与即梦AI战略合作，持续加码“AI+影视”，维持“买入”评级3月7日，公司与字节跳动旗下的AI创作与内容平台即梦AI达成战略合作，双方将以“AI+影视”深度融合为核心，围绕AI影视内容生成、经典IP焕新、新型宣发、AI创作人才培养等全链条展开合作，构建“科技赋能-内容共生-产业升级”的全新生态。我们认为，AI或持续赋能公司旗下优质动画、影视IP打开商业化变现空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.39/2.73/3.76亿元，EPS分别为0.31/0.61/0.84元，当前股价对应PE分别为84.5/42.9/31.2倍，维持“买入”评级。 即梦AI背靠抖音，流量快速增长，与即梦合作或赋能公司优质IP焕新即梦AI技术实力与流量保持行业领先，背靠抖音强大短视频基因，即梦AI流量快速增长，根据AI产品榜，2025年2月网页端访问量达488万，环比增长64%。另外，根据智源研究所，截至2024年12月，即梦P2.0pro视频生成能力位列全球第二名。此次公司与即梦AI强强联合，推出“AI动画创作周”活动，运用即梦AI围绕《大闹天宫》、《宝莲灯》、《鹿铃》、《山水情》等IP内容进行AI重构和故事续写，有望扩大公司IP声量并推动IP焕新。 双方后续或在商业场景拓展，AI多模态素材生成、创作工具研发、经典IP数字化衍生、AI人才培养、垂类AI解决方案等领全链路商业化闭环展开合作，进一步强化公司内容创意主业的技术实力，加快商业化场景落地。 优质内容储备将逐步释放，IP开发加速推进，“AI+IP”打开成长空间内容储备方面，《小妖怪的夏天》或于2025年暑期上映，《中国奇谭2》或于2025H2上线B站，《哪吒2》或带动国内动画电影延续高景气，公司储备的优质动画内容产能或持续释放。IP开发方面，公司旗下上影元拥有葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海等经典动画IP，截至2024年11月“上影元品”已授权开发品类近500款，覆盖潮流玩具、文创礼品等领域，公司同时推进商业体美罗城及环球港项目，打造IP新空间，内容渠道并举，叠加IP赋能，共拓IP成长。风险提示：动画电影票房不及预期，IP开发业务进展不及预期等。

事件:2024年11月22日，上海电影公告收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14%、5%股权，交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。 投资要点：收购上影元19%股权后合计持股70%、大IP开发成为重要增长引擎。 （1）11月22日公告拟以不超过4903/1751万元现金收购上影集团/上美影持有的上影元14%/5%的股权，交易完成后，公司持有70%上影元股权，剩余30%为上美影持有。 （2）自2023年收购上影元51%股权以来，上影元运营60部经典动画IP及真人影视版权，通过授权、联合开发、投资等方式，加速丰富IP产品的商业化体系，布局互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域，2023年及2024H1营收、利润较同期均翻倍增长。 （3）IP业务稳步推进，近期多款游戏联动上线（葫芦娃x《逆水寒》，大闹天宫x《部落冲突》，中国奇谭之鹅鹅鹅x《灵画师》等）。动画电影《小妖怪的夏天》预计2025年暑期档上映，番剧动画《中国奇谭2》预计2025年上线；此外储备有《燃比娃》《邋遢大王》等。 联合发行电影《好东西》口碑爆棚、重点发展发行业务。 （1）上影集团出品+公司联合发行的电影《好东西》11月22日上映，截至11月24日，据猫眼数据票房达1.63亿元，猫眼预测票房4.65亿，豆瓣开分高达9.1。储备有《千里江山图》《密档》等真人电影。 （2）重点突破“发行”业务瓶颈。上影2024Q4工作会指出公司要抓住重点项目的宣发机会，打通上影集团内部相关业务的连接和优质资源的连通，深度对接上影集团“8+5+3”三年片单，构建新型宣发管理和业务体系。 盈利预测与投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，我们预计2024-2026年公司营业收入8.10/10.10/11.72亿元，归母净利润1.31/2.16/2.71亿元，对应PE为97.69/59.42/47.30X，维持“买入”评级。 风险提示：电影大盘增长/IP开发不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、资本市场波动和投资不及预期风险、本次收购进度不及预期、宏观经济下滑等风险。

投资要点：内容项目迎来开门红，维持“增持”评级。考虑到公司拟收购上影元19%股权，《好东西》上映后热度攀升，并且后续项目储备丰富，我们上调2024-2026年EPS预测值至0.35/0.75/1.12元（前值为0.34/0.62/0.89元），鉴于公司大IP开发业务进展快于同业其他公司，且24-26年公司整体净利润CAGR望达79.2%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，我们给予公司2025年50XPE，上调目标价至37.5元，维持“增持”评级。 事件：11月22日，公司联合发行影片《好东西》正式上映；同日，公司发布公告称，公司拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的上影元14%、5%股权，对应转让价格预计分别为不超过人民币4,902.8万元、1,751万元，合计金额为6653.8万元，本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。 影片项目迎来开门红，2025年内容作品储备丰富。根据猫眼专业版数据，《好东西》上映两日票房达1.05亿元，最终票房有望达到3.77亿元，该片以9.1分的豆瓣评分居于国内影史前列。往后看，控股股东上影集团出品的《猎狐行动》《逍遥·游》《我和我母亲的疼痛》等真人影片有望陆续上映，公司有望从中获取发行收益；动画内容方面，《中国奇谭2》《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》《斑羚飞渡》有望于2025年上映。 IP商业化前景可观，IP授权、IP衍生品多点开花。2024年公司IP授权业务覆盖餐饮茶饮、汽车出行、消费品、游戏等9大行业、14个细分品类，Q4以来的合作包括《灵画师》《部落冲突》等游戏的IP联动、与康师傅等品牌的联名合作等。IP衍生品方面，公司不断丰富产品品类，并积极推进“IP+文化礼品”B端布局。IP授权游戏方面，公司与恺英网络将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，其他项目亦稳步推进。 风险提示：电影票房不及预期，IP商业化不及预期等。

11月 22日，上海电影发布公告，拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元的 14%、 5%股权，对应转让价格预计分别为不超过人民币 4902.80万元、 1751.00万元。本次交易完成后，上影元股权结构为上海电影持股 70%，上美影持股 30%，上影集团不再直接持股。 本次收购助力公司深度打造精品内容和大 IP， IP 运营有望持续产生可观收益。 自公司 23年收购上影元 51%股权以来，上影元通过授权、联合开发、投资等方式，加速丰富 IP 产品的商业化体系，布局互动影游、 AI、 MR 产业等新兴科技娱乐领域，实现 23年及 24年经营业绩的持续快速增长，成为上市公司重要的新业务增长引擎。上影元运营 60部经典动画 IP 及真人影视版权，开展 IP 全产业链开发运营业务， 2023年度净利润 1658.53万元， 2024年半年度净利润 2112.02万元，占公司同期净利润的比例分别为 11.48%、 25.32%，本次交易完成后，上市公司将持有上影元 70%股权，进一步提升上市公司归母净利润，随着上影元经营业绩的持续稳定增长，将有效提升上市公司经营质量和股东回报能力及水平。 致力打造中国本土的 IP 开发体系，初次收购价值凸显提升信心。 2023年 3月，上海电影发布公告，拟收购上影元 51%的股权。实现了上影“大 IP 开发”与上市公司的资本对接和业务融合，开辟上市公司“第二赛道”，打造上影IP 运营“大中台”，探索影视 IP 开发和长线运营的新模式。 上影元 IP 全链路开发潜力巨大，内容焕新带来业绩新增量。 2023年，上影元授权联名合作项目全网声量超 67.8亿，其中以《中国奇谭》中的《小妖怪的夏天》 IP 与京东在“618”大促期间展开多维度营销合作，传播总量超 14亿；《黑猫警长》联名雀巢咖啡，助力雀巢咖啡 1+2取得优异营销成绩，抖音挑战赛总曝光量 10.37亿、总点击量 799万、总播放量 4.5亿。上影元重点打造的《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益； 短视频领域，全网超 500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新： 《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大 IP 商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。 风险提示： 收购进展不及预期； 票房不及预期风险； IP 开发不及预期风险； 市场竞争加剧等风险。

拟收购上影元少数股权，或强化IP布局、增厚公司业绩，维持“买入”评级公司发布公告,拟进一步收购上影集团、上美影合计持有的上影元19%股权。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。此前公司2023年3月公告收购上影元51%股权，对应全部股东权益价值评估值为1.2亿元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元，上影元公司价值有明显提升。上影元2023年度净利润1658.53万元，2024年半年度净利润2112.02万元，随着IP全产业链开发运营业务开展，上影元盈利能力快速提升，此次收购上影元少数股权有望进一步增厚公司业绩。 基于对未来电影市场预期和对公司成功收购上影元少数股权的预期，我们维持2024年，上调2025-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.39/2.73/3.76（2025-2026年前值为2.49/3.35）亿元，EPS分别为0.31/0.61/0.84元，当前股价对应PE分别为100.6/51.1/37.1倍，我们看好IP开发及电影业务驱动成长，维持“买入”评级。上影元IP商业化价值持续凸显，内容焕新或带来业绩增量2024年，齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024春晚节目，全网话题浏览量、播放量超6亿；与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，齐天大圣孙悟空的形象贯穿始终，视频播放量超过2亿次。 上影元所运营的经典IP商业化价值持续凸显。此外，公司旗下影片《好东西》11月22日上映后，3日累计票房超1.3亿元。《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年上映，“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。《葫芦兄弟》《黑猫警长》等经典作品中各类角色衍生故事在各大短视频平台的矩阵常态化焕新，助推公司在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。头部新片陆续定档，或驱动电影大盘及公司影视业务修复《封神第二部：战火西岐》《熊出没·重启未来》《射雕英雄传:侠之大者》已定档2025年春节档，《蛟龙行动》《哪吒之魔童闹海》《唐探1990》等也有望在2025年春节档上映，头部新片陆续上映或驱动票房大盘回暖，带动公司院线业务修复。 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务、股权收购进展不及预期等。

事件：11月22日公司发布公告，计划以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元合计19%股权，预计转让价格分别不超过4903万元及1751万元。本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元经营业绩稳健增长，商业化价值持续显现。本次交易有助于进一步提升上市公司归母净利润。2023全年/2024年1-6月，上影元分别实现营业收入6576/5680万元，实现销售净利润1659/2112万元，2023年度及2024年半年度的营收、利润较同期均实现翻倍增长。2023年度及2024年半年度上影元销售净利润占上海电影上市公司同期净利润的比例分别为11.5%、25.3%。随着上影元经营业绩的持续稳定增长，将有效提升上市公司经营质量和股东回报能力及水平。本次交易有助于进一步推动IP战略。 上影元作为上影集团大IP开发业务主平台，进一步提升持股比例将有利于提升整体经营效率，更好的贯彻公司以多形态加速内容焕新、多品类推动商业授权、多IP开展游戏合作、线上线下全渠道打造爆款文创、丰富空间体验业务等IP业务发展要求，加速打造票房以外第二增长曲线。上影元重点打造的《中国奇谭2》、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。随着AI技术迭代，虚拟/现实产品对IP的需求提升。上影元的IP与AI应用结合后能放大IP价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司深度合作，联动上影新视野基金，布局了“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用，成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。 盈利预测与投资评级：收购上影元股份有望增厚上市公司归母净利润，我们将2024-2026年归母净利润从1.18/2.46/3.45亿元上调至1.19/2.47/3.68亿元，当前股价对应PE分别为118/57/38倍。我们看好公司在IP业务方面的积极进展；并认为随着重要电影定档叠加消费改善，电影市场有望回暖；维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。

事件： 上海电影于 2024年 10月 30日披露 2024年第三季度报告。 2024年三季度，公司实现营业收入 1.79亿元，同比下滑 30.52%%；归母净利润 0.38亿元，扣非归母净利润 0.01亿元。 2024年前三季度，公司实现营业收入 5.60亿元，同比下滑 11.07%；归母净利润 1.07亿元，同比下滑 13.74%；扣非归母净利润 0.44亿元，同比下滑 33.76%。公司 2024年中期利润分配预案拟每 10股派 0.96元（含税），合计派发现金红利 4303万元，占 2024年前三季度归母净利润的 40.06%。 电影主业受大盘影响短期承压，经济刺激有望改善公司 Q4经营情况。 根据灯塔专业版数据，截至 2024年 9月底，全国电影总票房 347.71亿元，同比下降 23.8%，较 2021—2023年同期平均值（ 353.88亿元）减少 1.7%，国内电影市场整体尚未完全恢复到疫情前的水平，或系优质影片供给不足。分板块来看， 1）院线业务： 2024年前三季度，公司联和院线累计实现票房 26.67亿元，同比下滑 28.4%；市占率为 7.67%，同比下滑 0.49pct。 2）影院业务： 2024年前三季度，公司直营影院累计实现票房 3.66亿元，同比下滑 29.6%，市占率为 1.05%，同比下滑 0.09pct。 3）内容制作方面，《爱情神话》平行篇《好东西》定档 11月 22日，《拼桌》等项目有望于后续陆续上映。10月受益于政策利好陆续落地，电影市场数据呈边际改善迹象。 根据灯塔专业版数据， 10月全国电影总票房实现 36.25亿元，同比降幅收窄至 2.1%。其中，上海市场实现票房 1.99亿元，同比提升 15.7%，关注此轮经济刺激对公司四季度经营情况的改善。 大 IP 开发业务有序推进，有望助力经营业绩增长。 2024年上半年，上影元实现营业收入 0.64亿元，净利润为 0.21亿元。上海国际电影节期间，上影元亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影 IP 奇趣派对》，同步官宣大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025年暑期档，《中国奇谭》第二季预计 2025年上线，“奇谭宇宙”进一步丰富。 IP 授权联名合作方面， 1）商业授权： 2024年上半年，公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开 IP 授权联名合作。并于 10月开启与摩比世界（德国最大玩具生产商旗下品牌）的深度合作，有望共同进行全球市场的开拓。 2）游戏合作： 2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿。并与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个 IP 合作项目《黑猫警长》授权游戏。 积极推进 AI+IP 助推内容创制。 2024年 2月，公司发布全新“iNEW”战略，积极推进 IP 与互动影游、 AI、 MR 产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作。年初至今先后与 Rokid、生成式 AI 平台 Tiamat、国内头部 AI 公司上海阶跃星辰智能科技有限公司等展开合作。 投资建议： 考虑到受优质项目供应不足，电影大盘短期承压。 后续随着大 IP 开发业务贡献业绩增量，以及 AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。 我们调整公司 2024-2026年营收为 8.59/ 11.68/ 14.25亿元（前值分别为 10.90/ 12.97/ 15.05亿元），同比增长 8%/ 36%/ 22%，公司 2024-2026年归母净利润为 1.39/ 2.36/ 3.64亿元（前值分别为 2.01/ 2.45/ 2.84亿元），维持“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

报告摘要：事件：上海电影2024前三季度实现营业收入5.60亿元，同比-11.07%，实现归母净利润1.07亿元，同比-13.74%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-33.76%。其中2024Q3实现营业收入1.79亿元，同比-30.52%，实现归母净利润0.38亿元，同比-34.68%，实现扣非归母净利润74.1万元，同比-98.27%。点评：电影大盘下行，影院业绩短期承压。根据猫眼专业版，2024Q3全国电影票房为108.65亿元，同比下降44%，大盘票房表现较为疲软，公司业绩受此影响短期承压。 公司直营影院票房1.10亿元，同比下降44%，影投市占率1.12%，基本稳定。公司积极深化“影院+”战略布局，巴黎奥运会期间，公司旗下影院参与奥运会赛事的直播放映；联手卡牌道馆，打造上影影城IP跨界新玩法；与虚拟艺人团体VirtuaReal合作开启了阿萨Aza首场个人演唱会影院直播。持续参与优质内容，关注重点作品上映节奏。公司海派电影《爱情神话》平行篇《好东西》定档11月22日，由上影集团出品，公司联合发行，前作口碑良好，《好东西》作为上影新三年片单中的重点项目，有望延续高质量。此外，IP内容方面，公司参与动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭》第二季也预计2025年上线。 大IP开发战略持续推进，IP内容加速换新。1）AI+IP赋能IP创新：2024年7月，携手阶跃星辰亮相世界人工智能大会，以《大闹天宫》《葫芦兄弟》两大IP开启“IP+AI”探索。2）AI融合文旅：2024年10月，官宣“《大闹天宫》微短剧计划”，持续焕新上影IP，通过“跟着短剧去旅行”“爆款短剧种草”等形式，加速IP与文旅场景的深度融合。3）影视+游戏合作：8月8日，公司上线了双人互动影游《谍影成双》，并登顶Steam热销榜。并宣布与恺英网络合作，未来将推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏。4））强化IP授权与合作：与摩比世界签署战略合作协议，旗下文创品牌SFCine+与摩比世界共同推出了文创周边及快闪产品。投资建议：预计公司2024-2026年实现收入8.36/10.77/12.49亿元，同比增长5%/29%/16%，归母净利润1.35/2.57/3.38亿元，同比增长6%/90%/32%，对应PE为86x/45x/34x，维持“买入”评级。 风险提示：票房表现不及预期、市场竞争加剧、IP开发进展不及预期

公司发布 2024Q3报告，第三季度实现营收 1.79亿元，同比下滑 30.52%；实现归母净利润 0.38亿元，同比下滑 34.68%；扣非归母净利润 74万元，同比下滑 98.27%。 三季度电影院线整体大盘下滑导致公司营收利润下滑。 24Q3国内共实现票房108.65亿，同比下滑 43.79%，后续我们认为 25年春节档票房有望迎来复苏提振市场信心。截止 24年中报，公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城”51家，银幕总数为 375块。 大 IP 战略进展顺利。 公司自 2023年 5月完成上影元 51%股权交割，运营众多动画 IP 及真人影视版权。 24H1，上影元实现营业收入 0.64亿元，实现净利润 0.21亿元。 Ip 商业授权方向，与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开 IP 授权联名合作，奥运期间《大闹天宫》《葫芦兄弟》均有奥运相关联动；游戏 ip 授权合作方向，与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过 30亿，后续将与恺英网络共同推出首个 IP 合作项目《黑猫警长》授权游戏，这款经典 IP 与放置塔防玩法相结合的手游将高度还原动画；文创品方向，持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款 SKU。 《小妖怪的夏天》大电影及《中国奇谭 2》预计 25年上线，动画产品大年值得期待。 上海国际电影节期间，上影元亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影 IP 奇趣派对》，同步官宣大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025年暑期档，《中国奇谭》第二季已于 2023年启动，预计 2025年上线，“奇谭宇宙”进一步丰富。 紧跟科技迭代步伐，加码 AI 战略。 公司积极推进 IP 与互动影游、 AI、 MR 产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，推动沉浸式互动体验的创新，为用户带来更加丰富多元的娱乐体验。公司今年与 Rokid、生成式 AI 平台 Tiamat、国内头部 AI 公司上海阶跃星辰、阅文等均有合作。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑到 24年公司业绩受到电影大盘拖累， 25年公司储备产品逐步释放有望带来业绩增量，我们预计公司 24-26年营业收入分别为 7.91/11.08/12.74亿元，同比增速分别为-1%/40%/15%；归母净利润分别为 1.24/2.26/2.84亿元，同比增速分别为-3%/83%/26%，对应当前股价市盈率分别为 94.5/51.7/41.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 票房不及预期风险； IP 开发不及预期风险；市场竞争加剧等风险。

事件：公司发布季度业绩及中期分红方案。2024Q3总收入同比下降31%至1.8亿元；毛利润同比下降51%至0.3亿元，毛利率同比降低8pct至19%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加4/3/1pct；非经常性收益同比增长81%至0.5亿元；归母净利润同比下降35%至0.4亿元，归母净利润率同比降低2pct至21%。2024年1-9月总收入同比降低11%至5.6亿元，收入下降主要系电影市场大盘同比下行，导致放映收入同比减少；毛利润同比降低16%至1.4亿元，毛利率同比降低1pct至24%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+2/0/0pct；非经常性收益同比增长17%至0.9亿元；归母净利润同比降低14%至1.1亿元，归母净利率同比降低1pct至19%。公司同日发布2024年中期分红方案。拟按照总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含税），预计合计派发现金红利4303万元（含税），占2024年1-9月归母净利润的40.1%。 前三季度放映收入受电影市场大盘负面影响，10月出现边际改善迹象，看好后续跨年及春节档定档电影对大盘的拉动。根据猫眼专业版，2024年1-9月全国电影总票房（含服务费，下同）同比降低24%至347亿元。 其中，2024年1-9月上海影城总票房同比下降31%至3.3亿元，市占率同比降低0.1pct至1.1%；上海联合院线总票房同比下降29%至24亿元，市占率同比降低0.5pct至7%。而10月的数据出现边际改善迹象，2024年10月全国电影总票房同比降低2%至36亿元，降幅较7-9月大幅收窄（7/8/9月同比分别降低38%/48%/49%）；2024年10月上海影城总票房同比增长18%至4009万元，市占率同比提升0.2pct至1.1%；上海联合院线总票房同比增长13%至3亿元，市占率同比提升1.1pct至8.2%。展望后续，已有5部电影定档12月31日跨年档，包括《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《分手清单》等；近期春节档电影开始定档，包括重要影片《封神2》《熊出没重启未来》等。 盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩受到电影大盘影响，我们将公司2024-2026年归母净利润从1.6/2.8/3.8亿元下调至1.2/2.5/3.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为99/47/34倍。我们认为随着重要电影定档，叠加消费改善，电影市场有望回暖；并看好公司在IP业务方面的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。

大盘下滑致Q3业绩承压，看好市场逐步回暖及IP业务，维持“买入”评级公司2024前三季度实现营业收入5.60亿元（同比-11.07%），归母净利润1.07亿元（同比-13.74%），扣非后归母净利润0.44亿元（同比-33.76%）。 Q3实现营业收入1.79亿元（同比-30.52%，环比+4.67%），归母净利润0.38亿元（同比-34.68%，环比+66.87%），扣非后归母净利润0.01亿元（同比-98.27%，环比-94.91%）。2024Q3业绩环比下滑主要系受电影市场大盘同比下滑影响，导致放映收入减少所致。根据猫眼数据，2024Q3全国电影票房为108.65亿元（同比-44%），公司收入和归母净利润同比下滑速度低于整体大盘。基于公司业绩和电影大盘，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.39/2.49/3.35（前值为2.37/3.45/4.64）亿元，EPS分别为0.31/0.56/0.75元，当前股价对应PE分别为81.6/45.5/33.9倍，我们看好IP开发及电影业务驱动成长，维持“买入”评级。 头部影片陆续定档，优质影片供给释放有望驱动院线业务修复《封神第二部：战火西岐》《熊出没·重启未来》定档2025年春节档，《封神第一部：朝歌风云》实现26.34亿票房，熊出没IP前作《熊出没·逆转时空》实现20.06亿票房。其他有望2025年上映的头部影片包括《蛟龙行动》《哪吒之魔童闹海》《唐探1990》等。 后续新片或驱动票房大盘回暖带动公司院线业务修复。公司“大IP开发”战略持续推进，IP焕新与多元化变现并行2024年上海国际电影节，黑猫警长、哪吒等IP首次亮相上海影视SHO，公司将进一步将影城打造为“IP创新策源地”，同时计划和SMG展开合作，开启“影院线下空间+跨界IP开发”的新次元。 公司旗下电影《好东西》定档11月22日，《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期。8月8日，公司上线了双人互动影游《谍影成双》，并登顶Steam热销榜，探索“影视+游戏”新可能。10月18日，公司与摩比世界签署战略合作协议，围绕IP玩具定制与销售、海外渠道拓展、主题文旅、跨界营销等展开深度合作，基于公司丰富IP资源与摩比世界的全球影响力，有利于公司对全球市场的开拓和进一步丰富IP变现矩阵。 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务增长不及预期等。

事件:2024年10月30日，上海电影公告2024年三季报，2024Q3营收1.79亿元（YOY-30.52%），归母净利润0.38亿元（YOY-34.68%），扣非归母净利润0.01亿元（YOY-98.27%）。 投资要点投资要点:受电影大盘影响，业绩短期承压。 （1）2024Q3营收1.79亿元（YOY-30.52%，QOQ+4.67%），归母净利润0.38亿元（YOY-34.68%，QOQ+66.87%），扣非归母净利润74.1万元（YOY-98.27%，QOQ-94.91%），非经常性损益0.38亿元（YOY+137.43%，QOQ+346.19%），主要为非流动性资产处置损益4626万元。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软。 2024Q3毛利率19.10%（同比-7.75pct），净利率31.18%（同比+5.42pct），期间费用率15.95%（同比+8.18pct），其中销售/管理费用率同比+3.70/+3.54pct。 （2）2024Q1-Q3营收5.60亿元（YOY-11.07%）；归母净利润1.07亿元（YOY-13.74%）；扣非归母净利润0.44亿元（YOY-33.76%）。 影投市占率稳健，“影院影院+””战略持续推进。 （1）根据猫眼，2024Q3大盘票房（不含服务费）98.39亿，YOY-44.17%，QOQ+46.94%；公司直营影院票房1.10亿元（YOY-44.72%，QOQ+33.41%），公司影投市占率1.12%（同比-0.01pct，环比-0.11pct），基本稳定。 （2）不断深化“影院+”战略。巴黎奥运会期间，公司旗下影院参与奥运会赛事的直播放映；联手卡牌道馆，打造上影影城IP跨界新玩法；与虚拟艺人团体VirtuaReal合作开启了阿萨Aza首场个人演唱会影院直播。公司发行的电影《好东西》定档11月，储备《千里江山图》等真人电影。 IP业务逻辑逐步验证业务逻辑逐步验证，兼具弹性与韧性。 （1）AI+IP：：2024年7月，携手阶跃星辰亮相世界人工智能大会，以《大闹天宫》《葫芦兄弟》两大IP开启“IP+AI”探索。 （2）强化IP授权与合作授权与合作：：与恺英网络战略合作共同推出首个IP合作项目“黑猫警长”游戏；与摩比世界签署战略合作，上影节期间旗下的文创品牌SFCie+与摩比世界共同推出了文创周边及快闪产品。 （3）加速内容焕新：：2024年10月，官宣“《大闹天宫》微短剧计划”，持续焕新上影IP，通过“跟着短剧去旅行”“爆款短剧种草”等形式，加速IP与文旅场景的深度融合。动画电影《小妖怪的夏天》预计2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭2》预计2025年上线。 盈利预测和投资评级：：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入为8.10/10.10/11.72亿元，归母净利润为1.31/2.16/2.71亿元，对应PE为62/38/30X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。

事件： 24H1，公司实现营业收入 3.81亿元（YoY +2.39%），归母净利润 0.69亿元（YoY +4.92%），扣非归母净利润 0.43亿元（YoY +84.86%）；单 Q2营业收入1.71亿元（YoY -12.09%），归母净利润 0.23亿元（YoY-23.09%），扣非归母净利润 0.15亿元（YoY +4806.62%）。 影院院线受大盘影响承压；借助集团与渠道优势布局电影上游投资发行。 下游影视院线业务方面，整体来看，电影大盘同比下滑使得公司收入端承压。 24H1，国内电影市场总票房为 237.73亿元（含服务费），同比下降 9.50%；观影人次 5.48亿，同比下降 9.27%。 24H1， 联和院线累计实现票房 17.61亿元（含服务费），而23H1实现票房 19.88亿元（不含服务费）； 24H1， 直营影院累计实现票房 2.45亿元（含服务费），而 23H1实现票房 2.82亿元（不含服务费）。 上游投资发行业务有望成为公司业绩弹性增量， 并使得产业链布局闭环。 24年春节档， 公司/上影元参与《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》； 同时， 上半年积极参与《瞧一桥》《谎言之躯》等多类型影片的投资与宣发。 上影联和充分发挥上影集团制片优势及上影股份影院、院线渠道优势，持续丰富片单储备，拓展影片合作形式。 24H1上影元净利润超 2000万， IP 商业化路径逐步兑现， 25年或为公司 IP 内容上线大年。 内容方面， 大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025年暑期档，《中国奇谭》第二季已于 2023年启动，预计 2025年上线，建议重点关注“奇谭宇宙”内容进展。商业化方面， 1）游戏联动： 与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过 30亿； 2） IP 授权： 与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开 IP 授权联名合作； 3） IP 文创： 持续打造精品文创新品牌“上影元品”， 开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款 SKU。 “AI+IP”积极布局，产业合作持续落地。 1） 与阶跃星辰合作： 以经典 IP《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控 IP 生成技术。 2）与 Rokid 合作：联合发布 AR空间互娱+经典国民 IP 全新企划，以 VR 方式演绎孙悟空、哪吒经典形象。 3）与互影科技、阅文集团、上影制作合作， 在游戏平台 Steam、微信小程序、 QQ 小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节 Steam 平台新品与热门商品第一名。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年，公司营业收入为 8.46/11.75/1,384亿元，同比 6.3%/38.9%/17.8%；归母净利润 1.60/2.94/3.89亿元，同比 25.8%/83.8%/32.4%。 维持“买入”评级。 风险提示： 商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等

老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大IP方向。公司是国内老牌电影国企，实控人为上海国资委，控股股东为上影集团（公司为集团下唯一上市公司，集团体内仍有较多优质资产，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展）。公司目前主要包括电影+IP两大业务，其中1）电影业务为核心基本盘，包括电影放映（23年营收占比69%）、发行（占比4%）、映前广告（占比4.8%）、卖品（占比8.9%）等；2）大IP业务为当前重点蓄力方向，23年5月完成上影元51%股权收购，上市公司手握众多IP积极布局大IP开发，23年IP版权+其他（其中部分为IP相关业务）收入占比达13.1%。 电影业务：稳定基本盘。1）行业维度：24年受供给周期影响略承压，期待25年产品大年；2）影院业务：公司直营影院立足上海，辐射高线城市，当前影院经营效率全国领先。23年影投市占率约为1.14%，后续有望保持稳定。此外，公司积极探索“影院+”新模式焕新影院活力；3）院线业务：公司旗下上海联和电影院线票房市占率稳定全国前列；4）发行业务：当前体量较小，展望后续我们认为公司发行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东的优势资源，提升头部影片参与度；另一方面，大IP战略加持下公司有望继续加深IP内容开发创作程度，公司已参与现象级作品《中国奇谭》第二季的制作和《小妖怪的夏天》大电影的开发，期待后续产品落地。 大大IP业务：积极蓄力，长期想象空间大。国内IP业务蓬勃发展，对标海外国内IP业务渗透率仍有较大提升空间。公司23年3月宣布拟收购控股股东所持有上影元51%的股权，收购完成后公司拥有了集团60个优质IP开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等。此后大IP也成为公司重要战略方向，公司积极推进IP焕新&变现。一方面将积极推动经典IP内容焕新，如积极开发IP相关长短视频内容，提升IP影响力；另一方面积极布局IP变现，当前主要包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，当前各领域皆有合作，长期空间巨大。 抱积极拥抱AIGC，IP价值有望进一步放大。24年2月29日公司发布iNEW新战略，宣布1）探索中国动画学派大模型训练，牵头成立研发共同体，加速布局AI影视垂直领域；2）发起全球AI创造者计划：启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”，吸纳AI影视全球人才；3）成立iPAi数字业务中心进行IP数字资产化，推动AI技术应用研发和算力搭建；4）集团旗下多子公司皆积极布局AI，共同赋能公司发展，有望进一步放大IP价值。 投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP业务增长，预测公司24-26年的营业收入分别为8.65/11.80/14.75亿元，同比增长9%/36%/25%；2024/25/26年归母净利润分别为1.59/2.63/3.54亿元，同比增速25%/66%/35%，当前股价对应52/32/24倍PE，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续承压；IP业务不及预期；电影票房表现不及预期

公司发布 2024H1报告，实现营收 3.81亿元，同比增长 2.39%；实现归母净利润 0.69亿元，同比增长 4.92%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长 84.86%。 单季度看 Q2实现营业收入 1.71亿元，同比下降 12.09%；实现归母净利润 0.23亿元，同比下降 23.09%；实现归母扣非净利润 0.15亿，同比扭亏。 大 IP 战略进展顺利。公司自 2023年 5月完成上影元 51%股权交割，运营众多动画 IP 及真人影视版权。24H1，上影元实现营业收入 0.64亿元，实现净利润 0.21亿元。Ip 商业授权方向，与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开 IP 授权联名合作，奥运期间《大闹天宫》《葫芦兄弟》均有奥运相关联动； 游戏 ip 授权合作方向，与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过 30亿，后续将与恺英网络共同推出首个 IP 合作项目《黑猫警长》授权游戏，这款经典 IP 与放置塔防玩法相结合的手游将高度还原动画；文创品方向，持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款 SKU。 《小妖怪的夏天》大电影及《中国奇谭 2》预计 25年上线，动画产品大年值得期待。上海国际电影节期间，上影元亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影 IP 奇趣派对》，同步官宣大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025年暑期档，《中国奇谭》第二季已于 2023年启动，预计 2025年上线，“奇谭宇宙”进一步丰富。 影院收入利润大幅增长，市占率提高。报告期内，公司直营影院累计实现票房 2.45亿元（含服务费），市占率为 1.03%。其中，上海影城 SHO、SFC上影影城（港汇永华 IMAX 店）实现票房分列上海第一、第二。截至报告期末，公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城”51家，银幕总数为 375块。 紧跟科技迭代步伐，加码 AI 战略。公司积极推进 IP 与互动影游、AI、MR 产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，推动沉浸式互动体验的创新，为用户带来更加丰富多元的娱乐体验。公司今年与 Rokid、生成式 AI 平台 Tiamat、国内头部 AI 公司上海阶跃星辰、阅文等均有合作。 维持“强烈推荐”投资评级。综合考虑电影市场大盘整体恢复不及预期，公司稳步推进的 IP 业务后续进展，我们小幅下调盈利预测，预计公司 24-26年营业收入分别为 9.07/11.06/13.27亿元，同比增速分别为 14%/22%/20%；归母净利润分别为 1.56/2.61/3.42亿元，同比增速分别为 23%/68%/31%，对应当前股价市盈率分别为 52.8/31.5/24.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：票房不及预期风险；IP 开发不及预期风险；市场竞争加剧等风险。