事件：公司发布2023年年报。 点评：客户需求回暖带动项目交付稳步增加，收入利润呈现恢复性增长2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%，扣非归母净利润实现0.71亿元，较去年同期扭亏为盈。2023Q4单季度实现营收3.07亿元，归母净利润为0.76亿元，同比扭亏为盈。2023年全年业绩增长主要受国内宏观形势趋稳，客户需求回暖带动整体项目交付增加，公司完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式在内的多项重大项目，并成功确认收入，提升公司整体利润水平。 文化演艺活动板块营收快速增长，在手订单储备丰富2023年，公司实现大型文化演艺活动板块营收4.53亿元，同比增加74.22%，期间完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式等多个大型项目。公司销售成果显著，先后签约长安乐剧院驻场秀演项目制作标段、唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目制作标段等重大项目，截至2023年底，公司在手订单总计5.50亿元。2024年，公司陆续中标签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目与杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目，中标签约金额分别为8684.0万元和6525.3万元，储备订单的陆续释放将为后续业绩增长奠定基础。 公司持续拓展文旅产业链，C端运营项目取得新进展2023年，公司持续拓展文旅产业链，年内实现文化旅游演艺营业收入2.13亿元，同比增加514.45%，其中上海六三二项目全年实现收入3354.1万元，净利润实现991.94万元。2024年5月，由亚运会开闭幕式转化的实景演艺《湘湖·雅韵》C端项目将落地杭州，成为公司在户外文旅端首个大规模运营项目。子公司锋尚互娱从技术、终端、IP、内容层面全面发力，打造虚拟演艺产品，顺利完成杭州亚运会开闭幕式的AR制作环节，同时携手咪咕打造全新“赛博朋克”元宇宙比特场景JWORLD，进一步丰富公司业务布局。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，持续拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索ToC端业务，提高业务稳定性。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.59/3.10/3.48亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.81元，对应PE为29/24/22倍，维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行风险；高端创意人才不足风险；核心人员流失风险等。

打造浙江及国内数字文化+数字科技产业集团浙数文化脱胎于中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的公司浙报传媒集团股份有限公司，于 2011 年 9 月在上海证券交易所借壳上市。现阶段公司形成数字文化和数字科技两大核心业务板块，并以创业投资业务反哺主业。 2022 年实现营业收入 51.86 亿元，归母净利润 4.90 亿元，其中社 交 媒 体 / 在 线 游 戏 运 营 业 务 / 技 术 信 息 服 务 收 入 占 比 分 别 为49.79%/33.24%/15.83%。 游戏市场回暖，数据要素市场享受多重利好（1）移动游戏市场： 2022 年，中国游戏市场实际销售收入为 2658.84 亿元，同比下降 10.33%， 主要受供给端以及疫情等因素影响。 2023 年二季度移动游戏市场明显回暖，同比增速回正。供给方面， 2022 年 4 月游戏版号恢复发放， 2023 年开始每月稳定发放国内游戏版号超 85 个， 其中休闲益智类游戏占总发行游戏版号的 15%-30%。（2）数据要素市场： 政策方面利好不断，数据要素重要性凸显， 2021 年中国数据要素市场达 815 亿元，预计“十四五”期间市场年复合增长率超 25%。产业链方面，主要分为数据采集、数据存储、数据加工、数据分析、数据流通和生态保障多环节。交易环节来看目前场外交易市场规模可观，政策推进场内交易市场繁荣。 夯实主业优势，新业务多元布局公司数字文化业务板块以子公司边锋网络为核心，深耕休闲游戏领域，目前来看多款休闲游戏版号获批，新品有望带动公司流水企稳。同时公司持续探索包括社交媒体在内的新业务方向；数字科技依托较强省内资源， 目前以IDC 业务为基础，北京四季青数据中心逐步上电，大江东数据中心工程建设有序推进，有望持续业绩增量。浙江大数据交易中心、城市大脑、传播大脑等业务方向快速发展，贡献看点。 投资建议与盈利预测浙数文化背靠浙江日报报业集团，聚焦数字文化、数字科技以及创业投资三条业务主线。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 8.67/9.12/10.13 亿元，对应 EPS 为 0.69/0.72/0.80 元/股，对应 PE 为 17/16/15x， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期， 新业务拓展不及预期等

事件：公司发布2023年三季报。 点评：23Q3归母净利润同比增24.75%，经营业绩稳步回升升2023前三季度公司实现营业收入5.74亿元，较上年同期调整后增长8.82%；实现归母净利润1.23亿元，较上年同期增长52.76%；实现扣非归母净利润7473.47万元，较上年同期减少7.68%。2023Q3单季度公司实现营业收入2.03亿元，较去年同期调整后增加14.89%；实现归母净利润3166.38万元，较去年同期调整后增长24.75%；实现扣非归母净利润3078.55万元，较去年同期调整后增长16.69%。 平台化产品完善服务，合作华为打造视觉大模型公司通过平台化的产品服务全面覆盖B端市场，对KA客户、中小微企业和个人客户提供针对性的视觉内容相关服务，持续聚焦核心主业，努力打造“视觉+”生态。针对KA客户，公司基于数字版权交易平台vcg.com网站，充分发挥全品类内容优势；针对中小企业客户，公司根据不同预算需求推出高效简单的自助化电商交易服务平台；针对个人长尾客户，公司开放API，加强与互联网公司的合作，提升用户触达的广度和深度，充分把握多层次客群，实现产品服务全覆盖。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，以客户需求为导向，利用AIGC技术提升对外技术输出服务，持续赋能各类用户。 2023年7月，公司作为首倡单位加入华为云大模型高质量数据联盟，10月，公司正式与华为签署有关视觉大模型的合作协议，双方将以华为盘古大模型为基础打造视觉大模型，实现视觉领域高度智能化发展，推进更深层次的内容产业智能转型，充分赋能公司主业。 投资建议与盈利预测公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务协同发展，AI技术发展有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.62/1.95/2.27亿元，EPS分别为0.23/0.28/0.32，对应PE61x/51x/44x。 维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期风险、业绩恢复不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：前三季度利润快速增长，费用管控成效显著2023前三季度公司实现营业收入35.71亿元，同比增长26.94%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长90.81%；实现扣非归母净利润5.23亿元，同比增长86.33%，前三季度公司销售/管理/研发费用分别为2.20/1.88/1.77亿元，销售/管理/研发费用率分别为6.16%/5.26%/4.95%，同比分别变动-8.90pct/-0.65pct/-2.12pct，销售费用率降低明显，主要由于公司优化投放策略，实施针对性的投放策略。2023Q3单季度公司实现营业收入12.25亿元，同比增加33.90%；归母净利润实现1.50亿元，同比增长47.56%；扣非归母净利润实现1.27亿元，同比28.36%。主要为前期投放游戏业务逐步进入利润回收期。 多元业务协同发展，精细化运营成果突出公司实现业务多元布局，多业务协同发力。公司“姚记”扑克牌具有较强的品牌影响力和稳定客群，业务经营稳定，线上线下拓宽销售渠道，受益于单价上升，利润较上年同期增长；游戏板块业务坚持“聚焦精品，研运一体化”的模式，前期投放效果显现，利润端实现快速增长，公司优化投放推广策略，建立以数据为基础、以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系，成效显著；数字营销板块，公司组建专业团队进行高质量广告创作，搭建私有化的智能广告投放平台，与巨量引擎MarketingAPI的深度对接，实现技术驱动人效，全链赋能营销。 投资建议与盈利预测公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.07/8.77/10.45亿元，对应EPS为1.74/2.16/2.57股，对应PE为13/11/9x，维持“增持”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：润前三季度北京外企实现净利润6.4亿元，业绩快速增长2023前三季度，公司实现营业收入287.37亿元，较上年同期调整后增加21.86%；实现归母净利润3.47亿元，较上年同期调整后增加9.49%，实现扣非归母净利润1.69亿元，较上年同期实现扭亏为盈。2023Q3单季度，公司实现营业收入95.55亿元，较上年同期调整后增加12.95%；归母净利润1.36亿元，较去年同期调整后增加48.21%；扣非归母净利润9449.84万元。2023年前三季度，置入资产北京外企实现营业收入285.85亿元，同比增长23.18%；归母净利润6.40亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润3.98亿元，同比增长11.48%。2023Q3单季度，北京外企实现营收95.55亿元，归母净利润1.36亿元，扣非归母净利润0.95亿元。 持续开拓客户资源，数字化布局深入业务赋能公司为国内人服领军企业，凭借在人力资源服务领域的先发优势、优质的客户群体、强大的集成服务能力和丰富的行业经验,为客户企业提供包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等在内的一站式、综合化人力资源服务解决方案。公司凭借行业领先的品牌知名度与市场影响力，积累了丰富多元且优质的客户群体。公司积极开拓行业重点客户，2023年下半年以来，先后与软通动力、中国电子云签署战略合作协议，进一步拓展公司客群，扩大公司服务网络覆盖范围，实现多行业业务布局。 公司持续部署实施数字化转型，探索利用AI大模型搭建企业私有模型，实现数据赋能业务，优化数字化服务能力。 投资建议与盈利预测公司作为国内社服行业龙头企业，上半年北京外企在外部压力下稳健经营，下半年随行业景气度恢复下有望持续增长，预计北京外企23年归母净利润为8.54亿元，考虑到置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费（约1.97亿）的影响，预计上市公司2023-2025年实现归母净利润6.12/10.34/12.45亿元，对应EPS为1.08/1.83/2.20元/股，对应PE为22/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2023年三季报。 点评： 营业收入表现稳健， 利润维持增长势头2023年前三季度， 公司实现营业收入 101.96亿元，同比微降 0.42%；归母净利润 17.66亿元，同比增加 5.21%；扣非归母净利润 16.15亿元，同比增加 5.05%， 随着宏观经济回暖和行业顺周期复苏，主要利润指标维持增长势头。 单三季度，公司实现营业收入 35.07亿元， 同比微降 0.50%；归母净利润 5.15亿元，同比增长 5.62%； 盈利状况较 2022年同期改善，经营状况稳中向好。 持续夯实内容战略， 收购金鹰卡通实现业务协同分业务看， 广告业务方面， 公司夯实《乘风 2023》《生生不息 宝藏季》等头部综艺节目招商并发力拓展多个重点行业头部品牌客户。会员业务方面，公司依托优质 IP 提供会员专属服务，与中国移动合作联合推出“动感地带芒果卡”，芒果 TV 与淘宝天猫达成合作， 88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益。 省外业务方面，依托与运营商战略合作， 强化分省业务拓展， 深化大屏业务全国布局。省内业务， IPTV 推出 “超级大会员”，增值业务收入稳步提升，大屏业务场景不断丰富。 在前沿技术布局上， 公司积极尝试利用 AI技术在降本增效、内容生产和用户交互方面落地应用。2023年 10月 24日，公司完成对金鹰卡通收购的工商登记，金鹰卡通正式成为公司的全资子公司。 收购完成后，金鹰卡通积累的 IP 资源和精良的青少儿节目制作能力有望在内容整合、渠道拓展以及品牌提升上与公司现有资源形成全方位协同，完善公司在内容领域的业务布局，夯实公司核心竞争力，增强公司的盈利能力。 投资建议与盈利预测公司是 A 股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。预计公司 2023-2025年归母净利润为 23.28/27.57/32.23亿元，对应 EPS 1.24/1.47/1.72元，对应 PE 21/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

深耕休闲游戏品类，核心产品长线稳定运营公司旗下成蹊科技深耕捕鱼、棋牌等多种休闲类游戏，主力产品《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》运营多年，产品表现稳定。大鱼竞技专注海外，聚焦Bingo 游戏，主要运营产品《Bingo Party》、《Bingo Sapes》，截止 2023年初海外游戏产品已发行至全球超 100个国家和地区，累计注册用户超 3500万。公司储备休闲游戏新品，后续有望陆续上线，立项上以长周期运营为目标，优化公司矩阵的稳定性，进一步巩固休闲游戏赛道优势，有望带动后续业绩增长。 扑克牌业务扩产提效，数字营销业务顺周期修复公司深耕扑克牌行业多年，2022年实现扑克牌销量 10.37亿副，毛利率近年稳定在 20%以上。计划在滁州地区建设产业基地，规划年产量 6亿副。 伴随产能提升，公司计划提升在中国内陆省份市场份额，并积极拓展海外市场。同时顺应消费者对扑克牌高品质追求，上新品提升平均销售单价，推动量价齐升。数字营销业务 22年受宏观环境影响有所下滑，子公司芦鸣科技以字节跳动系信息流广告营销为核心，具备丰富投放经验和广泛媒体资源，今年随宏观经济恢复业务复苏周期有望逐步开启。 布局球星卡、宝可梦卡牌，贡献新看点2022年公司战略投资上海超旺公司，其下设卡牌发行商 DAKA 与卡牌交易平台卡淘 CardHobby，正式布局球星卡业务。DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等，平台二级交易量快速增长。另外，参股公司姚记潮品获经典 IP 衍生游戏宝可梦卡牌代理，产品受众广泛，玩法社交属性强，持续扩大线下布局，贡献新看点。 投资建议与盈利预测公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，23年业绩修复确定性强，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计 23-25年公司归母净利润为 7.07/8.77/10.45亿元，对应 EPS 为 1.74/2.16/2.57股，对应 PE 为 15/12/10x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件：公司发布2023年半年报。 点评：2023H1业绩阶段性承压，毛利率较去年同期提升2023H1，公司实现营业收入7.07亿元，同比下滑4.77%；归母净利润3.29亿元，同比下滑2.57%；扣非归母净利润3.21亿元，同比下滑1.09%。毛利率为53.03%，同比+1.53pct。销售费用/管理费用/研发费用率分别为2.26%/3.44%/3.50%，同比-1.05pct/持平/+0.53pct，销售费用率受本期业务宣传费减少有所下降。2023Q2，公司实现营业收入3.50亿元，同比减少1.05%；归母净利润1.59亿元，同比减少4.57%；扣非归母净利润1.57亿元，同比减少1.66%。毛利率为53.31%，同比+1.66pct。销售费用/管理费用/研发费用率为2.52%/3.57%/3.83%，同比-0.06/-0.44/+0.70pct。 基础业务稳步推进，积极探索内容版权、商务运营等业务模式分业务看，2023H1的IPTV基础业务实现收入3.69亿元，同比下滑1.49%；年末有效用户达到1981万户，同比下滑1.52%。互联网视听业务实现收入2.88亿元，同比下滑1.68%；其中广东IPTV增值业务收入1.95亿元，同比增长0.60%；互联网电视业务收入0.93亿元，同比下降6.14%。公司积极应对外部环境、行业监管及规范化要求等综合因素的影响，截止23年6月，云视听系列APP有效用户为2.49亿，同比上升0.81%。智能终端业务持续稳步推进与主流厂商合作，截止23年6月底，有效智能终端数量达2003万台，同比增长30.83%。内容版权业务收入4204.48万元，同比下降38.25%，主要为内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响。商务运营业务23H1实现收入117.66万元，同比下降43.83%。公司持续推进面向多应用落地及变现，探索行业新赛道。 投资建议与盈利预测公司IPTV基础业务保持稳健，互联网视听业务持续增长，积极探索内容版权、商务运营业务新模式。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入15.45/16.69/17.96亿，归母净利润7.31/7.79/8.34亿，EPS3.16/3.37/3.61元，对应PE13/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商IPTV政策调整风险。

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：23H1 净利润快速增长，移动游戏业务实现扭亏为盈2023H1，公司实现营业收入 15.45 亿元，同比微增 1.29%；归母净利润 1.22亿元，同比增长 140.67%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增张 137.85%，分业务看，工业互联网收入 9.27 亿元，同比增长 27.85%；移动互联网收入 6.18 亿元，同比下降 22.77%，净利润扭亏为盈。2023Q2，公司实现营收 7.90 亿元，同比-8.5%，环比+4.61%；归母净利润 0.39 亿元，同比实现扭亏为盈。 工业互联网国际业务取得长足进步，游戏业务新品表现良好工业互联网方面，公司积极拓展海外市场业务，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过 500 公里；与必和必拓（BHP）达成更深度合作，同时与澳大利亚、加拿大以及秘鲁、智利等南美等市场的核心客户也达成合作。移动互联网方面，2023H1 公司新增代理运营游戏产品 5 款，累计仍在线运营的产品 62 款。《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界 3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏 6：纳比斯汀的方舟》《Kingdom：FlamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定，新上线的《灵宠契约》《D3》等表现良好，《D3》在韩国和港澳台上线首日取得多个榜单前两名。海南高图新发行的《Bloodline:Herosoflithas》，上线首月用户突破百万。此外，公司积极布局 AI 应用，在文案创作和 AIGC 作画方面已实现落地，并尝试使用语音合成模型 VITS 为广告视频带来更多元配音效果。后续公司计划搭建内部 AI中台，降低 AI 使用门槛，实现持续业务赋能。 投资建议与盈利预测工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 4.22/5.65/7.32亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.37/1.78 元/股，对应 PE 为 19x/14x/11x。 维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险。

半年度业绩短期承压，期待亚运会等重点项目落地释放公司业绩2023H1，公司实现营业收入 0.54 亿元，同比减少 63.57%；归母净利润36.67 万元，同比减少 99.42%。2023Q2 实现营收 0.37 亿元，同比增加288.77%，归母净利润为 0.04 亿元，23Q2 营收及归母净利均较上年同期由亏转盈。主要为项目回款有一定周期，G 端和 B 端用户市场较 C 端恢复较慢。伴随 2023 年 9 月和 10 月亚运会开闭幕式举办，杭州亚运会项目逐步完成，下半年业绩有望逐步恢复。23H1 公司中标和签约山西省运动会、天台始丰湖夜游项目等重大项目，中标和签约合同额累计 6040 万元。截止2023 年 6 月底，在手订单共计 8.83 亿元，为后续业绩释放做好准备。 各业务逐步恢复，增持北特圣迪进一步强化产业链协同分业务看，大型文艺活动实现营收 3786.97 万元，同比下滑 71.69%。公司圆满完成了中亚峰会文艺演出秀等多项大型活动。文化旅游演艺伴随需求的回暖，业绩有望逐步恢复。虚拟演艺方面，23 年 8 月，锋尚互娱携手咪咕共同打造承载在星座·M 内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景 JWORLD。公司持续推进 C 端业务进展，上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目，2023H1 实现营业收入 1348.76 万元，实现利润471.17 万元。公司 2023 年 3 月收购其股东持有的北特圣迪 25%股份，交易完成后，公司累计持有北特圣迪 45%，进一步强化产业链协同优势。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，积极拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索 To C 端业务，提高业务稳定性。考虑到线下消费持续修复以及在手订单落地情况，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 4.09/5.06/6.09 亿，EPS 为 2.98/3.68/4.43元/股，对应 PE 为 19x/16x/13x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、国家重大项目执行风险、高端创意人才不足风险、核心人员流失风险等。

事件： 公司发布 2023年半年报。 点评： 置入资产顺利完成，北京外企业绩实现高增长2023H1公司实现营业收入 191.82亿元，较上年同期调整后增加 26.84%； 实现归母净利润 2.11亿元，较上年同期调整后减少 6.32%，实现扣非归母净利润 7454.41万元，业绩扭亏为盈。主要为完成重大资产重组置入及置出资产的过户，置入资产北京外企业绩稳健提升，同时保留置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费约 1.97亿元。2023H1，置入资产北京外企实现营业收入 190.30亿元，同比增长 28.16%，归母净利润预计为 5.04亿元，同比增长 39.88%，实现扣非归母净利润 3.03亿元，同比增长 4.42%。其中，业务外包服务收入实现 157.74亿元，人事管理服务收入 5.33亿元，薪酬福利服务收入 5.78亿元，招聘及灵活用工服务收入19.45亿元，其他服务收入 1.87亿元。2023Q2，北京外企实现营业收入98.35亿元，归母净利润 1.67亿元，扣非归母净利润 1.23亿元。 品牌效应积累优质客户，深化外包业务推动增长公司为国内人服领军企业，产品体系完善，国资背景打造强品牌效应，积累粘性较高的优质客户资源。一方面，公司以客户需求为中心，持续深耕存量客户，通过二次开发和交叉销售深挖客户价值，推广行业化场景解决方案。 另一方面，通过重点渠道挖掘及多渠道引流获取增量，开展全链路深度营销，拓宽客户圈层，提升客户粘性和满意度。通过数字化升级提升服务能力，推动精准营销；合作国际头部人服公司，复用优质模式，提升服务交付效率。 公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，深化外包解决方案与专业能力建设，积极探索垂直领域专业外包，提升服务价值，推动业绩增长。 投资建议与盈利预测上半年北京外企在外部压力下稳健经营，下半年随行业景气度恢复下有望持续增长，预计北京外企 23年归母净利润为 8.54亿元，考虑到置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费（约 1.97亿）的影响，预计上市公司 2023-2025年实现归母净利润 6.12/10.34/12.45亿元，对应EPS 为 1.08/1.83/2.20元/股，对应 PE 为 23/14/11x，维持“买入”评级。 风险提示外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

公司发布2023年半年报。 点评：Q2净利润同比增长14.5%，增速好于预期2023年上半年，公司实现营收19.76亿元，同比微降1.65%；归母净利润7.24亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润6.76亿元，同比增长13.31%。 2023Q2实现营收10.22亿元，同比增长4.17%；归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长9.78%。23H1毛利率为84.05%，同比提升12.24pct，主要为对外分成费下降。销售/管理研发费用率为23.74%/7.24%/10.44%，同比+4.09/+3.59/+0.97pct，员工持股计划及股票期权费用摊销导致管理费用上涨较多。 研发、发行、IP+投资三大板块驱动增长，收购盛和强化研发实力公司运营传奇、奇迹品类的游戏《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》《蓝月传奇》等产品表现稳定，强化竞争优势。新产品《全民江湖》8月2日上线，首日登顶iOS免费榜。公司通过自研、投资+IP的方式完善短中长期产品矩阵，自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司于2022年初成立VR游戏团队，并有一款动作竞技类VR游戏在研发过程中。2023年上半年，公司完成对浙江盛和29%的股权的收购，收购完成后，公司持有盛和100%的股份，整体竞争力得到进一步提升，有利于公司长期发展。储备项目方面，《石器时代》（腾讯发行）将于10月26日上线；另外新游《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》也已获得版号，后续上线有望带动业绩增长。 投资建议与盈利预测公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。23年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.17/18.07/21.90亿元，对应EPS为0.66/0.84/1.02元股，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件： 公司发布 2023年半年报。 点评： 上半年业绩高增长，二季度表现亮眼2023上半年，公司实现营业收入 2.88亿元，同比增长 43.06%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 113.80%；实现扣非归母净利润 9813.11万元，同比增长 134.44%。单二季度，公司实现营业收入 1.78亿元，同比增长72.55%；实现归母净利润 8757.33万元，同比增长 111.84%；实现扣非归母净利润 8283.79万元，同比增长 126.30%。同环比均取得高增长，业绩位于此前预告中位区间。23H1，公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为25.41%/13.67%/3.96%，同比-8.92/-6.40/-3.18pct。分红方面，公司计划每10股派发现金红利 8元（含税）。 大客户战略成果显著，在手订单量充裕线下业务培训方面，公司管理培训课程及咨询服务排期恢复常态化，上半年到课率持续提升，带动收入增长。公司执行大客户战略成果落地，5月 15日公司发布公告，与四川郎酒达成战略合作。合作内容包括帮助郎酒梳理专属管理体系、提供不低于 30个管理课题、线上+线下管理教育课程等。协议周期为 2023年 6月至 2024年 12月，订单金额为 1680万。客单价天花板进一步打开，细分领域有望进一步拓量。截止 2023年 6月底，公司合同负债余额为 8.68亿元，同比增长 13.36%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO 数字化商学院 SaaS 平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。考虑公司在手订单量稳步增长、线下排课场景恢复，结合股权激励计划目标，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 2.24/2.71/3.20亿元，对应 EPS 为 1.90/2.30/2.71元/股，对应 PE为 21/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：核心产品表现稳健，23Q2 业绩环比上升2023 年上半年，公司实现营收 23.49 亿元，同比下滑 6.44%；归母净利润6.76 亿元，同比下滑 1.08%；扣非归母净利润 6.46 亿元，同比下滑 3.29%。 2023Q2 实现营收 12.05 亿元，同比下滑 5.99%，环比提升 5.26%；归母净利润 3.69 亿元，同比下滑 9.08%，环比上升 20.51%。毛利率为 88.52%，同比下降 1.41pct，销售/管理/研发费用率为 27.37%/8.30%/15.75%，同比+0.69/+0.14/+0.66pct。公司核心长线产品保持稳健运营，《问道手游》延续四大版本计划，配合进行多样化资源推广，1 月和 4 月陆续推出新年大服、周年庆活动，带动 Q2 收入环比回升，2023H1《问道手游》iOS 游戏畅销榜最高排名第 10，持续进行 IP 拓展和品牌建设，推动长线运营。《一念逍遥》维持稳定内容迭代，与知名 IP《斗罗大陆》进行联动，春节通过品效合一的推广模式，6 月开启遮天主题服预热等活动持续维持玩家粘性。 储备产品丰富，新游上线值得期待公司自研产品矩阵持续扩充，储备列表丰富。《勇者与装备（代号 BUG）》小程序版本计划 2023 年下半年上线。《不朽家族》《超喵星计划》和《最强城堡》已获版号，《重装前哨》《超喵星计划》《M88》计划 2024 年上线，此外新增储备自研产品《M72》及《M11》。代理游戏《新庄园时代》定档2023.8.24 上线，《皮卡堂之梦想起源》计划于 2023 年下半年上线。《超进化物语 2》《神州千食舫》获批版号。 投资建议与盈利预测公司坚持“小步快跑”战略，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计 23-25 年公司实现归母净利润 14.98/17.80/20.02 亿元，对应 EPS 为20.84/24.76/27.85 元，PE 为 20x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：23H1 盈利稳步提升，经营节奏恢复良好2023H1 公司实现营业收入 3.71 亿元，较上年同期调整后增长 5.75%；实现归母净利润 0.91 亿元，较上年同期增长 65.72%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，较上年同期减少 19.46%。2023Q2 公司业务平稳增长，经营节奏恢复良好，公司实现营业收入 2.39 亿元，同比增加 22.09%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 40.63%；实现扣非归母净利润 3533.72 万元，同比下降 46.08%，公司版权保护收入占比 1.26%。 核心客户群保持稳定，AI 赋能主业发展公司通过平台化的产品持续聚焦核心主业，全面覆盖 B 端市场。2023H1 公司党政媒体/广告营销/互联网平台/品牌企业四类客户收入占比分别为29%/19%/20%/32%，KA 客户维持高粘性，年销售额超 10 万元客户续约率在 80%以上。公司贯彻扩大中小企业、长尾用户占有率的目标，持续建设 veer.com 电商网站，加强与光厂创意等被投企业合作，满足中小企业用户对音视频内容多样化需求，进一步提升公司在视频领域的市场地位，上半年音视频销售额同比增长 36%，成都光厂实现收入超 9000 万元，同比增长47%。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，以客户需求为导向，深耕公司优势业务，实现 AI 多角度赋能。2023 年上半年，AI 智能搜索、AI 创意工具、AI 灵感绘图在公司旗下网站逐步上线，用户下载使用创意工具编辑的图片并付费后，原创作者也可获得分成，AI 在赋能平台使用者的同时也能为上游创作者增加收益。公司与百度旗下的 AI 作图平台文心一格建立了国内版权图库与 AI 作画平台的首个战略合作，在创作者赋能和版权保护等方面展开合作；2023 年 7 月，公司作为首倡单位加入华为云大模型高质量数据联盟，独有的优质数据价值将在 AI 大模型发展中凸显，实现多元变现。 投资建议与盈利预测公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务协同发展，AI 技术发展有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.65/1.95/2.27 亿元，EPS 分别为 0.24/0.28/0.32，对应 PE64x/54x/47x。 维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期风险、业绩恢复不及预期风险