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完美世界 传播与文化 2020-01-13 46.34 -- -- 48.53 4.73% -- 48.53 4.73% -- 详细
A股游戏龙头企业,精品化游戏持续不断。1)完美世界为国内游戏公司中的二线龙头企业(第一梯队为腾讯、网易),产品线覆盖手游、端游、主机游戏,精品游戏不断。2)手游方面,在赚钱效应最明显的RPG领域竞争优势突显,同时向细分类拓展挖掘新增长点,公司每年保持稳定爆款RPG产品输出,2019年《完美世界》手游进一步验证爆款手游生产力,前30天流水破10亿元,同年推出《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》,游戏流水表现均超预期,其中《神雕侠侣2》首月流水超2亿元,未来储备丰富,《神魔大陆》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等端转手RPG手游2020年陆续上线,其中《梦幻新诛仙》作为公司2020年最大回合制新品表现可期,同时公司积极拓展全新领域布局二次元与沙盒手游市场,两年内密集推出多部口碑作品,2017年7月推出自研手游《梦间集》打开核心二次元女性向细分市场,2019年与腾讯合作推出《云梦四时歌》,2020年1月9日,《梦间集》的1.5版本--《梦间集天鹅座》手游也即将上线;而自研的沙盒游戏《我的起源》曾获得“最具吸引力MMO手游”奖项,并获得腾讯代理发行。3)端游方面,传统MMORPG端游运营稳定,端游《新诛仙世界》有望2021年上线,此外完美世界通过《DOTA 2》、《CS:GO》切入电竞市场,先后于2013年和2017年引入《DOTA2》和《CS:GO》,成为其国服代理运营商,实现在电竞领域的布局,同时公司与Valve合作打造Steam中国平台。4)主机游戏方面,曾打造《无冬OL》等经典主机游戏,《Magic Ascension》与《Torchlight Frontiers》等主机产品预计2020年上线,《完美世界》主机游戏预计2021年上线。 行业迎来库存消化期,公司电视剧储备丰富,业绩有望改善。从电视剧储备来看,目前共有约30余部电视剧储备,存货中《暴风眼》《冰糖炖雪梨》两部占比较大,两部从招商和题材来看风险均很小,同时储备中古代题材占4部,占比较低,受古装剧限行影响有限。 盈利预测及估值:作为A 股游戏研发龙头,精品手游不断,未来产品储备丰富,游戏业务有望保持高速增长,带动业绩提升,随着云游戏的发展,公司作为A股研发龙头,有望坐享内容升级所带来的红利,进一步提升公司估值水平;影视方面,随着行业库存的加速消化,有望迎来业绩改善,作为国内优质影视龙头未来可期。预计2019/20/21年EPS为1.60/2.00/2.29元,1月8日收盘价对应30/24/21倍PE,维持“审慎增持”评级。
完美世界 传播与文化 2020-01-03 44.51 50.96 13.32% 51.83 16.45% -- 51.83 16.45% -- 详细
国内游戏龙头,云游戏时代有望实现业绩和估值双提升,给予买入评级 完美世界主营业务包括游戏研发运营和影视内容制作发行,其中游戏业务 营收占比约 80%。5G 时代云游戏场景带来新的增长风口,将推动游戏更 加精品化,游戏研发厂商会有更高的收益。我们认为公司作为国内游戏大 厂,研发实力雄厚,精品项目储备丰富,有望受益于云游戏时代优质内容 商议价能力提升、流水分成比例向内容商倾斜的趋势,带动业绩和估值的 双重提升。我们预计公司 2019-2021 年净利润为 20.81/25.30/27.76 亿元, 对应 EPS 为 1.61/1.96/2.15 元,参考可比公司 20 年平均 PE 20.44X,给 予 20 年 26-27 倍 PE,目标价 50.96-52.92 元,首次覆盖给予买入评级。 端游、手游、主机游戏各具特色,经典作品层出不穷 公司的端游业务 2019H1 收入 9.85 亿,传统端游大作继续稳定贡献流水, 同时依托代理产品积极开发电竞生态。手游业务 2019H1 实现收入 16.89 亿 元,同比增长 39.42%,经典产品延续稳定表现,新兴品类继续探索,多款 端转手新品均有突出的市场表现,有望带动业绩增长。公司的主机游戏业务 规模较小,上半年收入 1.80 亿元,但已积累研发经验,未来表现可期。 游戏业务核心优势-研发实力、产品丰富、国际化程度高 公司的游戏业务板块有三大核心优势:1)研发实力强:坐拥海内外优秀开 发团队,2018 年自研游戏比例高达 83%;2)产品线丰富:现有游戏产品 数量和种类丰富,三个游戏板块均有往年精品、19 年新品和未来储备,收 入来源均衡多样;3)国际化程度高:公司在海外市场具有完整的购研运能 力,2019 年 3 月,公司与 Google 达成合作,借力其平台、技术、营销能 力;8 月,公司正式宣布代理 Valve 公司游戏发行平台 Steam 中国。 影视业务:电视剧作品广受认可,电影业务稳健 完美世界的影视业务主要包括电视剧和电影,院线业务已于 2018 年剥离 给集团。2019 年 H1 公司电视剧业务收入 7.30 亿元,同比增长 56.14%, 多部新剧表现瞩目。2019 年公司有丰富的剧集储备,且多为主旋律、正能 量题材。公司的电影业务目前体量较小,但与美国环球影业的片单投资及 战略合作继续按计划推进,未来增量可期。 云游戏时代作为精品内容商有望迎来戴维斯双击,首次覆盖给予买入评级 我们预计公司 2019-2021 年净利润为 20.81 亿元、25.30 亿元和 27.76 亿 元,对应 EPS 分别为 1.61 元、1.96 元和 2.15 元。当前股价对应 20 年 PE 为 22.42X,参考可比公司 20 年平均 PE 20.44X,我们认为公司作为精品 游戏内容商,在云游戏时代有望受益于优质内容商议价能力提升、流水分 成比例向内容商倾斜的趋势,迎来估值与业绩的双提升,给予 20 年 26-27 倍 PE,目标价 50.96-52.92 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:上线新游反响不及预期,电视剧效果不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-12-26 41.96 -- -- 51.83 23.52% -- 51.83 23.52% -- 详细
行业政策边际放松,游戏关注科技赋能+ARPU提升打开增量空间,影视关注政策业绩边际改善。受版号重启,游戏行业规模成长逻辑从过去的用户增量红利转移为对ARPU提升,精品化游戏是后续行业突围的关键,具备研发优势的企业有望持续获益市场集中度进一步提高;在国内竞争加剧的形势下,游戏公司纷纷出海,有望打开海外增量空间。影视行业2018年以来监管驱严,影视作品供给收缩,行业逻辑从重阵容向重内容转变,集中度提升;关注19年Q4受去年板块业绩深蹲有望迎来业绩边际拐点,政策从过去的收紧转为相对正向鼓励有望驱动行业整体正向成长。 游戏业务:多款精品验证研发实力,产品储备依旧丰富值得期待。公司打造了《完美世界》手游爆款游戏,长线运营的有《诛仙手游》搭建精品游戏矩阵,公司重视研发,近年来研发费用率在16%以上(占游戏收入的25%左右),处于行业较高水平。目前公司拥有《新诛仙世界》、《TorchlightII》等20多款游戏储备搭建完善产品矩阵,后续业绩值得期待。公司牵手Google布局全球手游市场,有望借Google优势在海外营销领域加速布局,同时牵手Steam战略合作,搭建全球化游戏平台,推动公司全球化战略的实施。此外,公司积极布局VR、人工智能等创新科技实现产品的创新与升级,在5G来临之际有望为广大游戏用户提供更加前沿、丰富的游戏体验。 影视业务:匠心打造口碑剧,政策影响逐渐消化期待业绩边际。剔除院线资产剥离的影响,19年H1影视业务营收同增32%,政策影响基本得到消化。影视出品具备实力基因,2018年全年共三部剧集《香蜜》、《归去来》和《烈火如歌》播放量位居全年前10;考虑后续公司依然有近20部精品剧做储备,成长可期。绑定优秀团队推进文化输出:公司通过间接持股等方式绑定鑫宝源、华美时空、完美蓬瑞等五大核心制作团队,与赵宝刚、丁芯、滕华涛等国内知名导演、制片人建立紧密合作关系。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为21.6/26.1/30.9亿元,对应25/21/18倍估值,首次覆盖,看好公司作为影游巨头,历史产品验证实力,精品产品储备丰富成长可期,给予强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,游戏上线时间和流水不达预期,影视项目不达预期。
完美世界 传播与文化 2019-12-02 34.22 -- -- 44.80 30.92%
51.83 51.46% -- 详细
公司是行业领先的游戏研发商,IP储备丰富。 公司在行业内深耕多年,是领先的游戏研发商,在端游时代推出了《完美世界》《诛仙》的等经典IP,并已成功“端转手”,同时,公司已在欧美市场成功推出主机游戏《Subnautica》,具备全面的游戏研发能力。 版号审批重启后行业增速回升,总量控制下行业集中度提升,利好龙头公司。 2018年游戏行业增速达到历史最低,同比增长仅5.3%,主要由于游戏行业主管单位组织机构调整导致新游戏版号审批暂停,2018年12月起版号审批重启,2019年前三季度游戏行业规模达到1137亿元,同比增速提升至14.8%。 版号审批重启后,实行对行业的总量控制,2016-2017年每年获批游戏版号在8000个以上,而2019年前三季度获批版号仅1000左右,远低于此前的数量水平。在总量控制背景下下,龙头公司研发实力强,产品品质高且储备丰富,更容易获取版号,同时善于长线运营,产品生命周期长。而竞争力弱的小厂商将被淘汰,行业集中度有望提升。 5G浪潮引领云游戏发展。 2020年是5G商用的关键年份,游戏应用作为5G的重要应用,将产生重大革新。云游戏即是在5G提供的网络环境下,玩家不必购买价格昂贵的游戏设备,只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得高品质游戏体验。一方面游戏玩家有望进一步扩容,另一方面,硬件的替代和重度游戏的偏好增强均将提升ARPU值,重度游戏的ARPU值远高于轻度游戏。此前重度游戏受制于硬件设备以及网络时延的限制,在5G网络环境下,将解决硬件和网络的限制,提升重度游戏的偏好度。国内外巨头纷纷布局云游戏平台,11月19号谷歌已上线云游戏平台,优质内容具备稀缺性,利好游戏研发商。 公司项目储备丰富,后期有望保持持续增长。 公司沙盒游戏《我的起源》已于11月15日开启不删档测试,其后还有《新笑傲江湖》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《梦间集天鹅座》等多款移动游戏处于研发中。此外,公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》仍持续贡献稳定收入。 盈利预测与估值。 预计公司2019-2021年净利润分别为19.95亿、23.88亿和28.30亿,PE分别为22x、19x和16x,考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;新项目进展不及预期的风险。
完美世界 传播与文化 2019-11-13 29.24 -- -- 38.99 33.34%
51.83 77.26% -- 详细
19年前三季度扣非后归母净利润同增28.5%,主营业务表现良好。主要受益于《完美世界》手游等的优异表现。Q3单季度归母净利同比下降,主要由于去年Q3公司处置联营企业祖龙科技部分股权确认了税后非经常性损益1.1亿元,今年Q3无此类大额非经常性损益。 游戏业务:我们估计Q3单季游戏业务约贡献单季总收入的约80%~90%。手游方面,2019年前三季度公司推出手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》,其中《完美世界》手游流水贡献明显,后续项目储备丰富,19Q4《我的起源手游》值得期待。端游方面,经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》等持续为公司贡献稳定收入。 影视业务:2019前三季度,公司确认了电视剧《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《老酒馆》(Q3确认)、《山月不知心底事》(Q3确认)。电视剧业务毛利率受益于《青春斗》整体估计同比有所提升。公司目前储备的电视剧项目还有:《不婚女王》、《冰糖炖雪梨》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧》等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021归母净利润分别为20.60亿、24.09亿和28.05亿元,分别对应17.9倍、15.3倍和13.2倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏项目进度、流水表现不及预期;电视剧延期及账款回收风险。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 39.25 -- 37.00 26.28%
51.83 76.89% -- 详细
三季度业绩符合预期,上调目标价至39.25元。公司头部手游《完美世界》《神雕侠侣2》表现稳定,Q4将上线首款MMO沙盒游戏《我的起源》望增厚业绩。长期看公司作为头部CP在渠道竞争日趋激烈的背景下议价能力持续提升。维持2019-21年EPS1.57/1.85/2.03元,考虑到后续产品能见度提升,存量游戏验证公司实力,给予公司行业平均25xPE估值,上调公司目标价至39.25元(+21%),维持增持评级。 事件:公司公告2019Q1-Q3营收58.1亿(+5.43%),归母净利14.8亿(+12.00%),其中2019Q3营收21.6亿(+16.77%),归母净利4.6亿(-15.0%)。 扣非归母净利稳定增长,《完美世界手游》等核心作品持续贡献业绩。2019Q3归母净利同比下滑15%系因去年同期处置股权有1.1亿非经常损益,单季度扣非归母净利4.47亿元,同比增长12.1%。公司今年核心产品《完美世界手游》3月上线以来表现优异,ios畅销榜稳定在前20,7月底上线《神雕侠侣2》同样表现稳定;后续有国内首个MMO沙盒游戏《我的起源》定档11月15日上线,另有《梦间集天鹅座》等优质作品,有望持续贡献高流水。 字节跳动入局后优质CP方议价能力加强,行业格局改变公司持续受益。行业优质CP方稀缺性明显,公司与腾讯合作《完美世界》获得较高的分成。随着字节跳动进入游戏市场,渠道竞争加剧,CP方分成有望提高。公司凭借着强研发实力,议价能力有望持续提升。 风险提示:内容监管政策及市场竞争格局变动带来不确定性。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 32.60 -- 37.00 26.28%
51.83 76.89% -- 详细
业绩表现符合预期,现金流明显改善 2019前三季实现营业收入58.12亿元,同比增长5.34%。公司2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后营收同比增长16.10%。实现归母净利润14.76亿元,同比增长12%。扣非净利润14.20亿元,同比增长28.47%。 前三季度毛利率提升6.05Pct.至65.68%,主要系高毛利率第三方代理产品(《完美世界》手游以及《云梦四时歌》)占收入比重的提升。 手游业务表现优异,影视业务平稳发展 《完美世界》整体表现较为稳定,贡献流水超20亿。Q3自研手游《神雕侠侣2》贡献主要增量,首月流水过2亿。影视业务方面,三季度主要确认《山月不知心底事》、《老酒馆》等影视作品收入。 后续产品储备丰富,多款新游蓄势待发 后续产品方面,MMO沙盒游戏《我的起源》定档11月15日不删档不限号上限,目前预约人数已破1400万。另有《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等优质作品已获得版号。此外,自研手游《梦间集2》、《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、以及主打海外市场的ARPG《战神遗迹》、《非常英雄》手游版等新游戏也已蓄势待发。 投资建议与盈利预测 2019年对于完美来说是一个重要之年,《完美世界》手游的大获成功证明了公司的稳定而优异的研发能力,后续和腾讯合作的《我的起源》值得期待。 产品研发方面,完美不断加大研发投入,吸纳优秀研发团队,在巩固自己传统的MMO优势品类的同时,在游戏品类玩法类型上不断寻求创新,逐渐步入收获期。完美目前形成了包括主机、端游、手游一体的多类型矩阵,在IP立体化开发上极具优势。影视业务上,公司擅长现实题材且积极把握主旋律剧集,整体抗风险能力较强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.63/1.85/1.91,对应PE分别为17.51x/15.42x/14.96x,维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策风险。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
51.83 76.89% -- 详细
公司19Q1-Q3收入同增5.4%达到58.12亿元,归母净利润同增12.0%至14.76亿元(预告中枢偏上),扣非归母净利润同增28.5%至14.20亿元。公司19Q3归母净利润同减15.0%至4.55亿元,扣非归母净利润同增12.1%至4.5亿元。 1)公司毛利率环比微降,现金流情况显著好转 公司公告19Q3季报:Q1-Q3毛利率提升6.05pct至65.7%,单19Q3提升1.03pct至60.8%,环比降低8.4%,盈利能力仍较强。另外公司19Q3的经营性现金流转正为6.5亿元(去年为-2.41亿元),19Q1-Q3经营性现金流净额约为8.17亿元,此前市场担心的影视剧业务吞噬现金流的情况得到充分缓解。 2)公司19Q4即将迎来《我的起源》,后续游戏产品排期丰富多元 公司Q1和Q2陆续上线《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,19Q3上线《神雕侠侣2》,19Q3递延收入环比提升28%至14.1亿元,占收入比重达到65%,我们预计其对于业绩的正向贡献有望在Q4释放。而11月中旬公司将迎来《我的起源》(腾讯代理),目前游戏预约已经突破千万人次;未来公司还将有《梦间集》、《新笑傲江湖》等多款产品上线,游戏排期丰富多元。 3)影视业务当前产能扩张速度放缓,未来将保持稳健 19Q3公司确认的剧集主要包括《山月不知心底事》和《老酒馆》等剧集,公司当前存货23亿元环比19Q2末持平,预示着在影视剧方面的扩张已经开始放缓,我们判断未来公司将以现金流回收为重要任务,未来影视整体保持稳健。 投资建议:公司短期公司有大作《我的起源》将发行;中期整体游戏排期丰富;长期公司3A游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。我们预计19-20年归母净利润为21.07亿元和24.50亿元,当前股价对应PE估值分别为17.7X和15.2X。考虑到公司的游戏业务增速快于可比公司平均,我们给予19年20XPE左右估值,对应合理价值32.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线推迟的风险,内容监管风险,大额解禁的风险。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
51.83 76.89% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报。19Q1-Q3,公司实现营业收入58.12亿元,同比增长5.43%;归母净利润14.76亿元,同比增长12.00%;扣非归母净利润14.20亿元,同比增长28.47%;符合此前业绩预告及市场预期。 点评: 18年同期不可比因素较多造成收入与净利润的高基数。1)公司18年转让院线业务,从8月起不再纳入合并范围;剔除院线业务影响后公司19年前三季度营收同比增长16.1%;2)18Q3公司处置祖龙科技部分股权确认税后非经损益1.1亿元,以及环球影业片单投资确认投资收益;19Q3无此类项目影响,去年高基数导致本年增速偏低。 Q3公司毛利率有所下滑,销售费用率上升,现金流显著改善,递延收入创两年新高。1)Q3毛利率环比下降8.4pct至60.8%,主要由于确认《老酒馆》《山月》影视收入毛利率较低,及《神雕2》自主发行总额法确认收入毛利率较代理发行低;2)销售费用率环比上升12.3pct,主要由于Q3《神雕2》推广、《诛仙手游》周年庆及TI9推广费支出较多;3)研发费用率近两季度出现下滑,主要由于Q2起部分研发支出开始资本化处理;4)公司前三季度经营流量净额8.2亿元,同比大幅增长,得益于游戏业务流水增加及影视业务现金支出减少;5)截至19Q3末,公司其他流动负债达14.1亿元,创17Q4以来新高,主要系游戏的递延收入增加。 公司游戏管线坚实,明年增长确定性较高。1)19Q4《新笑傲江湖》《我的起源》《梦间集天鹅座》均已拿到版号蓄势待发;公司对经典IP的年轻化重制,以及新IP的重点打造渐成气候;2)20年《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》值得期待,18年引进的头部团队作品进入释放期;公司影视业务利润已领先行业恢复,充裕产能将有力支持影视业务成长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司三季报符合预期,现金流改善与递延收入新高确认成长动力。维持公司19-21年净利润预测22.3、26.5、32.2亿元,EPS1.72、2.05、2.49元,现价对应17/14/12xPE,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速放缓风险、人才流失风险、政策变动风险。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
51.83 76.89% -- 详细
完美世界 2019Q1-Q3实现营收 58.12亿,同比增长 5.43%,归母净利润 14.76亿,同比增长 12.00%,扣非后净利润 14.20亿,同比增长 28.47%,符合预期。 公司 2018年转让院线业务, 其收入于 2018年 8月起不再纳入合并范围,剔除该影响,营收同比增长 16.10%; 19年上线手游《完美世界》《云梦四时歌》采用授权代理模式,收入计量方法不同于自营,营收实际增速大于 16.10%。 19Q3单季度实现营收 21.56亿,同比增长 16.77%,归母净利润 4.55亿,同比下降 15%,扣非后净利润 4.47亿,同比增长 12.13%。 单季度归母净利润同比下降主要由于公司 18Q3处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚 1.1亿, 19Q3并无此类大额非经常损益。 整体利润率维持健康,经营性现金流大幅回正。 公司 2019年前三季度毛利率 65.68%,同比提升 6.05pct,环比下降 2.9pct。费用方面,公司 2019年前三季度销售费用 8.26亿,同比增加 17.2%,销售费用率 14.2%,同比上升 1.4pct; 管理费用 4.49亿元,同比下降 7.0%,管理费用率 7.7%,同比下降 1.0pct;研发费用 10.06亿元,研发费用率 17.3%;财务费用 1.18亿,同比增长 1.1%,财务费用率 2.0%,同比下降 0.1pct。 经营性现金流大幅回正, 2019Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 8.17亿元,去年同期为-4.83亿元, 19H1为 1.67亿元。 具体分拆看,预计游戏主要贡献三季度业绩,递延收入连续两个季度环比增加。 游戏业务, 19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献; Q3新上线手游为《神雕侠侣 2》, 但由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限。 截至 19Q3游戏递延收入 14.10亿元,环比 19年 Q2增加 3.06亿元。 影视业务,三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 游戏及影视项目储备丰沛,为公司持续增长提供动力。 游戏储备产品包括《我的起源》(11月 15日开启不删档测试)《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《新诛仙世界》等。 影视储备产品包括剧集《不婚女王》、《我不结婚的理由》、《最美的乡村》、《霍元甲》、《义无反顾》、《试飞英雄》、《暴风眼》、《怪你过分美丽》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《壮志高飞》、《月上重火》、《全世界最好的你》、《河山》、《新一年又一年》、《燃烧》、《蓝盔特战队》、《高大霞的火红年代》、《大海港》、《我在天堂等你》等。 投资建议: 我们暂维持盈利预测,预计 19-21年净利润分别为 21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为 25.0%/19.8%/16.3%。 从短期维度看,腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看, 5G 推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质 CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现, 我们看好公司修复至 2020年 20x 估值水平, 维持买入评级。 风险提示: 影视项目确认不达预期,游戏上线延期、游戏流水不达预期,行业监管趋严
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
51.83 76.89% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入58.12亿元,同比增加5.43%;净利润14.76亿元,同比增加12%;扣除非经常性损益后净利润14.20亿元,同比增加28.47%;基本每股收益1.14元。 其中第三季度单季度实现营业收入21.56亿元,同比增加16.77%;净利润4.55亿元,同比减少15%;扣除非经常性损益后净利润4.47亿元,同比增加12.13%。 投资要点: 游戏产品表现好,储备丰富,Q3确认两部电视剧收入。公司上半年推出重磅手游《完美世界》,上线后AppStore畅销榜排名长期维持在前五,后有所下滑,基本维持在30名以内,Q3上线的《神雕侠侣2》排名也维持在20名之内。公司后续还有诸多产品储备,其中11月15日预计上线《我的起源》(TapTap预约人数超过42万),《梦间集天鹅座》以及《新笑傲江湖》已经获得版号。此外还有许多项目正在研发或测试中:包括《战神遗迹》、《幻塔》、《完美世界主机板》、《火炬之光》等多个覆盖不同题材、玩法的游戏产品。 在公司影视业务方面,2019年年初至今,公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等电视剧、网剧相继实现播出,Q3《老酒馆》、《山月不知心底事》也实现开播并确认了相关收入。 合并范围变更以及头部游戏改为授权第三方代理运营模式导致营业成本下降。公司在前三季度营业收入同比增加5.43%的同时,营业成本反而出现下降,主要系2018年公司将旗下院线业务转让,导致2019年合并范围发生变更。剔除院线业务影响后,公司游戏及影视业务收入同比增长16.10%。同时公司上半年推出的手游《完美世界》以及《云梦四时歌》均采用授权第三方代理发行及运营的方式,公司按照玩家充值总额一定比例收取分成款并确认收入,收入和成本金额都相对较低。受以上因素影响,公司2019上半年营业成本19.95亿元,同比下降10.37%。 18Q3处置股权收益,单季度净利润同比下滑。18年Q3公司处置了祖龙(天津)科技股份有限公司少量股权确认了税后非经常性损益1.1亿元,2019Q3无大额非经常性损益,因此单季度净利润出现同比下滑,但扣除非经常性损益后单季度净利润增加12.13%。 经营性现金流明显改善。公司前三季度经营活动产生现金流净额为8.17亿元,2018年同期为-4.83亿元;经营性现金流大幅改善,主要原因是新上线的游戏以及老游戏市场表现良好带来的流水增加以及影视剧业务进入平稳发展期带来的现金支出减少。 销售费用大幅上升,主要费用率小幅上升。公司前三季度销售费用8.26亿元,同比增加17.21%,其中Q3单季度同比增加86.28%,销售费用大幅增加的主要原因是Q3新上线了《神雕侠侣2》导致营销推广支出大幅上升,Q1-Q3销售费用率为14.21%,比2018年全年提高了3.25个百分点;管理费用率为7.72%,比2018年全面下降了1.05个百分点;主要费用率合计为41.26%,与2018年全年相比增加了1.86个百分点。 投资评级与盈利预测:公司是国内头部的游戏厂商,业务全面覆盖手游、端游以及主机游戏,不仅拥有手机游戏的研发能力,还拥有大屏游戏的研发能力,中长期看好公司在云游戏方面的发展潜力。预计2019-2020年EPS为1.57元/1.84元。按照10月28日收盘价28.78元,对应PE为18.4倍与15.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策监管风险;游戏项目市场表现不及预期;新游上线进度不及预期;行业发展不及预期。
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事件公司发布 3Q19财报,第三季度营业收入 21.56亿元,同比增长16.8%,归属净利润 4.55亿元,同比下降 15.0%,归属扣非净利润 4.47亿元,同比增长 12.1%; 2019年前三季度,公司累计实现营业收入 58.12亿元,同比增长 5.4%,归属净利润 14.76亿元,同比增长 12.0%,归属扣非净利润 14.20亿元同比增长 28.5%。三季度业绩略高于前期预告区间中值,业绩符合预期。 简评 1、 三季度业绩居前次预告中值偏上, 现金流显著改善。 2019年前三季度,公司营业收入同比增长 5.4%,若剔除 2018年三季度转让院线业务带来的合并范围变动影响,公司营收同比增幅为16.1%。3Q18公司确认投资收益 3.17亿元,带来业绩同比高基数,其中处置祖龙相关股权确认的税后非经损益 1.10亿元,同时包含部分美国环球影业片单投资产生的收益(记为经常性损益),而本季度公司业绩无前述重大项目影响, 3Q19单季度确认投资收益 6087万元主要来自祖龙等联营和合营企业的投资收益。 7月末, 公司上线新手游《神雕侠侣 2》, 产品上线以来持续位居 iOS游戏畅销榜 Top20, 市场表现出色。《神雕侠侣 2》 上线的买量推广、《诛仙》周年庆营销支出和 Ti9线下赛事代垫宣传费等的投入使得 Q3单季度销售费用较高, 3Q19销售费用 4.81亿元,销售费用率同比增加 8.3pct 至 22.3%。 同时, 2018年末以来公司积极吸纳市场中优秀研发团队,研发费用及相关资本化开支也有所增加, 2019年前三季度公司研发费用率同比微增 0.3pct 至 17.3%,开发支出(主要为游戏开发支出资本化)Q3增加 5448万元至 1.66亿元,无形资产(主要为上线游戏开发支出确认为无形资产) Q3增加 3926万元至 1.42亿元。 此外,由于既有游戏表现良好以及影视业务进入平稳发展期,公司前三季度公司经营性活动现金流净额达 8.17亿元,较去年同期的-4.83亿元大幅改善。 2、《我的起源》定档 11/15,《新笑傲江湖》获批版号, 多元化产品储备逐步释放。 继《完美世界》与《云梦四十歌》后,公司年内与腾讯合作的第三款产品《我的起源》已正式开启预约。该产品是公司在 MMO 沙盒玩法上的创新尝试, 目前游戏预约已超千万,产品即将于 11/15上线。 此外,《梦间集天鹅座》也于 9月进行了新一轮测试,预计四季度上线;储备产品《新笑傲江湖》本周新获批版号; 2020年储备作品还有《新梦幻诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,未来多元化游戏产品及海外市场的突破值得期 待。 影视业务方面,《老酒馆》与《山月不知心底事》于三季度播出上线,展望 Q4及 2020年,影视行业有望受益行业政策边际转暖,加速库存消化及应收账款回收。 3、 5G 应用领域云游戏赛道热度不减,公司深厚研发实力储备及平台化业务价值有望进一步得以体现。 公司是A 股中具备主机、端游、移动游戏多领域研发团队和产品经验、 IP 积累的稀缺标的, 随着 5G 应用的快速发展,公司作为优质头部游戏研发厂商的价值有望进一步得以凸显。 此外, Steam 中国的推进也将提升公司平台属性,并在引进海外优质主机、端游及发挥自身研发优势上发挥更大效用。 【投资建议】我们维持公司 2019/20年归属净利润 21.5亿/23.0亿不变,当前市值对应 2019/20年市盈率 17.3x/16.2x,继续推荐。 【风险提示】云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
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公司三季报业绩符合预期,现金流改善显著,新游戏驱动Q3收入环比提升,Q3单季度净利润下滑的原因在于去年同期股权处置损益,扣非净利润更能反应公司整体情况。1)公司2019前三季度业绩符合此前预告,Q3单季净利润下滑主要原因在于18Q3公司处置联营企业祖龙科技部分股权,确认税后非经常性损益1.1亿元,19Q3无此类大额非经常性收益,导致19Q3归母净利润同比下滑;2)公司前三季度经营现金流净额8.17亿,同比大幅改善,其中Q3单季度经营性现金流净额6.5亿,高于净利润,主要由于核心游戏回款以及影视投入较少所致。 《完美世界》目前流水稳定,新产品《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》表现优秀,催动公司扣非净利润大幅增长,看好Q4将上线的《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《笑傲江湖》等。1)《完美世界》手游3月正式上线,目前月流水估计2-3亿左右,Q1-Q3扣非净利润增长28.47%,主要受益《完美世界》,《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》等新游戏;2)公司Q4可能上线的产品包括:《我的起源》(定档11月15日)、《梦间集天鹅座》(9月份开测)、《新笑傲江湖》(10月23日拿到版号)。 长期看5G会催化云游戏、VR/AR游戏的发展,头条、爱奇艺积极参与游戏发行市场,公司以研发为本,将长期受益行业的发展趋势。1)受5G催化,云游戏平台兴起,最先受益的必然是主机游戏厂商,而完美世界则是A股市场唯一的主机游戏厂商,将受益云游戏的兴起。2)头条、爱奇艺相继参与游戏发行业务,与腾讯产生竞争,后续可能提升研发商的分成比例,公司在内容研发商具备优势,并在2018年补充研发团队,后续竞争优势将会进一步凸显。 公司重磅游戏产品陆续上线,我们认为2019年将走入高增长通道,预测公司2019-2021年归母净利润分别为20.49亿,22.85亿,25.13亿,对应PE为18.02倍,16.16倍,14.70倍,给予“买入”评级。
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事件:公司发布2019年三季报。 投资要点: 前三季度扣非业绩同增28.47%,符合预期。公司2019年前三季度实现营收58.12亿元,同增5.43%,归母净利润14.76亿元,同增12.00%,扣非归母净利润14.20亿元,同增28.47%。单季度来看,2019Q3实现营收21.56亿元,同增16.77%,归母净利润4.55亿元,同减15.00%,扣非归母净利润4.47亿元,同增12.13%。由于2018年8月院线业务不再并表,导致今年前三季度收入增速偏低,剔除该影响因素后,前三季度收入增速为16.1%。扣非业绩增长符合预期,归母净利润增速与扣非后业绩增速差异主要系去年Q3出售祖龙部分股权形成大额非经常性损益所致。 盈利能力提高,费用率小幅上升,经营性现金流大幅回正。报告期内,公司盈利能力提升明显,前三季度毛利率65.68%,同比提高6.05pct,主要系上半年上线的自研新游流水表现优异,同时部分第三方代理发行的新游采取净额法确认收入,无相应流水分成成本。费用方面,受《神雕侠侣2》新上线推广力度较大以及TI9营销费用影响,前三季度销售费用率同比提高1.43pct至14.21%,管理费用率同比下降1.01pct至7.73%,研发费用率同比提高0.31pct至17.31%,财务费用率基本持平。此外,值得关注的是,由于游戏业务的良好表现以及影视业务进入平稳期现金支出减少,公司前三季度经营性现金流净额大幅回正至8.17亿元,去年同期为-4.83亿元。 游戏递延收入环比快速增长,新品持续接力贡献业绩。年初以来公司上线多款重点手游,其中《完美世界》手游和《神雕侠侣2》表现优异,带动手游业务稳步增长,截至2019Q3,公司其他流动负债(游戏递延收入)规模为14.1亿元,连续两个季度保持较快增长(Q1、Q2环比增速分别为36.80%/27.72%),Q4业绩有保障。后续新品储备丰富,持续接力贡献业绩。公司自研沙盒进化MMO手游《我的起源》(腾讯代理)已定档11月中旬上线,自研经典IP手游《新笑傲江湖》已于近期获得版号,此外公司还储备了《梦间集天鹅座》、《梦幻新诛仙》等精品手游,明年游戏业务增长有支撑。 影视业务库存仍处于高位,后续关注库存消化进展。截至2019Q3,公司存货规模为23亿元,同比、环比均持平,库存仍处于高位,中报数据显示库存商品(已制作完成的电视剧)占比为34.14%,Q3存货总额未发生明显变化,主要系受行业整体性影响,公司电视剧销售节奏放缓所致,同时根据现金流变化判断公司电视剧产能扩张步伐亦有所放缓。我们预计随着行业影响边际递减,公司电视剧库存消化有望好转,明年电视剧业务将逐步改善。 盈利预测与评级。公司作为精品内容提供方,内容制作实力较强。Q4重磅新游上线,明年游戏产品线饱满,后续业绩增长确定性和持续性较好。同时公司近期推出3-6亿元回购计划(已回购200万元),彰显对长期发展的信心。预计公司2019/2020年归母净利润20.77/24.06亿元,对应EPS1.61/1.86元,当前股价对应PE分别为17.91/15.46倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司未来6-12个月20-22倍PE,对应合理价格区间32.2-35.42元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险,新游上线不达预期,电视剧业务下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名