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光线传媒 传播与文化 2020-10-29 12.50 14.94 19.33% 12.65 1.20% -- 12.65 1.20% -- 详细
事件:光线传媒发布三季报,2020Q1-Q3实现营收 4.81亿元,同比-80.46%,归母净利润 0.64亿元,同比-94.26%,扣非归母净利润 0.16亿元,同比-98.49%。2020Q3实现营收 2.22亿元,同比-82.82%,归母净利润 0.43亿元,同比-95.70%,扣非归母净利润 0.29亿元,同比-97.08%。 点评:影院限制进一步放宽,电影行业持续复苏。截至 2020年 9月底,全国影院复工率超 90%,影院取消“交叉隔座”的硬性规定,上座率限制由50%提高至75%,2020年国庆档七天票房恢复至去年同期八成。 《姜子牙》创多项票房纪录,“封神宇宙”布局成效初显。《姜子牙》于 2020年 10月 1日上映,根据猫眼专业版,其首日票房 3.61亿元,打破《哪吒之魔童降世》创造的国内动画电影首日票房纪录及单日票房记录,成为国内影史中秋当日票房冠军及国庆当日票房亚军,并以10.35亿元的首周票房刷新国内动画电影首周票房纪录。截至 10月 26日,《姜子牙》累计票房 15.67亿元,位列国内影史动画电影票房第二。 深耕动画电影领域,护城河不断加固。公司 2015年成立彩条屋影业,之后陆续投资 20余家动漫公司,打通囊括上游 IP 开发、中游影视制作、下游衍生品的动漫全产业链,掌握核心资源,出品了《大鱼海棠》《哪吒之魔童降世》等多部优质动画电影。《姜子牙》的前期票房爆发力充分体现了 IP 联动的效果,再次凸显公司动画电影龙头地位。 优质项目储备丰富,看好后续业绩表现。根据 2020年半年报,公司有《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》《凤凰》等多部动画电影处于制作中,于《姜子牙》片尾播放的《深海》预告片收获了较高的市场关注度,为公司未来的票房表现提供了有力支撑。 投资建议:票房收入不达预期,调整公司 2020-2022年归母净利润为4.03/10.57/12.46亿元,同比增长-57.45%/162.21%/17.84%,EPS 为0.14/0.36/0.42元,对应 PE 分别为 91/35/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期风险、电影票房不及预期风险、政策监管风险。
光线传媒 传播与文化 2020-10-29 12.50 -- -- 12.65 1.20% -- 12.65 1.20% -- 详细
事件:10月26日,公司发布2020半年报。前三季度,公司实现营收4.81亿元(yoy-80.46%),归母净利润0.68亿元(yoy-94.26%),扣非归母净利润0.16亿元(-98.49%);拆分来看,2020Q3实现营收2.22亿元(yoy-82.82%),归母净利润0.29亿元(yoy-97.08%)。 整体看,前三季度业绩受疫情冲击较大。2020前三季度,公司营收和归母净利润同比下滑幅度较大主要受影院停摆、影片撤档延期等影响。此外,公司前三季度的研发费用较去年同期增加0.05至0.13亿元,主要系公司动画制作业务增加研发支出所致;其他收益较去年同期增加0.24至0.26亿元亿元,主要系受到政府补助增加0.13亿元所致。 拆分看,影院复工助推Q3环比改善。公司Q3实现营收2.22亿元,环比增加1.89亿元,主要系影院复工后公司上映了《妙先生》(主投)、《荞麦疯长》和《我的女友是机器人》(参透+独家发行)、《八佰》(参投)等4部电影。此外,公司Q3实现投资净收益340万元,环比由负转正,主要得益于猫眼等主要参股公司经营改善所致;公司Q3实现经营活动现金流量净额0.38亿元,环比由负转正,主要系Q3影院复工增加票房收入、员工支付及各项税费等支出减少所致。 国庆档票房基本符合预期,后续项目储备丰富,Q4同比将实现正增长。公司重磅动画电影系列IP《姜子牙》于国庆档上映以来实现票房15.69亿元(含服务费),根据公司发布的票房公告,我们预计《姜子牙》给公司带来的收入3.88亿元-4.31亿元。此外,公司下半年待上映影片7部(《如果声音不记得》定档12月4日)、制作/引进中影片18部、前期策划21部,其中既包括《哪吒2》《大鱼海棠2》等知名IP续作,也包括《深海》《魁拔》等动画电影新作;电视剧/网剧方面,预计制作、播出的共有21部,公司四季度同比将实现正增长。 投资建议与盈利预测:维持“谨慎推荐”评级。预计公司2020-2022年实现营收11.00/28.74/35.63亿元,归母净利润3.61/10.81/14.95亿元,对应PE102.23/34.13/24.70倍。考虑到后续影片票房的不确定性,给予公司2021年35-40倍PE,合理价格区间12.95-14.80元。 风险提示:政策监管风险;影片票房不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-10-28 12.33 -- -- 12.85 4.22% -- 12.85 4.22% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入4.81亿元(YoY-80.46%),归母净利润6372.0万元(YoY-94.26%),扣非净利润1615.5万元(YoY-98.49%);2020Q3实现营业收入2.22亿元(YoY-82.82%,QoQ+573.8%),归母净利润4314.8万元(YoY-95.70%,环比扭亏),扣非净利润2934.2万元(YoY-97.08%,环比扭亏)。 疫情影响下整体业绩符合预期,Q3起业务逐步恢复。1)电影业务:受疫情影响公司2020H1无新影片上映,2020Q3影院复工后上映《妙先生》(票房1202万)、《荞麦疯长》(票房4776万)、《我的女友是机器人》(票房3895万),并参投电影《八佰》(票房28.6亿);10月1日上映封神系列动画《姜子牙》(票房14.4亿元),同时参投电影《金刚川》已于10月23日上映,猫眼预测票房15亿;2)电视剧业务:公司目前在电视剧及网剧领域着重于头部内容的投入,单部剧的盈利能力有望提升。剧集《新世界》已于2020年1月13日播出,2020年《山河枕》《春日宴》《麒麟》等作品陆续启动影视化,同时彩条屋也将推出漫改真人剧《怪医黑杰克》《大理寺日志》。 加码布局动漫业务全产业链,打通IP生态闭环。1)原创IP方面,公司的一本漫画APP推出了《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等衍生漫画,同时上线了《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等原创漫画,并引入多部第三方优质漫画作品,目前平台作品共118部,相较年初上线时的47部有大幅增长,一本漫画将成为公司的IP蓄水池,目标是将漫画作品影视化,公司计划在未来5年内完成10部漫画的影视化改编;2)衍生品方面,《姜子牙》IP授权了鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的衍生品开发,正版周边联合摩点众筹销售,同步电影于10月1日开启,上线24小时总销售额破百万,虽然此次衍生品的销售主要以配合影片宣传为主,但也为后续的衍生品开发及销售积累了宝贵经验,此外《哪吒》作为公司重点运营的IP,其系列衍生品也在持续开发中。 项目储备丰富,大作蓄势待发。公司真人电影项目储备包括《如果声音不记得》(定档12月4日)、《你的婚礼》(预计2021年上映)、《坚如磐石》(张艺谋导演大作,预计2021年上映)、《人潮汹涌》(定档2021春节档)等;动画电影储备中,热度较高的《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》在制作中,《哪吒2》、《三体(新)》在前期策划中。公司后续项目储备饱满,预计将为后续业绩增长提供强劲动力。 盈利预测与估值:长期看公司为内容制作龙头,且在动画电影的优质赛道具备核心竞争力,但短期受疫情影响,公司的各业务表现均不及年初预期,故下调公司盈利预测。预计公司2020-2022年实现净利润分别为3.69/11.31/13.11亿元,同比增长-61.1%/206.7%/15.9%,当前股价对应PE为99/32/28X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情防控不及预期风险,行业竞争风险,项目播映进度不及预期风险。
光线传媒 传播与文化 2020-10-28 12.33 -- -- 12.85 4.22% -- 12.85 4.22% -- 详细
一、事件概述公司 10月 26日晚发布 2020三季报。2020年前三季度实现营业收入 4.81亿元,同比减少 80.46%;实现归母净利润 0.64亿元,同比下降 94.26%;实现扣非归母净利润 0.16亿元,同比减少 98.49%。单季度来看,三季度单季实现营业收入 2.22亿元,同比减少82.8%;实现归母净利润 0.43亿元,同比下降 95.7%。 二、分析与判断 三季度业绩下滑主因电影项目空缺公司前三季度实现营业收入 4.81亿元,同比减少 80.46%,单季度来看,Q3营业收入2.22亿元,同比减少 82.8%,营收大幅下滑主因受疫情影响,公司电影收入大幅减少所致。中国影院市场自 7月 20日起正式复工,三季度全国电影总票房合计 60.23亿,公司参与出品发行的影片共有《八佰》《误杀》《荞麦疯长》《妙先生》4部,其中《八佰》《误杀》三季度分别实现票房 30.39亿/1.26亿,估算分别贡献营收 0.7亿/0.05亿。 预计《姜子牙》拉动四季度业绩环比大幅改善,看未来动画电影项目储备丰富公司主投动画电影《姜子牙》于 10月 1日国庆档上映,截至目前《姜子牙》累积票房收入 15.6亿元,预计为公司贡献营收 3.8亿元左右,《姜子牙》单片票房虽远未及《哪吒》票房体量,但由于动画电影成本相对可控且较低,预计《姜子牙》单片通过电影主业和对中传合道的投资收益合计贡献利润超 3亿元,推动 Q4单季度环比同比大幅高增。 展望未来:重磅动画电影项目《深海》预告片已于《姜子牙》片尾投放,预计 2021年上映,此外,动画电影《大圣 2》《凤凰》、真人电影《坚如磐石》均已储备较长时间,我们对《深海》《坚如磐石》《大圣 2》的票房保持乐观期待。 三、投资建议预计公司2020~2022年分别实现归母净利润4.5/11.1/12.0亿元,EPS分别为0.15/0.38/0.41元。公司当前股价对应的 PE 分别为 82/33/30X。公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,公司动画电影内容储备丰富,随着电影行业进一步复苏,公司更多电影项目上线,未来盈利料将得到改善,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示: 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-10-09 15.01 18.72 49.52% 15.24 1.53% -- 15.24 1.53% -- 详细
国庆档公司出品的《姜子牙》成绩喜人,动画战略布局成效显著《姜子牙》于今年10月1日上映,根据猫眼截至10月8日12时累计票房13.42亿元,位列国庆档影片票房第二。我们认为《姜子牙》票房表现优秀,其总票房位于国产动画电影第二位,第一位《哪吒》也是由光线出品,显示出公司在动画电影的战略布局的成效日益显现,长期耕耘正迎来收获期。我们维持20-22年归母净利润预测5.7/11.51/14.09亿元,20-22年EPS0.19/0.39/0.48元,采用21年预计归母净利润作为估值基础,可比公司21年PE均值35X,考虑到公司龙头地位,给予公司21年PE48X,调整目标价至18.72元(前值16.38元),维持买入评级。 上映后创造多项记录,现有总票房已位于国产动画电影票房第二影片与《哪吒之魔童降世》同属“封神宇宙”,映前即吸引大量市场关注。 猫眼专业版显示,截至9月30日累计想看人数高达208万人,观众期待值较高。上映后创造多个记录:国内动画电影首日票房纪录、国内动画电影单日票房纪录、国内动画电影首周票房纪录、中秋当日票房历史冠军、国庆当日票房历史亚军,成绩斐然。猫眼专业版预测影片总票房为15.5亿元,将仅次于《哪吒》。现有票房13.42亿元已位列国产动画电影票房第二。 深耕动画领域,掌握核心资源,成效日益显现公司在动画电影领域布局良久,已掌握国产动画行业核心资源。2015年成立专注于动画的彩条屋影业,随后陆续投资多家动画公司覆盖全产业链,其中大多有丰富动画制作经验,帮助公司打通从IP创作到后期制作的全流程。彩条屋充分发挥制片公司的统筹能力,帮助各被投制作方对接行业优质资源,并为其提供资金与宣发资源,相继出品《大鱼海棠》、《哪吒之魔童降世》等多部成功动画电影。《姜子牙》的成功又一次显示公司布局的前瞻性,巩固公司在动画领域的龙头地位。 优质项目储备丰富,为后续业绩提供支撑据中报披露,公司电影项目储备丰富,已经或预计于2020年下半年上映的电影作品有12部,其中真人电影有《坚如磐石》;动漫电影包括《姜子牙》、《妙先生》等,此外,《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等动画电影的相关制作也在进行,将为公司后续业绩提供有力支撑。 动画电影龙头地位强化,看好长远发展,维持买入评级我们认为公司在国产动画领域的龙头地位日益稳固,动画电影自身正迎来快速成长期,并且拥有成本相对较低、衍生品开发空间大等优势,为公司打开成长空间。我们维持20-22年归母净利润预测为5.7/11.51/14.09亿元,20-22年EPS0.19/0.39/0.48元,采用21年预计归母净利润作为估值基础,可比公司21年PE均值35X,考虑到公司动画布局优势和行业龙头地位,给予公司21年PE48X,调整目标价至18.72元(前值16.38元),维持买入评级。 风险提示:动画电影制作进度和质量不及预期、观众观影需求不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-08-26 15.55 -- -- 18.04 16.01%
18.04 16.01% -- 详细
光线传媒 2020 年上半年实现营收 2.59 亿元,同比下降 77.9%,归母净利 润 2057 万元,同比下降 80.5%,扣非后归母净利润-1319 万元,同比下降 119.22%。上半年由于新冠疫情导致影院无法营业、新片未能按时上映、 影片拍摄进度减速等,短期业绩影响在预期范围内。 公司 2020 年上半年 毛利率 33.0%,同比增长 31.0pct;费用端继续保持良好控制, 20 年上半年 公司销售费用 92.30 万元,同比增长 0.28%,销售费用率 0.4%,同比增长 0.28pct;管理费用 3449.61 万元,同比下降 3.68%,管理费用率 13.3%,同 比增长 10.25pct;研发费用 849.47 万元,同比增长 70.57%,研发费用率 3.3%,同比增长 2.85pct,主要是上半年增加研发人员所致;财务费用 162.29 万元,同比减少 81.24%,财务费用率 0.6%,同比下降 0.11pct,主要是上 半年计提公司债利息减少所致。 上半年影城停业项目上映延期,但得益于丰富的项目积累、宽裕的现金储 备,公司相对影视行业其他公司受影响较小,核心竞争力继续保持,影视、 动漫业务有条不紊推进。 电影项目上,上半年公司参与投资、发行的已于 2019 年上映并有部分票房计入收入的影片共三部,包括《误杀》《两只老 虎》《南方车站的聚会》, 20 年上半年总票房为 3.77 亿元。电视剧项目上, 公司上半年确认了《新世界》的电视剧投资收入,电视剧业务利润同比减 少,但公司目前在电视剧及网剧领域着重于头部内容的投入,单部剧的盈 利能力提高。 动漫业务方面,公司的一本漫画 APP 推出了《敖丙传》《妙 先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画,同时上线了 《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等 14 部原创漫画,引入 60 多部 第三方优质漫画作品。 行业加速复苏中,公司多部电影定档上映,《姜子牙》官宣回归国庆值得 期待。 面向 2020 年下半年,随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复 工,公司电影也在陆续恢复定档上映,包括已上映的《妙先生》, 8 月将上 映《八佰》《荞麦疯长》,春节撤档的动画电影《姜子牙》也正式定档国庆。 根据中报披露,公司预计上映电影 12 部,预计制作电影项目达 39 部。 投资建议: 电影行业受到疫情冲击,短期业绩受到明显影响,但我们始终 认为优质公司的长期逻辑并未改变,而行业承压也将继续加速出清,提升 龙头集中度,无论是上游制作公司,还是下游渠道,龙头公司在中长期维 度都是受益的。光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并 牢固把握动画电影优质赛道。随着疫情稳定,影城陆续复工,行业复苏加 速,同时公司《姜子牙》 已定档国庆, 下半年值得期待,我们继续看好公 司龙头价值。 考虑疫情对今年业绩影响,我们下调公司 20 年净利润至 5.10 亿元(前值 9.47 亿),预计 2020-2022 年净利润分别为 5.10 亿/10.90 亿/12.78 亿元, 维持买入评级。 风险提示: 疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达 预期,行业监管从严
光线传媒 传播与文化 2020-08-26 15.55 -- -- 18.04 16.01%
18.04 16.01% -- 详细
受疫情影响, 公司上半年业绩下滑 1)2020H1 公司实现营业收入 2.59 亿元,同减 77.86%;归母净利润 0.21 亿元,同减 80.46%, 公司 Q2 实现营业收入 0.33 亿,同比减少 87.08%, 实现归母净亏损 890.86 万,去年同期净利润为 1366.65 万; 2) 20H1 公司毛利率和净利率分别为 33.01%和 7.57%,分别同增 30.99pct 和同 减 1.42pct,期间费用率为 14.29%,同增 3.88pct; 3) 20H1 公司电影 及衍生品业务实现收入 0.92 亿,同减 90.06%,毛利率为 56.56%,同比 增加 65.08%,电视剧业务实现收入 1.53 亿,同减 30.56%,毛利率为 19.80%,同比下降 19.22%; 艺人经纪等业务实现收入 0.14 亿,同比减 少 45.58%,毛利率为 23.26%,同比减少 38.56%。 《姜子牙》定档十一,多元内容变现进步显著 1) 电影: 公司备受瞩目主投动画电影《姜子牙》 定档国庆, 依托《哪吒 之魔童降世》的口碑, 有望成国庆档爆款, 2020 年下半年预计上映电影 项目 12 部,预计制作电影项目包括《深海》《星游记之冲出地球》《大 鱼海棠 2》等 39 部; 2)剧集: 公司目前剧集着重于头部内容投入,单 部剧盈利能力提高, 2020 下半年预计制作、播出电视剧/网剧(含网络电 影)项目包括《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》《左耳》等 21 部; 3)动漫: 公司上半年推出《敖丙传》 等影视联动或衍生漫画,上线 14 部原创漫画,引入 60 多部第三方优质漫画作品。 投资建议: 看好电影内容龙头较强抗风险能力,上调至“买入”评级 随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复工、优质影片定档、影视剧 项目陆续开工,预计公司后续一年影视项目有望集中爆发。因疫情拖累, 我们下调 20 年利润 61.85%,考虑影视作品的延期集中上映,上调 21 年利润预测 15.9%,我们预计公司 20-22 年归母净利润 2.98/10.41/11.68 亿, EPS 为 0.10/0.35/0.40 元,最新股价对应 PE 为 149/43/38X,短期 看, 21 年作品业绩兑现有望集中爆发,长期视角看行业黑天鹅事件反而 凸显公司龙头抗风险能力,我们更看好电影内容龙头的长期价值,上调 至“买入”评级。 风险提示: 影视内容不可控性;行业政策风险;人才流失风险。
光线传媒 传播与文化 2020-08-25 15.35 -- -- 18.04 17.52%
18.04 17.52% -- 详细
国漫崛起正当时,公司卡位动画电影赛道:《大圣归来》初显国漫势能,让影迷、市场看到国产动画电影的质量与发展潜力,《哪吒》上映后更是凭一己之力打开国产动画电影天花板,以50.27亿票房位居中国电影票房总榜第二位。中国有丰富神话故事,IP开发潜力大;成人向动画电影有更广阔的创作空间和消费市场,爆款出现只是国漫崛起之开端。公司以彩条屋影业为核心阵地,大举构建动画产业版图,投资了动漫产业链20余家公司进行全产业链布局,率先探路电影工业化,重点扶持影视创作人才,为公司树立牢固壁垒。对标美日等成熟市场,未来衍生品市场发展空间极大,长期增长空间依然广阔。 《姜子牙》定档十一,有望延续《哪吒》热度,“封神宇宙”构建更进一步:7月20日影院复工,疫情防控常态化下限制逐步放松,公司参投的《八佰》据猫眼专业版预计内地票房将达23.7亿元,为公司带来良好投资收益的同时也不断预热观影市场;《姜子牙》定档十一,为十一档期最具票房竞争力的影片,延续《哪吒》热度有望。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司实现营业收入为16.90/33.23/36.79亿元,归母净利润分别为4.80/11.86/14.13亿元,对应EPS为0.16/0.40/0.48元,现价(8月21日收盘价15.13元)对应PE为92.41X/37.41X/31.42X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:政策及监管风险、疫情反复风险、动画人才供给不足风险、动画衍生品发展速度不及预期风险。
光线传媒 传播与文化 2020-08-21 14.62 -- -- 18.04 23.39%
18.04 23.39% -- 详细
业绩概况:公司发布半年报,受疫情影响,上半年仅有3部跨期影片确认收入,合计票房产出3.77亿元(YOY-),导致公司整体营业收入和利润均大幅下降。2020H1实现营业收入2.59亿元,同减,毛利率同增30.09pct至33.01%,扣非归母净利润亏损1318.76万元,主要因为联营公司猫眼娱乐亏损产生的投资损失7373万元,若剔除该影响,上半年扣非归母净利润能实现盈利。其中,Q2单季度实现营收0.33亿元(YOY-),扣非归母净利润亏损2507万元。 项目推进有条不紊,内容生态持续完善。随着影院复工,储备影片定档提速,由马思纯、黄景瑜主演的《荞麦疯长》定于8月25日上映,动画电影《姜子牙》定于10月1日上映,张艺谋导演的《坚如磐石》也将择机上映。同时,《如果声音不记得》、《会飞的蚂蚁》、《人潮汹涌》等真人影片以及《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等头部动画电影也在稳步推进。影视剧方面,上半年剧集收入1.53亿元,同比下滑30.6%。下半年有望播出剧集包括《山河月明》、《对的时间对的人》、《长河落日》等,从扩产计划来看,公司发布了包括《山河枕》、《春日宴》等14部剧集涵盖了校园、都市、漫改、古装等多种题材,其中《怪医黑杰克》、《大理寺日志》将由彩条屋主导制作,漫改真人的尝试值得期待。 疫情对公司上半年的经营造成了较大负面影响,但也让公司有了更多的内容沉淀,随着影院行业景气度持续回升,前期储备产品将陆续上线,下半年业绩有望加速恢复。长期来看,公司内容生态将逐渐构筑成熟,IP打造能力持续提升,我们坚定看好公司在动画电影赛道的优势地位以及真人电影领域“制作+发行”一体化的产业链整合能力。我们预计20~22年公司的归母净利润分别为5.17/14.43/16.64亿元,参考可比影视公司给予21年35xPE对应每股合理价值17.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。
光线传媒 传播与文化 2020-08-04 13.83 -- -- 17.56 26.97%
18.04 30.44% -- 详细
光线传媒是电影行业龙头出品公司。公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业务、艺人经纪业务、产业投资业务等,电影及衍生业务收入占比近90%,出品过《哪吒之魔童降世》、《一出好戏》、《泰囧》、《从你的全世界路过》等电影。 行业:电影内容端集中度提升,动画电影更易形成寡头垄断。1、近年来影视行业参与者数量减少,疫情加速了内容端中小影视公司的出清,另外头部影片的票房占比上升,从供给和需求两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势,头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点,在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的要求,因此国外动画电影主要出自迪士尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室,我国动画电影刚处于行业起步阶段,先进入的大公司有望获得更多的市场份额。 公司看点1:真人电影擅长以小博大,以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。公司采用轻资产运营模式,电影业务以制片人为核心推进,类似好莱坞模式,公司希望培养20个独挡一面的制片人,电影投资上擅长以小博大,分散投资,投资的影片有较高的投资收益率。另外公司作为行业龙头有望受益于行业集中度上升的趋势。 公司看点2:动画电影业务有较大发展潜力。根据我们测算,未来十年国产动画电影将能达到20%的复合增长速度,公司较早进入动画电影行业,投资了产业链上20多家工作室,如大千阳光(擅长CG)、十月文化(剧本、导演)等,出品了《哪吒之魔童降世》《大鱼海棠》《大护法》等高品质动画电影,公司在全年龄向动画电影中处于领先地位,持续的技术、管理的沉淀有望帮助公司持续维持竞争优势。目前来看动画电影投资收益率丰厚,成本目前处于较低的阶段,具有较高的投资价值。 公司看点3:产业投资具有先见性。公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒(已卖出)等产业内公司,公司投资策略偏向分散投资,强调业务协同性和投资报酬率,对公司业绩有显著增量价值。另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用,提高了发行、宣传、投资业务的精准性。提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升,猫眼等掌握观众数据的平台重要性将持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元,归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元,对应2020年7月31日收盘价13.30元的静态PE为130、36、30。疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响,但随着复产复工的有序推进,电影票房收入有望恢复疫情前水平;随着影片内容质量的提升,我国电影行业有望重回快速增长轨道;动画电影有望迎来爆发,且市场空间广阔,并存在较强的技术和成本壁垒,公司为电影行业龙头企业,有望受益于内容集中度提升趋势,且公司较早布局动画电影行业,上调公司评级至“买入”
光线传媒 传播与文化 2020-04-22 9.66 -- -- 11.58 19.38%
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一、事件。 光线传媒发布2019年年报:2019年公司实现营业收入28.29亿元,同比增长89.70%;归属于上市公司股东的净利润9.48亿元,同比下降31.00%;扣非归母净利润8.68亿元,同比增长404.54%。 二、我们的分析与判断。 公司业务覆盖电影、电视剧(网剧)、动漫、视频、音乐、文学、艺人经纪、戏剧、衍生品、实景娱乐等领域。影视业务板块为公司核心竞争力所在,业绩表现优异;动漫业务板块多年蓄力,发展势头向好。持续看好公司整体布局及产业链优势。 (一)经营性业绩实现大幅增长,电影业务表现优异。 2019年公司营业收入实现大幅增长,同比增速达89.70%。扣非归母净利润同比增长404.54%,经营性业绩大幅增长。因上年同期出售新丽传媒股权产生大额投资收益,报告期内归属于上市公司股东的净利润出现同比下滑。公司2019年参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共18部,总票房138.67亿元,同比增长87.9%。电影业务利润较上年同期大幅增加。上映影片中,《疯狂的外星人》《千与千寻》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等票房成绩优异。 (二)影视项目储备丰富,充足助力业绩增长。 公司影视业务储备项目充足,多个自有IP或原创剧本项目处于策划、开发中。2020年储备影片包括《八佰》《妙先生》《墨多多谜境冒险》《荞麦疯长》等项目。电视剧方面,报告期内确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》《遇见幸福》的电视剧投资、发行等收入,《长河落日》《也平凡》《盗墓笔记2》《山河月明》《对的时间对的人》等项目有望在2020年上映。丰富的影视项目储备增强公司业绩增长动力,助力核心业务发展。 (三)《哪吒》票房大超预期,看好动漫板块战略布局。 公司动画电影《哪吒之魔童降世》单片票房50.1亿元,位列中国影史票房榜第二名,创国产动画电影票房新高。且公司在报告期内协助推广散步日本动漫影片票房破亿,表现优异。公司在动画电影领域提前布局,不断加大战略投资力度,彩条屋影业经多年积累将迎来收获期,2020年预计制作项目包含《凤凰》《西游记之大圣闹天宫》《深海》《姜子牙》《星游记之冲出地球》《大鱼海棠2》等,为后续业绩提供支撑。 三、投资建议。 受疫情影响,电影行业受到明显的冲击,但我们认为公司在动画电影领域极具优势,后续的影视项目储备丰富,短期的行业影响不改长期向好的逻辑。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.65亿元/11.21亿元,同比增长-40.37%/98.47%,对应EPS分别为0.19/0.38,对应PE分别为45x/23x,给予推荐评级。 四、风险提示。 疫情状况影响的风险,行业政策趋严的风险,影视项目上线延期的风险,电影票房不及预期的风险等。
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一、事件概述公司4月16号公布2019年年报,报告期内营业收入28.29亿元,同比+89.7%;归母净利润9.48亿,同比-31.0%;归母扣非净利润8.68亿,同比+404.54%,主因电影主业利润大增。单季度看,2019年Q4实现营收3.69元,同比增长78.70%;归母净利润-1.62亿。 二、分析与判断 收入端:营收高增主因电影板块增长驱动,《哪吒》为全年核心看点2019年营业收入28.29亿元,同比+89.7%。拆分来看:电影业务实现营收25.32亿元,同比增长135.1%,占比89.48%;电视剧业务营收2.38亿元,同比下降37.7%,占比8.41%;其他业务营收0.6亿元,同比增长86.9%,占比2.11%。电影板块2019年表现出色,2019年公司共出品发行18部影片实现139亿票房,高于2018年15部74亿票房,其中出品发行的动画电影《哪吒之魔童降世》实现50.13亿元高票房,预计为公司带来超12亿营收。 利润端:扣非净利同比高增,净利率下滑主因2018年处置新丽传媒取得22.7亿高额投资收益公司2019年归母净利润9.48亿元,同比-31.0%;归母扣非净利润8.68亿,同比+404.54%。 毛利端:电影业务毛利率45.5%,同比+13.4pct,预计主因《哪吒》单片实现高毛利率;电视剧业务毛利率36.4%,同比+2.2pct。费率端:销售费用率0.07%,同比-0.13pct;管理费用率5.46%,同比+0.85pct,财务费用率1.02%,同比-0.18pct。公司2019年净利率同比下滑主因2018年公司处置新丽传媒股权取得高额投资收益22.7亿元,今年仅实现投资收益4.1亿元。 储备项目保障2020全年业绩,动漫产业链布局持续推进短期来看,目前全国影院仍未复工,影响公司电影项目上线节奏。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影“赛道”,通过子公司彩条屋投资参股多家动画电影工作室,公司2020年待上映头部动画电影有《姜子牙》》《妙先生》《墨多多谜境冒险》;同时《深海》、《凤凰》、《西游记之大圣闹天宫》、《大鱼海棠2》等影片也在持续制作中。公司子公司彩条屋2020年1月正式上线“一本漫画”APP,将以影视化为目标,计划未来5年投入10亿推动10部漫画作品影视化。我们认为公司在动漫领域布局时间早且竞争优势明显,长期看从上游IP 创意到下游变现的完整产业链布局将助力公司成为全产业链动画电影巨擘。 三、投资建议我们预测公司2020~2022年分别实现归母净利润10.3/11.2/12.8亿元,EPS 分别为0.35/0.38/0.44元。公司当前股价对应的PE 分别为27/25/22X。目前影视行业2020年估值20~25X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。
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2019年公司货币资金25亿元利于项目储备好内容的验证待“春”来公司的货币资金从2018年的18.7亿元增加至2019年的25亿元,2019年公司经营性现金流净额为16.2亿元,主要来自2019年《哪吒》等影视剧的贡献。货币资金以及经营性现金流净额更利于公司新项目的顺利推进。2019年公司存货16亿元主要来自电影《姜子牙》《墨多多谜境冒险》、电视剧《对的时间对的人》《新世界》等。目前《姜子牙》由于新冠疫情暂未登陆院线,但伴随疫情的有始有终,好内容的验证待春来。 2019年《哪吒》成绩非偶然从单个产品打造成系列化2020年剧集片单青春多元深耕精品同时影剧共生公司从《大鱼海棠》到《大护法》再到《哪吒》的产品线,在动漫赛道上以量与质双轮齐步走打造“国漫宇宙”,并推出具备“IP蓄水池”的《一本漫画app》;公司旗下彩条屋打造爆款动画电影后,2020年又切入漫改真人剧《怪医黑杰克》《大理寺日志》(每周五B站播出)等。公司在动画电影取得成绩后,2020年将陆续启动影视化作品如《山河枕》《春日宴》《麒麟》等。从真人电影到动画电影,从漫改真人剧再到影视剧,公司对内容领域的探索从未停止。 公司从单个产品摸索到系列化打造更利于产品的可持续化供给并减少对单一作品的依靠,例如《麒麟》系列、国漫系列、青春系列品、热血系列等,内容企业的弊端在于爆款不可预知,又或者爆款兑现后可持续性堪忧。作为深耕内容行业的头部企业,立足于产业链中的内容生产环节,用系列化作品证明其可持续的产出,并逐渐成长为国内覆盖内容领域较为全面,产业链横纵延伸的综合内容集团之一,在影视内容行业受到外部因素扰动下,公司借助优质产品的储备在压力测试中的优势已渐显。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司始终坚持“内容为王”的发展战略,坚持步步为营。2019年归母利润9.5亿元(扣非后归母利润8.7亿元,同比增加404.54%),电影端在行业相对低迷的阶段,公司仍有相当数量的项目储备、成熟的风险控制体系以及成本把控能力。我们看好公司已累积打造出了大圣系列、大鱼海棠系列、神话三部曲(哪吒、凤凰、姜子牙)系列,同时公司较早布局动画市场中较多优质公司,逐步构建在每个档期均有作品的均衡组合来平滑业绩的较大波动。我们预计2020-2022年公司归母利润分别为9.93亿元、11.69亿元、12.66亿元(对于最新PE分别为28.8倍、24.4倍、22.6倍),作为动漫电影产业中头部企业,短期受疫情推迟上映作品致使短期业绩波动,但公司动画电影龙头之势不改,我们看好公司目前真人影视剧、动画电影的储备项目以及后端衍生拉长变现产业链,进而维持买入评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;政策及监管环境的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;宏观经济波动的风险等。
光线传媒 传播与文化 2020-04-21 9.91 -- -- 11.58 16.27%
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Q4资产减值至单季度业绩亏损,扣非后全年净利润实现高增长。1)2019Q4公司实现营业收入3.69亿元,YOY78.7%,QOQ-71.41%,由于公司Q3确认了《哪吒》票房收入而导致公司收入环比波动;实现归母净利润-1.62亿元,由于公司Q4确认存货跌价、长投及商誉减值及坏账损失3.55亿致使单季度业绩亏损。2)由于18年公司确认新丽传媒股权投资增厚利润基数较高致19年归母净利润同比减少,报告期内公司实现扣非后归母净利润为8.68亿元,YOY404.54%。3)报告期内公司毛利率为44.76%,受益于电影业务毛利提升带动,同比上升12.5%;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、5.96%、0.51%、1.02%,同比变动-0.13%、0.67%、-0.15%、-0.18%,管理费用率上升主要来自计提员工奖金。4)报告期内公司实现经营活动现金流净额16.19亿元,同比增长439.92%。 电影及动画票房靓丽,布局动漫IP扶持原创。1)报告期内公司参与18部电影项目计入票房收入,总票房达138.67亿元,实现电影及衍生品收入25.32亿元,同比增长134.99%。其中包括《哪吒致魔童降世》(50亿)《我和我的祖国》(31亿)《疯狂的外星人》(22亿)等19年头部影片以及《银河补习班》《南方车站的聚会》《误杀》等口碑作品,体现了公司较强的项目筛选投资及把控能力。2)动漫方面除《哪吒》票房表现超预期外,公司协助推广的《千与千寻》《天气之子》等均有良好票房表现。报告期内公司推出漫画APP《一本漫画》,将打造成为公司IP“蓄水池”,通过扶持原创内容提升公司对动漫IP更广泛的覆盖能力,并与公司各厂牌形成资源协同;此外公司已投资20余家动漫产业链公司,深度参与动画电影产业链,并适当进行动漫衍生品业务,强化高品质内容持续输出的能力。 市场停摆影响Q1业绩,储备10+影片亟待上映。1)由于疫情原因至电影市场停摆,公司原定于春节档、情人节档上映的《姜子牙》《荞麦疯长》等影片均撤档,公司预计20Q1归母净利润为2000-4000万,YOY-56.33至-78.17%,主要由《南方车站的聚会》《误杀》《两只老虎》部分票房、电视剧《新世界》及电影衍生等收入贡献。2)公司20年项目储备丰富,除撤档影片外,储备有《坚如磐石》《如果声音不记得》《我的女友是机器人》《人潮汹涌》等10部以上已达上映要求影片;此外《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等重磅动画及其他真人电影正在制作中。3)公司另有《山河月明》《左耳》《茶啊二中》等待播及制作电视剧及网剧项目,对公司内容项目储备及业务收入形成良好补充。 投资建议:公司专注于内容生产,深入动画电影产业链布局,厂牌化经营模式保障优质内容持续输出。短期受疫情冲击或受影响明显,静待电影市场重启,未来可期。 预计公司20-22年EPS分别为0.33/0.38/0.44,对应4月16日收盘价9.42元PE分风险提示:疫情影响不确定性;电影票房不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-04-21 9.91 -- -- 11.58 16.27%
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事件:公司发布2019年年度报告,公司实现营业收入28.29亿元,同比增加89.70%;归属上市公司股东净利润9.47亿元,同比减少31.00%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润8.68亿元,同比增加404.54%;经营活动产生现金流净额16.19亿元,同比增加439.92%;基本每股收益0.32元。 投资要点: 发力电影主营业务,扣非后净利润增长迅猛。公司净利润同比减少31%主要是由于2018年公司出售新丽传媒股权确认了较大的投资收益。2019年公司投资收益4.06亿元,相比2018年全年22.83亿元的投资收益大幅减少。 在剔除非经常性损益的主营业务上,公司归母净利润则同比大幅增长了404.54%,主要来自于年内上映的电影。公司参与投资、发行或协助推广并计入2019年票房的影片共十八部,总票房138.67亿元,票房比较高的影片有《哪吒之魔童降世》(50.13亿元)、《疯狂的外星人》(22.13亿元)、《我和我的祖国》(31.71亿元)、《千与千寻》(4.88亿元)、《误杀》(12.79亿元)、《银河补习班》(8.78亿元)等。其中预计公司从影片《哪吒之魔童降世》上映票房中获得的收入在11-13亿元左右,是公司营业收入最高的影片。 分拆业务来看,公司电影业务营业收入25.32亿元,同比增长134.99%,收入占比89.48%,提升了17.25pct;电视剧业务营业收入2.38亿元,同比减少37.72%,主要来自于电视剧《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》《遇见幸福》(原名《我们这些年》)的投资、发行收入,收入占比8.41%,下滑了17.2pct。 公司整体毛利率44.76%,相比2018年提升12.5pct,主要是由电影业务毛利率从32.18%上升至45.53%带动;电视剧业务虽然营业收入减少,但毛利率也提升了2.13pct。 公司四项费用率合计为7.558%,与2018年的7.348%基本持平,其中销售费用率0.072%,减少0.129pct;管理费用率5.957%,提升0.671pct;研发费用率0.509%,减少0.152pct;财务费用率0.509%,降低0.152pct。 积极布局动漫领域,探索国漫商业化可能性。公司投资了二十余家国内动画产业链上下游公司,覆盖了IP生产以及动画制作,在国产动画领域的布局已经初见成效,《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等动画电影的制作、完善工作也在有条不紊的进行中。在《哪吒之魔童降世》创下动画电影票房奇迹之后,本预定2020年春节档的动画电影《姜子牙》由于疫情撤档,预计未来择档再次上映。 同时,公司还推出了重品质、精品化的漫画APP《一本漫画》,有望成为公司IP的“蓄水池”,在1月14日北京举办的发布会上,公司宣布未来5年将投入10亿将10部漫画作品影视化,对原创内容进行扶持,将优质动漫内容商业化的同时探索动漫衍生品板块。 疫情影响一季度业绩,但项目储备比较丰富。根据公司发布的2020年一季度业绩预告,预计公司净利润在2000万元-4000万元之间,同比减少56.33%-78.17%。其中有约1760万元的非经常性损益;在疫情爆发之前,《误杀》、《两只老虎》以及《南方车站的聚会》三部电影部分票房计入2020年,总票房约3.77亿元;另外还确认了电视剧《新世界》的投资收入。 原定于春节档和情人节上映的电影《姜子牙》、《荞麦疯长》宣布撤档择机再上映,一季度票房收入比较少。但目前公司的项目储备比较丰富,有超过10部以上的电影达到上映条件,在影院重新开放之后,可择机排片上映。 盈利预测与投资评级:目前在疫情的影响下,公司电影业务收入来源大幅减少,依靠电视剧业务实现部分收入,对上半年业绩产生明显影响。但公司资金状况比较好,根据2019年年报显示,公司账面约有25亿元货币资金,可以一定程度抵御短期冲击。我们预计国内影院可能从下半年开始逐步进入恢复正常经营节奏,公司储备的影片项目有望陆续定档,公司目前仍是国内电影内容龙头公司,出产多部票房口碑双丰收影片,建议密切关注。 预计公司2020-2021年EPS为0.29元与0.32元,按4月17日收盘价9.96元,对应PE为33.8倍与31.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:影院短期难以恢复正常经营;观影需求复苏低于预期;行业监管趋严;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名