事件：公司发布 2023年一季度报告，公司 2023年 1-3月实现收入8.76亿元（+17.91%），归母净利润 3.55亿元（+15.10%），扣非净利润 3.18亿元（+11.12%），经营性现金流 1.80亿元（-0.56%）。 一季度业绩符合预期，X8高速机装机进展顺利。尽管一季度早期国内市场并未完全走出疫情影响，且同期基数较高，公司 2023年 Q1仍实现 17.91%稳定增长，自 2021年 Q1以来公司营业收入/归母净利的复合增速分别达到 28%及 45%。一季度国内外 X8装机共计 228台，我们认为 X8上市后补齐公司高速机版图，中大型客户有望实现加速渗透。 毛利率水平短期承压，装机提速有望推动未来试剂增长。2023年Q1公司整体毛利率下滑至 68.68%，较 2021年 Q1下降 3.43个百分点，主要是国内院端诊疗量尚未完全恢复及海外装机快速放量，导致毛利相对较低的仪器销售占比提升。2023年 Q1公司海外市场收入同比增长 24.81%，其中仪器销售收入同比增长 49.25%，基于新机型上市后推广力度较大，预计 Q1国内仪器销售情况亦较好。我们认为，随着国内外装机上量，试剂产出有望随即被快速带动，公司整体毛利率有望逐步恢复至较高水平。 研发维持高投入，仪器及试剂产品持续丰富。2023年 Q1公司研发费用为 8,319万元（+42.20%），研发费用率为 9.50%（+1.62pct），随着研发投入力度持续加强，公司产品线不断推陈出新，企业长期竞争实力得以巩固。公司目前在售化学发光仪器 10款，其中中大型仪器包括 MAGLUMI X3/X6/X8，检测速度分别可达 200/450/600测试/小时，并可与高速生化仪 C8形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方面，公司在售化学发光试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等多种检测项目；生化试剂涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等多种检测项目。此外，公司目前有 Biossays E6Plus/ Molecision R8等仪器及多项试剂产品在研。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 16.53/20.86/26.09亿元，同比增长 24.47%/26.23%/25.07%，EPS为 2.10/2.65/3.32元，当前股价对应 PE 为 25/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。

事项： 公 司 发 布 2023年 一 季 报 ， 实 现 营 收 8.76亿 元 （ YoY +17.91% ， QoQ+16.7%），实现归母净利润3.55亿元（YoY +15.10%），归母扣非净利润3.18亿元（YoY +11.12%），符合市场预期。 平安观点： 国内业务压力下实现稳步增长，海外保持高速增长。公司发布2023年一季报，实现营收8.76亿元（YoY +17.91%）。在疫情的扰动下，2023Q1国内营收仍实现同比增长14.47%；海外业务实现同比增长24.81%，其中仪器销售收入同比增长 49.25%，保持高增速。 由于不再计提股权激励费用，2023Q1管理费用率由2022Q1的4.4%下滑至2.4%；研发费用率、销售费用率分别由2022Q1的7.9%、13.5%小幅上涨至9.5%、14.3%。 X8新增装机保持强劲。2023Q1，公司国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机 228台，相较2022Q1的148台同比增长54.05%。 销售结构短暂影响2023Q1毛利率，强劲装机将带动试剂放量。2023Q1公司综合毛利率为68.7%（YoY -3.4pct），主要是由于：1）2022Q1海外疫情爆发，公司销售了较多的新冠相关试剂，导致2022Q1毛利率处于72.1%的较高水平；2）2022Q4部分区域代理商进行试剂囤货（可以从2022Q4毛利率高达73.6%得到印证）导致2023Q1试剂销售占比降低。 随着库存消化完毕、疫情影响消散，强劲的新增装机、中大型机占比提升将带动试剂放量、毛利率进一步优化。 维持“推荐”评级。公司海外装机保持强劲、国内外中大型装机占比持续提升，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。基于国内疫情影响短于预期，预计国内仪器入院及常规检测试剂项目销售逐步恢复至常态。维持2023-2025年EPS预测为2. 10、2.71、3.43元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内化学发光仪器装机趋于饱和、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发进度，若研发、临床失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

2023年4月6日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入30.47亿元（+20%）；实现归母净利润13.28亿元（+36%）；实现扣非归母净利润12.41万元（+41%）。2022年Q4公司实现收入7.5亿元（+15%），归母净利润为4.03亿元（+31%），扣非归母净利润为3.88亿元。 经营分析营收利润双增长，海外国内齐头并进。公司2022年毛利率实现70.26%，（-1%）；净利率实现43.58%（+14%）。此外公司销售费用率及财务费用率持续优化。2022年公司试剂类产品营收21.87亿元（+20%），仪器类产品实现营收8.54亿元（+34%）。 国内市场院内复苏主线带动业绩增长。2022公司在国内营收20.72亿元(+17%），其中试剂营收占比82%。国内常规诊疗业务、院内体检业务快速恢复，院内复苏将持续业绩助力。2022年全自动化学发光仪器装机1510台，其中大型机装机占比达63.38%（+12%）。 此外公司通过对高速机X8的推广拓展大型终端客户数量，带动常规试剂销量提升。 持续深化海外市场，装机向中高通量突破。2022年公司在海外业务营收9.69亿元（+26%），其中仪器营收占比49%。近年来公司海外仪器完成更新迭代，通过高性价比X6及高通量X8仪器开拓海外市场，2022年，海外市场中大型发光仪器销量占比提升至36.54%（+17pct）。海外市场中高通量仪器持续突破，为后续海外业务增长奠定基础。此外公司持续深化海外市场，截至2022末公司已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5家海外子公司，通过实施本地化经营推动海外重点国家的开拓市场和服务终端的能力。 盈利预测、估值与评级考虑到疫情影响，我们下调23-24年利润9.7%、11.3%，预计23-25年公司归母净利润分别为16.59、21.10、26.54亿元，分别增长25%、27%、26%，EPS分别为2.11、2.68、3.38元，现价对应PE为28、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示国际宏观环境风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

公司发布2022年年报，全年实现营收30.47亿元 (yoy +19.70%)。实现归母净利 润 13.28亿 元 (yoy +36.38%) ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 12.41亿 元 (yoy+40.52%)。 公司发布分红预案，拟每 10股派发现金红利 7.00元（含税）。 平安观点： 2022Q4受疫情冲击，全年实现稳健增长。2022年公司实现营收30.47亿元 (yoy +19.70%)，其中国内市场营收为20.77亿元 (yoy +16.73%)；海外市场营收为9.70亿元 (yoy +26.60%)，扣除新冠及相关诊疗项目影响后实现同比增长49%。2022Q4由于国内疫情的冲击，仪器的入院以及常规检测项目需求受到较大冲击，新增装机环比下降8.21%至369台。尽管存在疫情的负面影响，2022Q4国内仍实现营收同比增长2.13%。 2022年公司销售费用率、研发费用率分别同比上涨0.52pct、1.98pct至15.06%、10.43%。管理费用率由于冲回股权激励费用同比下降6.41pct至0.16%。 X系列助力国内高等级医院开拓，销售结构持续优化。2022年国内主营业务中，仪器销售额为3.80亿元 (yoy +11.95%)，新增装机达1510台(yoy -9.74%)，其中大型机占比同比提升11.98pct至63.38%，推动仪器毛利率由2021年10.85%同比提升至21.77%。并且在高性能大型机的带动下，公司高等级医院覆盖率近一步提升，其中三级医院客户较2021年末增加171家至1380家（覆盖率42.14%）；三甲医院客户较2021年末增加91家至956家（覆盖率57.92%）。 试剂销售额为16.92亿元 (yoy +18.02%)，中大型机占比提高推动平均单产由23.6万/台提升至26.0万/台。试剂毛利率保持稳定约89.83%。 海外装机增长强劲，中大型机占比显著提高。2022年海外主营业务中，仪器销售额为4.73亿元 (yoy +48.87%)，毛利率约为24.15%。海外实现新增装机达4357台 (yoy +51.07%)，中大型机装机量占比同比上涨17.23pct至36.54%。海外装机量的强劲增长以及中大型机占比的持续提升将为后续试剂放量打下坚实基础。 海外试剂销售额为4.95亿元 (yoy +5.87%)。由于疫情影响消退导致高毛利的心肌和炎症项目销售额同比下滑,试剂毛利率小幅下降。叠加低毛利的仪器销售额占比提升，导致海外业务综合毛利率同比下降7.61pct至55.87%。 维持“推荐”评级。公司海外装机保持强劲、国内外中大型装机占比持续提升，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。基于国内疫情影响短于预期，预计国内仪器入院及常规检测试剂项目销售逐步恢复至常态。调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为2. 10、2.71、3.43元（原2023-2024年EPS预测为2.01、2.86元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内化学发光仪器装机趋于饱和、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发进度，若研发、临床失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

事件：公司发布 2022 年年度报告，2022 年实现收入 30.47 亿（+19.70%），归母净利润13.28 亿（+36.38%），扣非净利润12.41 亿（+ 40.52%），EPS 1.69 元。经营性现金 流9.62 亿（+24.47%）。Q4单季实现营业收入7.50 亿（+15.16%），归母净利润4.03 亿（+30.97%），扣非净利润3.88 亿（+37.49%）。 经营情况符合预期，利润超市场预期：2022 年公司利润增速明显高于营收，主要是股权激励费用冲回及汇兑损益影响：股权激励费用2021、2022 年分别为-0.94 亿/+0.81 亿，汇兑损益2021、2022 年分别为-0.31 亿/+0.69 亿。扣除两项影响后，全年归母净利润同比增长11.2%，符合我们的预期。公司全年毛利率为70.26%（-0.89pct），试剂为89.01%（-0.56pct）相对稳定，仪器类为23.10%（+5.93pct），主要受中大型发光仪器销量占比增加带动，截至2022 年，国内外X8、X3 装机存量分别为1,842 台及2,460 台。期间费用率为23.26%，主要是受股权激励费用冲回引起管理费用大幅下降所致（管理费用率0.16%，-6.41pct），销售费用率相对稳定（15.06%,+0.52pct）。 1）国内：中大型客户加速渗透，高速机上量提升试剂单产。全年实现营收20.72 亿元（+16.86%），其中试剂、机器分别约为17 亿元（+18.02%，占比82%）/3.7 亿元（+9.8%，占比18%），装机共1,510台（-9.74%），大型机占比63.38%（+11.98pct），化学发光仪器累计装机1.13 万台。Q4 受疫情影响较大，同比仅微增2.13%。国内试剂收入及单机产出快速增多，主要是由于中大型终端客户数量不断增加，截至2022 年公司实现8,700 家医疗终端覆盖，其中三级医院1,380 家医院（+171），三甲医院覆盖率达55.66%（+3.25pct）。X 系列及中大型仪器占比的提升，驱动国内毛利率改善（77.34%,+2.45pct），其中试剂、仪器毛利率分别为89.5%（-0.4pct）/21.77%（+10.9pct）；2）海外：市场开拓进展顺利，仪器装机提速明显。全年实现营收9.69亿元（+26.41%），其中试剂、仪器分别约为4.96 亿元（+5.64%，占比51.13%）/4.73 亿元（+58.47%，占比48.87%），化学发光仪器销售4,357 台（+51.07%），中大型机占比36.54%（+17.23pct），化学发光仪器累计销售1.51 万台。Q4 业务增长良好，收入同比增长59.89%。 海外仪器产品市场开拓力度明显加强，仪器营收占比提升9.92pct，导致综合毛利率下降7.61 个百分点至55.87%，其中试剂、仪器毛利率分别约为85.7%（-4.0pct）/24.65%（+0.2pct）。我们认为，海外仪器装机提速为未来试剂规模化上量奠定了充分基础。截至2022 年，公司仪器已在海外151 个国家和地区销售，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5 家海外子公司设立。 差异化仪器产品矩阵形成，获证试剂项目持续丰富。公司目前在售化学发光仪器10 款，其中中大型仪器包括MAGLUMI X3/X6/X8，检测速度分别可达200/450/600 测试/小时，并可与高速生化仪C8 形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方 面，公司在售化学发光试剂193 项（欧盟186 项/国内156 项，223注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等检测项目；生化试剂61 项，涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等检测项目。此外，公司目前有Biossays E6 Plus/ Molecision R8 等仪器及多项试剂产品在研，2022 年公司研发费用为3.18 亿元，研发费用率为10.43%（+1.98pct），我们认为，研发投入力度的持续加强，有利于产品线推陈出新，使得公司长期竞争实力不断巩固。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09 亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS 为2.10/2.65/3.32 元，当前股价对应PE 为28/22/18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、国内化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、新产品研发进度低于预期的风险。

事件：公司发布2022年年报，全年实现收入30.47亿（yoy+19.70%），实现归母净利13.28亿（yoy+36.38%），实现扣非归母净利12.41亿（yoy+40.52%）。其中2022年Q4实现收入7.50亿（yoy+15.16%），实现归母净利4.03亿（yoy+30.97%），实现扣非归母净利3.88亿（yoy+37.49%），业绩符合预期。 中高通量仪器装机持续提升公司2022年国内营收20.72亿元（yoy+16.86%），国内全年实现化学发光仪器新装机1,510台，大型机占比达到63.38%（yoy+11.98ppt），国内累计装机超过11,300台，国内三级医院用户增加171家，其中三甲医院91家，持续带动试剂收入和单机产出。2022年海外营收9.69亿元（yoy+26.41%），海外全年实现化学发光仪器新装机4,357台，中大型机占比达到36.54%（yoy+17.23ppt），海外累计装机超过15,100台。 产品结构变化改善国内毛利率公司2022年毛利率为70.50%（yoy-0.95ppt）。X系列及大型机占比的销售占比的提高，使国内整体毛利率提升至77.34%（yoy+2.45ppt），其中仪器毛利率为21.77%（yoy+10.92ppt）；同期海外加大仪器推广力度，销售占比达到48.87%（yoy+9.92ppt），使得海外综合毛利率下降至55.87%（yoy-7.61ppt）。 盈利预测、估值与评级海外仪器装机持续高增长，X8高速仪器带动试剂消耗提升，对23-24年业绩或有较大促进作用，我们预计公司2023-25年收入分别为40.08/51.15/64.37亿元(23-24年原值39.41/46.64亿元)，对应增速分别为31.51%/27.64%/25.84%，归母净利润分别为17.27/21.84/27.57亿元(23-24年原值16.62/19.65亿元)，对应增速30.05%/26.48%/26.22%，三年CAGR为27.60%，EPS分别为2.20/2.78/3.51元/股，对应PE为27/21/17X,考虑到为国内化学发光龙头，X8为代表的X系列仪器上市后加速放量，给予公司24年25.6X估值，对应目标价71.2元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外市场推广风险、新产品推广不及预期风险。

新产业：做中国体外诊断领域的领导者。公司成立于1995 年，一直专注于化学发光免疫分析领域的研究和开发，2008 年完成中国第一台全自动化学发光仪的注册。截至2022H1，公司面向全球销售9 款全自动化学发光仪及191项配套试剂，已服务国内超8200 家医疗终端，其中三级医院客户达1279 家，三甲医院覆盖率超过50%，国内及海外累计实现化学发光分析仪装机或销售分别超10500 和13400 台。公司历史业绩展现了良好的成长性，2012-21 年营收和归母净利润复合增长率分别为29%和33%，且保持了优异的盈利能力。 化学发光是高景气度和高壁垒的赛道。2020 年中国IVD 市场规模约为1075亿元，在政策扶持、终端需求膨胀、技术进步的带动下，预计2020~25 年市场规模的复合增长率达15.4%。其中免疫诊断为最大的细分板块之一，2020年国内市场规模为278 亿元。化学发光免疫检测是该领域的主流技术，凭借其灵敏度高、特异性好等优势，快速实现了对酶联免疫等方法学的替代，但目前70%-80%的市场份额由进口厂商占据，国产龙头份额仍然较低。 公司借助强大的自研能力加速进口替代，国际化和平台化打开新成长曲线。 公司以自主研发起步，花费十数年打破跨国企业在化学发光领域的技术封锁和产品垄断，并已构建“仪器+试剂+原料”的一体化研发和生产能力。公司在国内及海外的新增装机量快速增长，中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂销售。公司有着完善的经销商网络和优异的渠道管理能力，并于2018年率先推出超高速发光仪X8，成为进口替代的“利剑”。公司对海外市场持续耕耘近十余年，海外收入占比超过30%，将把印度市场的成功经验复制到其他国家。公司通过自研合作并举实现横向扩张，布局生化诊断、数字PCR和实验室自动化/检验流水线等业务，有望开启新成长曲线。 投资建议：新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，2018 年推出超高速发光仪X8 后加速仪器销售和装机，不断提升中大型机占比，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线。预计2022-24年归母净利润为12.27/16.13/20.77 亿元，同比增长26.0%/31.4%/28.8%；EPS 为1.56/2.05/2.64 元，当前股价对应PE 37.7/28.7/22.3 倍。综合绝对估值和相对估值，公司一年期合理股价为71.75-77.90 元，相较当前股价(58.77 元/股)有22.1-32.6%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

公司为化学发光领域国产龙头，引领进口替代。新产业1995 年成立于深圳，从事体外诊断产品的研发、生产、销售及服务，化学发光产品线为主要业务。截至2022Q3，根据财报披露，公司全自动化学发光仪全球累计装机量达2.5 万台，为国产厂家第一。2022 年我国化学发光市场规模约390 亿元，国产化率仍不足25%，进口替代空间广阔。随着国产厂家：1）增加上游原料掌控度；2）仪器、试剂性能提升、布局完善；3）品牌认可度积累，国产仪器及试剂的市场占有率将进一步提升，而新产业作为国产化学发光的龙头，将引领这一趋势。 X 系列性能颠覆性升级，常规试剂补齐推动放量。公司于2019 年8 月、2021 年3 月、2022 年11 月先后推出MAGLUMI X8、X3 以及X6，打造X 系列设备低中高速完备矩阵。X 系列通过重新搭建设计架构，突破M系列通量及试剂优化的瓶颈，显著提高设备性能，推出后得到国内外客户的广泛认可，推动装机量提升和高端客户突破。公司近年逐步补齐术前八项及其他常规项目，同时不断优化试剂质量，预计传染病项目销售占比将进一步提升，并带动常规试剂放量。 积极推动海外布局，将打开公司第二曲线。截至2022H1 公司在四大洲共148 个国家建立了稳定的销售渠道，累计海外装机超13,400 台。2022H1海外新增装机2,604 台（同比+59.4%），随公司品牌认可度持续提高，仪器数量的快速增长有望很快转化为试剂放量。2022 年公司计划在9 个重点市场国家建立分支机构，进一步推动本土化，此举将加强公司对下游终端的把控能力，扩大销售半径，为海外市场增长打下坚实的基础。 投资建议：预测2022-2024 年EPS 为1.53、2.01、2.86 元，当前估值对应2023 年PE 仅22.8 倍。考虑到公司X 系列布局完善、性能及配套试剂数量行业领先、深度布局国际化，我们看好公司的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期；2）新产品研发进度不及预期；3）集采及监管政策风险。

公司是国内化学发光先行者，深耕免疫分析领域超过二十年，技术积累深厚，属于国内化学发光第一梯队。公司自成立以来，一直专注于化学发光的研究，于2008年9月顺利完成中国第一台全自动化学发光仪的注册，并于2010年实现全自动化学发光设备的量产，实现国产全自动化学发光设备从无到有的突破。目前主要产品包括全自动化学发光免疫分析仪器、全实验室智能化流水线、全自动生化分析仪器、全自动核酸提取纯化仪器。 化学发光为规模大、增速快、壁垒高的黄金赛道。免疫诊断是体外诊断市场占比最大的类别，而化学发光技术具有高灵敏度、检测范围宽、操作简便快速、标记物稳定性好、无污染、仪器简单经济等优点，是放射免疫分析和酶联免疫分析最佳的取代者。而由于化学发光被检测样本的浓度低，以及涉及生物、物理、化学、光学等多种前沿技术，具有较高的技术壁垒。2021年我国化学发光免疫诊断市场规模已达到284.4亿元，预计2022年增长率为15.3%。出现新冠疫情后，医院端诊疗人次受影响较大，化学发光近两年的市场规模增速受到一定压制。但长期来看，随着疫情的逐步好转，医院端诊疗人次将会逐步恢复，叠加检测项目的不断开发、检测仪器性能的不断完善，化学发光长期看依然能保持较高增速。 外企在国内市场份额仍占优势，国内企业进步明显，国产替代正当时。外企在国内化学发光市场仍占据主导地位，罗氏、雅培、贝克曼和西门子等国际诊断龙头占据国内化学发光市场超过70%。但国产厂家技术进步明显，部分领域已处于世界领先水平，如新产业2018年推出在当时全球通量最大的600速化学发光设备MAGLUMI X8，此后，亚辉龙、安图生物也分别推出600速设备。从检测项目看，国内龙头公司在国内注册的试剂数已经不少于罗氏等外企了。 公司仪器、试剂品类丰富。公司在不同规格的发光仪上同时发力，陆续推出了大型分析仪MAGLUMI 4000 Plus和MAGLUMI X8、以及体积相对较小的MAGLUMI X3。X8可凭借高检测速度以及能组成全自动流水线等优势加速向大型医院的优质客户渗透，X3占地面积不到0.68平方米，可以在中小型医学实验室进行配置，更好地满足基层医疗实验室需求。试剂方面，公司试剂检测结果稳定，肿瘤标志物、心血管及心肌标志物等特色项目优势明显，市场口碑良好。公司化学发光检测项目菜单达156项，在国内处于领先地位。截至2022年6月公司有22项新开发试剂产品，以及31项2代试剂产品。 公司坚持全球化战略，积极开拓海外市场。海外市场规模大，公司产品市占率低，随着产品力逐步提升和销售体系的逐步完善，有望保持海外业务的长期高增长。据我们测算，2020年海外化学发光市场约为514亿元，公司海外市场占有率约为1.54%，具有较大增长空间。随着公司产品力的提升，将能为海外客户提供性能优良且更具性价比的产品，同时在海外加速建设子公司以更快响应客户需求，加速抢占市场。同时在新冠疫情期间，公司把握契机与海外的各家医院及经销商等建立紧密的联系，打造更为成熟的销售网络，提高公司在海外的品牌知名度，这一不断完善的海外销售体系将是公司常规产品未来在海外持续放量的重要推动力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.55、40.88、51.46亿元，净利润分别为12.55、16.37和21.17亿元，对应EPS分别为1.60、2.08和2.69元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为31、24和18倍。公司是国内化学发光龙头，深耕行业多年，在仪器技术水平、试剂种类与可靠性方面均具备优势，国内外销售体系也趋于成熟。看好公司在国产替代和出海浪潮下业务高速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：带量采购降价超预期、海外销售不及预期、原材料采购成本变动风险。

事件：2022年 10月 20日晚，公司发布 2022年第三季度报告: 公司前三季度实现营业收入 22.97亿元，同比增长 21.27%；归母净利润 9.25亿元，同比增长 38.88%；扣非净利润 8.53亿元，同比增长41.94%。经营活动产生的现金流量净额 6.68亿元，同比增长 48.10%。 其中，2022年第三季度实现营业收入 8.80亿元，同比增长 31.67%; 归母净利润 3.55亿元，同比增长 49.72%；扣非净利润 3.30亿元，同比增长 51.35%。经营活动产生的现金流量净额 2.30亿元，同比增长34.69%。 海内外收入恢复常态化高增长，中大型终端客户数量稳步提升 （1）区域分析：①2022年第三季度，国内业务逐步摆脱上半年度华东疫情的影响，呈现出较好的增长态势，国内主营业务收入第三季度同比增长 35.32%。 随着国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加。公司产品服务的国内市场终端客户数量超 8,457家，其中三级医院客户数量达 1,329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 ②海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动了常规试剂的稳步增长，2022年第三季度海外业务收入同比增长 23.14%，扣除新冠发光试剂影响后海外第三季度业务收入同比增长 32.50%。 （2）产品分析：2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机 4,778台，同比增长 35.47%，国内外市场 MAGLUMI X8实现销售/装机 559台；其中 2022年第三季度销售/装机 1,435台，同比增长 24.78%。 公司 X 系列全自动化学发光仪器获市场认可，截至三季度末，公司 MAGLUMI X8和 MAGLUMI X3国内外累计销售/装机分别达 1,645台和 2,085台。 激励费用减少、汇兑收益增加，整体净利率提升 5.11pct公司前三季度主营业务毛利率为 69.82%，同比下降 0.73pct，主要系仪器类产品收入占比提升 3.4pct 所致。其中，2022年前三季度公司仪器类产品毛利率为 22.29%，同比增长 7.02pct；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。 期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.93pct 至 14.50%，主要 系销售人员增长，相关费用随之增长所致；管理费用率同比下降 7.35pct 至 4.48%，主要系分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；研发费用率同比提升 2.18pct 至 9.73%，主要系报告期内公司加大研发投入所致；财务费用率同比下降 3.73pct 至-3.09%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升 5.11pct 至 40.26%。 2022年第三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 70.44%、14.06%、3.77%、10.35%、-2.76%、40.35%，分别变动+0.89pct、-1.46pct、-3.57pct、+1.67pct、-2.48pct、+4.87pct。 盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计 2022-2024年营业收入分别为 31.36亿/ 40.28亿/51.33亿元，同比增速分别为 23%/28%/27%；归母净利润分别为 13.01亿/ 16.66亿/ 21.19亿元，分别增长 34%/28%/27%；EPS 分别为 1.65/2.12/ 2.69，按照 2022年 10月 20日收盘价对应 2022年 36倍 PE。 维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

2022 年10 月20 日，公司发布2022 年三季度报告，实现营业收入22.97 亿元，同比增长21%，实现归母净利润9.25 亿元，同比增长39%；扣非归母净利润8.53 亿元，同比增长42%。 分季度看，2022Q3 公司实现收入8.80 亿元，同比增长32%，归母净利润3.55 亿元，同比增长50%。扣非归母净利润3.30 亿元，同比增长51%。 经营分析业绩超预期，国内市场环比恢复迅速。公司业绩表现超预期，随着国内疫情恢复，业绩环比增速明显，季度环比收入增长24%，环比利润增长36%。 国内主营业务收入第三季度同比增长35.32%。产品服务的国内市场终端客户数量超8,457 家，其中三级医院客户数量达1329 家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%，未来有望持续突破，保持稳健发展。 海外市场装机超预期，未来市场预期。海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动常规试剂的稳步增长，2022 年第三季度海外业务收入同比增长23.14%， 扣除新冠发光试剂影响后海外第三季度业务收入同比增长32.50%。海外市场借鉴印度子公司经验，加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等9 家海外分支机构，有望推动海外重点区域业务的持续增长。 大型机器占比提升，试剂有望随之放量。随着国内仪器推广策略调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，22 年前三季度公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4778 台，同比增长35%，国内外市场MAGLUMI X8 实现销售/装机559 台。截至三季度末，公司MAGLUMI X8 和MAGLUMI X3 国内外累计销售/装机分别达1645 台和2085 台，有望拉动试剂的持续放量。 盈利调整与投资建议我们维持前期盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润12.19 亿元、16.01 亿元、20.53 亿元，同比增长25%、31%、28%。EPS 分别为1.55、2.04、2.61 元，现价对应PE 为38、29、23 倍，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险，院内需求受疫情影响风险。

事件：公司发布 2022 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入22.97 亿元，同比增长21.27%，实现归母净利润9.25 亿元，同比增长38.88%，扣非净利润8.53 亿元，同比增长41.94%。经营性现金流6.67亿，同比增长48.10%。 Q3 走出疫情影响，业绩超市场预期:公司单三季度营收为8.80 亿元（+31.67%），归母净利润3.55 亿元（+49.72%），国内业务逐步摆脱疫情影响因素并实现35.32%的营收增长，一方面是由于低基数，21Q3单季仅增长11.31%、国内增速预计低于10%，另一方面22Q2 因疫情压制的医疗需求延后至三季度，检验量增加；海外方面，公司此前持续高装机带动了常规试剂销售，海外收入同比增长23.14%（扣除新冠发光试剂影响为同比+32.50%）。利润端超预期，主要是股权激励费用摊销减少及汇兑收益所致，单Q3 管理费用同比减少1600 万元，财务费用减少2200 万元，合计影响净利率增速约16 个百分点。 高速机占比提升，三级医院客户覆盖上升：公司前三季度销售/装机4,778 台(同比+35.47%)，其中MAGLUMI X8 599 台，X8、X3 累计销售/装机达1,645 台及2,085 台。公司产品服务已覆盖超8,457 家国内终端客户，其中三级医院为1,329 家（覆盖率53.97%）。 综合毛利率保持稳定，研发投入提速：前三季度主营业务毛利率为69.82%，下降0.73 个百分点，主要是低毛利率的仪器类产品收入占比提升，仪器类业务毛利率为22.29%，提升7.02 个百分点。公司前三季度研发费用同比增长56.34%，研发投入显著提速。 投资建议：国产化学发光龙头，高端机型持续放量装机带动业务高增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.81/16.03/20.14亿元，同比增长31.59%25.08%/25.68%，EPS 为1.63/2.04/2.56 元，当前股价对应PE 为36/29/23 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。

事件：10月20日，公司发布2022年三季度报告，2022Q1-Q3公司实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非归母净利润8.53亿元，同比增长41.94%。 分季度看：2022年单三季度公司实现营收8.80亿元，同比增长31.67%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%，扣非归母净利润3.30亿元，同比增长51.35%，公司在疫情负面影响下仍然实现高速增长，主要得益于国内外中大型客户数量增长带来的单产提升和试剂消耗。2022年前三季度公司发光设备装机4778台，同比增长了35.47%，其中核心机型X8装机559台。单季度利润增速高于收入，主要因22Q3分摊的股权激励费用较21年同期减少所致。 综合毛利率保持稳定，激励费摊销减少带动净利率提升。22Q1-Q3销售费用率14.50%，同比提升0.93pp，管理费用率4.48%，同比下降7.35pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率-3.09%，同比下降3.73pp，主要因汇率变动带来收益所致。2022Q1-Q3公司中大型设备装机持续加速，仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02pp，仪器类产品收入占收入比重增加3.4pp，对毛利率略造成影响。22Q1-Q3公司毛利率69.57%，同比下降0.69pp，净利率40.26%，同比提升5.11pp。 国内新增大型机占比或达64%，试剂放量有望迎来加速。2022Q3，公司国内收入大约6.3亿元，同比增长35.32%。从装机数量来看，22Q1-Q3公司化学发光装机预计1100台左右，其中大型设备（X8、4000P等）占比可能接近64%，我们预计高端机X8的装机量可能接近480台。截至22Q3公司累计覆盖国内终端客户超过8457家，其中三级医院客户1329家，三甲医院覆盖率提升至53.97%。公司高端客户群覆盖面不断扩大，高端机型占比稳步提升，未来疫情好转后常规试剂的消耗量有望迎来加速。 海外本土化战略稳步推进，常规产品增速达32%。2022Q3公司海外业务实现收入大约2.4亿元，同比增长23.14%，剔除新冠试剂以后海外收入同比增长32.50%，呈现加速趋势。公司复制印度市场的成功模式，在海外多个重点市场开始推广直销团队，未来有望实现多个上亿元的销售体量。2022Q1-Q3公司在海外装机预计3600台，其中中大型发光仪器销量占比我们预计达到36%。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，全球化的渠道网络布局持续落地，随着海外装机量和中大型设备占比的持续攀升，各区域试剂销售有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，考虑到公司高端机型占比持续提升，常规试剂消耗量有望持续加速，预计2022-2024年公司收入31.26、41.20、53.21亿元，同比增长23%、32%、29%，，预计归母净利润22-24年12.01、15.94、20.32亿元，同比增长23%、33%、27%（调整前10.89、14.60、18.63亿元），对应EPS为1.53、2.03、2.58。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。

公司公布22年中报，上半年实现收入14.17亿元（yoy+15.60%，下同），归母净利润5.70亿元（yoy+32.89%），扣非归母净利润5.23亿元（yoy+36.59%）。 2022年Q2实现营业收入6.74亿元（yoy-2.78%），归母净利润2.61亿元（yoy+0.24%），扣非归母净利2.37亿元（yoy-0.69%），业绩符合预期。 国内疫情扰动，海外业务恢复明显公司上半年境内营收9.21亿元（yoy+15.29%）。Q2受国内新冠疫情影响，部分地区诊疗量下降，对常规产品的推广造成干扰，上半年国内装机739台，大型机占比为61.84%（+13.39ppt），随着中大型客户数量的提升，有望带动国内试剂长期增长。上半年境外营收4.93亿元（yoy+16.41%），剔除新冠后营收为4.84亿元（yoy+27.41%），随着海外疫情管控放缓，境外常规医疗需求逐步恢复，海外销售仪器为2604台（yoy+59.36%），中大型发光仪器销量占比提升至34.45%。 积极扩张海外业务，持续丰富产品维度公司上半年毛利率为69.30%（-1.65ppt），因海外市场X系列产品仍处于开拓阶段，销售策略的调整对海外毛利率有所影响51.49%（-12.43ppt）。销售费用2.09亿元（yoy+36.50%），海外菲律宾、巴基斯坦等子公司的设立和人员招聘，提高相关费用。研发投入1.32亿元（yoy+55.86%），公司新增24个注册项目，包括X6中通量免疫发光系统、C8高通量生化系统、R8分子系统，持续加强体外诊断领域竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为32.30/39.41/46.64亿元，对应增速分别为26.90%/22.01%/18.33%，净利润分别为13.32/16.62/19.65亿元，对应增速36.84%/24.70%/18.23%，三年CAGR为21.43%，EPS分别为1.69/2.11/2.50元/股，对应PE为23/18/16X,考虑到为国内化学发光龙头，X8为代表的X系列仪器上市后加速放量，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情反复风险、国内区域集采风险、产品集中度较高风险、海外市场推广风险、新产品推广不及预期风险