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邓欣

中泰证券

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格力电器 家用电器行业 2020-05-13 58.61 -- -- 59.36 1.28% -- 59.36 1.28% -- 详细
事件:5月10日董明珠快手直播首秀,“格力专场”3小时销售额破3.1亿。 一、快手带货成果斐然,格力本次做对了什么?根据快手数据,本次格力快手直播开卖半小时销售额破1亿元,100分钟破2亿元,3小时销售额破3.1亿元。其中正1.5匹品悦单冷定频空调半小时销量5万+,单品成交破1亿,售价1.2万的新冠消毒空气净化器销量超100台。相较于此前4月24日销售额仅为23.25万元的抖音直播,此次格力快手直播可谓打了“翻身仗”。我们具体分析,格力本次做对了什么?1.选品上:低价位商品增加,品悦系列贡献销售额90%本次格力快手直播,24个商品中2000元以内的低价款占一半以上,万元商品只有一件,即为上次抖音直播销量最好的同款空气净化器。反观4月24日抖音直播中,选品多集中在2000-10000元的中高价位,其中共8款万元商品。从最终销售结果来看,据炼丹炉数据,均价基本在2000元以内的“品悦”系列空调包揽销售额TOP5,5款商品合计实现销售额2.78亿元,占全场销售额90%。 2.快手补贴+格力让利打造高性价比本次格力专场同样为快手电商首次尝试家电品类的大规模卖货活动,快手作为平台方给予大量补贴;加之格力部分让利,本次直播带货对于消费者而言性价比极高。从具体补贴情况来看:格力主要在品悦系列3级能效空调(同时为本次销量最高空调)上进行让利,幅度略低于去年促销;但加上快手补贴,最终到手价基本与去年年终促销持平。快手则是在1级能效商品上进行大额补贴,如3匹金贝-II冷暖变频空调快手补贴额达6900元。 3.头部主播助阵,专业的人做专业的事本次直播模式为快手常见的“头部主播+来访嘉宾”模式,董明珠本人直播时长不到半小时,直播主要由三名快手主播进行,分别为快手头部主播二驴夫妇及山东电视台主持人李鑫,其中二驴夫妇井元林和平荣快手粉丝数分别为4095万和2199万,李鑫粉丝数为371万,引流力充分。主播预热+控场,推动直播效果。①预热:三位主播5月10日早上发布视频预告,二驴此条视频的播放量为3475万。其次,拥有4000万粉丝的官方账号“快手小店”,也为这场直播发布超过10条视频,截止到5月11日下午16:00,最高一条视频播放量超过600万,总播放量达到3300万。②控场:本次直播风格贴近二驴平日直播风格,主打轻松风趣。同时相较上次直播,本次直播机位更多,场景布置更加用心,也并未出现卡顿现象。 二、电商发力,渠道改革未来可期直播有望带动线下经销商转型。本次直播中,主播强调所有空调将从线下门店发货;这一举动既增强了消费者对品质的信心,同样也为线下经销商转型线上释放积极信号。此次快手直播有望帮助线下经销商试水,尝试直播等新兴社交电商渠道,更好实现线上线下结合。电商建设已初见成效,后续有望加大力度。2019年公司通过分销商迅速拓展电商渠道,“董明珠的店”注册分销店铺超10万家,全年销售额累计突破14亿,同比增长达660%。2019年两轮线上大促虽带来盈利压力,但表明公司线上发力的决心。公司目前电商渠道布局仍弱于竞争对手,我们认为持续加码电商仍为公司未来方向。同时疫情教育下,电商发展力度有望进一步加强。 三、公司看点:至暗时刻已过,旺季有望去库存提份额疫情影响消退,空调行业逐渐回暖。国内疫情逐渐稳定,Q2行业内销表现有望优于外销。格力作为内销占比高(2019年73%,美的58%)的空调龙头,短期经营表现有望随国内疫情消退而率先复苏。旺季将至,促销开启有望去库存提份额。随着国内疫情转好,Q2进入空调旺季后,格力“红四月”和“五一”促销逐渐筹备展开,助力去库存、提份额。参考往年格力的重要促销节点(3-4月,9-10月)的表现,线下KA的销量份额有望提升至40%左右。中长期持续关注公司治理改善。公司股权激励有望常态化,管理层积极性将进一步提升。混改落地后公司携手高瓴,有望借力进一步实现多元化、国际化,公司长期经营表现值得期待。 投资建议:买入评级疫情冲击叠加行业承压下,不变的是公司作为行业龙头的产品力、品牌力优势依旧显著。短期冲击消化后,空调行业景气有望在旺季带动下迅速回升,后续公司基本面改善可期。长期看:混改后管理层与股东利益达成一致,经营治理有望持续改善。预计2020-2022年归母净利润同比+3%/13%/12%,对应PE13X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化
苏泊尔 家用电器行业 2020-05-01 66.00 -- -- 72.08 9.21% -- 72.08 9.21% -- 详细
2019年:产品创新+渠道拓展推动业绩稳定增长 1.收入分析及经营回顾 公司2019年实现营收198亿,同比+11.2%。分业务看,炊具/电器/橡塑/其他业务营收为61/135/0.2/1.7亿元,同比+5.5%/+14.0%/+5.1%/+15.5%。分内外销看,内销、外销收入147亿、同比+12.5%、7.8%。 (1)内销分品类:炊具平稳增长,维持龙头地位。据GFK数据,19年苏泊尔炊具七大品类的市场份额全年累计达到47.8%,保持领先。公司持续拓展中高端新品,如火红点钛金刚系列无油烟炒锅、上市X晶盾不锈钢系列炒锅等。同时面向年轻消费群体推出复古风格的迷色系列和北欧风格的Woodso系列产品,为宝妈人群打造专业型辅食锅等。 电器产品升级+品类扩张助力较快增长。产品升级如“低糖电饭煲”、“可拆静音破壁机”、“COCO-IH多功能料理锅”等;品类扩张如挂烫机、吸尘器、空气净化器、电烤箱、电热饭盒、母婴系列、充电随行果汁机等新品类。中怡康数据显示,苏泊尔厨房小家电线下市场份额全年累计达到30.1%,稳居行业第二。生活电器中的挂烫机线下份额全年累计达到30.9%,成为行业第一。 (2)内销分渠道:线上增长迅速,占比约45%。预计整体电商收入占比40%+,收入同增15%+,其中电器产品电商收入占比50%+。电商迅速增长,主要受益高性价比产品策略提份额,内容营销、直播带货等新营销投入加大等。 线下预计个位数增长,主要受益三四级市场高性价比策略和精细化运营下份额提升和一二市场产品迭代。 (3)外销增速放缓 外销增长主要受益母公司SEB订单转移,但受贸易关系影响,增速有所放缓至个位数,略低于此前公告目标。 2.盈利分析:毛利率稳步提升,期间费用管控良好 毛利率方面,2019年整体毛利率31.15%,同比+0.29pct,19Q4单季度毛利率32.60%,同比-0.22pct;2019年炊具/电器/橡塑/其他业务毛利率分别为34.96%/29.67%/22.39%/13.34%,同比-0.19/+0.59/-8.69/+7.98pct。公司毛利率因产品结构优化及原材料价格下行、生产成本不断下降等原因保持提升。 期间费用率19.95%,同比+0.04pct。销售费用率16.15%,同比+0.39pct,主要因公司加大线上促销及赠品,电商费用增加所致;管理费用率1.74%,同比-0.19pct,主要原因为公司在本期承担的股权激励费用下降;研发费用率2.28%,同比+0.02pct。 净利率方面,受毛利率提升带动,2019年整体净利率9.65%,同比+0.30pct。 2020Q1:疫情拖累业绩,但实力不减 营收降幅与行业接近。考虑新会计准则下应付客户费用抵减,公司营收同比-30.29%,与行业零售额降幅接近(据奥维数据,中式小家电零售额同比-29%)。 毛利率方面,20Q1毛利率23.97%,同比-7.31pct,预计主因让利经销商、高毛利的炊具占比减小等。费用率方面,20Q1期间费用率14.32%,同比-4.12pct,主要源于销售费用率下降,销售费用率同比-5.08pct,主要因受疫情影响,促销活动无法如期执行。净利率8.56%,同比-0.84pct。 应收减、应付增,彰显产业链实力。应收款(应收票据+应收账款+应收款项融资)1.3亿,同比-9%;应付款(应付票据+应付账款)6.7亿,同比+15%,彰显产业链实力。 2020看点:疫情好转提振需求+品类扩张 一方面,随着国内疫情好转,小家电需求有望回暖,建议关注五一、618等重要销售节点。另一方面,公司在破壁机、厨房用具、挂烫机、吸尘器、烟灶等厨房和家居环境领域持续扩张,助力稳健增长。 投资建议:增持评级虽然短期受疫情影响较大,但公司产品、品牌和渠道优势显著。随着产品创新、品类扩张,加之品牌资产丰富,不仅包括苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、WMF等覆盖大众和高端市场,还背靠拥有30多个品牌的全球小家电龙头SEB,长期稳健增长值得期待。预计20-22年净利润同比+4%、12%、12%,对应PE为28x、25x,22x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧,产品品类扩张不及预期、原材料价格波动。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-01 11.30 -- -- 12.36 9.38% -- 12.36 9.38% -- 详细
投资建议:维持“买入”评级 公司新品类持续扩张,同时持续开拓新零售、工程等新渠道。同时公司目前处于近五年来的估值底部,存在提升空间。疫情影响下,我们调整盈利预测,2020-2022年净利润同比+9%、+12%、+11%,对应PE12X、10X、9X,维持买入评级。 风险提示 地产景气不及预期,品类扩张不及预期、竞争恶化。
壹网壹创 计算机行业 2020-05-01 287.00 -- -- 390.04 35.90% -- 390.04 35.90% -- 详细
投资建议:买入评级 我们认为,公司目前处于业务模式转型期,加之Q1疫情品牌表现差异带来收入波动。但长期来看基于品牌线上化趋势、当前TP行业格局分散以及公司差异化的定位,未来业务拓展下业绩有望快速增长。 预计20-22年公司归母净利2.99亿、3.89亿、5.02亿,同比+36%、30%、29%,当前股价对应PE77x、59x、46x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险、主要客户流失风险、市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险。
奥佳华 家用电器行业 2020-05-01 8.84 -- -- 9.40 6.33% -- 9.40 6.33% -- 详细
投资建议:维持买入评级 考虑到疫情对于短期业绩的冲击以及商誉减值风险,我们调整盈利预测,预计20-22年净利润1.73、2.58、2.93亿,当前股价对应PE30X、20X、18X,鉴于长期成长性终将战胜短期需求波动性,维持“买入”评级。 风险提示 自主波动风险:按摩椅属升级性的可选高端消费之一,若全球经济大幅下滑,主要目标客户购买力大幅下降,市场遭遇失速风险。 海外拓展风险:海外各有区域化品牌沉淀,自主品牌海外拓展存因认知不足、产品研发市场策略组合制定不当而导致的不确定性风险。 外销ODM风险:因订单不确定性引发的ODM业务波动风险。 汇率波动风险:人民币汇率发生剧烈变化引致的业绩波动风险。
小熊电器 家用电器行业 2020-05-01 103.74 -- -- 128.88 24.23% -- 128.88 24.23% -- 详细
2019年:持续快速增长 1.收入分析:产品更新、品类扩张助力快速增长 公司坚持产品多样化战略,持续丰富产品品类、深耕细分产品,创新功能类的小家电层出不穷,如养生壶、电炖盅、电动打蛋器、电热饭盒、多士炉、酸奶机、加湿器和暖奶器等。 2019年收入维持30%+快速增长,分产品看:厨房电动类、电热类、锅煲类、壶类、西式类、生活小家电、其他小家电收入占比21%、11%、21%、20%、10%、14%、2%,收入同比+46%、6%、28%、30%、30%、30%、1422%。其中厨房类产品主要受益新品迭代,生活小家电和其他小家电(个护母婴等)主要受益新品类扩张,全年公司有近100款新产品上市,目前已经拥有400+款产品对外销售。 持续的产品扩张并热销,除了得益于年轻群体个性化、多样化需求带动的长尾小家电市场扩容,还与公司以消费者为导向的产品创新、持续完善销售渠道、品牌曝光提升知名度等密切相关。 产品方面,运用互联网信息,通过融合工业设计、用户体验、用户研究,重点在基于消费者的生活方式(居住场景,兴趣爱好,行为习惯等)、电商行业趋势和未来产品设计趋势的研究,把研究的结果属性转化为设计元素附加在产品创新当中,通过产品的视觉化美感、形式感、体验感的设计解决用户的痛点。2019年末研发技术人员241人,同比+74.6%,研发费用0.8亿,同比+61.5%。 渠道方面,以线上销售为主,2019年收入占比约90%。除了与天猫、京东、唯品会、苏宁易购等传统电商合作外,公司积极开拓拼多多、小红书、云集、平安好医生、盒马等新兴电商平台;同时线下建设日趋完善,与苏宁、京东、国美、沃尔玛、家乐福、永辉等各大连锁终端建立合作关系,稳步推进一二级市场开发的同时,积极参与三四级市场扩张。 品牌方面,小熊“萌家电的创造者”定位清晰,品牌知名度、美誉度不断提升,2019年入选由品牌观察杂志社颁发的“第十三届中国品牌价值500强”。公司品牌持续曝光,年度内邀请明星蓝盈莹与彭昱畅举行营销活动,同时不断加大对直播、短视频VLOG等新互动形式的投入。 2.利润分析:毛利率提升、销售研发加码 毛利率34.3%,同比+1.8pct,其中厨房电动类、电热类、锅煲类、壶类、西式类、生活小家电毛利率分为36.5%、36.7%、36.5%、36.3%、27.7%、30.8%,同比+3.3pct、4.0pct、1.9pct、2.0pct、1.9pct、1.8pct;毛利率提升预计主因原材料塑料等价格下降和自产比例提升。 销售、管理、研发费用率14.7%、3.4%、2.9%,同比+0.7pct、-0.2pct、+0.5pct,市场促销费用增加,研发投入加大。净利率10.0%,同比+1.2pct。 3.现金流分析:应付预收增加,现金流高增 公司经营活动现金流净额4.1亿,同比+32.3%,净额显著高于净利润。主因应付款(应付票据+应付账款)和预收账款增加,同比+38.1%、+150%。 2020Q1:逆势增 长1.收入分析:逆势增长 疫情环境下,据奥维数据,中式、西式小家电零售额同比-29%、-5%公司收入同比+17%;又据淘数据,公司在阿里平台1-4月零售额同比-17%、+67%、+73%、+94%,表现好于行业;逆势增长预计主因疫情刺激厨房电热类产品热销、生活个护母婴品类扩张和直播电商、社交电商拓展。 2.利润分析:滞后投放销售费用,净利率大增 毛利率35.6%,同比+1.3pct,预计主因原材料塑料等价格下滑。销售、管理、研发费用率11.4%、2.7%、2.6%,同比-2.5pct、-0.5pct、+0.1pct,销售费用率下降主因疫情环境下滞后投放推广费。净利率13.9%,同比+5.0pct。 2020Q2看点:加码“新产品+新渠道+新营销” 新产品:厨房领域产品迭代升级,生活个护母婴领域品类扩张。公司积极把握长尾小家电市场机遇,持续多样化创新,后续产品上新值得关注,包括厨房领域产品迭代升级和生活个护母婴领域品类扩张等。 新渠道:线上淘宝直播、小红书等社交电商和线下苏宁、沃尔玛等连锁终端扩张。 新营销:抖音、快手等新兴高粘性社交媒体投放力度加大。 投资建议:增持评级 公司品牌定位清晰,有望伴随长尾小家电市场扩容,通过持续差异化产品、渠道和营销创新,维持快速增长。预计20-22年净利润同比+26%、30%、25%,对应PE38X、29X、23X,维持增持评级。 风险提示 疫情恶化风险,竞争加剧风险、产品和渠道扩张不及预期风险。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-01 18.65 -- -- 27.20 45.84% -- 27.20 45.84% -- 详细
投资建议:买入评级 我们认为,科沃斯作为国内扫地机器人行业龙头,随着扫地机器人渗透率逐步提升,未来营收规模预计保持稳定增长,公司虽然因战略性调整短期承压,但长期将受益于业务模式调整后的盈利能力提升。 预计20-22年公司归母净利1.58/2.01/2.91亿元,同比+31%、27%、45%,当前股价对应PE68X/54X/37X,维持“买入”评级。 风险提示:国外疫情形势恶化,海外需求下行;行业竞争加剧;原材料价格波动风险;税收政策变化的风险。
丸美股份 基础化工业 2020-05-01 72.50 -- -- 92.89 28.12% -- 92.89 28.12% -- 详细
一、财务情况分析 公司2020Q1实现收入3.7亿元,同比+1.53%,考虑到Q1化妆品社零同比-13.2%,公司收入较为亮眼。估计线上收入同比增长近40%,源于公司2019H2起发力电商,线上占比进一步提升。 毛利率方面,2020Q1毛利率65.51%,同比-0.88pct,主因低毛利率的眼膜、面膜占比提升。 费用率方面,2020Q1期间费用率28.76%,同比+2.32pct,主因销售费用率同比+3.03pct,金额同比+16.5%,公司加大营销投入进行新品推广;管理、研发费用率同比-0.17pct、+0.29pct。 净利率方面,2020Q1净利率32.09%,同比-0.8pct,政府补助、理财产品等收益使得公司净利率降幅低于费用率上升。 经营性现金流-0.18亿元,主因销售商品收到的现金减少及存货增加。 二、近期基本面跟踪 公司新品小红笔眼霜表现优异,目前官旗月销量突破4.5万,体现了公司线上及社媒的布局效果优秀,后续社媒部门继续重点发力。2020年3月公司邀请当红偶像朱正廷代言新品小红笔眼霜;流量小花及主播、网红推荐构成KOL投放矩阵;并在b站合作当红国漫IP《狐妖小红娘》,吸引95后各圈层消费者。预计产品在其它电商平台上线后销量有望翻倍,铺货至线下后销量有望再翻倍。 此外,公司发布新品计划,预计每季度均有新品推出。Q1为基于互联网大数据开发新品的小红笔;继花系、酒系后,高端线丸美日本第三个系列将针对35以上女性美白需求,目前已完成进口正在铺货。Q2有望推出线下专供产品、Q3为眼霜节配套产品,Q4预计也有新品推出。 三、投资建议:买入评级 公司作为眼部利基市场细分龙头,受益眼霜赛道高单价、成长快、空间大;主品牌丸美为少有的中高端定位国牌,溢价明显,未来发力线上化、年轻化,用户基数不断扩大。我们认为,公司将受益于化妆品行业升级及需求细分趋势,而对眼霜市场的精准定位和品牌战略将成为公司持续增长的重要发力点。 预计公司20-22年公司归母净利5.8、6.9、8.2亿元,同比+12%、20%、18%,EPS1.44、1.73、2.04元,当前股价对应PE50、42、36X。 公司所处的眼部赛道优质,近期表现优于行业,电商渠道提升空间较大,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。
华熙生物 2020-05-01 87.55 -- -- 115.80 32.27% -- 115.80 32.27% -- 详细
2019年:医疗终端高增,功能性护肤爆发式增长 1.收入分析与经营回顾 公司2019年实现营收18.86亿,同比+49.2%。分业务板块看:原料业务实现营收7.61亿元,同比+16.81%。产能方面,2019年公司巢湖工厂及济南新厂区150吨HA新生产线投产,目前公司HA原料合计产能达320吨。 产品方面,2019年公司新上市原料产品6个,包括宠物用、计生用HA等,新增产品规格11个。全年HA原料合计销量达200吨,同比+14.16%。此外,公司依托发酵技术平台开发新生物活性成分麦角硫因,原料产品线持续拓展。 医疗终端业务实现营收4.89亿元,同比+56.34%。其中估计皮肤类医疗产品实现收入4亿,同比约+60%。产品方面,2019年公司推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸填充剂,同时升级术后修复系列产品。渠道方面,公司积极拓展销售渠道,预计覆盖医疗机构数同比增长近50%。营销方面,对品牌形象进行了年轻化升级,提高年轻消费者的主动选择率。骨科注射液实现收入0.81亿,同比+37.32%,主因公司骨科产品新增3个中标省份,目前共通过23个省份的集中招标采购。 功能性护肤品业务实现营收6.34亿元,同比+118.53%,受益功能性护肤赛道景气,以及公司营销&渠道配合产品的全面发力,功能性护肤业务爆发式增长。主品牌润百颜推出故宫联名口红、水乳等其它新品,小红书、b站、直播多平台KOL带货,打造故宫口红、次抛原液等爆款产品,品牌知名度不断提升;次品牌中,定位成分党的年轻化品牌肌活成立一年后销售额破亿,内容团队营销能力优秀,2019年带火虾青素、传明酸肌底液;米蓓尔定位敏感肌修复,邀请李治廷代言,知名度不断提升,公司品牌矩阵齐头并进。 2.盈利分析 毛利率方面,2019年整体毛利率79.66%,同比-0.27pct,Q4单季度毛利率81.11%,同比-3.91pct;2019年原料、医疗终端、功能性护肤毛利率分别为76.12%、86.67%、78.54%,同比-0.04、+1.19、-5.14pct。原料业务毛利率维持稳定;医美产品结构性升级,以及骨科注射液规模扩大生产成本降低,医疗终端业务毛利率略有上升;功能性护肤毛利率下降主因毛利率偏低的面膜、水乳等品类占比提升。 费用率方面,2019年期间费用率41.63%,同比+3.39pct,主因销售费用率提升。 销售费用率27.65%,同比+5.19pct,其中单Q4销售费用率32.7%,同比+3.78pct,随下游终端业务拓展,公司销售人员增加以及广告营销投入上升,带动费用率走高;管理费用率9.66%,同比-3.77pct,其中单Q4管理费用率8.48%,同比-8.33pct,费用管控增强;研发费用率4.98%,同比+0.79pct,公司加大研发投入,研发人员数量增加;财务费用率-0.66%,同比+1.18pct。 净利率方面,受销售费用率提升影响,2019年净利率31%,同比-2.55pct;其中单Q4净利率28.29%,同比+1.93pct。 3.现金流分析 2019年公司经营性净现金流3.65亿元,同比-17.5%,因职工薪酬、推广费用上升,以及营运资本增加;存货3.15亿元,同比+78.02%,主因公司备货。 2020Q1:疫情影响原料及医美需求,功能性护肤增速亮眼 公司2020一季度实现营收3.68亿,同比+3.5%,因疫情影响国内原料销售及医美终端需求。功能性护肤品业务线上增速依旧亮眼,3月润百颜阿里销售额同比+249%,估计功能性护肤业务仍保持50%以上高增长。 毛利率方面,2020Q1毛利率77.09%,同比-0.42pct,预计因原料及医美产品售价下降。 费用率方面,2020Q1期间费用率41.78%,同比+1.76pct,销售、管理、研发、财务费用率同比+5.7、-1.57、+3.46、-5.84pct,公司加大营销及研发投入,除此外费用管控增强。 净利率方面,因费用率上升,Q1净利率29.32%,同比-0.77pct。 2020年展望:看好产品线拓展及功能性护肤高增 原料业务:短期看,预计化妆品及食品级HA原料略受海外疫情影响,医药级原料影响不大。长期看,HA下游应用不断扩展,需求稳定增长。公司竞争优势突出,产能瓶颈解除,2020年募投天津透明质酸项目有望投产,产能扩大下份额有望进一步提升。此外,公司依托发酵平台开发的新成分未来有望放量。 医疗终端业务:公司在疫情期间加强医疗机构培训、提升渠道粘性,未来依托产业链优势开发医美新品持续扩充细分规格,打造差异化产品,线下终端消费恢复后,医美业务厚积薄发。公司骨科、眼科产品中标省份不断增加,收入逐步释放;肉毒素产品已申报,关注审批进展;护理液等多个医疗产品在研中,期待后续上市打开新市场。 功能性护肤品业务:功能性护肤赛道高景气,公司产品力突出,基于上游原料成分期待产品品类、功效拓展;渠道方面,公司聚焦线上(2018年占比达60%),预计业务受疫情影响较小;品牌方面,润百颜围绕次抛,致力于打造透明质酸第一品牌,米蓓尔、夸迪发力直营转型,渠道结构优化。未来原料、医美形成护肤品牌背书,产品、渠道、营销不断发力,预计爆款迭代&大单品支撑下功能性护肤品业务占比持续提升,有望成为2020年第一大收入来源。 投资建议:买入评级 短期看医疗终端业务受疫情拖累,但长期看,公司在高成长的化妆品及医美赛道持续发力,上游原料竞争优势为下游拓展提供产品品质和品牌背书,行业景气叠加竞争力突出,高速成长逻辑不变。 我们预计公司20-22年归母净利7.48、10.44、14.31亿元,同比+28%、40%、37%。目前股价对应20年PE59倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原料业务降价风险、下游拓展不达预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-29 10.27 -- -- 11.07 7.79% -- 11.07 7.79% -- 详细
收入分析:疫情冲击,线下受冲击明显 疫情冲击,淡季更淡。行业方面,受疫情影响,房屋竣工推迟,终端需求继续延后。据奥维数据,2020Q1集成灶零售额/零售量同比-39%/-34%。公司方面,Q1为公司传统经营淡季,2017-2019年Q1收入占比为14.0%、15.7%、17.2%,对全年业绩影响小于其他季度。 从渠道结构看,目前公司渠道超90%为经销商专卖店,电商占比仅5%。疫情影响下线下表现明显劣于线上,公司线下渠道为主,收入受疫情冲击严重,降幅高于行业。 公司目前积极开拓线上、KA、和工程渠道。线上聘请专业电商运营公司运营、开设美大官方商城,同时对线下经销商开放网上销售渠道,挑选销售业绩好、有发展潜力的线下经销商建立专业化的网络销售平台和店铺,以全新模式大力发展线上销售业务。KA渠道已进入红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电卖场。工程渠道与多家中小型房地产开发商达成合作,并在与知名和大型房地产商公司持续对接。 利润分析:促销让利,净利润降幅高于收入降幅 2020Q1毛利率46.5%,同比-7.3pct,预计主因疫情期间,公司加大促销让利。据奥维云网,2020年前12周(2020年1月1日-3月22日),整体集成灶市场线上均价同比-19.64%。 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为13.0%、10.9%、-4.1%、4.9%,同比分别-2.5pct、+5.2pct、-3.6pct、+1.7pct,销售费用率及财务费用率下降明显,主要系报告期内广告宣传投入减少以及利息收入增加所致。管理费用率增加较多,但管理费用绝对额同比-25.8%。 2020全年展望:3月竣工面积增速回正,行业有望恢复增长 国内疫情逐步得到控制,持续关注竣工回暖。3月住宅竣工面积增速强势回正,同比+1.2%,印证了我们前期所强调的竣工只会延迟而不会消失的逻辑。竣工回暖带动下,终端需求有望提振,行业全年回暖趋势明确。同时,公司将加强营销宣传和渠道扩张,挽回短期损失。 集成灶作为新兴品类,仍处于高速增长期。奥维显示2019年集成灶零售额同比+30.1%。公司作为集成灶龙头(市占率20%+),将持续享受行业抬升红利。 投资建议:买入评级 长期看,集成灶处于快速成长期,公司龙头优势显著,伴随多元化渠道扩张,有望维持快速增长。我们预计20-22年归母净利同比+3%、21%、18%;对应PE16X、13X、11X。维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化。
青松股份 基础化工业 2020-04-29 16.05 -- -- 20.10 25.23% -- 20.10 25.23% -- 详细
收入分析:化工业务下滑,诺斯贝尔并表助力增长 诺斯贝尔2019年5月开始纳入公司合并报表,助力收入高增。具体来说:松节油深加工产品收入13.0亿,占比45%,同比-8.2%,其中樟脑、冰片、其他依次收入占比35%、5%、5%,收入同比-7.8%、-1.0%、-18.6%,;化妆品收入16.0亿(诺斯贝尔5-12月收入16.0亿),占比55%,其中面膜、护肤、湿巾、其他依次占比29%、14%、8%、4%。 松节油深加工产品收入下降,主因原材料松节油价格下跌传导至下游,使得樟脑、冰片等产品价格调整,进而影响销量和收入。 利润分析:利润率下降 毛利率:31.3%,同比-9.6pct。下降主因:一方面松节油深加工业务毛利率36.5%,同比-4.4%,其中樟脑毛利率36.9%,同比-4.9%,其他产品毛利率34.8%,同比-2.7%;另一方面化妆品业务毛利率27.0%,低于松节油深加工业务毛利率,占比提升拉低整体毛利率。 销售、管理、研发、财务费用率2.9%、7.3%、3.6%、0.7%,同比+1.1pct、+1.8pct、+0.3pct、+1.0pct;其中销售费用率提升主因诺斯贝尔并表;管理费用率提升主因诺斯贝尔并表、并购中介费用等;研发费用率提升主因诺斯贝尔并表、松节油深加工业务研发持续投入;财务费用率提升主因并购项目贷款及流动资金贷款导致利息支出增加。 净利率:16.3%,同比-11.8pct,主因毛利率下降、期间费用率提升。 诺斯贝尔顺利完成承诺业绩 顺利完成承诺业绩。2018-2019年度承诺业绩为扣非净利润不低于2.0亿元、不低于2.4亿元。诺斯贝尔实际扣非净利润为2.10亿元、2.43亿元。 品类扩张+新锐品牌拓展助力增长。诺斯贝尔正在从以面膜为主,转换为“面膜+轻医美+彩妆+消杀产品”多品类布局。轻医美方面,2019年推出益生元衡养肤等系列,以安瓶、冻干粉、精华等为代表的精细护肤品类展现强产品力,并拓展HFP等新锐品牌;彩妆方面,拓展完美日记和小奥汀口红等新锐品牌;消杀产品方面,主营清真湿巾的二分厂投产,需求旺盛。 2020年看点: 松节油深加工业务:一方面,原料松节油价格有望触底回升,带动收入和利润率增加;另一方面,产能扩张有望加速业绩增长,冰片生产线扩建项目、年产15000吨香料产品项目、5000吨合成樟脑扩建项目均在19年下半年集中释放。 化妆品业务:一方面,关注消毒杀菌产品热卖和轻医美、彩妆等新品类扩张和客户拓展;另一方面,疫情加剧竞争,公司作为全球ODM龙头,有望凭借成本和技术优势抢占中小企业份额。 投资建议:买入评级 伴随松节油深加工业务触底回升、化妆品品类扩张、客户拓展和份额提升,预计20-22年净利润同比+25%、22%、18%,对应PE14X、12X、10X,维持买入评级。 风险提示 疫情恶化风险,竞争加剧风险、品类扩张和份额提升不及预期风险。
公牛集团 机械行业 2020-04-28 155.98 -- -- 183.58 17.69% -- 183.58 17.69% -- 详细
公司近期披露2019年报和2020一季报:2019年:收入、归母、扣非100.4亿、23.0亿、22.2亿,同比+10.8%、+37.4%、+42.9%;2019Q4:收入、归母、扣非25.1亿、5.5亿、5.0亿,同比+0.1%、-3.5%、-5.9%;2020Q1:收入、归母、扣非13.8亿、1.7亿、2.0亿,同比-38.0%、-57.7%、-48.2%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利38.00元(含税),派发现金红利总额22.8亿元,分红率98.97%。 2019年:新业务迅速增长,渠道优势持续加强 1.收入分析:LED照明、数码配件等新业务增长迅速,渠道优势持续强化。 分产品:转换器/墙开插座/LED照明/数码配件收入50.5亿/32.1亿/9.8亿/3.6亿元,增速分别+4.24%/+14.72%/32.82%/+28.39%;其中新业务LED照明、数码配件增长迅速。公司渠道优势显著,用已有成熟渠道开拓市场,促进新业务迅速增长。 分渠道:①线下售点优势持续加强。2019年公司开拓近5万家灯饰售点,新增3.2万块售点店招,并对灯饰售点进行综合升级,打造8000余家店中店。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-28 129.08 -- -- 168.88 30.83% -- 168.88 30.83% -- 详细
一、财务情况分析 公司2020Q1实现收入6.08亿元,同比-5.25%,高于社零化妆品平均增速。其中,线上收入同比增长超30%,占比达56%。线下受到疫情拖累,估计收入同比下降超30%,占比约44%。毛利率方面,2020Q1毛利率59.9%,同比-3.92pct,主因低毛利率的面膜占比提升以及新增的跨境代理业务毛利率较低。费用率方面,2020Q1期间费用率42.3%,同比-1.74pct,主因销售费用率同比-3.19pct,源于新增的跨境品牌代理业务营销费用较低;管理、研发费用率略升。净利率方面,受疫情期间对外捐款1226万元影响,2020Q1净利率12.62%,同比-1.48pct,跨境代理低毛利低费用,业务结构不改净利率趋势。经营性现金流-1.34亿元,主因跨境品牌代理等业务增加预付货款、进口产品及原材料支付金额同比增加以及推广费同比增加5000余万元。 二、近期基本面跟踪 公司2月新品红宝石精华上市后表现亮眼,3月、4月官旗销量均突破2w+,体现了公司卓越的新品打造能力,预计线下推广后销量继续扩容。3月上新双抗精华,上市后月销4万+。产品主打麦角硫因、虾青素抗氧,肌肽、Collrepair抗糖,为公司与法国CODIF、德国巴斯夫等知名实验室、原料商共同研发,是公司研发实力和产品功效的进一步升级。此外,公司官宣顶级流量蔡徐坤为双抗精华代言,叠加其参演综艺《青春有你2》热播,有望打出知名度;配合订制礼盒发售及一系列营销活动,锁定年轻消费群体。 三、业绩展望与投资建议 4月:预计新品双抗精华带动线上持续高增长;线下全部开店,预计销售额有望恢复七八成。全年看:红宝石、双抗精华目标成为月销10万大单品,并铺货线下,助推主品牌较快增长;平台化、国际化发展下,期待圣瑰兰、MUA等代理品牌放量。全年预计收入、利润维持20%+增长。 我们认为,公司核心竞争力为其灵敏的市场反应,使其能够在化妆品消费线上化/年轻化的变革中脱颖而出。短期考虑疫情影响,下调盈利预测,预计20-22年公司归母净利4.89、6.51、8.27亿元,同比+24%、33%、27%,当前股价对应2020年PE56X,维持“买入”评级。 风险提示 国内市场失速风险、竞争格局恶化风险、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-27 34.77 -- -- 45.00 29.42%
45.00 29.42% -- 详细
公司披露2019年报和2020一季报: 2019年:收入、归母、扣非:37.6亿、6.9亿、6.2亿,同比-5.5%、-18.8%、-19.8%。 2019Q4:收入、归母、扣非:10.4亿、1.6亿、1.5亿,同比-10.2%、-30.7%、-28.8%。 2020Q1:收入、归母、扣非:7.1亿、1.3亿、1.2亿,同比-15.7%、-20.9%、-17.4%。 分红:拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),分红率63.7%。 2019年:行业竞争加剧,渠道调整基本完成1.收入分析:渠道调整导致收入下滑公司主力产品电动剃须刀已步入存量竞争阶段,加之公司渠道调整,全年收入下滑。具体如下: 从产品看:主力产品剃须刀表现乏力,电吹风、延长线插座表现可观。2019年公司核心产品剃须刀/电吹风收入同比-11%/+8.5%。剃须刀为公司核心产品(收入占比65%),表现乏力带动公司整体收入下滑。电吹风受益行业景气,增速表现可观;新品类延长线插座表现良好,贡献0.48亿收入增量。 从渠道看:线下收入受渠道调整影响降幅扩大。2019年公司线上/线下占比56%/44%,同比1%/-12%。线下收入受公司渠道调整影响,下滑较多。 2.利润分析:促销让利,销售费用率增加毛利率:2019年38.6%,同比-0.4pct,主因产品结构调整,低毛利率产品占比增加;销售//管理//研发费用率分别为10.4%/3.2%/2.3%,同比+1.7pct/0.6pct/0.9pct,销售费用率增加主因促销让利,管理费用率增加主因工资福利增加,研发费用率增加主因研发加码,研发人员增加。净利率:18.2%,同比-3.0pct。2020Q1:疫情影响业绩,线上占比提升11.收入分析:受疫情影响,预计好于行业根据GfK数据,受疫情影响,2020Q1剃须刀和电吹风线上零售额同比-13%、-14%,线下零售额降幅高于线上。公司主力产品剃须刀、电吹风等受疫情影响较大,导致收入下滑,预计下滑幅度小于行业。 2.利润分析:线上占比增加带动毛利率提升毛利率:2020Q1为40.4%,同比+1.9pct,主因高毛利的线上渠道占比增加;销售//管理//研发费用率分别为10.7%/3.9%/2.0%,同比+1.3pct/0.8pct/0.1pct,销售费用率增加主因促销加大。净利率:18.1%,同比-1.2pct。净利率下滑除费用率影响外,还受非经常性损益影响,其中投资收益同比-28.6%,公允价值变动收益同比-87.4%。 Q22展望:关注主业修复和品类扩张渠道调整告一段落,关注线下渠道增长修复。公司渠道调整基本完成:批发渠道通过渠道商调整、产品型号/条形码规范等逐渐解决窜货问题;电商渠道增加销售人员,加速开发新客户;KA渠道由公司直接对接,经销商变成服务商,负责配送、导购等。渠道调整结束,经营有望改善。 牵手纯米进军厨房小家电。带来新收入增长点。2020年3月公司发布公告,拟收购小米生态链公司纯米15%股权。纯米专注互联网厨房小家电,2016-2018年收入分别为1/2.3/5.6亿元,收入增速极高。考虑到公司今年来主业剃须刀已步入存量竞争,携手纯米有望开拓新赛道厨房小家电,带来新的收入增量;且渠道上有望形成部分协同,提升经营效率。 投资建议: 伴随渠道调整基本完成、主业修复,以及电动牙刷、厨房电器品类扩张等,预计2020-2022年净利润同比+3%、14%、10%,对应PE24X、21X、19X,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响持续扩大,剃须刀市场竞争恶化,品类扩张不及预期
欧普照明 能源行业 2020-04-27 23.63 -- -- 25.16 6.47%
25.60 8.34% -- 详细
2019年:收入增速放缓,费用率优化 1.收入分析:家居受制地产,电商和商用维持较快增长 照明市场受地产影响景气承压,公司收入增速放缓。行业方面:据中国半导体照明工程研发及产业联盟数据显示,2019年中国通用照明市场规模为2706.6亿元,同比+0.94%。受地产景气影响,照明行业增速放缓。公司方面:2019年公司收入增速总体放缓,Q4竣工向好下,公司收入增速略有回升:Q1/Q2/Q3/Q4收入同比+12.2%/3.4%/-3.3%/+7.0%。 从渠道结构看,预计全年,家居/电商/商用/海外收入占比约40%/30%/20%/10%,同比约-7%/10%+/10%+/-5%。具体如下:家居业务受地产影响较大,预计零售渠道下滑,流通渠道增速放缓。零售方面,从“卖产品”转向“卖方案”,提高门店方案服务能力,目前拥有专卖店3500+,门店照明设计顾问师1000+名。流通方面,多品类拓展,推出灯具照明、开关电器、水暖卫浴、集成吊顶等产品组合;同时积极布局三四线城市及农村市场,全国乡镇网点覆盖率60%+,网点数14万+。新渠道方面,针对更新需求,在欧普到家经验积累的基础上,推出“欧普焕新”;针对新增需求,开拓与物业公司、家装公司、设计师等渠道。 电商业务多平台多品类布局,持续提升份额。一方面,围绕核心官方旗舰店,结合品类店以及直播新渠道获取消费者流量,在天猫京东等平台份额快速增长;另一方面,完善产品梯队,实现了从基础类产品、中高端功能性产品到智能产品的完整布局,并夯实物流配送、客户服务等方面的能力,提升购物体验。 商用业务在地产、教育、工业等领域增长迅速,并逐步布局消防、户外亮化等新领域。标杆项目包括北京亚投行、北京小米产业园等办公楼宇项目,海南生态园学校、好未来教育集团等教室照明改造项目,上汽集团等工业厂房项目。 海外业务受制中东非等区域经销商调整和产品认证影响。目前公司已在亚太、欧洲、中东、南非等七十多个国家和地区开展业务,预计收入下滑主要是由于中东非等区域经销商调整和产品认证的影响。 2.利润分析:高效营销,优化费用率 毛利率36.5%,同比+0.1pct;销售、管理、研发费用率同比-0.5pct、+0.3pct、-0.1pct。其中销售费用率下滑,主因广告费用减少,加大直播新渠道引流等高效营销新模式。净利率10.7%,同比-0.6pct。 扣非增幅好于归母,主因政府补贴同比-11.8%,以及投资收益等其他非经常性损益同比-35.9%。 3.现金流分析:存货和应收减少,现金流高增 公司经营活动现金流净额11.1亿,同比+79.3%,净额显著高于净利润。主因存货和应收账款减少,同比-10.2%、-22.1%。存货方面,原材料、产成品、在产品期末余额0.7亿、7.0亿、0.7亿,同比-23.4%、-3.4%、-12.4%。 2020Q1:疫情拖累业绩,全年占比较低 1.收入分析:受疫情影响,各渠道均双位数下滑 公司各渠道业务均受疫情影响,预计均双位数下滑。主因公司产品具有安装属性和地产后周期属性,受疫情影响较大。 2.利润分析:疫情拖累业绩,费用率提升明显 毛利率34.2%,同比-2.0pct,预计主因降价让利和低毛利产品占比提升;销售、管理、研发费用率同比+8.2pct、2.6pct、+1.3pct,金额同比-14.8%、-20.5%、-17.5%;净利率-0.7%。 Q1为全年经营淡季。根据2019年数据,公司Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润占全年比重分为10.1%、36.0%、22.5%、32.6%,Q1利润占比较低,为传统经营淡季。 2020Q2展望:静待行业整合与景气回升 静待行业整合后的集中度提升。照明行业集中度较低,近两年行业景气受地产影响承压,份额提升成为关注焦点。根据中国通用照明市场规模计算,2019年公司市占率3.08%,较2018年提升0.09pct。我们认为疫情影响下,行业出清有望加速,龙头企业有望进一步收割份额。 持续关注竣工回暖。3月住宅竣工面积增速回正,同比+1.2%。地产景气触底回升后,照明作为地产后周期行业,终端需求有望提振。同时,公司家照业务流通渠道下沉、新渠道引流,电商业务直播新渠道扩张,商用业务多行业渗透等值得关注。 投资建议:增持评级 LED照明市场近两年受地产景气影响持续承压,未来伴随竣工回暖,行业景气度有望提升。同时积极关注公司多渠道拓展及份额提升。预计20-22年净利润同比+4%、15%、11%,对应PE20X、17X、15X,维持增持评级。 风险提示 疫情恶化风险,竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名