事件：2020年第三季度预计实现归母净利润5.1亿元-5.5亿元，同比增幅预计为12.04%-20.82%。2020年前三季度预计实现归母净利润17.81亿元-18.21亿元，比上年同期增长20.68%-23.39%。 点评：经典手游流水稳定。1）《诛仙》手游2016年8月公测至今已4年，报告期内在国内iOS游戏畅销榜依旧取得平均约30名的成绩；2）《完美世界》手游2019年3月公测至今，在国内iOS游戏畅销榜平均排名前20名，报告期内最高至该榜单第6名；3）《新笑傲江湖》手游2019年12月公测，公测后稳居国内iOS游戏畅销榜前列，报告期内平均排前15名。 魔幻新品手游《新神魔大陆》IOS稳居畅销榜前列，未来期待重磅手游《梦幻新诛仙》等新游上线。1）《新神魔大陆》手游2020年7月公测，上线不到1小时便登顶AppStore免费榜，至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列。该产品在公司原有研发优势的基础上，进一步验证了“品效合一”发行策略的日趋成熟。此外，《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，是中国电信第一款重点推广的云游戏产品。《新神魔大陆》Q4在东南亚、欧美的上线成未来重要看点；2）期待重磅手游《梦幻新诛仙》上线，2021年还将有丰富的新品类重磅游戏推出，游戏产品管线饱满。 影视业务期待加速去库存。报告期内公司陆续推出《冰糖炖雪梨》《暴风眼》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等多部精品电视剧、网剧；期待四季度或有更多影视剧确认收入加速去库存。 盈利预测、估值与评级：公司游戏业务稳步增长，未来海外游戏业务将成看点，产品线丰富饱满，期待影视业务加速去库存。公司“品效合一”发行策略日趋成熟。我们维持20/21/22年的净利润预测至23.5/28.3/33.6亿；对应EPS1.21/1.46/1.73元，PE27/22/19x，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、新游上线推迟等、核心团队人员流失。

事件：2020年第三季度，公司预计实现归母净利润4.27亿元-5.27亿元，同比增幅预计为149.52%-208.01%。2020年前三季度预计实现归母净利润15.3亿元-16.3亿元，比上年同期增长56.99%-67.25%。 点评：2020年Q3业绩增幅超预期。《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等热门综艺和《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。 芒果TV综艺市场加速生长。1）2020年Q3综艺市场芒果TV加速向上，占比已达20%；2）2020Q3全网综艺有效播放芒果TV逆势正增长，同比增幅22%；3）2020Q3全网综艺会员内容有效播放大幅度提升，芒果同比增幅为79%。 芒果剧集发力，热播剧带来逆势增长。1）2020Q3全网剧集各平台有效播放方面，芒果TV则在《以家人之名》《琉璃》等热播剧带动下实现30%的正增长，但其连续剧有效播放市场份额仍不足5%，仍有提升较大提升空间；2）2020Q3全网剧集各平台会员内容有效播放方面，芒果TV同比增幅达83%。 2020年Q3，公司通过“定增+协议转让”，有望引入重要的战略资源方并给未来公司有望带来重要资源与资金支持，强化公司作为内容“常胜军”的核心竞争优势，并给未来“芒果生态”生长提供重要战略资源支持。 盈利预测、估值与评级：现象级综艺及热播剧集带动会员及广告业务快速增长，“芒果模式”不断验证，未来看剧集和电商持续发力。若定增顺利发行，将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障，股东协议转让若顺利引入战投，将为“芒果生态”持续生长，提供重要战略资源支持。我们维持20-22年净利润预测16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS0.94/1.17/1.35元，PE82/65/57x，维持“买入”评级。 风险提示：优质内容生产能力下降，会员、广告业务增速不达预期，协议转让及定增发行不顺利。

事件：1）公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金不超过45亿元，发行对象不超过35名特定投资者。募集资金中有40亿元拟用于内容资源库扩建项目，该项目总投资40.1亿元；有5亿元拟用于芒果TV智慧视听媒体服务平台项目，该项目总投资5.81亿元。发行对象包括基金、证券、保险等合格投资者；发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%；认购股份的限售期为自发行结束日起6个月。2）为引入公司未来发展重要战略资源，股东芒果传媒通过公开征集受让方，协议转让其持有的公司0.94亿股的无限售流通股，占总股本5.26%，该转让不会造成公司控制权变化。 点评：内容一直是公司多年来的核心竞争优势及芒果TV平台持续增长的核心驱动力。我们认为，公司通过“定增+协议转让”，有望引入重要的战略资源方并在未来给公司带来重要资源与资金支持，强化公司作为内容“常胜军”的核心竞争优势，并在未来给“芒果生态”生长提供重要战略资源支持。1）公司核心平台芒果TV平台会员数持续快速增长，2020年上半年付费会员增长超预期已达2766万人：公司会员数的快速增长主要由于公司内容实力强形成差异化竞争优势；2）本次内容资源库扩建采取影视剧版权采购及影视剧、综艺自制及定制的策略，项目拟采购6部S级影视剧的网络独家版权，并自制（含定制）11部A级影视剧版权、自制18部S级综艺节目版权；3）公司将利用自有技术研发搭建芒果TV智慧视听媒体服务平台，包括：芒果TV基础服务平台、芒果TV智能内容制作平台、芒果TV智能内容加工平台、芒果TV内容分发平台、芒果TV应用服务平台等模块。 盈利预测、投资评级和估值：若定增顺利，将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障，股东协议转让若顺利引入战投，将为“芒果生态”持续生长提供重要战略资源支持。我们认为公司将在内容方面不断创新巩固护城河，带来会员及广告业务持续快速增长、期待未来公司在芒果电商业务的持续布局及整体“芒果生态”的持续生长。我们维持20-22年净利润预测为16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS为0.94/1.17/1.35元，PE为69/55/48x，维持“买入”评级。 风险提示：协议转让进展存在不确定、定增进展不及预期。

点评： 公司的业绩增长，主要由主平台芒果TV 所贡献。其中公司互联网视频业务收入为39.46亿元，同比增长29.42%，主要由于会员业务快速增长及广告业务环比复苏。1）会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。2020H1芒果TV 有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。主要由于公司上半年优质内容供给加大及精准推送，带来新会员数转化和老用户唤回；2）广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，2020Q2环比增速32%：综艺类项目广告签单量上涨近50%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。 综艺与剧集储备丰富，将持续有效拉动会员及广告收入增长。1）综艺储备丰富：2020年下半年预计上线综艺18部，其中7部为综N 代，11部为全新综艺，《乘风破浪的姐姐》同题材竞演真人秀《披荆斩棘的哥哥》已在筹备阶段，预计2021年上线播出或成爆款；2）2020H1《下一站是幸福》开年斩获佳绩，《以家人之名》8月接力持续霸屏。上半年芒果TV 平台即推出了两部爆款电视剧，进一步展示了公司在爆款影视内容的辨识度与潜力：2020年还有12部剧集待上线，爆款IP 改编剧《掌中之物》预计四季度上线。 芒果TV 电商中心近期上线，打造内容电商平台值得期待，未来“芒果生态”持续生长。公司以互联网视频平台运营为核心，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP 衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态协同。 盈利预测、投资评级和估值： “芒果模式”不断验证，会员业务持续增长，未来看剧集和电商持续发力和“ 芒果生态” 持续生长。我们上调20-22年净利润预测至16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS 0.94/1.17/1.35元，PE 75/60/52x，维持“买入”评级。 风险提示：会员、广告业务增速不达预期、内容价格下行、竞争加剧

点评： 公司2020H1扣非归母净利润同比大幅增长99.51%，国内外游戏的流水持续上涨且随着国内疫情的好转，2020Q2扑克牌业务经营业绩抬升。具体分业务来看：1）公司游戏业务：公司2019年收购成蹊科技剩余股权，并于年末并表大鱼竞技，再次收购大鱼竞技剩余49%的股权，未来海外游戏流水及整体经营情况将得到进一步提升，同时CPS（按销售额付费）渠道游戏用户减少导致营业成本同比减少43.70%；2）扑克牌业务营收同比增长20.82%至3.75亿元，相应毛利率同比增加13.02pct 至25.18%。 公司休闲游戏产品持续布局海内外市场且多款产品运营良好：1）20H1上线《指尖捕鱼》《小美斗地主》等均维持在IOS 同品类畅销榜前列，国内市场的产品《小美斗地主》于今年1月11日正式上线，春节期间在iOS游戏免费榜排名第一，而目前流水维持良好的《捕鱼炸翻天》《大神捕鱼等产品，持续为公司带来利润高增长；2）海外市场休闲竞技游戏产品《BingoParty》、《Bingo Journey》在包括App Store、Google Play 等平台运营用户数创新高，是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏。 收购芦鸣科技剩余88%股权，加强互联网营销业务布局：1）芦鸣科技与大量头部客户形成长期稳定的合作关系如腾讯，阿里游戏，淘宝，网易，哔哩哔哩，爱奇艺，花西子等公司；2）前期公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。 盈利预测、投资评级和估值：公司与字节跳动、腾讯、快手等互联网公司紧密合作，在休闲游戏新赛道海内外领先布局，通过收购芦鸣科技布局积极布局短视频业务，且前期进行股权激励进一步绑定核心团队人员。我们略微上调20-22净利润预测至10.71/7.89/9.63亿元， 对应EPS2.68/1.97/2.41，PE13/18/15x，上调至“买入”评级。 风险提示：游戏行业监管风险，新业务进展不达预期、竞争加剧

事件： 20H1公司营收同比增长3.41%至59亿元；扣非归母净利同比增长5.02%至7.5亿元；经营活动产生的现金流同比增长171.61%至9.4亿元。 点评： 20H1扣非净利润同比增长5.02%。1）影视收入同比下滑42.86%至1.22亿元；复工复产后，公司投资出品一系列剧作，项目资源储备稳定；2） 游戏业务收入1.22亿元，同比增长52.47%；重点手游标新良好，《辐射避难所OL》在多地区免费游戏榜单排行前列；《凹凸世界》预约榜单名列前茅，上线首周免费榜第一；独代《幻兽契约》《密特拉之星》已获版号。 媒体网络业务收入24.85亿元，剔除东方有线并表因素影响，该业务同比减少18.86%。公司持续推进打造BesTV+融合媒体平台，未来将进行战略升级与转型。定位与广电5G 平台运营商和服务商。1）IPTV 收入7.96亿元，同比下滑18.62%：BesTV IPTV 用户规模达到5823万，全国驻地规模29个，继续保持了运营商渠道市场领先优势；互联网电视用户持续提升，用户规模达到4566万；2）有线数字付费电视收入1.26亿元，同比下滑14.99%。 视频购物业务和文旅消费收入受疫情一次性冲击及需求端变化的影响。1）视频购物收入12.05亿元，同比下滑58.61%；公司广泛利用新媒体渠道，通过与天猫、京东、小米等异业巨头成功合作，推动“MCN 网络直播”，探索视频购物的创新模式；2）文旅消费收入18.72亿元，同比增长105.25%，疫情之下，文旅消费各业务受到一定程度的冲击，随着未来疫情影响减弱，我们预计文旅消费端需求将迎来复苏。 盈利预测、投资评级和估值：随着公司BestTV+融合媒体平台推出和战略升级，公司媒体网络平台将迎来转型机会。疫情一次性影响后，文旅业务或将迎来复苏。略微下调公司20-21EPS预测至0.59/0.72元，新增22年预测0.75元，现价对应PE为18/15/14x，估值仍然处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：大屏用户流失、影视业务竞争加剧、电视购物下滑

事件： 2020H1公司营业收入同比增加32.34%至5.93亿元；营业成本同比增加22.43%至2.53亿元；归母净利同比上升79.36%至3.07亿元。 点评： 公司业务围绕“智慧家庭”进行拓展：专网业务深耕广东、布局全国，“云视听”系列OTT产品收入、用户规模实现高增。20H1营收、净利分别实现32.34%、79.36%的快速增长。主要因专网业务仍处于高成长期，OTT处于快速拓展期。规模效应下边际成本递减，仍保持57%高毛利。 全国专网业务基础用户持续增长，增值业务成重要增长点：20H1，公司全国专网业务收入5.05亿元，同比增36.56%。1）省内专网：公司省内基础用户规模持续增长；增值业务处于快速增长期，推出粤TV超级会员包39元月套餐，不断扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给，有效提高省内专网（广东IPTV）ARPU值、用户付费转化率，成为未来主要增长点；2）省外专网方面，依托省内运营经验和资源优势，向全国IPTV市场体系化输出运营能力，支撑拓展全国市场，已覆盖全国11个省市。公司携手腾讯获取优质内容，粤TV极光已登陆河南、宁夏、湖南等多省IPTV，不断扩张省外业务版图；粤TV移动端上线将助力公司拓展移动端流量。 OTT业务收入、用户规模持续提升：20H1互联网电视业务收入0.73亿元，同比增23.31%。云视听系列产品全国总用户同比增45%至1.7亿。 1）与腾讯合作的“云视听极光”用户超9,300万；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”用户超4,300万；2）布局游戏、短视频领域，携手互联网大厂推新品矩阵：“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”。 盈利预测、投资评级和估值： 公司省内专网业务基础用户将保持增长，增值业务订阅率和ARPU值将持续提升，成为未来省内专网的重要增长点；省外专网业务随粤TV专区推出，将加快覆盖更多省份；OTT云视听系列产品丰富，用户数、产品付费率将持续提升。我们维持20-22净利预测至5.77/7.65/9.44亿元，对应20-22年EPS2.50/3.31/4.09元，PE49/37/30x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动、业务拓展不达预期，渗透率触及天花板。

事件： 2020H1公司营收同比增31.59%至79.89亿元；归母净利同比增67.53%至17.00亿元；经营性现金流同比大增297.53%至24.50亿元。 点评： 2020H1公司业绩、毛利净利率提升，现金流及研发费用大增。1）收入、净利润大增主要是因为公司手游研发业务流水持续提升，自研产品发行数量以及单品盈利能力提升；2）规模效应凸显，毛利净利率持续提升： 公司整体毛利率同比提升3.01pct至89.19%，净利率同比提升4.47pct至23.57%；3）经营性现金流净额大增297.5%:主要因公司营业收入增加使得销售商品、提供劳务收到的现金增加；4）研发费用为6.45亿元，大增102.48%：主要是公司处于拓展游戏新品类的重要时期，我们认为持续的研发投入非常有必要且未来预计也将体现在公司产品和业绩上。 精品游戏流水稳定，新品类产品丰富。1）《一刀传世》、《斗罗大陆》均展现出超长的生命周期，《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等多款上线1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水；2）拓展至SLG、卡牌、模拟经营、仙侠游戏、卡牌游戏、MMORPG游戏以及女性向游戏等多种品类：今年上线的新品《云上城之歌》、《拳魂觉醒》等获得优秀流水表现。后续将有休闲益智类游戏《细胞大作战》《这是什么垃圾》、仙侠类游戏《代号JZ》《代号XN》、卡牌类游戏《王牌高校》、模拟经营游戏《代号RS》、女性向游戏《一千克拉女王》等持续推出。 全球化拓展加速，海外业务收入大增94.77%。1）从亚洲拓展至主流欧美市场，3月推出的重磅出海游戏《狂野西境》将重点突破欧美市场；2）20H2将有如模拟经营类《代号ZG》、SLG类《代号FRZ》、卡牌类《代号OX》、休闲RPG类《代号CM》、MMO类《代号E》等上线。 盈利预测、投资评级和估值：公司拓品类及全球化布局加速期，游戏产品管线饱满。考虑公司业绩将释放、实现持续快速增长，我们上调20/21/22年的净利润预测至29.58/37.31/45.72亿；对应EPS1.40/1.77/2.16元，PE33/26/21x，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线延期、核心人员流失、监管政策风险。

事件： 2020年H1公司实现营业收入51.43亿元，较上年同比增长40.68%；归母净利润12.7亿元，较上年同比增长24.53%；游戏业务实现净利润11.57亿元，较上年同比增长25.07%。 点评： 公司营业收入、归母净利润及经营性现金流大幅增长，主要由于公司游戏业务，特别是手游业务的高增长及影视业务的去库存，而自主发行和买量带来毛利率下降、销售费用率上升。1）公司手游收入表现亮眼，2020H1收入为29.14亿元，高速增长达72.48%；2）2020H1公司影视业务实现营业收入同比增长0.91%至7.86亿，上半年确认8部影视剧收入；3）公司经营活动产生的现金流量净额为21.28亿元，同比增1173%，主要由于游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款减少；4）公司营业成本、销售费用大幅增长，毛利率、净利率下降属于合理范围。随着买量发行策略的成熟，未来公司毛利率或将趋于稳定。经典游戏流水稳定、手游产品丰富，海外游戏业务未来成看点。1）《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等多款经典手游流水稳定；2）魔幻新品手游《新神魔大陆》成功发行，实现高流水。2020Q3《战神遗迹》将发行海外版，2020Q4预计《梦幻新诛仙》上线。预计2021年还将有丰富的新品类重磅游戏不断推出，游戏产品管线饱满；2）预计《新笑傲江湖》Q3会在越南及韩国推出，《新神魔大陆》Q4在东南亚及欧美的上线成下半年重要看点。 影视业务经历去库存。上半年确认了8部剧集。2020Q3-Q4或有多部剧集确认收入；公司未来储备了多部优质影视产品。 盈利预测、投资评级和估值：公司游戏业务快速增长，影视业务去库存，下半年海外游戏业务将成看点，未来产品线丰富饱满。公司“品效合一”发行策略日趋成熟。我们维持20/21/22年的净利润预测至23.5/28.3/33.6亿；对应EPS1.21/1.46/1.73元，PE31/26/22x，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、新游上线推迟等、核心团队人员流失。

事件：公司20H1营收同比增长8.96%至9.80亿元；归母净利同比增长72.82%至1.10亿元；经营性现金流同比下降61.74%至0.69亿元。 点评：2020H1公司营收实现了稳健增长，归母净利实现大幅增长，同时毛利率、净利率提升至45.24%、11.11%。我们认为，主要是由于公司业务结构性调整而导致：公司自2019年年Q4业务逻辑发生变化，在原有付费阅读业务基础上，加大商业化力度，带来广告和版权分销业务快速增长。高毛利的广告与版权业务收入提升、运营得到优化带动整体业绩向上。公司经营性现金流同比下降61.74%，应收账款同比增加165.65%：我们认为主要由于渠道端和广告业务压款导致。销售费用同比增加26.93%，主要由于公司掌阅app和得间app加大推广力度，营销推广投入增加所致。 分业务来看：1）付费阅读业务的用户数量、付费率有所下滑，导致公司付费阅读业务收入下降；目前阅读行业免费模式兴起，对用户原有付费习惯造成冲击难以避免，但公司的网文内容仍有广泛的用户基础和较高的口碑、质量，预计随着公司多组合会员策略的推出，付费阅读收入和付费率或将稳住；2）广告业务将实现较快增长：618电商节及游戏公司的广告投放加大，对阅读平台的投放带来广告业务的持续增量；Q4是广告业传统旺季，我们预计广告业务将在20Q4进入放量阶段；3）版权分销业务2020H1已实现较快增长，主要是因为公司加大了对其他阅读平台的版权分销力度。 盈利预测、投资评级和估值：公司的广告和版权业务成为新增长点，但付费阅读承压，未来公司或将加大推广力度；根据再融资及战略投资者认定等相关政策，公司调整并发布新的非公开发行预案，百度不再作为单一最大股东，将向市场询价发行。由于公司未来付费业务面临压力，且加大推广后销售费用较高，我们下调20-22年净利润预测2.59/4.07/6.08亿元，对应EPS0.59/0.93/1.38元，PE48/30/20x，维持“买入”评级。 风险提示：广告、版权业务增长不及预期、付费阅读持续下滑、大股东股份解禁

事件： 公司2020H1营收14.09亿元，同比增长31.61%；归母净利5.50亿元，同比增长18.17%；经营现金流7.98亿元，同比增长37.22%。 点评： 2020H1公司毛利率、净利率分别为89.4%和51.3%，业绩同比实现稳健增长，主要因《问道手游》流水表现亮眼，带动整体营收、净利增长。1）销售费用同比去年稳中有降，研发费用持续增长。销售费用同比降2.51%至1.08亿元；由于营收规模稳健增长、核心IP口碑优良，预计销售费用率长期将呈现稳中有降趋势；管理费用同比增93.69%至1.41亿元，系预提业绩奖金，办公楼折旧等原因；由于持续投入研发，研发费用同比快速增长32.25%至2.01亿；2）利润增速小于营收增速，系《最强蜗牛》上线前期营销投入大，外部研发商分成支出不再摊销以及预提业绩奖金导致。 公司以精品游戏研发和运营为主营，老游戏流水依旧保持稳健增长。《问道手游》上线运营近4年，IOS畅销榜保持在约30名，彰显了稳健、旺盛的生命力。《问道手游》20H1获AppStoreToday专题推荐，在AppStore游戏畅销榜平均排23名，最高至该榜第6名，整体排名稳定。《最强蜗牛》集放置、养成等玩法于一体，上线前全平台累计预约用户超300万，6月23日上线后连续9日占据AppStore游戏免费榜首，首月在AppStore游戏免费榜、游戏畅销榜、总榜畅销榜平均排名分别为第10、6、9名。吉比特是专注于产品，以研发驱动增长、实力出众的游戏公司。FY18、FY19、1H20累计研发费用达8.20亿元；优秀新品储备丰富：《摩尔庄园》《一念逍遥》《魔渊之刃》具备差异化与创新性，未来成长可期。 盈利预测、投资评级和估值： 公司长线运营能力强，口碑老游戏《问道》表现稳定，而近期旗下青瓷推出的放置类游戏《最强蜗牛》成爆款，流水表现超预期，品类创新获得重要突破；此外，未来多款重要产品即将上线成催化剂。上调20-21年净利预测至11.32/13.44亿元，新增22年预测15.74亿元，对应EPS15.75/18.70/21.90元，PE35/31/26x，高于行业平均PE26/20/18x，上调至“买入”评级。 风险提示：游戏流水增长不及预期、行业政策收紧、竞争加剧。

事件:公司发布19年年报及20年一季报。19年公司实现营收7.2亿元,同比下降26.9%;实现归母净利润2.2亿元,同比下降31.8%。20Q1公司营收1.1亿元,同比下降32.5%;归母净利润0.3亿元,同比下降49.3%。点评:19年受到两次网站整改及18年底剥离亿迅资产组影响,营收与净利润出现阶段性下降。1)通过两次整改,公司在政策风险把控、内容安全审核的薄弱环节得到加强:内部完善了机器审核、人工审核机制,并建立了专业的内容审核团队;外部与人民网战略合作“人民视觉”规范时政、新闻类图片的使用;2)剥离亿迅资产组对公司营收与净利润带来一次性影响(18年营收1.5亿,净利润0.3亿),公司未来将进一步聚焦主业。公司加强版权领域的技术投入和战略布局,并改进销售模式,作为视觉内容平台龙头的核心竞争力日益增强。1)版权技术:公司是国内第一家将“可信时间戳”用于图片版权确权和认证的公司;基于图像大数据与AI技术自行研发图像网络追踪系统,能够追踪到图片在网络上的使用情况,大幅降低版权保护成本,有效保护版权人的利益;2)销售模式:19Q4起,公司与多家政府背景的调解机构建立合作,在政府有关部门的指导下,以协商调解这一更为柔和的方式获取客户并提供长期的正版内容服务;19年公司通过互联网平台触达长尾用户超过70万,同比增长超过110%。20Q1受疫情和网站整改双重影响业绩下滑,Q2起有望逐步恢复。1)疫情对公司汽车、旅游行业客户影响较大,用图需求下降;2)Q1公司网站处于整改状态,延缓了公司部分合同的交付;季度末恢复上线后交付逐步正常化,Q2随着客户需求的回暖和服务的改善业绩有望逐步回暖。盈利预测、投资评级和估值:公司是国内领先的版权视觉内容服务平台,FY19至20Q1受业务整改及疫情冲击业绩下滑;但公司在此期间聚焦主业,消除了业务隐患,销售和服务能力均得到提升。考虑到公司业务仍在逐步恢复,下调公司20-21年净利润预测至2.4/3.4亿元,新增22年业绩预测4.2亿元;对应EPS0.34/0.49/0.59x,PE47/33/27x,维持“买入”评级。风险提示:版权侵权风险、客户拓展不达预期、宏观经济恢复不达预期

事件:公司发布19年年报及20年一季报。19年公司营收26.3亿元,同比下滑54.6%;归母净利润-14.7亿元,同比下滑794.6%。20Q1公司营收7.6亿元,同比增长3.6%;归母净利润1.1亿元,同比增长204.9%。 点评:19年为影视行业调整期,收入成本错配导致利润空间压缩;叠加计提资产减值损失影响出现大额亏损。1)19年影视剧价格回归理性,而成本已在上游要素价格较高的之前年份投入,导致19年公司整体毛利率同比下滑7pcts 至18.9%;2)FY19公司计提资产减值损失11.8亿元,包括存货跌价损失1.6亿、长期股权投资减值损失1.8亿和商誉减值损失8.5亿;至20Q1末公司商誉余额仅4.3亿,随公司盈利能力改善,后续减值风险降低。 20Q1净利润大幅增长,疫情下公司影视剧库存饱满,有效支持了下游的内容需求。1)Q1公司多部优质作品播出:其中《爱情公寓5》《下一站是幸福》于19年确认收入;《锦绣南歌》《拾光里的我们》《绝境铸剑》《完美关系》于20Q1确认收入;2)公司现金流亦大幅改善,Q1经营性现净流入6,436万元,较上年同期回正;公司在后期制作、沟通排播和应收催收等方面进一步加强,疫情对于公司的冲击可控。 拟非公开发行22亿元,用于影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设、补充流动资金。公司拟投拍12部电视剧,投资总额为26.1亿(使用募集资金17.3亿);平台建设将投资1.0亿元;其余3.7亿元将用于补充流动资金,满足业务不断增长的营运需求。影视行业下游对优质内容的需求仍然旺盛,而18-19年行业阵痛期推动了行业的低效产能出清,公司募集资金有助于公司扩大内容产能、巩固在影视内容行业的龙头地位。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内影视剧制作行业龙头,19年收入成本错配基本消化、计提大额资产减值损失后20年有望轻装上阵。考虑内容价格下行压缩利润体量,下调公司20-21年净利润预测至4.96/6.84亿元,新增22年净利润8.21亿元,对应EPS 0.28/0.39/0.47元,PE 26/19/16x,维持“买入”评级。 风险提示:排播及收入确认时点不确定、内容价格下行、竞争加剧

事件: 公司发布19年年报及20年一季报。19年公司实现营收90.7亿元,同比增长0.3%;归母净利润10.6亿元,同比下降29.0%。受疫情冲击,20Q1公司营收2.6亿元,同比下降88.4%;归母净亏损2.3亿元。 点评: 19年电影制片业务票房与市场份额有所下滑,但公司主导的《流浪地球》成功驱动制片业务收入长增长16.9%。1)19年公司主导或参与出品发行的电影共23部,累计票房74亿元,占全国同期国产影片票房总额的18%(18年为15部/81亿/21%);2)19Q1上映的《流浪地球》由公司主导,开创国内硬科幻大片先河,总票房近47亿;该片的成功驱动制片业务收入同比增长,但由于影片投资成本较高,分部毛利率同比下降11.8pcts。 电影发行与放映业务略有下滑,仍保持行业领先优势。1)发行:19年主导/参与发行国产影片564部,票房130亿元,市场份额34%(18年451部/132亿/40%);发行进口影片133部,票房122亿元,市场份额58%(18年124部/125亿/59%)。2)放映:公司覆盖银幕数和座位数略有增长,但市场份额有所下滑。截至19年末公司旗下院线和影院合计覆盖1.84万块银幕和232.79万席座位,银幕市场占有率为26.3%(18年1.74万/225.22万/28.9%)。 20Q1受疫情影响收入大幅下滑且净利润出现,亏损,全年影响幅度尚待复工确认。1)公司参与出品、原定20年春节档上映的《夺冠》《唐人街探案2》《急先锋》三部影片撤档,待疫情结束后择时上映;2)公司货币资金充裕,足够应对疫情期间现金流冲击:20Q1公司经营性现金净流出5.6亿,而截至20Q1末公司货币资金72.1亿,且无有息付债。 盈利预测、投资评级和估值: 公司19年业务情况较为稳定,20Q1受疫情冲击较大。本次疫情或造成行业内现金流脆弱、运营能力较弱的院线和影城退出市场,疫情消退后供给格局有望改善,龙头公司有望受益。我们下调20-21年净利润预测至4.7/12.9亿元,新增22年净利润预测14.9亿元,对应EPS0.25/0.69/0.80元,PE49/18/15x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响持续时间超预期、新片票房不达预期、

事件: 公司发布FY19年报及20Q1指引。2019年公司实现营收132.3亿元,同比增长73.3%;归母净利润21.2亿元,同比增长109.7%。公司预计一季度归母净利润区间为7-7.5亿元,同比增长54-65%。 点评: 公司移动游戏发行国内市占率持续提升,技术驱动的广告投放平台和运营分析平台提升效率。1)2019年公司国内手游发行市占率提升至10.4%,仅次于腾讯和网易,发行优势进一步扩大;年内公司发行最高月流水超过16亿;2)技术领先支持公司发行业务规模化扩张:智能投放平台“量子”对接所有主流渠道,实现快速和自动化投放;运营分析平台“天机”对游戏数据进行统计、分析和预测;智能平台有效降低了公司扩张的边际成本。 自研与投资并举,发行产品线日益丰富。1)自研:公司逐年增加研发投入,19年末研发人员达1582人(+14.7%),高级研发人员数量增加;除传统优势品类ARPG外,公司积极开拓卡牌、SLG等重度品类,20年预计将有产品面世;2)投资:公司投资的禅游科技、SNK、心动网络、中手游均是行业内优质研发厂商,进一步增强了公司的产品供给侧布局。 拟定增45亿元加码游戏开发、云游戏平台和总部大楼建设。1)游戏开发项目预计投资16亿元,开发24款多元化网络游戏,税后IRR达79%;2)5G云游戏平台项目预计投资17亿元;公司作为国内第三的游戏发行商,云游戏平台的建设是公司顺应技术趋势的前瞻战略举措,进一步巩固公司的发行地位;3)总部大楼建设有助于提升公司形象、增强人才吸引力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 2019年公司在国内手游发行市场地位进一步提升,重要产品验证公司的研发能力和买量模式的大规模复制能力。我们上调公司20/21年净利润预测至26.7/30.3亿,新增22年净利润预测34.5亿,20-22年EPS分别为1.26/1.43/1.63元,对应25/22/20xPE,维持“买入”评级。 风险提示:行业整体增速下行、竞争加剧风险、新品类表现不达预期。