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美的集团 电力设备行业 2019-11-07 59.77 -- -- 60.80 1.72%
60.80 1.72% -- 详细
三季报业绩表现超预期。公司2019年前三季度实现营业收入2209亿元,同比增长7.37%,实现归母净利润213.16亿元,同比增长19.08%,实现经营性现金流297.9亿元,同比增长52.07%。其中单Q3实现营业收入671.48亿元,同比增长6.36%,实现归母净利润61.29亿元,同比增长23.48%。 空调内销表现靓丽,洗衣机外销增长强劲。1)根据产业在线,2019年前三季度美的家用空调内销量1974万台(+20.07%),外销1439万台(+8.42%),整体前三季度实现内外销合计3413万台(+14.87%),内外及累计增速大幅领跑行业平均水平的-0.78%、-1.33%和-0.99%。主要得益于在行业不增长的大背景下,公司坚定执行低库存快周转的商业模式,原材料价格下降快速有效传导至终端零售市场,让公司在价格调节上更加灵活,带动公司空调安装卡持续保持高速增长,根据中怡康线下零售监测数据,自2月份以来美的终端零售月度均价分别出现2-15%不等的下降;2)根据产业在线,2019年前三季度美的实现洗衣机内销量984.3万台(+0.1%),外销304万台(+15.3%),内外销累计销售1288.3万台(+3.3%),内外销增速均好于行业平均的-0.5%、6.1%。公司洗衣机业务量价齐升,中怡康线下零售监测数据显示,年初至今公司主力品牌小天鹅洗衣机零售月度均价分别有6~18%不等的提升。 外销毛利率改善拉动,现金流表现强劲。1)公司三季度毛利率同比提升0.72个pct至28.2%,预计海外业务受益于汇率贬值和成本下降毛利率改善更为明显,内销毛利率基本保持稳定。期间费用整体基本保持平稳,少数股东权益方面吸收合并小天鹅带来业绩增厚,单三季度公司净利率提升0.97个pct至9.38%。2)预收款同比略降8.1%,其他流动负债环比中报基本持平,表明三季报利润增速基本反映真实情况。现金流方面,公司前三季度经营活动产生现金流净额298亿元,远高于利润端。周转率方面,经营效率提升带动存货周转率从去年同期5.56次提升到5.84次,营业周期从72.62天下降到70.46天。 子公司多元化员工持股计划开启新未来。公司拟在下属子公司试行多元化员工持股计划,通过员工与公司利益分享,充分调动子公司经营管理层及核心员工的积极性,稳定和吸引人才。考虑到小天鹅并表后少数股东权益降低,我们上调公司2019-2021年盈利预测为241亿元、275亿元和317亿元(前值为220亿元、245亿元和278亿元),分别同比增长19%、14%和15%,对应EPS为3.48元、3.96元和4.57元,对应PE17倍、15倍和13倍,继续给予“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2019-11-06 59.49 -- -- 60.80 2.20%
60.80 2.20% -- 详细
公司在行业下滑中逆势增长 据奥维云网(AVC)的数据, 2019年1~9月中国家电市场全品类零售额与去年相比下滑了4.3%,成为自2012年以来的新低点,其中国内空调市场零售额1596亿元,同比下跌4%。出口方面,据产业在线数据,1-9月份企业出货外销量4749万台,同比下滑1.9%。总体看,空调业的国内外销售均出现下滑。而公司面对市场变化,积极应变,年初以来采取了主动的价格调整策略,抢占市场,取得了空调业的市场优势,从而打下了业绩逆势增长的基础。 产品创新与渠道下沉是制胜法宝 美的空调的突出成绩还来自于公司的技术创新,无风感技术空调荣获 2019年 AWE 艾普兰金奖,该机器搭载了源自航空涡轮 Dual Flow 对旋气流科技,实现无风感区域自由调节、远近同时降温、全屋均匀凉意;美的旗下小天鹅推出水魔方二代滚筒/波轮洗衣机,采用行业独有的“超微净泡”技术,高效快速去污。类似的产品创新结合价格调整为公司产品扩大市场提供了前提。同时,公司适应家电渠道电商化及下沉的形势,电商投入力度大、渠道下沉更广泛,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。 盈利能力与成长能力俱备 公司当前销售毛利率达29.09%,较去年底有所增长;期间费用率17.56%,较去年底略低;销售净利润率达10.12%,较去年底显著增加;净资产收益率达23.5%,反映公司的盈利能力并未因市场竞争激烈而受到不利影响,成本和费用控制力强。同时,从扣非净利成长率看,3季度还加速成长,大超预期。 盈利预测与投资结论 基于公司强大的市场应变能力,我们预计全年营收增长7.5%、利润增长19%、EPS为3.32元、动态PE16倍,维持推荐评级。 风险提示 房地产滑坡、行业竞争剧烈、国内消费下滑、出口遇阻。
美的集团 电力设备行业 2019-11-05 59.55 74.47 32.51% 60.80 2.10%
60.80 2.10% -- 详细
Q3收入业绩略超市场预期,预计 Q4延续较好增长趋势。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展,增持。投资要点: 维持盈利预测,维持目标价,增持。Q3增长良好,预计 Q4延续较好增长趋势。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展。维持 2019-2021年 EPS 预测 3.45/4.01/4.29元,维持目标价 74.47元,对应 2019年 21xPE,增持。 Q3收入业绩略超市场预期。19Q3收入 671.48亿元(+6.36%),归母净利润 61.29亿元(+23.48%),毛利率 28.20%(+0.72pct),净利率9.13%(+1.27pct)。19Q1-Q3累计收入 2209.18亿元(+7.37%),归母净利润 213.16亿元(+19.08%),毛利率 29.09%(+1.83pct),净利率 9.65%(+0.95pct)。 收入增长良好,盈利能力持续提升。Q3公司整体收入延续上半年较好增长趋势。分产品,Q3暖通空调个位数增长,消费电器增长 10%左右,其中冰箱大个位数增长,洗衣机外销与东芝协同效应加大增速环比提升至双位数,Q3小家电外销转正整体增速升至 10%左右。受行业景气度低迷影响,三季度 KUKA 收入小幅下滑,经营改善 EBIT 率同比提升约 1pct。Q3小天鹅少数股东权益并表增厚业绩。 龙头壁垒稳固,预计 Q4延续较好增长趋势。公司 Q3增长良好,小天鹅私有化协同效应更加突出,洗衣机业务竞争优势进一步加强,预计Q4整体收入业绩增长无忧。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展。 核心风险:竞争对手加大促销力度,KUKA 商誉减值拖累业绩。
美的集团 电力设备行业 2019-11-05 59.55 -- -- 60.80 2.10%
60.80 2.10% -- 详细
事件2019年 10月 30日,美的集团发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业收入 2209.18亿元,同比增长 7.37%; 实现归母净利润 213.16亿元,同比增长 19.08%;实现扣非归母净利润 205.98亿元,同比增长 19.39%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 671.48亿元,同比增长 6.36%;实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;实现扣非归母净利润 60.42亿元,同比增长 27.16%。 简评 1、 Q3白电景气低迷,马太效应下美的依旧稳健行业层面来看,三季度白电终端需求仍未提振。 中怡康推总数据显示,19Q3国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别变动-13.51%、+0.43%、-1.31%.。空调受 618促销需求透支及 7月雨水天气影响,增速较 Q2继续下探,冰箱、洗衣机略有反弹。 美的在 Q3市场继续承压的行情下,单季度实现营收 671.48亿元,同比增长 6.36%,增速环比 Q2虽有放缓,但各细分板块仍明显优于行业。 结合终端数据,我们判断公司 Q3单季空调业务增速在中个位数,其中中央空调预计实现双位数增长;消费电器业务中冰洗回温,预计增速在双位数左右,小家电依旧稳健,整体实现双位数增长。行业弱增长环境下,龙头规模优势与马太效应进一步显现。 渠道方面,公司继续推进电商新零售渠道布局和线下经销商渠道的扁平化转型。截至目前,公司电商网批与线下直供已初具规模。后续公司将进一步提升小店、厂商直供的占比,持续下沉市场,开拓多品类店、新建家装店,减少代理层级并让利消费者和终端网点,强化公司渠道优势。 2、 少数权益并表增厚,毛利率增幅收窄, Q3控费力度加大因小天鹅少数股东权益并表增厚, Q3美的利润增长提速。 单季公司实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;扣非归 母净利润为 60.42亿元,同比增长 27.16%, 19Q1-3公司综合毛利利率为 29.09%,同比增长 1.83pct, Q3单季毛利率为 28.2%,同比增长 0.72pct。 Q3毛利率增速有所回落,主要系报告期开展促销及内、外销产品价格下调所致。 期间费用加大管控, 19Q1-3公司销售费用率为 12.48%,同比增长 0.72pct,主要系行业承压加大促销活动力度所致。 Q3单季销售费用率为 12.08%,同比增长 0.29pct,增速环比有所收窄; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.96%,同比增长 0.19pct; Q3单季管理费用率为 6.79%,同比下降 0.67pct。 19Q1-3财务费用率为-0.95%; 同比下降 0.12pct,主要系存款利息增加贡献。 3、多元化员工持股方案推出,新兴业务激励加码10月 30日,公司发布子公司员工持股计划试行方案,拟针对“智慧家居+智能制造”的“双智”战略在内的新兴产业子公司推出多元化员工持股计划,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域等企业。覆盖员工包括董监高等领导团队以及子公司核心经营人员与技术骨干,以充分调动经营管理层与核心员工的积极性,助推美的在新兴产业的战略布局与业务开拓。 4、 T+3转型变革,推动效率提升美的积极响应用户需求和痛点,在产销协同、交期透明、下线直发、供方协同四个方面展开深度变革。积极推动 T+3业务模式变革和全价值链卓越运营,覆盖从产品企划到售后服务等各环节,形成了一整套倒逼机制和市场终端拉动的供需模式低线城市拓展上,美的通过持续优化拓展渠道协同系统( CCS) 2.0、美云销系统和终端管理系统( RMS)应用,聚焦县、镇零售商直供、 KA/TOP 直供、家装店直供、电商平台直供等;借助“美的到家”小程序,为线下门店提供线上引流、终端销售及会员运营的工具,助力终端门店数字化转型。在全渠道库存透明和实物协同的基础上,打通协同仓信息流,建立全渠道库存共享及消化规则,实现系统自动调节渠道库存水平,落实一盘货管理,提高存货周转率。 5、存货与应收账款小幅变动,经营性现金流增长良好库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所下降,三季度末公司存货为 240.05亿元,较去年同期下降1.72%,存货周转天数缩短 2天至 46天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 6.06%至 202.60亿元,周转天数为 24天,较去年同期基本持平。 经营性现金流方面, 19Q1-3公司实现经营性现金流 297.90亿元,较去年同期提升 52.07%,主要系受销售稳健叠加回款良好共同拉动。受益于现金流大幅增长,截至 2019年 9月末,公司货币资金同比提升 88%至 524.28亿元,在手现金较为充裕。 投资建议: 美的集团经过近几年 T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为,公司在家电品类及上下游布局全面,今年上半年已经为 2019全年打下良好的基础, Q3增速依旧稳健,全年增长基本无虞。同时白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来 2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利,我们预计公司 2019-2020净利润 238.3亿、 283.6亿,同比增长 17.8%、 18.9%,对应 PE 17.2、 14.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本上升;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 59.55 65.28 16.16% 60.80 2.10%
60.80 2.10% -- 详细
三季报业绩超预期。 2019前三季度实现营业收入 2217.7亿元,同比增长6.93%;归母净利润 213.16亿元,同比增长 19.08%;扣非净利润 205.98亿元,同比增长 19.39%。单三季度实现营业收入 674.4亿元,同比增长5.92%;归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;扣非净利润 60.42亿元,同比增长 27.16%。 空调业务增长引领行业,库卡收入仍有下滑。 1)空调业务:预计 Q3公司空调内销增速环比 H1有所放缓。上半年美的空调内销增速达 19%, Q3新冷年开盘后,由于美的在空调中加大推进 T+3力度,淡季经销商提货有所放缓,预计前三季度增收入增速放缓至 10%左右。 2)消费电器稳健增长: 预计洗衣机业务出口端表现优于内销,整体增增速相比 H1有所回升; 冰箱业务预计维持上半年增长态势;厨电业务表现较好带动小家电业务回升。 3)库卡收入小幅下滑:根据库卡三季报, 19Q3库卡收入 8.33亿欧元,同比下降 2.1%,订单增速仍有个位数下滑。 盈利能力继续提升。 Q3单季度季度毛利率提升 0.83pct,相比 H1的提升幅度有所收窄,我们认为 Q3原材料红利相比 H1有所较弱,且公司空调均价仍有下行,导致毛利率增幅降低。费用端控制良好,期间费用率下降 0.21pct,其中管理/研发费用率同比下降 0.46/0.20pct,公司加大销售力度导致销售费用率提升 0.29pct,财务费用率提升 0.16pct。小天鹅少数股东权益并表增厚公司净利润;综上,公司净利率提升 1.29pct 至 9.09%。 现金流充沛。 公司前三季度经营性现金流净额 297.9亿元,同比增长 52%,现金流充沛。应收账款+票据同比增长 4%,均与公司收入相匹配,经营情况稳定。 Q3预收账款同比下降 8%,我们认为与公司不断推动以销定产,减少压货的模式有关。截止三季度末,公司其他流动负债为 418.6,相比年初提升 105.4亿,预提费用充足,预计公司后续将通过返利等方式推动产品结构升级。 盈利预测与投资建议。 Q3季度收入、利润继续维持高增长,经营情况稳定。 预计公司 2019-2021年归母净利润 232.96、 266.42、 303.57亿元,同比增长 17.05%、 15.15%和 14.36%。目标市值 4530亿,目标价 65.28元(对应 19/20年 PE 19.4/17.0倍),维持买入评级。 风险提示: 行业进入者增加导致竞争加剧;原材料价格上升导致盈利能力下降;库卡整合具有不确定性。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 60.00 6.76% 60.80 8.96%
60.80 8.96% -- 详细
营收稳健增长,利润大幅提升 公司业绩略超我们预期。前三季度公司营收2209.18亿元,同比增长7.37%;归母净利润213.16亿元,同比增长19.08%。由于销售费用率提升0.72pct、管理费用率提升0.10pct以及研发费用率提升0.09pct的影响,期间费用率同比提升0.79pct至17.49%。公司毛利率提升1.83pct至29.09%,净利率提升0.84pct至10.12%。 创新驱动产品力稳步提升 截至2019年9月30日,公司在全球共有28家研发中心。通过创新驱动,公司产品力持续提升。在2019年IFA展上,COLMO图灵微气候挂机获IFA室内空气技术创新金奖;COLMO相变储能热水器获IFA相变储能技术创新金奖,公司产品力稳步提升。 多元化员工持股方案激发公司增长潜力 在业绩保持稳健增长的同时,公司也通过新业务股权结构变革为未来谋篇布局。公司发布公告称,拟在符合公司“智慧家居+智能制造”或属于公司拟重点培育且相对独立的产业平台,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域的下属子公司试行多元化的员工持股计划。该计划将覆盖美的集团全球合伙人与事业合伙人、子公司核心经营管理及技术团队以及子公司核心骨干。除非公司董事会审议终止,该计划在公司股东大会审议通过后将长期持续有效。 投资建议与盈利预测 我们认为公司在保持原有业务行业龙头地位的同时,通过对股权结构变革激发新兴业务发展潜力,这将为公司长期发展带来稳定动力。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为3.43、3.77以及4.14元/股,对应估值分别为15.57、14.20以及12.93,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 核心产品销售不及预期、公司新业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96%
60.80 8.96% -- 详细
投资要点: 事件。 美的集团发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%;实现归母净利润 213.16亿元,同比+19.08%; 实现扣非净利润 205.98亿元,同比+19.39%。单 Q3季度实现营业收入671.48亿元,同比+6.36%;实现归母净利润 61.29亿元,同比+23.48%; 实现扣非利润 60.42亿元,同比增长 27.16%。 盈利能力保持稳定,期间费用控制较好。 公司前三季度毛利率和净利率为 29.09%和 10.12%,分别同比提升 1.83pct、 0.84pct,主要即原材料成本下降和增值税调整红利,虽然环比二季度有所下滑,幅度较小仍保持稳定盈利。 单 Q3季度管理费用率 3.15%,同比去年 Q3下降 0.48pct,环比今年 Q2上升 0.44pct; 销售费用率 12.13%, 同比去年 Q3上升 0.25pct,但环比今年 Q2下降 0.61pct, 总体 Q3( 销售费用+管理费用) /营业收入为 15.29%,同比去年 Q3下降 0.24pct, 环比今年 Q2下降 0.18pct,整体期间费用控制较好。 现金流充裕,经营质量优异。 前三季度经营性现金流 297.90亿元,同比增加 52.07%,主要来自销售商品、提供劳务;截止第三季度末,账面可用资金(货币资金+应收票据+金融资产)达 670.65亿元,充裕的现金一方面反应公司自身经营资质优异,另一方面也支撑公司可进行现金分红、回购等动作。 投资建议。 公司三季度延续靓丽业绩,收入增速稳定,利润在外部因素叠加公司自身良好经营下更是超越市场预期,在行业景气不佳时展现出龙头企业业绩确定性的优势。公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略不变,推出高端产品、多品牌应对不同细分市场、渠道整合减少不必要成本等等策略,将进一步推动公司业绩增长。 因此, 我们仍看好美的集团的中长期发展, 预计公司 2019、2020年 EPS 分别为 3.43元和 3.94,对应 PE 16倍、 14倍, 维持 “推荐” 评级。 风险提示。 1) 产品销售不及预期; 2) 原材料成本上升; 3) 汇率风险; 4)系统性风险。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96%
60.80 8.96% -- 详细
传统白电业务保持高增速,市占率提升明显 分季度来看,公司2019Q1/Q2/Q3单季度总收入同比增速为7.42%/7.33%/5.94%,美的收入的稳增长来源于传统主业多年优势和业务多元化保障。公司在家用空调领域享受双寡头格局,在冰箱、洗衣机等大家电行业市占率排名靠前。在传统白电保有量及渗透率较高的背景下,美的依旧实现了内外销市场的高增长,并且市占率提升明显。 根据产业在线数据,家用空调行业2019年1-9月内销量7552万台,同比下降0.7%,外销量4749万台,同比下降1.9%。其中美的1-9月家用空调内外销1974万台,同比增长20.1%,市占率26.1%,同比提高4.5pct;外销量1439万台,同比增长8.4%,市占率30.3%,同比提高2.9pct。 洗衣机行业2019年1-9月内销量3256万台,同比下降0.5%,外销量1578万台,同比增长6.1%。其中美的系洗衣机内销量984万台,同比增长0.1%,市占率30.2%,同比提高0.2pct;外销量304万台,同比增长15.3%,市占率19.3%,同比提高1.5pct。 成本+汇率多重利好毛利率,盈利能力提升 2019年前三季度公司毛利率29.4%,同比提高1.6pct,其中2019Q3毛利率28.5%,同比提高0.4pct。公司毛利率水平的提升一方面受益于原材料价格下行带来的成本红利,另一方面汇率优势下外销毛利率提升且利好出口。从费用端来看,公司2019年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.5%/2.8%/-1.0%,同比+0.7/+0.1/-0.2pct。其中2019Q3销售费用率12.1%,同比提高0.3pct,管理费用率3.1%。综上,公司2019年前三季度净利率10.1%,同比提高0.9pct;2019Q3净利率9.3%,同比提高1.0pct。 ?效率驱动下周转率提升 2019Q3公司经营活动产生的现金流量净额为80.02亿元,同比下降33.18%,其中2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增长3%,低于营收增速。从资产负债表来看,2019年三季度末公司应收票据+应收账款为339.36亿元,较期初提高6.2%;应付票据+应付账款为613.75亿元,较期初提高1.9%;预收账款121.39亿元,较期初下降27.7%。从周转率来看,公司存货周转天数46.23天,同比下降2.36天。公司在效率驱动战略下推动“T+3”生产变革,存货逐季减少,周转率逐渐提升。 投资建议 公司在传统白电领域产品市占率集中且持续提升,消费电器领域多品类排名第一,线上电商渠道保持高增长,业绩维持稳健增速。受益于成本下行和汇率优势,以及效率驱动战略下的变革,公司盈利能力提升。我们维持公司业绩预测,预计公司2019-2021年实现营业收入2818.95/3059.30/3336.53亿元,同比增长7.67%/8.53%/9.06%,EPS为3.36/3.87//4.32元,对应当前股价PE倍数为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、汇率波动风险。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96%
60.80 8.96% -- 详细
公司发布 2019年三季报业绩, 2019年 1-9月公司实现营业收入2217.74亿元,同比增长 6.93%;实现归母净利润 213.16亿元,同比增长 19.08%。 19Q3公司实现营业收入 674.41亿元,同比增长 5.93%; 实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%。 三季度公司利润增速快于收入增速, 超过 20%的利润增速超出此前预期, 我们认为一方面得益于小天鹅完全并表带来的贡献(预计 4%-5%的业绩增速),一方面报告期内公司在进一步降本增效,增值税税率下调红利继续释放,进一步提升公司盈利水平。 空调内销出货增速领跑行业,冰洗实现稳健增长。根据产业在线数据,2019Q3公司空调/冰箱/洗衣机内销出货增速分别为+14.76%/+2.47%/-3.85%,其中空调受益于原材料价格下行成本红利以及渠道扁平化带来的效率提升,终端售价竞争优势得到进一步体现,内销增速领先行业约 17.68pct;冰洗出货量虽增速略低于行业, 但内销零售额仍保持了接近 10%的增长。此外小家电在较大体量以及前期较高基数的基础上仍实现超过 10%的内销增幅也难能可贵。高性价比带来的产品力、渠道效率给终端消费者的让利空间以及灵活的价格策略推动公司家电主业稳健增长。 盈利能力稳中有升。 前三季度公司毛利率 29.09%,同比提升 1.83pct,19Q3毛利率 28.20%,同比/环比+0.72/-2.35pct,由于原材料价格的波动,单三季度公司依靠 T+3模式享受到的成本红利不及上半年,但与去年同期相比仍有相对优势,料与消费电器产品结构优化以及汇率贬值带来的出口毛利率改善有关。费用方面, 19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率 YoY+0.29/ -0.46/0.16/-0.20pct,费用投放基本持平,公司维持稳健的营销策略,综合来看单三季度销售净利率 9.38%,同比提升 0.97pct。 单季度现金流略有下滑,在手现金充沛。 前三季度公司经营性现金流净额 297.90亿元,同比增长 52.07%, 19Q3经营性现金流净额 80.02亿元,同比减少 33.18%。但公司在手现金充沛,前三季度公司货币资金与其他流动资产合计 1205.99亿元,同比增长 18.74%,反映公司健康良好的资金储备。 【投资建议】我们认为,公司单三季度利润增速超预期除了继续受益于渠道运营效率提升以及减税降费带来的利润增厚空间,背后更多的是公司的治理结构的优化以及更高效的新型商业模式的探索。 长期来看,公司持续加大研发投入力度,聚焦产品力的提升以作为品牌的坚实基础,有利于公司实现更长远的护城河。 预计公司 19/20/21年营业收入达 2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润 235.76/262.72/286.97亿元, EPS 3.40/3.79/4.14元,对应 PE 16/15/13倍,维持“增持”评级。
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业绩总结: 公司发布 2019年三季报,报告期实现营业收入 2217.7亿元,同比增长 6.9%;实现归母净利润 213.2亿元,同比增长 19.1%。 Q3单季度实现营业收入 674.4亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润 61.3亿元,同比增长 23.5%; 实现扣非后归母净利润 60.4亿元,同比增长 27.2%。 收入持续增长, 盈利平稳提升。 今年年初以来公司积极实施促销策略, 产品销量快速增长,市占率提升,收入持续增长。 受益于原材料价格下行,税收调整及汇兑收益等因素,公司盈利能力不降反升。 报告期内,公司毛利率 29.1%,同比提升 1.8pp,盈利能力提升。费用端,公司销售费用率和管理费用率分别为12.5%和 6%,同比增长 0.7pp 和 0.2pp, 财务费用率同比减少 0.1pp。整体看来,公司费用率比较平稳。受益于毛利率提升,公司净利率为 10.1%,同比增长 0.8pp。 现金充沛,周转平稳。 三季度末,公司经营活动现金流净额为 297.9亿元,同比增长 52.1%,其中销售商品、提供劳务收到现金同比增长 16.7%,公司现金流入持续改善,资金充沛。周转方面,公司存款周转次数和应收账款周转次数分别为 5.8和 11.1,同比变动 0.3和-0.1, 公司营运效率保持平稳。 研发持续投入,致力创新驱动。 2019年前三季度,公司研发费用为 69.9亿元,研发费用率为 3.2%,同比提升 0.1pp,公司持续投入研发。 2019年 9月,公司在德国斯图加特设立欧洲研发中心,一方面有利于对欧洲本地用户市场调查,另一方面也将斯图加特技术资源纳入公司研发体系。目前,公司已在国内设立10个研发中心,国外设立 18个研发中心。 盈利预测与投资建议。 我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 3.44元、 3.92元、4.46元, 公司成本控制能力增强,毛利率销售费用率双双提升,盈利能力持续加强,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、并购业务整合不及预期。
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%,归母净利润213.16亿元,同比+19.08%,扣非归母净利润205.98亿元,同比+19.39%;对应Q3实现收入671.48亿元,同比+6.36%,归母净利润61.29亿元,同比+23.48%,扣非归母净利润60.42亿元,同比+27.16%。 空调逆势增长拉动收入,白电龙头地位稳固:根据产业在线数据,19Q3空调、冰箱、洗衣机行业内销量同比分别-2.9%、-0.8%、-1.1%,白电行业整体景气度不高,19Q3美的空调、冰箱、洗衣机行业内销量同比分别+14.8%、+2.5%、-3.9%,空调业务表现十分突出,延续年初以来逆势大幅增长的态势。从中怡康均价上看,19Q3美的空冰洗均价同比分别-10.3%、+7.2%、+6.7%(冰洗含小天鹅),空调业务通过其快速响应的模式,即使零售均价有所下滑,但并没有影响到公司收入端的增长,同时也并未影响到出厂端的毛利率,即在保证了盈利的情况下做出了对当下市场的合理应对。 盈利能力有望继续提升,期间费用率维持稳定:公司19Q3毛利率、净利率28.20%和9.38%,同比分别+0.72、+0.97pct,毛利率依旧保持同比增加的情况,随着同行业各公司的高成本库存消耗,前期在原材料价格低时合理排产的短期成本优势已回到了同一起跑线上,但公司毛利率仍有提升,我们认为,这更多是自身综合能力的体现,未来公司积极推进的COLMO品牌、美的PRO高端套系产品的上市等,毛利率的提升仍有很大空间。从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.29、-0.46、-0.20、+0.16pct,公司期间费用率基本维持稳定,财务费用率上升部分受财务公司经营变动影响。 现金+理财稳健增长,周转效率明显提升:从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为1206.00亿元,环比H1增加92.45亿元;应收账款及应收款项融资+票据366.38亿元,环比减少14.40亿元,同比+12.22%。 周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比-2.36天、+0.20天,营业周期减少2.16天,营业周期缩短,周转效率提升。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额80.02亿元,同比-33.18%,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比+3.00%慢于收入增速,我们预计与将T+3的打款节点后推有关,相当于公司在生产期间需自行垫款,另外购买商品及支付劳务的现金本期提升较多。 投资建议:美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,品牌效应逐步增强,同时推出子公司员工持股计划方案,重点布局“智慧家居+智能制造”,未来发展可期。基于三季报的情况,且考虑到小天鹅少数股东权益的情况,我们预计19-21年净利润分别为241.8、274.9、303.0亿元(前值233.85、266.30、294.36亿元),对应动态估值分别为15.4x、13.5x、12.3x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;宏观经济波动风险等。
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公司发布19年三季报,收入、归母净利分别同比增长7%、19%。19年前三季度公司实现营业总收入2217.74亿元,同比增长6.93%;归母净利213.16亿元,同比增长19.08%;其中19Q3实现营业总收入674.41亿元,同比增长5.93%,实现归母净利61.29亿元,同比增长23.48%。 主业表现稳健,空调增速有所放缓,冰洗均价稳步提升。根据KUKA三季报,KUKA19单三季度实现收入8.33亿欧元,同比下滑2.1%。我们估计剔除机器人业务后,公司电器业务增长略高于7%,公司电器主业表现稳健。分品类来看,我们认为空调收入增速相对于上半年有所放缓,根据产业在线数据,空调19Q3内销出货增速为15%,而19H1内销出货增速高达23%,我们估计公司Q3空调增速放缓。冰洗方面,我们认为公司均价提升持续带动收入增长,根据中怡康数据,前三季度美的品牌冰箱均价提升6%,小天鹅及美的品牌洗衣机均价提升14%和3%。 人民币贬值、产品结构升级提升毛利率,高端化、多品牌战略转型持续推进,小天鹅并表增厚归母净利。公司Q3实现归母净利润增速远高于收入增速,我们认为有以下原因:1)人民币贬值、产品结构升级下公司19Q3毛利率同比提升0.4pct至28.5%;2)小天鹅并表增厚归母净利。按照19Q3小天鹅归母净利润增长15%的假设下,小天鹅Q3实现归母净利润5.12亿元,增厚美的集团归母净利润约2.4亿元,贡献5%左右的归母净利润增速。费用方面,公司Q3销售费用率提升0.3pct,管理费用率和研发费用率同比分别降低0.5pct和0.2pct,人民币贬值背景下财务费用率降低了0.5pct。另外,公司2018年底推出全新高端品牌COLMO,高端化转型持续推进,2019年推出互联网品牌布谷,多品牌战略迎合不同消费群体需求。 盈利预测及投资建议。美的集团2C业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升,KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B领域拓展,打开成长空间。我们预计公司2019-2021年实现EPS分别为3.44、3.83、4.18元,分别同比增长18%、11%、9%。目前(20191030)公司收盘价对应19年15.5倍PE估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为61.92-68.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名