发布 2024年业绩预告： 公司发布 2024年业绩预告， 24年全年预计实现归母净利润-11.0~ -13.0亿元，中枢-12.0亿元； 实现扣非归母净利润-11.2~ -13.2亿元，中枢-12.2亿元； 实现收入 55~56亿元，中枢 55.5亿元。 对应 24Q4单季度，预计归母净利润-7.11~ -9.11亿元，中枢-8.11亿元；扣非归母净利润-6.72~ -8.72亿元，中枢-7.72亿元；收入 14.28~ 15.28亿元， YOY-10.5% ~ -4.2%。 评论： 游戏业务： 转型期导致业绩承压，经典端游、电竞产品流水稳定。 预计 24年游戏业务实现归母净亏损 6.5~ 7.5亿元，实现扣非归母净亏损 6.1~ 7.1亿元，主要源于公司在 24年主动进行转型形成部分一次性亏损： 1） 24年内公司主动关停了预期收益不佳的部分在研产品《完美新世界》、《灵笼》等，并进行了相应的人员优化，产生亏损约 4亿元； 2）两款已上线产品《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》部分地区公测后表现不佳，公司主动降本增效，并对保底分成款、无形资产等进行减值，合计形成亏损 2.8~ 3.2亿元； 3） 部分对外投资的游戏产业链公司表现不佳， 确认对联营企业的投资损失、长期股权投资减值损失等合计 2.6~ 3.0亿元。 经营层面， 经典端游及电竞产品流水稳定，但同时部分在营游戏流水下滑，在营游戏整体业绩贡献同比下降。 《诛仙世界》符合预期，看好 Q1业绩释放；后续关注《异环》测试上线进展。 自研旗舰 IP 端游产品《诛仙世界》于 24年 12月 19日公测，首月流水超 4亿元，表现亮眼；虽然上线时间偏晚， 叠加递延收入的影响下，预计 24Q4因为收入、费用错配导致亏损， 但 PC 产品本身销售费用偏品宣，我们对后续利润率回正和 25Q1该产品的利润贡献都展望乐观。 此外，公司 pipeline 中储备有二次元都市题材开放世界产品《异环》，已经于 24年 11月完成首测。 我们维持测评报告的观点：《异环》以差异化体验和题材为核心，扎实的美术质量和优异的玩法为基石，有望拓展开放世界赛道的范式和空间。看好其上线后为公司带来增量。 影视业务： 继续聚焦“提质减量”。 预计 24年实现归母净亏损 3.0~ 4.0亿元，实现扣非归母净亏损 4.0~ 5.0亿元。 主要源于部分剧集亏损、库存减值、坏账损失、 长期股权投资减值损失和对联营企业的投资损失。展望后续，公司将继续聚焦“提质减量”策略，严控投资风险，精选题材体量。 盈利预测及投资建议： 结合业绩预告，及我们对 25年产品上线时间的判断，预计公司 24~26年实现收入 55/72/98亿元（原预测为 55/81/98亿元）， YOY-29%/+39%+20%；实现归母净利润-11.9/6.5/15.2亿元（ 原预测为-5.5/10.7/16.0亿元）， YOY -/扭亏为盈/+64%。 考虑到公司 24年对存量业务进行梳理，短期业绩承压已经落地， 25年尚储备有重点产品《异环》等，有望驱动经营情况显著改善， 结合行业估值水平给予公司 26年目标 PE 18x，按 10%贴现至 25年，目标市值 248亿元，目标价 12.78元，维持“推荐”评级。 风险提示： 存量产品流水下滑过快；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧。

事件描述公司2024年实现营收55-56亿（同比下滑28.1%-29.4%），实现归母净亏损11-13亿，扣非净亏损11.2-13.2亿，同比转亏。据此计算，24Q4实现营收14.3-15.3亿（同比下滑4.3%-10.5%），实现归母净亏损7.1-9.1亿，扣非净亏损6.7-8.7亿，亏损幅度同比扩大。 事件评论《诛仙世界》上陑表现良好，电竞端游或表现稳健《诛仙世界》2024年底上陑，首月流水超4亿元，叠加24Q4上海Major或提振公司《CS》等电竞端游表现。但受部分在营游戏流水下滑影响，公司Q4收入同比有所下滑，但环比有所提升。 项目调整，资产减值等因素致游戏及影视业务亏损游戏业务务24年实现归母净亏损约6.5-7.5亿元，扣非净亏损约6.1-7.1亿元；其中24Q4游戏业务实现扣非净亏损约3.6-4.6亿。游戏业务亏损主要受以下因素影响：1）关停《完美新世界（PerfectNewWorld）》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等在研项目，人员优化补偿金、预付IP方的保底分成款、商誉和开发支出等资产减值损失共造成亏损约4亿元；2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》等项目不及预期造成减值等亏损约2.8-3.2亿元；3）游戏投资相关的损失合计约2.6-3.0亿元。 影视业务务24年实现归母净亏损约3.0-4.0亿元，扣非净亏损约4.0-5.0亿元；其中24Q4影视业务实现扣非净亏损约2.9-3.9亿。影视业务亏损主要受以下因素影响：1）影视剧播出价格低于预期致净亏损约1亿元，并计提存货跌价准备致净亏损约0.5-0.7亿元；2）下游企业偿付能力不足致公司确认应收账款坏账损失约0.5-0.7亿元；3）影视投资相关事项致归母净亏损约1.0-1.4亿元。 关注《诛仙世界》后续业绩释放及《异环》等新游进展，25年或迎向好趋势《诛仙世界》首月流水超4亿元，有望实现长陑运营。由于《诛仙世界》在24年末上陑且递延周期或相对较长，收入与费用阶段性错配，相关业绩贡献将在25年逐步释放。《异环》2024年11月首测表现亮眼，持续关注重点新游后续进展。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-11.6亿元、5.1亿元、8.4亿元，对应2025-2026年PE为36.9倍、22.5倍，维持“买入”评级。 风险提示1、产品版号审批、上陑进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

事件： 2024年公司预计实现营收 55-56亿元， 同比下降 28%-29%， 归母净亏损 11-13亿元， 2023年为归母净利润 4.91亿元， 扣非归母净亏损 11.2-13.2亿元， 2023年为扣非归母净利润 2.10亿元。 其中 2024Q4公司预计实现营收 14-15亿元， 同比下降 4%-11%， 环比增长 9%-16%，归母/扣非净亏损 7.1-9.1、 6.7-8.7亿元， 亏幅大于我们及市场预期。 游戏业务： 系统梳理调整布局， 项目关停及人员调整等致利润承压。 2024年公司游戏业务预计实现归母净亏损 6.5-7.5亿元， 扣非净亏损 6.1-7.1亿元， 主要由于： 1） 关停《完美新世界》《灵笼》《代号 Lucking》《代号新世界》 等项目， 产生人员优化补偿金， 以及计提预付 IP 保底分成款、 子公司商誉、 开发支出等资产减值损失， 合计亏损 4亿元； 2）《一拳超人： 世界》《乖离性百万亚瑟王： 环》 2024年于部分地区公测表现不及预期， 公司缩减团队规模， 产生人员优化补偿金， 及计提预付 IP 保底分成款、 开发过程中形成的无形资产减值损失， 合计亏损 2.8-3.2亿元； 3） 确认游戏投资相关损失 2.6-3.0亿元， 包括对外联营企业投资损失、 长期股权投资损失等。 《诛仙世界》 开启新游周期序章， 期待 25年盈利能力回升。 剔除项目关停、 团队优化、 投资损失等一次性影响， 2024年公司游戏业务预计实现归母净利润 2.7-2.9亿元， 相比 2023年的 4.9亿元仍有所下降， 主要系： 1） 端游及电竞产品流水稳定， 但存量手游生命周期内流水自然回落； 2） 重点端游《诛仙世界》 于 2024/12/19公测， 首 30天流水超 4亿元， 新游上线初期集中产生市场营销推广费用， 但流水需在玩家生命周期内递延确认为收入， 收入费用错配致 2024Q4业绩承压。 展望 2025年，《诛仙世界》 业绩有望逐步释放， 同时《女神异闻录： 夜幕魅影》 也在积极推进部分海外地区上线，《异环》 2024年 11月首测广受玩家好评， 期待后续测试及定档进展， 新游贡献业绩增量， 叠加人员优化等降本效果将开始体现， 看好公司盈利能力稳步回升。 影视业务延续提质减量思路， 审慎梳理项目。 2024年公司影视业务预计实现归母净亏损 3-4亿元， 扣非净亏损 4-5亿元， 主要系： 1） 市场竞争加剧， 部分影视剧销售价格低于预期， 对应归母净亏损 1亿元； 2） 部分库存项目预计可回收金额低于账面价值， 计提存货跌价准备， 对应归母净亏损 0.5-0.7亿元； 3） 应收款项坏账损失 0.5-0.7亿元； 4） 影视相关投资归母净亏损 1.0-1.4亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到《诛仙世界》 摊销周期较长及《异环》 测试数据良好， 我们下调 2024-2025年并上调 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年 EPS 为-0.62/0.36/0.67元（ 前值为-0.31/0.49/0.60元）， 对应当前股价 PE 分别为-/27/14倍。 看好公司新游周期兑现， 驱动盈利能力回升，维持“买入” 评级。 风险提示： 新游表现不及预期， 行业竞争加剧， 行业监管趋严风险。

公司发布 2024年业绩预告，预计实现归母净亏损 11至 13亿元，23年为盈利 4.91亿元；扣非归母净亏损 11.2-13.2亿元，23年为盈利 2.10亿元； 实现营业收入 55-56亿元，同比下滑 28.1%-29.4%。公司业绩低于我们预期，主因确认游戏项目关停损失，影视业务存货减值损失及坏账损失确认。 我们认为随着新品陆续上线，且公司调整优化举措的效果逐步显现，公司盈利能力有望回升。维持“增持”评级。 游戏关停及缩减低效项目规模产生费用，影视销售情况不及预期，投资项目亏损公司游戏业务预计 2024年归母净亏损 6.5亿元-7.5亿元，预计扣非净亏损6.1亿元至 7.1亿元，主要由于：1) 关停预期收益不佳的项目（合计亏损约4亿元），缩减表现不佳的项目规模（合计亏损约 2.8-3.2亿元），亏损主因人员优化补偿金支出，对预付 IP 方的保底分成款、子公司的商誉、开发支出等资产确认减值损失。2）被投游戏企业表现不佳，合计亏损 2.6亿元至3亿元。3）部分老游戏流水有所下滑。4）《诛仙世界》于 12月公测，确认部分营销费用，收入与费用阶段性错配。公司影视业务预计 2024年归母净亏损 3亿元至 4亿元，预计扣非净亏损 4亿元至 5亿元，主要由于影视剧销售情况不及预期，计提存货及应收账款减值及被投项目亏损。 25年多款游戏大作储备，《诛仙世界》已上线且表现较好，预计 25Q1起贡献利润公司 MMORPG 端游《诛仙世界》已于 24年 12月 19日正式上线，根据公司公告，公测首 30天流水超 4亿元，我们预计 25Q1该款游戏有望贡献业绩增量；世界都市冒险 JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》近期于海外部分区域完成测试反馈良好，正在积极推动相关地区海外上线工作；《异环》已于 24年 11月首测，玩家反馈热烈，有望为公司打开新局面。我们认为，24年公司对项目及人员进行系统梳理和取舍，夯实了游戏开发运营与影视制作发行的全流程管理链条，同时计提存货及应收账款项目减值，25年有望聚焦优势赛道迎来困境反转。 基本面有望困境反转，维持“增持”评级考虑 24年因公司业务调整计提大额资产减值损失，我们下调 24年公司盈利预测，预计公司 24-26年归母净利-12.27/9.53/10.52亿元，前值-6.35/9.31/10.18亿元，调整幅度-93.3%/+2.4%/+3.4%。可比公司 25年Wind 一致预期 PE 均值为 14倍，考虑公司人员优化后结构理顺，后续将进入新产品周期，且新品《诛仙世界》预计 25年贡献利润，25年或将迎来困境反转，给予 25年 23X PE 估值，目标价 11.30元 (前值 11.14元，基于25年 9.31亿归母净利/23X PE)，维持 “增持”评级。 风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、影视业务不及预期等。

事件：完美世界发布2024年三季度报告，公司24Q1-3实现营业收入40.73亿元，同比下降34.26%；实现归母净亏损3.89亿元，同比转盈为亏；实现扣非归母净亏损4.48亿元，同比转盈为亏。其中公司24Q3实现营业收入13.13亿元，同比下降24.36%，环比下降8.25%；实现归母净亏损2.12亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大44.09%。 游戏业务环比向上，关注新游进展带动的游戏业务边际改善。公司游戏业务24Q3实现营收12.20亿元，环比下降10.62%，主要因本期上线新游较少，老游戏受产品生命周期影响，游戏充值流水较上年同期有所下滑，对应成本亦呈下降趋势；实现扣非净亏损0.95亿元，其中因被投资企业亏损确认投资损失1.16亿元（主要来自公司外部投资的SLG出海类型的游戏公司），剔除该投资损失的影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，实现扭亏为盈。新品进展方面，公司正在稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作，其中（1）《诛仙世界》于10月18日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望于年内进行公测；（2）《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，现已开启“奇点测试”招募；截至11月11日，该游戏TapTap评分达9.2，预约人数为151万，有望于2025年上线；（3）《诛仙2》目前处于优化过程中，后续将安排测试。向后展望，我们认为公司重点游戏《诛仙世界》《异环》等上线有望带动公司游戏业务收入及利润边际改善，游戏业务或将于25Q1迎来拐点。 部分影视剧销售价格低于预期导致影视业务亏损。公司影视业务实现扣除非经常性损益后的净亏损8748.77万元，主要是由于部分影视剧销售价格低于预期。后续，影视业务将继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，严格控制影视剧项目投资风险。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收56.28/68.59/79.71亿元；归母净利润0.44/6.73/9.73亿元；对应25/26年PE分别为28.8/19.9倍。公司游戏业务边际改善，重点新品即将上线，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

公司完成战略调整，或推动高效健康发展，维持“买入”评级2024年公司进行了组织结构、管理机制及经营策略调整，对短期业绩带来一定影响，后续随新游戏陆续上线，进入新产品周期，公司业绩有望迎来反转。基于公司业绩及产品周期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为-5.89/7.88/12.04（前值为10.52/12.83/14.38）亿元，对应EPS分别为-0.30/0.41/0.62元，当前股价对应2025-2026年PE分别为29.9/19.6倍，我们看好新产品周期驱动公司业绩改善，维持“买入”评级。 优质美术、丰富玩法及纯正仙侠MMO设计或助《诛仙世界》取得良好表现公司自研MMO端游《诛仙世界》公测定档12月19日。《诛仙世界》基于虚幻5引擎打造，美术及画面表现优秀。在游戏玩法上，PVP（团队副本）、PVE（世界BOSS、200v200据点战、100v100帮派联赛、地图阵营等）、PVX（地图探索、家园玩法等）等丰富的玩法可以满足不同用户的游戏需求，特别是团队副本这一传统MMO玩法上的表现出色，使得游戏受到大量玩家好评。在战斗系统设计上，《诛仙世界》遵循了经典MMO的战斗设计逻辑，在游戏的技能链基础上，增加了“弹反”“解控”等额外的博弈窗口，使得PVP玩法更加具有深度。在付费设计上，《诛仙世界》采用了不卖数值的赛季制运营，付费内容主要由月卡（42元）、战令（68、128元）、外观商城组成，倾向于长周期运营。此外，《诛仙世界》不上移动端的选择使得游戏能够充分发挥出PC性能优势，提供更好的游戏体验。基于知名IP《诛仙》的用户影响力和《诛仙世界》本身优秀品质，《诛仙世界》官网预约量超300万，后续正式上线后有望为公司贡献可观业绩增量。 《异环》首曝反响热烈，或为下一款头部二次元开放世界游戏《异环》基于虚幻5引擎开发，为公司《幻塔》之后又一款二次元开放世界游戏。目前《异环》首曝PV&实机演示视频在B站累计播放量超900万，并于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，基于公司丰富研发经验及开放都市的独特游戏设计，《异环》有望成为头部开放世界游戏，进一步推动公司业绩反转。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

事件：公司发布2024年三季报。 点评：短期业绩持续承压，游戏业务经营环比改善2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%。单季度看，24Q3公司实现营业收入13.13亿元，同比下滑24.36%，归母净利润为2.12亿元，同比下滑190.27%，扣非后归母净利润为2.13亿元，同比下滑223.90%。24Q3，公司游戏业务实现扣非后净亏损9466.64万元，其中因被投企业亏损确认损失11595.92万元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，影视业务实现扣非后净亏损8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。费用率角度，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为16.90%/15.44%/34.03%，同比分别变动+1.03/+6.98/+8.37pct。 《诛仙世界》定档年底，关注后续新品上线表现游戏业务方面，公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品研发、测试及上线工作，《诛仙世界》于10.18开启“践行测试”，玩家口碑良好，定档于12.19正式上线，重磅新品上线有望提振公司业绩。《异环》于9.22举办线下封闭试玩会，受到玩家好评，现阶段已经开启“奇点测试”的招募；此外还有多款新品的国内外测试、上线计划在稳步推进，加速游戏业务的转型升级，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，进一步提升研发效率、优化玩家体验。影视业务方面，公司今年已经播出多部短剧和电视剧，未来在影视业务上将继续聚焦“提质减量”，继续在“影视+”融合方面进行更多创新尝试。11月，公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长。 投资建议与盈利预测公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为-52/44/33，给与“增持”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

事项：存量业务梳理及投资收益导致业绩承压。公司披露24Q3财报，本季度实现收入13亿元，YOY-24%，QOQ-8%；实现毛利润6.8亿元，YOY-38%，QOQ25%；实现归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ-44%；实现扣非归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ-177%。前三季度公司实现收入40.7亿元，YOY-34%；实现归母净利润-3.9亿元，YOY由盈转亏；实现扣非归母净利润-4.5亿元，YOY由盈转亏。前三季度公司对存量业务进行了梳理，由此产生了部分一次性费用，加之部分游戏、影视产品不及预期，业绩有所承压。 评论：游戏存量基本盘经营层面已经转正，调整梳理效果凸显。24Q3游戏业务实现扣非亏损9467万元，其中由于本季度被投企业亏损，公司确认了投资损失1.16亿元。意味着剔除后，游戏业务经过半年多的调整，经营层面利润已经转正。 展望后续，我们认为游戏业务存量基本盘有望保持目前趋势。 Pipeline中重点产品储备丰富，看好25年产品驱动的经营改善。经过筛选后，公司目前pipeline中仍然储备着多款重点产品：旗舰IPMMORPG端游《诛仙世界》，公测定档24年12月19日；旗下幻塔工作室自研的二次元都市题材开放世界《异环》，首测已经开始招募，我们预计后续有望在2024年内首次测试，在2025年上线；旗舰IPMMORPG手游《诛仙2》；以及开放世界游戏《代号Z》等远期储备。我们认为公司25年有望在至少2款重点产品的驱动下，走出调整期，经营情况明显边际改善。 影视业务继续聚焦“提质减量”。24Q3影视业务扣非亏损8749万元，主要源于部分影视剧销售价格低于预期。展望后续，我们认为公司在影视业务方面，有望继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，使得影视剧项目投资风险更加可控。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入55/81/98亿元（原预测为24/25年89/100亿元，新增26年预测；下调主要源于产品上线进度及表现不及预期），YOY-30%/+48%/+21%；实现归母净利润-5.5/10.7/16.0亿元（原预测为24/25年12.8/18.2亿元，新增26年预测；下调主要源于产品上线进度及表现不及预期）。考虑到公司24年对存量业务进行了深度的梳理，目前游戏业务经营层面已经转正，叠加25~26年储备有多款重点产品，有望驱动经营表现显著改善。给予公司25年目标PE25x，对应目标市值267亿元，目标价13.76元。维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧。

事件描述完美世界披露2024年三季报，公司24Q3实现营收13.13亿元（同比-24.36%，环比-8.25%），归母净亏损2.12亿，扣非净亏损2.13亿，同比转亏且环比亏损幅度有所扩大，其中游戏业务Q3实现扣非净亏损约0.95亿。 事件评论产品周期等因素致游戏业务仍承压，Q3游戏经营业绩环比改善且已回正1）由于24Q3上线新游较少，叠加老游戏受产品生命周期影响，游戏充值流水较上年同期有所下滑，24Q3公司游戏业务实现营收12.2亿（同比-27.1%/环比-10.6%）；2）因被投资企业亏损，游戏业务确认投资损失近1.2亿元，叠加收入回落，游戏业务Q3实现扣非净亏损0.95亿元。剔除该等投资损失的影响后，游戏业务的经营业绩环比改善且已经回正（Q2游戏业务扣非净亏损为0.56亿元）。 影视剧播出数量较少等原因致影视业务亏损1）24Q3播出并确认收入的影视作品仍相对较少，本季度公司影视业务实现收入0.8亿（同比+141.1%/环比+50.7%）；但由于部分影视剧销售价格低于预期，影视业务Q3实现扣非净亏损0.87亿，亏损较上半年有所扩大。 2）或由于影视业务亏损及电竞类端游表现良好，致使相对低毛利的电竞端游占比提升及影视业务拖累利润率，公司Q3毛利同环比下降至51.8%。 重点产品储备丰富，《诛仙世界》《异环》等重点新游值得期待公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作。其中，《诛仙世界》于10月18日开启“践行测试”，测试表现亮眼，有望年内上线；《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，现已开启“奇点测试”招募。 此外《诛仙2》《让野人飞》《代号Z》等储备产品也在积极研发过程中。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-4.5亿元、5.1亿元、8.7亿元，对应2025-2026年PE为37.8倍、22.4倍，维持“买入”评级。风险提示1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

事件： 2024Q1-3公司实现营业收入 40.73亿元， yoy-34.26%， 归母净利润-3.89亿元， yoy-163.25%，扣非归母净利润-4.48亿元， yoy-197.98%。 其中 2024Q3实现营收 13.13亿元， yoy-24.36%， qoq-8.25%，归母净利润-2.12亿元， yoy-190.27%， 2024Q2为-1.47亿元，扣非归母净利润-2.13亿元， yoy-223.90%， 2024Q2为-0.77亿元。 影视+被投企业亏损致业绩承压，游戏经营性业绩已环比改善。 2024Q3公司营收同比下降 24.36%，环比下降 8.25%，其中游戏业务实现营收12.20亿元，受老游生命周期内自然回落，同时新游尚未上线补缺影响，同环比有所回落，影视业务实现营收 0.83亿元； 扣非归母净利润同比下降 223.90%，环比亏损由 0.77亿元扩大至 2.13亿元，主要系： 1）影视业务：扣非归母净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期； 2）游戏业务：扣非归母净利润-0.95亿元，主要系被投企业亏损确认投资损失 1.16亿元，若剔除该投资损失影响后，受益于公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，降本增效效果明显， 游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈。 费用端， 2024Q3公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%，环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03%，销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少，推广费用减少，以及公司梳理优化人员降本增效，管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响。 2024Q3销售/管理/研发费用率分别为 13.84%/12.49%/33.12%，同比变动+1.15pct/+3.36pct/+2.67pct，环比变动-5.48pct/-1.91pct/+1.45pct。 《诛仙世界》已定档，期待《诛仙世界》《异环》上线表现。 公司积极梳理布局，聚焦长期发展优势品类，后续管线清晰且储备充沛，其中 1）旗舰端游《诛仙世界》已定档 2024年 12月 19日公测， 官网预约玩家规模已超过 200万人（截至 2024/11/2）， 我们认为诛仙 IP 及 MMO 是公司的优势领域，期待端游上线贡献业绩增量； 2） 二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》已开启首次测试招募， 其 B 站、 TapTap 预约量分别为 90、 145万（截至 2024/11/2）， 积极关注其测试和上线进展，看好在《幻塔》的技术、运营经验积累基础上，《异环》 有望于 2025年内上线贡献业绩弹性。此外，《P5X》正在筹备海外地区上线，双端游戏《诛仙 2》《代号 Z》均在研发阶段。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司团队优化、影视业务及游戏被投企业亏损等影响，我们下调 2024年盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为-0.31/0.49/0.60元（前为 0.06/0.49/0.60元），对应当前股价 2025-2026年 PE 分别为 20/16倍。我们认为公司重磅新游周期将于 2024年底开启兑现，有望带来业绩发转，同时看好公司聚焦资源发展优势品类，后续新游兑现度有望提升，驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示： 老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

公司 Q3实现营收 13.13亿元（yoy-24.36%， qoq-8.25%），归母净利-2.12亿元（23Q3为 2.35亿， 24Q2为-1.47亿）。 24Q1-Q3实现营收 40.73亿元（yoy-34.26%），归母净利-3.89亿元（23Q1-Q3为 6.15亿元），扣非净利-4.48亿元（23Q1-Q3为 4.56亿元）。 Q3亏损主因优化梳理的关键调整期确认相关费用，以及部分盈利不及预期的游戏和影视剧项目拖累业绩。我们预计随着公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措的落地，公司精品项目产出效果有望显现，期待新品贡献业绩，维持“增持”评级。 游戏经营业绩环比改善，影视亏损24Q3公司游戏业务实现扣非净利润-9466.64万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失 1.16亿元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩扭亏为盈，环比改善明显（24Q1/24Q2游戏业务扣非净利润分别为-9893万元/-5609万元）。 Q3影视业务扣非净利润-8748.77万元，主因部分影视剧销售价格低于预期。 24Q3公司毛利率 51.8%，同比下滑 11.8pct，环比下滑 11.2pct，主因影视业务低于预期。 24Q3公司销售费用率 13.8%，同比提升 1.1pct，环比下降 5.5pct，主因产品投放波动；管理费用率 12.5%，同比提升 3.4pct，环比下降 1.9pct，主因优化人员成本同比增加，但环比改善。 游戏后续储备丰富，重点关注《诛仙世界》《异环》等公司储备的核心产品包括： 1）《诛仙世界》，国内首款使用 UE5（虚幻引擎）研发的 MMORPG 端游，已于 10月 18日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望于 Q4上线； 2）《异环》于 9月 22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评。 3）《诛仙 2》 8月 8日推出付费删档测试，预计仍在调优测试中。此外， 11月公司将在上海主办 2024反恐精英世界锦标赛（上海 Major）。 期待明年重磅新品带动下业绩反转，维持“增持” 评级考虑到公司影视业务表现不及预期，游戏上线时间晚于之前预期，且人员优化费用的确认影响公司业绩，我们下调公司 2024年盈利预测，但考虑 25-26年大产品周期在即，我们上调 25-26年盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润-6.35/9.31/10.18亿元，可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 15倍，考虑公司人员优化后结构理顺，后续将进入新产品周期，给予25年 23倍 PE 估值，目标价 11.14元(前值 7.47元)，维持 “增持”评级。 风险提示： 行业政策变动、新品上线表现不及预期、影视业务不及预期等。

业绩概览： 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 40.73亿元，同比下滑 34.26%；实现归母净利润-3.89亿元；实现扣非归母净利润-4.48亿元。 2024Q3，公司实现营业收入 13.13亿元， YoY-24.36%，QoQ-8.25%；实现归母净利润-2.12亿元；实现扣非归母净利润-2.13亿元。 游戏业务经营业绩环比改善，待上线新游稳步推进。 2024Q3，公司游戏业务实现扣非归母净利润-9466.64万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失 1.16亿元，剔除投资损失影响后， 公司游戏业务的经营业绩环比改善。 在研产品方面，公司聚焦“MMO+” 与“卡牌+” 的双线业务结构升级。 目前， 公司推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发及上线工作。 新国风仙侠 MMO 端游《《诛仙世界》 于2024年 7月 31日发布阶段汇报视频， 向玩家展示了 NPC、战斗、经济等多维度的调优成果， 该游戏于 2024年 10月 18日开启“践行测试”，玩家口碑良好； 此外， 新派幻想国风仙侠 MMO 游戏《诛仙 2》于 2024年8月推出付费删档测试，《代号野蛮人》《代号 Z》等储备产品也在积极研发进程中。 《异环》全球、全平台首曝，游戏出海进程进一步深化。 2024年 7月 16日，超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》开启全球、 全平台首曝， 公司与英伟达、索尼 PlayStation、 Epic 等全球合作伙伴深度联动。 该产品将于PC 端、移动端、主机端全平台登陆， 进一步深化公司“多端并发、扩展全球”的策略。 《《异环》 PV 及实机演示向玩家展示了地图无缝衔接、超自然美术风格等， 首周预约量即突破 280万， Taptap 评分达 9.2。 2024年 9月《《异环》 举办线下封闭试玩会，现已开启《“奇点测试” 招募。 同时公司将继续推进异世界都市冒险 JRPG 游戏《《《神异异录：：幕魅影影》在日本、欧美、东南亚等海外其他区域的上线计划。 影视业务产品售价低于预期， 电竞方面即将主办 2024上海 Major。 2024Q3，公司影视业务实现扣非归母净利润-8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。 公司将继续聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险。 电竞赛事业务方面，公司将于 11月主办 2024反恐精英世界锦标赛《（ 上海 Major），这是该赛事 2013年以来首次在亚洲举行。 公司已宣布 2024上海 Major 首批官方合作伙伴为英伟达、 AMD、AGON。公司深耕电竞领域， 以赛事带动主业发展。 盈利预测： 公司多端产品全球化发行初见成效。考虑到公司当前游戏排期，我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 营 业 收 入53.91/65.23/72.67亿元，同比增长-30.8%/21.0%/11.4%；实现归母净利润-4.97/1.30/3.66亿元，同比增长-201.0%/126.2%/181.2%，对应 PE -39/147/52x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策监管风险。

10月30日，公司发布24年三季报，Q3营收13.13亿元，同比-24.36%，归母净利润-2.12亿元，同比-190.27%，扣非归母净利润-2.13亿元，同比-223.90%。 经营分析收入：游戏、影视业务均承压。Q3收入同比-24.36%，环比-8.25%。1）游戏：前三季度收入38.7亿/同比-27.2%，经估算，Q3收入12.2亿/环比-10.6%，主要系当期上线新游较少，老产品受产品生命周期影响，充值流水下滑。2）影视：前三季度收入1.7亿/同比-78.4%，经估算，Q3收入0.83亿/环比+50.7%，收入主要随当期播出的影视作品数量、体量波动。 盈利：毛利率下滑+被投企业亏损致净利率环比有所下滑。1）Q3归母净利率-16.1%/环比-5.9pct，扣非净利率-16.2%/环比-10.8pct。拆分成本费用：毛利率环比-11.2pct，预计主要系收入结构变化，毛利率较低的产品收入占比提高；销售、管理、研发费率分别环比-5.5、-1.9、+1.5pct，预计主要系当期新品上线较少，推广费用较少，但储备产品的研发、测试在稳步推进中，同时大规模的人才梳理已经进入尾声；Q3投资收益-1.2亿元，亏损幅度环比扩大0.865亿元，主要系游戏业务被投企业确认投资损失1.16亿元。2）分业务：Q3游戏业务扣非净利润-0.95亿元，扣除被投企业亏损后微微盈利，经营业绩环比改善；影视业务扣非净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期。 展望后续：大规模人员梳理基本结束，静待储备产品上线。1）游戏：端游《诛仙世界》于10月18日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望年内上线；《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，现已开启“奇点测试”招募。《诛仙2》《代号野蛮人》《代号Z》等储备产品也在积极研发、测试中。2）影视：《夜色正浓》等排播中，公司将继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，严控影视剧项目投资风险。 盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年归母净利分别为-5.3/+7.2/+9.5亿元，对应PE为N/A、26.8、20.2X，维持“买入”评级。 风险提示游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

24Q2公司营业收入为14.3亿元（yoy-44.0%，qoq+7.7%）。主要系公司推出的《一拳超人：世界》在海外多个国家及地区公测，总体表现不及预期，影响当期业绩。毛利率为62.9%。24Q2销售费用2.8亿（yoy-47%，qoq+20%），主要系市场及发行费用同比减少所致；管理费用2.1亿（yoy+15%，qoq-20%）；研发费用4.5亿（yoy-11%，qoq-9%）。24Q2归母净利润为-1.5亿（yoy-206.1%，qoq394.2%），主要系办公场所集约化整合产生的一次性退租损失、被投资企业的投资损失等因素。 24H1游戏业务收入26.5亿（yoy-27.3%），24H1数款在营游戏以长线运营为目标，持续进行内容更新、精细营销，但受产品生命周期影响，流水相较于2023H1自然回落，相应业绩同比下降，毛利率66.5%（yoy-0.9pp）。其中，移动游戏收入14.5亿（yoy-38.3%），毛利率67.6%（yoy-3.0pp）。PC端网络游戏收入10.9亿（yoy-4.8%）。Q3预期《百万亚瑟王：环》、《魔神大陆2》等于境外上线，Q4预期《诛仙世界》端游公测，25年预期国内市场陆续上线手游：《异环》、《诛仙2》、《女神异闻录》海外、《代号：野蛮人》等。 23H1影视剧制作收入0.9亿（yoy-88.3%），毛利率27.8%（yoy+12.0pp）。公司储备的《爱上海军蓝》、《只此江湖梦》、《好运家》、《千朵桃花一世开》、《夜色正浓》、《有你的时光里》、《嘘，国王在冬眠》、《云雀叫天录》、《安全危机》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 公司储备大量全球化产品，《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《异环》等将陆续上线，我们预测公司24~26年归母净利润为-1.68/9.35//9.61亿（24~25原值为17.60/21.80亿，因上线节奏较慢叠加24年进行人才梯队梳理及人员优化，我们下调盈利预测）。因今年产品上线异常，采用历史估值法，给予25年16.2倍PE，给予目标价7.78元，下调为“增持”评级。 风险提示流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，费用超预期，公允价值变动收益和投资收益波动超预期等风险