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周良玖

东吴证券

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完美世界 传播与文化 2024-01-30 10.50 -- -- 12.21 16.29% -- 12.21 16.29% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元,同比下降67.32%-61.52%,扣非归母净利润1.9-2.3亿元,同比下降72.52%-66.73%;其中2023Q4预计实现归母净亏损0.85-1.65亿元,22年同期亏损为0.65亿元,扣非归母净亏损2.28-2.68亿元,22年同期亏损为2.30亿元,业绩低于我们此前预期。 产品周期致游戏业绩回落,影视业务亏幅有所缩窄。公司业绩主要由游戏业务、影视业务及总部支出构成,其中1)游戏业务:2023年预计实现归母净利润4.8-5.2亿元,同比下降69.84%-67.33%,扣非净利润4.5-4.9亿元,同比下降58.27%-54.56%,同比下降主要系受产品周期影响,2023年新游数量较少且存量游戏流水自然回落,对应业绩贡献减少。2)影视业务:聚焦“提质减量”策略,2023年预计实现归母净利润0.9-1.3亿元,同比增长35.05%-95.08%,扣非净亏损0.7亿元,较22年亏损有所收窄,影视业务亏损主要来自应收款项产生的信用减值损失,非经常性收益主要来自环球片单公允价值变动收益等。 叠加新游研发投入及人员优化等,23Q4业绩明显承压。单季度来看,2023Q4公司预计实现归母/扣非归母净亏损0.85-1.65亿元、2.28-2.68亿元,其中游戏业务预计实现扣非净亏损1.51-1.91亿元,去年同期为亏损0.30亿元,环比下降约170%-189%,环比降幅较大主要系:1)新游《天龙八部2》于2023Q2公测,于Q3贡献较高业绩,Q4流水及利润自然回落;2)存量游戏流水自然回落;3)重点新游步入关键测试阶段,相应研发投入增加;4)人才梯队持续优化产生相关费用等。 新游蓄势待发,有望驱动业绩逐步回升。公司在研产品涵盖MMO等经典优势品类,及开放世界等创新品类,题材多元,且数款产品将于2024年上线公测。其中端游大作《诛仙世界》已于2023年末进行新一轮测试,《女神异闻录:夜幕魅影》已于2024/1/16开启国内付费测试;《一拳超人:世界》将于2024/1/31/~2/1在海外多个国家及地区开启公测,国服已获版号,等待付费测试后确定上线时间。此外,《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏也在积极研发中,小游戏、真人互动影视游戏亦稳步推进。 盈利预测与投资评级:考虑到公司产品周期等影响,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.25/0.56/0.67元(此前为0.44/0.63/0.76元),对应当前股价PE分别为42/19/16倍。我们看好公司重点新游陆续上线,业绩弹性逐步兑现,维持“买入”评级。 风险提示:新游表现不及预期,老游流水超预期下滑,行业监管风险
芒果超媒 传播与文化 2024-01-30 22.77 -- -- 25.81 13.35% -- 25.81 13.35% -- 详细
事件:芒果超媒发布业绩预告,2023全年总营收同比增长预计4.5%左右,其中会员收入同比增长11%,广告收入同比下降12%以内,运营商业务同比增长10%。2023Q4单季度来看,预计总营收同比、环比增幅均超20%,其中会员收入同比增长33%,广告收入同比增长18%。2023年归母净利、扣非净利预计均实现正增长。 运营数据亮眼,《花儿与少年》创多项纪录。2023年芒果TV综艺和剧集的正片有效播放量分别同比上涨31%和46%。公司在2023年8月与淘宝天猫合作推出88VIP+芒果TV会员年卡,用户开通88VIP之后可领取芒果TV会员。2023/10/25《花儿与少年·丝路季》上线后,仅28小时播放量过亿,累计42次登全网热搜TOP1,成为2023年的现象级爆款综艺,并创下会员拉新记录。2023年小芒电商GMV突破100亿元,其中自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 预计2023扣非归母正增长,2024。年起企业所得税率预计提升。①公司预计2023年归母净利润为32.8~38.8亿元,同比增长75.9~108.1%;预计扣非归母净利润16.2~18.2亿元,同比增长2.1~14.7%;预计非经常损益16.6~20.6亿元,主要系税收政策变化的影响。②预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14~18亿元,同时计入当期企业所得税费用-14至-18亿元,由此形成对2023年当期损益的一次性调整,计入非经常性损益。③公司主要利润来源湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司系高新技术企业,预计2024年起适用15%的企业所得税率。递延所得税资产代表因会计准则与税法不同而产生的可抵扣暂时性差异或应纳税暂时性差异于未来期间转回时,导致应交所得税金额的减少的情况。 2024年剧集和综艺储备丰富,精品短剧贡献增量。2023年11月芒果TV发布综艺及剧集片单,①2024年剧集储备超80部,类型更丰富,除都市情感类型以外,还有悬疑、古装等类型,重磅作品《国色芳华》《水龙吟》等值得期待。②综艺方面,根据QuestMobile,芒果2024Q1-Q3将分别上线17/11/12部综艺,领先其他长视频平台。2024年综N代《声生不息·中华季》《大侦探9》《乘风2024》《披荆斩棘4》将继续推出,且《歌手2024》时隔4年回归。 盈利预测与投资评级:基于业绩预告和税率调整预期,我们将2023年EPS从1.15元上调至1.85元,并将2024-2025年EPS从1.43/1.70元下调至1.26/1.41元,当前股价对应2023-2025年PE为13/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险,经济周期风险,节目上线不及预期风险。
紫天科技 综合类 2023-11-08 35.86 -- -- 43.58 21.53%
43.58 21.53% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 22.90亿元, yoy+128.11%,归母净利润2.06亿元, yoy+122.70%,扣非归母净利润 2.14亿元, yoy+134.87%。 其中, 2023Q3营收 8.63亿元, yoy+394.23%, qoq+17.55%,归母净利润 0.90亿元, yoy+726.18%, qoq+71.71%,扣非归母净利润 0.89亿元,yoy+751.32%, qoq+45.21%。 低基数效应下, 2023Q3业绩修复显著。 公司主业为现代广告服务业务,2022年下半年海外受经济下滑影响,各公司广告投放预算缩减,导致公司海外广告业务营收基数较低。此外为应对挑战公司尽力拓展国内业务规模,境内互联网广告业务占比从 2021年的 8%提高到 2022年的 63%,但由于国内业务整体毛利率偏低,导致净利润基数较低。低基数效应加上 2023年海内外广告市场有所恢复,公司 2023Q1-3营收及归母净利润同比高增,业绩持续修复,其中 2023H1公司互联网广告业务实现营收12.06亿元,同比增长 51.42%。 预付货款锁定高端服务器, 有望受益于大模型算力需求增长。 公司于2022年预付 8.12亿元采购高端服务器,计划在浙江、河南、福建租用或自建数据中心,为客户提供云计算、云存储服务。公司已签订多份云服务订单,且 2023H1已有订单落地,对应 2023H1云服务收入 2.20亿元,毛利率 41.71%。我们看好公司通过预付货款提前锁定货源,前瞻布局将持续受益于 AI 行业算力需求增长,业绩弹性有望逐步兑现。 休闲游戏已有布局, 期待后续互动游戏/AI 游戏贡献业绩增量。 2023年10月底互动恋爱真人影像游戏《完蛋!我被美女包围了!》登顶 steam国区畅销榜榜首,全球畅销榜 TOP7, 2023/10/30其 steam 同时在线人数约 6.5万人,好评率高达 95%。公司旗下河马游戏(Hippo Joy)将联手网络影视内容公司奇树有鱼,合作互动影视游戏。首期作品将涵盖中式恐怖悬疑、东方玄幻修仙、模拟恋爱互动等类型,目前已投入策划开发的游戏有《开棺》《误入寻仙宗》《哥哥,加油啊》等,计划于 2024年内上线运营。 AI 游戏方面,河马游戏(Hippo Joy)已于 2023年 6月发布AI 休闲游戏《大侦探智斗小 AI》,在中国港澳台地区 iOS 免费榜排名表现出色。我们期待公司互动/AI 游戏布局持续落地,带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.96/2.94/3.96元,对应当前股价 PE 分别为 22/15/11倍。我们看好公司前瞻布局 AI 游戏/互动游戏及算力,业绩弹性有望持续兑现, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 广告业务竞争加剧风险,新游推进不及预期风险,应收账款回收风险
巨人网络 计算机行业 2023-11-02 10.14 -- -- 12.20 20.32%
12.20 20.32% -- 详细
事件:2023Q1-3公司实现营收22.67亿元,yoy+44.18%,归母净利润10.85亿元,yoy+39.87%,扣非归母净利润11.16亿元,yoy+30.36%。 其中,2023Q3营收8.24亿元,yoy+61.96%,qoq-11.99%,归母净利润4.21亿元,yoy+52.36%,qoq+0.58%,扣非归母净利润4.25亿元,yoy+60.39%,qoq-1.07%,业绩略超我们预期。 《《原始征途》长线运营稳健,持续释放业绩增量。2023Q3公司归母及扣非归母净利润同比高增,环比持平,我们认为主要系新游《原始征途》推广投放趋缓,递延收入逐步确认,利润持续释放,截至2023Q3末,公司合同负债为3.13亿元,较2023Q2末减少1.12亿元,较2022年末增加0.78亿元。费用端,2023Q3公司销售费用率27.75%(yoy+8.47pct,qoq-10.80pct),管理费用率4.30%(yoy-4.36pct,qoq-1.05pct),研发费用率22.20%(yoy-6.50pct,qoq+2.14%),财务费用率-0.11%。根据七麦数据,《原始征途》2023Q2/3及2023年10月iOS游戏畅销榜平均排名分别为19/37/39名,我们认为在Q3总体买量投放缩窄背景下,《原始征途》流水依旧较为稳健,长线运营能力出色,我们看好《原始征途》持续版本迭代,稳健贡献业绩增量。 新游稳步推进,巩固赛道优势。1)征途IP:公司计划于2024Q1推出功能体验更为完善的《原始征途-正式版》,同时也将推出小程序版,持续关注产品进展,期待其通过小程序渠道扩大用户群体,同时优化提升核心玩法,延长产品生命周期,增厚公司业绩基本盘;2)休闲竞技:截至2023/7/31,推理派对手游《太空行动》DAU突破250万,并于2023年9月正式更名为《太空杀》,关注产品于2024年春节及寒假期间的推广情况,期待其用户规模继续扩大,付费额及付费率稳步提升;3)新市场拓展方面,公司首款面向全球市场的全新国战手游《无主王座》已于2023年ChinaJoy首次亮相,并已于2023年8月初开启小规模技术测试,持续关注产品研发进展。 盈利预测与投资评级:《原始征途》流水表现稳健,驱动2023Q3业绩略超我们预期,但考虑到2023Q4公司投资收益存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2023-2025年公司EPS分别为0.67/0.77/0.88元,对应当前股价PE分别为18/15/13倍。我们看好公司核心优势赛道持续稳健表现,布局新品类新市场拓增量,维持“买入”评级。 风险提示:老游流水超预期下滑,新游表现不及预期,行业竞争加剧,行业监管趋严风险
博纳影业 传播与文化 2023-11-01 6.88 -- -- 6.93 0.73%
6.93 0.73% -- 详细
事件:23年前三季度,公司实现营业收入13.21亿元,同比下降25.59%,归母净利润-2.36亿元,同比下降377.22%。单季度来看,公司实现营业收入4.72亿元,同比增长55.72%,归母净利润0.29亿元,同比增长118.95%。受益于暑期档电影市场表现优异,公司业绩实现增长。根据猫眼专业版,2023Q3,国内电影总票房(含服务费)为193.11亿元,同比增长127.6%。暑期档优质内容供给提振电影大盘,电影市场呈现全面回暖。根据猫眼专业版,截至2023Q3,博纳院线分账票房收入在全国院线中排名第13,同比上升1名,市场份额占比达2.25%(剔除服务费口径)。由于行业大盘明显回暖及公司市占率提升,我们预计Q3公司影院业务实现较快增长。23Q3,公司实现营业收入4.72亿元,同比增长55.72%。投制业务方面,期待《刀尖》上线。 23年6月21日,公司主投主控影片《别叫我“赌神”》上映,根据猫眼,该电影累积实现4078.3万票房。由于Q3已到该电影上映后期,根据猫眼专业版,其于Q3仅贡献较少票房收入。Q4,由博纳出品的谍战类型影片《刀尖》已定档2023年11月24日,该影片根据麦家同名小说改编,由高群书执导,张译、黄志忠、郎月婷领衔主演,成泰燊、沙溢、高捷、金世佳、李淳、曾梦雪主演,聂远、黄璐特别出演,Q4有望贡献业绩。公司具优质电影储备,后续有望赋予公司业绩弹性。公司电影储备项目充足,将持续为电影业务提供支撑。根据此前公司公告,《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》、《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》待上映或后期制作中,《传说》拍摄业已杀青,《红海行动2:虎鲸行动》即将于年内开拍,《智取威虎山前传》、《三星堆:未来启示录》、《枭雄》目前已立项。盈利预测与投资评级:公司影片储备丰富,主旋律商业化电影投制已具成熟模式,有望受益于行业环境改善;考虑到23年前三季度公司业绩低于我们预期,我们将2023-2025年归母净利润从1.5/4.2/6.2亿元调整至0.4/4.1/6.0亿元,对应2023-2025年PE为236/24/16倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间,维持“买入”评级。风险提示:投资电影票房不及预期,市场竞争风险,电影上映节奏不及预期
三七互娱 计算机行业 2023-11-01 17.46 -- -- 20.43 17.01%
20.43 17.01% -- 详细
事件:2023Q1-3公司实现营收120.43亿元,yoy+3.12%,归母净利润21.92亿元,yoy-2.85%,扣非归母净利润20.78亿元,yoy-6.01%。其中,2023Q3营收42.82亿元,yoy+19.42%,qoq+7.17%;归母净利润9.66亿元,yoy+72.06%,qoq+114.01%;扣非归母净利润9.62亿元,yoy+69.64%,qoq+116.22%,业绩落入此前预告区间。 新游释放业绩增量,利润端增速亮眼。2023Q3公司归母及扣非归母净利润环比高增,我们认为主要系产品周期驱动,新游利润如期释放。 2023Q2公司上线《凡人修仙传:人界篇》《最后的原始人》《寻道大千》等新游,产品上线初期买量宣发投放较多,但产品未贡献完整季度流水,以及受收入递延确认准则影响,当期营收贡献有限,收入费用错配致当期业绩承压。2023Q3,新游步入利润释放期,前期投放逐步回收,盈利能力提升,其中《寻道大千》几乎霸榜微信小游戏畅销榜,我们预计其流水表现出色,买量规模维持在较高水平,而《凡人修仙传:人界篇》《最后的原始人》等买量规模有所收缩,对应2023Q3销售费用率48.60%(yoy-2.85pct,qoq-10.50pct),归母净利润率22.56%(yoy+6.90pct,qoq+11.26pct),扣非归母净利润率22.47%(yoy+6.65pct,qoq+11.33pct)。 新游储备充沛,关注小程序游戏弹性。公司新游储备充沛,涵盖MMO、卡牌等多个赛道,有望陆续于境内外市场上线,增厚业绩。其中,我们认为小程序游戏布局值得重点关注:1)行业层面,我们认为小程序游戏赛道仍处用户规模扩张,产品及玩法等丰容阶段,赛道弹性较大,此外,新一轮版号放开,行业新游大作较多,竞争激烈,我们认为小程序游戏玩法与受众较游戏APP有所差异,相对而言受大产品影响较小。 2)公司层面,三七互娱深耕小程序游戏,已成功发行《叫我大掌柜》《小小蚁国》等产品,积累了买量及数值调优等经验,2023年6月上线《寻道大千》,截至2023年10月31日仍霸榜微信小游戏榜首,表现出色。同时公司后续储备有3款小游戏,有望相继上线,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:考虑到公司多元新游将相继上线,且积极布局小程序赛道,销售费用将有所增长,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为1.39/1.68/1.94元(此前为1.53/1.76/1.96元),对应当前股价PE分别为14/12/10倍。我们看好公司新游储备逐步上线,贡献业绩增量,同时看好公司率先布局小程序赛道,先发优势有望持续验证,维持“买入”评级。 风险提示:新游不及预期,信披违规违法立案调查致股价波动,行业竞争加剧,行业监管风险
名臣健康 休闲品和奢侈品 2023-11-01 23.87 -- -- 26.31 10.22%
26.31 10.22% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 13.03亿元, yoy+131.47%,归母净利润1.66亿元, 去年同期为-0.18亿元,扣非归母净利润 1.63亿元, 去年同期为-0.25亿元。其中, 2023Q3实现营收 4.59亿元, yoy+109.97%,qoq+4.76%,归母净利润 0.66亿元, 去年同期为-0.46亿元, qoq+1.05%,扣非归母净利润 0.64亿元, 去年同期为-0.46亿元, qoq-1.72%,业绩略低于我们预期。 游戏业绩弹性持续释放, 我们预计日化业务拖累利润表现。 2023Q3公司营收同比高增, 归母及扣非归母净利润同比转正, 我们认为主要系 1)去年同期公司布局游戏发行业务,游戏分成款及新增版权金摊销致当期毛利率承压,随着公司发行业务布局逐步落地,并贡献营收增量,公司总体毛利率同比显著提升,2023Q3公司毛利率为 65.55%(yoy+54.39pct,qoq-0.15pct); 2)游戏研发业务在新游产品周期驱动下,业绩持续释放。 环比来看, 2023Q3公司营收环比增长 4.76%,我们认为主要系游戏业务持续稳健表现,归母净利润环比增长 1.05%, 扣非归母净利润环比下滑1.72%,增速较营收承压,我们认为主要受日化业务的存货跌价准备及应收账款减值计提影响,对应 2023Q3公司资产减值损失、信用减值损失分别为 0.05、 0.08亿元,分别较 2023Q2增加 0.04、 0.08亿元。 费用管控良好,期间费用率整体持续优化。 2023Q3公司销售费用率35.56%(yoy+22.24pct, qoq-4.14pct),同比增幅较大, 主要系去年同期公司刚布局发行业务,相应买量宣发投入规模较低, 此后随着发行业务起量,公司销售费用率提升至相对稳定阶段;管理费用率 8.15%(yoy-0.61pct, qoq+2.66pct),研发费用率 5.35%(yoy-7.15pct, qoq-1.86pct),财务费用率 0.09%,去年同期及 2023Q2分别为-0.91%, -0.10%。 新游储备充沛,关注《境·界刀鸣》 上线进展。 公司后续储备有《我的战盟》《境·界刀鸣》《迷雾公式》等产品,其中《境·界刀鸣》将由字节跳动旗下的朝夕光年全球发行, 2023年 7月游戏预约已开启,截至2023年 10月 30日,官网预约量已超过 154万。我们看好公司新游相继上线增厚业绩,关注《境·界刀鸣》海外上线进展及国内版号情况。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司日化业务影响,以及外部环境影响下新游推广略有延迟,我们下调此前盈利预测,预计 2023-2025年公司 EPS分别为 1.59/2.86/3.21元(前为 1.81/3.08/3.56元),对应当前股价 PE 分别为 18/10/9倍。我们看好公司游戏业务业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 新游表现不及预期,应收账款回收不及预期,行业竞争加剧,行业监管趋严风险
中公教育 社会服务业(旅游...) 2023-10-31 3.85 -- -- 4.34 12.73%
4.34 12.73% -- 详细
事件:公司2023Q3营收9.4亿元,yoy-43.8%;归母净利润1.6亿元,yoy+134.6%;扣非归母净利润1.6亿元,yoy+153.3%。2023年前三季度营收26.7亿元,yoy-31.5%;归母净利润2.4亿元(去年同期为-8.2亿元);扣非归母净利润2.4亿元(去年同期为-8.4亿元)。第三季度营收下滑主要系产品结构调整,而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高,经营性现金流达1.4亿元、环比由负转正。高退费班占比大幅降低,退费计划积极推进,利润增长较好。截至10月0日,公司从湖南财信信托处取得的18亿元借款已有部分资金到账,剩余借款将陆续到位,有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构,高退费班占比大幅降低,且分支机构数及员工人数也有所减少,导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合,公司营收成本和费用得到良好控制。2023年前三季度公司营业成本同比降低53.6%,销售/管理/研发/财务分别同比减少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%,实现了毛利率同比提升,归母净利润扭亏为盈。与创业黑马达成战略合作,共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI技术,今年成立人工智能与教育研究院,积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。 10月12日,公司与创业黑马签署战略合作,基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练,需要大量的算力,基于战略合作关系,创业黑马计划将其采购的约500P算力优先提供给公司使用,并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。四季度将迎来招考高峰期,新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示,024年国考招录3.96万人,共有303.3万人通过了用人单位的资格审查,相比2021年翻了一番,再创历史新高,同时平均竞争比也有所提升。此外,2024年研究生考试也在近期报名结束,2020-2024五年来,报考人数翻了一番,考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台,拥有1000+直营网点,覆盖300+地级市,有望受益于就业培训需求提升趋势。盈利预测与投资评级:产品结构调整导致公司前三季度营收下滑,且信托贷款利息费用预计对利润造成压制,我们将公司2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/11.4亿元下调至5.1/7.3/8.9亿元,当前股价对应2023-2025年PE为49/34/28X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争恶化、盈利改善慢于预期,消费市场不及预期等。
宝通科技 计算机行业 2023-10-31 16.02 -- -- 18.20 13.61%
18.20 13.61% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 24.18亿元, yoy+1.25%,归母净利润 1.03亿元, yoy+2.61%,扣非归母净利润 0.95亿元, yoy-12.87%;其中 2023Q3营收 8.73亿元, yoy+1.19%, qoq+10.45%,归母净利润-0.18亿元,去年同期及 2023Q2分别为 0.50、 0.39亿元,扣非归母净利润-0.19亿元,去年同期及 2023Q2分别为 0.61、 0.33亿元,业绩低于我们预期。 双主业经营稳健, 新游收入费用错配致业绩承压。 2023Q3公司移动及工业互联网双主业持续稳健运营, 营收实现环比增长,但归母及扣非归母净利润环比转亏,主要系代理产品《马赛克英雄(日服)》 于 2023年9月 7日上线日本地区, 新游上线初期买量宣发投入较多,对应 2023Q3销 售 费 用 环 比 增 长 75.64% 至 2.24亿 元 , 销 售 费 用 率 25.71%(qoq+9.54%),但游戏流水需部分递延确认为收入, 收入费用错配致公司总体归母净利润承压。 截至 2023年 10月 26日,《马赛克英雄(日服)》 iOS 游戏畅销榜排名最高至第 3名,平均排名 7名,表现稳定,且我们预计其买量投放上有所收缩,我们看好其于 2023Q4起释放利润,将带来较大业绩弹性。 移动互联网:产品周期持续兑现,看好业绩持续释放。 除《马赛克英雄(日服)》 外, 公司自研产品《AOA 神之怒:雅典娜》(代号 D3)已于2023年 7月上线新马和中国港澳台地区,自研产品《Dungeon Hunter 6》(代号 DHS)已于 2023年 10月上线美国等欧美地区,代理产品《重返未来: 1999(港澳台)》已于 2023年 10月上线中国港澳台地区。 公司新游陆续上线,且后续还储备有自研产品《FOG》《TAG》、 代理产品《白荆回廊(韩服)》 等产品,我们看好公司新一轮产品周期开启,新游持续上线兑现,持续贡献业绩增量。 工业互联网: 推进矿山智能一体化,看好后续订单落地。 公司持续推动智能输送全栈式服务,矿山智能一体化业务已取得突破性进展, 已与兖矿能源开展深入合作, 落地东滩煤矿 B 皮带机智能化改造项目。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域相继落地,规模化效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司 2023年下半年开启新游产品周期,当期买量宣发投入与收入确认有所错配,致业绩短期承压,我们下调此前盈利预测,预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.73/1.21/1.65元(前为0.98/1.37/1.77元),对应当前股价 PE 分别为 22/13/10倍。我们看好公司工业互联网稳步推进,新游持续兑现并释放业绩,维持“买入”评级。 风险提示: 新游表现不及预期,工业智能化不及预期,政策监管风险
凤凰传媒 传播与文化 2023-10-31 8.83 -- -- 10.48 18.69%
10.73 21.52% -- 详细
事件: 2023年前三季度公司营收 96.5亿元, yoy+0.2%;归母净利润 17.7亿元, yoy+2.2%;扣非归母净利润 17.0亿元, yoy+12.5%。 2023年第三季度公司营收 24.7亿元, yoy-3.7%;归母净利润 2.1亿元, yoy-7.3%; 扣非归母净利润 1.9亿元, yoy+19.3%。 公司前三季度收入保持平稳,由于计入当期损益的政府补助同比减少 0.4亿元、投资收益同比减少 1.3亿元,对归母净利润造成一定负面影响,而扣非归母净利润增长较好。 出版及发行主业稳健增长,游戏业务新获 4个版号。 1) 公司的出版及发行主业在前三季度实现营收平稳增长,毛利率同比小幅提升。 出版业务方面, 2023年前三季度销售码洋为 75.2亿元, yoy+6.0%;营收 33.4亿元, yoy+2.8%;,毛利率为 36.0%, yoy+0.7pct。发行业务方面, 2023年前三季度销售码洋为 107.0亿元, yoy+0.6%;营收 75.8亿元,yoy+1.1%;毛利率为 31.3%, yoy+0.3pct。 10月 18日《2023年全球出版五十强》榜单发布,凤凰传媒连续 3年入围前十,继续保持中国入选出版企业首位。 2) 游戏业务方面, 10月 26日, 10月份国产网络游戏版号发布,本次共有 87款游戏获批,凤凰传媒旗下公司共取得 4款游戏版号,在出版企业中获版号最多。 4款游戏分别为《迷失岛 4小屋实验》《三国群英传:鸿鹄霸业》《远古幻想》《梦幻演播厅》。 与中移动达成战略合作,推动学科网上市发行。 公司引入中国移动作为战略投资者,中移资本持股学科网 22.0%,成为学科网第三大股东。中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网的上市发行。 8月 7日,凤凰传媒和中移资本、中移成研院、学科网签署战略合作协议,凤凰集团将支持学科网出版教材配套习题和教辅材料,中国移动将为合作产品提供技术和渠道支持。 10月 20日-22日中国教育装备展示会上,学科网携数字教育资源和智慧教育产品亮相展会,并在现场发布了新产品。截至2023/10/20,学科网已服务数万所中小学校,其数字教育资源超 2000万套,覆盖 400多种教材版本,包括试卷、课件、教案、学案等二十余种资源类型,日均更新量超 1.5万套;智慧教育产品覆盖“备课-授课-作业-考试出卷-阅卷-个性化学习-区域考试-教师研修”等多个教学场景,拥有超千万道试题的智能题库。 学科网积极对外开放资源库,与教育硬件厂商达成合作。 截至 2023/10/20,学科网已经与中国移动、华为教育中心、联想、创维、长虹教育、汉王、读书郎、得力、步步高等企业开展深度内容合作。除了对外开放资源库,学科网也积极引入优质教育内容,与超 600家教育出版机构合作,丰富内容库类型。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司在教材教辅方面的内容和渠道优势,以及在外部合作方面的积极进展,维持 2023-2025年归母净利润22.7/24.5/26.3亿元,当前股价对应 PE 分别为 12/11/10倍,我们看好公司在教材教辅领域的版权优势和渠道优势,以及在智慧教育转型方面的进展,维持“买入”评级。 风险提示: 业务发展不及预期, AI 技术及应用发展不及预期。
完美世界 传播与文化 2023-10-30 10.36 -- -- 12.21 17.86%
12.21 17.86% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 61.96亿元, yoy+8.48%, 归母净利润 6.15亿元, yoy-57.37%, 扣非归母净利润 4.58亿元, yoy-50.34%。 其中,2023Q3营收 17.36亿元, yoy-2.94%, qoq-32.10%, 归母净利润 2.35亿元, yoy-22.89%, qoq+69.37%, 扣非归母净利润 1.72亿元, yoy-31.47%,qoq+111.27%, 业绩基本符合我们预期。 行业竞争及产品周期影响下, 游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润 1.72亿元, 同比下滑 31.47%, 其中游戏业务贡献 2.15亿元, yoy-40.87%, 主要系 1) 行业层面, 新游大作相继上线, 挤压存量游戏市场空间, 同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落, 业绩贡献同比减少; 2) 公司自身产品周期影响, 2023年公司上线新游较少,2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部 2》、 自研产品《幻塔》 的主机版本贡献业绩, 而去年同期公司自研游戏《幻塔》 由腾讯代理发行海外地区, 版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 《天龙八部 2》 释放利润, 公司盈利能力环比提升。 2023Q3公司毛利率为 63.61%(yoy-9.94pct, qoq+10.03pct), 同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响; 归母净利率 13.53%(yoy-3.50pct,qoq+8.10pct), 环比提升主要系《天龙八部 2》 于 2023年 4月上线, 收入费用错配致 2023Q2销售费用较高, 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响,《天龙 2》 买量投放减少, 开启利润释放, 对应 2023Q3公司销售费用率 12.69%(yoy-3.63pct, qoq-7.72pct)。 新游研发稳步推进, 静待新一轮产品周期开启。 公司自研游戏《女神异闻录: 夜幕魅影》(已有版号)已于 2023年 8月 18-25日完成国内二测,《一拳超人: 世界》 于 2023年 10月 18-25日在海外地区完成限量普通测试,《乖离性百万亚瑟王:环》 于 2023年 10月 12-19日完成国内二测, 轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》(已有版号) 于 2023年 10月10-17日完成国内首测。 端游方面,《Perfect New World》 已完成海外首测,《诛仙世界》 将于 2023年 12月进行压轴测试, 期待公司新一轮产品周期到来, 释放业绩增量。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落,新游产品周期仍待开启, 我们下调此前盈利预测, 预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.44/0.63/0.76元(此前为 0.56/0.82/0.96元), 对应当前股价 PE 分别为 27/19/16倍。 我们期待公司新游储备逐步释放, 贡献业绩弹性, 维持“买入” 评级。 风险提示: 老游流水超预期下滑, 新游表现不及预期, 行业监管风险
天下秀 计算机行业 2023-10-30 5.20 -- -- 5.48 5.38%
5.48 5.38% -- 详细
事件: 2023Q1-3 公司实现营业收入 31.70 亿元, yoy +2.04%,归母净利润 1.13 亿元, yoy-44.79%,扣非归母净利润 0.93 亿元, yoy-38.39%。 其中, 2023Q3 公司实现营业收入 10.61 亿元, yoy+4.21%, qoq-8.08%,归母净利润 0.50 亿元, yoy+42.76%, qoq+14.14%, 扣非归母净利润 0.44亿元, yoy+32.68%, qoq+35.08%,业绩略低于我们预期。 主业稳健严控费用,归母净利润连续三季度增长。 2023Q1-3 公司营收持续稳健表现,归母及扣非归母净利润实现连续三个季度增长, 归母及扣非归母净利率逐季提升, 主要得益于公司严格推进降本增效, 2023Q3公司销售费用率 5.30%( yoy-2.26pct, qoq-0.11pct),管理费用率 4.61%( yoy-2.00pct, qoq-0.40pct),研发费用率 2.10%( yoy-0.66pct, qoq-0.30pct),财务费用率-0.08%,去年同期及 2023Q2 分别为-0.27%、 0.03%。营业成本端,受市场环境变化影响,公司媒体采购成本有所增加, 2023Q3公司毛利率同环比下降 3.11pct、 1.63pct 至 16.89%。 持续优化 WEIQ 平台, 双端用户注册量持续增长。 2023Q1-3 公司 WEIQ红人营销平台业务逆势企稳,并延续平台双端用户注册量持续增长的态势。我们看好公司持续优化红人营销投放流程,提升商户投放体验和效率, 提升红人订单匹配精确度, 高质量转化商户需求, 驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升, 稳步释放红人经济价值。 探索 Web3.0 创作者经济,创新布局稳步推进。 截至 2023Q3 末,公司推出的 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”已陆续与小鹏、爱慕、艾菲奖、新华社新媒体中心等诸多品牌、机构、媒体达成合作; TopHolder 头号藏家于 2023 年 9 月承担杰威尔音乐的元宇宙音乐空间—范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作;在区块链业务层面,由天下秀星矿科技提供技术支撑的文创品牌联盟链已成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链,将为北数所未来的数字资产登记、数字交易提供技术保障;公司已成为北数所首批合作伙伴,虹宇宙与新华社-数元、人民网-灵境成为该平台首批发行平台。 盈利预测与投资评级: 考虑到受外部环境影响,公司营收及营业成本端有所承压,我们下调此前盈利预测,预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为0.08/0.12/0.15 元(此前为 0.13/0.17/0.22 元),对应当前股价 PE 分别为74/50/41 倍。我们看好公司作为红人经济龙头,布局创新业务培育新增长点,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款回收风险,宏观经济不景气,行业竞争加剧风险
恺英网络 计算机行业 2023-10-30 9.96 -- -- 13.08 31.33%
13.08 31.33% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 30.29亿元,yoy+7.23%,归母净利润 10.82亿元, yoy+18.39%, 扣非归母净利润 10.38亿元, yoy+22.88%。 其中,2023Q3营收 10.53亿元, yoy+29.10%, qoq+3.09%; 归母净利润 3.58亿元, yoy+25.05%, qoq-17.58%; 扣非归母净利润 3.63亿元, yoy+45.72%,qoq-7.02%, 业绩符合我们预期。 毛利率环比维稳, 新游投放致销售费用短期抬升。 2023Q3公司营收实现同环比增长, 我们认为主要系公司存量游戏维稳, 自研他发新游《全民江湖》 等贡献增量, 归母及扣非归母净利润同比增长, 环比下滑, 主要系 1) 2023Q3公司微信小程序游戏《仙剑奇侠传之新的开始》 上线,买量投放致当期销售费用环比增长 29.39%, 销售费用率 28.96%(yoy+5.24pct, qoq+5.89pct); 2)2023Q3公司公允价值变动净收益-0.20亿元, 2023Q2为+0.40亿元。 此外, 公司毛利率及其他的费用率环比维稳, 2023Q3公司毛利率为 83.66%(yoy+4.61pct, qoq-0.61pct), 管理费用 率 6.02% (yoy+0.99pct , qoq-0.42pct ), 研 发 费 用 率 11.91%(yoy+0.08pct, qoq+1.04pct), 财务费用率-1.43%。 加强与世纪华通合作, 深入挖掘优势传奇品类。 2023年 8月世纪华通发布公告, 其子公司获得《传奇》 IP 在中国大陆的独占性授权。 随着传奇系列 IP 权属清晰, 2023年 10月, 公司与世纪华通签署《战略合作协议》, 双方将围绕传奇系列及传奇世界 IP 资源领域进行包括但不限于 IP上下游、 生态、 品牌等全方面的深度合作。 我们看好公司作为市场上领先的传奇游戏研发商, 携手战略合作伙伴, 进一步发掘传奇品类的研运优势, 构筑稳健的业绩基本盘。 第一大股东拟增持加强信心, 多元产品储备支撑业绩弹性。 2023年 10月 26日, 公司发布公告, 公司第一大股东、 董事长金锋基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断, 拟自增持计划披露之日 6个月内增持公司股份, 金额不低于 1亿元。 展望后续, 公司自研、腾讯代理发行的大 IP 新游《石器时代: 觉醒》 已上线,《仙剑奇侠传之新的开始》 有望于 2023Q4起释放利润, 此外, 公司还储备有《纳萨力克之王》《龙腾传奇》《永恒觉醒》《梁山传奇》《斗罗大陆: 诛邪传说》《临仙》《妖怪正传 2》 等产品, 将于 2023Q4起相继上线。 盈利预测与投资评级: 公司多元新游储备将相继释放, 我们维持此前盈利预测, 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.71/0.89/1.07元, 对应当前股价 PE 分别为 15/12/10倍。 我们看好公司新一轮产品周期开启, 业绩弹性有望持续释放, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新游表现不及预期, 老游流水超预期下滑, 行业监管风险
南方传媒 传播与文化 2023-10-30 11.66 -- -- 15.20 30.36%
16.72 43.40% -- 详细
事件: 2023年前三季度公司营收 64.5亿元, yoy+2.9%(同比增速为追溯调整后口径,下同); 归母净利润 6.8亿元, yoy+22.0%。 2023年第三季度公司营收 23.9亿元, yoy+0.24%; 归母净利润 2.7亿元, yoy+27.3%。 2023年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 10.0%/10.5%/-0.6%/0.1%, yoy+0.5/+0.5/-0.3/+0pct。营收平稳增长, 费用率稳定, 归母净利润增长符合我们预期。 一般图书出版业务销售码洋大幅增长,报纸广告收入稳定。 23Q3公司一般图书出版业务表现亮眼,销售码洋同比大幅增长 98.3%至 18.6亿元,销售收入同比增长 24.4%至 3.4亿元,毛利率下滑 4.0pct至 8.6%。 23Q3报纸和期刊业务最新一期发行量为 80.30万册,已签订的广告订单额为 7447.7万元,已确认的广告收入和服务收入为 7072.9万元,业务整体表现稳定。 教育产品密集上新,用户覆盖更加广泛。 1)“南方 E 课堂” 已形成一个平台、三个教育应用(AI 听说、智慧教辅、 AI 围棋课程)的产品体系,此外还包括虚拟实验、悦教书法、人工智能教育、 430课后服务等产品。其中, AI 听说已推出小程序、 APP 和PC 端;智慧教辅产品由广东教育出版社与华南师大附中联合开发,配套有纸笔数字书写技术; AI 围棋课程由围棋世界冠军设计 AI 模型,包括教材和练习平台。 2)“粤教讯飞 E 听说” 应用于 8月 19日发布。该应用由广东教育出版社和科大讯飞联合打造,按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功能。 3)“粤教祥云” 新增多项功能(如协同备课、思维导图、专题教育等)。截至 08/30,粤教翔云用户约1400万人;截至 09/21,已服务超 1600万师生。粤教翔云数字教材应用平台已上线各类数字教材, 截至 09/25已覆盖 1-9年级共 19个学科,包括人教版、粤版、岭南版、外研版、北师大版、教科版、人音版、苏教版、湘版等多个版本;资源类型包括图片、音频、视频、动画、互动等共 10万多个。 盈利预测与投资评级: 公司前三季度归母净利润增长基本符合我们预期,且下半年推出较多教育新产品,我们维持公司 23-25年归母净利润11.7/13.6/15.6亿元,当前股价对应 PE 分别为 11/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期,转型升级风险,原材料价格波动风险。
吉比特 计算机行业 2023-10-27 201.57 -- -- 230.37 14.29%
230.37 14.29% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 33.07亿元, yoy-13.66%,归母净利润 8.59亿元, yoy-15.07%,扣非归母净利润 8.24亿元, yoy-17.82亿元。其中,2023Q3实现营收 9.58亿元, yoy-27.41%, qoq-20.48%, 归母净利润 1.83亿元, yoy-43.31%, qoq-50.37%,扣非归母净利润 1.78亿元, yoy-46.78%,qoq-51.21%,业绩低于我们预期。 存量产品流水回落, 以及《摩尔》 影响下, 收入同环比下滑。 2023Q3公司营收同环比下滑,主要系 1)核心产品流水下滑:《问道端游》收入维稳,《问道手游》《一念逍遥》收入同环比走弱, 我们认为《问道手游》流水同比下滑主要受暑期 MMO 赛道竞争加剧等因素影响,环比下滑主要系 2023Q2周年服流水小高峰后的自然回落,《一念逍遥》流水同环比下滑主要系产品买量投放收缩; 2)《摩尔》 摊销调整影响: 2022Q3《摩尔庄园》 永久性道具摊销周期调整,增加营收 7156万元, 2023Q2《摩尔庄园》代理合作到期,收入递延余额于当期全额确认,我们预计在 0.5-1亿元区间,而 2023Q3《摩尔庄园》不再贡献收入,因此对营收同环比增速影响较大。 利润方面, 2023Q3《问道端游》维稳,《问道手游》同环比有所减少,《一念逍遥》缩减买量后, 利润释放环比有所增长。 叠加汇率变动及新游影响, 利润同环比承压。 2023Q3公司归母净利润同环比下降 43.31%、 50.37%,降幅较营收大,除主力产品及《摩尔庄园》影响外, 2023年 8月公司上线代理产品《飞吧龙骑士》, 产品表现出色,但由于收入递延及当期买量宣发投入, 2023Q3该产品尚未产生利润。 费用端, 汇兑损益波动致归母净利润增速承压, 2023Q3公司产生汇兑损失 0.12亿元,相比于 2022Q3及 2023Q2的汇兑收益 1.10亿元、 0.94亿元, 下降较多,扣除汇率波动及投资业务影响后, 2023Q3公司经调整归母净利润同比下降 27.20%。 静待新产品周期兑现,贡献业绩增量。 公司后续储备有自研产品《勇者与装备》《不朽家族》《最强城堡》《代号原点》《M88》等及代理产品《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语 2》、 Steam 游戏《重装前哨》等,其中《勇者与装备》小程序版本已上线测试,有望于 2023年内进行大规模推广,《不朽家族》《皮卡堂》《超进化物语 2》有望 2023年内上线,《重装前哨》有望于 2024Q1上线,持续关注公司新游进展及上线表现。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司存量产品业绩有所回落,新游接档晚于我们此前预期,我们下调盈利预测,预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 16.42/19.64/22.66元(此前为 20.65/27.03/33.11元),对应当前股价 PE分别为 20/17/15倍。我们期待公司产品周期于 2023年底开启兑现,支撑 2024年业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 存量游戏长线运营不及预期,新游流水表现不及预期,行业监管趋严风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名