投资要点： 前三季度公司投行业务表现亮眼， 自营收入大幅提升拉动营收大幅改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间 20.39-21.96元，维持“优于大市”评级。 【事件】 广发证券发布 2024年前三季度业绩：实现营业收入 191.4亿元，同比+6.2%；归母净利润 67.6亿元，同比+16.4%；对应 EPS 0.80元， ROE 5.3%，同比+0.5pct。第三季度实现营业收入 73.6亿元，同比+54.1%，环比+7.8%；归母净利润 24.0亿元，同比+88.9%，环比-14.9%。 经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。 2024年前三季度全市场日均股基交易额 8976亿元，同比-7.8%，两融余额 14401亿元，较年初-12.8%。 在此背景下公司 2024年前三季度经纪业务收入 39.9亿元，同比-10.7%；公司两融余额851亿元，较年初-7%，市场份额 5.9%，较年初+0.4pct。 截至 2024年 6月末，公司代销金融产品保有规模超过 2200亿元，较上年末增长 4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过 4400人获得投资顾问资格，行业排名第一。 股债承销规模提升，投行收入逆市提升。 2024年前三季度广发证券投行业务收入 5.3亿元，同比+33.1%。股权业务承销规模同比-44.5%，债券业务承销规模同比+48.1%。股权主承销规模 102.7亿元，排名第 9；其中 IPO 2家，募资规模8亿元；再融资 5家，承销规模 95亿元。债券主承销规模 2602亿元，排名第13；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为 1110亿元、 729亿元、 343亿元。 IPO 储备项目 10家，排名第 12，其中两市主板 5家，北交所 3家，创业板 2家。 资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。 2024年前三季度公司资管业务收入 50.8亿元，同比-15.7%。 2024年上半年资产管理规模 2161亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入 31.90亿元，同比-26.4%，净利润 8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计 14278亿元，较年初增长 16.94%；非货规模合计7841亿元，行业排名第 3。易方达基金营业收入 53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%； 非货规模合计 12204亿元，行业排名第 1。 自营大幅增长。 2024年前三季度公司投资收益（含公允价值） 59.4亿元，同比+112.5%；第三季度投资收益（含公允价值） 22.8亿元，同比+853.4%。 【投资建议】 公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。 我们预计公司2024-2026E 年 EPS 分别为 1.15、 1.20、 1.31元， BVPS 分别为 15.69、 16.73、17.83元，给予公司 1.3-1.4x 2024E PB，对应合理价值区间为 20.39-21.96元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

件广发证券发布 2024三季报， 2024前三季度公司累计实现营业总收入 191.37亿，yoy+6.24%；归母净利润 67.64亿， yoy+16.43%； 加权平均 ROE 5.26%， 较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3实现营业总收入73.59亿元， yoy+54.08%/qoq+7.76%; 归母净利润 24.02亿元， yoy+88.90%/qoq-14.94%。 收费类业务： 大资管业务为重要业绩支柱， 旗下公募 AUM 大幅增长1)2024前三季度公司经纪业务实现手续费净收入 39.9亿元， yoy-10.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 22.4%， yoy-3.9pct。 其中 2024Q3经纪业务收入 12.3亿， yoy-15.1%/qoq-12.6%。 2） 2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入 50.8亿元， yoy-15.7%， 我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。 其中 2024Q3资管业务收入 17.0亿， yoy-7.7%/qoq-4.4%。 公募业务方面，截至 2024三季度末，广发基金、易方达基金非货基 AUM 分别为 8170亿元、 13660亿元，分别 yoy+25%、 +43%，分别排名行业第三、第一。 2024前三季度公司经纪业务（占比 22.4%） +资管业务（占比 28.5%）合计占证券主营收比例为 50.9%，为公司收入重要支柱。 3） 2024前三季度公司投行业务实现手续费净收入 5.3亿元， yoy+33.1%。 其中2024Q3投行业务收入 2.0亿， yoy+89.3%/qoq+3.7%。 （1） 按发行日统计， 2024前三季度公司境内 IPO 融资规模 8亿元， yoy-60%，公司境内再融资规模 69亿元，yoy+20%； （2）境内债券主承销金额 2651亿元， yoy+41%。 资金业务：投资收益单季同比大幅改善， 投资规模有所扩张1） 2024前三季度公司投资业务实现收入 59.8亿元， yoy+114.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 33.6%， yoy+17.2pct。 其中 2024Q3公司投资业务净收入 23.1亿元， yoy+740.7%/qoq-8.8%。 2024三季度末金融资产合计规模4239亿元，较 2023年末增长 15.8%，其中交易性金融资产规模 2845亿元，较 2023年末增长 28.7%。我们测算 2024Q3公司年化投资收益率为 2.31%/yoy+2.01pct，测算 2024Q3公司投资杠杆为 2.97倍， yoy+0.30倍。 2） 2024前三季度公司信用业务实现净利息收入 13.7亿元， yoy-44.6%。 两融业务方面， 截至 2024三季度末，公司融出资金 851.3亿元，较 2023年末-6.6%。 盈利预测、估值与评级考虑到权益市场有所回暖，公司投资收益有所修复，我们上调公司投资收益率假设，从而上调公司盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 262/272/287亿，分别同比+12.5%/+3.6%/+5.5%，归母净利润分别为 89/99/110亿,分别同比+28.2%/+10.9%/+11.0%； EPS 分别为 1.17/1.30/1.45元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期、 流动性收紧，居民资金入市进程放缓、 政策变化风险

事项：广发证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：185亿元，同比+3.7%，单季度为71亿元，环比+4.8亿元。归母净利润：67.6亿元，同比+16.4%，单季度为24亿元，环比-4.2亿元。同比+11.3亿元。 评论：自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。公司重资本业务净收入合计为73.1亿元，单季度为27.6亿元，环比-2.21亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.4%，单季度为0.5%，环比-0.1pct，同比+0.3pct。拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为59.4亿元，单季度为22.8亿元，环比-2.4亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比-0.2pct，同比+0.7pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为90.8亿元，单季度为28.3亿元，环比-2.04亿元。两融业务规模为851亿元，环比+1.7亿元。两融市占率为5.91%，同比+0.47pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为201亿元，环比+7.3亿元。 经纪业务环比略优于行业平均。经纪业务收入为39.9亿元，单季度为12.3亿元，环比-12.7%，同比-15.1%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。 投行业务环比改善。投行业务收入为5.3亿元，单季度为2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.9亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 资管业务收入环比下滑。资管业务收入为50.8亿元，单季度为17亿元，环比-0.8亿元，同比-1.4亿元。 公司报告期内ROE为4.7%，同比+0.4pct。单季度ROE为1.7%，环比-0.3pct，同比+0.7pct，杜邦拆分来看：1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.14倍，同比+0.31倍，环比+0.3倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.1%，同比-0.3pct，单季度资产周转率为1.2%，环比持平，同比+0.3pct。 3）公司报告期内净利润率为36.6%，同比+4pct，单季度净利润率为33.9%，环比-8.8pct，同比+6.7pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5904亿元，同比+755亿元，净资产：1428亿元，同比+83.1亿元。杠杆倍数为4.14倍，同比+0.31倍。公司计息负债余额为3700亿元，环比+377.4亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。 投资建议：公司自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.09/1.19/1.34元（2024/2025/2026年前值为1.10/1.21/1.36元），BPS分别为18.47/19.14/19.92元，当前股价对应PB分别为0.87/0.84/0.81倍，ROE分别为5.99%/6.35%/6.85%。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予广发证券2025年1.1倍PB估值预期，对应目标价21.05元，维持“推荐”评级。 风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

维持“增持”评级， 上调目标价至 20.8元， 对应 2024年 17.36xPE、1.33xPB。 公司 2024年前三季度营收/归母净利润 191.37/67.64亿元，同比+6.24%/16.43%；加权平均 ROE 同比+0.45pct 至 5.26%， 略高于市场预期。 政策大力引导中长期机构资金入市，公司资管业务、机构服务专业化优势强化。上调盈利预测为 24-26年 EPS 1.20/1.32/1.45元（前值为 0.93/1.04/1.15元）， 基于盈利预测上调目标价至 20.8元，对应 2024年 17.36xPE、 1.33xPB。 市场反弹提振公司投资收益。 公司投资业务净收入同比+96.1%至65.2亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的489.15%，是业绩改善主因。其中， 24Q3公司投资业务净收入 27.42亿元环比增长 2.51%， 维持稳定。投资业绩高增主因是权益市场反弹提振投资收益，同时公司其他权益工具投资中高分红股票投资分红收益增厚投资收益，投资收益率同比+0.67pct 至 1.68%；此外，金融资产规模较 2024H1+12.0%至 4129.11亿元， 进一步提振业绩。 政策大力引导中长期机构资金入市，公司资管业务、机构服务专业化优势强化，有望把握好政策机遇，实现超预期增长。 1） 9月 26日，中共中央政治局会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。在此推动下，系列增量政策加速落地，有望提振资本市场，引入更多增量资金。 2） 公司资管业务、机构服务不断夯实专业化能力。 旗下公募基金品牌优势明显、投研能力行业领先，资管子公司积极申领公募业务牌照。同时，公司投研服务能力强劲，机构业务服务专业性持续增强。有助于把握好增量资金入市的政策机遇，实现超预期增长。 催化剂： 提振资本市场政策持续落地。 风险提示： 权益市场大幅波动。

2024年三季报，实现营业总收入同比+6%至191亿元，归母净利润同比+16%至68亿元，归母净资产同比+6%至1,457亿元。 投资要点重资产业务表现分化，自营较强，利息净收入下滑：1）自营业务表现较强势：权益市场波动较大，债券市场相对稳健。截止2024年9月，万得全A/中债综合指数分别+8.25%/+4.70%（2023年同期万得全A/中债综合指数分别-1.41%/+3.24%）。公司24Q1-3/24Q3自营业务收入分别同比+113%/+853%至59/23亿元（占比营业总收入31%/31%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益），表现较强，我们预计公司自营持仓权益资产较多。2）资本中介业务收入下滑：截至2024年9月末，市场两融余额较去年同期下滑9%至14,401亿元，公司24Q1-3/24Q3利息净收入分别同比-45%/-36%至14/5亿元（占比营业总收入7%/7%），本期公司两融及其他债权投资利息收入减少。 泛财富管理业务表现相对稳健，投行债承表现亮眼：1）受市场波动影响，经纪收入小幅下滑：2024年前三季度，A股日均交易额同比-10%至7,955亿元，公司24Q1-3/24Q3公司经纪业务手续费净收入分别同比-11%/-15%至40/12亿元（占比营业总收入21%/17%），收入降幅与市场相当，经纪业务表现稳健。2）资管及基金管理收入下滑：截至2024/09，市场公募权益基金保有量同比+2.44%至62,013亿元。公司分别持有易方达基金/广发基金23%/55%的股权；截至2024Q3末，易方达基金/广发基金权益基金规模分别达7,430/3,498亿元（分别较24Q2末+36%/+19%），分别位于基金公司第1/第5位。24Q1-3/24Q3公司资管及基金管理业务手续费净收入分别同比-16%/-8%至51/17亿元（占比营业总收入27%/23%）。3）投行业务逆势增长：据Wind，截至2024年9月末，市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/+15%至479/1,825/98,700亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-60%/-51%/+46%至8/75/2,603亿元（市占率分别为1.68%/4.09%/2.64%），表现优于同行业，公司24Q1-3/24Q3投行业务手续费净收入分别同比+33%/+89%至5/2亿元（占比营业总收入3%/3%）。 进入首批互换便利名单+海外业务持续加强：①近年来，券商积极谋求申请各项业务资格，截至目前北交所已有18家获得做市商业务资格券商，目前广发证券已获得证监会反馈意见，积极推进有关工作。2024年10月19日，公司收到中国证监会复函，对公司参与互换便利（SFISF）无异议，广发证券表示将迅速落实通知要求，积极参与首批互换便利业务操作。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。公司业务不断拓展，为公司稳健未来发展提供动力。②2024年7月27日广发证券发布《关于广发控股（香港）有限公司实缴资本增加至82亿港元的公告》，持续推进海外业务发展，提升公司在全球金融市场的国际竞争力。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为81/98/118亿元（前值为68/81/97亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.83/0.79/0.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

事件：10/30，广发证券披露三季度报，业绩超出预期。9M24公司实现营收 191.4亿元，同比+6.2%；归母净利润 67.6亿元，同比+16.4%。3Q24公司营收 73.6亿元，同比/环比+54.1%/+7.8%；归母净利润 24.0亿元，同比/环比+88.8%/-14.9%。前三季度公司的加权平均 ROE 为 5.26%，较去年同期+0.45pct。 受三季度交投活跃走弱拖累，经纪业务环比小幅下滑。9M24公司经纪业务收入 39.9亿元，同比-10.7%。3Q24公司经纪业务收入 12.3亿元，同比/环比-15.1%/-12.6%。期末公司客户资金规模 1526亿元，较 H1末+18.9%，较年初增加 21.6%。我们看好四季度交投活跃度提升对业绩积极影响。 低基数下，投行业务收入单季度同比环比正增，市场排名大幅提升。9M24公司投行业务收入 5.3亿元，同比+33.1%。3Q24公司投行业务收入 2.0亿元，同比/环比+89.3%/+3.7%。9M24公司 IPO/再融资/债券承销规模分别为 8.0/69.5/2629.0亿元，同比-60.4%/+19.7%/+40.2%，市占率分别为 1.8%/6.9%/2.6%，行业排名第 13/5/12名，同比提升 11/6/2名。公司投行业务规模逆势提升，关注后续政策变化对于未来投行业务收入的影响。 易方达、广发基金规模稳居行业头部，公募资管业务规模高增有望驱动后续业绩。9M24公司资管业务收入 50.8亿元，同比-15.7%。3Q24公司资管业务收入 17.0亿元，同比/环比-7.7%/-4.4%。期末易方达基金非货/权益/债券基金规模分别为 13659亿/8582亿/3859亿元，较年初+43.4%/+57.6%/+22.2%，位列行业第 1/1/3名。期末广发基金非货/权益/债券基金规模分别为 8170/3306/4223亿元，较年初+28.6%/+7.3%/+54.0%，位列行业第 3/6/1名。我们看好随基金市场修复，公司基金管理费收入增长潜力。 低基数下，自营业务同比增长亮眼。9M24公司自营投资净收益 59.8亿元，同比+114.7%。 3Q24公司自营投资净收益 23.1亿元，同比+740.7%，环比-8.8%。期末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别 4129/2735亿元，较年初+14.3%/+26.6%；公司投资杠杆率 2.89倍，较年初+0.23倍。截至三季度末公司投资杠杆率小幅提升，我们看好四季度市场景气度提升背景下公司的投资收益表现。 投资分析意见：公司前三季度业绩略超预期，公募资管规模提振有望提升后续基金管理费收入，自营小幅加杠杆或将推动四季度业绩向上。我们上调公司 24-26E 盈利预测，我们预计广发证券 24-26E 实现净利润 89、94、100亿元（原预测 81、87、92亿元），yoy+28%/+6%/+6%，维持广发证券“增持”评级。 风险提示：资本市场改革不及预期，对 A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。2024年 10月 22日，证监会福建监管局关于对广发证券股份有限公司泉州温陵路证券营业部采取出具警示函措施的决定。

2024年中报概况:广发证券2024年上半年实现营业收入117.78亿元，同比-11.02%；实现归母净利润43.62亿元，同比-3.88%；基本每股收益0.52元，同比-7.14%；加权平均净资产收益率3.39%，同比-0.45个百分点。2024年半年度拟10派1.00元（含税）。 点评：1.2024H公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量市场份额稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.60%。3.股权融资规模小幅下滑，债权融资规模持续高增，合并口径投行业务手续费净收入同比+13.51%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金业务收入贡献略有下降，合并口径资管业务手续费净收入同比-19.22%。5.权益自营及固收自营均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+28.59%。6.两融规模下滑但市场份额持稳，股票质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比-14.68%。 投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代理股票交易量市场份额仍有增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比实现明显增长有效对冲了其他业务的下滑；公募基金收入贡献略有下降，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等资本市场改革系列政策红利，并驱动公司整体经营业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.77元、0.84元，BVPS分别为15.50元、16.40元，按9月26日收盘价13.92元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

投资要点：上半年公司投行业务表现亮眼，自营收入大幅提升拉动营收环比改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 【事件】广发证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年实现营业收入117.8亿元，同比-11.0%；归母净利润43.6亿元，同比-3.9%；对应EPS0.52元，ROE3.4%，同比-0.5pct。第二季度实现营业收入68.3亿元，同比+1.0%，环比+38.0%；归母净利润28.2亿元，同比+18.6%，环比+83.6%。 经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下公司2024年上半年经纪业务收入27.6亿元，同比-8.6%，占营业收入比重23%，公司代销金融产品收入2.96亿元，同比-23.8%，占经纪业务收入10.7%。公司两融余额807亿元，较年初-9%，市场份额5.4%，较年初+0.06pct。截至2024年6月末，公司代销金融产品保有规模超过2200亿元，较上年末增长4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过4400人获得投资顾问资格，行业排名第一。 股债承销规模提升，投行收入逆市提升。2024年上半年投行业务收入3.4亿元，同比+13.5%。股权业务承销规模同比-33.5%，债券业务承销规模同比+56.6%。 股权主承销规模89.5亿元，排名第9；4个项目均为再融资，承销规模89亿元。 债券主承销规模1659亿元，排名第12；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为667亿元、478亿元、261亿元。IPO储备项目10家，排名第12，其中两市主板5家，北交所3家，创业板2家。 资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2024年上半年公司资管业务收入33.8亿元，同比-19.2%。资产管理规模2161亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入31.90亿元，同比-26.4%，净利润8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计14278亿元，较年初增长16.94%；非货规模合计7841亿元，行业排名第3。易方达基金营业收入53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%；非货规模合计12204亿元，行业排名第1。 自营显著改善。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）36.5亿元，同比+43.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.2亿元，同比+132.6%。 【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2024-2026E年EPS分别为1.01、1.15、1.25元，BVPS分别为15.72、16.67、17.72元，给予公司0.9-1.0x2024EPB，对应合理价值区间为14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

自营业务收入逆市增长，： 1）自营业务收入逆市增长。 2024上半年， 权益市场呈震荡态势，债市表现相对稳定； 截至 2024/06， 万得全 A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），但公司投资收益实现逆市上涨， 公司自营业务收入同比+43.15%至 36.55亿元（占比总营收 31%）， 主要系公司本期利用多策略投资工具降低权益投资收益波动，且较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会。 2）利息收入减少且支出增加。 截至 2024年 6月末，市场两融余额 1.48万亿元，较年初-10.3%， 公司利息净收入同比-48%至 9亿元（占比总营收 8%），主要系公司本期融出资金利息收入及其他债权投资利息收入减少且卖出回购利息支出增加。 市场波动影响公司泛财富管理业务收入整体下行，投行业务表现亮眼： 1）市场交易活跃度下降，经纪业务收入小幅下滑。 据 Wind， 2024上半年市场日均 A 股交易额同比-9.48%至 8,533亿元， 公司经纪业务净收入同比-9%至 28亿元（占比总营收 23%），与市场平均交易额下行幅度一致。 2） 资管及基金管理业务收入下滑。 据 Wind， 2024H1市场全部公募/权益基金保有量分别同比+12%/-11%至 31/6万亿元； 截至 2024/06，公司分别持有广发基金/易方达基金 54.53%/22.65%的股权；本报告期易方达/广发基金保有量分别同比+10%/+8%至 18,454/13,916亿元， 公司资管及基金管理业务收入同比-19%至 34亿元（占比总营收 29%），主要系市场权益基金规模收缩及管理费下降影响。 3）投行业务稳步前进。 据Wind， 2024上半年市场 IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/-1.35%至 325/1,405/61,197亿元，公司 IPO/再融资/债承规模同比+1.65%/-95%/+85%至 20/3/1,717亿元（IPO 及债承增速优于行业）；截至 2024/06，公司作为主办券商持续督导挂牌公司 43家（“专精特新”企业占比达77%），境外股权融资完成港股 IPO 项目 2单，作为保荐代表人 IPO 项目 1单，发行规模 10亿港币（市场排名第 3）；完成再融资项目 2单（承销金额 49亿港元）， 公司投行业务收入同比+13%至 3.36亿元（占比总营收 3%）。 香港子公司再获增资， 海外业务或将增强： 2024年 7月 26日，公司宣布已向其全资子公司广发中国香港公司增资 11亿港元。增资后，广发中国香港公司的实缴资本增加至 82亿港元。 海外全资子公司的增资与公司业务转型发展密切相关。 广发证券此前在 2018年 8月 29日召开的 第九届董事会第十次会议上，审议通过了《关于调整公司向广发控股（中 国香港）有限公司增资方式的议案》，同意向广发香港公司一次性或分批增资 52.37亿港元， 此次 11亿港元的增资是公司履行之前决议的一部分，旨在加快推进国际化战略部署，提升在全球金融市场的竞争力。 盈利预测与投资评级： 中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变， 政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展， 以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大， 我们小幅下调对公司的盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 68/81/97亿元（前值为 70/90/107亿元），当前市值对应 2024-2026年 PB 为 0.62/0.59/0.57倍，维持“买入”评级。 风险提示： 监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

事件广发证券发布 2024半年报， 2024H1公司累计实现营业收入 118亿， yoy-11%；归母净利润 43.6亿， yoy-4%； 加权平均 ROE 3.39%， 较去年同期减少 0.45pct。 其中 2024Q2实现营收 68.3亿元， yoy+1%/qoq+38%;归母净利润 28.2亿元，yoy+19%/qoq+84%。 收费类业务： 大资管业务为重要业绩支柱， 债承规模大幅增长1)2024H1公司经纪业务实现手续费净收入 27.6亿元， yoy-9%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 24.3%， yoy-0.2pct。 其中 2024Q2经纪业务收入14亿， yoy-11%/qoq+3%。 2） 2024H1公司资管业务实现手续费净收入 33.8亿元， yoy-19%， 我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。 其中 2024Q2资管业务收入 17.8亿，yoy-15%/qoq+11%。公募业务方面，截至 2024H1末，广发基金、易方达基金非货基 AUM 分别为 7479亿元、11526亿元，分别 yoy+10%、+18%，分别排名行业第三、第一。 2024H1公募业务合计贡献利润 7.9亿元，贡献利润占比 18.2%。 2024H1公司经纪业务（占比 24.3%） +资管业务（占比 29.8%）合计占证券主营收比例为 54.1%，为公司收入重要支柱。 3） 2024H1公司投行业务实现手续费净收入 3.4亿元， yoy+14%。 其中 2024Q2投行业务收入 1.9亿， yoy-4%/qoq+27%。 （1） 2024H1公司境内未发行 IPO 项目， 2024H1公司境内再融资规模 69.45亿元， yoy+13%； （2） 境内债券主承销金额 1524亿，yoy+65%。 资金业务：投资业务同比改善， 投资规模环比有所收缩1） 2024H1公司投资业务实现收入 36.7亿元， yoy+46%， 占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 32.3%， yoy+12pct。 其中 2024Q2公司投资业务净收入25.4亿元， yoy+141%/qoq+123%。2024H1末金融资产合计规模 3758亿元，较 2024Q1末下滑 15%，其中交易性金融资产规模 2623亿元， 较 2024Q1末下滑 15%。我们测算 2024H1公司年化投资收益率为 2.47%/yoy+1.3pct，测算 2024H1公司投资杠杆为 2.67倍， yoy-0.05倍。 2） 2024H1公司信用业务实现净利息收入 8.9亿元， yoy-48%。 两融业务方面， 截至 2024H1末，公司融出资金 850亿元，较 2023年末-7%。 盈利预测、估值与评级我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 238/241/253亿 ， 分 别 同 比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为 70/74/81亿,分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%； EPS 分别为 0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期、 流动性收紧，居民资金入市进程放缓、 政策变化风险

公司投资业绩下滑致使业绩承压；国务院表示将推进头部证券公司做强做优，公司资产管理业务、机构服务专业化能力不断夯实，助推打造一流投资银行和投资机构。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价 17.94 元/股，对应 2024 年 20.63xPE、1.17xPB。公司 2024Q1 营收/归母净利润 49.49/15.38 亿元，同比-23.59%/-28.67%；加权平均 ROE 同比-0.71pct 至 1.16%，略低于预期。 维持公司调盈利预测为 24-26 年 EPS 0.87/0.96 元/1.05 元，维持目标价 17.94 元，对应 24 年 20.63xPE、1.17xPB，维持“增持”评级。 受市场行情影响，公司投资业绩下滑致使业绩承压，同时有息负债规模扩张致利息净收入下滑。1）公司投资业务净收入同比-35.72%至11.04 亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-37.63%，致使业绩承压；投资业务下滑主因是震荡市场行情下投资收益率同比-0.25pct 至 0.28%；此外，金融资产规模较 2023Q1 同比+24.6%至4389.06 亿元，其中 2023 年下半年股票仓位提升影响了投资收益率的稳定性。2）公司利息净收入同比-53.22%至 4.38 亿元，占调整后营收增量的-30.60%，进一步拖累业绩，主因是有息负债规模扩张所致利息支出同比增长。 国务院表示将推进头部证券公司做强做优，公司资产管理业务、机构服务专业化能力不断夯实，助推打造一流投资银行和投资机构。预计行业供给侧改革提速。国务院表示将集中力量打造金融业“国家队”，推进头部证券公司做强做优。公司资管业务、机构服务不断夯实专业化能力，旗下公募基金品牌优势明显、投研能力行业领先，资管子公司积极申领公募业务牌照。同时，公司投研服务能力强劲，机构业务服务专业性持续增强。有助于服务好居民财富管理需求和中长期机构资金服务需求，加速打造一流投资银行和投资机构。 催化剂：公司资产管理业务、机构服务专业性不断提升。 风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革推进不及预期

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入 49.49亿元，同比-23.59%；归母净利润 15.38亿元，同比-28.67%；归母净资产 1399.62亿元，同比+13.93%。 投资要点 重资本业务收入整体下降：1）权益市场波动，公司自营业务收入下滑。 2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至 2024/03，万得全 A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%；公司自营业务收入同比-23.0%至11.30亿元（占比总营收 22.8%），主要系公司本期处置交易性金融工具投资收益减少。2）利息支出增加，公司利息净收入下降。截至 2024年3月末，市场两融余额 1.54万亿元，较年初-6.8%，公司利息净收入同比-53.2%至 4.38亿元（占比总营收 8.9%），主要系公司本期卖出回购利息支出增加及融资融券利息收入减少。 泛财富管理业务收入整体下滑，投行业务增长亮眼：1）市场交易活跃度回升，经纪业务收入小幅下滑。据 Wind，2024年一季度 A 股日均成交额同比+1.89%至 8,954亿元，公司经纪业务净收入同比-6.19%至 13.58亿元（占比总营收 27.4%）。2）资管及基金管理业务收入下滑。2024年一季度，市场公募基金/权益基金保有量分别同比+9.38%/-11.87%至28.81/6.30万亿元，易方达/广发基金保有量分别同比+8.41%/+1.72%至17,932/1,2827亿元 ， 权益 基 金保 有 量 分 别 同比 +8.88%/-20.16% 至6,358/3,009亿元，公司资管及基金管理业务收入同比-23.0%至 16.07亿元（占比总营收 32.5%），预计主要系权益基金管理费下调及权益基金规模收缩影响。3）投行业务增长亮眼。据 Wind，2024年第一季度市场IPO/再融资/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至 224/362/61,959亿元；公司投行业务收入同比+47.25%至 1.48亿元（占比总营收 3.0%），预计主要系公司债券承销规模增长，及公司投行业务整体基数较低导致。 董事会将迎换届，优势业务或将增强：2024年 4月 15日，公司宣布董事会审议通过相关议案，董事会成员做出了调整。董事会等重要部门的人员调整与公司业务转型发展密切相关。广发证券董事会执行董事候选人的组成，有利于公司发展战略的稳定和延续，同时突出了公司的战略重点。本次四位执行董事候选人具有丰富的泛财富管理、投资、投行等经验，有利于进一步统筹旗下资产管理机构的优势资源，强化“财富管理+资产管理”业务优势，持续提升财富管理能力，更好服务居民理财；同时，进一步深化“研究+投资+投行”联动模式，锤炼全业务链、全生命周期的综合金融服务能力，切实提升服务实体经济的质效。 盈利预测与投资评级：中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计 2024-2026年的归母净利润为 70/90/107亿元（前值为 76/92/107亿元），当前市值对应 2024-2026年 PB 为 0.69/0.66/0.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2023年年报概况:广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比-7.29%；实现归母净利润69.78亿元，同比-12.00%；基本每股收益0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市小幅下滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.03%。3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.21%。4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.55%。5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+95.00%。 6.两融规模小幅增长、市占率持平，质押规模出现一定幅度回升，合并口径利息净收入同比-23.53%。 投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务手续费净收入下滑的幅度优于可比券商，投资收益（含公允价值变动）低基数下实现显著改善。虽然公司券商资管业务短期承压、公募基金业务收入贡献有所下滑，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等投资端改革系列政策红利，并驱动公司业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.89元，BVPS分别为15.50元、16.41元，按4月3日收盘价13.21元计算，对应P/B分别为0.85倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期