业绩符合预期，经营质量持续提升。2023年公司实现营收52.0亿元，yoy+21.5%；归母净利润3.3亿元，yoy+28.8%；扣非净利润3.2亿元，yoy+29.3%。受益于信创业务的快速增长（同比增长77.47%至17.20亿元），公司营收和净利润均实现稳健增长。同时，公司经营质量持续提升。 金融信创驱动数据业务亮点突出。报告期内，公司新增多个重量级客户的同时成功打开多个业务线过去为空白的重要市场。数据业务线新增订单上，超过半数为与信创相关的业务，信创生态的合作渐入佳境。 创新业务稳步推进，创新业务稳步推进，2024年出海业务可期年出海业务可期。公司创新运营业务目前已形成生态平台赋能和联合运营赋能双轮驱动。2023年公司海外业务稳步推进，随着宏观经济逐渐复苏、出海业务全面开展、与厦门资管公司合作等战略新方向的推进，公司创新业务有望恢复正增长。 银行业加速数字化转型，银行业加速数字化转型，AI。将持续助力公司降本增效。 （1）公司积极抓住生成式AI带来的新需求和机会，通过自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案（包括4个应用级产品和1个开发平台）以及宇信一体机。 （2）生成式AI技术的成熟及在应用侧的逐渐落地有望持续助力公司实现降本增效。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.69/4.72/5.84亿元，同比增长13.1%/28.1%/23.8%。考虑到公司作为领先银行IT厂商，参考公司历史估值和可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，对应最新股本数，每股合理价值为18.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示。客户需求修复不及预期风险。新产品研发进度不及预期风险。行业竞争加剧风险。

问财 HithinkGPT 大模型正式开放内测，在通用及金融领域均有较好表现。据官方公众号，HithinkGPT 大模型提供 7B、13B、30B、70B 和130B 五种版本选择，最大允许 32k 文本输入（最多 24000 字），支持API 接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力，并为用户提供一站式标注和评测服务。HithinkGPT 大模型在 10 多个主流 Benchmark测评集上的表现超越了主流开源模型 Llama-2；HithinkGPT-70B 大模型以平均 75.9 分的成绩通过 17 个金融领域考试，并且 HithinkGPT 在所有考试科目中都比开源模型更加优秀（仍需更多测试条件披露和实际使用反馈以持续验证）。同花顺的金融专业优势使得预训练金融语料达到万亿级 tokens，每月可新增数千亿 tokens 优质预训练数据以及数十万条优质微调数据，确保金融数据的实时性和准确性。 开放内测助力引流及变现。据公司公众号，C 端用户可通过扫码或者联系券商大 V 获取内测资格，截止 2 日 21 点，已有 1.5 万人排队申请中。作为国内金融领域首个应用大模型技术的智能投顾产品，具有较强的流量效应，短期有望助力问财专业版订阅变现以及通过广告给券商引流，带来新的收入增量。 看好公司作为金融信息服务龙头在金融+AIGC 领域的长期增长潜力。 垂类模型壁垒较高，应用前景广阔。公司已有十余年的人工智能技术及金融数据积累， C 端率先推出大模型应用问财、B 端发力平台型 MaaS服务助力机构客户落地个性化应用，有望打开长期成长空间。 盈利预测与投资建议。看好公司 AI 技术研发能力、商业变现场景与流量优势，当前权益市场仍处于底部震荡，盈利及风险偏好有待进一步回暖，预计 2023-2025 年归母净利润 16.95/20.23/24.71 亿元，参考历史及可比公司估值，给予 24 年 55x PE，对应每股合理价值 206.97 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。权益市场低迷或过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等

官宣中标中信证券新一代核心交易系统，成长逻辑进一步增强。根据顶点软件公众号消息，公司中标中信证券新一代核心交易系统，充分证明 A5 系统在行业中遥遥领先，这也是公司在核心交易系统领域的第一家新客户。我们在 5 月外发的公司深度报告提出的“金融信创进入深水区，核心交易系统市场将迎变局，拥有成功标杆案例的顶点有望率先享受核心交易系统信创带来的市场份额提升红利”观点得到印证。我们认为，中信项目若能成功上线，将进一步增强公司市场份额提升可能性。 公司已成长为券商新交易体系领航者，有望借助核心交易系统由点及面打开成长天花板。1.公司在券商新一代核心交易系统高歌猛进，新交易体系 A5 几大项目正在全面实施中。2.专业交易领域，与中信证券、国泰君安、中金公司等头部券商合作进一步深化。同时，新增国新证券、华源证券等多家合作伙伴。3. 新一代自主可控的场外综合交易平台已在多家头部券商投入应用。此外，公司“财富+”、 “机构+”等业务条线的多项明星产品持续落地，有望借助核心交易系统进入更多新客户。 大资管业务有望成为公司新增长极。受益于资管行业数字化转型带来的 IT 需求释放，公司持续助力大资管行业数字化转型，大资管业务有望成为公司新增长极。（1）营销领域：与华夏理财合作；（2）运营领域：新增信达证券资管、信达澳亚基金、工银安盛资管等合作伙伴。（3）投资风控领域：已同景顺长城、平安理财等资管机构展开了深度合作。 盈利预测与投资建议。预计 23-25 年 EPS 分别为 1.42/1.92/2.62 元，给予 24 年 40 倍 PE，每股合理价值为 76.64 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。金融信创推进不及预期风险；资本市场改革推进速度不及预期风险；新产品推广速度不及预期

蚂蚁消金增资 方案落地，金融科技暖风将起。 2022 年11 月14 日晚间，鱼跃医疗、传化智联、舜宇光学三家上市公司披露了增资蚂蚁消金的调整方案，蚂蚁集团、杭金数科、舜宇光学、传化智联、博冠科技、农信集团、鱼跃医疗以共计105 亿元认购蚂蚁消金新增注册资本。增资方案的落地是蚂蚁集团整改进程的重要里程碑，判断金融科技暖风将起。 稳增长政策持续发力叠加防疫措施改善，推动市场情绪升温。 11 月2 日，央行行长易纲在中国香港金融管理局“国际金融领袖投资峰会”上表示，后续中国将坚持实施稳健的货币政策，稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放。11 月11 日，入境防疫措施有所优化，进一步提振市场情绪，行业估值中枢有望进一步上移。此外，防控措施的改善也将对计算机公司业务开展产生积极影响。 政改持续提速驱动金融科技行业高景气延续，恒生电子V 型反转确立。 资本市场扩张红利将持续释放，驱动金融科技行业高景气延续，以恒生电子为代表的金融IT 厂商将持续享受行业红利。近年来，受公司平台化转型、人员快速扩张影响，公司人效持续走低，叠加今年上半年深圳、上海疫情，公司利润出现黄金底。随着上海解封及各地疫情好转，Q3 营收、扣非净利润恢复增长（yoy+26%、+966%），业绩迎来V 型反转。我们判断，2022 年或是人效拐点，带来利润弹性上升。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入69/84/102 亿元，分别同比增长25%/22%/22%；2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4 亿元，分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024 年EPS 分别为0.79/1.03/1.34 元，对应2022 年11 月16 日收盘价42.79 元的PE 分别为54X/41X/32X，维持“买入”评级。 风险提示金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险、疫情反复导致项目开展不及预期的风险。

数字货币推广给金融机具带来改造需求，公司有望持续受益于信创推进。 今年以来，我国数字人民币应用场景加速落地。作为数字经济支付底座，数币的推广将对 POS 机等金融机具带来持续改造需求。公司自 2021年起成立了专门的技术小组，将数字人民币硬件钱包嵌入到各种智能终端设备。此外，作为OpenHarmony 的重要参与者，公司有望持续受益于信创推进。 短期业绩承压，持续回购彰显长期发展信心。 近年来，公司营收实现稳健增长，费用管控初显成效。今年以来公司持续回购公司股票，彰显长期发展信心。受疫情影响，公司短期业绩承压。前三季度实现营收 10.25亿元，同比下降 1.4%；归母净利润为 1.34亿元，同比下降 2.79%； 扣非净利润 9653万元，同比下降 28.63%。单三季度来看，公司实现营收 3.69亿元，同比下降 11.5%；归母净利润6304万元，同比增长 15.66%；扣非净利润 4251万元，同比下降 30.4%。但随着防疫措施持续优化，专用打印机业务有望企稳回升。 智能终端业务快速增长，海外市场大有可为。 后疫情时代，欧洲、东南亚、印度、中东、南美洲和非洲等国家和区域的电子商务、物流及电子支付加速发展，随着移动支付在在非洲和南美洲快速发展，海外市场将迎来智能支付终端需求的高速增长。2022年上半年，公司海外业务实现逆势增长，营业收入同比增长 26.57%至 1.61亿元。作为国内 AIDC 领域龙头，公司的智能终端产品已被广泛部署并应用于全球多个国家和区域的各个行业场景中，未来有望持续享受行业红利。 投资建议考虑到国际形势日益严峻，信创加速推进，叠加国内防疫政策逐渐改善，我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收 入 15.17/19.75/25.58亿 元 ， 同 比 增 长7.1%/30.1%/29.5%；2022-2024年分别实现归母净利润 1.8/2.47/3.29亿元，同比增长 17.1%/37.2%/33.4%； 2022-2024年 EPS 分别为 0.55/0.75/1元，对应 2022年 11月 14日收盘价 13.96元的 PE 分别为 26X/19X/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；海外市场开拓不及预期风险。

公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收37.37亿元，同比增长19.74%，主要得益于金融行业数字化转型升级等影响；归母净利润0.11亿元，同比增长-98.32%，主要系公司本期投资收益和公允价值变动收益减少所致；扣非净利润3.3亿元，同比增长20.48%。此外，公司销售商品、提供劳务收到的现金为35.98亿元，同比增长21.25%。基本每股收益为0.01元，同比下降97.22%。 22Q3，公司实现营收13.15亿元，同比增长26.45%；归母净利润1.07亿元，去年同期为-0.31亿元；扣非净利润2.21亿元，去年同期为-0.26亿元；公司销售商品、提供劳务收到的现金为17.03亿元，为近5年来最高点，验证公司业务持续高景气。 分析判断:疫情扰动已逐渐修复，行业高景气度持续，公司各项业务稳健增长。 2022年下半年资本市场改革继续推进。7月29日，证监会部署了下半年资本市场改革发展的重点工作，再次提及股票发行注册制改革，全面注册制预期持续。报告期内，公司各项业务稳健增长。公司大零售IT营收同比增长10.07%至8.44亿元。大资管IT方面，由于恒生新一代投资管理系统O45新签、上线客户持续增加，2022年前三季度营收同比增长28.05%至15.99亿元。 得益于金融机构信创需求的持续提升，公司数据风险与平台技术IT业务同比增长25%至2.57亿元。此外，公司互联网创新业务、非金融业务亦保持稳健增长，分别同比增长16%、31%至6.06亿元、1.27亿元。 值得注意的是，今年以来公司各季度销售商品、提供劳务收到的现金均为近5年来的最高点，公司作为资本市场IT龙头，充分享受行业高景气红利。 22Q3单季度净利转正，V型反转确立。 22Q3，公司实现营收13.15亿元，同比增长26.45%；归母净利润1.07亿元，去年同期为-0.31亿元，增速自21Q3以来终于转正；扣非净利润2.21亿元，去年同期为-0.26亿元。我们认为，公司利润V型反转已经确立。参考公司2022年业绩展望中对人员成本费用约同比增长30%（21年同比增长46%）的预算指引，以及公司聚焦主业的年度战略，我们建议持续关注人效改善带来的扣非净利润积极变化。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业69收/8入4/102亿元，分别同比增长25%/22%/22%；2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元，分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024年EPS分别为0.79/1.03/1.34元，对应2022年10月26日收盘价33.98元的PE分别为43X/33X/25X，维持“买入”评级。 风险提示金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险、疫情反复导致项目开展不及预期的风险。

事件概述公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收22.76亿元，同比增长4.15%；归母净利润8.82亿元，同比增长-10.92%；销售商品、提供劳务收到的现金为24.98亿元，同比下降1.7%。公司每股收益为0.74元，同比下降3.9%。 22Q3公司业绩企稳回升，实现营收8.86亿元，同比增长3.32%；归母净利润3.97亿元，同比下降3.87%，跌幅持续收窄；销售商品、提供劳务收到的现金为9.62亿元，同比增长-5.72%。 分析判断::电信增值业务实现正增长，基金销售略微下滑。 2022年7月以来，A股日均成交量有所下滑，尤其9月，日均成交量低于8000亿的天数达17天，市场交投情绪较弱。但公司合同负债仍较二季度末增长0.3亿元至11.5亿元，公司增值电信业务保持稳健增长。2022年前三季度新发基金规模达1.12万亿元，去年同期规模达2.35万亿元，降幅较大。由此导致公司基金代销业务表现不佳，具体表现在公司其他应付款由21Q3的5.28亿元降至2.08亿元，同比下降61%。 持续加大研发投入践行“AAllinAI”战略，虚拟人大屏正式发布。 公司持续保持人工智能领域的高研发投入，前三季度研发费用同比增长40.45%至7.88亿元。 根据公司官方公众号披露，10月19日，iFinD首款AI视频新闻播报产品“虚拟人大屏”正式发布，在某种程度上使财经内容生产和输出传播进入“无人化”时代。其AI虚拟主播小铭基于深度神经网络学习技术建模而成，可自动识别播报文稿语义，驱动虚拟主播嘴型，动作，使虚拟主播充分还原真人主播形态。目前，iFinD财经大屏已经在上海证券交易所、中国进出口银行和国际金融报等金融机构上线，为更多金融从业者持续提供优质高效的可视化金融数据资讯，提升企业机构形象。 我们认为，公司坚定践行aaIllinAI战略，持续夯实和拓宽金融科技领域的护城河的同时，不断为客户带来更优质的产品体验，看好后市估值修复。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入31.41/38.25/49.13亿元，分别同比增长-10.5%/21.8%/28.5%；2022-2024年分别实现归母净利润16.92/21.22/27.27亿元，分别同比增长-11.5%/25.4%/28.5%；2022-2024年EPS分别为3.15/3.95/5.07元，对应2022年10月21日收盘价79.65元的PE分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。

事件概述公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现收入11亿元，同比增长48.62%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长91.89%；实现扣非净利润3.08亿元，同比增长94.07%。毛利率提升1.42pct 至90.53%；净利率提升6.63pct 至28.72%。公司基本每股收益0.77元，同比增长92.5%。 22Q3公司实现营收1.93亿元，同比下降3.26%；归母净利润-1043.2万元，同比下降132.05%，主要系网信证券并表所致。 分析判断: 三季度市场情绪较弱影响产品销售，金融信息服务业务收入略微下滑。 2022年7月以来，A 股日均成交量有所下滑，尤其9月，日均成交量低于8000亿的天数达17天，市场交投情绪较弱，给公司产品销售带来一定影响。22Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.89亿元，同比下滑19.73%。此外，22Q3公司实现营收1.93亿元，剔除网信证券并表影响，公司金融信息服务业务收入约1.85亿元，较21Q3的1.99亿元略微下滑。 虽然近期市场波动对投资者情绪产生较大影响，但长期来看，中国资本市场仍将持续向好。 公司作为我国最早从事金融信息服务的公司之一，已经构建起完整的产品的矩阵，能够为各类投资者提供丰富多样的金融信息服务产品。 我们认为，公司金融信息服务业务未来将稳健增长：1）公司持续加大广告投放扩大用户池，公司付费用户数量将稳步增长。2）公司收购网信证券能够为客户提供更多财富管理服务，公司客户付费转化率有望进一步提升。 整合阵痛期影响三季度净利，关注互联网券商长期成长性。 网信证券自2022年7月29日起纳入公司合并报表，8、9月网信证券实现净利息收入277万元、手续费及佣金净收入495万元。公司为尽快恢复网信证券经营，加大人才队伍建设、更新IT 系统及技术设备迭代，同期新增证券业务相关成本支出，综合网信证券业务收支增减变动影响，导致三季度净利润同比下降。 未来，公司将积极推动金融信息与证券服务的融合，进一步完善金融科技战略版图。参考东财发展路径，网信证券将以零售业务作为切入点快速发展。8月底，公司的30亿元定增预案收到深交所问询函；9月16日，公司针对问询函提交回复报告。公司在回复报告中披露，2022年网信证券预计收入为1.15亿元。 我们认为，若定增能够顺利落地，将有利于提升公司资本实力，为公司后续经纪业务、两融业务的开展提供充足的资金支持，助力公司零售业务加速步入发展快车 道。 投资建议考虑到近期市场波动较大给公司产品销售带来一定影响，我们调整了盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入14.3/24.6/33.1亿元（原预测16.05/24.26/32.22亿元），分别同比增长53%/72%/35% ； 2022-2024年分别实现归母净利润 3.3/5.78/8.57亿元（原预测3.95/5.67/8.23亿元），分别同比增长87%/75%/48%；2022-2024年EPS 分别为0.81/1.42/2.1元，对应2022年10月24日收盘价46.52元的PE 分别为57X/33X/22X，维持“买入”评级。 风险提示1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地存在不确定性。

财务数据：又一次黄金底出现。1）费用端持续优化，费用管控效果将逐渐显现。2）随着O45在更多机构落地，以及IPD制度持续深化，人员快速增长态势将结束，人效拐点将至，带来利润弹性。3）营业收入Q3将迎来V型反转。4）疫情叠加刚性成本，利润黄金底已现。 市场情绪优于2018年，行业高景气持续，估值已至5年低位。1）计算机作为典型的科技成长板块，其估值体系与流动性强相关，展望2022下半年，判断稳增长宽信用延续，在行业景气度持续向好的背景下，流动性改善预期将成为行情的触发器。2）政改持续提速，资本市场IT改造升级需求大，全面注册制奠定强预期，金融科技高景气持续。 3）市场成交量、活跃度方面好于2018年，收入可预期性更高。 4）估值已至5年低位。5）2022年股票期权首次授予落地，对当期利润影响较小（2022年股份支付费用为1173万元），无须过分担忧。 盈利预测及投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元，分别同比增长25%/22%/22%； 2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元，分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024年EPS分别为0.79/1.03/1.34元，对应2022年9月15日收盘价35.71元的PE分别为45X/35X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险。2）新产品、功能研发及上线不及预期风险。3）政策改革不及预期风险。

公司发布2022年中报，报告期内公司实现营收13.89亿元，同比增长4.69%；归母净利润4.85亿元，同比增长-15.98%；销售商品、提供劳务收到的现金为15.37亿元，同比增长0.99%。公司每股收益为0.9元，同比下降16%。 22Q2公司业绩企稳回升，实现营收8.75亿元，同比增长9.73%，增速由负转正；归母净利润3.73亿元，同比下降8.48%，跌幅较22Q1收窄；销售商品、提供劳务收到的现金为8.88亿元，同比增长6.22%，增速由负转正。 分析判断:电信增值业务实现正增长，基金销售略微下滑。 2022年上半年，A股日均成交量为9761亿元，接近万亿元，市场交投情绪仍在。得益于此，报告期内公司增值电信业务和软件销售及维护业务仍实现了正增长，分别同比增长2.53%、1.32%至8亿元、9094万元。但权益市场行情不佳直接影响基民投资情绪，22H1公司基金销售收入同比下降4.81%至1.76亿元。 销售费用持续优化，高研发投入践行“AllinAI”战略。 公司持续优化费用，报告期内销售费用同比下降2.64%，销售费用率亦较21H1下降0.89pct。公司持续保持人工智能领域的高研发投入，22H1研发费用同比增长40.61%至5.19亿元，研发费用率较21H1提升9.55pct至37.37%。截至2022年6月30日，公司已累计获得自主研发的软件著作权398项，非专利技术142项。我们认为，公司坚定践行allinAI战略，持续夯实和拓宽金融科技领域的护城河的同时，不断为客户带来更优质的产品体验，看好后市估值修复。 董事长首次增持彰显其对公司长期发展的坚定信心。 4月29日，公司发布公告，董事长易峥于2022年4月28日通过集中竞价交易方式以均价73.24元/股累计增持公司股票68.4万股，占公司总股本的0.13%，增持金额为5009.9万元，增持后合计持股比例为36.13%。此外，易峥先生计划从2022年4月28日起六个月内，以集中竞价方式增持公司股份，累计增持（含本次）金额不低于5000万元。我们认为，这是多年来董事长第一次增持公司股份，代表其认为公司当前股价被低估，亦彰显了其对公司长期发展的坚定信心。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业31收.4入1/38.25/49.13亿元，分别同比增长-10.5%/21.8%/28.5%；2022-2024年分别实现归母净利润16.92/21.22/27.27亿元，分别170831同比增长-11.5%/25.4%/28.5%；2022-2024年EPS分别为3.15/3.95/5.07元，对应2022年8月25日收盘价83.82元的PE分别为27x/21x/17x，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。

事件概述公司发布2022年中报，报告期内公司实现营收23.86亿元，同比增长16.25%，主要得益于金融行业数字化转型升级等影响；归母净利润-0.96亿元，同比增长-113.4%，主要系非经常损益同比大幅下降；扣非净利润1.09亿元，同比下降63.56%。此外，公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.95亿元，同比增长15.5%。基本每股收益为-0.05元，同比下降113%。 22Q2，公司实现营收14.12亿元，同比增长8.56%；归母净利润-0.55亿元，同比下降110%；扣非净利润0.94亿元，同比下降64%；公司销售商品、提供劳务收到的现金为12.7亿元，为近5年来最高点，验证公司业务高景气。 分析判断::疫情带来短期扰动，行业景气度持续，公司营收稳健增长。 2022年上半年资本市场改革持续推进，交易所和监管陆续推出互联互通、债券新规、深沪京港ETF等创新业务。此外，公司新一代证券综合金融服务平台UF3.0中标东方证券，证券行业APP终端中标4家，和宁波银行共同打造财富管理全生命周期的新一代KYP平台。行业景气度持续，但较去年有所下降。报告期内，公司大零售IT营收同比增长5.65%至5.49亿元。 大资管IT方面，由于恒生新一代投资管理系统O45新签、上线客户持续增加，以及在沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等新政策持续发布，22H1营收同比增长29.43%至10.14亿元。 得益于抓住三批信创试点机会，为10家客户提供了整体信创咨询服务，公司数据风险与平台技术IT业务同比增长35%至1.74亿元。此外，公司互联网创新业务、非金融业务亦保持稳健增长，分别同比增长16%、15%至3.94亿元、8862万元。 但是，银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟，导致公司银行票据IT业务未能竣工验收而收入同比下降。22H1公司企金、保险核心与基础设施IT业务收入同比下降19%至1.64亿元。 持续推进人员优化，发布员工持股计划彰显长期发展信心。 2022年上半年，公司持续进行人员优化，截止6月30日，公司员工人数12856人，其中研发人员数量为6554人，占公司总人数比为50.98%。而2021年底，公司员工人数为13310人。 公司于2022年7月发布了公司2022年员工持股计划，员工持股计划的股份来源为公司回购的股票。根据持股计划方案，参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过17人，合计认购不超过32.4万股，占本员工持股计划总股份的19.06%。2022年7月27日，公司完成了员工持股计划的非交易过户，回购的股份1642500股从公司回购专用证券账户中非交易过户至公司员工持股计划专用账户中。投资收益及公允价值变动致利润短期波动，全年关注人效改善带来的扣非净利润积极变化。 报告期内，公司投资收益较21H1减少1.95亿元（yoy-70%）、公允价值变动净收益减少4.44亿元（yoy-222%）导致归母净利润下滑较多。同时，一季度深圳和上海、二季度北京相继出现疫情给收入端造成一定影响，但人员成本较为刚性，因此扣非净利润亦出现下滑。但考虑到公司222022年业绩展望中对人员成本费用约同比增长330%（2211年同比增长446%）的预算指引，以及公司聚焦主业的年度战略，我们建议持续关注人效改善带来的扣非净利润积极变化。 。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元，分别同比增长25%/22%/22%；2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元，分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024年EPS分别为0.79/1.03/1.34元，对应2022年8月25日收盘价30.47元的PE分别为38X/30X/23X，维持“买入”评级。 风险提示金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险、疫情反复导致项目开展不及预期的风险。

事件概述7月 21日晚，公司发布公告，2022年 7月 21日，网信证券取得了沈阳市沈河区市场监督管理局下发的《登记通知书》以及核发的完成变更登记后的《营业执照》，网信证券 100%股权已经变更登记至公司名下。 分析判断: 公司完成网信证券工商变更登记，证券业务正式开启。 7月 21日，网信证券 100%股权已经变更登记至公司名下，标志着网信证券正式成为公司全资子公司，公司正式开启证券业务。根据公司披露的投资者关系活动记录，公司表示证券经纪业务将分三步走：1、一年之内，扭亏为盈；2、三年之后，网信经纪业务排名到行业 40-50名，经纪业务收入做到 10亿元；3、五年之后，公司希望能够把经纪业务排名推进到前 20。我们认为，互联网券商行业天花板仍高，指南针可从组织架构、技术底座、营销策略等全方位对网信证券进行重塑，加速将其打造成真正的互联网券商。 目前指南针股票 App 已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口。随着网信证券正式开业，未来指南针将通过向网信证券导流客户，并通过定增向网信证券增资，其经纪业务、两融业务等均有望得到快速发展。此外，经纪业务作为现金牛业务，公司现金流状况也将得到持续改善。 北京疫情对 Q2业绩影响有限，全年业绩料将持续高增。 本轮北京疫情导致公司员工居家办公导致 Q2营销计划出现一定延误，但我们判断全年业绩仍将保持高速增长，原因主要系公司金融信息服务业务业绩与市场成交量呈正相关，自 6月以来，市场成交量持续放大，日均成交量破万亿元，36个交易日中仅 8个交易日略低于万亿元。 互联网券商行业天花板仍高，轻型化、线上化是网信发展必由之路。 经过多轮佣金战，目前行业佣金率已跌至冰点。客户数量增长成为券商扩大经纪业务市场份额的主要途径，而互联网券商天然具有互联网流量，优势明显。 根据公司披露的投资者关系活动记录，公司会在基本保留 40家营业部的基础上，根据指南针现有客户分布，适当补充一些网点。但公司营业部的建设将会区别于传统证券公司的营业部，主要功能是作为触达客户的窗口，将是轻型营业部为主的模式。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 16.05/24.26/32.22亿元，分别同比增长 72.1%/51.2%/32.8%；2022-2024年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23亿元，分别同比增长 124%/43.5%/45%；2022-2024年 EPS 分别为 0.98/1.4/2.03元，对应 2022年 7月 21日收盘价 51.65元的 PE 分别为 53X/37X/25X，维持“买入”评级。 风险提示1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地存在不确定性。

事件概述7月14日晚，公司发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年公司预计实现营业收入约23.68亿元，约同比增长15.38%；归母净利润约为-9943万元，约同比下降114%；扣非净利润约为1.16亿元，约同比下降61.41%，非经常性损益对公司净利润的影响金额约为-2.15亿元。 分析判断::疫情拖累QQ22收入增速，投资收益波动致归母净利润同比大幅下降。 受益于金融行业数字化转型升级等影响，2022年上半年公司营业收入约同比增长15.38%，略超我们预期。具体来看，Q1营收同比增长30%，Q2营收约同比增长7%。由于公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市，断判断33月开始的上海疫情对公司二季度营收增长带来较大影响。 同时，22H1人员成本费用同比增长约25.4%，高于营业收入的增长，成为扣非净利润下滑的主要原因。但应看到，22Q1人员成本费用同比增长36%，22Q2同比增速约为18%,开始趋缓，判断随着疫情好转营收重回快速增长，而人员成本增速逐渐放缓，下半年公司扣非净利润弹性有望持续提升。 此外，由于上半年资本市场波动，公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大，导致相比去年同期的公允价值变动收益同比大幅下降，由此导致公司22H1归母净利润同比约大幅下降。 政策暖风起、流动性宽松持续重构金融科技估值底座，积极关注公司人效变化。 目前，监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变，平台监管常态化是趋势，情绪压制逐渐消除。此外，经济下行压力大叠加疫情反复，货币政策靠前发力，央行陆续降准降息，流动性约束边际持续放松。展望22022下半年，判断稳增长宽信用延续，在行业景气度明确向好的情况下，流动性改善预期将成为行情的触发器。 目前，AA股仅沪深主板市场未实现注册制。今年以来，全面注册制改革预期持续增强。继3月政府工作报告提出“全面实行股票发行注册制”、4月季度政治局会议罕见提及资本市场，6月25日全面注册制改革研讨会召开，全面注册制预期进一步提升。资本市场TIT改造升级需求大叠加政改持续提速，共同驱动行业景气度向上。公司作为金融TIT龙头，将持续享受行业高景气红利。 2022年，公司再次调整收入结构打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，O45迭代进入加速期。结合公司发展历程中人员变化情况及2022年成本预算指引，我们判断22022年或是人效的拐点，人员增速下降，利润弹性上升。回购++员工持股计划组合拳，彰显公司长期发展信心。 今年2月，公司推出回购计划，拟以不低于1亿元、不超过1.5亿元的自有资金回购公司股票，目前仍在回购中。此外，公司于4月完成管理层换届，7月推出员工持股计划，拟认购股份数不超过170万股、计划募集资金总额上限为3655万元，覆盖公司高管、中层及核心骨干，绑定核心员工，彰显公司长期发展信心。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元，分别同比增长25%/22%/22%；2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元，分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024年EPS分别为1.03/1.34/1.74元，对应2022年7月14日收盘价41.64元的PE分别为40X/31X/24X，维持“买入”评级。 风险提示1）行业竞争加剧风险。2）新产品、功能研发及上线不及预期风险。3）政策改革不及预期风险。

事件概述7月1日晚，公司发布2022年员工持股计划（草案）,本计划拟参加认购的员工总人数不超过600人，拟认购股份数不超过170万股，占当前公司总股本的0.1163%。按受让价格21.5元/股、认购不超过170万股计算，本次员工持股计划募集资金总额上限为3655万元。 分析判断::回购++持股计划组合拳，彰显公司长期发展信心。 回购行动方面，2022年2月14日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》，拟以不低于1亿元、不超过1.5亿元的自有资金回购公司股票。截至2022年6月底，公司已累计回购股份130万股，购买的最低价为34.33元/股、最高价为46.93元/股，已支付的总金额为5351万元（不含交易费用）。目前该回购方案目前仍在实施阶段。 员工持股计划方面，本计划草案经股东大会批准后，将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股票不超过170万股。本计划的资金来源为员工合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式。 本次持股计划覆盖公司高管、中层及核心骨干，绑定核心员工，彰显公司长期发展信心。 本计划拟参加认购的员工包括：1）拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员为717人，合计认购不超过32.4万股，占本员工持股计划总股份的19.06%；2）其他员工不超过3583人，合计认购不超过137.6万股，占本员工持股计划总股本的80.94%。 全面注册制预期加强驱动行业高景气延续，第三波行情中点静待公司深蹲起跳。 2018年11月我国正式提出设立科创板并试点注册制。2019年，科创板开市并试点注册制，同年12月新修订的证券法明确全面推行注册制。2020年8月，创业板开始试点注册制。2021年11月，北京证券交易所开市并试点注册制。目前，AA股仅沪深主板市场未实现注册制。 今年以来，全面注册制改革预期持续增强。继3月政府工作报告提出“全面实行股票发行注册制”、4月季度政治局会议罕见提及资本市场，6月25日全面注册制改革研讨会召开，全面注册制预期进一步提升。资本市场TIT改造升级需求大叠加政改持续提速，共同驱动行业景气度向上。公司作为金融TIT龙头，将持续享受行业高景气红利。 2022年，公司再次调整收入结构打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，O45迭代进入加速期。同时，公司创新业务营收快速增长，步入盈利红利期。结合公司发展历程及2022年成本预算指引，我们判断22022年或是人效的拐点，人员增速下降，利润弹性上升。 政策暖风持续、流动性再次宽松，金融科技估值底座正在重构目前，监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变，平台监管常态化是趋势，情绪压制逐渐消除。以数字经济为主导的新一轮政策周期已经启动，政策暖风料将持续。 此外，经济下行压力大叠加疫情反复，货币政策靠前发力，央行陆续降准降息，流动性约束边际持续放松。计算机作为典型的科技成长板块，其估值体系与流动性强相关，展望22022下半年，判断稳增长宽信用延续，在行业景气度明确向好的情况下，流动性改善预期将成为行情的触发器。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元，分别同比增长25%/22%/22%；2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元，分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024年EPS分别为1.03/1.34/1.74元，对应2022年7月1日收盘价43元的PE分别为42X/32X/25X，维持“买入”评级。 风险提示1）行业竞争加剧风险。2）新产品、功能研发及上线不及预期风险。3）政策改革不及预期风险。

政策向好，金融科技估值底座正在重构。1）近两月，已有三场重要会议提及“支持/促进平台经济健康发展”，通过复盘过去两年的重要会议，我们可以看到监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变。2）反垄断的核心为明确边界、回归主业，平台监管常态化是趋势，情绪压制逐渐消除。3）以数字经济为主导的新一轮政策周期已经启动，政策暖风将持续。 流动性再次宽松，估值逐渐企稳回升。1）计算机作为典型的科技成长板块，其估值体系与流动性强相关，通过复盘发现，计算机板块的多轮行情曾受到市场流动性的催化。2）经济下行压力大叠加疫情反复，货币政策靠前发力，央行陆续降准降息，流动性约束边际持续放松。3）展望2022下半年，判断稳增长宽信用延续，在行业景气度明确向好的情况下，流动性改善预期将成为行情的触发器。 政改持续提速驱动行业高景气延续，第三波行情中点静待公司深蹲起跳。1）资本市场改革持续提速，全面注册制奠定全年强预期。 科创板做市制度、可转债新规相继发布。2）收入结构再次调整，打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，O45迭代进入加速期。3）创新业务营收快速增长，步入盈利红利期。4）资本市场IT改造升级需求大叠加政改持续提速，共同驱动行业景气度向上。4）复盘恒生成长阶段，判断公司当前的人效、收入扰动均为O45大规模推广前的惯例压制，2022年或是人效的拐点，人员增速下降，利润弹性上升。 盈利预测及投资建议：考虑到虽然政改超预期但疫情反复，我们调整了盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元（原预测71/85.6/102亿元），分别同比增长25%/22%/22%；2022-2024年分别实现归母净利润 15/19.6/25.4亿元（原预测17.65/20.49/22.97亿元），分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024年EPS分别为1.03/1.34/1.74元，对应2022年6月17日收盘价42.78元的PE分别为42X/32X/25X，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险。2）新产品、功能研发及上线不及预期风险。3）政策改革不及预期风险。