事件：4月21日晚，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%；归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%；扣非净利润4.15亿元，同比下降62.45%。其中，2023年第四季度营业收入7.60亿元，归母净利润0.88亿元，扣非净利润0.78亿元。同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%；归母净利润2.18亿元，同比增长7.20%；扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%。常规业务全面提“质”，慢病业务海外深耕发展中国家（1）传染病检测：2023年公司实现业务收入9.52亿元，同比下降75.82%。虽然新冠抗原检测产品等非常规相关业务有所回落，但常规传染病业务如呼吸道检测、血液传染病检测等有显著的恢复和增长，为公司长期的可持续增长打下了坚实的基础。此外，我们估计2023年度和2024年第一季度国内呼吸道疾病感染的泛滥拉动公司流感检测产品销售收入大幅增长。（2）慢病管理检测：2023年实现业务收入11.19亿元，同比增长19.11%。国内院内市场诊疗修复趋势明显，公司继续聚焦心血管、出凝血、危急重症等领域，其中荧光平台在诊疗修复的大趋势之下实现了快速增长，化学发光战略平台实现收入翻倍增长。（3）毒品（药物滥用）检测：2023年实现业务收入3.31亿元，同比增长12.68%。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，成功稳定了核心客户群体，与核心客户的业务同比实现高速增长。（4）优生优育检测：2023年实现业务收入2.67亿元，同比增长10.08%。公司从优生优育到两性健康、生殖系统健康等领域进行多条产品线的布局和发力，实现重点品类的突破。持续高研发投入，创新业务谋“新”2023年公司的研发投入4.22亿元，占营收比例15.26%，全年公司在若干战略领域取得了突破性的进展。（1）化学发光：公司新推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，以常规项目和特色项目双线并行的策略，推动管式化学发光业务快速发展。（2）分子诊断：根据国家疾控局的相关文件定制检测Panel，推出分子POCT及常规荧光PCR多重病原体检测试剂盒，助力疾控开展多重病原体检测。（3）病理业务：特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获得标杆终端的广泛认可，当前三甲医院占比超过半数。23年营收规模下降引起费用率同比提升，24Q1净利率略有提升2023年度，公司的综合毛利率同比提升10.79pct至62.61%（其中传染病检测、慢病管理检测、毒品检测、优生优育检测分别提升7.42pct、10.29pct、6.54pct、0.91pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.51%、8.21%、13.67%，同比提升幅度分别为7.14pct、4.20pct、6.30pct（主要系营收规模下降引起各项期间费用率同比提升，其绝对额同比分别下降30.08%、0.32%、9.75%）。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.32pct至17.63%。2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升1.01pct至66.30%；销售费用率同比提升1.00pct至18.56%；管理费用率同比降低0.91pct至6.79%；研发费用率同比提升0.91pct至12.26%；财务费用率同比降低2.40pct至-0.84%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.29pct至25.60%。盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.73亿/41.42亿/50.33亿元，同比增速分别为22%/21%/22%；归母净利润分别为6.52亿/8.81亿/10.61亿元，分别增长34%/35%/21%；EPS分别为1.38/1.87/2.25，按照2024年4月19日收盘价对应2024年16倍PE。维持“买入”评级。风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，新产品研发、注册及认证风险。

事件：公司发布2023年及2024年一季报业绩。2023年：营业收入10.20亿元，同比+50.16%；归母净利润2.03亿元，同比+54.29%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.46%。2024Q1：营业收入1.43亿元，同比+7.55%；实现归母净利润1888.60万元，同比-35.39%；扣非净利润548.15万元，同比-74.24%。视频处理设备收入快速增长，海外收入同比高增。2023年公司各项主要产品实现高速增长，毛利率大幅提升。其中，视频处理设备的收入为4.98亿元（yoy+84.57%），毛利率为63.77%（yoy+4.13pct）；LED显示控制系统-接收卡收入为3.63亿元（yoy+34.66%），毛利率为22.89%（yoy+4.71pct）；云联网播放器收入为5961.46万元（yoy+39.91%），毛利率为56.18%（yoy+5.29pct）。分地区看，23年公司海外收入同比高增。2023年海外营业收入为1.36亿元，同比增长94.50%。其中，北美洲营收占海外收入的59.34%，欧洲占比20.63%，亚洲占比13.13%，其他地区占比6.73%。海外毛利率达到79.35%%。受益于高毛利产品以及海外地区收入的高速增长，2023年公司整体毛利率为48.08%%，同比+5.9pct。 积极扩展销售渠道，产品矩阵进一步丰富。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.57%/4.50%/10.31%，分别同比变化了3.08/-1.07/0.72pct。销售方面，公司不断提高销售团队的规模并加强人才培养，积极扩展销售渠道，加强海内外营销网点建设，同时在全球范围内布局多场展销活动，提升中高端产品海外市场的覆盖率。研发方面，公司持续加大研发投入，扩大研发团队，研发费用同比增长61.5%。截至2023年12月，公司有研发类人员445人，同比增长71%，占员工总人数的比例达到41.20%。2023年公司推出了Mica工业校正系统、M10自研芯片等创新产品，进一步巩固了公司在行业内的技术领先地位。下游去库存叠加费用投入期导致Q1业绩短期承压。24Q1公司营收同比增长7.55%，增速放缓原因主要是由于公司对渠道商库存进行了严格控制。同时，期间费用保持较高投入，销售/管理/研发费用率分别为18.15%/7.37%/20.90%，分别同比上升了4.74/0.49/7.64pct，主要是由于公司持续加大营销、研发投入，叠加股权激励费用增加。投资建议：Q1历来为行业淡季，占全年收入比重较小，我们认为视频图像行业高清化产业趋势不变。预计公司2024-2026年实现收入14.87/21.42/30.38亿元，实现归母净利润3.01/4.67/6.98亿元，维持“买入”评级。风险提示：下游景气度不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年报。报告期内，公司实现营业收入 23.21亿元，同比-33.98%。实现归母净利润 1.19亿元，同比+136.60%。 截至报告期末，公司总资产 330.41亿元，同比-5.02%，归属于上市公司股东的净资产 118.76亿元，同比+0.17%。 其中子公司湘财证券实现营业总收入 14.85亿元，同比+37.98%；实现归属于母公司净利润 2.44亿元，同比+523.44%。 自营业务同比高增。 报告期内，公司自营业务实现营收 3.66亿元，同比+1552.25%。公司持续保持稳健投资风格， 在保持低杠杆、短久期的情况下，努力增加低风险的交易性收入规模，持续完善投研体系。公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大。 公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、 中性策略为基本盘，优化业务结构， 重点布局 FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务。 投资银行业务稳健增长。 报告期内，公司投行业务实现营收 1.58亿元，同比+77.70%；实现营业利润 5701.80万元，同比+61.46%。主要系湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大。 湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势。 报告期内， 股票市场全面实行注册制后，湘财证券首单 IPO 项目承销规模为 9.93亿元。公司在 2023年证券公司投行业务质量评级中荣获“A”类评价。在固收投行业务方面， 湘财证券债券承销规模超 232亿元,同比+78.85%； 债券承销业务收入达 9700万元，同比+47%。 融资融券业务表现改善。 报告期末，湘财证券融资融券业务的规模为65.54亿元， 同比+0.6%，日均融资余额为 64.08亿元；信用交易业务营业收入 4.49亿元，营业利润为 4.32亿元。沪深两市融资融券业务余额1.65万亿元，较年初+6.9%。 投资建议： 公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升。预计公司在 2024-2026营收同比增长+20.75%、 +11.92%、+10.61%。实现归母净利润同比增长+283.35%、 +346.94%、 +382.21%。 EPS分别为 0. 10、 0. 12、 0.13元/股。对应 2024年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 66.90、 54.64、 49.60倍。维持“增持”评级。 风险提示： 佣金费率下行、 资本市场波动、证券业务不及预期

事件：公司发布23年年报：营业总收入57.61亿元，同比下降29.14%，归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%；扣非归母净利润0.27亿元，同比下降98.57%。公司发布24年一季报：营业收入16.27亿元，同比增长21.32%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.26%。 24Q1显著回暖，存储产品线持续扩份额。分品类来看，公司存储/MCU/传感器23年收入分别为40.77/13.17/3.52亿元，同比变化-15.51%/-53.46%/-18.97%，全年主要受行业整体需求疲软影响，于Q4基本接近周期底部。存储产品线进展亮眼，NORFlash产品销量逆势增长，全年出货量创新高，达到25.33亿颗，实现16.15%增长；DRAM产品量产，DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，切入网通、TV等应用领域，DDR4推出4Gb容量产品，拓宽市场。24Q1公司收入同比增长23%，环比增长19%，公司产品线单价改善，毛利率38.16%，同比下降0.09pct，环比提升3.62pct，环比优化明显。 盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23年净利率2.80%，同比变化-22.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.70%、6.42%、17.18%、-4.48%，同比变动+1.43、+1.19、+5.67、-0.26pct，研发投入增加构筑公司产品竞争力。24Q1净利率12.58%，同比提升1.39pct，环比提升32.53pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。 发布股权激励计划，彰显增长信心。公司发布股权激励计划，激励对象共计45人，包括董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干人员。考核标准为以23年营业收入为基数，24/25/26/27年营业收入不低于72.94/86.20/98.00/118.00亿元，同比增速不低于26.61%/18.17%/13.69%/20.41%。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为74.81、92.08、110.37亿元，同比增速分别为65.10%、23.10%、19.86%；归母净利润分别为12.26、17.42、21.28亿元，同比增速分别为128.25%、42.02%、22.18%，对应24-26年PE分别为22X、15X、12X，考虑到公司存储产品线市场份额持续提升，有望受益行业修复，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 2024年 4月 18日， 佛山照明发布 2023年年报。 2023年公司实现总营收 90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润 2.90亿元（同比+26.07%）。 单季度来看， 2023Q4公司营收 22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润 0.52亿元（同比+856.59%）。 2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。 1）分季度看， 2023Q4公司实现总营收 22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。 2）分产品看， 2023年公司通用照明/LED 封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为 33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。 通用照明产品增长较好， 车灯产品增长或系下游行业拉动， 公司在新能源车灯市场取得拓展。 3）分地区看， 2023年公司境内/境外收入分别为 70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。 2023Q4毛、净利率双升， 盈利能力有所改善。 1）毛利率： 2023Q4公司毛利率 19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率 2.82%，同比+1.59pct， 涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。 3） 费 用 端 ： 2023Q4公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct， 销售费用率提升或系拓展市场、 增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加， 加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。 投资建议： 行业端： 伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。 公司端： 作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势， 分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.61/4.64/5.47亿元，对 应 EPS 分 别 为 0.23/0.30/0.35元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为23.39/18.19/15.44倍。 首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 新业务拓展不及预期、 原材料价格波动、汇率波动等。

事件： 公司发布 2023年报&2024年一季报，其中 2023年全年实现收入 36.25亿元，同比+15.90%，归母净利 2.80亿元，同比+31.04%，扣非净利 2.31亿元，同比+32.76%；其中 2023Q4实现收入 16.47亿元，同比+3.06%，归母净利 2.77亿元，同比-4.2%。 2024Q1实现收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利 0.25亿元，同比+331.26%，扣非净利同比+382.6%。 2023年收入符合预期， 2024Q1收入表现稳健。 全年分产品看，公 司 冲 泡 / 即 饮 分 别 实 现 收 入 26.86/9.01亿 元 ， 分 别 同 比+9.37%/+41.16%，冲泡在推新提速+终端势能加强的推动下实现稳健增长， 2023年公司围绕行业健康化趋势进行植物奶产品升级，推出“如鲜”、 “鲜咖主义”新品，试销反馈良好。同时 2023年即饮增长亮眼，主因新品铺货顺利推进， 动销表现较优。 公司全年净增经销商 199家至 1531家，其中预计专职即饮的经销商新增 200余家，新品兰芳园冻柠茶上市首年实现税前收入 2亿元，增长势头较强。 2024Q1公司收入增长 6.76%，冲泡/即饮同比增长 5.5%/10.1%， Q1公司地推活动增加较多，货折冲减收入，实际整体出货增速预计高于报表收入增长。 同时 3月考虑冲泡库存优化问题，发货节奏略有放缓， Q1收入+Δ 预收为 7.11亿元，同比+13.8%，销售收现同比+16.7%。 2023年毛利率提升明显， 2024Q1盈利高弹性增长。 2023年公司毛利率同比+3.73pct 至 37.53%，其中冲泡毛利率同比+4.03pct 至44.68%，即饮同比+6.73pct 至 18.41%，毛利率提升与规模效应提升，以及奶粉、植脂末等原材料价格下降有关。全年公司销售/管理/财务费用率为 23.7%/6.3%/-1.8%， 分别同比+5.8/-1.1/-0.6pct， 销售费用率提升较多，主因公司配合新品推广加大地推及广告投放力度，全年市场推广费/广告费分别同比+87%/+89%，同时 2023年公司单独成立即饮事业部，新增近 500名销售人员导致员工薪酬提升。公司通过控制中后台费用的方式保证盈利水平的稳定，管理费用及财务费用均有效压缩，全年净利率同比+0.9pct 至 7.73%。 2024Q1公司毛利率同比+2.6pct 至33.6%，预计与销售拉动下产能利用率逐步提升有关，同时销售费用/管理费用分别同比-2.8/-0.3pct，净利率同比+2.6pct 至 3.5%，即饮减亏趋势明显。 即饮第二曲线发展势头正劲，带动盈利高弹性增长。展望 2024年，公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜， 收入预计稳定双位数增长。 冲泡业务净利率常年保持在 16%以上， 是较稳定的现金流业务， 可为新品的发展提供坚实支撑。 今年为公司顺利调整即饮内部管理架构后的第一年，预计将继续围绕 Meco 果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品， 通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，全年预计即饮收入延续高弹性增长。 此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平高弹性恢复。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年实现收入 42.06/48.01/54.29亿元，同比增长 16%/14%/13%，实现利润 3.54/4.50/5.38亿元，同比增长26%/27%/19%，对应 PE 20/15/13X。 我们按照 2024年业绩给 25倍 PE，一年目标价 21.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 即饮旺季动销不及预期； 内部管理调整变动； 网点开拓不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报，报告期内公司实现营业收入 6.72亿/+49.08%；实现净利润 2.2亿元/+96.54%；截至 2023年，公司总资产20.96亿元/+7.48%,归属于上市公司股东净资产 9.59亿元/-10.05%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元。 点评： 管理培训课程贡献收入近九成， 是主要利润来源。 报告期内，公司管理培训课程收入 5.95亿/+55.26%，收入占比 88.56%，毛利率 82.16%，同比 22年提高 1.73pct。管理咨询业务收入 7378.3万元/+13.53%，收入占比 10.98%，毛利率 48.31%，同比 22年提高 2.69pct。图书销售 208万/+52.16%，收入占比 0.31%，毛利率 41.23%，同比 22年提高 17.1pct。 毛利率、净利率显著提升， 期间费用持续优化。 2023年公司整体毛利率 78.26%，同比提高 3.07pct， 主要因为学员人次增长， 管理培训课程班容扩大， 报到率大幅提升。期间费用率方面：销售费用率 26.52%/-5.57pct,管理费用率 13.58%/-4.73pct，研发费用率 4.33%/-1.92pct，财务费用率-3.82%/-3.4pct。费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长， 收入增速高于成本费用支出。 大客户战略完成超预期。 公司把年订单贡献超过 100万元的客户定义为大客户， 2023年公司计划开发 200家大客户，截止 23年底完成 243家，大客户贡献整体订单金额的 53.8%，平均订单金额 200万元/家，在经济大环境低迷的背景下，大客户有更强的支付能力和更稳定的订单贡献，是支撑公司订单持续增长的重要动力。 2024年公司计划开发大客户300家。 合同负债 9.58亿达到新高，保障 24年收入稳定。 2023年公司新签订单 8.99亿元， 23年底合同负债 9.58亿元， 比 22年底增长 1.91亿元，创历史新高。公司合同负债会有 7-8成在 24年转化为收入， 为 24年的收入提供了大额保证。 截止 23年底公司销售人员 720人，人均贡献订单125。 24年公司继续加大销售招聘力度，提升订单开发力度。 维持高分红回报股东。 报告期末公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元。 23年中公司曾向全体股东每 10股派发 8元，累计分红 2.13亿元，分红比例达到 96.8%。根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于 80%。 估值及投资建议： 预计 2024-2026年行动教育将实现归母净利润 2.9亿元、 3.78亿元和 4.79亿元，同比增速 32.09%、 30.47%和 26.59%。预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.46元/股、 3.21元/股和 4.06元/股， 2024-2026年 PE 分别为 20X、 15X 和 12X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示： 行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等

事件： 2024年 4月 18日， 盾安环境发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 113.82亿元（+11.50%），归母净利润 7.38亿元（-11.50%），扣非归母净利润为 8.21亿元（+78.08%）。 2024Q1公司实现营收 26.26亿元（+7.31%），归母净利润 2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润为 2.00亿元（+13.94%）。 2023Q4和 2024Q1收入表现稳健， 汽车热管理业务增速靓丽。 1）分季度： 2023Q4和 2024Q1公司营收分别为 29.37亿元（+1.43%）、 26.26亿元（+7.31%），均实现稳健增长且 2024Q1增速环比提升，主因或系行业需求增长的带动。 2）分业务： 2023年公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理/其他业务收入分别为 84.56/16.46/4.73/8.07亿元，分别同比+8.74/+10.53/+136.54/+8.60%，其中汽车热管理业务增速靓丽，主因或系公司持续进行技术升级及产能扩张，同时积极拓展客户助力市场份额提升。 3）分地区： 2023年公司国内/海外收入分别为 94.34/19.49亿元，分别同比+14.56/-1.63%，内销实现双位数增长，外销小幅下降短期承压。 4）分渠道： 2023年公司直销/经销收入分别为 101.06/12.76亿元，分别同比+9.87/+26.31%，经销渠道收入实现快速增长。 2023Q4和 2024Q1净利率小幅提升，加大销售投入赋能长期发展。 1）毛利率： 2023Q4/2024Q1毛利率分别为 18.98/17.53%，分别同比+2.30/-1.91pct，其中 2023Q4毛利率小幅提升或系公司产品结构优化所致， 2024Q1毛利率小幅下降或系制冷配件行业价格竞争、大宗原材料铜、铝等价格高位震荡所致。 2）净利率： 2023Q4/2024Q1净利率分别为6.68/7.92%，分别同比+1.88/+1.38pct，净利率与毛利率变动差异主系期间费用率影响所致。 3）费用率： 2023Q4和 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.18/2.76/4.32/0.19%和 3.09/3.52/3.44/-0.03%，分别同比+0.35/+0.99/-0.17/-1.83pct和+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct，其中财务费用率大幅减少主系公司利率优化所致，销售费用率小幅提升主系公司加大市场开拓。 持续深耕制冷领域，汽车热管理业务赋能盈利能力提升。 1）制冷设备和元器件业务： 公司加强对高效换热技术、流体控制技术等的研发投入，积极进行制冷元器件新冷媒适用性的布局研发；同时建立三大生产基地，深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，逐步完善产能建设。 2）新能源热管理业务： 2023年公司新能源汽车热管理业务单元完成新基地搬迁，持续扩大产能驱动业务高速增长；升级大口径电子膨胀阀等核心产品相关技术； 凭借制冷技术基础延伸至新能源热管理技术，公司成为主机厂的可靠供方，合作客户涉及空调系统商、管路商、电池企业和商用车企等； 2023年公司新能源热管理业务占比为 4.15%（+2.19pct），与同时拥有高毛利表现的制冷设备业务共同赋能公司长期盈利能力提升。 投资建议： 行业端， 随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，有望促进上游零部件行业的市场规模扩容。 公司端， 作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 9.48/11.40/13.56亿元，对应 EPS 分别为0.89/1.07/1.27元，当前股价对应 PE 分别为 12.40/10.32/8.67倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 53.11亿元，同比-26.75%；归母净利润 7.04亿元，同比-58.46%。 代糖市场价格回落， 23年公司业绩承压。 2023年公司业绩不佳，主要原因是 2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。 具体分业务来看， （1）食品添加剂： 2023年食品添加剂营收为 28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为 54.40%。 毛利率为 32.76%，同比-15.01pct。 （2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为 17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为 33.35%，毛利率为 10.21%，同比-4.35pct。 甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。 根据百川盈孚数据， 2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为 8.3万元/吨，同比下降 26%；乙基麦芽酚均价为 6.5万元/吨，同比下降 27%；三氯蔗糖均价为 16.7万元/吨，同比下降 56%；安赛蜜均价为 4.8万元/吨，同比下降 35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。 2024年 4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函， 大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚上调至 9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至 7.5万元/吨。 公司盈利有望逐步修复。 定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。 公司定远二期项目第一阶段投产在即， 公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目，预计在 2024年 4月份陆续达到试生产条件。 项目建设完成后将助力公司业绩增长。 另外， 公司积极开发新型甜味剂产品， 2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。 盈利预测及投资建议：由于 2023年甜味剂市场价格大幅下跌， 公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。 随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为8.05亿、 9.89亿、 11.89亿，对应当前 PE 分别为 15倍、 12倍、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等

事件：近期公司发布 2023年年报。 2023年营收 69.1亿元/同比-1.08%，归母净利润 5.04亿元/同比-67.8%，扣非归母净利润 0.21亿元/同比-102.7%；单 Q4营收 18.2亿元/同比+44.4%，归母净利润-0.5亿元/同比-109.3%， 扣非净利润-1.28亿元/同比-34.4%。 其中非经主要包括非流动性资产处置损益（22/23年分别为 0.17/4.39亿元）、金融资产投资收益（22/23年分别为 7.76/1.27亿元）。23年现金分红占归母净利 88.7%。 境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%，色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%。 1）分产品来看， 色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%至 31.4/33.2亿元，其中色纺纱占比为 49%/同比-8pct；量价拆分来看，纱线的总产量/销量分别同比+11.6%/+22.4%至 21.3/21.6万吨，产销率为102%/同比+9pct，我们测算 ASP 同比下降 18%至 3万元/吨。 2）分地区来看， 境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%至 18/46.5亿元，其中越南工厂实现逆势增长，越南百隆全年收入同比+11.9%至 53亿元，净利润 1.26亿元/同比-81.7%，主因订单不足、产能利用率下降。 以价换量使得毛利率承压， 存货跌价冲回抵消部分业绩下滑。 1）毛利率同比-18.2pct 至 8.7%，主因①售价偏低、消化高价棉库存，②毛利率较低的坯纱占比提升。 2）费用端， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.82/-0.17/-0.02pct 至 0.59%/4.79%/1.45%/2.23%， 3）其他费用：投资收益占比下降 3.5pct，主因处置交易性金融资产取得的投资收益同减 89%至 0.8亿元（22年为 7.3亿元）；资产减值损失占比下降4.9pct，主因 22年棉价下降带来的 3.8亿存货跌价损失冲回； 4）归母净利率同比-15.1pct 至 7.3%。 盈利预测与投资建议：公司作为全球色纺纱的头部企业， 在生产制造、产能布局、产品质量等方面具备明显的竞争力。 短期来看， 品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复， 带动订单拐点向上； 此外随着前期高价棉库销消化、 24Q1以来提价和折扣收紧的动作， 预计公司业绩端在 24Q2得到明显修复。 中长期， 公司有序扩产储备产能， 看好制造端份额向头部企业集中的趋势不变。 我们预计 2024/25/26年归母净利润5.6/7.5/8.9亿，当前股价对应估值在 15/11/9倍，给予“买入”评级。 风险提示： 需求恢复/产能扩张不及预期， 原材料价格/汇率大幅波动等。

事件：近期公司发布2023年年报。2023年收入52.5亿元/同比+21.8%，归母净利润6.98亿元/同比+52.1%；单Q4收入15.9亿元/同比+24.5%，归母净利润1.4亿元/同比+92%。全年现金分红占归母净利润比例52%。 多品牌矩阵驱动全面成长，带动23年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长，培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。 报喜鸟：收入同比+17.2%至17.3亿元，1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店22家（直营/加盟分别净开10/12家）；2）产品端，加强原创面料开发，突出西服核心品类优势；3）品牌端，夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。 哈吉斯：收入同比+24.1%至17.6亿元，1）渠道端，坚持大店计划，同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店15家（直营/加盟分别净开5/10家）；2）产品端，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比；3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。 宝鸟：收入同比+15.9%至10.4亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥100万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。 其他：乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至2.6/1.8/1.4亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。 分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至20.9/8.1/11.6/8.0亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至3.7亿元，退货率达到45%（同比+10pct）。 渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。1）毛利率同比+2.0pct至64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。其中23Q4毛利率同比+4.7pct至64.9%。2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct至38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。3）归母净利率同比+2.6pct至13.3%。 营运指标：1）存货周转天数同比-35天至226天；2）应收账款周转天数同比-6天至43天；3）经营活动净现金流同比+123.9%至11.5亿元盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有3个品牌进入10亿梯队。23年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为8.1/9.4/10.8亿元，当前股价对应的PE分别为11/9/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。

事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年营收 59.6 亿元/同比- 14.1%，归母净利润 4.03 亿元/同比-58.1%，扣非归母净利润 3.86 亿元/同比-51.5%；单 Q4 营收 16.2 亿元/同比-6.6%，归母净利润 0.7 亿元/同比-74.5%， Q4 收入降幅收窄。面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%。 分产品来看，面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至 42.3/13.3亿元， 量价拆分，面料的销量/ASP 分别同比-19.9%/+2.6%， 服装的销量/ASP 分别同比+3.8%/-5.7%。 分地区来看，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%至 23.3/36.3 亿元，占比分别为 39%/61%；其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至 16.9/9.3/3.6 亿元。毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。 1）毛利率：公司23 年毛利率同比-2.7pct 至 23%，其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/- 1.5pct 至 23.8%/25.6%，毛利率下滑主因 23 年需求弱复苏下的产能利用率下降。2）费用端： 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2 /+0.04pct 至 2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，财务费用率增长主因汇兑损益减少。3）其他成本：公允价值变动损益减少 2.3 亿，占收入比例 3.8%，主因 23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。 4）归母净利率同比-7.1pct 至 6.8%。24 年订单修复带动产能利用率向上，盈利能力有望修复。公司 23 年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至 2.97 亿米/2230 万件，面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct 至 74%/84%。 随着海外品牌客户去库接近尾声，带动订单的拐点向上， 23Q3/Q4 的毛利率恢复到 24.5%左右（23H1 仅为 21.4%），预计公司 24 年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产 3500 万米高档功能性面料”的项目正在有序建设，产能储备支撑公司中长期的增长。营运能力： 1）存货同增 0.8%至 21.2 亿元，存货周转天数同增 10 天至 166 天； 2）应收账款周转天数同增 11 天至 45 天； 3）经营现金流：同减 40%至 8.6 亿元。盈利预测与投资建议：公司作为高档色织面料的制造龙头， 拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。 23 年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现， 23H2 较 H1 在产能利用率和盈利能力方面有所改善。 短期来看，预计随着品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，期待公司 24 年的订单拐点向上，带动产能利用率回升； 中长期，看好公司在新品类(如功能性面料、 polo 衫、女装、 T 恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。 我们预计 2024/25/26 年归母净利润6.5/7.4/8.2 亿，当前股价对应估值在 8/7/6 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期， 产能拓展进展不及预期， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等。

事件：三只松鼠发布2024年一季报，2024Q1实现营收36.46亿元，同比+91.83%，归母净利润3.08亿元，同比+60.80%，扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%，一季度非经常性损益主要为收到5453万元政府补助。 公司业绩超预期，预计抖音渠道保持高增长。公司一季度收入和扣非归母净利润超预期，开门红表现亮眼。2024年年货节公司坚果礼盒及系列产品持续热销，高端性价比策略成效凸显，线下分销渠道实现高增长。 全渠道齐头并进，一季度抖音渠道表现亮眼，传统电商渠道亦有所提速。 2024Q1公司毛利率达27.40%，同比-0.87pct，毛利率略有下滑主因高端性价比战略下终端定价让利消费者，但公司推动原材料直供对冲部分终端让利。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06%，同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct/-0.02pct，销售费用率上升预估线上渠道费用投放增加，净利率8.46%，同比-1.63pct，扣非净利率7.22%，同比+0.04pct。 高端性价比战略持续奏效，开门红助力公司重回百亿。2023年初以来公司全面实施全渠道高端性价比战略，积极推进供应链全链路优化，实施品类结构与渠道结构双向调整，目前战略奏效明显。展望2024年，公司在产品端以“一品一链”为核心，做强一批大单品，全面进入坚果品类的自主制造环节同时渗透到原料产地设立采购点，实现了全链路成本的优化；在渠道端，公司全力调整渠道结构，搭建“抖+N”的协同经营体系，线下聚焦分销基本盘的改革，构建和稳固一批日销品项，线上以抖音为抓手，牵引大单品以及供应链建设，并通过内容属性为品牌赋能，提升整个渠道的经营水平。公司未来净利率有望随着供应链优化以及组织效率提升而逐步上升。一季度开门红下今年百亿目标有望达成。 投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为42.83%/25.51%/21.78%，归母净利润增速分别为57.17%/50.68%/25.17%，EPS分别为0.86/1.30/1.62元，对应当前股价PE分别为24x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予30倍，一年目标价25.8元。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

事件:2024年4月12日，萤石网络发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收48.40亿元(+12.39%)，归母净利润5.63亿元(+68.80%)，扣非归母净利润5.53亿元（+86.90%）；2024Q1实现营收12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），扣非归母净利润1.22亿元（+34.94%）。 2023年智能入户产品营收高增，海外和线上业务实现较快增长。1）分产品看，2023年公司智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品、物联网云平台分别实现营收29.90亿元（+2.99%）、5.06亿元（+49.48%）、1.98亿元（+52.19%）、2.67亿元（+18.04%）、8.56亿元（+27.79%），公司对智能入户产品的积极拓展致使其渗透率和市场影响力持续提升，助力业务实现高增。2）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为33.04亿元(+8.14%)、15.12亿元（+24.79%），海外业务实现较快增长或系新市场区域、新渠道和新客户的持续开拓所致。3）分销售模式看，2023年公司线上、线下分别实现营收12.48亿元（+22.52%）、35.98亿元（+9.94%），国内业务加强了线上的内容种草和直播销售，电商业务收入增速加快，助力整体线上收入实现快速增长。 2024Q1毛净利率双升，持续加大销售和研发投入力度。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为41.34%/42.72%，分别同比+3.95/+1.60pct，主要受益于原材料成本下降和毛利率较高的云平台业务、境外业务占比提升，以及公司精益化的供应链管理等多方面因素。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为12.13%/10.13%，分别同比+2.38/+1.68pct，净利率在毛利率的带动下保持提升趋势。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%（+1.16pct）、3.12%（-0.15pct）、13.92%（+0.14pct）、-1.46%（-0.19pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为14.86%（+2.01pct）、3.41%（+0.18pct）、16.77%（+1.86pct）、-3.36%（-2.49pct），其中销售和研发费用率提升主系公司持续进行海内外渠道拓展，销售活动相关费用增加，同时不断加大新产品、新工艺的研发投入。 渠道端国内外同步推进，产品端布局清洁机器人领域。1）渠道端：国内市场，公司积极布局电商渠道，并不断完善分销渠道客户运营管理；海外方面，公司着重发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时积极发展数字营销，通过数字营销与终端陈列并重提高消费者触达效率。2）产品端：2023年公司推出全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，以及多个系列的人脸视频智能锁、智能对讲产品HP7，引领智能锁行业进入双摄＋人脸时代；同时公司积极布局清洁机器人领域，发布了融合多项创新专利技术及AI视觉能力的新款家用扫地机RS20Pro，并于2023年底推出了首款云视觉商用清洁机器人BS1。 投资建议：行业端，伴随AI交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务快速发展，并积极布局智能服务机器人业务，发布C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品，同时物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.14/8.67/11.00亿元对应EPS为1.27/1.54/1.96元，当前股价对应PE为37.11/30.57/24.08倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济波动导致市场需求下滑的风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、上游行业发展制约的风险、汇率变动的风险等。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收131.84亿元，同比-9.26%；归母净利润0.52亿元，同比-95.82%。 三季度以来市场需求复苏，业绩逐步改善。2023年，由于经济疲软、地缘政治及欧洲能源危机等宏观环境影响，全球需求增长放缓。 受销售价格下降和原材料成本上升双重影响，公司2023年全年业绩承压。2023年公司销售毛利率为21.38%，同比下降6.13pcts。但自2023年第三季度以来，市场需求正在缓慢复苏，由于产量增长、价格稳定、原材料和能源成本降低，公司业绩正在改善。公司2023年第四季度归母净利润为0.87亿元，环比大幅改善。 公司产品组合丰富，产能不断扩充。报告期内，公司不断提升蛋氨酸、维生素及其他新业务能力，积极开发新项目。公司特种业务收入持续增长，主要得益于水产品和新单胃产品的增长，以及RumenSmart产品的强劲增长。未来，公司将借助现有产品线的内生有机发展，不断推出新产品和外部并购。（1）蛋氨酸业务：2022年9月15日，新增18万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）成功开车并爬坡顺利，目前安迪苏南京生产平台的总产能已达到35万吨。此外，公司泉州15万吨固体蛋氨酸工厂于2024年3月开工，预计于2027年投产，不断巩固公司在蛋氨酸行业的领先地位。（2）维生素业务：维生素A方面，公司通过产量调整等利润保护措施应对价格下行压力。贸易维生素方面，特别是对维生素E和维生素B系列产品，安迪苏通过优化采购策略，以保护其盈利水平。（3）单细胞蛋白业务：恺迪苏重庆工厂项目已进入试生产阶段，并与中国一家龙头饲料生产商签署了首份关于斐康创新蛋白产品的战略合作协议。该创新单细胞蛋白产品于2024年1月中旬获得了农业农村部注册，被允许在市场上销售。 公司坚定“科学至上”理念，推进工艺产品优化创新。公司集中精力在研究与创新的组织优化方面，主要围绕五大支柱:绿色生产、全新测试、多维影响、创新共赢和数字赋能。（1）研发中心：公司法国的研究与创新平台现包括2个新研发中心，其中一个于2023年第四季度在里昂投入运营，该中心整合了所有化学、工程，营养和分析能力；另一个于2022年初投入运营，是唯一一个致力于开发产品配方能力的研发中心。（2）新产品：罗酶宝AdvancePhy的推广已基本完成，该产品覆盖大多数国家；2023年第三季度公司在美国市场推出新产品DynOmik，该产品可以提高牛奶生产的效率和可持续性。（3）新服务：Nestor技术服务已被公司大量关键客户使用，可以为客户提供饲料配方优化建议，帮助客户更精准地测算饲料营养价值，推进精准营养，实现降本增效和；2023年11月，中国定制版PNE（精准饲料营养价值评估系统）成功推向中国市场。（4）新产能：欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能总计8万吨，包括在过去的两年间对Burgos工厂和LesRoches工厂增加新生产线，以及对现有中间体生产装置追加配套投资。除产能扩充之外，数字化改造项目也在欧洲、南京工厂持续开展。 盈利预测及投资建议：公司专注于研发生产功能性产品、特种产品和其他动物饲料添加剂产品。公司作为全球蛋氨酸龙头企业之一，随着蛋氨酸产能扩张，特种产品业务不断增长，公司业绩将逐步改善。 我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.55亿、7.45亿、10.46亿，对应当前PE分别为69倍、33倍、24倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、生产装置平稳运行风险、技术升级换代风险等。