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新产业 医药生物 2021-06-02 66.89 -- -- 70.35 5.17%
70.35 5.17% -- 详细
核心观点:化学发光行业持续保持15%左右的高景气度,新产业是国内化学发光龙头企业之一,装机量国产第一,随着高速设备X8快速铺向市场、海外中大型客户群不断突破,我们预计未来三年公司有望保持30%左右的增长。 化学发光行业方兴未艾,流水线战略已成下一竞争点。免疫诊断是体外诊断里份额最大的细分,化学发光则是免疫诊断里最先进确定的赛道,2020年国内化学发光市场规模约310亿元,同比增长约12%,国产化率逐年提升,进口替代正当时,其中生化免疫流水线因其高效、自动化程度高等优势有望成为检验科首选设备,国内流水线市场起步晚,仍处于跑马圈地的阶段,2019年国内流水线总装机约1900条,近几年基本保持每年400-500条的装机增量,潜在装机量有望达到近10000条,95+%被外企占据,国产领先企业安图、迈瑞、新产业等于2018-2019年也陆续推出流水线产品,有望占据先发优势。 X系列新产品+海外渠道突破,单产提高下公司业绩有望保持30%左右增长。1、升级版X系列产品有望保持公司高端医院市场竞争力,流水线战略有望进一步扩大市场份额。截止2020年公司国内装机总量超过8100台,新推出的全球最快600速化学发光分析仪X8,有效满足高端三甲医院对于检测量和检测速度的要求;同时与赛默飞、日立强强联手,打造全实验室自动化流水线系统,进一步提升高端市场竞争力;2、新冠疫情下公司实现海外中高端客户群突破,有望带动常规项目海外快速上量。截止2020年公司国外装机超过7,900台,在新冠考验下获得海外市场认可,品牌知名度不断提升,中大型医疗客户快速突破,有望带动非新冠产品在海外市场快速上量。我们测算出2020年公司国内化学发光单产约14万/台/年,国外单产约9万/台/年,随着高速设备X8快速铺向市场、全自动流水线持续放量,海外中大型客户群不断突破,公司单产有望加速提升,我们预计2021-2023年公司收入有望保持近30%增长。 盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入28.49、37.04、47.84亿元,同比增长29.79%、30.01%、29.17%,归母净利润11.50、16.10、21.08亿元,同比增长22.44%、39.99%、30.97%,对应EPS为1.47、2.05、2.69。目前公司股价对应2021年54倍PE,考虑到公司在化学发光领域深耕多年,装机量国产第一,且是诊断行业少有的实现海外业务突破的企业,未来三年有望持续快速增长,我们认为公司的合理估值区间为2021年60-65倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,政策变化风险,市场竞争加剧风险等。
新产业 医药生物 2021-04-29 71.78 93.97 67.24% 72.05 0.38%
72.05 0.38%
详细
事件:4月 26日晚,公司发布 2021年第一季度报告:实现营业收入 5.32亿元,同比增长 84.37%;归母净利润 1.68亿元,同比增长51.82%;扣除股份支付和汇兑损益影响后,税后经营性利润同比增长125.87%。经营活动产生的现金流量净额 1.19亿元,同比增长 346.94%。 股份支付和汇兑损益变动影响净利率公司整体毛利率同比提升 0.53pct 至 70.99%,若考虑运输费用口径变化则提升幅度更大,我们预计主要是因为毛利率较高的检测试剂收入占比提升;销售费用率同比下降 6.43pct 至 14.70%,主要是因为海外出差活动减少;管理费用率同比提升 11.52pct 至 16.42%,主要是受到股份支付摊销的影响;研发费用率同比下降 2.00pct 至 7.56%,财务费用率同比提升 3.82pct 至-0.36%,主要受汇兑损益变动所致;综合影响下,公司整体净利率同比下降 6.77pct 至 31.58%。 疫情整体可控,国内外收入均实现了快速增长2021年国内疫情整体可控,医疗机构正常运行,国内业务基本恢复至正常水平,加之 2020年新拓展的医疗客户新增试剂需求,国内销售收入和利润同比增长;国内化学发光免疫分析仪器新增装机约 300台,累计实现装机超 8,400台。随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全,我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 随着海外疫情有所缓解,公司 2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势;海外化学发光免疫分析仪器新增装机约 900台,累计实现装机超 8,800台。公司海外业务的快速增长,不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售,更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2021-2023年营业收入分别为 28.80亿/37.49亿/48.90亿,同比增速分别为 31%/30%/30%;归母净利润分别为 11.56亿/16.39亿/21.85亿,分别增长 23%/42%/33%;EPS 分别为 2.80/3.97/5.30,按照 2021年 4月 26日收盘价 126.30元对应 2021年 41倍 PE。维持“买入”评级。
新产业 医药生物 2021-04-27 70.50 -- -- 73.72 4.57%
73.72 4.57%
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业绩简评4月26日,公司公布2021年一季报,实现营业收入5.32亿元,同比增长84.37%,相较2019年同期增长68.94%。实现归母净利润1.68亿元,同比增长51.82%,相较2019年同期增长21.81%。 经营分析 国内业务基本恢复正常,海外业务增长势头良好。一季度国内医疗机构逐步恢复正常运行,公司国内业务基本恢复正常,叠加2020年新拓展客户的新增试剂需求,带动国内销售收入和利润同比增长。海外业务方面,公司2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势。扣除股份支付和汇兑损益影响后,公司2021年第一季度税后经营性利润同比增长125.87%。 销售费用率下降明显,经营性现金流净额快速增长。一季度公司实现毛利率71%(-9%),相比2020年下降6%,预计与产品销售结构相关。公司销售费用率为15%(-6%),管理费用率为16%(+12%),主要系分摊股权激励费用所致,相比2020年上升7%,研发费用率为8%(-2%),财务费用率为-0.4%(+4%),主要受汇兑损益变动所致。一季度公司应收账款资产占比为5%(-2%),公司销售回款良好,带动一季度经营性现金流净额实现1.2亿元(+347%)。 发光试剂产品线持续丰富,有望带动未来单产不断提升。一季度,公司MAGLUMI 系列的人类免疫缺陷病毒抗原和抗体试剂盒(化学发光免疫分析法)获得CE 证书,同时公司在肿瘤标志物、传染病、自免抗体等项目类别上持续丰富产品线。截至目前,公司已先后取得138项化学发光试剂《医疗器械注册证》(共149个注册证),有望带动未来单产不断提升。 盈利调整与投资建议 考虑到股权激励费用对表观利润的影响,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润11.45、15.80、20.73亿元,分别同比增长22%、38%、31%。 维持“买入”评级。 风险提示 股权激励费用摊销影响表观利润;原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。
马帅 8
新产业 医药生物 2021-04-07 64.33 -- -- 141.20 14.59%
73.72 14.60%
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事件:公司发布02020年报,业绩基本符合预期。2020年全年,公司实现营业收入21.95亿元,同比增长30.53%;归母净利润9.39亿元,同比增长21.56%,扣除股份支付和汇兑损益影响后,税后经营性利润同比增长41.26%;扣非归母净利润8.57亿元,同比增长19.36%。单四季度来看,公司实现营业收入6.25亿元,同比增长26.28%;归母净利润2.41亿元,同比增长13.44%。成本与费用结构方面,2020年公司实现毛利率77.2%,同比下降2.8pct;净利率42.8%,同比下降3.2pct,主要系分摊股权激励费用致管理费用率(不包含研发费用)同比大幅上升6.5pct至9.4%;销售费用率13.5%,同比下降6.0pct;研发费用率6.9%,同比下降0.3pct;财务费用率1.2%,同比上升1.6pct,主要系汇兑损益变动所致所致。 新产品研发和现有产品的持续优化,综合服务能力再提升。近三年,公司进一步加大新产品的研发投入,成果显著。在试剂方面,报告期内,公司国内新增化学发光免疫试剂20项注册证,生化试剂20项注册证,丰富了公司的试剂产品线,其中proGRP、HE4、PIVKA-II等项目均为国内领先,进一步增强了肿瘤标志物的试剂菜单;在甲状腺功能、心血管疾病和炎症监测类的检测项目中都有符合临床需求的新产品推出,自身免疫类的主要检测项目也均完成产品注册。此外,公司于2019年组建了分子诊断研发团队,于2020年9月推出了首款新冠核酸检测试剂盒,目前已有三项新冠核酸检测试剂获得CE准入许可,面向海外市场销售。在仪器方面,公司在报告期内发布了MAGLUMIX3全自动发光免疫分析仪,该产品已于2021年3月取得国内产品注册证开始销售。该仪器体积小巧,检测速度高达200测试/小时,采用单反应杯设计,重悬浮清洗结构设计有利于提升试剂测试的灵敏度。该产品上市进一步拓展了公司X系列发光仪器的种类,有利于提升公司化学发光产品在中小客户的竞争力。 产能扩张稳步推进。经过三年期建设,新产业研发生产基地二期于2019年8月开始投入使用,基地全部达产后可实现试剂产能年产400万盒。同时,为全面提升单批次试剂产能,公司建设了国内首条发光试剂高速灌装生产线,该生产线自动一体化程度高,包含理料、分装、检测等多个模块,可实现不同种类试剂组分的快速切换生产。根据年报,目前二期基地已投产了3条高速灌装生产线(2021年将再新增2条高速灌装线),上述试剂灌装生产线在新冠抗体试剂生产高峰,可实现日产2万盒的试剂产能。同时,为满足市场对公司超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的需求,公司在二期基地新增仪器生产车间,可实现年产能500台。此外,公司募投项目中的“新产业生物海外拓展项目”因疫情影响现已变更为“新产业生物研发大厦”建设项目,“新产业生物研发大厦”项目建成后,公司将形成全自动化学发光系列仪器5,000台的生产能力,同时将新增500万盒配套诊断试剂的生产能力。 新冠检测产品助力海外市场拓展,海外中大型仪器装机占比稳步提升。公司于2020年2月上旬成功研发出全自动化学发光新型冠状病毒2019-nCOVIgM和2019-nCOVIgG抗体检测试剂盒,并首家完成欧盟地区CE准入,全年实现销售收入3.2亿元。在疫情期间,公司为欧洲和拉美部分国家的第三方医学实验室提供了新冠抗体检测的产品服务方案,有利推动了海外中大型医疗终端客户的拓展,将有助于公司未来海外市场的进一步推广。2020年全年,受益于新冠检测产品贡献的业绩弹性与公司海外知名度的逐年提升,公司海外业务共实现收入8.23亿元,同比增长140.16%;在海外销售的1,868台化学发光免疫仪器中,中大型机的销量占比提升至26.23%。 化学发光仪器装机稳步推进,单机产出逐步提升。公司已在国内外建立起稳定的销售与售后服务体系,凭借产品技术与服务优势,截至2020年12月31日,公司产品已为国内近6,700家医疗终端提供服务,其中三级医院客户数量相比2019年末增加127家,三甲医院覆盖数量达726家,三甲医院覆盖率提升为47.89%,累计实现化学发光免疫分析仪器装机超8,100台;同时,公司积极拓展海外市场,截至2020年末已与瑞士、比利时、意大利、西班牙、中国香港、印度等145个国家或地区建立了合作关系,累计实现化学发光免疫分析仪器销售超7,900台,国内外仪器总销量超16,000台,在国内化学发光免疫诊断厂商中处于领先地位。单机产出方面,公司国内全自动化学发光仪单产近年来均稳步提升,从2013年的14.4万元/台增长至2019年的18万元/台。2020年,公司在国内持续加大对二甲以上医院的拓展力度,重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8和实验室全自动化流水线的销售,在2020年国内新增的1,363台化学发光仪装机中,大型化学发光仪装机数量占比达到53.26%,大型机的装机比重较前三季度进一步提升。截至2020年12月31日,MAGLUMIX8国内外累计装机442台,由于化学发光免疫诊断系统为封闭系统,高速机器的销量占比的不断提升有利于带动国内平均单机产出持续增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为32.0%、31.6%、30.4%,净利润增速分别为22.1%、41.3%、31.8%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。风险提示:疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。
新产业 医药生物 2021-04-05 61.67 93.97 67.24% 141.20 19.54%
73.72 19.54%
详细
盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2021-2023年营业收入分别为28.80亿/37.49亿/48.90亿,同比增速分别为31%/30%/30%;归母净利润分别为11.54亿/16.37亿/21.83亿,分别增长23%/42%/33%;EPS分别为2.80/3.97/5.30,按照2021年3月30日收盘价对应2021年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:竞争激烈程度加剧风险,降价幅度超预期风险,研发进展不及预期风险,海外市场波动风险,新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。
新产业 医药生物 2021-04-05 61.67 -- -- 141.20 19.54%
73.72 19.54%
详细
公司聚焦化学发光行业26年,步步突破令市场瞩目。新产业成立于1995年,是专业从事体外诊断产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业,而且也是中国最早做出化学发光免疫分析技术和产品的公司。2017年7月,新产业生物通过美国FDA 510(k)审核,成为中国第一家获得美国FDA 准入的化学发光厂家。2018年,新产业生物成功发布超高速全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMI? X8,开启化学发光超高速的新纪元。2019年7月,新产业生物自主研发的丙型肝炎化学发光产品成功通过欧盟CE List A 认证,成为中国第一家丙肝试剂荣获欧盟CE 认证的化学发光厂家。2020年12月,新产业生物获中国第一张化学发光领域IVDR CE 认证证书,是全球体外诊断领域的先行者之路上新的里程碑。目前,公司在国内的存量装机数排名第一,可检测项目数也排名第一(注册试剂122种),更多的特色检测项目也可以使公司更好的规避未来不确定性的集采风险。 公司管理层卓越,股权激励彰显信心。公司创始人饶微是工学博士出身,而且企业管理能力优秀。公司发布2020年限制性股票激励计划草案,本次限制性股票激励计划考核指标分为两个层面,分别为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核,彰显公司的发展信心。 国内化学发光龙头,海外市场逐步推进。2020年新冠疫情期间公司海外市场大力推进, 2020年前三季度公司海外业务收入同比增长182.38%,装机数量大幅提升,海外市场品牌知名度大幅提升和销售渠道的不断优化,公司产品走出海外逐步国际化将是公司应对未来国内市场集采不确定性的重要手段。 估值 我们预期2020-2022年净利润为9.2/11.5/15.7亿元,EPS 为2.24/2.79/3.81元,当前股价对应PE 51/41/30倍。首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情不确定性带来的海外市场推进不确定性风险;行业竞争加剧风险;新产品推进不达预期风险等。
新产业 医药生物 2021-04-01 60.75 -- -- 141.20 21.35%
73.72 21.35%
详细
事件:公司公布2020年报,公司全年度实现营收21.95亿元,同比增长30.53%;归母净利润9.39亿元,同比增长21.56%;扣非归母净利润8.57亿元,同比增长19.36%;经营性现金流9.77亿元,同比增长17.42%。公司净利润增速放缓主要因为摊销1.41亿元激励费用,剔除费用影响的净利润同比增速为39.8%。基本符合市场预期。 设备快速铺设,高端设备占比提升,X3上市目标替代中小设备。铺设量方面,截止2020年12月31日,公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备8100台和7900台,国内外分别新增设备1363和1868台,海内外装机量均略超预期。铺设结构上,MAGLUMIX8、4000Plus等大型设备占比持续增加,国内中大型设备销售占比达53.26%。其中X8是公司最新旗舰产品,检测速度全球最快(600T/S),单台产出在80-100万左右,检测精度国际一线水平,是流水线的主要配置仪器,目前X8累计铺设量442台,基本符合预期。公司今年实施新销售模式,通过试剂销量和仪器售价挂钩,有望在有高通量检测需求的三级医院中加速铺设,预计2021年铺设量可达600台。高端设备放量可以弥补公司存量小设备比例高并且单机产出低的问题,加强价量齐升的增长逻辑。小型设备方面,公司2021年3月获批上市新型中小型设备X3,测速200T/H,是未来小型机器的主力,2021年装机占比预计可达40%以上。海外方面,因为新冠抗体检测试剂盒在海外的热销,海外设备铺设保持高增速,且中大型设备销售占比达26.23%,未来有望转化成公司常规客户。 全国试剂盒覆盖最完善,特色项目从侧面突围。公司拥有全国最全的152款发光试剂盒产品,基本覆盖免疫检测主流应用范围,对于检测项目齐全的高端医疗机构来说,可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上,公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白I、25-OHVD、CA50、CA72-4、Cyfra21-1、SCCA等多个特色项目,在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点,铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。 两条TLA流水线落地,疫情过后开始加速推广。公司去年与赛默飞合作发布的TLA级全自动流水线SATLAS-TCA,采用自主研发的发光设备X8和生化设备BC2200,配套136种发光试剂和59种生化试剂。今年与日立合作推出了TLA级全自动化流水线,采用公司发光设备X8和日立LABOSPECT008AS生化模块,该模块为全球领先水平。今年9月,公司第一条TLA级别流水线落地,配备5台X8,预计年产可达3-400万。估计公司今年可落地5-10条流水线,明年铺设10条以上,每条流水线标配2台以上X8;高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱 研发管线丰富,保证长期发展。公司持续加强对研发的投入。设备方面,在推出全球最快发光设备X8后,今年公司获批上市X3,目前研发管线中还有小型发光设备X-Mini、中型发光设备X6、1款生化设备和2款核酸提取仪。试剂方面,除了现有的152种发光试剂外,公司持续加强对更多检测项目的完善覆盖,在研发光试剂项目70个(新产品32个,二代产品38个),其中已进入药监局审核阶段项目51个。此外,公司2019年组建的分子诊断研发团队在2020年合计推出3款新冠核酸检测试剂,并获得CE认证。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营收分别为29.02、37.88、49.15亿元,增速分别为32.2%、30.6%、29.7%;归母净利润分别为11.02、16.13、21.42亿元,增速分别为17.4%、46.3%、32.8%;EPS为2.67、3.91、5.20元,对应估值分别为43X、30X、22X。基于1)内生成长+进口替代,未来成长空间大;2)设备铺设速度加快,产品结构改善;4)试剂盒设备研发管线丰富;5)全自动流水线开始铺设,将带动X8销售;我们维持公司“增持-A“的评级。 风险提示:海外销售不及预期;竞争激烈导致价格下降;带量采购等政策风险。
新产业 医药生物 2021-04-01 60.75 -- -- 141.20 21.35%
73.72 21.35%
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事件:公司2020年实现营收21.95亿元,同比增长30.53%;实现归母净利润9.39亿元,同比增长21.56%;扣非归母净利润8.57亿元,同比增长19.36%;经营性现金流净额9.77亿元,同比增长17.42%。 股权激励及汇兑损失加回后业绩增速更高,化学发光核心业务持续高增。公司2020年Q4单季度实现营收6.25亿元(+26.28%,括号内为同比增速,下同),归母净利润2.41亿元(+13.44%),全年业绩符合我们的预期。2020年国内业务新冠疫情负面影响下,公司业绩逆势维持高增长,若剔除股权激励摊销费用、汇兑损益及其所得税影响后,更能反映核心业绩的公司经调整归母净利润达10.82亿元,同比增长41.26%。公司核心发光业务2020年持续快速推进:国内方面,实现营收13.67亿元(+2.22%),新增装机1363台(其中大型机占比53.26%,X8装机437台),国内累计装机突破8100台。截至2020年末,公司较2019年新覆盖三级医院127家,累计覆盖三甲医院726家,覆盖率达47.89%,未来大型机持续铺开叠加单产提升,国内发光业务高增趋势可见。海外方面,公司实现营收8.23亿元(+140.16%),发光仪销售1868台,其中大中型机占比提升至26.23%,累计覆盖145个国家,装机7900台。借助新冠(2020年新冠抗体试剂营收3.2亿元),公司产品进驻意大利、法国、德国等发达国家ICL,未来试剂上量,海外业务有望不断突破。 国产化学发光先驱与领导者,公司龙头优势显著。公司是国产化学发光龙头,截止2020年末共拥有发光仪9款、配套试剂156项,其中国内注册136项(20项为2020年新增)、143项获欧盟准入。公司另有49项发光试剂已取得注册检验报告并进入NMPA审核,其中肿标14项、甲功9项、性腺9项、传染病3项,将进一步巩固公司肿标、甲功等主流项目优势,并丰富特色项目菜单。公司在国产发光品牌中单产提升空间较大,未来主流项目深入上量及特色项目覆盖增宽赋予业绩强弹性。 系列化产品布局愈发完善,打开长期成长空间。2020年公司持续产品创新,继全球最快600速发光仪X8后,推出台式化学发光仪X3,在保持200速高速基础上体积小巧,采用单杯、重悬浮清洗结构等创新设计加强产品灵敏度等性能,以适应国内检验科紧凑空间。X3已于2021年3月获国内产品注册证,预计将迅速推向终端助力公司发光业务增长。另外,公司于2020年战略性布局分子诊断业务,推出3款核酸检测产品面向海外销售,管线中还有6款IVD仪器在研,未来化学发光免疫诊断、生化诊断、分子诊断有望形成组合拳,打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级:由于股权激励摊销费用拖累公司表观业绩增速,我们将公司2021-2022年归母净利润12.51/17.85亿元,下调至11.38/15.63亿元,预计2023年归母净利润为20.59亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为42/30/23倍,考虑到公司是国产化学发光龙头,享受行业高增红利,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪装机不及预期,行业政策变化,汇兑损失影响等。
新产业 医药生物 2021-04-01 60.75 -- -- 141.20 21.35%
73.72 21.35%
详细
3月30日公司公布2020年年报,全年实现营业收入21.95亿元,同比增长30.53%。实现归母净利润9.39亿元,同比增长21.56%。业绩符合预期。 2020Q4实现营业收入6.25亿元,同比增长26.28%。实现归母净利润2.41亿元,同比增长13.44%。 经营分析业绩内生增长优异。2020年,公司顺利完成股权激励计划考核目标,且剔除股权激励费用、汇兑损益等影响后,税后经营性利润同比增长41.26%。 全球发光仪器装机迅速提升,产品结构持续优化。2020年,公司各型号化学发光仪器全球累积装机超过16,000台,其中,国内市场实现终端装机超8,100台,化学发光仪器保有量保持国产第一;海外市场累计装机超7,900台。2020年,公司国内新增化学发光仪装机1,363台,大型化学发光仪装机数量占比达到53.26%,国内外累计装机MAGLUMIX8分析仪器442台。中大型高端机的装机占比提升为试剂放量提供坚实的基础。 发光试剂产品线持续丰富,产能扩张有序推进。2020年,公司实现国内新增化学发光免疫试剂20项注册证,生化试剂20项注册证,试剂产品线持续丰富。公司建设了国内首条发光试剂高速灌装生产线,2021年计划再新增2条,可实现日产2万盒的试剂产能。试剂未来放量的基础扎实。 新冠试剂带动海外业务加速发展。2020年,公司在国内首家推出新冠抗体化学发光检测试剂并获得CE认证,带动海外业务全年实现收入同比增长140.16%,新冠试剂放量有效推动了公司海外中大型医疗终端客户的拓展,未来海外业务有望持续贡献业绩增量。 盈利调整与投资建议公司处于国产化学发光行业第一梯队,我们看好公司的领先优势和增长潜力,考虑激励费用对利润端影响,预计公司2021-2023年实现归母净利润11.45、15.80、20.73亿元,分别同比增长22%、38%、31%。 维持“买入”评级。 风险提示股权激励费用摊销影响表观利润;原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。
新产业 医药生物 2021-03-02 61.47 93.97 67.24% 120.80 2.60%
73.72 19.93%
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投资建议 我们预计公司20/21/22年收入分别为22.19/29.15/38.09亿元,归母净利润分别为9.16/12.02/16.73亿元,对应当前PE分别为52/40/28倍。维持“买入”评级。 风险提示 竞争激烈程度加剧风险,降价幅度超预期风险,研发进展不及预期风险,海外市场波动风险,新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。
马帅 8
新产业 医药生物 2020-11-05 169.88 -- -- 170.18 0.18%
170.18 0.18%
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事件:公司发布三季报,业绩符合预期。2020年前三季度,公司实现营业收入15.70亿元,同比增长32.30%;归母净利润6.98亿元,同比增长24.63%;扣非归母净利润6.42亿元,同比增长23.27%。单三季度来看,公司实现营业收入6.00亿元,同比增长34.35%;归母净利润2.23亿元,同比增长0.33%。前三季度归母净利润增速较上半年40.33%的增速下滑主要系股权激励费用摊销及三季度人民币升值导致公司持有的外币资产产生汇兑损失所致,剔除两项影响后,公司前三季度归母净利润同比增长达到38.99%,与半年报利润增速基本持平,且增速略快于同期收入端增速。 前三季度及单三季度管理及财务费用率同比有所上升。成本及费用方面,2020年前三季度,公司实现毛利率78.06%,同比下降2.0pct;销售费用率14.56%,同比下降4.7pct;管理费用率(含研发)15.20%,同比增长5.4pct;财务费用率-0.14%,同比增长1.2pct。单三季度,公司毛利率76.03%,同比下降5.1pct;销售费用率12.24%,同比下降6.8pct;管理费用率(含研发)20.53%,同比增加11.2pct;财务费用率2.98%,同比增长6.1pct。公司前三季度与单三季度整体毛利率同比下降一方面由于仪器销售占比较去年同期略增2pct,另一方面系公司在仪器的销售政策和价格上给予经销商较大的支持导致仪器的毛利率有所下降;管理费用率(含研发)同比上升主要系分摊股份支付费用7328万元所致,扣除股份支付费用后公司前三季度管理费用率(含研发)为10.54%,同比基本持平;财务费用率增长主要系汇兑损益变动所致。 新冠试剂弹性显著,海外市场增速亮眼。根据公司公告及投资者关系记录,公司前三季度装机加速,仪器收入同比增长出现明显的提速,销售收入占比达到18.97%,比去年同期略增2pct。销售收入分地区看,国内前三季度实现收入8.73亿元,同比下滑7.23%;从十月份来看,业务整体恢复情况较好,国内单三季度实现收入4.24亿元,同比增长19.16%。海外业务得益于二季度新冠试剂的大幅出口,前三季度共实现收入6.93亿元,同比增长182%。单三季度海外收入同比增长92.61%,其中新冠试剂收入已经降为2487万,销售收入的增长主要来自于常规业务的恢复,扣除新冠试剂销售收入后,第三季度海外业务收入仍实现同比增长65.15%,这得益于公司在海外持续多年的市场推广耕耘、渠道优化及海外产品注册等。 化学发光仪器装机稳步推进,单机产出逐步提升。公司全自动化学发光免疫分析仪器及试剂已进入全国大多数省市的各级医院、体检中心和计生中心;同时,公司积极拓展海外市场,目前已与意大利、西班牙、法国、哥伦比亚等140多个国家和地区建立了合作关系,受益于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化,第三季度全自动化学发光免疫分析仪器的销售数量稳步增长。截至2020年9月30日,公司全自动化学发光免疫分析仪器国内外累计装机量超15300台(国超7800台,海外近7600台),在国内化学发光免疫诊断厂商中处于领先地位。单机产出方面,公司国内全自动化学发光仪单产近年来均稳步提升,从2013年的14.4万元/台增长至2019年的18万元/台,2020年三季度公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的销售,第三季度国内全自动化学发光免疫分析仪器大型机(4000P+X8)装机占比52.52%,整体大型机的装机比重较上半年略有提升。截至2020年三季度MAGLUMIX8国内外累计装机282台,由于化学发光免疫诊断系统为封闭系统,高速机器的销量占比的不断提升有利于带动国内平均单机产出持续增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32.4%、31.1%、30.3%,净利润增速分别为25.3%、36.2%、29.3%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。
新产业 医药生物 2020-11-02 169.97 -- -- 170.70 0.43%
170.70 0.43%
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不考虑股权激励费用影响,前三季度净利润同比增长35.75%截至第三季度,公司实现营业收入15.70亿元(+32.30%);归母净利润6.98亿元(+24.63%);扣非归母净利润6.42亿元(+23.27%);经营活动现金净流入6.94亿元(34.24%);基本每股收益1.79元。第三季度,公司实现收入6.00亿元(+34.35%),其中海外业务和国内业务收入分别同比增长92.61%和19.16%,扣除新冠试剂销售收入后,第三季度海外业务收入仍实现同比增长65.15%;归母净利润2.23亿元(+0.33%),表观增速放缓,系受股权激励分摊股份支付费用影响。 不考虑股权激励股份支付费用影响,公司1-9月净利润同比增长35.75%。同时,2020年第三季度因人民币升值,公司持有的外币资产产生汇兑损失,扣除股份支付和汇兑损益影响后,公司前三季度净利润同比增长38.99%,故建议理性看待表观增速。 鉴于2020Q4/2021/2022年,公司仍有摊销费用分别为0.74/2.13/0.92亿元,故下调盈利预测。2020~2022年公司营业收入为22.49/28.24/36.41(前值22.12/28.86/37.67亿元),同比增长33.7%/25.6%/29.0%,归母净利润9.52/12.11/16.33亿元(前值10.22/13.07/16.98亿元),同比增长23.2%/27.2%/34.8%,EPS分别为2.31/2.94/3.96元/股(前值2.48/3.18/4.12元/股)。截至2020年10月30日,当前股价对应PE分别为74.8/58.8/43.6,维持“买入”评级。 核心边际关键因素都在提升,X8和传染病项目以及TLA带动未来增长装机方面进度符合预期,X8截至H1累计装机168台,截至目前装机282台,单Q3装机114台。X8带动第三季度国内大型机装机占比达到52.52%,且国内市场传染病项目收入占国内试剂收入比重提升至7.35%。我们认为公司自身边际改善逻辑不变,持续关注单产提升情况。 :风险提示:疫情不可控因素;公司竞争力下滑;进口替代难度大于预期;降价风险;汇率风险;政治风险等。
新产业 医药生物 2020-10-30 183.58 122.77 118.49% 173.39 -5.55%
173.39 -5.55%
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汇兑损失和激励费用影响表观净利润增速,内生净利润保持高速增长 公司10月28日晚公告,公司2020年前三季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为15.70/6.98/6.42亿元,同比增长32.30%/24.63%/23.27%。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.00/2.23/2.05亿元,同比+34.35%/+0.33%/-2.05%,其中20Q3股权激励费用7328万元和汇兑损失1700多万元,若剔除激励费用和汇率变化的影响,我们估算3Q20归母净利润增速为41%。我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS为2.25/2.94/4.20元,上调目标价至235.15元,维持“买入”评级。 1-9M20股权激励费用和汇兑损失提高管理费用率和财务费用率 公司1-9M20销售/管理/财务/研发费用率为14.56%/7.96%/-0.14%/7.24%,同比-4.65/+5.41/+1.24/-0.01pct,管理费用率提高是因为股权激励费用和二期工程摊销,财务费用提高是美元贬值导致的汇兑损益较多所致。公司2020年1-9月毛利率为78.06%,同比减少1.95pct,我们认为是因为销售政策变化和仪器销售占比提高。 国内:20Q3销售开始恢复增长态势,高端机型装机占比近半 根据财报,我们测算公司1-9M20国内收入8.49亿元(-7.23%yoy),单20Q3国内收入4.22亿元(+19.16%yoy),说明国内市场基本消化疫情影响,销售开始逐步恢复。我们估算公司1-9M20国内化学发光仪装机900-1000台,单20Q3装机延续上半年趋势,装机300-400台,其中52.52%为大型高端机型,最高端机型X8单20Q3装机114台,截至20Q3期末X8保有量为282台。我们预计公司2020全年国内化学发光仪装机1200-1400台,其中X8装机400-500台。 国外:20Q3常规项目恢复高增长,继续大量装机 根据财报,我们测算可知公司1-9M20海外收入6.80亿元(+182.38%yoy),单20Q3海外收入1.78亿元(+92.61%yoy),20Q3增速降低,我们认为是新冠试剂销售在20Q3明显放缓,海外收入增长主要来自常规项目的恢复。我们估算公司1-9M20海外化学发光仪装机约1500台,单20Q3装机约500台,我们预计公司2020全年海外化学发光仪有望装机2000台。 国产化学发光龙头,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为9.29/12.12/17.33亿元,同比增长20%/30%/43%,当前股价对应2020-2022年PE为84x/65x/45x。若剔除股权激励影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润同比增长39%/32%/28%,当前股价对应2020-2022年PE为73x/55x/43x。考虑到公司海外市场进入收获期,高端机型X8持续装机,且为纯粹的化学发光龙头标的,我们给予公司2021年80x的PE目标估值(可比公司Wind一致预期2021年PE均值为57x),对应目标价235.15元(前值216.23元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;传染病项目放量低预期;海外拓展不及预期。
新产业 医药生物 2020-10-30 183.58 -- -- 173.39 -5.55%
173.39 -5.55%
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股权激励导致管理费用率14.9%(去年同期2.6%)大幅提升,影响表观利润。Q3公司股份支付金额为7,328元,若剔除此影响,则单季度实现归母净利润2.96亿元,同比增长33.3%,Q3恢复超预期。毛利率76.0%(去年同期81.1%)有所下行,我们预计与产品销售结构相关;因疫情线下推广活动减少,销售费用率12.2%(去年同期19.1%)呈下行趋势。存货4.51亿元(年初2.37亿元)主要系原料储备增加所致。Q3经营性活动现金净流量2.70亿元(+21.9%),大于同期归母净利润,公司现金流维持健康水平。 公司全球化学发光仪器累计装机15300台(Q3装机900台),位居国产首位,且中高速机占比持续提升。化学发光是封闭式系统,“仪器卡位、试剂放量”是其独特的商业模式,公司终端仪器保有量领先,为试剂放量提供坚实的基础。Q3国内化学发光大型机装机占比约52.5%,全球最快速MAGLUMIX8累计装机282台(Q3装机114台),随着国内大中型发光仪器终端数量占比稳步提升,有望带动国内单台仪器的试剂产出逐步提升。 公司是海内外兼修的国产化学发光龙头,新冠试剂助力海外业务加速突破。从销售区域看,公司化学发光仪已销往亚洲、欧洲、美洲、非洲、大洋洲等近150个国家和地区,新冠检测试剂进一步推动销售网络的全球化布局;从装机量看,海外装机量连续几年领先国内,为试剂上量提供保障,预计未来海外业务将持续贡献业绩增量。 盈利调整与投资建议 预计2020-2022年公司股权激励摊销费用分别为1.47亿、2.13亿、0.92亿元,考虑到股份支付费用,我们分别下调2020、2021年归母净利润10%、9%,预计2020-2022年公司实现归母净利润为9.56亿、11.18亿、15.73亿元,分别同比增长24%、17%、41%。若剔除股权激励影响,则同比增速分别为43%、21%、25%,维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情对业绩影响的风险、主营业务单一的风险、股权激励费用摊销影响表观利润;原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。
新产业 医药生物 2020-10-30 183.58 -- -- 173.39 -5.55%
173.39 -5.55%
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盈利预测与估值:化学发光是IVD行业中容量最大、增速较快的细分领域,公司在国内化学发光领域中销售额最大、仪器型号及保有量最多、试剂项目数最丰富,公司四大核心研发平台以及海内外销售渠道相较于其他国产公司具备竞争优势。在国内销售方面,我们认为以公司为首的国产化学发光龙头在未来3-5年能够加速进口替代过程;在海外销售方面,公司在海外有望进入更多大中型终端。我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为2.19元、2.78元、4.18元,对应2020年10月28日收盘价,市盈率分别为86.9倍、68.4倍、45.5倍;维持“审慎增持”评级。 风险提示:主营业务单一风险、经销商销售模式的风险、新产品研发及注册风险、技术替代风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名