投资要点：上半年公司投行业务表现亮眼，自营收入大幅提升拉动营收环比改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 【事件】广发证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年实现营业收入117.8亿元，同比-11.0%；归母净利润43.6亿元，同比-3.9%；对应EPS0.52元，ROE3.4%，同比-0.5pct。第二季度实现营业收入68.3亿元，同比+1.0%，环比+38.0%；归母净利润28.2亿元，同比+18.6%，环比+83.6%。 经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下公司2024年上半年经纪业务收入27.6亿元，同比-8.6%，占营业收入比重23%，公司代销金融产品收入2.96亿元，同比-23.8%，占经纪业务收入10.7%。公司两融余额807亿元，较年初-9%，市场份额5.4%，较年初+0.06pct。截至2024年6月末，公司代销金融产品保有规模超过2200亿元，较上年末增长4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过4400人获得投资顾问资格，行业排名第一。 股债承销规模提升，投行收入逆市提升。2024年上半年投行业务收入3.4亿元，同比+13.5%。股权业务承销规模同比-33.5%，债券业务承销规模同比+56.6%。 股权主承销规模89.5亿元，排名第9；4个项目均为再融资，承销规模89亿元。 债券主承销规模1659亿元，排名第12；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为667亿元、478亿元、261亿元。IPO储备项目10家，排名第12，其中两市主板5家，北交所3家，创业板2家。 资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2024年上半年公司资管业务收入33.8亿元，同比-19.2%。资产管理规模2161亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入31.90亿元，同比-26.4%，净利润8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计14278亿元，较年初增长16.94%；非货规模合计7841亿元，行业排名第3。易方达基金营业收入53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%；非货规模合计12204亿元，行业排名第1。 自营显著改善。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）36.5亿元，同比+43.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.2亿元，同比+132.6%。 【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2024-2026E年EPS分别为1.01、1.15、1.25元，BVPS分别为15.72、16.67、17.72元，给予公司0.9-1.0x2024EPB，对应合理价值区间为14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

自营业务收入逆市增长，： 1）自营业务收入逆市增长。 2024上半年， 权益市场呈震荡态势，债市表现相对稳定； 截至 2024/06， 万得全 A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），但公司投资收益实现逆市上涨， 公司自营业务收入同比+43.15%至 36.55亿元（占比总营收 31%）， 主要系公司本期利用多策略投资工具降低权益投资收益波动，且较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会。 2）利息收入减少且支出增加。 截至 2024年 6月末，市场两融余额 1.48万亿元，较年初-10.3%， 公司利息净收入同比-48%至 9亿元（占比总营收 8%），主要系公司本期融出资金利息收入及其他债权投资利息收入减少且卖出回购利息支出增加。 市场波动影响公司泛财富管理业务收入整体下行，投行业务表现亮眼： 1）市场交易活跃度下降，经纪业务收入小幅下滑。 据 Wind， 2024上半年市场日均 A 股交易额同比-9.48%至 8,533亿元， 公司经纪业务净收入同比-9%至 28亿元（占比总营收 23%），与市场平均交易额下行幅度一致。 2） 资管及基金管理业务收入下滑。 据 Wind， 2024H1市场全部公募/权益基金保有量分别同比+12%/-11%至 31/6万亿元； 截至 2024/06，公司分别持有广发基金/易方达基金 54.53%/22.65%的股权；本报告期易方达/广发基金保有量分别同比+10%/+8%至 18,454/13,916亿元， 公司资管及基金管理业务收入同比-19%至 34亿元（占比总营收 29%），主要系市场权益基金规模收缩及管理费下降影响。 3）投行业务稳步前进。 据Wind， 2024上半年市场 IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/-1.35%至 325/1,405/61,197亿元，公司 IPO/再融资/债承规模同比+1.65%/-95%/+85%至 20/3/1,717亿元（IPO 及债承增速优于行业）；截至 2024/06，公司作为主办券商持续督导挂牌公司 43家（“专精特新”企业占比达77%），境外股权融资完成港股 IPO 项目 2单，作为保荐代表人 IPO 项目 1单，发行规模 10亿港币（市场排名第 3）；完成再融资项目 2单（承销金额 49亿港元）， 公司投行业务收入同比+13%至 3.36亿元（占比总营收 3%）。 香港子公司再获增资， 海外业务或将增强： 2024年 7月 26日，公司宣布已向其全资子公司广发中国香港公司增资 11亿港元。增资后，广发中国香港公司的实缴资本增加至 82亿港元。 海外全资子公司的增资与公司业务转型发展密切相关。 广发证券此前在 2018年 8月 29日召开的 第九届董事会第十次会议上，审议通过了《关于调整公司向广发控股（中 国香港）有限公司增资方式的议案》，同意向广发香港公司一次性或分批增资 52.37亿港元， 此次 11亿港元的增资是公司履行之前决议的一部分，旨在加快推进国际化战略部署，提升在全球金融市场的竞争力。 盈利预测与投资评级： 中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变， 政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展， 以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大， 我们小幅下调对公司的盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 68/81/97亿元（前值为 70/90/107亿元），当前市值对应 2024-2026年 PB 为 0.62/0.59/0.57倍，维持“买入”评级。 风险提示： 监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

事件广发证券发布 2024半年报， 2024H1公司累计实现营业收入 118亿， yoy-11%；归母净利润 43.6亿， yoy-4%； 加权平均 ROE 3.39%， 较去年同期减少 0.45pct。 其中 2024Q2实现营收 68.3亿元， yoy+1%/qoq+38%;归母净利润 28.2亿元，yoy+19%/qoq+84%。 收费类业务： 大资管业务为重要业绩支柱， 债承规模大幅增长1)2024H1公司经纪业务实现手续费净收入 27.6亿元， yoy-9%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 24.3%， yoy-0.2pct。 其中 2024Q2经纪业务收入14亿， yoy-11%/qoq+3%。 2） 2024H1公司资管业务实现手续费净收入 33.8亿元， yoy-19%， 我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。 其中 2024Q2资管业务收入 17.8亿，yoy-15%/qoq+11%。公募业务方面，截至 2024H1末，广发基金、易方达基金非货基 AUM 分别为 7479亿元、11526亿元，分别 yoy+10%、+18%，分别排名行业第三、第一。 2024H1公募业务合计贡献利润 7.9亿元，贡献利润占比 18.2%。 2024H1公司经纪业务（占比 24.3%） +资管业务（占比 29.8%）合计占证券主营收比例为 54.1%，为公司收入重要支柱。 3） 2024H1公司投行业务实现手续费净收入 3.4亿元， yoy+14%。 其中 2024Q2投行业务收入 1.9亿， yoy-4%/qoq+27%。 （1） 2024H1公司境内未发行 IPO 项目， 2024H1公司境内再融资规模 69.45亿元， yoy+13%； （2） 境内债券主承销金额 1524亿，yoy+65%。 资金业务：投资业务同比改善， 投资规模环比有所收缩1） 2024H1公司投资业务实现收入 36.7亿元， yoy+46%， 占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 32.3%， yoy+12pct。 其中 2024Q2公司投资业务净收入25.4亿元， yoy+141%/qoq+123%。2024H1末金融资产合计规模 3758亿元，较 2024Q1末下滑 15%，其中交易性金融资产规模 2623亿元， 较 2024Q1末下滑 15%。我们测算 2024H1公司年化投资收益率为 2.47%/yoy+1.3pct，测算 2024H1公司投资杠杆为 2.67倍， yoy-0.05倍。 2） 2024H1公司信用业务实现净利息收入 8.9亿元， yoy-48%。 两融业务方面， 截至 2024H1末，公司融出资金 850亿元，较 2023年末-7%。 盈利预测、估值与评级我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 238/241/253亿 ， 分 别 同 比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为 70/74/81亿,分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%； EPS 分别为 0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期、 流动性收紧，居民资金入市进程放缓、 政策变化风险

公司投资业绩下滑致使业绩承压；国务院表示将推进头部证券公司做强做优，公司资产管理业务、机构服务专业化能力不断夯实，助推打造一流投资银行和投资机构。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价 17.94 元/股，对应 2024 年 20.63xPE、1.17xPB。公司 2024Q1 营收/归母净利润 49.49/15.38 亿元，同比-23.59%/-28.67%；加权平均 ROE 同比-0.71pct 至 1.16%，略低于预期。 维持公司调盈利预测为 24-26 年 EPS 0.87/0.96 元/1.05 元，维持目标价 17.94 元，对应 24 年 20.63xPE、1.17xPB，维持“增持”评级。 受市场行情影响，公司投资业绩下滑致使业绩承压，同时有息负债规模扩张致利息净收入下滑。1）公司投资业务净收入同比-35.72%至11.04 亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-37.63%，致使业绩承压；投资业务下滑主因是震荡市场行情下投资收益率同比-0.25pct 至 0.28%；此外，金融资产规模较 2023Q1 同比+24.6%至4389.06 亿元，其中 2023 年下半年股票仓位提升影响了投资收益率的稳定性。2）公司利息净收入同比-53.22%至 4.38 亿元，占调整后营收增量的-30.60%，进一步拖累业绩，主因是有息负债规模扩张所致利息支出同比增长。 国务院表示将推进头部证券公司做强做优，公司资产管理业务、机构服务专业化能力不断夯实，助推打造一流投资银行和投资机构。预计行业供给侧改革提速。国务院表示将集中力量打造金融业“国家队”，推进头部证券公司做强做优。公司资管业务、机构服务不断夯实专业化能力，旗下公募基金品牌优势明显、投研能力行业领先，资管子公司积极申领公募业务牌照。同时，公司投研服务能力强劲，机构业务服务专业性持续增强。有助于服务好居民财富管理需求和中长期机构资金服务需求，加速打造一流投资银行和投资机构。 催化剂：公司资产管理业务、机构服务专业性不断提升。 风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革推进不及预期

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入 49.49亿元，同比-23.59%；归母净利润 15.38亿元，同比-28.67%；归母净资产 1399.62亿元，同比+13.93%。 投资要点 重资本业务收入整体下降：1）权益市场波动，公司自营业务收入下滑。 2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至 2024/03，万得全 A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%；公司自营业务收入同比-23.0%至11.30亿元（占比总营收 22.8%），主要系公司本期处置交易性金融工具投资收益减少。2）利息支出增加，公司利息净收入下降。截至 2024年3月末，市场两融余额 1.54万亿元，较年初-6.8%，公司利息净收入同比-53.2%至 4.38亿元（占比总营收 8.9%），主要系公司本期卖出回购利息支出增加及融资融券利息收入减少。 泛财富管理业务收入整体下滑，投行业务增长亮眼：1）市场交易活跃度回升，经纪业务收入小幅下滑。据 Wind，2024年一季度 A 股日均成交额同比+1.89%至 8,954亿元，公司经纪业务净收入同比-6.19%至 13.58亿元（占比总营收 27.4%）。2）资管及基金管理业务收入下滑。2024年一季度，市场公募基金/权益基金保有量分别同比+9.38%/-11.87%至28.81/6.30万亿元，易方达/广发基金保有量分别同比+8.41%/+1.72%至17,932/1,2827亿元 ， 权益 基 金保 有 量 分 别 同比 +8.88%/-20.16% 至6,358/3,009亿元，公司资管及基金管理业务收入同比-23.0%至 16.07亿元（占比总营收 32.5%），预计主要系权益基金管理费下调及权益基金规模收缩影响。3）投行业务增长亮眼。据 Wind，2024年第一季度市场IPO/再融资/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至 224/362/61,959亿元；公司投行业务收入同比+47.25%至 1.48亿元（占比总营收 3.0%），预计主要系公司债券承销规模增长，及公司投行业务整体基数较低导致。 董事会将迎换届，优势业务或将增强：2024年 4月 15日，公司宣布董事会审议通过相关议案，董事会成员做出了调整。董事会等重要部门的人员调整与公司业务转型发展密切相关。广发证券董事会执行董事候选人的组成，有利于公司发展战略的稳定和延续，同时突出了公司的战略重点。本次四位执行董事候选人具有丰富的泛财富管理、投资、投行等经验，有利于进一步统筹旗下资产管理机构的优势资源，强化“财富管理+资产管理”业务优势，持续提升财富管理能力，更好服务居民理财；同时，进一步深化“研究+投资+投行”联动模式，锤炼全业务链、全生命周期的综合金融服务能力，切实提升服务实体经济的质效。 盈利预测与投资评级：中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计 2024-2026年的归母净利润为 70/90/107亿元（前值为 76/92/107亿元），当前市值对应 2024-2026年 PB 为 0.69/0.66/0.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2023年年报概况:广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比-7.29%；实现归母净利润69.78亿元，同比-12.00%；基本每股收益0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市小幅下滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.03%。3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.21%。4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.55%。5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+95.00%。 6.两融规模小幅增长、市占率持平，质押规模出现一定幅度回升，合并口径利息净收入同比-23.53%。 投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务手续费净收入下滑的幅度优于可比券商，投资收益（含公允价值变动）低基数下实现显著改善。虽然公司券商资管业务短期承压、公募基金业务收入贡献有所下滑，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等投资端改革系列政策红利，并驱动公司业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.89元，BVPS分别为15.50元、16.41元，按4月3日收盘价13.21元计算，对应P/B分别为0.85倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

资管业务净收入同比下滑致使业绩承压；公司资产管理业务、机构服务专业性不断提升，将受益证监会系列政策带动的资管行业高质量发展及中长期机构资金入市。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价 17.94 元/股，对应 2024 年 20.63xPE、1.17xPB。公司 2023 营收/归母净利润 233/69.78 亿元，同比-7.29%/-12.00%；加权平均 ROE 同比-1.57pct 至 5.66%。基于公司最新经营情况，略微下调盈利预期为24-25年EPS 0.87/0.96元（调整前为1.22/1.37元），给予 26 年 EPS 预期 1.05 元。考虑到公司资管业务专业化能力突出，有望更好把握资本市场投资端改革机遇，维持目标价 17.94 元，对应 24 年 20.63xPE、1.17xPB，维持“增持”评级。 受基金市场需求低迷影响，公司资管业务净收入同比下滑致使业绩承压，投资净收益高增支撑业绩水平。1）2023 年公司资管净收入同比-13.55%至 77.28 亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量的-107.46%，致使业绩承压。主因是居民风险偏好下行，基金市场需求低迷，导致管理规模同比下滑；同时，受基金费率改革影响，管理费率下调。2）公司投资业务净收入同比+94.95%至 42.90 亿元，贡献了调整后营收增量的 185.33%，支撑整体业绩；主因是公司投资成果同比改善及市场回暖背景下，投资收益率同比+0.48pct 至 1.29%。 公司资产管理业务、机构服务专业性不断提升，有望更好把握证监会系列政策带动的资管行业高质量发展及中长期机构资金入市机遇。 证监会出台系列政策突出以投资者为本的理念，要求公募基金强化投研核心能力建设，助推行业高质量发展。公司旗下公募基金品牌优势明显、投研能力行业领先，资管子公司积极申领公募业务牌照，有望紧握政策机遇，实现高质量发展。此外，公司投研服务能力强劲，具备场外衍生品业务一级交易商资格，机构业务服务专业性持续增强，有助于把握资本市场资金结构优化带动的中长期机构资金入市机遇。 催化剂：公司资产管理业务、机构服务专业性不断提升。 风险提示：权益市场大幅波动

事件 /yoy：-12% 广发证券发布 ，加 权 ROE 5.7%/yoy 2023年报。 -20231.57pct 年营业收入 。 单季 度 看， 233亿4Q23/yoy-7.3% 公 司营 业收 入 ，归母利润 52.969.8亿 亿/yoy-31%/qoq+11%，归母利润 11.7亿/yoy-57%/qoq-8%。 收入拆分：大资管随市波动，低基数下投资业务高增。23年公司净投资35.6亿/yoy+192%，经纪收入 58亿/yoy-9%，资管（广发资管+广发基金）77亿/yoy-14%，净利息 31亿/yoy-24%，投行收入 5.7亿/yoy-7%，长股投（主要是易方达）7.2亿/yoy-23%。收入结构看，资管占比 35%、经纪占比 26%、投资占比 16%、净利息占比 14%。 A 股股票成交市占率略有下降，境外经纪业务亮眼。报告期内公司沪深股票成交市占率3.71%，同比略下滑 0.07pct；截至 2023年末，公司代销金融产品保有规模同比增 14%； 公司代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。公司境外经纪业务收入高增： 2023年，广发经纪（香港）在香港股票市场全年低迷的情况下，净收入增加 23%，产品保有量同比增加 29%，产品总收入同比增加 69%，财富管理收入同比增长 31%，财富管理转型效果明显。两融业务：截至 2023年末，公司融资融券业务期末余额为 890亿元/yoy+ 7.2%，市场占有率维持在 5.39%。 大资管业务：券商资管亏损拖累业绩，公募业务业绩稳定性好于集团。券商资管：22年广发资管净利润亏损 1.96亿，同比减少 3.29亿元，主要由于管理费收入、政府补助及交易性金融工具投资收入减少。 截至 2023年末，广发资管合计规模 2047亿/yoy- 24.5%，其中集合资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模同比分别下降 43.7%和 11%，单一资产管理计划的净值规模同比上升 49%。公募业务受管理费率调降影响，业绩下滑 1成左右：易方达（持股 22.65%）2023年营业总收入 125亿/yoy-10.2%；净利润 33.8亿元yoy-11.9%。广发基金（持股 54.53%）2023年实现营业收入 76亿元/yoy-8.9%、净利润 19.5亿元/yoy-8.6%，按照股权比例计算两家公募合计利润 18.3亿，贡献集团利润占比为 26%。市场规模方面，2023年末易方达非货公募规模合计 10139亿元，行业排名第一；广发基金非货公募规模 6702亿元，行业排名第三。 投资规模同比增 2成，投资收益率略有回暖，但仍有修复空间。2023年公司投资资产规模 3662亿/yoy+20%，其中交易性金融资产规模 2211亿/yoy+38%，测算得投资收益率1.06%/yoy+0.61pct，但是据 2021年投资收益率 2.64%仍有修复空间。其中另类投资子公司业绩改善显著：广发乾和营收 5.6亿/yoy+204%，利润 3.43亿/yoy+745%。 投资分析意见：维持买入评级。考虑到当前新发权益基金仍较为疲弱，下调 24-25年市场新发权益基金假设，从而下调 24-25盈利预测，新增 26年盈利预测，预计 24-26E 归母利润 79、87、101亿（原预测 24-25E 95、111亿），同比分别+13%、+11%、+15%。 近期证监会提出 25项政策措施，提出加快推进建设一流投行和投资机构，公司参控股两家优质公募基金公司，预计将显著受益，仍维持公司买入评级。 风险提示：市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；上交所 3月 22日发布《关于对广发证券股份有限公司予以监管警示的决定》，指向了首次公开发行（IPO）网下询价过程中的违规行为，上交所要求广发证券一个月内提交整改报告。

事件： 公司近期发布了2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业总收入180.14亿元， 同比+2.85%； 实现归母净利润58.10亿元， 同比+11.00%。 业绩符合预期。 点评： 手续费收入小幅下滑。 经纪业务方面， 1-9月A股合计成交额183.39万亿元， 同比-3.55%； 公司实现经纪业务手续费净收入44.67亿元， 同比-9.83%， 经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压， 降幅与行业平均水平持平。 投行业务方面， 1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%； 公司实现投行业务手续费净收入3.99亿元， 同比-9.56%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少。 资管业务方面， 1-9月公司实现资管业务手续费净收入60.28亿元， 同比-9.72%， 与券商资管计划下滑幅度相当。 另外， 1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元， 同比-2.85%； 公司实现利息净收入24.79亿元， 同比-19.85%， 略跑输行业平均水平。 自营收入大幅增长。 2023年前三季度， 公司实现投资净收益及公允价值变动合计33.24亿元， 同比+883.43%， 自营业务收入大幅增长， 主要原因是金融工具投资收益增加和交易性金融资产公允价值变动收益增加。 净资产收益率小幅下滑。截至2023年9月末， 公司资产总额6689.18亿元，同比+13.33%； 归母净资产总额1344.83亿元， 同比+13.86%； ROE为4.32%，较去年同期下降0.11个百分点。 投资建议： 公司财富管理业务优势渐显， 前三季度投资收益大幅增长，有望持续受益于活跃资本市场的各项政策。 预计公司2023至2024年每股收益分别为1.23元和1.49元， 对应PE估值分别为12.06倍和9.94倍。 维持对公司“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行及利率波动风险； 股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降； 市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大； 资本市场改革进展不及预期； 公司治理机制变动风险； 信用违约风险； 行业监管趋严风险； 行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023三季度报， 2023Q1~3实现营业收入 180亿元，同比+3%；归母净利润 58亿元，同比+11%； 归母净资产 1,344亿元， 较年初+12%。 投资要点 受益于指数上行， 重资本业务相对稳健： 1）市场逐步回暖，自营业务表现向好发展。 截至 2023三季度末，上证指数/创业板指/沪深 300涨跌幅分别为+0.69%/-15%/-5%（2022年同期分别为-17%/-31%/-23%），公司金融工具投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益均增加，2023前三季度投资交易收入由去年同期-0.5亿增长至 28亿（营收占比 16%）。 2） 资本中介业务收入下滑。 截至 2023年 9月末，市场两融余额同比+3%至 1.6万亿元； 公司融出资金同比+3%至 855亿元， 公司前三季度利息净收入同比-20%至 25亿元（营收占比 14%） 主要系公司 23Q3单季度利息净收入同比-30%至 7.5亿元。 泛财富管理业务收入下滑： 1） 市场交易量萎缩， 影响经纪业务收入下滑。 2023年前三季度市场 A 股日均股基交易额同比-6.5%至 8919亿元，公司经纪业务净收入同比-10%至 45亿元（营收占比 25%）。 2） 受市场赎回情绪影响， 资管业务表现不佳。 2023Q1~3基金市场整体赎回情绪较强，新发基金份额同比-60%至 434亿份，公司资管及基金管理业务收入同比-10%至 60亿元（营收占比 33%），我们预计资管业务收入下滑，主要系公司资管业务规模下降、业绩报酬降低。 3）投行业务短期承压。 据 Wind， 2023Q1~3市场 IPO/再融资/债承规模分别同比-34%/-1%/+31%至 3,324/5,978/85,831亿元。 公司的 IPO/再融资/债承规模同比-4%/+9%/+65%至 20/134/1,861亿元，市占率分别为 0.6%/2.1%/1.9%。 公司投行业务收入同比-10%至 4亿元（营收占比 2%）。 公司软件开发交付能力提高： 广发证券的 DevOps 相关能力达到国内领先水平。 2023/7/8，广发证券“财富管理平台项目”和“场外衍生品投资管理平台交易系统” 顺利通过信通院《研发运营一体化（ DevOps ）能力成熟度模型》持续交付 3级评估，代表广发证券的 DevOps 相关能力达到国内领先水平。通过采用 DevOps 的最佳实践和工具， 公司能够实现更高效的软件开发和交付流程。 盈利预测与投资评级： 公司整体业绩复苏， 资本市场改革持续优化， 政策利好推动证券行业高质量发展， 广发证券有望抓住机遇突破发展，但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务， 因此我们维持对公司的盈利预测，预计 2023-2025年的归母净利润为85/100/115亿元，当前市值对应 2023-2025年 PB 为 0.94/0.90/0.85倍，维持“买入”评级。 风险提示： 监管趋严抑制行业创新、行业竞争加剧、经营管理风险。

业绩概览23Q1-3广发证券实现营业收入 180.1亿元，同比增长 2.8%；归母净利润 58.1亿元，同比增长 11.0%；加权平均净资产收益率 4.81%（未年化），同比减少0.01pct； 23Q3实现归母净利润 12.7亿元，同比增长 22.7%，环比减少 46.6%，业绩基本符合预期。分业务条线来看， 23Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-10%/-10%/-10%/-20%/NA，占总营收比重分别为25%/2%/33%/14%/16%。 公募业务稳定贡献利润23Q1-3广发证券实现资管业务净收入 60.3亿，同比下降 10%。券商资管方面，23Q3广发证券资产管理私募资管月均规模为 2,139亿元，同比下降 41%，拖累资管收入。 公募基金方面，根据 wind 数据，截至 10月 30末， 易方达和广发基金管理规模分别为 16,574.69/12,699.52亿元， 分别较年初增长 9%/4%，规模继续排名市场第一、第二， 23H1二者合计对广发证券的净利润贡献为 23%。 8月 10日， 沪深交易所双双修订发布《指数基金开发指引》，将开发非宽基股票指数基金产品对指数发布时间满 6个月的要求缩短至 3个月， 有利于提高指数基金的开发效率。 截至 10月 30日，易方达基金管 ETF 管理规模为 2,408.66亿元，排名行业第二，有望受益于开发效率提升。 投行收入下滑，份额提升23Q1-3广发证券实现投行业务净收入 4.0亿元，同比减少 10%，判断系受阶段性收紧 IPO 和再融资扶优限劣影响，市场竞争加剧，承销费率有所下滑所致。 公司投行业务市场份额有所改善， 根据 Wind 数据， 23Q1-3公司股、债承销规模（按上市日统计） 市占率分别为 1.75%/1.82%， 同比提高 0.51/0.38pct。 投资净收入同比显著改善23Q1-3广发证券实现投资净收入 27.9亿元， 去年同期为亏损 0.5亿元， 年初至今投资表现显著改善，主要是因为 23Q3末交易性金融资产较年初增长 26%，以及 23Q3单季度的投资净收入同比增长 9.4亿。 盈利预测与估值广发证券旗下公募基金规模稳步扩张，投行市占率提升， 预计 2023-2025年归母净利润增速为 3%/8%/12%，对应 BPS 为 16.53/17.35/18.27元。 给予公司 2023年1.2倍 PB，对应目标价 19.83元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期；权益市场修复不及预期。

2023 年中报概况:广发证券 2023 年上半年实现营业收入 132.38 亿元，同比+4.20%；实现归母净利润 45.38 亿元，同比+8.11%。基本每股收益 0.56 元，同比+1.82%；加权平均净资产收益率 3.84%，同比-0.06个百分点。2023 年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H 公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量份额保持稳定，代销规模及保有规模均实现增长，经纪业务手续费净收入同比-6.79%。3.股权融资规模同比实现增长，债权融资规模增幅明显，投行业务手续费净收入同比+8.03%。4.券商资管规模延续下降趋势，公募基金业务收入贡献稳定，资管业务手续费净收入同比-5.23%。5.固收自营取得较好投资业绩，量化自营投资取得较好收益，投资收益（含公允价值变动）同比+198.88%。6.两融余额份额稳定，质押规模小幅回升，利息净收入同比-14.68%。 投资建议:报告期内公司代理股票交易量份额保持稳定，代销规模及保有规模均实现增长，经纪业务手续费净收入下滑幅度相对较小；投行业务处于放量周期，手续费净收入逆势增长；固收自营及量化自营均取得较好收益，投资收益明显改善；公募基金业务领跑行业。预计公司 2023、2024 年EPS 分别为 1.06 元、1.17 元，BVPS 分别为 15.12 元、15.99 元，按 9 月4 日收盘价 15.35 元计算，对应 P/B 分别为 1.02 倍、0.96 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期