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徐程颖

国盛证券

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工作经历: 登记编号:S0680521080001。曾就职于东兴证券股份有限公司...>>

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苏泊尔 家用电器行业 2022-07-22 52.67 -- -- 48.39 -8.13%
48.39 -8.13%
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事件:公司发布2022年半年度业绩快报。公司预计22H1实现总营收103.2亿元,同比下滑1.05%;归母净利润9.3亿元,同比增长7.77%。其中,22Q2单季预计实现总营收47.1亿元,同比下滑11.05%,归母净利润3.9亿元,同比增长9.39%。 内销平稳,外销承压。内销来看,预计Q2低个位数增长。线上:受益于渠道改革红利持续释放、产品销售结构优化以及厨房小电格局优化,苏泊尔618期间实现销额13.8亿元,同比增长13.25%。线下:我们判断4-5月国内疫情反复对线下经营造成较大扰动,预计传统品类有所下滑,但线上新零售渠道(京东O2O等)预计一定程度回补线下下滑。综合来看,我们判断Q2内销微增长。外销来看,预计Q2下滑较多,我们测算降幅约30%。一方面,俄乌战争及海外高通胀致外销需求承压。母公司SEB销售地区以欧美为主,2021年欧洲、美国区域销售占比52.4%/14.6%,受宏观因素影响较大。另一方面,我们判断海外渠道库存水平较高,短期压制品牌方意愿。我们预计下半年外销或仍具不确定性。 战略性增加营销投入,单季盈利能力同口径仍提升。毛利率:分区域看,内外销毛利率同比均提升。同口径下,2022H1公司毛利率同比提升2.95pct。毛销差口径来看,公司22H1毛销差同比提升0.77cpt,其中Q1、Q2毛销差分别同比提升0.87pct/0.68%。费用率:2022H1公司加大终端促销费用等营销投入,销售费率同比提升2.18pct。同时,公司成本把控能力较强,管理费率、财务费率同比下降0.41pct。净利率:综合来看,我们判断公司净利率同比仍提升。 Q3有望迎来原材料红利,公司长期价值依旧。短期来看,原材料价格自6月初开始同比回落,我们预计Q3公司将迎来原材料红利,成本端压力预计明显改善。同时,考虑到公司全年口径所得税率平稳,料后续季度净利润能够展现更大韧性。长期来看,公司渠道改革持续推进、需求洞察转变、营销高效转型下,公司收入端成长性无忧。竞争格局方面,预计未来CR3格局仍较为稳固,公司优势明显;拓品方面,公司长期大牌低价拓品能力依旧。 盈利预测与投资建议。公司外销本质上是SEB体系中生产效率带来的定价权,内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段,新兴品类持续贡献增量,同时渠道高效有望带来利润率持续提升。我们预计公司2022-24年归母净利22.68/26.18/30.14亿元,同增16.7%/15.4%/15.1%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行、竞争格局恶化、推新不及预期、外销不及预期
新宝股份 家用电器行业 2022-07-15 20.20 -- -- 23.86 18.12%
23.86 18.12%
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事件:新宝股份发布 2022年半年度业绩预告。 2022年上半年公司实现归母净利润 4.71~5.03亿元,同比增长 50.0%~60.0%;扣非归母净利润4.75~5.07亿元,同比增长 66.5%~77.6%。其中 22Q2归母净利润2.93~3.25亿元,同比增长 103.6%~125.4%;扣非归母净利润 3.23~3.55亿元,同比增长 185.8%~213.6%。公司 Q2业绩超预期。 收入端看, 预计内外销收入整体平稳。 2022年上半年,公司总体业务平稳增长,国内销售占比稳步提升(去年同期内销占比 22%)。 内销: 3月起国内疫情反复,我们判断对摩飞 Q2销售有所催化。 新品方面, 公司于 6月末推出“摩飞多功能电饭煲”,定价 990元,产品亮点主要为双内胆多功能(可作为和面机或电饭煲使用) 。除电饭煲外,预计公司近期将推出其他新品,我们判断摩飞在厨房小电领域品牌优势较强,产品放量可期,预计新品带来的营收增量将于下半年集中体现。 外销: 公司 Q1外销增速 17%,在高基数基础上仍实现亮眼增长, Q2外销增速预计整体平稳。下半年看,我们认为公司作为全球小家电代工龙头,经营韧性较强,外销收入预计整体稳健。 盈利能力修复叠加汇兑收益增加,公司 Q2业绩超预期。 公司 Q2业绩同增约 104%~125%,同比、环比均大幅改善(22Q1公司业绩同增 4.6%)。 我们判断公司单季业绩超预期主要系 1)同期低基数效应; 2)产品提价等措施有效修复盈利能力; 3)汇兑收益增加。 1) 同期低基数效应: 21Q2受需求疲软叠加原材料价格快速上行,公司业绩同比-52.96%, 低基数效应利好公司业绩增长; 2) 产品提价等措施有效修复盈利能力: 上半年原材料价格下行, 我们判断公司成本压力趋缓, 同时新宝实行产品调价等方式,产品收入结构及盈利能力大幅优化(去年同期毛利率、净利率下滑至 16.5%/4.4%,历史同期多稳定在 20%/6%左右) 。 3) 汇兑收益增加: 公司外销占比近 80%, 出口业务结算货币以美元为主,受汇率影响较大,我们测算公司历史汇兑损益与当期期末汇率相关系数为-0.52。 5月起人民币兑美元汇率快速贬值, 大幅增厚汇兑收益。 盈利预测与投资建议。 公司为全球小家电代工龙头,外销订单预计整体平稳。 内销方面,摩飞自主品牌表现较优,收购摩飞商标叠加新品放量预期下,公司 内 销 亮 点 颇 多 。 我 们 预 计 公 司 2022-24年 归 母 净 利 润 分 别 为10.79/12.44/14.33亿元,同增 36.2%/15.3%/15.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本继续上行、 外销景气不及预期、推新不及预期
德昌股份 机械行业 2022-07-15 23.57 -- -- 33.00 40.01%
33.00 40.01%
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事件:德昌股份全资子公司德昌科技近日收到客户采埃孚的《定点通知书》,选择公司作为其某国内整车厂的EPS转向系统电机的零部件供应商。该项目生命周期为4年,生命周期总金额超过人民币2亿元,预计2023年8月开始量产。EPS电机为公司战略性业务,客户开拓进展顺利。1)本次成功定点采埃孚表明客户对公司研发、生产能力的认可,有望进一步巩固和提升公司产品的市场份额。此项目于2023年开始量产,预计将对未来经营业绩形成积极影响。2)EPS电机业务壁垒较高,产品测试周期为1-2年,公司布局EPS电机业务较早,于18年完成产线搭建和产品设计生产。据2021年年报,公司全年EPS电机业务营收370.65万元(占比0.13%),在EPS电机业务已实现13个型号项目的定点,目前仍有30余个型号项目在顺利推进,我们判断今年有望成为公司EPS电机业务拐点。需求端及政策端边际改善,零部件板块景气度较高。从政策面看,购置税减征+新能源补贴政策带动零部件板块高景气。5月末国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元,各地出台多项新能源车补贴政策,提振汽车消费;从下游需求面看,新能源乘用车需求稳健。 据乘联会数据,6月国内乘用车销量达194.4万辆,同比增长22.7%、环比增长43.5%,其中,新能源车销量同比增长130.5%、环比增长47.8%,有望带动零部件基本面加速恢复。短期盈利修复可期,长期第二增长曲线明确。从短期看,人民币兑美元汇率贬值贡献盈利弹性。2021年德昌外销占比约95%,我们测算公司汇兑损益与期末汇率相关性高,达-0.52;人民币汇率贬值100bps对应业绩端同增10.64%,预计实际汇率弹性大于测算结果。从长期看:客户+业务多元化拓展顺利,有望打开成长空间。1)EPS电机业务乘行业东风,在自身技术+资金+供应链协同下,充分享受行业β;2)园林电动工具业务放量可期,依托核心客户资源及供应链管理优势,或对营收端贡献较大;3)多元化小家电业务实现客户延展,成功开拓第二大客户HOT验证客户+品类拓展能力,核心生产制造能力支撑多元化业务较快增长。投资建议与盈利预测。公司作为清洁电器代工龙头,短期利润弹性充足,长期第二增长曲线明确。预计公司2022~2024年归母净利润为4.31/5.64/7.43亿元,同增43.5%/30.9%/31.7%,维持“增持”评级。风险提示:下游景气度回落风险,新业务拓展不及预期风险,原材料价格持续上涨风险,国际贸易形势变化的风险,汇率波动风险,高客户集中度风险
比依股份 家用电器行业 2022-07-08 20.15 -- -- 19.99 -0.79%
19.99 -0.79%
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比依股份投资逻辑: 公司是全球主要空气炸锅代工厂之一, 2021年空气炸锅业务贡献 64%公司营收。 我们判断空气炸锅下游高增趋势下,公司作为中游代工头部公司,有望充分享受赛道成长红利。 比依股份: 全球空气炸锅主要代工厂商。 我们测算公司 2021年空气炸锅全球销量市占约 17.2%。 公司研发能力强, 成立以来始终专注加热类厨房小电代工, 2021年空气炸锅和空气烤箱营收合计占比约 80%。 公司客户资源优质, 2021年第一大客户为全球小家电品牌飞利浦(营收 4.0亿,占比 25%),其他客户包括全球厨房小电品牌纽威、 Ninja,以及内销小家电龙头苏泊尔、小熊电器等。 2021年公司收入、 业绩为 16.3/1.2亿,同增 40.4%/13.2%。 空气炸锅行业: 快速扩容,中游确定性大于下游。 需求端: 相较于传统烤箱及油炸锅,空气炸锅在食物健康度、使用便捷性等方面明显更优。 海外市场: 2016-2021年全球空气炸锅销额 CAGR5为 18.9%,远高于同期海外厨房小电 4%增速。 国内市场: 空气炸锅起步晚但爆发性强, 2022Q1线上销额、销量增速超 100%,预计疫情催化下行业仍将快速扩容。 供给端: 我们判断,行业快速扩容趋势下,代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈,叠加市场发展初期需投入大量费用,现阶段中游代工厂商确定性更高。 公司作为空气炸锅代工头部企业, 有望充分受益于赛道订单增长红利。 公司亮点: 短期人民币贬值增厚盈利能力,长期客户&业务拓宽有望迎来新增长点。 1) 生产效率高&产能瓶颈缓解,公司代工竞争力较优。 2021年公司人均创收/创利 107.2/7.9万元,居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级,有望进一步夯实公司代工竞争力。 2) 短期人民币贬值增厚公司盈利能力,预计 Q2单季改善明显。 我们测算, 若不考虑汇兑损益&原材料成本影响, 2022Q2人民币兑美元汇率贬值 200bps 有望增厚公司收入端、业绩端 3.0%/36.6%; 3) 期待公司进一步拓宽客户覆盖&业务范围,迎来新增长点。 盈利预期与投资建议。 公司为全球空气炸锅主要代工厂商之一, 生产效率高&客户资源优,未来随着空气炸锅下游快速扩张,公司将打开更广阔的成长空间。 预计公司 2022~2024年归母净利润 1.57/2.12/2.77亿元,同增30.8%/35.4%/30.7%。综合来看,我们认为公司 2022年合理市值为 42亿元,对应 PE 27倍左右。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示: 空气炸锅下游景气回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、 汇率波动超预期、重要客户订单转移风险
老板电器 家用电器行业 2022-07-06 36.00 -- -- 35.10 -2.50%
35.10 -2.50%
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老板电器的逻辑是什么? 我们认为,在油烟机基本盘稳固的基础上,老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势,在敏锐洞察消费者需求下有望通过开拓第二增长曲线。 老板电器作为传统厨电龙头, 近十年营收和业绩复合增速均超 20%。 公司已经形成四大品牌+十二大厨电品类的布局。 品牌定位覆盖各层级市场, 核心主品牌调性较高, 名气主打性价比,金帝在成立之初主要布局集成灶; 吸油烟机、燃气灶等核心品类占据行业龙头地位, 逐渐发力蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等新兴品类。 公司品牌定位正在从“老板=油烟机”转向“老板=厨房电器”。 作为高端厨电领域的王牌,我们认为老板电器成功的背后是对于产品和渠道等市场变化敏锐的应变能力。 1)产品: 洞察消费者需求,产品布局引领行业风潮。 老板电器的油烟机紧抓消费者痛点,创新性定位“大吸力”; 2)渠道: 捕捉渠道红利,及时调整渠道结构。 自 2003年起把握 KA、电商、精装修和家装等红利,在一二线城市及下沉市场都进行了强势布局,进一步强化品牌认知。 从拓渠道走向拓品类,品牌+渠道+组织架构提供基础动能,各品类具备核心优势。从基础竞争力来看,公司的渠道多元化布局和渠道管理都较为成熟,高效组织架构可以有力赋能新品拓展,高营销费用投入则为新品类占领消费者心智创造基础条件; 从具体产品核心优势来看, 1)洗碗机: 我们保守估计稳态下洗碗机行业的潜在规模为 441亿元,较 2021年销额规模 4.4倍。 公司产品矩阵丰富,嵌入式、高端化布局符合行业产品趋势,本土化改造下“能洗锅”的洗碗机紧抓消费者痛点; 2)蒸烤一体机: 我们保守估计一体机行业的潜在规模为 452亿元,较 2021年销额规模 5.7倍。 公司定位中式饮食,蒸功能+小尺寸打造差异化优势,高端定位符合老板品牌调性; 3)集成灶: 公司发力集成灶需协调现有代理商和经销商的利益分配。 我们认为公司防御性布局完善产品矩阵,带动整体 ASP 上移并贡献部分纯的毛利增量。 盈利预测: 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 21.84/25.43/29.45亿元,同比增速分别为 64%/16.4%/15.8%,我们认为公司合理的市值为437亿元,对应 2022年的 PE 为 20倍。维持 “增持”评级。 风险提示: 原材料成本继续上行、竞争格局恶化、 地产调控力度加大、客户违约风险
火星人 家用电器行业 2022-07-04 37.36 -- -- 38.70 2.44%
38.27 2.44%
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火星人的投资逻辑?公司早年奠定的品牌优势和高效的组织架构提供基础支撑,内部“大商”培养机制和良好的利益分配提供较强的渠道推力,未来有望在一线城市持续扩张,并充分享受行业β。 为什么火星人可以出圈?为什么火星人可以出圈?火星人过往“出圈”优势离不开:1)管理:)管理:核心高管多年来专注厨电领域,员工持股比例较高,激励充分;2)产品:)产品:服装生意起家的创始人审美能力强,打造高颜值产品吸引消费者购买;3)渠道:)渠道:首创线上经销模式,提升线上销量和品牌知名度的同时实现线下引流。 火星人的出圈优势是否可持续?火星人的出圈优势是否可持续?我们认为火星人不管在品牌、渠道还是组织架构方面都具备很强的竞争力,1)品牌拉力:)品牌拉力:营销能力较强,通过产品推新和良好的线下门店形象稳固中高端定位,品牌热度高;2)渠道推力:)渠道推力:实行高标准的加盟要求,后续通过返利+费用分摊提升经销商的利润空间,并以线上返利平衡线上、线下经销商利益,再加以数字化系统+营销投放+培训服务提供软性支撑,从内部培育“大商”,提高经销商的粘性;3)组织架构:)组织架构:在早期就具备清晰的营销和研发条线,并通过高员工持股激励计划绑定核心团队利益,以现代化的顶层设计为企业运行提供基础保障。 未来成长空间如何?未来成长空间如何?1)从短期看,)从短期看,老板、欧派等入局对集成灶行业整体的竞争格局影响较小,反而厨电龙头的进入可以进一步提升品类认知,综合火星人在品牌和渠道方面的优势,我们预计至2024年火星人集成灶的销量份额可达14.4%,较2021年提升2.5pcts;2)从长期看,)从长期看,未来一二线市场仍是集成灶行业的必争之地,火星人在初期主要以直营模式试水,并通过规模优势分摊较高的固定成本,为后续“大商”进驻KA,进一步打开一线市场提供可能性,根据奥维数据,22年5月火星人在集成灶一线市场的市占率已达30.27%。 盈利预测。盈利预测。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润5/6.53/8.29亿元,同比增长33%/30.8%/26.9%,我们认为公司2022年的合理市值为175亿元,对应22年35倍PE。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化,原材料成本上涨,消费景气度回落,房地产市场波动,销售渠道单一风险,测算误差风险
新宝股份 家用电器行业 2022-06-09 18.52 -- -- 22.92 23.76%
23.86 28.83%
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事件:公司与MORPHYRICHARDSLIMITED签署《谅解备忘录》。为解决MorphyRichards(以下简称“摩飞”)品牌国内商标使用权授权经营问题,公司与MORPHYRICHARDSLIMITED(以下简称“MR”)于2022年6月7日签署了《谅解备忘录》,主要内容包括:1)公司拟收购MR中国商标所有权;2)公司拟购买MR部分境外相关资产,与爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区,公司将以品牌授权或分销的形式与摩飞开展业务合作。目前,本次交易尚处于初步筹划阶段,具体交易方案等细节仍待进一步论证协商。 公司为英国中高端小家电品牌摩飞的全国独家代理,摩飞贡献公司内销主要增长。摩飞品牌为英国高端创意小家电品牌,成立于1959年。据Statista,2021年摩飞品牌占英国小家电销量份额5.1%,预计中高端份额更高(BusinessStandard网站显示2014年摩飞品牌在英国中高端小家电市场份额为25%)。其中摩飞电熨斗和厨房小电产品表现较优,据Statista,2021年英国销量市占分别为21.7%/11.6%。本次交易前,公司与摩飞的合作方式主要是品牌授权模式,公司为摩飞全国独家代理,签订长期授权协议(最近一次续签为2017年11月,公司与摩飞签订10年授权协议)。公司年报显示,2021年摩飞收入16.6亿元,同比增长10%(高于同期内销增速9%),贡献内销(32.9亿元)主要增长(占比同期内销收入50.5%)。 本次收购有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡,同时为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验。1)有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡:据公司投资者调研公告,公司远期外销:内销收入占比目标为70%:30%,2021年该比例为78%:22%。预计本次收购下,摩飞品牌收入有望进一步增长,有望加速公司代工业务与自有品牌业务的均衡。2)为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验:公司自有品牌采取多品牌运营模式,其中国内摩飞品牌表现最为亮眼。据公司投资者调研公告,摩飞的生产和国内代理销售完全有公司自主运作,团队也由公司内部培养。通过“产品经理”(洞察市场需求)+“内容经理”(对新渠道运营的理解),公司成功将摩飞品牌推向市场。 结合以上禀赋,叠加公司多年为全球各大品牌商代工的经验,我们认为公司具备较强的国内外小家电需求洞察基础和渠道运营能力,有利于顺利推进公司在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区对摩飞品牌的销售。 盈利预测与投资建议。我们认为本次收购进一步增强公司内销竞争力,加速代工业务与自有品牌业务的均衡发展。预计公司2022-24年归母净利润分别为9.92/11.46/13.21亿元,同增25.2%/15.5%/15.3%,维持“增持”评级。 风险提示:本次交易落地不及预期、外销景气下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期等
新宝股份 家用电器行业 2022-05-23 18.21 -- -- 22.40 23.01%
23.86 31.03%
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事件:公司发布2022年员工持股激励计划草案。公司5月20日晚发布2022年员工持股激励计划草案,本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为7000万元,股票数量不超过766万股,占公司股本总额的0.93%。股票来源为公司已回购股份,购买价格为9.07元/股(计划草案公布前1个交易日公司股票交易均价的50%)。截至2022年5月20日,新宝股份收盘价为18.32元/股。本次员工持股计划持有人数预计不超过26人,包括6名公司高管及20名其他核心管理人员。 本次员工持股计划让利幅度大,旨在完善公司利益共享机制。本次员工持股计划分两期解锁,仅设置业绩层面考核目标:1)2022年实现归母净利润不低于8.71亿元;2)2022年和2023年累计实现归母净利润不低于18.29亿元。公司考核的净利润以归母净利润加上股份支付费用影响后的金额为计算依据。以2021年归母净利润为基础,还原股份支付影响后,公司的业绩考核目标为2022-2023年业绩端增速不低于7.1%/9.4%。解锁方式来看,若第一个解锁期公司业绩不达标,则相应权益可递延至第二个解锁期。若第二个解锁期公司业绩仍不达标,则相应权益均不得行使。我们认为公司业绩目标较低,同时解锁方式弹性较大,有利于较好绑定公司与核心员工利益。 公司2022Q1外销增长超预期,内销受疫情影响短期承压。公司近期发布2022年一季报,收入、业绩同增13.5%/4.6%。收入端看,Q1单季内销、外销同增3%/17%。其中外销在同期高基数下(21Q1外销收入同增71%)仍取得较高增长,内销因国内3月疫情反复下物流受阻,收入短期承压。 2022Q2疫情有望改善,公司迎来较高业绩弹性。公司外销占比高,21Q2受原材料价格上涨、海运费成本上升以及人民币汇率升值多重影响,毛利率同降10.89pct至16.51%,业绩端同降52.96%至1.44亿元。22Q2来看,收入端预计公司外销订单企稳,国内物流改善预期下内销有望环比增长。成本端来看,外部因素均边际改善,目前原材料价格及海运成本增幅趋缓、人民币汇率5月起快速贬值。综合以上因素,我们判断公司22Q2业绩弹性较大,我们测算乐观/悲观预期下,公司Q2业绩端有望同增29.95%/21.42%.盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为9.92/11.46/13.21亿元,同增25.2%/15.5%/15.3%,维持“增持”评级。 风险提示:外销景气度下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期
科沃斯 家用电器行业 2022-04-27 103.01 -- -- 109.00 4.81%
126.50 22.80%
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事件:公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收130.86亿元,同增80.9%;归母净利20.1亿元,同增213.5%。其中,21Q4单季营收为48.42亿元,同增56.6%;归母净利为6.8亿元,同增73.8%。22Q1公司营收32.01亿元,同增43.9%;归母净利4.24亿元,同增27.2%。其中,Q1确认股份支付费用,若排除该影响,22Q1归母净利同增49.9%,业绩超预期。公司拟向全体股东派发分红金额6.31亿元(含税),分红率31.4%。 营销转化高效,营收高增龙头地位稳固。21年/22Q1公司自有品牌同增115.6%/63.7%,表现亮眼。1)分品牌看,21年科沃斯/添可品牌收入同增58.4%/308.0%至67.1/51.4亿元,22Q1延续高增趋势,双品牌营收分别同增50.3%/85.3%,自有品牌收入占比提升至94%(20年占比为76%)。公司营销转化能力强,全年新品收入占自有品牌收入比重达44.8%。其中,21年9月底推出的X1系列高端扫地机目前销量超20万台,销售收入近10亿元;21年4月推出芙万2.0洗地机,产品销量占公司洗地机产品近45%,销售收入超20亿人民币。2)分区域看,国内:双品牌份额排名第一,龙头地位稳固。奥维云网显示,21年公司在扫地机、洗地机份额分别为46%/70%,稳居头部。海外:市场拓展取得积极成效,科沃斯/添可品牌海外收入同增60.3%/180.7%,占各自收入比重达到30.9%和 31.7%。 产品结构升级优化毛利率水平,盈利能力整体稳健。毛利端:受益于公司产品结构升级,公司全年毛利率提升至51.4%,其中21Q4/22Q1公司毛利率同比+10.1/2.8pct至54.7%/49.5%。出货端看,21年科沃斯机器人/添可产品出货均价均接近2000元,同增43.7%/19.1%。费率端:销售费率提升明显,21Q4/22Q1销售费率同比+8.5/4.4pct至27.6%/24.7%,主要系公司积极进行全球市场布局,同时重视添可业务的品牌建设。净利端:21Q4/22Q1净利率为14.0%/13.3%,同比差异较小。现金流:公司经营性现金流情况良好,21年/22Q1同增46.8%/45.6至17.57/2.14亿元。 激励计划高业绩目标彰显公司长期发展信心。公司在21年10月发布股权期权与限制性股票激励计划。其中,股票期权的考核目标为2022-25年科沃斯、添可的收入及业绩CAGR不低于35%;上市公司2022-25年业绩CAGR不低于25%,高业绩目标彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2022~24年归母净利为26.54/34.91/45.57 亿元,同增32.0%/31.5%/30.5%。维持“增持”评级。 风险提示:清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化
石头科技 2022-04-25 387.21 -- -- 631.19 15.97%
516.43 33.37%
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事件:公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收58.37亿元,同增28.84%;归母净利14.02亿元,同增2.40%。其中,21Q4单季营收为20.10亿元,同增29.62%;归母净利为3.86亿元,同降17.80%。22Q1公司实现营收13.6亿元,同增22.30%;归母净利3.43亿元,同增8.76%。一季报业绩端略超预期。 自有品牌高增长,国内销额份额快速提升。21年公司自有品牌同增40.77%至57.67亿元。分区域看,全年境内、境外收入同比-7.1%/+80.1%至24.7/33.6亿元。1)国内:21H2起销售强劲,份额快速提升。拆分来看,21H1/H2境内收入同比-50.2%/+194.9%。据奥维云网,21Q4/22Q1石头线上扫地机销额同增约107%/55%,销额份额同比+6/+10pct至17%/19%。主要系G10等新品持续拉动销售放量。公司22年3月推出G10S系列全能基站和T8自集尘扫地机新品,预计Q2将持续放量,拉动营收增长。2)海外:新品发布有望推动Q2继续高增。21H1/H2境外收入同增124.1%/61.2%,H2增速较H1放缓主要系20年下半年海外疫情致同期高基数。公司于22年1月初在CES展发布高端新品S7 MaxV系列,叠加21Q2外销出货受盐田港疫情影响存在低基数效应,看好22Q2海外表现。 品宣投放力度加大,盈利能力短期承压。毛利端:21Q4/22Q1公司毛利率同降6.7/2.2pct至44.7%/47.5%,主要系会计准则调整及海运成本压力影响。费率端:新品迭代加速&行业竞争加剧,公司加大销售投放力度,21Q4/22Q1销售费率同增5.0/3.6pct至21.2%/13.4%。公司重视研发实力,21年末研发人员占比近60%,21Q4/22Q1研发费率达6.5%/8.6%。净利率:公司战略性加大营销投入,长期有利于品牌建设从而巩固竞争优势,但短期净利率承压,21Q4/22Q1净利率同降11.1/3.1pct 至19.2%/25.2%。 发布“事业合伙人”及员工限制性股票激励计划。公司同时发布两期持股计划,激励范围广且让利幅度大(仅考核营收)。1)“事业合伙人”持股计划:拟筹集资金不超过511万元,持有人为39名公司高管及核心管理人员,认购价格为50元/股。2)22年限制性股票激励计划:激励股票总数不超过24.8万股,激励对象不超过479名核心员工(占总员工比例50.3%),授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主:以21年营收为基数,22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%(22-25 CAGR约4%)。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为17.5/22.5/29.2亿元,同比增速为24.6%/28.5%/29.8%,维持“增持”投资评级。 风险提示:海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化
浙江美大 家用电器行业 2022-04-11 13.64 -- -- 14.76 3.22%
14.99 9.90%
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事件:浙江美大发布2021年报。公司2021年实现营收21.64亿元,同比+22.19%;实现归母净利润6.65亿元,同比+22.28%;实现扣非净利润6.35亿元,同比+17.21%。其中,2021Q4单季实现营收6.30亿元,同比+6.00%;实现归母净利润2.14亿元,同比+2.63%;实现扣非净利润1.97亿元,同比-5.15%。同时公司拟向全体股东派发分红金额4.26亿元(含税),分红率为64.15%。 行业维持高景气度,公司加快产品结构升级。根据奥维云网数据,2021年集成灶市场总体零售量/零售额分别为304万台/256亿元,同比分别高增28%/41%。在行业高景气度下,公司持续进行产品结构升级,主推蒸烤一体款集成灶,并与天猫精灵合作,在集成灶产品中加入语音控制功能。21年公司集成灶/橱柜收入分别为19.68亿元/0.59亿元,同比分别增长24.89%/35.67%。 盈利能力相对稳健,费用控制积极有效。毛利端:原材料成本持续上涨压力下,21年公司毛利率同比下滑1.07pct至51.69%。费率端:公司费用控制良好,各项费率变动较小,21年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.22%/6.45%/3.16%,同比0pct/-0.11pct/+0.09pct。净利端:在较强的费用控制下,公司净利率实现小幅提升,21年公司净利率同增0.02pct至30.72%。现金流方面:全年经营性现金流净额为6.19亿元,同比小幅下滑2.41%,主要系短期内加大品牌宣传力度带来广告费用提升所致。 推动渠道多元化变革,加大双品牌运营力度。从渠道看,公司加速渠道多元化变革,经销商渠道方面,培育大商并提高单店产出能力,21年公司新增一级经销商/终端门店300多家/380个,累计一级经销商/终端门店达1900多家/2800个;KA渠道方面,公司新增连锁家电卖场/建材市场/下沉渠道门店分别为330/195/320个,截至2021年底,公司在KA卖场门店累计达2500多个;家装渠道方面,与知名家装公司开展合作,同时在一二线城市积极开展社区店渠道建设,全年开店数量达80多个。从品牌看,双品牌运营力度加大,公司通过开设天猫旗舰店、冠名高铁专列、投放新媒体广告等一系列活动提升天牛品牌知名度,2021年天牛品牌新增一级经销商68家,新开设终端门店55个,累计签约300家,累计已开门店达150个。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为7.86、9.34、11.08亿元,同比增速为18.3%、18.8%、18.5%,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
九阳股份 家用电器行业 2022-03-31 15.42 -- -- 17.35 5.66%
19.89 28.99%
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事件:九阳股份发布2021年报。公司2021年实现营收105.40亿元,同降6.09%;归母净利润7.46亿元,同降20.69%。其中,2021Q4单季营收为35.09亿元,同降15.27%;归母净利润为0.82亿元,同降72.16%。 产品结构优化,外销取得较高增长。分品类看,公司产品结构持续优化,炊具、营养煲系列取得较好增长,同比提升68.7%/11.87%,占总营收比重进一步上升至7.13%/36.35%,主要系公司持续推新,大磨王耐磨不粘炒锅等明星产品紧抓消费者痛点;分区域看,21年公司内销/外销收入同比-11.73%/+56.09%至91亿元/15亿元,其中外销占比由8.32%进一步提升至13.83%,主要系Ninja海外表现较佳,美国亚马逊显示Ninja多款产品被标注“Amazon’s Choice”。同时,公司发布2022年度关联交易出口预计,全年预计实现2.11亿美元出口(约13.5亿元人民币),较2021年实际出口额同增13.63%。 外销毛利率实现较快增长,费用控制良好带来公司净利稳健。毛利端:21年公司毛利率同比下滑4.27pct。公司内销、外销毛利率分别同比-3.96pct/+4.33pct至30.28%/12.28%。其中,由于原材料成本上涨较多,调价相对滞后导致内销毛利率短期承压,外销则受益于在年初即签订订单,提前锁价,同时前期订单的低毛利基数也使得21年外销毛利同比表现较好。费率端:21年公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降1.65pct/0.22pct,研发费用率同比提升0.3pct,21年公司为更好应对市场竞争新增专利2068项。净利端:综合来看,21年公司净利率同比下降1.31pct至7.07%。 发布第一期员工持股计划(草案),完善利益共享机制。公司拟推出第一期员工持股计划,拟受让回购股票不超过1200万股,约占当前总股本的1.56%。本次持股计划的持有人总人数预计不超过30人,主要包括公司的高级管理人员和核心管理人员,拟筹资金额上限为3.5亿元,业绩考核以2022-2026年5年为评估年度,存续期为72个月,分5期等比例解锁,实现公司与股东、员工的利益一致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.24/9.61/10.76亿元,同比增长10.5%/16.7%/12.0%,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不达预期、原材料价格、汇率及海运费持续上升等。
亿田智能 家用电器行业 2021-12-27 79.55 -- -- 86.63 8.90%
86.63 8.90%
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亿田智能的投资逻辑? 随着管理层完成新老更迭,亿田渠道+品宣大幅变革迎来改善, 竞争格局未定下亿田紧抓集成灶行业渗透率提升红利,赛道成长+份额提升将带来亿田业绩高增。 亿田自上市以来做对了什么?线上转型调整成效显著。 自 2020年以来亿田线上份额基本位列行业第二,21M10线上销额市占率达 12%,同比提升 7.3pcts。 亿田线上经营成功的原因在于: 1) 管理层面, 内部组织架构调整后补足品宣短板; 2) 渠道层面,较好平衡线上、线下经销商的利益; 3) 产品层面, 资源集中投放在蒸烤款产品,带动公司蒸烤款产品占行业的份额高于全品类份额,高价格带产品占行业的份额高于全品类份额。 线下能否复刻线上的成功经历?综合亿田线下渠道拓展进程,未来有望取得不俗成绩。 过往亿田在线下市场表现较弱, 21年 9月以来线下进展已初具成效, 21M10线下销额市占率已达 14%,同比+12pcts。 公司开拓线下大商具备优势: 1) 直接毛利空间大; 2)线上线下联动平衡经销商利益; 3)营销深度绑定蒸烤独立品类。 往后看,公司积极布局家装渠道等方式, 能够进一步发挥渠道推力,但 KA 渠道仍需提升单店 GMV。 未来成长空间如何?亿田的成长空间取决于行业渗透率提升的β以及份额提升的α。 从行业的角度来看, 传统橱柜龙头短期大概率不会与集成灶品牌直接竞争,传统厨电龙头进军更多促进集成灶行业整体发展。 未来随着四五线城市集成灶门店布局逐渐饱和,一二线城市家装渠道布局及渗透率提升重要性凸显。 从公司的角度来看, 1)高线城市对单店 GMV 的要求更高,初始投入更大,因此需要招募资金实力和资源更强的大商; 2)对于经销商而言,亿田具备较好的产品结构抓手,若蒸烤款占比继续上升,则亿田的份额能被进一步放大; 3)对于经销商而言,营销赋能正逐步形成正循环。 保守测算下, 我们预计亿田在2023年的销量份额能达到 7.4%,较 2020年提升 2.1pcts。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 2021-2023年 公 司 实 现 归 母 净 利 润2.19/2.96/4.02亿元,同比增长 52.2%/35.1%/35.9%, 我们认为公司 2022年的合理估值范围 PE 为 30倍左右。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产市场波动、消费需求不及预计、销售渠道单一风险。
苏泊尔 家用电器行业 2021-11-17 56.50 -- -- 68.68 21.56%
68.68 21.56%
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2020年苏泊尔为什么表现不佳?1)渠道转型稍慢, 线下层级未去化,线上资源投入不足。 从形态上来说,苏泊尔未及时转向线上渠道,公司对于流量的布局节奏较同行稍晚。从运营效率来说,苏泊尔原有的渠道未进行经销商的整合,营销费用投放转化率较低。 2)对消费者需求的洞察不足,年轻化的新产品推出节奏较慢。 线上化意味着渠道壁垒的削弱,品牌商的运营的思路需要从“渠道思路”转变为“流量思路”。 3)传统的品宣方式不利于打造年轻的品牌形象。 新媒体精准投放目标人群,提升营销转化率。 2021年苏泊尔出现了什么变化?新任 CEO 张国华具有多年快消品掌舵经验,由于快消品更加注重供应链管理、渠道整合和品宣借力,我们预计其过去的管理履历能更好地赋能苏泊尔。 1)目前苏泊尔线上积极推进直营化改革。 从效果来看,强势品类重新具有定价权, 新兴品类份额明显提升。 2)消费者需求洞察能力增强。 从效果来看, 产品以套系形式打造,颜值更为年轻化; 推新节奏加快,消费者痛点解决能力加强; 优势品类继续推进高端化。 3)积极推进营销转型。 从效果来看, 布局新媒体,加强和电商平台在下沉市场 O2O 的合作; 营销费用政策更清晰,品牌方与经销商沟通效率更高。 如何看待苏泊尔后续的成长?短期:在价格和规模确定性较高的情况下,原材料成本下行能带来更大的业绩弹性。 我们预计,乐观条件下公司 22年全年业绩增速有望达 37.02%,悲观条件下业绩增速也有望达 25.21%。 2)中期:竞争格局无需过分担忧。 线上 CR3按时间序列来看并没有明显降低, 未来费效比仍然是头部品牌占优。 3)长期:大牌低价,拓品能力依旧。 厨房小家电: 拓品是 easy 模式。 厨房大家电: 我们预计集成灶产品增量贡献有限,但不排除未来台式大厨电如洗碗机等贡献增量。 生活电器: 我们预计,后续公司生活电器品类有望贡献超过 10亿的收入。炊具: 发力餐饮具,有望成为第二个“水杯”品类。 此外补齐品牌矩阵为主旋律。 投资建议: 公司短期业绩弹性较大, 中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。 预计公司 2021~23年归母净利为 20.0/26.0/30.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本继续上行、竞争格局恶化、 推新不及预期
美的集团 电力设备行业 2021-11-01 71.27 -- -- 73.92 3.72%
80.88 13.48%
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事件:公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收2629.43亿元,较2020年/2019年同期增长20.75%/18.56%;实现归母净利润234.55亿元,较2020年/2019年同期增长6.53%/10.04%。其中,21Q3单季营收为880.96亿元,同比2020Q3/2019Q3增长12.89%/ 30.63%;归母净利润为84.46亿元,同比2020Q3/2019Q3增长4.40%/37.81%。 Q3内销收入出色,份额保持领先。内外销:国内疫情控制较好,内销收入增幅好于外销增幅。据公众号数据,美的21Q3国内收入较20Q3/19Q3同比增长17.0%/42.5%,海外21Q3收入较20Q3/19Q3同比增长6.4%/14.9%。市场份额:据公众号数据,美的前三季度空调线上/线下份额为34.8%/35.8%;冰箱市场线上/线下份额为18.6%/14.5%;洗衣机线上/线下份额为35.2%/27.5%,据奥维数据小天鹅品牌前三季度洗衣机线上/线下份额为21.14%/17.27%。库卡业务:21Q3库卡实现营收829.8百万欧元(约61.92亿元),较去年同期增长19.90%。 成本控制优异,盈利能力稳健。在下半年原材料涨价的背景下,21Q3公司毛利率增长0.13pct至24.94%,主要系产品均价有所提升。考虑毛销差,21Q3公司毛销差同比增长0.54pct至15.67%。费率端:21Q3公司销售/管理/研发/财务费率为9.27%/3.64%/3.92%/-1.17% ,同比变动为-0.41/0.82/0.96 /-0.38 pct。净利率:公司2021Q3实现净利率9.68%,同比小幅下降0.78pct。 现金流状况良好,产业链地位强势。公司21Q3单季实现经营性现金流净额77.20亿元,同比增长16.81%。产业链地位强势,上下游占款能力优异,其中应收账款为259.85亿元同比上升12.60%,合同负债为203.27亿元同比增长34.79%。 海外推进全球化战略,国内加速库卡本土化运营。2021年公司计划海外新增超过2万家自有品牌销售网点,重点发力D2C渠道并提升渠道占比和渠道效率;在核心渠道通路搭建美的海外渠道协作平台,实现多级客户的产品订制、订单采购等一站式服务。国内加速库卡在中国的本土化运营,打造机器人及工业自动化业务核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年归母净利润分别为300.92、343.86、394.19亿元,同比增速为10.5%、14.3%、14.6%。公司为全球家电龙头,2B业务构筑第二曲线,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产下行风险、线下销售恢复不及预期、出海不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名