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华立科技 传播与文化 2022-04-07 40.59 -- -- 41.60 2.49%
41.60 2.49%
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事件:2021年公司实现营业收入6.27亿元,同比增长47.55%,归母净利润0.53亿元,同比增长14.06%,其中2021Q4实现归母净利润696万元,同比下滑71.8%,业绩低于我们预期。 动漫IP衍生品营收高增,软携手微软Xbox推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏。2021年公司动漫IP衍生品业务实现收入1.75亿元(yoy+156.52%),营收占比27.91%(yoy+11.86pct),毛利率38.05%(yoy+4.82pct),我们认为主要系售价较高的宝可梦IP收入占比不断提升。截至2021年,公司动漫卡通设备投放数量近1万台,覆盖2000余家游乐场门店。此外,2022年1月,公司携手微软Xbox,与《我的世界》开发商MojangStudios、RawThrills和PlayMechanix合作,联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏,拥有60张可收集独家卡牌且玩法多样。我们认为公司动漫卡通设备投放量及单设备日均出卡数仍处于爬升阶段,伴随IP丰富,动漫IP衍生品业务收入将持续高增。 设备销售业务收入增速转正,疫情影响自营游乐场盈利能力。2021年公司设备销售实现收入3.03亿元(yoy+14.47%),营收占比48.28%(yoy-13.95pct),毛利率29.23%(yoy-0.73pct)。运营业务方面,设备合作运营实现收入0.31亿元(yoy+9.90%),营收占比4.94%(yoy-1.69pct),毛利率38.65%(yoy+3.62pct);游乐场运营业务实现收入1.00亿元(yoy+77.71%),营收占比15.92%(yoy+2.70pct),毛利率1.76%(yoy-7.04pct),主要系2021年下半年新冠疫情反复,影响暑假、节假日等行业经营旺季,致自营游乐场盈利能力减弱。 。举办展会等致销售费用有所提升。2021年公司销售毛利率27.69%(yoy-0.10pct),销售净利率为8.38%(yoy-2.46pct),研发费用率2.75%(yoy-0.12pct),财务费用率1.90%(yoy+1.17pct),管理费用率6.15%(yoy+0.95pct),销售费用率4.79%(yoy+1.33pct),主要系公司举办华立电竞赛事、卡片嘉年华等活动,提升产品形象及知名度。此外,公司计提资产减值损失1046万,主要系商誉减值准备及存货跌价准备计提,信用减值损失919万,主要系计提应收账款减值准备,致净利润承压。 盈利预测与投资评级:考虑到2022年上半年各地区疫情反复,我们下调此前盈利预测,预计公司2022-2024年EPS分别为1.29/1.70/2.00元(2022-2023年此前为2.06/3.14元),对应2022年4月1日收盘价PE分别为32/24/20倍。公司动漫IP衍生品业务已构筑稳固竞争壁垒,看好该业务收入持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,动漫IP衍生品设备运营不及预期,应收账款风险,市场竞争加剧风险,宏观经济波动风险。
华立科技 传播与文化 2021-11-08 60.97 82.40 173.94% 69.99 14.79%
74.48 22.16%
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游艺行业,龙头,率先实现全产业链布局。公司主营业务为游艺设备销售、动漫IP衍生品销售、设备合作运营和游乐场运营,已实现研发、生产、销售、运营全产业链覆盖。2021H1公司实现营业收入2.50亿元(yoy+134.38%),其中游艺设备销售/动漫IP衍生品销售/设备合作运营/游乐场运营营收占比分别为40%/33%/7%/19%,营收结构持续优化。 布局千亿C端市场,突破营收天花板。从行业来看,2018年商用游艺设备销售收入164亿元,线下游艺游乐场所运营收入1046亿元,TOC市场规模远大于TOB销售,公司通过运营服务和动漫IP衍生品业务持续推进2B向2C转型。我们认为行业在教育双减政策、未成年人网络游戏时长限制、商业综合体向下沉市场渗透以及设备体感升级驱动下有望迎来新一轮增长,同时转型2C运营有助于公司突破增长天花板。 动漫IP衍生品业务放量增长,2020-2023年年复合增速达有望达110%。对标海外市场,国内集换式卡牌仍属蓝海,2017-2019年公司动漫IP衍生品收入CAGR79.3%。公司持有多个优质IP境内独家采购权,经过多年的经营积累了丰富经验,已构筑稳固壁垒。受疫情影响,2020年末新推出的宝可梦IP增长潜力尚未完全释放,相比于奥特曼,宝可梦卡牌单价更高且受众基础更广,有望带动动漫IP衍生品业务营收迈上新台阶。公司漫动漫IP衍生品业务收入增长驱动自主要来自1))设备铺设数量增长,截至2021M8公司卡片设备仅覆盖1000多家门店,相比超万家的客户门店数,渗透率仅约为10%,且未来随着设备铺设场景的丰富及运营IP的增加,设备铺设数有望快速增长,我们预计2021-2023年设备铺设数分别达1.05/1.65/2.28万台;2)单设备出卡数提升,通过线下赛事、运营活动催化以及设备投放门店调整,同时玩家社群逐步形成,单设备日均出卡数有望在设备铺设数提升的同时维持小幅增长,我们预计2021-2023年单设备日均出卡数分别达15.86/18.37/20.65张。卡片单价预计当前几年维持相对稳定,单价提升有望在卡片数度过快速增长期后形成第二增长曲线。我们预计2021-2023年公司IP衍生品业务收入分别为2.13/4.00/6.28亿元,对应2020-2023年该业务收入复合增速约110%。 基石业务游艺设备销售贡献稳定收入,拓展运营服务提升业绩增长潜力。公司与上下游合作关系稳固,产品品类涵盖亲子休闲等多种需求。 商业综合体扩张速度维稳,因此我们预计游艺设备收入将维持稳定增长。公司持续拓展设备合作运营和游乐场运营服务,打造“研发+销售+运营”闭环,对标日本,我们认为布局运营端可提升公司营收增长潜力,还有助于公司提升研发效率,推进设备更新迭代,拉动设备销售。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现归母净利润0.81/1.79/2.73亿元,同比增长76.6%/119.6%/52.7%,2020-2023年CAGR达80.90%,考虑公司未来复合增速较快,同时动漫IP衍生品业务已建立稳固的竞争壁垒,参考可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价82.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产业政策风险,疫情反复风险,动漫IP衍生品设备运营不及预期,应收账款风险,市场竞争加剧风险,宏观经济波动风险。
华立科技 传播与文化 2021-09-03 63.50 83.34 177.06% 82.70 30.24%
82.70 30.24%
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漫动漫IP衍生品为最大看点,高速增长或成营收支柱。基于三方面原因:1))行业空间较大:对标日本市场,我国卡牌游戏市场规模超过百亿,公司成长空间较大。2)IP独家代理:公司具有奥特曼、宝可梦、龙珠等多个知名IP的独家代理权,公司与版权方合约每年自动续签,合作变化风险小。3)趣味加持:与纯卡牌销售业务相比,公司的卡牌通过游戏机出售,购买后可进行一轮或数轮游戏,增添游戏趣味,将卡牌群体、IP粉丝和游艺玩家三者结合,扩大卡牌业务受众。公司卡牌业务为最大看点,2017-2019年营收CAGR为79%,截至20年末投放游艺机数量为6971台,21H1增长至8000台,处于快速发展阶段,未来公司将增加投放和提升单机收入并重,预计21年末累计投放数量有望超1万台,21-23动漫IP衍生品业务营收CAGR有望达65%,将逐步成长为公司营收第一大来源。 ,游艺销售基本盘稳固,产品+技术+。渠道优势显著。公司为游戏游艺机销售龙头,截止2021年5月,公司累计销售超10万台设备,合作运营门店近千家,累计拥有百万级别会员。产品方面,公司游艺机种类丰富且推新能力强,旗下产品舞萌DX位列豆瓣街机类评分第3。技术方面,公司拥有多项知识版权,高科技产品比重高,截至2020年末,公司拥有146项国内注册商标权、118项专利权和123项软件著作权;2020年,公司销售涉及VR、AR、5G技术的设备收入占比达35%。渠道方面,公司与国内大中型游乐场均有紧密合作,包括大玩家、乐的文化、汤姆熊等,截至2021年4月,公司产品覆盖全国1.1万家门店,游戏场所渗透率近40%(全国约2.83万家游戏厅)。 设备合作运营和自营游乐场,延伸产业链,重塑增长极。公司业务逐步由上中游游戏设备生产制造商向下游游戏场所运营扩展,设备合作运营业务减轻下游客户投资成本,与游艺机销售业务互补,通过扩大客户群体提升收入。公司由游戏场自营业务切入千亿级别游戏娱乐场所运营赛道,抬升增长天花板。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年营收分别为6.6亿元、9亿元、11.8亿元,对应的PS分别为9倍、7倍、5倍。我们选取与IP衍生品业务相关的标的泡泡玛特、奥飞娱乐作为可比公司,21年平均PS为10.3倍。公司未来三年营收年复合增长率为34%,动漫IP衍生品业务年复合增长率为65%,超行业平均增速,给予公司21年11倍PS,对应市值72亿元,目标价83.34元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:游戏游艺场所政策监管超预期的风险;动漫IP衍生品游艺设备投放进展不及预期的风险;疫情反复游艺场所开业不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名