营收稳健增长， Q1净利率同环比提升， 维持“买入”评级公司发布 2024年报和 2025年一季报。 （1） 2024年， 公司实现营收 64.23亿元，同比+24.14%；归母净利润 4.65亿元，同比+5.43%；扣非归母净利润 4.02亿元，同比+11.94%；销售毛利率 19.84%，同比-2.41pcts；销售净利率 7.32%，同比-1.19pcts。 （2） 2025年一季度，公司实现营收 14.42亿元，同比+5.79%，环比-23.19%；归母净利润 1.25亿元，同比+1.70%，环比-24.09%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+7.62%，环比-35.72%；毛利率 20.10%，同比-1.98pcts，环比+0.17pcts；净利率 9.13%，同比+0.02pcts，环比+0.16pcts。 （3） 公司消费电子基本盘稳健增长，同时大力拓展汽车、服务器、光伏储能、机器人等新领域。 鉴于公司新业务保持强劲增长， 我们略上调公司 2025/2026盈利预测（原值为 6.02/7.81亿元）， 新增 2027年盈利预测， 预计 2025/2026/2027年归母净利润为6.26/8.12/10.21亿元， 当前股价对应 PE 为 15.1/11.6/9.3倍，维持“买入”评级。 消费电子基本盘稳健，国补有望带动手机充电器平稳增长公司是消费电子充储电细分行业龙头， 充电器、适配器产品包括智能手机、 IoT、PC 和 ODM 以及自有品牌等，在全球手机充电器市场份额接近 18%，稳居全球第一。 2024年，公司充电器业务收入 49.32亿元，同比增长 24.57%， 60W 以上手机充电器收入占比提升到 49.96%；产品型号方面， 公司开发完成 65W 恒功率超薄充电器、 AI 充电器、大功率无线充电器(650W)等行业领先新品，进一步完善主流快充功率段布局，为品牌客户提供更多选择。 2025年 1月以来，消费电子 3C 产品被纳入国家补贴，我们认为国补有望拉动手机销量，进而带动公司消费电子充储电业务稳健增长。 厚积薄发， 积极打造汽车、 服务器、 光伏储能、 机器人新业务增长曲线公司依托电源领域深厚技术积累，积极拓展汽车、服务器、机器人领域新机会。 （1） 在汽车领域，公司子公司智新控制具备 10余年汽车电子技术和客户积累，提供涵盖电控系统、电源系统与充电设备的全面解决方案，已形成"1+3+N"核心技术体系。截至 2024年底， 公司已累计配套 150万套电控与电源系统，服务 30余家主机厂客户，适配车型超 100款，其中混动双电控产品市场占有率跻身行业前十。 （2） 在光伏储能领域，公司加速构建"光储充一体化"产品矩阵，围绕户用及工商业场景打造全栈式能源解决方案。 （3） 在服务器电源领域，公司产品出货及在研功率范围覆盖 550-8000W； 2000W 服务器背板电源通过 80PLUS 钛金认证，整机效率突破 96%； 大功率电源模块成功导入头部 AI 服务器厂商，单机柜供电能力突破 30kW。 （4）在机器人领域，公司可提供大功率适配器、无线充电产品，无线充功率最高已达到 650W，处于行业领先地位。 风险提示： 宏观政策风险；行业竞争加剧风险； 公司新业务不及预期风险。

业绩表现亮眼，维持“买入”评级2025年4月22日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收86.47亿元，同比增加179.15%，实现归母净利润28.38亿元，同比增长312.26%，2025Q1公司实现营收40.52亿元，同比增长264.13%，环比增长15.24%，实现归母净利润15.73亿元，同比增长384.54%，环比增长31.95%。，受益于数据中心的发展，销售收入较上年同期大幅增加，公司作为光模块行业领军企业，高速率产品需求有望得到进一步释放，业绩有望得到进一步增长，因此我们上调原2025年、2026年盈利预测40.56、57.56亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.49、70.61、80.82亿元，当前股价对应PE为10.7/9.2/8.0倍，维持“买入”评级。 公司积极围绕主业垂直整合，毛利率持续改善从盈利能力来看，2024年整体销售毛利率为44.72%，同比提升13.73pct；销售净利率为32.82%，同比提升10.60pct。2025Q1公司销售毛利率达48.66%，同比提升6.65pct，销售净利率达38.81%，同比提升9.64pct。公司持续提升高速率光模块市场占有率，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T光模块等行业前沿领域研究及商用，新产品研发和市场拓展工作持续取得进展，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。 公司高度重视研发投入，深度布局前沿技术2025Q1，公司研发投入为1.18亿元，同比增长121.63%，研发费用率达2.91%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模块产品。我们认为公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，业绩能力强，建议持续关注板块回暖机遇。 风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、新产品拓展不达预期的风险

2025Q1归母净利润同比增长79%，盈利能力显著提升2024年营收15.80亿元，同比增长19.65%，归母净利润2.27亿元，同比增长3.45%。 2025年Q1营收4.23亿元，同比增长27.21%；归母净利润0.73亿元，同比增长78.51%；销售毛利率38.05%，同比提升4.28pct；净利率17.04%，同比提升4.78pct。 我们认为AIPCB需求高增带动了公司刀具、研磨抛光材料等产品收入持续提升，叠加公司拓展海外市场及内部降本增效，公司盈利水平持续提升。受泰国产能扩张不及预期影响，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为3.28/4.42/5.35亿元（2025-2026年原值为3.72/5.45亿元），当前股价对应PE为33.9/25.2/20.8倍，我们认为AIPCB高景气有望持续带动公司刀具、研磨抛光材料等产品需求高增，叠加具身智能产业发展带动螺纹磨床需求提升，公司各主业前景向好，维持“买入”评级。 受益于AI服务器、高速网络通信迅猛发展，高端PCB钻针需求持续高增分板块来看，2024年刀具产品、功能性膜、研磨抛光材料、自动化装备收入分别为11.91/1.55/1.51/0.55亿元，同比增速分别为14.26%/72.84%/30.70%/15.55%，刀具产品维持快速增长。AI推动高算力、高速网络通信发展，PCB需求快速增长，高端PCB钻针需求量提升，带动公司收入、盈利能力不断提升。（1）研发方面，成立AI专项研究小组，推动微钻产品升级迭代，以满足客户高精度、高密度的钻孔需求。（2）产能方面，泰国子公司是公司重要海外生产基地，已正式投产。2025年2月，成立德国全资子公司，进一步拓展海外生产与销售。公司加快全球产能布局与销售，有望持续推动公司整体业绩与盈利能力改善。 依托高精密数控机床技术沉淀，拓展具身智能机器人产业链公司依托在高精密数控装备研发制造领域的技术沉淀，围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，拓展具身智能机器人产业链，目前已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等产品的研发突破，未来公司将积极投入研发力量，深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景落地。随着人形机器人量产落地，公司有望持续受益。 风险提示：下游需求复苏不及预期；产能建设不及预期；产品拓展不及预期。

营收利润有所下降， 区中园运营质量提升， 维持“买入”评级中新集团发布 2024年报，受园区开发业务下滑影响，公司营收利润同比下降，我们下调 2025-2026并新增 2027年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 8.3、 9.0、 10.2亿元（2025-2026年原值为 12.6、 14.0亿元）， EPS 分别为 0.55、 0.60、 0.68元，当前股价对应 PE 分别为 13.3、 12.2、 10.8倍，公司业务协同发展， 园区运营质量提升， 新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 园区开发业务收入下降，业绩承压下滑公司2024年实现营收26.85亿元，同比-26.6%；归母净利润6.37亿元，同比-53.2%； 经营性净现金流 11.09亿元， 同比-37.1%； 毛利率和净利率分别-0.4pct、 -18.6pct至 50.4%、 23.2%。 公司收入下滑主要由于园区开发业务出地面积减少， 收入下降； 归母净利润下滑主要由于 （1）收入同比下降； （2）公允价值变动收益减少3.3亿元； （3）资产计提减值损失增加 1.3亿元； （4）期间费率同比+5.3pct 至 18.9%。 公司 2024年拟每 10股派发现金 1.28元，派息比例约 30.1%。 园区开发业务提质增效， 区中园出租率维持高位公司 2024年实现园区开发运营收入 18.55亿元，同比-35.0%，毛利率同比+5.5pct至 63.9%。 产城融合园方面， 截至 2024年末公司开发运营面积超 250平方公里公司深耕苏州工业园区， 2024年累计招引项目约 2570个。 区中园方面， 已累计落地区中园建面约 300万方，已投入运营项目建面约 200万方， 综合出租率提升至 89%， 其中在苏州工业园投入运营建面 125万方，综合出租率超 93%。 两翼发展赋能主业， 产业投资多层次布局公司 2024年实现绿色发展业务收入 6.89亿元，同比+5.9%，毛利率同比-2.6pct至 16.4%，其中光伏发电收入增加，绿色减排业务下降。 2024年， 公司投资设立的中新绿能、 中新春兴新增并网 220MW。 截至 2024年末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近 43亿元； 累计直接投资科技项目 40个，合计投资金额 5.88亿元。 风险提示： 市场竞争加剧、 产业投资风险、 新能源业务拓展不及预期。

2025Q1：营收1.94亿元，同比增26%；归母净利润1204万元，同比增10%公司发布2024年报与2025年一季报：2024年，公司营收10.40亿元，同比增长23.34%；归母净利润8,931.40万元，同比增长1.38%；扣非净利润8,716.58万元，同比增长15.07%；毛利率39.41%，比2023年减少0.69个百分点；2025Q1公司营收1.94亿元，同比增长26.08%；归母净利润1203.69万元，同比增长9.66%。公司坚持走高端、差异化竞争路线，发挥品牌、技术研发、销售渠道优势。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.42/1.83亿元，对应EPS分别为0.99/1.14/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为23.6/20.4/15.8倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。 高品质配方推动核心爆品乳清蛋白、能量胶等快速增长，成本处于高位2024年，蛋白增肌方面，公司推出更高品质的CPTpro专研营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率，2024年公司蛋白增肌类产品收入52,912.4万元，同比增长72.64%。能量补充方面，公司创新开发7重能量胶；建立高支链环糊精组合物及应用方法核心专利，选择快糖与慢糖复配组合供能。2024年实现能量胶收入3,879.08万元，同比增长48.64%；能量胶矩阵产品收入5,125.37万元，同比增长94.52%。同时，公司产品原料成本上涨具有周期性，目前价格已处于历史高点。对此，公司通过丰富产品种类、多元化采购渠道、供应商价格协商、采购策略调整等方式，对冲产品原料价格上涨的不利因素。 突出差异化竞争优势，合作马拉松、越野等赛事近470场次2024年，公司进一步强化“运动营养更高品质”的品牌定位，突出差异化竞争优势。此外，公司继续加强整合赛事推广活动，借势CBBA健身赛、大学生健身挑战赛、IWF展会、北京马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、厦门马拉松、七彩云南等赛事展会。2024年公司合作马拉松、越野等赛事近470场次，比2023年增加约230场次，加强与消费者沟通、体验，提升品牌曝光和市场影响力。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级考虑业务落地节奏，下调公司 2025-2026年归母净利润预测为 1.31、 1.88亿元（原预测为 1.72、 2.24亿元），新增 2027年预测为 2.57亿元， EPS 分别为 0.65、 0.93、1.27元/股，当前股价对应 PE 分别 60.2、 41.8、 30.6倍，考虑公司在 AI 计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。 利润快速增长，经营质量提升2024年度公司实现营业收入 4.95亿元，同比下滑 0.82%；实现归母净利润 8580.0万元，同比增长 390.75%；实现扣非归母净利润 7328.65万元，同比增长 954.04%。 一方面，公司注重提高签约合同质量，综合毛利率为 50.12%，同比提升 6.6个百分点。另一方面，公司对内提高运营管理效率，降本增效，期间费用同比有所下降；“淳中转债”于 2024年 4月完成转股和赎回，相应减少了债券利息费用。 与 N 公司合作持续深入，后续进展值得期待公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者 N 公司建立了业务合作关系，主要对接的业务包括液冷测试平台、基于 AI 的检测平台和测试板卡等，相关业务自2024年开始导入，全年实现营业收入3883.27万元，毛利率为74.23%。 后续业务进展需要关注 N 公司新迭代产品的导入进度、公司适配产品的检测验证情况等因素。 成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势2024年4月，公司成功推出“Cooights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor 雷神 ULC32A 芯片”三款芯片。其中， Cooights 寒烁为全球首发 LED“ALL IN ONE”一体化芯片，宙斯 ZEUS 为国产 ASIC 专业音视频芯片，雷神 Thor 为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势，还将为业绩的持续增长提供强大动力。 风险提示： 原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

设备业务阶段性承压， OLED 材料业务显著放量公司发布2024年年报及2025年一季报， 2024年实现营业收入5.3亿元，同比+3%，归母净利润 0.9亿元，同比-26.0%； 2025Q1营收 1.5亿元，同比-40.7%，归母净利润 0.25亿元，同比-73.23%。 业绩下滑主要因为国内“6代线向 8.6代线升级”造成的设备业务阶段性调整， 但材料业务凭借大客户导入和技术创新实现逆势增长， 2024年材料业务营收同比+14.31%， 2025Q1材料业务创一季度材料收入历史新高。 考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2025-2026年盈利预测并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 1.91（-0.9） /2.74（-1.02） /3.53亿元，对应 EPS 分别为 0.92（-0.97） /1.32（-1.21） /1.69元，当前股价对应 2025-2027年的 PE 分别为 19.9/13.9/10.8倍，看好公司持续受益于 8.6代线设备中标和材料业务国产替代，维持“买入”评级。 材料业务： 稳健增长，新品导入与国产替代持续推进有机发光材料方面， RGB Prime 材料已全面覆盖行业内主流面板厂商， RD、 RH的产线应用加速推进； 新材料方面， 公司自主研发的封装材料、 PSPI 材料已成功实现量产并导入主流面板厂商， 钙钛矿载流子传输材料研发及市场推广正稳步推进。 预计 2025年新产品将逐步实现市场放量； 新技术方面， 在研项目已逐步接近尾声。 OLED 蓝光磷光材料完成结构开发并申请专利，预计 2025年量产，有望重塑高端显示市场格局。 随着国产面板厂商加速扩产及中尺寸 OLED 渗透率提升， 新技术、新产品导入市场， 未来有望受益于大客户导入带来显著增量。 设备业务： 6代承压， 8.6代迎重大突破受国内 6代 OLED 产线建设速度放缓影响，公司设备业务收入下滑， 但战略性突破已显现。 公司中标京东方 8.6代 AMOLED 生产线 6.6亿元的蒸发源项目，为 8.6代蒸发源设备市场的持续拓展奠定坚实基础。 钙钛矿蒸镀机、 MicroOLED 蒸镀机的市场推广也在稳步推进。 随着国内 8.6代线建设高峰来临， 公司有望凭借国内蒸发源设备领域的龙头地位， 持续斩获设备订单， 打开新一轮成长空间。 风险提示： 新产品开发或导入情况不及预期、 OLED 面板出货量波动。

Q1业绩同、环比大增， 看好公司 AI+生物合成布局，维持“买入”评级2024年公司实现营收 42.37亿元，同比+0.32%，实现归母净利 8,135.76万元，同比+31.11%； Q4单季度公司实现归母净利 3,015.81万元，环比+54.95%。 2025年 Q1，公司实现归母净利 1.08亿元，环比+258.51%。 2024年 Q3以来公司主要产品价格上涨和销量增加， 实现公司业绩的环比增长。 考虑到阿维菌素价格仍在上涨， 我们上调公司 2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为 4.54（+0.45）、 5.62（+0.56）、 6.52亿元， EPS 分别为 1.12（+0.01）、 1.39（+0.01）、1.61元，当前股价对应 PE 分别为 10.6、 8.6、 7.4倍， 维持公司“买入”评级。 2024年 Q4以来阿维菌素、百菌清等价格环比上涨， 公司业绩逐季环比大增根据百川盈孚数据， 2024年 Q4，阿维菌素平均价格为 44.77万元/吨，同比+19.20%，环比+7.31%；甲维盐平均价格为 62.66万元/吨，同比+18.37%，环比+8.00%。 2025年 Q1，阿维菌素平均价格为 47.84万元/吨，同比+33.09%，环比+6.86%；甲维盐平均价格为 66.17万元/吨，同比+30.67%，环比+5.60%。 公司拥有阿维菌素 500吨，甲维盐 800吨，一体化优势明显， 公司 2024年 Q4以来归母净利逐季环比增长， 充分受益于阿维菌素、甲维盐价格的同、环比上涨。百菌清方面， 2024年 Q4，百菌清平均价格为 25,293元/吨， 环比+26.40%； 2025年Q1， 百菌清平均价格为 27,500元/吨， 环比+8.72%， 公司持有新河化工 34%股权，即拥有百菌清权益产能 1.02万吨， 其业绩亦充分受益于百菌清价格的同比上涨。 百菌清、阿维菌素等产品价格有望继续上涨， 看好公司 AI+生物合成产业布局阿维菌素和甲维盐方面，根据公司微信公众号， 2024年以来，甲维盐和阿维菌素的全球库存消化情况表现良好。 随着用药季节的到来，国际订单数量和出口量呈现稳中有升的态势。公司预计未来 2-3年， 两者市场需求有望保持 8%-10%增长，价格预计仍将持续稳中走高。 随着百菌清、阿维菌素等价格上涨，公司业绩或继续增长。 同时 2025年 3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫达成战略意向，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，或助力公司未来成长。 风险提示： 粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

业绩保持稳健增长，运算/通讯/汽车下游增长亮眼，维持“买入”评级公司2024年实现收入359.62亿元，yoy+21.24%，实现归母净利润16.10亿元，yoy+9.44%，实现毛利率13.1%，yoy-0.6pct。收入按下游来看，通讯占比44.8%，消费24.1%，运算16.2%，工业及医疗7%，汽车7.9%。除工业及医疗外，其余下游均实现增长，特别是运算/通讯/汽车领域增速亮眼。单季度来看：公司2024年Q4实现收入109.84亿元，qoq+15.72%；实现归母净利润5.33亿元，qoq+16.66%；实现毛利率13.3%，qoq+1.1pct，业绩环比同样保持增长。随着公司在通讯、运算及汽车领域持续高增，其余下游保持稳健增长，我们上修公司2025/2026年的收入，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年分别实现收入402/455/520亿元（2025/2026年前值为400/443亿元）。由于工业、医疗等市场复苏时间预期推迟，我们下调2025年并上修2026年归母净利润，预计2025-2027年分别实现归母净利润25/34/45亿元（2025/2026年前值为26/31亿元），以4月21日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为24/17/13倍，维持“买入”评级。 HPC先进封装+高可靠汽车电子双线研发布局，打造核心增长引擎2024年公司投入研发17.18亿元，yoy+19.33%，集中在高性能计算先进封装、下一代系统级封装SiP、高可靠汽车电子等高增长领域。先进封装方面，公司推出XDFOI?芯粒高密度多维异构集成系列工艺已量产，并持续投入高端3D封装，超大尺寸器件、光电合封应用及垂直供电等领域。汽车电子方面，公司已成功开发出了一系列高性能、高可靠性的功率模块产品，并顺利通过了欧洲知名汽车零部件供应商的严格认证，产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，目标建立全系列车载电子产品供应能力。当下公司在运算与汽车领域增长显著，2024年分别实现收入58/28亿元，yoy+38%/21%。持续投入研发下，公司该两大领域有望继续保持较高增速。 风险提示：国内AI产业链发展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。

毛精纺纱线量利齐升， 羊绒纱线市场持续开拓， 维持“买入”评级2024年收入/归母净利润为 48.4/4.28亿元， yoy+9.1%/+6.0%， 预计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增长 8.8%，全年分红率 51.2%。考虑股权激励费用及汇兑损失，我们略下调 2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润为 4.4/4.9/5.5亿元（原为 4.8/5.5亿元），当前股价对应 PE 为 9.5/8.5/7.6倍， 公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。 分业务： 羊毛纱线量利齐升羊绒业务规模爬坡，核心业务价格阶段性承压2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为 25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%， 羊绒业务占比提升。 量增驱动价格承压： 2024年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升， 毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升； 毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct， 羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升， 羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct。 毛精纺纱线全球化产能扩张顺利推进，羊绒业务规模提升后盈利有望释放毛精纺纱线领域， 新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放： 公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期 1.5万锭已全部投产； 子公司新澳越南一期 2万锭项目2024年 11月进入试生产，预计 2025年陆续投产；子公司新澳银川 20000锭项目计划于 2025年陆续投产。 羊绒纱线领域， 新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE： 2024年新澳羊绒建立丰富产品矩阵并完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能，实现收入 13.3亿元，净利润 6795万元，净利率 5.1%（-2.5pct）主要系折旧摊销以及财务费用增加影响； 子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者 BARRIE（Chanel 全资子公司） ，有助于深度绑定高端客户。 2024年毛利率同比改善，股权激励费用、汇兑损失影响盈利能力盈利能力： 2024年毛利率为 19%（同比+0.4pct）， 其中 Q4毛利率为 17.4%（+1.8pct） ， 环比 Q3改善， 2024年期间费用率为 8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct， 管理费用提升主要系计提股权激励费用 1728万元、 财务费用提升主要系利息支出增加且汇兑损失 919万元（2023年为汇兑收益 1824万元） 。 2024年归母净利率为 8.8%（-0.3pct）， Q4归母净利率 6%（+0.3pct）。 营运能力： 2024年经营性现金流净额 3.7亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加。截至 2024年，存货规模 19.9亿元（+7.2%）， 存货周转天数 177天（-3天） 。 风险提示： 下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

营收规模有所收缩，持有型物业表现强劲，维持“买入”评级大悦城发布2024年年度报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体物业开发及物业投资经营情况稳健，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-8.3、8.7、15.2亿元，EPS分别为-0.19、0.20、0.36元，当前股价对应2026-2027年PE估值分别为13.5、7.7倍，伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 营收规模有所收缩，归母净利润承压下行2024年公司实现总营业收入357.9亿元，同比下降2.70%；实现归母净利润-29.8亿元（2023年为-14.7亿元）；实现扣非归母净利润-40.5亿元（2023年为-37.58亿元）；实现毛利率、净利率分别为21.76%、-7.15%，同比分别-4.71pct、-7.48pct；实现经营性净现金流净额66.17亿元，同比下降37.82%。截至2024年末，公司资产负债率76.73%，权益乘数4.30，流动比率1.54，速动比率0.59。公司归母净利润亏损主要系：（1）营业收入同比收缩且结转毛利率同比下行；（2）处置项目投资净收益同比减少（2024年投资净收益为0.46亿元，2023年为45.87亿元）；（3）资产减值及信用减值损失规模较大（资产减值损失18.99亿元，信用减值损失3.82亿元）。 二次元业态助力持有型物业，品牌影响力持续提升2024年，公司购物中心销售额401.3亿元，同比增长16%；客流量3.66亿人次，同比增长22%；平均出租率95.1%。公司商业项目全国布局44个（重资产30个+轻资产14个），截至2024年末，公司在营项目36个，总商业面积375万平方米，在建、筹备的项目8个，总商业面积约83万平方米。2024年公司二次元业态总销售额突破11.1亿元，截至2024年底，公司全国二次元门店总数已达311个，共创造销售成绩超8.64亿元；全年大悦城引进的IP快闪超244场，共产生销售额超2.5亿元。2024年9月20日，公司华夏大悦城购物中心封闭式基础设施证券投资基金（180603.SZ）在深圳证券交易所上市，成为西南地区首单消费REIT，轻资产战略持续推进，品牌影响力持续提升。 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

在手海外订单全球排名领先，海外海工布局进入收获期大金重工目标成为全球海风装备一流供应商，作为最早为海外提供海风装备的企业，已实现多个从0到1的技术工艺攻关，形成了欧洲海工项目的批量化交付体系，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商。受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，2024年公司实现毛利率29.8%，同比提升6.6pct，其中Q4毛利率为34.0%，主要系DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，公司已升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进，公司在手订单充足，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为19.5、14.4、11.2倍，维持“买入”评级。 风电是欧洲战略产业，当前阻碍欧洲风电发展的滞缓因素正在逐步消除2024年欧洲海风新增装机2.6GW，受高融资利率、审批较慢等影响风电项目建设节奏不及预期。风电不仅是欧洲清洁能源的重要来源，也是拉动经济的重要产业，欧盟预计2030年风力发电量在欧洲电力消耗的占比将从2024年的19%提升至35%。为完成能源转型目标，欧洲风能协会预计2025-2030年欧洲海风累计新增装机47GW。2025年4月，欧洲央行宣布降息，融资利率下调将提升开发业主的收益率，加速欧洲海风项目建设。 欧洲海工工艺标准要求较高，海风建设加速或造成产能缺口欧洲海工项目的交付标准较高，全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10家，但海外供应商产能爬坡较慢。以全球海工基础龙头Sif为例，2024年Sif在手订单为51万吨，产量为16万吨，随着欧洲海风建设加速，Sif预计2028年起全球海工基础将出现产能短缺，公司唐山海工基地将于2026年启动项目交付，新产能落地有望持续提升公司在海外市场的份额，迎来量利齐升。 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。

业绩符合预期，受益于AI发展需求，维持“买入”评级2025年4月20日公司发布2024年年报，2024年公司实现营收32.52亿元，同比增加67.74%，实现归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%，2024Q4公司实现营收8.57亿元，同比增长17.00%，环比增长2.18%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长26.23%，环比增长13.91%。2024年，公司销售毛利率达57.22%，同比提升2.91pct，销售净利率为41.30%，同比提升3.65pct。从费用率上来看，2024年公司销售费用率为0.71%，同比降低0.23pct，管理费用率为4.06%，同比降低0.43pct。整体来看，人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长；同时受利息收入、汇兑收益影响，公司财务费用同比下降，给净利润带来了正向影响，因此我们上调原2025年、2026年盈利预测21.78、27.24亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.65、33.55、43.12亿元，当前股价对应PE为14.9/11.0/8.5倍，维持“买入”评级。 公司重视研发投入，多领域积极布局2024年，公司研发费用为2.32亿元，同比增长62.11%，研发费用率达7.14%，公司始终聚焦高速率、高集成度、高精度、高可靠性等关键方向，通过持续加大研发投入，推动光器件解决方案的创新升级，积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，开发全球优质客户，以应对未来超大规模数据中心和AI算力网络的需求。 国内国外双线增长，持续保持行业领先地位2024年，公司国内营收7.78亿元，同比增长124.79%，海外营收24.73亿元，同比增长55.33%，公司目前已形成积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州和新加坡分别设立国内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地，我们认为随着全球AI算力进一步发展，算力基础设施需求有望得到进一步释放，公司在光器件领域综合竞争优势凸出，积极布局前沿领域，我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

2024年归母净利润同比增长2.01%，维持“买入”评级4月16日，公司发布2024年年报，实现营收2362.73亿元，同比+0.63%，实现归母净利润70.44亿元，同比+2.01%。2024Q4公司实现归母净利润19.39亿元，同比+61.0%，环比+78.4%。结合当前炼化景气度，我们下调公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为91.42（-21.48）、113.95（-21.61）、123.24亿元，EPS分别为1.30（-0.30）、1.62（-0.31）、1.75元，当前股价对应PE分别为11.7、9.4、8.7倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。 受高成本和需求景气度影响，2024年扣非归母净利润同比下滑13.14%2024年受成本端高油价和下游需求景气度影响，公司实现扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14%，其中大部分非经常性损益为政府补助。销量方面，2024年炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为1,996.97、1,367.47、564.17万吨，同比-7.7%、-3.8%、+37.9%，其中新材料产品销量大幅增长，主要得益于160万吨高性能树脂项目、40万吨特种工业丝、12条薄膜产线等全面建成投产。盈利方面，2024年炼化产品、PTA及新材料板块营收分别为1,081.39、681.22、417.64亿元，毛利率分别为13.13%、3.39%、14.11%，较2023年-5.4pcts、由负转正、+3.71pcts。原料端，2024公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为692.98、8,058.55、4,208.28、6,981.94元/吨，较2023分别-14.69%、-15.49%、+0.16%、-6.04%，主要原料原油价格依旧在高位。我们认为，公司在行业底部展现出较强的盈利韧性和优秀的成本控制能力，未来公司具备较强的业绩弹性。 未来关注公司分红潜力，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或将逐步退出目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红，2024年，公司现金分红金额（含税）达到31.68亿元，分红比例为44.97%。同时，进入2025年，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司的优质资产价值将逐步显现。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。

2024收入、利润增长亮眼，2025Q1业绩持续高增，维持“买入”评级2024年公司营收150.4亿元（同比+24.18%，下同），归母净利润14.72亿元（+46.08%），扣非净利润14.42亿元（+48.54%）。2025Q1公司营收42.5亿元（+38.9%），归母净利润4.2亿元（+49.6%），扣非净利润4.1亿元（+50.8%）。公司2024及2025Q1业绩表现优异，我们长期看好公司全地形车通过研发赋能产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，国外、国内业务进入产品放量阶段可期，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为17.96/22.03/27.03亿元（2025-2026年原值16.0/19.8亿元），对应EPS11.77/14.44/17.71元，当前股价对应PE为12.8/10.4/8.5倍，公司产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 业务拆分：多点开花，公司2024年各项业务取得亮眼增长公司2024年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2024全年销售16.91万辆，销售收入72.10亿元，同比增长10.85%，出口额占国内同类产品71.89%，稳居行业首位。 （2）摩托车：2024年累计销售两轮车28.65万辆，实现销售收入60.37亿元，同比增长37.14%。其中，内销销售14.32万台，销售收入30.94亿元（+44.44%）；外销销售14.33万台，销售收入达29.43亿元（+30.22%）。 （3）极核电动：全年实现销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%，渠道数量同比增1489%，公司新成长曲线雏形已现。 盈利能力：新业务导入2024毛利率阶段性承压，费用端控制平稳毛利率端看，2024年公司毛利率30.1%（-3.4pct），毛利率同比下降我们预计主系公司部分低毛利新业务（主以极核为主）导入；费用端看，公司2024年期间费用率为16.53%（-5.3pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/4.7%/6.8%/-2.1%,同比分别-4.0/+0.1/-0.8/-0.5pct，综合影响下2024年净利率为9.9%（+1.2pct）。单季度看，2025年公司开始执行新会计准则，毛利率为29.7%（-2.8pct），期间费用率为14.80%（-4.8pct），主或系低毛利新业务占比提升及会计准则变更影响，综合影响下公司2025Q1净利率为9.9%（+0.4pct）。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。