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姚记科技
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传播与文化
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2024-12-05
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扑克牌稳步拓张, 掼蛋驱动增长。 作为中国扑克牌行业龙头, 公司长期深耕行业: 1)生产上, 公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业, 具有工业化、环保化、 规模化优势; 2) 质量上, 公司产品“姚记” 扑克牌品质卓越, 图案精美,在国内外市场享有良好声誉, 是中国文教体育用品协会向社会公布的“中国扑克牌行业知名品牌” 的六大品牌之一。 3) 渠道上, 公司通过各级经销商实现产品的快速销售, 结合公司移动互联网游戏业务发挥协同效应, 形成线上和线下客户相互导向的良性发展, 拓宽扑克牌产品的销售渠道。 截至 2021年, 公司扑克牌市占率达 25%,后续安徽滁州 6亿副扑克牌生产基地建成后, 公司产能将大幅提升, 市占率有望于2028年提升至 32%。 此外公司顺应掼蛋热潮, 推出“姚记掼蛋” 品牌扑克牌, 有望凭借全国 1.4亿掼蛋玩家基础, 进一步推动扑克牌业务增长。 游戏业务稳健发展, 核心产品保持长青。 公司旗下成蹊科技推出的《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼 3D 版》, 通过不断迭代更新, 持续保持用户吸引力和市场竞争力, 长期位于 IOS 畅销榜前列, 构筑公司强韧业绩基本盘。 公司积极开拓海外市场,旗下大鱼竞技推出的多款 Bingo 品类游戏已覆盖全球 100多个国家和地区, 多次获得 Google Play 全球推荐, 呈现较高增长潜力。 此外, 公司投资的南京呆萌猫旗下《天天爱掼蛋》 游戏注册用户已超 4000万人, 有望与公司掼蛋扑克牌业务形成线上线下协同, 增厚公司业绩。 广告营销全链路覆盖, 或将受益 TikTok 增长。 公司旗下芦鸣科技广告营销业务以信息流广告为主, 构建了覆盖数据分析、 效果营销、 效果优化、 短视频内容生产的互联网营销全链条, 为品牌客户提供在线营销解决方案。 公司与字节跳动深度合作拥有“巨量引擎广告代理商”“巨量引擎 KOL 采买合作机构”“巨量千川服务商”“巨量金牌认证服务商” 等资质, 未来随着字节海外流量增长, 公司有望分享 TikTok 海外广告收入高增红利。 卡牌布局深度推进, 打造姚记“卡世界”。 2022年 1月, 公司通过战投持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司 38%股份, 间接持有 DAKA 文化和 Card Hobby 卡淘股权。 其中 DAKA 文化是国内领先的卡牌 IP 发行商, 签约并发行的产品涵盖足球、 篮球、 电子竞技、 影视及网络综艺等领域。 卡淘聚焦体育类卡牌收藏交易, 是国内专业度较高的头部二手收藏卡平台。 公司有望融合 DAKA 文化 IP 发行优势和卡淘专业化服务优势, 不断拓展卡牌业务边界, 打造姚记“卡世界”。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.8/7.0/8.0亿元,同比增速分别为 3.3%/20.0%/15.3%, 当前股价( 2024年 12月 02日) 对应的 PE分别为 22.5/18.8/16.3倍。 我们选取吉比特、 恺英网络为可比公司, 鉴于公司卡牌业务的成长潜力, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险, 政策监管趋严风险, 新游进展不及预期风险
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姚记科技
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传播与文化
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2024-11-11
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27.55
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事件: 姚记科技发布 2024年三季报, 报告期内实现营业总收入 27.9亿, 同比下滑21.89%, 归母净利润 4.24亿, 同比下滑 23.95%, 扣非后归母净利润为 4.06亿, 同比下滑 22.42%。 Q3单季度实现营业总收入 8.81亿, 同比下滑 28.08%, 归母净利润为 1.4亿, 同比下滑 6.72%, 扣非后归母净利润为 1.37亿, 同比增长 7.55%。 单季度经营活动净现金流为 1.67亿, 前三季度合计为 3.44亿。 受到数字营销板块的业务调整以及游戏流水波动影响, 收入同比下滑。 公司前三季度收入端表现较弱, 前三季度整体同比下滑 21.89%, 其中主要为公司数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致。 游戏端, 公司 2023年 Q1表现出色, 王牌产品《指尖捕鱼》 在 iOS 端畅销品排名靠前, 进入去年 5月后开始逐步下滑, 趋势延续至 2024年 7月开始逐步改善, 因此对收入端产生了一定影响。 游戏逐步复苏, 有望带动后续季度收入恢复。 根据七麦数据显示, 进入到 8月后, 公司头部捕鱼游戏《指尖捕鱼》 排名回升明显, 且目前 11月仍维持在不错水平, 预计游戏产品的排名回升将有望带动后续季度收入的提升。 研发费用率下行, 销售与管理费用率上行。 前三季度公司研发费用率为 4.66%, 较去年同期下降 0.29个百分点, 在收入同比下滑背景下, 研发费用率依然有所收窄, 说明公司在研发侧的投入收缩较为明显。 前三季度销售费用率为 7.58%, 较去年同期提升1.42个百分点, 管理费用率为 6.43%, 较去年同期增加 1.17个百分点。 盈利预测与估值: 考虑到此前盈利预测中, 对游戏业务的测算相对乐观, 但实际进入 23Q4后公司受到产品更新调整以及宏观环境等多因素影响, 24Q1~24Q2表现较为弱势。 2024上半年公司以捕鱼游戏业务为主的子公司成蹊科技实际收入为 4.4亿, 同比下滑了 32.3%,利润为 2.1亿, 同比下滑了 36.4%。 2024上半年营销业务调整, 聚焦更高毛利业务,进一步影响收入和利润兑现, 公司旗下营销业务开展子公司芦鸣科技 2024上半年收入为 9.2亿, 同比下滑 21.4%, 利润 0.1亿, 同比下滑 54.5%。 基于以上情况, 因此适当下调利润预期, 预计公司 2024~2026年收入分别为 39.78亿( 原 54.29亿) 、 43.24亿( 原 59.17亿) 、 46.12亿, 同比增长-8%、 9%、 7%,归母净利润分别为 6.18亿( 原 8.8亿) 、 7.05亿( 原 10亿) 、 7.53亿, 同比增长为10%、 14%、 7%。 当前市值对应 2024~2026年 PE 为 17.6x、 15.4x、 14.4x, 维持“买入” 评级。 。 风险提示: 1) 版号监管政策趋严; 2) 游戏上线时间不达预期; 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险
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姚记科技
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传播与文化
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2024-11-05
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25.12
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49.92% |
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Q3扣非业绩同比向上。1)公司披露24年三季报,前三季度实现营业收入27.89亿元、归母净利润4.24亿元,同比分别下滑21.89%、23.95%,对应全面摊薄EPS0.99元;实现扣非归母净利润4.05亿元,同比下滑22.42%;2)Q3单季度实现营业收入8.81亿元、归母净利润1.40亿元,同比分别下滑28.08%、6.72%,对应EPS0.33元;其中扣非归母净利润1.37亿元,同比增长7.55%,相比1、2季度改善显著。 游戏业务行业地位稳定,关注游戏及营销业务底部反转可能。1)游戏业务是公司营收及利润主要来源,1-3Q营收下滑主要在于去年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看,公司所处的休闲游戏品类相对稳定,国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏,;海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等,整体表现相对稳定,未来有望在去年较低基数背景下出现明显改善;2)数字营销业务短期受宏观环境等因素影响,宏观预期改善之下有望逐步触底向上;3)公司持续推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”,产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。 关注卡牌潮玩等新兴产业布局。公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务;卡淘下设DAKA(国内最大的卡片IP发行商)与CardHobby(国内最大的二手收藏卡交易平台),CardHobby在国内处于领先地位;球星卡之外,公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理,卡牌业务布局领先。 风险提示:新业务不及预期;政策监管风险;游戏流水不及预期等。 投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2024-26年归母净利润分别为6.67/7.52/8.03亿元;摊薄EPS=1.62/1.82/1.95元,当前股价对应PE=13/11/11x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力,继续维持“优于大市”评级。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-11-05
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25.12
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事件描述姚记科技披露 2024年三季报,公司 24Q3实现营收 8.81亿元(同比-28.08%/环比-4.92%),归母净利润 1.40亿(同比-6.72%/环比+4.92%),扣非净利润 1.37亿(同比+7.55%/环比+14.62%)。 事件评论 游戏流水或环比相对稳健, 流水波动及营销业务优化致收入同比下滑1) Q3核心捕鱼产品收入预计环比整体相对稳定或有所回暖,由于 23Q3同期仍处于前期研发投入和营销推广的业绩兑现期,较高的基数及流水波动导致游戏业务收入或同比下滑; 2)或由于数字营销板块业务结构调整及 23Q3同期暑期游戏买量市场景气度较高等因素,预计公司营销板块 Q3收入有所承压;但预计整体营销业务在结构优化的带动下毛利率提升。 或由于收入结构调整推动 Q3毛利率提升, 经营性业绩同环比增长1)预计由于游戏流水 Q3环比改善及 Q3公司低毛利率的营销业务占比或有所下降,导致公司 Q3毛利率环比+4.5pct/同比+9.9pct 至 40.2%; 2)由于 23Q3同期子公司处置投资性房地产带来一次性非经收益约 0.18亿,及 24Q3公司政府补助等非经收益同比下降,公司 24Q3归母净利润同比小幅下滑。剔除非经因素影响,公司 Q3经营性业绩同环比均有所增长。 主业有望保持稳健并提质增效, 高景气卡牌业务持续成长1)预计公司进一步扩充扑克牌产能后,有望解决公司产能瓶颈,进一步扩大自身市场份额; 2)公司休闲游戏品类表现突出,出海亦具备一定竞争力,前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润,且海外游戏业务表现亮眼。 2)公司战略投资上海璐到粗从而参与卡淘网及卡淘 APP 的开发与运营、卡牌发行等业务。预计所投资的卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速,卡牌业务亦有望向其他 IP 拓展。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2024/2025年公司归母净利润分别为 6.0亿/7.3亿,对应 PE 18.5/15.2倍,维持买入评级。 风险提示 1、多领域布局、新业务发展不及预期风险; 2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险; 3、行业监管风险。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-11-04
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25.12
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公司三季度环比改善,业绩符合预期。扑克牌产能建设稳步推进中,卡牌业务市场空间充足,对公司后续发展可保持乐观。 投资要点:公司三季度业绩符合预期,关注扑克牌产能提升与球星卡业务发展,维持“增持”评级。我们维持之前对公司的全年盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为1.56/1.86/2.19元,选取游戏行业与公司市值体量接近的公司作为参考,对应2024年平均估值为26xPE,基于此,上调目标价至38.96元(前次预测值为30.05元),相对2024年25xPE,维持“增持”评级。 2024年10月30日,姚记科技发布2024年三季报,归母净利润环比改善。2024Q3单季度,公司营收8.81亿元,环比下降4.92%,同比下降28.08%;归母净利润1.39亿元,环比增长4.91%,同比下降6.73%。截至2024Q3,公司实现营业收入27.90亿元,同比下降21.89%;归母/扣非归母净利润分别为4.24/4.06亿元,同比-23.95%/-22.42%。毛利率提升,公司盈利情况稳中向好。2024Q3公司毛利率提升至19.49%,同环比分别增加5.9/3.5个百分点,在此作用下,虽然公司营收同比有所下降,但毛利润逆势提升3.35%,营收波动来自数字营销板块业务结构调整,而经营利润影响较小。 关注公司纸牌产能提升进展以及卡牌业务增长。公司“年产6亿副扑克牌生产基地”项目推进中,预计建设期3年,完成后产能可提升79.37%,缓解长期的产能紧张,截至2024年三季度末,公司在建工程科目金额已经达到2.73亿元;公司持有上海璐到粗38.14%股份,其全资子公司下设的CardHobby、DAKA从事球星卡业务,二者分别是中国规模最大、最具专业化属性的体育文化收藏卡发行商和卡片交易平台,据VMR数据预测,2027年全球球星卡市场规模可达987亿美元,国内市场相比还处于早期阶段。 风险提示:国内外游戏行业竞争加剧,扑克牌等产品销量下滑,卡牌业务推进不及预期。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-11-04
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26.40
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37.66
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42.65% |
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Q3扣非归母净利润增速提升,看好主业回暖及新业务,维持“买入”评级公司2024年前三季度营业收入为27.90亿元(同比-21.89%),归母净利润为4.24亿元(同比-23.95%),扣非后归母净利润4.06亿元(同比-22.42%)。前三季度营业收入下降主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少所致;归母净利润下降主要系:(1)游戏板块充值流水波动;(2)2023年前三季度存在大额投资性房地产处置收益;(3)可转换公司债券利息计提影响。公司2024Q3实现营业收入8.81亿元(同比-28.08%,环比-4.92%),归母净利润1.40亿元(同比-6.72%,环比+4.92%),扣非归母净利润1.37亿元(同比+7.55%,环比+14.62%)。2024Q3扣非归母净利润同比和环比增速均有所提升。 基于游戏周期变化与业务调整,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.09/7.82/8.52(前值为7.08/7.86/8.54)亿元,对应EPS分别为1.47/1.89/2.06元,当前股价对应PE分别为17.2/13.4/12.3倍,我们看好扑克牌业务、游戏业务回暖及卡牌业务驱动公司业绩增长,维持“买入”评级。 收入结构调整带来的毛利率提升驱动公司盈利能力增强公司2024Q3毛利率为40.17%(同比+9.87pct,环比+4.49%),或由于数字营销业务结构调整,致毛利率较高的游戏业务收入占比提升,带动整体毛利率提升。 2024Q3归母净利率为15.88%(同比+3.64pct,环比+1.49pct),归母净利率提升主要由毛利率提升所驱动。我们认为,经过收入结构调整及游戏等高毛利率业务收入的逐步回暖,以及新扑克牌生产基地建成后,带来的规模效应提升,公司整体毛利率与净利率有望继续提升。 核心游戏表现依旧稳健,投资的球星卡交易平台有望为业绩带来积极贡献游戏业务方面,公司通过持续运营优化及内容更新,确保游戏产品长周期运营,核心游戏《指尖捕鱼》2024年以来基本保持在iOS畅销榜前150名,持续为公司贡献稳定流水。此外,公司投资的卡淘平台或受益于奥运会及体育IP的高热度,延续GMV高增长,从而为公司带来积极业绩贡献。 风险提示:游戏流水下滑,扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-09-02
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20.43
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27.85
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36.32% |
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37.66
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84.34% |
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上半年业绩同比下滑。1)公司披露24年半年报,上半年实现营业收入19.08亿元、归母净利润2.84亿元,同比分别下滑18.65%、30.29%,对应全面摊薄EPS0.66元;实现扣非归母净利润2.69亿元,同比下滑32.05%;2)Q2单季度实现营业收入9.27亿元、归母净利润1.33亿元,同比分别下滑20.0%、36.3%,对应EPS0.32元;3)业绩下滑一方面在于去年同期较高的基数效应,另一方面在于受制于宏观环境及行业背景数字营销及游戏营收出现明显下滑。 游戏及数字营销业务下滑明显,关注下半年底部反转可能。1)上半年游戏业务实现营收5.13亿元,同比下滑27.28%;毛利率基本稳定,同比提升0.61个pct至96.24%;营收下滑明显主要在于去年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看,公司所处的休闲游戏品类相对稳定,国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏,;海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等,整体表现相对稳定;下半年有望在去年较低基数背景下出现明显改善;2)数字营销业务实现营业收入8.79亿元,同比下滑20.29%,毛利率略提升0.67个pct至4.99%;营收下滑主要受宏观环境等因素影响;3)扑克牌实现营业收入4.91亿元、同比下滑4.72%;毛利率同比提升4.42个百分点至30.45%。同时公司持续推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”,产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。 关注卡牌潮玩等新兴产业布局。公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务;卡淘下设DAKA(国内最大的卡片IP发行商)与CardHobby(国内最大的二手收藏卡交易平台),CardHobby在国内处于领先地位;球星卡之外,公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理,卡牌业务布局领先。 风险提示:新业务不及预期;政策监管风险;游戏流水不及预期等。 投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2024-26年归母净利润分别为6.67/7.52/8.03亿元;摊薄EPS=1.62/1.82/1.95元,当前股价对应PE=13/11/11x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力,继续维持“优于大市”评级。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-08-23
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18.12
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21.10
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16.45% |
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37.66
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游戏产品周期致 2024H1业绩下滑, 看好主业回暖,维持“买入”评级公司 2024H1实现营业收入 19.08亿元(同比-18.65%),归母净利润 2.84亿元(同比-30.29%), 2024Q2实现营业收入 9.27亿元(同比-19.96%),归母净利润 1.33亿元(同比-36.30%), 主要系受游戏产品周期影响,游戏收入减少, 以及受广告投放需求减弱,广告主减少广告投放导致数字营销业务收入减少所致。 2024H1游戏业务收入 5.13亿元(同比-27.28%),数字营销业务收入 8.79亿元(同比-20.29%)。 我们维持 2024- 2026年盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.08/7.86/8.54亿元,对应 EPS 分别为 1.72/1.91/2.07元,当前股价对应PE 分别为 10.0/9.0/8.3倍,我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖,维持“买入”评级。 收入结构变化影响短期毛利率, 随业务回暖及新项目投产,毛利率有望回升公司 2024H1毛利率为 36.77%(同比-0.41pct), 2024Q2毛利率为 35.71%(同比-4.62pct,环比-2.07pct), 2024Q2毛利率有所下滑主要系毛利率较高的游戏业务收入占比降低所致。 随着公司海外游戏业务运营模式调整完毕,国内游戏流水波动趋于稳定及后续新产品上线带来增量,游戏业务收入提升有望带动公司长期毛利率提升。此外公司“年产 6亿副扑克牌生产基地建设项目”积极推进, 募集资金已使用超 1.5亿元, 新扑克牌生产基地建成后, 规模效应或显现,带动扑克牌业务毛利率提升。 依靠研发及技术优势, 三大业务有望逐步回暖游戏业务方面, 公司坚持“聚焦精品,研运一体化”模式,休闲游戏研发、发行和运营经验丰富, 确保了产品的生命线延展能力及游戏内容的持续生产能力, 捕鱼品类游戏《指尖捕鱼》 表现稳定, 基本保持在 iOS 畅销榜前 150名。 在扑克牌生产上,公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业,且掌握了高品质扑克牌生产所需的专用纸张规格, 工艺技术优势明显。 营销业务方面,公司开发了智能化系统后台对接媒体平台 Marketing API, 大幅提高产出效率。 风险提示: 游戏流水下滑,扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-06-03
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21.50
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22.52
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4.74% |
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事件2024年4月30日,公司发布2023年年报以及2024年一季报,2023年实现营收43.07亿元,同比增长10.01%;归母净利润5.62亿元,同比增长61.37%;扣非后归母净利润5.19亿元,同比增长51.72%。2024Q1实现营收9.82亿元,同比下降17.38%;归母净利润1.51亿元,同比下降23.94%;扣非后归母净利润1.50亿元,同比下降21.60%。2024年5月8日,公司通过成蹊科技持有南京呆萌猫近10%股权。 投资要点游戏业务经营稳健,营销业务拉动收入增长。游戏业务方面,捕鱼类游戏持续迭代更新,《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》新版本流水表现良好,《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》上线后稳步增长,国外游戏受国际局势、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等因素的影响,业绩出现下滑,但游戏整体保持了稳健增长,全年实现营收12.26亿元,同比增长1.94%,毛利率96.01%,同比下降0.14pct。 扑克牌业务方面,公司对销售架构进行了调整,降低了销售成本,并结合市场情况,合理提升了产品定价,2023年扑克牌业务实现营收10.90亿元,同比下降1.57%,毛利率为26.56%,同比增加3.40pct。 目前公司扑克牌产能已处于超负荷生产状态(现有产能7.56亿副,2021年产量9.74亿副),公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”,项目建成后,扑克牌产能将提升约80%,同时本项目将进一步提高生产线智能化水平,有效提升生产效率和降低生产成本。数字营销方面,公司首创VTATM模型,助力多个客户新游首发,并探索出【定向-排除-建模】三步走思路,实现降本增效,数字营销业务全年实现营收19.12亿元,同比增长24.90%,毛利率5.46%,同比增加0.72pct。费用方面,游戏板块优化了投放推广策略,销售费用同比下降32.99%,销售费用率为7.40%,同比下降4.75pct;由于计提股权激励计划摊销费用,管理费用同比提升26.30%,管理费用率为6.69%,同比提升0.87pct。 参投线上掼蛋平台扩大休闲游戏品类布局,增进游戏板块业务协同。根据工商变更信息,公司全资子公司成蹊科技于5月8日成为南京呆萌猫网络科技有限公司股东,持股比例近10%。南京呆萌猫专注于游戏研发与运营,旗下代表产品《天天爱掼蛋》目前注册用户已超过4000万,七麦数据显示,2024年1-5月其iOS端下载量同比增长约2倍。近年来,掼蛋游戏因门槛低、耗时短、社交性强等特征在年轻群体中的渗透程度显著提升,线上掼蛋平台DAU随之快速增长,《天天爱掼蛋》作为较早运营线上掼蛋游戏的平台,结合姚记在捕鱼、棋牌、养成等休闲游戏品类的运营经验,有望与公司原有产品形成良好协同,巩固公司在休闲游戏领域的长期优势地位。 投资建议:我们预计公司24-26年有望实现营业收入47.58/52.25/57.02亿元,归母净利润6.61/7.65/8.84亿元,对应EPS为1.61/1.86/2.14元,根据2024年5月29日收盘价,24-26年分别对应14/12/10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:流水表现不及预期风险;市场竞争加剧风险;政策监管趋严风险不及预期风险;项目进展不及预期风险。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-05-24
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23.04
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22.52
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-2.26% |
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22.52
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姚记科技以扑克牌起家,二十余年沉淀确立扑克行业龙头地位。近年来,公司投资收购多家公司,先后布局移动游戏、数字营销、体育文化等新领域。其中,游戏业务多款拳头产品业绩稳健,增长迅猛成为公司营收支柱;体育文化产业仍处发展早期,未来空间广阔,有望为公司营收贡献新增量。 快速发展移动休闲游戏,多款拳头产品贡献增量。2018-2020年期间,公司先后收购成蹊科技和大鱼竞技,正式进军休闲移动游戏领域。经过多年的快速发展和技术积累,国内核心产品包括捕鱼品类的《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》等以及近期参股 10%的头部掼蛋小游戏《天天爱掼蛋》,海外主力产品包括 Bingo 系列《Bingo Wild》《Bingo Journey》等。公司多款游戏产品流水稳定,常年保持在 iOS 畅销榜前列,具有较强的玩家粘性。 多年深耕扑克牌业务,扩产增效业绩稳健。公司以扑克牌业务起家,经过二十余载的辛勤耕耘,“姚记”品牌也在扑克牌行业获得较高的市场地位和知名度。公司多年资源积累,在生产技术上提质增效,扑克牌业务毛利率多年保持在 20%以上。2024年 1月,公司募集并发行 5.8亿元可转债用于投资年产 6亿副扑克牌生产基地,突破产能瓶颈,发挥规模效应。 前瞻布局收藏卡牌赛道,与扑克业务充分协同。公司选择球星卡作为收藏卡牌切入点,战略投资国内最大卡片发行商 DAKA 文化和收藏卡交易平台卡淘Card Hobby,布局体育文化产业,拓展综合娱乐产业链。卡淘平台正在积极发展电竞、文娱、足球、篮球等多领域赛事 IP,我国相关受众群体数量庞大,潜在市场空间广阔。此外,公司借助渠道优势,利用扑克牌产业积累的营销网络帮助卡牌业务的推广和宣传,发挥业务协同作用。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。考虑到公司扑克牌业务占据行业龙头地位,在手游戏流水稳健,长线运营能力较强,同时前瞻布局新兴收藏卡牌产业,未 来 增 值 潜 力 大 , 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 营 业 收 入48.32/53.69/58.53亿元,归母净利润 6.71/7.61/8.81亿元,对应当前股价 PE为 14.8/13.0/11.2倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:商誉占总资产比重较大的风险、行业政策变化的风险、对外投资风险、在营游戏及新游戏流水下滑较大的风险、扑克牌原材料供应和价格波动的风险
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姚记科技
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传播与文化
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2024-05-13
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23.89
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23.80
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-0.38% |
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23.80
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事件:2023年公司实现营收43.07亿元,同比+10.01%,归母净利润5.62亿元,同比+61.37%,扣非归母净利润5.19亿元,同比+51.72%。2023Q4,公司实现营收7.35亿元,同比-33.22%,归母净利润0.05亿元,同比-91.46%,扣非归母净利润-0.04亿元,同比-106.02%。2024Q1,公司实现营收9.82亿元,同比-17.38%,归母净利润1.51亿元,同比-23.94%,扣非归母净利润1.50亿元,同比-21.60%。 主业表现稳健,加大分红力度。收入端,2023年公司扑克牌业务实现营收10.90亿元/YoY-1.57%,游戏业务实现营收12.26亿元/YoY+1.94%,数字营销业务实现营收19.12亿元/YoY+24.90%。2024Q1收入同比下滑主要是去年基数较高,老游戏流水自然回落,同时2023年上线新品为棋牌+三消,增量相对较小。成本方面,2023年毛利率37.63%,同比-1.07pct,主要是毛利率较低的数字营销业务收入占比提升。2024Q1毛利率为37.8%,同比+3.6pcts。费用方面,大鱼竞技于2023Q4开始逐步转向自研自发,推广费用有所提升2023Q4/2024Q1销售费用率分别为13.43%/7.29%,同比+8.71pcts/+3.40pcts,后续利润将陆续释放。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元(含税),分红比率为66%。同时公司发布未来三年(2024-2026)股东回报规划,单一年度以现金分配的利润不少于当年可分配利润10%,最近三年以现金累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的30%。 “大娱乐”发展战略持续推进。游戏业务,公司将继续对现有产品持续迭代升级,延长产品的生命周期,同时积极开发新品、推动游戏出海;扑克牌业务,“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进,扩大公司扑克牌业务的生产规模;互联网创新营销业务,公司首创VTATM模型,全面赋能品牌长效增长,积极布局全域生态营销链路。 投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收47.49/53.13/57.87亿元,同比+10.27%/+11.86%/+8.93%,归母净利润6.87/7.88/8.98亿元,同比+22.17%/+14.63%/+14.02%,对应PE为14.92X/13.02X/11.42X,维持“买入”评级。 风险提示:新品上线不及预期,行业竞争加剧,政策风险
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姚记科技
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传播与文化
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2024-05-10
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23.91
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25.17
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1.04% |
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24.16
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事件:2023年,公司实现营收43.1亿元,yoy+10.0%;归母净利润5.6亿元,yoy+61.4%。2024Q1,公司实现营收9.8亿元,yoy-17.4%;归母净利润1.5亿元,yoy-24.0%。 营收稳健增长,扑克牌扩产及游戏新版本有望带动业绩提升。1)扑克牌业务:2023年,扑克牌业务实现营收10.9亿元,yoy-1.6%;公司通过调整销售架构,提升产品定价,扑克牌业务毛利率达26.6%,同比提升3.4pct。2024年,公司将积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”,提升生产效率,扩大生产规模。2)移动游戏业务:游戏业务实现营收12.3亿元,yoy+1.94%。尽管海外游戏业务受市场竞争影响业绩下滑,但整体游戏板块仍保持良好盈利能力,毛利率达96.01%,同比下降0.14pct。2024年,公司将继续推进新游开发,并对现有的移动游戏产品开发新的版本,延长产品的生命周期,寻找海外游戏市场增长点,有望推动业绩增长。 公司在营销领域具多年经验,数字营销业务贡献收入增量。2023年,公司数字营销业务实现营收19.1亿元,yoy+24.9%。公司是巨量引擎的长期生态合作伙伴,为广告主提供高价值的营销服务;此外,通过巨量云图工具,公司首创VTATM模型,对游戏客户在新游首发阶段的市场营销规划提供了方法论,基于此模型,公司助力多个客户新游首发,并取得良好成绩。未来,公司将继续深耕数字营销赛道,携手巨量引擎输出更多优质营销案例,开拓营销业务增长空间。 毛利率同比略下滑,主因营收结构变动。2023年,公司毛利率为37.6%,yoy-1.1pct,主因营收结构变动。数字营销业务毛利较低,营收占比由22年的39.1%提升至23年的44.4%;销售/管理/研发费用率分别为7.4%/6.7%/5.6%,yoy-4.8/+0.9/-1.1pct,销售费用率下降主因游戏板块优化投放策略。24Q1,公司销售费用为7159.7万元,yoy+55.0%,主因海外游戏业务运营模式调整,推广费用增加。 盈利预测与投资评级:公司23年归母净利润高速增长,但考虑到Q1业绩及由运营模式调整导致的海外推广费用提升,我们将2024-2025年公司归母净利润由8.3/9.3亿元调整为7.0/7.9亿元,预计2026年归母净利润为8.7亿元,当前股价对应2024-2026年PE为14/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏监管风险,知识产权保护风险,海外市场政策风险。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-05-08
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24.18
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25.67
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1.91% |
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24.64
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事件描述姚记科技披露 2023 年业绩,公司 2023 年实现营收 43.07 亿(同比+10.01%),归母净利润5.62 亿(同比+61.37%),扣非净利润 5.19 亿(同比+51.72%)。其中 23Q4 实现营收 7.35 亿(同比-33.22%),归母净利润 0.05 亿(同比-91.46%),扣非净亏损 0.04 亿(同比转亏)。 公司披露 24Q1 业绩, 24Q1 实现营收 9.82 亿(同比-17.38%,环比+33.47%),归母净利润1.51 亿(同比-23.94%),扣非净利润 1.50 亿(同比-21.60%)。 事件评论 2023 年游戏业务贡献核心业绩增量, 或由于游戏流水回落等因素致 23Q4 收入下滑。 1)2023 年国内游戏产品《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》随着新版本的推出表现良好,《姚记捕鱼 3D 版》《捕鱼新纪元》等自上线以后取得稳步增长。国外游戏产品受国际局势、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等影响业绩出现下滑。公司 2023 年游戏业务实现营收 12.26亿元(同比+1.94%),其中国内游戏业务子公司上海成蹊 2023 年实现营收 11.03 亿(同比+2.35%),净利润 4.80 亿(同比+55.57%);海外业务子公司大鱼竞技 2023 年实现营收 1.23 亿(同比+3.06%),净亏损 0.50 亿(同比转亏)。 23Q4 存量产品流水或在较高基数上有所下滑,致 Q4 公司营收承压; 2)公司 2023 年扑克牌业务实现营收 10.90 亿元(同比-1.57%),但由于销售架构调整和合理提升定价,毛利率提升 3.4pct 至 26.6%,预计扑克牌业务业绩实现稳健增长; 3)数字营销业务方面,公司首创 VTATM 模型助力多个客户新游首发,互联网创新营销业务 2023 年实现营收超 19 亿(同比+24.9%,其中上半年同比+54.7%),预计 2023 下半年营销业务收入增长趋缓对公司 Q4 收入产生影响。 减值等因素致 23Q4 业绩承压, 24Q1 收入和利润实现环比改善。 1)公司 2023 年针对大鱼竞技等计提商誉减值准备,形成商誉减值损失约 0.5 亿,此外长期股权投资减值损失约0.27 亿,对公司 23Q4 业绩产生一次性影响。 2)由于 23Q1 游戏业务高基数, 24Q1 公司营收同比下滑,环比+33%;此外由于公司海外游戏业务运营模式调整,导致 24Q1 销售费用同比+55%至 0.7 亿元,预计公司在海外发行方面的投入有望逐步实现投放的回收。 拟 10 派 9 元( 含税), 分红比例显著提升。 公司此次计划现金分红共 3.71 亿元,占 2023年净利润约 65.94%,分红金额及分红比例均较往年显著提升。 主业有望持续稳健,多元业务布局打开成长空间。1)预计公司进一步扩充扑克牌产能后,有望解决公司产能瓶颈,进一步扩大自身市场份额; 2)公司休闲游戏品类表现突出,出海亦具备一定竞争力,前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润;3)2023 年璐到粗( Card Hobby 母公司)为公司带来投资收益约 949 万,同比大幅增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2024/2025 年公司归母净利润分别为 6.7 亿/7.8 亿,对应 PE 15.8/13.8 倍,维持买入评级。 风险提示1、多领域布局、新业务发展不及预期风险;2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险;2、行业监管风险
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姚记科技
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传播与文化
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2024-05-07
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25.05
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25.89
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24.85
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姚 记 科 技 发 布 公 告 : 2023年 公 司 总 营 收 43亿 元(yoy+10%) , 归母 、扣非利润分别为 5.62、 5.19亿元(yoy+61.4%、 +51.7%); 2023年公司计提各项资产减值准备共计 0.8861亿元; 2023年拟向全体股东每 10股派发现金股利 9.00元(含税) 。 单季度看, 2023Q4公司营收 7.35亿元(yoy-33.2%),归母利润 0.05亿元(yoy-91.5%) , 扣非净利润为-0.04亿元(略亏); 2024Q1公司营收 9.82亿元(yoy-17.38%) ,归母、扣非净利润分别为 1.51、 1.50亿元(yoy-23.9%、 -21.6%) 。 投资要点 2023年公司主业持续夯实2023年公司主业扑克牌、游戏、数字营销营收分别为 10.9元、 12.3亿元、 19.1亿元(yoy-1.57%、 +1.9%、 +24.9%,营收占比 25.3%、 28.5%、 44.38%,毛利率分别为 26.56%、96%、 5.46%) 。分类看, 扑克牌业务端, 近年来新推出扑克牌产品“姚记掼蛋”, 备受消费者所喜爱, “姚记” 扑克作为全国扑克知名品牌, 公司积极推进“年产 6亿副扑克牌生产基地建设项目” 提升公司综合竞争力; 游戏业务端, 2023年通过产品迭代更新, 游戏收入相对稳定; 数字营销端,公司作为巨量引擎的长期生态合作伙伴,为客户提供高价值营销服务,同时公司探索新玩法,助力品牌长效经营增长的能力。 2024年坚定发展“大娱乐” 战略 扩大扑克牌生产规模2024年公司将扩大扑克牌的生产规模, 进一步夯实基本盘,主题扑克牌不仅具有收藏价值, 也是较好文创产品,更是传承历史文化的载体, 其商业价值具挖掘空间; 游戏业务将加大布局海外市场, 以丰富公司游戏产品及盈利模式, 同时公司将继续深耕数字营销赛道,控股子公司西亭文化打造的上海国际短视频中心基地招商稳健。 拓展体育文化产业 体育新消费有望与主业共振新增量端, 2022年 1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台,战略投资卡淘,推动卡淘球星卡一级市场业发展,促进卡淘球星卡二级市场社群扩展,进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局,打造综合休闲娱乐全产业链,驱动体育新消费新增量的发展。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 47.1、 51.5、 56.8亿元,归母利润分别为 6.4、 7.3、 8.5亿元, EPS 分别为 1.56、1.78、 2.07元,当前股价对应 PE 分别为 16.6、 14.5、 12.5倍, 2023年公司主业持续夯实, 2024年扑克牌生产规模有望扩大, 中长期看公司打造民族品牌, 其“姚记扑克” 品牌商业价值也有望赋能游戏、 营销等业务, 基于主业稳健, 新业务具探索空间, 进而维持“买入” 投资评级级。 风险提示政策监管的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。
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姚记科技
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传播与文化
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2024-05-01
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24.37
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30.05
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25.29
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3.78% |
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25.29
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公司扩产进行中,游戏利润稳定,维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.57/1.86/2.20元,相比上次预测(2.35/2.66/无)有所下调,主要由于行业环境与公司业务节奏变化。给予目标价31.31元(前值51.80元),相对2024年20xPE,维持“增持”评级。 4月29日晚,姚记科技发布2023年报及2024年度一季报,年报宣布每股分红0.9元。公司2023年全年营收43.07亿元,同比增长10.01%,归母净利润5.62亿元,同比增长61.37%。2024年Q1营收9.82亿元,同比下降17.38%,归母净利1.51亿元,同比下降23.94%。 移动游戏毛利丰厚,营销高速增长。公司移动游戏业务营收12.26亿元,同比增长1.94%,毛利润11.77亿元,同比增长1.78%,为业绩主要贡献。数字营销业务方面,公司作为巨量引擎的长期生态合作伙伴,首创的VTATM模型帮助多个客户新游首发取得好成绩,受益于游戏版号恢复、游戏新品投放需求增加,23年该板块营收19.12亿元,同比增长24.9%,该业务预计仍能保持增长势头。 可转债融资推动“年产6亿副扑克牌”项目,弥补产能不足。公司现有扑克牌产能7.56亿副/年,2020-2022年产能利用率均超过120%。 今年一季度公司发行可转债,募资5.83亿元用于“年产6亿副扑克牌生产基地建设”项目,预计建设期3年,可提升产能79.37%,公司近期已经开始向全资子公司安徽姚记出资,以实施募投项目。 风险提示:政策监管风险,扩产进度放缓,游戏利润不足。
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