事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；扣非净利润13.31亿元，同比增长20.80%；经营性现金流量净额9.58亿元，同比增长3.35%。 其中，2024年第三季度营业收入12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62%；经营性现金流量净额3.40亿元，同比下降15.21%。 国内因外部环境影响短期承压，海外市场仍实现增长提速（1）国内业务方面，公司前三季度实现主营业务收入21.96亿元，同比增长13.60%，其中国内试剂类收入同比增长近13%。第三季度，国内业务增速较上半年有所回落，主要系试剂类收入增速放缓所致。医疗行业整顿导致医院采购延缓、DRG和DIP持续推进使得部分检验项目检测量降低以及三季度集采落地，均给国内业务形成一定压力，使得试剂销售面临短期调整。 尽管面临外部环境带来的挑战，公司仍然积极应对市场变化，加速对高等级医院客户拓展，前三季度公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,248台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构较2023年同期进一步优化。自主新产品SATLARST8流水线装机共计29条，与合作方流水线同步推进，通过拓展国内大型医疗终端客户，带动常规试剂销量的稳步提升。 （2）海外业务方面，公司前三季度实现主营业务收入12.12亿元，同比增长25.16%，其中第三季度海外业务在面临高基数及人民币升值压力的影响下，仍实现增长提速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，其中第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。 前三季度公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,113台，中大型发光仪器销量占比提升至66%。基于SNIBE品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机X8及X6在大型终端推广与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。 前三季度盈利水平整体保持稳定，Q3试剂收入增速放缓影响净利率2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低0.06pct至72.34%；销售费用率同比降低1.33pct至15.30%，我们预计主要系公司对国内销售费用严格管控所致；管理费用率同比降低0.46pct至2.59%；研发费用率同比提升0.26pct至9.59%；财务费用率同比提升0.21pct至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.28pct至40.52%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分别变动-2.51pct、+0.55pct、-0.58pct、+0.71pct、-1.42pct、-1.95pct。其中毛利率同比下滑，我们预计主要系产品结构变动所致（国内试剂收入增速放缓）。 盈利预测与投资评级：基于外部环境变化，我们下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为47.21亿/56.70亿/67.62亿元，同比增速分别为20%/20%/19%；归母净利润分别为20.08亿/24.22亿/28.98亿元，分别增长21%/21%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，海外市场波动风险。

新产业发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长20.80%。2024Q3，实现营业收入12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非后归母净利润4.63亿元，同比增长11.62%。 观点：Q3收入端增长稳健，国内试剂受政策影响增速放缓，造成毛利率波动，进而导致利润端增速不及收入端。海外市场增长靓丽，海外本土化布局持续深化，收入与利润有望迎来双击。中高端仪器装机进展顺利，带动高端客户群突破，奠定试剂销售根基。 公司经营韧性凸显，Q3收入端增长稳健，国内试剂销售增速放缓造成毛利率波动，导致利润端增速不及收入端。在DRG和集采等压力影响下，Q3收入端实现稳健增长。2024Q3毛利率为71.85%（（同比-2.51pct），导致利润端增速不及收入端，政策影响国内试剂销售增速放缓，导致毛利率有所波动。2024Q3销售费用率15.66%（同比+0.55pct），管理费用率2.57%（（同比-0.58pct），研发费用率10.23%（（同比+0.71pct），财务费用率-0.90%（同比-1.42pct），期间费用率整体下降0.74pct。 海外市场加速开拓，收入与利润有望迎来双重共振。2024Q1-Q3，国内收入同比增长13.60%，海外收入同比增长25.16%。公司精细化耕耘海外市场，已设立11家海外子公司，产品已销售至海外155个国家和地区。 近年来海外仪器销售结构持续优化、试剂销售占比稳步提升、助力盈利能力持续增强。2024Q1-3，海外试剂收入同比增长32%，其中Q3同比增长37%；海外市场实现发光装机3113台，中大型发光仪器销售占比提升至66%，海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改善的双重共振。 中高端仪器装机持续突破，仪器+试剂均实现有力增长。2024Q1-Q3，试剂端收入同比增长17.93%，仪器端收入同比增长16.27%，试剂与仪器均实现稳健增长。公司中大型机装机持续突破，2024Q1-Q3，国内发光装机1248台，大型机装机占比达到75%，X8实现海内外装机795台。截至2024Q3，X8实现海内外累计装机3448台，T8流水线装机30条。中大型机助力高端客户不断突破，公司服务的三级医院数量由2019年的907家增至2024H1的1636家，三甲医院覆盖率由2020年的47.9%提升至2024H1的60.2%，有望带动试剂销售持续增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为47.42、58.77、72.75亿元，分别同比增长20.7%、23.9%、23.8%；归母净利润分别为19.86、25.28、31.97亿元，分别同比增长20.1%、27.3%、26.4%；对应PE分别为27X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，海外市场开拓不及预期，竞争加剧风险。

事项：公司前三季度实现营业收入34.14亿元，同比+17.41%，实现归母净利润13.84亿元，同比+16.59%，实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比+20.80%。单三季度来看，公司实现营业收入12.03亿元，同比+15.38%，实现归母净利润4.80亿元，同比+10.02%，实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比+11.62%。 平安观点：国内收入稳健增长，海外收入快速增长。公司前三季度国内市场收入同比+13.60%，国内市场受到DRG和集采等压制，公司增长仍然具备韧性，保持稳健增长趋势；海外市场收入同比+25.16%，保持快速增长趋势。分产品种类来看，公司前三季度试剂收入同比+17.93%，试剂不断放量增长；仪器类收入同比+16.27%，装机带动仪器收入增长，同时为后续试剂放量奠定基础。从装机来看，公司前三季度国内外市场全自动发光仪器MAGLUMIX8实现销售/装机795台，截至三季度末累计销售/装机达3448台；此外，公司新产品SATLARST8流水线截至Q3末已完成装机/销售共30条，反映了上述产品已获得了市场认可。 经营质量稳健，利润端发展向好。Q3公司实现毛利率71.85%（-2.51pp)，同比略有降低预计主要是国内外和试剂仪器等结构变化影响。期间费用保持稳定，Q3销售费用率为15.7%（+0.55pp），Q3管理费用率为2.6%（-0.58pp），Q3研发费用率为10.2%（+0.71pp），公司不断增强销售和研发投入，保持市场和产品竞争力，整体经营质量保持稳健。 公司国内外双轮驱动发展，有望保持可持续增长趋势。国内市场，公司抓住集采机遇不断提升占有率，从2024上半年的经营情况看，上轮安徽省际联盟集采覆盖的传染病、性激素已明显体现出加速替代的趋势，其销售收入显著快于国内整体试剂增速，公司也将一如既往积极地响应政策，预计新一轮集采有望助力公司实现肿标和甲功市占率的快速提升。海外市场，公司将市场逐步细分，实施区域化管理模式，并深耕海外本地化经营，助力海外业务迈向新阶段，目前公司已完成11家海外子公司的设立。从经营成果来看，近年来海外仪器销售结构持续优化、试剂销售占比稳步提升、助力盈利能力持续增强，长期发展空间广阔。 维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。根据公司三季报情况调整预测2024-2026年EPS为2.53、3.25、4.09元（原2024-2026预测为2.59、3.24、3.95元），考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

300亿元化学发光市场长期受外资垄断，公司厚积薄发实现追赶根据德勤分析，我国2022年化学发光市场超过300亿元人民币，2017-2022CAGR22%。由于化学发光壁垒较高（仪器为封闭系统），加上国内起步较慢，国内市场基本呈现进口垄断格局：罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资IVD企业占据70%以上的市场规模，国产份额不到30%，存在较大的进口替代空间。公司自1995年成立以来，深耕化学发光市场近30年，我们认为目前公司已经完成了从仪器性能、检测速度、准确性、试剂丰富度等各维度对外资品牌的追赶，发展出符合国内市场需求的化学发光超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等核心系列产品。 仪器性能和试剂种类国内领先，安徽集采加速进口替代进程公司有望通过以下自身及外部优势突破外资垄断局面：1）仪器端：公司高速机X6、超高速机X8和全自动生化仪C8各项性能处于行业领先水平，最新自研智能化流水线SATLARST8大幅缩短TAT，优化检验流程，全面整合发光、生化、分子、电解质、凝血五大领域。2）试剂端：覆盖广，种类齐全。截至目前，公司国内已获批化学发光注册证181项（总计257个），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、骨代谢等检测领域。3）新装大型机占比提升，三甲医院覆盖率提升，带来试剂持续放量：24H1公司国内新增装机796台，大型机装机占比达75.13%，三甲医院覆盖率达60.20%。4）集采加速进口替代进程。2023年安徽省际联盟集采针对传染病、糖代谢、性激素、HCG、β-HCG五项进行集采，公司实现A组全部中选，是国产唯一5A厂家。随着本次集采落地和未来重点品种的常态化集采，我们认为公司未来核心项目肿瘤标志物、甲状腺等市场份额会逐渐取代原先外资份额，市占率进一步提升。 海外深耕十余年，成就化学发光IVD出海领头羊公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光IVD出海的领头羊。公司海外业务覆盖155个国家和地区，向全球销售10款化学发光免疫分析仪及202项配套试剂（获批CE191项），公司目前海外已设立10个全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023年公司海外营业收入已超过10亿元体量，24H1公司新增化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。我们认为公司的海外业务具备更高的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加大Snibe品牌推广与建设，实现中长期持续超越国内增速的增长目标。 投资建议：给予“增持”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.86/59.29/71.08亿元，同比增长24.3%/21.3%/19.9%；归母净利润分别为20.01/25.09/31.01亿元，同比增长21.0%/25.4%/23.6%；2024-2026年EPS分别为2.55/3.19/3.95元，PE倍数分别为30/24/19x。公司国内全面受益于发光集采，加速国产替代进程；海外装机持续突破，进入试剂上量收获期。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新增装机不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。

国产化学发光先行者，仪器+试剂持续丰富完善，国内+海外双轴驱动发展。 新产业成立于 1995年，深耕化学发光领域近 30年，龙头竞争力持续巩固，横向拓展至生化、分子、凝血等赛道，多元化布局开拓新增长点。化学发光是 IVD 最大的细分子领域， 2022年市场规模已近 400亿元，但“罗雅贝西”四大进口品牌占据超 70%的市场份额，国产替代空间广阔。公司仪器+试剂产品布局完善，国内+海外双驱发展，助力业绩持续高速增长， 2012-2023年公司收入端及利润端 CAGR 分别为 28.09%、 32.45%，在全球公共卫生事件的扰动下依然保持高增长态势。 仪器持续向高通量更迭，助力高端客户不断突破。 2018年公司推出全球首台 600速高端发光仪 X8， 2024年发布更高通量的 X10及自研流水线 SATLARS T8，为高端市场突破奠定了基础。 2024H1公司国内市场完成化学发光装机 796台，其中大型机装机占比达 75.13%（同比提升 14.58pct）， 助力实现高端客户加速突破。公司服务的三级医院数量由 2019年的 907家增至 2024H1的 1636家，三甲医院覆盖率由 2020年的 47.9%提升至 2024H1的 60.2%，有望带动试剂销售持续增长。 试剂检测菜单齐全， 原料自产+小分子夹心法打造独特优势。 公司试剂检测菜单丰富， 试剂出海始终走在前列， 是国内首家在传染病项目 HBV、 HCV、 HIV 拿齐 CEList A 类认证的化学发光厂家。截至 2024H1，公司拥有肿瘤、甲状腺、传染病、性腺、心肌等 202项化学发光配套试剂，其中 191项已取得欧盟准入， 181项取得国内市场注册证，是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一。关键原料研发平台充分赋能试剂研发，有效缓解原料外购困难与价格昂贵的难题， 同时有助于实现试剂性能的提升。公司已打通小分子夹心法技术，推出 25-羟基维生素 D、醛固酮、雌二醇、他克莫司等 8项小分子双抗体夹心法试剂，相较竞争法具备更高的灵敏度。自研原料并打磨小分子夹心法， 筑牢了试剂竞争优势。 海内外双轮驱动增长，海外区域化管理取得成效，收入与利润迎来双重共振。 国内化学发光市场主要由进口厂商占主导，国产替代空间广阔，公司积极拥抱集采，有望实现市占率快速提升。公司拥有完善的国内营销网络布局，共设有 28个办事处，不断提升客户服务水平，保持市场领先地位。公司坚持海内外双轮驱动，精细化耕耘海外市场，已设立 10家海外子公司，产品已销售至海外 155个国家和地区。海外市场持续取得突破， 2024H1海外市场实现化学发光装机 2281台，中大型机装机占比达 64.80%（（同比提升 10.07pct），高速机 X8全球累计装机达 3170台，为海外试剂销售奠定了坚实基础。 2012-2023年，海外业务收入由 0.36亿元增至 13.22亿元（CAGR 为 38.59%，）毛利率也由 2014年的 57.6%提升至 2023年的 65.8%。随着海外中大型机装机占比提升及海外试剂收入占比提升（由 2017年的 49.6%提升至 2023年的 58.0%），海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改善的双重共振。 盈利预测及投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 49.02、 60.85、75.47亿元，分别同比增长 24.7%、 24.1%、 24.0%；归母净利润分别为 20.56、26.20、 33.35亿元，分别同比增长 24.4%、 27.4%、 27.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险，海外市场开拓不及预期，竞争加剧风险， 数据滞后风险， 统计误差风险。

核心观点：公司2024年上半年业绩符合预期，24Q2国内高基数影响逐步减弱，同比增速相对24Q1有所改善，装机数量环比改善明显，海外业务受部分海外地区回款影响短期有所波动。2024下半年公司国内业务基数较低，同时海外部分地区回款问题的影响有望减弱，下半年国内外收入增速预计高于上半年。短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量稳定增长，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，带动试剂销量稳步提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。 事件：公司发布2024年中报公司2024上半年实现营业收入22.11亿，同比增长18.54%，归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%，扣非归母净利润8.68亿元，同比增长26.36%。基本每股收益为1.15元/股。 简评：上半年业绩符合预期，二季度国内增长趋势向好，海外增速有所波动公司2024上半年实现营业收入22.11亿，同比增长18.54%，归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%，扣非归母净利润8.68亿元，同比增长26.36%。据此计算，公司2024Q2实现营业收入11.90亿元，同比增长20.23%，归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%，扣非归母净利润4.68亿元，同比增长27.11%。公司上半年业绩符合预期，Q2扣非归母净利润同比增速较收入增速高，主要由于去年同期经营活动恢复后销售费用率有所提升。 分地区来看，2024年上半年公司国内业务收入14.01亿元，同比增长16.30%，其中试剂业务收入同比增长18.54%，仪器招标入院进度上半年仍受行业合规要求提升影响，但Q2环比Q1有较明显改善。2024年上半年公司海外业务收入7.96亿元，同比增长22.79%，俄罗斯收款结汇问题对公司海外业务增长短期造成一定波动，但海外中大型装机占比稳步提升，带动试剂销量持续增长，海外试剂已经进入快速放量阶段，上半年公司海外试剂业务收入同比增长29.11%，带动海外业务保持稳健增长。 盈利预测与估值：短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量稳定增长，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，三级医院等大型医疗终端客户持续拓展，有望带动试剂销量稳步提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.13、61.33、76.32亿元，同比增速分别为25.03%、24.82%、24.45%，归母净利润分别为20.78、26.09、32.77亿元，同比增速分别为25.65%、25.56%、25.60%。 以2024年9月19日收盘价计算，2024-2026年PE分别为26、21、16倍，维持“买入”评级。 风险分析：1）集采政策风险：2023年安徽省牵头25省联盟进行了化学发光试剂的集中带量采购，预计9月底起陆续开始执行，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。 2）市场竞争加剧风险：IVD行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。 3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。 4）核心原料及零部件断供风险：目前国内IVD厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口，若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升，影响公司的生产进度及成本。 5）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。

2024年上半年收入利润保持快速增长， 二季度收入环比加速。 2024年上半年公司实现营收 22.11亿（+18.54%） ， 归母净利润 9.03亿（+20.42%） ，扣非归母净利润 8.68亿（+26.36%）。单二季度实现营收 11.90亿（+20.23%），归母净利润 4.77亿（+20.76%） ， 扣非归母净利润 4.68亿（+27.11%） ， 保持快速增长。 国内外装机符合预期， 装机结构持续优化。 2024年上半年国内收入 14.10亿（+16.30%） ， 其中试剂收入同比增长 18.54%； 上半年国内装机 796台，其中大型机占比 75.13%； 公司通过 X8、 X6及流水线产品有效拓展了国内大型医疗终端客户， 国内市场大型机装机占比持续提升， 带动常规试剂销量的稳步提升。 上半年海外收入 7.96亿（+22.79%） ， 其中试剂收入同比增长29.11%； 上半年销售 2281台发光仪， 其中中大型机占比 64.80%（+10.07pp）； 公司细分海外市场， 实施区域化管理模式， 每个区域采用营销、 售后、 市场及商务四位一体管理模式， 强化产品销售与售后人员的联动， 全面提升区域服务质量， 公司已在海外 10个重点国家设立完成全资子公司， 海外市场装机数量稳定增长的同时装机结构持续优化， 为海外试剂销售增长奠定坚实基础。 截至 2024年上半年， X8国内外累计销售/装机达 3170台。 毛净利率略有增长， 各项费用率较为稳定。 2024年上半年公司毛利率为72.78%（+1.29pp） ， 仪器类毛利率受益于 X 系列及中大型发光仪器销量占比增加提升至 32.11%（+2.46pp） ， 其中海外仪器毛利率提升至 39.95%（+6.31pp） ； 试剂类毛利率 88.50%（-0.41pp） ， 国内外试剂类毛利率保持稳定。 销售费用率 15.11%（-2.38pp） ， 研发费用率 9.24%（+0.02pp） ， 管理费用率 2.60%（-0.39pp） ； 财务费用率-0.57%（+1.12pp） ， 主要是汇兑损益变动； 销售净利率 40.85%（+0.64pp） ， 盈利能力保持强劲。 投资建议： 2024年上半年仪器装机稳步推进， 装机结构持续优化， 国内及海外试剂于二季度均呈现良好增长趋势， 自主研发的 T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。 公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪， 并前瞻布局分子和凝血业务， 公司平台化优势将不断凸显。 维持盈利预测， 预计 2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿， 同比增长 24.9%/26.3%/23.8%， 当前股价对应PE 为 26/20/16X， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 集采降价风险； 行业竞争加剧的风险； 海外拓展不及预期的风险； 地缘政治风险； 新业务领域拓展不及预期的风险。

公司发布 24年中报，营业收入 22.11亿元（+18.54%），归母净利润 9.03亿元（+20.42%），扣非净利润 8.68亿元（+26.36%）。 24Q2，营业收入 11.90亿元（+20.23%），归母净利润 4.77亿元（+20.76%），扣非净利润 4.68亿元（+27.11%）。 评论： 国内市场大型机装机占比持续提升。 2024H1公司国内收入 14.13亿元（+16.63%）。 2024H1国内市场完成全自动化学发光仪器装机 796台，大型机装机占比达到 75.13%,国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长。 2024H1国内试剂类业务收入同比增长 18.54%，高于国内业务整体增速。公司在国内持续突破三级医院客户，截至 2024年中， 公司服务的三级医院数量较 2023年末增加了 101家。 海外试剂业务快速增长， 中大型机占比持续提升。 2024H1公司海外市场收入为 7.97亿元（+22.94%），海外市场共计销售全自动化学发光仪器 2281台，中大型发光仪器销量占比提升至 64.80%（+10.07pct）；海外试剂业务持续快速增长， 2024H1增速达到 29.11%，高于海外业务整体增速。 中大型机占比和试剂业务占比提升带动毛利率提高。 截至 2024H1，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达 3170台。 随着 X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器业务毛利率提高至 32.11%（+2.46pct）， 其中海外仪器毛利率提升至 39.95%（+6.31pct）。 国内外试剂类产品毛利率均保持稳定，由于国内外试剂业务增速都高于整体业务增速，毛利率相对高的试剂业务占比提高也拉动了整体毛利率的提高。 2024H1公司总体毛利率提高至 72.61%（+1.31pct）。 重视研发创新，持续推出新产品。 2024H1公司研发费用率为 9.24%（+0.02pct），保持较高的研发投入。 2024H1期间， 公司开发的具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统 SATLARS T8和智慧实验室平台 iXLAB 正式上市，并发布了更高通量的 MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器； 小分子双抗体夹心法试剂累计已推出了 8项。 投资建议： 结合 24H1年业绩， 我们维持盈利预测， 预计 24-26公司归母净利润分别为 20.8、 26.5、 33.4亿元，同比增长 25.5%、 27.4%、 26.5%， 对应 24-26年 EPS 分别为 2.64、 3.37、 4.26元。参考可比公司，我们给予公司 2024年30倍估值，对应目标价约 79元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、 IVD 集采降价幅度超过预期； 2、海外业务拓展不及预期。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现收入 22.11亿元，同比增长 19%；实现归母净利润 9.03亿元，同比增长 20%；实现扣非归母净利润 8.68亿元，同比增长 26%。 海外市场表现亮眼， 中大型机占比逐步提升2024H1公司营收为 22.11亿元（yoy+19%），其中 Q1营收 10.21亿元（yoy+17%），Q2营收 11.90亿元（yoy+20%），同比环比均有所改善。 分地区， 国内营收 14.10亿元（yoy+16%），其中试剂类业务同比增速达 18.54%，快于国内整体业务增速。 发光仪器装机量达 796台，其中大型机为 598台，占比持续提升，达 75.13%。 海外营收 7.96亿元（yoy+23%），其中试剂类增速达 29%，快于海外整体业务增速。 发光仪器装机量达 2281台，其中中大型机为 1478台，占比持续提升，达 64.80%（+10.07pp）。 中大型仪器装机占比持续提升有望带动后续试剂上量。 盈利能力持续改善2024H1毛利率 72.61%（+1.31pp），净利率 40.85%（+0.64pp），主要为高毛利的试剂占比逐步提升， 带动整体毛利率改善。费用管控成效初现，持续降本增效。2024H1销售费用率为 15.11%（-2.38pp），管理费用率为 2.60%（-0.39pp），研发费用率为 9.24%(+0.02pp)。 目前公司在国内已拥有 181个化学发光检测试剂项目， 其中1000测试/小时超高通量全自动化学发光免疫分析仪 X10正在注册阶段， 未来有望更好满足大型实验室检测需求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 49.24/61.62/77.09亿元，同比分别+25.29%/+25.16%/+25.09%；归母净利润分别为 20.85/26.11/32.67亿元，同比增速分别为 26.09%/25.20%/25.13%。 EPS 分别为 2.65/3.32/4.16元/股。 基于公司为国内化学发光龙头企业之一，国内有望持续稳健增长，海外业务表现亮眼，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治风险、 医疗合规政策监管趋严、 新品临床推广不及预期

专注同一赛道近 30年，打造国产发光头部品牌。 新产业成立于 1995年， 持续聚焦化学发光产品， 形成自研仪器+试剂的产品矩阵，包括 10款不同通量仪器， 肿瘤、甲状腺、性腺、心肌标记物等 199项试剂项目， 通过坚实的产品力和多年打造的渠道优势，公司产品进入 152个国家和地区， 先后获得 FDA、 CE list A 等全球高标准认证， 跃然成为国内体外诊断出海标杆， 长期迈向化学发光全球份额领先。 技术迭代引领行业趋势， 装机稳居前列。 截至 2023年，公司研发费用占收入占比达到9.31%， 2018-2023年比例稳步提升， 持续研发投入奠定公司引领行业发展的基础。 2018年公司推出行业首台 600高速化学发光系统 X8， 更高通量仪器 X10于 2024年 2月发布； 推出小分子夹心法，全面提升试剂性能。技术的迭代赢得终端用户认可， 带动装机量提升，随着 X 系列仪器逐步稳定， 2021年起， 公司国内外新增装机分别突破 1500台和 2800台， 并维持较快装机速度，奠定试剂增长基础。 海外精细化管理，长期耕耘进入收获期。 截至 2023年底， 公司产品累计销往海外 152个国家及地区，从早期代理制，发展至区域网格化管理，通过 10个境外子公司，进一步深耕重点市场。 公司境外装机结构持续优化， 2023年新增中大型仪器占比 56.73%，从低通量客户，向中高通量用户进行渗透， 试剂增长有望成为海外核心驱动。 2023年公司海外收入 13.19亿元，同比增长 36.16%，其中试剂增长 54.56%， 2013-2023年海外收入复合增速为33.94%， 10年以上保持高速增长，出海综合能力卓越。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司总营收分别为 49.40、 63.20、 80.64亿元，增速分别为 25.72%、 27.93%、 27.60%； 2024-2026年归母净利润分别为 20.81、 26.69、34.05亿元，增速分别为 25.83%、 28.29%、 27.56%。当前股价对应的 PE 分别为 23x、18x、 14x。 选取同为化学发光厂家的安图生物、亚辉龙，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 海外地缘政治风险、 国内政策风险、 竞争加剧风险。

2024年一季度归母净利同比增长 20%， 海外业务表现亮眼。 2024年一季度实现营收 10.21亿（+16.62%） ， 归母净利润 4.26亿（+20.04%） ， 扣非归母净利润 3.99亿（+25.49%） ， 业绩略超预期。 分区域看， 一季度国内收入同比增长 12.17%， 海外收入同比增长 24.95%， 海外业务成为核心增长驱动； 分产品看， 一季度试剂收入同比增长 26.42%， 仪器类产品收入同比下降3.86%。 一季度国内外市场全自动化学发光仪器 X8实现销售/装机 220台。 国内收入阶段性放缓， 海外业务布局广度和深度持续加强。 一季度国内收入有所放缓， 一方面是由于常规诊疗量在去年同期防疫政策调整后有所恢复，检测量快速提升带动公司国内试剂销售增长， 导致同比基数较高；另一方面，自医疗行业整治在全国范围开展以来， 部分公立医院的招投标活动节奏有所放缓， 对于公司 2023年下半年及 2024年第一季度设备入院造成一定影响，进而导致仪器类收入有所下滑。 从趋势看， 国内装机量在 2024年第一季度已呈现环比改善， 随着各地公立医院的设备招投标陆续恢复正常节奏， 预计仪器装机将实现加速。 公司 2024年国内化学发光仪器装机目标为 2000台，合作流水线及自研的 SATLARS T8流水线合计装机目标为 100条， 公司将继续推进三级及以上大型终端医院客户的开拓， 提升三级医院试剂测试量占比。 在海外市场， 公司已划分 45个大区， 每个区域采用独立的营销、 售后、市场及商务四位一体模式， 强化产品销售与售后人员的联动， 提升区域产品服务质量与能力， 2024年海外化学发光装机目标为 3500台， 持续精耕细作。 毛净利率同比提升， 盈利能力保持优异。 2024年一季度毛利率 73.84%（+5.15pp） ， 销售费用率 15.61%（+1.30pp） ， 管理费用率 2.87%（+0.48pp），研发费用率 9.93%（+0.43pp） ， 财务费用率-0.29%（-0.65pp） ， 净利率为41.73%（+1.19pp） 。 试剂收入占比提升及仪器结构优化进一步驱动毛利率增长。 经营活动现金流量净额为 2.62亿（+45.73%） ， 现金流保持健康。 投资建议： 新产业国内装机和试剂消耗有望逐步复苏， 持续受益进口替代和大型终端医院突破； 海外业务处于高速成长阶段。 公司仪器平台正扩展至下一代发光及生化， 前瞻布局流水线和分子业务。 维持盈利预测，预 计 2024-26年 归 母 净 利 润 为 20.65/26.08/32.28亿 ， 同 比 增 长24.9%/26.3%/23.8%， 当前股价对应 PE 28/22/18X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 集采降价风险； 行业竞争加剧的风险； 海外拓展不及预期的风险； 地缘政治风险； 新业务领域拓展不及预期的风险。

事件：2024年4月11日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；实现归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；实现扣非归母净利润15.47亿元，同比增长24.72%。2024年Q1，公司实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长25.49%。 点评：业绩增长亮眼，试剂营收大幅提升2023年公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%。2023年试剂类产品实现营业收入28.58亿元，同比增长30.72%；仪器收入10.06亿元，同比增长24.31%。其中，国内试剂营收为20.93亿元，同比增长23.73%；国内仪器营收为5.08亿元，同比增长33.53%；海外试剂营收为7.66亿元，同比增长54.56%；海外仪器营收为5.53亿元，同比增长16.91%。2023年公司国内发光仪器装机达1465台，大型机装机占比为63.34%，持续维护大型医疗终端客户数量，带动试剂业务稳定增长。 坚持系列化产品策略，维持高研发投入2023年公司销售费用率为16.04%，同比提升0.98pct。管理费用率为2.72%，同比提升2.56pct，主要系存在2022年股权激励影响所致。公司研发费用率为9.31%，同比下降1.11pct。2023年，公司新增59项医疗器械注册证，目前已累计拥有335项专利，其中发明专利142项，进一步提升产品竞争力。目前公司试剂菜单涵盖肿标、甲状腺、性腺等199个项目，其中172个已完成国内注册。 推进海外本土化，国际营收有力增长2023年公司海外营收13.22亿元，同比增长36.23%，占总营收的33.63%，同比提升1.79pct。公司在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，2024年1月在印度尼西亚设立子公司，目前已设立10家海外子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），为152个国家和地区提供服务。2023年海外发光仪销售达3564台，中大型发光仪器销量占比为56.73%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.28/62.60/78.24亿元（2024/2025前值分别51.28/65.11亿元），归母净利润分别为20.53/26.53/33.53亿元（2024/2025前值分别为21.39/27.19亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、新产品研发及注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险。

事件： 公司 2024一季报实现营业收入 10.21亿元(+16.6%，括号内为同比，下同)；归母净利润 4.26亿元(+20.0%)；扣非归母净利润 3.99亿元（+25.5%），业绩符合市场预期。 2024Q1保持稳定增长，盈利能力稳定提升： 公司 2024Q1业绩在反腐影响的大背景下， 仍保持较快增速。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司 2024Q1毛利率同比提升 5.16pct 至73.84%。 国内业务 2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力： 公司 2023年国内业务实现收入 26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%； 尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司 2023H2业绩快速恢复。设备方面， 2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机 1,465台，大型机装机占比为 63.34%。 2023年公司三级医院客户达到 1535家（+155家，其中三甲医院 67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和 X8、 X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升； 2023年大型设备和流水线收入同比增长 33.5%。 海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速： 公司 2023年海外发光收入 13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。 2023年海外装机 3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润20.9/26.7/33.0亿元的预期，对应 2024-2026年 PE 估值为 27/21/17倍； 公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

事件： 4月 26日，公司发布 2024年第一季度报告：实现营业收入10.21亿元，同比增长 16.62%；归母净利润 4.26亿元，同比增长 20.04%； 扣非净利润 3.99亿元，同比增长 25.49%；经营性现金流量净额 2.62亿元，同比增长 45.73%。 国内仪器装机受短暂性压制，今年有望逐季恢复分地区来看， 公司 2024年第一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%， 我们预计主要是医疗行业整顿行动使得招标采购活动出现延期所致，但是我们预计推迟的采购在未来仍将逐季释放； 海外市场主营业务收入同比增长 24.95%，依旧维持了高速增长。 分产品来看， 第一季度公司试剂收入同比增长 26.42%； 仪器类产品收入同比下降 3.86%，我们预计国内医疗机构整顿行动对公司的化学发光免疫分析仪器装机造成了一定的影响。 2024年第一季度国内外市场全自动化学发光仪器 MAGLUMI X8实现销售/装机 220台，在高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计公司未来仪器单产有望实现显著提升。 大型仪器及试剂产品的收入占比增加，毛利率提升明显2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升 5.15pct 至 73.84%（我们预计主要是大型仪器和试剂产品收入占比提升所致）；销售费用率同比提升 1.30pct 至 15.61%；管理费用率同比提升 0.48pct 至 2.87%；研发费用率同比提升 0.43pct 至 9.93%；财务费用率同比降低 0.65pct 至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 1.19pct 至 41.73%。 盈利预测与投资评级： 我们维持原有预期， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 49.15亿 / 61.57亿 / 76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%； 归母净利润分别为 20.70亿/ 25.95亿/ 32.42亿元，分别增长 25%/25%/25%； EPS 分别为 2.63/3.30/4.13，按照 2024年 4月 26日收盘价对应 2024年 27倍 PE。 我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长， 维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险， 反腐活动影响医院招标进度的风险， 海外市场波动风险。

公司发布2024年一季报，业绩增长符合预期。 公司24Q1营收10.2亿元（+17%）,归母净利润4.3亿元（+20%），扣非4.0亿元（+25%）。 收入结构变化提升综合毛利率，Q1利润表现亮眼。 收入方面：分地区来看，国内：主营收入同比+12.17%；海外：主营收入同比+24.95%；国内增速较低预计系高基数与渠道库存调节叠加所致；海外维持快速增长。 分产品来看，24Q1试剂收入同比+26.42%，仪器收入同比-3.86%；我们预计仪器下滑系行业政策因素导致。Q1国内外X8实现销售/装机220台。 毛利率/费用率方面：毛利率同比+5.16pct，我们预计系业务结构中试剂提升所致。Q1销售/管理/研发费用率为15.6%/2.9%/9.9%，同比分别+1.3pct/+0.5pct/+0.4pct。 国内+海外双轮驱动，夯实全年高增长国内：三级医院持续拓展，有望受益集采执行提升市占率。化学发光集采政策温和，公司报量均入A组，有望受益政策落地加速提升市占率。 海外：装机提升+结构优化，有望持续高增。海外23年全年销售3564台，中大型占比提升至56.73%（+20.19pct）。 盈利预测与投资建议我们预计公司受行业政策扰动影响2024-2026年EPS为2.7/3.4/4.3元，以2024年4月25日收盘价计算,对应PE为26/20/16倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，出海亮眼引领行业，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价80.09元，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险