中南传媒披露2023年报和2024年一季报：（1）2023年，公司实现营收136.13亿元，同比增长9.21%；归母净利润18.55亿元，同比增长32.55%；扣非归母净利润15.52亿元，同比增长5.69%。（2）24Q1，公司实现营收30.00亿元，同比增长12.61%；归母净利润2.84亿元，同比减少18.18%；扣非归母净利润2.50亿元，同比减少24.54%。净利润下滑是因为自2024年起公司适用的免征企业所得税政策到期，而24Q1利润总额同比增长15.37%，公司主业稳健增长。 出版发行主业持续增长，稳居全国第一方阵。2023年，出版业务实现收入35.99亿元，同比增长4.68%；发行业务实现收入113.13亿元，同比增长15.01%。2023年，公司在全国图书零售市场的实洋占有率为3.80%，排名第二，同比上升2位；在新书零售市场的实洋占有率为4.13%，排名第三，同比上升3位。 加强纵深融合发展。（1）教育服务：继续提质“四维阅读”、“中小学生阅读书系”等产品，“智趣新课后”平台推广取得显著成效，截至23年底课时资源达到61门6000余节。（2）金融投资：泊富基金投资的中润光能已完成深交所IPO过会。23年马栏山园区全面封顶。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司的营业收入为146.09/154.02/161.04亿元，归母净利润为14.51/15.81/16.94亿元。 因公司适用的所得税政策变化，导致今年利润端出现下滑。不过公司的出版发行主业稳健增长，积极拓展教育服务、金融投资等创新业务。现金流充沛、增加分红频次回馈股东，23年度拟派发现金红利0.55元/股，24年半年度拟派发现金红利0.10元/股。我们给予公司2024年18倍的PE估值，对应合理价值为14.55元/股，维持“买入”评级。 风险提示。所得税政策变化；K12在校学生减少；图书消费疲软；监管政策变化；市场主题切换。

凤凰传媒披露 2023年报： （1）2023年，公司实现营收 136.45亿元，同比增长 0.36%；归母净利润 29.52亿元，同比增长 41.80%，公司适用的所得税优惠政策于 23年底到期，因此当期确认一次性收益 6.51亿元， 剔除该项后的归母净利润为 23.01亿元，同比增长 10.52%；扣非归母净利润 20.74亿元，同比增长 15.79%。 （2） 23Q4，公司实现营收 39.94亿元，同比增长 0.69%；归母净利润 11.78亿元，同比增长 240.92%；扣非归母净利润 3.76亿元，同比增长 33.35%。 出版发行主业的龙头地位稳固。2023年出版业务实现营收 45.25亿元，同比减少 0.01%，毛利率 36.86%， 同比提高 0.15pp；发行业务实现营收 104.89亿元，同比增长 0.56%，毛利率 31.04%，同比提高 0.08pp。 2023年公司在全国图书零售市场的实洋占有率为 3.25%（开卷数据），排名全国第三，其中生活类图书排名第 1、文学类图书排名第 3、学术文化类图书排名第 4。 公司全年销售超 10万册的大众类图书共 42种、单品种教育图书共 500多种。 资金充沛， 分红稳定。 截至 2023年底， 公司拥有货币资金 30.74亿元、短期大额存单及利息 46.13亿元、 大额存单+定期存款 92.84亿元。 公司计划派发现金红利 0.5元/股，今日收盘价对应的股息率为 4.63%。 盈利预测和投资建议。 我们预计 2024-2026年公司的营业收入为143.12/149.01/154.62亿元，归母净利润为 18.05/19.53/20.66亿元。 今年因所得税政策调整导致公司业绩下滑，但公司主业的竞争优势稳固，在手资金充沛，股息率位于行业前列。 参考可比公司， 我们给予公司 2024年 18倍的 PE 估值， 对应公司的合理价值为 12.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 所得税政策的不确定性； K12在校学生减少；图书消费疲软；监管政策变化；市场主题切换。

光线传媒披露 2023年报和 2024一季报： （1） 2023年，公司实现营收 15.46亿元，同比增长 104.74%；归母净利润 4.18亿元，扣非归母净利润 3.88亿元，同比扭亏为盈。 23年公司确认长期股权投资的投资收益 0.59亿元、减值损失 0.25亿元，而 22年确认投资收益-0.88亿元、减值损失 6.31亿元。 （2） 24Q1，公司实现营收 10.70亿元，同比增长 159.33%；归母净利润 4.25亿元，同比增长 248.01%，其中23Q1/24Q1分别确认投资净收益0.58/0.09亿元；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长 252.01%。 《第二十条》带动 24Q1业绩高增， 储备片单丰富。 24Q1，公司主投+发行春节档电影《第二十条》， 实现票房 24.52亿元（猫眼专业版）； 网剧《大理寺少卿游》于 2月 20日在爱奇艺上线，正片有效播放量位居全网 24名（云合数据）。 未来，公司计划在年内上映电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》 、 《她的小梨涡》 、 《扫黑·决不放弃》 、 《透明侠侣》 、 《胜券在握》等， 古装轻喜剧《拂玉鞍》 。 动画电影产能逐渐释放。 公司打造彩条屋、 光线动画两条业务线， 光线动画厂牌的第一部作品《小倩》定档在今年五一档上映， 彩条屋与公司投资的头部动画团队合作出品了诸多爆款动画电影， 《哪吒之魔童降世》的续作《哪吒之魔童闹海》预计将于 2024年上映。 同时，公司积极应用 AIGC 等新技术实现降本增效。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年，公司的营业收入为25.38/28.77/30.73亿元， 归母净利润为 11.52/12.05/13.22亿元。 公司今年爆款项目较多， 动画电影产能逐渐释放。 参照可比公司估值和光线在动画电影赛道的竞争优势， 给予公司 2024年 32倍的 PE 估值，对应合理价值为 12.56元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 影视剧项目不及预期；监管风险； AI 落地缓慢；投资亏损。

版权图片行业兼具高成长性和强竞争性。海外2000-2010年互联网和数码相机普及带来的错位供需驱动微利图库诞生与成长，2010-2014年ShutterStock通过营销加速获客步入高速发展阶段，2015至今微利与高价图库的差异逐渐模糊、进入全面竞争阶段。我国版权图片行业已经输入相对成熟的商业模式，但同时处于客户正版化培育阶段。 潜在市场空间较大，等待政策推进。中国仍存在大量图片需求未兑现为版权收入，根据L.E.K.、Arizton、eMarketer、艾媒咨询和市场监管总局的数据测算，2019年中国图片市场/广告市场规模的比例为0.29%，而2016年美国的这一比例就达到了1.4%。图片版权保护的法律环境基本完善，静待政策推动正版化进度。 高价图库与微利图库业态融合，视觉强于图片和大客户资源。我国高价图库和微利图库的业态已经出现融合。视觉中国的竞争优势在于图片素材壁垒以及面向大客户的营销体系，公司的图片储量和签约供稿人数量均明显超过其他高价图库。公司研发提供数字媒体素材管理、视觉营销整体解决方案等个性服务，加速获取大客户并提升ARPU值。 投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元，对应的EPS为0.26/0.43/0.56元，2020年11月6日收盘价对应的PE为57.62X、35.40X、27.27X。考虑中国图片市场存在较大潜在空间，视觉中国在版权图片领域的资源壁垒厚，公司通过个性化服务争夺大客户，预计后续获客效率将回归至快车道，同时提供微利图库拓展中长尾客户。我们维持公司2021年50倍的PE估值不变，对应合理价值为21.48元/股，维持“买入”评级。 风险提示。监管风险；疫情影响；获客效率不及预期；竞争加剧。

公司披露2020年三季报：2020年Q1-Q3，营收同减24.54%至4.42亿元，归母净利润同减43.15%至1.22亿元，归母扣非净利润同减43.15%至1.21亿元。2020年Q3，营收同减7.55%至1.70亿元、环比增长4.82%，归母净利润同减39.49%至0.50亿元、环比增长15.27%，归母扣非净利润同减42.33%至0.47亿元。 Q3净利润继续环比增长，客户数同比增长10%。视觉中国经历了两次网站整改叠加疫情影响，今年年初业绩探至底部，公司应对变化积极调整组织流程和业务模式，Q2-Q3归母净利润实现环比增长47.84%、15.27%，前三季度的签约合作客户数同比增长约10%，证明了公司正处于业绩不断回升的恢复阶段。2020年Q3，公司的毛利率为59.48%，比去年同期减少8.92pct；销售费率比去年同期增加2.16pct，管理费率比去年同期增加1.86pct，研发费率比去年同期增加1.31pct；归母净利率为29.34%，比去年同期减少15.49pct。 图片版权龙头地位稳固。公司以“内容+技术”为核心竞争力，不断增厚内容资源和客户资源。根据中报，公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作，拥有超过2亿张图片、1500万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大的同类数字内容平台之一。 投资建议。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元，对应的EPS为0.26/0.43/0.56元，2020年10月30日收盘价对应的PE为57.76X、35.47X、27.28X。公司在图片版权领域的资源壁垒深厚，消化网站整改和疫情的短期影响后、长期增长逻辑未变，我们维持公司2021年50倍PE估值的观点不变，对应合理价值为21.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业监管风险；疫情影响；客户开拓情况不及预期。

公司披露2020：年三季报：2020年Q1-Q3，营收同增0.18%达到63.86亿元，归母净利润同增10.04%达到10.10亿元，归母扣非净利润同减9.81%达到7.97亿元。2020年Q3，营收同增12.23%至22.55亿元，归母净利润同增49.63%至3.73亿元。 开学带动教材教辅升温，一般图书保持稳定。2020年前三季度，公司的一般图书出版业务实现营收3.19亿元，同比减少0.47%，对应的毛利率比去年同期减少1.34pct；2020年Q3，一般图书出版业务实现营收1.08亿元，同比增长0.99%，对应的毛利率比去年同期减少1.07pct，在全国图书零售市场负增长的背景下实现稳定收入。公司Q3单季度的营收增速达到12%，预计主要是因为9月湖南省中小学恢复正常开学，带动教材教辅的销售收入增长。 2020年Q3，公司的毛利率为37.16%，比去年同期减少6.07pct；销售费率比去年同期减少1.55pct，管理费率比去年同期增加1.06pct；归母净利率为16.55%，比去年同期增加4.14pct。由于全资子公司湖南科技社的房屋需依法拆迁，2020年9月征收办一次性支付了1.89亿元的拆迁补偿款，导致报告期内公司确认资产处置收益1.70亿元。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为14.93/14.72/15.78亿元，对应的EPS为0.83/0.82/0.88元，2020年10月30日收盘价对应的PE为12.62X/12.80X/11.94X。中南传媒具有稀缺的中小学教材发行资质，主营业务稳健，在手现金充沛可支持公司继续高分红。我们维持公司的合理价值为13.56元/股的观点不变，维持“增持”评级。 风险提示。风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。

公司披露2020年三季报：2020年Q1-Q3，营收同减12.23%达到34.73亿元，归母净利润同增7.83%达到3.86亿元，归母扣非净利润同增13.14%达到3.07亿元。2020年Q3，营收同减9.44%至13.14亿元，归母净利润同增34.81%至1.70亿元。 逆势实现利润高速增长。2020年Q3，公司的一般图书业务实现营收8.15亿元，同比减少1.78%，毛利率从2019年Q3的34.07%提升至2020年Q3的42.73%，原因预计是公司调整图书业务结构，减少了毛利率较低的馆配等业务，总体来看，一般图书业务的毛利润同比增长了23.18%。与此同时，根据开卷信息，2020年前三季度我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%，而公司的一般图书业务在利润端实现逆势高速增长，彰显了中国出版图书的优质性。 2020年Q3，公司的毛利率为31.48%，比去年同期增加5.72pct；销售费率比去年同期增加0.44pct，研发费率比去年同期增加0.44pct；归母净利率为12.96%，比去年同期增加4.25pct。截止三季度末，公司拥有12.08亿元的货币资金和44.83亿元的交易性金融资产。 投资建议。我们预计2020-2022年公司的归母净利润为7.78/9.15/10.53亿元，对应的EPS为0.43/0.50/0.58元，2020年10月30日收盘价对应的PE为11.88X/10.10X/8.78X。中国出版作为我国体量最大的出版集团，具备行业领先的品牌知名度、稀缺的图书资源和作家人脉，背靠出版集团，业绩稳中有升。我们维持公司的合理价值为7.22元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。疫情影响实体书店客流，以及物流、印刷、线下营销等工作；新书出版情况不及预期；线上渠道促销持续加剧。

公司披露公司披露2020年年三季报：2020年Q1-Q3，营收同减5.46%达到6.55亿元，归母净利润同减13.76%达到1.73亿元，归母扣非净利润同增0.45%达到1.59亿元。2020年Q3，营收同减0.49%至2.18亿元，归母净利润同减41.61%至0.47亿元。 图书市场持续承压，新经典畅销书表现稳健。2020年前三季度和2020年Q3，公司一般图书发行收入的同比增速分别为-3.31%和0.53%，数字图书收入的同比增速分别为26.43%和31.48%。新经典的一般图书增长乏力主要是因为疫情持续影响大众出版市场，根据开卷信息，2020年前三季度，我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%，其中文学类图书同比减少19.4%。新经典的畅销书表现稳健，报告期内，新经典每月平均有13-14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。 财政补贴延迟确认导致利润同比大幅下滑。公司实现的归母净利润从2019年Q3的8105万元减少至2020年Q3的4732万元，报告期内确认的其他收益从3664万元减少至59万元，主要是因为2020年Q3尚未收到中新天津生态城的财政补贴。根据新经典与中新天津生态城的合作协议书，新经典在生态城设立的企业自2018年起7年内享有营业税、增值税、企业所得税及高管个人所得税的退税财政扶持，预计2020年Q4公司可收到并确认中新天津生态城对应的财政补贴。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.46/2.89/3.33亿元，对应的EPS为1.81/2.12/2.45元，2020年10月29日收盘价对应的PE为25.37X/21.60X/18.76X。新经典在畅销书领域的龙头地位稳固且长销书稳定贡献销量，疫情冲击公司的短期业绩、但并未影响其长期价值，我们给予公司2021年30倍的PE估值，对应的每股合理价值为63.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧

公司披露公司披露2020年年三季报：2020Q1-Q3，营收同增7.83%达到14.95亿元，归母净利润同增53.75%达到1.66亿元，归母扣非净利润同增84.40%达到1.63亿元。2020Q3，营收同增5.74%至5.15亿元、环比增长5.29%，归母净利润同增26.11%至0.55亿元、环比增长0.62%。 保持在线阅读保持在线阅读MAU首位首位，期待广告变现空间。掌阅科技的核心竞争力在于拥有海量用户和完善的内容原创生态，根据QuestMobie，2020年2月掌阅APP的MAU因疫情拉升至高点7503万人，此后的5-8月维持在6000-6350万人之间，保持在线阅读APP的第一名。去年以来，掌阅科技一方面将海量用户通过广告变现，另一方面将原创内容分销至免费阅读平台；今年免费阅读用户进一步增加，既为掌阅带来版权收入的增长，又导致掌阅付费用户的缩减。2020年Q1-Q3，公司归母净利同比增长54%，单季度利润环比基本持平，说明现阶段掌阅的正面与负面因素相互抵消，预计随着免费阅读抢夺重叠用户的影响逐渐消化，掌阅提升广告变现效率，公司业绩存在进一步上升空间。 公司拟面向不超过35名特定投资者发行不超过1.20亿股，募集资金主要用于数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目。目前方案尚待监管部门审批，百度及其子公司有可能通过申购来持有公司股份。 投资建议。不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.42/3.51/4.72亿元，对应的EPS为0.60/0.88/1.18元/股，以2020年10月23日的收盘价，对应的PE为44.28X、30.56X、22.71X。我们维持掌阅科技2021年40倍PE估值的观点不变，对应公司的每股合理价值为35.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示。政策监管风险；免费阅读冲击付费业务；获客成本过高；广告收入增速不及预期；再融资事项存在不确定性。

公司发布2020年中报：20H1共实现营收9.26亿元，同增33.04%；归母净利润4.43亿元，同增，主要系其他非流动金融资产贡献2.17亿元公允价值变动损益所致；扣非后归母净利润2.69亿元，同增10.08%。单季度看，20Q2实现营收5.17亿元，同增51.93%，环比增长；扣非后归母净利润1.8亿元，同增93.4%。Q2单季公司收入和扣非后净利均呈现高增长状态。 研运一体见成效，海外收入驱动增长。20H1公司无新游戏上线，在运营的产品共23款，收入主要来自《一拳超人：最强之男》、《拳皇98终极之战OL》及《奇迹：觉醒》等。重点游戏Q2表现相对平稳，主要来自境外部分的拉动。其中《拳皇98终极之战OL》和《奇迹：觉醒》Q2境外充值流水分别为0.89亿元和1.22亿元，均环比Q1有所增长；《一拳超人：最强之男》Q1/Q2活跃用户数均维持在约500万。 后续公司重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸：对决》等正在稳步推进。预计《街霸：对决》若较快则10月左右上线，《全民奇迹2》11-12月上线。此前公司披露第二期员工持股计划草案，参与人数较为广泛，有望继续激发员工积极性，助力公司长期稳定发展。 投资建议：由于产品上线周期调整，我们调整掌趣科技2020-2022年营业收入预测至22.02、29.88和37.03亿元，归母净利润为7.05、10.75和13.44亿元，同比增长93.8%、52.6%和25.0%。我们认为公司治理、产品、资产均持续边际改善，即将进入产品密集上线期；从今年到明年维度考量，公司产品排期和业绩弹性在游戏板块较为突出。参考可比公司估值，给予掌趣科技2021年30x PE，合理价值为11.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示：版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。

公司披露2020年中报：2020年H1，营收同减5.47%至9.79亿元；归母净利润同减3.57%至1.33亿元，归母扣非净利润同减4.23%至1.19亿元。2020年Q2，营收同增9.67%至7.34亿元，归母净利润同增21.51%至1.53亿元。 图书业务降势趋缓，期刊业务大幅增长。2020年上半年：（1）图书类业务实现营收3.79亿元，同比下降，主要是因为疫情影响了开学时点和图书销售；其中Q2实现营收2.72亿元，同比小幅下滑2.72%。（2）期刊类业务实现营收0.72亿元，同比大幅增长89.97%，预计是因为公司于2019年11月收购了法国出版社EDPSciences；其中期刊发行量由2019H1的63.88万册下滑至2020H1的61.40万册，已确认的服务收入由2019H1的0.21亿元增长至2020H1的0.38亿元。（3）进出口业务实现营收5.09亿元，同比下降8.14%。 核心竞争壁垒是领先的学术影响力。公司共有10种期刊入选SCI、7种期刊位列国际同学科期刊Q1区，国内期刊的SCI影响因子持续提升。其中，《国家科学评论》的影响因子从2018年的13.222提升至2019年的16.693，在国际多学科综合类期刊的排名中仅次于Nature和Science。《科学通报》的影响因子从2018年的6.277提升至2019年的9.511，位列全球综合性学术期刊的第7位。 投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为4.98/5.71/6.26亿元，对应的EPS为0.63/0.72/0.79元，2020年8月31日收盘价对应的PE为16.63X/14.49X/13.22X。我们维持2020年20倍的PE估值，对应公司合理价值为12.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响；数字项目推进不及预期；海外机构合作风险；中小学教辅市场竞争加剧。

公司发布2020年中报：20H1公司共实现营收51.4亿元，同增40.7%；归母净利润12.7亿元，同增24.5%，接近此前业绩预告上限；扣非后归母净利润11.5亿元，同增18.4%。此外，2020H1公司经营现金流净额21.3亿元，同比增长1173%，游戏业务表现良好带来流水增加。游戏业务延续高增长，加强游戏出海。在19H1是《完美世界手游》流水峰值的情况下，20H1手游收入29.1亿元（YoY+72.5%），预计增长主要来自： （1）2019H2上线的《神雕侠侣2》及《新笑傲江湖》，且为自研自发利润率高； （2）手游出海带来业绩增量。20H1境外收入7.2亿元，同比增长44.3%。我们预计《完美世界》、《新笑傲江湖》及《诛仙》等长线运营的经典手游8月流水环比7月基本稳定。《战神遗迹》预计Q3上线海外，《梦幻新诛仙》预计Q4推出，《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等也将在海外陆续上线，下半年出海将是业绩看点，《新神魔大陆》预计也将为Q3贡献盈利。加强品类扩张，注重研发产出。公司持续产出精品游戏的研发实力一再验证，重要产品流水周期和对业绩的支撑期拉长，业绩稳定性提升。同时，在维持MMORPG品类核心优势的基础上（市占率22.5%），积极拓展新的细分品类提供了新的成长空间。 投资建议：由于产品上线周期调整，以及自研自发产品占比提升，我们调整完美世界2020-2022年营业收入预测至104.5、120.6和136.9亿元，同比增长30.0%、15.4%和13.5%；预计2020-2022年归母净利润为24.11、29.12和33.47亿元，同比增长60.5%、20.8%和14.9%。我们给予完美世界2020年36xPE，对应合理市值为868亿元，合理价值为44.64元/股。维持“买入”评级。 风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。

芒果超媒估值提升的背后，是市场对公司商业模式认知度的提升和成长空间的认可： （1）竞争格局问题：根据QuestMobile数据，目前芒果TVDAU体量（4321万）已与优酷基本持平，而这一比例在15年时仅为不足10%。公司以实际数据验证了经营质量的提升，芒果TV行业地位持续提升； （2）天花板问题：“青春、都市、女性”的垂直属性下用户天花板并不低（MAU可达3-3.5亿），且芒果TV有逐步破圈的趋势； （3）关联交易问题：芒果超媒自我造血能力不断强化。 芒果TV的高ARPU值、高增速和高增长空间，是支撑视频业务高估值的因素之一：芒果TV2019年ARPU值50.9元，主要来源于更高的单用户广告价格（单MAU广告收入28元，2倍于爱奇艺）；而截止20H1，芒果TV会员渗透率14.9%，ARPU值10.27元/月，均低于爱奇艺的20.7%和13.66元/月。芒果TV会员业务将是未来增长亮点，付费率和ARPU值均有提升空间。预计芒果TV未来三年收入复合增速26.6%，高于彭博一致预期的Netflix19.1%和爱奇艺11.1%。可比口径下，芒果超媒内容投入产出ROI比爱奇艺高约10%，是支撑视频业务高估值的因素之二。芒果TV自制内容占比更高及芒果强大的内容基因、生产团队，带来更高的ROI水平。 投资建议：预测芒果超媒2020-2022年营收为153.78、179.27和亿元；归母净利润为16.93、19.72和23.03亿元。采用分部估值法的结果，给予视频业务10xPS和936亿元合理市值，内容业务30xPE和60亿元合理市值，IPTV/OTT和媒体零售业务取合理估值区间中值，分别对应360和75亿元合理市值，综合给予芒果超媒2020年1431亿合理市值，对应合理价值80.39元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

公司披露2020年中报：2020年H1，营收同比减少5.37%至41.31亿元，归母净利润同比减少4.71%至6.37亿元，归母扣非净利润同减6.03%至6.09亿元。2020年Q2，营收同比增长2.77%至25.95亿元，环比增长69.00%，归母净利润同比增长17.45%至4.35亿元，环比增长115.44%。 业绩稳健，圆满完成教材教辅发行任务。公司以教材教辅作为核心主业，在疫情冲击下业绩呈现刚性。湖南省新华书店实现营收26.84亿元，同比基本持平，实现净利润3.64亿元，同比下降10.89%，公司圆满完成疫情期间湖南省教材教辅的发行任务，确保“课前到书，人手一册”，保障学校顺利开学复课。 大众图书竞争能力突出。根据开卷信息，2020H1公司在全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%，比去年同期提升0.11pct；在实体店渠道的码洋占有率为3.68%，排名第三位；在新书市场的码洋占有率为4.60%，排名第二位。从细分品类来看，在作文、科普、艺术综合板块排名第一，在心理自助、传记板块排名第二，在文学、音乐、学术文化板块排名第三。2020年1-6月，公司累计有7本图书进入开卷零售渠道畅销月榜，有6本图书进入当当、京东图书月度畅销榜Top30，有18本新书进入当当、京东月度新书热卖榜Top30。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为13.53/15.21/16.30亿元，对应的EPS为0.75/0.85/0.91元，2020年8月27日收盘价对应的PE为14.71X/13.08X/12.21X。考虑公司的竞争壁垒凸出、主营业务稳健，我们维持公司2020年18倍的PE估值不变，对应公司的合理价值为13.56元/股，维持“增持”评级。 风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。

公司披露2020年中报：2020H1，营收同减10.61%达到8.01亿元，归母净利润同减21.80%达到1.02亿元，归母扣非净利润同减29.08%达到0.88亿元。2020Q2，营收同减5.41%至4.79亿元、环比增长，归母净利润同增6.00%至0.78亿元、环比增长221.58%。行业下行压力下，市占率持续提升。（1）一般图书出版与发行的营收同比减少7.65%。公司在全国图书零售市场的码洋市场占有率从2019年H1的2.51%提升至2020年H1的2.94%；经管类、社科类、生活休闲类图书排名行业第一位，少儿类图书的实销码洋同比增长29%。（2）书店业务的营收同比减少17.00%，其中线上销售同比增长16%；根据开卷信息，今年上半年实体书店渠道的码洋规模同比下滑47.36%。目前书店经营情况逐步恢复，截至6月底，中信书店实体店复产率达92%。应对疫情，强化线上销售体系和数字阅读产品。2020年H1，线上渠道已占图书出版销售的，其中线上自营销售同比增长了，尤其是抖音等短视频平台小店实现了9倍的销售增幅。公司新构建的MCN矩阵已经覆盖609.76万用户，其中图文媒体用户64.96万、视频媒体用户544.8万，内容曝光量总计达32.1亿次。投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.60/3.40/4.11亿元，对应的EPS为1.37/1.79/2.16元，2020年8月27日收盘价对应的PE为32.37X/24.81X/20.49X。采用相对估值法，考虑中信出版标准化的策划营销体系具备强劲的成长性，疫情并未影响公司的长期增长逻辑，我们给予公司2021年30倍的PE估值，对应的每股合理价值为53.58元/股，维持“买入”评级。风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。