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完美世界 传播与文化 2020-03-24 46.70 -- -- 52.90 13.28% -- 52.90 13.28% -- 详细
完美世界3月18日公告控股股东及实际控制人减持股份超过1%,其中控股股东及实际控制人在2020年3月12日-2020年3月18日减持2561万股,控股股东及实际控制人合计持股比例由47.65%变动为45.67%。 大股东减持一方面基本通过大宗交易实现,不影响二级市场交易,另一方面从去年11月至今公司持续发布解除质押公告,我们认为减持资金有助于大股东进一步降低质押,减少市场对于高质押率担忧。 业务层面,完美3月15日官方公众号发文宣布将携手国内5G、VR头部公司,率先合作布局"5G+VR+云游戏"领域。完美世界游戏将在云游戏基础上,进一步拓展开发VR云游戏。 完美基于多年大屏&重度游戏研发积累,我们始终认为公司研发能力在5G时代将得到更大发挥。 公司云游戏布局分为两种:1)原有游戏的云化,在咪咕等平台已经可以看到完美游戏上线;2)更为重要的是,原生云游戏的开发。在立项初期即考虑云技术影响,公司旗下《诛仙》《神魔大陆》等经典IP,将联合云技术头部公司,在新游研发中加入云游戏版本研发的"标配"流程。 后续完美世界游戏还将与电信天翼云、视博云等合作,开发更多云游戏创新功能,我们认为在"5G+VR+云游戏"领域能够陆续看到公司的布局。 公司基本面一切顺利,宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有亮眼表现,进入3月公司游戏继续维持优秀水平,《新笑傲江湖》3月IOS畅销榜排名在6-12名之间。 2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》。 影视方面公司储备项目丰富,并受益于全年存货加速消化的行业趋势,新剧《冰糖炖雪梨》于3月19日在江苏&浙江卫视,以及优酷播出。 投资建议:近期受到大盘影响,公司有所回调,我们继续维持对完美世界看好观点,短期看游戏流水高增长有望带动一季度良好表现,长期看完美世界在5G时代研发优势以及SteamChina(未上线)平台优势有望得到更充分发挥!我们预计公司19-21年净利润分别为15.0(快报已披露)/24.0/28.8亿,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。
完美世界 传播与文化 2020-03-02 50.01 -- -- 53.17 6.32%
53.17 6.32% -- 详细
业绩处于预告区间中值,影视拖累盈利。公司2019年实现营收80.38亿元,同比增长0.05%,实现归母净利润15.04亿元,同比下滑11.85%。营收与上年持平,剔除院线业务剥离影响后,营收增速为6.78%,增长平稳。业绩位于预告区间中值附近,盈利出现下滑,主要原因在于影视业务受市场及行业整体环境影响,库存周转变慢,公司计提存货跌价准备约3.6亿元,导致影视业务亏损约3.1亿元。此外,公司针对子公司天津同心影视计提了约3.5亿元商誉减值准备,并根据股权转让协议约定确认业绩补偿收益,因此商誉减值对业绩无重大影响。 游戏发展良好,盈利增速达37%。2019年公司游戏业务发展良好,全年实现营收68.3亿元,同增25.99%,增长提速,主要系报告期内公司推出包括《完美世界》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等在内的多款精品手游,并获得良好收益,报告期内公司游戏业务实现净利润约18.8亿元,同比增长37.41%。受疫情影响,2020春节期间公司主力产品畅销榜排名和流水均有较大幅度提升,其中《新笑傲江湖》稳居IOS畅销榜TOP15,预计2020Q1业绩有望延续稳定增长。 影视业务计提资产减值,缓解库存风险。2019年是影视行业继续调整的一年,市场整体环境低迷,公司影视业务亦受到一定程度影响,2019年影视业务实现营收12.1亿元,同比下降42.54%,净利润受存货减值影响亏损3.1亿元。截至2019年三季度末,公司账上存货规模为23亿元,处于较高水平,此次计提3.6亿存货跌价准备,一定程度上缓解库存风险。同时受疫情影响,新项目拍摄停滞,新剧供给受限,前期积压库存有望进一步消化。2020年公司影视业务有望边际改善。 盈利预测与评级。公司作为精品内容提供方,内容制作实力较强。目前主力游戏产品表现良好,后续新游储备丰富,为业绩提供支撑,同时影视业务风险一次性释放,后续将轻装上阵。预计公司2019/2020年归母净利润15.04/24.01亿元,对应EPS1.16/1.86元,当前股价对应PE分别为45.20/28.32倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司未来6-12个月30-32倍PE,对应合理价格区间55.8-59.52元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险,新游上线不达预期,电视剧业务下滑风险。
完美世界 传播与文化 2020-02-27 50.02 -- -- 53.73 7.42%
53.73 7.42% -- 详细
自研与电竞产品发展良好,助力公司游戏板块收入快速增长 自研游戏方面,2019年公司推出了《完美世界》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等多款自研大作。电竞方面,顶级电竞IP《DOTA2》与《反恐精英:全球攻势》持续发力,举办了包括TI 9在内的多场赛事。游戏业务实现快速增长。 影视业务出现亏损,主要原因系存货与商誉减值计提 2019年影视业务亏损3.1亿元,主要系存货跌价准备和商誉减值准备的计提所致。2019年影视行业发展总体放缓,致公司部分存货的可变现净值低于其账面成本,因此计提存货跌价准备3.6亿元;同时,2017年公司收购同心影视形成商誉的可回收金额低于其账面价值,因此计提商誉减值准备3.5亿元。 2020年一季度“宅经济”叠加多款大作推出,Q1业绩或将迎来大幅增长 受新冠肺炎影响,2020年一季度“宅经济”盛行,公司《新笑傲江湖》等各大游戏表现优秀。同时,《冰糖炖雪梨》已初步定档3月18日。我们认为,2020年春节期间公司各大游戏的优秀表现,叠加影视作品的收入确认或将提升公司一季度游戏板块利润增速至30%-50%,并且有望持续到二季度。公司储备丰富,预计将推出《梦幻新诛仙》等高确定性产品,流水可期。 公司将持续受益影游精品策略、电竞和云游戏发展,维持“推荐”评级 我们预计2020-2021年净利润分别为24.24亿元、27.80亿元,同比分别增长61.15%、14.71%,对应PE分别为26.7/23.3倍。考虑2020年公司新游确定性高,影视风险释放再出发,与Steam合作持续推进,电竞商业化也将持续体现。我们看好游戏行业长期发展,认为公司已形成一定护城河,看好公司精品策略、人才资源与组织体系、新技术等驱动发展,维持“推荐”评级。 风险提示:新技术应用低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期;老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视项目不及预期等风险。
完美世界 传播与文化 2020-02-26 51.40 -- -- 53.73 4.53%
53.73 4.53% -- 详细
事件: 完美世界发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入80.38亿元,同比增长0.05%,归属于上市公司股东的净利润15.04亿元,同比下滑11.85%。公司于2018年优化资产结构、处置院线业务,院线业务收入于2018年8月起不再纳入合并范围,剔除上述影响后,报告期内营业收入同比增长6.78%。 投资要点: 游戏业务高速增长,后期储备丰富。 2019年游戏业务实现营业收入约68.30亿元,同比增长25.99%,占总营收比重达到85%。游戏业务实现净利润约18.80亿元,同比增长37.41%。2019年公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏,同时,公司继续推进电竞产业布局,借助多层次、立体化的赛事体系,积极运营世界顶级电竞大作《DOTA2》及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》,报告期内电竞业务实现稳步增长。公司今年储备了《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等多部作品,后续将为公司带来新的业绩增量。 影视业务商誉减值和存货减值风险释放,2020年有望加快去库存。 影视业务实现营业收入约12.10亿元,较上年减少42.54%。2019年亏损约3.1亿元。其中,由于市场环境等因素变化,部分存货的可变现净值低于其账面成本,公司根据初步测算计提存货跌价准备约3.6亿元;同时,2017年收购天津同心影视传媒有限公司形成的商誉的可回收金额低于其账面价值,公司根据初步测算计提商誉减值准备约3.5亿元,并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿收益。2020年预计公司影视业务复苏,一方面公司储备了多部已经杀青的作品,包括《不婚女王》、《我不结婚的理由》、《最美的乡村》、《霍元甲》、《义无反顾》、《试飞英雄》、《暴风眼》、《怪你过分美丽》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《壮志高飞》等,另一方面,2020Q1影视行业整体新剧开机延后,有望加快现有剧目的去库存。 2020Q1游戏行业流水高增长,公司产品表现优异。 报根据伽马数据,2020年1月,中国移动游戏市场较之去年同期(2019年1月),增加49.5%,环比(较之2019年12月)增37.5%,2020年1月相比2019年2月,移动游戏市场同比增加36.9%;春节期间(7天)的对比中,移动游戏市场2020年春节假期7天比2019年春节假期7天增加32.9%。我们预计今年1-2月游戏流水受益宅娱乐兴起保持同比高增长,截至2月20日,根据七麦数据,公司有三款游戏进入IOS畅销榜前三十,其中《新笑傲江湖》位列前十。从中长期看,游戏行业受益5G应用推动、版号新政下行业集中度提升以及渠道多元化研发商分成比例提升等驱动力,行业有望持续增长。 盈利预测与估值 预计公司2020-2021年净利润分别为23.30亿和27.62亿,PE分别为28x和23x,考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力,维持“推荐”评级。 风险提示 行业政策发生重大变化的风险;新项目进展不及预期的风险。
完美世界 传播与文化 2020-02-25 50.58 -- -- 53.73 6.23%
53.73 6.23% -- 详细
完美世界披露19年业绩快报,公司实现营业收入80.4亿元,同比增长0.05%,归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。 公司在18年8月完成处置院线业务,剔除18年院线业务对收入影响后,19年营业收入同比增长6.78%。分业务看,游戏业务实现营收约68.3亿元,同比增长25.99%,考虑《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》为授权第三方代理发行及运营,仅将分成后流水计入收入,所以19年游戏流水增速更为显著。影视业务19年实现营业收入约12.1亿元,同比下降42.54%。公司实现归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。总体利润下降主要为影视业务计提减值带来亏损,游戏业务表现优异。 19年游戏业务实现快速增长,影视由于行业整体调整亏损,存货及商誉减值降低未来风险。 19年游戏业务净利润约18.8亿元,同比增长37.41%。19年新上线《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏的产品竞争力及老游戏持续生命力充分体现,电竞类端游《DOTA2》及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》也有稳步增长。19年影视业务亏损约3.1亿元,其中计提存货跌价准备约3.6亿元。公司计提天津同心商誉减值准备约3.5亿元,并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿,综合考虑业绩补偿及商誉减值损失,预计上述事项对公司业绩无重大影响。 展望2020年,疫情影响下宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长,长视频同样受益,有助于加速公司影视存货消化。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有优秀表现。此外,公司新游戏储备丰富,我们认为公司优质老游戏以及新游能够实现游戏业务良好增长。2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《Torchlight Frontiers》、《Magic Ascension》。影视方面,疫情影响下春节“宅家”趋势带来在线娱乐需求爆发式增加,供给端由于剧组停工,新剧供给和小公司受到影响,公司储备项目丰富,受益全年存货加速消化的行业趋势。 投资建议:根据公司19年业绩快报和项目节奏,我们调整公司19-21年净利润至15.0亿/24.0亿/28.8亿元(前值21.3亿/25.5亿/29.7亿)。完美世界为国内优质综合娱乐平台,具备高产品竞争力及持续成长性,我们认为公司在5G时代大屏完美的研发优势以及Steam China平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化趋势下更为受益。短期看,疫情期间游戏流水提升则有望带动一季报良好表现,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严
焦娟 5
完美世界 传播与文化 2020-02-24 48.00 -- -- 53.73 11.94%
53.73 11.94% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩快报,预计实现归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。 点评: 公司业务结构发生显著变化,游戏业务开始占据绝对主导。根据公告披露,2019年公司游戏业务预计实现净利润18.8亿元,较上年同期显著增长37.41%。具体来看:1)移动游戏表现强劲,2019年多款产品超出市场预期。根据公开调研数据,《完美世界手游》(首月流水10亿)、《神雕侠侣2》(首月流水2亿)、《新笑傲江湖》(首月流水4亿)等新游表现亮眼、老游《诛仙手游》贡献稳定,验证了公司在3DMMO品类的突出优势。此外公司逐步尝试沙盒、二次元、女性向等新品类,取得一定突破。2)PC/主机端游戏亦有亮点,电竞体系愈发成熟。2019年《Dota2》及《CS:GO》电竞赛事热度持续走高,带动产品流水有较大幅度增长。此外,《don’teventhink》、《非常英雄》等PC/主机端新游上线获得用户较好口碑。 影视业务商誉及存货同步出清,2020年将轻装上阵。根据公告披露,影视业务预计亏损3.1亿元,主要来自存货减值。1)公司拟对存货计提跌价准备3.6亿元,主要来自《半生缘》、《壮志高飞》、《河山》、《西夏死书》等在2017-2018年制作剧目。根据三季报披露存货总额23亿元,扣除减值后预计剩余19.4亿元。2)公司拟对天津同心影视传媒有限公司计提减值准备3.5亿元,同时根据股权转让协议中的业绩补偿约定,预计商誉减值对业绩无重大影响。根据三季报披露商誉总额9.7亿元,扣除减值后预计剩余6.2亿元。 2020年新产品丰富,重点关注《神魔大陆2》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》超预期可能及steam中国平台上线。1)《神魔大陆2》目前已在台湾地区上线,大陆区等待版号发放后有望迅速定档,我们预计Q2有望上线;2)《梦幻新诛仙》已开启预约进入内测阶段,我们预计2020年年中有望上线。3)根据公开调研信息,steam中国平台有望在年内上线,同时公司已开始原生云游戏研发。整体来看,伴随《新笑傲江湖》、《完美世界手游》在春节档期间的突出表现,以及《冰糖炖雪梨》等新剧确认,我们预计2020Q1公司业绩将稳步提升。 投资建议:公司游戏业务开始占据绝对主导,研发运营及创新能力被持续验证,steam中国渠道及原生云游戏研发有望夯实公司行业领先地位,我们预计公司2019-2021年净利润分别为15.04亿元、23.85亿元、27.85亿元,对应EPS分别为1.14元、1.81元、2.12元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期。
完美世界 传播与文化 2020-02-24 48.00 -- -- 53.73 11.94%
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完美世界 传播与文化 2020-02-04 45.00 -- -- 57.89 28.64%
57.89 28.64% -- 详细
受影视业务存货减值影响,2019全年整体业绩下滑;若不考虑存货减值的相关影响,归母净利为18亿-19.5亿元,同增5.5%~14.3%。预告2019年归母净利同比下降9.15%~15.01%至14.5亿~15.5亿元。公司对影视业务的部分商誉和存货计提了减值。其中,存货计提跌价准备3.5亿-4亿元;商誉计提减值准备3.5亿-3.8亿元(主要为2017年收购的天津同心影视,形成商誉6.98亿元),但有业绩补偿协议,通过非经补偿,对业绩没有重大影响。 游戏业务净利大增35%~40%,表现亮眼,2020年有望持续较快增长。公司游戏业务估计2019年实现净利润18.5亿元-19.2亿元,同增35.22%-40.33%。2019年陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品手游,首月流水均过亿。其中《完美世界》手游于19年3月上线,首月约8亿流水,前30天接近10亿,目前月流水近2亿,估计2020年该款的月流水在1-2亿元,其2019全年估计约35亿流水。19年11月新上的《我的起源》首月1.5-2亿流水;12月新上的《新笑傲江湖》首月估计约4亿流水,确认收入递延,收入贡献从2020年开始。同时,公司的端游《DOTA2》及《CS:GO》保持良好态势,电竞业务稳步增长。2020年1月刚上线了《梦间集:天鹅座》,2020年预计还将上线:手游-《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《神魔大陆》等;主机+端游-《非常英雄2》、《TorchilightFrontiers》、《MagicLegends》等。 影视内生业务受整体环境影响同比下滑,2020年有望迎来触底回暖。2019年公司影视业绩预亏3亿-3.6亿元,若加回存货跌价准备,影视业务利润估计在-0.1亿~1亿元,同比明显下滑(2018年影视业务业绩约4亿元)。19Q4主要确认了《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》两部剧。20Q1有望确认电视剧项目:《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》等,2020年的其他储备项目有:《不婚女王》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》等; 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为15.1亿元、22.6亿元和26.6亿元,同比增长-11%/50%/18%;对应P/E估值分别为40.6倍、27.1倍和23.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:影视业绩不及预期、新游戏上线时间和流水表现不及预期、存货和商誉减值风险等。
完美世界 传播与文化 2020-01-27 45.00 -- -- 57.89 28.64%
57.89 28.64% -- 详细
19年游戏业务表现亮眼,增速远高于行业。2019年公司产品线丰富度显著提升,产品线数量站上新台阶。全年上线游戏8款以上(包含手游/PC/主机),相比18年提升1倍;产品类型从优势的MMO品类,向卡牌、沙盒、战术竞技等多元品类延伸。产能集中释放的同时核心产品均有超预期表现:《完美世界》手游全年预计实现流水35亿;《神雕侠侣2》Q3月均流水达到2亿,12月上线的《新笑傲江湖》手游首月流水接近4亿。此外《我的起源》《梦间集天鹅座》在品类拓展和IP口碑积累上实现突破。2019年游戏业务净利润预计同比增长35-40%,远高于游戏行业增速,龙头份额扩张趋势有望延续。 影视计提大额减值准备,资产质量提升,2020卸掉包袱轻装上阵。2019年影视业务受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑。公司计提大额减值准备,其中计提存货跌价准备3.5-4.0亿,计提商誉减值准备3.5-3.8亿,商誉部分由于与同心影视已约定业绩补偿,因此对净利润影响不大。公司在计提标准上较为严格,后续减值风险基本消化,存货质量提升。随着4Q19以来剧集排期相对常态化,且艺人限薪后电视剧公司有望优化生产要素配置提升内容质量,期待影视业务2020年迎来边际改善。 2020年公司进入游戏产能释放高峰期,积极拥抱云游戏,后续催化可期。2020年公司产品线继续扩张,手游产品储备达到7款(19年为5款),18年新引进核心团队的产品《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等将陆续上线,游戏品质和流水得到有力背书。此外《新神魔大陆》、《非常英雄》手游、《非常英雄2》PC+主机、《MagicLegends》PC+主机、《TorchilightFrontiers》PC+主机等多元产品也将推出贡献增量。公司积极接洽包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的云游戏平台,利用自身跨平台、跨品类研发优势,把握云游戏时代的精品化红利,随着5G商用逐步推进,后续催化剂可期。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到19年公司资产减值和游戏业务亮眼表现,游戏业务延续乐观预期,影视业务给予保守预期,我们调整公司19/20/21年营收预测-6.2%/4.9%/9.1%至75.4/106.4/129.3亿元,调整19/20/21年归母净利润预测-28.1%/-6.0%/-6.2%至15.0/23.2/26.1亿元,对应PE39/26/23倍。公司游戏业务高速增长,龙头份额与议价能力凸显,我们预计2020年游戏业务净利润22亿,给予目标PE30倍,对应市值660亿;影视业务参考同类同体量公司(慈文传媒、欢瑞世纪),保守给予60亿目标市值。整体目标市值720亿,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。
完美世界 传播与文化 2020-01-24 45.35 -- -- 57.89 27.65%
57.89 27.65% -- 详细
事件:2020年 1月 22日公司发布 2019年业绩预告:预计 2019年实现归属于母公司净利润为 14.5亿元–15.5亿元,同比下降 9.15%–15.01%,对应2019年四季度利润为-0.255亿元至 0.745亿元;预计 2019年非经常性损益约为 4亿元,同比增长 54.38%。2019年游戏业务预计实现净利润 18.5亿元-19.2亿元,同比增长 35.22%-40.33%;公司影视业务预亏 3亿至 3.6亿元。 公司聚焦精品 游戏 研运, ,2019年业绩亮眼, ,2020年 年 或延续 高增长2019年公司在《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《云梦四时歌》、《新笑傲江湖》等“爆款”游戏的带领下,游戏业务的业绩保持了较高增速。2019年公司游戏业务预计实现净利润 18.5亿元-19.2亿元,同比增长 35.22%-40.33%。 同时,《我的起源》等自研游戏获得了市场较好的口碑,积累了开发团队经验。 电竞业务方面,2019公司继续运营《DOTA2》和《CS: GO》等顶级电竞 IP,并联合 Valve 举办多场高级别电竞赛事,公司电竞业务稳步增长,未来可期。 影视业务受 计提 等 影响整体亏损, ,2020年一季度望迎来复苏2019年公司影视业务预计亏损 3亿元-3.6亿元。影视业务受市场环境影响较大,公司结合市场情况对其存货计提了跌价减值。此次计提金额较大,对公司的业绩产生了较大影响。我们认为,市场对于公司的影视业务存货分歧一直较大,此次计提可以较好地释放市场相关担忧。2020年 Q1或有《暴风雨》和《冰糖炖雪梨》两部剧的收入确认,一季度影视业务有望迎来复苏。另外,公司还计提了 3.5亿-3.8亿的商誉减值准备,主要系收购同心影视产生。 将持续受益影游精品策略 、 电竞和云游戏发展 , 维持 “推荐”评级我们认为,此次存货计提与商誉减值,市场风险充分释放。展望 2020年,公司储备丰富,预计推出《梦幻新诛仙》等高确定性产品,流水可期,与 Steam合作持续推进,电竞商业化也持续体现。我们预计 2019-2021年的净利润分别为 15.17亿元、23.45亿元、26.43亿元,同比分别增长-11.1%、54.6%、12.7%,对应 PE 分别为 39/25.2/22.4倍。我们看好游戏行业长期发展,看好公司精品策略、人才资源组织体系、新技术等驱动公司发展,维持“推荐”评级。 风险 提示: :新技术应用低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期; 老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视项目不及预期等风险
完美世界 传播与文化 2020-01-24 45.35 -- -- 57.89 27.65%
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事件:完美世界发布2019年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润(14.5亿~15.5亿),同比下滑(9.15%~15.01%)。 游戏业务表现出色,影视业务存货减值+商誉减值影响全年业绩。 游戏业务:报告期预计实现净利润18.5亿~19.2亿,同比增长35.22%~40.33%,2019年上线的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等游戏表现出色,推动游戏业务快速增长。 影视业务:受到行业竞争格局变化及监管趋严影响,公司预计需计提3.5~4亿的存货跌价准备。商誉方面预计需计提影视子公司天津同心影视(青春你好)商誉减值3.5~3.8亿,但由于相关协议约定,同心影视需做出相关业绩补偿,因此公司2019年非经常性损益预计为4亿,同比去年2.59亿有较大幅度增加。结合以上商誉与存货减值情况,公司预计2019年全年影视业务亏损3亿~3.6亿,我们以此推算,公司2019年影视实际实现业务利润应在4000~5000万左右。 减轻影视包袱,2020Q1游戏业务有望继续稳定增长: 资产负债表、现金流量表改善: 公司存量影视项目中包括《半生缘》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《霍元甲》、《壮志高飞》等均为2017下半年~2018年上半年开拍,当时处于影视泡沫高峰期,目前市场情况下看成本错配明显,计提部分存货减值后,公司资产负债表质量有望获得改善,同时随着积压的电视剧项目陆续开播,公司应收账款回收有望加快,在项目投资额度与成本双降的情况下,公司报表端预计将获得明显改善。 游戏业务有望继续良好表现,2020Q1业绩增速值得期待: 公司12月份上线的《新笑傲江湖》表现出色,但由于递延确认机制,我们预计收入将大部分体现在2020Q1,而费用则在2019年确认,因此2020Q1公司游戏业务有望继续保持同比高增长。整体业绩增长方面,考虑到去年同期影视剧《青春斗》的高基数影响,预计增速会略低于游戏业务增长。 盈利预测及投资建议:考虑公司减值影响,我们下调2019年业绩预期,由于减值为一次性影响,我们维持公司2020年增长预期,预计公司2019-2020年 实现营业收入分别为77.57亿元、95.65亿元,分别同比增长-3.45%、23.32%;实现归属母公司的净利润分别为14.96亿元、23.87亿元,分别同比增长-12.29%、59.49%。对应EPS分别为1.16元、1.85元,现价对应2020xPE为25倍。公司游戏业务增长迅速,项目储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,继续维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
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事件: 公司披露2019年度业绩预告。2019年公司预计实现归母净利润14.5亿-15.5亿元,同比下降9.15%-15.01%。 点评: 2019年为公司游戏产品大年,游戏业务净利润同比增长超35%。1) 19年游戏版号审核常态化,公司重要产品陆续上线;《完美世界手游》《神雕侠侣2》《新笑傲江湖》体现了公司对于经典IP 的持续开发和更新能力; 《我的起源》成为公司在MMO 品类创新上的代表作品;2)19年,公司游戏业务预计实现净利润18.5亿元-19.2亿元,预计同比增长35%-40%。 影视业务计提存货及商誉减值准备导致亏损,未来商誉减值风险大幅降低,资产负债表健康度大幅提升。1)公司影视业务预计亏损3.0-3.6亿元;主要受计提存货跌价准备3.5-4.0亿元及商誉减值准备3.5-3.8亿元影响;2)公司拟对天津同心影视传媒计提商誉减值3.5-3.8亿(计提比例50-54%);本次计提后,除同心外公司商誉余额过亿的子公司仅有C&C Media(1.2亿)、Cryptic Studios(1.8亿)、Global InterServ(1.1亿), 这三家公司均有长期稳定的游戏业务经营历史,商誉减值风险低;3)计提后公司商誉余额组成更加分散,存货风险释放,资产负债表更加稳健。 未来1-2年公司产品线依然丰富,成长动能充足。基于公司公告的产品储备,我们预计:1)1H20《新神魔大陆》《梦间集天鹅座》有望上线, 对19Q4上线的MMO 形成流水补充;2)2H20-2021《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》等多款重要产品有望陆续测试上线,支撑公司业绩成长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司19年产品大年,游戏业务净利润高速增长;影视业务存货及商誉减值体现了公司稳健的经营与财务风格;20年公司将轻装上阵,在坚实产品管线驱动下继续成长。结合对公司游戏产品的表现跟踪,我们下调公司19-21年净利润至15.4/24.9/28.6亿元,EPS 1.19/1.92/2.21元(前值1.72/2.05/2.49元),对应PE 38/24/21X,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品流水下滑过快;新产品上线进度及表现不达预期
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一、事件概述 (1)公司公布2019年年报业绩预告,预计2019年归母净利润达到14.5-15.5亿元,同比下滑9.15%~15.01%;2019年非经常性损益约为4亿元,主要为天津同心影视传媒业绩承诺未完成补偿收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成,2018年为2.6亿元;扣非归母净利润达到10.5-11.5亿元,同比下滑20.5%-27.4%。 (2)19Q4单季度归母净利润为-0.26~0.75亿元,18Q4为3.9亿元;扣非归母净利润为-3.7~-4.7亿元,18Q4为3.4亿元。 二、分析与判断 影视业务拖累整体业绩,存货、商誉计提跌价、减值准备完成,未来轻装上阵 公司业绩预告19年全年归母净利润同比下滑9%~15%,19Q4单季度归母净利润为-0.26~0.75亿元,主要是因为影视业务受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑,预计亏损3-3.6亿元。主要是1、公司拟对存货计提跌价准备3.5-4亿元,计提跌价准备存货主要为库存商品(已拍摄完成并取得发行许可证的项目,19H1为7.86亿元)。电视剧行业一般为18个月的制作周期,2018年中到2019Q3,处于成本高(拍摄库存成本高),收入低(渠道端价格下降)的矛盾阶段,收入成本不匹配,所以公司对于当时拍摄的存货计提了跌价准备,剩余存货跌价风险较小。 2、公司拟对天津同心影视传媒商誉计提减值准备3.5-3.8亿元(19H1商誉为6.98亿元),主要原因在于同心影视控股70%的北京青春你好文化传媒公司在2019年无法完成业绩承诺,所以对其进行商誉计提减值准备,同心影视2019-2020年业绩承诺扣非净利润分别不低于1.3亿元、1.4亿元,19H1公司商誉账面原值为13.6亿元,已经计提减值准备为3.9亿元,天津同心传媒商誉占未计提减值准备商誉比重为72%,剩余商誉未来减值风险较小。我们认为公司存货、商誉计提减值准备完成,靴子落地,未来可以轻装上阵。 游戏业务表现亮眼,看好20年依然游戏产品大年 公司游戏业务2019年预计实现净利润18.5-19.2亿元,表现亮眼,去年同期为13.7亿元,预计同比增长35.2%-40.3%。19年为公司游戏产品大年,陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏,2019.12.19上线的《新笑傲江湖》表现超出市场预期,iOS游戏畅销榜排名目前稳定在前20名,最高第4名,再一次验证公司在重度MMORPG游戏成熟优秀的产品力,继续看好公司在MMORPG 游戏长线化运营+长生命周期,公司2020.1.9上线的二次元养成经营类游戏梦间集系列续作《梦间集天鹅座》口碑良好,iOS游戏畅销榜排名目前稳定在前100名,看好公司在二次元游戏品类的继续深耕以及品类拓宽。20年依然公司游戏产品大年,看好预计明年上线的《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等新游优秀表现继续增厚公司业绩。
完美世界 传播与文化 2020-01-23 45.27 -- -- 57.89 27.88%
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完美世界 传播与文化 2020-01-13 46.34 -- -- 57.89 24.92%
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A股游戏龙头企业,精品化游戏持续不断。1)完美世界为国内游戏公司中的二线龙头企业(第一梯队为腾讯、网易),产品线覆盖手游、端游、主机游戏,精品游戏不断。2)手游方面,在赚钱效应最明显的RPG领域竞争优势突显,同时向细分类拓展挖掘新增长点,公司每年保持稳定爆款RPG产品输出,2019年《完美世界》手游进一步验证爆款手游生产力,前30天流水破10亿元,同年推出《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》,游戏流水表现均超预期,其中《神雕侠侣2》首月流水超2亿元,未来储备丰富,《神魔大陆》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等端转手RPG手游2020年陆续上线,其中《梦幻新诛仙》作为公司2020年最大回合制新品表现可期,同时公司积极拓展全新领域布局二次元与沙盒手游市场,两年内密集推出多部口碑作品,2017年7月推出自研手游《梦间集》打开核心二次元女性向细分市场,2019年与腾讯合作推出《云梦四时歌》,2020年1月9日,《梦间集》的1.5版本--《梦间集天鹅座》手游也即将上线;而自研的沙盒游戏《我的起源》曾获得“最具吸引力MMO手游”奖项,并获得腾讯代理发行。3)端游方面,传统MMORPG端游运营稳定,端游《新诛仙世界》有望2021年上线,此外完美世界通过《DOTA 2》、《CS:GO》切入电竞市场,先后于2013年和2017年引入《DOTA2》和《CS:GO》,成为其国服代理运营商,实现在电竞领域的布局,同时公司与Valve合作打造Steam中国平台。4)主机游戏方面,曾打造《无冬OL》等经典主机游戏,《Magic Ascension》与《Torchlight Frontiers》等主机产品预计2020年上线,《完美世界》主机游戏预计2021年上线。 行业迎来库存消化期,公司电视剧储备丰富,业绩有望改善。从电视剧储备来看,目前共有约30余部电视剧储备,存货中《暴风眼》《冰糖炖雪梨》两部占比较大,两部从招商和题材来看风险均很小,同时储备中古代题材占4部,占比较低,受古装剧限行影响有限。 盈利预测及估值:作为A 股游戏研发龙头,精品手游不断,未来产品储备丰富,游戏业务有望保持高速增长,带动业绩提升,随着云游戏的发展,公司作为A股研发龙头,有望坐享内容升级所带来的红利,进一步提升公司估值水平;影视方面,随着行业库存的加速消化,有望迎来业绩改善,作为国内优质影视龙头未来可期。预计2019/20/21年EPS为1.60/2.00/2.29元,1月8日收盘价对应30/24/21倍PE,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名