公司披露 23年年报和 24年一季报： 23年收入稳健复苏， 实现营收39.2亿元， YoY+5.2%；毛利率为 30.7%，同比持平； 23年归母净利润 1.76亿元， YoY-16.0%；扣非归母净利润 1.43亿元， YoY-14.8%。 24Q1实现收入 8.98亿元， YoY+11.7%；毛利率为 29.57%，同比略下降 0.3pct； 24Q1归母净利润 2767万元， YoY+5.9%；扣非归母净利润 2497万元， YoY+71.6%。 文旅保持强劲增长， 游戏收入和利润保持稳健。 根据公司年报， （1）文旅： 存量项目收入强劲增长，新项目贡献收入增量。 ①旅游方面， 23年旅游业收入 2.71亿元， YoY+76.5%；毛利率 73.1%，同降 1.7pct。 23年长沙世界之窗收入 2.38亿元， YoY+55.4%；净利润 6095万元，YoY+311.4%。除世界之窗外的其他收入 3243万元，预计包括“三湘星光行动”落地的多个项目贡献的增量收入。 ②23年酒店收入 1.38亿元， YoY-9.6%。圣爵菲斯大酒店 23年收入 1.70亿元，净利润 2058万元。 （2）游戏： 23年营收 4.51亿元， YoY-0.55%；毛利率 72.08%，同降 9.40pct；净利润为 1.31亿元， YoY-0.1%。 （3）创投： 23年投资管理收入 4.92亿元， YoY-4.7%；毛利率 99.94%，同增 4.14pct。子公司达晨财智 23年收入 4.91亿元， YoY-3.9%，净利润 3.90亿元，YoY-13.8%。 （4）广告： 23年收入 24.70亿元， YoY+2.7%；毛利率3.77%，同降 1.05pct， 净利润 147.8万元， YoY-79.6%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26年营收分别为 43.27亿元、47.87亿元和 52.83亿元，归母净利分别为 2.33亿元、 3.32亿元和4.36亿元， 参考可比公司， 同时考虑公司资源优势、 以及新业务发展空间， 我们给予公司 24年 40x PE， 对应合理价值 6.58元/股。 风险提示。 文旅项目落地不及预期、 创投业务不及预期、监管趋严等。

事件： 华立科技发布 23A&24Q1 财报。 2023 年，华立科技实现营收8.16 亿元，同增 34.97%；归母净利润 5196 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 5224 万元，同比扭亏为盈。经营活动产生现金流净额2.52 亿元，同比大幅增长。单季度看， 23Q4，公司实现营收 2.21 亿元，同增 57.99%；归母净利润 726 万元，扣非归母净利润 738 万元，同比扭亏为盈。 24Q1，公司实现营收 2.15 亿元，同增 37.60%，主要由游戏游艺设备及卡片机收入增长驱动；归母净利润 1998 万元，同增247.51%；扣非归母净利润 1965 万元，同增 242.79%。 分业务看：海外市场进一步拓宽，卡片机业务新老产品接力持续放量。 2023 年， 游戏游艺设备销售收入 3.98 亿元，同增 27.28%，其中海外销售收入达1亿元； 动漫IP衍生产品销售收入2.59亿元，同增75.64%，主要由宝可梦、奥特曼、我的世界等产品驱动；游乐场运营业务营收1.07 亿元，同增 13.81%，毛利水平同比显著改善，持续调整优化经营策略； 设备合作运营 2385 万元，同增 6.86%。 24Q1， 游戏游艺设备销售营收 1.05 亿元，同增 68.99%；动漫 IP 衍生产品销售 7394 万元，同增 63.67%；游乐场运营 2370 万元，同降 8.61%；设备合作运营 868万元，同增 27.53%。公司拟每 10 股派 2.0 元，合计派发现金红利2933.84 万元，占当年利润的 56.5%。 盈利预测与投资建议。 考虑消费复苏节奏， 我们预计公司 24/25 年营收分别为 9.76/11.34 亿元，归母净利 0.71/1.06 亿元。 24 年游艺设备销售扩张、 动漫 IP 衍生产品持续放量， 海外市场拓展， 利润有望高速释放， 基于公司领先地位和渠道优势， 参考可比公司， 维持公司 24 年45X PE，对应合理价值 21.86 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 （ 1）线下游戏厅监管趋严；（ 2）商誉减值；（ 3）卡片机铺设速度不及预期

事件： 天下秀发布 2024年一季报。 24Q1，公司实现营收 9.65亿元，同增 1.10%，环比下降 6.52%；毛利率 17.09%，同降 3.09pct，环比增长 0.45pct；归母净利润 1461万元，同降 23.18%，环比扭亏为盈； 归母扣非净利润 893.64万元，同降 46.59%，环比扭亏为盈。 24Q1，公司经营性现金流量净额-0.32亿元， 23年同期为 0.79亿元， 主要由于客户回款减少。 费用水平看， 24Q1，销售费用 0.62亿元， YoY-18.42%， QoQ+8.77%，销售费用率 6.42%，同降 1.54pct，环比增长 0.9pct；管理费用 0.55亿元， YoY+12.24%， QoQ-8.33%，管理费用率 5.70%，同增 0.57pct，环比下降 0.11pct；研发费用 0.29万元， YoY-1.04%， QoQ+7.63%，研发费用率 2.97%，同降 0.06pct，环比增长 0.39pct。 业务方面看，“AI+出海”双轮驱动持续发力，关注海外收入增长。 根据公众号， 灵感岛 AI 创作助手功能持续更新，提供 30+功能模块，覆盖创作全场景， 23年已经帮助数十万内容创作者完成近千万条内容创作，用户规模稳健增长。此外，公司推出海外红人营销 SaaS 平台ADream，为出海品牌和跨境 MCN 在资源和效率的提升方面提供支持。 根据公众号， 24年 1月，公司与 KOLS.ASIA 签约合作，布局新媒体跨境培训业务，进一步拓展国际化战略布局。 盈利预测与投资建议。 公司作为红人经济领域龙头公司，预计 24-25年营收分别为 47.25/52.50亿元；归母净利分别为 1.77/2.54亿元。 24年营销大盘有望进一步复苏， 创新业务赋能更多行业新业态场景落地，参考可比公司估值， 维持公司 24年 50X PE，对应合理价值为 4.88元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 （1）广告大盘增速不及预期； （2）红人营销竞争加剧； （3）Web3.0发展不及预期。

事件：芒果超媒发布三季报，20财年前三季度合计实现营收94.71亿元，同增15.05%；归母净利16.12亿元，同增65.39%；归母扣非净利14.51亿元，同增51.83%。单季度来看，Q3实现营收36.97亿元，同增35.53%；实现归母净利5.09亿元，同增197.41%；实现归母扣非净利4.75亿元，同增184.33%。业绩接近此前预告上限。 在广告和会员收入带动下，芒果TV收入利润Q3呈现高增长，对整体利润贡献度高。根据芒果TV2021青春新芒品鉴会披露数据，今年Q3芒果TVDAU同比上涨93.4%，用户使用时长同比上涨124.9%。优质内容驱动之下，平台活跃度以及用户时长高增长，预计会员高增长趋势也将维持。前三季度广告收入来看，各季度增速环比持续改善。Q3单季毛利率达40%，主要因为《乘风破浪的姐姐》作为爆款，广告招商显著超预期，一定程度上拉高了单季度毛利率。 10/18芒果TV举办2021青春新芒品鉴会，发布21年自制综艺以及剧集排播计划。同时21年芒果TV还将和湖南卫视携手打造国内首个台网联动周播新样态（“芒果季风”项目），开辟台网联动全新模式，双平台优势将形成合力，锁定21年顶级的剧综编排。季风剧场是芒果模式的进一步创新和深化，体现管理团队的创新力和商业模式进化。 投资建议。考虑前三季度的经营情况，我们略调整对公司的盈利预测，预计公司20-22年归母净利为18.09/22.19/25.96亿元，同增56.4%/22.7%/17.0%。我们持续看好公司的内容矩阵迭代和会员广告收入增长，期待芒果生态下的会员黏性、ARPU值、电商等领域有更大的突破。我们维持对公司合理价值80.39元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

公司披露2020年三季报：2020年Q1-Q3，营收同减7.41%至80.18亿元，归母净利润同减4.46%至10.87亿元，归母扣非净利润同减5.93%至9.92亿元。2020年Q3，营收同增4.76%至25.91亿元，归母净利润同减6.51%至2.53亿元。 疫情持续影响出版业务，在手现金充沛。2020年1-9月，出版业务实现营收25.96亿元，同比减少6.68%，对应的毛利率为34.00%，比去年同期提升0.31pct；发行业务实现营收65.20亿元，同比减少1.79%，对应的毛利率为30.16%，比去年同期增加0.36pct。截至2020Q3末，公司拥有51.95亿元货币资金和28.21亿元交易性金融资产，现金流状况保持良好。l拟转让海南新华+终止昆山项目，轻装上阵。公司拟公开挂牌转让子公司海南新华51%的股权，交易完成后上市公司将不再持有海南新华的股权，目前交易事项尚存在不确定性。海南新华主营海南省的教材教辅发行业务，2019年、2020年H1分别实现净利润3630万元和1259万元，对公司业绩的影响较小。公司拟终止昆山凤凰文化广场项目并将项目用地退还给昆山开发区，预计前期费用与收地补偿金相比将产生2474万元的损失、另需支付523.5-599.5万元的解约费用。 投资建议。我们预计2020-2022年公司的归母净利润为13.45/15.19/16.31亿元，对应的EPS为0.53/0.60/0.64元，2020年10月27日收盘价对应的PE为13.58X/12.03X/11.20X。今年公司经营受到疫情冲击，但长期来看，公司具有发行教材的稀缺资质，业绩相对稳健、在手现金充沛，过去2年维持50%以上的高分红率，我们给予公司2021年14倍的PE估值，对应公司的合理价值为8.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。

事件：视源股份发布2020年三季报，20财年前三季度合计实现营收124.36亿元，同比下滑4.34%；实现归母净利14.04亿元，同比略下滑0.65%；实现扣非归母净利12.75亿元，同比下滑5.07%。单季度来看，Q3实现营收61.92亿元，同比增长6.81%；实现归母净利8.63亿元，同比增长1.67%；实现扣非归母净利8.31亿元，同增2.81%。业绩整体符合我们预期。 教育用平板业务逐渐恢复，商用领域需求增长。公司业务季节性明显，随着各地学校陆续开学，Q3希沃采购逐渐恢复；今年以来公司加强对幼教、高教以及教培市场等非公立市场的拓展，我们预估也有一定成效。商用交互智能平板MAXHUB预估增长也在持续恢复。疫情期间远程办公需求增长，线上会议渗透率提高，行业培育持续推进。MAXHUB作为行业内标杆品牌，品牌认知逐渐建立，公司有望持续受益行业趋势。教育及商用场景之外，医疗以及政府办公领域需求也在持续增长。盈利能力来看，单Q3毛利率为25.8%，同比下降4.5pct，环比略下降2.2pct，毛利率略有下降我们预估主要是因为板卡业务毛利率略有下降所致。 投资建议。前三季度业绩情况符合预期，我们暂不调整盈利预测，预计公司20-22年归母净利16.05/19.64/23.84亿元，EPS分别为2.40/2.94/3.57元/股。在行业整体受疫情影响销量下滑的情况下，凭借产品、研发以及销售渠道的竞争力，视源股份Q3实现业绩增长，在板卡以及交互智能平板领域的龙头地位进一步稳固。我们维持对公司的估值判断，给予公司21年40倍PE，合理价值为117.58元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展进度受疫情影响；商用市场拓展不及预期。

事件： 新媒股份发布 20财年三季报， 20财年前三季度合计实现营收 9.08亿元，同增 24.54%；实现归母净利 4.55亿元，同增 64.27%； 实现归母扣非净利 4.20亿元，同增 56.05%。单季度来看， Q3单季实 现营收 3.15亿元，同增 12.10%；实现归母净利 1.49亿元，同增 39.98%；实现归母扣非净利 1.44亿元，同增 40.85%，环比增长 2.66%。 整体业绩情况符合我们预期。 分业务来看， IPTV 基础业务新用户拓展逐渐恢复，我们预估 Q3净增 超 30万户，全年继续往净增 100万户的目标努力。增值业务营收规模 环比持续增长，暑期影响下 Q3付费率环比 Q2略有增长。 Q4预计增 值业务营收将进一步增长。 OTT 业务，暑假期间会员付费以及广告收 入均表现良好。费用端来看， Q3单季管理费用 1243万元，环比 Q2有所增长。单 Q3销售费用 872万元，销售费用率为 2.8%，环比 Q2销售活动增加较多。 Q3研发费用为 1027万元，环比 Q2有做增长。 除此之外，公司还公告了组织架构调整，组建商务运营中心以及投资 者关系部。其中商务运营中心主要负责基于流量、数据等核心资产开 展广告业务，未来将围绕省内外 IPTV 平台以及 OTT 进一步广告商业 变现，我们预计明年开始将会有一定成效。 投资建议。 考虑公司业务推进情况， 我们略调整公司的盈利预测， 预 计公司 2020-2022年将分别实现归母净利 6.05/7.40/8.65亿元， EPS 分别为 2.62/3.20/3.74元/股。 短期基础业务用户拓展放缓带来公司单 季度营收增速下滑，但长期来看公司新媒体生态建设推进， 商务运营 中心建成之后有望打开广告业务， 我们给予公司 21年 40X PE， 对应 合理价值 128.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 IPTV 及 OTT 行业监管加严； 省外拓展不及预期。

事件：分众传媒发布三季报，20年前三季度实现营收78.75亿元（YoY-11.57%），归母净利22.02亿元（YoY+61.90%），归母扣非净利19.3亿元（YoY+119.6%）。Q3单季度实现营收32.65亿元，同增2.37%；实现归母净利13.79亿元，同增136.77%；实现归母扣非净利13.08亿元，同增163.16%。前三季度非经常性损益2.72亿元，其政府补贴2.38亿元；Q3单季度非经常性损益0.71亿元，其政府补助0.56亿元。Q3单季度净利高增长主要来自楼宇广告明显回暖。 收入端来看，楼宇20Q1营收18.3亿元，20Q2营收26.2亿元，20Q3营收32.4亿元，Q3楼宇广告收入同增19.79%，单季度楼宇广告收入高增长主要来自快消品及互联网广告主投放，快消以及互联网广告主Q3贡献营收均同比增长，其互联网在在线教育以及互金广告主的投放驱动下有明显涨幅。我们预估Q3单季度刊挂率同比增长明显，预计Q4也仍将有较好表现。疫情影响下，影前三季度合计实现1.62亿元，Q3单季度实现营收0.17亿元，国庆档影广告投放陆续恢复。 投资建议。公司快消广告主以及互联网广告主投放持续回暖，我们认为楼宇媒介对于新品牌的引爆和品牌认知建立有明显作用，典型广告主投放之后，梯媒引爆的作用被不断强化，为分众拓品类以及拓品牌奠定基础，点位利用率有望持续提升。考虑需求恢复，我们上调对公司今年的盈利预测，预计20-22年实现营收115.40/153.43/179.87亿元，分别同增-4.9%/33.0%/17.2%；实现归母净利36.10/50.38/62.69亿元，EPS分别为0.25/0.34/0.43元/股。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为10.84元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济回暖不及预期；行业竞争加剧。

事件：蓝色光标公告三季报，20财年前三季度合计实现营收288.6亿元（YoY+46.58%），归母净利6.18亿元（YoY-1.57%），归母扣非净利4.57亿元（YoY+24.82%）。单季度来看，20Q3实现营收114.83亿元，同增44.61%；实现归母净利2.92亿元，同增82.01%；实现归母扣非净利1.77亿元，同增21.08%。前三季度非经常性损益为1.61亿元，Q3单季度非经常性损益为1.14亿元，主要来自拉卡拉、豆盟科技、爱点击的投资收益，以及蓝标电商（蓝标参股的代运营公司）的投资收益。公司前三季度的业绩高增长主要来自游戏、电商等广告主出海及国内线上投放的增长，以及短视频广告投放和公司唤醒业务的快速发展；国内全案推广以及线上代理业务也逐渐从疫情之中恢复。 9月底，公司发布蓝标在线MaaS产品，包括5万8的标准版以及9万8的Plus版，以直客+代理的方式进行销售，目前已经有一定规模的代理商团队，预计Q4开始逐渐产生收入，今年贡献收入相对有限。未来用户增长目标，2021年突破1万家，2-3年突破10万，中长期目标为服务100万+中小企业。中小企业的数字化转型需求下，公司蓝标在线有望成为公司营收增长的第三条曲线。 投资建议。公司游戏、电商、互联网及应用等广告主投放增长明显。短视频营销方面未来自制的比例将会提升，素材质量将更精良，有望推动单条短视频售价提升。SaaS业务，付费版本已经上线，销售体系也在逐渐搭建之中，未来有望为公司贡献新的营收增量。目前公司出海广告投放以及国内的线上代理业务仍将保持快速增长，我们维持对公司的盈利预测，预计公司20-21年实现归母净利7.52/8.69亿元，EPS分别为0.30/0.35元/股。我们维持对公司的估值判断，给予公司2020年PE为30X，对应合理价值9.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：广告主投放预算缩紧；中国企业出海政策趋严的风险。

事件：科斯伍德发布 2020年半年度报告。 公司上半年实现营业收入 3.84亿元， 同比下滑13.1%。实现归母净利0.62亿元， 同比增长73.5%。 拆解结构来看， 上半年油墨印刷传统业务营收为 1.41亿元， 疫情影响 之下同比下滑 22.26%；教育业务营收为 2.44亿元， 同比下滑 5.7%， 上半年上市公司层面实现龙门教育 100%并表。 龙门教育实现 100%并表， 净利逆势增长； 探索“职普联合”模式有 望推进异地扩张。 公司教育业务主要依托龙门教育开展三项业务，分 别为全封闭补习培训、 K12课外培训以及教学软件及课程销售。全封 闭补习培训是主要营收贡献，目前共有 6个校区，春季在校人数达 11429人， 相比 2019年春季的 10856人有所提升，疫情之下招生规 模持续扩大。 K12课外培训受疫情影响， 20H1营收有一定幅度下滑， 但疫情期间公司积极探索 OMO 新模式。教学科技产品板块，疫情期 间相应团队积极调整以支持集团内其他板块线上教学需求，软件销售 份额相比去年略有下降。整体来看，龙门教育 20H1实现营收 2.44亿 元， 同比下降 5.7%； 实现归母净利 0.81亿元， 同比增长 13.27%。 教 育业务拓展方面，公司积极探索“职普融合”发展战略， 上半年公司 还与倍凡教育签订战略合作， 新模式下异地扩张有望推进。 投资建议。 我们预计公司归母净利分别为 1.96、 2.38、 2.93亿元， EPS 分别为 0.66、 0.80、 0.99元/股。考虑公司所处赛道以及公司在西安地 区全封闭培训领域的市场地位，我们给予公司 21年 40X PE， 对应合 理价值 32.07元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 异地扩张不及预期； K12培训行业竞争加剧。

事件：视源股份发布2020财年半年报。20H1实现营收62.45亿元，同比下滑13.3%；归母净利5.41亿元，同比下滑4.1%；扣非归母净利4.44亿元，同比下滑17.0%。单季度来看，Q2营业收入36.29亿元，同比下滑5.6%，复工复产之后公司积极调整经营计划，联动产业链上下游努力降低疫情影响，Q2营收下滑幅度相比Q1明显缩窄。Q2实现归母净利3.79亿元，同比略增0.9%；扣非归母净利3.25亿元，同比下滑10.4%，非经常性损益主要来自政府补助以及投资收益等。 疫情之下板卡业务略受影响；教育及商用智能交互平板营收保持增长。20H1板卡业务营收25.5亿元，同比下滑34.60%，主要由于疫情下全球电视机终端销量有所下滑。上半年板卡出货量2839万片，全球市占30.84%，继续保持领先。20H1业务毛利率为18.09%（YoY-0.45pct）。教育用交互智能平板希沃20H1营收22.1亿元，同增5.63%。受疫情及公立校渗透率提升乏力的影响，希沃依靠技术优势以及渠道优势仍保持增长。根据公司中报引用的奥维云网数据，20H1公司教育用交互智能平板销额市占率从去年同期的40.4%提升至40.6%。商用智能交互平板MAXHUB营收4.36亿元，同增27.43%。疫情之下企业在线办公需求增加，行业渗透率提升，产品实力支撑MAXHUB增长超过行业增速。20H1平板业务毛利率为34.71%（YoY-1.82pct）。 投资建议。考虑公司业务存在季节性，我们暂不调整盈利预测，预计公司20-22年归母净利16.05/19.64/23.84亿元，EPS分别为2.40/2.94/3.57元/股。公司作为板卡以及交互智能平板领域龙头，疫情下积极开拓业务，将疫情影响降至最低，Q2业务持续恢复。我们给予公司21年40倍PE，合理价值为117.58元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展进度受疫情影响；商用市场拓展不及预期。

事件：新媒股份披露2020财年半年报。20H1实现营业收入5.93亿元，同增；归母净利3.07亿元，同增；扣非归母净利2.76亿元，同增65.39%。非经常性损益主要来自增值税进项税加计抵扣、疫情期间社保减免等。单季度来看，20Q2实现营业收入2.99亿元，同增，环比增长；归母净利1.63亿元，同增67.1%；扣非归母净利1.41亿元，同增49.5%。 专网业务中增值业务以及省外业务持续拓展；OTT云视听快TV等产品陆续上线。分业务来看，专网业务20H1整体营收为5.05亿元，同比增长36.56%。截止20H1末专网业务有效业务用户数超过1850万，同增3.7%。省内业务，基础业务用户数持续拓展，基础业务ARPU值相对平稳；增值业务是主要增长驱动，下半年超级会员包继续推广，预计增值业务ARPU值环比将能提升。省外业务，受疫情影响，新省份落地受限，已落地的省份中持续推进多产品布局，省外业务收入水平符合我们预期。专网业务20H1毛利率为54.54%（YoY+4.09pct），公司业务具有一定规模效应。OTT方面，20H1整体营收为7321万元，同增23.31%。产品布局方面，拳头产品持续用户拓展；今年新上线云视听虎电竞、云视听埋堆堆、云视听快TV（与快手合作的大屏短视频产品）。OTT业务20H1毛利率为78.47%（YoY+1.72pct）。 投资建议。考虑公司业务推进情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利6.05/7.45/8.84亿元，EPS分别为2.62/3.23/3.82元/股。公司作为新媒体行业领先平台公司，生态建设推进，我们维持对公司的估值判断，给予公司21年50XPE，对应合理价值161.31元/股，维持“买入”评级。 风险提示。IPTV及OTT行业监管加严；省外拓展不及预期。

事件：分众传媒发布20H1业绩，净利增长超预期。分众传媒20H1营收46.11亿元，同比下滑19.3%；归母净利8.23亿元，同增5.8%；扣非归母净利6.22亿元，同增62.9%。20H1非经常性损益主要来自政府补贴。单季度来看，Q2收入26.72亿元，同比下滑14%，下滑主要是因为影院关停影院媒体未贡献收入，楼宇广告我们预估Q2略有增长，收入符合我们预期。Q2归母净利7.86亿元，同增79.5%；扣非归母净利6.47亿元，同增142.7%，净利增长超预期。 楼宇媒体中日用快消品广告主持续增长，互联网广告主20H1投放同比略有增长。楼宇媒体及其他的广告主中，日用快消20H1营收增长25.14%，日用快消客户持续拓展，今年典型广告主包括元气森林等，元气森林投放期间可以看到茶π、日加满、东方树叶等饮料品牌也开始增加投放。印证我们的观点“某一品类开始在分众上投放之后，竞争对手会效仿投放”。互联网广告主20H1贡献营收同增2.72%，Q1受疫情影响同比下滑，Q2投放较多弥补Q1下滑，Q2互联网典型广告主包括猿辅导、B站等，以及618期间投放密集的电商平台。 投资建议。我们认为随着近期广告主的投放恢复，以及典型广告主投放案例的不断积累，分众的长期价值正在逐步验证，Q2收入持续回暖也印证了我们的观点。考虑成本端下降以及营业税金的减免，我们略上调对公司今年的盈利预测，预计分众传媒20-21年实现整体营收为109.4/142.1亿元，同比增速分别为-9.9%/29.9%；实现归母净利25.8/40.9亿元，EPS分别为0.18/0.28元/股，考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为8.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济回暖不及预期；行业竞争加剧。

事件：蓝色光标发布2020财年半年报，20H1实现营收173.75亿元，同增47.91%；归母净利3.27亿元，同比下滑30.2%；扣非归母净利2.80亿元，同增27.3%。上半年业绩落在先前业绩预告区间的上限。单Q2来看，实现营业收入92.58亿元，同增50.5%；净利1.23亿，同比下滑50.1%；实现扣非归母净利1.33亿元，同增43.8%。去年同期由于拉卡拉上市投资收益较多，参考扣非归母口径业绩更有意义。l中国业务及出海业务驱动业绩高增长，出海投放业务毛利率略有提升。中国业务20H1实现营收52.31亿元，同增52.95%，增长驱动主要来自于全案广告代理（包括唤醒业务），疫情之下公关业务开展受限。中国业务20H1毛利率为15.61%（YoY-8.67pct），毛利率下降主要是因为高毛利的公关业务开展受限。国际业务20H1营收12.61亿元，海外疫情影响下营收同比下滑。出海广告投放业务上半年实现营收108.8亿元，同增58.5%，增长强劲，20H1毛利率为1.45%（YoY+0.2pct），毛利率略有提升主要是因为经过几年的经营出海客户粘性在提升。出海业务目前主要投放的平台仍是Facebook以及Google，在TikTok上的投放量级仍非常小，TikTok近期相关事宜对公司业绩影响甚微。l投资建议。上半年游戏、电商、互联网及应用等广告主投放增长明显。短视频营销方面未来自制的比例将会提升，素材质量将更精良，推动单条短视频售价提升。SaaS业务，目前平台上注册客户已超3000家。下半年发展来看，我们预估出海广告投放以及国内的线上代理业务仍将保持快速增长。我们预计公司20-21年分别实现归母净利7.52/8.68亿，EPS分别为0.30/0.35元/股。考虑公司出海及短视频营销业务和营销SaaS业务未来发展，我们维持对公司的估值判断，给予公司2020年PE为30X，对应合理价值9.06元/股，维持“买入”评级。l风险提示：广告主投放预算缩紧；中国企业出海政策趋严的风险。

事件：天下秀发布 2020 年半年报，业绩高增长。20H1 营收 13.20 亿 元，同增 66.01%；归母净利 1.36 亿元，同增 40.54%；扣非归母净利 1.51 亿元，同增 60%；非经常性损益-1557 万元，主要来自诉讼赔偿 款（诉讼赔偿款 2315 万元）。20H1 经营活动产生的现金流量净额为 -5190 万元（19H1 为-7243 万元）。下半年电商大促较密集，客户营销 投入加大，公司业绩存在一定季节性，下半年环比预计将会有明显增长。 单季度来看，Q2 营收 7.84 亿元，同增 74.2%，环比增长 46.2%；归 母净利 0.797 亿元，同增 37.3%，环比增长 42.8%；扣非归母净利 0.95 亿元，同增 70.1%，环比增长 70.9%。Q2 业绩取得了较大增速，我们 预估增长驱动主要是来自于新媒体营销客户代理服务的快速增长。 盈利能力来看，20H1 整体毛利率为 25.4%（YoY-4.0pct，同比口径）， 毛利率同比略有下降主要是因为公司业务结构变化（客户代理服务营收 占比提升）以及客户结构变化（品牌客户占比提升）所致。20H1 整体 净利率为 10.3%（YoY-1.9pct），整体扣非归母净利率为 11.4% （YoY-0.4pct）。20H1 末账上应收账款余额为 10.28 亿元，相比去年有 所增加，一是因为公司业务规模扩大，二是公司给予品牌客户的账期相 比中小广告主而言要略长，品牌客户占比提升带来应收账款余额增加。 投资建议。公司 8/10 公告定增申请已获证监会核准批复，随着定增落 地募投项目将会逐渐产生效益，公司在新媒体营销赛道的竞争力有望进 一步加强。暂不考虑定增影响，我们维持对公司的盈利预测，预计 20-21 年分别实现归母净利 4.12/6.45 亿元，同比增速分别为 59.5%/56.3%， 对应 EPS 分别为 0.25/0.38 元/股。给予公司 21 年 70X PE，对应合理 价值为 26.85 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济不景气广告主预算减少；行业竞争加剧。