事件：公司发布关于签订重大销售合同的公告，绵阳高新埃克森新能源科技有限公司拟向本公司采购锂电池生产配套设备，采购金额为 3.94亿元人民币（含税）。 锂电设备大单落地，与客户合作不断深化。去年 11月，公司即与深圳埃克森新能源公司签署了《战略合作协议》，深圳埃克森新能源公司将向公司下达不少于 3GWh 首批锂电设备采购订单，同时在后续50GWh 投资，同等条件下优先采购公司设备。此次约 4亿元订单落地，标志公司与深圳埃克森新能源公司合作不断深化，该订单也有望今年完成交付验收。 在手订单饱满。截止 22年三季度末，公司在手订单总额达 27.64亿元（含税），产能方面，公司目前换电站产能约 680台套，同时拟募投新增 2000台套/年产能，产能未来有望大幅提升。 巨头纷纷入局换电站运营市场，设备龙头充分受益。当前，整车厂（上汽、吉利等）、能源企业（中石油、国家电投等）以及宁德时代等动力电池企业均已制定详细业务规划，根据艾瑞咨询、公司公告，仅奥动新能源、蔚来、中石化、吉利汽车、协鑫能科、国电投 6家企业 25年规划换电站已达 3.3万座，公司作为换电站设备龙头，与协鑫能科、宁德时代、阳光铭岛（吉利）等均已建立了合作，有望充分受益换电站市场发展。 盈利预测与投资建议：预计 2022年-2024年公司营业收入分别为13.23、25.74、37.97亿元，归母净利润分别为 1.27、2.60、3.89亿元，对应 PE 56/27/18倍。 风险提示：换电推广不及预期，同业竞争格局恶化，新能源产业发展。

事件：我们于 3月 8日-11日参加 2023年战略新品发布会暨经销商大会。 冷冻烘焙+烘焙原料齐发力，研发效率提升，持续推出新品。公司成立9大研发中心，组建 50多个产品小组，按照细分产品划分，根据下游各类渠道进行针对性研发，研发效率持续提升。烘焙原料方面，公司发力奶油板块，陆续推出依乐斯奶油，360pro 稀奶油两款大单品，经销商以及终端饼房反馈较好，拿货积极。冷冻烘焙方面，公司对麻薯，蛋糕胚等品类推出新品以匹配下游不同渠道需求。此外，公司围绕烘焙主餐化趋势推出汉堡等单品，有望贡献增量。 组织架构积极变革，提升经营效率。2022年公司积极推动组织变革，渠道方面公司建立新的营销中心，以地域为基本单元，全国形成 8大营销分公司管理模式，并成立餐饮、KA、商超以及海外四大中心。此外公司推动营销团队的联合，将有效提高下沉渠道的覆盖力度，并且有利于强势团队赋能其他产品，提高人效。 营销体系改革，整体士气向上。公司建立千人的销售团队，围绕营销体系的变化，公司对薪酬体系进行调整，整体销售团队积极性强。此外公司加强对经销商的支持，提供资金等方面的帮助。终端方面，公司成立 200人的技术团队，为终端门店赋能。公司锐意进取，长期愿景希望成为具备供应链能力和渠道能力的全球烘焙集成服务商。 23年展望：疫后需求复苏，收入利润都具备弹性。收入端，疫后需求复苏，奶油已推出两款新品有望贡献增量，冷冻烘焙新品陆续推出，利润端，2022年盈利能力下降主要收到油脂等原材料价格较高以及河南厂产能利用率较低影响。展望 2023年，一方面棕榈油自 2022年 7月以来持续下行，目前已经回到 2021年底水平。产能方面，随下游需求的恢复预计产能利用率明显提升拉动毛利率增长。 长期展望：好赛道，好公司，有望高成长。1）短期来看，公司积极推进营销体系改革，有望推进渠道持续往乡镇下沉，销售人员人效提升。 产品方面，奶油，冷冻烘焙将加快推新进度，新品有望持续贡献增量。 2）中长期来看，我国冷冻烘焙食品行业迎来快速渗透期，烘焙门店渠 道渗透率有望提升，行业增速有望维持两位数。此外随着公司研发效率的改善，营销能力加强，有望通过高品质高性价比以及优质的服务，强大的渠道力抢占市场份额，提高市占率。从产能来看，公司此前推出可转债募集 9.5亿元，以扩充 10.7万吨冷冻烘焙产能，预计到 2027年将形成 30万吨冷冻烘焙产能、17.85万吨烘焙原料产能，支持公司长期发展。 盈利预测与估值：公司于逆境期布局长远，在新品研发，渠道融合，组织架构调整等多方面磨炼内功。看 2023年随疫情边际好转，公司积极改革下动能较强，叠加成本和产能利用率改善，收入利润弹性较大。 公司我们预计公司 2022-2024年收入增速分为 6.5%，30.1%，25.5%，归母净利润增速-42.6%，80.9%，53.7%，还原股权支付影响后预计归母净利润增速-26.62%，58.99%，38.00%，中期目标市值 250亿，对应2024年 50XPE，目标价 145元。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题

事件：3月 12日，公司发布 2022年及 2023年 1至 2月主要经营数据公告。 2022年：22年实现营业总收入约 78.5亿元，同比+23%；归母净利润约 24.8亿元，同比+22%。2023年 1-2月，实现营业总收入约 31亿元，同比+27%；归母净利润约 11.8亿元，同比+25%。 点评： 22年顺利完成业绩考核目标，利润增速放缓或受产品结构影响。 公司 22年实现营业总收入约 78.5亿元，同比+23%；归母净利润约 24.8亿元，同比+22%，归母净利润率约 31.6%，同比-0.07pct。顺利完成 22年营收同比增长不低于 22%，扣非归母净利润同比增长 15%的股权激励业绩考核目标。其中 22Q4实现营业总收入约 13.3亿元，同比+24%；归母净利润约 4.0亿元，同比+21%，归母净利润率约 30.07%，同比-0.72pcts。我们认为整体利润增速略低于营收增速，或与 22年全年受疫情持续影响，消费力、消费信心短期承压，大众价格带产品增速较高有关，预计公司雅系、单开、对开产品增速表现较好，核心单品四开等稳健增长，预计净利润率略有下滑货受产品结构变化影响。 23年 1-2月保持较好增长，顺利实现开门红。 公司 23年 1-2月，实现营业总收入约 31亿元，同比+27%；归母净利润约 11.8亿元，同比+25%，归母净利润率约 38.1%，同比-0.31pct。利润端同比略有下滑，我们认为主要由于 23年春节返乡潮，带动大众价格带消费增长，国缘淡雅、柔雅终端动销表现较好，预计净利润率受产品结构变化影响。从动销端，公司春节表现较好，2月补库存、回款发货节奏良好，预计 3月以稳定价盘为主，根据长江酒道，近期公司暂停接收国缘四开配额销售订单，预计进一步控货挺价。整体看，我们认为公司 Q1有望顺利实现开门红，保持较高增长。 展望 2023年：推出“521”举措，着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标在发展大会中，营销系统进一步提出 2023年营销工作计划，概括为“521”举措。 即 1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。营销工作重点围绕五化矩阵，从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。明确 23年为两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1）提升品牌价值：公司明确 2023年为品牌价值年，构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价体系，出台《品牌提升三年行动纲要》。2）主体优化提升:明确 23年为经销主体优化 提升年，出台《经销主体优化三年行动方案》。实施 1234工程，即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。 我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。 中长期展望：23年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司23年度营销工作计划指出，将 1）做大 V9清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达 100亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出 10个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重 K 系、V 系发展、省外占比提升，同时明确 23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24年收入、利润展望 122亿和 31亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。 盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司 2022-2024年的收入增速分别为 23%、27%、24%；归母净利润增速分别为 22%、28%、24%，EPS 分别为1.98/2.53/3.13元。综合白酒行业当前估值，考虑到区域龙头特征，我们按照 2023年业绩给 28倍 PE、一年目标价 71元，维持公司“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。

公司发布2022 年业绩快报，初步核算实现营业收入43.70 亿元，同比增长20.98%；归母净利润2.97 亿元，同比增长47.80%；扣非后的归母净利润2.19 亿元，同比增长87.31%。 2022 年公司收单业务与电子支付设备海外业务均实现快速增长。 1）收单业务，得益于近年来在市场渠道方面的深耕与积累，公司商户需求响应速度、商户服务质量提高，2022 年收单业务全年累计处理交易流水约2.58 万亿元，同比增长约31%。2）电子支付设备业务，公司大力拓展海外市场业务，逐步在全球多个国家和地区实现产品规模化销售及提供优质的解决方案，重点布局地区出货量呈现较快增长，电子支付设备海外销售收入在去年高增长的基础上再次实现快速增长。 两大核心业务毛利率逐步提升。1）收单业务，由于公司2021 年对市场渠道、银行合作建设以及商户端补贴的投入较多，2022 年随着入网商户数量的增加及交易流水规模的增长，同时下半年由于外部因素导致公司减少补贴投入，公司2022 年收单业务毛利率逐步提升。2）电子支付设备，由于海外业务毛利率相较国内业务毛利率更高，公司调整经营策略、加大对海外市场的战略投入，电子支付设备业务毛利率相比去年同期明显提升。 利润高增，盈利能力显著提升。在毛利率逐步提升的同时，2022年公司加权平均净资产收益率亦同比提升2.56pct 至10.67%，扣非后的归母净利润同比增长87.31%，高于营收增速66.33pct。若不考虑商誉计提减值准备的影响，则2022 全年实现净利润约3.92 亿元，同比高增95.54%。 投资建议：公司以支付作为抓手，逐步打开应用场景，数字人民币等创新支撑公司长远发展。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.59/0.77/1.01 元，给予“买入”评级。 风险提示：支付行业政策影响；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司近 日发布公告，通过其全资子公司新加坡投资公司与印度尼西亚上市公司DMMX 共同在新加坡投资设立ZKDIGIMAX公司，注册资本2000 万美元，其中新加坡投资公司认缴出资额1600 万美元，DMMX 公司认缴出资额400 万美元。 与公司共同参与投资的DMMX 为印度尼西亚上市公司，主营三大业务：① 提供内容管理服务：为客户已有的设施提供定期维护和内容托管服务（屏幕墙、数字海报屏和广告标牌）；② 提供基础设施及服务：提供数字标牌的租赁计划，包括为客户安装以及定期维护和内容托管服务；③ 提供广告内容投放服务：通过广告市场向各大品牌提供实体店铺内广告投放位。 本次对外投资设立子公司主要是公司在智慧零售领域的布局。通过围绕、推动DMMX 的IaaS、CMS（内容管理系统）及管理服务方案与熵基科技的智能数字标牌、BioCV 计算机视觉人机交互技术，Minerva 物联网云平台和服务能力融合，为零售、餐饮等场景提供智慧商业SaaS 云平台和AI 服务，助推全球零售及餐饮企业数字化升级。 充分借力AI，智慧零售场景颠覆传统模式。各大零售店铺/门店会通过大屏来投放广告，这个大屏即为数字广告牌。1）传统的门店一般由广告商按照月度或季度定期投放或更新广告，缺点是缺少基于客户需求的精准广告投放。新的智慧零售布局后，当客户进入门店时，可以通过客户过往购买数据，智能分析并为该客户量身投放广告。2）在传统广告屏上投放广告是单向投放过程（屏幕到人）；公司智慧零售业务在集成实现ChatGPT 的语音交互功能后，客户和广告屏（智能导购机器人）之间可以进行语音交互，为客户提供精准广告投放、产品推介和导购辅助等。公司这一业务目前正处于储备研发阶段，且与OpenAI 处于合作接洽阶段。 数字身份证业务或将受益相关政策，有望迎来爆发。公司基于多模态生物识别技术的沉淀和积累，取得了居民身份证相关技术的认证，是身份证机具设备认证制造商，是居民身份证指纹应用算法、指纹识别设备的提供商。公司在数字身份认证的新技术预研方面做了很多规划和布局，为CTID 可信身份认证平台服务商，面向政务、教育、医疗、商业等行业提供可信身份认证服务；公司通过了“可信数字身份二维码模组”产品认证，这一技术是电子身份证广泛、安全应用的基础，可见公司已经做好了数字身份证相关的技术储备。电子证照为国家积极推动的领域，未来随着相关政策逐渐发展落地，公司相关业务有望 获得长足发展。 23 年复苏带来业绩拐点逻辑不变，公司发展稳健性凸显。之前受到国内疫情封控影响公司收入端低迷，同时占营业成本90%左右的上游原材料价格上涨挤压毛利率，当前时点看不利因素逐渐消退，收入端复苏叠加成本端“节流”，公司利润有望得以释放。 投资建议：公司成立以来专注于生物识别技术，处于行业领先地位。对外投资设立子公司布局智慧零售业务，充分借力AI 实现场景创新，有望迎来新的发展。此外公司做好了数字身份证相关技术储备，或将受益相关政策支持迎来爆发。前期影响业绩的不利因素逐渐消退，23 年业绩有望迎来复苏拐点。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.21、1.57、2.05 元，给予“买入”评级。 风险提示：公司生物识别技术发展不及预期；智慧零售布局进展不及预期；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧。

事件：天味食品发布23 年1-2 月主要经营数据，23 年1-2 月，公司实现营业总收入约4.9 亿元，同比+21.4%；归母净利润约0.8 亿元，同比+22.7%。 C 端业务稳步增长，终端有效网点不断推进。 公司业务主要来源于C 端，春节后动销良好，库存良性，公司推动厂商一体化联合运营的模式，把资源聚焦在大商的垂直增长，带来业务的高质量发展。此外终端网点上，公司重点强调终端网点的有效渗透，网点聚焦在关联食材的售点，终端有效网点稳步推进。公司B 端核心业务来自于B2B 的餐饮定制以及小B 的渠道。餐饮的增长首先来自于门店的增长（单店的增长和门店的扩张），前三年门店增速有所放缓，扩张需要时间复苏，餐饮定制可能在第二季度会有个比较明显的表现。 小B 在疫情期间受损，恢复需要过程。目前B 端业务逐月好转，综合看23Q2 会有个逐步释放的过程。 23 年展望：全年收入、利润20%+高增可期。1）收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B 端业务在餐饮复苏后或在23Q2 有个比较好的表现，共同驱动23 年收入达成20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023 年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23 年加大广告费用投入，但费率方面不高于22 年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。 未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19 年和20 年高速发展，20 年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C 端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。 盈利预测与评级：复合调味品行业发展仍属初期，公司所处赛道优良，中式菜品调料由于品类丰富、消费频率高、延伸空间大增长表现亮眼，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，预计公司2022-2024 年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、28%、21%，对应EPS分别为0.58 元、0.74 元、0.90 元，我们按照2024 年业绩给予40x 估值，一年目标价30 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。

事件：公司发布 2023年 1-2月主要经营数据，23年 1-2月，考虑新柳伍并表后，实现营业总收入约 25.8亿元，同比+37.4%。 主业收入增长超预期，动销情况积极。春节动销情况来看，1月春节人员流动正常化，返乡潮等影响，公司动销情况积极。2月渠道库存良性，随着疫后消费场景恢复，B 端餐饮恢复情况较好。受春节错期影响，2月环比 Q1显著加速，预计 1-2月主业收入增速 30%，此外新柳伍并表贡献部分增量。 展望 2023年，B 端持续修复，利润率稳中有升。随疫情管控放松，消费场景和人员流动正常化，餐饮消费数据持续改善，利好 B 端销售。成本端整体可控，大豆蛋白价格环比改善，猪肉鸡肉价格预计短期上行，公司 12月初已对低毛利产品进行提价，可以覆盖成本上涨。费用率方面，预计 2023年费用投入提升，规模效应下费用率稳中有降，净利率持续提升。 长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。 速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。 公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持 OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、BC 兼顾为主，聚焦 B 端。冻品先生则聚焦 C 端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了 11座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产布局，预计 2026年产能达到 140.25万吨，总产能 2021-2026CAGR 超 14%。 盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B 端餐饮场景持续修复。预计2023年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计 2022-2024年收入增速 31.3%，28.3%，23.9%，表观归母净利润增速 59.1%、27.0%、24.5%。按照 2023年业绩给予 40x 估值，一年目标价 188元，维持公司“买入”评级。

色纱行业领军企业，稳扎稳打 20年；行业监管趋严，印染行业格局有望持续优化。公司作为国内领先的色纱企业之一，专注色纱研发、生产和销售 20年，形成了良好的市场口碑和品牌形象。收入端稳步增长，利润端弹性较大，2021年公司营收和净利润分别为 21.75/2.33亿元，分别同比增长 43.57%/105.39%；毛利率波动向上，叠加费用端的良好管控，公司盈利能力稳步提升。印染行业属于高污染高能耗行业，环保监管趋严，有望加快中小印染厂的出清，淘汰落后产能，向头部企业集中，行业格局有望持续优化。其中公司作为色纱行业领军企业，有望凭借成本优势和规模优势提高市场份额。 仓储式生产和满缸生产，成本优势突出，环保治理能力强。公司以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的生产模式，提前备货保证随时采购随时拿货，满缸生产下具备成本优势，对下游客户形成深度绑定，目前公司仓储式生产模式的销售占比在 95%以上，公司产能利用率维持在 100%以上，产销比在 97%以上。此外，公司在能源成本方面具备得天独厚的优势，用水以长江水为主，用蒸汽采用自建锅炉供应，用电通过国家电网。环保治理方面，具备完备的废水、废气处理系统，以及多项节能减排技术。 关注产能释放带来业绩拐点，新品类客户拓展打开成长空间。现有产能处于饱和状态，新增产能在 23年逐步释放，为公司的增长奠定坚实的基础。2018-2020年公司产能利用率均超过 100%，产销率在 100%左右。 截至 2021年底，公司现有产能为 72000万吨，包括年产 66000吨高端色纱和年产 6000吨的丝光棉。在建产能包括芜湖年产 3万吨的纤维染色项目（2021年 5月 18日公告）和荆州 6万吨的生产基地项目（2021年 12月 8日公告）。其中芜湖年产 3万吨的项目预计在 2022年底完成建设，荆州 6万吨的项目（共 3个车间）中第一个车间预计于 2023年 3月投产，第二个车间预计于 2023年 6月底投产，根据我们的测算，公司在 2023年的规划产能预计达到 9.7万吨，公司实际产能利用率基本都在 100%以上，预计实际产能会超过 9.7万吨。随着产能的逐步扩张和爬坡，公司的色纱业务有望进一步扩大，为公司的增长奠定坚实的产能基础。公司积极拓展下游品类客户，由袜纱延展至服饰、毛巾等品类，为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议：受产能投产节奏和原材料波动影响，公司 22年处于产能和盈利能力的双重底部，23年产能增长正式踏入快车道，盈利能力中枢提升，公司是基本面明显拐点向上的标的，全年产能和订单的 陆续落地将持续催化兑现。环保监管趋严使得行业存在一定进入门槛且中小企业加快出清有利于行业格局优化。公司深耕色纱行业 20年，独特的仓储式生产模式下具备规模优势，此外成本控制能力强，能源成本优势突出，有望凭借成本优势和规模优势进一步提高市场份额。未来增长： （1）产能释放驱动成长，预计 2023年产能释放带来收入端的增长； （2）下游品类客户拓展：公司在袜子品类方面占据市场领先地位，袜子属于日常消费品，具备一定必选属性，受宏观等因素干扰较小，公司受益行业稳步增长；此外，下游持续拓展至毛巾、毛衫和家纺等领域。我们预计 2022-2024年公司净利润为 1.88/2.64/3.25亿元，对应 EPS 为 1.50/2.12/2.61元，当前股价对应 PE 分别为 14.61/10.37/8.43倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，下游新品类客户拓展不顺等

事件： 天味食品发布 22年年报，22年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 26.9亿元、3.4亿元、2.9亿元，分别同比+32.8%、+85.1%、+138.8%，年度扣非净利率 10.82%，同比+4.8pct。其中 Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润为 7.82亿元、0.97亿元、0.75亿元，分别同比+24.51%、-6.73%、+28.19%，扣非净利率 9.56%，同比+0.27pct。 财务分析：2022年现金回款 30.96亿元，同比+35.3%，增速高于收入增速，现金状况良好。2022年存货 1.47亿元，同比+35.7%，受疫情影响略有回升。预付账款 2370万元，同比+210.0%，主要与成本上涨下囤货有关，合同负债为 1.6亿元，同比+116.2%，预收情况、报表质量良好。 点评： 收入分析：复调业务稳步增长，华东市场展现增长潜力。 2022年，公司实现营收 26.9亿元，同比+32.8% （Q1：+20.6%；Q2:+18.2%； Q3:82.3%；Q4:+24.5%），Q4由于疫情影响增速有所下滑。 1）分品类：22年, 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入 12.0、11.8、2.0亿元，同比+36.9%、+39.2%、-5.1%，香肠腊肉调料增速下滑主要是由于降温较晚、肉价上涨以及成都高温限电、疫情封控影响生产出货所致。 2）按渠道：22年度除定制餐调受疫情影响较大出现了负增长之外，其他渠道均实现了正增长。其中占比 80%+以上的经销商渠道实现收入21.7亿元，同比+38.3%。占比 9%的定制餐调渠道实现收入 2.41亿元，同比-4.87%（Q1：+13.0%；Q2：-24.7%；Q3：+38.4%；Q4：-26.9%），Q2、Q4疫情形势对餐饮影响较大。其他渠道如电商 2.0亿元，同比+30.0%，直营商超 0.4亿元，同比+89.1%，外贸 0.3亿元，同比+43.0%。 3）按市场：22年，公司第二大市场华东表现远好于整体，实现 64.6%的收入增速，华东市场表现较好主要是由于基数小以及核心品类酸菜鱼等的增长驱动。华北市场、西北市场分别实现 42.8%、38.4%的收入增速，公司大本营西南市场与第三大市场华中市场则呈现稳步增长的状态，收入增速分别为 21.9%、10.5%。 4）经销商：22年末公司国内经销商 3414家，净增 5家（Q1环比-41家，Q2环比-140家，Q3环比+134家，Q4环比+52家），公司延续优楷体 商辅商策略，加大对优商的支持与引进，经销商结构持续优化。 利润分析：精细化管理下盈利能力逐步提升。 2022年公司毛利率 34.2%，同比+1.9pct，毛利率的提升主要由于：1）产品结构调整、2）去年 11月份对部分产品提价。期间费用方面，公司销售费用率 14.4%（-5.1pct，主要由于公司对终端精细化管理，市场费用投放更为精准）,管理费用率 5.6%（+0.2pct）,研发费用率 1.2%（-0.1pct），财务费用率-0.7%（+1.0pct）。综上，公司归母净利率12.70%（+3.59pct），扣非归母净利率 10.82%（+4.80pct），盈利能力有所提升。 23年展望：全年收入、利润 20%+高增可期。1）收入：公司预计 2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B 端业务在餐饮复苏后或在 23Q2有个比较好的表现，共同驱动 23年收入达成 20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计 2023年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司 23年加大广告费用投入，但费率方面不高于 22年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。 未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过 19年和 20年高速发展，20年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦 C 端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。 盈利预测与评级：复合调味品行业发展仍属初期，公司所处赛道优良，中式菜品调料由于品类丰富、消费频率高、延伸空间大增长表现亮眼，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，预计公司 2022-2024年收入增速分别为 22%、22%、17%，利润增速分别为 30%、28%、21%，对应 EPS分别为 0.58元、0.74元、0.90元，我们按照 2024年业绩给予 40x 估值，一年目标价 30元，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升； 食品安全问题等。

步科股份概况起步于人机界面，工控多面手：步科股份起源于成立于1996年的深圳市步进机电有限公司，是一家高度重视自主研发和创新的高新技术企业。公司专注于工业自动化设备控制核心部件与工业物联网/互联网软硬件的研发、生产、销售以及相关技术服务，并为客户提供设备自动化控制、数字化工厂及工业互联网解决方案。 公司在人机界面HMI以及低压伺服领域具备显著的行业地位和优势。 工控及移动机器人行业分析工控市场容量大，移动机器人行业快速发展：根据工控网数据，国内工业自动化市场行业市场空间为1865亿左右(2019年），总体上保持相对平稳的增速，但部分细分下游行业增速较快。公司主要产品HMI和伺服系统亦符合上述行业趋势。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据统计，中国市场2021年移动机器人市场规模为75亿元，同比增速为50.1%。预计2026年市场规模为372亿元，则2022-2026年市场规模CAGR为41%。其对应的上游低压伺服系统市场规模亦快速增长中。 竞争优势及成长驱动力低压伺服差异化竞争，移动机器人及医疗优势显著：在低压伺服系统控制领域，公司产品的小体积设计、电机和驱动一体化设计等方面具备独特的优势，使得公司在移动搬运机器人、物流分拣线、医疗影像设备等行业市场具有较强竞争优势。根据相关公告，公司销售给移动机器人下游部分的营业收入在过去几年增长较为显著。此外，公司提前布局集成式伺服轮、无框力矩电机等新产品，在餐饮行业亦推出了整套数字化方案。 预计后续公司将以移动机器人作为核心驱动力，同时其他业务亦多点开花。 盈利预测与投资建议随着工控设备需求的逐步回暖及公司用于移动机器人行业的产品持续放量，预计公司营业收入及归母净利润呈持续增长态势。预计公司2022-2024年营收分别为5.39/7.13/9.28亿元，同比+0.37%/32.24%/30.17%；归母净利润分别为0.91/1.17/1.55亿元，同比+21.86%/28.16%/32.97%；EPS分别为1.08/1.39/1.85元，当前股价对应PE分别为39/30/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险、新产品开拓不及预期。

事件：公司发布2022年年度报告，2022年度营业收入21.4亿元（+12.98%），归母净利润1.4亿元（+16.04%），扣非归母净利润1.2亿元（+13.09%）。 2022Q4营业收入4.6亿元（-14.35%），归母净利润-0.16亿元（-4.55%），扣非归母净利润-0.17亿元（-267.80%）。 核心观点：收入分析：Q4酱系列、线上增长亮眼2022年，公司实现营收21.4亿元，同比+12.98%，其中Q4同比-14.4%。 1）分产品：2022Q4，醋、酒、酱系列收入2.72、0.64、0.71亿元，同比-18.22%、-30.93%、+39.67%。2）分销售模式：2022Q4，经销、直销、外贸模式收入3.96、0.42、0.11亿元，同比-12.75%、-31.36%、-13.98%。3）分渠道：2022Q4，线上、线下销售模式收入1.04、3.45亿元，同比+131.34%、-28.58%，疫情影响下线上销售增长迅猛。4）分区域：2022Q4，华东、华南、华中、西部、华北大区收入2.49、0.74、0.74、0.28、0.25亿元，同比-20.05%、-2.28%、+6.46%、-34.26%、-15.85%，华中区域实现增长。5）经销商情况：截至2022Q4末公司经销商数量环比减少22家至1914家，其中华东/华南/华中/西部/华北312/494/361/388/359家。 利润分析：Q4业绩不如预期2022Q4，公司毛利率为32.00%（-1.40pct）。销售费用率21.14%(-2.09pct，广告宣传费用的减少),管理费用率6.81%(+0.08pct),研发费用率5.21%(+1.72pct，公司加大产品研发投入所致)，财务费用率0.40%(+0.17pct)。综上，公司归母净利率-3.60%（-0.65pct），扣非归母净利率-3.75%（-2.88pct）。公司Q4业绩不如预期主要原因是：1)第四季度资产处置计提1100万；2）联营企业亏损影响约1800万；3）部分费用确认在第四季度。 2023年展望：收入双位数增长，扣非实现20%+的增长。1）收入端，预计随着公司大力拓展外围市场、业务不断渗透餐饮渠道、营销变革不断推进等，2023年主营调味品业务增速或达两位数以上。2）成本端，“CPI-PPI”剪刀差将趋于收敛，预期未来以原材料为主的成本上涨对于公司的负面影响将逐渐减弱。3）利润端，随着降本增效、大单品放量、0添加产品推进等，预计公司23年毛利率、净利率不断提升，预计2023年扣非净利润实现20%+的增长。 长期逻辑：公司产品力、品牌力、渠道力继续加强，核心竞争力有望持续提升。我们认为公司未来将：1）产品上：聚焦“醋、酒、酱”品类战略，顺应消费升级趋势，高端化、健康化、多元化发展，推动原有竞争性品类醋进一步发展的同时，积极推进酱类产品、复调类产品打入年轻消费者市场；2）渠道上：加强立体多元的渠道拓展，在传统渠道基础上不断拓展，打造多渠道、多维度、多层次的网络布局，逐渐走出成熟华东市场，迈向全国；3）品牌上：一方面加强与媒体的合作，围绕“零添加、便捷化、年轻化”击穿用户心智，另一方面将围绕粉丝进行核心用户的积累，充分发展利用UGC进行基础内容铺设，进一步提升公司品牌曝光度。4）机制上：未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革（加速全国化布局）、智慧零售变革、运营管理机制改革等，公司活力有望不断释放。 盈利预测与评级：公司作为食醋行业龙头,“醋、酒、酱”战略不断推进，在醋系列稳步发展的同时，新品类酱系列增速表现亮眼。预计随着餐饮渠道开拓、经销商招商速度加快，公司市占率有望进一步提升。 我们预计公司2023-2025年收入增速分别为16%、13%、14%，归母净利润增速分别为44%、39%、20%，对应EPS分别为0.20元、0.28元、0.33元，按照2024年业绩给予50X估值，一年目标价14元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；

事件2023年 1月 30日，公司披露业绩预告，归属于上市公司股东的净利润 10亿--12亿，比上年同期增长 3.9%--24.6%。对 2022年净利润较上年同期增长的原因，公司说明主要系本报告期内公司部分垃圾发电项目相继转运营，固体废弃物处理业务收入和利润增加所致。 点评 1、公司历史：在 2017年重大资产重组后，主营业务转变为高速公路开发运营和基础设施投资；2019年进军环保产业；2020年走出河南跨省经营；2022年经营活动包括：环境及公用事业项目的投资、建设、运营及管理，高速公路及市政基础设施投资、建设、运营等。目前，河南省投资集团持股 56.5%为第一大股东。 2、公司半年报业绩显示，营收的 66.8%为环保业务，24.7%为高速公路业务；毛利润方面，环保为 36.8%，高速为 57.3%。经过 3年多的跨越发展，环保板块对公司的业绩贡献度已超过公路板块。 3、未来，公司拓展方向是环保及公用事业，已投资在建工程款由21年的 1.32亿，增加到 22年 Q3季度的 3.57亿，随着未来投产项目的陆续落地，公司业绩也能得到持续稳健的发展。 投资评级我们看好公司未来的发展，首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来 3年 EPS 分别为 1.65、1.94和 2.26。 风险提示重大工程进度缓慢，拖延时间超出预期。

事件：公司发布2022年业绩快报，预计公司将在2022年实现营业收入32.64亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比增长31.66%；扣非后归母净利润为6.02亿元，同比增长32.10%；受益于光伏行业和半导体行业的快速发展，公司真空泵产品销售收入增长显著，带动公司整体业绩上行。 光伏真空泵提供收入增长主动力，光伏电池片、半导体领域有望持续高速发展。公司真空产品主要应用于光伏及半导体行业。在光伏行业中，公司已经在拉晶环节获得头部客户认可，具有较高的行业市占率，业绩增长稳定；在光伏电池片环节，市场对真空泵的需求仍保持高速增长，预计TOPCon电池片产能扩张将拉动真空泵需求，利于公司进一步提升市场份额，带动业绩快速增长。半导体真空泵领域，目前国内市场国产品牌市占率较低，但芯片行业国产化替代进程仍在不断加速，公司已与多家主流晶圆厂达成合作，未来国产替代空间庞大，半导体相关收入有望维持较高增速。 制冷业务前景向好，冷冻冷藏板块增速较高。全年看，制冷缩机业务保持稳定的增速。各细分业务板块中，公司冷冻冷藏螺杆制冷压缩机增长较快。随着中国冷链物流市场规模的快速增长和“十四五”冷链物流改革政策的利好逐步释放，制冷压缩机业务有望进一步提速发展。 空压机增速预计回稳，宏观经济带动复苏。受国家宏观经济增速放缓和新冠疫情等因素影响，空气压缩机行业景气度下滑，2022年前三季度公司空压机板块业绩同比有所下降。但随着行业市场改善与公司自身产品结构的调整,全年业绩下降的幅度环比有所收窄，营收增速恢复稳定。预计随着宏观经济的逐步复苏，空压机板块整体增速有望回稳。 盈利预测与投资建议：随着公司真空泵业务快速发展，冷链及空压机业务逐步复苏，我们预计2022年-2024年公司营业收入分别为32.64/38.73/45.68亿元，同比+9.48%/+18.66%/+17.94%;归母净利润分别为6.42/7.61/9.02亿元，同比+31.74%/+18.69%/+18.41%；EPS分别为1.20/1.42/1.69元，对应PE为22/19/16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、宏观经济风险等

事件： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 54.45亿元，同比增长31.96%；归母净利润 7.69亿元，同比增长 18.77%；扣非后的归母净利润 6.75亿元，同比增长 17.33%。 三大业务全面开花，汽车业务继续高增。分业务来看： 1）智能软件业务实现收入 18.91亿元，同比增长 16%。在智能手机出货下降的情况下, 公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长，体现公司卓越的操作系统平台技术能力。 2）智能汽车业务收入 17.93亿元，同比增长 46%，远远超过智能汽车行业 18.8%的平均增长率水平，充分证明了公司在智能汽车领域的关键地位, 以及软件需求的广阔空间。 3）智能物联网业务收入 17.61亿元，同比增长 39%。其中智能计算模块及整机产品相关收入为 15.4亿元，同比增长 35.23%；以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022年度实现营业收入 2.2亿元。 产品与生态圈扩大，智能汽车业务不断获得突出进展。2022年公司宣布与江淮和吉利分别成立合资公司，布局整车软件、车云平台； 与地平线成立合资公司，加大智能驾驶赛道的业务协同；自动驾驶子公司畅行智驾获高通创投、立讯精密投资，为智能驾驶技术突破与量产落地助力；发布全景环视产品，打造全新智驾体验。智能汽车业务快速推进。 持续大力度研发投入，核心竞争力不断巩固。2022年公司研发投入同比增长 47.4%，研发投入占收入比重 22.36%，较 2021年提升2.34pct。2022年公司在人工智能、边缘计算、多模态融合等方面的研发投入合计 8.47亿元。公司拥有操作系统全栈技术和深度技术，通过持续的研发投入，不断巩固既有优势，在智能化的时代大势下，获得长足发展。 投资建议：公司以智能手机操作系统业务起家，逐步扩展至智能汽车、智能物联网等高景气赛道，近年来业绩保持高增，高研发投入加持下公司自身优势得以巩固，智能汽车和物联网赛道的高成长以及公司自身的技术优势是其业绩持续释放的重要支撑。预计 2023-2025年公司的 EPS 分别为 2.40/3.13/4.22元，维持“买入”评级。

国内领先液压气动密封厂商。公司主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。2018-2021年期间，受益工程机械等下游行业稳步增长及公司加大产品开拓力度，公司营收、归母净利润CAGR 18.9%/9.8%。我们认为随着下游需求回暖+国产替代加速推进，23年营收、净利润有望高增。 高端市场规模占比高，长期被海外龙头占据。市场规模方面，根据公司招股说明书，国内工程机械、煤矿机械应用领域密封件市场规模超120亿元, 2021年公司营收4.11亿元，市占率不足4%，增长空间极大。竞争格局方面，低端市场产品同质化，市场集中度低，高端市场因对密封件的材料、结构、生产工艺具有较高要求，主要被海外龙头长期占据，国内企业总体产品技术尚处于较低水平。 绑定下游大客户，国产密封件高端化排头兵。1）公司通过“自制+外购”模式，可提供全品类产品体系。根据公司招股说明书，公司已覆盖国内前10工程机械制造商中8家，同时在2021年是三一集团、徐工集团、中联重科等工程机械龙头以及郑煤机等第一大密封件供应商。2）公司致力于PPDI等高端材料研发，自19年起公司PPDI逐步批量应用，当前仍处于国产替代初期，后续有望随着产品出货及客户端验证的推进，加速国产替代。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为3.76亿元、5.59亿元、8.60亿元，归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.51元、0.76元和1.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游市场拓展不及预期；产能提升不及预期；市场竞争加剧等。