事件：宝通科技发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入36.55亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润1.56亿元，同比均扭亏为盈。2023年Q4，公司实现营业收入12.38亿元，同比增长42.03%；归母净利润0.03亿元，扣非归母净利润0.61亿元，均扭亏为盈。2024年Q1，公司实现营业收入8.39亿元，同比增长11.15%；归母净利润0.86亿元，同比增长3.16%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长22.10%。 智能输送保持高增，移动新游表现亮眼。1）2023年收入端：分产品来看，公司移动游戏产品收入16.25亿元，同比增长0.10%，占营收44.46%，新上线游戏《ドット勇者（浮空秘境）》《重返未来：1999》《D3》《灵宠契约》《DungeonHunter6》等；智能输送数字化产品制造收入16.69亿元，同比增长18.16%，占营收45.66%；智能输送系统产品服务收入3.61亿元，同比增长61.91%。分地区来看，公司境内收入10.09亿元，同比下降15.09%，占公司营收的27.59%；境外收入26.47亿元，同比增长27.78%，占公司营收的72.41%。2）2023年成本费用端：公司毛利率同比减少0.21pct至39.33%，其中移动游戏毛利率同比增加0.36pct至49.74%，智能输送毛利率同比增加1.2pct至30.98%；销售费用率19.31%，同比减少6.44pct，公司推广投入减少；管理费用率9.56%，同比增加1.37pct，公司股权激励费用计提、咨询服务费及职工薪酬增加；研发费用率3.77%，同比减少1.11pct，公司研发人员投入减少。3）2024年第一季度：收入同比增长11.15%，扣非归母净利润同比增长22.10%，业绩亮眼。由于公允价值变动、计提存货跌价准备等原因，归母净利润同比增长3.16%。 游戏出海不断突破，智能输送创新领先。1）游戏出海突破：公司积极挖掘全球市场潜力，2023年在日本地区重点推出了新游戏《ドット勇者（浮空秘境）》，单月流水突破了2千万美金，创造了子公司易幻单月最高流水记录，实现了日本市场的突破。2）AI技术开发：AI翻译系统、AI绘画、配音、视频、舆情分析等技术在游戏业务中实现有效的降本增效，AI智能广告投放系统预计2024下半年投入使用；3）输送全球布局：2023年公司工业互联网业务斩获全球矿业巨头力拓铁矿杰出供应商最高荣誉“总裁奖”，在众多供应商中保持持续领先。公司持续推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地的建设，以提升产品的全球竞争力。4）智能制造创新：公司智能化科技创新能力领先，2023年在全球行业内率先推出首条生物基含量高达72%的输送带产品以及首套输送机洁净输送系统，自研的世界首条Φ600mm芳纶管状带也已在客户现场投入运营。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润3.63/4.21/5.06亿元，对应当前股价（2024年5月15日）的PE分别为16.6/14.3/11.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新游戏开发和运营失败风险、政策波动风险、商誉减值风险、境外市场风险、汇率波动风险、市场竞争风险、潜在知识产权纠纷风险等。

投资要点事件：万达电影发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%；归母净利润9.12亿元，扣非归母净利润7.19亿元，实现扭亏为盈。公司2023年Q4实现营业收入32.72亿元，同比增长65.68%；归母净利润亏损2.03亿元，扣非归母净利润亏损3.85亿元，亏损同比收窄。公司2024年Q1实现营业收入38.21亿元，同比增长1.70%；归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。 电影市场复苏，公司市占率进一步提升，盈利能力改善显著。1）2023年收入端：公司观影收入84.45亿元，同比增长56.89%，占营业收入的57.76%，国内直营影院实现票房75.6亿元（不含服务费），公司累计市场份额16.7%，连续15年排名行业首位，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pct，商品、餐饮收入19.44亿元，同比增长39.60%；广告收入13.24亿元，同比增长8.35%；电视剧制作发行收入7.42亿元，同比增长388.51%；游戏发行收入3.77亿元，同比下降2.63%；电影制作发行收入3.34亿元，同比下降12.06%。2）2023年成本费用端：2023年公司毛利率为27.69%，同比增加10.69pct，其中观影收入毛利率同比增加15.20pct至4.32%；公司销售费用率5.03%，同比减少1.67pct；管理费用率8.37%，同比减少2.51pct；研发费用率0.22%，同比减少0.08pct。3）2024年一季度：全国电影票房163.5亿元，同比增长3.0%，公司国内影院实现票房21亿元（不含服务费），同比下降2.6%；观影人次4818万，同比增长4.4%；累计市场份额16.5%，同比增加0.2pct，其中直营影院市场份额14.2%。同时，公司联合出品的电影《第二十条》和《熊出没：逆转时空》分别取得票房24.5亿元和19.9亿元，获得较好的投资收益。 股权变更强强赋能，内容渠道并行发力。1）股权变更，内容赋能：公司股权转让的工商变更已于2024年4月15日完成，公司会借助新股东在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，增厚上游内容，结合自身优势在影片发行领域进一步发力。2）多措并举，提升份额：公司目标将市场份额提升至20%以上。继续大力拓展直营影院，对直营影院提质升级，同时公司发展轻资产业务。3）影片储备：万达影视主宣发及参投电影《白蛇：浮生》定档8月10日，储备影片包括《误杀3》《唐探1900》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《有朵云像你》《我们生活在南京》等。4）剧集储备：万达影视投资出品的《错位》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成，预计将于2024年播出。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润13.79/16.39/19.37亿元，对应当前股价（2024年05月08日）的PE分别为21.9/18.5/15.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：优质影片供给不足的风险、影片投资收益不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、影院选址的风险、监管风险、公共安全风险等。

事件：盛天网络发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入13.29亿元，同比下降19.84%；归母净利润1.69亿元，同比下降23.81%；扣非归母净利润1.61亿元，同比下降26.55%。其中，2023年第四季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比下降48.13%；归母净利润亏损0.10亿元，扣非归母净利润亏损0.13亿元。2024年第一季度，公司实现营业收入2.54亿元，同比下降40.96%；归母净利润0.14亿元，同比减少80.63%；扣非归母净利润0.10亿元，同比减少86.04%。 广告主结构优化、IP运营产品下滑、激励费用等因素致利润波动。1）2023年收入端：公司网络广告与增值业务收入9.03亿元，同比下降10.22%，占营业收入的67.90%，公司主动缩减了低毛利的移动广告业务规模；IP运营业务收入2.49亿元，同比下降44.96%，2023年度没有新的IP产品上线，原有产品流水下滑且结算价格下降；游戏运营业务收入1.70亿元，同比下降11.53%。2）2023年成本费用端：公司2023年毛利率为27.42%，同比增加0.12pct，其中网络广告与增值业务毛利率同比增加1.63pct至15.32%，IP运营业务毛利率同比增加8.86pct至62.18%。2023年销售费用率为3.76%，同比增加1.32pct；管理费用率为5.91%，同比增加0.42pct；研发费用率为5.72%，同比增加1.51pct。若剔除股权激励费用影响，2023年归母净利润为1.95亿元。3）2024年第一季度：公司营收同比减少40.96%，主要由于网络广告与增值业务收入和IP运营收入同比减少。 重磅游戏储备丰富，AI垂类社交先行者。1）IP运营产品储备：《大航海时代：海上霸主》由腾讯游戏负责国内区域的发行，预计将在2024年进行定档发行；《真·三国无双8》预计2024年将进行玩家测试以及版本内容和深度的持续补充。2）游戏产品储备：由公司发行的S+多端冒险卡牌RPG游戏《剑与骑士团》预计2024年三季度正式发行；未来国风放置卡牌手游《零域幻想》预计在2024年Q2进行小程序游戏端发行；武侠题材RPG《活侠传》将于2024年6月19日在STEAM平台发售。3）AI社交业务：游戏社交方面，公司与超拟人大模型开发商聆心智能开展合作，拟将人工智能科技与自有娱乐场景有机结合，共同打造、探索AI+游戏社交互动新场景；音乐社交方面，“给麦”APP成为AI音乐和翻唱领域先行者之一，已推出AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等功能，未来将提升提升音色克隆和音频/歌曲合成算法模型。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.84/2.32/2.75亿元，对应当前股价（2024年5月8日）的PE分别为33.1/26.2/22.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏平台建设不达预期、行业竞争加剧的风险、核心人才流失风险等。

事件： 蓝色光标发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入526.16亿元，同比增加 43.44%；归母净利润 1.17亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 1.50亿元，同比扭亏为盈。其中第四季度公司实现营收 163.04亿元，同比增长 61.26%；归母净利润-1.71亿元， 扣非归母净利润-1.74亿元，均较去年同期亏损大幅收窄。 2024年一季度公司实现营收 157.82亿元，同比增长 61.47%，归母净利润 0.82亿元，同比-44.65%，扣非归母净利润 0.80亿元，同比-41.30%。 全业务拉动营收高增，经营毛利短期承压。 2023年公司实现毛利率 3.44%，同比减少 1.25pct，实现销售/管理/研发费用率分别为 1.56%/1.00%/0.17%，同比分别下降 0.70/0.48/0.03pct。 2024年一季度公司实现毛利 2.94%，同比减少2.04pct， 实现销售/管理/研发费用率分别为 1.31%/0.96%/0.08%，同比分别下降 0.72/0.21/0.09pct。分业务来看， 2023年公司出海广告投放业务实现营收373.63亿元，同比增长 41.69%，毛利率 1.66%，同比增加 0.16pct；全案推广服务业务实现营收 112.82亿元，同比增长 73.05%，毛利率 8.37%，同比减少4.40pct；全案广告代理业务实现营收 39.71亿元，同比增长 4.68%，毛利率6.19%，同比减少 6.78%。分红策略方面， 2023年公司将向全体股东每 10股派发现金红利 0.10元（含税）。 AI First 核心聚焦，加速构建 AI 生态。 1） AI 全面渗透： 2023年公司已实现“人+AI”工作模式全员覆盖， AI 赋能加持下公司总体业务生产效率提升50%左右， AI 生成作品客户项目中的占比已达 68%，全年 AI 驱动收入已达1.08亿元， 2024年有望提升 5-10亿元。 此外，公司发布的行业模型 BlueAI1.0， 现已服务于出海及国内整合营销、内容营销、广告投放等重点客户项目，未来有望向多模态、多场景的智能体进化， 进一步提升组织/业务的 AI 化水平。 2） AI+出海： 2023年公司出海业务营收占比超 70%， 公司在 AI 原生商业模式开启了 AI 网红业务、生成式 KOC、生成式社区营销、跨境电商（智能客服、 AI 产品设计、 AI 导流）等业务的探索。此外，公司 2023年启动的“联盟营销”、 “跨境 DTC 品牌自营孵化”、基于海外中小媒体打造的数据与技术平台业务已获阶段性进展，未来有望实现规模化，打造收入增长第二曲线。 盈利预测： 公司未来将聚焦核心能力建设，关注现金流、利润的正向增长。 我们略微调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润 3.88/5.32/6.31亿元，对应当前股价（2024年 04月 30日） PE 分别为 41.7/30.4/25.6倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场环境风险、经营业绩季节性波动风险、平台风险、股价波动风险

投资要点事件：分众传媒发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%。其中第四季度公司实现营业收入32.29亿元，同比增长57.13%；归母净利润12.25亿元，同比增长85.81%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长151.99%。 2024年一季度公司实现营收27.30亿元，同比增长6.02%，归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%，扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。 境内外点位高速扩张，公司业绩稳健增长。2023年公司积极有序地加大境内及境外优质资源点位的拓展，同时影院媒体的经营活动恢复正常，营收稳健增长，全年公司实现毛利率65.48%，同比增加5.77pct，销售/管理/研发费用率分别为18.51%/3.72%/0.52%，同比分别变动-0.37/-2.74/-0.21pct。2023年公司向全体股东每10股派发现金3.30元（含税）。 广告市场需求回暖，公司长期价值凸显。1）行业回暖：2024年一季度国内生产总值同比增长5.3%，宏观经济复苏给予广告市场信心，据CTR媒介智讯数据显示，2024年1-2月广告市场同比上涨7.5%，其中，电梯LCD和电梯海报分别以25.8%、25.1%的涨幅位居前列。2）点位扩张：公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，截至2024年3月31日，公司楼宇媒体业务总点位307.8万个，较2022年底的269.0万个上涨了14.4%。 3）海外布局：公司海外市场点位高速扩张，截至2024年3月31日，公司境外电梯电视媒体/电梯海报媒体的数量分别达15.4/1.8万台，相较于2022年底增长43.9%/350.0%，长期看好公司海外业务的发展潜力。4）AI赋能：当前公司营销垂类大模型已完成部署，当前正不断打造AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润53.29/60.65/66.74亿元，对应当前股价（2024年04月30日）的PE分别为17.6/15.5/14.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：中国广告市场需求不确定性风险、媒体行业市场竞争进一步加剧的风险、疫情反复风险、出海业务不确定性风险

事件：中文在线发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长19.44%；归母净利润0.89亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.38亿元，亏损同比收窄。公司2023年Q4实现营业收入3.89亿元，同比增长43.81%；归母净利润0.87亿元，扣非归母净利润0.70亿元，均实现同比扭亏为盈。公司2024年Q1实现营业收入2.23亿元，同比下降22.81%；归母净利润亏损0.68亿元，扣非归母净利润亏损0.69亿元。 IP衍生开发收入大幅增长，合并报表范围变更致Q1业绩波动。1）2023年收入端：公司数字内容授权及其他相关产品收入7.13亿元，同比下降12.19%，占营收的50.58%；IP衍生开发产品收入6.64亿元，同比增长94.41%，包括音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等衍生形态；教育产品收入0.26亿元，同比增长39.05%。2）2023年成本费用端：2023年公司毛利率为44.69%，同比减少5.20pct，文化业务渠道成本同比有所增长；销售费用率34.15%，同比减少5.05pct；管理费用率7.40%，同比减少7.24pct；研发费用率6.12%，同比减少5.17pct。 投资收益0.71亿元，同比增长80.32%，主要为公司持有金融资产取得的投资收益及股权投资取得的投资收益。3）2024年一季度：由于原控股子公司CrazyMapleStudio不再纳入合并报表范围，文化业务收入、相关费用减少，同时投资收益及金融产品投资公允价值下降导致业绩承压。 基于海量优质内容，分发渠道及变现链路不断拓宽，AI大模型及应用落地。1）夯实内容基底：公司累积数字内容资源超560万种，网络原创驻站作者450余万名；与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000余位，对数字内容进行聚合和管理后各渠道分发。2）IP全链路开发：2023年，音频《修罗武神》《九星霸体诀》、动画《修罗武神》、动漫《混沌剑神》、网剧《他跨越山海而来》《花琉璃轶闻》等表现优秀。3）短剧内容+平台布局：2023年短剧《招惹》以分账票房2000万元荣登年度短剧TOP1，孵化了国内短剧平台“野象剧场”。4）AI模型及应用落地：公司于2023年10月发布了公司自己的AI大模型“中文逍遥”1.0版本，AI主播、翻译、漫画、动态漫等降本增效成果显著。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.40/1.77/2.18亿元，对应当前股价（2024年4月30日）的PE分别为134.7/106.2/86.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：优质版权竞争加剧风险、作品被盗版的风险、应收款项回收风险、元宇宙业务发展不达预期的风险等。

事件： 昆仑万维发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 49.15亿元，同比增长 3.78%；归母净利润 12.58亿元，同比增长9.15%；扣非后归母净利润 6.60亿元，同比下降 42.86%。 2023年第四季度，公司实现营业收入 12.34亿元，同比下降 7.73%；归母净利润 9.30亿元，同比增长 154.02%；扣非归母净利润 3.85亿元，同比增长 37.84%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 12.08亿元，同比下降 0.79%；归母净利润亏损 1.87亿元，扣非归母净利润亏损 1.94亿元，同比转亏。 AI 研发投入加码，一季度投资导致利润波动。 1） 2023年收入端：分业务来看， 公司广告业务收入 16.53亿元，同比增长 28.95%；搜索业务收入 11.43亿元，同比增长 21.22%；海外社交网络增值服务收入 9.74亿元，同比下降 9.55%；游戏增值服务收入 5.34亿元，同比下降 26.48%；国内社交网络增值收入 4.77亿元，同比下降 19.93%。 分地区来看， 海外收入42.27亿元，同比增长 15.09%，占收入的 85.99%；境内收入 6.88亿元，同比下降 35.27%，占收入的 14.01%。 2） 2023年成本费用端： 公司主营业务毛利率为 79.01%，同比增加 0.20pct，继续保持在较高水平；销售费用率 32.95%，同比减少 0.12pct；管理费用率 17.52%，同比增加 4.26pct； 研发费用率 19.69%，同比增加 5.12pct，公司坚定践行“All in AGI 与 AIGC”发展战略，加大研发投入。此外，公司积极开展投资组合管理，集团投资业务表现优异，增厚了公司业绩。 3） 2024年一季度： 公司旗下海外信息分发业务强势增长，国内休闲社交业务稳健运营。由于资本市场的下行压力导致公司投资业务短期面临一定挑战，若不考虑投资业务，公司一季度亏损大幅收窄；公司研发费用达 3.49亿元，同比增长 104.4%，在高强度研发投入的背景下，公司核心业务运营整体展现出较强的韧性。 Opera 上调业绩指引，天工 3.0及 SkyMusic 发布。 1）“天工”模型： 公司千亿参数级大模型“天工 3.0”是全球性能最强、参数最大的 MoE 模型之一，且是国内首个搭载 MoE 架构并面向全体 C 端用户免费开放的千亿级参数大语言模型 AI 应用。 2） AI 音乐模型： 公司基于“天工 3.0”推出了目前国内唯一公开可用的 AI 音乐 SOTA 模型——“天工 SkyMusic”，在中文方面，天工 SkyMusic 发音清晰、演唱效果达到世界领先水平。 3）数字智能体： 公司旗下昆仑万维 2050全球研究院联合高校推出 AgentStudio。 4）Opera 表现： Opera 上调 2024年全年业绩指引，预计实现收入 4.54-4.65亿美元，实现经调整后 EBITDA 1.06-1.10亿美元。 盈利预测： 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润8.73/9.63/10.14亿元，对应当前股价（2024年 04月 30日）的 PE 分别为55.6/50.4/47.9倍，维持“增持”评级。 风险提示： 全球经济环境变化风险、国际政治形势变化风险、市场竞争加剧风险、产品生命周期风险、新产品开发运营失败风险、汇率风险等。

事件：皖新传媒发布 ＃ 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 112.44亿元，同比下滑 3.79%；归母净利润 9.36亿元，同比增长 32.21%；扣非归母净利润7.54亿元，同比增长 9.66%。其中第四季度公司实现营收 14.64亿元，同比下滑 40.33%； 实现归母净利润-0.48亿元，实现扣非归母净利润-1.74亿元。 经营业绩稳中向好，毛利率持续提升。 2023年全年公司实现毛利率 21.41%，同比增加 1.86pcts，销售费用率 8.32%，同比增加 0.96pcts；管理费用率 5.30%，同比增加 0.94pcts；研发费用率 0.33%，同比增加 0.03pcts。 1） 各业务情况： 2023年公司一般图书及音像制品业务收入 45.19亿元，同比增长 6.57%；供应链及物流业务服务收入 37.98亿元，同比下滑 3.54%；教材图书业务收入17.51亿元，同比增长 2.43%； 多媒体业务收入 5.19亿元，同比下滑 46.46%； 文体用品及其他业务收入 1.80亿元，同比下滑 64.69%；广告业务收入 1.62亿元，同比增加 75.65%；其他业务收入 3.15亿元，同比增加 38.24%。 2）分红情况： 2023年公司拟向全体股东每 10股派现金股利人民币 3.05元（含税），分红总额共计约 6.45亿元。 渠道广泛、 AI 深融， 战略展开与资本实力兼备。 1） 渠道多点铺开： 公司拥有全资、控股子分公司一百多家，在安徽、江苏、北京等地拥有 804个实体门店，形成了覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系， 为出版、供应链等产业提供坚实渠道基座。 2） AI 文教深度融合： 公司积极探索 AI 教育建设， 与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目， 推动校企合作打造“美丽科学”数字教育融媒体平台；打造终身阅读伴侣学习机； 开发皖新阅读大模型； 研制皖新朱子教育 AI 机器人，持续推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用。 3） 教育服务持续深挖： 公司拥有覆盖安徽省市县乡四级营销的网络体系和近 3000人的教育服务专员，集学前教育、 K12教育、职业与高等教育、智慧教育四大业务于一体，并推动以“新华书店”为主体的终身记忆文化品牌和以“全生命周期教育服务”为核心的终身学习教育品牌建设，有望持续增强自身用户长周期黏性。 4）现金储备充裕： 截至报告期末，公司拥有货币资金超百亿元，或将带来更多业务外延内生可能。 盈利预测： 我们略微调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润8.97/10.51/12.08亿元，对应当前股价（2024年 4月 22日） PE 分别为15.9/13.5/11.8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 跨区域发展的风险、新技术冲击的风险、新生人口数量下滑风险、市场竞争不规范的风险

事件： 光线传媒发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 15.46亿元，同比增长 104.74%；归母净利润 4.18亿元，扣非归母净利润 3.88亿元，同比扭亏为盈。其中， 2023年第四季度，公司实现营业收入 6.06亿元，同比增长 771.36%；归母净利润 0.49亿元，扣非归母净利润 0.39亿元，同比扭亏为盈。 2024年第一季度，公司实现营业收入10.70亿元，同比增长 159.33%；归母净利润 4.25亿元，同比增长 248.01%； 扣非归母净利润 4.16亿元，同比增长 252.01%。 主投影片量质双升，电影业绩大幅增长。 1） 2023年收入端： 2023年，公司电影及相关衍生收入 12.86亿元，同比增长 116.81%， 公司电影包括《坚如磐石》《深海》《这么多年》《满江红》《茶啊二中》， 上映数量、票房表现及电影业务收入、利润同比均实现大幅提升；经纪业务及其他收入 2.60亿元，同比增长 60.86%。 2） 2023年成本费用端： 2023年，公司毛利率39.89%，同比增加 20.79pct，其中电影及相关衍生业务毛利率同比增加27.89pct 至 41.02%；销售费用率 0.32%，同比减少 0.47pct；管理费用率6.93%，同比减少 5.35pct；研发费用率 2.06%，同比减少 0.42pct，盈利能力提升明显。 3） 2024年一季度：电影业务收入及利润同比均大幅增长，参投、发行并计入 Q1票房的影片包括《大雨》《第二十条》，《第二十条》以精良的制作和深刻的内涵实现了口碑与票房的双丰收。 加大头部内容投入， AI 加持产能扩张， 2024内容储备丰富。 1）内容战略： 公司致力于创作具有深刻文化内涵和丰富情感表达的内容作品， 将提升单片收入体量，在头部影片领域持续加大投入和开发力度。 2）动画电影： 彩条屋已有《哪吒》《姜子牙》《深海》《茶啊二中》等成功作品，项目储备数量可观，《哪吒 2》将上映；光线动画已储备数十部神话宇宙作品，还有多题材、多类型的其他项目推进，第一部作品《小倩》已定档 2024年 4月 30日上映。 3） 2024年内容储备： 公司 2024年已上映/定档的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《小倩》，预计将于 2024年上映/播出、制作、筹备的影视项目包括《她的小梨涡》《哪吒之魔童闹海》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等。 4）电视剧业务： 《大理寺少卿游》于 2024年 2月 20日于爱奇艺上线播出；《拂玉鞍》也已经顺利完成拍摄工作，预计将于 2024年播出。公司 2024年度电视剧收入有望实现大幅增长。 5）影视基地： 公司参与的PPP 项目中的扬州影视基地一期预计将于今年交付并投入生产运营。 盈利预测： 电影行业稳步复苏，公司优质内容逐步释放，业绩高速增长，2024年迎来产品大年，同时，公司在动画电影领域的积累正逐步显现，未来也将受益于 AI 技术对产能的提升。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润 10.42/12.36/14.27亿元，对应当前股价（2024年04月 19日）的 PE 分别为 27.9/23.5/20.4倍，维持“增持”评级。 风险提示： 政策及监管环境的风险、影视作品销售的市场风险、作品内容审查或审核风险、市场竞争加剧的风险、影视剧项目的季节性风险。

事件： 为了推进公司与世纪华通从业务合作至股权合作的战略升级，公司计划授权管理层与世纪华通加强股权合作事宜。本次战略合作，授权管理层投资额度不超过 5.00亿元。为了与世纪华通加强战略协同，增进战略互信，推动公司持续稳健发展，与世纪华通加强股权合作，可以加强行业上下游深度合作，进一步集中双方优势资源，实现双方良性共赢发展。 在额度范围内，资金可循环使用。合作范围及合作方式包括法律法规允许的股权投资与证券投资形式。 股权+业务双向合作，资源协同联动赋能。通过与战略合作伙伴世纪华通加强股权合作，将有助于加强双方在 IP 合作、商标合作、维权合作、IP生态、品牌等业务合作，并通过股权资本合作进一步提升双方的市场竞争力，增强公司持续经营能力、提高公司资产质量以及抗风险能力，提高公司的资源整合力度，加强与世纪华通的资源协同联动效应，持续丰富产品供给及商业业态，对加强公司主营业务发展并提高核心竞争力具有积极意义，符合公司长远发展战略及全体股东的利益。 恺英&华通合作深化，共同维护传奇生态。此前，恺英网络与 IP 授权方世纪华通旗下的盛趣已结缘多年，双方围绕传奇及传奇世界 IP 有良好合作实践：1）2018年，恺英网络全资子公司上海恺英网络科技有限公司与世纪华通旗下盛趣游戏（原盛大游戏）子公司上海盛页信息科技有限公司签署《战略合作协议》，双方在 IP 游戏、影视、文学、动漫、游戏研发及渠道运营等领域开展全方位合作。2）2021年 1月，恺英网络与世纪华通进一步深化战略合作，签署了《全面深化战略合作协议》。双方在多个领域特别是在 IP 资源领域内进行深度合作，包括但不限于部分 IP 的移动终端游戏产品、PC 端游戏产品相关业务独家合作。3）2021年 3月，恺英网络与世纪华通旗下盛趣游戏共同宣布，双方联合出资设立全新公司盛同恺，其中盛趣持股 51%，恺英持股 49%，盛同恺公司拥有《传奇》和《传奇世界》IP 的移动端独家授权，同时可为传奇从业者基于平台能力提供多样化服务，并负责对核心 IP 的权利开展维权工作。4）2023年 10月，恺英网络与世纪华通再度深化合作，围绕传奇系列(指传奇 2和传奇3游戏)以及传奇世界 IP 资源领域及其上下游生态、品牌等方面深度合作。 盈利预测：公司传奇奇迹优势稳固，本次股权合作有望继续深化竞争壁垒 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润14.94/18.46/22.34亿元，对应当前股价（2024年 1月 10日）的 PE 分别为 14.3/11.6/9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、游戏行业政策变动风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险等。

公司治理不断完善，业绩景气持续高增。公司2023年完成盛和少数股权收购、实控人落定，公司治理渐入佳境，且股东及管理层多次增持股份，彰显发展信心。产品及业绩层面，《龙神八部之西行纪》《全民江湖》《石器时代·觉醒》《纳萨力克之王》上线并取得优异成绩，2023年前三季度归母净利润同比增长18.39%，预计全年维持景气增长。 传奇游戏纠纷厘清，进入健康发展阶段。传奇游戏的版权纠纷理顺，买量及玩法属性决定了未来将进一步向头部集中。经《蓝月传奇》《原始传奇》等产品验证，公司已具备行业顶尖的传奇游戏研发与运营水准，并与正版IP版权方、头部发行商形成紧密的业务合作及股权投资关系。在玩家客群需求稳固的情况下，公司市占率有望进一步提升，且传奇小程序游戏正版授权新阶段开启，有望带来增量空间。2024年《龙腾传奇》表现可期。 创新布局已成体系，产品大年值得期待。公司创新类游戏布局已形成独特方法论，IP储备让公司的产品的丰富度上升到新的高度，外部发行渠道的助力也成为了恺英能发行好“多元化”产品的核心原因。基于恺英过去搭建的一套较强的产品运作体系，IP的引入、外部渠道的合作，都能给合作方带来足够的信心，创新品类未来可期。2024年也是创新游戏大年，正版IP授权的《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》以及《临仙》《妖怪正传2》《归隐山居图》《太上补天卷》等产品蓄势待发。 及小程序游戏及VR/AI布局打开广阔空间。小程序游戏方兴未艾，买量、渠道、用户红利凸显，公司旗下《仙剑奇侠传之新的开始》跻身小程序畅销榜前列，此外《原始传奇》《天使之战》《新倚天屠龙记》等游戏也登录了微信小游戏平台。长期来看，恺英网络作为A股游戏公司中的“IP宝库”，在小程序游戏IP化打造方面具有得天独厚的优势，配合强大的买量优势，有望打开新的利润增长空间。公司VR布局软硬兼备、AI探索多点开花，2024年公司VR及AI游戏产品将兑现，有望带来较大的估值提升与未来成长空间。 投资建议：2023年公司作品表现优异，董事长多次增持彰显信心，2024年传奇及创新产品储备丰富，小游戏赛道大有可为，VR+AI布局前瞻、催化不断。 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润14.94/18.46/22.34亿元，对应当前股价（2024年1月5日）的PE分别为15.3/12.4/10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策及监管环境的风险、市场竞争加剧风险、VR游戏业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险等。

扎根上影优质基因，影院+内容+IP三箭齐发。公司是国内老牌电影集团——上影集团旗下的专业电影公司，前身为1994年成立的东方发行，2012年整体变更设立为股份有限公司。上影集团作为公司主控方、资本层面的大股东、产业链层面的上游端，不断推动上海电影的业务扩充、跨界赋能。扎根集团的专业基因与丰富资源，当前公司以影院及渠道运营为“第一赛道”、以电影及内容宣发为“第二赛道”、以大IP开发为“第三赛道”，覆盖完整产业链。 电影行业全面回暖，公司业绩复苏显著。2023年中国电影市场快速恢复，1-11月全国电影票房509.78亿元，同比增长79.7%，已超过2021年全年票房水平，暑期档票房206.2亿元，创历史新高，中国电影市场全面回暖。公司旗下联和院线总票房稳居全国院线第三名，2023年1-11月累计实现票房41.5亿元，同比增长104.13%，恢复至2021年同期的122.31%，2023前三季度公司实现归母净利润1.25亿元，同比扭亏为盈，超过2019年同期水平，业绩复苏显著。 上影元收购并表，落地，IP打造新增长引擎。全球IP授权行业正在经历高速增长，头部动画/动漫IP变现规模十分可观。2023年5月，上海电影收购上影集团持有的上影元文化51%股权，整合上影元文化持有的《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《中国奇谭》等60个优质IP储备，已展开IP授权、联名/联动、IP衍生品等多种形式的价值深挖和商业转化。同时，公司正储备《中国奇谭2》等重点动画项目，为未来IP开发运营战略奠定坚实的内容基础，多元化布局有望打开公司增长天花板。 投资建议：公司秉持上影集团“十四五”期间“精品内容、大IP开发、产业转型”三大核心战略，2023年公司院线及影院经营迎来显著回暖，IP开发有望带来全新增长引擎。预计公司2023-2025年归母净利润1.64/2.46/3.34亿元，对应当前股价（2023年12月18日）的PE分别为72.7/48.5/35.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、网络媒体竞争的风险、优质内容供给不足的风险。

出海营销前排标兵，效果广告头部引领。 易点天下自 2015年转型以来，长期致力于为广告主提供以互联网效果广告为主的多元化营销服务，在出海营销领域具有丰富经验。2016年，公司更名“易点天下网络科技股份有限公司”登陆新三板，并于 2022年在深圳证券交易所成功上市。 营销资源博采众长，客户群体全行业覆盖。媒介侧，公司与全球众多大型综合媒体平台、社交网络平台、搜索引擎平台和工具类 APP 建立了深层次的合作关系，是 Google、Meta、字节跳动长期合作伙伴；客户侧，公司已为超5000个广告主提供了全面、专业的营销服务。主要客群覆盖了全球 200余个国家和地区，囊括了跨境电商、游戏、泛娱乐、工具应用、制造业、新能源等众多行业，形成了全球化的客户资源优势。 效果营销打造 CPA 模式，技术赋能 KPI 高效达成。公司与广告主以 CPA 进行订单结算，以 CPC/CPM+KPI 模式为主要签约方式，提升了广告投入到商业产出之间的确定性，为广告主提供了更为经济、高效的营销推广方案。通过自研系统高效技术赋能，加之经验积累以及对客户和流量的持续深入，公司 KPI 达成率平均值长期维持在 98%以上。 坚持技术驱动，KreadoAI 赋新能。一方面，公司自主研发了 TopMedia CMP系统、Yeah-CMP 系统、YeahTargeter 系统等智能化业务平台，以更好地适应复杂的互联网广告营销场景。另一方面，公司积极拥抱 AIGC，于 2023年 7月 12日，推出首个 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI，以“AI 数字人、AI模特、AI 工具、AI 创意资产”4大解决方案为依托，提供多场景 AI 解决方案，并可实现多维度数字化营销管理，截至 2023年三季度末，KreadoAI 已覆盖全球 67个国家，注册用户数突破 60万人，单月用户访问量超过百万人次。在 AI 助力下，公司 2023年 Q2、Q3的毛利率、营业净利率均较 2023年Q1均有显著提升。 盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润 2.76/3.55/4.51亿元，对应当前股价（2023年 11月 20日）PE 分别为 32.3/25.1/19.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：创新风险、市场竞争风险、国际贸易摩擦和国际形势变动风险、核心技术人员和技术人才流失的风险、技术风险、汇率变动风险。

事件： 2023 年 11 月 11 日，以“驷马难追-芒果和 Ta 的朋友们建群大会”为主题的芒系四平台招商会举行。湖南卫视、芒果 TV、金鹰卡通以及小芒在内的四大平台融合招商，发布 2024 年内容片单，揭晓 80 余部剧集、50 余部综艺片单、近 20 部纪录片及 10 余部动画等内容储备。 2024 年综艺：《歌手》重磅回归，综 N 代与创新节目并进。1）音综：王牌 IP《乘风 2024》《披荆斩棘 4》《声生不息》《时光音乐会》头部 IP 精彩持续，《歌手》IP 将重磅重启，将邀请国内外 8 位顶尖歌手同台竞演。2）迷综：《大侦探 9》《密室大逃脱 6》实现升级，《女子推理社 2》将打造更身临其境的沉浸剧综体验。3）生活类：《快乐老友记 2》继续邀请 0713 参与制作“朋综”；《爸爸当家 3》拟邀请前两季家庭惊喜回归；《初入职场机长季》将成为首档飞行员职场真人秀。4）情感类：《再见爱人 4》继续聚焦婚姻纪实观察，《爱的修学旅行》拟推出第二季；创新综艺《是女儿是妈妈》将作为全国首档解构“母女关系”的女性情感真人秀。5）其他创新内容：基于艺人 IP 全链路推出新综艺，如《小熊花园》《旅行任意门》《林中小屋》等；竞演赛道新节目，如《中国村花》《舞蹈狂花》等；社交实验赛道，如《你没事儿吧》等。 2024 年剧集：加速储备发力，内容丰富超预期。1）大剧储备：《水龙吟》作为头部项目发布，预计于近期正式开机；与华策深入合作，重磅剧集《国色芳华》官宣阵容，丁梓光执导、杨紫与李现二搭出演，值得期待。 2）都市剧：宋茜刘畅朱颜曼滋主演的《另一种蓝》、宋茜陈星旭主演的《我们的翻译官》、张小斐搭档佟大为的《好运家》、黄伟导演周游主演的《日光之城》、周游主演的医疗生活剧《我家的医生》、观众熟知的 IP《少年派3》等。3）悬疑类：黄志忠导演工作室推出的国内首部环保悬疑《江河日上》正式官宣；拿下余飞政法系列作品《追踪夺命金》《治安先锋》以及《大瘾》三部作品。4）“超级合伙人”绑定：芒果官宣了“超级合伙人”合作，目前已经与高群书、郭敬明、海飞、梁振华、余飞以及关月等行业知名导演编剧达成合作，未来将持续扩大合作范围。 少儿内容及小芒电商：金鹰卡通储备有《爱上幼儿园 8》《三孩来了 2》《王牌育儿师 2》《娘亲舅大》等综艺、《23 号牛乃唐》《麦咭和他的朋友们 3》《细说国宝 2》《少年将军梦》等动画；小芒电商将推出《我是大美人》《跳进地理书的旅行》《欢迎光临南波万》等节目。 盈利预测：公司 2024 年内容储备强劲，四平台生态融合实现共赢，新用户及新渠道不断拓宽，打开新市场变现空间。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 21.88/26.47/30.66 亿元，对应收盘价( 2023 年11 月 14 日）的 PE 分别为 24.3/20.1/17.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业政策监管风险、行业竞争格局变化风险、影视制作风险、技术革新风险、人才流失风险等。

事件：宝通科技布发布2023年年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入24.18亿元，同比增长1.25%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降12.87%。公司2023年Q3实现营业收入8.73亿元，同比增长1.19%；归母净利润亏损0.18亿元，扣非归母净利润亏损0.19亿元。 智能输送积极扩张，移动游戏未来向好。1）2023Q3：收入端：公司实现营业收入8.73亿元，同比增长1.19%；其中，根据SensorTower数据显示，《马赛克英雄》带动公司Q3移动游戏流水环比显著增长。2）2023Q3成成本费用端：2023年Q3，公司毛利率39.30%，同比减少1.67pct；销售费用率25.71%，同比减少3.07pct；管理费用率9.44%，同比增加1.92pct；研发费用率3.33%，同比减少0.64pct。业务表现：1））移动互联网方面，海外发行：：子公司EFUN旗下放置RPG游戏《马赛克英雄》流水表现突出，仅18天便实现了流水上亿的成绩；：研运一体：《Bloodline:Herosoflithas》上线首月用户突破百万人；AI降本增效：公司已使用基于ChatGPT的翻译系统翻译了约百万字的本地化文案；利用ChatGPT为游戏创作了公告、广告语文案等。2））工业互联网方面，海外开拓：公司拟在泰国设立子公司经营高性能数字化输送带的销售与服务。智慧矿山：公司与重要合作伙伴踏歌智行共同打造智能矿山“全链路智慧运输”解决方案，使半连续作业工艺场景更“无人、安全、低碳、高效”。 工业互联网深度布局，游戏全球化研运优势持续巩固。1）智能输送持续渗透：公司是行业内首家提出工业散货物料输送全栈式服务的企业，投资6亿元人民币建设现代工业散货物料智能产业集群生产基地；2）放眼全球口碑优良：公司在全球具备较高的品牌认知度，立志成为“全球领先的智能输送服务商”；3：）出海领军优势凸显：公司已在韩国、东南亚、港澳台等市场建立起自己的核心竞争力和领先优势，未来项目储备丰富；4））AI探索：公司计划搭建企业内部的AI中台，利用大语言模型助力业务和内部工作。 盈利预测：公司持续提升国际影响力、推动工业互联网业务拓展，游戏储备丰富，积极探索AI+VR赋能。我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润2.16/2.93/3.62亿元，对应当前股价（2023年10月27日）的PE分别为30.2/22.3/18.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：新游戏开发和运营失败风险、政策波动风险、商誉减值风险、境外市场风险、汇率波动风险、市场竞争风险、潜在知识产权纠纷风险等。