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邓欣

华安证券

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工作经历: 登记编号:S0010524010001。曾就职于中泰证券股份有限公司...>>

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九号公司 家用电器行业 2025-01-27 50.97 -- -- 53.75 5.45% -- 53.75 5.45% -- 详细
公司发布 2024年预告: 24Q4: 归母净利润-0.2~1.5亿元( 同比-109%~-31.4%),扣非归母净利润-0.1~1.6亿元( 同比-111.3%~+149.6%)。 24年: 归母净利润 9.5~11.2亿元( 同比+58.9%~+87.3%),扣非归母净利润 9.3~11.0亿元( 同比+125.2%~+166.4%)。 以中值计, 全年归母净利润/扣非归母净利润增速各+73%/146%; Q4扣非归母净利润同比+19%符合预期, 23Q4有 1亿+投资收益致归母净利润同比波动。 收入分析: 根据我们预计, 全年收入约 142亿, 利润可能落在预告偏上限 11亿,两者均符合预期。 两轮车: 预计全年顺利完成 250万台目标,对应 Q4约 40万台,新国标落地前主动控制供给出货节奏。 滑板车: 预计 2C 全年同比约+10%/2B 全年持平,因 Q3出货有所延迟, 对应 Q42C 同比高增/2B 显著修复; 全地形车: 预计全年有望达 10亿( 同比+46%),对应 Q4收入约 2.5亿,且有望微盈。 割草机: 预计 Q4收入约 1亿,相比 Q3微亏,盈利环比改善。 利润分析: 我们综合预计 Q4收入同比+22%,扣非归母净利润同比+19%,对应Q4扣非净利率 2.4%同比持平,其中割草机盈利或有改善,而归母净利润由于 23Q4存 1亿投资收益基数等原因导致表观下滑。 投资建议: 维持买入 我们的观点: 第一利润源两轮车 24年爆发, 25年看点为推新拓店;割草机盈利Q4环比改善,远期盈利弹性较大, 25年看割草机新品贡献;全地形预计微盈;滑板车则维稳为主。 盈利预测 : 我们略调盈利预测, 预计 2024-2026年公司收入142/179/214亿 元 ( 前 值 138/174/206亿 元 ) , 同 比+39%/+26%/+20% , 归 母 净 利 润 11.1/16.1/22.9亿 元 ( 前 值11.3/14.6/18.2亿元),同比+85%/ +45%/ +43%; 对应 PE 34/24/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2025-01-27 242.12 -- -- 245.45 1.38% -- 245.45 1.38% -- 详细
如何看待东鹏饮料出海机会?本文从核心问题出发,解读1.全球化背后的增量空间、 2.公司可能的行为曲线与估值定价。 全球化背后的增量空间?再造1.5个中国市场。 能量饮料天然适配东南亚,东鹏已具第一梯队潜力。 东南亚的密集劳动力与高温环境,天然适合能饮开拓, 24年已相当于1/2个中国体量且增速更快,核心市场越南/柬埔寨/缅甸享高成长机会,潜力市场印尼/马来享提渗透机会。相对百事Sting和泰国三巨头红牛/M150/卡拉宝,东鹏以性价比优势突显;相较当地区域品牌,东鹏品牌力、大包装及产品附加值皆占优;当前机会在于快速本土化以抢占其成长红利。远期如公司东南亚开拓顺利,还可进一步试水以中东非印为代表的新兴市场(24年体量已等同中国)。我们考量全球化战略的背后是再造1.5个中国市场。 公司的行为曲线出海准备?短期重在组织机制和要素准备。 我们预计收入盈利非短期重心,组织机制, 成立海外事业部及服务处,管理人员公司外派+基层人员当地招募; 产能准备, 除广东基地外规划多家工厂为出海服务,未来昆明海南印尼工厂落成后进一步降低物流成本; 产品准备, 采取反向定价突出性价比,大包装PET瓶特色亦能契合当地需求,未来还可针对当地嗜甜及高咖啡因含量进行配方本土化; 渠道准备, 率先以连锁渠道711快速入场,赞助24Teqball越南世锦赛,结合试饮及社媒推广、公交广告、扫码红包一元乐享强化终端曝光。 远期如H股募资成功,更可借鉴Monster等的出海+并购并行策略。 有关估值定价的再次探讨: 我们此前专题已分别论证主业空间超200亿、 第二曲线空间100亿判断(因补水啦超预期拓展),加之全球化战略对应远期出海空间约100亿增量(届时终局维度海外占比达25%),相较国际化先驱Monster海外占比38%/卡拉宝48%仍有空间,综上我们认为东鹏饮料中长期收入400亿/利润80亿/对应PE仅15.8x,维持“买入” 评级。 风险提示: 海外拓展不及预期; 新品不及预期;全国化不及预期;原材料成本上涨;市场竞争加剧
洋河股份 食品饮料行业 2024-11-04 80.25 -- -- 95.00 18.38%
95.00 18.38%
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公司发布2024Q3业绩:24Q3:营收46.41亿元(同比-44.82%),归母净利润6.31亿元(同比-73.03%),扣非归母净利润4.56亿元(同比-81.41%)。 24Q1-3:营收275.16亿元(同比-9.14%),归母净利润85.79亿元(同比-15.92%),扣非归母净利润83.97亿元(同比-17.39%)。 收入:需求走弱+竞争加剧拖累公司24Q3面对行业需求走弱+省内竞争加剧,营收承压。分产品看,公司通过加大梦3水晶版、梦6+费用投放力度,以刺激终端动销,我们预计24Q3梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄,叠加竞争加剧,预计表现弱于公司整体。分地区看,由于省内竞争加剧,我们预计公司省内表现弱于省外。 利润:货折力度提升+规模效应走弱24Q3公司毛利率同比降低8.63pct至66.24%,预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期,公司销售/管理费率分别同比提升12.27/4.26pct,我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上,24Q3公司净利率同比降低14.39pct至13.52%。 投资建议:维持“买入”我们的观点:公司省内外均面临挑战,渠道库存去化仍为当前经营重心,预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时,公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响,库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。 盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,省内竞争格局发生变化,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44亿元(原值342.57/357.89/379.26亿元),分别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%;实现归母净利润81.80/79.10/85.00亿元(原值101.09/106.26/113.82亿元),分别同比-18.3%/-3.3%/+7.5%;当前股价对应PE分别为15/15/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
飞科电器 家用电器行业 2024-11-04 37.65 -- -- 42.76 13.57%
51.51 36.81%
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公司发布2024Q3业绩:24Q3:收入10.0亿(同比-24.1%),归母净利润1.5亿元(同比31.8%);扣非归母净利润1.0元(同比-51.0%)24Q1-3:收入33.2亿(同比-16.9%),归母净利润4.6亿(同比43.8%);扣非归母净利润3.8亿(同比-47.2%)。 收入分析剃须刀:预计Q3同比下滑,仍处于战略调整转型期。公司采用双品牌战略,主动调整产品结构,预计性价比品牌博锐表现高于飞科。10月公司隆重推出首款双电直驱便携式剃须刀U1,引领行业发展,有望成为爆品。 吹风机:预计Q3保持较快增长,参考聚源数据,飞科电吹风24Q3销售额同比+25%,伴随行业竞争加剧预计均价有所下探,延续H1趋势。 利润分析毛利率:24Q3毛利率同/环比-0.4/+2.8pct,预计由于市场竞争加剧和产品结构调整,毛利率有一定下滑,但环比已有显著修复。 净利率:24Q3归母净利率同/环比-1.7/+3.0pct,销售/管理/研发/财务分别同+5.4/+1.6/+0.1/+0.1pct,预计新品投放和线上推广导致销售费用增长较多。 投资建议:我们的观点:公司剃须刀双品牌战略下份额有望保持领先,高速吹风机第二曲线贡献增长,中长期来看出海有望进一步打开成长空间。 盈利预测:我们预计2024-2026年公司收入45/49/54亿元,同比11%/+8%/+10%;归母6/7/8亿元,同比-39%/+13%/+16%;对应PE为26/23/20x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,线上拓展不及预期,新品不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2024-11-04 137.48 -- -- 156.00 13.47%
156.00 13.47%
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公司发布2024Q3业绩:24Q3:营收73.99亿元(+0.67%),归母净利润35.66亿元(+2.58%),扣非归母净利润35.70亿元(+3.52%)。 24Q1-3:营收243.04亿元(+10.76%),归母净利润115.93亿元(+9.72%),扣非归母净利润115.64亿元(+10.24%)。 24Q3符合市场预期。 收入:腰部产品贡献主要增量分产品看,我们预计国窖1573同比微增,主因双节需求平淡,低度表现优于高度,成熟区域(四川/华北)优于其他区域。系列酒中,特曲60聚焦川渝成熟区域,表现相对突出,预计增速快于公司整体水平。 报表质量看,24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降7.96%,销售收现同比下降19.42%,主因公司积极维护渠道健康,降低经销商回款硬性要求,以渠道库存去化+价格体系稳定优先。 利润:费效比优化24Q3公司毛利率同比下降0.53pct至88.12%,整体稳定。同期销售/管理费率分别同比下降1.07/0.58pct,公司持续降本增效,五码合一下费效比持续提升。综上,24Q3公司净利率同比提升0.78pct至48.13%。 投资建议:维持“买入”我们的观点:短期看,渠道库存去化仍为公司当前工作重心,预计24Q4仍将延续报表减负趋势。中长期看,公司立足长远,不透支增长潜力,同时通过五码合一持续强化渠道管控能力,未来发展可期。 盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入327.98/353.80/393.52亿元(原值348.73/396.14/454.08亿元),分别同比增长8.5%/7.9%/11.2%;实现归母净利润142.90/154.87/174.68亿元(原值152.97/176.37/203.90亿元),分别同比增长7.9%/8.4%/12.8%;当前股价对应PE分别为14/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
酒鬼酒 食品饮料行业 2024-11-04 51.30 -- -- 66.58 29.79%
66.58 29.79%
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公司发布2024Q3业绩:24Q3:营业总收入1.97亿元(-67.24%),归母净利润-0.65亿元(-213.67%),扣非归母净利润-0.66亿元(-219.48%)。 24Q1-3:营业总收入11.91亿元(-44.41%),归母净利润0.56亿元(-88.20%),扣非归母净利润0.51亿元(-89.27%)。 收入:静待转机公司24Q3收入同比下滑幅度进一步扩大,主因:(1)行业需求走弱,公司动销承压,导致经销商回款意愿走弱;(2)存量竞争格局下,公司由于体量较小,受竞品冲击影响较大。对此,公司积极应对,措施包括:(1)优化产品价值链,稳定产品价格,提振经销商信心;(2)持续推进BC联动销售模式,加大核心终端开发力度,促进终端动销;(3)持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设;(4)强化互联网、特渠及团购渠道建设,拓展消费群体,创造销售增量。 盈利:产品结构及费用投入拖累24Q3公司毛利率同比下降11.65pct至64.04%,主因内参下滑导致产品结构下移。同期,公司销售/管理费率同比分别大幅上升30.21/13.62pct,主因费效比降低导致规模效应大幅走弱。综上,24Q3公司净利率同比下降42.22pct至-32.77%。 投资建议:维持“买入”我们的观点:公司改革持续深化,但由于行业景气度恢复较慢,叠加公司基地市场建设、营销模式改革属于慢变量,预计基本面改善尚需时间。 盈利预测:由于行业景气度恢复较慢,我们调整盈利预测,预计公司24-26年实现营收14.66/15.25/16.48亿元(前值22.40/23.88/26.63亿元),同比-48.2%/+4.1%/+8.0%,实现归母净利润0.54/1.21/1.82亿元(前值3.22/3.49/4.05亿元),同比-90.2%/+124.9%/50.8%,对应PE为308/137/91X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,公司营销模式改革进度不及预期,食品安全事件。
山西汾酒 食品饮料行业 2024-11-04 201.55 -- -- 237.00 17.59%
237.00 17.59%
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公司发布 2024Q3业绩: 24Q3: 营收 86.11亿元(+11.35%),归母净利润 29.40亿元(+10.36%),扣非归母净利润 29.42亿(+10.27%)。 24Q1-3: 营收 313.58亿元(+17.25%),归母净利润 113.50亿元(+20.34%),扣非归母净利润 113.52亿元(+20.41%)。 24Q3符合市场预期。 收入: 青花环比提速,玻汾势能延续 分 价 格 带 看 , 24Q3公 司 中 高 价 / 其 他 酒 营 收 分 别 同 比 增 长6.7%/25.6%,中高价酒占比白酒业务营收同比下降 3.2pct 至 72.0%。 我们预计中高价酒中青花系列 24Q3环比提速,主因 24Q2库存去化后得以轻装上阵,青花 25增长快于青花 20;老白汾/巴拿马预计 24Q3营收环比降速,主因宴席需求平淡。其他酒中,玻汾势能延续,预计增速超过 20%。 分区域看, 24Q3公司省内/省外营收分别同比增长 12.1%/10.9%,省内营收占比白酒业务营收同比提升 0.3pct 至 40.8%。 公司省内稳健增长,省外环比降速主因行业需求疲弱。24Q3公司经销商净增 172家,省外招商持续,全国化布局稳步推进。 从报表质量看, 24Q3公司营收+Δ 合同负债同比增长 16.9%, 24Q3公司销售收现同比增长 30.8%,快于营收增速,报表质量较高,业绩蓄水池稳健。 利润: 费效比大幅优化 24Q3公司毛利率同比降低0.75pct至74.29%,主因其他酒占比提升。 同期, 公司销售/管理/税金及附加费率同比-0.07/+0.61/-1.4pct,费用投放力度整体稳定。综上, 24Q3公司净利率同比降低 0.29pct 至34.11%。 投资建议: 维持“买入” 我们的观点: 公司当前回款顺利,渠道库存维持良性,为后续健康发展奠定基础。 中长期看,公司产品矩阵丰富,汾享礼遇模式提高渠道精细化管理能力,增长潜力充足。 盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢, 我们略微下调公司盈利预测,预计公司 2024-2026年分别实现营业总收入 373.61/426.26/486.83亿 元 ( 原 值 384.15/452.89/528.11亿 元 ) , 分 别 同 比 增 长17.0%/14.1%/14.2%;实现归母净利润 125.59/144.59/167.58亿元( 原 值 129.00/153.37/181.43亿 元 ) , 分 别 同 比 增 长20.3%/15.1%/15.9%;当前股价对应 PE 分别为 20/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 省内消费升级不及预期,省外推广不及预期, 市场竞争加剧, 食品安全事件。
今世缘 食品饮料行业 2024-11-04 43.90 -- -- 50.40 14.81%
51.93 18.29%
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公司发布2024Q3业绩:24Q3:营收26.37亿元(同比+10.11%),归母净利润6.24亿元(同比+6.61%),扣非归母净利润6.28亿元(同比+7.33%)。 24Q1-3:营收99.42亿元(同比+18.85%),归母净利润30.86亿元(同比+17.08%),扣非归母净利润30.74亿元(同比+16.59%)。 24Q3符合近期下调后的市场预期。 收入:增长势能持续分价格带看,24Q3公司特A+/特A类营收分别同比增长11.7%/9.6%,百元以上产品营收占比同比提升0.72pct至93.64%。分产品看,我们预计24Q3同比增速排序上,V系>淡雅>柔雅>单开&对开>四开,基本延续上半年经营节奏。 分区域看,24Q3省内/省外营收分别同比增长9.3%/23.0%,其中省内淮安/苏中大区同比增速领先,分别同比增长10.1%/12.9%,我们预计增长源自渠道下沉+精细化管理能力提升。 从报表质量看,24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降0.9%,24Q3公司销售收现同比下降1.8%,慢于营收同比增速,主因公司维持渠道健康,降低对经销商回款要求。 利润:费投力度加大24Q3公司毛利率同比降低5.13pct至75.59%,或因部分渠道费用从销售费用转入货折,拉低毛利率。同期销售/管理费率分别同比-3.90/+0.46pct。24Q3公司毛销差同比降低1.23pct,公司加强费投力度。综上,24Q3公司净利率同比降低0.78pct至23.68%。 投资建议:维持“买入”我们的观点:公司省内仍有渠道下沉空间,产品增长势能仍存,持续抢占竞品市场份额。同时,在行业需求走弱背景下,公司通过降低经销商回款要求,维持渠道向心力,健康增长可期。 盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入118.19/134.77/151.73亿元(原值124.09/150.41/179.76亿元),分别同比增长17.0%/14.0%/12.6%;实现归母净利润36.41/41.03/46.40亿元(原值38.21/46.93/56.46亿元),分别同比增长16.1%/12.7%/13.1%;当前股价对应PE分别为15/14/12倍,维持“买入”评级。风险提示:行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
极米科技 计算机行业 2024-11-04 71.90 -- -- 90.00 25.17%
117.30 63.14%
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公司发布 2024Q3业绩: 24Q3: 收入 6.8亿( 同比-14.3%),归母净利润-0.4亿元( 同比-577.2%);扣非归母净利润-0.5亿元( 同比-201.4%)。 24Q1-3: 收入 22.8亿( 同比-5.8%),归母净利润-0.4亿( 同比-146.8%);扣非归母净利润-0.6亿( 同比-252.5%)。 收入分析 内销: 预计 Q3收入 4亿+,同比双位数下滑。参考洛图智能投影内销行业额/销量分别-6%/-10%。公司积极应对行业 K 型消费分化趋势调整产品结构,随着以旧换新落地,部分省市国补拓展至投影品类,Q4需求有望提振。 外销: 预计 Q3收入 2亿+,同比持平或微增,预计增速北美>欧洲>日本。 9月公司参展柏林 IFA 推出 AURA 2、 MoGo 3Pro 等新品,经销商 Q4集中提货有望带动增长修复。 车载: 10月公告两个车载定点,分别为北汽新能源享界新车型供应智能座舱项目,以及马瑞利智能大灯项目,车载加速发展有望贡献新增量。 利润分析 毛利率: 24Q3毛利率同/环比-1.4/-2.1pct,预计主因老品去库以及部分收入确认延迟。 随着产品结构进一步调整和去库结束,毛利率有望逐步修复。 净利率: 24Q3归母净利率同/环比-5.7/-5.2pct,销售/管理/研发/财务分别同+2.4/+0/+2.1/-0.1pct, 预计海外拓渠道以及车载布局致销售研发费用增长。 投资建议: 我们的观点: 公司智能投影内销保持份额领先,外销欧美日渠道深耕为主要发展引擎,车载有望进一步打开成长空间。 盈利预测 : 我们调整盈利预期, 预计 2024-2026年公司收入34.1/37.2/40.8亿 元 ( 前 值 37.4/41.2/45.7亿 元 ) , 同 比 -4%/+9%/+10%; 归母 0.0/0.8/1.5亿元(前值 1.1/2.3/3.2亿元),同比-99%/+6532%/+93%, 对应 PE 为 4321/65/34x,维持“买入”评级。 风险提示: 海外增长不及预期,控费进展不及预期,新品不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2024-11-04 142.84 -- -- 164.60 12.96%
161.34 12.95%
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公司发布2024Q3业绩:24Q3:营收172.68亿元(+1.39%),归母净利润58.74亿元(+1.34%),扣非归母净利润58.94亿元(+1.61%)。 24Q1-3:营收679.16亿元(+8.60%),归母净利润249.31亿元(+9.19%),扣非归母净利润248.33亿元(+9.19%)。 24Q3符合市场预期。 收入:1618/低度高增延续我们预计公司24Q3延续今年产品策略,普五持续控货挺价,量减价增,同比或有所下滑;1618/低度在扫码红包+宴席活动支持下,量增优先,贡献主要营收增量,预计同比延续高增趋势。 报表质量看,24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降6.62%,与经营节奏基本匹配,同期销售收现同比增长18.70%,快于营收增速,经销商回款意愿充足。 利润:费效比大幅优化24Q3公司毛利率同比增长2.76pct至76.17%,主因普五出厂价提升至1018元/瓶,叠加系列酒延续产品结构升级趋势。同期,销售/管理费率分别同比上升2.83/0.22pct,主因公司加大费用投放力度以应对需求低迷。综上,24Q3公司净利率同比降低0.07pct至35.41%,保持稳定。 3年分红:稳定预期提高信心24-26年度,公司拟每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元。据此测算当前股息率约3.5%(对应200亿元分红总额)-4.0%(对应24年盈利预测)。 投资建议:维持“买入”我们的观点:短期看,公司突出的品牌力在市场规模增长放缓下,优势明显;同时,公司通过补贴政策,保证渠道利润空间,经销商打款积极性有望延续。 长期看,公司保持战略定力,普五价格体系稳定优先于短期增长,中长期增长潜力可期。 盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入902.1/974.1/1061.7亿元(原值923.8/1031.5/1147.5亿元),分别同比增长8.3%/8.0%/9.0%;实现归母净利润328.2/356.1/391.7亿元(原值338.9/380.4/426.7亿元),分别同比增长8.6%/8.5%/10.0%;当前股价对应PE分别为17/16/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
海信家电 家用电器行业 2024-11-04 27.78 -- -- 32.53 17.10%
33.48 20.52%
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公司发布 2024Q3业绩报告: Q3:收入 219.37亿元(同比-0.08%),归母净利润 7.77亿元(同比-16.29%);扣非归母净利润 5.86亿元(同比-26.67%); Q1-Q3:收入 705.79亿元(同比+8.75%),归母净利润 27.93亿元(同比+15.13%);扣非归母净利润 22.89亿元(同比+10.99%)。 基本符合预期。 收入分析: 外销延续景气 分区域: 我们预计 Q3内/外销收入同比分别约-16%/+30%, Q2内/外销我们预计同比分别约-8%/+35%, Q3外销延续景气。 分国别来看,我们预计 Q3收入增速美洲>欧洲>中东非; 分产品: 我们预计收入增速延续 Q2排序冰洗>家空>央空; 其中, 我们预计家空、冰洗外销较 Q2均有提速: 1) 央空: 我们预计 Q3收入同比低双位数下滑, 预计内销约双位数下降、 外销约+25%; 2) 家空: 我们预计 Q3收入同比+5%,预计内销约双位数下降、 外销约+50%; 3) 冰洗: 我们预计 Q3收入同比+10%, 预计内销约个位数下降、 外销约+40%; 4) 三电: 我们预计同比略降,延续 Q2走势。 利润分析: 外销盈利水平有提升Q3毛利率 20.8%,同比-2.4pct,我们预计同比下行主要受制于内销均价波动及成本因素,外销毛利水平仍有提升。 Q3归母净利润同比下行 1.5亿元,我们拆分来源: 央空: 我们预计 Q3净利率约同比-1pct,预计相比去年同期影响归母净利润约-0.9亿元; 家空: 我们预计 Q3净利率约同比-2pct, 预计相比去年同期影响归母净利润约-0.6亿元; 冰洗: 我们预计 Q3净利率约同比-1pct, 预计相比去年同期影响归母净利润约-0.4亿; 三电: 我们预计 Q3同比减亏约 0.4亿。 投资建议: 我们的观点: 合并看 Q3收入利润压制核心来自“内销景气波动和铜铝涨价”两大因素下的央空及家空板块,我们预期 Q3为至暗时刻,短期 Q4国补预计大幅拉动空调业务修复,长期公司积极扩大央空业务增量(拓海外市场+拓品类+拓工建业务+多品牌发展),盈利优化空间仍在。 盈利预测: 我们维持前次盈利预测。 预计 2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元,同比+10.5%/+9.1%/+7.1%,归母净利润 32.69/36.72/40.94亿元,同比+15.2%/+12.3%/+11.5%; 对应 PE 12/11/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料成本波动。
格力电器 家用电器行业 2024-11-01 44.50 -- -- 45.12 1.39%
47.76 7.33%
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公司发布2024Q3业绩报告:Q3:营收471.3亿元(同比-15.9%),归母净利润78.2亿元(同比+5.5%),扣非归母净利润73.0亿元(同比+2.1%);Q1-3:营收1474.2亿元(同比-5.4%),归母净利润219.6亿元(同比+9.3%),扣非归母净利润211.6亿元(同比+10.1%)。 利润符合预期、创历史单Q3归母净利率新高。 收入分析:主动调整结构主营业务:预计Q3同比-10%主因空调内销降速。参考产业在线,Q3格力空调销量同比-7%,其中内销/外销各同比-20%/+43%;内销景气承压。但随以旧换新落地利好,内销改善弹性有望释放,参考奥维,9月格力系内销零售额同比+84%显著提速。 其他业务:预计Q3同比-48%,预计公司主动调整结构,缩减甲供等非主营业务,提质增效发展。 利润分析:渠道经营提效24Q3毛利率同/环比分别-0.5/-1.4pct,归母净利率同/环比分别+2.7/+1.0pct,销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.3/+0.4/+0.9/+0.5pct。销售费率大幅降低,预计主因渠道变革成效显现,盈利能力显著提升。 Q3期末合同负债/存货各109亿元/253亿元,较Q2期末分别下降32/38亿元;Q3经营现金流75.9亿元,Q2为80.63亿元,环比有所下降。 投资建议:维持买入我们的观点:以旧换新政策下内销β景气修复,利好一线龙头份额提升;公司渠道经营提效α继续改善。 盈利预测:我们维持预测,预计2024-2026年公司收入2143.5/2247.3/2340.6亿元,同比+4.6%/+4.8%/+4.2%,归母净利润321.3/340.5/361.8亿元,同比+10.7%/+6.0%/+6.2%;对应PE8.0/7.5/7.1X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料成本波动,政策不及预期。
石头科技 家用电器行业 2024-11-01 238.80 -- -- 240.99 0.92%
245.00 2.60%
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公司发布2024Q3业绩报告:Q3:收入25.9亿元(同比+11.9%),归母净利润3.5亿元(同比43.4%);扣非归母净利润3.3亿元(同比-45.3%);Q1-Q3:收入70.1亿元(同比+23.2%),归母净利润14.7亿元(同比+8.2%);扣非归母净利润11.9亿元(同比-5.4%)。 收入分析:整体符合预期内销:我们预计Q3约同比+30%。拆分量价来看,预计价格同比中个位数下滑、量同比双位数增长。9月新品P20Pro预计显著拉动量增,定价3000+元价格带依然聚焦性价比;外销:我们预计Q3同比大个位数增长,较Q2外销约20%的同比增长有所降速。分国别来看,预计延续Q2增速排序北美>亚太>欧洲,但我们预计欧洲受直营占比提升影响、Q3收入确认较经销渠道有所滞后,公司提直营未来有望不断提升C端掌控。 利润分析:有所波动Q3毛利率53.95%,同比-5.2pct;Q3净利率13.57%,同比-13.3pct;销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct,四费合计同比+10.57pct;我们分析Q3毛利率影响因素:①国内:均价下移拓客;②海外:公司加大腰部产品并强化直营渠道,叠加直营渠道涉及Q3收入确认滞后影响,我们预计Q4有所表现。 我们分析Q3净利率影响因素:①推新品费投加大致Q3销售费用率+6.85pct;②美国关税有所加大。 投资建议:我们的观点:公司历史投放“克制”,海外高增往往使其盈利弹性高于同业;当前重塑战略转守为攻,调价格+加大投放+加大直营,转化远期收入;我们分析变革期净利率波动是“多元变量”(①全基站品类拉动升级;②定价下移拓客;③线上直营加大;④北美线下渠道开拓的初期投入)的综合影响,公司长期发展仍看全球市占率提升,关注公司变革期权。 盈利预测:根据公司Q3财报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司收入107.78/129.08/149.52亿元(前值107.50/128.75/149.17亿元),同比+24.6%/+19.8%/+15.8%,归母净利润20.99/23.74/27.39亿元(前值24.76/29.12/33.59亿元),同比+2.3%/+13.1%/+15.4%;对应PE23/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2024-11-01 12.01 -- -- 14.58 21.40%
14.58 21.40%
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公司发布24年三季报:Q3:营收7.0亿元(-12.6%),归母1.0亿元(-22.6%),扣非1.0亿元(-23.0%);Q1-3:营收22.9亿元(-1.9%),归母3.5亿元(-9.2%),扣非3.5亿元(-10.3%);受基数和产品结构调整影响。 收入分析:基数及产品调整影响分品类:Q3酱油/食醋收入4.35/0.85亿元,同比-13.8%/-15.7%,高基数影响同比趋势,同时7月零添加产品控货升级,当前产品调整结束,渠道库存低位,9月起发货恢复正常。 分区域:Q3东/南/中/北/西部收入1.65/0.56/0.92/1.1/2.6亿元,同比-8.4%/-0%/-21%/-17.7%/-12%,南部具备韧性。 利润分析:规模效应减弱影响盈利Q3毛利率同比+0.7pct至37.5%,受益原材料成本下行;销售/管理/研发费率同比+3.0pct/-0.7pct/+0.3pct,销售费率抬升较大与经销商优化调整、收入下滑降低费效比有关,致归母净利率同比1.9pct至14.4%。 投资建议:维持“买入”评级我们的观点:公司产品、渠道调整临近尾声,望重回增长趋势,长期零添加更健康的趋势不变,全国化仍有巨大增长空间;盈利端随着成本红利持续释放、规模效应提升,净利率对标同业有较大提升空间。 盈利预测:我们预计2024-26年公司实现营业收入32.7/36.7/40.8亿元(原预测33.9/38.1/42.5亿元),同比+1.9%/+12.2%/+11.2%;实现归母净利润5.1/5.8/6.5亿元(原预测5.5/6.4/7.4亿元),同比-4.1%/+14.2%/+12.2%;当前股价对应PE分别为25/22/19倍,维持“买入”评级。风险提示:大单品拓展不及预期;流通渠道拓展不及预期;竞争加剧;消费需求不及预期;食品安全事件。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-11-01 56.66 -- -- 67.13 15.74%
67.35 18.87%
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公司发布2024年三季报:Q3:营收42.0亿元(-7.1%),归母净利润4.3亿元(-10.1%),扣非归母净利润4.2亿元(-11.6%);Q1-3:营收130.6亿元(+0.3%),归母净利润13.3亿元(-0.9%),扣非归母净利润13.1亿元(-1.6%);收入利润符合市场预期。 收入端:Q3产品结构走弱量价拆分:Q3量-5.6%/价-2.4%,受餐饮大盘影响,同时重庆地区受天气影响,预计嘉士伯、风花雪月、大理销量增长,乐堡、重庆销量下滑。 分档次:Q3高档/主流/经济收入23.6/16/1.3亿元,同比-9.2%/-7.6%/+20%,产品结构压力增大。 盈利端:折旧影响持续Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%,主因吨成本同比+1.1%,佛山工厂折旧增加及规模效应受损;另销售/管理费率同比-0.9/+1.0pct,致归母净利率同比-0.3pct至10.2%。 投资建议:维持“买入”评级我们的观点:全年看收入端受餐饮疲软和天气影响,盈利端原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲,吨成本预计持平,25-26年望受益餐饮景气度回暖。 盈利预测:我们维持盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元,同比+4.8%/+5.4%/+5.6%;实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元,同比+6.1%/+9.3%/+10.0%;当前股价对应PE分别为21/19/17倍,24年分红率100%假设下股息率5.0%,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨,分红不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名