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周良玖

东吴证券

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新经典 传播与文化 2020-05-01 56.96 64.89 10.17% 66.87 17.40% -- 66.87 17.40% -- 详细
投资要点20Q1业绩超预期,自有版权业务收入预计基本持平。公司Q1实现收入190,62.86万元,同比下滑13.81%,归母净利润 5,850.84万元,同比增长4.81%。公司核心主营业务一般图书发行实现营收18,413.25万元,同比下滑11.05%,但去年公司完成分销业务剥离影响基数,我们测算剔除分销业务影响,公司核心主营自有版权业务或与去年同期基本持平,在疫情背景下实数难得,根据开卷数据统计,2020年Q1整体图书零售市场同比下降15.93%,网店渠道同比上升了3.02%,实体店渠道同比下降了54.79%。公司Q1自有版权业务收入能够得以维持,直接原因在于去年新上产品的靓丽表现,2019Q2公司新上市《人生海海》、2019Q4上市《你当像鸟飞往你的山》,以及存量产品精细化运作的结果。本质原因在于公司经过上市后三年的积累,在版权领域的积累,以及运营编辑人力资源和经验方面的积累,我们预计在没有疫情因素影响下,公司收入增速将更加理想。 毛利率、净利率提升,渠道价格控制成效显著。Q1销售毛利率达52.39%,同比提升4.98pct,环比提升13.53pct。2019年网店促销活动频繁,导致公司销售费用增幅较大,相应的结算折扣降低,全年自有版权图书销售码洋增长14.69%,但销售额仅增长了8.87%,折扣率明显上升,尤其在Q4明显拖累公司利润率水平。2020年初公司与几家主要网站达成共识,开始对重点图书进行价格管理,采取不同策略应对网店促销常态化带来的冲击。我们预计利润率同比提升将延续全年。我们了解,本轮重点图书的价格管理也包括数家行业其他龙头企业,行业边际变化值得关注!期待优质储备版权价值逐步释放。2020年公司已面世重点图书包括《狼图腾》、东野奎吾《沉默的巡游》,王小波作品也将推出公司享有独家版权的新版图书,随着新经典美国在报告期内完成对童书出版社 BoydsMills Press 的收购,公司在海外市场已拥有600多位优秀作家、插画家的1400余种作品的全球出版权及其衍生权利。 维持“买入”评级:基于对毛利率及净利率得到改善的预期,及2020年的产品展望,我们预计公司2020/2021/2022年归属净利润分别为2.97/3.53/3.98亿元,对应PE 为26/22/19倍,给予公司2020年30倍PE,对应目标价为65.7元/股。 风险提示:产品适销风险,渠道政策的变化,市场系统性风险等
掌阅科技 传播与文化 2020-04-29 30.36 -- -- 37.50 23.52%
37.50 23.52% -- 详细
2020Q1收入增速环比提升 ,判断版权产品及广告业务均实现较高增长 。 2020Q1公司实现营收 49,123.78万元,同比增长 9.25%,归母净利润5,522.27万元,同比增长 78.24%。由于硬件业务在 2019Q2后出表带来基数效应,若 2019年不考虑硬件业务,公司 2020Q1实现收入增长 16%。 预计增长主要由广告及版权产品贡献,付费业务预计同比整体稳健。 毛利率及净利率 环比继续提升, 盈利能力仍处上升通道 ,后续预计仍可继续提升 。由于版权产品及广告业务毛利率均高于付费阅读业务,且去年同期硬件业务毛利率较低,公司在业务结构调整的背景下,毛利率及净利率同比、环比均有所提升。2020Q1,公司毛利率达到 42.99%,同比提升 11.56pct,环比增长 2.88pct。2020Q1,公司净利率达到 11.36%,同比提升 4.59pct,环比提升 0.22pct。我们认为,基于公司的版权储备及用户优势,公司当前阶段仍有能力实现盈利能力的逐步提升。 应收 、 应付 增长 明显 ,应主要为业务结构调整导致,并非静态的资产质量变化 。2020Q1期末,公司应收账款为 36,463.76万元,同比 2019Q1期末增长 65.98%,相比 2019年期末也有 28.62%的增长;应付账款同时也有较大幅度增长,判断主要由于版权产品及广告业务都属于 2B 业务,账期相比付费业务更长,是属于业务结构调整背景下的正常变化。公司经营性净现金流与净利润仍有较强的匹配度。 坚定 看好广告带来的行业增量及 公司业绩释 放潜力。 。我们认为免费阅读是增量市场,其下沉市场用户占比高,与付费用户重合度低。本质上,免费阅读当前主要满足了此前盗版平台上用户的需求,通过免费实现用户获取、留存,并最终通过内容投入进一步撬动付费市场。从客户角度,这一趋势也满足了近年来针对下沉市场的广告投放诉求,我们计算出当前阅读市场年化广告流水在 110亿,公司当前阶段理论广告收入潜力为22亿,相对于当前的收入体量有翻倍提升空间。 。 投资云梯科技拓展变现产品及场景。公司拟对杭州云梯科技有限公司进行战略投资,合计投资 7,515万元,以持有云梯科技 17.66%的股权。云梯科技主要从事为教育图书出版商提供专业化的读者服务平台,旗下“书链”平台产品从读者的获取、连接、运营、变现等方面提供全套技术和运营解决方案,已累计服务几百家教育图书出版商,平台上拥有较大量的活跃用户,将有望于公司战略形成协同。 维持“买入”评级。预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为2.98/4.54/5.97亿元,对应当前股价 PE 分别为 40/27/20倍。 风险提示:市场竞争超预期;内容风险;政策风险;定增低于预期等。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-29 30.36 -- -- 37.50 23.52%
37.50 23.52% -- 详细
2020Q1收入增速环比提升,判断版权产品及广告业务均实现较高增长。 2020Q1公司实现营收49,123.78万元,同比增长9.25%,归母净利润5,522.27万元,同比增长78.24%。由于硬件业务在2019Q2后出表带来基数效应,若2019年不考虑硬件业务,公司2020Q1实现收入增长16%。 预计增长主要由广告及版权产品贡献,付费业务预计同比整体稳健。 毛利率及净利率环比继续提升,盈利能力仍处上升通道,后续预计仍可继续提升。由于版权产品及广告业务毛利率均高于付费阅读业务,且去年同期硬件业务毛利率较低,公司在业务结构调整的背景下,毛利率及净利率同比、环比均有所提升。2020Q1,公司毛利率达到42.99%,同比提升11.56pct,环比增长2.88pct。2020Q1,公司净利率达到11.36%,同比提升4.59pct,环比提升0.22pct。我们认为,基于公司的版权储备及用户优势,公司当前阶段仍有能力实现盈利能力的逐步提升。 应收、应付增长明显,应主要为业务结构调整导致,并非静态的资产质量变化。2020Q1期末,公司应收账款为36,463.76万元,同比2019Q1期末增长65.98%,相比2019年期末也有28.62%的增长;应付账款同时也有较大幅度增长,判断主要由于版权产品及广告业务都属于2B业务,账期相比付费业务更长,是属于业务结构调整背景下的正常变化。公司经营性净现金流与净利润仍有较强的匹配度。 坚定看好广告带来的行业增量及公司业绩释放潜力。我们认为免费阅读是增量市场,其下沉市场用户占比高,与付费用户重合度低。本质上,免费阅读当前主要满足了此前盗版平台上用户的需求,通过免费实现用户获取、留存,并最终通过内容投入进一步撬动付费市场。从客户角度,这一趋势也满足了近年来针对下沉市场的广告投放诉求,我们计算出当前阅读市场年化广告流水在110亿,公司当前阶段理论广告收入潜力为22亿,相对于当前的收入体量有翻倍提升空间。 投资云梯科技拓展变现产品及场景。公司拟对杭州云梯科技有限公司进行战略投资,合计投资7,515万元,以持有云梯科技17.66%的股权。云梯科技主要从事为教育图书出版商提供专业化的读者服务平台,旗下“书链”平台产品从读者的获取、连接、运营、变现等方面提供全套技术和运营解决方案,已累计服务几百家教育图书出版商,平台上拥有较大量的活跃用户,将有望于公司战略形成协同。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.98/4.54/5.97亿元,对应当前股价PE分别为40/27/20倍。 风险提示:市场竞争超预期;内容风险;政策风险;定增低于预期等。
中信出版 传播与文化 2020-04-29 43.70 -- -- 46.35 6.06%
46.35 6.06% -- 详细
一季报符合此前预告情况。2020Q1公司实现营业收入 32,197.32万元,同比下降 17.36%,归母净利润 2,419.65万元,同比下降 57.58%。公司此前预告收入增速为下滑 15%-20%,归母净利润增速为下滑 47.40%-73.70%,公司实际业绩均与此前预告情况吻合。 除线下书店外,其他业务受疫情影响仍可控 。1)Q1图书出版与发行业务受短期物流中断和线下渠道客户延期复工等因素影响,收入同比下滑15%。2)数字阅读业务实现营业收入 1,554万元,同比增长 46%;3)书店业务营收同比减少 33%,净利润同比减少 2,273万元。线上方面,公司通过发挥内容创意优势和创新机制,面向不同平台不同用户群体,开展 300多场线上直播活动,差异化内容传播激活线上流量,自营线上业务的营业收入同比增长 59%,大幅降低了疫情影响。 毛利率 持平,销售费用刚性 致 净利率有所下滑 。由于线下刚性的销售费用及线上促销尝试,公司销售费用在 Q1同比基本持平,导致净利率同比减少 7pct,但仅为疫情期间特殊情况。Q1经营性净现金流缺口同比有所扩大,我们认为主要为季节性因素叠加疫情因素的影响,公司 2019年回款情况较好,叠加上市融资,账上现金充裕,足以抵抗市场风险。 市占率提升, 体现公司模式优势及市场化能力 。全国图书零售市场 Q1整体市场规模同比下降 15.93%,其中实体店同比下降 54.79%,网店渠道同比上升 3.02%。细分领域里,公司经管、学术文化类排名持续保持第一,生活类排名提升至第一,少儿类排名同比提升八位。公司整体市占率达到 2.56%,同比提升 0.4pct;其中经管图书市场占有率达到17.84%,同比提升 3.45pct;学术文化图书市场占有率 7.49%,同比提升0.52pct;少儿图书市场占有率 2.17%,同比提升 0.57pct;生活图书市场占有率 7.56%,同比提升 2.97pct。 借机调整战略体现灵活机制。公司拟将原计划用于投入书店经营的“智慧生活服务体系建设项目”的结余募集资金用途变更为加大优质知识产权投入,并继续推进打造共享出版平台的准备工作;同时推进 MCN 项目,打造知识型 KOL 矩阵,实现短视频平台、图文平台、音频平台签约和运营突破;公司将着力线上和数字运营,建立多层级的高品质内容体系和多场景应用的“纸电声摘课”等产品矩阵,以短视频、音频平台为主要发力点,搭建交互式推广矩阵,引导流量变现,提升用户粘性。 维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 2.28/2.88/3.27亿元,对应当前股价 PE 分别为 37/29/26倍。 风险提示:疫情影响超预期,产品适销风险,政策风险等。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-27 44.22 -- -- 52.25 18.16%
53.00 19.86% -- 详细
公司业绩符合此前预期。2019年公司实现营业收入 125.01亿元,同比增长 29.40%,实现归母净利润 11.56亿元,同比增长 33.59%。2020Q1公司实现营业收入 27.27亿元,同比增长 9.74%,实现归母净利润 4.80亿元,同比增长 14.82%。 快乐阳光维持强劲增长,各项指标亮眼。2019年快乐阳光实现营业收入 81.09亿元,同比增长 44.63%,净利润 9.69亿元,同比增长 36.45%。 其中广告收入 33.5亿元,同比增长 39%,公司优质、精准内容供给规模的提升和会员数量快速增长,与广告业务发展形成了良性互动,同时公司通过优化广告产品,提升产品市场竞争力;会员收入 16.9亿元,同比增长 102%,截至 2019年底芒果 TV 付费会员数达 1,837万,同比2018年底增加 762万,同比增长 70.88%;运营商业务 2019年实现营业收入 12.75亿元,同比增长 33.31%,IPTV 业务已覆盖广东、福建、浙江等 31个省级行政区域,覆盖用户达 1.48亿。2020Q1公司付费会员数及会员收入大幅提升,平台营业收入同比增长 10.76%。 内容制作实力提升业绩稳健增长,奠定芒果生态基础。2019年公司新媒体互动娱乐内容制作实行营业收入 39.02亿元,同比增长 20.12%,芒果 互 娱 / 芒 果 影 视 / 芒 果 娱 乐 / 天 娱 传 媒 收 入 增 速 分 别 为-18%/4%/19%/20%,四家公司均超额完成前期业绩承诺,完成率分别为102.73%/106.95%/101.54%/101.92%。2019年公司内容制作能力持续提升,快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目 33档,自有+外部影视工作室达 15个,优质影视剧数量与质量实现双提升,2019年芒果 TV 共上线 30余部自制剧。2020Q1公司仍有多部影视剧排播上线,内容制作板块营业收入同比有所增长。 媒体零售业务扭亏,转型媒体电商态势积极。2019年公司媒体零售业务成功扭亏,2018年同期为亏损 7,074万元。通过开拓 IPTV+OTT 多渠道营销,探索智慧大屏商业变现,媒体电商进入湖南等 17个省(含直辖市),覆盖用户数达 1.09亿户;创新明星电商直播,成为淘宝头部明星电商机构;制造极致单品,提供供应链全案解决,全年开发新品3500款。电视购物立足核心会员,业务保持基本稳定。2020Q1媒体零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。 2019年净利率 9.26% ,同比 持平。2019年公司毛利率为 33.73%,同比减少 3.31pct,主要受新媒体互动娱乐内容制作业务影响,其他业务毛利率基本持平,销售费用率减少 1.53pct,其他费用率基本平稳。 维持买入评级。 。预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为14.0/16.8/19.7亿元,对应 PE 分别为 56/47/40倍。 风险提示:行业政策变化,影视项目的不确定性,宏观经济下行。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-21 27.29 33.84 10.23% 37.68 37.42%
37.50 37.41% -- 详细
广告业务及版权产品业务增长带来业绩增长拐点。2019年公司实现营收18.82亿元,由于硬件业务收入出表,营业收入同比上年微降1.09%;实现归母净利润16,100.39万元,同比增长15.57%。数字阅读平台虽然收入整体略有下滑,但广告业务占比提升明显优化业务结构。同时,阅读行业广告市场的快速增长带来了对于版权内容的需求,驱动公司2019年版权产品业务收入同比增长超过90%。由于版权产品及广告业务的毛利率均高于付费阅读业务,2019年公司毛利率水平达到37.58%,较上年增加8.12pct,成为公司利润高增长的主要原因。 看好免费广告模式为行业带来的新增长驱动力。我们当前看好公司获益于免费阅读市场的潜力,我们认为免费阅读是增量市场,其下沉市场用户占比高,与付费用户重合度低。本质上,免费阅读当前主要满足了此前盗版平台上用户的需求,通过免费实现用户获取、留存,并最终通过内容投入进一步撬动付费市场。从客户角度,这一趋势也满足了近年来针对下沉市场的广告投放诉求,我们计算出当前阅读市场年化广告流水在110亿,公司当前阶段理论广告收入潜力为22亿,相对于当前的收入体量有翻倍提升空间。 依托版权及渠道优势,步入业绩释放期。版权成本及渠道成本是公司前期的两大主要成本,上市前后,公司借助融资及行业红利,加大了对于市场的拓展与版权的投资,版权支出+渠道成本占收入比整体呈上升趋势,但前期的投入使公司保持了用户规模和收入规模的快速增长,市场占有率稳居行业领先地位,与竞争对手的资源差距也逐步缩小。根据我们调研了解,当前行业内头部纯免费阅读应用均处于亏损状态,且主要内容均来自外部采购,原创能力及版权储备均相比公司有较大差距,依托公司前期积累的优势,公司有望在2020年步入业绩快速释放期。定增引入百度战投,资本、业务层面获得助力。公司拟非公开发行募集资金总额不超过7亿元,募集资金主要均用于版权采购。同时,本次发行公司拟引入百度作为战略投资者,双方有望在流量(包括搜索)、内容采购及开发、商业化、人工智能、大数据、软件应用、在线教育、智能硬件等多领域建立深度战略合作关系。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.72/4.21/5.58亿元,对应当前股价PE分别为42/27/20倍,综合绝对、相对估值方法,我们给予公司34元/股目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争超预期;内容风险;政策风险;定增低于预期;宏观经济下行带来广告市场压力等。
中信出版 传播与文化 2020-03-30 38.61 -- -- 46.00 19.14%
46.35 20.05% -- 详细
公司披露2019年年报及2020年一季报预告:2019年实现营收188,846.24万元,同比增长15.56%;实现归母净利润25,126.12万元,同比增长21.56%;实现扣非归母净利润19,440.11万元,同比增长4.29%。公司预计2020Q1实现归属于上市公司股东的净利润1,500-3,000万元,同比下滑47.40%-73.70%。 2019Q4公司实现营业收入53,256.09万元,同比增长1.08%,实现营业利润7,432.13万元,同比增长28.38%,实现归母净利润7,602.57万元,同比增长21.88%。Q4毛利率同比下滑3.66pct,销售费用率同比提升2.59pct(判断主要为新开店的影响),管理费用率基本持平。Q4确认投资净收益3,794.88万元,主要是2019年12月处置持有的上海财金通教育投资股份有限公司股权实现投资收益2,582.54万元,同时还有部分资金管理理财收益。 出版发行实现稳健增长,少儿继续快速扩张。1)2019年图书出版和发行业务收入140,313.61万元,同比增长14.14%,其中经管保持行业龙头地位,2019年财经类图书市场占有率14.62%,继续保持市场第一,少儿预计维持高增速,少儿类图书市场排名提升5位,随着前期印刷产能的逐渐释放,少儿品类后续仍然具有放量潜力;2)数字阅读业务收入6,660.16万元,同比增长35.62%,符合预期。 线上渠道收入增长明显,整体继续减亏。书店业务2019年实现营业收入同比增长39%,减亏613.48万元,中店信集亏损相比上年同期略有收窄。线上渠道继续引领增长,营业收入同比增长69%,体现出良好的发展潜力和盈利能力;按渠道类型分,公司自营互联网销售同比增长44.8%;线下2019年新开门店19家,尝试场景化运营取得成效。 2020Q1疫情带来阶段性影响,后续关注恢复进展。受疫情影响,2020Q1公司整体收入预计比上年同期下降15%-20%之间,一方面书店因店面零售业务受到严重影响,书店整体销售额预计下降40%,人力、租金等费用支出刚性,是业绩下滑的主要影响因素;另一方面公司图书出版与发行业务2月份开始受短期物流恢复、线下销售客户延期复工等因素影响,Q1收入比上年同期降幅在10%-15%之间。 维持“买入”评级!考虑到一季度疫情的因素影响,我们更新公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润分别为2.28/2.88/3.27亿元,对应PE分别为32/26/23倍。我们认为当前股价已经隐含了对于疫情影响的预期,后续随着战略推进,未来仍有望逐步恢复至前期增速水平,依然看好公司在出版发行及渠道方面的一体化优势,维持“买入”评级。 风险提示:线下渠道尤其是机场渠道受疫情影响恢复低于预期,产品适销风险,政策风险等。
新媒股份 传播与文化 2020-03-27 172.70 204.43 21.50% 177.98 3.06%
185.68 7.52% -- 详细
公司发布2020年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润12,485.77万元-14,689.14万元,相比上年同期增长70%-100%。 预计一季度增值业务实现强劲增长,是亮眼业绩的主要原因。一季度净利润环比2019Q4新增0.15-0.37亿元,中位数为0.26亿元,环比增量相比19Q4有比较明显的提升,我们判断主要原因在于:1)公司延续了自2019年下半年开始的增值业务高增长趋势,且去年同期基数较低;2)春节疫情期间对于基础包用户获客略有点影响,但假期延长有助于存量用户活跃度提升及付费增长,公司顺势在假期也与内容供应商进行了多种促销合作,有力的提升了用户消费。随着各地陆续复工,基础包新增用户缺口有望逐渐得到弥补。3)疫情本质上加速了客厅用户的回流,在并不需要太多营销支出的情况下,达到了超预期的增长效果,这也驱动了净利润的增长。4)互联网电视业务预计延续高增长趋势。 展望全年,我们预计增值业务的高增长可持续。我们预计一季度增值业务的高增长并不是阶段性的,伴随着大屏产品体验的持续升级,疫情加速了客厅用户的回流趋势,因此并不会只是一个季度的影响。通信运营商近年来也逐渐加大对于增值业务的重视程度,后续增值业务渗透率及ARPU值均有望持续提升。 积极布局5G新应用、超高清视频领域,强化入口稀缺价值。公司近期以现金增资形式通过一级全资子公司广东南方电视新媒体有限公司向二级全资子公司广东南新金控投资有限公司增资1,000万元人民币,增资用于广东南新金控投资有限公司投资获得广东博华超高清创新中心有限公司10%股权。广东博华超高清创新中心有限公司由深圳龙岗智能视听研究院旗下深圳智能视听技术有限公司发起设立,致力于在超高清视频领域开展关键共性技术研发及应用,推进关键共性技术产业化,构建超高清视频产业生态圈。深圳龙岗智能视听研究院由数字视频编解码技术国家工程实验室、中关村视听产业技术创新联盟和深圳市龙岗区人民政府共同发起成立,由中国工程院院士、AVS工作组组长高文任院长,指导研究院的建设和发展,产业资源丰富,技术实力突出。超高清产业在国家政策鼓励下,将有望迎来产业机遇。本次合作将有助于公司整合超高清产业资源,把握超高清产业快速发展的机遇,强化入口稀缺价值。 维持“买入”评级!上调公司2020/2021年盈利预测,分别为5.83/7.82亿元,同比增速分别为50.6%/34.1%,给予公司2020年45倍PE,上调目标价至204.43元。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
新媒股份 传播与文化 2020-03-27 172.70 -- -- 177.98 3.06%
185.68 7.52% -- 详细
公司发布 2020年第一季度业绩预告, ,预计实现归属于上市公司股东的净利润 12,485.77万元-14,689.14万元,相比上年同期增长 70%-100%。 预计一季度增值业务实现强劲增长 ,是亮眼业绩的主要原因 。一季度净利润环比 2019Q4新增 0.15-0.37亿元,中位数为 0.26亿元,环比增量相比 19Q4有比较明显的提升,我们判断主要原因在于:1)公司延续了自 2019年下半年开始的增值业务高增长趋势,且去年同期基数较低;2)春节疫情期间对于基础包用户获客略有点影响,但假期延长有助于存量用户活跃度提升及付费增长,公司顺势在假期也与内容供应商进行了多种促销合作,有力的提升了用户消费。随着各地陆续复工,基础包新增用户缺口有望逐渐得到弥补。3)疫情本质上加速了客厅用户的回流,在并不需要太多营销支出的情况下,达到了超预期的增长效果,这也驱动了净利润的增长。4)互联网电视业务预计延续高增长趋势。 展望全年,我们预计 增值业务的高增长可持续。我们预计一季度增值业务的高增长并不是阶段性的,伴随着大屏产品体验的持续升级,疫情加速了客厅用户的回流趋势,因此并不会只是一个季度的影响。通信运营商近年来也逐渐加大对于增值业务的重视程度,后续增值业务渗透率及ARPU 值均有望持续提升。 积极布局 5G 新应用、超高清视频领域 ,强化入口稀缺价值 。公司近期以现金增资形式通过一级全资子公司广东南方电视新媒体有限公司向二级全资子公司广东南新金控投资有限公司增资 1,000万元人民币,增资用于广东南新金控投资有限公司投资获得广东博华超高清创新中心有限公司 10%股权。广东博华超高清创新中心有限公司由深圳龙岗智能视听研究院旗下深圳智能视听技术有限公司发起设立,致力于在超高清视频领域开展关键共性技术研发及应用,推进关键共性技术产业化,构建超高清视频产业生态圈。深圳龙岗智能视听研究院由数字视频编解码技术国家工程实验室、中关村视听产业技术创新联盟和深圳市龙岗区人民政府共同发起成立,由中国工程院院士、AVS 工作组组长高文任院长,指导研究院的建设和发展,产业资源丰富,技术实力突出。超高清产业在国家政策鼓励下,将有望迎来产业机遇。本次合作将有助于公司整合超高清产业资源,把握超高清产业快速发展的机遇,强化入口稀缺价值。 维持“买入”评级!上调公司 2020/2021年盈利预测,分别为 5.83/7.82亿元,同比增速分别为 50.6%/34.1%,给予公司 2020年 45倍 PE,上调目标价至 204.43元。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 20.82 -- -- 24.47 16.52%
30.47 46.35% -- 详细
公司披露了2019年年报:营收91.76亿元,yoy+47.12%;实现归母净利润18.05亿元,yoy+56.52%;扣除归母净利润17.00亿元,yoy+52.79%。公司董事会同时审议通过利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元(含税),共计派发现金股利14.80亿元。 健康的高增长:各序列快速响应市场变化,老赛道稳健、新赛道强劲。1)2019年公务员序列实现营收41.71亿元,同比增长30.15%,培训人次同比增长27.09%,在招录人数骤减从而导致协议班产品经营压力提升的情况下,该序列单价依然获得了正增长。2)事业单位序列实现营收14.01亿元,同比增长58.44%,培训人次同比增长43.63%,培训单价同比增长10.31%,事业单位从Q3开始的强劲增长数据印证了我们此前基于行业变化的判断。3)教师序列量价齐升,培训人次同比增长52.89%,单价同比增长5.21%。4)综合招录序列方面,在军队改革、大规模扶贫和医疗提升等政策的刺激下,也获得了接近于教师和事业单位序列的快速增长,有望突破10亿收入规模,看好未来该赛道的增长潜力。除招录类培训外,考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务营收增速达到300%,在两个赛道中都已出现数个千万级营收的活跃品类,看好未来5-10年的增长潜力。 Q4净利率与上年同期基本持平,凸显公司的平台优势及成本管理能力。2019Q4毛利率达到60.17%,相比2018Q4同期的64.27%略有下滑,但费用率同比有明显改善,19Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.33%、8.95%、6.17%,18Q4同期分别为14.79%、9.39%、6.68%,回顾公司2018Q1至今的费用率走势,整体呈下降趋势。截止2019年底,公司员工人数35,209人,同比增长36.90%,其中研发人员人数2,051人,同比增长51.93%,授课师资人数13,475人,同比增长42.99%。 在线教育业务强劲增速超出我们预期,布局下沉市场加速渠道创新。线上培训业务实现营收10.36亿元,同比增长133.50%,线上培训人次1,779,196人,同比增长59.46%。面授培训人次1,508,160人,同比增长26.51%,面授培训收入80.84亿元,同比增长40.09%。截止2019年底公司直营分支机构数量1,104个,同比增长57.49%,公司渠道重心将进一步从总部和省城向地级市及县城下沉,同时拓展和创新高校渠道。 维持“买入”评级。Q1或部分受到疫情影响,但预计供给侧也将加速分化,且在2020年国家稳就业政策背景下各赛道均有望迎来更旺盛参培需求。新增2022年盈利预测,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.49/32.23/41.10亿元,对应PE分别为52/41/32倍。 风险提示:疫情影响超预期,行业竞争超预期,宏观经济影响等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-04 21.85 -- -- 24.47 11.08%
30.47 39.45% -- 详细
公司发布2019年业绩快报:全年实现营业收入917,613.00万元,同比增长47.12%;实现归属于上市公司股东的净利润180,454.87万元,同比增长56.52%。公司归属于上市公司股东的净利润落在前期预告区间(172,000.00万元-182,000.00万元)上限,超市场一致预期。 公司于2018年底完成重组,根据2019年季度业绩及增速倒推得出:2019Q4公司实现营业收入301,702.21万元,同比增长46.01%,增速与前三季度增速持平。实现归属于上市公司股东的净利润84,568.56万元,同比增长38.26%,依然维持较高增长水平。Q4是主要考试及预收款确认的高峰,2019年公司面临上半年的招录减少及下半年的陆续复苏,公司整体增速高于市场一致预期,彰显了公司在新赛道扩张上的成效以及对于招录政策变化的适应能力。 基于公司的运营、研发能力以及提前储备的前瞻意识,公司新培训赛道有望不断“破圈”。2019年公司在职业培训领域的全品类与全产业布局更加深入、快速,学历提升和职业能力培训新板块的增长尤为强劲,进一步确立了公司的整体规模优势与增长优势。 线上业务快速增长。2019年公司主动变革,积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位。2019H1,公司线上培训人次85.81万,同比增长62.64%,线上培训序列的单价大幅提升,线上培训收入44,451.91万元,同比增长205.94%。 短期疫情影响逐渐消化,长期利好正逐步显现。我们认为来自传统线上培训机构的竞争只是疫情期间的阶段情况,非学历职业教育培训的趋势在于提升培训时长及服务强度,线下相比线上更具优势。近期各地陆续开工,线下培训课程有望逐步恢复,公司在非学历职业培训业务方面将继续保持行业绝度的领先优势,且有望受益于行业集中度提升。长期来看,我们认为对于培训的需求只是延迟,并不会因疫情因素而减少,各种招录流程推迟,以及疫情导致的就业压力,将带来新的市场机遇。 维持公司“买入”评级。上调公司盈利预测,预计公司2020/2021年归属净利分别为25.44/30.85亿元,对应PE分别为51/42倍。 风险提示:新赛道拓展不及预期,疫情影响超预期,线上竞争等。
芒果超媒 传播与文化 2020-03-04 45.30 -- -- 49.49 9.25%
53.00 17.00% -- 详细
公司披露了2019年业绩快报:实现营业收入 125.23亿元,同比增长29.63%,实现归母净利润11.57亿元,同比增长33.62%。 收入超预期,广告、会员业务均取得亮眼增长。2019年芒果TV 运营主体湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司实现营业收入81.09亿元,同比增长44.63%,其中会员业务、广告业务、运营商业务均实现较快增长:1)2019年会员业务增幅超过100%,公司通过开发衍生内容、探索分层付费、会员产品优化、线下活动营销、渠道多样化等,会员渗透率持续提升;2)广告方面,公司在整个行业市场面临较大挑战情况下,依然保持较快增长,从粗放单一的产品投放,到精细化的策略制定,再到内容营销的创新突破,公司的广告价值进一步得到凸显。3)我们看好公司在大屏端的内容及渠道优势,公司先后与华为、中国移动开展战略合作,积极拓展在IPTV 端和OTT 端的用户和付费增长。 疫情影响较为有限,内容储备无虑,期间大屏增长明显。本次疫情对芒果TV 平台的影响主要涉及到部分节目生产的延后,但总体上公司综艺储备比较充足,一季度还会上线多款新综艺,如《朋友请听好》、《我们的乐队》等。影视剧储备方面,芒果TV 全年储备了各类剧目达38部,预计质和量上同比均将有较大提升。广告方面,春节期间少量广告客户出现撤单,但公司视频平台DAU 提升,流量广告、DSP 广告收入增幅显著,电视剧广告有所提升,短期影响整体较为有限。此外,春节期间公司IPTV、OTT 的大屏业务数据增幅明显高于往年。 新业务+新营销+新运营体系稳步升级,大芒计划有序推进。公司坚持以技术推动产品研发和创新,以产品迭代推动平台运营升级,芒果 TV持续投入新技术研发,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G 全息等领域展开探索;实施“大芒计划”构建 KOL、MCN 矩阵,打造创作者中心平台,“大芒计划”目前签超过3000名网红,依托自制生态优势,未来公司将从其中筛选出优秀的创作者,2020年公司还将专门为网红KOL 打造一个节日,凸显生态优势。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021年归属净利润分别为14.93/17.97亿元,同比增速分别为29.3%/20.4%,对应PE 分别为53/44倍。 风险提示:会员转化低于预期,自制内容研发低于预期,活跃用户增长低于预期,政策风险等。
新媒股份 传播与文化 2020-03-02 174.00 193.00 14.70% 179.00 2.87%
185.68 6.71%
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公司发布业绩快报,2019年实现营业收入99,679.89万元,同比增长54.98%,归属于上市公司股东的净利润38,721.73万元,同比增长88.70%。此前公司预告归属于上市公司股东的净利润增长区间为73%-93%,截止2月27日的wind 一致预期为3.64亿元(yoy+77%),我们此前的盈利预测为3.84亿元,公司实际业绩略超市场一致预期,与我们的预期基本吻合。 基础包用户增长、增值业务渗透率提升共促业绩高增长。2019Q4公司实现净利润1.10亿元,同比增长124%,增速相比Q3环比仍有提升。 高增长主要来自以下三个方面:1、公司IPTV 业务持续强化内容和产品运营,深耕垂直领域,不断提升用户规模和ARPU 值。我们认为下半年业绩的高增长与增值业务的高增长密切相关,后续增值用户渗透率仍有较大提升空间,公司运营能力提升带来的业绩释放还将继续延续。2、管理水平继续增强,盈利能力进一步提升。3. 公司因IPO 募集资金及政府补助、增值税进项加计扣除影响,相应利息收入及其他收益同比上升,对公司净利润也产生了正向影响。 春节疫情期间对于获客略有点影响,但假期延长有助于存量用户活跃度提升及付费增长。春节期间通信运营商营业厅开业受限,新业务办理判断也会收到一定的影响,但我们认为随着各地陆续复工,新增用户缺口有望逐渐得到弥补。但假期居家时间延长,将有助于平台用户使用时长的增长以及付费业务的增长,公司也顺势与通信运营商联合推出促销宣传活动,包括在疫情期间提供用户免费观看英超、意甲、德甲、法甲等咪咕体育专区所有的体育赛事直播,“云视听极光”APP 除了提供已有的10000+免费好片外,对部分会员内容进行限时免费放映。 看好公司增值潜力及新成长路径。公司优异的商业模式及增值等新业务的业绩弹性逐步兑现,随着超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,将有效持续提升公司用户规模和ARPU 值,互联网电视云视听系列APP长期变现也值得期待。 维持“买入”评级!维持公司2020/2021年盈利预测为5.52/7.36亿元,对应EPS 分别为4.30/5.73元,对应PE 分别为41/31倍,维持公司“买入”评级,暂维持前期目标价193元。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
金科文化 石油化工业 2020-02-07 3.98 -- -- 4.90 23.12%
4.90 23.12%
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春节档历来是旺季,特殊假期背景下产品活跃度有望大超去年同期。从1月初至今,Outfit7在IOS平台上的下载量出现快速增长,且当前仍处于较高水平。《我的汤姆猫2》在IOS平台上的下载量从2019年11月5日的14406提升至2020年1月28日的60386,同期《汤姆猫英雄跑酷》下载量从12059提升至2020年1月27日的55756。虽然该数据仅代表IOS平台的情况,但由于公司在IOS平台没有买量,因此我们预计安卓平台增长趋势也将同样明显。春节档历来是公司旺季,这与休闲游戏本身的特点有关,节假日下载及打开均会更加频繁。2020年春节由于疫情的特殊情况,假期延长,将直接提升产品活跃程度、延长活跃时长。 新兴市场下载量领先,有望驱动公司全球DAU持续增长。2019年印度/巴西/俄罗斯/印尼等地区iOS与Google Play游戏综合下载量排名中,Outfit7分别位列1/3/4/4,而上述地区均为全球移动应用市场快速增长的新兴市场。预计2020年全球移动广告支出仍将有26%的同比增速,由于公司领先IP及全球运营实力,将获益于全球新兴市场成长的红利。 并购Outfit7后产品矩阵进一步丰富,快速迭代。公司陆续开发和运营了超过20款休闲移动应用,在已有头部产品持续优化、升级的基础上,不断向中、重度游戏领域延伸,提升产品总的DAU及变现能力,公司产品年DAU增速都在双位数水平。 接入头条穿山甲广告系统,广告变现效率有望快速提升。公司与头条穿山甲广告系统合作,主要集中在四个方面:1)公司是头条认证MCN;2)公司接入头条穿山甲广告平台;3)公司在头条平台上为公司品牌广告主做广告投放;4)未来潜在的全球化合作。基于头条算法及资源优势,将有助于公司广告变现效率的提升,接入后公司广告单价持续增长。 战略再聚焦,2020年轻装上阵。为优化公司资源配置与资产结构,聚焦核心业务,提升公司中长期盈利能力,2019年公司将原精细化工业务相关子公司股权对外出售。哲信移动互联网应用发行业务也处于战略收缩状态,公司拟对包括杭州哲信在内的相关资产计提商誉减值。公司2020年将全面聚焦汤姆猫IP的运营,全力推进线上、线下多维变现。 上调评级至“买入”。公司预计2019年将有较大额度的商誉减值及资产减值,但完成前述战略调整后,我们预计2020年将迎来基本面向上的拐点。预计2019/2020/2021年归母净利润分别为-24.2/10.9/13.4亿元,对应2020/2021年PE分别为12/10倍,估值相对可比公司优势显著! 风险提示:新品上线不及预期;移动广告增速不及预期;市场系统性风险;股权质押比例较高,若市场出现大幅波动,将有被动卖出风险。
平治信息 计算机行业 2020-01-21 57.00 -- -- 68.07 19.42%
71.00 24.56%
详细
公司拟以发行股份及支付现金的方式购买深圳兆能49%股权(作价46,550万元)、杭州悠书49%股权(作价19,110万元)、杭州云悦读(包含网易云阅读业务全部核心资产)100%股权(作价16,665万元)。本次交易完成后,深圳兆能、杭州悠书和杭州云悦读将成为公司全资子公司。本次重组中,现金支付31,415.00万元,占比38%,剩余部分股份支付。公司同时拟向不超过5名投资者非公开发行股票募集配套资金。 重组有助于公司强化阅读领域领先地位。杭州悠书是国内最早的开放阅读云平台,为微信公众号运营者免费建立阅读站,并将阅读站链接至“悠书阁”小说阅读平台,从而使阅读站能够共享小说阅读平台内容,实现平台与自媒体的利益共享,杭州悠书在女性消费者中市场占有率较高,在技术及管理上也具有领先优势。2019年杭州悠书净利率高达41%,盈利能力较强。网易云阅读通过与众多版权机构、作者建立长期的合作关系,建立了稳定的数字内容获取渠道,已经积累了丰富的数字内容,目前拥有小说近3万本,其中独家版权近4千本,独家版权占比达13%,此外网易云阅读也具有品牌和技术上的优势,能与公司形成强协同。 深圳兆能业绩增长亮眼,前景广阔。2019年深圳兆能实现收入10.44亿元,同比增长218%,净利润0.73亿元,同比扭亏。2019年4月,公司收购深圳兆能51%股权,开始布局智慧家庭产品以及5G通信衍生市场。 深圳兆能始终坚持技术和产品创新,充分发挥快速定制及持续投入的研发优势,根据通信运营商的定制化需求,加速研发定制化新产品,完成原有产品的迭代更新,凭借其自身技术与资源优势,与通信运营商形成了长期战略合作伙伴关系。深圳兆能运营团队具有高效、专业的特点,能够及时准确了解市场需求,并作出快速反应,在产品质量和交付效率上不断满足客户的新需求。 重组标的整体盈利能力较强,成长性较好。本次交易涉及的标的资产除杭州云悦读100%股权外,其余均为上市公司的控股子公司的少数股权。本次重组完成后,归属于上市公司股东的净利润将进一步增加,根据标的股东承诺,深圳兆能2020/2021/2022年净利润分别不低于10,000/12,000/15,000万元,杭州悠书分别不低于2,700/3,000/3,300万元,杭州云悦读分别不低于1,500/1,800/2,160万元。 维持“买入”评级。假设在2020年初即完成收购,但暂不考虑增发募集配套资金,我们测算公司2019/2020/2021年归属于上市公司的净利润分别为2.71/4.02/4.74亿元,对应PE分别为28/20/17倍,即使考虑配套融资摊薄,公司当前估值依然具有吸引力,维持“买入”评级!风险提示:重组进展不及预期,整合不及预期,大客户依赖等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名