公司发布23年业绩和股息分配方案：23全年：收入242亿（+20%），归母7.4亿（+203%）。此前已有业绩快报、利润在预告内。 23Q4：收入51亿（+5%），归母2.4亿（+192%）23年分红率41.7%，对应当前市值的股息率为3.2%。 23年收入拆分：外销成长加速1）空调：收入116亿元（+18%），其中内销（四川长虹空调子公司）收入80亿（+16%），增长主要体现在上半年热夏带动的空调行情中；外销（中山长虹电器子公司）收入38亿（+22%），美菱在海外积极抢单带动外销空调加速增长。 2）冰箱：收入91亿元（+19%），我们预计内外销各为2:1，其中外销得益于积极抢单+公司内部渠道协同+下半年明显补库，预计有高双位数增长；内销主要源于结构升级带来的提价。 3）厨小：收入18亿（+15%），公司在茶吧机等细分品类上有显著突破。 4）洗衣机：收入13亿（+76%），低基数下随着外销迎来高增。 23年分部利润拆分：空调和外销贡献较大在公司7.4亿归母利润中，按照子公司拆分，我们预计内销空调贡献2.3亿（净利率2.9%，+0.9pct）；外销空调贡献1.6亿（净利率4.3%，+1pct）；厨小贡献0.6亿（净利率3.5%，+0.6pct）。剩余业务（主要为冰洗）按照归母-子公司业务拆分，贡献2.9亿（净利率2.7%，+3.1pct）。空调和外销整体净利率均较高。 如何看待24年？①我们预计公司整体外销净利率大于内销，24年M1-2外销补库需求仍猛烈，外销贝塔优势仍在。②内销冰箱升级贝塔显著，美菱冰箱质价比高，持续带动利润率提升。③空调自主品牌全国化扩张正在进行时。④23年公司有4千万国美减值，预计24年没有任何重大减值，业绩轻装上阵！投资建议：公司23年维持净现金76亿元，23年净利息也有1.62亿元，在手现金充足，我们保守预计24/25/26年利润为9.14/10.9/12.5亿元（24/25年前值为8.9/10.2亿元），对应PE为10/8/7X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司发布 2023 年业绩： 23Q4： 收入 50.8 亿（+5%），归母 2.4 亿（+194%），扣非 2.4 亿（+870%）。 23 年： 营收 242 亿（+20%），归母 7.4 亿（+203%），扣非 7.5 亿（+629%）。 分红： 拟每股派息 0.3 元，对应分红率 42%（上年 38%）。 收入分析： H1 看空调， H2 看冰洗 23 年： Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增 25%/26%/23%/5%，归母净利率分别为 2.1%/3.6%/2.1%/4.6%， Q4 收入虽有降速，但扣非净利率创 3 年新高，经营质量显著提升。 空调： 全年收入占比 48%，收入同比+18%， 23H1/H2 分别同比+30%/+3%。 根据产业在线数据， Q4 公司内销/外销增速分别为-18%/+66%， 我们分析空调内销β趋弱是影响公司 Q4 收入的核心。 冰箱： 全年收入占比 38%，收入同比+19%， 23H1/H2 分别同比+19%/+18%， 冰箱全年稳健，我们预计 H2 仍由出口驱动。 洗衣机： 全年收入占比 6%，收入同比+76%， 23H1/H2 分别同比+42%/+114%， 洗衣机环比提速，我们预计 H2 出口加速。 盈利分析： 外销冰洗、空调内外销贡献利润增量 空调： 23 年内销/外销收入分别同比+16%/22%，净利率分别为2.9%/4.3%，皆同比提升+1pct， 我们预计利润增量 1 亿+。 冰箱： 23 年外销增速快于内销， 毛利率+2pct， 我们预计利润增量 3亿+。 洗衣机： 毛利率同比-1.2pct，我们预计利润增量 0.5 亿左右。 收入前瞻/现金流： 同环比提升，余粮充足 合同负债： 合同负债高增，截至 Q4 末 4.1 亿，同环比各+13%/31%，展望后续余粮充足。 现金流： 23 年经营现金流净额 21 亿，同比+42%，持续改善。 投资建议： 公司α核心在于“盈利+激励” 我们的观点：我们认为公司α核心在于“盈利+激励”： 当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅 3%，对标同业皆有翻倍空间， 20 年改善开启， 22 内销向好 23 外销接力，管理换届后经营效率进一步释放，盈利预测： 预计 24-26 年收入分别为 281/310/341/亿元，对应增速分别为 15.8%/10.5%/9.9%，归母净利润分别为 9/10/11.5 亿元，增速分别为 22%/12%/13%， 对应 PE 分别为 11/9/8X，股息率 4%，维持“买入”。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动

事件:2024年 3月 29日，长虹美菱发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 242.48亿元(+19.95%)， 归母净利润 7.41亿元(+203.04%)，扣非归母净利润 7.49亿元（+629.43%）。 2023Q4利润端增速靓丽， 外销增长迅猛。 1） 分季度看， 2023Q4公司实现营业收入 50.80亿元(+4.96%)， 归母净利润 2.42亿元(+194.22%)，营收端稳健提升，业绩端增速亮眼。 2）分业务看， 2023年空调、冰箱（柜）、洗衣机、小家电及厨电品类分别实现营收 115.66（+18.24%）、 90.88亿元（+18.57%）、 13.29亿元（+76.37%）、 18.49亿元（+15.16%），其中洗衣机业务的持续高增或系受益于国内差异化竞争和产品结构优化，叠加海外主要市场的突破。 3） 分地区看， 2023年公司整体内销收入 166.63亿元(+10.80%)， 或受益于公司国内产品结构优化叠加市场开拓能力增强； 外销收入 75.85亿元(+46.52%)， 实现高速增长，或系海外消费市场逐渐恢复同时公司战略客户销售不断提升所致。 2023Q4净利率涨幅显著， 期间费用率控制合理。 1） 毛利率： 2023Q4毛利率为 15.82%，同比-1.28pct， 略有下滑； 环比+1.18pct 有所改善。 2） 净利率： 2023Q4净利率为 5.00%，同比+3.09pct，涨幅较为明显。 3）费用率： 2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.63/1.87/3.59/-0.22%，同比分别为-0.53/+0.18/+0.00/-0.72pct，其中公司财务收入增长主系利息收入和汇兑收益同比提升所致。 产品端持续推新升级，营销端国内外协同助力品牌建设。 1） 产品端： 公司 2023年持续强化冰箱“美菱鲜”、 “美菱薄”、 “美菱窄”、 “美菱嵌”的产品名片，同时发布了搭载双蒸发器系统和 AI 云保湿科技的“无忧嵌 PRO”冰箱、“如手洗”系列洗衣机、 全球首款-180°C 压缩机制冷超低温生物存储设备等多款新品。 2） 营销端： a） 国内： 积极推进从面向产品线的销售管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型，并通过坚定的对标对阵实现产品领先和效率提升； b） 国外： 持续围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”，建设营销能力， 以冰箱柜产业为基础，协同团队、渠道资源加速洗衣机业务，同时以内外研发、制造、资源的协同，实现国内、海外业务的双向赋能。 投资建议： 行业端， 红海事件和家电以旧换新政策的催化或将支持白电行业短期和中长期的成长。 公司端， 国内产品结构和市场渠道有望不断拓增优化， 海外市场或将加速开拓， 并持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场， 内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润为 9.10/10.71/12.12亿元，对应EPS 为 0.88/1.04/1.18元，当前股价对应 PE 为 10.52/8.94/7.90倍。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。

公司概况：主营冰空，较多的净现金体现价值与成长①公司1983年开始生产冰箱，是国内驰名冰箱品牌，2005年被长虹集团收购，于2009和2015年注入空调和厨小业务。当前公司业务以冰箱和空调为主，2022年收入占比分别近4成和5成，其中7成收入来自内销。 ②公司财务上一大特征即为在手现金充足，公司净现金到达到224/3/12市值的的87%%，持有性价比高。公司净现金价值达到78亿。对比家电企业，我们发现公司在相同的买入成本下，美菱的单位成长性是最佳的。我们认为美菱的价值不仅体现在净现金，更体现在内销提利润、外销拓增量的持续成长上。 内需：提利润率是核心看点①冰箱：产品升级β与α兼具，提价逻辑顺畅。市场普遍低估冰箱对美菱的重要性和弹性，但我们认为面对冰箱十年一遇的加速渗透的红利期，美菱2021年以后逐步通过推出质价比的高端新品满足升级需求，优化整体SKU结构，2023年美菱冰箱的高端结构占比已高于行业水平。我们预计美菱2023年内销冰箱净利率仅2%，对标龙头5%+以上的冰箱净利率，预计2024年美菱结构改善有望进一步提升冰箱利润。 ②②空调：自主品牌占比提升，带动利润增长。空调：自主品牌占比提升，带动利润增长。2024年空调行业β压力客观存在。我们认为公司空调业务的看点在于自有品牌拓张对利润率的拉动。长虹做高质价比空调符合当前理性消费趋势，在下沉渠道和新品带动下，净利率更高的自主品牌空调增速高于小米代工，优化空调销售结构。 外销：我国优质产能输入新兴市场，公司增长潜力大①行业贝塔优势：美菱海外经营范围以新兴市场和欧洲等增量市场为主，随着一带一路政策的支持带动，我国对发展中地区的出口增速快于发达国家；且美的等龙头强化品牌出海策略，给予美菱等制造商更多机会。 ②公司重视海外白电和品牌拓展：公司于2019/6成立“长虹美菱国际”，与海信集团类似，该国际营销公司统一白电和黑电的海外营销服务平台。2021年长美国际提出以强化白电和电商为阶段工作重心。主要落地措施包括，强化各区域黑白电渠道协同拓展+以电商强化自主品牌。美菱外销净利率高于内销，海外拓展带动净利率提升。 公司治理：持续兑现，具备长期逻辑美菱属地方国企，乘着国企改革浪潮，内部提效放利润。①2020年起提出通过“三条主线”强化盈利的目标，主要是强化现金和利润的管理，并在2021-2023年不断兑现，有望熨平公司长期存在的利润波动问题。②公司内部渠道改革，以产品拉通全链路，增强产品效率。公司2023Q3已完成国美渠道的大额计提，2024年轻装上阵。③2024年是新领导班子上任第一年，利润有望加速释放。 投资建议：长虹美菱是市面稀缺的资产负债表质地好、利润率改善逻辑清晰、过去两年多次证明自己的公司。我们预计公司2023-2025年收入259、284、314亿元，YOY+28%、+10%和+10%，归母净利为7.4、8.9、10.2亿元，YOY+203%、+20%、+15%，对应收盘价为12、10和9XPE，24年略低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：空调竞争加剧、地产景气度影响白电需求、原料和海运成本提升、三方数据不准确和测算有误、使用公开资料滞后的风险

事件：公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润7~7.7亿元，同比+186.25~214.88%，预计实现扣非归母净利润 7.2~7.9亿元，同比+600.80~668.94%。测算 23Q4预计实现归母净利润 2.01~2.71亿元，同比+144.39~229.40%，扣非归母净利润 2.07~2.77亿元，同比+748.99~1036.47%。 业绩超预期， 看好盈利能力进入上升通道外销高增，业绩超预期。海外白电补库逻辑持续兑现、外销产品结构升级、海运运费下降、渠道布局逐步完善等正面因素影响下，我们预计公司 Q4外销维持较高增速，盈利能力持续提升。根据产业在线，Q4空调（长虹）/冰箱（美菱）外销量同比+65.5%/35.0%（Q3同比+50.8%/57.8%）。内销方面，公司通过新品发布、产品结构优化和渠道转型，经营质量改善。外销高增，内销稳健的背景下，公司 Q4业绩超预期。 此外，大宗原材料价格同比下降、汇率正向利好、先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策等因素亦对公司利润产生积极贡献。展望后市，公司全面贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，对内管理重视激励，看好公司经营能力持续改善，盈利能力进入上升通道。 投资建议预计 23-25年收入分别为 258.77、286.57、308.24亿元，对应增速分别为 28.0%、10.7%、7.6%，归母净利润分别为 7.53、9.55、11.12亿元，对应增速分别为 207.8%、26.9%、16.4%，对应 PE 分别 9.60、7.57、6.50x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期；海运费大幅上涨。

事件：2023年前三季度公司实现营收191.7亿元，同比24.7%；归母净利润5亿元，同比207.5%；扣非净利润5.1亿元，同比554.8%。单季度来看，Q3公司实现营收63.4亿元，同比23.1％；归母净利润1.4亿元，同比38.2%；扣非后归母净利润1.3亿，同比76.7%。 Q3营收保持快速增长，预计冰洗维持高增速。近两年公司积极改革，提升效率，近两年收入均实现双位数以上增长，Q3空调行业增速回落，我们预计公司空调业务增速仍快于行业，但增速也环比回落。三季度以来，随着国内外冰洗去库存告一段落，整体增速向好，因此我们推测公司冰洗业务或贡献较好增量。冰箱业务为公司传统支柱业务，在行业中排行前列，近两年来产品结构提升显著。 Q3原材料红利减弱，降本增效仍有空间。Q3毛利率为14.6%，同比-0.5PP，我们认为Q3原材料同比变动不大，上半年原材料带来红利边际变化减弱，毛利率同比几乎持平，但公司Q3净利率为2.4%，同比仍提升0.2pp，主要系公司降本增效改革进一步深化，管理费用率，销售费用率等均有下行。未来公司持续精简SKU，改善管理效率，我们认为公司盈利能力提升仍有空间。 现金流充足。 截止报告期末，公司货币资金+交易性金融资产合计90.7亿，账面现金充裕。公司经营活动产生的现金流净额24亿，经营质量良好。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.61/0.75/0.86元，对应动态PE分别为9/7/6倍。公司目前估值处于低位，改革动作持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端需求不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实归母净利润3.2-3.8亿元，同比+430%-529.4%；按此计算，单Q2实现归母净利润2-2.6亿元，同比+258.2%-367%，业绩实现大幅增长。 近两年收入快速增长，空调贡献主要增量。近两年公司积极改革，提升效率，近两年收入均实现双位数以上增长，其中，空调增速更为显著。2022年，空调实现收入97.8亿元，超越冰箱成为公司营收占比最大业务板块。今年以来，高温天气催生终端需求，空调行业持续保持较高景气度，根据奥维等第三方数据，公司空调产品市占率仍处于提升态势。因此，我们认为2023H1，公司空调板块仍是营收增长的主要动力之一，公司积极拓展ODM业务，提升产能利用率，同时积极推进自主品牌建设，双轮驱动下，空调业务成长迅速。 盈利能力大幅改善，降本增效成效显著。此前，公司盈利水平处于行业较低水平且波动性较大状态，随着公司进行降本增效改革，采取提升产能利用率，降低库存加速周转等措施，公司盈利能力显著提升。自2022年初开始，净利率呈现稳步提升状态，且自22Q3后均稳定在2%左右（公司历史净利率较高水平），我们分析，一方面原材料价格下行，人民币汇率贬值等宏观因素增厚公司业绩；另一方面，降本增效措施也是盈利能力提升，且稳健性增强的内生驱动力。我们认为，随着公司加强自主品牌建设，精简SKU，提升产能利用率等措施持续深化，公司未来盈利能力仍有提升空间。 改善趋势持续兑现，期待老牌国企再出发。我们认为公司近两年的表现证明公司内部改革提效的策略行之有效，即使行业短期波动，不改长期改善趋势。我们建议持续关注公司内部治理，产品策略等方面的改革深化，在保持冰箱原有较强产业地位的基本盘下，实现多SKU拓展，寻找营收利润增长新动力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62/0.72/0.82元，对应动态PE分别为11/9/8倍。公司22年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端需求不及预期风险。

事件概述公司发布2023 年上半年业绩预告，根据公告：公司预计23 上半年归母净利润实现3.2-3.8 亿元（YOY+430%-529% ）， 扣非归母净利润实现3.4-4.0 亿元（ YOY+8178%-9638%）经折算，预计公司23 年二季度归母净利润实现1.97-2.57 亿元（ YOY+258%-366% ）， 扣非归母净利润实现2.36-2.96 亿元（YOY+774%-996%）。 分析判断: 报告期内，公司业绩预增主因：公司持续全面贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，坚持价值导向，全面提效。上半年，公司主营的冰箱（柜）、空调、洗衣机、小家电及厨卫等产业均取得了较好的业绩，特别是国际（海外）冰箱冰柜、洗衣机业务及国内的空调业务。其中：1、国际（海外）冰箱冰柜和洗衣机业务：在海运费下降、市场逐步恢复的大环境下，公司积极抢抓订单，大力推进产品拓展，接单及发货大幅增加，同时坚持冰洗业务协同，洗衣机业务实现快速拓展；2、国内空调业务：公司深入推进“营销转型”战略，紧跟市场及各地气候特征，提前布局市场，优化产品结构，并与重点客户持续保持战略合作。根据产业在线，1-6 月空调产量表现亮眼， 1-6 月分别同比-20% 、+45% 、+6% 、+12%、+19% 和35%；排产方面，产业在线数据显示7、8、9 月同比去年实绩分别+29%、+1%、+7%，我们预计Q3 公司望跟随空调行业销量仍然保持稳健增长。 同时，根据公告，报告期内大宗原材料价格同比下降，成本端压力缓解望增厚毛利。 综上，报告期内实现公司营业收入及净利润同比增长，经营业绩同向上升。 投资建议2023 年，公司围绕“一个目标”、紧扣“三条主线”、做实“四个管理体系”，坚定不移深化营销转型为经营思路开展工作。 营销方面，公司通过在国内市场积极推进营销转型，快速搭建以合理商业库存管理为核心的运营管理体系和以终端零售价为核心的价值管理体系，实现从面向产品线的销售管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型。 运营管理方面，公司持续开展标杆管理活动，提升公司运营管理水平和竞争力。同时，公司通过持续开展“人效、钱效、物效”三方面提升工作，不断提升内部管理能力，建立了目标清晰、指标量化、绩效导向的绩效考核和激励下沉的分层式分享体系，激活内部生产力。 产品方面，根据2022 年年报，公司空冰洗品类积极推陈出新，通过推进智能、变频产品的后续研发、推广及技术更新，推动公司产品转型、技术创新及行业领跑。 考虑到上游成本压力缓解，我们预计公司业绩望保持稳健增长。结合业绩预告，我们预计23-25 年公司收入分别为234/262/289 亿元，同比分别+16%/+12%/+10%。预计23-25 年归母净利润分别为6.0/7.1/8.3 亿元， 同比分别+146%/+19%/+16%，相应EPS 分别为0.59/0.69/0.81 元，以23年7 月14 日收盘价6.68 元计算，对应PE 分别为11/10/8倍，可比公司23 年平均PE 为13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动、贸易摩擦和关税壁垒、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

19Q4收入下滑幅度扩大,全年盈利底部小幅回暖。长虹美菱发布2019年报,公司全年实现营业收入165.5亿元,同比-5.4%,归母净利润0.56亿元,同比+46%,全年EPS为0.054元。其中19Q4单季收入同比-17.2%,下滑幅度扩大,单季亏损0.24亿元,较基期亏损幅度有小幅收窄(18Q4亏损0.27亿)。 公司同时宣布每10股分配现金红利0.5元(对应股息率约1.4%)。 收入拆分:龙头收紧竞争、内销业务压力加大,出口调整见效回暖。 分品类看,2019H2冰箱/空调分别实现收入41/19亿元,分别同比-9%/-20%,与2019H1相比,冰箱和空调收入增速均有环比下降。其中空调2019H2内/外销分别同比-32%/30%。内销在龙头收紧竞争后,压力较大。 全年洗衣机/厨卫小家电业务分别实现营收4.3/9.9亿元,同比-16%/+44%。厨卫小家电继续快速增长的趋势,洗衣机业务中由于candy品牌被海尔收购,美菱卡迪子公司预计2020年注销。 分地域看,2019H2内外销分别实现营收51/18亿元,同比-17%/+16%。内销由于竞争收紧,下降速度较2019H1扩大,出口业务随着前期调整的逐步见效,以及低基数效应,增速有较大改善。 盈利拆分:冰箱盈利稳中有升,价格竞争下空调全年亏损。 毛利率方面:分产品看,2019年冰箱/空调毛利率分别+1.5/-1.4pct,空调毛利率下行主要受到行业价格战的冲击。分地域看,虽有多重成本红利,但因为竞争收紧,全年内销毛利率基本持平,而出口在产品升级+汇率贡献支撑下,全年毛利率+2.1pct。 净利润拆分:2019H1公司空调内销业务的净利润率仍有1%,但下半年在龙头竞争压力下,净利润率下行至-8%,全年空调内外销合计约亏损1.3亿元。 冰箱等其他业务在成本红利和产品升级带动下,全年实现净利1.9亿,同比+84%,在空调业务亏损扩大的情况下,对整体利润形成了一定支撑。 经营展望:静待空调出口业务改善,冰箱业务支撑盈利大旗。虽然格局压力下,公司利润表现仍处底部周期。但经营表现亦有亮点可寻,受益应收款项的减少,公司全年经营活动净现金流12.9亿,较上年增加15亿,且远高于当期净利润规模。货币资产规模达55亿,保持良好流动性。 投资建议:资产安全边际高,静待经营反转。在疫情和行业竞争的双重冲击下,预计公司收入仍面临较大压力,冰箱业务盈利水平的提升将成为盈利的重要底部支撑。公司账面净现金资产(货币资金-长短期借款)约40亿元,而当前市值仅34亿元(截止3月30日收盘价),市净率仅0.7倍,安全边际较高。在疫情和竞争冲击下,我们下调预测2020~21年EPS为0.05/0.09元(原预测为0.12/0.15元),新增预测2022年EPS为0.11元,现价对应PE为64/35/29倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击超过预期,需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨。

19Q3:收入小幅下滑,利润同比改善。 长虹美菱发布2019年三季报,公司单季实现营业收入39.1亿元,同比-1.7%,小幅下滑,增速环比基本持平;单季归母净利润0.26亿元,同比+76.7%,改善明显。Q1~Q3累计看,累计营业收入同比-1.6%,累计归母净利同比+23.0%,EPS为0.08元。 收入分析:内销端压力仍在,出口调整完成恢复增长内销:空调压力仍在,冰箱同比小幅下滑。 19Q3空调行业销量基本持平或略有增长,但一方面,ASP普遍有个位数下降,另一方面,美的等龙头收紧竞争导致二线品牌份额承压,空调内销仍是拖累公司收入表现的主要因素,估计同比两位数下滑。冰箱方面,行业整体需求平淡,行业增长主要依靠ASP提升,增长压力下,行业格局亦有一定收紧,份额压力导致公司单季内销小幅下滑。 出口:订单调整到位,支撑收入表现。前期受制于订单的结构性调整,公司主动放弃部分低附加值订单,导致汇率和成本红利下,出口业务却表现不佳。随着调整升级基本完成,公司单季外销业务恢复同比正增长,对整体收入起到了一定的支撑作用。 利润分析:成本+汇率红利护航,产品结构升级带动利润改善 弱需求下的行业格局趋紧使得家电产品的ASP提升节奏均出现回落,但成本红利(综合原材料成本同比下降5%~10%)和汇率红利在19Q3持续,为行业利润表现提供支撑。在内外销产品结构升级的驱动下,公司单季毛利率同比+0.7pct,估计出口毛利率提升更为显著。 费用率方面,19Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.1/+0.4/-0.2pct。其中销售费用小幅提升,估计与新品推广和终端促销有一定关系,研发费用增长则是高端产品升级所导致。整体看净利率同比+0.3pct,由于利润基数较低,带动当期利润出现较明显的同比改善。 经营展望:内销承压出口改善,冰箱业务支撑盈利。 综合来看,得益于出口业务调整见效,单季利润表现有明显改善。展望后续,虽然空调内销需求偏弱,格局趋紧,但空调出口业务改善趋势有望持续,而在原材料成本和汇率红利支撑下,产品结构升级的冰箱业务盈利将保持稳定。 投资建议:资产安全边际高,静待经营反转。 公司账面净现金资产(货币资金+理财产品-长短期借款)约31亿元,而公司当前市值仅35亿元(截止10月17日收盘价)。对应19年三季报,市净率仅约0.7倍,安全边际较高。由于需求压力下,龙头收紧竞争,公司内销业务收入和盈利受到一定影响。但考虑到冰箱产品升级趋势仍在,出口经营情况改善也逐步显现,上调19~21年EPS预测为0.10/0.15/0.17元(原预测为0.06/0.12/0.15元),现价对应19~21年PE为34/23/20倍,维持“增持”评级。 风险提示: 需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。

19H1:收入增速小幅下滑,归母净利同比+7%。 长虹美菱发布 2019半年报,公司上半年实现营业收入 91.3亿元,同比-1.5%,归母净利润 0.54亿元,同比+7.2%,小幅改善。其中 19Q2单季收入同比-2.3%,增速较 19Q1小幅放缓,单季亏损 619万元,未能实现同比扭亏为盈( 18Q2单季亏损 558万) 。 收入拆分:空调出口订单调整效应仍在,结构升级驱动冰箱收入增长。 分品类看, 19H1冰箱/空调分别实现收入 38/40亿元,分别同比+4%/-9%,洗衣机/小家电业务分别实现营收 2.1/4.6亿元,同比-17%/+33%。洗衣机业务同比下滑主要系合作的 candy 品牌被海尔收购,出于品牌运营前景考虑,经销商减少提货。 分地域看, 19H1内外销营收分别为 64/21亿元,同比-3%/-2%。 冰箱: 冰箱内外销估计均保持同比正增长。内销方面, ASP 提升仍为行业规模和公司业务收入提升的主要拉动因素,但由于原材料价格走弱, ASP 增速亦出现环比走弱。 空调: 19H1空调内外销收入分别同比-7%/-12%.内销方面,主要由于空调零售需求依旧承压,且原材料价格走弱,竞争趋紧,产品 ASP 同比下降。出口方面,公司订单调整仍在进行,由于放弃低附加值订单,调整升级产品和客户结构,导致出口收入同比下滑。 利润拆分:出口业务仍待复苏,公司费用管控良好。 分品类看, 公司 19H1冰箱/空调毛利率分别同比+5.4pct/-0.9pct。估计冰箱内外销毛利率在成本红利和产品结构升级的共同作用下,均有显著提升。空调毛利率下滑主要受空调内销需求疲弱的拖累。 分地域看, 内/外销毛利率分别同比+0.9/+5.1pct,出口盈利情况提升更为显著。 19Q2单季来看, 毛利率为16.3%,同比+3.1pct。 费用率:新品推广+空调促销拉升销售费用率。 19Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.2/+0.4/+0.3pct。销售费用率同比提升系: 1) “M 鲜生”等高端新品投放初期产生了较多的市场推广费用; 2)空调需求和格局压力下,适当加大产品促销力度。研发费用率提升则主要为产品结构升级,研发投入对应增加。财务费用波动则主要为公司单季产生了一定的汇兑损益。所以虽然单季毛利率有较为显著的提升,但费用率上升导致单季净利表现未有对应改善,小幅亏损。 经营展望:静待空调出口业务改善,冰箱业务支撑盈利大旗。 在订单调整,汇兑损益,以及空调内销承压等诸多因素作用下,公司单季利润端未能实现扭亏为盈,但 19H1综合来看,利润表现仍是稳中有升。拆分来看, 2019H1空调内外销业务净利润均有同比下滑,但冰箱等其他业务盈利表现有明显改善。虽然 19H2预计空调内销格局依旧偏紧,但公司对空调出口订单的调整以及对汇率敞口的管理有望逐步见效,原材料成本和增值税率调整红利利好冰箱盈利继续改善,公司当期核销坏账 1260万元,财务处理谨慎,业绩底部反转可期。 投资建议:资产安全边际高,业绩有望底部反转。 公司账面净现金资产(货币资金+理财产品-长短期借款)约 33亿元, 而公司当前市值仅 34亿元(截止 8月 15日收盘价)。截止 19年中报,市净率仅 0.7倍,安全边际较高。 考虑到冰箱盈利水平稳中有升,空调出口业务经营情况有望逐季改善,维持预测 19~21年 EPS 为 0.06/0.12/0.15元,现价对应 19~21年 PE 为 59/27/21倍,维持“增持”评级。 风险提示: 需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。

行业景气下行,公司业务承压 行业层面,今年上半年普遍承压。据奥维云网数据,2019H1空调零售额规模1137亿,同比下滑1.4%,零售量3370万台,同比增长1.5%,量增价跌;冰箱零售额458亿,同比下滑0.3%,零售量1631万台,同比提升2.0%,量增价跌;洗衣机零售额335亿,同比提升3.7%,零售量1685万台,同比提升5%,以价换量。 公司层面,2019H1实现营业收入91亿,同比下降1.5%,其中,一季度同比下滑0.5%,二季度同比下滑2.3%。 分产品看,2019H1空调业务实现营业收入40亿,同比下滑8.8%,其中,四川长虹空调30亿,同比下降7.0%,中山长虹电器13亿,同比下滑12%。报告期内,公司抓住了战略ODM品牌的合作机遇,ODM业务增长205%。 冰箱业务38亿,同比提升3.7%,逆势增长。报告期内,公司对产品进行了提价,但份额并未丢失。根据中怡康数据,公司线上份额提升0.9pct,线下份额基本持平。 小家电及厨卫业务4.6亿,同比提升33.6%,优于行业增速。洗衣机业务2亿,同比下滑16.7%,略低于预期。 冰箱提价成功,推动毛利率上行 2019H1公司毛利率为18.0%,同比提升1.67pct。其中,一季度毛利率20.0%,同比下降0.03pct,二季度16.3%,同比提升3.06pct。 冰箱业务毛利率为22.4%,同比提升5.4pct,公司冰箱产品2019H1线上市场均价提升11.7%,冰箱线下市场均价提升8.2%,助推毛利率上行。 空调业务毛利率为15.7%,同比下降0.9pct;小家电及厨卫毛利率为15.1%,同比下降0.5pct;洗衣机为毛利率21.3%,同比提升0.5pct。虽然报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018年同期分别下降5%、6%、3%,但行业竞争加剧,产品终端售价普遍下探较多。 销售费用增加较多,汇率风险可控 公司2019H1销售费用率为13.6%,同比上升0.79pct,一季度同比下降1.00pct,二季度同比上升2.29pct。主因是,报告期内广告费用同比下降了28%,绝对额减少了570万的同时,市场支持费同比增长了62%,绝对额增加了7400万。 2019H1管理费用率为3.1%,同比上升0.51pct,一季度同比上升0.43pct,二季度同比上升0.57pct。主因是,上半年管理人员工资费用增长较多,同比增长37%,研发投入加大,研发费用同比增加29.4%。 2019H1财务费用率0.19%,同比上升0.34pct,一季度同比上升0.33pct,二季度0.34pct。主要系本期公司汇兑损失同比增加所致。结合公司开展远期外汇合约产生的公允价值变动来看,2019H1因外汇波动产生的损失为720万,较去年同期1030万小,汇率风险可控。 2019H1公司净利率0.51%,一季度为1.31%,二季度-0.19%。子公司中,中美美菱低温科技、绵阳美菱制冷盈利能力较强,净利率分别为5.84%、3.25%,美菱卡迪洗衣机、合肥美菱集团控股较弱,净利率分别为-5.94%,-2.99%。 冰箱新品持续推出,抓住消费升级潮流 近年来,在行业转型升级以及消费升级的驱动下,公司坚持智能、变频两大产品策略,通过抓住“保鲜”、“薄壁”、风冷、能效升级的契机并切实解决用户痛点,推动公司冰箱产品向智能化、高端化转型升级,全面提升产品在行业中的竞争力。 2019年2月,公司发布了“M鲜生”全面薄系列产品,既传承了M鲜生超强的保鲜技术,又首创了“冰箱1厘米自由嵌入”的行业新标准。2019年6月,伴随着年轻消费群体的崛起,公司推出针对年轻消费者的NBA球迷定制冰箱,创新性地将公司产品、社群及品牌相融合。 海外业务向追求规模和利润并重转型 在海外市场上,公司努力从追求规模向追求规模和利润并重,从订单驱动向市场驱动,从外贸思维向营销思维转型,并逐步加大品牌的团队和产品投入,推进海外自有品牌的建设。 通过加大中、高端冰箱的产品开发和规划,提升销售结构,提升销售均价,理清价值,将海外工厂、研发、销售等全价值链拉通,公司实现了产品结构的持续改善,提高了盈利能力。报告期内,风冷冰箱产品占比已达18%,同比提升了6个百分点,海外冰箱柜经营质量持续改善。海外空调业务则通过梳理防控海外运营风险,经营持续向好。 投资建议:我们看好公司冰箱业务的竞争力和海外业务转型的前景,预计公司2019-2020年营业收入为175.8亿、185.4亿,分别同比增长0.5%、5.5%,净利润为0.61亿、1.1亿,对应PE为56X、31X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率大幅波动。

单季收入两位数增长,Q4亏损幅度同比缩窄。长虹美菱发布2018 年年报, 公司2018 年实现营业收入174.9 亿元,同比+4.1%,实现归母净利润0.39 亿元, 同比+19.1%,合EPS 0.04 元。公司将向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元(含税)。其中18Q4 单季收入42.4 亿元,同比+17.2%;单季亏损0.27 亿元, 亏损幅度较17Q4 收窄(17Q4 单季亏损0.88 亿)。18Q4 单季度收入增速出现较大幅度环比改善(18Q3 收入端同比-14.7%)。 收入拆分:空调增速环比放缓,冰箱升级趋势显著。(1)分地域看,18 年公司家电主业内销/出口收入分别为127/37 亿元,18H2 内销和出口增速均有环比放缓,其中内销放缓主要受空调需求疲弱拖累,出口增速放缓则主要因空调出口国家的汇率出现大幅波动对订单产生一定影响。 (2)分品类看,18 年冰箱/空调分别实现收入82/68 亿元。18H2 以来,地产周期压制下,空调业务压力较大,增速环比放缓显著,18H1/H2 收入增速分别为14%/-24%,18Q4 估计整体表现依旧低位波动。冰箱18H1/H2 收入分别同比-1%/+19%,其中18Q4 单季收入实现同比两位数增长,估计主要得益于冰箱单季内销和外销快速增长拉动(17Q4 冰箱内销基数较低,18Q4 冰箱出口存在抢跑)。洗衣机收入同比下滑,主要系合作的candy 品牌被海尔收购,出于品牌运营前景考虑,经销商减少提货。 利润拆分:冰箱高端化升级,全年品类毛利率+2.7pct。由于18H2 空调出口汇率扰动对利润产生较大影响,18 年空调毛利率表现不佳,较17 年-0.8pct。冰箱在公司产品高端化升级和原材料成本压力缓解下,全年毛利率+2.7pct,提升显著。18Q4 单季度毛利为23.1%,同比+4.7pct,提升显著,主要系冰箱产品拉动。单季营业利润率为-0.9%,由于Q4 费用率较高,单季仍然亏损,但亏损幅度有所收窄。营业利润率同比+1.2pct(提升幅度较毛利小,主要系17Q4 单季存在处置股权的投资收益)。 经营展望:更新换代需求渐起,冰箱业务表现有望改善。2012 年以来,冰箱因前期家电下乡对需求的透支,以及产品升级趋势的不显著,内需表现较为疲软。但2018H2 以来,前期下乡产品更新潮来临以及大容量对开门的升级卖点也逐步兴起,冰箱需求出现逐步回暖的趋势。同时公司加大在M 鲜生等高端品牌方面的布局,均价增速领先行业,并成功带动自身利润率提升。 19 年来看,公司冰箱业务有望取得两位数同比增长。空调内销依旧承压,但外销方面,通过订单调整和汇率管理,业绩表现有望出现一定的改善。 投资建议:公司当前总市值约41亿,截止2018年年报,账面现金净资产约21亿(货币资金+理财产品+净应收票据-长短期负债),安全边际高。随着公司经营情况的不断改善和高端化布局的完善,预计利润端表现有望底部反转,考虑空调需求压力依旧,下调19~20年预测EPS为0.06/0.12元,新增预测21年EPS为0.15元,现价对应19~21年PE为70/32/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。

(1)空调旺季结束,冰箱低迷同时出口业务调整,短期阵痛持续 公司前三季度实现营业收入132.49亿元,同比增长0.53%,其中第三季度营业收入39.77亿元,同比减少14.68%,第三季度公司收入端承压。 公司空调收入占比接近50%,2018年旺季提前透支三季度空调销量。产业在线数据显示,7月和8月空调市场总销量下滑-2.6%、-17.2%,2018空调旺季提前,三季度整体销量同比下滑。 冰箱市场整体低迷,公司国内产品升级不断推进,内销表现优于市场。但出口业务仍处于调整阶段,中低端产品退出海外市场使得外销大幅下滑。产业在线数据显示,2018年前8月冰箱行业销量下滑2.6%,其中内销下滑4.7%,外销小幅提升0.3%。长虹美菱作为国内TOP5冰箱品牌,冰箱收入占比超过40%,前8月销量下滑9.7%,其中内销下滑0.6%,外销下滑19.8%。 (2)原材料同比影响尚存,对毛利影响预计四季度后缓解 公司2018年前三季度毛利率为17.25%,同比减少0.43PCT。整体毛利率下滑主要受到原材料成本上升的影响。自2017年第四季度开始,原材料成本高位企稳,预计四季度后压力缓解,公司整体毛利率能够有所改善。 (3)非经常事项拖累,研发投入加大,业绩有望进一步改善 公司2018年前三季度归母净利润为6,563.85万元,同比减少45.40%,其中第三季度归母净利润1,495.43万元,同比减少46.87%。由于子公司长虹空调实施搬迁,公司研发力度加大,同时原材料持续高位导致本期业绩下滑。但公司三项费用率合计14.97%,同比减少0.85%,在费用把控得当的情况下,随着高端产品不断推入内销与外销渠道,公司业绩有望改善。 投资建议:随着海外逐渐成为冰箱企业竞争的主战场,公司通过调整外销业务结构注入高端产品,同时原材料影响逐渐缓解,公司整体业绩有望得到改善。我们认为,2018-2019长虹美菱业绩为0.9亿、1.1亿,同比增长150%、22%,对应PE分别为32.7、26.8倍,给予“增持”评级。

公司三季报发布,收入利润增长承压。长虹美菱2018Q1~Q3 实现营业收入132.5 亿元,同比+0.5%,归母净利润6564 万元,同比-45.4%,扣非后归母净利润-1172 万元,同比-114.2%,合EPS0.0628 元。其中2018Q3 实现营业收入39.8 亿元,同比-14.7%,归母净利润1495 万元,同比-46.9%。家电整体需求趋弱背景下,公司2018Q3 收入、利润端增长承压。 地产+天气影响空调需求,冰箱保持低个位数增长 (1)空调:受地产因素拖累,2018Q3 空调行业需求增速出现同比放缓。根据奥维全渠道推总数据,7 月/8 月空调行业零售量分别同比-18.2%/-4.5%; 而根据周度数据,预计九月终端销量也基本延续弱势基调,出现同比个位数下滑。叠加公司主要市场的天气因素及自身空调工厂搬迁等影响,2018Q3 空调业务出现同比约30%左右下滑。 (2)冰箱:冰箱以更新需求为主,需求波动较空调小。叠加M 鲜生的稳定增长,公司自身持续进行产品结构升级带来的ASP 提升,弱势行业环境中, 单季度收入仍估计有低个位数增长。 (3)洗衣机及小家电:洗衣机和小家电单季度仍维持较快增长,预计2018Q3 收入分别同比+20%/+30%左右,公司与Candy 的品牌合作依旧稳定开展。但是由于洗衣机和小家电收入绝对值较低,对整体收入贡献较小。 产品结构调整带来毛利率提升,新品推广初期费用计提充分。公司2018Q3毛利率为19.4%,同比+2.1pct。在2018原材料成本上涨趋势放缓的背景下,公司通过内外销产品结构的升级和调整带动毛利率的稳步提升。销售费用和管理费用率分别同比+1.5/+0.7pct。销售费用率的提升主要系新品初期较高的推广投入,费用率计提较高。管理费用率的提升主要系新品研发带来的费用增长。 经营展望:空调弱需求+新品推迟导致单季度压力,高端化升级有望逐步带来利润改善。2018Q3 空调需求端压力对公司单季收入增长有一定的拖累。同时,冰箱产品线相关新品的推出晚于预期,也造成了单季度收入和费用的一定错期。从中长期看,公司在保证市占率稳步提升的前提下,继续坚守产品升级调整战略,从单纯对规模增长的追求到对业务质量的提升。冰箱领域格局尚未落定,公司在中高端产品线布局相对领先,随着后期费用率的逐步下降,有望享受产品升级浪潮中的红利,利润端增长有望逐步恢复。 投资建议:公司当前总市值不足30亿元,合并报表自有资金约23亿(货币资金+其他流动资产+应收票据-应付票据-长、短期借款),同时市净率仅为0.6倍,资产安全边际较高。虽然短期业绩存在一定压力,但高端化战略和新品的相继推出将有望使得利润端逐步改善,考虑行业需求放缓的大趋势以及公司短期较高的销售费用,下调2018~2020年EPS为0.09/0.11/0.14元(原预测为0.23/0.25/0.28元),对应PE为31/25/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。