24年前三季度，公司总营收14.4亿元（同比+53%），参与投资、发行并计入总票房约为29.3亿元；归母净利4.6亿元（同比+25%）；扣非归母净利4.3亿元（同比+24%），经营活动产生的现金流净额6.4亿元（同比+323%）。24年Q3单季，公司总营收1.1亿元（同比-68%），归母净利-1189万元（同比-107%），扣非归母净利-2781万元（同比-117%），业绩下滑我们认为主要系1）24年Q3单季仅一部参投影片《从21世纪安全撤离》上映（票房1.1亿元），而去年同期主投影片《茶啊二中》（票房3.8亿元）和参投影片《我经过风暴》（票房1.8亿元）两部电影上映，2）管理费用因股权激励费用增加667万元，3）投资收益（主要系联营企业）减少9256万元，如不考虑投资收益的负面影响，公司第三季度主营业务仍然为盈利状态。 密切关注重点动画影片定档情况。我们认为公司动画电影储备丰富，重点关注《小倩》、《哪吒之魔童脑海》、《三国的星空》定档安排，同时关注《去你的岛》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《非人哉》、《涿鹿》、《西游记之大圣闹天宫》、《姜子牙2》《茶啊二中2》、《昨日青空2》等电影项目创作进度。真人电影方面，目前，公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映，同时投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映，后续关注《第十七条》、《人民的正义》等影片拍摄进度。电视剧/网剧方面，《大理寺少卿游》和《拂玉鞍》分别于24年2月20日和7月31日上线播出，《山河枕》、《春日宴》、《我的约会清单》等项目持续推进中。 盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026年全国电影总票房分别为430亿元、537.5亿元和618.1亿元，同比分别-21.7%、+25%和+15%；公司电影合计票房预计分别为33.9亿元、82.0亿元和95.8亿元。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为11.2亿元、18.4亿元和19.2亿元，同比变化分别-13%、+64.5%和+4.2%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为3亿元、2.5亿元和2.5亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.2亿元、4.0亿元和4.8亿元，同比增速分别为25%、23%和20%。 我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.17、0.33和0.34元/股。采用PE估值，参考可比公司2025年30倍PE估值，我们给予公司2025年30-35倍PE估值，对应合理价值区间9.90-11.55元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.05、3.31、3.58元/股，参考可比公司2025年平均2.79倍PB，给予公司2025年3.0-3.5倍PB估值，对应合理价值区间9.93-11.59元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司合理价值区间为9.92元/股-11.57元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。

24Q3实现营收 1.08亿元（ YOY-68%），归母净亏损 0.12亿元（ YOY-107%）； 扣非归母净亏损 0.28亿元（ YOY-117%），其中公司实现投资净亏损 0.24亿元（去年同期为净收益 0.68亿元）。 评论： Q3受投资亏损影响业绩略低于预期。 公司 Q3期内主要上映 1部电影《从 21世纪安全撤离》（ 截至 11/2， 票房 1.12亿） +1部剧集（古装轻喜剧《拂玉鞍》7月 31日上线）。此外， 24Q3公司实现投资净亏损 0.24亿元（去年同期为净收益 0.68亿元），预计主要系旗下联营企业拖累。 展望后续，公司产品储备丰富，静待明年产品释放。 1）年内看， Q4公司多部影片上线，包括《乔妍的心事》（ 10/26，猫眼预计票房 1.52亿元）、《胜券在握》（ 11/15，扬名立万班底）等； 2）展望明年，公司储备有动画电影《哪吒 2》、《小倩》、《三国的星空》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋）、《她的小梨涡》等多部影片， pipeline 充足，建议积极关注后续定档进度。 AI 赋能动画电影行业。 一方面， AI 有望提高动画电影制作效率，公司当前已把动画制作各个环节与 AI 技术相结合，公司产能有望持续提升，另一方面，公司 IP 储备丰富（哪吒、姜子牙、大鱼海棠、红孩儿等）， AI 提升动画电影产能同时有望进一步放大 IP 价值，打开长期想象空间。 投资建议： 我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富（ 后续有望上线《哪吒 2》、《小倩》 等），有望贡献较大业绩弹性。 由于产品排期变动， 我们下调此前业绩预测，预计公司 2024/25/26年归母净利润分别为 5.65/10.58/11.91亿元（此前预期 24/25/26年归母净利润为11.67/12.28/13.89亿元），同比增速 35%/87%/13%，当前股价对应 44/24/21倍PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的博纳影业、万达电影、中国电影为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司华策影视纳入可比范围。参考可比公司 25年平均 PE，考虑到公司处于业内头部且产品排期较优，我们给予公司 2025年 30倍 PE，目标市值 317.3亿元，对应目标价 10.8元，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期

公司发布业绩公告： 24Q3收入 1.07亿元，同比下滑 67.85%； 归母净利润转亏为-0.12亿元， 扣非归母净利润转亏为-0.28亿元。 Q3公司投资的部分基金受市场波动影响，表现较弱，对公司业绩造成了一定的不利影响。 如不考虑投资收益的负面影响（ Q3约亏损 2444万元），公司 Q3主营业务为盈利状态。 公司暑期影片上映情况低于我们预期。 Q3公司上映的影片数量较少，主要为公司参与投资、发行并计入票房的《从 21世纪安全撤离》，截至 2024/11/4累计票房约为 1.12亿元。重点项目上线不及预期影响了短期收入。 展望 Q4， 公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于 10月 26日上映，截至 2024/11/4累计票房约为 1.34亿元；公司投资的影片《胜券在握》将于 11月 15日上映。 优质真人及动画电影项目储备丰富，期待 2025年业绩释放。 真人电影方面， 公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目。 动画电影《小倩》处于择机待映阶段；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠 2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《茶啊二中 2》《昨日青空 2》等等动画电影项目的创作正在各自环节中稳步推进。 电视剧/网剧储备项目逐步落地，艺人经纪及内容相关业务有序开展。 Q3古装轻喜剧《拂玉鞍》于 7月 31日在腾讯视频、芒果 TV上线播出；《山河枕》在顺利推进后期制作；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。 公司主营业务内部稳定性强，内容关联业务能够围绕影视业务有序开展并在各自领域内深耕细作。 Q3多部由公司艺人主演的影视项目推出市场后获得广泛关注，对艺人的个人和商业价值带来良好提升；同时，公司艺人、编剧、导演等人才梯队也在不断调整适配度，以适应不断变化的市场和业务需求。公司参与的 PPP 项目中的扬州影视基地一期已投入使用，公司将利用深厚的项目运作经验和广泛的市场资源，提供支持以促进基地持续发展。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司储备的优质电影上映后释放业绩， 但考虑到 2024年整体上映情况不及预期，以及储备项目上映节奏 存 在 不 确 定 性 ， 我 们 将 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 从10.2/11.8/13.1亿元预测下调至 5.4/10.2/12.9亿元， 对应 2024-2026年PE 约 47/25/20倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

公司发布 2024年三季报， 24年前三季度公司实现收入 14.42亿（ yoy+53.37%）， 实现归母净利润 4.61亿（ yoy+25.08%）， 实现扣非净利润 4.33亿（ yoy+24.28%）。 其中， Q3收入为 1.08亿（ yoy -67.85%），归母净利润为-1189万（ yoy -107.18%），扣非净利润-2781万（ yoy-117.43%）。 投资业务影响利润表现公司三季度投资的部分基金受市场波动影响，导致三季度投资收益不及预期，投资收益为-2444万元， 一定程度影响公司利润， 消除投资所造成的负面影响，公司主营业务仍为盈利状态。 暑期档表现不及预期，新片陆续定档上映据灯塔专业版统计，全国暑期档累计票房 116.41亿元（去年同期为206.3亿元），同比-41.6%，表现不及预期。 三季度，公司参与影片《从21世纪安全撤离》 累计票房 1.12亿，淘票票评分 8.8。 2023年上映并有部分票房结转的影片包括： 《照明商店》、 《怒潮》、《你的婚礼》（复映）， 共计票房约为 29.27亿元。 2024年 10月 26日，公司投资、发行的《乔妍的心事》上映， 目前累计票房超 1亿元，预计总票房会在 1.78亿。另外公司投资的影片《胜券在握》将于 2024年 11月 15日上映。 内容储备丰富，持续跟踪重点影片《哪吒 2》定档情况电影业务： 公司电影储备丰富，包括《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、 《墨多多谜境冒险》、 《莫尔道嘎》、 《四十四个涩柿子》等项目， 后续关注影片推进情况。 电视剧业务： 本季度公司推出古装轻喜剧《拂玉鞍》，并于 2024年7月 31日在腾讯视频、芒果 TV 上线播出。 内容储备上，《山河枕》 正在处于后期制作阶段， 《春日宴》、 《我的约会清单》等剧集持续推进。 动漫业务： 电影《小倩》处于待映阶段，另外《哪吒之魔童闹海》、《三国的星空》、 《去你的岛》、 《大鱼海棠 2》、 《相思》、 《朔风》、 《非人哉》、《涿鹿》、《姜子牙 2》、《茶啊二中 2》、《昨日青空 2》《西游记之大圣闹天宫》等电影稳步推进。 投资建议考虑公司未来重点影片上映情况，预计 24-26年公司实现收入 16.80/29.21/32.07亿，预计 24-26年公司实现归母净利润 5.81/10.68/11.03亿，维持“买入”评级。 风险提示重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期； 影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

现实主义题材品类突破。现实主义题材影片是公司目前的重点投入方向之一。今年春节档上映的《第二十条》，引起了广泛的讨论和强烈的反响，票房亦取得佳绩（累计票房24.5亿）。现实主义题材方面，公司后续储备丰富，“第X条”系列还会继续，比如展现罪刑法定、疑罪从无原则的《第三条》、聚焦未成年人犯罪的《第十七条》等；以及电视剧《人民的名义》的导演李路的第一部电影作品《人民的正义》也在开发创作中。 光线传媒前瞻布局，已奠定中国动画电影领军地位，积极探索AI。公司的优势在于：1）布局前瞻，2015年开始以动画电影作为核心战略业务，2）发行制作上具备优势，电影发行起家，宣发能力强；以彩条屋（在和被投资动画的公司进行合作）和光线动画（开发“中国神话宇宙”体系，并且“组建内部的动画制作团队”）两条线共同推进。3）手握多个IP，包括《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等。4）积极拥抱AI，在动画制作方面，已经把动画制作的各个环节与AI技术相结合，尤其是在动画的前期制作，比如形象设计、场景设计、分镜头剧本等方面。 IP储备丰富，动画电影长期积累迎来释放期。《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等等动画电影项目都在按各自的节奏推进中。人才储备方面，公司制定了“三二一计划”：即在内部培养30个制片人、20个编剧、10个导演，同时也在外部不断挖掘、签约导演和编剧。 调整盈利预测，维持“买入”评级。24H1，公司实现营收13.3亿，归母净利润4.7亿；考虑到《哪吒之魔童闹海》尚未定档，我们调整公司24-26年的归母净利润预测至6.84/10.03/11.94亿元（原预测分别为11.49/13.96/15.39亿元），现价对应24-26年PE分别为28/19/16倍。我们认为，公司的动画电影厂牌光线动画对动画电影产能的提升有望在25年开始逐步体现，看好公司动画电影赛道的前景及现实主义品类真人电影的突破；参照历史PE-band（TTM），公司近五年估值大多在39倍以上，当前估值性价比突出，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。

事件：光线传媒2024H1营业收入为13.34亿元，同比增长120.43%；归母净利润为4.73亿元，同比增长133.14%，扣非归母净利润为4.61亿元，同比增长143.90%。其中2024Q2实现收入2.64亿元，同比增长36.99%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降40.29%，扣非归母净利润0.45亿元，同比下降36.41%。 点评：保持内容上新节奏，淡季小体量影片盈利能力稳健。2024H1公司共上映4部影片，Q1/Q2各有2部，产品上新节奏稳定，其中《第二十条》取得票房24.54亿元，为上半年业绩增长核心驱动。Q2淡季公司上线2部小体量影片《草木人间》《扫黑·绝不放弃》，并且保持单季度的稳定盈利状态。8月2日，公司《从21实际安全撤离》上映，再次取得良好市场口碑。剧集贡献增量，充分发挥版权、艺人等资源优势。2024H1公司电视剧业务收入2.34亿元，贡献增量收入，且毛利率达到37.72%，盈利能力良好。其中公司改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024年7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出。储备作品中，《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发也在继续推进中。 多类型发展，储备电影丰富，关注重点作品定档节奏。公司储备内容丰富，目前的电影开发方向主要包括现实主义题材、动画、其他，现实主义题材规划有“第X条”系列电影，包括有《第三条》《第十七条》《人民的正义》；动画目前《小倩》处于择机上映状态，《去你的岛》《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》等均处于制作中；其他有《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等多类型影片。 投资建议：预计公司2024-2026年实现收入18.62/27.30/32.48亿元，同比增长20%/47%/19%，归母净利润6.40/11.93/13.24亿元，同比增长53%/86%/11%，对应PE为32x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险、票房不及预期风险

2024年 8月 29日，光线传媒公告 2024年中报，2024H1营收 13.34亿元（YOY+120.43%）， 归母净利润 4.73亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润 4.61亿元（YOY+143.90%） 。 投资要点: 2024H1业绩同比高增。 （1） 2024H1营收 13.34亿元（YOY+120.43%） ， 归母净利润 4.73亿元（YOY+133.14%）， 扣非归母净利润 4.61亿元（YOY+143.90%），主要系主投主控影片《第二十条》 等票房表现较好； 非经常性损益 1156万元， 主要为政府补助 1308万元； 投资收益 1530万元（YOY-68.2%） ， 其中来自猫眼的投资收益 4775万元（YOY-30.6%） 。 2024H1净利率 35.47%（同比+2.06pct）， 毛利率为 44.41%（同比+9.23pct） ， 期间费用率 3.33%（同比-0.66pct） ， 盈利能力提升明显， 费用控制较好。 （2） 分季度看， 2024Q1/Q2营收 10.70/2.64亿元（YOY+159.33%/+36.99%） ； 归母净利润 4.25/0.48亿元（YOY+248.01%/-40.33%） ； 扣非归母净利润 4.16/0.45亿元（YOY+252.01%/-36.41%） 。 现实题材为真人电影重点方向， 关注储备内容上线节奏。 【电影】 2024H1电影及相关衍生业务营收 9.74亿元（YOY+84.34%） ， 毛利率 47.36%（同比+12.72pct)。 据猫眼， 2024H1公司投资/发行的《第二十条》 《扫黑·决不放弃》 等 4部影片合计票房超27亿元（2023H1为《深海》 《这么多年》 等 5部） 。 储备有法律题材“第 X 条” 系列， 如《第三条》 《第十七条》 《人民的正义》等； 此外， 储备《乔妍的心事》 《胜券在握》 《“小” 人物》 《她的小梨涡》 《莫尔道嘎》 等多部真人电影在筹备中。 【电视剧】 2024H1电视剧营收 2.34亿元（2023H1未确认收入） ，毛利率 37.72%。 《大理寺少卿游》 于 2024Q1上线， 《拂玉鞍》 于7月上线， 《山河枕》 已杀青， 《春日宴》 《我的约会清单》 等筹备中。 【艺人经纪及其他】 2024H1经纪业务营收 1.26亿元（YOY+64.16%）， 毛利率 34.08%（同比-4.78pct）。 公司重视导演等人才培养， 制定了“三二一计划” （在内部培养 30个制片人、 20个编剧、 10个导演） 。 扬州影视基地一期已完成调试、 投入使用。 光线动画人才梯队搭建中， 储备项目丰富， 关注中长期产能扩张。 （1） 2024H1参投动画《大雨》 ， 储备有《哪吒之魔童闹海》 《三国的星空》 《大鱼海棠 2》 《相思》 《朔风》 《非人哉》 《涿鹿》 等制作中， 《西游记之大圣闹天宫》 《姜子牙 2》 《茶啊二中 2》 《昨日青空 2》 等在筹备中。 （2） 2022年成立光线动画搭建内部生产管线， 推出厂牌光线动画， 重点梳理“中国神话宇宙” ， 正全力推进动画电影《去你的岛》 （AI参与度高） ； 年内有望完成内部动画制作团队人才梯队搭建， 储备项目将进入滚动开发模式。 中长期看， 光线动画&彩条屋两大厂牌协同， 加上 AI 演进赋能有望带动产能有效扩张。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年营业收入为 18.61/26.01/30.07亿元， 归母净利润为 6.50/11.13/13.19亿元， 对应 PE 为 31/18/15X。 公司作为电影行业龙头， 多厂牌布局构建护城河， 开发“中国神话宇宙” 动画体系。 此外， AI 技术赋能动画电影等内容制作， 有望实现内容降本、 增效、 提质等全产业产能及工业化水平提升。 基于此， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策及监管环境趋严、 电影开发进程及票房表现不及预期、 成本控制不及预期、 票房市场恢复不及预期、 存货减值、 资金不足、 市场竞争加剧、 估值中枢下移、 技术不达预期等风险。

事件： 公司发布 2023年及 2024Q1财报， 2023年实现营收、归母净利润 15.46亿元、 4.18亿元，同比增速分别为 104.74%、 158.62%。 2024Q1实现营收、归母净利润 10.70亿元、4.25亿元，同比增速分别为 159.33%、248.01%。 电影业务表现出色， 提高业绩弹性。 分业务看， 1） 2023年公司电影业务收入同比增长 116.85%至 12.86亿元，主要系 2023年公司电影上映 11部，合计票房 84.60亿元，数量与票房同比均有大幅提升， 如以《深海》、《茶啊二中》、《坚如磐石》等为代表的主投主控影片、以《满江红》为代表的成功参投商业片， 带动公司收入和利润明显提升。 2）2023年公司经纪业务及其他收入 2.60亿元，同比增长 61.30%，主要系公司不断投资旗下艺人，增加曝光、提高知名度，打造合理的艺人梯队。 2024Q1公司电影业务延续出色表现，《大雨》（参投发行）、《第二十条》（主投发行）的总票房约为 24.66亿元，参投发行影片《草木人间》已于 2024年 4月 3日清明档上映。 片单储备丰富， 电视剧收入有望迎来大幅增长。 真人电影方面， 《扫黑·决不放弃》 (原名《扫黑·拨云见日》 )、《透明侠侣》、《她的小梨涡》等影片预计将于年内上映。 动画电影方面， 考虑到档期排片、宣发成本等影响，《小倩》 从五一撤档，后续或有望定档暑期，《哪吒之魔童闹海》 有望于年内上映。 过去两年公司电视剧作品数量较少，但今年电视剧作品逐渐丰富，如改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》已于 2024年 2月 20日于爱奇艺上线播出，《拂玉鞍》预计将于 2024年上线播出，《山河枕》、《春日宴》、《我的约会清单》等均在制作中，有望带动 2024年公司电视剧收入实现大幅增长。 AI 技术有望助力公司动画电影提高制作效率。 公司前瞻布局 VR、 AI等新技术领域， 2016年增资七维科技后共拥有其 51%股权。在 GTC2024大会上，七维科技主要展示了分镜故事板生成和 2.5D 场景环境生成两项技术， 分镜故事板生成主要应用于影视动画、广告拍摄、创意视频、游戏等行业、 2.5D 场景环境生成主要应用于 XR 行业的虚拟场景制作。 随着国内外多模态模型技术持续迭代， Sora、 Vidu 等 AI 工具展示出强大的视频生成能力，有望助力动画电影节省成本、提高产能和效率。 投资建议： 公司为国内动画电影龙头， 2024年内容储备足够、产品线不断丰富。预计 2024年/2025年/2026年营收分别为 23.79亿元、 28.10亿元、 31.96亿元，归母净利润分别为 8.06亿元、 9.57亿元、 10.93亿元， EPS 分别为 0.27元/0.33元/0.37元，对应 PE分别为 35.08倍/29.55倍/25.88倍。维持“增持”评级。 风险提示： 政策监管风险；项目延迟上映；票房不及预期。

公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 15.46亿元，同比增长 104.74%；实现归母净利润 4.18亿元，同比增长 158.62%；实现扣非归母净利润 3.88亿元，同比增长 149.29%。 2024年一季度，公司实现营业收入 10.70亿元，同比增长 159.33%； 实现归母净利润 4.25亿元，同比增长 248.01%；实现扣非归母净利润4.16亿元，同比增长 252.01%。 公司发布 2023年利润分配预案公告，拟每 10股派发现金股利 0.70元（含税），共计派发 2.04亿元。 电影市场强劲复苏， 多部影片表现亮眼。 2023年，全国电影市场复苏态势强劲，全年共实现票房 549.15亿元；其中，国产电影供给显著改善，全年票房 460.05亿元。期间， 公司及子公司参与投资、制作、发行的电影项目包括《深海》《满江红》《坚如磐石》等 11部影片（含1部重映影片）， 每部影片票房均过亿， 合计票房 84.60元，电影及相关衍生品业务实现收入 12.86亿元，同比增长 116.81%。此外， 2023年，公司经纪及其他业务同样实现高增长，目前公司已签约 25组艺人，报告期内实现营业收入 2.60亿元，同比增长 60.86%。 一季度延续高增长，后续影片表现可期。 2024年一季度，电影市场延续高增长态势， 公司参与投资、发行的影片包括《大雨》《第二十条》，共实现票房约 24.66亿元， 相应营收利润均实现大幅增长。 同时，网剧《大理寺少卿游》于 2月上线，带动一季度电视剧/网剧业务营收增长。后续，《哪吒之魔童闹海》《小倩》等重磅动画电影有望年内上映，《拂玉鞍》《山河枕》《春日宴》 等剧集项目也顺利推进，公司后续业绩表现可期。 利润率显著改善，费用率下降。 2023年，公司实现毛利率 39.89%，同比提升 20.79pct；实现净利率 27.13，同比扭亏为盈。费用方面，2023年公司销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为 0.32%/6.93%/-2.72%/2.06% ， 同 比 变 动 分 别 为 -0.47pct/-5.35pct/0.63pct/-0.42pct；公司期间费用率同比下降 5.61pct 至 6.59%。

公司发布 2023 年报及 2024Q1 季报： 2023 年公司实现营收 15.46 亿元，同比上升 104.74%；实现归母净利润 4.18 亿元，同比上升 158.62%。 2024Q1 公司实现营收 10.70 亿元，同比大幅增长 159.33%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比大幅增长 248.01%。 事件评论大盘强势复苏， 储备项目不断释放， 公司 2023 经营恢复良好。 2023 年国内电影市场迎来强势复苏，实现票房 549.2 亿元，同比增长 82.6%，全年观影人次达到 13.0 亿，同比增长 82.7%，创下近四年来的新高，其中国产电影表现尤为突出。受益于大盘强势复苏，公司储备项目陆续上映，公司电影业务实现收入 12.9 亿元（同比+116.8%）， 利润同比大幅增长，支撑公司业绩修复。 2023 年公司上映的电影包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓至绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》及《你的婚礼》（重映），总票房约 84.6 亿元。 电影、 电视剧/网剧业务齐绽放， 公司 2024Q1 业绩显著提高。 1） 电影业务： 公司 24Q1上映的电影包括动画电影《大雨》和法律议题电影《第二十条》，表现不俗，总票房约 24.7亿元，其中《第二十条》上映以来口碑发酵，位列 2024 春节档票房 TOP4，累计票房超24 亿元。 2） 电视剧/网剧业务： 公司改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧于 2024 年 2月 20 日爱奇艺上线播出。得益于公司 2024 一季度电影业务、电视剧/网剧业务表现亮眼，公司 2024Q1 业绩大幅增长。 AI 赋能动画电影产能提升， 公司后续影片储备丰富， 看好公司未来业绩增长。 1） 注重动画电影产能建设：公司拥有彩条屋和光线动画两条业务线推动动画电影生产，已制作出深受观众喜爱的《大雨海棠》《哪吒之魔童降世》，现已储备数十部神话宇宙作品，未来将持续借助 AI 技术赋能动画制作，提高公司动画电影生产力。公司动画电影《小倩》已定档2024“五一档”上映，《哪吒之魔童闹海》预计于 2024 年上映。 2） 未来影片储备丰富：2024 年公司待映电影还包括：《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多迷境冒险》《“小”人物》《胜券在握》，预计筹备、制作电影包括《大鱼海棠 2》《相思》《朔风》《红孩儿》等多部影片。电视剧方面，古装轻喜剧《拂玉鞍》预计将于 2024 年播出，此外《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也都在制作之中。 投资建议：考虑到公司优质作品储备丰富，有望支撑利润持续释放，我们预计 24-25 年公司实现归母净利润 11.21/12.63 亿元，对应 24-25 年 PE 分别为 25.91X/23.00X，维持“买入”评级。 风险提示1、影视院线复苏不及预期风险。目前看影视院线行业已经进入复苏通道，但今年票房大盘的修复程度仍然是未知数，主要取决于后期大片的表现。若大盘修复不及预期或将影响个股的业绩表现。 2、影片定档不及预期风险。影片具体的定档时间较难预测，若定档不及预期或将影响个股的业绩表现。 3、作品票房表现不及预期风险。一部电影上线之后，其票房取决于观众口味、档期情况、前期宣发效果等多重因素，有较大的不确定性。若上映后票房不及预期或将影响个股的业绩表现。

光线传媒披露 2023年报和 2024一季报： （1） 2023年，公司实现营收 15.46亿元，同比增长 104.74%；归母净利润 4.18亿元，扣非归母净利润 3.88亿元，同比扭亏为盈。 23年公司确认长期股权投资的投资收益 0.59亿元、减值损失 0.25亿元，而 22年确认投资收益-0.88亿元、减值损失 6.31亿元。 （2） 24Q1，公司实现营收 10.70亿元，同比增长 159.33%；归母净利润 4.25亿元，同比增长 248.01%，其中23Q1/24Q1分别确认投资净收益0.58/0.09亿元；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长 252.01%。 《第二十条》带动 24Q1业绩高增， 储备片单丰富。 24Q1，公司主投+发行春节档电影《第二十条》， 实现票房 24.52亿元（猫眼专业版）； 网剧《大理寺少卿游》于 2月 20日在爱奇艺上线，正片有效播放量位居全网 24名（云合数据）。 未来，公司计划在年内上映电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》 、 《她的小梨涡》 、 《扫黑·决不放弃》 、 《透明侠侣》 、 《胜券在握》等， 古装轻喜剧《拂玉鞍》 。 动画电影产能逐渐释放。 公司打造彩条屋、 光线动画两条业务线， 光线动画厂牌的第一部作品《小倩》定档在今年五一档上映， 彩条屋与公司投资的头部动画团队合作出品了诸多爆款动画电影， 《哪吒之魔童降世》的续作《哪吒之魔童闹海》预计将于 2024年上映。 同时，公司积极应用 AIGC 等新技术实现降本增效。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年，公司的营业收入为25.38/28.77/30.73亿元， 归母净利润为 11.52/12.05/13.22亿元。 公司今年爆款项目较多， 动画电影产能逐渐释放。 参照可比公司估值和光线在动画电影赛道的竞争优势， 给予公司 2024年 32倍的 PE 估值，对应合理价值为 12.56元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 影视剧项目不及预期；监管风险； AI 落地缓慢；投资亏损。

公司发布业绩公告： 23年收入 15.5亿元，同比增长 105%； 归母净利润扭亏为盈至 4.2亿元， 落在业绩预告偏下区间； 扣非归母净利润 3.9亿元， 计提减值准备对利润影响为-1.15亿元。 24Q1收入同比增长 159%至 10.7亿元， 扣非归母净利率同比提升 10pct 至 39%， 扣非归母净利润实现 4.2亿元。 23年度利润分配预案， 公司派发现金股利 2.04亿元。 电影行业 24年以来发展势头较好，期待与公司优质电影储备共振。 根据国家电影局数据， 2023年全国电影票房为 549亿元， 同比增长 83%； 观影人次同比增长 83%达 12.99亿次。进入 2024年， 元旦档电影票房创造新的档期票房纪录， 春节档和清明档电影票房均创同档期新纪录； 五一档已有十余部电影定档上映，影片供给充足多元，票房表现值得期待。 2023年和 24Q1公司电影业务收入及利润同比均实现大幅提升， 公司投资、发行并计入 2023年和 24Q1票房的影片总票房分别约 84.6亿元和 24.7亿元。 展望 24年全年，《草木人间》 已于清明档上映， 截至4/20票房约 1.1亿元；《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等电影有望在年内上映，我们看好公司电影业务后续表现。 公司动画电影大年，关注《哪吒》定档时间。 公司 2024年迎来动画电影大年： 年初上映的动画电影《大雨》 截至 4/20票房实现 1729万元； 光线动画第一部作品《小倩》 已定档五一档；《哪吒之魔童闹海》在制作中，预计将于年内上映，我们建议关注后续定档时间。 2024年 AI 多模态技术亦加速发展，有望为动漫电影制作降本增效，提升产能，公司作为动漫电影龙头有望受益， 我们看好公司中长期动画电影发展空间。 24年电视剧等业务有望贡献增量业绩。 1） 24Q1公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长。 公司网络剧《大理寺少卿游》 2月于爱奇艺上线播出； 古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》 预计将于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集持续推进中， 24年电视剧业务逐步恢复，收入有望大幅增长。 2） 24Q1艺人经纪业务实现大幅增长，公司参与的 PPP 项目中扬州影视基地一期预计将于 24年投入生产运营，已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司 24年优质动画电影上映释放业绩，电视剧等业务进一步恢复， 考虑到 Q1上映电影票房较佳，以及电视剧业务收入大幅增长，我们将公司 24-25年归母净利润 9.8/11.1亿元预测上调至 10.2/11.8亿元，新增 2026年预测 13.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

24年是公司产品大年，细分业务板块来看，动画电影《小倩》定档五一，《哪吒2》计划24年内上映，电视剧业务储备丰富，艺人经纪业务稳中有升，综上我们预计24-26年归母净利润分别为11.12/12.48/13.71亿元，同比增速分别为166%/12%/10%，对应当前股价市盈率分别为24.4/21.7/19.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 公司发布23年报，实现营业收入15.46亿，同比增长104.74%；实现归母净利润4.18亿，同比增长158.62%；实现归母扣非净利润3.88亿，同比增长149.29%；实现经营性现金流净额6.42亿，同比增长8711.19%。单季度来看，23Q4实现营收6.06亿，同比增长771.36%；实现归母净利润0.49亿，同比增长106.06%；实现归母扣非净利润0.39亿元，同比增长104.75%；实现经营性现金流净额4.91亿，同比增长722.85%。分红预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元（含税），预计23年度分红预案金额为2.04亿元，占23年归母净利润的48.82%。 公司发布24年一季报，实现营收10.70亿，同比增长159.33%；实现归母净利润4.25亿，同比增长248.01%；实现归母扣非净利润4.16亿元，同比增长252.01%；实现经营性现金流净额-0.85亿，同比减少551.28%，环比减少117.39%。 一季报迎来开门红。24Q1，公司实现了营收利润大幅增长，单从联营企业投资收益来看，24Q1实现利润897.58万元，去年同期实现5781.52万元，同比下降84.37%，扣除掉投资收益影响后，一季度利润同比增长578.33%。一季度的增长主要来自于《大雨》《第二十条》两部影片实现总票房24.66亿元，以及改编自人气漫画的网剧《大理寺少卿游》报告期内于爱奇艺上线播出。 在手待播电影电视剧丰富，24年或为爆品大年。真人电影方面，吴磊和蒋勤勤主演的剧情电影《草木人间》已于2024年4月3日清明档上映，仍在全国热映中；公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。待播电视剧方面，古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在紧锣密鼓地拍摄中；《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在不断优化、积极推进。 动画电影《小倩》定档五一，《哪吒2》预计年内上映。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作，各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作顺利进行。相比真人电影，动画电影具有生产周期长、技术要求高等特点，能够有效限制行业新进入者的数量。公司目前规划每年生产2-3部动画电影，在AI等技术的帮助下，未来有机会达到每年4-5部的生产规模。 24年开年观影需求旺盛，电影行业复苏趋势已明。24年以来三个档期均创新高，元旦档票房15.33亿，春节档总票房实现80.51亿元，清明档实现88.42亿元。在即将到来的五一档，已有十余部电影定档上映，影片供给充足且多元。光线参股公司猫眼娱乐也将受益于高票房及宣发参投电影内容收益。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为24年是公司大年，综合考虑公司业务发展，预计公司24-26年营业收入分别为26.27/29.17/31.79亿元，同比增速分别为70%/11%/9%；细分业务板块来看，《小倩》定档五一，《哪吒2》计划24年内上映，电视剧业务储备丰富，艺人经纪业务稳中有升，我们预计24-26年归母净利润分别为11.12/12.48/13.71亿元，同比增速分别为166%/12%/10%，对应当前股价市盈率分别为24.4/21.7/19.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：影片上映不及预期风险、线下场景复苏不及预期风险、AI赋能电影生产不及预期的风险等。

公司2023年实现营业收入15.46亿元，同比+104.74%，实现归母净利润4.18亿元，同比+158.62%，扣非归母净利润3.88亿元，同比+149.29%，符合此前预告区间。2024Q1公司实现营业收入10.7亿元，同比+159.33%，实现归母净利润4.25亿元，同比+248.01%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比+252.01%。 点评：电影业务表现亮眼，成本控制优势显著。2023年公司电影及相关衍生业务实现收入12.86亿元，同比+117%，有票房计入的投资发行的影片共计11部，总计票房达到84.6亿元，数量和票房规模均较2022年有明显提升，且影片类型多样，涵盖了喜剧、青春、爱情、现实、动作、历史、体育等多种题材，无论是头部的《深海》《坚如磐石》，还是小成本的《茶啊二中》《这么多年》，均取得亮眼成绩，2024Q1公司主投主控影片《第二十条》取得票房超24亿元，实现口碑票房双丰收。 公司多年来已经形成良好的成本控制能力，投入产出比优势显著，2023年电影及相关衍生业务毛利率达到41%。 艺人经纪大幅增长，剧集业务进入产品周期。公司经纪业务及其他保持快速增长势头，2023年实现收入2.60亿元，同比增长61%，充分挖掘潜力艺人的同时与内容业务形成良好协同作用。剧集方面，公司也在2024年开始进入产品释放周期，2024Q1《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出，古装轻喜剧《拂玉鞍》也处于视频平台排播状态，预计将于年内播出。 2024年展望：储备内容丰富，把握AI技术趋势。1）公司目前储备内容丰富，自有动画厂牌光线动画的首部作品《小倩》已定档五一，《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》以及重点动画《哪吒之魔童闹海》等多部电影项目有望在年内上映。剧集方面，《山河枕》正在紧锣密鼓地拍摄中；《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在不断优化、积极推进。2）随着AI等新技术的飞速发展，也为动画电影的产能提升提供了强大的加持，新技术的使用预计会有效实现降本增效。同时公司丰富的版权IP储备也有望实现价值的提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现收入29.42/32.23/34.20亿元，同比增长90%/10%/6%，归母净利润12.08/13.18/14.28亿元，同比增长189%/9%/8%，对应PE为24x/22x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险、票房不及预期风险