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姚记科技 传播与文化 2020-06-16 36.55 40.17 6.55% 39.88 9.11% -- 39.88 9.11% -- 详细
以互联网打法成功孵化创业团队,管理团队已稳定。根据公告披露,芦鸣网络成立于2017年12月,公司于2019年7月投资164万元参股12%。2019年芦鸣网络实现营业收入7.63亿元,净利润2069万元;2020年1-4月已实现营业收入4.32亿元,净利润447万元。芦鸣网络承诺2020-2023年净利润分别2700万元、3500万元、4000万元、4500万元。基于营销行业成本前置特性及2020年目前营收规模,我们判断芦鸣网络仍处于快速成长阶段,超额业绩承诺概率较高。同时,芦鸣网络承诺5年内除非经上市公司同意,管理层及核心人员不得主动辞去其在芦鸣科技及其子公司的职务,绑定对象主要包括总经理及人事、视频、运营总监。 快速切入短视频&MCN新兴赛道,有望显著受益于行业成长红利。2019年以来公司陆续布局芦鸣网络、构美等互联网营销新生势力。其中芦鸣网络以效果广告营销为核心,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链;主要对接“头条、快手系”平台为客户提供一站式专业营销服务,旗下星图团队核心成员出身头条系,品牌合作客户包括微信保险、众安保险、网易严选、花西子、王饱饱等。构美目前为淘宝直播头部MCN机构与品牌全渠道人货匹配平台,2019年GMV超过30亿元。我们认为目前MCN行业整体仍处于入局阶段,各入局方优势界定尚未清晰,公司有望显 著受益于短视频产业链成长红利。 已初步搭建起差异化战略,有望在行业竞争中脱颖而出逐步发挥头部效应。我们将公司核心战略进行拆解:1)内部强协同,将原有休闲游戏领域的买量规模及投放效率迁移至营销领域;2)借势于字节跳动的全球快速扩张,快速获取客户资源并实现盈利。3)深耕短视频内容制作及内容营销,基于资本助力逐步形成自身供应链体系。相较普通营销企业,公司更注重以“内容”为产品的极致变现思维;而较普通MCN企业,公司更具备以“算法”为逻辑的专业数据支撑。我们看好公司在买量能力积累及平台背景加持的双重优势,逐步成长为行业新兴龙头。 投资建议:公司借势头条系,休闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。我们认为公司业绩具备较高弹性,看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与MCN板块的成长潜力。我们预计公司2020-2022年净利润分别为11.97亿元、8.12亿元、10.30亿元,对应EPS分别为2.99元、2.03元、2.57元,我们给予2020年25X估值,对应6个月目标价40.63元(以扣非净利润6.5亿元计算),维持“买入-A”评级。 风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,平台方合作政策变化,海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。
姚记科技 传播与文化 2020-06-16 36.55 -- -- 39.88 9.11% -- 39.88 9.11% -- 详细
公司拟收购芦鸣科技剩余88%股权,“游戏+广告”业务架构再下一城。 收购完成后芦鸣科技将成为公司全资子公司,公司“游戏+广告”业务架构将进一步完善,更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台,基于2C端游戏和2B端营销两个维度变现,延续业绩高增长。考虑到芦鸣科技并表,我们上调盈利预测,预测2020/2021/2022年归母净利润分别为11.60/9.06/11.85亿元(调整前为10.13/8.56/11.25亿元),对应EPS分别为2.90/2.27/2.96元,当前股价对应PE分别为12/15/12倍;若扣除细胞公司投资收益,预测2020年归母净利润为6.57亿元,EPS为1.64元,当前股价对应PE为21倍,维持“买入”评级。 芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销,有望与公司游戏业务协同并进。 芦鸣科技主要从事互联网营销业务,提供覆盖数据分析、效果营销、短视频内容生产、内容营销、效果优化等一站式专业营销服务。依托于行业领先的整合营销能力,芦鸣科技2019年实现营业收入7.63亿元,净利润0.21亿元,并承诺2020-2023年实现的净利润分别不低于0.27、0.35、0.40、0.45亿元。我们看好芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销,通过精准营销提升公司在各渠道买量的广告投放回报率,与公司的游戏业务产生较强协同效应;而芦鸣科技基于积累的大量行业头部客户资源及对接头部平台的突出能力,自身也有望实现业绩快速增长。 核心游戏流水持续高增长,公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王。 我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研发及运营实力,1)基于《小美斗地主》携手字节跳动,布局游戏IAA变现新模式,且有望不断拓展至其他休闲游戏品类,并通过游戏版本优化迭代不断提升广告变现效率,打开增量空间。2)4月以来核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》iOS畅销榜排名持续提升,捕鱼游戏全平台流水有望持续增长,或成为业绩稳定器;3)疫情影响下,自研的Bingo游戏《BingoParty》《BingoJourney》海外月流水有望不断创新高,贡献业绩弹性。 风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
姚记科技 传播与文化 2020-06-16 36.55 -- -- 39.88 9.11% -- 39.88 9.11% -- 详细
2020年6月13日,公司公告拟以现金方式收购参股公司上海芦鸣网络科技有限公司(以下简称“芦鸣科技”)88%股权,购买价格为26,312万元。本次交易完成后,公司将持有芦鸣科技100%股权,芦鸣科技将成为公司全资子公司。 芦鸣科技是字节跳动信息流广告买量公司。芦鸣科技成立于2017年,主营互联网营销,以字节跳动信息流广告买量为主要业务。公司以效果广告营销为核心,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条,主要客户来自网络服务、电商、游戏、金融、教育、快速消费品等行业。公司拥有行业领先的广告效果优化团队,帮助客户制定基于目标用户的整体优化策略,有针对性地对广告物料、投放时段、目标人群、投放媒体、投放地域、人群拓展等方面进行优化,为客户提供创新、高效、符合成本要求的整体优化方案。 收购价格合理。芦鸣科技2019年收入7.63亿元,净利润2069万元,承诺2020-2023年净利润分别不低于2700、3500、4000、4500万元,按照100%股权价值2.99亿计算,对应2020年PE仅11倍。 收购芦鸣科技将使公司围绕字节跳动形成较为完整的流量闭环。姚记科技自转型互联网游戏公司以来,在休闲游戏领域表现亮眼,依靠优秀的产品运营能力,公司业绩高速增长。公司的游戏产品主要在字节跳动系买量,休闲游戏《小美斗地主》的广告变现也来自字节跳动,而芦鸣科技作为专业的流量运营公司,主要在字节跳动系app进行流量经营,因此,对芦鸣科技的收购,将在用户获取、流量运营方面与公司形成较为显著的业务协同,围绕字节跳动形成较为完整的流量闭环。 盈利预测与投资评级:基于芦鸣科技的并表,以及出售上海嘉定工业用地产生6200万净利润的公告,我们上调对于公司的业绩预测,预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元,同比增长73.3%/32.3%/16.4%,归母净利润12.04/9.24/11.24亿元,同比增长249.2%/-23.3%21.7%,对应PE分别为11.56/15.07/12.39。公司转型游戏成效显著,广告变现稳步推进,收购芦鸣科技形成流量闭环,将进一步贡献业绩增量,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严;广告业务变现不及预期;传统主业超预期下滑;商誉减值风险。
姚记科技 传播与文化 2020-06-12 36.58 -- -- 39.88 9.02% -- 39.88 9.02% -- 详细
?中国休闲游戏龙头雏形初现,捕鱼、斗地主、obingo品类表现亮眼公司成立于1989年,深耕扑克牌业务20余年,是该领域绝对龙头。2018、2019年公司通过分步收购成蹊科技100%股权和大鱼竞技51%股权成功切入休闲游戏领域,通过买量及精细化运营实现业绩的快速增长,2019年公司实现营收17.4亿元,同比增长77.3%,游戏业务实现营收10.18亿,同比增长182.7%,营收占比近60%。公司国内游戏产品为成蹊科技运营的鱼丸游戏平台、小美斗地主等,海外产品为大鱼竞技运营的2款bingo游戏。未来公司将持续深耕休闲游戏领域,通过逐渐扩充游戏品类有望成长为国内休闲游戏龙头。??字节跳动入局,重塑休闲游戏行业变现模式借助IAA(应用内广告)模式,Voodoo、LionStudio等公司已成长为海外休闲游戏市场巨头。随着信息流广告的崛起,休闲游戏变现模式逐渐多样化。此外,激励视频广告已经成为重要买量渠道,字节跳动基于自身流量及算法优势成功打造出多项爆款休闲游戏,有望复制国外休闲游戏成功经验,打开IAA变现空间。公司旗下《小美斗地主》是字节跳动唯一代理的棋牌游戏,采用IAA模式变现,春节期间依靠头条强大的用户和流量资源,连续多日登顶IOS免费榜。我们持续看好公司在休闲游戏领域的研发能力以及与字节头条等流量平台的合作空间。??立足游戏业务,利用买量及数据优势布局新媒体营销业务2019年以来公司陆续投资芦鸣网络、构美等公司加速布局新媒体营销,其中芦鸣网络以字节跳动系信息流广告营销为核心,为品牌方提供整合营销服务,旗下星图团队主要从事短视频内容制作。构美作为淘宝直播头部MCN之一,2019年GMV超30亿。我们认为,公司通过广告代理业务逐渐积累效果广告投放能力,通过加码短视频制作提升内容策划能力,公司有望成为新媒体整合营销服务商并提升与头条、快手等媒体平台的议价能力。投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收23.76亿元、30.26亿元和34.96亿元,同增36.8%、27.3%和15.5%;归母净利润分别为10.21亿元、8.83亿元和11.04亿元,同增196%、-13.5%和25%;对应EPS分别为2.56元、2.21元和2.76元,对应PE分别为13.44X\15.54X\12.43X。考虑公司休闲游戏快速增长有望成为国内休闲游戏龙头,同时加码互联网营销业务,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示游戏行业监管政策变化、新业务运营不及预期、市场竞争加剧
姚记科技 传播与文化 2020-04-30 26.72 -- -- 31.30 15.84%
39.88 49.25% -- 详细
2020年4月28日,姚记科技公布2019年年报及2020年一季报。公告显示,2019年公司实现收入17.37亿元,同比增长77.27%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长151.48%;2020年一季度,公司实现收入5.34亿元,同比增长37.00%,实现归母净利润6.63亿元,同比增长1080.36%,扣除细胞公司投资收益等影响,公司实现扣非归母净利润1.44亿元,同比增长181.75%。公司业绩保持持续高速增长。 游戏业务保持高速增长,转型效果明显。2019年,游戏业务收入达10.18亿元,同比增长182.71%,占公司总收入的58.64%,并在疫情期间实现快速增长,推动公司一季度业绩增长显著;另外,2019年年末公司并表大鱼竞技,主营海外Bingo游戏,海外疫情爆发期间,公司收益显著,流水3/4月份连创新高,预计2020年利润水平将显著超过业绩承诺。公司自转型以来业绩增长迅速,转型成效显著。当前公司已放弃参与细胞公司投后管理,专注游戏领域发展。 《小美斗地主》新版即将上线,休闲游戏广告变现模式有望持续增厚公司业绩。公司广告变现游戏《小美斗地主》春节期间一度排名IOS免费榜第一,虽然近期受复工影响排名有所下滑,但《小美斗地主》预计5-6月份开启新一轮买量。新版《小美斗地主》采用竖屏模式,由于竖屏广告ROI高于横屏,因此竖屏广告价格也高于横屏,对公司业绩有正向影响。 股权激励计划激发公司团队积极性,为业绩高增长注入持续动力。公司近期公布股权激励计划,行权条件较为宽松,相比2019年,2020/2021/2022年净利润增长率分别不低于20%/40%/60%。业绩增长实现难度低,更容易激发公司人员积极性,提高经营效率,降低代理人成本,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司收入分别为22.10/25.43/29.08亿元,同比增长27.2%/15.1%/14.4%,预计实现归母净利润11.19/8.89/10.90亿元,同比增长224.5%/-20.5%/22.6%,对应PE分别为9.95/12.51/10.21倍。公司2020年利润大增,部分源于投资细胞公司会计政策变更所致,排除这部分影响,公司2020-2022年归母净利润为7.11/8.89/10.90亿元,同比增长106.2%/25.0%/22.6%,对应PE分别为15.66/12.51/10.20倍。公司积极转型成果显著,休闲游戏业务高速增长,运营能力强,为A股休闲游戏龙头企业,并积极探索广告变现模式,有望为公司业绩贡献显著弹性。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严;广告业务变现不及预期;传统主业超预期下滑;商誉减值风险。
姚记科技 传播与文化 2020-04-14 27.00 42.17 11.86% 30.86 13.41%
39.88 47.70% -- 详细
事件: 4月 7日,公司发布 2020年一季度业绩预告修正公告:预计 2020年一季度净利润为 6.42-6.84亿元,同比增长 1118.72%-1198.72%。 点评: 会计核算方法变更上调 Q1业绩。公司持有上海细胞治疗集团有限公 司股权比例低于20%,且不再拥有其董事会席位,公司已对细胞公司 丧失控制权和重大影响。因此公司将对细胞公司处置后的剩余股权进行会计处理。原先采用权益法核算,该权益核算和确认方式在 3月 31日发生变更,对细胞公司剩余股权公允价值及长期股权投资账面价值的差额现计入当期损益。增加公司投资收益约 5.10亿,全部计入非经常性损益,使得 Q1业绩远高于先前披露的预告业绩。 “宅经济”带动休闲游戏业务快速增长,Q1。 业绩超预期。受疫情影响,居民将娱乐方式转至线上,游戏需求高速增长。公司 2019年开发的小美斗地主游戏于今年 1月 IOS 上线,春节期间下载量位于 IOS 免费游戏榜单首位,日活量超过 100万。同时公司收购的大鱼竞技于今年开始并表,贡献利润。扣除非经常性损益影响,公司 Q1业绩超预期。 拟推出股票期权激励,绑定核心骨干利益。 。公司 3月 2日推出股票期权激励草案,本次激励对象为中层管理人员和核心技术(业务)骨干共 85人。本次激励计划业绩考核目标以 2019年为基数,2020-2022年净利润增速不低于 20%/40%/40%,对应 2020-2022年净利润同比增长不低于 20%/16.7%/14.3%。此次股票期权激励将充分调动公司中层管理人员和技术骨干的积极性,有效绑定核心骨干利益,有助于公司的长期发展,同时彰显出公司对未来发展的信心。 盈利预测与估值:会计核算方法变更增加 2020年非经常性损益,上调 2020年业绩。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.88、2.57、1.92元,对应 PE 分别为 32X、11X、15X。给予“买入”评级。 : 风险提示:广告业务变现不及预期,商誉减值风险
姚记科技 传播与文化 2020-04-09 29.66 -- -- 30.97 3.23%
39.88 34.46% -- 详细
业务转型效果显著,线上娱乐高景气叠加并表、会计变更,2020Q1业绩保持高增 根据公告,2019年公司实现营业收入17.34亿元,同比增长77.04%,实现归母净利3.52亿元,同比增长156.45%。业绩修正后,公司预计2020年一季度实现归母净利润6.42-6.84亿元,同比增长1118.72%-1198.72%。 公司2019年业绩保持大幅增长,主要系2019年4月收购上海成蹊信息科技有限公司剩余46.55%股权将其变为全资子公司,且报告期内成蹊科技游戏业务增长较快所致。此外,子公司启东姚记扑克持有中德索罗门自行车公司19.5%股权,考虑其未来形成投资损失的风险较大,全额计提了资产减值损失1807.44万元而产生部分抵消。 受新冠肺炎疫情影响,消费者线上娱乐支出增加,叠加并表、会计变更等因素,2020Q1业绩预计高增。公司游戏业务板块整体的活跃用户和流水增幅较大,叠加成蹊科技剩余46.55%股权和大鱼科技并表因素,2020Q1业绩保持高增。但由于整体物流安排和企业复工受限,扑克牌业务及相关参股公司的经营状况受到一定的影响。此前公司预计2020Q1归母净利润为1.32-1.74亿元,同比增长150%-230%。 4月7日,公司董事会审议并通过了《关于变更会计核算方法的议案》,公司持有上海细胞治疗集团有限公司14.2119%的股权,因不再拥有细胞公司董事会席位,且持股比例低于20%,公司对细胞公司失去了重大影响,因此需要对处置后的细胞公司剩余股权公允价值及长期股权投资差额计入当期损益。因该项权益工具投资确认和计量的核算方式变化,相应增加上市公司投资收益约人民币5.10亿元,且全部为非经常性损益。因此,公司对2020年一季度业绩进行修正,预计2020Q1归母净利润为6.42-6.84亿元,同比增长1118.72%-1198.72%。 休闲游戏广告变现模式市场更广阔,公司未来业绩有望继续高增。2020年1月公司广告变现游戏《小美斗地主》上线IOS,开始逐步探索休闲游戏广告变现模式。春节期间《小美斗地主》一度登录ios免费游戏榜单首位,预计日均活跃用户数超过100万。预计公司后续仍将有多款广告变现模式的游戏上线,随着重度游戏产品DAU的不断增大,有望为公司贡献较大业绩增量。 推出股票期权激励计划,绑定核心骨干利益,推动公司长期发展 2020年3月29日,公司发布2020年股票期权激励计划(草案)(修订稿)。公司拟向激励对象授予权益总计660万份,占公司总股本的1.65%。其中首次授予530万份,预留130万份。此次激励计划的对象为公司(含控股子公司)中层管理人员和核心技术(业务)骨干,共计85人。首次授予股票期权的行权价格为每股28.20元。 业绩考核目标以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增速分别不低于20%、40%、60%,根据测算2020-2022年净利润同比增速分别为不低于20%、16.67%、14.29%。 我们认为,此次股票期权激励计划的推出,有助于绑定核心骨干与公司上下利益,进一步充分调动员工积极性,不断提升公司竞争力,同时彰显公司长期发展的坚定信心。 投资建议:考虑到2020Q1由于公司会计变更导致非经常性损益增加5.10亿元,我们预计姚记科技2020-2021年归母净利润分别为10.96、7.63亿元,同比增长211.36%、-30.38%,对应PE分别为10.4x、14.9x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:广告变现模式发展不如预期;商誉减值风险;行业竞争大幅加剧等。
姚记科技 传播与文化 2020-03-23 27.42 -- -- 31.10 13.42%
38.30 39.68%
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公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王,首次覆盖给予“买入”评级。 公司成立超过30年,早已成为国内扑克牌龙头,通过分步收购成蹊科技进军休闲游戏领域,依靠精准买量和深度运营,实现业绩高增长,并成为捕鱼游戏龙头。2020年公司自研新品《小美斗地主》由字节跳动独代,打开休闲游戏IAA变现空间,并有望逐步扩张品类,走向休闲游戏之王。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.52/6.38/8.56亿元,对应EPS分别为0.88/1.59/2.14元,当前股价对应PE分别为31/17/13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 基于《小美斗地主》携手字节跳动,打开IAA变现空间。 IAA已成为海外休闲游戏重要变现方式,验证了“发行商爆款裂变、发行商+第三方平台、发行商+自有流量平台”三种成功模式,成就了Ketchapp、Voodoo、LionStudio等龙头。国内休闲游戏IAA起步较晚,或面临百亿市场空间。字节跳动已入局休闲游戏IAA,基于流量、算法及广告主资源优势,有望成为IAA重要一极。公司自研新品《小美斗地主》由字节跳动独代,采用IAA模式,将自身研发优势与字节跳动运营优势结合,打开变现空间,后续有望不断复制,深化与字节跳动合作,拓宽休闲游戏品类。 捕鱼游戏流水有望持续增长,成为业绩稳定器。 子公司成蹊科技深耕捕鱼游戏领域多年,一方面基于短视频平台针对下沉市场精准投放、加大买量力度,提升DAU;另一方面通过产品不断迭代优化、深度运营用户,提升付费率和ARPPU值,驱动流水持续增长,稳固捕鱼龙头地位。 开拓海外Bingo游戏市场,与国内交相辉映,开启新征程。 公司控股子公司大鱼竞技聚焦海外Bingo游戏细分品类,不到三年时间成为Bingo领域全球第二,直追龙头Playtika,通过产品精细打磨和差异化竞争策略,市场份额有望继续提升。 风险提示:休闲游戏IAA收入不及预期;市场竞争加剧导致成本上升;海外游戏发行面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
姚记科技 传播与文化 2020-03-06 33.00 42.17 11.86% 34.98 6.00%
34.98 6.00%
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事件:公司 3月 2日发布股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予权益总计 660万份,占公司总股本的 1.65%。其中首次授予 530万份,预留 130万份。股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股。此次激励计划的有效期为股票期权首次授予登记完成之日至激励对象获授的股票期权全部行权或注销完毕之日止,最长期限不超过 60个月。首次授予股票期权的行权价格为每股 34.43元。本激励计划的股票期权分三次行权,对应的等待期分别为 12个月、24个月、36个月。 点评: 拟推出股票期权激励,绑定核心 骨干利益 。本次激励对象为中层管理人员和核心技术(业务)骨干共 85人。本次激励计划业绩考核目标以 2019年为基数,2020-2022年净利润增速不低于 20%/40%/40%,对应 2020-2022年净利润同比增长不低于 20%/16.7%/14.3%。此次股票期权激励将充分调动公司中层管理人员和技术骨干的积极性,有效绑定核心骨干利益,有助于公司的长期发展,同时彰显出公司对未来发展的信心。 “宅经济”带动休闲游戏业务快速增长 , 一季度业绩超预期 。受疫情影响,居民将娱乐方式转至线上,游戏需求高速增长。公司 2019年开发的小美斗地主游戏于 2020年 1月 IOS 上线,探索广告变现新模式。春节期间小美斗地主下载量位于 IOS 免费游戏榜单首位,日活量超过 100万。同时公司收购的大鱼竞技于今年开始并表,贡献利润。预计 2020Q1公司实现归母净利率 1.32-1.74亿元,同比增长150%-230%,业绩超预期。 : 盈利预测与估值:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.88、1.48、1.92元,对应 PE 分别为 40X、24X、18X。给予“买入”评级。 : 风险提示:广告业务变现不及预期,商誉减值风险
姚记科技 传播与文化 2020-03-06 33.00 42.17 11.86% 34.98 6.00%
34.98 6.00%
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事件: (1)公司发布2]019年业绩快报,2019年实现营业收入 17.34亿元,同比增长77.04%;实现归母净利润3.52亿元,同比增长156.45%。 2019Q4实现营收5.09亿元,同比增长23.54%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长64.15%。 (2)公司发布2020年一季度业绩预报,预计2020Q1实现归母净利率1.32亿-1.74亿元,同比增长150%-230%。 点评:持续推进“大娱乐”战略,游戏业务高速增长,推动营收规模稳步提升。2019年公司营收规模快速增长,主要系2019年4月收购成蹊科技剩余46.55%股权,成蹊科技游戏板块收入增长较快导致。由于子公司持有19.5%的股权中德索罗门自行车公司经营业绩不佳,计提了1,807.44万元的资产减值损失抵消了部份利润,整体来看公司业绩符合预期。公司从2018年起开始布局移动游戏娱乐领域,持续推进“大娱乐”战略。2019年收购成蹊科技剩余46.55%股权和大鱼竞技26%股权(目前公司持有51%股权),公司转型效果显著,进入高增长通道。 “宅经济”带动休闲游戏业务快速增长,一季度业绩超预期。受疫情影响,居民将娱乐方式转至线上,游戏需求高速增长。公司2019年开发的小美斗地主游戏于2020年1月IOS 上线,探索广告变现新模式。春节期间小美斗地主下载量位于IOS 免费游戏榜单首位,日活量超过100万。同时公司收购的大鱼竞技于今年开始并表,贡献利润。预计2020Q1公司实现归母净利率1.32-1.74亿元,同比增长150%-230%,业绩超预期。 盈利预测与估值:预计2019-2021年EPS 分别为0.88、1.48、1.92元,对应PE 分别为39X、23X、18X。给予“买入”评级。 风险提示:广告业务变现不及预期,商誉减值风险
姚记科技 传播与文化 2020-03-03 37.58 -- -- 36.30 -3.41%
36.30 -3.41%
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公司2019年实现收入17.34亿元,同比增长83.8%,实现归母净利润3.52亿元,同比增长171.1%,其中Q4实现收入5.09亿元,同比增长23.69%,归母净利润0.87亿元,同比增长64.8%,业绩符合预期。公司同时预计2020年一季度实现归母净利润1.32-1.74亿元,同比增长150%-230%,业绩持续高速增长。 转型成果显著,减值抵消部分业绩增长。公司业绩大幅增长,主要系2019年4月收购上海成蹊信息科技有限公司剩余46.55%股权将其变为全资子公司,且报告期成蹊科技游戏业务增长较快所致。报告期内,子公司持有中德索罗门自行车公司19.5%股权,因经营状况恶化,全额计提了资产减值损失1,807.44万元而产生部分抵消。 线上娱乐高景气和并表因素带动公司Q1业绩高增长。受疫情影响,消费者线上娱乐支出增多,公司Q1经营情况良好,主要经营指标的同比、环比数据均有大幅提升,游戏业务板块整体的活跃用户和流水增幅较大,叠加姚记科技剩余46.55%股权和大鱼科技并表因素,Q1业绩因此高速增长。但由于整体物流安排和企业复工受限,扑克牌业务及相关参股公司的经营状况受到一定的影响。 广告变现模式将成为公司未来几年业绩高速增长的持续动力。公司广告变现游戏《小美斗地主》春节期间一度登录ios免费游戏榜单首位,我们预计日均活跃用户数在100万以上。以单DAU日均收入1元计算,日均100万DAU的产品将贡献收入1*100*365*0.2(分成比例20%)=7300万元。当前公司依然有后续产品正在研发,随着产品矩阵的不断丰富,广告业务将成为公司未来几年业绩高速增长的持续动力。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司2020和2021年的盈利预测,公司归母净利润分别为595.66/805.03百万元,同比增长69.4%/35.1%,对应PE分别为23.87/17.67倍。公司积极转型成果显著,原有棋牌、捕鱼类游戏春节期间用户数也都出现大幅增长,积极探索广告模式,将为业绩贡献显著弹性。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严;广告业务变现不及预期;传统主业超预期下滑;短期股价上涨较多,后期有回落可能;商誉减值风险。
姚记科技 传播与文化 2020-02-07 40.99 64.73 71.70% 43.89 7.07%
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维持目标价65.46元,维持增持评级。公司预告2019年净利润为3.37-4.02亿元,同比增长160%-210%,符合预期,主要系2019年并表的全资子公司成蹊科技业绩亮眼。公司深耕休闲移动游戏市场,拥有出色的休闲游戏研发运营能力,有望在休闲游戏快速发展的大背景下不断发展游戏业务增厚业绩,维持19-21年EPS预测0.88/1.53/2.27元不变,参考行业可比公司,给予21年28.83倍PE,维持目标价65.46元,维持增持评级。 移动互联网用户增速放缓,营收结构优化需求推动流媒体巨头加速进入游戏市场。伴随着移动互联网用户增速放缓,流媒体平台巨头字节跳动、快手等公司将游戏做为下一个战略高地,渠道分化有利于优质游戏研发厂商进一步提升议价能力。 与字节跳动合作出品《小美斗地主》春节表现亮眼,免费游戏激励广告变现新模式望再创佳绩。由成蹊科技研发,字节跳动负责推广的《小美斗地主》春节期间表现亮眼,于1月17日开始在iOS免费榜连续8天排名第一。《小美斗地主》“免费+激励广告”模式符合字节跳动的休闲游戏战略,受益于头条系的顶级流量,望再创佳绩。 布局海外休闲游戏市场,长期发展动力充足。公司较早在海外休闲游戏市场布局,持有北京大鱼竞技51%股份,大鱼竞技运营宾果类游戏能力出众,有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。
姚记科技 传播与文化 2020-02-07 40.99 -- -- 43.89 7.07%
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增速换挡,游戏业务成为公司业绩增长新动能:姚记科技过去主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售。近年来,面对扑克牌行业的整体下滑,公司积极切入医疗健康、网络游戏等领域,尤其2018年以来加大休闲游戏产业布局,两次收购成蹊科技股权,至2019年4月完全并表,并于2019末收购大鱼竞技51%股权,成蹊科技业绩高速增长,带动公司业绩重回增长轨道。 游戏业务增速亮眼,广告变现方兴未艾:公司游戏业务增速亮眼,成为公司业绩主要增长引擎。但休闲游戏付费率低,2018年安卓端付费率仅2.6%,游戏充值的贡献来自极少数玩家,公司为了提高休闲游戏的变现效率,开始探索广告变现模式。公司于2020年1月份发布《小美斗地主》,即为广告变现产品,春节期间已荣登ios免费榜首位、娱乐场游戏榜单第一名及棋牌游戏榜单第一名,表现超出市场预期。 携手互联网巨头,休闲游戏广告进化出新模式。字节跳动等广告平台通过与《小美斗地主》的后台打通,利用先进的算法,匹配广告素材,将自身承接的广告库存分发至联盟游戏公司的游戏app上。广告主按照广告播放情况支付费用,字节跳动再按照协议分成比例(约20%)支付给姚记科技。当前这种模式下,玩家在游戏过程中主动点击观看视频广告,以此来获得游戏币、装备或者相关赛事资格,因此是一种激励广告。由于是玩家主动选择观看广告,而且广告时长很短,通常在15-30秒之间,为了不错过游戏乐趣,玩家通常会观看广告,使得广告触达率相对较高。 广告变现模式为休闲游戏开辟更广阔的市场空间。休闲游戏2018年安卓端付费率仅2.6%,广告模式的出现,相当于对剩余97.4%的玩家实现货币化。重度游戏单DAU日均营收在10-15元之间,休闲游戏广告变现仅以1/10的变现效率计算,单DAU对应日均收入1~1.5元(以每个用户每天观看20个广告计,相当于50~75元/CPM),则100万DAU的产品就能贡献年收入(1~1.5)*100*365*0.2(20%分成比例)=7300~10950万元。公司预计后续仍将有多款广告变现模式的游戏上线,随着公司产品DAU的不断增大,有望为姚记科技贡献较大业务增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司将实现归母净利润371.18/595.66/805.03百万元,同比增长186.2%/60.5%/35.2%,对应PE分别为41.86/26.08/19.30倍。公司积极转型成果显著,为A股休闲游戏龙头企业,原有棋牌、捕鱼类游戏春节期间用户数也都出现大幅增长,业绩有望提升,公司积极探索广告模式,将为业绩贡献显著弹性。我们根据分部估值法计算公司2020年对应市值为205亿元,对应股价51.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严;广告业务变现不及预期;传统主业超预期下滑;短期股价上涨较多,后期有回落可能;商誉减值风险。
姚记科技 传播与文化 2020-02-06 40.10 -- -- 45.32 13.02%
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三款核心产品,齐头并进,流水收入节节高。公司目前有三款游戏产品,分别是鱼丸游戏平台(类似QQ游戏大厅,内有10款游戏,有捕鱼、麻将、斗地主,13年上线成立。目前月活百万级,月流水千万级,用户平均在线时长30分钟左右),姚记捕鱼(单品App ,吴孟达代言,18年初上线,月流水千万级),和小美斗地主(单品App,2018年初立项,19年测试期,今年IOS正式上线,和头条合作,模式主要适合广告变现;春节期间在下载霸榜十天左右,两大平台含安卓和IOS日活超过百万)。游戏将成为公司未来主要看点,预计贡献全年90%以上利润。 主业稳健,“蚂蚁市场”跑出的隐形巨头。中国扑克牌年消费量约为50亿副,主要由姚记、万盛达、三A等六家龙头企业生产。姚记产能近7亿副,是国内最大的扑克牌生产企业。格局相对稳定,经销商对提价接受力强。我们认为市场集中度会持续提升,随着新市场的开拓,产品升级单价提升,公司会继续做大传统扑克牌主业,同时有望通过扑克第55张牌为公司游戏或其他业务做导流宣传,作为扑克牌行业的龙头企业长期业绩依然稳健。 整合上下游资源,未来将深耕休闲竞技类游戏。扑克业务是很好线下导流渠道,通过线下扑克二维码,导流到棋牌类游戏。公司并购休闲竞技类移动游戏企业成蹊科技,在产品迭代更新、精准捕捉客户方面不断投入,努力提升付费率和ARPPU值,未来会试水新的休闲游戏,同时入股在海外BINGO类游戏市场中颇有影响力的大鱼竞技,积极探索国内外市场,深耕休闲竞技类游戏。 维持“强烈推荐-A”评级。公司在做精做强扑克牌传统主业基础上,经过多年探索开始深耕休闲竞技类游戏,有助于公司整合上下游资源发展“大娱乐”战略,预计公司19-21年净利润分别为4.1、6.2、7.0亿元,同比增长分别为215%、51%、14%,当前股价对应20年PE为25x,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:扑克牌销量持续下行;移动游戏监管政策重大变化。
姚记科技 传播与文化 2020-01-23 40.86 64.73 71.70% 45.32 10.92%
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上调目标价31.62至65.46元,维持增持评级。公司深耕休闲移动游戏市场,拥有出色的休闲游戏研发运营能力,有望在休闲游戏快速发展的大背景下不断发展游戏业务增厚业绩,上调19-21年EPS预测从0.88/1.20/1.58元至0.88/1.53/2.27元,参考行业可比公司,给予21年28.83倍PE,上调目标价至65.46元,维持增持评级。 移动互联网用户增速放缓,营收结构优化需求推动流媒体巨头加速进入游戏市场。伴随着移动互联网用户增速放缓,流媒体平台巨头字节跳动、快手及B站在先后布局广告、电商等业务后,将游戏做为下一个战略高地。流媒体流量巨头加速布局游戏背景下,有利于优质游戏研发厂商进一步提升议价能力。 与字节跳动合作出品《小美斗地主》表现亮眼,免费游戏激励广告变现新模式望再创佳绩。由成蹊科技研发,字节跳动负责推广的《小美斗地主》,正式买量推广后表现亮眼,于1月17日开始在iOS免费榜排名第一。《小美斗地主》“免费+激励广告”模式符合字节跳动的休闲游戏战略,受益于头条系的顶级流量,后续变现空间巨大。 布局海外休闲游戏市场,长期发展动力充足。休闲游戏全球游戏市场快速增长,发达国家任有较大机会。公司较早在海外休闲游戏市场布局,持有北京大鱼竞技51%股份,大鱼竞技运营宾果类游戏能力出众,有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名