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梁凤洁

浙商证券

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平安银行 银行和金融服务 2022-04-28 14.98 33.03 129.22% 15.93 6.34% -- 15.93 6.34% -- 详细
核心观点2022Q1平安银行扣非利润同比高增 27.3%,盈利增长、财富管理、息差表现全面超预期,不良保持稳定。展望未来,平安银行不仅将是一季度股份行最靓的仔,也会是全年最靓的仔。基本面反转的成长性零售银行,重点推荐!①财务指标印证:2022Q1营收利润均超预期,且预计逐季度改善。平安将是最受益于降拨备的银行,利润弹性空间最大。②财富管理印证:AUM 增速韧性超预期,银保新财富团队产能扩张,塑造新动能。③零售业务反转:随着稳增长和疫情管控,零售需求和风险有望在下半年改善。 经营特点 1、盈利增长最靓。2022Q1营收利润双双加速,大超市场预期。 (1)利润端: 2022Q1扣非利润同比增长 27.3%,增速强劲、超过很多城农商行,预计为上市股份行魁首。ROE(年化)14.1%,同比大幅上升 1.8pc。 (2)营收端:2022Q1营收同比增长 10.6%,增速延续 21H2以来的回升态势,同样有望领跑股份行。 2、财富业务最靓。市场波动下,财富管理业务表现好于市场预期,甚至好于行业龙头。①财富中收和代理基金收入同比分别仅下降 7%和 10%,降幅均好于招行(分别同比下降 11%、59%)。②AUM 较年初增长 5.6%,同比保持 20%高增长,均快于龙头银行招行(分别较年初增长 5.4%、同比增长 18%)。 展望全年,平安银行 AUM 有望保持 20%的高增长。①担忧点解除,去年高基数效应消退,地产非标清退进入尾声。②新动能孕育,重点打造懂保险的财富团队,2022年底、2023年底分别达到 2000、4000人,3月底已入职 600余人。 从表现来看,2022Q1代理保险收入同比增长 46%,且新队伍非保险业务占整体营收接近 40%,说明综合性财富管理正在起效,而非市场所认为的只卖保险。 未来两年队伍产能的扩张将驱动财富业务快速增长。 3、息差表现最靓。2022Q1息差(单季日均)较 2021Q4提升 6bp 至 2.80%,实现逆势改善,且幅度超预期。预计息差表现将是股份行当中最靓水平。其中: ①资产收益率环比提升 5bp,得益于零售贷款收益率环比提升 29bp。归因信用卡等业务恢复发展、高收益率生息资产占比提升。②负债成本率环比持平,定期存款成本率继续下降,显示负债端成本管控有力。展望未来,随着零售贷款结构优化和市场利率下行,预计息差缓慢下行。 4、资产质量很靓。2022Q1不良率环比年初持平于 1.02%,关注率环比略降 1bp,逾期率环比略升 1bp。资产质量稳定性略好于市场预期。其中: (1)对公不良率较年初略升 2bp 至 0.73%,主要是房地产不良率从 0.22%的低位上升至 0.45%,仍低于全行对公不良率 28bp。平安银行进一步披露地产风险敞口,情况好于市场预期。①开发贷仅占总贷款 3.7%,且抵质押物充足,96%分布在经济发达区域。②代销信托及基金 610亿,较年初压降 79亿。 (2)零售不良率保持稳定,其中汽车贷款、其他贷款不良率分别上升 2bp 和25bp,判断分别归因商用车业务风险抬升,和互联网贷款整顿等行业共性因素扰动。展望未来,预计平安银行的不良指标将保持稳定。 5、零售阶段承压。零售需求偏弱、风险抬升,且互联网贷款监管对两者都形成了冲击,对此市场已有充分预期。展望未来,零售盈利增速有望企稳回升。 (1)稳增长发力,零售需求、风险有望在下半年改善; (2)互联网贷款整顿影响消退; (3)高基数效逐季消退。 盈利预测及估值预计 2022-2024年归母净利润同比增长 29.08%/15.35%/15.44%,对应 BPS18.81/21.16/23.89元股。现价对应 PB 估值 0.78/0.70/0.62倍。维持目标价 33.03元/股,对应 22年 PB 1.76x,现价对应 22年 PB 0.78x,现价空间 124%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
宁波银行 银行和金融服务 2022-04-28 34.60 49.32 47.00% 36.76 6.24% -- 36.76 6.24% -- 详细
宁波银行息差环比回升,存贷实现高增,资产质量稳定。 投资要点业绩概览2022Q1宁波银行归母净利润同比增 20.8%,增速较 2021A 下降 9.1pc;营收同比增 15.4%,增速较 2021A 下降 13.0pc;ROE(经年化)16.6%,同比下降 1.2pc; ROA(经年化)1.08%,同比下降 5bp。2022Q1末宁波银行不良率 0.77%,与年初持平;拨备覆盖率 525%,较年初微降 0.7pc。 营收增速放缓2022Q1宁波银行净利润同比增 20.8%,增速较 2021A 下降 9.1pc,营收同比增15.4%,增速较 2021A 下降 13.0pc,主要受息差以及非息收入拖累。展望未来,随着稳增长政策发力,经济逐步修复以及零售需求回暖,将驱动宁波银行营收增速回升,同时充足的拨备也为盈利释放打下了基础。 主要支撑因素: (1)规模,22Q1末资产同比增速较年初提升 5pc 至 29%。 (2)拨备,22Q1资产减值损失增速较 21A 放缓 21pc 至 22%。 主要拖累因素: (1)息差,22Q1净息差(日均)较去年同期下降 31bp 至 2.24%,同比降幅较 2021A 的 9bp 大幅扩大,拖累盈利。 (2)非息,22Q1非息收入增速较 21A 下降 31pc 至 20%。其中:①其他非息增速同比增 32%,增速较 21A下降 39pc,归因低基数效应消退;②中收增速较 21A 下降 29pc 至 1pc,推测受资本市场波动,代销类收入增速回落。 息差环比提升22Q1宁波银行单季度息差(期初期末)较 21Q4提升 12bp 至 1.83%,主要是负债成本率改善幅度大于资产收益率下行幅度。具体来看:①22Q1宁波银行单季度资产收益率(期初期末)较 21Q4下降 11bp 至 3.68%,归因贷款占比下降以及贷款投放对公为主。22Q1末贷款较年初增长 8%,增速较总资产慢 2pc,同时 22Q1新增贷款中 90%投向对公(含票据)。②22Q1宁波银行单季度负债成本率(期初期末)较 21Q4下降 26bp 至 2.06%,主要得益于存款占比提升。22Q1末存款环比增 23%,增速较总负债快 13pc。随着息差高基数效应消退、零售需求恢复,息差对盈利的拖累有望逐步消退。 存贷实现高增①规模上,22Q1末宁波银行贷款同比增 26%,增速较年初+1pc;存款同比增25%,增速较年初+11pc,存款增速为 2017年以来最高的。②结构上,22Q1宁波银行新增贷款中 90%投向对公(含票据),新增存款中 88%为对公存款。宁波银行所在经营区位经济韧性强,同时一季度强劲的存款增长也为后续信贷投放做好资金储备,预计信贷高增将继续支撑公司盈利增长。 资产质量稳定22Q1末宁波银行不良率 0.77%,与年初持平,关注率较年初上升 3bp 至 0.51%,判断归因经济承压下零售风险压力小幅抬升,整体不良指标仍处在上市行较优水平。拨备方面,22Q1宁波银行拨备覆盖率较年初基本持平于 525%的高位,连续 15个季度保持在 500%以上。 盈利预测及估值宁波银行息差环比回升,存贷实现高增,资产质量稳定。展望未来,随着稳增长政策发力,经济逐步修复以及零售需求回暖,将驱动宁波银行营收增速回升。 预计 2022-2024年宁波银行归母净利润同比增长 23.0%/19.8%/20.4%,对应 BPS23.52/27.09/31.40元。维持目标价 49.32元,对应 2022年 2.10倍 PB。现价对应2022年 PB 1.49倍,现价空间 40%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
杭州银行 银行和金融服务 2022-04-27 15.12 19.89 41.06% 15.60 3.17% -- 15.60 3.17% -- 详细
盈利超预期,存贷款两旺,资产质量优。 投资要点业绩概览2022Q1杭州银行归母净利润同比增 31.4%,增速较 2021A 提升 1.6pc;营收同比增 15.7%,增速较 2021A 下降 2.6pc;ROE(经年化)16.2%,同比提升 2.4pc; ROA(经年化)0.92%,同比提升 8bp。2022Q1末杭州银行不良率 0.82%,较年初下降 4bp,拨备覆盖率 580%,较年初增厚 12pc。 盈利超预期2022Q1杭州银行利润增速较 2021A 提升 1.6pc 至 31.4%,超市场预期,归因税收贡献加大和非息增速提升;2022Q1杭州银行营收增速较 2021A 下降 2.6pc 至15.7%,主要是息差收窄导致利息收入增速放缓。展望未来,财富管理发力,叠加拨备水平充足,杭州银行盈利有望保持快增。 主要支撑因素: (1)税收,税收对盈利的贡献加大,推测因 2021Q4杭州银行加配债券,在一季度实现了免息收入增长。2021年末杭州银行债券投资占总资产的比例较 2021Q3末提升 2.1pc。 (2)非息,2022Q1杭州银行非息收入增速较 2021A 提升 0.5pc 至 50.9%。其中:①2022Q1杭州银行中收增速保持20%,主要得益于理财业务手续费增长。展望未来,考虑到杭州银行财富相关中收基数较低,发展空间大,随着财富战略发力,中收有望保持快增,支撑营收增长。②其他非息增速较 2021A 提升 3.3pc 至 90.5%。 主要拖累因素: (1)息差,2022Q1杭州银行单季度净息差(期初期末口径测算)较 2021Q4微降 1bp 至 1.53%,主要是计息负债增速较生息资产增速高 1pc,同时生息资产收益率和付息负债成本率均下行 8bp(期初期末口径测算)。 (2)减值,杭州银行单季度资产减值损失增速由 2021Q4同比减少 23.4%转为 2022Q1同比增长 5.5%,减值损失对盈利的贡献减弱。 存贷款两旺 (1)贷款,2022Q1末杭州银行贷款增速保持 21%的高增长,其中新增贷款中86%为对公贷款。展望未来,浙江 2022年计划投资重大项目金额较 2021年大幅提升,基建投资力度加大将支撑杭州银行信贷增长。 (2)存款,2022Q1末杭州银行存款同比增速较年初提升 2pc 至 18%,主要得益于企业存款拉动。2022Q1末对公存款较年初增长 21%,其中对公活期存款增长 16%。 资产质量优 (1)不良方面,2022Q1不良率较年初-4bp 至 0.82%,关注率持平于 0.38%,逾期率基本持平于 0.62%,各项指标均处于上市行最优水平。 (2)拨备方面,2022Q1拨备覆盖率在年初高位的基础上继续增厚 12pc 至 580%,预计仍为上市行最高水平。同时非信贷拨备也显著增厚,2022Q1杭州银行非信贷减值损失占比为 51%。展望未来预计充足的拨备将为利润释放打下基础。 盈利预测及估值杭州银行盈利超预期,存贷款两旺,资产质量优。随着财富管理发力,叠加拨备水平充足,盈利有望保持快增。预计 2022-2024年杭州银行归母净利润同比增长 25.2%/18.1%/18.5%,对应 BPS 13.72/15.33/17.26元。维持目标价 19.89元,对应 2022年 1.45倍 PB。现价对应 2022年 PB 1.07倍,现价空间 35%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
张家港行 银行和金融服务 2022-04-25 5.27 6.57 32.19% 5.45 3.42% -- 5.45 3.42% -- 详细
报告导读利润维持高增,信贷增长强劲,拨备继续增厚。 投资要点业绩概览张家港行2022年一季报:归母净利润同比+29.7%,营收同比+11.8%,增速环比+1.8pc;ROE11.8%,同比+0.1pc,ROA1.04%,同比+10bp;不良率0.94%,环比-1bp,拨备覆盖率482%,环比+7pc。 利润维持高增2022Q1张家港行归母净利润同比+29.7%,维持在高位;营收同比+11.8%,增速环比+1.8pc,主要得益于利息收入增速提升。展望未来,强劲的信贷增长和充足的拨备将支撑盈利增长。具体来看:①营业外收入,22Q1张家港行营业外收入为9591万(21Q1为87万),主要是将太仓农商行股权确认后取得的非经常性损益,对利润贡献较大。②利息净收入,22Q1利息净收入同比+5.7%,增速环比+3.2pc,得益于贷款投放以量补价。其中2022Q1息差环比回落,2022Q1息差(期初期末)环比 2021Q4下降 9bp 至 2.21%,主要是资产收益率下行速度(单季期初期末环比-24bp)快于负债成本率(单季期初期末环比-18bp),推测受贷款投放对公为主以及贷款定价下行影响。展望未来,预计息差有望企稳,主要考虑 22Q2起零售贷款和普惠小微投放逐步发力,可对冲利率下行影响,息差拖累有望改善。③非息净收入,非息净收入同比+40.5%,主要得益于中收大幅增长,22Q1中收是去年同期的4.6倍。 信贷增长强劲2022Q1张家港行贷款同比+21.3%,增速环比+3.7pc,增速为2020年以来最高的。公司信贷增长强劲,主要得益于:①公司立足张家港行,布局苏州、无锡、南通等江苏区域,所在区域经济动能强,信贷增长有韧性;②积极搭建多元化下沉渠道,布局轻型普惠金融服务点,为公司普惠小微贷款带来新的增长点。 同时公司通过股权投资完善苏州业务布局,2022年2月公司受让江苏太仓农商行6%的股权,江苏太仓县在2021中国百强县中排名第7。 拨备继续增厚①不良方面,2022Q1张家港行不良率环比-1bp 至0.94%,不良维持在较优水平;关注率环比-8bp 至1.53%。②拨备方面,2022Q1张家港行拨备覆盖率环比+7pc 至482%,拨备达到上市以来最佳水平。预计张家港行资产质量将继续保持稳中向好的态势,充足的拨备也为业绩释放打下基础。 盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润同比增长20.5%/18.0%/18.2%, 对应BPS7.34/8.11/9.01元股。现价对应PB 估值 0.90/0.81/0.73倍。调高目标价至8.08元/股,对应22年PB1.10x,现价对应22年PB 0.90x,现价空间22%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
南京银行 银行和金融服务 2022-04-22 11.62 16.00 44.40% 12.44 7.06% -- 12.44 7.06% -- 详细
报告导读 南京银行业绩持续性有望超市场预期,主要得益于零售和交易银行战略加速实施,网点扩张提速。 投资要点 事件 2022 年4 月20 日,南京银行召开2021 年度暨2022 年一季度业绩说明会。 零售打法升级,AUM 有望高增 ①零售信贷转为三轮驱动:零售信贷从双轮驱动转为住房、消费、经营性贷款(新增)三驾马车驱动,有望进一步提升零售业务营收占比。具体来看,2021 年底南京银行个人按揭贷款占比为10.4%,距监管要求(17.5%)空间大;消费金融有望受益于苏宁消金控股权收购,实现业务快速发展;2021 年5 月正式开办个人经营性贷款“鑫快捷”,新产品推出将贡献新的增长点。 ②AUM 增长带动财富发展:2022 年南京银行计划增加零售AUM 1000 亿元,增速较2021 年约提升2pc 至18%。同时2022Q1 南京银行零售AUM 已实现450 亿元的增量,零售转型成效进一步显现。 ③私行助力综合金融服务:南京银行主动把握财富管理风口,将私行提到总行一级部门,落地“商行+投行+交易银行+私行”的综合化经营模式,加强公私联动,为企业本身、公司高管及员工提供综合化金融服务。 对公架构调整,赋能业务发展 ①客户管理部门架构优化:公司金融板块下设重点客户部、机构客户部,推进客户价值提升;改革小企业部职能,从单纯信贷部门转为中小企业客户服务部门,管理全行10 多万无贷户的开发工作。架构调整贡献初见成效,22Q1 小企业部新增存款513 亿元,占新增存款总额的36%。 ②交易银行聚焦三大业务:2022 年一季度南京银行交易银行部成立3 个二级部门,分别为国际业务部、供应链金融部、现金管理部,三大部门对应三大业务主线。交易银行业务方向更加聚焦,战略实施有望加速,2022Q1 南京银行交易银行覆盖存款500 多亿,占新增存款的35%。 网点扩张提速,人员大力补充 ①布局思路上,实现江苏省内县域全覆盖。南京银行计划在2023 年底前,新增100 个网点到300 个网点,打开资产增长空间。2021 年新设15 个网点,2022 年规划设立47 个网点,网点设立速度加快。新增网点重点布局江苏省内,按照东西南北中的设置,实现省内所有县域全覆盖,发达县域设立2 家网点及以上。 ②人员扩张上,2022 年计划增加2000 人。南京银行计划按照1 家网点15 个人去配置,通过校招和社招方式进行招募。人员扩充可满足新设网点需要,同时能更好服务于零售和小微业务,提升网点产能。 盈利预测及估值 2022 年全年营收和利润双20%增长趋势有望延续,主要得益于:①零售信贷发力,支撑息差企稳改善;②对公架构优化,释放发展动能;③网点扩张提速,驱动规模增长;④投资能力优异,有力贡献营收。预计2022-2024 年归母净利润同比增长22.31%/20.14%/20.13%,对应BPS 12.33/14.04/16.11 元股。现价对应PB 估值0.95/0.83/0.73 倍。维持目标价16.00 元/股,对应22 年PB 1.30 倍,现价对应22 年PB 0.95 倍,现价空间37%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
宁波银行 银行和金融服务 2022-04-11 39.18 49.32 47.00% 39.71 1.35%
39.71 1.35% -- 详细
报告导读营收利润双高,私行成效喜人,拨备持续增厚。 投资要点业绩概览宁波银行2021年报:归母净利润同比+29.9%,增速环比+2.9pc;营收同比+28.4%,增速环比基本持平;ROE 16.6%,同比+1.7pc;ROA 1.07%,同比+5bp;不良率0.77%,环比-1bp,拨备覆盖率526%,环比+10pc。 营收利润双高宁波银行2021年归母净利润同比增29.9%,增速环比提升2.9pc;营收同比增28.4%,营收增速为已披露业绩银行中最高。展望未来,财富管理战略推进和经济区位优势,将继续支撑宁波银行盈利增长。 盈利主要驱动因素:①拨备拖累消减,21A 资产减值损失同比+42.8%,增速环比-1.6pc。②成本收入比改善,21A 成本收入比为37%,同比-1pc。③规模增速提升,21年末总资产同比增23.9%,增速环比+0.2pc。 盈利主要拖累因素:净息差收窄,21Q4净息差(期初期末)环比-15bp 至1.71%,归因付息负债成本率增加。资产端,21Q4生息资产收益率环比-1bp 至3.79%,归因贷款占比下降,21Q4贷款环比+3.1%,增速较总资产慢2.5pc。负债端,21Q4付息负债成本率环比+16bp 至2.33%,归因存款占比下降,存款活期化程度下降。21Q4存款环比+0.5pc,增速较负债总额慢4.7pc;21Q4活期存款占比较21Q2-5pc 至41%,主要是21Q4企业活期存款占比较21Q2-4pc 至34%。 私行成效喜人宁波银行持续构筑财富管理护城河,配置较多财富管理条线人员,引入头部基金公司打造财富开放平台,财富管理业务成效显现。从收入来看,宁波银行21A中收同比+30%,增速较21Q1-3大幅提升24pc,主要得益于代理类业务增速大幅提升,21A 宁波银行代理类业务收入增速较21H1+20pc 至33%;从规模来看,21年宁波银行零售AUM 同比+23%,保持较高增速。值得注意的是,21年末宁波银行私行AUM 同比高增53%,增速较21H1提升3.4pc,私行客户同比增+70%,增速较21H1+7pc,私行业务快速发展。 拨备持续增厚不良方面,宁波银行21Q4不良率环比-1bp 至0.77%,关注率环比+10bp 至0.48%,逾期率较21H1末-8bp 至0.76%。关注率小幅波动,判断归因经济承压下零售不良生成压力小幅抬升,其他指标仍处在上市行优异水平。拨备方面,宁波银行21Q4拨备覆盖率在高位水平上环比+10pc 至526%,连续4个季度上升。展望未来,充足的拨备为盈利释放打下基础。 盈利预测及估值预计2022-2024年宁波银行归母净利润同比增长20.3%/21.3%/21.8%,对应BPS23.41/26.95/31.27元。维持目标价49.32元,对应2022年2.11倍PB。现价对应2022年PB1.66倍,现价空间27%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
广发证券 银行和金融服务 2022-03-31 17.08 26.16 66.10% 18.25 6.85%
18.25 6.85% -- 详细
报告导读资产管理+财富管理业务链驱动业绩增长,投行业绩有望逐步释放。 投资要点 业绩概览2021年广发证券实现营业收入342.5亿元,同比增长17.5%;归母净利润108.5亿元,同比增长8.1%;加权平均净资产收益率10.67%,同比提高0.07pct。Q4实现营业总收入73.8亿元,同比下滑4.7%;归母净利润22.1亿元,同比增长16.6%,业绩略低于预期。分业务条线来看,2021年经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为21%/-33%/51%/16%/-15%,占总营收比重分别为23%/1%/29%/14%/17%。 资管仍为增长引擎2021年广发证券资管业务净收入99.5亿,同比增长51%,是业绩增长最主要的驱动力。 (1)券商资管:2021年广发资管净值规模同比增长62%,其中集合资管占比提高26pct 至71%。广发资管主动管理转型领先,21Q4主动管理月均规模4,749亿,排名行业第三,主动管理占比从16Q4的69%提升至21Q4的95%,仅次于中金。 (2)公募基金:2021年末易方达和广发基金非货基AUM分别为6,920/12,289亿,排名市场第3/1,二者合计对广发的净利润贡献达23%。 财富管理贡献提高2021年广发证券代销金融产品收入11.0亿元,同比增长85%,占经纪业务净收入比重提升5pct 至14%。2021年末公司代销金融产品保有规模同比增长17%,代销股票+混合公募基金保有规模/非货基保有规模均在券商中排名第三。 投行业务有待恢复2021年广发证券投行业务净收入4.33亿,同比下滑33%,仍然处于风险事件处罚后的阵痛中,2021年完成股权/债券承销14/310亿元。公司保荐人核心团队基本稳定,投行组织架构调整后内控体系进一步完善,项目风险可控,截至2021年3月29日,公司IPO 项目储备11个,后续业务有望逐步复苏。 盈利预测及估值公司资产管理+财富管理业务链持续驱动业绩增长,投行业绩有望逐步释放,预计2022-2024年归母净利润增速为20%/11%/17%,对应BPS 为15.20/16.55/18.12元每股。维持目标价26.16元,对应2022年PB1.2x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。
民生银行 银行和金融服务 2022-03-31 3.81 4.39 17.69% 3.92 2.89%
3.92 2.89% -- 详细
报告导读盈利修复,不良企稳,后续关注地产风险情况。 投资要点 数据概览2021A 归母净利润同比+0.2%,增速环比+5.1pc;营收同比-8.7%,增速环比+0.1pc;ROE 6.6%;ROA 0.50%。不良率1.79%,环比持平;拨备覆盖率145%。 核心观点1、盈利增速修复。2021年民生银行归母净利润同比+0.2%,增速环比+5.1pc,自2020H1以来首次实现正增长,好于市场预期。主要得益于资产质量压力趋稳,带动减值损失拖累有所消退,21Q4单季减值损失同比-30%,增速环比-27pc。 展望未来,需继续关注经营模式转型和资产质量压力消化的进展。 2、息差环比下行。21Q4单季息差(期初期末)环比-22bp,主要受资产收益率下行拖累。 (1)资产端,21Q4单季资产收益率环比-19bp 至3.88%,推测归因风险偏好调整,主动加大低风险、低收益率贷款投放力度;同时Q4加大不良处置力度,导致部分逾期贷款利息被扣减。 (2)负债端,21Q4单季负债成本率环比+5bp 至2.48%,归因存款占比下行和存款成本上升。21Q4存款环比-1.3%,增速较总负债慢0.5pc;21H2存款成本较21H1+7bp 至2.21%。展望未来,受业务结构调整和行业性贷款利率下行压力影响,预计息差仍将边际承压。 3、不良环比企稳。 (1)不良环比企稳。民生银行21Q4末不良率、关注率环比分别持平、-34bp 至1.79%、2.85%,不良生成率同比大幅下降89bp。逾期率较21H1+12bp 至2.17%,推测归因信用卡逾期认定加严及部分房企出险影响。展望未来,地产风险扰动下,资产质量可能面临一定压力,但考虑近年来处置力度较大,预计2022年不良有望保持稳定。 (2)风险敞口披露。民生银行2021年年报首次披露地产敞口。对公房地产授信敞口4734亿,占总资产7%,其中对公房地产贷款3603亿,占贷款9%;表外代销敞口仅96亿,占AUM 的0.5%。 盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润同比增长2.21%/3.72%/3.95% , 对应BPS12.61/14.28/16.00元股。现价对应PB 估值 0.30/0.27/0.24倍。给予目标估值价22年PB 0.35x,目标价4.39元/股,现价对应22年PB 0.30x,现价空间15%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
平安银行 银行和金融服务 2022-03-15 14.63 33.03 129.22% 16.66 13.88%
16.66 13.88% -- 详细
报告导读 地产敞口明朗,营收触底回升,基本面反转标的。 投资要点 事件概览 2022 年3 月10 日,平安银行举办2021 年业绩发布会。 核心观点 市场担忧平安银行地产风险压力大、盈利成长性不足,我们认为:(1)地产敞口明朗,情况好于市场预期;(2)营收筑底回升,经营业绩有望超预期。 1、地产风险担忧解除。(1)地产底数彻底清晰。平安银行进一步披露地产敞口数据,风险底数清晰。截至2021A 末,房地产贷款2889 亿,其中,受行业影响较大的房地产开发贷款仅1152 亿,占总贷款仅3.8%;表外代销涉房敞口689 亿,仅占代销规模的7.6%。(2)风险个案影响消退。宝能方面,已达成司法和解,2022 年相关敞口将形成大额压降,同时表外代销产品已采取司法措施;中天金融方面,90%敞口已计提拨备,且收到13 亿还款。 2、营收有望筑底回升。信用卡业务恢复、息差拖累消退和银保业务推进,有望贡献营收增速10.0pc。同时,考虑投资收益、投行中收等对盈利的拉动,预计2022 年平安银行的盈利有望保持双位数快增。 (1)信用卡恢复正增长。根据发布会,2021 年四季度信用卡营收增速已实现正增长,且趋势向好。2022 年前两个月,信用卡营收同比+20%。 2021 年,分期收入计入利息收入,如假设2021 年信用卡收入增速与信用卡手续费收入(不含分期)相同(3%),则2021 年信用卡测算收入338 亿,占营收20%。假设2022 年信用卡收入增速恢复到20%,可贡献营收增速4.0pc。 (2)息差拖累有望改善。展望2022 年,平安银行认为虽然息差将行业性下行,但平安银行可通过控制负债成本等措施,优化息差下降幅度。考虑2021 年息差前高后低趋势,预计息差对盈利的拖累将改善。假设宽信用下,2022 年生息资产增速较2021 年持平、息差降幅为2021 年一半,扣除信用卡分期收入(假设占比和2020 年一致)后,利息净收入1125 亿,同比+6.0%,贡献营收增速3.8pc。 (3)银保业务全面推进。①成效初显:2021 年12 月以来,平安银行银保中收同比+30%。②团队搭建:目前私行PB 约1000 人,展望未来,预计2022 年“三高”团队(高产能、高质量、高收入,懂保险的财富管理团队)有望达2000 人,远期将扩充至1-2 万人,而根据发布会,“三高”团队产能为传统团队的2 倍。高产能团队的扩充有望支撑财富业务快增。测算如下: ①一般假设:私行PB 人均产能不变(人均贡献AUM 不变),如2022 年私行PB 新增2000 人,对应新增私行AUM 约8788 亿;假设非私行AUM 增速与2021 年持平、财富收入/AUM 不变,对应增量收入25 亿,贡献营收增速约1.5pc。②积极假设:如假设新增PB 的产能提升1 倍,可贡献新增私行AUM 1.8 万亿,增量收入38 亿,贡献营收增速约2.2pc。③远期假设:如提升至1 万人,产能不变下,私行AUM 规模达14 万亿,私行收入398 亿,占2021 年营收23%。 盈利预测及估值 预计2022-2024 年归母净利润同比增长22.02%/17.03%/17.09%,对应BPS 18.68/20.93/23.59 元股。现价对应PB 估值0.80/0.71/0.63 倍。维持目标价33.03 元/股,对应22 年PB 1.77x,现价对应22 年PB 0.80x,现价空间122%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
南京银行 银行和金融服务 2022-03-08 10.32 16.00 44.40% 11.35 9.98%
12.44 20.54% -- 详细
市场化布局和改革,有望驱动业绩超预期。 投资要点优质中小银行龙头区位优势,经营区域覆盖长三角和北京,区位经济发达,信贷增长空间广。2022年1月浙江、江苏信贷增速15.2%、15.4%,排名全国各省份前二。股权稳定,股权结构以国资为主(占比约45%),外资为辅,股权分散,治理完善;2020年以来,管理层和国资股东增持,显示强大经营信心。盈利能力,经营指标处于上市城商行前列,ROE第三高、不良率第三优、拨备覆盖率第四高。 市场化有望超预期市场认为:南京银行以政府业务为主,不够市场化。 我们认为:南京银行市场化布局和改革有望超预期。 一、战略布局:南京银行战略方向的选择凸显市场化经营思维。南京银行战略聚焦零售和交易银行(本质是中小微),战略定位凸显其市场化的经营思维。与传统对公业务相比,零售客群和中小微企业客群更加小额分散,核心竞争要素在于产品创设能力、金融科技能力、客户服务能力等市场化因素。 二、配套布局:交易银行和零售打法、渠道布局迎市场化升级。 1、业务布局:南京银行产品体系完善,打法升级((1)交易银行产品体系完善。①聚焦专精特新。2021年9月,南京银行启动专项行动,面向“专精特新”企业,联合投资机构、券商、律所等机构,推出包括信贷、股权融资、并购重组等综合金融服务,服务体系灵活。截至2021年末,已为250余家国家级、520余家省级“专精特新”客户提供综合服务。②②服务平台升级。2021年10月,南京银行发布鑫e伴成长版,通过与京东、用友等头部平台合作,打造全场景生态圈,升级中小微客户服务体系。截至2021Q3末,鑫e伴成长版签约客户4.2万户,三季度单季新增2万户。 ((2)零售业务打法全面升级。①消费金融方面,南京银行公告拟收购苏宁消金公司控股权,如顺利落地,可通过市场化的投行手段,补齐消金牌照,催化业务发展。南京银行消金业务2019年ROA2.07%,高于全行ROA,业务推进可支撑全行盈利能力。②私行财富方面,江苏地区经济发达,高净值人群数量排名全国前列,是私行财富发展的沃土。南京银行主动把握财富管理风口,将私行提到总行一级部门,有望催化私行财富业务发展。 2、网点布局:南京银行的线下网点布局大幅扩张根据2021年中报,南京银行计划在2023年末前,将网点数目由2020年末的200个,增加100个至300个网点,对应年化增速20%,重点布局江苏省。物理网点扩张将增强线下渠道能力,打开资产增长空间。假设网均资产不变,中长期来看,网点扩张后,资产增长空间有望提升50%,支撑盈利增长。 三、管理机制:市场化机制形成,战略成效持续性有望超预期。 1、管理层市场化:南京银行于2020年实施职业经理人改革,即通过市场化选聘,差异化薪酬的方式激发管理层经营管理的积极性,提升公司经营效率。现任管理团队中,董事长经验丰富、战略全局驾驭能力强;新任行长林静然(1974年出生)为上市银行(农商行以外)中最年轻的行长,年富力强、积极有为;7位副行长均通过职业经理人机制筛选任职,充实总行经营层领导班子。 2:、激励机制优异:南京银行激励机制市场化。人均薪酬、人均创收和人均创利均领先对标行,本科以上学历员工占比95%,排名上市城商行首位。 3、经营成效显现:2020年新管理层到位以来,南京银行经营质效向好。盈利方面,2021Q1-3南京银行利润同比增长22.4%,较2021H1加速5.3pc,增速在上市城商行的排名由2019年的第九,大幅提升至前四。不良方面,2021Q3不良率环比持平于0.91%,保持在低位。 当前估值性价比高截至2022年3月4日收盘,南京银行2022年PB仅0.84x,与其他优质银行如宁波银行(1.7x)、杭州银行(1.1x)、成都银行(1.0x)相比,估值性价比极高。 盈利预测及估值展望未来,受益于市场化的业务布局和经济区位优势,南京银行盈利增速有望继续保持在行业前列。预计2021-2023年归母净利润同比增速为+22.40%/+18.20%/+18.37%,BPS10.90/12.29/13.93元股。现价对应2021-2023年0.95/0.84/0.74xPB。目标价16.00元/股,对应2022年1.30xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
杭州银行 银行和金融服务 2022-03-02 14.36 19.89 41.06% 15.16 5.57%
15.76 9.75% -- 详细
报告导读高成长性标的,股权转让不影响实际经营,中长期继续看好。 投资要点事件概览杭州银行发布公告,澳洲联邦银行于2022年2月28日晚间签署协议,以协议转让方式分别向杭州城投和杭州交投转让5%股份。本次交易尚需经过浙江监管局审批、上交所合规确认,并办理过户登记等手续。 核心观点1、交易层面有何影响?影响极其有限。①不影响流通盘交易。根据公告,澳洲联邦银行(下称CBA)持股比例为15.57%。CBA 向杭州市两大国资协议转让各5%股份,即通过场外签署转让协议转让,不影响流通盘交易。②股权有望维持稳定。根据公告,杭州城投和杭州交投取得的股份锁定5年,同时澳洲联邦银行承诺,若成功转让10%的股份后,其剩余的5.56%的股份将锁定3年。 2、外资股东为何要卖?判断归因股东自身经营策略调整。 (1)自身经营进入困境。受澳洲利率下调和经济增长乏力影响,澳洲联邦银行ROE 自2014年起波动下行,由2014年的18.3%下行至2021年的13.5%。 (2)商业模式转型所需。 面对经营困境,澳洲联邦银行于2018年提出通过出售对外投资等形式,精简经营业务。2018年以来,澳洲联邦银行持续收缩对外投资,已出售其在交银康联,澳大利亚投资交易所等公司的股权,和其在印尼、澳大利亚等地的人寿业务。 3、投资价值如何展望?高成长性标的,股价短期受险资减持压制,中长期继续看好。 (1)高成长性:受益于区位优势和战略推进,杭州银行盈利增速行业领先。21Q1-3杭州银行净利润同比+26.2%,增速排名上市银行前五(不含2022年上市银行)。 (2)展望未来:高成长性有望延续。①短期来看,股权变动不影响实际经营;②中长期来看,资产质量优异为盈利快增打牢基础,区位优势带来业务广阔增长空间。杭州银行21Q3末不良率仅0.90%,排名上市银行第四低,拨备覆盖率559%,排名上市银行第一;2022年1月,浙江省、江苏省信贷同比增长15.2%、15.4%,增速排名为全国各省份前二。 盈利预测及估值预计2021-2023年杭州银行归母净利润增速24.1%/20.4%/20.3%,对应BPS12.2/13.5/15.0元。维持目标价19.89元,对应2022年PB 1.47x。现价对应2022年PB 1.06x,现价空间39%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2022-02-22 22.80 33.50 73.22% 23.22 1.84%
23.22 1.84% -- 详细
报告导读中层干部“真金白银”增持,员工集结号、股价冲锋号吹响。 投资要点 事件概览2022年2月21日,兴业银行公告,2022年1月13日至2月18日,部分子公司、分行及总行部门负责人(包括其配偶、子女)以自有资金从二级市场自愿买入兴业银行股票1693万股,对应增持金额约3.7亿(以区间成交均价测算)。 核心观点1、未来风口上的银行兴业银行把握住未来十年银行发展大势,“商行+投行”战略执行有望超市场预期。 (1)模式:传统银行赚取利差,兴业银行“商行+投行”模式赚取“利差+(正向)期权”。兴业银行打通对公、零售、投行等业务线,通过股权和债权多种方式,服务客户综合金融需求,赚取综合收益。随着成功经验积累、管理层落定,逻辑理顺和战略推进有望超预期,带动ROE 逆势提升。 (2)资产:绿色金融是未来十年的城投地产。兴业银行21H1末绿色信贷规模和占信贷比例均为股份行第一。凭借与政府、核心企业深度合作,和专业能力深厚积累,未来兴业银行绿色金融业务有望保持高增。 2、 战略执行催化可期 (1)机制理顺:2021年7月,吕家进先生正式担任兴业银行董事长。董事长落定意味着战略推进的组织架构、激励机制、配套资源等方面将更顺畅。 (2)兴银国际:2021年10月,兴业银行披露兴银国际已重启申请,如顺利获批,可催化战略执行。 (3)杠杆水平:兴业银行正推进高级法审批,同时绿色金融风险权重有望下降。如顺利落地,均有望提升杠杆率,驱动ROE 回升。 3、集结号吹响显信心本次员工增持的范围广、力度大、决心强,是员工集结号,也是股价冲锋号。 (1)范围广:本次增持主体是非董监高的中层员工(部分子公司、分行及总行部门负责人,包括其配偶、子女),估计人数超百人; (2)力度大:本次股票增持金额约3.7亿元,远超一般银行增持力度,上市银行高管或员工集体增持金额平均为527万元; (3)决心强:中层员工以自有资金买入,而非股权激励等形式,真金白银更显诚意; (4)自愿性:中层干部集体自愿性买入,一方面展示中层干部对银行经营管理的信心,另一方面也意味着员工更有动力把经营做好。本次员工集体增持意义甚至更强于管理层增持。 当前兴业银行是性价比最高的优质银行股。截至2022年2月21日收盘,兴业银行2022年PB 仅0.71x,估值性价比极高。本次中层员工集体买入股票,有望吹响行情“冲锋号”,兴业银行有望成为本轮银行行情龙头。维持目标价33.50元/股,对应2022年PB 1.04倍,现价空间47%。 盈利预测及估值预计兴业银行2022-2023年归母净利润同比增长15.02%/15.00%,对应BPS32.24/36.22元股。现价对应PB 估值 0.71/0.63倍。维持目标价33.50元,对应2022年PB 1.04倍,现价对应2022年PB 0.71x,现价空间47%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
光大银行 银行和金融服务 2022-01-19 3.38 -- -- 3.51 3.85%
3.51 3.85%
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盈利增速回落,不良实现双降。 投资要点数据概览光大银行2021年归母净利润同比增长14.7%,营业收入同比增长7.1%。ROE10.6%;不良率1.25%,环比-9bp;拨备覆盖率187%,环比+1pc。 盈利增速回落光大银行2021年净利润同比增长14.7%,增速环比-3.7pc,营业收入同比增长7.1%,增速环比-2.1pc,部分归因高基数效应。2019-2021年净利润测算两年复合增速仍环比+2.1pc至7.8%(21Q3收购云缴费,数据口径变更。但因云缴费对盈利影响不到0.1%,测算口径未考虑重述影响)。展望未来,财富管理战略发力下,预计盈利有望保持较快增长。 规模扩张提速光大银行2021年末总资产同比增长10.0%,增速较2021Q3提升约2.5pc,规模扩张提速,有力支撑盈利。 不良实现双降光大银行2021Q4不良环比双降,不良余额环比-5.8%,不良率环比-9bp至1.25%,回落至2014年以来的最优水平。拨备水平方面,2021Q4拨备覆盖率环比+1pc至187%,风险抵补能力继续提升。 盈利预测及估值预计光大银行2022-2023年归母净利润同比增长12.20%/12.09%,对应BPS7.58/8.26元股。现价对应PB估值0.45/0.41倍。维持目标价5.60元,对应2022年PB0.74x,现价对应2022年PB0.45x,现价空间64%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
宁波银行 银行和金融服务 2022-01-18 36.40 49.32 47.00% 41.70 14.56%
41.70 14.56%
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规模继续高增,资产质量更优,高成长性凸显。 投资要点业绩概览宁波银行2021年归母净利润同比增长29.7%,增速环比提升2.7pc;营业收入同比增长28.2%,增速环比略低0.2pc。ROE16.6%,同比提升1.7pc;不良率0.77%,环比-1bp;拨备覆盖率522%,环比+7pc。 高成长性凸显宁波银行2021A净利润增速环比提升2.7pc至29.7%,营收增速基本稳定于28.2%,超市场预期。连续多年业绩高增,2019-2021年两年复合业绩增速亦为已披露业绩快报银行中首位,两年复合净利润、营收增速分别为19.3%、22.6%。 展望未来,资产质量扎实叠加财富管理发力,盈利有望保持优异。 增规模继续高增宁波银行21年末资产规模同比增长23.9%、贷款同比增长25.5%,增速保持高位。预计2022年资产投放继续强劲,得益于2021年底配股完成补充弹药。根据21Q3末数据静态测算,可提升核心一级资本充足率95bp至10.34%。 产质量更优不良更优,2021年末宁波银行不良率环比-1bp至0.77%,排在上市行前列;拨备增厚,拨备覆盖率在高位水平上环比提升7pc至522%。展望未来,优秀的资产质量和充足的拨备为宁波银行业绩可持续增长打牢基础。 盈利预测及估值宁波银行业绩超预期,高成长性凸显。预计2022-2023年宁波银行归母净利润同比增长20.7%/21.8%,对应BPS21.51/25.08元。维持目标价49.32元,对应2022年2.29倍PB。现价对应2022年PB1.69倍,现价空间36%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
张家港行 银行和金融服务 2022-01-18 6.24 6.05 21.73% 6.75 8.17%
7.04 12.82%
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利润实现高增,零售转型推进,拨备大幅增厚。 投资要点 业绩概览张家港行 2021年业绩快报公告: 归母净利润同比+29.8%,增速环比+2.8pc;营收同比+10.8%,增速环比+0.1pc; ROE 为 11.0%,同比+1.9%;不良率 0.95%,环比+1bp,拨备覆盖率 480%,环比+28pc。 利润实现高增张家港行 2021年归母净利润同比+29.8%,增速环比+2.8pc;营收同比+10.8%,增速环比+0.1pc。利润增速为已披露快报上市行中第二位, 张家港行利润增速超市场预期,推测主要驱动因素是非息收入实现高增以及资产质量改善。展望未来, 张家港行零售转型推进和优异的资产质量将有力支撑业绩。 零售转型推进张家港行贷款占比提升, 2021年末贷款同比+17.6%,增速较总资产快 3.2pc。 张家港行零售贷款占比延续 19年中报以来逐步提升的趋势,个人贷款占比较年初提升 3.6pc,个人经营性贷款占比较年初提升 2.4pc。展望未来, 张家港行“两小战略”推进,零售转型成效将进一步显现。 拨备大幅增厚张家港行 2021年末不良率 0.95%,环比微升 1bp,仍然保持在历史低位;拨备覆盖率在高位水平上环比增 28pc 至 480%,为上市以来最佳水平。展望未来,优异的资产质量和充足的拨备为张家港行的业绩释放打下基础。 盈利预测及估值张家港行利润实现高增,零售转型推进,拨备大幅增厚。 预计 22-23年归母净利润增速 17.1%/17.4%,对应 BPS7.45/8.19元。 上调目标价为 7.45元,对应 22年 PB 1.00x。现价对应 22年 PB0.82x,现价空间 22%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名