2025Q1公司业绩环比明显改善， 看好公司主业持续回暖，维持“买入”评级公司 2024年实现营业收入 32.71亿元（同比-24.0%），归母净利润 5.39亿元（同比-4.2%），扣非归母净利润 5.06亿元（同比-2.6%）。 2025Q1公司实现营业收入7.79亿元（同比-20.67%，环比+61.66%）， 归母净利润 1.41亿元（同比-6.70%，环比+22.46%）， 扣非归母净利润 1.40亿元（同比-6.39%，环比+39.91%）。 2024年及 2025Q1业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致。 基于对公司业务预期， 我们下调 2025-2026年并新增 2027年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 6.51/7.20/7.68（2025-2026年前值为7.08/7.86） 亿元，对应 EPS 分别为 1.57/1.74/1.85元，当前股价对应 PE 分别为17.2/15.6/14.6倍，我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级。 2025Q1毛利率有所提升，费用控制良好2025Q1公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数， 主要得益于： （1）毛利率提升： 2025Q1毛利率为 44.27%（同比+6.47pct），或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致。 （2）费用控制：销售费用同比下降 12.7%至 0.63亿元，研发费用同比下降 21.9%至 0.40亿元。 游戏、扑克牌等基本盘业务稳固， 球星卡等新业务驱动长期成长游戏业务方面， 公司旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先， 具备长周期运营能力， 公司通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新的增长点。 扑克牌业务扩产提价逻辑持续， 随着年产 6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产， 有望带动公司突破产能瓶颈， 为公司整体业绩提供了有力支撑。 公司通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大。数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏。 风险提示： 游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

2025Q1延续高增长，网络广告及增值业务表现亮眼，维持“买入”评级公司2025Q1实现营业收入5.78亿元（同比+40.25%，环比+30.43%），归母净利润0.73亿元（同比+37.48%，环比+85.06%），扣除非经常性损益后归母净利润0.64亿元（同比+24.24%，环比+570.58%）。2025Q1业绩实现亮眼增长，主要系网络广告及增值业务收入增长所致。我们认为这得益于电竞服务行业（网吧、电竞酒店）景气度持续向好，以及游戏行业回暖趋势下新游上线和营销活动增加带来的广告投放及用户增值消费需求提升。我们维持2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.30/4.07/4.90亿元，EPS分别为0.48/0.60/0.72元，当前股价对应PE分别为38.8/31.4/26.1倍。我们看好算力云、AI和泛娱乐业务持续驱动公司成长，维持“买入”评级。 公司费用率控制良好，盈利能力持续提升公司2025Q1销售费用率为4.26%（2024Q1为5.68%），管理费用率为8.48%（2024Q1为12.04%），研发费用率为5.43%（2024Q1为8.67%），均实现同比下降，体现了公司良好的费用控制能力，有望持续驱动盈利能力提升。2025Q1财务费用由去年同期的-783万元变为149万元，主要系理财产品、结构性存款、大额存单等产生的收益计入投资收益所致。 算力云业务加速推进，算力云与AI业务或加速商业化公司打造以消费级GPU为主的边缘算力网络，截至2024年底，已落地300+边缘机房，服务云终端数超70万（同比+21.1%）。边缘算力利用网吧等场景的闲时算力服务于AI推理、图形渲染、云电脑等其他场景，边际成本接近电费，具备显著的成本优势，同时具备低时延特性。随着AI应用普及和云游戏发展，边缘算力需求有望持续增长。此外，公司自研灵悉引擎(智能体引擎)及顺网智算平台，赋能数字人、文旅、医疗等场景，推出企业智能服务平台顺网智服，助力企业降本增效。AI与算力云业务协同发展，或逐步贡献业绩增量。 风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

2025Q1利润增长亮眼， 产品周期持续向上， 维持“买入”评级公司 2024年实现营业收入 51.18亿元（同比+19.16%），归母净利润 16.28亿元（同比+11.41%），扣非归母净利润 16.00亿元（同比+18.43%）。 2024年业绩增长主要得益于移动游戏业务的稳健表现（营收 40.55亿元，同比+13.39%）以及信息服务业务的高速增长（营收 9.41亿元，同比+41.62%）。 2025Q1实现营业收入 13.53亿元（同比+3.46%,环比+13.62%）， 归母净利润 5.18亿元（同比+21.57%，环比+48.71%），扣非归母净利润 5.16亿元（同比+21.66%，环比+62.19%）。利润端增速较高主要得益于公司有效的成本费用管控。 2025Q1公司销售费用同比减少 5.36%至 4.59亿元，研发费用同比减少 9.15%至 1.01亿元。 基于公司产品上线排期有所后延及费用管控良好， 我们下调 2025-2026收入预测同时维持归母净利润预测， 并新增 2027年业绩预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 21.67/24.01/26.49亿元， EPS 分别为 1.01/1.12/1.24元，当前股价对应 PE 分别为 16.5/14.9/13.5倍。看好新游戏上线继续驱动增长， 维持“买入”评级。 新游表现良好， 不断丰富的产品线， 有望持续驱动成长2025年以来公司新产品表现良好， 《龙之谷世界》 2月上线以来多次进入 iOS 畅销榜前 10。后续储备包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《三国： 天下归心》《纳萨力克：崛起》等。 2025年以来，公司获取版号的游戏包括《超级奇兵》《热血江湖：归来》《笑傲江湖：群侠传》《三国特攻队》《热血江湖：觉醒》《传奇归来》《大富翁：头号赢家》 等， 丰富产品线有望持续驱动增长。 大模型及 AI 陪伴应用多领域探索，助力公司实现创新发展公司携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及 AI 游戏引擎独立运营。 “形意”大模型作为国内首个 AI 工业化管线模型应用， 涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节， 可大幅提升游戏开发效率。 此外，公司领投了自然选择公司，其 AI 智能陪伴应用《EVE》， 借助尖端的 AI 对话技术和记忆系统， 为用户营造出如真人相伴般的温馨感受。 AI 已成为公司发展重要推动力。 风险提示： 储备游戏上线时间或流水不及预期， 老游戏流水下滑等。

深耕红人营销十六载，新兴平台、出海、 AI 打开成长空间公司深耕红人营销经济行业， 红人资源丰富， 沉淀超 20万注册商家客户， 超 320万注册红人，持续夯实商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。 2024年来，公司主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，同时孵化/并购多个新消费品牌，拓展出海增量市场，并以“灵感岛” 等 AI 产品赋能营销主业，打开成长空间，我们预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 44.03/45.93/47.92亿元，当前股价对应 PS 分别为 2.1、 2.0、 1.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 手握海量红人资源， 以大消费客户为基， 主业稳健增长公司以 WEIQ 红人营销平台、 红人加速器 IMsocia、 克劳锐 TOPKLOUT、 SMART社交全案服务等四大平台为核心，构筑红人经济基础设施。 WEIQ 在 2024H1注册商家客户数为 20.3万，注册红人数为 319.8万， 同比均保持增长。 客户类型方面， 公司铆定消费类客户， 护肤品、食品饮料、网服电商、 3C 数码、化妆品类客户位居前列， 已累计服务华为、欧莱雅、 雅诗兰黛、 宝洁等众多知名品牌客户。 红人端供给持续增长，客户端优势显著，平台内红人生态持续繁荣。 外延式发展、 布局出海市场、 AI 赋能营销主业，共同驱动未来增长 （1）孵化自有品牌： 公司 IMSOCIAL 加速器已孵化“鱼太闲”等自有 IP， 并通过并购/孵化了宅猫日记、 Heaven Pink 等新兴消费品牌，以外延式发展驱动增长。 （2）出海业务稳步推进： 2025年全球网红营销市场规模预计快速增长至 325.5亿美元， 形成蓝海市场。 2023年来公司推出海外红人营销 SaaS 产品—Adream，目前已服务于北美、中东、东南亚等地红人、 MCN 及商家，并成为 TikTok 北美直营业务合作伙伴，海外红人营销业务或打开公司收入空间。 （3） AI 赋能营销主业： 公司推出 AIGC 产品“灵感岛” APP，实现从创意灵感、内容生成、批量改写、视频制作到内容分发的全链路 AI 营销， 共服务数十万个人创作者，生成内容创作数千万条。产品迭代上， “灵感岛”面向 B 端推出企业版、 小程序端推出 AI 视频极速版， AI 有望持续赋能公司营销主业，打开 AI 营销业务成长空间。 风险提示： 毛利率下滑风险、 创新业务发展不及预期风险、 应收账款回款风险。

与即梦AI战略合作，持续加码“AI+影视”，维持“买入”评级3月7日，公司与字节跳动旗下的AI创作与内容平台即梦AI达成战略合作，双方将以“AI+影视”深度融合为核心，围绕AI影视内容生成、经典IP焕新、新型宣发、AI创作人才培养等全链条展开合作，构建“科技赋能-内容共生-产业升级”的全新生态。我们认为，AI或持续赋能公司旗下优质动画、影视IP打开商业化变现空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.39/2.73/3.76亿元，EPS分别为0.31/0.61/0.84元，当前股价对应PE分别为84.5/42.9/31.2倍，维持“买入”评级。 即梦AI背靠抖音，流量快速增长，与即梦合作或赋能公司优质IP焕新即梦AI技术实力与流量保持行业领先，背靠抖音强大短视频基因，即梦AI流量快速增长，根据AI产品榜，2025年2月网页端访问量达488万，环比增长64%。另外，根据智源研究所，截至2024年12月，即梦P2.0pro视频生成能力位列全球第二名。此次公司与即梦AI强强联合，推出“AI动画创作周”活动，运用即梦AI围绕《大闹天宫》、《宝莲灯》、《鹿铃》、《山水情》等IP内容进行AI重构和故事续写，有望扩大公司IP声量并推动IP焕新。 双方后续或在商业场景拓展，AI多模态素材生成、创作工具研发、经典IP数字化衍生、AI人才培养、垂类AI解决方案等领全链路商业化闭环展开合作，进一步强化公司内容创意主业的技术实力，加快商业化场景落地。 优质内容储备将逐步释放，IP开发加速推进，“AI+IP”打开成长空间内容储备方面，《小妖怪的夏天》或于2025年暑期上映，《中国奇谭2》或于2025H2上线B站，《哪吒2》或带动国内动画电影延续高景气，公司储备的优质动画内容产能或持续释放。IP开发方面，公司旗下上影元拥有葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海等经典动画IP，截至2024年11月“上影元品”已授权开发品类近500款，覆盖潮流玩具、文创礼品等领域，公司同时推进商业体美罗城及环球港项目，打造IP新空间，内容渠道并举，叠加IP赋能，共拓IP成长。风险提示：动画电影票房不及预期，IP开发业务进展不及预期等。

2024年业绩大幅增长， 看好新游戏上线继续驱动增长， 维持“买入”评级公司发布 2024年业绩预告， 预计 2024年实现归母净利润 13.81-14.91亿元（同比+55.66%至 68.06%）， 实现扣非归母净利润 10.98-12.08亿元（同比+32.44%至+45.70%）。 2024Q4扣非归母净利润为 2.66-3.76亿元（环比+23.72至+74.88%）。 2024年归母净利润同比增长主要系： （1）《Age of Origins》和《War and Order》等主要产品表现亮眼，根据点点数据，公司旗下壳木游戏在 2024年 12月中国游戏厂商出海收入榜中排名第 4，相比 11月提升 1名，同时公司通过实施精准营销策略适时缩减投放支出，使得游戏业务利润增长； （2） 公司在 ICT 运维、信息安全领域稳定发展，并在云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长。 （3） 作为出口创汇型企业， 利息收入、汇兑损益助力公司业绩增长； （4） 2024年实现非经常性损益 2.8亿元，主要为收回的诉讼款项及收到的政府补助。 我们维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.74/14.14/16.29亿元，对应 EPS 分别为 0.70/0.72/0.83元，当前股价对应 PE 分别为 17.0/16.5/14.3倍，我们看好新游戏及 AI 相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 新游戏陆续在海外上线，后续流水有望持续爬升公司的两款 SLG 新游戏《Stear Sanctuary》和《Next Agers》已在海外开启商业化测试，后续将择机在国内上线。 其中，《Stear Sanctuary》（中文名称《荒星传说：牧者之息》）已经获得国产游戏版号。 SLG 游戏品类特点为前期需要进行用户拉新及游戏生态培育，随着游戏内容与生态不断完善， 同时配合买量获客，游戏流水有望持续爬升，且游戏生命周期较大， 新游戏有望长期贡献可观流水。 AI 在各条线业务加速落地，或进一步打开业务成长空间公司积极推动 AI 在各条业务线的商业化落地。各业务线将 AI 能力嵌入到多个产品中，包括应用于智能催收和智能电销的“泰岳智呼”平台，应用于 ICT 运营管理领域的智能数据分析、智能研发等大模型应用创新产品， 企业级 AI 文生图平台等， 或为公司计算机业务打开新的成长空间。 风险提示： 新游戏流水不及预期， 智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

2024全年经营业绩稳中有进，看好优质内容释放，维持“买入”评级公司预计2024年营业利润为16.66–20.26亿元（同比-8.41%至+11.38%），归母净利润为12.5–16.1亿元（同比-64.85%至-54.72%），扣非归母净利润为15.4–19.0亿元（同比-9.17%至+12.06%），2024-2027年公司享受所得税免税政策，所得税政策影响已基本落地。考虑到递延所得税资产冲回影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43（前值为19.18/21.80/23.81）亿元，对应EPS分别为0.79/1.11/1.25元，当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3倍，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 会员数与会员收入均创新高，广告业务有所修复，业绩稳步向好发展收入分结构看，会员数与会员收入同步创新高，根据QM，2024年11月芒果TV月活为2.85亿，用户流量稳定。2024年末芒果TV有效会员规模为7331万（同比+10.2%），或得益于《再见爱人4》等高品质内容播出。ARPU方面，芒果TV全面升级会员体系，构建IP定制节目、剧综联动等增收矩阵，增强付费点，驱动会员收入同比增长18%至50亿元以上；广告业务回暖，2024H2收入环比2024H1增长8%，推动全年广告收入实现正增长，其中《歌手2024》获30个品牌合作，《小巷人家》总合作品牌达30+；运营商业务在2024H2收入环比2024H1增长16%，全年收入同比下降41%；小芒电商持续高增，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。此外，金鹰卡通或将完成年度业绩承诺，增强公司盈利能力。 爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，投入逐步进入产出周期2025年1月《国色芳华》开播，共计获特伦苏、东阿阿胶等40+广告主合作，截至1月19日云合有效播放市占率为19.1%，位居第二。根据公司2025年片单，公司发布100+剧集内容，2025Q1将上线《乘风2025》、《快乐再出发3》等优质综艺，年内上线《五福临门》、《水龙吟》、《韶华若锦》、《潜渊》、《好好的时代》等剧集，爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，有望持续推动业绩增长。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

内容营销领域头部公司，“新兴平台+出海+AI赋能”驱动长期成长公司为国内内容营销头部公司，以品牌营销为基石业务，社交营销、电商营销与运营服务全面发力。经二十载深耕内容营销，公司具备突出的资质与客户优势，拥有阿里、字节双平台顶级资质，累计服务超1000家知名品牌，并持续探索短剧、出海等创新业务发展，通过AI技术赋能内容创作及流量分发。我们看好公司营销主业持续修复，合作新兴平台、出海、AI共同驱动公司长期成长，预计公司2024-2026年收入分别为61.07、80.20、105.43亿元，归母净利润分别为0.38/0.79/1.47亿元，EPS分别为0.14/0.29/0.55元，当前股价对应PS分别为0.7/0.5/0.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司内容创意能力强大，“资质+客户”优势明显公司品牌营销业务稳健，在长短视频等平台累计合作执行1000+剧综项目，并持续发力社交营销、电商营销及运营业务，自研“核力系统”具备素材创作发布、自动化精准投放等服务能力。作为IP全链路全域营销先行者，公司内容营销能力突出，优质项目屡获阿里、字节广告大奖，资质与客户资源优势显著。服务品牌方面，公司在深耕美妆客户基础上，进一步拓展日化、食饮等多元化广告主，2024H1开拓波司登、拼多多等新客户，实现“品效销一体化”增长。 国内布局小红书、华为等蓝海市场，出海业务整装待发，AI赋能降本增效国内新兴平台方面，公司2021年全面布局小红书，客户服务数量达100+，双投客户数占比70%以上，已成为小红书深度合作伙伴。此外，公司2024年携手鲸鸿动能共建共享会，有望依托鲸鸿动能鸿蒙全场景智慧营销平台拓展新应用场景。出海方面，公司积极布局TikTok出海等新兴全球营销市场，已获得TikTokTSP和TAP双经营牌照认证，有望借助在电商营销行业的全链路运营经验，进一步开拓国际优质供应链。AI方面，公司利用AI赋能营销业务，自研“核力AI”提高内容产出效率，与澜舟科技合作共建“AIGC联合实验室”辅助内容生成与流量分发，后续商业化空间或打开。 风险提示：竞争加剧风险、短视频营销业务不及预期风险、广告主预算收缩风险

拟收购上影元少数股权，或强化IP布局、增厚公司业绩，维持“买入”评级公司发布公告,拟进一步收购上影集团、上美影合计持有的上影元19%股权。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。此前公司2023年3月公告收购上影元51%股权，对应全部股东权益价值评估值为1.2亿元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元，上影元公司价值有明显提升。上影元2023年度净利润1658.53万元，2024年半年度净利润2112.02万元，随着IP全产业链开发运营业务开展，上影元盈利能力快速提升，此次收购上影元少数股权有望进一步增厚公司业绩。 基于对未来电影市场预期和对公司成功收购上影元少数股权的预期，我们维持2024年，上调2025-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.39/2.73/3.76（2025-2026年前值为2.49/3.35）亿元，EPS分别为0.31/0.61/0.84元，当前股价对应PE分别为100.6/51.1/37.1倍，我们看好IP开发及电影业务驱动成长，维持“买入”评级。上影元IP商业化价值持续凸显，内容焕新或带来业绩增量2024年，齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024春晚节目，全网话题浏览量、播放量超6亿；与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，齐天大圣孙悟空的形象贯穿始终，视频播放量超过2亿次。 上影元所运营的经典IP商业化价值持续凸显。此外，公司旗下影片《好东西》11月22日上映后，3日累计票房超1.3亿元。《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年上映，“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。《葫芦兄弟》《黑猫警长》等经典作品中各类角色衍生故事在各大短视频平台的矩阵常态化焕新，助推公司在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。头部新片陆续定档，或驱动电影大盘及公司影视业务修复《封神第二部：战火西岐》《熊出没·重启未来》《射雕英雄传:侠之大者》已定档2025年春节档，《蛟龙行动》《哪吒之魔童闹海》《唐探1990》等也有望在2025年春节档上映，头部新片陆续上映或驱动票房大盘回暖，带动公司院线业务修复。 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务、股权收购进展不及预期等。

公司完成战略调整，或推动高效健康发展，维持“买入”评级2024年公司进行了组织结构、管理机制及经营策略调整，对短期业绩带来一定影响，后续随新游戏陆续上线，进入新产品周期，公司业绩有望迎来反转。基于公司业绩及产品周期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为-5.89/7.88/12.04（前值为10.52/12.83/14.38）亿元，对应EPS分别为-0.30/0.41/0.62元，当前股价对应2025-2026年PE分别为29.9/19.6倍，我们看好新产品周期驱动公司业绩改善，维持“买入”评级。 优质美术、丰富玩法及纯正仙侠MMO设计或助《诛仙世界》取得良好表现公司自研MMO端游《诛仙世界》公测定档12月19日。《诛仙世界》基于虚幻5引擎打造，美术及画面表现优秀。在游戏玩法上，PVP（团队副本）、PVE（世界BOSS、200v200据点战、100v100帮派联赛、地图阵营等）、PVX（地图探索、家园玩法等）等丰富的玩法可以满足不同用户的游戏需求，特别是团队副本这一传统MMO玩法上的表现出色，使得游戏受到大量玩家好评。在战斗系统设计上，《诛仙世界》遵循了经典MMO的战斗设计逻辑，在游戏的技能链基础上，增加了“弹反”“解控”等额外的博弈窗口，使得PVP玩法更加具有深度。在付费设计上，《诛仙世界》采用了不卖数值的赛季制运营，付费内容主要由月卡（42元）、战令（68、128元）、外观商城组成，倾向于长周期运营。此外，《诛仙世界》不上移动端的选择使得游戏能够充分发挥出PC性能优势，提供更好的游戏体验。基于知名IP《诛仙》的用户影响力和《诛仙世界》本身优秀品质，《诛仙世界》官网预约量超300万，后续正式上线后有望为公司贡献可观业绩增量。 《异环》首曝反响热烈，或为下一款头部二次元开放世界游戏《异环》基于虚幻5引擎开发，为公司《幻塔》之后又一款二次元开放世界游戏。目前《异环》首曝PV&实机演示视频在B站累计播放量超900万，并于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，基于公司丰富研发经验及开放都市的独特游戏设计，《异环》有望成为头部开放世界游戏，进一步推动公司业绩反转。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

2024Q3毛利率继续提升，看好玩具新品推出驱动增长， 维持“买入”评级公司 2024Q3实现营业收入 7.06亿元（同比-1.91%）， 实现归母净利润 1624.0万元（同比-22.55%）， 扣非归母净利润为 1068.3万元（同比-16.31%）， 2024年前三季度实现营业收入 20.11亿元（同比-0.45%），归母净利润为 7124.4万元（同比-12.50%），扣非归母净利润为 7185.5万元（同比+14.34%）， 或系精细化运营管理驱动毛利率提高所致， 2024Q3公司毛利率为 42.76%（同比+2.78pct）。 考虑到公司玩具新品上线节奏较慢，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.27/2.27/3.11（前值为 2.05/3.14/4.11）亿元， 对应 EPS分别为 0.09/0.15/0.21元，当前股价对应 PE 分别为 78.2、 43.8、 32.0倍， 看好后续“自研+授权”玩具新品有序推出驱动业绩增长， 维持“买入”评级。 费用端略有提升，盈利能力稳定，收现能力有所增强费用端略有提升， 公司 2024Q3销售费用率为 12.6%（同比+0.98pcts），管理费用率为 17.17%（同比+1.93pcts）， 研发费用率为 7.97%（同比+1.55pcts）， 净利率为1.94%（同比-0.56pcts），盈利能力总体保持稳定。 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 1.76亿元（同比+677.91%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，公司收现能力有所增强。 持续丰富产品线，“自研+授权”并举，玩具新品有序推出或驱动业绩增长自有 IP 方面， 《铠甲勇士-星曜诀醒》预计 2024年内播出， 2024年 9月公司推出爆裂飞车 5晶码迷踪项目， 2024-2025年整个爆裂推广周期将配合宣传， 2024Q4还将推出以年轻群体为核心的 IP 新品：铠甲勇士新品、巴啦啦小魔仙新品、卡牌系列、量子战队机器人等； 授权 IP 方面， 2024年 9月以来玩点无限合作推出蓝色禁区、天线宝宝、三丽鸥、蜡笔小新、天官赐福等 IP 的玩具新品， 2024Q4还将推出变形金刚 AAE 系列、 小马宝莉软周边等新品。 AI 方面， 公司计划推出“哄睡 AI 喜羊羊” 等 AI 毛绒、益智教育、桌面机器人等智能新品。 公司产品线丰富，“自研+授权”并举，玩具新品有序推出或驱动公司业绩增长。 风险提示： IP 投资回报率降低， 市场竞争加剧， 玩具销量不及预期。

Q3扣非归母净利润增速提升，看好主业回暖及新业务，维持“买入”评级公司2024年前三季度营业收入为27.90亿元（同比-21.89%），归母净利润为4.24亿元（同比-23.95%），扣非后归母净利润4.06亿元（同比-22.42%）。前三季度营业收入下降主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少所致；归母净利润下降主要系：（1）游戏板块充值流水波动；（2）2023年前三季度存在大额投资性房地产处置收益；（3）可转换公司债券利息计提影响。公司2024Q3实现营业收入8.81亿元（同比-28.08%，环比-4.92%），归母净利润1.40亿元（同比-6.72%，环比+4.92%），扣非归母净利润1.37亿元（同比+7.55%，环比+14.62%）。2024Q3扣非归母净利润同比和环比增速均有所提升。 基于游戏周期变化与业务调整，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.09/7.82/8.52（前值为7.08/7.86/8.54）亿元，对应EPS分别为1.47/1.89/2.06元，当前股价对应PE分别为17.2/13.4/12.3倍，我们看好扑克牌业务、游戏业务回暖及卡牌业务驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 收入结构调整带来的毛利率提升驱动公司盈利能力增强公司2024Q3毛利率为40.17%（同比+9.87pct,环比+4.49%），或由于数字营销业务结构调整，致毛利率较高的游戏业务收入占比提升，带动整体毛利率提升。 2024Q3归母净利率为15.88%（同比+3.64pct，环比+1.49pct），归母净利率提升主要由毛利率提升所驱动。我们认为，经过收入结构调整及游戏等高毛利率业务收入的逐步回暖，以及新扑克牌生产基地建成后，带来的规模效应提升，公司整体毛利率与净利率有望继续提升。 核心游戏表现依旧稳健，投资的球星卡交易平台有望为业绩带来积极贡献游戏业务方面，公司通过持续运营优化及内容更新，确保游戏产品长周期运营，核心游戏《指尖捕鱼》2024年以来基本保持在iOS畅销榜前150名，持续为公司贡献稳定流水。此外，公司投资的卡淘平台或受益于奥运会及体育IP的高热度，延续GMV高增长，从而为公司带来积极业绩贡献。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

大盘下滑致Q3业绩承压，看好市场逐步回暖及IP业务，维持“买入”评级公司2024前三季度实现营业收入5.60亿元（同比-11.07%），归母净利润1.07亿元（同比-13.74%），扣非后归母净利润0.44亿元（同比-33.76%）。 Q3实现营业收入1.79亿元（同比-30.52%，环比+4.67%），归母净利润0.38亿元（同比-34.68%，环比+66.87%），扣非后归母净利润0.01亿元（同比-98.27%，环比-94.91%）。2024Q3业绩环比下滑主要系受电影市场大盘同比下滑影响，导致放映收入减少所致。根据猫眼数据，2024Q3全国电影票房为108.65亿元（同比-44%），公司收入和归母净利润同比下滑速度低于整体大盘。基于公司业绩和电影大盘，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.39/2.49/3.35（前值为2.37/3.45/4.64）亿元，EPS分别为0.31/0.56/0.75元，当前股价对应PE分别为81.6/45.5/33.9倍，我们看好IP开发及电影业务驱动成长，维持“买入”评级。 头部影片陆续定档，优质影片供给释放有望驱动院线业务修复《封神第二部：战火西岐》《熊出没·重启未来》定档2025年春节档，《封神第一部：朝歌风云》实现26.34亿票房，熊出没IP前作《熊出没·逆转时空》实现20.06亿票房。其他有望2025年上映的头部影片包括《蛟龙行动》《哪吒之魔童闹海》《唐探1990》等。 后续新片或驱动票房大盘回暖带动公司院线业务修复。公司“大IP开发”战略持续推进，IP焕新与多元化变现并行2024年上海国际电影节，黑猫警长、哪吒等IP首次亮相上海影视SHO，公司将进一步将影城打造为“IP创新策源地”，同时计划和SMG展开合作，开启“影院线下空间+跨界IP开发”的新次元。 公司旗下电影《好东西》定档11月22日，《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期。8月8日，公司上线了双人互动影游《谍影成双》，并登顶Steam热销榜，探索“影视+游戏”新可能。10月18日，公司与摩比世界签署战略合作协议，围绕IP玩具定制与销售、海外渠道拓展、主题文旅、跨界营销等展开深度合作，基于公司丰富IP资源与摩比世界的全球影响力，有利于公司对全球市场的开拓和进一步丰富IP变现矩阵。 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务增长不及预期等。

展会业务或驱动Q3业绩增长亮眼，看好公司长期成长，维持“买入”评级公司2024前三季度实现营业收入13.96亿元（同比+25.96%），归母净利润2.12亿元（同比+34.92%），扣非归母净利润2.09亿元（同比+36.36%）。Q3实现营业收入5.89亿元（同比+37.80%，环比+48.8%），归母净利润1.17亿元（同比+22.45%，环比+177.91%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+26.44%，环比+197.99%）。公司Q3业绩环比增长主要系Chinajoy展会收入在Q3进行确认，Q3业绩同比增长或由于电竞服务需求复苏带动公司网络广告及增值业务收入增长所致。我们维持业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为42.4/31.9/25.8倍。我们看好电竞、CJ、算力云、AI多元业务共同驱动成长，维持“买入”评级。 公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升公司2024Q3毛利率为43.28%（同比-10.79pct，环比+3.59pct），毛利率同比下滑或由于毛利率较低的网络广告及增值业务收入占比同比提升，同时毛利率较高的展会业务收入在Q3确认带动整体毛利率环比提升。公司2024Q3销售费用率为4.12%（同比-2.14pct，环比-2.23pct），管理费用率为7.18%（同比-4.58pct，环比-2.19pct），研发费用率为6.66%（同比-3.05pct，环比-5.79pct），公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升。 公司多元业务健康发展，“算力云+AI”或有望构成公司第二成长曲线根据公司官微数据，2024年十一假期电竞酒店总消费人次破800万，同比增长6.54%，创下历史新高。此外，国产3A游戏《黑神话：悟空》市场火热，或带动线下网吧需求及公司电竞云电脑服务需求提升，进一步驱动网络广告及增值服务业务回暖。AI方面，公司推出一站式模型训推平台——顺网灵犀广场，集计算资源、模型构建和模型服务于一体，赋能客户AI开发和AI用户转型需求，基于公司边缘算力优势，AI算力云业务或有望构成公司第二增长曲线。 风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

老游戏继续驱动业绩增长，看好新游戏表现，维持“买入”评级公司2024前三季度实现营业收入45.14亿元（同比+11.42%），归母净利润10.94亿元（同比+94.33%），扣非归母净利润8.32亿元（同比+54.84%）。Q3实现营业收入14.61亿元（同比+4.53%），归母净利润4.63亿元（同比+191.43%，环比+37.72%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+38.76%）。公司2024Q3扣非归母净利润同比增长主要系核心游戏《AgeofOrigins》（《旭日之城》）保持增长，《WarandOrder》（《战火与秩序》）等游戏表现稳健，而销售费用同比减少所致。2024Q3归母净利润同比增长主要系收回大唐半导体、大唐微电子向公司支付的约2.45亿元诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致。基于公司信用减值损失变化及核心游戏表现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29（前值为11.62/13.72/15.69）亿元，对应EPS分别为0.70/0.72/0.83元，当前股价对应PE分别为18.6/18.1/15.7倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 毛利率保持稳定，随费用率控制，盈利能力有望持续提升2024Q3公司毛利率为61.19%（同比-2.13pct，环比+0.15pct）;销售费用率为14.64%（同比-14.77pct，环比-2.09pct），主要系减少推广费用所致；管理费用率为24.37%（同比+7.5pct，环比+8.85pct），主要系公司确认诉讼相关费用及增加职工薪酬所致；研发费用率为5.39%（同比-0.52pct，环比-1.04pct）；扣非后净利率为14.69%（同比+3.62pct），随一次性费用影响消除公司利润率或继续提升。 SLG新游戏上线在即；AI大模型技术持续赋能有助于打开业务成长空间公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏新游戏预计2024年底在海外上线，基于公司丰富发行经验及大量数据积累，新游戏上线有望助力公司长期业绩增长。此外，公司两款ICT运营管理软件通过中国信通院大模型认证，在AI数字员工、“AI+安全”、AI绘画平台UtraAI等多领域陆续落地AI应用，AI赋能不断深化，或为公司计算机业务打开新的成长空间，并赋能游戏业务降本增效。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。