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周良玖

东吴证券

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金科文化 石油化工业 2020-02-07 3.98 -- -- 4.90 23.12% -- 4.90 23.12% -- 详细
春节档历来是旺季,特殊假期背景下产品活跃度有望大超去年同期。从1月初至今,Outfit7在IOS平台上的下载量出现快速增长,且当前仍处于较高水平。《我的汤姆猫2》在IOS平台上的下载量从2019年11月5日的14406提升至2020年1月28日的60386,同期《汤姆猫英雄跑酷》下载量从12059提升至2020年1月27日的55756。虽然该数据仅代表IOS平台的情况,但由于公司在IOS平台没有买量,因此我们预计安卓平台增长趋势也将同样明显。春节档历来是公司旺季,这与休闲游戏本身的特点有关,节假日下载及打开均会更加频繁。2020年春节由于疫情的特殊情况,假期延长,将直接提升产品活跃程度、延长活跃时长。 新兴市场下载量领先,有望驱动公司全球DAU持续增长。2019年印度/巴西/俄罗斯/印尼等地区iOS与Google Play游戏综合下载量排名中,Outfit7分别位列1/3/4/4,而上述地区均为全球移动应用市场快速增长的新兴市场。预计2020年全球移动广告支出仍将有26%的同比增速,由于公司领先IP及全球运营实力,将获益于全球新兴市场成长的红利。 并购Outfit7后产品矩阵进一步丰富,快速迭代。公司陆续开发和运营了超过20款休闲移动应用,在已有头部产品持续优化、升级的基础上,不断向中、重度游戏领域延伸,提升产品总的DAU及变现能力,公司产品年DAU增速都在双位数水平。 接入头条穿山甲广告系统,广告变现效率有望快速提升。公司与头条穿山甲广告系统合作,主要集中在四个方面:1)公司是头条认证MCN;2)公司接入头条穿山甲广告平台;3)公司在头条平台上为公司品牌广告主做广告投放;4)未来潜在的全球化合作。基于头条算法及资源优势,将有助于公司广告变现效率的提升,接入后公司广告单价持续增长。 战略再聚焦,2020年轻装上阵。为优化公司资源配置与资产结构,聚焦核心业务,提升公司中长期盈利能力,2019年公司将原精细化工业务相关子公司股权对外出售。哲信移动互联网应用发行业务也处于战略收缩状态,公司拟对包括杭州哲信在内的相关资产计提商誉减值。公司2020年将全面聚焦汤姆猫IP的运营,全力推进线上、线下多维变现。 上调评级至“买入”。公司预计2019年将有较大额度的商誉减值及资产减值,但完成前述战略调整后,我们预计2020年将迎来基本面向上的拐点。预计2019/2020/2021年归母净利润分别为-24.2/10.9/13.4亿元,对应2020/2021年PE分别为12/10倍,估值相对可比公司优势显著! 风险提示:新品上线不及预期;移动广告增速不及预期;市场系统性风险;股权质押比例较高,若市场出现大幅波动,将有被动卖出风险。
平治信息 计算机行业 2020-01-21 57.00 -- -- 64.00 12.28% -- 64.00 12.28% -- 详细
公司拟以发行股份及支付现金的方式购买深圳兆能49%股权(作价46,550万元)、杭州悠书49%股权(作价19,110万元)、杭州云悦读(包含网易云阅读业务全部核心资产)100%股权(作价16,665万元)。本次交易完成后,深圳兆能、杭州悠书和杭州云悦读将成为公司全资子公司。本次重组中,现金支付31,415.00万元,占比38%,剩余部分股份支付。公司同时拟向不超过5名投资者非公开发行股票募集配套资金。 重组有助于公司强化阅读领域领先地位。杭州悠书是国内最早的开放阅读云平台,为微信公众号运营者免费建立阅读站,并将阅读站链接至“悠书阁”小说阅读平台,从而使阅读站能够共享小说阅读平台内容,实现平台与自媒体的利益共享,杭州悠书在女性消费者中市场占有率较高,在技术及管理上也具有领先优势。2019年杭州悠书净利率高达41%,盈利能力较强。网易云阅读通过与众多版权机构、作者建立长期的合作关系,建立了稳定的数字内容获取渠道,已经积累了丰富的数字内容,目前拥有小说近3万本,其中独家版权近4千本,独家版权占比达13%,此外网易云阅读也具有品牌和技术上的优势,能与公司形成强协同。 深圳兆能业绩增长亮眼,前景广阔。2019年深圳兆能实现收入10.44亿元,同比增长218%,净利润0.73亿元,同比扭亏。2019年4月,公司收购深圳兆能51%股权,开始布局智慧家庭产品以及5G通信衍生市场。 深圳兆能始终坚持技术和产品创新,充分发挥快速定制及持续投入的研发优势,根据通信运营商的定制化需求,加速研发定制化新产品,完成原有产品的迭代更新,凭借其自身技术与资源优势,与通信运营商形成了长期战略合作伙伴关系。深圳兆能运营团队具有高效、专业的特点,能够及时准确了解市场需求,并作出快速反应,在产品质量和交付效率上不断满足客户的新需求。 重组标的整体盈利能力较强,成长性较好。本次交易涉及的标的资产除杭州云悦读100%股权外,其余均为上市公司的控股子公司的少数股权。本次重组完成后,归属于上市公司股东的净利润将进一步增加,根据标的股东承诺,深圳兆能2020/2021/2022年净利润分别不低于10,000/12,000/15,000万元,杭州悠书分别不低于2,700/3,000/3,300万元,杭州云悦读分别不低于1,500/1,800/2,160万元。 维持“买入”评级。假设在2020年初即完成收购,但暂不考虑增发募集配套资金,我们测算公司2019/2020/2021年归属于上市公司的净利润分别为2.71/4.02/4.74亿元,对应PE分别为28/20/17倍,即使考虑配套融资摊薄,公司当前估值依然具有吸引力,维持“买入”评级!风险提示:重组进展不及预期,整合不及预期,大客户依赖等。
新媒股份 传播与文化 2020-01-20 161.00 193.00 8.43% 205.99 27.94% -- 205.99 27.94% -- 详细
事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年全年净利润为 3.55亿 元-3.96亿元,同比增长 73%-93%,中值为 3.76亿元,同比增长 83%。 对应 2019Q4利润为 0.78亿元-1.19亿元,同比增长 59%-143%,中值为 0.99亿元,同比增长 102%,环比与 2019Q3基本持平,考虑到公司基 础用户数及增值用户数的持续增长,我们预期最终业绩或会在预告区间 中位以上。 公司 2019年的业绩上限超过了我们的盈利预测,我们分析公司业绩高 增长的驱动因素在于: 1) IPTV 基础包用户数的稳步增长; 2)由于运 营能力提升,增值业务用户渗透率在下半年快速提升,带来新的增长动 力。我们认为下半年业绩的高增长与增值业务的崛起密切相关,后续增 值用户渗透率仍有较大提升空间,公司运营能力提升带来的业绩释放红 利期还将继续延续。我们分析,虽然下半年历来是公司费用集中支出的 时期,但相比公司收入端的高增长,公司费用端的影响比市场预期的要 低。 我们建议继续高度重视公司在当前时点的成长潜力, 随着超高清、体育、 影视、少儿等内容的建设,将有效提升公司用户规模和 ARPU 值。 同时 作为全国 IPTV 规范运营的领先企业,公司在上下游利益共享、促进用 户留存及转化方面具有丰富的经验及先进的技术,我们认为合作良性、 公司地位稳固。 基于公司与腾讯稳定、互惠互利的合作关系,我们认为公司互联网电视 云视听系列 APP 长期变现也值得重点期待。公司近期与华为海思、腾 讯等获得广电总局人工智能应用重点实验室授牌,三家企业将强强合 作,推动 AI 技术在广电大屏端的应用。公司拥有领先的用户规模、技 术投入,未来有望持续在大屏行业发展红利中占据有利话语权位置。 维持“买入”评级! 我们上调公司 2019年盈利预测至 3.84亿元,维持 公司 2020/2021年盈利预测为 5.52/7.36亿元, 2019/2020/2021年对应 eps 分别为 2.99/4.30/5.73元,对应 pe 分别为 53/37/28倍, 考虑到公司的业 绩增速及成长潜力, 给予公司 2020年 45倍 pe,上调目标价至 193元/ 股。 风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 21.26 6.30%
21.26 6.30%
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公司披露三季报,业绩符合预期。Q3实现营业收入25.22亿元,同比增长46.08% ,归属于母公司所有者的利润4.66亿元,同比增长41.62%,增速落在此前预告区间的中位。前三季度实现营业收入61.59亿元,同比增长47.67%,归属于母公司所有者的利润9.59亿元,同比增长77.15%,利润增速远高于收入增速,主要是由于平台化经营能力提升,公司销售费用率同比明显下降。 公职体系招录人数次第反弹,新赛道的模式复制能力得到验证。2020年国考招录人数24,128人,同比增长66%,共有143.7万人通过用人单位的资格审查,同比增长4.2%。近期,江苏、四川、辽宁等多省份省考招录人数也出现不同程度反弹,预计后续事业单位招录人数也将陆续反弹,我们认为公职类序列培训高增长趋势将延续。教师、基层公共服务招录逐步成为招录培训市场发展的主导力量,考研培训赛道产品精细化及服务提升实现快速增长,公司职业教育等新赛道布局也逐渐完善。公司一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当前已进入加速回收期,并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势,市占率持续提升。 Q3盈利能力同比保持平稳,经营性现金流入大幅增长。Q3毛利率58%,同比持平。销售费用率16%,同比提升1pct,管理费用率13%,同比下降4pct,管理费用率继续同比改善。研发费用率8%,同比增长1pct。由于收款手续费较大幅度增长和金融机构短期贷款增加,公司财务费用有一定增长,19Q3为2,282.30万元,去年同期为-801.23万元。投资收益有明显增长,Q3为7,278.15万元,同比增长78%。公司净利率为18%,与去年同期基本持平。三季度实现销售商品、提供劳务收到的现金8.54亿元,同比增长85%,同比增速相比一、二季度有明显提升,显示三季度产品及服务销售情况同比或有较大幅度提升,继续印证公职招录回暖其实及跨赛道增长逻辑。 维持“买入”评级,认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式,在扩张中具有显著的可复制性及竞争力,未来将有望成为持续驱动公司增长的核心引擎。预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为17.44/24.55/30.45亿元,对应PE分别为66/47/38倍。 风险提示:管理边界,政策变动,在线竞争,竞争加剧,市场系统性风险等。
新经典 传播与文化 2019-11-04 59.68 -- -- 59.90 0.37%
63.48 6.37%
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公司披露了三季报,维持稳健态势。 Q3实现营收 2.19亿元,同比下滑5.38%,实现归属于上市公司的利润 0.81亿元,同比增长 4.29%。前三季度共实现营业收入 6.93亿元,同比增长 2.53%,归属于上市公司的净利润 2.00亿元,同比增长 7.02%。公司在三季度陆续完成剥离分销和书店业务,对于收入带来影响,是单季度收入下滑主要原因,同时导致公司销售费用同比有所下降,管理费用则基本持平。 我们测算,核心主营自有版权业务收入同比仍保持较为稳健态势,其中少儿品类产品近期在畅销榜中更加活跃,预计 Q3有望延续前期增速向上趋势,前期产品及运营改革效果明显。 考虑到低毛利率的分销及书店业务剥离,公司三季度毛利率同比提升 2pct,自有版权业务毛利率基本保持平稳。 渠道分化带动出版供给侧优化。 2019年前三季度,中国整体图书零售市场销售码洋同比增长 12.78%,保持正向增长,其中网店渠道保持高速增长,并且在 7-9月出现更为明显的销量高峰,推动 1-9月增速再度小幅上升。 但电商渠道折扣及促销更加频繁, 2019H1网店渠道折扣为6.0折(不包含满减、满赠、优惠券等活动),近年来电商渠道的高折扣对于市场销售策略及版权分成模式均形成了较大的影响,当前行业处于供给侧结构优化阶段,挑战及机遇并存。 三季度头部作品密集上线,后续值得期待。 根据我们跟踪, 东野奎吾头部图书《解忧杂货店》、《白夜行》 等依然在畅销榜中居前, 但由于基数效应,传统头部畅销图书当前或较难重拾高增长,三季度新书《人生海海》贡献主要头部产品的增量。 近期新出版图书《你当像鸟飞往你的山》曾登顶《纽约时报》畅销榜 80余周,未来国内销量可期。此外,《你想活出怎样的人生》当前也正在热销中,但由于上市时间较晚,三季度预计贡献有限,但看好长线生命力。我们依然看好公司在 2018/2019年的版权储备及新上产品,预计有望在 2020/2021年贡献新的增量。 组织架构调整落地, 期待人才及版权价值释放。 公司在 2018、 2019年进行了编辑及发行团队较为积极的扩充,以应对优质作品编辑及维护工作,同时在上半年已基本完成文学团队架构调整,给予更多中层核心业务团队更大的自主权及激励。 维持“买入” 评级。 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为2.65/3.13/3.68亿元,同比增长 9.9%/18.5%/17.5%,对应 PE 分别为30/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电商格局出现变化,管理内控风险,产品适销风险等。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 -- -- 88.50 -6.35%
90.10 -4.66%
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公司披露了三季报,净利润增速接近预告上限。三季度实现营业收入57.97亿元,同比增长0.22%,归属于上市公司股东的净利润8.49亿元,同比增长82.79%。前三季度实现营业收入130.01亿元,同比增长8.32%,归属于上市公司股东的净利润14.14亿元,同比增长66.32%,接近此前预告上限。公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润14.56亿元-17.07亿元,同比增长45.00%-70.00%,对应2019Q4归属于上市公司股东的净利润0.42亿元-2.93亿元,同比增长-72.73%-90.26%。 公司主营业务继续保持良好盈利能力,季度毛利率继续提升。三季度毛利率达到30.28%,达到历史最高水平,较2018Q3提升8.06pct,是公司净利润增速远高于收入增速的主要原因,受成本端价格下降影响,公司毛利率自2018Q3起快速提升,环比来看,三季度毛利率较二季度毛利率仍略有提升。2019Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.58%、3.29%、5.01%,去年同期分别为4.09%、2.64%、4.32%,均同比提升,凸显公司在利润释放期在管理及研发上加大储备的战略。公司三季度经营活动产生的现金流量净额达到21.75亿元,同比大幅增长114.69%,主要由于公司销售商品收到的现金增加所致,同时支出减少带来的剪刀差效应。 教育及会议市场长期成长潜力依旧。2019年教育信息化硬件在前期快速渗透的基础上呈现出一定的增长压力,或是三季度收入增速相对较低的主要原因,但我们依然长期看好教育信息化市场的投资潜力,预计未来两年教育信息化市场规模仍将保持增长,随着教育信息化2.0的发布及推进,新的硬件升级、覆盖于整个教学活动的软件服务以及C端用户的付费场景增加等,将为整个教育信息化市场带来新的高速增长点,当前公司在教育信息化市场中的市占率仍有提升空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为16.77/19.99/23.92 亿元,对应PE为38/32/26倍,看好公司的在研发、管理及市场方面的领先优势,维持“买入”评级。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。
新媒股份 传播与文化 2019-10-29 105.00 129.00 -- 128.75 22.62%
168.63 60.60%
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Q3业绩超预期。Q3实现营业收入28,091.85万元,同比增长79.81%;归属于上市公司股东的净利润10,611.95万元,同比增长106.92%,公司此前预告Q3归属于上市公司股东的净利润同比增长23.42%-84.32%。前三季度,公司共实现营业收入72,884.86万元,同比增长64.71%,归属于上市公司股东的净利润27,705.85万元,同比增长77.42%。 IPTV用户数保持平稳较快增长,OTT长期可期。收入实现高增长主要由于核心主营业务IPTV、互联网电视业务的高增长所致,截至2019H1期末,公司IPTV基础业务用户数达到1,684.81万户,同比上升33.81%,上半年新增209.77万户,IPTV收入中增值业务收入7,685.07万元,同比增长163.65%,占全部IPTV收入比例达到21.6%,我们预计Q3公司IPTV用户数继续保持平稳较快增长。互联网电视单用户价值开发当前仍处于较为早期阶段,后续更多变现来源可期。 维持较高盈利能力,规模效应凸显。Q3营业成本同比增长91.12%,毛利率同比基本持平,为55%,保持在较高水平。Q3销售费用同比增长98.53%,销售费用率为7.88%,同比略有提升。Q3管理费用率及研发费用率同比有所下降,2019Q3分别为5.36%及4.44%,去年同期分别为11.52%及5.79%,凸显公司业务规模效应及成本控制能力。 产品内容不断丰富,产品逐渐多元。三季度粤TV咪咕体育专区全新上线,汇聚多项超级、甲级足球联赛的全程赛事直播、回放、精彩花絮以及人气球星锦集等内容,体育赛事内容全面扩充,实现24小时高清赛事直播。OTT方面,公司自主研发的互联网电视智能终端桌面系统“云视听智能系统”正式推出,系统具备多CP内容集成、语音智能遥控、AI智能推荐、商业化应用分发和付费节目变现等能力,并支持分渠道运营,以满足不同渠道终端差异化运营需要。公司下属子公司南方网络推出的智慧家庭新产品智能教育机器人“小U”以及带摄像头款的智能门锁目前已完成技术研发等前期准备,Q4将逐步启动正式生产与销售工作。此外,包括QQ音乐TV版、虎牙TV广电版、名师培优等增值产品在多省有线平台陆续上线,进一步丰富增值业务内容。 上调公司盈利预测。预计公司2019/2020/2021年归属净利润分别为3.79/5.52/7.36亿元,对应PE为34/23/17倍,给予公司2020年30倍PE,目标价为129元,维持“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
中信出版 传播与文化 2019-10-29 47.19 -- -- 55.27 17.12%
55.27 17.12%
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公司三季报业绩符合预期。三季度实现营业收入4.60亿元,同比增长31.45%,归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比大幅增长54.91%,此前预告区间为同比增长50.64%-61.01%,符合预期。前三季度,公司共实现收入13.56亿元,同比增长22.45% ,实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长21.42%。 书店业务减亏,三季度拓店较快,零售业务实现良性扩张。三季度的高增长有基数的原因,2018Q3同期归属净利润为2,892万元,由于书店业务减亏,导致利润增速同比较快,前三季度,书店业务实现主营收入同比增长40%以上,同时净利润减亏明显。直销渠道经营比出版发行业务具有更高的管理难度,公司旗下两大零售业态子公司在2018年均出现亏损,其中中信书店亏损2,952.84万元,中店信集亏损4,028.45万元(主要是广州白云机场T2理想家店开业首年亏损)。2019年8月,中信书店上海仲盛店开业,9月,中信书店北京大兴国际机场(6家)、上海浦东机场(1家)及福州机场(5家)三城共12家机场店陆续开业,机场店运营经验成熟、人流量大,将为后续公司零售业务带来新的增长点。判断受此影响,三季度销售费用率同比提升3pct,但管理费用率同比有所下降。 出版发行业务保持领先优势,区块链主题相关图书有望在四季度重获增长。公司在经管、学术文化等传统领域继续保持强势地位,7月、8月、9月,中信出版社共有14本、16本、19本图书进入京东图书经管类畅销榜前六十。此外,最新出版新书《这里是中国》位居京东科普读物销量榜第1位。少儿图书板块保持快速增长,我们认为少儿图书的高增长在四季度仍然能够延续,长期来看由于少儿的行业性红利,预计仍将保持公司各细分板块增长领头羊地位。预计区块链相关图书将有望在四季度重获增长,截止2019年10月27日,在近24小时畅销榜中,中信出版社出版的三本区块链相关图书,进入榜单前20,分别为《区块链革命:比特币底层技术如何改变货币、商业和世界》(2016年10月出版)、《图说区块链:神一样的金融科技与未来社会》(2017年9月出版)、《通证经济》(2019年10月出版)。 维持“买入”评级。看好公司平台化的内容生产与营销模式,随着行业向头部集中,公司市场占有率有望持续提升,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.59/3.17/3.73亿元,对应PE分别为35/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品适销风险,政策风险,人员流失风险,超预期的爆款产品,零售业务经营不及预期等。
新媒股份 传播与文化 2019-08-30 88.80 110.40 -- 99.65 12.22%
128.75 44.99%
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H1业绩超出此前预告,三季度延续高增长。 公司 2019H1实现营业收入 44,793.02万元,同比增长 56.47%;归属净利润 17,093.90万元,同比增长 63%, 增速超出此前预告上限。公司同时预告, 预计 2019Q3净利润区间为 6,329.87万元至 9,453.04万元,同比增长 23.42%至 84.32%,整体延续二季度高增长趋势。 IPTV 新增用户数符合预期, 增值业务增长亮眼。 截至 2019H1期末,公司 IPTV 基础业务用户数达到 1,684.81万户,同比上升 33.81%,上半年新增 209.77万户,符合此前预期。上半年公司 IPTV业务收入 35,618.84万元,同比增长 57.37%。值得关注的是, IPTV 收入中, 基础业务收入27,933.77万元,同比增长 41.66%, 增值业务收入 7,685.07万元,同比增长 163.65%,增值业务收入占 IPTV 收入比例达到 21.6%, 相比 2018年全年有明显提升。 公司上半年加强了影视 VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,订购粘性及用户 ARPU 值持续提升。 互联网电视激活用户仍保持高增速,期待更多变现。 互联网电视业务H1实现收入 5,937.36万元,同比增长 30.93%, 其中互联网电视产品运营业务(云视听系列产品)收入 5,814.07万元,同比增长 63.54%。 H1激活用户数仍保持较高增速, 截至 2019H1期末,云视听系列产品累计激活总用户数已达到 24,917.43万户,同比增长 87.24%,其中“云视听极光”累计激活用户达 15,942.32万户,“云视听电视猫”为 4,334.86万户,“云视听悦厅 TV”为 2,258.26万户,“云视听小电视”为 2,381.99万户。 单用户价值开发当前仍处于较为早期阶段,后续期待更多变现来源。 毛利率略所降低,但费用率同比改善明显, 凸显业务模式的规模经济。 H1公司 IPTV 毛利率 51.15% ,互联网电视毛利率 76.75% ,均保持在较高水平, IPTV 毛利率同比有所下滑,与二季度新购买版权内容有关,我们认为投资优质内容有助于提升公司产品竞争力及用户粘性。费用率下降明显, 2019H1公司销售费用同比增长 24.82%,管理费用同比减少10.61% ,研发费用同比增加 19.19%,以上三项费率合计下降 7pct。 维持“买入”评级。 基于未来依旧可观的市场空间,以及公司不断提升的运营能力,我们预计公司 2019/2020/2021年归属净利润分别为3.54/4.78/6.10亿元,对应 PE 为 32/24/18倍,给予公司 2019年 40倍 PE,目标价为 110.4元。 风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
中信出版 传播与文化 2019-08-29 38.20 44.00 -- 45.90 20.16%
55.27 44.69%
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Q2增长亮眼,增速超过前期指引。公司上半年实现营收89,594.04万元,同比增长18.29%,归属净利润13,044.10万元,同比增长13.03%。Q2实现营收50,631.34万元,同比增长36.11%,归属净利润7,340.47万元,同比增长42.53%。上半年的收入及净利润均超过前期公告指引。 少儿类图书增长提速,预期高增长可维持。公司上半年一般图书出版与发行业务整体实现收入6.78亿元,同比增长14.94%,上半年出版新书853种,同比增长61%,出品周期、人均效能得到大幅提升。细分品类方面:1)少儿类图书实现收入1.49亿元,同比增长60.96%,增速相比2018年的45%有明显提升,我们认为全年该增速有望得到保持,公司在高品质的低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域已形成较强的竞争优势。2)非少儿类图书保持稳定增长,上半年实现收入5.29亿元,同比增长6.38%,其中经管类图书实现营收同比增长10.34%,经管、社科类图书上半年受到了行业外部因素的影响,但我们认为该影响为阶段性的,该品类为公司传统优势领域,市场领先优势依然十分显著,我们认为后续增长有望得到修复。整体,我们预计一般图书出版与发行业务下半年增速有望进一步提升。 书店业务转型初见成效,上半年同比减亏。1)公司书店上半年营收同比增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元,公司在经过前期的门店结构调整后,当前的发展态势已经逐渐趋于积极和明朗,上半年机场店客单量同比增长达到31%,写字楼店坪效和客单量均有较大提升,城市主题店在北京世园会成功试水,随着运营打磨逐渐成熟,我们预计后续书店业务亏损将进一步缩窄。2)中店信集上半年实现收入2,038.07万元,亏损1,865.33万元,其中归属于公司的亏损988.63万元,考虑到一方面中店信集已形成正的经营性现金流,另一方面,亏损额相比2018年下半年也有所缩窄,后续中店信集经营预计将持续好转。 上调公司评级至“买入”。看好公司平台化的内容生产与营销模式,随着行业向头部集中,公司市场占有率有望持续提升,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.76/3.32/3.91亿元,对应PE为26/21/18倍,给予公司2019年30倍PE,目标价为44元。 风险提示:产品适销,政策风险,人员流失,超预期的爆款产品,零售业务经营不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-08-27 78.34 87.30 -- 95.44 21.83%
96.66 23.39%
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19H1利润及 Q3指引超出市场预期。 19H1营收 72.05亿元,同比增长15.85%; 归母净利润 5.64亿元,同比增长 46.46%; 扣非归母净利润 5.35亿元,同比增长 45.73%。 19Q2营收同比增长 8.02%;归母净利润同比增长 46.00%, 扣非归母净利润同比增长 53.52%。 公司预计 Q3归母净利润 6.68-8.81亿元,同比增长 43.79%-89.52%,超出市场预期。 市场份额快速提升,凸显规模优势及产品力。 液晶显示主控板卡 H1收入 39.14亿元,同比增长 8.83%,其中智能板卡收入 28.36亿元,同比增长 20.97%,智能板卡出货量占比提升至 47.15%。 希沃交互智能平板收入 20.96亿元,同比增长 14.15%, 市占率提升至 40.40%,同比上升3.4%, 稳居行业首位。 会议交互智能平板产品实现营收 3.42亿元,同比增长 39.66%, 销售额市占率 32.40%,同比提升 4.7%,稳居行业第一。 成本价格下调致毛利率提升明显, 公司在销售及研发上倾注更多投入。 随着新技术、新工艺的持续导入,叠加部分电子原材料市场价格下调等多重正向因素影响, 液晶显示主控板卡业务毛利率提升 6.8pct 至18.54%,交互智能平板毛利率同比提升 3.18pct 至 36.53%,是公司业绩增长及 Q3指引超预期的主要因素,提升趋势符合我们前期判断,但幅度超出此前预期。 新产品的研发及渠道建设带来费用率的提升, 19H1销售费用 4.34亿元,同比增长 51.93%, 主要来自销售人员增加及市场费用增加,公司季度销售费用率达到近两年最高水平;管理费用 3.18亿元,同比增长 58.01%,主要为人员增加及限制性股票成本增加所致; 公司维持较高研发投入, 上半年研发费用 4.53亿元,同比增长 69.74%。 持续研发储备新品类, 长期看好公司研发能力及市场竞争力。 19H1公司其他类业务实现收入 8.53亿元,同比增长 57.45%,毛利率 30.05%,同比提升 9.21pct。 公司在智能家电、智慧医疗等领域持续投入,应用场景、成长空间逐渐打开。 上半年,公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司 51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线。 维持“买入”评级。上调公司全年盈利预测,我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为 16.39/19.10/22.66亿元,对应 PE 为 28/24/21倍。 给予 2020年 30倍 PE,对应目标价 87.3元。 风险提示: 电子元器件价格波动,下游需求不及预期,市场系统性风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 14.79 16.70 -- 16.37 10.68%
21.12 42.80%
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高性价比是中公考研高增长背后的产品密码。在考研培训赛道中,老牌龙头文都教育的模式具有代表性,文都考研以“名师+加盟”模式起家,2015年开启全国并购加码直营,自此步入快速增长阶段。总结下来,中公和文都相比其他机构都拥有更完整的课程和产品体系,文都以名师取胜,但中公课程设置更为灵活、细化,性价比占优,其网授课程分类能够精准定位至不同目标人群,线下面授小班人数控制在38人以下,大幅低于竞品班型,同时定价中等。高性价比小班背后实际上折射出的是公司的研发和管理能力,公司前期平均单位课时授课教师数量稳定在1.5人左右,若假设在考研培训领域,在同样班型、同样定价、同样单课时授课教师情况下,竞争对手的成本将远高于公司。 跨赛道的发展路径是否有历史经验可循?回顾新东方的成长路径主要有4个维度,1、客户群体:从大学生开始,逐渐成功拓展至小学生业务,并且在大学生、K12业务上全面开花。2、授课方式:从最早期的大班模式,逐渐演变到大班、小班、一对一多种模式并存。3、产品:从出国考试培训业务做起,到后来覆盖全方位、全年龄段的英语学习,再到数学、语文、物理、化学等学科。4、产业链延伸:从培训逐渐孵化出出国咨询、国际游学、在线教育、图书出版、幼教、国际教育等新业务。我们认为,当前职业培训的产品大概接近K12教育培训行业在2010年左右的阶段,在这个阶段,发展的主要驱动因素在于满足尽可能多的潜在客户群体的培训需求,产品和服务的提升是不同培训机构竞争的主战场。但值得注意的差异在于,K12教学内容相对标准,且培训产品可以随着年龄增长不断延伸,因此K12教培的发展逻辑在于深挖一地、异地扩张。但职业培训赛道更加垂直,其中招录考试培训作为更加标准化的职业培训,率先在行业内崛起,但技能类培训是一个分散的市场,课程差异大且培训周期相对短、较少复购,这些使得职业培训产品被迫成为培训领域的“快消品”,品类扩张成为行业增长的必经之路。 基于此,我们认为职业培训机构的竞争将主要集中在经营的两端,包括中后台的管理是否能够支撑产品和服务的精细化,以及前端销售终端的密度。我们认为未来职业培训的发展将有以下两个可能路径:1、不断强化对于终端服务的管控,吃、住、学一体的长周期培训产品占比将逐渐提高,与更加灵活的短周期培训产品差异互补;2、在线产品在产品性价比方面具有先天优势,未来有望弯道超车。 维持“买入”评级。我们认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式,在扩张中具有显著的可复制性及竞争力,未来将有望成为持续驱动公司增长的核心引擎。我们预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为16.69/23.02/29.14亿元,给予公司2020年45-50倍PE,目标价16.7-18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:管理边界,政策变动,在线竞争,市场系统性风险等。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 -- -- 63.50 11.66%
63.50 11.66%
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业绩符合预期,新增长周期延续。19H1实现营收47,404.35万元,同比增长6.64%,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,同比增长8.96%。19Q2实现收入25,288.07万元,同比增长7.62%,归属于上市公司股东的净利润为6,335.61万元,同比增长16.33%。公司收入、利润保持逐季改善的趋势,符合我们自2018Q3至今的判断(详见我们2018年三季报点评:《新增长曲线的起点》)。公司已完成分销业务及书店业务剥离,聚焦核心主营业务,均实现了双位数以上增长。 自有版权新增品种数同比增长30%,少儿增速最高。公司H1自有版权新增动销品种179种,去年同期为138种,实现营收37,226.61万元,同比增长9.15%,毛利率为51.97%,同比下滑1.92pct,主要原因为19H1网站渠道普遍加大促销活动频率与力度,公司实际结算折扣有所下降,预计公司线上渠道增速高于线下渠道增速。细分品类方面:1)少儿延续18H2趋势,上半年实现营收8,326.41万元,同比增长21.69%,随着前期独立发行渠道的建设逐渐成熟,公司少儿品类增速同比有明显提升,《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》等经典作品销量同比上升,童喜喜的“嘭嘭嘭”系列、黄加佳的《甲骨文学校》、石小琳的《天才少年训练营》等原创儿童文学作品均获得良好的口碑和市场反馈;2)文学类图书整体平稳,H1实现营收25,525.25万元,同比增长4.79%,《人生海海》2019年4月起稳居开卷图书畅销榜前三十。文学品类在一定程度上也受到上半年行业增长相对平淡的影响,《三体》系列等同类竞品对于市场头部也形成一定挤占,但公司仍能延续增长趋势,凸显公司产品积淀及发行实力;3)非虚构类图书实现营收3,374.96万元,同比增长16.18%。我们测算Q2公司自有版权图书销售收入增速在20%左右。 非自有版权图书发行业务增长修复,新品值得期待。19H1实现营收6,449.29万元,同比增长13.78%,此前2018年全年增速为-7.43%。其中《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等经典图书销售情况稳中有增,阿来新作《云中记》获得积极评价和市场反馈,徐则臣长篇小说《北上》8月16日获第十届茅盾文学奖。 预付版权金环比继续增长,版权储备再加码。19H1期末,公司预付款合计22,556.70万元,主要为预付版权金,同比18H1期末增长143.50%,环比19Q1期末增长21.68%,公司编辑团队及版权储备维持较为积极的扩张,后续值得期待。 维持“买入”评级。我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为2.86/3.29/3.82亿元,对应PE为27/23/20倍。 n 风险提示:产品适销,政策风险,人员流失,超预期的爆款产品。
视觉中国 传播与文化 2019-08-07 18.96 -- -- 24.65 30.01%
24.65 30.01%
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公司披露了2019年中报。2019H1实现营收40,214万元,较2018年同期下降16.49%,归属母公司股东净利润13,256万元,较2018年同期下降3.1%。核心主营业务视觉内容与服务实现营业收入39,835万元,同比增长0.1%。 我们测算Q2视觉内容与服务业务收入下滑10%-20%。公司上半年收入下滑同时受到2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化,及4至5月暂停服务影响,依据上年同期公司业务结构占比及增速,我们测算,剔除资产剥离的影响,公司Q2视觉内容与服务业务收入增速在-10%至-20%之间。核心主营业务上半年毛利率63.33%,同比基本持平。 直接签约客户数同比增长30%,下半年将加强营销。2018年与公司直接签约的合作客户数超过14,000家,同期增长90%,2019H1受暂停服务影响增速有所回落,但总数同比仍有增长。2019年下半年,公司将加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户、互联网平台,通过“内容+技术”的优质服务获得业务增长。 集中偿还长、短期债务,财务费用下降明显。2019年上半年公司财务费用1,041万元,同比减少35.64%,主要是因为公司偿还了借款,相应利息支出减少,截止2019H1期末,公司长期借款与上年同期末相比减少4.16亿元,短期借款与上年同期末相比减少1.40亿元。 非核心主营经营整体保持平稳。2019年上半年,500px增加研发投入导致稍有亏损(313.56万元),唱游公司亦处于投入期,上半年亏损610.98万元,湖北司马彦及易教优培经营稳健,上半年分别实现净利润3,535.07万元、928.21万元。 整体市场竞争力继续提升。内容层面,2019年上半年公司继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入,不断整合优质内容,满足用户内容的需求。截止期末,公司新增视频类签约供稿人近千名,与近10家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议。技术层面,公司技术部门改组为独立体系,强化了基础数据处理能力、前台客户服务能力,提升了内容监管审核效率。 盈利预测与投资评级:预计2019/2020/2021年归母净利润分别为3.50/4.30/4.95亿元,对应EPS为0.50/0.61/0.71元。长期来看,公司作为视觉行业基础设施的作用和价值持续提升,随着合规、内容、技术的完善,公司下半年增长有望逐渐恢复,维持“买入”评级。 风险提示:版权保护风险、管理风险、子公司业绩承诺完成风险等。
中信出版 传播与文化 2019-07-31 41.01 40.80 -- 41.88 2.12%
49.88 21.63%
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公司是中信集团下属国有文化企业,拥有图书出版、发行、零售及网络传播全牌照,出版图书以精品、畅销一般图书为主,在经管、社科品类领先优势明显,近年来成功拓展至少儿等新品类。2018年在整体图书零售市场码洋占有率为2.47%,居行业第2,我们认为公司在主要经营环节至少具有以下两点领先优势: 1、难能可贵的平台模式。一般图书出版采购包括内容版权以及纸张等印刷物资,生产过程中最重要的环节在于前期的选题策划以及后期的销售监控环节。对于内容企业而言,持续精品输出具有较高的壁垒,公司通过专业选题委员会下设8个细分小组进行内容管控,另一个维度,品控中心下设审读、翻译、视觉、印装4个管理小组,利用公司充足的资源流程化管理把控产品质量,提升出版发行效率。公司将内部人才分为独立出版人、事业合伙人、外部出版人、社会化合作出版人四个层次,根据对四种模式进行不同程度的授权管理,以此确保公司的出版品牌最大化、出版质量的高水平以及一线团队的活力。 2、专营渠道构筑更立体护城河。公司是同业中少有的直销占比较高的出版企业,我们认为直销对于公司的作用体现在:1)高效触达客户群体、2)提升经营壁垒。由于社科及经管类图书大多关注社会热点,生命周期普遍短于文学等品类,这除了对产品本身有较高要求外,也需要在更短时间内将产品推向市场并触达尽可能多的潜在客户群体。传统图书销售模式仍显粗放,无论是线下书店还是电商平台,均主要以单本图书作为销售单元,这主要是因为大众图书消费者对于品牌的认知度较低,传统渠道类似超级市场的售卖模式弱化了出版社在销售达成中起到的品牌作用,公司直销渠道的退货率远低于代销渠道,说明直销渠道在销售公司出版图书渠道中更具效率,通过自建直销渠道,能够在短期内实现更大规模的图书销售,提升品牌,强化对于上下游的议价权。 行业内容及渠道正处于变革期,公司机遇体现在:1)线上渠道不仅驱动了行业的增长,同时由于线上渠道集中度高,在营销资源上,头部图书享有更高权重,这加速了行业向头部的集中。2)版号的收缩、头部壁垒的提升都导致行业头部企业市占率提升,我们认为,公司正逐渐从主要依靠品种数增长过渡到依靠品种数及单品销量共同驱动的阶段,我们认为18/19年公司超级爆款《原则》、《穿越债务危机》将不只是“特例”。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为2.59/3.07/3.43亿元,EPS分别为1.36/1.62/1.81元,给予公司2019年30-35倍PE,对应目标价区间为40.8-47.6元。 风险提示:政策风险、选题风险、新媒体竞争风险、线下渠道管理失控风险、税收优惠无法持续风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名