2019年中报概况: 海通证券 2019半年度实现营业收入 177.35亿元,同比+62.08%;实现归母净利润 55.27亿元,同比+82.34%。基本每股收益0.48元,同比+84.62%;加权平均净资产收益率 4.56%,同比+2.00个百分点。 2019半年度不分配、不转增。 点评: 1.2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比大幅提高,导致经纪、投行、资管等其他各项业务收入占比出现不同程度的回落。 2.经纪业务回暖,手续费净收入同比+14.42%,客户资产量增幅明显。 3.投行业务稳步增长,手续费净收入同比+8.00%,股权融资项目储备充足。 4.资管业务手续费净收入同比+31.80%,集合资管净收入同比实现翻番。 5.投资业务抓住机遇,取得良好收益,投资收益(含公允价值变动)同比+227.40%。 6.信用业务规模基本持平,利息净收入同比-6.90%。 7.国际业务收入同比+33.53%,持续保持高增长。 投资建议: 作为行业龙头公司之一,公司资本实力雄厚,各项业务均衡,国际及融资租赁业务成为公司打造多元化收入结构的重要着力点;报告期内公司各项业务全面回暖,主要财务指标和业务指标继续排名行业前列,市场竞争力和合规风险管控能力进一步提升。 综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.64元、 0.68元, BVPS 分别为 10.82元、 11.17元,按 9月 2日收盘价计算,对应 P/E分别为 22.02倍、 20.72倍,对应 P/B 分别为 1.30倍、 1.26倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整; 3.股票质押信用风险

事件:2019年上半年海通证券实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元,同比增长82.34%;加权平均ROE4.46%,同比增加2ppts。 经纪业务实力雄厚,财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础雄厚,e海通财移动平台用户总数超过2800万。经纪业务手续费净收入18.96亿元,同比增长14.42%,佣金率基本保持平稳,股基交易金额57907亿元,同比增长30.33%。这主要是得益于公司财富管理转型、产品体系不断完善,我们预计全年代理买卖证券业务净收入将维持稳定增长速度。 自营业务强力驱动,投资收益大幅改善。上半年A股市场表现强劲,公司同期实现投资收入的大幅增长。投资收益及公允价值变动收益合计59.98亿元,同比增幅高达274.88%。我们认为投资收益大幅改善主要由于公司把握央行降息下债市利好的机遇,主动调整了资产配置:报告期内公司交易性金融资产中债券规模从1032亿元大幅增长至1132亿。我们预计尽管下半年市场有所波动,全年自营收入仍可保持较好增长态势。 投行业务稳健增长,项目储备持续发力。公司投行业务实力强劲,上半年手续费收入16.47亿元,同比增加1.22亿元,增幅8.00%。公司申报34个股权融资项目,其中IPO申报家数列行业第一;主承销债券总额1843亿元,企业债承销家数和金额均列行业第一;6单并购重组交易,市场排名第三。我们认为公司债券承销优势明显、短期内储备项目丰富,作为拥有体量较大的优质项目的券商,其业绩将领先同业并享有行业资源进一步向龙头集中的红利。 资管业务结构调整,主动管理大幅增长。截至2019年6月末,海通资管主动管理规模1373亿元,较年初增长27%。其中固定收益类产品管理规模864亿元,较年初增长26%。资管业务手续费净收入11.44亿,同比增长31.74%。上半年公司资管业务结构调整成效显著,资管的主动管理规模、净收入都实现显著增长。我们认为公司下半年主动管理转型趋势不变。 维持“增持”评级,上调目标价至17.49元。公司2019年上半年业绩在头部券商中增幅显著,未来作为龙头券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。因此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为75亿、83亿、94亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.32xPB,低于头部券商。故按照头部券商估值均值1.60xPB,上调目标价至17.49元。 风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显

事件:海通证券发布2019年半年报,公司实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;实现归属母公司股东净利润55.27亿元,同比增长82.34%。公司每股收益(摊薄)0.48元,同比增长84.62%。 点评: 营收增速超过行业平均水平,仓单业务难以支持归母净利润增速。证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司上半年实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;实现归属母公司股东净利润55.27亿元,同比增长82.34%。可见,公司营业收入增速优于行业,但净利润增速则明显落后行业,主要原因在于子公司海通期货开展大宗商品贸易所产生的销售成本增加,大幅推升营业成本:上半年公司营业支出100.58亿元,同比增速46.64%;其中其他业务成本38.58亿元,同比增速90.69%;粗略估计,剔除仓单业务后,虽然公司营业支出同比增速降至29.37%,但营业收入同比增速同样下滑至55.97%,导致公司归母净利润增速低于行业平均水平。 自营收入提振营收增速,龙头券商优势明显。2018年,公司业务板块重新划分为财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构、融资租赁几大业务板块,收入结构更加多元化。从收入结构来看,公司业绩主要依靠自营业务拉动:上半年,实现投资收益(含公允)59.98亿元,同比增长227.4%,对利润起到巨大提振作用。2019年以来,监管层对行资本市场发展高度重视,政策红利催化下券商有望迎来发展机遇。随着定向可转债、科创板等政策的落地,多层次资本市场不断完善,证券行业盈利模式及发展方向将发生变革,龙头券商在此背景下优势明显,估值有望进一步提升。 资管业务转型持续推进,境外业务进一步壮大。公司资产管理业务的主要平台包括:海通资管公司、海富通基金、富国基金、8家私募投资基金子公司以及海外资产管理业务。上半年,公司资管业务结构持续转型,各个资管平台表现优异:海通资管主动管理业务规模为1,373亿元,较年初增长27%;海富通公募基金管理规模达到780亿元,较年初增长32%;富国公募基金管理规模2,630亿元,较年初增长33%。公司作为国内大型综合化券商,在境外业务方面进一步壮大:海通国际上半年完成IPO与股权融资项目承销数量分别位列香港全体投行首位;海通恒信顺利完成在香港联交所挂牌上市,成为公司在境外的第三个上市平台。 盈利预测及评级:我们预测公司2019年、2020年和2021年分别实现营业收入334.44亿元、376.76亿元和399.85亿元;归属于母公司净利润分别为82.12亿元、91.07亿元和94.54亿元,对应摊薄每股收益分别为0.71元、0.79元和0.82元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。

事件: 公司发布 2019年中报, 上半年实现收入 177.3亿元,同比增长 62.1%; 归母净利润 55.3亿元,同比增长 82.3%,对应 EPS 为 0.48元/股;归母净资产 1224.0亿元,对应 BVPS 为 10.64元/股。 投资要点n 自营投资驱动, 公司实现上半年业绩同比+82.3%至 55.3亿元。 1) 2019H1公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务同比+257.2%达 58.5亿元, 其中投资收益同比+122.4%至 47.0亿元, 公司上半年根据市场行情调整优化资产配置结构, 增加固定收益类资产投资规模,致处置和持有交易性金融资产取得收益同比+368.3%和+44.5%至 28.0亿元和 23.0亿元; 公允价值变动损益同比+354.3%至 13.0亿元(其中交易性金融资产浮盈 16.7亿元)。 2)2019H1公司资管业务收入同比+42.4%至 14.0亿元, 公司主要资管子公司海通资管实现净利润同比+193.6%达 4.6亿元。海通资管加速主动管理转型,资产管理规模较去年末增长 4.3pct 达 3079亿元(行业较去年末下降13.6pct),其中主动管理规模较年初+27%达 1373亿元, 集合资产管理净收入大幅增加 101.9%达 5.3亿元。 n 投行业务稳步提升, 股票质押持续压缩。 1) 2019H1公司投行业务收入同比+8%达 16.47亿元, 其中债券承销规模 1810亿元,市场份额较 18年末增加 0.9pct 达 5.4%; IPO 承销规模 11亿元,市场份额较年初略降 0.03pct 达1.8%,基本保持稳定。 2) 资本中介业务稳中有升,其中股票质押式回购业务规模较年初降低 9.6%达 505.5亿元,风险进一步降低;两融市占率较年初略降 0.26pct 至 4.35%,基本保持稳定。 3) 受上半年 A 股市场回暖影响,公司股基交易额同比+12.3%达 57907亿元,经纪业务收入同比+14%达 18.96亿元, 考虑 2018下半年低基数, 有望保持全年增长。 n 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元, 成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。 公司上半年收入同比+44.2%达 35.6亿元,净利润 7.29亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 n 盈利预测与投资评级: 公司 2019H1业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 91.7亿元, 103.3亿元, A 股目前估值约 1.24倍 2019PB,维持“增持”评级。 n 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。

事件描述 公司披露2019年中报,实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元,同比增长82.34%;扣非后归母净利润52.30亿元,同比增长98.33%。加权平均ROE4.56%,增加2.00个百分点。 事件点评 自营业务驱动业绩增长,营收贡献度最高。上半年,公司实现投资收益(含公允价值变动损益,剔除对联营企业和合营企业的投资收益)58.47亿元,同比增长2.57倍,营收贡献度达到33%。公司把握市场机遇,权益类投资实现较好收益;积极开展衍生品交易,核心ETF做市品种成交稳居市场第一。 境内投行业务净收入行业第三,企业债承销行业第一。上半年,公司完成主承销债券项目574期,承销总额1843亿元;公司企业债承销家数和金额均排名行业第一;非金融企业信用债承销家数排名行业第二,承销金额行业第三。 依托海通国际,海外业务领先同业。海通国际投行业务实力强劲,在香港完成24个IPO项目和27个股权融资项目,承销家数分别位于香港全体投行首位。完成125个债券发行项目,在中国离岸债券发行市场中,债券承销数量和金额名列全球金融机构第二和第三;在亚洲(除日本外)G3高收益债发行市场中,承销数量和金额名列全球金融机构第一。 主动管理规模提升,资管业务净收入逆市增长31.7%。(1)截止上半年末,海通资管主动管理规模1372亿元,较年初增长27%,占比上升至45%;其中,固定收益产品管理规模864亿元,较年初增长26%。(2)公司通过参股海富通基金和富国基金开展公募业务。上半年,富国基金公募规模2630亿元,较年初增长33%。 持续推进财富管理转型,席位租赁净收入行业第二。上半年,公司获准设立2家分公司和15家营业部;财富管理客户总数1104万户,较年初增长6.36%;e海通月均活跃数超过350万,稳居行业前五,日人均使用时长42分钟,行业排名第一。公司交易单元席位租赁净收入2.96亿元,市场占比6.04%,同比增长1.25个百分点,行业排名上升2位至第二。 海通恒信香港上市,融资租赁业务稳健发展。子公司海通恒信在香港上市,业务规模和盈利能力持续提升,新增业务投放273.48亿元,收入总额35.39亿元,同比增长44%;净利润7.29亿元。 投资建议 公司中期业绩受自营业务驱动实现增长,同时债券承销优势巩固,资管主动管理转型加速,看好公司海外业务领先优势;公司拟定增不超过200亿元,进一步补充资本金,有利于公司改善资产负债结构、稳步扩大业务规模,增强竞争优势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81\0.95\1.15,每股净资产分别为10.87\11.46\11.69,对应公司8月30日收盘价13.66元,2019-2021年PB分别为1.26\1.19\1.17。维持“买入”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

维持“增持”评级,维持目标价17.37元/股,对应19P/B1.6X。公司19H1营业收入/归母净利润177.3/55.3亿,同比+62.1%/+82%,ROE4.56%,同比+2.0pct;19Q2净利润17.6亿,环比-53.4%,符合我们预期。期末归母净资产1224亿,较年初+3.9%。自营投资收益同比大增驱动公司业绩大幅增长,我们维持公司2019-21年EPS预期0.77/0.91/1.12元。公司19年业绩和资产质量均有大幅改善,目前P/B1.3倍,低于可比公司估值,增持。 自营弹性大幅释放,股票质押履保比率回升明显。1)19H1自营收益(含公允变动损益)60亿,同比+275%,占主营收入43%,预计权益方向性投资是增量主力。2)19H1公司股基成交额同比+30%(A股整体+29%),证券经纪业务净收入+19%,佣金率万3.04,同比下降9%。3)6月末公司两融余额396亿,较年初+14%,市占率4.35%,较年初-0.24pct。股票质押规模488亿,较年初-9%,股市上涨带动履保比率升至245%,较年初+50pct。19H1利息净收入22.5亿,同比-15%;信用减值损失10.6亿,股质和租赁计提环比增加。4)19H1投行净收入16.5亿,同比+8%,19H1成功申报科创板项目6个,2个项目于7月首批IPO。5)期末资管规模较年初-14%,资管业务净收入6.7亿,同比+96%,预计集合资管浮动业绩报酬同比大幅增长。 拟定增200亿元扩充净资本,海通恒信实现港交所上市。报告期内公司租赁子公司海通恒信实现港交所上市,成为公司第3个境外上市平台。海通恒信19H1净利润7.3亿,同比+12%,加权平均ROE11.4%,不良率0.96%。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。

一、事件概述 8月 31日海通证券发布了 2019年中报,上半年实现营收 177.4亿元,同比+62.1%,归母净利润 55.3亿元,同比+82.3%,基本 EPS 为 0.48元/股,加权平均ROE 为 4.6%。 二、分析与判断 业绩保持高增长,行业头部地位稳固 海通证券上半年营收和净利润规模位列行业第 3,头部地位稳固,归母净利润同比+82%,扣非后同比+98%延续一季度高增长势头。公司投资端表现亮眼,二季度投资净收益达到 22亿元,推动投资收益同比+100%,公允价值变动净收益二季度较一季度明显下滑,但上半年仍录得 13亿元好于去年同期,推动业绩高增长。 自营+信用+经纪收入贡献半数收入,资管收入同比逆势增长自营业务大幅增长,同比增速分别达到+213%,收入占比达到 33%。经纪业务同比+14%、信用业务同比-7%,二者收入占比分别为 13%和 11%。资管业务收入逆势同比+32%,好于行业水平,投行业务同比+8%、占比 9%。资产配置方面,上半年权益及衍生品投资规模 230亿元占净资本 32%,固收类投资规模 967亿元占净资本 135%,规模较上年末增加了 23和 131亿元,占比分别提升 3个和 18个百分点。 核心竞争力和国际业务实力保持领先,再融资计划稳步进行公司资本实力领先,净资产、净资本均位列行业第 3。上半年股基交易金额达到 5.8万亿元同比+30%,客户资产 1.7万亿元较去年末增加 26%。投行股债主承销金额超 1900亿元保持行业前五梯队、净收入达行业第 3。海通国际股权融资承销数量位居香港市场第 1,完成“瑞幸咖啡”美股 IPO 呈现国际承销实力。集合资管规模增长 55%至 773亿元,主动规模 1373亿元同比+27%,推动资管收入逆势增长。 7月公司 200亿元定增计划获监管受理,投向集中 FICC 和资本中介。 三、投资建议 考虑去年下半年低基数效应,公司全年业绩增速达到 50%以上具有确定性。当前板块 PB 为 1.6X,距离 2016-2017年平均 1.8X 有上修空间。公司目前 PB 为 1.3X低于整体水平,预计 2019-2020年 PB 为 1.3X 和 1.2X,维持推荐评级。 四、风险提示:自营收入不及预期。

投资驱动业绩向上,综合金融布局前瞻完善 2019H1归母净利润55.3亿元,同比+82.34%;营业收入177.3亿元,同比+62.08%;EPS为0.48元,加权ROE为4.56%(未年化)。业绩基本符合预期。综合看来,公司投资业绩驱动业绩向上,资管收入逆行业趋势上行,但信用减值增加对业绩造成一定影响。公司是综合性金融服务平台,预计2019-2021年EPS为0.69/0.79/0.86元,BPS为10.71/11.24/11.82元,维持买入评级,目标价15.53-16.60元。 经纪业务坚定财富管理方向,融资类业务行业地位稳固 零售经纪业务全面推行客户经理制,互联网金融持续完善以“e海通财”为核心品牌的服务体系建设。19H1经纪净收入19.0亿元,同比+14%。融资类业务行业地位稳固,规模效应明显。19H1末境内两融融出资金396亿元,较年初+13%。表内股票质押式回购余额505亿元,较年初-10%。股票质押整体履约保障比例达245%,较年初+49.9pct。19H1利息净收入22.5亿元,同比-15%,主要受两融及股票质押利息收入下滑,以及借款利息收入上升影响。19H1计提10.6亿元信用减值损失,同比+55%。其中,融出资金和买入返售金融资产分别计提2.3亿元和2.7亿元减值损失。 自营驱动整体业绩上行,资管收入逆行业趋势提升 交易业务择机增加固收投资本金规模,取得较好收益,期末债券投资规模1295亿元,较年初+9%。权益类投资把握市场机遇取得较好收益,积极开展并延伸ETF做市交易。期末交易性金融资产中股票类投资余额203亿元,较年初+15%。19H1自营净收入58.5亿元,同比+257%。资管业务积极应对行业新规,海通资管主动管理规模较年初+27%。19H1资管净收入11.4亿元,同比+32%,优于行业整体水平,预计受业绩提成增加驱动。 投行业务维持领先地位,国际业务优势持续 投行业务中股权融资瞄准科创板机遇,在严控项目质量前提下推动各项准备工作。债券融资中企业债承销家数和金额均维持行业第一地位。并购重组完成6单交易,排名市场第三。19H1投行净收入16.5亿元,同比+8%。海通国际继续领跑在港中资券商,股权融资项目承销数量位居香港全体投行之首。境外业务收入46亿元,占营收比例26%。公司完成对海通国际控股20亿元增资,资本夯实助力业务稳健拓展。 综合金融服务平台布局完善,定增稳步推进 公司是综合金融服务集团,国际业务行业领先。公司不超过200亿元定增已获证监会受理。考虑公司上半年较优的业绩表现,预计2019-2021年EPS为0.69/0.79/0.86元(前值0.63/0.72/0.82元),对应PE为20、17和16倍。预测2019-2021年BPS10.71/11.24/11.82元(前值10.67/11.15/11.69元),对应PB为1.28、1.22和1.16倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.37倍,公司综合金融布局完善,给予2018PB1.45~1.55倍,目标价15.53-16.60元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

自营业务拉动业绩增长。 2019年上半年,公司营业收入177.35亿元,同比+62.08%;归属母公司股东净利润55.27亿元,同比+82.34%;扣非归母净利润52.30亿元,同比+98.33%。截止2019年上半年末,公司总资产为6229.07亿元,较2018年末+8.40%;归属股东权益为1223.95亿元,较2018年末+3.85%。报告期末,公司权益乘数(剔除客户保证金)为4.35倍, 较2018年末倍增加0.09倍。 公司上半年业绩增长主要由自营业务贡献。 股基成交量同比增长30.33%。 2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入18.96亿元,同比+14.39%,主要受益于股基成交量的增长。报告期间, 公司股票、基金交易金额达57,907亿元(不含场内货币基金交易量),同比增长30.33%; 客户总资产1.73万亿元(可交易),较去年底新增3,597亿元;客户结构有所优化, 50万以上各资产段的客户数及资产均呈上升态势; e海通财移动平台用户总数超过2,800万, 月均平台活跃数超过350万,稳居行业前五, 日人均使用时长高达42分钟(数据来源: APP Annie) 。 股票质押规模下降,利息支出增加。 2019年上半年,公司实现利息净收入22.53亿元,同比-6.89%,主要受股票质押规模下降,利息支出增加拖累。 报告期末, 公司融资类业务规模885.20亿元,其中股票质押业务余额488.35亿元,较年初下降46.14亿元,融资融券业务余额396.1亿元,较年初增加49.12亿元;股票质押项目整体履约保障比例达到245.22%,较去年底提升49.91个百分点,融资类业务风险处于较低水平。 报告期间,利息支出67.61亿元,同比+ 4.94%,而利息收入同比基本持平。 股债承销规模同比双增长。 2019年上半年, 公司实现投资银行业务手续费净收入16.47亿元,同比+ 7.99%。 报告期间, 按发行日统计, 公司境内完成股权承销规模为140.14亿元,同比+105.91%,债券承销规模为1783.73亿元,同比+ 81.22%。 2019年上半年, 海通国际完成24个IPO项目和27个股权融资项目,承销数量分别位列香港全体投行首位; 海通国际完成125个债券发行项目,在中国离岸债券发行市场排名中,海通国际按承销数量和承销金额分别名列全球金融机构第二和第三; 海通国际累计完成5个跨境并购项目,并首次涉足中东市场。 主动管理规模较年初增长+27%。 2019年上半年, 公司实现资产管理业务手续费净收入11.44亿元,同比+31.74%,主要受益于主动管理资产规模增长。报告期末, 公司资产管理业务管理资产总规模超1.1万亿元,其中海通资管公司3079亿元、海富通基金2158亿元、富国基金5198亿元、产业投资基金子公司217亿元、海通国际资产管理规模超过480亿港元。 报 自营业务拉动业绩增长。 2019年上半年,公司营业收入177.35亿元,同比+62.08%;归属母公司股东净利润55.27亿元,同比+82.34%;扣非归母净利润52.30亿元,同比+98.33%。截止2019年上半年末,公司总资产为6229.07亿元,较2018年末+8.40%;归属股东权益为1223.95亿元,较2018年末+3.85%。报告期末,公司权益乘数(剔除客户保证金)为4.35倍, 较2018年末倍增加0.09倍。 公司上半年业绩增长主要由自营业务贡献。 股基成交量同比增长30.33%。 2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入18.96亿元,同比+14.39%,主要受益于股基成交量的增长。报告期间, 公司股票、基金交易金额达57,907亿元(不含场内货币基金交易量),同比增长30.33%; 客户总资产1.73万亿元(可交易),较去年底新增3,597亿元;客户结构有所优化, 50万以上各资产段的客户数及资产均呈上升态势; e海通财移动平台用户总数超过2,800万, 月均平台活跃数超过350万,稳居行业前五, 日人均使用时长高达42分钟(数据来源: APP Annie) 。 股票质押规模下降,利息支出增加。 2019年上半年,公司实现利息净收入22.53亿元,同比-6.89%,主要受股票质押规模下降,利息支出增加拖累。 报告期末, 公司融资类业务规模885.20亿元,其中股票质押业务余额488.35亿元,较年初下降46.14亿元,融资融券业务余额396.1亿元,较年初增加49.12亿元;股票质押项目整体履约保障比例达到245.22%,较去年底提升49.91个百分点,融资类业务风险处于较低水平。 报告期间,利息支出67.61亿元,同比+ 4.94%,而利息收入同比基本持平。 股债承销规模同比双增长。 2019年上半年, 公司实现投资银行业务手续费净收入16.47亿元,同比+ 7.99%。 报告期间, 按发行日统计, 公司境内完成股权承销规模为140.14亿元,同比+105.91%,债券承销规模为1783.73亿元,同比+ 81.22%。 2019年上半年, 海通国际完成24个IPO项目和27个股权融资项目,承销数量分别位列香港全体投行首位; 海通国际完成125个债券发行项目,在中国离岸债券发行市场排名中,海通国际按承销数量和承销金额分别名列全球金融机构第二和第三; 海通国际累计完成5个跨境并购项目,并首次涉足中东市场。 主动管理规模较年初增长+27%。 2019年上半年, 公司实现资产管理业务手续费净收入11.44亿元,同比+31.74%,主要受益于主动管理资产规模增长。报告期末, 公司资产管理业务管理资产总规模超1.1万亿元,其中海通资管公司3079亿元、海富通基金2158亿元、富国基金5198亿元、产业投资基金子公司217亿元、海通国际资产管理规模超过480亿港元。 报

公司上半年分别实现营业收入和归母净利润 177.3亿元和 55.3亿元,同比增长 62%和 82%。 ROE 同比增长 2个 pct 至 4.56%。 Q2单季度实现归母净利润 17.6亿元, YOY+35%,环比-53%。分业务来看, 2019年上半年财富管理业务、投资银行业务、资产管理业务、交易及机构业务、融资租赁业务、其他业务营业收入分别为 48.7亿元(YoY+11%)/16.6亿元(YoY+18%)/14.0亿元(YoY+42%) /42.6亿元(YoY+425%) /18.3亿元(YOY+39%)、 37亿元(YOY+83%), 收入占比分别为 27.5%、 9.4%、 7.9%、 24.0%、 10.3%、 20.9%。 交易与机构服务: 自营投资提振公司业绩, 衍生品业务初见成效。 自营投资收益达到 58.5亿元,同比增长+213%。 金融投资规模达到 2290亿元,较 18年底提升 10%。 其中,交易性金融资产规模 1967亿元(较 18年底+195亿元)是主要的增长点。上半年交易性金融对当期利润的影响金额高达 67.7亿元。期末,公司利率互换名义本金投资规模达到 210亿元, 核心 ETF 做市品种成交占比稳居市场第一。 财富管理业务:经纪业务收入回升,融资类业务规模总体持平。 市场交易量回升驱动公司上半年实现经纪业务净收入 19亿元, YOY+14%,股基交易金额 5.79万亿元, YOY+30%, 市场份额 3.9%,基本持平。期末,公司融资类业务规模 885亿元,其中股票质押业务余额 488亿元,较年初下降 46亿元,两融余额 396亿元,较年初增加 49亿元。股票质押项目整体履约保障比例达到 245%,较去年底提升 50个百分点,融资类业务风险处于较低水平。信用减值损失 10.59亿元,环比 1季度提升 7.95亿元。 投资银行业务: 逆势增长,充足的项目储备为下一阶段业绩增长奠定基础。 上半年公司境内完成股权发行项目 10家,债券主承销项目 574期,并购重组交易 6单,境内投行业务净收入排名行业第三。海通国际继续保持在香港地区投行业务领先优势,完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目,承销数量分别位列香港全体投行首位。海通银行在债券发行、并购融资等方面不断突破。 科创板成功申报 6个项目,已有两个项目首批挂牌。 IPO 和再融资在会项目家数票面行业第四,公司股权融资业务上半年新增立项 58个,为业务的持续发展奠定了坚实基础。 资产管理业务:结构优化,资管业务体系竞争优势明显。 期末,公司资产管理业务管理资产总规模超 1.1万亿元,其中海通资管公司风险提示: 政策落地不及预期,信用业务风险,定增计划进展不及预期

公司 2019H1实现营业收入 177.35亿元,同比增长 62.08%;实现归母净利润为 55.27亿元,同比增长 82.34%;19EPS0.85元,BVPS10.67元。 19H1净利润大幅增长,ROE 显著高于行业平均:1)公司 19H1营收和归母净利润同比分别大增 62.08%和 82.34%,业绩表现在大券商中领先。 19H1公司净利润率与 ROE 分别为 31.14%与 9.23%,ROE 较 18H1增长 4个百分点,且明显高于行业平均(6.93%)。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为 33%、13%、11%、9%、6%。自营收入占比较 18H1提升 16个百分点。 自营收入增长超过 2倍,资管收入逆势实现两位数增长:1)公司 19H1实现自营收入 58.47亿元,同比大幅增长 213%。截至 2019H1,公司自营资产规模 2289.62亿元,较年初提升 10%,其中股票 205.73亿元(占比 9%),较年初增加 13%。2)19H1经纪业务收入 18.96亿元,同比增长 14%。上半年公司双边股基成交额 5.79亿元,市占率 4%,较 18年下降 0.5个百分点。3)19H1资管业务收入 11.44亿元,同比增长 32%。19H1资管规模较年初提升 4.57%至 3079亿元,同时公司主动调整结构,集合资管占比提升 4个百分点至 25%,定向资管下降 8个百分点至 66%。 投行业务小幅增长,海外子公司增强资本实力。1)19H1投行业务收入16.47亿元,同比增长 8%,19H1公司股债合计规模 1934亿元,市占率较18年提升 45bp 至 5.05%。其中 IPO 承销金额 10.79亿元,市占率 1.8%。2)19H1信用业务收入 22.53亿元,同比下滑 7%。19H1两融余额 396亿元,较年初增加 14%,股票质押式回购资产余额 505亿元,较年初减少 9%。 3)报告期内公司完成对海通国际控股 20亿元增资,海通银行 3.75亿欧元再贷款以及海通国际 7亿美元优先票据发行。海通国际成功助瑞幸咖啡在 NASDAQ 完成 IPO,继续保持国际投行影响力。 估值 由于二季度市场行情回落,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测由100/115/133亿元下调至 98/113/131亿元, 对应 EPS 分别为 0.85/0.98/1.13元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

事件描述:2019年5月27日,海通证券公告其全资子公司海通恒信将于6月3日在联交所主板上市,发行价1.88港元/股,对应估值1倍PB,对应上市后总市值155亿港币。 海通恒信是一家行业领先的租赁公司,在外资投融资租赁公司中排名第三。恒信租赁成立于2004年,在取得商务部批准后开展融资租赁业务。2014年海通证券通过海通国际控股收购恒信金融100%股权,2016年海通开元向公司注资。在本次IPO之前,海通国际控股与海通开元分别持有公司股份65.1%、34.9%。2018年,海通恒信租赁实现收入32亿元,净利润13亿元,分别同比+30%、+4%,占海通证券并表净利润比例达到22%。同时,18年公司ROE10%,高于海通证券水平,也有效拉动了合并业绩提振。 港股上市有助于海通恒信增强资本实力,拓宽融资渠道。融资租赁为高杠杆经营行业,增厚净资产有助于公司进一步提升业务规模。2017/18/19Q1恒信租赁杠杆率分别为5.31/6.61/6.63,杠杆提升速度减缓,充实资本的需求增强。本次融资规模约23.2亿港元,其中60%用作发展融资租赁及保理业务,30%发展境外飞机租赁业务,余下约10%用于补充营运资金。同时,赴港上市也有助于公司进一步开拓国际市场,实现持续创新、坚实发展,同时拓展境外股权债权融资渠道,进一步将海通恒信租赁做大做强。 对于海通证券而言,恒信租赁港股上市不会直接影响会计科目调整,但有助于完善公司的多元化布局。恒信租赁是首家券商系租赁公司,海通证券通过海通国际控股恒信租赁,海通国际旗下还有海通银行、海通国际证券。租赁业务港股上市有助于提升公司多元化布局的效率。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-21年BVPS分别为10.76/11.34/12.05,按照可比公司估值,我们给予公司2019年1.6xPB,对应股价17.21元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制;恒信租赁上市进度不及预期;科创板推进不及预期。

归母净利润同比增长117.66%。2019年第一季度,公司营业收入为99.54亿元,同比增长74.48%;归母净利润37.70亿元,同比增长117.66%;扣非归母净利润为34.81亿元,同比增长136.92%;基本每股收益0.33元,同比增长120%;ROE(加权平均)为3.14%,同比增加1.67pct。得益于证券市场回暖,自营业务净收入大幅增长,归母净利润取得超1倍增长。 自营业收净收入和子公司销售收入同比大增。2019年第一季度,得益于股市整体上涨,公司自营业务净收入(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+净敞口套期收益+公允价值变动净收益)为48.35亿元,同比增长282.83%,其中投资净收益同比增加84.97%,而公允价值变动净收益由亏转赢,去年同期亏损0.18亿元,2019年第一季度净收入为23.97亿元。受益于子公司销售收入同比大增,其他业务收入为22.86亿元,同比增加78.35%。 信用业务净收入降幅明显。2019年第一季度,公司信用业务净收入9.15亿元,同比下降24.95%,主要受以下原因影响:一、买入返售金融资产规模同比大幅下降29.10%;二、融出资金规模同比下降9.14%;三、利息支出同比增加3.01%,而利息收入同比减少4.91%。 其他主营业务净收入与去年同比变化不大。2019年第一季度,公司经纪业务、投行业务和资管业务净收入分别为9.60亿元、5.85亿元和4.06亿元,同比增速分别为6.73%、1.51%和-9.21%,与去年同比变化不大。2018年第二季经纪业务净收入环比下降,预计2019年第二季将环比上升,因此2019年第二季经纪业务净收入将取得较大的同比增长。 信用业务及自营业务营收占比变化最大。2019年第一季度,公司经纪、投行、资管、信用、自营和其他业务营收占比分别为9.64%、5.87%、4.08%、9.19%、48.58%和22.97%,其中自营和其他业务收入营收占较大,两项合计营收占比为71.55%。与去年同期比较,信用业务及自营业务营收占比变化最大,分别降低12.18pct和增加26.44pct。 投资建议:维持谨慎推荐评级。受益于证券市场回暖,公司2019年第一季度归母净利润同比增长超1倍,在已公布一季报大型券商中增速最高。截止2019年4月25日,公司的PB为1.34倍,估值处于历史低位,并且是券商中第二低估值,仍有较大上升空间。 风险提示。经济超预期下滑,证券市场大幅下跌,股市成交量大幅萎缩。

维持“增持”评级,由于业绩超预期,上调目标价至17.56元/股,仍然对应2019年1.6倍PB。公司2019Q1实现营收/归母净利润99.54/37.70亿元,同比+74.48%/+117.66%,ROE3.14%,归母净资产1226.49亿元较2018年底+4.06%,超预期。考虑一季报业绩超预期,上调公司2019-2021年EPS至0.77/0.91/1.12元(上调前0.68/0.78/0.94元)。当前券商板块最大催化剂来自于市场贝塔,在当前估值水平下,板块贝塔属性强于行业业绩高增长和政策红利。 市场大幅回暖催生投资业务弹性快速释放,市场上涨带来信用减值损失压力大幅纾解,若后续流动性预期改善,公司自营弹性仍有进一步改善空间。①投资业务弹性大幅释放:报告期内投资收入+268.8%,收入占比49.0%,预计权益方向性投资是业绩贡献主力;②2019Q1公司新增信用减值损失仅2.64亿,随着市场回暖及企业信用逐步改善,公司股票质押及融资租赁业务信用风险大幅纾解,后续有望继续改善;③报告期内经纪业务净收入同比+6.73%,同期股票成交额同比+20.7%,经纪业务弹性有所降低,预计市场回暖下佣金率进一步下降。 根据最新公告,公司不超过200亿再融资方案已经确定上海国盛集团等4家现有股东大额认购,其中上海国盛拟认购100亿,其他3家拟认购不超过48亿,大股东积极认购彰显信心,发行成功后将大幅提升公司资本实力和综合竞争实力。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。