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姚记科技 传播与文化 2022-07-22 14.74 -- -- 14.89 1.02% -- 14.89 1.02% -- 详细
事件: 2022年 7月 15日,公司披露 2022年半年度业绩预告。 2022年上半年预计实现归母净利润 1.6~2.0亿元,同比下降 55%~45%;扣非后归母净利润达 1.6~1.9亿元,同比下降 52%~42%;基本每股收益为 0.41~0.50元/股。 疫情影响+游戏持续加码致业绩承压, 游戏投入预计将在 22H2、 23年逐渐释放利润纵观行业, 2022H1受游戏版号发行放缓影响,行业整体降速, 22H1手游买量市场投放产品数低于去年同期近 20%,同时,疫情反复对游戏消费情绪有所拖累。 在此背景下, 据公司公告, 22年上半年公司移动游戏业务受到疫情影响, 收入较去年同期有所下降,此外,公司持续加强游戏的发行和研发力度,导致报告期内游戏推广费和研发费用同比增加超过 40%和30%,游戏板块利润承压明显。姚记作为深耕休闲益智类细分领域头部企业, 建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力, 同时积极开拓海外游戏市场, 22年 5月增持 VJ Holding 公司 49%股权,加强对海外发行业务的控制和管理。我们认为姚记对游戏的研发、推广费用支出预计将在22H2、 23年逐渐释放利润。 互联网营销、扑克牌传统主业稳健, Tiktok+球星卡等新业务持续推进1)公司扑克牌业务头部地位稳定,短期原材料价格上涨或扰动盈利,但我们预计销量仍有望维持平稳。 2)互联网创新营销板块客户覆盖网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司, 姚记旗下子公司芦鸣科技与字节系合作紧密, 22年tiktok 加大出海商业化动作,进军海外营销千亿美元级市场,芦鸣作为字节系重要代理商,海外市场空间广阔。 3)公司战略投资卡淘,以球星卡为切入点布局体育文化产业, 姚记同时布局球星卡发行、交易业务环节, 22H2世界杯等赛事有望催化业务进展。 投资建议: 考虑到游戏业务推广和研发费用增加,利润回报周期变长,我们 下 调 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 由 51.69/64.23/78.30亿 元 至41.93/48.63/55.22亿元,同比增长 10.1%/16.0%/13.5%,下调公司净利润分别 由 6.83/7.65/8.48亿 元 至 4.64/5.80/6.78亿 元 , 同 比 增 长-19.2%/25.1%/17.0%。对应 7月 18日收盘价 PE 分别为 12.6/10.1/8.6。 风险提示: 政策监管风险;经济下行,用户消费不及预期;平台方合作政策变化风险;营销发展不及预期;核心业务成本风险;多领域布局管理风险;近期股价出现异动;业绩预告为初步测算结果,请以半年报为准
姚记科技 传播与文化 2022-05-02 14.55 -- -- 16.92 16.29%
18.29 25.70%
详细
事件: 公司 2021年实现收入 38.1亿元,同比+48.6%,归母净利润 5.7亿元,同比-47.5%,扣非归母净利润 5.1亿元,同比-10.9%。 2022年 Q1实现收入 10.1元,同比+2.9%;归母净利润 0.9亿元,同比-53.8%,扣非归母净利润 0.8亿元,同比-54.5%。 休闲游戏业务稳健,市场地位稳固。2021年公司游戏业务实现收入 12.22亿元,同比+0.73%;毛利率同比+0.35pct 达 97.55%。 公司现有休闲游戏仍保持行业领先地位,《捕鱼炸翻天》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 5,《指尖捕鱼》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 20,玩家粘性较强;根据七麦数据, 2021年末升级上线的《3D 捕鱼》维持在 iphone 端休闲游戏畅销榜前 20。 公司海外业务也具有较强竞争实力, 游戏产品已发行至全球超过 100个国家和地区,累计注册用户超过 3,200万人,多次取得 GooglePlay 全球推荐。 随着国内版号放开及公司研发实力逐步增强,游戏业务仍有望保持稳健增长。 广告业务交出亮眼答卷,期待市占率进一步提升。 2021年公司广告业务实现收入 15.85亿元, 同比增长 231.71%,在收入中的占比从 2020年的18.65%提升至 2021年的 41.63%,公司业务转型进展顺利。 2021年公司持续挖掘在线经济的潜能。通过完善创新营销团队的组织架构,提升业务人员整体的专业水平;利用公司自建丰富多样的拍摄场景,进一步提升互联网营销全链条产业价值,为客户提供更专业、更优质的营销服务。 2022上半年广告业务大盘或受到疫情影响,但我们看好公司组织架构优化和营销效率提升之下市场份额进一步增加。 2022Q1费率上扬系新游正处推广期,对全年影响有限。 公司 2022Q1销售费率同比提升 5.76pct 至 19.17%, 主要系公司结合市场情况加大投放力度, 我们预计此部分推广费用将于 2022年 Q2-Q4逐步回收。 2022Q1研发费率同比提升 1.43pct 至 5.66%,主要系公司加强研发投入,不断更新迭代升级版本以及对新游的研发。 盈利预测与投资评级: 我们认为随着原材料成本调整,新游回本,创新营销业务长期增长,公司业绩有望稳步增长, 但考虑到短期疫情影响,我们将公司 2022-2023年 EPS 由 1.73/2.08元下调至 1.66/1.96元, 预计2024年 EPS 为 2.21元, 对应 PE 分别为 9/7/7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险,商誉减值风险,新业务发展不及预期
姚记科技 传播与文化 2022-03-24 19.83 -- -- 22.63 14.12%
22.63 14.12%
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业绩符合预期, 业绩下滑为短期原因。 公司发布 2021年业绩预告: 2021年公司预计实现归母净利润 5.4~6.04亿, 同比减少 45%~51%, 实现扣非归母净利润 4.95~5.49亿, 同比减少 3%~13%, 其中预计 21Q4实现归母净利润0.79~1.44亿, 同比变化-26.84%~32.87%。 公司归母净利润下降主要原因: 1)21Q1对上海细胞治疗集团股权由权益法核算变更为以公允价值计量,且变动计入当期损益的金融资产形成较大的非经常损益; 2) 公司加大游戏研发力度导致研发费用增加; 3) 扑克牌业务的原材料价格上涨, 导致采购成本增加。 公司业绩符合预期, 业绩下滑为短期影响, 主业基本面稳健向上。 收购卡淘, 布局球星卡全产业链。 公司进军体育文化收藏卡球星卡业务, 目前公司已战略投资卡淘,下设DAK(A 国内最大的卡片IP发行商)与Card Hobby(国内最大的二手收藏卡交易平台)。DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球(中超、 欧洲五大顶级联赛) 、 篮球(CBA) 、 电竞(LOL) 等。 Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到 70%-80%份额, 具有绝对龙头地位, 未来潜力更大, Card Hobby 年 GMV 在 2021年突破 6亿元, 同比增速超 300%。 球星卡行业发展势头迅猛, 中国潜力巨大。 从一级发行端来看, 全球知名公司 Panini、 Topps 都有 20亿+的销量, 在销售层面, 其以盲盒的形式做销售。 从二级交易端看, 目前北美二手交易市场超 100亿美元, 至 2027年行业产值有望突破 900亿美元。 目前海外的二手交易市场是一级市场规模的 5倍以上。 体育卡片收藏行业在中国刚刚起步, 具有广泛的球迷用户基础, 未来 3-5年中国体育产业市场会有爆发, 发展前景巨大, 卡牌当前是体育产业中的一个重要价值点, 2020年中国球星卡业务增速达 205%, 超全球行业增速。 风险提示: 球星卡业务不及预期; 政策监管风险; 游戏版号停止发放。 投资建议: 公司三大主业“游戏+扑克+广告” 平稳, 主业之外新布局的球星卡业务空间较大: 1) 球星卡在国内为新兴市场, 从 IP 储备到一级发行到二手交易, 公司有望搭建国内最大的球星卡交易综合平台; 2) 公司将持续拓展 IP 资源, 扑克牌销售体系和公司的营销渠道流量对球星卡将有显著协同作用; 3) IP 与实体卡平台基础之上, 元宇宙时代球星卡具备更多业务拓展可能。 考虑到球星卡业务尚属于投入布局期, 我们暂不考虑其业绩贡献, 预计 公 司 21-23年 归 母 净 利 润 5.76/7.20/8.44亿 , 同 比 增 速-47.3%/25.1%/17.2%, EPS 为 1.42/1.78/2.08元, 对应 PE 为 13/11/9X, 维持“增持” 评级。
姚记科技 传播与文化 2022-01-26 27.12 -- -- 27.10 -0.07%
27.10 -0.07%
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2022布局体育文化收藏卡(球星卡),有望与主业协同2022年1月公司战略投资Card Hobby(母公司上海超旺信息科技有限公司)前瞻布局星球卡市场,Card Hobby旗下拥有DAKA文化与卡淘两大业务,DAKA文化是中国首家专业化体育文化收藏卡发行商;卡淘交易平台是国内目前专业化程度较高且成功打通海内外市场的头部二手收藏卡交易平台。2020年 Card Hobby 商 品 交 易 总 额 ( GMV ) 超 6亿 元 ( 同 比 增300%),行业端,在球星卡较为成熟的北美市场其二手交易市场预计2027年达900亿美元。公司前瞻布局球星卡赛道,与主业端有望协调,球星卡可借力扑克牌业务的生产、设计、渠道等优势得到赋能。球星卡在中国市场发展较早期,公司提前卡位,伴随2022年冬奥会、亚运会等重要体育赛事举办,卡牌作为体育产品一环,其市场有望逐步得以增长。 依托公司扑克牌主业,提前布局球星卡公司,打造“卡世界”,有望助力公司长期发展的新增量。 2018年切入游戏内容,2020年驶入短视频新营销,2021年归母利润5.4~6.04亿元2022主业业绩增速有望恢复增长2018-2020年 公 司 营 业 收 入 增 速 分 别 为 42.4% 、 77.3% 、47.5%,归母净利润增速68.8%、151%、217%,公司在2018年、2020年分别切入游戏内容与短视频营销赛道,伴随外部渠道发展及内容发展,公司顺势延伸主业,2021年公司归母利润预计5.4~6.04亿元(同比下滑51%~45%),下滑主要是2021年第一季度公司对上海细胞治疗公司股权由权益法核算变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产,核算方法的变更形成较大非经损益;同时2021年公司增加研发力度致研发费用增加且扑克牌原材料采购成本增加,该因素均为阶段性影响,2022年主业增速有望恢复增长。 中国驰名商标的姚记如何再放异彩?公司成立于1989年,起家于扑克牌生产与销售,32岁的姚记正值当打之年,随后推进“大娱乐”发展战略,打造了扑克牌、移动游戏和互联网创新营销“三驾马车”。 游戏端,坚持深耕休闲精品长线策略,出海优先(如《指尖捕鱼》《Bingo Party》等,捕鱼系列产品已有7-8年)。扑克牌端,具规模效应与成本优势且渠道绑定效应较强(2020年中国扑克十大品牌榜前三为姚记、三A、宾王,姚记稳居冠军,国内市占率约25%);短视频营销端,子公司芦鸣科技围绕字节、快手、广点通开展广告业务,力争短视频服务商头部并在产业上下游延伸(2020年其利润0.3亿元,利润率具提升空间,2021上半年扣非利润为0.11亿元),伴随上海国际短视频中心投入,短视频领域核心竞争力有望再提升。 盈利预测预测公司2021-2023年收入分别为29、33.78、38.4亿元,归母利润分别为5.56、7.22、8.54亿元,EPS分别为1.37、1.78、2.11元,当前股价对应PE分别为20、16、13倍,从传统制造业发展至互联网属性公司是大部分企业在2013-2018年移动互联网红利期的选择,姚记在自有主业仍稳增长下探索新业务,不断自我革新凸显其迭代能力(如参投小红书天猫代运营商侵尘文化再到布局体育文化收藏卡业务),助力老牌企业新成长,基于主业稳增新业务弹性及估值优势进而给予“推荐”投资评级。 风险提示游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。
姚记科技 传播与文化 2021-11-04 16.84 19.32 37.41% 19.30 14.61%
32.81 94.83%
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事件: 公司公布 2021年三季报, Q1-Q3实现营收 29.17亿(yoy+60.70%),归母净利润 4.60亿(yoy-53.26%),扣非后归母净利润 4.17亿(yoy+4.13%); Q3单季实现营收 9.22亿(yoy+15.75%),归母净利润 0.93亿(yoy-49.37%),扣非后归母净利润 0.90亿(yoy-25.74%)。 点评: Q1-Q3扣非后净利润保持增长, Q3单季由于扑克牌原材料价格上涨、研发投入高企等短期阶段性因素有所波动。 公司 Q1-Q3及 Q3单季归母净利润同比减少主要系非经常损益影响, 1) 2020Q1变更对上海细胞治疗有限公司的会计核算方法, 2) 2020Q3处臵众百路房产确认资产处臵收益。剔除非经损益影响后,公司 Q1-Q3扣非后归母净利润保持小幅增长(yoy+4.3%), Q3单季则有所下降(yoy-25.74%),主要系短期阶段性扰动因素 1)扑克牌原材料价格上涨导致采购成本增加(已恢复正常), 2)加大研发投入以增强游戏业务竞争力。 三轮驱动发展战略稳步实施,扑克牌进一步夯实,游戏稳中有进,互联网营销持续增长。扑克牌: 已树立国内知名的“姚记”品牌,行业龙头地位稳固。 未来将充分发挥与移动游戏的协同效应,形成线上与线下客户相互导流的良性发展,进一步拓宽销售渠道。 移动游戏: 公司现有捕鱼棋牌类产品持续迭代升级(如《姚记捕鱼 3D 版》,竖版《小美斗地主》),游戏表现力持续提升以延长生命周期。公司加大自主研发(2021Q1-Q3研发投入同比增长 66.09%), 开发多元化、精品化游戏(如《梦幻恐龙园》《不服来攻城》), 进一步丰富产品矩阵。 同时, 公司加快全球化布局, 海外《Bingo Party》、《Bingo Journey》等已做到细分品类头部地位。 互联网营销: 公司已完成上海嘉定国际短视频中心二期工程并对外运营,二期场景已引进短剧制作剧组,持续加强“一站式”直播基础设施建设。公司互联网营销业务已完成覆盖快消、电商、网服等众多行业头部客户,后续有望进一步发力。 投资建议:预计 2021-2023年净利润 6.52/9.59/11.29亿,EPS 1.61/2.37/2.80元,给予目标价 19.32元, 对应 2022年 PE 为 8.15x, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 行业监管政策变化,平台方合作政策变化,公司治理风险等。
姚记科技 传播与文化 2021-08-31 17.28 22.70 61.45% 19.12 10.65%
19.30 11.69%
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事件:公司近日发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入19.95亿元,同比增长95.84%;归母净利润3.67亿元,其中扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长17.19%。 移动游戏与扑克牌业务稳中有增,数字营销业务大幅增长。收入方面,游戏、扑克牌、数字营销业务2021年上半年分别实现营收6.40/5.23/8.04亿元,同比增长9.76%/39.32%/1987.40%,其中游戏业务贡献收入稳定,扑克牌销量的增加及芦鸣科技并表后带来的数字营销业务的增长是拉动公司上半年营收增长的主要驱动力。毛利率方面,由于数字营销业务的毛利率整体低于游戏及扑克牌业务,在并表芦鸣科技后,公司上半年整体毛利率同比减少25.31%至40.86%。费用方面,研发费用与管理费用增长较为显著(分别为69.66%和67.15%),主要来自2020年下半年公司研发人员及员工数量增加带来的工资及办公费用的增加。 捕鱼类游戏流水稳定,益智、养成等休闲品类扩充有条不紊。公司为捕鱼类游戏龙头,运营了《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《大神捕鱼》、《黄金捕鱼场》等多款捕鱼产品,其中《指尖捕鱼》和《捕鱼炸翻天》已运营多年,具有很强的玩家粘性,自2021年以来iOS游戏畅销榜排名分别保持在74-155和52-93名,《指尖捕鱼》流水仍稳定增长。在捕鱼类产品持续贡献稳定现金流的基础上,公司开发了包括《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》在内的棋牌、养成类游戏,产品矩阵不断得到扩充。同时,海外产品《BingoParty》、《BingoJourney》在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前,在全球范围内已具备相当强的竞争力。 扑克牌业务规模、成本、渠道优势更加突出。公司长期占据国内扑克牌行业较大的市场份额,为扑克牌行业龙头,也是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业,与其他同行业企业相比有较为明显的规模和成本优势。同时,公司充分发挥扑克牌与移动游戏的协同效应,形成了线上客户和线下客户相互导向的良性发展,扑克牌产品销售渠道不断拓宽。在多年来对供应链和渠道的精细化管理下,公司扑克牌销量进一步增长。 互联网创新营销业务全链条业务已打通并迅速起量。公司互联网创新营销业务以信息流广告为主,内容营销为辅,不仅拥有专业的视频制作团队、丰富的自有拍摄场景、广泛的达人资源,还研发了对接媒体平台MarketingAPI的智能化系统,可提供包括数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销在内的全链条互联网营销服务。目前公司互联网创新营销业务已覆盖较为全面的主流短视频媒体平台,服务客户约500多家,包含网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司。 给予“增持”评级。公司休闲游戏在流水稳固的基础上产品矩阵不断丰富;扑克牌业务规模优势在业绩方面继续得到验证;互联网创新营销业务起量迅速。综合考虑,我们给予公司2021-23年1.89/2.10/2.47元EPS的盈利预测,对应8.9/8.0/6.8倍PE,给予“增持”评级。 风险提示:新游戏上线滞后的风险;买量成本上升的风险;商誉减值的风险;行业政策与监管的风险。
姚记科技 传播与文化 2021-08-31 17.28 -- -- 19.12 10.65%
19.30 11.69%
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事件:姚记科技发布财报:2021 上半年,公司营收19.95 亿元(同比增95.84%),归母利润3.67 亿元(同比下滑54.15%,主要由于投资的上海细胞公司股权核算方式变更形成较大非经损益),扣非归母利润3.27 亿元(同比增加17.19%);单季度,2021Q2 营收10.14 亿元(同比增加109.4%),归母利润1.68 亿元(同比增22.9%),扣非利润1.44 亿元(同比增7.2%),业绩保持稳定增长。 投资要点:姚记科技主营构成渐优化 2021 上半年营收高增得益于营销、扑克牌收入增速及芦鸣收入并表 公司三大主业营销、游戏、扑克牌收入分别为8.04 亿元、6.4 亿元、5.23 亿元(同比增速分别为1987%、9.76%、39.32%),三大主业收入占比逐步优化(分别为40.28%、32.07%、26.2%); 2021 上半年公司营收高增95.8%主要由于扑克牌及游戏业务增长及芦鸣科技收入并表。 中国驰名商标的姚记如何再放异彩? 公司成立于1989 年,起家于扑克牌生产与销售(2018-2020 年公司扑克销售5.9 亿副、7.1 亿副和8.1 亿副,平均年增长约17%),32 岁的姚记正值当打之年,随后推进“大娱乐”发展战略,打造了扑克牌、移动游戏和互联网创新营销“三驾马车”。 游戏端,坚持休闲精品长线策略(如《指尖捕鱼》《Bingo Party》等,捕鱼系列产品已有7-8 年)。行业端2020 年全球游戏下载量中休闲游戏占78%凸显需求,营收来自应用广告与应用内购;字节跳动旗下休闲游戏平台Ohayoo 加入也推动其发展,纯以广告变现为主的IAA 休闲游戏中产品较难长线发展的,公司旗下成蹊科技结合内购与广告的混合模式是利于产品长线运营(2021 上半年扣非利润达2.2 亿元)。 扑克牌端,具规模效应与成本优势且渠道绑定效应较强(2020 年中国扑克十大品牌榜前三为姚记、三A、宾王,年产能力8 亿副、5 亿副、3 亿副),姚记稳居冠军;短视频营销端,子公司芦鸣科技围绕字节、快手、广点通开展广告业务,力争短视频服务商头部并在产业上下游延伸(2020 年营收13 亿元,利润0.3 亿元,利润率2.3%,具提升空间,2021 上半年扣非利润为0.11 亿元,上海国际短视频中心支撑其素材制作)。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。 从传统制造业发展至互联网属性公司是大部分企业在2013-2018 年移动互联网红利期的选择,姚记在自有主业仍稳增长下探索新业务,不断自我革新凸显其迭代能力(如参投小红书天猫代运营商侵尘文化),助力老牌企业新成长。我们预计2021-2023 年公司归母利润分别为8.05 亿元、9.48 亿元、11.02 亿元,对应最新PE 分别8.6 倍、7.3 倍、6.3 倍,基于主业稳增新业务弹性及估值优势,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、纸张成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。
姚记科技 传播与文化 2021-05-03 20.93 29.03 106.47% 27.27 27.37%
26.65 27.33%
详细
事件:公司 4月 28日晚发布一季报,2021Q1公司实现营收 9.81亿元,同比增长 83.59%,实现归母净利润 1.99亿元,同比下降 70.07%,实现扣非净利润 1.83亿元,同比增长 26.49%。 点评: 受并表以及春节影响,一季度收入高增。受并表芦鸣科技以及春节期间扑克牌销售增长影响,公司 21Q1收入同比高增 84%,较 20Q4收入增速64%提速。21Q1净利润同比下降 70%,主要系公司持有的细胞公司股权投资收益大幅减少所致,剔除投资收益影响公司 Q1扣非净利润同比增长 26%。预计全年游戏和数字营销业务有望拉动公司收入保持较快增长。 毛利率环比下降,费用率同比下降。 从毛利率看,公司 20Q1毛利率45.15%,环比 20Q4下降 9.91pct,主要系扑克牌销售增长拉低整体毛利业务所致,预计毛利率将逐季改善。从净利率看,公司 21Q1净利率20.46%,环比 20Q4提升 5.58pct,主要系处置细胞公司 2%股权收益所致。从费用端看,Q1费用率同比下降 8.48pct 至 23.18%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-7.13/ +0.62/ -1.12/ -0.85pct 至 13.41%/5.00%/ 4.23%/ 0.54%,其中销售费率下降主要系公司收入规模扩大所致。 精品化游戏开发提升盈利,短视频业务有望放量。 (1)游戏方面,公司在保持新品研发同时,加大精品游戏开发力度,坚持长线运营策略,加长产品生命周期,提升盈利稳定性,同时成立海外工作室,加大海外市场拓展力度。20Q4已实现历史流水高峰,21Q1流水继续保持增长。 (2)短视频业务方面,重点开拓字节系、快手系,加强精细化获客,投放方面具备优势,同时上海国际短视频中心二期已投入运营丰富素材支持,2020年收入同比增长 60%+,预计今年有望放量。 (3)此外传统业务方面,公司 25日公告拟在安徽投建智能制造产业园,将通过科技创新实现智能化生产,做大做强扑克牌业务。 盈利预测:预计 2021-2023年 EPS 为 1.98/ 2.27/ 2.52元,对应 PE 分别为 10.80/ 9.41/ 8.45x。维持“买入”评级
姚记科技 传播与文化 2021-04-28 21.24 29.03 106.47% 25.53 17.49%
26.65 25.47%
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事件:公司 4月 25日晚发布年报,2020年实现营收 25.62亿元,同比增长 47.52%,实现归母净利润 10.93亿元,同比增长 217.06%,实现扣非净利润 5.68亿元,同比增长 78.65%。其中,2020Q4实现营收 7.47亿元,同比增长 64.35%,实现归母净利润 1.08亿元,同比增长 57.81%,实现扣非净利润 1.67亿元,同比增长 196.53%。 点评: 受游戏和数字营销拉动,四季度保持高增。公司 20Q4收入和利润分别同比增长 64%、58%,相比 Q3的 72%、45%,Q4收入保持高增同时利润增长加速,主要受游戏和数字营销业务增长拉动。分产品看,2020全年游戏/ 扑克牌/ 数字营销业务分别同比增长 19%/ 12%/ 100%至 12.17.6/4.8亿元,其中游戏收入占比达 47.4%。2020年我国移动游戏市场规模达 2097亿元同比增长 32.61%,预计行业高景气有望在 2021年延续。 毛利率环比提升,费用率同比下降。从毛利率看,公司 Q4毛利率 55.06%,环比 Q3提升 7.29pct,主要系高毛利业务占比提升所致。分业务看,游戏/ 扑克牌/ 数字营销毛利率分别同比提升 4.50/ 1.54/ 9.56pct 至 97.2%25.0%/ 9.6%,各板块盈利能力有所增强。从费用端看,全年费用率同比下降 2.61pct 至 31.41%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.86/ -0.78/ -0.97/ 0.00pct 至 18.76%/ 5.86%/ 5.37%/ 1.42%。 移动游戏&创新营销双发力,传统主业保持优势。目前公司移动游戏已实现多元化布局,其中国内运营手游、微信小程序产品累计注册用户超1.65亿人,海外游戏产品已发行至 100多个国家和地区,累计注册超 3000万人。同时,公司持续加码创新营销赛道,上海国际短视频中心二期已投入运营,入股 MCN 机构侵尘文化完善创新营销全链条布局。此外,公司 25日公告拟在安徽投建智能制造产业园,将通过科技创新实现智能化生产,做大做强扑克牌业务。 盈利预测:根据年报调整预测,预计 2021-2023年 EPS 为 1.98/ 2.27/ 2.52元,对应 PE 分别为 11.28/ 9.83/ 8.83x。下调目标价,维持“买入”评级
姚记科技 传播与文化 2021-04-28 21.24 -- -- 25.53 17.49%
26.65 25.47%
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姚记科技 2020年实现收入 25.6亿元,同比增长 47.52%,实现归母净利 润 10.9亿元,同比增长 217.06%,归母净利润大幅增长主要源于细胞集 团部分股权转让产生的投资收益,公司实现扣非归母净利润 5.68亿元, 同比增长 78.65%。公司 2020Q4实现收入 7.47亿,同比增长 64.4%,扣 非归母净利润 1.67亿,同比增长 196.5%。公司预计 2021Q1实现扣非 归母净利润 1.67-1.88亿, 高基数下依然同比增长 15-30%。公司年报收 入和利润均高于此前业绩快报。 游戏扎实稳健,成为公司业务发展基本盘。 2020年公司业绩快速增长, 主要在于游戏板块业务实现持续增长,活跃用户和流水都实现增长,导 致归母净利润快速增长。 游戏板块中两大主要公司——成蹊科技实现扣 非净利润 4.42亿元,大鱼竞技实现扣非归母净利润 7.72亿元,均高于 此前业绩承诺,公司转型成果显著,游戏业务已成公司基本盘。国内目 前主要运营的手游产品,累计注册用户超 6,500万人;微信小游戏产品, 累计注册用户超过 1亿人。 但 2020年下半年以来,线上流量成本飙升, 公司业务也受到影响,游戏业务利润率有所降低,但增长依旧稳健。 挖掘在线经济,创新营销业务实现快速发展。 公司 2020年收购了参股 公司芦鸣科技的剩余 88%股权。收购完成后,芦鸣科技为公司全资子公 司,公司在创新营销业务上实现突破性发展。公司创新营销事业具备行 业领先的短视频制作团队,自建了丰富多样的拍摄场景,将进一步挖掘 数据分析、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条 产业价值。 2020年度芦鸣科技实现扣非归母净利润 3,442.84万元, 超 额完成业绩承诺,同时贡献归母净利润 1,992万元。 芦鸣科技已拓展接 入快手等流量平台, 我们预计 2021年收入将实现翻倍以上增长。 2021年高基数下,开局依然实现较快增长。 2021Q1公司游戏业务、互 联网广告营销业务和扑克牌业务等三大业务板块均保持稳定增长的发 展趋势。在 2020Q1游戏业务高基数的情况下,公司预计 2021年扣非归 母净利润依然能实现 15-30%的增长, 表明公司业务景气度较高。 盈利预测与投资评级: 因芦鸣科技业务拓展进度超预期,我们将 2021-2022年收入由 30.10/39.83亿上调至 50.33/60.16亿元,预计 2023年实现收入 69.87亿元; 但芦鸣科技业务利润率低,公司利润主要由游 戏贡献,而游戏业绩受线上流量成本持续攀升影响,我们将 2021-2022年 EPS 由 2.30/2.79元下调至 1.86/2.20元,预计 2023年 EPS 为 2.5元, 对应 PE 分别为 12.0/10.1/8.9倍。公司休闲游戏龙头地位, 创新营销业 务发力,业绩稳步增长, 估值处于底部区间, 我们维持公司“买入”评级。
姚记科技 传播与文化 2021-04-27 21.90 -- -- 24.71 12.83%
26.65 21.69%
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事件: 公司公布2020 年财报,全年实现营业收入25.62亿元,同比增长47.52%;归母净利润10.93亿元,同比增长217.06%;归母扣非净利润为5.68亿元,同比增长78.65%,其中非经常性损益主要系上海细胞治疗集团有限公司变更会计处理,由权益法核算变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产,全年对归母净利润影响为4.71亿元。 点评: 三驾马车拉动:移动游戏海内外高速增长、纸质扑克牌稳中有增、互联网营销持续拓疆。报告期内公司三大主营业务移动游戏、扑克牌、数字营销业务分别实现营收12.14亿、7.58亿、4.78亿,同比增长19.16%、11.52%、100%。 游戏方面,国内主营游戏产品主要包括《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等;其中《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》已运营多年,玩家粘性高,《小美斗地主》2020年最高至iOS游戏免费榜排名第一,《梦幻恐龙园》2020年6月MAU达2480万,微信小游戏总排行第3(Quest Mobile数据)。海外主营游戏产品《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》等在当前国内出海休闲竞技类游戏单品表现排名靠前,持续贡献稳定流水、收益。扑克牌方面,疫情后线下娱乐需求逐步恢复,“姚记扑克”品牌效应持续放大,预计市场份额将进一步提升。 互联网营销方面,全资子公司芦鸣科技深度布局集数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销等产业全链条的整合营销服务商,2020年度实现扣非净利润为3442.84万元,超额完成业绩承诺。 报告期内公司移动游戏、扑克牌业务毛利率分别为97.20%、24.97%,同比提高4.5pct、1.54pct;数字营销业务毛利率为9.56%,较上半年的1.50%有显著提升。游戏业务毛利率提升系《小美斗地主》、《梦幻恐龙园》等与第三方合作的新游戏采用净额法确认收入,带动利润率提高;扑克牌业务毛利率小幅提升系扑克牌出厂价格小幅提升,且纸张原材料成本相对稳定。同时,公司销售、管理、研发、财务费用变动与业务发展相一致,分别同比增长41.05%、30.16%、25.03%、48.17%。 双协同战略:国内外市场游戏产品品类与发行网络互补协同,休闲游戏与营销业务买量经验复用协同。我们将公司业务模式及核心战略进行拆解,一方面,公司于国内外市场均布局偏工具属性的休闲游戏,目标用户群存在一定程度重合,数据调优及运营策略存在一定相互借鉴的可能性,未来有望进一步加深技术及业务合作、发挥内部协同效应;同时借势于字节全球化扩张有望实现休闲游戏产品的全球化布局。另一方面,公司将休闲游戏买量领域积累的买量规模及投放效率快速迁移至营销领域,通过游戏买量建立对于用户消费偏好的深刻认知,将数据资产转化为广告价值逻辑;同时芦鸣科技深耕短视频内容制作及内容营销,已搭建完成买量素材的底层制作能力,有望在买量能力积累及平台背景加持的双重优势下逐步成长为行业新兴龙头。 投资建议:公司扑克牌业务稳定,休闲游戏与数字营销业务规模有望快速放大、逐步发挥头部效应。我们认为公司业绩具备较高弹性,看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与互联网营销板块的成长潜力。我们预计公司2021-2023年净利润分别为9.01亿元、10.65亿元、11.38亿元,对应EPS分别为2.24元、2.65元、2.83元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,平台方合作政策变化,海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。
姚记科技 传播与文化 2021-01-26 27.00 -- -- 30.40 12.59%
30.40 12.59%
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“游戏+营销”动双擎驱动2020年年业绩兑现高增长,维持“买入”评级公司公布2020年度业绩预告,2020年预计共实现归母净利润9.66-10.55亿元,同比增长180%-206%,主要系国内外游戏流水高增长所致;扣非后归母净利润5.01-5.91亿元。2020Q4实现归母净利润-0.19-0.70亿元,同比下降13%-124%,主要系非经常性损益减少所致;扣非后归母净利润1.00-1.90亿元,同比增长78%-237%,环比增长-17%-57%。基于业绩预告,我们下调2020-2022年盈利预测,预测2020-2022年归母净利润分别为10.12/8.09/10.52亿元(调整前为11.75/9.18/12.01),对应EPS分别为2.52/2.01/2.62元,当前股价对应PE分别为10.6/13.2/10.2倍;若扣除非经常性损益,预测2020年归母净利润为5.48亿元,EPS为1.36元,当前股价对应PE为19.6倍,维持“买入”评级。 国内外游戏流水持续高增长,加大买量叠加春节档致或致2021Q1流水超预期公司国内核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》(2020Q4以来iOS游戏畅销榜排名51-97名)、《指尖捕鱼》(2020Q4以来iOS游戏畅销榜排名59-111名)等排名保持稳定,整体活跃用户和流水增长亮眼。公司国外核心Bingo游戏《BingoParty》、《BingoJourney》在疫情影响下海外月流水不断创新高。公司2020Q3及Q4或加大游戏买量费用,或导致2020Q4销售费用增长较快,对2020Q4的归母净利润产生一定影响,但或带来2021Q1游戏新增用户及流水增长。随着春节假期临近,公司与字节跳动合作的棋牌游戏《小美斗地主》、《齐齐来麻将》有望借助其流量优势,迎合用户文化与娱乐需求,新增用户及游戏流水高增长。 加码直播和短视频赛道,双擎驱动长期发展公司依托全资子公司芦鸣科技布局短视频营销业务,已组建行业领先的短视频制作团队,建设上海国际短视频中心,实现短视频工业化生产。此外,公司已布局电商运营,立足星图第五代理商,有望享受电商红利,拓展珠宝玉石等品类代运营业务,2021年有望实现电商GMV快速增长。公司“游戏+营销”业务高效协同,有望双擎驱动业绩高增长。 风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
姚记科技 传播与文化 2020-11-16 29.31 -- -- 29.65 1.16%
30.40 3.72%
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业绩符合预期,持续高速增长。 2020年前三季度, 受益于游戏板块整 体提振和芦鸣科技并表, 公司实现营业收入 18.15亿元,同比增长 41.56%,实现归母净利润 9.85亿元,增速高达 256.66%,扣非净利润 达 4.01亿元,增速达 53.19%。 由于公司对上海细胞治疗集团投资的 会计核算方法进行了变更以及出售房产和土地,非经受益增加约 5.8亿元。 公司 Q3实现营业收入 7.96亿元,同比增长 71.93%,实现归母 净利润 1.85亿元,同比增长 45.26%, Q3完成收购大鱼竞技全部剩余 股权,进一步完善海外战略布局。 买量导致利润端短期承压,用户扩张有望长期利好业绩。 公司 Q3加 大了游戏买量力度,游戏流水收入增长带动整体营收爆发, 核心游戏 《捕鱼炸翻天》与《指尖捕鱼》在 iOS 畅销榜排名位列 TOP100; 《鱼 丸游戏》和《姚记捕鱼》 Q3流水取得历史新高;两款自研 Bingo 游戏 《Bingo Party》和《Bingo Journey》在美国市场每年保持 20%-30% 的流水增长;《小美斗地主》与《齐齐来麻将》为字节跳动独家代理 的重点产品,后续放量空间值得期待。 由于买量力度增大,本季度销 售费用相应出现明显增长, Q3销售费用 1.28亿元,环比增长约 49%, 同比增长约 68%,导致利润端短期承压,毛利率较 Q2下滑 17.08pct, 较 19Q3下滑 14.59pct。长远来看, 高举买量带来的用户规模增长将 使公司长期受益,销售费用增加对利润端的改善存在时间滞后,有望 在 3-6月后兑现。 收购芦鸣公司,与华策影视合作,期待打开短视频营销新板块。 公司 与华策影视、芦鸣网络共同成立了合资公司钮泽文化,探索短视频商 业变现这一新赛道。 芦鸣科技是一家以效果广告为核心,帮客户进行 互联网广告投放的公司,包括视频拍摄剪辑、数据分析效果优化等全 产业链营销,与字节跳动联系紧密, 连接大量广告主资源, 目前服务 的头部互联网客户有众安保险、腾讯、阿里游戏、网易、哔哩哔哩等, 有望弥补公司在 B 端的用户缺口,实现协同效应。芦鸣科技已于 Q3全面并表,为公司带来丰厚业绩增量。 公司业务涵盖扑克牌设计、生产与销售以及移动游戏的研发、发行和运营,主打精品原创休闲游戏, 今年通过收购芦鸣公司切入短视频营销新领域,期待未来多板块协同发展。预计公司 2020/2021/2022年营业收入分别为25.66/36.96/48.87亿元,归母净利润为 11.65/8.41/11.40亿元, EPS 分别为 2.90/2.09/2.84元,对应 PE 分别为 10/14/11倍,给予公司“增持”评级。
姚记科技 传播与文化 2020-11-05 29.85 41.17 194.91% 30.88 3.45%
30.88 3.45%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收18.15亿元,同比增长41.56%,实现归母净利润9.85亿元,同比增长256.66%,实现扣非净利润4.01亿元,同比增长53.19%。其中,第三季度实现营收7.96亿元,同比增长71.93%,实现归母净利润1.85亿元,同比增长45.26%,实现扣非净利润1.22亿元,同比增长0.04%。 点评: 手游行业延续高景气,带动公司收入高增:公司Q3收入增速71.93%,较Q2增速12.91%显著提升,其中手游业务贡献显著。Q3国内手游市场收入同比增长25%,增速较Q2提高3pct,行业高景气有望在四季度延续,带动公司收入高增。Q3业绩增长主要由资产处置贡献。 买量加大成本升高,毛利率有所下滑:从毛利率看,公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为67.36%/64.85%/47.77%,Q3毛利率较Q2降低17.08pct,主要系买量成本升高背景下,买量加大影响利润释放;从费用端看,前三季度期间费用率同比减少3.80pct至29.31%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.95/-0.82/-1.78/-0.25pct至17.84%/5.33%/4.67%/1.47%,费用率小幅下降。 手游利润期待兑现,短视频营销有望快速放量:手游行业竞争加剧背景下,具有研发、运营和流量优势的游戏头部公司将受益,四季度行业景气度确定性较强,预计公司业绩有望兑现。同时,公司今年新布局短视频营销业务,通过构建互联网营销全链条深挖行业红利,并借助自身游戏平台导流,预计将实现快速放量,成为公司新的增长点。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.64/2.33/3.63元,当前股价对应PE分别为11.11/12.58/8.08x。给予“买入”评级。 风险提示:新游戏上线低于预期,买量成本继续上升。
姚记科技 传播与文化 2020-11-02 31.21 -- -- 30.88 -1.06%
30.88 -1.06%
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游戏业务持续稳定叠加营销业务并表推动三季度业绩大增,维持“买入”评级公司公布 2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入 18.15亿元,同比增长41.56%;归母净利润 9.85亿元,同比增长 256.66%;扣非后归母净利润 4.01亿元,同比增长 53.19%,非经常性损益主要为细胞公司投资收益 5.03亿元。2020Q3实现营业收入 7.96亿元,同比增长 71.93%,主要系游戏业务增长与芦鸣科技并表所致;归母净利润 1.85亿元,同比增长 41.56%;扣非后归母净利润 1.21亿元,同比增长 53.19%,非经常性损益主要为地产处置收益 0.62亿元。公司国内外游戏流水稳定增长,贡献业绩基本盘,Q3扩大买量投放有望驱动 Q4游戏流水持续提升;芦鸣科技并表,营销业务后续有望贡献业绩增量。我们维持此前盈利预测不变,预测 2020/2021/2022年归母净利润分别为 11.75/9.18/12.01亿元,对应 EPS 分别为 2.92/2.28/2.99元,当前股价对应 PE 分别为 11/14/11倍;若扣除细胞公司投资收益,预测 2020年归母净利润为 6.72亿元,EPS 为 1.67元,当前股价对应 PE 为 19倍,维持“买入”评级。 或因芦鸣科技并表致毛利率下降,销售费用率趋于稳定公司 2020Q3毛利率为 58.10%,同比下降 5.09pcts,或因芦鸣科技并表所致;销售费用率为 17.84%,同比下降 0.95pcts,公司销售费用由于子公司成蹊科技增大买量投入同比增长 40.68%至 3.24亿元,但增速不及收入增长。我们认为,随着公司通过精准营销提升在各渠道买量的广告投放回报率,买量规模效应已经显现,销售费用率有望趋于稳定。 “游戏+短视频营销”双翼齐飞,长期增长动能十足公司依托成蹊科技在捕鱼游戏领域的优势和大鱼竞技在 Bingo 游戏领域的研发优势,有望实现海内外核心游戏流水持续高增长。公司已组建行业领先的短视频制作团队,建设短视频拍摄基地,并与华策影视成立合资公司,有望挖掘互联网营销全产业链价值。公司已布局电商运营,立足星图第五代理商,有望享受电商红利。公司持续完善“游戏+营销”业务架构,有望借助字节跳动、快手旗下流量平台,基于 2C 端游戏和 2B 端营销两个维度变现,双擎驱动业绩增长。 风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名