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完美世界 传播与文化 2021-10-19 14.73 -- -- 15.56 5.63% -- 15.56 5.63% -- 详细
完美世界披露 21Q3业绩预告, 2021年 1-9月,公司预计实现归母净利润为 7.88-8.08亿元,同比下降 56.40%-55.29%,其中游戏业务预计盈利7.63-7.83亿元,公司整体业绩符合预期。 21Q3单季度,预计实现归母净利润 5.3-5.5亿元,同比下降 1.11%-增长2.62%,其中游戏业务预计盈利 5.4-5.6亿元。 21Q3非经常损益影响约为2000万元,因而公司预计实现扣非后净利润 5.1-5.3亿元。 由于海外业务调整的一次性影响及产品周期等因素,公司在 21Q2业绩阶段承压,但 21Q3新游戏《梦幻新诛仙》表现优异, 同时经典游戏如《诛仙》手游开启五周年庆典,充分显示长线生命力,公司逐步恢复业绩节奏。 具体看游戏业务方面,公司聚焦产品创新迭代,《梦幻新诛仙》体现长线运营理念,《幻塔》等储备项目值得期待。 完美在今年举行战略发布会, 未来将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营, 聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道,融合创新,力求突破。 新产品周期的《梦幻新诛仙》手游于 6月 25日上线, 首月流水突破 5亿元。公司后续还有《幻塔》《一拳超人:世界》 《天龙八部 2》等多款游戏正在推进中,其中《幻塔》将开放世界内容与 MMO 内容进行了向上融合,在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。 明后年来看, 除上述游戏产品外, 公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。 在监管方面,公司积极响应,旗下所有在运营游戏已于 9月 1日零点全面落实防沉迷新政,并已接入国家新闻出版署网络游戏防沉迷实名验证系统。 影视业务方面, 公司继续加快推进库存项目的发行和排播,并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略,实现影视业务健康发展。 后续储备项目《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。 投资建议: 完美世界从 18年开始进入游戏的真正转型期,在持续扩大核心品类如 MMORPG 的竞争优势基础上,加速多元化、年轻化战略落地,并且秉持长线理念。转型过程中虽短期面对一定压力,但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线,公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏, 21Q3开始已在逐步体现。 考虑新游戏上线周期, 我们下调公司 21-23年归母净利润至 13.0亿/24.9亿/29.2亿元(前值 15.8亿/26.3亿/31.2亿元),同比增速分别为-16.0%/91.5%/17.4%,对应 PE 分别为 22.4x/11.7x/10.0x,维持买入评级。 风险提示: 游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严,业绩预告为初步测算结果,以正式财报数据为准。
完美世界 传播与文化 2021-10-18 15.30 -- -- 15.56 1.70% -- 15.56 1.70% -- 详细
公司事件2021年10月14日,公司披露2021年前三季度业绩预告:2021年1月1日至9月30日,公司归母净利润预计为7.88-8.08亿元,同比下降-56.4%至-55.3%;其中2021年第三季度,公司归母净利润预计为5.3-5.5亿元,同比下降-2.62%至-1.11%。 《梦幻新诛仙》进入投放回收期,三季度业绩环比修复2021年前三季度,公司归母净利润预计为7.88-8.08亿元,同比下降-56.4%至-55.3%。其中21Q2业绩同比降幅较大,主要原因系疫情影响下部分海外项目关停、去年疫情期间高基数、以及《战神遗迹》《梦幻新诛仙》上线推广导致的销售费用前置。2021年第三季度,在上述短期因素基本出清的基础上,公司业绩环比显著修复,归母净利润预计为553.3--55.5亿元,其中游戏业务预计盈利554.4--65.6亿元。其主要原因系:11))《梦诛》逐步进入业绩回收期:公司自研自发的回合制MMORPG手游《梦幻新诛仙》于6月25日上线后,首月流水超过5亿元,至今保持在iOS畅销榜前30名水平。目前,该游戏上线初期的买量成本已逐步回收,业绩贡献稳步释放;22)经典游戏长线运营、表现稳健:除《梦幻新诛仙》等新游戏之外,公司持续对经典游戏进行内容更新及长线运营,分别于2016、2019年推出的《诛仙手游》《完美世界手游》依旧保持iOS畅销榜40名左右的稳定成绩。其中《诛仙手游》于8月开启五周年庆典活动,流水环比上升。 《幻塔》官网预约量破千万,年内业绩增量有望持续释放2021年,公司自研自发的重磅新游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》数据亮眼,均有望在年内贡献业绩增量。其中,《梦幻新诛仙》已于6月25日上线,基于“诛仙”IP的用户红利,以及精品化的游戏质量,《梦诛》采取长线化的运营策略,一方面,在品效合一的营销方式推动下,《梦诛》官网渠道下载量占比较高,有望长期保持较高利润率;另一方面,通过游戏内容的丰富储备、以及运营活动的长线规划,《梦诛》生命周期定位于5年以上,有望成为公司新一代长线运营的精品游戏。此外,公司首款开放世界二次元MMORPG游戏《幻塔》已于4月获得版号、7月15日进行第三次付费内测,在前期宣发较少的情况下,凭借差异化玩法和社区运营实现破圈,目前官网预约用户数近1200万,TapTap预约用户数超过110万,创公司游戏预约量新高,有望于年内正式上线。此外,《一拳超人:世界》《天龙八部2》等多款重磅游戏的上线进程也正逐步推进。后续,随着《梦诛》业绩稳步释放,以及《幻塔》上线贡献收入司年内业绩有望进一步修复。 年轻化、长线化战略清晰,明后年有望进入产品高频释放周期自2018年起,公司开启游戏业务战略转型,一方面纵向深耕经典端游IP,通过IP续作的不断迭代,巩固公司在MMORPG品类的深厚优势;同时通过收购外部团队,横向拓展二次元、卡牌等新品类,打开年轻化市场。从行业层面来看,随着年轻群体成为主流游戏用户,叠加其消费力的进一步释放,公司战略迎合游戏用户代际更替趋势,有望把握消费者需求变化带来的细分品类新机遇。从公司层面来看,继《梦诛》《幻塔》之后,公司战略转型后的新一代产品将于2022-2023年集中上线,其释放频率较往年有望显著提升。 其中,既包括《天龙八部2》《新诛仙世界》等MMO品类的IP续作,也包括《一拳超人:世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向新游,在公司长线化的运营策略下,有望驱动公司业绩进一步增长。 投资建议我们认为,中期来看,在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下,公司有望凭借自身优秀研发实力,实现端转手IP续作的稳定迭代,同时打造出差异化的年轻向手游作品,从而推动业绩持续增长。长期来看,基于十六年深厚的研发积淀,公司已形成游戏引擎、强中台、研发团队共同驱动的工业化体系,有望实现优质游戏的稳定产出,为公司跨越下一个游戏产业升级周期、适应消费者需求变化打下坚实基础。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为100/137/154亿元,同比增速分别为-1.7%/35.9%/12.9%;归母净利润分别为14.2/24.8/28.6亿元,同比增速分别为-8.2%/74.2%/15.6%。公司目前市值为287.89亿元,给予“增持”评级。 风险提示1)游戏行业增速放缓的风险;2)游戏版号政策收紧的风险;3)新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。
完美世界 传播与文化 2021-09-13 16.48 -- -- 17.30 4.98%
17.30 4.98% -- 详细
游戏研发支出领先同行:公司游戏业务拥有20余个具有独立开发能力的研发团队,公司也在技术、美术、测评、流程管理等方面为游戏开发提供强大的平台支持,保证完美世界维持其研发优势。2020年,完美世界研发支出15.89亿元,占营业收入15.54%;研发人员共3739人,占员工总数66%,均为A股游戏公司中上游水平,为公司引擎技术领先打下坚实基础。 积极布局创新品类:公司优势领域为MMO类端游与手游,现已发布了多款二次元、女性向、回合制游戏:《幻塔》、《战神遗迹》、《梦间集》。 《幻塔》加入二次元元素,吸引Z世代玩家;《战神遗迹》加入回合制元素,“轻操作+社交模式”增强玩家的游戏粘性;《梦间集》定位为女性向游戏。2021年4月,完美世界战略发布会一次性公开近30款新品及IP,超过半数为细分赛道的创意类新品,坚守经典方向的新品也展现出高品质、次世代、跨平台、全球化的特点。 UE4引擎应用行业领先:公司是国内最早自主研发3D引擎的游戏公司,自研产品占比超过95%,形成了深厚的核心技术积累及扎实的底层基础建设。在前沿技术应用上公司大胆尝试,近年来在游戏研发中成功应用了“可交互特效系统”、“3A级面部”、“次时代风场”、“超拟真材质”等前沿技术,随着引擎迭代升级以及玩家对画面品质要求不断提升,公司导入UE4引擎开发游戏。UE4引擎可以搭建极真实的虚拟世界,成本高、难度大,但是研发出的游戏在画面品质方面极具竞争力。完美世界目前使用UE4开发了《幻塔》、《梦幻新诛仙》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《战神遗迹》等游戏,储备游戏包括新《诛仙世界》、《逐光之旅》等,作品数量与质量均远超A股其他游戏公司。 长线运营优秀,买量差距适量补齐:公司游戏以自研自发为主,运营部门与研发部门保持高效沟通,多款MMO类游戏长线化运营能力优秀,历史运营数据也有助于团队运营新游戏,进而保证运营策略精准发挥游戏优势,游戏生命力较强。完美世界买量策略风格相对温和,在适量补齐买量差距的基础上控制成本,IP基础较差的游戏买量支出也不超过总流水30%。 《梦幻新诛仙》“MMO+回合制”,IP价值与品牌口碑双重提升::《梦幻新诛仙》6月25日上线,上线次日即位列国内iOS游戏免费榜第1名,上线第三日即进入国内iOS游戏畅销榜前5,上线首月累计流水超过5亿元,次月流水4亿元,上线至今稳居畅销榜前列,表现相当稳定,未来流水表现依旧向好。与完美世界游戏以往重度氪金的特点相比,《梦幻新诛仙》等后续新游开启“平民化”路线,对微氪玩家、零氪玩家较为友好,玩家可以选择爆肝换取氪金体验,有助于增加游戏流量,提升口碑,进而保证游戏的长线运营,实现了IP价值与品牌口碑的双重提升。《幻塔》“MMO+二次元废土轻科幻”,三测反馈亮眼:即将正式推出二次元作品《幻塔》,目前TapTap预约人数已经突破107万,评分6.4。 《幻塔》使用UE4引擎开发,在MMO的基础上融合开放世界和动作游戏元素,社交属性较强的特点使《幻塔》与《原神》在品类有较大不同,在Z世代玩家群体中热度较高。2021年7月《幻塔》三测,留存率达到20%-30%,反映出玩家认可度较高,根据玩家反馈,工作室积极响应并删除玩家颇有微词的神格系统与源器系统,两个重大氪金点的调整迅速拉升玩家对《幻塔》好感度。 我们预计公司2021-2023年实现营业收入114.9/139.9/167.2亿元,同比增幅12.4%/21.7%/19.5%,归母净利润17.6/23.4/27.1亿元,同比增幅13.5%/33.3%/15.7%,对应EPS为0.8/1.1/1.3元,PE为17.5x/13.2x/11.4x。 维持“买入”建议。 风险提示:宏观环境剧烈变化;国内外监管趋势变化;新游项目推进不及预期;影视项目参演人员道德风险;
完美世界 传播与文化 2021-08-23 15.00 -- -- 17.92 19.47%
17.92 19.47% -- 详细
完美世界发布2021半年报,21H1公司实现营收42.07亿元,归母净利润2.58亿元,分业务看游戏业务实现营收34.09亿元(yoy-22%),影视业务实现营收7.29亿元(yoy-7%)。21Q2公司实现营收19.76亿元,归母净利润-2.07亿元。 短期事件与新品季末上线营销费用前置共同影响业绩表现,预计Q3逐步进入利润释放期。21Q2,因海外MMO 主机游戏项目《Magic》不达预期,公司关停项目产生一次性亏损2.7亿元。另一方面公司Q2上线《战神遗迹》与《梦幻新诛仙》,两款产品营销费用均在Q2确认使Q2销售费用率提升至30%(qoq+16%),而产品流水需根据用户生命周期递延,因此两款产品在Q2均产生营销费用与收入确认的错配。两方面因素共同导致公司Q2利润下滑。公司Q2产生非经常性损益7335万,主要由资产处置收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理等构成。影视业务21年库存剧售卖好于预期,20年底存货减值损失部分冲回且《明天我们好好过》等8部剧集相继播出,贡献部分盈利。 Q2新品表现出色,Q3有望充分释放利润。公司Q2上线产品《梦幻新诛仙》6月25日公测后首日流水超1500万,上线第三日进入iOS 游戏畅销榜前5,首月流水达5亿元,表现超预期,且该产品为回合制品类有望长期贡献稳定流水,截至8月17日仍位于畅销榜第8名。此外《战神遗迹》首日达畅销榜第10名,首月流水达1.5亿元。两款产品的当期买量费用已于Q2确认,进入Q3随着流水逐步确认收入,利润有望充分释放。 围绕“MMO+X”、“卡牌+X”深度布局产品线,《幻塔》、《完美世界:诸神之战》蓄势待发。公司后续产品储备丰富,一方面《天龙八部2》等产品有望巩固公司MMO 品类优势地位,另一方面公司围绕卡牌赛道深度布局,多款大IP、全球化卡牌产品有望帮助公司用户破圈与全球化战略实施。其中二次元开放世界MMO《幻塔》、竖版MMO《完美世界:诸神之战》已完成删档付费测试,产品有望于年内上线,为公司贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:考虑海外一次性事件对业绩影响与部分产品上线延期,我们预计公司21-23年实现营业收入112.1/141.6/164.5,归母净利润16.7/25.0/30.8亿元,对应当前股价PE17/11/9X,看好公司Q3利润释放与丰富产品储备驱动长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:新品上线延期,行业监管趋严,流量成本提升。
完美世界 传播与文化 2021-08-20 14.83 -- -- 17.92 20.84%
17.92 20.84% -- 详细
事件:8月 17日,2021年半年报正式披露:2021年 1-6月,公司实现营业收入 42.07亿元,较上年同期同比下降 18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.58亿元,较上年同期同比下降 79.72%。其中,游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段,多方面因素对收入和利润造成阶段性影响;影视业务于报告期内稳健发展。 点评: 多款年轻化新游上半年集中上线,阶段性因素导致利润下滑:2021年上半年,公司集中上线了多款游戏,产品气质和目标受众群体更加年轻化:首款横版动作类单机手游《非常英雄救世奇缘》、首款 Roguelike 卡牌手游《旧日传说》、多元创新玩法融合的 MMOARPG 手游《战神遗迹》、诛仙首款创新回合 MMORPG 手游《梦幻新诛仙》先后公测。其中,《战神遗迹》手游 5月 20日上线不到一小时即登顶国内 iOS 游戏免费榜,上线首日进入国内 iOS 游戏畅销榜前 10;《梦幻新诛仙》手游 6月 25日上线,上线次日即位列国内 iOS 游戏免费榜第 1名,上线第三日即进入国内 iOS 游戏畅销榜前 5,上线首 30天累计流水超过 5亿元,上线至今稳居畅销榜前列。公司游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段,新游较高的市场推广费用与收入确认期不一致,老游流水在 2020年高基数之下回落,游戏业务收入及净利润较上年同期有所下降。游戏业务实现营业收入 34.09亿元,同比下降 21.75%;实现净利润 2.23亿元,同比下降 80.71%。 品牌升级明确产品思路,储备新游积极推进中:公司于 4月召开游戏战略发布会并展出了 20余款新游储备之后,“聚焦、长线”的产品思路更加明确,在研产品聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型,涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材,融合了开放世界等全新元素。目前,公司有《幻塔》《完美世界:诸神之战》《一拳超人:世界》《天龙八部 2》等多款重磅游戏正在积极推进中。其中,以废土轻科幻的美术风格与高自由度世界的探索玩法为特色的《幻塔》于 7月 15日开启付费测试,有望在下半年上线,成为公司丰富品牌面貌、拥抱次世代玩家的重要标志。 自研引擎提升显著,抢占 5G 游戏新赛道:公司在引擎研发、商业引擎应用、3D 建模与渲染等核心技术方面拥有独特优势,积极推动 VR、AR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏研发中的应用。新游《梦幻新诛仙》与杜比实验室达成合作,在游戏内集成杜比全景声体验,将空间音频技术引入到手游,实现行业创新,让手游感受影院级的沉浸式体验。 此外,该游戏在游戏体验方式及 U3D 引擎的深度改写能力等方面的出色表现,集中体现了公司坚持长期技术投入的价值。目前,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局《诛仙 2》等云原生游戏的研发。同时,公司积极携手国内 5G、VR 头部公司,率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域,并与海外的头部合作伙伴进行紧密的接洽沟通,抢占 5G 时代游戏新赛道。2020年 12月,公司与华为 HarmonyOS 共同宣布达成战略合作,将就 ERA 引擎与 HarmonyOS 系统在游戏领域展开更深层次的探索。 战略合作重量国漫 IP,武侠矩阵持续扩充:2021年 1季度,公司公布了四大 IP 的合作计划,包括与彩条屋合作,获得《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三部动画电影 IP 授权,还与哔哩哔哩、艺画开天签订合作,共同打造多端“灵笼”系列 IP 游戏。《灵笼》作为国产科幻动画剧顶流之作,单季在哔哩哔哩追番近 700万,播放过 3亿。 武侠作为公司的深耕题材也继续拓展 IP 矩阵,参股公司阅龙智娱研发的新品《天龙八部 2手游》首次曝光,同时公司也宣布与武侠名家温瑞安达成合作。 影视业务稳健发展,多部精品剧集相继播出:2021年上半年,公司影视业务务实现营业收入 72,923.67万元。公司加快推进库存项目的发行和排播,同时加强项目精细化管理,在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略,实现影视业务稳健发展。报告期内,公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》等多部精品电视剧、网剧相继播出,取得了良好的市场口碑。此外,公司储备的《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等影视作品正在制作、发行过程中。 根据公司新游推进节奏及行业竞争环境,我们调低原盈利预测,预计公司 2021-2023年实现营业收入 114.9/139.9/167.2亿元,同比增幅12.4%/21.7%/19.5% , 归 母 净 利 润 17.6/23.4/27.1亿 元 , 同 比 增 幅13.5%/33.3%/15.7%,对应 EPS 为 0.8/1.1/1.3元,PE 为 17.5x/13.2x/11.4x。 维持“买入”建议。 风险提示:新游推进不及预期;国家游戏监管政策变化;影视项目推进不及预期
完美世界 传播与文化 2021-08-20 14.83 -- -- 17.92 20.84%
17.92 20.84% -- 详细
事件公司 8月 16日发布 2021年中报业绩,2021年上半年公司实现营业 42.07亿元,同比下降 18.22%,实现归母净利润 2.58亿元,同比下降 79.72%,EPS 为 0.13元/股,同比下降 80.3%。 点评 手游业务的一次性费用和流水后置导致 H1业绩同比下滑较多公司 2021H1实现营收 42.07亿元,同比下降 18.22%,其中游戏收入 34.09亿元,同比下降 21.75%,具体来看,手游、端游和主机收入分别为 18.04/13.38/1.83亿元,同比增速分别为-38.08%/7.32%/3.2%,手游收入增速的大幅下降主要三方面因素导致:1)去年疫情高基数;2)老游戏流水自然下降;3)Q2新游主要在报告期末期上线,造成费用支出一次性算在当期,而流水递延。值得注意的是端游逆势增长,主要因为《诛仙》和《完美世界国际版》的稳定贡献。2021H1公司的销售费用、研发费用和管理费用分别为 9.04亿元、8.42亿元、3.45亿元,其中销售费用同比增长 20.9%,销售费用率提升 6.95pct 至 21.49%,主要因为Q2两款新游上线推广费用支出增加所致。2021H1公司实现归母净利润 2.58亿元,同比下降 79.72%,其中游戏净利润 2.23亿元,同比下降 80.71%,除以上所说的三方面因素,海外项目关停的一次性亏损约 2.7亿元对利润也产生拖累。 影视业务:继续加快去库存,坚持精品化审慎开机2021H1影视业务实现收入 7.29亿元,同比下降 7.14%,公司上半年确认 8部剧的收入,包括《暴风眼》、《上阳赋》等。影视业务方面公司秉持精品内容的理念,加快去库存,同时加强项目精细化管理,对于新项目的立项和开机保持谨慎,努力实现影视业务稳健发展。目前,公司储备的影视剧包括《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等优秀作品。 围绕“MMO+X”和“卡牌+X”,小步快跑迎接产品新周期回合制 MMORPG 标杆产品《梦幻新诛仙》上线后表现大超预期,首月流水破5亿元,目前畅销榜排名,业绩将在下半年逐步释放,且长线运营下有望持续贡献业绩。公司在研产品围绕“MMO+X”和“卡牌+X”两大核心赛道,涵盖MMORPG、ARPG、卡牌等多品类,涉及二次元、西方魔幻和东方仙侠等多种题材以及融合开放世界等多种玩法,后续重磅产品储备包括《幻塔》、《完美世界:诸神之战》、《一拳超人》、《天龙八部 2》等。其中《幻塔》付费测试反馈较好,凭借废土轻科幻的美术风格与高自由度世界的探索玩法收获不错的口碑,有望为公司新品类的突破打开新格局。 盈利预测及估值2021年新游费用及其他支出项目较多,公司新游业绩贡献主要在 2022年释放,预计 2021-2023年公司营业收入 110.43亿元、142.45亿元、166.67亿元,同比增长 8%、29%、17%,归母净利润 15.15亿元、26.44亿元、29.17亿元,同比增速为-2.2%、74.5%、10.3%,EPS 为 0.75、1.31、1.45元/股。公司具备强研发基因和多元化创新的决心,2021年下半年开始步入产品新周期,作为 A 股游戏公司龙头我们给予公司 20X 估值,对应 2022年目标市值为 528亿元,维持“买 入”评级。 风险提示政策监管加紧;新游跳票;游戏流水不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-08-20 14.83 -- -- 17.92 20.84%
17.92 20.84% -- 详细
公司动态事项公司公布了2021年半年报,上半年实现营收42.07亿元,同比减少18.22%;实现归母净利润2.58亿元,同比减少79.72%。 事项点评多因素导致 Q2出现亏损公司 Q2实现营收营收 19.76亿元,同比减少 23.10%;归母净利润-2.07亿元,短期业绩出现亏损。造成亏损的原因包括:1、关停不达预期的《Magic》项目组,产生一次性亏损 2.7亿元;2、推广开支前置,公司 Q2推广费用较 Q1环比增长约 3亿元,主要为《战神遗迹》及《梦幻新诛仙》的市场推广费用,而新游戏的充值收入大部分递延至后期;3、疫情红利消退,老游戏流水下滑,同时,本期重磅新游戏主要于上半年末上线,其在上半年贡献的收入不足以弥补缺口,导致上半年手游业务收入同比下滑 38%。 《梦幻新诛仙》首月流水破 5亿,,《幻塔》蓄势待发新游戏《梦幻新诛仙》于6月25日上线,上线前30日流水破5亿,有望成为下半年游戏业务主要业绩增量。游戏上线至今仍维持在iOS畅销榜10+,彰显长线运营潜力。《幻塔》于7月完成付费测试,游戏的预约量破千万,在玩家间有着较高的关注度,预计年内上线。 公司还储备有《完美世界:诸神之战》(付费测试完成)、《天龙八部2》、《一拳超人:世界》等游戏,也有望年内上线。 影视业务恢复稳健发展,确认多部剧集收入上半年公司影视业务回归正轨,实现收入7.29亿元,与去年同期基本持平。公司加快推进库存项目的发行和排播,新项目开机也更加聚焦高确定性的赛道。上半年,公司确认了《上阳赋》、《暴风眼》等近十部剧集收入,同时对部分影视存货的跌价准备进行了转回。 盈利预测虽然公司短期业绩承压,但下半年在《梦幻新诛仙》、《幻塔》的助力下业绩大概率恢复正增长。从长远看,公司在 MMORPG 领域竞争力强,新品类拓张卓有成效,新组建研发团队产品及老 IP 迭代产楷体 品有望于未来两年内陆续上线,有望推动公司业绩持续增长。预计2021-2023年归属于母公司股东净利润分别为 18.65亿元、27.21亿元和 32.53亿元,EPS 分别为 0.96元、1.40元和 1.68元,对应 PE为 15.25、10.45和 8.74倍。维持“买入”评级。 风险提示游戏及影视产品上线时间延后;行业竞争进一步加剧;新产品表现不及预期;政策风险;资产减值风险
完美世界 传播与文化 2021-08-19 14.66 26.16 70.20% 17.92 22.24%
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事件:完美世界于 2021年 8月 16日晚间公布 2021年中报,完美世界2021年上半年实现营业收入 42.07亿元,同比减少 18.22%,归母净利润2.58亿元,同比减少 79.72%,归母净利润处于业绩预告偏高位。扣非后归母净利润 0.38亿元,同比减少 96.68%。 点评:上半年利润受到压制,系非经常性因素。公司上半年归母净利润受到压制,有多方面原因: 1、20H1游戏业务形成较高基数。21H1公司主力游戏流水相较于上年同期自然回落,存在一定影响。 2、21H1新游上线初期存在大量的市场推广费用,同时充值收入大部分递延至后期确认的共同影响下,其业绩贡献将在后续报告期逐步释放。 3、公司调整海外游戏布局,关停部分表现不达预期的海外游戏项目,人员优化、充值返还、协议安排等总计产生一次性亏损约 2.7亿元。 《梦幻新诛仙》表现优秀,为下半年业绩筑基。《梦幻新诛仙》于 2021年 6月 25日上线,上线前预约量超 1200万,上线次日即位列国内 iOS游戏免费榜第 1名,上线第三日即进入国内 iOS 游戏畅销榜前 5,上线首月流水突破 5亿元。作为次世代回合制 MMO 产品,《梦幻新诛仙》展现了完美世界的技术实力,三端发行提高利润率并预计未来将持续贡献流水,成为长周期基石类产品。 后续游戏管线丰富,关注多个游戏上线进展。公司年内仍有《幻塔》、《天龙八部 2》、《一拳超人:世界》等游戏待发。其中《幻塔》已经完成删档内测,玩家反馈良好,预计下半年推出。该产品由虚幻 4引擎打造,目前官网+TapTap 双端预约量已超 1070万。此外,公司大量新品类手游《完美新世界》、《完美世界:诸神之战》、《Code Name: X》、《代号 MA》、《代号 R》、《黑猫奇闻社》、《Project:棱镜》等待发。此外,CJ 上《新诛仙世界》展现了完美强大的技术能力,未来在端游上也将有所突破。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年预测净利润为 16.92/25.47/28.04亿,同比增速 9.29%/50.48%/10.10%,EPS 为 0.87/1.31/1.45元,对应 PE分别为 17/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期风险、版号落地不及预期风险、政策风险
完美世界 传播与文化 2021-08-19 14.66 -- -- 17.92 22.24%
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公司事件2021年 8月 16日,公司披露 2021年半年度报告:2021年 1月 1日至 6月 30日,公司营业收入为 42.1亿元,同比下降-18.22%;归母净利润 2.58亿元,同比下降-79.72%;扣非归母净利润 0.38亿元,同比下降-96.68%。 产品周期叠加海外疫情影响,致使公司 21Q2业绩短期承压归母净利润 2.58亿元,同比下降-79.72%,符合业绩预告中 2.3-2.7亿元的区间。其中 21Q2业绩同比降幅较大,主要原因系:1)产品周期导致的销售费用前置:MMOARPG 手游《战神遗迹》、回合制MMORPG 手游《梦幻新诛仙》均于 21Q2上线,上线前期均进入 iOS畅销榜前 10名,也均进行了大量市场推广,其买量成本一次性计入当期,致使销售费用高企;2)去年疫情期间高基数:2020年上半年疫情期间,用户时长红利带来的“宅经济”使公司业绩处于高基数,随着疫情影响放缓、用户时长红利消退,叠加游戏生命周期影响,公司《诛仙手游》《完美世界手游》《新笑傲江湖》等主力游戏流水回落,导致 21H1公司业绩同比波动较大;3)疫情影响下海外项目关停:由于疫情影响,公司与美国 Cryptic Studios 的合作进程受阻,导致二者联合研发的 MMORPG 端游《Magic:Legends》效果不及预期。因此,公司调整海外游戏业务布局,关停《Magic: Legends》项目组,产生了前期研发支出、用户充值返还、IP 方保底协议等多项一次性支出,共计约 2.7亿元。 《梦幻新诛仙》《幻塔》数据亮眼,年内业绩增量有望逐步释放2021年,公司自研自发的重磅新游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》数据亮眼,均有望在年内贡献业绩增量。其中,经典 IP 回合制 MMORPG游戏《梦幻新诛仙》已于 6月 25日上线,上线首月流水超过 5亿元,至今保持在 iOS 畅销榜前 15名水平。基于“诛仙”IP 的用户红利,以及精品化的游戏质量,《梦诛》采取长线化的运营策略,一方面,在“邀请制”等营销方式推动下,《梦诛》官网下载量占比近 80%,有望长期保持较高利润率;另一方面,通过游戏内容的丰富储备、以及运营活动的长线规划,《梦诛》生命周期定位于 5年以上,有望成为公司新一代长线运营的精品游戏。此外,公司首款开放世界二次元 MMORPG 游戏《幻塔》已于 7月 15日进行付费内测,在前期宣发较少的情况下,凭借差异化玩法和社区运营实现破圈,目前 TapTap 预约用户数超过 105万,创公司游戏预约量新高,有望于 2021年 9月底正式上线。后续,随着《梦诛》进入业绩回收期,以及《幻塔》上线贡献收入,公司有望在下半年迎来业绩释放。 年轻化、长线化战略清晰,明后年有望进入产品高频释放周期自 2018年起,公司开启游戏业务战略转型,明晰“多元化、年轻化、长线化”的发展战略,纵向深耕经典端游 IP,通过 IP 续作的不断迭代,巩固公司在 MMORPG 品类的深厚优势;同时通过收购外部团队,横向拓展二次元、卡牌等新品类,打开年轻化市场。从行业层面来看,随着 Z 世代年轻群体成为主流游戏用户,叠加其消费力的进一步释放,公司战略迎合游戏用户代际更替趋势,有望把握消费者需求变化带来的细分品类新机遇。从公司层面来看,继《梦诛》《幻塔》之后,公司战略转型后的新一代产品将于 2022-2023年集中上线,其释放频率较往年有望显著提升。其中,既包括《天龙八部 2》《新诛仙世界》等 MMO 品类的 IP 续作,也包括《一拳超人:世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向新游,在公司长线化的运营策略下,有望驱动公司业绩进一步增长。 投资建议我们认为,中期来看,在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下,公司有望凭借自身优秀研发实力,实现端转手 IP 续作的稳定迭代,同时打造出差异化的年轻向手游作品,从而推动业绩持续增长。长期来看,基于十六年深厚的研发积淀,公司已形成游戏引擎、强中台、研发团队共同驱动的工业化体系,有望实现优质游戏的稳定产出,为公司跨越下一个游戏产业升级周期、适应消费者需求变化打下坚实基础。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为 109/134/149亿元,同比增速分别为7.0%/22.7%/11.2%;归母净利润分别为 17.1/24.4/27.8亿元,同比增速分别为 10.3%/43.1%/13.8%。公司目前市值为 285.18亿元,给予“增持”评级。 风险提示1)游戏行业增速放缓的风险; 2)游戏版号政策收紧的风险; 3)新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。
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事件描述公司于 8月 17日公布 2021年中报业绩,报告期内公司实现营业收入420,658.29万元,同比下降 18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润 25,763.36万元,同比下降 79.72%。 事件点评多因素影响叠加,公司 21Q2业绩亏损。21Q2公司实现营业收入 19.76亿元,同比减少 23.10%,环比减少 11.44%,实现归母净利润-2.07亿元,同比减少131.48%,环比减少 144.50%。多因素叠加导致公司 Q2业绩亏损,包括 1)公司 Q2上线新品销售费用确认在当季、充值收入需递延确认导致的利润错配;2)公司海外业务调整,计提一次性亏损 2.7亿元;3)2020H1尚处疫情期间,受益流量红利公司业绩基数较高,本报告期内公司老产品收入自然回落。此外,由于新产品临近报告期末上线、其他主力老游流水自然回落,导致公司 2021H1经营活动产生的现金流净额仅为 3.25亿元,同比减少 84.70%,Q2单季度净额为2.87亿元,同比减少 81.60%,环比回升,增幅达 633.34%。 其他财务数据:1)2021H1公司毛利率为 54.82%,同比下降 5.95pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.48%、8.21%、20.02%、1.57%,同比上升 6.94pct、1.73pct、3.92pct、0.51pct,其中销售费用率由于上半年新上线产品买量及营销费用增加而有明显上升。2)2021H1公司继续积极消化影视库存,导致销售项目形成的应收账款增加,期末账面价值为 14.36亿元,较期初增加 10.55%;同时存货余额相应减少,期末余额为 7.95亿元,较期初减少 22.59%。3)合同负债期末余额为 13.89亿元,与期初基本持平。 游戏业务波动,下半年关注《幻塔》上线。1)2021H1公司游戏业务实现营业收入 34.09亿元,同比减少 21.75%;实现净利润 2.23亿元,同比减少 80.71%。 其中端游产品表现稳定,实现收入 13.38亿元,同比增长 7.32%,主机游戏实现收入 1.83亿元,同比增长 3.20%。2)手游方面,上半年公司在创新品类玩法上拓展,上线包括横版动作类单机《非常英雄救世奇缘》、Roguelike 卡牌《旧日传说》、玩法融合 MMO《战神遗迹》、诛仙 IP 回合 MMORPG《梦幻新诛仙》等,均为首款产品;其中《梦幻新诛仙》定位于长线化产品获得年轻玩家的青睐,上线首月流水超 5亿,截至 8月中旬 iOS 畅销最高排名至第 4、平均排名第 8,后续有望为公司带来业绩增量。《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》iOS 畅销榜中排名依旧稳健,上半年平均排名 41、54、53、73。3)海外方面,上半年公司对海外游戏布局调整,研发重心聚焦单机、手游等方向并精炼团队。4)围绕公司旗舰 IP 与魔幻、武侠 IP 矩阵构筑优势品类并开创全新潮流新品和多元化赛道,端游中次世代大作《诛仙世界》及动作向《Perfect NewWorld》在研中,手游储备《幻塔》有望于年内上线,《完美世界:诸神之战》《一拳超人:世界》《天龙八部 2》等新产品持续推进中。 影视业务积极去库存,新项目稳健推进。2021H1公司影视剧业务实现收入 7.29亿元,同比减少 7.22%。上线包括《光荣与梦想》《理想照耀中国》《壮志高飞》等剧集,储备有《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《山河表里》等项目,通过加快库存发行与排播,以及在新项目立项上更加聚焦和审慎,公司影视剧业务有望逐步恢复。 投资建议:目前公司游戏业务正在处于品牌升级与产品迭代的过渡阶段,业绩短期承压不改公司向上发展曲线,通过持续针对核心产品进行内容维护与精准营销稳定业绩大盘的同时新产品的优异表现将有望为公司带来业绩增量。下调盈利预测,预计公司 2021-23年 EPS0.91/1.37/1.67,对应 8月 16日股价 14.70元,21-23年 PE16/11/9,维持买入评级。 风险提示:政策变动不确定性,项目及产品进展不确定,游戏流水不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-08-19 14.66 -- -- 17.92 22.24%
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事件: 公司发布 2021年半年报。21H1年公司实现营业收入 42.07亿元,同比下降 18.22%;实现归母净利润 2.58亿元,同比下降 79.72%。其中 Q2单季亏损,实现营收 19.76亿元,同比下降 23.1%,归母净利润为-2.07亿。 点评: 海外项目关停、新游上线收入费用错期短期影响业绩21H1游戏业务实现营业收入 34.09亿元,同比下降 21.75%;实现净利润2.23亿元,同比下降 80.71%。游戏业务下滑的原因主要有三点,一是公司优化海外布局关停项目团队,计提资产减值准备 2.58亿元;二是新游《战神遗迹》(5.20上线)、《梦幻新诛仙》(6.25上线)收入需要递延,但前期投入营销费用计入当期;三是老游戏受到资料片更新节奏以及团队调整影响影响,流水出现波动,同时去年高基数前提下同比下滑。影视方面上半年共确认 8部剧集收入,后续将继续坚持积极去库存以及谨慎开机思路。 《梦幻新诛仙》表现优秀,长线运营能力凸显重点新游《梦幻新诛仙》于 6.25上线,采用回合制+大世界玩法,画面制作精良,团队有制作和运营长线回合制手游的丰富经验。游戏上线首日流水突破 1500万,上线 3日进入畅销榜 TOP5,首月流水突破 5亿。目前产品位于 iOS 畅销榜第 10位,日均流水以及用户留存表现稳定。并且,游戏采用 PC 和移动三端互通模式,从引流效果来看,官服引流效果高于渠道服,整体利润率水平有望提升。 储备产品包含多端多品类,项目数量丰富新产品排期上,开放世界 MMO《幻塔》已完成三轮付费测试计划年内上线,《天龙八部 2》、《一拳超人:世界》即将开启测试,轻量竖版 MMO 手游《完美世界:诸神之战》8月将进行首测,目前已开启预约。明年储备有《代号: MA》、《代号:R》、《P5》、航海王 IP 的 ARPG 手游等年轻向产品以及《新诛仙世界》端游。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类,提升品效合一发行能力,行业龙头价值凸显。由于海外项目调整及新游上线时间变动影响,我们预计 2021-2023年公司实现归母净利润 16.09/24.36/28.97亿,EPS 为 0.83/1.26/1.49元/股,对应 PE 为 18x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑,行业政策风险。
完美世界 传播与文化 2021-08-18 14.60 -- -- 17.92 22.74%
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事件 完美世界发布2021年中报:2021年H1公司实现营业收入420,658.29万元,同比下降18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润25,763.36万元,同比下降79.72%。 旧游流水自然下滑,业绩短期承压 2021年上半年随着疫情影响减弱,公司旧游流水相比上年自然回落。游戏业务实现营业收入340,909.70万元, 较上年同期同比下降21.75%;实现净利润22,324.28万元,较上年同期同比下降80.71%。此外,公司积极调整海外布局,关停部分表现不及预期的项目,产生一次性亏损2.7亿元。公司上半年的多款新游带来较高的市场推广费用,而新游戏收益尚未完全释放,各种因素叠加导致公司短期业绩有所承压。 多品类新游接连上线,业绩有望逐步释放 在扩大核心品类竞争力的基础上,公司接连推出多品类手游,如首款横版动作类《非常英雄救世奇缘》,首款Roughlike 卡牌类《旧日传说》等,其中5月20日上线的MMOARPG《战神遗迹》上线不到一小时登顶iOS 游戏免费榜,6月25日上线的经典ip 回合制手游《梦幻新诛仙》上线次日即登顶iOS 游戏免费版,3日内进入国内ios 畅销榜前5,上线首30天累计流水超过5亿元,并一直保持前15位水平。基于公司秉持长线运营优质产品的理念,和游戏内收入在游戏生命周期中递延确认的核算方式,我们认为上半年末上线的几款新游流水将在未来逐步释放。 重磅新游储备蓄势待发,影视库存进一步释放 为了谋求更长久的增长动力,2021年公司开启全新品牌升级,依托强大研发实力,加快新品孵化进度。公司聚焦于擅长的“MMO+”和“卡牌+”两条赛道,已有游戏储备到近20款,涵盖ARPG、科幻、二次元、武侠等门类。包含多款重磅游戏的游戏储备,展现了公司的多元化布局,能够同时吸引中轻度玩家。由虚幻引擎打造的原创ip、二次元开放世界手游《幻塔》,已经过三轮测试打磨,将在下半年正式上线,截至8.13日官网预约人数已超过973万,taptap 评价2.2万条,接近现象级游戏《原神》同期表现。影视方面,公司上半年已有超过9部精品电视剧、网剧相继播出,实现营业收入72,923.67万元,同比下降7.14%。下半年储备影视《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等已在制作过程中。影视和游戏储备的释放,预计会为公司带来全新业绩增量。 投资建议 由于公司主营游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段,多方面因素对收入和利润致使业绩短期承压,考虑到公司游戏储备较为丰富,多款重磅游戏正在积极推进中,我们预计下半年起公司长期发展将持续向好。我们相应下调盈利预测,预计公司2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达15.71/18.88/22.75亿元,同比增长1.48%/20.15%/20.47%,对应EPS分别为0.81/0.97/1.17,对应PE 分别为18x/15x/12x,维持“推荐”评级。 风险提示 政策监管趋严的风险,行业竞争进一步加剧的风险,核心人才流失的风险,游戏流水不及预期的风险,影视作品收入不及预期的风险等。
完美世界 传播与文化 2021-07-20 20.25 -- -- 19.88 -1.83%
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《幻塔》开启付费测试, 玩法、运营创新破圈年轻用户2021年 7月 15日, 由完美世界旗下 Hotta Studio 研发的二次元开放世界 MMORPG 游戏《幻塔》开启付费测试,并有望于年内全平台上线。截至 7月 18日,《幻塔》官网预约量超过 580万人, TapTap预约量近 100万人、评论数 1.6万条,全网关注度较高。 从公司战略来看, 自 2018年起,公司收购多个年轻游戏团队,开启围绕“年轻化、长线化”的游戏业务战略转型,其成果从 2021年开始将逐步释放。在回合制 MMO 游戏《梦幻新诛仙》于 6月底上线、并取得亮眼成绩之后,《幻塔》将是公司战略转型更为深化的体现, 有望通过玩法、运营的多面创新, 实现从传统 MMO 玩家向更年轻用户群体的破圈。 玩法层面稳中求变,差异化内容吸引年轻玩家核心玩法上,《幻塔》的设计思路仍以经典的 MMO 架构为主, 包括社交系统、玩家公会、角色捏脸等, 其数值体系和商业化逻辑也基于“装备获取及养成”展开。但在此之上, 相较于国内传统 MMO游戏,《幻塔》引入了丰富的年轻化元素: 一方面,《幻塔》 在公司擅长的经典 MMORPG 玩法之上, 引入了基于开放世界大地图的单人探索玩法,为玩家提供了社交性较弱、自由度较高、相对休闲的玩法选择,提升年轻用户对 MMO 游戏的接受度; 另一方面, 从视觉效果来看,《幻塔》是公司首款 UE4引擎作品,并于 2020年进行了视觉效果的全面升级,其改版后的人物造型更为契合 Z 世代群体的“二次元” 审美,场景设计则更为贴近“废土轻科幻” 的世界观设定, 与国内以仙侠风为主的 MMO 游戏形成差异化。 运营层面细水长流,品牌营销实现破圈效应运营层面,《幻塔》的运营思路也显著不同于公司此前经典 IP MMO游戏的买量模式,而是采取了以品牌营销为主的年轻化营销方式。 自 2020年 6月起,公司在哔哩哔哩、 TapTap 等 Z 世代社区,以宣传片、社区运营等方式与玩家进行频繁互动,提前培育核心用户。截至 7月 18日,《幻塔》在哔哩哔哩的实机演示视频播放量超过 170万次, TapTap 预约量近 100万人、评论数 1.6万, 创公司自研游戏的历史新高,引发“出圈”效应。 一方面, 公司通过早期的内容投放和用户积累, 将在一定程度上减少游戏上线初期的买量费用; 另一方面, 基于品牌认可度而积累的用户粘性更高, 将为游戏的长线运营夯实基础。 整体而言,从此次付费测试情况来看,《幻塔》的游戏质量、创新程度、研发进度、用户基础均符合预期,有望于上线后带来年内业绩增量, 进一步验证公司年轻化战略转型成果。 新产品周期已然开启,关注明后年公司游戏业务产能的集中释放《梦幻新诛仙》 之后,《幻塔》将正式开启公司战略转型后的产品新周期。 从行业层面来看, 随着 Z 世代年轻群体成为主流游戏用户,叠加其消费力的进一步释放,公司战略迎合游戏用户代际更替趋势,有望把握消费者需求变化带来的细分品类新机遇。 从公司层面来看,继《梦诛》《幻塔》之后,公司战略转型后的新一代产品将于 2022-2023年集中上线,其释放频率较往年有望显著提升。 其中既包括《天龙八部 2》《新诛仙世界》等 MMO 品类的 IP 续作,也包括《一拳超人: 世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向新游, 在公司长线化的运营策略下,有望驱动公司业绩进一步增长。 投资建议我们认为, 中期来看, 在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下,公司有望凭借自身优秀研发实力,实现端转手 IP 续作的稳定迭代,同时打造出差异化的年轻向手游作品,从而推动业绩持续增长。 长期来看, 基于十六年深厚的研发积淀,公司已形成“游戏引擎、研发团队、云游戏” 共同驱动的工业化体系,有望实现优质游戏的稳定产出,为公司跨越下一个游戏产业升级周期、适应消费者需求变化打下坚实基础。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为 126/152/169亿元,同比增速分别为22.9%/20.6%/11.2%;归母净利润分别为 21.6/29.8/32.2亿元,同比增速分别为 39.7%/37.6%/8.0%。公司目前市值为 390.9亿元,给予“增持” 评级。 风险提示1)游戏行业增速放缓的风险; 2)游戏版号政策收紧的风险; 3)新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。
完美世界 传播与文化 2021-07-16 19.37 25.80 67.86% 20.64 6.56%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告, 预计上半年实现归母净利润2.3-2.7亿元,同比下降 78.75%-81.9%。其中,游戏业务预计盈利 2-2.4亿元,同比下降 79.27%-82.72%。 点评: 收入费用错配及海外游戏布局调整等短期因素致二季度业绩承压。 公司二季度亏损 1.94-2.34亿元, 其中游戏业务亏损 1.87-2.27亿元,业绩承压、低于预期主要系 1)二季度《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》两款重磅新游先后公测, 上线初期集中进行大量市场推广一次性计入当期费用,而充值流水按照玩家生命周期分期确认较大比例递延至后期; 2)调整海外游戏布局,关停不达预期的海外游戏项目《万智牌: 传奇》产生研发支出损失、 充值返还、人员优化支出、 IP 授权损失等一次性亏损约 2.7亿元; 3)老游戏二季度资料片更新较少叠加高基数效应致流水自然回落。 《梦幻新诛仙》上线表现出色, 提前锁定三季度营收及利润增量。《梦幻新诛仙》 6月 25日上线, 表现持续超预期,截至目前 iOS 畅销榜排名 5(七麦数据), 累计流水超 2.5亿元;同时,据公司公开电话会议,《新梦诛》官网渠道占比接近 80%,单品盈利能力明显提升。随着《新梦诛》递延收入的逐步确认,将在三季度贡献可观收入及利润增量。 长线来看,《梦幻新诛仙》 凭借领先的产品品质与诛仙 IP 的强大号召力,有望突破国内回合制手游的寡头垄断局面(网易《梦幻西游》《大话西游》,吉比特《问道手游》,多益网络《神武》等端转手产品长期占据回合制手游头部地位),成为公司旗下又一款长周期基本盘产品。 全年产品大年逻辑未变,下半年《幻塔》《一拳超人》《天龙八部 2》等重磅产品具备看点。 公司产品管线聚焦 MMO+X, 卡牌+X,下半年预计上线开放世界 MMO《幻塔》、融合卡牌《一拳超人》、 武侠 MMO《天龙八部 2》 以及竖屏 MMO《完美世界:诸神之战》。其中《幻塔》将于 7月 15日开启“抑制器-增幅”三端(安卓、 iOS、 PC) 计费删档测试, 预期于 9月 30日发布(App Store);《一拳超人》、《天龙八部 2》计划开启进一步测试并于年内上线。预计公司下半年新游陆续上线后有望贡献全新增长点、 带动公司业绩重回增长通道。 投资建议: 公司短期受收入利润错配、海外游戏布局调整等影响致业绩承压但中长期产品管线充沛带来较大业绩弹性逻辑未变。公司游研发运营及创新能力行业领先,主力产品长周期稳定构建基本盘,同时未来三年内产品储备丰富,聚焦 MMO、 卡牌等赛道年轻向拓展可期, 维持重点推荐。 我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 16.75亿元、 25.08亿元、 30.08亿元,对应 EPS 分别为 0.86元、 1.29元、1.55元, 给予 2022年 20X 估值,对应 12个月目标价 25.8元, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 游戏行业政策监管趋严风险,新游上线表现低于预期风险,影视剧上线表现低于预期风险,新技术变革不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-07-15 19.21 -- -- 20.64 7.44%
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公司动态事项公司公布了2021年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润2.30-2.70亿元,同比减少78.75%-81.90%。 事项点评海外项目关停等因素导致短期业绩承压公司 Q2业绩低于市场预期,原因包括:1、公司关停表现不达预期的海外游戏项目《万智牌(Magic)》,并优化相关项目人员。 相关项目前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出、与相关合作方的协议安排等事项于报告期内产生一次性亏损约27,000万元;2、公司 Q2上线的《战神遗迹》推广投入较大而游戏流水下滑较快,预计对 Q2业绩造成负面影响,此外,《梦幻新诛仙》于 6月末上线,新游戏在上线初期集中进行了大量市场推广,费用一次性计入当期,而游戏充值流水部分递延计入后期;3、《新神魔大陆》等老游戏流水下滑。 《梦幻新诛仙》上线后表现出色,,多款新产品值得期待《梦幻新诛仙》自上线以来表现良好,游戏持续保持iOS畅销榜Top5的排名,上线至今流水已突破2.5亿元。从游戏的数值设计及活动设计来看,游戏有望长期维持比较出色的流水表现,同时,鉴于游戏的官服用户占比较高,游戏的利润率有望好于以往产品,或成为公司下半年利润的重要来源。《幻塔》是公司市场关注度较高的另一款产品,游戏将于7.15开启付费测试,暂定9.30日正式上线,有望成为公司进军二次元领域的突破之作。除《幻塔》外,公司还有《完美世界:诸神之战》、《一拳超人:世界》以及《天龙八部2》三款新产品的完成度相对较高,有望于年内陆续上线。 投资建议虽然公司短期业绩承压,但从长远看,公司在 MMORPG 领域竞争力强,新品类拓张卓有成效,新组建研发团队产品及老 IP 迭代产品有望于未来两年内陆续上线,未来业绩的想象空间广阔。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为 18.65亿元、27.21亿元和 32.53亿元,EPS 分别为 0.96元、1.40元和 1.68元,对应 PE为 19.55、13.40和 11.21倍。维持“增持”评级。 风险提示游戏及影视产品上线时间延后;行业竞争进一步加剧;新产品表现不及预期;政策风险;资产减值风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名