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罗惠洲

太平洋证

研究方向: 非银金融行业

联系方式:

工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1190518050002,曾就职于中银国际证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东方财富 计算机行业 2021-01-29 36.62 -- -- 40.17 9.69% -- 40.17 9.69% -- 详细
东方财富常常被称为东方的“嘉信理财”,自然东方财富与嘉信理财有很多相似之处,但诞生于不同的背景环境下的二者有本质的区别,本文试图对比二者的同与异,以期加深我们对东方财富商业模式及业务空间的理解,本文同时论证嘉信理财是否是东方财富估值的天花板。 分析判断::同:互联网思维下的低价、创新、开放、多元我们认为最核心的相同点主要体现在公司治理结构、业务聚焦和互联网思维上,公司治理结构方面主要是双方均有强有力的创始人与稳定的管理层,业务均聚焦于零售经纪与财富管理业务,为个人投资者提供一站式财富管理服务;另外双方在发展过程中均体现了互联网思维下创新、低价、优质、开放、多元的特点。这三点是二者不断攻城略地,成为各自国家经纪与财富管理领域重要力量的最关键因素。 异:互联网金融服务平台++券商VS最具互联网思维的券商东方财富与嘉信理财最本质的差异在于,以东方财富网起步的东方财富本质为互联网金融服务平台,券商、基金是目前阶段最核心的变现手段;而以折扣经纪商起步的嘉信理财本质为金融机构,但为最具互联网思维的金融机构。 这一本质差异进一步带来两方面差别,一是导流策略上是否严重依赖破坏性低价。背靠巨大流量的东方财富,证券交易的低费率并非最核心的引流策略,而对于嘉信理财来说,低交易费率却是其发展上中最关键的核心策略之一。当然这一差异另一个更重要的原因在于二者发展的时代背景不同,低佣金策略可行性与有效性不同。二是自带流量的东方财富,在推广及广告费用上支出大大低于嘉信理财,利润率情况也大大好于嘉信理财。三是二者处于不同的企业生命周期发展阶段,四是二者所处的资本市场成熟度差异也带来盈利模式以及业务空间的巨大差异。 东方财富空间远超嘉信理财1)嘉信理财对我们理解东方财富盈利模式有重要意义,然而虽然都聚焦于零售经纪与财富管理业务,但从更高维上来讲,两者有本质的区别,嘉信理财是金融机构,而东方财富是互联网金融信息服务平台,旗下金融业务只是目前阶最重要变现方式。在理解东方财富的金融业务上,我们可参考腾讯控股的游戏业务。2)由于背靠巨大流量体东方财富网,与嘉信理财不同,在金融业务上东方财富最重要的策略并非低价策略,这导致东方财富盈利空间好于历史上同样发展阶段的嘉信理财。在低价并非东方财富导流核心策略的情况下,互联网反垄断下的政策风险将有效降低,同时随着市场份额的提升,公司盈利能力将强于历史上同等发展阶段的嘉信理财。 3)二者在企业生命周期中所处发展阶段不同。东方财富只有5年发展时间,目前处于高速成长期,而嘉信理财已经有50年历史,目前处于稳定成长甚至平台期,增速降低。盈利模式上目前嘉信理财已经走到极致,而东方财富还有很有很大空间。 4)二者所处的资本市场发展阶段不同。经过200多年发展,美国资本市场已经相当成熟,而中国资本市场才发展了30年时间,从证券化率、居民金融资产配置水平来看,中国资本市场均会有较高的发展前景,所处其中的金融服务机构有望获得高速发展。 5)东方财富的用户数非常庞大,02020年212月东方财富网APP的安装设备台数继续提升至74407万台,用户规模远高于嘉信理财,在资本市场扩容、居民资产配置向金融资产转移的背景下,东方财富空间远超嘉信理财。 投资建议注册制改革资本市场扩容,叠加人民币升值、“房住不炒”、理财市场打破刚兑等一系列举措,资本市场与财富管理行业迎来快速发展,行业格局相对分散叠加公司互联网思维下创新突破公司市场份额将继续提升。 我们给予公司2020/2021/2022年归母净利润预期为47/65/77亿元(维持前值),当前股价对应PE分别为67.5/48.8/40.8倍,维持“买入”评级。 风险提示1、基金业务竞争激烈,份额下滑;2、证券业务牌照向互联网巨头或银行放开,竞争加剧(互联网反垄断,以及此前监管表示分业经营格局不变的情况下,认为中短期内本条风险发生概率不高);3、市场交易萎缩;4、居民增配金融资产趋势反转。
东方财富 计算机行业 2021-01-26 40.00 -- -- 40.17 0.43% -- 40.17 0.43% -- 详细
事件概述东方财富发布2020年业绩预告,2020年归母净利45亿元~49亿元,同比+146%~168%。我们此前预测2020年归母净利为47亿元,业绩符合预期。 此前公告东财证券未经审计非合并财报,东财证券实现营业收入46.0亿元,同比+77%,实现归母净利28.9亿元,同比+104%。 分析判断::公司收入主要由证券交易佣金、两融利息收入、基金代销业务贡献,权益市场大发展环境下下三块业务均有较大增长,叠加份额提升收入大幅增长,规模效应下利润率提升进一步带来利润暴增。 市场交易活跃叠加经纪交易市占率持续提升,手续费与佣金净收入同比+766%%2020年市场日均股票交易额8511亿元,同比+63%。东财证券手续费及佣金净收入(以证券经纪业务收入为主)同比+76%至29.9亿元。据我们推算东财证券2020年全年交易市占率3.32%,较2019的2.84%(来自公司财报)提升0.48个百分点。其中Q1/Q2/Q3/Q4股票交易市场份额推算值分别为3.03%/3.31%/3.37%/3.56%,市场份额逐季提升。 据艾瑞咨询,2020年12月,东方财富网APP的安装设备台数继续提升至4407万台,在有牌照券商中排名第一,背靠庞大客户基础及资讯服务优势,公司旗下证券业务市占率将继续提升。 融资业务市场份额继续提升,可转债融资为业务发展创造资本条件2020年末市场融出资金余额1.48万亿元,较去年同期+47%。 东财证券融出资金市场份额持续提升,2020年末市场份额为2.00%,同比增加0.42pct。作为交易业务的衍生业务,两融余额的份额有望随交易份额的提升继续提升。 良好的融资能力为进一步降低客户融资成体、提升公司份额创造资本条件。公司公告拟发行可转债募资不超过158亿元,其中140亿(近90%)投入两融业务。公司前两次可转债均已成功转股,大大提升公司资本实力。 权益基金市场火爆,公司基金代销业绩预计同比增速约约3300%%2020年新发基金市场火爆,新发基金合计3.12万亿份,同比+110%,其中股票型与混合型基金合计发行2.03万亿份,同比+283%;从市场基金保有量来看,截至2020年末,基金合计份额17.26万亿份,同比+26%,其中股票与混合型公募基金合计4.36万亿元,同比+71%。预计2020年东财基金代销业绩在16.06亿元~20.06亿元,预计同比增约300%。 截至2020年末,公司旗下子公司天天基金网代销基金家数/只数分别为148家/5674只,均位居代销市场第一。未来权益基金市场有望继续快速发展,同时由于基金销售业务中基于保有量的收入占比逐渐提高且此项业务收入具延滞型,未来公司基金销售业务收入将继续大幅增长。 投资建议注册制改革资本市场扩容,叠加人民币升值、“房住不炒”、理财市场打破刚兑等一系列举措,资本市场与财富管理行业迎来快速发展,行业格局相对分散叠加公司互联网思维下创新突破公司市场份额将继续提升。 我们给予公司2020/2021/2022年归母净利润预期为47/65/77亿元(47/63/78亿元,根据已披露数据进行微调),当前股价对应PE分别为72.5/52.5/43.9倍,维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。
招商证券 银行和金融服务 2020-11-03 20.38 -- -- 22.70 9.77%
28.18 38.27%
详细
事件概述公司发布2020年三季报,营业收入179.0亿元、同比+39%,归母净利润72.7亿元、同比+51%;年化ROE为10.3%,同比增1.7pct。 分析判断::各项业务全面增长,经纪、自营、利息净收入同比增幅较上半年扩大收入结构来看,经纪业务占比最高,达到29%;其次为自营业务占比27%;其他业务收入占比20%,利息净收入占比12%,投行、资管业务收入占比分别为8%和4%。 从各项业务收入及增速来看,经纪业务收入51.1亿元,同比增幅最高,达到64%(中报同比+34%);其次为其他业务收入35亿元,同比+53%(中报同比+133%);利息净收入22.1亿元,同比+50%(中报同比+38%);投行业务净收入14.1亿元,同比+21%(中报同比+19%);自营业务收入49亿元,同比+19%(中报同比+3%);资管业务净收入7.8亿元,同比+4%(中报同比+4%)。 代理买卖证券业务优势继续巩固,投行业务份额有所下滑代理买卖证券业务净收入和份额持续提升。19年公司该项收入39.93亿元,份额5.1%,前三季度该项业务收入51.1亿元,市场份额增长至5.7%。 投行业务收入同比+21%,市场份额有所下滑。投行业务收入14.1亿,同比+21%,其中IPO融资、再融资、核心债券融资规模的市场份额分别为2.58%、2.3%和2.9%,相比去年均有所下降。 利息净收入同比+50%,融出资金余额及市场份额均增长,买入返售余额较中报下滑前三季度利息净收入22.1亿元,同比+50%。其中融出资金余额845亿元,较20中报+39%,市场份额6.0%,较去年末及今年中报份额均增长;报告买入返售业务余额350.7亿元,较中报-14%,降幅高于行业。 配股后资本实力增强,证券自营投资规模增长,但收益率有所下降,自营业务净收入同比+19%前三季度自营业务净收入49.0亿元,同比+19%,其中证券投资资产达到2347亿元,较二季度末增15%;而收益率方面前三季度年化收益率3.04%,较上半年及去年全年收益均有所下滑。投资建议公司在财富管理与机构服务方面优势显著;作为招商系券商,未来有望显著受益于监管第三方互联网平台导流新政,以及有望推出的其他金融混业政策。 基于三季报公司在代理买卖业务市场份额方面的积极变化我们对公司后续份额进行调整,同时鉴于监管人力有限可能相应控制IPO融资节奏,我们调低了2021年、2022年股权融资规模,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为94.90/107.21/119.33亿元(此前预测值分别为90.19/107.83/121.08亿元),目前估值约1.71倍2020PB,维持此前的“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
国金证券 银行和金融服务 2020-11-02 15.39 -- -- 19.16 24.50%
19.46 26.45%
详细
各项业务全面增长,投行业务增速最高各项业务全面增长,其中投行业务收入 13.4亿元,增速最高,同比+172%;自营业务收入 11.6亿元,同比+45%;经纪业务收入 12.5亿元,同比+43%;利息净收入 7.0亿元,同比+23%(中报同比+17%);资管业务收入 0.8亿元,同比+18%。 收入结构来看,投行、经纪、自营、利息、资管及其他业务收入占比分别为 28%、26%、25%、15%、2%和 4%。 IPO 融资业务优势继续保持,代理买卖证券业务收入份额稳定前三季度投行业务收入 13.4亿元,同比+172%,其中 IPO 融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为 3.95%、0.55%和1.57%。目前 IPO 在审企业 149家,行业排名与民生证券并列第 6。 代理买卖证券业务净收入方面,2020前三季度收入 12.46亿,同比+43%,市场份额 1.4%,占市场比重保持稳定。公司资管业务收入市场份额还较低,前三季度资管业务净收入 0.8亿元,市场份额 0.39%。 买入返售余额较二季度末增 37%,金融投资资产较二季度末降 12%前三季度利息净收入 7亿元,同比+23%,其中融出资金余额为 143.9亿元,较二季度末增 33%,买入返售余额为 67.8亿元,较二季度末增 37%;证券自营业务实现投资收益(含公允变动)11.57亿元,同比+45%,期末公司投资资产 228亿元,较二季度末降 12%,年化投资收益率与上半年持平。 投资建议 1)公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略,持续增加投入与布局,充分受益于证券发行注册制改革。2)公司是不可多得的被并购标的。首先公司杠杆率较低,中报数据看是杠杆率最低的上市券商,其次公司传统中介业务扎实,经纪与投行客户基础较好,再次股东背景为民营系。在监管鼓励发展航母级券商,以及各大券商谋求做大做强的背景下,公司被并购预期强烈,而在公司财务案例中被并购公司往往享有较高溢价。 鉴于监管人力有限可能相应控制 IPO 融资节奏,我们调低了2021年、2022年股权融资规模,预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 20.76/24.27/27.47亿元(此前预测值分别为 19.02/23.80/27.02亿元),目前估值约 2.11倍2020PB,处于行业中等水平,鉴于公司 IPO 融资业务优势以及较高的并购预期,维持此前的“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期; 证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
国泰君安 银行和金融服务 2020-10-30 18.14 -- -- 19.36 6.73%
19.54 7.72%
详细
事件概述公司发布2020年三季报,营业收入257.4亿元,同比+25%;归母净利润89.5亿元,同比+37%;年化ROE为8.8%,同比增0.9个百分点。 分析判断::投行、经纪、自营业务收入全面开花,资管业务收入小幅下降但降幅大大收窄,加之信用减值损失有望同比大幅下滑,全年业绩高增长可期;股权激励效应下,后续年份业绩表现亦有较高保障。 个人金融业务优势进一步巩固,OIPO融资份额大幅提升公司推动经纪业务向财富管理转型、数字化转型,持续提升客户对公司平台和产品的黏性。从代理买卖证券业务净收入来看,前三季度该项收入65.0亿元,份额7.2%,较之上半年的7.0%提升0.2pct,个人金融业务优势继续巩固;投行业务收入25.4亿元,同比+50%,IPO融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为6.18%、4.92%和4.78%,其中IPO融资份额较上半年1.83%的份额有大幅提升;资管业务净收入11.8亿元,同比下降3%,降幅较上半年大幅收窄。 融资余额继续提升,质押规模提升,利息净收入同比增长,自营投资收益率提升,自营收入同比下降三季度末融出资金余额为945.8亿元,较二季度末增21%,份额6.7%保持不变。买入返售余额为567.6亿元,同比增19%,市场份额提升。利息净收入45.2亿元,同比+12%;资产减值方面,公司累计信用减值损失为3.3亿元,同比减少58%;自营投资规模较半年末小幅增加,投资收益率有较大提升,自营收入64.1亿元,同比+17%(中报同比-9%)。 四季度信用减值损失有望同比大幅下降,全年业绩高增长可期;股权激励计划落地公司长期利益与核心骨干利益捆绑,利于公司长期发展前三季度公司投行、经纪、自营业务全面开花,加之上年四季度信用减值损失计提12.7亿元的较高基数下,公司信用减值损失有望同比大幅下降,公司全年业绩有望实现较高增长。今年9月17日公司向首次授予的440名激励对象(公司核心骨干)授予7930万股A股限制性股票,授予价格为7.64元/股。激励计划的考核指标包括归母净利、加权平均ROE、金融科技创新投入等。激励计划的实施有助于将公司核心成员利益与公司长期利益绑定,从而有利于公司长远发展。 投资建议公司规模优势明显,在资本实力、网点布局及业务规模上稳居行业前列,有望受益于行业集中度提升;科技投入行业第一,基金投顾等业务资质具先发优势,财富管理转型值得期待;IPO融资业务市场份额提升明显,显著受益于证券发行的注册制改革;公司连续12年获得证监会AA评级的公司(行业仅三家券商获此成绩),优秀的风险管理能力将助力公司稳健、长远发展。 鉴于监管人力有限可能相应控制IPO融资节奏,我们调低了2021年、2022年股权融资规模,同时公司股票质押业务规模上升,我们小幅调高了公司信用减值损失,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为122.17/136.37/154.21亿元(此前预测值分别为124.61/152.34/173.78亿元),目前估值约1.18倍2020PB,在行业中处于最低水平之一,鉴于公司股权激励计划的实施以及公司在股权融资中份额的积极变化,维持此前的“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
东方财富 计算机行业 2020-10-26 26.12 31.30 -- 27.58 5.59%
39.44 51.00%
详细
事件概述东方财富披露三季报,前三季度实现营业收入59.46亿元,同比+92%,归母净利润33.98亿元,同比+144%;单三季度实现营业收入26.08亿元,同比+137%,净利润为15.89亿元,同比+203%。EPS为0.42元,同比+136%;加权平均ROE为14.26%,同比提升6.83pct。 分析判断::基金代销业务、证券业务市场活跃度提升与公司份额提升共振带来收入大幅增长,规模效应下利润率提升进一步带来利润暴增。 经纪业务市场活跃度提升与公司市占率提升共振,手续费与佣金净收入同比+74%。 2020年前三季度,市场日均股票交易额8629亿元,同比+59%。公司手续费及佣金净收入(以证券经纪业务收入为主)同比+74%至25.36亿元。根据公司在西藏地区份额我们推算公司前三季度市场份额3.25%,较去年底的2.84%(来自公司财报)提升0.41个百分点。其中Q1/Q2/Q3股票交易市场份额推算值分别为3.03%/3.31%/3.37%,可见市场份额逐季提升。 据艾瑞咨询,2020年8月,东方财富网APP的安装设备台数达4339万台,在有牌照券商中排名第一,背靠庞大客户基础及资讯服务优势,公司旗下证券业务市占率将继续提升。 两融业务市场份额持续扩张,可转债融资为后续两融业务蓄力。02020年三季度末市场两融余额71.47万亿元,较去年同期+55%、较去年底+44%。 公司以两融业务为主的利息净收入同比+88%至10.97亿元。两融业务市场份额持续提升,去年末市场份额为1.56%,2020年二季度末为1.66%,三季度末则为2.02%。基于目前两融业务市占率仍大幅低于交易市占率,同时交易市占率仍在持续提升,未来公司两融业务市占率将继续提升。 公司公告拟发行可转债募资不超过158亿元,其中140亿(近90%)投入两融业务。公司前两次可转债均已成功转股,对公司资本实力提升大有助益,良好的融资能力为公司份额的进一步提升创造了资本条件。 基金代销市场火爆,公司基金销售收入同比+118%。 2020年前三季度新发基金市场火爆,新发基金合计2.32万亿份,同比+161%,其中股票型基金发行2925亿份,混合型基金发行1.22万亿份,分别同比+62%和575%;从市场基金保有量来看,截至2020年8月末,股票与混合型公募基金合计5.26万亿元,同比提升88%。2020年前三季度公司营业收入(主要为基金销售业务收入)同比+118%至23.12亿元。截至2020年10月22日,公司旗下子公司天天基金网代销基金家数/只数分别为141家/5535只,均位居代销市场第一。由于基金销售业务中基于保有量的收入占比逐渐提高且此项业务收入具延滞型,未来公司基金销售业务收入将继续大幅增长。 互联网平台边际成本低,公司利润率继续提升。 上年度公司利润率43%,2020年中报公司利润率54%,前三季度利润率则进一步提升至57%,较去年同期的45%显著提升。公司利润率的持续提升主要由于互联网平台边际成本远低于传统券商,规模效应更加明显。公司前三季度总成本21.30亿元,同比增长29%,其中销售费用、管理费用以及研发费用分别+43%、+20%、-9%。 投资建议注册制改革资本市场扩容以及居民金融资产配置提升背景下,证券与财富管理行业迎来发展的重要机遇期,而行业相对分散的格局下公司市场份额将持续提升,叠加互联网平台更低的边际成本优势,公司兼具行业增长贝塔与份额提升的阿尔法。 我们给予公司2020/2021/2022年归母净利润预期为47/63/78亿元(原值38/51/65亿元,根据市场环境调整),当前股价对应PE分别为47.3/35.9/28.8倍,给予2020年业绩57倍PE估值,维持目标价31.3元,维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。
国元证券 银行和金融服务 2020-10-13 9.48 -- -- 9.56 0.84%
9.58 1.05%
详细
配股价打对折,配股后PB1.37倍配股方案:本次配股以股权登记日2020年10月13日(R 日)深交所收市后公司总股本约33.65亿股,按每10股配售3股的比例向全体股东配售,可配售股份总数约10.096亿股,配股价格为5.44元/股,配股代码“080728”。国元证券最新收盘价对应市值363亿元,2020年中报净资产250亿元,最新市净率1.45倍,配股后约1.37倍,在板块整体2.20倍PB 当中处在较低水平。配股价近似为最新收盘价(10.79元)50.42%,建议持有人关注配股主要日期并提前决定是否参与,避免误操作的损失。 节前借势上涨,资金属性或引发短期调整国元证券的股价表现在节前十分亮眼:受业内并购整合预期影响,公司股价于9月18-23日快速上涨29.59%,月末虽有回调但仍有10.41%的9月月度涨幅。此次配股发行将于10月14-21日停牌6个交易日,10月22日公告发行结果。前期获利的资金或有一部分因周转需求、停牌时间不计划参与配股,可能是节后第一个交易日快速下跌的原因。 三季报预喜,单季净利润增速62%-88%国元证券发布2020年前三季度业绩预告:2020Q1-3归母净利润10.50-11.20亿元,同比增长50.06%-60.06%。2020Q3归母净利润4.32-5.02亿元,同比增长61.86%-88.07%。 投资建议在资本市场战略定位提升的背景下,证券行业中长期发展值得期待。公司作为安徽属地券商,有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略,积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化,投行项目机会可期。公司配股后估值进一步下降,补充资本金积极布局重资产业务提升盈利能力,建议中长期投资者关注。
海德股份 银行和金融服务 2020-09-08 11.16 -- -- 11.65 4.39%
11.65 4.39%
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分析判断上半年,受疫情影响,国内经济下行压力较大,公司资管业务短期承压,营收、净利润同比下降。2020年6月,公司变更名称和经营范围,凸显资本管理属性。公司作为海南板块唯一金融上市公司,或将受益于自贸港的政策红利。在“海南自贸区”与“离岸金融”双重利好下,看好公司未来发展潜力。 ?资产管理业务短期承压,长期发展潜力仍在受疫情影响,国内宏观经济增速放缓,经济下行压力较大。上半年,公司实现营业收入1.58亿元,同比下降14.66%。归母净利润0.77亿元,同比下降24.66%。资产业务短期承压。与此同时,不良资产规模的攀升给不良资产管理公司带来新的发展机遇。 ?A股唯一民营AMC龙头+海南板块唯一金融股,未来持续发展可期公司作为国内唯一“地方AMC牌照+民营+上市”平台,有望发挥资本、机制和牌照优势,实现业绩突破。公司存量不良资产管理规模244.8亿元,资产负债率28.02%,未来增长弹性较大,持续发展可期。?变更名称、经营范围,精准匹配战略定位及发展规划2020年6月,公司名称从“海南海德实业股份有限公司”变更为“海南海德资本管理股份有限公司”,经营范围从“信息产业,高新技术产业,工业产品(危险品除外)、农副产品的销售、进出口贸易(凭许可证经营)、汽车维修服务,会议服务(非旅行社业务)”变更为“资本运作及管理;投融资研究、咨询;企业重组、并购经营业务”,更匹配公司的战略定位及规划。 投资建议面对国内外复杂因素,整体宏观经济增速放缓,银行与非银金融机构持有的不良债权等资产规模持续增长,同时随着供给侧改革的深入推进、产业转型,地方AMC在去杠杆、调结构的经济环境下,面临挑战,同时迎来机遇。公司作为在海南注册的唯一一家金融行业上市公司,有望结合国家产业政策,凭借海南区位优势、资本优势、上市平台及人才优势,在区域发展进程中发挥更大作用。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润0.90亿元、0.94亿元、1.15亿元,每股收益0.14元、0.15元、0.18元。首次覆盖给予“增持”投资评级。
浙商证券 银行和金融服务 2020-09-07 14.95 -- -- 18.50 23.75%
18.50 23.75%
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事件概述浙商证券发布2020年中报,上半年,浙商证券实现营收44.88亿元,yoy+67.74%。归母净利润6.55亿元,yoy+36%。加权平均ROE为4.33%,同比增长0.85个百分点。EPS为0.2元/股,同比增长42.86%。公司总资产802.49亿元,较年初增加19.06%。净资产152.11亿元,较年初增加2.39%。7月单月专项合并净利润1.4亿元,同比+234%。 分析判断::2020H1,公司业绩实现“多点开花”:自营业务、投行业务、期货业务等表现亮眼,带动营收、归母净利润大幅增长。收入结构方面,自营业务占比23%,经纪业务收入占比13%,投行业务收入占比9%,利息净收入占比5%,资管业务收入占比为3%。投行业务实现营业收入3.86亿元,同比增长212%。 2020年5月20日,公司发布《非公开发行A股股票预案》,计划募集资金不超过100亿元,用于补充公司资本金、营运资金及偿还债务,以提升公司的市场竞争力和抗风险能力。其中,投资与交易、资本中介两项重资本业务合计上限85亿元。 受益资本市场改革,投行业绩同比增长超200%资本市场改革不断推进,投行业务迎来快速发展。上半年,公司实现投行收入3.86亿元,同比增长212%,创同期最好成绩。股权方面,上半年公司完成IPO项目3单,完成可转债项目4单,股权保荐项目继续保持“百分百通过率”。债券方面,完成58单债券的主承销发行,其中公司债承销金额位居行业第13位。 债券承销规模同比增长超170%,实现去年全年的76%。浙江省内公司债、企业债承销单数位列第1,巩固公司在浙江省内债券市场的领先地位。 把握市场投资机会,自营业务规模、收益齐升上半年,FICC及金融衍生品业务累计实现营收超5亿元,同比增长超50%。债券自营投资实现投资收益4.90亿元。衍生品自营投资实现投资收益1,157万元。股票自营业务实现投资收益6,497万元,实际投资收益率26.75%,同比实现翻番。上海自营分公司取得业务许可证,有望近期开业。 市场行情向好,经纪业务保持稳定发展2020H1,公司经纪业务整体保持平稳发展。公司股票基金市占率10.551‰;日均股基交易量172.5亿元,同比增大27.9%。 实现代理买卖证券业务净收入5.1亿元,位列行业第23。 期货业务稳步推进,打造研究性衍生品综合服务商上半年,公司期货业务保持稳步推进,日均权益82.08亿元,同比增长38.91%。截至6月底,期末客户权益87.20亿元,同比增长34.88%。期末资产管理业务存续管理规模10.9亿元,金融期货和商品期货总成交额、总成交量均实现同比大幅增长。“保险+期货”业务模式在新品种上进一步扩展,着力打造研究性衍生品综合服务商。 融资融券规模增长,市场份额不断提升截至6月末,公司融资融券规模为110.37亿元,同比增加43.75%,高于市场规模增幅。融资融券业务市场份额由从0.84%上升至0.95%。公司作为融出方的股票质押式回购交易业务规模为44.3亿元,市场份额从1.14%上升至1.23%。 公司增资扩股,夯实资本实力,凸显重资本业务发展决心受益于资本市场改革的不断推进,证券行业迎来新的发展机遇。本次增资扩股将有助于公司夯实资本实力,加速未来业务扩张。特别是在投资与交易、资本中介两项重资本业务上加大投资,合计募集上限到85亿元,凸显出公司发展重资本的决心。在经纪、研究及信息系统建设的投入,有望增强公司在研究、金融科技方面的核心竞争力。 投资建议公司扎根浙江,区位优势明显,依托优质客户资源,在注册制背景下,经纪与财富管理业务、投行业务、资管业务等各项业务均迎来较大发展机遇。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润13.27亿元、17.44亿元、21.42亿元,每股收益0.40元、0.52元、0.64元。首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示1)权益市场大幅下跌,券商股票质押业务风险与证券投资业务风险;2)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;3)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。
国金证券 银行和金融服务 2020-08-31 14.20 -- -- 16.58 16.76%
19.16 34.93%
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事件概述公司披露2020年半年报,营业收入28.96亿元,同比增长;归母净利10.02亿元,同比增长;年化ROE为,同比提升3.21pct。截至2020年6月30日,公司总资产653.58亿元,较上年末增长;归母权益214.80亿元,较上年末增长3.65%。分析判断:各项业务全面增长,其中投行业务收入7.4亿元,增速最高,同比+196%;自营业务收入8.3亿元,同比+44%;经纪业务收入7.3亿元,同比+20%;利息净收入4.4亿元,同比;资管业务收入0.6亿元,同比+14%。收入结构来看,投行、自营、经纪、利息、资管及其他业务收入占比分别为26%、29%、25%、15%、2%和3%。IPO业绩亮眼,投行业务收入暴增近200%投资银行业务在医疗健康、汽车零部件制造等行业领域的竞争优势明显,并加大科创板、创业板项目开拓、储备。wind数据显示,公司IPO承销金额76亿元,市场份额;核心债券承销规模465亿元,市场份额1.8%。上半年公司投行业务净收入7.4亿元,同比+196%。截至2020年6月末,公司共有注册保荐代表人144名,在全部保荐机构中排名第8位。零售业务市场份额稳定,未来有望受益于互联网平台导流新政;资管业务市场份额有所提升上半年公司股票基金交易总金额2.3万亿元,同比+20%。公司代理买卖证券业务收入7.27亿元,市场份额1.39%。目前公司投顾服务工作室展业模式基本成型,并开始试点“财富宝”账户服务费模式。近年来公司与腾讯、蚂蚁金服等头部互联网平台合作较好,未来有望受益于互联网平台导流新政。资管业务推进主动管理转型,资产证券化等业务具优势,截至报告期末,存续的集合资管计划共33只,规模为29亿元;单一资管计划112只,规模为879亿元;专项资管计划23只,管理规模为108亿元。报告期公司资管业务净收入0.55亿元,市场份额0.39%。自营业务规模与收益率双升,收入同比+44%上半年公司自营业务净收入8.3亿元,同比+44%,期末公司自营投资资产258亿元,同比+32%;年化投资收益率7.74,同比提1.56pct。在市场流动性宽松并且证券市场机会较多的环境下,善于加杠杆增加投资是公司获取较好投资收益的关键。两融份额提升、负债成本下降,利息净收入同比+17%报告期末公司的融出资金108亿元,市场份额,份额上升明显;股质继续压降,其中表内股质规模39亿元,平均维持担保比率为,表外规模为0.15亿元。报告期公司共发行40亿元公司债券、40亿元短期融资债券,改善了公司债务结构、降低融资成本,公司短融券、公司债等负债利率同比明显下降。投资建议公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略,持续增加投入与布局,在资本市场证券发行系列新政下投行业务有望继续受益,同时公司机制灵活,与头部互联网平台合作基础较好,有望受益行业从第三方互联网平台导流新政。公司股质业务较一季度末下降,风险担保比例较高。鉴于市场活跃度较此前明显提升,我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元(此前假设分别为7200/7900/8700亿元),预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.02/23.80/27.02亿元(此前预测值分别为17.30/20.29/22.70亿元,目前估值对应1.94倍2020PB,维持“增持”评级。风险提示股市大幅波动导致自营投资收益下滑;资本市场改革进展不及预期;市场交易萎缩;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
第一创业 银行和金融服务 2020-04-02 6.86 8.58 6.58% 7.35 6.83%
7.35 7.14%
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截至2019年底,公司总资产355.74亿元,yoy+5.99%;净资产90.44亿元,yoy+2.74%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.14倍。加权平均ROE5.83%,同比增加4.42个百分点。每10股派发现金红利人民币0.25元(含税),合计派发现金约8756万元(含税)。 “以资管为核心”战略在营收结构已有体现:经纪贡献营收11%、投行16%、资管29%、利息净收入-4%、自营40%。资管贡献营收比例明显高于行业平均(7.63%);投行贡献营收比例略高于行业平均(13.39%);经纪贡献营收比例略低于行业平均(21.85%)。2019年底,公司券商资管规模1,586.77亿元,yoy-24.84%,四季度月均规模行业第十四。控股子公司创金合信的专户管理月均规模市场第二。 固收产品销售和交易两开花。2019年,公司固收产品销售4,397只,较上年上升6.34%;固收产品销售金额2980亿元,较上年下降2.94%。 公司债券交易量31,071.79亿元,较上年增长26.14%。自营业务中固收占比高于行业平均水平。 投资建议:第一创业多年来坚持以资管为核心、以固收为特色,在证券行业同质化竞争中突出重围,走出了特色化发展道路。公司最新市值241亿元,估值2.66倍,处于行业平均水平,有望受益于逆周期调节和资本市场利好政策。 风险提示:A股和债券市场波动风险;外围市场流动性风险;资本市场改革不达预期。
华鑫股份 银行和金融服务 2019-10-25 12.74 16.30 -- 15.23 19.54%
15.86 24.49%
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华鑫股份(曾用名上海金陵),主营业务从机电产品、电工仪表等制造业到房地产开发,再到证券业。 公司第一大股东是上海仪电集团,直接持股比例 27.49%,表决权比例 53.27%。 实际控制人为上海市国资委。 2018年,华鑫股份实现营收 11.84亿元,归母净利润 2185万元。其中,证券服务实现营收 9.60亿元,占比 81%,这包含摩根华鑫贡献的 1.72亿营收。 2019年上半年,公司实现营收 5.73亿元,净利润 7291万元。 华鑫证券于 2017年 5月通过资产置换及发行股份(约 40亿元, 9.59元/股)装入上市平台,按 2016年 8月 31日评估华鑫证券估值 53.549亿元。 并募集配套资金 12.72亿元( 10.6元/股),锁定期三年*。 摩根华鑫证券 82%的营收来自投行业务。两次交易: 2016年 1月, 华鑫证券对大摩转让 15.67%摩根华鑫证券股权。 2015年底评估大摩华鑫证券价值 14.602亿元。 此次交易 2%股权价值(含控股权溢价)估值为 3.762亿元( 2018年 9月底评估)。假设不考虑控股权溢价, 估值约 188.1亿。 华鑫股份最新市值 137.17亿,是 A 股上市券商中市值最小的之一。 华鑫证券(母公司) 2018年底净资产 49.21亿元,券商板块整体 PBx1.57倍,华鑫证券自身估值 77.26亿元。摩根华鑫证券 49%股权按 94.05亿元计。公司持有的 65%仪电思佰益融资租赁股权, 2017年底评估价值约 2亿元计( 3.065*65%)。 上市公司静态市值约 173亿元,总股本 10.61亿股,对应股价 16.31元/股,首次覆盖,推荐“买入”评级。 风险提示: 摩根华鑫证券 2%股权转让的进度不达预期;大摩后续可能有的增资、业务资格申请速度不达预期;摩根华鑫证券的投行和交易类业务的优势体现受到市场环境和监管环境限制;大摩寻求重新设立在华全资证券公司;大摩母公司的经营风险;股市波动风险。
红塔证券 银行和金融服务 2019-09-05 16.98 18.31 26.54% 19.79 16.55%
19.79 16.55%
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自营以优质固定收益类为主,收入大幅增长,成为收入的主要来源。证券公司把握市场环境,加强投研能力建设,去年下半年开始积极配置固定收益类品种投资,获取稳定的收益,促进证券投资业务飞速发展。报告期内,公司证券投资业务实现收入5.15亿元,而去年同期为-798.57万元。自营收入占比高达54.67%。 证券经纪业务:向财富管理转型,实现稳定增长。公司证券经纪业务立足于云南,并逐渐向全国发展,报告期内,公司新设了5家分支机构,优化营业网点布局。另一方面,公司证券经纪业务向财富管理转型,推动业务发展。报告期内,公司经纪业务实现收入9633.52万元,同比增长30.52%,收入占比为10.22%。 竞争形势严峻,投资银行业务下滑严重。报告期内,市场投资银行业务竞争形势严峻,新三板二级市场持续低迷和做市业务公允价值变动收益为负值等因素对投行业务收入造成负面作用。报告期内,公司投资银行业务实现收入641.41万元,同比下降78.93%。 信用交易业务信用交易业务总规模略有下降,收入基本保持稳定。报告期末,公司信用交易业务总规模54.68 亿元,较年初减少10.14%,其中融资融券规模9.89亿元,股票质押规模44.79亿元。报告期内,公司信用交易业务实现收入2.10亿元,同比减少3.70%,基本保持稳定。信用交易业务也是公司收入的重要来源,占比达到22.24%。 期货经纪业务:期货经纪业务+资管业务,开拓新市场。公司积极开拓期货经纪业务+资管业务,实现业务稳定增长。报告期内,公司期货经纪业务实现收入3022.87万元,同比增长16.68%。 基金业务:私募投资基金业务快速增长,公募基金管理业务保持稳定。公司推进股权投资基金等项目落地,实现私募投资基金业务收入快速增长,报告期内,公司私募投资基金业务实现收入1,627.11万元,同比增长172.90%。公募基金收入基本保持稳定。报告期末,公司公募基金管理规模42.97亿元。报告期内,公司基金管理业务实现收入5,958.19 万元,同比增长0.36%。 风险提示:二级市场波动风险;政策变动带来的风险等。
广发证券 银行和金融服务 2019-09-05 13.60 15.23 -- 14.95 9.93%
14.95 9.93%
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事件:公司近日发布 2019年中报, 集团营业收入为 119.42亿元,同比增加 56.72%; 实现归母净利 41.40亿元,同比增加 44.84%; ROE4.73%, 同比增加 1.4个百分点; 期末总资产 3,994.07亿元,较2018年末增加 2.65%;归母净利润为 899.12亿元,较 2018年末增加5.76%; EPS 为 0.54元/股。 主承销金额回升, IPO 主承销规模缩水。 上半年, 公司完成股权融资主承销家数 14家,行业排名第 3;股权融资主承销金额 122.34亿元, 同比增长 133.12%, 行业排名第 6;其中, IPO 主承销家数 3家,行业排名第 5; IPO 主承销金额 10.43亿元,同比减少 50.29%。 财富管理业务营收上升,科技金融进一步深化。 上半年, 公司实现财富管理营业收入 48.87亿元,同比增长 27.78%,公司股票基金成交量 6.16万亿( 双边统计), 同比增加 26.10%。公司继续深化科技金融模式, 截至 6月末,公司手机证券用户数超过 2,533万,较上年底增长约 15%;报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达 2,034亿元,同比提升 106.76%。 交易及机构业务快速反弹, 增资广发乾和。 截至 6月 30日,上证综指、深证成指、中小板指和创业板指涨幅分别为 19.45%、26.78%、 20.75%、 20.87%。 上半年, 公司交易及机构业务营收达 25.93亿元,同比增长 555.24%。 截至 2019年 6月末,公司提供资产托管及基金服务的总资产规模为 2,094.63亿元,较 2018年底增长12.21%;其中托管产品规模为 916.44亿元,提供基金服务产品规模为 1,178.19亿元。 另类投资子公司广发乾和上半年营收 3.02亿元,同比增长 295.48%。 2019年 6月,广发乾和获公司增资 5亿元。 投资管理业务业绩回升, 逐步走出“暴雷” 阴霾。 经历 2018年下半年的 Pandion基金 “暴雷”事件后,公司投资管理业务营收达 35.18亿元,同比增长 47.70%。 截至 2019年 6月 30日,广发资管管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模较2018年 12月 31日同比分别下降 12.25%、下降 9.69%和上升 33.01%,合计规模同比下降 8.27%。 投资建议: 公司投资银行业务各项行业排名上升显著,跻身行业头部。广发控股香港营收转负为正,经营状况持续改善。 维持“增持”评级。 风险提示: A 股交投活跃度下降; 股权质押回购风险;宏观经济下行。
物产中大 批发和零售贸易 2019-09-02 5.30 5.86 25.75% 5.80 9.43%
5.91 11.51%
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事件:公司近日发布2019年中报,实现营业收入1601.18亿元,同比增长22.39%;实现归母净利润16.01亿元,同比增长28.14%;ROE7.74%,同比提高1.49个百分点;期末总资产964.91亿元,较年初增长12.13%;期末归母净资产243.73亿元,较年初上升2.12%;EPS为0.3318元/股。 供应链集成服务行业龙头,多领域业务齐进。上半年,供应链集成服务板块营业收入1521.27亿元,同比增长20.52%,占集团营业收入95%,利润贡献45%。其中,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。 扎根实体经济,协同实业发展。上半年,公司更加重视实业项目投资,为高质量发展提供“硬支撑”。特别重大产业项目--中大实业的德清线缆智能制造产业基地累计完成投资超过1亿元。物产环能下属浦江热电一期工程三炉两机全部建成投产,桐乡泰爱斯完成竣工验收,新嘉爱斯集中供压缩空气一阶段项目如期推进。物产元通乔司汽车智慧新零售项目启动,物产环境桐乡20万吨污水处理项目和东阳南马污水处理项目如期开工,上海徐泾项目完成提价。 双平台协同发展,金服业务业绩翻倍。公司构建两大支撑平台:智慧供应链物流体系和特色供应链金融体系。智慧供应链物流体系以子公司物产物流为承载主体,运用物联网技术将终端数据传送到大数据中心,实施监控达成全方位的物联效果,降低供应链集成服务成本,提高利润率。公司利用信用优势和资金优势,发挥现货端产业优势与期货端经验技术,利用区块链技术在供应链上下游成功探索“信用币”机制,构建特色供应链金融体系。上半年,金融服务板块营业收入38.79亿元,同比增长254.36%。 控股股东完成增持,再融资获批。2018年11月29日至2019年5月28日期间,公司控股股东国资公司累计增持公司股份1500.001万股,占公司总股本的0.3483%,本次增持计划已届满并实施完毕。此外,公司38.15亿元再融资方案已于7月16日获证监会核准批文。 投资建议:公司发展稳健,是国内供应链集成服务行业龙头。供应链行业发展政策支持力度强大,行业集中度强,公司发展前景可期。给予“增持”评级。 风险提示:再融资进展不如预期;市场波动风险;宏观经济下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名