1Q2020业绩下滑,自营贡献占比大幅下降:1)公司1Q2020营业收入和归母净利润分别同比下降29.31%和39.45%。公司年化ROE7.29%,净利润率32.67%,较上年同期均下降了5个百分点。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为18%、18%、17%、10%、9%。与上年同期相比,自营业务占比下降31个百分点,经纪业务占比增加9个百分点。 经纪、投行业务保持稳健,信用减值计提增加:1)受益于市场活跃度较高,1Q2020公司经纪业务实现收入12.69亿元,同比增长32%。2)投行业务实现收入7.30亿元,同比增长25%,股债承销金额1,149亿元,与1Q2019相比,行业排名由第7位上升至第5位,市占率由从4.11%提升至4.82%。受疫情影响,20年第一季度IPO承销金额为0。3)实现信用收入11.60亿元,同比增长27%,利息支出同比增长7%。受到融资类金融资产信用损失增加的影响,一季度信用减值损失计提6.92亿元,同比增加162%,拖累业绩表现。 自营业务下滑明显,资管业务增速领先:1)1Q2020公司自营业务实现收入12.54亿元,同比大幅下降74%,受市场行情回落影响,公允价值变动收益为-14.55亿元,相较1Q2019(23.97亿元)由正转负。截至3月公司拥有金融投资2,637.03亿元,较年初增加5.8%。若后期市场回暖,自营业务有望边际改善。2)1Q2020实现资管业务收入6.61亿元,同比增长63%,显著高于行业增速(16.4%)。3)由于子公司销售收入缩水,1Q2020其他业务收入19.13亿元,同比下降15%;但其他业务收入贡献仍维持了27%的较高占比。 估值 预计公司20/21/22年的归母净利润为113/129/147亿元,对应EPS0.98/1.12/1.28元,维持增持评级。 风险提 示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

事件:公司发布2020年一季度报,一季度实现营业收入入69.86亿元,同比下降降32%;归母净利润22.83亿元,同比降下降39%,,应对应EPS为为0.20元/股; 产归母净资产1278亿元,对应BVPS为为11.11元/股。 投资要点2020年年一季度归母净利润同比-39%,自营投资业务拖累,公司大幅计提减值损失:1)2020年一季度公司营业收入同比-32%至69.9亿元,归母净利润同比-39%至22.8亿元,整体表现低迷,主要原因系自营投资业务拖累,同时为应对市场变化公司大幅计提减值。2)2020年一季度公司自营投资业务同比大幅下降74%至12.5亿元(其中投资收益同比+14%至28.2亿元),主要系公司金融工具公允价值变动收益减少,导致一季度公允价值变动净损益亏损14.6亿元(去年同期为24.0亿元);2)为应对市场变化,公司采取稳健乃至保守态度估计风险态势,大幅计提融资类业务的减值损失,致信用减值损失大幅+162%至6.9亿元,预计随市场转暖将有所改善。 资管转型持续贡献稳健业绩,经纪两融同比增长:1)公司2020年一季度资管业务收入同比+63%至6.6亿元,在全行业资管新规推动大发展的背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理资产规模持续稳健增长。2)2020年一季度受益于市场日均股基交易额同比+46.8%至9123亿元,公司经纪业务手续费净收入持实现同比+32%至12.7亿元。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),公司两融业务发展向好,一季度融出资金较上年末同比+32%至550.4亿元。4)一季度公司投行业务有所回升,业务收入同比+25%至7.3亿元,虽然1-3月无IPO项目,定增承销收入同比下降51%至6亿元致市场份额降至0.3%,但受益于年初国内债券市场的活跃发展,公司债券承销金额大幅上升至1136亿(同比+54%),市占率较上年度末增加3.1pct至5.32%。 全方位多地区布局,集团化发展更进一步:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,集团化更进一步。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,将继续促进全方位布局,开拓海外平台应对国际方面竞争。3)公司依托跨境资金优势,继续把握国际业务的行业领先地位,日益完善跨境服务体系,未来境外有望持续贡献稳定业绩。 盈利预测与投资评级:2020年一季度公司受投资拖累,在保守态度下大幅计提减值,导致业绩下滑。预计随公司未来集团化和国际化的更进一步,将推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为78.8、96.5亿元,A股目前估值约1.10倍2020PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。

事件:2019年海通证券实现营业收入344亿元(YoY+45%,中信+16%/国君+32%),归母净利润95亿元(YoY+83%,中信+30%/国君+41%);加权ROE为7.8%(YoY+3.4pcts,中信7.8%/国君6.8%)。我们认为公司亮点有:(1)公司有望完成200亿资本补充,重资产类业务和科创板投行业务增收可期,行业领先地位将得以维持;(2)公司以打造行业领先的境内外综合金融服务平台,涵盖证券、期货、融资租赁和境外银行等多个金融业务领域,具有较强的规模效应和交叉销售潜力,子公司收入占比提升至58%;(3)当前估值为1.17xBP,在行业中估值偏低。 投资驱动业绩增长,定增后拟投入160亿用于重资产类业务。 (1)投资收益增长2倍,拟投入100亿用于FICC业务。2019年公司自营业务收入114.5亿元,可比口径同比+229%(中信+98%/国君+54%),增量来自自营方向性投资和FICC业务,是公司业绩弹性高于可比券商的主要来源。若公司200亿定增顺利落地,拟投入100亿增加FICC业务比重,进一步增厚公司流动性资产比例、丰富产品线且提升自营投资收益对于公司业绩的影响。(2)压缩股权质押规模致利息净收入同比减少,拟投入60亿用于资本中介业务。2019年公司净利息收入41.5亿元(YoY-14%,中信-16%/国君-10%),主要与公司大幅压缩股权质押余额有关,年末公司股权质押规模降至423亿元,同比下降24%。未来随着定增落地,公司将有60亿元投入到资本中介业务中,有望改善信用交易业务利息净收入水平。 金融科技驱动财富管理转型,客户开发与资管规模取得明显进步。 (1)财富管理转型。经纪业务客户结构优化。2019年公司经纪业务收入35.7亿元(YoY+19%,中信-0.1%/国君+28.5%),高净值客户资产规模同比增幅超40%,e海通财移动平台月均活跃数超过350万,稳居行业前5。(2)资管转型在头部券商中效果明显。2019年公司资管收入24亿元(YoY+24%),在头部券商中增速领先(中信-2%/国君+11%),各类资产管理总规模同比增长23%至1.21万亿元,实现规模逆势增长。(3)重视金融科技的投入。2019年金融科技领域集团资金投入14.48亿,其中母公司7.8个亿,定增后仍拟投入不超过15亿元拟用于投入信息系统建设。 债券承销表现突出,股权项目储备丰富。2019年公司投行收入35亿元(YoY+7%,中信+23%/国君+29%)。据年报数据,2019年公司完成主承销债券项目金额3762亿元,排名行业第六;股权融资业务在一定程度上受审核周期影响,表现略低预期,但2019年末公司在审科创板项目和累计在会审核项目数分列行业第4、5名,2020年公司股权融资业务增收可期。此外,公司拟投入20亿元用于投行业务建设,按2%-5%跟投比例计算可用于400-1000亿规模的科创板项目。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年的EPS为0.95元、1.03元和1.18元,维持6个月目标价为17.1元,对应估值约1.43xPB。 风险提示:重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险。

事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年共实现营业收入 344.29亿元,同比增长 44.87%;实现归母净利润 95.23亿,同比增长 82.8%,对应 EPS 为 0.83元/股;归母净资产 1260.91亿,同比增长 6.98%。 投资要点: 公司盈利能力增强,业绩重回高增长轨道。2019年公司净资产收益率7.18%,较上年增长 3.39%,主要得益于销售利润率和杠杆率的提升。 随着资本市场回暖,公司自营业务业绩大幅提升,拉动业绩整体增长,2019年公司自营业务实现收入 114.5亿元,同比增长 228.65%。 公司投行业务优势明显,致力打造国际业务平台,海通国际在香港投行中处于领跑地位。海通国际在全球市场共完成 49个 IPO 项目和 58个股权融资项目。其中,在香港市场完成 44个 IPO 项目和 48个股权融资项目,两项均位列香港投行第一;美股上市项目“瑞幸咖啡”,成为今年以来亚洲公司在纳斯达克交易所第二大规模的 IPO。 公司资管业务向主动管理转型,子公司业绩表现良好。公司 2019年资产管理总规模达到 1.21万亿元,同比增长 23%,主动管理业务规模1398亿元,同比增长 29%。 公司经纪业务以客户为中心,逐步向财富管理业务转型,聚焦存量客户挖掘。 公司重视信息技术应用,科技赋能业务价值日益显著。公司推出混合金融云平台及 SD-WAN 应用,推进基础设施转型,并自主研发“e 海通财”一站式互联网金融平台,推动业务实现普惠。 投资建议:市场整体向好,公司依靠雄厚的资本势力和优秀的战略布局,各项业务稳步发展。预计 2020—2022年归母净利润为 115.94、139.44、155.96亿元,每股收益分别为 1.01、1.21、1.36元。公司营收利润重回行业第二,展现龙头券商本色,首次给予“增持”投资评级。风险提示:新冠疫情导致市场波动风险;信用风险上升

维持“ 增持” 评级, 维持价 目标价 17.37元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/B 1.5倍 倍 。公司19年营收/归母净利润为 344亿/95亿元,同比+45%/+83%,ROE 7.81%,同比+3.4pct,符合我们预期。19年公司集团化战略效果凸显,子公司利润占比近 30%,贡献增量业绩的 73%,海通国际证券和海通银行利润同比增长明显,母公司净利润+21%;期末杠杆率 4.36倍,较年初+2.1%。考虑疫情对全球资本市场的冲击,我们调整投资收益率及信用减值计提假设,调整公司 2020-22年 EPS 至 0.88/1.13/1.30元(调前 20-21年 0.91/1.12元)。 投资收益率大幅提升,投行业务保持领先 优势。 。1)投资收益同比+230%是收入贡献主力,经纪/资管/投行/利息净收入分别+19%/+24%/+7%/-14%。自营投资收益大幅提升至 5.9%,期末金融资产规模扩张 20%。2)投行收入增长主要由财务顾问业务驱动,公司全年申报 IPO 项目 22单,排名行业第一,全年主承非金融企业信用债券家数和金额均排名第三,海通国际在香港保持领跑地位。3)母公司 19年代买证券净收入(含席位)同比+21%,股基成交额市占率小幅攀升,母公司佣金率同比-12%,代销和期货业务收入同比下降对整体经纪收入有所拖累;期末两融余额 528亿,较年初+8.1%。 4)19年资管收入+24%,优于行业均值,海通资管主动管理业务规模全年增长 29%至 1398亿。5)期末股票质押规模压降 24%至 423亿,股质风险可控。 定增利于资本实力提升。公司定增不超过 200亿元的方案于 19年 12月获证监会审核通过,本次定增有利于公司资本实力和竞争优势提升。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。

事件 2020年3月26日,海通证券发布2019年年报,全年实现营业收入344.29亿元,同比增长44.9%;实现归母净利润95.23亿元,同比增长82.7%;扣非归母净利润为90.49亿元,同比增长88.5%。基本每股收益为0.83元/股,同比增长84.4%。报告期公司加权ROE为7.81%,较去年同期上升4.42PCT,高于行业平均水平。其中Q4实现营业收入92.81亿元,同比增长22.3%,环比增长25.2%;Q4实现归母净利润21.38亿元,同比增长31.7%,环比增长15%。公司业绩增长主要系自营收入增长,公司自营业务实现收入114.5亿元,同比增长228.7%。 投资要点 1.自营贡献主要业绩,利息净收入降幅较大 公司自营、投行、资管、经纪、利息净收入比重分别为26.81%、10.04%、6.96%、10.37%、12.05%。公司自营业务收入达114.5亿元,同比增速228.74%。基数低是公司自营业务增速高的主要原因。除此之外,公司顺应市场趋势,提高了权益投资规模。2019年底,自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为34.4%,较2018年提升5.46PCT。2019年权益衍生金融工具名义本金余额合计445.56亿元,同比增长3.5%。固收方面,公司加强风险控制,优化低风险高评级债券品种配置;除传统债券投资业务外,积极开展国债期货、利率互换、黄金租赁、黄金期货、黄金期权、原油期货等其它FICC业务。 报告期内,股票质押融资余额减少24.85%至417.87亿元,公司股票质押式回购利息收入下降18.57%。借款利息支出及卖出回购金融资产利息支出增幅较大,增速分别为16.3%、25.5%。利息净收入41.5亿元,同比增速-13.95%,占营收的比重12.05%。利息支出增长及部分业务利息收入下降是利息净收入降幅较大的主要原因。 2.科技赋能,制度革新,推动经纪业务转型发展 公司加强科技投入,集团科技投入达14.48亿元,占集团营业收入的4.21%。公司自主研发的“e海通财”一站式互联网金融平台中,APP用户超过3200万,月均平台活跃数超过350万,稳居行业前5;“e海方舟”客户数量快速提升,月均交易量同比增加1.4倍、月均客户资产同比增加1.9倍。在制度方面,2019年公司全面推行客户经理制,发挥正向激励作用。报告期内,公司股票、基金交易金额10.5万亿元,同比增加37.6%;公司财富管理客户数量(剔除休眠账户)1,149万户,同比增长10.7%;期末客户总资产1.83万亿元(可交易),较去年底增长34.3%;公司客户结构进一步优化,高净值客户资产规模同比增幅超40%。 3.国际投行表现不凡,定增助力业务发展 2019年,境内股权融资方面,公司全年申报IPO项目22单,行业排名第一。根据wind统计,公司股权募资金额381.17亿元,行业排名第十。2019年,公司完成主承销债券项目644个,债券承销金额3762亿元,同比增长47.5%。债券承销家数排名第三,承销金额排名第六。境外投行业务方面,海通国际在全球市场共完成了49个IPO项目和58个股权融资项目,其中在香港市场分别完成了44个IPO项目和48个股权融资项目,两项均位列香港全体投行第一。截至2019年末,海通国际累计完成247单债券发行项目,在亚洲除日本外美元高收益债券排名中,海通国际按承销金额和承销数量均名列全球金融机构(商行和投行)第一。在最新的定增预案中,公司拟在投行业务方面投入不超过20亿元,促进投行业务发展。在注册制推行、再融资宽松的环境下,公司的投行业务有望进一步增长。 4.主动管理规模大幅增长,资管潜力巨大 公司资产管理业务总规模达到1.21万亿元,同比增长23%。其中海通资管主动管理规模全年增长29%,达到1398亿元。海通资管全年实现净利润6.96亿元,同比增加48%。公司旗下海富通基金和富国基金管理规模增速分别为49%、40%,管理规模分别达到1113亿元、6000多亿元。其中,富国基金公募基金规模增长逾1400亿元,增量排名行业第一。四季度公司资管业务净收入环比增长62.82%,主要系私募产品计算业绩提成较多。 5.四季度信用减值增长,但信用风险总体可控 截至2019年12月31日,市场融资融券余额为10,192.85亿元,占A股流通市值2.12%,较去年同期增长34.88%。公司融出资金余额为539.06亿元,较上年期末增长8.56%,主要系融资融券业务规模增长。公司2019年买入返售金融资产余额为584.16亿元,较去年末下降29.97%。公司在信用减值损失上的计提较为充分,期末信用减值损失为28.47亿元,同比增长75.53%,Q4单季度计提11.23亿元,环比增长68.87%,主要系其他债权投资信用减值损失增加。年底更注重全年的资产评估,且更为严谨。其他债权资产涵盖在整个固收资产池内,部分债券资质略有下降,发生谨慎性减值,属于正常、可控范围。截至2019年末,公司股票质押回购业务客户的平均履约保障比例为300%,融资融券客户平均担保比例为272%,资产质量进一步提升。 6.海外疫情不改长期发展趋势 公司境外业务收入占比26%,海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司,业务布局主要在香港、欧美市场。截至3月26日,欧洲累计确认病例28.73万,当日新增病例3.43万例;美国累计确诊病例8.6万,当日新增病例1.68万。国外疫情尚处于上升期,短期内对欧美经济体造成负面冲击,但是欧美各国相继发布了刺激性政策,行动更快。海通银行将近四年的业务稳定转型已取得明显成效,目前在增量业务上更注重与中国因素相关的跨境企业。海通银行流动比率与净稳定资金率已大幅优化,体量已压缩到最小,无需过渡担忧;海通恒信拨备覆盖率充足,预计不会发生较大变动。 7.估值与投资建议 公司持续推动集团化、国际化、信息化战略,子公司收入占比多年超过母公司。定增项目已经在持续推进,经营资本将进一步扩充。目前在公司200亿定增中,老股东已确认认购148~150亿,体现了股东对于公司的发展信心。2019年公司加强金融科技建设,投入资金14.48亿,在行业中保持第一梯队,人员投入和基础设施转型方面发展快速,赋能业务(普通客户和机构客户)已有成效。短期内,国际业务受海外环境负面影响,但长期趋势不变。作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.80/0.88/1.05元,对应的PE分别为14.22/12.97/10.85倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险;疫情持续蔓延风险。

海通证券披露2019年年度报告2019年公司实现营业收入人民币 344.29亿元,同比增长 44.87%;归属于母公司股东的净利润人民币 95.23亿元,同比增长 82.75%。 投资收益提振业绩 提振业绩2019年,公司投资业务业绩亮眼,同比增长 229.9%。公司择机增加固定收益投资本金规模,权益类趋势性投资把握市场机遇,投资取得良好收益。自营权益类资产占净资产比重由去年末 28.94%提升至34.4%,自营固收类资产占净资产比重由去年末 117.2%提升至150.5%。 坚定财富管理转型2019年,公司经纪业务手续费净收入 35.71亿元,同比增长 18.81%。 传统经纪业务继续向财富管理转型,挖掘存量客户价值。财富管理客户数量(剔除休眠账户)为 1149万户,同比增长 10.7%;期末客户总资产为 1.83万亿元,较去年底增长 34.3%;客户结构进一步优化,高净值客户资产规模同比增幅超 40%。 投行业务稳健增长 ,主动管理增长较快 管理增长较快2019年,公司投资银行业务手续费收入 34.57亿元,同比增长 7.44%。 随着注册制推行,再融资松绑,有望增厚投行业务利润。资产管理业务手续费净收入 23.95亿元,同比增长 24.43%。2019年海通资管主动管理业务规模全年增长 29%,达到 1,398亿元。 投资建议2019年,证监会审核通过了公司关于非公开发行 A 股股票的申请。增发工作继续顺利推进。公司资本实力将继续增强,有望进一步打开公司业务空间。公司整体表现基本符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示疫情扩散程度或持续时间严重超出预期;市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性。

业绩 略超 预期,受益市场回暖。公司发布 2019年报,实现归母净利润95.23亿元,同比 82.75%。加权平均净资产收益率 7.81%,同比增加3.39个百分点。公司业务布局均匀,轻重资产均衡发展,业绩略超此前归母净利润增长 65%的预期,增长主要来自于市场回暖下投资业务的大幅增长,投资收益及公允价值变动收益同比增幅达 229.90%。 轻重资产均衡发展, 投资收益及公允价值变动收益 大幅增长。重资产: 业务: (1)公司投资收益及公允价值变动收益合计 116亿元,同比+299.92%,系把握市场机遇、优化资产配置所取得的较好业绩,但衍生金融工具对当期利润的影响达-7.21亿元。 (2)公司实现利息净收入41.48亿元,同比-13.95%。股票质押规模稳居行业前列,两融规模主动压缩,减值计提较为充分。: 轻资产业务: (1)公司实现经纪业务净收入 35.71亿元,同比+18.81%,采取低佣金战术提高市场份额,积极转型财富管理。 (2)公司实现投行业务净收入 34.57亿元,同比+7.44%,在 A 股市场,公司专注传统项目和科创板 IPO,传统项目申报 IPO 项目 22单,排名行业第一;海通国际完成 44个 IPO 项目和 48个股权融资项目,位列香港所有投行第一。 (3)公司实现资管业务净收入 23.95亿元,同比+24.43%,资产管理规模 1.21万亿元,主动管理占比 29%。 投资建议 投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 。公司作为老牌劲旅,在业内具有较为鲜明的发展模式。我们看好公司的发展,预计公司2020-2022年每股净资产为 12.22、13. 13、14.08元,对应 PB 为 1.05、0.98、0.91倍。结合行业发展前景和公司综合优势,可比龙头券商 1.5-2x 的估值中枢,给予 2020年 1.5xPB 估值,A 股合理价值为 18.33元/股,按照当前 AH 溢价比例,H 股合理价值为 10.21港币/股,给予海通证券 A、H 股“买入”评级。 : 风险提示:成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

投资增厚业绩,综合金融布局前瞻完善 2019年归母净利润95.2亿元,同比+82.75%;营业收入344.3亿元,同比+44.87%;EPS为0.83元,加权ROE为7.81%。和业绩预告基本一致。综合看来,公司投资业绩弹性显著、驱动业绩向上,资管收入逆势上行,但信用减值对业绩造成一定拖累。19年末公司杠杆率(扣除保证金)维持3.89倍高位,与年初3.86倍基本持平、较Q3末3.95倍略有下滑。公司是综合性金融服务平台,预计2020-2022年EPS为0.86/0.95/1.01元,BPS为11.65/12.29/12.96元,维持买入评级,目标价15.15-16.31元。 强化财富管理能力建设,持续优化融资类业务结构 财富管理业务高净值客户和长尾客户双线并进。期末财富管理客户资产同比+34%,且客户结构优化,高净值客户资产同比增幅超40%;互联网金融平台e海通财月均活跃数稳居行业前5。我们测算公司19年股基交易市占率4.2%,同比+0.4pct。19年经纪净收入35.71亿元,同比+19%。融资类业务持续优化结构。19年末境内两融融出资金余额417亿元,较年初+19%。表内股票质押式回购余额423亿元,较年初-24%,履约保障比例达300%,担保品保障充足。19年利息净收入41.5亿元,同比-14%。 投资业绩弹性显著,机构业务快速发展,资管收入逆势提升 交易业务择机增加固收投资本金规模,并积极拓宽多元FICC品种,期末债券类投资规模1366亿元,较年初+15%。权益类投资把握市场机遇,并持续大力发展衍生品业务。期末交易性金融资产中股票类投资余额239亿元,较年初+36%。19年自营净收入114.5亿元,同比+229%。机构业务持续发展,PB业务同比增长显著。资管业务积极应对行业新规,19年资管净收入23.9亿元,同比+24%、优于行业,预计受业绩提成增加驱动。 投行业务境内外并进,国际业务优势持续 境内投行业务中股权融资瞄准科创板机遇,债券融资中非金融企业信用类债券排名第三、企业债承销排名第一。并购重组加强对大型企业集团的服务力度,助力国资混改,并围绕战略客户及其股东开拓新业务。境外投行业务中,海通国际在香港市场持续领跑,股权融资规模第一、亚洲(除日本)外美元高收益债全球第一,此外积极开拓新加坡、美国等国际市场。19年投行净收入34.6亿元,同比+7%。境外收入占营收比例达26%高位。 综合金融服务布局完善,国际业务领跑,定增稳步推进 公司是综合金融服务集团,国际跨境服务领先,2019年信息技术投入14.48亿元。公司不超过200亿元定增已获证监会通过。考虑当前市场波动下调盈利预测,预计2020-2021年EPS0.86/0.95(前值0.88/0.96),2022年EPS1.01,对应PE15、14和13倍。预测2020-2021年BPS11.65/12.29(前值11.32/12.01),2022年BPS12.96,对应PB1.10、1.05和0.99倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.26倍,公司综合金融布局完善,给予2020PB1.3~1.4倍,目标价15.15-16.31元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

2019年自营业务驱动业绩大幅增长,信用减值释放风险。2019年市场行情回暖,证券行业整体净利润上涨84.8%。公司实现归母净利润+82.8%,与行业基本持平,业绩增速于大券商较为突出(2018年基数较低)。1)公司2019年实现自营业务同比大幅+228.7%至114.5亿元,驱动业绩增长。公允价值变动由亏转盈,由-20亿元增至24亿元,交易性金融资产大幅增加(同比+23.9%至2195.9亿元),主要系债券、基金和股票规模增长分别同比+19%、+15%、36%至1227.9亿元,210.7亿元和239.3亿元。2)受计提其他债权投资和股票质押式回购的减值准备影响,信用减值损失同比+72.4%至28.4亿元。公司秉承“稳健乃至保守”的管理理念,股票质押余额较上年度末下降24.9%至417.9亿元,信用风险总体可控。 财富管理聚焦存量客户价值挖掘,资管主动管理转型加速,海通恒信上市完善跨境服务体系:1)公司强化财富管理能力建设,实现2019年股基交易额同比+37.6%至10.5万亿(优于行业35.2%),客户结构进一步优化,期末客户总资产较年初+34.3%至1.83万亿(可交易),其中高净值客户资产规模同比增幅超40%,客户结构调整导致市场份额下滑0.88个pct至3.86%,但佣金率提升至0.0305%,整体实现经纪业务收入同比+18.8%至35.7亿元。2)公司资管业务收入同比+24.4%至23.9亿元,在全行业资管新规去通道背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理业务规模+29%至1398亿元,实现净利润7.0亿元(同比+48%)。3)子公司海通恒信H股成功上市,完善了公司跨境服务体系,其总资产达990.5亿,不良资产率仅1.08%,不良资产拨备覆盖率为265.2%,助力融资租赁业务保持稳健增长(利息收入同比+23.1%至45.5亿元)。 全方位多地区布局,集团化更进一步,子公司收入占比提升至58%:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,2019年子公司实现收入207.03亿元,占比58%。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,2019年境外投行业绩亮眼,在香港市场完成44个IPO及48个股权融资项目,位列香港全体投行第一位。在美国市场完成5个IPO及3个再融资项目,其中美股上市的“瑞幸咖啡”成为2019年以来亚洲公司在纳斯达克交易所第二大规模的IPO(募资6.95亿美元)。3)海通银行进一步加快了风险资产的处置力度,资产质量逐步改善。2019年10月,标准普尔调整了海通银行的长期信用等级,由BB-上调至BB,评级展望稳定。报告期内,海通银行整体信用风险可控。 盈利预测与投资评级:2019公司增加固收投资规模,把握权益市场机遇,获得较好收益驱动业绩增长。预计公司未来集团化和国际化将更进一步,推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为108.6、121.8亿元,A股目前估值约1.09倍2020PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。

投资要点:海通证券2019年实现营业收入344.3亿元,同比+44.9%,归母净利润95.2亿元,同比+82.8%,期末归母股东权益1261亿元,较上年底+7.0%,ROE为7.81%,较18年增加3.39个百分点,EPS0.83元,归母每股净资产10.96元。其中,Q4归属净利润21.4亿,环比+15%,同比+32%。 财富管理业务:零售业务引领增长,融资类业务规模继续收缩。 财富管理业务收入93.2亿元,同比+2.6%,收入占比27.1%,是第一大收入来源。全年股基交易量10.54万亿元,同比+37.6%,市场份额维持4.1%,客户数量、客户资产规模以及高净值客户占比均有提升。公司融资类业务规模836亿元,下降71亿元,融资融券余额增长至417.63亿元,股票质押融资余额减少24.85%至417.87亿元。信用资产减值损失28.5亿元,同比+76%,四季度计提11.2亿元,环比+69%,其他债权投资信用减值损失增加。 投资银行:境内外投行承销业务实现双增长,项目储备充足。 公司投资银行业务收入36.1亿元,同比+9.6%,收入占比10.5%。境内股权融资业务中累计在会审核项目30单,行业第五。境外股权融资业务中,海通国际全球共完成49个IPO项目和58个股权融资项目,香港市场维持行业第一,并实现新加坡和美国市场的突破等。全年共完成主承销债券项目644个,债券承销金额3,762亿元,同比增长47.5%。 资产管理业务:海通资管的主动管理规模、占比进一步提升。 资产管理业务收入28.5亿元,同比+27.7%,占比8.3%。海通资管的规模2584亿元,其中主动管理规模1398亿元,较上年末增加29%,主动管理占比提升至54%。资产管理业务手续费净收入24.0亿元,同比+24.4%。 交易及机构业务:业绩大幅改善,提振公司业绩。 业务收入81.9亿元,同比+891%,收入占比23.8%,主要是受益于市场环境改善。期末,公司金融投资资产规模2492亿元,其中交易性金融资产2196亿元,同比+23.9%,杠杆率3.92倍,较18年底继续提升。 子公司实现收入207亿元,占比58%,海通恒信是公司在香港联交所的第三个上市平台,期末总资产990亿元,不良资产率1.08%,不良资产拨备覆盖率为265%。海通证券的其他业务收入84亿元,同比+26.3%。 投资建议:投资业绩贡献弹性+信用减值风险持续释放+多元化经营+国际业务领先,基于上调市场交易量预期,将公司20/21年业绩由104/121亿元上调至107/123亿元,YOY+13%/15%,对应PB为1.1倍,“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,定增计划进展不及预期,信用业务风险。

事件:公司发布2019年报,全年营收344.29亿元、同比+44.87%,归母净利润95.23亿元、同比+82.75%;Q4营收92.81亿元、同比+22.32%、环比+25.21%,归母净利润21.38亿元、同比+31.68%、环比+14.98%。加权平均ROE同比+3.39pct至7.81%(中信7.76%/国君6.75%)。 投资业务贡献最大业绩弹性:得益于资本市场回暖,叠加投资资产扩张(金融投资同比+24%),公司投资业绩表现亮眼。其中自营收入同比+229%、对联营企业投资收益同比+358%,自营+股权双轮驱动投资收益大幅上涨230%,占营收比同比+19pct至34%。此外市场预期好转及流动性偏宽松下,市场交投活跃度提升明显,全年日均股基交易额同比+35%,公司股基市场份额同比+17bp,带动经纪业务收入同比+19%。资管方面,公司加大主动管理转型、全年主动管理业务规模同比+29%,海通资管实现净利润同比+48%,推动公司资管收入占营收维持7%水平。 投行稳健发展、海外业务持续瞩目:全年来看投行业务呈现出股弱债强的局面,其中IPO/再融资承销额市场份额同比-0.45/-1.35pct至1.37%/2.71%,,债承市场份额同比+0.51%至5.25%。整体上投行承销市场份额4.77%,稳居行业第六。科创板项目储备方面仅次于三中一华及国君。境外股权融资业务方面,海通国际在香港完成44个IPO项目及48个股权融资项目,均位居香港投行第一。公司国际业务布局成效渐显,海外贡献收入26.12%。 投资建议:公司各项业务均衡发展,没有明显的单一业务依赖。此外,公司海外业务布局领先,有望借助全面对外打开业绩向上弹性。公司作为头部券商之一,经营风格稳健、持续受益政策红利,估值明显低于可比公司华泰等。目前对应2020EP/B1.09x,维持买入-A建议。 风险提示:海外疫情影响宏观经济、国内资本市场景气度下行、监管政策变化。

19年业绩高增+ROE显著提升,自营占比大幅提升至1/3:1)公司19年营收和归母净利润同比分别大增44.87%和82.75%,业绩增速在头部券商中较为突出。19年公司净利润率与ROE分别为27.66%与7.81%,ROE较18年增长3.4个百分点,且明显高于行业平均(6.30%)。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为33%、12%、10%、10%、7%。其中,自营收入占比较18年提升19个百分点。 自营收入大增超2倍,财富管理业务持续转型发展:1)公司19年实现自营收入114.50亿元,同比大幅增长229%。19年末公司自营资产规模2492亿元,较年初提升20%,其中股票、基金占比24%,同比持平。2)19年经纪业务收入35.71亿元,同比增长19%。全年双边股基(剔除货基)成交额10.5万亿元,同比+37.5%,市占率3.9%。3)19年资管业务收入23.95亿元,同比增长24%。受去通道影响,19年末资管规模较年初下降12%至2,584亿元,但主动管理占比提升17个百分点至54%。4)作为未来发展主线,财富管理业务持续发展,客户数与资产量分别较年初增长11%与34%,其中高净值客户AuM增幅超40%。 投行业务有所回暖,海外市场持续高贡献度。1)19年投行业务收入34.57亿元,同比增长7%,19年公司股债合计规模4,219亿元,市占率提升17bp至4.77%。其中IPO相对低迷,承销金额35亿元,市占率1.4%。2)19年信用业务收入41.48亿元,同比下滑14%。两融余额418亿元,较年初增加20%,股票质押余额418亿元,较年初减少25%。3)全年公司海外市场实现营业收入89.93亿元,同比增长36.4%,收入占比高达26%,持续为公司带来高业绩贡献度。其中,海通国际实现净利润27.93亿港币,同比增长67.65%。 估值据最新年报数据,我们将公司20/21年归母净利润预测由113/131亿元微调至113/130亿元,新增22年预测值148亿元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司是业务布局完善、资本实力雄厚的龙头券商 公司资本实力雄厚,充足资本金为公司业务优化转型、满足境内外客户的多元化金融服务需求夯实了基础,且分类评级保持在证券行业最高的AA级。在金融开放和行业转型的大背景下,公司将进一步发挥国际业务的优势,释放业绩弹性,估值上升空间将被打开。 传统型业务和战略型业务稳健并行 公司在夯实传统业务的基础上,也加快了战略型业务的布局。经纪业务客户基础雄厚,并稳步推进向财富管理转型;投资银行业务紧盯改革红利,项目储备丰富;资产管理业务主动管理规模持续提升;研究服务市场影响力强;私募股权投资业务规模及利润贡献行业领先;融资租赁业务形成了独特的竞争优势,服务实体经济手段不断丰富。 在金融开放大背景下,国际业务持续领先 随着资本市场双向开放的加速,券商国际化是大势所趋。券商既需要丰富产品和服务满足境外客户的需求,又需要为“走出去”的中资企业提供金融服务。通过收购整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,公司建立了业内领先的国际业务平台,获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。凭借广泛的国际化布局,公司建立了庞大且稳定的客户群。随着国际化发展深入推进,海通国际香港业务继续保持领先,美国业务获得突破,海外资源整合取得实效,海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放。 投资建议 在资本市场改革背景下,大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势,有望持续体现头部效应。海通证券作为国际业务领先的行业龙头,在金融开放加速的推力下,估值上升空间将被打开,给予1.5-1.6倍的PB估值,对应合理估值为16.14-17.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严;创新风险。