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宝通科技 计算机行业 2020-02-27 21.80 23.90 34.04% 25.20 15.60%
25.20 15.60% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,2019年实现营收24.65亿元,同比增长13.77%,归母净利润3.07亿元,同比增长12.89%,符合预期。 点评:业绩快报符合预期,移动互联+工业互联双业务支撑营收稳定增长。移动互联方面主要来源于公司已发行产品的稳定收入以及研运一体项目百万级美金的稳定月流水。《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《遗忘之境》等多款产品为公司贡献稳定的营收;同时公司全球研运一体业务加快发展,单款研运一体项目月流水稳定在百万美金之上。工业互联方面则来源于技术创新。公司不断加大推进技术创新力度,持续优化产品结构,开拓国内外新市场,在新技术和新产品的助力下,公司工业互联业务迎来持续增长。同时,基于工业智能输送领域原有优势,探索5G+AR/VR、无人驾驶等新技术的应用,加速智能化和数字化发展步伐,推动智能输送全栈式服务发展,为公司及经营业绩的可持续发展奠定坚实可靠基础。 2020年产品储量丰富,自研占比持续提升,发行区域有望突破日本及欧美地区。2020年游戏储量丰富,预计上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《食物语》、《笑傲江湖》等数十余款产品,同时自研占比不断提升,预计20年将有3-4款以上的自研产品陆续上线,包括预计20年Q1上线测试的《终末塔卫团》。另一方面,公司作为手游出海的龙头公司,在港澳台、韩国、东南亚等市场具有发行优势,同时积极拓展日本和欧美等全球大市场。子公司易幻网络2020年预计发行游戏《梦境链接》,开拓日本市场;子公司海南高图凭借两款自研/定制游戏在2019年成功打开欧美市场,2020年储备多款自研游戏,有望推动日本、欧美等地区市场份额的进一步提升。 深化VR/AR领域合作,推动公司双主业共同发展。“5G+云”赋能VR/AR产业,驱动产业发展进入快车道。预测2025年,全球AR和VR的市场规模将分别达到1510亿美元/1410亿美元,用户将增长至3.37亿。VR/AR游戏是用户最愿意付费体验的应用场景之一,未来随着硬件价格降低,VR/AR 游戏将驶入快车道。宝通科技与哈视奇在VR/AR领域开展合作。在移动互联网方面,公司享有哈视奇自研游戏的独家优先合作权,有利于形成与现有游戏业务的良性互动,构建全面而立体的业务发展模式,同时在5G时代抢占先机将进一步推进新内容形态与新商业模式的出现;在工业互联网方面,VR/AR技术的应用,将对公司智能输送全栈式服务进行技术革新,提升工业生产及管理效率。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收24.7/30.1/36.5亿元,归母净利3.07/3.79/4.74亿,EPS分别为0.77/0.96/1.19元,考虑公司手游业绩增速与工业智能输送服务业务稳定发展,给予20年25-28倍估值,对应目标价23.9-26.8元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2020-02-27 21.80 -- -- 25.20 15.60%
25.20 15.60% -- 详细
事件: 2020年2月23日公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营业收入24.65亿元,同比增长13.77%;实现营业利润3.17亿元,同比增长1.70%;实现归属于上市公司股东净利润3.07亿元,同比增长12.89%。 游戏业务继续贯彻研运一体思路,发行与定制多款大作 2019年公司游戏发行与自研业务发展迅速。一方面,公司负责海外发行的子公司易幻网络在原有的港澳台、韩国和东南亚优势地区继续发力,深入当地市场,并积极拓展欧美日等发达市场,发行了以《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》等为代表的多款大作,2020年公司将继续发力海外发行市场,预计将发行包括《龙之怒吼》、《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《食物语》、《笑傲江湖》在内的多款优秀作品。另一方面,公司开始加大对自研或定制游戏的投入,预计公司在2020年将推出3-4款自研产品。 移动与工业互联网业务齐头并进,5G+AR/VR技术与游戏业务形成共振 2019年公司在传统业务稳定发展的基础上,开展了5G+AR/VR、无人驾驶等新技术的行业应用。同时,5G+AR/VR也是未来游戏领域的重要发展方向。公司已在2020年2月与国内领先的AR/VR应用解决方案提供商哈视奇签订业务合作协议,将重点发展AR/VR方向业务。我们认为,公司着力发展AR/VR技术将同时为游戏业务和工业互联网业务提供技术支持,极大地提高了研发效率,有望在公司的两大板块业务形成良好的资源共享与互补。 看好公司全球战略、游戏自研与AR/VR赛道,维持“推荐”评级 公司为游戏出海龙头,发行、运营实力雄厚;同时,公司积极布局AR/VR技术,与业内领先的应用解决方案提供商合作,有望在AR/VR技术领域获得先发优势,带来全新业绩增长极。预计2020-2021年公司净利润分别为3.77亿元、4.67亿元,同比增长23%、23.8%,对应EPS分别为0.95/1.17元,当前股价对应2020年-2021年PE分别为19/15倍。考虑公司游戏储备丰富,同时加强自研布局,且AR/VR前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏发行与自研进度不及预期、AR/VR技术研发与推广不及预期、行业竞争加剧等。
宝通科技 计算机行业 2020-02-26 20.48 -- -- 25.20 23.05%
25.20 23.05% -- 详细
事件:2020年2月24日,宝通科技公告第二期员工持股计划(草案修订稿),拟以协议转让方式购买大股东牛曼投资持有的标的股票。2月24日完成转让19,845,200股,占公司总股本的5.0017%,价格为每股人民币17.802元。本次计划持有人合计不超过80人,其中董高监1人,认购总份额为15万股。存续期不超过36个月,锁定期为12个月。 持股计划:深度绑定游戏高管,推动游戏业务二次腾飞 本次员工持股计划激励范围广,惠及骨干员工。计划总人数不超过80人,其中公司董秘张利乾在此次员工持股计划中持有15万股,占员工持股计划总份额的比例0.76%。其他员工预计不超过79人,占员工持股计划总份额的比例预计为99.24%; 深度绑定游戏子公司管理层利益,提振积极性。本次员工持股计划激励范围包括易幻网络、海南高图、成都聚获多名管理层:易幻网络总裁曾晓斌持有4.89%,易幻网络总经理王洋持有1.36%,易幻网络监事陈植峰持有3.17%,海南高图总经理杜潇潇持有6.80%,深刻绑定游戏子公司管理层利益,并彰显了对公司未来业绩的信心,释放积极信号。 商誉:易幻网络增长稳健,商誉减值风险较低 19年业绩快报:2019年实现归母净利润3.07亿元,同比增长12.89%,营业收入24.65亿元,同比增长13.77%。子公司易幻网络净利润稳中有升,商誉存在风险的可能性较低:19H1实现营收7.03亿,同比增长7.33pcts,实现归母净利润1.38亿,同比增长1.47pcts。公司在2019年9月末商誉余额12.40亿元,其中主要来自易幻网络,共12.26亿元,但易幻网络业绩一直保持稳定增长,公司管理层预测2020年、2021年、2022年易幻网络净利润分别达2.69亿、2.86亿、2.96亿,营业收入分别为16.96亿、17.97亿、18.69亿。此次员工持股计划也彰显了公司对易幻网络未来业绩的信心,预期业绩会大幅增长,易幻网络商誉问题风险较低。 产品排期:看好自研产品《WST》、《终末塔卫团》 (1)自研产品:出海欧美的西部游戏《WST》、出海日本的二次元机甲游戏《终末塔卫团》; (2)代理发行产品:将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《龙之怒吼》、《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《食物语》、《笑傲江湖》等十余款产品。 VR:孵化“哈视奇”,易幻网络将有哈视奇VR优先发行权 公司2月与VR内容龙头哈视奇签署合作协议,易幻网络将有哈视奇自研VR游戏优先发行权。公司还为哈视奇科技提供ToB端业务订单,未来或与哈视奇深入进行股权合作。 盈利预测:预计宝通科技2020-2021年净利润分别为3.95亿、4.85亿,对应当前股价为21X,17X。 风险提示:VR游戏市场竞争加剧,出海市场竞争加剧,游戏上线不及预期。
宝通科技 计算机行业 2020-02-13 17.80 24.00 34.60% 25.20 41.57%
25.20 41.57% -- 详细
事件:公司于2月10日发布公告称公司与哈视奇签署业务合作协议,将在虚拟现实(VR)、增强现实(AR)内容与技术领域进入深入的业务合作。 哈视奇(Hash Technology)是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商,旗下有10余款优秀VR/AR游戏产品,并在ToB端已经完成了多个VR/AR商业及行业应用。2016年10月,宝通科技战略投资入股哈视奇,投资金额达700万。哈视奇核心成员来自EA、Gameloft、Epic Games、网易、搜狐、畅游等国内外一线游戏公司,参与研发过多款知名游戏大作,有深厚的Unity/UE引擎开发背景和丰富的游戏制作经验。 虚拟现实(VR)、增强现实(AR)游戏领域是宝通科技未来重点发展领域,与哈视奇达成自研游戏合作的发行和运营是对公司现有移动游戏发行与运营业务的延伸,在5G网络技术快速普及的过程中,进一步推进新内容形态和新商业模式与现有业务的融合。双方有望在开展移动互联网、工业互联网VRAR方面的合作。 2020年1月23日公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.72亿至3.26亿元,同比增长0.00%至20.0%,符合预期。 业绩变动原因主要是子公司易幻网络发行的《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《遗忘之境》等产品收入稳定,为公司长期稳定的业绩增长提供有效支撑;另一方面,公司加快发展全球研运一体业务,单款研运一体项目月流水稳定在百万美金之上。公司在港澳台、东南亚、韩国等地区将上线《龙之怒吼》、《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《食物语》、《暴走大侠》等数十余款产品,3-4款以上的自研(定制)产品将陆续上线为公司贡献稳定盈利。除此之外,报告期内公司非经常性损益绝对金额小于900万元,对本期的利润影响不大。 投资建议:子公司易幻网络有先发的海外区域发行优势,海南高图主攻全球研运一体业务拓展,实现区域化发行和全球化研运一体并重的发展战略。2019年在游戏出海市场竞争加剧的情况下,公司没有新S级游戏推出,积极储备游戏,仍能保持主营业务收入稳定增长。公司2020年制定了3-5年规划,主要从原来二级市场向一级市场突破(即全球前三大游戏市场中国、日本、欧美);自有内容、自有产品的贡献开始快速提升,研运一体构建逐渐成熟。公司针对游戏公司的特殊性以人为主,实施激励计划,员工持股计划即将落地。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.8/4.6亿,对应当前股价为23X/18.5X/15x,对应当前行业估值中枢28x/22x/19x,我们认为公司具备海外游戏区域发行及VRAR游戏储备稀缺性,给予公司20年25x目标估值,对应目标价24元。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。
宝通科技 计算机行业 2020-02-12 18.70 23.25 30.40% 25.20 34.76%
25.20 34.76% -- 详细
事件: 公司发布公告与北京哈视奇科技有限公司签署业务合作协议,在虚拟现实(VR)、增强现实(AR)内容与技术领域进行深入合作。 点评: 投资并合作国内领先VR/AR内容和解决方案供应商哈视奇 哈视奇(Hash Technology)是国内领先的VR/AR 内容和解决方案供应商,旗下有10余款优秀VR/AR 游戏产品,并在To B 端已经完成了多个VR/AR 商业及行业应用。已开发的VR/AR 游戏包括《奇幻滑雪》1代和2代、《危城余生》、《罗布泊丧尸》、《捕鱼大冒险》、《AR 汪汪》等。其中《奇幻滑雪》1代在Viveport 曾获付费榜第一名。根据天眼查显示,宝通科技于2016年10月投资哈视奇,目前是公司最大的外部投资人。 双共同推进VR/AR游戏布局,并促进VR/AR在工业领域应用 此次合作一方面宝通将发挥自己的游戏发行优势,获得哈视奇自研游戏在中国大陆以及若干指定进外地区的发行和运营享有独家优先合作权。另一方面,双方探索促进VR/AR技术在工业领域的应用。同时宝通为哈视奇提供必要的资金、人才和技术支持,双方形成战略合作伙伴关系。 投资建议与盈利预测 公司为海外区域游戏发行龙头,19年陆续上线重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》等。2020年储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦境链接》、《王者围城》、《决战三国》、《剑侠情缘》等20余款产品。另一方面,公司自研产品步入收割期,2020年还将上线3-4款自研产品,收入占比有望不断提升。我们预计我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.80/0.93/1.18,对应PE22.26x/19.14x/15.02x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑
宝通科技 计算机行业 2020-02-12 18.70 -- -- 25.20 34.76%
25.20 34.76% -- 详细
低估值标的宝通科技与哈视奇签订合作协议,未来将有哈视奇自研VR游戏优先发行权,并孵化哈视奇科技,在To B端为其提供订单,助力其VR游戏业务发展,在股权方面也或将有更深入的合作。哈视奇作为VR游戏内容市场有力竞争者,在移动VR的趋势下,凭借休闲运动类VR游戏《奇幻滑雪》获得优异成绩,未来也将领跑国产VR游戏。 在手游方面,2020年公司有3-4款自研/定制产品计划上线,包括海南高图自研产品《WST》,和预计于20Q1内测,Q3开放公测的成都聚获自研产品《终末塔卫团》,值得期待。 预计宝通科技2020-2021年净利润分别为3.95亿、4.85亿,对应当前股价为18X,14X。 n 风险提示 VR游戏市场竞争加剧,出海市场竞争加剧,游戏上线不及预期。
宝通科技 计算机行业 2020-01-20 18.90 -- -- 20.38 7.83%
25.20 33.33% -- 详细
日本市场表现亮眼,巩固区域化发行龙头地位。 子公司易幻网络是中国最早 出海的游戏公司龙头之一,自 2012年成立以来共计海外发行游戏超过 240款, 2018年区域化发行总量在中国出海公司中排名第一。 根据 Gamelook 援引的《2018韩国年度游戏报告》,易幻网络以近 9000万美元的年收入跻身 韩国 2018年手游收入 TOP10发行商。 2019年 2月,公司在日本发布的首 款产品《遗忘之境》获得 Google 商店的官方推荐,并获得 GooglePlay 下载 榜 TOP2和 AppStore 免费下载榜 TOP4的成绩。 全球化研运一体成为公司未来重要的业绩增长点。 公司 18年设立海南高图和 成都聚获,发展全球研运一体业务。海南高图自研主攻欧美市场,目前已在 全球约 130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War And Magic》,另一款产品《WST》预计在 2020年上线。成都聚获专注于二次元 研发技术型公司,在研产品《终末塔卫团》将于今年 Q1上线测试。公司产 品储备丰富, 未来将在港澳台、东南亚、韩国等地区上线《龙之怒吼》、《剑 侠情缘 2》、《梦境链接》、《食物语》、《暴走大侠》等 20余款产品,同时将有 3-4款以上的自研(定制)产品陆续上线。 增发 5亿元可转债, 加速布局智能化工业传输。 2019年 9月, 公司发布《公 开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过 5亿元资金用于“现代工业散货 物料智能产业集群生产基地”项目。该项目的投资总额为 6亿元, 旨在提高 公司产能、 优化产品性能、实现生产过程的绿色环保、 完成产品和商业模式 的信息化。近两年,公司大力发展工业互联网业务,力图通过“数、网、智” 即数字化胶带(带芯片) +各类传感器+射频通讯+4G/5G 网络+人工智能+云 平台服务等技术手段,与客户共建智慧矿山、推行智能输送,与国外同行竞 争高端市场。 盈利预测与估值分析。 我们认为: 1)虽然目前游戏版号审核已经常态化,但 我们认为未来政策监管趋严、版号收缩是大概率事件,游戏出海有望成为游 戏板块重要发展方向。宝通已在海外有先发优势, 未来高增长有望持续; 2) 公司研发端布局持续深化,新成立的海南高图聚焦全球化市场, 未来《WST》、 《终末塔卫团》 等全球化新品有望拓展新的盈利空间。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75元、 0.93元和 1.15元。参考同行业公司, 我们给予公司 2020年 22倍-25倍动态 PE 估值,对应合理价值区间为 20.46-23.25元,维持优于大市评级。 风险提示。 海外市场政策监管风险,日本、欧美等新区域拓展不及预期。
宝通科技 计算机行业 2020-01-17 18.60 -- -- 20.38 9.57%
25.20 35.48% -- 详细
研运一体+智能输送,双业务转型并进 公司围绕移动互联网(网络游戏发行及运营)和工业互联网(现代输送服 务)两个业务共同发展, 2019H1营收占比分别为 66.78%和 33.22%。工 业互联网业务上,主要为传送带生产制造以及工业货物运输系统总包服务。 2015年在原有业务上升级,控股“宝通工程”进入智能输送技术服务市场。 公司目前手握自研芯片以及 55项专利技术,每年输送工业物料上百亿吨, 领先行业。 移动互联网业务上,由区域化发行龙头扩展向全球化研运一体 化布局。 公司在 2016年收购广州易幻网络切入手游出海发行市场之后,立 足韩国、港澳台以及东南亚地区一跃成为区域发行龙头。 2018年开始谋求 转型,陆续设立研运一体全球化发行公司海南高图以及专注二次元内容 IP 的研发公司成都聚获。 公司新游产品储备丰富,自研实力提升 2019下半年重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》陆续在新马、 韩国等地区上线,目前月流水均在 2000万以上,高图自研产品《War And Magic》和《King's Throne: Game of Lust》表现良好。 2020年代理游戏方 面,储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦 境链接》(2020Q2-Q3)《王者围城》(2020Q1)、《决战三国》(2020Q2)、 《剑侠情缘》等 20余款产品。自研方面,目前整体自研产品所占比重为 20-30%, 2020年预计上线 3-4款自研(定制)产品,包括成都聚获的二次 元手游《终末塔卫团》(2020Q1,和 B 站达成国内发行合作)、《Zod:out》、 《WST》、《Project C》等,自研产品进入收割期,收入占比有望继续提升。 日本、欧美地区收入占比快速提升,大市场战略初显成效 韩国、东南亚以及港澳台地区是公司传统优势市场, 2019年收入占比分布 上韩国约为 35-40%, 港澳台及东南亚地区各占近 20%,而日本+欧美地区 占比提升至 22%,相较于 2018年提升超过 10Pct.,增长迅速。从 2020年 储备产品来看,公司将继续加大在日本、欧美地区的投入,不断优化地区 分布。 投资建议与盈利预测 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 EPS 分 别 为 0.80/0.93/1.18, 对 应 PE23.38x/20.10x/15.77x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑
宝通科技 计算机行业 2020-01-15 17.99 24.50 37.41% 19.94 10.84%
25.20 40.08% -- 详细
移动互联+工业互联双轮驱动营收增长。公司营收主要分为工业智能输送服务业务和手游业务。工业互联网方面,公司各式输送带制造均处于国内领先地位,目前国内输送带市场约为300亿,后端智能输送市场预计为1300-1500亿,在此基础上,公司积极布局智能化工业传输,以“数+网+智”模式驱动输送行业新变革,主要通过传感器、大数据、云服务平台等技术手段为国内外客户全方位提供智能输送全栈式服务。前期积累的稳定顾客源结合完善的营销服务网络,保障该部分业绩稳定增长。2019H1输送系统服务收入占比33.2%。移动互联网方面,公司于16年布局游戏业务,近年完成由代理发行向研运一体转变。16年收购国内手游出海龙头--易幻网络,18年先后设立海南高图(研运一体)及成都聚获(自研),布局研运一体,2019H1移动游戏运营收入占比66.8%。 19年游戏业务表现强劲,20年产品储备丰富,自研占比不断提升。2019年公司已发行的《三国群英传》、《万王之王》、《遗忘之境》、《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》、《War And Magic》等多款游戏在韩国、港台、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀,均曾冲上Apple Store和Google Play榜单前列,至今流水稳定。2020年游戏储量丰富,包括《王者围城》、《决战三国》、《剑侠情缘》等,已签产品共计11款,流程签订中产品9款,同时自研占比将不断提升,预计20年将有4款以上自研产品,包括子公司成都聚获在研产品《终末塔卫团》,预计20年Q1上线测试,研运一体布局不断完善。 立足韩港台和东南亚,发行区域有望突破日本和欧美地区。公司12年从港澳台起步,13年进入韩国和东南亚市场,16-17年称霸东南亚,18年韩国市场中国公司第一,在韩国、港台和东南亚地区发行优势突显。预计优势地区业务占比70%以上,相比之下日本、欧美市场发展潜力较大。2019年子公司易幻网络产品《遗忘之境》上线日本取得Google Play下载榜TOP2和App Store免费下载榜TOP4的成绩,2020年预计发行新游戏《梦境链接》,继续深耕日本市场。子公司海南高图凭借两款自研/定制游戏《War And Magic》和《King's Throne: Game of Lust》成功在2019年打开欧美市场,其中《War And Magic》预计月流水稳定在2000万元,2020年储备有《Zold:out》、《WST》、《Project C》等自研/定制游戏,有望进一步提升日本、欧美等新区域市场份额。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收25.7/31.3/38.2亿元,归母净利3.12/3.89/5.01亿,EPS分别为0.79/0.98/1.26元,考虑公司手游业绩增速与工业智能输送服务业务稳定发展,给予20年25-28倍估值,对应目标价24.5-27.4元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2020-01-09 16.11 -- -- 19.53 21.23%
25.20 56.42% -- 详细
一、游戏业务:易幻网络扩大区域发行优势,海南高图深耕“全球化研运一体”1、 游戏业务流水维持稳定增长,S 级游戏长期盈利能力强游戏业务19Q3实现总流水3.53亿元,同比增长1.15pcts;19Q1-Q3实现总流水11.69亿元,同比增长14.05pcts。主要系: (1)易幻网络区域发行有优势,18年两款S 级游戏《三国群侠传》、《万王之王》至今流水稳定; (2)海南高图主攻“全球化研运一体”,进军日本、欧美市场,19H2两款自研/定制游戏《War ad Magic》、《Kig's Throe:Game of Lust》表现优秀。 2、 易幻网络在韩国、东南亚地区发行优势突显,2020年新游戏拓展日本市场公司区域发行优势在韩国、东南亚地区尤其突出。19M2发行《遗忘之境》,开始进军日本市场,并获得日本Google 商店官方新游推荐以及GooglePlay下载榜TOP2和AppStore免费下载榜TOP4的成绩。2020年继续深耕日本市场,预计发行新游戏《梦境链接》。 3、 海南高图2019年横向开拓欧美市场,2020年自研游戏值得期待海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,成为研运一体、布局全球的出海移动游戏新品牌——GoatGames。19H1发行两款自研/定制游戏《Kig's Throe: Game of Lust》、《War Ad Magic》,打开欧美市场大门,至M12仍取得超百万月流水。 2020年公司预计有4款以上自研/定制游戏陆续上线,包括《WST》、《Project C》、《Zold:out》等,有机会进一步提升欧美、日本市场流水及份额,值得期待。 二、财务分析:营收增长稳定,“研运一体”拓展推动销售&研发费用增-50%0%50%100%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12传媒创业板指宝通科技核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师公司动态点评公司报告传媒证券研究报告市场数据公司动态点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明长1、 宝通科技业绩稳步提升,销售&研发费用增长源于“研运一体”布局利润方面:宝通科技2019年营收稳中有升,19Q3实现营收5.86亿元,同比增长4.83pcts;Q3净利润较18年同期有所下滑,但19年Q1-Q3共实现净利润2.33亿元,较同期稳中有升,业绩稳定。 费用方面: (1)18H2新增销售费用3200万元,同比增长48.9pcts,主要系18Q4发行新S 级游戏《万王之王》的推广费用;首次新增研发费用2000万元,主要系海南高图、成都聚获的设立投资。 (2)19Q3公司销售费用2.32亿,同比增长34.88pcts,环比增长17.77pcts,主要系《完美世界》游戏的推广;研发费用稳中有升,研发布局稳定扩展。 2、 易幻网络净利润稳中有升,S 级游戏流水稳定19H1实现营收7.03亿,同比增长7.33pcts,实现归母净利润1.38亿,同比增长1.47pcts,稳中有增。主要系 (1)18年发行S 级游戏《三国群侠传》、《万王之王》,长期盈利能力优秀,流水稳定; (2)19M2在韩国、日本、中国港澳台、东南亚等地区发行的《遗忘之境》表现优秀。 3、 海南高图利润增速强劲用游戏业务利润(包含所有游戏子公司)和易幻网络游戏利润差值粗略表示其他游戏子公司(包括海南高图、成都聚获)利润。因子公司利润多来源于游戏业务,因此游戏业务利润=合并报表归母净利润+少数股东损益-母公司净利润。结果显示: (1)18H2其他子公司游戏利润为-0.05亿,原因在于18M12投资设立海南高图、成都聚获“研运一体”子公司,尚未发展成型; (2)19H1其他子公司游戏利润扭负为正,利润增速强劲,源于高图凭借Goat Co. Ltd 平台发行的两款自研/定制游戏 《War ad Magic》、《Kig's Throe: Game of Lust》的成功。 三、投资建议宝通科技子公司易幻网络有先发的区域发行优势,海南高图积极深耕“全球化研运一体”。在2019年出海市场竞争加剧,且公司没有新S级游戏推出的背景下,仍能保持游戏业务收入稳中有增,且横向扩大版图,进军日本、欧美市场并取得了不错的收入成绩。 2020年公司储备代发《龙族幻想》、《食物语》品质优良,且有4款以上自研/定制产品计划上线,预期成为游戏业务新增长点。 预计宝通科技2019~2020年净利润分别为3.05亿、3.55亿,对应当前股价为20X、17X。 风险提示:出海市场竞争加剧,游戏上线不及预期
宝通科技 计算机行业 2019-10-30 12.60 15.77 -- 12.94 2.70%
19.53 55.00%
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事项: 公司于 2019年 10月 27日公布三季度报。 2019Q3实现营业收入 5.84亿元,同比增长 5%,归母净利润 0.66亿元,同比下降 17.04%。 评论: 公司 Q3实现营业收入 5.84亿元,同比增长 5%,环比上升 0.86%。 归母净利润: 6575万元,同比下降 17.04%,环比下降 17.25%。 毛利率 57.94%,同比上升 5.39pp,环比下降 0.37pp。 海外发行推动手游运营收入同比增长 20.65%。 H1公司手游收入 7.90亿元,同比增长 20.65%,环比增长 2.75%;毛利率 72.35%,同比下降 4.07pp,环比上升 7.11pp。 Q3新游《完美世界》我们估计流水约为 300-400万美金,带来不错增量。 Q3《万王之王》我们估计流水约在 100万美金以上,而 Q2我们估计能达到 200万美金以上,因此略有下滑;《三国志 M》 Q3我们估计流水或在 200万美金以上。 Q4已上线《龙之怒吼》、《遗忘之境》、《洪荒诀》等产品。 祖龙研发的MMO 产品《龙族幻想》预期即将上线。 2020年预计有《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘 2》(港澳台+东南亚)等重磅游戏等待上线。不难发现公司获得的众多产品,国内市场选择的发行商皆为腾讯,充分展现出 CP 对公司海外发行能力的信任。 海外布局+国内合作,输送带制造及服务业务快速增长。 2019H1输送带制造及服务业务收入 3.92亿元,同比增长 17.58%;毛利率 35.49%,同比增长 3.89pp。 盈利预测、估值及投资评级。 公司 Q4新产品《龙之怒吼》表现优异,数据或超越《完美世界》;《遗忘之境》、《洪荒诀》也添增量。近期祖龙研发的MMO 巨作《龙族幻想》即将登陆,我们判断将有不错表现。总体来看公司Q4流水数据可观,预期收入和销售费用都会有环比增长。公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘 2》纷纷将亚太发行权交于公司,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司 19/20/21年归母净利润分别为 3.16/3.73/4.22亿(因《龙族幻想》、《剑侠情缘 2》等产品上线有所推迟,我们对估值进行调整,此前为 3.68/4.34/4.93亿元),对应 EPS0.80/0.94/1.06元, PE 为 16/13/12倍。根据可比公司 2019年 P/E 中位数为 19.71倍, 调整目标价至 15.77元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏政策变动、游戏流水不及预期、产品上线延期。
宝通科技 计算机行业 2019-09-06 11.96 15.00 -- 12.45 4.10%
12.94 8.19%
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事件: 公司于 8月 10日发布中报, 19H1实现营收 11.83亿元,同增 19.6%; 归母净利 1.67亿,同增 17.3%; 扣非归母净利 1.65亿,同增 17.5%。业绩位于前期业绩预告 1.56-1.99亿元(同增 10%-40%的中线偏下水平),基本符合前期预期。经拆分, 19Q2营收 5.81亿,同增 4.6%; 归母净利 0.79亿,同比下降 10.4%,扣非归母净利 0.78亿,同比下降 11.1%,主要系头部游戏上线延后,欧美市场扩张销售费用增长及贷款增长财务费用增长。 19H1综合毛利率 60.1%,同比上升 4.2pcts;净利率 14.5%,同比下降 1.7pcts。 手游业务收入增长稳定,自研游戏表现值得关注。 19H1手游业务营收 7.9亿元,同增 20.6%,净利 1.35亿元(与去年同期 1.36亿元相比基本持平)。 2019年 1-6月公司累计新增代理运营游戏 17(分不同地区版本)款,其中港澳台 3款、韩国 5款、东南亚 4款、日本地区 1款、其他地区 4款。截止到 2019年 6月 30日,累计仍在线运营游戏 62(分不同地区版本)款,其中港澳台 13款、韩国 19款、东南亚 21款、日本地区 1款、其他地区 8款,涉及约 130个国家和地区。其中包括: 1)公司运营的《??? M》(三国群英传) 、《??:??? ??》(万王之王)、《我叫 MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定。 2)19年 2月在日本发布首款产品《ミラージュ?メモリアル》(遗忘之境),上线后获得了日本 Google 商店的官方新游推荐,下载量表现优异: GooglePlay 下载榜 TOP2和 AppStore 免费下载榜 TOP4。 3) 19年 3月陆续上线的韩国二次元游戏《?? ??》(魔女兵器)、《侠客风云传》、《江湖群侠传 ol》、《时之歌》、《妖神记》等产品成绩不俗。 4)同时,公司根据既定的战略部署,充分利用政策红利,结合未来战略部署,控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,报告期内,已在全球约 130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War AndMagic》,成为公司新的业绩增长点。 费用率方面:销售费用/财务费用增长明显,管理费用/研发费用保持稳定。 1)销售费用率: 19H1销售费用 4.30亿元,同增 37.3%,销售费用率 36.3%,同增 4.7pcts,主要系移动互联网业务广告费及渠道费增加。 2)管理费用率(含研发费用): 19H1管理费用 0.74亿元,同比上升 20.9%,管理费用率 6.2%,同比保持不变,主要系职工薪酬增加所致。其中 19H1研发费用 0.15亿元,同增 2.3%,研发费用率 1.3%,同比下降 0.2pcts。 3)财务费用率: 19H1财务费用 0.12亿,同增 82.9%,系贷款利息增加。 投资观点: 中报业绩符合我们年初深度报告预期, 根据游戏排期我们调整公司盈利预测, 预计公司 19-21年净利分别为 3.60/4.34/5.17亿元, 对应估值为 13x/11x/9x,上半年看游戏出海市场竞争加剧,但公司在 S 级产品上线较少的情况下仍能保持手游业务业绩稳定, 同时公司高管增持 8007万、 3亿员工持股计划、 5亿可转债方案等, 彰显公司长期信心,建议关注下半年《完美世界》、《龙族幻想》(国内均由腾讯发行)等头部游戏上线表现,同时关注下半年产业基金投资收益有望带来弹性。 风险提示: 限售股解禁后资金面减持风险、游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。
宝通科技 计算机行业 2019-08-23 11.42 15.28 -- 12.45 9.02%
12.94 13.31%
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公司于 2019年 8月 9日公布了 2019半年报。2019Q2实现营业收入 5.81亿元,同比增长 4.64%,归母净利润 0.79亿元,同比下降 10.39%。 评论: 公司 Q2实现营业收入 5.81亿元,同比增长 4.64%,环比下降 3.32%。 归母净利润: 7946万元,同比下降 10.39%,环比下降 9.24%。 毛利率 58.31%,同比上升 0.48pp,环比下降 3.56pp。 海外发行推动手游运营收入同比增长 20.65%。 H1公司手游收入 7.90亿元,同比增长 20.65%,环比增长 2.75%;毛利率 72.35%,同比下降 4.07pp,环比上升 7.11%。 公司运营的《 ??? M》(三国群英传)、《 ??:?????》(万王之王)、《我叫 MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定;控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,报告期内,已在全球约 130个国家和地区发行了《 King's Throne: Game of Lust》、《 War And Magic》,成为公司新的业绩增长点。 H2pipeline 包括 7月东南亚已上线的《完美世界》、《龙族幻想》(韩国)、《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘 2》(港澳台+东南亚)等产品。 海外布局+国内合作,输送带制造及服务业务快速增长。 2019H1输送带制造及服务业务收入 3.92亿元,同比增长 17.58%;毛利率 35.49%,同比增长 3.89pp。 公司开拓了国际客户 Fortescue Metals Group Ltd、 BHP Escondida Mineral和 Rio Tinto Group 等,同时,公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展,分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议。 盈利预测、估值及投资评级。 公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。 H2完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘 2》纷纷将亚太发行权交于公司,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司 19/20/21年归母净利润 分 别 为 3.68/4.34/4.93亿 ( 此 前 为 3.71/4.58/5.17亿 元 ) , 对 应EPS0.93/1.09/1.24元, PE 为 12/10/9倍。根据可比公司 2019年 P/E 中位数为 16.43倍,我们给予公司目标价: 15.28元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。
宝通科技 计算机行业 2019-08-15 10.75 18.00 0.95% 12.45 15.81%
12.78 18.88%
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事件: 公司发布2019年半年报。 点评: 业绩增速受产品发行节奏影响 2019年上半年,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长19.61%。实归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长17.34%。其中游戏业务收入7.90亿元,同比增长20.65%,净利润1.35亿元。现代工业散货物料输送和服务业务实现收入3.00亿,同比增长15.95%,实现净利润0.19亿元,同比增长358.06%。毛利率较去年同期提升4.22PCT至60.12%。期间费用提高了5.08PCT,主要由于研运一体游戏板块增加游戏推广费用致使销售费用率增长所致,但销售费用的投入有一定的前置性,为后续业绩增长利润释放奠定基础。整体净利润率为14.45%。 S级重点产品下半年储备丰富,同时研运一体产品持续推进 第三方游戏代理发行业务上半年贡献利润的主要游戏包括《三国志M》、《万王之王》、《我叫MT4》以及在日本成功发行的《遗忘之境》。下半年重点产品主要包括《完美世界》(东南亚7月)以及Q3、Q4陆续上线的《龙族幻想》(韩国)、《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘2》(港澳台+东南亚)等多个S级作品,业绩有望随产品发行节奏,持续增长。研运一体业务方面,已发行《King’s Throne: Game of Lust》、《Warand Magic》流水稳中有升。 投资建议与盈利预测 中国手游厂商出海已成大势所趋,研发商和海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位。公司通过投资+自建团队的方式,发力全球化研运一体,着力拓展欧美、日本等大市场,为公司业绩进一步增长奠定基础。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92/1.14/1.41,对应PE11.95x/9.61x/7.80x。维持“增持”评级. 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。
宝通科技 计算机行业 2019-08-15 10.75 -- -- 12.45 15.81%
12.78 18.88%
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事件:2019年8月10日晚,宝通科技发布2019年中报:1)2019年上半年,公司实现营收营收11.83亿元,同比增长19.61%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长17.34%。全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长。2)公司2019Q2实现营收5.82亿元,同比增长4.64%,归母净利润0.79亿元,同比下滑0.39%。主要是公司通过内部组建日本运营团队以及对外投资或者绑定合作伙伴等方式,拓展日本和欧美等细分区域大市场,并于2019年2月在日本发布首款产品《遗忘之境》和3月开始在韩国上线多款游戏,市场推广费用及渠道费增加。 点评: 1、全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长,毛利率明显改善。1)收入端:2019年H1公司营收与归母净利润稳定增长,各项业务均表现稳定。2)利润端:2019H1公司毛利率为60.12%,同比增加4.22个百分点,整体费用率为42.29%,较去年同期上升,主要是拓展日本和欧美等海外市场及多款新游推广费及渠道费增加所致。 2、海外区域化游戏发行稳定增长,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。1)2019H1子公司易幻网络全球移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。2)公司向区域化发行和全球化研运一体并重的移动网络游戏公司转型。报告期在全球约130个国家和地区发行了《King'sThrone:GameofLust》、《WarAndMagic》,成为公司新的业绩增长点。3)布局上下游产业链,寻求与优势游戏内容开发商合作。 3、调整内部管理框架,完善激励机制,推出第二期员工持股计划彰显公司信心。2019H1易幻网络调整内部管理框架,倡导以目标为导向的绩效考核文化,并同意第二期员工持股计划,计划资金总额不超过3亿元,有利于完善长效激励机制。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~2021年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应12.4倍、10.3倍和8.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名