事件： 公司于近日披露 2024年第三季度报告。 2024年第三季度，公司实现营业收入 31.25亿元，同比减少 16.6%；归母净利润 2.33亿元，同比减少 10.09%； 所得税费用 0.5亿元，有效税率为 17%； 扣非净利润 1.63亿元，同比减少 41.6%； 截至三季度末， 现金合计 105.82亿元。 教材图书基本保持稳定，一般图书受行业影响波动。 2024年第三季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋 17.23/ 42.53亿元，同比下滑1.52%/7.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入 16.06/ 35.77亿元，同比下滑 1.52%/7.35%。 截至 2024年 6月底， 公司在安徽、江苏、北京等地拥有 804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 毛利率和费用率保持相对稳定。 2024年第三季度，公司毛利率为 23%，其中，教材图书、一般图书及音像制品毛利率分别为 25.08%/ 39.44%，同比变动-0.03pct/ +0.87pct ； 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.4%/4.5%/0.2%。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。 2024年上半年，公司持续创新重点主题出版物发行服务体系，上线数字化管理平台，重点主题出版物持续位居全国前列。 公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。 加快人工智能教育产品布局，与智谱合作共同研发阅读类大模型。 根据公司 2024年半年报，公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目，推动各产业与数字技术深度融合。并与一流高校和企业合作，打造“美丽科学”数字教育融媒体平台，构建中小学科学教育整体解决方案；打造终身阅读伴侣学习机，与智谱华章合作开发皖新阅读大模型，研制皖新元小鳌机器人，推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，拓展文化教育领域数字新赛道。 投资建议： 考虑到图书市场整体疲软公司主业短期承压。后续随着公司多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字等领域，公司智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于 AIGC 发展，增强公司盈利能力。我们调整公司 2024-2026年收入为118/130/140亿元（前值分别为 129.30/ 146.11/ 162.18亿元），同比增速分别为 5%/ 10%/ 8%，归母净利润分别为 7.7/9.3/10.6亿元 （前值分别为 10.51/12.65/ 14.73亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

事件：北京时间2024年10月25日，芒果超媒（300413.SZ）发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度公司实现营业收入102.78亿元，同比小幅下降0.85%；实现归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%；扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%。2024年第三季度，公司实现营业收入33.18亿元，同比下滑7.14%；归母净利润3.80亿元，同比下降27.41%，归母净利率有所下滑，较去年同期的14.63%同比下降3.19pct至11.44%，主要系企业所得税政策调整影响。 核心主业延续稳健发展态势，营收结构有望不断优化。2024年第三季度公司营收33.18亿元，实现净利润3.80亿元，同比下降27.41%。2024年公司中报披露，公司会员业务收入保持强劲增长，实现营收24.86亿，同比大增26.77%。根据证券时报报道，此前芒果TV有效会员规模已超7000万。或带动营收结构不断优化完善。QM数据显示，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。海外方面，芒果TV国际APP海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6亿目标有望实现。同时，通过推出会员专属产品，芒果TV平均客单价提升40%，并有效推动会员用户复购。我们认为，会员规模及用户ARPU值双提升驱动互联网视频核心主业增长，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。 综艺节目播放量持续领跑，精品大剧助力Q4表现。公司“综N代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。2024年三季度期间，根据艺云合数据，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。剧集方面，根据云合数据，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首。2024年第四季度，《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。 积极推动文化科技融合，打造全国首个黄金档微短剧剧场。目前，公司已将AIGC成功运用于《爱的修学旅行》《我们仨》《中国官箴》《湘行漫记》等8档节目，并基于大模型和AIGC打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，或于近期正式发布。微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，率先推动了一批优质微短剧上星，后续或将结合金鹰独播剧场大剧以及S级综艺构建具有芒果特色的微短内容衍生集群。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1财报表现，我们预计公司2024-2026年营收为154/171/185亿元，同比增长6%/11%/8%，预计公司2024-2026年归母净利润为19.0/21.0/23.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。

事件： 北京时间 2024年 8月 22日，芒果超媒发布 2024年上半年业绩公告。 2024年上半年公司实现营业总收入 69.60亿元，同比增长 2.46%；实现归母净利润 10.65亿元，同比下滑 15.45%，主要系企业所得税变化所致；扣非归母净利润 9.12亿元，同比下降 22.96%。 收入结构进一步优化，互联网视频核心主业运营平稳。 2024年上半年， 芒果 TV 互联网视频业务实现营业收入 49.57亿元，同比下降 3.57%。其中， 广告业务实现营业收入 17.21亿元，同比下降 3.85%，整体复苏趋势不变下略有波动。 我们认为，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化 AI 算法，有望加快广告业务的恢复节奏。 会员业务实现营业收入 24.86亿元，同比增长 26.77%， 占互联网视频业务收入的比重超过 50%，表现亮眼。 会员业务持续快速增长主要系芒果 TV 长期深耕优质内容和会员权益体系。公司通过加大内容投入、创新会员增值业务等方式，稳步提高用户 ARPPU 值。 2024年上半年运营商业务实现营业收入 7.5亿元，短期下滑。 我们认为， 随着电视大屏行业用户体验和粘性的提升，芒果 TV 作为唯一同时具备 IPTV 和 OTT 牌照的市场主体， 有望中长期受益。 优质内容稳步拓展，强化行业地位并提升用户粘性。综艺节目方面， 2024年上半年， 公司上线共 56档各类综艺节目，较去年同期增加 17档。其中《歌手 2024》在各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量达 1589亿次， 站内点击量突破 38亿次，成为 24年以来芒果 TV 会员拉新比例最高的节目。 影视剧方面， 公司上线了《江河日上》《与风行》《时光正好》等 17部影视剧，播出表现亮眼， 热门剧集有力拉动会员规模的快速增长。 此外，公司储备影视剧超 80部， “芒果短剧” 上线 150余部，全年预计 300部，进一步增强优质剧集供给能力。 我们认为， 芒果 TV 在综艺和影视剧领域的持续创新与内容供给的增加， 或将进一步巩固其在行业中的领先地位，并推动用户粘性的提升。 少儿业务全面布局。 金鹰卡通频道作为国内亲子少儿内容的头部平台， 持续领跑亲子少儿内容收视， 利润总额同比增长约 15%。 同时，通过打造内容运营、研学和衍生产品的全产业链闭环， 金鹰卡通进一步强化了其市场竞争力。 通过创新与全链条整合，推动芒果超媒多元化发展。 小芒电商凭借芒果生态圈的内容 IP 和明星资源， 实现 GMV 66.5亿元，同比增长近 50%。芒果超媒深化内容产业链布局，签约新艺人 11名，总数达到 77位。此外，芒果超媒在 AI 技术应用上继续突破，成立“山海研究院”专注 AI 创作，自研“芒果大模型” 孵化 40多个应用产品，并推出国内首个 AI 导演“爱芒” 。 在海外市场，芒果 TV 的国际 APP 下载量突破 1.9亿次，进一步扩大了全球市场的影响力。 我们认为， 芒果超媒的多元化战略进一步巩固了其市场竞争力，推动持续增长。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司 H1财报表现，我们调整公司 2024-2026年营收为 154/ 171/ 185亿元（前值为 165/ 183/ 197亿元），同比增长 6%/ 11%/ 8%， 调整公司 2024-2026年归母净利润为 19.0/ 21.0/ 23.8亿元（前值为 21.33/ 22.68/25.95亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期； 行业监管及互联网平台监管趋严。

事件： 2023年，公司实现营业收入 16.1亿元，同比下滑 20.06%；归母净利润-5.5亿元，同比下滑631.86%；扣非净利润-7.4亿元，同比减少 277.37%；基本每股收益亏损 0.4元，同比减少 566.67%。 2024年一季度，公司实现营业收入 4.4亿元，同比下滑 16.10%；归母净利润 0.06亿元，同比增长105.13%；扣非净利润-0.14亿元，同比增长 91.74%。 电影业务主投《无名》《爆裂点》，后续创作项目备受期待。 2023年公司上映主投主控影片《无名》和《爆裂点》，合计票房 10.31亿元；参投影片 8部，合计票房 58.64亿元。公司电影投资业务实现 0.58亿元，同比下滑 91.66%，主要系主投主控的两部影片不及预期，业绩表现短期承压。 2024年一季度，公司参投的《飞驰人生 2》票房达到 33.98亿元，为春节档票房成绩第二名。后续项目方面，《传说》（成龙主演，《神话》续篇）、《红楼梦之金玉良缘》有望于暑期档上映，重磅 IP 续作《蛟龙行动》已经完成内地拍摄部分（前作《红海行动》累计票房超 36亿元），由徐克执导的动画片《人体大战》也在前期筹备过程中； 年代谍战大片《克什米尔公主号》下半年即将开机，有望于明年上映。我们认为，公司优质项目有序推荐，业绩弹性有望持续释放。 电影院业务随影片供给恢复，稳中向好态势有望延续。 2023年公司电影院业务实现总票房 10.47亿元，较 2019年票房恢复 108%，高于大盘 24pct；观影人次 2429万，较 2019年观影人次恢复 95%，高于大盘 20pct。公司影院业务实现 12.2亿元，同比提升 88.29%，主要系影片供给的恢复以及影片定档的常规化驱动。截至 2023年 12月 31日，公司院线旗下已加盟 127家影院， 包含 101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加 9家。 2023年博纳院线票房收入在全国院线中排名第 13，同比持平，市场份额占比为 2.26%（不含服务费）。我们认为，随着电影大盘持续向好，公司院线业务稳中向好态势有望延续。 剧集及其他业务，优质内容构筑护城河， IP 商业价值有望增强。 2024年，公司剧集项目储备方面，重磅剧集《上甘岭》的拍摄与后期制作均已完成，预计将于 2024年播出。 2024年即将开机的剧集包括《濠江潮涌》和《狩猎时刻》， 其中《濠江潮涌》 计划于 2024年播出。重大历史题材剧集《钦差大臣林则徐》正在剧本开发中。同时，公司进一步强化影视版权资产数字化，持续推进影视 IP 商业化。我们认为，通过对待上映影片的品牌联名合作、存量影视 IP 内容的延伸授权等多元化开发，有望拓宽增收空间，并协助影片的宣传与发行，使公司上下游协同效应不断加强的同时，丰富影视剧的收入结构。 打造大湾区 AI 影视基地，布局短剧赛道。 公司与广东广播电视台签署了影视创作生产战略合作协议，共同发布电影《克什米尔公主号》和剧集《濠江潮涌》、《珠江人家 2》、《钦差大臣林则徐》、《万水千山总是情》、《明月几时有》、《南海风云》等 8部影视作品的创作生产计划。同时，公司与广东广播电视台、南沙区政府共同发布“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划，基地将深度整合虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、混合现实（MR）和人工智能（AI）等元宇宙相关的技术应用。短剧方面，公司着手布局， 2024年将以警匪片为主。 投资建议： 公司作为主旋律商业电影的领军企业，在发挥其主旋律影片的运作优势的同时，积极谋求影片类型的多样 化，优 质项目稳 步推进 释放业绩 弹性。 23年 公司项 目上线速 度不及 预期，调 整公司2024-2026年营业收入分别为 28.17/ 35.68/41.10亿元（24/25年前值分别为 35.08/40.06亿元），归母净利润分别为 3.09/4.92/5.23亿元（24/25年前值分别为 4.04/4.23亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 作品内容审查风险，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期。

事件： 上海电影于 2024年 4月 26日披露 2023年报。 2023年公司实现营业收入 7.95亿元，同比增长 85.07%；归母净利润 1.27亿元，扣非归母净利润 0.63亿元，扭亏为盈。同日，公司发布 2024年一季度业绩公告， 2024年一季度公司实现营业收入 2.10亿元，同比增长 18.26%；归母净利润 4611.26万元，同比增长 28.18%；扣非归母净利润 2853.07万元，同比增长 20.83%。 公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派 1.14元（含税），合计派发现金红利 5109.48万元。 市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。 2023年，全国电影总票房 549.15亿元（含服务费），同比增长 83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。2023年，公司电影放映业务实现营业收入 5.50亿元，同比提升 109.91%。 分板块来看， 1）院线业务： 2023年，公司联和院线累计实现票房 44.83亿元（含服务费），同比增长 105.90%； 市占率为 8.28%，同比增长 1.01pct。截至 2023年，公司联和院线旗下加盟影院总数为 796家，银幕总数为 5101块，稳居全国票房前三。 2）影院业务：2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%，市占率为1.17%，同比增长 0.25pct。 其中，上海影城 SHO 自 6月 8日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。 第二赛道加速起跑，大 IP 开发业务有望助力经营业绩增长。 2023年，公司授权业务实现收入 4066.70万元，毛利率高达 84.42%。 2023年 5月，公司完成上影元 51%股权的收购及并表， 在上影集团以“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划支持下， 公司由传统电影发行放映业务切入大 IP 开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。 2023年，上影元联动行业巨头在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超 67.8亿， IP 全产业链运营进展顺利。公司力争未来三年实现 IP 合作产品涉足 5大领域 30个行业、 500个以上品牌， 合作商品 GMV 超 100亿元。游戏联动及授权板块， 公司与《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动、授权合作，有效带动付费及播放、下载等数据。微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画 IP 在轻型游戏端授权价值。 24年增加中期分红， 增强投资回报。 根据 2023年度利润分配预案及 2024年中期现金分红事项的公告，公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派 1.14元（含税），合计派发现金红利 5109.48万元。 公司拟在 2024年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的 40%。 投资建议：考虑到电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大 IP 开发业务贡献业绩增量，以及 AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。 我们预测公司 2024-2026年营收为10.90/ 12.97/ 15.05亿元（24/25年前值分别为 10.22/12.16亿元），同比增长 37%/ 19%/16%，公司 2024-2026年归母净利润为 2.01/ 2.45/ 2.84亿元（24/25年前值分别为2.18/3.24亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

公司背景：“电影发行放映+大 IP 开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP 业务助力收入增量上海电影正式成立于 2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。 2023年收购上影元 51%股权，获得了 60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大 IP 开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大 IP 开发。 电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕 IP 内容票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与 IP 内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。 大 IP 开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升 ARPU；衍生品板块填补国风内容 IP 品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块 IP美陈效果吸睛， AI 技术融入文商旅业态授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下 IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且 IP 内容上卡位稀缺国风内容 IP 衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大 IP 品牌影响力，提升粉丝对 IP 的认同感，提高 IP 消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”， AI 新技术与 IP 产业链形成合力。 盈利预测及投资建议预计公司 2023/2024/2025年营收分别为 7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为 1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大 IP 开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险； IP 授权游戏的流水分成比例不及预期的风险； 23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。

事件： 公司于 2024年 4月 18日披露 2023年报， 2023年公司实现营业收入 112.44亿元，同比减少 3.79%；归母净利润 9.36亿元，同比增加 32.21%；扣非净利润 7.54亿元，同比增加 9.66%； 期末在手现金合计 106.77亿元，同比增加 17%；基本每股收益盈利 0.47元，同比增加 30.56%。公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派3.05元（含税），合计派发现金红利 5.97亿元（含回购 6.45亿元），按 17日收盘价计算股息率为 3.75%（含回购为 4.05%）。 主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。 2023年公司教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入 17.5/45.2亿元，同比变化+2.43%/ +6.57%，主要系 2023年学生人数及销售品种增加、公司文教类图书及电商平台图书销售增加所致；毛利率分别为 25.24%/ 34.56%，同比变化+3.27pct/ -0.61pct。截至 2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有 804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。 2023年，公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；同时，推进研学教育业务， 2023年内实现销售收入 3763万元，同比增长 607.33%。我们认为，公司围绕政策新导向和用户新需求，推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。 2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入 38.0亿元，同比下滑 3.54%，主要系公司部分家电类仓储物流服务收入减少所致。 文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。 1）阅读消费：公司通过短视频和大 V 带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品， 2023年图书电商业务实现销售码洋 5.8亿元。 2）游戏：公司上线自主研发方块游戏 APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品 444款，注册用户数突破 200万人。 3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。 4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。我们认为，随着公司在文化教育及相关科技领域进行更为专业系统的投资布局和资源整合，新业务在贡献业绩增量的同时有望促进公司战略转型升级。 投资建议： 公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于 AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 129.30/ 146.11/162.18亿元（24/25年前值分别为 157.93/ 184.78亿元），同比增速分别为 15%/ 13%/11%，归母净利润分别为 10.51/ 12.65/ 14.73亿元， 24-26年 PE 分别为 14/ 12/ 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

管理层变更完成，静待后续整合效果。 3月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院，2021年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根据万达 2023年业绩预告，预计实现归母净利润 9-12亿元， 2022年同期亏损 19.23亿元；扣非净利润 7-10亿元， 2022年同期亏损约 20.8亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。 24年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益截止 3月 18日， 2024年全年票房达 155.63亿元，接近 2023年 Q1的 158.57亿元。 3月受《周处除三害》（累计票房 5.33亿元）、《沙丘 2》 （累计票房 2.69亿元）等优质影片催化，传统淡季贡献亮眼票房表现。春节档电影票房达 80.51亿元，打破历史纪录，同比增长 19.0%；总观影人次 1.63亿，同比增长 26.4%，主要系观影需求提升。展望全年，目前已有多部影片定档，包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚 2：帝国崛起》、《你想活出怎样的人生》（宫崎骏新作）、《排球少年！垃圾场决战》（人气日漫，确认引进）等，内容供给数量充足，整体质量较高，电影市场有望持续恢复。 我们预计 2024年全年大盘票房约 580-613亿元，公司作为院线龙头有望继续受益于院线集中化的行业趋势。 后续影片储备丰富，看好内容端进一步强化2024年，公司内容业务有望持续强化。万达电影原有片单充足，儒意影业内容协同贡献业绩增量，资深制片人掌舵助力公司优质内容出品发行。万达电影后续储备项目包括《维和防暴队》（王一博主演）、《转念花开》（贾玲导演）、《误杀 3》、《寻她》等，优质项目储备丰富。儒意储备项目包括《白蛇浮生》（追光动画，定档七夕）、《西游记真假美猴王》、主旋律电影《援军明日到达》等。陈曦作为资深制片人，曾参与《泰囧》的制作，投资出品的作品包括《你好，李焕英》《唐人街探案》等。 2023年，万达主投主控影片《三大队》累计票房约 7亿元，同时联合出品多部高质量院线电影。我们看好后续儒意与万达电影在影视产业上下游积累优势形成较好的协同效应。 IP 游戏打开海外市场，与儒意游戏业务协同打开向上空间根据 dataai 数据， 24年 2月万达院线游戏进入中国游戏厂商及应用出海收入 TOP30，“重塑经典 IP”策略见成效。我们看好万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应。 2023年 2月 22日，景秀游戏与腾讯订立游戏合作框架协议，联手打造的手游《世界启元》于 24年 3月 1日全平台开启预约，并将于 24年 6月 15日正式上线。我们看好公司继续发挥精品内容储备优势，与儒意资源协同下进一步扩展海外代理发行及 IP 合作项目实现多元变现。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 147.49/170.07/176.14亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归母净利润分别为 11.90/15.42/17.73亿元， 23-25年 PE 分别为 29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险，文中所谓的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23年年报为准。

事件： 电广传媒于 12月 13日发布《关于控股股东所持股份无偿划转的提示性公告》。公司收到公司间接控股股东湖南广播影视集团有限公司的通知，拟将网控集团所持有的电广传媒 236,141,980股股份（占公司总股本的 16.66%）无偿划转至芒果传媒。芒果传媒是湖南广播影视集团有限公司的全资子公司，本次划转完成后，公司控股股东将由网控集团变更为芒果传媒，公司实际控制人仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。 我们认为，本次国有股份划转完成后，有利于提升电广传媒与芒果超媒的业务协同效应，助力公司业务高质量发展： 芒果传媒成为电广传媒控股股东，此前转让金鹰卡通 100%股权。 2023年 7月 26日，芒果超媒发布公告称，拟以自有资金现金 8.35亿元收购芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权。2023年 10月 24日，芒果超媒向芒果传媒支付 8.35亿元股权转让款，金鹰卡通公司完成本次交易的工商变更登记手续。我们认为，芒果传媒在手资金充沛，作为本次股份划转的划入方，有望助力电广传媒后续业务的持续发展。 电广传媒和芒果超媒实现控股股东统一，有望提升两者业务后续协同效应，提升芒果 IP 的线上线下变现渠道融合。 芒果传媒是湖南广播电视台旗下全资子公司，持有芒果超媒 10.49亿股，持股比例为 56.09%，为芒果超媒第一大股东。此次划转后，芒果传媒对电广传媒的持股比例将变更为 16.66%。我们认为，本次股份无偿划转实现电广传媒和芒果超媒控股股东的统一，看好电广传媒以芒果 IP 为核心持续打造具有湖南特色的文旅系列产品矩阵。以芒果“超级”IP 系列为例，《超级老声》首期节目间接为电广传媒旗下项目郴州 711时光小镇开园后第一个黄金周吸引 20万游客；《超级老声》复赛登陆湘潭·万楼芒果青年码头时，周六周日游客量合计 5.5万人，较周末平均客流量增幅 30%以上。我们认为，本次股份无偿划转有望助力电广传媒更好的依托芒果的品牌影响和生态链条，推进新文旅及其他业务板块高质量发展。 投资建议：公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。我们调整公司 2023/2024/2025年营收分别为42.63/47.58/52.2亿元，归属母公司净利润为 2.02/3.04/4.17亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧风险；无偿划转失败风险；监管政策变动风险；传统广告业务下滑风险；新游戏表现不佳风险；投资项目表现不佳风险；业务协同不及预期风险。

事件： 11月 11日，湖南卫视、芒果 TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台首次联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超 100档，重点电视剧 80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 综艺基本盘稳固，《歌手》重启，“综 N 代”持续发力截止 11月 10日，《花儿与少年 5》芒果播放量破 7亿，全网正片播放市占率日冠达成 4次。 2024年芒果预计将上新超 50档综艺，其中包括《声生不息·中华季》《大侦探 9》《乘风 2024》《披荆斩棘 4》等头部“综 N 代” IP，以及音乐竞技类真人秀《歌手 2024》三年后再次重启并迎来“国际版”的全新升级。 IP 创新方面，公司将重点推出“艺人 IP 全链路新综艺”，基于艺人特质与原生关系，让艺人成为内容共创者，包括《快乐老友记》、《小熊花园》、《林中小屋》、《人生至少有一次》以及《你没事儿吧》等，结合四平台新生态实现内容、品牌、私域打通的多元价值。竞演综艺板块，公司将推出长短视频结合播出的创新真人秀《中国村花》、全女性街舞生存竞技真人秀《舞蹈狂花》以及青年动作演员成长秀《来者何人》等。同时，公司将通过《是女儿 是妈妈》、《再见爱人》、《逃出讨厌岛》等项目挖掘情感赛道潜力，以及《魔方新世界》、《火星 1号》、《旅行任意门》与《街头猫鼠大战》探索迷综赛道。 剧集方面厚积薄发，与咪咕开启“大片联创计划”，招商会发布超 80部剧集2023年，芒果双平台《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》等剧集强势出圈， 芒果播放量分别超 35/30/14亿， 为剧集板块聚集了更强大的内外部创制力量。 2024年芒果预计将上新超 80部大剧， 涵盖了爱与成长、东方燃情、人生百味、赤子情怀和悬疑探秘五个板块，题材不断多元化，从聚焦年轻女性到全龄化发展。 芒果 TV 将与中国移动咪咕公司开启“大片联创计划”，着力打造头部影视项目，首部作品《水龙吟》于次日正式官宣。同时，公司将与华策集团深度合作推出《国色芳华》《都是好时光》等项目，大剧好剧有望持续增多。 我们认为，基于公司优质内容持续输出的能力，随着芒果 TV 与 88VIP 达成合作，新渠道的拓展有望贡献用户新增量。 金鹰卡通进一步拓展核心家庭场景用户，线上线下有望打通金鹰卡通作为中国亲子内容第一平台，将更好地为芒果拓展核心家庭场景用户，让芒果本身的年轻化用户定位拓展至中国规模最大的核心家庭场景。 2022年，全国双网金鹰卡通核心观众（4-14岁）收视排名均位居全国同类卫视首位。全国网金鹰卡通 25岁以上家庭观众平均收视率为 0.3%，市场份额为 3.47%，居全国所有频道收视排名第 1位。金鹰卡通后续有望依托线下麦咭乐园与线上内容结合，以文旅和研学板块进一步拓展内容的价值兑现通路。 投资建议： 考虑到上半年广告市场缓慢复苏，以及下半年宏观消费仍处复苏阶段，我们维持公司 2023-2025年营收为 141/148/158亿元，同比增长 2.76%/5.10%/6.47%，公司 2023-2025年归母净利润为 21.7/24.3/26.8亿元，同比增速分别为 19%/12%/10%，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险。

事件： 万达电影（ 002739）发布 2023 年第三季度业绩报告。 公司 2023 年前三季度实现营业收入 113.48 亿元，同比增长 46.98%，归母净利润 11.15 亿元， 扣非归母净利润 11.04 亿元，扭亏为盈。公司 2023 前三季度毛利率为 29.41%，同比上升10.01pct。 第三季度公司实现营业收入 44.79 亿元，同比增长 60.97%，归母净利润6.92 亿元，同比增长 1340.97%，扣非归母净利润 6.89 亿元。电影市场持续复苏，海外业务增长加速2023 年前三季度， 根据拓普数据，全国电影市场实现票房 455.7 亿元，同比增长77.52%，略低于 2019 年同期的 481.4 亿元。 2023 年暑期档票房超过 200 亿元， 超过 2019 年暑期档 177.8 亿，创历史新高。 随着优质内容稳定供给和观众观影热情持续高涨，万达电影作为行业领先企业票房收入和非票房收入均实现较快增长。2023 年前三季度，公司国内影院实现票房 62.2 亿元（不含服务费），同比增长 67.6%，较 2019 年同期增长 5.2%； 观影人次 1.5 亿，同比增长 68.7%， 较 2019 年同期增长3.7%。 其中 2023 年第三季度公司国内影院实现票房 25.7 亿元（不含服务费），同比增长 102.1%，较 2019 年同期增长 21.2%，整体表现好于行业平均水平。 随着人次的不断恢复和公司卖品业务的不断创新，公司 1-8 月卖品总收入已恢复至 2019年同期水平，人均卖品销售额（ SPP）领先行业平均水平。 公司下属澳洲院线经营表现亮眼， 在第三季度上映的重点影片《芭比》和《奥本海默》带动下， 前三季度实现票房 2.35 亿澳元，同比增长 16.8%，经营业绩好于上年同期。后续影片储备丰富，游戏业务持续增长影视内容方面， 根据猫眼数据， 截至 2023 年 10 月公司参投的暑期档电影《孤注一掷》《热烈》分别实现票房 38.48/9.13 亿元。投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。 后续，公司主投主控影片《三大队》已定档 12 月 15 日，参投电影《无价之宝》已定档 11 月 10日上映。公司储备项目还包括《维和防暴队》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀 3》《重案检察官》等。游戏业务方面， 公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，重点产品《秦时明月：沧海》自 2023 年8 月发行上线以来表现较好，游戏板块整体业绩较上年同期实现较大增长。 投资建议： 2023 年以来观影热情持续提升，电影行业稳健复苏，在此背景下优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望进一步提升，我们预计公司院线市占率和放映业务有望持续恢复。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 143.10/183.89/223.42亿元，同比增速分别为 48%/29%/22%，归母净利润分别为 12.98/16.83/17.44 亿元， 23-25 年 PE 分别为 21.16/16.33/15.75 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险

公司背景：“文旅+投资”双轮驱动，“广告+游戏”多元布局，公司战略转型成功助力业绩增量空间电广传媒成立于 1998年，初期聚焦有限电视业务，后同步在创投，文旅，广告等业务上谋求多元发展。目前，电广传媒主营业务涵盖文旅、投资、广告、游戏四大业务板块，以轻资产、优资源、强运营和“IP+传媒+科技”赋能为特点的“新文旅”战略全面落地。 “文旅+投资”双轮驱动：芒果优质 IP 及创意基因助力文旅板块发展，创投业务聚焦六大领域，行业布局逐渐完善文旅方面，芒果文旅为公司文旅业务主要运营单位，凭借芒果优质 IP 及创意基因“一手抓项目，一手抓资源”，打造有芒果味的产品，业务持续多元布局。依托自身宣发资源及运营管理经验，探索轻资产托管运营方式，已取得初步成果。 多个文旅项目随文旅消费市场回暖恢复势头良好，在创新运营模式下进一步突破。 2023年中秋国庆假期， 电广传媒旗下长沙世界之窗、湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、芒果未来艺术中心、圣爵菲斯大酒店、芒果晨曦客栈等文旅项目全面超越同期，游客量创历史新高。 我们认为，随着可异地复制的成熟项目运营方式逐步形成，该业务有望贡献业绩新增长点。创投方面，达晨创投目前已发展成为国内规模最大创投机构之一，聚焦科技行业同时多元布局新消费、传媒等潜力行业，管理规模持续扩大。国资合作拓展募资新渠道提升资金结构稳定性，全面注册制下有望进一步巩固行业头部地位。 “游戏+广告”多元布局： AIGC 科技赋能游戏业务，广告业务稳中向好，积极拓展信息流广告市场游戏方面，传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进。公司游戏业务由全资子公司上海久之润主营，旗下经典游戏劲舞团、高达系列稳定贡献公司业绩。 AIGC 应用+IP 资源整合双重赋能，新游戏开发储备丰富，产品布局多元化。同时，公司积极探索直播互动娱乐及微信小游戏等新业务方向，打开业务新增长空间。广告方面，广告基本盘稳定贡献主要营收，信息流广告业务有望贡献业绩增量，公司广告业务由韵洪传播负责运营，业务涵盖广告代理、高铁广告，无人机自媒体及信息流广告。 目前，公司在高铁广告赛道优势相对明显，信息流广告业务在持续探索过程中。 盈利预测及投资建议公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。 我们预计公司 2023/2024/2025年营收分别为 44.25/50.44/56.35亿元，归属母公司净利润为 2.85/4.35/6.15亿元。根据可比公司目前情况和 PE 估值，给予公司 23年35倍 PE，对应目标价 7.04元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 文旅项目落地不及预期、创投项目不及预期、新游戏商业化不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严、传统广告业务下滑的风险以及股价波动风险。

事件：光线传媒（300251）发布2023年第三季度业绩公告。2023年前三季度，公司实现营业收入9.40亿元，同比上升37.15%；实现归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%；扣非归母净利润3.49亿元，同比大幅上升747.72%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.35亿元，同比大幅上升227.52%；实现归母净利润1.66亿元，同比大幅上升267.84%。 电影业务持续修复，公司储备项目丰富2023年前三季度，公司电影业务收入及利润较去年同期均实现大幅增长。公司参与投资、发行并计入前三季度票房的影片共计8部，包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》，累计票房约为71.23亿元。随着电影市场整体稳步回升且向好发展，公司丰富的优质项目有望驱动公司电影业务收入持续增长。公司主投、发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》已定档12月15日上映。我们认为，随着观影人次的提升，公司充足的储备项目有望持续兑现业绩。 动漫业务稳步推进，中国神话宇宙初见雏形2023年第三季度，公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》于7月14日上映，取得了3.84亿元的票房，《茶啊二中2》已进入前期策划阶段；公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作，各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等14部动画电影的推进工作顺利进行；其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于明年上映。我们认为，公司动漫业务已形成成熟开发制作运营体系，建议关注《哪吒之魔童闹海》和《小倩》的定档情况。 内容关联业务日趋成熟，影视基地助力完善生态布局2023年第三季度，公司艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展。同时，公司拥有较大规模的版权资产，后续或为公司带来持续的收益和项目来源。 我们认为，公司内容及关联业务较为完善的生态布局已逐渐成型。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在接洽中，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着观影需求的复苏，公司业绩有望持续复苏。考虑到Q4部分项目表现不及预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元（前值为17.71/24.37/28.45亿元），归母净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元（前值为8.02/11.63/14.29亿元），维持“买入”评级。 风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严

事件：北京时间 2023年 10月 25日，芒果超媒（300413.SZ）发布 2023年第三季度业绩报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 101.96亿元，同比小幅下滑 0.42%；实现归母净利润 17.66亿元，同比上升 5.21%，利润规模接近 2022年全年水平（即 18.25亿元）；扣非归母净利润 16.15亿元，同比上升 5.05%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 35.07亿元，同比下滑 0.50%；归母净利润 5.15亿元，同比增长 5.62%，归母净利率稳步提升，由去年同期的 13.83%同比提升 0.85pct 至 14.68%。 主营业务稳健，公司现金流充足2023年第三季度公司营收 35.07亿元，实现净利润 5.15亿元，同比增长 5.62%。 2023年公司中报披露，公司广告业务边际改善，会员业务占比不断提升。 根据艾瑞数据，2023年上半年，MAU（月活跃设备数）亿级以上的 APP 复合增长第一名为芒果 TV。我们认为，互联网视频核心主业或稳中有升，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。 截至 2023年 9月末，芒果超媒经营活动产生的现金流量净额已增至 10.75亿元，同比增长 135.06%。 综艺、短剧持续发力，储备片源充足公司“综 N 代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。 2023年三季度期间，根据艺恩数据，《披荆斩棘 3》、《中餐厅 7》、《再见爱人 3》 位列 Q3媒体热度榜前五；芒果创新于9月 28日推出国内首档影综联动团综《封神训练营》，上线不到 10天即进入美兰德热播网综榜前十，拓展了“综艺+电影”互补赋能的全新内容模式；《跳进地理书的旅行》 这档“小而美”的创新综艺更以超过 9分的豆瓣评分进入今年内娱高分网综行列。 根据云合数据，三季度芒果 TV 正片有效播放 28亿，同比上涨 48%；会员内容有效播放 18亿，同比上涨 40%。 2023年第四季度，由王鹤棣、白鹿主演的《以爱为营》开播在即，《国色芳华》、《小巷人家》、《180天陪产计划》等新剧等待开拍。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。 收购金鹰卡通拓宽用户群体，天猫双 11晚会合作加强电商布局10月 23日，公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，交易金额约为 8.35亿元，标志着金鹰卡通正式成为芒果超媒的全资子公司。 我们认为，芒果超媒通过收购金鹰卡通，横向布局少儿板块，有望丰富芒果 TV 亲子少儿频道的高质量文化供给，进一步拓宽用户群体。 10月 20日，淘天集团宣布将联手湖南卫视和芒果 TV 共同打造“天猫双 11惊喜夜”。 我们认为，有望与公司电商业务带来协同效应。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏，以及下半年宏观消费仍处复苏阶段，我们调整公司 2023-2025年营收为 141/148/158亿元（前值 158/174/188亿元），同比增长2.76%/5.10%/6.47%，调整公司 2023-2025年归母净利润为 21.7/24.3/26.8亿元（前值25/29/32亿元），同比增速分别为 19%/12%/10%，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期、 广告业务恢复不及预期、 会员增长不及预期风险。