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美的集团 电力设备行业 2022-05-05 58.05 -- -- 59.38 2.29% -- 59.38 2.29% -- 详细
事件: 公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年公司实现营收 3434亿元(+20%),归母净利润 286亿元(+5%),扣非后归母净利润 259亿元(+5%),其中 20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%,Q4收入增长主要系国内白电量价回升,单季归母净利润增速下滑主要系 20Q4基数较高(金融资产投资收益较多)。2021年度利润分配方案为每 10股派现 17元(税后),现金分红率达到 41%。美的集团同时公布 2022年一季报,22Q1公司收入和归母净利润分别为 909亿元和 72亿元,同比+10%和+11%,业绩增长依然稳健。 点评: 国内增长优于海外业务,机器人业务显著复苏。分地区看,2021年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%,其中 21H1/21H2国内收入同比为 30%/21%,出口收入同比分别为 20%/8%。分产品看, (1)暖通空调:21年暖通空调收入 1419亿元(同比+17%,相比 19年复合增长 9%),其中 21H1/21H2收入同比分别为19%/14%。2021年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为 10%/15%/12%,优于行业(产业在线),其中 21H2内销/外销量同比 6%/7%均有放缓,下半年国内以价补量,21H2美的空调线上/线下零售价 YoY+16%/+8%。全年美的线上线下零售额占比分别为 34.6%/36.0%均为第一名(奥维云网)。 (2)消费电器:21年消费电器收入 1319亿元(同比+16%,相比 19年复合增长 10%),其中 21H1/21H2收入同比分别为 22%/10%,其中厨房小家电有 20年疫情居家的高基数影响,目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整(事业部集权制→产品公司+项目化运作)以更好关注用户细分需求的产品开发。 (3)机器人:21年机器人及自动化业务收入 273亿元(同比+26%,相比 19年复合增长 4%),其中 21H1/21H2收入同比分别为 32%/22%,21年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入,21H2增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。盈利能力同样明显好转,21年库卡 EBIT Margin 为 1.9%(+6.3pcts),自由现金流 1亿欧元(+171%)。 2021年净利率略有下滑,库存商品同比增长 56%。21年毛利率 22.5%(-2.6pcts),其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑 1.9/0.7pcts,毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更(运输费用计入营业成本),全年销售费用率下滑1.3pcts,归母净利率 8.3%(-1.2pct)。22Q1公司毛利率和归母净利率 YoY-0.8/+0.1个百分点。21年公司年经营性净现金 351亿元(+19%),其中应收账款+7%,存货+48%(库存商品账面价值 332亿元,同比+56%),应付账款+22%,合同负债+30%。21年末美的自有资金超过 1000亿,在手余粮充沛,其他流动负债 540亿元(环比+46亿元)业绩确认谨慎。 盈利预测、估值和评级:长期竞争优势显著,维持“买入”评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化,国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企,下调公司 2022-23年归母净利润至 312/343亿元(较前次预测分别下调 4%/4%),新增 2024年盈利预测为 377亿元,现价对应PE 为 13、 12、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格长期高位,国内房地产长期低迷,海外耐用品需求退坡。
美的集团 电力设备行业 2022-05-02 58.05 -- -- 59.38 2.29% -- 59.38 2.29% -- 详细
事件:2021年,公司实现营业总收入3433.6亿元,同比+20.2%;归母净利润285.7亿元,同比+5.0%;扣非归母净利润259.3亿元,同比+5.3%。2022Q1,公司实现营业总收入909.4亿元,同比+9.5%;归母净利润71.8亿元,同比+11.0%;扣非归母净利润69.9亿元,同比+5.2%。公司每10股派发现金股利17元(含税)。 ToC把握国产替代+存量升级机遇,ToB转型带动增量创造。2021年公司实现营收3433.6亿元,同比+20.2%。1)分内外销看,国内业务贡献主要增长,全年内/外销收入2036/1377亿元,分别同比+24.8%/+13.7%。2)分业务板块看,全年智能家居/机器人与自动化/工业技术/楼宇科技/数字化创新业务收入分别为2349/253/201/197/83亿元,同比提升12.6%/22.8%/43.5%/54.8%/51.4%。3)分产品看,全年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统营收1419/1319/273亿元,同比增长17.1%/15.8%/26.4%。我们预计,消费电器中冰/洗/小家电全年营收增速分别为20%/25%/10%。4)品牌端,旗下高端品牌COLMO在21年销售突破40亿,同比+300%;华凌营收超55亿元,同比增长超200%;库卡中国业务21年订单额6.8亿欧元(YoY+39.0%),营收5.9亿欧元(YoY+48.4%),息税前利润率1.7%(YoY+2.9pct)。22Q1公司实现营收909.4亿元,同比+9.5%。1)分产品看,据产业在线数据,美的一季度空调内销量同比+7.8%,1-2月冰/洗内销量分别同比+0.8%/-2.9%;一季度空调外销量同比+4.1%,1-2月冰/洗外销量分别同比-0.7%/+4.7%。整体看,我们预计22Q1空调/冰箱/洗衣机/小家电收入同比分别增长12%/20%/11%/3%。2)品牌端,22Q1库卡中国业务订单额3.1亿欧元(YoY+97.5%),营收1.8亿欧元(YoY+61.2%),息税前利润率2.4%(YoY+4.1pct)。 效率驱动对冲成本压力,Q1毛销差降幅环比缩窄。盈利能力方面,美的21年毛利率23.0%,同比-2.5pct;归母净利率8.3%,同比-1.2pct。22Q1毛利率22.7%,同比-0.8pct;归母净利率7.9%,同比+0.1pct。21年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统毛利率分别同比-1.9/-0.7/+1.9pct。费用端,公司21年销售/管理/研发/财务费用率同比-1.3/-0.3/-0.04/-0.4pct;22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.3/+0.2/-0.1pct。毛销差口径看,21Q4/22Q1公司毛销差分别同比-0.9/-0.2pct,受原材料涨价的影响Q1毛销差同比下滑,降幅环比收窄。 资产负债表看,公司21年货币资金+交易性金融资产777.6亿元,同比-29.0%,交易性金融资产同比-79%,其中结构性存款一年到期后减少83%所致。存货为459.2亿元,同比+47.8%,其中公司库存商品同比+55%,原材料备货同比+30%。公司2022Q1货币资金+交易性金融资产为756.1亿元,同比-27.4%,其中货币资金/交易性金融资产同比-19%/-68%。其他流动资产464.7亿元,同比+22%,主要由于货币性投资产品增加所致。存货为417.6亿元,同比+32.6%。 投资建议:美的集团在白电业务上龙头优势明显,各业务条线发展逻辑清晰:家电业务方面,国内市场利用Colmo品牌发力高端化,海外市场在维持OEM业务的同时大力发展自主品牌,提升海外业务空间;非家电业务方面,在工业机器人、机电产品等业务上持续投入和布局,是公司未来持续增长的第二曲线。预计22-24年公司归母净利润317.2/364.5/408.1亿元(22-23年前值为324.0/358.4亿元),当前股价对应22-24年12.6X/11.0X/9.8XPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;疫情反复,影响销售。
美的集团 电力设备行业 2022-03-29 55.87 -- -- 59.30 6.14%
59.38 6.28% -- 详细
报告导读美的集团(下称“公司”)发布全面收购KUKA 的进展公告。公司将以每股80.77欧元,合计总价款1.5亿欧元全面收购KUKA,全面收购完成后,KUKA 将被私有化退市。我们认为美的私有化KUKA 有助于加强B 端业务的内部协同,长期可增厚公司业绩。 投资要点回顾历史,美的并购KUKA 循序渐进1)2015年美的购入KUKA股权5.4%,2017年美的以292亿元的对价持有KUKA94.55%的股权。2021年11月公司发布公告,拟收购KUKA 剩余5.45%的股权,交易完成后KUKA 将成为美的在海外的全资子公司,KUKA 将从法兰克福交易所退市。2)3月25日公司公告将以每股80.77欧元,合计总价款1.5亿欧元(折合人民币约为10.5亿元)收购KUKA 剩余5.45%的股权。公司将于22年5月股东大会审议本次并购的相关事项。 全面私有化提升中国区收入占比,长期有利于增厚公司业绩1)公司全面并购KUKA 有助于加强业务协同、增加国产化率。KUKA 全面私有化后,公司将进一步加强KUKA 与以色列高创等其他B 端业务的内部资源协同,提升公司经营的自动化率。KUKA 将加大对中国区业务的投入,预计2025年KUKA 中国区收入占比达到30%。KUKA 在法兰克福交易所退市以后,将不再有任何融资需求,更多的精力和资金将用于新产品研发。2)2021年前三季度KUKA 实现收入184亿元(含Swisslog),同比+25%。2021年KUKA 扭亏为盈,预计2021年息税前净利率为2%。随着KUKA 国产化率提升和减少对德国进口的依赖,我们预计KUKA 盈利水平有望进一步优化。长期来看,美的并入KUKA 全部股权有望在一定程度上增厚公司业绩。 盈利预测及估值美的集团是全球白电巨头,伴随海外业务OBM 占比不断提升,国内渠道效率进一步提升,我们认为公司的白电业务的利润仍有进一步释放的空间。美的集团通过原有深耕家电的优势和数字化基础产业外溢,B 端业务为美的集团贡献新的成长点。我们预计21-23年公司收入分别为3303/3632/3966亿元,对应增速分别为16.20%/9.96%/9.22%;归母净利润分别为287/316/356亿元,对应增速分别为5.48%/9.90%/12.95%,对应EPS 分别为4.11/4.51/5.10元。 风险提示原材料价格上行;市场竞争加剧;下游需求不及预期。
美的集团 电力设备行业 2022-02-21 71.79 -- -- 72.82 1.43%
72.82 1.43% -- 详细
事件:_2022年 2月 16日, 美的工业技术旗下安庆威灵汽车部件有限公司的新能源汽车零部件战略新基地签约暨奠基仪式在安徽省安庆市举行。 新基地项目总投资约 110亿元, 其中固定资产投资约 65亿元。 项目建成后可形成年产 6000万套产能, 实现年产值 400亿元。 点评: 以压缩机、 电机产品强势切入新能源车零部件赛道。 在全球能源结构转型升级的大趋势下, 21年 12月底, 公司将“美的机电”事业群更名为“美的工业技术”, 并宣布挑战 5年内冲刺 1000亿营收的宏伟目标, 体现集团加快 to B 业务布局和科技工业化转型的坚定决心。 此次新基地项目以助力转向电机、 新能源汽车电动压缩机、 新能源汽车驱动电机等优势产品为先行, 现有的三大产品线共五款产品已成功进入多家全球知名车企上车测试并陆续量产, 在为客户带来高品质产品与技术支的同时, 也为公司业务未来拓展至新能源车阀件、 新能源车热管理系统等领域打造坚实基础。 看好热管理赛道快速扩容, 领先布局企业将持续受益。 美的目前在新能源车热管理领域实现量产的主要为压缩机、 电机等优势产品, 对于热管理阀件类龙头三花、 盾安等短期暂无影响。 国内新能源车渗透率尚低,未来热泵化将带来热管理行业需求大幅扩容, 我们看好领先布局的企业持续受益。 家电龙头具备资源禀赋优势,工业制造价值面临重估机会。美的在研发、资金、 渠道、 制造、 品牌、 管理多方面具备显著的比较优势和资源禀赋优势。 公司形成以中央研究院为先行技术研发前导, 以各事业部下属研发团队落实应用的强大研发体系, 将在未来 10年投入 10亿美元用于新能源车部件相关技术攻关。 从全球视角看, 家电的工业化为发展阶段中必经道路, 我们强烈看好家电企业工业制造价值重估的机会。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 21-23年 收 入 为3287.38/3637.06/4079.42亿元, 同比+15.1/10.6/12.2%; 归母净利润291.24/325.21/372.66亿 元 , 同 比 +7.0/11.7/14.6% , 对 应 PE 为17.58/15.74/13.74倍, 维持“买入”评级。 风险因素: 宏观经济环境变化、 原材料成本持续上升、 产品推出不及预期、 客户开拓不及预期、 下游新能源车市场发展不及预期等。
美的集团 电力设备行业 2021-12-31 74.00 86.04 50.74% 80.88 9.30%
80.88 9.30%
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事件:美的集团公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入2629.4亿元,YoY+20.8%;实现业绩234.6亿元,YoY+6.5%。折算公司2021Q3单季度收入881.0亿元,YoY+12.9%;实现业绩84.5亿元,YoY+4.4%。我们认为,Q3公司国内销售态势好于外销,美的经营表现略好于预期,这在外部压力较大的情况下,尤为难得。 QQ33大家电内销转好:公司Q3收入快速增长,分品类来看:1)Q3空调业务整体收入增速11%,内外销收入增速基本相同。2)Q3冰箱业务收入增速15%,其中内销收入增速30%+,外销同比基本持平。3)Q3公司洗衣机业务收入增速15%,内销收入快于外销。4)Q3小家电业务收入增速中低个位数,外销更快。分内外销来看,美的Q3单季度内销增速17%,外销增速为6.4%。整体而言,Q3公司各个业务销售表现较好,体现了较强的竞争力。 成本压力缓解,毛利率稳中有升:美的2021Q3单季毛利率为24.9%,同比+0.1pct,在原材料明显涨价的情况下,公司通过调节价格、优化产品结构(例如,2021年1~9月,高端品牌COLMO收入超过25亿元,同比增速在320%以上),对冲了成本影响,经营情况好于Q2表现(2021Q2单季毛利率同比-2.4pct)。我们认为,压力检验竞争力,在外部因素剧烈波动的情况下,美的作为家电行业龙头企业,其较强的规模效应与议价权发挥了重要作用,竞争力突出,值得资本市场关注。 22021QQ33KKUKA业务明显恢复:根据KUKA三季报,2021Q3KUKA收入为8.3亿欧元,YoY+19.9%;税后利润290万欧元,YoY-75%。长期而言,我们看好机器人产业发展前景,期待KUKA在中国市场快速增长。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2021年~2022年EPS为4.05/4.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为86.04元,对应2022年18倍的动态市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产景气大幅波动的风险。
美的集团 电力设备行业 2021-12-31 74.00 -- -- 80.88 9.30%
80.88 9.30%
详细
领衔全球的中国家电龙头。美的集团经过52年发展,已成为一家集智能家居事业群、美的工业技术、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团,产品及服务惠及全球200多个国家和地区约4亿用户。2020年,公司实现营收2857亿元,归母净利润272亿元,位居全球家电行业之首。 核心竞争力:优秀的组织基因和文化。以何享健为首的创始团队在关键时点和面临关键变化时,强有力地执行了正确的战略决策,并在连续的企业实践中,将优秀的做事原则灌注进美的基因,塑造出优秀的企业文化和价值观,孕育出高效的企业治理结构,指引美的在变革中不断做正确的事,为客户持续创造价值,穿越多轮经济周期和产业周期。 核心看点一:研发加码+渠道变革,驱动价值链重塑,不断挖深护城河。公司深谙家电零售本质,通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下,驱动价值链重塑,不断为用户创造更好的产品和更快的服务。研发加码:公司战略主轴升级,进一步确立科技领先定位,2013-2020年公司累计投入研发费用超过570亿元,逐渐构起研发规模优势,保障产品品质和创新;渠道变革:全面推行“T+3”模式,以美云销、美云智数、安得智联为依托,推动全面数字化转型,加快信息、产品和资金流动,打造“以销定产”柔性制造能力,保障更快、更准的需求响应。 核心看点二:产业扩张+全球突破,推动能力圈外移,不断拓宽护城河。公司通过产业扩张和全球突破,不断探索增量产业和增量市场,推动能力圈外移,打开新的成长空间。产业扩张:通过产业链上下游延伸,布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务,利用先进的企业治理经验、扎实的智能制造能力、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能,新兴产业发展可期;全球突破:利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破,加大自有品牌出海,规划到2025年海外营收超过350亿美元,海外市场大有可为。 投资建议:预计公司21-23年实现归母净利润296.4/348.9/393.2亿元,对应PE分别为17.5/14.8/13.2X。首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:1、原材料和航运价格上涨风险;2、受海外疫情反复和国际关系影响,全球化不及预期风险;3、竞争加剧风险。
美的集团 电力设备行业 2021-11-25 70.15 -- -- 75.27 7.30%
80.88 15.30%
详细
事件:公司发布公告,拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权并私有化。本次收购完成后,库卡将成为公司全资控制的境外子公司,并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。 点评:历时六余年私有化库卡,收购剩余5.45%股份约需1111亿人民币。美的对库卡的并购起始于2015年8月,最初购入5.4%的股权。2016年5月美的正式向德国库卡发出收购要约,到2017年初美的成为德国库卡的控股股东,此次要约收购总耗资约292亿元,最终持股3761万股,占比94.55%。2021年11月24日,美的拟将德国库卡私有化,收购剩余少数股东持有库卡约216.8万股股份,占比5.45%,若按11月22日最新收盘价67.6欧元计算,此次收购所需金额约1.5亿欧元,约合人民币10.5亿元。 私有化促进自动化业务资源协同,库卡中国本土化运营的坚实一步。2021年库卡经营明显改善,受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加,2021年前三季度库卡收入达183亿人民币,同比+25%;净利率为0.7%,同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营,推动库卡集团在中国的本土化运营,提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流:1)目前库卡约50%生产在中国完成,预计2021年中国地区收入占比可达20%;2)除传统汽车机器人业务,库卡加大力度发展非汽车业务(运动机器人、服务机器人等);3)预计2025年库卡在中国地区的收入占比可达30%以上,相关业务的净利率或有10%左右。 盈利预测、估值与评级:机器人业务加速协同,维持“买入”评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅,库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团2021-23年净利润预测为281.2、323.5、357.2亿元,现价对应PE为17、15、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价风险,全球工业机器人需求疲软,业务协同不及预期。
美的集团 电力设备行业 2021-11-02 71.27 -- -- 73.88 3.66%
80.88 13.48%
详细
领领衔全球的中国家电龙头美的集团经过52年发展,已成为一家集智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人及自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团,产品及服务惠及全球200多个国家和地区约4亿用户。2020年,公司实现营收2857亿元,归母净利润272亿元,位居全球家电行业之首。 核心竞争力:优秀的组织基因及其表达以何享健为首的创始人团队在关键时点和面临关键变化时,强有力地执行了正确的战略决策,并在连续的企业实践中,将优秀的做事原则灌注进美的基因,塑造出美的优秀的企业文化和价值观,孕育出高效的企业治理结构,指引美的在变革中不断做正确的事,为客户持续创造价值,穿越多轮经济和产业周期。 核心看点一:研发加码+渠道变革,驱动价值链重塑,不断挖深护城河公司深谙家电零售本质,通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下,驱动价值链重塑,不断为用户创造更好的产品和更快的服务。研发加码:公司战略主轴升级,进一步确立科技领先定位,2013-2020年公司累计投入研发费用564亿元,逐渐构起研发规模优势,保障产品品质和创新;渠道变革::全面推行“T+3”模式,以美云销、美云智数、安得智联为依托,推动全面数字化转型,加快信息、产品和资金流动,打造“以销定产”柔性制造能力,保障更快、更准的需求响应。 核心看点二:产业扩张+全球突破,推动能力圈外移,不断拓宽护城河公司通过产业扩张和全球突破,通过产业扩张和全球突破,不断探索增量产业和增量市场,推动能力圈外移,打开新的成长空间。产业扩张:通过产业链上下游延伸,布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务,利用先进的企业治理经验、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能,新兴产业发展可期;全球突破::利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破,加大自有品牌出海,规划到2025年海外营收超过400亿美元,海外市场大有可为。 投资建议预计公司21-23年实现营业收入分别为3267.1/3577.0/3903.5亿元,对应增速分别为14.3%/9.5%/9.1%,实现归母净利润分别为296.4/348.9/393.2亿元,对应增速分别为8.9%/17.7%/12.7%,对应EPS分别为4.2/5.0/5.6元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨风险;受海外疫情反复和国际关系影响,全球化不及预期风险;行业竞争加剧风险。
美的集团 电力设备行业 2021-11-02 71.27 -- -- 73.88 3.66%
80.88 13.48%
详细
事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司营业总收入2,629.43亿元,同比增长20.75%;实现归属于母公司的净利润234.55亿元,同比增长6.53%。 点评:公司第三季度业绩符合预期。分季度来看,2021年Q1、Q2、Q3,公司分别实现营业总收入830.17亿元、918.30亿元、880.96亿元,分别同比增长42.26%、12.86%、12.89%;分别实现归母净利润64.69亿元、85.40亿元、84.46亿元,分别同比增长34.45%、减少6.33%、增长4.40%。2021年Q1低基数效应下,业绩实现快速增长;Q2基数较高,叠加原材料和海运价格上涨、新能效标准加剧行业竞争等因素,公司利润端出现同比负增长;Q3涨价机制基本已经全面传导至利润端,且去年Q3基数低于去年Q2,公司归母净利润增长压力有所缓解,同比增速出现边际改善。另一方面,今年8-9月,家用空调整体行业出现销售下滑,对公司经营造成一定影响,Q3营收端同比增速与Q2基本持平。 公司盈利能力环比改善。2021年Q1、Q2、Q3,公司销售毛利率分别为23.00%、23.43%、24.94%,环比情况持续改善。今年Q3,公司单季度毛利率环比增加1.51个百分点,同比增加0.13个百分点,可见产品结构优化、部分产品提价等措施,对公司成本上涨的压力缓解已初见成效,盈利能力有所改善。2021年Q1、Q2、Q3,公司销售净利率分别为7.96%、9.47%、9.68%。从期间费用拆解,今年Q3销售费用率同比下滑0.4个百分点,环比下滑0.3个百分点,销售效率提升;而管理费用率和研发费用率均同比和环比均上升。整体来看,今年Q3净利率环比上升,但仍不及去年同期的净利率情况。 投资建议:美的是一家覆盖智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团,坚持产品创新,业务多元化布局,综合竞争实力强劲。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.20/4.76元,对应PE分别为16/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情风险;宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;全球资产配置和海外市场拓展风险;汇率变动风险等
美的集团 电力设备行业 2021-11-02 71.27 -- -- 73.88 3.66%
80.88 13.48%
详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入2613.42亿元,同比+20.57%;实现归母净利润234.55亿元,同比+6.53%,扣非后归母净利润225.65亿元,同比+9.45%。 点评:Q3收入表现超预期,经营业绩凸显韧性。分季度来看,公司Q3实现营收880.96亿元,同比+12.66%,归母净利润84.46亿元,同比+4.4%,公司Q3单季营收保持双位数增长,利润增速转正,彰显龙头公司经营韧性。我们认为,公司收入表现优异来自于量价齐升:1)海内、外销量增速回暖,根据产业在线,2021年前三季度公司空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比+9.7%/+3.5%/+4.2%,外销量分别同比+18%/+12.1%/+18.4%;2)产品结构优化带来的均价不断提升,根据奥维云网,2021年前三季度公司空调、冰箱、洗衣机产品线下均价分别同比增加156/363/204元,线上均价分别同比增加441/151/139元。 Q3单季毛利率逆势提升,公司研发力度加大。2021年Q3单季公司毛利率为24.94%,同比+0.13pct,环比Q2+1.5pct。在原材料和海运成本上涨等多因素影响下,公司毛利率同比、环比均实现正向增长,我们认为其主要受益于公司在产品结构升级与提价对冲风险等方面的有效措施。公司Q3单季销售、管理、研发费用率分别同比-0.4pct/+0.83pct/+0.97pct至9.27%/3.64%/3.92%,研发投入增加,综合影响下,公司Q3单季净利率同比-0.78pct至9.68%。 公司资金充沛,经营效率稳中有升。2021年前三季度公司实现经营现金流净额278.97亿元,同比+11.52%,经营性现金流表现良好。三季度末合同负债余额203.3亿元,同比增长10.5%,表明公司在手订单充沛。 经营效率方面,2021年前三季公司应收账款周转天数由去年同期的26天减少0.7天至25.29天,存货周转天数由去年同期的47.16天减少3.59天至43.57天,货款周转率持续改善。 投资建议:全球竞争力持续提升,维持“买入”评级。公司为我国家电龙头之一,在家电全品类布局及渠道变革方面具有领先优势,持续优化智能家居场景体验。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为299/337/373亿元,对应当前市值PE分别为16/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:渠道改革不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
美的集团 电力设备行业 2021-11-01 71.27 77.22 35.28% 73.92 3.72%
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事件:美的集团披露2021年三季报,报告期内,公司实现营业总收入 2613.42亿元(+20.57%),归母净利润234.55亿元(6.53%);扣非后ROE 为19.04%,较同期+0.78pct;;ROIC 为11.36%,较同期-3.85pct。其中第三季度单季实现营业收入875.32亿元(+12.66%),归母净利润84.46亿元(+4.40%);毛利率为24.94%,较同期+0.13pct,环比+1.51pct。 经营业绩保持稳健,库卡经营持续改善。根据公司公众号数据显示,前三个季度国内收入yoy+24.7%,海外收入yoy+15.1%,全年累计新增海外自有品牌销售网店超3.6万家;2021年Q3单季国内收入较2020年Q3/2019年Q3同比增长17.0%/42.5%,海外收入较2020年Q3/2019年Q3同比增长6.4%/14.9%。前三个季度公司空调线上和线下市场份额为34.8%/35.8%,洗衣机线上和线下市场份额为35.2%/27.5%,冰箱线上和线下市场份额为18.6%/14.5%。库卡业务持续改善,前三个季度库卡已接订单2687.1百万欧元,yoy+35.3%;销售收入2359.6百万欧元,yoy+26.8%;库卡中国已接订单509.5百万欧元,yoy+41.1%;销售收入405.2百万欧元,yoy+47.2%。 运营效率提升,现金流情况改善。尽管今年原材料涨价和海外疫情,对公司经营造成影响,但目前压力正在边际松动。公司前三个季度毛利率为23.8%,同比-1.49pct,环比+0.57pct;Q3单季毛利率为24.94%,较同期+0.13pct,环比+1.51pct。前三个季度营业周期69天,较同期减少4天;存货周转天数44天,较同期减少3天;前三季度经营性现金流净额278.97亿元,yoy+11.52%;Q3单季经营性现金流净额77.20亿元,yoy+16.81%。 智能化创新更进一步。近期公司发布的物联网操作系统1.0,是行业内首个基于OpenHarmony 2.0开发的分布式操作系统,可为新一代美的家电提供全屋智能化解决方案。 投资建议:预计公司2021-2023年营收增速分别为15.23%、11.73%、9.78%,归母净利润增速分别为7.47%、13.88%、14.38%,公司2021至2023年EPS 分别为4.19/ 4.77/5.46元,对应最新收盘价PE 分别为16.41x / 14.41x /12.60x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,销售业绩不及预期
美的集团 电力设备行业 2021-11-01 71.27 -- -- 73.92 3.72%
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事件:公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收2629.43亿元,较2020年/2019年同期增长20.75%/18.56%;实现归母净利润234.55亿元,较2020年/2019年同期增长6.53%/10.04%。其中,21Q3单季营收为880.96亿元,同比2020Q3/2019Q3增长12.89%/ 30.63%;归母净利润为84.46亿元,同比2020Q3/2019Q3增长4.40%/37.81%。 Q3内销收入出色,份额保持领先。内外销:国内疫情控制较好,内销收入增幅好于外销增幅。据公众号数据,美的21Q3国内收入较20Q3/19Q3同比增长17.0%/42.5%,海外21Q3收入较20Q3/19Q3同比增长6.4%/14.9%。市场份额:据公众号数据,美的前三季度空调线上/线下份额为34.8%/35.8%;冰箱市场线上/线下份额为18.6%/14.5%;洗衣机线上/线下份额为35.2%/27.5%,据奥维数据小天鹅品牌前三季度洗衣机线上/线下份额为21.14%/17.27%。库卡业务:21Q3库卡实现营收829.8百万欧元(约61.92亿元),较去年同期增长19.90%。 成本控制优异,盈利能力稳健。在下半年原材料涨价的背景下,21Q3公司毛利率增长0.13pct至24.94%,主要系产品均价有所提升。考虑毛销差,21Q3公司毛销差同比增长0.54pct至15.67%。费率端:21Q3公司销售/管理/研发/财务费率为9.27%/3.64%/3.92%/-1.17% ,同比变动为-0.41/0.82/0.96 /-0.38 pct。净利率:公司2021Q3实现净利率9.68%,同比小幅下降0.78pct。 现金流状况良好,产业链地位强势。公司21Q3单季实现经营性现金流净额77.20亿元,同比增长16.81%。产业链地位强势,上下游占款能力优异,其中应收账款为259.85亿元同比上升12.60%,合同负债为203.27亿元同比增长34.79%。 海外推进全球化战略,国内加速库卡本土化运营。2021年公司计划海外新增超过2万家自有品牌销售网点,重点发力D2C渠道并提升渠道占比和渠道效率;在核心渠道通路搭建美的海外渠道协作平台,实现多级客户的产品订制、订单采购等一站式服务。国内加速库卡在中国的本土化运营,打造机器人及工业自动化业务核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年归母净利润分别为300.92、343.86、394.19亿元,同比增速为10.5%、14.3%、14.6%。公司为全球家电龙头,2B业务构筑第二曲线,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产下行风险、线下销售恢复不及预期、出海不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名