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美的集团 电力设备行业 2019-10-21 53.57 65.28 21.02% 54.16 1.10% -- 54.16 1.10% -- 详细
公司治理现代化的家电巨头。美的的竞争优势更深层次要归功于完善的治理结构和管理体系,核心是有效放权,做好激励与约束,这也是未来中长期竞争力的保证。事业部制度使各产品线的决策能更有效地应对市场,自1997年推出,经过不断调整目前形成10大事业部;与之配合的职业经理人制度将激励和问责制度化;多层级的激励体系则全方位调动了从核心管理层、中层管理人员到业务骨干的积极性(六期期权激励、三期限制性股票激励、五期全球合伙人持股计划及两期事业合伙人持股计划)。 继续加深的护城河。1)产品力不断提升:“产品领先”指引下通过关键零部件全检、事业部筛选车间等制度推动产品可靠性提升(预提安装/维修费用率从2012年5%降至2018年3%);持续的研发投入保障公司创新能力(2018年研发投入98亿元)。2)多品牌矩阵应对细分人群:除主品牌美的,小天鹅、华凌、布谷、比弗利、COLMO、TOSHIBA等国内外品牌更好地针对细分市场的消费者。3)效率优化:整体推进T+3模式,制造体系上:以智能制造和供应链云化,提升人效率、缩短交付周期并降低存货;渠道体系上:逐步将二级代理商转变为运营商、且总部直接对接KA,同时通过美云销平台直接对接终端小B,以33个商务中心协调总部与区域,向“低渠道空间、高周转”的运营方式转变。 未来潜力:广阔空间。1)以家电下乡(2007年)为代表的上一轮白电消费亟待更新,美的3万多个网点已基本实现市场全覆盖,有望在本轮更新升级过程中提升市占率。2)美的海外家电业务收入不到900亿(自主品牌估计不到350亿)。2018年设立海外事业部,推动海外研发中心及销售渠道建设,并通过并购不断壮大实力(2018年东芝通过组织架构调整和渠道整合,实现扭亏)。3)库卡业务短期面临外部需求放缓和内部整合问题,公司有望通过效率提升、加大中国市场开发、加大研发投入和精简组织等措施改善运营指标。 盈利预测与投资建议。公司在产品品质、渠道优化、品牌矩阵建设持续投入,竞争壁垒进一步巩固。未来从家电业务迈向多元科技集团,完善的公司治理和分权激励制度保障长期增长。预计公司2019-2021年归母净利润232.96、266.41、303.56亿元,同比增长15.15%、14.36%和13.94%。目标市值4530亿,目标价65.28元(对应19/20年PE 19.4/17.0倍)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业进入者增加导致竞争加剧;原材料价格上升导致盈利能力下降;库卡整合具有不确定性;海外市场面临一定制度、文化等差异风险。
美的集团 电力设备行业 2019-10-15 53.33 -- -- 54.20 1.63% -- 54.20 1.63% -- 详细
事件:近日,我们在美的集团总部与公司投资关系部相关人员就公司和行业情况进行了深入交流,撰写调研简报供投资者参考。 2019年上半年公司空调业务份额提升的原因。公司今年上半年空调业务增速快的原因主要是线上增速非常快,上半年在线上推出华凌品牌(低端空调)并获得良好的市场反馈。内销市场份额提升主要原因有:首先,集团去年成立了中国区域,中国区域整合事业部营销广告资源,提升了营销效率和推广效果;其次,公司在线上引流方面做了优化,线上销售提升明显;另外,公司合作伙伴苏宁、天猫、京东线下实体店带来数十亿元销售。 线上线下渠道销售占比情况及以后渠道会如何演绎。今年上半年,在内销市场,线上渠道在销售额占比33%,预计到下半年线上线上比例将提升至35%。现在线上大部分是天猫和京东渠道,占比80%左右,美的自有商城平台占比较小。预计以后线上比例可能会进一步提升,线下渠道会已体验为主,提供一站式解决方案,线上渠道会以单品为主,主打性价比,以后公司整体销售额线上线下比例可能会各占一半。公司考虑到传统层层代理商的渠道体制对市场反馈慢、效率低,今后将会循序渐进缩短代理商层级,试点性在一些区域的推出部分产品。 小家电板块和厨电板块基本情况。今年上半年小家电内销市场还是有10%左右的增长,但是外销市场出现下滑,外销下滑的主要原因是有一个外商大客户在电压力锅产品上去年下单较多,因为库存原因今年下单变少,吸尘器产品因为行业原因也不是很好,上半年,东芝小家电非核心业务被砍掉对外销数据产生影响。厨电板块上半年有双位数的增长,预计全年会有20%左右的同比增长,目前厨电规模比较少,目前在几十个亿的水平。 库卡上半年业绩及商誉问题。库卡业绩不理想的主要原因是汽车行业今年都不是很好,厂商资本性支出积极性不高,库卡顺德工厂今年可以投产,到今年年底会有6条生产线投产,针对汽车、医疗、3C、物流的机器人都在规划之中,公司没有与库卡签订业绩承诺,因此公司在会计上不会做商誉减持处理。 中美贸易战对公司的影响。公司出口美国金额在24-25亿美金,真正受到关税影响大概在6个亿美金左右(增加6个亿美元的关税),美国客户现在95%以上是ODM业务,客户选择替代性产品可能性偏低,所以公司与客户共同分担关税,还有一部分通过涨价让消费者消化,分担比例因情况而异,今年人民币贬值冲淡了关税影响,公司在海外也有十几个生产基地,如形势恶化,公司会转移对美出口的产能,现在必要性还不大。 风险提示:原材料价格和汇率变动;库存因素;地产销售不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-09-20 53.09 -- -- 54.20 2.09% -- 54.20 2.09% -- 详细
T+3往往被视为是加快周转效率、减少库存的行为,市场有些观点认为周转效率在 T+3的实施下并没有非常明显的提升,特别是在部分财务指标的体现上。我们认为单从报表的角度理解 T+3或略显不足,本篇我们通过回答以下三个问题来与投资者们一起探讨美的 T+3收益到底体现在哪里的。 复盘小天鹅:怎么看 T+3的真实效果? 回顾 T+3在美的集团的推广历程,其最先是小天鹅在 2014年提出的,也正是由于该模式在小天鹅身上取得的成功,最终得以逐步在集团其他事业部中推广开来。 从存货角度看, 在实施 T+3的初期,存货周转率有非常明显的提升, 2016年以后周转效率则有所下降。 预收款项占比的变化在 T+3实施初期是一个抬升趋势,而在2016年出现转折,除去考虑规模提升的因素,打款政策的改变或许主导了这个变化的发生。 还有一些其他的指标,比如应收账款周转率、销售费用率等都并没有体现出随着收入提升带来的规模效应, T+3对于这些科目的改善从年报中并无直接体现。 因此, 财务指标角度能体现的 T+3优势有限,我们可能更需要关注的是,综合来看策略的实施是否在收入端和业绩端上有所体现。我们认为对于 T+3的解读可能更多需要从终端市场的角度来看,而非单纯局限于报表的解读, T+3的反应速度是其在整个终端竞争中最大优势之一,最能明显体现其效果的是公司市占率的提升。 空调能不能做 T+3? 市场往往将小天鹅的一部分成功归因于洗衣机本身品类的特性,而对 T+3是否能在季节性较强的空调上取得成功存在一定疑虑。 美的系推进 T+3改革的核心目的其实是针对传统空调企业“淡季打款压货”模式。 但现在的情况有所变化: 1)空调的需求在烫平,即其季节性是在逐渐削弱而非加强, 旺季空调销量在全年的占比逐渐下降,且“人工造节”所带来的节庆促销时点为销量提供了可预测性; 2)终端消费者的需求才是真正的需求, “打款压货”模式更多涉及的是企业与渠道之间的博弈。T+3主要针对终端动销进行考核,这会导致对于消费者的核心需求关注度提升,最终倒逼代理商自身把握市场的能力进一步提高。 美的现阶段 T+3做的如何? 美的近年来逐渐将 T+3普及至集团下的全品类产品,先来看几个前面分析过的主要指标,如存货周转率、应收账款周转率等,基本趋势与我们前面在小天鹅身上看到的趋势类似,效率的提升以及费用的降低都没有明显观察到。因此,我们所期待美的运转效率的提升,在初期主要体现在市占率的获取上,费用端的改善可能短期看不到。 原材料下降的行业性机会可持续性并不强,后续需要的是更为长期的战略。 投资建议: 美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,品牌效应逐步增强,与库卡和东芝的协同效应加强,我们维持公司19-21年净利润分别为 233.85、 266.30、 294.36亿元,对应动态估值分别为 15.64x、 13.73x、 12.43x ,维持“买入”评级。 风险提示: 汇率、原材料价格波动风险;多品牌销售情况不及预期等。
美的集团 电力设备行业 2019-09-19 53.27 -- -- 54.20 1.75% -- 54.20 1.75% -- 详细
美的的发展史也是一部渠道进化的历史。从渠道的视角看,美的的发展历程可分为三个阶段:一是2005年以前,行业从导入期向发展期过渡,从产品供不应求到价格战频发。此时美的采用代理制渠道模式,链条为“美的集团->一级代理->二级代理->零售商->顾客”,收入从92年的5亿发展到05年的213亿,业绩高速增长的同时波动率较高。 二是2005年至2011年,行业从发展期向成熟期过渡,苏宁、国美等连锁卖场强势崛起。出于风险和自主性考虑,美的开始构建地方销售公司体制,渠道链条转变为“制冷/日电集团总公司的营销总部-合资公司-经销商”,更加扁平,更为敏捷。美的电器营业收入从09年的473亿跃升至11年的931亿,GAGR为28%,业绩高速增长的同时波动率降低。日电集团效仿制冷集团改革后,销售额快速增长,专卖店网络在三四级市场强势渗透。但改革配套措施不足,区域营销公司很快出现亏损,此时美的在经历阵痛后很快对渠道进行再调整,显示出公司“迅速应变”的优良的基因。 三是2012年至今,行业步入成熟期,增速放缓,寡头垄断的市场格局愈发清晰,电商等新的消费趋势出现。渠道部分回归代理制,理念上从强调收入规模到注重利润创造转变。并在网点数量实现一、二级市场全覆盖,三、四级市场覆盖率达到了95%以上后,美的开始着手改造渠道形态和渠道流程再造:1)线上开拓电商渠道,2)线下铺设旗舰店,3)“T+3”模式变革。集团的利润增速开始超过收入增速,利润从33亿到202亿,GAGR为36%,是收入增速的两倍;盈利能力显著改善,净利率从6%升至8%%以上一度高达10%;总体业绩呈平稳向上趋势。 梳理这一历史,我们发现中间虽有挫折和反复,但美的渠道变革的方向并没有改变,一直在往触达更广泛的消费者,更扁平的渠道结构,更敏捷的市场反应的方向努力。前期依靠大量铺设网点,触达更多消费者获得规模优势,后期变革渠道形态,提高周转和效率从而降低成本,构建综合渠道优势。 投资建议:本文从渠道变革的角度再看美的,我们认为美的具备应对市场变化快速响应的能力,拥有良好的迅速决策,高效执行的优良基因传统,看好公司当前渠道模式在低线城市需求爆发趋势下的适应能力。我们预计公司2019-2020年营业收入为2834亿、3133亿,同比增长8.2%、10.6%,净利润为235亿、270亿,同比增长16.1%、14.9%,对应PE16、14倍,维持“买入”评级 风险提示:行业竞争加剧,下游渠道商议价权提高。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
54.89 0.02% -- 详细
公司中报收入符合预期,业绩超预期。上半年公司实现营业收入 1543.33亿元,同比增长7.37%,实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%;对应每股收益 2.19元/股,同比增长 17.77%;其中单第二季度实现营业收入 788.32亿元,同比增加 7.33%,归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 空调放量拉动收入增长,线上拉动市占率全线提升。1)分产品来看,暖通空调在国内整体行业需求平淡背景下促销让利拉动收入增长 11.84%,根据产业在线披露,预计销量增长 15%,均价小幅下滑 3%;消费电器业务收入同比增长 5.56%,其中冰洗业务销量分别提升 9.37%和 4.8%,预计分别对应收入增速在 10%和 5%左右,小家电中厨卫收入预计增长 10%左右,主要去库存结束恢复增长,其他小家电增幅 0%-5%。受下游汽车行业景气度下行影响,库卡业务上半年收入同比略降 3.83%。2)分内外销看,国内收入同比增长 9.05%,全线产品份额提升明显,空调线上/线下市占率相较年初提高 6.2和 2.2个 pcts,冰洗线上/线下份额也提升近 1个 pct;从渠道来看线上增长居功至伟,上半年公司电商全网销售额超过 320亿元,同比增幅达 30%,线下继续缩减渠道层级,强化品类营销协同,上半年建成 30个区域运营中心,发挥全品类、多品牌、套系化优势;海外收入上半年同比增长 6.04%,剔除库卡业务后家电业务同比增长 9.5%,东芝项目协同加快,有望通过制造研发平台整合、调整产品结构、拉通业务流程、削减成本费用实现效益提升。 汇率贬值+成本红利推动外销毛利率上升。上半年公司毛利率大幅提升 2.3个 pcts 达29.48%,创历史新高,其中国内业务毛利率持平微增,主要是海外业务毛利率大幅提升4.58个 pcts;预计国内增值税税率下调更多让利给终端消费者,海外盈利能力大幅改善受益于原材料成本下降和人民币汇率贬值。公司期间费用率同比提升 1.16个 pcts,除财务费用外,销售、管理、研发费用率分别小幅提升 0.86/0.33/0.22个 pct,综合导致净利率小幅提升 0.81个 pct 至 9.88%。其他流动负债大幅增加,表明预提返利充分,现金流公司较去年同期大幅改善,销售回款良好,未来业绩持续增长确定性强。 吸收合并小天鹅完成,战略护航开启新征程。我们下调公司 2019-2020年盈利预测为 235亿元、270亿元(前值为 257亿元、299亿元),新增 2021年预测为 302亿元,分别同比增长 16%、15%和 12%,对应 EPS 为 3.38元、3.90元和 4.35元,对应 PE 16倍、14倍和 12倍,继续给予“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
54.89 0.02% -- 详细
(一)空调营收增长超预期,家电龙头地位稳固 公司2019H1营业收入1543亿元,同比增长7.37%,继续占据家电行业第一位置。2019Q2公司营收788.32亿元,同比增长7.33%,与一季度基本持平。分业务来看,暖通空调和消费电器依然为公司的主要业务,报告期内暖通空调和消费电器的营业收入分别为714.39/583.51亿元,同比增长11.84%/5.56%,占营业收入比重为46.29%/37.81%。暖通空调业务在行业整体景气度低迷的情况下实现了增长,主要是因为公司3月份起在空调销售淡季提前进行促销,份额大幅提升。按零售额计算,2019上半年公司空调线上线下市场份额分别为29.2%和27.2%,分别位于行业第一和第二位。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响,营业收入同比下降3.83%到120.24亿元。随着美的与库卡合资公司拓展中国市场、库卡机器人中国业务整合,美的与库卡协同优势将逐步体现,公司工业自动化业务有望迎来高速增长。 分渠道来看,完善的智能供应链体系为公司线上线下业务的稳步增长提供了坚实保障。2019H1美的全网销售突破320亿元,同比增长超过30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。分地区来看,美的报告期内国内外收入分别为916.64和621.06亿元,同比增速为9.05%和6.04%,占营收比重为59.39%和40.24%,海外营收与去年同期基本持平,我们认为随着公司海外机构组织的健全,东芝业务盈利能力的提升及海外投资的增加,美的海外营收将保持稳定提升。 (二)公司盈利能力进一步提升 2019H1年公司销售毛利率为29.48%,同比增长2.32PCT。分产品来看,公司暖通空调和消费电器的销售毛利率同比上升,分别上升1.83PCT/3.72PCT到32.08%/31.28%,机器人及自动化小幅下降2.09PCT到22.34%。公司销售毛利率特别是空调业务在公司提前进行促销的背景下依然保持提升,说明了公司的成本控制能力较强,充分享受了原材料成本下降的红利。人民币汇率波动也推动了公司毛利提升,报告期内公司海外业务销售毛利率26.38%,同比提升了4.58PCT。 报告期内公司销售净利率为10.44%,同比增加0.78PCT,不及销售毛利率增幅,我们认为主要原因为公司提前促销造成的销售费用增加。2019H1公司销售费用195亿元,同比增长15.61%,增幅均远超公司营收增幅,相应的销售费用率由11.74%提升到了12.65%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额217.88亿元,同比增长186.17%,说明公司经营质量较高。经营性现金流增加也带动了公司财务费用的进一步下降,报告期内公司财务费用-14亿元,同比减少了45.88%,主要系公司存款利息增加所致。 (三)持续回购彰显发展信心 2018年公司推出了当时A股史上最大的回购计划,并花费约40亿元累计回购股份数量9510万股,维护公司市值稳定与全体股东利益。2019年2月,美的发布公告再次推出回购计划,拟以不超过55元的价格拟回购不超过12,000万股且不低于6,000万股的股票,股票回购充分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。截至2019年7月31日,公司已实施的回购金额超过30亿元。 投资建议 公司品类齐全,多数产品市占率位于行业第一梯队、整体业绩确定性较高,抗风险能力强。机器人业务有望享受我国制造智能化的快速发展的红利,为美的带来新的盈利点。我们预测公司2019-2021年营收2848、3111、3411亿元,归母净利润分别为227、255、283亿元,EPS3.45、3.88、4.30元,维持“推荐”评级。 风险提示 内销不振的风险,刺激消费政策不及预期的风险,原材料价格波动的风险。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
54.89 0.02% -- 详细
投资要点 促销推动空调强劲增长,主营表现符合预期上半年公司主营增长7.4%,主要是空调业务增长12%带动,上半年公司借助成本下降红利发起降价促销、促销力度超预期,推动空调份额持续提升,奥维统计年初至今美的空调线下、线上份额同比+3.7pct、7.6pct;上半年消费电器业务增长5.6%,表现符合预期,机器人业务仍下滑3.8%(欧元口径新订单下滑2.8%),考虑到国内协同加速推进,后续有望逐步企稳回升。 毛利率持续提升,盈利能力不断改善成本下降背景下,上半年公司毛利率同比+2.0pct,其中出口毛利率+4.6pct、内销毛利率+0.7pct,成本下降叠加汇率贬值使得出口毛利率改善更为显著;费用层面,上半年促销力度加强使得销售费用同比增长15.6%,管理、研发费用也均有一定增长,共同使得期间费用率同比+1.2pct;最终上半年公司归母净利率为9.8%,同比+0.8pct,延续提升趋势。 费用计提充分,持续受益渠道变革报告期末公司其他流动负债415亿元,环比Q1增加40亿元,充分的费用计提有利于确保公司业绩稳定;此外公司持续推进渠道变革,T+3基础上进一步削减渠道层级、提升渠道效率,随着渠道周转加快以及渠道层级压缩,公司将能节约出更多渠道利润用以提升工厂盈利和降低终端价格,实现竞争力持续提升。看好业绩持续稳健增长,增持评级基于公司优秀的治理结构、领先的经营效率以及多业务协同发展,看好公司长期业绩持续增长;预计公司2019-2021年业绩增长15%、13%、12%,对应PE16、14、13倍,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
54.89 0.02% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入1543.33亿元,同比增长9.03%,归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%,扣非归母净利润145.56亿元,同比增长16.44%;2019Q2实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%,归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%,扣非归母净利润84.71亿元,同比增长14.12%。 空调促销让利效果明显,库卡机器人业绩承压。分产品来看,公司在上半年空调行业需求疲软的情况下实行降价促销取得了较好的效果,暖通空调实现营业收入714.39亿元,同比增长11.84%;消费电器营业收入583.51亿元,同比增长5.56%;库卡机器人业务受行业景气度下行的影响,上半年实现营业收入120.24亿元,同比下降3.83%。分地区来看,内销实现营业收入916.64亿元,同比增长9.05%,外销营业收入621.06亿元,同比增长6.04%。 空调表现突出,份额大幅提升。2019年上半年空调行业景气度下行,公司在下游需求冷淡,增值税税率降低,原材料成本下降的情况下进行让利促销,取得较好的效果。上半年空调均价同比有所下降,毛利率小幅提升1.83个百分点至32.08%,市场份额稳定上升,根据奥维云网数据,家用空调在全渠道份额提升明显,其中线上市场份额较年初提升6.2个百分点至29.50%,线下提升2.2个百分点至27.20%。 毛利率创历史新高,费用率控制良好。上半年公司毛利率同比提升2.32个百分点至29.48%,创历史新高,其中国内业务由于增值税税率下调让利给消费者后毛利率同比下降2.17个百分点至31.58%,外销受益于原材料成本下降和人民币汇率贬值毛利率同比大幅提升5.03个百分点至26.38%;公司期间费用率同比提升1.16个百分点至17.39%,销售、管理、研发费用率分别小幅提升0.86/0.33/0.22个百分点,财务费用率同比下降0.25个百分点,净利率小幅提升0.78个百分点至10.44%。 投资建议:公司作为家电行业全品类、全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润230.81亿元、260.03亿元、291.18亿元,对应EPS 3.33元、3.75元、4.20元,对应PE 15.87倍、14.08倍、12.58倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年16-19倍PE,对应合理区间为53.28~63.27元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产持续低迷、行业竞争加剧、中美贸易战风险。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
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事件 2019年8月30日,美的集团发布2019年半年度报告。 公司2019H1实现营业总收入1543亿元,同比+7.4%;实现归母净利润152亿元,同比+17.4%;实现扣非归母净利润146亿元,同比16.4%。 分季度来看,公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为755、788亿元,同比分别变动+7.4%、+7.3%;归母净利润分别为61、90亿元,同比分别变动+16.6%、+17.9%;扣非归母净利润分别为61、85亿元,同比分别+19.8%、+14.1%。 公司业绩略超市场预期。 简评 1、行业增长承压,公司实现优于行业增长,龙头优势凸显公司2019H1实现营业总收入1543亿元,同比+7.4%。其中,公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为755、788亿元,同比分别变动+7.4%、+7.3%。 分产品看,暖通空调2019H1实现营业收入714亿,同比+11.8%,消费电器584亿,同比+5.6%。机器人及自动化系统120亿,同比-3.8%。 根据产业在线数据,美的2019H1空调内销量1321万台,同比+22.9%,好于行业+0.2%的同比增速;外销量1142万台,同比+7.0%。好于行业-3.8%的同比增速。 冰箱内销量284万台,同比+0.8%,好于行业-2.1%的同比增速;外销量268万台,同比+19.0%,好于行业+2.8%的同比增速。 洗衣机内销量635万台,同比+2.5%,好于行业-0.2%的同比增速;外销量198万台,同比+12.8%,好于行业6.1%的同比增速。 整体上,公司在今年上半年行业压力较大的情况下,实现白电各细分板块优于行业平均的增长,白电行业龙头壁垒优势和马太效应进一步显现。 2、电商表现亮眼,份额快速提升公司2019H1全网线上销售额达320亿,同比增幅超30%。在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。 根据天猫&淘宝数据,按零售额口径,2019H1美的家用空调线上市占率达31.1%,同比大幅提升10.38pct。 冰箱市占率达16.8%,同比+2.64pct。洗衣机市占率为30.9%,同比+5.83pct。 公司在今年上半年成本红利和较低库存要素的背景下,加大终端促销机型出货比例,在线上线下终端实现了良好的空调零售表现,且后续余量充足。难能可贵的是,在终端均价下降的前提下,公司依靠成本红利和高效周转进一步实现了内销毛利率的同比提高。我们认为,下半年即使空调行业竞争压力加大,也已为全年的业绩增速打下良好的基础,全年基本面无忧。 3、机器人及自动化系统业务承压报告期内,公司机器人及自动化系统120亿,同比-3.8%,继续承压。2019H1库卡中国区业务收到订单量为3.12亿欧元,同比下滑12.8%,销售收入为2.27亿欧元,同比下滑-2.8%,订单出货比为1.37,继续维持在较高水平(18H1为1.53)。值得一提的是,2019H1国家统计局公布中国工业机器人本体销量同比下降10%,而库卡机器人本体的销量仍逆势增长。 目前,顺德科技园生产基地一期工程已具备投产条件,同时覆盖工业机器人、智能物流、工业自动化等不同类别产品,预计在2019年年底工业机器人产线将达到六条。期待库卡中国区业务整合完成后,机器人及自动化系统业务贡献正的收入增速。 3、受益成本与汇率,毛利率提升较多公司2019H1毛利率为30.7%同比+2.4pct。毛利率提升主要受益于1)主要原材料价格下降,报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018年同期分别下降5%、6%、3%。2)汇率的有利波动。报告期内,美元兑人民币中间价为6.78,同比+6.43%。低库存快周转的经营策略让公司得以更充分享受地原材料价格趋势性下行带来的利润弹性。 分产品看,公司2019H1暖空空调业务毛利率32.08%,同比+1.83pct,收入占比同比+1.67pct;消费电器毛利率31.28%,同比+3.72%,收入占比同比-0.81pct;机器人及自动化系统毛利率22.34%,同比-2.09pct,收入占比同比-0.95pct。 分区域看,公司2019H1国内市场业务毛利率31.58%,同比+0.67pct,收入占比同比+0.67pct;国外市场业务毛利率26.38%,同比+4.58pct。 4、营销与研发投入加大公司2019H1净利率为10.4%,同比+0.78pct,Q1/Q2分别同比变动+0.60pct/0.96pct。 其中,暖通空调分部的营业利润率为11.0%,同比-0.40pct,消费电器分部为12.9%,同比+2.21pct,机器人及自动化系统分部为-0.07%,同比-0.66pct。 期间费用方面,公司2019年Q1/Q2销售费用率分别为12.60%/12.71%,同比+1.97pct/-0.12pct,家电行业存量市场竞争加剧,费用投入有所增加;管理费用率(含研发)分别为5.54%/5.66%,同比+0.19pct/+0.93pct,其中2019H1研发费用45.4亿同比增长16.3%,远超收入增速,继续保持高投入;财务费用率-0.64%/-1.21%,同比-0.78pct/+0.26pct,主要系2019H1汇兑收益较去年同期增加了9.2亿。 5、周转效率提高,经营性现金流大幅增长库存方面,19H1存货账面余额由18年年末239亿下降至246亿,较去年同期增加+2.9%,库存商品同比+3.6%。 存货周转天数较去年同期较少1天至45天。 应收账款方面,19H1公司应收账款及应收票据230亿,同比+12%,周转天数较去年同期增加1天至63天。 经营性现金流大幅增长,19H1公司经营性现金流净额218亿,同比+186%,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加较多。 6、T+3转型变革,推动效率提升美的积极响应用户需求和痛点,在产销协同、交期透明、下线直发、供方协同四个方面展开深度变革。积极推动T+3业务模式变革和全价值链卓越运营,覆盖从产品企划到售后服务等各环节,形成了一整套倒逼机制和市场终端拉动的供需模式低线城市拓展上,美的通过持续优化拓展渠道协同系统(CCS)2.0、美云销系统和终端管理系统(RMS)应用,聚焦县、镇零售商直供、KA/TOP直供、家装店直供、电商平台直供等;借助“美的到家”小程序,为线下门店提供线上引流、终端销售及会员运营的工具,助力终端门店数字化转型。在全渠道库存透明和实物协同的基础上,打通协同仓信息流,建立全渠道库存共享及消化规则,实现系统自动调节渠道库存水平,落实一盘货管理,提高存货周转率。 7.新能效标准出台,美的龙头优势有望发挥2019年6月14日,国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。本次实施的能效新规将变频空调能效等级的市场准入门槛由5级提高到3级,能效限定值从原来的3.0提升至到3.9。这将使中国空调行业对标日本,向“全变频化”方向进化,促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比。 我们认为,此次新能效方案发布,将使中国空调行业对标日本,出现空调“全变频化”趋势,一方面,这将促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比;另一方面,若行业产品结构调整短期内变动较大,也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言,新的标准将会促进节能技术的应用和发展,也会淘汰一部分低端产品,利好空调生产中变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头公司,空调行业或将复制2016年冰箱新国标推出后市占率加速提升。 投资建议:美的集团经过近几年T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为,公司在家电品类及上下游布局全面,今年上半年已经为2019全年打下良好的基础,2020-2010年白电行业新能效提升将是白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利,我们上调公司业绩预计,预计公司2019-2020净利润238.3亿、283.6亿,同比增长17.8%、18.9%,对应PE15.3、12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上升;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
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事件:发布2019半年报,实现营业总收入1543亿元,同比增长7.37%;实现归属于母公司的净利润152亿元,同比增长17.39%。 空调运营出色 在2019年上半年家电行业国内市场销售规模同比下降2.1%的背景下,公司作为国内家电出口规模最大的企业,借家电行业出口额增长5.5%的东风,公司营收反增长了7.37%,利润更大增17%,取得了显著超越行业水平的绩效。分产品看,空调业务运营尤为出色,营收高达714亿元,同比增长11%。在空调营收规模上与龙头的差距日益缩小,营收和市场份额都显著增加,且空调业务的毛利率同期还增加1.83个百分点。美的空调的突出成绩来自于公司的技术创新,无风感技术空调荣获2019年AWE艾普兰金奖。 充分借力电商 2019年上半年,美的全网销售超过320亿元,同比增幅达到30%以上,在规模上借助于电商的销售额已占公司国内销售额的三分之一强,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。这一地位的取得有赖于公司对家电新零售平台和送装一体网络的建设,公司在线上通过与电商平台推进供应链深度协同项目,利用数据驱动和系统拉通以快速响应用户需求,开展家电新零售,高效引入线上用户,实现线上线下店铺引流,同时通过线上社群轻运营,促进线下全屋体验式购买和家装类购买。建设送装一体网络,为用户提供一站式全屋家电售后服务解决方案,全国已建立超过2,500家送装一体服务网点。 加大IoT投入及启动高端化战略以面向未来 公司加大IoT基础技术研发投入,通过外部合作推动智慧家居物联网模块性能的持续优化,为用户提供智能生活体验,推动线下终端门店的智能产品普及,以俘获未来的年轻消费人群。公司上半年还推出高端品牌COLMO,涵盖客厅、厨房、卫浴、洗护四大场景,全套产品均获得德国iF设计奖,洗衣机产品还获得红点奖,这表明公司在品牌建设方面有了更多的梯队选择。这两大举措是公司面向未来的布局,将会在未来带给公司新的市场。 盈利预测与投资结论 上半年营业成本增幅显著低于收入增幅,导致毛利率显著提升2个多点,而销售费用增长15%、管理费用增长23%、研发费用增长16%,总体看上半年受益于原材料成本的下降,而整体费用率略升。尽管行业目前增长迟缓,但公司作为行业龙头,拥有全品类的家电产品线,具备领先优势,预计全年营收增长8%、利润增长17%、EPS为3.27元、动态PE16.5倍,维持推荐评级。 风险提示: 国内外经济衰退外贸环境恶化行业竞争加剧
美的集团 电力设备行业 2019-09-05 54.25 -- -- 54.97 1.33%
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美的集团 电力设备行业 2019-09-04 54.78 -- -- 54.97 0.35%
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入1543.33亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%。19Q2公司实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%;实现归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%。上半年行业承压下公司仍取得优异业绩,其中H1及Q2利润增速均快于收入增速,反映公司盈利能力持续提高。 空调业务增长亮眼,多品牌战略稳扎稳打。分产品来看,上半年在积极拥抱低线需求以及灵活运用价格策略等的推动下,公司暖通空调实现收入714.39亿元,同比+11.84%,毛利率同比+1.83pct,尽管从内销终端数据来看,公司均价略有下降,但受益于T+3模式公司周转效率提升得以享受原材料价格下行带来的成本红利,此外汇率贬值也对外销毛利率有所贡献。消费电器实现收入583.51亿元,同比+5.56%,毛利率同比+3.72pct,主要得益于产品结构升级带来的均价上行以及成本红利的释放,冰洗均录得稳健增长,厨电则由于去年同期去库存基数较小,增幅较为明显。机器人及自动化业务实现收入120.24亿元,同比-3.83%,毛利率同比-2.09pct,主要还是市场疲软使KUKA订单增长乏力。公司坚持多品牌和套细化产品战略,以美的为主阵地,18Q4起推出COLMO抢攻高端市场,推出华凌和布谷紧跟年轻消费群体,同时根据不同场景和个性化要求开发多个套系产品丰富产品矩阵,其中华凌和布谷在线上均取得较好成绩。 外销毛利率提升显著。19H1公司毛利率同比显著提升2.32pct至29.48%,主要得益于T+3模式带来原材料和库存周转加快从而使生产端得以及时享受成本下行红利,可供佐证的是报告期内存货周转天数相比去年同期缩短1.45天。分地区来看,内外销毛利率分别同比+0.67/4.58pct,汇率贬值提升外销业务的盈利水平。再看费用端,销售/管理/财务/研发费用率同比+0.9/+0.34/-0.25/+0.23pct,期间费用率基本持平,净利率+0.78pct至10.44%。 现金流同比大幅改善。19H1公司经营性现金流净额同比大幅增长186.16%,我们分析主要是18H1公司加大了对产业链布局的投入导致去年同期基数较低,此外现金运营效率的提升也给现金流带来正向贡献。在手现金同比+21.75%,反映公司丰厚余粮储备。 【投资建议】 公司上半年的优异业绩主要得益于T+3模式带来的运营效率提升、公司对低线市场需求的及时把握以及渠道模式调整带来的利润增量空间,多因素支撑公司业绩稳健增长。通过上半年的发力,公司在家电领域的市场份额进一步提升,KUKA从二季度开始订单获取能力也在逐步改善,下半年公司整体业绩确定性更加清晰。 从上半年来看,T+3模式的运用为空调业务带来较明显的利润贡献,我们认为今年公司利润端增长确定性较大,因此略上调盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入达2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润235.76/262.72/286.97亿元,EPS3.40/3.79/4.14元,对应PE16/14/13倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 房地产持续低迷; 汇率波动风险; 原材料价格大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2019-09-04 54.78 -- -- 54.97 0.35%
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业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内,实现营业收入1543.3亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润151.9亿元,同比增长17.4%;实现扣非后归母净利润145.6亿元,同比增长16.4%。Q2单季度,实现营业收入788.3亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润90.6亿元,同比增长17.9%;实现扣非后净利润84.7亿元,同比增长14.1%。 空调表现强劲,增长势头不减。报告期内,公司暖通空调实现营收714.4亿元,同比增长11.8%,公司自3月起低价促销,我们预计内销增速超过15%,市场份额提升明显。消费电器实现营收583.5亿元,同比增长5.6%。其中洗衣机市场零售额达到358亿元,同比增长2.7%。洗衣机市场升级趋势依旧,洗护功能成为重要卖点。冰箱零售额达到460亿元,同比下降1%。厨电产品零售额为767亿元,同比增长0.4%。厨电产品整体规模增长乏力,新品类保持增长。洗碗机、净水器和集成灶等零售额保持高速增长。同时,受到政策推动,厨余垃圾处理器规模爆增。分地区来看,公司内销实现收入916.6亿元,同比增长9.1%,空调收入拉动明显;外销实现收入621.1亿元,同比增长6%,公司国内外收入增长势头不减。 原材料+汇兑+税收受益,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率为29.5%,同比增长2.3pp,其中内销/海外业务毛利率分别同比提升0.7pp/4.6pp。受益于原材料成本下降、汇兑、税收等多重利好因素,公司盈利能力显著提升,外销毛利率弹性更大。费用端,公司销售费用率为12.7%,同比增长0.9pp;管理费用率为5.6%,同比增长0.6pp。报告期内,公司净利率为10.4%,同比提升0.8pp,促销活动并未影响公司盈利能力。 资金充沛,效率提升。报告期内,公司的货币资金和其他流动资产合计1113.6亿元,同比增长21.7%。受益于销售商品收到的现金增多,报告期内经营性现金流净额为217.9亿元,同比增长186.2%,公司现金充沛。公司加强库存管理,存货周转效率提高。 机器人业务承压。报告期内,公司机器人及自动化系统实现营收120.2亿元,同比减少3.8%;实现毛利率22.3%,同比下降2.1pp,机器人业务承压,营收不及预期。 盈利预测与投资建议。我们略微上调公司2019-2021年EPS分别为3.38元、3.77元、4.21元,当前股价对应16/14/13倍PE。公司营收业绩稳健增长,资产质地优良,保持强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、并购业务整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名