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周良玖

东吴证券

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顺网科技 计算机行业 2022-07-27 13.58 -- -- 13.81 1.69% -- 13.81 1.69% -- 详细
员工持股方案落地,利益绑定重启增长可期。2022年6月30日,公司公布2022年员工持股计划草案,拟参加人数不超过90人,其中董事(不含独立董事)、高级管理人员6人,出资额占比41.53%。本次计划考核年度为2022/2023年,每期解锁标的股票比例为50%/50%,公司层面业绩考核为:1)第一个解锁期考核指标为2022年营收不低于2021年,若达成则公司层面可解锁比例为100%,若未达成则公司层面可解锁比例为0%;2)第二个解锁期考核指标为2023年营业收入或净利润较2021年的增长率,目标完成情况对应不同的解锁比例,若两者增长率均低于10%则可解锁比例为0%。 管理层焕新履历丰富,云业务商业化有望提速。公司持续研发投入,于算力领域具备领先优势,截至2021年6月2022年6月,公司投入运行的边缘计算节点已超200个,覆盖一线至三四线城市,投入高GPU算力服务器已超1万台,截至2021年末,共获得31个专利和95个软著。 2022年5月,邢春华女士接任公司董事长,其拥有深厚的运营商背景,将负责公司战略决策及落地;陈意明先生接任总经理,其曾任阿里巴巴集团总监、1688事业部大市场总经理、阿里云大网站部负责人,拥有丰富的产品体系构建及落地经验,2022年加入顺网科技,主管公司经营。 我们看好两者能力资源整合,推动公司网吧云、游戏云落地,同时推动公司原有技术优势转化为云产品及服务,构建成熟产品矩阵。 元宇宙应用场景相继落地,先发优势有望持续验证。2022年7月上海市政府先后发布《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案(2022—2025年)》《上海市数字经济发展“十四五”规划》,提出到2025年元宇宙相关产业规模达3500亿目标,鼓励打造云上展厅、数字化展厅、打造更丰富多元的内容场景新平台,培育虚拟演唱会、虚拟偶像、虚拟体育等数字娱乐消费新业态。公司深耕元宇宙基础算力设施,具备技术及资源优势,同时公司核心品牌ChinaJoy作为上海市重要展览展会,有望作为示范案例,融入上海元宇宙赛道布局,成为元宇宙重要入口之一,获得先发优势。2022年3月公司数字藏品平台落地;2022年7月公司与国家级版权交易保护联盟链的超级节点运营机构—中数链签订框架合作协议;2022年7月与中国田径协会达成战略协作,打造体育数字化场景;首场元宇宙展会“CJPlus”即将于2022年8月举办,此外,公司还计划推出ChinaJoy虚拟偶像,看好公司依托ChinaJoy平台优势,持续探索、落地元宇宙应用场景。 盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.10/0.18/0.22元,对应当前股价PE分别为135/76/60X。我们看好公司内部组织结构升级后,云业务商业化提速,同时元宇宙先发优势有望持续验证,打开业绩增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险,云业务产品落地不及预期,游戏业务下滑加速,传统业务恢复不及预期
分众传媒 传播与文化 2022-07-15 5.98 -- -- 6.29 5.18% -- 6.29 5.18% -- 详细
公司发布2022年半年报业绩预告,半年报归母净利润13.69-14.49亿元,同比下降50.05%-52.81%。二季度单季度归母净利润为4.4-5.2亿元,同比下降66.06%-71.28%。 疫情对公司二季度业绩影响较大,未来有望持续修复:公司二季度受到疫情影响较大,一方面二季度上海和深圳出现疫情,上海和深圳占分众整体营收比例较高,且一线城市是广告主最为重视的市场,因此广告主在全国的投放也受到影响;另外一方面广告主自身也受到疫情的影响,物流履约出现堵塞,在供给出现问题的背景下,广告投放自然会有缩减。 目前伴随着人流量的恢复,上海广告投放处在恢复的轨道中,我们认为目前上海小区和街道的封锁虽然会放慢恢复的时长,不会扰乱恢复的趋势。 公司成本控制能力持续提升,将强化杠杆效应::2021年公司楼宇营业成本同比降低了4.9%,而点位同比增长8.3%,达到了267.3万块,主要由于技术推动人员优化造成职工薪酬的下降、部分资产折旧完毕和行业竞争放缓对于单栋点位成本更好的控制。由于疫情的原因我们预计将会有点位租金的减免,2022年成本有望进一步降低,加强杠杆效应。 消费类广告主占比的提升将进一步加强公司业绩稳定性:2021年日用消费类和娱乐休闲类广告主占比分别达到39%和7%,2020年占比为35%和6%,同比增长分别达到了35%和40%。消费类占比的持续提升将增强分众的业绩稳定性。消费类广告主不同于互联网广告主,其广告的投放战略极具规律性,消费类企业每年均有产品发布宣传的需求,其广告投放占营收固定比例,并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期,其消费类客户依然保持了21%的增长,由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑,其广告投放也将保持稳定。分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。 盈利预测与投资评级:基于疫情影响的原因,我们将2022-2024年营收预测从144.56/165.96/183.19亿元调整为120.85/158.06/172.12亿元。我们将2022-2024的EPS预测由0.41/0.51/0.60元调整为0.30/0.47/0.54元,对应当前PE分别为20.84/13.03/11.38倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
三七互娱 计算机行业 2022-07-13 20.40 -- -- 21.75 6.62% -- 21.75 6.62% -- 详细
事件:公司预计2022H1实现归母净利润16.0-17.0亿元,同比增长87.42%-99.13%,扣非归母净利润15.5-16.5亿元,同比增长143.13%-158.81%;对应2022Q2实现归母净利润8.4-9.4亿元,同比增长14.0%-27.6%,环比增长10.5%-23.7%,扣非归母净利润7.9-8.9亿元,同比增长24.4%-40.1%,环比增长3.4%-16.6%,业绩基本符合我们预期。 存量游戏长周期运营,稳步贡献利润。2022H1公司归母及扣非归母净利润同比高增主要系2021Q1《斗罗大陆:武魂觉醒》《荣耀大天使》等新游上线,收入费用错配致利润基数较低。2022Q2公司扣非归母净利润同比增长24.4%-40.1%,环比增长3.4%-16.6%,我们预计主要系1)公司游戏产品品质提升,精细化运营下长线运营效果改善,回收期稳步贡献利润,2022Q1/2《斗罗大陆:魂师对决》iOS游戏畅销榜平均排名分别为25/37名,《云上城之歌》平均排名为46/52名;2)出海主力产品《Puzzles&Survival》等步入回收期,贡献利润增量。 出海营收保持同比高增速,持续关注新游后续流水表现。公司预计2022H1出海收入同比增速超40%,根据data.ai数据,公司于2022年1-4月中国游戏厂商出海收入排行榜中分别位列第5/4/4/2名,出海布局稳步推进。公司于海外地区已实现长周期品类突破,“三消+SLG”品类《P&S》、异世界MMO《云上城之歌》、模拟经营《江山美人》《叫我大掌柜》流水趋稳,我们认为公司出海存量游戏已步入流水平稳期,将逐步释放利润,同时出海产品储备丰富,有望陆续上线增厚流水。2022年初,三国题材SLG《三国:英雄的荣光》、蚂蚁题材SLG《AntLegion》、放置卡牌《ChronoLegacy》已于海外地区上线,其中《AntLegion》于欧美地区流水持续爬升,助力公司于2022年5月中国游戏厂商出海EMEA地区的收入排名提升4个名次至第9名。我们认为公司“因地制宜”出海策略有望持续验证,看好新游流水增长潜力于调优完成后释放。 版号重启核发,新游储备有望逐步释放。公司新游储备丰富,MMO品类《梦想大航海》《曙光计划》、蒸汽朋克题材卡牌《空之要塞:启航》、放置卡牌《最后的原始人》已获版号,其中《空之要塞:启航》将于2022年7月13日开启付费测试。 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为1.51/1.82/2.16元,对应当前股价PE分别为13/11/9X。看好公司持续推进“双核+多元”战略,海内外双轮驱动业绩增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。
视觉中国 传播与文化 2022-05-02 11.84 -- -- 14.91 25.93%
15.80 33.45%
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事件: 2021年公司实现营业收入 6.57亿元,同比增长 15.22%,归属母公司股东净利润 1.53亿元,同比增长 8.00%。 2022年一季度,公司实现营业收入 1.55亿元,同比增长 11.79%,实现归属于上市公司股东的净利润 3,051.24万元,同比下降 26.48%。 公司业绩略低于市场预期。 疫情带来短期扰动, 境外收入同比下降, 2022Q1国内受到明显影响。 2021年境外实现收入 3,380.05万元,同比下滑 39.35%, 主要系境外销售受到疫情以及汇率变动影响。 考虑到境外收入毛利率较高, 2021年境内外收入结构的变化导致 2021毛利率下降,公司 2021Q4毛利率为 39%,同比下滑 28.72pct。 境内业务受到 2022M3后疫情反复,尤其是华东地区疫情因素影响, 但公司收入主要受到媒体收入及品牌广告预算因素影响,在疫情改善后预计增长会有显著修复。 中小企业、长尾市场占有率提升, 头部客户保持稳定格局,续约了维持高位。 2021年,公司数字版权交易平台签约客户数持续保持增长,公司直接签约客户数超过 23,000家,同比增长超过 35%;通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长,数量近 200万,较 2020年同比增长超过 40%。 党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为 37%/28%/21%/14%, KA 大客户继续保持了高粘性,年度销售额 10万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上。 视音频业务加大投入, 行业红利明显。 公司先后投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意、爱设计,通过布局音视频交易平台和创意工具平台全面覆盖中小企业、长尾市场,提升公司优质版权内容在中小企业与长尾市场的占有率。 2021年光厂创意(VJshi.com)月均独立访客近 300万,视频数量超过 300万,全年销售额超过 1.1亿,同比增长近 70%。 “区块链+”战略初步落地, to C 业务初见成效。 公司数字艺术交易平台元视觉 2021年 12月 26日上线,截止 2022年一季度末,累计与超过41名艺术家、版权 IP 合作机构建立合作,共发售原创数字艺术作品 126件,累计实现销售额超过 1,000万元,期待国内 APP 及海外平台上线。 盈利预测与投资评级: 考虑到疫情及海外因素影响,我们将 2022/2023年 EPS 从 0.33/0.38元下调至 0.25/0.29元,预计 2024年 EPS 为 0.34元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 48/41/35倍, 看好公司在区块链+战略下的长期成长潜力,维持“买入” 评级。 风险提示: 疫情影响超预期,数字藏品政策的变动等。
姚记科技 传播与文化 2022-05-02 14.55 -- -- 16.92 16.29%
18.29 25.70%
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事件: 公司 2021年实现收入 38.1亿元,同比+48.6%,归母净利润 5.7亿元,同比-47.5%,扣非归母净利润 5.1亿元,同比-10.9%。 2022年 Q1实现收入 10.1元,同比+2.9%;归母净利润 0.9亿元,同比-53.8%,扣非归母净利润 0.8亿元,同比-54.5%。 休闲游戏业务稳健,市场地位稳固。2021年公司游戏业务实现收入 12.22亿元,同比+0.73%;毛利率同比+0.35pct 达 97.55%。 公司现有休闲游戏仍保持行业领先地位,《捕鱼炸翻天》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 5,《指尖捕鱼》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 20,玩家粘性较强;根据七麦数据, 2021年末升级上线的《3D 捕鱼》维持在 iphone 端休闲游戏畅销榜前 20。 公司海外业务也具有较强竞争实力, 游戏产品已发行至全球超过 100个国家和地区,累计注册用户超过 3,200万人,多次取得 GooglePlay 全球推荐。 随着国内版号放开及公司研发实力逐步增强,游戏业务仍有望保持稳健增长。 广告业务交出亮眼答卷,期待市占率进一步提升。 2021年公司广告业务实现收入 15.85亿元, 同比增长 231.71%,在收入中的占比从 2020年的18.65%提升至 2021年的 41.63%,公司业务转型进展顺利。 2021年公司持续挖掘在线经济的潜能。通过完善创新营销团队的组织架构,提升业务人员整体的专业水平;利用公司自建丰富多样的拍摄场景,进一步提升互联网营销全链条产业价值,为客户提供更专业、更优质的营销服务。 2022上半年广告业务大盘或受到疫情影响,但我们看好公司组织架构优化和营销效率提升之下市场份额进一步增加。 2022Q1费率上扬系新游正处推广期,对全年影响有限。 公司 2022Q1销售费率同比提升 5.76pct 至 19.17%, 主要系公司结合市场情况加大投放力度, 我们预计此部分推广费用将于 2022年 Q2-Q4逐步回收。 2022Q1研发费率同比提升 1.43pct 至 5.66%,主要系公司加强研发投入,不断更新迭代升级版本以及对新游的研发。 盈利预测与投资评级: 我们认为随着原材料成本调整,新游回本,创新营销业务长期增长,公司业绩有望稳步增长, 但考虑到短期疫情影响,我们将公司 2022-2023年 EPS 由 1.73/2.08元下调至 1.66/1.96元, 预计2024年 EPS 为 2.21元, 对应 PE 分别为 9/7/7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险,商誉减值风险,新业务发展不及预期
天下秀 计算机行业 2022-05-02 6.78 -- -- 7.90 16.18%
9.41 38.79%
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事件: 2022Q1公司实现营业收入 11.59亿元,同比增长 36.16%。环比下滑 8.07%, 归母净利润 0.93亿元,同比增长 12.43%,环比下滑 6.13%,扣非归母净利润 0.98亿元,同比增长 17.91%,环比增长 6.84%,业绩基本符合我们预期。 业绩稳健增长, 持续研发投入探索红人经济边界。 2022Q1公司营收同比稳健增长, 环比有所下滑,我们认为主要系营收季节性波动所致, 毛利率 23.16%(yoy-0.66pct,qoq+3.49pct),销售净利率 7.61%(yoy-1.77pct,qoq+0.33pct)。 费用端, 2022Q1公司销售费用率 6.96%(yoy+0.67pct,qoq-2.38pct); 管理费用率 5.11%(yoy+1.04pct, qoq+3.76pct),主要系伴随业务增长,人员薪酬增加,创新业务人员增多所致; 研发费用率3.09%(yoy-0.05pct, qoq+2.28pct),主要系加大 WEIQ 平台、虹宇宙等项目投入。 2022Q1公司收现比达 111.96%。 经营活动产生的现金流量净额为 0.26亿元。公司持续加大研发投入,升级改造 WEIQ 平台和数据产品,布局红人经济产业链, 创新业务布局成果已初步显现, 我们看好WEIQ 平台订单匹配与并行处理能力稳步提升,驱动营收稳健增长,同时看好创新业务持续贡献业绩增量,巩固公司红人新经济龙头地位。 布局元宇宙赛道, 虹宇宙有望年内全面开放。 公司持续探索 Web3.0时代的创作者经济生态,推出 3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”。 其中“虹宇宙” 已与红酒品牌拉菲、地产公司龙湖集团达成合作, 同时红人 IP 天才小熊猫等已入驻; TopHolder 已正式接入虹宇宙, 助力平台 UGC 内容生态建设,并与微博达成战略合作,为微博用户提供原创数字藏品生成、发行、传播及沉淀等服务。 公司基于红人与商家“超级连接器”的战略定位,持续投入研发,前瞻布局区块链技术,探索内容创作者新变现模式。 公司预计虹宇宙有望年内全面开放, 我们认为虹宇宙作为用户共建的沉浸式虚拟生活社区,有望借助数字资产赋能、连接红人 IP、品牌及普通用户,持续关注虹宇宙全面开放后用户数据及商业化表现。 盈利预测与投资评级: 我们维持此前盈利预测,预计 2022-2024年 EPS分别为 0.27/0.34/0.43元,对应当前股价 PE 分别为 25/20/15X。我们看好公司作为红人新经济龙头, 红人生态布局逐渐完善, 创新业务与主营业务协同效应凸显, 维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款回收风险,宏观经济不景气,行业竞争加剧。
华策影视 传播与文化 2022-05-02 4.10 -- -- 4.59 11.41%
5.13 25.12%
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事件: 公司 2021年实现收入 38亿元,同比增长 2%;归母净利润实现4亿元,同比持平;归母扣非净利润实现 3亿元,同比-19%。 2022年一季度实现收入 4.7亿元,同比-66%,归母净利润实现 1.1亿元,同比-17%;归母扣非净利润实现 0.9亿元,同比-29%。 电视剧市占率持续提升,出海有望贡献新增量。 在国内电视剧总体播出项目数下降的背景下,公司 2021年播出数量逆势增长,从 2020年的 13部 527集增长至 2021年的 19部 665集,其中 7部电视剧占据各播出平台年度播出前 10。 2022Q1由于剧集确认较少以及下游视频行业走弱,短期业务收入有所下滑, Q2-Q4随着储备项目逐渐上线,业绩有望回归正常区间。此外, 2021年公司在海外影视剧版权售价、部分电视剧海外发行和国际传播上均实现新的突破,长期看随着公司在海外电视剧行业影响力逐步提升,出海作品有望持续量价齐升,为业绩贡献显著增量。 电影行业回暖,公司业务取得突破。 2021年国内电影院线票房 470亿元,同比增长 132%,约占 2019年总票房的 73%。截至 2021年公司已累计发行 57部电影,发行影片累计票房约 160亿元。 2021年主投主控的《刺杀小说家》票房超过 10亿大关,也是近年来海外同步上映规模最大的华语影片。 2021年内处于后期制作中的电影《如果有一天我将会离开你》、《寻秦记》等或有望于 2022年释放业绩。 海量版权 IP 资产的变现潜力有望得到进一步挖掘。 2021年公司完成了版权创业公司的组织和业务整合,已成为国内影视永久版权库体量领先的企业,并基于近 3万集的版权资源探索更多变现可能。 2021年版权创业公司实现归母净利润 0.5亿元,同比+39%,首次达公司总利润的13%。同时公司也基于丰富 IP 储备开始布局元宇宙,公司将在虚拟人、数字藏品领域持续探索 IP 多元变现模式,新业务模式对 IP 资产的价值重估将带来公司数字资产的大幅升值,从而带来长期丰厚的盈利回报。 短期盈利能力受电视剧毛利率下降影响,收入结构优化后有望改善。 2021年公司毛利率为 23%,同比下降 3.89pct,主要受电视剧业务毛利率下降影响。销售费用率和管理费用率分别为 9%/5%,分别同比增加0.54pct 和 0.85pct,基本稳定。我们认为未来随着毛利率较高的电影、海外等业务占比提升,公司整体盈利能力有望实现边际改善。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司虽然短期电视剧业务承压,但长期新业务进展较为顺利,我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.24/0.29/0.32元,当前股价对应 2022-2024年 PE 为 17/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,政策监管风险,视频平台内容采购收紧风险,新业务发展不及预期风险
光线传媒 传播与文化 2022-05-02 6.48 -- -- 7.93 22.38%
9.71 49.85%
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事件: 2021年公司实现收入 12亿元,同比持平, 归母净利润-3亿元,同比-207%, 由盈转亏主要受投资收益减少和资产减值损失增加影响。 2022Q1实现收入 4亿元,同比+ 84%,归母净利润 0.7亿元,同比-62%。 短期电影行业成本端承压, 公司项目类型多元化有望改善盈利能力。 2021年公司电影及衍生业务实现收入 9.14亿元,同比-2.86%。 毛利率同比下降 23.53pct 至 36.34%。 我们认为短期电影行业需求和成本受疫情影响较大,但长期看公司对于高投资回报率项目的侧重有望推动盈利能力的回升。 (1)公司侧重中低成本影片产出。 已上映的《狙击手》 /《以年为单位的恋爱》票房分别超过 6亿元/2亿元,推动 2022Q1收入显著提升,持续验证公司在中低成本、中小体量电影方面的高成功率和高投资回报,公司获取项目的能力、对项目的判断力、对项目风险的控制力持续提升。 (2)发力动画电影, 随着项目收入确认公司利润率水平有望提升。 公司在动画电影领域优势明显,在国产动画电影票房榜中,公司出品、发行的《哪吒之魔童降世》《姜子牙》分别以超过 50亿元、 16亿元的票房排名第一、第二。 2022年公司预计上映电影 17部(大部分为公司主投主控项目),相比 2021年的 8部明显提升, 其中动画电影上映数量可能创造历年之最, 2022年该板块收入有望实现显著提升。 电视剧业务毛利率优化, 艺人经纪等业务保持良好增长态势。 2021年公司电视剧业务和经纪业务及其他分别实现收入 1.07/1.47亿元,同比-30.65%/+129.75%; 在收入中的占比分别为 9.15%/12.55%, 同比-4.15pct/7.05pct。 毛利率分别为 37.03%/51.28%,同比+17.66pct /+17.86pct。 电视剧业务, 2021年公司确认了《山河月明》《云顶天宫》《无法直视》等项目投资收入, 利润同比有所增长。 2022年公司预计制作播出电视剧/网剧 17部。 艺人经纪及其他业务 2021年&2022年 Q1利润同比均实现大幅增长,考虑到艺人资产可为公司带来更多影视业务、商务合作等资源机会, 我们看好该业务与公司主业产生更多协同效应。 公司费用管控较佳,看好 2022年经营效率继续提升。 2021年&2022Q1公司费用率整体收窄, 2021年销售费率/管理费率/研发费率分别为0.84%/5.75%/1.63% , 同 比 +0.60/-4.50/+0.11pct ; 2022Q1分 别 为0.42%/3.36%/0.97%,同比-0.25/-3.08/-0.72pct。 此外,受资本市场大环境影响, 2021年及 2022年 Q1投资收益减少对公司净利润产生较大影响,我们认为该项目长期会回归到正常收益区间, 对公司盈利能力影响有限。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司 2022年电影项目储备丰富,收入结构呈现优化趋势,我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.34/0.43/0.52元,对应 PE 为 21/17/14X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动风险, 监管加严风险,新项目不及预期风险
新媒股份 传播与文化 2022-04-29 32.03 -- -- 36.62 14.33%
39.20 22.39%
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事件: 2021年公司实现合并营业收入 14.09亿元,同比增长 15.43%,实现归属净利润 6.80亿元,同比增长 18.23%; 2022Q1实现营业收入3.88亿元,同比增长 19.26%,实现归属净利润 1.72亿元,同比增长 6.06%,公司业绩略超我们预期。同时,董事会建议派发2021年现金股 息每股 1.2元(含税),派息率达到 40%,相比 2020年明显提升。 IPTV 基础业务用户规模稳定增长,互联网视听及内容版权业务快速成长。 2021年公司 IPTV 基础业务收入 73,464.03万元,同比增长 4.77%。 2021年末公司 IPTV 基础业务有效用户达到 1,958万户,同比上升6.41%, 省内宽带渗透率为 45.77%。 行业层面, 截至 2021年末三家基础电信企业全国 IPTV 总用户数达 3.49亿户,比上年末净增 3,336万户; 互联网视听业务收入 53,719.06万元,同比增长 18.75%, 其中广东IPTV 增值业务收入 34,585.54万元,同比增长 17.33%, 互联网电视业务收入 19,133.52万元,同比增长 21.39%, 截至 2021年底公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.46亿户,同比增长 17%。 2021年公司内容版权业务收入 11,774.13万元,同比增长 116.60%, 驱动收入快速增长。 核心主业毛利率保持稳定,版权积累致综合毛利率略有下降,但长期前景值得期待。 2021Q4/2022Q1公司整体毛利率分别为 50.07%/51.37%,同比下降 8.14pct/4.14pct。 2021年公司 IPTV 基础业务/互联网视听业务/内容版权业务分别实现毛利率 60.61%/56.96%/6.83%, 内容版权业务毛利率同比减少 20.65pct, 主要系公司通过集成、投资、自制等手段整合内容版权资源,构建精品内容资源库,同时通过持续拓展与优质内容版权方的合作,打造了更丰富的内容产品矩阵,为公司长期成长奠定基础。 费用控制出色,预计趋势将延续,盈利能力维持高位。 2021年公司销售费用同比持平,管理费用同比减少 55.17%,主要原因为冲回以前年度计提的中长期激励基金所致, 财务费用同比减少 33.76%, 主要为 2021年利息收入增加,上市以来公司费用控制成果显著,趋势在 2022Q1得到延续,公司费用管理值得认可,盈利能力维持在高位。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司稳健且有效的扩张策略,费用端控制优于预期,我们将公司 2022/2023年 EPS 从 3.32/3.68元上调至 3.46/3.92元,预计 2024年 EPS 为 4.38元,当前股价对应 PE 分别为 10/8/7倍,当前估值具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期, 运营事故,市场系统性风险等。
华立科技 传播与文化 2022-04-07 40.59 -- -- 41.60 2.49%
41.60 2.49%
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事件:2021年公司实现营业收入6.27亿元,同比增长47.55%,归母净利润0.53亿元,同比增长14.06%,其中2021Q4实现归母净利润696万元,同比下滑71.8%,业绩低于我们预期。 动漫IP衍生品营收高增,软携手微软Xbox推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏。2021年公司动漫IP衍生品业务实现收入1.75亿元(yoy+156.52%),营收占比27.91%(yoy+11.86pct),毛利率38.05%(yoy+4.82pct),我们认为主要系售价较高的宝可梦IP收入占比不断提升。截至2021年,公司动漫卡通设备投放数量近1万台,覆盖2000余家游乐场门店。此外,2022年1月,公司携手微软Xbox,与《我的世界》开发商MojangStudios、RawThrills和PlayMechanix合作,联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏,拥有60张可收集独家卡牌且玩法多样。我们认为公司动漫卡通设备投放量及单设备日均出卡数仍处于爬升阶段,伴随IP丰富,动漫IP衍生品业务收入将持续高增。 设备销售业务收入增速转正,疫情影响自营游乐场盈利能力。2021年公司设备销售实现收入3.03亿元(yoy+14.47%),营收占比48.28%(yoy-13.95pct),毛利率29.23%(yoy-0.73pct)。运营业务方面,设备合作运营实现收入0.31亿元(yoy+9.90%),营收占比4.94%(yoy-1.69pct),毛利率38.65%(yoy+3.62pct);游乐场运营业务实现收入1.00亿元(yoy+77.71%),营收占比15.92%(yoy+2.70pct),毛利率1.76%(yoy-7.04pct),主要系2021年下半年新冠疫情反复,影响暑假、节假日等行业经营旺季,致自营游乐场盈利能力减弱。 。举办展会等致销售费用有所提升。2021年公司销售毛利率27.69%(yoy-0.10pct),销售净利率为8.38%(yoy-2.46pct),研发费用率2.75%(yoy-0.12pct),财务费用率1.90%(yoy+1.17pct),管理费用率6.15%(yoy+0.95pct),销售费用率4.79%(yoy+1.33pct),主要系公司举办华立电竞赛事、卡片嘉年华等活动,提升产品形象及知名度。此外,公司计提资产减值损失1046万,主要系商誉减值准备及存货跌价准备计提,信用减值损失919万,主要系计提应收账款减值准备,致净利润承压。 盈利预测与投资评级:考虑到2022年上半年各地区疫情反复,我们下调此前盈利预测,预计公司2022-2024年EPS分别为1.29/1.70/2.00元(2022-2023年此前为2.06/3.14元),对应2022年4月1日收盘价PE分别为32/24/20倍。公司动漫IP衍生品业务已构筑稳固竞争壁垒,看好该业务收入持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,动漫IP衍生品设备运营不及预期,应收账款风险,市场竞争加剧风险,宏观经济波动风险。
完美世界 传播与文化 2021-12-27 20.35 -- -- 21.20 4.18%
21.20 4.18%
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事件:2021年12月21日,公司发布公告,下属全资子公司PWE B.V.与Embracer签订《股权购买协议》,全球性研发及发行公司Embracer拟以1.25亿美元的对价购买PWE B.V.持有的PWNA及PWP B.V.各100%股权。公司预计本次交易将于2022年完成交割,将产生3.8亿元投资收益(税前),相关收益于交割完成时确认。 海外布局进一步优化,看好产品聚焦后全球化战略稳健推进。公司持续推进海外资源配置优化,精炼海外本土团队,区域上更侧重加拿大等更具人才优势和政策优势的地区,并聚焦海外团队更具优势的单机游戏以及海外市场更具潜力的移动游戏等方向。本次出售的两家子公司PWNA与PWPB.V.主营业务为欧美地区PC及主机游戏的研发和发行,其中PWNA旗下拥有《无冬之夜》《星际迷航》《火炬之光》等产品,2020年两者归母净利润合计0.73亿元,2021年前三季度未经审计归母净亏损合计1.08亿元,主要系关停部分表现不及预期的游戏项目合计形成营业亏损约2.1亿元。我们认为公司在完成产品聚焦后,海外发展路径已逐渐明晰,资源配置效率有望提升,看好公司海外业务围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度持续发力。 《幻塔》出海前景广阔,长线运营可期。公司开放世界手游《幻塔》于2021年12月14日开放预下载,至12月19日连续5天占据iOS游戏免费榜榜首,12月16日公测当日即获得AppStore主打推荐,次日跃升至iOS游戏畅销榜第3名,根据公司披露数据,首日流水突破5000万,我们预计未来1-2年内“MMO+开放世界+二次元”赛道难有竞品出现,产品有望享受赛道红利,同时废土轻科幻题材海外市场广阔,看好产品海外市场表现。从公测情况来看,我们认为《幻塔》品质出色且游戏可探索性强,付费设置较为克制,有望实现MMO品类的DAU突破,随着限定武器等商业化陆续开放,我们认为DAU突破+强用户粘性将持续拉高流水,看好产品长期贡献业绩增量。 品类突破持续推进,年轻化创新品类储备丰富。公司新游储备丰富,涵盖MMO、ARPG、二次元、卡牌等赛道,其中《完美世界:诸神之战》(2021M10二测)《一拳超人:世界》(2021M11首测)《天龙八部2》《黑猫奇闻社》《百万亚瑟王》将陆续推出,看好新品上线释放业绩增量。我们认为《幻塔》经过四次测试,画面品质、玩法等均有较大提升,公司中台部门、宣发部门在《幻塔》研发过程中积累的经验,以及玩家共研的模式均可复用至后续项目,有望提高后续项目研发成功率。 盈利预测与投资评级:考虑到《幻塔》表现出色且具备长线运营潜质,以及海外业务调整带来的投资收益,我们上调2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.70/1.46/1.68元(此前为0.70/1.17/1.40元),对应当前股价PE分别为30/14/12X。持续看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践,维持“买入”评级。 风险提示:新游上线延期风险,行业监管趋严风险,系统性风险。
视觉中国 传播与文化 2021-11-17 18.10 -- -- 19.95 10.22%
27.60 52.49%
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事件: 11月 12日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议, 双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合,共同发力视觉 NFT 艺术收藏品交易,推动艺术融媒体产业化。 n 持续发力布局 NFT 领域,建议关注 500px 升级进展。 公司正筹备 500px社区的区块链改造,增强区块链确认、资产发布等中间件,同时根据视觉数字艺术资产属性与特点,利用 NFT 技术对社区进行升级。 500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作 NFT 艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的 NFT 资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。 数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一,包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。 n 升级将改进公司商业模式, 有望享受本轮区块链技术红利。 1) 通过升级后的社区平台,数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起,成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台,构建平台、消费者、创作者的多赢机制。 2)本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会,也是公司传统业务从 to B 向 to B+to C 转换的重要场景。 3)数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段, 长期成长空间值得期待。 n 受海外疫情因素影响,三季度增速放缓。 2021年前三季度公司实现营业收入 5.24亿元,同比增长 18.64%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.51亿元,同比增长 23.53%。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降, 同时本期新增了近 1,500万元的期权费用, 2020年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显,公司海外业务恢复可期。 n 期待视频音频等新业务进展。 2021H1公司新增对国内领先视频素材电商交易平台 Vjshi 的投资, 2021H1VJshi 月均独立访客超过 200万,在线视频素材约 200万条,截至 2021年上半年,付费用户超过 15万,营业额超过 5,000万元,同比增长超过 100%。 公司和 VJshi 在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著, 目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建,正在进行内容、技术和业务的协同共享。 n 维持“买入”评级: 由于 500px 改造当前仍处于推进阶段,我们暂不考虑创新业务贡献,核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素,预计公司 2021/2022/2023年收入分别为7.42/9.18/10.58亿 元 , 增 速 分 别 为 30%/24%/15% , EPS 分 别 为0.26/0.33/0.38元, 对应 PE 分别为 69/55/48倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 500px 改造进展不及预期,疫情影响超预期。
新经典 传播与文化 2021-11-03 27.60 -- -- 28.99 5.04%
36.62 32.68%
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事件: 2021Q3公司实现营收 22,328.24万元, 同比增长 2.43%; 实现归母净利润 3,780.69万元, 同比下滑 20.11%;扣非归母净利润 3,686.97万元,同比下滑 23.65%, 由于国内外疫情因素仍在 Q3对公司产生影响,公司 Q3业绩基本延续了上半年的趋势,业绩恢复情况略低于我们预期。 2021Q3中国图书零售市场增长放缓, 各渠道增幅较上半年明显回落。 开卷数据显示, 2021年 1-9月中国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%,与 2021年上半年相比,增速进一步放缓,与 2019同期相比下滑 4.19%。 从不同渠道来看, 2021年 1-9月网店渠道同比上升 0.21%,实体店渠道同比上升 13.52%,增幅较上半年均有明显回落。 经过疫情的影响,大众获取知识及休闲娱乐方式进一步发生转移, 短视频等平台影响读者休闲时间的分配。 读者对非刚需图书需求减少,导致整体图书市场增长放缓。 文艺类图书今年整体依然表现欠佳,与 2019年同期相比整体码洋比重处于低位,码洋比重较 2019年同期减少 2.23个百分点。 公司表现相对稳健, 海外及数字图书业务稳中有升。 随着全行业提质增效的改革趋势,公司着力提升内容质量,优化选题结构, 整体表现相对稳健, 2021Q3公司自有版权图书发行业务实现营收 17,961.81万元,同比增长 0.9%, 非自有版权图书发行业务实现营收 2,352.94万元, 同比增长 4.11%, 2021Q3年海外业务实现收入 1,349.11万元,同比增长13.22%, 数字图书业务实现收入 609.08万元,同比增长 15.47%。 毛利率同比增长, 精细化运营成效延续。 2021Q3公司毛利率为 48.39%,同比提升 1.58pct, 公司根据产品内容和渠道特点进行精细化运营,在保持产品价格体系主动性的同时,努力提升营销的精准度和销售转化率,保障了公司主营业务毛利率的稳定, 我们预计趋势仍将得到保持。 受海外布局因素等影响, 管理费用大幅增长拖累利润率。 2021Q3公司管理费用 2,276.60万元, 同比增长 138.31%;销售费用 3,447.0万元,同比增长 11.17%。 2021年三季度公司经营活动净现金流 6,565.98万元,同比增长 2.92%。 我们判断管理费用总额的增加主要由于加大海外业务布局, 在人员招募、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大,导致前三季度费用同比均出现大幅增长。 维持“买入”评级。 考虑到行业恢复低于我们预期, 以及公司费用方面的阶段性压力, 我们将 2021-2023年的 EPS 从 2.26/2.62/2.94元下调至1.25/1.51/1.68元。 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 22/18/16倍。 国内外疫情缓和后, 行业及公司增长有望逐步恢复,维持“买入”评级。 风险提示: 新书上市销售不及预期,渠道销售政策出现变化等。
安克创新 计算机行业 2021-11-01 92.66 -- -- 128.87 39.08%
128.87 39.08%
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10月 27日, 公司发布 2021年三季报。 2021Q1-3, 公司实现收入 84.25亿元,同比+40%; 归母净利润 6.46亿元,同比+21.2%; 扣委托他人投资损益、交易性金融资产公允价值变动等非经常项目后,公司实现扣非净利润 4.97亿元,同比+3.7%。 经营分析 2021Q3单季,公司实现收入 30.55亿元,同比+22.6%,由充电、无线音频、智能创新三大类产品销售额增长共同驱动, 线下收入增速高于线上(同比增速分别为 34%/ 16%);归母净利润 2.37亿元,同比-7.4%; 扣非净利润 1.97亿元,同比-16.1%。 2021Q3收入增速慢于 Q2(47.8%),我们认为主要原因包括:①亚马逊会员日从 2020年的 10月 13-14日改为 2021年的 6月 21-22日,拉高 2021Q2的收入;②2020Q3受益于海外市场疫情后消费反弹,业绩基数较高等。 上游原材料成本及海运运费上升影响净利率。 2021Q3,公司毛利率为43.1%,同比-1.4pct,较上季度-1.7pct,主要受原材料价格上升的影响; 销售费用率为 26.8%,同比+4.13pct,较上季度+0.4pct,主要受海运运费上升的影响;管理费用率为 2.6%,同比-0.3pct;研发费用率为 5.7%,同比+0.04pct;财务费用率为 0.3%,同比-1pct。在原材料价格及海运运费上升的共同作用下, 2021Q3单季净利率同比下降 3.5pct 至 8.0%。 跨境电商发展前景不改,静待上游供给&海运运费改善: 一般而言, Q4是西方国家的传统购物季,跨境电商企业通常在 Q3开始陆续备货。因此安克创新 2021Q3或一定程度上存在物流费用前置的现象,从而在短期内放大海运价格上涨的影响, 并造成利润率下降。 长期来看, 我们认为跨境电商行业迅速发展的根基在于我国发达的制造业优势,相信制造业优势未来仍将持续驱动跨境电商行业的发展。 盈利预测与投资评级: 本季度净利润同比下降的主要原因是上游原材料以及海运价格上升等短期因素,考虑到这两重因素对公司的影响或仍将持续一段时间, 我们将公司 21-23年归母净利预测从 11.8/ 16.0/ 19.7亿元下调至 9.7/ 13.7/ 17.2亿元, 同比增速为 13.5%/ 40.8%/ 25.9%。 10月28日收盘价对应 21-23年 PE 分别为 39x/ 28x/ 22x。考虑到影响本季度利润的两大原因均为中短期因素,我们仍维持“买入”评级。 风险提示: 疫情, 海运价格,汇率波动,电商平台政策,贸易摩擦,新品不及预期,库存风险等。
同花顺 银行和金融服务 2021-10-28 118.33 -- -- 123.69 4.53%
151.66 28.17%
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事件:2021年1-9月公司实现营业总收入21.85亿元,同比增加31.29%;实现营业利润11.33亿元,同比增加28.58%;实现归属上市公司股东的净利润9.91亿元,同比增加28.31%。2021Q3公司实现营业总收入8.58亿元,同比增加27.49%;实现归属上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增加24.19%。公司三季度业绩情况符合我们预期。 Q3继续受益于市场环境,整体延续2021H1的高增长。2021年1-9月国内证券市场保持活跃,投资者对金融信息服务、基金投资理财需求持续旺盛,驱动公司延续上半年的高增速。根据WIND 10月26日统计,2021年1-9月A股市场成交额同比增长20.5%,新成立基金1369只(按认购起始日算),同比增长28.3%;Q3 A股市场成交额同比增长19.9%,新成立基金472只,同比增长33.7%。 盈利能力保持稳定,销售费率持续下降,管理费率基本稳定。公司1-9月毛利率89.45%,同比提升1.47pct;Q3整体毛利率同比提升2.84pct,达91.20%。2021Q3公司销售费用/管理费用分别同比增长21.89%/94.13%,销售费用率/管理费用率分别为10.69%/8.04%,分别同比下降0.49 pct和增长2.76pct。销售费用增长主要系公司加大营销推广力度,销售人员薪酬增加所致。2021Q3公司实现归母净利率48.21%,同比-1.28pct,环比-2.94pct。 合同负债环比增长,匹配市场及公司增长。2021Q3期末,公司合同负债11.31亿元,环比进一步提升,同比增速略低于2021Q2,我们认为持续增长的合同负债,保障了公司后续收入及利润增长的延续性。 科技投入加大,看好未来持续赋能金融业务。Q3公司继续加大技术投入,研发费用同比增长34.43%,费用率22.33%,同比增加1.15pct。在建工程相比年初增长59.04%,主要系总部基地项目、未来科技园项目工程投入所致。年内公司持续加码技术研发,上半年公司继续加大对大数据、人工智能技术的应用研究。目前同花顺AI开放平台可提供40余项人工智能产品及服务,应用于证券、基金、银行、保险、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业,看好公司后续在多个领域探索新盈利增长点。 维持“买入”评级。我们维持公司2021/2022/2023年盈利预测分别为23.56/28.36/33.38亿元,对应PE分别为27/22/19倍,看好金融IT服务赛道长期增长潜力及中国权益投资时代红利,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场大幅波动风险,新业务拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名