事件：芒果超媒发布三季报，20财年前三季度合计实现营收94.71亿元，同增15.05%；归母净利16.12亿元，同增65.39%；归母扣非净利14.51亿元，同增51.83%。单季度来看，Q3实现营收36.97亿元，同增35.53%；实现归母净利5.09亿元，同增197.41%；实现归母扣非净利4.75亿元，同增184.33%。业绩接近此前预告上限。 在广告和会员收入带动下，芒果TV收入利润Q3呈现高增长，对整体利润贡献度高。根据芒果TV2021青春新芒品鉴会披露数据，今年Q3芒果TVDAU同比上涨93.4%，用户使用时长同比上涨124.9%。优质内容驱动之下，平台活跃度以及用户时长高增长，预计会员高增长趋势也将维持。前三季度广告收入来看，各季度增速环比持续改善。Q3单季毛利率达40%，主要因为《乘风破浪的姐姐》作为爆款，广告招商显著超预期，一定程度上拉高了单季度毛利率。 10/18芒果TV举办2021青春新芒品鉴会，发布21年自制综艺以及剧集排播计划。同时21年芒果TV还将和湖南卫视携手打造国内首个台网联动周播新样态（“芒果季风”项目），开辟台网联动全新模式，双平台优势将形成合力，锁定21年顶级的剧综编排。季风剧场是芒果模式的进一步创新和深化，体现管理团队的创新力和商业模式进化。 投资建议。考虑前三季度的经营情况，我们略调整对公司的盈利预测，预计公司20-22年归母净利为18.09/22.19/25.96亿元，同增56.4%/22.7%/17.0%。我们持续看好公司的内容矩阵迭代和会员广告收入增长，期待芒果生态下的会员黏性、ARPU值、电商等领域有更大的突破。我们维持对公司合理价值80.39元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

事件： 新媒股份发布 20财年三季报， 20财年前三季度合计实现营收 9.08亿元，同增 24.54%；实现归母净利 4.55亿元，同增 64.27%； 实现归母扣非净利 4.20亿元，同增 56.05%。单季度来看， Q3单季实 现营收 3.15亿元，同增 12.10%；实现归母净利 1.49亿元，同增 39.98%；实现归母扣非净利 1.44亿元，同增 40.85%，环比增长 2.66%。 整体业绩情况符合我们预期。 分业务来看， IPTV 基础业务新用户拓展逐渐恢复，我们预估 Q3净增 超 30万户，全年继续往净增 100万户的目标努力。增值业务营收规模 环比持续增长，暑期影响下 Q3付费率环比 Q2略有增长。 Q4预计增 值业务营收将进一步增长。 OTT 业务，暑假期间会员付费以及广告收 入均表现良好。费用端来看， Q3单季管理费用 1243万元，环比 Q2有所增长。单 Q3销售费用 872万元，销售费用率为 2.8%，环比 Q2销售活动增加较多。 Q3研发费用为 1027万元，环比 Q2有做增长。 除此之外，公司还公告了组织架构调整，组建商务运营中心以及投资 者关系部。其中商务运营中心主要负责基于流量、数据等核心资产开 展广告业务，未来将围绕省内外 IPTV 平台以及 OTT 进一步广告商业 变现，我们预计明年开始将会有一定成效。 投资建议。 考虑公司业务推进情况， 我们略调整公司的盈利预测， 预 计公司 2020-2022年将分别实现归母净利 6.05/7.40/8.65亿元， EPS 分别为 2.62/3.20/3.74元/股。 短期基础业务用户拓展放缓带来公司单 季度营收增速下滑，但长期来看公司新媒体生态建设推进， 商务运营 中心建成之后有望打开广告业务， 我们给予公司 21年 40X PE， 对应 合理价值 128.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 IPTV 及 OTT 行业监管加严； 省外拓展不及预期。

公司披露2020年三季报：2020年Q1-Q3，营收同减7.41%至80.18亿元，归母净利润同减4.46%至10.87亿元，归母扣非净利润同减5.93%至9.92亿元。2020年Q3，营收同增4.76%至25.91亿元，归母净利润同减6.51%至2.53亿元。 疫情持续影响出版业务，在手现金充沛。2020年1-9月，出版业务实现营收25.96亿元，同比减少6.68%，对应的毛利率为34.00%，比去年同期提升0.31pct；发行业务实现营收65.20亿元，同比减少1.79%，对应的毛利率为30.16%，比去年同期增加0.36pct。截至2020Q3末，公司拥有51.95亿元货币资金和28.21亿元交易性金融资产，现金流状况保持良好。l拟转让海南新华+终止昆山项目，轻装上阵。公司拟公开挂牌转让子公司海南新华51%的股权，交易完成后上市公司将不再持有海南新华的股权，目前交易事项尚存在不确定性。海南新华主营海南省的教材教辅发行业务，2019年、2020年H1分别实现净利润3630万元和1259万元，对公司业绩的影响较小。公司拟终止昆山凤凰文化广场项目并将项目用地退还给昆山开发区，预计前期费用与收地补偿金相比将产生2474万元的损失、另需支付523.5-599.5万元的解约费用。 投资建议。我们预计2020-2022年公司的归母净利润为13.45/15.19/16.31亿元，对应的EPS为0.53/0.60/0.64元，2020年10月27日收盘价对应的PE为13.58X/12.03X/11.20X。今年公司经营受到疫情冲击，但长期来看，公司具有发行教材的稀缺资质，业绩相对稳健、在手现金充沛，过去2年维持50%以上的高分红率，我们给予公司2021年14倍的PE估值，对应公司的合理价值为8.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。

事件：视源股份发布2020年三季报，20财年前三季度合计实现营收124.36亿元，同比下滑4.34%；实现归母净利14.04亿元，同比略下滑0.65%；实现扣非归母净利12.75亿元，同比下滑5.07%。单季度来看，Q3实现营收61.92亿元，同比增长6.81%；实现归母净利8.63亿元，同比增长1.67%；实现扣非归母净利8.31亿元，同增2.81%。业绩整体符合我们预期。 教育用平板业务逐渐恢复，商用领域需求增长。公司业务季节性明显，随着各地学校陆续开学，Q3希沃采购逐渐恢复；今年以来公司加强对幼教、高教以及教培市场等非公立市场的拓展，我们预估也有一定成效。商用交互智能平板MAXHUB预估增长也在持续恢复。疫情期间远程办公需求增长，线上会议渗透率提高，行业培育持续推进。MAXHUB作为行业内标杆品牌，品牌认知逐渐建立，公司有望持续受益行业趋势。教育及商用场景之外，医疗以及政府办公领域需求也在持续增长。盈利能力来看，单Q3毛利率为25.8%，同比下降4.5pct，环比略下降2.2pct，毛利率略有下降我们预估主要是因为板卡业务毛利率略有下降所致。 投资建议。前三季度业绩情况符合预期，我们暂不调整盈利预测，预计公司20-22年归母净利16.05/19.64/23.84亿元，EPS分别为2.40/2.94/3.57元/股。在行业整体受疫情影响销量下滑的情况下，凭借产品、研发以及销售渠道的竞争力，视源股份Q3实现业绩增长，在板卡以及交互智能平板领域的龙头地位进一步稳固。我们维持对公司的估值判断，给予公司21年40倍PE，合理价值为117.58元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展进度受疫情影响；商用市场拓展不及预期。

事件：分众传媒发布三季报，20年前三季度实现营收78.75亿元（YoY-11.57%），归母净利22.02亿元（YoY+61.90%），归母扣非净利19.3亿元（YoY+119.6%）。Q3单季度实现营收32.65亿元，同增2.37%；实现归母净利13.79亿元，同增136.77%；实现归母扣非净利13.08亿元，同增163.16%。前三季度非经常性损益2.72亿元，其政府补贴2.38亿元；Q3单季度非经常性损益0.71亿元，其政府补助0.56亿元。Q3单季度净利高增长主要来自楼宇广告明显回暖。 收入端来看，楼宇20Q1营收18.3亿元，20Q2营收26.2亿元，20Q3营收32.4亿元，Q3楼宇广告收入同增19.79%，单季度楼宇广告收入高增长主要来自快消品及互联网广告主投放，快消以及互联网广告主Q3贡献营收均同比增长，其互联网在在线教育以及互金广告主的投放驱动下有明显涨幅。我们预估Q3单季度刊挂率同比增长明显，预计Q4也仍将有较好表现。疫情影响下，影前三季度合计实现1.62亿元，Q3单季度实现营收0.17亿元，国庆档影广告投放陆续恢复。 投资建议。公司快消广告主以及互联网广告主投放持续回暖，我们认为楼宇媒介对于新品牌的引爆和品牌认知建立有明显作用，典型广告主投放之后，梯媒引爆的作用被不断强化，为分众拓品类以及拓品牌奠定基础，点位利用率有望持续提升。考虑需求恢复，我们上调对公司今年的盈利预测，预计20-22年实现营收115.40/153.43/179.87亿元，分别同增-4.9%/33.0%/17.2%；实现归母净利36.10/50.38/62.69亿元，EPS分别为0.25/0.34/0.43元/股。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为10.84元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济回暖不及预期；行业竞争加剧。

事件：蓝色光标公告三季报，20财年前三季度合计实现营收288.6亿元（YoY+46.58%），归母净利6.18亿元（YoY-1.57%），归母扣非净利4.57亿元（YoY+24.82%）。单季度来看，20Q3实现营收114.83亿元，同增44.61%；实现归母净利2.92亿元，同增82.01%；实现归母扣非净利1.77亿元，同增21.08%。前三季度非经常性损益为1.61亿元，Q3单季度非经常性损益为1.14亿元，主要来自拉卡拉、豆盟科技、爱点击的投资收益，以及蓝标电商（蓝标参股的代运营公司）的投资收益。公司前三季度的业绩高增长主要来自游戏、电商等广告主出海及国内线上投放的增长，以及短视频广告投放和公司唤醒业务的快速发展；国内全案推广以及线上代理业务也逐渐从疫情之中恢复。 9月底，公司发布蓝标在线MaaS产品，包括5万8的标准版以及9万8的Plus版，以直客+代理的方式进行销售，目前已经有一定规模的代理商团队，预计Q4开始逐渐产生收入，今年贡献收入相对有限。未来用户增长目标，2021年突破1万家，2-3年突破10万，中长期目标为服务100万+中小企业。中小企业的数字化转型需求下，公司蓝标在线有望成为公司营收增长的第三条曲线。 投资建议。公司游戏、电商、互联网及应用等广告主投放增长明显。短视频营销方面未来自制的比例将会提升，素材质量将更精良，有望推动单条短视频售价提升。SaaS业务，付费版本已经上线，销售体系也在逐渐搭建之中，未来有望为公司贡献新的营收增量。目前公司出海广告投放以及国内的线上代理业务仍将保持快速增长，我们维持对公司的盈利预测，预计公司20-21年实现归母净利7.52/8.69亿元，EPS分别为0.30/0.35元/股。我们维持对公司的估值判断，给予公司2020年PE为30X，对应合理价值9.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：广告主投放预算缩紧；中国企业出海政策趋严的风险。

事件：科斯伍德发布 2020年半年度报告。 公司上半年实现营业收入 3.84亿元， 同比下滑13.1%。实现归母净利0.62亿元， 同比增长73.5%。 拆解结构来看， 上半年油墨印刷传统业务营收为 1.41亿元， 疫情影响 之下同比下滑 22.26%；教育业务营收为 2.44亿元， 同比下滑 5.7%， 上半年上市公司层面实现龙门教育 100%并表。 龙门教育实现 100%并表， 净利逆势增长； 探索“职普联合”模式有 望推进异地扩张。 公司教育业务主要依托龙门教育开展三项业务，分 别为全封闭补习培训、 K12课外培训以及教学软件及课程销售。全封 闭补习培训是主要营收贡献，目前共有 6个校区，春季在校人数达 11429人， 相比 2019年春季的 10856人有所提升，疫情之下招生规 模持续扩大。 K12课外培训受疫情影响， 20H1营收有一定幅度下滑， 但疫情期间公司积极探索 OMO 新模式。教学科技产品板块，疫情期 间相应团队积极调整以支持集团内其他板块线上教学需求，软件销售 份额相比去年略有下降。整体来看，龙门教育 20H1实现营收 2.44亿 元， 同比下降 5.7%； 实现归母净利 0.81亿元， 同比增长 13.27%。 教 育业务拓展方面，公司积极探索“职普融合”发展战略， 上半年公司 还与倍凡教育签订战略合作， 新模式下异地扩张有望推进。 投资建议。 我们预计公司归母净利分别为 1.96、 2.38、 2.93亿元， EPS 分别为 0.66、 0.80、 0.99元/股。考虑公司所处赛道以及公司在西安地 区全封闭培训领域的市场地位，我们给予公司 21年 40X PE， 对应合 理价值 32.07元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 异地扩张不及预期； K12培训行业竞争加剧。

事件：视源股份发布2020财年半年报。20H1实现营收62.45亿元，同比下滑13.3%；归母净利5.41亿元，同比下滑4.1%；扣非归母净利4.44亿元，同比下滑17.0%。单季度来看，Q2营业收入36.29亿元，同比下滑5.6%，复工复产之后公司积极调整经营计划，联动产业链上下游努力降低疫情影响，Q2营收下滑幅度相比Q1明显缩窄。Q2实现归母净利3.79亿元，同比略增0.9%；扣非归母净利3.25亿元，同比下滑10.4%，非经常性损益主要来自政府补助以及投资收益等。 疫情之下板卡业务略受影响；教育及商用智能交互平板营收保持增长。20H1板卡业务营收25.5亿元，同比下滑34.60%，主要由于疫情下全球电视机终端销量有所下滑。上半年板卡出货量2839万片，全球市占30.84%，继续保持领先。20H1业务毛利率为18.09%（YoY-0.45pct）。教育用交互智能平板希沃20H1营收22.1亿元，同增5.63%。受疫情及公立校渗透率提升乏力的影响，希沃依靠技术优势以及渠道优势仍保持增长。根据公司中报引用的奥维云网数据，20H1公司教育用交互智能平板销额市占率从去年同期的40.4%提升至40.6%。商用智能交互平板MAXHUB营收4.36亿元，同增27.43%。疫情之下企业在线办公需求增加，行业渗透率提升，产品实力支撑MAXHUB增长超过行业增速。20H1平板业务毛利率为34.71%（YoY-1.82pct）。 投资建议。考虑公司业务存在季节性，我们暂不调整盈利预测，预计公司20-22年归母净利16.05/19.64/23.84亿元，EPS分别为2.40/2.94/3.57元/股。公司作为板卡以及交互智能平板领域龙头，疫情下积极开拓业务，将疫情影响降至最低，Q2业务持续恢复。我们给予公司21年40倍PE，合理价值为117.58元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展进度受疫情影响；商用市场拓展不及预期。

事件：新媒股份披露2020财年半年报。20H1实现营业收入5.93亿元，同增；归母净利3.07亿元，同增；扣非归母净利2.76亿元，同增65.39%。非经常性损益主要来自增值税进项税加计抵扣、疫情期间社保减免等。单季度来看，20Q2实现营业收入2.99亿元，同增，环比增长；归母净利1.63亿元，同增67.1%；扣非归母净利1.41亿元，同增49.5%。 专网业务中增值业务以及省外业务持续拓展；OTT云视听快TV等产品陆续上线。分业务来看，专网业务20H1整体营收为5.05亿元，同比增长36.56%。截止20H1末专网业务有效业务用户数超过1850万，同增3.7%。省内业务，基础业务用户数持续拓展，基础业务ARPU值相对平稳；增值业务是主要增长驱动，下半年超级会员包继续推广，预计增值业务ARPU值环比将能提升。省外业务，受疫情影响，新省份落地受限，已落地的省份中持续推进多产品布局，省外业务收入水平符合我们预期。专网业务20H1毛利率为54.54%（YoY+4.09pct），公司业务具有一定规模效应。OTT方面，20H1整体营收为7321万元，同增23.31%。产品布局方面，拳头产品持续用户拓展；今年新上线云视听虎电竞、云视听埋堆堆、云视听快TV（与快手合作的大屏短视频产品）。OTT业务20H1毛利率为78.47%（YoY+1.72pct）。 投资建议。考虑公司业务推进情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利6.05/7.45/8.84亿元，EPS分别为2.62/3.23/3.82元/股。公司作为新媒体行业领先平台公司，生态建设推进，我们维持对公司的估值判断，给予公司21年50XPE，对应合理价值161.31元/股，维持“买入”评级。 风险提示。IPTV及OTT行业监管加严；省外拓展不及预期。

事件：分众传媒发布20H1业绩，净利增长超预期。分众传媒20H1营收46.11亿元，同比下滑19.3%；归母净利8.23亿元，同增5.8%；扣非归母净利6.22亿元，同增62.9%。20H1非经常性损益主要来自政府补贴。单季度来看，Q2收入26.72亿元，同比下滑14%，下滑主要是因为影院关停影院媒体未贡献收入，楼宇广告我们预估Q2略有增长，收入符合我们预期。Q2归母净利7.86亿元，同增79.5%；扣非归母净利6.47亿元，同增142.7%，净利增长超预期。 楼宇媒体中日用快消品广告主持续增长，互联网广告主20H1投放同比略有增长。楼宇媒体及其他的广告主中，日用快消20H1营收增长25.14%，日用快消客户持续拓展，今年典型广告主包括元气森林等，元气森林投放期间可以看到茶π、日加满、东方树叶等饮料品牌也开始增加投放。印证我们的观点“某一品类开始在分众上投放之后，竞争对手会效仿投放”。互联网广告主20H1贡献营收同增2.72%，Q1受疫情影响同比下滑，Q2投放较多弥补Q1下滑，Q2互联网典型广告主包括猿辅导、B站等，以及618期间投放密集的电商平台。 投资建议。我们认为随着近期广告主的投放恢复，以及典型广告主投放案例的不断积累，分众的长期价值正在逐步验证，Q2收入持续回暖也印证了我们的观点。考虑成本端下降以及营业税金的减免，我们略上调对公司今年的盈利预测，预计分众传媒20-21年实现整体营收为109.4/142.1亿元，同比增速分别为-9.9%/29.9%；实现归母净利25.8/40.9亿元，EPS分别为0.18/0.28元/股，考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为8.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济回暖不及预期；行业竞争加剧。

新媒体营销行业：广告主持续增加投放预算，新媒体营销渗透率持续提升，行业龙头营收仍将持续增长。新媒体时代自媒体种草实现对消费者消费需求的影响，广告主对于营销的需求也更加追求品效合一，基于新媒体的内容营销是同时实现品牌建设以及效果转化的有效途径。我们按照新媒体营销行业规模=互联网广告规模*新媒体营销渗透率来计算，根据艾瑞咨询，2019年互联网广告市场整体规模在6255亿元，我们通过对头部广告主预算的分析，预估目前新媒体营销渗透率仅5%~8%，2019年新媒体营销行业整体规模区间在【313，500】亿元。行业龙头天下秀市场份额在3%~5%之间，行业未来集中化的空间仍较大。 天下秀：新媒体营销行业龙头，高效精准撮合品牌及自媒体资源。天下秀通过微任务积累了海量的自媒体资源，为WEIQ和SMART系统的代理业务奠定自媒体资源基础，自媒体资源覆盖从微博到短视频平台以及微信等各主流新媒体渠道，包含头部到中腰尾部的KOL矩阵，能为广告主提供全渠道的自媒体矩阵投放方案。在自媒体资源以及技术优势之下，公司通过WEIQ以及SMART平台高效精准撮合品牌主以及KOL资源，作为行业龙头，将持续受益行业增长，市场份额有望进一步提升。 投资建议。暂不考虑定增影响，我们预计公司20-22年整体营收规模为38.56/63.66/100.23亿元，同比增速分别为95.0%/65.1%/57.5%。预计20-22年分别实现归母净利4.12/6.45/9.65亿元，同比增速分别为59.4%/56.3%/49.7%，对应EPS分别为0.25/0.38/0.57元/股。天下秀作为新媒体营销行业龙头，目前正处于高速发展阶段，相比同行其他代理公司，对媒体资源（自媒体）的议价能力更强，理应享受一定估值溢价。同时随着公司定增过会，落地之后募投项目将会逐渐产生效益，支撑公司业绩持续增长，公司在新媒体营销赛道的竞争力有望进一步加强。考虑赛道的高成长性以及公司的行业地位，我们给予公司2021年70XPE，对应合理价值为26.85元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济不景气广告主预算减少；行业竞争加剧。

代运营:电商趋势下品牌服务商持续受益,营销公司客户资源及品牌客户服务经验明显。根据艾瑞咨询数据,预计2019年代运营行业整体规模为2151亿元,2019年天猫生态大会上天猫官方宣布未来三年天猫服务商规模将翻两倍,达到5000亿市场规模,品牌主需求以及平台增加扶持力度之下,未来两年代运营行业整体将呈现高增长。我们认为代运营核心就在于运营经验的积累和典型案例、团队以及客户资源。不同行业参与者基于不同优势耕耘代运营业务,行业先进入者基于自身优势积累,规模效应渐显,不断强化优势。相比其他公司,营销公司涉足代运营业务,有天然的客户资源和品牌服务经验优势。 华扬联众:头部营销代理公司持续深化营销服务能力,布局品牌代运营,有望成为营收增长第二曲线。公司深耕营销业务,积累了丰富的跨行业广告主资源。多年的大客户服务经验,为公司营销业务做深做细,以及业务横向延伸持续赋能。(1)从营销代理环节业务做深做细来看,公司主要进行渠道拓展、技术布局以及IP创意等;(2)业务延伸来看,公司主要通过升级原有买断式代运营业务,向上拓展至产品供应链环节,向下拓展至销售环节。公司通过飞利浦等客户完成代运营经验积累,2019年开始不断升级品牌营销业务,基于公司国内外海量优质客户资源,有望持续落地新服务案例,同时通过供应链+品牌代运营模式做深业务,为品牌带来更高附加值,带动业务毛利率持续提升。 投资建议。我们预计公司20-22年营收为115.9/132.4/149.4亿,增速分别为10.3%/14.2%/12.8%;预计公司20-22年归母净利分别为2.88/3.82/5.02亿,EPS分别为1.24/1.65/2.17元/股。公司从原有营销代理业务出发,基于自身积累的品牌主服务经验,以及丰富的跨行业客户资源池,加码代运营业务,目前已经有一定成效,考虑未来业务基本盘的增速,以及品牌代运营业务的快速增长,我们给予公司2020年30XPE,对应合理价值为37.35元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。广告主营销预算削减;大广告主流失;大额解禁风险。

事件:蓝色光标发布2019年年报以及2020年一季报。2019年全年实现营业收入281.06亿元,同比增长21.6%。实现归母净利7.10亿元,同比增长82.7%。实现扣非归母净利4.54亿元,同比增长39.2%。 单季度来看,20Q1实现营收81.17亿元,同比增长45.1%,收入端增长超预期,主要驱动来自Q1游戏广告投放大幅增加以及出海业务的持续增长。净利来看,20Q1实现归母净利2.04亿元,同比略下滑7.95%;实现扣非归母净利1.46亿元,同比增长15.26%。 游戏广告主及出海投放驱动高增长,长期受益中国企业出海潮。按照业务类型拆解,出海广告投放占比最大。19年出海广告投放业务实现营收172.83亿元,同比增长42.83%,20Q1高增长延续。按广告主拆解,游戏、电子商务、互联网及应用类型的广告主贡献最主要营收。 19年游戏类广告主创收122.5亿元,同比增长38.45%,营收占比为43.6%,相比2018年占比提升5.3pct。游戏类广告主创收增长明显,我们认为一是因为2019年以来国内游戏版号逐渐放开,二是受益于中国游戏出海潮。考虑中国游戏厂商仍将持续开拓海外市场,游戏类广告主创收有望持续提升。 投资建议。我们预计蓝色光标2020-2022年分别实现归母净利7.52、8.68、10.43亿元,EPS分别为0.30、0.35、0.42元/股,当前股价对应PE分别为21.20、18.37、15.29倍。综合考虑蓝色光标出海以及短视频营销业务和营销SaaS业务未来发展,我们给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值9.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险。

事件:视源股份发布2019年年报及2020年一季报。19年全年实现营业收入170.53亿元,同比增长0.41%;实现归母净利16.11亿元,同比增长60.41%;实现扣非归母净利15.16亿元,同比增长61.13%。单季度来看,公司营收呈现较明显的季节性,Q1通常是营收低点,而20Q1受疫情影响,产业上下游经营受到一定影响,Q1业绩有一定下滑。20Q1实现营收26.16亿元,同比下滑22.15%;20Q1实现归母净利1.62亿元,同比下滑14.23%。我们认为疫情期间尤其是2月份教育部门以及企业采购虽然有所影响,但疫情期间培养了用户线上教育以及线上办公的习惯,未来硬件渗透率以及使用率有望进一步提升。 板卡拓宽应用,教育延伸服务,会议积极开拓。19年收入增长略有压力,一是板卡业务受制于全球电视机终端出货量增长乏力,二是教育场景交互智能平板渗透率已经较高,进一步渗透难度较大,三是宏观环境疲软情况下企业用交互智能平板销售增长有限。但长期来看,我们认为在公司强大研发能力的支撑下,新产品将陆续带来营收新增量。同时随着产品结构不断优化,我们认为目前的毛利率水平有望保持。 投资建议。预计公司20-22年分别实现归母净利16.78、19.41、23.18亿元,EPS分别为2.56、2.96、3.54元/股。公司作为板卡领域的全球龙头,交互智能平板领域教育及商用领域多年市占率第一,公司持续研发投入,在原有产品体系之上,积极拓展应用领域以及新产品布局。考虑公司所处赛道的成长性以及公司的行业地位,我们给予公司2020年40倍PE估值,合理价值为102.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。教育场景渗透率推进放缓;企业IT采购预算削减。

事件:组建产业研究院,战略投资博华超高清。2020/3/21,公司公告组建产业研究院以加强研发及技术创新体系建设;同时公司以二级全资子公司南新金控作为投资主体,对博华超高清公司进行战略投资。 博华超高清公司由深圳龙岗智能视听研究院下属的深圳智能视听技术有限公司发起设立,是广东省超高清视频创新中心的项目承载公司。 本次投资博华超高清是新媒股份持续布局4K及超高清视频领域的重要举措,有利于双方战略协同与技术合作的快速落地。 持续推进超高清产业链布局,构建智慧家庭新生态。2019年3月工信部印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》以来,超高清产业各环节参与方进入积极布局。新媒股份作为全国领先的大屏平台,其在超高清领域的布局可以总结为三种方式:一是平台上的内容储备,通过版权采购不断丰富平台上的超高清内容,目前已经形成独立超高清增值包;二是积极推进和其他内容及技术供应商的合作,多方共建超高清生态,例如公司与联通以及4K花园在5G+4K超高清音视频内容产业上的战略合作;三是通过战略投资的方式进行布局。公司在超高清产业链布局持续推进,长期将持续受益超高清行业的高速发展。 投资建议:维持“买入”评级。超高清能够带来用户在大小屏体验上的差异化,大屏端超高清内容的不断丰富将带动用户回归大屏,公司持续加码超高清产业链将有助于对大屏价值的持续挖掘。我们预计公司20-21年实现净利5.46/6.57亿元,我们继续给予公司20年50XPE,对应合理价值212.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:IPTV省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。