公司是业务布局完善、资本实力雄厚的龙头券商 公司资本实力雄厚,充足资本金为公司业务优化转型、满足境内外客户的多元化金融服务需求夯实了基础,且分类评级保持在证券行业最高的AA级。在金融开放和行业转型的大背景下,公司将进一步发挥国际业务的优势,释放业绩弹性,估值上升空间将被打开。 传统型业务和战略型业务稳健并行 公司在夯实传统业务的基础上,也加快了战略型业务的布局。经纪业务客户基础雄厚,并稳步推进向财富管理转型;投资银行业务紧盯改革红利,项目储备丰富;资产管理业务主动管理规模持续提升;研究服务市场影响力强;私募股权投资业务规模及利润贡献行业领先;融资租赁业务形成了独特的竞争优势,服务实体经济手段不断丰富。 在金融开放大背景下,国际业务持续领先 随着资本市场双向开放的加速,券商国际化是大势所趋。券商既需要丰富产品和服务满足境外客户的需求,又需要为“走出去”的中资企业提供金融服务。通过收购整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,公司建立了业内领先的国际业务平台,获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。凭借广泛的国际化布局,公司建立了庞大且稳定的客户群。随着国际化发展深入推进,海通国际香港业务继续保持领先,美国业务获得突破,海外资源整合取得实效,海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放。 投资建议 在资本市场改革背景下,大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势,有望持续体现头部效应。海通证券作为国际业务领先的行业龙头,在金融开放加速的推力下,估值上升空间将被打开,给予1.5-1.6倍的PB估值,对应合理估值为16.14-17.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严;创新风险。

投资要点1:龙头受益资本市场改革 海通证券作为A股综合性的全能型龙头大券商,继续强化国际化、集团化及综合化布局。公司今年业绩增长较快,重回行业第二,仅次于中信证券。在当下行业掀起的不同以往的自下而上的自主创新的新时代浪潮背景下,做实做深多层次资本市场建设的要求下,监管层思路应该限定在公司治理优良的大券商序列,以在把控创新风险下先行先试,我们认为公司作为具备优质创新基因的龙头大券商特质,将在如CDR、GDR、科创板、创业板注册制及FICC(近期拟定增资金中用100亿元加大业务投入)等创新业务方面有突出表现,进一步占据垄断地位。同时在机构业务、国际化业务将继续砥砺前行,彰显卓越成色。我们预计随着2019年底,全国人大常委会十五次会议将审议证券法修订草案,修订后的证券法,将明确规范注册制,完善分红制度,提出派生股东诉讼或代理人诉讼制度。预计修订后的证券法,应从2020年起执行,将开启中国股市的新时代。作为龙头券商的海通证券有望在激活资本市场中受益。 投资要点2:严格把关重资本业务质量,强化风控优化结构 资金成本优势与卓越的配置能力是公司在用资类业务表现出色的关键,背后更是资产负债管控能力的高超艺术。据前期调研了解到公司新发债平均融资成本处于较低水平,有资金成本优势。资本中介业务总体净息差相对合理,且通过纾困资金化解股票质押业务风险,不断优化业务,总体风险可控。 投资要点3:权益投资有望贡献业绩弹性 公司权益投资比重高于行业水平,有望受益市场回暖。我们认为,近期的中央经济工作会议精神,2020年作为十三五最后一年,我们认为货币政策存在“甜蜜期”,有望激活市场活力,权益市场值得期待,有望成为公司重要的业绩增长点。 投资要点4:公司国际化业务领先,差异化发展 公司国际业务不同于国内其他券商,走了一条具有自身特色的差异化发展之路。海通国际、海通恒信、海通银行互为犄角,稳健推进国际化布局,未来有望进一步提升贡献度。投资要点5:杠杆率有望持续提升,ROE预期进一步提升在监管打造航母级投行的背景下,公司杠杆率有望继续提升,助力提升ROE。2019Q3公司权益乘数(剔除客户交易保证金)为4.44,处于新高水平与行业中上游水平,存在进一步提升空间。公司加权ROE从2016年的7.39%提升到2017年的7.56%,2018年为4.42%,2019年预计为7.27%,2020年预计8.87%,整体居行业前列。 我们认为,随着市场投资者机构化的趋势不断加剧,未来的市场将愈发加剧偏好龙头,海通证券有望受益于行业双向开放的时代红利,此次200亿定增将进一步提升公司的市场竞争力,我们继续看好公司的长远发展。目前估值方面,公司在大券商中估值处于较低位置,极具投资价值,预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.78/0.95/1.10元,对应的PE分别为19.21/15.77/13.62倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险;定增对股价短期承压风险;A股GDR发行对估值体系影响;监管趋严风险。

自营业务拉动业绩增长。2019年Q1-Q3:公司实现营业收入251.47亿元,同比+55.45%;扣非归母净利润70.67亿元,同比+123.84%,增速较上半年+25.51pct,主要是2018Q3低基数,及2019年Q3修复,使累计同比增速较上半年大幅提升;ROE(加权)为6.09%,较去年同期+3.05pct。2019年9月末:公司杠杆倍数为4.44倍,较2018年末+0.17倍。2019年Q1-Q3:公司归母净利润增长主要由自营业务贡献;公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为10.68%、10.21%、6.44%、13.38%、32.56%、25.76%,信用业务净收入占营收比例较2018年-6.91pct,自营业务净收入较占比较2018年+17.91%,其余业务净收入占比与2018年基本一致。 ? 自营业务:市场回暖,自营业务净收入同比+307.06%。2019年Q1-Q3,公司自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动)为81.89亿元,同比+307.06%,主要是受益于市场回暖,投资净收益同比+98.65%,公允价值变动由浮亏12.56亿元,转为浮盈17.55亿元;另一个影响因素是,由于财务报表格式调整,导致2018年前三季度体投资净收益基数在调整后下降了9.89%。 ? 经纪业务:受股基成交额增长拉动,净收入同比+12.41%。2019年Q1-Q3,公司实现经纪业务手续费净收入26.86亿元,同比+12.41%,预计受益于A股股基交易额增长。2019年9月末,公司代理买卖证券款余额较2018年末+17.99%,推测公司股基成交额有所增长。 投行业务:IPO、债券承销规模同比大幅增长,券承销业务净收入同比+35.19%。2019年Q1-Q3,公司实现证券承销业务净收入25.67亿元,同比+35.19%,增速较上半年+27.2pct。报告期间,公司IPO主承销金额为34.78亿元,同比+68.67%,市占率为2.48%,较去年同期+0.75pct;再融资主承销规模为234.20亿元,同比-38.05%,市占率为3.27%,较去年同期-2.23pct;债券主承销规模(含可转债、可交换债)为3,154.13亿元,同比+92.48%,市占率为5.82%,较去年同期+1.39pct。截止9月30日,公司保荐的2家企业成功登陆科创板,带来承销收入约1.25亿元,战略跟投收益为1.06亿元。截止10月30日,科创板排队项目4.5个,行业排第6位。 ? 信用业务:报表格式调整,2018年同期基数上升,股票质押规模下降,利息净收入同比-12.30%。2019年Q1-Q3,公司实现利息净收入33.64亿元,同比-12.30%,主要是按照新财务报表格式要求,对2018年前三季度的利息净收入进行调整,调整后2018前三季度净利息收入基数提升了10.57%。2019年9月末,公司融出资金余额为516.22亿元,较2018年末+5.65%;买入返售金融资产余额594.85亿元,较2018年末-28.05%,对利息净收入造成一定负面冲击。资管业务:2019年Q1-Q3,公司实现资管业务手续费净收入16.20亿元,同比+15.39%,增速较上半年-16.35pct。 投资建议:截止2019年10月31日,公司PB约1.31倍,处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.77元、0.84元,2019年10月31日收盘价对应PE分别为18.31倍、16.79倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。

事件:2019年前三季度海通证券实现营业收入251.47亿元,同比增长55.45%;归母净利润73.86亿元,同比增长105.86%;加权平均ROE6.09%,较去年末增加3ppts。 自营业务强力。前三季度公司自营业务净收入(投资收益+公允价值变动损益-对联营企业投资)同比增长307%至81.88亿,三季度大增524.4%至23.42亿。公司股票绝对收益率大增,把握降息情况下债市利好机遇,主动调整了资产配置。 公司资管业务逆市增长。前三季度,资管业务手续费净收入16.20亿,同比增加15.39%。前三季度海通资管收入10.1亿,同比增长83%,累计净利润5.9亿。公司资管业务结构调整成效显著,有利于加强公司的财富管理转型。 经纪业务稳健,信用业务风险可控。公司前三季度经纪业务保持稳健增长,前三季度经纪业务同比增长12.4%至26.86亿,占总收入之比为11%,较其他大型券商相比占比较低(中信17%/华泰18%),公司经纪业务佣金率基本与行业持平(据中报为0.03%),未来下行空间有限。公司信用业务风险可控。信用业务方面,截止9月30日,公司买入返售金融资产比例为485亿元,较去年末收缩27.8%。三季度信用减值损失为6.65亿,同比增加18%,占总收入之比为9%。预计公司会进一步严控股权质押风险,调节资产规模。 投行业务大增。公司前三季度投资银行手续费收入25.67亿元,同比+35.2%。前三季度公司股权业务排名第11(去年同期为第6),规模为234.38亿元,同比下降48%,截止10月底公司股权承销规模上升至431.85亿元。公司前三季度债券承销规模为3116.69亿元,市场排名由第7升至第5,同比增加90%。公司债券承销将维持传统优势,增厚利润。 维持“增持”评级,维持目标价17.49元。公司前三季度业绩超出此前预期,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为88亿、103亿、112亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.27xPB,低于头部券商。故按照行业估值情况,给予公司1.60x PB,维持目标价17.49元。 风险提示:市场大幅波动;自营业务下降明显;股权质押风险。

投资驱动业绩向上,综合金融布局前瞻完善 2019年前三季度归母净利润73.9亿元,同比+105.9%;营业收入251.5亿元,同比+55.5%;EPS为0.64元,加权ROE为6.09%(未年化)。业绩略高于预期。综合看来,公司投资类收入驱动业绩向上,但信用减值增加对业绩造成一定影响。公司是综合性金融服务平台,预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元,BPS为10.77/11.36/12.01元,维持买入评级,目标价15.61-17.23元。 经纪业务推进集团数字化财富管理转型,融资类业务规模领先地位稳固 经纪业务通过管理科技赋能和客户经理制度全面推行,实现客户数量稳定增长,并积极推动集团数字化财富管理转型,互联网金融平台活跃用户数量位居前列。2019年前三季度经纪净收入26.9亿元,同比+12%。融资类业务规模领先地位稳固。Q3末融出资金为516亿元,较Q2末和年初分别-1%和+6%,增速略低于市场整体水平;Q3末买入返售金融资产595亿元,较Q2末和年初分别-10%和-28%,延续快速压缩趋势。2019年前三季度利息净收入33.6亿元,同比-12%。2019年前三季度合计计提17.2亿元信用减值损失,其中Q3单季度减值损失6.7亿元,对业绩造成一定拖累。 金融投资规模较快增长,自营增厚整体业绩 交易业务抓住市场回暖机遇,优化自有资金资产配置,金融投资规模增速较快。Q3末金融投资规模2555亿元,较Q2末和年初分别+12%和+23%。自营收入是业绩核心驱动,2019年前三季度自营净收入81.9亿元,同比+307%。Q3单季度自营净收入23亿元,同比+524%,系低基数效应影响。 投行业务瞄准机遇、保持优势,资管积极应对行业新规 投行业务瞄准科创板机遇,截至10月30日已经上市的38家科创板公司中,2家为公司保荐项目。根据Wind统计,前三季度公司IPO融资规模为35亿元,再融资规模为200亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额3119亿元,债券融资保持领先优势。2019年前三季度投行净收入25.7亿元,同比+35%,驱动业绩上涨。资管业务积极应对行业新规,2019年前三季度资管净收入16.2亿元,同比+15%,主要受上半年产品分红增加业绩提成驱动。Q3单季度资管净收入4.8亿元,较去年同期-11%。 国际业务收入贡献高,定增稳步推进 公司是综合金融服务集团,国际业务行业领先,2019年上半年海外收入占比高达26%。公司已对不超过200亿元定增向证监会进行反馈。综合考虑公司三季报业绩表现和政策及市场环境,上调公司盈利预测,预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元(前值0.69/0.79/0.86元),对应PE为18、16和15倍。预测2019-2021年BPS10.77/11.36/12.01元(前值10.71/11.24/11.82元),对应PB为1.31、1.24和1.17倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.34倍,公司综合金融布局完善,给予2019PB1.45~1.60倍,目标价15.61-17.23元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

前三季业绩翻倍,自营收入贡献占比:1)19年1-9月,公司营业收入同比增长55.45%,归母净利润增长105.86%,增速较19H1提高了23.52个百分点。公司年化ROE8.14%,显著高于去年同期的4.06%,净利率29.37%,提高7.19个百分点。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为33%、13%、11%、10%、6%。与上年同期相比,自营业务占比增加26个百分点,信用业务占比减少9个百分点。 自营收入增长3倍,投行市占率稳步提升:1)19年1-9月,公司自营业务实现收入81.89亿元,增长307%,市场行情好转,带动自营业务弹性显现。截至9月公司拥有金融投资2,555.13亿元,较年初增加22.70%。2)投行业务前三季度收入25.67亿元,同比增长35%,较19H1增速大幅提升27个百分点,股债承销金额3,353.11亿元,市占率提升0.93个百分点至5.30%,IPO承销34.78亿元,市占率由18年同期1.79%提升至2.48%。3)前三季度实现资管业务收入16.20亿元,同比增长15%,较19H1增速放缓(19H1增速32%)。 经纪业务表现稳健,子公司持续较高贡献:1)经纪业务1-9月实现收入26.86亿元,同比稳定增长12%,基本维持上半年增速。期货经纪业务活跃度提升,截至Q3存出保证金97.47亿元,较年初增加40%(主要是期货保证金增加)。2)公司实现利息收入33.64亿元,同比下滑12%。受融资类金融资产信用损失增加的影响,前三季信用减值损失计提17.24亿元,同比增加38%。3)受益于子公司销售增加,1-9月其他业务收入67.21亿元,实现同比45%的增长,子公司收入贡献占比维持高水平(27%)。 估值 维持原有盈利预测,预计19/20/21年归母净利润预测为98/113/131亿元,对应EPS分别为0.85/0.98/1.13元,维持增持评级。风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

自营投资表现优异, 公司实现 19Q1~3业绩同比+105.9%至 73.9亿元。 1)019Q1~3公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务表现优异, 同比大幅+307.1%至 81.9亿元, 其中投资收益同比+98.7%至 66.4亿元。 我们预计公司根据市场行情灵活调整优化资产配置策略(交易性金融资产较 2018年末增长 25.8%至 2229亿元), 公允价值变动损益扭亏为盈至 17.6亿元( 去年同期亏损 12.6亿元)。 2) 2019Q1~3公司投行业务亮眼, 收入同比+35.2%达 25.7亿元,其中债券承销规模同比+91.1%至 3154亿元,市场份额较 18年末增加 1.3pct 达 5.8%; IPO 承销规模同比+39.1%至 35亿元,市场份额较 18年末提升 0.67pct 达 2.5%。 资管转型主动贡献稳健业绩, 股票质押持续压缩风险可控。 1) 2019Q1~3公司资管业务收入同比+15.4%至 16.2亿元, 在全行业资管新规去通道背景下, 其中海通资管加速主动管理转型, 主动管理资产规模持续增长, 净利润同比+77.5%至 6.0亿元。 2) 公司持续降低股票质押规模,买入返售金融资产较年初下降 28.1%至 595亿元, 减值损失同比+39.1%至 17.5亿元,在压缩规模的同时更充分计提减值准备, 风险保持可控。 预计未来资本将更多地运用于两融及做市业务中。 3) 2019前三季度 A 股市场回暖(日均股基交易额同比+34.2%),经纪业务收入同比+12.4%达 26.9亿元, 考虑 2018四季度低基数, 有望保持全年稳健增长。 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元,成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。海通恒信 2019Q1~3实现收入同比+39.8%至 53.7亿元,净利润同比+4.7%至 10.0亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 盈利预测与投资评级: 公司 2019前三季度业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 99.98亿元,14.88亿元, A 股目前估值约 1.27倍 2019PB,维持“增持”评级。 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。

2019年前三季度实现归母净利润73.86亿元,同比大幅增长 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收251.47亿元,同比+55%;实现归母净利润73.86亿元,同比+106%。归母净资产1240.30亿元,同比+5.35%。加权平均净资产收益率6.09%,较去年同期增加3.05个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.86倍提升至2019Q3的3.95倍。业绩增长主要来自于自营业务。 自营业绩大幅增长,轻资产业务收入稳健上升 公司轻重资产均衡发展,逐步由轻资产向重资产转型。2019前三季度包括经纪、投行、资管业务内在的轻资产业务收入占比27%,包括自营、利息收入在内的重资产业务收入占比46%。 轻资产业务:1)经纪方面,2019Q1-3公司经纪业务净收入26.86亿元,同比+12%。公司经纪业务弹性较小,我们认为,公司在持续保持低佣金战略提高市场份额。2)投行方面,2019前三季度公司实现投行业务净收入25.67亿元,同比+35%。投行业务进一步向头部券商集中,公司未来市场份额有望再度提升。3)资管方面,2019Q1-3公司资管业务净收入16.20亿元,同比+15%,高于行业水平,体现稳健属性。 重资产业务:自营业务大幅增长,资产质量有所改善。1)自营方面,受市场回暖影响,2019前三季度公司实现自营业务收入83.93亿元,同比+244%。同时公司着力于培育衍生品等创新业务,创造新的盈利点。2)资本中介方面,前三季度市场两融规模增长25%,股票质押规模持续收缩。公司19Q1-3实现利息净收入33.64亿元,同比-3%。信用业务规模收缩,资产质量有所改善。 采用多种融资手段扩充资本实力 融资渠道不断拓宽,资本实力得到扩充。公司定向增发的申请业已回复反馈意见,拟募资不超过200亿元,主要用于增加资本金,优化资产负债结构,其中不超过100亿元用于扩大FICC投资规模。9月,公司获证监会核准发行不超过130亿元的公司债券,同时公司自8月获得金融债发行许可后,第一期金融债发行完毕,共募资70亿元。 投资建议:持续看好公司综合实力的提升 资本市场加速对外开放背景下,公司租赁&国际业务前瞻布局,塑造国际化金融平台,以海通国际为依托,近年来海外业务不断做大做强,服务范围辐射全球。我们看好公司的发展,预计公司2019-2021年每股净资产为11.06/11.81/12.62元,对应PB为1.27、1.19、1.12倍,低于公司A股2015H1-2017年末约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.6xPB估值,A股合理价值为17.3元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为9.5港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

报告期内海通证券归母净利润同比增长106%,增幅较中报进一步扩大。其中第三季度归母净利润18.59亿元,同比大增234%。业绩大红的主要原因有三点:1.受益于权益市场回暖,自营投资类业务收益同比大幅增长,报告期内公司投资收益与公允价值变动收益之和为83.93亿元,同比大增302.53%;2.全球化战略布局红利显现,其中香港及东南亚地区业务以海通国际为核心平台不断取得突破,海通银行历史问题基本解决,专业化优势和在欧洲、南美等地区的资源优势逐步体现;3.海通租赁、期货等业务取得突破,业绩大幅提升。 从细分业务数据看,除公司主动压降股票质押规模后信用业务收入下滑外,各业务条线收入均不同程度增长。 其中投行业务表现突出,收入增长35%,其中科创板贡献承销费约1.69亿元,科创板项目跟投浮盈约1.09亿元。此外,在境内股权融资规模下滑、价格战进入白热化的情况下,海通国际、海通银行在股权融资、债权融资、并购重组等业务上多点开花,在境外市场取得不俗成绩。股债承销数量均位列地区三甲,并购业务版图不断扩大,成为境内投行业务的重要补充。 金融科技和传统业务的有效融合为公司提供了新的业务发展机会。金融科技的应用提升了公司客户需求分析的精准度,使各业务部门能够深挖客户潜质,精准营销,提供个性化、差异化的产品和服务。同时金融科技有效提升部门间协同,将各部门间业务资源进一步整合,通过客户共享、协作营销提升业务效率,服务高净值客户和机构客户的能力不断增强。公司客户总量和高净值客户数量持续提升,带动财富管理业务和资产管理业务规模和收入稳健增长,有效抵御经纪业务佣金率下行和资管通道类规模下降对两大业务板块的负面影响。 投资建议:公司自营投资类业务规模高于同业,配置策略也相对灵活,在权益市场持续回暖后优势快速显现,带动公司业绩大幅提升。前期公司股票质押规模偏大和海通银行持续亏损这两大风险点正随着市场转好,增加信用减值损失的计提和海通银行经营趋稳,盈利能力增强而逐步释放,海通银行已成为公司全球化布局的重要一环。 随着境外业务综合实力的不断增强,将为公司传统业务提供有效补充,同时能够分散业务风险,提升业绩的稳定性,我们看好公司的发展前景。投资类业务的优势亦将持续提升公司股价弹性。当前公司估值仅1.3x19PB,作为头部券商中的弹性标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为86.97亿元、92.45亿元和101.05亿元,对应EPS分别为0.76元、0.80元和0.88元,维持“推荐”评级。 风险提示:国内经济下行风险;中美贸易争端加剧的风险;资本市场行情下跌的风险;金融监管严于预期的风险;流动性弱于预期的风险;业绩不达预期的风险。

事件: 公司前三季度营收 251.47亿元、 同比+55.45%, 归母净利润 73.86亿元、同比+105.86%; Q3营收 74.13亿元、 同比+41.68%、 环比-4.73%, 归母净利润18.59亿元、 同比+233.91%、 环比+5.84%。加权平均 ROE6.09%, 同比+3.05pct。 公司业绩大幅提振主要系投资收益同比+303%至 83.93亿元,其中自营同比+307%至 81.89%、对联营企业投资收益同比+178%至 2.04亿元, 自营+股权双轮驱动投资收益增厚公司业绩,投资收益占营收比 33%。 Q3投行业务加速: 公司前三季度 IPO 承销额市占率同比+69bp 至 2.48%、 债券承销额市占率同比+148bp 至 5.94%, 以 3119亿元的承销额位居行业第五,推动公司投行业务同比+35%( Q3+146%)至 25.67亿元, 营收占比 10%。 自营贡献最大业绩弹性: 受益于资本市场回暖,公司投资业绩表现优异,金融投资类资产较上年末+23%(交易性金融资产+26%)。海通资管前三季度实现净利润同比+77%至 5.95亿元, 拉动公司整体资管业务增长。 经纪业务在交投活跃度提升下表现稳健, 同比+12%( H119+14%)。信用业务则同比-12%, 主要系两融业务收窄及股权质押规模下降。 此外, 其他业务同比+43%、 占营收比 26%,主要来自于子公司销售收入增加。 投资建议: 公司前三季度投资业务表现优异,归母净利润增速头部券商第二(银河+106.46%)。公司各项业务经营稳健,综合金融布局完善,作为头部券商之一持续受益于行业集中度提升。预计公司 2019-2021年 BVPS 为 10.91、11.50和 12.18元,对应 P/B 为 1.29x、 1.22x 和 1.16x, 首次覆盖给予买入-A 建议。

前三季度业绩 YOY+106%, 预计四季度业绩仍有改善空间。 海通证券前三季度的营业收入为 251.5亿元,同比增长 55%,公司实现归母净利润 73.9亿元, 同比增长 106%。期末, 归属于上市公司股东的净资产1240亿元,环比+5.24%,加权平均净资产收益率 6.09%,较上年同期增加3.05个百分点。公司三季度单季净利润 19亿元, YOY+234%,环比+6%, 我们预计四季度业绩仍有改善空间。 收入结构上:经纪业务、投行业务、资管业务三大收费类业务收入占比分别为 10.7%、 10.2%和 6.4%,较 2018年底均有不同程度下降。利息净收入的占比为 13.4%,较 18年底下降 6.9个百分点,主要是受到股票质押业务收缩影响。投资收益占比 26.4%, 占比较 18年底大幅提升 11.74个百分点。 其他业务收入占比 32.90%,是第一大收入来源。 投行业务收入较中报改善明显,海通资管主动管理规模回升带动业绩回暖。 投行业务快速增长,公司前三季度投行业务收入 25.7亿元, YOY+35%,主要受益于科创板开板,前三季度 IPO 承销规模 35亿元, YOY+69%。前三季度,经纪业务收入 26.9亿元, YOY+12.4%。资管业务结构调整成效显著,前三季度 YOY+15.4%至 16.2亿元。 自营投资收益大幅增长,驱动业绩增长。 投资净收益 66.38亿元, YOY 高达+179%, 投资收益改善是公司 19年业绩同比大幅增长的主要因素。净利息收入 33.6亿元, YOY-3%。前三季度信用减值损失 17.2亿元, YOY+38%,其中第三季度计提 6.7亿元,主要是融资类金融资产信用减值损失增加。海通证券的买入返售金融资产 3季度单季下降 63.46亿元,连续 6个季度下降, 我们判断主要是公司股票质押业务规模收缩的影响。 定增补充资本金+融资结构优化,公司业绩有望稳定增长。 海通证券正积极推进非公开发行 A 股股票计划,拟募集资金不超过 200亿元,目前已经获得公司股东大会通过,募集资金主要是用于发展资本中介业务、 FICC 投资、信息系统建设等。 投资建议:基于对公司自营投资收益率的乐观预期,政策催化下的投行业务的改善潜力, 我们将公司 2019-2021年的净利润从 85/99/114亿元上调至91/104/121亿元, BPS 为 10.73元。海通证券增速领跑可比龙头券商,股票质押业务风险释放充分,定增补充资本金+融资结构优化, 公司业绩有望稳定增长, 当前股价对应 2019E 的每股净资产为 1.31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策落地不及预期,信用业务风险,定增计划进展不及预期。

2019年中报概况: 海通证券 2019半年度实现营业收入 177.35亿元,同比+62.08%;实现归母净利润 55.27亿元,同比+82.34%。基本每股收益0.48元,同比+84.62%;加权平均净资产收益率 4.56%,同比+2.00个百分点。 2019半年度不分配、不转增。 点评: 1.2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比大幅提高,导致经纪、投行、资管等其他各项业务收入占比出现不同程度的回落。 2.经纪业务回暖,手续费净收入同比+14.42%,客户资产量增幅明显。 3.投行业务稳步增长,手续费净收入同比+8.00%,股权融资项目储备充足。 4.资管业务手续费净收入同比+31.80%,集合资管净收入同比实现翻番。 5.投资业务抓住机遇,取得良好收益,投资收益(含公允价值变动)同比+227.40%。 6.信用业务规模基本持平,利息净收入同比-6.90%。 7.国际业务收入同比+33.53%,持续保持高增长。 投资建议: 作为行业龙头公司之一,公司资本实力雄厚,各项业务均衡,国际及融资租赁业务成为公司打造多元化收入结构的重要着力点;报告期内公司各项业务全面回暖,主要财务指标和业务指标继续排名行业前列,市场竞争力和合规风险管控能力进一步提升。 综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.64元、 0.68元, BVPS 分别为 10.82元、 11.17元,按 9月 2日收盘价计算,对应 P/E分别为 22.02倍、 20.72倍,对应 P/B 分别为 1.30倍、 1.26倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整; 3.股票质押信用风险

事件:2019年上半年海通证券实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元,同比增长82.34%;加权平均ROE4.46%,同比增加2ppts。 经纪业务实力雄厚,财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础雄厚,e海通财移动平台用户总数超过2800万。经纪业务手续费净收入18.96亿元,同比增长14.42%,佣金率基本保持平稳,股基交易金额57907亿元,同比增长30.33%。这主要是得益于公司财富管理转型、产品体系不断完善,我们预计全年代理买卖证券业务净收入将维持稳定增长速度。 自营业务强力驱动,投资收益大幅改善。上半年A股市场表现强劲,公司同期实现投资收入的大幅增长。投资收益及公允价值变动收益合计59.98亿元,同比增幅高达274.88%。我们认为投资收益大幅改善主要由于公司把握央行降息下债市利好的机遇,主动调整了资产配置:报告期内公司交易性金融资产中债券规模从1032亿元大幅增长至1132亿。我们预计尽管下半年市场有所波动,全年自营收入仍可保持较好增长态势。 投行业务稳健增长,项目储备持续发力。公司投行业务实力强劲,上半年手续费收入16.47亿元,同比增加1.22亿元,增幅8.00%。公司申报34个股权融资项目,其中IPO申报家数列行业第一;主承销债券总额1843亿元,企业债承销家数和金额均列行业第一;6单并购重组交易,市场排名第三。我们认为公司债券承销优势明显、短期内储备项目丰富,作为拥有体量较大的优质项目的券商,其业绩将领先同业并享有行业资源进一步向龙头集中的红利。 资管业务结构调整,主动管理大幅增长。截至2019年6月末,海通资管主动管理规模1373亿元,较年初增长27%。其中固定收益类产品管理规模864亿元,较年初增长26%。资管业务手续费净收入11.44亿,同比增长31.74%。上半年公司资管业务结构调整成效显著,资管的主动管理规模、净收入都实现显著增长。我们认为公司下半年主动管理转型趋势不变。 维持“增持”评级,上调目标价至17.49元。公司2019年上半年业绩在头部券商中增幅显著,未来作为龙头券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。因此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为75亿、83亿、94亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.32xPB,低于头部券商。故按照头部券商估值均值1.60xPB,上调目标价至17.49元。 风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显

事件: 公司发布 2019年中报, 上半年实现收入 177.3亿元,同比增长 62.1%; 归母净利润 55.3亿元,同比增长 82.3%,对应 EPS 为 0.48元/股;归母净资产 1224.0亿元,对应 BVPS 为 10.64元/股。 投资要点n 自营投资驱动, 公司实现上半年业绩同比+82.3%至 55.3亿元。 1) 2019H1公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务同比+257.2%达 58.5亿元, 其中投资收益同比+122.4%至 47.0亿元, 公司上半年根据市场行情调整优化资产配置结构, 增加固定收益类资产投资规模,致处置和持有交易性金融资产取得收益同比+368.3%和+44.5%至 28.0亿元和 23.0亿元; 公允价值变动损益同比+354.3%至 13.0亿元(其中交易性金融资产浮盈 16.7亿元)。 2)2019H1公司资管业务收入同比+42.4%至 14.0亿元, 公司主要资管子公司海通资管实现净利润同比+193.6%达 4.6亿元。海通资管加速主动管理转型,资产管理规模较去年末增长 4.3pct 达 3079亿元(行业较去年末下降13.6pct),其中主动管理规模较年初+27%达 1373亿元, 集合资产管理净收入大幅增加 101.9%达 5.3亿元。 n 投行业务稳步提升, 股票质押持续压缩。 1) 2019H1公司投行业务收入同比+8%达 16.47亿元, 其中债券承销规模 1810亿元,市场份额较 18年末增加 0.9pct 达 5.4%; IPO 承销规模 11亿元,市场份额较年初略降 0.03pct 达1.8%,基本保持稳定。 2) 资本中介业务稳中有升,其中股票质押式回购业务规模较年初降低 9.6%达 505.5亿元,风险进一步降低;两融市占率较年初略降 0.26pct 至 4.35%,基本保持稳定。 3) 受上半年 A 股市场回暖影响,公司股基交易额同比+12.3%达 57907亿元,经纪业务收入同比+14%达 18.96亿元, 考虑 2018下半年低基数, 有望保持全年增长。 n 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元, 成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。 公司上半年收入同比+44.2%达 35.6亿元,净利润 7.29亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 n 盈利预测与投资评级: 公司 2019H1业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 91.7亿元, 103.3亿元, A 股目前估值约 1.24倍 2019PB,维持“增持”评级。 n 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。

事件描述 公司披露2019年中报,实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元,同比增长82.34%;扣非后归母净利润52.30亿元,同比增长98.33%。加权平均ROE4.56%,增加2.00个百分点。 事件点评 自营业务驱动业绩增长,营收贡献度最高。上半年,公司实现投资收益(含公允价值变动损益,剔除对联营企业和合营企业的投资收益)58.47亿元,同比增长2.57倍,营收贡献度达到33%。公司把握市场机遇,权益类投资实现较好收益;积极开展衍生品交易,核心ETF做市品种成交稳居市场第一。 境内投行业务净收入行业第三,企业债承销行业第一。上半年,公司完成主承销债券项目574期,承销总额1843亿元;公司企业债承销家数和金额均排名行业第一;非金融企业信用债承销家数排名行业第二,承销金额行业第三。 依托海通国际,海外业务领先同业。海通国际投行业务实力强劲,在香港完成24个IPO项目和27个股权融资项目,承销家数分别位于香港全体投行首位。完成125个债券发行项目,在中国离岸债券发行市场中,债券承销数量和金额名列全球金融机构第二和第三;在亚洲(除日本外)G3高收益债发行市场中,承销数量和金额名列全球金融机构第一。 主动管理规模提升,资管业务净收入逆市增长31.7%。(1)截止上半年末,海通资管主动管理规模1372亿元,较年初增长27%,占比上升至45%;其中,固定收益产品管理规模864亿元,较年初增长26%。(2)公司通过参股海富通基金和富国基金开展公募业务。上半年,富国基金公募规模2630亿元,较年初增长33%。 持续推进财富管理转型,席位租赁净收入行业第二。上半年,公司获准设立2家分公司和15家营业部;财富管理客户总数1104万户,较年初增长6.36%;e海通月均活跃数超过350万,稳居行业前五,日人均使用时长42分钟,行业排名第一。公司交易单元席位租赁净收入2.96亿元,市场占比6.04%,同比增长1.25个百分点,行业排名上升2位至第二。 海通恒信香港上市,融资租赁业务稳健发展。子公司海通恒信在香港上市,业务规模和盈利能力持续提升,新增业务投放273.48亿元,收入总额35.39亿元,同比增长44%;净利润7.29亿元。 投资建议 公司中期业绩受自营业务驱动实现增长,同时债券承销优势巩固,资管主动管理转型加速,看好公司海外业务领先优势;公司拟定增不超过200亿元,进一步补充资本金,有利于公司改善资产负债结构、稳步扩大业务规模,增强竞争优势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81\0.95\1.15,每股净资产分别为10.87\11.46\11.69,对应公司8月30日收盘价13.66元,2019-2021年PB分别为1.26\1.19\1.17。维持“买入”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。