事件:蓝色光标2月25日发布2019年业绩快报,全年净利高增长。2019年全年实现营收280.8亿元,同比增长21.56%;实现归母净利7.2亿元,同增85.12%。单季度来看,Q4实现营收83.97亿元,同增37.62%;单季度实现归母净利0.92亿元(18Q4单季度亏损)。公司业绩高增长驱动主要来自出海业务以及短视频业务营收高增长,同时2019年游戏版号恢复发放,各大游戏广告主投放恢复明显。非经常性损益来看,拉卡拉上市之后也为公司带来了一定规模的投资收益。 出海广告投放保持高增长,有息负债减少带来利息支出下降明显。业务拆解来看,出海广告投放业务整体营收规模,考虑中国企业持续出海,未来该块业务预计仍能保持一定增速。品牌广告主增加出海投放有望带动业务毛利率提升。费用端来看,公司19年有息负债相比18年同期有所下降,利息支出下降明显,在PPN、超短融已经偿还完毕的情况下预计财务费用会相对稳定。 投资建议:维持“买入”评级。公司近期推出SaaS营销平台“蓝标在线”,主要提供针对中小广告主从内容创意到广告投放全环节的营销服务,有望为公司带来中小广告主广告收入增量。业务基本盘,短视频营销以及出海广告投放等受益行业发展仍将持续增长。我们预计蓝色光标2020-2021年分别实现归母净利7.45、9.07亿元,EPS分别为0.30、0.36元/股,当前股价对应PE分别为24.2/19.9X。综合考虑蓝色光标出海以及短视频营销业务未来发展,我们给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值8.97元/股,维持“买入”评级 风险提示。(1)疫情影响广告主投放预算缩紧;(2)出海政策趋严;(3)广告代理行业竞争加剧。

“蓝标在线”发布,攫取中小广告主营销服务需求。2月20日,蓝色光标发布自主研发的一站式在线营销平台“蓝标在线”,平台能够解决策略洞察、创意、内容制作、信息发布与广告投放等营销需求,一站式解决中小广告主营销服务需求,疫情期间平台将开放给所有注册企业免费使用。当前公司收入主要来自规模较大的广告主,此次在线营销平台的推出,有助于公司未来高效的服务中小广告主,进一步攫取中小广告主营销服务需求,有望为公司带来中小广告主广告收入增量。 疫情期间线上投放需求增加,1月相关收入大幅增长。疫情期间,营销行业整体受到一定冲击。根据蓝色光标发布的《蓝标观察:新型冠状病毒影响之下的营销趋势预判与洞察》报告,预计上半年广告主整体营销预算将会有一定收紧。从结构来看,国民减少外出对线下营销冲击较大,线上娱乐时长增加推进广告主对于线上营销的偏好增强。疫情期间,蓝标游戏、短视频、出海、OTT等广告的线上投放明显提升,我们预计公司今年1月广告投放相关收入比去年同期将会有大幅增长,有望带动Q1业绩增长。 投资建议:公司作为整合营销行业龙头,广告主端积累了众多大客户资源,平台端实现与国内各大流量平台以及海外Facebook及Google等巨头深度合作,公司短视频营销以及出海广告投放等业务受益行业发展仍将持续增长。近几年公司不断增强内部管理以及业务整合,人效提升明显,基本面持续向好,给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值8.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响广告主投放预算缩紧;出海政策趋严。

视源股份发布2019年业绩快报,全年归母净利高增长。根据19年业绩快报,公司2019年全年实现营业收入171.15亿元,同比增长0.77%;19年全年实现归母净利16.24亿元,同比增长61.74%,落在此前指引范围内。Q4单季度实现营收41.13亿元,同比下滑17.42%;Q4单季度实现归母净利2.11亿元,同比增长36.52%。 收入增长短期略有压力,长期看好公司强大研发能力支撑下新产品打开市场带来营收增长第三条曲线。收入端来看,全年整体增速较缓慢,尤其19Q4下滑较为明显。我们认为收入增长略有压力,一是因为板卡业务受制于全球电视机终端出货量增长乏力,二是因为教育场景交互智能平板渗透率已经较高,进一步渗透难度较大,三是宏观环境疲软情况下企业用交互智能平板销售增长有限。但长期来看,我们认为在公司强大研发能力的支撑下,新产品将陆续带来营收新增量。 毛利率提升带动净利高增速,供应链能力以及产品能力不断提升保障整体毛利率稳定。收入增速有所下滑的情况下,公司整体净利仍能保持高增长,我们认为主要原因在于各项业务毛利率均有一定提升。其中板卡业务毛利率提升明显,主要受益上游原材料成本下降,以及公司对于供应链管理的持续优化,和产品研发的持续投入,我们认为板卡业务毛利率水平的稳定具有一定保障。交互智能平板毛利率水平预计也有一定提升。 投资建议:我们预计公司20-21年归母净利分别为19.6/22.2亿元.EPS分别为2.98/3.38元,最新收盘价对应PE为29/26倍。考虑公司龙头地位,我们给予视源股份2020年35倍PE,对应合理价值104.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示。(1)原材料成本波动;(2)行业竞争加剧;(3)大额解禁。

蓝色光标发布2019财年业绩预告,2019年全年净利高增长。公司预计2019年全年归母净利7~7.5亿元,预计同比增长79.97%~92.82%。整体业绩符合我们此先预期。业绩高增长主要来自于两个方面,业绩经营层面出海业务以及短视频营销业务预计保持高速增长,非经常性损益方面来自于公司参股拉卡拉的投资收益。 出海业务以及短视频营销保持高速增长。短视频营销业务方面,蓝标短视频营销业务能够为客户提供视频广告创意素材的制作到投放的全环节服务。19年相关业务营收规模同比增长明显,投放平台主要是抖音以及快手等。我们认为当前短视频广告已经形成独立产业生态,短视频的内容展现形式未来预计可以占到整体营销大盘5-6成的投放占比。蓝标从广告主资源以及媒体平台资源,和内容创意能力积累来看,将直接受益短视频营销行业高增长。出海业务方面,蓝色光标作为国内Facebook及Google最大的出海广告代理平台,将持续受益中国企业出海潮。 投资建议:考虑公司出海业务以及短视频营销业务目前的发展,我们略调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利7.27/6.99/8.13亿元,EPS分别为0.29/0.28/0.33元/股,当前股价对应PE分别为23/23/20倍。综合考虑蓝色光标出海以及短视频营销业务未来发展,以及当前广告营销板块整体估值中枢有所上移,我们给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值8.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险;广告营销行业竞争加剧;商誉减值风险。

新媒股份发布19年业绩预告,全年业绩高增长。19年全年预计实现归母净利3.55~3.96亿元,同增73%~93%,全年非经常性损益预计为1400万元。Q4预计实现归母净利0.78~1.19亿元,同增59%~142%。 IPTV基础业务以及增值业务双重驱动增长,2020年体育大年有望驱动增值业务付费率提升。IPTV基础业务用户数19年全年增长明显,考虑广东省作为人口大省以及IPTV渗透率处于全国中位数水平的省份,预计2020年用户数仍将继续增长。增值业务方面,预计Q4付费率环比有一定提升。体育内容储备上,有包括NBA以及咪咕体育等的内容储备,2020年作为体育大年我们认为对于增值包付费率的提升有一定驱动,并且对IPTV基础业务沉默用户的唤醒也有一定的刺激。 OTT四款产品激活量持续提升;省外业务推进落地。OTT业务方面,四款云视听产品整体激活量持续提升,Q4单季度有一定新增会员。OTT产品运营收入同比增速较快,拆解来看,我们认为会员付费收入是主要驱动,广告方面下半年有一定回暖,但全年来看受制于需求疲软预计同比略有下滑。省外业务方面,考虑目前已有9省市合作落地,并且部分省份已经进入当地增值包,我们预计2019年有较高增速。随着项目逐渐落地我们预计省外业务能够为公司营收持续提供增量。 投资建议:考虑公司IPTV以及OTT业务的高增速,我们略调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利3.79/5.26/6.32亿元,EPS分别为2.96/4.10/4.93元/股,当前股价对应PE分别为53.5/38.6/32.1倍。综合考虑传媒板块整体估值中枢有所上移,我们给予新媒股份2020年PE估值为40X,对应合理价值163.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示。IPTV省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。

分众传媒ROE拆解:营收以及盈利能力是主要影响因子,ROE回升将带来投资机会。从产品类别来看,规模较大的广告主投放需求回暖将带来LCD的刊挂率提升,中小广告主的投放需求将带来框架以及智能屏的刊挂率提升,当前分众传媒刊挂率处于历史低点,提升空间较大。成本较为稳定的情况下,刊挂率的提升将直接带来毛利率水平的回升。从广告主角度来看,今年受宏观经济增速下行影响,广告主需求疲软,尤其是互联网新经济广告主投放缩减明显。但我们认为5G有望驱动下一轮移动互联网新的模式创新,分众传媒互联网新经济广告主的投放需求将会回暖,回暖速度直接取决于一级市场的回暖速度。短期来看,分众传媒营收增长的主要驱动力是日用消费品广告主。而随着日用消费品的投放占比提升,我们认为分众传媒营收对于经济周期的敏感性也将随之减弱。 毛利率:行业业态及竞争格局决定分众传媒高毛利率水平。对比不同赛道来看,楼宇广告媒介毛利率水平高于地铁及机场广告以及电视广告等,主要是因为分众在楼宇媒介的市占率和行业地位远高于其他媒介龙头在所属领域的行业市占率。分众作为梯媒龙头在2018年之前整体毛利率水平在70%左右,行业其他参与者如城市纵横等公司毛利率水平在50%左右,华语传媒毛利率水平在40%左右。行业业态以及分众的行业地位决定了分众传媒能够享受高于其他媒介以及行业平均水平的毛利率,虽然点位平均质量下降以及成本抬升使分众稳态毛利水平短期较难回到70%+,但需求回暖仍会推动分众毛利率在未来的持续提升。 投资建议:从商业模式来看,我们长期看好楼宇媒体的价值,分众传媒作为梯媒龙头,先发优势带来难以撼动的点位优势(数量以及质量)。综合考虑公司互联网广告主投放回暖的情况以及点位优化的进度,我们略调整对公司的盈利预测,预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.7/31.7/42.3亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,当前股价对应PE分别为47/29/22X,综合考虑绝对估值以及相对估值,我们认为分众传媒的合理价值为7.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示:(1)宏观经济不景气;(2)行业竞争加剧;(3)线上媒介冲击。