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邓欣

中泰证券

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爱美客 机械行业 2020-10-29 483.01 -- -- 493.69 2.21% -- 493.69 2.21% -- 详细
1、收入: 公司前三季度实现营收 4.64亿, 同比+17.4%, 预计仍然主要受嗨体 拉动; 2020H1/单 Q3营收同比+0.72%/43.18%, 线下医美需求恢复, Q3增速环 比显著提升。 分产品看: 估计嗨体 1-9月营收 yoy+70%左右,维持爆发式增长。 公司公告显示, 2020H1嗨体营收 1.44亿元, yoy+58%, 我们估算单 Q3嗨体营收 yoy+80%左右, 增长持续提速。 嗨体为明确定位颈纹修复的稀缺性产品,受疫情影响较小,有 望持续享受蓝海红利。 其它产品估计 1-9月营收 yoy-20%左右,但随线下终端需 求恢复,收入增速环比改善, 2020年 4、 5、 6月公司非嗨体产品收入 yoy-51.8%、 15.3%、 4.4%, 估计 Q3收入 yoy+5%左右,需求回暖明显。 根据公司 2017-2019季度数据, Q3、 Q4为旺季,收入占全年比重约 28%、 30%, H2需求恢复有望带 动全年收入高增。 2、 利润: 前三季度归母净利 2.9亿, 同比+31.83%; 单 Q3归母净利 1.43亿元, 同比+55.97%, 主因费用率同比显著下降,盈利能力大幅提升带动利润端高增。 前三季度扣非净利 2.8亿, 同比+29.91%; 单 Q3扣非净利 1.39亿元, 同比 +55.69%, 扣非与归母净利增速基本一致。 二、 盈利分析 1、 毛利率方面: 公司前三季度整体毛利率 91.54%,同比-1pct, Q3单季度毛利 率 92.97%, 环比提升, 同比-0.32pct。 毛利率同比略降主因会计准则变更,管理费用中部分折旧调至生产成本。 2、 费用率方面: 前三季度期间费用率 21.63%, 同比-6.6pct, 主因疫情下各项 费用大幅下降;单 Q3期间费用率 18.76%,同比-6.24pct。 其中, 前三季度销售费用率 9.05%,同比-2.6pct; 单 Q3销售费用率 8.28%, 同 比-2.35pct, 销售费用金额 yoy+11.5%,疫情过后投入恢复,但收入快速增长 摊薄费用率。 管理费用率 5.74%,同比-3.3pct, 单 Q3管理费用率 5.14%,同比-2.6pct, 主 因会计准则调整,部分折旧调出。 研发费用率 7.12%,同比-0.7pct; 单 Q3研发费用率 5.5%,同比-1.24pct, 研 发投入金额 yoy+16.9%,同样因收入增长摊薄。 财务费用率-0.27%,同比持平。 3、 净利率方面: 前三季度净利率 61.51%, 同比+7.3pct,单 Q3净利率 63.73%, 同比+6.15pct, 因疫情下各项费用下降以及收入快速增长摊薄, 公司费用率大 幅下降, 盈利能力显著提升。 投资建议 医美行业空间广阔当前景气,上游针剂高壁垒高盈利赛道优质。公司作为稀缺 性纯医美标的,产品前瞻+渠道先发,竞争优势突出, 颈纹针、埋线、熊猫针、 童颜针等多项产品接连放量, 行业高增+份额提升,业绩持续高成长可期。 基于公司差异化的竞争优势、在研产品看点十足, 我们上调盈利预测, 预计公 司 2020-2022实现归母净利 4. 12、 6. 12、 8.47亿元( 前值 4. 12、 5.66、 7.91亿元) ,同比+35%、 49%、 38%,对应 2020、 2021、 2022PE143、 96、 70x, 维持 “买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2020-10-28 70.10 -- -- 71.55 2.07% -- 71.55 2.07% -- 详细
投资建议:增持评级疫情影响逐渐褪去,公司产品、品牌和渠道优势显著,发力电商后表现较好,彰显经营活力。未来随着产品创新、品类扩张,加之公司背靠SEB拥有丰富品牌资产,长期稳健增长值得期待。 预计20-22年净利润同比+4%、12%、12%,对应PE为30x、27x,24x,维持“增持”评级。 风险提示 新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情反复。
九阳股份 家用电器行业 2020-10-28 43.48 -- -- 38.99 -10.33% -- 38.99 -10.33% -- 详细
投资建议:买入评级 公司核心品类表现稳健,份额稳定;联手SharkNinja 协同确定,蒸汽拖把已有爆品之势,后续清洁电器品类更有望借势拓张;炊具、净水等新拓品类表现较好。短期内主看小家电线下表现复苏以及关联交易持续释放,公司业绩有望受正向拉动。 预计2020-2022年归母净利润9.3、10.7、12.1亿元,同比+13%、14%、13%,对应PE38、33、29X。维持买入。 风险提示 新品拓展不及预期风险、Shark 产品销售不及预期、行业竞争恶化、原料成本上升、出口订单不及预期。
若羽臣 计算机行业 2020-10-28 46.00 -- -- 46.21 0.46% -- 46.21 0.46% -- 详细
投资建议 疫情催化代运营行业景气,公司为母婴美妆TP龙头,重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队,品牌挖掘及策划能力强、全链路/渠道优势明显,未来持续受益垂直品类线上渗透率提升。 预计公司2020-2022实现营收11.63、13.72、15.9亿元,同比+21%、18%、16%;归母净利1.03、1.23、1.45亿元,同比+19%、20%、18%,对应2020、2021、2022PE55、46、39x,维持“买入”评级。 风险提示:品牌流失风险、市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 -- -- 19.78 9.34% -- 19.78 9.34% -- 详细
投资建议:买入评级 集成灶行业处于快速成长期,公司龙头优势显著,伴随多元化渠道扩张,有望维持快速增长。 我们上调盈利预测,预计20-22年实现归母净利润5.36、6.47、7.67亿元(前值4.72、5.70、6.75亿元),同比+16%、+20%、+18%,对应PE22X、18X、16X。维持“买入”评级。 风险提示 需求景气度下行,行业竞争恶化,原材料价格上涨。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2020-10-26 55.28 -- -- 49.01 -11.34% -- 49.01 -11.34% -- 详细
丽人丽妆为美妆TP龙头,以零售模式为主深度介入产业链,重点服务雪花秀、后、雅漾等国际大牌,持续开拓海外小众美妆品牌。深耕美妆10余年的行业理解、业内口碑、人才培养以及数据化系统带来的精准洞察、高效运营是其核心竞争力,未来持续受益美妆线上化及行业高端化,成长属性明显。 一、简介:公司为美妆TP龙头 公司为国内领先的化妆品网络零售服务商。2007年正式成立,从相宜本草起步,目前与多家国内外知名化妆品品牌保持长期合作,服务超80家店铺。 业务以电商零售为主,收入占比超95%。2019年公司电商零售、品牌营销运营、分销寄售收入占比95.5%、3.4%、1.1%。 二、行业:代运营行业景气,美妆为TP优质赛道 电商+代运营加速渗透,行业步入红利期。2018年我国代运营规模达1613亿元,同比+45.7%。未来电商+代运营渗透率不断提升,行业有望维持景气。 格局:市场分散,马太效应下头部市占率持续提升。代运营行业马太效应显著,在头部玩家规模扩大及平台端支持下,公司作为六星级服务商,持续受益行业集中度提升。 品类:美妆线上空间广阔、TP需求大。公司所处的线上美妆领域渗透率低、增速快,代运营壁垒高、需求旺,为TP中优质赛道。 三、公司:基于国际大牌拓展小众,零售模式深度介入 主攻国际大牌受益消费升级,拓展小众品牌。高端化带动线上国际大牌强势,公司主要客户HERA、雪花秀、后等表现突出,未来凭借业内积累有望持续拓展海外小众品牌,市场空间广阔。 零售为主+全链路深度服务品牌方。公司电商零售业务收入占比超95%,零售模式与品牌方的合作周期长,产业链的介入程度更深,更换供应商的成本更高。 领先IT系统&携手菜鸟物流,优化运营效率。自研OMS、IMS、WMS系统,能够在多环节以数据精细化管理。仓储物流外包菜鸟等专业服务商,优化供应链效率及客户体验。 数据分析洞察为品牌赋能,驱动销售转化。公司积累了庞大的用户消费数据,自行研发数据分析系统,有效挖掘目标消费者需求,为品牌方提供策略建议,提升品牌价值,进一步实现销售额快速增长。 四、财务对比:人效高于同业。 零售模式为主+规模效应,公司人效高于同业;成长、盈利能力处行业中游;周转率好于同业。 五、盈利预测与投资建议。 预计公司2020-2022归母净利3.23、3.81、4.48亿元,同比+13%、18%、18%,当前股价对应2020PE56倍,低于同业,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达测算预期。
若羽臣 计算机行业 2020-10-19 51.63 -- -- 56.10 8.66% -- 56.10 8.66% -- 详细
疫情常态化加速消费场景线上转移,激烈的品牌方竞争和多元的消费需求推动代运营行业步入红利期。其中公司重点服务的母婴、美妆、保健品类增速快,国际品牌梯队需求强;品牌挖掘及策划能力强、全链路//渠道优势明显,未来有望持续受益母婴//美妆//保健线上渗透率提升,分享代运营行业红利。 一、公司简介:母婴保健领域代运营龙头公司为全球领先的电商运营服务商,股权结构集中。代运营服务涵盖母婴、美妆个护、保健品等品类,目前为88家国内外知名品牌提供代运营、品牌营销、分销等服务。 主要业务包括代运营(零售)、渠道分销、代运营(服务费)、品牌策划,2019收入占比37%、44%、12%、7%,同比-7%、+12%、+26%、-19%。 二、行业:代运营景气,母婴美妆//国际品牌空间广电商++代运营加速渗透,行业步入红利期。疫情常态化催化购物场景长期向线上转移;精细运营及平台方扶持催生代运营需求,代运营渗透率有望提升。 品类:母婴健康美妆增速快、空间大。2019年母婴、美妆、健康等品类代运营服务比例较2016年均实现翻倍增长。购物习惯及体验改善,母婴、美妆、健康远期线上渗透率有望提升至40%+,对应2024年GMV6607亿元,CAGR18%。 品牌:跨境品牌代运营需求旺盛。我国进口快消品需求依旧旺盛,成本低、效率高,国际品牌多采取电商渠道打开中国市场。国际品牌缺乏国内电商运营经验和团队对于代运营的需求比例更大、合作更稳定。 三、公司:全链路//渠道优势明显,受益细分赛道高成长服务母婴美妆保健国际品牌,受益品类线上渗透。公司深耕母婴、美妆个护、保健品领域,形成错位竞争;重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队,未来持续受益品类/品牌线上渗透。 精于品牌挖掘策划等全链路服务,轻资产模式占比有望提升。公司轻资产业务占比偏低,但毛利率高于同业。组织架构、数据驱动、营销策划、一站式服务四大优势加持下,轻资产业务有望快速放量。 渠道多元,打开多平台拓展空间。公司具备多渠道运营能力,完成多梯队电商平台覆盖使得公司后续渠道拓展时能够抢占先机。 四、财务对比:增长较快,盈利能力属行业中上公司人均净利润相比网创丽人仍有提升空间;受益线上红利及体量偏小,增长较快;盈利能力、周转属行业中上。 五、盈利预测与投资建议预计公司2020--22022实现归母净利1.03、1.23、51.45亿元,同比+19%、20%、18%,对应2020PE51x,估值略低于同业。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达测算预期
爱美客 机械行业 2020-10-13 356.98 -- -- 495.41 38.78% -- 495.41 38.78% -- 详细
一、成长背景:先发优势明显的行业龙头公司深耕医美领域十余年,目前拥有7款获批医美产品。2019年收入5.58亿元,为国产医美针剂领域规模最大,3年营收、归母CAGR58.2%、79.4%,受益医美景气及新品持续推出。 二、赛道剖析:空间广增速快,HA 针剂为优质赛道规模:对比海外空间广、年轻下沉驱动行业景气。2018我国医美市场规模1199亿元,3年CAGR23.2%;我国医美渗透率为日、美的1/2、1/4,成长空间广阔,年轻化下沉化有望持续拉动渗透率提升。 产业链:上游商业模式更优。上游原料及针剂高门槛、高集中度、高盈利,占据医美价值链的核心,净利率高达25-35%。 品类:HA、肉毒素为两大主流项目。玻尿酸我国注射类占比第一,3年CAGR25%。国产CR3目前28%可望30%,爱美客2019年份额14%晋升第一梯队。肉毒全球注射类占比第一,目前我国仅有3款产品上市,新玩家空间大。 三、经营对比:对比视角窥探核心竞争优势份额为何增长较快?产品:强差异化前瞻布局;渠道:市场策略行之有效。公司研发费率同业最高,7款产品5款为国内“首发”,同质化较低。早期直销为主、经销放量抢占市场,客户数、单产双向提升,销售费率逐年走低。 盈利能力为何逐年提高?加价率:低同质出厂价坚挺、成本逐年下行;结构: 嗨体宝尼达占比拉升盈利。公司差异化产品降价幅度低于同业,规模效应带动各项成本走低。毛利率更高的嗨体、宝尼达持续放量,取代原主力产品爱芙莱。 未来增长点?产品:在研童颜针、肉毒、重组蛋白,另有丰唇、多款去皱产品储备;产能:募投产线放量助力已有产品抢占市场。在研产品有望打开百亿远期空间,募投新增产能361万支,较目前增长215%。 四、财务分析:成长、盈利、营运能力均优于同业公司为纯医美标的增长同业最快;高毛利率+低费用率下净利率为同业最高; 存货、应收账款周转高于同业,经营净现金流基本高于净利润,议价能力强。 五、投资建议本文预计公司2020-2022年归母净利4. 12、5.66、7.91亿元,同比+35%、38%、40%,当前股价合PE105、76、54x,考虑医美行业景气、空间广阔以及公司突出的竞争优势带来的高增长、高盈利,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场空间不及假设预期、产品审批结果及进展不及预期、行业竞争加剧、募投项目产能投放进度不及预期
奥佳华 家用电器行业 2020-09-07 17.35 -- -- 17.59 1.38%
17.59 1.38% -- 详细
按摩业务受三重催化,Q2起有望大幅改善: 一是Q2线上数据大幅改善:淘数据监测显示,奥佳华/荣泰Q2天猫旗舰店收入分别+89%/+121%,印证今年奥佳华与荣泰通过一定的价格带下沉激发了线上的超高增长; 二是外销:海关数据显示按摩器具Q2出口金额同比33%达近年来高点。奥佳华海外业务占比较高,在全球布局有5大自主品牌,更受益于海外需求的释放。 三是高端可选需求恢复预期:国内线下目前暂未恢复去年同期水平,但下半年有望出现环比改善,我们认为货币环境的持续宽松对高端可选消费存在一定的拉动效应。 健康业务多年布局,与保利系合作拓展国内广阔新风市场: 健康环境业务积累深厚,目前已确立为第二主业。2012年公司起涉足健康环境领域,主营空净、新风业务。前期为全球知名健康品牌霍尼韦尔、松下、飞利浦等代工,打下良好基础;后创立自主品牌 “BRI 呼博士”,并携手钟南山团队开发专业抗菌的空净产品,经多年研发已拥有多项专利。 牵手保利,转向国内广阔新风市场。目前国内新风系统正处于起步期,据奥维,2020Q1年精装新风配套率为26.5%,未来配套率有望提升至60%,空间广阔。今年国家正式提出环境健康产业政策,推动新风、空净产业发展,新风配套率有望提升。公司借前期海外代工积累,转向开发国内市场,8月公告携手珠海崇澜(保利发展、保利资本关联方),其前装采购需求及后装市场较强的导流能力,为公司切入B 端市场提供契机;此外珠海崇澜有意促成保利资本对公司进行投资合作。借珠海崇澜合作,公司持续发力自主品牌新风业务在国内工程渠道、医院、学校等B 端及C 端渠道拓展,快速抢占高成长、空间广的新风市场。 家用医疗业务借疫情爆发: 受益海外疫情,H1爆发增长。公司2016年并购MEDISANAGmbH 涉足家用医疗业务,疫情爆发后借其品牌/渠道,向海外销售口罩等多款防疫产品,H1业务收入同比+258.79%。 品类、渠道双向拓展,加快培育家用医疗业务。后续公司将继续扩充medisana 品牌旗下产品品类,逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸,并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议:预计20-22年公司归母净利4.4、4.8、5.4亿元,同比+54%、9%、12%,对应20-22PE22、20、18倍,相对于小家电行业平均估值较为低估,性价比凸显,维持“买入”评级。 风险提示:健康业务不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期
小熊电器 家用电器行业 2020-09-02 139.58 -- -- 142.60 2.16%
142.60 2.16% -- 详细
公司披露02020中报:收入、归母、扣非1177.17、亿、42.54、亿、32.43亿,同比++44.51%%、++98.93%%、++94.05%%;对应Q2:收入、归母、扣非89.78、亿、11.51、亿、41.44亿,同比++75.23%%、、++110.89%%、+108.9%%。 近期我们对公司基本面的跟踪如下:一、财务分析:收入高增,费用率大幅下降①收入:2020H1收入17.17亿元,同比+44.51%,其中Q1/Q2分别+17.32%/+75.23%。Q2增速远高于Q1,主因①Q1未复工复产下存在产能缺口,Q2产能恢复;②部分Q1预售订单在Q2确认收入,导致Q2增速数据高于实际出货。 分内外销看:公司内销/外销收入16.41/0.76亿元,分别同比+42.24%/+120.11%。20H1海内外小家电均受疫情催化需求高增,公司外销基数较小,增幅相对较大。 分品类看:电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电分别同比+81.88%/+47.25%/+22.62%/-6.14%/+139.27%/+1.90%/+524.71%。公司Q2推出破壁机、电饼铛等新品,同时电热饭盒、绞肉机等产品在疫情期间打爆,拉动电动、电热类销售。西式电器则在疫情宅家下加速渗透,取得较好增速。其他小家电表现良好,预计公司新拓品类取得较好效果。 ②利润:2020H1归母净利同比+98.93%,其中Q1/Q2分别+83.66%/+110.89%,Q1/Q2扣非归母净利同比+75.91%/+108.90%,公司H1含非经常性损益0.11亿元,主为处置交易性金融资产的投资收益0.11亿。 ③毛利率:2020H1毛利率36.50%,同比+0.50pct,其中Q1/Q2毛利率35.64%/37.14%,分别同比+1.35/-0.80pct。公司毛利率提升主因①上半年原材料红利;②公司将天猫旗舰店收归自营。Q2毛利率低于同期,部分因今年促销力度较大,但环比仍有提升。 ④费用率:2020H1期间费用率16.84%,同比-3.64pct;H1销售费用率12.17%,同比—2.45pct,疫情影响下公司品牌宣传投放减少,促销、运输费有所增加;但由于公司收入大幅提升,费率下降。 管理、研发、财务费用率2.82%、2.35%、-0.50%,同比-0.25pct、-0.45pct、-0.51pct,公司管理、研发费用规模略有提升,但收入大幅提升下费率下行。财务费用率则因募集及闲置现金带来的利息收入影响而明显下降。 ⑤净利率:公司H1净利率14.80%,同比+4.05pct,H1扣非净利率14.15%,同比+3.63pct;主因费用率降低拉动。 ⑥现金流:Q1/Q2经营现金流+1.83/+2.33亿,现金流表现良好。 二、经营回顾:持续推新扩品,围绕供应链和品牌打造长期竞争力公司今年的看点仍主要在疫情催化下的高景气与持续推新扩品;长期看,公司正围绕供应链和品牌两个方向打造长期竞争力。 11..享受高景气带动,持续推新扩品①厨房小电长尾品类:2200HH11受疫情催化加大渗透,公司充分受益。如电热饭盒,据淘数据20H1小熊品牌线上销售额较19H2环比大幅提升44%。下半年疫情带来的催化减少,但长尾品类的市场教育已经完成,人们的使用习惯逐渐建立,短期景气仍有持续可能。部分长尾品类渗透率可能逐渐提升,演变为大单品。 ②传统厨房小电:公司目前已经切入电饭煲、烤箱等传统小电赛道,但定位上仍主张差异化,如“一人食”电饭煲等。从8月淘数据看,传统厨小电饭煲/电烤箱/电热水壶约占小熊品牌线上销售额的6%/3%/3%。传统厨小疫情期间表现弱于长尾品类。据奥维,2020H1电饭煲/电磁炉线上零售额增速分别为6.3%/-12.7%。进入下半年后,考虑传统厨小需求较为稳定,后续可能出现补偿性释放。 ③母婴、个护为公司新切入赛道,目前仍属于投入培育期。目前母婴小家电品类较新,格局未定,尚属蓝海市场。公司除恒温调奶器、奶瓶消毒器等传统品类外,更创新推出婴儿电饭煲等结合原有优势的新品类。我们认为公司有望在新赛道复制过去的成功经验。 22..扩建产能,加强供应链实力产能扩建项目持续落地,持续推进制造精益化、自动化、信息化。公司创意小家电生产建设(均安)一期基建项目、创意小家电生产建设(大良五沙)项目一期之一基建项目已基本完成,产能扩建持续落地;同时制造端上公司推动单工序简易自动化、单一品类自动化、注塑自动化等,持续推进效率提升。 我们认为电商渠道红利未来消退后,小家电企业的核心竞争力仍将回归制造环节。公司扩产能,提高制造效率,将打造持久的长期竞争力。3.强化品牌打造借疫情期间高关注推进品牌曝光。疫情宅家推动消费者小家电使用及分享体验的需求,对此公司抓住这一用户触达机会,构建自媒体矩阵,运用直播、短视频、KOL种草等多种方式,加强品牌曝光。 我们认为:持续扩品类触达更多人群,同样是小熊强化品牌的方式。尤其公司目前切入电饭煲等刚需大品类,品牌知名度后续有望进一步强化。 三、投资建议:买入评级疫情催化下长尾品类需求高增,下半年看短期景气仍有望持续,且公司盈利能力有望在收入增长带动下提升。长期看公司品牌定位清晰,持续推新拓品,并持续围绕供应链和品牌打造长期竞争力,未来表现可期。 我们上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.6、5.6、6.8亿元(前值3.4、3.3、5.5亿),同比+71%、22%、22%,对应PE49、40、33X。上调至“买入”评级。 风险提示新品拓展不及预期,行业竞争加剧,疫情反复
苏泊尔 家用电器行业 2020-09-02 83.41 -- -- 85.50 2.51%
85.50 2.51% -- 详细
投资建议:增持评级 虽然短期受疫情影响较大,但公司产品、品牌和渠道优势显著,Q2发力电商后也取得较好表现,彰显经营活力。未来随着产品创新、品类扩张,加之公司背靠SEB 拥有丰富品牌资产,长期稳健增长值得期待。 预计20-22年净利润同比+4%、12%、12%,对应PE 为34x、30x,27x,维持“增持”评级。 风险提示新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情反复。
格力电器 家用电器行业 2020-09-02 54.30 -- -- 56.95 4.88%
58.80 8.29% -- 详细
投资建议:买入评级 我们判断20H1有望为公司底部:目前行业复苏强劲,公司库存去化与渠道改革均有收获,积极信号持续释放。中长期看:混改带来的经营提升、管理层与股东利益的一致,都将助推后续经营治理的改善。 同时我们提示,公司当前基本面的复苏及与目前较美的等竞争对手较落后的涨幅,强化了其当前的配置价值。 我们略微下调盈利预测,预计未来3年公司归母净利211、273、305亿元,(前值255、288、321亿元)。同比-15%、+29%、+12%,对应PE16、12、11X。维持买入评级。 风险提示行业竞争加剧,景气恢复不及预期,疫情反复。
老板电器 家用电器行业 2020-09-02 38.52 -- -- 39.70 3.06%
39.70 3.06% -- 详细
一、财务分析:Q2复苏明显① 收入: 2020H1收入32.11亿元,同比-8.97%,其中Q1/Q2分别-23.77%/+4.20%。厨电业务安装属性强,Q1疫情下受影响较大,Q2公司收入逐渐复苏。 分产品看:核心产品油烟机/燃气灶/消毒柜收入16.50/7.58/2.28亿元,分别同比-12.42%/-10.82%/-7.31%。对比奥维数据,烟灶消行业线上同比-28%/-27%/-31%,线上同比-6%/+7.2%/+11.4%。公司整体表现仍优于行业。 新产品中,蒸烤箱及一体机品类同比+21.86%,其中一体机表现突出;洗碗机同比+12.29%,增长稳定。 ②利润:2020H1归母净利同比-8.66%,其中Q1/Q2分别-23.77%/+4.20%,Q1/Q2扣非归母净利同比-31.13%/+4.12%,公司H1含非经常性损益0.61亿元,主要来自政府补助0.74亿。 ③毛利率:2020H1毛利率54.82%,同比+0.16pct,其中Q1/Q2毛利率56.52%/53.72%,分别同比+1.73/-0.72pct。Q1毛利率提升预计受原材料红利,但Q2线上竞争加剧,均价有所下滑拉低毛利率。 ④费用率:2020H1期间费用率33.60%,同比+0.03pct;H1销售费用率27.80%,同比-0.27pct,主因疫情影响下线下受阻,公司展台装饰、物料消耗费降低。 管理、研发、财务费用率3.61%、3.67%、-1.49%,同比+0.32pct、+0.62pct、-0.65pct,公司管理、研发费用规模稳定,收入下行费率提升。财务费用率则因利息收入增加而明显下降。 ⑤净利率:公司H1净利率19.41%,同比+0.21pct,H1扣非净利率17.16%,同比-0.50pct,主因坏账计提0.19亿。 ⑥现金流:Q1/Q2经营现金流-2.45/+6.52亿,Q2现金流表现大幅好转。 二、经营回顾:龙头优势持续,地产带动下半年表现1. 地产带动下半年需求回暖下半年主看地产复苏拉动终端需求,公司作为厨电行业龙头标的有望率先受益,从Q2看,公司表现已明显复苏。分渠道看: ①线下:Q2起已显复苏趋势。据奥维,4/5/6月线下厨电零售额同比降幅分别为-13%/-7%/-2%,降幅持续收窄。线下受疫情反复影响,复苏速度相对较慢,但下半年环比改善趋势明确。 ②线上:公司Q2起电商表现逐渐回暖,据淘数据,公司3月后官旗销额同比回正,4/5/6/7月同比分别+24%/+43%/+36%/+18%。疫情下线下需求部分转移至线上,助推公司线上高增。 ③工程:公司工程渠道3月开始复苏,预期今年仍有望实现40%增速。公司在工程渠道占有率持续领先,据奥维,老板品牌在精装修市场占有率达34.8%,位于第一。 2. 新品表现优秀,嵌入式布局逐渐成熟新品贡献H1主要增长。公司将品类划分为三大品类群:以传统烟灶消为主的第一品类群,H1同比-11.5%;以蒸烤一体机为主的第二品类群,H1同比+21.86%;以洗碗机、热水器为主的第三品类群,H1同比+0.18%。可见公司增长来源主要由新品类贡献。 嵌入式产品布局已经逐渐成熟。2019年公司推出蒸烤一体机,20H1同比增速达到385%。结合公司此前已有的洗碗机布局,公司未来计划通过套系化销售来带动嵌入式产品发展。我们认为嵌入式产品在未来精装大趋势下有望成为厨电行业增长核心驱动品类,公司运营日益成熟,后续发展可期。 三、投资建议:买入评级下半年地产景气回升后,公司作为厨电龙头有望率先受益。长期看:公司在产品端、渠道端、品牌端都已经建立了较稳固的龙头优势,稳定增长值得期待。 预计2020-2022年归母净利润16.84、19.20、21.16亿元,同比+6%、14%、10%,对应PE23、20、18X。维持买入。 风险提示地产需求不及预期,行业竞争加剧,新品表现不及预期,疫情反复
丸美股份 基础化工业 2020-09-02 77.77 -- -- 79.40 2.10%
79.40 2.10% -- 详细
一、财务分析: 1.收入方面:公司2020H1实现营收7.94亿,同比-2.59%(Q1、Q2同比+1.53%、-5.93%)。分品类看,H1眼部、护肤、洁肤收入2.58、4.36、0.91亿,yoy+17.92%、-8.77%、-13.3%,眼部产品占比持续提升。 2.利润方面:2020H1归母净利2.68亿,同比+4.6%(Q1、Q2同比-1.14%、+9.66%)。从扣非看,2020H1扣非净利2.19亿,同比+0.59%(Q1、Q2扣非净利同比-9.59%、+12.91%),扣非增速低于归母,主因H1投资收益同比增加0.2亿元(交易性金融资产到期)。 3.盈利能力方面:从毛利率看,公司2020H1毛利率为67.55%,同比-0.87pct(Q1、Q2毛利率均为65.51%、69.34%,同比-0.89pct、-0.72pct),毛利率微降因护肤品类售价下降,以及推新赠品导致成本提升(H1眼部、护肤、洁肤售价yoy+8.77%、-5.8%、+13.34%)。 从净利率看,公司2020H1净利率为33.78%,同比+2.52% (Q1、Q2净利率为32.09%、35.26%,同比-0.8pct、+5.32pct),因费用率下降及投资收益增加。 4.费用方面:2020H1期间费用率33.31%,同比-1.46pct,主因利息收入增加。 销售费用率30.34%,同比+1.12pct,因营销投入加大,广宣费用yoy+8%; 管理费用率3.8%,同比-0.71pct,因中介费用同比减少及疫情减免政策带来社保费用减少; 研发费用率2.99%,同比+0.78pct,研发投入加大; 财务费用率同比-2.64pct,因定存利息收入同比增加0.2亿元。 5.营运能力方面:从现金流看,公司2020H1经营性现金流为0.67亿,因疫情影响经销商打款同比负增长,但Q2现金流好转。 从存货看,H1存货1.55亿元,同比增加20.68%,存货周转率为1.51次因疫情同比下降。 二、经营回顾:直营电商增长提速,推新加快1.渠道亮点:线上直营增长提速① 线上:2020H1公司线上实现营收4.26亿元,同比+27.4%,占比53.71%。 H1线上直营同比+46%,占线上收入比提升至30%+。其中天猫官旗H1同比+68%,Q1、Q2同比+13%、121%,小红笔热卖叠加TP 网创的强强联手,直营收入增长亮眼。H1线上经销同比+20%。 ② 线下:H1实现营收3.67亿元,同比-23.47%,占比46.25%,其中美容院yoy-1%,日化、百货yoy-25%+。 2.产品亮点:丸美推新加快,小红笔钻光瓶优秀H1主品牌丸美推新速度明显加快,上半年新品收入占比约15%,带动丸美品牌收入占比提升至95%,其中: 高端线MARUBI TOKYO 第三个系列—珠臻皙奢养系列上市,针对35岁以上女性,美白抗衰一次完成; 4月小红笔引爆线上,线下铺货后,H1销量合计超过28万支(线上9万、线下19万支); 6月推出钻光瓶(线上专供),复配多种美白成分精准实施美白,估计销量1.5万+。 此外,针对美容院渠道推出水漾修护精华油、富勒烯雪融霜等多款产品及套盒。 春纪品牌推出大麻深修护焕肤系列、芝芝莓莓奶盖卸妆洁面泡沫、黑白摩登系列新品,颇受年轻消费者的喜欢。 3.营销亮点:营销手段多样,品牌持续年轻化社交媒体:在Z 世代聚集的B 站联手当红国漫IP《狐妖小红娘》,打造 “丸美东方国漫眼”大赛,实现新品小红笔高度曝光。公司充分运用小红书、抖音、B 站等社交平台,结合跨界IP 营销,在年轻圈层中认知度大幅提升。 传统媒体:继续网络视频、户外媒体等投放,跟投热剧网综“精英律师”、“安家”、“潮流合伙人”,实现全方位曝光。 明星代言:邀请当红偶像朱正廷代言新品小红笔,提升在年轻群体中的品牌知名度,形成覆盖各圈层的明星代言矩阵。 三、展望——自有品牌持续推新,代理业务布局加大①新品加速铺货和开发,带动营收增长。已推出的热卖新品小红笔、钻光瓶H2有望铺进经销渠道,渠道扩展为公司带来新增量。此外,公司H2新品开发加速,目前丸美有视黄醇产品(线上专供)、眼霜节IP 新品、高端七夕系列等多个新品规划;春纪也将持续推新,带动下半年收入增长。 ②加大代理、品牌孵化业务布局,打开收入空间。公司去年8月成立创新事业部,H1新设立美洋、奢加两家子公司,负责品牌孵化、代理及运营。 产业基金投资梵之容,旗下自有品牌“谷雨”是近年崛起的美白护肤领域新锐国货。此外梵之容拥有头部美妆主播和明星主播10余名,中腰部主播近百名,在美妆垂直领域直播带货规模居于前列。公司通过投资三家公司布局代理、品牌孵化业务,为长期增长打开空间。 投资建议:买入评级公司作为眼部利基市场细分龙头,主品牌丸美线上化、年轻化转型效果明显,用户基数不断扩大。今年以来公司在互联网运营及内容领域投资动作频繁,布局的代理、品牌孵化业务有望落地,为公司打开收入增长空间。 预计公司 20-22年公司归母净利 5.8、6.9、8.2亿元,同比+12%、20%、18%,当前股价对应PE52、43、37X,维持“买入”评级。 风险提示国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
石头科技 2020-09-02 479.00 -- -- 607.01 26.72%
704.99 47.18% -- 详细
公司披露2020中报:收入、归母、扣非17.76亿、4.6亿、4.34亿,同比-16.42%、+19.42%、+15.51%;对应Q2:收入、归母、扣非11.66亿、3.35亿、3.16亿,同比-7.44%、+34.42%。近期我们对公司基本面的跟踪如下: 一、财务分析:自主品牌高增提振盈利,小米订单减少①收入:2020H1收入同比-16.42%,其中Q1/Q2分别-29.48%/-7.44%;收入下滑核心在于公司为小米代工订单大幅减少。具体看:扫地机业务中,自有品牌/小米品牌收入分别为14.85/2.16亿元,同比分别+20%/-71%;目前自有品牌/小米扫地机收入占比分别为90%/10%。手持吸尘器业务中,小米品牌收入同比-77%。公司对小米依赖已经大幅降低。H1公司与小米之间关联交易为2.4亿元,占比13.75%。此前公司预计2020全年向小米关联销售15.05亿元,同比+4.28%。②利润:2020H1归母净利同比+19.42%,其中Q1/Q2分别-7.94%/+34.42%,H1扣非归母净利同比+15.51%,扣非前后差异主要来自0.3亿投资收益。利润端增速远高于收入端,主因公司业务结构从为小米代工转向自主品牌,盈利能力大幅提升,自有品牌销售占比提升至从同期的57%提升至86.25%。③毛利率:2020H1毛利率48.88%,同比+16.38pct,其中Q1/Q2毛利率45.53%/50.63%,毛利率提升主因石头品牌占比提升。从销售均价看:20H1公司扫地机出厂均价为1763元,同比大幅+56%;其中自有品牌均价为1973元,同比+6.71%。 预期主因自主品牌中定位较高的石头占比提升。④费用率:2020H1期间费用率19.66%,同比+9.66pct;H1销售费用率13.32%,同比+7.52pct,销售费用率提升主因公司转向自主品牌,推广费用加大;尤其是海外亚马逊销售额增加带来平台费和海外推广费提升。H1管理、研发、财务费用率1.90%、5.90%、-1.46%,同比+0.48pct、+2.1pct、-1.54pct。公司加大新品研发力度,研发费用率提升;募集资金后利息收入增加使得财务费用率降低。⑤净利率:公司H1净利率25.92%,同比+7.78pct,主因政府补助影响。H1扣非净利率24.44%,同比+6.75pct。自主品牌占比提升大幅拉高公司盈利能力。⑥现金流:Q1/Q2经营现金流+2.38/+6.22亿,盈利质量较高。 二、经营回顾:研发优势突出,全球发展可期1.行业再次迎来景气周期技术红利带动,行业有望重回高景气。2020年扫地机器人行业技术创新频频,核心在于避障+拖地功能上的持续突破:科沃斯、石头避障技术升级,能自清洁拖布的云鲸上半年高增成为黑马。从奥维数据看,Q1/Q2扫地机行业增速分别+11%/+10%,远超2019年+2%的行业增速。们认为行业在技术推动下有望重新恢复高增,新一轮景气周期可期。2.产品、渠道拓展助推高增产品:研发优势突出,引领扫地机市场①技术创新:公司Q2推出新品T7和T7Pro,拉动Q2表现;据淘数据,石头官旗Q2销额同比+34%。从后续研发看,公司在避障感知与电控水箱技术上持续加大研发,并上线石头IOT平台不断提升产品力。且新立项自动回收垃圾机器人,预期能自动清理尘盒等,有望解决新扫地机痛点。此外公司正布局商用扫地机,预计产品将主要用于商超、办公楼等,有望开拓新市场。②品类创新:公司20Q1推出自有品牌手持吸尘器H6,H1收入0.46亿。 目前第二代产品已经进入设计实现阶段。我们认为,考虑到扫地机行业属性本质为技术推动,公司强大的研发团队将为公司持续提供长期竞争力。渠道:对小米依赖降低,海外亮眼。①公司对小米依赖已经大幅降低。H1公司与小米的关联交易占比收入13.75%,与小米业务合作变化的风险已经大幅释放。同时公司非小米渠道持续有效拓展,线上、线下渠道已实现全面覆盖,。②海外销售表现亮眼。公司2020H1境外收入5.60亿,同比+210.64%。公司目前已经在美国、日本、荷兰、波兰等地设立海外公司,建立全球分销网络,未来重点发展美国、欧洲、东南亚市场。我们认为,当前国产厂商在自己的价格带已经建立起了不输海外龙头的产品优势,未来有望进一步在海外市场上实现拓展。 3.股权激励:绑定优秀人才公司8月发布股权激励,覆盖大量普通员工,价格:远低于当前股价。本次股权激励共计57.56万股,价格为54.23元/股。激励对象:覆盖面广。共计不超过203人,占员工总数33.33%。其中5位高管获股占比,核心技术人员4人占比,其余194名普通员工占比83.96%。目标:相对务实。以2019年自有品牌扫地机器人营业收入为基数,2020年-2023年自有品牌扫地机营业收入增长率分别不低于10%/14%/18%/22%。摊销费用:对业绩影响较小。此次股权激励预计摊销的总费用为1.94亿元,2020-2024年分别摊销0.34亿元、0.85亿元、0.44亿元、0.23亿元、0.08亿元。公司人员构成以研发人员为主,过去数年间凭借优秀团队实现了超高速发展。本次股权激励有望进一步实现优秀人才与公司之间的深度绑定,进一步提升员工积极性。 投资建议:买入评级从行业看:短期看行业景气有望上行,长期看行业渗透率仍低,成长性明显。从公司看:短期小米订单减少导致公司业绩承压,但目前公司对小米依赖已经大幅降低;未来凭借强大的研发实力,及自有品牌新品与渠道的持续拓展,公司稳健增长可期。预计20-22年公司归母净利9.1、12.1、14.5亿元,同比+17%、32%、20%,对应20-22PE29、22、18倍,维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期、市场竞争加剧、海外需求不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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