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徐呈隽

广发证券

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工作经历: SAC 执证号:S026051911000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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视觉中国 传播与文化 2020-11-11 15.50 21.48 43.97% 17.25 11.29%
17.25 11.29%
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版权图片行业兼具高成长性和强竞争性。海外2000-2010年互联网和数码相机普及带来的错位供需驱动微利图库诞生与成长,2010-2014年ShutterStock通过营销加速获客步入高速发展阶段,2015至今微利与高价图库的差异逐渐模糊、进入全面竞争阶段。我国版权图片行业已经输入相对成熟的商业模式,但同时处于客户正版化培育阶段。 潜在市场空间较大,等待政策推进。中国仍存在大量图片需求未兑现为版权收入,根据L.E.K.、Arizton、eMarketer、艾媒咨询和市场监管总局的数据测算,2019年中国图片市场/广告市场规模的比例为0.29%,而2016年美国的这一比例就达到了1.4%。图片版权保护的法律环境基本完善,静待政策推动正版化进度。 高价图库与微利图库业态融合,视觉强于图片和大客户资源。我国高价图库和微利图库的业态已经出现融合。视觉中国的竞争优势在于图片素材壁垒以及面向大客户的营销体系,公司的图片储量和签约供稿人数量均明显超过其他高价图库。公司研发提供数字媒体素材管理、视觉营销整体解决方案等个性服务,加速获取大客户并提升ARPU值。 投资建议:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年11月6日收盘价对应的PE为57.62X、35.40X、27.27X。考虑中国图片市场存在较大潜在空间,视觉中国在版权图片领域的资源壁垒厚,公司通过个性化服务争夺大客户,预计后续获客效率将回归至快车道,同时提供微利图库拓展中长尾客户。我们维持公司2021年50倍的PE估值不变,对应合理价值为21.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示。监管风险;疫情影响;获客效率不及预期;竞争加剧。
中南传媒 传播与文化 2020-11-04 10.43 13.56 23.50% 11.16 7.00%
11.16 7.00%
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公司披露2020:年三季报:2020年Q1-Q3,营收同增0.18%达到63.86亿元,归母净利润同增10.04%达到10.10亿元,归母扣非净利润同减9.81%达到7.97亿元。2020年Q3,营收同增12.23%至22.55亿元,归母净利润同增49.63%至3.73亿元。 开学带动教材教辅升温,一般图书保持稳定。2020年前三季度,公司的一般图书出版业务实现营收3.19亿元,同比减少0.47%,对应的毛利率比去年同期减少1.34pct;2020年Q3,一般图书出版业务实现营收1.08亿元,同比增长0.99%,对应的毛利率比去年同期减少1.07pct,在全国图书零售市场负增长的背景下实现稳定收入。公司Q3单季度的营收增速达到12%,预计主要是因为9月湖南省中小学恢复正常开学,带动教材教辅的销售收入增长。 2020年Q3,公司的毛利率为37.16%,比去年同期减少6.07pct;销售费率比去年同期减少1.55pct,管理费率比去年同期增加1.06pct;归母净利率为16.55%,比去年同期增加4.14pct。由于全资子公司湖南科技社的房屋需依法拆迁,2020年9月征收办一次性支付了1.89亿元的拆迁补偿款,导致报告期内公司确认资产处置收益1.70亿元。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为14.93/14.72/15.78亿元,对应的EPS为0.83/0.82/0.88元,2020年10月30日收盘价对应的PE为12.62X/12.80X/11.94X。中南传媒具有稀缺的中小学教材发行资质,主营业务稳健,在手现金充沛可支持公司继续高分红。我们维持公司的合理价值为13.56元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示。风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-11-04 14.45 -- -- 17.25 19.38%
17.25 19.38%
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公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减24.54%至4.42亿元,归母净利润同减43.15%至1.22亿元,归母扣非净利润同减43.15%至1.21亿元。2020年Q3,营收同减7.55%至1.70亿元、环比增长4.82%,归母净利润同减39.49%至0.50亿元、环比增长15.27%,归母扣非净利润同减42.33%至0.47亿元。 Q3净利润继续环比增长,客户数同比增长10%。视觉中国经历了两次网站整改叠加疫情影响,今年年初业绩探至底部,公司应对变化积极调整组织流程和业务模式,Q2-Q3归母净利润实现环比增长47.84%、15.27%,前三季度的签约合作客户数同比增长约10%,证明了公司正处于业绩不断回升的恢复阶段。2020年Q3,公司的毛利率为59.48%,比去年同期减少8.92pct;销售费率比去年同期增加2.16pct,管理费率比去年同期增加1.86pct,研发费率比去年同期增加1.31pct;归母净利率为29.34%,比去年同期减少15.49pct。 图片版权龙头地位稳固。公司以“内容+技术”为核心竞争力,不断增厚内容资源和客户资源。根据中报,公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,拥有超过2亿张图片、1500万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。 投资建议。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年10月30日收盘价对应的PE为57.76X、35.47X、27.28X。公司在图片版权领域的资源壁垒深厚,消化网站整改和疫情的短期影响后、长期增长逻辑未变,我们维持公司2021年50倍PE估值的观点不变,对应合理价值为21.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业监管风险;疫情影响;客户开拓情况不及预期。
中国出版 传播与文化 2020-11-04 5.09 -- -- 6.05 18.86%
6.48 27.31%
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公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减12.23%达到34.73亿元,归母净利润同增7.83%达到3.86亿元,归母扣非净利润同增13.14%达到3.07亿元。2020年Q3,营收同减9.44%至13.14亿元,归母净利润同增34.81%至1.70亿元。 逆势实现利润高速增长。2020年Q3,公司的一般图书业务实现营收8.15亿元,同比减少1.78%,毛利率从2019年Q3的34.07%提升至2020年Q3的42.73%,原因预计是公司调整图书业务结构,减少了毛利率较低的馆配等业务,总体来看,一般图书业务的毛利润同比增长了23.18%。与此同时,根据开卷信息,2020年前三季度我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%,而公司的一般图书业务在利润端实现逆势高速增长,彰显了中国出版图书的优质性。 2020年Q3,公司的毛利率为31.48%,比去年同期增加5.72pct;销售费率比去年同期增加0.44pct,研发费率比去年同期增加0.44pct;归母净利率为12.96%,比去年同期增加4.25pct。截止三季度末,公司拥有12.08亿元的货币资金和44.83亿元的交易性金融资产。 投资建议。我们预计2020-2022年公司的归母净利润为7.78/9.15/10.53亿元,对应的EPS为0.43/0.50/0.58元,2020年10月30日收盘价对应的PE为11.88X/10.10X/8.78X。中国出版作为我国体量最大的出版集团,具备行业领先的品牌知名度、稀缺的图书资源和作家人脉,背靠出版集团,业绩稳中有升。我们维持公司的合理价值为7.22元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。疫情影响实体书店客流,以及物流、印刷、线下营销等工作;新书出版情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。
新经典 传播与文化 2020-11-02 45.96 63.71 22.35% 49.45 7.59%
54.75 19.13%
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公司披露公司披露2020年年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减5.46%达到6.55亿元,归母净利润同减13.76%达到1.73亿元,归母扣非净利润同增0.45%达到1.59亿元。2020年Q3,营收同减0.49%至2.18亿元,归母净利润同减41.61%至0.47亿元。 图书市场持续承压,新经典畅销书表现稳健。2020年前三季度和2020年Q3,公司一般图书发行收入的同比增速分别为-3.31%和0.53%,数字图书收入的同比增速分别为26.43%和31.48%。新经典的一般图书增长乏力主要是因为疫情持续影响大众出版市场,根据开卷信息,2020年前三季度,我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%,其中文学类图书同比减少19.4%。新经典的畅销书表现稳健,报告期内,新经典每月平均有13-14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。 财政补贴延迟确认导致利润同比大幅下滑。公司实现的归母净利润从2019年Q3的8105万元减少至2020年Q3的4732万元,报告期内确认的其他收益从3664万元减少至59万元,主要是因为2020年Q3尚未收到中新天津生态城的财政补贴。根据新经典与中新天津生态城的合作协议书,新经典在生态城设立的企业自2018年起7年内享有营业税、增值税、企业所得税及高管个人所得税的退税财政扶持,预计2020年Q4公司可收到并确认中新天津生态城对应的财政补贴。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.46/2.89/3.33亿元,对应的EPS为1.81/2.12/2.45元,2020年10月29日收盘价对应的PE为25.37X/21.60X/18.76X。新经典在畅销书领域的龙头地位稳固且长销书稳定贡献销量,疫情冲击公司的短期业绩、但并未影响其长期价值,我们给予公司2021年30倍的PE估值,对应的每股合理价值为63.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧
掌阅科技 传播与文化 2020-10-27 26.64 35.01 7.33% 58.20 118.47%
58.20 118.47%
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公司披露公司披露2020年年三季报:2020Q1-Q3,营收同增7.83%达到14.95亿元,归母净利润同增53.75%达到1.66亿元,归母扣非净利润同增84.40%达到1.63亿元。2020Q3,营收同增5.74%至5.15亿元、环比增长5.29%,归母净利润同增26.11%至0.55亿元、环比增长0.62%。 保持在线阅读保持在线阅读MAU首位首位,期待广告变现空间。掌阅科技的核心竞争力在于拥有海量用户和完善的内容原创生态,根据QuestMobie,2020年2月掌阅APP的MAU因疫情拉升至高点7503万人,此后的5-8月维持在6000-6350万人之间,保持在线阅读APP的第一名。去年以来,掌阅科技一方面将海量用户通过广告变现,另一方面将原创内容分销至免费阅读平台;今年免费阅读用户进一步增加,既为掌阅带来版权收入的增长,又导致掌阅付费用户的缩减。2020年Q1-Q3,公司归母净利同比增长54%,单季度利润环比基本持平,说明现阶段掌阅的正面与负面因素相互抵消,预计随着免费阅读抢夺重叠用户的影响逐渐消化,掌阅提升广告变现效率,公司业绩存在进一步上升空间。 公司拟面向不超过35名特定投资者发行不超过1.20亿股,募集资金主要用于数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目。目前方案尚待监管部门审批,百度及其子公司有可能通过申购来持有公司股份。 投资建议。不考虑定增影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.42/3.51/4.72亿元,对应的EPS为0.60/0.88/1.18元/股,以2020年10月23日的收盘价,对应的PE为44.28X、30.56X、22.71X。我们维持掌阅科技2021年40倍PE估值的观点不变,对应公司的每股合理价值为35.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示。政策监管风险;免费阅读冲击付费业务;获客成本过高;广告收入增速不及预期;再融资事项存在不确定性。
掌趣科技 计算机行业 2020-09-07 8.58 -- -- 9.15 6.64%
9.15 6.64%
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公司发布2020年中报:20H1共实现营收9.26亿元,同增33.04%;归母净利润4.43亿元,同增,主要系其他非流动金融资产贡献2.17亿元公允价值变动损益所致;扣非后归母净利润2.69亿元,同增10.08%。单季度看,20Q2实现营收5.17亿元,同增51.93%,环比增长;扣非后归母净利润1.8亿元,同增93.4%。Q2单季公司收入和扣非后净利均呈现高增长状态。 研运一体见成效,海外收入驱动增长。20H1公司无新游戏上线,在运营的产品共23款,收入主要来自《一拳超人:最强之男》、《拳皇98终极之战OL》及《奇迹:觉醒》等。重点游戏Q2表现相对平稳,主要来自境外部分的拉动。其中《拳皇98终极之战OL》和《奇迹:觉醒》Q2境外充值流水分别为0.89亿元和1.22亿元,均环比Q1有所增长;《一拳超人:最强之男》Q1/Q2活跃用户数均维持在约500万。 后续公司重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》等正在稳步推进。预计《街霸:对决》若较快则10月左右上线,《全民奇迹2》11-12月上线。此前公司披露第二期员工持股计划草案,参与人数较为广泛,有望继续激发员工积极性,助力公司长期稳定发展。 投资建议:由于产品上线周期调整,我们调整掌趣科技2020-2022年营业收入预测至22.02、29.88和37.03亿元,归母净利润为7.05、10.75和13.44亿元,同比增长93.8%、52.6%和25.0%。我们认为公司治理、产品、资产均持续边际改善,即将进入产品密集上线期;从今年到明年维度考量,公司产品排期和业绩弹性在游戏板块较为突出。参考可比公司估值,给予掌趣科技2021年30x PE,合理价值为11.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示:版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
完美世界 传播与文化 2020-09-02 36.36 -- -- 37.55 3.27%
37.55 3.27%
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公司发布2020年中报:20H1公司共实现营收51.4亿元,同增40.7%;归母净利润12.7亿元,同增24.5%,接近此前业绩预告上限;扣非后归母净利润11.5亿元,同增18.4%。此外,2020H1公司经营现金流净额21.3亿元,同比增长1173%,游戏业务表现良好带来流水增加。游戏业务延续高增长,加强游戏出海。在19H1是《完美世界手游》流水峰值的情况下,20H1手游收入29.1亿元(YoY+72.5%),预计增长主要来自: (1)2019H2上线的《神雕侠侣2》及《新笑傲江湖》,且为自研自发利润率高; (2)手游出海带来业绩增量。20H1境外收入7.2亿元,同比增长44.3%。我们预计《完美世界》、《新笑傲江湖》及《诛仙》等长线运营的经典手游8月流水环比7月基本稳定。《战神遗迹》预计Q3上线海外,《梦幻新诛仙》预计Q4推出,《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等也将在海外陆续上线,下半年出海将是业绩看点,《新神魔大陆》预计也将为Q3贡献盈利。加强品类扩张,注重研发产出。公司持续产出精品游戏的研发实力一再验证,重要产品流水周期和对业绩的支撑期拉长,业绩稳定性提升。同时,在维持MMORPG品类核心优势的基础上(市占率22.5%),积极拓展新的细分品类提供了新的成长空间。 投资建议:由于产品上线周期调整,以及自研自发产品占比提升,我们调整完美世界2020-2022年营业收入预测至104.5、120.6和136.9亿元,同比增长30.0%、15.4%和13.5%;预计2020-2022年归母净利润为24.11、29.12和33.47亿元,同比增长60.5%、20.8%和14.9%。我们给予完美世界2020年36xPE,对应合理市值为868亿元,合理价值为44.64元/股。维持“买入”评级。 风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-02 70.24 -- -- 74.90 6.63%
81.73 16.36%
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芒果超媒估值提升的背后,是市场对公司商业模式认知度的提升和成长空间的认可: (1)竞争格局问题:根据QuestMobile数据,目前芒果TVDAU体量(4321万)已与优酷基本持平,而这一比例在15年时仅为不足10%。公司以实际数据验证了经营质量的提升,芒果TV行业地位持续提升; (2)天花板问题:“青春、都市、女性”的垂直属性下用户天花板并不低(MAU可达3-3.5亿),且芒果TV有逐步破圈的趋势; (3)关联交易问题:芒果超媒自我造血能力不断强化。 芒果TV的高ARPU值、高增速和高增长空间,是支撑视频业务高估值的因素之一:芒果TV2019年ARPU值50.9元,主要来源于更高的单用户广告价格(单MAU广告收入28元,2倍于爱奇艺);而截止20H1,芒果TV会员渗透率14.9%,ARPU值10.27元/月,均低于爱奇艺的20.7%和13.66元/月。芒果TV会员业务将是未来增长亮点,付费率和ARPU值均有提升空间。预计芒果TV未来三年收入复合增速26.6%,高于彭博一致预期的Netflix19.1%和爱奇艺11.1%。可比口径下,芒果超媒内容投入产出ROI比爱奇艺高约10%,是支撑视频业务高估值的因素之二。芒果TV自制内容占比更高及芒果强大的内容基因、生产团队,带来更高的ROI水平。 投资建议:预测芒果超媒2020-2022年营收为153.78、179.27和亿元;归母净利润为16.93、19.72和23.03亿元。采用分部估值法的结果,给予视频业务10xPS和936亿元合理市值,内容业务30xPE和60亿元合理市值,IPTV/OTT和媒体零售业务取合理估值区间中值,分别对应360和75亿元合理市值,综合给予芒果超媒2020年1431亿合理市值,对应合理价值80.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。
中国科传 传播与文化 2020-09-02 10.47 -- -- 11.76 12.32%
12.38 18.24%
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公司披露2020年中报:2020年H1,营收同减5.47%至9.79亿元;归母净利润同减3.57%至1.33亿元,归母扣非净利润同减4.23%至1.19亿元。2020年Q2,营收同增9.67%至7.34亿元,归母净利润同增21.51%至1.53亿元。 图书业务降势趋缓,期刊业务大幅增长。2020年上半年:(1)图书类业务实现营收3.79亿元,同比下降,主要是因为疫情影响了开学时点和图书销售;其中Q2实现营收2.72亿元,同比小幅下滑2.72%。(2)期刊类业务实现营收0.72亿元,同比大幅增长89.97%,预计是因为公司于2019年11月收购了法国出版社EDPSciences;其中期刊发行量由2019H1的63.88万册下滑至2020H1的61.40万册,已确认的服务收入由2019H1的0.21亿元增长至2020H1的0.38亿元。(3)进出口业务实现营收5.09亿元,同比下降8.14%。 核心竞争壁垒是领先的学术影响力。公司共有10种期刊入选SCI、7种期刊位列国际同学科期刊Q1区,国内期刊的SCI影响因子持续提升。其中,《国家科学评论》的影响因子从2018年的13.222提升至2019年的16.693,在国际多学科综合类期刊的排名中仅次于Nature和Science。《科学通报》的影响因子从2018年的6.277提升至2019年的9.511,位列全球综合性学术期刊的第7位。 投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为4.98/5.71/6.26亿元,对应的EPS为0.63/0.72/0.79元,2020年8月31日收盘价对应的PE为16.63X/14.49X/13.22X。我们维持2020年20倍的PE估值,对应公司合理价值为12.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;数字项目推进不及预期;海外机构合作风险;中小学教辅市场竞争加剧。
中南传媒 传播与文化 2020-09-01 11.37 -- -- 11.70 2.90%
11.70 2.90%
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公司披露2020年中报:2020年H1,营收同比减少5.37%至41.31亿元,归母净利润同比减少4.71%至6.37亿元,归母扣非净利润同减6.03%至6.09亿元。2020年Q2,营收同比增长2.77%至25.95亿元,环比增长69.00%,归母净利润同比增长17.45%至4.35亿元,环比增长115.44%。 业绩稳健,圆满完成教材教辅发行任务。公司以教材教辅作为核心主业,在疫情冲击下业绩呈现刚性。湖南省新华书店实现营收26.84亿元,同比基本持平,实现净利润3.64亿元,同比下降10.89%,公司圆满完成疫情期间湖南省教材教辅的发行任务,确保“课前到书,人手一册”,保障学校顺利开学复课。 大众图书竞争能力突出。根据开卷信息,2020H1公司在全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%,比去年同期提升0.11pct;在实体店渠道的码洋占有率为3.68%,排名第三位;在新书市场的码洋占有率为4.60%,排名第二位。从细分品类来看,在作文、科普、艺术综合板块排名第一,在心理自助、传记板块排名第二,在文学、音乐、学术文化板块排名第三。2020年1-6月,公司累计有7本图书进入开卷零售渠道畅销月榜,有6本图书进入当当、京东图书月度畅销榜Top30,有18本新书进入当当、京东月度新书热卖榜Top30。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为13.53/15.21/16.30亿元,对应的EPS为0.75/0.85/0.91元,2020年8月27日收盘价对应的PE为14.71X/13.08X/12.21X。考虑公司的竞争壁垒凸出、主营业务稳健,我们维持公司2020年18倍的PE估值不变,对应公司的合理价值为13.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
中信出版 传播与文化 2020-08-31 44.54 53.58 24.84% 48.98 9.97%
51.79 16.28%
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公司披露2020年中报:2020H1,营收同减10.61%达到8.01亿元,归母净利润同减21.80%达到1.02亿元,归母扣非净利润同减29.08%达到0.88亿元。2020Q2,营收同减5.41%至4.79亿元、环比增长,归母净利润同增6.00%至0.78亿元、环比增长221.58%。行业下行压力下,市占率持续提升。(1)一般图书出版与发行的营收同比减少7.65%。公司在全国图书零售市场的码洋市场占有率从2019年H1的2.51%提升至2020年H1的2.94%;经管类、社科类、生活休闲类图书排名行业第一位,少儿类图书的实销码洋同比增长29%。(2)书店业务的营收同比减少17.00%,其中线上销售同比增长16%;根据开卷信息,今年上半年实体书店渠道的码洋规模同比下滑47.36%。目前书店经营情况逐步恢复,截至6月底,中信书店实体店复产率达92%。应对疫情,强化线上销售体系和数字阅读产品。2020年H1,线上渠道已占图书出版销售的,其中线上自营销售同比增长了,尤其是抖音等短视频平台小店实现了9倍的销售增幅。公司新构建的MCN矩阵已经覆盖609.76万用户,其中图文媒体用户64.96万、视频媒体用户544.8万,内容曝光量总计达32.1亿次。投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.60/3.40/4.11亿元,对应的EPS为1.37/1.79/2.16元,2020年8月27日收盘价对应的PE为32.37X/24.81X/20.49X。采用相对估值法,考虑中信出版标准化的策划营销体系具备强劲的成长性,疫情并未影响公司的长期增长逻辑,我们给予公司2021年30倍的PE估值,对应的每股合理价值为53.58元/股,维持“买入”评级。风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
值得买 计算机行业 2020-08-28 109.93 -- -- 118.66 7.94%
129.91 18.18%
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公司披露2020年中报:2020H1,营收同增32.59%达到3.63亿元,归母净利润同增46.44%达到0.69亿元,归母扣非净利润同增30.14%达到0.59亿元。2020Q2,营收同增38.77%至2.36亿元,归母净利润同增72.90%至0.50亿元。 用户增长+购买转化率提升,业绩成长性超越电商行业增速。从导购平台的角度来看,公司通过广告投放和内容优化驱动平台用户加速增长,2020年H1的平均MAU为2978万人,同比增长16.33%;通过丰富导购内容和优化推荐算法持续提升购买转化率,每MAU对应的平均交易次数同比增长;导向电商及品牌商的净交易额为90.99亿元,同比增长37.69%,超过同期我国实物商品网上零售额的增速14.3%。 丰富导购内容品类和形式,提升用户活跃度。从内容社区的角度来看,公司于2020年上半年新增ACG、健康服务、艺术、线下生活服务等品类内容,并且引入了视频、直播等内容形式,发布内容数量同比增长,其中用户贡献了83.96%的内容。通过提供多元化的消费内容以及搭建社区创作者成长体系来增加用户黏性,2020年H1,什么值得买App的单用户平均每日启动次数同比增长18.41%,每日停留时长同比增长2.62%。 投资建议。不考虑定增,我们预计公司2020-2022年的营业收入为8.62/10.94/13.67亿元,归母净利润为1.55/1.93/2.41亿元,对应的EPS为2.09/2.63/3.30元,以2020年8月26日的收盘价计算,对应的PE为57.27X、45.99X、36.78X。我们维持公司147.28元/股的合理价值判断,维持“买入”评级。 风险提示。导购平台竞争加剧;电商站外推广政策变化;公司业务拓展不及预期;短视频、直播抢占市场。
新经典 传播与文化 2020-08-25 61.00 -- -- 59.14 -3.05%
59.14 -3.05%
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公司披露2020年中报:2020年H1,营收同减7.75%达到4.37亿元;归母净利润同增5.18%达到1.25亿元,归母扣非净利润同增1.05%达到1.11亿元。2020年Q2,营收同减2.46%至2.47亿元、环比增长29.39%,归母净利润同增5.51%至0.67亿元、环比增长14.25%。 作品呈现刚性需求,业绩优于行业表现。 (1)自有版权文学书的营收同比减少9.15%(根据开卷,行业码洋下滑约25%);自有版权少儿书的营收同比增长16.34%(根据开卷,行业码洋增长2%)。 (2)非自有版权图书的营收因开学延迟同比减少25.08%。 (3)数字图书业务的营收因疫情拉动同比增长24.43%。 (4)海外营收同比增长39%,主要是因为公司于2020年3月收购欧美童书出版集团minedition。 “洼地效应”铸造畅销书护城河。报告期内,新经典每月平均有14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。《你当像鸟飞往你的山》蝉联今年1-6月开卷零售渠道的非虚构类畅销榜首,是公司迄今发行量最快突破100万册的作品;今年3月和5月分别上市了东野圭吾的新书《沉默的巡游》和《祈念守护人》,均于上市次月登陆畅销榜前列。 投资建议。在疫情的冲击下,公司的长销书仍呈现出刚性需求,多部畅销新书带来业绩增量。同时公司调整参与电商优惠活动的策略,报告期内的归母净利率比上一年同期增加3.53pct。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.71/3.18/3.66亿元,对应的EPS为1.99/2.34/2.69元,2020年8月21日收盘价对应的PE为30.28X/25.81X/22.44X。采用相对估值法,考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量,我们给予公司2020年35倍的PE估值,对应的每股合理价值为69.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
新经典 传播与文化 2020-04-28 50.39 -- -- 66.87 32.70%
70.89 40.68%
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公司披露2019年报,业绩基本持平。(1)2019年实现营收9.25亿元,同比下降0.08%,在报告期内剥离图书分销业务和图书零售业务(Pageone书店);实现归母净利润2.40亿元,同比下降0.22%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比下降0.46%。(2)2019年Q4,公司实现营收2.32亿元,同比下降7.12%,主要是因为Q4电商密集进行优惠活动导致折扣加剧;实现归母净利润0.40亿元,同比下降25.44%,公司加强营销力度,导致销售费率同比提高2.93pct。 少儿图书驱动自有版权业务增长。2019年公司自有版权图书的营收同比增长8.87%,增长驱动力根据量价拆分主要来自销售价格的提升(+6.0%),根据品类拆分主要来自少儿图书(+25.9%)。(1)文学类图书实现营收4.44亿元,同增0.42%;(2)少儿类图书实现营收2.13亿元,同增25.86%。(3)海外业务同增94.23%,主要是因为收购了美国童书出版社BoydsMillsPress,后续将进一步推动国际业务。 畅销书资源形成护城河,持续运营与挖掘头部长销书。2019年,公司平均每月有12本图书进入开卷零售渠道的虚构类/非虚构类/少儿类畅销榜Top30。公司持续精品化运营战略,2019年内容策划团队增长至233人、新增356种自有版权图书(全新品种263种),《人生海海》、《你当像鸟飞往你的山》等新书的销量表现强劲。 投资建议。公司的线下营销活动和新书出版节奏受到新冠疫情影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.55/3.06/3.54亿元,对应的EPS为1.88/2.26/2.62元,2020年4月21日收盘价对应的PE为27.33X/22.71X/19.65X。考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量,我们维持公司合理价值64.26元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为34倍,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名