事件概述公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营收27.60亿元，同比下降38.12%；归母净利润亏损1.77亿元，同比下降146.55%；2024年第二季度，公司营业收入为14.31亿元，同比下滑44.02%；归母净利润亏损1.47亿元，同比下降206.11%，扣非净亏损7700万元，较第一季度环比收窄51.39%。 人员优化阵痛期，游戏、影视业务承压报告期内，游戏业务实现营业收入26.50亿元，归母净利润-1.66亿元，我们判断亏损主要系以下原因：1）数款在营游戏流水自然回落；2）人才梯队梳理及人员优化费用的暂时性影响。2024年上半年，公司管理费用同比增长27.15%，二季度单季，公司管理费用同比增长15.29%，主要系报告期公司调整产品布局、聚焦优势项目，并据此进行人员优化产生的相关费用所致。3）《一拳超人：世界》总体表现不及预期。 报告期内，公司影视业务实现收入8960.46万元，扣非净利润为-1761.74万元，主要系报告期内播出并确认收入的影视作品较少，影视收入同比减少88.28%所致。后续，公司储备的影视作品《爱上海军蓝》《只此江湖梦》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》《有你的时光里》《嘘，国王在冬眠》《云雀叫天录》《安全危机》等正在制作、发行、排播过程中。 优化调整产品布局，产品储备可期报告期内，结合市场环境变化和业务经营情况，公司持续进行梳理调整，及时优化产品布局，聚焦核心优势项目，提高资源配置效率，集中资源到更具优势与确定性、更符合公司战略转型需求的项目上。目前，公司以“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道为抓手，积极推进经典品类《神魔大陆》《诛仙世界》《诛仙2》以及潮流品类《乖离性百万亚瑟王：环》《代号野蛮人》《异环》《代号Z》等在研产品。其中，新派幻想国风仙侠MMO游戏《诛仙2》于2024年8月推出付费删档测试，西方魔幻MMO游戏《神魔大陆》即将在中国港澳台地区及其他海外区域开启付费测试、并将于近期正式上线；《乖离性百万亚瑟王：环》即将在中国港澳台地区率先开启公测。 投资建议我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年，实现营收分别为93/102/109亿元，实现归母净利润分别为11/12/15亿元,EPS分别为0.54/0.62/0.76元，对应2024年8月28日7.24元/股收盘价，PE分别为13/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示新游上线节奏不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。

事件： 完美世界 7月 9日发布 24H1业绩预告， 公司 24H1预计实现归母净亏损 1.60-2.00亿元；实现扣非净亏损 1.98-2.38亿元，同比转盈为亏。其中24Q2预计实现归母净亏损 1.3-1.7亿元；实现扣非净亏损 0.4-0.8亿元，环比 24Q1有所收窄。 项目精细化管控叠加 AI赋能， 24Q2扣非净亏损环比有所收窄。 公司 24Q2预计实现扣非净亏损 0.4-0.8亿元， 对比 24Q1的 1.58亿元环比有所收窄。 我们认为主要因 （1） 24Q2非经常性损益预计约为亏损 0.9亿元，主要源自办公场所集约化整合产生的一次性退租损失、被投资企业的非经常性损失等，而 24Q1则因美国环球影业片单资产处置等事项产生 1.29亿元非经常性收益； （2）借助项目精细化管控、 AI技术赋能，公司降本增效的效果逐步显现，带动人员费用、办公场所租金等相应减少。 新游戏上线暂未贡献利润叠加人员优化，公司游戏业务短期承压。 公司 23H1游戏业务预计实现归母净亏损 1.4-1.8亿元，实现扣非净亏损 1.3-1.7亿元。 我们认为公司游戏业务承压主要因 （1）在运营游戏尽管维持长线运营，但受产品生命周期影响，流水同比自然回落； （2）公司进行人才梯队梳理及人员优化，产生相关期间费用，进而影响当期利润； （3）公司上半年推出《一拳超人：世界》《女神异闻录:夜幕魅影》 两款产品，其中《一拳超人：世界》表现不及市场预期；《女神异闻录:夜幕魅影》 尽管首月流水过亿，但我们预计该游戏 24Q2仍未产生利润。向后展望，公司已上线新游有望逐步释放利润，且下半年有望上线《乖离性百万亚瑟王:环》《代号：野蛮人》《神魔大陆2》《诛仙世界》等游戏，同时正积极推进《诛仙 2》《代号 YH》《代号 Z》 等多个项目优化进程，建议关注公司后续新品进展以及上线表现情况。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现营收 70.30/76.45/82.50亿元； 归母净利润 2.94/5.82/7.72亿元；对应 PE 分别为 65.8/33.3/25.1倍。公司业绩短期承压， 建议关注后续产品优化、上线进展以及公测后表现， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

2024年7月9日，公司发布2024年中报业绩预告，预计1H24归母净亏损2.0-1.6亿元，去年同期盈利3.8亿元，扣非净亏损2.4-2.0亿元，去年同期扣非净利润2.9亿元。 经营分析游戏业务增长受产品周期未到、人员梳理等因素压制，影视业务扣非口径微亏。1）游戏：预计1H24归母净亏损1.8-1.4亿元，扣非净亏损1.7-1.3亿元，去年同期扣非净利4.3亿元，今年增长压力较大主要系多款在运营游戏受产品生命周期影响，流水同比自然下滑，而1H24推出的《一拳超人》（海外）表现不及预期，《女神异闻录》4.12公测，玩家反馈良好，但我们预计由于确收递延等影响，Q2贡献有限；同时公司调整产品布局，进行人才梯队梳理和人员优化，产生一定费用。 2）影视：预计1H24归母净利约0.8亿，扣非归母净利约-0.1亿，报告期内，《小日子》等电视剧及《大过年的》等短剧播出。非经收益主要系美国环球影业片单资产处置收益等构成。 Q2游戏业务亏损收窄，影视业务扣非口径微盈。1）游戏：预计Q2净亏损0.65-0.25亿元，扣非净亏损0.71-0.31亿元，较Q1的净亏损1.15亿元、扣非净亏损0.99亿元收窄。2）影视：预计Q2净亏损0.37亿元，环比Q1的1.2亿降幅较大，主要系非经影响；预计扣非净利润0.07亿，环比Q1扭亏。 展望后续：关注储备产品上线及公司产品线、人员梳理情况。 1）游戏：公司将坚定聚焦“MMO+”与“卡牌+”，推进《诛仙世界》《诛仙2》《代号YH》《代号Z》等多款自研游戏，端游《完美新世界》、《诛仙世界》、《女神异闻录》海外其他地区等产品均有望今年上线；待梳理清晰游戏产品线，人才梯队稳定后，有望轻装上阵。2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等在正常制作、发行、排播中。 盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年归母净利分别为3.8/6.0/8.8亿元，对应PE为38.8/22.9/15.6X，维持“买入”评级。 风险提示游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。

事件： 2024Q1，公司实现营收 13.29亿元，同比-30.19%，归母净利润-0.30亿元，同比-112.33%，扣非归母净利润-1.58亿元，同比-177.51%。 产品周期致业绩有所承压，关注后续新品上线节奏。 2024Q1公司游戏业务实现营收 12.85亿元，同比-23.80%，环比-4.90%， 归母净利润-1.15亿元。 主要是受产品生命周期影响，部分游戏流水自然下滑，同时新品贡献较为有限。 展望 2024年，新品方面，《一拳超人：世界》已于 2024年2月在海外多个国家及地区公测，预计后续将于国内上线， 3月 29日真人互动影游《美女，请别影响我学习》在 steam 上线， 4月 12日二次元RPG《女神异闻录：夜幕魅影》正式公测，同时在港澳台地区和韩国已正式上线。产品储备方面，《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成港澳台地区付费测试并已拿到版号，《诛仙 2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》也将陆续开启新一轮测试。此外，《代号新世界》《代号 YH》《代号 Z》《灵笼》以及轻量化小游戏等多款产品也在积极研发中。影视业务实现营收 3471.96万元，同比-82.19%，环比-85.21%，主要是 Q1播出并确认收入的影视作品较少，归母净利润1.17亿元，主要是美国环球影业片单资产的处置带来非经常性损益。 毛利率稳健提升，人员优化致费用率有所上升。 2024Q1公司毛利率为66.94%，同比+1.77pcts，环比+8.20pcts，运营效率进一步提升。管理费用率 19.47%，同比+9.65pcts，环比+8.12pcts，主要是人员优化所致； 销售费用率 17.32%，同比+4.65pcts，环比+4.05pcts，预计是 Q1一拳超人海外上线、 P5X 前期宣发产生部分推广费用。 AI：已应用于多个研发核心环节。 公司已将 AI 技术应用于研发管线中，包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等多个核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、 AI 绘画、 AI 剧情、 AI 配音等多个方面，同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了 D+（Dialogue+工具）、剧情生成、大世界生成等 AI 开发工具，协助研发团队搭建 AI 驱动的游戏生产管线。 投资建议：我们预计 2024-2026年公司实现营收 86.30/95.29/103.35亿元，同比+10.77%/+10.42%/+8.45%，归母净利润 10.34/12.30/13.86亿元，同比+110.31%/+18.95%/+12.71%，对应 PE 为 18.60X/15.64X/13.87X，维持“买入”评级。 风险提示： 新品上线不及预期， 行业竞争加剧，政策风险

24Q1业绩概况： 根据公司一季报， 2024Q1实现营收 13.29亿元（YOY-30.2%， QOQ-16.7%），毛利润 8.90亿元（YOY-28.3%， QOQ-5.1%），毛利率 66.94%， 产生销售费用 2.3亿元（YOY-4.7%， QOQ+8.7%），销售费用率为 17.32%，产生研发费用 4.98亿元（YOY-10%， QOQ-17.7%），研发费用率为 37.48%， Q1归母净利润为-0.3亿元，归母净利率为-2.24%， 扣非后归母净利润为-1.58亿元（YOY-177.7%， QOQ-35.9%），扣非归母净利率为-11.92%。 老游戏流水自然下滑。 2024Q1游戏业务实现营收 12.85亿元，较去年同比下滑 23.8%，环比减少 4.9%。受公司存量游戏产品生命周期影响，流水自然回落。 影视业务收入为 3472万元，同比减少 82.19%，环比减少 85.21%，主要受到影视剧收入确认节奏影响，且 24Q1播出并确认收入的剧集较少所致。 储备产品来看，公司储备有《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙 2》 等。 盈利预测与投资建议。 公司管理研发体系持续优化， 2023年 12月进行组织架构调整后， 有助于提升游戏产品研发效率。 2024年已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人：世界》（海外），下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。 在 AI 技术方面，公司持续推进新技术与游戏研发融合。 公司发挥 IP 改编优势， 2024年产品较为丰富，预计 24~26年归母净利润 12.0/12.19/13.09亿元。考虑到公司 24年产品储备比较丰富，多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量，参考可比公司，我们给予公司 24年 18xPE 估值，对应每股合理价值为 11.13元，维持“买入”评级。 风险提示。 版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。

公司发布 2023年报。 2023年公司实现营收 77.9亿元（yoy+1.6%）； 实现归母净利润 4.9亿元（yoy-64.31%）；实现扣非归母净利润 2.1亿元（yoy-69.6%）。 此外，公司发布 2023年度利润分配预案， 拟向全体股东按 10股派发现金股利 4.6元，共计 8.73亿元。 受产品周期影响，游戏业务短期承压。 2023年公司游戏业务实现营业收入 66.7亿元（yoy-7.9%），实现归母扣非净利润 4.56亿元（yoy-57.7%），主系报告期内公司推出新游戏较少，报告期内在营游戏受生命周期影响流水自然回落；影视业务实现营收 10.3亿元（yoy+222.46%），实现归母扣非净亏损约 8200万元，较去年收窄，亏损主要来自应收款项所产生的信用减值损失，报告期内公司《星落凝成糖》《云襄传》等精品电视剧相继播出，表现出色。 2023年公司毛利率为 59.7%，主系较低毛利率的影视业务收入占比提升。 2024年储备产品丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》表现亮眼。 报告期内，公司旗下多款产品研发稳步推进。储备产品中，《一拳超人：世界》已于 2024年 2月在海外多个国家及地区公测；《乖离型百万亚瑟王：环》于近日完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《诛仙 2》《淡墨水云乡》等产品近期将开启新一轮测试。 2024年 4月 12日公司推出重点产品《女神异闻录：夜幕魅影》，预下载阶段即登顶 APP Store免费榜，公测次日游戏畅销榜排名第 8，游戏于 4月 18日在港澳台地区与韩国正式上线。 随公司产品周期逐步释放，业绩有望迎来改善。 积极探索前沿科技， AI 加持管线升级。 公司逐步落地开发工具、生产管线的 AI 化，已将 AI 技术应用于美术、程序、策划等多个核心环节。 同时，公司根据不同类型的项目需求，开发了 D+、剧情生成等 AI 开发工具，协助团队搭建 AI 驱动的游戏生产管线。 报告期内，公司基于 AI 领域加入微软实验室，参与 Azre Open AI 加速计划； 2024年2月，公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案； 2024年 3月，英伟达 AI 大会上公布，公司《诛仙世界》正式接入英伟达 Adio2Face技术，双方未来将在 AI 领域持续保持交流合作。 公司短期因产品周期业绩稍有承压，随产品周期释放有望收获业绩增量。 基于业绩、游戏上线时间与游戏流水等预期，我们下调 2024-25年盈利预测并新增 2026年盈利预测。我们预计 2024-26年公司分别实现营收89.39/97.06/106.45亿元，实现归母净利润 9.75/11.13/12.31亿元， EPS分别为 0.50/0.57/0.63元/每股，对应 PE20/17/16倍，维持“买入” 评级。

事件：完美世界4月15日发布2023年度业绩，公司2023年实现营收77.91亿元，同比增长1.57%；实现归母净利润4.91亿元，同比下降64.31%。此外，公司2023年拟每10股派现金红利4.6元（含税），按业绩发布当日收盘价计股息率达4.6%，分红金额超出市场预期。 受产品周期影响，公司游戏业务阶段性承压。公司2023年游戏业务阶段性承压，实现营收/归母净利66.69/4.90亿元，同比下降7.91%/69.21%。我们认为主要因（1）受游戏产品研发周期影响，公司推出新游戏较少；（2）已上线游戏因生命周期影响，流水相较于2022年有所回落，相应业绩贡献同比下降；（3）多款产品即将于2024年上线，研发投入有所上升，叠加公司人才梯队优化调整带来阶段性费用增长。向后展望，公司将原有项目中心分拆为独立工作室，我们认为扁平化的管理有助于公司提高业务资源配置效率。 重磅产品周期已至，多款游戏储备有望陆续上线。2024年为公司产品大年，公司《一拳超人：世界》《女神异闻录:夜幕魅影》（预计产品公测首日流水超一千万）已分别于海外多个地区以及国内上线。此外，公司后续产品测试以及上线计划明确，其中（1）《诛仙2》将于4月23日开启大规模测试；（2）《女神异闻录:夜幕魅影》将于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；（3）《诛仙世界》项目组已公布详尽的“调优计划”，目前在积极优化中；（4）《乖离性百万亚瑟王:环》完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好。整体来看，我们认为24年公司将迎来产品大年，收入及利润有望增厚。 积极拥抱AI，持续推进提质增效。公司积极布局AI，已经开发了Dialogue+工具、剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具，协助研发团队构建依托于AI技术的新形态游戏开发管线。此外，公司自研的完美世界智能角色对话算法完成备案，助力公司提升产出效率及优化用户体验。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收89.91/102.28/113.98亿元；归母净利润10.65/11.92/14.03亿元；对应PE分别为18.2/16.2/13.8倍。公司24年重磅周期将至，管理效率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

2024年 4月 16日， 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 77.91亿元， yoy+1.57%， 归母净利润 4.91亿元， yoy-64.31%， 扣非归母净利润 2.1亿元， yoy-69.56%， 计划每 10股派发现金红利 4.6元， 现金分红总额 8.7亿元。 投资要点2023年老游戏流水回落、 新游数量较少， 影响业绩表现 （1） 收入端， 公司 2023年营收 77.91亿元， yoy+1.57%， 其中游戏业务营收 66.69亿元， yoy-7.91%， 主要由于老游戏受生命周期影响流水回落， 同时 2023年上线新品较少（仅代理产品《天龙八部 2》手游国内公测、 《幻塔》 主机版本上线国际市场） 。 影视业务营收10.34亿元， yoy+222.46%， 主要来自电视剧营收贡献。 分季度来看，2023Q4营收 15.95亿元， yoy-18.57%。 （2） 毛利端， 公司 2023年毛利润 46.51亿元， yoy-11.4%， 毛利率 59.7%， 同比下降 8.7pct， 其中 2023Q4毛利率 58.74%， 同比下降 6pct。 （3） 费用端， 公司 2023年销售费用 11.95亿元， yoy+7.81%； 管理费用 7.05亿元， yoy-3.93%； 研发费用 21.95亿元， yoy-4.16%。 管理费用、 研发费用同比降低主要来自人员结构优化， 截至 2023年末， 公司共有员工 5754人， 同比减少 307人。 其中研发人员 3993人， 同比减少 230人。 （4）净利端， 2023年实现归母净利润 4.91亿元， yoy-64.31%， 扣非归母净利润 2.1亿元， yoy-69.56%。 其中游戏业务归母净利润 4.9亿元， yoy-69.21%， 扣非归母净利润 4.56亿元， yoy-57.74%； 影视业务归母净利润 0.93亿元， yoy+39%， 扣非归母净利润亏损 0.82亿元， 同比收窄。 分季度来看， 2023Q4归母净利润亏损 1.23亿元， 主要由于①研发投入增加； ②人员优化费用； ③被投企业损失； ④资产减值损失、信用减值损失； ⑤所得税费用确认。 （5） 公司计划每 10股派发现金红利 4.6元， 现金分红总额 8.7亿元， 以 4月 15日收盘价计算， 股息率为 4.6%。 2024迎产品大年， 多款储备产品蓄势待发 （1） 2024年已上线产品： ①《一拳超人： 世界》 2月 1日在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启 PC 及移动端全平台公测， 上线首日超过 100个国家和地区登顶游戏免费榜， 国内已于 2023年 12月获进口版号， 将在调优后上线国内； ②真人互动游戏《美女， 请别影响我学习》 3月 29日 steam 上线，据澎湃新闻报道， 该游戏首周预计销量在 10万-15万份之间； ③《女神异闻录： 夜幕魅影》 4月 12日国内公测， 将于 4月 18日在港澳台地区和韩国正式上线。 国内公测前该产品预约量超 1500万， 4月 10日开启预下载， 上线后连续 5日位列 ios 游戏免费榜TOP3， 最高位列 ios 游戏畅销榜第 8。 （2） 其他储备产品： ①《乖离性百万亚瑟王： 环》 已于近日在港澳台地区完成付费测试，玩家反馈良好； ②《诛仙 2》 将于 4月 23日开启“无为测试” ； ③《淡墨水云乡》 （国风模拟经营种田游戏） 近期将开启新一轮测试； ④《代号野蛮人》 （放置卡牌， 魔性恶搞画风） 近期将开启新一轮测试； ⑤端游大作《诛仙世界》 已获版号， 1月 8日结束二测； ⑥其他在研产品： 《完美新世界》 （动作向端游） 、 《代号 Z》 （梦幻新诛仙团队打造的二次元开放世界游戏） 、 《代号 YH》 （幻塔团队打造的二次元开放世界冒险游戏） 、 《灵笼》 （灵笼 IP 多人开放世界游戏）与科技巨头合作、 AI 深度融入产品管线 （1） 2023年 6月， 公司基于 AI 领域加入微软实验室， 参与 AzureOpen AI 加速计划； （2） 2024年 2月， 公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案； （3） 2024年 3月， 英伟达 AI 大会公布公司端游《诛仙世界》 正式接入英伟达 Audio2Face 技术， 并展示合作成果。 盈利预测和投资评级： 公司研发积淀深厚， 积极布局 AI 等前沿领域，并即将开启新一轮产品周期， 有望支撑 2024年业绩增长， 建议关注储备新品测试及上线表现。 由于公司部分储备产品具体上线时间未定， 上线数据表现有待验证， 因此我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.45/11.19/14.57亿元， 对应 EPS 为 0.54/0.58/0.75元， 对应 PE 为 18.55/17.32/13.3X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新品上线进度及表现不及预期、 玩家偏好改变、 流量成本上升、 老产品表现不及预期、 技术发展不及预期、 核心人才流失、公司治理/资产减值/解禁减持、 政策监管趋严、 市场风格切换、 行业估值中枢下行等。

23Q4及 23全年业绩概况： 根据公司年报， 2023Q4实现营收 15.95亿元（YOY-18.6%），毛利润 9.37亿元（YOY-26.1%），毛利率 58.74%，扣非后归母净利润为-2.47亿元，扣非归母净利率为-15.48%。 2023全年实现营收 77.91亿元（YOY+1.57%），主要系公司游戏业务有所下滑部分被影视业务收入增加抵消，毛利率 59.70%， 实现扣非后归母净利润为 2.10亿元（YOY-69.63%），扣非后归母净利率为 2.69%。 老游戏流水自然下滑，今年多款新游将贡献流水增量。 2023全年游戏业务实现营收 66.69亿元，较去年同比下滑 7.91%。一方面，受研发节奏影响，公司 23年推出新游戏较少，《天龙八部 2:飞龙战天》后期流水及利润有所下滑；另一方面，公司存量游戏产品受生命周期影响，流水自然回落。 储备产品来看，公司储备有《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙 2》 等。 盈利预测与投资建议。 公司管理研发体系持续优化， 2023年 12月进行组织架构调整后，平行工作室管理提升效率，从管理精细化到研发、运营精细化发展。 2024年公司已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人： 世界》（海外），下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王: 环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。 在 AI 技术方面，公司持续推进新技术与游戏研发融合，以及游戏新玩法的探索，加强和业内知名公司的合作，自研大模型已经完成备案。 公司 2023年利润分配方案，拟按每 10股派发现金股利人民币 4.6元，按照 4月 16日收盘价，股息率为 4.67%。公司发挥 IP 改编优势， 2024年迎来产品大年，预计 24~26年归母净利润 12.14/13.59/14.64亿元。考虑到公司 24年产品储备比较丰富，多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量，参考可比公司，我们给予公司 24年 18xPE 估值，对应每股合理价值为 11.27元，维持“买入”评级。 风险提示。 版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年度报告。 2023年营收 77.91亿元，同比增长1.57%，归母净利润 4.91亿元，同比下降 64.31%，扣非净利润 2.1亿元，同比下降 69.56%。 点评： 游戏产品周期导致 23年游戏业务短期承压， 24年有望实现困境反转。 其中，游戏业务营收 66.69亿元，同比下降 7.91%，归母净利润 4.9亿元，同比下降 69.21%，主要由于公司推出新游戏较少，老游戏长线经营但受生命周期影响流水回落，相应业绩贡献同比下降。未来，公司前期布局的多款在研游戏产品将陆续进入上线周期，有望推动游戏业务持续健康发展。 影视业务营收 10.34亿元，同比增长 222.46%，归母净利润 0.93亿元，同比增长 39%，扣非亏损 0.82亿元，亏损同比收窄。费用端， 2023年销售费用 11.95亿元，同比增长 7.81%；管理费用 7.05亿元，同比下降 3.93%； 研发费用 21.95亿元，同比下降 4.16%。 单拆 Q4， 公司 2023年 Q4营收15.95亿元，同比下降 18.57%，归母净利润亏损 1.23亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润-2.47亿元，同比下降 7.45%。游戏业务扣非归母净利润-1.85亿元。 公司经营稳健，向股东派发可观现金红利。 公司现金分红共计 8.7亿，公司计划每 10股派发现金红利 4.6元，现金分红总额 8.7亿，以 4月 17日收盘价计算，股息率为 4.5%。 在营游戏长线运营，在研产品稳步推进。 在营游戏方面，公司立足长线思维，通过版本更新、 IP 联动、多元营销等方式，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。在研产品方面，公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，实现游戏业务健康发展。 已发产品开启新周期，市场表现良好。 《一拳超人：世界》 2月 1日海外公测， 随即登顶包含东南亚、欧美、中东等全球近 100地区；真人互动游戏《美女请别影响我学习》 3月 29日在 steam 上线；《女神异闻录：夜幕魅影》 4月 12日国内公测，游戏预下载即登顶 APP Store 免费总榜，公测次日位列 iOS 游戏畅销榜第 8名， 国际服以全日配版本 4月 18日全平台正式上线。 公司游戏产品储备丰富,多款新作即将陆续上线。《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成中国港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙 2》即将于 4月23日开启测试，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。 《神魔大陆》《诛仙 2》《代号：新世界》《代号 YH》《代号 Z》《灵笼》等多款自研游戏都在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中，题材涵盖广泛，在延续 MMO 等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。 AI 领域布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。 公司在前沿技术的应用方面，积极探索智能化生产力，提升核心业务渗透率，逐步落地开发工具与生产管线的 AI 化，同时与微软、英伟达、 Epic、 Unity 等众多知名科技厂商携手探索新的可能性。 23年 6月， 公司基于 AI 领域加入微软实验室，参与 Azure Open AI 加速计划； 24年 2月，自研完美世界智能角色对话算法完成备案； 24年 3月，英伟达 AI 大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入 Audio2Face 技术，双方未来将在 AI 的多个领域和场景继续保持密切交流与合作。 盈利预测与投资评级： 公司 2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。 我们预计公司 24-26年营业收入分别为 91.23/105.10/110.77亿元，同比增长 17.1%/15.2%/5.4%；归母净利润分别为 9.86/11.82/13.68亿元，同比增长 100.6%/19.9%/15.7%，对应4月 17日估值 19.97/19.81/17.12xPE，维持“买入”评级。 风险因素： 新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；市场竞争加剧风险；行业政策变动风险； 人才流失与储备不足风险、宏观经济波动等。

事件：2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润-1.23亿元，22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布2023年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税），对应当前股价股息率4.6%。 产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：2023年实现营收66.69亿元，yoy-7.91%，归母净利润4.90亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元，23Q3为2.15亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023年实现营收10.34亿元，yoy+222.46%，归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非净利润-0.82亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。 延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%，yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至2023年末，公司研发人员数量为3993人，较2022年末减少230人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局AI赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。 新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元IP新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线，将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于2024H2陆续上线，《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线，《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元（前为0.56/0.67元），新增2026年EPS为0.80元，对应当前股价PE分别为22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险

产品研发周期影响短期业绩，看好新产品周期表现，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入77.91亿元（同比+1.57%），归母净利润为4.91亿元（同比-64.31%），扣非归母净利润为2.10亿元（同比-69.56%）。公司2023Q4实现营业收入15.95亿元（同比-18.57%，环比-8.09%），归母净利润为-1.23亿元，扣非归母净利润-2.47亿元。公司2023年业绩同比下滑主要系受产品研发周期影响，公司推出的新游较少，在运营游戏随生命周期自然衰减，流水与业绩贡献同比下降，以及公司投资净收益减少所致。此外，公司全年预计派发现金股利每股0.46元，以4月15日收盘价计，股息率为4.61%。基于公司业绩及游戏流水预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为10.52/12.83/14.38（2024-2025年前值为13.88/16.86）亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.74元，当前股价对应PE分别为24.4/20.1/17.9倍，我们看好新产品周期开启，驱动公司业绩逐步改善，维持“买入”评级。 收入结构变化致毛利率、净利率下降，随新游上线，盈利能力有望逐步回升公司2023年毛利率为59.7%（同比-8.75pct），主要系公司上线影视剧较多，带动毛利率较低的影视业务收入占比自2022年的4.18%提升至2023年的13.27%。 公司2023年净利率为6.3%（同比-11.65pct），净利率同比下降主要系收入结构改变带来的毛利率下降所致。我们认为，随着公司丰富的储备游戏产品加速释放，游戏业务收入有望实现较快增长，带动公司整体毛利率与净利润逐步回升。 《女神异闻录：夜幕魅影》公测或开启新产品周期，后续游戏有望加速上线公司《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日开启国内公测，游戏预下载即登顶APPStore免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，并即将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。储备手游《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《诛仙世界》《完美新世界（PerfectNewWord）》等陆续展开测试，《诛仙2》《神魔大陆》等多款产品正在积极研发中，有望加速上线，随着新产品周期的开启带来流水增量，公司业绩有望持续修复。 风险提示：新游上线表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比下降67.32%-61.52%，扣非归母净利润1.9-2.3亿元，同比下降72.52%-66.73%；其中2023Q4预计实现归母净亏损0.85-1.65亿元，22年同期亏损为0.65亿元，扣非归母净亏损2.28-2.68亿元，22年同期亏损为2.30亿元，业绩低于我们此前预期。 产品周期致游戏业绩回落，影视业务亏幅有所缩窄。公司业绩主要由游戏业务、影视业务及总部支出构成，其中1）游戏业务：2023年预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比下降69.84%-67.33%，扣非净利润4.5-4.9亿元，同比下降58.27%-54.56%，同比下降主要系受产品周期影响，2023年新游数量较少且存量游戏流水自然回落，对应业绩贡献减少。2）影视业务：聚焦“提质减量”策略，2023年预计实现归母净利润0.9-1.3亿元，同比增长35.05%-95.08%，扣非净亏损0.7亿元，较22年亏损有所收窄，影视业务亏损主要来自应收款项产生的信用减值损失，非经常性收益主要来自环球片单公允价值变动收益等。 叠加新游研发投入及人员优化等，23Q4业绩明显承压。单季度来看，2023Q4公司预计实现归母/扣非归母净亏损0.85-1.65亿元、2.28-2.68亿元，其中游戏业务预计实现扣非净亏损1.51-1.91亿元，去年同期为亏损0.30亿元，环比下降约170%-189%，环比降幅较大主要系：1）新游《天龙八部2》于2023Q2公测，于Q3贡献较高业绩，Q4流水及利润自然回落；2）存量游戏流水自然回落；3）重点新游步入关键测试阶段，相应研发投入增加；4）人才梯队持续优化产生相关费用等。 新游蓄势待发，有望驱动业绩逐步回升。公司在研产品涵盖MMO等经典优势品类，及开放世界等创新品类，题材多元，且数款产品将于2024年上线公测。其中端游大作《诛仙世界》已于2023年末进行新一轮测试，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024/1/16开启国内付费测试；《一拳超人：世界》将于2024/1/31/~2/1在海外多个国家及地区开启公测，国服已获版号，等待付费测试后确定上线时间。此外，《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏也在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏亦稳步推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品周期等影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.25/0.56/0.67元（此前为0.44/0.63/0.76元），对应当前股价PE分别为42/19/16倍。我们看好公司重点新游陆续上线，业绩弹性逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，老游流水超预期下滑，行业监管风险

产品周期空挡致 Q3利润承压， 看好新游戏上线表现， 维持“买入”评级公司 2023Q3实现营业收入 17.36亿元（同比-2.94%，环比-32.10%）， 归母净利润为 2.35亿元（同比-22.89%，环比+69.37%）， 扣非归母净利润 1.72亿元（同比-31.47%， 环比+111.27%）。 公司 2023年前三季度实现营业收入 61.96亿元（同比+8.48%）， 归母净利润为 6.15亿元（同比-57.37%）， 扣非归母净利润 4.58亿元（同比-50.34%）。 公司 2023Q3业绩同比下滑主要系： （1） 行业内新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间； （2） 受产品周期影响， 公司上线的新游较少， 在运营游戏随生命周期自然衰减， 业绩贡献较 2022Q3减少。 基于公司业绩及游戏流水预期， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计公司 2023-2025归母净利润分别为 9.39/13.88/16.86（前值为 13.84/18.79/20.70） 亿元，对应 EPS 分别为0.48/0.72/0.87元，当前股价对应 PE 分别为 27.4/18.5/15.3倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩增长，维持“买入”评级。 收入结构变化致毛利率同比下降， 随新游戏上线，盈利能力有望逐步回升公司 2023Q3毛利率为 63.61%（同比-9.94pct，环比+10.02cpt）， 销售费用率为12.69%（同比-3.63pct，环比-7.72pct），主要系当期新上线产品较少，推广营销投入减少。公司 2023Q3管理费用率为 9.13%（同比-0.4pct，环比+2.14pct），研发费用率为 30.44%（同比-1.82pct，环比+10.57pct）， 归母净利率为 13.53%（同比-3.50pct，环比+8.1pct），净利率同比下降主要系毛利率较低的影视业务收入占比提升至整体毛利率下降所致。我们认为，公司持续进行研发投入有望在长期提升在研新游品质， 随新游戏陆续上线， 公司毛利率与净利率有望逐步回升。 新产品周期即将开启，优质游戏供给有望驱动公司业绩修复公司丰富储备产品如《女神异闻录：夜幕魅影》（TapTap 预约量 37万）《一拳超人：世界》（TapTap 预约量 28万）《乖离性百万亚瑟王：环》（TapTap 预约量 16万）《淡墨水云乡》《神魔大陆 2》等正在积极研发过程中， 有望自 2023Q4和 2024年开始陆续上线，新产品周期的开启，有望驱动公司业绩持续修复。 风险提示： 游戏版号获取存在不确定性， 新游上线表现不及预期等风险。