事件： 2023年，公司实现营业收入 16.1亿元，同比下滑 20.06%；归母净利润-5.5亿元，同比下滑631.86%；扣非净利润-7.4亿元，同比减少 277.37%；基本每股收益亏损 0.4元，同比减少 566.67%。 2024年一季度，公司实现营业收入 4.4亿元，同比下滑 16.10%；归母净利润 0.06亿元，同比增长105.13%；扣非净利润-0.14亿元，同比增长 91.74%。 电影业务主投《无名》《爆裂点》，后续创作项目备受期待。 2023年公司上映主投主控影片《无名》和《爆裂点》，合计票房 10.31亿元；参投影片 8部，合计票房 58.64亿元。公司电影投资业务实现 0.58亿元，同比下滑 91.66%，主要系主投主控的两部影片不及预期，业绩表现短期承压。 2024年一季度，公司参投的《飞驰人生 2》票房达到 33.98亿元，为春节档票房成绩第二名。后续项目方面，《传说》（成龙主演，《神话》续篇）、《红楼梦之金玉良缘》有望于暑期档上映，重磅 IP 续作《蛟龙行动》已经完成内地拍摄部分（前作《红海行动》累计票房超 36亿元），由徐克执导的动画片《人体大战》也在前期筹备过程中； 年代谍战大片《克什米尔公主号》下半年即将开机，有望于明年上映。我们认为，公司优质项目有序推荐，业绩弹性有望持续释放。 电影院业务随影片供给恢复，稳中向好态势有望延续。 2023年公司电影院业务实现总票房 10.47亿元，较 2019年票房恢复 108%，高于大盘 24pct；观影人次 2429万，较 2019年观影人次恢复 95%，高于大盘 20pct。公司影院业务实现 12.2亿元，同比提升 88.29%，主要系影片供给的恢复以及影片定档的常规化驱动。截至 2023年 12月 31日，公司院线旗下已加盟 127家影院， 包含 101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加 9家。 2023年博纳院线票房收入在全国院线中排名第 13，同比持平，市场份额占比为 2.26%（不含服务费）。我们认为，随着电影大盘持续向好，公司院线业务稳中向好态势有望延续。 剧集及其他业务，优质内容构筑护城河， IP 商业价值有望增强。 2024年，公司剧集项目储备方面，重磅剧集《上甘岭》的拍摄与后期制作均已完成，预计将于 2024年播出。 2024年即将开机的剧集包括《濠江潮涌》和《狩猎时刻》， 其中《濠江潮涌》 计划于 2024年播出。重大历史题材剧集《钦差大臣林则徐》正在剧本开发中。同时，公司进一步强化影视版权资产数字化，持续推进影视 IP 商业化。我们认为，通过对待上映影片的品牌联名合作、存量影视 IP 内容的延伸授权等多元化开发，有望拓宽增收空间，并协助影片的宣传与发行，使公司上下游协同效应不断加强的同时，丰富影视剧的收入结构。 打造大湾区 AI 影视基地，布局短剧赛道。 公司与广东广播电视台签署了影视创作生产战略合作协议，共同发布电影《克什米尔公主号》和剧集《濠江潮涌》、《珠江人家 2》、《钦差大臣林则徐》、《万水千山总是情》、《明月几时有》、《南海风云》等 8部影视作品的创作生产计划。同时，公司与广东广播电视台、南沙区政府共同发布“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划，基地将深度整合虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、混合现实（MR）和人工智能（AI）等元宇宙相关的技术应用。短剧方面，公司着手布局， 2024年将以警匪片为主。 投资建议： 公司作为主旋律商业电影的领军企业，在发挥其主旋律影片的运作优势的同时，积极谋求影片类型的多样 化，优 质项目稳 步推进 释放业绩 弹性。 23年 公司项 目上线速 度不及 预期，调 整公司2024-2026年营业收入分别为 28.17/ 35.68/41.10亿元（24/25年前值分别为 35.08/40.06亿元），归母净利润分别为 3.09/4.92/5.23亿元（24/25年前值分别为 4.04/4.23亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 作品内容审查风险，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期。

事件： 上海电影于 2024年 4月 26日披露 2023年报。 2023年公司实现营业收入 7.95亿元，同比增长 85.07%；归母净利润 1.27亿元，扣非归母净利润 0.63亿元，扭亏为盈。同日，公司发布 2024年一季度业绩公告， 2024年一季度公司实现营业收入 2.10亿元，同比增长 18.26%；归母净利润 4611.26万元，同比增长 28.18%；扣非归母净利润 2853.07万元，同比增长 20.83%。 公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派 1.14元（含税），合计派发现金红利 5109.48万元。 市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。 2023年，全国电影总票房 549.15亿元（含服务费），同比增长 83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。2023年，公司电影放映业务实现营业收入 5.50亿元，同比提升 109.91%。 分板块来看， 1）院线业务： 2023年，公司联和院线累计实现票房 44.83亿元（含服务费），同比增长 105.90%； 市占率为 8.28%，同比增长 1.01pct。截至 2023年，公司联和院线旗下加盟影院总数为 796家，银幕总数为 5101块，稳居全国票房前三。 2）影院业务：2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%，市占率为1.17%，同比增长 0.25pct。 其中，上海影城 SHO 自 6月 8日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。 第二赛道加速起跑，大 IP 开发业务有望助力经营业绩增长。 2023年，公司授权业务实现收入 4066.70万元，毛利率高达 84.42%。 2023年 5月，公司完成上影元 51%股权的收购及并表， 在上影集团以“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划支持下， 公司由传统电影发行放映业务切入大 IP 开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。 2023年，上影元联动行业巨头在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超 67.8亿， IP 全产业链运营进展顺利。公司力争未来三年实现 IP 合作产品涉足 5大领域 30个行业、 500个以上品牌， 合作商品 GMV 超 100亿元。游戏联动及授权板块， 公司与《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动、授权合作，有效带动付费及播放、下载等数据。微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画 IP 在轻型游戏端授权价值。 24年增加中期分红， 增强投资回报。 根据 2023年度利润分配预案及 2024年中期现金分红事项的公告，公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派 1.14元（含税），合计派发现金红利 5109.48万元。 公司拟在 2024年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的 40%。 投资建议：考虑到电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大 IP 开发业务贡献业绩增量，以及 AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。 我们预测公司 2024-2026年营收为10.90/ 12.97/ 15.05亿元（24/25年前值分别为 10.22/12.16亿元），同比增长 37%/ 19%/16%，公司 2024-2026年归母净利润为 2.01/ 2.45/ 2.84亿元（24/25年前值分别为2.18/3.24亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

公司背景：“电影发行放映+大 IP 开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP 业务助力收入增量上海电影正式成立于 2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。 2023年收购上影元 51%股权，获得了 60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大 IP 开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大 IP 开发。 电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕 IP 内容票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与 IP 内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。 大 IP 开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升 ARPU；衍生品板块填补国风内容 IP 品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块 IP美陈效果吸睛， AI 技术融入文商旅业态授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下 IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且 IP 内容上卡位稀缺国风内容 IP 衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大 IP 品牌影响力，提升粉丝对 IP 的认同感，提高 IP 消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”， AI 新技术与 IP 产业链形成合力。 盈利预测及投资建议预计公司 2023/2024/2025年营收分别为 7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为 1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大 IP 开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险； IP 授权游戏的流水分成比例不及预期的风险； 23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。

公司发布 2023年年报。 公司 23年全年实现营收 66.95亿元，同比增长24.53%，归母净利润 3.45亿元，同比增长 87.57%。23Q4公司实现营收 17.64亿元，同比增加 22.56%，归母净利润 0.24亿元，同比增长 265.71%。 营收端： 分行业看，跨境社交电商业务实现营业收入 42.57亿元，同比增长 37.02%，包装业务实现营业收入 20.97亿元，同比增长 5.75%。 毛利率： 公司 23年毛利率为 46.66%，同比+5.98pct，分行业看，包装业务毛利率为 19.20%，同比+3.44pct，电商业务毛利率为 63.31%，同比+3.82pct； Q4毛利率为 44.90%，同比+4.00pct。 费用端： 23年期间费用率为 40.45%，同比+5.37pct。其中， 销售费用率为34.99%，同比+5.69pct； 研发费用率为 2.12%，同比-0.67pct；管理费用率为 3.35%，同比+0.48pct。 18-23年跨境社交电商收入 CAGR35.47%。 根据灼识咨询，以 2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二。 依靠高效的数字化运营和库存管理，有效降低库存，近 3年跨境电商业务库销比均控制在 3%左右， 2023年经营活动现金流 7.26亿元，同比增长 85.60%，现金流良好。 持续更新"Giikin"平台，构建高效 AI 运营系统。 借助全业务链条的数字化优势，公司积累了大量的营销数据样本，公司推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI 和智能投放助手 G-king 等，形成“数据+智能算法”的独特竞争壁垒，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至 40多个国家。 未来公司将继续加强品牌建设，持续打造吉喵云 SaaS 平台。 公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，以增强市场竞争力和品牌影响力。目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及 PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。同时，公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台，为卖家提供全链路一站式服务。 投资建议： 公司将持续深化跨境社交电商业务， 并继续开拓电商业务新的利润增长点，同时在包装业务上继续深耕。 考虑到公司在品牌等新增长点的投入， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.3/5.2/6.2亿元（24/25年前值为 5.3/6.8亿元）， PE 为 16/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示： AI 研发不及预期、跨境物流费用上涨、业务拓展不及预期等

管理层变更完成，静待后续整合效果。 3月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院，2021年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根据万达 2023年业绩预告，预计实现归母净利润 9-12亿元， 2022年同期亏损 19.23亿元；扣非净利润 7-10亿元， 2022年同期亏损约 20.8亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。 24年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益截止 3月 18日， 2024年全年票房达 155.63亿元，接近 2023年 Q1的 158.57亿元。 3月受《周处除三害》（累计票房 5.33亿元）、《沙丘 2》 （累计票房 2.69亿元）等优质影片催化，传统淡季贡献亮眼票房表现。春节档电影票房达 80.51亿元，打破历史纪录，同比增长 19.0%；总观影人次 1.63亿，同比增长 26.4%，主要系观影需求提升。展望全年，目前已有多部影片定档，包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚 2：帝国崛起》、《你想活出怎样的人生》（宫崎骏新作）、《排球少年！垃圾场决战》（人气日漫，确认引进）等，内容供给数量充足，整体质量较高，电影市场有望持续恢复。 我们预计 2024年全年大盘票房约 580-613亿元，公司作为院线龙头有望继续受益于院线集中化的行业趋势。 后续影片储备丰富，看好内容端进一步强化2024年，公司内容业务有望持续强化。万达电影原有片单充足，儒意影业内容协同贡献业绩增量，资深制片人掌舵助力公司优质内容出品发行。万达电影后续储备项目包括《维和防暴队》（王一博主演）、《转念花开》（贾玲导演）、《误杀 3》、《寻她》等，优质项目储备丰富。儒意储备项目包括《白蛇浮生》（追光动画，定档七夕）、《西游记真假美猴王》、主旋律电影《援军明日到达》等。陈曦作为资深制片人，曾参与《泰囧》的制作，投资出品的作品包括《你好，李焕英》《唐人街探案》等。 2023年，万达主投主控影片《三大队》累计票房约 7亿元，同时联合出品多部高质量院线电影。我们看好后续儒意与万达电影在影视产业上下游积累优势形成较好的协同效应。 IP 游戏打开海外市场，与儒意游戏业务协同打开向上空间根据 dataai 数据， 24年 2月万达院线游戏进入中国游戏厂商及应用出海收入 TOP30，“重塑经典 IP”策略见成效。我们看好万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应。 2023年 2月 22日，景秀游戏与腾讯订立游戏合作框架协议，联手打造的手游《世界启元》于 24年 3月 1日全平台开启预约，并将于 24年 6月 15日正式上线。我们看好公司继续发挥精品内容储备优势，与儒意资源协同下进一步扩展海外代理发行及 IP 合作项目实现多元变现。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 147.49/170.07/176.14亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归母净利润分别为 11.90/15.42/17.73亿元， 23-25年 PE 分别为 29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险，文中所谓的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23年年报为准。

长线游戏持续爬坡，2023年四季度利润增长加速，有望进入新一轮产品周期公司公告2023年营业收入约59.6亿元，同比增长24%；归母净利润约8.9亿元，同比增长65%；扣非归母净利润约8.3亿元，同比增长87%。 对应公司2023Q4营业收入约19.1亿元，同比增长22%，环比增长37%；归母净利润约3.3亿元，同比+108%，环比+108%；预计2023Q4扣非归母净利润约3亿元，同比+163%，环比+91%。 公司的支柱游戏《旭日之城》上线5年多，流水仍处于爬坡期，2023年上半年月均流水达到3500万美元。2023年三季度公司对《旭日之城》的内容更新策略、投放策略做了新的安排，期望持续提升用户粘性和数量，2023Q3公司销售费用环比增加了约4000万元。 从Data.ai发布的“中国游戏厂商应用出海收入排行榜”来看，公司在2023年三季度调整内容更新和投放策略或在第四季度进入收获期。根据Data.ai：1）2023年10/11/12月壳木游戏排名稳定在第6位，对比23年7/8/9月的第6/7/6位排名，对比22年10/11/12月的第7/6/6位排名。2024年1月排名略有降至第8。 2）2023年10/11/12月《旭日之城》排名5/5/6，较23年7/8/9月的第7/8/7位排名有较明显提升，也明显好于22年10/11/12月第8/10/8位排名。2024年1月排名略降至第8位。 3）2023年10/11/12月《战火与秩序》排名18/23/23，对比23年7/8/9月排名为23/21/22，对比22年10/11/12月排名位20/20/22位。2024年1月排名稳定在23。 展望2024年，一方面，我们预计《旭日之城》大概率仍可维持流水爬坡，预计《战火与秩序》流水或可维持基本稳定，持续关注2款长线游戏内容更新策略和投放节奏。另一方面，公司有望进入新一轮产品周期，预计今年在海外发行2款新游戏，《代号DL》和《代号LOA》，都是SLG融合模拟经营玩法，一款是科幻题材，一款是文明题材。 软件和信息技术服务业务稳定增长，在智能催收业务外开辟智能电销业务线2023年公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。人工智能业务方面，2023年下半年，“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。 投资建议：考虑到公司长线运营游戏表现稳健向好，预计2024年新游戏落地后，流水与盈利或有望再上台阶。我们上调公司2023-2025年预测归母净利润至8.9/10.3/12.6亿元（原为8.0/9.5/11.2亿元），对应同比增速分别为65%/15%/22%。 我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力，以及AI业务的商业化推进。截止2024/2/22，公司股价对应2023-2025年PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；新游戏上线时间不确定性；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

事件： 电广传媒于 12月 13日发布《关于控股股东所持股份无偿划转的提示性公告》。公司收到公司间接控股股东湖南广播影视集团有限公司的通知，拟将网控集团所持有的电广传媒 236,141,980股股份（占公司总股本的 16.66%）无偿划转至芒果传媒。芒果传媒是湖南广播影视集团有限公司的全资子公司，本次划转完成后，公司控股股东将由网控集团变更为芒果传媒，公司实际控制人仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。 我们认为，本次国有股份划转完成后，有利于提升电广传媒与芒果超媒的业务协同效应，助力公司业务高质量发展： 芒果传媒成为电广传媒控股股东，此前转让金鹰卡通 100%股权。 2023年 7月 26日，芒果超媒发布公告称，拟以自有资金现金 8.35亿元收购芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权。2023年 10月 24日，芒果超媒向芒果传媒支付 8.35亿元股权转让款，金鹰卡通公司完成本次交易的工商变更登记手续。我们认为，芒果传媒在手资金充沛，作为本次股份划转的划入方，有望助力电广传媒后续业务的持续发展。 电广传媒和芒果超媒实现控股股东统一，有望提升两者业务后续协同效应，提升芒果 IP 的线上线下变现渠道融合。 芒果传媒是湖南广播电视台旗下全资子公司，持有芒果超媒 10.49亿股，持股比例为 56.09%，为芒果超媒第一大股东。此次划转后，芒果传媒对电广传媒的持股比例将变更为 16.66%。我们认为，本次股份无偿划转实现电广传媒和芒果超媒控股股东的统一，看好电广传媒以芒果 IP 为核心持续打造具有湖南特色的文旅系列产品矩阵。以芒果“超级”IP 系列为例，《超级老声》首期节目间接为电广传媒旗下项目郴州 711时光小镇开园后第一个黄金周吸引 20万游客；《超级老声》复赛登陆湘潭·万楼芒果青年码头时，周六周日游客量合计 5.5万人，较周末平均客流量增幅 30%以上。我们认为，本次股份无偿划转有望助力电广传媒更好的依托芒果的品牌影响和生态链条，推进新文旅及其他业务板块高质量发展。 投资建议：公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。我们调整公司 2023/2024/2025年营收分别为42.63/47.58/52.2亿元，归属母公司净利润为 2.02/3.04/4.17亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧风险；无偿划转失败风险；监管政策变动风险；传统广告业务下滑风险；新游戏表现不佳风险；投资项目表现不佳风险；业务协同不及预期风险。

国内领先的场景化泛娱乐平台，深度布局数字娱乐业务公司成立于 2006年，并于 2015年在深交所创业板成功上市。公司起家于网维软件领域，推出的“易游网吧管理平台”在场所综合娱乐管理平台中市占率达 30.7%（2019年数据）。2019年 8月和 2021年 1月公司经过两次股权投资收购天戏互娱成为子公司，后陆续布局游戏发行和研发，以及推出游戏社交产品，从而拓宽游戏服务产业业务。目前，公司已构建跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。 IP 游戏构筑基本盘，投资自研和发行完善产业布局，新品验证可期公司手握多款精品 IP 资源，核心贡献业绩产品《三国志 2017》《三国志·战略版》表现优异，其中《三国志 2017》于 2017年 8月底上线，2020-2022年流水分别为 12.3/9.7/7.5亿元，2023前三季度流水保持稳定。 《三国志·战略版》2019年 9月正式公测，常年位于畅销榜前列。此外，公司持续完善游戏自研和发行能力体系建设。研发方面，公司以股权投资的方式绑定墨冰科技、盛潮网络、心炎网络；发行方面，公司成立了独立游戏发行工作室 Paras 和游戏发行子公司武汉盛天游戏网络科技有限公司。从产品排期看，23年底开始 IP 游戏、投资布局的研发商均有内容上线，新品验证可期。 社交产品和服务矩阵完善，AI 落地+A/VR 布局构筑新成长除了游戏内容，公司集合游戏社交、电竞服务等一系列的服务矩阵，其中游戏社交产品“带带电竞”上线后，助推游戏服务业务在 2022年成为公司利润增长的重要组成。公司后推出音乐社交产品“给麦”，通过对社交垂类赛道的多元布局，结合 AI 创新玩法，有望基于公司较强的平台运营能力和对用户的精准把控，打造社交业务增长曲线。 此外，公司持续跟踪最新技术如 AI、MR、元宇宙等发展趋势，并与 Rokid在 XR 领域开展深度合作，亦有针对 A/VR 平台的优质项目有望后续上线。 盈利预测和投资建议： 我们预计公司 2023~2025年营业总收入为16.1/22.1/24.9亿元， 同 比变动 -3%/+37%/+13% ， 对应归 母净 利润为2.1/2.9/3.4亿元，同比变动-6%/+39%/+16%。考虑到公司多业务布局，我们采用 SOTP 分部估值法，预计公司目标市值 102.5亿元，目标价为 20.93元/股，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、游戏行业政策变动风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、重点产品依赖风险、测算具有主观性相关风险、股票交易异常波动风险等

事件： （1）11月 20日公司发布公告称，董事长金锋拟受让金海波持有的绍兴安嵊 11%的合伙份额，从而控制绍兴安嵊持有公司的 5.23%股份，合计持股 19.01%。本次协议收购前，公司不存在实际控制人，协议收购后公司实际控制人将变更为金锋。 （2）11月 23日公司发布公告称，截至 11月22日公司以集中竞价交易方式回购股份数量 1,607万股，占总股本的0.75%，成交价为 12.16-12.71元/股，总金额为 2亿元(不含交易费用)，本次股份回购计划已实施完毕。 实控人确定，股权结构进一步理顺，回购彰显长期发展信心董事长金锋拟受让绍兴安嵊持有公司的 5.23%股份，合计持股 19.01%，将成为实控人。我们认为公司股权治理问题已基本理顺，董事长增持、实控人确定一方面彰显长期发展决心，另一方面有助于公司战略规划得到顺畅有效落实。此外公司本次回购股份，后续若用于实施员工持股计划或股权激励等，有利于充分调动员工干部积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制，增强投资者信心和提升公司股票长期投资价值。 新游上线表现出色，储备产品丰富，手游、VR 游戏、小游戏、短剧和互动影游均有探索布局公司 Q4已上线新游包括： （1）《石器时代：觉醒》10月 26日上线，当日畅销榜排名 14位，最高排名升至 10位； （2）《纳萨力克之王》11月 21日上线，目前排名在 20位左右。小游戏《仙剑奇侠传：新的开始》，常驻微信小程序畅销榜、人气榜前 10。储备产品方面，公司积极布局其他品类游戏，包括《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》《临仙》《妖怪正传 2》《归隐山居图》《太上补天卷》《龙腾传奇》等。此外还有一款动作竞技类 VR游戏在研发中，预计年内上线。对于短剧和互动影游，公司表示内部已有项目组进行探索布局，将结合行业和自身实际进行经营实践。 投资业务方面，公司聚焦游戏主业进行投资布局，2024年公司投资企业预计有 5-8款产品上线，有效补充公司产品矩阵。VR 布局上，在设备端公司全资子公司上海恺英战略投资乐相科技（大朋 VR）；在内容端公司全资子公司上海恺盛与幻世科技成立合资公司上海臣旎，团队成员平均 15年从业经验，专注于 XR、主机，LBE 以及手游应用开发。公司表示未来将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润 15.5/19.5/23.2亿元，同比增长 51.5%/25.8%/18.9%，对应 11月 23日收盘价，23-25年 PE 分别为17/14/11倍。 风险提示：消费意愿疲软，AI 技术发展不及预期，政策监管风险，VR 业务进展不及预期风险，新游戏上线节奏不达预期风险等，收购失败风险等。

事件：公司拟定股票回购方案，维护股东权益和公司价值。11月月17日，公司发布以集中竞价方式回购股公司股份方案的公告。拟使用不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元的公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股股票，回购上限不超过人民币8.5元/股（含），不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股票用于注销并减少注册资本，彰显公司长期信心。本次回购提升公司股票长期投资价值，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 111月月818日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。公司拟终止智能学习全媒体平台及智慧书城运营平台项目建设，将尚未投资使用的19.87亿元投资于新项目，包括数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目和智游游戏平台项目等。我们认为公司从审慎投资和合理利用资金的角度出发投资新项目，有助于提高募集资金的使用效率、优化公司投资布局以及数字化战略升级。 公司业绩稳健增长。截止23年三季度，公司实现营业收入97.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润9.8亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利9.3亿元，同比增长11%。单季度看，23Q3公司实现营业收入37.5亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增加14.3%。 主营业务发展根基筑牢夯实，促进高速发展。文化消费方面，持续提升重点主题出版物发行服务创新体系，搭建重点主题出版物数字化管理平台。成功中标多个15分钟阅读圈项目。创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。教育服务方面，深化智慧教育应用，积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，线下线上协同推进、融合发展。完善教育出版物产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格。供应链服务方面，供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，有效管控业务风险。 投资建议：公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

事件： 11月 11日，湖南卫视、芒果 TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台首次联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超 100档，重点电视剧 80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 综艺基本盘稳固，《歌手》重启，“综 N 代”持续发力截止 11月 10日，《花儿与少年 5》芒果播放量破 7亿，全网正片播放市占率日冠达成 4次。 2024年芒果预计将上新超 50档综艺，其中包括《声生不息·中华季》《大侦探 9》《乘风 2024》《披荆斩棘 4》等头部“综 N 代” IP，以及音乐竞技类真人秀《歌手 2024》三年后再次重启并迎来“国际版”的全新升级。 IP 创新方面，公司将重点推出“艺人 IP 全链路新综艺”，基于艺人特质与原生关系，让艺人成为内容共创者，包括《快乐老友记》、《小熊花园》、《林中小屋》、《人生至少有一次》以及《你没事儿吧》等，结合四平台新生态实现内容、品牌、私域打通的多元价值。竞演综艺板块，公司将推出长短视频结合播出的创新真人秀《中国村花》、全女性街舞生存竞技真人秀《舞蹈狂花》以及青年动作演员成长秀《来者何人》等。同时，公司将通过《是女儿 是妈妈》、《再见爱人》、《逃出讨厌岛》等项目挖掘情感赛道潜力，以及《魔方新世界》、《火星 1号》、《旅行任意门》与《街头猫鼠大战》探索迷综赛道。 剧集方面厚积薄发，与咪咕开启“大片联创计划”，招商会发布超 80部剧集2023年，芒果双平台《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》等剧集强势出圈， 芒果播放量分别超 35/30/14亿， 为剧集板块聚集了更强大的内外部创制力量。 2024年芒果预计将上新超 80部大剧， 涵盖了爱与成长、东方燃情、人生百味、赤子情怀和悬疑探秘五个板块，题材不断多元化，从聚焦年轻女性到全龄化发展。 芒果 TV 将与中国移动咪咕公司开启“大片联创计划”，着力打造头部影视项目，首部作品《水龙吟》于次日正式官宣。同时，公司将与华策集团深度合作推出《国色芳华》《都是好时光》等项目，大剧好剧有望持续增多。 我们认为，基于公司优质内容持续输出的能力，随着芒果 TV 与 88VIP 达成合作，新渠道的拓展有望贡献用户新增量。 金鹰卡通进一步拓展核心家庭场景用户，线上线下有望打通金鹰卡通作为中国亲子内容第一平台，将更好地为芒果拓展核心家庭场景用户，让芒果本身的年轻化用户定位拓展至中国规模最大的核心家庭场景。 2022年，全国双网金鹰卡通核心观众（4-14岁）收视排名均位居全国同类卫视首位。全国网金鹰卡通 25岁以上家庭观众平均收视率为 0.3%，市场份额为 3.47%，居全国所有频道收视排名第 1位。金鹰卡通后续有望依托线下麦咭乐园与线上内容结合，以文旅和研学板块进一步拓展内容的价值兑现通路。 投资建议： 考虑到上半年广告市场缓慢复苏，以及下半年宏观消费仍处复苏阶段，我们维持公司 2023-2025年营收为 141/148/158亿元，同比增长 2.76%/5.10%/6.47%，公司 2023-2025年归母净利润为 21.7/24.3/26.8亿元，同比增速分别为 19%/12%/10%，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险。

深耕游戏赛道20余年，老牌研运巨头，起家于征途IP公司成立于2004年，主营业务是互联网游戏的研发和运营，2016年在A股借壳世纪游轮成功上市。公司起家于征途IP，2006年自研的《征途》正式公测，后相继推出《征途2》《征途怀旧》《绿色征途》等众多精品端游。手游时代来临，一方面公司凭借征途IP“端转手”成功，另一方面于2015年打造出又一款旗舰IP《球球大作战》，从而布局休闲竞技品类。 基于“征途”系列和“球球大作战”，长线运营构筑基本盘，新品贡献业绩增量公司以征途和休闲竞技为主要的两个产品赛道：（1）在征途赛道，根据2022年报，征途全系产品累计收入超200亿元。2023年3月底新作《原始征途》公测，取得首月流水破3亿、累计流水超10亿（截至23年8月）的优异表现，再次验证这款生命周期长达17年之久的IP在用户心中的号召力。（2）在休闲竞技赛道，公司过往成功产品《球球大作战》曾创下峰值DAU超2,900万人的佳绩，新作推理派对手游《太空杀(太空行动)》于2023年1月正式上线，截至8月DAU突破250万，在七麦数据的休闲游戏畅销榜排名持续攀升。我们看好《太空杀(太空行动)》用户扩圈和付费意愿培养下，带动商业化进展。此外，在创新赛道，公司致力于探索新一代技术在游戏中的运用，目前在研游戏包括《无主王座》和《WaroftheGiant》，并成立ZTimes海外品牌。 研发费用率多年保持30%以上高位，全力拥抱AI浪潮公司高度重视研发，深度绑定优秀团队，并给予核心人才充分激励，从而保证产品的高成功率。公司研发费用率多年保持30%以上高位，研发人员数量占总员工比重基本保持70%以上。公司积极拥抱AI浪潮，对外不断加大与业界伙伴的合作力度，与包括阿里、MiniMax在内的多家大语言模型共同探索“游戏+AI”的解决方案，对内组建AI创新实验室，游戏内落地AI玩法。 盈利预测与估值我们预计公司2023~2025年营业总收入为30.9/35.8/39.5亿元，同比增长51%/16%/10%，对应归母净利润为13.5/15.4/17.2亿元，同比增长58%/14%/11%。考虑到公司产品有序上线贡献中长期增长，AI领域持续布局探索，给予2024年22xPE，对应目标市值338亿，目标价为17.2元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、行业监管风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、测算具有主观性相关风险等。

事件： 万达电影（ 002739）发布 2023 年第三季度业绩报告。 公司 2023 年前三季度实现营业收入 113.48 亿元，同比增长 46.98%，归母净利润 11.15 亿元， 扣非归母净利润 11.04 亿元，扭亏为盈。公司 2023 前三季度毛利率为 29.41%，同比上升10.01pct。 第三季度公司实现营业收入 44.79 亿元，同比增长 60.97%，归母净利润6.92 亿元，同比增长 1340.97%，扣非归母净利润 6.89 亿元。电影市场持续复苏，海外业务增长加速2023 年前三季度， 根据拓普数据，全国电影市场实现票房 455.7 亿元，同比增长77.52%，略低于 2019 年同期的 481.4 亿元。 2023 年暑期档票房超过 200 亿元， 超过 2019 年暑期档 177.8 亿，创历史新高。 随着优质内容稳定供给和观众观影热情持续高涨，万达电影作为行业领先企业票房收入和非票房收入均实现较快增长。2023 年前三季度，公司国内影院实现票房 62.2 亿元（不含服务费），同比增长 67.6%，较 2019 年同期增长 5.2%； 观影人次 1.5 亿，同比增长 68.7%， 较 2019 年同期增长3.7%。 其中 2023 年第三季度公司国内影院实现票房 25.7 亿元（不含服务费），同比增长 102.1%，较 2019 年同期增长 21.2%，整体表现好于行业平均水平。 随着人次的不断恢复和公司卖品业务的不断创新，公司 1-8 月卖品总收入已恢复至 2019年同期水平，人均卖品销售额（ SPP）领先行业平均水平。 公司下属澳洲院线经营表现亮眼， 在第三季度上映的重点影片《芭比》和《奥本海默》带动下， 前三季度实现票房 2.35 亿澳元，同比增长 16.8%，经营业绩好于上年同期。后续影片储备丰富，游戏业务持续增长影视内容方面， 根据猫眼数据， 截至 2023 年 10 月公司参投的暑期档电影《孤注一掷》《热烈》分别实现票房 38.48/9.13 亿元。投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。 后续，公司主投主控影片《三大队》已定档 12 月 15 日，参投电影《无价之宝》已定档 11 月 10日上映。公司储备项目还包括《维和防暴队》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀 3》《重案检察官》等。游戏业务方面， 公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，重点产品《秦时明月：沧海》自 2023 年8 月发行上线以来表现较好，游戏板块整体业绩较上年同期实现较大增长。 投资建议： 2023 年以来观影热情持续提升，电影行业稳健复苏，在此背景下优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望进一步提升，我们预计公司院线市占率和放映业务有望持续恢复。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 143.10/183.89/223.42亿元，同比增速分别为 48%/29%/22%，归母净利润分别为 12.98/16.83/17.44 亿元， 23-25 年 PE 分别为 21.16/16.33/15.75 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险

公司背景：“文旅+投资”双轮驱动，“广告+游戏”多元布局，公司战略转型成功助力业绩增量空间电广传媒成立于 1998年，初期聚焦有限电视业务，后同步在创投，文旅，广告等业务上谋求多元发展。目前，电广传媒主营业务涵盖文旅、投资、广告、游戏四大业务板块，以轻资产、优资源、强运营和“IP+传媒+科技”赋能为特点的“新文旅”战略全面落地。 “文旅+投资”双轮驱动：芒果优质 IP 及创意基因助力文旅板块发展，创投业务聚焦六大领域，行业布局逐渐完善文旅方面，芒果文旅为公司文旅业务主要运营单位，凭借芒果优质 IP 及创意基因“一手抓项目，一手抓资源”，打造有芒果味的产品，业务持续多元布局。依托自身宣发资源及运营管理经验，探索轻资产托管运营方式，已取得初步成果。 多个文旅项目随文旅消费市场回暖恢复势头良好，在创新运营模式下进一步突破。 2023年中秋国庆假期， 电广传媒旗下长沙世界之窗、湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、芒果未来艺术中心、圣爵菲斯大酒店、芒果晨曦客栈等文旅项目全面超越同期，游客量创历史新高。 我们认为，随着可异地复制的成熟项目运营方式逐步形成，该业务有望贡献业绩新增长点。创投方面，达晨创投目前已发展成为国内规模最大创投机构之一，聚焦科技行业同时多元布局新消费、传媒等潜力行业，管理规模持续扩大。国资合作拓展募资新渠道提升资金结构稳定性，全面注册制下有望进一步巩固行业头部地位。 “游戏+广告”多元布局： AIGC 科技赋能游戏业务，广告业务稳中向好，积极拓展信息流广告市场游戏方面，传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进。公司游戏业务由全资子公司上海久之润主营，旗下经典游戏劲舞团、高达系列稳定贡献公司业绩。 AIGC 应用+IP 资源整合双重赋能，新游戏开发储备丰富，产品布局多元化。同时，公司积极探索直播互动娱乐及微信小游戏等新业务方向，打开业务新增长空间。广告方面，广告基本盘稳定贡献主要营收，信息流广告业务有望贡献业绩增量，公司广告业务由韵洪传播负责运营，业务涵盖广告代理、高铁广告，无人机自媒体及信息流广告。 目前，公司在高铁广告赛道优势相对明显，信息流广告业务在持续探索过程中。 盈利预测及投资建议公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。 我们预计公司 2023/2024/2025年营收分别为 44.25/50.44/56.35亿元，归属母公司净利润为 2.85/4.35/6.15亿元。根据可比公司目前情况和 PE 估值，给予公司 23年35倍 PE，对应目标价 7.04元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 文旅项目落地不及预期、创投项目不及预期、新游戏商业化不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严、传统广告业务下滑的风险以及股价波动风险。

事件：光线传媒（300251）发布2023年第三季度业绩公告。2023年前三季度，公司实现营业收入9.40亿元，同比上升37.15%；实现归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%；扣非归母净利润3.49亿元，同比大幅上升747.72%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.35亿元，同比大幅上升227.52%；实现归母净利润1.66亿元，同比大幅上升267.84%。 电影业务持续修复，公司储备项目丰富2023年前三季度，公司电影业务收入及利润较去年同期均实现大幅增长。公司参与投资、发行并计入前三季度票房的影片共计8部，包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》，累计票房约为71.23亿元。随着电影市场整体稳步回升且向好发展，公司丰富的优质项目有望驱动公司电影业务收入持续增长。公司主投、发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》已定档12月15日上映。我们认为，随着观影人次的提升，公司充足的储备项目有望持续兑现业绩。 动漫业务稳步推进，中国神话宇宙初见雏形2023年第三季度，公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》于7月14日上映，取得了3.84亿元的票房，《茶啊二中2》已进入前期策划阶段；公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作，各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等14部动画电影的推进工作顺利进行；其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于明年上映。我们认为，公司动漫业务已形成成熟开发制作运营体系，建议关注《哪吒之魔童闹海》和《小倩》的定档情况。 内容关联业务日趋成熟，影视基地助力完善生态布局2023年第三季度，公司艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展。同时，公司拥有较大规模的版权资产，后续或为公司带来持续的收益和项目来源。 我们认为，公司内容及关联业务较为完善的生态布局已逐渐成型。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在接洽中，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着观影需求的复苏，公司业绩有望持续复苏。考虑到Q4部分项目表现不及预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元（前值为17.71/24.37/28.45亿元），归母净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元（前值为8.02/11.63/14.29亿元），维持“买入”评级。 风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严