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广发证券 银行和金融服务 2020-11-09 16.05 -- -- 18.56 15.64% -- 18.56 15.64% -- 详细
事件公司发布2020第三季度报告,数据显示公司2020年前三季度实现营业收入214.12亿元,较去年同期增加23.36%,Q3、Q2环比增速分别为-18.29%、63.69%;实现归母净利润81.40亿元,同比增加44.95%,Q3、Q2环比增速为-35.11%、77.78%;扣非归母净利润为75.31亿元,同比增加43.77%。 基本每股收益为1.07元/股,较去年同期增加0.33元/股;加权平均ROE为8.65%,较去年同期增加2.28PCT。 其中细分看:(1)手续费及佣金净收入同比增加33.35亿元,增幅46.35%,主要原因在于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,公司经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入因此得到增长。(2)利息净收入同比增加7.53亿元,增幅达32.79%,主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比增加12.26亿元,主要归因于投资净收益的较大增长。(4)汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。(5)其他收益同比增长40.20%,主要归因于政府补助增加。(6)其他业务收入同比减少87.04%,主要归因于本期贸易业务收入减少。 投资要点1.轻资产业务增速加快,各项收入占比较为稳定2020前三季度,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为105.30亿元,较去年同期增长46.35%,Q3、Q2同比增速分别为88.88%、22.82%,Q3、Q2环比增速为37.16%、-2.45%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为50.14亿元、5.94亿元、47.05亿元,同比增速分别为52.01%、-33.25%、65.23%,Q3、Q2环比增速分别为72.96%、14.58%、14.55%,-22.13%、-44.12%、29.77%,Q3单季度三项业务净收入较Q2均有所提高。前三季度利息净收入、自营业务净收入分别为30.52亿元、60.74亿元,同比增速分别为32.79%、20.15%,Q3环比增速分别为35.97%、-65.48%。 结构占比方面,2020前三季度代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为23.42%、2.77%、21.97%、14.26%与29.30%,总体看来各部分占比基本维持稳定。 2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健2020前三季度投资净收益为54.36亿元,同比增速为22.63%,Q3环比增速为21.34%。前三季度公司衍生金融资产较2019年增长43.03%,主要系权益互换业务规模增加。 公司前期中报表示,权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种2020年月度评级均为AA(最高评级),并获得上交所“2019年度优秀期权做市商”奖。 3.利息净收入同比大幅增长,两融业务规模扩张2020Q3,公司利息净收入12.46亿元,同比增长63.79%,环比增长35.97%。 利息净收入增加主要是由于两融业务利息收入增长,公司根据市场需求状况持续扩张融资融券业务,期末融出资金余额为792.60亿元,同比增速56.13%;截至Q3,公司买入返售金融资产153.63亿元,同比下降17.34%,与行业趋势基本一致。 2020Q3,公司信用减值损失1.67亿元,同比增长1609.08%,环比下降38.77%,原因是公司比去年同期经营更审慎,计提了较多的信用减值损失,但是比上季度减少,Q3信用业务风险降低,资产质量得以提高。 4.经纪业务坚持四轮驱动,打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,坚定推动零售业务变革与转型,全面深化合规风控,全力打造零售业务新竞争优势。 2020年,公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。 2020Q3,公司代理买卖证券业务净收入达21.61亿元,同比增长119.67%,环比增长72.96%,为2018年以来的单季度最高值,主要原因是随着2020年前三季度市场风险偏好上行,市场交易量同比增加。在结构占比方面,2020Q3单季度经纪业务净收入占营业收入的比重为29.99%,去年同期占比为18.16%,可以看出,营收结构中经纪业务占比在逐渐增加。 5.投行业务大幅度下降,处罚整改阶段性承压2020Q3,公司实现证券承销业务净收入1.73亿元,同比下降53.07%。报告期内,公司在股权承销方面没有获得收入;债券融资方面,主承销金额285.38亿元,同比下降46.17%。截至2020年11月1日,广发证券拟承销科创板项目金额为52.62亿元,市占率达1.15%。其中,2020Q3期间,公司无新增承销科创板项目金额。辅导的科创公司中,晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。 如前期中报所述,因康美药业事件影响,2020年7月10日,公司是相关人员收到《行政监管措施事先告知书》,广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求,并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范,切实提升投资银行业务质量。 2020年前三季度公司投行净收入占比为2.77%,总体维持低位,对营收影响相对有限。 6.资管业绩持续靓丽公司资管业绩持续靓丽,总规模增长迅速。2020前三季度,资产管理净收入为47.05亿元,较2019年同期增长65.23%。2020Q3,资产管理净收入为18.48亿元,较2019年同期增长116.42%,环比增长14.55%。 7.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区等系列政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,但总体影响预计有限。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.41/1.70/1.94元,对应的PE分别为10.95/9.08/7.95倍,维持“推荐””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观型经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
广发证券 银行和金融服务 2020-11-03 15.40 20.84 25.09% 18.56 20.52% -- 18.56 20.52% -- 详细
业绩同比增幅进一步扩大,ROE保持行业前列。1)公司2020年1-9月实现营业收入214.12亿元,同比+23%,实现归母净利润81.40亿元,同比+45%,业绩同比增幅环比上半年(+39%)进一步扩大。2)公司前三季实现年化ROE11.39%,仍然保持行业前列。3)20年前三季度自营、经纪、资管、利息、投行占比分别为31%、23%、22%、14%、3%。 公募基金管理助推资管收入+65%,交易业务转型持续推进下自营收入+23%。1)受益于公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理业务带来的持续业绩增量,公司2020年前三季实现资管收入47.05亿元,同比+65%(同比增速较上半年+43%进一步提升)。2)截至20Q3末,公司自营资产规模1868亿元,较年初-3%。公司作为行业头部券商,持续推进股票及衍生品、FICC做市交易业务的发展,前三季度实现自营收入66.71亿元,同比+23%。 高景气度下经纪、两融表现亮眼,投行利空有望逐渐出清。1)受益于前三季度市场日均股基成交额同比+58%,公司实现经纪业务收入50.14亿元,同比+52%。2)截至20Q3公司融出资金793亿元,较年初+45%,两融市占率预计5%,稳中有升;公司买入返售金融资产余额154亿元,较年初-26%,显示出股票质押业务规模持续下滑。前三季公司利息净收入同比+33%至30.52亿元。3)受投行监管处罚的负面影响,20年前三季度公司仅实现投行收入5.94亿元,同比-33%(降幅较上半年-19%扩大)。公司投行业务被暂停的影响仍将持续,但已经难以构成显著的边际因素,且随着投行处罚影响的深入,利空将逐步出清。 财务预测与投资建议 鉴于管理费用(主要为职工费用)超预期增加,我们将公司20-22年BVPS由13.09/14.45/16.05下调至13.03/14.35/15.93,按相对估值法,可比公司20PB为1.60x,对应目标价20.84元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2020-09-02 16.26 -- -- 16.95 4.24%
18.56 14.15% -- 详细
事件公司发布2020H1报告,数据显示公司实现营业收入142.06亿元,较去年同期增加18.97%,Q2、Q1环比增速为63.69%、-1.19%;实现归母净利润57.52亿元,同比增加38.93%,Q2、Q1环比增速为77.78%、7.66%;扣非归母净利润为51.99亿元,同比增加34.03%。基本每股收益为0.75元/股,同比增加38.89%;加权平均ROE为6.12%,较去年同期增加1.39PCT。 其中细分看:(1)手续费及佣金净收入同比增加13.34亿元,增幅26.98%,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。(2)利息净收入同比增加2.68亿元,增幅17.46%,主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比增加9.34亿元,主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益增加。(4)汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。(5)其他收益同比增加2.90亿元,增幅59.90%,主要归因于政府补助增加。(6)其他业务收入同比减少5.79亿元,减幅77.13%,主要归因于贸易业务收入减少。 投资要点1.用资类业务占比提升显著2020上半年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为62.78亿元,较去年同期增长26.98%,Q2、Q1环比增速为-2.45%、23.86%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为28.53亿元、4.21亿元、28.57亿元,同比增速分别为23.26%、-19.23%、43.30%,Q2、Q1环比增速分别为-22.13%、-44.12%、29.77%,78.43%、-50.73%、16.93%。 利息净收入、自营业务净收入分别为18.06亿元、49.59亿元,同比增速分别为17.46%、22.97%,Q2环比增速分别为3.01%、231.85%。 结构占比方面,2020H1代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为20.09%、2.96%、20.11%、12.71%与34.91%,总体看用资类业务占比提升。 2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健2020H1投资净收益为31.90亿元,同比增速为0.23%,Q2环比增速为38.06%。公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种2020年月度评级均为AA(最高评级),并获得上交所“2019年度优秀期权做市商”奖。2020H1公司中债交易量在券商中排名第6。 3.利息净收入同比大幅增长,两融业务规模扩张2020H1,公司利息净收入18.06亿元,同比增长17.46%。其中利息收入54.38亿元,同比下降0.7%;利息支出36.31亿元,同比下降7.9%。截至2020H1,公司买入返售金融资产162.65亿元,较去年年末下降21.38%,符合行业发展趋势;融资融券业务期末余额为569.65亿元,较2019年末上升13.92%,市场占有率4.89%。公司融出资金余额为619.53亿元,较去年年末增长13.08%。 4.经纪业务坚持四轮驱动,打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,坚定推动零售业务变革与转型,全面深化合规风控,全力打造零售业务新竞争优势。 2020年,公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。 公司继续深化科技金融模式,坚定推动零售业务变革,向财富管理转型,在代理买卖证券业务的交易额方面也取得一定突破。报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,810亿元,上半年股票基金成交量达7.57万亿,同比增长22.81%,股基成交、股票成交市占率分别为4.00%、4.03%,分别下降0.22PCT、0.18PCT。 5.投行业务下降,静待处罚整改后深蹲起跳2020H1,公司实现证券承销业务净收入4.21亿元,同比下降19.23%。报告期内,公司完成IPO主承销家数8家,行业排名第4;IPO主承销金额43.94亿元,行业排名第8。债券融资方面,主承销金额461.03亿元,同比下降38.27%。截至2020年8月29日,广发证券拟承销科创板项目金额为56.94亿元,市占率达1.40%。辅导的科创公司中,晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。 因为康美药业事件影响,广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求,并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。 公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范,切实提升投资银行业务质量。我们认为,如前文所述公司投行净收入占比不到3%,对营收影响相对有限。公司投行受处罚而阶段性承压,未来有望迎来新气象,值得期待。 6.大集合有序整改,主动资管优势持续绽放公司资管有序推进大集合产品整改,业绩持续靓丽。在资管新规的影响下,资产管理规模下降已是大势所趋。2020H1,资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2019年末分别上升11.28%、4.71%和下降15.40%,合计规模较2019年末上升5.24%。 公司合规受托资金规模在证券行业排名第9,主动管理资产月均规模排名第5,彰显主动型资管动能。 资产管理业务管理资产总规模位居行业前列,主动管理能力与规模持续提升。根据基金业协会截至2020Q2的统计,广发资管公司私募资产管理月均规模人民币2836.71亿元,行业排名第八;私募主动管理资产月均规模人民币2044.02亿元,行业排名第五。根据wid资讯统计数据,报告期内,广发证券企业ABS(资产证券化)发行规模人民币97.82亿元。 7.受市场波动,国际业务有所承压2020H1受市场波动,公司港澳台及海外地区营业收入同比承压下滑。 2020H1国际业务实现营收2.45亿元,同比增速为-65.73%,占比为1.72%,占比下滑近3PCT。 8.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,但总体影响预计有限。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.27/1.51/1.67元,对应的PE分别为12.55/10.52/9.56倍,维持“推荐””评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
广发证券 银行和金融服务 2020-09-02 16.26 -- -- 16.95 4.24%
18.56 14.15% -- 详细
公司1H2020实现营业收入142.06亿元,同比上升19.0%;实现归母净利润57.52亿元,同比增长38.9%。20EPS1.19元,20BVPS12.57元。 盈利水平高于行业,资管占比提升至与经纪业务持平:(1)公司归母净利润同比增长38.9%;年化ROE为12.51%,同比提升3个百分点,净利润率为40.49%,同比上升6个百分点,均大幅高于行业平均(分别为8.21%和39.96%)。(2)自营、资管、经纪、信用、投行业务收入占比分别为35%、20%、20%、13%、3%,资管占比同比提升3个百分点。 资管业务净收入同比大增43%,财富管理转型成效显著:(1)公司资管业务业绩表现亮眼,实现净收入28.57亿元,同比增加43%,远高于行业增速(13.2%)。公司不断提升主动管理能力、对大集合产品进行整改。 资管规模实现5.24%的正增长,合规受托资金规模行业排名第九,主动管理月均规模行业第五,截至6月末成功完成四只大集合产品的公募化改造。(2)经纪业务净收入28.53亿元,同比增长23%。广发证券易淘金APP月活数稳居传统券商APP第五名(易观千帆数据);代销金融产品3,204.62亿元,收入1.7亿元同比增长150%,占经纪业务净收入比重由3%提升至6%,财富管理转型成效显著。 IPO市场份额显著提升,债承规模下滑拖累投行业务表现:(1)自营业务净收入49.59亿元,同比增长23%,自营规模1,977亿元,较期初微增2%。(2)投行业务净收入4.21亿元,同比下滑19%。上半年投行业务以IPO作为主线,IPO承销家数与金额分别位列行业第四和第八名,市场份额提升1.6个百分点;由于债券承销规模减小,股债承销合计金额同比逆市下降38%。(3)利息净收入18.06亿元,增长17%,两融余额较期初增加13.92%至569.65亿元,市占率4.89%,股票质押余额119.97亿元,下降1.62%。 估值公司资管业务优势显著,投行业务有望边际改善,将20/21/22年归母净利润调整为91/105/116亿元,对应EPS1.19/1.38/1.52元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2020-09-02 16.26 -- -- 16.95 4.24%
18.56 14.15% -- 详细
2020年中报概况:广发证券2020年上半年实现营业收入142.06亿元,同比+18.97%;实现归母净利润57.52亿元,同比+38.93%。基本每股收益0.75元,同比+38.89%;加权平均净资产收益率6.12%,同比+1.39个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 点评:1.2020H1公司经纪、资管业务净收入,投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,投行、利息、其他业务净收入占比出现下降。 其中,公司资管业务净收入占比显著高于行业均值。2.经纪业务跟随市场同比增长,手续费净收入同比+23.24%。3.投行业务遭遇暂时性挫折,手续费净收入同比-19.19%。4.大资管业务增势强劲,手续费净收入同比+43.50%。5.自营业务取得较好的投资业绩,投资收益(含公允价值变动)同比+22.12%。6.两融规模持续回升,利息净收入同比+17.41%。 投资建议:报告期内公司发挥市场化机制优势,加快业务转型步伐,经营业绩增速整体优于行业均值。本次投行业务领域风险事件后,公司将切实加强全面合规风险管理能力建设,为长远稳健发展奠定坚实的基础;近三年来公司投行业务手续费净收入占比均在10%以下,对公司今明两年整体业绩影响可控。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素,上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS分别为1.21元、1.25元(原为1.06元、1.09元),BVPS分别为12.66元、13.14元,按8月28日收盘价15.93元计算,对应P/E分别为13.17倍、12.74倍,对应P/B分别为1.26倍、1.21倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
广发证券 银行和金融服务 2020-09-01 16.23 20.95 25.75% 16.95 4.44%
18.56 14.36% -- 详细
20H1公司业绩增速与ROE均明显高于行业平均。1)公司2020H1实现营业收入142.06亿元,同比+23%,实现归母净利润57.52亿元,同比+39%,20H1公司业绩表现大幅跑赢行业平均(25%)。2)公司2020H1实现年化ROE12.42%,同比增长近3pct,较行业平均高出4.33pct。3)20H1自营、经纪、资管、利息、投行占比分别为36%、20%、20%、13%、3%。 公募基金管理业绩亮眼,交易业务稳步推进助自营+22%。1)截至20H1公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理规模分别为6395与8986亿元,较年初分别+27%与+23%,助公司实现资管收入28.57亿元,同比+43%(基金管理收入21.57亿元,同比+70%)。2)截至20H1,公司自营资产规模1978亿元,较年初+2%,其中股票与基金规模分别增加33%与22%至88亿元与354亿元。公司稳步推进股票及衍生品、FICC做市交易业务的发展,20H1实现自营收入51.57亿元,同比+22%。 经纪与两融收入双双提升,投行业务面临监管处罚的负面影响。1)20H1公司股基成交额7.57万亿元,同比23%,市占率维持4.0%;公司实现经纪业务收入28.53亿元,同比+23%。2)截至20H1公司两融余额570亿元,较年初+14%,两融市占率4.89%,与去年持平;公司实现两融利息收入20.46亿元,同比+18%,助力信用业务收入同比+17%至18.06亿元。3)受康美药业事件后续监管处罚与疫情双重影响,20H1公司仅实现投行收入4.21亿元,同比-19%。20H1公司股债承销规模仅792亿元,市占率1.70%,同比-2pct;投行业务被暂停的影响仍将持续,但投行收入贡献度较低对业绩影响有限。 财务预测与投资建议 鉴于资管、自营业务助公司业绩超预期且全年行业景气度维持高位,我们将公司20-22年BVPS由12.83/13.81/14.89上调至13.09/14.45/16.05,按相对估值法,可比公司20PB为1.60x,对应目标价20.95元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2020-04-09 13.88 16.08 -- 14.15 1.95%
18.21 31.20%
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事件: 2019年,广发证券实现营业收入为228.10亿元,同比增加49.37%;归属于上市公司股东的净利润为75.39亿元,同比增加75.32%;EPS为0.99元/股,BVPS为11.97元/股,加权平均ROE为8.48%,同比上升3.41个百分点。 投资要点: 公司主要经营指标在国内券商中名列行业前列。据已经公布年报券商数据排序,2019年广发证券净资产、营业收入、净利润、总资产均排名行业第5位,净资本排名行业第6位,业务牌照齐全,业务结构均衡,综合金融服务能力行业领先。 完善投行运作机制,推动投行业务转型发展。股权融资主承销家数34家,行业排名第4;股权融资主承销金额266.14亿元,行业排名第8;债务融资主承销发行债券166期,主承销金额1,359.29亿元,主承销金额同比上升41.13%。 财富管理业务板块,代理买卖证券业务交易额为318,561.35亿元,市场占有率为4.16%;融资融券业务期末余额为500.04亿元,较2018年末上升25.40%,市场占有率为4.91%。 交易及机构业务板块,营业总收入为45.28亿元,同比增长426.00%,营业利润率为71.53%,较2018年上升59.99%。投资研究方面,获得2019“新财富本土最佳研究团队”第一名、“新财富最具影响力研究机构”第二名。强大的研究实力助力公司各项业务发展。 投资管理业务板块,控参股基金公司实力超强。参股并列第一大股东的易方达基金管理资产规模排名第1,非货币基金规模达4050.86亿元;控股60.59%的广发基金排名第7,非货币基金规模2784.6亿元。 投资建议:公司依靠雄厚的资本实力和优秀的战略布局,各项业务稳步发展,我们预测广发证券2020、2021、2022年的EPS分别为1.04、1.19、1.36,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:国际国内经济下行压力加大;新冠疫情导致市场波动风险。
广发证券 银行和金融服务 2020-04-02 13.68 -- -- 14.15 3.44%
14.77 7.97%
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核心观点: 1、事件近期,公司发布了2019年年报。 2、我们的分析与判断1)自营显著改善驱动业绩增长,归母净利润同比增加75.32%2019年公司实现营业收入228.10亿元,同比增长49.37%;归母净利润75.39亿元,同比增长75.32%。基本EPS0.99元,同比增长76.79%,加权平均ROE8.48%,同比增加3.41个百分点。收入结构方面,2019年公司自营投资收入占比31.27%,同比上升24.29个百分点;利息净收入、资管、经纪和投行业务收入占比分别为13.89%、17.14%、18.40%和6.30%,占比均有所下滑。2)受益于市场行情转暖,自营收入实现高增2019年公司自营业务收入71.34亿元,同比大增569.20%,是公司业绩增长的主要推动力。其中,投资收益达60.36亿元,同比增长79.78%;公允价值变动收益达10.97亿元,较2018年增长33.89亿元,增幅为147.88%。2019年市场行情回暖,沪深300指数上涨36.07%,中债总净价(总值)指数上涨0.65%。公司权益投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,取得了较好的收益;固定收益投资较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住了阶段性的市场机会,取得了较好的投资业绩。 3)投行业务收入改善,项目储备充裕,发展后劲足2019公司投行业务净收入14.38亿元,同比上升18.24%。公司投行业务主承销规模达1625.43亿元,同比增长48.91%。其中,公司债券主承销金额达1359.29亿元,同比增加41.13%。股权承销方面,公司坚持客户中心导向,针对科创板项目重点布局,推动投行业务转型发展。2019年,公司股权主承销金额达266.14亿元,同比增长107.34%;其中IPO主承销金额达89.6亿元,同比增长136.10%。 目前公司仍有140家IPO项目储备,位列行业第5,投行发展后劲足。 4)成交回暖助力经纪业务收入改善,质押规模收缩影响利息净收入增长受市场股基成交回暖驱动,2019年公司经纪业务实现净收入41.98亿元,同比增长21.57%。2019年公司代理股基交易额达11.07万亿元(双边统计),同比增长33.37%;市占率7.01%,同比上升0.55个百分点。公司继续深化科技金融模式,夯实客户基础。2019年末公司手机证券用户数超过2,720万户,较上年末增长约23%;机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超80万,同比提升约14.3%。2019年公司实现利息净收入31.68亿元,同比下降14.11%。公司持续强化股票质押业务风控准入,优化项目结构,业务规模平稳下降。股票质押业务余额压缩45.34%至2019年末的121.95亿元。2019年公司股票质押业务实现利息收入11.03亿元,同比减少28.49%。两融业务方面,受益于市场风险偏好提升,2019年末公司融资融券余额达500.04亿元,同比增加25.40%。5)主动管理资产占比提升,资管收入逆势增长2019年公司实现资管及基金管理业务净收入39.11亿元,同比增长4.48%。 其中,2019年公司基金管理业务净收入达26.32亿元,同比增加2.04%,主要源于广发基金和易方达基金管理规模分比同比增长7.28%和11.75%。资产管理业务方面,2019年公司资管业务净收入12.78亿元,同比上升9.89%。公司积极完善运作机制,持续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力,业务经营质效提升。据基金业协会数据显示,2019年公司主动管理资产月均规模为1769.71亿元,行业排名第5;占比65.17%,同比增加6.69个百分点。 3.投资建议公司投资业务表现靓丽提振业绩,投行项目储备充足,金融科技布局持续深化,客户基础夯实。公司具有市场化运行管理机制和完善的公司治理,助力长期发展。作为综合实力强劲的头部券商,有望受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2020/2021年EPS1.12/1.23元,对应PE12.33X/11.23X。 4.风险提示新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险。
广发证券 银行和金融服务 2020-04-01 13.80 -- -- 14.15 2.54%
14.77 7.03%
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事件2020年3月28日,公司发布2019年年度报告,数据显示公司2019年实现营业收入228.10亿元,较去年同期增长49.38%;实现归母净利润75.39亿元,同比增长75.32%;扣非归母净利润为71.05亿元,同比增长82.05%。 其中,Q4单季度实现营业收入54.52亿元,同比增长39.41%,环比增长0.67%;实现归母净利润19.23亿元,同比增长934.01%,环比上升30.3%。 2019年,基本每股收益为0.99元/股,同比增长76.79%;加权平均ROE为8.48%,较去年同期上升3.41PCT。 投资要点 1.自营收入弹性巨大,经纪业务增速低于股基交易增速2019年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为97.61亿元,较去年同期增长13.25%;其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为21.56%、18.25%、4.48%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-14.12%、1071.12%。从Q4单季度来看,手续费及佣金收入为25.66亿元,同比增长24.07%,环比增长13.98%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为24.18%、88.36%及8.49%,环比增速分别为-8.63%、48.55%及24.5%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-74.74%、149.84%,环比增速为14.26%、23.01%。 结构占比方面,2019年,代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为18.40%、6.30%、17.14%、13.89%与29.32%;Q4单季度相应数据分别为16.49%、10.05%、19.50%、15.95%及26.87%。自营业务成为业绩主要支撑。 2019年,受益于市场回暖,公司自营业务收入为66.87亿元,同比增长1071.12%,营收占比高达29.32%,较去年同期增长25.58PCT,其中Q1自营收入贡献最大。Q4单季度实现14.65亿元,同比增长149.84%,环比增长23.01%。主要归因于18Q4投资净收益为负值,基数较低。除此之外,公司顺应市场趋势,及时兑现收益。2019年底,母公司自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为27.59%,较2018年减少了1.76PCT。2019年权益衍生金融工具名义本金余额合计98.43亿元,同比减少49.27%。固收方面,公司债券风险敞口1001.41亿元,存量债券以高评级债券为主,公司在中国银行间债券市场及交易所交易多类固定收益及相关衍生产品,并提供做市服务,中债交易量在券商中排名第 9。 2019年全年,公司经纪业务净收入为38.77亿元,同比增长24.38%;其中Q4单季度实现净收入为5.78亿元,同比增长48.97%,环比下降41.26%。 2019年全年日均股基成交额为5599.31亿元,同比增长35.30%;Q4单季度,日均股基交易额同比增长42.08%,环比下降7.85%。公司经纪业务收入增速同日均股基交易额增速具有一定差距,与市场份额下滑密切相关。具体来看,基金代理交易的市场份额由2.09%上升至2.87%,但债券和股票的代理交易份额分别下降了0.23和0.62PCT,代理买卖证券业务的市场份额同比下滑0.47%。 2.大幅压缩股质业务致使利息净收入下滑2019年全年,公司实现利息净收入31.68亿元,同比下滑14.12%,Q4单季度实现8.7亿元,同比、环比增速分别为-74.74%、14.26%。截至2019年年末,公司买入返售金融资产账户余额为206.89亿元,较去年年末大幅下降43.80%,主要是因为银行间回购及股票质押式回购业务规模减少。 另外,受相关股质违约项目影响,公司全年计提信用减值损失6.80亿元,同比增长124.10%,单季度计提2.06亿元,同比上升32.9%、环比上升1960%。公司大幅压缩股质规模,客户履约担保率为311.8%,未来股质风险有限。截至报告期末,公司融出资金余额为547.87亿元,较去年年末增长20.80%,主要为两融业务规模增长所致。 3.投行业务收入回暖2019年,公司实现证券承销业务净收入14.38亿元,同比增长18.25%,Q4单季度实现5.48亿元,同比增长88.36%,环比增长48.55%。报告期内,公司股权融资主承销家数34家,行业排名第4;股权融资主承销金额266.14亿元,行业排名第8,主承销金额同比增长107.33%;其中,IPO主承销家数16家,行业排名第4;IPO 主承销金额89.6亿元,行业排名第5。债券融资方面,公司主承销发行债券166期,主承销金额1,359.29亿元,同比增长41.13%。财务顾问方面,报告期内,公司担任财务顾问的重大资产重组交易1单,交易规模4.17亿元。截至2019年末,公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计64家,其中创新层企业12家。境外业务方面,广发控股香港完成主承销(含IPO、再融资及债券发行)、财务顾问等项目15个。 4.资管规模继续收缩,公募基金管理业务良好2019 年,公司实现资管业务收入39.11 亿元,同比增长4.48%,其中Q4单季度实现10.63 亿元,同比、环比分别增长8.49%、24.50%。在资管新规的影响下,广发资管资产管理规模同比下降。2019 年底,合规受托资金规模在证券行业排名第9,主动管理资产月均规模排名第5。Q4 私募资产管理月均规模为2715.59 亿元,在证券行业排名第8;Q4 主动管理月均规模为1769.71 亿元,排名第5。广发资管管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模较2018 年末同比分别下降31.89%、下降20.02%和上升37.79%,合计规模同比下降22.08%。公募基金管理业务方面,控股子公司广发基金管理的公募基金规模合计5,025.6亿元,同比增长7.28%;剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计2,784.6 亿元,行业排名第7。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计7,308.70 亿元,较2018 年末增长11.75%,剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计4,050.86 亿元,行业排名第1。私募基金管理业务方面,报告期内,全资子公司广发信德管理的基金共完成多个股权投资项目,投资金额约10 亿元。 5.其他业务收入及成本、其他综合收益的税后净额变动较大由于贸易业务收入增加,报告期内,公司其他业务收入19.15 亿元,同比增长58.13%。同时其他业务成本19.00 亿元,同比增长60.10%。另外,其他综合收益的税后净额提升至8.64 亿元,其中,其他权益工具投资公允价值变动为4.44 亿元。该部分收益不计入归母净利润但计入归母净资产,利润表业绩低估真实增长。 6.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,预计公司2020-2022 年的摊薄EPS 分别为1.14/1.26/1.39 元,对应的PE 分别为12.09/10.95/9.97 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-07 13.98 -- -- 14.17 -0.14%
15.87 13.52%
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事件 2019年10月30日,公司发布2019年三季度报告,数据显示公司前三季度实现营业收入173.58亿元,较去年同期增长52.80%;实现归母净利润56.16亿元,同比增长36.51%;扣非归母净利润为52.99亿元,同比增长44.02%。其中,Q3单季度实现营业收入54.16亿元,同比增长44.81%,环比增长6.15%;实现归母净利润14.76亿元,同比增长17.61%,环比上升20.88%。前三季度,基本每股收益为0.74元/股,同比增长37.04%;加权平均ROE为6.37%,较去年同期上升1.58PCT。 投资要点 1.市场回暖下自营收入弹性显现,经纪业务增速低于股基交易增速 2019年前三季度,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为71.95亿元,较去年同期增长9.83%;其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为20.89%、-3.78%、3.04%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-21.32%、526.14%。从Q3单季度来看,手续费及佣金收入为22.51亿元,同比增长7.45%,环比下降10.82%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为31.38%、2.79%及-5.22%,环比增速分别为-14.58%、72.43%及-23.27%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-23.90%、297.99%,环比增速为-10.99%、121.60%。 结构占比方面,2019年前三季度,代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为19.01%、5.13%、16.40%、13.24%与30.08%;Q3单季度相应数据分别为18.17%、6.81%、15.77%、14.05%及21.97%。自营业务成为业绩主要支撑。 2019年前三季度,受益于市场回暖,公司自营业务收入为52.22亿元,同比增长526.14%,营收占比高达30.08%,较去年同期增长22.74PCT,其中第一季度自营收入贡献最大。Q3单季度实现11.9亿元,同比增长297.99%,环比增长121.60%,主要是Q3公允价值变动净亏损同比环比均大幅减少所致。总体而言自营贡献较大的业绩弹性。 2019年前三季度,公司经纪业务净收入为32.99亿元,同比增长20.89%;其中Q3单季度实现净收入为9.84亿元,同比增长31.38%,环比下降14.58%。前三季度日均股基成交额为5819.90亿元,同比增长34.19%;Q3单季度,日均股基交易额同比增长47.37%,环比下降20.11%。公司经纪业务收入增速同日均股基交易额增速具有一定差距,可能表明公司佣金率有所下降。 2.大幅压缩股质业务致使利息净收入Q3同比环比均下滑 2019年前三季度,公司实现利息净收入22.99亿元,同比下滑21.32%,Q3单季度实现7.61亿元,同比、环比增速分别为-23.90%、-10.99%。截至2019年三季度末,公司买入返售金融资产账户余额为185.85亿元,较去年年末大幅下降49.51%,主要是因为银行间回购及股票质押式回购业务规模减少。另外,受相关股质违约项目影响,公司前三季度计提信用减值损失4.74亿元,同比增长220.27%,单季度计提0.1亿元,同比下降81.13%、环比下降97.01%。预计股质风险事件的影响逐渐淡化,不论是从股质规模还是风险意识上来看,公司未来股质风险有限。截至报告期末,公司融出资金余额为507.67亿元,较去年年末增长11.93%,预计为两融业务规模增长所致。 3.投行业务收入边际微增 2019年前三季度公司实现证券承销业务净收入8.90亿元,同比微降3.78%,Q3单季度实现3.69亿元,同比增长2.79%,环比增长72.43%。前三季度公司投行总承销规模为2099.05亿元,排名第8。其中股权承销金额为320.39亿元,排名第10,首发7家公司,共计37.92亿元,排名第12名。债券承销1778.66亿元,排名第9。目前公司辅导的科创板项目中已受理的共7家,其中4家已经注册生效,1家提交注册。截至2019年10月24日,公司拟承销金额为33.69亿元,市占率为2.38%。预计投行业务将进一步受益于资本市场改革的推进及科创板审核加速。 4.Q3资管规模继续收缩 2019年前三季度,公司实现资管业务收入28.47亿元,同比增长3.04%,其中Q3单季度实现8.54亿元,同比、环比分别下降5.22%、23.27%。公司前三季度新成立24只集合资管产品。二季度私募资产管理月均规模为3282.68亿元,较一季度下降7.62%,排名保持第九位。其中二季度主动管理月均规模为2160.36亿元,较一季度下降7.5%,排名下降一名至第四位。 5.其他业务收入及成本、其他综合收益的税后净额变动较大 由于贸易业务收入增加,公司前三季度其他业务收入增幅高达8421.37%至17.71亿元,同时其他业务成本大幅增加134865.58%至17.56亿元。另外,其他综合收益的税后净额由于其他权益工具投资公允价值变动增加而增长849.56%至7.91亿元。 估值与投资建议 我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。短期而言,公司发展遇到一些问题,但我们仍看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,期待公司砥砺前行。 预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.76/0.96/1.01元,对应的PE分别为18.23/14.51/13.77倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-06 13.85 -- -- 14.20 1.07%
15.87 14.58%
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事件广发证券发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司实现营业收入 173.58亿元,同比+52.80%;实现归母净利润 56.16亿元,同比+36.51%; 加权平均 ROE 6.37%,同比+1.58个百分点。 截至 2019年三季度末,公司归母股东权益 914.22亿元,较年初+7.53%, BVPS 12.00元/股。 简评业绩符合预期, 投资收益挑大梁。( 1)第三季度, 低毛利率的贸易业务收入同比大幅增长,导致增收不增利,当季公司实现营业收入 54.16亿元,同比+44.81%, 实现归母净利润 14.76亿元,同比+17.54%。( 2)按照利润表口径,前三季度,经纪/投行/资管/利息/投资净收入分别占营业总收入的 19%/5%/16%/13%/31%。 经纪业务佣金率下行, 股债承销金额双升。( 1)前三季度,公司实现经纪业务净收入 32.99亿元,同比+20.88%, 增速低于同期全市场股基交易额的同比变化( 34.19%), 但高于中信、海通、国君等其他龙头券商。( 2)前三季度,公司实现投行业务净收入8.90亿元,同比-3.86%。据 Wind 统计,公司共实现 IPO 承销金额 37.92亿元,同比+9.09%;实现再融资承销金额 282.47亿元,同比+156.52%;实现债权承销金额 1603.66亿元,同比+40.95%。 资管业务转型有道, 自营业务量价齐升。( 1)前三季度,公司实现资产管理及基金管理业务净收入 28.47亿元,同比+3.07%,广发资管稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作,广发基金三季度末管理的非货币市场型资产净值 2034.46亿元,较年初+6.69%。( 2)前三季度,公司实现投资收益+公允价值变动收益 12.22亿元,同比+188.38%,主因金融资产规模和投资收益率双双提升,三季度末金融资产规模合计 1908.93亿元,较年初+2.91%,前三季度投资收益率升至 4.24%。 主动收缩股质规模,减值计提同比增加。 前三季度,公司实现利息净收入 22.99亿元,同比-21.35%,主因股票质押利息收入减少,以及公司债利息支出增加。 截至三季度末,公司融出资金余额 507.67亿元,较年初+11.94%;买入返售金融资产 185.85亿元,较年初-49.51%; 应付债券 895.14亿元, 较年初+30.30%。 与此同时,公司计提信用减值损失 4.74亿元,高于去年同期的 1.48亿元, 这与公司对股票质押违约项目的处置相关。 投资建议: 维持“增持”评级。 券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚( 2019年上半年末净资产排名行业第五)、风控制度完善( 曾连续 2年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出(科技金融、大资管均有领先布局)的广发证券将是受益者之一。我们预计广发证券 2019-2020年 BVPS为 12.05元和 12.77元,对应当前股价 PB 分别为 1.14X和 1.07X,给予广发证券( 000776.SZ)“增持”评级。 风险提示: 康美药业财务造假案持续发酵; 股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-05 13.77 18.11 8.70% 14.32 2.51%
15.87 15.25%
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事件:广发证券披露三季报,前三季度公司实现营收173.58亿元,同比增长52.9%;归母净利润56.16亿元,同比增长36.5%; 自营贡献业绩弹性。受益于市场回暖,前三季度公司自营投资净收入同比大增526%至52.22亿元,截止9月30日,公司总金融投资资产规模为1908亿元,较年初微升2.9%。剔除毛利率仅为0.74%的其他业务收入后,自营/经纪/投行/资管业务占比分别为34%/21%/18%/15%(去年同期分别为7%/24%/24%/26%)。 经纪业务收入增速加快。公司第三季度经纪业务同比增加31%至9.84亿,增幅快于同业(华泰+25%/中信+9.7%/海通+7.9%),基本与市场日均股基交易额增速持平(约为34%),经纪业务收入前三季度同比增加21%至33亿。公司中期披露佣金率约为0.034%,略高于行业(0.03%),下行空间不大,预计公司第三季度佣金率维持稳定或微降,第三季度经纪业务市占率或有所提高。 投行业务收入微增。三季度公司投行收入手续费为3.69亿,同比微增2.6%,前三季度微降3.9%至8.9亿。前三季度公司IPO承销家数为7家,排名行业第5。股权承销总额为320亿元,排名行业第10;债权承销总额为1604亿元,排名行业第9。截止10月末,公司科创板项目3家过审,5家在审,业绩未来有望得到进一步释放。 资管业务面临拐点。受资管行业规模收缩影响,第三季度广资管业务收入微降5.3%至8.53亿,前三季度手续费微增3.1%至28.47亿(中期+18.99%)。前三季度广发资管收入微降2%至11.76亿,利润微降6%至6.8亿,预计控股基金易方达业绩出色助力资管业务。 信用业务收缩,未来影响有限。前三季度公司信用业务收入22.99亿元,同比下滑21%。受康美药业等事件影响,公司19年前三季度计提信用减值损失4.74亿元,较去年同期1.48亿元计提增加220.12%。公司买入返售金融资产较年初大幅下降50%至185.85亿,预计未来股权质押风险有限。 维持“增持”评级,维持目标价18.78元。公司2019年前三季度业绩好转,自营业绩大增。公司当前估值为1.10xPB,低于市场平均水平。据此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为67亿、73亿、78亿,维持“增持”评级,按照1.5xPB,维持目标价18.78元。 风险提示:市场大幅波动;自营业务波动。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-05 13.77 -- -- 14.32 2.51%
15.87 15.25%
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事件:广发证券披露2019年前三季度经营业绩,符合预期。9M19实现营收173.58亿元,同比增长52.8%;归母净利润56.16亿元,同比增长36.5%;三季度单季营收54.16亿元,同比增长44.8%;归母净利润14.76亿元,同比增长17.5%。 投资收益为业绩增长核心驱动力。各业务条线看,9M19经纪业务收入同比增长20.9%,投行业务收入同比-3.9%;资管业务收入同比增长3.1%;利息净收入同比增长832.1%(还原至新口径后,利息净收入同比下滑21.3%);投资收益同比增长40.1%(还原至新口径后,投资收益同比增长350%)。剔除其他业务收入后9M19收入结构如下:经纪业务收入占比21.2%,投行业务收入占比5.7%;资管业务收入占比18.3%;利息净收入占比14.7%;投资收益占比34.9%。 经纪与投行收入增速比中期小幅提升,IPO发行环比明显改善。9M19经纪业务收入32.3亿元,同比增20.9%,增速较中期提升4.0pct。1H19公司股基交易市占率为4.2%,同比基本持平,佣金率为万分之3.4,经纪业务整体表现稳定。9M19投行业务收入8.9亿元,同比下滑3.9%,增速较中期提升4.1pct。9M19公司IPO主承销规模47亿元,同比增长34%,其中3Q19主承销规模36亿元,环比增长938%,同比增长163%。前三季度,公司IPO市占率为3.3%,再融资市占率为1.3%,债券承销市占率为1.4%。 资管收入增速比中期小幅下滑,仍维持正增长。9M19公司资管收入28.5亿元,同比增长3.1%,较中期下滑4.0pct。资管子公司业绩小幅下滑,广发资管1-9月营收11.8亿元,同比下滑2.4%,净利润6.4亿元,同比下滑6.2%;预计控股基金公司业绩改善。广发资管规模小幅下滑。2Q19公司月均私募资产管理主动规模2160亿元,QoQ-7.5%;月均私募资产管理规模3283亿元,QoQ-7.6%;主动管理规模占比为65.8%,环比持平。 投资杠杆与融资杠杆均下降,公司展业更加稳健。3Q19公司经营杠杆3.34倍,环比下降0.19倍,较年初下降0.55倍。3Q19公司自营投资资产/净资产为209%,较年初下降30pct,融出资金/净资产为55.5%,基本持平年初,买入返售金融资产/净资产为43.3%,较年初下降23pct。8月2日公司收到证监会行政监管措施决定书,6个月内限制增加场外衍生品业务规模和增加新业务种类。2020年2月以后相关监管措施将会被解除,预计后续创新业务有望逐步恢复。3Q19预计负债为4.45亿元,较中期(4.34亿元)变化不大。9M19计提减值损失4.74亿元,同比增长220%,其中3季度单季计提0.1亿元。 维持公司增持评级,不调整盈利预测。预计2019-2021年归母净利润为79.8、96.9、108.9亿元,同比分别增长85.5%、21.5%、12.4%。当前19年动态PE为13倍,PB为1.1倍。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-04 13.48 -- -- 14.32 4.68%
15.87 17.73%
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事件:公司前三季度营收173.58亿元、同比+52.80%,归母净利润56.16亿元、同比+36.51%;Q3营收54.16亿元、同比+44.81%、环比+6.51%,归母净利润14.76亿元、同比+17.54%、环比+20.87%。加权平均ROE6.37%,同比+158bp。公司业绩在经纪业务稳健增长下(同比+21%),由投资收益(同比+350%)驱动。前三季度经纪/投行/资管/信用/投资营收占比19%/5%/16%/13%/31%。 自营业务弹性最大带来投资收益大幅增厚:前三季度公司自营同比+526%,实际上对联营企业投资收益同比-41%,综合影响下投资收益同比+350%至54.45亿元。 经纪业务稳健发展、投行业务改善显著:公司经纪业务基本保持稳定,Q3日均股基交易额提升下公司经纪业务同比较上半年+140bp,前三季度同比+21%至32.99亿元。投行业务,前三季度公司IPO、再融资、债券承销额市场份额分别为2.71%、3.00%、3.05%,其中再融资承销同比+174bp、IPO和债承小幅下滑。此外公司资管业务收入Q3同比-5%,带动增速由H1的7%下滑至前三季度的3%,预计受资管规模变化影响。 投资建议:公司业务整体经营稳健,我们看好公司作为头部券商持续受益于资本市场深化改革的机遇。公司经营杠杆持续下滑至Q3的3.34x,创新业务逐步恢复带来业绩提升。预计公司2019-2021年BVPS分别为12.26、12.92和13.67元,对应P/B分别为1.13x、1.07x和1.01x,首次覆盖给予买入-A建议。 风险提示:资本市场景气度下滑、监管政策变化、坏账率超预期、经纪业务竞争持续恶化导致佣金率进一步下滑。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-04 13.48 -- -- 14.32 4.68%
15.87 17.73%
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净利润增速下滑,自营业务贡献占比提高26个百分点:1)公司19年前三季度营业收入同比增长52.8%,净利润同比增长36.5%,增速较19H1下滑(19H1增长44.84%)。公司前三季度年化ROE8.49%,同比增长2.1个百分点;净利润率为32.35%,同比下降3.9个百分点。2)公司前三季度自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为30%、19%、16%、13%、5%,自营业务占比同比大幅增加26个百分点,资管、信用业务占比各下滑9个百分点。 自营业务同比大幅增长526%,经纪、资管业务表现稳健:1)受益于市场行情回暖,公司19年前三季度实现自营业务收入52.22亿元,同比大幅增长526%。截至9月,公司金融投资规模1,908.93亿元,较年初略增2.91%。2)1-9月市场日均股基成交额5,801.3亿元,较去年同期增加34.37%,市场活跃度提升。公司经纪业务收入32.99亿元,同比增长21%。3)资管新规背景下,全行业资管收入下滑,公司资管业务表现稳健,实现收入28.47亿元,同比略增3.1%。4)公司其他业务收入28.01亿元,同比大增136%,主要由于大宗商品交易规模扩大,但同时也拉低了公司营业利润率(贸易业务毛利率0.74%)。 受股票质押风险拖累,公司信用业务下滑明显:1)公司前三季度实现投行业务收入8.90亿元,同比下滑4%。1-9月股债合计承销金额1924.05亿元,已超2018年全年1,854.85亿元承销额,市场份额由18年的2.72%提升至3.04%;IPO承销金额37.92亿元,同比增长9.09%,市占率为2.71%,基本与18年持平。2)公司1-9月实现信用业务收入22.99亿元,同比下滑21%。受康美药业等股票质押业务事件影响,公司19年前三季度计提信用减值损失4.74亿元,较去年同期1.48亿元计提增加220.12%。 估值 鉴于公司18Q4业绩基数较低,19年业绩仍有望大幅增长,维持原有盈利预测,预计公司19/20/21年的归母净利润为67/80/93亿元,对应EPS0.88/1.05/1.23元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名