事件： 24H1，公司实现营业收入 3.81亿元（YoY +2.39%），归母净利润 0.69亿元（YoY +4.92%），扣非归母净利润 0.43亿元（YoY +84.86%）；单 Q2营业收入1.71亿元（YoY -12.09%），归母净利润 0.23亿元（YoY-23.09%），扣非归母净利润 0.15亿元（YoY +4806.62%）。 影院院线受大盘影响承压；借助集团与渠道优势布局电影上游投资发行。 下游影视院线业务方面，整体来看，电影大盘同比下滑使得公司收入端承压。 24H1，国内电影市场总票房为 237.73亿元（含服务费），同比下降 9.50%；观影人次 5.48亿，同比下降 9.27%。 24H1， 联和院线累计实现票房 17.61亿元（含服务费），而23H1实现票房 19.88亿元（不含服务费）； 24H1， 直营影院累计实现票房 2.45亿元（含服务费），而 23H1实现票房 2.82亿元（不含服务费）。 上游投资发行业务有望成为公司业绩弹性增量， 并使得产业链布局闭环。 24年春节档， 公司/上影元参与《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》； 同时， 上半年积极参与《瞧一桥》《谎言之躯》等多类型影片的投资与宣发。 上影联和充分发挥上影集团制片优势及上影股份影院、院线渠道优势，持续丰富片单储备，拓展影片合作形式。 24H1上影元净利润超 2000万， IP 商业化路径逐步兑现， 25年或为公司 IP 内容上线大年。 内容方面， 大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025年暑期档，《中国奇谭》第二季已于 2023年启动，预计 2025年上线，建议重点关注“奇谭宇宙”内容进展。商业化方面， 1）游戏联动： 与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过 30亿； 2） IP 授权： 与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开 IP 授权联名合作； 3） IP 文创： 持续打造精品文创新品牌“上影元品”， 开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款 SKU。 “AI+IP”积极布局，产业合作持续落地。 1） 与阶跃星辰合作： 以经典 IP《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控 IP 生成技术。 2）与 Rokid 合作：联合发布 AR空间互娱+经典国民 IP 全新企划，以 VR 方式演绎孙悟空、哪吒经典形象。 3）与互影科技、阅文集团、上影制作合作， 在游戏平台 Steam、微信小程序、 QQ 小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节 Steam 平台新品与热门商品第一名。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年，公司营业收入为 8.46/11.75/1,384亿元，同比 6.3%/38.9%/17.8%；归母净利润 1.60/2.94/3.89亿元，同比 25.8%/83.8%/32.4%。 维持“买入”评级。 风险提示： 商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等

老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大IP方向。公司是国内老牌电影国企，实控人为上海国资委，控股股东为上影集团（公司为集团下唯一上市公司，集团体内仍有较多优质资产，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展）。公司目前主要包括电影+IP两大业务，其中1）电影业务为核心基本盘，包括电影放映（23年营收占比69%）、发行（占比4%）、映前广告（占比4.8%）、卖品（占比8.9%）等；2）大IP业务为当前重点蓄力方向，23年5月完成上影元51%股权收购，上市公司手握众多IP积极布局大IP开发，23年IP版权+其他（其中部分为IP相关业务）收入占比达13.1%。 电影业务：稳定基本盘。1）行业维度：24年受供给周期影响略承压，期待25年产品大年；2）影院业务：公司直营影院立足上海，辐射高线城市，当前影院经营效率全国领先。23年影投市占率约为1.14%，后续有望保持稳定。此外，公司积极探索“影院+”新模式焕新影院活力；3）院线业务：公司旗下上海联和电影院线票房市占率稳定全国前列；4）发行业务：当前体量较小，展望后续我们认为公司发行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东的优势资源，提升头部影片参与度；另一方面，大IP战略加持下公司有望继续加深IP内容开发创作程度，公司已参与现象级作品《中国奇谭》第二季的制作和《小妖怪的夏天》大电影的开发，期待后续产品落地。 大大IP业务：积极蓄力，长期想象空间大。国内IP业务蓬勃发展，对标海外国内IP业务渗透率仍有较大提升空间。公司23年3月宣布拟收购控股股东所持有上影元51%的股权，收购完成后公司拥有了集团60个优质IP开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等。此后大IP也成为公司重要战略方向，公司积极推进IP焕新&变现。一方面将积极推动经典IP内容焕新，如积极开发IP相关长短视频内容，提升IP影响力；另一方面积极布局IP变现，当前主要包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，当前各领域皆有合作，长期空间巨大。 抱积极拥抱AIGC，IP价值有望进一步放大。24年2月29日公司发布iNEW新战略，宣布1）探索中国动画学派大模型训练，牵头成立研发共同体，加速布局AI影视垂直领域；2）发起全球AI创造者计划：启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”，吸纳AI影视全球人才；3）成立iPAi数字业务中心进行IP数字资产化，推动AI技术应用研发和算力搭建；4）集团旗下多子公司皆积极布局AI，共同赋能公司发展，有望进一步放大IP价值。 投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP业务增长，预测公司24-26年的营业收入分别为8.65/11.80/14.75亿元，同比增长9%/36%/25%；2024/25/26年归母净利润分别为1.59/2.63/3.54亿元，同比增速25%/66%/35%，当前股价对应52/32/24倍PE，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续承压；IP业务不及预期；电影票房表现不及预期

公司发布 2024H1报告，实现营收 3.81亿元，同比增长 2.39%；实现归母净利润 0.69亿元，同比增长 4.92%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长 84.86%。 单季度看 Q2实现营业收入 1.71亿元，同比下降 12.09%；实现归母净利润 0.23亿元，同比下降 23.09%；实现归母扣非净利润 0.15亿，同比扭亏。 大 IP 战略进展顺利。公司自 2023年 5月完成上影元 51%股权交割，运营众多动画 IP 及真人影视版权。24H1，上影元实现营业收入 0.64亿元，实现净利润 0.21亿元。Ip 商业授权方向，与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开 IP 授权联名合作，奥运期间《大闹天宫》《葫芦兄弟》均有奥运相关联动； 游戏 ip 授权合作方向，与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过 30亿，后续将与恺英网络共同推出首个 IP 合作项目《黑猫警长》授权游戏，这款经典 IP 与放置塔防玩法相结合的手游将高度还原动画；文创品方向，持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款 SKU。 《小妖怪的夏天》大电影及《中国奇谭 2》预计 25年上线，动画产品大年值得期待。上海国际电影节期间，上影元亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影 IP 奇趣派对》，同步官宣大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025年暑期档，《中国奇谭》第二季已于 2023年启动，预计 2025年上线，“奇谭宇宙”进一步丰富。 影院收入利润大幅增长，市占率提高。报告期内，公司直营影院累计实现票房 2.45亿元（含服务费），市占率为 1.03%。其中，上海影城 SHO、SFC上影影城（港汇永华 IMAX 店）实现票房分列上海第一、第二。截至报告期末，公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城”51家，银幕总数为 375块。 紧跟科技迭代步伐，加码 AI 战略。公司积极推进 IP 与互动影游、AI、MR 产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，推动沉浸式互动体验的创新，为用户带来更加丰富多元的娱乐体验。公司今年与 Rokid、生成式 AI 平台 Tiamat、国内头部 AI 公司上海阶跃星辰、阅文等均有合作。 维持“强烈推荐”投资评级。综合考虑电影市场大盘整体恢复不及预期，公司稳步推进的 IP 业务后续进展，我们小幅下调盈利预测，预计公司 24-26年营业收入分别为 9.07/11.06/13.27亿元，同比增速分别为 14%/22%/20%；归母净利润分别为 1.56/2.61/3.42亿元，同比增速分别为 23%/68%/31%，对应当前股价市盈率分别为 52.8/31.5/24.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：票房不及预期风险；IP 开发不及预期风险；市场竞争加剧等风险。

公司 24H1实现营收 3.8亿元，同比增长 2.4%；归母净利润 6908万元，同比增长 4.9%； 扣非归母净利润 4308万元，同比增长 84.9%。尽管电影业务承压明显，IP 业务带动整体实现正增长，业绩略超预期。 投资要点： IP 业务持续兑现增长。根据公司财报，持股 51%的 IP 业务主体上影元 24H1实现收入 6405万元，净利润 2116万元。1）内容焕新再扩大 IP 影响力：如 2024春晚歌舞类节目《看动画片的我们长大了》，齐天大圣、葫芦兄弟、黑猫警长、小猪妖等 30+动画角色与各行业代表出演，整体节目收视率 TOP3、歌舞类节目收视率 TOP2。2）多维度商业化继续推进：商品授权，与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸等合作；游戏联动，与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等合作。文创品牌“上影元品”开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款 SKU。在 IP 与 MR、AI 的结合方面均有进展。 电影业务受票房下滑影响短期承压。公司影院院线业务以上海为核心，根据猫眼专业版，上海地区 24H1含服务费票房下滑 20%（全国含服务费票房下滑 9.5%）。根据公司财报，公司院线、影院市占率略有下滑；24H1联和院线排名下降一位至全国第 4，市占率同比下滑 0.9pct 至 7.4%；直营影院市占率同比下滑 0.2pct 至 1.0%。 集团继续推进三大战略。7月，上影集团原党委副书记、总裁王隽，接任上影集团党委书记、董事长的职位。8月 1日，上影集团党委理论学习中心组学习（扩大）会议上，王隽表示要继续紧紧围绕上影“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”三大战略、深化改革、开放合作。 后续 IP 计划：公司与恺英网络将共同推出《黑猫警长》授权游戏。《中国奇谭 2》预计25年上线，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 25年暑期档。 维持买入评级。考虑到电影大盘票房承压，我们下调公司 24-26年归母净利润预测为1.17/2.71/3.88亿元（原预测为 2.24/3.06/4.17亿元）。使用分部估值，参考可比公司，给予电影业务 24年目标 PE20x，单 IP 估值 3亿人民币（但考虑 IP 业务主体持股 51%），对应目标市值 113亿元，维持买入评级。 风险提示：电影大盘表现不及预期，公司 IP 业务进展不及预期。

投资要点事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长2.4%至3.8亿元，毛利率上升2.1pct至26.7%，归母净利润同比增长4.9%至6908万元，扣非归母净利润同比增长84.9%至4308万元。24H1非经常性损益比23H1减少1653万元，23H1非经常性损益主要系衍生金融工具投资收益。24Q2营收同比下滑12.1%至1.7亿元，归母净利润同比下滑23.1%至2297万元，扣非归母净利润同比增长4806.6%至1455万元。 分业务来看：不考虑分部间抵消情况下，24H1电影放映及其他业务营收同比下滑23.6%至2.8亿元，占营业收入70.0%，毛利率同比下降12.6pct至11.8%；电影投资管理及发行业务营收为3070万元，占营业收入7.6%，毛利率为38.9%；电影院线业务营收同比增长205.1%至2630万元，占营业收入6.5%，毛利率同比提升59.4pct至57.2%；知识产权转授权业务营收为6405万元，占营业收入15.9%，毛利率为65.9%。 受电影大盘影响，公司影院主业短期承压。2024年上半年，国内电影市场总票房同比下降9.5%至237.7亿元（含服务费），对公司影院业务带来一定不利影响。（1）联合院线方面，24H1公司下属联和院线含服票房为17.61亿元（23H1不含服票房为19.9亿元），市占率同比减少0.9pct至7.4%，市占率位居全国第4；24H1累计观影人次同比下滑15.9%至3745万人次。截至2024年6月，加盟影院总数为789家（较2023年6月增加17家），银幕总数为5031块。（2）直营影院方面，24H1公司直营影院含服票房为2.5亿元（23H1不含服务票房为2.8亿元），市占率下滑0.2pct至1.0%；截至2024年6月末，公司已开业直营影院“SFC上影影城”为51家（较2023年6月末增加1家），银幕总数为375块。公司与京东方科技集团（BOE）达成良好战略合作关系，依靠前端软硬件技术，开创电影产业高质发展新商业模式。 大IP开发业务收入及利润快速增长，后续产品pipeline值得期待。24H1上影元子公司实现收入6405万元、净利润2116万元，净利率达33%。24H1公司大IP开发业务实现营收和利润双增速超100%。IP授权和联动方面，据我们对“上影元”公众号发布的合作事项统计，2023Q2/Q3/Q4分别官宣合作2/10/5项，2024Q1、Q2、7-8月分别官宣合作8/11/8项，整体节奏稳中有进。上半年上影元IP频繁亮相各大活动，如春节联欢晚会、上海电影国际电影节、奥运会等，并与食住行玩各领域头部品牌展开合作。展望未来，多部作品值得期待，例如公司与恺英网络将共同推出基于《黑猫警长》IP的游戏，将上线《中国奇谭2》动画片（2025年）和《小妖怪的夏天》院线电影（2025年暑期），有望进一步丰富IP宇宙内容、并提升IP商业价值。 盈利预测与投资评级：由于公司影院业务受到全国电影大盘不利影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从2.6/4.2/5.3亿元下调至1.6/2.8/3.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为52/31/22倍，我们看好公司的IP业务进展和未来产品管线，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP焕新及开发不及预期。

核心观点公司上半年IP业务快速成长，1H24收入利润翻倍，上影元实现收入6405万，净利润2116万，对整体业绩的贡献已经超过25%。 其中消费品牌持续拓展星巴克、宝马等头部客户，游戏联名包括网易的光遇、永劫无间等。近期公司与恺英也官宣黑猫警长游戏。 多元业务方面，关注卡牌业务布局，上美影在22年就推出《天书奇谭》集换式卡牌；AI+IP进展快速，今年7月公司与阶跃星辰进行AI视频生成技术的合作；内容投资方面，公司主控的《小妖怪的夏天》《中国奇谭》均在2025年上线。 此外，集团的新董事长在7月份上任，我们持续关注公司在IP授权、AI影视、内容投资方面的业务进展。 投资建议：考虑到公司30个头部动画IP的稀缺性与国民度，以及公司在IP+AI上的独特布局，看好公司长期业务发展，当前仍然保持积极推荐。预计24-26年归母净利润1.5亿、2.6亿、3.1亿，当前PE为54.9x、32.5x、27.0x。 事件公司发布24年半年度报告，上半年实现营业收入3.81亿元，同比增加2.39%；归母净利润0.69亿元，同比增加4.92%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增加84.86%。二季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比减少12.09%；归母净利润0.23亿元，同比减少23.09%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增加4806.62%。

事件： 上海电影 2023年实现营业收入 7.95亿元，同比增长 85.07%，实现归母净利润 1.27亿元，去年同期亏损 3.28亿元，实现扣非归母净利润 0.63亿元，去年同期亏损 3.71亿元。 2024Q1公司实现收入 2.10亿元，同比增长 18.26%，实现归母净利润 0.46亿元，同比增长28.18%，实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比增长 20.83%。 点评： 电影市场强势复苏， 积极探索“影院+”模式。 2023年电影市场强势复苏， 全年实现票房 549.15亿元（含服务费），同比增长 83.5%，公司恢复势头领先市场整体水平， 联合院线实现票房 44.83亿元（含服务费），同比+106%，市占率为 8.28%，同比+1.01pcts，直营影院实现票房 6.32亿元（含服务费），同比+130%。 此外， 公司上海影城 SHO积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，带动非票业务快速增长， 2023年广告收入达到 0.38亿元，同比+40%，卖品收入达到0.70亿元，同比+85%。 大 IP 开发业务持续推进，实现全产业链运营。 2023年上海电影控股子公司上影元持续推进大 IP 开发业务。 1） IP 内容方面，《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动。 2） IP 授权方面，公司在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，同时与多款多类型游戏开展联动，此外公司还与游戏厂商合作开发小程序游戏，如《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》等，上线后表现亮眼； 3）文创产品方面，公司打造精品文创新品牌“上影元品”，围绕自身 IP 内容优势开发礼盒、周边等。 AI 赋能 IP 布局，“iNEW”战略未来可期。 随着国内外 AI 技术的迭代升级，公司立足 IP 资源，结合 AI 应用，提出“iNEW”战略， 2024年，上影元将依托 iNEW 战略，采取多途径多形式进行 IP 内容焕新及商业开发， 探索 AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能，实现内容焕新 3年大提速，重塑超级动画厂牌；力争三年实现 IP 合作产品涉足 5大领域 30个行业、 500个以上品牌，落地全国 30个省份，合作商品 GMV 超百亿元目标。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现收入 10.23/12.36/14.19亿元，同比增长 29%/21%/15%，实现归母净利润 2.19/3.24/4.11亿元，同比增长73%/48%/27%，对应 PE 为 64x/43x/34x，维持“买入”评级。 风险提示： 票房表现不及预期、市场竞争加剧、 IP 开发进展不及预期

公司发布23年年报。23年实现营业收入7.95亿元，同口径下同比增长85%；归母净利润1.27亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润6271万元，扭亏为盈。与业绩快报基本一致。 公司发布24年一季报。24Q1实现营业收入2.10亿元，同比增长18%；归母净利润4611万元，同比增长28%；扣非归母净利润2853万元，同比增长21%；符合预期。24Q1上海区域总票房同比下滑（根据猫眼专业版），公司影院院线业务以上海为核心，IP业务拉动增长。 分红比例提升至40%。公司23年拟现金分红5109万元，占当期归母净利润40%，较过往分红比例提升；24年拟在持续盈利等前提下增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的40%。 投资要点：影院院线份额稳中有升，经营效率提高。根据财报，23年公司联和院线市占率为8.28%，直营影院市占率为1.17%，较21和22年均有提升。电影发行头部影片参与程度已提高，上市公司及上影元参与春节档影片《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》。公司持续降本增效，23年电影放映业务毛利率为1.57%，实现转正（19年毛利率为-7%）。 IP项目持续落地，拉动公司整体增长。公司23年5月完成上影元51%股权的收购及并表，IP业务进入提速期。根据财报，内容焕新方面，由上美影出品、上影元运营的《中国奇谭》热度口碑双高；上影元作为主发起方的《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典IP影视化改编已于23年11月启动；抖音《葫芦兄弟官方》、快手《上美影动画车间》等累计粉丝突破450万。商业化方面，联动光明乳业、百胜中国、星巴克中国等衣食住行各品牌展开IP授权联名合作；与《蛋仔派对》《大话西游》《摩尔庄园》等多款游戏开展联动合作，上线授权游戏《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》；打造精品文创新品牌“上影元品”，“哪吒·幻影SHO”数智人产品等。 AI等科技前沿新方向布局积极。公司将探索训练中国动画学派大模型体系，近期启动“全球AI电影马拉松大赛”，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发。 上调盈利预测，维持买入评级。公司IP项目持续落地增厚业绩，我们上调24-25年公司归母净利润预测为2.24/3.06亿元（原预测为2.18/2.87亿元），新增26年预测为4.17亿元，对应PE为62/46/33x，维持买入评级。 风险提示：电影大盘表现不及预期，公司IP项目进度不及预期。

事件： 2023年营业收入 7.95亿元，同比增加 85.07%；归母净利润 1.27亿元，同比扭亏为盈。24Q1营业收入 2.10亿元，同比增长 18.26%；归母净利润 4611.26万元，同比增长 28.18%。 利润分配方面， 2023年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.14元（含税）， 分红比例 40.24%。 IP 商业化已初步跑通， 授权业务与其他合计营收超 1亿元。 23年， 公司授权业务与其他收入分别为 0.41亿元/0.63亿元； 毛利率 84.42%/59.58%。 1） 商品及营销授权： 上影元联动光明乳业等行业巨头在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超 67.8亿。 我们认为，商品授权模式有望通过复制提供稳定收入， 经典 IP 维持基本盘，《中国奇谭》等创新 IP 伴随热度提供增量。 2） 游戏联动及授权： 未来重点发力游戏赛道，通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局“IP+游戏”等热门内容赛道。 开展联动、 授权合作， 带动付费及播放、 下载等， 23年合作游戏包括《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国 吧兄弟》等。 与游戏厂商合作开发基于经典动画 IP 的授权游戏。 《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》小程序游戏端表现亮眼， 成功验证经典动画IP 在轻型游戏端授权价值。 此外，上影已在互动影游、 MR 产业等新兴科技娱乐领域进行尝试。 3） 文创产品开发： 打造精品文创新品牌“上影元品”， 借助《中国奇谭》开播，数 10款文创产品上线即售罄。 我们认为，此前由于公司在衍生品方面供给端产能或未充分释放，使得《中国奇谭》相关衍生品供不应求，粉丝购买力仍有潜力。 展望后续，上影元已积累充足经验，后续衍生品开发与内容上线的节奏有望进一步匹配，充分发挥 IP 热度带动衍生品收入。 关注后续 IP 内容上线节奏。《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动，筹划中的作品包括《邋遢大王》《再见雪孩子》、《燃比娃》、《四·季》、《斑羚飞渡》、《火焰山》 等。 “文生视频”国内外代差缩小，动画领域有望率先落地， IP 价值凸显。“中国版Sora” Vidu 发布， 虽然在效果上无法完全超越 Sora 放出的 Demo，但是在单次生成时长、一致性等方面已基本超越了主流的 Pika、 Gen-2等。 我们认为，动画生成较真人难度更低，有望率先在影视领域落地，公司有望受益。同时，优质视频数据是获得高质量输出的关键因素，因此公司多年来积累的影视 IP 价值凸显。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年，公司营业收入为 11.09/13.30/15.08亿元，同比39.4%/19.9%/13.4%；归母净利润 2.60/3.54/4.38亿元，同比 104.5%/36.3%/23.9%。 维持“买入”评级。 风险提示： 商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

事件： 上海电影于 2024年 4月 26日披露 2023年报。 2023年公司实现营业收入 7.95亿元，同比增长 85.07%；归母净利润 1.27亿元，扣非归母净利润 0.63亿元，扭亏为盈。同日，公司发布 2024年一季度业绩公告， 2024年一季度公司实现营业收入 2.10亿元，同比增长 18.26%；归母净利润 4611.26万元，同比增长 28.18%；扣非归母净利润 2853.07万元，同比增长 20.83%。 公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派 1.14元（含税），合计派发现金红利 5109.48万元。 市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。 2023年，全国电影总票房 549.15亿元（含服务费），同比增长 83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。2023年，公司电影放映业务实现营业收入 5.50亿元，同比提升 109.91%。 分板块来看， 1）院线业务： 2023年，公司联和院线累计实现票房 44.83亿元（含服务费），同比增长 105.90%； 市占率为 8.28%，同比增长 1.01pct。截至 2023年，公司联和院线旗下加盟影院总数为 796家，银幕总数为 5101块，稳居全国票房前三。 2）影院业务：2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%，市占率为1.17%，同比增长 0.25pct。 其中，上海影城 SHO 自 6月 8日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。 第二赛道加速起跑，大 IP 开发业务有望助力经营业绩增长。 2023年，公司授权业务实现收入 4066.70万元，毛利率高达 84.42%。 2023年 5月，公司完成上影元 51%股权的收购及并表， 在上影集团以“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划支持下， 公司由传统电影发行放映业务切入大 IP 开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。 2023年，上影元联动行业巨头在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超 67.8亿， IP 全产业链运营进展顺利。公司力争未来三年实现 IP 合作产品涉足 5大领域 30个行业、 500个以上品牌， 合作商品 GMV 超 100亿元。游戏联动及授权板块， 公司与《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动、授权合作，有效带动付费及播放、下载等数据。微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画 IP 在轻型游戏端授权价值。 24年增加中期分红， 增强投资回报。 根据 2023年度利润分配预案及 2024年中期现金分红事项的公告，公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派 1.14元（含税），合计派发现金红利 5109.48万元。 公司拟在 2024年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的 40%。 投资建议：考虑到电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大 IP 开发业务贡献业绩增量，以及 AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。 我们预测公司 2024-2026年营收为10.90/ 12.97/ 15.05亿元（24/25年前值分别为 10.22/12.16亿元），同比增长 37%/ 19%/16%，公司 2024-2026年归母净利润为 2.01/ 2.45/ 2.84亿元（24/25年前值分别为2.18/3.24亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

1、一季度IP业务快速增长23年实现收入7.95亿，同比增长85%，其中院线相关收入（包括电影放映、广告、卖品、发行）为6.91亿，同比增长99%（基数低）。IP相关收入（IP授权+其他收入）为1.04亿，同比增长25%。今年一季度，公司实现收入2.1亿，同比增长18%，在院线业务没有低基数的情况下，我们认为主要是IP授权相关收入增长较快，带动整体收入继续快速增长。 2、毛利率提振：影院精细化+IP收入占比提升一方面公司通过影城焕新升级、异业合作、会员营销等多种举措，带动映前广告及卖品业务增长，积极和物业方进行租金条款谈判，有效降低影院经营成本，增加经营利润。此外，IP业务收入占比的提升也带动整体毛利率的增长。 3、期待AI+IP落地、主投内容上线AI方面，公司开启全球AI电影大赛，挖掘全球AI视频创作人才，实现每年2部以上IP内容焕新。内容方面，《中国奇谭2》和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方正在制作，《邋遢大王》等其他经典IP改编有望逐步上线。 我们预计24-26年归母净利润2.6亿、3.2亿、3.8亿，当前PE估值52.1x、42.9x、35.7x，考虑到公司在IP+AI上的独特布局，以及30个国民动画IP的稀缺性，当前仍然保持积极推荐。 事件公司23年实现收入7.95亿，同比+85%，归母净利润1.27亿，同比扭亏。一季度实现收入2.1亿，同比+18%，归母净利润4611万，同比+28%，扣非2853万，同比+21%。公司23年每10股派息1.14元，合计现金红利5109万元，分红比率40%。公司预计24年中的分红比率在40-100%。

24Q1公司实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 28.2%，业绩超预期。往后看，“影院+”创新模式望夯实主业优势，影视储备望焕新 IP 生命力，AI+IP 应用落地可期。 投资要点： “AI+IP”战略加速推进，维持“增持”评级。考虑到所得税政策变化及电影大盘变化影响，我们微调 24-25年 EPS 预测值至 0.55/0.79元（前值为 0.63/0.81元），新增 26年 EPS 预测值 1.04元，鉴于公司大 IP 开发新业务增长强劲、积极推进 AI+IP 应用落地，且 24-26年净利润 CAGR 望达 54%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，给予 2025年 45X PE，上调目标价至 35.5元，维持“增持”评级。 事件：4月 26日，公司发布 2023年及 2024Q1财报，2023全年实现营收 7.95亿元，同比增长 85.1%，实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 138.7%；2024Q1实现营收 2.1亿元，同比增长 18.3%，实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 28.2%，2024Q1业绩超预期。 “影院+”模式望重塑观影消费习惯，不断夯实影院主业优势。2023年公司直营影院实现票房 6.32亿元（含服务费），同比增长 129.7%，市占率同比提升 0.25pct 至 1.17%。上海影城 SHO 于 2023年 6月焕新升级，作为公司“影院+”模式旗舰店已累计举办电影派对、首映礼等创新活动近 150场，有效带动票房及非票业务迅速增长。 丰富影视储备望焕新 IP 生命力，AI 电影马拉松望加速 AI+IP 应用落地。控股子公司上影元作为主发起方已正式启动多部影视作品，包括《中国奇谭 2》、《小妖怪的夏天》大电影、《邋遢大王》等其他经典IP 改编作品，有望持续提升公司 IP 市场影响力，从而推动商品及营销授权、游戏联动及授权业务增长。公司主办的“全球 AI 电影马拉松大赛”将于 4月 29日正式开赛，本次大赛奖金丰厚，旨在招募优质 AI 电影人才及影视创投项目，推动 AI+IP 更快落地。 风险提示：IP 商业化不及预期，电影票房不及预期等。

事件： 公司发布 2023年报及 2024Q1季报。 2023年营收同比增长 85.1%至 7.95亿元，归母净利润为 1.3亿元（2022年为-3.3亿元）， 扣非归母净利润为 6271.2万元（2022年为-3.7亿元）， 实现扭亏为盈。 2024Q1营收同比增长 18.3%至 2.1亿元，归母净利润同比增长 28.2%至 4611万元， 扣非归母净利润同比增长 20.8%至 2853万元。 观影人次拉动票房增长，市占率稳中有升。 （1）分业务来看， 2023年电影放映收入同比增长 109.9%至 5.5亿元，毛利率同比增加 45.6pct； 卖品收入同比增长 84.8%至 7043万元，广告收入同比增长 40.4%至 3813万元，授权业务收入同比下降 12.8%至 3067万元，电影发行收入同比增长 11.3%至 3293万元。 （2） 直营影院方面， 2023年含服务费票房达6.3亿元，较 2022年/2021年分别增长 129.7%/19.9%；市占率为 1.2%，较 2022年/2021年分别提升 0.3pct/0.05pct；观影人次 1224.8万，较 2022年/2021年分别提升 127.3%/13.7%。截至 2023年底，公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城” 51家，银幕总数为 375块。 （3）联和院线方面， 2023年含服务费票房达 44.8亿元，较 2022年/2021年分别增长105.9%/23.7%；市占率为 8.3%，较 2022年/2021年分别提升 1.0pct/0.6pct； 观影人次 9626.4万，较 2022年/2021年分别提升 104.4%/17.8%。 IP 商业化进展顺利，番剧和动画电影 pipeline 清晰。 2023年公司控股子公司上影元围绕 IP 全产业链开发运营，在经典 IP 内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等领域积极拓展。 同时，公司在 2023年 12月正式启动“IP 影院合作计划”，通过线上线下深度融合方式推进“IP+影院”业务。目前《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动。 IP 商业化进展顺利， 2023年上影元联动衣食住行各领域的品牌方展开 IP 授权联名合作，与《蛋仔派对》《山海镜花》等游戏开展联动和授权合作，与游戏厂商合作开发 IP 授权游戏， 并打造文创品牌“上影元品”， 推出基于经典 IP 的文创周边。 拟派发大额现金分红， 并计划增加中期分红。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.14元（含税），预计合计派发现金红利 5109万元（含税），占归母净利润的 40.2%。公司或在 2024年半年度报告或第三季度报告披露期间适当增加一次中期分红，预计现金分红金额为相应期间归母净利润的 40%~100%，但需满足 2024年上半年持续盈利、累计未分配利润为正、现金流可以满足正常经营且满足现金分红条件、不影响公司正常经营和持续发展的前提条件。 盈利预测与投资评级： 公司主业稳健、 IP 业务进展顺利， 我们维持公司2024-2025年归母净利润 2.6/4.2亿元，并预计 2026年为 5.3亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 53/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房表现不及预期， AI 技术发展不及预期， IP 焕新及开发不及预期。

公司背景：“电影发行放映+大 IP 开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP 业务助力收入增量上海电影正式成立于 2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。 2023年收购上影元 51%股权，获得了 60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大 IP 开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大 IP 开发。 电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕 IP 内容票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与 IP 内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。 大 IP 开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升 ARPU；衍生品板块填补国风内容 IP 品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块 IP美陈效果吸睛， AI 技术融入文商旅业态授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下 IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且 IP 内容上卡位稀缺国风内容 IP 衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大 IP 品牌影响力，提升粉丝对 IP 的认同感，提高 IP 消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”， AI 新技术与 IP 产业链形成合力。 盈利预测及投资建议预计公司 2023/2024/2025年营收分别为 7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为 1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大 IP 开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险； IP 授权游戏的流水分成比例不及预期的风险； 23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。