事件： 美的集团 H 股于 9月 17日在港交所挂牌上市，上市首日收盘价为59.10港元，当日股价涨幅达 7.85%，相比 2024年 9月 13日 A 股收盘价 63.51元折价 15.3%。本轮 H 股实际发行股数为 5.66亿股（行使超额配股权，原定 4.92亿股），使得 A+H 股总市值达 4746亿元，对应 2024wind（24/9/13收盘价） 一致盈利预测 12.5X， 按照 2023年度公司 61.63%分红率来算， 2024年公司股息率仍有约 5%。 募集资金净额的分配比例如下： 20%将用于全球研发投入； 35%将用于智能制造体系及供应链管理升级；另外 35%将用于完善全球销售网络及提高自有品牌在海外市场的销售；剩余 10%则用于补充运营资金及一般企业用途。 公司目前处于迈入全球化及多元化发展的重要阶段， 此次 H 股上市不仅为公司提供了海外股权激励及收购并购的新平台，还优化了投资通道和结构，有助于吸引全球范围内的优质资本投入，支持公司进一步推进其全球化和多元化发展战略。 由中央主导的国内以旧换新政策自 7月底出台， 本轮家电政策补贴标准为销售价格的 15%，且 1级及以上能效/水效额外再补 5%（（达达 20%），每位消费者每类产品可补贴 1件，每件补贴不超过 2000元。 覆盖品类包含空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器、灶具、吸油烟机共 8大补贴品类， 预计这些赛道内销头部企业有望更为受益。 本轮政策对于品牌商和渠道商的产品能效以及经营能力设定了较高的门槛，作为行业龙头， 公司凭借其强大品牌、渠道、产品实力预计更为受益。 盈利预测与投资建议。 公司作为家电行业龙头企业，经营表现稳健。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 373.13/412.66/455.93亿元，同比增长 10.7%/10.6%/10.5%， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：2024年9月9日，公司在香港刊登并派发H股招股说明书。预计公司本次全球发售H股股数为4.9亿股~6.5亿股，约占公司当前总股本的7.0%~9.3%。公司本次H股发行的价格区间初步确定为52.00港元~54.80港元，约为公告前一交易日（20240906）A股收盘价的75%~79%（按照20240906港币兑人民币中间价1HKD=0.91CNY计算）。公司H股香港公开发售于2024年9月9日开始，预计于2024年9月12日结束，并预计于2024年9月13日公布发行价格，本次发行的H股预计于2024年9月17日在香港联交所挂牌并开始上市交易。我们认为本次H股发行有望提升美的海外业务布局效率，强化海外员工激励机制，进一步提升美的集团在全球资本市场的关注度。 HH股发行有望提升美的在全球资本市场的交易活跃度，海外融资将更加便利：H股上市预计将促进美的按照国际准则编制报表，公司将更受国际投资人认可，有利于提升公司股票在全球资本市场的活跃度，另一方面也有望促使美的在海外融资更加便利。 预计美的集团HH股将于99月底前进入恒生综合指数：恒生综合指数存在快速纳入机制，如新股在首个交易日之收市市值排名，在现有指数成份股中前10%（指成份股数目），该新股将被纳入恒生综合指数及其相关指数；新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施。目前恒生综合指数共500+个成分股，按照9月10日收盘市值排序第49~51位的市值在1417~1468亿元。美的9月10日A股市值已达4244亿，可以轻松进入恒生综合指数前10%。因此合理预计美的H股将于9月底之前入恒生综合指数。 募集资金预计主要用于全球市场扩张：根据公司公告，预计募集资金20%用于全球研发投入，35%用于完善全球分销渠道和销售网络、提高自有品牌的海外销售，20%用于拓展海外产能，15%用于提升制造基础设施及供应链数智化水平，10%用于运营资金及一般公司用途（详见表1）。 家电内外销基本面稳健，美的经营态势向好：受低基数、高温天气、以旧换新政策共同拉动，家电内需环比改善。剔除基数因素，7月空冰洗线下销售额相比22年7月增速为-27%/-19%/-14%，8月为-9%/14%/13%（奥维）。外需方面，根据海关总署数据计算，8月我国家电整体出口金额YoY+12%（人民币口径）；YoY+12%（美元口径），家电出口保持较快增速。 美的全球化水平不断提升，自主品牌占比持续提升：美的海外布局不断深化。1）研发端，美的在全球拥有33个研发中心，包括位于海外10个国家的17个海外研发中心。2）销售端，美的在海外市场建立了完善的线上、线下销售网络。截至2024年8月30日，美的已经在海外拥有约5000个售后服务网点。公司不断深化数字销售平台“美云销”在海外市场的渗透，东南亚有9000多家零售商已加入海外销售平台。截至2024年6月30日，公司已有35000多名海外员工，海外业务布局广泛。从效果来看，美的海外OBM业务迅速增长。2023年，OBM业务收入占海外智能家居业务收入超过40%（针对智能家居业务海外市场，公司面向ODM/OEM客户进行直销，主要向当地零售商及分销商销售OBM产品，参考表2可见公司海外OBM占比持续提升）。 美的扩大海外产能占比，应对关税风险的能力提升：公司海外设计产能占比持续提升，尤其是空调业务提升更为明显。2024年1~4月，美的空调海外设计产能占比达到6.5%，相比2023年提升4.5pct（详见表3）。美的在全球拥有43个主要生产基地，其中包括分布在12个国家的22个海外生产基地，实现了全球生产和交付。美的海外产能主要分布在巴西、日本、泰国、越南、德国、埃及及意大利。我们认为，公司海外产能扩张速度较快，应对关税风险的能力不断提升。 美的经营效率行业领先，数字化水平不断提升：美的具有庞大的供应链和渠道体系，数字化工作持续推进美的经营效率提升。 截至2024年6月30日，美的拥有超过5000名专业人员从事数字化工作。“T+3”模式下，美的在中国内地下单至交付的平均时间由2021年的21天减少至2023年的12.5天。存货周转天数由2021年的53天缩减至2024年1~4月的50天，显著低于行业平均水平。 具体来看：1）制造端：美的通过数字化技术提升工厂效率，公司有五家工厂获评“灯塔工厂”称号。举例：广东南沙的家用空调工厂在数字化改造后，运营成本降低了23%，生产效率提高了36%。 2）渠道端：为简化销售渠道，利用数字化技术直接连接广泛的中小零售商网络，美的推出“美云销”平台，使中小零售商能够直接订购和购买产品，并了解新产品以促进销售。美的渠道扁平化工作成效显著，2024年1~4月国内中小型零售商贡献的国内收入比例达到31%，相比2023年提升15pct（详见表4）。3）研发端：公司建立了数字化规划平台，将技术快速转化为满足客户需求的产品。不断推进平台模块化，提高产品规划的命中率。2021年~2023年，公司将项目开发周期缩短了约16%。 美的BB端业务占比提升，打开公司长期成长空间：美的具备多元化的商业及工业解决方案业务，持续丰富产品品类，通过B端业务不断扩大规模效应，发挥效率优势。公司B端业务占比呈现提升趋势（详见图1）。2024H1受部分国家热泵补贴政策变动，楼宇科技业务增速有所放缓；汽车行业景气度较低导致机器人和自动化业务增速有所放缓。 美的经营质量持续提升，抵御外部压力的能力较强：公司其他流动负债占收入的比例、合同负债占归母净利润的比例近年来持续提升（详见图2）。可见公司收入、利润留存空间较大，若未来外部环境恶化，美的应对压力的能力较强。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。美的具有低估值、高股息率属性。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.39/5.91/6.46元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为80.85元，对应2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。

事件美的集团（0300.HK）于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市。 出海布局新平台，全球突破里程碑H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资；截至2024H1公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449亿元，H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入。 政策进入兑现期，龙头经营更受益7月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益。 经营势能强劲，业绩再超预期美的2024Q2收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C端外销高增内销稳健，B端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM突破驱动下，毛利率连续10个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲。 内外共振，维持“买入”评级展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不计入港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动

2024Q2外销延续高景气度，盈利能力稳中有升，维持“买入”评级2024H1公司实现营业收入 2172.7亿元（同比+10.3%，下同），归母净利润 208亿元（+14.1%），扣非归母净利润 201.8亿元（+14.3%）。单 2024Q2看，公司实现营业收入 1111.7亿元（+10.4%），归母净利润 118亿元（+15.8%），扣非归母净利润 109.4亿元（+9.7%）。 公司外销景气度高，内销下半年有望受益以旧换新，盈利能力稳中有升，我们调整 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 380.2/411.6/447.1亿元（前值为 374.4/411.8/453.0亿元），对应 EPS 分别为5.44/5.89/6.40元，当前股价对应 PE 为 11.6/10.7/9.9倍， 维持“买入”评级。 新能源及工业技术与 C 端外销业务保持较快增长，机器人业务降幅环比收窄分品类看， 2024H1公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业营收 同 比 分别 +10.3%/+10.3%/+6.0% 。 分 地 区 看 ， 国 内 /国 外 收入 同 比分别+8.4%/+13.1%。 分事业群看 （1） B 端业务方面， 2024H1公司 B 端业务收入同比+6%，其中楼宇科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务同比分别+6%/+26%/-9%，我们测算三块业务 Q2收入同比分别+7%/+27%/-5%。 （2） C 端业务方面， 2024H1智能家居事业群收入同比+11%，我们预计 Q2增速维持双位数增长。 根据产业在线， 2024Q2公司空调 /冰箱 /洗衣机销量同比分别+12%/+9%/+2%，其中外销同比分别+49%/+12%/+3%，景气度更佳。 内外销毛利率均有所提升， 销售费率有所提高，整体盈利能力保持稳定2024H1毛利率 27.1%（+1.9pct）， 分品类来看，暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率同比+3.0/+1.4/-0.1pcts。分区域来看，国内/国外毛利率同比分别+1.3/+2.6pcts。 2024H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.2/+0.2/+0.4pct，综合影响下净利率为 9.7%（+0.3pct）。单季度看， 2024Q2毛利率 26.9%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2+/0.4/-0.4pct，净利率为 10.9%（+0.6pct），扣非净利率为 9.8%（-0.1pct），非经中公允价值变动损益/其他项目/应收款减值转回因素分别影响约+0.9/+0.6/-0.6pct。2024H1公司经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+12%/+17%/+13%。 风险提示： 原材料价格大幅波动， 地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

公司发布 2024H1业绩报告： H1：收入 2172.74亿元（+10.30%），归母净利润 208.04亿元（+14.11%）；扣非归母净利润 201.81亿元（+14.33%）； Q2：收入 1111.72亿元（+10.37%），归母净利润 118.04亿元（+15.84%）；扣非归母净利润 109.44亿元（+9.67%）。 收入符合预期，利润略超预期。 收入分析： Q2外销提速 2C 智能家居业务： 24H1同比+11%， 我们预计 Q2延续 Q1双位数增长。 ①空调： 24H1同比+12%， 我们预计 Q2同比+15%，其中预计内销单位数增长、外销双位数增长， Q2空调提速受益外销； ②冰箱洗衣机： 24H1同比+10%， 我们预计 Q2同比+8%，其中预计Q2内销低单位数增长、外销大于内销； ③生活电器： 24H1同比+10%， 我们预计 Q2同比双位数增长，其中预计 Q2内销低单位数增长、外销大于内销； ④内销/外销： 24H1内销/外销同比+8%/+13%， 我们预计 Q2外销同比+17%提速， OBM 稳步提升。 2B 商业及工业解决方案业务： 24H1同比+6%， 我们测算 Q2同比+3%。 ①智能建筑科技业务： 24H1同比+6%， 我们测算 Q2同比+8%， 我们预计 Q2内销低单位数增长、 外销高单位数增长； ②新能源及工业技术业务： 24H1同比+26%， 我们测算 Q2同比+28%， 我们预计 Q2内外销增速趋同， Q2受益科陆并表高增； ③机器人与自动化业务： 24H1同比-9%， 我们测算 Q2同比-5%， Q2降幅已较 Q1-12%收窄。 利润分析： 内外销盈利皆有提升 毛利率： Q2毛利率 26.9%同比+0.5pct； H1内销/外销毛利率分别为26.2%/28.4%，分别同比+1.3/2.6pct。 费用率： Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/3.0%/3.7%/-1.1%， 同比分别+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，保持整体稳定。 净利率： Q2净利率为 10.6%， 同比+0.5pct。 现金流/合同负债： 余粮充足 Q2经营活动净现金流 195.6亿同比-4.6%； H1末合同负债 346.8亿同比+17.0%/环比-8.7%， 余粮仍足。 投资建议： 我们的观点： 公司地位稳固、业绩稳健、盈利水平不断提升，彰显公司经营质量。 公司 2C 端 Q2外销紧抓机遇，预期 OBM 化仍看持续提升；内销智能化+套系化继续深入发展； 2B 端第二增长曲线尤可期。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年公司收入 4058.59/4355.45/4682.16亿元，同比+8.6%/+7.3%/+7.5%，归母 380.39/414.93/447.67亿元，同比+12.8%/+9.1%/+7.9%； 对应 PE 11.5/10.5/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动， 原材料成本波动。

事件：公司发布2024年中报。24H1公司实现营收2181亿元，YOY+10%；归母净利润/扣非归母净利润分别为208/202亿元，同比+14%/+14%；其中24Q2实现营收1116亿元（YoY+10%），归母净利润/扣非归母净利润分别为118/109亿元，同比+16%/+10%。点评：C端业务稳中求进，B端业务持续拓展。 分业务看，C端/B端分别同比增长11%/6%，1）家用空调：内销受去年同期高基数+整体消费偏弱，国内出货量保持基本持平；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24H1美的空调内销/外销量同比-2%/+32%（行业内销/外销销量同比+5%/+30%），内销增长慢于大盘系公司整体策略所致（保持产品结构升级+出货谨慎）。价格方面，公司坚定推行产品结构升级，价格整体延续平稳态势，2024年H1美的空调线上/线下零售价同比+2%/+0%（奥维云网）。2）Tob业务：B端板块业务持续发力，2024H1公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为171/157/139亿元，同比+26%/+6%/-9%，其中智能建筑科技剔除热泵同比+18%、机器人与自动化下滑主要系国内汽车厂商扩产趋缓及海外汽车厂商产品策略调整。毛利率延续改善，净利率稳中有升。24H1公司毛利率27.1%，同比+1.9pct，其中24Q2毛利率26.9%（同比+0.5pct），毛利率改善主因海外自主品牌增长快+B端各业务线规模效应显现。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.0%/3.7%/-1.1%（同比+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct），销售费用率（主因海外OBM投入+国内促销投放加大）、管理费用率（海外组织搭建及管理人员招聘）有所提升。2024H1归母净利率9.7%（同比+0.3pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24H1公司经营性现金流净额335亿元（同比+12%）。资产负债方面，24H1末公司其他流动负债854亿元（环比提升+9%，历史最高）、合同负债347亿元（同比+17%，环比-8%，历史上仅次于23Q4、24Q1，为历年H1最高）。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为376亿/417亿/466亿元，现价对应PE为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

公司发布24年中报，其中24Q2业绩超预期。C端表现强劲，内销本地配送打造新增量，海外制造进一步加速，自主品牌盈利能力有望提升。 投资资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司24Q2业绩超预期，内销DTC变革与海外OBM优先战略成果明显，因此我们上调24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为374.4/407.6/436.2亿元，对应EPS分别5.36/5.84/6.24元（原5.31/5.72/6.20元），同比+11%/9%/7%。维持目标价81.39元。 24Q2业绩超预期。公司2024H1实现营业收入2181.2亿元，同比+10.3%，归母净利润208.0亿元，同比+14.1%，扣非净利润；其中2024Q2实现营业收入1116.4亿元，同比+10.4%，归母净利润118.0亿元，同比+15.8%。 C端出口增长强劲，B端表现分化，增速阶段承压。虽然24Q2公司家空出货在高基数上有所下滑，但考虑到公司内销自有渠道的多样性与海外本土出货情况，我们预计24Q2公司家空内销规模表现相较第三方数据更好，以及结构改善带来均价正贡献，收入同比+5%左右，出口同比+15~20%；冰洗业务同样受益于海外渠道补库过程中的高景气，我们预计24Q2公司冰洗业务内销同比+0~5%，出口同比+15~20%。B端各业务表现分化，增速阶段性承压，但从24Q2各板块增长表现看，环比24Q1有所改善，机器人业务降幅有所收窄。 海外业务毛利率、财务费用改善显著。拆分24H1国内业务毛利率为26.2%，同比+1.3pct，海外业务毛利率28.4%，同比+2.6%。我们预计在海外OBM优先战略和产业升级战略的作用下，出口产品结构有明显改善。财务费用方面，24Q2利息费用（支出），优化明显，同比-4.27亿元，自23Q2开始，单季度从9.6亿元逐步降低至5.3亿元，我们估计主要因为有息负债总额同比的显著减少与公司融资成本（借长短期款利率）的降低。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求

事件： 公司发布] 2024年半年报，公司实现营收 2181.2亿元，同比增长 10.3%； 实现归母净利润 208亿元，同比增长 14.1%；实现扣非净利润 201.8亿元，同比增长 14.3%。单季度来看， Q2公司实现营收 1116.4亿元，同比增长 10.4％； 实现归母净利润 118亿元，同比增长 15.8%；实现扣非后归母净利润 109.4亿元，同比增长 9.7%，。 外销带动增长，智能家居奠定基石。 在地产销售景气度较差，消费升级乏力的大背景下，公司收入延续两位快速增长， 我们认为主要由于以下几方面原因。 1.分区域来看， 外销拉动整体增长。公司 2024H1内外销分别实现营收 1262亿元/910.8亿元， 同比增长 8.4%/13.1%，公司多年来积极拓展外销业务，近年来外销 OBM 业务发展迅猛。 2.从业务板块来看，智能家居业务仍是基石。 公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业分别实现营业收入 1014.6亿元/751.4亿元/183亿元，分别同比+10.3%/+10.3%+6%。 规模最大的智能家居业务整体实现 11%增速，奠定了公司收入规模增长的基调。 产品结构带动毛利率提升，净利率稳中有升。 公司 2024年上半年毛利率同比提升 1.9pp 至 27.1%，其中暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率分别为 26.4%/33.4%/24%，分别同比+3pp/+1.4pp/-0.1pp。在主要原材料价格同比较大幅上涨背景下，公司能够维持毛利率稳中有升，我们推测主要是产品结构升级带来的正向作用，体现了公司在消费升级品牌升级方面的动作成效明显。费用率方面， 2024年 H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.8%/3.1%/-0.3%/3.5%，分别同比+1.2pp/+0.2pp/+0.4pp/+0.2pp，我们认为费用率与毛利率的同向上升形成了正向循环，研发投入构筑产品基础，销售费用投入有利于品牌塑造；从净利率来看， 2024年 H1公司净利率同比提升 0.4pp至 9.1%，整体保持盈利能力稳中有升。 盈利预测与投资建议。 公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性， 预计公司 2024-2026年 EPS分别为 5.4元、 5.94元、 6.55元，对应估值 12、 10、 10X。 维持“买入”评级。 风险提示： 外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

空调外销延续高增，坚定产品结构升级。1）量的角度：国内外空调市占率均为国内第一，产业在线数据显示，美的家用空调 1-4 月内销出货量同比+8%（同期国内市占率 28.5%，同比-2.2pct），外销出货量比+28%（同期国内市占率 33.4%，同比+0.8pct）；2）价的角度：坚定产品结构升级，近年均价延续增长。2021-2024 年（ 截 至 4 月 ） 美 的 线 下 、 线 上 均 价 同 比 增 幅 分 别 为 8%/14%/7%/1% 、20%/6%/8%/7%（奥维云网数据），行业需求高增下国内份额略有下滑，公司将通过旗下华菱、小天鹅品牌抢夺部分中低端份额。外销全年确定性高，坚定 OBM 业务优先战略。1）外销订单：公司 1-5 月外销整体订单估计继续保持较快同比增长，考虑订单-生产-运输-付款全周期（确认收入预计滞后订单约 3-6 个月），外销全年维持优于大盘增长的确定性较高；2）OBM 业务： 2023 年美的海外自有品牌（OBM）收入占海外智能家居业务收入 40%以上，主要以东芝、美的、Comfee 品牌为主，公司正加大海外各地区品牌综合竞争力（包括品牌收购、渠道整合、研发中心、生产及物流基地、企划/营销/售后体系搭建）。多元 B 端齐头并进，保持战略耐心持续投入。2024Q1 公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为 77/82/67 亿元，其中：1）智能建筑科技业务：中央空调国产替代空间大，2023 国内中央空调市场规模为 1429 亿元，其中外资品牌占比约为 43%；2）机器人与自动化业务：客户多元化开拓、轻载应用场景布局为发展方向，核心零部件自制、国内产能爬坡持续加强综合优势；3）新能源及工业技术业务：家用零部件业务稳健增长，持续发力汽车零部件及储能业务。经营质量优异，彰显经营韧性。现金流量表方面，24Q1 公司经营性现金流净额 139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1 末公司其他流动负债 784 亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债 376 亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于 23Q4，为历年 Q1 最高）。盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26 年归母净利润预测为 376亿/417亿/466亿元，现价对应 PE 为 12/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡

事件描述公司披露一季报： 2024 年一季度公司实现营业收入 1061.02 亿元，同比增长 10.22%，实现归母净利润 90 亿元，同比增长 11.91%，实现归母扣非净利润 92.37 亿元，同比增长 20.39%。 事件评论公司 C 端与 B 端业务齐发力， 规模实现稳定较高增长。 公司 2024 年一季度实现营收同比增长 10.22%，其中智能家居业务收入同比增长约 11%，其中预计空调和冰箱业务增长接近双位数水平，洗衣机、厨卫等增长超过双位数水平，且预计主要品类的外销增长表现好于内销，主要源于公司智能家居业务全球突破，其中大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约 60%， 巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比增长超过 50%，在此基础上公司增加投入 30 亿元以加速海外自有品牌业务发展。 B 端业务，新能源及工业技术同比增长 23%；智能建筑科技业务收入同比增长 6%，收入增速放缓主要受部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响，除热泵外的其他品类同比增长 28%；机器人与自动化收入同比下降 12%，主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动实现增长超 9%。 受益汇率因素公司毛利率大幅提升， 毛销差同比优化， 公司经营性利润实现亮眼表现。 公司 2024 年一季度毛利率同比提升 3.28%个百分点至 27.32%，预计主要受益于汇率因素，同时，预计 C 端和 B 端业务毛利率均实现同比提升。在此基础上，公司销售费用率同比提升 1.25 个百分点，预计主要由于公司营销费用加大投入，管理费用率小幅提升 0.21 个百分点，研发费用率小幅下降 0.02 个百分点，财务费用因为埃及镑等小币种计价的资产和负债估值波动以及美元、欧元、日元等其他外币资产和负债估值波动导致费用率同比提升 1.26 个百分点，综合使得公司 2024 年一季度扣非净利润同比大幅增长 20.39%。 投资建议： 公司在空调、冰洗及小家电领域经过激烈竞争已形成较强的成本、运营和品牌优势，未来将保持领先，同时积极布局高端和拓展海外 OBM，有望形成新的增长拉动，智能家居业务整体预计仍将保持稳步增长。在此基础上， B 端业务增长潜力较大，短期消费电器零部件、商用空调、工业机器人及安得智联等业务支撑增长无虞，新能源车热管理、电驱动、储能、电梯等具备较大发展潜力，将给予公司更广阔的成长空间，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 376.77、 417.23 和 461.63 亿元，对应 PE 分别为 12.92、11.66 和 10.54 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、 宏观经济调整带来收入波动的风险。 当前全球宏观经济形势存在一定的不确定性，公司销售的消费电器、暖通空调及工业机器人等产品，其市场需求受经济形势和宏观调控的影响较大，如果全球经济出现重大波动，国内外宏观经济或消费需求增长出现放缓趋势，则公司所处的相关市场增长也将随之减速，从而对于美的产品销售收入造成影响。 2、 全球资产配置与海外市场拓展风险。公司已在全球多个国家建立合资生产制造基地，公司的海外布局与新产业拓展日益深入，但全球资产配置可能面临着资源整合与协同效应不达预期的风险，海外市场拓展可能面临当地政治经济局势是否稳定、法律体系和监管制度是否发生重大变化、生产成本是否大幅上升等无法预期的风险，从而可能对公司业务经营的稳定性和盈利情况带来波动

一季度 C 端业务实现较快增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级2024Q1 公司实现营业收入 1061 亿（同比+10.2%，下同），归母净利润 90.0 亿（+11.9%），扣非归母净利润 92.4 亿（+20.4%）。 公司 C 端内销结构持续优化、外销自有品牌拓展良好、 B 端业务增长稳健， 数字化变革下盈利能力稳步提高，我们维持盈利预测,预计 2024-2026 年归母净利润 374.4/411.8/453.0 亿元，对应EPS5.37/5.90/6.49 元，当前股价对应 PE13.4/12.2/11.1 倍，维持“买入”评级。 C 端业务实现较快增长，其中冰洗外销表现亮眼， B 端业务保持稳健C 端业务看， 2024Q1 智能家居业务收入同比+11%，其中海外电商零售额同比+60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销额同比+50%。 根据产业在线数据， 2024Q1 空调业务内/外销量同比分别+9%/+17%,洗衣机业务同比分别+3%/+36%， 2024M1-2 冰箱业务内/外销量同比分别+8%/+106%，外销实现较快增长。 B 端业务看， 2024Q1 商业及工业解决方案收入同比+9%， 其中（1）新能源及工业技术业务收入为 77 亿元（+23%）， 合康新能自研自产的分布式光伏 EPC业务已在国内十多个省份展业。（2）智能建筑科技业务收入 82 亿元（+6%）， 收入增速放缓主系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响所致，热泵外的其他品类同比+28%。（3）机器人与自动化业务收入 67 亿元（-12%），阶段性承压主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，但物流自动化业务在海外线下消费旺盛拉动下增长超 9%。 内销产品结构持续优化、 盈利能力继续提升， 收入质量较高盈利能力： 2024Q1 毛利率 27.3%（+3.3pct）， 大幅提升或系公司持续推行数字化变革、 产品结构持续及原材料提前备货提升所致。 根据奥维云网， 2024Q1 美的品牌内销线上渠道空调/冰箱/洗衣机产品均价同比分别+12%/+7%/+4%。 2024Q1公司期间费用率为 17.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+ 1.2/+0.2/持平/+1.3pct， 销售费率提升主系报告期内公司在海外投入 30 亿元加快自有品牌业务发展所致。 综合影响下 2024Q1 净利率为 8.5%（+0.1pct），归母净利率为 8.5%（+0.1pct），扣非净利率为 8.7%（+0.7pct）， 其中非经常性损益因素主系公允价值变动损益， 2024Q1 合计损失约 3.8 亿元，影响净利率约 0.6pct。 现金流： 2024Q1 年经营性现金流净额为 139.3 亿元（+50.2%），收入质量较高。 风险提示： 需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期

事件：公司发布2024年一季报。 24Q1公司实现营业收入 1065亿元，同比+10%，实现归母净利润 90 亿元，同比+12%，实现扣非归母净利润 92 亿元，同比+20%。 智能家居海外业务突破， ToB 业务稳步增长。 1）智能家居： 24Q1 收入同比+11%，海外电商零售额同比+60%，巴西、埃及、马来西亚、中东市场自有品牌同比+50%以上，增加 30 亿投入加速海外自有品牌发展。 2） ToB： 24Q1收入同比+9%，其中，楼宇科技 82 亿元，同比+6%，受部分国家热泵补贴政策及欧洲天然气价格下降影响增速放缓，除热泵外其他品类同比+28%；工业技术 77 亿元+23%，保持高增；机器人 67 亿元，同比-12%，主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动增长超 9%。 海外战略 OBM 优先，欧洲布局再下一城。 今年 4 月，美的楼宇科技部门宣布 7.6 亿欧元（折合人民币 58.6 亿人民币）收购瑞士 Arbonia 气候业务部门（包括用于可持续供热和制冷、蓄热、冷分配、通风和空气过滤的产品和系统），这也是自 2016 年收购意大利中央空调 CLIVET 后欧洲布局再次加快。此外，公司投资 6000 万欧元、年产 30 万台的热泵生产基地预计 24Q2 在意大利费尔特雷市投产，产品从下单到交付周期从原来 5 个月缩短到 1 个月。此次收购瑞士 Arbonia 气候业务，将进一步补充对西北欧区域覆盖，同时强化暖通楼宇业务的制造、渠道及交付能力。 内销以旧换新焕发消费活力，高调入局抢占市场份额。 美的 5 月初宣布投入80 亿元推动全品牌、全品类产品以旧换新，对任意品牌的旧家电及工程设备换购美的产品消费者，均可参与补贴优惠活动。过去三年美的通过绿色补贴、家电回收系统与美云销打通“到家”回收功能，整合 10 万+线下门店、 20 万+服务工程师，形成互联网+回收、社区回收、以旧换新活动回收、“送新、拆旧、装新、收旧”一站式服务回收、售后服务网点回收、集散中心回收等多种模式混合回收体系。我们认为本轮以地方政府+企业补贴为主的消费刺激活动，有助于行业格局进一步头部集中。此外旧机回收拆解本身具备经济价值，公司参与帮助消费者拆运、将拆解回收端价值让渡给消费者，同时跟第三方拆解企业合作，快速抢占市场份额、发挥自身规模优势。 盈利能力稳步提升，经营活动现金流大幅增长。 24Q1 公司毛利率 27.58%，同比+3.25pct，预计主要与产品结构及区域结构优化、原材料下降有关。 费用率方面， 公司销售费用率同比+1.24pct，主要与品牌投入费用增加有关；财务费用率同比+1.26pct，主要与外汇资产负债估值波动有关。 24Q1 公司归母净利率同比+0.13pct 至 8.45%，略有提升。此外 24Q1 公司经营活动现金流净额 139 亿，同比+50%大幅改善，其他流动负债环比增加 71 亿元至 784 亿元，再创历史新高，合同负债同比增长 32%，印证经销商打款积极性高。 盈利预测与投资评级。 我们预计美的集团 2024-2026 年收入同比增长 8%、7%和 7%，归母净利润分别增长 10%、 9%和 8%，对应 PE 分别为 13 倍、12 倍和 11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 海外需求不及预期、国内地产竣工大幅下滑、原材料价格大幅上涨、 B 端业务增长不及预期。

事件：公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收1065亿元，YOY+10%；归母净利润90亿元，YOY+12%；扣非归母净利润92亿元，YOY+20%。 点评：家用空调延续景气度，B端业务稳健增长。分业务看，C端/B端分别同比增长11%/9%，1）家用空调：内销方面，受经济复苏影响，国内出货量保持稳健增长；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24Q1美的空调内销/外销量同比+9%/+17%，内销销量增速低于行业整体（行业内销/外销销量同比+17%/+22%）。价格方面，公司提价策略延续，2024年Q1美的空调线上/线下零售价同比+12%/-3%（奥维云网）。2）Tob业务：B端板块业务持续发力，2024Q1公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为77/82/67亿元，同比+23%/+6%/-12%，其中智能建筑科技业务收入增速放缓主要受热泵业务放缓影响、机器人与自动化业务增速下滑与海内外汽车资本开支下降有关。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。24Q1公司毛利率27.3%，同比+3.3pct，毛利率改善主因家用空调等大家电产品均价上行+外销收入高增+B端各业务线规模效应显现。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.1%/3.4%/0.5%（同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pct），2024Q1归母净利率8.5%（同比+0.1pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24Q1公司经营性现金流净额139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1末公司其他流动负债784亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债376亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于23Q4，为历年Q1最高）。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为376亿/417亿/466亿元，现价对应PE为13、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

业绩符合预期，扣非净利高增。公司2024年Q1单季度实现营收1061.02亿，同比增长10%；实现归母净利润90.00亿，同比增长12%；实现扣非归母净利润92.37亿，同比增长20%，公司一季度经营业绩符合预期，扣非净利润增速高于归母净利润的原因是公司一季度产生非经常损失2.37亿，主要因公允价值变动损失2.8亿较去年同期大幅增加。 海外业务高速发展，国内白电高景气度依旧。分业务看，公司一季度ToC的智能家居业务收入增长11%，ToB的商业级工业解决方案业务增长9%；报告期内公司大力拓展海外市场新渠道及自主品牌业务，海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场OBM自主品牌业务销售额同比增长50%；根据产业在线数据，2024年1-3月美的家用空调内/外/总销量分别同比增长9%/18%/13%，略跑输行业的17%/22%/19%，国内市场受益于终端需求复苏叠加渠道补库存，以空调为代表的白电景气度超预期。 持续保持高质量经营，盈利能力稳中向好。公司一季度经营性现金流净额139.29亿，同比增长50%，持续保持高质量运营；一季度合同负债375.6亿，同比增长32%，反映下游客户打款积极性仍较高，其他流动负债784.4亿，同比增长22%，绝对值体量创历史新高，公司历史盈余丰厚，未来业绩稳健增长无忧。现金流量表和资产负债表关键科目呈现出公司扎实的财务报表。公司一季度实现销售毛利率27.3%，同比大幅提升3.3pcts，主要得益于产品结构升级、原材料成本回落以及内部降本增效带来的成效，报告期内公司增加30亿元海外品牌营销投入，持续加大海外自主品牌建设，导致销售费率提升1.2pcts至9.98%，因汇率波动导致财务费率提升1.2pcts至0.5%，管理和研发费率整体保持稳定，最终致销售净利率同比持平，盈利能力保持稳定。 维持“买入”投资评级。我们维持公司2024-26年盈利预测378/415/456亿，分别同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为13/12/11倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。