事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营业总收入54.42亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04亿元，同比-10.52%。其中，2024Q4单季营业总收入为14.79亿元，同比增长11.05%；归母净利润为1.29亿元，同比-20.03%。2025Q1单季营业总收入为13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润为1.38亿元，同比增长10.42%。 海外持续开拓，云平台业务高增。分产品看，2024年公司智能家居产品/物联网云平台分别实现收入43.47/10.52亿元，同比+9.76%/+22.87%，毛利率分别为34.02%/76.19%，同比-1.36pct/+0.1pct。智能家居产品中，智能家居摄像机/智能入户/配件产品/智能服务机器人/其他智能家居产品分别实现收入29.48/7.48/3.84/1.66/1.01亿元，同比1.38%/+47.87%/+43.73%/+265.12%/-33.74%，毛利率分别为37.19%/42.53%/4.89%/14.58%/21.03%，同比-0.97pct/+8.99pct/13.34pct/-0.53pct/-2.02pct。2024年，公司加快智能产品布局，拓展智能家居摄像机、智能锁、清洁机器人、智能穿戴等新品类市场，同时积极推进国内全域新零售矩阵建设，拓展国际电商与线下渠道，持续增强核心产品在全球的市场影响力。生态体系亦全面升级为“2+5+N”架构，由物联网云平台演进为““AI+萤石物联云”双核驱动，同时打造涵盖五大AI交互产品线与多类生态接入的智能家居体系，构建多维度生态产品矩阵。分地区看，2024年公司境内/境外分别实现34.87/19.12亿元，分别同比+5.54%/+26.42%。 盈利能力短期下滑。毛利率：2024年公司毛利率实现42.08%，同比0.77pct，2024Q4公司毛利率为39.95%，同比-1.38pct。2025Q1公司毛利率为42.55%，同比-0.18pct。费率端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费率为16.61%/2.44%/13.18%/0.54%，分别同比变动+1.95pct/-0.68pct/-0.74pct/+2.00pct。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费率为14.28%/3.06%/14.75%/-1.64%，同比-0.58pct/-0.35pct/2.02pct/+1.99pct。净利率：2024年公司净利率实现9.26%，同比2.37pct。2024Q4净利率同比-3.40pct至8.73%。2025Q1净利率同比0.12pct至10.00%。 盈利预测与投资建议。公司作为智能家居领域的领军企业，未来将持续受益于智能生态的升级与优化，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.75/8.21/9.55亿元，同比增长33.9%/21.7%/16.2%，对应PE为42/34/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报和 2025年一季报。 公司 2024年实现营业总收入 8.77亿元，同比-47.54%；实现归母净利润 1.1亿元，同比-76.21%。 其中， 2024Q4单季营业总收入为 2.24亿元，同比-45.63%；归母净利润为 0.04亿元，同比-96.18%。 2025Q1实现营业收入 0.98亿元，同比-63.97%；实现归母净利润 0.08亿元，同比-89.90%。 公司 2024年盈利能力承压。 毛利率： 2024年公司毛利率同比-6.41pct 至40.69% 。 费 率 端 ： 2024年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为13.93%/8.78%/4.26%/-2.32%，同比变动+3.37pct/+4.37pct/+0.82pct/-0.52pct。净利率：公司 2024年净利率同比变动-15.3pct 至 12.46%。 公司 2025Q1盈利能力承压。 毛利率： 2025Q1公司毛利率同比-5.05pct至 41.11% 。 费 率 端 ： 2025Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为10.74%/17.46%/4.94%/-1.09% ， 同 比 增 加3.76pct/10.56pct/1.57pct/2.2pct。净利率：公司 2025Q1净利率同比变动-20.38pct 至 7.80%。 地产景气度+消费分级趋势下， 集成灶行业承压。 2024年我国集成灶行业承压，根据奥维云网（ AVC）数据显示， 2024年我国集成灶市场累计零售额 173亿元，同比下滑 30.6%，其中线上累计零售额 26.47亿，同比下降38.84%，线下市场也进入深度调整，行业整体呈现量价齐跌态势。一方面，房地产市场处于调整阶段，新房需求锐减；另一方面，消费分级趋势下，均价较高的集成灶产品不占优势。 洗碗机行业显现出增长韧性，以旧换新推动行业渗透。 根据奥维云网数据显示， 2024年洗碗机市场零售额规模 132亿元，同比增长 17.2%，零售量规模 229万台，同比增长 18.0%，量额增速均领跑厨卫市场。一方面，洗碗机凭借高效特性在国内家庭的接受度稳步提升；另一方面，以旧换新为渗透加速提供动力。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2024年业绩表现及行业整体环境， 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 1.28/1.37/1.44亿元，同比增长 16.1%/7.0%/5.1%， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营业总收入168.31亿元，同比增长7.24%；实现归母净利润42.72亿元，同比增长10.39%。其中，2024Q4单季营业总收入为42.27亿元，同比增长3.41%；归母净利润为10.09亿元，同比-4.55%。2025Q1实现营业收入39.22亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润9.75亿元，同比增长4.91%。 传统业务稳健，新能源业务增长较快。产品收入拆分：2024年公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品收入分别同比增加4.01%、5.42%、104.75%。其中，电连接产品作为公司的核心业务，持续推动产品焕新，强化公牛时尚、高端的品牌新形象，增长稳健；智能电工照明业务打造高端的产品生态，锐意推进旗舰店+新零售的渠道变革，穿越周期、持续增长；新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势。产品毛利率拆分：2024年公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品毛利率分别为40.97%、46.18%、34.81%，同比分别增加0.08pct、0.37pct、0.65pct。 2024年盈利能力稳步提升。毛利率：2024年公司毛利率同比提升0.04pct至43.25%。费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为8.14%/4.35%/4.43%/-0.70%，同比变动+1.32pct/+0.36pct/+0.14pct/0.01pct。其中，销售费用增加主要系工资薪酬、市场推广费增加所致；管理费用变动主要系工资薪酬、股权激励费用增加所致；研发费用变动主要系工资薪酬、直接投入增加所致；财务费用变动原因主要系本年银行借款减少。净利率：公司2024年净利率同比+0.74pct至25.37%。 2025Q1净利率稳中有升。毛利率：2025Q1公司毛利率同比-1.12pct至41.04%。费率端：2025Q1销售/管理/研发/财务费率为6.57%/4.70%/4.00%/-0.69%，同比变动-0.85pct/+0.51pct/0.54pct/+0.01pct，费用管理能力较强。净利率：公司2025Q1净利率同比+0.4pct至24.86%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润47.04/51.11/54.94亿元，同比增长10.1%/8.7%/7.5%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。

事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入7.03亿元，同比-42.73%；实现归母净利润0.27亿元，同比-85.17%。其中，2024Q4单季营业总收入为2.54亿元，同比-10.40%；归母净利润为0.38亿元，同比增长847.70%。 盈利能力下滑。毛利率：2024年公司毛利率同比-8.95pct至39.71%。费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为21.98%/6.88%/6.52%/0.91%，同比变动1.54pct/+0.72pct/+1.31pct/+2.45pct。其中，销售费用减少主要系广告投入减少所致，财务费用增加主要系发行可转债产生利息支出所致。净利率：公司2024年净利率同比变动-10.81pct至3.78%。此外，本次计提信用减值准备和资产减值准备合计减少公司2024年度归属于母公司的利润总额277.53万元。 销售回款减少，现金流承压。2024年度公司经营活动产生的现金流量净额为1,995.46万元，同比减少86.89%，主要系本期销售回款减少所致。 其中，销售商品收到的现金流为6.64亿元，同比下滑48.4%。 地产景气度+消费分级趋势下，集成灶行业承压。2024年我国集成灶行业承压，根据奥维云网（AVC）数据显示，2024年我国集成灶市场累计零售额173亿元，同比下滑30.6%，其中线上累计零售额26.47亿，同比下降38.84%，线下市场也进入深度调整，行业整体呈现量价齐跌态势。一方面，房地产市场处于调整阶段，新房需求锐减；另一方面，消费分级趋势下，均价较高的集成灶产品不占优势。 洗碗机行业显现出增长韧性，以旧换新推动行业渗透。根据奥维云网数据显示，2024年洗碗机市场零售额规模132亿元，同比增长17.2%，零售量规模229万台，同比增长18.0%，量额增速均领跑厨卫市场。一方面，洗碗机凭借高效特性在国内家庭的接受度稳步提升；另一方面，以旧换新为渗透加速提供动力。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润0.69/0.75/0.8亿元，同比增长158.4%/9.3%/7.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：公司发布2025年一季报。2025Q1实现营业收入46亿元，同比增长9.58%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长33.98%。 坚定推进全球化战略，量价齐升。公司积极开拓欧洲、东南亚及拉美等海外市场。2025Q1公司出口及ODM订单增加，整体销量同比增长7.34%，表现优于行业；营业收入同比增长9.58%，公司在打造法国、巴西和西班牙等标杆市场上取得显著成效，推动业务稳定增长。 盈利能力稳步提升。毛利率：2025Q1公司毛利率同比提升2.52pct至22.57%。我们认为毛利率提升主要系产品结构优化，2025Q1公司销量增速7.34%，均价同步提升。费率端：2025Q1销售/管理/研发/财务费率为3.29%/2.97%/3.26%/-1.19%，同比变动-0.35pct/0.1pct/0.31pct/0.34pct，费用管理能力较强。净利率：2025Q1净利率同比变动1.95pct至12.03%。 现金流增长稳健。205Q1公司经营性现金流净额5.78亿元，同比+33.33%；其中销售商品收到的现金为49.49亿元，同比增长15.71%。 优化生产链，提高中高端产能。一方面，合肥家电配套厂房项目已完工，建成的生产配套楼及外围存储仓将持续为公司生产链条优化提供支持，提升生产运营效率；另一方面，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于2023年11月和2025年1月正式投产，预计高端风冷冰箱出货量稳步提升，产品结构将持续优化。 公司持续推出新品，提升产品竞争力。合肥家电推出“冰麒麟”系列深冷冰箱等新品，荣获AWE2025艾普兰创新奖；洗衣机专注AI超级筒技术与性能突破，推出“大眼萌·AI超级筒”新品洗衣机，洗净比突破1.31，推动行业进入高洗净比时代；奥马冰箱推出520PLUS多彩脂玉母婴冰箱，不断突破健康储鲜技术，荣获“母婴级家电认证”。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年一季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

事件：公司发布 2024年年报。 公司 2024年实现营业总收入 34.05亿元，同比减少 4.27%；实现归母净利润 1.2亿元，同比减少 0.30%。其中，2024Q4单季营业总收入为 11.23亿元，同比减少 1.02%；归母净利润为1.6亿元，同比增长 367.35%。 行业销售回暖，投影产品销量增长。 收入端， 2024年公司公司长焦投影/创新产品/超短焦分别-3.67%/-35.8%/-26.75%至 27.7/1.2/1.1亿元。 销售端， 据洛图数据， 2024Q4国补以来市场需求修复， 2024Q4行业销量/销额同比+12.8%/+8%（ 对比 2024Q1-Q3行业销量/销额分别-0.9%/-8.3%），公司销量稳居中高端市场第一， 2024年市占率达 35%，长焦投影销量同比+10.33%至 104万台。 产品端， 公司爆品打造能力强劲， 2024年公司 Play5系列及 Z6X 产品进入 IDC 国内销量 TOP3；高端系列 RS 10中四款跻身 IDC 国内销额 TOP 10。 公司车载业务实现从 0到 1的突破，目前累计获得了 8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域。 海外业务持续增长。 公司 2024年国内/海外业务收入分别-14.8%/+18.9%至 22.3/10.9亿元，毛利率分别-2.9pct/+0.8pct 至 23.9%/45.4%，公司海外拓展成效显著，产品已进入欧洲、日本等区域主要线下渠道。 2024年公司首次推出搭载 GoogleTV 的产品，内容端实现优化。 2024Q4盈利能力显著提升。 毛利率： 2024年公司毛利率实现 31.2%，同比-0.1pct， 2024Q4公司毛利率为 36.1%，同比+8.2pct，公司 2024Q4以来毛利率修复显著。费率端： 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费率为15.64%/3.2%/7.12%/-1.54% ， 分 别 同 比 变 动 -2.3pct/+0.75pct/-0.08pct/-1.19pct，销售费用控制取得成果。净利率： 2024年公司净利率实现 3.52%，同比+0.15pct。 2024Q4净利率同比+11.28pct 至 14.28%。 盈利预测与投资建议： 2024Q4公司盈利能力显著提升， 未来内销持续修复、海外不断成长下， 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润3.45/4.03/4.58亿元，同比增长 187.3%/16.7%/13.7%， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 竞争加剧、市场需求不及预期。

事件：公司发布 2024年年报。 公司 2024年实现营业总收入 141.96亿元，同比增长 38.87%；实现归母净利润 10.84亿元，同比增长 81.29%。 其中， 2024Q4单季营业总收入为 32.9亿元，同比增长 22.05%；归母净利润为 1.14亿元，同比增长-47.77%。 两轮车业务持续增长，机器人打开新空间。 分产品看， 2024年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实 现 收 入 33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿 元 ， 同 比 -3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7% ， 毛 利 率 分 别 为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比+8pct/2.1pct/2.1pct/-0.7pct/-0.9pct。公司两轮车业务持续扩展，销量实现 259.9万辆，同比+76.6%，截至 2025年 2月底门店数超 7600家。公司产品矩阵不断拓展以涵盖更多细分市场， 2024年推出 MIX 家族、妙想家 C 系列等多款新品。 2024年公司机器人板块快速增长，销量同比增加 323.5%至 16.5万台，公司送物机器人入驻近万家酒店、在近 50国家使用， 2024年公司新发布智能割草机 X3系列，从多维度进行技术创新，持续赋能海外市场增长。 分地区看，2024年 公 司 境 内 / 境 外 分 别 实 现 84.2/57.7亿 元 ， 分 别 同 比+55.6%/+20.0%。 盈利能力持续提升。 毛利率： 2024年公司毛利率实现 28.2%，同比+1.3pct， 2024Q4公司毛利率为 23.45%，同比-4.22%。费率端： 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费率为 2.93%/7.52%/8.45%/-1.27%， 分别同比变动-9.76pct/0.84pct/2.97pct/-0.67pct。净利率： 2024年公司净利率实现 7.7%，同比+1.8pct。 2024Q4净利率同比-4.57pct 至 3.5%。 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业。 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、 2025年政策持续， 拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展。公司在高端市场产品力领先，未来在渠道拓展、产品力持续赋能下公司规模及盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。 公司未来持续受益于两轮车增长及机器人放量， 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 16.3/22.4/28.9亿元，同比增长 50.1%/37.5%/29.0%， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 汇率波动风险、市场需求不及预期。

事件：公司发布2024年财报。公司2024年实现营业收入47.6亿元，同比+1.0%；归母净利润为2.9亿元，同比-35.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-35.5%。24Q4营业收入为16.2亿元，同比+16.2%；归母净利润为1.1亿元，同比-17.0%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+6.0%。 个护&母婴产品快速增长，海外增速亮眼。24年分产品收入：厨房/生活/个护/母婴/其他小家电收入分别为32.8/5.6/3.6/2.5/2.0亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%/-8.9%，个护&母婴产品增速亮眼。厨房/生活小家电毛利率分别为33.8%/37.3%，同比分别2.0pct/+2.2pct。24年分地区收入：国内收入40.9亿元，同比-5.8%；毛利率35.9%，同比-1.0pct。国外收入6.7亿元，同比+80.8%；毛利率31.5%，同比+1.2pct，海外增速亮眼、毛利率有所提升。 Q4毛利率有所修复，盈利水平环比提升。毛利率：2024年公司毛利率同比-1.3pct至35.3%；单Q4同比+2.8pct至34.7%。费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为18.2%/5.0%/4.1%/+0.3%，同比变动-0.6pct/+0.9pct/+1.1pct/+0.2pct；单Q4同比变动+0.2pct/+1.5pct/持平/-0.1pct。净利率：2024年净利率同比-3.0pct至6.4%；单Q4同比-1.9pct至7.4%，环比+4.8pct。 罗曼智能业绩兑现情况：罗曼智能24年归母净利润为68.83百万元（23年净利润-3.7百万元）超过承诺目标净利润15百万元，已实现业绩承诺。 盈利预测与投资建议。考虑到今年线上销售格局今年预计有所缓和，公司非厨房类产品与海外业务增长趋势明显，我们预计公司20252027年归母净利润分别为3.7/4.2/4.7亿元，同比+28.7%/+12.4%/+11.9%，维持“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。

事件：公司发布2024年财报。公司2024年实现营业收入119.4亿元，同比+38.0%；归母净利润为19.8亿元，同比-3.6%；扣非归母净利润16.2亿元，同比-11.3%。24Q4营业收入为49.4亿元，同比+66.5%；归母净利润为5.0亿元，同比-27.0%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-24.1%。 国补拉动消费，叠加海外积极市场策略，公司收入快速增长。 24年分产品：智能扫地机及配件108.5亿元，同比+34.2%，主要系公司丰富了产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，同时采用积极的市场策略，进一步优化销售结构；毛利率52.1%，同比-2.9pct。 其他智能电器产品10.7亿元，同比+93.1%，主要系多款新品上市；毛利率33.0%，同比-9.1pct。 24年分地区：境内收入55.3亿元，同比+25.4%；毛利率46.5%，同比-1.6pct。境外收入63.9亿元，同比+51.1%；毛利率53.7%，同比-6.74pct，主要系关税成本增加。 毛利率下滑主因拓展市场、关税影响、低毛利率其他智能电器产品占比提升；加强市场推广力度下销售费率提升，盈利水平下滑。 毛利率：2024年公司毛利率同比-5.0pct至50.1%，单Q4同比-11.8pct至44.9%。24年下半年采取积极产品策略，进一步拓展产品价格段，以及市场竞争加剧。此外还有关税成本增加。 费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为24.8%/2.9%/8.1%/1.4%，同比变动+3.8pct/+0.5pct/+1.0pct/+0.2pct；单Q4同比变动+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct/持平，销售费率提升明显主因市场推广费、平台服务费及佣金费用增加。 净利率：2024年净利率同比-7.2pct至16.5%；单Q4同比-13.1pct至10.2%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.8/27.0/31.6亿元，同比+15.1%/+18.5%/+17.1%，维持“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。

事件：公司发布 2024年年报。 公司 2024年实现营业总收入 286.01亿元，同比增长 17.32%；实现归母净利润 6.99亿元，同比-4.97%。其中，2024Q4单季营业总收入为 58.43亿元，同比增长 12.15%；归母净利润为 1.69亿元，同比-28.78%。 分红比例提升。 2024年现金分红预案为向全体股东每 10股派发现金红利3.30元（含税），分红比例 48.6%，同比提升 6.9pct。 核心品类增速稳健，外销快速增长。 分品类拆分： 2024年公司冰箱、空调、洗衣机、 小家电及厨卫收入分别同比+5.19%、 +33.20%、 +31.44%、-19.34%；分区域拆分： 2024年公司内销、外销增速分别同比增长 9.42%、34.75%。 盈利能力下滑，非经常性因素影响净利率。 毛利率： 2024Q4公司毛利率12.39%， 2024Q4毛销差同比-0.44pct。费率端： 2024Q4销售/管理/研发/财务费率为 3.65%/1.62%/3.23%/-0.77%，同比变动-2.98pct/-0.25pct/-0.35pct/-0.55pct。财务费率下降主要系汇兑损失减少所致。净利率： 2024Q4净利率同比-1.9pct 至 3.10%。 考虑到毛利率扣除期间费用率后同比提升，我们预计净利率主要受到非经常性因素影响，公允价值变动、资产减值损失及去年同期先进制造业增值税加计抵减合计负贡献 2.36亿元。 现金流健康，合同负债增加，货币资金增加。 现金流： 2024Q4公司经营性现金流净额为 12.25亿元，同比转正；销售商品收到的现金为 84.12亿元，同比+52.08%。资产负债： 2024Q4公司合同负债同比+50.29%，环比+46.53%；存货同比+73.77%，环比+40.95%； 货币资金进一步增加至104.92亿元。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2024年业绩表现及行业整体环境， 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 8.04/9.01/9.92亿元，同比增长 15.0%/12.0%/10.2%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

事件：长虹及小米空调2025年1&2月线上快速增速。据奥维云网数据，2025年1月和2月长虹空调在线上的销量增速为39%，销额增速为21%；小米空调在线上的销量增速为36%，销额增速为71%。 以旧换新托底内销需求，空调旺季有望受益。2025年3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中提到，2025年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。在政策托底下，家电行业在2月双线零售额、零售量均实现高速增长，空调旺季马上来临，我们预计政策错期有望带动行业取得不错的表现，长虹美菱也有望受益。 客户小米发布首款央空产品，展现高端化决心。2月27日晚间，小米发布首款米家中央空调Pro，共6款SKU，覆盖从5匹一拖三多联机至大6匹一拖六多联机，国补到手价15999元-27999元。我们认为小米中央空调的核心功能及参数不输行业主流产品，但产品价格极具优势，由于央空品类更强调“三分产品、七分安装”，小米的央空产品在销量上或仍有一段路需要走，但该品类的发布更多展现了小米高端化的决心以及对自身白电产品ASP的拉升。 经营改善具备持续性，利润率仍有增长空间。公司多年来坚持“一个目标，三条主线”的经营方针，着重强调“在盈利前提下，实现规模增长”。1）从管理视角来看，这是自上而下追求利润的过程，国企改革的深化推进叠加长虹系换届进行时，公司早年就曾推出过股权激励；2）从费用率视角看，公司在库存+营销+供应链全方位深化变革，周转效率以及销售费用率逐步优化。 盈利预期与投资建议。考虑到行业2024年表现及公司2024年前三季度的经营情况，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7/8.01/9亿元，同比增长-5.5%/14.4%/12.3%，维持“增持”评级。 风险提示：地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入46.4亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长45.2%。其中，2024Q4单季营业总收入为10.4亿元，同比增长8.4%；归母净利润为0.18亿元，同比增长42.2%。 各产品收入稳步增长，外销增速更快。 分业务：2024年公司碱性、碳性、其他电池、其他收入分别同比+7.0%、+10.1%、+9.1%、+7.3%，毛利率分别同比+1.6pct、+0.2pct、+6.8pct、-0.7pct。2024年公司新建4条2.5亿只/条的生产线，有1条已投入使用，缓解了因公司订单快速增长造成的产能不足问题。2025年将推出聚能环5代电池产品，在聚能环4代基础上进一步大幅提升性能，进一步稳固南孚电池在国内碱性电池市场的龙头地位及海外OEM市场的产品技术优势。 分区域：2024年内销、外销收入分别同比+5.4%、+17.9%，毛利率分别同比+1.3pct、+5.3pct。国外收入占比达17.1%，同比+1.5pct。外销毛利率提升明显主因OEM业务（外销）实现成本控制和客户结构优化。 毛利率优化，净利率同比提升。 毛利率：2024年公司毛利率同比+1.4pct至48.8%；单Q4同比+3.2pct至49.8%。 费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为18.5%/5.1%/2.9%/0.5%，同比变动+1.0pct/持平/+0.1pct/-1.2pct；单Q4同比变动+5.1pct/1.4pct/+1.4pct/-2.7pct。销售费用率提升主因加大广告费用投入和促销力度。财务费用优化主因公司本期定期存款利息、外汇存款利率增加，借款利息减少所致。 净利率：2024年净利率同比+1.0pct至17.4%；单Q4同比+0.2pct至12.6%。 盈利预测与投资建议：考虑到南孚资产业绩稳定兑现，后续随收购少数股东事宜稳步推进，预计2025年业绩有望实现更快提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0/4.6/5.0亿元，同比+135.8%/+15.9%/+9.2%。 风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。

事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入183.61亿元，同比增长20.96%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长29.58%。其中，2024Q4单季营业总收入为44.15亿元，同比增长15.06%；归母净利润为1.94亿元，同比增长29.67%。TCL合肥净利率仍有提升。2024年TCL合肥净利率1.43%，同增0.16pct；奥马冰箱净利率14.02%，同比持平。冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长。 1）分业务：2024年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45%、33.19%。量价拆分来看，2024年冰箱销量1654万台，同比+17%，均价938元，同比+2.09%；洗衣机销量356万台，同比+39%，均价759元，同比-4.18%。 2）分区域：2024年内销、外销收入分别同比-1.55%、+31.82%。其中，海外自有品牌收入同增51%；合肥家电的海外业务收入同比增长56%。毛销差稳定，净利率同比提升。 1）毛利率：2024年公司毛利率同比-0.65pct至23.03%。由于会计政策变更，以毛销差来计算，2024年公司毛销差同比-0.07%至19.54%，基本保持稳定。 2）费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct，费用管理能力较强。其中，销售费率变动主要系会计政策变更，部分费用由销售费用调至营业成本；财务费率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少，同时汇兑收益有所增加。 3）净利率：公司2024年净利率同比+0.44pct至10.57%。盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

事件：公司发布 2024年业绩预告。 24年公司营业收入预计达 224.3亿元，同比+5.27%，归母净利润 22.3～ 22.6亿元，同比+2.30%～+3.68%，扣非归母 20.5～ 20.8亿元，同比+2.78%～ +4.29%。其中24Q4预计收入达 59.2亿元，同比-0.37%，归母净利润 8.0～ 8.3亿元，同比-2.50%～ +1.17%。 内销略有下滑，外销取得较好增长。 公司 24年内销收入略有下降，但凭借持续创新和强大渠道竞争优势，核心品类线上线下市占率持续提升，取得优于行业大盘表现；外销收入取得较好增长。同时公司提高营销效率、严格控制费用支出，净利润实现稳健增长。 25年外销有望继续增长，内销受益于以旧换新政策。 展望 25年，根据公司此前发布的 25年关联交易预计公告，预计 25年公司向 SEB 出售商品关联交易额为 73.69亿元，预计 yoy+5.1%。考虑到电饭煲纳入以旧换新政策品类，公司强刚需的品类结构有望受益。 高管变动。公司总经理张国华因个人原因辞职，自辞职报告送达董事会之日起生效。在新任总经理正式聘任前，财务总监徐波将代行总经理职务。张国华辞职后将不再担任公司任何职务，其持有的14.2万股公司股份将继续按相关规定进行管理。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为22.4/23.3/24.3亿元，同比+2.7%/+4.2%/+4.0%，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动、 行业竞争加剧、品类开拓不及预期。

公司控股南孚电池，24年进一步提升持股比例。公司此前业务为百货零售，2022年进行资产重组，收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，公司2024年4月公告宣布现金及股份收购南孚电池股权比例从26.1%提升至不超过42.9%（加上后续要约收购亚锦5%股权），并拟配套融资不超过3.8亿元，2024年10月底收购方案已被上交所受理，未来不排除进一步提升股权的可能，有望增厚上市公司利润。 国内锌锰市场规模稳定，碱锰技术目前表现最优已为主导且持续提升，海外有望提供更大成长空间。近年来锌锰电池下游应用场景持续拓宽，包含日常家用电器、电动玩具、智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等领域，锌锰电池凭借标准型号统一、使用方便、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，预计市场需求稳中有升。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，国内市场仍有渗透率提升空间。 此外中国企业有望凭借自身成本、技术优势出海打开更大成长空间。 南孚龙头优势突出，竞争格局在消费品中优异且不易颠覆。根据公司24年半年报，南孚品牌在国内碱性5号和7号电池零售额市占率达85.9%。 考虑到一次性电池的标品、低单价属性，十分考验企业渠道、产品、品牌等竞争力。南孚电池作为行业龙头，护城河深厚，具有高知名度，充分享受品牌溢价；产品技术持续迭代、多品类矩阵提升领先优势；渠道端拥有百万网点，考虑到即时消费对线下渠道依赖，线上渠道难以冲击，因此南孚电池利润率高（净利率过去基本维持在20%左右），产业链地位强势，亚锦科技（南孚电池母公司，持股南孚电池82.2%）经营净现金流常年大于净利润，2023年ROE高达65%。 短期OEM出海增长方向明确，中期有望开启品牌出海。公司近几年发力海外OEM销售，海外收入增长更快，出口占比不断提升；目前出口产品毛利率相对国内零售端较低，但提升空间明确（（高端、、产业链合、、规模效应），未来有望实现品牌出海，重走家电龙头出海之路。 印钞机+红利属性。南孚电池所在行业竞争格局稳定，公司分红能力强，2023年其母公司亚锦科技分红率高达87.1%。 盈利预测及投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润2.14/2.75/3.25亿元，同比分别+85.2%/+28.0%/+18.5%，对应EPS分别为1.02/1.30/1.54元，对应PE分别为30.8/24.1/20.3x。公司是南孚电池控股股东，持股比例有望进一步提升，我们看好南孚电池的行业需求以及龙头地位的稳定性，且未来碱性电池渗透率提升、布局海外OEM均能为其提供一定成长性。参考可比公司2025年估值中位数，我们给予一定估值溢价，给予公司2025年26xP/E，对应目标价33.81元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、商誉减值、贸易摩擦、产品替代、数据滞后风险。