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江苏租赁 银行和金融服务 2019-08-15 5.89 -- -- 6.59 11.88%
6.73 14.26% -- 详细
近日, 江苏租赁发布 2019年中报,公司在报告期内实现营业收入 14.23亿元,同比增长 20.21%;归母净利润 7.86亿元,同比增长 22.29%; ROE 较去年同期减少 0.16个百分点至 6.95%。 投资要点: 聚焦新兴行业,加码“厂融”,资产端不断优化。 2017年公司开启“转型+增长”战略后不断开拓新兴细分行业,目前正在清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农业机械等领域持续加码。 2019H1公司在上述转型类业务中的投放合同数占总投放合同数98.28%;投放金额占总投放金额55.93%,较去年提高了21.75个百分点。除此以外,公司还进一步推进厂商租赁模式下的设备融资租赁业务,并重点扩充目标厂商和经销商网络。 截至2019H1末公司合作的厂商、经销商数量达到443家(包括凯斯纽荷兰、海德堡、依维柯等世界500强厂商),较年初增长6.5%;同时新增融资租赁合同数5103笔,增幅超过100%,“厂融” 模式的推进卓有成效。 拓展授信额度,资金端优势依旧。 随着2018年5月商务部发布《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》,普通融资租赁公司也被划归银保监会监管,多头监管时代结束。但考虑到目前银保监会并未对多类租赁主体的经营做出重新规范,金融租赁公司的融资渠道优势(同业拆借、发行金融债券、资产证券化) 仍在,而公司作为AAA级金租公司,资金端更具优势。 2019H1公司进一步扩充授信额度,取得101家银行1351.35亿元额度,增幅达7.31%,授信使用率为25.37%。在授信充裕的基础上,结合同业拆借、金融债、资产证券化等多元渠道,公司有望在2019年保持资金端相对优势。 利率下行致净息差走扩,业绩有望超预期。 公司净息差水平长期领先业内, 2014-2018年间的净息差中枢保持在3.43%,显著高于可比上市公司均值2.62%(见《江苏租赁(600901)深度报告:息差领先同业, A股纯正金租标的》)。 2018年公司净息差受转型阵痛和宏观经济压力影响下滑至2.90%,但2019H1已经回升至3.46%,同比增长0.54个百分点,预计2018H2至今的利率整体下行是主要原因。我们认为,租赁行业资产久期长于资金久期,同时考虑资到产端固定利率合同占比高,收益率相对刚性,因此在市场利率下行的背景下,资金端资金成本会比资产端收益率更快实现调整,边际利好净息差走扩。目前利率下行对公司资金端影响已经显现,净息差持续走扩或将带来业绩超预期表现。 资产稳步增长,不良率依旧低位。 截至2019H1末公司总资产规模645.89亿元,较年初增长9.42%;负债总额533.89亿元,较年初增长11.20%。与此同时公司应收融资租赁款余额625.99亿元,较年初增长7.99%,生息资产扩张整体稳健。但考虑到2019H2宏观经济下行压力仍在,预计全年应收融资租赁款余额较2018年的17.79%呈小幅回落。 资产质量方面,公司受益于合作商在渠道和专业设备方面的优势,对于租赁物有较强的管控、处置能力,因而资产质量基本无虞。截至2019H1末公司不良应收融资租赁款余额5.27亿元,不良融资租赁资产率0.84%,低于银行业平均水平(银保监会披露2019Q1为1.8%);融资租赁资产拨备率3.44%,拨备覆盖率408.30%, 均大幅领先银保监会红线,且在同业处于领先水平。 投资建议: 2019H1来看江苏租赁继续优化资产端结构, 并稳固资金端优势,且在利率持续下行的大背景取得净息差扩张,全年业绩表现有望有超预期。同时公司风控得力,生息资产稳定扩张且资产质量无虞,中长期有望保持既稳且快发展。我们坚定看好公司作为A股市场唯一纯正金融租赁标的综合实力与发展潜力,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.52、 0.60、 0.70元,对应当前股价的PB分别为1.40、 1.27、 1.15倍。 风险提示: 宏观经济下行风险;投融资需求放缓,应收融资租赁款不良率上升;利率波动导致息差收窄;期限错配导致流动性风险加剧
江苏租赁 银行和金融服务 2019-08-12 5.77 7.54 28.45% 6.28 8.84%
6.73 16.64% -- 详细
利率下行如期传导至负债端,公司 19H1净利差增幅达 19%;预计全年资产端增速略有放缓,业务转型加速下,资产端收益率强韧性有望支撑后续利差维持高位。投资要点: [Table_Summary] 维持目标价7.54元,对应19年P/E 14倍,维持“增持”评级。19H1营业收入/归母净利润14.23亿/7.86亿,同比+20.2%/+22.3%,扣非净利润+33%,扣非ROE 6.92%;Q2净利润4.06亿元,同比+27.9%,符合我们预期。市场利率下行如期传导至负债端,公司19H1净利差增幅达19%,租赁规模保持稳健增长。维持公司2019-21年EPS 0.54/0.65/0.78元,同比+29%/+21%/+21%; 公司业务转型加速,不良率远低于银行业均值,拨备充足,增持。 资产端增速稳健,利差如期扩张。1)截止 6月末公司应收融资租赁余额626亿,较年初+8%,考虑到下半年宏观经济有一定下行压力,预计全年资产增速较 18年的 18%略有回落。2)受益于 18年下半年以来银行间利率下行,我们估算公司 19H1付息债务平均利率 4.35%(年化),同比-65bp,降幅达 13%;而 19H1公司生息资产收益率 7.85%(年化),同比-11bp, 19H1净利差 3.50%,同比增幅达 19%,幅度略超预期。3)整体看,公司生息资产收益率韧性较强,设备租赁转型加速,后续仍将保持较好利差表现。 业务转型加速,资产质量安全。1)公司持续推进厂商模式设备租赁转型,聚焦清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农机等领域。19H1公司转型类业务投放合同数占比 98%,投放金额占比 56%,较去年+22pct。 2)期末不良率 0.84%,较 18年末的 0.79%略有抬升,低于银行平均水平; 期末拨贷比 3.44%,拨备覆盖率 408%,拨备充足。 催化剂:资产端结构转型效果显现;经济企稳下信用风险担忧改善。 风险提示:经济下行压力加大,造成资产端增速回落、不良率高企。
江苏租赁 银行和金融服务 2019-08-12 5.77 -- -- 6.28 8.84%
6.73 16.64% -- 详细
事件:公司披露2019年半年度业绩,1H19公司实现营业收入14.2亿元,同比增长20.2%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长22.3%;其中扣非归母净利润同比增长33.2%。业绩平稳增长、基本符合预期。 转型加速,聚焦核心业务领域。公司在“转型+增长”的战略下,聚焦清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技等转型核心业务,1H19公司转型类业务投放合同数占总投放合同数的比例达98.3%,整体投放金额占比达55.9%,同比提升21.8pct.。1H19租赁业务收入中,水利、环境和公共事业行业收入同比增长9.5%,占比达40.7%;电力、热力、燃气行业及交通运输、仓储行业的收入分别同比增长141.2%、260.4%,占比分别达15.2%、4.6%。战略转型同时公司维持稳定的盈利能力:公司租赁业务净利差为3.46%,同比增长0.54pct.,公司ROA达1.27%,同比增长0.06pct.;扣非后ROE达6.92%,同比增长0.42pct.。 资产质量稳定,存在安全垫。截至1H19公司应收融资租赁款余额为626.0亿元,其中包含应计利息、扣除减值准备后的应收融资租赁款净额为611.3亿元,较去年末增长9.2%,占总资产比例为94.6%。其中不良融资租赁资产率为0.84%,较去年末小幅抬升0.05pct.,远低于商业银行平均水平(1Q19为1.8%);融资租赁资产拨备率3.44%,拨备覆盖率达408.30%,在同业处于领先水平、具备一定安全边际。同时公司具备较强融资能力,公司主体信用等级AAA且授信额度较为充裕,截至1H19获得101家银行授信额度为1351.4亿元,同比增长7.3%,授信使用率为25.4%,负债端可提供较为稳定的低成本资金支持。 公司经营效率优化,员工薪酬激励到位。1H19公司业务及管理费为1.3亿元,同比增长15.3%,其中员工薪酬为1.0亿元,占整体业务及管理费的比例达77.9%,同比增长27.1%,公司员工薪酬经历市场化改革后激励到位。公司成本收入比为9.46%,同比下降0.41pct.,管理经营效率持续优化。 投资建议:公司深化转型、利差稳定,维持“增持”评级。公司所处金融租赁行业,一方面通过多元化融资渠道降低资金成本,同时深耕中小客户提升盈利空间,在此利率下行的压力环境下公司仍可维持稳定的净利差、同时资产风险可控。公司于2019年起执行新金融工具会计准则,准则调整导致的相关影响金额为684.0万元调减2019年期初留存收益,同时公司相应计提信用减值损失,1H19公司计提信用减值损失2.3亿元。维持公司盈利预测,预计公司2019-21年净利润同比增速分别为22.5%、26.9%和25.3%,2019-21年EPS为0.51/0.65/0.82元/股,维持增持评级。 风险提示:局部区域风险集中爆发、经济下行压力导致资产质量风险爆发、监管的不确定性。
江苏租赁 银行和金融服务 2019-07-19 6.08 7.54 28.45% 6.37 4.77%
6.73 10.69%
详细
6.首次覆盖,给予“增持”评级,目标价7.54元。公司资产端能力突出,聚焦中小客户,向设备租赁转型,资产端收益率和不良率指标明显优于同业公司。上市后公司直融渠道更加通畅,资金端续航优势为资产持续增长奠定基础。我们预计公司2019-21年净利润分别为16.1/19.4/23.4亿元,EPS分别为0.54/0.65/0.78元,同比+29%/+21%/+21%。资产端和资金端优势下,公司有望保持高ROE和低不良,同时公司拨备充足,具有稀缺性(A股唯一金租标的),给予公司1.9XP/B,对应目标价7.54元。 7.关键假设:杠杆率稳步提高,净利差保持平稳。1)18年末公司租赁余额580亿,与同业比仍有较大增长空间,且公司资金端和资产端优势较强,我们假设公司19-21年租赁规模年复合+22%,2021年末杠杆率7.4倍。2)18年公司净利差2.95%,体现了较强的资产端和资金端能力,市场利率下降有望带动19年利差扩张,假设19-21年公司净利差维持3.3%。 8.资产端向厂商模式下的设备租赁转型,上市后资金端能力明显提升。1)公司先后与农机、医疗器械、信息科技、汽车制造等世界500强厂商及经销商合作(18年末达416家),利用场景优势展业和风控,18年新投放合同同比+221%;零售金融迅速增长,新增合同是17年3倍。2)上市后公司通过直接融资募资已达100亿(40亿IPO+60亿金融债),“上市+持牌”带来通畅的融资能力。3)资产端和资金端优势突出公司有望长期受益于经济转型和金融供给侧改革。 9.催化剂:资产端结构转型带动公司业绩表现超预期;经济企稳下信用风险担忧改善。 10.风险提示:经济下滑造成公司不良率过高;资金紧张下的流动性风险。
江苏租赁 银行和金融服务 2019-07-01 6.19 -- -- 6.32 2.10%
6.73 8.72%
详细
作为国内首批金融租赁公司,公司股东背景深厚。江苏省租赁有限公司于1985年成立,后经批准成为全国最早的专业性金融租赁公司之一;2018年公司首次登陆上交所公开发行股票,成为国内首家及目前唯一的A 股上市金融租赁标的。公司实际控制人为江苏省国资委,控股股东为国资委全资子公司江苏交通控股,此次发行后江苏交控仍持有39.0%股权;同时公司进一步引入战略投资者,实现股权多元化、共同辅助公司业务发展。 “转型+增长”双链驱动下,公司立足中小客户、深耕细分领域。公司坚持“服务中小、服务民生”的市场定位,中小型客户的收入占比达约90%,服务领域涉及公用事业、医疗、教育、工业制造、农业机械等。在地域布局方面,公司立足江苏省、并将业务积极向省外特别是中西部地区,江苏省租赁业务收入占比从14年的35.7%下降至18年的14.3%,其他省份的业务拓展逐步加强。 公司薪酬市场化改革,组建高素质人才团队。2016年公司进一步深化薪酬制度市场化改革,公司人均薪酬远高于同地区金融业平均收入、具备市场竞争力;公司整体组建了相应的高素质人才梯队,截至2018年公司本科及以上学历员工占比超99%,硕士及以上学历员工占比超60%。 负债端:多元化融资渠道与良好的信用背景,公司资金成本具备优势。公司借助同业拆借、金融债、资产证券化、资产支持计划等多样化工具融资,资金端具备多元化选择优势;拆入资金为主要资金来源,2018年占公司总融资渠道的比例达71.8%。与同业公司相比,公司的资金成本低于环球医疗、与远东宏信接近,近年来公司融资成本总体呈现下降趋势。 资产端:调整行业结构弱化周期属性,严控新增资产质量。基于“调结构、控风险”的经营思路,公司积极布局弱周期行业的业务,以平衡和降低制造业等强周期业务的影响,2018年医疗与水利行业租赁业务收入占比达32.3%与42.8%。近年来公司不良融资租赁资产率下降,从2016年的0.96%下降至18年的0.79%;同时拨备覆盖率大幅提升,从2014年289.4%提高到至18年432.7%,凸显公司稳健经营风格。 公司特色中小客户带来高议价与高盈利能力。从趋势来看,公司主营业务毛利率的波动趋势与同业较为一致;与同业可比公司对比,公司主营业务毛利率基本维持50%以上、远高于行业平均水平,一定程度源自公司战略定位于中小型客户、因此具备较强的议价能力,带动公司维持较为稳定且强大的盈利能力。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级,19年目标PB为2-2.5倍。公司核心竞争力在于:1)稀缺金融租赁标的,多元化融资渠道可稳定负债端,降低资金成本且风险可控;2)高ROE与高稳定性业绩,一方面来自公司深耕中小客户与细分领域的议价能力,另一方面公司严控费用、提升经营效率同时可提供有竞争力的薪酬。预计公司2019-21年净利润同比增速分别为22.5%、26.9%和25.3%,给予公司2019年目标PB为2-2.5倍。 风险提示:利率快速上行导致利差收窄、局部区域风险集中爆发、监管不确定性。
江苏租赁 银行和金融服务 2019-03-15 7.43 9.08 54.68% 7.87 5.92%
7.87 5.92%
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江苏租赁的业务模式与“金融供给侧结构性改革”的方向高度契合 1)2月22日,习近平总书记指出“增加中小金融机构数量和业务比重,改进小微企业和三农金融服务”。可见,间接融资的内部结构调整(聚焦中小企业),和提升直接融资并发展资本市场一样,也是“金融供给侧结构性改革”的重点。两会期间,人民银行党委书记、银保监会主席郭树清明确表示“解决好对小微企业和民营企业的贷款、信贷支持和金融支持,是金融供给侧结构性改革的最重要的组成部分”。 2)江苏租赁成立于1985年,是国内最早开展融资租赁业务的企业之一,也是国内首家在A股市场挂牌上市的金融租赁公司。公司的发展理念是“服务中小、服务三农、服务民生”,业务模式是“深入市场、差异营销,提供有别于银行贷款的差异化产品,多渠道化解中小企业融资难”,中小微型客户的应收融资租赁款总额占比高于90%。2018年客户进一步“下沉”,2018上半年新增合同数2457个,同比增长201%。“专注中小”不仅符合政策导向(我们可以期待进一步的政策利好),也能提升议价能力,分散资产风险,并且市场未来空间广阔。江苏租赁的ROE从2015年以来位于行业前二位(稳定高于15%),不良率稳定低于1%,净利差长期高于3% 市场利率下行有利于提升净利差,逆周期调节宏观政策有利于改善不良率 1)江苏租赁的资产久期显著大于负债久期,公司有息债务的期限一般在一年以内,而公司融资租赁的收款期限一般在三年以上。因此公司在具有流动性风险的同时,能够明显受益于市场利率下行带来的净利差提升。2)中央经济工作会议提出“宏观政策要强化逆周期调节总需求”,目前各项政策都在支持中小企业、民营企业,这个宏观环境亦有利于本就聚焦中小业务的江苏租赁的资产质量改善。 投资建议:“服务中小、服务三农、服务民生”的江苏租赁长期走在“金融供给侧结构性改革”的倡导方向上,目前逆周期调节、宽货币宽信用等政策明确有利于江苏租赁的净利差与不良率的改善。融资租赁行业发展的空间广阔,江苏租赁的盈利能力排在行业前列,发展趋势向好。我们预计2018-2020年每股EPS分别为0.39/0.48/0.58元,净利润增速分别为13.97%/24.39%/20.39%。公司的市场发展空间广阔,业务成长性较大,且公司商业模式独特,尚无明确的可比公司,因此我们考虑用PEG法估值。基于以上假设,2018-2020年净利润复合增长率为19.51%,给予19.5倍的2019PE,对应目标价9.36元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:利率上行影响公司融资成本;投资项目坏账率提高;资金期限错配造成的流动性风险;监管政策的不确定性。
江苏租赁 银行和金融服务 2018-08-17 6.98 7.76 32.20% 7.23 3.58%
7.23 3.58%
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事件:江苏租赁公布2018年半年报,公司实现营业收入11.84亿元,同比增长10.95%;归母净利润6.43亿元,同比增长10.03%,EPS为0.23元/股;期末归母净资产104.09亿元,较年初增长66.62%;上半年ROE为7.11%,较上年同期下降3.28个百分点。 利息净收入稳步增长,租赁业务净利差有所收窄。公司营业收入增长主要源于利息净收入和投资收益的增长。上半年公司营业收入11.84亿元,同比增长10.95%,其中利息净收入8.84亿元,同比增长13.35%;手续费及佣金净收入2.3亿元,同比减少17.91%;投资收益5089万元,同比增长1616.72%(转让紫金农商行股权所致)。公司租赁业务净利差有所收窄,上半年为2.92%,较2017年末减少0.94个百分点,预计下半年随着市场利率的下行,公司资金成本将会下降,利差水平将会回升。 业务规模稳步扩大,行业结构持续优化。截止上半年末,公司应收融资租赁款余额562亿元,较2017年末增长14.21%,上半年新增合同数2457个,同比增长201.47%。公司积极拓展并增加公司在水利、环境与公共设施管理业等受经济周期影响较小的行业的业务规模以控制风险,截至2018上半年末,水利、环境和公共设施管理业应收租赁款总额占比达46.29%,较年初提升3.3%。 重视风险管理,资产质量总体良好。2018年上半年公司资产质量有所提升,不良融资租赁资产率0.82%,较2017年末减少0.02个百分点,远低于同期商业银行平均不良率1.86%。同时,对比远东宏信(0.91%)、华融金融租赁(1.32%)、中国外贸金融租赁(0.43%)等租赁公司,公司不良率也处于较低水平(2017年数据)。公司不良融资租赁资产拨备覆盖率383.09%,较2017年末增加7.65个百分点,远高于同期商业银行平均拨备覆盖率178.7%和150%的监管要求。 投资建议:公司是A股唯一一家金融租赁公司,专注服务实体经济和中小企业,上半年营收和利润稳步增长,资产质量向好,利差水平小幅收窄但预计下半年将会有所回升。我们预计2018-2020年公司EPS为0.40、0.49、0.57元,对应当前股价的PE分别为18.12、14.52、12.72倍,推荐增持。 风险提示:宏观经济下行风险;不良率大幅提升风险;租赁业务与政府融资平台关联风险
江苏租赁 银行和金融服务 2018-08-15 7.17 -- -- 7.23 0.84%
7.23 0.84%
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公司披露2018年半年报,1-6月实现营收11.84亿元,YoY+10.95%,归母净利润6.4亿元,YoY+10.03%,EPS0.23元,同期减少3.28pct,租赁业务净利差2.92,同比减少0.94pct。上半年ROE7.11,同期减少3.28pct。 评论: 项目投放稳步增加,息差略有收窄。公司上半年积极开拓市场,新增合同数2457个,同比增长201.47%,直接带来应收租赁款余额增加69.9亿元,增幅为14.21%,增幅小于合同数的原因为多服务中小企业,平均合同金额较小所致。由于上半年信贷政策收紧,且公司严格把关项目质量,息差收窄,其中利息收入同比增长23.6%,利息支出同比增长34.6%。 深耕弱周期行业,收入结构仍然优良。上半年公司利息收入18.67亿元,占比88.3%,较2016年和去年底的85.1%和86%持续提高,手续费收入2.48亿元,占比11.7%,公司收入结构持续改善,盈利能力稳定性持续提升。同时,从投向上看,水利环境、卫生社会工作、电力、教育等领域分别占比42%、36%、7.1%和5.7%,累计占比超过90%,公司项目投放集中在弱周期领域,风险可控,报告期内不良率0.82%,同比下降0.02pct,拨备覆盖率383%,增加7.65pct。 项目配套融资增加,员工激励改善。为匹配新增租赁资产,公司拆入资金本期余额为7.5亿元,同比增长62.3%;同时员工薪酬8200万元,同比增长52%,业务费用15.34亿元,同比增长24.5%,良好的激励制度和业务费用保证了公司项目开拓和持续增长。 盈利预测、估值及投资评级:作为A 股唯一一家金租公司,我们预测公司2018-2019年分别实现收入24.17/30.36亿元(原预测值23.56/30.85亿元),净利润13.04/16.88亿元(原预测值13.40/18.16亿元),对应PE16.6/12.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:融资成本增加、监管进一步升级、项目投资风险等
江苏租赁 银行和金融服务 2018-08-14 7.12 -- -- 7.24 1.69%
7.24 1.69%
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2018H1净利润同比增长10% 江苏金租实现稳健增长。2018年上半年实现营收11.84亿元,较上半年同比增长11%;实现净利润6.43亿元,同比增长10%;增速较2017H1有所放缓。2018年上半年,江苏金租加权平均ROE为7.11%,较去年同期减少3.28pct。 生息资产增加,息差持续收窄 1)主要受资金成本上升导致的息差收窄影响,公司净息差为2.92%,较上年同期减少0.94个百分点,较2017年3.25%也有所下降。我们认为,随着定向降准等利好释放,息差将逐步趋于平稳、小幅回升。2)公司应收融资租赁款余额为633.6亿元,同比+14.3%。公司专注服务小微企业,上半年新增合同数2,457 个,同比增长201.5%。转型过程中稳健发展,增速健康。我们预计2018年全年规模增速将与2017年相近。 资产质量良好,投放项目集中于逆周期行业 资产质量方面,2018年上半年不良率、拨备覆盖率和拨备率分别为为0.82%、383.09%,较2017年分别下降0.02pct、上升7.65pct。公司项目投放前三分别为水利、卫生和电力热力,应收融资租赁款总额分别为293.29亿元、193.62亿元和56.73亿元。三个行业现金流较好,坏账风险较低。 投资建议 公司是A股首家金融租赁标的,差异化定位实现了资产质量、盈利能力和规模扩张三者结合,预计公司2018-2020年净利润约为10.41、12.33、15.59亿元,对应最新收盘价为20.1X、17.6X、13.9X,给予谨慎增持评级。 风险提示 负债端利率进一步上涨,影响金融租赁公司融资成本;投资项目坏账风险,坏账率提升;资金错配风险,公司负债与资产端长短期不匹配造成流动性风险;政策风险。监管政策进一步收紧等。
江苏租赁 银行和金融服务 2018-05-25 9.89 -- -- 10.54 6.57%
10.54 6.57%
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公司是A股首家金融租赁公司。金融租赁是接受银监会审批、监管的非银金融机构,与融资租赁公司相比,具有杠杆更高、融资渠道更多、融资成本更低的优势。公司是A股首家金融租赁标的。截至2017年末,公司总资产497亿,在69家金融租赁公司中排名第10;净资产62亿元。2017、2018Q1公司归母净利润分别为10.1、3.25亿元,同比+23%、+9.23%,2018Q1受到市场利率上升的影响,业绩增速略有放缓。 公司差异化定位,以金融租赁牌照服务中小客户。金融租赁多出身银行体系,因资金成本优势,主要服务大型设备、航空等行业或服务大中型企业。而江苏租赁携低成本优势,集中服务中小客户,依托息差优势实现了高于同行的盈利能力,公司2017年ROA、ROE分别为2.03%、16.17%,港股上市金租国银租赁则分别为1.14%和9.06%。 公司资产质量较高,主要配置在现金流好、弱周期的行业。公司业务主要在水利环保、医疗、教育等领域,占2017年租赁总规模的43%、36%、7%,收入占比为38%、36%、7%。上述行业均具强现金流和弱周期属性,决定了资产端的高品质,2017年不良率仅为0.84%。 厂商租赁为切入点,整合产业链资源做大规模。与优质厂商合作实现借力打力是公司渠道下沉服务中小客户的关键。公司依托低成本优势,发挥风控、回款等专业技能,与优质厂商合作,借助厂商渠道和设备处置能力,向各细分领域快速渗透,规模扩张又兼顾了风控。 投资建议。公司是A股首家金融租赁标的,差异化定位实现了资产质量、盈利能力和规模扩张三者结合,预计公司2018-2020年净利润约为10.41、12.33、15.59亿元,对应最新收盘价为28.83X、24.33X、19.24X,公司短期估值偏高,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 风险提示。负债端利率进一步上涨,影响金融租赁公司融资成本;投资项目坏账风险,坏账率提升;资金错配风险,公司负债与资产端长短期不匹配造成流动性风险;政策风险。监管政策进一步收紧等。
江苏租赁 银行和金融服务 2018-04-10 9.17 -- -- 12.01 29.14%
11.85 29.23%
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1.我国融资租赁规模有望翻倍,高新技术产业是融资租赁未来蓝海 2016年中国的固定投资总额60.65万亿(+8%),而中国的租赁渗透率仅为8.9%,若按照发达国家的平均19.26%计算,我国的融资租赁市场规模可达11.68万亿。尽管当前固定投资增速明显放缓,但是在产业升级、鼓励创新的大背景下,高新技术产业投资增速仍保持在10%以上,我们推断由高技术制造业带来的设备租赁需求将成为融资租赁的重要方向。 2.类信贷业务有望爆发,金租牢牢占据融资租赁行业老大地位 在严监管环境下,社融与M2剪刀差扩大,新增人民币贷款占比下降至2017年底的71.2%,以信托、融资租赁为代表的类信贷业务市场份额不断提升,有望迎来新一轮的爆发。不仅行业迎来发展机遇,金租更是凭借其政策优势与强大融资渠道,以少占大,以0.76%的公司数量占比,占据了市场38%的市场份额,排名第一,融资租赁合同达2.28万亿元。 3.优质客户+低融资成本,江苏租赁竞争优势明显 江苏租赁的72.34%的业务收入来自于医疗与水利这两个弱周期性的低风险行业,截止2017年9月,江苏租赁在医疗领域的总核销金融仅为300万元。尽管江苏租赁88.37%的客户为中小型客户,但是江苏租赁凭借其出色的风控能力,总体的不良资产率稳定在0.9%左右,低于同行业。 而高于同行业的净息差水平保证了江苏租赁高盈利能力,ROE与ROA双双名列行业前五。江苏租赁融资渠道开拓行业领先,凭借3A评级及金租背景,成为行业内首家开展同业拆借、发行金融债券与ABS、获得保险资管计划融资以及上市融资的公司。 4.投资建议: 我们预计公司2018-2019年的营业收入分别将实现同比增长25.2%以及31%;净利润分别将实现同比增长23.4%,31.7%以及35.5%,EPS2018、2019年分别为0.45元和0.61元,对应PE21.58倍、15.9倍,PB2.5倍、2.14倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 宏观经济衰退,市场需求下降;利率波动,息差收入显著下降;政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名