事件：10月29日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入160.64亿元，同比增长29.76%；归母净利润53.63亿元，同比增长46.09%；扣非净利润52.65亿元，同比增长45.31%。经营性现金流量净额59.90亿元，同比增速高达82.39%。 其中，公司2020年7-9月实现营业收入54.99亿元，同比增长31.75%；归母净利润19.10亿元，同比增长46.65%；扣非净利润18.99亿元，同比增长46.64%。 国际业务带动明显，业绩增速46%略超预告上限分地区来看，国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR的需求量仍维持在较高水平，因此我们预计国际业务的增速依然显著高于国内业务。 分产品来看，生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平，预计与中报保持一致在60%以上的增速；体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长，我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长，预计在10%以上；医学影像业务预计会受到海外疫情的影响，我们预计依然保持在5%-8%区间的个位数增长。 销售费用率下降，净利率提升t3.50pct至至34.74%由于疫情期间招聘延迟、薪酬同比减少，采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，Q3单季度销售费用率同比下降5.04%pct至16.60%，从而净利率提升3.50pct至34.74%；但是净利率环比下降2.01pct，我们预计是美元贬值所致。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及TLA流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为210.79亿/257.30亿/310.32亿，同比增速分别为27%/22%/21%；归母净利润分别为65.43亿/78.62亿/95.23亿，分别增长40%/20%/21%；EPS分别为5.38/6.47/7.83，按照2020年10月29日收盘价对应2020年73倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业政策风险；价格下降风险。

事件：10月26日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入2.19亿元，同比下滑7.81%；归母净利润6582万元，同比增长7.74%；扣非净利润5819万元，同比下滑0.48%。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入8882万元，同比增长14.88%；归母净利润2664万元，同比增长17.02%；扣非净利润2360万元，同比提升12.29%。 疫情影响减小，第三季度恢复增长从收入端看，由于第二季度海外市场部分国家受疫情影响、需求延缓，因此同比出现了较大的降幅。但从第三季度来看，需求明显回升，营业收入和归母净利润分别实现了14.88%和17.02%的同比增长，毛利率基本持平。 从费用端看，由于线上推广减少宣传费和差旅费所致，第三季度销售费用同比下滑3.03pct至11.91%，前三季度同比下滑0.84pct至13.82%；管理费用基本持平；前三季度研发费用同比提升3.52pct至18.50%。 探索便携化、专科化，定位差异化竞争通过对公司产品线的梳理，我认为其产品发展有三大特征：（1）便携小型化：公司推出的新兴机型掌上超声SonoEye在2020年4月获得CE认证、2020年8月获得国内注册、并有望于今年年内取得FDA市场准入许可，预计当前销售数量为几百台。（2）专科专用化：推出了PICC平板彩超并与BD强强联合、互补合作，升级后的PICC置管专用超声已于2020年7月取得国内注册证；并试水针对中国妇女的乳腺专用三维超声仪。（3）品牌高端化：代表产品为2019年底推出的XBit90，并于2020年8月取得FDA市场准入许可。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为3.85亿/5.07亿/6.11亿，同比增速分别为4%/32%/21%；归母净利润分别为1.20亿/1.69亿/2.05亿，分别增长14%/41%/21%；EPS分别为1.50/2.11/2.56，按照2020年10月26日收盘价对应2020年41倍PE。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：产品研发失败风险、新产品注册风险、产品结构单一风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。

事件：10月28日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入15.70亿元，同比增长32.30%；归母净利润6.98亿元，同比增长24.63%；扣非净利润6.42亿元，同比增长23.27%。经营性现金流量净额6.94亿元，同比增长34.24%。 其中，公司2020年7-9月实现营业收入6.00亿元，同比增长34.35%；归母净利润2.23亿元，同比增长0.33%；扣非净利润2.05亿元，同比下滑2.05%。 国内仪器大型机装机占比达53%，有望带动整体单产提升 国内销售情况已全面恢复，2020年Q3单季度国内业务收入同比增长19.16%，Q1-Q3同比下降7.23%。公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的销售，Q3国内化学发光仪器大型机装机占比达52.52%；我们认为，大型机占比增加有望带动整体仪器单产的提升。 得益于新冠检测试剂产品的出口，Q3单季度海外业务收入同比增长92.61%，Q1-Q3同比增长182.38%。海外市场受益于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化，Q3化学发光仪器的销售数量稳步增长。 截止2020年9月30日，公司全自动化学发光免疫分析仪器累计装机量超15,300台，其中MAGLUMIX8累计装机282台。 扣除股权激励费用，利润增长与收入保持一致 受股权激励分摊股份支付费用7328万元影响，公司管理费用增长明显，且Q3单季度业绩表观增速为0。若扣除股份支付费用的影响，Q3归母净利润2.96亿元，同比增长33.35%（若扣除汇兑损益变动所产生的影响，我们预计同比增速能到40%以上）；Q1-Q3归母净利润7.71亿元，同比增长37.73%，基本与收入保持同步增长。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为22.19亿/27.82亿/35.08亿，同比增速分别为32%/25%/26%；归母净利润分别为9.16亿/11.20亿/15.66亿，分别增长19%/22%/40%；EPS分别为2.22/2.72/3.80，按照2020年10月28日收盘价对应2020年85倍PE（若扣除扣除股份支付费用的影响，对应2020年74倍PE、2021年59倍PE）。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；新冠疫情对公司经营业绩影响的风险。

事件：10月27日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%；归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%；扣非净利润10.20亿元，同比增长293.16%。经营性现金流同比提升158.51%至9.43亿元。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入23.53亿元，同比增长70.85%；归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%；扣非净利润4.82亿元，同比增长396.36%。 常规业务恢复明显：单季度收入同比增长22%新冠肺炎疫情爆发后，公司先后在湖北、广东、吉林、北京等全国30个省市区开展新冠核酸检测，截至2020年9月底累计检测量超过2200万人份，其中Q3检测量接近1200万人份，核酸检测收入增长迅猛。 此外，随着国内疫情缓解，常规业务得到有效恢复和增长，Q3实现收入21.91%的同比增长（Q1同比下滑25.94%、Q2同比提升1.87%）。 2020年1-9月医学诊断服务收入55.91亿元，同比增长50.62%。 升客户结构优化：三级医院收入占比提升2pct，客户单产增长44.62%公司注重高质量发展，项目结构、客户结构得到优化，1-9月三级医院收入占比30.50%、同步提升2pct，客户单产增长44.62%。整体毛利率同比提升5.88pct至45.74%，其中主营业务毛利率同比提升6.32pct至39.70%。 此外，由于省级实验室前期的跑马圈地进入收获期，固定资产投入和人员增长放缓，固定资产使用效率和人员效率提升；新建实验室相继实现减亏或扭亏，其中盈利实验室31家；此外，我们预计疫情期间线下学术推广活动和差旅费用均有减少，综合影响下销售费用率下降3.10pct至11.89%，管理费用率下降2.53pct至6.64%，净利率提升10.54pct至18.87%。 四季度新冠检测仍对业绩有较大贡献，长期来看IILCL重要性提升截至10月下旬，公司核酸检测累计超过2500万人份，全集团日检测产能达25万例，我们预计四季度核酸检测仍对业绩有较大贡献。 从长期角度来看，第三方医学检验机构依托产能规模大、技术力量强、冷链物流专业、资源调度易高效集中等优势，为打赢疫情防控阻击战提供强有力的检测支持，得到各级政府以及社会各界的广泛认可，为行业带来广阔的发展空间。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为77.47亿/77.61亿/91.81亿，同比增速分别为47%/0%/18%；归母净利润分别为13.25亿/9.80亿/12.16亿，分别增长230%/-26%/24%；EPS分别为2.89/2.14/1.97，按照2020年10月27日收盘价对应2020年39倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：10月22日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入9.17亿元，同比增长77.10%；归母净利润2.73亿元，同比增长160.29%；扣非净利润2.65亿元，同比增长167.12%。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入4.11亿元，同比增长105.01%；归母净利润1.44亿元，同比增长219.81%；扣非净利润1.40亿元，同比增长224.39%。 高速增长主要源于新冠检测，长期来看加速切入IILCL特检领域公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计各实验室累计完成新冠检测超过350万人次，实现业务收入超过3亿元。 除了新冠检测业务之外，我们预计原有的常规第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 受疫情影响核酸检测试剂收入下滑，预计三季度实现增长年初由于受疫情影响、医院门诊量下滑，常规试剂业务收入下滑，二季度已经在逐步恢复。随着疫情逐步实现控制，我们预计三季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂已经实现同比增长。 此外，由于公司参与医院PCR实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的整体业绩也有望实现同比增长。 中期关注点为STD，长期受益于RPCR实验室建设60多家三甲医院在做STD的多中心课题，有望成为STD重点放量的单位；产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。从长期角度来看，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为12.09亿/13.33亿/16.91亿，同比增速分别为66%/10%/27%；归母净利润分别为3.36亿/3.43亿/4.51亿，分别增长128%/2%/31%；EPS分别为1.58/1.62/2.12，按照2020年10月22日收盘价对应2020年31倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

其中，第三季度预计收入为50.09–54.26亿元，同比增长20%-30%，净利为17.58-18.88亿元，同比增长35%-45%。 公司预计2020年全年营业收入为198.7-215.2亿元，同比增长20%-30%；预计归母净利润为60.8-65.5亿元，同比增长30%-40%。 第三季度业绩增长40%左右，净利率同比提升3.71pct按照区间中值计算，迈瑞医疗Q3单季度实现营业收入52.17亿元，同比增长25%。 (1)分地区来看:国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR 的需求量仍维持在较高水平，因此我们预计国际业务的增速依然高于国内业务。 (2)分产品来看:生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平，但是随着疫情逐步得到控制，我们预计相比上半年的高增长略有降低；体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长，我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长；医学影像业务预计会受到海外疫情的影响，我们预计依然保持个位数增长。 按照区间中值计算，迈瑞医疗Q3单季度实现归母净利润18.23亿元，同比增长40%。按照收入的区间中值计算，净利率为34.94%，同比提升3.71pct，我们预计主要是由于疫情期间采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，从而净利率有所提升；但是环比略有下降1.81pct，我们预计可能是美元贬值所致。 预计前三季度和全年业绩增速接近预告上限若Q3营业收入、归母净利润按照区间中值计算的话，则前三季度营业收入157.82亿元，同比增长27.48%；归母净利润52.77亿元，同比增长43.73%。若假设Q4仍能保持20%的归母净利润以上增长，则全年的业绩或接近区间上限。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及TLA 流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为206.59亿/249.03亿/302.63亿，同比增速分别为25%/21%/22%；归母净利润分别为64.74亿/78.03亿/95.39亿，分别增长38%/21%/22%；EPS 分别为5.33/6.42/7.85，按照2020年10月14日收盘价对应2020年72倍PE。维持“买入”评级。

事件：10月9日，公司发布2020年前三季度业绩预告，公司预计2020年1-9月实现归母净利润2.60-2.90亿元，同比增长148%-176%；扣非净利润2.51-2.81亿元，同比增长153%-184%。 其中，2020年7-9月公司实现归母净利润1.31-1.61亿元，同比增长190%-257%；扣非净利润1.27-1.57亿元，同比增长193%-262%。 高速增长主要源于新冠检测，长期来看加速切入IILCL特检领域公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计各实验室累计完成新冠检测超过340万人次，实现业务收入超过3亿元。 除了新冠检测业务之外，我们预计原有的常规第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 上半年受疫情影响核酸检测试剂收入下滑，预计三季度实现增长年初由于受疫情影响、医院门诊量下滑，常规试剂业务收入下滑，二季度已经在逐步恢复。随着疫情逐步实现控制，我们预计三季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂已经实现同比增长。 此外，由于公司参与医院PCR实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的整体业绩也有望实现同比增长。 中期关注点为STD，长期受益于RPCR实验室建设十联检的推广有序进行，STD产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。从长期角度来看，疫情增加了国家对分子诊断的重视程度，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为11.59亿/13.83亿/17.87亿，同比增速分别为59%/19%/29%；归母净利润分别为3.24亿/3.42亿/4.54亿，分别增长120%/5%/33%；EPS分别为1.52/1.61/2.14，按照2020年10月9日收盘价对应2020年32.84倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

事件：公司今日发布2020年半年报，上半年实现营业收入44.73亿元，同比增长11.99%；归母净利润5.01亿元，同比增长102.19%；扣非净利润4.70亿元，同比增长106.26%。经营活动产生的现金流量净额同比提升143.16%至2066万元。 样本外送和合作共建齐发力抵抗疫情，诊断服务增长55% 上半年诊断服务板块收入20.49亿元，较去年同期增长55.51%；其中，8家ICL实验室实现扭亏为盈。截止目前，公司已有38家ICL实验室，其中29家实现盈利，经营拐点提前到来。 （1）新冠肺炎疫情爆发，公司推出“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”，旗下36家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构。上半年公司总计完成核酸检测800多万例检测。 （2）此外，公司以“合作共建模式”快速推进区域检验中心的下沉。截至目前，公司共有合作共建客户约500家，其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。 （3）特检成为业务增长新引擎，公司已运营10余家精准中心，累计5家实现盈利，收入同比增长超过40%，其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。分子诊断、病理诊断、微量元素/质谱诊断等特检及重点学科占检验服务总收入约35%（不含新冠检测）。 渠道业务略有下滑，“整合式”营销助力各业务增长 受疫情的影响，上半年诊断产品板块总收入23.57亿元，较去年同期下降10.11%；其中，渠道业务随着门诊量的恢复，二季度同比增长4%。 伴随着新冠肺炎疫情发展，公司积极拓展PCR仪器业务，共开发100多家核酸检测传染病筛查防控合作共建项目，各类仪器合计销售收入较去年同期增长50%；顺应国产替代的大趋势，公司进一步丰富产品线和提高毛利率，目前代理国内外品牌近900多种。同时，公司加速自有产品市场化，实现优势互补、互促互融。 受益于新冠检测的高毛利，净利率提升4.25pct至13.52%尽管诊断产品业务毛利率下降5.81pct至23.46%，但是诊断服务业务毛利率提升11.88pct至52.83%，因此综合毛利率提升4.04pct至36.97%。费用方面，销售费用率提升0.18pct至8.54%，管理费用率降低1.22pct至6.74%，研发费用率提升0.39pct至2.79%，综合净利率提升4.25pct至13.52%。其中，杭检子公司实现净利润4.33亿元，净利率提升12.52pct至19.53%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为102.93亿/124.25亿/149.25亿，同比增速分别为22%/21%/20%；归母净利润分别为8.12亿/7.15亿/8.72亿，分别增长134%/-12%/22%；EPS分别为1.31/1.15/1.41，按照2020年8月18日收盘价对应2020年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险、监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。