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完美世界 传播与文化 2021-02-24 24.40 -- -- 25.35 3.89% -- 25.35 3.89% -- 详细
事件:1月30日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年归母净利润15.1-15.7亿元,同比上升0.48%-4.47%;基本每股收益0.78元-0.81元。2月9日,国服蒸汽平台正式上线。 投资要点: 影视业务计提减值落地,游戏业务维持稳定高增长 2020年,受疫情和行业影响,公司影视业务业绩同比下滑,预计亏损5亿-5.4亿元,同时计提商誉减值约3.5亿元,影视业务风险得到释放;游戏业务方面,《诛仙》、《完美世界》等经典手游作品持续贡献良好流水,而新增业绩流水则主要来自于2019年12月和2020年7月上线的《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》,其中《新神魔大陆》为公司首次接入云游戏平台产品,两款游戏在上线后均取得较高成绩。得益于公司长线运营能力和精品化游戏研发战略,2020年游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元,同比提升19.6%-20.7%,继续维持稳定高增长。 蒸汽平台上线,多平台布局 根据《DOTA2》及《CS:GO》的官方公告,完美世界和Valve合作的国服蒸汽平台(Steam)已在2月9日开放测试。蒸汽平台创立于2002年,为全球最大的PC端游戏发行平台,此次和完美世界合作推出的国服版本中,付费游戏仍需通过审核。我们认为国服蒸汽平台上线将有利于公司掌握优质进口PC端游戏发行入口,随着国内版权意识的提高,公司在PC、主机端的持续投入有望在未来成为新业绩增长点。 2021年多款产品蓄势待发,看好今年流水表现 公司将继续保持其国内MMO品类龙头优势,同时积极进行多品类拓展,在研游戏品类涵盖二次元、消除类、竞技类和放置类等,有助于拓展公司目标用户群,尤其是年轻用户。2021年,公司产品储备丰富,其中包括重量级IP作品,回合制MMO《梦幻新诛仙》、二次元类《幻塔》、MMO《战神遗迹》、仙剑IP《仙剑奇侠传》等,看好公司2021年整体游戏流水表现。 预计公司2020-2022年实现净利润15.32亿元/25亿元/31.13亿元。 我们认为公司影视业务业绩风险将在2020年计提减值中得以释放,同时2021年公司游戏业务将实现较高增长。预计公司2020/2021/2022年实现营业收入95.88亿元/118.39亿元/134.29亿元,归母净利润15.32亿元/25亿元/31.13亿元,EPS分别为0.79元/1.29元/1.6元,对应PE分别为29.6/18.14/14.57倍,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏上线时间不及预期;游戏流水不及预期;行业政策面变化。
完美世界 传播与文化 2021-02-09 23.50 -- -- 25.46 8.34% -- 25.46 8.34% -- 详细
游戏业务贡献主要营收和利润,影视存货减值后有望轻装上阵。剥离院线业务后,公司目前主营业务主要为游戏和电视剧两块,其中游戏业务贡献主要营收和利润。截至2020Q3,总营收80.6亿元,同比增长38.7%,增长主要来自游戏业务。自2015年实行“端转手”战略以来,手游业务快速增长,端游和主机游戏规模保持稳定,但收入占比稳步下降。2020年上半年手游收入29.14亿元,同比增长72.5%,端游、主机游戏收入分别为12.47、1.78亿元,同比增速分别为26.6%、-1.1%。利润端来看,截至2020Q3实现毛利收入47.87亿元,毛利率为59.38%,较上年同期降低6.3pct,主要因为游戏业务中自主发行游戏占比提升导致分成成本提高。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.08%/20.83%/14.67%,较上年同期分别增长2.87/-4.19/-2.63pct。销售费用率的增加主要因为自主发行游戏占比提升从而增加宣发费用,归母净利润18.07亿元,同比增长22.44%。根据公司2020年业绩预告,受影视存货减值拖累,预计2020年全年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%。我们认为存货减值后公司将轻装上阵,2021年随着三款重磅产品上线,游戏业务的业绩有望实现新的突破。 从行业来看,买量市场竞争白炽化,产品力是游戏行业核心竞争力。从游戏行业的发展现状来看,我们认为存在两点变化:1)流量红利殆尽,随着头部大厂开始买量,买量市场竞争白炽化,买量成本上升引发市场对游戏公司增收不增利的担忧;2)TapTap、B站等第三方渠道以及抖音快手等超级APP的兴起使得渠道格局越发分散多元化,优质内容稀缺性凸显。 在这种行业变化下,我们认为游戏公司的突破之路主要有两条思路:1)改变以往粗放式的买量策略,采取精细化、品效合一的买量策略以提升投放效率和利润率,如:完美世界的《新神魔大陆》成功验证了品效合一的买量策略。2)加快增量市场的争夺,如欧美市场以及游戏的细分品类市场。我们看到近两年二次元、女性向游戏经常出现现象级产品,如最强蜗牛、原神等,赚钱效应非常强。A股游戏公司纷纷布局这一新兴游戏赛道,如三七互娱在苏州成立女性向“萤火工作室”,完美世界从米哈游、B站收购二次元团队,增强其二次元女性向游戏研发实力,拓宽其产品线。 游戏业务:游戏业务:MMORPG基本盘稳固,基本盘稳固,抓住年轻用户有望在品类和题材上看到微创新。公司以往的产品以仙侠题材的MMORPG为主,并在即时制MMORPG领域的表现优异,做出4款首月流水过亿的代表性产品《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》,其中《诛仙》上线已有五年时间,月流水仍保持近亿元水平。根据公司公布,完美世界在2020年移动游戏MMORPG市场份额中达到四分之一。基本盘稳固基础上,公司敏锐捕捉玩家审美提升需求和细分品类的崛起,抓住年轻用户群,在玩法和题材上进行微创新。通过制度建设和平台支持吸引优秀的制作团队加入补充研发实力,有望在女性向二次元、卡牌、ARPG等品类看到更多成果。2021年上半年三款重磅产品:《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和《幻塔》,这三款产品相比以往传统MMORPG皆有创新之处,其中《梦幻新诛仙》在经典IP加持下有望成为回合制MMORPG的标杆,目前定档在5月28日;《战神遗迹》的魔幻题材符合欧美审美,有助公司打开欧美手游市场;《幻塔》是一款二次元开放世界游戏,玩法、题材上都体现了公司为抓住年轻用户所作出的微创新,目前定档暑期档,玩家期待值很高。下半年有二次元竞技类《一拳超人》、《日本IP的ARPG游戏》以及《仙剑奇侠传》等,总体来看,公司将迎来产品新周期。电视剧业务:减量求质、收缩投资,未来对业绩影响较小。由于前两年演员成本较高,加上近两年影视剧销售价格降低,影视剧行业出现成本与价格倒挂的现象,故电视剧业务出现亏损。2020年公司去库存的同时计提电视剧存货减值,2021年有望轻装上阵。我们判断未来公司的电视剧业务发展方向主要有两点:1、继续加速去库存,2020年已确认9部剧收入;2、收缩影视业务投资,谨慎开机,倾向于精品化定制剧。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为96.5亿元、125.4亿元、156.8亿元,同比增加20%、30%、25%,归母净利润分别为15.2亿元、25.1亿元、27.4亿元,同比增加1.3%、65%、8.9%,摊薄EPS分别为每股1.18元、1.94元、2.12元,对应2021年2月5日收盘价(每股23.35元)动态PE分别为20倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:春节档老游戏流水上升、产品新周期带来的业绩释放、5G云游戏带来的机遇。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2021-02-08 23.91 32.64 30.35% 25.46 6.48% -- 25.46 6.48% -- 详细
2020年游戏业务净利预计同约增约20%,影视业务内生+存货减值有所拖累公司发布20年业绩预告,全年归母净利15.1-15.7亿元,同增0.48%-4.47%。 其中,游戏业务预计净利润22.7-22.9亿元,同增19.62%-20.67%,保持良好发展态势,手游和端游流水均同比增长。受行业环境等因素影响,影视存货减值+内生亏损下,影视业务预计亏5-5.4亿元,拖累整体业绩表现。2021年是公司游戏产品大年,新品有望助力业绩增长,我们预计公司20-22年归母净利分别为15.25/26.42/31.56亿元,对应20-22年EPS分别为0.79/1.36/1.63元,可比公司21年Wind一致预期平均PE18X,考虑公司作为精品游戏研发龙头,给予21年PE24X,目标价32.64元,维持“买入”评级。 2020年游戏业务持续较快增长,2021年迎来手游产品大年手游方面,《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等经典产品持续贡献良好业绩,我们根据七麦数据游戏畅销榜排名,预测几款产品21年1月流水均在大几千万水平;20年7月公测的《新神魔大陆》手游表现亮眼,上线首月流水超过4亿亿,我们预计21年1月游戏月流水约1亿。端游方面,《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务发展。2021年我们预计公司多款手游将陆续上线,《非常英雄》(20Q1)、《旧日传说》(20Q1)、《战神遗迹》(21Q2)、《梦幻新诛仙》(21Q2)、《幻塔》(暑期)、《一拳超人》(20H2)、仙剑奇侠传IP手游(20H2)等。 影视业务主因行业环境影响业绩同比下滑,12021年有望恢复正常近年来影视行业深度调整,公司的影视存货2020年继续减值(我们估计4亿+),叠加相关影视剧前两年制作成本高启售价下降后倒挂导致内生亏损,使得影视业务共预计亏损5-5.4亿元。2020年影视行业表现不佳,市场对公司影视存货减值已有预期,预告减值落地后包袱消除。另外,同心影视商誉减值约3.5亿元,但考虑业绩补偿后对公司业绩无重大影响。2021年影视业务轻装上阵,未来将更注重质量而非数量,期待后续实现扭亏为盈。 公司游戏业务年轻化、品类多元化,迎产品大年,维持“买入”评级公司经典产品长线运营,公司在传统擅长品类MMORPG的基础上,扩展射击、休闲、放置、二次元等品类。公司2021年新品类精品游戏值得期待,将推动公司业绩成长。我们预计2020年公司存货减值4.25亿元,盈利预测调整后预计公司20-22年实现归母净利15.25/26.42/31.56亿元(前值23.83/28.59/33.46亿元),对应20-22年EPS0.79/1.36/1.63元,2021年可比公司Wind一致预期平均PE18X,考虑公司作为精品游戏研发龙头,给予21年PE24X,目标价32.64元(前值36.75元),维持“买入”评级。 风险提示:新游戏上线时间及流水表现不及预期,行业竞争加剧等。
完美世界 传播与文化 2021-02-08 23.91 29.92 19.49% 25.46 6.48% -- 25.46 6.48% -- 详细
事件:公司发布2020业绩预告,预计实现归母净利润15.1亿元-15.7亿元,同比增速0.48%–4.47%;扣非归母净利润10.3亿元-10.9亿元,同比增速-5.25%–0.27%;EPS:0.78元/股–0.81元/股。 游戏业务:业绩符合预期,2021迎来产品大年。1)预计2020年游戏业务实现净利润22.7亿元-22.9亿元,同比增速19.62%-20.67%。主要系经典手游及端游产品贡献稳定收入,新上线游戏《新神魔大陆》的增量贡献,以及电竞方面的稳步增长所致。2)公司2021年的产品线饱满,品类多元化。2021上半年将上线《非常英雄手游》(单机横板过关,21Q1)、《旧日传说》(回合制卡牌rouglike,21Q1)、《战神遗迹》(全球化ARPG手游,21Q2初)、《梦幻新诛仙》(3D回合制,国内定档5月28日),2021下半年计划上线《幻塔》(泛二次元MMORPG开放世界,暑期档)、《一拳超人》(3D动作类卡牌)、某IP的二次元ARPG(21年底)、《仙剑奇侠传系列》(21年底),后续在研还有射击、放置、消除类等产品,预计将在明年陆续上线。3)MMO是公司传统优势赛道,目前该类市场份额占比达1/4。未来重点关注公司在产品品质、游戏玩法及发行渠道等方面的微创新。 影视业务:去库存不及预期,存货及商誉减值拖累公司业绩。受影视行业大环境影响,剧集收入成本倒挂,导致全年影视业务亏损5亿元-5.4亿元。同时去库存效果不及预期,考虑到影视行业持续低迷、剧集销售价格在短期内难以有较大起色,拟计提商誉减值3.5亿元。未来公司将对影视制作持谨慎态度,小规模制作为导向以保证业绩和回款。整体而言,影视业务的减值计提有利于公司在未来轻装上阵。 投资建议与盈利预测:考虑到影视业务亏损及减值计提,拟下调公司的业绩预期,但仍看好公司在手游/端游/主机方面的硬核研发实力。预计公司2020-2022年营收分别为98.07/119.65/145.98亿元,归母净利润为15.30/26.28/33.52亿元,EPS为0.79/1.36/1.73元,对应PE分别为37.39/21.78/17.07倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE,对应合理价格区间29.92-34.00元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;产品上线延迟;流水表现不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-02-04 26.60 -- -- 26.53 -0.26% -- 26.53 -0.26% -- 详细
投资评级与盈利预测:公司游戏业务发展良好,能够持续产出优质游戏产品,长线经典游戏贡献稳定流水,新游产品《新神魔大陆》验证公司品效合一发行策略。同时公司积极探索多元化产品布局,产品储备丰富,预计2021年将迎来公司产品大年。影视业务未来有望稳健发展。 预计公司2020年和2021年EPS为0.81元/1.39元,按照2月2日收盘价26.71元收盘价,对应PE为33.0倍和19.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏产品上线进度不及预期;行业竞争加剧;游戏产品内容表现不及预期;行业估值中枢下移
完美世界 传播与文化 2021-02-03 27.75 -- -- 27.16 -2.13% -- 27.16 -2.13% -- 详细
事件:公司于2021年1月29日发布2020年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%,实现扣非归母净利润10.3-10.9亿元,同比变化-5.25%-0.27%。 点评: 游戏业务贡献业绩增速,影视业务存货减值后2021有望轻装上阵。公司预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%,其中,游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元,同比增长19.62%-20.67%,影视业务受存货减值影响预计亏损5-5.4亿元。游戏业务的增长主要因为《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等MMORPG老游戏基本盘稳固,2020年7月上线的《新神魔大陆》作为公司自主买量产品成功验证品效合一的买量策略,首月流水5亿元。此外,端游《诛仙》、《完美世界国际版》持续贡献稳定收入,《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务增长。2020年影视剧存货减值后,我们期待公司在2021年轻装上阵,丰富的产品储备和品类多样化下,业绩有望稳定持续增长。 抓住用户群,期待2021年三款重磅产品在玩法、题材上的微创新。公司2021年上半年主要有三款重磅产品,分别为回合制MMORPG《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和二次元开放世界玩法的《幻塔》。公司以往在即时制MMORPG领域拥有多款长生命周期代表作,《梦幻新诛仙》在经典诛仙IP的加持下有望成为公司回合制MMORPG的标杆产品,目前定档5月28日。《战神遗迹》的魔幻题材符合欧美用户审美,有利于其打开欧美市场。《幻塔》目前是用户期待较高的一款二次元开放世界玩法的MMO,预计暑期档上线。这款产品是体现公司围绕年轻用户群做微创新的一款标杆产品,迎合了广大泛二次元用户的审美需求。下半年,公司储备包括二次元竞技游戏《一拳超人》、日本IP的ARPG游戏以及《仙剑奇侠传》系列等。我们认为明后年将是公司产品新周期,拥抱年轻用户、小步快跑拓品类是未来的战略主题。 影视业务减量求质、收缩投资,未来对业绩影响较小。由于前两年演员成本较高,加上近两年影视剧销售价格降低,导致影视剧行业出现成本与价格倒挂的现象,故电视剧业务出现亏损。2020年以及未来公司的电视剧业务主要围绕两点:1、加速去库存,2020年确认了9部剧的收入,去存库效果较好;2、适度收缩影视业务投资,选择风险较低且高品质项目谨慎开机,2020年四个新开机剧中有三个是定制剧。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为96.5亿元、125.4亿元、156.8亿元,同比增加20%、30%、25%,归母净利润分别为15.2亿元、25.1亿元、27.4亿元,同比增加1.3%、65%、8.9%,摊薄EPS分别为每股1.18元、1.94元、2.12元,对应2021年1月29日收盘价(每股27.28元)动态PE分别为23倍、14倍、13倍,维持“买入”评级。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2021-02-03 27.75 -- -- 27.16 -2.13% -- 27.16 -2.13% -- 详细
事件:完美世界发布2020年业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润区间为(15.1亿~15.7亿),同比增长区间(0.48%~4.47%),扣非后归母净利润区间为(10.3亿~10.9亿),同比增长为(-5.25%~0.27%)。依照2020年全年披露业绩区间,对应2020Q4单季度实现归母净利润为(-2.97亿~-2.37亿),扣非后单季度归母净利润区间为(-6.41~-5.81亿)。 影视业务库存减值以及商誉减值等因素导致公司2020Q4单季度亏损。 1)公司预计在2020Q4计提3.5亿的商誉减值损失,主要是由于公司历史收购影视公司同心影视以及其他相关影视公司的商誉减值,根据2020年半年报合计,公司同心影视+鑫宝源+宝宏影视3家公司剩余商誉4.01亿,此次预计3.5亿的减值,剩余部分还有0.5亿左右,同时根据同心影视当时股权转让协议相关约定,公司将确认一部分业绩补偿收益,预计商誉减值将对公司整体业绩影响较小。 2)积极去库存叠加老剧库存减值,影视业务全年亏损在5~5.4亿之间。由于此前拍摄电视剧成本较高,目前市场环境变化,售卖价格与成本之间出现倒挂,因此公司相应计提库存减值,预计在5~5.4亿之间,截至2020Q2公司报表库存中有7.5亿的产成品,预计此次减值后,影视库存对今后报表端带来的压力将大幅消解。 游戏业务表现出色,2020全年预计实现净利润22.7~22.9亿,同比增长19.62%~20.67%。公司2020年推出的《新神魔大陆》通过品效合一的方式发行,获得非常不错的流水表现,同时存量游戏《诛仙》手游、《新笑傲江湖》手游、《完美世界》手游延续长生命周期表现,端游《dota2》与《CS:GO》亦有不错表现,共同推动公司游戏业务稳健增长。2021年目前在公司pipeline中国内发行的产品包括《梦幻新诛仙》(21Q2)、《非常英雄手游》(21Q1)、《旧日传说》(21Q1)、《战神遗迹》(21Q2)等,预计均将在2021上半年上线。 盈利预测与估值:由于公司商誉与库存减值,加之部分产品上线略有延期,我们下调公司盈利预测,预计公司2020~2021年实现营业收入104.03亿(原108.78亿)、124.13亿(原126.56亿),同比增长29.41%、19.32%,归母净利润15.4亿(原24.74亿)、26.21亿(原29.98亿),同比增长为2.45%、70.21%。当前市值对应2021年为20xPE,整体估值较为合理,2021年延期产品将逐步上线,品类丰富度提升,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)产品延期风险;2)产品审核不通过风险;3)上线表现不及预期风险。
完美世界 传播与文化 2021-02-03 27.75 -- -- 27.16 -2.13% -- 27.16 -2.13% -- 详细
事件:1月30日,完美世界公布2020年业绩预告,预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为15.10亿元到15.70亿元,同比增加0.48%到4.47%;基本每股收益盈利0.78元~0.81元。2020年,公司游戏业务预计实现净利润22.70亿元~22.90亿元,相对上年同期净利润约18.98亿元,预计同比增19.62%~20.67%。 点评: 游戏业务拉动增长,新老游贡献良好业绩:2020年,公司游戏业务预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元,预计同比增长19.62%-20.67%。公司长期深耕游戏精品化研运,积累了强大的游戏引擎研发及应用实力。经典端游持续贡献稳定流水。2016年以来持续出产《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等优质“端转手”系列MMORPG手游,作为公司稳健利润来源长线运营。2020年7月上线《新神魔大陆》手游,伽马测算为当月新游流水榜首,表现强势。同时该游戏首发天翼云游戏,实现了游戏的无需等待、无需下载、即点即玩,为公司云游戏战略打响第一炮。 影视业务亏损加减值,释放风险轻装上阵:受市场及行业整体环境等因素影响,影视业务业绩同比下滑。因存货减值等原因,影视业务预计亏损5.0-5.4亿元。近年来,影视行业经历了深度调整,公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失,公司于历史期间收购了天津同心影视传媒有限公司等影视公司,并由此形成商誉,报告期内公司拟对该等商誉计提减值准备约3.5亿元。 IP资源积累深厚,产品大年新游密集上线:公司拥有有《完美世界》、《诛仙》、《梦间集》三大核心IP。其中《梦间集》是2017年公司原创的二次元女性向IP。公司还坐拥金庸武侠IP《笑傲江湖》和《神雕效率》、影视IP《武林外传》等。除此以外,公司还曾获得《星际迷航》、《无冬之夜》、《圣斗士星矢》等优质IP资源。近期,公司公告获得《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权,计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。公司在深厚IP资源的基础上,积极研发多品类游戏,对细分市场进行布局。2021年,公司将密集上线多部新游,除了擅长的MMORPG游戏《梦幻新诛仙》、《旧日传说》等以外,ARPG游戏《火炬之光:无限》、《非常英雄》、《战神遗迹》,女性向向经营类游戏《梦间集2》、二次元游戏《一拳超人》等也将亮相发行。 蒸汽平台年初上线,整合重度游戏玩家资源:公司与Valve合作推出蒸汽平台即将上线,有望继承Steam基因。Steam在国内重度游戏玩家中非常受欢迎,原中国区用户数量位居全球第一国家地区,在某种程度上培育了国内玩家消费正版游戏的行为习惯,为推动国内端游的正版化做出了重要贡献,其评测区也是国内重度游戏玩家交流互动的主要载体之一。目前国内手游发行格局比较牢固,但重度玩家聚集的端游发行仍有较大市场拓展空间。 完美世界作为A股游戏龙头,在游戏研发领域有较大优势,在知名端游IP的引进上经验较为丰富。通过上线蒸汽平台,公司掌握正版端游发行的平台和重度游戏用户社区,估值水平有望获得提升。根据业绩预告,我们调低了公司盈利预测,预计公司2020-2022年实现营业收入94.03/129.31./149.69亿元,同比增幅17.0%/37.5%/15.8%,归母净利润15.20/26.25/30.76亿元,对应EPS为1.11/1.92/2.25元,PE为24.5x/14.2x/12.1x。维持“买入”建议。
完美世界 传播与文化 2021-02-03 27.75 -- -- 27.16 -2.13% -- 27.16 -2.13% -- 详细
事件: 公司发布2020年度业绩预告,全年预计实现归母净利润15.1~15.7亿元(YoY+0.48%~+4.47%),其中游戏业务预计实现盈利22.7~22.9亿元(YoY+19.62%~20.67%),影视板块预计亏损5.0~5.4亿元。 投资要点: 游戏业务快速增长,影视盘整后包袱卸除。游戏业务:主要游戏《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》长期运营良好,维持iOS畅销Top50;从《新笑傲江湖》《新神魔大陆》可窥见公司发行能力的成熟。影视业务:此前针对影视业务的投资成本较高,而后因行业深度调整剧集采购价格下行,导致收入成本倒挂,公司对结存的影视剧计提减值准备,并对此前收购的影视公司计提商誉减值准备3.5亿元。存货与商誉减值后,公司的影视业务包袱卸除,未来在影视业务上公司将审慎选择、保证精品,以盈利为目标,行业至暗时期已过,行业向好+公司历史包袱卸除下增长可期。 21年迎来产品大年,年轻化、多品类布局迎来收获期:公司在核心优势赛道MMO领域的竞争力不断提升,手游端市场份额占据1/4,核心优势的巩固为新品类布局打下基础。新品类布局上,公司在包括开放世界、二次元卡牌、ARPG、沙盒等品类上持续创新,产品矩阵不断完善。 21H1重点产品包括3D回合制《梦幻新诛仙》(暂定5月末)、ARPG《战神遗迹》(预计Q2上线)测试反馈良好;21H2重点产品包括二次元开放世界MMORPG《幻塔》(定档暑期),新PV仅在B站就已播放量破百万,目前官网、TapTap、B站预约量已超400万,后续还有《一拳超人》、《仙剑奇侠传》等项目或将在在21H2上线。新IP拓展上,公司与光线传媒旗下彩条屋影业达成战略合作,获得《哪吒之魔童降世》《西游记之大圣归来》《姜子牙》三大动画电影IP游戏改编授权,进一步拓展公司IP年轻化与内容多元化发展。 盈利预测与投资建议:预计20-22年实现营收93.90/108.60/121.06亿元,归母净利润15.38/25.64/29.75亿元,对应2月1日收盘价27.73元PE分别为34.98/20.98/18.08倍。考虑到不利影响卸除及新游释放业绩,上调至“买入”评级。 风险因素:产品上线时间及表现不及预期风险;游戏及影视行业政策风险;核心人员流失风险。
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事件:1月29日晚间,完美世界发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%。预计2020年实现扣非后归母净利润10.3-10.9亿元,同比变化-5.25%-0.27%。 点评:游戏业务增长良好,老游戏持续贡献收入。游戏业务方面,2020年预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元,同比增长19.62%-20.67%。手游端《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》持续贡献收入,2020年新产品《新神魔大陆》手游发行效果良好,验证了公司的发行能力提升,助力公司业绩持续增长。端游方面,《诛仙》、《完美世界国际版》贡献稳定收入,《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务进一步增长。 2021产品线值得期待,看好新游品类扩张趋势。新游戏方面,重点产品《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》预计2021H1上线,其中《梦幻新诛仙》预约人数已超550万人,《战神遗迹》已经历3轮测试,产品持续调优中。重点产品《幻塔》目前于官网+TapTap+B站三端预约人数超过400万人,并于1月26日发布实机PV引爆玩家期待,目前B站播放量已超110万。开放世界+废土科幻风格系国内首创,美术渲染能力相比10月底首测大幅提升,预计于2021H2上线。此外,公司仍有《旧日传说》、《非常英雄》、《一拳超人》、《仙剑奇侠传》IP游戏待发。 影视业务计提减值释放风险,未来将稳健发展。公司2020年影视业务因为存货减值等原因预计亏损5.0-5.4亿元。公司2020Q3账上存货12.51亿元,本次计提存货减值后将充分释放风险。此外,公司拟对同心影视计提商誉减值3.5亿元,同时根据股权转让协议有一定业绩补偿,本次计提后同心影视将无剩余商誉。未来看,公司将顺应市场变化,在影视方面维持谨慎投资与积极消化库存策略。 投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润为15.45/27.13/31.58亿,同比增速2.82%/75.58%/16.39%,EPS为0.80/1.40/1.63元。对应PE分别为34/20/17倍,以2021年净利润为基准,给予28倍PE,对应目标价39.15元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期,剧集积压风险,政策变化风险。
完美世界 传播与文化 2021-02-02 26.20 -- -- 27.85 6.30% -- 27.85 6.30% -- 详细
事件:完美世界发布2020年业绩预告,公司预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元(yoy+0.48%-4.47%),扣非净利润10.3-10.9亿元(yoy-5.25%-0.27%)。公司预计20年非经常性损益约为4.8亿元,主要为业绩补偿收益、政府补助等。 点评:20年游戏业务稳健增长,影视业务风险充分释放。20年业绩分业务看,游戏业务实现净利润22.7-22.9亿元(yoy+19.62%-22.9%),主要系《完美世界》手游、《新笑傲江湖》等表现稳定,同时下半年上线《新神魔大陆》,品效合一发行打法取得成效,全年游戏业务稳健增长,我们预计公司游戏业务Q4实现净利润约5.5-5.7亿元与Q3表现接近,公司核心产品矩阵稳定性较强。影视业务全年亏损5-5.4亿元,亏损原因主要系库存影视剧制作成本较高成本倒挂,存货计提相应减值。同时公司拟对收购公司天津同心影视传媒等影视公司计提商誉减值3.5亿元,由于股转协议约定有业绩补偿,本次计提商誉减值对业绩影响不大。本次计提减值后,影视相关商誉账面余额为0.51亿元,商誉风险较低。此外公司因业务发展需要,拟迁址至新办公场所,拟迁入的办公场所于2020年年内起租,目前正在装修过程中,导致租金支出较往年有所增加,预计20年公司总部费用约2亿元左右(租金、物业支出及总部各管理职能部门的费用),21年搬入新办公场所租金支出将有所回落。整体上20年业绩符合预期,21年影视业务将轻装上阵,游戏业务MMO核心产品+多元品类组合蓄势待发,新品储备较20年更为丰富。 持续推进精品化、年轻化、多元化、国际化战略,21年多款产品蓄势待发。回合制RPG《梦幻新诛仙》是公司精品化、年轻化战略的重要成果,游戏画面表现突出,目标用户群年轻,预计5月上线。ARPG《战神遗迹》游戏画风偏欧美定位国际化,融入了Roguelike元素,是公司在擅长的仙侠题材之外的多元尝试,目前已在东南亚、国内开启测试,预计Q2初国内上线。泛二次元开放世界MMO《幻塔》同样面向年轻用户,融入开放世界玩法,预计暑期上线。此外公司Q1储备有中法合作制作,横版过关游戏《非常英雄》,Roguelike回合制卡牌游戏《旧日传说》,下半年储备有3D卡牌游戏《一拳超人》以及回合制游戏《仙剑奇侠传》。游戏业务持续推进四大战略,21年产品管线丰富,品类多元。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司分别实现营收103.5/124.5/143.5亿元,归母净利润15.6/25.9/30.6亿元,EPS分别为0.8/1.3/1.6元,对应当前股价PE34/20/17X,持续看好公司精品化、多元化、年轻化的战略实践,维持“买入”评级。 风险提示:产品上线延期风险;行业政策监管趋严风险;系统性风险。
文浩 10
完美世界 传播与文化 2021-02-02 26.20 -- -- 27.85 6.30% -- 27.85 6.30% -- 详细
完美世界披露2020年度业绩预告,整体预计实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%;扣非后净利润10.30-10.9亿元,同比下降5.25%–增长0.27%。由于20年出于审慎原则,影视进行了存货减值计提,整体业绩基本符合预期。 游戏业务20年预计实现净利润22.7-22.9亿元,同比增长19.62%-20.67%,移动游戏及端游流水均实现同比增长。移动游戏方面,《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等经典游戏持续贡献良好业绩。2020年7月公测的《新神魔大陆》手游,助力公司业绩持续增长。端游方面,经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,《DOTA2》和《CS:GO》助力电竞业务进一步增长。 影视业务方面,受市场及行业整体环境等因素影响,公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失,因存货减值等原因,影视业务预计亏损5-5.4亿元。同时计提天津同心影视商誉减值约3.5亿元,据股权转让协议相关约定确认业绩补偿收益,综合考虑业绩补偿收益及商誉减值损失,该部分对公司业绩无重大影响。 此外,除游戏及影视业务外,公司因业务发展需要,拟迁址至新办公场所,于于2020年年内起租,目前正在装修过程中,租金、物业等相关支出及总部各管理职能部门的费用构成报告期内的总部支出。 望展望21年业务,公司储备手游产品数量丰富,类型多元。《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款正在研发过程中。端游和主机游戏上,次世代端游大作《新诛仙世界》、端主双平台游戏《完美世界》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。对于影视板块,目前公司已经采取了谨慎投资与积极消化库存的经营策略,以推动未来期间影视业务的稳健发展。 投资建议:完美世界作为国内优质研发龙头,产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长,21年有望迎来游戏大年,而中长期行业发展维度看,有望享受优质研发商议价力提升的红利。财务方面看,20年游戏继续健康增长,影视减值有利于减低后续风险。公司在21年1月推出回购及员工持股计划,显示了公司对未来发展前景的信心以及价值的高度认可,员工持股计划股票员工以零对价取得,更是有助于完善公司长效激励机制。 根据20年业绩预告及游戏影视项目节奏,我们下调公司20-22年净利润至15.6亿/27.1亿/33.0亿(前值24.1亿/28.9亿/34.7亿),同比增速分别为3.6%/73.8%/22.0%,对应21-22年PE分别为19.55x/16.02x,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严,
完美世界 传播与文化 2021-02-02 26.20 -- -- 27.85 6.30% -- 27.85 6.30% -- 详细
公司公告,2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.5%-4.5%;扣非后归母净利润10.3-10.9亿元,同比-5.3%—0.3%。其中:润游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元,同比增长19.6%-20.7%。以此测算,预计Q4单季度游戏利润约5.6亿,《新神魔大陆》利润在Q4得到充分释放,助力公司游戏业绩持续增长。同时,《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等老游戏流水稳定,持续贡献业绩,公司长线运营能力得到充分验证。此外,《DOTA2》、《CS:GO》带动电竞业务进一步增长。预计《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新游戏将在2021年逐步上线。 损影视业务预计亏损5-5.4亿元,主要来自存货减值(预计约6亿元)等因素。近年来,影视行业经历了深度调整,公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失。剩余库存中,除2020年新开机剧集外,《上阳赋》已播出,预计在2021Q1确认,剩余存货减值风险较小。 此外,公司计提了天津同心等影视公司的商誉减值准备约3.5亿元,根据存量商誉构成明细,预计影视业务商誉已全部计提,剩余约2.5亿元商誉主要为收购的游戏团队带来,商誉减值风险得到充分释放。 投资建议:考虑到1)游戏业务上线时间调整;2)2021年为重要宣传期,电视剧业务审慎考虑,我们下调公司2021-2022年归母净利润至27.7、32.75亿元,对应EPS分别为1.43、1.69元,当前市值对应PE19/16x,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险,产品表现不及预期,行业竞争风险
完美世界 传播与文化 2021-02-02 26.20 -- -- 27.85 6.30% -- 27.85 6.30% -- 详细
2020游戏业务表现亮眼,影视业务存货减值致业绩承压,维持“买入”评级公司公布2020年度业绩预告,2020年预计共实现归母净利润15.10-15.70亿元,同比增长0.48%-4.47%,其中游戏业务表现亮眼,预计实现净利润22.70-22.90亿元,同比增长20%-21%;影视业务由于存货减值等原因,预计亏损5.00-5.40亿元;此外公司计提同心影视商誉减值3.50亿元。2020年预计实现扣非后归母净利润10.30-10.90亿元,同比变化-5.25%-0.27%,4.80亿元非经常性损益主要为业绩补偿收益、政府补助、投资损益等。2020Q4预计实现归母净利润-2.97至-2.37亿元,同比下降1187%-967%,主要系影视业务亏损所致。基于业绩预告,我们下调2020-2022年盈利预测,预测归母净利润分别为15.48/27.90/33.54亿元(调整前为25.31/31.30/37.79),对应EPS分别为0.80/1.44/1.73元,当前股价对应PE分别为34.2/19.0/15.8倍,看好公司研发及运营能力,维持“买入”评级。 核心游戏流水持续高增长稳固业绩,库存剧集计提存货减值轻装出发游戏业务方面,已上线手游《新神魔大陆》(2020Q4至今iOS游戏畅销榜排名13-46名)、《新笑傲江湖》(2020Q4至今iOS游戏畅销榜排名13-63名)、《完美世界》(2020Q4至今iOS游戏畅销榜排名12-67名)、《新诛仙》(2020Q4至今iOS游戏畅销榜排名30-63名)等排名保持稳定,流水表现亮眼。经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《CS:GO》等持续贡献稳定收入。影视业务方面,由于成本售价倒挂,公司对历史期间制作的部分影视剧计提存货减值,并采取谨慎投资与积极消化库存的经营策略,或推动未来影视业务稳健发展。 2021,年游戏储备丰富,““PC+移动+主机”多维拓展,竞争优势显著2021年公司已上线核心游戏有望稳固业绩基本盘,储备游戏《非常英雄》(预计Q1)、《旧日传说》(预计Q1)、《战神遗迹》(预计4月)、《梦幻新诛仙》(预计5月)、《幻塔》(预计暑期)、《一拳超人》(预计下半年)等有望取得品质突破,结合品效合一发行策略,助推业绩高增长;与V社合作蒸汽平台,进一步完善游戏产业链布局;率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域,抢占有利赛道。 风险提示:新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险;新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性;游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名