事件概述中国人寿发布2024年年报。2024年，公司实现归母净利润1,069.35亿元，同比+108.9%；营业收入5,285.67亿元，同比+30.5%；加权ROE同比+6.84pp至21.59%。基于2023年经济假设（投资收益率4.5%，RDR8%），寿险新业务价值达458.05亿元，同比+24.3%。公司拟派发2024年末期现金股利每股0.45元（含税），连同已派发的中期现金股利，2024年全年现金股利为每股0.65元（含税），共计约183.72亿元，占归母净利润的17%；对应3月27日A/H收盘价股息率分别为1.71%/4.51%。 分析判断:经济假设再下调公司2024年年报下调整体投资回报率假设至4%（2023年为4.5%），维持普通型业务RDR假设为8%（2023年为8%），下调浮动型业务RDR假设为7.2%（2023年为8%）。按2024年经济假设，寿险新业务价值达337.09亿元，因经济假设变化，寿险新业务价值减少120.96亿元。 渠道价值率改善推动NBV显著增长2024年公司寿险NBV在可比口径下同比+24.3%，拆分来看，新单保费同比+1.6%，NBVM（计算值）同比+3.9pp至21.4%。分渠道来看，个险渠道NBV在可比口径下同比+18.4%，NBVM同比+3.8pp至33.7%。截至2024年末，公司个险销售人力61.5万人，基本保持稳定；队伍产能稳步提升，月人均首年期缴保费同比+15%。其他渠道（主要为银保渠道）NBV在可比口径下同比+116.3%，对总体NBV的贡献比例从6%提升至10.5%，主要系银保渠道有效推进“报行合一”，强化佣金费用管控，降本增效成效明显，推动价值率和价值双提升。 续期保费压实基础，新单保费结构优化2024年公司实现总保费6,714.57亿元，同比+4.7%，主要靠续期保费的拉动。2024年公司实现续期保费4,572.85亿元，同比+6.2%，发展基础牢固。实现新单保费2,141.72亿元，同比+1.6%，其中十年期及以上首年期交保费同比+14.3%，占首年期交保费的比重同比提升3.54pp，业务结构进一步优化。分渠道来看，公司个险渠道总保费为5,290.33亿元，同比+5.5%，其中新单保费1,192.1亿元，同比+8.0%。十年期及以上首年期交保费同比+14.3%，占首年期交保费比重为56.42%，同比+2.50pp。银保渠道总保费762.01亿元，同比3.2%，其中续期保费为462.99亿元，同比+21.5%，占渠道总保费的60.76%；新单保费中趸交占比为35.8%，同比-12.1pp，保费结构大幅改善。 投资收益大幅提升2024年，公司净投资收益1,956.74亿元，同比+5.3%，净投资收益率为3.47%，同比-0.2pp；实现总投资收益3,082.51亿元，同比+137.78%，总投资收益率为5.50%，同比+2.9pp。总投资收益大幅增长主要系资本市场回暖，推动公司公允价值变动损益由41.70亿元提升至1,181.60亿元。截至2024年末，公司资产配置中，债券投资占比为59.04%，同比+4.93pp，股票+基金投资占比12.22%，同比+0.45pp。截至报告期末，公司内含价值达14,011.46亿元，同比+11.2%。 投资建议我们继续看好公司负债端质态持续改善和资产端的弹性。我们根据新会计准则重述盈利预测，将旧会计准则下2025-2026年营业收入预测值9,459/9,936亿元调整为新会计准则下预测值5,245/5,371亿元，并新增2027年预测值5,452亿元；将旧会计准则下2025-2026年归母净利润预测值405/444亿元调整为新会计准则下预测值1,059/1,085亿元，并新增2027年预测值1,101亿元；将旧会计准则下2025-2026年EPS预测值1.43/1.57元调整为新会计准则下预测值3.75/3.84元，并新增2027年EPS预测值3.90元；预计2025-2027年NBV为373/387/404亿元。对应2025年3月27日收盘价38.03元的PEV分别为0.70/0.64/0.58倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

公司公布2024年报，全年营业总收入116.0亿元，同比+5%；归母净利润为96.1亿元，同比+17%;ROE为12.64%，同比+0.70pct。单四季度营业总收入43.0亿元，同比+66%，环比+82%；归母净利润35.7亿元，同比+80%，环比+80%。 分析判断:四季度证券交易、利息大幅提升全年公司手续费及佣金收入同比+23%，利息净收入同比+7%，营业收入（主要为基金代销业务）同比-20%，投资收益+公允价值变动同比+51%%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比31%、+1%、+6%，利润率同比提升2.8pct至62.7%。其中单四季度公司手续费及佣金收入同比+111%，环比+121%；利息净收入同比+57%，环比+83%；营业收入同比+6%，环比+21%。 收入结构来看，公司2024年手续费及佣金/利息/营业收入/证券投资业务收入占比分别为40%、16%、20%、22%。 证券经纪、融资业务市占率继续提升报告期A股股基日均交易金额1.2万亿元，同比+22%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+23%至61.1亿元。公司股基交易市占率4.14%，同比+0.12pct。我们倒算公司交易佣金率万2.12，同比-4%。 报告期市场两融日均余额1.57亿元，同比-2%。公司利息净收入同比+7%至23.8亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至24年末公司融出资金余额588.6亿元，市占率3.17%，同比+0.24pct。 基金代销触底回升报告期营业收入（主要为代销）同比-20%至31.1亿元，单四季度收入同比+6%至8.7亿元。 报告期天天基金非货基金销售额10867亿元，同比+20%。保有方面，据中基协数据2024年偏股类基金、非货基金保有规模分别同比-24%、-5%。但四季度以来公募基金无论新发还是保有已经全线回暖。 证券投资收益率大增，金融资产投资环比下降报告期末公司金融资产规模达到855.1亿元，同比+7%，但环比-10%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比大幅增长51%至33.6亿元。报告期投资收益率3.91%，同比大增。 利润率大增，单四季度净利润率68%报告期销售费用同比-31%至3.2亿元，管理费用同比+1%至23.3亿元，研发费用同比+6%至11.4亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））提升至62.7%，同比+2.8pct；单四季度利润率68.0%,同比提升13%。 投资建议鉴于24年末Deepseek的推出以及我国在科技、文化以及制造业方面的进展与成就，以及由此带来的境外资金、场外资金对于A股港股的关注度的提升将直接利好资本市场与行业业绩。 我们上调公司2025-2026年营业总收入124.5/154.0亿元的预测至155.9/185.1亿元，并新增2027年营业总收入预测值212.4亿元；调整2025-2026年EPS0.68/0.84元的预测至0.79/0.96元,并新增2027年EPS预测值1.11元。对应2025年3月14日24.43元/股收盘价，PE分别为30.8/25.5/21.9倍。我们看好公司在互联网证券、财富管理以及人工智能方面的布局，维持“买入”评级。 风险提示海外市场风险、公司市占率提升不及预期、基金代销尾随佣金比例下调超预期。

事件概述中国太保发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入 3,105.64亿元，同比+21.3%；保险服务收入 2,094.09亿元，同比+2.3%；归母净利润 383.10亿元，同比+65.5%；归母扣非净利润 383.15亿元，同比+66.4%；基本每股收益 3.98元，同比+65.5%；加权平均 ROE 为 14.6%，同比+4.7pt。其中 2024Q3，公司实现营业收入 1159.30亿元，同比+44.2%；归母净利润 131.78亿元，同比+173.6%，主要受资本市场上涨影响、投资业务同比增加。 分析判断: 寿险：以价补量推动 NBV 同比+38%。 报告期内，太保寿险实现保险服务收入 623.45亿元，同比-2.5%；NBV 142.38亿元，同比+37.9%；NBVM20.1%，同比+6.2pt。分渠道来看，代理人渠道持续深化“芯个险”转型，业务趋势持续向好，新保规模保费338.32亿元，同比+16.3%；核心队伍量稳质升，月均核心人力同比+2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比+15.5%，新人月人均首年规模保费同比+35.0%。银保渠道坚持以价值为核心，新保规模保费 240.15亿元，同比-18.4%，主要系报行合一影响。其中个人长险期缴新保规模保费102.02亿元，同比+23.2%。团险渠道新保规模保费 128.24亿元，同比-19.3%。 财险：COR 同比持平。 报告期内，太保产险实现保险服务收入 1,452.02亿元，同比+4.1%；原保费收入 1,598.19亿元，同比+7.7%。其中车险原保险保费收入 781.31亿元，同比+3.3%；非车险原保险保费收入 816.88亿元，同比+12.2%。 承保综合成本率 98.7%，与去年同比持平，表现稳健。 投资：总投资收益率同比改善。 今年以来，资本市场动荡，公司灵活调整战术资产配置策略，积极配置长期固收资产，并持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，取得了良好的成绩。截至报告期末，集团投资资产 25,842.75亿元，较上年末+14.9%。2024年前三季度，公司投资资产净投资收益率为 2.9%，同比-0.1pt；总投资收益率为4.7%，同比+2.3pt，主要系公允价值变动损益同比高增。 投资建议我们继续看好公司负债端稳步改善以及权益弹性带来业绩增长。结合三季报情况，我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年营收为 3,839/4,001/4,219亿元；预计 2024-2026年归母净利润为 424/392/408亿元；预计2024-2026年 EPS 为 4.41/4.08/4.24元。对应 2024年 10月 31日收盘价 36.80元的 PEV 分别为0.64/0.60/0.57，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

事件概述中粮资本发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入 201.80亿元，同比+17.1%；归母净利润 12.77亿元，同比+35.3%；归母扣非净利润 12.76亿元，同比+36.5%；基本每股收益 0.5543元/股，同比+35.3%；加权平均 ROE 为 6.19%，同比+1.2pt。 分析判断: 主营收入中，已赚保费占比高达 79%、同比+30%。 公司营业总收入中，已赚保费/手续费及佣金收入/利息收入/营业收入（主要与中粮期货业务相关，下同）分别为 159.12/14.12/17.12/11.44亿元。从收入增速来看，已赚保费同比+29.9%，手续费及佣金收入同比+20.4%，利息收入同比+9.0%，营业收入同比-48.8%。从收入结构来看，已赚保费收入占比最高，为78.9%； 手续费及佣金收入/利息收入/营业收入分别占 7.0%/8.5%/5.7%。 受益于资本市场回暖，投资显著改善驱动利润同比增长。 在低基数+资本市场逐步回暖的背景下，报告期内公司投资收益/公允价值变动损益分别为 30.58/17.09亿元，分别同比+303.4%/+87.0%（其中 2024Q3投资收益+公允价值变动损益同比+468.6%），对冲中英人寿保险业务规模增长带来的退保金、提取保险责任准备金及赔付支出增加（同比+63.0%），推动报告期内净利润同比改善。 投资建议我们看好中粮资本 1）寿险业务规模稳定增长，2）期货业务行业影响力不断提升，3）信托业务加速转型，规模继续保持良好增长态势。结合三季报数据，我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年营业总收入为231.36/255.90/280.76亿元；预计 2024-2026年归母净利润为 19.34/26.19/31.00亿元。相应地，预计 2024-2026年 EPS 为 0.84/1.14/1.35元，对应 2024年 10月 31日收盘价 21.50元/股，PE 分别为 25.62/18.91/15.98倍，PB 分别为 2.41/2.21/2.00倍，维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；行业竞争加剧风险；保险销售不及预期。

事件概述第一创业发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入 24.01亿元，同比+25.54%；归母净利润 6.41亿元，同比+95.45%；归母扣非净利润 6.33亿元，同比+99.48%；基本每股收益 0.153元/股，同比+96.15%；加权平均 ROE 为 4.20%，同比+1.97pt。截至 2024年三季度末，公司总资产 471.26亿元，较上年末+4.07%。 分析判断: 收入结构中自营和资管收入占比高达 71%，资管业务表现稳健。 报告期内，公司经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入分别为 2.23/1.71/7.02/0.59/9.95亿元。从收入增速看，经纪/利息分别同比-16.5%/-33.5%，投行/资管/自营分别同比+11.5%/+0.7%/+131.3%。从收入结构来看，自营占比最高，为 41.5%；资管次之，为 29.2%；经纪/投行/利息分别占 9.3%/7.1%/2.5%。公司按照“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”这一战略目标，持续提升主动管理能力和产品创设能力，资管业务经营表现稳健，特别是旗下创金合信基金投资业绩排名靠前，截至 2024年 6月末，创金合信权益类公募基金近五年收益率为 68.39%，行业排名第 18/128名。 投资收益和公允价值变动损益大幅增加，驱动利润高增。 报告期内，公司投资净收益/公允价值变动损益分别为 9.10/1.73亿元，分别同比+100.3%/+79.8%，主要系资本市场回暖以及去年同期基数较低。其中，投资净收益自 2024年初以来逐季改善，Q1/Q2/Q3分别同比+27.7%/+173.2%/102.9%，公允价值变动损益 2024Q3单季度为 1.77亿元，同比（2023Q3单季为-0.78亿元）由负大幅转正。 投资建议公司致力于打“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”，资管业务表现稳健，特别是旗下创金合信基金投资业绩排名靠前。我们调整此前 2024年营业收入 46.58亿元的预测值至 33.01亿元，新增2025-2026年营收预测 32.50/32.71亿元；调整此前 2024年净利润 9.83亿元的预测值调整至 9.63亿元，新增2025-2026年净利润预测 9.29/9.41亿元。相应地，调整此前 2024年 EPS 0.234元的预测值至 0.229元，新增2025-2026年 EPS 预测 0.221/0.224元，对应 2024年 10月 31日收盘价 8.59元/股，PE 分别为37.49/38.87/38.38倍，PB 分别为 2.27/2.20/2.10倍，维持公司“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。

事件概述中国人保发布 2024年三季报。集团 2024年前三季度实现归母净利润 363.31亿元，同比+77.2%；归母扣非净利润 362.71亿元，同比+78.2%；加权平均 ROE 为 14.2%，同比+5.5pt。 分析判断: 权益市场回暖，推动 Q3净利润大幅增长。 集团 2024Q3单季度实现归母净利润 136.44亿元，同比+2093.6%，主要系公司在夯实经营基础的同时，叠加资本市场回暖影响，总投资收益同比实现大幅增长。其中 2024Q3集团实现公允价值变动损益 200.05亿元，同比由负大幅转正（2023Q3为-97.00亿元），主要受益于 Q3权益市场上涨，2024Q3沪深 300涨幅为 15%，相比 2023Q3跌幅 5%大幅提升。 COR 受大灾拖累，NBV 同比高增。 财产险业务方面，报告期内，人保财险实现保险服务收入 3,646.06亿元，同比+5.3%；实现原保费收入4,283.30亿元，同比+4.6%。分险种来看，车险原保费收入 2,134.24亿元，同比+3.2%；非车险原保费收入2,149.06亿元，同比+5.9%（其中责任险/意健险/企财险/农险分别同比+11.8%/+8.0%/+3.3%/+1.0%）。人保财险承保利润及 COR 同比承压。报告期内，人保财险实现承保利润 64.43亿元，同比-12.7%；COR 为 98.20%，同比抬升 0.3pt，主要系大灾拖累。根据应急管理部数据，2024年前三季度全国自然灾害造成直接经济损失 3232亿元，同比+4.8%。 寿险及健康险业务方面，人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，实现了保险服务收入和 NBV 的有效提升。报告期内，人保寿险实现保险服务收入 167.40亿元，同比+26.7%；NBV 可比口径下同比+113.9%。新单结构方面，人保寿险实现期交首年原保费收入 243.36亿元，同比+3.2%，占新单收入的 55.0%，同比+6.0pt。 人保健康经营质效稳健增长。报告期内，人保健康实现保险服务收入 205.91亿元，同比+7.7%。新单结构方面，人保健康实现期交首年原保费收入 52.31亿元，同比+34.5%，占新单收入的 16.2%，同比+2.7pt。 投资建议我们看好公司负债端基础继续夯实以及资产端的弹性。考虑到公司 2024年前三季度投资收益受益于本轮行情大幅提振，推动业绩增长超预期，我们上调盈利预测，预计 2024-2026年营收为 6,204/6,595/7,126亿元（原值为 6,174/6,471/6,962亿元）；预计 2024年归母净利润为 377/344/367亿元（原值为 358/290/314亿元）； 预计 2024年 EPS 为 0.85/0.78/0.83元（原值为 0.81/0.66/0.71元）。对应 2024年 10月 29日收盘价 7.23元的 PE 分别为 8.48/9.29/8.70，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

事件概述中国平安发布2024年三季报。2024年前三季度，集团实现归母净利润1,191.82亿元，同比+36.1%（其中2024Q3单季度公司实现归母净利润445.63亿元，同比+151.3%）；归母营运利润1,138.18亿元，同比+5.5%；营业收入7,753.83亿元，同比+10.0%；年化营运ROE15.9%。 分析判断:人身险及财险：人身险量价齐升推动NBV高增，财险COR优化。 预定利率下调带动新单及价值率改善，人身险2024Q3NBV高增。2024年前三季度，公司寿险及健康险业务NBV达351.60亿元，同比+34.1%（2024Q3NBV同比+110.3%）。拆分来看，按首年保费计算的NBVM为25.4%，同比+18.1pt（2024Q3NBVM同比+7.9pt）；用来计算NBV的首年保费1,386.24亿元，同比-4.2%（2024Q3同比+50.4%）。分渠道来看，2024年前三季度，公司代理人渠道NBV同比+31.6%，人均新业务价值同比+54.7%；银保渠道NBV同比+68.5%，积极巩固国有大行合作、拓展头部股份行等潜力渠道，外部渠道人均产能同比+77%。 财险业务稳健增长，整体COR同比优化。2024年前三季度，平安产险保险服务收入2,460.22亿元，同比+4.5%；实现营运利润139.87亿元，同比+39.7%。平安产险通过强化业务管理与风险筛选，整体COR为97.8%，同比优化1.5pt。受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响，车险COR为98.2%，同比上升0.8pt，但持续优于行业。 投资：受益于股市回暖，综合投资收益率同比改善。 受益于三季度股市回暖，2024年前三季度平安保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%，同比+1.3pt；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pt。截至2024年9月30日，公司保险资金投资组合规模超5.32万亿元，较年初+12.7%。其中，债权计划及债权型理财产品规模为3,761.74亿元，在总投资资产中占比7.1%，较年初下降1.7个百分点；不动产投资余额为2,050.26亿元，在总投资资产中占比3.9%，以物权投资为主（在不动产投资中，物权/债权/其他股权投资分别占80.6%/15.0%/4.4%），主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期。 投资建议考虑到公司投资收益受资本市场回暖而同比改善，我们上调此前预测，预计2024-2026年营业收入分别为9,709/10,359/10,936亿元（原值为9,559/10,169/10,677亿元），2024-2026年归母净利润分别为1,303/1,508/1,700亿元（原值为1,211/1,383/1,525亿元），对应EPS分别为7.16/8.28/9.34元（原值为6.65/7.60/8.38元）。对应2024年10月21日收盘价56.9元的PE分别为8.0/6.9/6.1，维持“买入”评级。 风险提示战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。

事件概述中国人保发布2024年前三季度业绩预增公告。经初步测算，公司2024年前三季度实现归母净利润预计为338.30-379.31亿元，与上年同期相比增加133.27-174.28亿元，同比增长65%-85%；归母扣非净利润预计为335.79-376.49亿元，与上年同期相比增加132.28-172.98亿元，同比增长65%-85%。其中Q3单季度预计实现归母净利润111.43-152.44亿元，与上年同期相比增加105.21-146.22亿元，同比增长1691%-2351%。 分析判断:受益于经营基础夯实叠加权益市场回暖，2024年前三季度净利润同比大幅增长。据公司公告披露，公司2024年前三季度业绩预计增长的主要原因是：集团业务结构持续优化，风险防控有力有效，降本增效成果显著。集团在夯实经营基础的同时，叠加资本市场回暖影响，总投资收益同比实现大幅增长，净利润较去年同期增幅较大。截至2024H1末，公司交易性金融资产/所有者权益比值和股票投资/所有者权益比值分别为96%/13%，虽与其他上市险企相比较低，但仍有望充分受益于股市回暖。 NBV有望延续高增，COR或保持稳定。根据公司公告，2024年前三季度公司寿险及健康险保费同比增长7.3%，其中新单保费同比小幅下滑0.4%。但考虑到公司产品期限及品种持续优化，渠道高质量增长推动新业务价值率显著高增，我们预计公司2024年前三季度NBV同比增加80%。财险方面，2024年前三季度公司财险保费同比增长4.6%，其中车险/非车险保费分别同比增长3.2%/5.9%，保费均稳步提升。2024Q3受暴雨洪涝、台风和地质灾害等巨灾影响，各险企赔付率或所承压。但考虑到2024H1公司积极开展风险减量服务并取得成效，通过践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式大幅减少灾害损失，因此我们认为公司COR压力有望缓解，我们预计2024年前三季度公司COR为96.2%，较2024H1基本持平。 投资建议我们看好公司负债端基础继续夯实以及资产端的弹性。考虑到公司2024年前三季度投资收益受益于本轮行情大幅增长，推动业绩预增超预期，我们上调2024年盈利预测，预计2024年营收为6,174亿元（原值为6,025亿元），维持此前2025-2026年营收预测值6,471/6,962亿元；预计2024年归母净利润为358亿元（原值为262亿元），维持此前2025-2026年归母净利润预测值290/314亿元；预计2024年EPS为0.81元（原值为0.59元），维持此前2025-2026年EPS预测值0.66/0.71元。对应2024年10月15日收盘价7.09元的PE分别为8.77/10.80/10.00，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

事件概述中国太保发布2024年前三季度业绩预增公告。经初步核算，公司2024年前三季度归母净利润预计约为370-394亿元，与2023年同期相比，预计增加约139-163亿元，同比增加约60%-70%；归母扣除非净利润约为368-391亿元，与2023年同期相比，预计增加约138-161亿元，同比增加约60%-70%。其中2024Q3单季度预计实现归母净利润119-143亿元，与2023年同期相比，预计增加71-95亿元。同比增加约146%-196%。 分析判断:权益市场上涨推动2024年前三季度净利润超预期增长。 据公司公告披露，公司2024年前三季度业绩预计增长的主要原因是：公司依据战略资产配置方案，投资组合中保持配置一定比例区间的权益资产，伴随近期资本市场上涨，公司2024年前三季度投资收益同比实现较大幅度增长，实现了2024年前三季度净利润较大幅度增长。 从公司的利润结构来看，2024H1税前利润中，投资业绩（即总投资收益净额减去承保财务损益）的占比达40%，因此2024Q3投资收益的大幅增长将对2024年前三季度的净利润形成有力支撑。截至2024H1末，各险企股票投资/所有者权益的比值中，中国太保权益弹性处于中间水平，分别为新华保险（160%）>中国人寿（88%）>中国太保（75%）>中国平安（26%）>中国人保（13%）。 NBV增长有望提速，COR或有望改善。 人身险方面，伴随产品结构的不断优化以及渠道报行合一继续深化，推动新业务价值率逐步改善，我们预计公司2024年前三季度NBV同比增加37.7%，较2024H1增速29.5%（可比口径）继续提升。财险方面，公司积极落实风险减量体系化建设，COR压力有望缓解，我们预计2024年前三季度公司COR为97.0%，较2024H1下降0.1pt，处于历史较高水平。 投资建议我们继续看好公司负债端稳步改善以及权益弹性带来业绩增长。考虑到公司2024年前三季度投资收益受益于本轮行情大幅增长，推动业绩预增超预期，我们上调2024年盈利预测，预计2024年营收为3,839亿元（原值为3,780亿元），维持此前2025-2026年营收预测值4,001/4,219亿元；预计2024年归母净利润为424亿元（原值为378亿元），维持此前2025-2026年归母净利润预测值392/408亿元；预计2024年EPS为4.41元（原值为3.93元），维持此前2025-2026年EPS预测值4.08/4.24元。对应2024年10月15日收盘价37.45元的PEV分别为0.65/0.61/0.58，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

事件概述新华保险发布2024年前三季度业绩预增公告。经初步测算，公司2024年前三季度实现归母净利润预计为186.07亿元至205.15亿元，同比增长95%至115%；公司2024年前三季度实现归母扣非净利润预计为186.44亿元至205.56亿元，同比增长95%至115%。其中Q3单季度预计实现归母净利润75.24亿元至94.32亿元，与2023年同期相比利润由负转正，预计增加79.60亿元至98.68亿元；环比增长23%至54%。 分析判断:受益于近期权益市场回暖，2024年前三季度业绩表现超预期。据公司公告披露，公司前三季度业绩预计增长的主要原因是：前三季度公司适度加大了对权益类资产的投资，提升了权益类资产的配置比例；同时加强保险负债端的品质管理、优化业务结构。近期资本市场回暖上涨（2024Q3沪深300涨幅为15%，相比2023Q3跌幅5%大幅提升），使得公司2024年前三季度投资收益同比实现大幅增长，实现了2024年前三季度净利润同比较大增长。 寿险公司权益弹性突出，有望优先受益于本轮股市上涨。随着本轮股市回暖和投资者信心逐步恢复，寿险公司业绩有望优先受益。我们计算了各上市险企2024年上半年末投资资产中交易性金融资产/所有者权益的比值，分别为新华保险（528%）>中国人寿（369%）>中国太保（221%）>中国平安（102%）>中国人保（96%）；我们计算了各上市险企2024年上半年末投资资产中股票投资/所有者权益的比值，分别为新华保险（160%）>中国人寿（88%）>中国太保（75%）>中国平安（26%）>中国人保（13%）。 投资建议随着本轮股市回暖和投资者信心逐步恢复，我们继续看好公司的权益弹性。考虑到公司2024年前三季度投资收益受益于本轮行情大幅增长，推动业绩预增超预期，我们上调2024年盈利预测，预计2024年营收为908亿元（原值为827亿元），维持此前2025-2026年营收预测值864/906亿元；预计2024年归母净利润为200亿元（原值为123亿元），维持此前2025-2026年归母净利润预测值143/161亿元；预计2024年EPS为6.40元（原值为3.95元），维持此前2025-2026年EPS预测值4.57/5.16元。对应2024年10月8日收盘价51.06元的PEV分别为0.55/0.54/0.51，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

事件概述海德股份发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入5.90亿元，同比增加7.17%；归母净利润3.78亿元，同比下降26.63%；归母扣非净利润3.50亿元，同比增加6.66%；基本每股收益0.1934元/股，同比下降26.63%；加权平均ROE为6.69%，同比下降2.83个百分点。 分析判断:机构困境资管：压舱石业务，表现稳健。 机构困境资管业务系公司基石业务，2024年上半年公司实现不良资产处置收入5.48亿元，同比增长11.94%，占营收比重达92.83%。截至报告期末，公司能源类/上市公司类/特殊机遇类/商业地产类困境资产项目存量余额分别为45.7/5.50/22.93/10.95亿元，占公司机构困境资管业务存量投资余额比重分别为54%/6%/27%/13%。 个人困境资管：科技赋能公司挖掘蓝海市场。 随着政策的逐步放开，个贷不良资产批量转让市场日趋活跃，2024年1-6月，在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共成交135单，同比增长13%，成交金额达321.5亿元，同比增长128%。公司顺应市场发展，积极拓展个贷不良资产管理领域，公司全资所属持牌AMC海徳资管已获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务，利用“大数据+AI技术”形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产投资和管理能力，初步构建了个贷不良业务生态圈。目前公司个贷不良资产管理规模在国内AMC中市场占有率位居行业领先水平。 投资建议公司依托股东在能源和地产上的产业优势、上市公司重整管理经验及稀缺牌照资质，深耕机构困境业务；顺应市场发展，积极拓展个贷不良资产行业蓝海。结合中报数据，我们维持此前2024-2025年营业收入13.97/15.36亿元的预测值，新增2026年营收预测16.25亿元；维持此前2024-2025年净利润9.24/9.89亿元的预测值，新增2026年净利润预测10.04亿元。相应地，维持此前2024-2025年EPS0.69/0.73元的预测值，新增2026年EPS0.75元，对应2024年9月13日4.55元/股收盘价，PE分别为17.01/15.90/15.65倍，PB分别为2.85/2.82/2.81倍，维持公司“增持”评级。 风险提示个贷不良业务拓展不及预期、监管政策趋严、宏观经济变动。

事件概述2024年8月27日，华金资本披露中报。2024年上半年，公司实现营业收入1.96亿元，归母净利润3000万元，同比分别增加11.40%/35.18%。截至2024年6月底，上市公司总资产23.29亿元，净资产13.59亿元。加权平均ROE(非年化)2.20%，ROIC(非年化)2.19%，较上年同期分别提高0.50/0.43个百分点。 主要观点::文远知行赴美OIPO在即，背后创投基金独具慧眼美国东部时间2024年7月26日，自动驾驶企业文远知行（WeRide）向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划以“WRD”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。8月20日更新的招股预案显示，文远知行此次IPO将发行645.2万股ADS，预计募资约1.1亿美元（以发行价区间中值计）；同时拟进行3.205亿美元私募配售，合计募集约4.3亿美元。博世表示有意向认购不超过1亿美元ADS，约占此次IPO数量的91.2%。 值得注意的是，2024年8月22日早间，据路透社旗下媒体IFR，文远知行推迟纳斯达克IPO，没有新的时间表。 华金资本：成长迅速的创投新星根据天眼查文远知行融资信息，华金资本参与了文远知行2021年1月B+轮融资。华金资本连续多年入选清科“中国私募股权投资机构年度50强”、“中国国资投资机构50强”；2023年位居清科“中国私募股权投资机构年度100强”第15位，创造了珠海本地股权投资机构全国排名最高记录。公司在自动驾驶和人工智能、新能源新材料、半导体和医疗健康等产业的投资比较活跃，参投了优必选、酷哇机器人（并将该项目引荐到珠海横琴新区落地）等多家独角兽企业。 历经多次转型，形成“创投++实业++平台服务”新格局华金资本成立于1992年，1994年在深交所主板上市，系珠海第三家上市企业。2015年正式启动战略转型，在巩固电子设备制造、电子元器件生产及污水处理等传统业务的同时，组建华金创新投资、华金资产管理、铧盈投资等专业子公司开展股权投资。公司坚持“以研促投”策略，打造专家型投资团队，依托华发集团的多元化产业资源，与IDG资本、东方富海、方正科技等知名创投机构和产业资本开展合作。 2024年上半年，上市公司营收和净利润分别增长11%和35%。2024年第一季度和第二季度，公司营收9812/9836万元，同比+18%/+5.6%，环比-21%/+0.25%；归母净利润+10864/-7866万元，同比+641%/-1147%，环比+274%/-172%；公允价值变动净收益分别为+1.32/-1.07亿元，主要来自公司投资的优必选于2023-12-29港交所上市后的市值波动——优必选（9880.HK）在2023Q4末、2024Q1末、2024Q2末的总市值分别为344亿元、858亿元、584亿元人民币。 在营收贡献方面，投资与管理/电子器件制造销售/公共设施服务/科技园区业务在2024年上半年实现8432/6707/3066/985万元收入，贡献总营收43%/34%/16%/5%，各项业务收入较2023年同期变化+12%/+40%/-31%/+80%。 背靠国资股东，拥抱粤港澳大湾区创新热土根据华发集团官网和天眼查珠海华发投资控股集团的对外投资信息，华金资本是华发集团金融产业投资板块旗下唯一上市的核心控股平台。华发集团旗下金融资产还包括华金证券（集团持股79%）、华金期货（集团持股99%）等。珠海市国资委为华金资本的实际控制人。 珠海市作为唯一陆域与中国香港地区、中国澳门地区连接的城市，区位优势明显，将在深化粤港澳合作中发挥更为重要的作用。华金资本可充分受益于大湾区建设带来的产业集群效应，发掘优质产业项目、拓展股权投资业务。 2024年，短期和中长期的居民新增贷款持续减少，企业扩大再生产/再融资的需求也不旺盛，消费内循环、新质生产力的社会资本投入不足等现状，地方国资创投有望成为破局点之一。 投资建议华金资本背靠国资股东、身处粤港澳大湾区创新前沿阵地，我们认为其有望受益于大湾区产业集群效益、以及投向前瞻性战略性新兴产业的“耐心资本”的相关政策支持。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为439.35/481.96/534.62百万元，分别同比9.57%/9.70%/10.93%，归母净利润分别为79.75/85.28/88.03百万元，分别同比7.76%/6.93%/3.23%，EPS分别为0.23/0.25/0.26元，2024年8月30日收盘价为10.87元，对应2024-2026年PE分别为47.0/44.9/42.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动对公司盈利带来不确定影响；IPO进程对创投项目退出周期的影响。文远知行IPO尚未完成，存在不确定性。国企改革不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利增长不达预期风险。

事件概述新华保险发布 2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入 555.91亿元，同比+13.6%；归母净利润110.83亿元，同比+11.1%；每股收益为 3.55元，同比+10.9%；加权平均 ROE 为 11.21%，同比+2.53pt。截至2024年 6月末，公司归母净资产 900.25亿元，较上年末-14.3%；内含价值 2,683.68亿元，较上年末+7.1%。 分析判断: 长期期交势头强劲，NBV 显著提升。 2024年上半年，公司实现原保险保费收入 988.32亿元，同比-8.4%，其中续期保费 776.71亿元，同比+8.6%，持续发挥“压舱石”作用；新单保费 211.61亿元，同比-41.7%，主要系趸交新单由 163.77亿元同比大幅下滑 81.0%至 31.09亿元。公司上半年 NBV 为 39.02亿元，同比+57.7%，主要系 NBVM 同比显著改善，由6.8%提升 12.0pt 至 18.8%。公司不断深入业务的期交化、长期化转型，十年期及以上期交保费收入 20.42亿元，同比+16.3%，在新单保费中占比同比+4.8pt 至 9.6%。渠道各价值指标均实现增长。个险渠道上半年 NBV同比+39.5%至 27.80亿元，NBVM 同比+8.6pt 至 30.5%，主要系 1）渠道大力推动长年期业务转型，上半年实现长期险首年保费 84.91亿元，同比+1.8%，其中长期险首年期交保费 82.62亿元，同比+4.1%；2）加快推进绩优队伍建设，月均万 C 人力同比+19.0%，万 C 人力占比 3.2% ，同比+1.0pt；月均人均综合产能 1.04万元，同比+28.3%。银保渠道上半年 NBV 同比+97.1%至 13.78亿元，NBVM 同比+11.1pt 至 13.8%，主要系渠道积极推动业务期交化转型，上半年实现长期险首年期交保费收入 71.44亿元，占长期险首年保费比例为 71.7% ，较上年同比+34.3pt。公司业务品质显著改善，个人寿险业务 13个月继续率为 95.0%，同比+5.8pt；25个月继续率为85.6%，同比+6.6pt。2024年 1-6月退保率为 0.9% ，同比-0.2pt。 总投资收益同比高增，受益于公允价值变动损益显著提升。 投资资产规模方面，截至 2024年 6月末，公司投资资产总额 14,389.91亿元，较上年末+7.0%。主要品种来看，按投资对象分类，债权投资占比 49.2%，较上年末-1pt；定期存款占比 18.6%，较上年末-0.4pt；股票和基金占比 18.1%，较上年末+3.9pt；按会计核算方法分类，FVTPL 占比 33.1%，较上年末+4.8pt；FVOCI 占比23.1%，较上年末-3.1pt；AC 占比 42.1%，较上年末-2.3pt。投资收益方面，2024年上半年，公司实现综合投资收益/总投资收益 426.00/316.13亿元，同比+51.8%/+43.3%，主要系公允价值变动损益达 149.67亿元（其中FVTPL 金融资产公允价值变动损益 149.63亿元），同比+104.7%；公司实现净投资收益 214.87亿元，同比+6.3%。公司年化综合投资收益率/总投资收益率/净投资收益率分别为 6.5%/4.8%/3.2%，同比+1.8pt/+1.1pt/-0.2pt。 投资建议我们看好公司负债端长期期交业务势头强劲、续期业务基本盘稳固，推动价值持续增长。考虑到公司资产端投资收益有望延续上行，结合 2024年中报业绩，我们上调此前盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为827/864/906亿元（原值为 767/817/866亿元）；2024-2026年归母净利润分别为 123/143/161亿元（原值为117/140/159亿元）；对应 EPS 分别为 3.95/4.57/5.16元（原值为 3.76/4.48/5.09元）。对应 2024年 8月 30日收盘价 33.05元的 PEV 分别为 0.38/0.35/0.33，维持“买入”评级。

事件概述中国人保发布2024年中报。2024年上半年集团实现归母净利润226.87亿元，同比增加14.1%；基本每股收益0.51元，同比增加14.1%；加权平均ROE为9.0%，同比增加0.7个百分点。2024年上半年集团实现保险服务收入2,616.29亿元，同比增加6.0%，原保险保费收入4,272.85亿元，同比增加3.3%。集团拟向股东派发2024年中期现金股息每10股0.63元（含税）。 分析判断:财险：车险结构持续改善，非车总体实现盈利。2024年上半年，人保财险实现保险服务收入2,358.41亿元，同比增加5.1%，主要源于车险、意健险、责任险等业务规模的增长；实现原保费收入3,119.96亿元，同比增加3.7%，市场份额占财产险市场的34.0%，保持行业首位。受大灾等因素影响，人保财险COR为96.8%（其中综合赔付率为70.7%），同比增加0.4个百分点，但我们认为仍处于健康水平，且相比公司近三年平均COR97.9%下降1.1个百分点。分险种来看，车险业务盈利能力持续增强，原保费收入同比增加2.5%至1,393.64亿元，COR下降0.3个百分点至96.4%，承保利润同比增加13.3%至52亿元。非车险业务发展稳健，原保费收入同比增加4.6%至1726.32亿元，COR为97.3%，总体实现盈利。 寿险及健康险：量价齐升推动NBV同比高增。人保寿险着力优化业务结构，加大价值期交型产品规模占比和推动渠道高质量转型。2024年上半年，人保寿险实现原保费收入790.56亿元，同比增加0.3%，其中期交规模保费624.76亿元，同比增加8.8%；普通型寿险原保费收入411.76亿元，同比增长21.5%，占比提升9.1个百分点。渠道方面，个险渠道推动队伍规模与结构持续向好，实现原保费收入343.74亿元，同比增长5.4%，其中月均有效人力同比增长4.9%，月人均新单期缴保费同比增长8.2%。银保持续渠道转型高质量发展，实现半年NBV19.34亿元，同比大幅增长。量质齐升推动人保寿险实现半年NBV39.35亿元，同比增加91.0%，NBVM同比增加5.4个百分点。人保健康经营发展持续保持良好态势，2024年上半年实现原保费收入362.31亿元，同比增加7.4%，首年期交保费36.93亿元，同比增加17.0%；实现半年NBV30.25亿元，同比增长159.0%。 投资：资产规模持续增长，投资组合审慎稳健。资产规模持续增长，截至2024年6月30日，集团投资资产规模达15,318.27亿元，较2023年末增长6.89%。投资组合审慎稳健，固收投资资产占比67.3%，较年初增加2.8个百分点。集团加强资产负债匹配管理，主动把握长久期国债和政府债配置机会，国债及政府债占比较年初提升5.2个百分点至21.1%。以公允价值计量的权益投资占比19.2%，较年初下降2.3个百分点，其中OCI股票投资规模较年初增加13.8%。投资业绩基本稳定，2024年上半年，集团实现总投资收益率（年化）4.1%，同比下降0.8个百分点；净投资收益率（年化）3.8%，同比下降0.6个百分点。其中，固定收益类资产年化收益率4.89%，较去年同期提升6个基点，充分发挥投资收益“压舱石”作用。 投资建议我们看好中国人保在财险业务的稳健盈利和寿险高质量转型的价值增长潜力，维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为6,025/6,471/6,962亿元；2024-2026年归母净利润分别为262/290/314亿元；对应EPS分别为0.59/0.66/0.71元；对应2024年8月28日收盘价5.75元的PE分别为9.72/8.76/8.11倍，PB分别为0.99/0.92/0.85倍，维持“买入”评级。 风险提示转型不及预期风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险。

事件概述中国太保发布 2024年中报。2024年上半年，集团实现营业总收入 1,946.34亿元，同比+10.9%，其中保险服务收入 1,370.19亿元，同比+2.2%。集团实现归母净利润 251.32亿元，同比+37.1%；归母营运利润 197.38亿元，同比+3.3%；基本每股收益 2.61元，同比+37.1%；加权平均 ROE 9.5%，同比+1.9pt。集团内含价值为5,687.66亿元，较上年末+7.4%。 分析判断: 寿险：个险银保均实现高质量发展，NBV 保持快速增长。 2024年上半年，太保寿险实现规模保费 1,701.05亿元，同比+0.3%；NBV 为 90.37亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；NBVM 18.7%，同比+5.3pt。从新单保费来看，太保寿险新业务首年年化保费同比-11.9%至 482.28亿元，其中代理人渠道新业务首年年化保费同比+10.7%至 236.08亿元，银保渠道同比-30.4%至139.80亿元。从价值率来看，代理人渠道 NBVM 同比+2.7pt 至 30.6%，规模与质量齐升推动代理人渠道 NBV 同比+21.5%至 72.19亿元。核心人力规模企稳增长，产能及收入持续提升，月均核心人力 6.0万人，同比+0.8%；核心人力月人均首年规模保费 64,637元，同比+10.6%；核心人力月人均首年佣金收入 8,219元，同比+4.2%。银保渠道价值率显著提升，NBVM 同比+5.6pt 至 12.5%，抵消新保规模增长承压，推动渠道 NBV 同比+26.6%至 17.48亿元。从产品结构来看，2024年上半年，太保寿险实现传统型保险规模保费 1,064.37亿元，同比+6.0%，其中长期健康型保险规模保费 276.62亿元，同比-3.3%；受政策调整、产品结构优化等因素影响，分红型保险规模保费 381.00亿元，同比-12.2%。 产险：保费持续增长，承保盈利同比高增。 2024年上半年，太保产险实现承保利润 27.12亿元，同比+47.6%。主要得益于 1）整体业务规模增长，太保产险实现保险服务收入 930.76亿元，同比+4.2%，其中机动车辆保险服务收入 523.61亿元，同比+4.9%，非机动车辆保险服务收入 407.15亿元，同比+3.3%。2）公司不断提升业务品质，承保综合赔付率同比-0.8pt、承保综合费用率同比持平，推动承保综合成本率同比-0.8pt 至 97.1%。其中车险承保综合成本率 97.1%，同比-0.2pt； 非车险承保综合成本率 97.2%，同比-0.7pt。 投资：资产规模稳增，公允价值变动损益大幅增长推动投资业绩良好表现。 集团资产管理把握结构性机会，投资业绩表现良好。2024年上半年，实现净投资收益 390.89亿元，同比+1.7%，主要系分红和股息收入同比+25.5%；净投资收益率 1.8%，同比-0.2pt。总投资收益 560.37亿元，同比+46.5%，主要系公允价值变动损益同比+292.7%；总投资收益率 2.7%，同比+0.7pt。综合投资收益率 3.0%，同比+0.9pt，主要系当期以公允价值计量的权益类资产的变动影响的增长。截至 2024年 6月末，集团管理资产达3.26万亿元，较上年末+11.7%。具体来看，债权类金融资产占比 73.8%，较上年末-0.7pt，其中债券和债券型基金占比 56%，较上年末+3.8pt；股权类金融资产占比 14.9%，较上年末+0.4pt，其中股票和权益型基金占比11.2%，较上年末+0.5pt；非公开市场融资工具投资占比 14.4%，较上年末-4.2pt。 投资建议公司寿险、财险业务质效持续改善，投资业务超预期改善，结合 2024年中报数据，我们调整公司 2024-2026年营业收入 3,436/3,653/3,886亿元至 3,780/4,001/4,219亿元；调整 2024-2026年归母净利润307/319/330亿元至 378/392/408亿元。相应地，调整 EPS 3.20/3.31/3.43元至 3.93/4.08/4.24亿元，对应2024年 8月 29日收盘价 27.75元的 PEV 分别为 0.49/0.46/0.43，维持“买入”评级。 风险提示业务转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。