事件2021年，公司紧抓服务国家战略和实体经济主线，通过“投、融、保、研”紧密联动，以客户为中心的业务体系建设不断完善，业务发展保持良好态势，收入结构持续改善，总资产、归母净资产、营业收入、归母净利润等各项财务指标稳步增长，继续排名行业前列。 2021年，公司实现营业收入432.05亿元，同比+13.04%；归母净利润为128.27亿元，同比+17.94%；基本每股收益为0.98元/股，较去年同期+0.08元/股；加权平均ROE 为8.09%，较去年同期增加0.21PCT。公司手续费类业务收入全面增长，2021全年净收入达到149.92亿元，同比+8.23%，其中经纪业务手续费净收入同比+15.67%，主要是证券经纪业务收入和期货经纪业务收入增加；资产管理业务手续费净收入同比+8.66%，主要是基金管理业务收入增加；投行净收入同比-0.27%，主要是证券承销业务收入增加、证券保荐业务收入减少。投资收益同比16.32%；其他业务收入同比+16.87%，主要原因是子公司销售收入增加。 投资要点1.财务指标较为稳定，重资产业务有所发展2021年，轻资产业务手续费及佣金净收入达到149.92亿元，占总营业收入比重为34.70%，较前三季度的30.37%有所上升，较去年同期的+36.24%下降近1.54PCT。从单季度来看，Q4、Q3的环比增速分别为+29.24%、-5.15%。2021年，经纪业务、投行业务及资管业务的同比分别为+15.67%、-0.27%及+8.66%，其中投行业务收入同比增速较前三季度的-10.7%上升近10PCT；Q4三项业务营收的环比增速分别为-9.10%、+58.17%及+90.48%，Q3环比增速为+38.92%、-24.70%及-35.25%。 2021年重资产业务收入为189.5亿元，同比+14.77%，其中利息净收入、投资净收益、公允价值变动净收益同比分别为+35.37%、+16.32%、-77.14%，前三季度数据分别为+43.10%、+13.30%、+249.17%，Q4投资净收益同比增速上升；Q4、Q3的环比增速分别为-9.25%、48.95%、-256.72%和+0.58%、+110.05%、-44.07%。 2.经纪业务稳步成长，财富管理实力增强公司2021年经纪净收入达60.24亿元，同比+15.67%，较前三季度增速略微提升；其中，2021Q4经纪业务净收入16.19亿元，占营业收入的19.35%，比Q3占比提升3.68PCT，同比、环比增速分别为+16.79%、-9.12%。 报告期内，公司股票基金交易金额19.1万亿元，同比+14.73%。2021年公司客户实现高质量增长，财富管理基础进一步夯实。截至2021年末，公司期末客户总资产2.82万亿元（可交易），较期初增加16.40%；新增客户资产与新开客户净佣金收入分别同比+42.37%、+22.40%。公司着力推进重点产品销售，持续推动产品销售流程化，进展喜人，2021年金融产品销售收入+175%。互联网金融方面，公司以“e 海通财”和“e 海方舟”两大品牌为基础，针对零售、财富、高净值机构及量化交易客户完善分级交易终端建设，满足不同层级客户的综合理财及专业交易需求。 3.资管业务规模持续增长，主动管理表现亮眼2021年公司资产管理业务净收入36.64亿元，同比+8.66%，较上一年+40.79%有所下降，主要是基金管理业务收入增长，其中Q2、Q3同比-0.60%、-15.48%，一定程度上与海通资管于2021年3月24日被暂停新增私募资产管理产品6个月有关。 集团资产管理业务抓住市场发展机遇，规模持续增长，取得了良好的成绩。 截至2021年底，集团资产管理业务总规模达1.9万亿元，较年初+23%。 海通资管管理规模1110亿元，受监管影响同比-54.58%，其中定向资管规模同比-74.96%，在资管规模有所承压下，主动管理规模1,069亿元，占比96.31%，较去年占比提高26.46%，受托管理资产净收入高达16.12亿元，同比+15.01%，资管费率有所提升。海富通基金资管规模4,161亿元，创历史新高，较2021年初+28.7%；富国基金公募资管规模8897亿元，同比+51.31%；权益类、固收类基金一年期、三年期整体业绩排名在大型公司中均名列前茅；公司私募股权投资公司业务管理规模270.5亿元，同比+6.69%，2021年新增基金规模百亿元。 4.IPO 数量名列前茅，企业债承销蝉联第一投资银行业务始终把握产业链的关键环节和价值链的核心地位。2021年公司投行业务净收入49.25亿元，同比-0.28%，主要是证券承销业务收入增长、证券保荐业务收入减少，其中股权主承销收入为24.34亿元，同比+17%。 2021承销总额为5634.62亿元，其中股权融资总额620.84元，同比-34.72%，其中在境内股权融资方面保荐35单IPO 项目上市，实现融资339.64亿元，IPO 项目数量和融资金额的市占率分别为6.68%和6.26%，挂牌数量和融资规模分别位居市场第3和第4。其中16单为科创板项目，数量位居市场第2，融资规模位居第4。公司抓住国资国企并购的市场机遇，持续服务战略客户，2021年完成并购重组项目数量排名市场第5。 债券业务方面，公司全年债券承销金额5013.78亿元，同比+7.60%，其中企业债承销金额473.95亿元，连续三年蝉联行业第一；承销家数排名、承销金额排名市场第六。公司立足服务国家战略，把握创新发展机遇，成功发行全国首批科技创新公司债券、上交所市场首批碳中和债券、上海首单自贸区离岸债券、全国首批、上交所首单乡村振兴专项公司债券等。 5.利息净收入增幅较大，信用减值损失有所下降2021全年公司利息净收入66.21亿元，同比+35.37%，主要原因是融出资金利息收入增加、借款利息支出减少。其中，金融资产利息收入156.26亿元，同比上+11.81%，其中融出资金利息收入53.26亿元，持续增长，同比+20.91%；融资租赁利息收入为33.36亿元，同比-15.18%；利息支出为123.42亿元，同比-5.19%。2021Q4单季度公司利息净收入15.5亿元，同比+15.03%，环比-9.25%。 截至报告期末，公司融资类业务规模1053.74亿元，较年初+42亿元，其中融资融券业务规模739.26亿元，较年初+62.43亿元；2021年公司期末信用减值损失为33.52亿元，同比-26.91%，主要是融出资金减值损失减少。2021年末公司融出资金减值损失为4.85亿元，减少5.39亿元，同比-52.63%。其他资产减值损失大幅增长至4.99亿元，主要系海通银行商誉减值损失增长所致。 6.Q4市场波动导致大自营投资业务增速下降，金融资产同比略有提升2021年大自营收入为为106.8亿元，同比-3.59%，较三季报增速承压较大，主要系Q4市场波动调整环比下滑所致。 2021年公司投资收益和公允价值变动收益为123.29亿元，同比+6.10%。 2021年公司投资净收益为120.38亿元，同比+16.32%。其中，Q4、Q3同比+24.21%、-21.27%，Q4、Q3环比+48.95%、+110.05%。2021年公司公允价值变动净收益为2.91亿元，同比-77.10%。Q4、Q3同比-871.51%、+338.97%，Q4、Q3环比-256.72%、-44.07%。公允价值变动损益变动较大，主要是交易性金融资产公允价值变动收益1.14亿元，占比39.52%，同比-92.11%，公司金融资产规模较年初+7.47%，达到2724.35亿元。 7.估值与投资建议我们看好后疫情时代发展机遇，主动服务并积极融入新发展格局，公司收入结构持续改善，重点业务取得突破，看好“集团化、国际化、信息化”发展前景。 我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS 分别为1.02/1.21/1.37元，对应的PE 分别为10.13/8.53/7.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。

业绩增速较前三季度大幅放缓，ROE 增幅显著收窄。1）公司2021年实现营业收入432.05亿元，同比+13%，实现归母净利润128.27亿元，同比+18%。2）公司2021年实现ROE 为8.10%，同比+0.32pct，较行业平均仅高出0.27pct。截至21年末权益乘数达3.81，与年初基本持平。3）自营、利息、经纪、投行、资管净收入贡献度（剔除其他业务）分别为33%、21%、19%、15%、11%，自营占比下滑超4pct，利息净收入占比提升4pct。 经纪两融市占率双双下滑，IPO承销市占率下滑明显。1）21年公司股基成交额市占率由3.77%降至3.45%，佣金率微降至万分之2.66，但受益于市场高活跃度，经纪收入仍同比+16%至60.24亿元。2）截止21年末公司两融余额达739亿元，较年初+9%，较21H 下滑超3%，市占率由4.18%降至4.03%；叠加债务成本下滑，利息净收入同比增长35%至66.21亿元。3）21年公司实现投行收入49.25亿元，同比基本持平。报告期公司完成股债承销规模5786亿元，同比小幅增长2.34%，市占率同比由5.31%下滑至4.49%；其中IPO 规模347亿元，同比下滑43%，市占率同比由12.93%下滑至5.75%。 自营4Q21单季出现亏损，资管规模同比大幅下滑。1）截至21年末金融投资资产规模较年初+7.5%至2724亿元；其中债券与基金规模分别较年初+25%与+29%至1589与316亿元，占比分别较年初提升8pct 与2pct 至58%与12%。21年公司实现自营收入106.79亿元，同比-4%，其中单季自营收入-0.31亿元。2）21年公司实现资管业务收入36.64亿元，同比+9%，其中基金管理收入21.87亿元，同比+14%。公司资管规模较年初下滑54.58%至1110亿元。旗下海富通基金管理规模较年初增长32.1%至1653亿元。3）21年公司计提38.51亿元减值损失，同比减少16%，其中4Q 单季计提22.83亿元，超过前三季度总和，拖累业绩表现。 根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23年BVPS 预测值由13.27/14.24调整至13.26/14.16元，新增24年预测值15.24元，按可比公司估值法，切换估值年份至2022年，给予公司2022年0.90xPB，调整目标价至11.93元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司2021年年1-9月实现营业收入348亿元，同比增长23%；归母净利润118亿元，同比增长39%。公司各业务发展均衡稳健，优势投行业务项目储备尚未充分兑现，未来业绩释放确定性较强，估值处于低位，维持增持。评级。 Q3保持稳健增长，ROE提升至2016年来新高。1）1-9月归母净利润大增39%，其中Q3行业业绩分化更加显著，公司单季归母净利润37亿元，保持21%的稳健增长。2）1-9月年化ROE同比提高1.9个百分点至10.0%，净利润率提高3.9个百分点至33.9%。3）自营、利息、经纪、投行、资管业务收入占比分别为31%、15%、13%、10%、7%，投行占比减少4个百分点。 自营、利息业务是业绩大增主要驱动力。1）1-9月自营净收入同比增长34%。Q3公司稳健增长主要得益于自营业务净收入高增82%至39亿元，金融投资规模较季初增加9.5%至2750亿元，单季综合投资收益率4.1%。 2）1-9月利息净收入同比大增43%，单季增长28%，主要为两融收入增加。公司季末融出资金786亿元，市场份额较上年末略下滑20BP，但规模持续增加。3）经纪业务前三季度增长15%，Q3增长12%，保持稳健。 投行收入下滑主要源于高基数，未来业绩兑现确定性较强。Q3公司投行净收入大幅减少57%，拖累前三季度投行收入下滑11%，主要由于上年同期基数较高。前三季度公司IPO承销份额5.1%，虽较2020年下降较多，但远高于2018、2019年水平，公司股权承销份额同比提高2个百分点至8.8%的新高，债承份额稳居5%。且据中报披露，公司投行项目储备位居行业前列，预计后劲充足。前三季度信用减值损失计提15亿元，同比减少19亿元，未来或随着信用风险的逐步释放，进一步减少对业绩的拖累。 估值公司各业务发展均衡稳健，在市场波动较大、行业业绩分化显著的环境下业绩确定性更强。公司投行项目储备尚未充分兑现，未来释放业绩确定性较强，而公司估值处于低位，因此维持增持评级，预计21/22/23年的归母净利润预测值147/171/190亿元。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

核心观点 净利润同增39%保持高速增长态势，年化ROE 显著提升至10%。1）公司21年前三季实现营业收入348.39亿元，同比+23%，实现归母净利润118.26亿元，同比+39%，业绩保持高增速。2）公司21年前三季实现年化ROE9.99%，较去年同期显著提升近2pct。3）剔除其他业务，自营、利息、经纪、投行、资管净业务收入占比分别为41%、19%、17%、13%、9%。其中自营、利息占比增长8pct、3pct，相比之下投行、资管占比下降5pct、2pct。 自营业务收入同比增长34%，两融助利息净收入同增43%。1）公司21年前三季实现自营收入107.10亿元，同比+34%，公司金融资产规模较年初增长8.48%至2750.02亿元。在A 股市场赚钱效应较弱的情况下，公司充分发挥了其主动投资管理能力的优势，彰显其自营业务高弹性。2）受益于两融市场持续处于高位，截至21Q3末公司融出资金余额786.45，较年初+8%；叠加利息支出同比-8%，21年前三季公司实现利息净收入50.70亿元，同比+43%。 3）前三季公司实现经纪收入44.06亿元，同比+15%，主要受益于三季度以来A 股市场日均股基成交额持续超万亿水平。 基金管理收入大幅增长，高基数下IPO 承销规模下滑明显。1）公司前三季实现资管收入24.63亿元，同比增长3%；前三季实现直投收入9.16亿元，同增141%，主要受益于参股公司富国基金的公募管理收入大增。2）21年前三季公司实现投行业务收入34.55亿元，同比-11%。21年前三季公司股债承销规模4500亿元，市占率4.83%，同比下滑0.51pct；其中IPO 规模235亿元，同比下滑59%，市占率6.15%，同比下滑9pct。3）21年前三季公司信用减值损失同比下滑55%至15.68亿元，成为业绩大增的重要原因之一。 财务预测与投资建议 维持公司21-23年BVPS 预测值12.44/13.27/14.24，按可比公司估值，维持目标估值21PB 为1.20x，维持目标价14.93元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司8月27日披露12021年中报，2021年上半年，公司实现营业收入1234.71亿元（+31.95%），实现归属于上市公司股东的净利润081.70亿元（+49.00%），报告期末归属于上市公司股东的权益91,581.79亿元（+3.08%），基本每股收益30.63元（+31.25%）。 。财富管理转型稳步推进。上半年，公司实现经纪业务收入51.89亿元（+4.92%）。公司持续推进财富管理体系建设，客户数量不断增加，截至6月末，公司财富管理活跃客户数量1,386.5万户（+11.28%），期末客户总资产2.64万亿元（+28.78%）。 上半年公司实现代销金融产品业务收入1.43亿元（+250.39%），增速亮眼；实现投资咨询业务收入1.13亿元（+34.81%），公司产品整体销售2,606亿元（+17.6%），产品日均保有量900亿元，较2020年日均增长32.4%。两融业务方面，截至6月末，公司实现融资类业务规模1,084.29亿元（+27.58%），实现两融余额765.55亿元（+59.67%），客户结构进一步优化，融券份额稳步提升；股票质押业务规模316.13亿元（-14.51%）。 投行业务行业领先，项目储备丰富。2021年上半年，公司实现投行业务手续费净收入30.08亿元（+45.60%）。股权融资方面，公司完成35个股权融资项目，共募集402.7亿元（+256.69%），其中，完成IPO项目22单，发行金额165.3亿元（+239.43%），发行数量和金额均位列市场第二，包括11单科创板项目和7单创业板项目挂牌，市场排名第一。完成再融资发行13家，发行金额237.4亿元（+269.78%）。公司首发和再融资的在审及待发项目数量分别为53家与22家，项目储备丰富。债券融资方面，报告期内公司主承销各类债券488期，合计承销金额2,378亿元（+5.27%），与上年同期基本持平。 主动化管理占比提升，公募基金业绩表现亮眼。2021年上半年，公司实现资产管理业务收入24.16亿元（+36.98%）。公司资产管理规模达1.86万亿元（+32.86%）。公司主要通过海通资管公司开展资产管理业务，截至6月末，海通资管公司管理规模1,882亿元（-30.73%），实现收入8.6亿元（-0.50%）。 其中主动管理规模1,594亿元（-14.58%），占比提升16.02pct至84.7%。同时，公司分别持有海富通基金和富国基金51%和27.775%的股权。截至报告期末，二者管理资产规模分别达到3,480亿元和1.2万亿元，公募基金管理规模为1,295亿元（+3.52%）和7,900亿元（+34.35%），上半年分别实现净利润1.72亿元（24.64%）和12.42亿元（97.77%）。 交易与机构服务业务盈利能力较强。2021年上半年，公司实现交易与机构服务业务收入64.73亿元（+36.92%）。公司积极拓展权益类场外衍生产品业务，报告期内，场外期权存续交易名义本金规模同比增长超过250%，市占率超过13%，权益类场外衍生产品业务收入同比增长超过150%。公司继续保持在QFII/RQFII市场第一梯队，交易客户总数达131家，客户资产总额936亿元（+53%）。 投资建议：由于公司财富管理业务稳步推进，投行业务和交易及机构业务收入均实现较高水平的增长，同时，公司控股海富通基金，并且作为富国基金的第一大股东之一，资产管理业务盈利能力较强，财富管理赛道逐步得到验证。基于此，我们上调了对海通证券的盈利预测。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.08元、1.19元、1.36元，每股净资产分别为12.64元、13.59元、14.68元，结合公司当前估值和股价，我们给予公司1.2倍PB，对应目标价15.17元，维持“买入”评级。 风险提示：监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复

事件2020年，公司克服新冠肺炎疫情和复杂严峻的国际形势带来的挑战，抓住资本市场深化改革带来的发展机遇，积极布局新业务，完善组织架构，取得了良好的经营业绩，主要财务指标稳居行业前列；ROE 持续改善，投行、资管等费类业务收入均创历史最好水平；防范化解风险事项，分类评级连续四年保持行业最高的AA 级。 2020年，公司实现营业收入382.20亿元，同比增加9.64%；归母净利润为108.75亿元，同比增加14.19%；基本每股收益为0.90元/股，较去年同期增长0.07元/股；加权平均ROE 为7.88%，较去年同期增加0.07PCT。公司手续费类业务收入全面增长，2020全年手续费及佣金净收入达到138.52亿元，同比增加39.23亿，增幅39.51%，其中经纪业务手续费净收入同比增长16.37亿，增幅45.84%，主要是代理买卖手续费收入增加；资产管理业务手续费净收入同比增加9.77亿元，增幅40.79%，主要是管理的资产规模增加；投行净收入同比增加16.37亿元，增速为42.87%，主要是股票承销收入增加。投资收益同比增加11.18亿元，增幅12.12%；其他业务收入同比减少13.89亿，增速-16.47%，主要原因是子公司销售收入减少。 投资要点 1.财务指标较为稳定，手续费类业务收入有所增长 面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战，公司保持战略定力，克服疫情带来的不利影响，抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇，按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，主要财务指标较为稳定。 2020年，轻资产业务手续费及佣金净收入达到138.52亿元，占总营业收入比重为36.24%，较前三季度的37.13%有所下降，较去年同期的28.84%提升近8PCT。从单季度来看，Q4、Q3的环比增速分别为-29.54%、60.13%。2020年，经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为45.84%、42.87%及40.79%，其中投行业务收入同比增速较前三季度的50.75%下降近8PCT；Q4三项业务营收的环比增速分别为-12.7%、-50.68%、32.24%，Q3环比增速为64.42%、123.29%及-23.81%，Q4经纪业务、投行业务环比增速下降。 重资产业务较前三季度有所改善，其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为17.91%、12.12%及-46.36%，前三季度的数据分别为5.31%、12.74%及-48.69%，Q4利息净收入、公允价值变动净收益同比增速上升；Q4、Q3的环比增速分别为1.05%、-5.59%及148.54%，27.16%、86.41%及-124.45%。 2.经纪业务实现大幅增长，E 海通财不断发力 受益于市场环境流动性持续宽松，A 股成交维持高位，公司2020年经纪业务手续费净收入达52.08亿元，同比增长45.84%，Q4同比、环比增速分别为56.69%、-12.7%，增长幅度较大，主要原因是随着2020年市场风险偏好上行，市场交易量同比增加。据统计，市场2020年度累计日均股基成交量为9071.98亿元，同比增速为62.02%，增速大幅度提升，推动公司经纪业务净收入快速增长。在普惠客户赋能方面，自主研发的“E 海通财”一站式互联网金融平台，在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先，APP 用户持续增加。截止2020年末，APP 下载量超过3,800万，月均平台活跃用户数稳居行业前5名。在机构客户赋能方面，自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台，能够有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。 3.资管业务保持优势向上突破，部分投顾业务不合规待整改 资产管理方面，资产管理业务延续上一年向好趋势。2020年度资产管理业务净收入33.72亿元，同比增长40.79%，首次收入突破30亿元，主要是资产管理规模增加，其中Q4实现9.86亿元，Q3、Q4同比增长56.62%、27.27%，环比变动-23.81%、32.24%。 公司资产管理业务抓住市场发展机遇，保持快速增长态势，券商资管、公募基金、私募股权齐增，取得了良好的成绩。截至报告期末，公司资产管理业务总规模近1.66万亿元。海通资管公司管理规模2,444亿元，其中主动管理规模1,707亿元，占比69.8%，较报告期初增长22.1%；海富通基金管理资产规模3,236亿元，较年初增长22%，全年新发20只基金，发行规模及发行数量均创下海富通成立以来最高记录；富国基金公募基金管理规模5,880亿元，其中主动权益业务高速扩张，管理规模突破2,000亿元；公司私募股权投资 业务管理规模254亿元，同比增加7.17%。 此外，因为相关债券事件影响而收到处罚，需要注意相关处罚对公司的影响，预计短期承压。 4.投行业务显著增长，IPO 保荐名列前位 2020年注册制试点改革进一步深化，公司抓住市场机遇取得了亮眼的成绩，做深价值服务链，构建客户生态圈，承销规模大幅提升。 2020年公司投行业务净收入49.39亿元，同比增长42.87%，营收占比12.92%，主要是股票承销收入增加，其中Q3、Q4同比增速为135.71%、20.14%，环比增长123.29%、-50.68%，Q3成为全年唯一投行业务收入破20亿元的季度，表现领跑全年。2020实现股权融资总额771亿元，同比增长166.78%。其中IPO 项目完成挂牌25家，实现融资总额627亿元，保荐金额同比增长1691.43%，排名行业第二，其中科创板IPO 融资额540亿元，市场份额24.26%，排名行业第一。公司不仅在项目数量上取得了较高的市场份额，更是保荐承销了多家市场关注度极高的明星企业，包括中芯国际、沪硅产业、复旦张江、思瑞浦等多个行业龙头，在集成电路、生物医药等行业树立了海通品牌。截至报告期末，公司在审项目数83家，其中IPO57家，IPO 过会待发25家，丰厚的储备项目为投行业务持续发展奠定基础。 债券业务方面，公司全年债券承销金额4,776亿元，同比增长23%，其中企业债承销金额397亿元，保持行业第一；公司债承销金额1,494亿元，排名行业第五；公司坚持创新驱动，创设市场首单以疫情防控资产支持票据为标的的信用风险缓释凭证、参与首批标准化票据的创设发行、成功发行深交所首单公募短期公司债券。 5.利息净收入维持增长趋势，信用减值损失逐年上升 2020全年公司利息净收入48.91亿元，同比增长7.43亿，增幅17.91%，主要是长期应收款利息收入增加及应付债券利息支出减少。其中，金融资产利息收入139.76亿元，同比上升2.53%；融资租赁利息收入为39.33亿元，同比下降13.60%；利息支出为130.18亿元，同比下降7.25%。 2020Q4单季度公司利息净收入13.48亿元，同比增长71.94%，环比增加1.05%。其中，金融资产利息收入36.01亿元，同比上升9.61%；融资租赁利息收入为9.29亿元，同比增速为-14.65%；利息支出为31.82亿元，同比下降11.36%。 2020年，公司在信用减值损失上的计提较为充分，期末信用减值损失为45.86亿元，同比增长61.07%，主要是应收融资租赁款减值损失增加。2020Q4信用减值损失11.37亿元，Q4、Q3同比增速分别为1.27% 、-17.51%，环比增速分别为107.15%、-75.14%，信用减值损失增速上升。占比方面，信用减值损失占净资产、净利润的比值分别为2.73%、38.10%，较2019年有所上升。 6.投资业务平稳发展，Q4业绩略下滑 2020年公司投资收益和公允价值变动收益为116.20亿元，增幅0.17%，主要是市场波动影响。2020年公司投资净收益为103.49亿元，同比增速12.12%。其中，Q4、Q3同比增速分别为10.51%、56.31%，Q4、Q3环比增速分别为-5.59%、86.41%。2020年公司公允价值变动净收益为12.71亿元，同比增速-46.36%。Q4、Q3同比增速为-39.69%、-268.08%，Q4、Q3环比增速为148.54、-124.45%。 值得注意的是，公司扩表步伐有所放缓。2020年公司交易性金融资产规模为2203.97亿元，较去年增加0.37%，远低于2019年同比增速23.92%。2020年公司权益乘数为3.82，同比下滑12.36%，低于2019年同比增速2.14%；Q4环比下滑-5.27%。 7.估值与投资建议 公司按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，取得了相对良好的经营业绩。我们假定2021-2023年市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2021-2023年的摊薄EPS 分别为1.03/1.31/1.52元，对应的PE 分别为10.71/8.45/7.26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；利率快速上行风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。

海通证券于 2021年 3月 31日发布 2020年报， 数据显示，公司全年实 现营业收入 382.20亿， 同比增长 11%；实现归母净利润 108.75亿， 同比 增长 14.20%；总资产 6940.73亿元； 归属于母公司股东的净资产 1534.48亿元，主要财务指标保持行业前列。 点评： 财富管理转型稳步推进，机构经纪能力显著提升。 2020年集团财富管理 业务实现营收 102.60亿元，同比增长 9.23%。公司以做大客户规模、优 化收入结构、打造差异化财富管理服务品牌为目标，不断完善业务体系。 截至 2020年末，公司财富管理客户数量 1315万户，较年初增长 14.5%， 期末可交易客户总资产 2.44万亿元，较年初增长 31.4%， 全年公司股票 基金交易金额 16.63万亿元，同比增长 57.7%。 投行业务表现亮眼， IPO 融资额排名行业前列。 2020年集团投资银行业 务实现营收 55.76亿元，同比增长 53.06%。公司全年完成 47个股权融 资项目，实现融资总额 771亿元，其中 IPO 项目完成挂牌 25家，实现 融资总额 627亿元，排名行业第二，其中科创板 IPO 融资额 540亿元， 市场份额 24.26%，排名行业第一。 资管业务保持快速增长态势，主动化转型成效明显。 2020年集团资产管 理业务实现营收 43.15亿元，同比增长 48.05%，主要得益于主动管理规 模持续增长。截至 2020年末， 公司资产管理业务总规模近 1.66万亿元； 海通资管公司管理规模 2444亿元，其中主动管理规模 1707亿元，占比 69.8%，较年初增长 22.1%；海富通基金管理资产规模 3236亿元，较年 初增长 22%，全年新发 20只基金，发行规模及发行数量均创新高。 交易业务保持稳定，融资租赁业务持续开拓。 2020年集团交易及机构业 务实现营收 85.01亿元，同比增长 1.30%，融资租赁业务实现营收 44.18亿元，同比增长 17.47%。 投资建议： 我们预计 2021—2023年公司收入分别为 424.34、 475.23、 533.46亿元，归母公司净利润为 134.14、 141.66、 159.4亿元， 调整目标 价为 12.8元， 维持“增持”投资评级。

2020年年报概况: 海通证券 2020年实现营业收入 382.20亿元，同比 +9.64%；实现归母净利润 108.75亿元，同比+14.20%。基本每股收益 0.90元，同比+8.43%；加权平均净资产收益率 7.88%，同比+0.07个百分点。 2020年中期公司 10派 2.80元（含税，已实施）， 2020年末公司拟 10派 2.5元（含税） 。 点评： 1.2020年公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高，投 资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。 从收入结构 的变化中可以看出，经纪、投行、资管业务是驱动公司 2020年业绩持续改 善的主要因素。 2.经纪业务实现较大幅度增长，手续费净收入同比+45.84%。 3.投行业务总量同比实现大幅增长，手续费净收入同比+42.87%。 4.主动管 理规模持续提升，大资管业务增势喜人，手续费净收入同比+40.79%。 5. 投资收益（含公允价值变动） 同比+0.17%。 6.两融规模大幅回升，持续压 降质押规模，大幅计提减值准备，利息净收入同比+17.91%。 7.境外业务收 入同比+8.20%，实现稳健增长。 投资建议: 虽然报告期内公司大幅计提资产减值拖累业绩，近期资管业 务领域遭遇监管措施，但作为行业龙头公司之一，公司在完成定增后资本 实力得到进一步增强，境内外各项业务均衡快速发展，行业地位难以撼动。 公司估值目前破净且全行业最低，存在估值修复的预期。 预计公司 2021、 2022年 EPS 分别为 0.91元、 0.95元（摊薄）， BVPS 分别为 12.25元、 12.60元，按 4月 1日收盘价 11.11元计算，对应 P/E 分别为 12.21倍、 11.69倍，对应 P/B 分别为 0.91倍、 0.88倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无 法得到持续改善； 2.短期涨速过快、 涨幅过大导致公司股价出现快速 调整； 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

业绩同增14%低于行业平均，ROE同比微降。1）公司2020年实现营业收入382.20亿元，同比+11%，实现归母净利润108.75亿元，同比+14%。2）公司2020年实现ROE7.78%，同比-3bp，仍较行业平均高出0.6pct。截至20年末权益乘数达3.82，较年初下滑0.54。3）分业务来看，自营、经纪、投行、利息、资管净收入贡献度分别为29%、14%、13%、13%、9%。 增经纪收入顺势大增46%，IPO大幅放量带动投行收入同增43%。1）20年公司股基成交额市占率由3.88%降至3.77%，同时佣金率降至万分之2.8，但受益于市场高活跃度，经纪收入同比+46%至52.08亿元。2）20年公司实现投行收入49.39亿元，同比+43%。报告期公司完成股债承销规模5653亿元，市占率提升0.4pct至5.31%；其中IPO规模608亿元，高居A股第二，市占率增至13%。3）20年公司实现资管业务收入33.72亿元，同比+41%，主要受益于海通资管主动管理改造与基金管理板块的共同发力，其中海通资管主动管理规模达1707亿元，占比较年初提升22%至70%。 增两融余额大增62%，自营收入小幅下滑3%。1）截止20年末公司两融余额达677亿元，同比+62%，市占率提升8bp至4.18%；利息净收入同比增长18%至48.91亿元。2）截至20年末自营资产规模较年初+2%至2535亿元；其中股票类规模同比+31%至312亿元，债券类规模同比-7%至1272亿元。 20年公司实现自营收入110.77亿元，同比微降3%。3）20年公司计提45.97亿元减值损失，同比增加62%，主要受股票质押与融资租赁业务负面影响，此外永煤债违约、投顾业务处罚暂停等风险事件显著拖累公司估值水平。 财务预测与投资建议考虑到21年市场行情及活跃度的负面影响，将公司21-22BVPS由12.53/13.38下调至12.32/13.02，新增23BVPS为13.83元，按可比公司法，目标21PB为1.10x，对应13.55元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

事件：公司发布2020年报，全年营收382.20亿、同比+9.64%，归母净利润108.75亿、同比+14.20%；Q4营收同比+6.96%、归母净利润同比+11.02%。加权平均ROE同比+0.07pct至7.88%。有效杠杆率同比-0.54x至3.82x。 盈利能力较低大宗商品业务有所下滑，但投资收入同比-3.26%，使得整体业务盈利承压。此外信用减值损失同比+61.07%，主要系融资租赁/股质/两融等计提减值，应收融资租赁款/买入返售金融资产/融出资金减值分别同比+71%/139%/100%。 经纪业务展现高弹性、投行IPO亮眼：1）市场景气度带动下，公司零售经纪业务受益明显。在持续推进财富管理转型中，投顾人数同比+20%、占中前台人数比62%。代销金融产品净收入同比+143%（证券经纪业务净收入同比+47%）。2）公司投行地位较为稳固（行业第6），承销额市场份额同比+0.07pct至4.87%，投行收入同比+42.87%。IPO承销额同比+1647%，市占率12.86%、仅次于中信建投（17.77%）。完成IPO计25单，其中科创板12单、承销额市占率24.26%、行业第1。公司在手项目储备丰富，有望为投行业务持续释放提供支撑。3）两融余额同比+62.06%，股质余额同比-20.31%（2017年末的30%）。 资管主动化转型成效明显、投资业务暂时承压：1）海通资管规模同比-5.42%，但主动管理占比同比+22pct至66.84%，净收入同比+45.43%。此外得益于高景气度催生的公募基金火爆销售行情，基金管理业务净收入同比+36.75%。2）市场波动影响，同时2019年公司交易性金融资产扩张叠加市场转暖带来的高基数效应，使得公司2020年投资收益略有承压。 投资建议：公司资本实力雄厚，净资产规模仅次于中信。经营稳健，配股完成有望进一步打开业务向上空间。海外布局领先，收入贡献稳定在25%。目前对应2021E P/B 0.91x，维持买入-A评级。 风险提示：业务同质化导致的恶性竞争加剧、二级市场大幅波动、政策变化

前三季度业绩增速显著提升，权益乘数与年化ROE较上半年均下滑。1）公司2020年1-9月实现营业收入282.54亿元，同比+11%，实现归母净利润85.02亿元，同比+15%，业绩增速较上半年显著提升。2）公司2020年1-9月实现年化ROE8.08%，同比-6bps，较上半年下滑45bps。截至20Q3公司权益乘数达4.03，较半年末下滑0.37。3）20H1公司自营、经纪、投行、利息、资管收入占比分别为30%、14%、14%、13%、8%。 经纪、投行、资管三大轻资产业务同比增长均超40%。1）受A股市场日均股基成交额同比增长65%的提振，20年前三季度公司实现经纪业务收入22.35亿元，同比+42%。2）前三季度公司实现投行收入38.69亿元，同比+51%，其中仅20Q3单季投行收入即超过上半年。1-9月公司股债承销规模4283亿元，市占率5.51%；其中IPO规模276亿元，市占率由19年的1.37%大幅提升至7.76%，带动公司投行业绩加速兑现。3）前三季度公司实现资管收入23.85亿元，同比+47%，收入增速显著提升，预计主要的收入贡献来自子公司海富通基金与参股公司富国基金的基金管理收入。 自营收入同比持平，利息净收入小幅增长，信用减值计提放缓、增幅显著收窄。1）截至20Q3末，公司金融投资资产规模2722亿元，较年初+9%，前三季度实现自营收入83.84亿元，同比基本持平。2）前三季度公司实现利息净收入35.43亿元，同比小幅增加5%，其中截至三季末融出资金699亿元，较年初增加35%，体现出公司两融余额快速增长。3）20年前三季度公司计提减值损失34.70亿元，同比+98%，较上半年增幅（177%）显著收窄，显示出这一业绩的负面因素有望逐步出清。 财务预测与投资建议预计公司20-22年BVPS分别为11.79/12.53/13.38，按相对估值法，可比公司20PB为1.60x，对应目标价18.87元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

事件：2020Q3海通证券实现营业收入282.5亿元（YoY+12%，中信+28%/国君+25%），归母净利润85亿元（YoY+15%，中信+20%/国君+37%）；加权ROE为6.42%（YoY+0.33pcts，中信7.17%/国君6.89%）。我们认为公司亮点和变化有：公司三季度已完成近200亿的资本补充，行业领先地位将得到巩固，杠杆率有进一步提升空间；政策红利下公司投行业务增收可期，三季度单季实现投行收入22亿元（YoY+136%）。 轻资产业务表现：投行收入超经纪收入，资管收入高增 2020Q3公司累计经纪业务收入38.2亿元（YoY+42%，中信+50%/国君+45%），经纪业务收入增长主要得益于市场行情好转；累计投行收入38.7亿元（YoY+51%，中信+50%/国君+50%）超过经纪业务收入，其中单季投行收入同比增长136%，得益于三季度公司投行业务受益于创业板注册制落地；资管收入23.9亿元（YoY+47%，中信+32%/国君-3%），资管业务增速高于其他头部券商，体现公司较早开展转型的成果。 重资产业务表现：利息支出压力减小，自营同比持平 （1）2020Q3累计利息净收入35.4亿元（YoY+5%，中信+3%/国君+12%）。 从收入端来看，利息收入同比减少3%，其中租赁收入减少13%是利息收入减少的主要原因，金融资产利息收入基本持平，预计是股权质押收入下降与两融利息收入增长相抵消的结果。从支出端来看，利息支出同比减少6%，是公司利息净收入实现同比正增长的主要原因，而利息支出的减少得益于公司完成了200亿元的定增，减轻了债务融资利息支出压力。 （2）2020Q3自营累计收益80亿元（YoY-2%，中信+36%/国君+17%），与2019年基本持平，主要系投资收益增长与公允价值下降相抵，自营收益表现相比同业而言较为低于预期。 （3）2020Q3累计信用减值34.5亿元（YoY+100%，中信+643%/国君-58%），杠杆率由上半年末的4.4倍降至4.03倍，主要是定增后归母净资产环比增加18%的结果，而负债仅环比增长5%。 投资建议：买入-A投资评级。预计公司2020-2022年的EPS为0.85元、0.92元和1.05元，维持6个月目标价为17.1元，对应估值约1.41xPB。 风险提示：重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险。

三季度单季归母净利润同比增长62%，带动前三季度业绩提速。公司10月29日晚发布2020年三季报，前三季度合计实现营业收入282.54亿元，同比增长10.61%，归母净利润85.02亿元，同比增长15.12%，ROE较去年同期提升0.33pct至6.42%；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为104.66亿元、30.19亿元，同比增长40.12%、62.38%。 投行&经纪业务收入翻倍增长提振公司业绩。公司三季度业绩增幅达62%，主要受轻资产业务驱动。公司三季度经纪、投行、资管业务分别实现净收入15.88亿元、21.68亿元、7.46亿元，分别同比增长101%、136%、57%，营收贡献比例分别为15%、21%、7%。从投行发行规模来看，根据Wind统计数据，2020年第三季度公司IPO发行规模达233亿元，市占率达10.76%，排名第4，仅次于建投、中金和中信；再融资发行规模143亿元，市占率3.95%，排名第6；债券承销规模达1299亿元，同业市占率达5.15%，排名第5。 投资业务净收入同比下滑5%，大额减值计提拖累业绩表现。从重资产业务来看，公司三季度投资业务（投资收益+公允价值变动）实现收入22.72亿元，同比下滑5.13%；前三季度投资业务累计收入83.84亿元，同比下滑0.10%。信用业务方面，公司三季度实现利息净收入13.34亿元，同比增长20.07%；截至9月末，公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为699.44亿元、614.90亿元，较去年同期分别增加183.23亿元、20.05亿元。 值得注意的是，公司三季度计提信用减值损失5.49亿元，较去年同期减少1.17亿元，但前三季度累计计提信用减值损失高达34.49亿元，拖累业绩表现。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年的EPS分别至0.83元、0.96元、1.03元，2020年10月29日收盘价对应的PB分别为1.24倍、1.17倍、1.12倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

事件： 公司发布 2020三季报， 前三季度营收 282.54亿元、 同比+10.61%， 归母净 利润 85.02亿元、 同比+15.12%； Q3营收 104.66亿元、 同比+40.12%、 环比-3.10%， 归母净利润 30.19亿元、 同比+62.38%、 环比-5.67%。前三季度计提信用减值损失 34.49亿元，同比+99.99%。 经纪业务爆发，投资收入增长略显低迷： 受益于市场交投活跃度提升，叠加上半年 新增有效客户数同比增长超 50%， 经纪业务爆发， Q3收入同比+100.72%（前三 季度+42.27%），占营收比 15.17%（前三季度 13.53%）。信用业务在股质风险缓 释及两融业务扩张 ，呈现出阶段性企稳态势， Q3收入同比+20.07%（前三季度 +5.31%）。投资业务表现来看， Q3同比-7.93%， 主要系去年同期公司交易性金融 资产扩张叠加市场转暖带来的高基数效应， 前三季度公司投资业务收入同比 -2.25%， 占营收比 28.33%， 仍保持首位。 投行表现亮眼、 IPO 业绩贡献较大弹性： 公司紧抓科创板与创业板注册制机遇，项 目储备丰富， Q3公司主承销 IPO 达 15家， 其中 3家为科创板。 Q3投行承销额市 场份额同比+4.82pct 至 7.30%， 仅次于中信建投、中金公司及中信证券， Q3投行 收入同比+135.71%（前三季度+50.75%），占营收比 20.72%（前三季度 13.69%）。 此外公司积极推动境外股权融资， 海通国际持续保持在香港的龙头地位。 投资建议： 公司经营稳健， Q3末有效杠杆率 4.03x（2019年末 4.36x），海外布 局领先有望打开业绩向上空间。随着注册制推行，投行项目加速，业绩持续释放可 期。目前公司对应 2020E P/B1.19x，维持买入-A 建议。 风险提示： 宏观经济恢复放缓、海外业务扩张不及预期

2020年中报概况:海通证券2020年上半年实现营业收入177.88亿元，同比-1.58%；实现归母净利润54.83亿元，同比-0.78%。基本每股收益0.48元，同比持平；加权平均净资产收益率4.26%，同比-0.30个百分点。由于公司2019年因推进非公开发行A 股相关事项未进行分红派息，2020年中期拟10派2.80元（含税），分派红利总额共36.58亿元。 点评：1.2020H1公司经纪、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他业务净收入占比出现下降。与行业均值相比，公司资管、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比较高。2.经纪业务随市增长，手续费净收入同比+17.88%。3.债权融资业务保持传统优势，投行手续费净收入同比+3.28%。4.主动管理规模持续快速提升，大资管业务增势喜人，手续费净收入同比+43.36%。5.投资收益（含公允价值变动）小幅增长1.90%。6.计提信用减值损失大幅增加，利息净收入同比小幅下滑1.95%。7.境外业务收入小幅下滑3.96%。 投资建议: 作为行业龙头公司之一，公司资本实力雄厚，各项业务均衡，境外业务持续处于行业绝对领先地位，公司将充分受益于全面深化资本市场改革快速推进所释放的政策红利；完成非公开发行A 股净募资198亿元将为公司打开新的增长空间。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，维持原盈利预测。在考虑非公开发行完成的情况下，预计公司2020、2021年EPS 分别为0.77元、0.79元，BVPS 分别为11.45元、11.92元，按8月31日收盘价15.17元计算，对应P/E 分别为19.70倍、19.20倍，对应P/B 分别为1.32倍、1.27倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期