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梁凤洁

浙商证券

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南京银行 银行和金融服务 2021-06-16 9.93 16.00 52.82% 10.55 6.24% -- 10.55 6.24% -- 详细
核心经济带的城商行龙头,基本面反转刚刚开始,转债即将发行。 投资要点估值性价比:具有吸引力的龙头市场担心南京银行今年以来上涨较多(31%)。,但忽略了南京银行极高的性价比。 (1)估值角度:性价比极高。从ROE-PB来看,南京银行2020年ROE14.3%,排名上市城商行第四,PB(lf)仅1.05x。同样位居长三角的优质银行代表,如宁波银行和杭州银行分别估值为2.2x、1.4x。高ROE、低PB的结果是南京银行PE仅7.6x,相较行业平均8.7x、可比优质银行15.3x还有14%、102%空间。 (2)质地角度:城商行龙头。①区位优势,经营区域覆盖中国经济最发达的地区(长三角+北京)。②②股权结构,国资为主(占比超30%),外资为辅,股权分散,治理完善,且历次融资股东均很支持;③盈利能力,经营指标处于城商行前列,ROE第四高、不良率第二优、拨备覆盖率第三高。④④队伍精锐,95%员工学历为本科及以上(上市银行占比最高),人均薪酬高于城商行平均。 担忧点解除:营收触底不良稳定市场担心南京银行经营仍然承压,但我们认为不良已经稳定、营收增速向上。 (1)担忧一:资产质量未见拐点?21Q1关注率环比+8bp,推测为个案调整评级导致,判断资产质量拐点已现。①资产质量做实,20A逾期90+偏离度76%,2016年以来最优;非信贷不良率仅0.19%,关注率仅0.004%;②吸取经验教训,2019年以来贷款集中度呈下降趋势,控制大户风险;③拨备厚度充足,逾期90+拨备覆盖率近两年持续向上,信贷和非信贷拨备覆盖率达394%和416%。 (2)担忧二:营收动能持续减弱?预计21Q2起营收增速将迎向上拐点。驱动因素主要来自于规模增长、息差改善和投资收益回升。 兴奋点找到:经营管理趋势向上市场担心南京银行发展前景不明,但我们认为战略明确且持续性有望超预期。 ( (1)战略方向清晰:零售战略、交易银行。 ①零售战略:空间广,提升大。考虑零售分部税前ROA较全行平均高9bp,零售转型可提振整体ROA。南京银行在零售业务主要板块上空间巨大。基础客群上,19A零售客户占经营区域常住人口14%;;零售信贷上,消费金融优势明显、按揭投放仍有空间(20A房地产贷款占比14.3%);财富管理上,理财子公司经营能力优秀,大资管、大投行和大财富联动,私行财富有望高增。 ②交易银行:综合性服务客户。对大中型客户,南京银行打通各类业务,综合服务客户;对中小型客户,方向符合政策引导,南京银行的议价能力更强。 (2)管理团队落地:年富力强、机制改革。南京银行现任管理团队中,董事长经验丰富、战略全局驾驭能力强;新任行长林静然(1974年出生)为上市银行(农商行以外)中最年轻的行长,年富力强、积极有为;2020年实施职业经理人改革,经营焕发活力。战略推进的持续性和力度有望超预期。 结合点出现:可转债发行补资本2021年200亿元可转债即将发行。转股价定于10.10元,强制赎回触发价格为13.13元,对应2021年PB为1.22倍,估值仍在合理区间。若能转股,静态测算可提升核心一级资本充足率191bp至11.58%。 盈利预测及估值核心区域的龙头银行,基本面拐点向上即将开始,2021年开启价值回归之年预计2021-2023年南京银行归母净利润同比增速为+15.14%/+15.28%/+15.45%,对应BPS10.76/12.02/13.47元股。现价对应2021-2023年0.95/0.85/0.76倍PB。 目标价16.00元,对应21年1.49xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,
高德红外 电子元器件行业 2021-06-16 25.14 -- -- 26.75 6.40% -- 26.75 6.40% -- 详细
? 中国红外设备龙头,过去3年净利润复合增速为158% 公司为国内红外设备的龙头,已建立起从红外芯片到探测器机芯,再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。同时,公司作为国内唯一一家民营企业,已取得完整装备系统总体的科研生产资质,长期成长空间打开。 公司近年盈利能力持续增强,2020年ROE达24%。2021年第一季度公司营业收入及归母净利润分别同比增长46%及50%,维持较快增长。 ? 全球红外市场空间为960-1300亿元人民币,年复合增速6%左右 1)红外军品:预计2023年市场空间有望达到690亿元人民币,未来三年复合增速为4%。我国国防支出增速持续高于同期GDP增速,预计“十四五”期间将维持较快增长,陆军装备、导弹及核心部件如导引头、光电吊舱等将成为增速较快的红外军用领域。2)红外民品:预测2023年全球民用红外市场将达到610亿元人民币,未来三年复合增速达10%,随着红外探测器成本的下降,民用市场亟待爆发。 ? 国产红外厂商崛起,公司自主探测器构筑核心壁垒,军民品均放量可期 在疫情催化作用下,中国红外厂商全球份额从2017年的15%提升至2020年的44%,Yole预测到2025年提升至64%;公司2020年全球份额17%,位居全球第二、中国第一。自主探测器构筑核心壁垒,布局制冷(碲镉汞、II类超晶格)、非制冷(氧化钒)等多技术路线,并采用IDM生产模式有助于降低探测器成本、提升芯片封装工艺迭代能力。 军民品均放量增长:1)公司军品订单饱满,2020年公告军品订单增速达174%,2021年1-4月份累计公告新签军品订单同比增速达227%。此外,公司取得武器总体资质,从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场,成长空间进一步打开。2)民品业务积极布局测温、视觉、电子(消费电子、汽车电子)等多领域,客户涉及安防监控、智能家居、机器视觉等各细分领域龙头。 ? 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年营业收入分别为45/58/72亿元,复合增速为29%;预计归母净利润分别为14.8/18.9/23.2亿元,复合增速为32%,对应PE分别为39/31/25倍。参考可比公司估值,给予公司“买入”评级。 ? 投资风险:1)总体业务订单进展不及预期;2)贸易环境恶化;3)红外民品推广不及预期;4)产品毛利率下滑风险
中国银行 银行和金融服务 2021-06-08 3.17 4.02 30.52% 3.14 -0.95% -- 3.14 -0.95% -- 详细
盈利能力回升,中收同比高增,不良实现双降。 投资要点业绩概览中国银行21Q1归母净利润同比+2.7%;营收同比+6.6%,增速环比+3.6pc。21Q1净息差(日均)1.78%,环比20A-7bp;ROE12.17%,同比+6bp;ROA0.91%。 21Q1不良较年初双降,不良余额较年初-6.0%,不良率1.30%,较年初-16bp;拨备覆盖率190%,较年初+12pc。 核心观点1、盈利能力回升。21Q1中国银行ROE同比微升6bp,自18年以来首次实现回升,归因盈利增速的稳中向好和权益乘数提升。21Q1中国银行净利润同比+2.7%,增速较20A基本维持平稳,营收增速同比+7%,增速环比+4pc。驱动因素:①减值拖累继续改善,资产减值损失同比-0.6%,增速环比-17pc。②②非息收入增速提升,非息收入同比+13%,增速环比+7pc,主要归因低基数效应。③③利息净收入增速下行,利息净收入同比+4%,增速环比-3pc,归因息差继续收窄。展望未来,资产质量向好、非息收入修复下,盈利增速有望继续回升。 2、中收同比高增。21Q1中国银行中收同比+18%,除20Q1低基数影响以外,还得益于一季度资本市场活跃下,基金代销、托管收入高增。展望未来,经济活动持续恢复下,预计中行中收将继续支撑盈利改善。 3、不良实现双降。21Q1不良余额较年初-6%,不良率1.30%,较年初下降16bp,不良率创近五年最优,判断一方面归因实际风险向好,另一方面归因中行21Q1主动加大不良化解力度。展望未来,预计中行资产质量将继续稳中向好。 盈利预测及估值中国银行盈利能力回升,中收同比高增,不良实现双降。预计2021-2023年中国银行归母净利润同比增长4.76%/7.03%/7.22%,对应BPS6.41/6.91/7.45元。 目标价4.02元,对应2021年0.63倍PB。现价对应2021年PB0.52倍,现价空间20%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
北京银行 银行和金融服务 2021-06-08 4.93 6.16 25.97% 4.99 1.22% -- 4.99 1.22% -- 详细
业绩概览 北京银行 21Q1归母净利润同比+3.5%,较 20A 环比+3.3pc。 21Q1净息差(期 初期末口径) 1.75%; ROE(年化) 12.4%, ROA( 年化) 0.93%。 21Q1不良较 年初双降,不良余额较年初-2.9%,不良率 1.46%,较年初-11bp;拨备覆盖率 226%, 较年初+10pc。 核心观点 1、 利润增速回升。 21Q1归母净利润同比+3.5%,增速较 20A 提升 3.3pc。核心 驱动因素是减值损失拖累改善,资产减值损失同比-17.3%,归因资产质量改善。 2、 规模扩张提速。 21Q1北京银行资产同比+8.7%,增速环比+2.7pc。展望未来, 北京银行资本水平较为充裕,预计规模有望维持较快增长,支撑盈利增速。 3、 不良实现双降。 北京银行不良自 2013年以来首次实现双降, 21Q1不良余额 较年初-2.9%,不良率较年初-11bp 至 1.46%。 实际风险下行, 20A 真实不良 TTM 生成率较 20H1下降 24bp 至 1.13%。展望未来, 预计资产质量稳中向好。 盈利预测及估值 北京银行利润增速回升,规模扩张提速,不良实现双降。 预计 2021-2023年北 京银行归母净利润同比增长 5.40%/7.32%/7.53%,对应 BPS 10.27/11.07/11.94元。 给予北京银行 2021年 0.60x PB 估值,对应目标价 6.16元。现价对应 2021年 PB 0.48倍,现价空间 26%,增持评级。
常熟银行 银行和金融服务 2021-06-07 6.82 9.50 42.64% 6.86 0.59% -- 6.86 0.59% -- 详细
业绩概览常熟银行 21Q1归母净利润同比+4.8%;营收同比+5.0%。 21Q1净息差(期初期末口径) 2.72%; ROE(年化) 11.7%, ROA(年化) 1.07%。 21Q1不良率 0.95%,较年初-1bp;拨备覆盖率 488%, 较年初+2pc。 核心观点 1、 盈利增速回升。 21Q1常熟银行净利润同比+5%,增速环比+4pc;营收同比+5%,增速环比+3pc,主要归因中收增速修复和成本拖累改善。①中收: 21Q1中收同比+192%,增速环比大幅修复 223pc,判断归因于 20Q1结算业务投入导致的低基数影响。②成本:成本收入比同比持平于 40.2%,成本上行趋势边际趋缓( 20A 成本收入比同比+5pc),成本拖累边际改善。展望未来,优异资产质量做地基,叠加战略转型的推进,常熟银行盈利有望继续修复。 2、战略继续推进。 21Q1常熟银行普惠金融和零售转型战略继续推进,客户基础夯实,存款占比提升。具体来看:①客户规模, 21Q1常熟银行贷款户数 37.3万户,同比增长 27%,自 20H1以来,贷款户数同比增速维持在 25%以上。②客户结构, 21Q1末, 1000万以下的贷款占比 71.2%,占比环比+0.5pc,延续20Q2以来趋势。 1000万以下贷款的不良率低于整体不良,这部分贷款占比提升将有力支撑整体资产质量和经营质效。③存款占比, 21Q1存款环比高增11.5%,增速较总负债快 1pc,存款占比提升,负债结构改善,支撑息差。 3、资产质量优异。 21Q1末,常熟银行不良率 0.95%,环比-1bp;关注率 1.11%,环比-6bp,资产质量保持优异。 风险抵补能力充足,拨备覆盖率提升 3pc 至 488%。 盈利预测及估值常熟银行盈利增速修复,战略卓有成效,资产质量优异。 预计 2021-2023年常熟银行归母净利润同比增长 10.70%/15.35%/15.65%,对应 BPS 7.11/7.74/8.46元。 维持目标价 9.50元,对应 2021年 1.34倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.96倍,现价空间 39%, 买入评级。
杭州银行 银行和金融服务 2021-06-04 16.33 19.89 35.68% 16.50 1.04% -- 16.50 1.04% -- 详细
? 业绩概览 杭州银行20A/21Q1:归母净利润同比+8.1%/16.3%;营收同比+15.9%/14.2%;不良率1.07% /1.05%;关注率0.58%/0.49%;拨备覆盖率470%/499%;ROE (年化)11.14%/13.76%;ROA 0.65%/0.84%。 ? 核心观点 1、盈利增长强劲。21Q1 杭州银行净利润同比高增16%,增速环比20A 提升8pc,主要得益于减值拖累改善、中收增长强劲和规模增长提速。具体来看:①减值,21Q1 减值损失同比+13%,增速环比-15pc,归因资产质量向好;②中收,21Q1 中收同比高增147%,增速环比+45pc,归因理财业务发力;③规模,21Q1 总资产同比高增18%,增速环比+4pc。展望未来,预计盈利高增势头有望延续。 2、息差稳中略升。21Q1 杭州银行净息差(期末期末口径)1.80%,较20A 微升1bp,判断归因资负结构改善及主动负债成本下行。①资产端,贷款占比提升。21Q1 贷款环比+7%,增速较总资产快2pc。②负债端,活期占比提升。21Q1 活期存款日均占比55%(期初期末口径),较20A 提升6pc。 3、不良历史最优。①存量指标看来,杭州银行21Q1 不良率、关注率分别为1.05%、0.49%,21Q1 拨备覆盖率达499%;20A 逾期率0.84%,逾期偏离度70%;各项风险指标均达到历史最优水平;②动态指标来看,20A 不良TTM 生成率0.30%,环比20H1 下降25bp,实际风险显著回落。展望未来,资产质量夯实、实际风险下行下,预计杭州银行资产质量将继续稳中向好。 ? 盈利预测及估值 杭州银行业绩表现亮眼,盈利增长强劲,不良历史最优。预计2021-2023 年杭州银行归母净利润同比增长18.93%/21.49%/21.78%,对应BPS 11.70/12.93/14.45 元。给予目标价19.89 元,对应2021 年1.70 倍PB。现价对应2021 年PB 1.38 倍,现价空间24%,买入评级。 ? 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
浦发银行 银行和金融服务 2021-06-03 10.21 19.63 95.52% 10.38 1.67% -- 10.38 1.67% -- 详细
业绩概览 浦发银行 21Q1归母净利润同比+7.7%,增速环比 20A 提升 8.7pc;营收同比- 10.6%。 21Q1净息差(期初期末口径) 1.73%。 ROE 13.4%, ROA 0.96%。 21Q1末较年初不良双降,不良余额-0.4%,不良率 1.66%,较年初-7bp;拨备覆盖率 154%, 较年初+2pc。 核心观点 1、利润增速修复。 21Q1归母净利润同比+7.7%,增速较 2020A 回升 8.7pc,略 超市场预期,主要得益于拨备拖累的改善,拖累因素在于营收增长不及预期。 2、不良继续双降。 存量指标上,浦发银行不良延续 2020年以来的双降态势, 不良率、关注率分别继续环比-7bp、 -6bp。动态指标上,不良生成率同比下降, TTM 真实不良(不良+关注)生成率环比继续下降。判断未来资产质量将继续 向好,得益于:①存量不良暴露趋缓;②新增投放转向优质大客户和发达区域。 3、营收有待恢复。 21Q1营收同比-10.6%,低于市场预期,但我们预计未来有 望回升,主要考虑拖累因素消除。 ①息差高基数效应消退。 2020年浦发银行息 差前高后低,一方面是利率下降,另一方面是加大转型。 21Q1息差环比继续略 降, 归因按揭重定价和贷款结构调整。展望未来,随着业务结构调整到位,预 计息差有望企稳。叠加高基数效应消退, 缓解浦发银行营收端压力。 ②投资收 益高基数消退。 20Q1是债市牛市,而 21Q1债市震荡调整,投资收益方面受高 基数影响, 后续基数效应影响将逐渐消退。 盈利预测及估值 浦发银行利润增速修复,不良继续双降,展望未来营收有待恢复。 预计 2021- 2023年 浦 发 银行归母净利润同比增长 7.81%/9.70%/10.87% ,对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。继续维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0倍 PB。现价 对应 2021年 PB 0.52倍,现价空间 92%,买入评级
邮储银行 银行和金融服务 2021-06-03 5.51 7.00 34.10% 5.54 0.54% -- 5.54 0.54% -- 详细
业绩概览邮储银行 21Q1归母净利润同比+5.5%,增速环比 20A 提升 0.1pc,基本符合预期;营收同比+7.1%,增速较 20A 提升 3.8pc。 21Q1净息差(日均) 2.40%,环比 20Q4+2bp。 ROE 14.8%, ROA 0.74%。 21Q1末不良率 0.86%,较年初-2bp; 拨备覆盖率 417%,较年初+9pc。 核心观点 1、营收增速继续回升。 21Q1营收同比+7.1%,增速较 20A +3.8pc,延续了 2020年四季度以来的回升态势。从驱动因素来看,规模增长(基数)和中收贡献较大。 ①规模增长保持稳定,总资产同比+10.8%,但去年 Q1增长较慢,具有低基数效应; ②息差延续回升趋势, 21Q1息差环比 20Q4+2bp,延续 20Q3以来的回升趋势;③非息贡献转正,中收高增 52%,其他非息收入降幅环比收窄。 2、息差环比继续改善。 21Q1息差环比+2bp,超市场预期。此前市场担心 LPR重定价对息差形成压制,最终业绩表现好于预期。 归因负债成本率改善幅度大于资产收益率下降幅度,推测得益于扎实的存款基础和存款结构优化。展望未来,邮储银行受益于金融市场利率回升和贷款占比提升,预计息差将稳中向好。 3、财富管理收入高增。 21Q1中收同比高增 52%,主要得益于:①财富管理手续费收入的高速增长,发力财富管理业务的效果持续显现;②去年同期疫情冲击下支付结算等业务的低基数。展望未来,由于基数效应消退,中收增速或有所放缓,但预计仍将保持较快水平。 4、资产质量保持优秀。 21Q1年化不良生成率 0.52%,不良率环比-2bp 至 0.86%,拨备覆盖率环比+9pc 至 417%,显示资产质量和拨备水平都保持优中更优态势。 盈利预测及估值邮储银行营收增速回升,财富管理收入高增, 资产质量保持优异。 预计 2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长 10.90%/12.08%/12.38%,对应 BPS6.71/7.16/7.98元。继续维持目标价 7.00元,对应 2021年 1.12倍 PB。现价对应2021年 PB 0.83倍,现价空间 25%,买入评级。
兴业银行 银行和金融服务 2021-04-30 21.52 33.50 61.06% 23.77 10.46%
23.77 10.46% -- 详细
oracle.sql.CLOB@47331bf3
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-27 41.10 49.32 22.99% 44.32 7.83%
44.32 7.83% -- 详细
业绩概览宁波银行 21Q1归母净利润同比+18.3%,增速环比 20A +8.6pc;营收同比+21.8%,增速环比 20A +4.6pc。21Q1净息差(日均)2.55%,环比 20Q4提升 33bp。21Q1末不良率 0.79%,环比持平,拨备覆盖率 509%,环比+3pc。 核心观点 1、盈利大超预期。宁波银行 21Q1归母净利润同比+18.3%,增速环比 20A 大幅提升 8.6pc,超预期,主要归因息差大幅回升和成本拖累的消退。 具体来看:①规模,资产规模同比+19.7%,增速较 20A 环比-4pc;②息差,21Q1宁波银行净息差(日均)2.55%,环比 20Q4大幅+33bp,支撑盈利超预期。③中收,21Q1宁波银行中收同比+2.4%,增速环比 20A 下降 22pc,归因手续费支出同比+205%。21Q1手续费收入仍维持 16%的较快增速,其中财富管理中收同比高增 65%,财富管理战略成效继续显现。④成本,21Q1成本收入比 34%,同比微升 0.6pc,涨幅较 20A 收窄 3.1pc,20H2员工招聘带来的一次性影响逐步消退。⑤减值损失,21Q1资产减值损失同比+19.5%,增速环比+3pc,归因非信贷减值力度加大。贷款减值损失同比-9%,非信贷减值损失同比+139%。展望未来,资负结构改善、资产质量向好下,预计盈利增速将边际回升。 2、息差环比提升。宁波银行 21Q1息差(日均)环比 20Q4提升 33bp 至 2.55%,主要归因负债成本率环比大幅改善。21Q1资产端收益率(期初期末)3.95%,环比 20A 提升 2bp,负债端成本率(期初期末)2.09%,环比 20A 下降 15bp,得益于资负结构改善。①资产端,贷款环比+7.1%,增速较总资产快 1.2pc,贷款占比提升。贷款中,低收益的票据环比-14.5%,对公贷款和零售贷款环比分别+8.8%、9.4%,贷款结构改善。②负债端,存款环比高增 12.1%,增速较总负债快 6pc。展望未来,资产收益率的提升和资负结构的改善有望继续支撑息差。 3、资产质量向好。①存量指标方面,宁波银行 21Q1不良率环比持平,真实不良(不良+关注)环比双降,真实不良(不良+关注)余额环比-4.7%,真实不良率环比-14bp。拨备覆盖率高位环比+3pc 至 509%。②动态指标方面,TTM 不良生成率环比-2bp 至 0.77%,继续保持优异水平。 盈利预测及估值银行股中成长性标的代表。预计 2021-2023年宁波银行归母净利润同比增长20.10%/18.13%/18.36%,对应 BPS 19.73/22.62/26.05元。目标价 49.32元,对应2021年 2.50倍 PB。现价对应 2021年 PB 2.06倍,现价空间 21%,买入评级。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 62.50 13.39% 58.56 8.44%
58.92 9.11% -- 详细
业绩概览招商银行 21Q1归母净利润同比+15.2%,增速环比 20A +10.4pc;营收同比+10.6%,增速环比 20A +2.9pc。21Q1净息差(日均)2.52%,环比 20Q4提升11bp。ROE 19.54%,同比提升 0.8pc;ROA 1.52%,同比提升 4bp。21Q1末不良率 1.02%,环比-5bp,拨备覆盖率 439%,环比+1pc。 核心观点 1、盈利能力回升。招商银行 21Q1归母净利润同比+15%,增速环比 20A +10pc,盈利增速修复带动 ROE 同比回升 0.8pc 至 19.5%,盈利能力自 2020年初以来首次同比回升。主要归因减值损失和息差的拖累消退,同时中收的贡献提升。 具体来看:①规模,资产规模同比+11.6%,增速环比回落 1pc;②息差,21Q1单季息差环比 20Q4提升 11bp 至 2.52%;③中收,中收同比+23%,增速环比20A+12pc,财富管理相关中收同比高增,代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别+61%、31%、40%,财富管理战略成效显著;④减值,资产减值损失同比+0.9%,增速环比-5.4pc。展望未来,财富管理战略发力、信用成本压力回落下,预计招行盈利增速有望继续回升。 2、息差环比提升。招商银行 21Q1息差环比+11bp 至 2.52%,驱动因素来看,主要得益于负债成本率的改善。21Q1招行单季资产收益率(期初期末口径)环比持平于 3.75%,单季负债成本率(期初期末口径)环比-9bp 至 1.58%,归因资负结构优化。①资产端,21Q1贷款总额环比+5.6%,增速较总资产快 2pc,贷款占比提升;②负债端,低成本的活期存款占比提升。21Q1公司口径的日均活期存款占比 65%,环比 2020年全年提升 4pc。 3、财富管理高增。①规模方面,公司口径的零售 AUM、私行 AUM 分别同比+21.7%、27.3%,增速环比+2.4pc、2.9pc;私行户均 AUM 同比+2.7%,增速较20A 提升 1pc,私行客户粘性增强;②收入方面,代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别+61%、31%、40%。展望未来,财富管理战略的持续发力将支撑盈利高速增长,并有望成为招行估值的重要锚点。 4、零售不良改善。21Q1招行不良率环比-5bp 至 1.02%。细项来看,零售贷款不良全面改善。21Q1公司口径零售不良率、关注率、逾期率环比-6bp、-5bp、-10bp。动态指标方面,21Q1除信用卡外零售不良生成额 10亿,同比减少 4亿,信用卡不良生成 72亿,同比增长 5亿,但生成额较 20Q4单季减少 12亿。展望未来,经济修复叠加信用卡业务结构优化下,预计资产质量将继续向好。 盈利预测及估值招商银行盈利能力回升,财富管理实现高增,零售不良全面改善。预计 2021-2023年招商银行归母净利润同比增长 15.30%/15.31%/15.42%,对应 BPS28.47/32.09/36.27元。继续维持目标价 62.50元,对应 2021年 2.20倍 PB。现价对应 2021年 PB 1.87倍,现价空间 17%,买入评级。
平安银行 银行和金融服务 2021-04-22 22.13 32.95 42.64% 24.13 9.04%
25.16 13.69% -- 详细
经营质效大超预期,转型以来最优答卷。 转型以来最优答卷。21Q1归母净利润同比+18.5%,利润增长创出2015年以来最优成绩单;2020年盈利能力回升被疫情打断,2021年开局重回上升通道,21Q1ROE(年化)同比回升78bp至12.28%。盈利能力回升有望促发价值重估。 财富私行继续快增,零售银行火力全开。 零售AUM维持高增。(1)客户数来看,21Q1零售客户同比增长12%至1.1亿户,口袋银行APP月活客户同比增长22%至3796万户,私行客户、财富客户分别同比增长33%、21%,均较2020年末进一步提速。(2)AUM来看,零售AUM、私行AUM分别继续保持31%、53%的高速增长。除此以外,银保业务的突破有望成为新的增长点,21Q1代理保险收入同比增长64%。 消费金融继续修复。(1)投放的角度,新一贷、车贷的新发放均相较20Q4有进一步回升,显示需求好转;信用卡由于季节性因素,余额有所下降。(2)质量的角度,新一贷、信用卡不良率较年初分别继续-5bp、-7bp;汽车贷款不良率较年初上升,主要是发力二手车、车主贷,综合收益可观。整体来看,2021年经济恢复和风险改善,为平安银行消费金融贷款恢复性增长提供了很好的环境。 重塑资产负债结构,负债成本显著优化。 负债成本继续优化。“新三年”战略举措卓有成效。21Q1存款成本率较年初继续下降4bp,支撑息差表现。其中:①结构上,公司和个人日均活期存款分别较年初+10%、5%;②价格上,高息存款清退效果明显,更加考虑量价平衡,个人定期存款成本率较年初下降19bp,企业定期存款成本率基本稳定。 资产质量大幅改善,且安全垫显著增厚。 不良优异驱动利润。21Q1利润增速的显著回升,核心驱动力来自于拨备拖累改善,而这种改善的本质不是“拨备反哺利润”,而是资产质量改善驱动的真实盈利增长。21Q1是不良降+拨备升的组合。①不良降:21Q1不良率较年初-8bp至1.10%、关注率-5bp至1.06%,不良生成、“不良+关注”生成率继续全面改善。 ②拨备升:拨备覆盖率较年初+44pc至245%。预计此种趋势可延续。①经济恢复下,新发放贷款逾期率和不良率均已改善恢复至疫情前水平;②认定方面,逾期60+偏离度88%,较年初继续-4pc,逾期90+偏离度78%,资产质量扎实。 盈利预测及估值:2.0倍目标PB估值。 受益科技和集团双赋能,平安银行有望成为全球最佳智能零售银行。预计2021-2023年平安银行归母净利润同比增长19.41%/15.11%/15.37%,对应BPS16.69/18.39/20.36元股。现价对应PB估值1.30/1.18/1.07倍。给予2.0倍PB目标估值,目标价33.21元/股,现价对应21年PB1.3x,现价空间53%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-15 37.86 45.35 13.09% 43.80 15.69%
44.32 17.06% -- 详细
业绩概览宁波银行 2020A 归母净利润累计同比+9.7%,20Q4单季同比+25.8%,单季增速环比+37.2pc;营收累计同比+17.2%,20Q4单季同比+13.9%,单季增速环比+4.1pc。20Q4净息差(日均)2.30%。20Q4不良率 0.79%,拨备覆盖率 506%。 核心观点 1、减值拖累消退。宁波银行 20Q4单季利润同比+26%,单季增速环比+37pc,单季营收同比+14%,增速环比+4pc,主要归因减值损失和其他非息拖累消退。 具体来看:①规模方面,总量上保持高增态势,20A 总资产同比+23.5%;结构上,存贷款结构改善。20Q4零售贷款占比环比提升 3pc 至 38%,活期存款占比较 20H1提升 1pc 至 45%;②息差方面,2020A 息差 2.30%,同比提升 3bp,得益于负债端成本率改善。20Q4单季负债成本率环比+3bp 至 2.18%,主要是受到主动负债成本率上升影响;③其他非息方面,20Q4单季其他非息同比+19%,增速环比+88pc,带动营收增速环比改善;④成本方面,成本收入比 38%,同比上升 4pc,拖累利润。判断归因零售战略推进下,员工规模扩张,2020H2增加5541人至 24291人。预计新员工展业效率提高下,成本拖累将消退;⑤减值损失方面,20Q4资产减值损失同比-38%,增速环比-74pc,得益于实际风险回落。 展望未来,财富管理发力和资产质量向好下,2021年盈利增速有望继续回升。 2、资产质量向好。2020年资产质量指标全面向好。①存量指标方面,不良率环比持平于 0.79%,逾期较 20H1实现双降,逾期余额较 20H1减少 3%,逾期率大幅下降 10bp 至 0.80%。拨备水平充足,逾期拨备覆盖率较 20H1提升 61pc至 503%。②动态指标方面,TTM 真实不良生成率(不良+关注)和 TTM 逾期生成率较 20H1分别改善 22bp、7bp,实际风险回落。 3、私行财富发力。2020年宁波银行私行财富业务发力,迎来较快增长。①客群方面,20A 宁波银行财富白金以上客户 39万户,同比增长 12%,私行客户7617户,同比+41%。②规模方面,20A 宁波银行零售 AUM 5340亿,同比+22%,私行 AUM 956亿,同比+42%。③收入方面,代理业务实现收入 58.9亿,同比+34%。展望未来,财富管理快速发展有望支撑宁波银行的盈利增速修复。 4、经营战略升级。战略方向更加清晰。2020年领导层致辞中,首次明确 15个利润中心。相较 2019年,“个人银行”修改为“个人信贷”,新增“远程银行”、“资产管理”,“财富管理”和“私人银行”的顺位提升,战略方向清晰。 盈利预测及估值宁波银行私行财富高增,资产质量向好,战略优化升级。预计 2021-2023年宁波 银 行 归 母 净 利 润 同 比 增 长 14.97%/15.05%/15.85% , 对 应 BVPS19.60/22.28/25.39元、EPS 2.84/3.28/3.80元。继续维持目标价 45.35元,对应2021年 2.31倍 PB。现价对应 2021年 PB 1.95倍,现价空间 18%,买入评级。
光大银行 银行和金融服务 2021-03-31 4.07 5.60 47.37% 4.09 0.49%
4.09 0.49% -- 详细
数据概览光大银行 2020A 归母净利润累计同比+1.3%,20Q4单季净利润同比+38.0%,单季增速环比+35pc;营收累计同比+7.3%,对应 20Q4单季营收同比+9.4%,单季增速环比+8pc。20A 净息差(日均)2.29%,较 20H1-1bp。20Q4末不良双降,不良余额环比-7.9%,不良率 1.38%,环比-14bp;拨备覆盖率 183%,环比+1pc。 核心观点 1、减值拖累消退。光大银行 20A 利润同比+1.3%,增速环比+7pc,盈利增速继续修复,归因减值和其他非息拖累的消退。20A 光大银行信用减值损失和其他非息收入同比分别+15.4%、-3.4%,增速环比分别-13pc、+23pc。展望 2021年,资产质量向好下,光大银行减值拖累有望进一步消退,盈利增速继续回升。 2、资产质量向好。20A 光大银行不良环比双降,逾期较 20H1实现双降(逾期余额-0.2%,逾期率-7bp 至 2.15%),不良率和逾期率分别回落至 2015年、2014年以来最优水平。同时拨备水平维持平稳,拨备覆盖率环比微升 1pc 至 183%。 3、战略成效显现。光大银行财富管理战略成效显现,科技投入继续加码。展望未来,财富管理和金融科技推进下,期待光大银行经营质效和盈利能力持续向好。①财富管理丰收:2020年光大银行财富管理实现中收 64亿,同比+66%,其中理财中收同比高增 297%。财富管理贡献了非卡类中收同比增量的 86%,成为中收增长的“引擎”。②科技投入加码:光大银行 2020年科技投入 52亿,同比增长 51%,占营收比重 3.6%,占比同比提升近 1pc;科技人员同比增长27%,占员工比例同比提升 1pc 至 4.2%,科技投入不断加码。 盈利预测及估值光大银行减值拖累消退,资产质量向好,财富管理战略成效凸显。预计 2021-2023年光大银行归母净利润同比增长 10.63%/12.10%/12.41%,对应 BPS6.97/7.58/8.27元。继续维持目标价 5.60元,对应 2021年 0.80倍 PB。现价对应2021年 PB 0.58倍,现价空间 38%,买入评级。
邮储银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.85 -- -- 5.91 1.03%
5.91 1.03% -- 详细
数据概览邮储银行2020A归母净利润累计同比+5.4%,对应20Q4单季同比+70.9%,单季增速环比+57pc;营收累计同比+3.4%,对应20Q4单季同比+5.3%,单季增速环比+3.6pc。20Q4净息差(日均)2.42%。20Q4不良率0.88%,拨备覆盖率408%。 核心观点1、盈利增长大超预期。邮储20A净利润同比+5%,对应20Q4单季同比+71%,单季增速环比+57pc,大超预期。邮储的利润增速在披露业绩的国有行中最快,单季利润增速较披露业绩的国有行平均快21pc,高成长性凸显。驱动因素来看,主要得益于减值拖累消退,20A资产减值损失同比-9.0%,增速环比-11pc。 2、财富管理快速发展。20A邮储银行非卡类中收同比增长22.7%,增速较20H1提升3pc,主要归因零售转型和财富管理推进下,代销业务发力。①收入上,20A邮储银行代理中收同比+56%,贡献了65%的非卡类中收同比多增量。②规模上,代销基金规模同比增长107%、代销非货基规模同比高增241%。展望未来,财富管理和零售转型的推进下,中收有望延续快增态势,支撑盈利增长。 3、资产质量更加优异。因统计口径变更(20A使用的贷款总额不包含应计利息),我们通过逾期率变化,把握资产质量趋势。20A末,邮储银行未还原口径的逾期贷款环比-4.4%,逾期率环比-4bp至0.80%,降幅较大,因此即便还原应计利息,逾期双降态势预计不改,资产质量环比向好。20A末逾期偏离度90%,拨备覆盖率408%,均达到历史最优,资产质量大幅夯实,风险抵补能力充足。 4、战略清晰文化凝聚。邮储银行首次提出“普惠城乡,让金融服务没有距离”的经营使命,战略进一步清晰,聚焦普惠的企业文化凝聚。对普惠领域的精耕细作将为邮储夯实客户基础;同时,金融服务,尤其是财富管理对普惠客群的持续触达,为邮储盈利增长带来广阔空间。展望未来,邮储高成长性有望延续。 盈利预测及估值邮储银行业绩大超预期,高成长性凸显,资产质量更加优异。预计2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长10.98%/12.03%/12.34%,对应BPS6.75/7.20/8.02元。继续维持目标价7.00元,对应2021年1.04倍PB。现价对应2021年PB0.87倍,现价空间20%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名