2024 年 4 月 15 日，公司发布 2024 年第一季度业绩预告： 公司 2024 年 Q1 预计实现归母净利 8500~10500 万元，同比增长 97.65%~144.16%。 中值为 9500 万元，同比增长120.91%。 24Q1 预计业绩实现同比大幅度增长，主要原因系： 公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓。 投资要点： 医美领域，重组胶原蛋白产品化提速，公司独占先发优势并持续强化，望享“ 需求扩容+份额提升”双重红利。 国内重组胶原蛋白械三针剂渗透率低，而市场教育相对充分，伴随供给端增加，行业有望进入“大品类” 时代。我们预计在高/中/低端价格梯度形成以前，市场参与者均能受益于需求增长。就公司而言，薇旖美·极纯 III 型享 2 年以上市场独占，在渠道，品牌等高阶维度建立竞争优势，产品于 23 年顺利进入放量周期，成为短中期内盈利基本盘。 24 年公司新品推广与渠道扩张并行，全年业绩维持高增可期： ①XVII 型开户目标基本达成，进入品项运营阶段。其中，联用方案解决机构升单痛点；单独使用与 III型差异化定位； ②修丽可铂研针仍享先发红利，基于合作方资源禀赋，将快速实现对精品机构、区域连锁等客户群体覆盖； ③前瞻加码 C 端营销。公司与分众传媒合作， 抢占主流消费者认知资源，后续 B 端-C 端联动有望放大品牌效应。 在研管线有序推进，多个品种处于中晚期临床，催化提升公司价值。 公司持续高强度研发投入，拥有 I/III/XVII 型等重组胶原蛋白产品管线、单个型别不同适应症产品管线及抗病毒新药研发管线。其中， 3 款产品处于临床尾声或至申报阶段，有望陆续步入收获期。 ①（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维： 因申报阶段补充技术资料或临床试验，产品取证周期慢于市场预期，但非终止。公司销售团队基本筹建成型，自 23 年起在全国范围开展学术推广及运营培训活动，为接下来械三产品上市做好铺垫； ②低温凝胶面中部增容产品： 现处于临床尾声。 产品性质预计与童颜针相近，用于韧带提升及皮肤滋养，目标直指高端市场。 ③通用冠状病毒融合抑制多肽—EK1： 正在 II/III 期临床。 多肽药物作用机理是阻止病毒进入宿主细胞，与中和抗体药物相近，可用于治疗（主要针对轻中症患者）和短期预防。 相较抗体药物，多肽药物存储、运输及给药方式便利，具备临床应用优势。基础研究显示 EK1 具有广谱抗病毒活性，在应对变异株等疫情方面意义重大。 投资分析意见： 维持 24-26E 归母净利分别为 5.06/6.78/9.79 亿元，对应当前 PE 分别为28/21/14 倍。公司医美业务基石稳固，成长动能充足，中晚期管线催化剂多，关注后续进展，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等

业绩概览：归母净利同增 175%，此前已发业绩快报，符合预期。 23年： 收入 7.8亿(+100%，括号内为同比，下同)；归母净利 3.0亿(+175%)；扣非归母 2.9亿（+181%）。 23Q4： 收入 2.6亿(+90%)；归母净利 1.1亿(+176%）；扣非归母 1.02亿(+183%)。 年度权益分派：每 10股派发现金红利 10元（含税）；以资本公积每 10股转增 3股。现金分红 6809万，占归母净利 22.7%，转增 2043万股。 23年收入拆分： 薇旖美放量驱动收入高增， 华东华南市场领增。 收入构成： 72%单一医疗器械+15%复合医疗器械+10%护肤品+3%原料及其他: ①单一医疗器械： 5.7亿（+255%），毛利率 95.6%（+2pcts），主要为注射针剂III 类械（薇旖美等） +重组胶原凝胶 II 类械；复合材料医疗器械： 1.1亿（-21%），毛利率 81.5%（-1pcts）； ②功能性护肤品 0.76亿（+12%），毛利率 67.8%； ③原料和其他 0.24亿（+43%），毛利率 75.9%。 境内各地区收入均大幅增长：华北 2.8亿（+69%）、华东 2.8亿（+161%）、华南 1.0亿（+105%）、华西 0.7亿（+82%）、华中 0.4亿（+72.5%）。 盈利能力： 高毛利注射产品带动盈利稳健提升，费用管控得当。 23年：毛利率 90.2%（+4.7pcts）， 净利率 38.3%（+10.4pcts）。销售费用 21.1%（-5.8pcts），管理费用 11.8%（+0.4pcts），研发费用 10.9%（-0.7pcts），财务费用 1.4%（-0.7pcts） 。 23Q4：毛利率 90.5%（+3.2pcts）， 净利率 40.8%（+12.2pcts）。销售费用 20.7%（-5.9pcts），管理费用 12.5%（+2pcts），研发费用 9.0%（-0.6pcts），财务费用 1.0%（-2.6pcts） 。 24年持续看好：胶原热度持续，产品矩阵丰富强化领先优势。 ①胶原有望延续爆款趋势，锦波“进可攻，退可守” 。 从各公司储备产品管线来看，预计今年医美行业材料整体创新不多， 我们认为胶原有望延续爆款趋势。 锦波重组胶原蛋白差异化优势+技术壁垒显著， “进可攻退可守”。 攻： 我们认为胶原赛道目前仍在共同做大市场阶段，非存量蛋糕（参考再生蓝海赛道）； 守： 竞品上市预期较满， 但时间仍存不确定性， 锦波重组胶原蛋白具特殊三螺旋结构，差异化优势+技术壁垒显著。 当前锦波注射医美产品独占重组胶原蓝海，截至 23年薇旖美销售团队 135人，覆盖终端医疗机构 2000家（23H1覆盖超 1500家）。 ②新品助攻，“合作品牌商+联合疗法+高端新品”组合拳。 23年 8月公司第二款械 III 医美注射产品获批（注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液） ， 该产品合作修丽可，作为修丽可的注射美容旗舰产品（铂研胶原针）于 3月推出。此外，公司近期还推出全程抗衰 3+17型胶原治疗方案， 10mg 规格的高端产品至真， 均有助于价格带的稳定。 ③原料切入国际大牌体系，竞争力凸显。 公司 23年合作欧莱雅（小蜜罐的核心成分之一为公司重组胶原蛋白原料），未来或吸引更多大品牌合作，提升原料销售能力。目前公司原料已包含医疗植入级、医疗外用级、化妆品级，海内外均积极布局。 ④在研管线丰富，后续成长看点足。 公司妇科胶原蛋白注射产品有望于 24年获批，进一步打开市场空间。压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声；已完成Ⅰ型、Ⅲ型、 XVII 型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。 盈利预测： 公司在重组胶原蛋白行业处于领先水平，研发和技术壁垒深厚，拿证能力持续验证。重组胶原蛋白植入剂产品具备稀缺性和先发优势明显。预计2024-2026年公司归母净利润分别为 4.83/6.81/8.83亿，分别同增61%/41%/30%，对应 PE 分别为 31/22/17X， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品增速不达预期；市场竞争加剧；监管政策变化；新品研发及上市进展不及预期。

事件：公司发布2023年报，2023年营收7.80亿，yoy+99.97%，归母净利润3.0亿元，yoy+174.6%，扣非归母净利润2.9亿，yoy+181.0%。其中23Q4营收2.6亿，yoy+89.7%，归母净利润1.1亿元，yoy+176.1%，扣非归母净利润1.0亿，yoy+183.3%。 营收：分产品看2023①医疗器械营收6.8亿，同增122.7%，其中单一材料医疗器械营收5.7亿，同增254.7%，截至23年报，薇旖美销售团队135人，覆盖终端机构约2000家；②功能护肤营收0.76亿，同增12%，主要系23年6月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，导致单一成分功能性护肤品较上年同期增加66.54%；③原料及其他营收0.24亿，同增42.9%，公司与欧莱雅建立战略合作，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。 成本端，2023年毛利率90.16%，同增加4.7pct，2023Q4毛利率90.54%，同增加3.2pct，主要系高毛利单一材料医疗器械毛利率及销售提升。 费用端，2023销售费用1.65亿，同增57.17%，主要系公司加大销售投入&人员费用增加；管理费用0.92亿元，同增107.01%，主要系销售规模提升、管理人员增加、产业园配套设施折旧及ipo上市费用。研发费用0.85亿元，同增87.12%，主要系公司高度重视功能蛋白系统性创新研发。 投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。我们预计24-26年归母净利润为4.6/6.5/8.5亿元，对应PE33/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

公司近期发布研发进展： 锦波生物科研团队最新研究发现， A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的 164.88°三螺旋结构，可进一步自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质（ECM），实现细胞重塑、组织重塑。 注射类品项持续拓展2021 年 6 月国际首个注射用重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市， 2023 年年销售额超过 57 万瓶，拥有销售团队 135 人，覆盖终端医疗机构约 2000 家； 2023 年 6 月“薇旖美”由 4mg 极纯眼周拓展至 10mg 至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久； 2023 年 12 月推出“3 型+17 型” 胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑； 2024 年 3 月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”， 渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。 研发项目丰富、成果持续突破在研项目丰富： 根据 2024 年 1 月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。 研发成果突破： 公司科研团队最新设计的 A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、 降解可控、性能是人全长 III 型胶原蛋白的 2 倍。 产能扩张、原料进入欧莱雅供应链体系2023 年 5 月锦波合成生物产业园正式投产，建设完成注射级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、人源化胶原蛋白单一成分无菌智能胶原、人源化胶原蛋白10 吨级原料三条生产线， 目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料。 2023 年公司首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料， 未来欧莱雅集团背书下公司原料业务有望持续增长。 盈利预测、估值与评级考虑到公司 2024 年以来产品拓展与临床项目进度较快， 我们小幅上调盈利预测 ， 预 计 2024-2026 年 收 入 分 别 为 12.12/16.46/21.15 亿 元 （ 原 值 为11.41/15.27/18.69 亿元） ，对应增速分别为 55.4%/35.8%/28.5%；归母净利润分别为 4.87/6.77/8.94 亿元（原值为 4.56/6.39/8.09 亿元） ，对应增速分别为62.5%/39.1%/32.0%； EPS 分别为 7.15/9.95/13.13 元/股。 依据可比公司估值， 给予公司 2024 年 40 倍 PE，对应目标价 286.15 元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

公司发布2023年度报告：1）2023年全年，公司实现营业收入7.80亿元/同比+99.96%，归母净利润3.00亿元/同比+174.60%，扣非归母净利润2.86亿元/同比+181.02%。 2）单四季度，公司实现营业收入2.63亿元/同比+89.68%/环比+31.14%，归母净利润1.08亿元/同比+176.14%/环比+29.79%，扣非归母净利润1.02亿元/同比+183.29%/环比+27.62%。 受益于产品结构变化，毛利率显著提升：1）2023年全年，公司归母净利率38.42%/+10.44pcts，毛利率90.16%/+4.72pcts，销售费用率21.14%/-5.76pcts，管理费用率11.82%/+0.40pct，研发费用率10.89%/-0.75pct。其中，毛利率提升主要是薇旖美植入剂等单一材料医疗器械毛利率提升及产品结构变化高毛利产品占比提升所致。 2）单四季度，公司归母净利率40.85%/同比+12.79pcts/环比-0.42pct，毛利率90.54%/同比+3.17pcts/环比-0.71pct，销售费用率20.71%/同比-5.90pcts/环比-1.28pcts，管理费用率12.49%/同比+2.00pcts/环比+2.13pcts，研发费用率8.98%/同比-0.59pct/环比-1.06pcts。 薇旖美贡献强劲增长，未来有望持续放量：分产品看，2023年度公司单一材料医疗器械增长最为显著。 1）医疗器械产品营收6.80亿元/+122.66%，毛利率93.18%/+4.89pcts，其中包括薇旖美植入剂在内的单一材料医疗器械营收5.65亿元/+254.65%，毛利率95.56%/+2.07pcts。其中，公司取得第二张重组人源化胶原蛋白第三类医疗器械注册证——“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”，有望在植入剂领域保持领先优势。 截至2023年底，公司三类医疗器械产品拥有销售团队135人，覆盖终端约2000家。 2）功能性护肤品营收0.76亿元/+12.00%，毛利率67.79%/-5.36pcts。 2023年公司建设了高端自有品牌ProtYouth，进一步推广肌频、重源等，品牌矩阵不断丰富。 3）原料及其他营收0.24亿元/+42.89%，毛利率75.90%/-7.36pcts。 且在原料领域公司与欧莱雅集团建立战略合作，成功进入其供应链，并且与欧莱雅旗下美国高端院线专业品牌修丽可合作推出重组胶原蛋白三类医疗器械注射美容旗舰产品“铂研”，针对25岁之后由于胶原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题，未来有望进一步加深合作。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价282.96元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为55.8%、36.5%、34.3%，净利润的增速分别为60.7%、41.2%、39.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为282.96元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、产品审批进度不及预期等。

事件：布公司发布2023年年报：2023年营收7.8亿元（同比+100.0%），归母净利3亿元（同比+174.6%），扣非归母净利润2.86亿元（同比+181.0%）；2023Q4营收2.63亿元（同比+89.7%），归母净利1.08亿元（同比+176.1%），扣非归母净利润1.02亿元（同比+183.3%）。 薇旖美逐季放量，业绩高增、盈利优化医疗器械：2023年大单品薇旖美植入剂与医用皮肤修复敷料驱动下，单一材料医疗器械收入同比增长250%+至5.65亿；功能性护肤品：2023年6月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，单一成分功能性护肤品同比增长66.54%，带动功能性护肤品营收整体增长12%；原料：2023年首次进入欧莱雅原料供应链体系，原料收入同比增长43%至2418万。 器械产品拓展+在研项目丰富，有望持续贡献业绩增量三类械产品：第1款植入剂产品“薇旖美”坚持直营为主，至2023年已拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家；2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望拓展业绩增量。二类械产品：至2023年共取得重组胶原蛋白敷料贴、医用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白敷料等8个二类医疗器械注册证。在研项目：重组Ⅲ型/重组ⅩⅦ型/重组Ⅰ型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段；广谱抗冠状病毒新药研发项目处于三期临床阶段。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为11.41/15.27/18.69亿元，对应增速分别为46.2%/33.8%/22.4%；归母净利润分别为4.56/6.39/8.09亿元，对应增速分别为52.2%/40.1%/26.6%；EPS分别为6.70/9.39/11.89元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价267.98元人民币，下调至“增持”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

公司发布年报：23年实现营收7.8亿元/yoy+99.96%，归母净利润3.0亿元/yoy+174.60%，扣非归母净利润2.9亿元/yoy+181.02%；23Q4单季度实现营收2.63亿元/yoy+89.7%，归母净利润1.08亿元/yoy+176.1%，扣非归母净利润1.02亿元/yoy+183.3%。 分业务看：①医疗器械实现收入6.8亿元/yoy+122.66%，毛利率93.18%/yoy+4.89pct，我们认为核心增长驱动力为重组胶原蛋白植入剂（三类械）的快速放量，以及三类械放量带动了医用敷料（二类械）销售额的增长。截止23年12月31日，公司拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。②功能性护肤品实现收入0.76亿元/yoy+12%，毛利率67.79%/yoy-5.36pct，同比增长主要源于23年6月中旬推出的功能性护肤品“ProtYouth”销售表现亮眼。③公司积极开拓原料市场，原料及其他小计实现收入0.24亿元/yoy+42.89%，毛利率75.90%/yoy-7.36pct。 毛利端看，23年公司综合毛利率90.16%/yoy+4.72pct，我们认为主要系毛利率较高的重组胶原蛋白医美植入剂收入占比提升所致；费用端看，23年期间费用率45.25%/yoy-6.78pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为21.14%/11.82%/10.89%/1.40%，同比分别-5.76/+0.40/-0.75/-0.76pct，营收高速增长带来的费用摊薄效应逐渐显著；盈利端看，23年归母净利率38.42%/yoy+10.44pct。 “重组胶原蛋白研发项目”及“广谱抗冠状病毒新药研发项目”持续推进中。其中重组Ⅲ型人源化胶原蛋白项目、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白项目、重组Ⅰ型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地；其他人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品项目尚在临床前阶段。我们认为未来相关成果的落地及商业化有望打开新增长空间。 展望未来，公司看点多多：1）24年薇旖美系列产品目标继续高速增长，我们预计24Q1销售额兑现市场预期的可能性较大。2）新品方面，主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批。3）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组III型胶原蛋白溶液（械三），主打部位预计为额头纹、鱼尾纹、眉间纹；欧莱雅小蜜罐系列全新升级，添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。 盈利预测：我们预计锦波24-26年归母净利分别为4.7/6.9/8.8亿元，当前市值对应24年PE为34倍。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。

23年收入、利润高增长，盈利能力维持高位水平。 （1）2023全年：营收7.8亿/yoy+99.96%，归母净利润3.0亿/yoy+174.6%，扣非归母净利润2.86亿/yoy+181.02%，毛利率90.16%/+4.72pcts、预估来自高毛利率的胶原注射产品带动毛利率提升，规模效应下销售费率同比下降5.76pcts至21.14%，管理费率及研发费率基本稳定，综合带动归母净利率提升至38.42%； （2）23Q4：营收2.63亿、同比+89.68%、环比23Q3+31.14%，锦波生物依旧保持强劲增长，来自于胶原医美注射产品仍处于放量周期且合规化下产品的稀缺性较高，归母净利润1.08亿/yoy+176%，单四季度毛利率为90.54%、归母净利率为40.85%，仍维持较高水平。 医美注射产品拉动销售增长，原料合作欧莱雅迎来新发展契机。 （1）医疗器械：23年实现营收6.8亿/+122.7%，毛利率为93.18%/+4.89pcts，主要受益于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中重点是薇旖美注射产品和医用敷料产品，重组III型胶原蛋白冻干纤维销售57.6万瓶，截至23年底，公司已经组建销售团队135人、环比23半年报增加48人，覆盖终端医疗机构约2000家、环比增加500家； （2）功能性护肤品：实现营收0.76亿/+12%，通过围绕大客户需求定制护肤品和围绕公司创新材料优势建设自有品牌两大方式，公司实现功能性护肤品的销售增长； （3）原料：实现营收0.24亿/+43%，研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，23年与欧莱雅建立战略合作，提供重组胶原蛋白原料，成功进入国际知名品牌供应链，扩大行业影响力。 研发储备丰富，两大研发项目稳定进行。 （1）多领域布局：公司持续加大研发投入，研发费用同比增加87.12%，高度重视功能蛋白系统性创新研发，已完成Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，并在妇科、皮肤科、口腔科等多领域持续开展应用研究； （2）产品研发情况：重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品和广谱抗冠状病毒新药两大研发项目均取得一定进展，Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段且有部分成果落地，广谱抗冠状病毒新药研发处于三期临床状态。 投资建议：锦波生物作为胶原龙头具有高度稀缺性，未来将夯实细分领域布局，丰富产品矩阵，加强化妆品、敷料等领域投入，巩固重组胶原蛋白地位。我们预计公司24-26年营收为11.78/16.26/20.67亿，归母净利润为4.83/6.75/8.72亿，增速为+61%/+40%/+29%，当前对应PE为33.0X/23.6X/18.3X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；新品获证失败；行业政策变动

事件概述：3月20日，锦波生物发布2023年度报告。2023年，实现营业收入7.80亿元，同比+99.96%；实现归母净利润3.00亿元，同比+174.60%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比+181.02%。23Q4，实现营业收入2.63亿元，同比+89.68%；实现归母净利润1.08亿元，同比+176.14%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+183.29%。 医疗器械类产品收入快速增长，主要系重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶持续赋能。2023年，公司营业收入为7.80亿元，同比+99.96%。分产品看：①医疗器械：医疗器械实现收入6.80亿元，同比+122.66%，占总营收的87.1%，其中，单一材料、复合材料医疗器械收入为5.65、1.15亿元，同比+254.65%与-21.31%，单一材料医疗器械收入大幅增长主要系重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组III型人源化胶原蛋白凝胶收入增速较快。②功能性护肤品：功能性护肤品实现收入0.76亿元，同比+12.00%，其中单一成分、复合成分功能性护肤品收入为0.17、0.59亿元，同比+65.33%与+2.78%，主要系23年6月公司新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”拉动护肤品收入上行。原料及其他实现营业收入0.24亿元，同比+42.89%，主要系公司积极开拓原料市场，与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，获得国际品牌认可的同时，拉动原料业务快速增长。 盈利能力持续提升，控费能力增强。①毛利率：2023年，毛利率为90.16%，同比+4.72pct；23Q4，毛利率为90.54%，同比+3.17pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率为21.14%、11.82%、10.89%，同比-5.76、+0.40、-0.75pct；23Q4，销售费率、管理费率、研发费率为20.71%、12.49%、8.98%，同比-5.90、+2.00、-0.59pct。销售费率收窄主要系销售收入上行带来的规模效应，管理费率提升主要因北交所上市中介服务费及产业园配套设施折旧等导致，公司高度重视研发投入，研发费率整体稳定。③净利率：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为38.28%，同比+10.37pct；23Q4，净利率为40.76%，同比+12.18pct，盈利能力持续提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，锦波生物研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销，截至2023年年末，拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美产品系列发力空间充足，有望持续贡献收入增量。主打眼部抗衰的薇旖美·极纯处于机构端快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美·至真处于机构推广期，全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②产品储备丰富，产能持续扩张，技术壁垒显著。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。目前，重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且部分成果落地。 ③品牌势能持续提升。24年初，锦波生物登陆分众传媒，计划以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接；此外，修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作锦波生物的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。 发布2023年度权益分派预案，本次共预计派发现金红利6808.6万元，转增2042.6万股。 公司发布2023年度权益分派预案，公司目前总股本为6808.6万股，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）；以资本公积向全体股东以每10股转增3股。 投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入13.10、18.05、22.63亿元，分别同比+67.9%、+37.8%、+25.4%；归母净利润分别为4.82、6.88与8.88亿元，同比+60.7%、+42.7%与+29.2%，对应PE为33/23/18倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件：三八女神节修丽可创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，采用注射用重组三型人源化胶蛋白溶液，此为锦波生物获批的械三重组三型溶液。 产品主打鱼尾纹、额头纹及眉间纹，胶原浓度2mg/ml。 针对此次强强联合，我们认为修丽可作为高端院线品牌入组胶原蛋白医美线，有望做高价格天花板，有利行业整体发展及布局：①有望多价格带布局，补充胶原超高端市场：薇旖美极纯指导价6800元/4mg，布局高端，而修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，我们预计此次合作不会分流薇旖美客群，同时也有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。 ②稳价盘：此前市场或觉得薇旖美做为水光产品定价较高，渗透率提升背景下担心终端售价下降，我们预计修丽可铂研有望重新定义天花板，修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。 ③大牌背书，技术成分持续验证。此前公司与巴黎欧莱雅达成三型原料合作，其明星单品小蜜罐拥有较大客户基数，小蜜罐2.0添加重组胶原重磅升级，海外大盘参与赋能胶原景气向上。此次合作三型溶液再获大厂验证背书，强化锦波生物胶原龙头地位。 薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档热门电影《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。 投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。 我们预计23-25年归母净利润为3.0/4.6/6.5亿元，对应PE54/35/25X，选取巨子生物、华熙生物、爱美客、百普赛斯作为可比公司，其25年对应的PEG空间为0.6-0.7，考虑稀缺性及后续成长性，给予25年公司0.8倍PEG，对应25年PE38倍，目标价为357元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

锦波生物与修丽可合作推新：根据修丽可官方公众号，2024年3月，欧莱雅集团旗下的美国高端院线专业品牌修丽可宣布与锦波生物合作推出注射美容旗舰产品“铂研”。该产品针对25岁之后由于胶原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题，注射后重组Ⅲ型胶原蛋白三螺旋结构对局部细胞、组织能够起到物理支撑作用，从而缓解肌肤皱纹问题。 产品沿用去年88月溶液证书，主要解决眼纹问题：此次推出的新产品属于注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，于2023年8月取得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，编号国械注准20233131245，由2mg/ml的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白（A型）和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。 借助国际大牌打开知名度，加强CC端重组胶原原料教育：我们认为本次合作对锦波生物的影响包括行业地位、C端认知、渠道渗透等多方面。1)增强公司影响，国际一线品牌的合作帮助公司奠定重组胶原蛋白原料大厂地位。2）加强C端认知，借助知名品牌打开重组胶原消费者教育；3）加速渠道渗透，修丽可官方公布新产品将于3月陆续进入其认证专业机构。后续看，修丽可背靠国际化妆品集团欧莱雅，此次合作表明公司进入集团生产链，值得期待未来与集团进一步加深合作。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价297.72元。我们预计公司2024年-2025年的收入增速分别为56.1%、35.7%，净利润的增速分别为69.5%、32.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为297.72元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、产品审批过证时间不及预期等

事件：公司发布2023年年度业绩快报，2023年营收7.8亿，yoy+100.0%，归母净利润3.0亿元，yoy+174.6%，扣非归母净利润2.9亿，yoy+181.4%。 其中23Q4营收2.6亿，yoy+89%，归母净利润1.1亿元，yoy+177%，快报贴近业绩预告上限，扣非和业绩超市场预期。 点评：业绩变动主要原因：①营收同增100.0%主要系公司通过加大品牌宣传、产品的市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，销售规模大幅增长所致。②净利润同增174.61%主要系公司销售收入稳步增长，规模效应显现、毛利率提高所致。 公司被纳入北证50指数3月11日正式生效，北证50样本股按照市值规模和流动性选取排名靠前的50只证券，兼具代表性与成长性，此次纳入北证50再次验证公司运营实力，同时此前市场曾担忧锦波生物上市北交所流动性或受限，我们预期纳入北证50后流动性改善。 投资建议：公司深耕功能蛋白生产研发，围绕女性美丽健康，关注颜值和生殖两大板块。1）短期看：公司发展期抢占先机，三类医疗器械薇旖美预计放量增长，贡献主要盈利。2）中长期：①产能扩张，将助力公司进一步发挥规模优势。②在研产品储备丰富未来可期，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设有望卡位C端胶原再生心智。③行业景气向上。预计随着高毛利产品占提升及规模效应下，公司盈利能力持续加强。预计23—25年归母净利润为3.0/4.6/6.5亿元，对应PE54/35/25x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、业绩快报仅为初步核算结果，请以正式23年年报为准

公司主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品。 公司专注于研发、生产和销售以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械和功能性护肤品，这些产品的核心成分是公司自行开发的重组Ⅲ型胶原蛋白和酸酐化牛β -乳球蛋白。目前，公司已经形成了一个全产业链业务体系，涵盖从上游功能蛋白核心原料到医疗器械和功能性护肤品终端产品。公司的终端产品在多个领域得到应用，包括妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科以及护肤等不同的场景。 近两年公司业绩实现大幅增长。 公司2022年营业收入为3.9亿元，同比增长67.38%， 2020至2022年CAGR为55.64%； 2023年前三季度，公司营业收入为5.17亿元，同比增长105.98%。公司2022年归母净利润为1.09亿元，同比增长91.23%， 2020至2022年CAGR为84.56%； 2023年前三季度，公司归母净利润为1.92亿元，同比增长174.29%。 重组胶原蛋白的蓝海市场。 中国的胶原蛋白产品市场正在迅速扩大。根据弗若斯特沙利文的统计，从2017年到2021年，中国胶原蛋白产品市场规模从97亿元增长至288亿元，年均复合增长率约为31.3%；预计到2027年，该市场规模将有望达到1,738亿元。随着胶原蛋白产品的应用场景不断拓展和普及，中国胶原蛋白产品市场规模预计将持续快速增长。根据弗若斯特沙利文的统计， 2017年至2021年期间，重组胶原蛋白产品的市场规模从15亿元增加到了108亿元， CAGR高达63.0%；同期，动物源性胶原蛋白产品的市场规模则从82亿元增加到179亿元， CAGR为21.8%，复合增长率远低于重组胶原蛋白产品。 投资建议。 公司已覆盖胶原蛋白产品全链条，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”产品推出即放量，随着后续应用的普及，将持续为公司业绩带来增长，我们看好公司未来的成长性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00亿元、 4.41亿元、 6.27亿元， PE为55倍、 37倍、 26倍，维持“增持”评级。 风险提示： 胶原蛋白产品市场竞争风险，销售数据低于预期的风险，新产品研发不及预期的风险