0.59pct，Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.12/+0.89/+0.68/-1.11pct，销售费用率基本稳定，管理及研发费用率受折旧摊销影响，财务费用主要受汇兑损益影响。 净利率：Q4净利率为9.22%（-1.98pct），上述毛利率及费用率、23年与收益相关的政府补助减少等综合影响。 24年当前国外原材料成本下降幅度较高，随着海外子公司投产，有望贡献利润增量。 投资建议：海外发展空间充足：海外发展空间充足+成本改善逻辑清晰，维持“买入”评级我们的观点：我们的观点：长期来看：公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间。 成本端：改善逻辑清晰，糖蜜成本可控+水解糖替代率提升，利润端长期弹性较强。 盈利预测：盈利预测：公司披露24年收入目标157亿元（+15.4%），归母利润目标14亿元（+7.8%）。结合以上，我们预计24-26年收入为157/178/201亿元，同比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母为14/16/20亿元，同比增长7.8%/19.9%/19.6%，对应PE为20/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件

公司发布2023年业绩预告：23Q4：收入138.9~144.2亿（+5~9%），归母4.2~4.8亿（-27~-17%）。23全年：收入531.2~536.5亿（+16~17%），归母20.5~21.1亿（+22~25%）。Q4收入、利润基本符合此前市场预期。此外公司发布《提质增效重回报》行动方案，重点提及：1）控股股东及公司部分董监高承诺6个月内不减持公司股份；2）相较22年，公司拟提升2023现金分红总额。收入分析：全年增长稳健，内外销份额持续提升据我们预计拆分：电视业务：我们预计全年同比约+15-20%，Q4单季同比约+10-15%。1）分量价看，预计价增贡献高于量增。公司披露23年电视销量为2654万台，量增+5%，参考行业大屏化节奏和面板涨价情况，我们认为23年价增幅度高于量增，预计均价约+10%以上水平。2）分区域看，预计外销贡献高于内销。内销：我们预计23年全年同比约个位数增长，快于行业。参考奥维，海信+Vidda+东芝合并后销额全年、Q4同比分别同比+5%、+，相较同业，23年海信系电视零售额市占率达（同比+3.4pct），内销份额上公司龙头优势进一步加固。外销：我们预计23年全年同比+20%-25%水平。环比看Q4增速可能因外需走弱略有放缓，参考奥维睿沃，公司23年全年海外出货量+12.2%，Q4受外需走弱影响出货量增速相比Q1-3有所下滑，但海外规模扩张延续。据omdia和奥维，23年海信系电视全球出货量市占率达13.23%（同比+1.2pct），蝉联全球第二，公司外销份额亦有提升。新显示业务：我们预计全年同比+20%以上。其中激光电视优势突出，据Omdia，23年海信激光电视全球出货量市占率，蝉联全球第一。 利润分析：全年盈利稳定，Q4投入持续以预告中值计，公司23年归母净利率3.9%（+0.3pct），单Q4为（同比-1.0pct，环比-0.8pct）。整体看全年盈利仍处改善通道，而Q4单季同环比有所波动。我们预计Q4净利率的主要影响因素有二：1）面板成本上行：23Q2面板价格上涨，Q3-4持续维持高位；2）销售费用投入：Q4是传统促销旺季，“双十一”“黑五”等购物节催化下公司持续投入营销资源，抢夺全球市场份额。投资建议：公告彰显内部信心，维持“买入”我们的观点：2024为体育赛事大年有望从需求端催化电视回暖，成本端24Q2起面板价格基数压力将有缓解，加之产品结构共促利润率提升；公司层面，全球份额提升+产品结构优化+面板周期影响减弱的长逻辑持续兑现。同时公司公告控股股东及高管自愿不减持并提高分红总额已彰显内部发展信心。盈利预测：结合短期业绩释放进展，我们调整盈利预测，预计23-25年收入533/588/649亿，同比17%/10%/10%；归母21/24/29亿，同比25%/14%/，（前值收入543/608/670亿，归母22/26/31亿），当前PE16/14/11X。参考22年分红率50%，若23年分红率>=50%，24年公司股息率将超3%，为成长与分红俱佳的优质标的，维持“买入”评级。风险提示：面板成本上涨超预期，市场竞争加剧，内外需求不及预期。