事件： 上海电影 2023年实现营业收入 7.95亿元，同比增长 85.07%，实现归母净利润 1.27亿元，去年同期亏损 3.28亿元，实现扣非归母净利润 0.63亿元，去年同期亏损 3.71亿元。 2024Q1公司实现收入 2.10亿元，同比增长 18.26%，实现归母净利润 0.46亿元，同比增长28.18%，实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比增长 20.83%。 点评： 电影市场强势复苏， 积极探索“影院+”模式。 2023年电影市场强势复苏， 全年实现票房 549.15亿元（含服务费），同比增长 83.5%，公司恢复势头领先市场整体水平， 联合院线实现票房 44.83亿元（含服务费），同比+106%，市占率为 8.28%，同比+1.01pcts，直营影院实现票房 6.32亿元（含服务费），同比+130%。 此外， 公司上海影城 SHO积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，带动非票业务快速增长， 2023年广告收入达到 0.38亿元，同比+40%，卖品收入达到0.70亿元，同比+85%。 大 IP 开发业务持续推进，实现全产业链运营。 2023年上海电影控股子公司上影元持续推进大 IP 开发业务。 1） IP 内容方面，《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动。 2） IP 授权方面，公司在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，同时与多款多类型游戏开展联动，此外公司还与游戏厂商合作开发小程序游戏，如《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》等，上线后表现亮眼； 3）文创产品方面，公司打造精品文创新品牌“上影元品”，围绕自身 IP 内容优势开发礼盒、周边等。 AI 赋能 IP 布局，“iNEW”战略未来可期。 随着国内外 AI 技术的迭代升级，公司立足 IP 资源，结合 AI 应用，提出“iNEW”战略， 2024年，上影元将依托 iNEW 战略，采取多途径多形式进行 IP 内容焕新及商业开发， 探索 AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能，实现内容焕新 3年大提速，重塑超级动画厂牌；力争三年实现 IP 合作产品涉足 5大领域 30个行业、 500个以上品牌，落地全国 30个省份，合作商品 GMV 超百亿元目标。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现收入 10.23/12.36/14.19亿元，同比增长 29%/21%/15%，实现归母净利润 2.19/3.24/4.11亿元，同比增长73%/48%/27%，对应 PE 为 64x/43x/34x，维持“买入”评级。 风险提示： 票房表现不及预期、市场竞争加剧、 IP 开发进展不及预期

公司发布23年年报。23年实现营业收入7.95亿元，同口径下同比增长85%；归母净利润1.27亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润6271万元，扭亏为盈。与业绩快报基本一致。 公司发布24年一季报。24Q1实现营业收入2.10亿元，同比增长18%；归母净利润4611万元，同比增长28%；扣非归母净利润2853万元，同比增长21%；符合预期。24Q1上海区域总票房同比下滑（根据猫眼专业版），公司影院院线业务以上海为核心，IP业务拉动增长。 分红比例提升至40%。公司23年拟现金分红5109万元，占当期归母净利润40%，较过往分红比例提升；24年拟在持续盈利等前提下增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的40%。 投资要点：影院院线份额稳中有升，经营效率提高。根据财报，23年公司联和院线市占率为8.28%，直营影院市占率为1.17%，较21和22年均有提升。电影发行头部影片参与程度已提高，上市公司及上影元参与春节档影片《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》。公司持续降本增效，23年电影放映业务毛利率为1.57%，实现转正（19年毛利率为-7%）。 IP项目持续落地，拉动公司整体增长。公司23年5月完成上影元51%股权的收购及并表，IP业务进入提速期。根据财报，内容焕新方面，由上美影出品、上影元运营的《中国奇谭》热度口碑双高；上影元作为主发起方的《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典IP影视化改编已于23年11月启动；抖音《葫芦兄弟官方》、快手《上美影动画车间》等累计粉丝突破450万。商业化方面，联动光明乳业、百胜中国、星巴克中国等衣食住行各品牌展开IP授权联名合作；与《蛋仔派对》《大话西游》《摩尔庄园》等多款游戏开展联动合作，上线授权游戏《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》；打造精品文创新品牌“上影元品”，“哪吒·幻影SHO”数智人产品等。 AI等科技前沿新方向布局积极。公司将探索训练中国动画学派大模型体系，近期启动“全球AI电影马拉松大赛”，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发。 上调盈利预测，维持买入评级。公司IP项目持续落地增厚业绩，我们上调24-25年公司归母净利润预测为2.24/3.06亿元（原预测为2.18/2.87亿元），新增26年预测为4.17亿元，对应PE为62/46/33x，维持买入评级。 风险提示：电影大盘表现不及预期，公司IP项目进度不及预期。

事件： 2023年营业收入 7.95亿元，同比增加 85.07%；归母净利润 1.27亿元，同比扭亏为盈。24Q1营业收入 2.10亿元，同比增长 18.26%；归母净利润 4611.26万元，同比增长 28.18%。 利润分配方面， 2023年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.14元（含税）， 分红比例 40.24%。 IP 商业化已初步跑通， 授权业务与其他合计营收超 1亿元。 23年， 公司授权业务与其他收入分别为 0.41亿元/0.63亿元； 毛利率 84.42%/59.58%。 1） 商品及营销授权： 上影元联动光明乳业等行业巨头在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超 67.8亿。 我们认为，商品授权模式有望通过复制提供稳定收入， 经典 IP 维持基本盘，《中国奇谭》等创新 IP 伴随热度提供增量。 2） 游戏联动及授权： 未来重点发力游戏赛道，通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局“IP+游戏”等热门内容赛道。 开展联动、 授权合作， 带动付费及播放、 下载等， 23年合作游戏包括《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国 吧兄弟》等。 与游戏厂商合作开发基于经典动画 IP 的授权游戏。 《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》小程序游戏端表现亮眼， 成功验证经典动画IP 在轻型游戏端授权价值。 此外，上影已在互动影游、 MR 产业等新兴科技娱乐领域进行尝试。 3） 文创产品开发： 打造精品文创新品牌“上影元品”， 借助《中国奇谭》开播，数 10款文创产品上线即售罄。 我们认为，此前由于公司在衍生品方面供给端产能或未充分释放，使得《中国奇谭》相关衍生品供不应求，粉丝购买力仍有潜力。 展望后续，上影元已积累充足经验，后续衍生品开发与内容上线的节奏有望进一步匹配，充分发挥 IP 热度带动衍生品收入。 关注后续 IP 内容上线节奏。《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动，筹划中的作品包括《邋遢大王》《再见雪孩子》、《燃比娃》、《四·季》、《斑羚飞渡》、《火焰山》 等。 “文生视频”国内外代差缩小，动画领域有望率先落地， IP 价值凸显。“中国版Sora” Vidu 发布， 虽然在效果上无法完全超越 Sora 放出的 Demo，但是在单次生成时长、一致性等方面已基本超越了主流的 Pika、 Gen-2等。 我们认为，动画生成较真人难度更低，有望率先在影视领域落地，公司有望受益。同时，优质视频数据是获得高质量输出的关键因素，因此公司多年来积累的影视 IP 价值凸显。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年，公司营业收入为 11.09/13.30/15.08亿元，同比39.4%/19.9%/13.4%；归母净利润 2.60/3.54/4.38亿元，同比 104.5%/36.3%/23.9%。 维持“买入”评级。 风险提示： 商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

事件： 上海电影于 2024年 4月 26日披露 2023年报。 2023年公司实现营业收入 7.95亿元，同比增长 85.07%；归母净利润 1.27亿元，扣非归母净利润 0.63亿元，扭亏为盈。同日，公司发布 2024年一季度业绩公告， 2024年一季度公司实现营业收入 2.10亿元，同比增长 18.26%；归母净利润 4611.26万元，同比增长 28.18%；扣非归母净利润 2853.07万元，同比增长 20.83%。 公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派 1.14元（含税），合计派发现金红利 5109.48万元。 市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。 2023年，全国电影总票房 549.15亿元（含服务费），同比增长 83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。2023年，公司电影放映业务实现营业收入 5.50亿元，同比提升 109.91%。 分板块来看， 1）院线业务： 2023年，公司联和院线累计实现票房 44.83亿元（含服务费），同比增长 105.90%； 市占率为 8.28%，同比增长 1.01pct。截至 2023年，公司联和院线旗下加盟影院总数为 796家，银幕总数为 5101块，稳居全国票房前三。 2）影院业务：2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%，市占率为1.17%，同比增长 0.25pct。 其中，上海影城 SHO 自 6月 8日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。 第二赛道加速起跑，大 IP 开发业务有望助力经营业绩增长。 2023年，公司授权业务实现收入 4066.70万元，毛利率高达 84.42%。 2023年 5月，公司完成上影元 51%股权的收购及并表， 在上影集团以“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划支持下， 公司由传统电影发行放映业务切入大 IP 开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。 2023年，上影元联动行业巨头在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超 67.8亿， IP 全产业链运营进展顺利。公司力争未来三年实现 IP 合作产品涉足 5大领域 30个行业、 500个以上品牌， 合作商品 GMV 超 100亿元。游戏联动及授权板块， 公司与《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动、授权合作，有效带动付费及播放、下载等数据。微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画 IP 在轻型游戏端授权价值。 24年增加中期分红， 增强投资回报。 根据 2023年度利润分配预案及 2024年中期现金分红事项的公告，公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派 1.14元（含税），合计派发现金红利 5109.48万元。 公司拟在 2024年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的 40%。 投资建议：考虑到电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大 IP 开发业务贡献业绩增量，以及 AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。 我们预测公司 2024-2026年营收为10.90/ 12.97/ 15.05亿元（24/25年前值分别为 10.22/12.16亿元），同比增长 37%/ 19%/16%，公司 2024-2026年归母净利润为 2.01/ 2.45/ 2.84亿元（24/25年前值分别为2.18/3.24亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

1、一季度IP业务快速增长23年实现收入7.95亿，同比增长85%，其中院线相关收入（包括电影放映、广告、卖品、发行）为6.91亿，同比增长99%（基数低）。IP相关收入（IP授权+其他收入）为1.04亿，同比增长25%。今年一季度，公司实现收入2.1亿，同比增长18%，在院线业务没有低基数的情况下，我们认为主要是IP授权相关收入增长较快，带动整体收入继续快速增长。 2、毛利率提振：影院精细化+IP收入占比提升一方面公司通过影城焕新升级、异业合作、会员营销等多种举措，带动映前广告及卖品业务增长，积极和物业方进行租金条款谈判，有效降低影院经营成本，增加经营利润。此外，IP业务收入占比的提升也带动整体毛利率的增长。 3、期待AI+IP落地、主投内容上线AI方面，公司开启全球AI电影大赛，挖掘全球AI视频创作人才，实现每年2部以上IP内容焕新。内容方面，《中国奇谭2》和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方正在制作，《邋遢大王》等其他经典IP改编有望逐步上线。 我们预计24-26年归母净利润2.6亿、3.2亿、3.8亿，当前PE估值52.1x、42.9x、35.7x，考虑到公司在IP+AI上的独特布局，以及30个国民动画IP的稀缺性，当前仍然保持积极推荐。 事件公司23年实现收入7.95亿，同比+85%，归母净利润1.27亿，同比扭亏。一季度实现收入2.1亿，同比+18%，归母净利润4611万，同比+28%，扣非2853万，同比+21%。公司23年每10股派息1.14元，合计现金红利5109万元，分红比率40%。公司预计24年中的分红比率在40-100%。

24Q1公司实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 28.2%，业绩超预期。往后看，“影院+”创新模式望夯实主业优势，影视储备望焕新 IP 生命力，AI+IP 应用落地可期。 投资要点： “AI+IP”战略加速推进，维持“增持”评级。考虑到所得税政策变化及电影大盘变化影响，我们微调 24-25年 EPS 预测值至 0.55/0.79元（前值为 0.63/0.81元），新增 26年 EPS 预测值 1.04元，鉴于公司大 IP 开发新业务增长强劲、积极推进 AI+IP 应用落地，且 24-26年净利润 CAGR 望达 54%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，给予 2025年 45X PE，上调目标价至 35.5元，维持“增持”评级。 事件：4月 26日，公司发布 2023年及 2024Q1财报，2023全年实现营收 7.95亿元，同比增长 85.1%，实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 138.7%；2024Q1实现营收 2.1亿元，同比增长 18.3%，实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 28.2%，2024Q1业绩超预期。 “影院+”模式望重塑观影消费习惯，不断夯实影院主业优势。2023年公司直营影院实现票房 6.32亿元（含服务费），同比增长 129.7%，市占率同比提升 0.25pct 至 1.17%。上海影城 SHO 于 2023年 6月焕新升级，作为公司“影院+”模式旗舰店已累计举办电影派对、首映礼等创新活动近 150场，有效带动票房及非票业务迅速增长。 丰富影视储备望焕新 IP 生命力，AI 电影马拉松望加速 AI+IP 应用落地。控股子公司上影元作为主发起方已正式启动多部影视作品，包括《中国奇谭 2》、《小妖怪的夏天》大电影、《邋遢大王》等其他经典IP 改编作品，有望持续提升公司 IP 市场影响力，从而推动商品及营销授权、游戏联动及授权业务增长。公司主办的“全球 AI 电影马拉松大赛”将于 4月 29日正式开赛，本次大赛奖金丰厚，旨在招募优质 AI 电影人才及影视创投项目，推动 AI+IP 更快落地。 风险提示：IP 商业化不及预期，电影票房不及预期等。

事件： 公司发布 2023年报及 2024Q1季报。 2023年营收同比增长 85.1%至 7.95亿元，归母净利润为 1.3亿元（2022年为-3.3亿元）， 扣非归母净利润为 6271.2万元（2022年为-3.7亿元）， 实现扭亏为盈。 2024Q1营收同比增长 18.3%至 2.1亿元，归母净利润同比增长 28.2%至 4611万元， 扣非归母净利润同比增长 20.8%至 2853万元。 观影人次拉动票房增长，市占率稳中有升。 （1）分业务来看， 2023年电影放映收入同比增长 109.9%至 5.5亿元，毛利率同比增加 45.6pct； 卖品收入同比增长 84.8%至 7043万元，广告收入同比增长 40.4%至 3813万元，授权业务收入同比下降 12.8%至 3067万元，电影发行收入同比增长 11.3%至 3293万元。 （2） 直营影院方面， 2023年含服务费票房达6.3亿元，较 2022年/2021年分别增长 129.7%/19.9%；市占率为 1.2%，较 2022年/2021年分别提升 0.3pct/0.05pct；观影人次 1224.8万，较 2022年/2021年分别提升 127.3%/13.7%。截至 2023年底，公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城” 51家，银幕总数为 375块。 （3）联和院线方面， 2023年含服务费票房达 44.8亿元，较 2022年/2021年分别增长105.9%/23.7%；市占率为 8.3%，较 2022年/2021年分别提升 1.0pct/0.6pct； 观影人次 9626.4万，较 2022年/2021年分别提升 104.4%/17.8%。 IP 商业化进展顺利，番剧和动画电影 pipeline 清晰。 2023年公司控股子公司上影元围绕 IP 全产业链开发运营，在经典 IP 内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等领域积极拓展。 同时，公司在 2023年 12月正式启动“IP 影院合作计划”，通过线上线下深度融合方式推进“IP+影院”业务。目前《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动。 IP 商业化进展顺利， 2023年上影元联动衣食住行各领域的品牌方展开 IP 授权联名合作，与《蛋仔派对》《山海镜花》等游戏开展联动和授权合作，与游戏厂商合作开发 IP 授权游戏， 并打造文创品牌“上影元品”， 推出基于经典 IP 的文创周边。 拟派发大额现金分红， 并计划增加中期分红。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.14元（含税），预计合计派发现金红利 5109万元（含税），占归母净利润的 40.2%。公司或在 2024年半年度报告或第三季度报告披露期间适当增加一次中期分红，预计现金分红金额为相应期间归母净利润的 40%~100%，但需满足 2024年上半年持续盈利、累计未分配利润为正、现金流可以满足正常经营且满足现金分红条件、不影响公司正常经营和持续发展的前提条件。 盈利预测与投资评级： 公司主业稳健、 IP 业务进展顺利， 我们维持公司2024-2025年归母净利润 2.6/4.2亿元，并预计 2026年为 5.3亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 53/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房表现不及预期， AI 技术发展不及预期， IP 焕新及开发不及预期。

公司背景：“电影发行放映+大 IP 开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP 业务助力收入增量上海电影正式成立于 2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。 2023年收购上影元 51%股权，获得了 60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大 IP 开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大 IP 开发。 电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕 IP 内容票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与 IP 内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。 大 IP 开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升 ARPU；衍生品板块填补国风内容 IP 品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块 IP美陈效果吸睛， AI 技术融入文商旅业态授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下 IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且 IP 内容上卡位稀缺国风内容 IP 衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大 IP 品牌影响力，提升粉丝对 IP 的认同感，提高 IP 消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”， AI 新技术与 IP 产业链形成合力。 盈利预测及投资建议预计公司 2023/2024/2025年营收分别为 7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为 1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大 IP 开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险； IP 授权游戏的流水分成比例不及预期的风险； 23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。

电影主业稳固，大 IP 开发打开成长空间，首次覆盖， 给予“买入”评级公司作为上海地区龙头影视公司， 电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大 IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加 AI 赋能， IP 开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 7.91/10.98/13.93亿元，归母净利润分别为 1.24/2.37/3.45亿元， EPS分别为 0.28/0.53/0.77元，当前股价对应 PE 分别为 108.4/56.8/39.0倍。我们看好AI 赋能与 IP 变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 IP 储备丰富叠加 AIGC 赋能， IP 运营与开发商业化或加快IP 内容焕新： （1）结合 AIGC 数据，夯实经典 IP： 探索中国动画学派 AI 大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速 IP 内容焕新，计划未来每年推出 2部以上 IP 焕新作品。 （2）打造 IP 宇宙，丰富上影 IP 星球： 公司“奇谭宇宙”持续扩容， 储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创 IP。 IP 商业化开发： （1） IP 商品及营销授权： 2023年上影 IP 授权商品 GMV 超 10亿元，未来 3年目标为 IP 合作涉足5大领域、 30大行业、 500个以上品牌，落地 30个省份，合作商品 GMV 超百亿元。 （2）“IP+游戏”： 公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏” 商业化布局，基于《葫芦兄弟》 IP 授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024年 1月维持畅销榜前 30名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发 IP 原生游戏， 或进一步打开 IP 变现空间。 旗下院线市占率提升， 拟发行片单储备丰富， 或受益于电影市场复苏2023年全国电影票房达 549.15亿， 同比+83.5%，电影市场快速回暖， 2024年春节档票房达 80.16亿元， 创春节档票房新高。 公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升， 2023Q1-Q3市占率达 8.16%， 超过 2019年水平， 公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。 展望公司后续片单， 优质电影储备丰富， 电影业务或持续回暖。 风险提示： IP 商业化进度不及预期， 影视内容表现不及预期等。

核心观点： 上海电影战略布局涵盖 IP 业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。 IP 和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。 公司的 IP 业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的 IP 开发提供较多支持，上市公司的 IP 业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。 影院业务： 构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。 Alpha： 上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的 IP 业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了 IP 的影响力。Beta： 2024年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。 IP 业务： 有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。 市场对于公司IP 开发的担忧主要在于， IP 变现空间难以计算、 IP 诞生年份较早、 IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个 IP 的估值，我们更应该关注公司的 IP 战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老 IP 焕新和新 IP 培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式， IP有望逐步渗透进人们的日常生活； AI 也有望降低 IP 开发和 IP 变现的成本并提升产能。经典动画 IP 不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级： 我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.2/2.6/4.2亿元，当前股价对应PE 分别为 124/59/37倍。我们认为公司 2025年合理市值应为 204.9亿元，对应 PE 为 49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电影票房表现不及预期， AI 技术发展不及预期， IP 焕新及开发不及预期。

公司发布2023年度业绩快报，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营业收入7.91亿元，同比增长84.11%；归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为6388万元，同比扭亏为盈。 公司发布iNEW新战略，IP+AI明确目标。2月29日，上海电影发布iNEW新战略，其核心在于“一星三化”，即：iPAi星球计划（i）、网络数智化（Network）、一体化扩张（Expansion）、生态全球化愿景（Wordwide）。公司将以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI应用，主攻IP内容焕新和IP商业开发两大方向，加速网络数智化和一体化扩张进程，拓展全球化人才、市场、产业的生态愿景。目前，公司已正式成立iPAi数字业务中心，将牵头整合上影制作等集团旗下公司资源，进行IP数字资产化，并联合运营合作伙伴等外部生态，推动AI技术应用研发和算力搭建。 内容方面，2024年起，上影将加速AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能，实现内容焕新3年大提速。比如将保持每年2部以上优质IP内容焕新作品、重塑超级动画厂牌等。公司将落地三大先导行动，包括：1）探索中国动画学派AI模型：公司将基于上美影的优质动画资源，牵头成立研发共同体，加大AI技术攻坚，训练中国动画学派大模型体系。公司将利用丰富的中国动画IP资源、数据资源，结合AI的底层技术加快训练研究具有中华文化特色的AI模型。2）发起全球创造者计划：启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发，吸纳这一领域的全球技术型、创意型人才。3）“IP+AI”赋能商业开发计划：加速AI对海量IP储备的商业化放量，沉淀IP独特的复利价值。 商业化方面，落地网络数智化大基建，一体化扩张上下游产业，加速旗下海量IP商业化产能放量。大基建分为线上线下两部分：1）线下以影院为基本盘，以成立多个区域总部为抓手，重点打造内容基地、电商基地、供应链基地和文旅基地等；2）线上以打造会员电商系统平台作为流量入口，整合集团化渠道资源以及丰富的上下游跨产业资源，实现持续搭建和拓展行业化网络，在电影、游戏科技、空间、消费、文创领域推动IP商业链路实现一体化扩张。“大基建工程”将带动上影全产业链各环节资源与上影股份双向赋能，提升一体化协同水平。2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来3年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌、落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。 重点布局IP+游戏内容赛道，未来将自主研发IP原生游戏。公司将依托上影元旗下众多IP，重点发力游戏赛道，通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局IP+游戏等热门内容赛道，加速丰富IP产品的商业化体系。目前，上影已入局互动影游、MR产业等新兴科技娱乐领域。未来，将自主研发IP原生游戏。整合集团资源，协同共进。1）上美影：将重点探索“AI+动画”创作方向。2）上译厂：重点探索“AI+有声”创作方向。3）上海电影技术厂：将重点探索“影视基地+AI”一站式解决方案。4）上海影视乐园：将重点探索VR、AR+文旅实景体验方式。5）上美设计公司：将重点探索AI数字展陈+IP行业先例。 盈利预测与投资建议：根据业绩快报，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2025年，公司营业收入为10.86/12.86亿元，同比37.3%/18.4%；归母净利润2.60/3.58亿元，同比110.0%/37.5%。维持“买入”评级。风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.22亿元至1.46亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为0.63亿元至0.86亿元。 电影市场复苏背景下积极降本增效，助力主业快速恢复。2023年国内电影市场显著复苏，全国电影总票房达549.15亿元（含服务费），同比2022年增长83.5%，同比2021年增长16.76%；累计实现观影人次及平均票价均同比2021、2022年有所提升。公司在此背景下积极通过上海影城焕新升级、异业合作、会员营销等多种举措，拉动票房和人次增长，带动映前广告及卖品业务增长。从业务端具体数据来看：2023年1-12月，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比2021年增长19.87%，市占率为1.17%，较2021年同期提升0.05个百分点。公司下属联和院线累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比2021年增长23.69%，市占率为8.28%。同时，公司坚持降本增效，积极和物业方进行租金条款谈判，有效降低影院经营成本，增加经营利润，成功助力主业快速恢复，扭亏为盈。 IP开发领域推陈出新，相关产品遍地开花：公司在经典IP内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、衍生品、数字化开发等领域积极拓展。如1）游戏联动及授权方面：与游戏厂商合作开发基于经典动画IP的授权游戏，如《葫芦娃大作战》等，在微信小程序游戏端表现亮眼；2）IP内容焕新方面：控股股东上海电影（集团）有限公司以《爱情神话》《繁花》为代表的“海派盛宴计划”的启动，公司将积极参与后续一系列海派IP的整合开发。此外还有《葫芦兄弟》等短视频官方账号已陆续上线；3）公司旗下大IP开发主体上影元作为参与方之一，联合MR混合现实科技公司霍洛维兹等公司，共同打造一款全新的线上互动影视游戏《代号：新世界》，尝试戏剧游戏化。考虑到四季度全国电影票房相对三季度显著下滑，对主营业务或带来自然压力，而公司四季度预计实现归母净利润约-0.03~0.21亿元，推测IP相关业务或对业绩带来正向拉动，平滑相对淡季的业绩波动，看好后续相关业务的扩展和业绩贡献。 看好后续电影市场复苏，公司有望持续受益行业改善。通过整理2024年影片储备可见，尽管处于年初，已有部分影片官宣定档，其中不乏《沙丘2》《功夫熊猫4》等海外大片，而除了春节档定档的影片外，还有《白蛇：浮生》《传说》《射雕英雄传：侠之大者》等优质国产影片待定档，随着影视公司积极供给内容以及观众观影热情的进一步修复，院线及影视内容方均有望受益。 维持“强烈推荐”投资评级。我们判断国内电影市场有望进一步复苏，公司电影放映等业务或随之获益，此外，基于拥有的大量经典IP，公司在IP开发领域潜力较大。我们预测公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿元，对应71.9/41.9/33.9倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品上线时间不及预期的风险、电影市场恢复不及预期的风险、IP影响力不及预期的风险等。

以内容为基础，延伸下游IP运营业务，增厚营收空间。23年3月，公司发布公告称，将收购上影集团所持有上影元文化51%股权，转让价格为人民币6,120.24万元。上影元文化由上影集团和上海美术电影制片厂共同出资成立，拥有60多个知名影视IP的运营权，包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《哪吒闹海》《黑猫警长》《邋遢大王奇遇记》等。展望未来，上影元将在多个方面进行发力：1造）打造IP宇宙：未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”。目前《中国奇谭》第二季已经完成了所有的前期筹备工作；《小妖怪的夏天》大电影已经完成了前期开发。2）IP+艺术：官宣与多位艺术家的合作，未来将持续发掘有创造力的艺术家。3）IP+AIGC：AIGC新浪潮下，打造了上影知名IP葫芦娃，小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。4）IP+文商旅：上影元与国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议。以厦门园博苑为起点，继续探索“IP+文商旅”的创新模式。此外，上影新视野基金与上海电影艺术中心，共同发起了“文创+科创”加速器计划，将在未来3年内投入3亿资金，支持文化产业前沿科技项目的孵化和落地，将重点关注文化产业链上下游的创新型企业，包含AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技，以及科技与IP融合的创新体验场景。商业化方面，1）IP衍生品：伴随《中国奇谭》的播出，根据久谦数据，23年1月天猫上美影旗舰店的销售额达到将近60万，其中小妖怪的夏天冰箱贴单月销售额约9万元。IP带来的衍生品商业化前景广阔，一方面，经典IP维持基本盘，另一方面，有望伴随新IP的推出或老IP的翻新，阶段性产生热度，推高销量，贡献增量。2）IP授权:游戏方面有望成为IP商业化的核心领域，卡通人物的形象/地图场景与游戏天然契合，可与游戏进行联动。 此外，基于《葫芦兄弟》IP官方授权的《葫芦娃大作战》，为国风Rogueike手游，游戏创新融合了卡牌战斗、棋盘塔防。游戏于23年12月初正式上线，截至24年1月初排名微信畅销小游戏30名。参考腾讯游戏频道公众号，优质IP授权游戏的流水分账比例约为5%-10%，有望为公司进一步贡献业绩弹性。 院线影院集中度提升，公司作为龙头有望受益。传统院线影院方面，展望2024年，我们认为：1）国产影片持续发力，有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。院线业务方面，2023年，公司下属联和院线累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%，市占率为8.28%，较2022年同期提升1.01pct。上影元将与联和院线774家影院深度合作，重塑影院逻辑下“人、货、场”的新潮玩法。直营影院方面，2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比2022年增长129.71%；市占率为1.17%。SFC上影影城通过投资巨幕厅，尝试气味厅等方式，不断加强自身影厅竞争力，有望进一步提升高端影院的票价。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司电影相关业务有望稳步增长，一方面，受益于行业的持续复苏；另一方面，在行业集中度提升的背景下，公司院线与影院的市占率有望提升，“IP+影院”新模式有望进一步增加客流量。同时，后续《小妖怪的夏天》大电影以及《中国奇谭2》的上线，有望增加上影元收入。此外，伴随公司IP的运营与商业化，有望逐步开始贡献收入，包括IP授权、IP衍生品等。预计23-25年，公司营业收入为8.04/10.86/12.86亿元，同比118%/35%/18%；归母净利润1.59/2.64/3.70亿元，同比扭亏为盈/66%/40%。公司24-25年对应PE为38.38/27.34倍。公司是院线行业龙头，且IP与AI赋能有望给予公司长期成长性。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

上海电影背靠上影集团和上海国资委，拥有优质的电影产业链，在电影发行放映、营销、技术服务都有较好的积累，随着下半年电影行业的持续复苏，公司的电影相关营收有望增长。同时，公司积极扩展的电影相关营收有望增长。同时，公司积极扩展IP业务，以IP授权、联名/联联动、动、IP衍生品等多种形式衍生品等多种形式挖掘价值和商业转化，有望赶上中国中国IP授权业务增长授权业务增长快车。公司积极践行快车。公司积极践行“精品内容、大IP开发、数字化转型”战略，电影战略，电影主业基本盘稳固，盘稳固，IP业务业务前景广阔。基于以上因素，首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐”。投资评级。 运营稀缺国产美术运营稀缺国产美术IP，授权变现能力值得期待，授权变现能力值得期待。中国IP授权市场高速增长，2021年IP授权零售额达1374亿元，同比增长24.2%，2022年达1390亿元。上海电影积极参与IP市场布局，于2023年5月完成收购上影元。 上影元在国产IP数量、质量上领先，商业变现能力显著，成功案例包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等。公司掌握的IP版权可通过授权游戏、影视、玩具等行业企业实现IP变现。在未来，公司将探索IP与影视主业及新技术领域更紧密融合，发展方向包括IP+影视作品、IP+文旅空间、IP+AIGC+MR。 积极打造电影全产业链基础，控股公司上影集团实力雄厚。上海电影前身通过多次资产重组、影城收购，完成了在线票务平台的建立，构建了完整的电影产业链布局。公司上市后，票房一直稳居全国前四。上海电影由国有资本上影集团长期控股，股权结构稳定，并支持公司长远发展。为此公司制定并实施“精品内容、大IP开发、数字化转型”的战略。优质的电影产业链、稳定的国资控股和积极长远的战略为公司发展注入强心剂。 总票房恢复趋势明显，一二线城市反弹空间大。中国电影行业总票房自2019年641亿元高点后因新冠疫情影响下滑，2022年触底反弹。2023年疫情控制后，从票房表现来说，春节档和暑期档票房超越5年同期水平，截至11月总票房超过500亿元，同比增长79.7%，已超越2022年全年水平。从上座率来看，一二线城市整体上浮，相比早年仍有较大反弹空间。 国产电影总票房所呈现的复苏趋势有望带动上海电影收入增长。 公司三季度票房大增，主发影片荣获清明节历史片票房冠军。电影放映方面，公司旗下联和院线在上座率、观影人次和平均票价都呈现上升趋势，票房收入也因此大增。联和院线第三季度票房15.72亿元，同比增长19.78%，截至2023年Q3，公司票房达37.20亿元，同比增长104.28%，位列全国前三。电影发行方面，公司主发行电影《望道》获内地清明节历史片票房冠军，是上半年党建学习观影活动首选，未来公司也将继续参与优质电影发行工作。 首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐”评级。评级。考虑到公司在一线城市影院市占率优势突出，IP授权业务规模快速增长，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润1.40/2.40/2.97亿元，预计2023-2025年EPS分别为0.31/0.54/0.66元，对应当前股价PE为84/49/40x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、网络媒体竞争的风险、优质内容供给不足的风险、应收款项回收及资产减值的风险、房屋租赁到期的风险