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罗钻辉

天风证券

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中金公司 银行和金融服务 2020-11-09 48.15 -- -- 64.20 33.33% -- 64.20 33.33% -- 详细
先进的治理结构形成稳定的战略方向以及较强的执行力。中金公司成立至今,始终致力于在业务运营、公司治理、人才文化培育等方面遵循国际最佳实践,并成为中国企业走向全球市场和全球投资者投资中国的桥梁。 盈利能力长期保持优于同业。2017-2019年中金公司ROE为7.5%、8.3%和8.8%,同期证券行业ROE为6.5%、3.6%和6.3%。中金公司主要是通过提高经营杠杆率实现股东回报的提升,这是投资银行的专业能力体现。 业务发展机构化及国际化特点显著。2020年中期,中金公司投行和投资两大机构业务的收入占比合计72%,同期中信证券、华泰证券和中信建投该比例分别为52%、43%和65%。突出的跨境业务能力是中金区别于其他中资券商的竞争优势之一,2017年至今公司国际业务收入占比长期高于20%。 成长性一:以以A股股IPO发行为契机,以股票业务为核心做大资产负债表。 中金公司具备出色的金融产品创设交易能力,衍生品是中金公司权益业务使用资产负债表的主要业务,且几乎没有方向性业务,这是中金公司区别于其他中资券商的最主要特征之一,也是投资银行的专业能力体现。中金公司此次公开发行4.59亿股A股,募资总额为131亿元,这将有助于公司拓宽股票业务、资本中介业务和私募股权投资基金业务发展空间,也有助于公司把握后续境内外潜在并购机会,实现战略布局。 成长性二:全面实施注册制,投行业务将直接受益。投资银行业务是中金传统优势业务,未来投行业务集中度提升,新经济企业加速登陆资本市场和中概股回归浪潮将为中金投行的发展形成促动。投行业务与其他业务的联动也将为中金公司带来业绩弹性。以科创板跟投为例,中金财富作为战略投资者累计投入20.19亿元,当前累计浮盈26.27亿元。 成长性三:数字化赋能财富管理业务,挖掘客户资源禀赋。公司是券商财富管理领域的先行者,以咨询为驱动财富管理服务模式,为客户提供量身定制的产品及服务。2017年4月,公司完成对中金财富证券的收购,完善客户体系及线下渠道。2020年3月,公司获得基金投顾试点资格,买方投顾业务稳步推进。2020年6月,公司与腾讯合作设立金融科技子公司——金腾科技,推动财富管理数字化转型。 投资建议:我们预计20至22年公司的归母净利润分别为66/81/101亿元,同比增长55.4%、22.5%和24.6%,对应的EPS为1.36/1.67/2.08元,BVPS为13.57/15.26/16.82元。综合考虑A股和H股可比券商的估值情况,且公司上市半年内的A股流通股本占总股本比例为5.39%,我们预计将出现估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、经营及业务风险、管理风险、财务风险
中国太保 银行和金融服务 2020-11-02 32.00 -- -- 36.86 15.19% -- 36.86 15.19% -- 详细
1、集团:前 3季度归母净利润同比-14.3%, Q3单季同比-19.6%,我们预计 负增长主要源自于会计估计变更带来的准备金增提,减少前 3季度利润总 额约 96.92亿(上半年增提 42.36亿),去年同期增提 37.42亿。 Q3单季账 面总投资收益同比+50.4%。每股净资产较年初+7.1%。 2、寿险:新业务保费增速弱改善。前 3季度代理人渠道新单保费同比-26.9%, Q3单季同比-25.1%;其中,期交保费同比-34.2%, Q3单季同比-30.5%,同 比增速较上半年小幅好转。公司为应对疫情导致的代理人活动下降及居民 收入预期下降的问题, 3季度主动加大力度销售件均较低的获客类产品,如 “安享百万” 长期医疗险等,对于当季保费拉动作用有限,但积累的客户 进一步开发有望拉动后续保费增长。 3、产险:保费收入同比增速快于其他上市公司。 前 3季度保费收入同比 +15.0%,由非车险业务同比高增长带来(同比+30.9%)。 Q3单季保费收入 同比+20.7%,其中车险保费同比+14.3%,非车险保费同比+33.2%。 4、投资:总投资收益表现亮眼。 年化净投资收益率 4.6%,同比-0.2pct;年 化总投资收益率 5.5%,同比+0.4pct,我们预计是由于公司的权益资产投资 节奏把握较好,兑现了部分浮盈。考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测 算出其综合投资收益率约为 5.7%,同比-0.2pct。 投资建议: 太保 3季度利润同比增长符合预期,投资端表现亮眼,寿险保 费增速弱幅改善,产险保费同比增速高于其他上市公司。展望 2021年, 我 们预判太保寿险负债端的至暗时刻已过,短期和长期的改善态势可期。公 司高度重视 2021年开门红,已于 10月开启第一轮预收,较去年大幅提前。 我们预计在超低基数下, 2021Q1的 NBV 同比增速有望超 15%。长期来看, 代理人分层经营(打造核心人力、高端绩优、年轻代理人三支队伍)、保险 +健康医疗服务及养老社区有望在明年带来破局,后续 NBV 稳定增长亦可 期。 我们根据三季报情况, 下调 2020-2022年的盈利预估,预计 2020-2022年太保归母净利润分别为 254亿、 320亿、 370亿 ( 前值为 311亿、 377亿、 421亿), 同比-9%、 +26%、 16%。 目前中国太保 2020PEV 为 0.68倍, 2021PEV 为 0.60倍,历史估值低位,我们看好其短期修复空间和长期配置 价值, 维持“买入评级”。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.21 -- -- 20.58 1.83% -- 20.58 1.83% -- 详细
业绩概述:华泰证券 2020年前三季度实现营业收入 243.4亿元。同比+37%, 归母净利润 88.4亿元,同比+37.2%,审慎计提减值损失导致公司业绩增速 略低于预期。 其中, 20Q3单季度归母净利润 24.3亿元,同比+2.1%,环比 -31%。期末,公司归母股东权益 1271亿元,较 19年底增加 3.7%,加权平 均 ROE 为 7.04%,较上年同期增加 1.21个百分点。基本每股收益 0.98元, 同比增长 30.7%。 收入结构:截至 2020年 3季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收 入占比分别为 19.9%、 11.3%、 10.4%、 7.4%、 33.4%和 17.6%。其中,经纪 业务和投行业务收入占比提升明显,分别较 19年同期增加 3.4个百分点和 3.4个百分点。 手续费及佣金净收入:受益于经纪业务及投行业务手续费净收入增加。 1) 经纪业务净收入 48.5亿元,同比+50.7%。 Q3单季公司实现经纪业务净收入 20.6亿元,同比+111.0%。按照半年报口径公司股基市场份额为 7.71%,预 计 Q3市场份额持平。 2)投行业务收入大幅提升,前三季度投资银行业务 净收入 27.5亿元,同比+128.7%.其中,三季度业绩放量明显,单季收入 14.8亿元,同比+148.8%。公司前三季度 IPO 规模 192.5亿元,同比大幅提升 342%, 市场份额为 5.09%,市占率提升显著。 3)公司资管业务维持稳定增长,前 三季度累计收入 25.3亿元,同比+15.6%,预计资管管理规模及主动管理占 比均维持行业前五。 自营业务:坚持去方向化和平台化策略,收入稳定增长。 前三季度公司自 营业务收入 81.2亿元,同比+36.5%,其中 Q3单季度收入 27.3亿元,同比 +8.3%。公司投资收益为 137.6亿元,同比+132%,其中,对联营合营企业 投资收益 32.4亿元,同比+51%,预计是与公司直投子公司华泰紫金私募股 权业绩持续兑现有关。 利息净收入:融资类减值准备增加,信用减值损失同比+89.7%至 11.3亿元。 前三季度公司利息净收入 18.0亿元,同比+9.0%,增速年内首次转正。期末, 公司融出资金规模较 19年底增加 44.6%至 998亿元,增速与市场两融余额 提升的幅度接近。买入返售金融资产规模则维持下降趋势,较 20H 下降 7% 至 161亿元。 投资建议:股权激励计划持续推进,市场化改革新阶段。 截至 10月 30日, 公司累计回购 A 股股份 8809万股,占公司总股本的比例为 0.9705%,完成 回购最大上限的 97%,后续激励方案及授予条件预计将落地。基于公司审 慎计提减值损失,我们将公司 2020-2022归母净利润由 132/152/169亿元下 调至 123/141/156亿元。 公司当前股价对应 2020E 为 1.4倍 PB, 维持 “买 入”评级。 风险提示: 市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险。
招商证券 银行和金融服务 2020-11-02 21.03 -- -- 22.70 7.94% -- 22.70 7.94% -- 详细
业绩表现强劲,前三季度业绩已经接近去年全年水平。招商证券2020年前三季度实现营业收入179.0亿元,同比+39%,归母净利润72.7亿元,同比+50.7%。其中,20Q3单季度归母净利润29.4亿元,同比+122.4%,环比+16%。 期末,公司归母股东权益首次突破千亿元,达到1066.9亿元,较19年底增加25.5%,加权平均ROE为8.71%,较上年同期增加2.44个百分点。基本每股收益0.83元,同比增长55.4%。 收入结构:经纪业务跃居收入贡献首位。截至2020年3季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为28.5%、7.9%、4.3%、12.3%、27.4%和19.6%。其中,经纪业务收入占比提升明显,较19年同期增加7.2个百分点。 手续费及佣金净收入:受益于经纪业务手续费净收入增加。1)经纪业务净收入51.1亿元,同比+63.7%,相对于其他头部券商公司业绩增速较高,预计与公司股基市场份额提升有关。2020年上半年,公司股票基金交易市场份额4.2%,较2019年上半年提升0.6个百分点。2)投资银行业务净收入14.1亿元,同比+21.2%,其中,公司前三季度IPO规模97亿元,市场份额为2.6%,较19年同期略有下滑。3)资管业务收入7.76亿元,同比+4.1%。 自营业务:投资收入同比+19.4%至至49.0亿元。招商证券自营投资延续稳健风格,且受益于公司今年完成配股融资,金融投资规模较19年底进一步提升21%至2325亿元。期末,公司交易性金融资产规模达到1840亿元,较上年末提升33%,主要是债券投资规模的增加。公司杠杆率为3.77倍,与年初持平。 利息净收入:受益于资本中介业务和客户资金利息收入增加。前三季度公司利息净收入22.1亿元,同比+49.6%。公司前三季度的融出资金规模为845亿元,较上年末增加53%,较20H增加39%,两融扩张速度快于行业,预计公司两融的市场份额进一步提升。2020Q3公司买入返售金融资产为351亿元,环比下降14%,预计公司稳步收缩股票质押业务规模。前三季度公司信用减值损失为1.28亿元,较19年同期增加86.1%,主要是计提融资类业务预期信用减值损失。 投资建议:公司经纪业务市场份额保持增长,同时配股资金到位后助力公司拓展资本中介业务和自营投资业务,未来业绩增长可期待。基于市场交投活跃度提升,我们将公司2020-2022年的业绩由85.4/101.5/113亿元上调至95.0/110.7/123.1亿元,同比增长30.43%/16.56%/11.23%。我们预计公司全年ROE将达到8.99%,EPS为1.09元,每股净资产为12.15元。公司当前股价对应2020E为1.7倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、资本内市场改革低于预期、行业竞争加剧风险
中国人寿 银行和金融服务 2020-11-02 48.21 -- -- 46.57 -3.40% -- 46.57 -3.40% -- 详细
1、利润:前3季度归母净利润同比-18.4%;其中Q3单季同比-17.7%,我们预计负增长主要由准备金增提带来。公司会计估计变更导致准备金增提,减少公司2020年前3季度税前利润191.23亿元(年中增提准备金126.56亿元),预计主要由750日国债收益率曲线下行导致。Q3单季总投资收益同比+12.0%。归母净资产较年初+3.4%,我们预计增速较弱主要是由于利润负增及其他综合收益较年初减少约35亿。 2、负债端:前3季度NBV同比+2.7%,较上半年增速放缓,但仍优于同业。 前3季度首年期交保费同比+7.1%,Q3单季同比-25.4%;其中,十年期及以上首年期交保费同比-4.0%,Q3单季同比-27.5%;但我们预计单季度新业务价值率有所提升。 我们预计代理人规模下滑及提前准备开门红(提前进行开门红培训及蓄客)导致单季期交保费及NBV同比负增长。3季度末个险销售人力158.1万,较年中减少10.9万,较上年末-2.0%,同比-4.9%。我们预计代理人规模下滑主要源自于3季度公司主动清虚力度加大。 3、投资端:年化净投资收益率4.47%,总投资收益率5.36%,均同比下滑0.4pct。考虑可供出售金融资产的浮亏,综合投资收益率5.2%,同比-1.4%。 点评:国寿3季度单季净利润及NBV同比增长承压,投资端表现良好。我们预计国寿全年NBV同比将保持正增长,有望领先其他上市公司。国寿已于于10月开启开门红预收,由于公司积极准备且销售年金险的氛围较强,预计有望在高基数下实现正增长。我们维持前次盈利预测,计预计2020-2022年归母净利润为为526亿、564亿、641亿,Y0Y-9.8%/+7.2%/+13.8%。截至10月月28日,国寿2020PEV为为1.29倍,2021PEV为为1.15倍。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 29.36 -- -- 30.65 4.39% -- 30.65 4.39% -- 详细
前三季度业绩增速略低于预期。中信证券2020年前三季度实现营业收入419.9亿元。同比+28%,归母净利润126.6亿元,同比+20.3%,业绩增速略低于预期。其中,20Q3单季度的归母净利润37.3亿元,同比-8.4%,环比-23%。 期末,公司归母股东权益1797.5亿元,较19年底增加11.21%,加权平均ROE为7.17%,较上年同期增加0.49个百分点。基本每股收益0.99元,同比增长13.79%。 收入结构:经纪业务收入占比提升。截至2020年3季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为20.3%、10.7%、12.9%、4.4%、37.8%和14.0%。其中,经纪业务和自营业务收入占比提升明显,分别较19年同期增加3.1个百分点和1.0个百分点。 手续费及佣金净收入:受益于经纪业务手续费净收入增加。1)经纪业务净收入85.3亿元,同比+49.7%,主要是由于市场日均交易量同比+58%至9201亿元。Q3单季公司实现经纪业务净收入35.3亿元,同比+85.2%。年内公司成功整合广州证券,提升其在华南地区的市场份额。2)投资银行业务净收入44.9亿元,同比+50.7%,Q3单季收入22.7亿元,同比+93%。其中,公司前三季度IPO规模341亿元,市场份额为9.02%。3)资管业务收入53.9亿元,同比+31.6%,预计增速将领跑大券商。 自营业务收入:投资净收益环比+94%,提振公司业绩。前三季度公司自营业务收入158.8亿元,同比+36.4%。金融投资规模维持上升趋势,较19年底增加11%至5161亿元,占总资产的比例为49%,与上年末基本持平。此外,中信证券是首家总资产规模突破万亿的中资券商,达到10441亿元,较19年底增加32%。中信证券三季度的杠杆率继续提升,达到4.72倍,较19年底增加0.65倍。 利息净收入:同比增速转正,但是信用减值损失大幅增长。前三季度公司利息净收入18.3亿元,同比+2.6%。前三季度公司信用减值损失为50.3亿元,较19年同期大幅增加594%。其中,三季度单季度信用减值损失为29.9亿元,较19年同期大幅增加28亿元,是公司业绩增速低于预期的主要原因。信用减值损失大增主要是与公司金融工具信用减值损失计提增加有关。 投资建议:中信证券业务发展契合资本市场改革,投行、自营等业务保持高增长。 投资建议:中信证券业务发展契合资本市场改革,投行、自营等业务保持高增长。公司维持稳健扩表的趋势,同时足额计提信用减值损失后有助于提升资产质量,为后续发展奠定扎实基础。基于公司信用减值损失计提规模增加的原因,我们将公司2020-2022E的净利润由177/217/251亿元下调至166/211/247亿元。2020年ROE预计将达到9.0%。公司当前股价对应2020E为2.1倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险
中国平安 银行和金融服务 2020-10-29 80.51 -- -- 87.25 8.37%
88.55 9.99% -- 详细
1、整体:单季营运利润同比增速表现略超预期。前3季度集团归母净利润同比-20.5%,Q3单季同比+7.7%。前3季度营运利润同比+4.5%,其中寿险及健康险、财险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块分别同比+9.3%、-22.4%、-5.2%、-7.6%、+40.1%、-10.2%、+13.6%。归母净资产较年初+5.4%,增速较弱,我们预计由计入FVOCI项目的投资浮亏带来。 Q3当季营运利润同比+12.4%,其中寿险及健康险、财险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块分别同比+15.7%、-34.0%、+6.0%、+6.3%、+74.1%、+247.7%、-5.9%。 2、寿险:NBV同比-27.1%,基本符合预期,主要由NBVmargin下滑导致,前3季度下滑12.4pct至35.7%。其中,Q3单季NBV同比-33.5%,新单保费同比+17.3%,但margin同比-25.3pct,主要由于1)公司在个险及团险渠道销售了较多的低margin万能险产品;2)margin较低的重疾险替代了部分高margin重疾险。 代理人队伍仍处于调整期,但结构正在优化。2020年9月末代理人规模104.8万,较上年末-10.2%,同比-15.8%,但公司优才占比较年初提升。我们预计,随着代理人改革项目的落地实施,代理人规模及产能将于明年触底回升。 3、财险:归母营运利润同比-22.4%,3季度单季同比-34.0%,主要受综合成本率提升影响。前3季度综合成本率提升2.9pct至99.1%,我们预计由保证保险赔付率上升及部分非车险费用率提升带来。 4、投资:年化净投资收益率4.5%,同比-0.4%,预计汇丰未分红是主要影响(2019Q1-3汇丰分红约40亿);年化总投资收益率5.2%,同比-0.8pct。汇丰市值下滑的影响体现在其他综合收益科目,3季度末其他综合收益-276亿(上年末为-16亿)。 投资建议:单季营运利润同比+12.4%,表现略超预期;NBV同比-27.1%,基本符合预期。公司目前业务重心已转向2021年开门红,对于开门红的准备以及重视程度较前两年大幅提升。在超低基数及积极准备的情况下,2021Q1有望出现业绩转机,后续代理人收入、增员及重疾险销售也将得到提振。长期来看,平安寿险启动的一系列改革项目,从文化、模式、经营、产品、渠道五大方面赋能升级业务队伍,有助于构建平安寿险的长期竞争优势,差异化服务、O2O寿险经营、专业化代理人团队建设有望明年带来破局。我们维持前次盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1291亿、1506亿、1782亿,YOY-13.6%/16.6%/18.34%。目前2020PEV为1.10倍、2021PEV为0.96倍,处于2012年来30%估值分位水平,维持“买入”评级。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-29 66.29 -- -- 69.53 4.89%
69.53 4.89% -- 详细
1、利润:总投资收益高增长带动单季归母净利润同比+17.5%。 前3季度归母净利润同比-14.6%;其中Q3单季同比+17.5%,增速较快主要由于投资端表现亮眼,Q3单季总投资收益同比+62.2%。会计估计变更导致准备金增提,减少公司2020年前三季度税前利润75.98亿元(去年同期增提准备金19.82亿元),我们预计是由于750国债收益率曲线下行及公司考虑了未来重疾发生率恶化的趋势。 归母净资产较年初+11.1%,其他综合收益(主要由可供出售金融资产公允价值上升带来)贡献26.8亿增量。 2、负债端:期交保费及十年期交保费同比增长符合预期。 前3季度长险期交保费同比+12.6%,Q3单季同比+6%;其中十年期交保费累计同比-11.8%,Q3单季同比-0.5%,降幅大幅收窄,符合预期,预计由增员驱动及产品运作带来。预计公司将于12月初开始开门红预收,10-11月的业务重心在于冲刺2020年达成,同时继续大力增员。 3、投资端:总投资收益率及综合投资收益率表现亮眼。 年化总投资收益率5.6%,同比+0.9pct,预计权益资产投资节奏把握较好,贡献买卖价差收益。另外,如考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测算出其综合投资收益率约为6.0%,同比+0.7pct。 投资建议:新华3季度利润增速和投资端表现优异,负债端增长情况符合预期,我们预计3季度单季新华负债端优于其他公司。我们判断,公司后续将继续大力增员,4季度的增员可以为开门红储备人力和客户。预计公司将于12月初开始2021年开门红预收,虽然略晚于其他公司,但在人力成长+基数相对较低之下,2021Q1的NBV同比增长仍然值得期待。我们维持前次盈利预估,预计2020-2022年归母净利润分别为141亿、162亿、181亿,YOY为-3.4%/15.5%/11.8%。目前新华保险2020PEV为0.89倍,2021PEV为0.79倍。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期
新华保险 银行和金融服务 2020-10-29 66.29 -- -- 69.53 4.89%
69.53 4.89% -- 详细
1、利润:总投资收益高增长带动单季归母净利润同比+17.5%。 前3季度归母净利润同比-14.6%;其中Q3单季同比+17.5%,增速较快主要由于投资端表现亮眼,Q3单季总投资收益同比+62.2%。会计估计变更导致准备金增提,减少公司2020年前三季度税前利润75.98亿元(去年同期增提准备金19.82亿元),我们预计是由于750国债收益率曲线下行及公司考虑了未来重疾发生率恶化的趋势。归母净资产较年初+11.1%,其他综合收益(主要由可供出售金融资产公允价值上升带来)贡献26.8亿增量。2、负债端:期交保费及十年期交保费同比增长符合预期。 前3季度长险期交保费同比+12.6%,Q3单季同比+6%;其中十年期交保费累计同比-11.8%,Q3单季同比-0.5%,降幅大幅收窄,符合预期,预计由增员驱动及产品运作带来。预计公司将于12月初开始开门红预收,10-11月的业务重心在于冲刺2020年达成,同时继续大力增员。 3、投资端:总投资收益率及综合投资收益率表现亮眼。 年化总投资收益率5.6%,同比+0.9pct,预计权益资产投资节奏把握较好,贡献买卖价差收益。另外,如考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测算出其综合投资收益率约为6.0%,同比+0.7pct。 投资建议:新华3季度利润增速和投资端表现优异,负债端增长情况符合预期,我们预计3季度单季新华负债端优于其他公司。我们判断,公司后续将继续大力增员,4季度的增员可以为开门红储备人力和客户。预计公司将于12月初开始2021年开门红预收,虽然略晚于其他公司,但在人力成长+基数相对较低之下,2021Q1的NBV同比增长仍然值得期待。我们维持前次盈利预估,预计2020-2022年归母净利润分别为141亿、162亿、181亿,YOY为-3.4%/15.5%/11.8%。目前新华保险2020PEV为0.89倍,2021PEV为0.79倍。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2020-09-04 14.96 -- -- 14.94 -0.13%
15.14 1.20% -- 详细
投资要点:海通证券2020年上半年实现归母净利润54.8亿元,同比-0.78%,期末归母股东权益1311.3亿元,较年初+4.0%,ROE为4.26%,较19年同期减少0.30个百分点。信用减值损失大幅攀升是拖累公司业绩的主要原因,展望全年业绩有望同比+11.4%至106.1亿元,维持“买入”评级。 高基数影响下,上半年公司投资类业务收入持平。 2020年上半年,公司投资收入58.5亿元,与去年同期基本持平。其中,投资净收益44.5亿元,公允价值变动净收益16.6亿元。2020年7月至今,资本市场走强,预计自营投资、经纪业务等将驱动公司全年业绩增速转正。 信用减值损失大幅提升,信用业务风险充分释放。 2020年上半年公司的利息净收入22.1亿元,同比下降-2.0%。截至报告期末,公司融资融券余额为479.5亿元,较年初+14.8%,股票质押余额为369.77亿元,较年初-11.5%。2020年上半年公司计提信用减值损失29.0亿元,同比+173.8%,其他贷款和应收款项、买入返售金融资产、融出资金、应收融资租赁款减值分别为8.2亿元、6.7亿元、6.6亿元、6.1亿元。 投行下半年承销规模有望回升,海通国际保持领先优势。 投行业务收入17.01亿元,同比+3.3%。2020年上半年公司IPO、债券承销规模分别为52.1/2259亿元,同比+383%/+26%,2020年上半年,公司完成11单境内股权融资项目,并有16单过会待发;在审IPO项目48家,其中科创板在审项目20家。在境外股权融资业务方面,海通国际继续保持在香港市场的龙头地位,于报告期内完成了18个IPO项目,承销数量位列香港全体投行第一。 经纪业务下半年将受益于市场交投活跃,资管业务管理规模逆势扩张。 1)经纪业务收入22.4亿元,同比+17.9%。2020年上半年,公司股票基金交易金额7.3万亿元,同比增加26.4%,在金融产品销售方面,各类产品日均保有量及销售收入大幅增长,公司实现产品日均保有量577.1亿元,同比增长23.9%。2)资管业务收入16.4亿元,同比增长43.4%,截至报告期末,集团资产管理业务总规模近1.4万亿元,较年初增长16%。,随着规模扩张,未来业绩有望继续保持增长。 投资建议:基于下半年市场走强,公司完成A股非公开发行股票并募集资金198亿元,我们将公司2020-2022年的盈利预测由93.8/107.6/124.7亿元上调至106.1/132.2/149.4亿元,同比增长11.40%、24.62%和13.04%,当前股价对应2020E的净资产为1.31倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、信用业务风险、政策落地效果不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 -- -- 22.93 4.80%
22.93 4.80% -- 详细
招商证券:经纪业务、信用业务收入大涨逾30%,中报业绩同比+23.7%。 招商证券2020年上半年实现营业收入115.0亿元,同比+34.6%,归母净利润43.3亿元,同比+23.7%,期末归母股东权益894.2亿元,较年初+5.1%,ROE 为5.45%,较上年同期增加0.84个百分点,EPS 0.50元,归母每股净资产10.3元。其中,Q2归母净利润25.4亿元,环比+41.1%,同比+84.4%。 投资类业务与上年同期基本持平。2020年上半年,公司投资收入31.0亿元,同比+3.3%。其中,投资净收益32.0亿元,公允价值变动净收益3.6亿元。 期末,公司杠杆率持续提升至3.87倍,同时配股完成后公司资本规模进一步提升,有助于公司后续业务转型。 两融规模稳步提升,股票质押风险进一步缓解。2020年上半年公司利息净收入14.0亿元,同比+38.2%。截至报告期末,公司融资融券余额为581.4亿元,较年初+13.0%,市场份额为4.99%,股票质押式回购业务期末待购回金额为285.8亿元,较年初-5.6%,自有资金出资的股票质押回购市场份额为5.62%,2020年上半年公司计提信用减值损失0.8亿元。 股权融资规模回暖,下半年承销规模有望继续回升。投行业务收入7.8亿元,同比+19.4%。2020年上半年公司IPO/再融资/债券承销规模分别为58.0/48.7/1500.8亿元,同比+29%/+16%/-25%。在财务顾问业务方面,公司已披露并购交易数量3个,交易金额为118.9亿元,排名行业第7。 经纪业务受益于市场交投活跃,实现业绩和市场份额的大幅跃升。经纪业务收入29.1亿元,同比+34.2%。2020年上半年,公司股票基金交易金额7.8万亿元,市场份额4.2%,较2019年上半年提升0.06个百分点;代理买卖证券业务净收入市场份额4.81%,排名由第七大幅跃升至第三;代理销售理财产品规模5017.7亿元,同比+8.1%。 资管规模位居行业前列,主动管理能力进一步提升。2020年上半年资管业务收入5.3亿元,同比+3.7%,截至报告期末,公司资产管理规模为7033.2亿元,其中私募主动管理资产月均规模(二季度)2639.0亿元,较2019全年月均规模增长70.7%。招商资管受托资金总规模排名第2,证券公司私募主动管理资产月均规模(二季度)排名行业第4。 投资建议:基于市场交投活跃度提升,以及公司配股完成后资本金进一步补充,我们将公司2020-2022年的业绩由74.0/84.3/92.8亿元上调至85.4/101.5/113.1亿元,同比增长17.2%、18.9%和11/4%,当前股价对应2020-2022年的PB 为1.87/1.77/1.68倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革落地不及预期、行业竞争加剧等。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68% -- 详细
1、利润:上半年归母净利润同比-18.8%;扣非归母净利润同比-5.9%(扣除去年一次性税收返还的影响),其中Q2同比+109.0%,超市场预期,主要由单季投资端表现亮眼、退保情况大幅好转带来。Q2单季账面总投资收益同比+33.3%,单季退保金同比-53.1%(预计由于2018年销售的高现价产品于2019年大量退保)。上半年会计估计变更导致准备金增提126.6亿,主要受传统险准备金折现率下调的影响。上半年净资产较年初+3.0%。 2、价值:NBV同比+6.7%,其中个险NBV同比+9.7%,优于其他公司,主要得益于新单保费较快增长(同比+14.4%)。其中,首年期交保费同比+13.3%,个险渠道同比+10.7%;十年期及以上期交保费同比+3.7%,个险渠道同比+6.4%。产品结构有所优化,特定保障型产品(重疾险、医疗险、终身寿险等)保费占首年期交保费的比重同比+3.4pct,该类产品的保单件数和件均均有提升。个险NBVmargin39.3%,同比-0.4pct,预计由十年期及以上期交保费占比下降带来。 人力方面,销售队伍扩量提质。截至2020年6月末,个险销售人力达169万(营销队伍101万人,收展队伍68万人),较上年末增长+4.8%,同比+7.4%;月均有效销售人力同比+40.4%。我们预计,在基本法升级以及费用投入的带动下,后续销售队伍将保持平稳增长。 EV较年初+7.8%,不考虑分红的情况下较年初+10.0%,超市场预期,营运偏差(36亿)及投资偏差(35亿)均带来正贡献。 3、投资:年化净投资收益率4.3%,同比-0.37pct,主要由联营企业和合营企业的净投资收益同比下滑导致;年化总投资收益率5.3%,同比-0.43pct。 如考虑可供出售金融资产的浮盈,综合投资收益率为5.4%,同比-2.84pct。 点评:国寿上半年NBV同比增长预计优于同业,二季度单季利润表现亮眼。 我们预计公司后续代理人队伍将稳中向上,将带动新业务价值及NBV平稳增。我们根据中报情况,下调2020-2022年盈利预测为为526亿、564亿、641亿(前值为607、亿、703、亿、799,亿),Y0Y-9.8%/+7.2%/+13.8%。目前2020PEV为为1.13倍。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
22.02 3.09% -- 详细
投资要点:华泰证券 2020年上半年实现归母净利润 64亿元,同比+57.9%,期末归母股东权益 1251亿元,较上年底+2.1%,年化 ROE 为 10.0%,较 19年同期增长 2.4%,EPS 0.71元,归母每股净资产 13.78元。公司当前股价对于 2020E 为 1.42倍 PB,维持“买入”评级。 投资类业务增长迅猛。2020年上半年,公司投资收入 54.0亿元,同比+57.2%,其中,投资净收益 86.1亿元,公允价值变动净收益-7.6亿元。期末交易性金融资产规模为 2525.8亿元,较上年底下降 0.08%。期末,华泰证券杠杆率达到 3.79倍,与上年末基本持平。 投行业务收入同比大涨。上半年投行业务收入 12.6亿元,同比+108.9%。2020年上半年公司 IPO、增发、债券承销规模分别为 50/552/2223亿元,同比+1016.8%/+0.4%/+66.1%,股权、债券承销规模均位居行业前列。集团保荐科创板企业受理家数 15家,行业排名第三。上半年经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数 8家,行业排名第二 ;交易金额人民币 482.2亿元,行业排名第二。 经纪业务持续保持良好增长态势。上半年经纪业务收入 27.9亿元,同比+24.5%。2020上半年,市场股基交易额为 94.7万 亿元,同比上涨 28.3%,市场交投活跃、融资规模持续扩大。根据沪深交易所会员统计数据,集团股票基金交易量合计人民币 14.6万亿元,排名行业第一。2020上半年,华泰证券不断加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,持续丰富完善移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,上半年“涨乐财富通”平均月活数为 847.8万,月活数位居证券公司类 APP 第一名。 资产管理业务稳中有升。2020年上半年资管业务收入 15.8亿元,同比增长12.6%。上半年集团资管规模行业排名第四,主动管理规模行业排名第三。 截至 2020年二季度的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币5800.12亿元,行业排名第四 ;私募主动管理资产月均规模人民币 2704.99亿元,行业排名第三。 国际化服务能力持续提升。国际业务业绩上涨受益于华泰金控(香港)业绩的提升,华泰金控(香港)2020上半年各项业务保持健康均衡发展,实收资本为港币 88亿元,资本规模位居香港行业前列。截至 2020年 6月,AssetMark平台资产总规模达到 632.29亿美元, 较 2019年年底增长约 2.63%。 投资建议:基于中报业绩超预期以及 3季度至今市场交投活跃度明显提升,我们将公司 2020-2022年的业绩由原来的 93.9/103.9/117.5亿元上调至132.0/151.8/169.1亿元。公司当前估值对应 2020E 的 PB 为 1.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、政策落地效果不及预期、国际化业务发展不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-08-28 58.50 -- -- 69.28 18.43%
70.30 20.17% -- 详细
1、利润:上半年归母净利润同比-22.1%;扣非归母净利润同比-4.7%(扣除去年一次性税收返还的影响),符合预期,其中Q2同比-31.9%,主要由准备金增提导致,Q2单季账面总投资收益同比+11.2%。上半年会计估计变更导致准备金增提25亿,我们判断主要由750日国债收益率曲线下移导致。上半年净资产较年初+8%。 2、价值:NBV同比-11.4%(如2019H的贴现率调整为11%,则NBV同比-15.4%),符合预期,主要由于疫情冲击导致长期健康险销售受阻,十年期及以上期交保费同比-17.2%,长期健康险新单保费同比-15.2%。上半年公司新单保费同比+119.2%,NBVmargin同比-23pct,主要由产品策略调整带来:1)在银保渠道限时销售了158亿趸交理财型产品来提升规模(去年同期仅0.02亿);2)我们预期其在个险渠道限额销售了高定价利率的年金险。但公司在开门红后聚焦“长期健康险+长期年金险”提价值,预计margin从Q2开始已大幅好转。 EV较年初+9.6%(如2019年EV贴现率调整至11%,则EV较年初+7.5%),不考虑分红的情况下较年初+11.8%,营运偏差(31亿)及投资偏差(26亿)均带来正贡献。 注:新华将折现率从11.5%下调至11%,与其他公司保持一致。人力方面,新华大力推动增员。截至6月末,个险规模人力52.6万,同比+36.5%。但由于受疫情冲击,队伍线下展业难度增大,月人均首年保费3578元,同比-20.0%。 3、投资:总收益收益率及综合投资收益率表现亮眼。年化净投资收益率4.6%,同比-0.4pct;年化总投资收益率5.1%,同比+0.4pct,预计源于公司把握市场高点,兑现部分权益资产浮盈,贡献买卖价差收益。另外,如考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测算出其综合投资收益率为6.8%,同比-0.4pct。 点评:新华上半年EV增长及投资端表现亮眼,其他指标符合预期。我们预计公司后续将继续大力增员,在新版基本法的制度牵引和费用激励下,带动增员和新人留存,促进队伍置换,人力规模增长将带动后续保单销售;产品上仍以价值增长为主线。我们判断,在低基数+增员拉动+新重疾定义利好之下,新华下半年NBV改善的趋势将最强。根据中报利润情况,我们调低2020-2022年盈利预估为141亿、162亿181亿(前值为153/177/198亿),YOY为-3.4%/15.5%/11.8%,目前2020PEV为0.80倍,维持“买入”评级! 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期
中国太保 银行和金融服务 2020-08-26 31.51 -- -- 33.00 4.73%
35.82 13.68%
详细
1、整体:集团归母营运利润同比+28.1%,其中寿险同比+20.7%,非寿险业务同比+58.1%。太保分红主要参考营运利润,股息高增长可期。我们预计营运利润超预期高增长主要由于:1)存量的剩余边际在加速摊销,太保存量保障型产品的摊销存在滞后性(即摊销特点是“前低后高”,2020年开始迎来摊销高峰)。因此,当期nbv增速对营运利润的影响有限,存在较强的滞后性。2)我们预计“营运偏差”改善较大,太保寿险采取全面的精细化管理,赔付和费用方面预计均有好转。 集团上半年归母净利润同比-12.0%,扣非归母净利润同比+24.8%(扣除去年一次性税收返还的影响),Q2同比-1.5%,当季资产端表现亮眼,总投资收益同比+19.8%,其中Q2计提的资产减值准备同比+61.1%至17亿,拉低了其总投资收益。上半年会计估计变更(主要是负债评估的折现率基础曲线变动)减少税前利润42.36亿,主要由国债750日均线下行带来。集团归母净资产较年初增长+10.3%,内含价值较年初增长+8.7%。 2、寿险:上半年NBV同比-24.8%,符合预期,主要由于疫情冲击新单销售。上半年代理人渠道新单保费同比-27.5%;NBVmargin同比-2.0pct,但个人业务margin同比+6.8pct至56.5%,预计由年金险销售大幅减少带来。寿险EV较年初+3.8%,增速略低,预计主要由“NBV/期初EV”从5.8%下降至3.7%所致;剩余边际余额较年初+5.3%。 人力方面,上半年代理人量质均承压。月均总人力76.6万,同比-3.8%;月人均首年保费同比-28.9%,但人均长险件数1.83件,同比18.8%。我们判断主要由于疫情导致线下展业受阻,使得高件均产品销售难度增大,因此件均下滑。月均健康人力和月均绩优人力占比达到27.0%和15.8%,同比分别-11.8pct、-5.3pct,但Q2健康和绩优人力逐月回升。太保坚定推进队伍转型升级,预计下半年开始代理人规模将企稳回升,且产能逐步改善。 另外,太保个人寿险客户13个月和25个月的保单继续率分别为86.9%、86.7%,分别同比-4.8pct、-3.8pct,可能会对营运偏差带来影响,值得关注。 投资建议:太保中报营运利润表现亮眼,股息稳定增长可期,但负债端受疫情影响表现较弱。展望下半年,负债端正逐步改善,长期坚定“队伍升级、服务增值、科技赋能”的2.0转型,预计业绩短期与长期提升的动能兼备。另外,董事会引入新成员有望提升公司治理水平。目前H股股息率高达6.1%,对长线资金的吸引力提升。我们维持前次的盈利预估,预计2020-2022年归母净利润分别为311亿、377亿、421亿,同比+12%、+21%、12%。截至8月21日,公司A股、H股对应2020年PEV估值分别为0.68倍、0.45倍,估值处于历史低位,给予“买入”评级。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名