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张良卫 4 7
完美世界 传播与文化 2024-01-30 10.50 -- -- 12.21 16.29%
12.58 19.81% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元,同比下降67.32%-61.52%,扣非归母净利润1.9-2.3亿元,同比下降72.52%-66.73%;其中2023Q4预计实现归母净亏损0.85-1.65亿元,22年同期亏损为0.65亿元,扣非归母净亏损2.28-2.68亿元,22年同期亏损为2.30亿元,业绩低于我们此前预期。 产品周期致游戏业绩回落,影视业务亏幅有所缩窄。公司业绩主要由游戏业务、影视业务及总部支出构成,其中1)游戏业务:2023年预计实现归母净利润4.8-5.2亿元,同比下降69.84%-67.33%,扣非净利润4.5-4.9亿元,同比下降58.27%-54.56%,同比下降主要系受产品周期影响,2023年新游数量较少且存量游戏流水自然回落,对应业绩贡献减少。2)影视业务:聚焦“提质减量”策略,2023年预计实现归母净利润0.9-1.3亿元,同比增长35.05%-95.08%,扣非净亏损0.7亿元,较22年亏损有所收窄,影视业务亏损主要来自应收款项产生的信用减值损失,非经常性收益主要来自环球片单公允价值变动收益等。 叠加新游研发投入及人员优化等,23Q4业绩明显承压。单季度来看,2023Q4公司预计实现归母/扣非归母净亏损0.85-1.65亿元、2.28-2.68亿元,其中游戏业务预计实现扣非净亏损1.51-1.91亿元,去年同期为亏损0.30亿元,环比下降约170%-189%,环比降幅较大主要系:1)新游《天龙八部2》于2023Q2公测,于Q3贡献较高业绩,Q4流水及利润自然回落;2)存量游戏流水自然回落;3)重点新游步入关键测试阶段,相应研发投入增加;4)人才梯队持续优化产生相关费用等。 新游蓄势待发,有望驱动业绩逐步回升。公司在研产品涵盖MMO等经典优势品类,及开放世界等创新品类,题材多元,且数款产品将于2024年上线公测。其中端游大作《诛仙世界》已于2023年末进行新一轮测试,《女神异闻录:夜幕魅影》已于2024/1/16开启国内付费测试;《一拳超人:世界》将于2024/1/31/~2/1在海外多个国家及地区开启公测,国服已获版号,等待付费测试后确定上线时间。此外,《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏也在积极研发中,小游戏、真人互动影视游戏亦稳步推进。 盈利预测与投资评级:考虑到公司产品周期等影响,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.25/0.56/0.67元(此前为0.44/0.63/0.76元),对应当前股价PE分别为42/19/16倍。我们看好公司重点新游陆续上线,业绩弹性逐步兑现,维持“买入”评级。 风险提示:新游表现不及预期,老游流水超预期下滑,行业监管风险
完美世界 传播与文化 2023-11-21 13.26 -- -- 14.28 7.69%
14.28 7.69%
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产品周期空挡致 Q3利润承压, 看好新游戏上线表现, 维持“买入”评级公司 2023Q3实现营业收入 17.36亿元(同比-2.94%,环比-32.10%), 归母净利润为 2.35亿元(同比-22.89%,环比+69.37%), 扣非归母净利润 1.72亿元(同比-31.47%, 环比+111.27%)。 公司 2023年前三季度实现营业收入 61.96亿元(同比+8.48%), 归母净利润为 6.15亿元(同比-57.37%), 扣非归母净利润 4.58亿元(同比-50.34%)。 公司 2023Q3业绩同比下滑主要系: (1) 行业内新游大作密集发布,挤占存量游戏市场空间; (2) 受产品周期影响, 公司上线的新游较少, 在运营游戏随生命周期自然衰减, 业绩贡献较 2022Q3减少。 基于公司业绩及游戏流水预期, 我们下调 2023-2025年盈利预测, 预计公司 2023-2025归母净利润分别为 9.39/13.88/16.86(前值为 13.84/18.79/20.70) 亿元,对应 EPS 分别为0.48/0.72/0.87元,当前股价对应 PE 分别为 27.4/18.5/15.3倍,我们看好公司新产品周期驱动业绩增长,维持“买入”评级。 收入结构变化致毛利率同比下降, 随新游戏上线,盈利能力有望逐步回升公司 2023Q3毛利率为 63.61%(同比-9.94pct,环比+10.02cpt), 销售费用率为12.69%(同比-3.63pct,环比-7.72pct),主要系当期新上线产品较少,推广营销投入减少。公司 2023Q3管理费用率为 9.13%(同比-0.4pct,环比+2.14pct),研发费用率为 30.44%(同比-1.82pct,环比+10.57pct), 归母净利率为 13.53%(同比-3.50pct,环比+8.1pct),净利率同比下降主要系毛利率较低的影视业务收入占比提升至整体毛利率下降所致。我们认为,公司持续进行研发投入有望在长期提升在研新游品质, 随新游戏陆续上线, 公司毛利率与净利率有望逐步回升。 新产品周期即将开启,优质游戏供给有望驱动公司业绩修复公司丰富储备产品如《女神异闻录:夜幕魅影》(TapTap 预约量 37万)《一拳超人:世界》(TapTap 预约量 28万)《乖离性百万亚瑟王:环》(TapTap 预约量 16万)《淡墨水云乡》《神魔大陆 2》等正在积极研发过程中, 有望自 2023Q4和 2024年开始陆续上线,新产品周期的开启,有望驱动公司业绩持续修复。 风险提示: 游戏版号获取存在不确定性, 新游上线表现不及预期等风险。
完美世界 传播与文化 2023-11-06 12.32 -- -- 14.09 14.37%
14.28 15.91%
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事件概述10月27日,公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收61.96亿元(yoy+8.48%)、归母净利润6.15亿元(yoy-57.37%)、扣非归母净利润4.58亿元(yoy-50.34%);23Q3实现营收17.36亿元(yoy-2.94%,qoq-32.08%)、归母净利润2.35亿元(yoy-22.89%,qoq+69.06%)、扣非归母净利润1.72亿元(yoy-31.47%,qoq+112.35%)。 分析与判断1、公司业绩短期承压,游戏业务小幅下降,影视业务大幅增加。 收入端:公司前三季度营业收入稳定增长,其中影视业务较上年同期增加519.84%,游戏业务较上年同期下降3.16%,23Q3营收17.36亿元,同比下降2.94%。游戏业务前三季度业绩贡献较上年同期减少主要系:1)行业层面新游大作密集发布,挤占存量游戏市场空间;2)公司层面受产品周期影响,公司新游戏上线较少,在营游戏流水随生命周期自然衰减。 :利润端:公司前三季度公司归母净利润6.15亿元(yoy-57.37%)。公司非经常性损益1.57亿元,较上年同期下降69.81%,主要系公司上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益导致的非经常性损益基数较大。扣除非经常性损益后,公司归属于上市公司股东净利润4.58亿元,较上年同期下降50.34%,其中游戏业务扣除非经常性损益后的净利润6.41亿元,较上年同期下降40.56%。公司23Q3归母净利润2.35亿元(yoy-22.89%),非经常性损益0.63亿元(yoy+17.15%),主要系公司理财产品及其他非流动金融资产公允价值变动增幅较大,扣除非经常性损益后,公司归属于上市公司股东净利润1.72亿元,较上年同期下降31.47%。我们认为公司利润增长承压主要系老游戏受流水自然下滑和行业新游戏密集上线的影响。 费用端:公司23Q3销售费用率为12.67%(yoy-3.66pct,qoq-7.75pct),管理费用率为9.10%(yoy-0.41pct,qoq+2.10pct),研发费用率为30.41%(yoy-1.86pct,qoq+10.54pct),我们认为AI赋能公司成本端的降本增效,随着AI的逐步落地,有助于研发费用使用效能的提升,我们预计公司盈利能力有望进一步提升。 2、、公司立足既有优势,聚焦创新变革,持续推动游戏业务突破升级。 储备游戏:公司自研《女神异闻录:夜幕魅影》《一拳超人:世界》《乖离性百万亚瑟王:环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号:新世界》等游戏在积极研发过程中;端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》预计于近期开启新一轮测试;原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。AI方面:公司积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的应用场景,提升研发效率、优化玩家体验,实现游戏业务的健康发展。公司在研发管线中布局AI技术的应用,将AI技术应用于智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等研发管线的多个环节。公司面向不同类型的游戏项目需要,1)开发剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具,协助研发团队构建依托于AI技术的新形态游戏开发管线;2)将AI与计算机图形、游戏引擎技术、美术等融合,如让虚拟数字人根据随机输入的不同乐谱生成相对应的手指、手势等弹奏动作来弹吉他,让虚拟数字人“鲜活”起来。 投资建议公司游戏坚持持内容突破、长线运营,以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏,不断提升游戏产品力。受生命周期影响,多款老游戏流水自然回落,对业绩贡献产生波动影响,我们下调2023年归母净利润预测值至8.93亿元,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.93亿元、11.81亿元、14.63亿元,分别同比-35.2%、32.3%、23.9%,对应估值分别为30倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。
完美世界 传播与文化 2023-11-02 11.95 -- -- 14.09 17.91%
14.28 19.50%
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事件: 三季度利润端同比有所承压,但环比改善明显。 公司发布 23Q3财报,实现收入 17.4亿元,同比下滑 3%;实现归母净利润 2.4亿元,同比下滑 23%,但环比增长 69%;实现扣非归母净利润 1.7亿元,同比下滑 31%。 《天龙八部 2》利润释放,老产品受行业供给扩张冲击影响预计相对短期。 公司于 4月发布了重点产品《天龙八部 2》,上线初期销售费用较高,导致 Q2费用收入错配,利润端有所承压;本季度随着产品进入稳定运营期, 买量投入环比减少,加之二季度递延而来流水的收入确认, 利润贡献预计环比提升。 另一方面, 受产品周期影响,本季度公司无新品上线,与此同时暑期档行业端产品供给显著扩张,对公司存量成熟期产品产生了冲击,但我们认为影响相对短期。 产品储备充足、测试持续推进,静待产品周期释放。 公司当前储备有《女神异闻录:夜幕魅影》、《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》、《神魔大陆 2》、《诛仙 2》、《代号:新世界》 等多款自研产品,并且测试进程持续推进:《女神异闻录》于 8月开启二测,《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《淡墨水云乡》均于 10月开启海外或国内测试, 端游产品《诛仙世界》以及《Perfect NewWord》预计也将于近期开启新一轮测试。 我们认为公司本轮产品周期中,数量、质量双全,有望带来显著的收入、利润端弹性。 盈利预测与投资建议: 根据本季度情况,我们略微调整 2023-2025年收入预测至79/99/108亿元,同比增长 3%/25%/10%;归母净利润预测至 7.8/13.6/19.0亿元,同比增长(下滑) -44%/76%/40%。 我们认为公司短期由于产品周期的影响,收入利润有所承压,但后续产品储备丰富, 2024年有望开启产品大年,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示: 产品上线进度不及预期;宏观经济波动; 行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2023-11-01 12.04 -- -- 14.09 17.03%
14.28 18.60%
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完美世界发布三季报业绩, 23Q3 营业收入 17.36 亿元,同比-2.94%,环比-32.10%;归母净利润 2.35 亿元,同比-22.89%,环比+69.37%。 1-9 月营业收入 61.96 亿元,同比+8.48%;归母净利润 6.15 亿元,同比-57.37%;扣非后净利润 4.58 亿元,同比-50.34%。 我们认为完美世界自研产品储备丰富,重点产品测试表现亮眼, 多款核心产品有望于 2024 年上线。 维持买入评级。 支撑评级的要点 存量产品受市场竞争影响,天龙 2 持续运营稳健。 9M23 公司影视业务收入同比+519.84%, 游戏业务收入同比-3.16%, 其中游戏业务实现扣非净利润 6.41 亿元,同比-40.56%。 主要由于产品周期影响,公司新上线游戏较少,且 23Q3 产业新游密集发布,存量游戏市场空间受挤压导致。 根据七麦数据,《天龙八部 2》 8 月最高排名来到畅销榜 20 名, 已在三季度贡献利润,目前运营情况稳定。 游戏产品储备丰富, 新品测试反馈热烈。 目前公司储备的重点自研游戏产品中殿堂级 JRPG 游戏新作《女神异闻录:夜幕魅影》、轻度模拟经营游戏《淡墨水云乡》、重磅国风仙侠 MMO 端游《诛仙世界》已获版号,其余重点储备《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、《神魔大陆 2》、《诛仙 2》、《代号:新世界》正在积极研发中,玩家反馈良好,端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试计划。 毛利率下滑, 三大费用率缩减。 23Q3 公司毛利率 63.61%,同比-9.94 ppts,主要由于收入结构性变化,本期影视收入及代理游戏收入占比提升;销售/研发/管理费用率分别为 12.69%/ 30.44%/ 9.13%,同比-3.63ppts/-1.81ppts/ -0.40ppt,其中销售费用下滑幅度较大,主要由于新游上线较少,对应营销投入降低。 估值 我们认为完美世界自研产品储备丰富, 《女神异闻录》《一拳超人》《诛仙世界》等重点产品测试表现亮眼, 有望于 2024 年上线,迎来新一轮新产品周期。 但由于 2023 年新品上线数量少,且存量游戏流水有所下滑, 我们调整2023/24/25 年归母净利润为 9.41/15.03/20.12 亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 游戏监管超预期;宏观经济下滑;新游表现不及预期。
孔蓉 10
完美世界 传播与文化 2023-11-01 12.04 -- -- 14.09 17.03%
14.28 18.60%
详细
事件:公司发布 2023年三季报, 23Q3实现营业收入 17.4亿元, yoy-3%,qoq-32%;归母净利润 2.3亿元, yoy-23%, qoq+69%;扣非后归母净利润1.7亿元,yoy-31%,qoq+111%。2023年 1-9月实现营业收入 62亿元,yoy+8%; 实现归母净利润 6.1亿元, yoy-57%;实现扣非后归母净利润 4.6亿元,yoy-50%。 存量产品周期和新游挤压,影响当期业绩表现公司三季度营收同环比有所下滑, 主要系行业层面新游大作密集发布,挤占存量游戏市场空间;公司层面受产品周期影响,公司上线的新游戏较少,而在营游戏流水随生命周期自然衰减,业绩贡献较去年同期减少。 储备产品方面, 公司自研的《女神异闻录:夜幕魅影》 已于 8月获得进口版号, 9月取得国产版号的《淡墨水云乡》(国风模拟经营)日前首测结束,taptap 评分高达 9.4分。《一拳超人:世界》《乖离性百万亚瑟王:环》《神魔大陆 2》《诛仙 2》《代号:新世界》等游戏均处于积极研发过程中,端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试。 国产科幻动画大作《灵笼》 IP 多人开放世界游戏也在稳步推进中。 我们看好公司产品在多轮测试下得到有效验证,强劲产品储备有望为明年业绩贡献增长弹性。 此外,公司积极探索 AI 技术在游戏研发、发行及运营中的更多应用场景,进一步提升研发效率、优化玩家体验。 影视及代理游戏收入占比提升致毛利率下降, 费用端有所控制公司前三季度毛利率为同比下滑 9.8pct 为 60%, 主要系收入结构性变化,影视和代理游戏贡献在收入结构中占比有所上升。费用端,公司销售费用率同比提升 1.8pct 为 15.9%,管理费用率同比减少 1pct 为 8.5%,研发费用率同比减少 3pct 为 25.7%。 投资建议: 考虑到公司产品研发进程和排期情况略晚于我们此前预期,我们下调公司 23-25年收入分别为 79.8/94/105亿元(前值为 89.6/105.6/118.4亿元 ), 同比增长 4%/18%/12%;下调 23-25年 归 母净利润分别 为8.2/12.1/15.2亿 元 ( 前 值 为 11.5/16.4/20.1亿 元 ), 同 比 变 动-40%/+48%/+25%。对应 10月 30日收盘价, 23-25年 PE 分别为 28/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示: 游戏上线延期、流水不达预期,影视项目市场表现不达预期,行业监管趋严。
完美世界 传播与文化 2023-10-31 11.95 -- -- 14.09 17.91%
14.28 19.50%
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事件:2023年三季报业绩:公司于10月27日晚公告2023年三季报,2023Q1-Q3实现营业收入61.96亿元,YOY+8.48%,实现归母净利润6.15亿元,YOY-57.37%,实现扣非归母净利润4.58亿元,YOY-50.34%。 分季度看,2023Q3实现营业收入17.36亿元,YOY-2.94%,实现归母净利润2.35亿元,YOY-22.89%,实现扣非归母净利润1.72亿元,YOY-31.47%。 投资要点:前三季度影视业务营收同比显著提升,游戏业务同比相对稳定,前三季度影视业务营收同比显著提升,游戏业务同比相对稳定,Q3销售费用环比把控得当。 公司2023Q1-Q3营业收入为61.96亿元,YOY+8.48%,其中影视业务营收同比提升519.84%,游戏业务营收同比下降3.16%。 2023Q3营业收入为17.36亿元,YOY-2.94%,QOQ-32.10%,我们认为收入环比下滑主要系在运营老产品受暑期新游集中上线影响,收入有所下滑,后续随着新品陆续上线,收入情况有望逐步改善。毛利率方面,公司2023Q1-Q3毛利率为59.95%,同比下降9.76pct,下降主要系:①公司代理游戏产品流水贡献提升;②影视剧随收入确认结转成本。其中2023Q3毛利率为63.61%,同比下降9.94pct。 费用方面,公司2023Q3销售费用为2.20亿元,YOY-24.51%,环比降低3.02亿元,销售费用率为12.69%,我们认为环比下降主要系Q2新品《天龙八部2》市场推广成本较高,Q3相应有所下降且老产品投放费用把控得当。公司2023Q3管理费用为1.58亿元,YOY-7.03%,环比降低0.20亿元,管理费用率为9.13%,相对稳定。 公司2023Q3研发费用为5.28亿元,YOY-8.40%,环比提升0.20亿元,研发费用率为30.44%,亦保持相对稳定。 其他方面,值得注意的是,截至2023年9月30日,公司资产负债表开发支出项目为5.16亿元,截至2022年12月31日该项目为2.38亿元,截至2023年6月30日该项目为4.07亿元,2023年持续提升意味着游戏研发资本化金额提升,也标志着公司多款储备产品逐渐成熟。 新一轮产品周期即将开启,丰富储备有望逐步贡献业绩增量。 已上线:代理《天龙八部2》4月14日公测,据七麦数据,产品最高位居中国大陆iOS畅销榜第5名,2023年7-9月平均排名第59/88/96名。自研《梦幻新诛仙》9月上线“东方有醒狮”资料片,当月最高位居畅销榜第41名。代理端游《DOTA2》作为电竞比赛项目入选亚运会,为公司电竞团队提供更多传统体育体系的成熟经验。 待上线:后续储备自研动作冒险探索RPG游戏《一拳超人:世界》(10月开启海外测试,国内等版号)、JRPG游戏《女神异闻录:夜幕魅影》(已获进口版号)、策略卡牌游戏《乖离性百万亚瑟王:环》(国内等版号)、西方魔幻MMO游戏《神魔大陆2》(国内等版号)、新国风青绿种田手游《淡墨水云乡》(已获版号,10月开启首测)及自研端游《诛仙世界》(已获版号,12月开启压轴测试)、《PerfectNewWorld》等。 盈利预测和投资评级:公司研发积淀深厚,内部成立AI中心积极布局AI等前沿领域,并即将开启新一轮产品周期,有望支撑2024年业绩高速增长,近期建议关注储备新品测试表现及版号进展。由于公司多款储备产品仍在等待国产版号且老产品流水一定程度受暑期新品挤压,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至8.4/13.5/17.7亿元,对应EPS为0.44/0.70/0.91元,对应PE为27.6/17.2/13.2X,看好新品上线逐步贡献业绩增量,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、新品不及预期、版号获取进度不及预期、流量成本上升、老产品表现不及预期、技术发展不及预期、核心人才流失、汇率波动、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、政策监管趋严、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
完美世界 传播与文化 2023-10-31 11.95 -- -- 14.09 17.91%
14.28 19.50%
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公司发布2023年三季度报告。2023Q3公司实现营业收入17.36亿元,同比减少2.94%,环比减少32.10%;归母净利润2.35亿元,同比减少22.89%,环比增加69.37%;扣非后归母净利润1.72亿元,同比减少31.47%。环比增加111.27%。 前三季度实现营业收入61.96亿元,同比增加8.48%,归母净利润6.15亿元,同比减少57.37%,扣非后归母净利润4.58亿元,同比减少50.34%。 投资要点:。行业竞争加剧叠加公司产品周期因素影响业绩。行业层面由于新游大作发布较为密集,对行业的存量游戏以及新游戏形成挤占。公司层面由于新上线的游戏数量较少且在运营游戏的流水随生命周期下滑。前三季度公司游戏业务营业收入同比下降3.16%,扣非后净利润6.41亿元,同比下降40.56%,测算Q3游戏业务实现扣非后归母净利润2.15亿元,环比增长45.27%,或因2023Q2上线的《天龙八部2》在Q3逐渐进入利润回收期,带动利润环比增长。 收入结构性变化导致毛利率下滑。2023Q3毛利率63.61%,同比下降9.95pct,环比提升10.02pct,前三季度毛利率59.95%,同比下滑9.76pct。毛利率下滑主要是公司的收入发生结构性变化,前三季度毛利率较低的影视业务收入同比增加519.84%,增速明显超过游戏业务,另外代理游戏收入相比上年同期也有所增加,在收入结构中占比提升。 2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.69%/9.13%/30.44%,同比分别下滑3.63pct/0.40pct/1.82pct,环比分别变动-7.72pct/+10.57pct/+2.14pct。或由于公司上线新游戏数量较少,推广营销支出也相应减少,销售费用率下滑相对明显。 多部影视剧集播出。公司推出多部电视剧作品,包括《星落凝成糖》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《心想事成》、《护心》、《追光的日子》、《特工任务》等。储备有《欢迎来到麦乐村》、《只此江湖梦》、《赤热》、《危险的她2》、《执行局》、《幸福草》、《九个弹孔》等剧集正在制作、发行与排播中。 稳步推进新游戏的研发、测试、上线。公司自研的《女神异闻录:夜幕魅影》(已有版号)、《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》(已有版号)、《神魔大陆2》、《诛仙2》、《代号:新世界》等游戏正在积极研发过程中,端游产品《诛仙世界》以及《PerfectNewWord》预计将于近期开启新一轮测试。 投资建议与盈利预测:考虑国内游戏行业竞争加剧,且公司新上线游戏产品数量较少、老游戏产品的运营生命周期自然波动,我们下调对公司的盈利预测。预计2023-2025年公司EPS为0.42元、0.66元和0.80元,按照10月27日收盘价12.03元,对应PE为28.96倍、18.35倍、15.03倍,下调至“增持”评级。 风险提示:行业监管政策变化;宏观经济波动影响文化消费需求;游戏上线进度以及市场表现不及预期;行业竞争加剧;行业估值中枢下移
完美世界 传播与文化 2023-10-30 11.95 -- -- 14.09 17.91%
14.28 19.50%
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事件: 公司发布 2023年第三季度报告: 2023年前三季度公司实现总营业收入61.96亿元,同比增长 8.48%;归属于上市公司股东的净利润 6.15亿元,同比下降 57.37%;扣非归母净利润 4.58亿元,同比下降 50.34%。其中 23Q3公司实现营业收入 17.36亿元,同比下降 2.94%;归属于上市公司股东的净利润 2.35亿元,同比下降 22.89%;扣非归母净利润 1.72亿元,同比下降 31.47%。 多方面因素导致业绩承压: 前三季度,公司收入和利润水平均有下滑。 行业层面, 行业内新作发布密集,挤占存量游戏市场空间,且买量成本上升; 公司层面, 受产品研发周期影响,前三季度上线的新游戏较少,同时在营游戏流水随生命周期自然衰减,较上年同期支出增加,业绩贡献减少。 储备产 品丰富,测试 和上线计划 稳步推进: 公 司 游戏 储 备 产 品 主 要 聚 焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道,涵盖多样化类型,美术风格和玩法设计上加入了二次元、开放世界等新元素,有望延续《幻塔》带来的创新品类突破与优秀市场表现,加速游戏业务转型升级之路。 自研手游产品《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》测试数据反馈较好; 端游产品《诛仙世界》和《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试; 原创 IP 二次元都市题材开放世界冒险游戏、原创 IP 二次元幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》 IP 多人开放世界游戏亦在稳步推进中。 影视业务贡献新增量: 公司今年已推出多部影视剧,前三季度的影视业务收入同比增长 519.84%。《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《特工任务》等多部影视剧热度与口碑均有不错表现。后续影视剧作品方面,《欢迎来到麦乐村》《只此江湖梦》《赤热》等剧集正在制作、发行与排播中。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.18/12.76/15.75亿元,分别同比增长-33.38% /39.08%/23.40%,对应 EPS 分别为 0.47/0.66/0.81,对应 PE 分别为 25x/18x/15x,维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、行业政策趋严风险、新游流水不及预期的风险、人才流失及储备不足风险等。
张良卫 4 7
完美世界 传播与文化 2023-10-30 11.95 -- -- 14.09 17.91%
14.28 19.50%
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事件: 2023Q1-3公司实现营收 61.96亿元, yoy+8.48%, 归母净利润 6.15亿元, yoy-57.37%, 扣非归母净利润 4.58亿元, yoy-50.34%。 其中,2023Q3营收 17.36亿元, yoy-2.94%, qoq-32.10%, 归母净利润 2.35亿元, yoy-22.89%, qoq+69.37%, 扣非归母净利润 1.72亿元, yoy-31.47%,qoq+111.27%, 业绩基本符合我们预期。 行业竞争及产品周期影响下, 游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润 1.72亿元, 同比下滑 31.47%, 其中游戏业务贡献 2.15亿元, yoy-40.87%, 主要系 1) 行业层面, 新游大作相继上线, 挤压存量游戏市场空间, 同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落, 业绩贡献同比减少; 2) 公司自身产品周期影响, 2023年公司上线新游较少,2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部 2》、 自研产品《幻塔》 的主机版本贡献业绩, 而去年同期公司自研游戏《幻塔》 由腾讯代理发行海外地区, 版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 《天龙八部 2》 释放利润, 公司盈利能力环比提升。 2023Q3公司毛利率为 63.61%(yoy-9.94pct, qoq+10.03pct), 同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响; 归母净利率 13.53%(yoy-3.50pct,qoq+8.10pct), 环比提升主要系《天龙八部 2》 于 2023年 4月上线, 收入费用错配致 2023Q2销售费用较高, 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响,《天龙 2》 买量投放减少, 开启利润释放, 对应 2023Q3公司销售费用率 12.69%(yoy-3.63pct, qoq-7.72pct)。 新游研发稳步推进, 静待新一轮产品周期开启。 公司自研游戏《女神异闻录: 夜幕魅影》(已有版号)已于 2023年 8月 18-25日完成国内二测,《一拳超人: 世界》 于 2023年 10月 18-25日在海外地区完成限量普通测试,《乖离性百万亚瑟王:环》 于 2023年 10月 12-19日完成国内二测, 轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》(已有版号) 于 2023年 10月10-17日完成国内首测。 端游方面,《Perfect New World》 已完成海外首测,《诛仙世界》 将于 2023年 12月进行压轴测试, 期待公司新一轮产品周期到来, 释放业绩增量。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落,新游产品周期仍待开启, 我们下调此前盈利预测, 预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.44/0.63/0.76元(此前为 0.56/0.82/0.96元), 对应当前股价 PE 分别为 27/19/16倍。 我们期待公司新游储备逐步释放, 贡献业绩弹性, 维持“买入” 评级。 风险提示: 老游流水超预期下滑, 新游表现不及预期, 行业监管风险
完美世界 传播与文化 2023-09-27 12.79 -- -- 14.09 10.16%
14.28 11.65%
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公司23年上半年业绩情况公司于23年8月30日发布23年上半年业绩情况,23H1营业收入为44.6亿元(yoy+13.68%),主要系影视业务营业收入大幅度增长。其中,影视业务营收为7.65亿元(yoy+537.97%),主要系多部影视剧陆续在当期营收确认;游戏业务营收为36.44亿元(-2.46%),有一定程度下滑,主要系《天龙八部2》收入递延,老产品周期因素。23H1归母净利润为3.8亿元,yoy-66.6%,主要系《幻塔》生命周期影响及新游戏《天龙八部2》上线推广提高销售费用但其收入有一定程度递延,而公司去年同期出售欧美游戏工作室导致基数较高。 多元IP产品储备丰富,游戏出海初显成果完美世界布局游戏业务十余载,在不断创新与转型下,游戏产品向多元化、精品化方向发展。23H1,游戏业务收入36.4亿元,占收入比重81.7%,yoy-2.46%,毛利率67.43%。公司游戏收入来源于手游、端游和主机游戏,其中,手游是收入的主要来源,23H1手游业务营收为23.44亿元,端游业务营收为11.41亿元。手游毛利率为70.54%,端游毛利率为67.91%。其中,手游业务营收主要来源于旗舰IP手游产品《诛仙》手游、《完美世界》手游、《梦幻新诛仙》手游、《完美世界:诸神之战》手游、和《幻塔》手游等精细化长线运营。端游业务营收主要系经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。 1)公司积极推动产品多元创新。公司在经典品类MMO的迭代升级的同时,在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素。公司具备五大IP储备:经典核心IP为完美世界和诛仙;潮流新品IP中包括灵笼IP以及为2022年贡献大量流水的具有二次元调性的开放世界手游《幻塔》;金庸武侠小说IP矩阵;魔幻矩阵。公司游戏储备充足,目前公司具有十余款储备游戏,其中包括《女神异闻录:夜幕魅影》(日本IP+JRPG题材)、《乖离性百万亚瑟王:环》(策略卡牌)、《一拳超人:世界》(RPG冒险)、《神魔大陆2》(西方魔幻题材)及端游产品《PerfectNewWorld(完美新世界)》(MMO端游),端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。在版号常态化发放背景下,《女神异闻录》、《神魔大陆2》、《迷失蔚蓝》等游戏获得版号。 2)公司积极开拓游戏出海市场,覆盖广泛海外用户群体。2022年公司在海外发行《梦幻新诛仙》和《幻塔》,获得不错成绩。其中,《幻塔》2022年8月上线海外市场,上线当天在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入Top10;2023年8月《幻塔》主机板上线国际市场,上线首日成功进入日、韩、美、德等多个国家新游畅销榜前三,验证了公司具备产出全球化产品的研发实力。 3)电竞入亚助力产业发展。杭州第19届亚运会即将举行,《DOTA2》已入选亚运会。公司组建相关赛事和数据团队,助力亚运电竞赛事顺利执行。 影视业务坚持精品化内容路线,电视剧项目排播顺利23H1影视业营收为7.65亿元,占收入比重17.15%,yoy+537.97%,毛利率15.82%。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品剧作兼具市场热度与口碑,确认收入带动营业收入增长。同时,公司储备多部影视剧作,包括《许你岁月静好》、《特工任务》和《只此江湖梦》等正在制作、发行、排播过程中,将对公司未来影视业务收入提供支撑。 投资建议公司具备优秀的研发团队与强劲的研发能力;影视业务持续创新有望贡献增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为85.07/98.0/110.41亿元,同比增速分别为10.9%/15.2%/12.7%;归母净利润分别为11.58/15.60/18.24亿元,同比增速分别为15.9%/34.7%/17.0%,对应23-25年P/E21.83/16.21/13.85倍。公司为游戏行业龙头公司,自研和发行实力强劲,现阶段估值与成长性较为匹配,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示新游戏上线不及预期;行业政策变化风险;行业竞争加剧的风险
完美世界 传播与文化 2023-09-20 12.79 14.56 19.84% 14.09 10.16%
14.28 11.65%
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23Q2公司营业收入为25.6亿元(yoy+42.4%,qoq+34.4%)。主要系《天龙八部2》驱动增长。毛利率为53.6%(yoy-13.5pp,qoq-11.6pp)。23Q2销售费用5.2亿(yoy+121%,qoq+116%),主要系《天龙八部2》投放增加;管理费用1.8亿(yoy+14%,qoq-4%);研发费用5.1亿(yoy+4%,qoq-8%)。23Q2归母净利润为1.4亿(yoy-53.4%,qoq-42.6%),主要系《天龙八部2》在当季度销售投放大,但流水递延确认导致利润错配;以及《幻塔》等老游戏下滑等因素。 23H1游戏业务收入36.4亿(yoy-2.5%),22H1公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队,扣除此因素后持平,毛利率67.4%(yoy-2.3pp)。其中,移动游戏收入23.4亿(yoy-10.7%),主要系《幻塔》下滑及《天龙八部2》递延导致;毛利率70.5%(yoy-1.4pp),主要因《天龙2》为代理游戏毛利率低。PC端网络游戏收入11.4亿(yoy+16.7%),主要系《CSGO》、《DOTA2》增长;毛利率67.9%(yoy-2.6pp),主要系增长产品为代理游戏。Q4预期《一拳超人》、《魔神大陆2》于境外上线,24年预期二者国内市场也会陆续上线,此外包括手游:《百万亚瑟王》、《女神异闻录》、《代号:新世界》、《诛仙2》,以及端游:《perfectnewworld》、《诛仙世界》等也将在24年推出。 23H1影视剧制作收入7.6亿(yoy+534%),主要系《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》播出,毛利率15.8%(yoy-1.8pp)。公司储备的《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》《欢迎来到麦乐村》《幸福草》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 公司储备大量全球化产品《一拳超人》、《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录》等临近上线,产品周期即将到来,我们预测公司23~25年归母净利润为9.24/17.60/21.80亿(原值为18.74/21.76/24.75亿,因版号获取较慢以及投资收益低于预期下调盈利预测)对应eps0.48/0.91/1.12元,因今年产品上线异常,根据可比公司估值切换24年调整后平均P/E16X,给与目标价14.56元,维持买入评级。 风险提示流水不达预期,政策变化,买量成本提升,版号无法获得,投资收益波动等风险盈利预测与投资建议
完美世界 传播与文化 2023-09-04 14.01 -- -- 14.20 1.36%
14.28 1.93%
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事件:中报业绩符合前期预告。公司发布 2023年半年报,上半年实现收入 45亿元,同比增长 14%,环比增长 19%;实现归母净利润 3.8亿元,同比减少 67%,环比增长 58%,主要由于公司在上年同期,确认了游戏业务海外子公司股权处置收益,形成高基数;归母净利润落入前期预告区间中,符合预期。其中,23Q2公司实现收入 26亿元,同比增长 42%,环比增长 34%;实现归母净利润 1.4亿元,同比减少 53%,环比减少 43%,我们预计主要源于存量产品流水随生命周期的自然衰减,和新产品上线收入、费用错配所致。 新游储备丰富,产品周期正逐步展开。23H1手游业务实现收入 23亿元,同比减少 11%,环比减少 4%。我们认为上述下滑主要源于:1)《幻塔》国服上线于 21年 12月中旬,22年上半年为其上线初期的流水峰值期,形成了高基数;2)《诛仙手游》、《梦幻新诛仙》等存量手游产品,流水随生命周期有不同程度的自然衰减。于 4月,公司上线了代理产品《天龙八部 2》手游,在递延收入的影响下,二季度内所产生的流水并未完全计入收入,但产品上线前期费用投放密集,形成收入、费用端错配,进而对利润端形成了一定压力。展望未来,首先《天龙八部 2》进入利润释放期,其次公司储备有《女神异闻录》(8月获得进口版号)、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆 2》、《诛仙手游 2》等多款手游产品,有望在后续季度在国内、海外市场相继推出,开启新一轮产品周期。另一方面,23H1端游业务实现收入 11亿元,同比增长 17%,环比增长 23%。我们预计主要来自于代理的电竞产品《CS:GO》、《DOTA2》的优异表现,根据 SteamDB,《CS:GO》全球在线人数于上半年再创历史新高,加之上线以来最大更新《CS:GO2》有望于年内上线,国服或跟进引进,我们看好其长线表现。《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目,有望带动用户参与度进一步提升。此外,重点新游产品《诛仙世界》于 7月开启新一轮测试,并将于年末开启压轴测试,有望于 24年上线贡献增量。 多部电视剧上映,影视业务高增长。电视剧业务上半年实现收入 7.6亿元,在去年的低基数下同比增长 534%,环比增长 348%,报告期内,公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出,并储备有《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 盈利预测与投资建议。根据本季度的经营情况,我们调整公司 2023-2025年收入预 测 至 87/103/112亿 元 , 同 比 增 长 14%/18%/9% , 归 母 净 利 润 预 测 至10.4/15.8/19.0亿元,同比增长(减少)-25%/53%/20%。我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,产品上线进度及表现不及预期,竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2023-09-04 13.83 -- -- 14.20 2.68%
14.28 3.25%
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事件:公司发布2023半年报,2023H1实现营收44.60亿元,同比增速13.68%;归母净利润3.80亿元,同比增速-66.60%。单Q2营收25.56亿元,同比增速42.41%;归母净利润1.39亿元,同比增速-53.36%。 老游生命周期衰退、新品收入递延,短期业绩承压。2023H1公司游戏收入36.44亿元,同比下降2.46%,考虑扣除去年同期海外子公司出表影响,游戏业务收入同比基本持平;经营活动现金流净额3.20亿元,同比减少23.36%。公司上半年业绩承压、经营活动现金流净额下滑等主要系新老游戏两方面影响,一是老游戏方面,《幻塔》、《梦幻新诛仙》等核心游戏产品在IOS畅销榜排名下降明显,预计随着生命周期衰退流水有所下滑。二是新游戏方面,公司代理发行的《天龙八部2:飞龙在天》于4月上线,预计首月流水3-4亿元,前期宣发支出较多带动2023H1销售费用同比增长30.81%至17.11亿元;同时,收入递延导致利润尚未在上半年体现,预计该游戏业绩将在三季度起逐步释放。 关注后续储备上线进度。公司新老游戏产品周期错位导致上半年游戏对业绩的贡献力度减弱,但公司储备产品仍在积极研发和测试中。重要储备新游《女神异闻录:夜幕魅影》已于8月获批进口版号,自研的《神魔大陆2》、《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》及端游产品《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试,端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试,《诛仙2》、《代号:新世界》等游戏也在积极研发过程中。此外,2023年8月《幻塔》在国内新增端游审批申报;主机版本正式上线国际市场,上线首日成功进入日、韩、美、德、法等全球多个国家和地区的新游畅销榜前三,并在第二天迅速登顶,连续多日稳居新游畅销榜前五。预计随着新品业绩释放、成熟IP在海外上线、储备产品陆续测试等,公司业绩有望回归正常增长。 投资建议:短期公司新老产品周期有所错位,预计随着新品业绩释放、储备产品的上线,后续业绩有望迎来增长。下调公司盈利预测,预计公司2022年/2023年/2024营收分别为84.48亿元/95.58亿元/108.71亿元,归母净利润分别为9.28亿元/14.13亿元/16.63亿元,EPS分别为0.48元/0.73元/0.86元,对应PE为28.92倍/18.99倍/16.13倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;项目上线延迟;流水不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名