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刘文强

长城证券

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东方财富 计算机行业 2022-07-21 23.39 -- -- 23.29 -0.43% -- 23.29 -0.43% -- 详细
事件东方财富公布子公司东财证券2022年未经审计中报业绩,数据显示公司实现营业总收入41.78亿元,同比+34.15%;实现净利润28.48亿元,同比+37.47%,超出市场预期。 H1业绩增速超出市场预期,初步测算Q2环比增速靓丽上半年市场波动,证券业经营压力加大。成交量方面,2022H1累计日均股基成交量为10646.22亿元,同比+8.55%,其中Q2累计股基交易量为10376.9亿元,环比-4.98%,主要系疫情反复等因素影响,导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势,2022H1基金发行放缓,同比-59.12%;Q2以来受市场环境改善,环比+35.07%。 从业绩归因分析看,东财证券大自营、手续费及佣金收入、利息净收入增速较快,及减值转回所致。细分看,同比分别为+58.60%、+29.96%、+25.38%;其中融出资金(代替两融规模口径)同比约为+1.10%,较Q1环比-6.55%,H1融出资金的市场份额为2.31%,较Q1占比略微-0.06PCT。 投资业务表现优异,主要系投资资产大幅增长;数据显示公司H1交易性金融资产同比+107.08%,而较Q1环比-11.91%,其他债权投资规模同比+41.32%。若剔除大自营,净利润同比达+30.44%,折射出公司经营稳健,抗风险能力强,克服了4月以来的市场巨幅波动,砥砺前行。经初步测算显示,东财证券的营收环比预计有望在+14%以上,净利润环比预计有望达到中速水平。 结构占比方面,手续费及佣金净收入、利息净收入及大自营净收入占比分别为58.43%、22.99%及15.56%,前两者略有下降,后者占比略有提升。 初步测算东财集团H1增速有望保持中高速增长结合2021、2022Q1相关参数,经初步测算2022H1东财集团营收同比有望达+30%,Q2环比增速较强。天天基金营收同比有望达+7%;Q2环比有望达+20.5%。净利润方面,经初步测算,集团2022H1净利润同比、Q2环比,东财证券净利润、天天基金Q2环比均有望达到较高增速水平。 基金投顾试点牌照+基金托管牌照获批,财富管理业务战斗力不断提升公司获得基金投顾牌照后,有望与天天基金、东财基金等进一步形成闭环,促进公司财富管理转型升级。未来在基金投顾产品创设、投顾及客户资产配置方面有望大幅度提升。同时,东方财富证券获批证券投资基金托管资格,自批复之日起6个月内完成基金托管业务的筹备工作,并将于换领经营证券期货业务许可证后,对外开展基金托管业务,不断提升财富管理赛道的战斗力。 公司资本金实力不断夯实,利润率进一步提升在证券公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作,增资总额中的33.00亿元作为东方财富证券注册资本,127.05亿元作为资本公积。增资完成后,东方财富证券注册资本由88.00亿元增至121.00亿元。可转债转股显著提升东财证券公司净资产,为业务发展蓄力。截止2022H1,东财证券总资产较年初+12%至1676.65亿元,净资产较年初+59.1%至508.21亿元。东财证券规模经济效应亦不断夯实,2022H1利润率提升近2PCT 达到68.17%。 估值与投资建议在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来。未来随着IPO 全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持,以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显,民营基因有效提升公司治理水平,业绩增速将有望持续高于传统券商。此外,当前,东财集团同A 股Fintech 公司估值对比具备优势,正迎来战略性配置窗口期。 我们判断市场未来持续巨幅调整可能性较低,公司有望保持强劲上升势头。假定市场A 股股基交易量平稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势,经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳,利润率分别为70%、69%、69%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,预计公司2022、2023、2024年的摊薄EPS 分别为0.77、0.94、1.18元,对应的PE 为29.08、23.85、18.96倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;基金发行放缓风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;管理层变动影响风险;资管业务发展不及预期风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2022-05-09 28.48 -- -- 28.69 0.74%
32.81 15.20%
详细
事件新华保险发布2022年一季度报告,公司实现营业收入749.63亿元,同比下降7.9%;归母净利润13.44亿元,同比下降78.7%。在去年同期归母净利润增速达36.0%的高基数下,本期受资本市场低迷影响,投资收益减少,导致本期净利润同比下降幅度较大,公司年化总投资收益率4.0%,同比下降3.9pct(去年同期年化总投资收益率7.9%)。公司实现总保费收入648.90亿元,同比增长2.4%,其中首年保费收入225.26亿元(包括短期险),同比-6.75%。 投资要点1.保费结构回调,价值率受产品结构影响深度承压2022Q1公司实现总保费收入648.90亿元,同比增长2.4%。在去年同期保费增速高基数基础上,增速显著放缓。受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减等因素影响,长期险首年期交保费85.66亿元,同比下降18.3%;重疾险销售下滑,“惠民保”等一系列产品受到冲击,公司十年期及以上期交保费同比大幅下降63.3%至8.8亿元。 公司保费结构回调,长期险与短期险首年保费下滑,其中新单长缴业务降幅逾六成。长期险首年保费收入210.96亿元,同比-2.9%,占总保费比重32.51%,较去年同期-1.79pct;续期保费收入423.64亿元,同比+8.0%,占总保费比重65.29%,较去年同期+3.39pct;短期险保费收入14.30亿元,同比-41.4%,占总保费比重2.20%,较去年同期-1.7pct。 受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减、居民保险消费需求下降等因素影响,公司新单业务下滑,保费结构回调,高价值长险占比大幅下降。 叠加2021年一季度新单和价值高基数的因素,公司新业务价值深度承压。 2.个险渠道增长乏力,银保2022Q1,公司个险渠道实现保费收入427.93亿元,同比下降5.3%,占总保费65.9%,较去年同期-5.4pct。其中个险渠道长期险首年保费和期交保费均下滑,收入分别为57.99亿元、55.78亿元,同比下降-22.6%、-20.9%;短期险保费6.33亿元,较去年同期下降51.3%。 银保渠道实现保费收入212.41亿元,同比增长25.76%,占总保费32.7%,较去年同期+6.0pct。其中银保渠道长期险续期保费收入为59.88亿元,增幅高达112.3%;长险首年趸交保费增速保持平稳,同比增长15.3%。主要原因有:1)队伍经营,公司从去年开始持续开展人力清虚,个险营销规模人力大幅下降,个险增长乏力;2)渠道经营,受疫情影响网上银行保险销售量增加,银保合作进一步加强;3)客户经营,新单客户量下降,但通过优化附加险以及售后服务,公司老客户的粘性和续保率有所提升。 受新冠肺炎疫情影响,企业客户经营压力加大,抑制保险需求,团体渠道一季度实现总保费收入8.56亿元,同比下降33.2%。 3.二季度继续聚焦三化队伍,注重提升队伍质量公司持续开展人力清虚,队伍规模大幅下滑。公司规模人力已于2021年末达38.9万人,同比-35.8%。Q1末代理人规模预计仍在40万人以下。 营销队伍持续优化转型。二季度新华保险加快推进营销队伍“老城改造”(优计划)和“新城打造”(三化队伍建设)。公司队伍建设注重与公司资源整合利用,目前已经展开全国试点工作。 具体措施方面:1)二季度公司将围绕“优选才、优培育、客户配置、政策支持、科技赋能和行为管理”六大方面开展“优计划”,该计划形成完整的封闭的价值链,促进队伍质量提升;2)公司继续聚焦年轻化、专业化、城市化的三化队伍,持续推进代理人转型;3)重塑人才管理模式,向精细化、专业化转变,加大考核力度。 4.总投资收益率承压,归母净利润大幅下滑公司投资端收益水平总体承压,截至2022Q1末,公司投资资产10960.70亿元,较上年末增长1.2%。年化总投资收益率为4.0%,同比下降3.9pct。 主要由于2022Q1权益市场及债券市场均面临较大波动压力,且2021Q1公司把握市场高点,基数较高。公司本期归母净利润从2021Q1的63.05亿元下降至13.44亿元,同比大幅下滑78.7%。 下半年,公司高层表示将坚持长期主义、保持战略定力,对核心投资指标保持管控,同时对风险敞口严格控制。固收类投资方面,注重长期投资,积极审慎参与长久期利率债的持有机会;债券投资方面,配置长久期地方债、国债等利率债品种,以稳健投资为主。权益类投资方面,对风险敞口、仓位进行审慎控制,对一些政策利好政策稳定的机会做增量。 5.估值与投资建议公司负债端规模与价值承压,个险渠道增长乏力,银保渠道表现亮眼,但仍难转新单颓势。公司推进高价值产品转型,主推终身寿险+两全、健康险+两全产品;加快推进销售队伍“老城改造”,人力规模逐步改善,期待后续改造效果。投资端秉持“稳健、长期、价值”投资理念,兼顾投资收益与风险管控。目前市场仍然存在较大不确定性,公司是否能够承受住经济下行压力,调整投资结构,仍然需要时间检验。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,我们预计2022-2024年的摊薄EPS分别为3.19/4.67/5.69元,PE分别为9.35/6.39/5.24倍,维持对于公司的“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国太保 银行和金融服务 2022-05-04 19.84 -- -- 20.61 3.88%
23.04 16.13%
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事件中国太保公布2022Q1业绩报告,集团实现营业收入1465.54亿元,同比-3.1%,保险业务收入1496.54亿元,同比+7.3%。集团实现归母净利润54.37亿元,同比-36.4%,主要受投资收益减少导致。集团年化总投资收益率3.7%,同比-0.9pct;年化净投资收益率3.7%,同比-0.2pct(国寿的年化总/净投资收益率为3.88%/4.00%,新华年化总投资收益率为4.0%,平安年化总/净投资收益率为2.3%/3.3%)。基本每股收益0.57元,去年同期0.89元,同比-36.4%。 投资要点1.银保渠道占比提升,NBVmargi承压2022Q1,公司实现寿险保险业务收入994.50亿元,同比+4.2%,保险业务收入逐月提速(1、2、3月保费同比增速分别为-1.13%、2.34%和4.23%)。 其中,1)银保渠道实现保险业务收入116.66亿元,同比+892.9%,占比11.7%,同比+10.5pct,其中新保业务110.30亿元,同比+1108.1%,主要得益于公司在疫情与个险渠道人力承压背景下,战略性重启银保渠道;2)代理人渠道实现保险业务收入793.20亿元,同比-10.0%,其中新保业务92.19亿元,同比-44.1%,新保期缴保费收入同比-44.5%至80.99亿元;3)团险渠道实现保险业务收入84.43,同比+39.1%。公司业务结构持续深化转型,注重构建多元化渠道格局,在2021Q1新旧重疾切换带来高基数基础上,2022Q1公司主推增额终身寿险,叠加银保渠道占比增加,NBVmargi承压。 公司寿险持续深化转型,年初全面启动实施“长航行动”一期工程,打造“三化五最”的职业营销(职业化、专业化、数字化;最丰厚的收入空间、最强大的创业平台、最温暖的太保服务、最专业的成长体系、最舒心的工作环境),具体举措方面,公司推出“芯”基本法,业务及队伍发展逐月向好,代理人月人均首年保险业务收入同比+19.9%;核心人力环比提升,核心人力的人均产能同比、环比均提升;业务品质显著改善,退保金达63.97亿元,同比+26.9%,13个月保单继续率89.0%,同比+5.3pct,“芯”基本法牵引效果逐步显现。 2.车险保费实现增长,非车业务占比进一步提升2022Q1,公司产险实现保险业务收入498.64亿元,同比+14.0%,其中,车险迎来业绩改善,实现保险业务收入244.38亿元,同比+11.8%;非车险保险业务收入254.26亿元,同比+16.2%。公司产险业务结构进一步优化,2022Q1车险业务进一步缩小至49.0%,同比-1.0pct。综合成本率99.1%,同比-0.2pct,其中综合赔付率70.4%,同比+1.8pct;综合费用率28.7%,同比-2.0pct。 3.投资收益承压,归母净利润受投资端影响大幅下滑受市场利率维持低位震荡影响,公司坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定,坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产,延展资产久期。2022Q1,公司投资资产18672.62亿元,较2021年末+3.0%;年化总/净投资收益率均为3.7%,同比-0.2pct和-0.9pct。公司实现归母净利润54.37亿元,同比-36.4%,主要受投资收益减少影响。其他综合损益变动达-108.76亿元(去年同期为-22.67亿元),同比-379.8%,主要受可供出售金融资产变动影响。 4.估值与投资建议公司坚持战略渠道转型,银保渠道保费增速大幅增加。年初启动“长航行动”一期工程,注重推动队伍成长,提升队伍产能,“芯”基本法牵引效果逐步显现。产险业务持续两位数增长,业务结构持续优化。公司估值已处于历史底部,预计2022-2024年摊薄EPS为2.52/2.84/3.31元,对应PE分别为8.24/7.33/6.29倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
东方证券 银行和金融服务 2022-04-12 10.56 -- -- 11.07 4.83%
11.11 5.21%
详细
事件东方证券近日发布2021年财报。公司2021年实现营业收入243.70亿元,同比+5.34%,营业收入变动的主要原因为公司资产管理、证券及期货经纪、投资银行等业务手续费净收入及联营企业投资收益同比增长;其中,2021Q4营业收入55.30亿元,同比-21.91%,环比-0.60%。公司实现归母净利润53.71亿元,同比+97.26%,其中Q4归母净利润10.51亿元,环比-35.16%。公司基本每股收益为2.16元/股,同比去年增加0.56元/股;加权平均ROE为13.81%,较去年同期增加1.79PCT。 从收入构成来看,公司2021年实现利息净收入14.64亿元,同比+87.96%,主要原因是存放同业和融出资金利息收入增加,负债融资利息支出减少。手续费及佣金净收入94.00亿元,同比+32.00%,主要原因是资管、经纪、投行等主要业务收入增加;投资收益47.57亿元,同比-5.08%;公允价值变动收益-0.12亿元,同比-100.88%,主要原因是交易性金融资产公允价值减少;汇兑收益2.17亿元,同比+4.23%,主要原因是汇率变动影响;2021年,公司营业支出181.40亿元,同比-11.24%。营业成本变动的主要原因是股票质押项目计提的减值准备减少。其中,税金及附加1.01亿元,同比+4.06%,主要原因是附加税增加。业务及管理费84.01元,同比+7.63%,主要原因是营业收入增加,与收入相关的部分运营成本相应增加。信用减值损失13.14亿元,同比-66.19%,主要原因是计提股票质押减值准备减少。其他营业成本83.24亿元,同比-3.76%,主要是子公司大宗商品销售成本减少。 投资要点1轻轻资产业务驱动业绩高增,自营投资拖累重资产业务2021年,公司秉承“稳增长、控风险、促改革”的经营策略,紧扣“两提升、两稳固、一突破”中心工作,取得了优异的业绩,新一期战略实现了良好开局,收入均衡转型成效突出,轻重资产业务齐头并进,公司估值显著提高。 2021年公司轻资产业务营业收入为94.00亿元,同比+31.99%,占比为38.57%,去年同期占比为36.59%,占比有所上升。其中,Q4轻资产业务营业收入为25.06亿元,同比+8.91%,环比+1.50%,占比为45.32%,与Q3占比持平。公司经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速分别为+38.02%、+7.77%、+46.91%,占比分别为14.84%、7.00%、14.86%,去年同期占比分别为11.33%、6.84%、10.66%,占比均有所上升。其中,Q4经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-3.57%、+21.56%、-8.62%,同比分别为+32.93%、-13.08%、+21.08%。 重资产业务营业收入62.10亿元,同比-13.37%,其中Q3、Q4环比增速分别为+51.20%、-53.82%;占比方面,重资产业务营收占比为25.48%,较去年同期的30.98%有所下降。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为+87.96%、-5.08%、-100.88%,主要原因是存放同业和融出资金利息收入增加,负债融资利息支出减少以及交易性金融资产公允价值减少。公司2021年利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益营收占比分别为6.01%、19.52%、-0.05%,去年同期分别为3.37%、21.66%、5.95%。 Q4公司利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益环比增速分别为-13.69%、-44.17%、+184.95%,占比分别为6.33%、14.13%、10.39%。 2.财富管理业务持续高质量发展,代销产品策略极具特色截止2021年年末,公司共有证券分支机构177家,覆盖87个城市,遍及国内所有省份。证券经纪业务收入市占率1.74%,行业排名第20名,市占率相比去年同期提升0.12%。公司积极推进经纪业务向财富管理转型,充分结合公司自身优势与积累,形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、私人财富管理、公募基金投顾等业务协同矩阵。 深化财富管理转型,金融产品代销业务再创新高。2021年公司经纪业务净收入同比+38.02%,较三季度增速下滑近2PCT。其中Q4同比+32.93%,环比近Q3下滑近30PCT至-3.57%。 2021年,公司权益类产品销售规模人民币302.58亿元,同比+9%,产品销售相关收入达人民币9.55亿元,同比增长36.2%。根据基金业协会数据,截至2021年末,股混基金保有规模人民币424亿元,在券商中排名第7位。公司坚持长期价值投资理念,积极引导客户长期持有优质权益基金,从财管业务结构来看,公司主动管理权益产品封闭式结构占比62%,在行业中具有领先优势。3.资管业务行业领先,主动管理成核心竞争力近七年东证资管股票投资主动管理收益率294.35%,排名位于行业首位。东证资管多年来专注于主动管理,以开放的格局自我进化,对标一流公募机构,不断巩固在主动权益和固定收益方面的核心竞争力,推进资产配置领域的业务发展,完善产品矩阵。 2021年,公司资管业务净收入为36.22亿元,同比+46.91%,较前季度下滑近10PCT。其中,Q4资管业务净收入8.34亿元,同比+21.08%,环比-8.62%。截至2021年年末,受托资产管理总规模人民币3659.29亿元,相比期初增长23%,其中券商公募基金管理规模人民币2696.22亿元,相比期初增长35%。 2021年持股的35.412%公募基金汇添富的AUM突破1.2万亿,非货币理财公募基金规模超人民币6100亿元,排名行业前列。汇添富净利润为32.63亿元,贡献净利润比例21.52%至11.45亿元。 4.投行业务地位提升,牢牢把握注册红利东方投行充分发挥集团公司资源优势,抓住注册制的良好机遇,致力服务实体经济,迅速提升了投行业务的行业地位。东方投行持续深耕化工、半导体等传统优势行业,并在生物医药、高端制造等新兴领域多点开花,助力实体企业做大做强。 2021年,公司投行业务净收入为11.05亿元,同比+7.77%,较三季报下滑近12PCT。其中,Q4、Q3投行业务净收入为4.99亿元、4.11亿元,同比-13.08%、-9.61%,环比分别为21.56%、-13.97%。报告期内,东方投行完成股权融资项目26个,同比增长23.81%,主承销金额人民币390.53亿元,同比+128.62%。公司IPO项目承销9家,承销规模总计人民币130.25亿元,同比增长27.26%。公司承销增发、配股、可转债共计17家,主承销金额人民币260.28亿元,同比+280.13%。 5.利息净收入显著提升,股票质押规模压缩2021年,公司利息净收入为14.64亿元,同比增长87.96%,主要原因是存放同业和融出资金利息收入增加,以及公司负债融资利息支出减少。其中。Q4、Q3利息净收入为3.50亿元、4.50亿元,同比+92.53%、+55.70%,环比-13.69%、+10.25%。2021年,公司融资融券余额人民币246.01亿元,较上年末增长9.03%,在业务规模持续增长的同时,整体维持担保比例始终保持高于市场平均的水平。股票质押业务方面,围绕“控风险、降规模”的工作思路,公司股票质押业务规模持续收缩。截至报告期末,公司股票质押业务余额人民币117.59亿元,均为自有资金出资,较上年末下降23.45%,风险得到进一步释放。 信用减值损失13.14亿元,占净利润比重为24.46%,较去年占比大幅下滑120PCT,同比减少25.71亿元,同比增速-66.19%,主要原因是计提股票质押减值准备减少。6.杠杆略有收缩,大自营收入承压下滑2021年公司大自营收入为33.01亿元,同比-36.22%,较三季报下滑收窄,占比为13.55%,较去年同期占比下滑近10PCT;Q4同比、环比为-21.16%、170.81%,Q3同比、环比分别为-73.30%、-76.37%。 其中,2021年投资净收益47.57亿元,同比-5.09%,主要系交易性金融负责、处置联营企业产生的净收益等下滑影响;2021Q2、2021Q3和2021Q4,公司的投资净收益分别为11.95、14.00和7.82亿元,同比+72.19%、-8.62%、-49.06%,环比-13.47%、17.15%、-44.14%。公允价值变动收益因交易性金融资产公允价值变动而大幅承压。 同时,2021年的权益乘数为3.69,同比-1.05%,杠杆略有收缩。金融投资为1571.96亿元,同比+2.96%,占比为48.13%,略有下降;交易性金融资产同比+24.60%,占比提升约3PCT至27.74%。 7.估值与投资建议东方证券公司秉承“稳增长、控风险、促改革”的经营策略,紧扣“两提升、两稳固、一突破”中工作,取得了优异的业绩,新一期战略实现了良好开局,公司经营业绩大幅增长,ROE明显提升,均创2016年以来新高,看好公司的发展前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2022-2024年的EPS分别为0.89/1.01/1.15元,对应的PE分别为12.19/10.66/9.37倍,维持“增持””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
国泰君安 银行和金融服务 2022-04-11 15.65 -- -- 15.97 2.04%
16.17 3.32%
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事件2021年,面对错综复杂的外部环境,公司坚持“稳中求进、强基固本”总基调,全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求,完成“第一个三年”承上启下的各项关键任务,夯实了公司高质量发展的基础。财富管理业务在产品销售和投顾队伍建设方面取得明显进步,投资银行业务“投行+”生态逐渐成型,机构与交易业务组织创新效果初步显现,资产管理业务顺利完成首批公募基金发行,国际业务跨境协同能力稳步向好,推动集团经营业绩稳步提升。 近日公司公布2021年年报,数据显示公司实现营业收入428.17亿元,同比+21.64%;归母净利润为150.13亿元,同比+34.99%;其中Q4的营业收入为109.11亿元,占全年营收的比重为25.48%,同比+15.29%,环比增速为+9.23%;归母净利润为33.78亿元,同比+55.68%,环比-6.73%,占全年比重为22.50%。 2021年的基本每股收益为1.65元,同比+37.50%,Q4基本每股收益为0.36元,同比+56.52%;加权平均ROE 为11.05%,较同期增加2.51PCT,Q4加权平均ROE 为2.43%,较同期减少0.24PCT。 投资要点n 1.用资类业务稳中有升,投资收益增幅显著2021年,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为175.7亿元,同比增加17.73%。其中,公允价值变动损益3.59亿元,同比-17.24%,主要是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。投资收益为116.19亿元,同比+32.05%,主要是交易性金融资产投资收益增加以及上海证券股权重估产生的收益。2021Q4,公司用资类业务总收益为35.34亿元,同比-10.03%,占比为20.11%。 2021年,公司收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为159.50亿元,同比+12.81%。其中,Q4收费类业务收入为46.78亿元,同比+25.42%,占全年收费类业务比重29.33%。2021Q4用资类业务、收费类业务环比分别-10.53%、+14.77%。 在结构占比方面,2021年收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为22.20%、9.49%、4.18%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别13.06%、27.14%、0.84%。Q4收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为22.05%、15.33%、3.34%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别11.11%、46.86%及-25.57%。 2.代销金融收入增速同比大增,加快推进财富管理高量转型发展2021年,集团持续完善零售客户服务体系,着力打造零售客户科技平台,不断优化金融产品协同协作机制,强化分支机构营业网点标准化和投顾队伍专业化建设,加快推进财富管理高量转型发展,客户基础进一步夯实,传统经纪业务保持行业领先,金融产品销售和投顾业务快速发展。 公司经纪业务同比大增,主要原因是系金融产品销售、席位租赁及期货经纪收入增长。Q4经纪业务延续三季报优势,表现靓眼。公司经纪业务净收入达95.05亿元,同比+12.72%,较三季报增速上升3.43PCT。其中,2021Q4经纪业务净收入达24.05亿元,同比+24.20%,环比-15.96%,占比25.30%。代理买卖证券业务净收入同比-0.79%,母公司口径的市场份额为5.86%,继续位居行业第一;财富管理转型卓有成效,代销净收入同比+117.33%至9.49亿,金融产品月均保有量同比+29.48%至1836亿元,投顾业务服务客户数超15万人,户均规模约5.5万元。 3.资管业务加大布局力度,增持华安以深化布局2021年,公司资管业务收入达17.92亿元,同比+15.96%,较三季报增速下降0.29PCT。其中,Q4公司资管业务净收入3.65亿元,同比+0.09%,环比-8.14%,占比20.37%。受益于国泰君安资产管理公司正式完成业务补链,在头部券商中率先形成突围,构建优势拉开差距。下半年以来,国泰君安资管加大布局力度,积极引进投研强将,不断提升竞争力与市场品牌。 2021年9月,公司以不超过人民币18.12亿元的价格受让华安基金,这一增持举措将继续深化公司财富管理业务布局。华安基金公募管理规模同比+26.95%至5969亿元,其中非货公募规模同比+38.39%至3823亿元;有望与国君资管形成联动,提升财富管理业务的市场影响力。 4.投行业务IPO 补短板初显成效,业内排名基本稳定2021年,公司投行业务净收入40.62亿元,同比+8.79%,较三季报增速增加14.76PCT。其中,Q4投行业务净收入16.73亿元,同比+40.22%,环比+140.09%,占比41.19%。 2021年,公司投资银行业务深化事业部制改革,深耕重点产业,扎根重点区域,聚焦重点品种,IPO 补短板显现成效,项目储备显著增加,“投行+”生态逐渐成型。2021年,集团证券主承销额9,424.15亿元,同比+16.5%,排名行业第5位。债券承销金额 8,408.37亿元、同比增长19.0%,排名行业第4位,其中,公司债承销额2177.72亿元、同比增长22.4%,排名行业第3位。 5.利息净收入持续承压,信用减值损失大幅下降2021年,公司利息净收入55.91亿元,同比-1.77%,较三季报增速增加2.70PCT。其中利息收入同比+8.67%,达157.53亿元;利息支出同比+15.42%,达101.62亿元。Q4公司利息净收入12.12亿元,同比+3.24%,环比-0.73%;2021年,公司融出资金1092.87亿元,同比+9.91%;买入返售金融资产规模595.83亿元,同比-6.66%。 公司信用减值损失下降,趋于稳健。2021年,公司信用减值损失3.41亿元,同比-74.01%,主要原因是股票质押式回购的减值准备同比减少。其中,Q4公司信用减值损失0.16亿元,同比-98.38%,环比+115.17%。 6.Q4自营业务收入小幅缩水,其他权益工具投资规模大幅下降2021年,公司自营业务收入114.39亿元,同比+26.02%,带动业绩增速主因之一,较三季报增速有所下滑,主要系Q4公允价值变动损益大幅下降。其中,Q4自营业务收入21.72亿元,同比-18.67%,环比-15.78%。公司权益乘数较三季报有所提升至7.52%。在投资资产方面,截至2021年,投资资产为3578.61亿元,同比+11.46%,占比较同期略有下降至45.23%;金融投资资产为3537.04亿元,同比增速为+10.93%,占比为44.70%;交易性金融资产为2843.85亿元,占总资产的35.94%。其他权益工具投资为24.80亿元,同比增速为-85.94%,主要原因为受外部环境影响,该类投资规模减少。 权益业务方面,权益投资坚持相对收益策略和绝对收益策略并行,投资风格保持稳健。场内期权做市业务继续保持行业领先、ETF 做市品种和规模显著增长。场外权益衍生品新增规模同比+80.31%为3891.12亿元。 7.投资建议公司注重经营业务管理的质量和效率,不断提升自身经营综合水平。公司采用股权激励方式,推动公司的良好经营运作,探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技,力求通过引进新的先进技术和管理经验,不断革新自身短处。公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳,预计公司2022-2024年的摊薄EPS 分别为1.84/2.12/2.38元,对应的PE 分别为8.62/7.49/6.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
广发证券 银行和金融服务 2022-04-08 17.85 -- -- 18.24 2.18%
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事件2021年是公司成立30周年,公司围绕“积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展”的工作重点,不断提升文化“软实力”和业务“硬实力”,推动自身高质量发展,积极服务实体经济,满足客户需求,在激烈竞争的市场环境下,取得了较好的经营业绩。 2021年,公司实现营业收入342.50亿元,同比+17.48%,Q4、Q3同比-4.68%、+23.01%;归母净利润为108.54亿元,同比+8.13%。基本每股收益为1.42元/股,较去年同期+0.1元/股;加权平均ROE为10.67%,较去年同期增加0.07PCT。 细分来看,(1)手续费及佣金净收入为187.85亿元,同比+33.09%,主要是市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加;(2)利息净收入为49.31亿元,同比+15.92%,主要是融资融券业务利息收入增加。(3)投资净收益为68.17亿元,同比-4.62%,主要是处置交易性金融工具投资收益减少。(4)公允价值变动净收益为4.07亿元,同比-38.82%,主要是交易性金融资产公允价值变动收益减少。(5)其他业务收入为20.75亿元,同比+17.25%,主要是大宗商品销售收入增加。 投资要点1.轻资产业务继续领跑行业,财务指标较为稳定2021年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为187.85亿元,同比+33.09%,规模在上市券商中仅次于中信证券,排名第二,营收占比(剔除其他业务收入)达到58.38%,较2020年全年提升6.84PCT,2021Q4、Q3同比+32.79%、+21.79%,Q4、Q3环比-8.08%、+16.96%;其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为79.70亿元、4.33亿元、99.46亿元,同比+21.28%、-33.31%、+50.74%;Q4环比-20.64%、+6.97%、+2.88%,同比增速三项较Q3均有所提高。 公司重资产业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)2021年总收入为121.55亿元,同比+0.73%,Q4同比+4.65%,环比-6.45%。其中,利息净收入49.31亿元,同比+15.92%;投资净收益68.17亿元,同比-4.62%;公允价值变动净收益4.07亿元,同比-38.82%。 结构占比(剔除其他业务收入)方面,2021年代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、投资净收益、公允价值变动净收益占比分别为24.77%、1.35%、30.91%、15.33%、21.19%、1.26%,总体看来各部分占比基本维持稳定。 2.经纪业务转型成效凸显,代销业务快速发展2021年,公司经纪业务向财富管理转型成效显著,高净值客户数量持续增长,科技金融水平提高,营业收入、开户数、产品销售和产品覆盖客户数等同比实现较大增长。 公司经纪业务手续费净收入79.70亿元,同比+21.28%,较前三季提高1.44PCT;Q4、Q3经纪业务净收入分别为19.61亿元、24.71亿元,同比分别+25.90%、+14.37%,环比分别-20.64%、+44.88%。 2021年沪深股基交易额同比+25.33%,公司股基交易额为21.31万亿元,市场份额为3.86%,较去年提高0.13PCT。代理买卖证券业务、交易单元席位租赁分别实现收入54.47亿元、11.82亿元,同比分别+8.39%、+40.08%。 2021年坚定推进财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展,保有规模同比+17.32%,并实现收入10.95亿元,同比+85.28%,占比为14.17%,较去年+5.03PCT;代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三;2021年末,公司手机证券用户数超过3740万,较上年末增长约16%,易淘金电商平台的金融产品(含现金增利及淘金市场)销售和转让金额达3271亿元。 3.集合资管整改展良效,公募基金规模创新高2021年资产管理业务保持增长引擎地位,广发资管、广发基金和易方达基金亮点纷呈。2021年公司资管业务净收入为99.46亿元,同比+50.74%,位列行业第2(仅次于中信),贡献营业收入(剔除其他业务收入)增长69.87%,成为拉动业绩增长的核心驱动,其中Q3、Q4资管业务净收入25.94、25.22亿元,同比+37.04%、+36.45%。 资产管理方面,广发资管积极推进大集合产品规范整改,新产品发行和机构客户拓展取得良好成效,推动主动管理规模稳步增长。广发资管净值规模达4932.44亿元,同比+62.26%。截至2021年末,大集合产品已全部完成整改,集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模同比分别+157.60%、-14.29%、-30.60%。截至2021年末,广发资管的合规受托资金规模在证券行业排名第6,其中机构客户得到良好拓展,机构客户年末受托资金为4041.24亿元,同比+90.92%,占比提高至89.50%,其中集合资管机构客户受托资金同比+303.85%,2021Q4私募主动管理资产月均规模排名第3。广发资管净利润2.00亿元,同比-78.35%,主要是集合资产管理费收入减少及公允价值变动损失增加,由于占比较低,影响有限。 公募基金管理方面,公募基金行业保持快速增长,行业规模再创新高。截至2021年末,广发基金(持股54.53%)和易方达基金(持股22.65%)的公募基金规模同比分别+97%、+39.28%,剔除货币市场型基金后规模分别居行业第3、第1,2021年净利润分别为26.07亿元、45.35亿元,同比+42.95%、+64.92%。 4.投行业务已出清,静待恢复常态受处罚事件影响,2021年公司投行业务负增长态势明显。公司投资银行业务实现净收入4.33亿元,同比-33.31%,其中证券承销保荐业务、财务顾问业务同比-33.72%、-33.09%;2021Q4、Q3投行业务净收入分别为0.89亿元、0.83亿元,同比+62.88%、-51.80%,环比+6.97%、-41.33%。 2021年公司完成股权融资主承销家数4家,股权融资主承销金额14.25亿元,同比-67.57%,其中IPO主承销金额为0;主承销发行债券40期,主承销金额309.95亿元,同比-57.82%。2021年公司保荐、债券承销业务资格已恢复,截止2022年4月1日,公司股权主承销家数5家(IPO主承销2家),股权主承销金额32.88亿元。公司持续推进投行业务转型,不断加强合规与风控管理,优化投行业务运作机制,投行业务将逐步出清恢复元气。 5.利息净收入维持增长趋势,信用减值损失有所上升2021年利息净收入为49.31亿元,同比+15.92%;利息收入和支出分别为136.59亿元、87.28亿元,同比分别+16.76%、+17.24%。其中Q4、Q3公司利息净收入分别为12.41亿元、12.77亿元,同比分别+3.33%、+2.33%,环比分别-2.75%、+2.90%。利息净收入增长,主要原因是融资融券业务利息收入增加。 2021年末沪深两融18321.91亿元,同比+13.17%。公司立足业务本源,坚持“客户中心导向”,在做好客户服务、合规风控的同时,促进业务健康有序发展。两融业务中,截至2021年末公司融资融券业务期末余额为940.09亿元,市场占有率5.13%,较去年市占率5.21%有所下降,融出资金利息收入同比+27.58%。股票质押业务中,截至2021末,公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为128.81亿元,业务保持平稳,股票质押回购利息收入同比+1.00%。 2021年信用减值损失9.81亿元,同比+14.90%,主要原因是买入返售金融资产和融出资金减值损失增长。其中2021年Q4公司信用减值损失为5.76亿元,同比+75.46%,环比+1283.26%。 6.金融投资资产规模提升,投资收益率有所下降2021年公司大自营业务收入57.60亿元,同比-15.39%,Q4、Q3自营业务收入6.85亿元、11.35亿元,环比分别-39.65%、-49.38%,同比分别+28.28%、-13.69%,其中投资净收益(剔除联营合营投资收益)和公允价值变动净收益同比分别-12.85%、-38.89%。公司的权益乘数(剔除客户交易保证金)约为3.84倍,同比+6.24%,环比+3.86%。 2021年公司金融投资资产为2359.25亿元,同比+17.96%,主要原因是交易性金融资产大幅增长。交易性金融资产期末余额为1244.73亿元,同比+83.73%;其他债权投资为1104.75亿元,同比-8.08%。交易性金融资产中,公募基金、债券和股票类同比分别+143.37%、+49.32%、+126.22%,分别贡献交易性金融资产增长52.30%、20.55%、20.78%。 另类投资业务中,全资子公司广发乾和聚焦布局先进制造、半导体、医疗健康、新消费、TMT等几大领域,新增89个股权投资项目,实现净利润12.32亿元,同比+118.64%。 在金融资产规模和长期股权投资收益增长的情况下,投资收益下降主要原因是处置交易性金融工具投资收益减少,收益率下降至2.26%,变动0.81PCT。公允价值变动净收益主要原因是交易性金融资产公允价值变动收益减少。 7.估值与投资建议我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2022-2024年的摊薄EPS分别为1.57/1.82/2.16元,对应的PE分别为11.40/9.83/8.30倍,维持“增持””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
海通证券 银行和金融服务 2022-04-08 10.25 -- -- 10.21 -0.39%
10.41 1.56%
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事件2021年,公司紧抓服务国家战略和实体经济主线,通过“投、融、保、研”紧密联动,以客户为中心的业务体系建设不断完善,业务发展保持良好态势,收入结构持续改善,总资产、归母净资产、营业收入、归母净利润等各项财务指标稳步增长,继续排名行业前列。 2021年,公司实现营业收入432.05亿元,同比+13.04%;归母净利润为128.27亿元,同比+17.94%;基本每股收益为0.98元/股,较去年同期+0.08元/股;加权平均ROE 为8.09%,较去年同期增加0.21PCT。公司手续费类业务收入全面增长,2021全年净收入达到149.92亿元,同比+8.23%,其中经纪业务手续费净收入同比+15.67%,主要是证券经纪业务收入和期货经纪业务收入增加;资产管理业务手续费净收入同比+8.66%,主要是基金管理业务收入增加;投行净收入同比-0.27%,主要是证券承销业务收入增加、证券保荐业务收入减少。投资收益同比16.32%;其他业务收入同比+16.87%,主要原因是子公司销售收入增加。 投资要点1.财务指标较为稳定,重资产业务有所发展2021年,轻资产业务手续费及佣金净收入达到149.92亿元,占总营业收入比重为34.70%,较前三季度的30.37%有所上升,较去年同期的+36.24%下降近1.54PCT。从单季度来看,Q4、Q3的环比增速分别为+29.24%、-5.15%。2021年,经纪业务、投行业务及资管业务的同比分别为+15.67%、-0.27%及+8.66%,其中投行业务收入同比增速较前三季度的-10.7%上升近10PCT;Q4三项业务营收的环比增速分别为-9.10%、+58.17%及+90.48%,Q3环比增速为+38.92%、-24.70%及-35.25%。 2021年重资产业务收入为189.5亿元,同比+14.77%,其中利息净收入、投资净收益、公允价值变动净收益同比分别为+35.37%、+16.32%、-77.14%,前三季度数据分别为+43.10%、+13.30%、+249.17%,Q4投资净收益同比增速上升;Q4、Q3的环比增速分别为-9.25%、48.95%、-256.72%和+0.58%、+110.05%、-44.07%。 2.经纪业务稳步成长,财富管理实力增强公司2021年经纪净收入达60.24亿元,同比+15.67%,较前三季度增速略微提升;其中,2021Q4经纪业务净收入16.19亿元,占营业收入的19.35%,比Q3占比提升3.68PCT,同比、环比增速分别为+16.79%、-9.12%。 报告期内,公司股票基金交易金额19.1万亿元,同比+14.73%。2021年公司客户实现高质量增长,财富管理基础进一步夯实。截至2021年末,公司期末客户总资产2.82万亿元(可交易),较期初增加16.40%;新增客户资产与新开客户净佣金收入分别同比+42.37%、+22.40%。公司着力推进重点产品销售,持续推动产品销售流程化,进展喜人,2021年金融产品销售收入+175%。互联网金融方面,公司以“e 海通财”和“e 海方舟”两大品牌为基础,针对零售、财富、高净值机构及量化交易客户完善分级交易终端建设,满足不同层级客户的综合理财及专业交易需求。 3.资管业务规模持续增长,主动管理表现亮眼2021年公司资产管理业务净收入36.64亿元,同比+8.66%,较上一年+40.79%有所下降,主要是基金管理业务收入增长,其中Q2、Q3同比-0.60%、-15.48%,一定程度上与海通资管于2021年3月24日被暂停新增私募资产管理产品6个月有关。 集团资产管理业务抓住市场发展机遇,规模持续增长,取得了良好的成绩。 截至2021年底,集团资产管理业务总规模达1.9万亿元,较年初+23%。 海通资管管理规模1110亿元,受监管影响同比-54.58%,其中定向资管规模同比-74.96%,在资管规模有所承压下,主动管理规模1,069亿元,占比96.31%,较去年占比提高26.46%,受托管理资产净收入高达16.12亿元,同比+15.01%,资管费率有所提升。海富通基金资管规模4,161亿元,创历史新高,较2021年初+28.7%;富国基金公募资管规模8897亿元,同比+51.31%;权益类、固收类基金一年期、三年期整体业绩排名在大型公司中均名列前茅;公司私募股权投资公司业务管理规模270.5亿元,同比+6.69%,2021年新增基金规模百亿元。 4.IPO 数量名列前茅,企业债承销蝉联第一投资银行业务始终把握产业链的关键环节和价值链的核心地位。2021年公司投行业务净收入49.25亿元,同比-0.28%,主要是证券承销业务收入增长、证券保荐业务收入减少,其中股权主承销收入为24.34亿元,同比+17%。 2021承销总额为5634.62亿元,其中股权融资总额620.84元,同比-34.72%,其中在境内股权融资方面保荐35单IPO 项目上市,实现融资339.64亿元,IPO 项目数量和融资金额的市占率分别为6.68%和6.26%,挂牌数量和融资规模分别位居市场第3和第4。其中16单为科创板项目,数量位居市场第2,融资规模位居第4。公司抓住国资国企并购的市场机遇,持续服务战略客户,2021年完成并购重组项目数量排名市场第5。 债券业务方面,公司全年债券承销金额5013.78亿元,同比+7.60%,其中企业债承销金额473.95亿元,连续三年蝉联行业第一;承销家数排名、承销金额排名市场第六。公司立足服务国家战略,把握创新发展机遇,成功发行全国首批科技创新公司债券、上交所市场首批碳中和债券、上海首单自贸区离岸债券、全国首批、上交所首单乡村振兴专项公司债券等。 5.利息净收入增幅较大,信用减值损失有所下降2021全年公司利息净收入66.21亿元,同比+35.37%,主要原因是融出资金利息收入增加、借款利息支出减少。其中,金融资产利息收入156.26亿元,同比上+11.81%,其中融出资金利息收入53.26亿元,持续增长,同比+20.91%;融资租赁利息收入为33.36亿元,同比-15.18%;利息支出为123.42亿元,同比-5.19%。2021Q4单季度公司利息净收入15.5亿元,同比+15.03%,环比-9.25%。 截至报告期末,公司融资类业务规模1053.74亿元,较年初+42亿元,其中融资融券业务规模739.26亿元,较年初+62.43亿元;2021年公司期末信用减值损失为33.52亿元,同比-26.91%,主要是融出资金减值损失减少。2021年末公司融出资金减值损失为4.85亿元,减少5.39亿元,同比-52.63%。其他资产减值损失大幅增长至4.99亿元,主要系海通银行商誉减值损失增长所致。 6.Q4市场波动导致大自营投资业务增速下降,金融资产同比略有提升2021年大自营收入为为106.8亿元,同比-3.59%,较三季报增速承压较大,主要系Q4市场波动调整环比下滑所致。 2021年公司投资收益和公允价值变动收益为123.29亿元,同比+6.10%。 2021年公司投资净收益为120.38亿元,同比+16.32%。其中,Q4、Q3同比+24.21%、-21.27%,Q4、Q3环比+48.95%、+110.05%。2021年公司公允价值变动净收益为2.91亿元,同比-77.10%。Q4、Q3同比-871.51%、+338.97%,Q4、Q3环比-256.72%、-44.07%。公允价值变动损益变动较大,主要是交易性金融资产公允价值变动收益1.14亿元,占比39.52%,同比-92.11%,公司金融资产规模较年初+7.47%,达到2724.35亿元。 7.估值与投资建议我们看好后疫情时代发展机遇,主动服务并积极融入新发展格局,公司收入结构持续改善,重点业务取得突破,看好“集团化、国际化、信息化”发展前景。 我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳,预计公司2022-2024年的摊薄EPS 分别为1.02/1.21/1.37元,对应的PE 分别为10.13/8.53/7.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
华泰证券 银行和金融服务 2021-12-14 17.25 -- -- 17.88 3.65%
18.50 7.25%
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事件2021年前三季度,公司实现营业收入 269.07亿元,同比增长 10.57%;归母净利润为 110.49亿元,同比增长 25%;其中 Q3的营业总收入为 86.74亿元,占前三季度的比重为 32.24%,同比增速为-1.37%,环比增速为-8.16%;归母净利润为 32.78亿元,占前三季度的比重为 29.67%,同比增速为 34.69%,环比增速为-26.52%。2021前三季度的基本每股收益为 1.22元,同比增速为 25.51%,Q3基本每股收益为 0.36元,同比增增速为33.33%;加权平均 ROE 为 8.31%,较同期增加 1.27PCT,Q3加权平均ROE 为 2.44%,较同期增加 0.38PCT。 投资要点1.用资类业务环比增长显著,公允价值变动收益由负转正2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为 145.02亿元,同比增加 10.13%。其中,公允价值变动净收益转负为正,由 2020年前三季度的-23.93亿元变为 3.99亿元,主要系衍生金融工具公允价值变动所致。Q3公司用资类业务总收益为38.15亿元,占前三季度的比重为 26.31%,同比下降 11.34%。 前三季度,收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为 112.8亿元,同比增长 9.27%。Q3收费类业务收入为 41.73亿元,占前三季度的比重为36.99%,同比下降 7.74%。Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-2.89%、-5.17%,2021Q2环比增速分别为-33.69%、15.24%。 在结构占比方面,前三季度收费类业务占比为 41.92%,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 22.16%、9.87%、8.68%;用资类业务占比为53.86%,占比提升,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别 11.17%、41.24%、1.48%。 Q3收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 28.33%、仿宋 9.66%、9.97%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别 12.61%、53.78%及-22.41%。 2.经纪业务表现优异,增长速度虽降仍稳公司持续丰富完善“涨乐财富通”各项功能和服务,积极建立围绕客户财富管理新趋势下的科技平台。公司 2021年前三季度经纪业务净收入达59.63亿元,同比增长 23.01%。其中 Q3经纪业务净收入达 24.57亿元,同比增长 19.48%,环比增长 42.81%,占比为 28.33%。前三季度同比增速较中期小幅下降,但维持增长态势。 数据显示,公司第三季度股票+混合型基金保有量较二季度有所承压下滑,但排名总体稳定。 3.资管业务业增速较中报总体持平,Q3环比改善2021年前三个季度公司的资产管理业务收入达 23.35亿元,同比下降7.72%。其中,Q3公司资管业务净收入 8.65亿元,同比下降 9.41%,环比增长 12.30%,占比为 9.97%。 中报数据显示,公司资产管理规模 5244亿元,同比-9.6%,其中主动管理规模 4195亿元,占比 80%,占比由年初 54.6%提升至 80.0%。同时,在公募基金方面,公司积极打造针对投资者不同流动性需求的净值化理财解决方案。 4.投行业务仍具优势,保持头部地位稳固2021年前三季度公司投行业务净收入 26.55亿元,同比下降 3.28%,较中报及一季报大幅下滑。其中 Q3投行业务净收入 8.38亿元,同比下降43.56%,环比下降 4.62%,占比为 9.66%。 结合市场数据判断,公司投行业务承压,主要系股权承销规模下滑约 9%所致,债券大幅增长超 59%, IPO 储备充足。 5.利息净收入大幅上升,融券业务有望加速发展2021年前三季度,利息净收入 30.35亿元,同比增速 66.58%,主要系融资融券利息收入增加所致,较中报增速 86.96%有所下降。其中,利息收入 110.89亿元,同比增长 43.28%,利息支出 80.84亿元,同比增长 36.20%。 2021Q3、Q2利息净收入分别为 10.94亿元、9.66亿元,同比增速 39.93%、67.54%,环比增速分别为 13.26%、2.15%。公司加大了融券业务发展,12月 8日,公司正式发布融券通平台 3.0版,此次升级至 3.0版,融券通平台将为市场参与主体提供更加全面精准的券源供需信息及更加智能、高效的在线撮合服务,是从高效赋能迈向开放连接的一次全新尝试。未来,融券通平台将继续为合作伙伴赋能,为客户创造价值,推动行业创新。 前三季度,公司买入返售金融资产为 129.37亿元,较上年末下降 33.78%,主要系债券类买入返售金融资产减少所致。融出资金 1155.29亿元,较上年末增加 15.76%。 6.自营业务收入环比下降,场外衍生品贡献度提升2021年前三季度,公司的自营业务收入为 96.52亿元,同比增速为 18.81%,较中报增速有所下滑。预计长股投收入波动或因华泰紫金、华泰创新等私募股权子公司业绩释放节奏变化。其中 Q3自营业务收入为 24.60亿元,同比增速为-9.86%,环比增速为-32.44%。公允价值变动净收益 3.99亿元,同比增长 116.66%,主要系衍生金融工具公允价值变动所致。此外,近期监管延续扶强限劣政策基调,出台的衍生品政策总体是利好公司业务发展。 公司扩表节奏较中报有所放缓。前三季度公司权益乘数(剔除客户交易保证金)为 4.77,同比增速为 6.09%,较中报增速有所下滑,环比增速为-1.20%。 在投资资产方面,前三季度金融投资资产为 3817.01亿元,占比为 46.16%,同比增速为 9.06%;交易性金融资产为 3420.99亿元,占资产总额的41.37%,同比增速为 12.46%;衍生金融资产为 142.82亿元,占比为 1.73%,同比增速为 331.08%,较上年末增长 95.76%,主要系权益类衍生品规模增加所致;其他债权投资为人民币 87.12亿元,占资产总额的 1.05%。 7.估值与投资建议公司搭建了客户导向的组织架构及机制,通过线上线下有机结合的方式,为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务,公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行。 公司股东增持彰显对公司发展的长远信心,增持后,国信集团持有公司股份 1,373,481,636股,约占公司总股本的 15.13%。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待再创佳绩。我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳,预计 2021年-2023年摊薄的EPS 为 1.42/1.70/2.07元,对应 PE 为 12.17/10.14/8.35倍,考虑到公司作为机构业务强劲的典型性龙头券商,当下估值折价,股价存在一定程度的滞涨,股价有望在春季行情中迎来修复,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
广发证券 银行和金融服务 2021-11-08 19.56 -- -- 25.16 28.63%
27.22 39.16%
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事件2021年以来,公司围绕“积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展”的工作任务,落实“以客户为中心”的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了较好的经营业绩。 2021年前三季度,公司实现营业收入268.71亿元,同比增长25.49%;归母净利润为86.41亿元,同比增长6.15%;其中Q3的营业总收入为88.63亿元,占前三季度的比重为32.98%,同比增速为23.01%,环比增速为-8.50%,归母净利润为27.52亿元,占前三季度的比重为31.85%,同比增速为15.23%,环比增速为-17.78%。前三季度的基本每股收益为1.13元,同比增速为5.61%,Q3基本每股收益为0.36元,同比增增速为16.13%;加权平均ROE为8.57%,同比减少0.08PCT,Q3加权平均ROE为2.70%,同比增加0.19PCT。 投资要点1.用资类业务环比下降,收费类业务增长显著2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为97.02亿元,同比下降0.22%。收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为140.25亿元,同比增长33.19%。其中,2021Q3,公司用资类业务总收益为26.21亿元,同比下降5.04%,占前三季度的比重为27.02%。收费类业务收入为51.78亿元,同比增加21.78%,占前三季度的比重为36.92%。 2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-34.87%、16.96%,2021Q2环比增速分别为31.59%、-46.80%。在结构占比方面,2021Q3收费类务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为27.88%、0.94%、28.45%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别14.40%、20.61%及-5.45%。 2.经纪业务保持增长,业绩表现持续靓丽公司受市场交易量的总体水平提升带来的影响,公司前三季度经纪业务营业净收入为60.09亿元,同比增速为19.85%,较中期增速有所下滑。 2021Q3,公司经纪业务营业净收入24.71亿元,同比增速为14.37%,环比增速为44.88%,营收占比为27.88%。2021年上半年,公司股基市占率为3.82%,其中股票代理交易金额市占率为3.85%,基金代理交易金额市占率为3.44%,预计2021Q3占比总体稳定。 3.资管业务独具优势,财富管理核心驱动前三季度,公司资管业务净收入为73.51亿元,同比增速为56.25%,较中报增速略微下滑。其中,Q3公司资管业务净收入为25.22亿元,占比28.45%,在三大收费类业务中占比最高,同比增长36.45%,环比增长2.55%。 中报显示,广发资管不断完善资产管理运作机制,控股的广发基金和参股的易方达基金一直处于行业领先。公司继续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力,受益于公募基金行业的快速增长,以及两家基金公司不断扩大的规模,截至2021年6月30日,广发基金管理的公募基金剔除货币市场型基金后行业排名第3,易方达基金管理剔除货币市场型基金后行业排名第1。Q3公司继续以财富管理为核心驱动,延续其资管业务的独特优势,市场影响力不断提高。 4.投行业务Q3继续承压,未来有望逐步复苏2021年前三季度投行收入为3.43亿元,同比增速为-42.17%,较中报增速进一步下滑。2021Q3,投行业务净收入0.83亿元,同比下降51.80%,环比下降41.33%,占比0.94%。 预计公司受康美药业事件处罚的影响余波犹在,Q3投行业务总体呈负增长态势,判断随着牌照恢复,投行业务企稳还需要一段时间。 5.利息净收入维持增长趋势,信用减值损失下降2021年前三个季度利息净收入为36.89亿元,同比增长20.87%,保持增长趋势,较中期增速有所下滑;利息收入101.25亿元,同比增长19.74%;利息支出64.36亿元,同比增长19.1%。其中,Q3公司利息净收入12.77亿元,同比增长2.00%,环比增长3.00%。利息净收入增长,主要归因于公司融资融券业务的持续性扩展。前三季度,公司融出资金986.52亿元,同比增长22.19%;买入返售金融资产规模187.94亿元,同比增长22.33%。 前三季度,信用减值损失4.05亿元,同比下降22.90%。其中,2021Q3公司信用减值损失为0.42亿元,同比下降75.00%。 6.金融资产同比略有提升2021前三季度,公司金融投资资产为2092.88亿元,同比增幅为12.07%,主要系交易性金融资产增长所致。交易性金融资产期末余额为1106.26亿元,同比增长57.141%;其他债权投资为976.64亿元,同比下降6.23%。 公司前三季度大自营业务为50.75亿元,同比增速为2.34%,较中期增速显著下滑。Q3自营业务收入50.75亿元,环比增长28.81%,同比下降19.11%,主要系公允价值变动净收益下滑所致。公司的权益乘数(剔除客户交易保证金)约为3.70倍,同比提升约6%,环比有所下滑。 7.估值与投资建议我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.60/1.89/2.12元,对应的PE分别为11.77/9.97/8.91倍,维持“增持””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
国泰君安 银行和金融服务 2021-11-08 16.96 -- -- 17.55 3.48%
18.85 11.14%
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事件2021年,面对错综复杂的外部环境,公司坚持“稳中求进、强基固本”总基调,全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求,坚持向改革要动力、向人才要活力、向管理要效率、向创新要发展,深入推进综合改革,持续优化战略布局,主动把握市场发展机遇,实现公司高质量发展,各主要业务均保持较强竞争力,经营业绩稳步提升。 2021年前三季度,公司实现营业收入319.07亿元,同比增长29.08%;归母净利润为116.35亿元,同比增长29.97%;其中Q3的营业总收入为99.88亿元,占前三季度的比重为31.30%,同比增速为0.67%,环比增速为-8.99%,归母净利润为36.22亿元,同比增速为3.53%,环比增速为0.56%,占前三季度的比重为31.13%。 2021前三季度的基本每股收益为1.29元,同比增速为32.99%,Q3基本每股收益为0.40元,同比增增速为2.56%;加权平均ROE为8,62%,较同期增加1.7PCT,Q3加权平均ROE为2.67%,较同期减少0.06PCT。 投资要点1.用资类业务增长显著,公允价值变动收益大幅上升2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为140.33亿元,同比增加27.63%。其中,投资净收益及公允价值变动损益96.55亿元,同比增长49.04%,主要是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。2021Q3,公司用资类业务总收益为39.50亿元,同比下降2.37%,占前三季度的比重为28.15%。 前三季度,收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为112.71亿元,同比增长8.28%。其中,Q3收费类业务收入为40.76亿元,同比下降13.7%,占前三季度的比重为36.16%。2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-27.66%、7.06%。 在结构占比方面,2021Q3收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为70.21%、17.10%、9.73%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别30.91%、6.05%及63.03%。 2.经纪业务环比大增,增速延续强势公司2021年前三季度经纪业务净收入达71.00亿元,同比增速为9.29%,较中报增速下滑近7PCT。其中,2021Q3经纪业务净收入达28.62亿元,同比增长0.61%,环比增长33.77%,占比28.65%。 该季度公司经纪业务环比大增,主要原因是沪深两市股票基金交易量的同比增加。Q3经纪业务在三大业务收入中呈唯一正增长的态势,延续中报优势,表现靓眼。 3.资管业务加大布局力度,增持华安以深化布局2021年前三个季度公司的资产管理业务收入达14.27亿元,同比增速为20.86%,较中报增速有所下滑。其中,Q3公司资管业务净收入3.97亿元,同比下降13.2%,环比下降24.11%,占比3.97%。 受益于国泰君安资产管理公司正式完成业务补链,在头部券商中率先形成突围,构建优势拉开差距。下半年以来,公司国泰君安资管加大布局力度,积极引进投研强将,不断提升竞争力与市场品牌。 2021年9月,公司以不超过人民币18.12亿元的价格受让华安基金15%股权,这一增持举措将继续深化公司财富管理业务布局,有望与国君资管形成联动,提升财富管理业务的市场影响力。 4.Q3投行业务净收入不及预期,业内排名基本稳定2021年前三季度公司投行业务净收入23.89亿元,同比下降6.02%,较中报增速下滑超50PCT。其中,Q3投行业务净收入6.97亿元,同比下降49.16%,环比下降31.24%,占比6.98%。预计全年行业排名仍居前列,驱动公司业务增长。 5.利息净收入出现负增长,信用减值损失下降显著2021年前三季度公司利息净收入43.78亿元,同比增速为-3.08%,较中报增速下滑。其中利息收入同比增长10.67%,达118.08亿元;利息支出同比增长20.75%,达74.30亿元。Q3公司利息净收入12.21亿元,同比降低-26.58%,环比降低30.12%;融出资金1083.22亿元,同比增长14.53%;买入返售金融资产规模532.17亿元,同比减少6.25%。 公司信用减值损失下降,趋于稳健。2021年前三季度,信用减值损失3.25亿元,同比增速-1.81%,预计收益市场热络,减值有所回转。其中,Q3公司信用减值损失为-1.05亿元,同比增速-149.06%,环比增速-125.92%。 6.自营业务收入较中报增速承压,其他权益工具投资规模大幅下降2021年前三季度,公司自营业务收入92.67亿元,同比增长44.64%,较中报增速有所下滑,主要系Q3投资净收益大幅下滑。 其中,Q3自营业务收入25.78亿元,同比增加10.12%,环比增加0.47%。在投资资产方面,截至2021Q3,金融投资资产为1172.04亿元,同比增速为-10.49%,占比为28.46%;其他权益工具投资为28.70亿元,同比增速为-83.73%,主要原因为受外部环境影响,该类投资规模减少。 7.投资建议公司注重经营业务管理的质量和效率,不断提升自身经营综合水平。公司采用股权激励方式,推动公司的良好经营运作,探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技,力求通过引进新的先进技术和管理经验,不断革新自身短处。公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.65/2.00/2.34元,对应的PE分别为10.32/8.49/7.25倍,维持““买入””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
中金公司 银行和金融服务 2021-11-04 47.90 -- -- 50.85 6.16%
55.08 14.99%
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事件2021前三季度,公司经营工作平稳有序,取得了良好的经营业绩,主要财务指标继续排名行业前列。 前三季度,公司实现营业收入 216.86亿元,同比增长 29.08%,归母净利润为 74.54亿元,同比增长 52.39%;其中 Q3的营业总收入为 72.25亿元,占前三季度的比重为 33.32%,同比增速为 14.53%,环比增速为-15.28%,归母净利润为 24.47亿元,占前三季度的比重为 32.83%,同比增速为 33.02%,环比增速为-21.86%。2021前三季度的基本每股收益为 1.491元,同比增速为 34.47%,Q3基本每股收益为 0.487元,同比增增速为 16.92%;加权平均 ROE为 10.31%,较同期增加 0.51PCT,Q3加权平均 ROE 为 3.28%,较同期减少0.28PCT。 投资要点1.营收增速较中期略有下滑,公允价值变动收益大幅上升2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为 109.09亿元,同比增加 21.86%。其中,投资收益及公允价值变动损益 116.70亿元,同比增长 19.74%,主要是场外衍生品交易规模增加使得产生的投资收益增加,及私募证券投资基金及货币基金等基金投资产生的收益增加。收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为 112.24亿元,同比增长 28.70%。其中,2021Q3,公司用资类业务总收益为 32.22亿元,占前三季度的比重为 29.54%,同比下降 18.22%。收费类业务收入为 40.32亿元,占前三季度的比重为 35.92%,同比增长 15.73%。2021Q3用资类业仿宋 务、收费类业务环比增速分别为-36.98%、5.38%,2021Q2环比增速分别为 98.64%、13.67%。在结构占比方面,前三季度收费类业务占比为 51.76%,基本与去年同期持平,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 20.83%、19.06%、4.38%,Q3收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 23.79%、19.92%、4.46%; 前三季度用资类业务占比为 50.3%,较去年同期略有下滑,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别-3.51%、-4.46%、58.27%(较去年同期占比显著下滑),Q3利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别-3.46%、27.10%及20.96%。 2.经纪业务保持增长,市场震荡逐步平稳Q3以来,市场交投情绪热络。2021前三季度公司经纪业务营业净收入为 45.17亿元,增速为 30.69%,较中报增速有所下滑。Q3公司经纪业务营业净收入 17.19亿元,占比 23.79%,同比增速为18.11%,环比增速为 33.26%。Q3经纪业务交易款项与上年度期末数额相比,变动比例达 32.59%,主要原因是经纪业务客户资金余额增加。 3.资管业务增速显著,投行业务环比业绩欠佳但仍优势明显2021前三季度,公司资管业务净收入为 9.5亿元,同比增速为65.48%,较中期增速提升。其中,2021Q3,资管业务净收入为 3.22亿元,占比为 4.46%,同比增长 72.72%,环比增长 12.17%。 2021年前三季度,公司投行业务净收入为 41.33亿元,同比增速为22.66%,较中报增速有所放缓。2021Q3,投行业务净收入 14.39亿元,占销售百分比 19.92%,同比增长 5.12%,环比下降 17.24%。 4.利息净收入持续为负,买入返售金融资产增速显著2021年前三季度,利息净收入-7.61亿元,同比增速 4.12%,较中报增速转正。其中,利息收入 52.92亿元,同比增长 31.67%,利息支出 60.53亿元,同比增长 25.77%。2021Q3、Q2利息净收入分别为-2.50亿元、-3.06亿元,同比增速 15.30%,-11.65%。截至报告期末,买入返售金融资产为 340.29亿元,较上年末增长 84.63%,主要是因为质押式回购业务规模的增加。融出资金 379.18亿元,较上年末增加 11.90%。 5.自营业务收入环比下降,场外衍生品贡献度提升2021年前三季度,公司的自营业务收入为 115.73亿元,同比增速为 19.00%。其中 Q3自营业务收入为 34.09亿元,同比增速为-19.29%,环比增速为-36.91%。投资收益及公允价值变动损益 116.70亿元,同比增长 19.74%,主要是场外衍生品交易规模增加使得产生的投资收益增加,及私募证券投资基金及货币基金等基金投资产生的收益增加。其中,前三季度投资净收益为-9.66亿元,同比下滑 107.89%,主要系 Q1亏损所致,大部分涉及衍生金融工具。仿宋 在投资资产方面,前三季度,金融投资资产为 3293.96亿元,占比为 51.90%,同比增速为 28.04%;交易性金融资产为 2873.42亿元,占资产总额的 45.27%,同比增速为 31.48%;衍生金融资产为 168.97亿元,占比为 2.66%,同比增速为 65.47%,较上年末增长 37.25%,主要因客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加,且场外衍生品估值随股市价格变化而波动;其他债权投资为人民币 420.55元,占资产总额的 6.63%。 截止三季度末,公司权益乘数(剔除客户交易保证金)约为 6.66,同比、环比均有所下降。公司杠杆空间进一步提升受限,预计存在股权融资需求。 6.估值与投资建议公司始终坚持依法合规经营,重视风险管理,建立了良好的规范运作和内部控制机制。自 2007年中国证监会推出证券公司分类监管起的 13年中,公司有 12年获得证券公司被授予过的最高评级 A 类AA 级评级,是累计获得 A 类 AA 级评级次数最多的证券公司。资本市场改革持续深化,公司作为行业龙头,财富管理与机构业务协同发展,有望持续受益。 我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的 EPS 分别为 2.02/2.83/3.56元,对应的 PE 分别为24/17/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险; 宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;衍生品业务下跌风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
新华保险 银行和金融服务 2021-11-01 38.90 -- -- 39.48 1.49%
40.85 5.01%
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事件10月28日,新华保险发布2021年三季度报告,公司前三季度营业收入累计1839.88亿元,同比增加8.4%,其中,Q3公司营业收入519.13亿元,同比增长1.6%,环比增速2.3%(Q2营业收入507.10亿元);前三季度公司保险业务收入1365.62亿元,同比增长1.6%,增速较上半年回落(Q2增速3.85%)。公司归母净利润前三季度累计119.54亿元,较去年同期增长7.6%,其中Q3归母净利润14.08亿元,同比减少51.2%,环比下降66.8%。公司年化总投资收益率为6.4%,同比增长0.8个百分点。2021年前三季度,基本每股收益为3.83元,去年同期为3.56元,同比增长7.6%。 投资要点1.会计估计变更,拖累三季度业绩由于会计估计变更,截止2021年9月30日,寿险责任准备金增加人民币24.67亿元,长期健康险责任准备金增加63.80亿元,减少2021年前三季度税前利润合计88.47亿元。受准备金大幅度增加,Q3归母净利润大幅度下降,拖累业绩。 2.预计前三季度NBV 进一步承压前三季度,Margi较高的长期险首年保费中的十年期及以上期交保费下滑近35.1%,Q3单季度下滑近55.8%。考虑到H1公司NBV 达40.9亿元,同比减少21.7%;NBVM(首年保费)为12.2%,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM 贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2%,较去年同期下降5.8PCT。基于保费增速,预计前三季度Margin可能会下降到15%左右,判断前三季度NBV 下降幅度在30%附近。 3.预计提前兑现部分收益,收益保持稳健截至2021年9月末,公司投资资产为10,184.14亿元,较上年末增长5.5%。公司年化总投资收益率为6.4%,同比增长0.8个百分点。 预计公司及时兑现了部分收益。2021年前三季度投资收益累计487.23亿元,同比增长22.49%,环比增速为23.56%;公允价值变动损益为-5.34亿元,与去年同期相比大幅增长74.5%。 受资本市场波动影响,前期计入其他综合收益当期转入损益的金额变动较大,导致可供出售金融资产计提减值损失46.36亿元,同比大幅减少59.8%,其他综合收益的税后净额为-45.33亿元。 估值与投资建议公司三季报盈利及价值增长均略低于预期,经营压力有所加大,公司全力推进2021年收官,需关注2022年开门红布局情况。公司目前估值具备性价比,预计公司2021-2023年的EPS 分别为5.00/5.82/6.64元,对应的PE分别为7.84/6.74/5.90倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;业绩不达预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
东方财富 计算机行业 2021-10-18 34.00 -- -- 35.90 5.59%
39.35 15.74%
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事件东方财富公布 2021年三季报业绩,公司营业总收入为 96.36亿元,同比增增速为 62.07%,归母净利为 62.34亿元,同比增速为 83.48%。其中 Q3的营业总收入为 38.56亿元,占前三季度的比重为 40.01%,同比增速为47.85%,归母净利为 25.07亿元,占前三季度的比重为 40.22%,同比增速为 57.76%。2021年前三季度的基本每股收益为 0.60元,同比增速为71.43%,Q3基本每股收益为 0.24元,同比增增速为 50%;加权平均 ROE为 16.74%,同比增速为 2.48%,Q3加权平均 ROE 为 6.31%,同比增速为0.51%。 Q3业绩继续靓丽受前期市场波动影响,基金发行有所放缓,Q3回升趋势抬头。市场数据显示,股票型及混合型基金发行份额同比增速为 16.06%,环比增速为127.46%。因此,判断公司申购、赎回手续费实现大幅增长,并且公募基金存续规模同比有所提升,佐证机构化大时代来临公司是核心受益者。成交量方面,受益于 7月底以来的连续万亿的亢奋市场,2021Q1-Q3、2021H1累计的日均股票成交量同比增速为 21.13%、19.89%,Q3、Q2环比增速为 48.23%、-72.8%。 市场两融数据余额数据逐渐突破,边际增速有所放缓,2021Q1-Q3同比增速为 25.08%,环比增速为 3.21%。2021H1同比增速为 53.33%,2021Q2环比增速为 7.82%。 总体看,公司单季度净利润释放维持高趋势。2021Q3归母净利润同比、环比增速分别为 57.76%、38.04%,2021Q2归母净利润同比、环比增速分别为 94.31%、-4.93%。2021Q1归母净利润同比、环比增速分别为 118.67%、仿宋 38.43%;2020Q4归母净利润同比、环比增速为 216%、-13.17%。 利润率保持提升趋势不变。2020年、2021Q1、2021H1、2021Q1-Q3公司归母净利占营业总收入为 58%、66.12%、64.46%、64.7%,其中 2021Q3为 65.03%。占比方面,证券业务占比呈现提升趋势,2021Q1-Q3营收占比为 57.96%,2021Q3占比为 61.2%,2021H1占比为 55.76%,而 2021H1证券业务营收占行业营业收入比重为 1.39%,进一步提升;细分看,2021Q1-Q3证券业务的手续费及佣金收入占比有所提升为 40.3%,主要系2021Q3占比提升至 42.87%,2021H1占比为 38.58%。而非证券业务营收占比阶段性下行,2021Q1-Q3营业收入(主要为电子商务)占比为 42.04%,其中主要系 2021Q3占比下滑至 38.8%,2021H1营业收入(主要为电子商务)占比为 44.13%。 受益市场活跃,环比增速基本稳定受基数影响,2021Q1-Q3营业总收入同比增速有所承压,尤其 2021Q3边际增速下行较大。2021Q1-Q3营业收入(主要为金融电子商务)、其他业务收入(主要为证券业务收入)的同比增速分别为 75.19%、53.71%,2021H1金融电子商务、其他业务收入(主要为证券业务收入)的同比增速分别为109.77%、55.73%。2021Q3营业收入(主要为金融电子商务)、其他业务收入(主要为证券类业务)的同比增速分别为 43.11%、51.02%,环比增速分别为 29.58%、35.89%;2021Q2营业收入及其他业务收入(主要为证券类业务)的同比增速分别为 86.89%、68.32%;环比增速分别为-17.60%、16.65%。 证券业务拆分看,2021Q1-Q3利息收入、手续费及佣金收入同比增速分别为 55.11%、53.11%,2021H1利息收入、手续费及佣金收入同比增速分别为 55.65%、55.78%,其中利息收入同比增长,预计与转债募集资金产生利息收入有关,之前发行转债为两融业务发展打下坚定基础,未来市占率有望持续提升;2021Q3利息收入的同比、环比增速分别为 54.34%、27.59%,手续费及佣金收入同比、环比增速分别为 49.65%、39.78%,同比数据显示较 2021Q2均有所下行,较 2021Q1均有所提升,较 2021Q2、2021Q1环比数据均有显著提升。 2021Q1-Q3融出资金较年初增速 35.72%至 408.15亿元,同比增速为37.49%,快于市场 25.08%的同比增速,市占率为 2.22%,较 2021H1的市占率 2.27%略微下行。 基金投顾试点牌照获批,财富管理业务转型持续推进2021H1金融电子商务服务业务实现收入 23.97亿元,同比增长 109.77%。 截至 2021H1,共上线 146家公募基金管理人 10,863只基金产品公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易179,899,847笔,基金销售额为 9,753.04亿元,同比增速为 71.60%;其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)交易 153,232,360笔,销售额为5,336.26亿元,同比增速为 84.03%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为 337.99万,其中,交易日日均活跃访问用户数为 424.65万,非交易日日均活跃访问用户数为 175.68万。 近段时间以来,第二批基金投顾试点陆续落地。此前,东财上线独家投顾超市,实现全程定制委托。今年 6月公司官宣进行组织架构调整,取消“证券期货事业群”及“基金事业群”,成立“财富管理事业群”。预计公司获得基金投顾牌照,有望与天天基金、东财基金等进一步形成闭环,进一步促进公司财富管理转型升级。未来在基金投顾产品创设、投顾及客户资产配置方面有望大幅度提升。 利润率高位平稳,研发投入增速显著毛利率、归母净利率等保持稳定。2021Q1-Q3、2021H1的毛利率分别为77.34%、77.63%,其中 Q3为 76.91%,较 Q2有所下降;归母净利率分别为 77.34%、77.63%,其中 Q3为 65.03%,较 Q2有所提升。营业总成本/营业总收入保持稳定态势,2021Q1-Q3略微有所提升。2021Q1-Q3营业总成本同比增速为 33.83%,销售费用为 4.16亿元,同比增速为 17.87%,Q3同比增速为-8.59%;管理费用为 13.02亿元,同比增速为 27.89%,Q3同比增速为 29.26%;研发费用为 0.75亿元,同比 127.34%,Q3同比增速为 153.96%;财务费用为 0.75亿元,同比增速 31.91%,Q3同比增速为542.90%,Q3利息费用同比增速为 132.32%。 中报显示,2021H1公司紧紧围绕整体战略目标,进一步构建和完善互联网财富管理生态圈,强化研发科技投入,充分利用大数据、人工智能等技术,增强用户体验和黏性,进一步满足用户财富管理需求,提升公司整体服务能力和水平。 研发投入平稳,公司互金平台与金融牌照优势有望持续共振。公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来,如未来试点及推行的“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,以及后续基金投顾资格可能落地等提升带来阿尔法机会凸显,民营基因有效提升公司治理水平,业绩增速将有望持续高于传统券商。此外,当前,东财同 A 股 Fintech 公司估值对比具备优势。 打造研究院彰显补足公司短板决心,寻求下一增长极在证券业务内部,资管等业务总体属于萌芽状态,是公司过去的基金销售和证券业务两条腿走路战略的结果呈现,但未来想象空间巨大。数据显示,2021H1年,东方财富的投资咨询业务仅实现净收入 315万元,资管业务165万元,远低于证券经纪业务净收入 19.09亿元;营收贡献占比分别为0.05%、0.03%及 33.01%,同比占比均有所下滑。 而公司重金打造研究院,是公司高管调整后的又一重大布局,基本在预期中。我们认为,彰显了公司高层补齐短板的决心与定力,提升研究院的投研定价能力,是大力发展资管业务的重要举措,未来与东财基金、天天基金等进一步打通服务体系值得期待。正如公司管理层所言,公司理想的生态是东方财富构建的财富管理生态圈,能够满足用户理财需求、交易需求、仿宋 资讯需求、数据需求等,看好公司的“二次创业精神”,积极探求下一增长极。 此外,正如公司管理层所指出的,公司不做大而全,不盲目求大、求全。 我们认为,未来不排除,会在其他机构业务板块加大投入与战略转型,补足业务短板,向更高阶迈进。 估值与投资建议我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,利润率分别为 65%、66%、66%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司 2021、2022、2023年的摊薄 EPS 分别为 0.81、1.06、1.31元,对应的 PE 为 41.89、32.06、25.85倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险; 宏观经济下行风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;基金发行放缓风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;管理层变动影响风险;资管业务发展不及预期风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2021-09-09 23.51 -- -- 25.80 9.74%
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事件2021年以来,公司经营管理层带领全体员工奋发图强,围绕“积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展”的工作任务,落实“以客户为中心”的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了良好的经营业绩。 据公司最新发布的财报显示,2021年上半年,公司营业总收入为180.07亿元,同比增加26.76%,Q2、Q1环比增速为16.41%、7.48%;归母净利润58.88亿元,同比增加2.38%,Q2、Q1环比增速为31.75%、33.87%;扣非归母净利润为54.18亿元,同比增加4.21%;基本每股收益为0.77元/股,同比增加0.02元/股;加权平均ROE为5.87%,较去年同期减少0.25PCT。 细分来看: (1)手续费及佣金净收入同比增加25.69亿元,增幅40.91%,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。 (2)利息净收入同比增加6.07亿元,增幅33.59%,主要归因于融出资金利息收入增加。 (3)投资收益和公允价值变动收益合计同比减少4.87亿元,主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益减少。 (4)汇兑收益同比减少,主要归因于本期汇率变动的影响。 (5)其他业务收入同比增加12.16亿元,增幅707.41%,主要归因于大宗商品销售收入增加。 投资要点1.用资类业务占比下降,轻资产业务持续增长2021年上半年,公司用资类业务同比增速为1.7%,Q2、Q1环比增速为31.59%、30.52%;占比方面,用资类业务营收占比为39.34%,较去年同期的49.01%下降9.67PCT。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为33.59%、28.82%、-71.55%,占比分别为13.40%、22.83%、3.11%,去年同期分别为12.71%、22.46%、13.84%,Q2环比增速分别为5.81%、-27.54%、312.6%,占比分别为12.81%、17.83%、10.91%,Q1占比分别为14.09%、28.64%、-5.97%。总体看,用资类业务占比有所下降。 同期,轻资产业务同比增加40.91%,占比为49.13%,去年同期占比44.19%,占比略有上升,Q2环比增速为0.19%,占比为45.71%,Q1环比增速为23.28%,占比53.11%。分开来看,经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速分别为24%、-38.22%、69.05%,占比分别为19.65%、1.44%、26.82%,去年同期占比分别为20.09%、2.96%、20.11%,经纪、投行业务占比有所下降,资管业务占比上升明显;Q2经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-6.92%、20.3%、3.76%,Q1环比增速分别为17.65%、115.71%、25.19%。资管业务无论从占比,还是增速来看,均表现优异。 2.经纪业务表现稳健,市占率略有上升公司表示,2021H1,公司强化营销与科技金融,新增客户数量与资产规模均大幅增长;深化财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展;不断加强机构经纪,着力拓展量化私募,建设机构客户统一服务门户;持续推进综合经营和协同服务,重点推动上市公司及主要股东相关业务;企业微信客户规模持续增长,私域流量经营及服务展业合规高效,公司级平台效应初步显现;夯实合规风控管理,支持业务转型发展,进一步提升公司竞争力。 受上半年市场交易量的提升带来影响,公司经纪业务手续费净收入35.38亿元,同比增长24%,其中Q2为17.06亿元,环比减少6.92%,Q1为18.33亿元,环比增加17.65%。 截至2021年6月末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84%,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第3;公司手机证券用户数超过3,490万,较上年末增长约9%;微信平台的关注用户数达322万;报告期易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,722亿元。 2021年上半年,公司股票基金成交金额8.84万亿元,同比增长16.71%,公司股基市占率为3.82%,同比略有提升,其中股票代理交易金额市占率为3.85%,基金代理交易金额市占率为3.44%。 3.资管业绩强劲增长,公募基金势如破竹2021H1资管业务净收入48.29亿元,同比增长69.05%,占比26.82%,其中Q2、Q1资管业务净收入24.59、23.70亿元,同比增速分别为52.43%、90.63%,环比增速分别达3.76%,25.19%。广发资管不断完善运作机制,加强基础设施建设,提升内控水平,持续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力。截至2021年6月末,广发资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2020年末分别上升20.67%、2.21%和下降29.14%,合计规模较2020年上升8.90%。 公募基金行业保持快速增长,行业规模再创新高,主动管理类基金占比大幅提升。广发基金管理的公募基金规模合10,650.80亿元,较2020年末上升39.51%;剔除货币市场型基金后的规模合计6,221.93亿元,行业排名第3。易方达基金管理的公募基金规模合计15,598.64亿元,较2020年末上升27.32%;剔除货币市场型基金后的规模合计10,657.68亿元,行业排名第1。 4.投行业务发展承压,触底反弹可期2021H1,投资银行手续费净收入2.60亿元,同比下降38.22%。其中Q2、Q1净收入分别为1.42、1.18亿元,同比下降5.89%,56.28%,环比增速分别为20.30%、115.71%。受监管处罚的影响,公司上半年没有完成股权融资项目。 受信用债违约事件频发、叠加公司债券发行上市审核趋严、城投公司融资政策收紧等因素影响,主要信用债发行规模增速有所放缓。2021H1,全市场公司债发行总额16,665.90亿元,同比上升2.26%;企业债发行总额2,188.70亿元,同比上升15.15%。2021H1,受公司债券承销业务有关文件暂不受理的行政监管措施限制,公司相关债务融资发行承销项目和主承销金额大幅减少。报告期内,公司主承销发行债券13期,主承销金额49.02亿元,同比下降90.39%。 2021年以来,受注册制加速推进等因素的影响,并购市场活跃度有所下降。披露已完成及过户的重大资产重组的上市公司38家,同比下降19.15%,交易规模911.33亿元,同比下降74.89%;证监会并购重组委审核通过的并购重组17家,同比下降48.48%。我们认为,公司今年1月保荐资格,7月债券承销资格相继恢复,投行触底反弹可期。 5.利息净收入同比增长,两融业务规模有所扩张2021H1,公司利息净收入24.13亿元,同比增加6.07亿元,增幅33.59%。 利息收入66.52亿元,同比增长22.31%,利息支出42.39亿元,同比增长16.71%;利息净收入增长,主要归因于融出资金利息收入增加。公司立足业务本源,持续坚持“客户中心导向”,在做好客户服务、合规风控的同时,促进业务健康有序发展。公司融资融券业务期末余额为916.63亿元,较2020年末上升8.72%,市场占有率5.14%。市场股票质押业务规模继续保持下降态势。公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为122.26亿元,较2020年末下降2.11%。 6.金融资产同比提升显著,投资业务相对稳健2021H1公司金融投资资产为2,178.53亿元,同比增速为10.16%;其中交易性金融资产同比增速为13.28%,其他债券资产同比增速为20.82%。剔权益乘数(剔除客户交易保证金)提升至3.71倍,较年初增长6.93%,同比增速为13.54%。 2021H1公司大自营业务同比增速为-20.55%,环比增速为31.90%。公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。固定收益业务方面,公司较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住了阶段性的市场机会,取得了较好的投资业绩。 7.估值与投资建议我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.66/1.90/2.11元,对应的PE分别为14/13/11倍,维持“增持””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
华泰证券 银行和金融服务 2021-09-03 17.01 -- -- 19.60 15.23%
19.60 15.23%
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事件公司发布2021半年报,显示公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,继续推进财富管理、机构服务、投资管理和国际业务各大业务条线的建设,主要业务稳步增长,综合实力稳居行业前列。 2021H1公司实现营业收入182.33亿元,同比增长17.32%;归母净利润为78.87亿元,同比增长22.4%;扣非归母净利润为77.2亿元,同比增长21.01%;基本每股收益为0.86元/股,同比增长0.15元/股;加权平均ROE为5.73%,较去年同期增加0.75PCT。公司表示,多业务条线实现高效增长,其中财富管理业务增长主要是上半年股市交投活跃,融资规模持续扩大,证券经纪业务佣金和融资融券利息收入增长;机构服务业务增长主要是来源于投资交易业务和投资银行业务的良好表现;投资管理业务主要是由于华泰资管公司受资管新规的影响收入有所下降,私募股权基金项目估值同比有所下降所致;国际业务业绩上涨则受益于华泰金控(香港)业绩的提升。同时,我们认为,公司业绩超预期提升主要源于投资业务、信用业务及投行业务的亮眼表现。 投资要点1.金融科技赋能,用资类业务持续增长2021H1,公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略,在科技赋能下提升数字化运营能力,主要业务稳步增长,综合实力稳居行业前列。股票基金交易量、融资余额等主要业务指标市场排名处于行业领先地位,国际业务发展迅猛,总体盈利能力稳定。 2021Q2营收、归母净利润的环比增速分别为7.47%、34.82%,Q1环比增速分别为23.62%、66.83%,边际有所下滑。 2021H1,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)同比增加20.54%,收费类业务收入(手续费及佣金净收入)同比增长22.53%。2021Q2用资类业务、收费类业务环比增速分别为16.60%、3.87%,2021Q1环比增速分别为29.84%、6.08%。在结构占比方面,公司收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为19.23%、9.97%、8.07%,总体较Q1占比上升1.05PCT;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别10.48%、35.28%及12.85%,其中利息净收入占比较去年同期有一定增长,投资净收益占比较去年同期明显下降。 2.金融科技持续赋能经纪业务,股基市占率第一公司经纪业务手续费净收入35.06亿元,占比19.23%,比去年同期提高1.27PCT,增速为25.61%,其中Q2为17.20亿元,环比减少3.67%,Q1环比增长10.77%。 截至2021H1,“涨乐财富通”累计下载量突破6,230万。根据易观智库统计数据,2021年6月底,“涨乐财富通”月活数已突破845万,位居证券公司类APP 第一名,进一步强化基于先进平台的交易服务优势。根据沪深交易所会员统计数据,股票基金交易量合计人民币18.04万亿元,排名行业第一,市占率约为7.79%,较去年同期提升约0.07PCT。根据内部统计数据,客户账户总资产规模达人民币5.22万亿元。 公司积极整合内外部资源,不断优化面向不同客群的金融产品线,提高产品和策略丰富度,强化分层分级的客户服务模式,提供多层次投资解决方案,持续强化业务品牌价值。2021H1,股票及混合公募基金保有规模人民币1,079亿元、非货币市场公募基金保有规模人民币1,126亿元,均排名行业第二。 3.资管业务有所承压,公募基金营收贡献度提升资产管理业务净收入有所下降,ABS 发行规模大幅上升。2021H1公司资管业务净收入14.71亿元,同比下降6.69%;Q2、Q1环比增速分别为9.9%、55.97%。2021H1资管子公司净收入为7.16亿元,同比下滑35.54%,除了专项资管收入同比增长25.50%外,其他业务均下滑。2021H1华泰资管公司资产管理总规模人民币5,243.87亿元,同比增速-26.93%。企业ABS(资产证券化)发行规模人民币552.15亿元,同比上升84.37%,行业排名第四。 公募基金贡献度提升。2021H1,南方基金净利润为8.76亿元,同比提升48.01%;华泰柏瑞净利润为2.02亿元,同比提升59.99%。南方基金管理资产规模合计14,536.66亿元,其中,公募业务管理基金数量合计245个,管理资产规模合计10,071.28亿元;非公募业务管理资产规模合计4,465.38亿元。华泰柏瑞资产管理业务方面,资产规模合计2,317.13亿元,其中,公募业务管理基金数量合计90个,管理资产规模合2,174.24亿元;非公募业务管理资产规模合计142.89亿元。 4.投行业务持续拓展,优势与增势显著公司持续推进全业务链战略,秉持以客户为中心的经营理念,深度布局重点区域、聚焦重点行业、境内外一体化服务客户,市场排名与份额名列前 茅,投资银行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。 投行业务保持良好增势,债券承销同比增速迅猛。2021H1投行业务净收入18.18亿元,同比增长44.11%。其中,2021Q2、Q1投行业务净收入为8.78,9.40亿元,同比增速分别为-0.15%、146.01%,环比增速分别为-6.65%,4.60%。股权主承销金额(含首次公开发行、增发、配股、优先股、可转债、可交换债)人民币689.92亿元,同比约下滑6.41%,行业排名第三。 保荐科创板企业累计受理55家,累计上市27家,行业均排名第二。债券主承销金额人民币4,043.59亿元,同比增加75.84%,行业排名第三。 5.投资业务表现优异,扩表继续加快公司继续坚定推进业务模式全面向交易导向转型,坚持去方向化,重点打造宏观对冲业务体系,优化完善大数据交易业务体系,大力拓展创新业务模式,不断提升投研一体化平台效能,全面升级投资交易能力。公司自营业绩稳健,表现优于同业。 公司一定程度上进行扩表,节奏上有所放缓。截至2021H1,华泰自营权益类证券及证券衍生品规模为321.22亿元,自营非权益类证券及其衍生品为2,207.99亿元,衍生金融资产123.77亿元,主要系权益类衍生品规模增加。截至报告期末,收益互换交易业务存量为3,833笔,存量名义本金为人民币694.72亿元;场外期权交易业务存量为1,016笔,存量名义本金为人民币444.59亿元。公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品1,822只,合计规模人民币352.81亿元。权益乘数(剔除客户交易保证金)方面,2021H1为4.82倍,同比提升26.74%,Q2环比提升4.99%,较Q1环比增速加快。 2021H1公司大自营收入为71.91亿元,同比增速为33.29%,环比增速为2.51%,边际有所提升,主要系投资净收益提升显著。2021Q2,公司投资净收益为35.25亿元人,同比下降25%,环比上涨21.22%。在过去的三个季度,该项收益连续下降。在2020Q3、2020Q4、2021Q1,公司投资净收益分别为51.51亿元、33.54亿元和29.08亿元,同比增速分别为87.31%、-14.58%和-24.63%,环比增速分别为8.49%、-34.88%和-13.3%。从2021Q2开始,公司投资净收益环比增速转正,预计是公司把握住了市场机会。其中,该季度的对联营企业和合营企业的投资收益达到11.46亿元,环比增长161.91%,对整体投资净收益增长的推动作用较强。 6.利息净收入维持增长趋势,融资融券业务增长显著2021H1,公司利息净收入为19.11亿元,同比增长86.96%,主要是融资融券利息收入增加所致,环比增速为2.15%,较Q1环比增速有所放缓。 其中利息收入71.49亿元,同比增长51.89%,利息支出52.38亿元,同比增长42.16%;融资融券利息收入同比增速为77.16%。 2021H1,公司融资融券业务规模增长明显,市场份额继续提升,融券业务快速发展,股票质押式回购业务结构改善,业务风险平稳可控。母公司融资融券业务余额为1,380.78亿元,同比增长79.34%,市场份额达7.74%,整体维持担保比例为306.42%,其中,融券业务余额为人民币287.04亿元,同比增长694.66%,市场份额达18.39%。股票质押式回购业务待购回余 额为368.18亿元、平均履约保障比例为290.20%,其中,表内业务待购回余额为人民币62.67亿元、平均履约保障比例为264.46%,表外业务待购回余额为人民币305.51亿元。 7.估值与投资建议公司搭建了客户导向的组织架构及机制,通过线上线下有机结合的方式,为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务,公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待再创佳绩。我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳,预计2021年-2023年摊薄的EPS 为1.53/1.87/2.34元,对应PE 为13.73/11.21/8.96倍,考虑到公司半年度业绩创历史新高,当下估值折价,上调为“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名