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广发证券 银行和金融服务 2022-01-07 23.52 -- -- 23.40 -0.51% -- 23.40 -0.51% -- 详细
市场化机制灵活,管理团队稳定,新鲜血液获得补充。公司无控股股东和实际控制人,是头部券商中唯一非国有券商。22年来吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司始终保持在公司前三大股东之列,股权结构稳定均衡,良好的治理结构赋予公司管理层充分的决策自由度,保证公司激励与约束并重,保持长期市场化运行机制,健康发展可持续。2021年7月内部提拔的新管理层团队年轻且专业度高,是公司未来增长的重要引擎。 公司大财富业务优势突出,利润贡献超公司大财富业务优势突出,利润贡献超50%。公募基金管理方面,受益于居民财富持续通过机构入市,非货基规模持续高增,市场份额向头部集中。公司参股易方达基金、控股广发基金,规模与业绩行业领先,同时,公司与参控股公募实现人才与业务联动,共同发展壮大,随管理规模的高速增长,广发基金、易方达基金合计利润贡献从2015年的8.75%提升至1H21的26.04%。券商资管方面,2016-2020公司资管规模保持行业前十,资管新规后,公司主动管理能力持续提升,3Q21主动规模占比超过9成,仅次于中金公司,位列行业第二,资管收入随主动能力提升而企稳回升。财富管理方面,公司67%的营业部集中于经济发达地区,具备较强的渠道优势,公募基金保有量保持行业前五,渠道优势决定资产端优势亦较强;公司重视产品研究,选品流程严密,产品体系丰富,客户持有体验良好,专业能力获得投资者信任,已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。 投行具备品牌优势,业绩增量弹性可期。广发证券多年深耕中小企业,中小企业融资服务能力获得业界认可,在2010年开始的中小企业上市潮中,股票承销规模大幅提升,曾在2014年排名行业第一,并在后续多数年份保持行业前十水平。受康美风险事件影响,2020年7月公司被暂停股承资格半年、债承资格一年,投行业绩下滑,公司积极应对,调整管理架构,增设投行质量控制部门严格把关,投行业务合规性和成长性更加稳健。今年7月,公司投行业务资格全部恢复,保代人陆续回归,业绩增量弹性可期。 盈利预测与投资评级:我们使用SOTP估值法给公司估值,对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予18倍PE估值,对于重资产业务(信用和投资等业务)给予1.3倍PB估值。依据SOTP估值结果,公司2022年目标市值2167.41亿元,截至2022年1月4日,公司总市值1654.79亿元,给予“买入”评级。 风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。
广发证券 银行和金融服务 2021-11-23 22.02 26.16 19.84% 27.22 23.61%
27.22 23.61% -- 详细
资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务渐入常态。 投资要点公司概况:业务结构均衡,盈利能力优秀广发证券于1993年正式成立,2015年成为我国第3家A+H券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15名左右,是大型的综合类券商。 业务结构均衡:公司经纪业务收入占比从2013年的44%逐步下滑至21H1的20%,资管业务收入占比从2013年的2%提升至21H1的27%,对传统经纪业务的依赖度不断降低,资管业务成为公司优势,整体业务结构较为均衡。 盈利能力优秀:公司ROE自2018年以来持续上行,从5.1%提升至2020年的10.6%,远超行业均值6.8%,在头部同业中也处于领先位置,盈利能力较强。 先投资管理:主动管理较强,公募规模领先券商资管:广发资管主动管理能力领先,21Q3主动管理月均规模3,976亿,排名行业第三,主动管理占比从2016的69%提升至21Q3的93%,仅次于中金。 公募基金:广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23%/55%的股权,二者近5年非货币基金规模复合增速分别为33%/43%,21Q3月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高,21H1达19%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下,公募基金市场将继续扩容,两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。 大财富管理:代销收入高增,投顾团队扩大代销领先:(1)收入:公司2020/21H1代销收入分别为5.9/5.2亿,同比增速高达223%/191%,代销收入占经纪业务收入的比重从2017的3%提升至21H1的15%;(2)规模::21Q3末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三,处于行业领先地位。 投顾团队:广发证券持续发力投顾队伍建设,通过成熟的培训体系增强投顾人员实力,截至2021年11月15日,公司投顾队伍有3,938人,全部从业人员中投资顾问数量占比35%,在头部券商中排名第一,优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务,支撑公司在代销业务中保持领先地位。 态投资银行:风险逐步出清,业务渐入常态康美药业处罚事件之前,广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后,公司于2020年11月调整投行业务组织架构,撤销投行业务管理总部、投资银行部,设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门,不断完善投行业务内部控制体系,提升项目管控力度,严控项目风险。此外,公司保荐资格及债券承销业务分别于2021年1月、7月恢复,截至2021年11月15日,公司有IPO项目储备7个,投行业务将逐渐恢复常态。 值盈利预测及估值公司资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务将逐步回归常态,预计2021-2023年公司营业收入同比增长21%/22%/17%;归母净利润同比增长18%/21%/14%;2021-2023年BPS为14.14/15.48/17.01元每股,现价对应PB为1.59/1.45/1.32倍。给予公司2021年1.85倍PB,对应目标价26.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2021-11-08 19.56 -- -- 25.16 28.63%
27.22 39.16% -- 详细
事件2021年以来,公司围绕“积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展”的工作任务,落实“以客户为中心”的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了较好的经营业绩。 2021年前三季度,公司实现营业收入268.71亿元,同比增长25.49%;归母净利润为86.41亿元,同比增长6.15%;其中Q3的营业总收入为88.63亿元,占前三季度的比重为32.98%,同比增速为23.01%,环比增速为-8.50%,归母净利润为27.52亿元,占前三季度的比重为31.85%,同比增速为15.23%,环比增速为-17.78%。前三季度的基本每股收益为1.13元,同比增速为5.61%,Q3基本每股收益为0.36元,同比增增速为16.13%;加权平均ROE为8.57%,同比减少0.08PCT,Q3加权平均ROE为2.70%,同比增加0.19PCT。 投资要点1.用资类业务环比下降,收费类业务增长显著2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为97.02亿元,同比下降0.22%。收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为140.25亿元,同比增长33.19%。其中,2021Q3,公司用资类业务总收益为26.21亿元,同比下降5.04%,占前三季度的比重为27.02%。收费类业务收入为51.78亿元,同比增加21.78%,占前三季度的比重为36.92%。 2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-34.87%、16.96%,2021Q2环比增速分别为31.59%、-46.80%。在结构占比方面,2021Q3收费类务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为27.88%、0.94%、28.45%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别14.40%、20.61%及-5.45%。 2.经纪业务保持增长,业绩表现持续靓丽公司受市场交易量的总体水平提升带来的影响,公司前三季度经纪业务营业净收入为60.09亿元,同比增速为19.85%,较中期增速有所下滑。 2021Q3,公司经纪业务营业净收入24.71亿元,同比增速为14.37%,环比增速为44.88%,营收占比为27.88%。2021年上半年,公司股基市占率为3.82%,其中股票代理交易金额市占率为3.85%,基金代理交易金额市占率为3.44%,预计2021Q3占比总体稳定。 3.资管业务独具优势,财富管理核心驱动前三季度,公司资管业务净收入为73.51亿元,同比增速为56.25%,较中报增速略微下滑。其中,Q3公司资管业务净收入为25.22亿元,占比28.45%,在三大收费类业务中占比最高,同比增长36.45%,环比增长2.55%。 中报显示,广发资管不断完善资产管理运作机制,控股的广发基金和参股的易方达基金一直处于行业领先。公司继续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力,受益于公募基金行业的快速增长,以及两家基金公司不断扩大的规模,截至2021年6月30日,广发基金管理的公募基金剔除货币市场型基金后行业排名第3,易方达基金管理剔除货币市场型基金后行业排名第1。Q3公司继续以财富管理为核心驱动,延续其资管业务的独特优势,市场影响力不断提高。 4.投行业务Q3继续承压,未来有望逐步复苏2021年前三季度投行收入为3.43亿元,同比增速为-42.17%,较中报增速进一步下滑。2021Q3,投行业务净收入0.83亿元,同比下降51.80%,环比下降41.33%,占比0.94%。 预计公司受康美药业事件处罚的影响余波犹在,Q3投行业务总体呈负增长态势,判断随着牌照恢复,投行业务企稳还需要一段时间。 5.利息净收入维持增长趋势,信用减值损失下降2021年前三个季度利息净收入为36.89亿元,同比增长20.87%,保持增长趋势,较中期增速有所下滑;利息收入101.25亿元,同比增长19.74%;利息支出64.36亿元,同比增长19.1%。其中,Q3公司利息净收入12.77亿元,同比增长2.00%,环比增长3.00%。利息净收入增长,主要归因于公司融资融券业务的持续性扩展。前三季度,公司融出资金986.52亿元,同比增长22.19%;买入返售金融资产规模187.94亿元,同比增长22.33%。 前三季度,信用减值损失4.05亿元,同比下降22.90%。其中,2021Q3公司信用减值损失为0.42亿元,同比下降75.00%。 6.金融资产同比略有提升2021前三季度,公司金融投资资产为2092.88亿元,同比增幅为12.07%,主要系交易性金融资产增长所致。交易性金融资产期末余额为1106.26亿元,同比增长57.141%;其他债权投资为976.64亿元,同比下降6.23%。 公司前三季度大自营业务为50.75亿元,同比增速为2.34%,较中期增速显著下滑。Q3自营业务收入50.75亿元,环比增长28.81%,同比下降19.11%,主要系公允价值变动净收益下滑所致。公司的权益乘数(剔除客户交易保证金)约为3.70倍,同比提升约6%,环比有所下滑。 7.估值与投资建议我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.60/1.89/2.12元,对应的PE分别为11.77/9.97/8.91倍,维持“增持””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
广发证券 银行和金融服务 2021-09-09 23.51 -- -- 25.80 9.74%
27.22 15.78%
详细
事件2021年以来,公司经营管理层带领全体员工奋发图强,围绕“积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展”的工作任务,落实“以客户为中心”的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了良好的经营业绩。 据公司最新发布的财报显示,2021年上半年,公司营业总收入为180.07亿元,同比增加26.76%,Q2、Q1环比增速为16.41%、7.48%;归母净利润58.88亿元,同比增加2.38%,Q2、Q1环比增速为31.75%、33.87%;扣非归母净利润为54.18亿元,同比增加4.21%;基本每股收益为0.77元/股,同比增加0.02元/股;加权平均ROE为5.87%,较去年同期减少0.25PCT。 细分来看: (1)手续费及佣金净收入同比增加25.69亿元,增幅40.91%,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。 (2)利息净收入同比增加6.07亿元,增幅33.59%,主要归因于融出资金利息收入增加。 (3)投资收益和公允价值变动收益合计同比减少4.87亿元,主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益减少。 (4)汇兑收益同比减少,主要归因于本期汇率变动的影响。 (5)其他业务收入同比增加12.16亿元,增幅707.41%,主要归因于大宗商品销售收入增加。 投资要点1.用资类业务占比下降,轻资产业务持续增长2021年上半年,公司用资类业务同比增速为1.7%,Q2、Q1环比增速为31.59%、30.52%;占比方面,用资类业务营收占比为39.34%,较去年同期的49.01%下降9.67PCT。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为33.59%、28.82%、-71.55%,占比分别为13.40%、22.83%、3.11%,去年同期分别为12.71%、22.46%、13.84%,Q2环比增速分别为5.81%、-27.54%、312.6%,占比分别为12.81%、17.83%、10.91%,Q1占比分别为14.09%、28.64%、-5.97%。总体看,用资类业务占比有所下降。 同期,轻资产业务同比增加40.91%,占比为49.13%,去年同期占比44.19%,占比略有上升,Q2环比增速为0.19%,占比为45.71%,Q1环比增速为23.28%,占比53.11%。分开来看,经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速分别为24%、-38.22%、69.05%,占比分别为19.65%、1.44%、26.82%,去年同期占比分别为20.09%、2.96%、20.11%,经纪、投行业务占比有所下降,资管业务占比上升明显;Q2经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-6.92%、20.3%、3.76%,Q1环比增速分别为17.65%、115.71%、25.19%。资管业务无论从占比,还是增速来看,均表现优异。 2.经纪业务表现稳健,市占率略有上升公司表示,2021H1,公司强化营销与科技金融,新增客户数量与资产规模均大幅增长;深化财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展;不断加强机构经纪,着力拓展量化私募,建设机构客户统一服务门户;持续推进综合经营和协同服务,重点推动上市公司及主要股东相关业务;企业微信客户规模持续增长,私域流量经营及服务展业合规高效,公司级平台效应初步显现;夯实合规风控管理,支持业务转型发展,进一步提升公司竞争力。 受上半年市场交易量的提升带来影响,公司经纪业务手续费净收入35.38亿元,同比增长24%,其中Q2为17.06亿元,环比减少6.92%,Q1为18.33亿元,环比增加17.65%。 截至2021年6月末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84%,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第3;公司手机证券用户数超过3,490万,较上年末增长约9%;微信平台的关注用户数达322万;报告期易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,722亿元。 2021年上半年,公司股票基金成交金额8.84万亿元,同比增长16.71%,公司股基市占率为3.82%,同比略有提升,其中股票代理交易金额市占率为3.85%,基金代理交易金额市占率为3.44%。 3.资管业绩强劲增长,公募基金势如破竹2021H1资管业务净收入48.29亿元,同比增长69.05%,占比26.82%,其中Q2、Q1资管业务净收入24.59、23.70亿元,同比增速分别为52.43%、90.63%,环比增速分别达3.76%,25.19%。广发资管不断完善运作机制,加强基础设施建设,提升内控水平,持续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力。截至2021年6月末,广发资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2020年末分别上升20.67%、2.21%和下降29.14%,合计规模较2020年上升8.90%。 公募基金行业保持快速增长,行业规模再创新高,主动管理类基金占比大幅提升。广发基金管理的公募基金规模合10,650.80亿元,较2020年末上升39.51%;剔除货币市场型基金后的规模合计6,221.93亿元,行业排名第3。易方达基金管理的公募基金规模合计15,598.64亿元,较2020年末上升27.32%;剔除货币市场型基金后的规模合计10,657.68亿元,行业排名第1。 4.投行业务发展承压,触底反弹可期2021H1,投资银行手续费净收入2.60亿元,同比下降38.22%。其中Q2、Q1净收入分别为1.42、1.18亿元,同比下降5.89%,56.28%,环比增速分别为20.30%、115.71%。受监管处罚的影响,公司上半年没有完成股权融资项目。 受信用债违约事件频发、叠加公司债券发行上市审核趋严、城投公司融资政策收紧等因素影响,主要信用债发行规模增速有所放缓。2021H1,全市场公司债发行总额16,665.90亿元,同比上升2.26%;企业债发行总额2,188.70亿元,同比上升15.15%。2021H1,受公司债券承销业务有关文件暂不受理的行政监管措施限制,公司相关债务融资发行承销项目和主承销金额大幅减少。报告期内,公司主承销发行债券13期,主承销金额49.02亿元,同比下降90.39%。 2021年以来,受注册制加速推进等因素的影响,并购市场活跃度有所下降。披露已完成及过户的重大资产重组的上市公司38家,同比下降19.15%,交易规模911.33亿元,同比下降74.89%;证监会并购重组委审核通过的并购重组17家,同比下降48.48%。我们认为,公司今年1月保荐资格,7月债券承销资格相继恢复,投行触底反弹可期。 5.利息净收入同比增长,两融业务规模有所扩张2021H1,公司利息净收入24.13亿元,同比增加6.07亿元,增幅33.59%。 利息收入66.52亿元,同比增长22.31%,利息支出42.39亿元,同比增长16.71%;利息净收入增长,主要归因于融出资金利息收入增加。公司立足业务本源,持续坚持“客户中心导向”,在做好客户服务、合规风控的同时,促进业务健康有序发展。公司融资融券业务期末余额为916.63亿元,较2020年末上升8.72%,市场占有率5.14%。市场股票质押业务规模继续保持下降态势。公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为122.26亿元,较2020年末下降2.11%。 6.金融资产同比提升显著,投资业务相对稳健2021H1公司金融投资资产为2,178.53亿元,同比增速为10.16%;其中交易性金融资产同比增速为13.28%,其他债券资产同比增速为20.82%。剔权益乘数(剔除客户交易保证金)提升至3.71倍,较年初增长6.93%,同比增速为13.54%。 2021H1公司大自营业务同比增速为-20.55%,环比增速为31.90%。公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。固定收益业务方面,公司较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住了阶段性的市场机会,取得了较好的投资业绩。 7.估值与投资建议我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.66/1.90/2.11元,对应的PE分别为14/13/11倍,维持“增持””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
广发证券 银行和金融服务 2021-09-07 21.44 30.51 39.76% 25.80 20.34%
27.22 26.96%
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公司于8月28日披露2021年中报,2021年上半年,公司实现营业收入180.07亿元(+26.76%),实现归属于上市公司股东的净利润58.88亿元(+2.38%),报告期末归属于上市公司股东的权益1002.43亿元(+2.12%),基本每股收益0.77元(+2.67%)。 财富管理转型发展迅速,代销金融产品实力行业居前。2021年上半年,公司通过强化营销与科技金融,深化财富管理转型,共实现财富管理业务收入67.31亿元(+38.53%)。其中,实现投资咨询业务净收入1.19亿元(+29.73%)。实现代销金融产品业务收入5.17亿元(+190.92%),代销金融产品销售总金额达3150.06亿元(-1.70%)。截至2021年6月末,公司公募基金销售保有规模达到1626亿元,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。 主动管理转型稳步推进,公募基金行业领先。2021年上半年,公司实现投资管理业务收入66.55亿元(+32.81%)。公司主要通过全资子公司广发资管开展资管业务,截至6月末,广发资管的资产管理规模达3310.44亿元(+5.84%),其中,集合资产管理规模1651.55亿元(+20.56%),单一资产管理规模1,547.76亿元(+4.33%),广发资管主动管理能力持续提升。公司主要通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金管理业务,截至报告期末,二者的公募基金管理规模分别为10,650.80亿元(+66.55%)和15,598.64亿元(+73.59%),上半年分别实现净利润12.72亿元(39.78%)和18.41亿元(75.56%)。借助上半年公募基金市场的高度活跃和资管业务与财富管理业务的协同发展,公募基金业务业绩实现高增长。 两融业务规模快速扩张,股票质押规模维持动态平衡。截至6月末,公司两融业务余额为916.63亿元(+60.91%),超过市场53.31%的增速水平,市占率达5.14%(+0.25pct),公司两融业务在上半年市场高成交额的助力下实现了较高水平的增长。另一方面,股票质押业务规模持续下降,截至6月末该项业务余额为122.26亿元,较2020年末下降 2.11%。 投行业务重启,影响将逐步消除。2021年上半年,公司实现投行业务收入2.62亿元(-38.78%)。受康美药业事件影响,公司投行业务受到监管处罚,报告期,无已完成的股权融资项目,主承销发行债券13期,主承销金额49.02亿元。公司股权和债权业务已于今年1月和7月恢复,预计未来在完善合规风控的基础上,投行业务将逐渐回归正轨,盈利能力逐渐恢复。 投资建议:公司当前财富管理转型加速推进,公募基金业务布局完善,管理规模行业领先。同时,公司8月28日发布公告,拟以现金方式向另类投资子公司广发乾和增资30亿元人民币。2021年5月,公司完成向广发期货和广发乾和分别增资5亿元。可以看出,公司向投资业务领域配置加深,投资收益有望进一步提升。此外,下半年公司利好消息不断,第一,7月23日,证监会公布了2021年证券公司分类评级结果,广发证券评级为AA 级,这是自2019年被降为BBB 后,首次重回AA 级。第二,公司股权和债权业务已于今年1月和7月恢复,综合实力有望进一步加强,行业头部位置稳固。因此,我们上调了对广发证券的盈利预测。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.60元、1.73元、2.04元,每股净资产分别为14.12元、15.46元、17.15元,结合公司当前估值和股价,给予公司2.4倍PB,对应目标价30.51元,给予“买入”评级。 风险提示:监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复
广发证券 银行和金融服务 2021-09-06 23.00 26.62 21.94% 25.80 12.17%
27.22 18.35%
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投资管理业务持续爆发,财富管理收入稳步提升。广发证券发布半年报,营业总收入180.07亿元,同比增长26.76%,归母净利润58.88亿元,同比增长2.38%,加权平均ROE为5.87%,同比减少0.25个百分点。半年度业绩稳步提升主要得益于公司在资产管理、财富管理、交易及机构业务板块业绩快速提升。 易方达及广发基金两大控、参公司业绩大增,资产管理能力轻资产属性加强。截至2021年上半年末,广发证券资管业务规模较2020年末稳步提升8.9%至3310.44亿元,控股子公司广发基金(持股54.53%)管理规模较2020年底大增39.51%至1.07万亿元,参股公司易方达(持股22.65%)管理规模较2020年底大增27.32%至1.56万亿元。2021年上半年资产管理业务手续费净收入同比大增69.05%至48.29亿元,资产管理业务竞争优势大,轻资产属性强,具有更高的估值弹性。 财富管理凸显广发品牌,权益市场交易热度提升助力业绩。2021年上半年,广发证券经纪业务手续费净收入35.38亿元,同比增长24.00%,利息净收入24.12亿元,同比增33.59%。经纪业务受益于上半年市场交投活跃以及广发证券经纪业务不断提升市占率,收益稳步提升,轻资产运营能力不断提升。受益于权益市场景气度提升,融资融券余额较2020年末提升8.72%至916.63亿元,市占率达5.14%。 交易业务收益能力强,投行业务再出发。2021年上半年,广发证券投资净收益41.10亿元,同比增28.82%,主要得益于配置方向(蓝筹及科技方向)及仓位控制得当,利用市场波动交易机会加大衍生品投资取得较好收益,另外,做市业务较2020年大幅增长,有效平滑市场,同期固收业务取得较好收益。投行业务上半年股权融资业务尚未有完成项目,下半年料逐步恢复,幸得投行收入占比不大,对于整体业绩影响较小。 盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,资产管理、投资及交易、财富管理等业务持续快速发展,综合可比公司估值水平分析,给予广发证券1.7倍pb估值,对应2021年估值为26.62元/股,较9月1日收盘价20.45元,有30.17%涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,上调广发证券(000776.SZ)至“强烈推荐”评级。 风险提示:内控风险、信用风险、市场风险、流动性风险等。
广发证券 银行和金融服务 2021-09-02 18.80 26.06 19.38% 25.80 37.23%
25.80 37.23%
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核心观点 高基数下业绩小幅增长,ROE 位居行业前列。1)公司2021H 实现营业收入180.07亿元,同比+27%,实现归母净利润58.88亿元,同比+2%。2)公司2021H 实现年化ROE11.87%,同比-0.55pct,较行业平均高出4pct,高居行业前列。截至21H 末权益乘数达3.86,较年初增加0.25。3)资管、自营、经纪、信用、投行占比(剔除其他业务)为23%、23%、23%、15%、2%。 公募双子星贡献度持续提升,经纪、两融市占率保持稳定。1)21H 公司实现资管业务收入48.29亿元,同比+69%。旗下易方达与广发基金21H 分别实现净利润18.41亿元与12.72亿元,同比分别增长76%与40%。两家公募利润贡献度(按股比折算)由20年的16%提升至19%。2)21H 公司股基成交额市占率由3.93%微降至3.82%,受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增191%,经纪收入同比+24%至35.38亿元。3)21H 两融余额达917亿元,较年初+9%,市占率5.14%,带动息净收入同比+34%至24.13亿元。 股票与基金资产大幅增长,投行业务有望短期内迎来拐点。1)截至21H 末公司金融投资资产较年初+6%至2127亿元;其中股票与基金较年初增长58%与119%至147与461亿元,占比由5%和11%增至7%和22%。21H 公司实现自营收入39.41亿元,同比-21%。2)虽然公司投行业务资格已经恢复正常,但是业务仍没有走上正轨,导致21H 仅实现投行收入2.60亿元,同比-38%。考虑到投行尤其是股权承销业务周期较长,预计公司大概率将于今年下半年迎来资格恢复后的首单股权业务,投行业务有望短期迎来向上拐点。 财务预测与投资建议 我们预测2021-2023年BVPS 为13.83/14.96/16.25元。采用SOTP 分部估值:1)大资管用可比公司PE 估值,高成长性给予20%估值溢价对应30xPE,对应932亿元;2)其他分部按1xPB 估值作为保底,对应1054亿元。合并价值1986亿元,维持目标价26.06元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2021-08-30 19.45 -- -- 25.80 32.65%
25.80 32.65%
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事件描述2021年上半年公司实现营收180.07亿元,同比+26.76%;归母净利润58.88亿元,同比+2.38%;对应EPS0.77元/股;加权平均ROE5.87%,较去年同期减少0.25个百分点。 事件点评资管业务大幅增长推动业绩提升。公司上半年实现营业收入180亿元,净利润59亿元,行业排名第五。从收入贡献看,公司上半年经纪业务和资管业务同比实现较大增长,其中经纪业务实现收入35.38亿元,同比增长24%,增速优于行业整体,占比提升1个百分点至21%;资管业务在行业收入基本与去年持平的环境下,表现出强劲势头,实现收入48.29亿元,同比大幅增长69%,收入占比提升9个百分点至29%,成为所有业务中贡献最大的业务。自营业务及投行业务收入下滑,在营业收入中的占比分别为24%和2%。 经纪业务市场份额提升。公司加大产品引入,财富管理规模快速增长,新增客户数和资产规模均有大幅增长,代销产品规模快速提升。上半年代销产品保有规模同比增长44.84%,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三,股基成交额8.84万亿元,同比增长16.71%,市场份额4.42%(股票、基金、债券整体),同比提升0.3个百分点。 资管业务持续领先。随着资管行业的转型推进,广发资管不断提升主动管理能力,截至6月末规模净值达到3310亿元,较2020年末增长8.90%,专项计划规模继续压降29.14%,集合类产品规模增长20.67%达到1652亿元,二季度主动管理资产月均规模排名行业第五。 基金业务增厚业绩。公司参股的广发基金和易方达基金处于行业领军地位。上半年,广发基金管理公募基金规模增长39.51%达到1.07万亿,实现净利润12.72亿元,同比增长39.78%;易方达基金管理规模增长27.32%达到1.56万亿,实现净利润18.41亿元。 不足之处:公司投行业务仍在消化监管措施中,股权融资开始有序开展,债券承销项目数和承销金额大幅下滑,主承销金额49.02亿元(去年同期为510.31亿元),上半年实现投行业务收入2.60亿元,同比下滑38%。 投资建议公司财富管理转型加快布局,资管及基金业务具有领先优势,预计公司2021-2023年的营收分别为353.49亿元、394.75亿元、443.57亿元,归母净利润分别为110.29亿元、130.62亿元、153.62亿元,EPS分别为1.45、1.71、2.02,每股净资产13.82、15.02、15.68,对应PB分别为1.47倍、1.35倍、1.29倍。维持“增持”评级。 存在风险二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期
广发证券 银行和金融服务 2021-08-25 20.85 26.06 19.38% 25.80 23.74%
25.80 23.74%
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坐拥两大基金王牌,公司尽享大公募时代红利。1)公司历来以资管业务见长,旗下不乏优质资管公司,除了全资控股的广发资管以外,公司还拥有控股子公司广发基金(当前持股比例55%)、参股公司易方达基金(当前股比23%)。 2)大资管业务一直是公司的中流砥柱业务,自16年以来,大资管版块净利润贡献度持续位于20%以上,远高于行业5-10%的平均水平。其中,旗下基金公司更是扮演了举足轻重的角色,两大王牌基金公司贡献的净利润由15年的7.54亿元增至20年的16.18亿元,利润占比由5.71%快速提升至16.11%。 A 股机构化趋势下基金管理重要性持续提升,是公司未来最大业绩驱动因素。 近年来A 股的机构化趋势日益明显,这从2020年火爆的基金销售行情可见一斑。这一大趋势下基金管理业务的重要性快速提升,收入贡献度也水涨船高。2019年公募基金管理业务收入首次超越定向资管业务收入,成为券商资管业务中最大部分。对于公司来说这一趋势更加明显,两大基金公司净利润占大资管版块净利润比重由16-18年期间的40%左右提升至20年的64%。 两大基金公司表现出稳定的高成长性,权益类基金产品成为金钥匙。从2016-2020年,易方达基金管理的非货币基金规模由2407亿元增至7816亿元,CAGR 达34.24%,龙头地位日趋巩固;其中股票型基金规模由331亿元增至1853.32亿元, CAGR 高达39.79%,股票型占比由13.8%提升至23.7%。 同一时期内,广发基金表现出更高的成长性,非货币基金规模由1430亿元增至4902.67亿元,CAGR 达36.08%,其中股票型基金规模由102亿元增至1104.71亿元,CAGR 高达170.21%,股票型占比由7.1%增至22.53%。 财务预测与投资建议 采用SOTP 分部估值:1)大资管用可比公司PE 估值,高成长性给予20%估值溢价对应30xPE,对应932亿元;2)其他分部按1xPB 估值作为保底,对应1054亿元。合并价值1986亿元,目标价26.06元,上调公司评级至买入。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2021-07-27 16.00 22.75 4.21% 21.83 36.44%
25.80 61.25%
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投资建议: 广发证券投资管理能力突出,旗下易方达基金和广发基金分别排名行业第一和第三,公募基金销售保有量排名行业第二,我们看好广发证券在新领导层带领下在财富管理赛道进一步厚植竞争优势;此次分类结果重回 AA 级别,将打开更多业务空间。 预计广发证券 2021-2022年营收340亿元、 387亿元,同比+17%、 14%; 归母净利 121、 146亿元,同比+21%、20%。 目标价 22.75元,评级由“增持” 上调至“买入”。 1、 分类评级重回 AA,带来多重利好。 7月 23日,证监会公布 2021年证券公司分类评级,广发证券时隔两年重回 AA 级,这将为公司带来新业务、新产品试点范围和推广顺序的政策倾斜,减少投保基金缴纳比例等利好,并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松的融资条件。 2、 新领导团队更替,业务稳健发展。 公司原董事长孙树民到龄退休,同时两位原副总经理辞任; 原总经理林传辉升任董事长并兼任总经理,另新聘五位高管。新领导团队呈现三大特征:一是年轻化,新聘五位高管中有 1位是 80后;二是均来自内部提拔,公司文化认同感深;三是从业经验丰富,新任董事长林传辉自 1995年开始在广发证券任职,并执掌广发基金近 18年,将广发基金规模做到行业前三。 3、 ROE 居于头部前列,业务恢复稳步进行。 广发证券股东结构多元,经营稳健,公司资产规模与经营业绩常年位居行业前五,roe 位居头部券商前列,高于 10%。公司保荐业务和债券承销资格于 2020年 7月起分别暂停 6个月和 12个月, 2020年公司通过调整投资银行业务组织架构,进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制,加强风险控制。目前公司保荐资格已于今年 1月恢复,今年已有 5单 IPO 项目获受理。 4、资产管理+财富管理优势显著,看好价值重估机会!1)公司为资产管理和财富管理业务的行业龙头。资产管理方面,公司旗下易方达基金(参股 23%)、广发基金(控股 55%) 长期位列非货基月均规模行业第一、第三; 财富管理方面,公司第一季度非货基、股票+混合基金保有规模行业第二,分别达 787、 741亿元。 2)2020年,易方达基金、广发基金分别贡献公司净利润的 5.8%、 9.2%, 叠加全资子公司广发资管(利润 9.2亿)、广发信德(利润 9.2亿),广发证券的大资管业务占利润比重达 32.1%。 3)居民资产配置向权益转移趋势下,我们看好具备品牌及人才优势的龙头机构的发展,给予易方达、广发基金(均非货基排名行业前三)30XPE;考虑到私募股权较好的成长性,给予 20XPE;券商资管积极向主动管理转型,给予 18XPE,对应资管子公司市值合计 836亿元,占公司目前市值比重71.08%,后续大资管+财富管理业务发展将显著提升价值重估机会! 分部估值法下整体估值为 1734亿, 对应目标价 22.75元,有 47%的溢价空间。 风险提示: 业务恢复不及预期,资本市场大幅波动,行业竞争加剧
广发证券 银行和金融服务 2021-04-30 14.23 16.10 -- 16.58 12.94%
16.45 15.60%
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归母净利润同比增长 23%,ROE 保持行业前列。1)公司 21Q1实现营业收入 83.21亿元,同比+54.44%,实现归母净利润 25.41亿元,同比+23%。2)公司 21Q1实现年化 ROE10.24%,较 20Q1提升超 1pct。截至 21Q1,公司权益乘数较年初提升 0.2至 3.8。3)资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比分别为 28%、22%、20%、14%、1%。其中经纪占比下降 8pct,相比之下资管占比提升 5pct 至 28%,跃居收入贡献度第一位。 公募基金管理助推资管收入+91%,交易业务转型持续推进下自营收入+48%。 1)受益于公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理业务带来的持续业绩增量,公司 21Q1实现资管收入 23.70亿元,同比大幅+91%,成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一,公募“双子星”持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2)截至 21Q1末,公司自营资产规模 2200亿元,较年初+19%。受益于规模的持续提升与相对稳健的投资策略,公司得以实现自营板块的持续增长,21Q1公司实现自营收入 16.99亿元,同比+48%。 高景气度下经纪、两融表现亮眼,IPO 业务资格恢复投行业务有望否极泰来。 1)受益于 1-2月 A 股市场的高活跃度,21Q1公司实现经纪收入 18.33亿元,同比+14%。2)截至 21Q1公司融出资金 877亿元,较年初进一步增加 1.78%。 受益于此,21Q1公司实现利息收入 11.72亿元,同比+32%。3)受投行监管处罚的负面影响,21Q1公司实现投行收入 1.18亿元,同比-56%。公司 IPO业务开展资格已于 1月正式恢复,预计经过一段时间的“整装待发”,公司IPO 业务将重回正轨,投行业务大概率将否极泰来。 财务预测与投资建议维持公司 21-23年 BVPS 预测值 13.83/14.96/16.25,按可比公司估值,目标估值 21PB 为 1.20x,对应目标价 16.60元,维持增持评级。
广发证券 银行和金融服务 2021-04-08 15.80 -- -- 15.93 0.82%
16.58 4.94%
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主要观点:鉴于公司投资管理业务优势将显著受益财富管理大发展,投行业务21 年有望获得恢复性增长以及公司低估值,首次覆盖给予“买入”评级。 机制灵活盈利能力领先的大型综合性券商公司股权结构均衡、公司治理完善确保市场化的机制。公司没有控股股东和实际控制人,吉林敖东、辽宁成大和中山公用21年来一直在公司的前三大股东之列,截至2020 年末分别持股16.43%/16.24%/9.01%,形成了较为稳定、多元的股权结构,从而确保公司市场化机制的维持。 公司盈利能力突出,自2013 年起广发证券ROE 水平持续超过上市券商均值;从杠杆倍数来看,2013 年起广发证券杠杆倍数持续超过上市券商均值,但近年杠杆趋向平稳,2020 年半年报数据看广发证券杠杆倍数基本与上市券商均值持平。 经纪资管业务持续占优,投行业务有望否极泰来投顾服务领先行业,代理买卖收入市场份额提升。广发证券的经纪与财富管理业务并未实行“价格竞争”策略,公司目标客户为“富裕人群”,佣金水平高于同业。自2015 年起公司便在投顾、平台与产品方面不断加强服务客户能力,向财富管理转型。公司投顾人员数量已多年位居行业第一,投资顾问培训体系完善。 投资管理方面参控股公募基金优势明显。2020 年上半年数据来看,广发证券控股的广发基金、参股的易方达基金净利润分别为9.1 亿元、10.5 亿元,按照相应持股比例计算,广发证券从参控股基金公司获得利润8.0 亿元,在上市券商中排名第1。 2020 年公司投行业务遭遇康美药业风险事件,公司被暂停保荐机构资格6 个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12 个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施,投行业务停滞。2021 年公司股权承销及公司债承销分别于1 月及7 月恢复。郎酒与百合生物IPO 项目预计21 年重新推进, 2021 年公司投行业务有望实现恢复性增长。 证券自营业务规模有所控制,收益平稳;资本中介业务重两融、轻质押,资本中介业务质量较高;资金类业务信用风险小于同业。 预计2021 年归母净利116.3 亿元,同比+15.9%在2021/2022/2023 股基日均交易额分别为9740/10245/10778亿元的核心假设下,预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为116.3/124.2/135.3 亿元,2021/2022/2023 年BVPS 分别为14.4/16.0/17.8 亿元,4 月2 日股价对应的PB 为1.10/0.99/0.89 倍。鉴于公司投资管理业务优势将显著受益财富管理大发展,投行业务21 年有望获得恢复性增长以及公司低估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)财富管理业务发展低于预期;2)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险; 3)权益市场大幅下跌,证券投资业务与股票质押业务风险;4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。
广发证券 银行和金融服务 2021-04-05 15.88 -- -- 15.93 0.31%
16.58 4.41%
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事件公司继续围绕“强化内控,坚定转型,完善协同机制,加快培育竞争新优势”的工作重点,持续构建以客户为中心的经营模式。2020年,公司继续保持良好发展势头,取得优良经营业绩,实现营业收入和净利润等关键财务指标的大幅增长,各项主要经营指标继续位居行业前列。 2020全年公司实现营业收入 291.53亿元,同比增长 27.81%,Q4、Q3、Q2环比增速分别为 7.44%、-18.29%、63.69%;实现归母净利润 100.38亿元,同比增加 33.15%,Q4、Q3、Q2环比增速为-20.54%、-35.11%、77.78%;扣非归母净利润为 92.74亿元,同比增加 30.53%。基本每股收益为 1.32元/股,同比增加 0.33元/股;加权平均 ROE 为 10.60%,较去年同期增加 2.12PCT。 其中细分看: (1)手续费及佣金净收入同比增加 43.54亿元,增幅 44.60%,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。 (2)利息净收入同比增加 10.86亿元,增幅 34.27%,主要归因于融资融券业务利息收入增加。 (3)投资收益同比增加 11.11亿元,增幅 18.40%,主要归因于处置交易性金融工具投资收益增加。 (4)公允价值变动收益同比减少 4.31亿元,减幅 39.31%,主要归因于交易性金融负债公允价值变动收益减少。 (5)汇兑收益同比增加 0.30亿元,增幅 546.37%,主要归因于本期汇率变动的影响。 (6)其他收益同比增加 3.07亿元,增幅 37.16%,主要归因于政府补助增加。 (7)其他业务收入同比减少 1.45亿元,减幅 7.57%,主要归因于贸易业务收入减少。 投资要点1.轻资产业务有所增长,各项财务指标较为稳定2020年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为 141.14亿元,较去年同期增长 44.6%,Q4、Q3同比增速分别为 39.71%、88.88%,Q4、Q3环比增速为-15.7%、37.16%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为 65.72亿元、6.49亿元、65.98亿元,同比增速分别为 56.56%、-54.89%、68.72%,Q4、Q3环比增速分别为-27.91%、-68.35%、2.44%,72.96%、14.58%、14.55%,Q4单季度三项业务净收入较 Q3均有所下降。 2020年利息净收入、自营业务净收入分别为 42.54亿元、68.08亿元,同比增速分别为 34.27%、1.81%,Q4环比增速分别为-3.59%、-59.45%。 结构占比方面,2020年代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为 22.54%、2.23%、22.63%、14.59%与 23.35%,总体看来各部分占比基本维持稳定。 2.投资业务表现稳健,衍生品业务收益持续增加2020年公司投资净收益为 71.47亿元,同比增加 11.11亿元,增幅 18.40%,主要归因于处置交易性金融工具投资收益增加。Q4、Q3同比增速为6.72%、79.67%,Q4、Q3环比增速为-23.78%、21.34%。而在公允价值变动方面,2020年公司公允价值变动净收益为 6.66亿元,同比减少 4.31亿元,同比增速下滑 39.31%,主要归因于交易性金融负债公允价值变动收益减少。Q4、Q3同比增速为-770.60%、-2553.17%,Q4、Q3环比增速为22.08%、-134.20%。2020年公司交易性金融资产规模为 677.43亿元,同比下滑 16.48%,主要系债券及基金规模减少。此外,2020年公司衍生金融资产占总资产比重较 2019年增长 0.02%,主要系权益类衍生业务规模增加。2020年权益乘数为 3.61,同比增速为 4.70%,远高于 2019年同比增速-11.31%。 公司年报表示,公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较 2019年有大幅增长,通过做市商服务,维持市场的流动性,减少市场剧烈波动,提高定价效率,并满足公众投资者的投资需求。公司获得深交所 2020年度“优秀 ETF 流动性服务商”奖,获得上交所 ETF做市业务、上交所 50ETF 期权及 300ETF 期权 2020年度 AA 评级(最高评级)。 估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区等系列政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,今年有望逐步迎来改善。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定 2021-2023年市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳,预计公司 2021-2023年的摊薄 EPS分别为 1.53/1.68/1.78元,对应的 PE 分别为 10.36/9.46/8.91倍,维持“推荐”评级
广发证券 银行和金融服务 2021-04-02 15.67 15.94 -- 15.93 1.66%
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投资事件:广发证券于2021年3月30日发布2020年年报。数据显示,截至2020年末,集团总资产4,574.64亿元,同比增加15.99%。全年营业收入为291.53亿元,同比增长27.81%;归属于上市公司股东的净利润为100.38亿元,同比增长33.15%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为92.74亿元,同比增加30.53%。 点评: 全年业绩超预期,净利润突破百亿。2020年公司发展势头持续高涨,取得优良经营业绩,实现营业收入和净利润等关键财务指标的大幅增长,各项主要经营指标保持在行业前列。其中,公司净利润表现尤其亮眼,根据已披露年报和业绩快报的券商中,仅中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安证券和广发证券的净利润达到百亿以上。 投行业务收入在证监局处罚下同比下滑,2021年有望回升。2020年7月,因在康美药业等业务中的违规行为,广发证券遭证监会采取暂停保荐机构资格6个月等处罚,公司投行业务收入下滑比例超过50%。目前公司已经严格落实整改要求,强化内控机制,公司保荐资格已于2021年1月恢复,郎酒、百合生物等项目陆续启动,投行业务重启将成为公司业绩上行的主要驱动力。 基金业务为公司带来丰厚投资回报。公司对易方达基金和广发基金一参一控,受益于2020年公募基金行业良好发展势头,广发基金、易方达基金在2020年内营收分别为62.5亿、92.1亿,净利润分别为18.2亿、27.5亿,同比增幅达到53%、59%。两家基金为公司贡献利润为24.5亿,同比增长55%,实现利润贡献率24%。公司参控股基金公司品牌效应突出,资金有望进一步向该类头部基金公司和绩优基金经理集中。 投资建议:公司经纪业务、基金业务竞争优势进一步巩固,投行业务发展空间巨大。我们预计2021-2023年公司收入分别为336.78、376.36、421.28亿元,归母公司净利润为117.09、132.42、151.09亿元,对应每股收益为1.54/1.74/1.98元,维持“增持”投资评级。 风险提示:投行业务开展受阻、市场波动、基金业务增速不及预期
广发证券 银行和金融服务 2021-04-02 15.67 -- -- 15.93 1.66%
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业绩增速符合预期,经纪、资管、自营表现强劲。 广发证券2020年实现营收292亿元,同比+27.8%;归母净利润100亿元,同比+33.2%;基本每股收益1.32元,加权平均净资产收益率10.6%,较19年+2.12pct,高于头部券商的平均水平。期末归属于母公司股东权益982亿元,较19年底+7.6%,BPS为12.88元,杠杆率由3.39倍提升至3.52倍。4Q20的净利润为19亿元,环比-21%。经纪、投行、资管、自营、利息净收入等五大业务收入占比分别为22.5%/2.2%/22.6%/23.4%/14.6%。 财富管理业务:分部营业利润增速高,提升公司业绩增速。 2020年,公司财富管理板块实现营业利润63亿元,同比增长60%,是主要业务板块中增速最高的。公司股基成交量17.34万亿(双边统计),YOY+57%。其中,股票代理交易金额16.42万亿,市场份额3.97%,较19年-0.17pct。公司两融余额为843亿元,较19年末上升69%,市场占有率5.21%。 投资管理:公募子公司并驾齐驱,私募子公司同比大增。 投资管理业务是公司业绩增长的核心驱动因素。券商资管方面,2020年广发资管实现净利润9.2亿元,YOY-2%,管理规模由2972亿元上升至3040亿元。公募基金管理业务方面,公司分别持有广发基金和易方达基金54.53%和22.65%的股权。两家公募子公司管理规模分别为7634亿元和1.23万亿元,同比增加52%和68%,为公司贡献利润24.5亿元,YOY+55%。私募基金管理业务方面,广发信德净利润9.21亿元,YOY+321%。 交易及机构业务:营业利润35亿元,同比增长9%。 公司金融投资规模2000亿元,较19年底增加3.4%。结构上,公司交易性金融资产的规模下降(债券投资),同时增加了其他债券投资规模。公司自2019年停止实施定增计划后,杠杆率提升的幅度不及其他头部券商,但是维持相比稳健的投资回报。 投资银行业务:受到风险事件冲击影响,出现了较大幅度下滑。 根据广东证监局处罚决定,公司保荐业务资格和债券承销资格于2020年7月起分别暂停6个月和12个月,目前公司保荐月资格已经于2021年1月恢复。2020底,公司通过调整投资银行业务组织架构,进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制,加强风险控制。 投资建议:基于公司财富管理与投资管理业务表现超预期,我们将公司2021-2022年的业绩由94/109亿元上调至121/146亿元,同比增长21%和20%。当前股价对应2021E为1.14倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,信用业务风险、投行业务恢复不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名