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完美世界
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传播与文化
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2024-09-02
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7.56
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7.78
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10.56
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39.68% |
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10.56
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39.68% |
-- |
详细
24Q2公司营业收入为14.3亿元(yoy-44.0%,qoq+7.7%)。主要系公司推出的《一拳超人:世界》在海外多个国家及地区公测,总体表现不及预期,影响当期业绩。毛利率为62.9%。24Q2销售费用2.8亿(yoy-47%,qoq+20%),主要系市场及发行费用同比减少所致;管理费用2.1亿(yoy+15%,qoq-20%);研发费用4.5亿(yoy-11%,qoq-9%)。24Q2归母净利润为-1.5亿(yoy-206.1%,qoq394.2%),主要系办公场所集约化整合产生的一次性退租损失、被投资企业的投资损失等因素。 24H1游戏业务收入26.5亿(yoy-27.3%),24H1数款在营游戏以长线运营为目标,持续进行内容更新、精细营销,但受产品生命周期影响,流水相较于2023H1自然回落,相应业绩同比下降,毛利率66.5%(yoy-0.9pp)。其中,移动游戏收入14.5亿(yoy-38.3%),毛利率67.6%(yoy-3.0pp)。PC端网络游戏收入10.9亿(yoy-4.8%)。Q3预期《百万亚瑟王:环》、《魔神大陆2》等于境外上线,Q4预期《诛仙世界》端游公测,25年预期国内市场陆续上线手游:《异环》、《诛仙2》、《女神异闻录》海外、《代号:野蛮人》等。 23H1影视剧制作收入0.9亿(yoy-88.3%),毛利率27.8%(yoy+12.0pp)。公司储备的《爱上海军蓝》、《只此江湖梦》、《好运家》、《千朵桃花一世开》、《夜色正浓》、《有你的时光里》、《嘘,国王在冬眠》、《云雀叫天录》、《安全危机》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 公司储备大量全球化产品,《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《异环》等将陆续上线,我们预测公司24~26年归母净利润为-1.68/9.35//9.61亿(24~25原值为17.60/21.80亿,因上线节奏较慢叠加24年进行人才梯队梳理及人员优化,我们下调盈利预测)。因今年产品上线异常,采用历史估值法,给予25年16.2倍PE,给予目标价7.78元,下调为“增持”评级。 风险提示流水不达预期,政策变化,买量成本提升,版号无法获得,费用超预期,公允价值变动收益和投资收益波动超预期等风险
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完美世界
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传播与文化
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2024-08-30
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7.18
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9.40
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30.92% |
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10.56
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47.08% |
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详细
事件概述公司发布2024年半年报。上半年,公司实现营收27.60亿元,同比下降38.12%;归母净利润亏损1.77亿元,同比下降146.55%;2024年第二季度,公司营业收入为14.31亿元,同比下滑44.02%;归母净利润亏损1.47亿元,同比下降206.11%,扣非净亏损7700万元,较第一季度环比收窄51.39%。 人员优化阵痛期,游戏、影视业务承压报告期内,游戏业务实现营业收入26.50亿元,归母净利润-1.66亿元,我们判断亏损主要系以下原因:1)数款在营游戏流水自然回落;2)人才梯队梳理及人员优化费用的暂时性影响。2024年上半年,公司管理费用同比增长27.15%,二季度单季,公司管理费用同比增长15.29%,主要系报告期公司调整产品布局、聚焦优势项目,并据此进行人员优化产生的相关费用所致。3)《一拳超人:世界》总体表现不及预期。 报告期内,公司影视业务实现收入8960.46万元,扣非净利润为-1761.74万元,主要系报告期内播出并确认收入的影视作品较少,影视收入同比减少88.28%所致。后续,公司储备的影视作品《爱上海军蓝》《只此江湖梦》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》《有你的时光里》《嘘,国王在冬眠》《云雀叫天录》《安全危机》等正在制作、发行、排播过程中。 优化调整产品布局,产品储备可期报告期内,结合市场环境变化和业务经营情况,公司持续进行梳理调整,及时优化产品布局,聚焦核心优势项目,提高资源配置效率,集中资源到更具优势与确定性、更符合公司战略转型需求的项目上。目前,公司以“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道为抓手,积极推进经典品类《神魔大陆》《诛仙世界》《诛仙2》以及潮流品类《乖离性百万亚瑟王:环》《代号野蛮人》《异环》《代号Z》等在研产品。其中,新派幻想国风仙侠MMO游戏《诛仙2》于2024年8月推出付费删档测试,西方魔幻MMO游戏《神魔大陆》即将在中国港澳台地区及其他海外区域开启付费测试、并将于近期正式上线;《乖离性百万亚瑟王:环》即将在中国港澳台地区率先开启公测。 投资建议我们维持此前的盈利预测,预计公司2024-2026年,实现营收分别为93/102/109亿元,实现归母净利润分别为11/12/15亿元,EPS分别为0.54/0.62/0.76元,对应2024年8月28日7.24元/股收盘价,PE分别为13/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示新游上线节奏不及预期风险;税收优惠政策被取消风险;人才流失风险。
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完美世界
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传播与文化
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2024-08-29
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7.11
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8.65
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21.66% |
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10.56
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48.52% |
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完美世界
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传播与文化
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2024-07-16
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7.18
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8.15
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13.51% |
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10.56
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47.08% |
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详细
事件: 完美世界 7月 9日发布 24H1业绩预告, 公司 24H1预计实现归母净亏损 1.60-2.00亿元;实现扣非净亏损 1.98-2.38亿元,同比转盈为亏。其中24Q2预计实现归母净亏损 1.3-1.7亿元;实现扣非净亏损 0.4-0.8亿元,环比 24Q1有所收窄。 项目精细化管控叠加 AI赋能, 24Q2扣非净亏损环比有所收窄。 公司 24Q2预计实现扣非净亏损 0.4-0.8亿元, 对比 24Q1的 1.58亿元环比有所收窄。 我们认为主要因 (1) 24Q2非经常性损益预计约为亏损 0.9亿元,主要源自办公场所集约化整合产生的一次性退租损失、被投资企业的非经常性损失等,而 24Q1则因美国环球影业片单资产处置等事项产生 1.29亿元非经常性收益; (2)借助项目精细化管控、 AI技术赋能,公司降本增效的效果逐步显现,带动人员费用、办公场所租金等相应减少。 新游戏上线暂未贡献利润叠加人员优化,公司游戏业务短期承压。 公司 23H1游戏业务预计实现归母净亏损 1.4-1.8亿元,实现扣非净亏损 1.3-1.7亿元。 我们认为公司游戏业务承压主要因 (1)在运营游戏尽管维持长线运营,但受产品生命周期影响,流水同比自然回落; (2)公司进行人才梯队梳理及人员优化,产生相关期间费用,进而影响当期利润; (3)公司上半年推出《一拳超人:世界》《女神异闻录:夜幕魅影》 两款产品,其中《一拳超人:世界》表现不及市场预期;《女神异闻录:夜幕魅影》 尽管首月流水过亿,但我们预计该游戏 24Q2仍未产生利润。向后展望,公司已上线新游有望逐步释放利润,且下半年有望上线《乖离性百万亚瑟王:环》《代号:野蛮人》《神魔大陆2》《诛仙世界》等游戏,同时正积极推进《诛仙 2》《代号 YH》《代号 Z》 等多个项目优化进程,建议关注公司后续新品进展以及上线表现情况。 投资建议: 我们预计 2024-2026年公司实现营收 70.30/76.45/82.50亿元; 归母净利润 2.94/5.82/7.72亿元;对应 PE 分别为 65.8/33.3/25.1倍。公司业绩短期承压, 建议关注后续产品优化、上线进展以及公测后表现, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品流水不及预期;上线进度不及预期;经济复苏不及预期;行业政策变动。
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完美世界
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传播与文化
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2024-07-10
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7.06
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--
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8.15
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15.44% |
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10.56
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49.58% |
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详细
2024年7月9日,公司发布2024年中报业绩预告,预计1H24归母净亏损2.0-1.6亿元,去年同期盈利3.8亿元,扣非净亏损2.4-2.0亿元,去年同期扣非净利润2.9亿元。 经营分析游戏业务增长受产品周期未到、人员梳理等因素压制,影视业务扣非口径微亏。1)游戏:预计1H24归母净亏损1.8-1.4亿元,扣非净亏损1.7-1.3亿元,去年同期扣非净利4.3亿元,今年增长压力较大主要系多款在运营游戏受产品生命周期影响,流水同比自然下滑,而1H24推出的《一拳超人》(海外)表现不及预期,《女神异闻录》4.12公测,玩家反馈良好,但我们预计由于确收递延等影响,Q2贡献有限;同时公司调整产品布局,进行人才梯队梳理和人员优化,产生一定费用。 2)影视:预计1H24归母净利约0.8亿,扣非归母净利约-0.1亿,报告期内,《小日子》等电视剧及《大过年的》等短剧播出。非经收益主要系美国环球影业片单资产处置收益等构成。 Q2游戏业务亏损收窄,影视业务扣非口径微盈。1)游戏:预计Q2净亏损0.65-0.25亿元,扣非净亏损0.71-0.31亿元,较Q1的净亏损1.15亿元、扣非净亏损0.99亿元收窄。2)影视:预计Q2净亏损0.37亿元,环比Q1的1.2亿降幅较大,主要系非经影响;预计扣非净利润0.07亿,环比Q1扭亏。 展望后续:关注储备产品上线及公司产品线、人员梳理情况。 1)游戏:公司将坚定聚焦“MMO+”与“卡牌+”,推进《诛仙世界》《诛仙2》《代号YH》《代号Z》等多款自研游戏,端游《完美新世界》、《诛仙世界》、《女神异闻录》海外其他地区等产品均有望今年上线;待梳理清晰游戏产品线,人才梯队稳定后,有望轻装上阵。2)影视:公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等在正常制作、发行、排播中。 盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年归母净利分别为3.8/6.0/8.8亿元,对应PE为38.8/22.9/15.6X,维持“买入”评级。 风险提示游戏及影视产品上线不及预期风险;版号发放不及预期风险;游戏监管风险;AI技术发展及应用不及预期风险。
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完美世界
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传播与文化
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2024-05-14
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9.37
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9.72
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3.74% |
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9.72
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3.74% |
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详细
事件: 2024Q1,公司实现营收 13.29亿元,同比-30.19%,归母净利润-0.30亿元,同比-112.33%,扣非归母净利润-1.58亿元,同比-177.51%。 产品周期致业绩有所承压,关注后续新品上线节奏。 2024Q1公司游戏业务实现营收 12.85亿元,同比-23.80%,环比-4.90%, 归母净利润-1.15亿元。 主要是受产品生命周期影响,部分游戏流水自然下滑,同时新品贡献较为有限。 展望 2024年,新品方面,《一拳超人:世界》已于 2024年2月在海外多个国家及地区公测,预计后续将于国内上线, 3月 29日真人互动影游《美女,请别影响我学习》在 steam 上线, 4月 12日二次元RPG《女神异闻录:夜幕魅影》正式公测,同时在港澳台地区和韩国已正式上线。产品储备方面,《乖离性百万亚瑟王:环》近日完成港澳台地区付费测试并已拿到版号,《诛仙 2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》《诛仙世界》《完美新世界(Perfect New World)》也将陆续开启新一轮测试。此外,《代号新世界》《代号 YH》《代号 Z》《灵笼》以及轻量化小游戏等多款产品也在积极研发中。影视业务实现营收 3471.96万元,同比-82.19%,环比-85.21%,主要是 Q1播出并确认收入的影视作品较少,归母净利润1.17亿元,主要是美国环球影业片单资产的处置带来非经常性损益。 毛利率稳健提升,人员优化致费用率有所上升。 2024Q1公司毛利率为66.94%,同比+1.77pcts,环比+8.20pcts,运营效率进一步提升。管理费用率 19.47%,同比+9.65pcts,环比+8.12pcts,主要是人员优化所致; 销售费用率 17.32%,同比+4.65pcts,环比+4.05pcts,预计是 Q1一拳超人海外上线、 P5X 前期宣发产生部分推广费用。 AI:已应用于多个研发核心环节。 公司已将 AI 技术应用于研发管线中,包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等多个核心环节,涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、 AI 绘画、 AI 剧情、 AI 配音等多个方面,同时面向不同类型的游戏项目需要,开发了 D+(Dialogue+工具)、剧情生成、大世界生成等 AI 开发工具,协助研发团队搭建 AI 驱动的游戏生产管线。 投资建议:我们预计 2024-2026年公司实现营收 86.30/95.29/103.35亿元,同比+10.77%/+10.42%/+8.45%,归母净利润 10.34/12.30/13.86亿元,同比+110.31%/+18.95%/+12.71%,对应 PE 为 18.60X/15.64X/13.87X,维持“买入”评级。 风险提示: 新品上线不及预期, 行业竞争加剧,政策风险
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完美世界
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传播与文化
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2024-04-30
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9.39
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10.59
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22.00%
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9.75
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3.83% |
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9.75
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3.83% |
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详细
24Q1业绩概况: 根据公司一季报, 2024Q1实现营收 13.29亿元(YOY-30.2%, QOQ-16.7%),毛利润 8.90亿元(YOY-28.3%, QOQ-5.1%),毛利率 66.94%, 产生销售费用 2.3亿元(YOY-4.7%, QOQ+8.7%),销售费用率为 17.32%,产生研发费用 4.98亿元(YOY-10%, QOQ-17.7%),研发费用率为 37.48%, Q1归母净利润为-0.3亿元,归母净利率为-2.24%, 扣非后归母净利润为-1.58亿元(YOY-177.7%, QOQ-35.9%),扣非归母净利率为-11.92%。 老游戏流水自然下滑。 2024Q1游戏业务实现营收 12.85亿元,较去年同比下滑 23.8%,环比减少 4.9%。受公司存量游戏产品生命周期影响,流水自然回落。 影视业务收入为 3472万元,同比减少 82.19%,环比减少 85.21%,主要受到影视剧收入确认节奏影响,且 24Q1播出并确认收入的剧集较少所致。 储备产品来看,公司储备有《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙 2》 等。 盈利预测与投资建议。 公司管理研发体系持续优化, 2023年 12月进行组织架构调整后, 有助于提升游戏产品研发效率。 2024年已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人:世界》(海外),下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。 在 AI 技术方面,公司持续推进新技术与游戏研发融合。 公司发挥 IP 改编优势, 2024年产品较为丰富,预计 24~26年归母净利润 12.0/12.19/13.09亿元。考虑到公司 24年产品储备比较丰富,多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量,参考可比公司,我们给予公司 24年 18xPE 估值,对应每股合理价值为 11.13元,维持“买入”评级。 风险提示。 版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。
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完美世界
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传播与文化
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2024-04-22
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9.48
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10.27
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3.11% |
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9.77
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3.06% |
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详细
公司发布 2023年报。 2023年公司实现营收 77.9亿元(yoy+1.6%); 实现归母净利润 4.9亿元(yoy-64.31%);实现扣非归母净利润 2.1亿元(yoy-69.6%)。 此外,公司发布 2023年度利润分配预案, 拟向全体股东按 10股派发现金股利 4.6元,共计 8.73亿元。 受产品周期影响,游戏业务短期承压。 2023年公司游戏业务实现营业收入 66.7亿元(yoy-7.9%),实现归母扣非净利润 4.56亿元(yoy-57.7%),主系报告期内公司推出新游戏较少,报告期内在营游戏受生命周期影响流水自然回落;影视业务实现营收 10.3亿元(yoy+222.46%),实现归母扣非净亏损约 8200万元,较去年收窄,亏损主要来自应收款项所产生的信用减值损失,报告期内公司《星落凝成糖》《云襄传》等精品电视剧相继播出,表现出色。 2023年公司毛利率为 59.7%,主系较低毛利率的影视业务收入占比提升。 2024年储备产品丰富,《女神异闻录:夜幕魅影》表现亮眼。 报告期内,公司旗下多款产品研发稳步推进。储备产品中,《一拳超人:世界》已于 2024年 2月在海外多个国家及地区公测;《乖离型百万亚瑟王:环》于近日完成港澳台地区付费测试,反馈良好;《诛仙 2》《淡墨水云乡》等产品近期将开启新一轮测试。 2024年 4月 12日公司推出重点产品《女神异闻录:夜幕魅影》,预下载阶段即登顶 APP Store免费榜,公测次日游戏畅销榜排名第 8,游戏于 4月 18日在港澳台地区与韩国正式上线。 随公司产品周期逐步释放,业绩有望迎来改善。 积极探索前沿科技, AI 加持管线升级。 公司逐步落地开发工具、生产管线的 AI 化,已将 AI 技术应用于美术、程序、策划等多个核心环节。 同时,公司根据不同类型的项目需求,开发了 D+、剧情生成等 AI 开发工具,协助团队搭建 AI 驱动的游戏生产管线。 报告期内,公司基于 AI 领域加入微软实验室,参与 Azre Open AI 加速计划; 2024年2月,公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案; 2024年 3月,英伟达 AI 大会上公布,公司《诛仙世界》正式接入英伟达 Adio2Face技术,双方未来将在 AI 领域持续保持交流合作。 公司短期因产品周期业绩稍有承压,随产品周期释放有望收获业绩增量。 基于业绩、游戏上线时间与游戏流水等预期,我们下调 2024-25年盈利预测并新增 2026年盈利预测。我们预计 2024-26年公司分别实现营收89.39/97.06/106.45亿元,实现归母净利润 9.75/11.13/12.31亿元, EPS分别为 0.50/0.57/0.63元/每股,对应 PE20/17/16倍,维持“买入” 评级。
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完美世界
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传播与文化
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2024-04-22
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9.48
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--
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10.27
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3.11% |
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9.77
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3.06% |
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详细
事件:完美世界4月15日发布2023年度业绩,公司2023年实现营收77.91亿元,同比增长1.57%;实现归母净利润4.91亿元,同比下降64.31%。此外,公司2023年拟每10股派现金红利4.6元(含税),按业绩发布当日收盘价计股息率达4.6%,分红金额超出市场预期。 受产品周期影响,公司游戏业务阶段性承压。公司2023年游戏业务阶段性承压,实现营收/归母净利66.69/4.90亿元,同比下降7.91%/69.21%。我们认为主要因(1)受游戏产品研发周期影响,公司推出新游戏较少;(2)已上线游戏因生命周期影响,流水相较于2022年有所回落,相应业绩贡献同比下降;(3)多款产品即将于2024年上线,研发投入有所上升,叠加公司人才梯队优化调整带来阶段性费用增长。向后展望,公司将原有项目中心分拆为独立工作室,我们认为扁平化的管理有助于公司提高业务资源配置效率。 重磅产品周期已至,多款游戏储备有望陆续上线。2024年为公司产品大年,公司《一拳超人:世界》《女神异闻录:夜幕魅影》(预计产品公测首日流水超一千万)已分别于海外多个地区以及国内上线。此外,公司后续产品测试以及上线计划明确,其中(1)《诛仙2》将于4月23日开启大规模测试;(2)《女神异闻录:夜幕魅影》将于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线;(3)《诛仙世界》项目组已公布详尽的“调优计划”,目前在积极优化中;(4)《乖离性百万亚瑟王:环》完成港澳台地区付费测试,玩家反馈良好。整体来看,我们认为24年公司将迎来产品大年,收入及利润有望增厚。 积极拥抱AI,持续推进提质增效。公司积极布局AI,已经开发了Dialogue+工具、剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具,协助研发团队构建依托于AI技术的新形态游戏开发管线。此外,公司自研的完美世界智能角色对话算法完成备案,助力公司提升产出效率及优化用户体验。 投资建议:我们预计2024-2026年公司实现营收89.91/102.28/113.98亿元;归母净利润10.65/11.92/14.03亿元;对应PE分别为18.2/16.2/13.8倍。公司24年重磅周期将至,管理效率持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:产品流水不及预期;上线进度不及预期;经济复苏不及预期;行业政策变动。
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完美世界
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传播与文化
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2024-04-22
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9.48
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9.77
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3.06% |
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9.77
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3.06% |
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2024年 4月 16日, 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 77.91亿元, yoy+1.57%, 归母净利润 4.91亿元, yoy-64.31%, 扣非归母净利润 2.1亿元, yoy-69.56%, 计划每 10股派发现金红利 4.6元, 现金分红总额 8.7亿元。 投资要点2023年老游戏流水回落、 新游数量较少, 影响业绩表现 (1) 收入端, 公司 2023年营收 77.91亿元, yoy+1.57%, 其中游戏业务营收 66.69亿元, yoy-7.91%, 主要由于老游戏受生命周期影响流水回落, 同时 2023年上线新品较少(仅代理产品《天龙八部 2》手游国内公测、 《幻塔》 主机版本上线国际市场) 。 影视业务营收10.34亿元, yoy+222.46%, 主要来自电视剧营收贡献。 分季度来看,2023Q4营收 15.95亿元, yoy-18.57%。 (2) 毛利端, 公司 2023年毛利润 46.51亿元, yoy-11.4%, 毛利率 59.7%, 同比下降 8.7pct, 其中 2023Q4毛利率 58.74%, 同比下降 6pct。 (3) 费用端, 公司 2023年销售费用 11.95亿元, yoy+7.81%; 管理费用 7.05亿元, yoy-3.93%; 研发费用 21.95亿元, yoy-4.16%。 管理费用、 研发费用同比降低主要来自人员结构优化, 截至 2023年末, 公司共有员工 5754人, 同比减少 307人。 其中研发人员 3993人, 同比减少 230人。 (4)净利端, 2023年实现归母净利润 4.91亿元, yoy-64.31%, 扣非归母净利润 2.1亿元, yoy-69.56%。 其中游戏业务归母净利润 4.9亿元, yoy-69.21%, 扣非归母净利润 4.56亿元, yoy-57.74%; 影视业务归母净利润 0.93亿元, yoy+39%, 扣非归母净利润亏损 0.82亿元, 同比收窄。 分季度来看, 2023Q4归母净利润亏损 1.23亿元, 主要由于①研发投入增加; ②人员优化费用; ③被投企业损失; ④资产减值损失、信用减值损失; ⑤所得税费用确认。 (5) 公司计划每 10股派发现金红利 4.6元, 现金分红总额 8.7亿元, 以 4月 15日收盘价计算, 股息率为 4.6%。 2024迎产品大年, 多款储备产品蓄势待发 (1) 2024年已上线产品: ①《一拳超人: 世界》 2月 1日在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启 PC 及移动端全平台公测, 上线首日超过 100个国家和地区登顶游戏免费榜, 国内已于 2023年 12月获进口版号, 将在调优后上线国内; ②真人互动游戏《美女, 请别影响我学习》 3月 29日 steam 上线,据澎湃新闻报道, 该游戏首周预计销量在 10万-15万份之间; ③《女神异闻录: 夜幕魅影》 4月 12日国内公测, 将于 4月 18日在港澳台地区和韩国正式上线。 国内公测前该产品预约量超 1500万, 4月 10日开启预下载, 上线后连续 5日位列 ios 游戏免费榜TOP3, 最高位列 ios 游戏畅销榜第 8。 (2) 其他储备产品: ①《乖离性百万亚瑟王: 环》 已于近日在港澳台地区完成付费测试,玩家反馈良好; ②《诛仙 2》 将于 4月 23日开启“无为测试” ; ③《淡墨水云乡》 (国风模拟经营种田游戏) 近期将开启新一轮测试; ④《代号野蛮人》 (放置卡牌, 魔性恶搞画风) 近期将开启新一轮测试; ⑤端游大作《诛仙世界》 已获版号, 1月 8日结束二测; ⑥其他在研产品: 《完美新世界》 (动作向端游) 、 《代号 Z》 (梦幻新诛仙团队打造的二次元开放世界游戏) 、 《代号 YH》 (幻塔团队打造的二次元开放世界冒险游戏) 、 《灵笼》 (灵笼 IP 多人开放世界游戏)与科技巨头合作、 AI 深度融入产品管线 (1) 2023年 6月, 公司基于 AI 领域加入微软实验室, 参与 AzureOpen AI 加速计划; (2) 2024年 2月, 公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案; (3) 2024年 3月, 英伟达 AI 大会公布公司端游《诛仙世界》 正式接入英伟达 Audio2Face 技术, 并展示合作成果。 盈利预测和投资评级: 公司研发积淀深厚, 积极布局 AI 等前沿领域,并即将开启新一轮产品周期, 有望支撑 2024年业绩增长, 建议关注储备新品测试及上线表现。 由于公司部分储备产品具体上线时间未定, 上线数据表现有待验证, 因此我们调整公司盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.45/11.19/14.57亿元, 对应 EPS 为 0.54/0.58/0.75元, 对应 PE 为 18.55/17.32/13.3X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新品上线进度及表现不及预期、 玩家偏好改变、 流量成本上升、 老产品表现不及预期、 技术发展不及预期、 核心人才流失、公司治理/资产减值/解禁减持、 政策监管趋严、 市场风格切换、 行业估值中枢下行等。
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23Q4及 23全年业绩概况: 根据公司年报, 2023Q4实现营收 15.95亿元(YOY-18.6%),毛利润 9.37亿元(YOY-26.1%),毛利率 58.74%,扣非后归母净利润为-2.47亿元,扣非归母净利率为-15.48%。 2023全年实现营收 77.91亿元(YOY+1.57%),主要系公司游戏业务有所下滑部分被影视业务收入增加抵消,毛利率 59.70%, 实现扣非后归母净利润为 2.10亿元(YOY-69.63%),扣非后归母净利率为 2.69%。 老游戏流水自然下滑,今年多款新游将贡献流水增量。 2023全年游戏业务实现营收 66.69亿元,较去年同比下滑 7.91%。一方面,受研发节奏影响,公司 23年推出新游戏较少,《天龙八部 2:飞龙战天》后期流水及利润有所下滑;另一方面,公司存量游戏产品受生命周期影响,流水自然回落。 储备产品来看,公司储备有《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙 2》 等。 盈利预测与投资建议。 公司管理研发体系持续优化, 2023年 12月进行组织架构调整后,平行工作室管理提升效率,从管理精细化到研发、运营精细化发展。 2024年公司已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人: 世界》(海外),下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王: 环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。 在 AI 技术方面,公司持续推进新技术与游戏研发融合,以及游戏新玩法的探索,加强和业内知名公司的合作,自研大模型已经完成备案。 公司 2023年利润分配方案,拟按每 10股派发现金股利人民币 4.6元,按照 4月 16日收盘价,股息率为 4.67%。公司发挥 IP 改编优势, 2024年迎来产品大年,预计 24~26年归母净利润 12.14/13.59/14.64亿元。考虑到公司 24年产品储备比较丰富,多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量,参考可比公司,我们给予公司 24年 18xPE 估值,对应每股合理价值为 11.27元,维持“买入”评级。 风险提示。 版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。
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事件: 公司发布 2023年年度报告。 2023年营收 77.91亿元,同比增长1.57%,归母净利润 4.91亿元,同比下降 64.31%,扣非净利润 2.1亿元,同比下降 69.56%。 点评: 游戏产品周期导致 23年游戏业务短期承压, 24年有望实现困境反转。 其中,游戏业务营收 66.69亿元,同比下降 7.91%,归母净利润 4.9亿元,同比下降 69.21%,主要由于公司推出新游戏较少,老游戏长线经营但受生命周期影响流水回落,相应业绩贡献同比下降。未来,公司前期布局的多款在研游戏产品将陆续进入上线周期,有望推动游戏业务持续健康发展。 影视业务营收 10.34亿元,同比增长 222.46%,归母净利润 0.93亿元,同比增长 39%,扣非亏损 0.82亿元,亏损同比收窄。费用端, 2023年销售费用 11.95亿元,同比增长 7.81%;管理费用 7.05亿元,同比下降 3.93%; 研发费用 21.95亿元,同比下降 4.16%。 单拆 Q4, 公司 2023年 Q4营收15.95亿元,同比下降 18.57%,归母净利润亏损 1.23亿元,同比下降90.27%,扣非归母净利润-2.47亿元,同比下降 7.45%。游戏业务扣非归母净利润-1.85亿元。 公司经营稳健,向股东派发可观现金红利。 公司现金分红共计 8.7亿,公司计划每 10股派发现金红利 4.6元,现金分红总额 8.7亿,以 4月 17日收盘价计算,股息率为 4.5%。 在营游戏长线运营,在研产品稳步推进。 在营游戏方面,公司立足长线思维,通过版本更新、 IP 联动、多元营销等方式,深耕精细化用户生态,实现游戏产品的长线运营。在研产品方面,公司聚焦创新变革,从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进,实现游戏业务健康发展。 已发产品开启新周期,市场表现良好。 《一拳超人:世界》 2月 1日海外公测, 随即登顶包含东南亚、欧美、中东等全球近 100地区;真人互动游戏《美女请别影响我学习》 3月 29日在 steam 上线;《女神异闻录:夜幕魅影》 4月 12日国内公测,游戏预下载即登顶 APP Store 免费总榜,公测次日位列 iOS 游戏畅销榜第 8名, 国际服以全日配版本 4月 18日全平台正式上线。 公司游戏产品储备丰富,多款新作即将陆续上线。《乖离性百万亚瑟王:环》近日完成中国港澳台地区付费测试,玩家反馈良好;《诛仙 2》即将于 4月23日开启测试,《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。 《神魔大陆》《诛仙 2》《代号:新世界》《代号 YH》《代号 Z》《灵笼》等多款自研游戏都在积极研发中,小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中,题材涵盖广泛,在延续 MMO 等经典品类优势的同时,拓展开放世界等创新品类边界,实现游戏业务健康发展。 AI 领域布局前沿科技应用,助力产品升级焕新。 公司在前沿技术的应用方面,积极探索智能化生产力,提升核心业务渗透率,逐步落地开发工具与生产管线的 AI 化,同时与微软、英伟达、 Epic、 Unity 等众多知名科技厂商携手探索新的可能性。 23年 6月, 公司基于 AI 领域加入微软实验室,参与 Azure Open AI 加速计划; 24年 2月,自研完美世界智能角色对话算法完成备案; 24年 3月,英伟达 AI 大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入 Audio2Face 技术,双方未来将在 AI 的多个领域和场景继续保持密切交流与合作。 盈利预测与投资评级: 公司 2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。 我们预计公司 24-26年营业收入分别为 91.23/105.10/110.77亿元,同比增长 17.1%/15.2%/5.4%;归母净利润分别为 9.86/11.82/13.68亿元,同比增长 100.6%/19.9%/15.7%,对应4月 17日估值 19.97/19.81/17.12xPE,维持“买入”评级。 风险因素: 新品上线的不确定性;游戏版号发放的不确定性;市场竞争加剧风险;行业政策变动风险; 人才流失与储备不足风险、宏观经济波动等。
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事件:2023年公司实现营收77.91亿元,yoy+1.57%,归母净利润4.91亿元,yoy-64.31%,扣非归母净利润2.10亿元,yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元,yoy-18.57%,qoq-8.09%,归母净利润-1.23亿元,22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元,扣非归母净利润-2.47亿元,22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元,公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外,公司宣布2023年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元(含税),对应当前股价股息率4.6%。 产品周期致游戏业务承压,影视业务亏损有望持续收窄。1)游戏业务:2023年实现营收66.69亿元,yoy-7.91%,归母净利润4.90亿元,yoy-69.21%,扣非归母净利润4.56亿元,yoy-57.74%,主要系产品周期影响,存量游戏流水自然回落,自研新游尚未上线。单季度来看,2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元,23Q3为2.15亿元,环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落,叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2)影视业务:2023年实现营收10.34亿元,yoy+222.46%,归母净利润0.93亿元,yoy+39%,扣非净利润-0.82亿元,亏幅同比收窄,亏损主要来自应收账款的信用减值损失,非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续,考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值,我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。 延续降本增效主线,期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%,yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct,截至2023年末,公司研发人员数量为3993人,较2022年末减少230人。组织架构方面,公司将原有项目中心拆分为独立工作室,直接向游戏业务负责人汇报,有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后,叠加积极布局AI赋能游戏研发,公司研发团队有望进一步精简,研发人效有望持续提升。 新一轮产品周期开启兑现,期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启,重点二次元IP新游《女神异闻录:夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线,将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区,此外,《一拳超人:世界》《乖离性百万亚瑟王:环》《诛仙世界》和《神魔大陆(海外)》将于2024H2陆续上线,《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线,《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线,看好公司强自研产品周期陆续兑现,释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级:考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期,我们下调此前盈利预测,预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元(前为0.56/0.67元),新增2026年EPS为0.80元,对应当前股价PE分别为22/15/13X,看好公司自研产品周期持续兑现,业绩有望重启增长,维持“买入”评级。 风险提示:新游流水不及预期,市场竞争加剧,行业监管趋严风险
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产品研发周期影响短期业绩,看好新产品周期表现,维持“买入”评级公司2023年实现营业收入77.91亿元(同比+1.57%),归母净利润为4.91亿元(同比-64.31%),扣非归母净利润为2.10亿元(同比-69.56%)。公司2023Q4实现营业收入15.95亿元(同比-18.57%,环比-8.09%),归母净利润为-1.23亿元,扣非归母净利润-2.47亿元。公司2023年业绩同比下滑主要系受产品研发周期影响,公司推出的新游较少,在运营游戏随生命周期自然衰减,流水与业绩贡献同比下降,以及公司投资净收益减少所致。此外,公司全年预计派发现金股利每股0.46元,以4月15日收盘价计,股息率为4.61%。基于公司业绩及游戏流水预期,我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为10.52/12.83/14.38(2024-2025年前值为13.88/16.86)亿元,对应EPS分别为0.54/0.66/0.74元,当前股价对应PE分别为24.4/20.1/17.9倍,我们看好新产品周期开启,驱动公司业绩逐步改善,维持“买入”评级。 收入结构变化致毛利率、净利率下降,随新游上线,盈利能力有望逐步回升公司2023年毛利率为59.7%(同比-8.75pct),主要系公司上线影视剧较多,带动毛利率较低的影视业务收入占比自2022年的4.18%提升至2023年的13.27%。 公司2023年净利率为6.3%(同比-11.65pct),净利率同比下降主要系收入结构改变带来的毛利率下降所致。我们认为,随着公司丰富的储备游戏产品加速释放,游戏业务收入有望实现较快增长,带动公司整体毛利率与净利润逐步回升。 《女神异闻录:夜幕魅影》公测或开启新产品周期,后续游戏有望加速上线公司《女神异闻录:夜幕魅影》已于4月12日开启国内公测,游戏预下载即登顶APPStore免费总榜,公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名,并即将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。储备手游《一拳超人:世界》《乖离性百万亚瑟王:环》及端游产品《诛仙世界》《完美新世界(PerfectNewWord)》等陆续展开测试,《诛仙2》《神魔大陆》等多款产品正在积极研发中,有望加速上线,随着新产品周期的开启带来流水增量,公司业绩有望持续修复。 风险提示:新游上线表现不及预期,影视业务计提减值等风险。
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事件:公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元,同比下降67.32%-61.52%,扣非归母净利润1.9-2.3亿元,同比下降72.52%-66.73%;其中2023Q4预计实现归母净亏损0.85-1.65亿元,22年同期亏损为0.65亿元,扣非归母净亏损2.28-2.68亿元,22年同期亏损为2.30亿元,业绩低于我们此前预期。 产品周期致游戏业绩回落,影视业务亏幅有所缩窄。公司业绩主要由游戏业务、影视业务及总部支出构成,其中1)游戏业务:2023年预计实现归母净利润4.8-5.2亿元,同比下降69.84%-67.33%,扣非净利润4.5-4.9亿元,同比下降58.27%-54.56%,同比下降主要系受产品周期影响,2023年新游数量较少且存量游戏流水自然回落,对应业绩贡献减少。2)影视业务:聚焦“提质减量”策略,2023年预计实现归母净利润0.9-1.3亿元,同比增长35.05%-95.08%,扣非净亏损0.7亿元,较22年亏损有所收窄,影视业务亏损主要来自应收款项产生的信用减值损失,非经常性收益主要来自环球片单公允价值变动收益等。 叠加新游研发投入及人员优化等,23Q4业绩明显承压。单季度来看,2023Q4公司预计实现归母/扣非归母净亏损0.85-1.65亿元、2.28-2.68亿元,其中游戏业务预计实现扣非净亏损1.51-1.91亿元,去年同期为亏损0.30亿元,环比下降约170%-189%,环比降幅较大主要系:1)新游《天龙八部2》于2023Q2公测,于Q3贡献较高业绩,Q4流水及利润自然回落;2)存量游戏流水自然回落;3)重点新游步入关键测试阶段,相应研发投入增加;4)人才梯队持续优化产生相关费用等。 新游蓄势待发,有望驱动业绩逐步回升。公司在研产品涵盖MMO等经典优势品类,及开放世界等创新品类,题材多元,且数款产品将于2024年上线公测。其中端游大作《诛仙世界》已于2023年末进行新一轮测试,《女神异闻录:夜幕魅影》已于2024/1/16开启国内付费测试;《一拳超人:世界》将于2024/1/31/~2/1在海外多个国家及地区开启公测,国服已获版号,等待付费测试后确定上线时间。此外,《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏也在积极研发中,小游戏、真人互动影视游戏亦稳步推进。 盈利预测与投资评级:考虑到公司产品周期等影响,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.25/0.56/0.67元(此前为0.44/0.63/0.76元),对应当前股价PE分别为42/19/16倍。我们看好公司重点新游陆续上线,业绩弹性逐步兑现,维持“买入”评级。 风险提示:新游表现不及预期,老游流水超预期下滑,行业监管风险
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