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华扬联众 计算机行业 2020-07-02 32.00 -- -- 34.38 7.44%
34.38 7.44%
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代运营:电商趋势下品牌服务商持续受益,营销公司客户资源及品牌客户服务经验明显。根据艾瑞咨询数据,预计2019年代运营行业整体规模为2151亿元,2019年天猫生态大会上天猫官方宣布未来三年天猫服务商规模将翻两倍,达到5000亿市场规模,品牌主需求以及平台增加扶持力度之下,未来两年代运营行业整体将呈现高增长。我们认为代运营核心就在于运营经验的积累和典型案例、团队以及客户资源。不同行业参与者基于不同优势耕耘代运营业务,行业先进入者基于自身优势积累,规模效应渐显,不断强化优势。相比其他公司,营销公司涉足代运营业务,有天然的客户资源和品牌服务经验优势。 华扬联众:头部营销代理公司持续深化营销服务能力,布局品牌代运营,有望成为营收增长第二曲线。公司深耕营销业务,积累了丰富的跨行业广告主资源。多年的大客户服务经验,为公司营销业务做深做细,以及业务横向延伸持续赋能。(1)从营销代理环节业务做深做细来看,公司主要进行渠道拓展、技术布局以及IP创意等;(2)业务延伸来看,公司主要通过升级原有买断式代运营业务,向上拓展至产品供应链环节,向下拓展至销售环节。公司通过飞利浦等客户完成代运营经验积累,2019年开始不断升级品牌营销业务,基于公司国内外海量优质客户资源,有望持续落地新服务案例,同时通过供应链+品牌代运营模式做深业务,为品牌带来更高附加值,带动业务毛利率持续提升。 投资建议。我们预计公司20-22年营收为115.9/132.4/149.4亿,增速分别为10.3%/14.2%/12.8%;预计公司20-22年归母净利分别为2.88/3.82/5.02亿,EPS分别为1.24/1.65/2.17元/股。公司从原有营销代理业务出发,基于自身积累的品牌主服务经验,以及丰富的跨行业客户资源池,加码代运营业务,目前已经有一定成效,考虑未来业务基本盘的增速,以及品牌代运营业务的快速增长,我们给予公司2020年30XPE,对应合理价值为37.35元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。广告主营销预算削减;大广告主流失;大额解禁风险。
华扬联众 计算机行业 2020-06-18 33.33 37.45 23.39% 38.58 15.75%
38.58 15.75%
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互联网四大变现模式:广告、电商、游戏、会员,抖音已占其三,广告之后我们预计电商将成为抖音产业链最先迎来高速增长的变现场景,受益于下游电商平台激烈竞争,中游合作伙伴有望充分受益。不同于淘宝京东,抖音、快手等内容平台电商变现的主逻辑为内容导流(包括买量销售、直播带货、短视频引流等),借助抖音精准信息流分发实现“货找人”。 2020年公司将加速推进品牌代运营。公司基于2015年飞利浦服务经验,并于2019年初试两粒中小品牌代运营,2020年公司将重点推进品牌代运营项目。此前公司定增募资加速推进品牌代运营,开拓高ROE的业务场景,逻辑验证后公司可迅速规模化复制成功案例。公司布局品牌代运营的优势及切入点为: (1)跨媒体服务经验丰富,重点拓展快手、抖音、B站、小红书等新型电商渠道。不同于深绑单一平台的TP公司(站内流量优势),营销公司具备跨平台/媒体服务经验(站外流量优势),且新老电商渠道流量逻辑不同。京淘等老渠道主要为搜索竞价,传统TP公司绑定平台接近流量具备相对优势;而快抖等新渠道主要为内容流量,营销公司具备广告创意策划及内容制作能力,具备内容引流相对优势。因此公司将优先切入新型电商销售渠道,积累丰富经验后再将运营经验复制到京淘等传统电商渠道。根据公司调研,公司已上线自营抖音小店(HYstore),6月20日配合张国伟直播带货自有品牌趣卡上线趣卡抖音专营店,同时正在推进西安博物馆衍生品抖音小店等,后续将继续上线各类抖音/快手小店。 (2)品牌客户资源丰富,公司将重点转化已有品牌客户,商业模式由广告变现向“广告+销售”变现升级。公司具备上游品牌主资源和代运营能力,在切入新业务方向上具备明显优势及协同效应,百家中大型品牌主即新业务天然客户池,根据公司调研,2020年预计拓展至少10个品牌/产品代运营,5月18日公司广告客户卡姿兰首场直播带货GMV超过5000万,6月6日华少快手直播首秀GMV达1.74亿,逻辑逐步开始验证。 (3)中小品牌客户探索多元合作模式。公司优先落地合资模式(公司具备相对议价优势)及全渠道运营。公司已于3月落地合资品牌趣卡,5月已组织700位KOL/KOC进行品宣及种草,6月将正式进行效果导流(6月20日张国伟首次直播带货),关注6月销售数据落地情况。 我们认为抖音、快手等新媒体强势进军直播电商,有力冲击下游竞争格局,中游产业链合作伙伴将充分受益,享受行业高增长红利及高利润率优势。网红营销/直播带货逻辑演绎已进入到新阶段,我们看好具备资源壁垒的营销公司(拥有丰富品牌客户资源)及代运营公司(绑定淘宝等强平台)。 投资建议:公司基于电商运营已有经验深化布局品牌代运营,未来将着力探索具备规模化复制能力的新运营模式,包括新渠道代运营模式、合资代运营模式等。公司业绩高弹性预计主要来自品牌代运营且有望于2020年Q2充分释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.5亿、5.0亿、6.0亿,对应EPS为1.52元、2.16元、2.60元(暂不考虑定增项目),给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-05-11 26.78 -- -- 29.96 11.00%
38.58 44.06%
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业务结构优化,高毛利率电商代运营业务占比提升,19年业绩符合预期,20Q1表现亮眼。公司19年实现营收105.07亿元,同比下降2.24%,归母净利润1.92亿元,同比增长49.71%,扣非归母2.01亿元,同比增长14.55%。 公司20Q1实现营收21.50亿元,同比增长0.52%,归母净利润0.13亿元,同比增长3231.06%,扣非归母净利润0.14亿元,同比增长826.25%,淡季叠加疫情影响表现仍然亮眼,主要系业务结构优化导致毛利率上升所致。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税),股息率为1.10%。 分业务来看,公司19年品牌营销业务实现收入101.57亿元,同比增长0.47%,占营业收入96.67%,为公司主营业务,主要是公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致;公司19年品牌代运营业务实现收入3.06亿元,同比下降33.11%,占营业收入2.91%,主要是公司主动缩减原买断式销售代理(主要是分销)业务规模,调整原有电商业务模式所致。 公司盈利能力有望随代运营业务占比持续提升。公司19年整体毛利率为11.72%,同比增长0.18pct,其中品牌营销业务毛利率11.75%,同比下降0.15pct,品牌代运营业务毛利率11.88%,同比增长4.47pct;20Q1毛利率为11.30%,同比增长0.54pct。公司19年净利率为1.85%,同比增长0.77pct;20Q1净利率为0.50%,同比增长0.44pct。公司19年四项费用率为9%,同比增加1.02pct;20Q1四项费用率为10.70%,同比增长0.16pct。 19年公司对原有电商业务模式进行有效调整,公司将在20年全力推进高附加值的全链代运营服务模式。19年公司通过与由公司海外办公室介绍的韩国OOZOO面膜品牌和日本recolte小家电品牌合作,双方优势互补,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及线上官方直营店代运营等营销服务;品牌方提供仓储物流及售后等服务,合力打造线上销售渠道,同时结合网红营销、内容营销等热点,快速提升相关业务规模,最终全年以该模式实现的销售收入为3217万元,同比增长88.7%;分销模式下的营业收入规模缩减为2.73亿元,同比下降37.83%。20年3月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),并将重点打造线上销售渠道,既包括京东、天猫等传统电商渠道及抖音、快手、B站、小红书等新型电商渠道,未来将有更多品牌代运营项目落地,带来新的业绩增量。 投资观点:公司一季度运行情况整体受疫情冲击较小,体现出较强韧性。 20年公司发力品牌代运营及线上销售渠道的布局将迎来红利。据此,我们上调公司此前2020-2021年2.37/2.87亿元盈利预测,我们预计2020-2021年净利润分别为2.8/4.2亿元,对应估值20x/13x,对应增速分别为45.9%/48.6%,公司前期发布高管增持、定增等公告彰显长期信心,未来关注公司电商代运营业务及融资进展,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-05-11 23.97 -- -- 29.96 24.01%
38.58 60.95%
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1、最新财报:2019年公司实现营收 105.06亿元(YOY-2.24%); 实现归母净利润 1.92亿元(YOY+49.71%);实现扣非后归母净利润 2.01亿元(YOY+14.55%)。2020Q1实现营业收入 21.49亿元(YOY+0.52%);实现归母净利润 0.13亿元(扭亏为盈);实现扣非后归母净利润 0.14亿元(扭亏为盈)。 2、转型品牌代运营,优化商业模式,提升公司业务整体毛利率。 2019年公司升级原有买断式销售代理业务,转型品牌代运营,本质为从原有分销环节转向高毛利率的代运营和零售环节,优化商业模式,扩大利润空间。2020年 4月份公司发布定增预案,募资9.09亿元,主要用于品牌代运营等业务。5月 1日首个合资品牌趣卡在社交电商渠道上线。 我们通过与壹网壹创的对比研究,认为公司新业务模式长期有望仿照壹网壹创线上营销业务(毛利率42% )与线上管理业务(毛利率 70% )。考虑公司现有客户结构,我们认为今年品牌代运营业务毛利率有望提升至 25%+ 。 3、广告主结构优化,龙头市占率进一步提升。2019年公司营销业务广告主转向高景气度快消、美妆行业,实现品牌营销收入同比稳中有升。从行业竞争格局来看龙头市占率有望进一步提升,规模越大媒体政策越优惠。 4、投资建议:我们看好公司目前向品牌代运营的业务拓展,从营销切入零售端,业务天花板打开,代运营业务提升公司整体毛利率。同时公司在数字营销领域积累多年,客情关系及媒体资源能力掌控力强,老客户投放不断增长,新客户持续开发。我们预计公司 2020-2022年分别实现营业总收入 117.58、138.88、154.93亿元,同比增长 11.9%、18.1%和 11.6%,实现归母净利润 3.28、4.61、5.38亿元,同比增速为 70.8%、40.3%和 16.8%。5月 6日收盘价对应 20-22年的市盈率分别为 16x、11x 和 10x。首次覆盖予以买入评级。
华扬联众 计算机行业 2020-05-01 23.80 -- -- 29.96 24.89%
38.58 62.10%
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创新商业模式,品牌代运营业务开局顺利。 2019年公司品牌代运营业务取得营业收入3.056亿元,同比下降33.11%,主要系公司缩减原买断式销售代理业务规模所致。新业务运营情况良好,公司与品牌方合作打造线上销售渠道,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及品牌代运营等营销服务,而品牌方则提供仓储物流及售后等服务,同时结合网红营销、内容营销等营销热点,快速提升业务规模。 客户结构优化,品牌营销业务稳中有升。 2019年公司品牌营销业务取得营收101.57亿元,同比增长0.47%,主要系公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致,同时公司通过主动调整低毛利客户的合作规模优化客户结构,同时加大应收账款的催收力度,保证经营性现金流持续为正,有效降低财务风险。同年12月,公司正式成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商。 疫情致Q1业绩承压,品牌代运营业绩可期。 疫情加速了中国经济的“在线”进程,对于广告主而言,疫情期间,在线时长大幅增长,消费者消费习惯、购买行为的改变促使广告主增加线上营销的比例;对于营销服务公司而言,疫情加快了营销的数字化与智能化,未来有能力帮助品牌主精准的触达消费群体,可以有效管理数据实现再营销的广告公司将会获得更大的市场空间,公司在结合线上客户数据的精准营销业务方面有望获得更多机会。此外,公司加速品牌代运营业务推进速度,全年业绩可期。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收106.97亿元、125.29亿元和150.59亿元,同增1.8%、17.1%和20.2%;归母净利润分别为2.66亿元、3.42亿元和4.53亿元,同增38.6%、28.4%和32.5%;对应EPS分别为1.15元、1.48元和1.96元,对应PE分别为20.85X\16.24X\12.25X。考虑公司创新商业模式取得较好开局成绩,同时优化客户结构,抵消行业周期性变化影响,得以释放财务风险,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,品牌代运营业务不及预期风险,市场竞争加剧风险。
华扬联众 计算机行业 2020-04-15 22.97 37.45 23.39% 29.12 25.79%
38.58 67.96%
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事件:公司发布定增预案,拟非公开发行不超过6930.7万股,募资不超过9.1亿元,限售期为6个月。募投项目包括品牌新零售建设(总投资4.36亿元,募投金额3.56亿元)、智慧营销云建设(总投资2.22亿元,募投金额1.86亿元)、创新技术研究(总投资1.08亿元,募投金额9760万元)。 优化商业模式,重点推进品牌代运营等高ROE 业务场景。此次公司定增募集资金拟重点拓展品牌代运营,投向包括品牌新零售(3.56亿元)及智慧营销云建设(1.86亿元)。公司本次募资主要用于升级商业模式,有望大幅提高ROE水平(传统营销业务ROE仅10%)。 品牌新零售项目:公司电商业务方向已积累丰富经验,先后孵化出飞利浦(2015年)、韩国OOZOO面膜(2019)、日本recote小家电(2019)等成功案例。2020年3月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),4月预计新落地1-3例品牌代运营项目(新渠道、京东渠道)。本项目公司将重点用于品牌代运营客户开拓、仓储物流建设。 智慧营销云项目:公司已先后开发精准广告投放系统“魔图”系列产品、SEM优化系统、自动化交易系统、私有化程序购买系统、数据管理平台和自动监测系统等。本项目公司将重点打造品牌代运营方向技术产品,整合并迭代现有品牌营销方向技术产品,形成一体化综合智能营销云平台,同时满足品牌营销及代运营两大业务体系的营销需求、数据需求、分析需求等。 我们认为营销公司由传统业务深入布局品牌代运营具备优势及先天条件: 品牌主资源 丰富,品牌代运营天然的客户池。布局初期的业绩增量主要来自对接品牌数量的迅速增加(量增加),然后业绩增量才转移至精细化运营能力(“ARPU”值增加)。营销公司上游品牌主资源丰富,转型初期具备充足空间精挑细选,可优先开拓合适的品牌及合适的商业模式。 业务职能与电商代运营重合度较高。电商代运营五大职能:包括IT/数据分析、电商运营、客服、仓储物流、营销,其中数据分析(户标签系统、效果监测系统、DMP)、营销两大职能系营销公司核心职能,客服及仓储物流可外包出去,电商运营能力为营销公司真正转型成功的关键。在数据分析上,营销公司核心能力为站外流量数据,TP公司核心能力为站内流量数据。 着眼未来,抢占5G 新流量。公司核心思路为围绕品牌客户增长需求提供全方位服务,着眼5G新流量抢占新兴入口资源。本次定增公司拟重点开发三个研发方向,包括麦哲伦平台(品牌私域流量打通及积分兑换)、华扬视线物联网系统及RCS终端应用研发。新型流量入口将推动品牌营销及代运营有效变现,有助于发挥协同效应。 投资建议:公司基于电商运营已有经验深化布局品牌代运营,未来将着力探索具备规模化复制能力的新运营模式,包括新渠道代运营模式、合资代运营模式等。公司业绩高弹性预计主要来自品牌代运营且有望于2020年Q2充分释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.0亿、 3.5亿、5.0亿,对应EPS 为 0.87元、1.51元、2.16元,给予 2020年 25倍 PE,目标价为 37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-03-16 24.46 37.45 23.39% 26.49 8.30%
29.96 22.49%
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事件:(1)公司实控人苏同先生于2020年3月12日通过集中竞价增持公司股票25万股,增持均价25.34元/股,占总股本的0.11%;同时苏同先生计划未来6月内继续增持0.25%-2%的公司股份。(2)公司全资子公司旗帜传媒与株式会社WTOKYO共同出资设立合资公司窈窕风尚,其中旗帜传媒出资85.1万美元,占股85.1%。 深入布局内容IP,赋能品牌新运营。旗帜传媒系公司内容营销主体部门,株式会社WTOKYO系“TGC”IP版权方,窈窕风尚基于TGC(TokyoGirlCollection)内容IP开发AGC(AsiaGirlCollection),打造中国潮流文化风向标,赋能华扬美妆、潮流服装等时尚品牌广告主及相关品牌代运营业务。窈窕风尚主营方向包括:(1)产品端:与时装类品牌客户合作开发并销售女性时尚周边产品、IP定制产品;(2)内容端:为品牌客户提供更具吸引力的潮流营销解决方案,包括事件营销、直播电商、场景营销等;(3)销售端:充分协同于公司品牌代运营新业务,探索抖音、快手、B站、小红书等新渠道销售与代运营模式。 2020年重点推进品牌代运营。5G时代流量变现市场空间明显扩大,品牌客户愈发重视线上宣传与销售。公司基于全域营销服务能力开拓品牌代运营新业务,为客户扩大线上销售规模:(1)大品牌客户:助其打通抖音、快手、B站、小红书等新渠道,提供新渠道营销服务与代运营服务;(2)中小品牌客户:成立合资公司,结合内容能力、营销能力、运营能力共塑品牌产品线,开拓新老渠道;(3)政府客户:助农产品代运营(ToB为主)。 公司具备上游品牌主资源和代运营能力,在切入新业务方向上具备明显优势及协同效应,百家中大型品牌主即新业务天然客户池,2020年预计公司拓展至少10个品牌/产品代运营。公司传统业务毛利率水平仅10%,品牌代运营毛利率有望提高至20%-30%,可有效提高公司ROE水平。此次公司实控人增持彰显对公司未来发展信心,2020年公司股权激励考核目标为3.5亿扣非归母净利润,预计品牌代运营将贡献较大业绩增量。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,品牌代运营业务拓展顺利,业绩预计主要在2020年Q2释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.0亿、3.5亿、5.0亿,对应EPS为0.87元、1.51元、2.16元,给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-02-06 26.12 37.45 23.39% 34.58 32.39%
34.58 32.39%
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5G将催生新型营销模式,预计行业利润率拐点已现。我们认为2020年营销行业出现大逻辑,行业利润率拐点有望出现,主要有主客观两大动因:1)行业内部划清利润率底线。行业利润率已达到内部可接受的最低水平,营销公司主动削减低毛利率水平的业务规模,拓展高毛利率水平的业务(如网红营销/电商直播、电商代运营等);2)新平台入局大幅让利合作伙伴。20年下游平台竞争激烈化已基本确定,近期抖音、快手搅动风云,未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局,甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发。我们预期新平台/新媒介入局后将大幅让利抢夺老牌强势平台的合作伙伴,而非老牌平台面临竞争压力首先降价让利。存量市场中下游平台竞争激烈化致新平台合作伙伴充分受益,营销公司受强势媒介压制已久,转型预期下底部反转的弹性最大。 主业内生性增长保驾护航,同时基于全域营销思维积极布局新型业态,2020年重点关注公司电商代运营/直播电商运营情况。公司转型思路已清晰,即短期调整并深化主业,释放利润率弹性;中长期布局媒介、技术和内容平台,构建资源壁垒。公司最核心的优质资源禀赋即上游百亿量级的中大型品牌客户营销预算资源,其合作规模日益扩大与利润率的稳定将明显增厚公司的利润水平。短期(2020年)公司将:(1)布局营销新热点网红营销/直播电商,配合营销效果将更多广告预算切入毛利率水平更高的投放场景,对应品牌预算引导及销售预算的新增获取;(2)背靠品牌主资源优势,向下渗透入广告主销售环节,升级电商代运营业务,本质为获得更高的佣金率。2019年下半年电商代运营业务已明显起量;(3)公司上市以来持续进行全球化布局,2020年预计将逐步贡献利润。中长期公司将契合5G布局技术、媒介及内容产业。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,2020年短期逻辑将逐步落地,预期反应在二季度业绩中。根据公司股权激励方案,2020年解锁条件为完成扣非归母净利润3.5 亿。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.0 亿、3.5 亿、5.0 亿,对应EPS 为0.87 元、1.51 元、2.16 元,给予2020 年25 倍PE,目标价为37.75 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅恶化、下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、电商代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-01-23 23.00 37.45 23.39% 34.58 50.35%
34.58 50.35%
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19年业绩超预期,利润率拐点已现。受19年汽车类广告主预算收紧影响,此前我们预期全年归母净利润约1.5亿元(同增17.18%),公司实际利润大超预期,主要系:1)公司新客户拓展及快消类客户预算增加。18年公司第二大广告主雅诗兰黛预期将超越通用成为第一大广告主,通用广告预算19年预计与18年持平。目前快消类客户预算约占公司广告主结构的30%;2)公司加强应收账款管理,应收账款余额下降致计提的减值损失同比减少。公司客群主要为大中型品牌主,坏账风险较小,小型品牌主可能发生的数百万元坏账损失已充分计提;3)公司业务毛利率水平同比提升。公司降低利润率水平过低的业务规模,并且降低返点率过低的媒介投放,转投返点率较高的媒介。4)公司18年皇氏集团股票减持致公司投资亏损4998万元,今年已无该影响(股票来源于皇氏集团股权收购华扬子公司)。 转型思路清晰,20年业绩有望集中释放。公司已建立清晰的转型思路:全域营销思维下,短期调整业务结构及深化服务内容提高利润率水平,释放业绩弹性;中长期布局媒介、技术和内容平台,构建资源壁垒。公司最核心的优质资源禀赋即上游百亿量级的中大型品牌客户营销预算资源,其合作规模日益扩大和利润率的稳定将明显增厚公司的利润水平。公司短期内提高利润率弹性方式有二:1)直播电商:配合营销效果将更多广告预算切入毛利率水平更高的投放场景,如网红营销、短视频营销等(从集中的强媒介切换至分散的自媒体,议价能力明显提高),该部分少量来自品牌预算,更多预计将来自销售预算,公司的业务半径有望扩大;2)电商代运营:向下渗透入广告主销售环节,除广告预算外切分后端销售利润,对应电商代运营业务。19年公司电商代运营业务已开始起量。同时公司基于平台思维、技术思维长线布局,如麦哲伦平台等。 营销行业拐点有望于20年出现,网红营销/电商营销等局部热点验证结构化的调整将带来行业新的活力。我们认为中游环节(游戏、营销、影视等)将充分受益于下游媒体/平台的愈发繁荣,近期抖音、快手搅动风云,未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局,甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发,下游平台竞争激烈化出现清晰迹象。一方面营销行业结构性变化带来供给侧改革,具备转型诉求的龙头公司将受益;另一方面行业利润率水平已达到内部可接受的最低点,营销公司主动降低低毛利率水平的业务,并拓展高毛利率水平的业务,行业利润率的拐点开始建立。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,20年短期逻辑将逐步落地,预期将反应在二季度业绩中。根据公司股权激励方案,20年解锁条件为完成扣非归母净利润3.5亿。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.0亿、3.5亿、5.0亿,对应EPS为0.87元、1.51元、2.16元,给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济形势大幅恶化致广告主预算下降及坏账风险增加、公司转型进度不及预期。
华扬联众 计算机行业 2020-01-23 23.00 30.66 1.02% 34.58 50.35%
34.58 50.35%
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事件:公司发布19年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润1.97亿-2.14亿元,同比增长53.67%-67.18%;实现扣非归母1.94亿-2.12亿元,同比增长10.73%-20.82%,表现略超我们前期预期(我们7月首次覆盖预测2.26亿,11月报告下修为1.8亿)。经拆分,公司19Q4实现归母净利1.12亿-1.29亿元,同比增长94%-123%;实现扣非归母1.09亿-1.27亿元,同比增长11%-29%。 公司19年营收及净利润主要增量来自于四季度,关注非经及内生变动。其中非经: 1)18Q4皇氏集团股票减持造成公司投资亏损4998万元,使上年同期非经常性损益为-4,720万元。本期非经常性损益中无类似事项,预计本期非经常性损益为-287万元。2)公司加强应收账款管理,19年应收账款余额较上年同期有所下降。19Q1公司对1年以内的账龄计提从5%减至1%,坏账准备计提比例减少。19年公司计提资产减值损失较上年同期有所减少。 其中内生: 1)客户结构优化:按7月深度报告及后续三季报点评梳理,19年公司客户结构持续优化,我们认为公司18年第二大广告主雅诗兰黛有望凭借行业景气优势超越通用成为第一大广告主。中汽协1月13日发布会数据显示,汽车行业虽于19Q4回暖但仍处于蓝灯区,行业景气度承压;头部汽车广告主通用广告预算19年预计与18年持平。2)Q4返点率改善:受季度周期影响,四季度是旺季,我们认为Q4收入水平及返点率有望因业务周期和结构调整得以提升,全年收入有望突破百亿,全年平均返点率提升。3)公司2019年进一步优化业务流程,毛利率水平同比提升。我们认为公司将降低利润率水平过低的业务规模,并降低返点率过低的媒介投放,转投返点率较高的媒介,包括MCN、电商带货等弱媒介提升返点率。 展望2020年,公司业绩有望维持企稳改善趋势,主要关注快消、汽车行业等投放增量。2020年受行业景气度企稳回暖带动以及MCN、电商带货等热点催化,公司利润有望向目标挺进。 盈利预测:我们7月3日深度报告首次预计公司19年归母净利为2.26亿,由于三季度业绩增速不达预期对19年业绩下调净利。据19年业绩预告数据,业绩表现超预期,未来业绩表现可期,因此除19年归母净利润按预告上调至中值外,在年报发布前对20-21年盈利预测暂时保持不变,即我们预计19-21年公司净利为2.06/2.37/2.87亿,同比增速分别为60.16%/15.38%/21.01%,对应当前估值15x/13x/11x。但根据数字营销行业龙头估值中枢,我们提高20年目标估值至30x,维持“买入”评级,将目标价由19.6元上调至30.9元。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-01-23 23.00 -- -- 34.58 50.35%
34.58 50.35%
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事件:华扬联众发布业绩预增公告:预计公司2019年归母净利润同比增加6890.18~8622.87万元,同比增加53.67%~67.18%;预计扣非归母净利润同比增加1883.10~3655.79万元,同比增加10.73%~20.82%。我们认为该业绩预告略超此前市场预期。 公司主营业务稳定增长,广告主结构不断优化。从行业角度来看,广告主行业景气度与广告主的投放密切相关,此前华扬联众的前三大广告主行业分别为汽车、美妆和快消。2019年从中汽协数据来看整体汽车行业景气度低迷,在一定程度上影响到公司汽车行业广告主的广告投放。我们可以看到公司在面临行业变化时积极调整广告主行业结构,在快消和美妆行业持续高速增长的背景下,积极获取美妆和快消行业的客户预算,实现营业收入稳定增长。 线上流量争夺进一步加剧,代理行业集中度不断提升。国内移动互联网新增红利逐渐消失,头部媒体流量高度集中,短视频类新巨头的崛起不断冲击原有BAT传统格局,各家为了争夺更多的流量给予广告代理商更为优惠的媒体政策。此外,代理行业集中度有望提升,对于广告代理商而言规模越大能够获得的媒体政策更为优惠,而规模的扩张又受制于公司的融资能力,所以已经上市的代理公司更具优势,龙头市占率有望进一步提升。 积极布局新渠道业务,综合毛利率有望提升。公司前期布局MCN相关业务,与行业内头部MCN机构保持合作关系并且签约部分腰部网红,同时帮助部分品牌运营电商代运营相关业务。我们认为对于新渠道业务长期成长性的行业逻辑在于品牌广告与直播带货相结合,打破传统营销和零售的边界,从而获取品牌主更多的营销预算和渠道利润。对于代理商而言,新媒体和新渠道业务在发展初期议价空间较大,有望提升公司整体毛利率水平。 我们当前推荐华扬联众:(1)加速布局MCN 等新媒体和新渠道业务,整体毛利率水平有望提升;(2)行业内竞争优势显著,连续11年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一;(3)美妆、快消类客户投放量持续增长,车企新客户不断开发。我们预计公司2019-2021年营业收入122.60、157.05、203.47亿元,归母净利润2.02、2.68、3.44亿元,当前公司价格对应2020年PE为20倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
华扬联众 计算机行业 2019-11-06 16.00 19.45 -- 17.46 9.13%
30.70 91.88%
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事件:公司于10月29日下午发布三季报:2019Q1-Q3实现营收76.89亿元,同比上升2.55%,实现归母净利润0.85亿元,同比上升19.84%,实现扣非归母净利润0.85亿元,同比上升10.54%。2019Q1-Q3公司综合毛利率为10.81%,同比下降0.32pcts;净利率1.11%,同比上升0.28pcts。 经拆分,19Q3单季度:实现营收24.40亿元,同比下降5.26%,实现归母净利润0.30亿元,同比下降6.89%,实现扣非归母净利润0.34亿元,同比上升7.62%。19Q3综合毛利率为11.38%,同比下降0.71pcts;净利率1.21%,同比上升0.15pcts。三季度营收由于经济影响仍然承压,而公司成本费用控制得到,需等待广告投放景气度拐点催化业绩弹性。 费用率控制有效,整体费用保持稳定。19年前三季度四项费用率为9.54%,同比提升0.66pcts,19Q3单季度四项费用率为10.90%,同比上升0.81pcts,环比上升3.11pcts。 现金流有效控制。2019Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为4.59亿元(归母净利润0.85亿元),占归母净利润比543.63%,主要系公司持续优化客户结构、加大催收回款力度以及有效管理应付账款所致。经拆分,19Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元(归母净利润0.30亿元),同比下降35.85%,占归母净利润比370.72%。 11月1日,华扬联众联合迅雷链发布“麦哲伦”CVP(ConsumerValuePlatform)。“麦哲伦”平台将基于迅雷链150万硬件终端上运算服务,已对接安踏、多点Dmall、猫眼三大消费品牌,在与各品牌会员系统集成后,平台将于近期对消费者逐步开放注册。公司发布基于区块链技术构造的用户价值实现平台,但尚处于内测阶段,未来该平台的开拓力度、市场认可度及盈利模式尚存在诸多不确定因素,目前未对公司业绩产生影响。 投资观点:公司前三季度受核心广告主景气度影响,但整体表现超越同行,费用控制得当、现金流转正有明显改善,20年有望随行业需求回归常态以及新车型上线投放回暖。由于公司客户广告投放受宏观经济影响,不考虑外延预期,我们下调公司19-21年净利分别为1.80/2.37/2.87亿元,同比增速分别为40%/32%/21%,对应估值17x/13x/11x,考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,有望在行业底部回暖时更显价值,广告投放景气度回暖时或有更大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2019-11-04 12.06 -- -- 17.46 44.78%
27.87 131.09%
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事件:华扬联众发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入76.89亿元,同比上升2.55%,实现归母净利润0.84亿元,同比上升19.84%,扣非后归母净利润0.85亿元,同比上升10.54%。 广告主结构优化,积极开拓快消、美妆类客户。从行业角度来看,广告主行业景气度与广告主的投放密切相关,华扬联众的前三大广告主行业分别为汽车、日化美妆和快消。今年汽车行业整体景气度低迷,从中汽协的数据来看,国内汽车销量从2018年7月以来同比增速一直为负,在一定程度上影响了公司汽车行业广告主的广告投放。我们可以看到公司在面临行业变化时积极调整广告主行业结构,在快消和美妆行业持续高速增长的背景下,积极获取美妆和快消行业的客户预算,实现营业收入稳定增长。 公司费用率稳中有升,销售毛利率小幅下滑,净利率提升。2019上半年公司销售毛利率10.81%,同比小幅下降0.32个百分点,净利率1.10%,同比上升0.16个百分点。公司2019上半年费用率稳中有升,三费占比同比上升0.66个百分点。其中销售费用3.51亿元,占比营业收入4.58%,同比上升0.50个百分点,管理费用1.12亿元,占比营业收入1.46%,同比下滑0.09个百分点,研发费用2.14亿元,占比营业收入2.79%,同比上升0.22个百分点。财务费用0.54万元,占比营业收入0.71%,同比上升0.03个百分点。此外,受行业景气周期影响,公司应收账款同比大幅增加30.55%至55.12亿元。应交税费受文化事业建设费减半征收的政策利好同比减少1.23亿元。 四季度进入营销旺季,行业龙头市占率进一步提升。从营销行业的季节性周期来看,四季度广告主完成全年预算以及各大购物节广告促销均会带来广告主投放的一波小高潮。此外,从行业竞争格局来看,规模效应带来更优惠的媒体政策,从而体现更强的竞争优势,已经上市的龙头营销公司市占率有望进一步提升。 我们当前持续关注华扬联众:(1)数字营销行业全年增速20%+,腾讯、头条系变现需求强烈;(2)公司行业内竞争优势显著,连续11年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一;(3)快消类客户投放量持续增长,车企新客户不断开发。我们预计公司2019-2021年营业收入117.13、144.22、179.99亿元,归母净利润1.63、2.04、2.57亿元,当前公司价格对应2019年PE 为19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
华扬联众 计算机行业 2019-09-03 12.57 -- -- 13.99 11.30%
17.46 38.90%
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事件:华扬联众发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入52.49亿元,同比上升6.64%,实现归母净利润0.55亿元,同比上升41.96%,扣非后归母净利润0.51亿元,同比上升12.59%。 优化客户结构,加大技术研发投入。公司的前三大广告主行业分别为汽车、日化美妆和快消行业。我们跟踪的汽车行业数据2019年上半年国内乘用车销量1232万辆,同比下滑12.4%,汽车行业整体景气度低迷在一定程度上影响了广告主的营销投放预算。同时,我们跟踪的上半年全国社会消费品零售总额高达19.52万亿元,同比增长8.4%。在快消行业高速增长的背景下,公司优化客户结构,积极获取美妆客户预算,开发新增快消行业客户,实现营业收入稳定增长。此外,公司加大技术研发投入,完成HYMIS(媒体智能规划系统)、DOI(电视剧洞察系统)、SOM(奢侈品及品牌舆情分析系统)的一期开发,新的大数据系统的开发有助于公司更好的服务客户,提升服务效率,降低人力费用支出。 公司费用率稳中有升,销售毛利率小幅下滑,净利率提升。2019上半年公司销售毛利率11.55%,同比小幅下降0.08个百分点,净利率1.06%,同比上升0.35个百分点。公司2019上半年费用率稳中有升,三费占比同比上升0.67个百分点。其中销售费用2.34亿元,占比营业收入4.46%,管理费用0.72亿元,占比营业收入1.38%,研发费用1.29亿元,占比营业收入2.47%,财务费用0.31万元,占比营业收入0.59%。 营销行业下半年景气度有望回升,龙头市占率进一步提升。上半年广告行业景气度低迷过度反应了此前的悲观预期,我们认为当前外部扰动因素逐渐消除,趋势逐渐明朗,叠加下半年多个消费旺季时间节点,全年广告市场有望走出前低后高的趋势。从行业竞争格局来看,规模效应带来更优惠的媒体政策,从而体现更强的竞争优势,已经上市的龙头营销公司市占率有望进一步提升。 我们当前依然重点推荐华扬联众:(1)数字营销行业全年增速20%+,腾讯、头条系变现需求强烈;(2)公司行业内竞争优势显著,连续11年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一;(3)公司客户资源储备丰富,快消类客户投放量持续增长,车企新客户不断开发,业绩高增长确定性高。我们预计公司2019-2021年营业收入138.72、178.77、229.77亿元,归母净利润2.51、3.51、4.43亿元,同比增速分别为95.50%、39.70%、26.24%。当前公司价格对应2019年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
华扬联众 计算机行业 2019-09-02 12.57 19.45 -- 13.99 11.30%
17.46 38.90%
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事件:19H1公司实现营收52.49亿元,同增6.6%;归母净利润0.55亿元,同增42.0%;扣非归母净利润0.51亿元,同增12.6%。经拆分,19Q2营收31.11亿元,同增6.9%,环比增长45.4%;归母净利润0.55亿元,同增61.4%,环比增长13630.9%;扣非归母净利润0.53亿元,同增63.8%,环比增长2879.0%,季度环比明显提升。 经济虽然有压力,但二季度改善体现竞争实力。19H1互联网广告服务业务营收51.17亿元,占总收入97.5%,收入同增15.6%。19H1互联网广告服务业务营业成本同增17.0%,毛利率10.2%,同降1.1pcts。买断式销售代理营收1.27亿元,占总收入2.4%,同降61.8%,营业成本同降69.17%,毛利率24.0%,同增18pcts。影视节目业务收入0.04亿元,同降97.5%,占总营收0.1%,毛利率为14.5%,同增13.3pcts。 期间费用保持稳定,控制良好。19H1销售费用2.34亿元,同增29.8%,销售费用率4.5%,同增0.8pcts,系业务人员成本增加、经营面积增加。管理费用0.73亿元,同增2.85%,管理费用率1.4%,同比持平。财务费用0.31亿元,同增12.34%,财务费用率0.6%,系较上年同期的银行贷款的平均规模增长较大,且贷款利率升高。研发费用1.3亿元,同增2.3%,研发费用率2.5%,同降0.1pcts,研发持续投入。公司长期研发投入高于同行竞争者,与中科院在信息技术,移动互联,数据应用和智能化广泛应用等领域达成战略合作。所得税费用1198.5万元,同降9%,综合所得税率17.71%(v.s.2018综合所得税率27.52%)。公司通过高新技术企业复审,2019年度享受15%的所得税优惠税率。19Q2销售费用率3.8%,同降1.6pcts,环比下滑1.7pcts。管理费用率1.3%,同比环比持平。研发费用率2.3%,环比下降0.4pcts。 加大催收力度,经营性活动现金流净额环比改善。19H1经营性活动现金流净额3.49亿元,同增164.2%有明显改善,公司加大客户欠款催收力度。应收账款52.35亿元,同增42.9%,系经济环境影响客户账期增加,比18年末增加10亿,比18H1增加16亿元。坏账计提比例下降影响当期损益,与原有计提比例相比,本期确认的坏账准备减少了0.89亿元。 日化客户预算快速提升,海淀区国资委进组有望带来潜在商业和投资性合作。虽然自去年下半年起汽车行业整体销售低迷,但与公司长期合作的优质汽车客户在营销预算上有稳定增长。同时日化美妆及快消类客户营销预算快速上扬,保证公司营业额和营业利润同比稳中有升。部分客户股东包括互联网巨头公司百度、搜狐、新浪等与公司保持紧密业务联系。公司引进际控制人为北京海淀区国资委的北京翠微集团成为公司十大股东之一。 投资观点:公司中报符合我们前期预期(我们于7月3日发布公司深度报告),二季度营收、净利、现金流等有明显改善,我们后续继续关注经济回暖幅度以及公司业务改善力度。我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年归母净利为2.26亿/2.75亿/3.30亿,对应当前估值12x/10x/8x,考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,目前正处于估值底部的华扬联众有望在行业底部回暖时更显弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名