事件：2024年公司实现营业收入174.41亿元，yoy+5.40%，归母净利润26.73亿元，yoy+0.54%，扣非归母净利润25.91亿元，yoy+3.76%。其中，2024Q4实现营业收入41.02亿元，yoy-8.93%，qoq-0.14%，归母净利润7.76亿元，yoy+66.33%，qoq+22.55%，扣非归母净利润7.14亿元，yoy+70.30%，qoq+18.60%。此外，公司宣布2024年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元（含税），公司实施连续季度分红，2024Q1-4合计分红22.亿元，同比增长22%，占2024年归母净利润82%，同时公司公告将在2025年延续季度分红。 存量游戏长线运营，稳健释放业绩。2024年公司营收同比增长5.40%，其中：1）境内收入117.19亿元，同比增长9.12%，主要系《寻道大千》《时光杂货店》等游戏贡献增量，同时《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等老游延续长线运营；2）境外收入57.22亿元，同比下降1.47%，重点产品《Puzzles&Survival》《Puzzles&Chaos》表现出色。 费用端，2024年公司销售/管理/研发费用率78.63%/15.33%/14.86%，同比变动+0.75pct/-0.62pct/-0.61pct，费用管控良好。 产品储备充沛，新游上线表现亮眼。公司持续贯彻“多元化”战略，储备有超10款自研、超14款代理游戏，涵盖MMO、SLG、模拟经营、卡牌等赛道。其中，东方历史题材模拟经营游戏《时光大爆炸》、放置刷宝ARPG《英雄没有闪》已于2025年初先后上线，截至2025/4/19，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》跻身iOS游戏畅销榜第5名，并登顶微信小游戏畅销榜，流水表现出色，有望贡献显著业绩增量。我们看好公司存量游戏延续长线运营，多元化新游储备不断兑现，持续增厚业绩。 积极拥抱AI，构建全链路AI赋能生态。公司持续升级AI能力体系，以自研游戏行业大模型“小七”为AI能力底座，将“图灵”“量子”“天机”等数智化产品全面升级为AI智能体，精准支持广告计划投放等功能，并在代码生成与文本创作领域表现卓越，全面赋能游戏研发与运营。 同时，公司积极探索AI在游戏领域的创新应用，聚焦AI在提升产品游戏性、增强互动体验的可能性，期待公司推出更加沉浸式、个性化的AI游戏体验。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新游储备充沛，前期推广或带来费用、收入确认的错配，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.25/1.28/1.32元（2025-2026年前值为1.38/1.56元），对应当前股价PE分别为12/12/11倍。我们看好公司新游表现出色且后续储备充沛，高分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险

事件：公司发布2024年报。收入同比下降3.6%至117亿元，主要系市场教辅收入下滑。归母净利润同比下降47%至13亿元，主要系非经常性损益的影响。因文化体制改革相关的企业所得税减免政策延续，公司冲回了2023年确认的相关递延所得税资产/负债，对2024年净利润产生了一次性负向影响2.7亿元。相比之下，2023年该政策的确认对当年净利润产生了较大的正向影响。剔除此因素后，扣非归母净利润下降9.91%至14亿元，更能反映公司核心业务的实际经营情况。 毛利率稳定，费用率微增，整体成本控制能力较好：2024年公司主营业务毛利率为37.4%，基本持平23年，成本控制能力较好。三项期间费用率（销售+管理+研发）合计24.6%，同比小幅提升1pct。其中，销售费用率11.1%（同比+0.2pct）；管理费用率13.3%(同比+0.8pct)，主要系折旧费、离退休人员精算费用增加所致；研发费用率0.2%，同比稳定。1）分业务看，出版业务收入同比下降1.6%至36亿元，毛利率同增1.2pct至28%。发行业务收入同比下降5%至84亿元，毛利率同比减少1.3pct至33%。2）分产品看，教材教辅收入同比下降2%至98亿元；毛利率同比下降0.5pct至33%。其中，全省评议教辅配套率和生均册数有较大幅增长，确保了评议教辅经营的整体稳定。一般图书收入同比下降15%至16亿元，毛利率同比下降0.8pct至25%。 研学业务方面：牵头成立“全国新华研学共同体”，旨在汇聚全国新华书店系统资源，实现资源共享、优势互补，推动产业升级和青少年研学文旅发展。24年曲阜营地接待超7万人次，沂南营地接待超3万人次。 曲阜营地承接了尼山世界文明论坛分论坛等重要活动。研发精品课程，自主研发的研学课程获得省级创新线路设计大赛一等奖，并有线路入选长三角精品线路。在济南、烟台等五个城市完成课程开发试点，扩充了课程资源库。推出精品路线：推出面向中老年群体的文化交流类产品。 全省研学文旅出团6019次，服务82.66万人次。 分红方面：公司提出每10股派发现金股利3.10元（含税）的预案，合计派发现金6.47亿元，占归母净利润的50.9%。分红方案体现了公司对股东回报的重视，虽然派息额较上年（每10股5.60元）有所减少，但与净利润变动趋势一致。 盈利预测与投资评级：考虑到一般图书市场压力仍存，我们将2025-2026年归母净利润预测从17.3/18.2亿元下调至16.2/17.0亿元，并预计2027年为17.9亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/12倍，我们看好公司区位优势和研学文旅业务潜力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风险。

母婴龙头积极寻变。 公司是母婴用品龙头，主要从事母婴商品零售及增值服务，立足于为 0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。 2023年末公司发布中长期突破性增长的扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略， 2024年积极布局 AI。 2024年公司“三扩”战略已开启业绩兑现， 对应营业收入 93.37亿元，同比增长 6.68%，归母净利润 1.81亿元，同比增长 72.44%。 鼓励生育政策持续落地，关注低线城市及中大童结构性机会。 根据易观数据显示， 2024年中国母婴行业交易规模预计达 4.13万亿，同比增长7.4%， 政策端， 2021年 7月国家实施三孩生育政策以来，各省市跟进相应配套鼓励生育措施，但行业仍面临出生人口及出生率走低的压力。 在此背景下， 行业结构性增长机会更聚焦于生育意愿相对强的低线城市，以及中大童及母婴家庭需求。 “三扩”战略有望持续释放业绩增量。 1）扩品类：从母婴到全龄段儿童及新家庭。 公司升级全龄段儿童生活馆，提升中大童交易额占比，并于 2024年以 1.62亿元现金收购成人护肤公司幸研生物 60%股权。 2）扩赛道：强化同城亲子服务。 发掘中大童及亲子家庭需求，聚焦“孕产加”“成长加”“同城加”三大服务平台，有望逐步提升高毛利率的母婴服务收入占比。 3）扩业态：收购“乐友”开放加盟，加快下沉市场布局。 2023-2024年公司先后出价 10.4、 5.6亿元收购乐友国际 65%、 35%股权，实现对其的 100%控股，实现对华北、西北等地区的覆盖，截至2024年末，孩子王直营店、乐友国际直营店及加盟托管店、加盟店分别为 506、 540、 9家，合计 1055家。同时公司积极拓展线上渠道，与头部 MCN 机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司，开展新家庭电商直播零售业务。 积极布局 AI，看好线下体验场景价值释放。 2025年 3月公司 AI 科技全资子公司“智领未来”公布与字节火山引擎合作成立 BYKIDs 伴身智能孵化器，合作孵化智能硬件、 IP 等企业，致力于为母婴童及新家庭提供一站式 AI 生活方式解决方案，包括 AI 教育、 AI 玩具、 AI 家居、 AI穿戴、 AI 机器人，覆盖吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老场景。看好公司作为稀缺的线下线上全布局的渠道商，为 AI 硬件产品首发提供场景空间和服务，对应门店坪效及销售收入提升，同时公司作为火山引擎的 token 分销商，也将直接受益于 AI 硬件放量。 盈利预测与投资评级： 公司“三扩”战略有望持续兑现业绩，我们预计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 为 3.95/5.59/7.41亿 元 ， 同 比 增 长117.75%/41.69%/32.54%，对应当前股价 2025-2026年 PE 分别为 45/32倍（可比公司平均值为 36/30倍），我们看好公司“三扩”战略持续落地，同时积极布局 AI，有望享受估值溢价， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 人口出生率下降风险，门店升级及扩张不及预期风险， AI 布局不及预期风险，宏观经济风险

事件： 2024年公司预计实现营收 55-56亿元， 同比下降 28%-29%， 归母净亏损 11-13亿元， 2023年为归母净利润 4.91亿元， 扣非归母净亏损 11.2-13.2亿元， 2023年为扣非归母净利润 2.10亿元。 其中 2024Q4公司预计实现营收 14-15亿元， 同比下降 4%-11%， 环比增长 9%-16%，归母/扣非净亏损 7.1-9.1、 6.7-8.7亿元， 亏幅大于我们及市场预期。 游戏业务： 系统梳理调整布局， 项目关停及人员调整等致利润承压。 2024年公司游戏业务预计实现归母净亏损 6.5-7.5亿元， 扣非净亏损 6.1-7.1亿元， 主要由于： 1） 关停《完美新世界》《灵笼》《代号 Lucking》《代号新世界》 等项目， 产生人员优化补偿金， 以及计提预付 IP 保底分成款、 子公司商誉、 开发支出等资产减值损失， 合计亏损 4亿元； 2）《一拳超人： 世界》《乖离性百万亚瑟王： 环》 2024年于部分地区公测表现不及预期， 公司缩减团队规模， 产生人员优化补偿金， 及计提预付 IP 保底分成款、 开发过程中形成的无形资产减值损失， 合计亏损 2.8-3.2亿元； 3） 确认游戏投资相关损失 2.6-3.0亿元， 包括对外联营企业投资损失、 长期股权投资损失等。 《诛仙世界》 开启新游周期序章， 期待 25年盈利能力回升。 剔除项目关停、 团队优化、 投资损失等一次性影响， 2024年公司游戏业务预计实现归母净利润 2.7-2.9亿元， 相比 2023年的 4.9亿元仍有所下降， 主要系： 1） 端游及电竞产品流水稳定， 但存量手游生命周期内流水自然回落； 2） 重点端游《诛仙世界》 于 2024/12/19公测， 首 30天流水超 4亿元， 新游上线初期集中产生市场营销推广费用， 但流水需在玩家生命周期内递延确认为收入， 收入费用错配致 2024Q4业绩承压。 展望 2025年，《诛仙世界》 业绩有望逐步释放， 同时《女神异闻录： 夜幕魅影》 也在积极推进部分海外地区上线，《异环》 2024年 11月首测广受玩家好评， 期待后续测试及定档进展， 新游贡献业绩增量， 叠加人员优化等降本效果将开始体现， 看好公司盈利能力稳步回升。 影视业务延续提质减量思路， 审慎梳理项目。 2024年公司影视业务预计实现归母净亏损 3-4亿元， 扣非净亏损 4-5亿元， 主要系： 1） 市场竞争加剧， 部分影视剧销售价格低于预期， 对应归母净亏损 1亿元； 2） 部分库存项目预计可回收金额低于账面价值， 计提存货跌价准备， 对应归母净亏损 0.5-0.7亿元； 3） 应收款项坏账损失 0.5-0.7亿元； 4） 影视相关投资归母净亏损 1.0-1.4亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到《诛仙世界》 摊销周期较长及《异环》 测试数据良好， 我们下调 2024-2025年并上调 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年 EPS 为-0.62/0.36/0.67元（ 前值为-0.31/0.49/0.60元）， 对应当前股价 PE 分别为-/27/14倍。 看好公司新游周期兑现， 驱动盈利能力回升，维持“买入” 评级。 风险提示： 新游表现不及预期， 行业竞争加剧， 行业监管趋严风险。

事件：2025年1月4日，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日。AI方面，2024年12月12日，公司发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型。 存量游戏表现稳健，期待《原始征途》正式版及新游表现。2024Q1-3公司实现营收22.18亿元，yoy-2.15%，扣非归母净利润12.74亿元，yoy+14.16%，得益于征途系列、《球球大作战》表现稳健，同时征途IP的小程序游戏贡献增量。展望2025年，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10，《原始征途》2023/3/24上线，首月流水破3亿元，2023年内流水超15亿元，表现出色。正式版在此前基础上，针对非绑道具产出、聚宝阁、小程序&手游全互通、至尊巅峰赛事、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新，期待正式版上线后流水回升带来增量；2）此外，公司还储备有SLG、卡牌和休闲等新游，积极关注新游测试进展、定档时间。 发布“千影”有声游戏生成大模型，加速“游戏+AI”布局。2024年12月22日，公司发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，包含：1）游戏视频生成大模型YingGame：生成的游戏内容具备可交互能力，能够理解用户的鼠标、键盘等输入交互，实现游戏角色的复杂、连续性动作的运动等。2）视频配音大模型YingSound：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效，涵盖动漫视频、游戏视频等多样化应用场景。随着“千影QianYing”有声游戏生成大模型发布，公司实现了自研语义大模型、语音大模型、视频大模型的多模态全矩阵布局，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率，期待大模型能力持续突破后，对游戏交互方式、玩法带来革新，期待公司对于“游戏+AI”的尝试和突破，如2024年初，公司董事长史玉柱提出，公司正在打造一个AI游戏孵化平台。 休闲游戏承接AI原生玩法落地。休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器，探索AI玩法，于2024/08推出多智能体AI原生玩法“AI残局挑战”，模式为“1个真人玩家+N个AI玩家”，AI玩家发言和决策由大模型实时生成，无需依赖预设，增加玩法复杂性和挑战性。“AI残局挑战”上线后，参与玩家数、对局数和互动率等持续攀升。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具“鲨青小剧场”，通过文本到语音合成技术（TTS）、AI帮写等功能，为内容创作者提供推理短片制作平台。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.45/15.85/17.15亿元，对应当前股价PE分别为16/14/13倍。我们看好公司征途IP延续强劲表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，“游戏+AI”布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

事件：11月22日公司发布公告，计划以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元合计19%股权，预计转让价格分别不超过4903万元及1751万元。本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元经营业绩稳健增长，商业化价值持续显现。本次交易有助于进一步提升上市公司归母净利润。2023全年/2024年1-6月，上影元分别实现营业收入6576/5680万元，实现销售净利润1659/2112万元，2023年度及2024年半年度的营收、利润较同期均实现翻倍增长。2023年度及2024年半年度上影元销售净利润占上海电影上市公司同期净利润的比例分别为11.5%、25.3%。随着上影元经营业绩的持续稳定增长，将有效提升上市公司经营质量和股东回报能力及水平。本次交易有助于进一步推动IP战略。 上影元作为上影集团大IP开发业务主平台，进一步提升持股比例将有利于提升整体经营效率，更好的贯彻公司以多形态加速内容焕新、多品类推动商业授权、多IP开展游戏合作、线上线下全渠道打造爆款文创、丰富空间体验业务等IP业务发展要求，加速打造票房以外第二增长曲线。上影元重点打造的《中国奇谭2》、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。随着AI技术迭代，虚拟/现实产品对IP的需求提升。上影元的IP与AI应用结合后能放大IP价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司深度合作，联动上影新视野基金，布局了“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用，成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。 盈利预测与投资评级：收购上影元股份有望增厚上市公司归母净利润，我们将2024-2026年归母净利润从1.18/2.46/3.45亿元上调至1.19/2.47/3.68亿元，当前股价对应PE分别为118/57/38倍。我们看好公司在IP业务方面的积极进展；并认为随着重要电影定档叠加消费改善，电影市场有望回暖；维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。

事件： 2024年 11月 15日，公司发布关于子公司浙江同花顺云软件有限公司收到行政监管措施决定书的公告。 投资要点 《行政监管措施决定书》主要内容： 浙江同花顺云软件有限公司为浙江核心同花顺网络信息股份有限公司的子公司，本次收到中国证券监督管理委员会浙江监管局的《行政监管措施决定书》，其中主要内容包括： 云软件公司存在的违规行为、相关违规行为主要违反了《证券投资顾问业务暂行规定》中相关规定，决定对云软件公司采取责令改正、 责令暂停新增客户的行政监督管理措施,整改及暂停期限为 3个月。 什么是云软件： 1）从股权关系层面来看， 云软件公司为同花顺的全资子公司。 2）从业务范围来看， 云软件公司主要负责部分证券投资咨询业务（部分 C 端炒股软件产品）， 所属经营分部为增值电信业务。 2023年度，云软件公司证券投资咨询业务营业收入 1.99亿元，占同花顺合并报表营业收入的 5.58%。本次行政监管措施主要涉及暂停新增客户，不影响云软件公司对现有客户的服务。 对公司业务及业绩的影响： 1） 2024年前三季度市场波动，公司业务平稳运行，业绩稳健： 据 Wind， 2024Q3单季度 A 股日均成交额同比-15%至 6,776亿元，总体来看，资本市场活跃度在一季度至三季度持续下行。 2024年 9月 24日，国新办新闻发布会，救股市、稳楼市、促消费政策三箭齐发； 9月 26日，政治局会议，推出一揽子增量政策等等，提振资本市场流动性，极大增强股民信心， 2024年 9月 24日至 30日 A 股日均成交额高达 14,773亿元，市场活跃度显著提升、迎来拐点。 公司前三季度营业收入同比-1.59%至 23亿元， 24Q3单季度营业收入同比+4.81%至 9.45亿元。 2） 2024Q4单季度： 截至 11月 15日， 2024Q4单季度 A股日均成交额达 21,275亿元（环比 24Q3单季度+214%） 我们预计公司国庆前后及四季度的股票开户导流业务收入主要将体现于 2024年四季度业绩； 本次违规主要涉及接下来三个月（ 2024年 11月 18日至 2025年 2月 18日）的云软件销售， 考虑收入确认时间延后， 预计对 2024年业绩影响较小；因云软件在增值电信业务 C 端软件产品收入中占比较低，目前同花顺 APP 中除云软件外，其他产品均未暂停销售，预计对2025年业绩影响有限。 盈利预测与投资评级： 基于一揽子增量政策的发布，资本市场活跃度迎来拐点，利好公司 C 端各项业务收入增长，且云软件违规对公司业绩影响有限。我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 14.4/16.6/19.0亿元，分别同比+2.9%/+14.8%/14.8%，对应当前股价PE 分别为 102/88/77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 资本市场波动，业务发展不及预期。

事件：公司发布季度业绩和经营数据。24Q3收入同比降低9%至26亿元；毛利润同比降低9%至8亿元，毛利率同比持平23Q3的32%；销售费用率持平23Q3的10%，管理费用率同比提升1pct至14%；税前利润同比降低21%至3亿元，税前利润率同比降低2pct至11%，实际税率为25%；归母净利润同比降低40%至2.2亿元，归母净利率同比降低4pct至8%。24年1-9月收入同比增长6%至85亿元；毛利润同比增长4%至31亿元，毛利率同比降低0.5pct至36%；销售费用率同比降低0.4pct至9%，管理费用率同比持平去年同期的11%；税前利润同比增长5%至13亿元，税前利润率同比持平去年同期的16%，实际税率为27%；归母净利润同比降低23%至9.7亿元，归母净利率同比降低4pct至11%。 前三季度出版业务收入保持平稳，发行业务收入小幅增长。24年1-9月公司出版业务的销售码洋同比增长2%至54亿元，收入同比增长0.3%至26亿元，毛利率同比增长1.5pct至28%；发行业务的销售码洋同比增长5%至66亿元，收入同比增长4%至60亿元，毛利率同比降低0.9pct至32%。 山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育签订战略合作协议。8月27日在安徽合肥举办的“2024安徽研学旅游大会”上，山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展有限公司签订战略合作协议，将开启省际文旅产业合作新纪元，开发高质量文化旅游产品，探索新思路、新模式、新路径，打造“研学安徽”和“新华爱书客”研学品牌。战略合作协议签订后，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游、老年人康养旅居、文创产品研发等方面深度合作，发挥各自属地独特文化，研发精品研学课程、开发优质路线。 盈利预测与投资评级：由于前三季度毛利率同比下降，我们将公司2024-2026年归母净利润从17.0/19.2/19.8亿元下调至15.2/17.3/18.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/12倍。我们看好山东人口大省对于图书的长期需求，以及公司在研学文旅业务的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风险。

事件：公司发布季度业绩和经营数据。单三季度收入平稳增长，所得税率同比提升致归母净利下滑，而销售费用率同比降低，部分对冲了所得税的影响。 公司三季度主要财务指标：2024Q3收入同比增长3%至25亿元；毛利润同比增长2%至8亿元，毛利率同比降低1pct至34%；销售费用率/管理费用率分别同比变化-3/0pct至11%/10%；税前利润同比增长17%至3.5亿元，实际税率为27%；归母净利润同比降低14%至2.3亿元，归母净利率提升2pct至9%。前三季度：收入同比增长0.5%至65亿元；毛利润同比增长6%至22亿元，毛利率同比提升2pct至34%；销售费用率/管理费用率持平去年同期的10%/10%；税前利润同比增长2%至8亿元，实际税率为26%；归母净利润同比降低22%至5.3亿元，归母净利率同比降低2pct至8%。 一般图书收入仍然承压，大盘表现出现边际好转。2024年前三季度，公司的一般图书业务销售码洋同比降低3%至18亿元，营业收入同比降低18%至3亿元，毛利率同比降低6pct至3%。大盘方面，根据中国出版传媒商报，中国前三季度图书零售市场销售码洋同比降低4%，第三季度零售码洋同比增长0.2%，较前两个季度有所好转（24Q1和24Q2的同比增速分别为-6%和-5%）子公司参与设立投资基金，总规模2000万元。公司于10月29日发布公告，子公司南传投资参与设立广东南传德和创业投资基金合伙企业，总规模2000万元。其中，南传投资认缴出资1023.06万元，占比51.15%；陈春梅认缴出资900万元，占比45%；吴君宏认缴出资60万元，占比3%；甄福来、邱莉娜分别认缴出资15万元、0.6万元，占比0.75%、0.03%。基金预计首期实缴出资800万元，在6个月内实缴至1500万元。基金管理人为广东湾区创业投资有限公司。 盈利预测与投资评级：考虑到一般图书大盘承压，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从9.6/10.1/10.8亿元下调至8.1/8.9/9.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/14/13倍。我们看好公司在广东省教育出版市场的领先优势，以及AI教育、课后服务等新业务的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

事件： 2024Q1-3公司实现营业收入 40.73亿元， yoy-34.26%， 归母净利润-3.89亿元， yoy-163.25%，扣非归母净利润-4.48亿元， yoy-197.98%。 其中 2024Q3实现营收 13.13亿元， yoy-24.36%， qoq-8.25%，归母净利润-2.12亿元， yoy-190.27%， 2024Q2为-1.47亿元，扣非归母净利润-2.13亿元， yoy-223.90%， 2024Q2为-0.77亿元。 影视+被投企业亏损致业绩承压，游戏经营性业绩已环比改善。 2024Q3公司营收同比下降 24.36%，环比下降 8.25%，其中游戏业务实现营收12.20亿元，受老游生命周期内自然回落，同时新游尚未上线补缺影响，同环比有所回落，影视业务实现营收 0.83亿元； 扣非归母净利润同比下降 223.90%，环比亏损由 0.77亿元扩大至 2.13亿元，主要系： 1）影视业务：扣非归母净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期； 2）游戏业务：扣非归母净利润-0.95亿元，主要系被投企业亏损确认投资损失 1.16亿元，若剔除该投资损失影响后，受益于公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，降本增效效果明显， 游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈。 费用端， 2024Q3公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%，环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03%，销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少，推广费用减少，以及公司梳理优化人员降本增效，管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响。 2024Q3销售/管理/研发费用率分别为 13.84%/12.49%/33.12%，同比变动+1.15pct/+3.36pct/+2.67pct，环比变动-5.48pct/-1.91pct/+1.45pct。 《诛仙世界》已定档，期待《诛仙世界》《异环》上线表现。 公司积极梳理布局，聚焦长期发展优势品类，后续管线清晰且储备充沛，其中 1）旗舰端游《诛仙世界》已定档 2024年 12月 19日公测， 官网预约玩家规模已超过 200万人（截至 2024/11/2）， 我们认为诛仙 IP 及 MMO 是公司的优势领域，期待端游上线贡献业绩增量； 2） 二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》已开启首次测试招募， 其 B 站、 TapTap 预约量分别为 90、 145万（截至 2024/11/2）， 积极关注其测试和上线进展，看好在《幻塔》的技术、运营经验积累基础上，《异环》 有望于 2025年内上线贡献业绩弹性。此外，《P5X》正在筹备海外地区上线，双端游戏《诛仙 2》《代号 Z》均在研发阶段。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司团队优化、影视业务及游戏被投企业亏损等影响，我们下调 2024年盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为-0.31/0.49/0.60元（前为 0.06/0.49/0.60元），对应当前股价 2025-2026年 PE 分别为 20/16倍。我们认为公司重磅新游周期将于 2024年底开启兑现，有望带来业绩发转，同时看好公司聚焦资源发展优势品类，后续新游兑现度有望提升，驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示： 老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

事件：公司发布季度业绩及中期分红方案。2024Q3总收入同比下降31%至1.8亿元；毛利润同比下降51%至0.3亿元，毛利率同比降低8pct至19%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加4/3/1pct；非经常性收益同比增长81%至0.5亿元；归母净利润同比下降35%至0.4亿元，归母净利润率同比降低2pct至21%。2024年1-9月总收入同比降低11%至5.6亿元，收入下降主要系电影市场大盘同比下行，导致放映收入同比减少；毛利润同比降低16%至1.4亿元，毛利率同比降低1pct至24%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+2/0/0pct；非经常性收益同比增长17%至0.9亿元；归母净利润同比降低14%至1.1亿元，归母净利率同比降低1pct至19%。公司同日发布2024年中期分红方案。拟按照总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含税），预计合计派发现金红利4303万元（含税），占2024年1-9月归母净利润的40.1%。 前三季度放映收入受电影市场大盘负面影响，10月出现边际改善迹象，看好后续跨年及春节档定档电影对大盘的拉动。根据猫眼专业版，2024年1-9月全国电影总票房（含服务费，下同）同比降低24%至347亿元。 其中，2024年1-9月上海影城总票房同比下降31%至3.3亿元，市占率同比降低0.1pct至1.1%；上海联合院线总票房同比下降29%至24亿元，市占率同比降低0.5pct至7%。而10月的数据出现边际改善迹象，2024年10月全国电影总票房同比降低2%至36亿元，降幅较7-9月大幅收窄（7/8/9月同比分别降低38%/48%/49%）；2024年10月上海影城总票房同比增长18%至4009万元，市占率同比提升0.2pct至1.1%；上海联合院线总票房同比增长13%至3亿元，市占率同比提升1.1pct至8.2%。展望后续，已有5部电影定档12月31日跨年档，包括《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《分手清单》等；近期春节档电影开始定档，包括重要影片《封神2》《熊出没重启未来》等。 盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩受到电影大盘影响，我们将公司2024-2026年归母净利润从1.6/2.8/3.8亿元下调至1.2/2.5/3.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为99/47/34倍。我们认为随着重要电影定档，叠加消费改善，电影市场有望回暖；并看好公司在IP业务方面的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。

事件： 2024Q1-3公司实现营收 38.28亿元， yoy+4.00%，归母净利润-6.27亿元， yoy-290.81%，扣非归母净利润-6.48亿元， yoy-336.11%。其中，2024Q3实现营收 13.27亿元， yoy+5.62%， qoq+2.50%，归母净利润-2.37亿元，去年同期及 2024Q2为-0.3、 -2.02亿元，扣非归母净利润-2.41亿元，去年同期及 2024Q2为-0.37、 -2.14亿元。 经营性业绩稳健， Opera 再度上调全年指引。 2024Q3公司营收同环比增长 5.62%、 2.50%，营收韧性凸显，其中信息分发与元宇宙业绩延续强劲增长， 2024Q3Opera 实现营收 1.23亿美元，同比增长 20.04%，环比增长 12.28%，经调整 EBITDA 3080万美元， yoy+29.66%， qoq+15.75%，同时 Opera 上调全年业绩指引，预计 2024年实现营收 4.70-4.73亿美元（前为 4.61-4.67亿美元）， 中枢较 2023年增长 19%，经调整 EBITDA1.12-1.14亿美元（前为 1.10-1.13亿美元），中枢较 2023年增长 24%。 （如无特殊标注，货币单位为人民币）? AI 投入及投资收益变动致业绩承压。 2024Q3公司归母净利润同环比亏幅扩大，趋势有异于营收，主要系公司持续研发投入，加快 AI 技术应用落地， 同时公司给予员工股权激励，对应研发/管理费用增长， 2024Q3公司研发费用率 29.17%， yoy+7.73pct， qoq-2.41pct，管理费用率 30.62%，yoy+18.17pct， qoq+6.93pct。此外，受资本市场下行影响，公司投资组合中部分标的股价大幅下滑，对应 2024Q3公司公允价值净亏损 0.97亿元，去年同期及 2024Q2分别为 0.94、 0.60亿元。 AI 应用相继落地，商业化探索初见成效。 公司持续加大 AI 大模型及各垂类行业应用的研发力度，多元化 AI 应用将相继落地。 1） AI 智能助手： 持续迭代更新，网页端推出“高级搜索模式”“彩页”“宝典”三大全新功能，更好匹配用户的不同需求。 2） AI 短剧： 2024/08推出全球首个集成视频大模型与 3D 大模型的 AI 短剧平台 SkyReels。 3） AI 游戏： 自研 AI 游戏《Club Koala》《Project G7》处于研发阶段。 4） AI 社交： Linky 持续优化底层模型及用户交互，日活及日流水屡创新高。 5） AI 音乐： 2024/08发布全球首个 AI 流媒体音乐平台 Melodio 以及 AI 音乐商用创作平台 Mureka。公司积极探索 AI 在各垂类行业的应用落地，其中AI 社交 Linky 的商业化已初具规模，看好公司应用持续迭代、兑现，同时积极探索 AI 商业化，打开业绩增长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到 AI 投入及投资收益波动，我们下调此前盈利预测，预计 2024-2026年营收为 54/59/64亿元（ 前为 56/62/66元），EPS 为-0.69/0.06/0.08元（前为 0.12/0.39/0.53元），对应当前股价 PS 分别为 9/8/7倍。我们看好公司前瞻布局 AI， AI 大模型及应用持续兑现，蓄力长期增长，维持“买入”评级。 风险提示： AI 进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

事件：2024Q1-3公司实现营收45.14亿元，yoy+11.42%，归母净利润10.94亿元，yoy+94.33%，扣非归母净利润8.32亿元，yoy+54.84%。其中，2024Q3实现营收14.61亿元，yoy+4.53%，qoq-6.62%；归母净利润4.63亿元，yoy+191.43%，qoq+37.72%；扣非归母净利润2.15亿元，yoy+38.19%，qoq-35.13%，业绩符合我们预期。 核心游戏表现稳健，计算机业务季节性波动。2024Q3公司营收同比增长4.53%，环比下降6.62%，我们认为主要系：1）计算机业务：收入确认具有一定季节性，Q3相对淡季；2）游戏业务：《WarandOrder》《AgeofOrigins》表现稳健，2024Q1-3两者美国地区iOS游戏畅销榜排名分别为71/87/94、15/16/19名，其中《AgeofOrigins》受竞品投放竞争等影响，投放有所克制，其iOS游戏免费榜排名分别为181/217/331名，对应流水环比略有回落。展望后续，我们预计竞品投放对《AOO》的影响有望边际减弱，看好《WAO》《AOO》两款产品稳步释放利润。 收回诉讼款项贡献非经，相关费用影响当期经营利润。2024Q3公司归母净利润、扣非归母净利润分别为4.63、2.15亿元，其中非经常性损益2.48亿元，主要系2024年9月23日全资子公司诉讼应收账款收回，冲减此前计提的坏账准备2.45亿元。同时，该诉讼相关的法律费等相关费用计入管理费用，致当期扣非归母净利润有所承压，2024Q3公司管理费用为3.56亿元，yoy+51.00%，qoq+46.65%，管理费用率24.37%，yoy+7.50pct，qoq+8.85pct。其他费用方面，2024Q3公司销售费用2.14亿元，yoy-47.97%，qoq-18.29%，销售费用率14.64%，yoy-14.77pct，qoq-2.09pct，同环比下降主要系公司根据市场实时情况，控制《AOO》投放规模；研发费用为0.79亿元，yoy-4.65%，qoq-21.72%，研发费用率5.39%，yoy-0.52pct，qoq-1.04pct。 新游蓄势待发，期待新游贡献增量。公司“SLG+模拟经营”融合玩法的新游《代号DL》《代号LOA》预计将于2024Q4相继上线海外市场，持续关注产品上线进展及上线后表现，期待公司SLG领先优势持续验证，看好新游驱动业绩进一步增长。此外，《代号DL》国服《荒星传说：牧者之息》版号已获批，看好公司进一步探索国内市场，挖掘业绩新增量。 盈利预测与投资评级：公司游戏业务表现稳健，同时考虑到诉讼相关的非经收益贡献，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.71/0.72/0.80元（此前为0.62/0.69/0.78元），对应当前股价PE分别为18/18/16倍。我们看好计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险

事件： 2024Q1-3公司实现营收 7.52亿元， yoy+26.39%， 归母净利润 0.70亿元， yoy+55.74%， 扣非归母净利润0.69亿元， yoy+53.28%。 其中2024Q3实现营收 2.90亿元， yoy+24.14%， qoq+17.55%， 归母净利润 0.34亿元，yoy+23.45%， qoq+109.65%， 扣非归母净利润 0.32亿元， yoy+15.57%，qoq+91.15%， 业绩超过我们预期。 毛利率稳步回升， 盈利潜力释放。 2024Q3公司整体毛利率为 31.64%，yoy-0.89pct， qoq+1.38pct， 同比下降我们认为主要受设备合作运营毛利率回落影响， 环比连续三个季度提升， 我们认为主要受益于高毛利率的动漫 IP 衍生品业务营收占比提升。 叠加 2024Q3公司存货减值计提环比减少， 公司盈利潜力得以释放， 2024Q3归母/扣非归母净利率为 11.58%、11.11%， 环比提升 5.09pct、 4.28pct。 费用端， 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.53%、 4.99%、 3.48%、 0.65%， yoy+0.88pct、+0.18pct、 +0.62pct、 -0.45pct， qoq+1.90pct、 -0.71pct、 +0.64pct、 -0.61pct。 动漫 IP 衍生品： 延续高增态势， 看好其增长潜力。 2024Q3公司动漫 IP衍生品业务实现营收 1.03亿元， yoy+27.39%， 毛利率为 42.16%， 营收占比达 35.34%， yoy+0.90pct， 我们认为其收入增长主要系： 1） 公司持续精细化运营， 通过各类活动、 卡牌更新等拉动已投放设备收入增长； 2） 积极扩展 IP 产品矩阵， 持续推出新产品贡献增量。 展望后续， 我们看好公司持续推出新产品， 带来营收增量， 同时看好公司延续精细化运营， 提升客户转化率及单台设备卡片销售效率， 进而提升业务毛利率。 游戏游艺设备销售： 营收增长强劲， 毛利率同比提升。 2024Q3公司游艺设备销售业务实现营收 1.48亿元， yoy+37.77%， 毛利率为 27.76%，yoy+2.05pct， 营收增长强劲， 我们认为主要受益于国内外下游需求旺盛，看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商， 持续推出拳头主力产品， 将受益于下游需求回暖及海外需求增长， 实现国内外销售收入高增。 持续优化游乐场运营， 毛利率进一步回升。 2024Q3公司游乐场运营业务实现营收 3156万元， yoy-10.16%， 毛利率 20.40%， yoy+2.18pct， 持续关注公司 C 端游乐场运营的业务探索， 期待其业绩增长潜力释放。 2024Q3公司设备运营业务实现营收 374万元， yoy-48.39%， 我们预计主要系投放设备步入生命周期末期， 营收自然回落。 盈利预测与投资评级： 公司业绩超我们预期， 因此我们上调 2024年盈利预测， 预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.58/0.71/0.87元（ 前为0.53/0.71/0.87元）， 对应当前股价 PE 为 36/29/23倍。 我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增 长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 动漫 IP 衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

事件： 2024Q1-3公司实现营收 39.28亿元， yoy+29.65%，归母净利润12.80亿元， yoy+18.27%，扣非归母净利润 12.81亿元， yoy+23.43%。 其中， 2024Q3实现营收 13.72亿元， yoy+30.33%， qoq+10.00%，归母净利润 4.71亿元， yoy+31.52%， qoq+22.97%，扣非归母净利润 4.80亿元， yoy+32.53%， qoq+27.43%，营收及利润端均超过我们预期。 营收凸显韧性，叠加投放回落，利润释放超预期。 2024Q3公司营收同比增长 30.33%，环比增长 10.00%，我们认为主要系公司传奇奇迹品类优势凸显，存量产品流水表现稳健，同时公司积极运营复古情怀 IP，自研运营的游戏资源发布社区及游戏社区服务平台表现出色。 营收稳健，叠加外部买量竞争趋缓，同时公司《仙剑奇侠传：新的开始》等产品生命周期内营销投放规模自然回落， 2024Q3公司销售费用率为 30.79%，yoy+1.83pct， qoq-7.05pct， 带来利润端的超预期释放， 2024Q3公司归母净利润同比增长 31.52%，环比增长 22.97%，环比增速远高于营收增速。 其他费用方面， 管理费用率 3.34%， yoy-2.68pct， qoq-0.21pct，研发费用率 12.43%， yoy+0.52pct， qoq+3.00pct。 IP 矩阵持续扩容，探索出海新增量。 公司持续推进“IP 品类+创新品类”战略，聚焦核心优势赛道的同时，发展“IP 多元化”， 2024Q3公司先后官宣将与上海电影合作推出“黑猫警长”正版授权游戏、 将与盛趣游戏联合发行 3D 动作 MMO 手游《龙之谷世界》，于 2024/10/20上线《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》。此外，公司持续探索出海增量， 2024/10《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台地区、新加坡、马来西亚上线， MMO 游戏《诸神劫：影姬》于中国港澳台地区上线。我们看好公司持续拓展 IP 矩阵，同时布局出海市场，有望带来业绩新增量。 重点新游陆续开启测试，期待新游上线表现。 公司新游产品周期已陆续开启， 《转生史莱姆》《群英觉醒》《彩虹橙》等产品已相继于 2024/08-2024/10期间上线， 重点自研新游《斗罗大陆：诛邪传说》已于 2024/10/10开启首轮测试，自研新游《盗墓笔记： 启程》 已开启预约，联合发行新游《龙之谷世界》已于 2024年国庆期间取得出色测试数据表现，三款产品均有望在年底左右相继上线，持续关注新游定档情况，期待新游相继上线驱动公司业绩进一步高增。 盈利预测与投资评级： 公司传奇奇迹品类优势突出，业绩韧性凸显，我们上调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 分别为0.79/0.96/1.08元（此前为 0.79/0.95/1.08元），对应当前股价 PE 分别为17/14/12倍。 我们看好公司复古情怀产品优势持续领先，创新品类新游逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，老游流水超预期下滑，行业监管风险