事件： 公司 2023年实现营业收入 39.30亿元(+28.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润 16.54亿元(+24.53%)；扣非归母净利润 15.47亿元（+24.72%），经营性现金流净额 14.18亿元（+47.37%），业绩符合市场预期。 Q4仍保持高增速，盈利能力提升： 单季度看， Q4保持恢复，单季度营收和归母净利润同比增速分别为 36.2%和 15.77%，环比增速-2%和 7%，在反腐影响的大背景下，仍保持快速增长，上半年疫情放开后的影响消除。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升（海外试剂收入占比+6.9pct 至 58.0%），公司 2023年海外业务毛利率同比提升 9.9pct。公司销售毛利率同比提升 2.7pct 至 73.0%，盈利能力不断提升。 国内业务 2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力： 公司 2023年国内业务实现收入 26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%； 尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司 2023H2业绩快速恢复。设备方面， 2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机 1,465台，大型机装机占比为 63.34%。公司三级医院客户达到 1535家（+155家，其中三甲医院 67家），三甲医院覆盖率达到 57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和 X8、 X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；大型设备和流水线收入同比增长33.5%。 海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速： 公司 2023年海外发光收入 13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。 2023年海外装机 3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 盈利预测与投资评级： 考虑到化学发光集采的影响，我们将公司 2024-2025年归母净利润由 21.4/26.8亿元下调为 20.9/26.7亿元，预计 2026年归母净利润为 33.0亿元，对应 2024-2026年 PE 估值为 24/19/15倍； 公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

事件：4月12日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；扣非净利润15.47亿元，同比增长24.72%；经营性现金流量净额14.18亿元，同比增长47.37%。 其中，2023年第四季度营业收入10.22亿元，同比增长36.16%；归母净利润4.67亿元，同比增长15.77%；扣非净利润4.46亿元，同比增长14.98%；经营性现金流量净额4.91亿元，同比增长66.61%。 新一代X系列助力开拓国内外各类型终端市场随着MAGLUMIX3、MAGLUMIX6高速化学发光仪器的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2023年末，公司MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达2,653台。 （1）国内中大型机及流水线驱动，终端认可度显著提升：①收入：2023年，国内主营业务收入26.01亿元，同比增长25.53%，其中国内仪器类业务收入随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加带动国内仪器类产品收入同比增长33.53%，高于国内业务整体增速；国内试剂业务收入同比增长23.73%，略慢于整体增速，我们估计是第四季度医疗反腐对诊疗量影响所致。 ②装机：2023年，国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，其中大型机装机占比为63.34%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 ③终端：公司通过高速化学发光分析仪的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，2023年公司服务的三级医院数量较2022年末增加了155家，其中三甲医院客户数量增加了67家。随着国内大型医疗终端客户数量的持续增加，国内中大型机及流水线产品的装机增长，有利于带动公司国内试剂业务收入的持续稳定增长。 （2）海外渠道增加进一步提高渠道覆盖的广度与深度：①收入：2023年，海外实现主营业务收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中海外试剂业务收入同比增长54.56%，海外仪器类收入同比增长16.91%；反映了良好的增长趋势。②装机：2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,564台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%，较上年同期增长20.19pct；随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，为后续海外试剂业务的增长奠定了坚实基础。 ③终端：公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，并于2024年1月完成了印度尼西亚海外子公司的设立，截止目前公司已完成设立10家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。 中大型仪器及海外试剂收入占比增加，毛利率提升明显2023年，公司主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。（1）分产品来看，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率提升6.60pct至29.70%；试剂类产品毛利率保持稳定为89.28%。（2）随着海外装机数量的不断增加，带动海外试剂业务收入占比提升至58.04%，同比增加了6.91pct，进而带动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct至65.73%；国内主营业务毛利率稳定，全年为76.91%。 期间费用方面，2023年销售费用率同比提升0.98pct至16.04%；管理费用率同比提升2.56pct至2.72%，主要系股权激励费用变动所致（2022年度调减已确认的股权激励费8,070.59万元）；研发费用率同比降低1.11pct至9.31%；财务费用率同比提升1.60pct至-0.78%，主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.50pct至42.08%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为74.57%、14.34%、1.79%、9.28%、-0.43%、45.71%，分别变动+2.20pct、-2.43pct、+14.84pct、-3.28pct、-0.22pct、-8.05pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月12日收盘价对应2024年25倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

事项：公司发布2023年年报，全年实现营收39.30亿元（yoy+29.0%）。实现归母净利润16.54亿元（yoy+24.5%），扣非归母净利润为15.47亿元（yoy+24.7%）。 符合市场预期。 公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.00元（含税），占净利润比重达47.5%。 平安观点：2023年业绩保持高速增长。2023年公司实现营收39.30亿元（yoy+29.0%），其中国内市场主营业务营收为26.01亿元（yoy+25.5%）；海外市场主营业务营收为13.19亿元（yoy+36.2%）。在海外毛利率提升的带动下，主营业务毛利率同比提升2.7pct至73.2%。2023年公司销售费用率同比上涨1.0pct至16.0%；研发费用率同比下滑1.1pct至9.3%；而管理费用率同比上涨2.6pct至2.7%，主要由于2022年存在股权激励费用冲回。 国内装机结构持续优化，带动试剂稳步放量。由于2023H2医疗反腐的发酵一定程度影响了设备入院进程，2023年国内新增装机为1465台（yoy-3.0%），其中大型机占比维持高位63.3%。尽管新增装机数同比略有下滑，但在大型机和流水线销量增加的带动下，国内仪器销售额同比上涨33.5%，并驱动国内试剂销售额同比增长23.7%。 海外试剂如期放量，新增装机暂时下滑无需担忧。2023年海外新增装机3564台（yoy-18.2%），主要由于1）公司把装机重心放在中大型机上，减少的主要是低年单产的小型机，中大型机装机量占比同比上涨20.2pct至56.7%；2）公司取消国家总代后，短期看，部分原代理商由于利益被瓜分而有所抵触。但长期看，随着新代理商的增加，各地区医疗机构渗透率将大幅提升，利好公司长期海外装机前景。2021年后，公司中大型机的强劲装机带动2023年海外试剂销售额快速放量，同比增长达54.6%，带动海外整体毛利率提升9.9pct至65.7%。维持“推荐”评级。考虑到医疗反腐在部分地区对设备入院仍有一定影响，小幅下调2024、2025年预期，调整2024-2025年EPS预测并新增2026年EPS预测为2.62、3.26、3.96元（原2024-2025年EPS预测为2.71、3.43元）；鉴于公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反复对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收入不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

2024年4月11日，公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入39.30亿元（+29%），实现归母净利润16.54亿元（+25%），扣非归母净利润15.47亿元（+25%）。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元（+36%），归母净利润4.67亿元（+16%），扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。 经营分析大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收入28.58亿元（+31%），仪器收入10.61亿元（+27%）。按地区划分，国内市场收入26.08亿元（+26%），海外市场收入13.22亿元（+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58%，同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台，大型机装机占比为63%；2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台，中大型仪器占比提升至57%（+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。 毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。 海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展十余年，产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末，公司已完成设立10家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。 盈利预测、估值与评级我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元，增长26%、25%、26%，EPS分别为2.65、3.31、4.16元，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

公司作为 IVD 化学发光领域龙头企业，其在打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位。我们认为，公司早年依托性价比优势快速布局的化学发光分析仪已逐步到达收获期，有望持续拉动公司试剂快速增长。特别是近两年来，公司海外仪器装机明显提速，海外重点市场本土化运营持续推进，有望推动海外收入进入到加速发展阶段，盈利能力也有望随着试剂业务占比的不断增加而得到持续提升。 业绩复盘：盈利能力边际改善，新周期伊始已重回高增长态势收入及净利润：2018-2022年公司收入及归母净利润 CAGR 分别为 21.8%和17.6%。2020-2022年间，受新冠影响，公司业绩略有波动，但从 2023年以来，随着诊疗复苏新周期开启，检测需求回升，同时公司海外拓展节奏明显加快，收入及利润已逐步恢复到高速增长态势，我们预计 2023-2025年，公司收入及归母净利润 CAGR 分别有望提升至 27.9%、29.7%水平。 营运能力及盈利能力：2019年以来，公司 X 系列化学发光明星产品快速放量，仪器收入占比快速提升（由 2018年 16.4%提升至 2023H1的 29.3%），由于仪器毛利率较低，导致公司综合毛利率略有下滑，但在公司海外拓展加速、高端客户及高端机占比快速提升以及新装仪器使用效率提升的带动下，自 2023年，公司盈利能力（毛利率、净利率）已迎来边际改善拐点，运营效率有望触底后逐步反弹，展望 2024-2025年仍有望进一步提升。 化学发光市场：国产化率低，替代空间大市场规模：据《中国医疗器械蓝皮书》数据，2022年我国化学发光市场规模在328亿元左右，约占我国 IVD 市场的 33%左右。2017-2022年 CAGR 为 22.4%。 相较于 IVD 各细分板块，是近几年成长最为迅猛的板块之一。 竞争格局：由于化学发光技术较新、壁垒较高且均为封闭系统，国内发展起步较晚，基本处于被进口产品垄断的状态。2019年，我国化学发光市场以罗氏、雅培、贝克曼和西门子等为代表的外资品牌占据了超过 70%的市场份额，国产替代仍在进行，未来空间巨大。在出海方面，新产业、安图生物、迈瑞医疗已逐步崭露头角。 发展趋势：国产替代和技术更新。目前国内企业基本已完成在检测项目覆盖方面对外资的追赶，从而更加聚焦化学发光仪器性能方面的竞争，特别是在检测速度，效率以及流水线等一体化程度等方面。 新产业：我们认为公司的竞争优势以及边际变化主要体现在以下三个方面： ①公司试剂及仪器均处于行业领先水平，IVD 集采有望进一步推动公司市占率提升：试剂：公司是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一，同时也是在出海方面走在最前列的企业。仪器：公司布局早、装机多、覆盖广、速度快。特别是公司全新一代 X系列全自动化学发光仪（其中在高速机市场，2022年公司 MALGUMIX8装机处于领先地位），仍处于快速放量阶段。集采：目前我国 IVD 行业外资占据了超过 70%市场份额，国产化率仍然较低。从历次 IVD集采结果来看，集采对于试剂项目齐全，拥有高通量特色仪器，同时具有一定成本优势的国产公司更加友好，我们认为，在集采和高速机的拉动下，公司试剂市场占有率有望得到稳步提升。 ②高端客户和高端机占比提升带动盈利能力明显改善：得益于公司超高速发光仪器 MAGLUMI X8等获终端客户的认可，公司中大型终端客户数量不断增加，国内三甲医院覆盖率由 2020年 47.9%稳步提升至 2023H1的 57.9%，有望持续带动国内试剂收入及单机产出快速提升。此外，随着公司 X系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率已由 2021年的 17.2%提升至 2023H1的 29.7%。综合来看，公司设备盈利能力已显著改善，有望拉动公司毛利率及净利率进一步提升。 ③海外拓展加速，已逐步进入收获期：我们认为，公司早年依托性价比优势快速布局的化学发光分析仪已逐步到达收获期，有望持续拉动公司试剂快速增长。特别是近两年来，公司海外仪器装机明显提速、中大型仪器销量占比快速提升以及海外重点市场本土化运营持续推进，有望推动海外市场进入到加速发展阶段，2024-2025年海外收入增速或将快于国内增长，盈利能力也有望随着试剂业务占比的不断增加而得到持续提升，从而拉升公司整体毛利率及净利率水平。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年收入分别为 38.9、49.7、63.7亿元，同比增速分别为27.7%、27.9%、28.0%，归母净利润分别为 15.9、20.7、26.7亿元，同比增速分别为 19.4%、30.8%、28.5%，对应 PE分别为 36.5、27.9、21.7倍。考虑到公司在化学发光领域打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位，同时公司未来成长潜力更大，参考可比公司相对估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示政策变化风险；新产品研发、注册风险；仪器销售装机不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

公司国内外市场并行开拓，持续突破大型终端客户，中大型仪器占比不断提升，国内有望受益集采加速进口替代，海外增长提速步入收获期。首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。公司坚持全球化战略，国内外市场并行开拓，持续突破大型医疗终端客户，中大型仪器占比不断提升，国内有望受益集采加速进口替代，海外深耕增长提速步入收获期，业绩有望延续快速增长。 预测公司 2023~2025年 EPS 2.06/2.69/3.49元，参考可比公司估值，给予目标价 80.70元，对应 2024年 PE 30X，首次覆盖，给予增持评级。 国内市场进口替代空间广阔，份额有望提升。通过高速机 X8持续推广，带动大型终端客户开拓和装机量增长，大型机占比不断提升，从 2017年的 23%提升到 2022年 63%。随着外部环境趋缓，招投标陆续恢复，国内业务增速有望环比回升。未来随着常规试剂上量，大型机带动单产提升，国内试剂收入有望快速增长。联盟发光集采落地在即，作为国产龙头有望凭借性价比优势扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升。 海外市场持续突破，增长提速步入收获期。公司海外市场深耕 13年，随着产品注册、渠道开发、本地化支持和品牌建设等有序推进，步入收获期。 截至 23H1，已完成设立 8家海外子公司，通过本地化运营，在重点市场的渠道拓展、学术支持及技术服务等综合实力得到快速提升。逐步突破中大型实验室和第三方，装机加速同时中大型仪器占比提升。2020年以来海外业务增长提速显著（19-22CAGR 41%）。海外市场试剂收入占比低于60%，未来随试剂上量占比提升，收入规模和毛利率有望进一步提升。 催化剂：国内集采落地，海外市场增长提速风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场风险

国产发光领先企业，发光出海标杆。公司成立于 1995年，深耕化学发光行业已近 30年。通过前瞻性的产品布局，公司建立了自己的先发优势，2012-2022年，公司营收及归母净利润 CAGR 分别为 28.0%、33.3%，业绩长期稳健增长，驱动公司成为国产化学发光领先企业。同时，公司是国产化学发光企业中的出海标杆，公司海外业务布局较早，海外拓展持续发力，截至 2023年半年报，公司销售网络已覆盖 151个国家及地区，设备海外累计销量已达 17400台。 公司发光国内业务突破三级医院指日可待。化学发光是国内 IVD 中最大的细分市场，在我国 2021年市场规模已超 300亿元，但 70%以上市场份额被“罗雅贝西”四家外企占据，国产替代空间广阔。其中三级医院是发光主要市场，但突破难度更大。此前国产厂商的快速发展受益于二级医院的大规模发光装机，但随着二级医院红利期结束，三级医院市场已成为国产发光厂家的必争之地。新产业凭借三大优势有望突破三级医院市场。1）设备：率先推出 600速高通量设备，大、中、小发光和流水线等产品组合丰富；2）试剂：技术领先、种类丰富、原料自产率高；3）服务：配套服务体系完善，提高品牌影响力。 发光集采规则趋于温和，预期降价幅度低于生化集采，此外加上国产替代政策的助力，新产业等国产头部企业有望加快提高国内市占率。 公司发光海外业务正进入快速发展阶段。全球 IVD 市场规模有望于 2025年突破千亿美元，其中免疫诊断占比最高，而化学发光技术作为当前免疫诊断的主流技术，全球市场空间广阔，出海是企业不断打开成长天花板的必经之路。从市场端情况来看，亚太等新兴市场为国内企业出海切入口，且化学发光产业终端中的 ICL 市场增长潜力大。从公司端情况来看，我们认为，三大“升级”助力公司海外业务进入快速发展阶段：1、海外中大型机装机占比提升，机型得到升级；2、大型 ICL 客户得到突破，客户得到升级；3、营销策略从扩面转为聚焦，营销得到升级。 横向拓展 IVD 其他细分赛道，助力平台化转型。IVD 行业细分赛道众多，罗雅贝西等全球知名 IVD 厂商均进行多元化布局，产品多元化可增强渠道协同效应，提高整体竞争力及市场天花板。新产业布局生化领域，并与发光形成生免流水线；在高增速的分子诊断行业，公司自主研发与战略合作并重，加快产品推出；在凝血领域，公司已经陆续补全测试项目，并且发光技术优势加强凝血竞争力。 投资建议：考虑到公司拥有体系化的仪器/试剂产品布局、清晰的海外发展策略等优势，有望在国内三级医院和海外市场实现突破。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 16.4、21.2、27.2亿元，同比增长 23.5%、29.1%、28.7%，对应 23-25年 EPS 分别为 2.09、2.69、3.47元。参考可比公司，我们给予公司2024年 30倍估值，对应目标价约 81元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、IVD 集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。

事件： 公司 2023 前三季度实现营业收入 29.1 亿元(+26.6%，括号内为同比数据，下同)；归母净利润 11.9 亿元(+28.4%)；扣非归母净利润 11.0亿元（ +29.2%），经营性现金流净额 9.27 亿元（ +38.9%），业绩符合市场预期。 Q3 环比正增长，盈利能力提升： Q3 单季度营收和归母净利润同比增速分别为 18.6%和 23.0%，环比增速 5.4%和 10.6%， Q3 在承压大背景下仍保持环比正增长。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司前三季度毛利率同比提升 2.8pct 至 72.4%，盈利能力不断提升。 海外业务维持高增速，试剂开始放量： 公司 2023 前三季度国内收入同比增速为 24.2%，前三季度国内 X8 铺设量为 646；海外市场收入同比增速为 31.7%；国内业务增速受到一定影响，海外业务仍保持高增速，且试剂开始加速放量。综合来看，公司 2023 前三季度试剂收入同比增长 28.5%，设备收入同比增长 21.9%。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年归母净利润 16.5/21.4/26.8亿元的预期；对应 2023-2025 年 PE 估值为 29/22/18X；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等

事件：公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 10.4亿元（+18.6%），归母净利润 4.4亿元（+23%）； 前三季度收入 29.1亿元（+26.6%），归母净利润 11.9亿元（+28.4%）， 三季度业绩表现优异。 2023Q3业绩保持高速增长。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为8.8/9.9/10.4亿元（+17.9%/+46.8%/+18.6%），单季度归母净利润分别为3.6/4/4.4亿元（+15.1%/+51.3%/+23%)， 在反腐和同期基数高的双重影响下，公司业绩和利润仍保持高速增长， 主要因前期中大型化学发光仪的装机带来的试剂增量开始兑现， 展现了公司优异的长期营运能力。 分业务看，试剂端收入同比增长 28.5%，仪器端收入同比增长 21.2%。 四费率控制能力强，盈利水平稳中有升。 从费用率看， 23Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为 15.1%/9.5%/0.5%/3.2%，四费率合计 28.3%（+1.8pp），其中销售费率同比提高 0.8pp，主要因疫情结束后销售人员出差、会议举办频次提高。从毛利率看， 23Q3毛利率为 74.4%（+3.9pp）， 得益于海外试剂放量和中大型机占比不断提高， 2023年前三季度实现高速化学发光仪 X8装机 646台。 目前海外试剂：仪器收入占比接近 1， 随着海外试剂占比不断提升，我们认为未来公司毛利率还有 3~5pp 的提升空间。 出海优势逐渐彰显，继续推动海外的本地化布局。 分地区看， 2023前三季度国内业务收入同比增长 24.2%，海外业务收入同比增长 31.7%，随着高端 X系列发光设备准入通过和 8家海外子公司的设立，前三季度海外端保持 30%以上的营收增速，高于国内端增速，出海策略已见成效。 我们认为出海策略的成功主要得益于公司前瞻的海外国家选择、本地化布局策略、长期的渠道拓展和完备的试剂研发能力，将海外市场打造成公司的第二条成长曲线。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023~2025年营业收入分别 40/52/69亿元，归母净利润分别为 17/22/29亿元，对应 PE 为 31、 23、 17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。 公司2023Q1-3实现营收29.1亿元（+26.6%），归母净利润11.9亿元（+28.4%），归母扣非净利润11.0亿元（+29.2%）；单Q3实现营收10.4亿元（+18.6%），归母净利润4.4亿元（+23.0%），归母扣非净利润4.2亿元（+25.9%）。 国内增长稳健展现经营韧性，海外拓展顺利保持高增长。 公司1-9月国内市场主营业务收入同比增长24.2%，增长稳健展现经营韧性。海外市场拓展顺利，主营业务收入同比增长31.7%，保持高增速。分产品来看，公司试剂收入同比增长28.5%，仪器类产品收入同比增长21.9%。 高速机装机持续推进，试剂放量毛利稳步提升。 公司Q1-3综合毛利率72.4%，同比提升2.8pct，我们认为系公司试剂业务放量带动毛利稳步提升。国内外X8高速机型持续推进， 2023年Q1-3实现销售/装机646台，随着公司中大型终端客户占比持续增加，带动仪器单产快速提升，试剂收入有望持续放量。 费用率略有波动，净利率水平稳中有升。 公司23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率为16.6%/3.1%/9.3%/-0.9%，同比变动2.1/-1.4/-0.4/2.2pct。销售费用增加预计与疫后推广活动增加所致，财务费用率增加预计系汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比增长0.55pct至40.8%。 盈利预测与投资建议： 维持“买入”评级。 我们预计公司2023-2025年EPS为2.1/2.7/3.5元，以2023年10月27日收盘价计算,对应PE为31/24/19倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，给予公司2024年的PE为28倍，对应2024年目标价75.92元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告。 3Q23 公司实现收入 29.08 亿元（+27%），归母净利润 11.87 亿元（+28%），扣非归母净利润 11.02 亿元（+29%）； 3Q23 单季度实现收入 10.43 亿元（+19%），归母净利润 4.37 亿元（+23%），扣非归母净利润 4.15 亿元（+26%）。经营分析结构优化毛利稳步提升， 高研发投入新品进展顺利。 3Q23 公司实现销售毛利率 72.40%（+3pct），净利率 40.81%。 毛利率优化主要系新增装机中中大型仪器装机占比提升带动高毛利试剂放量。 此外公司坚持高研发投入， 3Q23 研发费用率为 9.33%。专注发光 28 年， 打造全球影响力品牌。 海外市场增长稳健，是国内最早一批出海的化学发光企业，截至三季度，公司约有超过29500 台全自动化学发光仪器布局全球 152 个国家和地区的实验室运行。 继印度市场出色本地化运营模式搭建后，有望在全球其他重点市场进行复制，伴随着近年来海外的迅速装机， 试剂量有望迎来重要拐点。国内市场高速仪器先发优势明显， 有望在国产替代过程中率先受益。 公司 X8 高速机型领先市场推出，有一定的先发优势，三级医院的覆盖率逐年提高， 根据公司公告，截至二季度末，公司由三级医院贡献的测试量占国内总测试量比重达到 43%，较去年同期提升1.3pct， 伴随中大型仪器的增长，未来有望持续提升。专注发光，持续深化研发。 公司多年来保持持续高研发投入， 进入三季度以来，获得抗心磷脂抗体、 肺炎衣原体 IgG 抗体、 肺炎衣原体 IgM 抗体等多项试剂注册证书，根据市场需求快速反馈推出产品，有望持续夯实发光业务的长期发展。 盈利预测、估值与评级我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 16.55、 21.04、 26.52 亿元，增长 25%、27%、 26%， EPS 分别为 2.11、 2.68、 3.38 元，现价对应 PE 为 29、23、 18 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

事件： 10月 26日晚， 公司发布 2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 29.08亿元，同比增长 26.62%；归母净利润 11.87亿元，同比增长 28.35%；扣非净利润 11.02亿元，同比增长 29.15%；经营性现金流量净额 9.27亿元，同比增长 38.88%。 其中， 2023年第三季度营业收入 10.43亿元，同比增长 18.55%； 归母净利润 4.37亿元，同比增长 23.02%；扣非净利润 4.15亿元，同比增长 25.88%。 国内受下游市场需求波动略有放缓， 海外业务仍保持快速增长。 公司坚定发展战略，持续开拓国内外市场： （1） 第三季度的营业收入增长速度有所放缓，我们预计主要系国内医疗反腐活动影响下游市场需求所致，国内市场的营业收入增长速度约为 10-15%； 随着院内诊疗活动逐渐恢复，我们预计第四季度增速有望环比改善。 （2） 海外市场对体外诊断常规业务的需求方面保持平稳的增长态势，我们预计第三季度的海外市场的营业收入增长速度在 30%以上。 分产品来看， 前三季度公司试剂收入同比增长 28.48%，仪器类产品收入同比增长 21.88%； 2023年前三季度，国内外市场全自动化学发光仪器 MAGLUMI X8实现销售/装机 646台。 中大型仪器及海外试剂收入占比增加，毛利率提升明显。 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升 2.83pct 至 72.40%， 我们预计主要是中大型发光仪器销量占比增加，以及海外试剂业务收入占比提升所致。 销售费用率同比提升 2.14pct 至 16.64%，主要系疫后展会费用及差旅费增长所致；管理费用率同比降低 1.43pct 至 3.05%；研发费用率同比降低 0.40pct 至 9.33%；财务费用率同比提升 2.19pct 至-0.90%，主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升 0.55pct 至 40.81%。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 74.36%、 15.11%、 3.15%、9.52%、 0.52%、 41.87%，分别变动+3.93pct、 +1.05pct、 -0.62pct、-0.83pct、 +3.28pct、 +1.52pct。 盈利预测与投资评级： 维持“买入” 评级。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 39.72亿/ 50.53亿/ 63.96亿元，同比增速分别为 30%/27%/27%；归母净利润分别为 16.48亿/ 21.04亿/26.45亿元，分别增长 24%/28%/26%； EPS 分别为 2.10/2.68/3.36，按照 2023年 8月 24日收盘价对应 2023年 28.74倍 PE。 风险提示。 反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

事件： 公司发布 2023年中报， 2023H1实现收入 18.65亿元（+32%） 、 归母净利润 7.5亿元（+32%） 、 扣非归母净利润 6.87亿元（+31%） ； 2023Q2单季度实现收入 9.89亿元（+47%） 、 归母净利润 3.95亿元（+51%） 、 扣非归母净利润3.68亿元（+55%） 。 2023H1公司业绩快速增长， 主要系随着第二季度国内医疗机构的诊疗人次的逐渐恢复， 带动体外诊断检测需求的稳步增长。 仪器产品性能优异， 装机量提升带动试剂营收快速增长。 2023H1国内主营业务收入 12.12亿元（+32%） ， 其中国内试剂业务收入同比增长 30%， 国内仪器类收入同比增长 39%。 公司深耕化学发光领域多年， 凭借产品技术与服务优势， 已为国内超 9,100家医疗终端提供服务， 其中三级医院客户达 1,467家， 国内三甲医院的覆盖率达 57.90%（依据 2022年 9月国家卫健委发布的《2022年中国卫生健康统计年鉴》 数据计算） ， 国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超 12,100台。 2023H1公司服务的三级医院数量较 2022年末增加了 87家， 其中三甲医院客户数量增加了 37家。 公司重磅产品高速化学发光分析仪 MAGLUMI X8上市以来， 凭借性能优势和超高性价比， 获得国内大型医疗终端客户认可， 装机量快速提升。 2023H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机 806台， 大型机装机占比为 60.55%。 随着大型装机占比和中大型终端医疗客户数量不断增加， 有望带动国内试剂收入及单机产出的快速提升， 推动公司业绩稳定增长。 加速发力海外市场， 渠道完善推动产品放量。 公司继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作， 2023H1海外实现主营业务收入 6.49亿元（+ 32%） ， 其中海外试剂业务收入同比增长 42%， 海外仪器类收入同比增长 23%， 呈现良好增长态势。 2023年 H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器 2,271台， 中大型发光仪器销量占比提升至 54.73%， 较上年同期增长 20.28个百分点。 随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升， 有望带动海外试剂业务快速增长。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 16.50/20.65/26.21亿元， 增速分别为 24%/25%/27%， 对应 PE 分别为 30/24/19倍。 考虑到公司高速化学发光分析仪 MAGLUMI X8上市以来， 加快大型医疗终端客户开拓， 带动国内试剂收入及单机产出快速提升。 同时海外市场装机量持续提升， 有望带动业绩快速增长。 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 海外市场开拓不及预期风险。

推荐逻辑：1）化学发光正当时，集采利好国产替代。百亿发光市场长期被外资龙头占据，IVD集采将助力国产替代步伐，利好国内IVD龙头。2）23H1海外端收入增速超过30%，中大型机占比提升至55%（+21pp）。随着仪器装机提速和后续试剂放量，海外将成为第二条成长曲线。3）化学发光试剂布局完善，小分子夹心法与质谱结果相关性达0.98，助力差异化检测。 化学发光正当时，集采利好国产替代。免疫诊断是我国体外诊断（IVD）市场最大的细分赛道，2017年市场规模为184亿元，预计2022年达到445亿元，CAGR为19.3%。其中化学发光以高灵敏度、高特异性、快速稳定的特点成为免疫诊断的主流技术（占比约90%）。化学发光市场长期被海外巨头垄断，化学发光试剂集采利好性价比更高的国产厂商，有望实现国产替代。公司试剂毛利率接近90%，位于行内前端水平且检测种类齐全，在集采中处于优势地位。 海外中高速装机提速，有望打造第二条成长曲线。公司拥有全类型测速的化学发光仪器，满足海外客户对低、中、高速各类检测需求，2017-2022年海外新增装机量高速增长，CAGR为36.3%。随着X系列上市海外和8家海外子公司的设立，中大型仪器占比逐年升高，21H1、22H1和23H1中大型机占比分别为18%、34%和55%，仪器结构逐渐向中大型机转移。23H1海外端收入为6.5亿元（+31.6%），占比达到34.8%，随着仪器装机和后续试剂发力，海外端有望成为公司第二条成长曲线。 化学发光试剂布局完善，小分子夹心法助力差异化检测。公司拥有国内获批最多的化学发光检测试剂，截至2023H1已获批国内化学发光检测试剂158个（223个注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺功能、传染病等各类检测项目，满足终端客户多元化需求。2017年公司布局小分子夹心法，攻克临床上免疫竞争法检测小分子难的痛点，与质谱检测相关性达到0.98，助力在小分子检测领域“弯道超车”海外龙头。现已获批25-OHVitaminD、E2、ALD等多个小分子夹心法试剂。 盈利预测与估值。考虑国产替代和海外放量两条线对公司业绩的催化作用，未来盈利能力提升可期。综合以上假设测算，我们预计2023-2025年营收为40/52/68亿元，同增31%/30%/30%。预计2023-25年归母净利润为17/21/28亿元，同增25%/29%/30%，对应PE估值为29/23/17倍。采用相对估值法，给予公司2024年28倍估值，对应目标价76.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。