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长安汽车 交运设备行业 2019-12-09 8.63 11.24 38.25% 8.23 -4.63% -- 8.23 -4.63% -- 详细
事件: 长安汽车近日公告长安新能源即将混改落地,引入四家战略投资者,上市公司对长安新能源持有股权将降至 49%左右。 新能源混改方案落地,实现出表并产生投资收益。 新能源引入战略投资者之后,公司持有新能源公司股权将降至 49%左右,长安新能源将由长安汽车 100%控股变更为联营公司,实现出表。交易完成后预计将产生 22.91亿元净利润影响,本次交易产生的利润需要在股东大会批准后生效后计入当期报表(具体完成日期待定)。 新能源经营权仍在,新车型将持续导入。 引入战略投资后,公司仍为长安新能源最大股东,经营决策权依然在握,中长期来看新能源业务仍将是公司整体战略的重要部分。长安新能源 2019年度经销商大会中,全新一代 E 家族 3款车型奔奔 E-Star、 CS15E-Pro、 CS55E-Rock公布,三款车型预计将从 2019年年底开始陆续导入市场,涵盖微型轿车、小型 SUV 和紧凑型 SUV,有望改善新能源板块的经营状况。 非核心资产有望陆续混改,实现主业聚焦。 新能源混改方案落地后,其他非核心资产也将有望陆续实现混改。自主板块非核心资产长安凯程(轻型车、微卡、皮卡等业务)亦有望实现混改,长安欧尚品牌短期将借助主品牌研发资源继续尝试推出新产品以扭转经营状况。合资板块公司所持有长安 PSA 50%股权将进行出售,挂牌出售底价 16.3亿元。未来非核心资产实现混改后将逐步实现主业聚焦,提升上市公司经营效率与盈利能力。 自主表现强劲,福特多款新车整装待发。 进入 Q3以来,自主乘用车板块表现强劲, CS75Plus 作为公司扛鼎之作,在竞争最激烈的紧凑型 SUV 市场脱颖而出,售价突破 15万,上市后持续热销, 10月销量达 1.7万辆,当前订单饱满产销两旺,未来销量有望继续突破。最新上市 CS55Plus 车型内饰风格脱胎自 75Plus,上市后有望带动 CS55系列边际改善,欧尚 X7订单已突破两万,未来有望凭优异性价比取胜。 福特至少 4款新车(福特、林肯品牌各两款)整装待发准备上市, 2020年将迎来长安福特强产品周期,带来极大业绩弹性。 投资建议: 新能源混改落地后,自主板块将逐步减少出血点,随着CS75Plus 等车型的热销,自主乘用车车型实现结构优化改善,整体表现强劲,未来盈利可期,福特多款新车整装待发值得期待。我们预计2019年/2020年营收分别为 659.47亿/683.87亿元,归母净利润分别为-11.29亿元/38.04亿元,当前 PB 小于 1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示: 行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-09 3.69 4.00 3.90% 3.85 4.34% -- 3.85 4.34% -- 详细
事项描述: 紫金矿业以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份发出协议收购。以每股 5.50加元计,大陆黄金 100%股权总价值约为 13.7亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,公司实际收购大陆黄金 100%股权的总对价约为 13.3亿加元(约合 10.0亿美元)。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡( Buritic? )金矿项目,拥有其 100%权益。 事项评述: (一)大幅增加公司优质金银资源储量: 武里蒂卡金矿金资源量165.47吨、 银 653.17吨,平均品位分别为 10.32g/t, 40.76g/t。 收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加公司矿产金产量 20%。 (二)对公司现金流和财务结构影响: 公司如果能够顺利解决该项目 70亿现金收购的资金来源,后期武里蒂卡金矿项目的自我良性循环,应该有助于公司财务结构改善。 (三)增厚公司每股净利润约 0.036元: 由于公司采用现金收购,若武里蒂卡金矿开始产生利润,公司 EPS 将有较大增厚。我们简单测算,公司前五年年利润约为 1.31亿美元,以当前公司股本测算, 达产将增厚每股净利润 0.036元。 (四)本次收购估值贵不贵?仅从收购市净率看约为 6.5倍,对比当前 A 股黄金标的显得略高。但若简单以未来达产后近 9.2亿利润算,其市盈率仅有 4.3倍不到,属于绝对低估。 此外综合产量、利润、储量、市值等数据对比认为项目估值并不高。 投资建议: 我们判断明年全球铜供需将产生共振,战略性看好铜板块及公司,暂不考本次收购, 预计公司 2019-21年归母净利42.56/49.88/53.79亿元, EPS 为 0.18/0.22/0.23元,维持买入评级。 风险提示: 贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。
埃斯顿 机械行业 2019-12-06 9.49 -- -- 9.96 4.95% -- 9.96 4.95% -- 详细
事件 近期,中国11月官方制造业PMI录得50.2,预期49.5,前值49.3。中国11月份非制造业商务活动指数报54.4,预期为53.1。国家统计局解读称,11月份,制造业PMI为50.2%,比上月上升0.9个百分点,在连续6个月低于临界点后,再次回到扩张区间。 报告摘要 并购CLOOS,增厚业绩。公司近期进行收购海外知名机器人企业CLOOS事宜,为了保证交易确定性、提供资金支持,CLOOS首先由大股东方进行收购,后续公司拟向控股股东发行股份及可转换债券的方式,取得CLOOS控制权。同时,将非公开发行股份或可转换债券募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。Cloos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,尤其是在中厚板领域。CLOOS2018年收入达到1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,后续预计将在投资收益上获益(属于子公司参股),完成并表后,将增加营业收入及利润规模。制造业投资拐点下,主业有望爆发。公司2019年1-9月9.68亿元,同比下滑9.11%,净利润0.57亿元,同比下滑18.9%。根据PMI数据以及公司目前订单情况,尤其是机器人本体及运控板块业务情况向好,公司目前在自动化核心部件及运动控制系统,在吸收了TRIO技术后,形成了基于TRIO运动控制器搭配公司EtherCAT总线伺服驱动器、机器人及视觉产品,为光伏、3C电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案,为客户提供智能单元一站式服务,提高客户产品精度及效率;针对锂电池行业,公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发,已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力,并获得关键客户大订单。股权激励完成,国产工业机器人龙头布局长远发展。近期,公司拟向激励对象授予权益总计不超过800万份/万股,约占本次预案公告日公司股本总额83,493.156万股的0.96%,激励对象主要为在公司(含分公司及控股子公司)任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员,行权条件主要为以2018年为基数,公司2020-2022年收入分别为17.53、21.9(+25%)、29.22(+33.4%)亿元。盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力,赶超国际品牌。预计2019-2021年公司净利润分别1.03、1.82、2.51亿,对应PE分别为77、43、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,并购低于预期风险
南大光电 电子元器件行业 2019-12-03 11.97 16.70 33.07% 12.81 7.02% -- 12.81 7.02% -- 详细
公司于 11月 29日发布公告: 按照公司先前发布的《 关于采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体有限公司 57.97%股权的公告》的流程,公司近期已将本次交易第二部分的增资款中剩余的 10%尾款即 2,100万元支付给飞源气体,增资款按照《投资协议》的约定已全部履行支付。 飞源气体的收购是公司特气领域持续布局的重要依托。 公司自八月初发布对飞源气体的控股收购预案,至近期完成全部收购,推进快速有效,当前市场对于公司在光刻胶领域的布局非常重视,对于特气等产品理解相对有限, 特气的市场分类与应用太细致,确实不如光刻胶那般“深入人心”,而这正是预期差所在。 对飞源气体的控股收购进一步佐证了我们对于南大光电将来向平台型公司演进的判断:飞源气体主要产品为 NF3、SF6等含氟电子特种气体,目前已经是台积电、中芯国际、京东方等一线大厂的主要供应商,公司计划未来在不断提升 NF3、 SF6产能、品质的同时,推出六氟化钨等含氟电子特气产品,逐步成为在含氟电子特种气体方面具有国际竞争力的供应商。飞源气体是国内排名前三的电子级氟化工供应厂商,同时也是国内 NF3等供应商之中唯一的民企,与南大的成长路径较为契合,与南大的高纯磷烷、砷烷类电子特气上下游渠道共享与协同优势明显,而且自 2016年主要产品投产以来,经历了 2017-2018年的产品导入期, 2019年已经进入快速成长期,是实现扭亏为盈的重要拐点。 我们看好飞源与南大的整合前景,含氟电子特气将成为公司成长体系的全新驱动源。 收入端: 前三季度利润下滑仍是受上游 LED 行业景气度下滑影响,静待电子特气在 IC 领域的增长兑现。 2019年前三季度, LED 行业下滑非常明显,行业芯片库存高企,价格竞争进入红海厮杀,停工去库存甚至于小厂的直接关闭成为业内常态。公司作为供应链上游,受此影响传导, MO 源等产品销售价格继续下降。 高纯磷烷和砷烷等电子特气类产品虽有成长,但难以完全弥补前述下滑缺口,因此整体利润仍出现些许同比下滑。 值得注意的是,目前公司正在布局实施的“年产 170吨 MO 源和高 K三甲基铝生产项目”正是为解决 MO 源受限 LED 行业困局的重要部署,既能实现 MO 源的前道原材料自制,同时也能为半导体行业客户提供高K 三甲基铝, MO 源领域这些年的持续下滑为公司带来的影响有望得到 改善和解决。 电子特气类产品上半年营业收入仅比去年同期增长 12.12%,这一量级略低于预期,主要由于 IC 领域的下游市场放量不及预期,但客观地来看半导体客户的导入节奏,这也是情理之中,毕竟 Fab 厂耗材产品的导入相对 LED 等行业要谨慎得多,而且目前国内的很多晶圆厂自身尚处于产能爬坡的过程中,推进需要时间,但这一块的落地会迟到却绝不会缺席, 四季度或者明年的逐期落地,是接下来公司的重要看点。 投入端:光刻胶与 ALD 前驱体继续不断投入。 报告期内,为提升公司后续的发展能力,公司加大了对 193nm 光刻胶和前驱体的研发投入力度,公司研发费用投入比去年同期增加一倍多,达到 2673.7万元,在公司营业收入中的占比达到 19.18%,是这两年的投入新高。在日常的路演交流中我们感受到,市场对光刻胶的推进进度非常关注,但对 ALD前驱体却关注甚少,或者说本质是对这个产品知之甚少。比较而言,前驱体的总体布局相对成熟,并且与电子特气等产品供应渠道与应用类似,开发门槛亦非常高,而且公司推动的 TDMAT 等产品已经明确在中芯国际等厂家认证通过,从产品的正常导入节奏来看,前驱体类产品率先实现批量供应的可能性更高,如此看来, 2019-2020年这一阶段中应对前驱体的成长予以更多重视。 光刻机被誉为半导体工业皇冠上的明珠,明珠难容微瑕,光刻胶的研发与制造所面临的未知困难、 know how、专利壁垒等因素注定了产品由投入到导入到盈利需要数年的磨炼,并不简单。公司从气体产品进入光刻胶领域,并且能够拿到我国 02专项“ 193nm 光刻胶及配套材料关键技术研究项目”和“ ArF 光刻胶开发和产业化项目”的资质,自身基础与水平毋庸置疑,许总所领导的开发小组在国内毫无疑问是一线团队,公司在光刻胶领域会有很好的成长未来。 盈利预测和评级:首次覆盖,给予买入评级。 通过这些年的内生成长和体外布局,公司已经逐渐完成了从 MO 源(三甲基镓、三甲基铟、三甲基铝等)、高纯磷烷、砷烷、多种 ALD 前驱体、含氟电子特气、 193nm光刻胶的整体布局,平台型综合半导体辅材的框架已经基本搭建完成,预计公司 2019-2021年的净利润分别为 0.66、 1.24和 1.77亿,当前股价对应 PE 73.77、 39.13和 28.39倍。公司前三季度虽然在下游 LED行业的影响下盈利出现些微下滑,但公司在半导体前道辅材领域的平台布局已经初具雏形,近年来随着我国半导体国产化步伐的逐渐加快,下游供应一旦打开, 公司所面对的进阶空间和供给格局都将放大,给予公司买入评级。 风险提示: 1) MO 源需求不及预期; 2) MO 源价格超预期下跌; 3)电子特种气体市场推广不及预期; 4) ALD 前驱体客户认证不及预期; 5)光刻胶开发与推进进度不及预期。 6)飞源气体客户销售不及预期。
博实股份 能源行业 2019-12-03 9.71 12.60 26.25% 10.03 3.30% -- 10.03 3.30% -- 详细
精耕优质赛道, 稀缺机器人龙头。 公司是细分赛道的专用机器人龙头,为石化化工行业提供粉粒料包装系统、特种机器人等设备及服务。 ( 1)公司所在赛道优质,石化行业客户资质好、技术壁垒高、竞争对手少,公司历年来盈利能力、经营质量都保持较高水平。( 2) 背靠哈工大雄厚学科优势,公司技术实力强劲, 已有 3次以供给创造需求的成功案例;公司已形成 “成熟产品-即将放量的新产品-仍在储备阶段的产品”的梯次储备,持续推动收入增长。 下游需求分析:产能投资加速,预计明年接单继续高增长。 市场最为关注收入增长稳定性,( 1)短期看,历史数据显示上期存货-发出商品项对收入有很强预示作用,今年半年报公司发出商品同比增长 49.67%,预示短期内收入将保持较快增长。( 2) 长期看, 重点把握下游化工产品的扩产节奏。 公司 FFS 包装线更多应用在聚乙烯、 聚丙烯等合成树脂包装。这两种产品由于表观消费量保持稳定较快增长、进口依赖度较高、煤制烯烃技术成熟成本优势显现,自 2018年以来国产产能快速提升。通过对规划项目梳理,预计 2020年聚乙烯、 聚丙烯新增产能分别为 650万吨和 752万吨, 比 2019年预计扩产量增长 100%和 44.4%,这将显著利好明年公司装备的新接单。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2020年公司归母净利润分别为 3.59亿元、 4.62亿元和 5.91亿元, 对应 EPS 分别为 0.35元、 0.45元、 0.58元。 维持买入评级, 6个月目标价 12.60元,相当于 2020年 28倍动态市盈率。 风险提示: 国际油价波动,行业竞争加剧,订单验收不顺。
伊之密 机械行业 2019-12-03 8.04 -- -- 8.93 11.07% -- 8.93 11.07% -- 详细
公司业务有望逐步转暖。公司专注于模压成型装备制造领域,是一家集设计、研发、生产、销售及服务为一体的装备供应商,主要产品为注塑机(针对于塑料成型)、压铸机(针对于金属成型)。公司2019年1-9月实现营业收入16.12亿元,同比增长6.15%,归母净利润1.78亿元,同比增长11.7%,在制造业投资行业企稳转暖趋势下,预计公司四季度业绩持续回升(去年四季度净利润仅为1600万元),全年业绩保持较好增长。从区域来看,2018年公司国内、海外业务分别占比为72.45%、23.63%,整体从行业来看,国内市场受益于3C、5G(主要为压铸机)等需求,汽车行业较为一般,家电等其他保持平稳。 展望未来,国内明年有望逐渐转暖。注塑机方面,2018年下半年开始,国内注塑机行业出现需求放缓,到2019年3月份,在PMI指标回暖下,公司订单增长较快,但是后续需求仍持续不振,直到目前10、11月份情况,需求有逐步企稳的趋势,拐点临近,并且随着需求的进一步回暖(四季度汽车行业的整体投资出现略有回暖的趋势),国内竞争有望缓解。长期来看,塑钢比逻辑持续演绎,我国目前塑钢比仅为3:7,远远低于发达国家(7:3)和世界平均水平(1:1)。压铸机方面,目前来看,我们预计主要为5G需求的带动,随着5G基站的放量,压铸机大机订单良好,处于满产状态,后续汽车需求回升后,压铸机业务有望持续走强。 海外业务步入收获期。在海外市场方面,公司有望进入收获期。公司积极布局海外市场,目前有30多个海外经销商,业务覆盖60多个国家和地区。2015-2019H1公司海外销售呈现快速增长的趋势,实现1.97、2.7(+37.1%)、3.92(+45.2%)、4.76(+21.4%)、2.74亿元,其中印度、欧洲、巴西、墨西哥等市场增长较快,预计后续仍然能够持续,公司将不断加大对国外的投资力度。 盈利性预测与估值。未来来看,一方面,国内行业有望持续转暖。另外一方面,看好公司海外出口带来新的增量。我们预计国内制造业投资有望从底部逐步企稳,3C、5G方面首先加速,拐点临近,预计公司2019-2021年的EPS为0.49、0.59、0.75,对应PE为16、13、11倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,海外拓展低于预期风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-02 6.95 8.00 19.05% 7.30 5.04% -- 7.30 5.04% -- 详细
事件:公司发布公告,在2019年11月26日与曹妃甸新天液化天然气有限公司签订了唐山LNG接收站一期工程设计管理、采购、施工(EMPC)总承包合同,合同金额约43.78亿元人民币。 LNG业务再获突破。2019年3月25日,青岛子公司与日挥福陆合资公司签订了北美LNG陆地模块建造合同,合同金额约50亿元人民币。该合同是继成功交付Yamal项目之后的又一LNG陆地模块项目,是公司不断开拓国际市场的成果。此次唐山LNG项目是公司目前承揽的金额最大的国内LNG工程项目合同,是公司深耕国内LNG市场的成果。两个合计近百亿的LNG项目在未来2-3年将贡献与Yamal项目(合同额15.64亿美元)相当的营业收入,更可以进一步提升公司在国内及国际LNG工程市场的实力和影响力。据报道,唐山LNG项目于10月29日获国家发改委批复。项目总投资 292.27亿元,其中码头工程投资23.22亿元,接收站工程投资269.05亿元。接收站分三期建设,其中一期建设4座20万立LNG储罐和3#码头及栈桥、二期建设8座20万立LNG储罐和4#码头及栈桥、三期建设8座20万立LNG储罐。本次公司获得一期主要工程建设内容,是对公司LNG工程领域实力的肯定,未来有望获得更多订单。LNG业务将成为公司业绩强有力的增长点。 海油产业链确定性复苏,公司有望迎来业绩拐点。国家能源安全战略已经由政策层面传导至企业落实阶段,三桶油纷纷制定“七年行动计划”发力增储上产。其中,中海油提出到2025年勘探工作量和探明储量翻倍,后续资本开支有保障,公司作为国内海洋油气开发工程总承包商龙头,将显著受益。公司前三季度受沙特项目拖累实现归母净利润-6.35亿元,但是Q3单季度实现归母净利润0.79亿元,同比+84.55%,环比扭亏为盈,毛利率7.57%,同比提升0.35个百分点,环比提升5.55个百分点。 公司新增及在手订单充足,呈现良好发展趋势。公司前三季度累计实现市场承揽额183亿元,较去年同期的104亿元增长76%,其中Q3新签合同金额26.69亿元,中标金额43.78亿元,合计实现市场承揽额70.47亿元。截至9月30日,公司在手未完成订单总额287亿元,呈现良好发展趋势。充足的订单将带来2020-2022年饱满的工作量,有利于业绩增长。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元,对应EPS 0.004/0.23/0.39元,PE 1727/31/18倍。考虑国内外油气行业复苏,国内国家能源安全、自主可控背景下, 中海油资本开支持续增长,公司盈利修复,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、油气行业资本开支低于预期、工程服务价格大幅波动。
九州通 医药生物 2019-11-29 13.33 18.00 33.23% 13.88 4.13% -- 13.88 4.13% -- 详细
1.全渠道代理模式有扩展趋势,将提升公司盈利能力 11月初,东阳光药业就已经将其产品包括但不限于“磷酸奥司他韦(可威)”三个单独规格,正式授权公司在大陆OTC渠道独家总代理权,合作期限三年(预计第一个合作年度销售额12亿,2021年20亿以上);本次与华海的合作,印证出流通龙头企业的“渠道管理+产品推广”能力在带量采购后愈加被工业企业重视。 在带量采购扩围背景下,全渠道代理模式,能够整合双方自愿,提升工商企业的运营效率,获得更大市场份额,在考虑配送费及上游返点后,能够有效提升公司毛利率及净利率水平。预计公司未来还将继续拓展其他品牌供应商中标品种及其他非中标品种在医疗机构及零售药店等全渠道的销售,增厚公司业绩。 2.高毛利业务逐步进入收获期,优化商品结构 批发:在配送业务上,公司网络覆盖全国95%以上省市,全布局多以自建为主,并购时议价能力强,商誉仅占净资产比例0.7%;渠道加速下沉,终端销售占比快速提升,19H1二级及以上医院纯销业务同比增长26%;基层医疗机构同比增长30%。 零售(好药师):前三季度零售业务实现收入13.57亿,同比减少6.41%,主要是由于公司持续推进B2C电子商务业务经营战略调整与业务转型,由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心;同时,上年同期好药师与平安健康合作的“健康大作战”项目,以及与惠氏奶粉的合作项目等,今年不再进行所致。截止上半年好药师共1132家(含加盟店),通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理,线下业务预计保持稳定增长。 产业链延伸业务增速快:上半年看,B2B电商/FBBC业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长,其中B2B业务19H1增速80%,同时信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流改善。 盈利预测:公司产业链延伸业务逐步进入收获期,盈利能力持续改善,融资成本低于民营流通企业平均水平,预计19-21年归母净利润分别为17.18、20.67、24.85亿元,对应PE分别为14X、12X和10X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:产业链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
老百姓 医药生物 2019-11-29 70.50 86.00 31.70% 73.87 4.78% -- 73.87 4.78% -- 详细
1.春华资本与方源资本成为公司二股东,全方位助力公司发展 本次股权转让总对价5.57亿美元,约人民币39亿,对应老百姓100%估值为157亿,较当前市值折价20%,但考虑到买方需要帮EQT补交增值税、资金时间成本、转让标的体量较大等因素,估计实际折扣在10%左右,是正常水平。 SonataCompanyLimited的股东分别为春华资本(Primavera,50%)和方源资本(FountainVest,50%),均为国际知名股权投资机构。方源资本目前规模约45亿美元(约315亿人民币),在医疗服务、消费零售等板块投资经验丰富,并且投后管理能力突出,核心团队董事长、总裁、合伙人等均曾在淡马锡任高管,在跨国企业、国有企业和民营企业均有丰富的管理和运营经验,参与投资过新浪、太平鸟、克华生物等。春华资本由著名经济学家和金融专家胡祖六博士创立,胡博士曾任高盛集团合伙人兼大中华区主席,其他合伙人也曾任高盛集团等高管,参与过蚂蚁金服、尚德教育等投资。预计春华和方源成为公司股东后将在战略、运营、并购等方面形成助力。 2.自建+并购稳步推进,整合能力强 公司Q3收入增速相比上半年略有放缓,预计与执业药师政策趋严环境下,三季度自建及并购速度有所放缓有关。随着EQT股权转让完成,公司更多精力转到运营上,明年起业绩将更稳健。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能,目前收购门店超过1500家,绝大多数项目达到甚至超过预期业绩,在重点发展的11个优势省份市占率稳步提升。 3.员工激励充分 2019年4月,公司向207名激励对象(7名高管+200名核心人员)授予161.11万股,占总股本0.57%,授予价格30.12元/股;9月,进一步向40名激励对象(1名高管+39核心人员)授予12.93万股,授予价格37.88元/股,员工激励充分。股权激励的考核目标为:以2018年归母净利润为基数,19-21年的增速不低于20%、45%、70%;年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销:19-21年分别为3608/1388/555万元,对利润影响很小。 盈利预测:预计2019-2021年净利润分别为5.29、6.6、8.33亿元,对应PE分别为37、30、24倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-28 49.50 56.17 12.95% 54.00 9.09% -- 54.00 9.09% -- 详细
脱胎于台资的 A 股印制电路板龙头。 公司前身是臻鼎控股全资孙公司Corpperton 1999年在深圳成立的富葵精密, 2016年通过一系列股权重组将宏启胜(秦皇岛)、庆鼎精密(淮安)、富柏工业(深圳)、宏群胜(营口)、宏恒胜(淮安)和裕鼎精密(淮安)等由臻鼎控股在国内成立的子公司纳入旗下,同时成立境外子公司香港鹏鼎和台湾鹏鼎,负责承接 IRIS、台湾臻鼎和义鼎国际台湾分公司全部 PCB 业务,之后于 2017年登顶全球 PCB 企业产值排行榜,并于 2018年蝉联排行榜榜首。 下游出货红利消散下的再进阶。 公司的收入中,通讯用板(主要对应智能手机)所占的比例极高( 2015年,通讯用板在公司总收入中的占比超过 60%), 2016年之前,受益于下游主要应用领域的蓬勃发展,公司获得了稳健的成长。而当下游智能手机出货红利消散之后,产品技术升级成为 PCB 单机价值量继续提升的主要因素,公司绑定下游行业中的风向标企业所确立的相较于同行业者的技术领先优势,成为公司在该阶段进一步成长的动能, 2018年,公司的营收和净利润分别实现258.55亿元和 27.71亿元。同时,领先的技术又成为公司拓展其他核心客户的重要倚仗。 5G 催生软板变革机遇。 过去几年中, FPC 的更新升级主要在技术工艺方面,伴随着智能终端的轻薄化趋势, FPC 朝着更高密度排线、更细的线宽线距和更多层数发展,而基板材料的改进则相对较少,仍主要以聚酰亚胺( PI)和聚酯薄膜( PET)为主,在 5G 时期,为了降低在高频、高速通信传输过程中信号的损耗,低 Dk 和 Df 的线路板基板材料成为各家厂商研究的重要的方向。目前在软板方面(特别是用于天线的软板)已有两个低损耗基板材料备选方案—液晶高分子( LCP) 和异质 PI( MPI), LCP 与 MPI 的使用,将进一步提升软板在智能手机等终端中的单机价值量,这也是诸如鹏鼎等台系日系软板厂商在竞争激烈的市场下继续保持较佳盈利能力的根因。 群雄或将逐鹿 SLP,公司先发优势明显。 提升主板集成度是实现在有限的空间内尽可能多的装入零部件的有效途径之一,苹果在 iPhone X中首次引入类载板( SLP)主板便是最佳佐证,尽管当下只有苹果和三星两大智能手机品牌厂商在其旗舰机中使用 SLP 主板,但是随着智能手机(特别是 5G 手机)对内部空间集成度诉求的不断提升,其他国内一线智能手机品牌厂商(如华为、 OPPO 和 vivo 等)也可能在高端旗舰产品中跟进 SLP 应用;据 Yole 预测, 2017~2023年间,全球 SLP 的市场规模将以 64%的年复合增长率成长,至 2023年达到 22.4亿美元。 公司现有的 SLP 产线良率已经较为稳定,在公司 2018年的收入中,SLP的占比约 5%。现阶段,公司正积极新建产线扩充 SLP 产能,在增厚公司未来业绩弹性的同时,可以进一步夯实在 SLP 领域的技术领先优势。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。 得益于深厚的技术积累,公司是国际重要客户 FPC 和 SLP 的主力供应商,在当前趋势下,FPC 与 SLP 在手机中的单机价值与用量仍然在不断提升,而国际重要客户的示范效应将使公司在国内一线品牌厂商的开拓中事半功倍。如当前受限于成本约束而在 FPC 和 SLP 进度上慢于苹果的国内品牌在手机内部集成度提升需求的推动下,也开始逐步增加 FPC 用量以及引入SLP,公司的卡位优势有望带动业绩实现再进阶,预计公司 2019-2021年分别实现净利润 31.91亿、 37.09亿和 42.54亿元,当前股价对应PE 34.78、 29.93和 26.09倍,考虑到公司在 FPC 和 SLP 领域的技术领先优势未来有望助益公司实现业绩超预期成长的可能性,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:( 1) A 客户产品中 FPC 单机价值量提升不及预期;( 2)国内一线品牌厂商导入 SLP 的进度不及预期;( 3)公司 IPO 项目建设进度不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-28 49.50 56.17 12.95% 54.00 9.09% -- 54.00 9.09% -- 详细
脱胎于台资的A股印制电路板龙头。公司前身是臻鼎控股全资孙公司Corpperton1999年在深圳成立的富葵精密,2016年通过一系列股权重组将宏启胜(秦皇岛)、庆鼎精密(淮安)、富柏工业(深圳)、宏群胜(营口)、宏恒胜(淮安)和裕鼎精密(淮安)等由臻鼎控股在国内成立的子公司纳入旗下,同时成立境外子公司香港鹏鼎和台湾鹏鼎,负责承接IRIS、台湾臻鼎和义鼎国际台湾分公司全部PCB业务,之后于2017年登顶全球PCB企业产值排行榜,并于2018年蝉联排行榜榜首。 下游出货红利消散下的再进阶。公司的收入中,通讯用板(主要对应智能手机)所占的比例极高(2015年,通讯用板在公司总收入中的占比超过60%),2016年之前,受益于下游主要应用领域的蓬勃发展,公司获得了稳健的成长。而当下游智能手机出货红利消散之后,产品技术升级成为PCB单机价值量继续提升的主要因素,公司绑定下游行业中的风向标企业所确立的相较于同行业者的技术领先优势,成为公司在该阶段进一步成长的动能,2018年,公司的营收和净利润分别实现258.55亿元和27.71亿元。同时,领先的技术又成为公司拓展其他核心客户的重要倚仗。 5G催生软板变革机遇。过去几年中,FPC的更新升级主要在技术工艺方面,伴随着智能终端的轻薄化趋势,FPC朝着更高密度排线、更细的线宽线距和更多层数发展,而基板材料的改进则相对较少,仍主要以聚酰亚胺(PI)和聚酯薄膜(PET)为主,在5G时期,为了降低在高频、高速通信传输过程中信号的损耗,低Dk和Df的线路板基板材料成为各家厂商研究的重要的方向。目前在软板方面(特别是用于天线的软板)已有两个低损耗基板材料备选方案-液晶高分子(LCP)和异质PI(MPI),LCP与MPI的使用,将进一步提升软板在智能手机等终端中的单机价值量,这也是诸如鹏鼎等台系日系软板厂商在竞争激烈的市场下继续保持较佳盈利能力的根因。 群雄或将逐鹿SLP,公司先发优势明显。提升主板集成度是实现在有限的空间内尽可能多的装入零部件的有效途径之一,苹果在iPhoneX中首次引入类载板(SLP)主板便是最佳佐证,尽管当下只有苹果和三星两大智能手机品牌厂商在其旗舰机中使用SLP主板,但是随着智能手机(特别是5G手机)对内部空间集成度诉求的不断提升,其他国内一线智能手机品牌厂商(如华为、OPPO和vivo等)也可能在高端旗舰产品中跟进SLP应用;据Yole预测,2017~2023年间,全球SLP的市场规模将以64%的年复合增长率成长,至2023年达到22.4亿美元。 公司现有的SLP产线良率已经较为稳定,在公司2018年的收入中,SLP的占比约5%。现阶段,公司正积极新建产线扩充SLP产能,在增厚公司未来业绩弹性的同时,可以进一步夯实在SLP领域的技术领先优势。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。得益于母公司鸿海的依托关系,公司是国际重要客户FPC和SLP的主力供应商,在当前趋势下,FPC与SLP在手机中的单机价值与用量仍然在不断提升,而国际重要客户的示范效应将使公司在国内一线品牌厂商的开拓中事半功倍。如当前受限于成本约束而在FPC和SLP进度上慢于苹果的国内品牌在手机内部集成度提升需求的推动下,也开始逐步增加FPC用量以及引入SLP,公司的卡位优势有望带动业绩实现再进阶,预计公司2019-2021年分别实现净利润31.91亿、37.09亿和42.54亿元,当前股价对应PE36.12、31.08和27.10倍,考虑到公司在FPC和SLP领域的技术领先优势未来有望助益公司实现业绩超预期成长的可能性,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)A客户产品中FPC单机价值量提升不及预期;(2)国内一线品牌厂商导入SLP的进度不及预期;(3)公司IPO项目建设进度不及预期。
兴齐眼药 医药生物 2019-11-26 85.12 120.00 47.11% 91.00 6.91% -- 91.00 6.91% -- 详细
兴齐眼药是A股乃至国内稀缺的专注眼科的医药公司 公司专注眼科用药40年,产品线/剂型齐全,拥有省级企业技术中心和省级眼科药物工程技术研究中心,产品管线丰富,管线中拥有环孢素A滴眼液和低浓度阿托品两大重磅品种。管理层科班出身,拥有自营销售队伍约400人,是A股乃至国内稀缺的专注眼科的医药公司。 环孢素A滴眼液:获批在即,预计销售峰值15-20亿元 中国干眼症患病率很高,30%左右,高于其他国家。治疗中度到重度干眼症时需要用到抗炎药,而目前中国用糖皮质激素抗炎药,副作用大,国外用的是环孢素为首的免疫抑制剂抗炎药,在国内尚未上市。公司首仿环孢素A(0.05%),尚未有其他家发起注册申请。已经上市的华北制药的环孢素用于角膜移植术后,其浓度、剂型、适应症都不一样。本月恒瑞引进德国治疗干眼症的环孢素A(0.1%),在中国开展临床,显示大药厂对干眼症/环孢素A滴眼液市场的看好。环孢素A滴眼液美国10亿美金以上销售额,按照美国和中国药品销售比例的经验推算,结合本报告2种方式测算,预计公司环孢素A未来15-20亿元收入是大概率。目前公司环孢素A已通过现场检查和CDE审批,进入三合一制证环节,获批在即。 低浓度阿托品:可有效防控近视进展,预计销售峰值百亿元级别 低浓度阿托品滴眼液是目前减缓近视加深最好的手段之一,是最有效的药物近视防控手段。从1990s起开始,基础性研究已经开展了逾20载,在部分国家和地区也已被广泛使用,有效性和安全性得到一定证明。但是,全球范围内尚未有品牌药上市。兴齐眼科与日本参天、美国Eyenovia临床进度站在同一起跑线或略有领先,目前国内正在开展“缓解儿童近视进展”三期临床,2.4类新药,按照正常流程,预计2023年底前后上市(不排除国家鼓励,通过其他途经或者缩短临床时间以提前上市),上市后有3年监测期,独享3000亿市场(中国青少年近视已过亿,低浓度阿托品年治疗费用3000元),若渗透率能到3%,将贡献公司百亿元收入,若未来通过降价来提高渗透率,则对销售峰值预测无影响。低浓度阿托品防控近视虽是处方药,但本质是消费品,需求旺盛,部分消费者目前通过院内制剂、代购等各种渠道去获得低浓度阿托品,供不应求,未来公司产品上市后,不需要过多的销售投入。 盈利预测与投资评级:眼药龙头,含苞待放,买入!环孢素A滴眼液获批在即,二级市场对该产品和干眼症预期不足,我们判断公司“现有产品+环孢素”未来能支撑公司25-30亿收入(预计现有产品今年5亿多收入,预期未来10亿,环孢素未来15-20亿收入),预计贡献净利润5亿,支撑150亿市值。低浓度阿托品获批后,预期公司收入过百亿,20亿以上净利润,支撑500亿以上市值,实现跨越式发展。 预计公司19-21年收入分别为5.21/7.16/10.82亿元,增速分别为20.84%/37.47%/51.00%,归母净利润分别为0.35.47/1.08/2.05亿,增速为212.73%/183.89%/103.85%。截止至2019年11月21日,公司的收盘价为85.70元,对应的2019年-2021年PE分别为199/70/34。公司手握“环孢素重磅品种+阿托品超级重磅品种”,含苞待放,看好公司中长期发展,眼药龙头,首次覆盖,给予“买入”评级,半年期合理估值100亿元,对应20年PE100倍。 风险提示:新产品研发失败;销售不及预期;药品降价风险。
飞荣达 电子元器件行业 2019-11-26 47.43 57.20 24.65% 46.75 -1.43% -- 46.75 -1.43% -- 详细
业绩回顾:今年前三季度,公司实现营业收入16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08亿元,其中第三季度实现营业收入7.56亿元,同比增长115.68%,归母净利润1.04亿元,同比增长104.82%。公司前三季度的成长主要来自导热器件及相关业务。 热管理业务产品线及下游覆盖面齐全,成长态势有望延续。手机、电脑、基站、数据中心和新能源汽车均有散热需求,目前主流的热管理产品包括导热硅脂、导热垫片等导热材料、散热石墨膜、热管、VC、风扇和金属壳体等,对于基站和服务器等空间充足且产热量较高的应用场景,热管理供应商还需提供特定的解决方案。 从行业维度看,随着5G时代的到来,手机、基站和服务器热管理相关市场的空间有望快速增长,以手机为例,5G手机中,原有散热产品(导热材料+散热石墨膜)的单机价值量有望翻倍,高价值量产品(热管/VC)有望实现导入,按照每年5亿部出货量计算,全球手机热管理产品的市场有望翻倍。 从公司维度看,飞荣达是目前A股市场为数不多的在各个产品品类均有布局、覆盖多个下游应用领域且每个产品线均已具备一定竞争力的热管理解决方案服务商,母公司的导热界面材料、江苏格优碳素的人工合成石墨散热膜、品岱的热管/VC、润星泰的半固态压铸金属壳体以及昆山中迪的高导热系数、低密度导热器件与材料,已助力公司在各个下游应用领域建立一定的客户基础,客户群体已囊括华为、诺基亚、中兴、微软、思科、三星、联想、比亚迪、宁德时代等,未来上述几家子公司如能在业务和客户方面产生良好的协同效应,在行业整体市场不断增长的大背景下,对业绩的推动有望产生1+1>2的效果。 塑料振子开始起量,有望受益5G建设加速。半年报中,公司首次将基站天线业务单独列项,该业务主要包括博纬的天线、塑料振子以及天线壳体等,上半年贡献营业收入7031.19万元,第三季度单季度贡献收入几乎与上半年持平,这一定程度上说明公司选择性电镀塑料振子的出货正逐渐加速,随着明年全球5G基站建设进一步推进,华为5G天线出货量进一步增长,公司天线业务有望交出亮眼的答卷。 目标明确、眼光独到、方式合理,通过并购优质标的走出自身成长轨迹。目前公司的优势在于销售实力强劲、客户覆盖面广且优质客户充足,因此公司在甄选并购标的时一般会选择技术、研发实力较为强劲但销售环节相对薄弱的企业,而且公司较少跳脱出自身所处行业选择标的,因此双方之间具备较强的优势互补性。并购方式则以前期控股、后续增加控股比例为主,对格优碳素的并购便较好的诠释了该思路,于公司而言,此种方式较为稳健,无需背负过多商誉,于并购标的而言,不会抹杀其“主人翁”意识,而得到了上市公司资金和客户拓展方面的支持又可助益标的企业的成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。以当下市场格局的景气持续以及已完成收购的标的之间的业务协同可能为依托,预计公司2019-2021年的净利润分别为3.59亿、4.99亿和6.17亿,当前股价对应PE分别为40.30、29.00和23.45倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)5G推进进度不及预期;(2)热管理市场的成长速度不及预期;(3)收购标的与公司之间未形成良好的协同。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-22 40.77 -- -- 40.93 0.39% -- 40.93 0.39% -- 详细
事件:公司发布A股限制性股票激励计划(第二期)(草案),拟向公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干共1215人授予3,206.5万股股票,约占目前公司总股本的2.9963%,授予价格为23.43元/股。激励对象范围扩大,利好公司长远发展。本次公布的第二期股权激励计划(草案)拟授予的激励对象共计1215人,基本覆盖公司中层以上管理人员及核心骨干,比第一期股权激励计划授予的266人大幅增多。我们认为,扩大激励对象范围能够使更多人与公司利益绑定在一起,有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,利好公司长远发展。 解锁条件更加严格,业绩考核彰显信心。本次公布的第二期股权激励计划(草案)的解锁条件为:可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.60%,且不低于对标企业75分位值;可解锁日前一财务年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2018年度复合增长率均不低于10.00%,且不低于对标企业75分位值;可解锁日前一财务年度EVA指标完成情况达到中航工业集团下达的考核目标,且△EVA大于0。 本期股权激励计划(草案)选取了与中航光电主营业务相关的21家上市公司作为同行业对标企业,其中包括泰科、安费诺等国际连接器龙头企业。我们认为,第二期股权激励计划的解锁条件比第一期更加严格,彰显了公司对未来业绩增长的信心。中航光电作为国内军用连接器的龙头企业,未来将充分受益于国防信息化建设的加速推进,5G通信、新能源车、轨道交通等高景气行业有望驱动民品业务持续增长,液冷、高速背板等新领域布局将打造更多的盈利增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为12.10亿元、14.31亿元、16.51亿元,EPS为1.18元、1.39元、1.61元,对应PE为35倍、29倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;5G建设进度不及预期;新能源车行业景气度下降。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-11-22 3.32 -- -- 3.49 5.12% -- 3.49 5.12% -- 详细
事件:公司拟与国网电动汽车共同投资设立国网广汇公司,构建新能源汽车全价值链服务体系。 广汇与国网强强联合,布局新能源汽车充换电。双方计划共同出资1.8 亿元。其中,广汇汽车拟出资9000 万元,国网电动汽车出资9000 万元,双方将分别持有合资公司50%的股权。布局新能源汽车充换电,有利于弥补传统燃油车维修保养的损失,完善新兴领域产业链布局。 全国最大的经销商抢占新能源汽车跑道。公司是国内最大的经销商集团,是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一,豪车门店占比稳步提升。与国网成立合资公司,有利于抢占新能源汽车跑道,加码新能源汽车后市场服务。 构建后市场全产业链服务体系。广汇深度布局汽车金融、二手车业务和汽车租赁,这些衍生服务的毛利率远高于新车销售,有利于提升公司整体盈利能力。随着车市回暖及融资成本下降,后市场服务有望企稳回升。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为30、33亿元,目前股价对应动态估值分别为9倍、8倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名