功能蛋白“小巨人”，医疗器械、功能性护肤品多布局锦波生物是一家以功能蛋白系统性创新研发为核心驱动的生物材料高新技术企业，国家级专精特新小巨人企业。在国际首次完成重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品上市，是首个可用于注射的重组人源化胶原蛋白原材料。2023年实现营收7.80亿元，较2022年同比增长99.96%，归母净利润3.00亿元，较2022年同比增长174.60%，毛利率/净利率分别为90.16%/38.28%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为544/746/891百万元，对应EPS分别为6.15/8.43/10.07元/股，对应PE分别为23.3/17.0/14.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 重组胶原蛋白高增长，抗HPV生物蛋白市场广阔近年来，我国胶原蛋白市场规模呈现逐渐增长趋势。2017-2022年，中国胶原蛋白整体的市场规模CAGR高达33%。预计2027年中国胶原蛋白的市场规模将达到1,738亿元。锦波生物联合中科院生物物理所，国际首次解析出人Ⅲ型胶原蛋白功能区原子结构。在功能蛋白类产品中，公司的产品占主导地位，具有较强的不可替代性。在2020年度我国治疗HPV感染医药产品市场主要产品中，公司抗HPV蛋白产品市场份额为14.58%，排名第三。 功能蛋白核心驱动，首次进入欧莱雅供应链体系锦波生物的重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品分别基于公司自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白为核心成分，公司与复旦大学、四川大学及重庆医科大学第二附属医院等多所知名院校及医疗机构长期保持合作。截至2023年12月，公司共拥有81项专利，其中包括发明专利50项，公司研发团队完成人体胶原蛋白原子结构解析1项，并首次开展了人源化胶原蛋白自交联自组装特性研究。2023年，公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。 风险提示：市场竞争加剧风险、监管政策趋严风险、产品和技术更新迭代较快及替代风险

锦波生物发布2024年半年度业绩预告：2024年上半年，公司预计实现归母净利润2.9-3.1亿元，同比增长165.00%-183.28%。 单Q2看，公司预计实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长186.36%-216.67%。 不断扩充产品管线，重组胶原针剂市场地位稳固：上半年公司业绩实现高速增长，我们认为主要得益于薇旖美系列产品的热销。截至目前，公司仍是重组胶原蛋白市场唯一的Ⅲ类医疗器械许可证持有者，在重组胶原蛋白概念火热下保持着稳固的市场地位。 并且，公司不断丰富产品矩阵，包括：1）规格方面，在原本4mg薇旖美极纯基础上推出10mg薇旖美至真版本；2）型号方面，原本Ⅲ型针剂针对真皮浅层，在此基础上新推出薇旖美ⅩⅦ型产品，主打修复基底膜带，3）打法方面，推出3+17胶原联合医美术后修护官配，包括薇旖美倍护系列产品；4）合作方面，与欧莱雅集团旗下的修丽可合作推出注射美容产品“铂研”。我们认为，随着产品版图不断扩充，全年看公司业绩有望保持高增态势。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价187.78元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为64.5%、36.9%、34.6%，净利润的增速分别为70.6%、41.3%、39.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为187.78元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、产品审批进度不及预期、下游渠道风险等。

事件：公司发布2024年半年报业绩预告，1H2024实现归母净利润2.9~3.1亿元，同比增长165.0%~183.3%。 点评：胶原蛋白市场渗透率持续提升，公司上半年利润表现超预期：2Q2024公司预计实现归母净利润1.9~2.1亿元，同比增长184%~214%，业绩增长超预期。 我们认为公司上半年业绩继续保持高增长主要原因系：1、2024年开年，公司登陆分众传媒，携手国内头部机构，10城同启薇旖美元计划，深耕消费者心智，树立医美重组胶原蛋白领军企业的市场形象，扩大品牌市场影响力；2、国内胶原蛋白渗透率不断提升，令公司的产品在医美院线的单店销量实现高增长；3、下游渠道数量的开拓；4、公司推出的重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案以及10mg产品薇旖美至真对营收和利润带来了增量贡献。 未来2-3年，预计将推出新的产品，拉长高速成长期：研发端，公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级。目前公司在A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白自交联领域已经进行了大量的研发，与此同时，公司已经拥有了二类械的私密护理产品兰蜜，我们预计未来2-3年，公司将在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向，积极申报三类医疗器械产品，丰富目前的重组胶原蛋白产品矩阵，延长公司在重组胶原蛋白赛道的高成长时间。 积极拓展国际大牌合作，参加海外展会，为品牌出海奠定基础：公司积极推动A型重组人源化胶原蛋白与国际大牌之间的合作，2023年12月，公司与欧莱雅达成合作，成为“小蜜罐面霜二代”的原料供应商；2024年3月，公司为修丽可“铂研针”（械三）代工，与海外头部品牌合作，通过背书效应，能有效提升公司的国际知名度；与此同时，公司积极参加海外展会，积累海外渠道和人脉资源，为将来产品出海奠定基础。2024年4月，公司产品亮相法国In-cosmeticsGlobal，In-cosmeticsGlobal是欧洲规模最大、知名度最高的个护及化妆品原料展会之一，2024年5月公司参展美国纽约化妆品展览会。 上半年利润表现超预期，维持“买入”评级：考虑到公司2024H1薇旖美收入延续高增、修丽可代工业务快速起量，利润表现超预期，我们上调公司2024-2026年营收预测至14.56/20.66/27.66亿元（上调幅度分别为15%、11%、7%）；上调2024-2026年归母净利润预测至6.40/9.08/12.11亿元（上调幅度分别为25%、16%、8%），对应EPS分别是7.23、10.26、13.68元，当前股价对应PE分别为20、14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。

事件：公司发布业绩预告，预计24H1归母净利润2.9-3.1亿元，同增165-183%，24Q21.89-2.09亿元，同增186.4-216.7%，大超市场预期。 董事监事换届：公司发布公告提名杨霞、金雪坤、陆晨阳、唐梦华、李飞、王玲玲为公司董事，王玲玲总为公司核心技术人员，预计核心管理层继续连任顺利换届。 加码营销粘性提升，薇旖美极纯表现或好于预期：薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。年初以来薇旖美借助梯媒宣传，在去年重组胶原蛋白注射剂有用户认知的基础上，终端认知持续扩容，消费者口碑和复购有望进一步加强，我们认为今年以薇旖美极纯为代表的III型4mg规格放量或好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速：去年下半年以来公司医美业务商业化加速，除原有的III型4mg规格的薇旖美极纯之外、推出10mg规格的薇旖美至真、以及针对基底膜带修复8mg规格的XVII型胶原蛋白，并推出3+17型联合治疗方案，目前公司产品矩阵不断拓展，向多剂型、多型别及联合应用、拓展适应症方向发展。 薇旖美至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道：①薇旖美至真作用部位：强健韧带，延缓衰老，全面部胶原抗衰。②技术特点：根据不同抗衰需求，在生产技术和临床应用上进行了调整。采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上，将多个三螺旋结构再进行组合，形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下采用更高级的纤维结构，实现密度高，韧性高，活性强，能够配合不同诊疗方案，进行更多维的树冠滋养，直补韧带胶原，构筑面部强韧抗衰架构。③产品定价高端，目前主要通过合作头部机构并进一步完善产品价格带。5月11日至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，以为最新的视角和思维，诠释至真提颜针的创新注射理念及治疗方案应用，24年预期至真推广力度加大，建议关注公司新品推广放量情况。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，Q2业绩超预期，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计24-26年归母净利润由5.5/8.0/11.0亿元上调至6.05/8.50/11.56亿元，对应PE21/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、业绩预告为初步核算结果，请以正式财报为准

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润2.9~3.1亿元，同比+165.00%~+183.28%；其中24Q2实现归母净利润1.9~2.1亿元，同比+183.96%~+214.07%。 24H1业绩大幅增长主要系公司持续加大研发投入、努力加大品牌宣传和市场开拓。 投资要点：大单品驱动，靓丽业绩表现预计贯穿下半年。薇旖美·极纯处于放量周期，上半年公司针对性引进资深销售经理配合落地精细化运营策略，下半年放量节奏有望加快。行业层面，十一长假、Q4为医美旺季，也将带动极纯销售增长。 深入推进重组胶原蛋白材料在各领域应用，公司各项业务展望积极。 1.医美：新品至真、3+17型处于打板阶段，面中部增容产品管线临近获批，提供未来2-3年新增长点。平台化导向下，公司储备多个型别胶原蛋白产品开发项目，目标打造多元&开放的产品矩阵。 2.私密护理：现有两款械二产品抢占先机，械三报证工作有序推进。最新研究进展（陈梦捷等人发表的《重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维治疗阴道松弛症随机对照临床试验研究》）提示了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维治疗阴道松弛症具有较好的疗效和安全性。 3.化妆品：24年确立妆械联动模式，助力把握“双美”融合趋势。 4.化妆品原料：7月新增VII型重组胶原原料销售，丰富公司产品供给和胶原联用能力。 VII型由三条相同α链组成，主要存在皮肤基底膜中。基底膜是连接真皮-表皮的纽带，也是屏障修复重要靶点之一。在个护应用上，可用于皮肤屏障修护、基底膜抗衰、口腔护理和多胶原联合抗衰。 5.产品出海：推进医美针剂出海，布局亚洲、欧美等市场，亚洲地区为备案制，预计东南亚报证最快落地。 投资分析意见：考虑到公司上半年强劲的业绩表现、充分的新产品储备及良好的渠道扩张态势，我们再次上调盈利预测，预计24-26年归母净利分别为6.49/8.37/10.68亿元（前值分别为5.50/7.32/9.83亿元），对应当前PE（2024/7/3收盘）分别为20/15/12倍。 公司领航国内重组胶原蛋白产业化进程，β与α双强，中短期医美业务延续第一大增长极，中长期释放平台型价值实现多极增长，目前估值具备明显性价比，维持“买入”评级。 风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等。

事件：7月3日，锦波生物发布2024年半年度业绩预告，24H1，预计实现归母净利润2.90~3.10亿元，同比+165.0%~183.3%，其中，24Q2预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比+184.0%~214.1%，业绩增速表现亮眼。 薇旖美极纯终端价格回暖+精细化运营支撑产品持续向上，薇旖美极纯有望在渠道深耕带动下延续更长生命周期。1）产品认知度提升叠加终端价格企稳：从重组胶原蛋白行业发展角度，公司有望充分享有行业增长空间。在重组胶原蛋白市场快速发展的背景下，锦波生物薇旖美作为国内首款获批三类医疗器械证书的重组III型人源化胶原蛋白注射剂，自2021年上市至今，已进行了较为充分的市场教育，且过往存在机构端的“破价”情况，进一步带动薇旖美产品消费认知度持续提升。目前机构的终端定价存在企稳趋势。目前公司产品的终端价格相对稳定，长期将逐步实现各个价格带的全面覆盖。目前针对集团型机构，薇旖美极纯终端成交价趋势上企稳，我们认为薇旖美极纯处在合理价位叠加产品出货数量持续向上，共同拉动薇旖美产品系列收入高速增长。2）对接终端机构上，产品运营更为细化与专业化，更精准的推广产品与深耕渠道。首先，针对B端客户：继续深耕集团大客户，在一线及1.5线城市做标杆，加深医生培训，提高客户对产品的认知，并继续扩大机构的覆盖；其次，针对C端客群：通过医疗机构继续服务现有客群，提高客户复购率，同时通过电梯广告投放等方式进行宣传，提升产品品牌力。我们认为在产品对接机构运营的更加精细化与专业化，可以更精准的推广产品，深耕渠道将带动薇旖美极纯延续高增长的趋势。 出海打开新市场有望拉动公司估值迈入新阶段。在产品出海的布局方面，公司考虑到医疗器械注射证书的获取时间、距离远近以及客户群体等多个因素，目前或优先进行东南亚市场的扩展，随着公司发展产品出海的新战略，有望进一步提升产品力与品牌力，拉动收入新增长极的同时，有望助推公司估值再上新台阶。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，公司研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，实现新突破。2）产品与渠道端：在轻医美市场，薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销；功能性护肤市场，肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美空间充足，持续贡献增量。主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张。后续产品储备包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。 投资建议：业绩高增速及确定性下，公司当前估值具备高性价比。预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56与11.26亿元，同比+101.2%、+41.8%与+31.6%，对应PE为21/15/11倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件：2024年6月19日，锦波生物举行薇旖美倍护系列产品发布会，推出全球首创的III型+XVII型胶原联合全程抗衰治疗方案，引领胶原产品新风向。 投资要点：倍护系列填补薇旖美居家护理产品空白，构建全程抗衰体系，助力老客维系。倍护系列包括复合重组人源化胶原蛋白贴敷料、功能敷料、医用复合重组胶原蛋白溶液等产品，可用于医美项目术前术后的家庭护理，与薇旖美极纯、至真、17型（械二）等院内产品组成修复-抗衰闭环，契合多层次、多场景、精细化的抗衰维养需求。 倍护系列延续公司研发优势，扩大薇旖美受众圈层，亦有助新客获取。根据成熟市场经验，塑美与抗衰的发展历程为基础护肤→功能性护肤→医美，国内正处基础护肤普及、功能性护肤高增和医美市场渗透的阶段，医美潜在客群日益扩充。倍护系列使用公司核心专利成分A型重组III型胶原和A型重组XVII型胶原，产品力优异，因其卡位功能性护肤与医美交汇关口，成为客户转换的桥梁。 公司基础科研实力雄厚，技术平台完整，并有成功落地产品，倍护系列是公司胶原联用的开端，“联合策略”有望成为后续产品扩张的主要路径之一。 公司主要业务展望积极，出海工作有序推进，业绩延续高增可期。1.医美：产品端，24年继续主推薇旖美·极纯，同步培育至真、3+17新品市场，推动“薇旖美”为补充胶原蛋白的金标准。渠道端，24年重点做标杆医院打造、TOP机构动销和空白机构开户，多维度开发渠道动能。2.私密护理：兰蜜品牌现有两款械二抢占先机，械三报证工作有序推进，基于前期学术推广与培训积累，上市后导入周期有望大幅缩短；3.化妆品：新确立妆械联动模式，把握当前“双美”融合趋势；4.化妆品原料：新增XVII型胶原原料，望享国货原料红利；5.产品出海：布局亚洲、欧美等市场，亚洲地区为备案制，预计东南亚报证最快落地。 投资分析意见：新品与渠道共驱，薇旖美品牌势能向上，上调24-26年归母净利至5.50/7.32/9.83亿元（前值分别为5.06/6.78/9.79亿元），对应当前PE（2024/6/20收盘）分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等。

锦波生物旗下重点产品薇旖美作为目前市场唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，2021年获批上市以来终端表现优秀。进入2024年，重组胶原蛋白仍为医美及化妆品火热成分，化妆品赛道中欧莱雅、珀莱雅等国内外头部企业纷纷入局推出带有重组胶原蛋白成分添加的产品，行业进入妆械两旺阶段，景气度延续。 锦波生物旗下薇旖美作为目前国内唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，充分受益行业红利。 加码营销粘性提升，薇旖美极纯表现或好于预期：薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。年初以来薇旖美借助梯媒宣传，在去年重组胶原蛋白注射剂有用户认知的基础上，终端认知持续扩容，消费者口碑和复购有望进一步加强，我们认为今年以薇旖美极纯为代表的III型4mg规格放量或好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速：去年下半年以来公司医美业务商业化加速，除原有的III型4mg规格的薇旖美极纯之外、推出10mg规格的薇旖美至真、以及针对基底膜带修复8mg规格的XVII型胶原蛋白，并推出3+17型联合治疗方案，目前公司产品矩阵不断拓展，向多剂型、多型别及联合应用、拓展适应症方向发展。 薇旖美至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道：①薇旖美至真作用部位：强健韧带，延缓衰老，全面部胶原抗衰。②技术特点：根据不同抗衰需求，在生产技术和临床应用上进行了调整。采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上，将多个三螺旋结构再进行组合，形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下采用更高级的纤维结构，实现密度高，韧性高，活性强，能够配合不同诊疗方案，进行更多维的树冠滋养，直补韧带胶原，构筑面部强韧抗衰架构。③产品定价高端，目前主要通过合作头部机构并进一步完善产品价格带。5月11日至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，以为最新的视角和思维，诠释至真提颜针的创新注射理念及治疗方案应用，24年预期至真推广力度加大，建议关注公司新品推广放量情况。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计24-26年归母净利润由4.95/6.8/8.9上调至5.5/8.0/11.0亿元，对应PE26/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

事件概述公司发布24年第一季度报告。 24Q1公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，归母净利润1.01亿元，同比+135.72%。 分析与判断盈利能力大幅提升。 24Q1公司毛利率达到91.90%，同比+1.96pcts； 净利率为44.95%，同比+11.47pcts，公司盈利能力大幅改善。费用端 ， 公 司 销 售 费 用 率23.93%， 同 比+0.29pcts； 管 理 费 用 率 为10.84%，同比-3.74pcts；研发费用率为4.56%，同比-4.50pcts；财务费用率为1.11%，同比-1.04pcts。 胶原蛋白植入剂薇旑美持续快速增长。 2023年公司医疗器械实现收入6.80亿元，同比+122.66%；毛利率为93.18%，同比+4.89pcts。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）及医用敷料产品（二类医疗器械）。植入剂方面，公司产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美?”，截至2023年底，拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。 积极推进胶原蛋白原料的出海，战略合作欧莱雅放量可期。公司擅长研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，尤其是A型重组人源化胶原蛋白，该等材料制备的原料产品具备较强的市场竞争力，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。 多场景、 多型别拓展，看好公司胶原蛋白长期增长。 公司的主营业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售。公司终端产品主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等不同场景。 通过不断创新，公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、 XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。 我们认为随着公司胶原蛋白产品的应用场景的拓展及更多新型别产品应用端落地，公司胶原蛋白销售有望保持较快增长趋势。 ? 投资建议我 们 预 计23-25年 营 收12.31/16.35/20.73亿 元 ， 同 比+57.71%/+32.87%/+26.77%；归母净利润4.93/6.68/8.55亿元，同比+64.42%/+35.46%/+28.06%。 对 应EPS分 别 为7.24/9.81/12.56元/股；对应PE为31/23/18倍， 维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024Q1营收 2.26亿元， yoy+76.09%；归母净利 1.01亿元， yoy+135.72%，此前业绩预告 0.85-1.05亿， 处于中枢上沿；扣非归母净利 0.98亿元， yoy+142.38%。 成本端， 2024Q1毛利率 91.9%，同增 1.96pct。 费用端， 2024Q1销售费用率 23.9%，同增 0.3pct；管理费用率 10.8%，同减 3.7pct；研发费用率 4.6%。 三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板。此前三八女神节修丽可与锦波合作创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，我们预计 ①有望利于公司多价格带布局，补充胶原超高端市场，修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。②稳价盘：修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。 ③大牌背书，技术成分持续验证。 原料获素食认证，有望加强业务拓展。近期公司 6项化妆品原料获得 V-label素食认证， V-label 是国际公认的素食和素食产品和服务的注册标志， 截至2024年 4月已在世界各国注册，并在全球超过 40000种产品上使用。此次认证有望帮公司打开海外原料市场。 投资建议： 重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证 50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计 24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位 C 端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。我们预计 24-26年归母净利润为 4.95/6.8/8.9亿元，对应 PE30/22/16X， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

事件： 公司发布 2024年一季报，1Q2024，实现营收/归母净利润分别为 2.26/1.01亿元,同比分别+76.1%/+135.7%。截至 2024年一季度末，公司合同负债金额为 3932.5万元，同比+58.7%，经营活动现金流 1.05亿元，同比+765.6%。 点评： 一季度营收维持高增，薇旖美增势延续突出：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）延续放量，驱动一季度营收保持高速增长。 研发端，公司于 2024年 1月取得“生物合成重组人源化纤连蛋白以及制备方法”的新专利；3月联合重庆医科大学附属第二医院、中科院生物物理研究所等机构启动重组人源化胶原蛋白关键技术与应用项目，进一步探究重组人源化胶原蛋白在改善女性绝经泌尿生殖老化方面的应用。 营销端，公司与欧莱雅旗下高端抗衰修丽可合作，并于 3月 8日由修丽可正式发布其首款“械三”字号产品——“修丽可铂研胶原针”，标志着公司开始分享高端胶原蛋白医美市场的成长红利，同时高端院线品牌修丽可的入局也将进一步加速国内胶原蛋白行业的发展。鉴于“修丽可铂研胶原针”于 3月份发布，我们估计修丽可的代工贴牌业务对公司业绩的贡献将从二季度开始凸显。 产品结构升级驱动盈利能力提升，规模效应下期间费用率大幅降低：1Q2024，公司毛利率为 91.9%，同比+2.0pcts；净利率为 45.0%，同比+11.4pcts。我们认为公司盈利能力的提升主要系产品结构优化、高毛利的医美业务营收占比提升所致。 1Q2024公司的期间费用率同比-9.0pcts 至 40.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.9%/10.8%/4.6%/1.1%，分别同比+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pcts。其中销售费用率的提高主要原因系公司扩充销售团队导致销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，如针对薇旖美、ProtYouth 核心医美护肤品牌进行电梯媒体广告投放等，导致宣传推广费用增加所致，公司在营销端对下游医美机构的反向赋能将进一步增强公司的品牌粘性，实现业绩的可持续增长。管理费用率及研发费用率则受益于规模效应而有所降低。 重组胶原蛋白领域具备鲜明先发优势，维持“买入”评级：考虑到公司薇旖美产品收入增长超预期，以及公司在贴牌代工领域的发展，我们上调公司 2024-2026年营收预测至 12.69/18.64/25.78亿元（上调幅度分别为 6%、11%、16%）；考虑到公司加大营销投入，且现金流情况良好、货币资金充沛，我们小幅上调公司销售费用率并下调公司财务费用率，得到 2024-2026年归母净利润预测 5.13/7.86/11.21亿元（上调幅度分别为 6%、12%、20%），EPS 分别是 5.80、8.88、12.67元，当前股价对应 PE 分别为 33、22、15倍，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2024Q1业绩预告，预计 2024Q1归母净利润 0.85-1.05亿元，同增 97.65%-144.16%。 业绩变动原因： 公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，实现了收入的可持续增长。 三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板。 三八女神节修丽可创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，采用注射用重组三型人源化胶蛋白溶液，此为锦波生物获批的械三重组三型溶液。 ①有望多价格带布局，补充胶原超高端市场， 修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体， 有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。 ②稳价盘： 修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。③大牌背书，技术成分持续验证。 薇旖美加强营销卡位 c 端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年 2月 24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等 8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合 40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生 2》，强营销，拓人群，强心智。 投资建议： 重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证 50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计 24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位 C 端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。 考虑公司积极加强营销及产品研发， 预计高盈利延续，因此我们预计 24-26归母净利润由 4.6/6.5/8.5亿元上调至 4.9/6.8/8.9亿元，对应 PE29/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 经营不及预期风险、 市场竞争加剧风险、行业政策风险、 业绩预告仅为初步核算结果，请以季报为准