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徐呈隽

广发证券

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工作经历: SAC 执证号:S0260519110002...>>

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皖新传媒 传播与文化 2024-08-06 6.32 8.08 15.76% 7.21 14.08%
8.32 31.65% -- 详细
守正:安徽省独家教材发行资质,省内渠道构筑基石。公司负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作。公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系,截至2023年底,公司共有销售网点804家、教育服务专员近3000人。根据安徽省的出生人数和升学率推算,2015-2024年安徽省K12学生数持续增长,2025年开始自高点小幅下降。考虑学生结构向高年级移动,同时公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率,从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型,我们预计公司的教材教辅发行主业将在未来3年内保持增长态势。 创新:(1)为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务。 (2)供应链物流由出版物扩展至3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等。(3)2017年自主开发的单机游戏平台“方块游戏”上线,成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏,截至2023年底方块平台累计上架游戏444款、注册用户突破200万人。 在手现金充足,23年实施回购并大幅提高分红。截至24Q1,公司共有货币资金109亿元,在手资金充足。公司灵活运作资本、同时乐于回馈投资者。2023年度现金分红总额(含回购股份金额)合计为6.45亿元,回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年,公司的营业收入为111.61/113.34/115.42亿元,归母净利润为8.93/10.44/11.52亿元。参照其他出版类国企的估值水平,我们给予公司2024年18倍的PE估值,对应合理价值为8.08元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。在校学生减少;图书需求下滑;“AI+教育”业务进展不及预期;游戏业务的不确定性;公司适用的企业所得税政策变化。
华策影视 传播与文化 2024-05-07 8.54 -- -- 9.33 9.25%
9.33 9.25%
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核心观点:华策影视披露2023年报与2024年一季报:(1)2023年,公司实现营收22.67亿元,同比减少8.39%;归母净利润3.82亿元,同比减少5.08%;归母扣非净利润2.92亿元,同比减少3.24%。(2)24Q1,公司实现营收1.77亿元,同比减少81.69%;归母净利润0.30亿元,同比减少79.58%;归母扣非净利润144万元,同比减少98.80%,24Q1业绩大幅下滑主要系电视剧收入的确认节奏影响。 提质导致短期减产,长线发展势能充足。2023年公司提高了对影视剧项目的质量要求,因此适度延后部分项目开机进度,并聚焦版权剧、头部剧。23年公司首播7部电视剧,24年已首播《我们的翻译官》、《承欢记》2部电视剧,当前处于后期制作/审查/备播的剧集共8部,24Q2拟开机4部剧集,24H2拟开机5部剧集,截至23年底累计实现预售37.98亿元。23年公司共有4部主控电影开机,预计24年将有6部参与影片上映,2部头部电影《刺杀小说家2》、《狂野时代》开机。 围绕主业生态构建第二增长曲线。(1)版权业务,23年收购森联公司100%股权,影视版权数量升至5万小时,23年实现电视剧版权发行收入4.07亿元,同比增长19.33%。(2)短剧业务,24年已在抖音上线精品短剧《寻宋》、《我的归途有风》(抖音短剧春节档前三),并计划加大短剧方向的资本投入力度。(3)“AI+影视”能力,建立了文生文、文生图、文生视频、文生音频的实用型AI应用/工具矩阵。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年,公司实现营业收入23.20/26.19/28.57亿元,归母净利润4.31/4.95/5.45亿元。公司短期提质减产,但龙头地位稳固、储备影视剧充足,积极拓展版权、短剧、AIGC等创新方向。参考可比公司,我们给予公司24年42倍的PE估值,对应合理价值为9.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示。政策变化;影视项目不及预期;短视频冲击;AI落地缓慢。
中南传媒 传播与文化 2024-04-29 11.61 13.89 4.20% 13.59 11.76%
13.56 16.80%
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中南传媒披露2023年报和2024年一季报:(1)2023年,公司实现营收136.13亿元,同比增长9.21%;归母净利润18.55亿元,同比增长32.55%;扣非归母净利润15.52亿元,同比增长5.69%。(2)24Q1,公司实现营收30.00亿元,同比增长12.61%;归母净利润2.84亿元,同比减少18.18%;扣非归母净利润2.50亿元,同比减少24.54%。净利润下滑是因为自2024年起公司适用的免征企业所得税政策到期,而24Q1利润总额同比增长15.37%,公司主业稳健增长。 出版发行主业持续增长,稳居全国第一方阵。2023年,出版业务实现收入35.99亿元,同比增长4.68%;发行业务实现收入113.13亿元,同比增长15.01%。2023年,公司在全国图书零售市场的实洋占有率为3.80%,排名第二,同比上升2位;在新书零售市场的实洋占有率为4.13%,排名第三,同比上升3位。 加强纵深融合发展。(1)教育服务:继续提质“四维阅读”、“中小学生阅读书系”等产品,“智趣新课后”平台推广取得显著成效,截至23年底课时资源达到61门6000余节。(2)金融投资:泊富基金投资的中润光能已完成深交所IPO过会。23年马栏山园区全面封顶。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司的营业收入为146.09/154.02/161.04亿元,归母净利润为14.51/15.81/16.94亿元。 因公司适用的所得税政策变化,导致今年利润端出现下滑。不过公司的出版发行主业稳健增长,积极拓展教育服务、金融投资等创新业务。现金流充沛、增加分红频次回馈股东,23年度拟派发现金红利0.55元/股,24年半年度拟派发现金红利0.10元/股。我们给予公司2024年18倍的PE估值,对应合理价值为14.55元/股,维持“买入”评级。 风险提示。所得税政策变化;K12在校学生减少;图书消费疲软;监管政策变化;市场主题切换。
凤凰传媒 传播与文化 2024-04-26 9.69 12.18 8.17% 11.68 14.96%
11.28 16.41%
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凤凰传媒披露 2023年报: (1)2023年,公司实现营收 136.45亿元,同比增长 0.36%;归母净利润 29.52亿元,同比增长 41.80%,公司适用的所得税优惠政策于 23年底到期,因此当期确认一次性收益 6.51亿元, 剔除该项后的归母净利润为 23.01亿元,同比增长 10.52%;扣非归母净利润 20.74亿元,同比增长 15.79%。 (2) 23Q4,公司实现营收 39.94亿元,同比增长 0.69%;归母净利润 11.78亿元,同比增长 240.92%;扣非归母净利润 3.76亿元,同比增长 33.35%。 出版发行主业的龙头地位稳固。2023年出版业务实现营收 45.25亿元,同比减少 0.01%,毛利率 36.86%, 同比提高 0.15pp;发行业务实现营收 104.89亿元,同比增长 0.56%,毛利率 31.04%,同比提高 0.08pp。 2023年公司在全国图书零售市场的实洋占有率为 3.25%(开卷数据),排名全国第三,其中生活类图书排名第 1、文学类图书排名第 3、学术文化类图书排名第 4。 公司全年销售超 10万册的大众类图书共 42种、单品种教育图书共 500多种。 资金充沛, 分红稳定。 截至 2023年底, 公司拥有货币资金 30.74亿元、短期大额存单及利息 46.13亿元、 大额存单+定期存款 92.84亿元。 公司计划派发现金红利 0.5元/股,今日收盘价对应的股息率为 4.63%。 盈利预测和投资建议。 我们预计 2024-2026年公司的营业收入为143.12/149.01/154.62亿元,归母净利润为 18.05/19.53/20.66亿元。 今年因所得税政策调整导致公司业绩下滑,但公司主业的竞争优势稳固,在手资金充沛,股息率位于行业前列。 参考可比公司, 我们给予公司 2024年 18倍的 PE 估值, 对应公司的合理价值为 12.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 所得税政策的不确定性; K12在校学生减少;图书消费疲软;监管政策变化;市场主题切换。
光线传媒 传播与文化 2024-04-24 9.22 12.46 55.56% 9.94 7.00%
9.86 6.94%
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光线传媒披露 2023年报和 2024一季报: (1) 2023年,公司实现营收 15.46亿元,同比增长 104.74%;归母净利润 4.18亿元,扣非归母净利润 3.88亿元,同比扭亏为盈。 23年公司确认长期股权投资的投资收益 0.59亿元、减值损失 0.25亿元,而 22年确认投资收益-0.88亿元、减值损失 6.31亿元。 (2) 24Q1,公司实现营收 10.70亿元,同比增长 159.33%;归母净利润 4.25亿元,同比增长 248.01%,其中23Q1/24Q1分别确认投资净收益0.58/0.09亿元;扣非归母净利润4.16亿元,同比增长 252.01%。 《第二十条》带动 24Q1业绩高增, 储备片单丰富。 24Q1,公司主投+发行春节档电影《第二十条》, 实现票房 24.52亿元(猫眼专业版); 网剧《大理寺少卿游》于 2月 20日在爱奇艺上线,正片有效播放量位居全网 24名(云合数据)。 未来,公司计划在年内上映电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》 、 《她的小梨涡》 、 《扫黑·决不放弃》 、 《透明侠侣》 、 《胜券在握》等, 古装轻喜剧《拂玉鞍》 。 动画电影产能逐渐释放。 公司打造彩条屋、 光线动画两条业务线, 光线动画厂牌的第一部作品《小倩》定档在今年五一档上映, 彩条屋与公司投资的头部动画团队合作出品了诸多爆款动画电影, 《哪吒之魔童降世》的续作《哪吒之魔童闹海》预计将于 2024年上映。 同时,公司积极应用 AIGC 等新技术实现降本增效。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年,公司的营业收入为25.38/28.77/30.73亿元, 归母净利润为 11.52/12.05/13.22亿元。 公司今年爆款项目较多, 动画电影产能逐渐释放。 参照可比公司估值和光线在动画电影赛道的竞争优势, 给予公司 2024年 32倍的 PE 估值,对应合理价值为 12.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 影视剧项目不及预期;监管风险; AI 落地缓慢;投资亏损。
视觉中国 传播与文化 2020-11-11 15.50 21.35 70.94% 17.25 11.29%
17.25 11.29%
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版权图片行业兼具高成长性和强竞争性。海外2000-2010年互联网和数码相机普及带来的错位供需驱动微利图库诞生与成长,2010-2014年ShutterStock通过营销加速获客步入高速发展阶段,2015至今微利与高价图库的差异逐渐模糊、进入全面竞争阶段。我国版权图片行业已经输入相对成熟的商业模式,但同时处于客户正版化培育阶段。 潜在市场空间较大,等待政策推进。中国仍存在大量图片需求未兑现为版权收入,根据L.E.K.、Arizton、eMarketer、艾媒咨询和市场监管总局的数据测算,2019年中国图片市场/广告市场规模的比例为0.29%,而2016年美国的这一比例就达到了1.4%。图片版权保护的法律环境基本完善,静待政策推动正版化进度。 高价图库与微利图库业态融合,视觉强于图片和大客户资源。我国高价图库和微利图库的业态已经出现融合。视觉中国的竞争优势在于图片素材壁垒以及面向大客户的营销体系,公司的图片储量和签约供稿人数量均明显超过其他高价图库。公司研发提供数字媒体素材管理、视觉营销整体解决方案等个性服务,加速获取大客户并提升ARPU值。 投资建议:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年11月6日收盘价对应的PE为57.62X、35.40X、27.27X。考虑中国图片市场存在较大潜在空间,视觉中国在版权图片领域的资源壁垒厚,公司通过个性化服务争夺大客户,预计后续获客效率将回归至快车道,同时提供微利图库拓展中长尾客户。我们维持公司2021年50倍的PE估值不变,对应合理价值为21.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示。监管风险;疫情影响;获客效率不及预期;竞争加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-11-04 14.45 -- -- 17.25 19.38%
17.25 19.38%
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公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减24.54%至4.42亿元,归母净利润同减43.15%至1.22亿元,归母扣非净利润同减43.15%至1.21亿元。2020年Q3,营收同减7.55%至1.70亿元、环比增长4.82%,归母净利润同减39.49%至0.50亿元、环比增长15.27%,归母扣非净利润同减42.33%至0.47亿元。 Q3净利润继续环比增长,客户数同比增长10%。视觉中国经历了两次网站整改叠加疫情影响,今年年初业绩探至底部,公司应对变化积极调整组织流程和业务模式,Q2-Q3归母净利润实现环比增长47.84%、15.27%,前三季度的签约合作客户数同比增长约10%,证明了公司正处于业绩不断回升的恢复阶段。2020年Q3,公司的毛利率为59.48%,比去年同期减少8.92pct;销售费率比去年同期增加2.16pct,管理费率比去年同期增加1.86pct,研发费率比去年同期增加1.31pct;归母净利率为29.34%,比去年同期减少15.49pct。 图片版权龙头地位稳固。公司以“内容+技术”为核心竞争力,不断增厚内容资源和客户资源。根据中报,公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,拥有超过2亿张图片、1500万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。 投资建议。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年10月30日收盘价对应的PE为57.76X、35.47X、27.28X。公司在图片版权领域的资源壁垒深厚,消化网站整改和疫情的短期影响后、长期增长逻辑未变,我们维持公司2021年50倍PE估值的观点不变,对应合理价值为21.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业监管风险;疫情影响;客户开拓情况不及预期。
中南传媒 传播与文化 2020-11-04 10.43 10.70 -- 11.16 7.00%
11.16 7.00%
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公司披露2020:年三季报:2020年Q1-Q3,营收同增0.18%达到63.86亿元,归母净利润同增10.04%达到10.10亿元,归母扣非净利润同减9.81%达到7.97亿元。2020年Q3,营收同增12.23%至22.55亿元,归母净利润同增49.63%至3.73亿元。 开学带动教材教辅升温,一般图书保持稳定。2020年前三季度,公司的一般图书出版业务实现营收3.19亿元,同比减少0.47%,对应的毛利率比去年同期减少1.34pct;2020年Q3,一般图书出版业务实现营收1.08亿元,同比增长0.99%,对应的毛利率比去年同期减少1.07pct,在全国图书零售市场负增长的背景下实现稳定收入。公司Q3单季度的营收增速达到12%,预计主要是因为9月湖南省中小学恢复正常开学,带动教材教辅的销售收入增长。 2020年Q3,公司的毛利率为37.16%,比去年同期减少6.07pct;销售费率比去年同期减少1.55pct,管理费率比去年同期增加1.06pct;归母净利率为16.55%,比去年同期增加4.14pct。由于全资子公司湖南科技社的房屋需依法拆迁,2020年9月征收办一次性支付了1.89亿元的拆迁补偿款,导致报告期内公司确认资产处置收益1.70亿元。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为14.93/14.72/15.78亿元,对应的EPS为0.83/0.82/0.88元,2020年10月30日收盘价对应的PE为12.62X/12.80X/11.94X。中南传媒具有稀缺的中小学教材发行资质,主营业务稳健,在手现金充沛可支持公司继续高分红。我们维持公司的合理价值为13.56元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示。风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
中国出版 传播与文化 2020-11-04 5.09 -- -- 6.05 18.86%
6.48 27.31%
详细
公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减12.23%达到34.73亿元,归母净利润同增7.83%达到3.86亿元,归母扣非净利润同增13.14%达到3.07亿元。2020年Q3,营收同减9.44%至13.14亿元,归母净利润同增34.81%至1.70亿元。 逆势实现利润高速增长。2020年Q3,公司的一般图书业务实现营收8.15亿元,同比减少1.78%,毛利率从2019年Q3的34.07%提升至2020年Q3的42.73%,原因预计是公司调整图书业务结构,减少了毛利率较低的馆配等业务,总体来看,一般图书业务的毛利润同比增长了23.18%。与此同时,根据开卷信息,2020年前三季度我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%,而公司的一般图书业务在利润端实现逆势高速增长,彰显了中国出版图书的优质性。 2020年Q3,公司的毛利率为31.48%,比去年同期增加5.72pct;销售费率比去年同期增加0.44pct,研发费率比去年同期增加0.44pct;归母净利率为12.96%,比去年同期增加4.25pct。截止三季度末,公司拥有12.08亿元的货币资金和44.83亿元的交易性金融资产。 投资建议。我们预计2020-2022年公司的归母净利润为7.78/9.15/10.53亿元,对应的EPS为0.43/0.50/0.58元,2020年10月30日收盘价对应的PE为11.88X/10.10X/8.78X。中国出版作为我国体量最大的出版集团,具备行业领先的品牌知名度、稀缺的图书资源和作家人脉,背靠出版集团,业绩稳中有升。我们维持公司的合理价值为7.22元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。疫情影响实体书店客流,以及物流、印刷、线下营销等工作;新书出版情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。
新经典 传播与文化 2020-11-02 45.96 46.50 170.66% 49.45 7.59%
54.75 19.13%
详细
公司披露公司披露2020年年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减5.46%达到6.55亿元,归母净利润同减13.76%达到1.73亿元,归母扣非净利润同增0.45%达到1.59亿元。2020年Q3,营收同减0.49%至2.18亿元,归母净利润同减41.61%至0.47亿元。 图书市场持续承压,新经典畅销书表现稳健。2020年前三季度和2020年Q3,公司一般图书发行收入的同比增速分别为-3.31%和0.53%,数字图书收入的同比增速分别为26.43%和31.48%。新经典的一般图书增长乏力主要是因为疫情持续影响大众出版市场,根据开卷信息,2020年前三季度,我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%,其中文学类图书同比减少19.4%。新经典的畅销书表现稳健,报告期内,新经典每月平均有13-14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。 财政补贴延迟确认导致利润同比大幅下滑。公司实现的归母净利润从2019年Q3的8105万元减少至2020年Q3的4732万元,报告期内确认的其他收益从3664万元减少至59万元,主要是因为2020年Q3尚未收到中新天津生态城的财政补贴。根据新经典与中新天津生态城的合作协议书,新经典在生态城设立的企业自2018年起7年内享有营业税、增值税、企业所得税及高管个人所得税的退税财政扶持,预计2020年Q4公司可收到并确认中新天津生态城对应的财政补贴。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.46/2.89/3.33亿元,对应的EPS为1.81/2.12/2.45元,2020年10月29日收盘价对应的PE为25.37X/21.60X/18.76X。新经典在畅销书领域的龙头地位稳固且长销书稳定贡献销量,疫情冲击公司的短期业绩、但并未影响其长期价值,我们给予公司2021年30倍的PE估值,对应的每股合理价值为63.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧
掌阅科技 传播与文化 2020-10-27 26.64 34.57 95.98% 58.20 118.47%
58.20 118.47%
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公司披露公司披露2020年年三季报:2020Q1-Q3,营收同增7.83%达到14.95亿元,归母净利润同增53.75%达到1.66亿元,归母扣非净利润同增84.40%达到1.63亿元。2020Q3,营收同增5.74%至5.15亿元、环比增长5.29%,归母净利润同增26.11%至0.55亿元、环比增长0.62%。 保持在线阅读保持在线阅读MAU首位首位,期待广告变现空间。掌阅科技的核心竞争力在于拥有海量用户和完善的内容原创生态,根据QuestMobie,2020年2月掌阅APP的MAU因疫情拉升至高点7503万人,此后的5-8月维持在6000-6350万人之间,保持在线阅读APP的第一名。去年以来,掌阅科技一方面将海量用户通过广告变现,另一方面将原创内容分销至免费阅读平台;今年免费阅读用户进一步增加,既为掌阅带来版权收入的增长,又导致掌阅付费用户的缩减。2020年Q1-Q3,公司归母净利同比增长54%,单季度利润环比基本持平,说明现阶段掌阅的正面与负面因素相互抵消,预计随着免费阅读抢夺重叠用户的影响逐渐消化,掌阅提升广告变现效率,公司业绩存在进一步上升空间。 公司拟面向不超过35名特定投资者发行不超过1.20亿股,募集资金主要用于数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目。目前方案尚待监管部门审批,百度及其子公司有可能通过申购来持有公司股份。 投资建议。不考虑定增影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.42/3.51/4.72亿元,对应的EPS为0.60/0.88/1.18元/股,以2020年10月23日的收盘价,对应的PE为44.28X、30.56X、22.71X。我们维持掌阅科技2021年40倍PE估值的观点不变,对应公司的每股合理价值为35.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示。政策监管风险;免费阅读冲击付费业务;获客成本过高;广告收入增速不及预期;再融资事项存在不确定性。
掌趣科技 计算机行业 2020-09-07 8.58 -- -- 9.15 6.64%
9.15 6.64%
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公司发布2020年中报:20H1共实现营收9.26亿元,同增33.04%;归母净利润4.43亿元,同增,主要系其他非流动金融资产贡献2.17亿元公允价值变动损益所致;扣非后归母净利润2.69亿元,同增10.08%。单季度看,20Q2实现营收5.17亿元,同增51.93%,环比增长;扣非后归母净利润1.8亿元,同增93.4%。Q2单季公司收入和扣非后净利均呈现高增长状态。 研运一体见成效,海外收入驱动增长。20H1公司无新游戏上线,在运营的产品共23款,收入主要来自《一拳超人:最强之男》、《拳皇98终极之战OL》及《奇迹:觉醒》等。重点游戏Q2表现相对平稳,主要来自境外部分的拉动。其中《拳皇98终极之战OL》和《奇迹:觉醒》Q2境外充值流水分别为0.89亿元和1.22亿元,均环比Q1有所增长;《一拳超人:最强之男》Q1/Q2活跃用户数均维持在约500万。 后续公司重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》等正在稳步推进。预计《街霸:对决》若较快则10月左右上线,《全民奇迹2》11-12月上线。此前公司披露第二期员工持股计划草案,参与人数较为广泛,有望继续激发员工积极性,助力公司长期稳定发展。 投资建议:由于产品上线周期调整,我们调整掌趣科技2020-2022年营业收入预测至22.02、29.88和37.03亿元,归母净利润为7.05、10.75和13.44亿元,同比增长93.8%、52.6%和25.0%。我们认为公司治理、产品、资产均持续边际改善,即将进入产品密集上线期;从今年到明年维度考量,公司产品排期和业绩弹性在游戏板块较为突出。参考可比公司估值,给予掌趣科技2021年30x PE,合理价值为11.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示:版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
完美世界 传播与文化 2020-09-02 36.36 -- -- 37.55 3.27%
37.55 3.27%
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公司发布2020年中报:20H1公司共实现营收51.4亿元,同增40.7%;归母净利润12.7亿元,同增24.5%,接近此前业绩预告上限;扣非后归母净利润11.5亿元,同增18.4%。此外,2020H1公司经营现金流净额21.3亿元,同比增长1173%,游戏业务表现良好带来流水增加。游戏业务延续高增长,加强游戏出海。在19H1是《完美世界手游》流水峰值的情况下,20H1手游收入29.1亿元(YoY+72.5%),预计增长主要来自: (1)2019H2上线的《神雕侠侣2》及《新笑傲江湖》,且为自研自发利润率高; (2)手游出海带来业绩增量。20H1境外收入7.2亿元,同比增长44.3%。我们预计《完美世界》、《新笑傲江湖》及《诛仙》等长线运营的经典手游8月流水环比7月基本稳定。《战神遗迹》预计Q3上线海外,《梦幻新诛仙》预计Q4推出,《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等也将在海外陆续上线,下半年出海将是业绩看点,《新神魔大陆》预计也将为Q3贡献盈利。加强品类扩张,注重研发产出。公司持续产出精品游戏的研发实力一再验证,重要产品流水周期和对业绩的支撑期拉长,业绩稳定性提升。同时,在维持MMORPG品类核心优势的基础上(市占率22.5%),积极拓展新的细分品类提供了新的成长空间。 投资建议:由于产品上线周期调整,以及自研自发产品占比提升,我们调整完美世界2020-2022年营业收入预测至104.5、120.6和136.9亿元,同比增长30.0%、15.4%和13.5%;预计2020-2022年归母净利润为24.11、29.12和33.47亿元,同比增长60.5%、20.8%和14.9%。我们给予完美世界2020年36xPE,对应合理市值为868亿元,合理价值为44.64元/股。维持“买入”评级。 风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-02 70.24 -- -- 74.90 6.63%
81.73 16.36%
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芒果超媒估值提升的背后,是市场对公司商业模式认知度的提升和成长空间的认可: (1)竞争格局问题:根据QuestMobile数据,目前芒果TVDAU体量(4321万)已与优酷基本持平,而这一比例在15年时仅为不足10%。公司以实际数据验证了经营质量的提升,芒果TV行业地位持续提升; (2)天花板问题:“青春、都市、女性”的垂直属性下用户天花板并不低(MAU可达3-3.5亿),且芒果TV有逐步破圈的趋势; (3)关联交易问题:芒果超媒自我造血能力不断强化。 芒果TV的高ARPU值、高增速和高增长空间,是支撑视频业务高估值的因素之一:芒果TV2019年ARPU值50.9元,主要来源于更高的单用户广告价格(单MAU广告收入28元,2倍于爱奇艺);而截止20H1,芒果TV会员渗透率14.9%,ARPU值10.27元/月,均低于爱奇艺的20.7%和13.66元/月。芒果TV会员业务将是未来增长亮点,付费率和ARPU值均有提升空间。预计芒果TV未来三年收入复合增速26.6%,高于彭博一致预期的Netflix19.1%和爱奇艺11.1%。可比口径下,芒果超媒内容投入产出ROI比爱奇艺高约10%,是支撑视频业务高估值的因素之二。芒果TV自制内容占比更高及芒果强大的内容基因、生产团队,带来更高的ROI水平。 投资建议:预测芒果超媒2020-2022年营收为153.78、179.27和亿元;归母净利润为16.93、19.72和23.03亿元。采用分部估值法的结果,给予视频业务10xPS和936亿元合理市值,内容业务30xPE和60亿元合理市值,IPTV/OTT和媒体零售业务取合理估值区间中值,分别对应360和75亿元合理市值,综合给予芒果超媒2020年1431亿合理市值,对应合理价值80.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。
中国科传 传播与文化 2020-09-02 10.47 -- -- 11.76 12.32%
12.38 18.24%
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公司披露2020年中报:2020年H1,营收同减5.47%至9.79亿元;归母净利润同减3.57%至1.33亿元,归母扣非净利润同减4.23%至1.19亿元。2020年Q2,营收同增9.67%至7.34亿元,归母净利润同增21.51%至1.53亿元。 图书业务降势趋缓,期刊业务大幅增长。2020年上半年:(1)图书类业务实现营收3.79亿元,同比下降,主要是因为疫情影响了开学时点和图书销售;其中Q2实现营收2.72亿元,同比小幅下滑2.72%。(2)期刊类业务实现营收0.72亿元,同比大幅增长89.97%,预计是因为公司于2019年11月收购了法国出版社EDPSciences;其中期刊发行量由2019H1的63.88万册下滑至2020H1的61.40万册,已确认的服务收入由2019H1的0.21亿元增长至2020H1的0.38亿元。(3)进出口业务实现营收5.09亿元,同比下降8.14%。 核心竞争壁垒是领先的学术影响力。公司共有10种期刊入选SCI、7种期刊位列国际同学科期刊Q1区,国内期刊的SCI影响因子持续提升。其中,《国家科学评论》的影响因子从2018年的13.222提升至2019年的16.693,在国际多学科综合类期刊的排名中仅次于Nature和Science。《科学通报》的影响因子从2018年的6.277提升至2019年的9.511,位列全球综合性学术期刊的第7位。 投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为4.98/5.71/6.26亿元,对应的EPS为0.63/0.72/0.79元,2020年8月31日收盘价对应的PE为16.63X/14.49X/13.22X。我们维持2020年20倍的PE估值,对应公司合理价值为12.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;数字项目推进不及预期;海外机构合作风险;中小学教辅市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名