事件：10月27日晚，新产业发布 2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入18.94亿元，同比增长20.60%；归母净利润6.66亿元，同比下降4.67%；扣非净利润6.01亿元，同比下降6.40%。 2021年前三季度，因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.69亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年前三季度税后经营性利润同比增长8.18%。 单季度来看，2021年第三季度实现营业收入6.68亿元，同比增长11.31%；归母净利润2.37亿元，同比增长6.50%；扣非净利润2.18亿元，同比增长6.09%。 调整仪器销售政策，国内外装机数量快速增长2021年前三季度，公司加大市场开拓力度，对仪器销售政策进行积极调整，推动了国内外装机数量的快速增长。2021年前三季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机3,527台，其中MAGLUMI X8实现销售/装机436台。 （1）国内市场：前三季度完成了全自动化学发光仪器装机1,137台（预计全年装机1,600台），其中单三季度装机约为409台。 通过MAGLUMI X8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量：截至2021年9月底，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,400家，其中三甲医院客户数量达796家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。由于局部出现聚集性疫情的影响，医院门诊量仍未恢复至2019年同期水平，我们预计公司国内销售收入同比增速约为10%。 （2）海外市场：公司加快重点市场本地化营销团队的建设，加大品牌建设和学术推广力度，以支持海外经销商的市场开拓。2021年前三季度，公司海外市场销售全自动化学发光仪器2,390台（预计全年装机3,000台），其中单三季度约为756台；我们预计海外销售收入同比增速约为13%，扣掉新冠后增速超过21%。 下调仪器销售价格，整体毛利率同比下滑7.80pct盈利能力分析，整体销售毛利率同比下降7.80pct 至70.26%；主要是因为2021年第三季度国内业务受多地散发新冠疫情影响增速放缓；同时受国内外仪器销售政策调整带来的仪器及配套软件的毛利率降低。 费用率方面，销售费用率同比下降0.99pct 至13.57%；管理费用率同比提升3.87pct 至11.83%，主要系分摊股权激励费用所致；研发费用率同比提升0.31pct 至7.55%，财务费用率同比提升0.78pct 至0.64%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比下降9.32pct 至35.15%。 盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的负面影响，我们下调业绩预期：预计2021-2023年营业收入分别为26.82亿/ 34.93亿/ 44.02亿，同比增速分别为22%/30%/26%；归母净利润分别为9.75亿/ 13.89亿/ 17.93亿，分别增长4%/43%/29%；EPS 分别为1.24/ 1.77/ 2.28，按照2021年10月26日收盘价对应2021年38倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

事件：10月 26日，公司发布 2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入 25.07亿元，同比增长 15.37%；归母净利润 6.27亿元，同比增长 10.83%；扣非净利润 5.54亿元，同比下滑 0.33%。经营活动产生的现金流量净额同比下滑 62.02%至 2.70亿元。 单季度来看，2021年第三季度营业收入 6.51亿元，同比增长14.91%；归母净利润 7156.72万元，同比下降 38.80%；扣非净利润5222.13万元，同比下降 55.12%。 海外销售增长良好，国内市场短期受影响常规业务方面：海外增长良好，其中美国子公司同比增长约为30%，国际事业部同比增长约为 90%；国内收入基本持平，我们推测与局部地区出现聚集性疫情、经销商试剂备货周期调整、公司产品顺应趋势进行价格调整有关。 新冠业务方面：由于新冠抗原自测检测试剂销量较好，我们推测公司第三季度新冠检测试剂实现销售收入 1.5亿，相较去年同期实现翻番以上增长。 由于新冠价格下降，毛利率和净利率均有所下滑受到新冠病毒检测试剂盒价格降低的影响，2021年前三季度公司整体毛利率同比下降 5.87pct 至 65.67%；规模效应逐渐凸显，销售费用率下降 1.21pct 至 21.61%；由于新增股权激励费用，管理费用率提升 0.26pct 至 7.43%；持续重视研发投入，研发费用率提升 1.02%至 11.03%；可转债利息费用增加，财务费用率提升 0.69pct 至 1.04； 综合来看，整体净利率下降 1.12pct 至 24.99%。 盈利预测与投资评级：基于地方采购政策变动以及局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的影响，我们下调业绩预期 :预计2021-2023营业收入分别为 31.88亿/ 38.79亿/ 47.65亿，同比增速分别为 31%/22%/23%；归母净利润分别为 7.55亿/ 9.94亿/ 12.79亿，分别增长 19%/32%/29%；EPS 分别为 1.70/ 2.23/ 2.87，按照 2021年 10月 25日收盘价对应 2021年 23倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险，分销管 理风险。

事件：8月26日晚，九强生物发布 2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.08亿元，同比增长204.49%；归母净利润2.21亿元，同比增长547.62%；扣非净利润2.16亿元，同比增长495.21%；经营活动现金净流量0.83亿元，同比增长802.18%，主要系疫情稳定影响下收入增长和收购迈新所致。 其中，2021年第二季度实现营业收入4.34亿元，同比增长184.48%；归母净利润1.09亿元，同比增长409.10%；扣非净利润1.06亿元，同比增长430.64%。 业务恢复至正常水平，试剂类收入增幅215.81%2021年全国疫情整体可控，医疗机构正常运行，公司业务恢复至正常水平。从营业收入构成来看，2021年上半年公司实现试剂销售收入7.35亿元，同比增长215.81%，营业占比90.96%；仪器收入0.70亿元，同比增长121.30%，营业占比8.64%；子公司检验服务收入233.73万元，营业占比0.29%；子公司仪器租赁收入30.12万元；其他业务收入63.71万元。 子公司迈新生物营收占比达36.50%，全自动免疫组化染色机获批2021年上半年，子公司迈新生物实现收入2.95亿元，营业占比36.50%。2021年5月19日，迈新生物全自动免疫组化染色机（单批次36片通量）获市场准入许可，采用高度自动化模拟手工免疫组化的染色程序，全程自动化，操作便捷，染色结果稳定可靠，未来将为广大的中国肿瘤患者提供“更智慧的免疫组化解决方案”，解决病理科日益增长的免疫组化检测需求。 整体毛利率增长明显，各项期间费用率变化平稳公司上半年整体毛利率同比提升13.45pct 至71.05%，其中体外诊断试剂毛利率同比提升12.57pct 至76.80%，体外诊断仪器毛利率同比提升1.34pct 为10.46%。 期间费用率方面，销售费用率同比下降1.16pct 至17.46%；管理费用率同比提升0.11pct 至6.91%；研发费用率同比下降6.29pct 至6.94%，主要原因是收入规模扩大，研发费用增幅小于收入增幅；财务费用率同比下降0.15pct 至0.42%。 综合影响下，公司整体净利率同比提升19.60pct 至32.47%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS 分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年8月26日收盘价对应2021年19倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。

事件：8月25日晚，公司发布 2021年半年度报告:公司上半年实现营业收入127.78亿元，同比增长20.96%；归母净利润43.44亿元，同比增长25.79%；扣非净利润43.09亿元，同比增长28.02%。经营性现金流量净额35.23亿元，同比减少16.30%；合同负债22.88亿元，与2021第一季度末相比减少9.59亿元，主要系预收货款结转销售收入所致。 其中，公司2021年第二季度实现营业收入69.97亿元，同比增长20.16%；归母净利润26.29亿元，同比增长22.85%；扣非净利润26.14亿元，同比增长23.68%。 同日，公司发布回购公司股份方案的公告，公司拟使用自有资金10亿元，以不超过人民币400元/股的价格回购公司部分社会公众股份约250万股（占公司当前总股本的0.2056%），全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。经确认，截至8月25日，公司董事、监事、高级管理人员，控股股东、实际控制人、持股 5%以上股东及其一致行动人在未来六个月内暂无减持公司股份计划。 常规诊疗活动恢复，体外诊断和医学影像产线均明显提速分产品来看： （1）生命信息与支持：上半年实现销售收入60.21亿元，同比增长12.68%，扣除监护仪、呼吸机、输注泵等抗疫相关产品后增长超过40%；毛利率同比降低2.33pct 至67.25%，主要是因为汇率波动和产品结构的影响。作为去年疫情期间需求量最大的业务领域，今年上半年仍然维持了稳定地增长，主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展；此外，去年受到疫情抑制的非抗疫产品逐步复苏，其中AED 和微创外科这两类种子业务均显著复苏。 （2）体外诊断：上半年实现销售收入39.62亿元，同比增长30.76%，扣除化学发光新冠检测试剂后增长超过40%；毛利率同比提升4.74pct 至62.20%，主要是因为毛利率较高的检测试剂的收入占比增加。受益于国内和部分国际地区常规检测试剂量的显著恢复，体外诊断业务上半年实现了恢复性高增长。同时，公司加强了单机和级联仪器的布局，高端荧光五分类血液细胞 +CRP+SAA 分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破。 （3）医学影像：上半年实现销售收入26.71亿元，同比增长26.87%，扣除抗疫相关产品DR 后增长超过30%；毛利率同比下降2.04pct 至66.83%，主要是汇率波动的影响。随着国内和部分国际地区常规诊疗活动逐渐恢复，去年受疫情抑制的超声采购呈现常态化趋势，使得医学影像业务上半年实现了恢复性高增长。国内市场，院内加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升；国际市场，去年完成的高端客户装机将加速实现台式超声的全面突破，中小型影像中心复苏后对中低端超声需求有较强的推动作用。 分地区来看： （1）国内业务：常规业务的复苏，以及医疗新基建的开展，拉动国内市场上半年实现销售收入76.15亿元，同比增长37.18%，扣除抗疫相关产品后增长超过50%。 （2）国际业务：上半年实现销售收入51.63亿元，同比增长2.99%，扣除抗疫相关产品后增长超过20%，常规业务呈现良好的复苏趋势。 销售费用率下降3.46pct，净利率提升1.32pct 至34.01%2021年上半年，公司的整体毛利率同比下降0.39pct 至65.57%，主要是因为部分运费由此前“销售费用”科目转至“营业成本”科目，剔除该影响后预计毛利率同比提升0.75pct；销售费用率同比下降3.46pct 至14.67%，主要是因为疫情期间经营费用得以有效控制、以及运费归类科目的变化；管理费用率同比提升0.13pct 至4.62%；研发费用率同比下降0.24pct 至8.31%；财务费用率同比提升1.08pct至-0.34%，主要系报告期内汇兑损益变化所致；综合影响下，公司整体净利率提升1.32pct 至34.01%。 2021年第二季度的费用变化与上半年趋同：整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.02%、13.20%、3.80%、6.77%、-1.07%、37.59%，同比分别变动-1.12pct、-3.38pct、+0.33pct、-0.48pct、+0.69pct、+ 0.84pct。 持续注重自主研发，科研成果突出公司继续保证高研发投入，2021年上半年研发投入11.65亿元，同比增长16.02%，产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破，推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案。公司推出了智监护（2.0版）新生儿科室版本、BeneFusion e 系列输注泵（eVP/eSP/eDS）（中国区新上市）、BeneFusionn/e 输液泵封闭耗材（国际区域新上市）、高端麻醉机A8/A9（中国区新上市）、SV300Pro 呼吸机、HyPixel R14K 超高清荧光内窥镜摄像系统、硬镜器械（150mm 加长简易穿刺、复用穿刺）等新产品；在医学影像领域，主要推出了POC 高端平板彩超TE9、中低端台式彩超剪切波解决方案（DC-70、DC-60Ultra）；在体外诊断领域，公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP 和SAA 检测一体机 BC-7500CS系列血液细胞分析仪以及一系列生化和免疫试剂新产品。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端 监护、生化和化学发光、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计2021-2023营业收入分别为253.65亿/ 308.24亿/ 370.59亿元，同比增速分别为21%/22%/20%；归母净利润分别为81.57亿/98.86亿/118.89亿元，分别增长23%/21%/20%；EPS 分别为6.71/8.13/9.78，按照2021年8月25日收盘价对应2021年48倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。

事件：8月25日晚，公司发布2021年半年度报告：上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非净利润5.02亿元，同比增长14.17%。经营活动产生的现金流量净额同比下降60.31%至3.32亿元。 其中，2021年第二季度实现营业收入11.60亿元，同比上涨9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%；扣非净利润3.60亿元，同比增长4.65%。 常规业务显著复苏，海外市场突飞猛进（ （1）慢病管理检测：2021年上半年实现销售收入5.69亿元，同比增加186.25%；毛利率同比提升2.75pct至81.22%。 国内市场，新冠疫情得到有效管控，医疗机构的门诊量和样本检测需求持续恢复，公司慢病管理业务收入实现快速增长。 国外市场，今年上半年免疫荧光装机量大幅提升，其中亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快。主要驱动因素包括：①新冠检测试剂出口带来公司品牌提升，业务渠道大幅拓展，带动常规业务高速增长；②国外疫情形式依旧严峻，新冠辅助诊断指标需求大幅上升，免疫荧光仪器装机量及终端覆盖率显著提升；③公司建立和强化后台技术支持团队的规范体系，明确和规范组织结构，增加组织活力。 （2）传染病检测：实现销售收入9.42亿元，同比下降11.05%；销售毛利率同比下降7.46pct至68.23%。 非新冠检测：实现销售收入2.82亿元，同比增长28.78%。国内市场，炎症因子检测项目随着院内市场业务的整体推进有较大幅度增长；国外市场，发展中国家的常规传染病投标在逐步开启，炎症因子在若干国家作为重要的新冠辅助诊断指标，销售和去年同期相比有明显回暖。 新冠检测：新冠检测试剂实现销售收入约6.61亿元，同比下降21.45%。上半年欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求迅速上升，公司积极推进新冠自测产品在欧洲各国的准入及注册；公司的新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证，并于6月初取得欧盟CE认证。 （3）毒品（药物滥用）检测：实现销售收入1.19亿元，同比下降9.23%。2020年上半年，美国毒检业务整体同比实现了平稳的增长；而2021年上半年美国新冠疫情形势严峻，毒检产品在第三方毒检实验室的终端消耗量受到较大影响。此外，受新冠疫情影响，其他国家和地区的毒检业务的开标节奏受到一定影响，和去年同期相比有所下滑。 （4）优生优育检测：实现销售收入0.99亿元，同比增长56.58%。 国内市场，金秀儿品牌在高端精准排卵检测类别继续领跑；国外市场，公司在亚洲、欧洲及美洲，积极拓展优生优育业务，推进国际孕检市场产品结构的更新换代，通过优生优育新品的推出及新旧产品组合，带动销售的快速恢复。 化学发光、分子诊断、病理业务等领域实现战略突破（ （1）化学发光：公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分二三级医院的市场，并带动常规项目的拓展增量，提高单台仪器产出，逐步实现化学发光平台销售的快速增长。 （2）分子诊断：公司的新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金销售收入，使得公司的荧光PCR平台在海外市场有了质的突破。 （3）病理业务：公司积极推动病理业务的战略布局，完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为35.26亿/45.07亿/55.00亿，同比增速分别为25%/28%/22%；归母净利润分别为8.02亿/10.09亿/12.77亿，分别增长26%/26%/27%；EPS分别为1.80/2.27/2.87，按照2021年8月25日收盘价对应2021年26倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。

事件：8月10日晚，凯普生物发布 2021年半年度报告，上半年实现营业收入12.99亿元，同比增长156.88%；归母净利润3.91亿元，同比增长203.15%；扣非净利润3.82亿元，同比增长205.94%。 经营活动产生的现金流量净额741万元，同比减少82.45%，主要系核酸检测服务收入大部分由政府支付，结算较慢；新冠核酸检测服务任务紧急，须备用较多物资，购买材料、支付税金增幅较大所致。 单季度来看，2021年第二季度营业收入6.89亿元，同比增长93.68%；归母净利润2.19亿元，同比增长100.54%；扣非净利润2.19亿元，同比增长104.18%。 同日，公司发布《关于全资子公司开展妇女儿童医院建设项目的公告》，公司拟通过全资子公司广东凯普医疗健康管理有限公司投资建设运营一所体制先进、就医体验舒适、以妇女儿童保健为特色的民营营利性医院：医院规划床位数800个，其中首期拟开放床位数300个；项目首期建设期3年。 检验服务增速高达252%，切入ICL 并促进自有产品渠道下沉公司旗下医学检验实验室积极参与疫情防控，2021年上半年完成新冠检测超1,500万人次，为新冠疫情防控做出积极贡献。期间医学检验服务实现收入8.53亿元，同比增长251.98%；毛利率同比下降13.67pct 至61.25%，我们推测是新冠核酸终端检测价格同比去年下降所致。目前国内疫情防控形势依然严峻，江苏、河南等多处有突发性疫情发生，我们预测下半年全国新冠检测需求仍存，公司医学检验服务有望持续贡献业绩。 截至目前，公司在全国包括香港、广州等22家医学检验实验室正式运营，石家庄、杭州等10家医学实验室已完成注册登记，开展实验室筹建工作；拟在哈尔滨、瑞丽、湛江等地新设第三方医学实验室，并对北京等9家医学实验室进行升级建设，加大第三方医学检验业务在全国范围的覆盖。公司医学检验业务以分子诊断为核心应用技术，以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向。 核酸检测试剂产品销售全面复苏，HPV、STD 系列产品快速增长去年同期，因国内疫情原因，公司HPV、地贫、耳聋基因、STD检测等产品收入受医院门诊量下降影响较大，当前相关产品销售已恢复常态。2021年上半年，公司自产产品实现销售收入3.64亿元，同比增长64.28%；其中HPV 系列产品同比增长46.56%，STD 系列产品同比增长88.26%，耳聋和地贫检测产品同比增长11.99%，自产仪器耗材同比增长434.98%。 此外，公司积极响应国家政策的要求和各级医疗机构建设核酸实验室的需要，大力开展支持医疗机构开展核酸检测实验室建设，外购相关核酸检测仪器、试剂及耗材等产品实现收入8,156.16万元，同比增长95.64%。 整体分子诊断产品实现收入4.45亿元，同比增长69.25%；毛利率同比下降3.84pct 至74.39%，我们推测主要是因为受到毛利率较低的核酸检测实验室建设业务占比提升的影响。 境外收入主要为香港实验室贡献，整体净利率同比提升2.31pct分地区来看，2021年上半年实现境外收入5.47亿元，同比增长1,150.73%；毛利率同比下降9.07pct 至60.43%，我们推测主要是因为香港分子病理检验中心有限公司5.20亿的营收贡献，以及少部分的新冠病毒检测试剂海外销售收入。其中，香港分子病理检验中心2021上半年实现净利润1.65亿元,净利率高达31.66%。 从财务指标来看，公司整体毛利率同比下降10.90pct 至65.75%，销售费用率同比下降11.09pct 至13.41%，管理费用率同比下降2.56pct 至8.59%，研发费用率同比下降1.24pct 至3.88%，净利率同比提升2.31pct 至31.61%。公司各项费用率均有明显下降，主要是因为公司收入规模而扩大产生的规模效应。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2021-2023营业收入分别为21.89亿/24.11亿/29.42亿，同比增速分别为61.67%/10.14%/22.02%；归母净利润分别为6.55亿/7.00亿/8.54亿，分别增长80.59%/6.94%/21.89%；EPS 分别为2.78/2.98/3.63，按照2021年8月10日收盘价对应2021年11倍PE。 维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

事件：8月 5日晚，普门科技发布 2021年半年度报告，上半年实现营业收入 3.56亿元，同比增长 37.31%；归母净利润 0.82亿元，同比增长 18.47%；扣非净利润 0.69亿元，同比增长 18.57%。经营活动产生的现金流量净额 0.65亿元，同比增长 43.33%。 单季度来看，21Q2营业收入 1.92亿元，同比增长 39.78%；21Q2归母净利润 0.28亿元，同比下降 10.83%。利润增速低于收入增速，主要是因为研发投入大幅增加：21Q2研发费用为 0.45亿元，同比增长 77.98%。 单季度收入增长提速至 40%，销售改革略显成效21Q2单季度收入增速较高，主要是因为公司改革了国内销售组织架构，建立专业化的国际市场销售团队，同时通过产品迭代升级，促使产品销量提升带来营业收入增长。 分产品来看：①21H1体外诊断类收入为 2.62亿元（+48.01%），毛利率 61.29%（+7.11pct）；其中试剂 1.98亿元（+143.64%），设备0.64亿元（-32.95%）。②21H1治疗与康复类收入为 0.92亿元（+13.86%），毛利率为 69.32%（-7.00pct）；其中医用产品 0.88亿元（+12.77%），家用产品 0.03亿元（+52.25%）。21H1整体销售毛利率为 61.91%（+1.08pct）。 研发方面加大投入，争分夺秒启动新项目21H1销售净利率为 23.12%，同比下降 3.71pct：①21H1销售费用率为 18.64%，同比下降 0.47pct，我们推测与销售规模快速增长、规模效应体现有关；②管理费用率为 4.63%，同比提升 0.11pct，我们认为与公司管理人员人数增长和薪资提高有关；③研发费用率 19.97%，同比增加 3.53pct。 研发投入大幅增加的原因如下：①引进大量研发人员：21H1研发人员较去年同期新增 114人，同比增长 40%;新增工资性支出 2,228万元，增长比例达 99%。②社保政策变化。③启动多个新研发项目：21H1在研项目 41个，同比增加 21个。④新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等大幅增加。⑤增加学术交流活动。 电化学发光蓄势待发，分线营销改革助康复线快速发展 （1）体外诊断类：①以电化学发光平台为核心，开发系列配套检测试剂；基于比浊技术平台、免疫荧光技术平台、色谱技术平台不断开发新产品；建成血液力学检测技术平台和分子诊断技术平台。②普门科技电化学发光分析仪上市 2年多来，累计销售发货超过 1500台（其中 2020年发货超过 1000台）。国内装机主要在二级及以上医院，占到 82%，其中三级医院装机 32%。 （2）治疗与康复：①聚焦皮肤与创面、围术期、慢病基础三个领域，原有单产品销售逐渐变成产品解决方案营销模式，提高系统竞争力和市场营销效率。②2021年 6月成为为人光大控股股东，是继 2020年 11月收购重庆京渝激光后在光电医美领域的又一次战略投资，全面完成在光电医美领域的布局。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为 7.74亿/10.39亿/13.54亿，同比增速分别为39.71%/34.24%/30.32%；归母净利润分别为 1.94亿/2.83亿/4.07亿，分别增长 34.67%/46.21%/43.68%；EPS 分别为 0.46/ 0.67/0.96，按照2021年 4月 16日收盘价对应 2021年 52倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：公司公布2021年半年报，上半年实现营业收入2.01亿元（+49.5%），实现归母净利润0.81亿元（+47.39%），扣非归母净利润0.79亿元（+52.68%）。Q2实现营收0.99亿元（+10%），实现归母净利润0.37亿元（+2.8%）。 积压需求加速释放叠加推广活动加强，业绩实现高速增长。上半年实现营业收入2.01亿元（+49.5%），实现归母净利润0.81亿元（+47.39%），扣非归母净利润0.79亿元（+52.68%）。主要是公司主要产品所对应的口腔科、神经外科等相关科室在2020年积压的手术需求加速释放，手术量得到进一步恢复；面对市场机会，公司进一步加大市场开拓和学术建设的力度，业绩持续实现高速增长。Q2公司实现营收0.99亿元（+10%），实现归母净利润0.37亿元（+2.8%），增速相比一季度出现明显回落，主要系2020Q2公司销售取得突破性进展，实现历史新高单季收入，具有高基数效应。 核心品种口腔修复膜销售额大幅增长，预计受益于口腔种植高景气度将维持高增速。分品种看，2021H1公司核心品种口腔修复膜实现收入0.95亿元，同比增长75.89%，相比2019年增长46.91%，营收占比达47%。可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入0.84万元，同比增长19.46%，占比为42%。口腔修复膜高速增长主要系随着国内疫情好转、口腔民营诊所、公立私立医院等口腔终端全面开放，需求大量释放，公司销售队伍迅速反应，加大销售力度。国内种植牙渗透率低，市场空间大，预计中国种植牙市场 2017-2024年年复合增长率超过20%，公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。生物膜有望在集采行业整合背景下，占据先发优势，进一步提高市场份额。公司新厂区搬迁产能扩大。老产能比较饱和，新厂区口腔膜、脑膜产能扩大，保障供给，同时产能扩大有利于成本进一步降低。 盈利能力维持高位。2021H1公司净利率为40.35%，较上年同期下滑0.57pct，毛利率为90.78%，较上年同期下滑1.83pct，我们预计毛利率下滑主要系新生产线开设导致折旧摊销增加。公司期间费用率为46.01%，较去年同期下降2.81%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.26%、1.37%、0.58%，费用率控制得当。 项目储备丰富，在研管线顺利推进。报告期内，重磅品种活性生物骨仍处于技术审评发布资料中，2022 年有望获批；外科用填塞海绵用于鼻腔、中耳与外耳术后的暂时压迫止血与支撑，已进入省级创新医疗器械特别审批程序；自酸蚀粘接剂产品用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，于报告期内提交了注册申请。此外，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段，高膨可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床阶段，子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.63/2.01/2.47 亿元，对应PE 分别为41/33/26 倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

特色领域挖潜形成差异化优势，赢得优质终端医疗机构认可① 自身免疫性疾病：公司是行业内极少数能够提供自身免疫性疾病领域化学发光诊断产品的厂商之一，市占率接近 10%为国产品牌之首； ② 生殖健康：国内首家推出 AMH、INHB 化学发光诊断项目，并能够提供贯穿整个生育健康周期检测的整体解决方案； ③ 呼吸道病原体：国内首家开发出肺炎支原体、肺炎衣原体化学发光法诊断产品，缩短检测时间至 30分钟、实现快速病原学诊断。 公司依托在自身免疫性疾病、生殖健康、呼吸道病原体、糖尿病、EB 病毒等诊断领域的技术优势及特色，赢得高等级终端医疗机构认可：公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户 2,757家，其中三级医院 971家、客户数量占比高达 35%，明显高于其他几家国内同行企业，为后续常规检测项目的试剂上量奠定了优质的客户基础。 常规项目质量稳定、性能优异、性价比高，有望实现快速增长① 方法学：采用了吖啶酯化学发光技术路径，产品具有敏感性强、特异好、抗干扰强、检测准确率高等优点； ② 仪器：iFlash 3000、iFlash 1800系列在测试速度、样本位、试剂位等影响诊断效率的主要指标方面均达到国际体外诊断龙头同类产品水平； ③ 试剂：与行业内主要竞争对手相比，已取得国内医疗器械注册证的化学发光产品检测项目数量处于领先水平。 依托前述特色领域打下的客户基础，并基于公司的常规检测产品在质量、性能、谱系等方面的优势，进一步增加了常规检测试剂的销售规模：传染病、甲状腺、肿瘤等主流项目检测试剂的销售收入在 2020年新冠肺炎疫情影响下仍能实现 45%以上的快速增长，整体化学发光系列产品的销售收入也实现了远高于同行企业的快速增长。 投资建议我们预计公司 21/22/23年收入分别为 14.13/18.84/24.72亿元，归母净利润分别为 3.53/5.22/7.41亿元，对应当前 PE 分别为 54/36/26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

依托自主研发的体外仿生矿化技术，打造骨修复黄金赛道领先者公司成立于 2004年，并于 2011年推出了矿化胶原仿生骨修复材料医疗器械产品，其仿生合成工艺接近人体天然骨的矿化过程，且通过其体外仿生矿化技术可以使Ⅰ型胶原蛋白及羟基磷灰石有序排列，从而形成主要成分及微观结构均与人体天然骨近似的人工骨修复材料。 得益于矿化胶原人工骨修复材料具备来源广泛、生物相容性、生物可降解性、骨传导能力、成骨诱导能力、可塑性等竞争优势，相关产品销售收入增长强劲：2017-2020年公司营业收入 CAGR 约 26%、归母净利润CAGR 约 56%，ROE 逐年提升、2020年达 14%。 骨科：需求推动行业发展、叠加人工骨修复材料占比提升，“骼金/BonGold”在国内外发展潜力巨大我国骨科临床对于骨缺损修复材料的需求旺盛，且存在巨大的临床需求空缺有待填补。2018年我国骨科骨缺损修复材料行业的市场规模为 20亿元，南方所预计 2018-2023年 CAGR 高达 22.7%。 2018年人工骨修复材料已占据了我国骨科骨缺损修复材料行业约1/3的市场份额，其中奥精医疗占据人工骨修复材料的 13%左右。随着临床应用需求的增加，同种异体骨因来源有限且存在法律和伦理问题难以满足大规模临床应用的需求；以及人工骨修复材料的技术水平和临床效果的持续提升，预计人工骨修复材料的市场占有率将进一步提高。 2020年，公司骨科产品实现销售收入 1.28亿元，其中“骼金”1.27亿元，同比增长 25.13%，收入占比为 69.30%；“BonGold”95万元，因疫情影响同比下滑 67.912，收入占比为 0.52%。基于公司骨科产品对自体骨/天然骨/人工骨金属材料的替代，我们预计未来 3年公司骨科产品销售收入 CAGR 有望达 25%-30%。 口腔/整形外科：种植牙潜在需求大、盖氏骨植入材料市占率70%，“齿贝”基数小、空间大、增速高我国种植牙数量处于快速增长阶段, 2011-2018年 CAGR 超过 50%，植牙数量的增加将直接带动口腔科骨植入材料行业市场规模的扩大。2018年国内口腔科骨植入材料行业的市场规模为 10.5亿元，南方所预计 2018年至 2023年的年均复合增长率将达到 19.9%。 瑞士盖氏的Bio-Oss骨粉与Bio-Gide可降解胶原膜系列产品占据了我楷体 国口腔科骨植入材料行业约 70%的市场份额，国产产品市场份额仅 15%，2019年奥精医疗的产品占据其中国产品牌 16%左右。优质的国产品牌有望以较高的性价比优势逐步替代外资品牌为发展亮点。 2020年，公司 “齿贝”产品实现销售收入 1281万元，因疫情影响同比下滑 56.7%，收入占比为 6.97%。“齿贝”销售收入基数小、空间大，我们预计未来 3年有望实现 30%-35%的年化复合增长率。 神经外科：需求提升，“颅瑞”进入迭代金属材料&外资产品的进程基于脑部恶性肿瘤、鼻咽部恶性肿瘤、颅骨骨折、颅内损伤等需要开颅手术或直接造成颅骨缺损的疾病的发病率不断提升，我国颅骨缺损修复材料行业发展较快。2018年我国颅骨缺损修复材料行业的市场规模为 8.6亿元，南方所预计 2018年至 2023年的复合增长率为 15.3%。 由于钛合金、钛网等金属材料存在因易受温度影响而可能引起患者的不适反应、在进行医疗影像检查时因容易产生伪影而对检查结果产生影响等缺点，高分子材料、复合材料等其他材料发展较快。同时，市场进口替代程度较低，随着国内企业整体实力的不断增强以及国家政策的大力支持，国产产品在未来有望逐步扩大市场份额。2019年奥精医疗的产品占据的市场份额约为 3%。 2020年，公司神经外科产品“颅瑞”实现销售收入 4266万元，同比增长 24.97%，收入占比为 23.21%。我们预计公司“颅瑞”产品未来 3年有望实现 25%-30%的年化复合增长率。 投资建议我们预计公司 21/22/23年收入分别为 2.71/3.53/4.59亿元，归母净利润分别为 1.22/1.64/2.21亿元，对应当前 PE 分别为 126/94/70倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：5月16日晚，公司发《关于收购境外公司股权的公告》:公司拟通过全资子公司香港全球及全资孙公司迈瑞荷兰，以现金形式收购Hytest Invest Oy 及其下属子公司100%股权，收购总价预计约为5.45亿欧元，其中包含大约4.65亿欧元初步股权价值、约0.65亿欧元净债务与类债务、以及预计大约0.15亿欧元锁箱利息。本次交易完成后，公司将间接持有 Hytest Invest Oy 及其下属子公司100%的股权。 Hytest 为全球知名的IVD 原料供应商，与公司合作超十年Hytest Invest Oy（海肽生物）HyTest Ltd 成立于1994年，总部位于芬兰，是全球诊断行业高品质单克隆抗体和抗原生产商，主要客户群是IVD 行业和大型国际研究机构；HyTest 在几个主要市场领域占据了市场领先地位，包括心脏标志物和流感检测原料等。同时，也是迈瑞医疗在IVD 原材料方面的核心供应商，与HyTest 已经有十多年的合作历史。 2020年度Hytest 的营业收入、营业利润、净利润、经营活动产生的现金流量净额分别为2,809万欧元、1,296万欧元、657万欧元、441万欧元，净利率为23.39%。2021年第一季度的营业收入、净利润、资产总额、净资产分别为930万、292万、16,547万、9,767万欧元，净利率为31.40%。 后向一体化提高经济效益，实现质量控制、成本优化和供应安全生物活性材料（主要包括抗原、抗体等）直接影响着产品的质量，一旦选定和投入生产，其相关技术和采购来源也是各个IVD 制造商核心的机密之一。而国内IVD 产业链的发展瓶颈之一在于关键原材料，因为国内的原材料是随着IVD 产业而发展起来，具有一定的滞后性。 IVD 业务是公司的核心发展战略之一，化学发光产品是重要分支。 通过此次并购，迈瑞医疗提升了IVD 原材料的核心研发能力，有利于公司IVD 业务的质量控制、成本优化和供应安全，打通诊断试剂从原料到客户的全价值链，优化上下游产业链的全球化布局。 整合海外领先技术，进口替代关键期重点攻克质量难关根据我们对迈瑞医疗历史并购事件的梳理，其针对海外和国内采取不同的并购策略：在国际市场主要是整合创新前沿技术、本土化的销售渠道，在国内并购以拓展新产线、加快进入新领域的速度为主要目的。其中，2008年收购美国Datascope 的监护业务，与Datascope在品牌、渠道和IT 网络技术方面实现互补，以此进入美国和欧洲市场，跻身全球监护领域第三大品牌；2013年收购美国Zonare，加强在高端超声方面的研发能力，进一步拓展美国市场，进军高端超声市场；2021年收购Hytest，是继生命信息与支持、医学影像两大产线收购又一大后重磅的并购活动。我们认为，公司作为领先的国产化学发光企业，自产关键原材料有望在国产替代进口产品的过程中实现极大的助力，并且有利于提升公司IVD 产线的全球竞争力以及国际化进程。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、生化和化学发光、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计2021-2023营业收入分别为253.65亿/ 308.24亿/ 370.59亿元，同比增速分别为21%/22%/20%；归母净利润分别为81.57亿/98.86亿/118.89亿元，分别增长23%/21%/20%；EPS 分别为6.71/8.13/9.78，按照2021年5月14日收盘价对应2021年68倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。

事件：5月16日，公司举办上市四周年暨投资者交流活动，公布与国内种植体代表企业江苏创英医疗器械有限公司（以下简称“江苏创英”）开展合作。正海生物发挥民营口腔渠道优势，在全国范围内代理江苏创英的种植体产品在民营医院的销售，进一步完善公司在口腔种植领域生态链的布局。 种植体在终端种植手术中，占有较大的价值量。根据草根调研情况，目前国内市场上种植牙手术的费用大概在8000-22000元：种植体作为核心材料、费用最高，一般约占整个手术费用的44%（价格下降后预计到35%左右）；其次为手术费+麻醉费左右约占比25%，修复材料约占13%，种植基台约占比12%，牙冠分烤瓷或全瓷牙占比6%左右。 相较于公司原有的口腔修复膜和骨粉材料产品，包含种植体在内的整套产品销售有望为医生提供更完善的解决方案、以及提升的终端推广能力的优势。 我国种植牙渗透率低，各因素影响下有望持续实现高增速。根据Straumann 年报数据，发达国家种植牙渗透率普遍在100-200颗/万人，最高如韩国和以色列能达到600颗/万人，而中国2017年仅有18颗/万人。根据行业巨头Straumann 的分地区销售情况，2020年亚太地区种植牙市场份额占比约为20%，其中大部分集中在韩国和日本，中国占全球市场比重不超过5%。 我们预计除了2020年受疫情影响以外，我国每年种植牙颗数的增速均在30%以上，其中2020年约为380万颗种植牙；若按照1500元的出厂价计算，市场规模接近60亿元人民币。基于种植牙价格下行、市场下沉至三四线城市、人口老龄化、消费升级等因素，行业渗透率有望持续提升，种植行业仍将保持较高的增长。 种植体进口替代空间充足，公司完善布局打开成长空间。国内口腔种植市场基本以进口品牌为主，国产品牌市场占有率不足10%。进口欧美品牌定价在10,000-2,0000元人民币区间；国产种植体基本以中低端价位为主，普遍定价在5,000-7,000之间，性价比较高，进口替代空间充足。 江苏创英公司与瑞士科研机构合作，引进了全套瑞士的生产设备和表面处理技术，以及产品加工工艺。江苏创英种植牙的TL 软组织水平及BL 骨水平种植体系统，在国产种植系统中医生认可度高。公司代理江苏创英种植体，在现有口腔修复膜和骨粉材料的基础上进一步叠加产品线、以及完善口腔种植领域布局，有望大幅拓展公司成长空间。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.56/1.95/2.46亿元，按着5月14日收盘价，对应PE 分别为55/44/35倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

核心品种口腔修复膜受益于口腔种植高景气度将保持快速增长。 国内种植牙渗透率低，市场空间大。根据Straumann年报数据，发达国家种植牙渗透率普遍在100-200颗/万人，最高如韩国和以色列能达到600颗/万人，而中国2017年仅有18颗/万人，提升空间大，人口老龄化和消费升级将推动种植行业持续爆发式增长。公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。 假设2018-2021保持25%增速，2021-2028年国内种植牙数量按照20%的增速，2025-2028年对应的植牙数量约为800-1400万颗，大约对应60-90颗/万人左右，口腔修复材料市场终端使用规模达到50-80亿元。根据我们测算，预计出厂价为终端价的50%左右，则出厂价规模为25-45亿元。若公司产品的市占率能提升至30%（公司招股书披露2017年口腔修复膜市占率12%），以及考虑到公司产品价格更低些（低20%左右），则公司种植用口腔修复材料的销售额有望达到6-10亿元，为20年公司口腔修复膜总体收入的4.7-7.8倍。 骨修复材料同样用于口腔种植，公司的产品性能与进口产品无明显差异。在经过3 年的市场培育期后，品种迎来爆发期。 考虑到口腔修复膜渠道的赋能和极高性价比优势，我们认为该品种未来5年继续保持高速增长。根据我们测算，2025之后年骨修复材料市场规模将达到30亿以上，假设公司市占率达到10%，则公司骨修复材料收入达到3亿元以上，是20年销售体量的14倍。 生物膜具有比较优势，增长将更多来自市占率提升 生物膜市场已经相对成熟，公司产品未来的增速将更多来自对现有产品市场份额的蚕食，公司产品是三家国产产品中上市最晚的，但性能上比其他两家具备优势，具有无需缝合、无需冷链运输等优势，近年来市场份额稳定提升。我们认为公司产品将凭借更好的性能持续占据更多市场份额，实现高于行业平均的增速。 考虑集采影响：集采后与集采前的终端市场规模差别巨大。例如：集采推进节奏，按照每年集中采购的人口覆盖率提升15pct，5 年内终端市场收入仅为集采前的64%。然而集中采购对出厂端规模的变化几乎没有影响，2025 年预计出厂端市场规模可达14 亿左右，而集采之后，市场占比变化影响大。集采 “量”与“价”之间博弈的关键是公司在集采下能否凭借过硬的产品质量，优质的售后服务赢得更多的集采占比。 活性生物骨为二十亿级重磅品种，竞争格局良好，目前处于补充资料阶段，22年获批上市确定性高。 活性生物骨临床疗效不劣于自体骨，且具有良好的骨诱导能力，综合经济效益优于自体骨，是自体骨治疗的理想替代方案。正海生物通过基因工程方法在BMP-2的氨基端或羧基端融合胶原结合区CBD，大幅加强修复因子与载体的结合力。在修复因子与胶原蛋白之间建立一种较强的物理化学力，即可将BMP-2等修复因子固定在胶原蛋白支架上，从而显著提高骨损伤的修复能力，同时大大减少BMP-2等修复因子的用量，相比美敦力的InfuseBone降低了使用风险。 公司其他在研产品丰富。活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，具有良好的应用前景；引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片是公司对现有产品的升级创新，将有效提高公司在种植领域和神经外科领域的竞争力；除此之外，高膨可降解止血材料、乳房补片等其他产品也均具有较广的应用范围。 盈利预测与评级：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.56/1.95/2.46 亿元，对应PE 分别为41/33/26 倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：活性生物骨获批时间不及预期，大范围集采带来的价格变动， 在研品种推进速度不及预期，骨修复材料推广速度不及预期。

事件：4月 26日晚，公司发布 2021年第一季度报告：实现营业收入 5.32亿元，同比增长 84.37%；归母净利润 1.68亿元，同比增长51.82%；扣除股份支付和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长125.87%。经营活动产生的现金流量净额 1.19亿元，同比增长 346.94%。 股份支付和汇兑损益变动影响净利率公司整体毛利率同比提升 0.53pct 至 70.99%，若考虑运输费用口径变化则提升幅度更大，我们预计主要是因为毛利率较高的检测试剂收入占比提升；销售费用率同比下降 6.43pct 至 14.70%，主要是因为海外出差活动减少；管理费用率同比提升 11.52pct 至 16.42%，主要是受到股份支付摊销的影响；研发费用率同比下降 2.00pct 至 7.56%，财务费用率同比提升 3.82pct 至-0.36%，主要受汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降 6.77pct 至 31.58%。 疫情整体可控，国内外收入均实现了快速增长2021年国内疫情整体可控，医疗机构正常运行，国内业务基本恢复至正常水平，加之 2020年新拓展的医疗客户新增试剂需求，国内销售收入和利润同比增长；国内化学发光免疫分析仪器新增装机约 300台，累计实现装机超 8,400台。随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 随着海外疫情有所缓解，公司 2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势；海外化学发光免疫分析仪器新增装机约 900台，累计实现装机超 8,800台。公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为 28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为 31%/30%/30%；归母净利润分别为 11.56亿/16.39亿/21.85亿，分别增长 23%/42%/33%；EPS 分别为 2.80/3.97/5.30，按照 2021年 4月 26日收盘价 126.30元对应 2021年 41倍 PE。维持“买入”评级。

事件：4月26日晚，公司发布2021年第一季度报告：实现营业收入6.97亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.55亿元，同比增长58.84%；扣非净利润1.41亿万元，同比增长48.61%。 新品推广提高毛利率，净利率同比提升4.25pct至21.88% 公司整体毛利率同比提升3.11pct至70.50%，我们预计主要是因为美国毒检新品毛发检测等产品的毛利率较高；销售费用率同比下降1.59pct至24.95%，主要是因为海外差旅减少；管理费用率同比下降0.34pct至9.03%，基本保持持平；研发费用率同比提升1.18pct至11.86%，持续加大研发投入；财务费用率同比提升1.39pct至0.60%；综合影响下，公司整体净利率同比提升4.25pct至21.88%。 新冠检测步入常态化检测阶段，抗原自测成为21Q2亮点 后疫情时代，新冠疫情在全球范围内仍有反复，新冠检测已逐步进入常规检测阶段。公司适时提出“常规业务、新冠业务两手抓”、“国内为主，国内国际双循环”的发展策略，立足国内，征战全球，推动公司常规业务和新冠业务的快速发展。 公司研发及生产的新冠病毒抗原检测试剂盒已于2020年下半年分别获得欧盟CE认证和中国国家药品监督管理局应急审批通过，并于2021年4月初获得德国联邦药品和医疗器械管理局（BfArM）批准，进入自测清单。当前，德国居民家庭自测的市场空间广阔，预计公司的新冠病毒抗原检测试剂盒将拥有较好的市场前景。 作为国内唯一拥有新冠病毒检测“抗原+抗体”注册证的企业，公司全力支持全球抗疫，多款新冠病毒检测产品先后获得欧盟CE认证以及相关进口方当地资质。公司提供“核酸+抗原+抗体”三位一体的新冠病毒检测全场景产品与解决方案，满足新冠病毒现场快速检测的不同应用场景的检测需求。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为41.71亿/48.95亿/58.36亿，同比增速分别为48%/17%/19%；归母净利润分别为9.62亿/11.14亿/13.54亿，分别增长52%/16%/22%；EPS分别为2.81/3.25/3.95，按照2021年4月26日收盘价101.39元对应2021年30倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。