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光线传媒 传播与文化 2020-04-22 9.66 -- -- 11.58 19.38%
11.65 20.60% -- 详细
一、事件。 光线传媒发布2019年年报:2019年公司实现营业收入28.29亿元,同比增长89.70%;归属于上市公司股东的净利润9.48亿元,同比下降31.00%;扣非归母净利润8.68亿元,同比增长404.54%。 二、我们的分析与判断。 公司业务覆盖电影、电视剧(网剧)、动漫、视频、音乐、文学、艺人经纪、戏剧、衍生品、实景娱乐等领域。影视业务板块为公司核心竞争力所在,业绩表现优异;动漫业务板块多年蓄力,发展势头向好。持续看好公司整体布局及产业链优势。 (一)经营性业绩实现大幅增长,电影业务表现优异。 2019年公司营业收入实现大幅增长,同比增速达89.70%。扣非归母净利润同比增长404.54%,经营性业绩大幅增长。因上年同期出售新丽传媒股权产生大额投资收益,报告期内归属于上市公司股东的净利润出现同比下滑。公司2019年参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共18部,总票房138.67亿元,同比增长87.9%。电影业务利润较上年同期大幅增加。上映影片中,《疯狂的外星人》《千与千寻》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等票房成绩优异。 (二)影视项目储备丰富,充足助力业绩增长。 公司影视业务储备项目充足,多个自有IP或原创剧本项目处于策划、开发中。2020年储备影片包括《八佰》《妙先生》《墨多多谜境冒险》《荞麦疯长》等项目。电视剧方面,报告期内确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》《遇见幸福》的电视剧投资、发行等收入,《长河落日》《也平凡》《盗墓笔记2》《山河月明》《对的时间对的人》等项目有望在2020年上映。丰富的影视项目储备增强公司业绩增长动力,助力核心业务发展。 (三)《哪吒》票房大超预期,看好动漫板块战略布局。 公司动画电影《哪吒之魔童降世》单片票房50.1亿元,位列中国影史票房榜第二名,创国产动画电影票房新高。且公司在报告期内协助推广散步日本动漫影片票房破亿,表现优异。公司在动画电影领域提前布局,不断加大战略投资力度,彩条屋影业经多年积累将迎来收获期,2020年预计制作项目包含《凤凰》《西游记之大圣闹天宫》《深海》《姜子牙》《星游记之冲出地球》《大鱼海棠2》等,为后续业绩提供支撑。 三、投资建议。 受疫情影响,电影行业受到明显的冲击,但我们认为公司在动画电影领域极具优势,后续的影视项目储备丰富,短期的行业影响不改长期向好的逻辑。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.65亿元/11.21亿元,同比增长-40.37%/98.47%,对应EPS分别为0.19/0.38,对应PE分别为45x/23x,给予推荐评级。 四、风险提示。 疫情状况影响的风险,行业政策趋严的风险,影视项目上线延期的风险,电影票房不及预期的风险等。
光线传媒 传播与文化 2020-04-22 9.66 -- -- 11.58 19.38%
11.65 20.60% -- 详细
一、事件概述公司4月16号公布2019年年报,报告期内营业收入28.29亿元,同比+89.7%;归母净利润9.48亿,同比-31.0%;归母扣非净利润8.68亿,同比+404.54%,主因电影主业利润大增。单季度看,2019年Q4实现营收3.69元,同比增长78.70%;归母净利润-1.62亿。 二、分析与判断 收入端:营收高增主因电影板块增长驱动,《哪吒》为全年核心看点2019年营业收入28.29亿元,同比+89.7%。拆分来看:电影业务实现营收25.32亿元,同比增长135.1%,占比89.48%;电视剧业务营收2.38亿元,同比下降37.7%,占比8.41%;其他业务营收0.6亿元,同比增长86.9%,占比2.11%。电影板块2019年表现出色,2019年公司共出品发行18部影片实现139亿票房,高于2018年15部74亿票房,其中出品发行的动画电影《哪吒之魔童降世》实现50.13亿元高票房,预计为公司带来超12亿营收。 利润端:扣非净利同比高增,净利率下滑主因2018年处置新丽传媒取得22.7亿高额投资收益公司2019年归母净利润9.48亿元,同比-31.0%;归母扣非净利润8.68亿,同比+404.54%。 毛利端:电影业务毛利率45.5%,同比+13.4pct,预计主因《哪吒》单片实现高毛利率;电视剧业务毛利率36.4%,同比+2.2pct。费率端:销售费用率0.07%,同比-0.13pct;管理费用率5.46%,同比+0.85pct,财务费用率1.02%,同比-0.18pct。公司2019年净利率同比下滑主因2018年公司处置新丽传媒股权取得高额投资收益22.7亿元,今年仅实现投资收益4.1亿元。 储备项目保障2020全年业绩,动漫产业链布局持续推进短期来看,目前全国影院仍未复工,影响公司电影项目上线节奏。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影“赛道”,通过子公司彩条屋投资参股多家动画电影工作室,公司2020年待上映头部动画电影有《姜子牙》》《妙先生》《墨多多谜境冒险》;同时《深海》、《凤凰》、《西游记之大圣闹天宫》、《大鱼海棠2》等影片也在持续制作中。公司子公司彩条屋2020年1月正式上线“一本漫画”APP,将以影视化为目标,计划未来5年投入10亿推动10部漫画作品影视化。我们认为公司在动漫领域布局时间早且竞争优势明显,长期看从上游IP 创意到下游变现的完整产业链布局将助力公司成为全产业链动画电影巨擘。 三、投资建议我们预测公司2020~2022年分别实现归母净利润10.3/11.2/12.8亿元,EPS 分别为0.35/0.38/0.44元。公司当前股价对应的PE 分别为27/25/22X。目前影视行业2020年估值20~25X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-04-22 9.66 -- -- 11.58 19.38%
11.65 20.60% -- 详细
2019年公司货币资金25亿元利于项目储备好内容的验证待“春”来公司的货币资金从2018年的18.7亿元增加至2019年的25亿元,2019年公司经营性现金流净额为16.2亿元,主要来自2019年《哪吒》等影视剧的贡献。货币资金以及经营性现金流净额更利于公司新项目的顺利推进。2019年公司存货16亿元主要来自电影《姜子牙》《墨多多谜境冒险》、电视剧《对的时间对的人》《新世界》等。目前《姜子牙》由于新冠疫情暂未登陆院线,但伴随疫情的有始有终,好内容的验证待春来。 2019年《哪吒》成绩非偶然从单个产品打造成系列化2020年剧集片单青春多元深耕精品同时影剧共生公司从《大鱼海棠》到《大护法》再到《哪吒》的产品线,在动漫赛道上以量与质双轮齐步走打造“国漫宇宙”,并推出具备“IP蓄水池”的《一本漫画app》;公司旗下彩条屋打造爆款动画电影后,2020年又切入漫改真人剧《怪医黑杰克》《大理寺日志》(每周五B站播出)等。公司在动画电影取得成绩后,2020年将陆续启动影视化作品如《山河枕》《春日宴》《麒麟》等。从真人电影到动画电影,从漫改真人剧再到影视剧,公司对内容领域的探索从未停止。 公司从单个产品摸索到系列化打造更利于产品的可持续化供给并减少对单一作品的依靠,例如《麒麟》系列、国漫系列、青春系列品、热血系列等,内容企业的弊端在于爆款不可预知,又或者爆款兑现后可持续性堪忧。作为深耕内容行业的头部企业,立足于产业链中的内容生产环节,用系列化作品证明其可持续的产出,并逐渐成长为国内覆盖内容领域较为全面,产业链横纵延伸的综合内容集团之一,在影视内容行业受到外部因素扰动下,公司借助优质产品的储备在压力测试中的优势已渐显。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司始终坚持“内容为王”的发展战略,坚持步步为营。2019年归母利润9.5亿元(扣非后归母利润8.7亿元,同比增加404.54%),电影端在行业相对低迷的阶段,公司仍有相当数量的项目储备、成熟的风险控制体系以及成本把控能力。我们看好公司已累积打造出了大圣系列、大鱼海棠系列、神话三部曲(哪吒、凤凰、姜子牙)系列,同时公司较早布局动画市场中较多优质公司,逐步构建在每个档期均有作品的均衡组合来平滑业绩的较大波动。我们预计2020-2022年公司归母利润分别为9.93亿元、11.69亿元、12.66亿元(对于最新PE分别为28.8倍、24.4倍、22.6倍),作为动漫电影产业中头部企业,短期受疫情推迟上映作品致使短期业绩波动,但公司动画电影龙头之势不改,我们看好公司目前真人影视剧、动画电影的储备项目以及后端衍生拉长变现产业链,进而维持买入评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;政策及监管环境的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;宏观经济波动的风险等。
光线传媒 传播与文化 2020-04-21 9.91 -- -- 11.58 16.27%
11.65 17.56% -- 详细
Q4资产减值至单季度业绩亏损,扣非后全年净利润实现高增长。1)2019Q4公司实现营业收入3.69亿元,YOY78.7%,QOQ-71.41%,由于公司Q3确认了《哪吒》票房收入而导致公司收入环比波动;实现归母净利润-1.62亿元,由于公司Q4确认存货跌价、长投及商誉减值及坏账损失3.55亿致使单季度业绩亏损。2)由于18年公司确认新丽传媒股权投资增厚利润基数较高致19年归母净利润同比减少,报告期内公司实现扣非后归母净利润为8.68亿元,YOY404.54%。3)报告期内公司毛利率为44.76%,受益于电影业务毛利提升带动,同比上升12.5%;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、5.96%、0.51%、1.02%,同比变动-0.13%、0.67%、-0.15%、-0.18%,管理费用率上升主要来自计提员工奖金。4)报告期内公司实现经营活动现金流净额16.19亿元,同比增长439.92%。 电影及动画票房靓丽,布局动漫IP扶持原创。1)报告期内公司参与18部电影项目计入票房收入,总票房达138.67亿元,实现电影及衍生品收入25.32亿元,同比增长134.99%。其中包括《哪吒致魔童降世》(50亿)《我和我的祖国》(31亿)《疯狂的外星人》(22亿)等19年头部影片以及《银河补习班》《南方车站的聚会》《误杀》等口碑作品,体现了公司较强的项目筛选投资及把控能力。2)动漫方面除《哪吒》票房表现超预期外,公司协助推广的《千与千寻》《天气之子》等均有良好票房表现。报告期内公司推出漫画APP《一本漫画》,将打造成为公司IP“蓄水池”,通过扶持原创内容提升公司对动漫IP更广泛的覆盖能力,并与公司各厂牌形成资源协同;此外公司已投资20余家动漫产业链公司,深度参与动画电影产业链,并适当进行动漫衍生品业务,强化高品质内容持续输出的能力。 市场停摆影响Q1业绩,储备10+影片亟待上映。1)由于疫情原因至电影市场停摆,公司原定于春节档、情人节档上映的《姜子牙》《荞麦疯长》等影片均撤档,公司预计20Q1归母净利润为2000-4000万,YOY-56.33至-78.17%,主要由《南方车站的聚会》《误杀》《两只老虎》部分票房、电视剧《新世界》及电影衍生等收入贡献。2)公司20年项目储备丰富,除撤档影片外,储备有《坚如磐石》《如果声音不记得》《我的女友是机器人》《人潮汹涌》等10部以上已达上映要求影片;此外《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等重磅动画及其他真人电影正在制作中。3)公司另有《山河月明》《左耳》《茶啊二中》等待播及制作电视剧及网剧项目,对公司内容项目储备及业务收入形成良好补充。 投资建议:公司专注于内容生产,深入动画电影产业链布局,厂牌化经营模式保障优质内容持续输出。短期受疫情冲击或受影响明显,静待电影市场重启,未来可期。 预计公司20-22年EPS分别为0.33/0.38/0.44,对应4月16日收盘价9.42元PE分风险提示:疫情影响不确定性;电影票房不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-04-21 9.91 -- -- 11.58 16.27%
11.65 17.56% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,公司实现营业收入28.29亿元,同比增加89.70%;归属上市公司股东净利润9.47亿元,同比减少31.00%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润8.68亿元,同比增加404.54%;经营活动产生现金流净额16.19亿元,同比增加439.92%;基本每股收益0.32元。 投资要点: 发力电影主营业务,扣非后净利润增长迅猛。公司净利润同比减少31%主要是由于2018年公司出售新丽传媒股权确认了较大的投资收益。2019年公司投资收益4.06亿元,相比2018年全年22.83亿元的投资收益大幅减少。 在剔除非经常性损益的主营业务上,公司归母净利润则同比大幅增长了404.54%,主要来自于年内上映的电影。公司参与投资、发行或协助推广并计入2019年票房的影片共十八部,总票房138.67亿元,票房比较高的影片有《哪吒之魔童降世》(50.13亿元)、《疯狂的外星人》(22.13亿元)、《我和我的祖国》(31.71亿元)、《千与千寻》(4.88亿元)、《误杀》(12.79亿元)、《银河补习班》(8.78亿元)等。其中预计公司从影片《哪吒之魔童降世》上映票房中获得的收入在11-13亿元左右,是公司营业收入最高的影片。 分拆业务来看,公司电影业务营业收入25.32亿元,同比增长134.99%,收入占比89.48%,提升了17.25pct;电视剧业务营业收入2.38亿元,同比减少37.72%,主要来自于电视剧《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》《遇见幸福》(原名《我们这些年》)的投资、发行收入,收入占比8.41%,下滑了17.2pct。 公司整体毛利率44.76%,相比2018年提升12.5pct,主要是由电影业务毛利率从32.18%上升至45.53%带动;电视剧业务虽然营业收入减少,但毛利率也提升了2.13pct。 公司四项费用率合计为7.558%,与2018年的7.348%基本持平,其中销售费用率0.072%,减少0.129pct;管理费用率5.957%,提升0.671pct;研发费用率0.509%,减少0.152pct;财务费用率0.509%,降低0.152pct。 积极布局动漫领域,探索国漫商业化可能性。公司投资了二十余家国内动画产业链上下游公司,覆盖了IP生产以及动画制作,在国产动画领域的布局已经初见成效,《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等动画电影的制作、完善工作也在有条不紊的进行中。在《哪吒之魔童降世》创下动画电影票房奇迹之后,本预定2020年春节档的动画电影《姜子牙》由于疫情撤档,预计未来择档再次上映。 同时,公司还推出了重品质、精品化的漫画APP《一本漫画》,有望成为公司IP的“蓄水池”,在1月14日北京举办的发布会上,公司宣布未来5年将投入10亿将10部漫画作品影视化,对原创内容进行扶持,将优质动漫内容商业化的同时探索动漫衍生品板块。 疫情影响一季度业绩,但项目储备比较丰富。根据公司发布的2020年一季度业绩预告,预计公司净利润在2000万元-4000万元之间,同比减少56.33%-78.17%。其中有约1760万元的非经常性损益;在疫情爆发之前,《误杀》、《两只老虎》以及《南方车站的聚会》三部电影部分票房计入2020年,总票房约3.77亿元;另外还确认了电视剧《新世界》的投资收入。 原定于春节档和情人节上映的电影《姜子牙》、《荞麦疯长》宣布撤档择机再上映,一季度票房收入比较少。但目前公司的项目储备比较丰富,有超过10部以上的电影达到上映条件,在影院重新开放之后,可择机排片上映。 盈利预测与投资评级:目前在疫情的影响下,公司电影业务收入来源大幅减少,依靠电视剧业务实现部分收入,对上半年业绩产生明显影响。但公司资金状况比较好,根据2019年年报显示,公司账面约有25亿元货币资金,可以一定程度抵御短期冲击。我们预计国内影院可能从下半年开始逐步进入恢复正常经营节奏,公司储备的影片项目有望陆续定档,公司目前仍是国内电影内容龙头公司,出产多部票房口碑双丰收影片,建议密切关注。 预计公司2020-2021年EPS为0.29元与0.32元,按4月17日收盘价9.96元,对应PE为33.8倍与31.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:影院短期难以恢复正常经营;观影需求复苏低于预期;行业监管趋严;行业竞争加剧。
光线传媒 传播与文化 2020-04-20 9.44 10.78 -- 11.47 20.99%
11.65 23.41% -- 详细
公司2019年实现营业收入28.29亿元,同比增长89.6%,归母净利润9.48亿元,同比下降31.0%,扣非后归母净利润8.68亿元,扭转了2018年的亏损。公司2019年扣非净利润的增长主要是电影业务收入较上年同期大幅增加所致,其中于暑期档上映的《哪吒之魔童降世》收获了50.13亿元的票房,位列中国影史票房亚军。由于电影业务的超预期表现,公司2019年毛利率有所增长,费用率控制在稳定水平。 分业务来看,公司2019年营收进一步集中于电影业务,占比接近九成。具体来看,公司2019年电影及衍生品业务实现营收25.32亿元,同比增长134.99%;电视剧业务实现营收2.38亿元,同比下降37.72%;经纪业务及其他业务实现营收0.60亿元,同比增长86.08%。 公司坚持“内容为王”的发展战略,以内容为核心进行产业布局,以影视为驱动。2020年公司项目储备丰富,待上映影片13部、预计制作电影40部、预计制作、播出电视剧/网剧(含网络电影)25部。 投资建议:疫情不改行业长期投资机会。20年电影市场开年业绩遭受疫情冲击,短期内行业可能会持续受到影响。但影视行业的长期投资机会仍然存在,优质头部公司的长期发展逻辑并未改变。行业承压有望加速市场整合、提高行业集中度。 公司坚定内容为王的发展战略,积极布局动漫产业链,动画电影的护城河不断加深。公司收购了十月文化、彼岸天等20多家动漫产业链上下游公司。2020年1月,彩条屋旗下“一本漫画”APP正式上线,未来5年将以“影视化”为目标,联手彩条屋以“漫画+影视”的新模式共同推动10部漫画作品影视化。从上游的IP开发,到中游的影视制作以及下游的衍生品业务,公司正逐渐形成打通动漫全产业链。 公司剧目储备丰富、现金流充沛,具备较强的抗风险能力。截至2019年末账面货币资金达25.12亿元,有望帮助公司抵御疫情冲击。受疫情影响,影院复工尚不明确,我们暂不调整盈利预测,后续根据产品排期进行调整。预计公司2020-2022年EPS为0.34元、0.36元、0.40元,对应PE分别为28倍、26倍、23倍,维持买入评级。 风险提示:疫情超预期风险、产品销售不及预期风险、政策变化风险。
光线传媒 传播与文化 2020-04-13 9.35 -- -- 11.47 22.15%
11.65 24.60% -- 详细
一、事件概述 公司公布2020年一季度业绩预告,预计2020年Q1归母净利润2000万-4000万元,去年同期盈利为9160万元,同比下滑56.33%-78.17%。 二、分析与判断 利润下滑主因疫情影响下《姜子牙》《荞麦疯长》等项目延期 公司一季度归母净利润同比下滑56%-78%,主要原因有三点:一是电影业务受疫情影响原定于春节档、情人节档上映的影片《姜子牙》《荞麦疯长》均已撤档,《姜子牙》作为封神系列第二部作品,预计票房收入高且动画电影成本可控,后期择档改映仍可贡献出色业绩;二是电视剧业务利润同比下滑,主因确认收入的项目数量减少:公司今年Q1确认了《新世界》的投资收入,同比去年Q1《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》数量减少,但单部电视剧盈利能力提高;三是报告期非经常性损益下降,公司Q1产生非经常性损益1760万元,去年同期出售当虹科技股份产生投资收益0.3亿。 展望2020年,储备项目丰富,长期看动画电影护城河深厚 短期来看,一方面疫情直接导致公司春节档电影《姜子牙》撤档,后续将视情况改档再映;另一方面影视作为人员密集型行业,疫情期间项目拍摄暂停或将影响公司后续电影项目上线进度。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影领域,通过投资动画电影工作室实现利益共享,公司2020年和2021年预计上映项目有《墨多多谜境冒险》、《深海》、《西游记之大圣闹天宫》、《八仙过大海》、《大鱼海棠2》等影片,长期来看公司在动画电影领域护城河深厚。 三、投资建议 预计公司2020-2021年实现归母净利润9.86、10.69亿元,EPS分别为0.34、0.36元,对应2020~2021年PE分别为28X和26X。目前影视行业2020年估值20X~25X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示: 四、电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-03-13 10.11 -- -- 10.19 0.30%
11.65 15.23% -- 详细
采用PE估值法,给予光线传媒2020年合理价值区间为9.3-10.85元/股,我们预期公司2020-2021公司BPS为3.55/3.88元,对应2020年2.62-3.06倍PB估值,参考可比公司平均3.63倍PB估值,我们认为处于合理水平,给予优于大市评级。
光线传媒 传播与文化 2020-03-03 10.66 -- -- 11.12 3.83%
11.56 8.44%
详细
一、事件概述 公司2月28日发布2019年业绩快报:2019年营业收入28.19亿元,同比+89.00%;归母净利润9.53亿元,同比-30.57%,归母净利润接近前期业绩预告下限,净利润同比下滑主因上年同期出售新丽传媒股权产生的投资收益所致。 公司2019年扣非归母净利润8.73亿元,同比增长406.49%,主要由于2019年度电影业务利润大幅增加。 二、分析与判断 电影业务表现亮眼,贡献全年业绩主力 公司2019年参投发行并计入2019年票房的影片有《哪吒之魔童降世》《疯狂的外星人》《银河补习班》《保持沉默》《两只老虎》等18部,实现总票房138.67亿元,2019全年电影票房614.6亿元,公司占比22.6%。公司电影业务利润比上年同期大幅增加,其中主控主投的电影《哪吒之魔童降世》实现票房50.1亿元,位列中国影史票房第二名,并创动画电影票房史纪录。测算仅《哪吒》预计贡献12亿营收。 展望2020年,储备项目丰富,长期看动画电影护城河深厚 短期来看,一方面疫情直接导致公司春节档电影《姜子牙》撤档,后续将视情况改档再映;另一方面影视作为人员密集型行业,疫情期间项目拍摄暂停或将影响公司后续电影项目上线进度。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影领域,通过投资动画电影工作室实现利益共享,公司2020年和2021年预计上映项目有《墨多多谜境冒险》、《深海》、《西游记之大圣闹天宫》、《八仙过大海》、《大鱼海棠2》等影片,长期来看公司在动画电影领域护城河深厚。 三、投资建议 预计公司2020-2021年实现归母净利润9.86、10.69亿元,EPS分别为0.34、0.36元,对应2020~2021年PE分别为32.2X和29.7X。目前影视行业2020年估值25X~30X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-02-04 9.51 13.74 17.94% 12.24 28.71%
12.24 28.71%
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“内容为王”战略奠基公司发展。公司业务以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局,目前业务主要覆盖四个领域:影视业务、动漫业务、内容关联业务、产业投资。据2019年半年报,公司影视业务板块实现营业收入11.44亿元,占总营收的97.68%,是公司业务的最重要部分。其中,电影业务实现营收9.24亿元,占影视业务板块的80.77%,同比增长95.52%,主要是由于公司投资、发行或协助推广的多部影片取得了优异的票房成绩。 电影业务把控能力突出。尽管2019年电影市场总体表现较为低迷,公司仍有相当数量的项目储备、成熟的风险控制体系、优秀的成本把控能力、高标准的要求及执行能力等,具备持续布局和输出优质内容产品的巨大潜力。从公司业绩即可看出,电影业务营收不降反增,应当归因于公司在内容制作与投资上的卓越眼光:2019年公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共18部,总票房为138.67亿元,其中《疯狂的外星人》《千与千寻》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等多部电影取得了优异的票房成绩,给公司带来电影业务收入的巨大增幅。 国产动画电影表现亮眼。国产动画电影在内容创作及技术层面的进步有目共睹,中国的动漫产业还有很大的想象和发展空间。公司已投资了20余家动漫产业链上下游公司,掌握充足的优质动漫IP资源。公司主投、主控的国产动画电影《哪吒之魔童降世》票房表现特别优异,冲破了国产动画电影票房的天花板,印证了公司多年来在动漫业务板块的战略布局成效显著。 投资建议:我们看好动画电影赛道以及公司在动漫产业链上的布局,预计19-21年净利润分别为9.3亿元、13.4亿元、18.5亿元,对应EPS分别为0.32元、0.46元、0.63元,给予2020年30x估值,对应目标价13.8元。 风险提示:政策及监管环境的风险、影视作品销售的市场风险、作品内容审查或审核风险、预付账款金额较大的风险、市场竞争加剧的风险、盗版的风险、影视剧项目季节性风险等。
光线传媒 传播与文化 2020-01-22 11.42 13.86 18.97% 12.24 7.18%
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19年18部电影总票房为138.67亿元,电影数量与质量双突破。19年公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片共18部,总票房为138.67亿元,其中《疯狂的外星人》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等取得了优异的票房成绩,拉动公司电影业务收入增加。公司2019年参与投资、发行和协助推广的电影共计18部,在数量上比往年高,标志着公司投资内容企业对产量天花板的突破。公司19年总票房高达138.67亿元,全国票房占比高达21.6%,远超过往战绩。公司主投的动漫电影《哪吒》票房超50亿,奠定了全年的盈利基础,参与了《疯狂外星人》《我和我的祖国》《误杀》等超10亿票房的电影,凸显了公司的眼光和实力,电影数量与质量双突破。 真人电影+动漫电影双管齐下,优质电影储备丰富,票房值得期待。公司专注于电影内容生产,“股权投资+项目投资+项目管理”的经营模式使得公司注重内部制片人培育,除传统的真人电影优势之外,更是在新兴的动画电影领域形成了领跑优势。《哪吒》的成功证明了公司从几年前开始铺垫的动画电影策略奏效,通过“投资动漫企业+投资动画电影”双管齐下,公司不但开辟了动画电影这一蓝海品类,更是通过《大圣归来》《大鱼海棠》《哪吒》等票房口碑俱佳的作品证明了自己在这一细分领域的领头羊地位。公司优质动画储备丰富,多个重量级动漫项目在有序推进中。2020年春节档即将上映的《姜子牙》是构建封神宇宙的重要一步,票房值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。公司电影主业蓬勃发展,电视剧业务稳扎稳打,同时,公司持有17.18%股份的猫眼娱乐19年初在港股上市,成功实现了利润的扭亏为盈,2019H1实现利润2.57亿,经调整后净利润3.80亿,有助于公司投资收益的增长。根据公告,我们下调公司2019-2021年预期归母净利润至10.72/10.21/12.13亿元(原预测值为13.43/13.88/15.60亿元),EPS分别为0.37/0.35/0.41元,对应PE为34X/36X/30X。公司春节档有《姜子牙》上映,叠加市场风险偏好回升,作为A股电影龙头享受市场估值溢价,我们给予公司40X估值,市值预期408亿元,对应目标价为13.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓;行业竞争加剧;盗版侵权;政策及监管环境变化等。
光线传媒 传播与文化 2020-01-17 12.84 -- -- 12.82 -0.16%
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1、一本漫画:主打精品的漫画平台 根据一本漫画beta 版官网显示,一本漫画是彩条屋旗下的一款以青年向作品为主的原创漫画平台,一本漫画的愿景是为给用户提供精品漫画内容,为漫画创作者提供优质的连载创作环境。同时在IP 开发、内容付费领域进行发展。目前,一本漫画已经签约了21 位动漫作者,47 部动漫作品。从作品数量来看,一本漫画并不追求作品数量的大而全,而主打精品作品。 根据官网显示,目前一本漫画平台上已经上线了《妙先生》、《京天吃什么》、《飞行日记》、《高塔棋兵》等几部作品。 在昨天的发布会上,彩条屋也宣布根据电影《哪吒》中出现的人物敖丙衍生推出的动漫作品《敖丙传》目前已经在一本漫画APP 上进行预约,《哪吒》的导演饺子将成为《敖丙传》的监制。未来彩条屋将对《敖丙传》进行各类型的改编。 2、产业链再向前一步,光线打造IP“蓄水池” 2015 年光线传媒成立彩条屋影业,彩条屋影业主要采取与业内优质制作团队广泛合作的方式,对制作方进行股权投资及单个项目投资,并发挥自身影视资源优势进行宣发支持,同时积极引进海外(尤其是日本)的优质动画电影并协助其进行国内市场的宣发。2015-2018 年可以说是彩条屋影业的蓄力期,公司先后推出多几部优质作品,包括《大鱼海棠》、《你的名字》、《大护法》、《昨日青空》等,这些作品均具有较好的口碑,但票房仍未到爆发阶段。2019 年暑期档,公司投资制作的《哪吒》以50 票房成为暑期档冠军,光线传媒在动画电影市场的积累实现厚积薄发。 可以看到的是,此前光线传媒在动漫领域的布局主要专注于动画电影板块。电影行业清晰的商业模式,也使得动画电影拥有较强的货币化能力。随着动画电影板块的布局成熟,产品矩阵形成,光线传媒在着手对行业上下游进行布局。在内容生产端,推出“一本漫画”APP,这将成为公司的IP 蓄水池。通过一本漫画平台不断生产原创的漫画内容,根据不同内容形式进行电影、番剧等各类型的改编和衍生。最终帮助优质的创意内容实现商业化。 3、动漫市场空间广阔,光线逐步实现全产业链覆盖 在昨日的发布会上,光线旗下彩条屋影业CEO易巧表示,光线传媒在未来5年将陆续推出10部动漫改编的影视化作品。易巧认为,影视化是漫画最好的长链途径。光线传媒董事长王长田在会议上表示,3年之内,中国的动画电影市场将接近100亿元规模。从历史来看,2016年上映《疯狂动物城》、《功夫熊猫3》、《你的名字》、《大鱼海棠》等多部国内外优质动画电影,当年动画电影总票房为73.6亿元,占整体票房市场的比例也仅为16%。从这个角度来看,动画电影在票房绝对体量和票房的相对市场占比都有明显的增量空间。 动画电影本身的特点是资产可复用、IP可积累。因此动画电影通过系列化运作往往可以实现边际成本降低,从而获得更高的商业变现效率;另一方面,动画电影本身相较真人电影更具衍生变现的优势,包括实景乐园、手办、玩具、品牌授权等都有着数倍于票房的变现空间。过去,国产动漫内容自身IP基础薄弱,在后端衍生变现上显得更加困难。而随着《哪吒》的推出,光线传媒已经相应投资了动漫衍生品公司,并启动线下实景乐园(扬州项目)。因此我们可以看到光线传媒通过脚踏实地的实践,已经形成对动漫全产业链的布局:从上游的IP资源平台,到中游的电影、番剧内容变现,到最下游的衍生品与线下实景体验。某种意义来说,光线正在实践迪士尼过去在动画内容上的路径。 4、投资建议 我们看好公司作为龙头内容制作公司,在真人和动漫内容两方面的布局。在内容端,公司的真人电影和动画电影已经具有完善的产品矩阵;在延伸产品上,公司陆续推出动漫APP、动漫衍生品等,实现了多元化的商业变现。预计公司2019-2020年归母净利润分别为11.35、9.65亿元,EPS分别为0.38、0.33元,对应19-20年市盈率分别为32.5x和38.2x。推荐关注。
光线传媒 传播与文化 2019-12-30 11.88 13.59 16.65% 13.09 10.19%
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深耕内容创作把控核心驱动力,突破营收瓶颈构筑发展新台阶。影视业务是公司核心竞争力所在,也是扩展并拉动公司其他业务板块的核心驱动力所在。从营收看,公司该业务自2015年爆发式增长之后处于明显的瓶颈阶段。但随着其在“舒适圈”外不断积累和开发新品类影片,公司今年有望再迎突破瓶颈的爆发式增长。当下,优质影片更受市场青睐,影片的质量和口碑成为影响票房的核心因素。在行业构筑新台阶的调整期,我们认为公司有丰富的项目储备、成熟的风控体系、优秀的成本控制力、高标准的要求及执行力,具备持续输出优质内容的潜力。 从喜剧、爱情类向动画、悬疑和犯罪等新兴品类延展,创新创业基因植根公司文化。从公司历年出品的影片类型看,公司的投资偏好素以喜剧、爱情片为主,典型代表作诸如《人再囧途之泰囧》、《美人鱼》、《一出好戏》、《疯狂的外星人》和《大闹天竺》等。而近几年,随着公司对动画、悬疑和犯罪类等相对小众的新品类电影的持续投入,也不乏口碑不错的优秀作品陆续上映。其中,前者以《哪吒之魔童降世》、《大鱼海棠》、《熊出没变形记》为代表,后者以《我是证人》、《嫌疑人X的献身》和正在上映的《误杀》为代表。我们认为公司积极拓展新方向,前瞻布局时兴品类,创新创业基因已植根于公司文化中。 资本连接优秀主创,彩条屋剑指国产动画电影半壁江山。2015年公司成立彩条屋影业,打造以奇幻元素、动画、漫画为核心的影视新综合体。动漫板块成为公司在横向领域内优势最明显、发展潜力最大的业务板块。彩条屋通过资本连接国内优秀主创,近几年陆续投资众多国漫品质团队,横跨三维动画、二维动画、漫画、游戏CG、手办等多重领域。我们认为在国内整体票房增速明显收窄的现状下,国产动画电影票房存在结构性增长机会,甚至引领票房大盘的新一轮突破。哪吒之后,公司仍有《妙先生》、《姜子牙》等动画电影定档等待上映,且有诸如《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。 投资建议。首次覆盖给予“增持”评级。基于公司在依靠自身资源和竞争优势的情况下持续布局和输出优质内容的假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为26.62、24.99和29.68亿元,净利润分别为11.71、11.43和12.93亿元,对应EPS分别为0.40、0.39和0.44元。当前股价对应的2019-2021年PE分别为30、31和27倍。考虑到公司历史估值中位值约为45倍和业内较高且相对稳定的ROE、净利润水平,我们认为公司合理的估值区间为对应2020年市盈率35-45倍,对应目标价区间为13.65-17.55元,首次覆盖公司给予“增持”评级。 风险提示:投资风险、股权质押风险、监管风险、竞争加剧风险、人才流失风险。
光线传媒 传播与文化 2019-10-31 8.79 10.51 -- 10.69 21.62%
13.09 48.92%
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事件:10月25日公司公布2019年三季报,19Q1-3营业收入24.61亿元,同比增加91.47%,归母净利润11.09亿元,同比下降51.46%(主要由于上年同期出售新丽传媒导致非常损益增加22.8亿),扣非归母净利润10.73亿元,同比增长171.97%,其中19Q3营业收入12.90亿元,同比增加128.65%,归母净利润10.04亿元,同比增加463.33%,扣非归母净利润10.05亿元,同比增加495.64%。 暑期档电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,拉高公司前三季度整体业绩水平。《哪吒》实现总票房49.72亿元,位居中国电影总票房第二位,直接拉高公司三季度业绩。2019前三季度公司实现总收入24.61亿元,同比增长91.5%,其中Q3收入12.90亿元,同比增长129%。公司前三季度毛利率为45.1%,同比上升4.8个百分点,主要系Q3毛利率大幅上升,三季度贡献收入增长率远超成本增长率,Q3毛利率为84.3%,同比上升51.4个百分点。前三季度期间费用率大幅下降至3.4%,下降5.3个百分点,主要系公司营业收入增速高和财务费用下降导致总期间费用同比下降25%。前三季度归母净利润11.09亿元,其中Q3实现10.04亿元,利润主要来自于暑期档。2019Q3公司业绩表现靓眼,在电影制片投资上表现出了爆款电影的孵化能力,同样有利于公司品牌和孵化平台的建设。 公司行业龙头地位稳固,优质内容有望持续推出。2019前三季度公司共投资发行了14部影片,票房共计94.17亿元,其中第三季度共发行7部影片,票房共计66亿元。同时公司项目储备丰富,储备影片有《八佰》《南方车站的聚会》《墨多多谜境冒险》等影片即将上映,在制作中的影片包括《坚如磐石》《姜子牙》《破阵子》《深海》《大鱼海棠2》等,电视剧方面包括《长河落日》《新世界》《我在未来等你》《无法直视》《也平凡》《盗墓笔记2》等项目即将上映,丰富的项目储备为公司带来更多业绩增量,在内容为王的背景下拥有大制作能力的龙头公司将享受更多利好。 动画产业布局成效初显,期待公司更多平台化转变。作为动画电影先行者,公司成立彩条屋动画品牌,已投资20余家动漫产业链上下游公司,积累了丰富的IP与制作资源,中国神话系列三部曲中的《姜子牙》已定档明年春节档。同时在渠道端公司与猫眼合作紧密,有望借助互联网渠道推进衍生品的开发和发行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为27.06/23.24/29.40亿元,归母净利润为11.66/9.54/11.82亿元,对应EPS分别为0.40/0.33/0.40元,公司动画片逻辑有望持续得到兑现,给予20年32倍估值,对应目标价10.56元,维持“增持”评级。 风险提示:票房表现不及预期,动漫产业发展不及预期,监管风险。
光线传媒 传播与文化 2019-10-31 8.79 10.45 -- 10.69 21.62%
13.09 48.92%
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Q3归母净利10.04亿元,同增463%,符合市场预期,维持买入评级 公司10月24日发布19年3季报,Q3营收12.90亿元,同增128.65%;归母净利润10.04亿元,同增463.33%;扣非后归母净利润10.05亿元,同增495.64%;业绩位于业绩预告偏上限区间,符合市场预期;公司19年前三季度营收24.61亿元,同增91.47%;扣非后归母净利润10.73亿元,同增171.97%。结合3季报和Q4新定档电影,上调19-21年净利润预测至12.42/9.74/11.83亿元,EPS0.42/0.33/0.40元,参考可比公司19年PE估值18.5X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价25X-26X,调整目标价至10.5-10.92元,维持买入评级。 电影业务大幅上升,《哪吒》推动三季度归母净利大幅增长 公司去年同期确认出售所持有的新丽传媒股权,产生投资收益约22亿元,19年前三季度确认非经常性损益约0.36亿元,因此归母净利大幅下滑,扣非后归母净利上升171.97%。19年Q3电影业务利润大幅上升,电视剧业务利润有所下降。三季度预告披露,1-9月公司参与投资、发行影片共14部,总票房为94.17亿元;根据猫眼专业版,至10月24日公司出品的《哪吒》分账票房约45.90亿元,票房位列影史动画电影票房冠军,中国影史票房总榜第二,带动报告期内电影业务收入大幅增加。 电影业务展望:《两只老虎》等值得期待,动漫电影有望持续发力 公司Q4电影业务预计总体表现保持稳健。根据猫眼专业版,19年Q4公司将上映的电影主要包括《两只老虎》(喜剧,葛优、赵薇主演)、《南方车站的聚会》(胡歌、桂纶镁、廖凡主演),关注度较高,有望产生较好的票房回报;尚未定档的《妙先生》、《墨多多迷境历险》则延续公司在动漫板块的战略布局,值得关注。另外,《姜子牙》定档明年大年初一,动漫类影片有望在2020年推动公司电影业务发展。 电视剧业务展望:近期略有下滑,预期长期保持稳健发展 三季度业绩预告披露,报告期内,公司确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》、《遇见幸福》的电视剧投资发行收入,电视剧利润同比下降。但19H1公司电视剧营收下滑幅度较小,仅6.63%,与19年电视剧行业整体低迷有关。根据中报,第四季度预计制作或发行的项目包括《长河落日》、《新世界》等优质剧目,基于公司长期以来积累的影视制作和发行经验,电视剧业务长期有望保持稳健发展。 电影业务发展良好,持续关注后期动漫电影,维持买入评级 公司电影业务发展势头良好,《哪吒》成为现象级影片显示公司在动漫电影的布局卓有成效,有望巩固其在同行业的竞争优势。结合3季报和Q4新定档电影,上调19年净利润预测至12.42亿元(前值为11.67亿元),19-21年净利润预测12.42/9.74/11.83亿元,EPS0.42/0.33/0.40元,参考可比公司19年PE估值18.5X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价25X-26X,对应调整目标价至10.5-10.92元,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险、影视项目效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名