事件： 江苏金租发布 2024年三季报， 报告期内公司实现营业收入39.59亿元， 同比+8.76%； 实现归母净利润 22.27亿元，同比+9.12%； ROE（加权）为 11.87%，同比-0.4pct。 资产规模持续扩张， 负债结构有所调整。 截至报告期末， 公司资产总额 1345.21亿元， 较上年末+12.18%；其中应收租赁款 1237.41亿元，较上年度末+12.35%， 第一、二、三季度应收租赁款环比增速分别为 6.34%、4.84%、 0.78%， 公司核心业务持续扩张， Q3扩张动力放缓。 截至报告期末， 公司计息负债 1021.99亿元，较上年末+8.07%； 其中短期借款、拆入资金、长期借款、应付债券分别较上年末-31.85%、 +11.16%、 +43.72%、-16.86%，公司长期借款明显增加。 盈利能力表现良好，利差维持稳定。 2024年前三季度公司利息净收入 38.95亿元，同比+6.79%，增速较年中+0.09pct；净利差 3.67%，同比-2bp，较年中-1bp，利差维持稳定。 公司经营租赁收入同比+180.78%至0.86亿元， 经营租赁业务实现高增。 公司成本收入比 9.66%， 同比+0.35pct，成本控制能力小幅下滑。 资产质量平稳提升，拨备仍处高位。 截至报告期末，公司不良融资租赁资产率 0.92%，较上年末略增 1bp， 不良资产率维持稳定； 关注类资产占比 3.04%，较上年末-46bp，环比-34bp，三季度资产质量有效提升。 拨备覆盖率 426.01%，较上年末-22.38pct，环比-5.21pct； 拨备覆盖率有所降低，但仍旧维持较高水平。 公司可转债摘牌，资本充足率提升。 公司将“苏租转债”余额全部赎回，于 2024年 10月 18日发放赎回款并且进行可转债摘牌。 截至 2024年10月 17日，累计共有 49.98亿元“苏租转债”转换为公司股份，占“苏租转债”转股前公司已发行股份总额的 53.40%。 可转债转股增强资本实力， 截至报告期末公司核心一级资本充足率 17.44%，较年中+3.38pct。 投资建议： 公司持续推进“零售+科技”战略部署，秉持“厂商+区域”双线展业方式拓展业务，为中小微企业提供金融服务。 预计 2024-2026年公司营业收入为 52.59、 57.81、 63.76亿元，归母净利润为 29.30、 32.33、36.02亿元， EPS 为 0.51、 0.56、 0.62元，对应 11月 11日收盘价的 PE估值为 10.46、 9.48、 8.51倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、 利率下行超预期、资产质量大幅下滑

【事件】江苏金租发布2024年三季报：1）前三季度实现营业收入39.6亿元，同比+8.8%，Q3单季为13.4亿元，同比+9.3%。2）归母净利润22.3亿元，同比+9.1%，Q3单季为7.9亿元，同比+9.7%。3）归母净资产233亿元，较年初+30.8%，较中期+27.6%，主要是由于公司可转债转股和赎回等因素导致股本和资本公积增加。4）对应ROE11.87%，同比-0.4pct，主要是由于净资产变动的影响。 应收租赁款规模增速放缓，净利差基本稳定。1）应收租赁款规模增速较上半年放缓。截至Q3末公司应收租赁款余额为1237亿元，较年初+12.3%，较中期+0.8%。2）利息净收入稳健增长，净利差基本稳定。前三季度利息净收入为38.9亿元，同比+6.8%，Q3单季为13.3亿元，同比+7.0%。前三季度公司租赁业务净利差为3.67%，同比微降0.02pct，基本保持稳定。3）手续费及佣金净收入亏幅收窄。前三季度手续费及佣金净收入为-0.5亿元，上年同期为-0.7亿元。4）经营租赁业务持续快速发展。前三季度经营租赁收入为8581万元，同比+181%，Q3单季为2772万元，同比+174%。 业务运营稳健，不良率仍维持低位。1）前三季度公司业务及管理费同比+11.8%，占总营收比重9.6%，同比小幅+0.3pct。2）公司资产质量保持较优水平，Q3末不良率为0.92%，较年初+0.01pct，较年中+0.02pct。3）付息债务规模为1022亿元，较年初+8.1%，较年中-5.3%。其中短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券分别较年初-32%、+11%、+44%、-17%。 看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，近年来业绩增长表现稳健，看好公司未来长期发展空间与经营优势。同时近年来公司分红率均在40%以上，2023年股息率达6.6%。参考可比公司，我们给予公司1.4-1.5x2024EPB，得到合理价值区间5.87-6.28元，当前股价对应1.2x2024EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

江苏金租发布 2024年三季报， 前三季度实现营业收入 39.59亿元（ YoY+8.8%），归母净利润 22.27亿元（ YoY+9.1%）。 总资产 1345亿元， 较年初+12%， 归母净资产 233亿元，较年初+31%。 EPS（摊薄） 0.38元， BVPS 为 4.03元。 平安观点： 业绩保持稳健增速，可转债靴子落地。 前三季度公司业绩同比增速保持稳健， 年化 ROE 为 14.4%（ YoY-2.0pct）。 拆分主营业务来看： 1） 投放规模增速稳定，净利差同比小幅下行。 24Q3末公司融资租赁资产余额（不含减值准备和应付利息）为 1279亿元（较上年末+12%， YoY+12%）， 同比增速略高于上半年。 以资产负债表项目计算， 短期借款、长期借款、拆入资金、应付债券合计值 1022亿元（较上年末+8%， YoY+11%）。 24Q1-Q3公司公告披露净利差 3.67%（ YoY-0.02pct，较 2023年全年+0.06pct，较24H1-0.01pct）。 2） 不良率保持稳定， 信用减值损失下降。 24Q3末公司不良率 0.92%（较上年末+0.01pct）。 24Q1-Q3公司计提信用减值损失 5.5亿元（ YoY-1%），24Q3末拨备覆盖率 426.0%（ YoY-9pct，较上年末-22pct）。 24Q1-Q3业务及管理费用 3.8亿元（ YoY+12%）， 占营收 9.6%（ YoY+0.3pct）。 3）可转债强赎结束， 归母净资产较 24H1+28%。 9月 21日，公司宣布将提前赎回“苏租转债”，至 10月 18日可转债摘牌，公司总股本从 24H1的 43.70亿元增至 57.71亿元，预计 24年末将增至 57.93亿元。 24Q3公司归母净资产 233亿元（ YoY+36%， 较 24H1+28%）。 投资建议： 江苏金租长期深耕小微零售租赁业务，业绩稳健增长，分红率维持高位。 考虑到 Q3资产投放同比略有加速、信用减值计提同比略有下降，略微上调公司 24-26年归母净利润预测至 29.0/31.3/34.2亿元（原预测 28.4/30.6/33.5亿元），同比增速 9.0%/8.0%/9.2%。公司目前股价对应2024年 PB 约 1.3倍，股息率（ TTM）为 4.6%，维持“推荐”评级。 风险提示： 监管超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

投资要点江苏金租发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司实现营业收入 39.59亿元，同比+8.76%。实现归母净利润 22.27亿元，同比+9.12%。 业绩增速进一步改善，盈利能力略有提升2024Q1-Q3公司营业收入、归母净利润分别同比+8.76%、 +9.12%，增速较 2024H1分别+0.29pct、 +0.32pct。公司营收增速边际提升，主要系:1）公司利息净收入表现较好， 2024Q1-Q3公司利息净收入同比+6.79%，增速较 2024H1+0.09pct。 2）经营租赁收入表现较好， 2024Q1-Q3公司经营租赁收入为 0.86亿元，同比+180.78%。归母净利润增速边际提升且改善幅度大于营收，主要系信用成本有所下降。 我们测算的 2024Q1-Q3公司信用成本率为 0.58%，较 2024H1-13bp。从 ROE来看， 2024Q1-Q3年化 ROE 为 15.83%，较 2024H1+0.43pct，盈利能力有所提升。 主营业务经营稳健，净利差韧性较强2024Q1-Q3公司实现利息净收入 38.95亿元，同比+6.79%。从量来看，截至 2024Q3末，公司融资租赁资产规模达到 1279.39亿元，同比+12.30%，增速较 2024H1+1.12pct，整体维持较快增长，我们预计仍主要投向为清洁能源、农业装备以及现代服务等板块。从价来看， 2024Q1-Q3公司租赁业务净利差为 3.67%，较 2024H1小幅-1bp，净利差呈现较强韧性。整体来看，公司主营业务的量价均表现十分稳健。 根据我们测算， 2024Q1-Q3公司资产收益率为 6.72%，与上半年收益水平基本持平。 关注率大幅改善截至 2024Q3末，公司不良率、关注率分别为 0.92%、 3.04%，较 2024H1末分别+2bp、-35bp。不良率小幅抬升， 我们预计主要系中小微企业不良率有所抬升。公司关注+不良率大幅改善 33bp，资产质量明显改善， 我们预计主要系公司当前环境下主动放缓增长速度来控制风险。拨备方面， 2024HQ3末公司拨备覆盖率为 426.01%，较2024H1末-5.21pct，但拨备水平依旧处于高位。展望后续，公司业务开拓能力、风控能力以及金融科技能力均具备较为明显的优势，后续资产质量有望保持稳健。 投资建议：维持江苏金租“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 51.82/55.82/60.25亿元，同比增速分 别 为 +8.25%/+7.72%/+7.94% ， 3年 CAGR 为 7.97% ； 归 母 净 利 润 分 别 为28.83/31.06/33.54亿元，同比增速分别为+8.39%/+7.72%/+7.98%， 3年 CAGR 为8.03%。考虑到公司商业模式优异、风控能力领先及高分红，维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

江苏金租发布三季报： Q3单季度实现营收 13.43亿元（ yoy+9.33%，qoq+0.65%），归母净利 7.93亿元（yoy+9.69%， qoq+9.69%）。 2024年Q1-Q3实现营收 39.59亿元（ yoy+8.76%），归母净利 22.27亿元（yoy+9.12%）。 公司利润增长稳健，资产质量优异。可转债累计 50亿元转股，转股数量 16亿股，推动总股本提升至 58亿股， 增厚资本实力。 看好未来经营稳定性及小微领域优势，目标价 6.06元， 维持“买入”评级。 资产规模稳健增长， 净利差维持高位公司 24Q3末应收融资租赁资产余额 1237亿元，较 23年末增长 12%。 公司保持一贯的稳健经营特点， 采取差异化措施，重点把握精专行业，加强信息科技的能力， 优化客户体验，同时通过绩效管理提升效率，推动资产规模稳健增长。 24年前三季度租赁业务净利差 3.67%，同比-0.02pct，盈利能力保持高位。 资产质量保持优异， 转股增强资本实力24Q3末不良融资租赁资产率 0.92%，较 23年末+0.01pct，有小幅提升但稳定在 1%以内，整体保持优良；拨备覆盖率 426.01%，较 23年末-22.38pct； 拨备率 3.91%，较 23年末-0.17pct。 公司转债转股后资本实力显著增强，截至 24Q3末，公司核心一级资本充足率 17.44%，资本充足率为 18.60%，较 23年末大幅提升。 24Q3末杠杆率 17.17%，较 23年末+2.54pct， 仍有较大的拓展空间。 坚持“零售+科技”战略， 农科合资公司开业公司坚持“零售+科技”战略，“3+N”业务板块稳健发展，租赁资产规模稳步增长，专注于能源环保、交通运输、高端装备三大重点板块，医疗、旅游、科技等多个细分行业。 7月江苏法巴农科设备金融租赁有限公司获准开业，公司与法巴租赁合作逾 10年，从部门开始专门做农业和科技，开启农业机械设备租赁先河，合资公司未来发展前景广阔。 维持“买入”评级考虑到公司资产增长稳健，我们适当上调应收融资租赁款等假设，预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 29.19/31.87/33.95亿 元 ， 同 比 +9.75%/9.17%/6.52%， 可比公司朝阳永续一致预期 PB(2025E)估值为 0.87x，考虑到公司业绩表现稳健、资产质量优异，给予 2025年 PB 估值溢价至 1.3x，对应目标价 6.06元，维持“买入” 评级。 风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。

利差保持高位，转债转股扩充资本金夯实增长基础2024前三季度营收/净利润为 39.6/22.3亿元，同比+9%/+9%， 2024Q3单季度营收/净利润为 13.4/7.9亿元，同比+9%/+10%，环比+1%/+10%，符合我们预期。 2024前三季度年化加权平均 ROE 为 15.8%，同比-0.5pct，年化 ROA2.33%，同比-0.07pct。 我们上调生息资产规模增速假设，上修 2024-2026年净利润预测至30/34/39亿元（调前 29/32/36），同比+13%/+15%/+12%， EPS 为 0.5/0.6/0.7元，当前股价对应 PB 为 1.3/1.2/1.1倍。 10月 18日公司可转债已摘牌，公司资本金得到夯实， Q3末资本充足率环比+3.4pct 至 18.6%， 公司中长期扩表空间充足。 公司长期坚持“零售+科技”双领先战略，以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路，业绩表现稳健，高 ROE 和低不良特征有望持续。 资产端受益于设备大规模更新政策，关注宏观经济企稳对公司资产端增速带来的积极影响，负债端成本有望受益于银行间利率下行， 目前股息率（TTM） 4.57%， 维持“买入”评级。 资产规模增速好于预期， 净利差环比微降保持高位 （1） 2024Q3末应收融资租赁款余额 1279亿元，同比+12.3%，环比+1%，好于我们预期。 （2） 公司披露前三季度净利差 3.67%，同比-0.02百分点，较 2024H1-0.01百分点。 我们估算前三季度生息资产年化收益率 6.58%，同比-0.17百分点； 付息债务成本率 2.86%，同比-0.14百分点，三季度至今市场短端利率保持下降趋势，利好公司负债成本下降； 我们估算净利差 3.72%，同比-0.03百分点，较2024H1-0.03百分点，利差表现稳健符合预期。 不良率微增、关注率下降， 可转债转股短期稀释 ROE （1） 2024Q3末不良率0.92%，环比+0.02pct， 较年初+0.01pct， 表现稳健；关注率为3.04%，环比-0.33pct。 2024Q3末拨备率为3.91%（2024Q2为3.89%），拨备覆盖率为426%（2024Q2为431%）。 2024前三季度计提信用减值损失5.5亿元，同比-1%。 （2） 2024Q3末公司可转债未转股余额占比1.4%， 可转债转股影响已较大程度反映至报表， 期末股本环比+30%至57.7亿股， 净资产环比+30%至238亿元， 权益乘数5.7倍，同比-1.2倍， 短期ROE有所摊薄， 预计2024年平均ROE14.3%，同比-9%，中长期看，有助于夯实资本金，打开扩表空间。假设2024年分红率维持51.1%，以2024年预期净利润计算， 当前股价对应股息率（2024E） 5.0%。 风险提示： 竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

事件： 江苏金租发布 2024年中报， 报告期内实现营业收入 26.16亿元， 同比+8.47%； 实现归母净利润 14.34亿元，同比+8.80%； ROE（加权）为 7.70%，同比-0.29pct。截至 24H1末，公司总资产 1330.49亿元， 较23年末+10.95%。 资产投放稳健，负债结构持续调整。 报告期末公司融资租赁资产净额（不含应计利息）为 1219.66亿元，较 23年末+11.43%。清洁能源、工业装备板块融资租赁资产余额较 23年末分别+17.26%、 +17.99%， 主力业务板块增速稳健； 基础设施板块融资租赁资产余额降幅最大，较 23年末-33.28%。报告期内公司付息负债余额（不含应计利息）为 1071.86亿元，较 23年末+14.28%；其中短期借款、长期借款、拆入资金、应付债券分别较 23年末-30.77%、 +15.12%、 +17.93%、 +1.33%，负债结构持续调整。 利差环比改善，主因负债成本下降。 报告期内公司实现利息净收入25.66亿元，同比+6.70%，增速较 24Q1提升。报告期内租赁业务净利差为 3.68%，同比-3bp，但较 24年一季度+5bp。 我们认为利差环比改善主因公司融资成本管控较好，以利息支出/付息负债测算， 24H1公司付息率为 2.92%，同比-3bp，较 24年一季度-16bp。 双线拓客并行推进，资产质量稳步向好。 厂商路径上，公司建立深度合作关系的经销商提升至 4000多家；区域路径上， 公司整合苏南、苏中资源，设立专门事业部。资产质量整体保持稳定，报告期末不良率 0.90%，同比-1bp；拨备覆盖率 431.22%，同比-17.17%；拨备率 3.89%，同比-19bp。 投资建议： 公司厂商租赁优势稳固，资产投放稳健，负债管控能力较强，同时灵活的风控体系也使得资产质量稳中向好。 预计 2024-2026年公司营业收入为 52.29、 57.16、 62.34亿元，归母净利润为 29.07、 31.86、34.80亿元， 摊薄每股收益为 0.63、 0.69、 0.76元/股，对应 9月 5日收盘价的 PE 估值为 7. 14、 6.51、 5.96倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、 利率超预期波动、资产质量大幅下滑。

转债强赎靴子落地带来左侧布局机会，短期抛压有限，高股息率具有吸引力9月6日晚公司披露关于提前赎回"苏租转债"的公告，符合我们预期，转债靴子落地带来左侧布局机会。8月至今转债转股进度明显提速，我们测算中小股东转股进程或过半，抛压释放较充分；可转债转股将增厚公司净资产，夯实资本金利于公司长远发展；考虑可转债全部转股，稀释后公司2024年ROE14.1%仍在较好水平，当前股价对应转股后股息率（2024E）5.8%具有较大吸引力。 公司中报规模投放好于预期、利差环比走阔，3季度银行间利率延续环比下行趋势，考虑到下半年公司负债成本有望进一步下降，我们上调公司净利润预测至29.6/32.8/37.0亿元（调前29.1/31.8/36.1），同比+11%/+11%/+13%，EPS为0.68/0.75/0.85元（不考虑转债转股稀释），当前股价对应PB为1.02/0.93/0.85倍，维持“买入”评级。 转债强赎符合预期，增厚净资本夯实发展基础（1）9月6日晚公司公告决定行使“苏租转债”的提前赎回权，对赎回登记日登记在册的“苏租转债”按照债券面值加当期应计利息的价格全部赎回。投资者所持“苏租转债”除在规定时限内通过二级市场继续交易或按照3.05元/股转股价进行转股外，仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息被强制赎回。（2）后续时间安排尚未披露，参考银行、券商可转债从强赎公告日到赎回登记日的时间为20个交易日左右。（3）基于2024年中报数据测算，本次转债全部转股将增厚净资产43亿至226亿，提升资本充足率，为中长期扩表夯实资本基础。 中小股东转股过半，抛压释放较充分，转股稀释后股息率5.8%具有吸引力（1）8月至今转债转股明显提速，未转股比例由84.6%下降12pct至9月6日的72.3%。本周（9月2日至9月6日）转股0.9pct，边际放缓。（2）从转债持有人结构看，2024Q2末转债未转股比例87%，其中大股东（江苏交控及其一致行动人和南京银行）60%+中小股东27%（公募基金12.3%+其他14.4%），目前未转股比例降至72%，预计大股东60%+中小股东12%，中小股东转股过半。（3）8月至今江苏金租股价下跌11%，较银行指数超跌7%，最大超跌幅度14%，近期有所收敛，预计机构投资者转债转股抛压已较大程度释放。（4）假设转债全部转股，考虑股本稀释和转债利息支出节余影响，假设分红率维持51%，我们测算稀释后2024年ROE14.1%，预计当前股价对应2024年净利润下的股息率为5.8%，公司资产质量稳健、拨备充足，目前股息率已具较强吸引力。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配带来利差波动风险。

公司24H1归母净利润同比8.8%，预计主要为资产规模增长带来，净利差环比Q1小幅改善；资产质量整体稳定，渠道扩张持续推进，预计可转债转股负面影响有限。 投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级，维持目标价6.27元/股，对应24年P/B为1.40倍：24年上半年归母净利润14.34亿元，同比8.80%；加权平均ROE为7.70%，同比小幅下滑0.29pt。受制于利率下调背景下预计净利差贡献放缓，下调24-26年EPS为0.66(0.71,-7.2%)/0.70(0.85,-17.4%)/0.77（0.97，-21.1%）元。我们选取与公司商业模式接近的优质农商行及主营业务包括融资租赁的上市公司作为可比公司，六家可比公司平均PB为1.17倍，基于公司经营稳健，股息率较高有利于支撑估值，维持目标价6.27元/股，对应PB为1.40倍。 资产质量整体稳定，净利差环比改善。得益于中小微企业金融服务需求旺盛，公司融资租赁资产质量持续增长，资产质量整体稳健。 截至24年6月末，公司资产规模1,330.49亿元，较上年末增长10.95%，融资租赁资产规模1,269.00亿元，较上年末增长11.21%，其中农业装备、现代服务、工业装备、何清洁能源增速分别为46.82%、32.68%、17.99%和17.26%。不良融资租赁资产率0.90%，较上年末降低0.01pt；拨备覆盖率431.22%，较上年末降低17.17pt；拨备率3.89%，较上年末降低0.19pt。渠道战略方面，公司通过“厂商+区域”双线并进的方式拓宽获客渠道，厂商路径上，与4000多家厂商经销商建立了深度合作关系，快速触达优质终端客户，优化厂商经销商管理机制；区域路径上，整合苏南、苏中资源，设立事业部服务区域客户，建立专属直销团队，通过网格化分工体系开展名单制电话营销，提升服务客户的便捷程度。24年上半年净利差3.68%，同比-0.03pt，预计为利率下行导致，但环比24Q1改善0.05pt。 偿债能力稳健，预计可转债转股负面影响有限。24年6月中诚信国际信用评级有限责任公司维持对公司主体信用等级为AAA，维持“苏租转债”的信用等级为AAA，预计公司偿债能力稳健。24年上半年“苏租转债”可转债转股1.20亿股，预计主要为股东短期补充资本所致；截至24年6月末累计转股1.72万亿股，占转股前发行股份5.74%，预计由转股带来的股权稀释对股价波动影响有限。 催化剂：渠道拓展进度加快；中小微客户持续增加。 风险提示：宏观经济不确定性；利率波动导致利差收窄。

【事件】江苏金租发布2024年中期业绩：1）上半年实现营业收入26.2亿元，同比+8.5%。2）归母净利润14.3亿元，同比+8.8%；对应EPS0.33元，ROE7.7%。3）归母净资产182.9亿元，较年初+2.5%，较Q1末-3.3%，主要是股息分派的影响。4）Q2单季实现营业收入13.3亿元，同比+11.1%。 归母净利润7.2亿元，同比+13.2%，均环比改善。 主营业务收入稳健增长，农业装备/现代服务板块增速领先。1）上半年营收同比+8.5%，其中利息净收入为25.7亿元，同比+6.7%；经营租赁业务收入0.58亿元，同比+184%。2）年中融资租赁资产规模达1269亿元，较年初+11.2%。上半年融资租赁业务收入同比+8.4%，其中农业装备/现代服务/工业装备板块分别同比+57.0%、+44.2%、+35.2%，第一大业务清洁能源板块也实现同比+15.5%，而基础设施板块则同比-45.8%。 业务管理费占营收比重略有提升。上半年营业支出为7.1亿元，同比+7.4%，其中业务及管理费为2.5亿元，同比+9.7%，占营收比重同比略增0.1pct至9.4%；信用减值损失4.2亿元，同比+2.1%。 净利差略有收窄，不良率维持较优水平。1）上半年公司租赁业务净利差为3.68%，同比略收窄0.03pct。我们判断，由于国内租赁市场竞争提升，公司投资收益率或有压力，但伴随资金端成本下降，预计净利差虽略有收窄，但仍能维持较为稳定表现。2）截至2024年中，公司不良率为0.9%，较年初微降0.01pct，资产质量总体稳健。 看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，近年来业绩增长表现稳健，看好公司未来长期发展空间与经营优势。同时近年来公司分红率均在40%以上，2023年股息率达6.6%。参考可比公司，我们给予公司1.25-1.35x2024EPB，得到合理价值区间5.66-6.11元，当前股价对应1.1x2024EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

事项：江苏金租发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.16亿元（YoY+8.5%），净利润14.34亿元（YoY+8.8%）。总资产1330亿元，较年初+11%，归属母公司净资产183亿元，较年初+2%。EPS（摊薄）0.33元，BVPS为4.12元。 平安观点：业绩保持稳健增速。上半年公司业绩同比增速保持稳健，年化ROE为15.88%（YoY-0.38pct）。拆分主营业务来看：1）投放规模较上年末+11%。24H1末公司融资租赁资产余额（不含减值准备和应付利息）为1269亿元（较上年末+11%），计息负债余额（不含应付利息）1072亿元（较上年末+14%）。“厂商+区域”战略继续推进，24H1末公司合作厂商经销商数量由上年末3613家进一步增长至超4000家。从投放结构来看，清洁能源、工业装备、道路运输仍然是投放规模最大的三个行业，投放占比分别为22%、14%、13%，农业装备占比10%、较上年末+2.4pct，是占比增长最快的板块，基础设施占比5%、较上年末-3.5pct、是占比下降最快的投放板块。江苏地区投放占比32%，较上年末+2.5pct，进一步提升。从融资结构来看，拆入资金占比82%，较上年末提升2.5pct，短期借款、应付债券融资占比略有下滑。 2）净利差同比-0.03pct，环比23年+0.07pct，预计系负债端成本控制较好。24H1公司公告披露净利差3.68%（YoY-0.03pct，较2023年全年+0.07pct，较24Q1+0.05pct）。以资产余额和利息支出/计息负债余额测算，测算负债成本率2.94%（YoY-0.03pct，较2023年全年-0.11pct）。 3）资产质量稳中向好，费用端保持稳定。24H1末公司不良率0.90%（较上年末-0.01pct），关注率3.38%（较上年末-0.12pct）。24H1公司计提信用减值损失4.2亿元（YoY+2%），24H1末拨备覆盖率431.2%（YoY+8pct，较上年末-17pct）。24H1业务及管理费用2.5亿元（YoY+10%），成本收入比9.4%（YoY+0.1pct）。投资建议：江苏金租作为国内代表金融租赁公司，长期深耕小微零售租赁业务，业绩保持稳健增长，分红率维持高位，共同带来稳定的股东回报。上半年公司业绩保持稳健增长，机构关注度继续抬升，24H1末主动管理型公募基金重仓市值6.41亿元（环比+54%）。维持公司24-26年归母净利润预测28.4/30.6/33.5亿元，对应同比增速6.8%/7.9%/9.3%。公司目前股价对应2024年PB约1.1倍，股息率（TTM）为6.8%，维持“推荐”评级。 风险提示：监管政策超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

事件：江苏金租发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入26.16亿元，同比增长8.47%，实现归母净利润14.34亿元，同比增长8.80%。 2024H1实现加权平均ROE为7.70%，同比下降0.29pct。 点评：融资租赁资产规模稳定增长，持续深化“3+N”业务布局。公司主营业务为融资租赁业务，截至2024年上半年，公司融资租赁资产余额为1269亿元，较之2023年底增长11.21%。在资产配置上，公司坚持多元市场培育与重点市场开发，形成了高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块领跑和80多个细分行业协同的“3+N”业务格局。截至2024年上半年，公司清洁能源板块融资租赁资产余额为273.85亿元，同比增长17.26%，规模位居各板块首位；农业装备板块属于高端装备板块，截至2024H1资产余额为126.13亿元，同比增长46.82%，增速位居各板块首位。但基础设施板块资产余额同比下降33.28%至66.2亿元。 融资租赁业务收入稳健提升，业务净利差受宏观环境影响小幅下滑。随着融资租赁业务规模的增长，2024H1公司实现融资租赁收入39.88亿元，同比增长8.38%。其中，清洁能源板块收入为7.23亿元，同比增长15.5%，收入位居各板块首位。2024年以来为刺激市场消费，贷款利率持续下行，公司资产端收益率同样受到影响，2024H1租赁业务净利差为3.68%，同比小幅下降0.03pct。 公司融资租赁资产质量得到改善，拨备覆盖率小幅下滑。2024年上半年公司不良融资租赁资产率为0.9%，同比下降0.01pct，资产质量不断改善。2024年上半年公司拨备覆盖率为431.22%，同比减少17.17pct，带动拨备率下滑0.19pct至3.89%，但公司拨备覆盖率对比同业仍位于较高水平，风险抵御能力较强。 坚定“零售+科技”战略定力，通过“厂商+区域”双线并进拓宽获客渠道。公司开拓国内租赁业务厂商模式，提升获客效率，截至2024年上半年公司已与超4000家厂商经销商建立深度合作关系。同时公司深化零售转型提升资产端收益率，通过科技赋能进一步强化客户服务能力与内部风控管理能力，提升公司综合竞争力。 投资建议：公司作为A股唯一一家金融租赁公司，深耕中小微客户多年，差异化优势凸显。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为31.2亿元，36亿元和41.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司业绩不及预期、社会融资规模下滑、监管政策改变。

多细分设备领域创收高增，净利差环比扩张2024H1营收/净利润为 26.2/14.3亿元，同比+8%/+9%， 2024Q2单季度营收/净利润为 13.3/7.2亿元，同比+11%/+13%，环比+4%/+1%，符合我们预期。 2024H1年化加权平均 ROE 为 15.4%，同比-0.6pct，年化 ROA2.26%，同比-0.08pct， 期末权益乘数为 7.3倍，同比+0.2pct。 考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响，我们小幅下调 2024-2026年净利润预测至 29/32/36亿元（调前 29/33/37），同比+9%/+9%/+13%， EPS 为 0.7/0.7/0.8元，当前股价对应 PB 为 1.1/1.0/0.9倍。 公司坚持“零售+科技”双领先战略，以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路，业绩表现稳健，高 ROE 和低不良特征有望持续。公司资产端受益于设备大规模更新政策，负债端成本受益于降息，目前股息率（TTM）为 6.8%， 维持“买入”评级。 2023年 8月 19日公司公告 1年内不赎回转债， 关注后续可转债事项。 资产规模增速好于预期，工业装备、现代服务和农机板块成为增长新动能 （1） 2024Q2末应收融资租赁款余额 1269亿元，同比+11.5%，环比+5%，好于预期。 2024H1融资租赁投放额 462亿元，同比+23%。公司持续拓宽获客渠道，“厂商+区域”并进， 2024H1末合作厂商（经销商）超 4000家（2023末为 3613家）。 （2） 2024H1末公司资产规模增速最快的板块为农业装备、现代服务、工业装备，板块规模较年初+47%/+33%/+18%，规模达 126/132/176亿元，占比10%/10%/14%，实现收入为 3.5/3.9/5.7亿元，同比+57%/+44%/+35%。公司深耕产业，新行业开发能力突出，在发展新质生产力、设备大规模更新的背景下，公司设备直租模式有望持续受益。 净利差环比扩张， 负债端成本受益于降息， 不良生成率同比下降 （1）我们估算2024H1生息资产收益率6.66%，同比-0.07百分点；付息债务成本率2.91%，同比-0.03百分点；净利差3.75%，同比-0.04百分点，较2024Q1+0.02百分点，利差表现稳健符合预期。（公司披露净利差3.68%，同比-0.03百分点，较2024Q1+0.05百分点） （2）公司付息债务成本受益于降息。 2024年初以来银行间同业拆借利率下降驱动公司资金成本下降， 2季度公司新发3年期小微企业专项贷款金融债，金额20亿元，票面利率2.27%。 （3） 2024Q2末不良率0.90%，环比-0.01pct，表现稳健；关注率为3.38%，环比+0.12pct。 2024H1年化不良生成率为0.43%，同比-0.28pct。 2024Q2末拨备率为3.89%（2024Q1为4.03%），拨备覆盖率为431%（2024Q1为442%）。 风险提示： 竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

江苏金租成立近40年，2018年上市，是A股唯一上市金租公司，实控人为江苏省国资委，资产规模排名行业中上游。公司聚焦中小微普惠租赁，发展战略清晰，资源禀赋优异，已形成切实可行的风控和科技赋能模式，未来业绩有望保持稳健增长；分红比例高且稳定，预计可带来稳定的高股息回报。 “零售+科技”“厂商+区域”战略保障业绩稳健增长。公司业绩穿越牛熊、保持稳健增长，ROE保持在15%左右、优于同业，主要是ROA更优，杠杆较同业仍有提升空间。公司长期深耕小微零售客户，发挥江苏区域小微企业更具活力和合作厂商持续拓展的资源优势，生息资产投放规模保持两位数增长。资产投向清洁能源、高端装备、交通运输等十大板块80多个细分行业，并建立“租赁物+承租人+厂商”三位一体风控体系，科技赋能运营、风控全流程，资产质量稳中向好，24Q1不良率仅0.91%，资产减值压力可控。 利差维持较高水平，负债端以拆入资金为主、近年来融资成本下行更快。考虑到零售金融空间广阔，公司较早布局，已在资源、风控、科技等方面构建竞争壁垒，有望保持业绩持续的稳健增长。 派息率约50%、股息率超6%，高股息特征明显。23年公司股利支付率抬升至52.6%，明显高于可比租赁公司和商业银行。股息率持续维持高位，23年末股息率达6.61%，同样领先同业。近期公司发布“提质增效重回报”行动方案，预计未来三年仍将保持较高派息率。受益于稳健的业绩和分红，23年以来公司的市场关注度明显抬升，24Q1末主动型基金重仓公司市值在自由流通市值中占比4.8%，较年初提升2.3pct。 投资建议：预计24-26年公司净利润28/31/34亿元，同比+7%/+8%/+9%，对应PB分别1.2/1.1/1.0倍。公司在小微零售租赁中已建立竞争壁垒，有望维持稳健的盈利和股息，PB估值位于可比同业和历史平均水平，股息率则明显高于同业和历史均值,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：监管政策超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

事件： 江苏金租发布 23 年和 24Q1 财报， 23 年和 24Q1 公司实现营业收入 47.87、 12.82 亿元，同比+10.14%、 +5.84%；实现归母净利润 26.60、7.12 亿元，同比+10.30%、 +4.68%； ROE（加权）为 15.81%、 3.87%，同比-0.08pct、 -0.30pct。截至 24Q1，公司总资产 1272.88 亿元， 较 23 年末+6.14%。 2023 年度现金分红 0.32 元/股，股息支付率达 51%。盈利能力较强，高水平分红超预期。 2023 年公司实现营业收入 47.87亿元，比上年+10.14%，其中利息净收入为 48.00 亿元，同比+15.73%；实现归母净利润 26.60 亿元，比上年增加 2.49 亿元，同比+10.30%。加权平均净资产收益率 15.81%。主营业务呈向好态势，融资租赁业务收入同比+8.58%。 24Q1 公司实现营收 12.82 亿元，同比+5.84%，延续 23 年增长态势。公司整体盈利能力较强，为高水平分红提供了坚实的基础， 2023 年股息支付率相比于 2022 年的 43%提升至 51%，每股股息 0.32 元，高水平分红超过预期，高股息特征明显。3+N 业务布局明晰，多个板块实现快速增长。 公司深耕租赁行业，具有成熟的市场开发和行业扩充经验，在资源配置和能力建设上坚持多元市场培育与重点市场开发，形成了高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块领跑、 80 多个细分行业协同的“3+N” 业务格局。 2023 年公司主营业务融资租赁多个板块实现快速增长，其中船舶运输、工业装备和农业装备三个板块收入分别同比+53.69%、 +50.60%、 +44.23%，收入总量第一的清洁能源实现高基数增长，同比+20.61%。多个板块均实现快速增长，奠定公司业绩增长基础。少数缩量的板块是道路运输和基础设施，分别同比-9.77%、 -29.59%。风控能力不断提升、资产质量保持稳定。 公司通过合理分散资产配置、打造“租赁物+承租人+厂商” 三位一体的风险防控体系和建立全面数字风控体系，大大提升其风控能力。截至 24Q1，公司不良融资租赁资产率为 0.91%， 相比 2022 年和 2023 年末均持平，拨备覆盖率为 442.08%，拨备率为 4.03%，拨备覆盖率和拨备率较 2023 年末均有所下滑但仍较为充分。整体资产质量保持稳定。投资建议： 江苏金租 2023 年营业收入和归母净利润实现双增长，具有较强的盈利能力。高水平分红超过预期。在具体业务上多个板块均快速增长， 3+N 业务布局明晰。多角度提高的风控水平保证了资产质量的稳定。预计 2024-2026 年公司营业收入为 52.25、 57.22、 62.37 亿元，归母净利润为 28.97、 31.96、 35.01 亿元， 摊薄每股收益为 0.66、 0.73、 0.80 元/股，对应 5 月 21 日收盘价的 PE 估值为 8.13、 7.37、 6.73 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行、 利率超预期波动。