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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-10-31
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8.86
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9.68
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9.26% |
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9.68
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9.26% |
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详细
公司披露 24Q3业绩Q3: 收入 78亿(+23%),归母净利润 1.15亿(-18%), 扣非归母净利润 0.8亿(-38%); Q1-3:收入 228亿(+19%),归母净利润 5.3亿(+6%),扣非归母净利润 5.1亿(+0.2%)。 Q3收入符合市场预期, 但自主品牌增长放缓、 原材料涨价导致利润略低于市场预期。 Q3收入拆分: 代工业务(小米+外销) 拉动高增, 自有品牌承压整体看, 我们预计小米代工增速(高增)、 外销代工(高增) >内销品牌(下滑)。 分品类, ①空调: 受小米+外销带动, 我们预计+40%+; ②冰洗: 冰箱外销较好, 但内销品牌端下滑有拖累, 二线品牌在弱景气下高端化阶段性受阻, 量价均有压力, 我们预计冰箱增长个位数。 洗衣机处于发展阶段, 加速提升。 Q3利润端: 自主品牌放缓拉低毛利率①分业务看净利率: 我们预计内销冰洗亏损、 空调利润率环比走低, 此处也是 Q3业绩不及预期的核心原因; 外销利润率超预期, 预计冰洗接近 7%, 空调接近 4%。 ②毛利率: 10%(同比-4.7pct, 环比+0.1pct) 同比看, 代工业务占比提升, 但盈利能力较高的自主品牌走弱。 环比看, 铜价压力减弱, 但自主品牌压力较 Q2进一步放大,导致毛利率回升低于预期。 ③费用率: 9%(同比-2.2pct, 环比+2ptc), 同比下滑主要来自代工占比提升后的销售费用率下降, 财务费用也有正贡献。 环比看主要是自主品牌促销带动销售费率提升。 ④资产减值: Q3较大, 预计和去老旧库存有关, Q4预计恢复正常。 盈利预测、 估值及投资评级总结看, 24Q3压力来自自主品牌业务, 看好 Q4以旧换新后表现回升。 以美菱冰箱为例 Q3销额-19%(奥维线上线下), 9月+8%, 预计以旧换新将对公司 Q4自主品牌有显著拉动, 带动盈利回暖。 由于 H2外销(代工为主) 增速持续超预期, 我们上调收入预期, 预计 24-26年收入为 291/322/352亿 元 , YOY 为 +20%/+11%/+9% (前 值 为 277/306/335亿 元 ,YOY+14%/+11%/+9%)。 但内需消费景气度一般, 自主品牌表现平淡, 且原材料涨价, 根据 Q3业绩, 我们下调利润预期,归母净利为 7.5/8.6/9.9亿元,YOY+1%/+14%/+16%(前值为 8.1/9.3/10.8亿元, YOY+9%/+16%/+16%), 对应 24/25/26年 PE 为 13/11/10X, 维持买入评级。 风险提示: 地产竣工风险, 空调增长不及预期风险, 原材料价格波动风险, 外销不及预期, 汇率波动风险, 研报信息更新不及时风险。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-10-28
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8.90
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9.68
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8.76% |
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9.68
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8.76% |
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详细
事件: 公司发布 2024年三季报, 2024年前三季度公司实现营收 227.6亿元,同比增长 18.7%; 实现归母净利润 5.3亿元,同比增长 6.3%; 实现扣非净利润5.1亿元,同比增长 0.2%。 单季度来看, Q3公司实现营收 78.1亿元,同比增长 23.2%; 实现归母净利润 1.2亿元,同比减少 18%; 实现扣非后归母净利润0.8亿,同比减少 37.7%。 收入保持高增长,外销贡献增量。 根据产业在线数据, 2024年 7、 8月空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-21.3%/-14.5%/+7.7%, -5.4%/-2.3%/+9.2%;外销量分别同比+42.7%/+14.2%/+13.6%, +31.5%/+21.7%/+17.5%。 公司三季度收入增速良好, 我们推测公司与行业趋势一致,即外销表现优于内销。此外, 根据行业排产数据,空调外销排产依旧火热,我们预计公司与行业情况一致。 毛利率承压,盈利能力下降。 公司 2024Q3毛利率同比减少 4.7pp 至 10%, 我们推测一方面因铜等大宗原材料价格波动所致,另一方面毛利率更低的海外市场表现优于内销市场,占比提升导致毛利率结构性承压。费用率方面, 2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.5%/1.4%/-0.3%/2.1%,分别同比-1.6pp/+0.1pp/-0.4pp/-0.3pp,费用率同比稳中有降,此外销售费用率环比 Q2增长 0.9pp,在内销竞争加剧的背景下销售费用率有所抬头;净利率来看,2024Q3公司净利率为 1.5%,同比减少 0.8pp,环比减少 1.4pp, 公司 2024Q3所得税 2087万元, 2023Q3所得税仅 352.2万元,影响净利率约 0.2pp, 也对盈利能力造成一定压力。 以旧换新政策缓解竞争压力。 从经营层面来看, 2024年 Q3行业内销竞争加剧,我们推测这也是影响公司盈利能力的主因之一。随着以旧换新政策逐渐落地推广,根据奥维数据, 9月空冰洗等大白电内销均呈现出量价齐升的趋势。我们认为,政策加持下,行业需求回升,竞争态势从低价竞争重回品质提升的状态。 另一方面, 海外市场依然维持快速增长,且原材料价格较年中高点有所回落。 在此状态下,公司盈利能力有望回升。 盈利预测与投资建议。 我们调整公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.74元、 0.86元、 1.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-10-25
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9.02
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9.68
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7.32% |
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9.68
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7.32% |
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详细
事件:2024年10月22日,长虹美菱发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收227.58亿元(同比+18.73%),归母净利润5.30亿元(同比+6.35%),扣非归母净利润5.14亿元(同比+0.21%)。 2024Q3收入快速增长,外销或贡献主动力。1)收入端:单季度看,2024Q3公司营收78.10亿元(+23.21%),较高增速主或系外销拉动,空调业务受益于行业出口高景气,拉美、中东、东南亚等区域表现优秀,冰洗业务在欧洲、非洲等区域实现快速增长,产品结构调整带动收入提速;内销以旧换新政策及渠道拓展或提供增量。2)利润端:2024Q3归母净利润1.15亿元(-17.99%),业绩端短期承压。 期待盈利能力改善,2024Q3费用端实现较好控制。1)毛利率:2024Q3毛利率9.98%(-4.66pct),或系铜等大宗原材料价格上涨、产品结构调整、行业竞争导致品牌价格降低、代工利润空间压缩等所致。2)净利率:2024Q3净利率1.52%(-0.83pct),同比降幅低于毛利率,系费用端控制合理。3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.50/1.38/2.06/-0.28%,分别同比-1.57/+0.07/-0.30/-0.40pct,整体费用率有所下降,经营效率持续提升。 投资建议:行业端,空调出口持续高景气叠加内销以旧换新政策催化或支持行业成长。公司端,国内渠道不断拓增优化,海外中东、拉美、非洲等新兴区域市场重点布局,公司收入业绩有望持续增长。我们预计,2024-2026年公司归母净利润为7.92/9.12/10.28亿元,对应EPS为0.77/0.89/1.00元,当前股价对应PE为11.83/10.28/9.11倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治影响等。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-10-24
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9.29
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11.81
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42.81%
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9.68
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4.20% |
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9.68
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4.20% |
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详细
事件:长虹美菱公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入227.6亿元,YoY+18.7%;实现归母净利润5.3亿元,YoY+6.3%;实现扣非归母净利润5.1亿元,YoY+0.2%。经折算,公司2024Q3实现收入78.1亿元,YoY+23.2%;实现归母净利润1.2亿元,YoY-18.0%;实现扣非归母净利润0.8亿元,YoY-37.7%。 我们认为,Q3长虹美菱外销持续高景气,内销受益于以旧换新政策,单季收入快速增长。 Q3单季收入持续快速增长:分产品来看:1)8月以来,各地家电“以旧换新”政策陆续落地,刺激空调更新需求释放,我们推断Q3公司空调内销收入快速增长。拉美、中东市场空调景气较高,公司加快拓展新市场、新客户。我们认为Q3公司空调外销收入持续高增长。据产业在线数据显示,Q3长虹空调内、外销出货量YoY+34.4%、+146.9%。2)我们推测Q3公司冰洗内销业务有所承压,外销收入延续增长。据产业在线数据,7-8月美菱冰箱内、外销出货量YoY-1.0%、+13.4%。展望后续,公司持续完善国内渠道,加速拓展海外市场,收入有望持续提升。 Q3单季毛利率同比下降:Q3长虹美菱毛利率10.0%,同比4.7pct。公司单季毛利率同比有所下降,我们推断主要因为:1)国内空调价格竞争压力提升,公司代工客户及自主品牌业务盈利能力有所承压。据奥维云网数据,Q3空调行业线上均价YoY-4.2%。 2)Q3人民币汇率升值影响外销业务毛利率。 Q3盈利能力同比小幅下降:Q3长虹美菱归母净利率1.5%,同比-0.7pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅,主要因为:1)公司坚持价值导向、全面提效的经营思路,持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率,Q3公司期间费用率同比-2.2pct,其中销售、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。2)受非主营业务影响,Q3公允价值变动收益、信用减值损失占收入的比例同比分别+0.5pct、+0.6pct(信用减值损失减少)。后续,随着公司持续坚持以价值为导向,逐步提升经营效率,公司盈利能力有望稳步改善。 Q3经营性现金流净额同比下降:长虹美菱Q3经营性现金流净额+0.2亿元,YoY-98.3%。公司经营性现金流同比减少,我们推断主要因为生产备货支出增加,Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+24.2%,且存货规模YoY+38.5%。Q3公司合同负债余额4.2亿元,YoY+34.4%,显示下游经销商预期较为积极。 投资建议:长虹美菱产品布局多元,内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标,三条主线”的经营方针,收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.79/0.89/1.01元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年15倍动态市盈率,相当于6个月目标价11.81元。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,海外贸易冲突风险
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-09-27
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9.27
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10.29
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24.43%
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11.98
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29.23% |
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11.98
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29.23% |
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详细
公司营业收入增长稳定,利润持续修复,将现金流转化为高质量利润。 2023年、2024年 H1分别实现归母净利润 7.4亿、4.15亿元,分别同比+203%、+15.91%。分品类毛利率来看,公司冰箱毛利率水平相对较高。2023年、2024年 H1公司实现总体毛利率分别为 13.94%、11.28%。 内销方面:公司冰箱业务稳定,空调产品线丰富。冰箱方面,公司坚持“鲜、薄、大、嵌”的产品布局战略。2023年、2024年 H1冰箱内销收入分别为 53亿、25亿元,近年来冰箱国内收入基本稳定。空调方面,公司通过精进产品、拓展渠道保持收入稳增。2023年、2024年H1公司空调内销收入分别为 78亿、59亿元,分别同比+16.7%、+23%。 外销方面:公司集中布局新兴市场,外销业务有望继续增长。2023年、2024年 H1公司空调外销净利润分别为 1.6亿、0.5亿元,净利率分别为 4.29%、1.81%。2023年、2024年 H1公司实现冰箱外销收入分别为 38亿、22亿元,分别同比+84%、29.4%,看好公司海外冰箱业务的长期发展。 公司曾推出过持续五年的业绩激励方案,激励成效显著。2012-2016年的激励计划实施顺利,除 2015年以外其余年份业绩激励方案均达标。 激励方案成效显著,对提升公司关键人才的工作积极性具有重要推动作用,同时对公司净利润产生显著正向促进效果。 盈利预测与投资建议:预计 2024-26年归母净利润同比增长 10%、13.7%、12.2%,对应 2024-26年 PE 为 12倍、10.56倍、9.41倍。 公司通过不断降本增效,利润持续修复。给予公司 24年 PE13倍,对应合理价值 10.29元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:家电行业原材料大幅涨价、市场竞争加剧、汇率大幅波动
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-09-06
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8.64
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10.90
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31.80%
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11.98
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38.66% |
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11.98
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38.66% |
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详细
内部治理:改革成效兑现,经营势能向上。 长虹美菱作为国内老牌国企存在较大的经营改善空间,近年来在多个维度进行改革提升经营效率。 1)营销端:成立中国区平台整合营销业务,优化销售费用率。 早期公司营销链条冗长且缺乏协同, 2019年成立中国区平台统筹营销工作, 精简层级并缓解内部博弈内耗, 销售费用率由 18Q1的 15%降至 24Q2的 5%。 2)物流端:强化物流与仓储管理,改善公司营运能力。 长虹中国区成立后设置供应链运营中心,缩短交付周期并提高库存周转率, 2018-2023年间存货周转率翻倍。 3)渠道端:脱钩 KA 卖场,发力电商+下沉渠道。 公司积极拥抱电商与下沉市场, 高性价比优势更加契合用户诉求,带动整体销售增长。 4)采购端:集中采购与廉政建设带动盈利能力提升。 过去公司采购分散难以形成规模效应,2019年建设智慧供应链平台加大集采力度。伴随集团换届与下一轮 5年计划即将开启, 公司发展活力有望进一步释放。 国内市场: 本轮政策补贴下长虹美菱受益或更多。 7月消费品以旧换新政策落地,悲/中/乐观预期下将拉动 24H2家电零售增长 14%/35%/47%。 长虹美菱内销业务占比高、较龙头而言销售体量小,本轮政策下增长或有更高弹性。 1)空调:份额稳中有升,小米代工+自主品牌共驱增长。 长虹空调份额由2020年初的 3%逐步上升至 2024年的 5%左右,一方面深度绑定小米代工使其空调业务维持高增,另一方面对比格力、美的等竞品售价低 40%以上,带动自主品牌占比提升。 2)冰箱:嵌入式多门+大容积结构升级带动产品均价提升。 美菱冰箱针对行业升级趋势重点部署嵌入式、多开门等方向强化产品竞争力,>500L/嵌入式/多开门冰箱占比由 22H1的 35%/10%/35%提高至23H2的 45%/24%/45%,对应线上/线下均价提升幅度均超过 20%,明显优于行业 6.7%/14.5%的均价涨幅,产品结构升级带动公司收入盈利同步提升。 外销开拓:家电出口持续高增, 公司重点布局新兴市场避免潜在对美风险。 Q2国内白电出口超预期, 7-9月排产数据持续上修,其中空调调整为双位数增长, 24H2出口有望延续高景气度。 长虹美菱业务主要集中在东南亚、中东非等新兴市场,一方面对美出口占比小可更好规避潜在加征关税风险;另一方面新兴国家白电渗透率大多尚未达到饱和,空冰洗均有较大提升空间, 近年来中国对新兴市场家电出口表现更优, 长虹美菱有望快速树立品牌形象,且多数新兴国家仍处经济高速发展期,或将带动公司收入盈利同步提升。 市值空间:中性预期下 3年维度看向 110亿元。 在内部改革成效持续兑现,以及外部业务线条经营向好双重驱动下,公司盈利能力有望进一步提升。中性预期下 26年公司业绩有望达到 11.0亿元,参考白电公司估值水平,给予长虹美菱 10x 估值,预期市值 110亿元, 较 9月 3日市值有 23%的提升空间。 投资建议: 公司内部改革推动经营持续向好, 我们给予 24-26年归母净利润预 测 8.4/9.7/11.0亿 元 , 增 速 12.94%/15.69%/13.36%, 对 应 EPS 为0.81/0.94/1.07元,对应 PE为 11/9/8倍。公司现金流稳定,采用 DCF 法估值,给予目标价 10.9元,对应 24年 14倍 PE,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示: 宏观经济波动,行业竞争加剧,海外需求不及预期。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-08-23
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7.27
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--
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9.90
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36.18% |
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11.98
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64.79% |
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详细
事件: 公司发布 2024年半年报, 2024年上半年公司实现总营业收入 149.5亿元(同比+16.5%),归母净利润 4.2亿元(同比+15.9%); 其中, 2024年 Q2公司实现营业收入 90.1亿元(同比+15.4%),归母净利润 2.6亿元(同比+10.2%)。 点评: 海外业务发展迅速,空冰洗竞争力日益增强。 2024年上半年公司空调业务营收 85.0亿元(同比+21.5%),冰箱业务营收 46.1亿元(同比+12.4%),洗衣机业务营收 7.8亿元(同比+40.7%)。从区域看,国外营收 48.2亿元(同比+23.6%),国内营收 101.3亿元(同比+13.4%)。 公司产品持续升级迭代,冰箱围绕能效升级的欧洲市场,增速较快的亚非拉市场推出了更契合当地需求的产品;洗衣机中高端产品竞争力增强,超薄滚筒产品实现核心客户突破;空调主打节能,市场响应速度更加敏捷。 原材料价格上涨影响毛利率,国企改革赋能高质量发展。 受原材料价格上涨影响, 2024年上半年公司家电业务毛利率为 11.0%,同比减少1.6pct。分业务看,冰箱业务毛利率为 17.1%,同比减少 1.2pct;空调业务毛利率为 6.9%,同比减少 1.9pct。 2024年上半年公司存货为 35.7亿元,流动资产占比为 19.6%,去年同期存货为 23.0亿元,流动资产占比为 15.0%;存货增加主要为空调淡旺季备货,以旧换新政策所致。 公司围绕“党建引领,价值导向”,结构升级和营销转型变革方面持续高质量发展,经营业绩有望持续提高。 账上现金充裕, 分红潜力大。 截止报告期末,公司货币资金 90.5亿元,交易性金融资产 10.9亿元,现金保持充裕。 盈利预测: 综合考虑公司产品竞争力和创新,我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 274.7/310.7/343.5亿元,同比增长13.3%/13.1%/10.6%;归母净利润为 8.7/9.8/11.4亿元,同比增长17.0%/13.5%/16.3%。 维持评级,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料上涨,汇率波动加大,业绩预测和估值不达预期
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-08-22
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7.37
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--
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9.68
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31.34% |
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11.98
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62.55% |
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详细
事件:2024年8月16日,长虹美菱发布2024年半年报。2024H1公司收入149.48亿元(+16.52%),归母净利润4.15亿元(+15.91%),扣非归母净利润4.33亿元(+13.22%)。单季度看,2024Q2公司收入90.08亿元(+15.43%),归母净利润2.59亿元(+10.18%),扣非归母净利润2.47亿元(-11.46%)。 收入端:2024H1洗衣机业务高增,海外增速高于国内。1)分产品看,2024H1公司空调/冰箱冰柜/洗衣机收入分别为85.00/47.39/7.84亿元,分别同比+21.47/+12.18/+40.65%。其中,空调贡献主要增量,或系产品结构优化适应不同市场需求,拉美、中东关键市场发力;洗衣机业务持续高增,国内关注重点市场及渠道规模提升,海外重点区域核心客户加速突破。2)分地区看,2024H1公司国内/海外收入分别为101.30/48.17亿元,分别同比+14.56/+23.78%,外销表现更优,或受益于行业出口红利,叠加公司产品、客户、渠道拓展优化。 盈利端:净利率环比改善,费用端有所优化。1)毛利率:2024Q2公司毛利率9.89%(同比-1.81pct),或系塑料、铜等大宗原材料价格上涨所致。2)净利率:2024Q2公司净利率2.96%(同比-0.14pct,环比+0.29pct),盈利能力环比有所改善,同比降幅小于毛利率,系费用端合理控制。3)费用端:2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.63/0.96/1.72/-0.66%,分别同比-0.37/-0.39/-0.04/+0.32pct,整体费用率有所下降,经营效率持续提升。 投资建议:行业端,白电出口景气叠加内销以旧换新政策催化或支持行业短期和中长期的成长。公司端,国内产品结构及市场渠道不断拓增优化,海外中东、拉美、非洲等新兴区域市场重点布局,内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。我们预计,2024-2026年公司归母净利润为8.63/10.06/11.94亿元,对应EPS为0.84/0.98/1.16元,当前股价对应PE为9.55/8.19/6.90倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-08-22
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7.37
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9.68
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31.34% |
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11.98
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62.55% |
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-08-20
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7.70
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--
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9.13
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18.57% |
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11.98
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55.58% |
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详细
公司发布24H1业绩:24H1:收入149亿(+17%);归母净利润4.15亿(+16%);扣非归母净利4.3亿(+13%);24Q2:收入90亿(+15%);归母净利润2.6亿(+10%);扣非归母净利2.5亿(-11%)。归母净利润超预期。 收入端:内销冰箱增长放缓,其余业务延续Q1高增趋势①24Q1/Q2收入增速基数类似,Q2增速微放缓主要是内销冰箱导致,预计主因是行业动销不景气&库存略高。空调内需在小米代工的带动下持续增长,空调和冰箱外销在美菱国际积极抢单和行业高增的贝塔下,维持较高的增长趋势。 ②我们预计的Q2拆分为:整体+15%、空调+20%+(内外+20%+,外快于内)、冰箱+10%(内略下滑、外+超50%)(Q1内+个位数增长)、洗衣机+20%+。 利润端:成本影响利润,但收入扩张&减值/公允价值优化&降费带动利润回升①铜和海运费用涨价影响成本,24Q2毛利率为10%(同比-1.8pct,环比-3.5pct),公司Q2归母同比提升0.23亿,预计毛利率下滑对利润产生1.6亿的负贡献。 ②24年以来税率提升至11%(23H1税费为0),预计税费拉低0.42亿利润,但政府补贴也新增0.31亿收益。 ③公允价值变动和信用减值减少贡献0.73亿利润增量。 ④销售和管理费率持续优化贡献0.43亿利润增量,公司提效带来显著的正反馈。 投资建议:预计H2收入延续高增,利润率受环境影响较大,但公司持续推进降本提效对冲压力。 总结看,我们认为Q2公司收入(外销/小米代工等业务带动)维持此前高增趋势,毛利率受到海运费用/原材料的影响而有波动,但公司持续降本提效,降低费率抵御大环境变动有成效,带动归母维持正增长。 预计24/25/26年收入为277/306/335亿(+14%/+11%/+9%),归母为8.1/9.3/10.8亿(前值为8.9/10.5/12)(+9%/+16%/+16%),对应24年PE为10X,维持买入评级。 风险提示:地产竣工风险,空调增长不及预期风险,原材料价格波动风险,外销不及预期,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-08-20
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7.70
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9.13
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18.57% |
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11.98
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55.58% |
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详细
事件:公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入149.48亿元,同比增长16.52%;实现归母净利润4.15亿元,同比增长15.91%;扣非归母净利润4.33亿元,同比+13.22%。其中,2024Q2单季营业总收入为90.08亿元,同比增长15.43%;归母净利润为2.59亿元,同比增长10.18%;扣非归母净利润2.47亿元,同比-11.46%。核心品类增速较快,外销快速增长。 分产品:2024H1冰箱((冰冰))、空调、洗衣机、小家电及厨卫收入同增12.18%、21.47%、40.65%、-12.69%。分区域:23年国内、国外收入同增13.43%、23.59%。利润率略降,或受原材料影响。 毛利率:2024Q2公司毛利率同比-1.82pct至9.89%。考虑到二季度铜价涨幅较大,我们预计毛利率变动受大宗价格上涨影响。费率端:2024Q2销售/管理/研发/财务费率为4.63%/0.96%/1.72%/-0.66%,同比变动-0.37pct/-0.39pct/-0.04pct/0.31pct,费用管理能力较强。 净利率:2024Q2净利率同比变动-0.14pct至2.96%。扣非归母净利润增速下滑预计系去年同期套保亏损较多拉高扣非归母净利润基数。现金流健康,合同负债环比降低。 现金流:24Q2公司经营性现金流净额为28.42亿元,同比+59.45%;销售商品收到的现金为96.95亿元,同比+26.94%。 资产负债:24Q1公司合同负债同比+11.07%,环比-16.72%;存货同比+55.19%,环比+4.93%。盈利预测与投资建议。公司国企改革提质增效,看好经营持续性。短期考虑到公司上半年业绩以及下半年的行业情况,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8/9.25/10.66亿元,同比增长7.9%/15.6%/15.3%,维持“增持”投资评级。 风险提示:地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-04-22
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9.43
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12.21
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29.48% |
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事件:公司发布 2024年一季报。 2024Q1实现营业收入 59.4亿元,同比增长 18.20%;实现归母净利润 1.56亿元,同比增长 26.93%,扣非后归母净利润 1.86亿元,同比增长 79.64%。 我们预计公司内销空调以及外销整体保持较快增速。 从内销来看,预计公司内销空调增速较快, 据产业在线, 2024年 1-3月内销空调排产相较去年同期销量增速分别为+62.6%/-13.4%/+17.3%; 从外销来看,预计公司外销保持较高增速, 据海关总署, 2024Q1洗衣机/冰箱/空调行业出口金额同增 25.1%/33.2%/5.6%。 公司盈利能力保持稳健。 毛利率: 2024Q1公司毛利率同比-1.27pct 至13.39%。 费率端: 2024Q1销售/管理/研发/财务费率为7.03%/1.19%/2.23%/-0.70%,同比变动-0.85pct/-0.36pct/-0.32pct/0.07pct,费用管理能力较强。 净利率: 2024Q1净利率同比变动 0.12pct 至 2.67%。 公司的扣非后归母净利润增速远超归母净利润表现,主要系公允价值变动损失所致。 2024Q1公司公允价值变动损失 3621万元,占归母净利润比重为 23%,主要系本期公司不可撤销订单及外汇合约公允价值变动所致。 现金流表现健康,利润蓄水池充足。 从现金流量表来看, 2024Q1公司销售商品收到的现金为 56.14亿元,同比+23.07%; 从资产负债表来看,2024Q1公司合同负债同比+14.37%,环比+16.86%;存货同比+38.94%,环比+68.21%。 盈利预测与投资建议。 公司国企改革提质增效, 看好经营持续性。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 9.06/10.53/11.95亿元,同比增长22.3%/16.2%/13.4%, 维持“增持”投资评级。 风险提示: 地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-04-02
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8.87
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10.55
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14.92% |
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公司发布 2023 年业绩: 23Q4: 收入 50.8 亿(+5%),归母 2.4 亿(+194%),扣非 2.4 亿(+870%)。 23 年: 营收 242 亿(+20%),归母 7.4 亿(+203%),扣非 7.5 亿(+629%)。 分红: 拟每股派息 0.3 元,对应分红率 42%(上年 38%)。 收入分析: H1 看空调, H2 看冰洗 23 年: Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增 25%/26%/23%/5%,归母净利率分别为 2.1%/3.6%/2.1%/4.6%, Q4 收入虽有降速,但扣非净利率创 3 年新高,经营质量显著提升。 空调: 全年收入占比 48%,收入同比+18%, 23H1/H2 分别同比+30%/+3%。 根据产业在线数据, Q4 公司内销/外销增速分别为-18%/+66%, 我们分析空调内销β趋弱是影响公司 Q4 收入的核心。 冰箱: 全年收入占比 38%,收入同比+19%, 23H1/H2 分别同比+19%/+18%, 冰箱全年稳健,我们预计 H2 仍由出口驱动。 洗衣机: 全年收入占比 6%,收入同比+76%, 23H1/H2 分别同比+42%/+114%, 洗衣机环比提速,我们预计 H2 出口加速。 盈利分析: 外销冰洗、空调内外销贡献利润增量 空调: 23 年内销/外销收入分别同比+16%/22%,净利率分别为2.9%/4.3%,皆同比提升+1pct, 我们预计利润增量 1 亿+。 冰箱: 23 年外销增速快于内销, 毛利率+2pct, 我们预计利润增量 3亿+。 洗衣机: 毛利率同比-1.2pct,我们预计利润增量 0.5 亿左右。 收入前瞻/现金流: 同环比提升,余粮充足 合同负债: 合同负债高增,截至 Q4 末 4.1 亿,同环比各+13%/31%,展望后续余粮充足。 现金流: 23 年经营现金流净额 21 亿,同比+42%,持续改善。 投资建议: 公司α核心在于“盈利+激励” 我们的观点:我们认为公司α核心在于“盈利+激励”: 当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅 3%,对标同业皆有翻倍空间, 20 年改善开启, 22 内销向好 23 外销接力,管理换届后经营效率进一步释放,盈利预测: 预计 24-26 年收入分别为 281/310/341/亿元,对应增速分别为 15.8%/10.5%/9.9%,归母净利润分别为 9/10/11.5 亿元,增速分别为 22%/12%/13%, 对应 PE 分别为 11/9/8X,股息率 4%,维持“买入”。 风险提示行业景气度波动,竞争加剧, 原材料价格大幅波动,汇率大幅波动
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-04-02
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公司发布23年业绩和股息分配方案:23全年:收入242亿(+20%),归母7.4亿(+203%)。此前已有业绩快报、利润在预告内。 23Q4:收入51亿(+5%),归母2.4亿(+192%)23年分红率41.7%,对应当前市值的股息率为3.2%。 23年收入拆分:外销成长加速1)空调:收入116亿元(+18%),其中内销(四川长虹空调子公司)收入80亿(+16%),增长主要体现在上半年热夏带动的空调行情中;外销(中山长虹电器子公司)收入38亿(+22%),美菱在海外积极抢单带动外销空调加速增长。 2)冰箱:收入91亿元(+19%),我们预计内外销各为2:1,其中外销得益于积极抢单+公司内部渠道协同+下半年明显补库,预计有高双位数增长;内销主要源于结构升级带来的提价。 3)厨小:收入18亿(+15%),公司在茶吧机等细分品类上有显著突破。 4)洗衣机:收入13亿(+76%),低基数下随着外销迎来高增。 23年分部利润拆分:空调和外销贡献较大在公司7.4亿归母利润中,按照子公司拆分,我们预计内销空调贡献2.3亿(净利率2.9%,+0.9pct);外销空调贡献1.6亿(净利率4.3%,+1pct);厨小贡献0.6亿(净利率3.5%,+0.6pct)。剩余业务(主要为冰洗)按照归母-子公司业务拆分,贡献2.9亿(净利率2.7%,+3.1pct)。空调和外销整体净利率均较高。 如何看待24年?①我们预计公司整体外销净利率大于内销,24年M1-2外销补库需求仍猛烈,外销贝塔优势仍在。②内销冰箱升级贝塔显著,美菱冰箱质价比高,持续带动利润率提升。③空调自主品牌全国化扩张正在进行时。④23年公司有4千万国美减值,预计24年没有任何重大减值,业绩轻装上阵!投资建议:公司23年维持净现金76亿元,23年净利息也有1.62亿元,在手现金充足,我们保守预计24/25/26年利润为9.14/10.9/12.5亿元(24/25年前值为8.9/10.2亿元),对应PE为10/8/7X,维持买入评级。 风险提示:地产竣工风险,空调增长不及预期风险,原材料价格波动风险,外销不及预期,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。
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长虹美菱
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家用电器行业
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2024-04-02
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事件:2024年 3月 29日,长虹美菱发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 242.48亿元(+19.95%), 归母净利润 7.41亿元(+203.04%),扣非归母净利润 7.49亿元(+629.43%)。 2023Q4利润端增速靓丽, 外销增长迅猛。 1) 分季度看, 2023Q4公司实现营业收入 50.80亿元(+4.96%), 归母净利润 2.42亿元(+194.22%),营收端稳健提升,业绩端增速亮眼。 2)分业务看, 2023年空调、冰箱(柜)、洗衣机、小家电及厨电品类分别实现营收 115.66(+18.24%)、 90.88亿元(+18.57%)、 13.29亿元(+76.37%)、 18.49亿元(+15.16%),其中洗衣机业务的持续高增或系受益于国内差异化竞争和产品结构优化,叠加海外主要市场的突破。 3) 分地区看, 2023年公司整体内销收入 166.63亿元(+10.80%), 或受益于公司国内产品结构优化叠加市场开拓能力增强; 外销收入 75.85亿元(+46.52%), 实现高速增长,或系海外消费市场逐渐恢复同时公司战略客户销售不断提升所致。 2023Q4净利率涨幅显著, 期间费用率控制合理。 1) 毛利率: 2023Q4毛利率为 15.82%,同比-1.28pct, 略有下滑; 环比+1.18pct 有所改善。 2) 净利率: 2023Q4净利率为 5.00%,同比+3.09pct,涨幅较为明显。 3)费用率: 2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.63/1.87/3.59/-0.22%,同比分别为-0.53/+0.18/+0.00/-0.72pct,其中公司财务收入增长主系利息收入和汇兑收益同比提升所致。 产品端持续推新升级,营销端国内外协同助力品牌建设。 1) 产品端: 公司 2023年持续强化冰箱“美菱鲜”、 “美菱薄”、 “美菱窄”、 “美菱嵌”的产品名片,同时发布了搭载双蒸发器系统和 AI 云保湿科技的“无忧嵌 PRO”冰箱、“如手洗”系列洗衣机、 全球首款-180°C 压缩机制冷超低温生物存储设备等多款新品。 2) 营销端: a) 国内: 积极推进从面向产品线的销售管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型,并通过坚定的对标对阵实现产品领先和效率提升; b) 国外: 持续围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”,建设营销能力, 以冰箱柜产业为基础,协同团队、渠道资源加速洗衣机业务,同时以内外研发、制造、资源的协同,实现国内、海外业务的双向赋能。 投资建议: 行业端, 红海事件和家电以旧换新政策的催化或将支持白电行业短期和中长期的成长。 公司端, 国内产品结构和市场渠道有望不断拓增优化, 海外市场或将加速开拓, 并持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场, 内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。 我们预计, 2024-2026年公司归母净利润为 9.10/10.71/12.12亿元,对应EPS 为 0.88/1.04/1.18元,当前股价对应 PE 为 10.52/8.94/7.90倍。首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。
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