空调外销延续高增，坚定产品结构升级。1）量的角度：国内外空调市占率均为国内第一，产业在线数据显示，美的家用空调 1-4 月内销出货量同比+8%（同期国内市占率 28.5%，同比-2.2pct），外销出货量比+28%（同期国内市占率 33.4%，同比+0.8pct）；2）价的角度：坚定产品结构升级，近年均价延续增长。2021-2024 年（ 截 至 4 月 ） 美 的 线 下 、 线 上 均 价 同 比 增 幅 分 别 为 8%/14%/7%/1% 、20%/6%/8%/7%（奥维云网数据），行业需求高增下国内份额略有下滑，公司将通过旗下华菱、小天鹅品牌抢夺部分中低端份额。外销全年确定性高，坚定 OBM 业务优先战略。1）外销订单：公司 1-5 月外销整体订单估计继续保持较快同比增长，考虑订单-生产-运输-付款全周期（确认收入预计滞后订单约 3-6 个月），外销全年维持优于大盘增长的确定性较高；2）OBM 业务： 2023 年美的海外自有品牌（OBM）收入占海外智能家居业务收入 40%以上，主要以东芝、美的、Comfee 品牌为主，公司正加大海外各地区品牌综合竞争力（包括品牌收购、渠道整合、研发中心、生产及物流基地、企划/营销/售后体系搭建）。多元 B 端齐头并进，保持战略耐心持续投入。2024Q1 公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为 77/82/67 亿元，其中：1）智能建筑科技业务：中央空调国产替代空间大，2023 国内中央空调市场规模为 1429 亿元，其中外资品牌占比约为 43%；2）机器人与自动化业务：客户多元化开拓、轻载应用场景布局为发展方向，核心零部件自制、国内产能爬坡持续加强综合优势；3）新能源及工业技术业务：家用零部件业务稳健增长，持续发力汽车零部件及储能业务。经营质量优异，彰显经营韧性。现金流量表方面，24Q1 公司经营性现金流净额 139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1 末公司其他流动负债 784 亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债 376 亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于 23Q4，为历年 Q1 最高）。盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26 年归母净利润预测为 376亿/417亿/466亿元，现价对应 PE 为 12/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡

事件描述公司披露一季报： 2024 年一季度公司实现营业收入 1061.02 亿元，同比增长 10.22%，实现归母净利润 90 亿元，同比增长 11.91%，实现归母扣非净利润 92.37 亿元，同比增长 20.39%。 事件评论公司 C 端与 B 端业务齐发力， 规模实现稳定较高增长。 公司 2024 年一季度实现营收同比增长 10.22%，其中智能家居业务收入同比增长约 11%，其中预计空调和冰箱业务增长接近双位数水平，洗衣机、厨卫等增长超过双位数水平，且预计主要品类的外销增长表现好于内销，主要源于公司智能家居业务全球突破，其中大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约 60%， 巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比增长超过 50%，在此基础上公司增加投入 30 亿元以加速海外自有品牌业务发展。 B 端业务，新能源及工业技术同比增长 23%；智能建筑科技业务收入同比增长 6%，收入增速放缓主要受部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响，除热泵外的其他品类同比增长 28%；机器人与自动化收入同比下降 12%，主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动实现增长超 9%。 受益汇率因素公司毛利率大幅提升， 毛销差同比优化， 公司经营性利润实现亮眼表现。 公司 2024 年一季度毛利率同比提升 3.28%个百分点至 27.32%，预计主要受益于汇率因素，同时，预计 C 端和 B 端业务毛利率均实现同比提升。在此基础上，公司销售费用率同比提升 1.25 个百分点，预计主要由于公司营销费用加大投入，管理费用率小幅提升 0.21 个百分点，研发费用率小幅下降 0.02 个百分点，财务费用因为埃及镑等小币种计价的资产和负债估值波动以及美元、欧元、日元等其他外币资产和负债估值波动导致费用率同比提升 1.26 个百分点，综合使得公司 2024 年一季度扣非净利润同比大幅增长 20.39%。 投资建议： 公司在空调、冰洗及小家电领域经过激烈竞争已形成较强的成本、运营和品牌优势，未来将保持领先，同时积极布局高端和拓展海外 OBM，有望形成新的增长拉动，智能家居业务整体预计仍将保持稳步增长。在此基础上， B 端业务增长潜力较大，短期消费电器零部件、商用空调、工业机器人及安得智联等业务支撑增长无虞，新能源车热管理、电驱动、储能、电梯等具备较大发展潜力，将给予公司更广阔的成长空间，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 376.77、 417.23 和 461.63 亿元，对应 PE 分别为 12.92、11.66 和 10.54 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、 宏观经济调整带来收入波动的风险。 当前全球宏观经济形势存在一定的不确定性，公司销售的消费电器、暖通空调及工业机器人等产品，其市场需求受经济形势和宏观调控的影响较大，如果全球经济出现重大波动，国内外宏观经济或消费需求增长出现放缓趋势，则公司所处的相关市场增长也将随之减速，从而对于美的产品销售收入造成影响。 2、 全球资产配置与海外市场拓展风险。公司已在全球多个国家建立合资生产制造基地，公司的海外布局与新产业拓展日益深入，但全球资产配置可能面临着资源整合与协同效应不达预期的风险，海外市场拓展可能面临当地政治经济局势是否稳定、法律体系和监管制度是否发生重大变化、生产成本是否大幅上升等无法预期的风险，从而可能对公司业务经营的稳定性和盈利情况带来波动

一季度 C 端业务实现较快增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级2024Q1 公司实现营业收入 1061 亿（同比+10.2%，下同），归母净利润 90.0 亿（+11.9%），扣非归母净利润 92.4 亿（+20.4%）。 公司 C 端内销结构持续优化、外销自有品牌拓展良好、 B 端业务增长稳健， 数字化变革下盈利能力稳步提高，我们维持盈利预测,预计 2024-2026 年归母净利润 374.4/411.8/453.0 亿元，对应EPS5.37/5.90/6.49 元，当前股价对应 PE13.4/12.2/11.1 倍，维持“买入”评级。 C 端业务实现较快增长，其中冰洗外销表现亮眼， B 端业务保持稳健C 端业务看， 2024Q1 智能家居业务收入同比+11%，其中海外电商零售额同比+60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销额同比+50%。 根据产业在线数据， 2024Q1 空调业务内/外销量同比分别+9%/+17%,洗衣机业务同比分别+3%/+36%， 2024M1-2 冰箱业务内/外销量同比分别+8%/+106%，外销实现较快增长。 B 端业务看， 2024Q1 商业及工业解决方案收入同比+9%， 其中（1）新能源及工业技术业务收入为 77 亿元（+23%）， 合康新能自研自产的分布式光伏 EPC业务已在国内十多个省份展业。（2）智能建筑科技业务收入 82 亿元（+6%）， 收入增速放缓主系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响所致，热泵外的其他品类同比+28%。（3）机器人与自动化业务收入 67 亿元（-12%），阶段性承压主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，但物流自动化业务在海外线下消费旺盛拉动下增长超 9%。 内销产品结构持续优化、 盈利能力继续提升， 收入质量较高盈利能力： 2024Q1 毛利率 27.3%（+3.3pct）， 大幅提升或系公司持续推行数字化变革、 产品结构持续及原材料提前备货提升所致。 根据奥维云网， 2024Q1 美的品牌内销线上渠道空调/冰箱/洗衣机产品均价同比分别+12%/+7%/+4%。 2024Q1公司期间费用率为 17.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+ 1.2/+0.2/持平/+1.3pct， 销售费率提升主系报告期内公司在海外投入 30 亿元加快自有品牌业务发展所致。 综合影响下 2024Q1 净利率为 8.5%（+0.1pct），归母净利率为 8.5%（+0.1pct），扣非净利率为 8.7%（+0.7pct）， 其中非经常性损益因素主系公允价值变动损益， 2024Q1 合计损失约 3.8 亿元，影响净利率约 0.6pct。 现金流： 2024Q1 年经营性现金流净额为 139.3 亿元（+50.2%），收入质量较高。 风险提示： 需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期

事件：公司发布2024年一季报。 24Q1公司实现营业收入 1065亿元，同比+10%，实现归母净利润 90 亿元，同比+12%，实现扣非归母净利润 92 亿元，同比+20%。 智能家居海外业务突破， ToB 业务稳步增长。 1）智能家居： 24Q1 收入同比+11%，海外电商零售额同比+60%，巴西、埃及、马来西亚、中东市场自有品牌同比+50%以上，增加 30 亿投入加速海外自有品牌发展。 2） ToB： 24Q1收入同比+9%，其中，楼宇科技 82 亿元，同比+6%，受部分国家热泵补贴政策及欧洲天然气价格下降影响增速放缓，除热泵外其他品类同比+28%；工业技术 77 亿元+23%，保持高增；机器人 67 亿元，同比-12%，主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动增长超 9%。 海外战略 OBM 优先，欧洲布局再下一城。 今年 4 月，美的楼宇科技部门宣布 7.6 亿欧元（折合人民币 58.6 亿人民币）收购瑞士 Arbonia 气候业务部门（包括用于可持续供热和制冷、蓄热、冷分配、通风和空气过滤的产品和系统），这也是自 2016 年收购意大利中央空调 CLIVET 后欧洲布局再次加快。此外，公司投资 6000 万欧元、年产 30 万台的热泵生产基地预计 24Q2 在意大利费尔特雷市投产，产品从下单到交付周期从原来 5 个月缩短到 1 个月。此次收购瑞士 Arbonia 气候业务，将进一步补充对西北欧区域覆盖，同时强化暖通楼宇业务的制造、渠道及交付能力。 内销以旧换新焕发消费活力，高调入局抢占市场份额。 美的 5 月初宣布投入80 亿元推动全品牌、全品类产品以旧换新，对任意品牌的旧家电及工程设备换购美的产品消费者，均可参与补贴优惠活动。过去三年美的通过绿色补贴、家电回收系统与美云销打通“到家”回收功能，整合 10 万+线下门店、 20 万+服务工程师，形成互联网+回收、社区回收、以旧换新活动回收、“送新、拆旧、装新、收旧”一站式服务回收、售后服务网点回收、集散中心回收等多种模式混合回收体系。我们认为本轮以地方政府+企业补贴为主的消费刺激活动，有助于行业格局进一步头部集中。此外旧机回收拆解本身具备经济价值，公司参与帮助消费者拆运、将拆解回收端价值让渡给消费者，同时跟第三方拆解企业合作，快速抢占市场份额、发挥自身规模优势。 盈利能力稳步提升，经营活动现金流大幅增长。 24Q1 公司毛利率 27.58%，同比+3.25pct，预计主要与产品结构及区域结构优化、原材料下降有关。 费用率方面， 公司销售费用率同比+1.24pct，主要与品牌投入费用增加有关；财务费用率同比+1.26pct，主要与外汇资产负债估值波动有关。 24Q1 公司归母净利率同比+0.13pct 至 8.45%，略有提升。此外 24Q1 公司经营活动现金流净额 139 亿，同比+50%大幅改善，其他流动负债环比增加 71 亿元至 784 亿元，再创历史新高，合同负债同比增长 32%，印证经销商打款积极性高。 盈利预测与投资评级。 我们预计美的集团 2024-2026 年收入同比增长 8%、7%和 7%，归母净利润分别增长 10%、 9%和 8%，对应 PE 分别为 13 倍、12 倍和 11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 海外需求不及预期、国内地产竣工大幅下滑、原材料价格大幅上涨、 B 端业务增长不及预期。

业绩符合预期，扣非净利高增。公司2024年Q1单季度实现营收1061.02亿，同比增长10%；实现归母净利润90.00亿，同比增长12%；实现扣非归母净利润92.37亿，同比增长20%，公司一季度经营业绩符合预期，扣非净利润增速高于归母净利润的原因是公司一季度产生非经常损失2.37亿，主要因公允价值变动损失2.8亿较去年同期大幅增加。 海外业务高速发展，国内白电高景气度依旧。分业务看，公司一季度ToC的智能家居业务收入增长11%，ToB的商业级工业解决方案业务增长9%；报告期内公司大力拓展海外市场新渠道及自主品牌业务，海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场OBM自主品牌业务销售额同比增长50%；根据产业在线数据，2024年1-3月美的家用空调内/外/总销量分别同比增长9%/18%/13%，略跑输行业的17%/22%/19%，国内市场受益于终端需求复苏叠加渠道补库存，以空调为代表的白电景气度超预期。 持续保持高质量经营，盈利能力稳中向好。公司一季度经营性现金流净额139.29亿，同比增长50%，持续保持高质量运营；一季度合同负债375.6亿，同比增长32%，反映下游客户打款积极性仍较高，其他流动负债784.4亿，同比增长22%，绝对值体量创历史新高，公司历史盈余丰厚，未来业绩稳健增长无忧。现金流量表和资产负债表关键科目呈现出公司扎实的财务报表。公司一季度实现销售毛利率27.3%，同比大幅提升3.3pcts，主要得益于产品结构升级、原材料成本回落以及内部降本增效带来的成效，报告期内公司增加30亿元海外品牌营销投入，持续加大海外自主品牌建设，导致销售费率提升1.2pcts至9.98%，因汇率波动导致财务费率提升1.2pcts至0.5%，管理和研发费率整体保持稳定，最终致销售净利率同比持平，盈利能力保持稳定。 维持“买入”投资评级。我们维持公司2024-26年盈利预测378/415/456亿，分别同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为13/12/11倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

公司 2024Q1 业绩符合预期，收入结构持续改善，盈利能力提升明显，同时经营现金流表现强劲，龙头增长确定性较强。 投资要点：投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司 24Q1 业绩符合预期，我们维持 24-26 年预测。预计公司 24-26 年归母净利润为370.2/398.8/432.6 亿元，对应 EPS 分别为 5.31 元、5.72 元、6.20元，同比+10%/8%/8%，参考当前行业估值中枢，给予 24 年 16xPE，上调目标价至 84.96 元。 业绩符合预期。24Q1 公司实现营收 1065 亿元同比+10.2%，归母 90.0亿元，同比+11.9%，扣非 92.4 亿元，同比+20.4%；出口高景气带动 C 端增速回升。公司 C 端业务收入同比+11%，B 端业务收入同比+9%。C 端业务增速表现相对更好，我们认为主要是由出口带动。其中家空业务，根据产业在线出货数据以及安装卡表现，预计公司家空内销收入同比+5~10%，出口同比双位数增长；洗衣机业务同样受益于海外渠道补库过程中的高景气。此外 24Q1 公司增加投入30 亿元加速海外自有品牌业务发展：24Q1 海外电商零售额同比+约60%；巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比+超 50%。 毛销差大幅改善。24Q1 公司毛利率同比+3.25pcts，销售费用率同比+1.24pcts 我们认为毛利率的提升主要来自：1）公司长期践行的结构升级，尤其家空收入中，家用多联机占比逐步提升；2）人民币汇率对海外业务产生正向贡献。销售费用率提升主要来自海外渠道建设，此外为推广高端产品于结构升级，相应营销费用有所提升。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营业收入 1061.0亿元，同比+10.2%；归母净利润 90.0亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润 92.4亿元，同比+20.4%。 点评： 营收稳健增长，空调内销如期高增。 公司 24Q1营收实现 10%增长、家电业务增速快于 To B。家电业务方面，24Q1公司智能家居业务收入同比+11%，今年以来白电行业内外销零售、出货端均呈现较好景气度，美的作为行业龙头 24Q1家电业务整体收入亦实现亮眼增长。 To B 业务方面， 24Q1智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化收入/增速分别为 82亿元/yoy+6%、 77亿元/yoy+23%、 67亿元/yoy-12%，三块业务合计收入 226亿元/yoy+5%。其中智能建筑科技收入增长放缓，主要系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格影响，剔除热泵其他品类收入同比+28%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商新扩产能计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整影响，而物流自动化业务海外线下需求旺盛实现 9%+增长。 盈利改善提速，成本效率优势凸显。 公司 24Q1主营毛利率 27.3%，同比+3.3pcts，受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势，毛利率改善有所提速。费用端，公司 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.0%/3.1%/3.4%/0.5%，同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pcts。此外，公司 24Q1投资净收益/公允价值变动损益分别同比减少 2.4/4.0亿元，对业绩端有所拖累。最终，公司 24Q1达成归母净利率 8.5%，同比+0.1pct；剔除非经项（主要为持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益）影响，公司当期扣非归母净利率为 8.7%，同比+0.7pct。 上游议价能力提升， 利润蓄水池再扩充。 公司 24Q1经营活动产生现金流量净额 139亿元，同比+50%，公司现金流表现优异，预计主要为公司对上游议价权提升、付款周期拉长所致（24Q1应付账款周转天数 88天，对比23Q1拉长 8天）。截至 24年一季度末，公司其他流动负债/合同负债分别约 784/376亿元，环比 23年末分别+10%/-10%，利润蓄水池继续扩容，同时 DTC 变革推进使得合同负债项环比略有降低。 投资建议： 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰： 1）家电业务，国内发力 COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点； 2） ToB 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨 ToC+ToB 领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计 24-26年归母净利润 374/411/450亿元，对应 PE 13.0x/11.9x/10.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

公司披露 2024年一季报。 24Q1实现收入 1064.8亿元（YoY+10.2%)，归母净利润 90.0亿元（YoY+11.9%），毛利率 27.6%（YoY+3.2pct），归母净利率 8.5%（YoY+0.1pct）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pct/+0.2pct/+1.3pct/-0.02pct。 智能家居板块： 24Q1收入同比增长 11%。 根据公司官网信息， 公司大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约 60%，在巴西、埃及、马来西亚和中东市场的自有品牌销售同比增长超 50%。 根据产业在线数据， （1）空调： 24Q1空调行业内销量同比+17%，外销量同比+22%，合计销量+19%。其中美的内销量同比+8.8%，外销量同比+17.5%，合计销量同比+13.3%。 （2）冰洗： 24Q1冰箱行业内销量同比+8.3%，外销量同比+31.2%，合计销量同比+18.8%，洗衣机行业内销量同比+0.3%，外销量同比+30.4%，合计销量同比+14.0%。 根据第三方数据，我们预计智能家居业务海外收入增速好于国内。 商业及工业解决方案： 24Q1收入同比增长 9%，其中新能源及工业技术、 智能建筑科技、 机器人与自动化分别实现收入 77、 82、 67亿元，分别同比+23%、 +6%、 -12%。 根据公司官网信息， 子公司合康新能自研自产的户用储能产品实现批量出货，分布式光伏 EPC 业务已在国内十多个省份开展，助力收入快速增长；楼宇控制方面，公司新一代自控节能技术发布，可在现有暖通空调自控系统基础上平均再节能 10%-30%。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别同比+10.7%、+10.2%、 +9.9%，参考可比公司估值，给予公司 24年 15xPE，对应合理价值 80.27元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 地产市场低迷，原材料价格上涨等。

事件：公司发布 2024年一季报。 2024Q1实现营业总收入 1064.83亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利润 90亿元，同比增长 11.91%，扣非归母净利润 92亿元，同比增长 20.39%。 智能家居业务增长稳健，新能源及工业技术快速增长。 2024Q1公司智能家居业务收入同增 11%，商业及工业解决方案收入同增 9%。 在商业及工业解决方案重，智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化收入分别 82/77/67亿元，同比+6%/+23%/-12%。其中，智能建筑科技收入增速放缓主要受部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响，除热泵外的其他品类同增 28%；机器人与自动化收入下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整；物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动，增速超 9%。 盈利能力同比提升。 毛利率： 2024Q1公司毛利率同比提升 3.28pct 至27.32% 。 费 率 端 ： 2024Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为9.98%/3.11%/3.38%/0.52% ， 同 比 变 动 1.24pct/0.21pct/-0.02pct/1.26pct。财务费率变化主要系汇率变动影响。 净利率： 公司2024Q1净利率同比变动 0.05pct 至 8.52%。 净利率变动还受到投资收益减少，公允价值变动损失、资产减值损失增加影响。 24Q1投资收益为 0.28亿元，同比-89.49%，主要系处置衍生金融资产及负债的投资收益减少所致；公允价值变动损失为 2.8亿元，同比-338.51%，主要系权益工具投资公允价值变动所致；资产减值损失 1.76亿元，同比-30.29%，主要系存货跌价损失增加所致。 现金流同比高增，合同负债环比回落。 现金流： 24Q1公司经营性现金流净额 139.29亿元，同比+50.22%。其中，销售商品收到的现金为885.83亿元，同比+16.22%。 合同负债： 截至 24Q1，公司合同负债375.55亿元，同比+32.16%，环比-10.08%。 盈利预测与投资建议。 公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。考虑到公司一季度业绩表现，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润381.49/421.29/464.38亿元，同比增长 13.1%/10.4%/10.2%，维持“买入”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件： 2024年 3月 27日，美的集团发布 2023年年报。 2023年公司实现总营收 3737.10亿元（同比+8.10%），归母净利润 337.20亿元（同比+14.10%）。单季度来看， 2023Q4公司总营收 813.30亿元（同比+10.00%），归母净利润 60.02亿元（同比+18.08%）。公司发布 2023年度利润分配预案及 2024年持股计划草案。 2023H2新能源及工业技术收入高增，全年双高端品牌快速增长。 1）分业务： 我们计算， 2023H2公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别为 143/159/111亿元，分别同比+51/3/5%，其中新能源及工业技术取得高速增长； 2）分产品： 我们计算， 2023H2公司暖通空调/消费电器收入分别为 691.0/665.6亿元。分别同比+2.5/12.9%； 3）分地区： 我们计算， 2023H2公司国内/国外收入分别为 1046.8/703.7亿元，分别同比+8.5/8.6%，我们认为外销或将受益于低基数下出口恢复性增长、国际形势影响海外加速备货，以旧换新政策拉动内销，国内外有望保持较快增速； 4）分渠道： 2023A 公司线上/线下收入分别为 773.3/2947.1亿元，分别同比+13.7/6.8%，线上客户生态体系建设强化，销售取得双位数增长，线上线下加速融合，相互赋能。 2023Q4盈利能力稳健，费用端投入增加利好长期增长。 1）毛利率： 2023Q4公司毛利率 28.82%，同比+2.25pct，或系产品结构优化，原材料价格、海运、汇率等因素利好； 2）净利率： 2023Q4公司净利率 6.74%，同比-0.22%，同比微降，系费用端投入有所提升； 3）费用端： 2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.72/5.09/5.62/-1.97%，分别同比+1.55/+0.30/+0.61/-0.24pct，销售研发等费用投入利好长期。 稳定高分红回馈股东，激励计划绑定核心利益。 1） 2023年度利润分配预案： 公司拟以 69.20亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金 30元（含税），合计现金分红总额约 207.61亿元，分红比例 61.57%，稳定的高水平分红彰显盈利实力，不断增强投资者信心。 2） 2024年激励计划： 公司发布 2024年持股计划（草案），拟对核心管理和技术人员 604人进行激励，计提专项基金 12.86亿元，业绩考核指标为 2024-2027年公司加权平均净资产收益率分别不低于 18/18/17/16.5%，深度绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。 B+C 端双轮驱动， 全球化布局积极拓展。 1） ToC： COLMO & TOSHIBA双高端品牌战略助力产品升级， 2023年零售收入同比超 20%。 2） ToB： a）新能源及工业技术： 根据产业在线数据， 2023年公司家用空调压缩机全球市场销量占比提至 45%，首个海外自建的空调压缩机基地（印度生产基地）实现量产；车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线年出货量 75万台，同比+400%。b）机器人与自动化：推出新款 KR CYBERTECH、KR QUANTEC 等系列机器人，完成首个自主研发的视觉产品 2D visionlite，库卡智能制造科技园二期全面投产，产能布局持续完善； c）智能建筑科技： 据《中央空调市场》及艾肯网数据， 2023年公司国内中央空调市场销售规模、离心机产品国内市场销售份额均居行业首位。 投资建议： 行业端， 铜价持续上行、红海事件外部冲击催化渠道提前备货，国内新一轮“以旧换新”刺激更新需求，白电行业有望增长。 公司端， 美的集团深耕家电行业数十载，龙头高议价能力或可通过提升终端零售价转化成本压力，充分享受行业红利，叠加 B 端业务点燃第二成长引擎，公司收入业绩有望持续增长。我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 380.01/431.23/477.96亿元，对应 EPS 分别为 5.45/6.19/6.86元，当前股价对应 PE 为 11.78/10.38/9.36倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

业绩符合预期，分红超预期。公司实现营业收入3720.37亿，同比+8%，归母净利润337.20亿，同比+14%，扣非归母净利润329.75亿，同比+15%。其中Q4单季度实现营收809.27亿，同比+10%，归母净利润60.02亿，同比+18%，扣非归母净利润61.34亿，同比+35%，符合我们业绩前瞻中给的预期。公司同期公告拟现金分红207.61亿，分红率62%，同比+4pcts，分红超预期。 toC业务稳健发展，toB业务快速成长。toC业务：行业层面，根据奥维云网数据，23年国内家电零售市场规模达到8498亿，同比+3.6%，其中空调/洗衣机/冰箱/厨卫大电/清洁电器零售额同比增长7.5%/5.8%/7%/5.3%，仅厨房小电下滑9.6%。出口方面，据海关总署数据，23年中国家用电器累计出口金额6174.2亿，同比+9.9%。23年家电国内外市场均迎来恢复性增长。公司层面，暖通空调业务实现销售1611亿，同比+7%，根据产业在线数据，公司家空内/外/总销量同比增长9.5%/0.8%/5.5%，增速略低于行业中枢；消费电器业务1347亿，同比+7.5%，略好于行业平均水平；公司在家电业务上主推“高端化+自主品牌出海”战略成效显著，23年美的“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超20%，海外自有品牌收入占比已达40%以上。toB业务：智能楼宇业务259亿，同比+14%，好于行业平均，美的在国内央空市场规模位居行业第一，市场份额超20%；机器人业务311亿元，同比+12%，显著好于行业，得益于库卡中国收入高增贡献，库卡集团营收和盈利均创历史新高；新能源及工业技术业务279亿，同比+29%，主要得益于科陆电子的并表，扣除科陆并表后该业务内生增长14.7%，公司新能源及工业技术业务积极布局谐波减速机等机器人核心零部件，2023年对外供货已超过6000台。 财务报表扎实，持续践行高质量增长。在原材料价格回落叠加产品结构升价带动下，公司23年实现销售毛利率26.49%，同比+2.25pcts，综合考虑运费会计科目调整影响，公司毛利率已基本恢复至疫情前水平；销售净利率9.07%，同比+0.4pct。公司经营性现金流净额579.03亿，同比+67%，显著高于同期净利润，合同负债同比+49%至418亿，其他流动负债增长23%至713亿，三项重要财务指标创历史新高，公司持续践行高质量增长。 再推持股计划，构建常态化激励机制。公司同期发布2024年持股计划，拟计提专项基金12.86亿，约占公司2023年归母净利润的3.8%，股票来源为公司回购股票，持股计划拟参加对象合计604人，股票的受让价格为63.94元/股，业绩考核指标为归属考核期内2024-27年加权平均ROE不低于18%/18%/17%/16.5%。公司已构建成熟的常态化激励机制，本次持股计划让高管及核心骨干员工分享公司成长果实。 维持“买入”评级。我们维持公司24-25年盈利预测378/415亿，新增26年盈利预测456亿，同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为12/11/10倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入3737亿元（YoY+8.1%）；归母净利润/扣非归母净利润337/330亿元，同比+14.1%/+15.3%；其中23Q4实现营收813亿元（YoY+10.0%），归母净利润/扣非归母净利润60/61亿元，同比+18.1%/35.1%。公司2023年度利润分配方案为每10股派现30元（含税），全年合计现金分红208亿元，现金分红比例达61.6%。点评：内销业务拉动大盘增长，外销业务边际改善明显。分区域看，2023年国内收入同比+9.9%，海外收入同比+5.8%，其中23H1国内、海外收入分别同比+11.1%、+3.5%，23年国内业务拉动大盘增长，海外业务23H2增长提速明显。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏、22年同期低基数以及热夏影响，国内出货量上半年同比提升明显；外销方面，海外市场经济复苏叠加补库周期，23H2销量增速较23H1边际向好。据产业在线数据，2023年美的空调内销/外销量同比+9%/+1%，内销销量低于行业整体（行业内销/外销销量同比+14%/+0%），其中23H1美的空调内销/外销量同比+19%/-5%，23H2美的空调内销/外销量同比-1%/+9%。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，2023年美的空调线上/线下零售价同比+8%/+7%（奥维云网）。2）消费电器：家电双高端品牌战略持续推进，COLMO/TOSHIBA2023年零售收入同比+20%以上（官方公众号）。3）ToB业务：B端板块业务持续发力，根据美的年报，2023年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为279/259/311亿元，同比+29%/+14%/+12%。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。2023年全年、23Q4公司毛利率分别为26.5%、28.8%，同比增长2.2、2.2pct，其中23Q4毛利率为2020年至今同期新高，毛利率延续全年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+B端业务毛利率提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比+1.0/+0.3/+0.3/+0.3pct，费用端整体保持稳定趋势。2023年公司净利率9.0%，同比+0.5pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，2023年末其他流动负债713亿元（相比22年末+135亿元）、货币资金817亿元、合同负债418亿元（相比22年末+138亿元），在手余粮充沛。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25年归母净利润预测为376/417亿元，新增2026年归母净利润预测为466亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件公司发布2023年度报告，2023年公司实现收入3737.10亿元，同比+8.10%；归母净利润337.20亿元，同比+14.10%；扣非后归母净利润329.75亿元，同比+15.26%；经营活动产生的现金流量净额为579.03亿元，同比+67.07%。其中,2023Q4收入为813.30亿元，同比+10.00%；归母净利润60.02亿元，同比+18.08%；扣非后归母净利润61.34亿元，同比+35.05%；经营活动产生的现金流量净额为131.16亿元，同比+152.93%。全年完美收官，业绩再创历史新高，有效贯彻“稳定盈利，驱动增长”的年度经营原则。公司拟每10股派发现金30元（含税），现金分红占归母净利润61.57%，同比+3.41pct，加大分红比例。国外毛利率提升明显，ToB业务持续发展分地区看，2023年公司国内/国外分别实现收入2211/1509亿元，同比分别+9.87%/+5.79%;毛利率分别为26.03%/27.16%，同比分别+1.33pct/+3.57pct。国内业务稳步增长，国外业务毛利率提升明显。分产品看，2023年暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现收入分别为1611/1347/373亿元，同比分别+6.95%、+7.51%、+24.49%，以上主业均良好增长。此外，ToB业务持续发展，2023年新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技分别实现收入为279/311/259亿元，同比分别+29%/+12%/+14%。毛利率稳步提升，期间费用率同比提高2023年公司毛利率、净利率分别为26.49%、9.07%，同比分别+2.25pct、+0.40pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为28.82%、6.74%，同比分别+2.25pct、-0.21pct。毛利率提升，主要得益于产品升级以及原材料、海运费价格下行等成本压力逐步释放。2023年公司双高端品牌战略持续推进，COLMO&TOSHIBA零售收入同比+20%以上。费用端来看，2023年公司期间费用率为15.97%，同比+1.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.33%/3.61%/3.90%/-0.87%，分别同比+1.03pct/+0.26pct/+0.25pct/+0.11pct。其中，2023Q4公司期间费用率为20.46%，同比+2.23pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.72%/5.09%/5.62%/-1.97%，分别同比+1.55pct/+0.31pct/+0.61pct/-0.24pct。期间费用率同比有所提升。 投资建议：公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，上调至“买入”评级。我们预计2024-2026年公司收入分别为4057/4391/4745亿元，同比分别增长8.57%/8.22%/8.07%；归母净利润分别为373/410/449亿元，同比分别增长10.54%/10.03%/9.38%，对应PE分别为12/11/10倍。风险提示：原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。