2020年中报概况:海通证券2020年上半年实现营业收入177.88亿元，同比-1.58%；实现归母净利润54.83亿元，同比-0.78%。基本每股收益0.48元，同比持平；加权平均净资产收益率4.26%，同比-0.30个百分点。由于公司2019年因推进非公开发行A 股相关事项未进行分红派息，2020年中期拟10派2.80元（含税），分派红利总额共36.58亿元。 点评：1.2020H1公司经纪、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他业务净收入占比出现下降。与行业均值相比，公司资管、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比较高。2.经纪业务随市增长，手续费净收入同比+17.88%。3.债权融资业务保持传统优势，投行手续费净收入同比+3.28%。4.主动管理规模持续快速提升，大资管业务增势喜人，手续费净收入同比+43.36%。5.投资收益（含公允价值变动）小幅增长1.90%。6.计提信用减值损失大幅增加，利息净收入同比小幅下滑1.95%。7.境外业务收入小幅下滑3.96%。 投资建议: 作为行业龙头公司之一，公司资本实力雄厚，各项业务均衡，境外业务持续处于行业绝对领先地位，公司将充分受益于全面深化资本市场改革快速推进所释放的政策红利；完成非公开发行A 股净募资198亿元将为公司打开新的增长空间。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，维持原盈利预测。在考虑非公开发行完成的情况下，预计公司2020、2021年EPS 分别为0.77元、0.79元，BVPS 分别为11.45元、11.92元，按8月31日收盘价15.17元计算，对应P/E 分别为19.70倍、19.20倍，对应P/B 分别为1.32倍、1.27倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

主营业务经营稳健，大额信用减值拖累业绩2020H1归母净利润54.8亿元，同比-0.78%，增速弱于同梯队券商；营业收入177.9亿元，同比-1.58%；EPS为0.48元，加权ROE为4.26%（未年化）。综合看来，公司各业务表现稳健，但大额信用减值拖累业绩。预计2020-2022年EPS为0.75/0.98/1.05元，BPS为11.44/12.09/12.80元，维持买入评级，目标价19.45元。 经纪新开户数提升显著，大额信用减值拖累业绩20H1公司新增开户数同比增长超过40%；新增有效户数同比增长超过50%。20H1经纪净收入22.3亿元，同比+18%，股基交易额市占率3.86%。融资类业务行业地位稳固。20H1末境内两融余额481亿元，较年初+15%。表内股票质押余额376亿元，较年初-11%。20H1利息净收入22.1亿元，同比-2%。20H1计提29亿元信用减值损失，同比+174%，成为业绩增长重要拖累。其他贷款和应收款项、买入返售金融资产、融出资金、应收融资租赁款分别计提8.2、6.7、6.6、6.1亿元减值损失。 衍生品翻倍增长、科创板跟投收益可观，资管收入增速领跑行业交易业务中权益趋势类投资克服市场大幅波动，获得较好收益。新增场外衍生产品交易名义本金同比+147%。期末交易性金融资产中股票类投资275亿元，较年初+15%。固定收益投资适度超前进行仓位和策略调整，积极开展FICC创新业务。期末债券投资1345亿元，较年初-1.5%。20H1自营净收入58.5亿元，同比基本持平。海通创新证券推进科创板跟投业务，累计投资2.65亿元，期末市值13.92亿元。资管主动管理规模较年初+33%。20H1资管净收入16.4亿元，同比+43%，显著优于行业整体水平。 投行业务维持领先地位，海外收入比例保持高位投行业务中股权融资上半年完成11单股权融资项目，16单过会待发，在审科创板IPO行业排名第二。非金融企业信用类债券承销家数和金额均排名第三，企业债承销金额排名第一。20H1投行净收入17亿元，同比+3%。海通国际继续领跑在港中资券商，股权融资项目承销数量位居香港全体投行之首。上半年境外业务收入44亿元，占营收比例25%。 综合金融服务平台布局完善，定增完成夯实资本实力公司是综合金融服务集团，国际业务行业领先。公司已完成定增募集资金200亿元。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度，上调市场股基成交额、公司IPO与债券承销规模等假设，预计2020-2022年EPS为0.75/0.98/1.05元（前值0.86/0.95/1.01元），对应PE为20、15和14倍。预测2020-2022年BPS11.44/12.09/12.80元（前值11.65/12.29/12.96元），对应PB为1.33、1.25和1.18倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.72倍，公司综合金融布局完善，给予2020PB1.7倍，目标价19.45元（前值15.15-16.31元），维持买入评级。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

投资要点：海通证券2020年上半年实现归母净利润54.8亿元，同比-0.78%，期末归母股东权益1311.3亿元，较年初+4.0%，ROE为4.26%，较19年同期减少0.30个百分点。信用减值损失大幅攀升是拖累公司业绩的主要原因，展望全年业绩有望同比+11.4%至106.1亿元，维持“买入”评级。 高基数影响下，上半年公司投资类业务收入持平。 2020年上半年，公司投资收入58.5亿元，与去年同期基本持平。其中，投资净收益44.5亿元，公允价值变动净收益16.6亿元。2020年7月至今，资本市场走强，预计自营投资、经纪业务等将驱动公司全年业绩增速转正。 信用减值损失大幅提升，信用业务风险充分释放。 2020年上半年公司的利息净收入22.1亿元，同比下降-2.0%。截至报告期末，公司融资融券余额为479.5亿元，较年初+14.8%，股票质押余额为369.77亿元，较年初-11.5%。2020年上半年公司计提信用减值损失29.0亿元，同比+173.8%，其他贷款和应收款项、买入返售金融资产、融出资金、应收融资租赁款减值分别为8.2亿元、6.7亿元、6.6亿元、6.1亿元。 投行下半年承销规模有望回升，海通国际保持领先优势。 投行业务收入17.01亿元，同比+3.3%。2020年上半年公司IPO、债券承销规模分别为52.1/2259亿元，同比+383%/+26%，2020年上半年，公司完成11单境内股权融资项目，并有16单过会待发；在审IPO项目48家，其中科创板在审项目20家。在境外股权融资业务方面，海通国际继续保持在香港市场的龙头地位，于报告期内完成了18个IPO项目，承销数量位列香港全体投行第一。 经纪业务下半年将受益于市场交投活跃，资管业务管理规模逆势扩张。 1）经纪业务收入22.4亿元，同比+17.9%。2020年上半年，公司股票基金交易金额7.3万亿元，同比增加26.4%，在金融产品销售方面，各类产品日均保有量及销售收入大幅增长，公司实现产品日均保有量577.1亿元，同比增长23.9%。2）资管业务收入16.4亿元，同比增长43.4%，截至报告期末，集团资产管理业务总规模近1.4万亿元，较年初增长16%。，随着规模扩张，未来业绩有望继续保持增长。 投资建议：基于下半年市场走强，公司完成A股非公开发行股票并募集资金198亿元，我们将公司2020-2022年的盈利预测由93.8/107.6/124.7亿元上调至106.1/132.2/149.4亿元，同比增长11.40%、24.62%和13.04%，当前股价对应2020E的净资产为1.31倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、信用业务风险、政策落地效果不及预期。

事件：公司发布H120财报，营收177.88亿元、同比-1.58%，归母净利润54.83亿元、同比-0.78%；Q2营收108.01亿元、同比+38.31%、环比+54.61%，归母净利润32亿元、同比+82.21%、环比+40.20%。加权平均ROE 同比30bp 至4.26%。 业绩下滑主要系收入端表现低迷，其中投资业务收入同比略增0.02%，利息净收入同比略降1.96%，子公司销售收入下滑导致其他业务收入同比-36.42%，同时信用减值损失计提同比+174%。 投资业务Q2转好，上半年整体表现低迷：Q220市场转暖下，公司投资业务同比354%（Q1同比-74%），H120整体同比+0.02%至58.48亿元，占营收比32.88%位居第一。全资子公司海通创新营收同比+216%、净利润同比+217%至5.16亿元，截至H120末完成科创板跟投5家，累计投资2.65亿元，期末市值13.92亿元。 经纪/资管表现稳健、投行/信用暂时承压：【经纪】H120新增有效户数14万、同比增长超50%，e 海通财 APP 月活同比增长超30%。H120经纪业务收入同比+17.89%，占营收比12.56%。【资管】海通资管管理规模同比-12%、主动管理占比提升至68%，盈利能力持续增强，净利润同比+15%。海富通及富国基金净利润同比+44%/+64%。整体资管收入同比+43.35%。【投行】股权业务进步明显，IPO承销额份额同比+132bp 至3.11%，上半年科创板申报数行业第二，期末在审数行业第二。公司投行业务收入同比+3.29%，占营收比9.56%。【信用】股质余额同比-24%、较年初-12%，平均履约担保比例278.49%，同时计提29亿信用减值损失，风险缓释，其他如华泰/国君/东方/中信计提2/1.2/13/20亿元，计提较为充分。 投资建议：公司经营稳健，海外布局领先有望打开业绩向上空间。作为头部券商持续受益资本市场做大做强，随着注册制推行，有望享受投行业务增量，业绩持续释放可期。目前公司2020EP/B1.38x，维持买入-A 建议。 风险提示：海外疫情影响宏观经济、 国内资本市场景气度下行、 监管政策变化

事件公司坚持稳健经营，聚焦发展主线，加强业务协同，推进集团管控，通过持续做深服务价值链、构建客户生态圈，积极把握以注册制扩大试点为重点的资本市场变革发展机遇，全方位提升公司的综合竞争实力。 公司实现营业收入177.88亿元，同比减少1.58%；归母净利润为54.83亿元，同比减少0.78%；扣非归母净利润为51.09亿元，同比下降2.31%。基本每股收益为0.48元/股，与去年持平；加权平均ROE为4.26%，较去年同期减少0.3PCT。公司表示，业绩下滑主要来源于29亿资产减值准备；手续费类业务收入全面增长，其中经纪业务手续费净收入22.35亿元，同比增幅17.89%，主要是坚定财富管理转型，产品体系不断完善；资产管理业务手续费净收入16.40亿元，同比增幅43.35%，主要是不断提升主动管理规模成效显著；投资收益及公允价值变动收益合计61.12亿元，同比增幅1.90%，主要是把握市场机遇，积极调整投资策略，获得较好收益；其他业务收入29.53亿元，同比减幅36.42%，主要是子公司销售收入减少。此外，近期证监会公布2020年证券公司分类评价结果，海通证券继续保持AA级，后续表现值得期待。 投资要点1.财务指标稳居前列，手续费类业务收入全面增长面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战，公司保持战略定力，克服疫情带来的不利影响，抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇，按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，取得了良好的经营业绩，主要财务指标稳居行业前列。 2020H1，以手续费及佣金净收入为代表的轻资产业务同比增速为17.65%，占比为32.16%，较Q1的39.24%有所下滑，较去年同期的27.24%提升近5PCT。Q2、Q1的环比增速分别为8.66%、-2.99%；其中经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为17.89%、3.29%及43.35%；Q2的环比增速分别为-23.91%、33.05%、48.15%，Q1环比增速为43.47%、-18.01%及-14.73%。 重资产业务有所承压，其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为-1.96%、-5.27%及27.77%，Q2、Q1的环比增速分别为-9.57%、-42.28%及314.27%，47.98%、8.78%及-337.13%。 2.经纪业务借助金融科技持续发力公司股基交易量为7.32万亿元，同比增长26.41%，市场份额高达7.73%，同比增长5.47%，主要受益于市场环境流动性持续宽松，A股成交维持高位。在普惠客户赋能方面，自主研发的“e海通财”一站式互联网金融平台，在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先，其中APP用户超过3,500万，月均平台活跃数近400万，同比增长超过30%。在机构客户赋能方面，自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台，有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。通过“e海方舟”交易的机构客户数急速上升，同比增长超过10倍，股基交易量同比增长超过200%。 3.资管主动管理能力提升，增速显著资产管理方面，2020H1海通资管公司实现资产管理业务净收入8.7亿元，同比增长44%，排名行业第四，实现净利润5.2亿元，同比增长15%，主要受益于“大集合”公募化改造持续推进，公司主动管理规模增长。海通资管公司最近两年大力压缩通道业务规模，回归主动管理本源，2020H1管理总规模2,717亿元，其中主动管理规模1,866亿元，占比提升到了68%。 根据基金业协会截至2020Q2的统计，海通资管公司私募资产管理月均规模人民币2467.07亿元，行业排名第九；私募主动管理资产月均规模人民币1496.39亿元，行业排名第七。 4.投行业务排名靠前，品牌价值提升2020H1公司投行业务净收入17.00亿元，同比增长3.29%。在境内股权融资业务方面，公司抓住科创板和创业板注册制改革试点的机遇，加大项目拓展，严控项目质量，加快项目落地。报告期内，境内股权融资业务取得瞩目成绩，2020H1完成11单股权融资项目，并有16单过会待发；在审IPO项目48家，再融资项目12家，合计在审数量排名行业第三。债券业务各项排名均处于行业前列，其中债券承销金额排名取得历史最佳成绩，为全行业第四其中。科创板表现亮眼，H1申报科创板IPO项目20家，行业排名第二；报告期末在审科创板IPO项目20家，行业排名第二；在集成电路领域已建立突出的品牌优势，树立了公司投行在生物医药领域的市场影响力。 5.利息收入略微下降，减值计提增长而拖累业绩2020H1公司利息净收入22.09亿元，同比下降1.96%。其中，金融资产利息收入70.04亿元，同比增长5.25%，预计两融规模上升贡献较大。H1公司融资类业务规模849.92亿元（不含资管），其中，融资融券余额增加了61.83亿元至479.46亿元，股票质押融资余额减少48.1亿元至369.77亿元。截至H1，公司买入返售金融资产589.44亿元，同比下降10.46%；融出资金577.32亿元，同比增长10.82%。 此外，受疫情影响，融资租赁收入19.85亿元，同比下降15.87%。 公司利息支出67.80亿元，小幅增长0.28%，主要系融资租赁业务产生的利息支出。 而公司在信用减值损失上的计提较为充分，期末信用减值损失为29.00亿元，同比增长173.81%，主要系融资类业务减值损失增加。 H1，公司对融出资金、买入返售金融资产等计提资产减值准备29亿元，其对净利润的影响超过去年净利润的10%。公司股质业务履约担保比例为278.5%。我们认为H1做了充分的减值计提准备，主要系业务结构差异所致，使得信用业务风险降低，资产质量得以提高。 6.投资业务总体保持平稳，衍生业务主要为服务客户2020H1，公司固定收益投资把握宏观政策趋势和债券市场波动节奏，适度超前进行仓位和策略调整，取得了良好收益；积极开展量化交易、国债期货、利率互换等FICC创新业务。H1，公司新增场外衍生产品交易名义本金规模417.05亿元人民币，同比增长147.48%。 国债期货持仓规模约59.8亿元，套利组合现券规模约91亿元，国债期货交易量和持仓量在中金所国债期货市场位居前列。H1，公司利率互换名义本金投资规模276亿元，已与78家机构签署了NAFMII协议，在券商同业中排名前二，是目前利率互换市场较活跃的参与者之一。公司积极参与黄金交易所黄金市场交易，2020H1，公司黄金租赁本金存量110.23亿元；黄金期权存量交易规模99.63亿元，期权费存量余额14.1亿元。 7.海外疫情缓和，国际业务有望改善2020H1，公司境外业务收入占比24.89%，同比增速为-2.89%。海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司，建立了业内领先的国际业务平台，主要深耕香港、欧美市场。2020H1，海通国际继续保持在香港投行中的领先位置，在香港资本市场完成了18个IPO项目，IPO成交数量在全体投行中位列第一。海通国际重点拓展战略客户，打通港股、A股、美股、日股及印度股票的研究资源，提升交易能力，期内股票交易额突破2200亿港元，同比增长42%。 海通银行继续秉持“本地业务”和“中国元素”跨境业务双轮驱动的策略，克服海外疫情影响，完成多单债券承销业务。同时，自贸区分公司作为首批加入自贸区FTU（自贸区分账核算单元）体系的证券机构，在2020H1聚焦自贸区及临港新片区金融改革动态，探索多样跨境业务模式。我们认为，随着疫情逐渐好转，国际业务有望回归正增长。 8.估值与投资建议2020年8月，公司完成200亿元A股股票非公开发行，夯实资本实力。同时，公司通过发行公司债、短期公司债、收益凭证、短期融资券等方式完成境内融资537亿元。多种债务融资工具并举，增强了公司流动性管理能力与风险防控能力，同时降低了综合融资成本。 按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，取得了相对良好的经营业绩。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右，新发基金同比增速分别为100%、30%、30%，经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.90/1.17/1.39元，对应的PE分别为16.86/12.93/10.94倍，维持““推荐””评级。 风险提示：中美摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；宏观经济下行风险；公司业绩不达预期风险；监管风险；疫情持续

公司披露2020年中报，业绩同比小幅下滑。2020上半年公司实现营收177.88亿元，同比-1.58%;归母净利润54.83亿元，同比-0.78%。 营收利润下滑主要系投资业务上半年表现较弱、投行增速较小及国际业务拖累。①2020H1海通国际净利润8.43亿元，较去年同期17.07亿大幅下滑。②投资业务收入61.12亿。同比增长仅1.90%（据中国证券业协会全行业同比+13.24%）。其中投资收益44.49亿，同比-5.27%。公允价值变动损益16.63亿（主要为科创板跟投及直投浮盈，据测算上半年浮盈为9.87亿元）。③投行业务上半年实现营收17.01亿，同比增长仅3.29%；据中国证券业协会统计，全行业投行业务上半年同比+28.10%。 杠杆率持续提升，年化ROE8.52%。2020H1，海通归母净资产1311.33亿元，同比+7.14%。杠杆率自2019年末的4.51倍上升至2020H1的4.66倍。剔除客户保证金杠杆倍数由2019年末的3.68倍小幅下降至2020H1的3.66倍。2020H1整体年化ROE8.52%，同比下降6.58pct。 营收结构持续重资产化转型。代理买卖净收入21.94亿，占总收入的比12.33%，同比+26.27%。利息净收入22.09亿，占12.42%，同比-1.96%。资管与基金业务合计16.39亿，占9.22%，同比+43.35%。代销金融产品业务0.41亿，0.23%，同比+76.91%。其他业务（商品销售）29.53亿，占16.60，同比-36.42%。其它收入9.39亿，占5.28%。2020H1重资产业务占比46.78%，较去年同期46.52%小幅提升。 投资建议。预计公司2020-2022年每股净资产为11.83、12.78、13.72元，对应PB为1.28、1.19、1.11倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商2020年1.25X-2.20XPB的估值中枢，给予公司2020年1.40xPB估值，A股合理价值为16.57元/股，给予H股合理估值0.8xPB，H股合理价值10.69港币/股，维持A、H股“买入”评级。 风险提示。权益及占债券市场波动导致业绩不达预期。

归母净利润小幅减少，收入结构稳定：1）公司合并口径归母净利润减少0.78%；年化ROE8.65%，净利润率30.83%，与去年同期基本持平。2）自营、经纪、利息、投行、资管业务净收入占比分别为33%、13%、12%、10%、9%，各项主营业务占比变化均不超过3%，业务结构较为稳定。 财富管理数字化平台快速成长，主动管理转型下资管业务增幅亮眼：（1）受益于市场活跃度提升，1H2020公司经纪业务实现收入22.35亿元，同比增长18%，股票基金交易金额市占率稳定在3.9%左右；数字化运营平台e海通财APP新增多项功能，平均月活数同比增长超过30%，机构综合服务平台“e海方舟”交易量同比增长超过200%。（2）资管业务净收入16.40亿元，同比增长43%，显著高于行业增速。海通资管业务总规模2717亿元，主动管理占比提升至68%。（3）由于子公司销售收入减少，其他业务收入41.56亿元，同比下降16%，占总营收比例从上年同期的28%降至23%。 投行业务收入稳健市占率提升，大额信用减值损失拖累整体业绩表现：（1）投行业务净收入17.01亿元，同比增长3%。股债承销金额合计2,633亿元，其中IPO金额43亿元，市占率分别提升至5.1%和3.1%，科创板表现亮眼，申报IPO项目数与期末再审项目数均为行业第二名，项目储备充足，下半年投行业务收入有望进一步增长。（2）利息净收入22.09亿元，同比减少2%，主要由于融资租赁收入减少16%至1,985亿元。融资类业务规模总体稳定。信用减值损失同比增加174%至29亿元，主要是其他贷款和应收款项减值准备增加。（3）自营业务净收入58.48亿元，与上年同期基本持平，自营规模增长7%至2,667亿元。 估值 根据最新业绩数据调整原有盈利预测，预计公司20/21/22年的归母净利润为113/129/148亿元，对应EPS0.86/0.99/1.14元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

20H1公司业绩增速与ROE均明显高于行业平均。1）公司2020H1实现营业收入177.88亿元，同比-2%，实现归母净利润54.83亿元，同比-1%，20H1公司业绩表现明显低于行业平均（25%）。2）公司2020H1实现年化ROE8.53%，同比-54bps，较行业平均仅高出44bps。截至20H1公司权益乘数达4.40，较年初提升0.04，行业领先。3）20H1公司自营、经纪、利息、投行、资管收入占比分别为34%、13%、12%、10%、9%。 资管收入逆势大增43%，佣金率小幅下滑经纪收入+18%。1）截至20H1海通资管AuM较年初逆势提升5.%至2717亿元，实现资管收入8.87亿元，同比+33%；海富通与富国基金管理规模较年初分别+13%、+21%，助公司实现基金管理收入7.52亿元，同比+57.65%。2）20H1公司股基成交额7.32万亿元，同比26%，佣金率由19年的万分之3.05降至万分之2.78；公司实现经纪业务收入22.35亿元，同比+18%。3）截至20H1，公司自营资产规模2667亿元，较年初+7%，其中股票规模增加15%至275亿元，20H1实现自营收入61.12亿元，同比+2%。 两融、股质一增一减，减值计提大幅拖累业绩。1）截至20H1公司两融余额479亿元，较年初+15%，两融市占率4.12%；股票质押余额376亿元，较年初-24%，信用收入同比-2%至22.09亿元。2）20H1公司实现投行收入17.01亿元，低基数下同比+109%。20H1公司股债承销规模2601亿元，市占率5.58%；其中IPO规模43亿元，市占率由19年的1.37%升至3.11%，下半年投行业绩大概率加速释放。3）20H1公司计提减值损失29.11亿元，同比+177%，主要是其他贷款和应收款项减值准备增加所致，大幅拖累业绩。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年BVPS分别为11.79/12.53/13.38，按相对估值法，可比公司20PB为1.60x，对应目标价18.86元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

海通证券披露2020年半年度报告,业绩符合预期 2020年上半年，公司实现营业收入177.88亿元，同比降低1.58%；归属于母公司股东的净利润54.83亿元，同比降低0.78%。上半年EPS为0.48元，与去年同期持平；上半年加权ROE为4.26%，同比减少0.3个百分点。营业收入减少主要源于子公司销售收入减少。 经纪业务同比增长17.89% 公司2020年上半年实现经纪业务收入22.35亿元，同比增长17.89%。2020年上半年，公司新增开户数约百万，同比增长超过40%；新增有效户数14万，同比增长超过50%；e海通财APP月均平台活跃数同比增长超过30%。 投行业务同比增长3.29% 公司2020年上半年实现投行业务收入17.01亿元，同比增长3.29%。公司上半年完成11单股权融资项目，并有16单过会待发；在审IPO项目48家，再融资项目12家，合计在审数量排名行业第三。其中，科创板表现亮眼，上半年申报科创板IPO项目20家，行业排名第二；报告期末在审科创板IPO项目20家，行业排名第二。 资管业务收入同比增长43.35% 公司2020年上半年实现资管业务收入16.4亿元，同比增长43.35%。资管业务稳健增长主要源于公司提升主动管理规模成效显著。截至报告期末，集团资产管理业务总规模近1.4万亿元，较年初增长16%。 盈利预测与投资建议 我们预计2020-2022年净利润预测为121.73亿元、148.44亿元、179.01亿元，增速为43%/18%/20%，每股收益为1.06元、1.29元、1.56元，当前股价对应的PE为14/12/10x，PB为1.26/1.17/1.07x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

1Q2020业绩下滑,自营贡献占比大幅下降:1)公司1Q2020营业收入和归母净利润分别同比下降29.31%和39.45%。公司年化ROE7.29%,净利润率32.67%,较上年同期均下降了5个百分点。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为18%、18%、17%、10%、9%。与上年同期相比,自营业务占比下降31个百分点,经纪业务占比增加9个百分点。 经纪、投行业务保持稳健,信用减值计提增加:1)受益于市场活跃度较高,1Q2020公司经纪业务实现收入12.69亿元,同比增长32%。2)投行业务实现收入7.30亿元,同比增长25%,股债承销金额1,149亿元,与1Q2019相比,行业排名由第7位上升至第5位,市占率由从4.11%提升至4.82%。受疫情影响,20年第一季度IPO承销金额为0。3)实现信用收入11.60亿元,同比增长27%,利息支出同比增长7%。受到融资类金融资产信用损失增加的影响,一季度信用减值损失计提6.92亿元,同比增加162%,拖累业绩表现。 自营业务下滑明显,资管业务增速领先:1)1Q2020公司自营业务实现收入12.54亿元,同比大幅下降74%,受市场行情回落影响,公允价值变动收益为-14.55亿元,相较1Q2019(23.97亿元)由正转负。截至3月公司拥有金融投资2,637.03亿元,较年初增加5.8%。若后期市场回暖,自营业务有望边际改善。2)1Q2020实现资管业务收入6.61亿元,同比增长63%,显著高于行业增速(16.4%)。3)由于子公司销售收入缩水,1Q2020其他业务收入19.13亿元,同比下降15%;但其他业务收入贡献仍维持了27%的较高占比。 估值 预计公司20/21/22年的归母净利润为113/129/147亿元,对应EPS0.98/1.12/1.28元,维持增持评级。 风险提 示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

事件:公司发布2020年一季度报,一季度实现营业收入入69.86亿元,同比下降降32%;归母净利润22.83亿元,同比降下降39%,,应对应EPS为为0.20元/股; 产归母净资产1278亿元,对应BVPS为为11.11元/股。 投资要点2020年年一季度归母净利润同比-39%,自营投资业务拖累,公司大幅计提减值损失:1)2020年一季度公司营业收入同比-32%至69.9亿元,归母净利润同比-39%至22.8亿元,整体表现低迷,主要原因系自营投资业务拖累,同时为应对市场变化公司大幅计提减值。2)2020年一季度公司自营投资业务同比大幅下降74%至12.5亿元(其中投资收益同比+14%至28.2亿元),主要系公司金融工具公允价值变动收益减少,导致一季度公允价值变动净损益亏损14.6亿元(去年同期为24.0亿元);2)为应对市场变化,公司采取稳健乃至保守态度估计风险态势,大幅计提融资类业务的减值损失,致信用减值损失大幅+162%至6.9亿元,预计随市场转暖将有所改善。 资管转型持续贡献稳健业绩,经纪两融同比增长:1)公司2020年一季度资管业务收入同比+63%至6.6亿元,在全行业资管新规推动大发展的背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理资产规模持续稳健增长。2)2020年一季度受益于市场日均股基交易额同比+46.8%至9123亿元,公司经纪业务手续费净收入持实现同比+32%至12.7亿元。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),公司两融业务发展向好,一季度融出资金较上年末同比+32%至550.4亿元。4)一季度公司投行业务有所回升,业务收入同比+25%至7.3亿元,虽然1-3月无IPO项目,定增承销收入同比下降51%至6亿元致市场份额降至0.3%,但受益于年初国内债券市场的活跃发展,公司债券承销金额大幅上升至1136亿(同比+54%),市占率较上年度末增加3.1pct至5.32%。 全方位多地区布局,集团化发展更进一步:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,集团化更进一步。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,将继续促进全方位布局,开拓海外平台应对国际方面竞争。3)公司依托跨境资金优势,继续把握国际业务的行业领先地位,日益完善跨境服务体系,未来境外有望持续贡献稳定业绩。 盈利预测与投资评级:2020年一季度公司受投资拖累,在保守态度下大幅计提减值,导致业绩下滑。预计随公司未来集团化和国际化的更进一步,将推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为78.8、96.5亿元,A股目前估值约1.10倍2020PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。

事件:2019年海通证券实现营业收入344亿元(YoY+45%,中信+16%/国君+32%),归母净利润95亿元(YoY+83%,中信+30%/国君+41%);加权ROE为7.8%(YoY+3.4pcts,中信7.8%/国君6.8%)。我们认为公司亮点有:(1)公司有望完成200亿资本补充,重资产类业务和科创板投行业务增收可期,行业领先地位将得以维持;(2)公司以打造行业领先的境内外综合金融服务平台,涵盖证券、期货、融资租赁和境外银行等多个金融业务领域,具有较强的规模效应和交叉销售潜力,子公司收入占比提升至58%;(3)当前估值为1.17xBP,在行业中估值偏低。 投资驱动业绩增长,定增后拟投入160亿用于重资产类业务。 (1)投资收益增长2倍,拟投入100亿用于FICC业务。2019年公司自营业务收入114.5亿元,可比口径同比+229%(中信+98%/国君+54%),增量来自自营方向性投资和FICC业务,是公司业绩弹性高于可比券商的主要来源。若公司200亿定增顺利落地,拟投入100亿增加FICC业务比重,进一步增厚公司流动性资产比例、丰富产品线且提升自营投资收益对于公司业绩的影响。(2)压缩股权质押规模致利息净收入同比减少,拟投入60亿用于资本中介业务。2019年公司净利息收入41.5亿元(YoY-14%,中信-16%/国君-10%),主要与公司大幅压缩股权质押余额有关,年末公司股权质押规模降至423亿元,同比下降24%。未来随着定增落地,公司将有60亿元投入到资本中介业务中,有望改善信用交易业务利息净收入水平。 金融科技驱动财富管理转型,客户开发与资管规模取得明显进步。 (1)财富管理转型。经纪业务客户结构优化。2019年公司经纪业务收入35.7亿元(YoY+19%,中信-0.1%/国君+28.5%),高净值客户资产规模同比增幅超40%,e海通财移动平台月均活跃数超过350万,稳居行业前5。(2)资管转型在头部券商中效果明显。2019年公司资管收入24亿元(YoY+24%),在头部券商中增速领先(中信-2%/国君+11%),各类资产管理总规模同比增长23%至1.21万亿元,实现规模逆势增长。(3)重视金融科技的投入。2019年金融科技领域集团资金投入14.48亿,其中母公司7.8个亿,定增后仍拟投入不超过15亿元拟用于投入信息系统建设。 债券承销表现突出,股权项目储备丰富。2019年公司投行收入35亿元(YoY+7%,中信+23%/国君+29%)。据年报数据,2019年公司完成主承销债券项目金额3762亿元,排名行业第六;股权融资业务在一定程度上受审核周期影响,表现略低预期,但2019年末公司在审科创板项目和累计在会审核项目数分列行业第4、5名,2020年公司股权融资业务增收可期。此外,公司拟投入20亿元用于投行业务建设,按2%-5%跟投比例计算可用于400-1000亿规模的科创板项目。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年的EPS为0.95元、1.03元和1.18元,维持6个月目标价为17.1元,对应估值约1.43xPB。 风险提示:重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险。

事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年共实现营业收入 344.29亿元,同比增长 44.87%;实现归母净利润 95.23亿,同比增长 82.8%,对应 EPS 为 0.83元/股;归母净资产 1260.91亿,同比增长 6.98%。 投资要点: 公司盈利能力增强,业绩重回高增长轨道。2019年公司净资产收益率7.18%,较上年增长 3.39%,主要得益于销售利润率和杠杆率的提升。 随着资本市场回暖,公司自营业务业绩大幅提升,拉动业绩整体增长,2019年公司自营业务实现收入 114.5亿元,同比增长 228.65%。 公司投行业务优势明显,致力打造国际业务平台,海通国际在香港投行中处于领跑地位。海通国际在全球市场共完成 49个 IPO 项目和 58个股权融资项目。其中,在香港市场完成 44个 IPO 项目和 48个股权融资项目,两项均位列香港投行第一;美股上市项目“瑞幸咖啡”,成为今年以来亚洲公司在纳斯达克交易所第二大规模的 IPO。 公司资管业务向主动管理转型,子公司业绩表现良好。公司 2019年资产管理总规模达到 1.21万亿元,同比增长 23%,主动管理业务规模1398亿元,同比增长 29%。 公司经纪业务以客户为中心,逐步向财富管理业务转型,聚焦存量客户挖掘。 公司重视信息技术应用,科技赋能业务价值日益显著。公司推出混合金融云平台及 SD-WAN 应用,推进基础设施转型,并自主研发“e 海通财”一站式互联网金融平台,推动业务实现普惠。 投资建议:市场整体向好,公司依靠雄厚的资本势力和优秀的战略布局,各项业务稳步发展。预计 2020—2022年归母净利润为 115.94、139.44、155.96亿元,每股收益分别为 1.01、1.21、1.36元。公司营收利润重回行业第二,展现龙头券商本色,首次给予“增持”投资评级。风险提示:新冠疫情导致市场波动风险;信用风险上升

维持“ 增持” 评级, 维持价 目标价 17.37元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/B 1.5倍 倍 。公司19年营收/归母净利润为 344亿/95亿元,同比+45%/+83%,ROE 7.81%,同比+3.4pct,符合我们预期。19年公司集团化战略效果凸显,子公司利润占比近 30%,贡献增量业绩的 73%,海通国际证券和海通银行利润同比增长明显,母公司净利润+21%;期末杠杆率 4.36倍,较年初+2.1%。考虑疫情对全球资本市场的冲击,我们调整投资收益率及信用减值计提假设,调整公司 2020-22年 EPS 至 0.88/1.13/1.30元(调前 20-21年 0.91/1.12元)。 投资收益率大幅提升,投行业务保持领先 优势。 。1)投资收益同比+230%是收入贡献主力,经纪/资管/投行/利息净收入分别+19%/+24%/+7%/-14%。自营投资收益大幅提升至 5.9%,期末金融资产规模扩张 20%。2)投行收入增长主要由财务顾问业务驱动,公司全年申报 IPO 项目 22单,排名行业第一,全年主承非金融企业信用债券家数和金额均排名第三,海通国际在香港保持领跑地位。3)母公司 19年代买证券净收入(含席位)同比+21%,股基成交额市占率小幅攀升,母公司佣金率同比-12%,代销和期货业务收入同比下降对整体经纪收入有所拖累;期末两融余额 528亿,较年初+8.1%。 4)19年资管收入+24%,优于行业均值,海通资管主动管理业务规模全年增长 29%至 1398亿。5)期末股票质押规模压降 24%至 423亿,股质风险可控。 定增利于资本实力提升。公司定增不超过 200亿元的方案于 19年 12月获证监会审核通过,本次定增有利于公司资本实力和竞争优势提升。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。

事件 2020年3月26日,海通证券发布2019年年报,全年实现营业收入344.29亿元,同比增长44.9%;实现归母净利润95.23亿元,同比增长82.7%;扣非归母净利润为90.49亿元,同比增长88.5%。基本每股收益为0.83元/股,同比增长84.4%。报告期公司加权ROE为7.81%,较去年同期上升4.42PCT,高于行业平均水平。其中Q4实现营业收入92.81亿元,同比增长22.3%,环比增长25.2%;Q4实现归母净利润21.38亿元,同比增长31.7%,环比增长15%。公司业绩增长主要系自营收入增长,公司自营业务实现收入114.5亿元,同比增长228.7%。 投资要点 1.自营贡献主要业绩,利息净收入降幅较大 公司自营、投行、资管、经纪、利息净收入比重分别为26.81%、10.04%、6.96%、10.37%、12.05%。公司自营业务收入达114.5亿元,同比增速228.74%。基数低是公司自营业务增速高的主要原因。除此之外,公司顺应市场趋势,提高了权益投资规模。2019年底,自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为34.4%,较2018年提升5.46PCT。2019年权益衍生金融工具名义本金余额合计445.56亿元,同比增长3.5%。固收方面,公司加强风险控制,优化低风险高评级债券品种配置;除传统债券投资业务外,积极开展国债期货、利率互换、黄金租赁、黄金期货、黄金期权、原油期货等其它FICC业务。 报告期内,股票质押融资余额减少24.85%至417.87亿元,公司股票质押式回购利息收入下降18.57%。借款利息支出及卖出回购金融资产利息支出增幅较大,增速分别为16.3%、25.5%。利息净收入41.5亿元,同比增速-13.95%,占营收的比重12.05%。利息支出增长及部分业务利息收入下降是利息净收入降幅较大的主要原因。 2.科技赋能,制度革新,推动经纪业务转型发展 公司加强科技投入,集团科技投入达14.48亿元,占集团营业收入的4.21%。公司自主研发的“e海通财”一站式互联网金融平台中,APP用户超过3200万,月均平台活跃数超过350万,稳居行业前5;“e海方舟”客户数量快速提升,月均交易量同比增加1.4倍、月均客户资产同比增加1.9倍。在制度方面,2019年公司全面推行客户经理制,发挥正向激励作用。报告期内,公司股票、基金交易金额10.5万亿元,同比增加37.6%;公司财富管理客户数量(剔除休眠账户)1,149万户,同比增长10.7%;期末客户总资产1.83万亿元(可交易),较去年底增长34.3%;公司客户结构进一步优化,高净值客户资产规模同比增幅超40%。 3.国际投行表现不凡,定增助力业务发展 2019年,境内股权融资方面,公司全年申报IPO项目22单,行业排名第一。根据wind统计,公司股权募资金额381.17亿元,行业排名第十。2019年,公司完成主承销债券项目644个,债券承销金额3762亿元,同比增长47.5%。债券承销家数排名第三,承销金额排名第六。境外投行业务方面,海通国际在全球市场共完成了49个IPO项目和58个股权融资项目,其中在香港市场分别完成了44个IPO项目和48个股权融资项目,两项均位列香港全体投行第一。截至2019年末,海通国际累计完成247单债券发行项目,在亚洲除日本外美元高收益债券排名中,海通国际按承销金额和承销数量均名列全球金融机构(商行和投行)第一。在最新的定增预案中,公司拟在投行业务方面投入不超过20亿元,促进投行业务发展。在注册制推行、再融资宽松的环境下,公司的投行业务有望进一步增长。 4.主动管理规模大幅增长,资管潜力巨大 公司资产管理业务总规模达到1.21万亿元,同比增长23%。其中海通资管主动管理规模全年增长29%,达到1398亿元。海通资管全年实现净利润6.96亿元,同比增加48%。公司旗下海富通基金和富国基金管理规模增速分别为49%、40%,管理规模分别达到1113亿元、6000多亿元。其中,富国基金公募基金规模增长逾1400亿元,增量排名行业第一。四季度公司资管业务净收入环比增长62.82%,主要系私募产品计算业绩提成较多。 5.四季度信用减值增长,但信用风险总体可控 截至2019年12月31日,市场融资融券余额为10,192.85亿元,占A股流通市值2.12%,较去年同期增长34.88%。公司融出资金余额为539.06亿元,较上年期末增长8.56%,主要系融资融券业务规模增长。公司2019年买入返售金融资产余额为584.16亿元,较去年末下降29.97%。公司在信用减值损失上的计提较为充分,期末信用减值损失为28.47亿元,同比增长75.53%,Q4单季度计提11.23亿元,环比增长68.87%,主要系其他债权投资信用减值损失增加。年底更注重全年的资产评估,且更为严谨。其他债权资产涵盖在整个固收资产池内,部分债券资质略有下降,发生谨慎性减值,属于正常、可控范围。截至2019年末,公司股票质押回购业务客户的平均履约保障比例为300%,融资融券客户平均担保比例为272%,资产质量进一步提升。 6.海外疫情不改长期发展趋势 公司境外业务收入占比26%,海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司,业务布局主要在香港、欧美市场。截至3月26日,欧洲累计确认病例28.73万,当日新增病例3.43万例;美国累计确诊病例8.6万,当日新增病例1.68万。国外疫情尚处于上升期,短期内对欧美经济体造成负面冲击,但是欧美各国相继发布了刺激性政策,行动更快。海通银行将近四年的业务稳定转型已取得明显成效,目前在增量业务上更注重与中国因素相关的跨境企业。海通银行流动比率与净稳定资金率已大幅优化,体量已压缩到最小,无需过渡担忧;海通恒信拨备覆盖率充足,预计不会发生较大变动。 7.估值与投资建议 公司持续推动集团化、国际化、信息化战略,子公司收入占比多年超过母公司。定增项目已经在持续推进,经营资本将进一步扩充。目前在公司200亿定增中,老股东已确认认购148~150亿,体现了股东对于公司的发展信心。2019年公司加强金融科技建设,投入资金14.48亿,在行业中保持第一梯队,人员投入和基础设施转型方面发展快速,赋能业务(普通客户和机构客户)已有成效。短期内,国际业务受海外环境负面影响,但长期趋势不变。作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.80/0.88/1.05元,对应的PE分别为14.22/12.97/10.85倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险;疫情持续蔓延风险。