事件：广发证券发布2025年一季度业绩，实现营业收入72.4亿元，同比+46.3%；归母净利润27.6亿元，同比+79.2%；对应EPS0.33元，ROE2.1%，同比+0.9pct。 经纪及两融市占率稳健提升：2025年一季度实现经纪业务收入20.5亿元，同比+50.7%，占营业收入的28.8%。全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。公司两融余额1113亿元，同比+28%，市场份额5.8%，同比+0.1pct。AI部署全面赋能经纪业务，专注开发应用场景：2025年3月20日广发证券易淘金App鸿蒙版上线“AI语音指令”功能。目前广发证券已接入了DeepSeek、清华智谱、阿里千问等多个十亿至千亿参数规模的大模型基础设施矩阵，其中DeepSeek-R1模型的思维链（Chain-of-Thought,CoT）能力被重点应用于投顾业务，赋能客服营销与运营。 投行整体稳健，一季度投行收入小幅增长。2025年一季度实现投行业务收入1.5亿元，同比+4.2%。完成股权主承销规模6.3亿元，同比-89.9%，排名第25；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资1家，承销规模2亿元。债券主承销规模695亿元，同比+0.4%，排名第14；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为265亿元、230亿元、91亿元。截至2025年一季度末，IPO储备项目6家，排名第13，其中两市主板4家，北交所2家。 资管受降费影响下滑，广发及易方达规模持续增长。2025年一季度实现资管业务收入16.9亿元，同比+5.3%。截至2024年末，①广发资管管理规模2535亿元，同比+23.9%。其中，集合、定向和专项规模分别同比+30.1%/+1.3%/+205.3%②广发基金管理公募规模同比+20%至1.5万亿元；非货规模8404亿元，排名第3。③易方达管理公募规模同比+22%至2.1万亿元，非货规模1.4万亿元，排名第1。 自营业务表现亮眼：2025年一季度实现投资收益（含公允价值）23.3亿元，同比+106.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）22.9亿元，同比+24.7%。权益投资方面，坚持价值投资思路，利用多策略投资工具降低投资收益波动；固收交易方面，较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会，实现较好的投资业绩。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们维持对公司的盈利预测，预计20252027年归母净利润分别为121/145/170亿元，当前市值对应PB分别为0.91/0.84/0.77倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2024年年报概况:广发证券 2024年实现营业收入 271.99亿元，同比+16.74%；实现归母净利润 96.37亿元，同比+38.11%；基本每股收益1.15元，同比+38.55%；加权平均净资产收益率 7.44%，同比+1.78个百分点。2024年末期拟 10派 4.00元（含税）。 点评：1.2024年公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市增长，市场份额小幅回升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+14.46%。3.股权融资规模随市承压，债权融资规模保持较高增速，合并口径投行业务手续费净收入同比+37.46%。4.受降低综合费率影响，公募业务规模增长但收入小幅下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-10.91%。5.权益自营及固收自营均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+99.11%。6.两融规模市占率稳步提升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-25.13%。 投资建议:报告期内公司代理股基交易量市场份额止稳回升，非货公募基金保有规模稳居行业第三；境内股债承销规模均进入行业前十，境外股债融资成绩优异，投行业务净收入低基数下实现逆市增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增进而提振公司整体业绩；受降费影响公募基金收入贡献略有下降，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，未来有望持续受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等资本市场改革系列政策红利。 预计公司 2025年、2026年 EPS 分别为 1.18元、1.24元，BVPS 分别为16.96元、17.91元，按 4月 15日收盘价 15.34元计算，对应 P/B 分别为0.90倍、0.86倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

事件： 公司披露 2024年报， 全年实现营业收入 272亿元（YoY+16.74%），归母净利润 96亿元（YoY+38.11%）， 加权平均 ROE 为 7.44%（YoY+1.78pct）， EPS为 1.15元（YoY+38.55%）。分业务来看，公司 2024年经纪、 投行、 资管、信用、 自营业务分别实现净收入 67亿元、 8亿元、 69亿元、 23亿元、 78亿元，同比+14%、 +37%、 -11%、 -25%、 +117%。 代销保有量上升，资管规模有所增长。 1） 经纪： 公司 2024年实现股基成交额 23.95万亿元（双边统计），同比+28.98%， 预计主要受益于 2024Q4市场交投活跃度大幅提振。截至 2024年末， 公司代销金融产品保有规模超过 2600亿元，较上年末增长约 22%。 2）投行： 股权方面，公司 2024年完成 A 股 IPO 主承销 3家、 8亿元， 再融资主承销 5家、 79亿元， IPO、再融资主承销金额分别同比-60%、 -45%，降幅好于市场整体水平；债权方面，公司 2024年主承销发行债券 665期，同比+60%， 主承销金额 2963亿元，同比+21%。 3）资管： 截至 2024年末，公司合计资管规模达 2535亿元，较上年末+24%；旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模分别较上年末+20%、 +22%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第 3、第 1。 两融市占率提升，自营收益高增。 1）信用： 截至 2024年末，公司两融业务规模 1037亿元，较上年末+17%； 市占率 5.56%， 较上年末+0.17pct。 2）自营： 2024年公司自营业务净收入同比高增 117%至 78亿元，其中投资收益同比+32.77亿元，增幅 61.81%，主因金融工具投资收益增加； 公允价值变动收益同比+9.76亿元， 主因金融工具公允价值变动。 投资建议： 维持买入-A 投资评级。 公司财富管理优势稳固，旗下公募保持领先。 预计公司 2025-2027年 EPS分别为 1.38元、 1.59元、 1.80元， 给予 0.9x2025年 P/B，对应 6个月目标价 18.18元。 风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。

广发证券发布 2024年年报。剔除其他业务收入后营业总收入： 264亿元，同比+15%，单季度为 79亿元，环比+7.7亿元。 归母净利润： 96.4亿元，同比+38.1%，单季度为 28.7亿元，环比+4.7亿元，同比+17亿元。 点评： 全年 ROE 同比提升，主要受益于 ROA 提升。 公司报告期内 ROE 为 6.5%，同比+1.4pct。单季度 ROE 为 1.9%，环比+0.3pct，同比+1.1pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为： 3.89倍，同比-0.03倍，环比-0.2倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 4.6%，同比+0.3pct，单季度资产周转率为 1.4%，环比+0.2pct，同比+0.4pct。 3）公司报告期内净利润率为 36.6%，同比+6.1pct，单季度净利润率为 36.5%，环比+2.7pct，同比+13.6pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为 5740亿元，同比+414.8亿元，净资产： 1476亿元，同比+118.8亿元。杠杆倍数为 3.89倍，同比-0.03倍。 公司计息负债余额为 3655亿元，环比-44.6亿元，单季度负债成本率为 0.7%，环比+0.1pct，同比-0.1pct。 单季度重资本业务收益率同比提升。 公司重资本业务净收入合计为 101.0亿元，单季度为 27.9亿元，环比+0.32亿元。重资本业务净收益率为 2%，单季度为 0.6%，环比持平，同比+0.3pct。 拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为 77.5亿元，单季度为 18.2亿元，环比-4.6亿元。单季度自营收益率为 0.7%，环比-0.1pct，同比+0.4pct。 对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。 2）信用业务：公司利息收入为 125.7亿元，单季度为 34.9亿元，环比+6.62亿元。两融业务规模为 1089亿元，环比+238.1亿元。两融市占率为 5.84%，同比+0.26pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为 206亿元，环比+5.1亿元。 受益于成交量提升，经纪业务收入同比环比增长明显。 经纪业务收入为 66.5亿元，单季度为 26.6亿元，环比+117%，同比+98.1%。对比期间市场期间日均成交额为 18552.7亿元，环比+173.3%。 投行业务同比环比均有所回升。 投行业务收入为 7.8亿元，单季度为 2.5亿元，环比+0.5亿元，同比+0.8亿元。对比期间市场景气度情况来看， IPO 主承销金额为 170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为 724.2亿元，环比+81%，公司债主承销金额为 13952.2亿元，环比+22.1%。 资管业务回升。 资管业务收入为 68.9亿元，单季度为 18亿元，环比+1.1亿元，同比+1亿元。 监管指标总体稳健。 监管指标上，公司风险覆盖率为 240.6%，较上期+7.3pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 398亿元，较上期-0.2%。净资本为959亿元，较上期+2.9%。净稳定资金率为 135.3%，较上期+5.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为 12%，较上期+0pct（预警线为 9.6%）。 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 31.6%，较上期+0.5pct （预警线为 80%）。 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 296.5%，较上期+2.3pct（预警线为400%）。 投资建议： 此次公司业绩总体符合预期，受市场环境影响自营业务短期有所回落，但轻资本业务有明显提升。长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。 考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优， 我们预计广发证券2025/2026/2027年 EPS 为 1.45/1.55/1.68元人民币（ 2025/2026年前值： 1.19/1.34元）， BPS 分别为 16.41/17.35/18.16元人民币，当前股价对应 PB 分别为1.00/0.95/0.90倍，加权平均 ROE 分别为 8.95%/9.18%/9.46%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予 2025年业绩 1.25倍 PB 估值预期，目标价 20.51元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

广发证券股权结构整体稳定、经营管理层经验丰富，业绩改善向好无虞，是当之无愧的头部优质券商。然而对比头部同业，公司PB估值长期偏低，与基本面不符。在交投情绪高涨的市场环境中、券商股权变更浪潮的行业背景下，维持公司“强烈推荐”投资评级。 公司业绩预计改善。1）广发证券“大资管”业务领先，控股子公司广发基金、参股公司易方达基金在行业内头部“交椅”稳固，尤其在被动化投资趋势下易方达凭借声誉优势、规模优势和投研实力有望持续扩宽、加深公司在资管领域的竞争优势。2）财富管理业务持续闪亮，金融科技赋能直指投资者交易痛点、堵点，传统经纪基本盘稳固；公司战略性打造、培育专业投顾团队，加之广州投顾业务生态建设持续完善，强劲的内核力量和良好的外部环境有望加速财富管理转型升级。3）交易及机构业务稳健，公司聚焦做市业务、很好理顺了“功能性”和“盈利性”之间的关系，投研长期保持行业前列、屡获殊荣。此外，公司投行业务发展进入稳定期、收入加速爬坡中；国际化布局持续深入。 稳定的股权结构和经营团队为公司稳健经营提供坚实保障。吉林敖东、辽宁成大和中山公用25年来一直位列前三大股东，经营管理团队在证券、金融和经济相关领域的经历平均约28年、在公司平均任职期限超过18年，股东结构的长期稳定和经验丰富的管理层是公司具备高度凝聚力和战斗力、不断穿越周期、突破发展瓶颈、奠定行业地位的重要支撑。近日，公司第二大股东辽宁成大授权管理层处置所持有的不超过广发证券总股本3%的A股股份，引发市场对公司股权变更的遐想，但授权事项并非确定性执行方案、相关事宜仍待进一步观望。 维持“强烈推荐”投资评级。展望后市，资本市场仍处于监管呵护的大周期内，伴随新一轮科技投资浪潮兴起，中国资产价值迎来重估，券商并购重组“下半场”开启在即，市场风偏持续向好，流动性充裕、赚钱效应充足，券商业绩、估值均有望改善。对比头部同业，目前广发证券PB估值较低，与公司潜在的业绩改善空间不匹配，整体安全边际较高。我们预计24/25/26年广发证券归母净利润分别为82/101/118亿，同比+18%/+24%/+16%。给定公司目标价19.3元，对应1.1倍PB目标，空间约为24%，维持强烈推荐目标。 风险提示：政策力度或有效性不及预期，市场萎靡或投资情绪低迷，业务费率下行拖累收入下滑，公司市占率提升不及预期，合规风险。

事件：2月10日广发证券宣布其机构客户综合服务平台“广发智汇”正式上线DeepSeek客户服务模块，成为业内首家推出此创新服务的券商。 DeepSeek接入和融合进度居前，率先用于对客服务。春节前，广发证券已完成DeepSeek-V3和DeepSeek-R1的接入，并上线基于DeepSeek的微信小程序，赋能投顾和全公司员工开展春节拜年等客户服务。2月10日，广发证券继续宣布“广发智汇”正式上线DeepSeek客户服务模块，率先将DeepSeek融合进机构客户业务中。对比业内其他券商，广发证券接入DeepSeek的进度更快，且应用的业务场景更加深入。 业绩表现保持稳健，投行业务逆势增长。2024年前三季度，公司营收（净额法）、归母净利润分别为191.17、67.64亿元，同比分别+6.31%、+16.43%，业绩实现稳健增长。分条线来看，经纪业务、信用业务、投行业务、资管业务、自营业务净收入分别为39.89、13.74、5.31、50.81、59.34亿元，同比分别-10.70%、-44.59%、+33.07%、-15.71%、+112.54%，投行业务逆势增长，自营投资驱动业绩增速转正。 投研+投顾核心优势稳固，财富管理转型卓有成效。公司率先提出财富管理转型，并通过优秀的投研能力+领先的投顾团队构建护城河。公司研究能力长期保持行业领先，连续多年获得“新财富本土最佳研究团队”“金牛研究机构”等行业权威奖项；截至目前，公司共有超过4600人获得投资顾问资格（母公司口径），行业排名第一。截至2024年6月末，公司代销金融产品保有规模超过2200亿元，行业排名第三，较2023年末+4.00%；2024年11月1日，公司入选首批券商“跨境理财通”试点名单，全面服务大湾区居民全球化配置需求。 投资建议：公司作为财富管理转型先行者，投研+投顾优势稳固，我们预计25年经纪业务提升较高的券商有望体现更高弹性，DeepSeek大模型的接入则有望进一步加速转型步伐。预测公司2024-2026年营收为249.10、274.36、309.18亿元，归母净利润为82.12、93.01、107.70亿元，摊薄EPS为1.08、1.22、1.41元，对应2月18日收盘价的PE估值为14.40、12.72、10.98倍。考虑广发证券24年前三季度展现的逆周期增长以及近期大语言模型迅速应用带来的先发优势,给予“买入”评级。 风险提示：资本市场剧烈波动、财富管理转型进度放缓、大模型应用效果不及预期

事项： 辽宁成大2月12日发布公告，董事会授权管理层出售所持广发证券不超过3% 的 A 股股权。 同日，辽宁成大举行董事会换届，新董事会结构中，四名公司董事来自韶关高 腾（粤民投实控主体），一名来自辽宁国资，一名来自广西鑫益信。 辽宁成大控股股东拟由辽宁国资变更为韶关高腾，实控人拟由辽宁国资变更为无实控人。 评论： 我们认为此次事件或不代表广发证券股东结构出现重大变更，广发证券仍为无实控人主体。 1）辽宁成大控股股东韶关高腾实控人粤民投，并非国资主体，而是民营主体。 此次辽宁成大股权变更后，并不意味着公司实控人变更为广东省国资。 辽宁成大报表中， 截至 24年 Q3末， 若剔除长期股权投资，公司剩余资产规模合计约 174.8亿元（其中货币资金 66亿元，固定资产 31亿元，应收账款 20亿元，存货 17亿元）。而辽宁成大负债端规模合计为 164亿元（其中短期借款62亿元，应付债券 37亿元，短融等其他流动负债 25亿元），基本与公司剔除长股投后资产规模一致。 此次公司出售广发证券 3%的股权或能明显改善公司财务状况。 2）广发证券第一大股东吉林敖东（敖东及其一致行动人持股比例合计约20.0%），自 2023年 12月至 2024年 1月累计在港股增持 208.7万股，吉林敖东过往在持续提升公司对广发证券的持股比例。 投资建议： 公司自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。我们维持 24-26年 EPS 预测为 1.09/1.19/1.34元。参考可比公司估值，我们给予广发证券 2025年 1.1倍 PB 估值预期，对应目标价 21.05元，维持“推荐”评级。 风险提示： 风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

投资要点：2018年底至今广发证券估值长期跑输其他头部券商，主因 1）受 2018年末投行风险事件影响，投行/机构等业务开展受阻；2）2022年 2月以后，公募基金新发规模回落，公司公募资管业务预期回落；3）风险事件后，公司杠杆水平不及其他头部券商。我们认为公司目前：①风险出清，业务能力修复；②资管业务受益于市场回暖；③自营业务业绩稳定性强。 现阶段估值拖累因素已有所改善：2018年底至今广发证券历史 PB 估值水平长期跑输可比券商。历史估值低主要由于 1）受 2018年末投行风险事件影响，投行/机构等业务开展受阻。投行业务是广发证券传统强势业务，业务出现风险事件后，对投行业绩及排名产生负面影响。投行业务风险事件亦一定程度上限制了广发证券业务创新和机构业务扩张。2）2022年 2月以后，公募基金新发规模回落。受制于公募基金行业结构变化和公募降费政策影响，投资者对广发证券公募资产管理业务预期回落。3）风险事件后，杠杆水平不及其他头部券商。广发证券杠杆率水平在头部券商中较低，一定程度上影响盈利能力。基本面已明显改善：1）业务方面，2022年以来，广发证券发力用表业务，投行、自营业务业绩排名已见回升。2021年以来，在再融资较为困难的环境下，公司通过发行永续债大幅补充净资本，着力发展机构业务，用表业务盈利能力不断提升。2）业绩层面，广发证券业绩表现优秀，营业收入排名有所提升。2024年前三季度业绩增长明显好于行业，广发证券营业收入/归母净利润分别为 191.4/67.4亿元，同比+6.2%/+16.4%，增长优于行业（-2.7%/-5.9%），归母净利润在 43家上市券商中排名较 2023年提升 1名至第 6名。3）资产规模方面，广发证券资产规模快速扩张，后续发力空间较大。截至 2024年三季度末，广发证券总资产/净资产/净资本分别为 7,706.5/1,427.9/916.5亿元，较 2021年末分别提升 5/1/7名。 广发证券优秀的治理能力源于公司拥有长期稳的定股权结构和经验丰富的管理层。广发证券股权结构长期稳定是公司能够长期建立市场化的激励机制和贯彻企业管理文化的基础。当前的核心决策层主要是长期在公司一线成长起来的广发证券体系下的老员工，管理团队经验丰富。股东方与管理层凝聚力强，使广发证券具备灵活决策、大胆创新的能力，能够及时、有效地调整公司战略以适应环境变化。 独特区域优势下卓越的财富管理-资产管理业务能力和较同业更加稳健的自营业务布局。1）投资管理业务： 公募资管业务对广发证券业绩贡献较高，“大资管”为公司“硬标签”。2）财富管理业务：粤港澳大湾区地独特区位优势和客户资源为公司提供良好地发展环境，2018年以来财富管理转型卓有成效。3）投资管理： 固收业务风格相较同业更加稳健，列入交易性金融资产的债权投资规模较小，我们预计后续业绩受到长端利率波动影响较小。ETF 持仓布局领先，有望受益于被动化指数投资扩张机遇，获取较为稳健的 ETF 做市收益。 投资分析意见：我们将广发证券从“增持”评级上调至“买入”评级，预计 2025年合理估值 1.26XPB。 广发证券业绩基本面持续改善，业务能力已明显补足，后续发展动能充足。我们上调公司资管业务条线收入从而上调盈利预测，预计 2025-2027E 公司归母净利润分别为 107/127/144/亿元（原预测 25-26E 94、100亿元），同比+28%/+19%/+14%。我们以头部五家券商作为估值对标，基于 2025年 2月 13日估值水平，采用 PB-ROE 估值，并给予公司 10%的估值溢价，预计公司 2025年合理估值为 1.26XPB。我们将广发证券从“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示：股票市场交投活跃度下滑、基金市场规模增长不及预期、可能存在股东股权变动、公司风险事件影响等。2025年 1月 7日证监会对广发证券发布《关于对广发证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。2024年 12月 31日，公司发布重大诉讼进展公告。

投资要点： 前三季度公司投行业务表现亮眼， 自营收入大幅提升拉动营收大幅改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间 20.39-21.96元，维持“优于大市”评级。 【事件】 广发证券发布 2024年前三季度业绩：实现营业收入 191.4亿元，同比+6.2%；归母净利润 67.6亿元，同比+16.4%；对应 EPS 0.80元， ROE 5.3%，同比+0.5pct。第三季度实现营业收入 73.6亿元，同比+54.1%，环比+7.8%；归母净利润 24.0亿元，同比+88.9%，环比-14.9%。 经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。 2024年前三季度全市场日均股基交易额 8976亿元，同比-7.8%，两融余额 14401亿元，较年初-12.8%。 在此背景下公司 2024年前三季度经纪业务收入 39.9亿元，同比-10.7%；公司两融余额851亿元，较年初-7%，市场份额 5.9%，较年初+0.4pct。 截至 2024年 6月末，公司代销金融产品保有规模超过 2200亿元，较上年末增长 4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过 4400人获得投资顾问资格，行业排名第一。 股债承销规模提升，投行收入逆市提升。 2024年前三季度广发证券投行业务收入 5.3亿元，同比+33.1%。股权业务承销规模同比-44.5%，债券业务承销规模同比+48.1%。股权主承销规模 102.7亿元，排名第 9；其中 IPO 2家，募资规模8亿元；再融资 5家，承销规模 95亿元。债券主承销规模 2602亿元，排名第13；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为 1110亿元、 729亿元、 343亿元。 IPO 储备项目 10家，排名第 12，其中两市主板 5家，北交所 3家，创业板 2家。 资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。 2024年前三季度公司资管业务收入 50.8亿元，同比-15.7%。 2024年上半年资产管理规模 2161亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入 31.90亿元，同比-26.4%，净利润 8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计 14278亿元，较年初增长 16.94%；非货规模合计7841亿元，行业排名第 3。易方达基金营业收入 53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%； 非货规模合计 12204亿元，行业排名第 1。 自营大幅增长。 2024年前三季度公司投资收益（含公允价值） 59.4亿元，同比+112.5%；第三季度投资收益（含公允价值） 22.8亿元，同比+853.4%。 【投资建议】 公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。 我们预计公司2024-2026E 年 EPS 分别为 1.15、 1.20、 1.31元， BVPS 分别为 15.69、 16.73、17.83元，给予公司 1.3-1.4x 2024E PB，对应合理价值区间为 20.39-21.96元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

件广发证券发布 2024三季报， 2024前三季度公司累计实现营业总收入 191.37亿，yoy+6.24%；归母净利润 67.64亿， yoy+16.43%； 加权平均 ROE 5.26%， 较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3实现营业总收入73.59亿元， yoy+54.08%/qoq+7.76%; 归母净利润 24.02亿元， yoy+88.90%/qoq-14.94%。 收费类业务： 大资管业务为重要业绩支柱， 旗下公募 AUM 大幅增长1)2024前三季度公司经纪业务实现手续费净收入 39.9亿元， yoy-10.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 22.4%， yoy-3.9pct。 其中 2024Q3经纪业务收入 12.3亿， yoy-15.1%/qoq-12.6%。 2） 2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入 50.8亿元， yoy-15.7%， 我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。 其中 2024Q3资管业务收入 17.0亿， yoy-7.7%/qoq-4.4%。 公募业务方面，截至 2024三季度末，广发基金、易方达基金非货基 AUM 分别为 8170亿元、 13660亿元，分别 yoy+25%、 +43%，分别排名行业第三、第一。 2024前三季度公司经纪业务（占比 22.4%） +资管业务（占比 28.5%）合计占证券主营收比例为 50.9%，为公司收入重要支柱。 3） 2024前三季度公司投行业务实现手续费净收入 5.3亿元， yoy+33.1%。 其中2024Q3投行业务收入 2.0亿， yoy+89.3%/qoq+3.7%。 （1） 按发行日统计， 2024前三季度公司境内 IPO 融资规模 8亿元， yoy-60%，公司境内再融资规模 69亿元，yoy+20%； （2）境内债券主承销金额 2651亿元， yoy+41%。 资金业务：投资收益单季同比大幅改善， 投资规模有所扩张1） 2024前三季度公司投资业务实现收入 59.8亿元， yoy+114.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 33.6%， yoy+17.2pct。 其中 2024Q3公司投资业务净收入 23.1亿元， yoy+740.7%/qoq-8.8%。 2024三季度末金融资产合计规模4239亿元，较 2023年末增长 15.8%，其中交易性金融资产规模 2845亿元，较 2023年末增长 28.7%。我们测算 2024Q3公司年化投资收益率为 2.31%/yoy+2.01pct，测算 2024Q3公司投资杠杆为 2.97倍， yoy+0.30倍。 2） 2024前三季度公司信用业务实现净利息收入 13.7亿元， yoy-44.6%。 两融业务方面， 截至 2024三季度末，公司融出资金 851.3亿元，较 2023年末-6.6%。 盈利预测、估值与评级考虑到权益市场有所回暖，公司投资收益有所修复，我们上调公司投资收益率假设，从而上调公司盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 262/272/287亿，分别同比+12.5%/+3.6%/+5.5%，归母净利润分别为 89/99/110亿,分别同比+28.2%/+10.9%/+11.0%； EPS 分别为 1.17/1.30/1.45元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期、 流动性收紧，居民资金入市进程放缓、 政策变化风险

事项：广发证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：185亿元，同比+3.7%，单季度为71亿元，环比+4.8亿元。归母净利润：67.6亿元，同比+16.4%，单季度为24亿元，环比-4.2亿元。同比+11.3亿元。 评论：自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。公司重资本业务净收入合计为73.1亿元，单季度为27.6亿元，环比-2.21亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.4%，单季度为0.5%，环比-0.1pct，同比+0.3pct。拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为59.4亿元，单季度为22.8亿元，环比-2.4亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比-0.2pct，同比+0.7pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为90.8亿元，单季度为28.3亿元，环比-2.04亿元。两融业务规模为851亿元，环比+1.7亿元。两融市占率为5.91%，同比+0.47pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为201亿元，环比+7.3亿元。 经纪业务环比略优于行业平均。经纪业务收入为39.9亿元，单季度为12.3亿元，环比-12.7%，同比-15.1%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。 投行业务环比改善。投行业务收入为5.3亿元，单季度为2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.9亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 资管业务收入环比下滑。资管业务收入为50.8亿元，单季度为17亿元，环比-0.8亿元，同比-1.4亿元。 公司报告期内ROE为4.7%，同比+0.4pct。单季度ROE为1.7%，环比-0.3pct，同比+0.7pct，杜邦拆分来看：1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.14倍，同比+0.31倍，环比+0.3倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.1%，同比-0.3pct，单季度资产周转率为1.2%，环比持平，同比+0.3pct。 3）公司报告期内净利润率为36.6%，同比+4pct，单季度净利润率为33.9%，环比-8.8pct，同比+6.7pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5904亿元，同比+755亿元，净资产：1428亿元，同比+83.1亿元。杠杆倍数为4.14倍，同比+0.31倍。公司计息负债余额为3700亿元，环比+377.4亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。 投资建议：公司自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.09/1.19/1.34元（2024/2025/2026年前值为1.10/1.21/1.36元），BPS分别为18.47/19.14/19.92元，当前股价对应PB分别为0.87/0.84/0.81倍，ROE分别为5.99%/6.35%/6.85%。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予广发证券2025年1.1倍PB估值预期，对应目标价21.05元，维持“推荐”评级。 风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

维持“增持”评级， 上调目标价至 20.8元， 对应 2024年 17.36xPE、1.33xPB。 公司 2024年前三季度营收/归母净利润 191.37/67.64亿元，同比+6.24%/16.43%；加权平均 ROE 同比+0.45pct 至 5.26%， 略高于市场预期。 政策大力引导中长期机构资金入市，公司资管业务、机构服务专业化优势强化。上调盈利预测为 24-26年 EPS 1.20/1.32/1.45元（前值为 0.93/1.04/1.15元）， 基于盈利预测上调目标价至 20.8元，对应 2024年 17.36xPE、 1.33xPB。 市场反弹提振公司投资收益。 公司投资业务净收入同比+96.1%至65.2亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的489.15%，是业绩改善主因。其中， 24Q3公司投资业务净收入 27.42亿元环比增长 2.51%， 维持稳定。投资业绩高增主因是权益市场反弹提振投资收益，同时公司其他权益工具投资中高分红股票投资分红收益增厚投资收益，投资收益率同比+0.67pct 至 1.68%；此外，金融资产规模较 2024H1+12.0%至 4129.11亿元， 进一步提振业绩。 政策大力引导中长期机构资金入市，公司资管业务、机构服务专业化优势强化，有望把握好政策机遇，实现超预期增长。 1） 9月 26日，中共中央政治局会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。在此推动下，系列增量政策加速落地，有望提振资本市场，引入更多增量资金。 2） 公司资管业务、机构服务不断夯实专业化能力。 旗下公募基金品牌优势明显、投研能力行业领先，资管子公司积极申领公募业务牌照。同时，公司投研服务能力强劲，机构业务服务专业性持续增强。有助于把握好增量资金入市的政策机遇，实现超预期增长。 催化剂： 提振资本市场政策持续落地。 风险提示： 权益市场大幅波动。

2024年三季报，实现营业总收入同比+6%至191亿元，归母净利润同比+16%至68亿元，归母净资产同比+6%至1,457亿元。 投资要点重资产业务表现分化，自营较强，利息净收入下滑：1）自营业务表现较强势：权益市场波动较大，债券市场相对稳健。截止2024年9月，万得全A/中债综合指数分别+8.25%/+4.70%（2023年同期万得全A/中债综合指数分别-1.41%/+3.24%）。公司24Q1-3/24Q3自营业务收入分别同比+113%/+853%至59/23亿元（占比营业总收入31%/31%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益），表现较强，我们预计公司自营持仓权益资产较多。2）资本中介业务收入下滑：截至2024年9月末，市场两融余额较去年同期下滑9%至14,401亿元，公司24Q1-3/24Q3利息净收入分别同比-45%/-36%至14/5亿元（占比营业总收入7%/7%），本期公司两融及其他债权投资利息收入减少。 泛财富管理业务表现相对稳健，投行债承表现亮眼：1）受市场波动影响，经纪收入小幅下滑：2024年前三季度，A股日均交易额同比-10%至7,955亿元，公司24Q1-3/24Q3公司经纪业务手续费净收入分别同比-11%/-15%至40/12亿元（占比营业总收入21%/17%），收入降幅与市场相当，经纪业务表现稳健。2）资管及基金管理收入下滑：截至2024/09，市场公募权益基金保有量同比+2.44%至62,013亿元。公司分别持有易方达基金/广发基金23%/55%的股权；截至2024Q3末，易方达基金/广发基金权益基金规模分别达7,430/3,498亿元（分别较24Q2末+36%/+19%），分别位于基金公司第1/第5位。24Q1-3/24Q3公司资管及基金管理业务手续费净收入分别同比-16%/-8%至51/17亿元（占比营业总收入27%/23%）。3）投行业务逆势增长：据Wind，截至2024年9月末，市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/+15%至479/1,825/98,700亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-60%/-51%/+46%至8/75/2,603亿元（市占率分别为1.68%/4.09%/2.64%），表现优于同行业，公司24Q1-3/24Q3投行业务手续费净收入分别同比+33%/+89%至5/2亿元（占比营业总收入3%/3%）。 进入首批互换便利名单+海外业务持续加强：①近年来，券商积极谋求申请各项业务资格，截至目前北交所已有18家获得做市商业务资格券商，目前广发证券已获得证监会反馈意见，积极推进有关工作。2024年10月19日，公司收到中国证监会复函，对公司参与互换便利（SFISF）无异议，广发证券表示将迅速落实通知要求，积极参与首批互换便利业务操作。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。公司业务不断拓展，为公司稳健未来发展提供动力。②2024年7月27日广发证券发布《关于广发控股（香港）有限公司实缴资本增加至82亿港元的公告》，持续推进海外业务发展，提升公司在全球金融市场的国际竞争力。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为81/98/118亿元（前值为68/81/97亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.83/0.79/0.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

事件：10/30，广发证券披露三季度报，业绩超出预期。9M24公司实现营收 191.4亿元，同比+6.2%；归母净利润 67.6亿元，同比+16.4%。3Q24公司营收 73.6亿元，同比/环比+54.1%/+7.8%；归母净利润 24.0亿元，同比/环比+88.8%/-14.9%。前三季度公司的加权平均 ROE 为 5.26%，较去年同期+0.45pct。 受三季度交投活跃走弱拖累，经纪业务环比小幅下滑。9M24公司经纪业务收入 39.9亿元，同比-10.7%。3Q24公司经纪业务收入 12.3亿元，同比/环比-15.1%/-12.6%。期末公司客户资金规模 1526亿元，较 H1末+18.9%，较年初增加 21.6%。我们看好四季度交投活跃度提升对业绩积极影响。 低基数下，投行业务收入单季度同比环比正增，市场排名大幅提升。9M24公司投行业务收入 5.3亿元，同比+33.1%。3Q24公司投行业务收入 2.0亿元，同比/环比+89.3%/+3.7%。9M24公司 IPO/再融资/债券承销规模分别为 8.0/69.5/2629.0亿元，同比-60.4%/+19.7%/+40.2%，市占率分别为 1.8%/6.9%/2.6%，行业排名第 13/5/12名，同比提升 11/6/2名。公司投行业务规模逆势提升，关注后续政策变化对于未来投行业务收入的影响。 易方达、广发基金规模稳居行业头部，公募资管业务规模高增有望驱动后续业绩。9M24公司资管业务收入 50.8亿元，同比-15.7%。3Q24公司资管业务收入 17.0亿元，同比/环比-7.7%/-4.4%。期末易方达基金非货/权益/债券基金规模分别为 13659亿/8582亿/3859亿元，较年初+43.4%/+57.6%/+22.2%，位列行业第 1/1/3名。期末广发基金非货/权益/债券基金规模分别为 8170/3306/4223亿元，较年初+28.6%/+7.3%/+54.0%，位列行业第 3/6/1名。我们看好随基金市场修复，公司基金管理费收入增长潜力。 低基数下，自营业务同比增长亮眼。9M24公司自营投资净收益 59.8亿元，同比+114.7%。 3Q24公司自营投资净收益 23.1亿元，同比+740.7%，环比-8.8%。期末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别 4129/2735亿元，较年初+14.3%/+26.6%；公司投资杠杆率 2.89倍，较年初+0.23倍。截至三季度末公司投资杠杆率小幅提升，我们看好四季度市场景气度提升背景下公司的投资收益表现。 投资分析意见：公司前三季度业绩略超预期，公募资管规模提振有望提升后续基金管理费收入，自营小幅加杠杆或将推动四季度业绩向上。我们上调公司 24-26E 盈利预测，我们预计广发证券 24-26E 实现净利润 89、94、100亿元（原预测 81、87、92亿元），yoy+28%/+6%/+6%，维持广发证券“增持”评级。 风险提示：资本市场改革不及预期，对 A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。2024年 10月 22日，证监会福建监管局关于对广发证券股份有限公司泉州温陵路证券营业部采取出具警示函措施的决定。

事件：10月30日，广发证券公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收191.4亿元，同比增加6.2%；归母净利润67.6亿元，同比+16.4%；公司24年前三季度加权平均ROE为5.26%，较上年同期增加0.45pct；基本每股收益0.8元/股。 点评：营收与盈利前三季度同比均有所增加。24Q1-3，公司实现营收191.4亿元，同比+6.2%，Q3单季同比+54.1%、环比Q2单季+7.8%，为73.6亿元；24Q1-3公司归母净利润67.6亿元，同比+16.4%，Q3单季同比+88.9%、环比Q2单季-14.9%，为24.0亿元。24Q1-3,公司自营/经纪/投行/资管/信用业务营收占比分别为34.1%/20.8%/2.8%/26.6%/7.2%，同比分别+15.6/-4.0/+0.6/-6.9/-6.6pct，公司营收结构较上年同期变化显著，自营业务贡献营收增量。 经纪业务营收持续承压，利息净收入同比降幅显著。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为39.9亿元，同比-10.7%，Q3单季较去年同期-15.1%、环比Q2单季-12.7%，为12.3亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-44.6%为13.7亿元，Q3单季较去年同期-36.4%、环比Q2单季+5.3%，为4.8亿元。未来随着公司大财富管理转型的持续推进，经纪业务有望获得业绩修复。 前三季度投行业务营收同比有所回暖。24Q1-3，A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融资规模同比下滑显著。24Q1-3公司IPO募资金额8.1亿元，同比-60.4%；市场份额为1.77%，同比+1.15pct；24Q1-3公司投行业务净收入同比+33.1%至5.3亿元，Q3单季较去年同期+89.3%、环比Q2单季+3.6%，为2.0亿元。未来，公司投行业务将持续进行重点区域、重点行业深耕，探索差异化发展路径，以获取投行业务营收增量。 自营业务营收同比显著增加，资管业务持续承压。自营业务方面，公司24Q1-3交易性金融资产规模同比+37.5%至2735亿元，较上年末+26.6%，今年以来债市收益推动自营业务收入同比+96.1%至65.2亿元，Q3单季环比Q2单季+2.5%为27.4亿元，证券市场波动导致金融工具投资收益增加推动投资业务收益增厚。24Q1-3公司资管业务净收入受公募费改影响同比-15.7%至50.8亿元，Q3单季较去年同期-7.7%、环比Q2单季-4.4%，为17.0亿元，未来随着公司资管产品矩阵的不断丰富，以及业务多元化布局的持续完善，资管业务收益有望增厚。盈利预测与评级：公司作为综合实力强劲的头部上市券商，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策利好，营收空间有望进一步打开。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为90.4（上调18.2%）/95.3（上调17.3%）/99.3（上调13.3%）亿元，EPS分别为1.19/1.25/1.30元，对应PE（A）分别为13.51/12.81/12.30倍，维持A股“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。