事件： 江苏金租发布 23 年和 24Q1 财报， 23 年和 24Q1 公司实现营业收入 47.87、 12.82 亿元，同比+10.14%、 +5.84%；实现归母净利润 26.60、7.12 亿元，同比+10.30%、 +4.68%； ROE（加权）为 15.81%、 3.87%，同比-0.08pct、 -0.30pct。截至 24Q1，公司总资产 1272.88 亿元， 较 23 年末+6.14%。 2023 年度现金分红 0.32 元/股，股息支付率达 51%。盈利能力较强，高水平分红超预期。 2023 年公司实现营业收入 47.87亿元，比上年+10.14%，其中利息净收入为 48.00 亿元，同比+15.73%；实现归母净利润 26.60 亿元，比上年增加 2.49 亿元，同比+10.30%。加权平均净资产收益率 15.81%。主营业务呈向好态势，融资租赁业务收入同比+8.58%。 24Q1 公司实现营收 12.82 亿元，同比+5.84%，延续 23 年增长态势。公司整体盈利能力较强，为高水平分红提供了坚实的基础， 2023 年股息支付率相比于 2022 年的 43%提升至 51%，每股股息 0.32 元，高水平分红超过预期，高股息特征明显。3+N 业务布局明晰，多个板块实现快速增长。 公司深耕租赁行业，具有成熟的市场开发和行业扩充经验，在资源配置和能力建设上坚持多元市场培育与重点市场开发，形成了高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块领跑、 80 多个细分行业协同的“3+N” 业务格局。 2023 年公司主营业务融资租赁多个板块实现快速增长，其中船舶运输、工业装备和农业装备三个板块收入分别同比+53.69%、 +50.60%、 +44.23%，收入总量第一的清洁能源实现高基数增长，同比+20.61%。多个板块均实现快速增长，奠定公司业绩增长基础。少数缩量的板块是道路运输和基础设施，分别同比-9.77%、 -29.59%。风控能力不断提升、资产质量保持稳定。 公司通过合理分散资产配置、打造“租赁物+承租人+厂商” 三位一体的风险防控体系和建立全面数字风控体系，大大提升其风控能力。截至 24Q1，公司不良融资租赁资产率为 0.91%， 相比 2022 年和 2023 年末均持平，拨备覆盖率为 442.08%，拨备率为 4.03%，拨备覆盖率和拨备率较 2023 年末均有所下滑但仍较为充分。整体资产质量保持稳定。投资建议： 江苏金租 2023 年营业收入和归母净利润实现双增长，具有较强的盈利能力。高水平分红超过预期。在具体业务上多个板块均快速增长， 3+N 业务布局明晰。多角度提高的风控水平保证了资产质量的稳定。预计 2024-2026 年公司营业收入为 52.25、 57.22、 62.37 亿元，归母净利润为 28.97、 31.96、 35.01 亿元， 摊薄每股收益为 0.66、 0.73、 0.80 元/股，对应 5 月 21 日收盘价的 PE 估值为 8.13、 7.37、 6.73 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行、 利率超预期波动。

【事件】江苏金租发布2023全年及2024Q1业绩：1）2023年实现营业收入47.9亿元，同比+10.1%；归母净利润26.6亿元，同比+10.3%，对应ROE15.8%。Q4单季营收11.5亿元，同比+4.6%；归母净利润6.2亿元，同比+5.7%。3）2023年末归母净资产178.5亿元，较年初+11.8%，较Q3末+3.7%。 4）2024Q1单季营业收入12.8亿元，同比+5.8%；归母净利润7.1亿元，同比+4.7%。归母净资产189.1亿元，较年初+6.0%。 清洁能源板块继续较快增长，基础设施/道路运输缩量。1）2023年营业收入同比+10.1%，其中利息净收入同比+15.7%，手续费及佣金净收入同比-165%。2）融资租赁业务收入同比+8.6%，其中船舶运输/工业装备/农业装备板块分别同比+54%、+51%、+44%，占比最高的清洁能源板块也实现21%的增长，而基础设施/道路运输则分别同比-30%、-10%。 投放资产规模稳步增长，利差及不良水平均表现稳定。1）坚持零售策略，深化厂商合作。2023年末融资租赁资产规模达1141亿元，较年初+9.7%；存量客户数超过10万，其中中小微客户数（含个人）占比超99%，存量单笔合同金额105万元，2023年投放单笔小于100万的合同数占比86%。合作厂商数量达3613家，同比+53%。2）直接租赁投放金额同比增长22%，直租占比达到46%。3）租赁业务净利差为3.61%，同比+0.09pct。不良率为0.91%，同比持平。 2023年分红率再提升。2023年每股股息0.32元，分红比例为51%（2022年为43%），对应股息率约6%。 2024Q1净利差水平略有收窄，不良率继续保持稳定。1）2024Q1营收同比+5.8%，其中利息净收入同比+4.9%，经营租赁业务收入同比+208%。营业支出同比+9.4%，其中业务及管理费同比+12.8%。2）净利差同比收窄，不良率保持稳定。2024Q1租赁业务净利差为3.63%，同比-0.13pct，我们预计主要是由于中大型项目投放增加导致的资产端收益率下降。不良率为0.91%，较年初持平。 看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，看好公司未来发展空间与净利差优势。参考可比公司，我们给予公司1.35-1.45x2024EPB，得到合理价值区间6.12-6.57元，当前股价对应1.2x2024EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

事件描述江苏金租发布2023年报与2024年一季报，2023年实现营业收入、归母净利润分别为47.9、26.6亿元，同比分别+10.1%、+10.3%；2024年一季度实现营业收入、归母净利润分别为12.8、7.1亿元，同比分别+5.8%、+4.7%。 事件评论去年高基数下，2024Q1业绩增速略有放缓。江苏金租2023A实现营业收入、归母净利润为47.9、26.6亿元，同比分别+10.1%、+10.3%，加权ROE为15.8%，同比-0.08pct；2024Q1实现营收、归母净利润12.8、7.1亿元，同比分别+5.8%、+4.7%，加权ROE为3.9%，同比-0.3pct。2023年公司维持稳健增长，高基数下2024Q1业绩增速有所放缓。 资产投放维持较快节奏，投放方向为清洁能源与工业装备。2023A、2024Q1末应收融资租赁款分别为1101.4、1171.2亿元，较年初分别+9.7%、+6.3%，公司资产投放维持较快节奏。分业务板块来看，2023A公司资产投放的方向主要为清洁能源、工业装备、农业装备，2023A末三个业务板块应收租赁款余额分别为233.5、148.8、85.9亿元，同比分别+28.8%、+48.6%、+59.8%，明显压降了基础设施与道路运输板块的投放规模，2023A末应收租赁款余额分别为99.2、160.1亿元，同比分别-35.4%、-8.5%。 2024Q1净息差同比收窄，较2023A仍有走阔。2023A、2024Q1公司实现利息净收入分别为48.0、12.6亿元，同比分别+15.7%、+4.9%，租赁业务净息差分别为3.61%、3.63%，同比分别+0.09、-0.13pct，2024Q1净息差同比收窄，较2023A仍有走阔。拆分来看，测算资产收益率、负债成本率2023A分别为6.7%、3.0%，同比分别+0.11、-0.17pct，2024Q1分别为6.7%、3.1%，同比分别-0.07、+0.13pct。 资产质量控制良好，拨备覆盖率有所下降。2023A、2024Q1公司不良资产规模分别为10.4、11.1亿元，较年初分别+9.4%、+6.5%，不良率分别为0.91%、0.91%，均持平于年初，公司资产质量控制良好。2023A、2024Q1拨备覆盖率分别为448.4%、442.1%，较年初分别-8.71、-6.31pct，拨备覆盖率有所下降。 深化厂商合作模式，坚定零售+科技双领先的战略定力。1）公司持续深化厂商合作，拓宽区域发展路径。截至2023A末，公司合作的厂商（经销商）数量为3613家，同比+53.2%；2）科技赋能提升获客效率，提升客户活跃度。2023年公司HI乐租、融乐租产品功能迭代60余次，掌乐租APP主动营销推送1300余次，营销转化率超过15%。 2023年以来，江苏金租资产投放维持较快节奏，受去年Q1高基数影响，2024Q1净息差同比收窄，但是较2023A仍有走阔，不良率控制良好，体现出公司资产端的强盈利能力与风控能力。公司积极回报股东，2023A拟分红比例达51.13%，同比+7.78pct。预计公司2024-2025年归母净利润分别为28.3、30.7亿元，对应PB分别为1.18、1.08倍，维持买入评级。 风险提示1、区域信用风险大面积爆发；2、行业监管大幅收紧。

楷体 24Q1 净利润同比 10.3%，分红彰显吸引力，深化“零售+科技”双领先战略驱动净利差扩张，资产质量保持平稳，拨备充分，维持“增持”。 投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至 6.68 元/股，对应 24 年 P/B 为 1.49倍：23 年归母净利润 26.60 亿元，同比 10.30%；加权平均 ROE 为15.81%，同比小幅下滑 0.08pt；全年每十股现金分红 3.2 元，分红率51.13%，对应 24 年 4 月 26 日收盘价股息率达 5.9%。24Q1 归母净利润 7.12 亿元，同比 4.68%；年化加权平均 ROE 为 15.48%。得益于净利差持续扩张，调整 24-26 年 EPS 为 0.71(0.71, 0%)/0.85(0.80,5.9%)/0.97 元。我们选取与公司商业模式接近的优质农商行及主营业务包括融资租赁的上市公司作为可比公司，六家可比公司平均 PB 为1.29 倍，平均股息率 2.35%，得益于江苏金租的高股息特点，给予 15%溢价，对应 PB 为 1.49 倍，上调目标价至 6.68 元/股。 深化“零售+科技”双领先战略，负债成本下降幅度更快驱动净利差扩张。23 年公司以清洁能源、高端装备和交通运输为核心的“3+N”业务布局更加清晰，23 年末融资租赁资产余额为 1141.09 亿元，同比9.71%，其中农业装备、工业装备、清洁能源和船舶运输增速分别为59.84%、48.64%、28.83%和 23.58%。渠道方面公司不断拓展厂商、区域和线上路径，建立触达客户、强化粘性的稳定可持续渠道。科技赋能方面公司持续升级“拓客-运营-风控”全链条智慧租赁系统，促进业务发展和经营管理效率提升。公司 22 年/23 年/24 年一季度租赁业务净利差分别为 3.52%/3.61%/3.63%，预计主要得益于融资成本的持续下降，而融资业务收益率下降幅度慢于融资成本的贡献。 资产质量保持平稳，拨备较为充分。公司 2022 年/2023 年/2024 年一季度不良融资租赁资产率始终维持在 0.91%，资产质量保持平稳；2023 年/2024 年一季度拨备覆盖率 448.39%/442.08% ；拨备率4.08%/4.03%，拨备水平略有下滑但整体仍然充分。 催化剂：合作厂商持续增加；中小微客户持续增加。 风险提示：宏观经济不确定性；利率波动导致利差收窄

事件： 江苏金租发布 23年年报与 24年一季报，公司 23年与 24Q1分别实现营收47.87/12.82亿元，同比+10.14%/+5.84%，归母净利润 26.60/7.12亿元，同比+10.30%/+4.68%。 业绩概览： 整体业绩表现较为优异23年江苏金租营收、归母净利润分别同比+10.14%、 +10.30%， 整体业绩表现亮眼。 23年公司 ROA、 ROE 分别为 2.32%、 15.81%， 继续保持行业领先地位。24Q1营收、归母净利润分别同比+5.84%、+4.68%，较 23年分别-4.30PCT、-5.62PCT。 24Q1公司业绩边际有所下滑，主要系： 1） 24Q1利息净收入同比+4.91%， 对整体营收有所拖累。 2） 净利润增速下行主要受到成本收入比提升影响。 截至 24Q1末，江苏金租成本收入比为 9.38%，同比+0.58PCT。 净利差： 23年略有下降， 24Q1逆势回升截至 23年末，江苏金租租赁资产余额达 1138.66亿元，较期初+9.48%。从净利差来看， 23年江苏金租租赁业务净利差为 3.61%，较 23年前三季度-8BP。净利差下行主要系资产端收益率下行较为明显。根据我们的测算，江苏金租 23Q4融资租赁平均收益率为 6.50%， 环比-36BP。资产端收益率下滑预计主要系竞争激烈叠加 LPR 持续下行所致。从租赁资产结构来看，竞争较为激烈的清洁能源、工业装备等领域的租赁资产占比提升。截至 23年末，江苏金租清洁能源、工业装备租赁资产余额分别为 233.54、 148.84亿元，占比分别为 20.47%、 13.04%，占比较 22年分别+3.04PCT、 +3.42PCT。 负债端受益于牌照优势，整体负债成本稳中向好。 23年江苏金租利息支出/计息负债平均余额为 3.03%，较前三季度-2BP。 截至 24Q1末，江苏金租租赁资产余额达 1212.56亿元，较期初+6.49%，资产规模稳步扩张。 从净利差来看，江苏金租 24Q1净利差为 3.63%，较 23年逆势+2BP，预计主要系公司持续开拓细分市场，通过细分市场较强的议价权维持整体资产端收益率的稳定。江苏金租 24Q1融资租赁平均收益率为6.87%，环比+37BP。负债端平均成本有所上行， 24Q1利息支出/计息负债平均余额为 3.09%，较 23年+6BP。预计主要系应付债券占计息负债比有所提升。 截至 24Q1末，江苏金租应付债券/计息负债为 14.67%，占比较 23年末+1.74PCT。 资产质量：保持稳中向好态势截至 24Q1末，江苏金租应收融资租赁款的不良率、关注率分别为 0.91%、3.25%， 较 23年末分别-0BP、 -25BP。资产质量稳中向好，主要系： 1）公司“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系优势依旧显著，叠加科技赋能，整体风控能力优异。 2）受当前环境影响，公司整体风险偏好有所降低，资产投放更为审慎。拨备方面，公司拨备计提充足，拨备率维持在 4%以上。截至 24Q1末，江苏金租拨备率、 拨备覆盖率分别为 4.03%、442.08%，风险抵补能力依旧较强。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 51.82、 55.82、 60.25亿元，同比增速分别为+8.25%、 +7.72%、 +7.94%， 3年 CAGR 为 7.97%。 归母净利润分别为 28.83、 31.06、 33.54亿元， 同比增速分别为+8.39%、 +7.72%、+7.98%， 3年 CAGR 为 8.03%。鉴于公司风控优势显著、业务开拓能力强劲，我们给予公司 2024年 1.5倍 PB，目标价 6.79元，维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化

江苏金租发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入/归母净利润 47.87/26.60亿元，同比分别+10.14%/+10.30%， 加权平均 ROE同比-0.08pct 至 15.81%； 2024年一季度实现营业收入/归母净利润12.82/7.12亿元，同比分别+5.84%/+4.68%，环比分别+11.82%和+14.98%。 深化零售转型， 优化资产分布结构。 资产端方面， 截至 2023年底公司总资产 1199.20亿元，同比+10.03%；其中融资租赁资产规模 1141.09亿元，同比+9.71%。截至 2024年 3月底公司总资产 1272.88亿元，环比 23年底+6.14%。 资产投放布局清晰， 清洁能源/道路运输/工业装备是公司集中投放板块， 2023年资产余额分别达 233.5/160.1/148.8亿元，同比分别+28.83%/-8.48%/+48.64%。 净利差同比走阔。 2023年公司租赁业务净利差为 3.61%，较 2022年增长0.09pct， 2024Q1环比提升 0.02pct 至 3.63%。 2023年净利差走阔主要系负债成本下行，以利息支出/平均付息债务总额测算公司 2023年负债成本约为 3.00%，同比-0.17pct；流动性合理充裕假设下 2024Q1测算负债成本约3.09%，环比+0.09pct。 资产端收益率方面，以融资租赁业务收入/平均融资租赁资产规模测算 2023全年平均生息资产收益率约为 6.75%，同比-0.11pct， 2024Q1测算资产收益率环比+0.10pct 至 6.85%。 资产质量稳健。 2023年及 2024Q1公司不良率保持 0.91%健康水平；拨备覆盖率略有下滑， 2023年同比-8.7pct 至 448.4%， 2024Q1环比-6.3pct 至442.1%。 厂商、区域和线上三大路径获客，智能获客提升获客效率。 2023年公司合作厂商数 3613家，同比+1255家； 区域直销业务扩面升级；线上化方面， 公司针对不同客群推出融乐租、提乐租等十余款线上产品， 持续升级“拓客-运营-风控”全链条智慧租赁系统。 我们看好公司凭借优异的资产质量所带来的稳定盈利增长以及在小微领域的领先优势。预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 29.49、 32.04、34.62亿元，同比分别+10.9%、 +8.7%、 +8.0%，对应 4月 26日收盘价的PB 估值分别为 1. 10、 0.95、 0.83倍，维持“增持”评级。 风险提示： 资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、 资产端收益率大幅下行风险。

事件：2023年 11月 30日，江苏金租发布董事长集中竞价减持股份结果公告。 公司管理层对于公司发展前景信心充足2023年 5月 11日，公司发布董事长集中竞价减持股份计划公告。公告称公司董事长熊先根先生因个人资金需求，拟在 2023/6/1-2023/11/30期间通过集中竞价减持不超过 20万股。 2023年 11月 30日，江苏金租公告称减持计划届满，董事长熊先根先生未通过任何方式减持公司股份。截至 2023年 11月 30日，董事长熊先根先生共持有 252万股公司股份，占公司总股本的 0.0594%。除此之外， 2023年 7月 13日，公司公告称公司副总经理、董事江勇先生以及市场总监刘明先生减持计划届满，江勇先生与刘明先生也未通过任何方式减持公司股票。公司多位高管在减持计划内均未通过任何方式减持公司股份，表明公司管理层对于公司未来发展前景信心充足。 基本面优异，高股息特性预计可持续公司作为 A 股唯一一家上市的金融租赁公司，业绩表现优异。公司前三季度实现营业收入 36.40亿元，同比+12.01%；归母净利润 20.41亿元，同比+11.79%。截至 23Q3末，江苏金租租赁资产余额达到 1139.21亿元，较期初+9.53%，租赁资产规模稳步扩张。前三季度净利差 3.69%，较上半年-2BP，在今年环境下，净利差呈现强韧性。江苏金租净利差韧性主要受益于负债端优势， 而负债端又主要受益于金融租赁牌照优势。 展望后续，在当前稳增长诉求较为强烈的背景下，未来货币政策预计将会保持宽松，我们预计2024年还有较大概率降准。整体流动性保持充裕的背景下，江苏金租有望充分发挥金融租赁牌照优势，负债端的优势将得到保持。此外，公司有能力也有意愿保持股息率的稳定。一方面，公司业绩保持稳健增长，为发放稳定股息提供保障；另一方面，公司前期不强制赎回转债，原因之一便是希望保持每股分红水平的稳定，避免强赎导致转股稀释每股分红。截至 2023年 12月 1日，江苏金租股息率为 7.01%，未来高股息特性有望保持。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 48.85、 54.87、 61.42亿元，同比增速分别为 12.41%、 12.30%、 11.94%；归母净利润分别为 26.93、 30.74、34.43亿元，同比增速分别为 11.67%、 14.16%、 11.98%， 3年 CAGR 为 12.60%。BVPS 分别为 4.21、 4.65、 5.14元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 1.30倍 PB，目标价 6.05元，维持为“买入”评级。风险提示： 不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

公司深耕零售客群，依托“厂商+区域”双线并进的营销渠道以及领先的科技能力两大优势，公司零售业务有望高增。首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价5.86元，对应2023年1.46xP/B。 公司主营融资租赁业务，预计2023-2025年营收和归母净利润分别为49.10/56.02/63.64亿和27.19/30.29/33.88亿。采用P/B估值和P/E估值对公司进行估值，给予公司目标价5.86元，对应2023年1.46xP/B，首次覆盖给予“增持”评级。 公司选择差异化竞争路线，深耕零售客群。不同于其他融资租赁公司，江苏金租坚持零售化方向，满足中小微企业客户融资需求。2017年到2021年，公司实施“转型+增长”战略，零售业务已成为核心，2022年公司制定“零售+科技”双领先战略，进一步增强零售业务。 依托“厂商+区域”双线并进的营销渠道以及领先的科技能力两大优势，公司零售业务有望高增。1）公司“厂商+区域”双线并进营销渠道：厂商路径下公司构筑获客及风控端壁垒，通过对接优质厂商高效获取优质客户，通过搭建起“三位一体”风险防控体系构筑风控机制，为客户及资产质量把关，在资产规模不断提升的同时保证资产质量。区域路径下公司加快核心区域业务布局，倚重江苏以点带面，在重点区域布局直营团队，不断提升苏南地区以及其他优质区域资产规模。2）领先的科技能力：在营销获客、项目审批、合同签约、租后管理方面均实现系统化，科技赋能打通全业务流程。 催化剂：合作厂商持续增加；中小微客户持续增加。 风险提示：公司战略执行不及预期；小微商户不良率抬升。

事件： 公司近日发布 23Q3季报， 23Q1-3实现营业收入 36.40亿元，同比增长 12.01%； 归母净利润 20.41亿元，同比增长 11.79%。 其中， 23Q3实现营业收入 12.28亿元，同比增长 11.33%；归母净利润7.23亿元， 同比增长 12.40%。 多因素驱动业绩稳健增长。 23Q1-3利息净收入、手续费及佣金净收入、经营租赁收入、其他收入分别为 36.47、 -0.71、 0.31、 0.33亿元，同比+17.91%、 转负、 +102.67%、 转正。 其中： 1）利息净收入同比提升及手续费净收入同比下降， 主要系公司响应监管，调整对小微企业等客户的收费方式； 2） 经营租赁收入提升， 预计主要系租赁业务快速发展； 3） 其他收入扭亏为盈， 主要系汇率波动下，实现汇兑净收益 0.27亿元。 量上看：资产规模增速放缓， 质量保持优异。 23Q3末融资租赁资产余额 1139.21亿元， 同比增长 9.22%， 增速同比下降 3.08pct。 9月PMI 复苏， 预计随着未来需求好转，资产投放有望增长。 23Q3末，公司不良率为 0.94%，较年中保持不变。 拨备覆盖率 435.12%，较年中提升 11.89pct；拨贷比 4.08%， 较年中提升 0.10pct，拨备充分。 价上看：净利差维持高位，负债结构优化。23Q1-3净利差为 3.69%，同比增长 0.13pct，预计主要受益于负债端： 1） 23Q3末拆入资金占负债总额比例为 71.03%，较 22年末提升 2.04pct； 2） 2022年以来银行间拆入资金利率呈下降趋势， 预计公司负债端成本下降。 盈利预测与投资建议： 公司资产规模稳健增长，叠加利息差稳中向好，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 48.46、 54.45、62.05亿元，同比增速分别为 11.50%、 12.37%、 13.96%。 归母净利润分别至 27.22、 30.97、 35.26亿元，同比增速分别为 12.88%、 13.76%、13.85%。 EPS 分别为 0.64、 0.73、 0.83元/股。 参照可比公司，给予公司 2023年 9.55倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 户用光伏景气度下行、 宏观经济下行

业绩符合预期，净利差保持高位2023前3季度公司营业收入/归母净利润为36.4/20.4亿，同比+12.0%/+11.8%，前3季度年化ROE16.4%，较2022年+0.6pct，业绩符合我们预期。2023Q3营业总收入/归母净利润为12.3/7.2亿元，环比+2.3%/+13.2%，同比+11.3%/+12.4%。 资产规模增速稳健增长，生息资产收益率有所上升，付息债务成本环比增长，净利差环比小幅收窄，同比仍保持扩张，不良率环比持平。考虑资产端规模增速略低预期，我们小幅下修公司2023-2025年归母净利润预测至27.5/30.9/34.9亿（调前27.5/31.3/35.3），同比+14%/+13%/+13%，ROE为16.3%/16.6%/16.9%，EPS为0.65/0.73/0.82元。3季度主动权益基金明显加仓公司，公司资产端能力突出，有可持续的高ROA和低不良率是其估值溢价来源。当前股价对应股息率5.2%，对应2023-2025年PB1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 租赁资产规模微增，生息资产收益率提升，净利差保持高位（1）2023Q3末公司应收融资租赁款余额1139亿，同比+9.2%，环比+0.1%，应收融资租赁款余额环比净增加0.9亿元，略低于预期。2023年9月PMI重返50%以上，需求有所好转，四季度资产端投放环比有望增长。（2）我们测算2023年前3季度公司年化生息资产收益率为6.75%，较2023H1提升0.02pct，较2022年-0.07pct，好于预期。我们测算前3季度年化付息债务成本率3.00%，较2023H1提升0.05pct，2022年以来银行间拆入资金利率呈下降趋势，驱动公司负债端成本下降，目前保持较低水平。我们测算前3季度公司净利差为3.75%，较2023H1下降0.03pct，与2022年的3.65%相比有所扩张并保持高位。 资产质量稳健，计提信用减值损失环比下降2023Q3末公司不良率为0.94%，环比持平，较年初+0.03pct，关注率3.28%，环比+0.21pct，较年初-0.17pct。期末公司拨备覆盖率为435%，环比+12pct，拨贷比4.08%，环比+0.10pct，整体拨备仍保持充足水平。前3季度公司计提信用减值损失5.6亿，同比+10%，2023Q3计提1.4亿，环比-38%，同比-1%

事件：公司近期市场表现优异，估值持续修复。年初至今，江苏金租、沪深300分别累计+27.03%、-4.06%，江苏金租实现超额收益31.08%。 权益市场整体波动背景下高股息标的投资性价比提升2023年以来，我国经济整体处于弱复苏过程，整体复苏动能偏弱，叠加海外利率维持高位，导致我国权益市场整体波动较大。2023年初至今，上证指数、深证成指、沪深300以及科创板累计收益率分别为0.85%、-8.13%、-4.06%、-14.55%，年化波动率分别为11.27%、11.61%、14.18%、18.78%，权益市场整体表现呈现低收益高波动特征。相较之下，高股息股票由于具备相对稳定的股息收入，且业绩波动通常也相对更小，得到了市场资金的青睐，以股息龙头全收益指数（921373）为例，一方面，该指数2022年股息率达到5.73%；另一方面，该指数2023年年初至今累计涨幅为13.09%，年化波动率为13.77%。可以看到高股息股票今年的表现明显优于整体权益市场表现，投资性价比凸显。 江苏金租股息率处于高位，外资增持对股价构成支撑近年来，江苏金租股息率稳步提升。2022年江苏金租股息率高达7.46%，与2021年基本持平，较2018年提升超3PCT。从A股来看，2022年江苏金租股息率在全体A股中排名67位，排名较2021年提升38名。若假定公司2023年股利支付率为近五年平均水平，按照2023年9月25日收盘价计算的公司2023年股息率为6.59%，依旧维持在较高水平。受益于江苏金租较高的股息率，外资也持续买入江苏金租。年内来看3/13-5/19、7/12-8/10、8/24-9/22期间陆股通分别累计净买入15010、3492、2807万元，期间江苏金租分别累计上涨19.78%、15.09%、7.00%。受益于外资的持续流入，截至2023年9月22日，陆股通持有江苏金租股份数量占自由流通股本的4.58%，较年初提升4.57PCT；持有市值占流通A股的1.63%，较年初提升1.63PCT，对公司股价构成了明显支撑。 公司基本面优异，转债强赎助推公司股价表现的同时补充了核心资本公司深耕租赁领域多年，当前已经形成“厂商+区域”双线并进的营销渠道，具备强大的业务开拓能力。截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。强大业务开拓能力有望支撑公司提前实现2026-2027年资产规模达到1800亿左右的目标。受益于资产端的快速扩张，23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比+11.45%，预计2023年公司营收与归母净利润均有望实现15%+的增速。此外，2022年公司制定“零售+科技”双领先战略后，江苏金租在科技方面成效显著，江苏金租智管万物平台可以实时监测租赁物的运作状态，帮助公司及时发现、处置风险，从而帮助公司有效控制零售业务下沉时期的风险。 截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。强大的风控能力使得公司未来有能力下沉客群以对冲当前利率下行对公司业绩带来的负面影响。2023年8月11日，公司公告称苏租转债触发强赎条件，对江苏金租短期股价表现有所推动，尽管后续公司称1年内不强赎苏租转债，后续苏租转债转股有望补充公司核心资本，助力公司业务发展。 盈利预测、估值与评级鉴于公司优异的基本面、强大业务能力与风控能力，公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司优异基本面与强大的发展潜力，我们给予公司2023年1.35倍PB，目标价5.71元，维持为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

事件：公司近日发布 2023 年中报，实现营业收入 24.2 亿元，同比增 12.35%，归母净利润 13.2 亿元，同比增 11.45%，EPS 为 0.31 元。 资产规模增长亮眼，经营效率持续提升。上半年，公司资产规模达 1,169.52 亿元，较上年末增加 79.60 亿元，增长 7.30%，其中融资租赁资产规模 1,138.31 亿元，较上年末增加 98.24 亿元，增长 9.45%。 公司实现营业总收入 37.65 亿元，同比增长 9.03%；营业净收入 24.12亿元，同比增长 12.35%；净利润 13.18 亿元，同比增长 11.45%。租赁业务净利差 3.71%，同比+0.10pct，盈利能力有所增强。 资产质量保持优良，主要指标稳健增长。上半年，公司不良融资租赁资产率 0.94%，较上年末有所上升，但稳定在 1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平；拨备覆盖率 423.23%，拨备率 3.98%，均远高于监管要求。公司总资产收益率（ROA)1.17%，同比增加 0.02个百分点；加权平均净资产收益率（ROE)7.99%，同比增加 0.09 个百分点；净利差 3.71%，同比增加 0.10 个百分点。公司核心一级资本充足率 13.76%，资本充足率为 14.92%，高于监管标准，资本储备较为充足。 “零售+科技”双驱动战略，持续扩展厂商合作。公司制定“零售+科技”双领先战略，业务覆盖交通运输、清洁能源、工程机械、工业装备、农业机械、医疗健康、办公设备、信息科技等，23H1 末建成 57个业务和管理系统，获得 27 套国家版权局软件著作权证书、6 个国家知识产权局专利证书，金融科技实力领先。与 3000 多家国内外龙头厂商、经销商建立合作关系，在合作中持续大量投入产品设计、流程优化、资产管理、信息科技等方面，优化迭代业务响应速度、系统配套支持和资产处置能力，搭建零售服务支撑体系，并与合作伙伴定期进行市场研究和合作回顾，持续深化合作关系。 发挥出色的逆周期发展能力，未来前景积极向好。在当前经济环境中，M2 货币供应超常规扩大，流动性充裕，为融资方面带来前所未有的机遇，有助于公司降低资金成本，增强市场竞争力。其中，公司特色业务—分布式户用光伏租赁目标市场仍处于未饱和状态，预期增速达 20%-30%之间。工程机械租赁业务在公司的整体业务结构中扮演着“压舱石”的角色，2023H1 末应收融资租赁款余额 1138 亿，同比+10%，较年初+9%，其中工业装备/农业机械/工程机械规模增长明显，较年初+58%/+47%/+40%。在资产质量持续改善，息差有望进一步扩大的背景下，这一业务板块的稳定性将进一步提升。 楷体 基于公司的逆周期净利差扩大机会，以及持续稳健保持的中等增速盈利，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 49.8、56.4、62.9亿元，同比增速分别为 14.57%、13.27%、11.48%，3 年 CAGR 为 13.1%。 归母净利润分别为 26.76、32.73、38.59亿元，同比增速分别为10.96%、22.31%、17.89%，3 年 CAGR 为 17%。EPS 分别为 0.63、0.77、0.91 元/股。参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 7.2 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济超预期下行，户用光伏景气度下行。

事件：8月18日，江苏金租发布2023年上半年业绩报告。上半年公司实现营业收入24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比11.45%。 业绩保持稳健增长，盈利能力稳步提升23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%。其中利息净收入24.05亿元，同比+17.21%。利息净收入占营收比例达到99.73%，较年初+4.29PCT，主要系上半年延期支付了厂商佣金导致手续费净收入下降。归母净利润13.18亿元，同比+11.45%。从单季度来看，23Q2公司营收、归母净利润分别为12.01、6.38亿元，同比分别+11.72%、12.62%，增速环比分别-1.26PCT、+2.23PCT，整体业绩保持稳健增长。23H1测算的公司年化ROA、ROE分别为2.33%、16.26%，较2022年分别+0.02PCT、0.46PCT。 资产端保持稳健扩表，负债端持续优化结构资产端公司稳健扩表，截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。从分业务板块的应收租赁款余额来看，23H1公司能源环保、基础设施以及交通运输板块依旧为主要业务板块，应收租赁款余额分别达到240.50、207.43、182.73亿元，占比分别为21.13%、18.22%、16.05%。 工业装备、农业机械以及工程机械板块增长最快，23H1应收租赁款余额同比增速分别为87.21%、66.53%、42.19%。负债端公司持续优化结构，最大化金融租赁牌照红利。23H1公司拆入资金占总负债比例为71.91%，较2022年+2.92PCT。拆入资金占比的持续提升，可有效帮助公司优化负债端成本。 利差维持较高韧性，背后支撑是强大的业务开拓能力23H1公司租赁业务净利差为3.71%，较一季度-5BP，同比+10BP。2023年6月LPR下调10BP，在整体利率下行背景下，公司租赁业务净利差仅小幅下降5BP，利差呈现较强韧性。利差韧性一方面来源于金融租赁牌照红利，另一方面则是强大的业务开拓能力。负债端23H1公司拆入资金占比明显提升，推动负债成本改善。测算的公司23H1平均付息率为2.95%，较一季度-1BP。资产端公司展现强大业务开拓能力。1）厂商租赁模式持续推进。截至23H1末，公司已与3000+国内外龙头厂商经销商建立了深入的合作关系，快速触达优质终端客户；2）区域路径上属地化业务团队快速发展，充分发挥公司决策链条短的优势，通过属地化团队快速响应当地中小微企业的需求；3）公司持续拓展各个业务板块下细分赛道，以此规避激烈的竞争对资产收益形成冲击。测算的公司23H1平均收益率为6.83%，较一季度-6BP。 资产质量稳健，资本充足截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。不良率有所上升，主要系前期“延期还本付息”政策到期所致。整体来看，不良+关注较一季度末-32BP，三位一体风控体系叠加强大的金融科技支持，公司资产质量无忧。拨备覆盖率为423.23%，较一季度末-21.54PCT，但仍位于较高水平。23H1末，公司核心一级资本充足率为3.76%，资本充足，后续业务发展有足够资本支撑。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司资产端强大业务开拓能力与风控能力，参照可比公司估值，我们给予公司2023年1.30倍PB，目标价5.50元，上调为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

数据概览23H1 江苏金租实现营业总收入 24.2 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 13.2 亿元，同比增长 11.5%；加权平均净资产收益率为 7.99%，同比提高 0.09pct。23Q2实现营业总收入 12.0 亿元，同比增长 11.7%；归母净利润 6.4 亿元，同比增长12.6%，业绩符合预期。 合作厂商持续拓展，科技助力业务发展双线并行高效获客：厂商方面，截至 23H1 末，公司合作的龙头厂商经销商已有3,000 多家，较 2022 年末的 2,000 余家迅速扩张，加强对细分领域优质客户的拓展。区域方面，公司在苏南、 苏中地区设立属地化的直销团队，以更便捷地服务当地中小微制造企业。 科技助力业务发展：2022 年公司制定了“零售+科技”战略，截至 23H1 末，公司已经形成了支持年投放 10 万单量级的业务处理能力，建成了 57 个业务和管理系统，有望以金融科技的手段不断提升运营效率、提高风控能力。 利息收入增速亮眼，资产质量保持稳定利息入增速较高：23H1 公司利息净收入同比增长 17%至 24.1 亿元，主要是由生息资产和租赁业务净利差的双重提升驱动。23H1 末公司应收租赁款余额较年初增长 9%至 1,138 亿元，其中工业装备、农业机械、工程机械等板块应收租赁款余额增速分别为 58%/47%/40%，主要是因为公司看好高端装备市场板块，加大开拓力度。23H1 公司租赁业务净利差为 3.71%，同比增长 0.10pct，我们测算公司负债端拆入资金成本同比下降，判断是上半年净利差扩张的主要原因。 资产质量依旧稳定：截至 23H1 末，公司不良融资租赁资产率较年初小幅提高0.03pct 至 0.94%，但仍然稳定低于 1%，且优于行业平均水平。拨备覆盖率423.23%，远高于监管要求。公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险，资产质量有望保持稳定。 盈利预测及估值23H1 江苏租赁维持较高获客效率，净利差继续上行，不良稳定在 1%之内，预计2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 13%/14%/12%，对应 BPS 分别为4.38/4.81/5.30 元每股，现价对应 PB1.03/0.94/0.85 倍。给予公司 2023 年 1.2 倍PB，对应目标价 5.26 元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；利率大幅波动