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刘文强

长城证券

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国泰君安 银行和金融服务 2021-05-06 16.69 -- -- 17.92 7.37%
17.92 7.37% -- 详细
事件根据国泰君安2021年一季报披露,公司2021Q1实现营业收入109.43亿元,同比增长78.09%,环比增长15.64%;归母净利润44.11亿元,同比增长141.57%,环比增长103.29%。其中主要变动为:经纪业务手续费净收入同比增长2.32%,主要是市场交易量同比上升;投资银行业务手续费净收入同比增长27.37%,得益于股票承销和债券承销收入的上升;资产管理业务净收入同比增长21.97%,投资净收益增长160.11%,主要系交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益;公允价值变动同比增速为142.34%,证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动;其他业务收入同比增长36.75%。 2021Q1营业支出54.39亿元,同比增加48.47%,环比减少18.84%,其中主要变动为:业务及管理费增加14.48亿,增幅64.87%;信用减值损失同比减少0.26亿元,降幅49.44%,主要是计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少;其他业务成本同比增加3.74亿元,增幅28.74%。 投资要点1.2021Q1经纪业务收入维持稳定增长2021Q1,作为轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为33.87亿元,占比为30.95%,去年同期占比49.86%,占比有所下降;同比增加10.56%,环比减少9.2%;其中2021Q1经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速提升,分别为2.32%、27.37%、21.97%。结构占比方面,2021Q1经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入占比分别为19.17%、6.21%、4.64%,去年同期占比分别为33.37%、8.68%、6.77%;可以看出,手续费及佣金收入占比减少,其中经纪业务、投行业务和资管业务占比均有所下降。Q1环比增速提升显著,2021Q1、2020Q4,营业收入增速为15.64%、-4.65%;归母净利润2021Q1、2020Q4增速分别为103.29%、-37.97%;经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入2021Q1环比增速分别为8.34%、-43.06%、39.32%。 数据显示,公司2021Q1经纪业务手续费净收入达20.98亿元,同比增长2.32%,环比增长8.34%,主要原因是市场交易量同比增加。据统计,市场2021Q1累计日均股基成交额为10201.88亿元,同比增速为11.56%,环比增速为19.41%,增速提升,推动公司经纪业务净收入增长。 2.投投行业务保持优势稳步增长,公司资管向主动管理转型投行业务事业部制改革,组织活力得以激发,投行业务持续向好。 2021Q1投行业务净收入6.79亿元,同比增长27.37%,环比减少43.06%。IPO承销规模15.42亿元,同比减少33.29%;公司债券承销金额1768.86亿元,同比增长47.73%,市场份额为7.84%,在行业内排名第三。 2021Q1资管业务净收入5.07亿元,同比增加21.97%,环比增加39.32%。2020Q4、Q3的同比增速分别为-18.01%、30.32%,环比增速分别为-20.33%、48.57%。2021年4月20日国泰君安资管获得公募牌照。公司将继续推进资管主动管理转型,其资管业务有望取得更大发展。 3.利息净收入增速下降,信用减值损失同比下降2021Q1公司利息净收入14.1亿元,同比增速为-1.44%,环比增速为20.06%。其中利息收入同比增长9.34%,达38.01亿元;利息支出同比增长16.87%,达23.91亿元。2020年利息净收入Q4、Q3、Q2同比增速分别为-2.05%,12.13%、29.92%,环比增速分别为-29.39%,16.82%、-0.48%。 公司信用减值损失下降,趋于稳健。2021Q1信用减值损失0.26亿元,同比减少49.44%,环比减少97.33%,主要由于计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少。2020年Q4、Q3、Q2信用减值损失同比增速分别为-22.44%、-26.39%、-92.43%,环比增速分别为360.41%、223.81%、27.08%。 4.投资收益大幅增长,其他各项业务增长稳健2021Q1年公司投资收益42.2亿元,同比增加4959.43%,主要原因是交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益,非流动资产处置损益约为11.6亿元,扣除上海证券重估值影响后,投资收益约为29.6亿元,公司投资端呈现向好趋势。而2021Q1公允价值变动净收益为5.6亿元,同比增长率为142.34%,环比增加194.52%,主要原因是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。 2021Q1公司其他业务收入为17.58亿元,同比增速36.75%,环比增速为0.2%。相应的其他业务成本增长至16.77亿元,同比增速为28.74%,环比增速为-1.39%,主要是大宗商品交易量增长。 5.估值与投资建议公司的股权激励将凝聚员工共识,促进公司长远、健康发展。我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.55/1.73/1.84元,对应的PE分别为10.69/9.60/9.00倍,上调为““买入””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
东方财富 计算机行业 2021-04-29 24.97 -- -- 32.40 29.76%
32.40 29.76% -- 详细
事件近日,东方财富发布2020年报和2021年一季报,2020年公司归母净利润为47.78亿元,同比增速为160.91%,2021Q1归母净利润为19.11亿元,同比增加118.67%。总体增速有所提升,超出市场预期。 点投资要点1:一季度增长超预期,成本率继续下降东方财富2020年度公司营收为82.39亿元,同比增速为94.69%,净利润为47.78亿元,同比增速为160.19%,2020Q4环比增速为-12.08%,2020Q4同比为102.03%,均较2020Q3下滑;2021Q1公司营收为28.9亿元,同比增速为71.12%,低于2020Q1同比增速,环比增长率为26.03%,快于Q4增速。 公司2020Q4归母净利润环比增速为-13.17%,同比增速为216%,单季度最高;2021Q1归母净利润同比、环比增速分别为118.67%、38.43%,超出市场预期。占比方面,2020年、2021Q1公司归母净利占营业总收入为58%、66.12%,其中主要系金融电子商务业务占比有所上升。2020年金融电子商务业务营收29.62亿元,同比大幅增加139.74%,成为公司营收边际变化的重要因素;Q4同比、环比增速分别为124.36%、-10.06%,2021Q1同比、环比增速分别为115.70%、49.02%。 费用率呈现大幅下降趋势。2019年、2020年营业成本率为56.7%、37.92%,2021Q1下降至30.40%。费用率方面,销售费用率2019年、2020年、2021Q1年分别为8.6%、6.35%、5.38%,管理费用率2019年、2020年、2021Q1年分别为37.68%、22.41%、17.99%。 营收结构方面,证券业务贡献度阶段性下降。数据显示,2019年、2020年、2021Q1证券业务占比分别为65.00%、60.47%、51.52%,其他业务分别为35%、39.53%、48.48%。 投资要点点2::证券经纪业务增长,两融保持高增速速2020年市场累计日均股基成交量为9071.98亿元,同比增速为62.02%,2021Q1市场累计日均估计成交量为10201.88亿元,同比增速为11.56%,较2020年进一步提升。公司业绩不断增长,得益于旗下APP的月活量及两融市占率的不断提升。根据易观千帆数据,2021年1月到3月,东方财富APP月活分别为1442.7万、1413.9万、1515.1万,月活持续上行趋势。截止2020年底,融资融券业务市占率提升至1.62%,以融出资金口径测算,市占率为1.83%,2021Q1融资融券业务以融出资金口径测算市占率约为1.99%,两融市占率有所上升。 2020年公司经纪业务收入30.32亿元,同比增加82.43%,利息净收入同比增速为88.75%。2021Q1利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益同比增速分别为41.57%、43.98%、306.84%。其中各项业务均实现增长,利息净收入增加主要由于融资融券利息收入增加,手续费及佣金净收入增加由于证券经纪业务净收入增加,证券自营业务投资收益增加使得投资收益实现增长。 数据显示公司营收占比份额提升,延续相对高景气。2019H1、2020H1、2020Q1-Q3、2020全年子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%、1.05%、1.03%,净利润行业占比1.00%、1.37%、1.59%、1.84%。其中2020Q4子公司东方财富证券营收行业占比0.94%,净利润行业占比3.16%。 十四五规划纲要明确指出,全面推进注册制改革,证券业务有望持续发力。 2019年中国的证券化率约为59%,2020年进一步提升,但与海外市场相比还存在较大差距。我们认为,随着注册制推进,且未来GDP的复合增长率有望实现6%左右水平,证券化率提升可期。而东方财富证券业务提升来自证券化率提升、自身股基交易量及两融市占率的进一步提升,未来可期。 点投资要点3::把握行业发展机遇,基金销售业务实现快速增长公司流量持续提升。天天基金APP月活方面,2020年9月为453万,环比增长1.4%,11月为471.5万,环比增长14.41%,12月491.4万,环比提升4.2%。2021年1月为549.20万,环比增长11.76%,2月为566.60万,环比增长3.17%,3月596.70万,环比增长5.31%。 2020全年,公司金融电子商务服务(主要为基金代销)收入29.62亿,同比增速为139.74%,主要系向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长,主因资本市场交易活跃。2020年公司实现基金认(申)购及定期定额申购交易超2亿笔,基金销售金额达12978.09亿元,同比增长96.96%,其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)交易163,676,392笔,销售额为6,990.72亿元,同比增速为86.03%。收入方面,2020年金融电子商务服务(主要为基金代销)收入同比增速为139.74%,较2020Q3的增速137.74%进一步提升;2021Q1、20Q4金融电子商务服务(主要为基金代销)收入约14亿、8.53亿,环比提升显著。市场数据方面,2021Q1基金保持高景气度。Q1全市场新发基金规模1.03万亿份,仍保持高速增长,同比提升119.76%,环比增长41.03%。2020年全市场新发基金规模为3.1万亿份,同比提升109.56%,较2019年大幅提升近40%。其中2020Q4全市场新发基金规模0.73万亿份,同比增长19.57%,环比下滑42.78%。 点投资要点4::研发投入平稳,公司互金平台与金融牌照优势有望持续共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来,如未来试点及推行的“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,以及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法机会凸显,民营基因有效提升公司治理水平,业绩增速将有望持续高于传统券商。此外,当前,东财同A股Fitech公司估值对比具备优势。 点投资要点5:管理层变动,鼓励创新、激发活力高管变动,可能短期存在扰动,但长期看好公司发展。根据公司公告显示,公司高管变动主要包括:东方财富董事长兼总经理辞去总经理职务,但继续担任董事长等其他职务;同意聘任郑立坤为东方财富总经理,总经理助理黄建海为公司副总经理、财务总监。总体说来,体现了公司内部提拔年轻化、专业化、国际化管理人才的趋势及未来发展战略,有助于鼓励创新、激发活力,进一步提升公司在生态、流量和科技等方面的优势。 估值与投资建议我们认为,公司发行可转债募集资金用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模;用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力,公司长远向好发展值得期待。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,利润率分别为58%、57%、57%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2021、2022、2023年的摊薄EPS分别为0.72、0.93、1.15元,对应的PE为44.23、34.27、27.57倍,维持““买入””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;管理层变动影响风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2021-04-09 23.05 -- -- 32.75 18.23%
32.40 40.56% -- 详细
事件: 公司近段时间以来受市场环境等因素影响,板块及公司短期均有所承压。 但我们结合海外发展经验、趋势及行业改革发展机遇,且公司可转债发行,看好公司的长期发展,目前来看,长期配置价值逐渐显现。 投资要点 1:互联网平台的监管环境趋严,公司享受互金稀缺赛道十四五规划明确指出加大互联网平台的反垄断。我们认为,监管在相当长一段时期内,预计不会给互金平台发放新的券商牌照,那么公司外部竞争格局相对友好,仍有望继续享受互联网券商这一优质赛道红利。 投资要点 2:迎接金融资产配置拐点,注册制助力权益市场大发展我国当前正处于居民家庭资产配置的拐点,表现为对金融资产配置的加速,而居民家庭对于不动产配置比例可能已经见顶。不动产的配置与经济发展水平和居民年龄结构息息相关,资产价格的历史表现也有较大影响,其中,经济发展水平和居民年龄结构是影响居民不动产配置比例变化的核心。从居民年龄结构角度来看,中国及日本 20-55岁人口数占比数据显示,我国 20-55岁人口数占比拐点已经在 2010-2015年期间发生,而日本居民不动产配置的拐点与该年龄段人口数占比的拐点比较接近,随着日本劳动年龄人口占比的下降,日本居民不动产配置比例也呈下降趋势。从最能够反映经济发展水平的 GDP 指标来看,目前中国居民非金融资产与 GDP的比值在国际比较中显著高于其他国家,2019年中国人均 GDP 接近 1.7万美元。按照购买力平价调整,这一人均 GDP 水平相当于日本 1970年代中期(PPP,固定价格)水平,而当时正是日本居民资产中不动产占比的峰值,尽管更大幅度的下行发生在 1990年后,但 1970至 1990年间,不动产占比也是在下降的。当前我国未来房产增值预期也正在发生改变,在“房住不炒”政策引导之下,房价涨幅趋缓,加杠杆趋难,而且政策表现出很强的定力,这很有可能将降低不动产的吸引力。随着经济发展水平和居民平均生活水平的提升,不动产吸引力的边际下降导致“低风险、高收 益”的资产稀缺,居民将扩大资产配置的范围,以满足收益的目标。 与此同时,需求也能够创造供给,在居民寻找收益、控制风险的需求下,金融产品也有望得到进一步丰富,尤其是在注册制下助力权益市场大发展。 投资要点 3:基金渗透率提升趋势不变,公司市场份额有望逐步提升行业有望持续受益权益发展的黄金年代,大力培育机构投资者,基金渗透率有望进一步提升。根据 wind 数据测算,2020年,中国的公募基金渗透率约为 20%,虽然较 2019年约 13%水平有所提升,但中国与海外国家相比还有较大的提升空间。 基于上述数据,我们判断公司作为代销的优质赛道,未来份额提升仍具想象空间。公司旗下的天天基金 APP 月活持续提升。截止 2021年 2月,月活为 566.6万,环比提升 0.03%,同比增速为 22.19%,增速短期有所下滑,但总体增速保持稳健。截止 2020Q1-Q3公司代销基金规模、权益类基金为 9,950.68亿元、4,599.35亿元,其中同比增速分别为 112.26%、278.59%。 我们认为公司的市占率有望进一步提升。 2020Q1-Q3,公司金融电子商务服务(主要为基金代销)收入同比增速为137.74%,增长主要系由于向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长,主要是由于资本市场交易活跃,基金销售金额较上年同期大幅增长112.26%,使得当期向客户收取的认购、申购、赎回等手续费同比大幅增长 267.22%,向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费同比增速为84.09%。测算内部占比看,2020Q1-Q3向客户收取的认购、申购、赎回等手续费、向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费占比分别为 45.25%、54.75%,前者占比同比大幅提升近 16%。销售服务费率方面,初步测算2020Q1-Q3为 0.21%,较同期有所提升,判断总体保持稳定。 2020年全市场新发基金规模为 3.1万亿份,同比提升 109.56%,较 2019年大幅提升近 40%。我们认为,随着监管层引导居民储蓄资金入市、壮大机构者以推进全市场注册制改革,虽然近期市场有所调整,但预计恐慌性抛售接近尾声,未来市场基金发行的景气度提升趋势不变,有望形成正反馈。同时,我们认为,随着监管对大型互联网平台的反垄断政策不断推进,预计公司的基金代销规模,尤其是权益类基金规模及市占率有望进一步提升,判断 2020年基金代销收入增速有望+160%,预计营收占比有望进一步提升,2021年有望继续巩固相关优势。 估值与投资建议我们认为,公司发行可转债募集资金用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模;用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力,公司长远向好发展值得期待。 我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,利润率分别为 58%、58%、57%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司 2020、2021、2022年的摊薄 EPS 分别为 0.56、0.72、0.94元,对应的 PE 为 51.93、40.33、30.83倍,维持“推荐”评级。
海通证券 银行和金融服务 2021-04-08 11.07 -- -- 11.25 1.63%
12.21 10.30% -- 详细
事件2020年,公司克服新冠肺炎疫情和复杂严峻的国际形势带来的挑战,抓住资本市场深化改革带来的发展机遇,积极布局新业务,完善组织架构,取得了良好的经营业绩,主要财务指标稳居行业前列;ROE 持续改善,投行、资管等费类业务收入均创历史最好水平;防范化解风险事项,分类评级连续四年保持行业最高的AA 级。 2020年,公司实现营业收入382.20亿元,同比增加9.64%;归母净利润为108.75亿元,同比增加14.19%;基本每股收益为0.90元/股,较去年同期增长0.07元/股;加权平均ROE 为7.88%,较去年同期增加0.07PCT。公司手续费类业务收入全面增长,2020全年手续费及佣金净收入达到138.52亿元,同比增加39.23亿,增幅39.51%,其中经纪业务手续费净收入同比增长16.37亿,增幅45.84%,主要是代理买卖手续费收入增加;资产管理业务手续费净收入同比增加9.77亿元,增幅40.79%,主要是管理的资产规模增加;投行净收入同比增加16.37亿元,增速为42.87%,主要是股票承销收入增加。投资收益同比增加11.18亿元,增幅12.12%;其他业务收入同比减少13.89亿,增速-16.47%,主要原因是子公司销售收入减少。 投资要点 1.财务指标较为稳定,手续费类业务收入有所增长 面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战,公司保持战略定力,克服疫情带来的不利影响,抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇,按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求,积极布局新业务、拓展新客户,完善架构、激发活力,扎实推进基础设施建设,防范化解风险事项,主要财务指标较为稳定。 2020年,轻资产业务手续费及佣金净收入达到138.52亿元,占总营业收入比重为36.24%,较前三季度的37.13%有所下降,较去年同期的28.84%提升近8PCT。从单季度来看,Q4、Q3的环比增速分别为-29.54%、60.13%。2020年,经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为45.84%、42.87%及40.79%,其中投行业务收入同比增速较前三季度的50.75%下降近8PCT;Q4三项业务营收的环比增速分别为-12.7%、-50.68%、32.24%,Q3环比增速为64.42%、123.29%及-23.81%,Q4经纪业务、投行业务环比增速下降。 重资产业务较前三季度有所改善,其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为17.91%、12.12%及-46.36%,前三季度的数据分别为5.31%、12.74%及-48.69%,Q4利息净收入、公允价值变动净收益同比增速上升;Q4、Q3的环比增速分别为1.05%、-5.59%及148.54%,27.16%、86.41%及-124.45%。 2.经纪业务实现大幅增长,E 海通财不断发力 受益于市场环境流动性持续宽松,A 股成交维持高位,公司2020年经纪业务手续费净收入达52.08亿元,同比增长45.84%,Q4同比、环比增速分别为56.69%、-12.7%,增长幅度较大,主要原因是随着2020年市场风险偏好上行,市场交易量同比增加。据统计,市场2020年度累计日均股基成交量为9071.98亿元,同比增速为62.02%,增速大幅度提升,推动公司经纪业务净收入快速增长。在普惠客户赋能方面,自主研发的“E 海通财”一站式互联网金融平台,在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先,APP 用户持续增加。截止2020年末,APP 下载量超过3,800万,月均平台活跃用户数稳居行业前5名。在机构客户赋能方面,自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台,能够有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。 3.资管业务保持优势向上突破,部分投顾业务不合规待整改 资产管理方面,资产管理业务延续上一年向好趋势。2020年度资产管理业务净收入33.72亿元,同比增长40.79%,首次收入突破30亿元,主要是资产管理规模增加,其中Q4实现9.86亿元,Q3、Q4同比增长56.62%、27.27%,环比变动-23.81%、32.24%。 公司资产管理业务抓住市场发展机遇,保持快速增长态势,券商资管、公募基金、私募股权齐增,取得了良好的成绩。截至报告期末,公司资产管理业务总规模近1.66万亿元。海通资管公司管理规模2,444亿元,其中主动管理规模1,707亿元,占比69.8%,较报告期初增长22.1%;海富通基金管理资产规模3,236亿元,较年初增长22%,全年新发20只基金,发行规模及发行数量均创下海富通成立以来最高记录;富国基金公募基金管理规模5,880亿元,其中主动权益业务高速扩张,管理规模突破2,000亿元;公司私募股权投资 业务管理规模254亿元,同比增加7.17%。 此外,因为相关债券事件影响而收到处罚,需要注意相关处罚对公司的影响,预计短期承压。 4.投行业务显著增长,IPO 保荐名列前位 2020年注册制试点改革进一步深化,公司抓住市场机遇取得了亮眼的成绩,做深价值服务链,构建客户生态圈,承销规模大幅提升。 2020年公司投行业务净收入49.39亿元,同比增长42.87%,营收占比12.92%,主要是股票承销收入增加,其中Q3、Q4同比增速为135.71%、20.14%,环比增长123.29%、-50.68%,Q3成为全年唯一投行业务收入破20亿元的季度,表现领跑全年。2020实现股权融资总额771亿元,同比增长166.78%。其中IPO 项目完成挂牌25家,实现融资总额627亿元,保荐金额同比增长1691.43%,排名行业第二,其中科创板IPO 融资额540亿元,市场份额24.26%,排名行业第一。公司不仅在项目数量上取得了较高的市场份额,更是保荐承销了多家市场关注度极高的明星企业,包括中芯国际、沪硅产业、复旦张江、思瑞浦等多个行业龙头,在集成电路、生物医药等行业树立了海通品牌。截至报告期末,公司在审项目数83家,其中IPO57家,IPO 过会待发25家,丰厚的储备项目为投行业务持续发展奠定基础。 债券业务方面,公司全年债券承销金额4,776亿元,同比增长23%,其中企业债承销金额397亿元,保持行业第一;公司债承销金额1,494亿元,排名行业第五;公司坚持创新驱动,创设市场首单以疫情防控资产支持票据为标的的信用风险缓释凭证、参与首批标准化票据的创设发行、成功发行深交所首单公募短期公司债券。 5.利息净收入维持增长趋势,信用减值损失逐年上升 2020全年公司利息净收入48.91亿元,同比增长7.43亿,增幅17.91%,主要是长期应收款利息收入增加及应付债券利息支出减少。其中,金融资产利息收入139.76亿元,同比上升2.53%;融资租赁利息收入为39.33亿元,同比下降13.60%;利息支出为130.18亿元,同比下降7.25%。 2020Q4单季度公司利息净收入13.48亿元,同比增长71.94%,环比增加1.05%。其中,金融资产利息收入36.01亿元,同比上升9.61%;融资租赁利息收入为9.29亿元,同比增速为-14.65%;利息支出为31.82亿元,同比下降11.36%。 2020年,公司在信用减值损失上的计提较为充分,期末信用减值损失为45.86亿元,同比增长61.07%,主要是应收融资租赁款减值损失增加。2020Q4信用减值损失11.37亿元,Q4、Q3同比增速分别为1.27% 、-17.51%,环比增速分别为107.15%、-75.14%,信用减值损失增速上升。占比方面,信用减值损失占净资产、净利润的比值分别为2.73%、38.10%,较2019年有所上升。 6.投资业务平稳发展,Q4业绩略下滑 2020年公司投资收益和公允价值变动收益为116.20亿元,增幅0.17%,主要是市场波动影响。2020年公司投资净收益为103.49亿元,同比增速12.12%。其中,Q4、Q3同比增速分别为10.51%、56.31%,Q4、Q3环比增速分别为-5.59%、86.41%。2020年公司公允价值变动净收益为12.71亿元,同比增速-46.36%。Q4、Q3同比增速为-39.69%、-268.08%,Q4、Q3环比增速为148.54、-124.45%。 值得注意的是,公司扩表步伐有所放缓。2020年公司交易性金融资产规模为2203.97亿元,较去年增加0.37%,远低于2019年同比增速23.92%。2020年公司权益乘数为3.82,同比下滑12.36%,低于2019年同比增速2.14%;Q4环比下滑-5.27%。 7.估值与投资建议 公司按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求,积极布局新业务、拓展新客户,完善架构、激发活力,扎实推进基础设施建设,防范化解风险事项,取得了相对良好的经营业绩。我们假定2021-2023年市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS 分别为1.03/1.31/1.52元,对应的PE 分别为10.71/8.45/7.26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:海外摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;利率快速上行风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
广发证券 银行和金融服务 2021-04-05 15.88 -- -- 15.93 0.31%
16.58 4.41% -- 详细
事件公司继续围绕“强化内控,坚定转型,完善协同机制,加快培育竞争新优势”的工作重点,持续构建以客户为中心的经营模式。2020年,公司继续保持良好发展势头,取得优良经营业绩,实现营业收入和净利润等关键财务指标的大幅增长,各项主要经营指标继续位居行业前列。 2020全年公司实现营业收入 291.53亿元,同比增长 27.81%,Q4、Q3、Q2环比增速分别为 7.44%、-18.29%、63.69%;实现归母净利润 100.38亿元,同比增加 33.15%,Q4、Q3、Q2环比增速为-20.54%、-35.11%、77.78%;扣非归母净利润为 92.74亿元,同比增加 30.53%。基本每股收益为 1.32元/股,同比增加 0.33元/股;加权平均 ROE 为 10.60%,较去年同期增加 2.12PCT。 其中细分看: (1)手续费及佣金净收入同比增加 43.54亿元,增幅 44.60%,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。 (2)利息净收入同比增加 10.86亿元,增幅 34.27%,主要归因于融资融券业务利息收入增加。 (3)投资收益同比增加 11.11亿元,增幅 18.40%,主要归因于处置交易性金融工具投资收益增加。 (4)公允价值变动收益同比减少 4.31亿元,减幅 39.31%,主要归因于交易性金融负债公允价值变动收益减少。 (5)汇兑收益同比增加 0.30亿元,增幅 546.37%,主要归因于本期汇率变动的影响。 (6)其他收益同比增加 3.07亿元,增幅 37.16%,主要归因于政府补助增加。 (7)其他业务收入同比减少 1.45亿元,减幅 7.57%,主要归因于贸易业务收入减少。 投资要点1.轻资产业务有所增长,各项财务指标较为稳定2020年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为 141.14亿元,较去年同期增长 44.6%,Q4、Q3同比增速分别为 39.71%、88.88%,Q4、Q3环比增速为-15.7%、37.16%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为 65.72亿元、6.49亿元、65.98亿元,同比增速分别为 56.56%、-54.89%、68.72%,Q4、Q3环比增速分别为-27.91%、-68.35%、2.44%,72.96%、14.58%、14.55%,Q4单季度三项业务净收入较 Q3均有所下降。 2020年利息净收入、自营业务净收入分别为 42.54亿元、68.08亿元,同比增速分别为 34.27%、1.81%,Q4环比增速分别为-3.59%、-59.45%。 结构占比方面,2020年代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为 22.54%、2.23%、22.63%、14.59%与 23.35%,总体看来各部分占比基本维持稳定。 2.投资业务表现稳健,衍生品业务收益持续增加2020年公司投资净收益为 71.47亿元,同比增加 11.11亿元,增幅 18.40%,主要归因于处置交易性金融工具投资收益增加。Q4、Q3同比增速为6.72%、79.67%,Q4、Q3环比增速为-23.78%、21.34%。而在公允价值变动方面,2020年公司公允价值变动净收益为 6.66亿元,同比减少 4.31亿元,同比增速下滑 39.31%,主要归因于交易性金融负债公允价值变动收益减少。Q4、Q3同比增速为-770.60%、-2553.17%,Q4、Q3环比增速为22.08%、-134.20%。2020年公司交易性金融资产规模为 677.43亿元,同比下滑 16.48%,主要系债券及基金规模减少。此外,2020年公司衍生金融资产占总资产比重较 2019年增长 0.02%,主要系权益类衍生业务规模增加。2020年权益乘数为 3.61,同比增速为 4.70%,远高于 2019年同比增速-11.31%。 公司年报表示,公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较 2019年有大幅增长,通过做市商服务,维持市场的流动性,减少市场剧烈波动,提高定价效率,并满足公众投资者的投资需求。公司获得深交所 2020年度“优秀 ETF 流动性服务商”奖,获得上交所 ETF做市业务、上交所 50ETF 期权及 300ETF 期权 2020年度 AA 评级(最高评级)。 估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区等系列政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,今年有望逐步迎来改善。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定 2021-2023年市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳,预计公司 2021-2023年的摊薄 EPS分别为 1.53/1.68/1.78元,对应的 PE 分别为 10.36/9.46/8.91倍,维持“推荐”评级
中国太保 银行和金融服务 2021-04-02 38.02 -- -- 38.41 1.03%
38.41 1.03% -- 详细
2020年在疫情影响下,中国太保寿险新单及队伍均受到短期冲击,考虑到2021年公司“开门红”新单增幅行业领先,以及代理人规模和质态逐步改善,低基数下寿险负债端回暖确定性高,NBV增速有望持续向好。 公司将全面推进“长航行动”,且前友邦中国CEO蔡强新任太保寿险CEO,将极大助力太保寿险改革转型,并将通过“长青计划”激励核心骨干;产险业务表现稳健,车险具备较强承保盈利能力,非车险持续提质增速。公司坚持打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环,深入布局养老产业,具备先发优势,抢占养老业务蓝海,打开估值提升空间。投资端业绩保持稳健,受益于长期利率上行预期。 公司GDR的顺利发行推动股东权益上涨20.5%,进一步优化了股权结构,并以此为契机引入了国内、国际多名专家,提升董事会专业决策能力,提升公司保险主业的专业化经营能力。 我们看好公司发展前景,且认为在行业增速放缓的背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,需要引起重视。假定2021-2023年市场保费平均增速为8%-10%,公司市场份额保持稳定。预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为3.06/3.58/4.10元,对应的PE分别为12.53/10.72/9.35倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;过快IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-30 16.45 -- -- 16.59 0.85%
17.92 8.94% -- 详细
公司深入贯彻新发展理念,坚持稳中求进工作总基调,坚定战略方向不动摇,抢抓政策机遇谋发展,积极服务中央和上海重大战略部署,全力践行服务实体经济初心使命,融公司发展于国家和区域经济高质量发展大局之中,“三个三年三步走”战略路径构想顺利开局。 公司2020全年实现营业收入352亿元,同比增长17.53%;归母净利润111亿元,同比增长28.77%。其中主要变动为:经纪业务手续费净收入同比增加28.03亿元,增幅49.79%,主要系市场交易量同比上升;投资银行业务手续费净收入同比增长11.42亿元,增幅44.05%,得益于股票承销和债券承销收入的上升;利息净收入同比增加4.64亿元,增幅8.88%;投资收益同比增加14.88亿元,增幅达20.36%,主要是交易性金融资产投资收益增加;其他业务收入同比增加6.20亿元,增幅12.85%。 2020全年营业支出202.49亿元,同比增加17.59亿元,增幅9.52%,其中主要变动为:业务及管理费增加17.82亿,增幅15.37%;信用减值损失同比减少7.37亿元,降幅35.97%,主要是计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少;其他业务成本同比增加7.03亿元,增幅14.99%。 加权平均ROE8.54%,同比增加1.79PCT;公司基本每股收益为1.20元,去年为0.90元,同比增长33.33%。 投资要点1.优势业务保持领先,2020年经纪业务超预期增长2020年,作为轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为141.39亿元,占比为40.17%,较2019年的34.35%占比有所增加,同比增速较快,达到了37.46%,而去年同期增速为25.15%;其中2020Q4单季度经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速大幅提升,分别为70.24%、32.2%、-18.01%,而2019同期增速分别为28.96%、56.82%、29.73%。结构占比方面,2020年营业收入结构占比方面,经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入占比分别为23.96%、10.61%、4.39%,去年同期占比分别为18.80%、8.66%、5.56%;2020Q4单季度经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入占营业收入的比重分别为20.46%、12.61%、3.85%,去年同期占比分别为12.16%、9.64%、4.75%,可以看出,营收结构中经纪业务和投行业务占比在逐渐增加,而资管业务占比有所下降。 环比增速方面,2020Q4、Q3、营业收入增速为-4.65%、2.67%,Q4单季度营收有小幅下降;归母净利润Q4、Q3增速分别为-37.97%、-3.56%,Q4归母净利润有所下降;经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入Q4环比增速分别为-31.92%、-12.95%、-20.33%,对比Q3分别为77.75%、114.74%、48.57%,环比增速有所下降。 数据显示,公司2020年经纪业务手续费净收入达84.33亿元,同比增长49.79%,Q4环比增长-31.92%,2020年Q4、Q3经纪业务手续费为2016年以来的单季度较高值,主要原因是随着2020年市场风险偏好上行,市场交易量同比增加。据统计,市场2020年累计日均股基成交额为9034.8亿元,同比增速为61.36%,增速大幅度提升,推动公司经纪业务净收入快速增长。 2.投行业务保持优势稳步增长,资管收入规模小幅缩减投资银行业务深化事业部制改革,加快IPO发展,围绕重点产业和重要区域,提升全产业链服务能力,投行业务持续向好。2020年度投行业务净收入37.35亿元,同比增长44.05%,主要由于证券承销收入增加,其中2020Q3、Q4投行业务净收入同比增速分别为118.88%、32.20%,环比增速分别为114.74%、-12.95%,综合比较Q3在绝对值、增速方面整体表现最佳。 着力推进IPO业务,承销规模快速增长。2020年报告期内,公司证券主承销额8,152.6亿元,同比增长44.4%,排名行业第3位。其中,股权承销额1,024.2亿元、同比增长35.2%,排名行业第4位;2020年度公司IPO家数22家,保荐承销额达216.9亿元,同比增长211.8%,保荐承销了A股市场首家CDR项目。债券承销金额7,128.3亿元、同比增长45.8%,排名行业第3位。过会的并购重组项目涉及交易金额156亿元,排名行业第5位。 资管规模小幅缩减,收入下滑。资管业务净收入15.45亿元,同比下滑7.22%。2020Q3、Q4的同比增速分别为30.32%、-18.01%,环比增速分别为48.57%、-20.33%,其中Q3季度在全年脱颖而出。2020年度资产管理规模为5,258亿元,较上年末减少24.6%,其中,主动管理资产规模3,619亿元,较上年末减少13.8%,占比由60.2%提升至68.8%。根据基金业协会的统计,2020年国泰君安资管主动管理资产月均规模3327.61亿元,排名行业第2位。 3.利息净收入增速下降,信用减值损失同比下降2020全年公司利息净收入56.91亿元,同比增速为8.88%。其中利息收入同比增长14.77%,达144.96亿元;利息支出同比增长18.93%,达88.05亿元。 2020年利息净收入Q4、Q3、Q2同比增速分别为-2.05%,12.13%、29.92%,环比增速分别为-29.39%,16.82%、-0.48%。Q4利息净收入下降,主要是因为融资规模增加,利息支出相应增加。 公司信用减值损失同比下降,趋于稳健。2020年信用减值损失达13.12亿,同比减少7.37亿元,降幅35.97%,主要由于计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少。2020年信用减值损失Q4、Q3、Q2同比增速分别为-22.44%、-26.39%、-92.43%,环比增速分别为360.41%、223.81%、27.08%。细分来看,2020年融出资金、买入返售金融资产减值同比增速为-20.19%、-40.57%。 4.投资收益同比增长,Q4投资呈现向好趋势2020年公司投资净收益87.99亿元,同比增速20.36%,主要原因系交易性金融资产投资收益增加。2020Q4公司投资净收益为33.47亿元,同比增速39.07%,环比增速为57.21%,Q3同比、环比增速分别为88.75%、11.13%;基本可以判断Q4公司投资端呈现向好趋势。 而在公允价值变动方面,2020年公司公允价值变动净收益为4.33亿元,同比增长率为-74.52%,主要原因系证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。Q4、Q3同比增速为-161.57%、351.5%,Q4、Q3环比增速为-332.97%、-87.86%。此外,2020年公司交易性金融资产规模同比增加21%,增速基本均匀,增长的原因主要系交易性债券、公募基金、资产证券化产品和股票的投资规模均有所增长。杠杆率持续提升,同比增速为25.93%,远高于2019年增速。 5.大宗商品业务同比增长持续,Q4环比增速显著2020年公司其他业务收入为54.47亿元,同比增速12.85%。2020Q4、Q3同比增速分别为-16.64%、-31.38%,环比增速分别为60.19%、-16.54%;相应的其他业务成本增长至53.92亿元,同比增速为14.99%,主要系大宗商品交易量增长;Q4、Q3同比增速分别为-18.59%、-30.63%,Q4、Q3环比增速分别为58.99%、-19.01%。 6.估值与投资建议公司的股权激励将凝聚员工共识,促进公司长远、健康发展。我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力。 公司作为国企改革排头兵,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果。我们假定2021-2023年市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.50/1.67/1.80元,对应的PE分别为10.94/9.79/9.12倍,维持““推荐””评级。 风险提示:海外摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;利率快速上行风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 -- -- 32.49 0.90%
37.20 15.53% -- 详细
事件中国人寿公布2020年业绩报告。公司实现营业收入8249.61亿元,同比增长10.7%(H1增速12.4%,H2增速8.1%),保费收入6122.65亿元,同比增长7.97%(H1增速13.1%,H2增速-2.2%),公司营业收入、总保费收入增速均较上半年放缓。公司实现内含价值10721.40亿元,同比增速13.8%,一年新业务价值583.73亿元,同比-0.6%,符合市场预期。公司年化总/净投资收益率分别为5.30%和4.34%,同比+0.07pct/-0.27pct。公司归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,主要受去年同期税收优惠政策调整导致基数较高和准备金大幅增提的共同影响。基本每股收益1.77元,同比-13.5%。 投资要点1.业务规模稳健增长,力个险助力NBV稳定并领先行业2020年,寿险公司经营情况出现两极分化,中国人寿乘胜追击、巩固行业地位,实现保费收入6122.65亿元,同比增长7.97%,不论是规模还是增速都处于行业领先地位,但下半年增速有所承压(H1增速13.1%,H2增速-2.2%)。公司实现新单保费1939.39亿元,同比增长7.0%,占总保费收入比重31.68%,续期保费为4183.3亿元,同比增长8.4%,占总保费收入比重68.32%,较上年+0.29pct。 集团内含价值突破万亿大关,实现10721.4亿元,同比增长13.8%,其中有效业务价值为5035.5亿元,同比增长9.6%。从EV增长来源看,内含价值的预期回报、新业务价值和投资回报差异分别助力内含价值增长8%、6%、3%。公司一年新业务价值583.7亿元,同比下降0.6%(H1实现NBV368.89亿元,同比+6.7%,H2实现NBV214.84亿元,同比-11.0%,环比-41.8%),在2019年高基数的基础上保持稳定。其中个险NBV实现576.7亿元,逆势正增长1.2%,银保和团险是拖累NBV增长的主要原因。 个险新单保费同比增速5.6%助力NBV正增长,但由于受疫情冲击,长期险销售难度加大,个险十年期及以上首年期交保费同比下降2.2%,导致NBVmargi下降1.5pct至47.9%(首年保费口径下)。 2.银保渠道保费大幅增长,业务结构持续优化个险板块价值创造能力凸显,保费收入5110.4亿元,同比增长5.5%,其中首年期交保费1197.72亿元(包括短期险),同比增长5.6%。多元业务板块坚持专业经营、增质提效,1)银保渠道保费412.4亿元,同比增长高达62.1%,占比较2019年上升1.49pct至6.74%,其中首年保费157.6亿元,同比增长26.1%,续期保费251.1亿元,同比增长100.6%;2)团险渠道持续深化多元发展和效率提升,强力拓展重点领域,实现总保费288.7亿元,同比基本保持稳定,其中短期险保费收入249.7亿元,同比增长4.8%;3)其他渠道主要包括政策性健康业务、网上业务等,实现总保费311.1亿元,同比增长10%。公司积极开展大病保险、补充医疗保险和长期护理保险等政策性健康保险业务,持续保持市场领先。 公司业务结构不断优化,保障型业务保持良好增长态势。续期保费占总保费比重较2019年上升0.3pct至68.3%,保持高位稳定,首年期交占长险首年保费比重较2019年上升0.1pct至98.0%,奠定续期保费增长基础。 特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升0.6pct,特定保障型业务件均保费持续提升。退保金为332.8亿元,同比下降34.6%,退保率较2019年下降0.8pct至1.09%,业务品质保持优良。 3.坚持有效队伍驱动策略,个险队伍注重质态提升随着“一体多元”发展布局持续深化、“鼎新工程”初见成效,2020年公司坚定贯彻有效队伍驱动策略,严格队伍管理,优化队伍结构。公司总销售人力约145.8万人,同比下降21.1%,个险销售人力137.8万人,较上年减少约23.5万人,其中营销队伍下降19.5万人,收展队伍下降4万人。 队伍质态有效改善,个险渠道月均有效销售人力同比增长9.7%。团险销售人员5.1万人,其中高绩效人力较2019年增长33.3%。 人员波动受多重因素共同影响:1)受疫情冲击增员受阻;2)公司严格队伍入口端把控,主动清虚调整。今后,公司将继续贯彻提质扩量的发展策略、注重质态提升,坚持用有效队伍驱动业务发展。 4.投资坚持资负匹配原则,归母净利润受准备金增提及税优政策影响下滑2020年末,集团投资资产40964.2亿元,同比增长14.6%。公司实现净投资收益1627.83亿元,同比增长9.2%。受2020年利率总体下行、存量资产到期等因素影响,公司净投资收益率为4.34%,同比-0.27pct。公司紧密跟踪权益市场变化,持续关注风险敞口,适时兑现价差收益,不断优化持仓结构,实现总投资收益1985.96亿元,同比增长17.5%,总投资收益率为5.30%,同比+0.07pct(考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后,综合投资收益率为6.33%,同比-0.94pct)。 从投资资产配置来看,1)去年地方债专项债发行规模较大,公司抓住市场机会、加大长期限利率品种投资度,久期缺口进一步缩小。债券的配置比例较2019年上升2.5pct至41.96%;调整定期存款配置至13.32%,较2019年下降1.65pct;2)面对权益市场结构性行情,公司优化品种策略安排、灵活开展投资操作,权益类金融资产占比较2019年上升0.16pct至17.11%,其中股票和基金(不包含货币市场基金)的配置比例较2019年上升0.31pct至11.31%。 多因素影响下,归母净利润有所下滑。公司归母净利润502.68亿元,同比-13.8%(H1归母净利润305.35亿元,同比-18.8%,H2归母净利润197.33亿元,同比-4.6%,环比-35.4%)主要原因在于:1)受会计估计变更导致准备金增提,影响净利润。其中折现率假设变更增提准备金350.71亿元,部分险种发病率假设变更增提准备金20.81亿元,其他假设变更增提准备金13.91亿元;2)2019年执行手续费及佣金支出税前扣除政策调整,公司调减当期所得税51.54亿元,增大净利润基数。 5.估值与投资建议2020年中国人寿核心指标表现稳健,规模和价值实现稳步增长,NBV保持行业领先。公司个险板块价值创造能力凸显,多元业务板块增质提效,银保渠道保费贡献大幅提升。公司坚定贯彻有效队伍驱动策略,严格队伍管理,优化队伍结构,人力质态得到显著提升。投资端表现稳健,持续改善资产久期,紧密跟踪权益市场变化,适时兑现价差收益,不断优化持仓结构。 我们假定2021-2023年市场保费平均增速为8%-10%,公司市场份额保持稳定。预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为2.07/2.50/2.89元,对应的PE分别为15.25/12.61/10.89倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏快观经济下行风险;过快IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国平安 银行和金融服务 2021-02-08 78.53 -- -- 88.28 10.35%
86.66 10.35%
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事件2021年2月4日,中国平安公布2020年业绩报告。公司实现归母营运利润1394.70亿元,同比增长4.9%(Q1增速5.3%,H1增速1.2%,Q3增速4.5%),优于预期,得益于寿险及健康险业务的稳健发展和科技业务的高速驱动。其中Q4单季实现归母营运利润307.78亿元,同比增长6.5%,环比增长10.5%。寿险及健康险营运利润936.66亿元,同比增长5.3%。 公司年化ROE仍处较高水平19.5%,同比-2.2pct。集团归母净利润1430.99亿元,同比增速-4.2%,主要受新冠疫情、资本市场波动及上年同期保险税优政策影响。公司年化总/净投资收益率分别为5.1%和6.2%,较同期-0.1pct和-0.7pct,显著高于行业均值5.4%。 投资要点1.归母净利润降幅显著收窄,营运利润增速保持稳健2020年公司归母净利润为1430.99亿元,同比-4.2%。主要原因:1)疫情影响下客户对高价值保障型业务需求放缓,公司保费规模受负面影响。2)公司实行I9准则,公允价值变动损益波动加大。2020年公司公允价值变动损益为-47.70亿元,19年同期为440.91亿元;其他综合收益为-212.50亿元,19年同期为92.32亿元。3)受上年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策影响,去年利润基数增大。 从单季情况来看,公司归母净利润降幅显著收窄(Q1增速-42.7%,H1增速-29.7%,Q3增速-20.5%)。Q4单季实现归母净利润400.58亿元,同比增长101.9%,环比增长16.6%。主要在于公司能够积极把握资本市场波动机会,灵活开展权益投资操作,实现较高投资收益,达1247.01亿元,同比增长60.9%。其中Q3单季实现投资收益366.47亿元,同比增长93.6%,环比增长14.3%;Q4单季实现投资收益321.09亿元,同比增长126.6%,环比增长-12.4%。且受保险业务规模增速放缓影响,公司未到期责任准备金提取降至172.04亿元,较同期-30.9%,增厚净利润。 2020年公司实现归母营运利润1394.70亿元,同比增长4.9%,较Q3提升0.4pct,仍然保持稳健增速。主要驱动源自寿险健康险业务和科技业务营运利润增长。公司归母营运利润主要变化为:1)剔除短期投资波动,即寿险健康险业务投资收益带来的103亿元正向投资偏差;2)准备金折现率变动影响+79亿元;3)剔除平安持有陆金所的可转债价值重估约12.8亿等一次性项目影响。公司年化营运ROE同比-2.2pct至19.5%,保持较高水平,主要来自寿险健康险业务的营运ROE贡献。 2.NBV增速低于预期,寿险改革成效将逐步显现2020年公司寿险及健康险营运利润达936.66亿元,同比增长5.3%。主要得益于剩余边际摊销实现9.6%的稳定增长,但同时受新业务增速下滑的影响摊销率较之前年份显著放缓;公司营运偏差及其他同比下降55.7%,主要是由于公司持续加大科技、队伍建设等战略投入,以及保单继续率波动等因素导致营运偏差下降。 公司NBV下滑严重,达成仅495.75亿元,同比-34.7%,低于市场预期。 其中下半年NBV达成185.44亿元,同比-46.9%。其中Q4单季度NBV达成67.31亿元,同比-60.7%,环比-43.0%1)疫情影响下代理人线上展业难度增大,新单保费达成1489.15亿元,同比-7.2%,其中代理人渠道新单贡献同比下滑25.5%;2)公司加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度,降低高价值率的保障型产品销售,导致NBVmargi下降14.0pct至33.3%(Q1/H1/Q3margi分别为33.4%、36.7%、35.7%),其中长期保障型margi下降8.9pct。Q4公司调整了非经济因素假设(包括退保率、费用等),也导致了margi的下降。受部分客户因暂时经济困难未续保,续期队伍线下面访服务受限影响,公司13个月和25个月保单继续率分别下降2.3pct和6.2pct至85.5%和80.9%。 公司寿险改革顶层设计已完成,将进一步聚焦渠道升级、产品升级、经营升级三大方向,2021年将通过以营业部为核心的重点项目,结合“产品+”体系等驱动公司转型路径,预计成果将于未来两年逐步显现。 3.代理人规模稳定百万人,综合金融优势减缓收入降幅疫情期间,公司对代理人实施特殊考核政策稳定队伍,推出一系列队伍关怀、支持政策,保障疫情高峰期间代理人的权益和收入。2020年下半年,在有质量的人力发展策略指导下,公司恢复了代理人考核机制,淘汰低产能代理人,代理人规模有所下降。2020年公司个险代理人数量达到102.38万人,较年初-12.3%,未来将保持稳定的100万代理人队伍规模。 代理人产能有所下滑,代理人新业务价值较去年同期下滑28.4%,但得益于集团综合金融优势,保障了疫情期间代理人交叉收入的增长,人均收入下降仅为8.2%。未来公司将坚持以质量为导向,持续打造三高队伍。维持严格的代理人招募标准,将科技与代理人招募、培训、客户经营等环节深度结合,支持并推广代理人队伍线上化经营,赋能代理人队伍发展。 4.产险业务稳健增长,受成本及投资下滑影响,2020年公司产险营运利润161.59亿元,同比下降22.9%,年化营运ROE为16.4%,较去年下滑8.2pct。疫情冲击下公司产险业务维持稳健增长,实现原保险保费2858.54亿元,同比增长5.5%,市场占有率达到21.0%,较去年上升0.2pct。由于疫情下新车销售大幅下滑,以及车险综合改革等原因,件均保费有所下降,车险保费增长乏力,全年收入1961.51亿元,同比上升0.9pct;非车业务持续提速,非机动车辆保险增速为14.0%,意健险增速为32.1%,成为拉动公司产险保费增速回升的主要原因。 车险综合改革背景下,市场竞争加剧,成本有所增加,车险全年综合成本率上升至98.2%,带动产险整体COR较上半年上升1.0pct至99.1%(其中费用率下降0.5pct至39.6%,赔付率上升3.2pct至60.5%),但盈利水平仍优于行业。公司采取针对性的风险管控措施,保证保险全年综合成本率降低至111.0%,较上半年下降14.6pct,压力有所缓解。 5.投资端持续优化资负久期,逐步化解风险敞口2020年,公司保险资金投资组合规模达3.74万亿元,较年初增长16.57%,增长稳健。实现年化总/净投资收益率分别为5.1%和6.2%,较同期下降0.1pct和0.7pct,较上半年上升1.0pct和1.8pct。公司过去10年平均的综合投资收益率为5.5%,高于5%内含价值长期投资回报假设。 2020年投资收益率有所承压,但公司通过高质量的资产负债管理策略,抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债,持续优化资产负债久期匹配(2020年缺口缩短至4.2年)。1)债券投资占比50.2%,同比增长3.3pct,其中包括中国国债、目前剩余债券期限15.3年,能够覆盖当前13.9年的负责久期;2)公司债占比从4.0%下降1.1pct至2.9%,非标债的敞口收缩2.4pct至占比11.0%。3)按照会计准则,公司有18.9%的投资资产归类为公允价值计量变动计入其他综合收益,带来净利润的较大波动。 近期受华夏幸福债务影响,公司存在债务及股票投资敞口风险(共计540亿元),未来需提取风险拨备或跨期减值。公司作为债委会联系主席,将按照进程及时跟踪和处置华夏幸福债务问题。 6.估值与投资建议在新冠疫情冲击下,中国平安通过持续深化推进寿险改革,为疫情后业务发展积蓄新动能。2020年公司持续提升分红水平,注重股东投资回报,全年每股股息达到2.2元,同比增长7.3%。 2021开门红增长强劲,个险新单增速保持高位,期交占比持续提升,考虑2020年NBV低基数+产品及服务竞争力提升,公司NBV改善实现正增长确定性高,预计Q1NBV增速达20.6%~21.7%。未来,公司将通过充分发挥专业管理团队、高素质代理人队伍、强大综合金融产品体系,以及“科技+医疗”等领先优势,打造全球领先的人寿保险公司。资产端利率企稳上行及信用风险出清将利好公司估值修复,华夏幸福债务事件也将逐步走出悲观情绪。我们假定2021-2023年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为9.64/11.33/13.44元,对应P/EV分别为0.99/0.89/0.79倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;过快快IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延。
东方财富 计算机行业 2021-01-26 40.00 -- -- 40.17 0.43%
40.17 0.43%
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事件: 近日,东方财富发布 2020年业绩预告,公司归母净利润为 45-49亿元,同比增速为 145.73% - 167.57%;中枢为 47亿元,增速为 156.65%;总体增速较三季报有所提升,略超预期。 投资要点 1:基数原因致 Q4环比增速有所承压初步测算,公司 Q4归母净利环比增速为-30.66%--5.50%,中枢为-18.08%,有所承压下滑。参考中报数据,东方财富证券 Q4净利约近 7亿元,预计环比增速有所承压。 占比方面,2020年东方财富证券归母净利占比区间为 64.30%-59.05%,以金融电子商务业务为代表业务归母净利占比区间为 35.70%-40.95%。 东方财富证券 2020年度未经审计非合并财务报表显示,公司营收为 45.96亿元,同比增速为 77.12%,净利润为 28.94亿元,同比增速为 104.14%,总体较中报业绩快报增速进一步提升。其中 2020H2的营收、净利润分别为 27.24亿、17.54亿元,环比增速分别为 45.52%、53.88%。细分看,2020H2利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益同比增速分别为 87.93%、76.04%、46.15%,环比增速分别为 56.19%、38.40%、89.71%。 初步测算,预计 2020年金融电子商务业务营收同比大幅增长,成为公司营收边际变化的重要因素。 投资要点 2:受益市场行情,预计东方财富证券行业占比继续提升2020年市场累计日均股基成交量为 9071.98亿元,同比增速为 62.02%,较前三季度进一步提升。 数据显示公司营收占比份额提升,延续相对高景气,预计四季度进一步提 升。2019H1、2020H1、2020Q1-Q3子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%、1.06%,净利润行业占比 1.00%、1.37%、1.46%。 根据易观千帆数据,2020年 8月-12月,东方财富 APP 月活分别为 1522.6万、1430万、1331.6万、1444.5万、1474.9万,月活持续上行趋势。前三季度公司,经纪业务市场(股票成交金额)份额进一步提升至 3.22%,股基市占率预计为 3.34%,预计四季度进一步提升,有望达到 3.5%-4%。 而两融市场竞争激烈以及客户结构差异,测算市占率有所承压下降。 2020Q1-Q3融资融券业务市占率提升至 1.78%,以融出资金口径测算市占率为 2.02%;截止到 2020年底约为 1.62%,若融出资金口径测算,市占率约为 1.83%。 投资要点 3:外部竞争环境改善,受益权益基金景气度提升天天基金 APP 月活方面,2020年 9月为 453万,环比增长 1.4%,11月为 471.5万,环比增长 14.41%,12月 491.4万,环比提升 4.2%。截止2020Q1-Q3公司代销基金规模、权益类基金为 9,950.68亿元、4,599.35亿元,其中同比增速分别为 112.26%、278.59%。 2020Q1-Q3,公司金融电子商务服务(主要为基金代销)收入同比增速为137.74%,增长主要系由于向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长,主要是由于资本市场交易活跃,基金销售金额较上年同期大幅增长112.26%,使得当期向客户收取的认购、申购、赎回等手续费同比大幅增长 267.22%,向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费同比增速为84.09%。测算内部占比看,2020Q1-Q3向客户收取的认购、申购、赎回等手续费、向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费占比分别为 45.25%、54.75%,前者比较占比同比大幅提升近 16%。销售服务费率方面,初步测算 2020Q1-Q3为 0.21%,较同期有所提升,判断总体保持稳定。 2020年全市场新发基金规模为 3.1万亿份,同比提升 109.56%,较 2019年大幅提升近 40%。我们判断随着监管层引导居民储蓄资金入市、壮大机构者以推进全市场注册制改革,未来市场基金发行的景气度有望保持相对高位。同时,我们认为,随着监管对大型互联网平台的反垄断政策不断推进,预计公司的基金代销规模,尤其是权益类基金规模及市占率有望进一步提升,判断 2020年基金代销收入增速有望+160%,预计营收占比有望进一步提升。 投资要点 4:公司互金平台与金融牌照优势持续共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来,如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法,增速将有望持续高于传统券商。当前,东财同 A 股 Fintech 公司估值对比具备优势估值与投资建议公司拟发行可转债募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 158亿元,其中预计不超过 140亿元用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模;将不超过 18亿元用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力。 基于此,我们盈利预测假设如下:预计 2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为 61%、15%、12%,新发基金同比增速分别为 100%、30%、30%,利润率分别为 54%、55%、56%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司 2020、2021、2022年的摊薄 EPS 分别为 0.55、0.76、0.99元,对应的 PE 为 71.95、51.58、39.62倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2021-01-25 39.28 -- -- 40.57 3.28%
40.57 3.28%
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事件:2021年1月19日,东方财富证券发布2020年度未经审计非合并财务报表,公司营收为45.96亿元,同比增速为77.12%,净利润为28.94亿元,同比增速为104.14%,总体较中报业绩快报增速进一步提升。 点投资要点1::营收同比、环比增速靓丽初步测算,东方财富证券2020H2的营收、净利润分别为27.24亿、17.54亿元,环比增速分别为45.52%、53.88%。 细分看,其中利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益同比增速分别为87.93%、76.04%、46.15%,环比增速分别为56.19%、38.40%、89.71%。 投资要点点2::受益市场行情,预计东方财富证券行业占比继续提升2020年市场累计日均股基成交量为9071.98亿元,同比增速为62.02%,较前三季度进一步提升。 数据显示公司营收占比份额提升,延续相对高景气,预计四季度进一步提升。2019H1、2020H1、2020Q1-Q3子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%、1.06%,净利润行业占比1.00%、1.37%、1.46%。 根据易观千帆数据,2020年8月-12月,东方财富APP月活分别为1522.6万、1430万、1331.6万、1444.5万、1474.9万,月活持续上行趋势。前三季度公司,经纪业务市场(股票成交金额)份额进一步提升至3.22%,股基市占率预计为3.34%,预计四季度进一步提升,有望达到3.5%-4%。 而两融市场竞争激烈以及客户结构差异,测算市占率有所承压下降。 2020Q1-Q3融资融券业务市占率提升至1.78%,以融出资金口径测算市占率为2.02%;截止到2020年底约为1.62%,若融出资金口径测算,市占率约为1.83%。 点投资要点3::外部竞争环境改善,受益权益基金景气度提升天天基金APP月活方面,2020年9月为453万,环比增长1.4%,11月为471.5万,环比增长14.41%,12月491.4万,环比提升4.2%。截止2020Q1-Q3公司代销基金规模、权益类基金为9,950.68亿元、4,599.35亿元,其中同比增速分别为112.26%、278.59%;市占率分别为7.41%、8.37%。 2020Q1-Q3,公司金融电子商务服务(主要为基金代销)收入同比增速为137.74%,增长主要系由于向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长,主要是由于资本市场交易活跃,基金销售金额较上年同期大幅增长112.26%,使得当期向客户收取的认购、申购、赎回等手续费同比大幅增长267.22%,向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费同比增速为84.09%。测算内部占比看,2020Q1-Q3向客户收取的认购、申购、赎回等手续费、向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费占比分别为45.25%、54.75%,前者比较占比同比大幅提升近16%。销售服务费率方面,初步测算2020Q1-Q3为0.21%,较同期有所提升,判断总体保持稳定。 2020年全市场新发基金规模为3.1万亿份,同比提升109.56%,较2019年大幅提升近40%。我们判断随着监管层引导居民储蓄资金入市、壮大机构者以推进全市场注册制改革,未来市场基金发行的景气度有望保持相对高位。同时,我们认为,随着监管对大型互联网平台的反垄断政策不断推进,预计公司的基金代销规模,尤其是权益类基金规模及市占率有望进一步提升,判断2020年基金代销收入增速有望达到160%,预计营收占比有望进一步提升。 点投资要点4::公司互金平台与金融牌照优势持续共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来,如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法,增速将有望持续高于传统券商。当前,东财同A股Fitech公司估值对比具备优势。 估值与投资建议公司拟发行可转债募集资金总额(含发行费用)不超过人民币158亿元,其中预计不超过140亿元用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模;将不超过18亿元用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力。 基于此,我们盈利预测假设如下:预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为61%、15%、12%,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,利润率分别为54%、55%、56%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.51、0.72、0.93元,对应的PE为72.99、52.05、40.18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2020-12-25 36.11 -- -- 43.88 21.52%
47.14 30.55%
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要点 1:转型 2.0深入推进,积极布局开门红有望实现业绩高增2018年以来,寿险业内外部环境发生深刻变化,太保寿险全面推进转型2.0,努力成为新周期转型标杆。公司长期保障型产品增速快于长期储蓄型产品增速。2015年以后受益于个险渠道、期限结构以及产品结构的不断改善,公司客户经营和保单维护保持优良水平。2020H1,中国太保存量保单充足度达到 63.60%,成为存量保单充足度最高的上市险企。保险生态圈建设稳步推进,“1243”战略将助力太保在“大健康”领域和“养老社区 2.0”飞速发展。今年太保寿险一改去年淡化开门红策略,提前布局开门红,将有效促进新单保费及价值率的提升。叠加 2020Q1低基数,迎来边际反转,我们预计太保寿险有望实现 NBV 中高速增长,领先上市险企。 要点 2:EV 增长稳健+ROEV 保持高位,彰显经营稳健性中国太保自 2011年以来,EV 一直增长稳健,至 2019年末,EV 是上市初期的 9.9倍,复合增长率高达 21.1%。2020H1以来,太保寿险 EV 依旧增长稳健,同比增长 13.9%,预计回报行业领先。通过拆解 EV,发现 EV增量贡献主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。中国太保内含价值预期回报贡献率行业领先,达 9.26%;太保内含价值营运利润一直保持稳健增长,在上市险企中处于领先位置,但相较低于平安和国寿。 数据显示,其在 2011-2019年 CAGR 达到 19.1%。太保在统计年间的 ROEV在 17%~25%之间上下浮动,在行业中处于较高位置(均值 19.86%),仅次于中国平安和中国太平,根据其价值增值策略,我们预计其内含价值营运利润和 ROEV 将持续保持高位。 要点 3:产险业务结构持续改善,非车加快新型业务布局太保车险坚持品质管控,强化费用管理,持续实现承保盈利。2020H1车险手续费及佣金支出增速较同期明显降低,同时持续挤压赔付水分,仿宋 COR97.8%,同比下降 0.6pct,车险承保盈利能力提升。车险综合费改使险企车险保费收入将面临压力,同时使得行业内部车险经营分化,龙头企业规模效应发挥优势,太保积极行动,有望实现保费和利润集中度的进一步提升。 公司积极服务国家战略,拓展非车发展空间,推动增长动能转换,近年来积极布局农险、责任险和保证保险三大新领域,2020H1非车业务占总保费比重 37.45%,同比提升 5.04pct,产险结构持续优化;农险方面加快与安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,推进农险高质量发展。截至2020H1实现农险保费收入 57.21亿元,相比于 2019H1的 37.96亿元,同比增长 50.7%,市场份额持续提升,未来发展可期。 要点 4:投资资产配置合理,稳健性优于同业中国太保致力于资产管理模式升级,建立资产管理中心,完善大资管布局,已形成太保资产管理公司、长江养老、国联安在内的整体投资品牌。资产配置结构合理,固定收益类投资占比具有绝对优势,权益类投资比重低于同业,另类投资占比增长迅速。从投资收益率来看,中国太保净投资收益率围绕 5%上下浮动,即使在 2017年上半年权益市场震动情况下,中国太保仍能保持较小波动幅度,投资稳定性显著优于同业。截至 2020Q3,公司总/净投资收益率分别为 5.5%和 4.6%,分别较同期上升 0.4pct 和下降0.2pct,表现优于同业。 估值与投资建议: 公司转型 2.0持续深入推进,受疫情冲击下强化代理人队伍线上和线下融合经营,个代新单业务延续负增长,但降幅有所缓和。公司调整 2021年开门红策略,提前布局、取得先发优势,可为后续销售高价值的保障型产品预留空间,将有效促进新单保费及价值率的提升。叠加 2020Q1低基数,迎来边际改善,我们预计太保寿险 2021年有望实现 NBV 中高速增长。 内含价值营运利润率持续保持高位,显示成长稳健性。公司车险业务受益于新车销售回暖,增速逐季回升,商车费改有利于行业龙头发挥定价及服务优势,持续扩大市场占有率;非车以 30.9%速度显著拉动整体产险,结构进一步优化。公司资产端表现稳健,业绩优于同业。 我们看好公司的发展前景,且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,处于估值底部,存在上行空间。同时公司稳定的高分红率极具吸引力,我们预计公司 2020-2022年摊薄 EPS 为 2.47/3.19/4.27元,对应P/EV 分别为 0.76/0.67/0.59倍,维持“推荐”评级。
广发证券 银行和金融服务 2020-11-09 16.05 -- -- 18.56 15.64%
18.56 15.64%
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事件公司发布2020第三季度报告,数据显示公司2020年前三季度实现营业收入214.12亿元,较去年同期增加23.36%,Q3、Q2环比增速分别为-18.29%、63.69%;实现归母净利润81.40亿元,同比增加44.95%,Q3、Q2环比增速为-35.11%、77.78%;扣非归母净利润为75.31亿元,同比增加43.77%。 基本每股收益为1.07元/股,较去年同期增加0.33元/股;加权平均ROE为8.65%,较去年同期增加2.28PCT。 其中细分看:(1)手续费及佣金净收入同比增加33.35亿元,增幅46.35%,主要原因在于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,公司经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入因此得到增长。(2)利息净收入同比增加7.53亿元,增幅达32.79%,主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比增加12.26亿元,主要归因于投资净收益的较大增长。(4)汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。(5)其他收益同比增长40.20%,主要归因于政府补助增加。(6)其他业务收入同比减少87.04%,主要归因于本期贸易业务收入减少。 投资要点1.轻资产业务增速加快,各项收入占比较为稳定2020前三季度,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为105.30亿元,较去年同期增长46.35%,Q3、Q2同比增速分别为88.88%、22.82%,Q3、Q2环比增速为37.16%、-2.45%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为50.14亿元、5.94亿元、47.05亿元,同比增速分别为52.01%、-33.25%、65.23%,Q3、Q2环比增速分别为72.96%、14.58%、14.55%,-22.13%、-44.12%、29.77%,Q3单季度三项业务净收入较Q2均有所提高。前三季度利息净收入、自营业务净收入分别为30.52亿元、60.74亿元,同比增速分别为32.79%、20.15%,Q3环比增速分别为35.97%、-65.48%。 结构占比方面,2020前三季度代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为23.42%、2.77%、21.97%、14.26%与29.30%,总体看来各部分占比基本维持稳定。 2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健2020前三季度投资净收益为54.36亿元,同比增速为22.63%,Q3环比增速为21.34%。前三季度公司衍生金融资产较2019年增长43.03%,主要系权益互换业务规模增加。 公司前期中报表示,权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种2020年月度评级均为AA(最高评级),并获得上交所“2019年度优秀期权做市商”奖。 3.利息净收入同比大幅增长,两融业务规模扩张2020Q3,公司利息净收入12.46亿元,同比增长63.79%,环比增长35.97%。 利息净收入增加主要是由于两融业务利息收入增长,公司根据市场需求状况持续扩张融资融券业务,期末融出资金余额为792.60亿元,同比增速56.13%;截至Q3,公司买入返售金融资产153.63亿元,同比下降17.34%,与行业趋势基本一致。 2020Q3,公司信用减值损失1.67亿元,同比增长1609.08%,环比下降38.77%,原因是公司比去年同期经营更审慎,计提了较多的信用减值损失,但是比上季度减少,Q3信用业务风险降低,资产质量得以提高。 4.经纪业务坚持四轮驱动,打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,坚定推动零售业务变革与转型,全面深化合规风控,全力打造零售业务新竞争优势。 2020年,公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。 2020Q3,公司代理买卖证券业务净收入达21.61亿元,同比增长119.67%,环比增长72.96%,为2018年以来的单季度最高值,主要原因是随着2020年前三季度市场风险偏好上行,市场交易量同比增加。在结构占比方面,2020Q3单季度经纪业务净收入占营业收入的比重为29.99%,去年同期占比为18.16%,可以看出,营收结构中经纪业务占比在逐渐增加。 5.投行业务大幅度下降,处罚整改阶段性承压2020Q3,公司实现证券承销业务净收入1.73亿元,同比下降53.07%。报告期内,公司在股权承销方面没有获得收入;债券融资方面,主承销金额285.38亿元,同比下降46.17%。截至2020年11月1日,广发证券拟承销科创板项目金额为52.62亿元,市占率达1.15%。其中,2020Q3期间,公司无新增承销科创板项目金额。辅导的科创公司中,晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。 如前期中报所述,因康美药业事件影响,2020年7月10日,公司是相关人员收到《行政监管措施事先告知书》,广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求,并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范,切实提升投资银行业务质量。 2020年前三季度公司投行净收入占比为2.77%,总体维持低位,对营收影响相对有限。 6.资管业绩持续靓丽公司资管业绩持续靓丽,总规模增长迅速。2020前三季度,资产管理净收入为47.05亿元,较2019年同期增长65.23%。2020Q3,资产管理净收入为18.48亿元,较2019年同期增长116.42%,环比增长14.55%。 7.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区等系列政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,但总体影响预计有限。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.41/1.70/1.94元,对应的PE分别为10.95/9.08/7.95倍,维持“推荐””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观型经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-03 32.00 -- -- 40.85 27.66%
43.88 37.13%
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中国太保公布 2020年第三季度业绩报告。集团实现营业收入 3419.2亿元,同比增长 9.9%(H1增速 6.8%,Q1增速 3.8%),其中保险业务收入 3025亿元,同比增长 5.5%(H1增速 4.2%,Q1增速 2.2%),较上半年增速加快。Q3单季度营业收入 1064.39亿元,同比+17.17%,环比+9.43%。Q3单季度保费收入 859.03亿元,同比+8.73%,环比+9.59%。集团归母净利润 196.48亿元,同比-14.3%,较上半年降幅扩大(H1增速-12.0%,Q1增速 53.1%),主要原因包括去年同期税优政策导致较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响。集团年化总投资收益率为 5.5%,同比上升 0.4pct;年化净投资收益率 4.6%,同比下降 0.2pct,表现优于同业。 基本每股收益 2.12元,去年同期 2.53元,同比-16.2%。 投资要点1. 银保、电网销渠道发力,个代新单业务持续负增长截至2020Q3公司寿险业务实现保费收入1861.76亿元,同比增长0.2%(H1同比 0.1%,Q1同比-1.1%),保费增速弱改善。Q3单季度寿险保费收入475.9亿元,同比 0.29%,环比 1.88%,业绩表现优于 Q2,自 Q2以来单月保费增速已扭负为正。公司积极应对疫情冲击,Q1加快科技赋能,推进代理人队伍转线上经营,Q2以来适时推进代理人队伍线上、线下融合经营,围绕绩优标准、绩优文化、绩优赋能等关键领域,积极探索绩优队伍支持体系。个人客户业务中银保、电网销等渠道保费提升显著,前三季度实现保费收入 92.33亿元,同比大幅增长 20.5%(H1增幅-20.3%)。 疫情对代理人线下活动的影响仍然持续,个人代理人举绩率受显著影响。 公司个人客户代理人渠道前三季度实现保费收入 1676.97亿元,同比-1.8%,较 H1进一步下滑 1.3pct。续期业务增幅收窄,新保业务仍然有两位数下降,但降幅有所缓和,符合前期市场预判,NBV 持续承压,预计仿宋仿宋 为-16.5%左右。具体来说:新保业务收入 253.81亿元,同比-26.9%,较H1降幅缓和0.6pct;新保期缴保费收入同比-34.2%,较H1降幅缓和1.1pct。 个人客户代理人渠道续期业务增速 4.6%(H1增速为 6.6%)。 公司一改去年弱化开门红策略(2020年开门红启动时间是 12月 1日),在行业内较早布局 2021年开门红,推出“鑫享事诚”庆典版年金险,并已于 10月上旬启动产品预售,其相应万能账户结算利率在 8月出现下调,但也高达 4.9%,产品形态具备竞争力。或将战略性调整策略,为明年寿险业务提前布局、取得先发优势。 2. 车险受益于新车销售回暖增幅扩大,非车业务增长迅速,业务结构进一步优化2020Q3公司产险实现保险业务收入 1155.51亿元,同比增长 15.0%(H1同比 12.3%,Q1同比 10.4%),增幅进一步扩大。Q3单季度产险保费收入 388.79亿元,同比 20.71%,环比 3.32%。其中,车险把握新车销售回暖机会,持续深化客户经营、全面推进线上化、加快渠道融合发展,实现保费收入 723.3亿元,同比增长 7.2%(H1同比 4.0%);非车险业务支持和保障国家战略,服务实体经济和社会民生,保持快速发展,整体实现保费收入 432.21亿元,同比增长 30.9%(H1同比 29.8%),自 Q2以来月度保费增速持续两位数增长;其中健康险、农险、责任险等业务增长迅速。 产险业务结构进一步优化,非车业务占总保费比重为 37.4%,较同期上升4.54pct。 3. 保持稳定的大类资产配置,资产端业绩优于同业截至 2020Q3,公司投资资产 15995.95亿元,较上年末增长 12.7%。公司总/净投资收益率分别为5.5%和4.6%,分别较同期上升0.4pct和下降0.2pct(平安年化总/净投资收益率分别为 5.2%和 4.5%,新华年化总投资收益率5.6%,国寿年化总/净投资收益率分别为 5.36%和 4.47%),表现优于同业。 主要得益于:1)权益市场回暖,A 股上行后高位震荡;2)十年期国债收益率反弹回升;3)公司基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定。 具体来说:积极配置长期政府债,延展寿险资产久期,固定收益类资产占比 79.4%,较上年末金额提升 11.3pct,较上年末占比下降 1.0pct;灵活进行战术资产配置,积极把握市场机会,权益投资类资产占比 17.1%,较上年末金额提升 23.0pct,较上年末占比提升 1.4pct,其中股票和权益型基金合计占比 9.3%,较上年末上升 1.0pct。 4. 受汇率市场、权益市场波动及会计估计变更影响,拖累归母净利润截至 2020Q3公司归母净利润 196.48亿元,同比-14.3%,较上半年降幅扩大(H1增速-12.0%,Q1增速 53.1%),主要原因包括去年同期税优政策导致较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响。1)受 2019年税优政策变化对 2018年度汇算清缴影响,去年同期所得税为 4.47亿元,2020Q3为-39.23亿元,导致去年利润基数较高;2)受权益市场波动影响,交易性金融资产市值波动较大,利润表中公允价值变动收益 2亿元,去年同期 9.06亿元,同比下降 77.9%;其他综合损益 19.24亿元,去年同期为69.27亿元。汇率波动影响加大,汇兑损失 6.86亿元,去年同期实现汇兑仿宋 收益 0.03亿元。3)值得一提的是,公司公告称,公司于 9月 30日对相关会计假设进行了调整,包括折现率、死亡率和疾病发生率、退保率、费用假设、保单红利假设等精算假设。此项会计估计变更增加了公司在考虑分出业务后的寿险及长期健康险责任准备金约 96.92亿元,减少同期利润96.92亿元。 5. 估值与投资建议公司转型 2.0持续深入推进,受疫情冲击下强化代理人队伍线上和线下融合经营,银保、电网销渠道发力,个代新单业务延续负增长,但降幅有所缓和。公司调整 2021年开门红策略,提前布局、取得先发优势。公司车险业务受益于新车销售回暖,增速逐季回升;非车以 30.9%速度显著拉动整体产险,结构进一步优化。公司资产端表现稳健,业绩优于同业,归母净利润受去年较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响,降幅略有扩大。公司超额配售的 GDR 对应的新增基础证券 A 股股票于2020年 7月 9日在上交所上市,本次超额配售后,Citibank, NationalAssociation 增持公司 A 股股票 4397万股,成为公司的第四大股东。 我们看好公司的发展前景,且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,处于估值底部,存在上行空间。我们预计公司 2020-2022年摊薄 EPS 为 2.47/3.23/4.38元,对应 P/EV 分别为 0.68/0.60/0.52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型 IPO 对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-10-30 78.08 -- -- 88.55 13.41%
94.62 21.18%
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事件截至2020Q3,中国平安实现归母营运利润1086.92亿元,同比增长4.5%,增速较上半年有所提升(H1同比增长1.2%);Q3单季实现归母营运利润343.82亿元,同比增长12.37%,环比增长-10.45%,得益于去年同期低基数以及寿险健康险和科技业务驱动(其中寿险及健康险营运利润754.46亿元,同比增长9.2%)。年化ROE达到20.9%,同比下降2.0pct。集团归母净利润1030.41亿元,同比增速-20.5%,降幅有所收窄(H1增速-29.7%,Q1增速-42.7%);Q3单季归母净利润343.58亿元,同比7.74%,环比-19.39%。年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%,较同期下降0.8pct和0.4pct。 投资要点1.归母净利润受线下展业及投资拖累,寿险及健康险业务、科技业务支持归母营运利润稳健增长2020Q3,公司归母净利润为1030.41亿元,同比下降20.5%,但降幅较上半年收窄(H1增速-29.7%,Q1增速-42.7%)。主要原因在于:1)国内经济稳定复苏,公司传统线下展业虽逐步恢复,但仍未恢复到疫情前水平,公司长期保障型业务仍受到负面影响。2)国际疫情仍在蔓延,全球经济陷入衰退,公司保险资金组合投资收益率受香港股市下跌、市场利率波动等因素影响而有所承压,且公司执行I9准则,公允价值变动损益波动加大,截至Q3公允价值变动损益为-149.46亿元,去年同期为288.09亿元。 3)去年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策导致利润基数厚增,2019年所得税扣减影响金额约104.53亿元。 公司归母营运利润1086.92亿元,同比增长4.5%,较H1增速上升3.3pct。 其中寿险及健康险业务、科技业务是其增长的主要驱动因素,部分抵消了财险、银行、信托及其他资管业务对营运利润的拖累。公司年化营运ROE为20.9%,同比下降2.0pct。 平安寿险已启动一系列改革项目,从文化、模式、经营、产品、渠道五大方面全方位赋能升级业务队伍,构建平安寿险长期竞争优势,建立长期可持续的健康增长平台,着眼长期战略发展。目前,各改革项目已陆续开展试点,后续将逐步全面推广。科技战略持续深化,各项业务保持快速发展,截至2020Q3科技业务总收入650.28亿元,同比增长8.3%。2020年9月,平安首次全面披露医疗生态圈战略及全球领先的医疗科技成果,旨在通过搭建医疗生态圈打造业务价值增长新引擎。 2.Q3NBV持续下滑,提前布局“开门红”有望现明年实现NBV回升2020Q3受疫情冲击,新业务价值达成428.44亿元,同比下降27.1%,较上半年降幅增大(Q3单季度NBV118.13亿元,同比-33.46%,环比-18.97%)。主要原因为公司调整产品策略以应对疫情冲击,加大易于销售但margi相对较低的短储产品推广,导致Q3NBVmargi下滑12.4pct至35.7%。个险代理人队伍增员承压,截至Q3为104.8万人,较去年末下降10.2pct,新单业务持续下滑,进一步影响NBV增速。 四季度公司提前布局开门红,希望以此提振士气,奠定全年销售节奏。开门红分成两个阶段,第一个阶段从10月1日到12月12日,主要销售短储产品,迎合客户需求,提升销售量;第二阶段是12月12日之后,在前期获客和蓄客的基础之上开始推广高margi产品,逐步恢复正常价值产品的销售。公司将更新重疾险产品,在原有产品特点的基础上加入健康管理以及康养等附加服务,以区别同业产品,增强平安品牌的竞争力。预计明年公司有望实现NBV回升。 3.产产险受投资端影响营运利润同比下降,致竞争加剧导致COR上升2020Q3公司产险实现原保费收入2,194.90亿元,同比增长11.5%。车险受新车销售增长影响,实现车险原保费收入1470.72亿元,同比增长6%;非车业务继续提速,增速达22.8%;意外与健康保险增速亮眼,达32.7%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。受新冠肺炎疫情影响,保证保险业务短期赔付上涨;随着疫情得以控制,前三季度保证保险业务COR较上半年有所改善。由于市场竞争加剧,产险COR较上半年上涨1.0pct至99.1%,较去年同期上涨2.9pct。受投资端影响,产险实现营运利润110.55亿元,同比下降22.4%。 截至2020Q3,“平安好车主”APP注册用户数突破1.17亿,较年初增长26.5%;累计绑车车辆突破7,600万,其中逾2,200万尚未在平安承保,用户转化仍有较大成长潜力;9月当月活跃用户数突破2,900万。截至2020Q3,平安产险家用车“一键理赔”功能使用率达87.93%,线上理赔服务持续领先。 4.投资端受国外权益市场波动、国内市场利率波动及及I9影响短期承压2020Q3,公司保险资金投资组合规模3.54万亿元,较年初增长10.3%。 受金融资产买卖差价收入增加影响,公司实现投资收益925.92亿元,去年同期为633.30亿元,同比增长46.21%。公司年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%,较同期下降0.8pct和0.4pct(新华保险总投资收益率为5.6%,同比增长0.9pct)。主要原因有:1)海外资本市场剧烈波动,股市V型反弹,国内市场利率先下行后上升至年初水平。公司投资收益率受香港股票市场下跌、市场利率波动等因素影响,有所承压。2)公司执行新金融工具会计准则,公允价值变动损益波动加大。截至Q3公允价值变动损益为-149.46亿元,去年同期为288.09亿元(Q3单季公允价值变动损益为-100.83亿元,去年同期为9.33亿元)。3)汇丰银行三季报好于预期,2020年将恢复分红派息,平安增持汇丰股份可抵消部分投资收益的损失。 公司坚持高质量的资产负债管理策略,优化大类资产配置,前置风险管理;抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债,有效拉长资产久期,缓解再投资风险,进一步缩小资产负债久期缺口,持续优化资产负债久期匹配。 公司持续加强信用风险管控,大力完善投前、投中、投后风险评估管理体系,积极运用金融科技提升风险管控效率。截至2020Q3,债权计划及债权型理财产品占比由年初的13.4%进一步下降至10.6%,保险资金组合投资的信用水平处于行业较高水平,风险稳健可控。 5.估值与投资建议在新冠疫情冲击下,中国平安总体业绩表现稳健。公司通过强化风险管控、深化推动寿险改革、加快线上线下融合等举措,减缓疫情带来的不利影响。 寿险改革项目年底逐步落地,以产品、渠道、数据化为核心的转型成果,预计将在2021年逐步释放,为疫情后业务发展积蓄新动能。公司积极布局2021年开门红,把握全年业务节奏,有助于明年NBV改善。未来,平安寿险将通过充分发挥专业管理团队、高素质代理人队伍、强大综合金融产品体系和领先科技实力等优势,打造全球领先的人寿保险公司。投资端持续优化保险资金资产负债久期匹配,持续加强信用风险管控,应对权益市场波动、穿越利率周期。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为6.49/8.46/10.44元,对应P/EV分别为1.07/0.95/0.84倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏型观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名