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广发证券 银行和金融服务 2019-09-05 13.60 15.80 10.88% 14.95 9.93%
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事件:公司近日发布 2019年中报, 集团营业收入为 119.42亿元,同比增加 56.72%; 实现归母净利 41.40亿元,同比增加 44.84%; ROE4.73%, 同比增加 1.4个百分点; 期末总资产 3,994.07亿元,较2018年末增加 2.65%;归母净利润为 899.12亿元,较 2018年末增加5.76%; EPS 为 0.54元/股。 主承销金额回升, IPO 主承销规模缩水。 上半年, 公司完成股权融资主承销家数 14家,行业排名第 3;股权融资主承销金额 122.34亿元, 同比增长 133.12%, 行业排名第 6;其中, IPO 主承销家数 3家,行业排名第 5; IPO 主承销金额 10.43亿元,同比减少 50.29%。 财富管理业务营收上升,科技金融进一步深化。 上半年, 公司实现财富管理营业收入 48.87亿元,同比增长 27.78%,公司股票基金成交量 6.16万亿( 双边统计), 同比增加 26.10%。公司继续深化科技金融模式, 截至 6月末,公司手机证券用户数超过 2,533万,较上年底增长约 15%;报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达 2,034亿元,同比提升 106.76%。 交易及机构业务快速反弹, 增资广发乾和。 截至 6月 30日,上证综指、深证成指、中小板指和创业板指涨幅分别为 19.45%、26.78%、 20.75%、 20.87%。 上半年, 公司交易及机构业务营收达 25.93亿元,同比增长 555.24%。 截至 2019年 6月末,公司提供资产托管及基金服务的总资产规模为 2,094.63亿元,较 2018年底增长12.21%;其中托管产品规模为 916.44亿元,提供基金服务产品规模为 1,178.19亿元。 另类投资子公司广发乾和上半年营收 3.02亿元,同比增长 295.48%。 2019年 6月,广发乾和获公司增资 5亿元。 投资管理业务业绩回升, 逐步走出“暴雷” 阴霾。 经历 2018年下半年的 Pandion基金 “暴雷”事件后,公司投资管理业务营收达 35.18亿元,同比增长 47.70%。 截至 2019年 6月 30日,广发资管管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模较2018年 12月 31日同比分别下降 12.25%、下降 9.69%和上升 33.01%,合计规模同比下降 8.27%。 投资建议: 公司投资银行业务各项行业排名上升显著,跻身行业头部。广发控股香港营收转负为正,经营状况持续改善。 维持“增持”评级。 风险提示: A 股交投活跃度下降; 股权质押回购风险;宏观经济下行。
广发证券 银行和金融服务 2019-09-04 13.62 -- -- 14.95 9.77%
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1.自营拖累Q2业绩,资管业务稳健增长 上半年,公司业绩良好,实现营业收入119.42亿元,同比增长56.9%。经纪、投行、自营、资管业务及利息净收入同比增速分别为16.9%、-8%、652.4%、7.1%、-20.0%,五项业务的营收贡献度分别为19.4%、4.4%、16.7%、12.9%、33.8%。Q2实现营业收入51.03亿元,同比增长36.2%,环比下降25.4%;经纪、投行、资管、利息净收入、自营同比增速分别为24.9%、1.4%、8.6%、-51.7%、0.2%,环比增速分别为-0.9%、-30.3%、26.5%、25.2%、-84.6%;Q2营收贡献度分别为22.6%、4.2%、21.8%、16.8%、10.5%,较一季度的变动幅度分别为5.6pct、-0.3pct、8.9pct、6.8pct、-40.6pct。Q1、Q2资管业务收入分别同比增长5.3%、8.7%,保持稳健增速。受权益市场回调影响,Q2自营收入环比下降85%,拖累二季度业绩。 2.信用减值损失拖累业绩增速,其他业务成本变动较大 上半年,公司信用减值损失4.64亿元,同比增长386.32%,Q2信用减值损失3.34亿元,同比增长247.9%,环比增长156.9%。公司信用减值损失大幅增长主要系债权投资损失计提增长。上半年债权投资减值(中报中其他债权投资减值损失+债权投资减值损失)3亿元,同比增长289.67%,推动信用减值损失增长。 由于本期贸易业务收入的成本计入其他业务成本,因此公司其他业务成本增幅较大。上半年公司其他业务成本7.47亿元,同比增长85921.90%,增幅巨大,主要系贸易业务成本增加。 3.深化科技金融模式,股基交易量市场份额稳定 2019上半年,公司继续深化科技金融模式,手机证券用户数超过2,533万,较去年底增长约15%;微信平台的关注用户数超过300万;易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,034亿元。上半年公司股基交易量6.16万亿,同比增加26.10%,市场份额4.2%,基本持平去年同期。 4.转型主动管理,量缩价升 上半年末公司资管规模3498.78亿元,同比下降22.41%,其中集合资管规模1585.95亿元,同比下降21.88%。公司上半年资管业务净收入7.5亿元,同比增长19%,其中集合资管业务净收入6.7亿元,同比增长29.3%,推动资管业务净收入增长。 5.投行业务规模增长,两融、股票质押一升一降 上半年公司股权承销规模122亿元,同比增长133%,其中IPO主承销金额10.4亿元,同比下降49.7%;债券承销规模784亿元,同比增长178%,随着科创板推进,预计后续公司将持续受益于科创板上市业务。 截至2019年6月末,公司融资融券业务期末余额为446.84亿元,较2018年底上升12.05%;市场占有率4.91%。自有资金股质规模为151.02亿元,较去年末下降32.31%,预计为公司主动采取措施压缩规模,控制风险。 估值与投资建议 我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略,区位优势显著。短期而言,公司发展遇到一些问题,但我们仍看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,期待公司砥砺前行。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.89/1.24/1.41元,对应的PE分别为14.92/10.71/9.44倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;宏观经济下行风险。
刘丽 9
广发证券 银行和金融服务 2019-09-03 13.35 -- -- 14.95 11.99%
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公司发布 2019年中报,实现营业收入 119.42亿元,同比增长 56.72%; 归属于母公司股东的净利润为 41.40亿元,同比增长 44.84%。基本每股收益 0.54元/股,加权平均 ROE 4.73%, 增加 1.40个百分点。 事件点评 公司多项经营指标连续多年处于行业前列,综合竞争实力较强,行业地位突出。 上半年自营业务贡献了 34%的收入,为主要收入来源;其次为经纪和资管业务,分别占比 19%和 17%。 公司深化科技金融模式,交易量增长。 公司深化科技金融模式,手机证券用户 2533万,增长 15%。 代理买卖证券业务净收入 23.15亿元,增长17%, 排名行业第 4;交易量市场份额(股基债合计) 4.26%,较去年同期下降 0.59pct。 融资融券规模上升 12%,但市场占有率下降 0.37pct 至 4.91%。 会计准则调整,若将去年同期其他债权投资收益同口径调整利息净收入15.38亿元,同比下降 20%,融资融券及股票质押利息收入均有所下降。 投行融资金额增长, 承销收入小幅下降。 公司加大股权融资长期投入,对产业龙头企业重点覆盖, IPO 主承金额下降 50%,再融资规模上升,整体股权承销规模上升 133%,行业排名第 6位;债券主承销金额 784亿元,增长 178%。投行业务收入(母公司)排名行业第 9位,与去年同期持平。 实现承销业务净收入 5.21亿元, 下降 8%。 投资收益同比大增拉动业绩。 上半年实现投资收益+公允 40.33亿元,增长 80%,调整后投资收益+公允增长同比大幅增长 653%。公允价值变动损益实现 10.40亿元,上年同期为亏损 4.90亿元,带动自营业务增长。 公司固定收益业务债券交易量排名行业 12(中债)。 资管业务主动管理占优。 广发资管期末管理规模 3498.78亿元, 下降8.27%, 主动管理在行业中处于领先地位, 一季度末主动管理资产月均规模排名第 3位。 广发资管上半年实现净利润 5.32亿元,增长 35%;广发基金和易方达基金管理规模分别排名行业第 8和第 1, 实现净利润 5.95亿元和6.87亿元。 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.79\0.87\0.93,每股净资产分别为11.65\12.19\12.95, 对应公司 8月 29日收盘价 13.31元, 2019-2021年 PB 分别为 1.14\1.09\1.03。 公司估值低于行业,维持“ 增持” 评级。 存在风险二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-09-03 13.35 -- -- 14.95 11.99%
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发布日期: 2019年 09月 02日2019年中报概况: 广发证券2019半年度实现营业收入119.42亿元,同比+56.72%;实现归母净利润 41.40亿元,同比+44.84%。基本每股收益 0.54元,同比+42.11%;加权平均净资产收益率 4.73%,同比+1.40个百分点。 2019半年度拟 10派 2.0元(含税),分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 36.82%。 点评: 1. 2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)、资管业务净收入占比出现提高,其中投资收益(含公允价值变动)占比提高幅度较大。 2.经纪业务随市回升,手续费净收入同比+16.92%。 3. 投行业务量同比大幅增长,手续费净收入同比-6.01%。 4. 资管业务稳步推进转型工作,手续费净收入同比+7.09%。 5.自营业务取得较好的投资业绩,投资收益(含公允价值变动)同比+69.12%。 6. 股票质押业务控风险、降规模。 投资建议: 报告期内公司加快传统业务转型步伐,积极培育中高端客户群,整体经营业绩快速回暖且保持行业领先地位;投行较为充足的业务储备将为公司全年业绩实现大幅改善奠定坚实的基础。 综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS分别为 0.89元、 0.93元, BVPS 分别为 11.91元、 12.61元,按 8月30日收盘价计算,对应 P/E 分别为 14.92倍、 14.28倍,对应 P/B 分别为 1.12倍、 1.05倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
广发证券 银行和金融服务 2019-09-02 13.35 18.78 31.79% 14.95 11.99%
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事件: 2019H1公司实现营业收入 119亿, 同比增长 56.72%; 归属于上市公司股东的净利润 41.4亿,同比增长 97.93%。加权平均净资产收益率同比增长 1.40个百分点至 4.73%。 经纪业务稳步增长, 佣金费率降幅趋缓。 2019H1公司经纪业务实现收入23.15亿元,同比增长 16.92%。 2019H1公司股基交易额 6.16万亿,同比增长 26.10%,增速基本与行业保持一致( +28.46%),行业排名第 4。 受散户交易占比上升影响, 上半年公司佣金率 3.44?,同比下降 0.12个 BP,略高于行业( 3.01?)。 同时, 受益于上半年市场风险偏好转暖, 截至上半年末,公司融资融券业务余额为 446.84亿元,较去年底增长 12.05%, 市场份额4.91%。 预计下半年,随着公司持续布局财富管理转型及加大科创板力度,公司经纪及信用业务将保持平稳发展态势。 自营投资收益同比大增 653%。 2019H1公司自营业务投资收益为 40.32亿,同比增长 653%(行业+110.2%)。 公司坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,收益率跑赢指数。同时积极配置固收产品,通过较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,预计随着公司投研及产品配置能力加强,自营业务将持续为公司贡献收入弹性。 投行业务收入大幅增长。 2019H1公司股权融资主承销家数 14家,行业排名第 3;股权融资主承销金额 122.34亿元,行业排名第 6。 公司地处科技企业汇集的珠三角地区, 在科创板项目储备上拥有得天独厚的优势, 未来科创板 IPO 以及跟投等业务有望为公司带来持续的业绩贡献。 资管业务量减质增,推进内涵式发展。 广发资管在资管新规指引下,稳步向主动管理等更有质量的内涵式增长转型。 2019H1广发资管受托资产规模3499亿,同比下降 8.27%,其中集合资管规模 1586亿元,同比下降 12.25%; 实现手续费净收入 7.52亿元,同比增长 18.99%。 随着公司持续聚焦主动管理,公司资管业务收入有望持续增长。 维持“增持”评级,维持目标价 18.78元。 公司 2019年上半年业绩好转,自营及投行业务成推动业绩的双驱动力, 基本符合此前预期。 公司当前估值为 1.10xPB,低于市场平均水平。 据此,我们维持公司 2019-21年净利润预测,分别为 61亿、 69亿、 75亿,维持“增持”评级,按照 1.50xPB,维持目标价 18.78元。 风险提示:市场大幅波动; 自营业务波动u
广发证券 银行和金融服务 2019-05-07 14.50 -- -- 14.53 0.21%
14.53 0.21%
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投资要点:受权益市场大幅回暖,公司业绩大幅提升,经纪业务同比增长10%,自营大幅增长162%。公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO储备充足,权益、固收投资收益可观。合理价值区间19.15-20.35元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券2019年一季度实现营业收入68亿元,同比+77%;归母净利润29亿元,同比+91%;对应EPS0.38元。公司19Q1ROE为3.36%,18Q1ROE为1.79%。公司一季度继续增提1.3亿元信用减值损失。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的17%/4%/13%/10%/51%。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19Q1实现经纪收入12亿元,同比+10%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至3月末,两融融出余额481亿元,同比+14%。股票质押未解压市值余额1173亿元,较18年末-2%。 向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现投行收入3亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比+129%、+287%。股权主承销规模191.79亿元;其中IPO2家,承销规模6.94亿元,排名第14;再融资6家,承销规模184.85亿元。债券主承销规模553亿元,排名第9;金融债、公司债、地方政府债分别承销规模达160、82.、47亿元。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入9亿元,同比+5%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。 自营收入大幅增长。19年一季度实现投资净收益35亿元,同比+162%,为19年一季度业绩大幅增长的主因。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-06 14.50 -- -- 14.78 1.93%
14.78 1.93%
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投资要点:市场回暖推动公司自营业务弹性大幅释放,若市场持续向好,则自营业绩弹性仍有提升空间。资管业务实现逆势增长,深耕主动管理优势明显,后续有望贡献业绩增量。公司正积极筹划非公开发行股票计划,后续资本金补充将助力业务转型。当前股价对应19E仅1.34倍PB,维持“增持”评级。 业绩整体符合预期,ROE领跑同业 2019年1季度,广发证券的归母净利润29亿元,YOY+92%,与业绩预告相符。期末归属于母公司股东权益888亿元,YOY+4.43%,加权平均净资产收益率3.36%,较18Q1+1.57个百分点,领跑同业。19Q1信用减值损失1.30亿元,YOY+402%,主要是金融工具计提的减值损失增加。 手续费及佣金净收入同比小幅增长,经纪业务弹性变小 2019年1季度,手续费及佣金净收入24亿元,YOY+7%。其中,经纪业务收入12亿元,YOY+10%,经纪业务弹性下降预计与佣金率下滑有关。期末代理买卖证券款888亿元,YOY52%,主要是受客户存入资金增加影响。投行业务收入3.1亿元,YOY-14%。资管业务是广发证券传统优势业务,1季度资管业务收入8.80亿元,YOY+5%,实现正增长。 市场回暖催生自营业务弹性释放 2019年1季度,公司自营业务(投资收益+公允价值变动收益)36亿元,YOY+148%,占总收入比重53%,高于可比同业水平。其中,投资收益14亿元,YOY+88%(主要是处置金融工具收益增加)。公允价值变动收益22亿元,主要是交易性金融资产公允价值变动收益增加。 利息净收入出现下滑,归因于利息支出增长 2019年1季度,公司利息净收入6.83亿元,YOY-27%,除了规模下滑因素外,报告期内公司利息支出同比增长20%。19Q1融出资金510亿元,环比+12%。买入返售金融资产270亿元,环比-27%,预计报告期内股票质押业务规模仍在收缩。 投资建议:广发证券正积极筹划非公开发行股票计划,后续资本金补充将助力业务转型。基于1季度业绩大幅改善,我们上调广发证券2019E/20E业绩预测,从60亿元/70亿元上调至74亿元/84亿元,同比分别增长72%和14%。当前股价对应19E仅1.34倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期,海外子公司业绩不确定性,定增计划进展不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-02 14.50 -- -- 14.78 1.93%
14.78 1.93%
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【事件】广发证券发布2019一季度业绩,实现营收69亿元,同比+77%,实现归母净利29亿元,同比+91%,收入端公允价值变动收益同比大幅提升,成本端营业成本率同比下滑8个百分点。 收入结构:,自营、经纪、资管业务净收入同比+440%/+10%+/5%,其中2018Q1自营投资收益追溯调整减少,利息净收入追溯增多,信用、投行业务同比-27%/-14%;自营业务收入占比同比提升35个百分点至53%。 成本结构:营业成本同比+46%,主要由于其他业务成本中贸易业务成本同比大幅增加(成本增幅显著大于其他业务收入增幅),营业成本率由于总收入提升同环比均改善,本期计提信用业务减值损失1.3亿,环比18Q4略有下滑。 自营公允价值波动收益大幅回升。1)资产规模角度分析,Q1交易性金融资产环比18Q4 +4%,FVTOCI环比+0.07%,其中债券占比小幅回落。2)投资收益追溯调整后同比+87%,公允价值变动转负为正大幅改善,同比+2804%,环比18Q4 +736%,母公司占比45%,预计合并报表投资业务子公司改善较大。 经纪业务弹性释放,资管净收入实现同比增长。受益于市场回暖,公司经纪业务弹性释放,净收入同比+10%,排名CR5第三位;资管业务净收入同比+5%,排名CR5第二位。 n 投行市占率有所回升,储备丰厚持续关注。根据wind发行日统计,报告期内公司IPO、再融资、债券承销市占率2.73%/2.97%/3.74%,同比-1.5%/+2%/+1.6%,环比-0.02%/+2%/+2%,有所改善,公司IPO储备项目丰厚,随着科创板注册制改革持续推进,中长期传统投行业务效率有望提升,截止4月29日,公司科创板项目申报3家,问询1家。 投资建议:公司非公开发行获批,资本实力有望进一步增强,预计公司2019年至2020年营业收入分别为216/266亿元,同比+41%/+23%,对应EPS分别为0.78/1.03元,预计2019至020年BVPS分别为13.45/15.33元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-02 14.50 -- -- 14.78 1.93%
14.78 1.93%
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事件广发证券发布 2019年一季报。 2019年一季度, 公司实现营业收入 68.39亿元,同比+76.85%; 实现归母净利润 29.19亿元,同比+91.25%;基本每股收益 0.38元。截至 2019年一季度末,公司归母股东权益 887.84亿元,较年初+4.43%;BVPS 11.65元。 简评业绩超预期,主因投资收益同比大增。 (1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)35.99亿元,同比+148%,推测为权益类自营业务收益同比大增,以及子公司广发信德投资收益同比大增。 (2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入占营业总收入的比重分别为 17%/4%/13%/53%/10%,投资业务挑大梁。 灵活调配资金,自营盘调结构,股票质押缩量。 (1)面对牛市,公司审慎调整自营盘结构,适度加仓权益类投资、减仓固收类投资。截至 2019年一季度末,公司金融投资规模合计 1894.00亿元,较年初基本持平,而卖出回购金融资产款 680.54亿元,较年初-20.86%。 (2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产 270.43亿元,较年初-26.54%; 当期进一步计提信用减值损失 1.30亿元。若后续市场回暖或企稳,信用减值损失有望继续转回。 集团化经营资管业务,转型成效显著。2019年一季度,公司实现资管业务净收入 8.80亿元,同比+5.26%。广发资管依照资管新规要求,稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作,2018年末资产管理规模 3814.11亿元,较年初-27.13%。控参股基金子公司稳步扩大规模,截至 2019年一季度末,广发基金资产净值合计 4827.37亿元,较年初+4.90%,易方达基金资产净值合计 7044.69亿元,较年初+9.76%。 黑体宋体经纪客户资金涌入,投行业务以价换量。 (1)公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,推进稳步转型财富管理业务。 2019年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入 11.63亿元,同比+9.96%; 期末代理买卖证券款合计 887.70亿元,较年初+51.89%。 (2)投行业务方面,公司继续巩固优质中小企业客户领域优势,2019年一季度股、债承销规模均有所回暖,分别同比+172%、+249%(发行日口径) ;期间投行业务净收入 3.07亿元,同比-13.53%,推测为受承销佣金费率下降拖累。截至目前,公司拥有在会 IPO 项目 23家(行业第二),储备项目优势有望在全年转化为业绩。 投资建议:维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年 6月末净资产排名行业第五)、风控制度完善(连续 2年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出(科技金融、大资管均有领先布局)的广发证券将是首要受益者之一,150亿元定增将为相关业务的开展锦上添花。不考虑定增对股本稀释的影响,我们预计广发证券 2019-2020年 BVPS 为 11.93元和 12.69元,对应当前股价 PB 分别为 1.29X 和 1.21X,给予广发证券(000776.SZ)“增持” 评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-15 15.98 20.21 41.82% 16.84 5.38%
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广发证券发布18年报,公司实现营业收入153亿元,同比-29%,实现归母净利润43亿元,同比-50%,表现弱于行业。另外,公司18年加权平均净资产收益率5.07%,同比下降5.48pct,ROE水平略高于行业。公司业绩下行,一方面是受行业大环境影响,另一方面是香港基金子公司亏损所致。 大投资业务是业绩下行的核心原因,香港子公司拖累业绩。公司18年实现自营业绩41.6亿元,同比-54%。其中,权益类投资收益-2.19亿元,同比下降17.36亿元,主要是受到了股市下跌的影响;固收投资收益净额45.4亿元,同比增加8.11亿元。值得关注的是,广发香港注册成立的Pandion基金受外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等因素的影响,遭受重大损失,减少广发证券18年合并报表净利润9.19亿元,该事件的后续影响仍存在一定不确定性,同时也反映了公司在境外衍生品风险管理方面,仍有较大的提升空间。 受外部因素影响,公司多项业务出现不同程度下滑。1)信用业务:受两融余额下降影响,公司两融利息收入40.7亿元,同比-6.4%;公司自有资金参与股票质押余额223亿元,同比-16%;18年买入返售金融资产减值损失6937万元,整体质押风险可控。2)经纪:18年实现经纪业务净收入34.5亿元,同比-20%,下滑主要是受到了成交额的影响,公司18年股票成交市场份额4.37%,同比下降0.12pct。3)投行:18年公司投行净收入12.2亿元,同比-56%,下降原因在于股权承销下滑,公司投行优势在于中小企业,而18年股权融资结构向大型国企、头部民企集中,为了应对这一变化,公司加强了对战略客户的服务布局。5)资管:18年公司资管净收入37.4亿元,同比-6%,其中清理大集合影响了公司资管规模。整体来看,公司主动管理能力仍然较强,18年主动管理资产月均排名行业第三。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-21年BVPS分别为11.89/12.81/13.89(原预测2019-20年12.31/13.03),按照可比公司估值,我们给予公司2019年1.7xPB,对应股价20.21元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期;香港子公司风险处理仍存在不确定性。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-04 16.19 -- -- 17.10 5.62%
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2018年年报概况: 广发证券2018年实现营业收入152.70亿元,同比-29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比-49.97%。基本每股收益0.56元,同比-50.44%;加权平均净资产收益率5.07%,同比-5.48个百分点。2018年不分配、不转增。 点评:1.投资收益(含公允价值变动)收入占比显著下降,投行业务手续费净收入占比也出现明显回落,利息净收入占比显著提高。2.经纪业务同步市场出现回落。3. 投行业务经历低潮期,综合考虑公司的整体实力、项目储备、科创板注册制及CDR业务的预期等因素,公司投行业务未来边际改善值得期待。4. 资管业务稳步推进主动管理等有质量的内涵式增长转型工作,月均主动管理规模排名行业第3位。5.投资收益大幅下滑严重拖累当期业绩。6.利息收入同比大增反哺当期业绩,信用业务规模出现下降。 投资建议: 报告期内面对复杂的市场环境,公司砥砺前行,主要业务依然处于行业第一梯队;虽然2018年公司投资业务承压较重,但权益类二级市场行情的不断向好有助于公司投资业务快速扭转颓势;较为充足的业务储备、科创板注册制及CDR业务的预期有助于公司快速渡过投行业务低潮期,公司2019年经营业绩边际改善的空间较大。预计公司2019、2020年EPS分别为0.89元、0.93元,BVPS分别为12.17元、12.59元,按4月2日收盘价计算,对应P/E分别为18.31倍、17.53倍,对应P/B分别为1.34倍、1.29倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-04 16.19 -- -- 17.10 5.62%
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事项: 公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比下降49.97%;EPS0.56元/股,公司暂无18年度分红计划。 平安观点: 业绩表现略低于行业,自营及投行业务收入大幅下滑:公司全年实现营业收入和净利润分别为152.70 亿元和43.00亿元,分别同比下滑29.43%和49.97%,业绩表现低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);18年公司ROE为5.1%,较17年下降5.1个百分点,但仍优于行业平均水平(3.5%);业务结构方面,自营、投行、经纪和资管业务收入占比分别为7.0%、8.0%、22.6%和24.5%,其中自营业务及投行业务收入分别下降88.7%和55.8%,在总收入结构占比明显下降,拖累公司业绩。 自营收入大幅下滑,但FICC业务表现优异:18年公司自营业务收入为10.66亿元,同比下滑88.72%,IFRS9之下金融资产分类变化带来投资收益大幅减少,权益及衍生品业务承压,合计亏损2.19亿元,但收益率仍然跑赢指数,且公司较好控制了债权投资杠杆和规模,FICC业务取得较好投资收益,18年实现固定收益销售及交易业务投资收益净额45.51 亿元,同比增加21.7%,中债交易量在所有券商中排名第2。 股权承销明显下滑,投行业绩有所承压:18年公司投行业务实现营收12.04 亿元,同比减少55.71%,主要由于股权融资规模尤其是首发规模大幅下滑。18年监管政策调整,行业格局发生变化,客户结构向大型企业集中,公司过去主要以中小企业为主的业务模式受到冲击。股权融资方面,18年IPO承销规模38亿元,同比大幅下降77.6%,行业排名下滑5位至第7;再融资规模同样下降62.5%至57亿元;债务融资方面,主承金额963.16 亿元,同比下降17.2%,使得公司债券承销及保荐业务净收入同比减少29.1%。 经纪业务致力提升科技金融水平,资管业务深耕主动管理转型:经纪业务方面,18年公司经纪业务收入同比下滑20.36%,略优于行业平均水平(-23.39%)。截至18年年末,公司手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%,机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过70万,公司仍将深化科技金融模式,不断提升科技金融水平,助力未来财富管理转型。18年资管收入37.43亿元,同比略有下滑(6.01%),公司深耕主动管理转型,18年主动管理资产月均规模排名第三。 投资建议:公司18年业绩虽然有较为明显承压,但19年行业经营状况持续向好,公司在主动管理、财富管理等业务方面仍然具备一定优势,考虑公司当前实际经营情况,调整19-21年EPS分别为0.90元、1.03元、1.14元(原19、20年EPS分别为0.93元、1.08元),对应P/B分别为1.43倍、1.34倍、1.26倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示: 1)股市出现系统性下跌 如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。 2)政策推出不及预期风险 金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。 3)板块短期调整风险 目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-02 16.25 19.35 35.79% 17.10 5.23%
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公司公布2018年年报,实现营业收入152.70亿元,同比减少29.43%;归母净利润43.00亿元,同比减少49.97%;扣除非经常性损益的净利润为39.03亿元,同比减少53.25%;归母所有者权益850.18亿元,较2017年末增加0.19%,业绩总体符合预期。 科技金融持续深化,财富管理逆势增长。公司去年财富管理业务板块实现营业收入182.99亿元,同比增加3.34%。公司目前手机证券用户数超过2,202万,同比增长40%;微信平台的关注用户数超过300万;报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,417亿元。 投行原有业务模式受冲击,积极寻求改变。2018年受经济格局的变化、监管政策的调整及由此引起的客户选择变化的影响,公司过去以中小企业为主的业务模式受到较大冲击,去年实现股票承销及保荐净收入4.33亿元,同比减少70.20%。对此公司积极提升公司服务的结构和质量,客户结构有了优化,今年投行业务有望应该改善。 减值损失同比下降,信用业务彰显品控能力。公司2018年信用减值损失3.03亿元,相较前一年资产减值损失总额下降了32%;其中股票质押业务减值损失不到7000万,两融业务减值出现转回。在去年个股爆雷频现的背景下,公司业务质量、风控能力充分体现。境外业务产生较大亏损,拖累当期利润。公司孙公司广发投资(香港)设立的一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金,在去年由于外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等原因,产生较大亏损,减少当期利润9.19亿元,公司境外业务风控机制有待提升。 投资建议:公司去年主要业务条线受市场持续下跌冲击影响较大,伴随今年市场逐步回暖,业务弹性有望展现。预计未来两年公司EPS分别为1.02和1.07,2019年动态PB对应目前股价为1.32x,和其他头部券商相比公司估值偏低,仍有较大提升空间,给予买入评级。 风险提示:股市表现回落;社融数据不达预期;境外投资业务风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-02 16.25 -- -- 17.10 5.23%
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事件:广发证券发布2018年年报,实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;归母净利润43亿元,同比下降49.97%。EPS0.56元。截至2018年底,公司总资产3891.06亿元,净资产850.18亿元,同比增长9.02%和0.19%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.89。 ROE5.07%,同比减少5.48个百分点。目前公司正在推进A 股定增,公司2018年度暂不进行利润分配。 资本中介和资管支撑业绩,投行自营业务承压,海外业务大额潜在亏损,净利润下降幅度高于市场。公司主要业务分为四个板块:投行、财富管理、交易及机构和资管业务,各自贡献营收的比例为7.9%、54.3%(经纪21.5%、资本中介36.5%)、5.6%、27.8%。经纪业务股基成交额312,431.32亿元,市占率4.63%,较2017年5.76%下降了1.13个百分点。截至 2018年末,公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为223.11亿元,同比下降 16.06%。广发控股(香港)的全资子公司广发投资(香港)在开曼注册的GTEC Pandion 基金在2018年亏损1.39亿美元,减少公司合并净利润9.19亿人民币。 核心竞争力:1)PB、资管突出,财富管理和金融科技相辅相成,品牌价值持续提升。2)均衡而稳定的股权结构有利于管理团队充分发挥主动性。3)150亿定增在途,助力公司冲击或巩固行业龙头地位。 投资建议:预计19/20/21年EPS0.62/0.75/0.87元,公司当前估值PB1.39x,低于行业平均水平(1.77x)和大券商水平(1.62x)。 风险提示:A 股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;海外业务经营不善;股票质押风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-02 16.25 -- -- 17.10 5.23%
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业绩下滑较多,行业地位基本保持稳定:公司2018年业绩下滑较多,营业收入同比下滑29.43%,而营业成本尤其是业务管理费存在一定刚性,导致归母净利润下降更多,降幅为49.97%。从目前已发布的券商年报和业绩预告来看,公司营业收入排名下降一位居行业第六,归母净利润排名维持行业第五,营业收入和净利润增速在大券商中排名靠后。 投行、投资业务拖累业绩:公司2018年营业收入大幅下滑,主要受到投行、投资业务的拖累。我们按照财务报表口径计算,公司2018分别实现投行、投资收入12.16亿元、10.66亿元,同比下滑55.85%、88.72%(扣除财报列支变化为50.78%)。值得注意的是,公司的海外投资出现严重亏损。最新公告显示,公司下属的广发投资(香港)于开曼成立的Pandion基金在2018年遭受重大投资损失,亏损额达1.39亿美元,主要系汇率波动和流动性问题所致。该基金纳入公司合并财报范围,导致公司年度合并净利润减少9.19亿元。 经纪、资管等业务相对持稳:公司2018年分别实现经纪、资管收入34.53、37.43亿元,同比下滑20.36%、6.01%,下滑幅度略小于行业水平。此外,公司2018年实现利息净收入36.89亿元,同比大增685.17%,主要由于财报列支的变化,债权投资和其他债权投资利息收入(35.85亿元),若扣除这一因素,我们计算2018年利息净收入同比下滑77.95%,主要是由于利息支出增幅高于收入增幅。 经纪市占率和佣金率保持稳定,基金代销收入同比增长:公司2018年股基市占率为4.14%,较去年下滑0.05pct,净佣金率万分之3.1,较去年减少万分之0.3,基本保持稳定。同时,公司财富管理转型成效初现,代销金融产品业务逆势增长,2018年实现代销手续费及佣金净收入1.51亿元,同比增长22.58%,易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,417亿元。未来随着公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动的战略不断深入,零售经纪及财富管理业务发展可期。 定增150亿获批,资本实力继续增强:2018年11月,公司150亿定增获证监会审核通过,定增获得的资金将用于增加子公司投资、扩大资本中介业务规模、发展固收业务和金融科技投入等。在证券行业转型重资产过程中,资本是券商竞争的硬实力,百亿定增落地后,公司的竞争力将得到增强,业务规模也将继续增长。 投资建议:公司2018年由于投行、境内外投资等业务表现较差,业绩下滑严重,但基本保持了前五的行业地位。同时考虑到低基数下有望实现高增长,百亿级定增后业务规模将继续扩张,且公司财富管理转型较好,尤其在金融科技方面业内领先,此外在华南地区优势明显,未来将享受粤港澳大湾区发展的红利,我们仍看好公司未来的发展,维持“增持”投资评级。 风险因素:市场波动超预期、经营情况不及预期、业务扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名