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唐凯 2 1 4
姚记科技 传播与文化 2021-04-28 21.73 29.70 42.31% 22.07 1.56% -- 22.07 1.56% -- 详细
事件:公司 4月 25日晚发布年报,2020年实现营收 25.62亿元,同比增长 47.52%,实现归母净利润 10.93亿元,同比增长 217.06%,实现扣非净利润 5.68亿元,同比增长 78.65%。其中,2020Q4实现营收 7.47亿元,同比增长 64.35%,实现归母净利润 1.08亿元,同比增长 57.81%,实现扣非净利润 1.67亿元,同比增长 196.53%。 点评: 受游戏和数字营销拉动,四季度保持高增。公司 20Q4收入和利润分别同比增长 64%、58%,相比 Q3的 72%、45%,Q4收入保持高增同时利润增长加速,主要受游戏和数字营销业务增长拉动。分产品看,2020全年游戏/ 扑克牌/ 数字营销业务分别同比增长 19%/ 12%/ 100%至 12.17.6/4.8亿元,其中游戏收入占比达 47.4%。2020年我国移动游戏市场规模达 2097亿元同比增长 32.61%,预计行业高景气有望在 2021年延续。 毛利率环比提升,费用率同比下降。从毛利率看,公司 Q4毛利率 55.06%,环比 Q3提升 7.29pct,主要系高毛利业务占比提升所致。分业务看,游戏/ 扑克牌/ 数字营销毛利率分别同比提升 4.50/ 1.54/ 9.56pct 至 97.2%25.0%/ 9.6%,各板块盈利能力有所增强。从费用端看,全年费用率同比下降 2.61pct 至 31.41%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.86/ -0.78/ -0.97/ 0.00pct 至 18.76%/ 5.86%/ 5.37%/ 1.42%。 移动游戏&创新营销双发力,传统主业保持优势。目前公司移动游戏已实现多元化布局,其中国内运营手游、微信小程序产品累计注册用户超1.65亿人,海外游戏产品已发行至 100多个国家和地区,累计注册超 3000万人。同时,公司持续加码创新营销赛道,上海国际短视频中心二期已投入运营,入股 MCN 机构侵尘文化完善创新营销全链条布局。此外,公司 25日公告拟在安徽投建智能制造产业园,将通过科技创新实现智能化生产,做大做强扑克牌业务。 盈利预测:根据年报调整预测,预计 2021-2023年 EPS 为 1.98/ 2.27/ 2.52元,对应 PE 分别为 11.28/ 9.83/ 8.83x。下调目标价,维持“买入”评级
姚记科技 传播与文化 2021-04-28 21.73 -- -- 22.07 1.56% -- 22.07 1.56% -- 详细
姚记科技 2020年实现收入 25.6亿元,同比增长 47.52%,实现归母净利 润 10.9亿元,同比增长 217.06%,归母净利润大幅增长主要源于细胞集 团部分股权转让产生的投资收益,公司实现扣非归母净利润 5.68亿元, 同比增长 78.65%。公司 2020Q4实现收入 7.47亿,同比增长 64.4%,扣 非归母净利润 1.67亿,同比增长 196.5%。公司预计 2021Q1实现扣非 归母净利润 1.67-1.88亿, 高基数下依然同比增长 15-30%。公司年报收 入和利润均高于此前业绩快报。 游戏扎实稳健,成为公司业务发展基本盘。 2020年公司业绩快速增长, 主要在于游戏板块业务实现持续增长,活跃用户和流水都实现增长,导 致归母净利润快速增长。 游戏板块中两大主要公司——成蹊科技实现扣 非净利润 4.42亿元,大鱼竞技实现扣非归母净利润 7.72亿元,均高于 此前业绩承诺,公司转型成果显著,游戏业务已成公司基本盘。国内目 前主要运营的手游产品,累计注册用户超 6,500万人;微信小游戏产品, 累计注册用户超过 1亿人。 但 2020年下半年以来,线上流量成本飙升, 公司业务也受到影响,游戏业务利润率有所降低,但增长依旧稳健。 挖掘在线经济,创新营销业务实现快速发展。 公司 2020年收购了参股 公司芦鸣科技的剩余 88%股权。收购完成后,芦鸣科技为公司全资子公 司,公司在创新营销业务上实现突破性发展。公司创新营销事业具备行 业领先的短视频制作团队,自建了丰富多样的拍摄场景,将进一步挖掘 数据分析、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条 产业价值。 2020年度芦鸣科技实现扣非归母净利润 3,442.84万元, 超 额完成业绩承诺,同时贡献归母净利润 1,992万元。 芦鸣科技已拓展接 入快手等流量平台, 我们预计 2021年收入将实现翻倍以上增长。 2021年高基数下,开局依然实现较快增长。 2021Q1公司游戏业务、互 联网广告营销业务和扑克牌业务等三大业务板块均保持稳定增长的发 展趋势。在 2020Q1游戏业务高基数的情况下,公司预计 2021年扣非归 母净利润依然能实现 15-30%的增长, 表明公司业务景气度较高。 盈利预测与投资评级: 因芦鸣科技业务拓展进度超预期,我们将 2021-2022年收入由 30.10/39.83亿上调至 50.33/60.16亿元,预计 2023年实现收入 69.87亿元; 但芦鸣科技业务利润率低,公司利润主要由游 戏贡献,而游戏业绩受线上流量成本持续攀升影响,我们将 2021-2022年 EPS 由 2.30/2.79元下调至 1.86/2.20元,预计 2023年 EPS 为 2.5元, 对应 PE 分别为 12.0/10.1/8.9倍。公司休闲游戏龙头地位, 创新营销业 务发力,业绩稳步增长, 估值处于底部区间, 我们维持公司“买入”评级。
姚记科技 传播与文化 2021-01-26 27.00 -- -- 30.40 12.59%
30.40 12.59%
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“游戏+营销”动双擎驱动2020年年业绩兑现高增长,维持“买入”评级公司公布2020年度业绩预告,2020年预计共实现归母净利润9.66-10.55亿元,同比增长180%-206%,主要系国内外游戏流水高增长所致;扣非后归母净利润5.01-5.91亿元。2020Q4实现归母净利润-0.19-0.70亿元,同比下降13%-124%,主要系非经常性损益减少所致;扣非后归母净利润1.00-1.90亿元,同比增长78%-237%,环比增长-17%-57%。基于业绩预告,我们下调2020-2022年盈利预测,预测2020-2022年归母净利润分别为10.12/8.09/10.52亿元(调整前为11.75/9.18/12.01),对应EPS分别为2.52/2.01/2.62元,当前股价对应PE分别为10.6/13.2/10.2倍;若扣除非经常性损益,预测2020年归母净利润为5.48亿元,EPS为1.36元,当前股价对应PE为19.6倍,维持“买入”评级。 国内外游戏流水持续高增长,加大买量叠加春节档致或致2021Q1流水超预期公司国内核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》(2020Q4以来iOS游戏畅销榜排名51-97名)、《指尖捕鱼》(2020Q4以来iOS游戏畅销榜排名59-111名)等排名保持稳定,整体活跃用户和流水增长亮眼。公司国外核心Bingo游戏《BingoParty》、《BingoJourney》在疫情影响下海外月流水不断创新高。公司2020Q3及Q4或加大游戏买量费用,或导致2020Q4销售费用增长较快,对2020Q4的归母净利润产生一定影响,但或带来2021Q1游戏新增用户及流水增长。随着春节假期临近,公司与字节跳动合作的棋牌游戏《小美斗地主》、《齐齐来麻将》有望借助其流量优势,迎合用户文化与娱乐需求,新增用户及游戏流水高增长。 加码直播和短视频赛道,双擎驱动长期发展公司依托全资子公司芦鸣科技布局短视频营销业务,已组建行业领先的短视频制作团队,建设上海国际短视频中心,实现短视频工业化生产。此外,公司已布局电商运营,立足星图第五代理商,有望享受电商红利,拓展珠宝玉石等品类代运营业务,2021年有望实现电商GMV快速增长。公司“游戏+营销”业务高效协同,有望双擎驱动业绩高增长。 风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
姚记科技 传播与文化 2020-11-16 29.31 -- -- 29.65 1.16%
30.40 3.72%
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业绩符合预期,持续高速增长。 2020年前三季度, 受益于游戏板块整 体提振和芦鸣科技并表, 公司实现营业收入 18.15亿元,同比增长 41.56%,实现归母净利润 9.85亿元,增速高达 256.66%,扣非净利润 达 4.01亿元,增速达 53.19%。 由于公司对上海细胞治疗集团投资的 会计核算方法进行了变更以及出售房产和土地,非经受益增加约 5.8亿元。 公司 Q3实现营业收入 7.96亿元,同比增长 71.93%,实现归母 净利润 1.85亿元,同比增长 45.26%, Q3完成收购大鱼竞技全部剩余 股权,进一步完善海外战略布局。 买量导致利润端短期承压,用户扩张有望长期利好业绩。 公司 Q3加 大了游戏买量力度,游戏流水收入增长带动整体营收爆发, 核心游戏 《捕鱼炸翻天》与《指尖捕鱼》在 iOS 畅销榜排名位列 TOP100; 《鱼 丸游戏》和《姚记捕鱼》 Q3流水取得历史新高;两款自研 Bingo 游戏 《Bingo Party》和《Bingo Journey》在美国市场每年保持 20%-30% 的流水增长;《小美斗地主》与《齐齐来麻将》为字节跳动独家代理 的重点产品,后续放量空间值得期待。 由于买量力度增大,本季度销 售费用相应出现明显增长, Q3销售费用 1.28亿元,环比增长约 49%, 同比增长约 68%,导致利润端短期承压,毛利率较 Q2下滑 17.08pct, 较 19Q3下滑 14.59pct。长远来看, 高举买量带来的用户规模增长将 使公司长期受益,销售费用增加对利润端的改善存在时间滞后,有望 在 3-6月后兑现。 收购芦鸣公司,与华策影视合作,期待打开短视频营销新板块。 公司 与华策影视、芦鸣网络共同成立了合资公司钮泽文化,探索短视频商 业变现这一新赛道。 芦鸣科技是一家以效果广告为核心,帮客户进行 互联网广告投放的公司,包括视频拍摄剪辑、数据分析效果优化等全 产业链营销,与字节跳动联系紧密, 连接大量广告主资源, 目前服务 的头部互联网客户有众安保险、腾讯、阿里游戏、网易、哔哩哔哩等, 有望弥补公司在 B 端的用户缺口,实现协同效应。芦鸣科技已于 Q3全面并表,为公司带来丰厚业绩增量。 公司业务涵盖扑克牌设计、生产与销售以及移动游戏的研发、发行和运营,主打精品原创休闲游戏, 今年通过收购芦鸣公司切入短视频营销新领域,期待未来多板块协同发展。预计公司 2020/2021/2022年营业收入分别为25.66/36.96/48.87亿元,归母净利润为 11.65/8.41/11.40亿元, EPS 分别为 2.90/2.09/2.84元,对应 PE 分别为 10/14/11倍,给予公司“增持”评级。
唐凯 2 1 4
姚记科技 传播与文化 2020-11-05 29.85 42.12 101.82% 30.88 3.45%
30.88 3.45%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收18.15亿元,同比增长41.56%,实现归母净利润9.85亿元,同比增长256.66%,实现扣非净利润4.01亿元,同比增长53.19%。其中,第三季度实现营收7.96亿元,同比增长71.93%,实现归母净利润1.85亿元,同比增长45.26%,实现扣非净利润1.22亿元,同比增长0.04%。 点评: 手游行业延续高景气,带动公司收入高增:公司Q3收入增速71.93%,较Q2增速12.91%显著提升,其中手游业务贡献显著。Q3国内手游市场收入同比增长25%,增速较Q2提高3pct,行业高景气有望在四季度延续,带动公司收入高增。Q3业绩增长主要由资产处置贡献。 买量加大成本升高,毛利率有所下滑:从毛利率看,公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为67.36%/64.85%/47.77%,Q3毛利率较Q2降低17.08pct,主要系买量成本升高背景下,买量加大影响利润释放;从费用端看,前三季度期间费用率同比减少3.80pct至29.31%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.95/-0.82/-1.78/-0.25pct至17.84%/5.33%/4.67%/1.47%,费用率小幅下降。 手游利润期待兑现,短视频营销有望快速放量:手游行业竞争加剧背景下,具有研发、运营和流量优势的游戏头部公司将受益,四季度行业景气度确定性较强,预计公司业绩有望兑现。同时,公司今年新布局短视频营销业务,通过构建互联网营销全链条深挖行业红利,并借助自身游戏平台导流,预计将实现快速放量,成为公司新的增长点。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.64/2.33/3.63元,当前股价对应PE分别为11.11/12.58/8.08x。给予“买入”评级。 风险提示:新游戏上线低于预期,买量成本继续上升。
姚记科技 传播与文化 2020-11-02 31.21 -- -- 30.88 -1.06%
30.88 -1.06%
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游戏业务持续稳定叠加营销业务并表推动三季度业绩大增,维持“买入”评级公司公布 2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入 18.15亿元,同比增长41.56%;归母净利润 9.85亿元,同比增长 256.66%;扣非后归母净利润 4.01亿元,同比增长 53.19%,非经常性损益主要为细胞公司投资收益 5.03亿元。2020Q3实现营业收入 7.96亿元,同比增长 71.93%,主要系游戏业务增长与芦鸣科技并表所致;归母净利润 1.85亿元,同比增长 41.56%;扣非后归母净利润 1.21亿元,同比增长 53.19%,非经常性损益主要为地产处置收益 0.62亿元。公司国内外游戏流水稳定增长,贡献业绩基本盘,Q3扩大买量投放有望驱动 Q4游戏流水持续提升;芦鸣科技并表,营销业务后续有望贡献业绩增量。我们维持此前盈利预测不变,预测 2020/2021/2022年归母净利润分别为 11.75/9.18/12.01亿元,对应 EPS 分别为 2.92/2.28/2.99元,当前股价对应 PE 分别为 11/14/11倍;若扣除细胞公司投资收益,预测 2020年归母净利润为 6.72亿元,EPS 为 1.67元,当前股价对应 PE 为 19倍,维持“买入”评级。 或因芦鸣科技并表致毛利率下降,销售费用率趋于稳定公司 2020Q3毛利率为 58.10%,同比下降 5.09pcts,或因芦鸣科技并表所致;销售费用率为 17.84%,同比下降 0.95pcts,公司销售费用由于子公司成蹊科技增大买量投入同比增长 40.68%至 3.24亿元,但增速不及收入增长。我们认为,随着公司通过精准营销提升在各渠道买量的广告投放回报率,买量规模效应已经显现,销售费用率有望趋于稳定。 “游戏+短视频营销”双翼齐飞,长期增长动能十足公司依托成蹊科技在捕鱼游戏领域的优势和大鱼竞技在 Bingo 游戏领域的研发优势,有望实现海内外核心游戏流水持续高增长。公司已组建行业领先的短视频制作团队,建设短视频拍摄基地,并与华策影视成立合资公司,有望挖掘互联网营销全产业链价值。公司已布局电商运营,立足星图第五代理商,有望享受电商红利。公司持续完善“游戏+营销”业务架构,有望借助字节跳动、快手旗下流量平台,基于 2C 端游戏和 2B 端营销两个维度变现,双擎驱动业绩增长。 风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
姚记科技 传播与文化 2020-10-30 31.18 -- -- 31.28 0.32%
31.28 0.32%
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公司发布2020年三季报。今年前三季度,公司共实现收入18.15亿元,同比增长41.56%,归母净利润9.85亿元,同比增长256.66%,扣除细胞公司投资收益等因素的影响,公司实现扣非归母净利润4.01亿元,同比增长53.19%。20Q3公司实现收入7.96亿元,同比增长71.93%,归母净利润1.85亿元,同比增长45.26%。公司业绩符合预期与之前指引,持续快速增长。 买量加大导致利润短期承压,放眼长远休闲游戏领域竞争优势不断加强。公司在本季度加大了买量力度,主要为公司重要游戏子公司成蹊科技加大推广。公司20Q3销售费用为1.28亿元,同比增长68%,导致扣非后归母净利润同比仅增长0.04%,虽然利润短期承压,但公司《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》新增用户量明显,用户增长为后续变现打下基础,公司业绩有望在未来持续受益。公司依托在休闲游戏领域的龙头地位,游戏业务稳步前进。公司与字节跳动合作的重点产品《小美斗地主》表现良好;重点捕鱼游戏《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》排名稳步提升;自研Bigo游戏《BigoParty》《BigoJourey》在海外地区同类产品中竞争力较强,受益于海外疫情,流水持续增长;公司子公司酷祯网络开发的《全民养恐龙》获评2020上半年阿拉丁神灯奖最佳创意小游戏,公司凭借在休闲游戏和广告变现的丰富经验,进军小程序游戏。20Q3公司完成对大鱼竞技全部剩余股权的收购,未来公司业绩将持续获益。 芦鸣科技全面并表,营销业务持续加码。芦鸣科技与字节跳动合作密切,聚焦于广告营销、短视频孵化、直播带货等业务。20Q3是芦鸣科技全面并表的首个完整季度,公司从中获得业绩增量的同时,进一步布局互联网营销业务,并加深与字节跳动的合作,提高买量效率,助力游戏业务发展。公司在上海建设以短视频为中心的姚记科技园,目前园区一期的第一批场景已搭建完成,预计于今年11月正式投入运营。公司有望将园区打造成全国领先的、为短视频和直播行业提供一站式服务的园区,并以此进一步推动营销业务的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元,同比增长73.3%/32.3%/16.4%,归母净利润12.04/9.23/11.23亿元,同比增长249.3%/-23.4%/21.7%,对应PE分别为10.47/13.66/11.23。公司游戏业务持续发展,在棋牌、捕鱼等细分领域竞争力较强;芦鸣科技全面并表、建设短视频科技园,营销业务不断发力,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严,游戏广告变现不及预期,竞争加剧风险,商誉减值风险
姚记科技 传播与文化 2020-10-19 33.02 -- -- 34.05 3.12%
34.05 3.12%
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Q3或因加大买量致业绩增速放缓,Q4或迎利润释放,维持“买入”评级公司公布2020年前三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润9.66-10.21亿元,同比增长250%-270%;扣非后归母净利润3.82-4.40亿元,同比增长40%-60%;Q3预计实现归母净利润1.66-2.20亿元,同比增长30%-73%,环比增长21%-61%;扣非后归母净利润1.04-1.58亿元,同比变化-15%-29%,环比变化-23%-18%,非经常性损益主要为资产处置收益。我们判断公司国内外游戏流水持续增长,但由于Q3加大买量,对Q3利润或有负面影响,预计Q4游戏利润将迎来释放。我们维持此前盈利预测不变,预测2020/2021/2022年归母净利润分别为11.75/9.18/12.01亿元,对应EPS 分别为2.92/2.28/2.99元,当前股价对应PE 分别为12/15/11倍;若扣除细胞公司投资收益,预测2020年归母净利润为6.72亿元,EPS 为1.67元,当前股价对应PE 为20倍,维持“买入”评级。 国内外核心游戏流水持续稳定增长,进击中的休闲游戏之王国内业务方面,核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》(Q3排名55-84)《指尖捕鱼》(Q3排名74-135)iOS 游戏畅销榜排名持续提升;《全民养恐龙》上线微信小游戏平台,Q3iOS 游戏免费榜排名56-652,DAU 超400万;《小美斗地主》《齐齐来麻将》由字节跳动独家代理,开拓休闲游戏IAA 变现空间;拟上线竖版《小美斗地主》,提升广告变现效率,打开增量空间。国外业务方面,拟收购大鱼竞技剩余49%股权,受疫情反弹影响,自研Bingo 游戏《Bingo Party》《Bingo Journey》海外月流水有望不断创新高,成为业绩稳定器。 收购芦鸣科技,布局短视频流量变现,“游戏+营销”双擎驱动业绩增长公司通过收购芦鸣科技拓展互联网营销业务,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL 孵化的互联网营销全链条;已组建行业领先的短视频制作团队,建设短视频拍摄基地,并与华策影视共同成立合资公司,携手探索短视频商业变现;布局电商运营,立足星图第五代理商,挖掘电商红利。公司持续完善“游戏+营销”业务架构,更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台,基于2C 端游戏和2B 端营销两个维度变现,双擎驱动业绩增长。 风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
姚记科技 传播与文化 2020-09-07 33.44 -- -- 33.47 0.09%
34.41 2.90%
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点评: 公司2020H1扣非归母净利润同比大幅增长99.51%,国内外游戏的流水持续上涨且随着国内疫情的好转,2020Q2扑克牌业务经营业绩抬升。具体分业务来看:1)公司游戏业务:公司2019年收购成蹊科技剩余股权,并于年末并表大鱼竞技,再次收购大鱼竞技剩余49%的股权,未来海外游戏流水及整体经营情况将得到进一步提升,同时CPS(按销售额付费)渠道游戏用户减少导致营业成本同比减少43.70%;2)扑克牌业务营收同比增长20.82%至3.75亿元,相应毛利率同比增加13.02pct 至25.18%。 公司休闲游戏产品持续布局海内外市场且多款产品运营良好:1)20H1上线《指尖捕鱼》《小美斗地主》等均维持在IOS 同品类畅销榜前列,国内市场的产品《小美斗地主》于今年1月11日正式上线,春节期间在iOS游戏免费榜排名第一,而目前流水维持良好的《捕鱼炸翻天》《大神捕鱼等产品,持续为公司带来利润高增长;2)海外市场休闲竞技游戏产品《BingoParty》、《Bingo Journey》在包括App Store、Google Play 等平台运营用户数创新高,是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏。 收购芦鸣科技剩余88%股权,加强互联网营销业务布局:1)芦鸣科技与大量头部客户形成长期稳定的合作关系如腾讯,阿里游戏,淘宝,网易,哔哩哔哩,爱奇艺,花西子等公司;2)前期公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司,携手探索短视频的商业变现。 盈利预测、投资评级和估值:公司与字节跳动、腾讯、快手等互联网公司紧密合作,在休闲游戏新赛道海内外领先布局,通过收购芦鸣科技布局积极布局短视频业务,且前期进行股权激励进一步绑定核心团队人员。我们略微上调20-22净利润预测至10.71/7.89/9.63亿元, 对应EPS2.68/1.97/2.41,PE13/18/15x,上调至“买入”评级。 风险提示:游戏行业监管风险,新业务进展不达预期、竞争加剧
姚记科技 传播与文化 2020-08-31 35.24 50.50 141.97% 35.88 1.82%
35.88 1.82%
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事件: 1)公司公告1H20分别实现营业收入10.19亿元、归母净利润8.00亿元、扣非净利润2.79亿元,分别同比增长24.38%、436.70%、99.51%。 2)公司公告以现金3.10亿元收购大鱼竞技剩余49%股权,本次交易不构成重大资产重组。交易完成后,公司将持有大鱼竞技100%股权,大鱼竞技将成为公司全资子公司。 半年报整体符合预期,移动游戏业务稳步增长、纸质扑克牌业务逆势向上。收入层面,报告期内公司三大主营业务移动游戏、扑克牌、数字营销业务分别实现5.83亿元、3.75亿元、3849万元,同比增长18.51%、20.82%、100%。主要原因为:1)主营游戏《小美斗地主》(最高iOS游戏免费榜排名第一)、《全民养恐龙》(QuestMobile数据,6月MAU2480万,微信小游戏总排行第3)、《BingoParty》(大鱼竞技主营海外产品)等用户数均创新高;2)姚记扑克品牌效应持续放大,市场份额进一步提升;3)完成芦鸣科技剩余88%股权收购,深耕数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化全链条产业。 利润率层面,报告期内移动游戏、扑克牌业务毛利率分别为96.12%、25.18%,同比提高4.67pct、13.02pct。主要原因为:1)《小美斗地主》、《全民养恐龙》等与第三方合作的新游戏采用净额法确认收入,带动利润率提高;2)扑克牌出厂价格及出货量同比小幅提升,且纸张原材料成本价格有所下降。此外,公司管理、财务、营销费用保持相对稳定,分别同比增长11.39%、7.59%、27.21%。 收购大鱼竞技剩余49%股权,完善休闲游戏业务全球研运一体化布局。根据公告披露,大鱼竞技成立于2016年,主营海外移动休闲竞技游戏开发,2019年及1H20营收分别为7936万元、5598万元,净利润分别为6006万元、4252万元(采用净额法确认营收,故利润率较高)。目前大鱼竞技代表产品有《BingoParty》、《BingoJourney》等,主要在AppStore、Facebook及Googleplay等平台运营;根据CHAINNEWS数据,大鱼竞技在Bingo细分市场份额位居全球TOP3,占比约13%。我们认为本次收购完成后,将进一步强化公司内部协同,助推休闲游戏业务再上台阶,主要体现在:1)与上市公司形成产品类型、销售区域互补,合力布局捕鱼、斗地主、麻将、Bingo、Solitaire、Slots共6大品类;2)加强研运一体化,成蹊科技的强运营能力与大鱼竞技强研发能力结合,以提升整体变现效率。 已初步搭建起差异化战略,我们看好公司在休闲游戏及数字营销行业中脱颖而出,逐步发挥头部效应。我们将公司核心战略进行拆解:1)内部强协同,将原有休闲游戏领域的买量规模及投放效率迁移至营销领域;2)借势于字节跳动的全球快速扩张,快速获取客户资源并实现盈利。3)深耕短视频内容制作及内容营销,搭建短视频制作头部团队并自建多样化拍摄场景,同时公司与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司,携手探索互联网营销产业价值。相较普通营销企业,公司更注重以“内容”为产品的极致变现思维;而较普通MCN企业,公司更具备以“算法”为逻辑的专业数据支撑。我们看好公司在买量能力积累及平台背景加持的双重优势,逐步成长为行业新兴龙头。 投资建议:公司借势头条系,休闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。我们认为公司业绩具备较高弹性,看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与MCN板块的成长潜力。我们预计公司2020-2022年净利润分别为11.45亿元、8.08亿元、10.23亿元,对应EPS分别为2.86元、2.02元、2.56元,我们给予2021年25X估值,对应6个月目标价50.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,平台方合作政策变化,海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。
姚记科技 传播与文化 2020-08-27 38.47 -- -- 36.11 -6.13%
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公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营收10.19亿元,同比增长24.38%;实现归母净利润8亿元,同比增长436.7%;实现归母扣非净利润2.79亿元,同比增长100.58%。归母净利润大幅上升主要系报告期会计核算变更及联营公司亏损所致。公司将持有细胞集团公司14.21%股权由长期股权投资转入其他非流动金融资产核算,原股权投资因采用权益法核算而确认的其他权益变动,在终止采用权益法核算时全部转入投资收益。 公司2020Q2单季实现营收4.84亿元,同比增长12.91%;实现归母扣非净利润1.34.亿元,同比增长52.3%。 研发智能化投放平台大幅提升游戏投放效率。 报告期内,公司移动游戏业务开发建立了自研的智能化投放平台,及时跟踪投放效果,调整投放计划,大幅提高了投放效率。公司产品《小美斗地主》于2020年1月11日正式上线,在2020年春节期间在iOS游戏免费榜排名第一。受益于海外疫情的持续,主攻海外社交博弈游戏的大鱼竞技旗下的《BingoParty》、《BingoJourney》用户数创新高。报告期内,公司移动游戏业务实现营收5.83亿元,同比增长18.51%。同时,由于CPS(按销售额付费)渠道游戏用户减少导致营业成本下降,游戏业务毛利率提升4.67pct至96.12%。同时,子公司成蹊科技成为上海市网络游戏行业协会的理事单位,子公司酷祯网络开发的《全民养恐龙》获得2020上半年阿拉丁神灯奖最佳创意小游戏,也体现了公司在休闲游戏领域的研发实力。此外,公司投资601.2万元新设了一家手机游戏公司上海索立泰尔,持股比例为50.1%,未来将继续加大游戏的研发力度。 收购芦鸣科技剩余股权、与华策影视共同探索短视频商业变现,互联网营销业务未来可期。 2020年6月底,公司股东大会审议通过了收购参股公司芦鸣科技剩余88%股权,互联网营销业务布局取得突破性进展。目前,公司具备行业领先的短视频制作团队,自建了丰富多样的拍摄场景,未来将进一步挖掘数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化的互联网营销全链条产业价值。同时,公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司,携手探索短视频的商业变现。此外,公司持续对产业内优秀公司进行投资,目前已投资600万元取得MCN机构嘉兴构美3%股权,构美是淘宝直播头部的MCN之一,2019年带货成交额超20亿元,以女装美妆等女性时尚品类为主。随着芦鸣科技的并表及互联网营销业务逐步成熟,我们预计互联网营销业务将成为公司新的盈利增长点。 优化产能布局,推出股权激励,公司治理进一步强化。 报告期内,公司顺利完成了“年产2亿副扑克牌扩建项目”和“年产2亿副扑克牌生产基地建设项目”等募投项目,成功实现了上海基地产能和浙江万盛达基地产能向启东基地顺利转移。目前,启东姚记负责公司扑克牌全部生产业务。此外,公司顺利实施了2020年股票期权激励计划,并完成首次股票期权的授予登记工作,向82名激励对象授予权益总计522万份,占激励计划公告时公司股本总额的1.31%,同时预留权益130万份,进一步促进和保障管理及核心技术团队的长期稳定支持,彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议考虑到海外疫情持续及公司互联网营销业务的快速增长,我们更新了盈利预测,预计公司2020-2022年将分别实现营收30.13亿元、48.72亿元和59.28亿元,同增73.5%、61.7%和21.7%;归母净利润分别为11.05亿元、9.02亿元和11.59亿元,同增220.4%、-18.4%和28.6%(原归母净利润分别为10.21亿元、8.83亿元和11.04亿元,同增196%、-13.5%和25%);对应EPS分别为2.76元、2.25元和2.9元,对应PE分别为13.88X\17.01X\13.23X。考虑公司作为头部休闲游戏公司,抓住短视频红利发力互联网营销业务,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。
姚记科技 传播与文化 2020-08-27 38.47 -- -- 36.11 -6.13%
36.11 -6.13%
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公司发布2020年半年度报告,今年上半年,公司实现收入10.19亿元,同比增长24.38%,归母净利润8.00亿元,同比增长436.7%,扣除细胞公司投资收益的影响,公司实现扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长,业绩符合前期指引。其中20Q2公司实现收入4.84亿元,同比增长12.91%,归母净利润13.70亿元,同比增长47.45%。公司业绩持续保持高速增长。 公司游戏业务持续快速增长,休闲游戏龙头地位进一步巩固,纸牌业务表现坚挺:公司2019年收购成蹊科技剩余股权,并于年末并表大鱼竞技,深耕休闲游戏领域。2020H1成蹊科技实现净利润2.44亿元,大鱼竞技实现净利润0.43亿元,公司持有大鱼竞技51%的股权,为公司贡献0.22亿归母净利润。本期公司同时发布公告,收购大鱼竞技剩余49%股权,作价3.1亿元。大鱼竞技自研Bingo游戏《BingoParty》《BingoJourney》在海外市场处于领先地位,受益于海外疫情,流水持续增长。公司移动游戏业务板块保持迅速的业绩增长趋势与稳定的流水表现,上半年游戏板块共取得收入5.83亿元,同比增长18.51%。另外公司纸牌业务收入同比依然实现了20.82%的增长,在疫情负面影响下,表现较为坚挺。 收购芦鸣科技剩余股权,打造流量闭环:芦鸣科技从事互联网广告营销行业,以信息流广告买量为重点,业务涵盖互联网营销全产业链。公司重量级产品《小美斗地主》在字节跳动系进行买量并获得广告收入,而芦鸣科技在字节跳动系买量经验丰富、实力强劲。因此,收购完成后,双方业务有望实现深度协同,提高公司买量效率,形成围绕字节跳动的流量闭环,推动公司游戏业务的进一步发展。此外,芦鸣科技基于自身拥有的丰富客户资源及与字节跳动深入合作,积极拓展短视频营销等业务,持续较快发展,2020/2021/2022/2023年承诺实现扣非归母净利润2700/3500/4000/4500万元,为公司业绩贡献一定增量。同时,公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司,携手探索短视频的商业变现。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元,同比增长73.3%/32.3%/,归母净利润12.04/9.24/11.24亿元,同比增长249.2%/-23.3%/,对应PE分别为12.72/16.59/13.64。公司转型游戏成效显著,在棋牌、捕鱼等细分领域竞争力较强,广告变现稳步推进,收购芦鸣科技协同效应明显,形成流量闭环,将进一步贡献业绩增量,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严;广告业务变现不及预期;竞争加剧风险;商誉减值风险
姚记科技 传播与文化 2020-07-23 37.52 -- -- 37.96 1.17%
38.86 3.57%
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事件:近日,公司发布2020半年度业绩预告,预计实现归母净利润7.62-8.32亿元,同比增速445-490%;扣除上海细胞治疗集团因会计核算方法形成的非经常性损益5.2亿元后,归母净利润同比增速78.54%-128.54%。公司2020Q1实现扣非归母净利润1.44亿元,同比增速35.28%。由此预估公司Q2实现归母净利润0.99-1.69亿元,同比增速12.5%-92.05%。 产品端:游戏业务表现亮眼,优势产品长线运营。公司依托成蹊科技(持股100%)和大鱼竞技(持股51%),完成海内外在线休闲竞技游戏布局。成蹊科技主要负责国内移动游戏的研发和运营,主要在运营手游产品有《鱼丸游戏》《姚记捕鱼》等,以及今年1月份正式上线并由字节跳动独家代理的《小美斗地主》;大鱼竞技主要从事海外市场在线休闲竞技游戏的开发、运营及推广,主要在运营产品有《BingoParty》《BingoJourney》,也是目前国内出海休闲竞技类游戏单品龙头,具有较强的全球竞争力。报告期内,公司的游戏业务活跃用户和流水规模均有较大增幅,是业绩增量的主要贡献。新品储备方面,公司将继续以休闲游戏为核心,围绕棋牌类、捕鱼类、Bingo类等优势产品做好长线运营,竖版《小美斗地主》、Bingo新游、麻将棋牌类有望于下半年或明年上线。 字节跳动独家代理,广告投放效率大幅提高。《小美斗地主》由公司研发,字节跳动独家代理并负责产品用户的买量和广告变现。该款游戏于2018年年初立项,2019年修改测试、2019年10月买量测试,2020年1月正式上线后一度冲至免费榜榜首。字节系的流量红利和一致的用户调性使广告投放效率大幅提高,双方实现了双赢。 买量端:收购芦鸣科技,形成“游戏+营销”双增长引擎。芦鸣科技成立于2017年,以信息流广告为主,覆盖电商、游戏、金融、教育、快消品等多个行业。团队规模由20-30人逐步扩张至130人左右,团队成员多来自于头条系、百度系、腾讯系等头部平台,广告投放和买量经验较为丰富。芦鸣科技并购完成后,一方面,其买量能力将与公司的游戏业务形成较好的协同效应;另一方面,公司业务进一步向短视频营销领域扩展,并表后可为公司带来一定的业绩增量。 投资建议与盈利预测:公司是在线休闲竞技类游戏领域龙头,通过与头条独家代理合作以及收购芦鸣科技,公司在产品端和买量端的优势进一步放大。预计公司2020-2022年营收分别为26.04/33.86/40.63亿元,归母净利润为9.75/7.49/9.12亿元,EPS为2.44/1.87/2.28,对应PE分别为17.59/22.90/18.81倍。参考同行业且考虑公司在休闲类游戏领域的龙头地位,给予19-21倍PE,对应2020年的合理价格区间46.36-51.24元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;头条合作不及预期;市场竞争加剧。
姚记科技 传播与文化 2020-06-16 36.55 40.17 92.48% 46.00 25.85%
46.00 25.85%
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以互联网打法成功孵化创业团队,管理团队已稳定。根据公告披露,芦鸣网络成立于2017年12月,公司于2019年7月投资164万元参股12%。2019年芦鸣网络实现营业收入7.63亿元,净利润2069万元;2020年1-4月已实现营业收入4.32亿元,净利润447万元。芦鸣网络承诺2020-2023年净利润分别2700万元、3500万元、4000万元、4500万元。基于营销行业成本前置特性及2020年目前营收规模,我们判断芦鸣网络仍处于快速成长阶段,超额业绩承诺概率较高。同时,芦鸣网络承诺5年内除非经上市公司同意,管理层及核心人员不得主动辞去其在芦鸣科技及其子公司的职务,绑定对象主要包括总经理及人事、视频、运营总监。 快速切入短视频&MCN新兴赛道,有望显著受益于行业成长红利。2019年以来公司陆续布局芦鸣网络、构美等互联网营销新生势力。其中芦鸣网络以效果广告营销为核心,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链;主要对接“头条、快手系”平台为客户提供一站式专业营销服务,旗下星图团队核心成员出身头条系,品牌合作客户包括微信保险、众安保险、网易严选、花西子、王饱饱等。构美目前为淘宝直播头部MCN机构与品牌全渠道人货匹配平台,2019年GMV超过30亿元。我们认为目前MCN行业整体仍处于入局阶段,各入局方优势界定尚未清晰,公司有望显 著受益于短视频产业链成长红利。 已初步搭建起差异化战略,有望在行业竞争中脱颖而出逐步发挥头部效应。我们将公司核心战略进行拆解:1)内部强协同,将原有休闲游戏领域的买量规模及投放效率迁移至营销领域;2)借势于字节跳动的全球快速扩张,快速获取客户资源并实现盈利。3)深耕短视频内容制作及内容营销,基于资本助力逐步形成自身供应链体系。相较普通营销企业,公司更注重以“内容”为产品的极致变现思维;而较普通MCN企业,公司更具备以“算法”为逻辑的专业数据支撑。我们看好公司在买量能力积累及平台背景加持的双重优势,逐步成长为行业新兴龙头。 投资建议:公司借势头条系,休闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。我们认为公司业绩具备较高弹性,看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与MCN板块的成长潜力。我们预计公司2020-2022年净利润分别为11.97亿元、8.12亿元、10.30亿元,对应EPS分别为2.99元、2.03元、2.57元,我们给予2020年25X估值,对应6个月目标价40.63元(以扣非净利润6.5亿元计算),维持“买入-A”评级。 风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,平台方合作政策变化,海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。
姚记科技 传播与文化 2020-06-16 36.55 -- -- 46.00 25.85%
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公司拟收购芦鸣科技剩余88%股权,“游戏+广告”业务架构再下一城。 收购完成后芦鸣科技将成为公司全资子公司,公司“游戏+广告”业务架构将进一步完善,更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台,基于2C端游戏和2B端营销两个维度变现,延续业绩高增长。考虑到芦鸣科技并表,我们上调盈利预测,预测2020/2021/2022年归母净利润分别为11.60/9.06/11.85亿元(调整前为10.13/8.56/11.25亿元),对应EPS分别为2.90/2.27/2.96元,当前股价对应PE分别为12/15/12倍;若扣除细胞公司投资收益,预测2020年归母净利润为6.57亿元,EPS为1.64元,当前股价对应PE为21倍,维持“买入”评级。 芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销,有望与公司游戏业务协同并进。 芦鸣科技主要从事互联网营销业务,提供覆盖数据分析、效果营销、短视频内容生产、内容营销、效果优化等一站式专业营销服务。依托于行业领先的整合营销能力,芦鸣科技2019年实现营业收入7.63亿元,净利润0.21亿元,并承诺2020-2023年实现的净利润分别不低于0.27、0.35、0.40、0.45亿元。我们看好芦鸣科技以技术和数据赋能互联网营销,通过精准营销提升公司在各渠道买量的广告投放回报率,与公司的游戏业务产生较强协同效应;而芦鸣科技基于积累的大量行业头部客户资源及对接头部平台的突出能力,自身也有望实现业绩快速增长。 核心游戏流水持续高增长,公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王。 我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研发及运营实力,1)基于《小美斗地主》携手字节跳动,布局游戏IAA变现新模式,且有望不断拓展至其他休闲游戏品类,并通过游戏版本优化迭代不断提升广告变现效率,打开增量空间。2)4月以来核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》iOS畅销榜排名持续提升,捕鱼游戏全平台流水有望持续增长,或成为业绩稳定器;3)疫情影响下,自研的Bingo游戏《BingoParty》《BingoJourney》海外月流水有望不断创新高,贡献业绩弹性。 风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名