事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入15.28亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润1.10亿元，同比下降25.66%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入4.98亿元，同比增长59.31%，归母净利润0.31亿元，同比下降7.30%。 电驱动解决方案专家，收入规模稳步增长。公司专注于电驱动系统全产业链研发制造，核心产品涵盖轮毂电机、中置电机两大动力系统，并配套自主研发的智能控制器、高精度传感器及人机交互仪表，形成完整的电驱动解决方案，产品主要服务于电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等主流两轮出行市场，同时向割草机、电动轮椅、高尔夫捡球机器人等新兴领域拓展延伸。公司收入规模稳步增长，2020-2024年公司收入年均复合增长率达18.73%。 盈利能力有所下滑，高分红重视股东回报。2024年公司销售毛利率、净利率分别为17.63%、7.19%，同比分别-2.62pct、-3.15pct。2025Q1销售毛利率、净利率分别为16.84%、6.32%，同比分别-7.11pct、4.51pct。盈利能力有所下滑主要系市场竞争激烈导致行业价格下行。 在分红方面，公司积极回馈股东，2024年度拟每10股派发现金红利4.00元，叠加2024年前三季度权益派发，2024年累计现金红利为每10股9.50元，全年累计派发现金红利1.10亿元，分红比例达100.37%。 电动两轮车需求向好，有望进入机器人领域。国内“新国标”实施加速低效产能出清，催生存量替换需求；欧洲多国通过补贴政策及基建配套推动电助力自行车普及，电动两轮车需求向好，公司坚持研发投入、持续提升智能制造水平、坚定实施全球化战略，有望继续提升市场份额。同时公司不断完善产品布局，积极考虑新的应用场景，在广义的轮式机器人项目上，公司已有批量供应或在研的电机产品，未来有望拓展电驱动系统系列产品在人形机器人或具身智能领域的应用。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为18.39亿元、21.35亿元和24.73亿元，归母净利润分别为1.22亿元、1.36亿元和1.53亿元，6个月目标价47.29元，对应2025年45倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电动两轮车下游需求不及预期、新领域开拓不及预期等。

事件：公司近日发布24年&25年Q1业绩报告。2024年，公司实现营收1049.24亿元，同比+16.68%；归属于上市公司股东的净利润92.3亿元，同比+244.46%；扣非后归母净利润95.73亿元，同比+248.38%；分红预案为每10股派发现金2元（含税）；EPS为1.39元。25Q1，公司单季实现营收243.31亿元，同比+11.37%；实现归母净利润20.01亿元，同比+261.92%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比+281.92%。点评如下：养猪业务稳健增长，成本持续下降。公司2024年生猪养殖业务实现营收648.54亿元，同比+33.71%；毛利率为20.3%，较上年提升了24.04个百分点。营收增长主要受益于量价齐升。全年，公司完成既定销售目标，出栏肉猪3018.28万头，同增15%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83%；毛猪出栏均重122.4公斤/头，同增2.81%。毛利率上升，一方面受益于售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经我们测算，公司全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。其中，24Q4单季肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，较上季度环比下降了0.2元/斤。到25Q1,单季肉猪养殖综合成本为6.3-6.4元/斤，较上季度环比下降了0.3-0.4元。盈利方面，2024全年出栏育肥猪头均盈利约282元，其中24Q4单季头均盈利约335元。到25Q1，单季育肥猪头均盈利约284元，较上季度略有下降。25年Q1，公司出栏生猪859.35万头，同比+19.7%。 肉鸡出栏稳步增长，成本持续优化。公司2024年黄鸡业务实现收入357.17亿元，同比-2.58%；毛利率为11.63%，较上年上升6.33个百分点。营收略有减少，主要受售价下跌的影响。公司全年销售黄鸡11.95亿只，同增2.14%；毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下跌4.60%。毛利率上升，主要得益于成本端的下降。我们测算，公司全年毛鸡出栏完全成本约5.77元/斤左右，较上年下降了0.71元/斤。盈利方面，估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利约2.4元。公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，且随着人均效率提升和生产指标的持续改善，预计养殖成本还将继续优化。 盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026年公司归母净利润102.87亿元/157.5亿元，当前股价对应PE为10.76x和7.03x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

事件： 2025年一季度，公司实现收入 165.42亿元，同比+50.74%； 环比+24.37%；归母净利润 8.08亿元，同比+9.61%，环比+305.62%； 扣非净利润 7.81亿元，同比+9.17%，环比+331.23%。 2025年 Q1主要产品产量同比提升， 矿产品产量完成进度较好。 （1）矿产端： 公 司矿产 铜/矿 产锌/矿产铅/矿产 钼产 量分别 为 4.41/3.00/1.67/0.12万吨，同比分别为+14.35%/+18.17%/+38.38%/+43.64%，环比分别为+5.81%/+6.95%/+32.76%/+20.37%，分别完成全年目标的26%/24%/25%/31%，完成进度较好。 （2）冶炼端：公司冶炼铜/冶炼锌/冶炼铅产量分别为 9.01/3.37/4.37万吨，同比分别为+54.83%/+19.15%/+1752.30%，环比分别为+11.64%/+2.51%/+30.60%，分别完成全年目标的25%/17%/18%；冶炼铅显著增长，主要系 2024年同期产能尚处于建设期。 积极推进增储和扩产建设，玉龙三期有望增厚矿产铜产量。 公司积极推进增储和扩产建设，截至 2024年年底，公司铜金属/锌金属/铅金属/钼金属资源储量分别为 581/248/147/36万吨。 铜板块： 2024年公司玉龙铜矿实现矿产铜产量 15.91万吨， 玉龙铜业正在开展 3000万吨扩能项目前期手续办理工作，玉龙三期项目有望增厚公司矿产铜产量。铅锌板块： 2024年公司获各琦铜多金属矿铅锌系统已顺利完成升级改造并如期投产，铅锌矿处理能力达 150万吨/年，矿产铅、锌产量逾 4万吨/年。 铜、锌、铅价格同比上涨， 冶炼端加工费下降影响较小。 根据生意社等数据统计， 2025年 Q1现货铜/现货锌/现货铅/钼(≥99.95%)均价分别为 7.74/2.40/1.70/45.28万元/吨，同比分别为+12%/+15%/+6%/-2%，环比分别为+3%/-6%/+1%/-2%。 2025年 Q1，公司毛利率/销售净利率为17.40%/9.38%，同比分别为-1.07/-1.45pct，环比分别为+4.47/+4.52pct，公司原材料自给率较高，冶炼端加工费下降影响较小；公司销售、管理、研发、财务费用率合计为 3.75%，同比-0.87pct，环比-2.55pct，费用端略微下降，保持较低水平；公司投资收益为-2.66亿元，主要系期货套保亏损等因素所致。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为35.58/38.14/41.34亿元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 价格大幅波动风险， 成本端超预期上升， 产量不及预期

事件近日， 城发环境披露 2024年报。本报告期内， 实现营业总收入 66.11亿，同比增+1.36%；归母净利 11.41亿， 同比增+6.18%；扣非归母净利10.98亿，同比增+4.93%；基本每股收益 1.78元， 加权 ROE 为 14.31%，经营活动产生的现金流量净额为 10.77亿元。 公司 2024年拟派发现金股息约 2.23亿人民币， 每股约 0.356元（含税） ;全年分红 1次，约占当年度净利润比例的 20%； 若以年报披露日 A股的收盘股价计算， 1次分红对应股息率约为 2.56%。 2025年 Q1业绩，营收 15.36亿，同比增+13.19%， 扣非归母净利润增 2.69亿，同比增+22.51%。 点评公司主营业务包括环保行业（固废处理、 环境卫生服务业务、 水处理、 环保方案集成）、 高速公路业务。 2024年业务板块分拆如下： >>环保业务分部，营收 49.6亿，同比增+8.4%，营收占比 75.1%； 毛利金额 18.1亿，毛利占比 67.1%。 >>高速公路分部，营收 13.8亿，同比减-6.3%，营收占比 20.8%； 毛利金额 7.6亿，毛利占比 28%。 投资评级公司作为全国性综合型的环保平台，产业链协同优势明显。 公司核心管理团队长期深耕环保相关领域， 在生产经营拓展、运营成本管控、安全生产等方面经验丰富， 在控股股东背景加持下的环保业务稳健成长。 而公司核心路桥资产总里程 255公里， 车流量较为稳定。 我们看好公司未来的发展， 维持“增持”评级。 风险提示行业政策变动及竞争加剧风险； 应收账款增加风险；

事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入916.60亿元，同比下降1.28%，实现归母净利润59.76亿元，同比增长12.20%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入268.15亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%。 收入筑底向上，国际化、多品类平滑下行周期。2024年公司内销收入499.72亿元，同比下降10.17%；海外收入416.87亿元，同比增长12.00%，海外收入占比达45.48%，同比提升5.39pct。分产品看：土方机械（240.11亿元）、桩工机械（50.23亿元）、矿业机械（63.62亿元）、道路机械（40.63亿元）均实现收入同比向上，分别+6.43%、+45.21%、+8.55%、+6.42%；起重机械（188.98亿元）、混凝土机械（94.08亿元）、高机（86.78亿元）、其他工程机械备件（152.16亿元）有所拖累，分别-10.80%、-9.76%、2.31%、-8.63%。 盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。2024年公司销售毛利率、净利率分别为22.55%、6.53%，同比分别+1.75pct、+0.89pct。2025Q1销售毛利率、净利率分别为22.07%、7.57%，同比分别-0.82pct、+0.94pct。 2024年公司销售、管理、研发费用率分别-1.43pct、+0.16pct、-0.23pct，财务费用率增加1.33pct（其中受汇兑损失影响多增1.44pct）。2025Q1期间费用率下降明显，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.99pct、+0.1pct、-0.42pct、-1.87pct。 经营质量向好，重视股东回报。公司2024年经营性现金流57.20亿元，同比增长60.18%；2025Q1经营性现金流8.26亿元，同比增长257.23%，经营质量提升明显。公司高度重视股东回报，2024年公司发布行业首份《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，以高质量发展业绩回报投资者。2024年度现金分红预计20.8亿元，新推出股份回购并用于注销36亿元，另外2025年4月7日公告回购股份18-36亿元，彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为1019.11亿元、1144.99亿元和1289.17亿元，归母净利润分别为80.79亿元、100.67亿元和123.26亿元，6个月目标价11.62元，对应2025年17倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期等。

事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入69.79亿元，同比增长0.23%，实现归母净利润4.62亿元，同比增长0.91%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入16.34亿元，同比下降6.69%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长6.30%。 2024年国内市场有所下滑，海外市场继续发力。2024年公司国内实现收入26.28亿元，同比下滑3.77%；海外实现收入43.11亿元，同比增长2.98%，海外市场收入占总收入比例达61.79%（较上年提升1.66pct）。公司持续拓展海外市场，体现在：1）积极实施大车战略，培育新的增长点；2）拓展东南亚等新的市场区域；3）构建新渠道，增加代理商数量，完善销售体系；4）加大产品结构的升级换代，推出符合市场需求且有特色的新产品。 叉车业务稳步推进大车战略，智慧物流板块管理能效提升。2024年公司仓储物流车辆实现收入37.15亿元，同比增长4.77%；智慧物流集成系统实现收入32.25亿元，同比下降4.38%。2024年公司大车订单稳中有增、大车销量继续保持增幅，同时公司不断加强新产品研发，围绕大车战略、产品结构优化、产品智能化和核心零部件方向进行深入研发，2024年大车产品体系逐步完善。智慧物流方面，通过团队优化，人才引进，管理优化及协同，实现了对海内外子公司的战略梳理和发展定位，公司智慧物流集成业务的工程实施能力得到了大幅的提升，随着管理的改善和提升，系统集成的能效得到了持续的提升。 2025Q1净利率提升明显，汇率波动影响财务费用率。2024年公司销售毛利率、净利率分别为22.81%、6.66%，同比分别+0.59pct、+0.04pct。2025Q1毛利率、净利率分别为21.32%、7.37%，同比分别-0.26pct、+0.89pct。 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.46pct、+0.61pct、0.34pct、-0.17%。2025Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别0.39pct、+0.3pct、-0.03pct、-4.59pct，财务费用率变动较大主要受汇率影响。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为74.02亿元、80.38亿元和89.28亿元，归母净利润分别为5.42亿元、6.24亿元和7.35亿元，6个月目标价25.24元，对应2025年12倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧等。

事件： 1）公司发布 2024年年报，全年实现收入 93.90亿元，同比增长 4.51%，实现归母净利润 25.09亿元，同比增长 0.40%。 2）公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现收入 24.22亿元，同比增长2.56%，归母净利润 6.18亿元，同比增长 2.61%。 收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀。 2024年公司实现收入 93.90亿元，同比增长 4.51%，收入规模稳健增长，分产品看： 1）液压油缸实现收入 47.61亿元，同比增长 1.44%； 2）液压泵阀及马达实现收入35.83亿元，同比增长 9.63%； 3）液压系统实现收入 2.96亿元，同比增长 1.64%； 4）配件及铸件实现收入 6.84亿元，同比增长 1.76%。 公司盈利能力保持优秀水平， 2024年及 2025年 Q1公司毛利率分别为42.83%、 39.40%，同比分别+0.93pct、 -0.7pct。 工程机械景气向上，公司有望充分受益。 根据工程机械工业协会数据，2024年国内挖机销售已同比转正，全年实现销售 100543台，同比增长 11.7%， 内需受益于政策端持续发力，同时根据挖机 8年左右寿命推算行业已进入更新周期， 我们认为内需有望迎来新一轮向上周期。 出口端来看，去年下半年挖机月度出口数据已同比转正，随着国产主机厂持续在海外市场开拓，出口增长趋势有望延续，同时公司本身也在积极推进国际化战略、开拓海外客户，整体看公司主业需求在回暖。 线性驱动器项目放量可期，有望打造新的增长极。 公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在 2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。 2024年 9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 盈利预测与投资建议： 预计 2025年-2027年公司营业收入分别为102.96亿元、 117.99亿元和 139.34亿元，归母净利润分别为 27.71亿元、 31.93亿元和 37.76亿元， 6个月目标价 93.01元，对应 2025年 45倍 PE， 给予“买入”评级。 风险提示： 挖机需求复苏不及预期、 新业务开拓不及预期等。

事件： 近日，公司发布 2024年年度报告： 2024年实现营业收入 15.09亿元，同比增长 8.76%；归母净利润 2.19亿元，同比增长 13.98%；扣非归母净利润 2.10亿元，同比增长 16.94%， 利润增长较快主要系公司降本增效的成效显著。其中， 2024年第四季度营业收入 4.49亿元，同比增长9.32%；归母净利润 0.53亿元，同比增长 8.44%；扣非归母净利润 0.50亿元，同比增长 5.18%。 同日，公司发布 2025年第一季度报告： 2025年一季度实现营业收入3.48亿元，同比增长 12.60%，受益于海外客户订单的持续恢复；归母净利润 0.59亿元，同比增长 17.25%；扣非归母净利润 0.57亿元，同比增长20.49%。 客户订单逐步恢复，导尿、泌外产线收入快速增长 （1） 麻醉产品收入 4.77亿元，同比增长 2.02%， 主要系麻醉创新产品的推广、进院和销售均受到医疗行业整顿的影响。 （2）导尿产品收入 4.38亿元，同比增长 14.66%， 主要系近年来海外客户新增测温导尿管、硅胶导尿管定制化业务， 2024年该业务订单增长较快。 （3） 泌尿外科产品收入 2.16亿元，同比增长 6.22%，主要系公司将环切器整合到泌外业务；同时，公司对经销商渠道库存进行了压缩，导致环切器收入下滑。 （4） 护理产品收入 1.73亿元，同比增长 27.89%， 主要系 2024年海外客户已经恢复正常订单状态，吸引连接管收入实现增长 30%以上，同时口护吸痰管和排泄物管理系统国内销售逐步打开，带动业务实现增长。 （5） 呼吸产品收入 0.84亿元，同比下降 4.32%。 （6） 血透产品收入 0.76亿元，同比增长10.49%。 海外注册持续推进，品类拓展稳步进行2024年，公司有 6款新产品（一次性使用无菌导尿管、超声引导神经阻滞麻醉穿刺针、一次性窗视包皮环切缝合器、一次性使用可视双腔喉罩、可控弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用喷射鼻咽通气异型导管）获国内注册证，有 9款新产品获得欧盟 MDR CE 认证，有 1款新产品获得美国 FDA 注册，有 54款新产品获得德国注册登记证，有 8款新产品获得加拿大卫生部认证， 2款新产品获得沙特注册登记证。 2024年，公司完成了长期留置预防型输尿管支架、双向、四向可弯控清石鞘、引导性球囊导管、可视单腔支气管插管、可视封堵器等产品的预研， 并将上述产品转入项目开发中。 抗凝技术、高压球囊、载药技术等均取得新的技术突破，进一步加速了新产品开发速度，在泌外拓展、消化方向和呼吸介入方向实现了新的技术突破，未来将逐步助力公司产品线的丰富和升级。 毛利率同比下降，费用率小幅上升2024年，公司的综合毛利率同比下降 1.36pct 至 44.53%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 10.48%、 8.61%、 7.36%、0.14%，同比变动幅度分别为-0.94pct、 -1.02pct、 +0.52pct、 -0.22pct。 综合影响下，公司整体净利率同比增加 0.40pct 至 15.14%。 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 43.91%、 11.14%、 7.25%、 9.87%、-0.81%、 12.54%，分别变动-3.08pct、 -0.94pct、 -2.94pct、 +2.03pct、 -1.35pct、-0.29pct。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为17.49亿/20.60亿/24.58亿元，同比增速分别为 16%/18%/19%；归母净利润分别为 2.61亿/3.19亿/3.89亿元；分别增长 19%/22%/22%； EPS 分别为 0.89/1.09/1.33，按照 2025年 5月 7日收盘价对应 2025年 13倍 PE。 维持“买入”评级。 风险提示： 贸易战下海外客户订单波动的风险， 国内集采降价的风险，新品研发进度不及预期的风险。

事件： 近日，公司发布 2024年年度报告： 2024年实现营业收入 30.13亿元，同比增长 3.48%；归母净利润-6.01亿元，同比增长 1.10%；扣非归母净利润-6.53亿元，同比增长 4.41%。其中， 2024年第四季度营业收入11.43亿元，同比增长 61.64%，主要系公司进行降价促销活动；归母净利润-1.37亿元，同比增长 66.45%；扣非归母净利润-1.55亿元，同比增长64.68%。 同日，公司发布 2025年第一季度报告： 2025年一季度实现营业收入4.55亿元，同比下降 14.26%，主要系季节波动与市场不确定性的双重压力；归母净利润-1.33亿元，同比增长 33.67%， 主要系公司持续推进降本增效；扣非归母净利润-1.45亿元，同比增长 31.99%。 设备装机快速增长，不可靠实体清单发布后的设备切换意向明显公司测序仪业务装机量实现显著突破， 2024年新增销售装机量近1,270台，创历史同期新高， 同比增长约 49%。 公司在中国市场新增测序仪销售装机占比超 63%，连续三年新增销售仪器市占率第一。 截至 2024年末， 公司全球基因测序仪累计销售装机总数超 4,500台，实现跨越式提升。 受益于临床领域需求提升，中低通量以及低通量测序仪 DNBSEQG99、 DNBSEQ-E25在临床领域的销售装机量增长迅速。其中 DNBSEQG99在 2024年度新增销售装机量达到 410台，同比增长了 67%； DNBSEQE25在 2024年度新增销售装机 183台，同比增长 771%。 此外， 不可靠清单的措施发布至一季度末， 公司已收到近 750台的设备切换意向。 国内业务稳步增长，海外暂时承压2024年基因测序仪业务中，中国大陆及港澳台实现收入 16.1亿元，同比增长 11%，主要系通过构建广泛的生态联盟、推进客户 OEM 及其他类型合作；亚太区实现收入 2.3亿元，同比下降 30%，主要系中东国家基因组项目暂缓所致，若剔除该项目，亚太区收入实现较快增长；欧非区实现收入 3.4亿元，同比下降 6%，主要系地缘政治以及市场竞争加剧所致； 美洲区实现收入 1.7亿元，同比增长 8%，公司在美洲区域积极进行市场拓展、品牌推广及渠道建设，但受《生物安全法案》影响，市场开拓的难度有所加大。 毛利率维持稳定，研发投入受部分项目资本化影响2024年，公司的综合毛利率同比下降 3.96pct 至 55.51%， 与会计政策追溯调整后的 2023年毛利率基本持平。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 25.42%、 19.98%、 24.77%、 0.76%，同比变动幅度分别为-3.16pct、 +1.84pct、 -6.49pct、 +5.54pct。 其中，研发费用率变动较大主要系部分项目进入资本化阶段叠加公司降本增效的影响。综合影响下， 公司整体净利率同比增加 0.64pct 至-20.22%。 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 45.77%、 11.72%、 17.68%、 16.86%、3.93%、 -12.45%，分别变动-12.82pct、 -26.72pct、 -7.25pct、 -21.00pct、+12.25pct、 +45.55pct。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为36.88亿/42.84亿/50.59亿元，同比增速分别为 22%/16%/18%；归母净利润分别为-1.13亿/1.06亿/2.74亿元；分别增长 81%/194%/158%； EPS 分别为-0.27/0.25/0.66，按照 2025年 5月 7日收盘价对应 2025年 9倍 PS。 维持“买入”评级。 风险提示： 贸易战下海外客户订单波动的风险， 市场竞争加剧的风险，新品研发进度不及预期的风险。

事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入103.00亿元，同比下降9.73%，主要受设备更新政策落地节奏影响；归母净利润12.62亿元，同比下降36.09%；扣非归母净利润10.10亿元，同比下降39.32%。其中，2024年第四季度营业收入33.46亿元，同比下降15.90%；归母净利润5.91亿元，同比下降35.09%；扣非归母净利润5.46亿元，同比下降34.67%。 同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入24.78亿元，同比增长5.42%，招投标逐步回暖；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.09%。 国内市占率持续提升，海外高速增长2024年公司在国内实现收入80.34亿元，由于国内医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏所带来的市场需求释放阶段性错配，导致中国市场收入承压。公司国内市占率进一步提升，整体业务新增份额同比增长超3个百分点，其中高端产品贡献近5个百分点的结构性增长。核心产品线呈现梯度突破态势——超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振维持市场优势，放疗装备市占率提升近8个百分点。 公司通过纵深推进“高举高打，一核多翼”的全球化战略，2024年海外市场实现收入22.66亿元，同比增长35.07%，创下占总体营业收入22.00%的历史新高，取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果。 凭借极具竞争力的技术与解决方案，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 影像（不含超声、DSA）市占率第一，设备销售与服务创收协同增长按2024年国内新增市场金额口径，公司影像产品（不含超声和DSA）市占率第一。（1）CT市占率第一：40排及以下、64-80排CT第一，128256排CT第二，256排以上的CT第三。（2）MR市占率第二：1.5T及以下超导MR第一，3.0TMR第三，3.0T以上MR第一。（3）MI市占率第一，PET/CT连续九年蝉联第一。（4）诊断XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市占率第一，其中固定DR第一，乳腺DR及移动DR第二。（5）介入XR产品（含DSA和移动C型臂）市占率第四，其中DSA第五，移动C型臂第四。（6）RT产品市占率第三，同比提升近8个百分点。 2024年公司服务收入实现13.56亿元，同比增长26.80%，占比达到13.16%，同比提升了3.79个百分点，形成设备销售与服务创收的协同增长格局。 毛利率维稳，销售费用受海外市场扩展支出增加的影响2024年，公司的综合毛利率同比增长0.06pct至48.54%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.70%、5.40%、17.10%、-1.09%，同比变动幅度分别为+2.19pct、+0.49pct、+1.95pct、+0.21pct，销售费用增加主要因海外市场扩展支出增加。综合影响下，公司整体净利率同比下降5.27pct至12.06%。 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.74%、13.09%、4.31%、13.27%、-1.54%、17.44%，分别变动-1.40pct、+0.11pct、-0.23pct、+4.25pct、-1.19pct、-5.49pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为123.96亿/146.68亿/174.30亿元，同比增速分别为20%/18%/19%；归母净利润分别为18.08亿/23.89亿/28.95亿元；分别增长43%/32%/21%；EPS分别为2.19/2.90/3.51，按照2025年5月9日收盘价对应2025年62倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，影像设备竞争环境恶化的风险，新品研发进度不及预期的风险。

事件：公司近期发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入34.53亿元，同比增长18.90%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长39.97%；拟向全体股东每10股派发现金股利3.30元（含税），占2024年归母净利润的45.01%。2025年一季度实现营收9.54亿元，同比下降2.12%；归母净利润2.21亿元，同比下降38.03%。 2024年营收创新高，新能源、盐业板块贡献主要业绩。公司主营业务涵盖新能源、盐、天然气三大业务板块，经营范围包括风力发电、光伏发电以及食盐、工业盐、芒硝等系列产品的生产销售，天然气管网建设、运营、天然气销售、入户安装服务等。2024年公司业绩主要来源于新能源和盐业板块，截至2024年底，公司已投产发电的新能源总装机容量达194.64万千瓦；期内公司新能源发电量38.14亿千瓦时，同比增长81%；加权平均市场化交易电价同比提高0.0093元/度；绿证交易实现突破，累计完成绿证交易208万张。盐业板块，2024年实现盐硝产销量178万吨，创历史最好水平。盐业板块加快绿色低碳转型，“白象牌”获得“中华老字号”和“生态井矿盐”产品认证，云南盐业获省“专精特新中小企业”和“创新型中小企业”称号。 持续聚焦核心主业、优化资源配置，天然气业务拟置出。天然气公司是云南省级天然气发展平台，承担着全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作，已建成通气及具备通气条件支线管道合计900KM，玉溪市、曲靖市应急气源储备中心全面建成，实现了云南省天然气大规模应急储备能力的“零突破”，“产供销联动、厂网库一体”发展新格局初步构建。天然气公司全力拓展下游终端市场开发，2024年售气量3.86亿方，同比增长52%。但随着支线管网的陆续转固，人工、折旧和利息等固定成本不断增加，增量收入尚未能覆盖增量成本，导致报告期亏损增加，2024年天然气公司实现营收10.21亿元，实现归母净利润-1.60亿元。 为进一步聚焦新能源核心主业发展，优化公司资源配置，提升公司的核心竞争力，2025年3月21日，公司审议通过了《关于以控股子公司云南省天然气有限公司股权向云南省页岩气勘探开发有限公司增资暨关联交易的议案》。本次增资完成后，公司持有页岩气公司33.00%股权，页岩气公司成为公司的参股公司，天然气公司成为页岩气公司的全资子公司，公司不再持有天然气公司股权，天然气公司将不再纳入公司合并报表范围。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.65/9.40/10.45亿元，对应当前股价PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

事件： 近期， 银轮的两项发明专利接连公布，《吸能联动结构及机器人》、《抽拉式散热装置及机器人》， 人形机器人热管理业务加速布局。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。 通过亦庄的人形机器人半程马拉松，可以看到热管理尤为重要。 从公司近期公布的两项发明专利来看，《吸能联动结构及机器人》 吸能联动结构通过足座部、弹压件、 活塞部的作用，使液态工质能够相变为气态工质， 吸收壳体对应的功率元件产生的热量， 提供的吸能联动结构及机器人，解决了机器人存在的整体功耗较高以及静谧性较差的问题。《抽拉式散热装置及机器人》通过杆体、活动套、壳体和联动阀的作用， 吸收壳体对应的功率元件产生的热量， 提供的抽拉式散热装置及机器人，解决了冷却液的散热方案容易受环境温度制约导致散热效率较低、装配困难以及噪声较大的问题。 公司在具身智能领域已获得 10项机器人领域专利授权， 在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。 25年，公司人形机器人业务制定 “1+4+N” 发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立 AI 数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。 公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达 600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。 24年数字能源业务收入 10.27亿元，同比+47.44%，占总营收 8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。 24年数字能源板块新增项目年收入 9.53亿元，重点项目包括算力中心冷却机组、柴油发电机超大型冷却模块等，液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。 全球布局，属地生产。 2024年公司北美经营体实现自营业务收入19,646万美元，同比增长 50.47%；实现净利润约 604万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。 欧洲板块实现营业收入 15,749.37万元人民币，同比增长 31.29%。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地 布局。 2025年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT） 完成现有项目产能扩产。 投资建议： 我们在 24年 8月发布报告，强 call “热管理龙头的 AI时刻”。 公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线高增。 公司构建"1+4+N"人形机器人战略， 切入具身智能赛道， 人形机器人的热管理专家引领第四增长曲线突破。 预计 2025-2027年收入分别为158/187/215亿元，归母净利润分别为 10.7/13.3/16.5亿元，对应 PE 分别为 21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源乘用车销量不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%，剔除财务费用影响后，归母净利润同比增长4.36%；扣非归母净利润114.42亿元，同比增长0.07%。其中，2024年第四季度营业收入72.41亿元，同比下降5.08%；归母净利润10.31亿元，同比下降40.99%，主要系行业短暂承压对毛利率的影响；扣非归母净利润10.05亿元，同比下降42.49%。 同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入82.37亿元，同比下降12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比下降16.68%。 国际业务快速增长，国内业务短暂承压国际市场全年增长21.28%。其中，在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，亚太区2024年同比增长近40%，拉动发展中国家整体增长近25%；欧洲市场逐渐走出了受局部冲突影响的阴霾，实现了30%以上的反弹式增长，带动发达国家整体增长约15%。全年国际收入占公司整体收入的比重进一步提升至约45%，其中国际业务中的微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占国际收入的比重已接近10%。 国内市场全年下降5.10%。收入下降主要由于医院设备招标采购疲软持续到了2024年11月份，同时体外诊断市场三季度开始受到DRG2.0落地的暂时影响。随着2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年第三季度增速回正，实现反弹。 IVD晋升为第一大业务板块，影像业务稳步增长体外诊断产线收入首次超越生命信息与支持产线，晋升第一大业务板块，全年增长10.82%，其中国际同比增长超过30%。海外中大样本量客户渗透速度持续加快，2024年成功突破115家海外第三方连锁实验室，并完成了2套MT8000装机。国内虽受到DRG2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重因素的影响，但受益于集采、医疗行业整顿带来的头部集中化，公司各项子产品的市场占有率仍在不断提升。 医学影像产线全年增长6.60%，其中国际同比增长超过15%。当前，公司超声在海外的占有率仅有个位数，并且收入主要来自于中端和入门级型号。随着公司持续加大海外高端市场的覆盖力度，业务有望快速增长。 国内受益于超高端超声ResonaA20首年上市即放量4亿元的贡献，以及行业集中度的进一步提升，国内业务在艰难的市场环境下实现了持平，市场占有率首次超过30%，进一步巩固了市占率第一的行业。 生命信息与支持产线全年下滑11.11%，其中国际实现了同比双位数增长。公司高端客户群渗透提速，在美国、英国、法国等国家进入了更多高端医院，目前公司海外市场的占有率较低，未来有望长期保持平稳快速增长。国内市场方面，随着用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债的发行规模同比增加，此前推迟的医疗新基建项目也有望得到复苏，截至2024年底，待释放的市场空间仍有超过200亿元。 毛利率短暂承压，费用率维持稳定2024年，公司的综合毛利率同比下降3.05pct至63.11%，主要系DRG/DIP落地、服务价格调整、检测量下降、设备竞争恶化等因素影响。 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.38%、4.36%、9.98%、-1.09%，同比变动幅度分别为-1.95pct、+0.00pct、+0.05pct、+1.36pct。 综合影响下，公司整体净利率同比下降1.18pct至31.97%。 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为55.96%、22.35%、6.63%、14.83%、-3.01%、14.33%，分别变动-10.35pct、-0.11pct、+1.28pct、+2.72pct、+0.27pct、-8.52pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为404.89亿/456.68亿/525.03亿元，同比增速分别为10%/13%/15%；归母净利润分别为129.48亿/149.62亿/174.76亿元；分别增长11%/16%/17%；EPS分别为10.68/12.34/14.41，按照2025年5月9日收盘价对应2025年21倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，国内集采降价的风险，新品研发进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年报和 2025一季报， 2024年公司实现营业总收入 26.46元，同比增长 25.98%；实现归母净利 2.03亿元，同比增长55.92%。 2025Q1公司实现营业总收入 7.94亿元，同比增长 37.77%；归母净利润 1.01亿元， 同比增长 105.19%。 公司调味品业务稳步增长，算力服务打开第二增长曲线。 分产品，2024年味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务实现收入 19.30/3.43/0.8亿元，同比+19%/+34%/10447%， 2025Q1味精等氨 基 酸 调 味 品 / 鸡 精 等 复 合 调 味 品 / 算 力 服 务 实 现 收 入5.47/1.09/0.4亿元，同比+21%/+72%/395%， 2024年公司开展经销商赋能及样板市场打造，进一步深耕线下渠道，味精产品市占率持续提升，加上商超等连锁渠道拓展实现新突破，味精销量稳步提升。 鸡精伴随积极培育新零售业务实现快速增长，新零售业务和国际业务拓展卓有成效。同时新品培育初见成效，以莲花松茸鲜为代表的战略大单品取得亮眼表现。公司布局算力第二增长曲线，双轮驱动发展格局初步形成。 分渠道， 2024年线上/线下实现收入 2.0/24.4亿元，同比+166/+21%， 2025Q1线上/线下实现收入 0.66/7.27亿元， 同比+111%/+38%，线上渠道爆发增长。分区域， 2024年华北/华 东 / 华 南 / 华 西 / 华 中 / 国 外 实 现 收 入2.56/3.61/3.83/3.45/9.12/3.86亿 元 ， 同 比+65%/+28%/+17%/+7%/+30%/+25%， 2025Q1华北/华东/华南/华西/华中/国外实现收入 0.72/1.26/1.11/1.14/2.64/1.07亿元，分别同比 +36%/+63%/+23%/+35%/+25%/+78%。 产品结构有所优化，盈利能力提升。 2024/2025Q1公司毛利率为25.30%/30.67%，同比+8.15/+6.18pct，主因规模效应以及高毛利新品占比提升。2024年销售/管理/研发费用率分别为 7.16%/4.15%/1.53%，同比++2.1/+0.6/+0.2pct,因新品推广费用率有所提升。 2024/2025Q1公司净利率为 7.54%/13.49%，同比+1.32/+4.71pct，盈利能力提升。 投资建议： 预计 2025-2027年收入增速分别 25%/21%/19%，归母净利润增速分别为 55%/32%/25%， EPS 分别为 0.17/0.23/0.29元，对应当前股价 PE 分别为 39x/30x/24x，按照 2026年 33X 给予目标价 7.59元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、 算力业务开拓不及预期、行业竞争加剧风险

事件：公司发布2024年报以及2025年一季报，2024年公司实现营收38.35亿元，同比+9.61%，实现归母净利润2.68亿元，同比+266.94%，扣非净利润2.54亿元，同比+108.22%。2025年Q1公司实现营收10.46亿元，同比+14.13%，实现归母净利润0.88亿元，同比+15.11%，扣非净利润0.86亿元，同比+27.30%。 奶油新品放量增长，25Q1商超新品表现亮眼。分产品来看，2024年公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元，分别同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/3.6%/+20.7%，其中UHT系列奶油以质价比优势获得下游客户青睐，全年实现销售收入超5亿元，带动奶油类产品收入快速增长。2025Q1奶油产品保持良好增长势头，含奶油在内的烘焙食品原料收入同比增长约17%，冷冻烘焙同比增长12%。分渠道来看，公司饼房流通渠道收入同比增长15%，全年收入占比约57%，主由稀奶油产品旺销带动；商超渠道收入同比中个位数下滑，主因商超核心客户对部分产品上架安排进行周期性调整所致，全年占公司整体收入近25%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入同比增长约20%，餐饮新客户贡献主要增量。 2025Q1流通饼房渠道同比下降中单位数，主因春节错期、经销商旺季备货提前所致；商超渠道收入同比增长超40%，近期公司新推奶油小方、无花果奶酪包等畅销新品贡献收入增长；餐饮及新零售渠道保持良好增长，同比增长超20%。 毛利率改善明显，控费提效管理有效，盈利能力显著优化。2024年公司毛利率同比+0.1pct至31.5%，2025Q1毛利率同比-2.6pct至30.0%，毛利率下降主因渠道结构和产品结构变化，以及与油脂、乳制品等大宗原材料采购价格上涨有关。费用方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/-2.9/-1.3/+0.06pct，2025Q1分别同比-2.0/1.2/-0.9/+0.4pct，费用率下降主因渠道结构变化，同时费用投放管理更加合理。综上2024年公司实现净利率同比+4.9pct至7.0%，扣非净利率同比+3.1pct至6.6%，25Q1净利率同比+0.1pct至8.5%，扣非净利率同比+0.9pct至8.3%。 经营优化效果渐显，渠道多元化以及新品类扩张带动收入增长。 公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜，经营改善效果逐步体现。展望2025年，公司与商超客户合作多款冷冻烘焙新品，新品反馈较好，有望带动商超渠道实现高增。同时奶油产品新产线投产提供产能支撑、并扩充全价格带覆盖多消费场景，今年有望继续延续高增态势，奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。 投资建议：我们预计2025-2027年收入44.7/50.0/55.6亿元，归母净利润3.4/4.1/4.9亿元，同比27%/20%/19%，对应PE为22/18/15X。我们按照2025年业绩给26倍PE，一年目标价52.26元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。