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张雪

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110521020004,曾就职于信达证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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三友医疗 2021-08-16 34.71 52.00 81.00% 35.75 3.00%
35.75 3.00% -- 详细
事件: 8月 10日,公司发布 2021年半年报,上半年实现营业收入 2.61亿元,同比增长 73.51%,比 2019年同期增长 62.06%;归母净利润 7046.19万元,同比增长 85.36%,比 2019年同期增长 42.58%;实现扣非后归母净利润5292.00万元,同比增长 43.88%。上半年收入和净利润较 2020年同期和2019年同期均实现较大幅度增长。 Q2公司营业收入 1.43亿元,同比增长41.74%;归母净利润 4051.56万元,同比增长 55.22%,同比增长显著。 点评: 继续专注于疗法创新,坚定执行渠道下沉战略2021H1公司脊柱类植入耗材实现销售收入 2.46亿元,同比增长 75.98%; 创伤类植入耗材实现销售收入 1441.11万元,同比增长 58.25%。 2021H1公司销售费用率 52.01%,同比提升了 4.51个百分点,主要系 2021年上半年收入增加导致商务服务费增加,销售人员增加及开展市场推广活动发生的会务费增加所致;研发费用率 8.11%,同比基本持平,公司继续专注于疗法创新,持续加大研发投入力度。 从无源到有源,积极拓宽产品线和临床解决方案的实现边界2021年 6月,公司收购超声骨动力系统企业水木天蓬,目前已在超声骨刀等有源设备等领域开展布局,围绕骨科手术治疗进行延伸,探索无源高值耗材和有源设备在手术疗法上的有机结合。公司已开展新型骨与软组织损伤修复系统项目等运动医学和骨科相关战略产品的研发工作,并在超声骨动力系统、射频消融及骨科生物材料等领域开展布局。 创伤产品在河南 12省联盟集采中标,迎来良好发展机遇和拓展空间2021年 7月 20日,公司的创伤产品——普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统(含万向)、髓内钉系统三个产品系列均以相对高位价格中标河南12省联盟采购,为公司创伤业务带来良好发展机遇和拓展空间,有望对公司销售团队和经销渠道进行协调整合,促进公司脊柱业务渠道的进一步下沉,继续扩大市场份额,提升市场占有率。 盈利预测与投资评级考虑到公司创伤产品在 12省联盟集采中标结果较好,上调公司营业收入和净利润,我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 5.73/8.74/12.70亿元(前值为 5.68/8.48/11.92亿元),归母利润分别为 1.65/2.12/3.04亿元(前值为 1.64/2.06/2.85亿元),对应 EPS 分别为 0.8/1.03/1.48元/股,三友医疗是国内骨科植入物领域的领先企业,继续给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;终端业绩不及预期;疫情反复的风险
金迪克 2021-08-16 88.00 156.93 80.90% 97.00 10.23%
97.00 10.23% -- 详细
核心产品四价流感病毒裂解疫苗高速增长金迪克是一家人用疫苗研发、生产和销售的企业, 2008年 12月成立, 2019年公司四价流感病毒裂解疫苗实现上市销售。 公司 2020年度营业收入为5.89亿元,同比增长 777.3%,归母净利润为 1.55亿元,实现扭亏为盈。 公司预计 2021年 1-6月营业收入为 0.31至 0.36亿元, 预计归母净利润为-0.36至-0.33亿元, 主要原因是流感疫苗的销售具有较强的季节性,业绩大部分集中体现在下半年。 中国流感疫苗接种率仍有待提升,四价流感疫苗放量加速每年接种流感疫苗是预防流感的最有效措施, 中国流感疫苗接种率仍有较大提升空间。 根据中检院数据, 2020年中国流感疫苗批签发量为 0.58亿剂,总人口接种率不足 4.2%。根据美国疾病预防控制中心统计, 2020年美国成人和儿童流感疫苗接种率分别为 48.4%和 63.8%。 不同类型疫苗来看,2018年中国四价流感疫苗首次上市销售, 2020年四价流感疫苗的批签发占比已经达到 58.4%; 2013年美国四价开始上市, 2019-2020年流感季美国四价流感疫苗占比已达 86.6%。鉴于四价流感疫苗覆盖毒株更全,随着中国疫苗企业四价流感疫苗产能的释放, 预计四价流感疫苗放量加速。 公司加大四价流感疫苗产能建设,为业绩增长奠定基础公司现有流感疫苗车间设计产能约为每年 1000万剂,2020年产量为 511.72万剂,目前公司正新建产能为 3000万剂/年的四价流感疫苗车间。此外,公司在研产品包括针对 5个适应症的 9种疫苗产品,其中冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)已完成Ⅲ期临床试验,狂犬疫苗车间的设计产能约为每年 1500万剂。 盈利预测和投资评级我们认为中国流感疫苗接种率目前接种率偏低,新冠疫情有助于提升公众接种意识,且流感疫苗需要每年接种,四价流感疫苗具备更好的保护效果,整体接种率提升叠加四价占比提高, 公司作为四价流感疫苗的重要生产企业 , 预 计 也 将 受 益 , 我们预 计公司 2021-2023年营 业收 入分 别为10.72/12.47/24.29亿元,同比增长分别为 82.1%/16.3%/94.8%;预计归母净利润分别为 3.14/3.77/7.48亿元,同比增长分别为 102.5%/20.0%/98.7%。 采用可比公司 PE 估值法, 2021年可比公司平均 PE 为 44倍,给予公司 44倍 PE, 对应市值 138.10亿元,目标价 156.93元, 给予“买入”评级。 风险提示: 中国流感疫苗接种率不及预期,四价流感疫苗占比不及预期; 在研项目研发进度不及预期等技术风险; 政策风险;疫苗产品安全性导致的潜在风险; 疫苗行业激烈竞争的风险;产品结构单一; 资金缺口扩大的风险; 该股为次新股,流通股本较少,存在短期内股价大幅波动的风险。
通策医疗 医药生物 2021-08-12 336.68 468.00 65.96% 323.00 -4.06%
323.00 -4.06% -- 详细
事件: 8月9日晚,公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营业收入13.18亿元,同比增长74.81%,比2019年同期增长55.61%;归母净利润3.51亿元,同比增长141.16%,比2019年同期增长68.75%;扣非后净利润3.42亿元,同比增长148.64%。上半年营业收入和净利润均实现快速增长。Q2单季度公司实现营业收入6.86亿元,同比增长23.14%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长13.27%。 点评: 主营业务深耕细作,管理效率持续提升 2021年上半年公司业务持续保持稳定增长,口腔医疗服务营业面积达到17万平米(2020年为16万平方米),开设牙椅2101台(2020年为1986台),口腔医疗门诊量134.37万人次(2020年全年口腔医疗门诊量为219.07万人)。报告期内,公司毛利率达46.75%,同比大幅提升6.34个百分点,净利率达30.11%,同比大幅提升8.50个百分点。报告期内,公司管理效率持续提升,管理费用率为9.08%,同比下降3.58个百分点,比2019H1下降1.85个百分点。 区域分院增长更为强劲,种植和正畸业务占比持续提升 分区域看,2021年上半年公司业务中,区域总院(杭口)收入3.54亿元(+59.13%),区域分院收入7.74亿元(+79.14%),区域集团(浙江)收入11.28亿元(+72.34%),区域分院增长更为强劲。报告期内,公司种植业务实现收入2.09亿元,收入占比达16.83%,正畸业务实现收入2.32亿元,收入占比达18.66%,种植和正畸业务占收入的比重分别同比持续提升。 蒲公英项目进展顺利,成都存济即将试运营,彰显发展韧性与活力 2021年上半年,富阳、温州等多家蒲公英医院已开始运营,另有余姚、慈溪等分院完成工商登记,蒲公英项目进展顺利,紫金港医院项目目前正在设计中,预计2022 年投入使用;武汉存济、重庆存济、西安存济已营业,成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营;此外公司积极拓展能力边界,投资建设的浙江大学眼科医院有望下半年投入使用。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.36/40.21/53.27亿元,归母净利润为8.05/11.16/15.06亿元,通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务集团,继续给予“买入”评级。 风险提示:新院扩张速度不及预期、医药政策变化的风险、核心医疗人才流失的风险
百洋医药 批发和零售贸易 2021-07-19 33.00 40.77 47.88% 35.80 8.48%
35.80 8.48% -- 详细
打造新型商业化平台,主营业务长期向好 百洋医药是一家以健康产业为核心的多元化企业集团,公司为上游医药制造企业提供品牌运营服务,搭建了一条优质医药及大健康产品快速实现商业化的“高速公路”,能够满足不同生产企业、不同类型产品、不同销售渠道的各种商业化需求,成为国内领先的医药及大健康产品商业化平台。公司主营业务长期向好,2021Q1公司营收实现16.26亿元,同比增长68.07%,归母净利润实现0.85亿元,较去年同期增加1.31亿。 医药商业行业结构升级,品牌运营业务备受青睐 医药商业行业处于医药行业关键的流通环节,在国家医疗制度改革的推进下,医药行业原有的格局及商业产业链被打破,在带量采购、两票制、一致性评价、集中采购等政策的叠加影响下,医药商业行业正在迎来分工更加细化的行业格局,仅提供单一产品配送服务的传统医药商业企业已经满足不了上游药品生产企业的需求,药品生产企业更需要能提供品牌管理、渠道管理、客户管理等能主动创造需求、满足需求的综合服务商,以品牌运营为核心的第三方商业化平台迎来了新的发展机遇。 龙头优势显著,细分品类理念打造优质品牌矩阵 经过10余年的运营,公司已经形成了成熟的品牌运营模式,“洞察品类分化机会,以品牌主导品类”的品牌运营理念帮助公司为各类产品打造差异化的品牌定位,公司已成功将迪巧、泌特打造成细分市场最具有竞争力的品牌之一,成为品牌运营业务领域的典型案例。公司已经具备为各种品牌提供全生命周期、多渠道、多终端的服务能力,建立了与上下游成熟的沟通机制,核心竞争力凸显,陆续与武田制药、安斯泰来等全球知名医药企业及国内多家创新药企达成合作,品牌矩阵不断拓展,龙头地位稳固。 盈利预测与估值 我们预测公司2021-2023年营业收入分别为79.14、102.06、127.75亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.13、5.34、6.57亿元,其中品牌运营板块、医药批发配送板块、零售板块2021年净利润分别为3.40/0.67/0.06亿元,参考可比公司分别给予60/12/32倍PE,百洋医药合理估值为214.05亿元,对应目标价40.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:创新风险;品牌运营业务集中风险;经营区域集中风险;政策风险;市场竞争加剧风险;内控及合规风险;重大疫情导致公司业绩下滑风险;短期内股价波动风险;部分自有房屋存在瑕疵风险。
威高骨科 2021-07-09 93.00 118.00 54.21% 99.16 6.62%
99.16 6.62% -- 详细
国内骨科植入市场的领军者威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。 公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第 5,国产企业排名第 1; 其中脊柱类国产企业排名第 1;创伤类排名国产企业排名第 2;关节类国产企业排名第 3。 2021年公司实现营业收入 4.21亿元,同比增长46.71%,实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 101.51%。 2020年公司实现营业收入 18.24亿元,同比增长 15.87%,其中脊柱、 创伤、 关节业务分别占比营业收入的 44.80%、 29.48%和 22.29%。 骨科植入物市场空间广阔,进口替代趋势下国产企业迅速崛起与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同,近年来,我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类,主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚,整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升,脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。 从竞争格局看,国内企业的市占率还不高, 2019年创伤类的国产化率达到67.85%,远超其他品类;其次是脊柱类产品国产化率为 40.23%;而关节类的国产化率仅为 27.56%, 在国内企业产品质量的持续提升,与医生的紧密合作不断进行,以及国家政策推动下,国产企业市场占有率将不断提升,持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场 CR5占比为 40.04%,而 2018年全球创伤植入市场 CR5占比 74.45%,我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平,集中度有望提升。 公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新, 有望强者恒强公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势,抢占更多市场份额,并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。 在骨科耗材陆续带量采购背景下,公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势,以较强的竞争力获取更多中标份额,在集采进程中加快市占率增长的劲头,并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验,公司将实现强者恒强的发展趋势。 盈利预测与估值: 预测假设:①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长;②创伤植入类产品市场集中度持续提升,公司占据更多市场份额; 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 23.37/29.70/37.57亿元,归母净利润分别为 7.45/9.46/11.46亿元, 可比公司 2021年平均 PE 为 70倍,出于谨慎性考虑,给予公司 2021年 PE 为 63倍,对应目标价为 118元人民币,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险
三友医疗 2021-07-02 45.14 52.00 81.00% 45.48 0.75%
45.48 0.75% -- 详细
国内脊柱领域冉冉升起的新星三友医疗是国内领先的骨科植入物研发、生产及销售企业。公司专注于脊柱植入物的原创研发及疗法创新,是国内脊柱细分领域规模领先、技术领先、具有较强市场竞争力的企业, 近年来快速成长为引领行业创新发展的探路者。 公司三位联合创始人 Michael MingyanLiu(刘明岩)、 徐农、DavidFan(范湘龙)在骨科的研发、 临床、 市场销售等领域拥有丰富的经验, 在脊柱植入物细分领域已建立起较高的品牌知名度,具有较为领先的市场地位, 公司脊柱系列产品 2019年市场份额位居全市场第五名, 国内企业第二名, 市场份额提升至 3.79%。 2020年实现营业收入 3.90亿元,同比增长 10.19%,实现归母净利润 1.19亿元,同比增长 21.20%。 医生学习曲线、产品质量提升推动行业快速增长,带量采购无碍长期发展2019年脊柱植入物市场规模 88亿元,同比增长 16%。从竞争格局看,国内企业的市场占有率还不高,前两大外资企业占据 53%的市场份额, 随着国内企业在紧密的医工合作的开展,同步实现三级医院使用量的提升和产品的市场下沉,与此同时,产品质量持续提升,国内脊柱植入物企业有望实现快速增长,持续进行进口替代。在高值耗材带量采购背景下,头部企业有望凭借优异的产品品质、强大的供货能力、深厚的医工合作积累、持续的产品创新,实现强者恒强的发展趋势。 收购水木天蓬,正式迈入有源设备市场,不断扩大能力边界超声骨刀是一种新型外科手术工具,临床应用领域涵盖脊柱外科、神经外科、颌面外科等科室。 2021年 6月 3日,公司使用自有资金 3.43亿元购买水木天蓬 49.8769%的股权。交易完成后,公司持有水木天蓬 51.8154%的股权,水木天蓬成为公司的控股子公司。 水木天蓬是行业领先的超声外科手术设备及耗材供应商, 2020年公司在国内超声骨刀招标的中标率达52.50%,是国内超声能量手术工具的领导者。随着产品销售渠道拓展以及各省刀头耗材挂网工作的进行,有望带来销售收入的快速增长。在研管线中,超声止血刀、超声吸引刀预计分别于 2022/2023年进入国内市场。 盈利预测与估值: 我们预计公司: ①脊柱植入手术量长期增长,手术渗透率持续提升;②公司把握脊柱类植入领域进口替代趋势,继续提升市场份额;③超声骨刀中标量维持增长态势,继续扩大市场份额,保持领先地位; ④我们预计超声止血刀 2022年上市销售预计公司 2021-2023年营业收入分别为 5.68/8.48/11.92亿元,归母净利润分别为 1.64/2.06/2.85亿元,可比公司 2021年平均 PE 为 67倍,公司在骨科植入物领域有较强的原创研发能力,给予 2021年 PE 为 65倍,对应目标价为 52元人民币,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险
昊海生科 2021-03-23 106.00 149.97 -- 123.50 16.51%
210.76 98.83%
详细
事件 3月19日晚,公司发布关于全资子公司收购股权、对外投资并取得亨泰光学角膜塑形镜产品myOK独家经销权的公告。昊海生科全资子公司昊海发展于上海亨泰视觉科技有限公司、金亨泰(厦门)贸易有限公司签署《投资协议》,拟以1500万元受让金亨泰持有的亨泰视觉10%股权,并以人民币1000 万元增资款认购目标公司新增注册资本人民币1000万元。本次交易完成后,昊海发展以共计人民币2500 万元总投资款获得目标公司55%的股权,约定亨泰光学授予亨泰视觉“迈儿康myOK”于中国大陆10年独家经销权、“贝视得”独家经销权。 取得亨泰新一代OK镜独家经销权,正式迈入角膜塑形镜市场 此次收购及对外投资公司获得亨泰光学旗下角膜塑形用硬性透气接触镜Hiline Boston XO2 overnight orthokeratology contact lens(国械注许20193160009)产品,镜片材料为hexafocon B,产品于2019年9月在中国大陆获批上市,系中国大陆及台湾地区市场上透氧率最高的角膜塑形镜产品,可于产品佩戴过程中更为有效地维持角膜健康。亨泰光学1976年成立于中国台湾地区,专注于从事定制化硬性隐形眼镜的开发、制造、销售以及隐形眼镜护理产品的销售,其研制的角膜塑形镜产品已在国内市场获批注册、上市销售多年。2019年亨泰光学营业收入1.12亿元人民币,税后净利润2638万元人民币。 视光领域“PRL+OK镜”齐发力,全面布局大眼科板块 目前公司在视光领域已有用于成人近视矫正的依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体(PRL)产品,此次获得OK镜经销权,将帮助公司迅速切入用于学龄儿童或青少年近视防控的新型角膜塑形镜市场。PRL产品已经在全国顺利展开销售推广,并联合浙江省妇女儿童基金会等开展“百人明眸公益行动”。未来OK镜的销售方面,有望依托亨泰的品牌优势以及公司在学术推广领域的专业经验,实现顺利销售。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.32、19.14、23.57亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.30、4.26、5.47亿元,对应EPS分别为1.30、2.41、3.08元,对应PE分别为79、43、33倍。整体看,公司的估值有望持续修复,参考可比公司估值区间,给予公司2021年62倍PE,目标价150.31元。给予公司“买入”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、人工晶体产品在带量采购中未中标的风险。
昊海生科 2021-03-03 111.99 149.97 -- 115.70 3.31%
187.00 66.98%
详细
国内眼科综合性医疗器械的领航者,以人工晶体为突破口,并购整合绘制眼科发展蓝图。 昊海生科成立于2007年,主营业务分为眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连和止血四个板块。公司以透明质酸系列产品起步,在2016年开始通过并购布局人工晶体,进军眼科高值耗材领域,通过近年的整合发展,已在部分眼科耗材领域取得领先地位,覆盖从基础型到高端的多品牌多款人工晶体产品以及眼科上下游全产业链。2020年公司逐渐从疫情影响中恢复,根据2020年业绩快报,预计2020年实现营业收入13.32亿元(-16.95%),归母净利润2.3亿元(-37.95%);预计扣非净利润2.07亿元(-42.22%)。 眼科植入物行业在需求、政策、公益多方助推下快速发展。 国内白内障手术量已从2009年的104万例上升至2019年的440万例,每百万人白内障手术例数(CSR)从2011年的963增加到2019年的3143,手术量复合增速高达16%。全球CSR数据对比来看,国内跟发达国家以及印度市场还有较大差距,需要政府主导、眼科界医生支持以及公益推动三方的共同努力,依靠带量采购、医生培训、公益支持等多种方式提升需求、增加供给,未来5年人工晶体手术量有望快速增长,达到相对较成熟的水平。产品迭代储备丰富,受益轻医美市场行业红利有望快速增长。 公司不同系列玻尿酸产品坚持功能与市场定位差异化,形成互补优势,满足消费终端不同需求。公司持续推进着玻尿酸产品的迭代升级,第三代玻尿酸产品“海魅”定位高端市场,于2020年8月7日上市。公司始终坚持高效创新的理念,每三年就推出一款新型的玻尿酸产品,公司持续不断的研发投入以及产品升级,有望助推其在医美市场的快速增长中的受益。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.32、16.98、20.12亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.30、4.07、5.38亿元,对应EPS分别为1.30、2.30、3.04元,对应PE分别为85、48、36倍。整体看,公司的估值有望持续修复,参考可比公司估值区间,给予公司2021年65.36倍PE,目标价150.31元。给予公司“买入”评级。 股价催化剂:①PRL产品销售放量;②人工晶体产品在更多省份中标,市场占有率持续提升;③新产品获批销售,产品线实现拓展。 风险提示:产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、人工晶体产品在带量采购中未中标的风险。
三友医疗 2021-01-05 38.60 -- -- 41.46 7.41%
41.46 7.41%
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事件:12月30日晚,公司发布关于对外投资暨关联交易的公告,拟使用自有资金1147.50万元购买关联方飞依诺科技(苏州)有限公司持有的苏州英途康医疗科技有限公司2.4838%的股权。本次交易完成后,公司持有英途康4.3470%的股权。 点评: 投资标的具有较强的综合产品实力。英途康专注于外科手术器械研发及生产,自主研发产品E-Stapling 智能电动系列吻合器于2020年9月取得国内首张三类电动管型吻合器产品的注册证,同时英途康在研产品包括一次性电动腔镜吻合器等。目前英途康已获得国内发明专利19项,实用新型专利47项,外观设计专利6项,包括医用外科器械主机外观设计专利以及多项吻合器产品发明及实用新型专利。 本次对外投资或是公司在医疗器械领域综合布局的开端。英途康为三友医疗参股公司,此次对外投资前三友医疗持股比例为1.8632%,英途康整体估值为4.62亿元,加大对外科手术器械的股权投资一方面有助于提升公司整体综合实力,另一方面或有助于加强未来骨科植入物产品相关领域的整体布局探索。 产品及疗法创新构筑核心竞争力,头部医院加速开拓。公司作为国内领先的创新型骨科植入物研发生产企业,我们认为凭借:①脊柱耗材行业渗透率低,且国产化率不到50%;②创始团队在行业的深厚积淀带来的品牌力和快速提升的产品销售能力,③在创新医疗器械领域综合布局持续丰富产品梯队,未来3-5年公司收入增速有望进一步领先于行业,并成长为国内脊柱植入领域的领先企业之一。 盈利预测与投资评级:考虑到公司产品进院销售加速,同时看好公司长期盈利能力,我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为0.58元、0.86元、1.27元,维持对公司的“增持”评级。 风险因素:产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。
爱美客 机械行业 2020-10-29 483.01 -- -- 664.00 37.47%
781.66 61.83%
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事件:公司发布2020年三季报,20年前三季度实现营收4.64亿元,同比增加17.4%;实现归母净利润2.90亿元,同比增加31.8%;扣非归母净利润2.80亿元,同比上升29.9%。公司收入符合预期,业绩超预期。 点评:受益于下游客户复苏及嗨体快速成长三季度收入加速增长。公司20年前三个季度分别实现营收0.8亿元/1.6亿元/2.2亿元,同比增速分别为-20%/+16%/+43%,20Q3收入继续加速增长,主要受益于:1)今年4月以来,下游客户持续复苏,终端市场需求好转;2)嗨体处于高速成长期,客户持续渗透,下半年以来加大新品熊猫针推广,预计单品加速增长。同时,截止20Q3,公司合同负债为0.14亿元,较20Q2环比提升37%,预示公司产品终端需求维持高景气度。 销售管理费用率享受规模效应持续优化,三季度利润率继续提升。公司20年前三季度毛利率为91.5%,较去年同期下降1pct,其中20Q3毛利率为93.0%,较去年同期下降0.3pct,公司毛利率弱于去年表现主要在于:1)高毛利率产品宝尼达、逸美一加一等产品受疫情影响恢复慢;2)嗨体等产品快速增长带动经销商占比有所提升,影响毛利率提升。20Q3毛利率出现好转,预计与高毛利产品获得恢复有关。公司20年前三季度销售/管理/研发费率分别为9.0%/5.7%/7.1%,较去年同期下降幅度分别为2.6pct/3.3pct/0.7pct,其中20Q3销售/管理费率分别为8.3%/5.1%,较去年同期分别下降幅度为2.4pct/2.6pct,三季度仍享受产品快速增长带来的规模效应,费用率持续优化。综合,公司20前三季度归母净利率提升6.8pct至62.5%,实现归母净利润2.90亿元,同增31.8%;其中20Q3归母净利率提升5.3pct至64.3%,实现归母净利润1.43亿元,同增56.0%。 医美行业高景气度不变,公司现有产品线快速成长及丰富的项目储备支撑高成长性。中国2018年医美渗透率仅1.48%,较韩国等发达市场存在6倍提升空间,赛道可维持十年以上高景气度;且上游厂商产品入市具备严格流程,拥有更优竞争格局及盈利水平。公司现有产品嗨体逐渐渗透终端医疗机构,相较于市场上万家正规机构存在近数倍提升空间,同时适用范围丰富化提升单品天花板,未来有望成为十亿级单品。此外,公司储备含修饰聚左旋乳酸透明质酸钠项目、肉毒毒素项目、注射类重组蛋白项目,助力打破未来成长天花板。 盈利预测与投资评级:公司20Q3受益于终端客流恢复及嗨体等高成长型产品推动收入继续加速增长,规模效应下利润率继续提升;考虑到行业高成长性及公司丰富的项目储备,未来成长可期。参考三季度最新经营情况,我们对公允价值变动损益及财务费用等进行了微调,预测2020-2022年摊薄EPS分别为3.35元、5.01元、7.15元(前值2020-2022年摊薄EPS分别为3.35元/5.01元/7.15元),根据10月27日收盘价对应估值分别为146倍、98倍、69倍,给予增持评级。 风险因素:注射透明质酸钠产品终端需求不达预期;肉毒毒素、医用聚左旋乳酸等项目进展不达预期;下游客户违规使用公司产品等损害产品形象风险。
三友医疗 2020-10-27 52.77 -- -- 57.78 9.49%
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事件:2020年10月21日,公司发布2020年第三季度报告,报告期内公司实现营业收入2.69亿元,同比增长5.25%,归母净利润7980.25万元,同比增长9.17%。扣非净利润7068.80万元,同比增长5.87%。第三季度公司实现营业收入1.18亿元,同比增长25.48%;归母净利润4178.94万元,同比增长76.52%。扣非归净利润3390.69万元。 点评: 骨科手术恢复良好,Q3业绩加速增长,经营性现金流显著改善。第三季度公司营业收入同比实现正增长5.25%,主营业务进一步恢复,归母净利润同比大幅增长77%,主要受终端手术恢复良好促进三季度收入的增长以及部分投资收益影响,第三季度公司收到税收返还、政府补助及结构性存款及理财收益,构成主要的非经常性损益。第三季度公司毛利率90.05%,同比小幅下降2.08pcts,主要由于销售规模增加、手术工具投入增加和其他业务成本增加所致;净利率35.30%,同比大幅提升10.21pcts,主要由于各项费用等因素变化影响。第三季度销售费用率为46.55%,同比下降6.48pcts,主要受到终端宣传推广及销售活动的阶段性特点影响。第三季度经营性现金流量净额6388.35万元,同比增长58.90%,环比亦有大幅改善。 研发项目持续推进,新产品落地值得期待。2020年前三季度,公司共计研发投入1970.64万元,占营业收入的比例为7.33%,同比增长5.14%。随着募集资金到账,公司不断推进各项研发项目和募投项目的建设,扩大研发技术团队,加大研发投入力度。截至2020年中报,公司共有研发人员45人,较年初增加7人。公司在脊柱矫形领域、创伤领域(新型髓内钉等)、3D打印领域(定制椎间隙融合器系统)、微创内固定等项目上持续发力,公司在自主研发创新和疗法创新能力上具有显著优势,预计将持续提升产品性能,解决临床痛点,提升市场占有率。 小幅上调盈利预测,维持增持评级:考虑到整体手术恢复情况好于预期,同时看好公司长期发展,我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.58/0.86/1.27元(原为0.56/0.83/1.24),对应PE分别为91倍、61倍、42倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力,维持对公司的“增持”评级。 风险因素:产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名