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梁凤洁

浙商证券

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南京银行 银行和金融服务 2021-10-14 9.82 16.00 62.60% 9.92 1.02% -- 9.92 1.02% -- 详细
交易银行战略再升级,有望提振业绩。 投资要点 事件概览2021年 10月 12日,南京银行举办“鑫 e 伴”品牌发布会,推出鑫 e 伴成长版。 核心观点 1、交易银行迎升级。 南京银行交易银行战略再升级。推出鑫 e 伴成长版,通过综合服务,提升中小客户的分层经营能力。 ①客户经营提升。 鑫 e 伴成长版与京东、银联、用友等平台合作,在金融服务基础上,针对中小微企业采购、财务等办公需求推出相应功能,有望通过高频经营需求带动低频金融需求,提升中小微企业的获客能力和客户粘性。 ②战略成效初显。 据南京银行披露, 7月鑫 e 伴升级以来,平台签约客户由 2.9万户大幅提升 45%至 10月的 4.2万户。 2、将有望提振业绩。 交易银行战略升级,有望支撑南京银行息差水平和中收增长。 ①息差: 资产端,银行对中小微客户的定价能力更强,客户经营能力提升有望支撑资产收益率;负债端,交易银行贡献低成本活期存款。 21H1末,鑫 e伴贡献活期存款 184亿,占对公活期的 7%。 ②中收: 交易银行业务推进有望支撑中收。 21H1,交易银行产生手续费和代客汇兑收入同比高增 33%。 3、城商行龙头归来。 展望未来,战略升级下,南京银行经营动能有望逐级释放,基本面和财务指标共振向上,城商行龙头价值回归。 ①零售战略: 据中报披露,南京银行规划营业网点由 2020年的 200家增加至 2023年的 300家,并且设立私人银行部; ②交易银行: 推出鑫 e 伴成长版,中小企业分层经营能力强化。 盈利预测及估值南京银行交易银行战略升级,有望提振经营业绩。预计 2021-2023年归母净利润增速 20.1%/15.2%/15.3%,对应 BPS 11.05/12.36/13.88元。维持目标价 16.00元,对应 21年 PB 1.45x。现价对应 21年 PB 0.88x,现价空间 64%,买入评级。 风险提示: 宏观经济失速,不良大幅爆发。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-12 52.10 77.00 51.34% 53.04 1.80% -- 53.04 1.80% -- 详细
华夏幸福债务重组计划好于市场预期, 中国平安不动产投资风险改善,维持“买入”评级。 投资要点 事件概况9月 30日,华夏幸福发布债务重组计划,拟对 2192亿元债务安排清偿,中国平安作为其第一大股东及主要债权人,风险敞口收窄,提振投资端收益。 事件点评 1、债务重组计划的主要内容: 清偿债务,并完善经营 (1)对 2192亿元的债务清偿方案: 通过“卖、带、展、兑、抵、接”等 6种方式清偿,具体为:卖出资产回笼资金并现金兑付 570亿(26%),出售资产带走债务 500亿(23%),优先类债务展期或清偿 352亿(16%),以持有型物业等设立的信托份额受益权份额抵偿 220亿(10%),对剩余的 550亿(25%)债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。 (2)持续经营计划: 华夏幸福将保留孔雀城住宅业务、部分产业新城业务、物业管理业务等,通过成立专门的住宅开发和交付运作平台、优化产业新城业务布局结构等举措,逐步完善经营,恢复“造血”能力。 2、对中国平安的影响: 房地产投资风险改善,投资收益恢复常态 (1)华夏幸福的直接影响: 自去年华夏幸福发生流动性危机,市场对中国平安的对应风险敞口甚为担忧,并对中国平安的投资能力开始质疑。截至 2020年年底,中国平安对华夏幸福的最大风险敞口共 553亿,其中, 长期股权类投资 193亿,债权类 360亿。 截至 1H21,平安已计提大部分的资产减值,其中,长股投已计提 142亿,拨备覆盖率 73%,债权类已计提 217亿,拨备覆盖率 60%。基于华夏幸福“不逃废债”的基本前提,得益于政府、监管、债权人的积极支持,预计中国平安后续无需继续计提减值,且可能将已经计提的217亿元债权类资产进行部分转回,对于已经计提的 142亿长股投,按照相关会计准则的谨慎性要求,无法转回,但可随着市场对华夏幸福经营改善的预期提升,在后续股权处置时进行转回。 (2) 业绩表现的重算: 1H21,中国平安归母营运利润同比增加 10.1%、净利润下降 15.5%。假设平安受华夏幸福资产减值计提及估值调整影响减半,则中国平安归母营运利润同比增加 14.2%,达849亿,归母净利润下降 0.3%,达 684亿。 盈利预测及估值资产端,中国平安在不动产方面的投资风险,被市场放大。此次债务重组方案发布,以及 9月 29日房地产金融座谈会所反映出的房地产执行层面改善空间较大,将有利于不动产投资风险的改善。 预计 2021-2023年中国平安归母净利润同比增速为-9%/24%/20%。现价对应 2021-2023年 0.66/0.59/0.52倍 PEV。目标价 77.0元,对应 2021E 集团 PEV1.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示债务重组方案实施受阻,房地产风险敞口扩大,长端利率大幅下行。
东方财富 计算机行业 2021-10-01 33.95 42.00 24.00% 35.39 4.24% -- 35.39 4.24% -- 详细
报告导读 好船好帆好舵手,借财富管理之风打开成长空间。 投资要点 好船好帆好舵手,推动公司不断转型升级 1、“互联网+券商”稀缺标的,拥有海量高粘性用户,是一艘“好船”。 (1)高流量:2021 年6 月“东方财富网”月覆盖人数6,158 万,在财经资讯网站中列第二。东财APP 月活数占同花顺月活的比重从2015 年的20%提升至2021 年4 月的47%,差距不断缩小;(2)稀缺性:目前东财是A 股“互联网+券商”唯一标的,稀缺性凸显。与传统券商华泰相比,东财拥有更多高粘性流量;与互联网券商富途相比,东财在中国拥有更多金融牌照,变现途径多样化。 2、背景多元的高管是“好舵手”,做出重要转型决策,把握航行方向。 高管兼顾技术与金融背景,使公司能够更好地将“互联网”与“金融”的基因融合,把握时机进行转型,涉足证券、代销、资管领域,实现流量变现。 3、转型带来新业务机遇,打造出一面“好帆”,助“好船”扬帆起航。 转型证券、代销、资管业务使得业务多元化,推动业绩高速增长,近10 年净利润复合增速高达53%,远超证券行业的7%,公司成长性优秀。 乘财富管理之风,多元变现打开成长空间 东财通过证券、基金代销、资管等大财富管理业务进行流量变现,为客户提供财富管理相关的一系列服务,借财富管理大发展之风打开成长空间。 (1)证券业务:①经纪:股基成交额市占率自2015 年的0.27%起持续提升,2020 年超过3%。未来有望继续利用高流量及低佣金的优势抢夺市场份额;②两融:东财证券两融余额市占率从2016 年的0.45%增长至2020 年的1.86%。随着资本金投入以及营业网点增加,两融市占率和渗透率将进一步提升。 (2)基金代销:①权益市场广阔:随着居民可投资资产不断增长,房住不炒、资管新规等政策背景下居民资金向权益市场转移,公募基金市场日渐火爆,2020 年公募基金管理规模同比增长35%,未来十年复合增速仍有望保持20%;②代销规模领先:2Q21 末股票+混合基金/非货币型基金保有量均排名第四,市占率环比提升0.25%/0.22%;③收入结构优化:与代销基金保有量挂钩的尾佣收入占比从2017 年的66%提升至2019 年的71%,不断增强代销收入的稳定性。 (3)资产管理:①公募基金:东财基金依靠天天基金的渠道优势以及低管理费率吸引客户,2020 年管理规模同比增长582%,8M21 管理规模较年初增长50%;②基金投顾:2021 年东财证券获批基金投顾试点资格,未来有望推出相关投顾产品,并接入天天基金APP“投顾管家”板块,享受流量红利。 盈利预测及估值 东方财富是拥有海量高粘性用户的稀缺“互联网+券商”标的,是一艘“好船”,配上“好舵手”(背景多元的管理层)与“好帆”(多种变现业务),借财富管理大发展之风破浪前行,成长空间广阔。预计公司2021-2023 年营收同比增长48%/28%/21%;归母净利润同比增长51%/30%/23%;2021-2023 EPS 为0.70/0.91/1.12 元每股,现价对应PE 为49.07/37.72/30.58 倍。给予公司2021 年60 倍PE,对应目标价42.0 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行;资本市场景气度不及预期;基金代销行业竞争加剧。
平安银行 银行和金融服务 2021-09-03 18.00 33.03 68.01% 20.99 16.61%
20.99 16.61% -- 详细
客户经营从“毛坯房”到“精装修”,第二增长曲线已经形成,经营有望持续超预期。 投资要点 市场认为:集团赋能对平安银行业绩的支撑作用基本兑现,虽然“树上花”刚开,但“心里花”已经开了两年半。 我们认为:集团导流远未结束,同时第二增长曲线已经形成,有望支撑平安银行经营持续超预期。 市场的认知:集团导流已经兑现,银行增长符合预期2017年最底部推荐平安银行,2018年进一步提炼逻辑,平安银行零售转型好比“挖金矿”。即集团强大综合金融为平安银行零售转型赋能。平安集团 2个亿的个人客户是丰富的矿山,100万保险代理人是廉价的矿工,强大的平安科技是先进的矿机,年富力强的管理团队是领队。底部推荐以来,平安银行基本面逐步印证我们的判断,并得到市场认可,估值水平相较 2017年得到系统性提升。 我们的认识:集团导流远未结束,第二增长曲线形成 1、集团导流远未结束,“金矿”只挖了最表层。 (1)平安集团整体客户数量仍然在持续增长当中,截至 21H1末个人客户数达2.2亿,互联网用户数达 6.3亿。 (2)推测银行与集团交叉客户仅 6000多万,集团内客户仍有 1.5-1.6亿有待挖掘。同时,集团内可挖掘的私人银行客户约 80-100万人(注),而平安银行体内私行客户仅 6.5万人,“金矿”潜力还很大。 2、第二增长曲线形成,精耕细作+开放银行。 (1)集团客户经营更加深度,提供有温度的金融服务。 ①底层数据打通。“四通一平”(账户通、数据通、产品通、权益通+一个营销平台),打通场景、权益,为客户经营打好基础。②服务模式升级。ATO 服务模式(AI 银行+T 远程银行+Offline 线下银行),基于客户全生命周期提供陪伴式服务。对于年轻客群,通过科技低成本地提供服务,适配于信用卡、消费金融等需求;随着财富积累,对于财富客群提供财富管理陪伴式服务。③专业能力提升。以私行财富为例:团队体系来看,平安银行已打造 3000余人的财富管理前线队伍、900余人的私人银行家队伍、超 100人的投顾专家队伍;产品体系来看,货架显著丰富,私募覆盖主流投顾和旗舰策略,公募打造“平安优选”品牌。 (2)开放银行生态共建共赢,最受益于互联网金融整顿。 平安银行不仅在集团体系内加强客户经营,同时打开视野,融入开放场景和生态,打造全新增长极。21H1零售开放银行实现互联网获客 207万户,占零售总体获客量 30%以上。典型案例:①车主客群。2021年 6月末,核心车主类信用卡规模超 2,000万张。2021年 8月车主类信用卡加入中石油加油券权益,与中石油合作,平安银行可以通过权益进一步激活车主客群、引流车险客户进入银行体系。②互联网客群。互联网金融整顿背景下平安银行最受益,其开放意识和科技能力决定了其可以分享到互联网金融客户溢出的红利。与京东联合发行“平安京喜联名卡”,21年 2月上市以来发卡超 50万张。 盈利预测及估值集团导流远未结束,第二增长极已形成,平安银行经营有望持续超预期。预计2021-2023年平安银行归母净利润增速 28.03%/15.44%/15.28%,对应 BPS16.84/18.70/20.87元。现价对应 21年 PB 1.06倍 PB,目标价 33.03元,对应2021年 PB 1.96x,现价空间 85%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。 注:根据券商中国报道,平安银行 2020年度业绩发布会披露
中信证券 银行和金融服务 2021-09-01 24.25 30.50 22.20% 28.23 16.41%
28.23 16.41% -- 详细
报告导读公司是券业绝对龙头,业务全面优秀。看好公司受益于资本市场改革所带来的集中度提升,持续做大做强,业绩更进一竿,估值享龙头溢价。 投资要点综合实力强劲的龙头中信证券成立于1995年,通过多次增资扩股、战略扩张、国际化经营实现快速发展,目前已成为国内首家资产过万亿的券商,是行业绝对龙头。公司2016-2020年净利润复合增速10%,增长稳健。1H21经纪/投行/资管/利息/自营收入占营收比重分别为18%/9%/15%/6%/30%,业务结构均衡,抗周期性较强。中信证券综合实力强劲,依靠多项竞争优势巩固行业地位: (1)业务全而优:公司多项业务指标排名行业第一,真正做到全面优秀,无明显短板。2019年证监会明确提出打造航母级券商,未来行业强者恒强的局面会愈发明显,中信证券作为全面优秀的绝对龙头是核心受益标的; (2)客户质量高:机构客户更看重券商的综合服务能力,对价格的敏感度较低。 公司凭借股东资源以及自身品牌实力积累了大量优质机构客户资源,2020年经纪、两融业务中机构客户贡献分别达72.6%和36.1%,高于其他头部券商; (3)融资成本低:比较头部券商2019-2020年间发行短期融资券和公司债的成本可以看出,中信分别以2.3%/3.4%的加权平均利率处于头部券商中的低位。 较低的融资成本能够帮助公司大力发展重资产业务,获取稳定息差。 成长性与稳定性兼备 (1)经纪业务:财富管理转型,成长空间广阔。中信证券股基成交额市占率排名行业第二,佣金率始终高于行业水平,经纪业务基础扎实。公司具备客户质量高、金融产品体系丰富、投顾人才充足等优秀条件,财富管理转型步伐坚定。 (2)投行业务:改革红利持续,释放增长空间。1H21公司股、债承销额分别为1,072/6,090亿(Wind 口径),居行业首位。在注册制的背景下,公司充分发挥定价能力、销售能力和平台优势,加强布局新经济行业,公司IPO 项目储备数量排名行业第一,其中科创板和创业板项目数量占比82%。 (3)资管业务:资管结构优化,收入行业第一。2Q21末中信证券私募资产管理主动管理规模7,748亿元,居行业第一,主动管理占比从2016年的39%逐步提升至2Q21的77%,主动管理能力持续增强。2020年公司资管业务净收入80亿元(包括基金管理业务净收入),排名行业第一。 (4)信用业务:两融规模增长,赚取稳定息差。2020年中信证券两融余额1,455亿元,同比高增 108%,两融业务利息收入连续多年排名行业第一;股票质押规模持续回落,2020年底较2017年峰值已下降59%,买入返售金融资产减值准备占买入返售金融资产的比重为17%,减值损失计提充足,风险可控。 (5)投资交易:加强去方向化,利好收入稳定。中信证券金融投资资产规模持续扩大,从2010年的522亿元增长至2020年的5,062亿元,规模排名行业第一,复合增速达26%,夯实投资收益增长的基础。投资交易积极向去方向化发展,减弱行情波动对业绩的冲击,未来投资收益的稳定性有望提升。 (6)创新业务:衍生品迈新步,增长空间较大。2021年6月我国场外衍生品名义本金占境内上市公司市值比重为1.7%,低于美国6%-8%的水平,我国场外衍生品业务还有较大提升空间。目前行业集中度较高,2021年5月期权与互换 合计新增交易量CR5达80.7%,马太效应凸显。中信竞争优势突出,截至2020年11月末,公司场外衍生品存续名义本金合计3,040亿元,排名行业第一。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年营业收入同比增长15%/14%/12%;归母净利润同比增长30%/19%/15%。中信证券各业务发展均衡且保持领先,龙头地位稳固,同时长期受益于资本市场改革的红利,理应享受龙头的估值溢价,因此我们给予公司2021年2倍PB,对应目标价30.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;市场交投活跃度大幅回落;改革进度不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2021-08-30 18.10 33.50 74.30% 20.23 11.77%
20.23 11.77% -- 详细
报告导读“商行+投行”战略渐入佳境,管理不确定性消除,业绩厚积薄发。 投资要点 业绩概览21H1兴业银行归母净利润同比+23.1%,增速环比+9.4pc;营收同比+8.9%,增速环比-1.8pc;ROE 13.6%,同比+1.6pc,ROA 1.02%,同比+12bp;不良率1.15%,环比-3bp,不良余额环比-8.8亿元;拨备覆盖率257%,环比+9pc。 盈利增速超预期,基本面厚积薄发21H1归母净利润同比+23%,较21Q1提速9.4pc,超出+15%的市场预期。 利润增长提速驱动因素:减值贡献加大,非息贡献转正。①减值贡献加大,来自于资产质量的真实改善,且贷款和非信贷拨备显著增厚,“家底厚实”;②中收继续快增,投行、财富业务发力背景下,增长有望持续;③其他非息修复,主要是高基数效应消除,且基数效应将由强转弱,对营收增速起到支撑作用。 利润增长主要拖累因素:息差环比下降,预将边际改善。2020年同期息差前低后高,21Q2息差环比-12bp,息差贡献转为拖累。①资产端:收益率环比-14bp,归因信贷需求走弱。预计未来零售贷款投放将加速,有望支撑资产收益率;②负债端:成本率环比改善1bp,得益于负债结构优化,21H1活期存款贡献96%的存款增长。主动负债成本上升是负债端的主要拖累,随着货币政策转宽,主动负债成本有望下行。整体来看,下半年息差对营收的拖累有望改善。 三张名片更加亮,商投行逻辑强化财富投行战略推进,带动中收高速增长。2020年以来兴业银行中收保持20%以上的高速增长,21H1仍然在24%的高位,居于已披露股份行第一名。①财富银行:21H1实现财富银行收入117亿元,同比+22%。其中,理财和零售财富代销收入86亿元,同比高增44%。21H1末净值型理财、非货币公募基金保有量分别较年初增长19%、20%。②投资银行:投行和代客FICC 业务实现收入39亿元,同比+26%。21H1末FPA(对公融资总量)较年初增长8%,其中表外非传统对公融资余额增长16%,显著超过表内对公6%的增速,战略卓有成效。 绿色金融高速增长,有望受益政策红利。21H1表内外绿色融资余额1.3万亿,较年初+11%;客户数3.3万户,较年初+25%。兴业银行是国内首家赤道银行,在绿色金融上前瞻性布局逐渐起效,未来有望在风险权重、再贷款方面受益。 管理团队已经落定,战略推进值得期待。兴业银行新一届管理班子已经落定,经营不确定性消除。展望未来,财富银行、投资银行、绿色银行战略推进,有望推动兴业银行走向轻型化内生增长道路,享有更高的估值中枢。 不良环比仍双降,各类资产拨备足资产质量稳中向好。21Q2不良双降,测算的TTM 不良生成率下降至2015年以来新低(0.94%) ,显示资产质量向好趋势延续。关注率环比+8bp、逾期率较年初+11bp,主要是部分延期还本付息客户出现风险、不再延期。推测此部分贷款已经充分计提减值。随着2021年延期政策到期,预计影响将消除。 资产拨备显著增厚。不良拨备覆盖率环比+9pc 至257%、拨贷比环比+4bp 至2.95%;非信贷减值力度继续加大,同比多提75%,金融投资拨贷比(注)高达6.0%,显著高于贷款类资产2.5%的拨贷比监管最低要求。 盈利预测及估值“商行+投行”战略渐入佳境,管理层不确定性消除,未来业绩有望持续超预期。预计2021-2023年归母净利润增速23.5%/15.2%/15.1% , 对应BPS28.62/32.07/36.06元。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.17x,现价对应2021年PB 0.63x,现价空间85%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。 注:金融投资拨贷比=债权和其他债权减值准备/相应信用债和SPV 投资(不含基金)。
江苏银行 银行和金融服务 2021-08-27 6.40 9.20 51.32% 6.67 4.22%
6.67 4.22% -- 详细
营收利润双升,盈利增长强劲,不良环比双降。 投资要点 数据概览21H1江苏银行归母净利润同比+25.2%,增速环比+2.4pc;营收同比+22.7%,增速环比+5.6pc;ROE 13.2%,同比-0.3pc,ROA 0.83%,同比+4bp;不良率 1.16%,环比-8bp,关注率 1.25%,环比-6bp,拨备覆盖率 282%,环比+5.4pc。 核心观点 1、营收利润双升。21H1江苏银行归母净利润同比+25%,增速环比+2pc;营收同比+23%,增速环比+6pc,利润增速为已披露中报城商行中首位,主要归因其他非息增速回升。21Q2单季度其他非息收入同比+27%,增速环比+57pc,归因基数效应消退。展望未来,零售战略推进和资产质量优化,有望支撑业绩增长。 2、息差环比持平。21Q2江苏银行净息差(期初期末)为 1.80%,环比持平,主要得益于资负结构优化。①资产端,21H1贷款占比提升,贷款环比增长 5%,增速较总资产快 3pc;高收益的零售贷款占比提升,零售贷款环比增长 7%,增速较整体贷款快 2pc。②负债端,21Q2付息成本率为 2.58%,环比-2bp,主要得益于存款占比提升和结构性存款压降,21H1存款环比增长 4%,增速较总负债快 2pc。展望未来,零售战略推进和资负结构优化,有望支撑息差保持平稳。 3、不良实现双降。①不良双降。21H1不良贷款环比-1.8%,不良率环比-8bp 至1.16%,不良率为上市以来最优水平。21H1逾期率较 20A +10bp 至 1.30%,推测是贷款客户技术性违约导致,对逾期指标的短暂扰动预计已经消除。②拨备增厚。21H1非信贷减值损失同比增长 113%,非信贷拨备水平大幅提升;拨备覆盖率环比+5pc 至 282%,风险抵补能力增强。展望未来,不良大幅出清叠加风险实质改善下,资产质量有望稳中趋好。 盈利预测及估值江苏银行营收利润双升,息差环比持平,资产质量向好。预计 2021-2023年江苏银行归母净利润同比增长 20.24%/20.19%/20.04%,对应 BPS 10.22/11.28/12.56元。上调目标估值至 2021年 0.90x PB,对应目标价 9.20元。现价对应 2021年PB 0.67倍,现价空间 34%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露
常熟银行 银行和金融服务 2021-08-19 6.15 9.50 45.71% 6.59 7.15%
6.59 7.15% -- 详细
报告导读常熟银行息差拐点已确立,经营质效超预期。 投资要点数据概览21H1 常熟银行归母净利润同比+15.5%,增速环比+10.7pc;营收同比+7.7%,增速环比+2.7pc;ROE 10.9%,同比+0.9pc,ROA 1.00%,同比+2bp;不良率0.90%,环比-5bp;拨备覆盖率522%,环比+34pc。 盈利继续向好21H1 常熟银行净利润同比+16%,增速环比+11pc;营收同比+8%,增速环比+3pc,归因息差环比走阔和减值拖累改善。展望未来,小微战略推进,叠加转债发行补充弹药下,盈利增速有望继续回升。具体来看:(1)息差:21Q2 常熟银行净息差环比提升10bp 至3.07%,是2020 年以来首次回升,得益于资负结构显著改善。①资产端,21H1 贷款环比增长8.5%,增速较总资产快7.6pc。同时,零售贷款环比增长11%,占比提升,支撑息差;②负债端, 21H1 存款环比增长3%,增速较总负债快3pc。其中,活期存款环比快增6%,活期占比提升。(2)减值:常熟银行21H1 资产减值同比减少2%,增速环比下降6pc,得益于资产质量实质向好。21H1 不良率、关注率环比下降5bp、15bp 至0.90%、0.96%,均为上市以来最优水平。 聚焦普惠小微常熟银行聚焦普惠小微的战略推进。21H1 常熟银行100 万以下贷款环比增长10%,占比回升至39.7%。同时,零售和小微客群粘性提升,21H1 常熟银行零售人均产品持有量由1.42 个提升至1.51 个。小微战略推进有望帮助常熟银行缓解大行竞争压力,支撑息差,驱动盈利增长。 转债补充弹药2021 年8 月16 日,常熟银行发布转债预案,计划发行不超过60 亿元可转债。 如全部转股,静态测算,可提升核心一级资本充足率3.3pc 至13.44%,有力补充资本弹药,为后续业绩的可持续增长奠定基础。 盈利预测及估值常熟银行盈利继续向好,息差出现拐点,聚焦普惠小微,转债补充资本。预计2021-2023 年常熟银行归母净利润同比增长16.30%/12.59%/14.94%,对应BPS7.12/7.76/8.49 元。维持目标价9.50 元,对应2021 年1.33 倍PB。现价对应2021年PB 0.84 倍,现价空间59%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
宁波银行 银行和金融服务 2021-08-17 35.94 49.32 31.17% 37.77 5.09%
38.86 8.12% -- 详细
宁波银行业绩表现强劲,私行业务高增,资产质量保持优异。 投资要点 业绩概览21H1宁波银行归母净利润同比+21.4%,增速环比+3.1pc;营收同比+25.2%,增速环比+3.4pc;ROE (年化)17.5%;ROA1.1%;不良率 0.79%,环比持平;关注率 0.39%,环比+3bp;拨备覆盖率 510%,环比+1.6pc。 核心观点 1、业绩表现强劲。21H1净利润同比+21%,增速环比+3pc,营收同比增长 25.2%,增速环比+3.4pc,得益于其他非息收入高增和免税效应突出。展望未来,大零售战略发力有望支撑业绩增长。具体来看:①非息收入高增。非息收入同比+32%,增速环比+24pc,归因债市牛市和 20Q2高基数效应消退下,21H1其他非息同比+63%,增速环比+53pc。中收同比-0.7%,归因积极拓展财富业务,代理支出同比+171%。②免税效应突出。21H1有效税率同比下降 2pc 至 3.3%,得益于免税资产占比提升,21H1政府债和基金投资较年初+21%,增速较总资产快 8pc。 2、息差环比下行。21H1净息差较 21Q1环比-22bp。①资产收益率下行。21H1资产端收益率(期初期末)环比-10bp,主要归因结构变化。21H1同业资产环比+44%,增速较总资产快 38pc。贷款中,票据贴现占比提升。21H1票据贴现较 21Q1环比+31%,增速较整体贷款快 22pc;②负债成本率上行。21H1负债成本率(期初期末)环比+8bp,归因存款占比下降。21H1存款环比微增 0.6%,增速较总负债慢 6pc。展望未来,零售信贷发力下,息差压力有望边际缓解。 3、私行业务高增。21H1宁波银行财富管理,尤其是私人银行业务发力,成效喜人。21H1宁波银行 AUM 同比高增 24%,增速较 20A 提升 2pc,其中,私行AUM 同比+50%,增速较 20A 提升 7pc,私行客户数 1.1万户,较年初增长超47%。展望未来,宁波银行财富管理潜力巨大,有望有力支撑盈利。 4、资产质量优异。宁波银行 21H1不良率 0.79%,环比持平。关注率 0.39%,环比+3bp,但考虑基数较低,属于合理波动,资产质量仍行业领先。拨备覆盖率处于 510%的高位。此外,21H1宁波银行表外减值同比+395%,表外业务风险抵补能力大幅提升。表内外资产质量夯实,为宁波盈利向好打下扎实基础。 盈利预测及估值宁波银行业绩表现强劲,私行业务高增,资产质量保持优异。预计 2021-2023年宁 波 银 行 归 母 净 利 润 同 比 增 长 24.89%/16.60%/16.21% , 对 应 BPS20.49/23.45/26.90元。维持目标价 49.32元,对应 2021年 2.41倍 PB。现价对应2021年 PB 1.75倍,现价空间 37%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
浦发银行 银行和金融服务 2021-07-19 9.53 18.69 106.06% 9.72 1.99%
9.72 1.99% -- 详细
高管增持显信心,基本面向好,估值性价比之王。 投资要点 事件概览2021年 7月 15日,浦发银行公告,潘卫东行长等 5位高管通过自有资金从二级市场买入普通股股票 43.55万股,并承诺锁定两年。 核心观点 1、 增持显信心。本次增持,涉及包括以潘卫东行长为代表的 5位高管,且承诺锁定两年,凸显两大信号:①管理层对浦发银行中长期经营业绩有强大信心。 ②当前浦发银行股价已显著低估,性价比凸显。 2、 基本面向好。当前浦发银行基本面迎三大拐点:①资产质量筑底,2020Q1以来,不良贷款连续 5个季度实现双降。②战略重大升级。区域上,聚焦长三角;业务上,塑造财富管理首选银行,提高盈利能力;科技上,2020年科技战略升级,打造全景银行,未来科技人员占比有望从 10%提升至 20%。③管理赋能业务,郑杨董事长在金融监管方面有长期、深厚的经验,潘卫东行长金融科技和银行管理经验丰富,二者强强联手,管理赋能业务。 3、 性价比极高。截至 2021年 7月 15日收盘,浦发银行 2021年 PB 估值仅0.51x,估值性价比极高,重点推荐。维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0xPB,现价空间 97%。 盈利预测及估值增持显信心,性价比之王。预计 2021-2023年浦发银行归母净利润同比增长7.81%/9.70%/10.87%,对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.51倍,现价空间 97%,买入评级 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 74.30% 21.80 9.55%
21.80 9.55%
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兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行经历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 (1)现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。 经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 ( (1))锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC收入同比+35%。②②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 ( (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM生成率从19H1的1.69%下降至20A的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36%,对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB1.18倍,现价对应2021年PB0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 74.30% 21.80 9.55%
21.80 9.55%
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经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。 重返推荐首位。 投资要点兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C 的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板,我们坚定看好“商行+投行”战略推进,树牢擦亮三张名片。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 (1)锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A 理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC 收入同比+35%。②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A 末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM 生成率从19H1的1.69%下降至20A 的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A 非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36% , 对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.18倍,现价对应2021年PB 0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
南京银行 银行和金融服务 2021-06-16 9.93 16.00 62.60% 11.09 11.68%
11.09 11.68%
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核心经济带的城商行龙头,基本面反转刚刚开始,转债即将发行。 投资要点估值性价比:具有吸引力的龙头市场担心南京银行今年以来上涨较多(31%)。,但忽略了南京银行极高的性价比。 (1)估值角度:性价比极高。从ROE-PB来看,南京银行2020年ROE14.3%,排名上市城商行第四,PB(lf)仅1.05x。同样位居长三角的优质银行代表,如宁波银行和杭州银行分别估值为2.2x、1.4x。高ROE、低PB的结果是南京银行PE仅7.6x,相较行业平均8.7x、可比优质银行15.3x还有14%、102%空间。 (2)质地角度:城商行龙头。①区位优势,经营区域覆盖中国经济最发达的地区(长三角+北京)。②②股权结构,国资为主(占比超30%),外资为辅,股权分散,治理完善,且历次融资股东均很支持;③盈利能力,经营指标处于城商行前列,ROE第四高、不良率第二优、拨备覆盖率第三高。④④队伍精锐,95%员工学历为本科及以上(上市银行占比最高),人均薪酬高于城商行平均。 担忧点解除:营收触底不良稳定市场担心南京银行经营仍然承压,但我们认为不良已经稳定、营收增速向上。 (1)担忧一:资产质量未见拐点?21Q1关注率环比+8bp,推测为个案调整评级导致,判断资产质量拐点已现。①资产质量做实,20A逾期90+偏离度76%,2016年以来最优;非信贷不良率仅0.19%,关注率仅0.004%;②吸取经验教训,2019年以来贷款集中度呈下降趋势,控制大户风险;③拨备厚度充足,逾期90+拨备覆盖率近两年持续向上,信贷和非信贷拨备覆盖率达394%和416%。 (2)担忧二:营收动能持续减弱?预计21Q2起营收增速将迎向上拐点。驱动因素主要来自于规模增长、息差改善和投资收益回升。 兴奋点找到:经营管理趋势向上市场担心南京银行发展前景不明,但我们认为战略明确且持续性有望超预期。 ( (1)战略方向清晰:零售战略、交易银行。 ①零售战略:空间广,提升大。考虑零售分部税前ROA较全行平均高9bp,零售转型可提振整体ROA。南京银行在零售业务主要板块上空间巨大。基础客群上,19A零售客户占经营区域常住人口14%;;零售信贷上,消费金融优势明显、按揭投放仍有空间(20A房地产贷款占比14.3%);财富管理上,理财子公司经营能力优秀,大资管、大投行和大财富联动,私行财富有望高增。 ②交易银行:综合性服务客户。对大中型客户,南京银行打通各类业务,综合服务客户;对中小型客户,方向符合政策引导,南京银行的议价能力更强。 (2)管理团队落地:年富力强、机制改革。南京银行现任管理团队中,董事长经验丰富、战略全局驾驭能力强;新任行长林静然(1974年出生)为上市银行(农商行以外)中最年轻的行长,年富力强、积极有为;2020年实施职业经理人改革,经营焕发活力。战略推进的持续性和力度有望超预期。 结合点出现:可转债发行补资本2021年200亿元可转债即将发行。转股价定于10.10元,强制赎回触发价格为13.13元,对应2021年PB为1.22倍,估值仍在合理区间。若能转股,静态测算可提升核心一级资本充足率191bp至11.58%。 盈利预测及估值核心区域的龙头银行,基本面拐点向上即将开始,2021年开启价值回归之年预计2021-2023年南京银行归母净利润同比增速为+15.14%/+15.28%/+15.45%,对应BPS10.76/12.02/13.47元股。现价对应2021-2023年0.95/0.85/0.76倍PB。 目标价16.00元,对应21年1.49xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,
高德红外 电子元器件行业 2021-06-16 25.14 -- -- 29.39 16.91%
31.92 26.97%
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? 中国红外设备龙头,过去3年净利润复合增速为158% 公司为国内红外设备的龙头,已建立起从红外芯片到探测器机芯,再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。同时,公司作为国内唯一一家民营企业,已取得完整装备系统总体的科研生产资质,长期成长空间打开。 公司近年盈利能力持续增强,2020年ROE达24%。2021年第一季度公司营业收入及归母净利润分别同比增长46%及50%,维持较快增长。 ? 全球红外市场空间为960-1300亿元人民币,年复合增速6%左右 1)红外军品:预计2023年市场空间有望达到690亿元人民币,未来三年复合增速为4%。我国国防支出增速持续高于同期GDP增速,预计“十四五”期间将维持较快增长,陆军装备、导弹及核心部件如导引头、光电吊舱等将成为增速较快的红外军用领域。2)红外民品:预测2023年全球民用红外市场将达到610亿元人民币,未来三年复合增速达10%,随着红外探测器成本的下降,民用市场亟待爆发。 ? 国产红外厂商崛起,公司自主探测器构筑核心壁垒,军民品均放量可期 在疫情催化作用下,中国红外厂商全球份额从2017年的15%提升至2020年的44%,Yole预测到2025年提升至64%;公司2020年全球份额17%,位居全球第二、中国第一。自主探测器构筑核心壁垒,布局制冷(碲镉汞、II类超晶格)、非制冷(氧化钒)等多技术路线,并采用IDM生产模式有助于降低探测器成本、提升芯片封装工艺迭代能力。 军民品均放量增长:1)公司军品订单饱满,2020年公告军品订单增速达174%,2021年1-4月份累计公告新签军品订单同比增速达227%。此外,公司取得武器总体资质,从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场,成长空间进一步打开。2)民品业务积极布局测温、视觉、电子(消费电子、汽车电子)等多领域,客户涉及安防监控、智能家居、机器视觉等各细分领域龙头。 ? 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年营业收入分别为45/58/72亿元,复合增速为29%;预计归母净利润分别为14.8/18.9/23.2亿元,复合增速为32%,对应PE分别为39/31/25倍。参考可比公司估值,给予公司“买入”评级。 ? 投资风险:1)总体业务订单进展不及预期;2)贸易环境恶化;3)红外民品推广不及预期;4)产品毛利率下滑风险
中国银行 银行和金融服务 2021-06-08 3.17 4.02 31.80% 3.14 -0.95%
3.14 -0.95%
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盈利能力回升,中收同比高增,不良实现双降。 投资要点业绩概览中国银行21Q1归母净利润同比+2.7%;营收同比+6.6%,增速环比+3.6pc。21Q1净息差(日均)1.78%,环比20A-7bp;ROE12.17%,同比+6bp;ROA0.91%。 21Q1不良较年初双降,不良余额较年初-6.0%,不良率1.30%,较年初-16bp;拨备覆盖率190%,较年初+12pc。 核心观点1、盈利能力回升。21Q1中国银行ROE同比微升6bp,自18年以来首次实现回升,归因盈利增速的稳中向好和权益乘数提升。21Q1中国银行净利润同比+2.7%,增速较20A基本维持平稳,营收增速同比+7%,增速环比+4pc。驱动因素:①减值拖累继续改善,资产减值损失同比-0.6%,增速环比-17pc。②②非息收入增速提升,非息收入同比+13%,增速环比+7pc,主要归因低基数效应。③③利息净收入增速下行,利息净收入同比+4%,增速环比-3pc,归因息差继续收窄。展望未来,资产质量向好、非息收入修复下,盈利增速有望继续回升。 2、中收同比高增。21Q1中国银行中收同比+18%,除20Q1低基数影响以外,还得益于一季度资本市场活跃下,基金代销、托管收入高增。展望未来,经济活动持续恢复下,预计中行中收将继续支撑盈利改善。 3、不良实现双降。21Q1不良余额较年初-6%,不良率1.30%,较年初下降16bp,不良率创近五年最优,判断一方面归因实际风险向好,另一方面归因中行21Q1主动加大不良化解力度。展望未来,预计中行资产质量将继续稳中向好。 盈利预测及估值中国银行盈利能力回升,中收同比高增,不良实现双降。预计2021-2023年中国银行归母净利润同比增长4.76%/7.03%/7.22%,对应BPS6.41/6.91/7.45元。 目标价4.02元,对应2021年0.63倍PB。现价对应2021年PB0.52倍,现价空间20%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名