事件：4月 12日晚，公司发布 2020年年度报告：全年实现营业收入 13.54亿元，同比增长 85.70%；归母净利润 3.63亿元，同比增长 146.22%；扣非净利润 3.53亿元，同比增长 160.87%。经营活动产生的现金流量净额 3.11亿元，同比增长 175.90%，期末资产负债率11.29%。 新冠检测服务推动全年业绩高增长，ICL 特检业务成为新亮点公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，2020年公司累计完成新冠核酸检测超 500万人次，第三方医学检验服务实现收入 5.52亿元，同比增长 560.00%，毛利率大幅提升 24.41pct 至 67.78%。到目前为止，新冠核酸检测超过 1,000万例。 除了新冠检测业务之外，原有的第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。迄今为止，已有 19家（含香港）第三方医学实验室执业，另有 20家以上正在规划和建设。预计今年将有 30多家运营，未来将达到全国 50家一起运营的规模，有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 核酸检测试剂产品销售恢复常态，核酸实验室建设贡献增量上半年公司 HPV、耳聋、地贫、STD 等产品销售因国内疫情原因，受到一定的不利影响，下半年已逐步恢复常态。公司自产核酸检测试剂、仪器等实现销售收入 6.74亿元，同比增长 6.45%，毛利率下降1.96pct 至 84.17%。公司深入研究女性生殖道感染与阴道微生态、HPV感染的相关性，在全国建立约 300家“耳聋基因检测标准化实验基地”，持续推进出生缺陷防控模式，均为后续的核酸检测试剂产品放量提供基础。 公司在 PCR 实验室建设方面积累了丰富的经验，积极响应国家政策的要求和各级医疗机构建设核酸实验室的需要，大力开展支持医疗机构开展核酸检测实验室建设，提升医疗卫生机构的核酸检测能力。 公司外购的相关核酸检测仪器、试剂及耗材实现销售收入 1.28亿元，同比增长 943.32%。 分地区看，公司的新冠病毒检测试剂获得欧盟 CE 认证、巴西ANVISA 认证、澳大利亚 TGA 认证、进入世界卫生组织（WHO）应急使用清单（EUL），获得多个国家和地区的产品准入资格。因国际疫情防控需要，新冠相关检测试剂、耗材出口巴西、匈牙利、意大利、南非楷体 等国家，2020年实现境外收入 1.8亿元，同比增长 569.57%。毛利率提升 16.26pct 至 68.06%。 中期关注点为 STD，长期核酸检测产品受益于 PCR 实验室建设公司作为妇幼健康领域的分子诊断领先企业，支持行业学术进步发展而推进了重大课题研究： （1）公司申报，中华预防医学会妇女保健分会开展《生殖道感染病原体与 HPV 感染疾病相关性研究》，主要研究目的为了解医疗机构下生殖道感染疾病的分布情况以及与 HPV 感染的相关性，了解宫颈病变与下生殖道感染的关系。北京大学第一医院、北京妇产医院、河南省妇幼保健院、天津医科大学总医院、盛京医院、广东省妇幼保健院、西北妇儿医院作为重点单位参加。 （2）报告期内，公司支持，南方医科大学珠江医院主持的《中国育龄期女性生殖道 HPV 感染与微生态特征研究》课题启动，数十家分中心参与，主要研究目的为探究中国育龄期女性“正常”生殖道菌群，探究与宫颈上皮内瘤变分级关联的微生态特征；，探究女性生殖道微生态特征与 HPV/清除/定植之间的关系。我们认为，上述参与课题研究的重点单位医院有望成为 STD 核酸检测系列产品重点放量的潜在客户，产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。 从长期角度来看，为防控新冠疫情，国家大力开展核酸检测能力建设，为医疗机构补短板、强弱侧。我们推测，核酸检测实验室的建设有望为凯普生物等专业从事核酸分子诊断企业的长期发展铺路。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为 16.44亿/19.86亿/24.69亿，同比增速分别为21.39%/20.76%/24.33%；归母净利润分别为4.40亿/5.37亿/6.73亿，分别增长 21.41%/21.97%/25.30%；EPS 分别为 1.87/2.28/2.86，按照 2021年 4月 12日收盘价对应 2021年 18倍 PE。维持“买入”评级

一季度受到疫情影响严重，后续随着疫情控制，恢复较快。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为112.04亿/101.13亿/123.04亿，同比增速分别为5%/-10%/22%；归母净利润分别为9.59亿/8.56亿/10.53亿，分别增长19%/-11%/23%；EPS分别为1.55/1.38/1.70，按照2021年4月9日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为31%/30%/30%；归母净利润分别为11.54亿/16.37亿/21.83亿，分别增长23%/42%/33%；EPS分别为2.80/3.97/5.30，按照2021年3月30日收盘价对应2021年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为36.19亿/45.41亿/56.89亿，同比增速分别为29%/25%/25%；归母净利润分别为7.96亿/9.96亿/12.89亿，分别增长26%/25%/29%；EPS 分别为2.32/2.91/3.76，按照2021年3月31日收盘价对应2020年36倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。

投资建议 我们预计公司20/21/22年收入分别为5.54/7.56/9.99亿元，归母净利润分别为1.44/1.88/2.56亿元，对应当前PE 分别为62/59/44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

投资建议 我们预计公司20/21/22年收入分别为22.19/29.15/38.09亿元，归母净利润分别为9.16/12.02/16.73亿元，对应当前PE分别为52/40/28倍。维持“买入”评级。 风险提示 竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

安图生物当前投资价值的判断，核心在于化学发光细分领域的高增长能否持续，公司的竞争优势在哪里？对于长期价值分析，关键在于公司远期产品布局及成长性如何？我们尝试在本篇报告解决以上问题。 化学发光细分领域的高增长能否持续？？1、我们认为化学发光成长空间足，主要基于以下几点： （1）市场扩容：化学发光免疫分析技术性能优势明显，部分替代其他免疫诊断或非免疫诊断市场；我们预计2019年市场规模约250-300亿，行业增长约20%，高于当年公立医院检查收入14.55%的增长。 （2）终端下沉：跨国企业占据国内80%+的市场份额，盘踞在三级医院等高端市场；国内企业开拓基层空白市场错位竞争，并且受益于分级诊疗政策持续推动、民营检测机构发展而具备持续成长能力。 （3）进口替代：国产技术日益成熟，主流项目试剂价格比外资低30%-50%；在医保控费的背景下，“性价比”对医院采购试剂时的影响程度提升，推动高端市场的进口替代。 整体来看，化学发光细分市场空间大、增速快，加之国产企业终端下沉和进口替代，我们认为领先企业未来3-5年的复合增速有望达30%以上。 2、体外诊断产品带量采购？对上述化学发光高增长的逻辑影响不大 （1）我们认为IVD复制药品、耗材改革路径的难度系数较大：①品规复杂、标准不完善，且单个项目的规模较小；②流通商带有服务属性，难以强行剥离；③封闭化趋势，原有装机的处理和新仪器入院模式尚待研究。 因此，部分地区以招投标挂网、阳光采购、降低收费、推行DRGs等方式控制价格，未有带量先例，短期内对化学发光高增长的逻辑影响不大。 （2）终端降价是一把双刃剑：虽然厂商需承担部分降价压力，但是医院迫于控费压力更有动力选用性价比较高的国产品牌。此时，是否具备核心竞争优势、能否推出具备进口替代能力的优质产品成为关键。 安图生物的行业地位如何，以及核心竞争优势在哪里？公司的免疫产品从酶联免疫、板式发光、到管式发光，迭代过程中不断积累基础技术、检测项目、销售渠道等方面丰富经验；2019年化学发光收入接近12亿元，同比增速超过35%，为国产品牌的第一梯队。 （1）基础技术：国内IVD产业链的发展瓶颈之一在于关键原材料。公司目前掌握了生物活性原材料核心技术，抗原、抗体自给率提高到77%以上，从而有效降低原材料采购成本、促进产品性能和技术创新的提升节奏。 （2）检测项目：传染病检测开发时间早、偏定性、需求大，为国内企业进入主流市场的关键项目。公司的优势项目在传染病领域，由于项目齐全、性能优异，传染病检测产品销售收入在化学发光销售收入中占比超过50%，销售金额远高于其他几家国内同行企业，奠定先发优势。 （3）销售渠道：分级管理经销商，重要经销商销售额占比逐年提升；化学发光分析仪新增装机数量逐年提升，2020年装机约1500台，保有量超过5500台；单台仪器年均产出超30万元，明显高于其他国内同行企业。 公司的远期产品布局及成长性如何？？公司通过化学发光产品验证其研发力、产品力和渠道力。从长期来看，我们认为公司不局限于单个细分领域，而是成长为一家IVD平台型标杆企业，为医疗机构提供实验室整体解决方案，从而实现远期的高增长。 （1）生化诊断：2016年、2017年相继并购盛世君晖中国区生化业务、百奥泰康，进入临床生化检测领域，延伸能力边界。 （2）流水线：2017年、2019年分别推出A-1、B-1全自动检验流水线系列产品，一方面带动化学发光的仪器装机和单机产出的提升，另一方面在于抢占市场先机，我们预计2020年两类产品均新增验收50条以上。 （3）微生物：中低端领域，培养基平板系列产品的市场份额在国内领先；高端领域，推出全自动微生物质谱检测系统Autofms1000，助力开拓高端医院。我们预计2020年质谱装机在140-150台左右。 （4）分子诊断：开发产品菜单涵盖8大系列60余个项目和RT-PCR检测系统，投资芬兰MobidiagOy并与之成立合资公司，取得Novodiag技术平台的使用权。 投资建议预计公司20/21/22年收入分别为30.32/42.86/56.71亿元，归母净利润分别为8.21/12.30/16.81亿元，对应当前PE分别为73/48/35倍。维持“买入”评级。 风险提示竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

事件：1月29日晚，公司发布2020年年度业绩预增公告:公司预计2020年度实现归母净利润14.00-15.60亿元，同比增长248%-288%；扣非净利润13.60-15.15亿元，同比增长327%-375%。 IILCL龙头积极参与国家新冠疫情防控工作，全年业绩高增长按照区间中值计算，2020年度实现归母净利润14.80亿元，同比增长268%；扣非净利润14.38亿元，同比增长351%。2020年第四季度实现归母净利润4.25亿元，同比增长410%；扣非净利润4.18亿元，同比增长604%。 新冠肺炎疫情爆发后，公司充分发挥产能规模大、网络广、资源调度能力强等突出优势，先后在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份，从而核酸检测收入增长迅速。 一季度新冠检测仍对业绩有较大贡献，长期来看IILCL重要性提升冬季以来国内多地发生本地散发病例，同时春运期间人口流动频繁、国务院对返乡人员要求提供7天内有效新冠病毒核酸检测阴性结果，春节期间疫情相关检测需求有望继续为公司带来较大的业绩弹性。 截至2021年1月中旬，公司累计检测超过3900万人份（含2020年），全集团日检测产能最高可达35万人次。 从长期角度来看，第三方医学检验机构依托产能规模大、技术力量强、冷链物流专业、资源调度易高效集中等优势，为打赢疫情防控阻击战提供强有力的检测支持，得到各级政府以及社会各界的广泛认可，为行业带来广阔的发展空间。 三级医院收入占比提升2pct，客户单产增长44.62%公司注重高质量发展，项目结构、客户结构得到优化：2020年1-9月公司在血液病、实体瘤、神经免疫等疾病系列均实现高于平均水平的增长；三级医院收入占比30.50%、同步提升2pct，客户单产增长44.62%。 随着疫情防控进展良好，而且公司在特检项目和高端医院上的优势突出，我们预计全年常规业务能得到有效的恢复和增长，较去年同期实现5%-10%左右的增长。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为80.11亿/94.25亿/99.58亿，同比增速分别为52%/18%/6%；归母净利润分别为14.82亿/15.20亿/13.85亿，分别增长268%/3%/-9%；EPS分别为3.24/3.32/3.03，按照2020年1月29日收盘价对应2020年48倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：12月28日晚，公司发布 2020年度业绩预告:预计公司 2020年实现归母净利润3.20-3.93亿元，同比增长117.26%-166.82%；扣非净利润3.09-3.82亿元，同比增长127.94%-181.88%。 按照区间中值计算，2020年实现归母净利润3.57亿元，同比增长142.04%；扣非净利润3.45亿元，同比增长154.91%。 今年高速增长源于新冠检测，未来ICL 特检为新亮点 公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计全年实验室有望累计完成新冠检测达500万人次。 除了新冠检测业务之外，原有的第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 疫情影响逐步减小，核酸检测试剂收入恢复增长 随着疫情影响逐步减小，医院门诊量逐渐恢复，我们预计三、四季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂均已实现同比增长。 此外，由于公司参与医院PCR 实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的其他业务也有望实现较高增长。 中期关注点为STD，长期受益于PCR 实验室建设 70多家三甲医院在做STD 的多中心课题，有望成为STD 重点放量的单位；产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。 从长期角度来看，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR 实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为12.30亿/13.55亿/17.64亿，同比增速分别为69%/10%/30%；归母净利润分别为3.60亿/4.05亿/5.29亿，分别增长144%/13%/31%；EPS 分别为1.69/1.91/2.49，按照2020年12月28日收盘价对应2020年21倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

事件：10月29日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入160.64亿元，同比增长29.76%；归母净利润53.63亿元，同比增长46.09%；扣非净利润52.65亿元，同比增长45.31%。经营性现金流量净额59.90亿元，同比增速高达82.39%。 其中，公司2020年7-9月实现营业收入54.99亿元，同比增长31.75%；归母净利润19.10亿元，同比增长46.65%；扣非净利润18.99亿元，同比增长46.64%。 国际业务带动明显，业绩增速46%略超预告上限分地区来看，国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR的需求量仍维持在较高水平，因此我们预计国际业务的增速依然显著高于国内业务。 分产品来看，生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平，预计与中报保持一致在60%以上的增速；体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长，我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长，预计在10%以上；医学影像业务预计会受到海外疫情的影响，我们预计依然保持在5%-8%区间的个位数增长。 销售费用率下降，净利率提升t3.50pct至至34.74%由于疫情期间招聘延迟、薪酬同比减少，采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，Q3单季度销售费用率同比下降5.04%pct至16.60%，从而净利率提升3.50pct至34.74%；但是净利率环比下降2.01pct，我们预计是美元贬值所致。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及TLA流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为210.79亿/257.30亿/310.32亿，同比增速分别为27%/22%/21%；归母净利润分别为65.43亿/78.62亿/95.23亿，分别增长40%/20%/21%；EPS分别为5.38/6.47/7.83，按照2020年10月29日收盘价对应2020年73倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业政策风险；价格下降风险。

事件：10月26日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入2.19亿元，同比下滑7.81%；归母净利润6582万元，同比增长7.74%；扣非净利润5819万元，同比下滑0.48%。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入8882万元，同比增长14.88%；归母净利润2664万元，同比增长17.02%；扣非净利润2360万元，同比提升12.29%。 疫情影响减小，第三季度恢复增长从收入端看，由于第二季度海外市场部分国家受疫情影响、需求延缓，因此同比出现了较大的降幅。但从第三季度来看，需求明显回升，营业收入和归母净利润分别实现了14.88%和17.02%的同比增长，毛利率基本持平。 从费用端看，由于线上推广减少宣传费和差旅费所致，第三季度销售费用同比下滑3.03pct至11.91%，前三季度同比下滑0.84pct至13.82%；管理费用基本持平；前三季度研发费用同比提升3.52pct至18.50%。 探索便携化、专科化，定位差异化竞争通过对公司产品线的梳理，我认为其产品发展有三大特征：（1）便携小型化：公司推出的新兴机型掌上超声SonoEye在2020年4月获得CE认证、2020年8月获得国内注册、并有望于今年年内取得FDA市场准入许可，预计当前销售数量为几百台。（2）专科专用化：推出了PICC平板彩超并与BD强强联合、互补合作，升级后的PICC置管专用超声已于2020年7月取得国内注册证；并试水针对中国妇女的乳腺专用三维超声仪。（3）品牌高端化：代表产品为2019年底推出的XBit90，并于2020年8月取得FDA市场准入许可。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为3.85亿/5.07亿/6.11亿，同比增速分别为4%/32%/21%；归母净利润分别为1.20亿/1.69亿/2.05亿，分别增长14%/41%/21%；EPS分别为1.50/2.11/2.56，按照2020年10月26日收盘价对应2020年41倍PE。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：产品研发失败风险、新产品注册风险、产品结构单一风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。

事件：10月28日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入15.70亿元，同比增长32.30%；归母净利润6.98亿元，同比增长24.63%；扣非净利润6.42亿元，同比增长23.27%。经营性现金流量净额6.94亿元，同比增长34.24%。 其中，公司2020年7-9月实现营业收入6.00亿元，同比增长34.35%；归母净利润2.23亿元，同比增长0.33%；扣非净利润2.05亿元，同比下滑2.05%。 国内仪器大型机装机占比达53%，有望带动整体单产提升 国内销售情况已全面恢复，2020年Q3单季度国内业务收入同比增长19.16%，Q1-Q3同比下降7.23%。公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的销售，Q3国内化学发光仪器大型机装机占比达52.52%；我们认为，大型机占比增加有望带动整体仪器单产的提升。 得益于新冠检测试剂产品的出口，Q3单季度海外业务收入同比增长92.61%，Q1-Q3同比增长182.38%。海外市场受益于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化，Q3化学发光仪器的销售数量稳步增长。 截止2020年9月30日，公司全自动化学发光免疫分析仪器累计装机量超15,300台，其中MAGLUMIX8累计装机282台。 扣除股权激励费用，利润增长与收入保持一致 受股权激励分摊股份支付费用7328万元影响，公司管理费用增长明显，且Q3单季度业绩表观增速为0。若扣除股份支付费用的影响，Q3归母净利润2.96亿元，同比增长33.35%（若扣除汇兑损益变动所产生的影响，我们预计同比增速能到40%以上）；Q1-Q3归母净利润7.71亿元，同比增长37.73%，基本与收入保持同步增长。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为22.19亿/27.82亿/35.08亿，同比增速分别为32%/25%/26%；归母净利润分别为9.16亿/11.20亿/15.66亿，分别增长19%/22%/40%；EPS分别为2.22/2.72/3.80，按照2020年10月28日收盘价对应2020年85倍PE（若扣除扣除股份支付费用的影响，对应2020年74倍PE、2021年59倍PE）。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；新冠疫情对公司经营业绩影响的风险。

事件：10月27日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%；归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%；扣非净利润10.20亿元，同比增长293.16%。经营性现金流同比提升158.51%至9.43亿元。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入23.53亿元，同比增长70.85%；归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%；扣非净利润4.82亿元，同比增长396.36%。 常规业务恢复明显：单季度收入同比增长22%新冠肺炎疫情爆发后，公司先后在湖北、广东、吉林、北京等全国30个省市区开展新冠核酸检测，截至2020年9月底累计检测量超过2200万人份，其中Q3检测量接近1200万人份，核酸检测收入增长迅猛。 此外，随着国内疫情缓解，常规业务得到有效恢复和增长，Q3实现收入21.91%的同比增长（Q1同比下滑25.94%、Q2同比提升1.87%）。 2020年1-9月医学诊断服务收入55.91亿元，同比增长50.62%。 升客户结构优化：三级医院收入占比提升2pct，客户单产增长44.62%公司注重高质量发展，项目结构、客户结构得到优化，1-9月三级医院收入占比30.50%、同步提升2pct，客户单产增长44.62%。整体毛利率同比提升5.88pct至45.74%，其中主营业务毛利率同比提升6.32pct至39.70%。 此外，由于省级实验室前期的跑马圈地进入收获期，固定资产投入和人员增长放缓，固定资产使用效率和人员效率提升；新建实验室相继实现减亏或扭亏，其中盈利实验室31家；此外，我们预计疫情期间线下学术推广活动和差旅费用均有减少，综合影响下销售费用率下降3.10pct至11.89%，管理费用率下降2.53pct至6.64%，净利率提升10.54pct至18.87%。 四季度新冠检测仍对业绩有较大贡献，长期来看IILCL重要性提升截至10月下旬，公司核酸检测累计超过2500万人份，全集团日检测产能达25万例，我们预计四季度核酸检测仍对业绩有较大贡献。 从长期角度来看，第三方医学检验机构依托产能规模大、技术力量强、冷链物流专业、资源调度易高效集中等优势，为打赢疫情防控阻击战提供强有力的检测支持，得到各级政府以及社会各界的广泛认可，为行业带来广阔的发展空间。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为77.47亿/77.61亿/91.81亿，同比增速分别为47%/0%/18%；归母净利润分别为13.25亿/9.80亿/12.16亿，分别增长230%/-26%/24%；EPS分别为2.89/2.14/1.97，按照2020年10月27日收盘价对应2020年39倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：10月22日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入9.17亿元，同比增长77.10%；归母净利润2.73亿元，同比增长160.29%；扣非净利润2.65亿元，同比增长167.12%。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入4.11亿元，同比增长105.01%；归母净利润1.44亿元，同比增长219.81%；扣非净利润1.40亿元，同比增长224.39%。 高速增长主要源于新冠检测，长期来看加速切入IILCL特检领域公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计各实验室累计完成新冠检测超过350万人次，实现业务收入超过3亿元。 除了新冠检测业务之外，我们预计原有的常规第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 受疫情影响核酸检测试剂收入下滑，预计三季度实现增长年初由于受疫情影响、医院门诊量下滑，常规试剂业务收入下滑，二季度已经在逐步恢复。随着疫情逐步实现控制，我们预计三季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂已经实现同比增长。 此外，由于公司参与医院PCR实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的整体业绩也有望实现同比增长。 中期关注点为STD，长期受益于RPCR实验室建设60多家三甲医院在做STD的多中心课题，有望成为STD重点放量的单位；产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。从长期角度来看，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为12.09亿/13.33亿/16.91亿，同比增速分别为66%/10%/27%；归母净利润分别为3.36亿/3.43亿/4.51亿，分别增长128%/2%/31%；EPS分别为1.58/1.62/2.12，按照2020年10月22日收盘价对应2020年31倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

其中，第三季度预计收入为50.09–54.26亿元，同比增长20%-30%，净利为17.58-18.88亿元，同比增长35%-45%。 公司预计2020年全年营业收入为198.7-215.2亿元，同比增长20%-30%；预计归母净利润为60.8-65.5亿元，同比增长30%-40%。 第三季度业绩增长40%左右，净利率同比提升3.71pct按照区间中值计算，迈瑞医疗Q3单季度实现营业收入52.17亿元，同比增长25%。 (1)分地区来看:国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR 的需求量仍维持在较高水平，因此我们预计国际业务的增速依然高于国内业务。 (2)分产品来看:生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平，但是随着疫情逐步得到控制，我们预计相比上半年的高增长略有降低；体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长，我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长；医学影像业务预计会受到海外疫情的影响，我们预计依然保持个位数增长。 按照区间中值计算，迈瑞医疗Q3单季度实现归母净利润18.23亿元，同比增长40%。按照收入的区间中值计算，净利率为34.94%，同比提升3.71pct，我们预计主要是由于疫情期间采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，从而净利率有所提升；但是环比略有下降1.81pct，我们预计可能是美元贬值所致。 预计前三季度和全年业绩增速接近预告上限若Q3营业收入、归母净利润按照区间中值计算的话，则前三季度营业收入157.82亿元，同比增长27.48%；归母净利润52.77亿元，同比增长43.73%。若假设Q4仍能保持20%的归母净利润以上增长，则全年的业绩或接近区间上限。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及TLA 流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为206.59亿/249.03亿/302.63亿，同比增速分别为25%/21%/22%；归母净利润分别为64.74亿/78.03亿/95.39亿，分别增长38%/21%/22%；EPS 分别为5.33/6.42/7.85，按照2020年10月14日收盘价对应2020年72倍PE。维持“买入”评级。