金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘文强

长城证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 证书编号:S107051711000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
11.11%
(--)
60日
中线
0%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/5 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中国平安 银行和金融服务 2020-10-30 78.08 -- -- 79.45 1.75% -- 79.45 1.75% -- 详细
事件截至2020Q3,中国平安实现归母营运利润1086.92亿元,同比增长4.5%,增速较上半年有所提升(H1同比增长1.2%);Q3单季实现归母营运利润343.82亿元,同比增长12.37%,环比增长-10.45%,得益于去年同期低基数以及寿险健康险和科技业务驱动(其中寿险及健康险营运利润754.46亿元,同比增长9.2%)。年化ROE达到20.9%,同比下降2.0pct。集团归母净利润1030.41亿元,同比增速-20.5%,降幅有所收窄(H1增速-29.7%,Q1增速-42.7%);Q3单季归母净利润343.58亿元,同比7.74%,环比-19.39%。年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%,较同期下降0.8pct和0.4pct。 投资要点1.归母净利润受线下展业及投资拖累,寿险及健康险业务、科技业务支持归母营运利润稳健增长2020Q3,公司归母净利润为1030.41亿元,同比下降20.5%,但降幅较上半年收窄(H1增速-29.7%,Q1增速-42.7%)。主要原因在于:1)国内经济稳定复苏,公司传统线下展业虽逐步恢复,但仍未恢复到疫情前水平,公司长期保障型业务仍受到负面影响。2)国际疫情仍在蔓延,全球经济陷入衰退,公司保险资金组合投资收益率受香港股市下跌、市场利率波动等因素影响而有所承压,且公司执行I9准则,公允价值变动损益波动加大,截至Q3公允价值变动损益为-149.46亿元,去年同期为288.09亿元。 3)去年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策导致利润基数厚增,2019年所得税扣减影响金额约104.53亿元。 公司归母营运利润1086.92亿元,同比增长4.5%,较H1增速上升3.3pct。 其中寿险及健康险业务、科技业务是其增长的主要驱动因素,部分抵消了财险、银行、信托及其他资管业务对营运利润的拖累。公司年化营运ROE为20.9%,同比下降2.0pct。 平安寿险已启动一系列改革项目,从文化、模式、经营、产品、渠道五大方面全方位赋能升级业务队伍,构建平安寿险长期竞争优势,建立长期可持续的健康增长平台,着眼长期战略发展。目前,各改革项目已陆续开展试点,后续将逐步全面推广。科技战略持续深化,各项业务保持快速发展,截至2020Q3科技业务总收入650.28亿元,同比增长8.3%。2020年9月,平安首次全面披露医疗生态圈战略及全球领先的医疗科技成果,旨在通过搭建医疗生态圈打造业务价值增长新引擎。 2.Q3NBV持续下滑,提前布局“开门红”有望现明年实现NBV回升2020Q3受疫情冲击,新业务价值达成428.44亿元,同比下降27.1%,较上半年降幅增大(Q3单季度NBV118.13亿元,同比-33.46%,环比-18.97%)。主要原因为公司调整产品策略以应对疫情冲击,加大易于销售但margi相对较低的短储产品推广,导致Q3NBVmargi下滑12.4pct至35.7%。个险代理人队伍增员承压,截至Q3为104.8万人,较去年末下降10.2pct,新单业务持续下滑,进一步影响NBV增速。 四季度公司提前布局开门红,希望以此提振士气,奠定全年销售节奏。开门红分成两个阶段,第一个阶段从10月1日到12月12日,主要销售短储产品,迎合客户需求,提升销售量;第二阶段是12月12日之后,在前期获客和蓄客的基础之上开始推广高margi产品,逐步恢复正常价值产品的销售。公司将更新重疾险产品,在原有产品特点的基础上加入健康管理以及康养等附加服务,以区别同业产品,增强平安品牌的竞争力。预计明年公司有望实现NBV回升。 3.产产险受投资端影响营运利润同比下降,致竞争加剧导致COR上升2020Q3公司产险实现原保费收入2,194.90亿元,同比增长11.5%。车险受新车销售增长影响,实现车险原保费收入1470.72亿元,同比增长6%;非车业务继续提速,增速达22.8%;意外与健康保险增速亮眼,达32.7%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。受新冠肺炎疫情影响,保证保险业务短期赔付上涨;随着疫情得以控制,前三季度保证保险业务COR较上半年有所改善。由于市场竞争加剧,产险COR较上半年上涨1.0pct至99.1%,较去年同期上涨2.9pct。受投资端影响,产险实现营运利润110.55亿元,同比下降22.4%。 截至2020Q3,“平安好车主”APP注册用户数突破1.17亿,较年初增长26.5%;累计绑车车辆突破7,600万,其中逾2,200万尚未在平安承保,用户转化仍有较大成长潜力;9月当月活跃用户数突破2,900万。截至2020Q3,平安产险家用车“一键理赔”功能使用率达87.93%,线上理赔服务持续领先。 4.投资端受国外权益市场波动、国内市场利率波动及及I9影响短期承压2020Q3,公司保险资金投资组合规模3.54万亿元,较年初增长10.3%。 受金融资产买卖差价收入增加影响,公司实现投资收益925.92亿元,去年同期为633.30亿元,同比增长46.21%。公司年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%,较同期下降0.8pct和0.4pct(新华保险总投资收益率为5.6%,同比增长0.9pct)。主要原因有:1)海外资本市场剧烈波动,股市V型反弹,国内市场利率先下行后上升至年初水平。公司投资收益率受香港股票市场下跌、市场利率波动等因素影响,有所承压。2)公司执行新金融工具会计准则,公允价值变动损益波动加大。截至Q3公允价值变动损益为-149.46亿元,去年同期为288.09亿元(Q3单季公允价值变动损益为-100.83亿元,去年同期为9.33亿元)。3)汇丰银行三季报好于预期,2020年将恢复分红派息,平安增持汇丰股份可抵消部分投资收益的损失。 公司坚持高质量的资产负债管理策略,优化大类资产配置,前置风险管理;抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债,有效拉长资产久期,缓解再投资风险,进一步缩小资产负债久期缺口,持续优化资产负债久期匹配。 公司持续加强信用风险管控,大力完善投前、投中、投后风险评估管理体系,积极运用金融科技提升风险管控效率。截至2020Q3,债权计划及债权型理财产品占比由年初的13.4%进一步下降至10.6%,保险资金组合投资的信用水平处于行业较高水平,风险稳健可控。 5.估值与投资建议在新冠疫情冲击下,中国平安总体业绩表现稳健。公司通过强化风险管控、深化推动寿险改革、加快线上线下融合等举措,减缓疫情带来的不利影响。 寿险改革项目年底逐步落地,以产品、渠道、数据化为核心的转型成果,预计将在2021年逐步释放,为疫情后业务发展积蓄新动能。公司积极布局2021年开门红,把握全年业务节奏,有助于明年NBV改善。未来,平安寿险将通过充分发挥专业管理团队、高素质代理人队伍、强大综合金融产品体系和领先科技实力等优势,打造全球领先的人寿保险公司。投资端持续优化保险资金资产负债久期匹配,持续加强信用风险管控,应对权益市场波动、穿越利率周期。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为6.49/8.46/10.44元,对应P/EV分别为1.07/0.95/0.84倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏型观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-30 67.01 -- -- 69.09 3.10% -- 69.09 3.10% -- 详细
新华保险发布 2020年三季度报告,公司营业收入 1697.72亿元,同比增长 27.8%;公司总保费收入 1343.55亿元,同比增长 24.5%。公司营业收入、总保费收入增速均较上半年回落(营业收入 H1增速 31.51%,Q1增速 37.5%;总保费 H1增速 30.9%,Q1增速 34.9%)。公司归母净资产 938.3亿元,较去年末增加 93.79亿元,同比增长 11.1%;归母净利润 111.05亿元,同比-14.6%(Q3单季归母净利润 28.87亿元,同比+17.45%,环比-19.43%),降幅较上半年有所收窄(H1增速-22.10%),主要系去年同期税优政策调整导致基数较高与准备金计提增加所致。公司年化总投资收益率5.6%,同比增长0.9pct (平安年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%)。 投资要点1.保费增速行业领先但较 H1有所回落,银保趸交表现亮眼得益于较早布局“开门红”和银保渠道的增长贡献,截至 2020Q3,公司实现总保费收入 1343.55亿元,同比增长 24.5%,保持行业增速领先,但Q3保费增速有所下滑(总保费 H1增速 30.9%,Q1增速 34.9%),Q3单季实现保费收入 392.77亿元,同比+15.8%,环比+6.64%。 主要原因在于: 1)公司 7-8月推出附加险“惠加保”,侧重价值提升,业务规模提升较上半年有所减缓。2)根据公司业务节奏,下半年主动对挂靠人力进行清虚,着重解决队伍问题,对新单销售有所影响,预计 Q4可逐步提升。公司2020Q3实现新单保费收入 422.37亿元(包括短期险),同比增长 95.25%(长险新保增速 124.7%,短险 11.2%)。续期保费收入 921.18亿元,同比增长 6.8%,占总保费比重为 68.6%,为总保费规模的快速攀升夯实基础。 公司坚持规模与价值均衡发展,个险渠道围绕“规模增长,价值提升”,持续巩固“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构,实现保费仿宋仿宋 收入 957.61亿元,同比增长 9.1%(H1增速 10.5%);银保渠道持续发力,期趸联动助力实现保费收入 366.01亿元,同比增长 101.4%(H1增速133.8%)。其中银保趸交业务延续亮眼表现,实现保费收入 173.55亿元(去年同期仅为 0.04亿元),增速高达 4338倍,带动银保期交业务增速达到40.2%,为公司保费规模达成做出贡献。公司银保趸交主打储蓄型产品,价值贡献不高,Q3重点推进高价值附加险“惠加保”,有助全年价值回升,预期 NBV 和 NBV margin 降幅有望收窄。 2.保险责任准备金大幅增提,会计估计变更金额较大公司 Q3保险业务收入增加、赔付和退保支出减少,导致提取的保险责任准备金增长 108.5%至 783.77亿元,去年同期为 375.98亿元。同时,由于会计估计变更,增加 Q3寿险责任准备金 20.95亿元,增加长期健康险责任准备金 55.03亿元。会计估计变更较大的原因在于:1)750日国债收益率移动均线延续下行趋势,对准备金的计提产生比较大的影响,导致比较大的增提。2)新重疾表发布在即,重疾发生水平有所恶化,公司将对此趋势做出调整。这两项假设变动导致 Q3增提准备金。公司赔付支出净额424.68亿元,较同期-11.2%,其中满期及年金给付-13.3%。退保率较同期减少 0.3pct 至 1.1%。 3.人力新增人数破新高,开门红保持自身节奏公司个险渠道队伍规模创历史新高,2020H1大幅提升至 52.6万人,Q3新增人力突破新高,达到 14.6万人。从队伍质量来看,公司从 Q2起对人才培养提出“三化”目标(年轻化、城市化、专业化),队伍逐步走向优化。同时,公司从 Q3开始,已经严格按照新基本法进行考核,清虚挂靠人力,一方面进行人力置换;另一方面补充人力以保证队伍规模及结构优化。公司将继续通过做好营销来提升队伍质态,实现建立“三高”队伍目标,人力产能有望逐步释放,推动全年 NBV 改善。 公司将保持自身业务节奏,全面冲刺今年任务。2021年开门红预计在 11、12月开始,具体策略包括:1)大增员,围绕有效的人力进入明年“开门红”;2)大培训,提高新增人员销售技能;3)储备客户,依靠大量客户取得销售突破;4)储备产品,年金险先行,健康险等价值产品跟上。 4.投资改善提振利润表现,总投资收益率 5.6%同业领先截至 2020Q3,公司投资资产 8991.41亿元,较上年末增长 7.1pct。年化总投资收益率 5.6%。同比增长 0.9pct,相较同业取得较好收益(平安 5.2%; 人寿 5.36%),主要原因在于 Q3权益资产表现超预期,带动投资收益提升。 公司投资资产买卖价差收益增加,投资收益增长 50.8%至 397.77亿元。公允价值变动损益为-20.98亿元(去年同期为 6.33亿元)。受可供出售金融资产公允价值上升影响,公司其他综合收益 66.35亿元(去年同期 39.6亿元),同比增长 67.6%,预计全年利润良好表现能够延续。从具体投资策略来看:1)固定收益:债券仍以拉长久期为目的,配置部分利率债品种,择机配置与久期相匹配的高等级信用债品种,同时优选信用资产标的,进行非标投资。2)权益投资:坚持价值投资策略,中长期关注核心资产仿宋 与高分红资产的配置。 5. 估值与投资建议公司新管理层发挥新华优势,持续推动公司“二次腾飞”战略。公司坚持“规模价值全面发展”策略,银保渠道提振保费,助推公司规模逆势提升。 队伍建设兼顾“提质”与“保量”,大幅提高队伍增员的同时清虚挂靠人力,优化队伍结构。产品策略夯实规模的同时侧重价值提升。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、把握自身业务节奏,Q4将在冲刺全年任务的同时备战“开门红”。 我们假定 2020-2022年市场保费平均增速为 10-15%,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于规模提升与价值改善,负债端基本面持续改善,投资端 收益保持 良好 。预计公 司 2020-2022年 的摊 薄 EPS 分别为3.84/5.93/7.83元,对应 P/EV 分别为 0.92/0.81/0.72倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型 IPO 对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
东方财富 计算机行业 2020-10-26 26.12 -- -- 25.14 -3.75% -- 25.14 -3.75% -- 详细
估值与投资建议 在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手,引领行业发展。 同时公司公告,公司拟发行可转债募集资金总额(含发行费用)不超过人民币158亿元,其中预计不超过140亿元用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模,不超过18亿元用于证券投资业务,以提高公司市场竞争力。 前段时间,集团向子公司东方财富证券增资,近期非公开发行公司债券取得无异议函,将助力资本实力提升以促进业务发展,向更高阶迈进。 基于此,我们盈利预测假设如下:预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为40%、15%、12%,新发基金同比增速分别为150%、30%、30%,利润率分别为54%、55%、56%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS 分别为0.51、0.72、0.93元,对应的PE 为50.85、36.26、27.99倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO 对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-10-20 26.98 -- -- 26.87 -0.41% -- 26.87 -0.41% -- 详细
事件:10月16日,东方财富发布2020年三季度业绩快报,营业总收入59.46亿元,同比增速为92.00%,归母净利润为33.97亿元,同比增速为143.66%,营业利润率为68.05%,较去年同比提升14.22PCT。基本EPS为0.42元,同比增速为135.80%,加权平均ROE为14.26%,同比提升6.83%。 公司表示,2020年前三季度,国内资本市场活跃,公司证券业务股票成交额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。2020年前三季度,公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2020年前三季度,公司营业总成本同比较大幅度增长。综合上述等因素影响,2020年前三季度公司实现的归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 报告期末,公司归属于上市公司股东的所有者权益较期初增长49.94%,主要因为报告期内公司可转换公司债券转股及报告期净利润增加所致。报告期末,公司总资产较期初增长45.75%,主要因为报告期内证券业务快速发展,资产规模大幅增长。 投资要点1:Q3业绩同比、环比大幅提升前三季度公司同比增速远高于中报增速,预计也大幅超行业增速(行业前8月的营收、净利润增速分别为35.75%、49.43%)。公司H1营收为33.38亿元,归母净利润为18.09亿元,同比增速分别为67.09%、107.69%;远高于行业的19.26%、24.73%增速。 初步测算Q3营收、归母净利润分别为26.07亿元、15.90亿元,同比增速分别为137.28%、203.47%,环比增速分别为58.10%、70.02%;Q2同比增速分别为54.01%、92.74%,环比增速分别为-2.33%、7.00%;Q1同比增速分别为82.21%、126.48%,环比增速分别为48.79%、100.04%。 H1子公司东方财富证券实现营收18.72亿元,净利润为11.40亿元,同比增速分别为50.53%、71.79%,占比分别为56.08%、63.03%。假定按照H1比重初步测算,预计前三季度子公司东方财富证券营收、净利润增速分别为63.64%、145.45%,Q3营收、净利润分别为14.62亿元、10.18亿元,预计同比增速分别为136.77%、72.61%,环比增速分别为41.75%、172.61%。预计2020年前三季度基金代销收入同比增速为113.11%,占总营收比重提升至37.96%,提升近4PCT。预计2020Q3基金代销收入的同比、环比增速为255.58%、58.11%,较Q2增速大幅提升。 投资要点2:受益市场行情,预计东方财富证券行业占比继续提升2020前三季度全市场基金发行22,839.04亿份,同比增速为160.09%,Q3同比增速160.09%、88.14%,Q2同比、环比增速104.92%、22.53%。 Q3上证综指、沪深300指数、创业板指数涨幅分别为7.82%、10.17%、5.60%。市场前三季度累计日均股基成交量为9201.21亿元,同比增速为58.10%,增速大幅度提升。 数据显示公司营收占比份额提升,延续相对高景气。2019H1、2020H1子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%,净利润行业占比1.00%、1.37%;证券经纪业务净收入行业占比1.97%、2.42%(Q1约为2.14%),利息净收入行业占比分别为1.59%、2.32%。根据易观千帆数据,2020年9月东方财富APP月活人数达1430万人,同比增长22%,月活持续上行。 正如之前报告判断,H1基金代销营收占比提升显著,持续形成正反馈。 我们预计相关指标的前三季度占比进一步提升。 投资要点3:规模与范围经济效应进一步凸显东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。 2020H1、2020Q1-Q3营业总成本增长分别为20.22%、32.87%,营业利润率从52.61%跃升至64.78%,三季报进一步跃升至68.05%;营业总成本/营业总收入从2019H1的56.61%降至2020H1的40.84%,前三季度进一步降至31.95%。 2020H1其中销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入、研发费用/营业总收入分别从2019H1的8.22%、35.93%、1.51%、6.75%下降至2020H1的6.63%、23.11%、1.39%及3.92%。 未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为,东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具及其他债务融资工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。 投资要点4:互金平台与金融牌照优势共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现,随着行业交易制度不断优化,如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法,增速将有望持续高于传统券商。 当前,东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。 估值与投资建议在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手,引领行业发展。 前段时间,集团向子公司东方财富证券增资,近期非公开发行公司债券取得无异议函,将助力资本实力提升以促进业务发展,向更高阶迈进。 为此,我们盈利预测假设如下:预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为40%、15%、12%,新发基金同比增速分别为150%、30%、30%,利润率分别为54%、55%、56%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.51、0.72、0.93元,对应的PE为50.63、36.11、27.87倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-09-10 24.70 -- -- 26.20 6.07%
27.00 9.31% -- 详细
事件公司公告,审议通过《关于变更公司注册资本并修改〈公司章程〉相应条款的议案》。鉴于公司公开发行可转换公司债券(代码:123041,简称:“东财转2”,以下简称“可转债”)转股工作已完成,公司总股本已增加至8,613,136,491股,现根据公司2019年第一次临时股东大会相关授权,同意将公司注册资本由8,060,961,563.00元增加至8,613,136,491.00元,同时对《公司章程》相应条款作修订。 审议通过《关于对东方财富证券股份有限公司进行增资的议案》。公司以对东方财富证券的债权7,629,062,175.56元及现金20,937,824.44元,对东方财富证券进行增资,增资总额7,650000,000.00元,上述债权为公司向东方财富证券提供的借款,其中可转债募集资金及利息总额7,229,062,175.56元。上述增资总额中,1700,000000.00元作为注册资本,5,950,000,000.00元作为资本公积。增资完成后,东方财富证券注册资本由6,600,000,000.00元增至8,300,000,000.00元。 审议通过《关于子公司东方财富证券股份有限公司变更公司债券发行方案的议案》。考虑到非公开发行公司债券具有条款灵活、兼容及审批节奏相对快捷等优势,结合东方财富证券实际情况,为加快子公司东方财富证券公司债券的发行进度,公司同意东方财富证券将公司债券发行方式由公开发行变更为非公开发行,发行规模不变,仍为不超过人民币80亿元(含80亿元),同时适当调整其他发行条款。 事件点评 要点1:母公司增资有助于提升资本实力2020H1,子公司东方财富证券未经审计合并报表总资产为608.53亿元,负债总额为458.40亿元,净资产为150.13亿元,其中母公司净资产排名36位,实现营业总收入20.54亿元,实现净利润为11.70亿元。 8月11日,东方财富发布2020H1中报,营收为33.38亿元,归母净利润为18.09亿元,同比增速分别为67.09%、107.69%;远高于行业的19.26%、24.73%增速。Q2同比增速分别为54.01%、92.74%,环比增速分别为-2.33%、7.00%;Q1同比增速分别为82.21%、126.48%,环比增速分别为48.79%、100.04%。 东方财富表示,上半年因国内资本市场活跃,公司证券业务股票成交额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。报告期内,公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。报告期内,公司营业总成本同比大幅度增长。综合上述等因素影响,报告期内公司实现的归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 要点2:优化债券发行方式以提高效率,意在助力业务发展需要公司前期公告将择机进行债券融资,将持续发力于信用中介及证券投资交易、另类投资等业务,丰富公司收入来源,预计提升市场份额,未来将有望跃升至行业第一梯队。那么,此次调整为非公开发行,有助于提升发行效率,更好更快地促进业务发展需要。 要点3:规模与范围经济效应进一步凸显东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2020H1营业总收入、营业总成本增长67.09%、20.22%,营业利润率从52.61%跃升至64.78%,其中Q1、Q2营业利润率分别为62.30%、67.32%。营业总成本/营业总收入从2019H1的56.61%骤降至2020H1的40.84%,其中销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入、研发费用/营业总收入分别从2019H1的8.22%、35.93%、1.51%、6.75%下降至2020H1的6.63%、23.11%、1.39%及3.92%。 未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为,东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具及其他债务融资工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。 要点4:互金平台与金融牌照优势共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现,随着行业交易制度不断优化,如创业板实行注册制、20%涨跌幅及潜在的“T+0”交易制度等陆续放开,预计公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法,增速将有望持续高于传统券商。当前,东财同A股Fitech公司估值对比具备优势。估值与投资建议:在《证券公司股权管理规定》落地后,子公司东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手,夯实竞争地位,引领行业发展。为此,我们盈利预测假设如下:预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为15%、15%、12%,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,利润率分别为45%、43%、42%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.38、0.50、0.66元,对应的PE为66.29、50.09、38.15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;外围市场巨幅波动风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2020-09-02 16.26 -- -- 16.95 4.24%
16.95 4.24% -- 详细
事件公司发布2020H1报告,数据显示公司实现营业收入142.06亿元,较去年同期增加18.97%,Q2、Q1环比增速为63.69%、-1.19%;实现归母净利润57.52亿元,同比增加38.93%,Q2、Q1环比增速为77.78%、7.66%;扣非归母净利润为51.99亿元,同比增加34.03%。基本每股收益为0.75元/股,同比增加38.89%;加权平均ROE为6.12%,较去年同期增加1.39PCT。 其中细分看:(1)手续费及佣金净收入同比增加13.34亿元,增幅26.98%,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。(2)利息净收入同比增加2.68亿元,增幅17.46%,主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比增加9.34亿元,主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益增加。(4)汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。(5)其他收益同比增加2.90亿元,增幅59.90%,主要归因于政府补助增加。(6)其他业务收入同比减少5.79亿元,减幅77.13%,主要归因于贸易业务收入减少。 投资要点1.用资类业务占比提升显著2020上半年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为62.78亿元,较去年同期增长26.98%,Q2、Q1环比增速为-2.45%、23.86%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为28.53亿元、4.21亿元、28.57亿元,同比增速分别为23.26%、-19.23%、43.30%,Q2、Q1环比增速分别为-22.13%、-44.12%、29.77%,78.43%、-50.73%、16.93%。 利息净收入、自营业务净收入分别为18.06亿元、49.59亿元,同比增速分别为17.46%、22.97%,Q2环比增速分别为3.01%、231.85%。 结构占比方面,2020H1代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为20.09%、2.96%、20.11%、12.71%与34.91%,总体看用资类业务占比提升。 2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健2020H1投资净收益为31.90亿元,同比增速为0.23%,Q2环比增速为38.06%。公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种2020年月度评级均为AA(最高评级),并获得上交所“2019年度优秀期权做市商”奖。2020H1公司中债交易量在券商中排名第6。 3.利息净收入同比大幅增长,两融业务规模扩张2020H1,公司利息净收入18.06亿元,同比增长17.46%。其中利息收入54.38亿元,同比下降0.7%;利息支出36.31亿元,同比下降7.9%。截至2020H1,公司买入返售金融资产162.65亿元,较去年年末下降21.38%,符合行业发展趋势;融资融券业务期末余额为569.65亿元,较2019年末上升13.92%,市场占有率4.89%。公司融出资金余额为619.53亿元,较去年年末增长13.08%。 4.经纪业务坚持四轮驱动,打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,坚定推动零售业务变革与转型,全面深化合规风控,全力打造零售业务新竞争优势。 2020年,公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。 公司继续深化科技金融模式,坚定推动零售业务变革,向财富管理转型,在代理买卖证券业务的交易额方面也取得一定突破。报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,810亿元,上半年股票基金成交量达7.57万亿,同比增长22.81%,股基成交、股票成交市占率分别为4.00%、4.03%,分别下降0.22PCT、0.18PCT。 5.投行业务下降,静待处罚整改后深蹲起跳2020H1,公司实现证券承销业务净收入4.21亿元,同比下降19.23%。报告期内,公司完成IPO主承销家数8家,行业排名第4;IPO主承销金额43.94亿元,行业排名第8。债券融资方面,主承销金额461.03亿元,同比下降38.27%。截至2020年8月29日,广发证券拟承销科创板项目金额为56.94亿元,市占率达1.40%。辅导的科创公司中,晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。 因为康美药业事件影响,广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求,并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。 公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范,切实提升投资银行业务质量。我们认为,如前文所述公司投行净收入占比不到3%,对营收影响相对有限。公司投行受处罚而阶段性承压,未来有望迎来新气象,值得期待。 6.大集合有序整改,主动资管优势持续绽放公司资管有序推进大集合产品整改,业绩持续靓丽。在资管新规的影响下,资产管理规模下降已是大势所趋。2020H1,资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2019年末分别上升11.28%、4.71%和下降15.40%,合计规模较2019年末上升5.24%。 公司合规受托资金规模在证券行业排名第9,主动管理资产月均规模排名第5,彰显主动型资管动能。 资产管理业务管理资产总规模位居行业前列,主动管理能力与规模持续提升。根据基金业协会截至2020Q2的统计,广发资管公司私募资产管理月均规模人民币2836.71亿元,行业排名第八;私募主动管理资产月均规模人民币2044.02亿元,行业排名第五。根据wid资讯统计数据,报告期内,广发证券企业ABS(资产证券化)发行规模人民币97.82亿元。 7.受市场波动,国际业务有所承压2020H1受市场波动,公司港澳台及海外地区营业收入同比承压下滑。 2020H1国际业务实现营收2.45亿元,同比增速为-65.73%,占比为1.72%,占比下滑近3PCT。 8.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,但总体影响预计有限。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.27/1.51/1.67元,对应的PE分别为12.55/10.52/9.56倍,维持“推荐””评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
海通证券 银行和金融服务 2020-09-02 15.09 -- -- 15.22 0.86%
15.22 0.86% -- 详细
事件公司坚持稳健经营,聚焦发展主线,加强业务协同,推进集团管控,通过持续做深服务价值链、构建客户生态圈,积极把握以注册制扩大试点为重点的资本市场变革发展机遇,全方位提升公司的综合竞争实力。 公司实现营业收入177.88亿元,同比减少1.58%;归母净利润为54.83亿元,同比减少0.78%;扣非归母净利润为51.09亿元,同比下降2.31%。基本每股收益为0.48元/股,与去年持平;加权平均ROE为4.26%,较去年同期减少0.3PCT。公司表示,业绩下滑主要来源于29亿资产减值准备;手续费类业务收入全面增长,其中经纪业务手续费净收入22.35亿元,同比增幅17.89%,主要是坚定财富管理转型,产品体系不断完善;资产管理业务手续费净收入16.40亿元,同比增幅43.35%,主要是不断提升主动管理规模成效显著;投资收益及公允价值变动收益合计61.12亿元,同比增幅1.90%,主要是把握市场机遇,积极调整投资策略,获得较好收益;其他业务收入29.53亿元,同比减幅36.42%,主要是子公司销售收入减少。此外,近期证监会公布2020年证券公司分类评价结果,海通证券继续保持AA级,后续表现值得期待。 投资要点1.财务指标稳居前列,手续费类业务收入全面增长面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战,公司保持战略定力,克服疫情带来的不利影响,抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇,按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求,积极布局新业务、拓展新客户,完善架构、激发活力,扎实推进基础设施建设,防范化解风险事项,取得了良好的经营业绩,主要财务指标稳居行业前列。 2020H1,以手续费及佣金净收入为代表的轻资产业务同比增速为17.65%,占比为32.16%,较Q1的39.24%有所下滑,较去年同期的27.24%提升近5PCT。Q2、Q1的环比增速分别为8.66%、-2.99%;其中经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为17.89%、3.29%及43.35%;Q2的环比增速分别为-23.91%、33.05%、48.15%,Q1环比增速为43.47%、-18.01%及-14.73%。 重资产业务有所承压,其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为-1.96%、-5.27%及27.77%,Q2、Q1的环比增速分别为-9.57%、-42.28%及314.27%,47.98%、8.78%及-337.13%。 2.经纪业务借助金融科技持续发力公司股基交易量为7.32万亿元,同比增长26.41%,市场份额高达7.73%,同比增长5.47%,主要受益于市场环境流动性持续宽松,A股成交维持高位。在普惠客户赋能方面,自主研发的“e海通财”一站式互联网金融平台,在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先,其中APP用户超过3,500万,月均平台活跃数近400万,同比增长超过30%。在机构客户赋能方面,自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台,有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。通过“e海方舟”交易的机构客户数急速上升,同比增长超过10倍,股基交易量同比增长超过200%。 3.资管主动管理能力提升,增速显著资产管理方面,2020H1海通资管公司实现资产管理业务净收入8.7亿元,同比增长44%,排名行业第四,实现净利润5.2亿元,同比增长15%,主要受益于“大集合”公募化改造持续推进,公司主动管理规模增长。海通资管公司最近两年大力压缩通道业务规模,回归主动管理本源,2020H1管理总规模2,717亿元,其中主动管理规模1,866亿元,占比提升到了68%。 根据基金业协会截至2020Q2的统计,海通资管公司私募资产管理月均规模人民币2467.07亿元,行业排名第九;私募主动管理资产月均规模人民币1496.39亿元,行业排名第七。 4.投行业务排名靠前,品牌价值提升2020H1公司投行业务净收入17.00亿元,同比增长3.29%。在境内股权融资业务方面,公司抓住科创板和创业板注册制改革试点的机遇,加大项目拓展,严控项目质量,加快项目落地。报告期内,境内股权融资业务取得瞩目成绩,2020H1完成11单股权融资项目,并有16单过会待发;在审IPO项目48家,再融资项目12家,合计在审数量排名行业第三。债券业务各项排名均处于行业前列,其中债券承销金额排名取得历史最佳成绩,为全行业第四其中。科创板表现亮眼,H1申报科创板IPO项目20家,行业排名第二;报告期末在审科创板IPO项目20家,行业排名第二;在集成电路领域已建立突出的品牌优势,树立了公司投行在生物医药领域的市场影响力。 5.利息收入略微下降,减值计提增长而拖累业绩2020H1公司利息净收入22.09亿元,同比下降1.96%。其中,金融资产利息收入70.04亿元,同比增长5.25%,预计两融规模上升贡献较大。H1公司融资类业务规模849.92亿元(不含资管),其中,融资融券余额增加了61.83亿元至479.46亿元,股票质押融资余额减少48.1亿元至369.77亿元。截至H1,公司买入返售金融资产589.44亿元,同比下降10.46%;融出资金577.32亿元,同比增长10.82%。 此外,受疫情影响,融资租赁收入19.85亿元,同比下降15.87%。 公司利息支出67.80亿元,小幅增长0.28%,主要系融资租赁业务产生的利息支出。 而公司在信用减值损失上的计提较为充分,期末信用减值损失为29.00亿元,同比增长173.81%,主要系融资类业务减值损失增加。 H1,公司对融出资金、买入返售金融资产等计提资产减值准备29亿元,其对净利润的影响超过去年净利润的10%。公司股质业务履约担保比例为278.5%。我们认为H1做了充分的减值计提准备,主要系业务结构差异所致,使得信用业务风险降低,资产质量得以提高。 6.投资业务总体保持平稳,衍生业务主要为服务客户2020H1,公司固定收益投资把握宏观政策趋势和债券市场波动节奏,适度超前进行仓位和策略调整,取得了良好收益;积极开展量化交易、国债期货、利率互换等FICC创新业务。H1,公司新增场外衍生产品交易名义本金规模417.05亿元人民币,同比增长147.48%。 国债期货持仓规模约59.8亿元,套利组合现券规模约91亿元,国债期货交易量和持仓量在中金所国债期货市场位居前列。H1,公司利率互换名义本金投资规模276亿元,已与78家机构签署了NAFMII协议,在券商同业中排名前二,是目前利率互换市场较活跃的参与者之一。公司积极参与黄金交易所黄金市场交易,2020H1,公司黄金租赁本金存量110.23亿元;黄金期权存量交易规模99.63亿元,期权费存量余额14.1亿元。 7.海外疫情缓和,国际业务有望改善2020H1,公司境外业务收入占比24.89%,同比增速为-2.89%。海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司,建立了业内领先的国际业务平台,主要深耕香港、欧美市场。2020H1,海通国际继续保持在香港投行中的领先位置,在香港资本市场完成了18个IPO项目,IPO成交数量在全体投行中位列第一。海通国际重点拓展战略客户,打通港股、A股、美股、日股及印度股票的研究资源,提升交易能力,期内股票交易额突破2200亿港元,同比增长42%。 海通银行继续秉持“本地业务”和“中国元素”跨境业务双轮驱动的策略,克服海外疫情影响,完成多单债券承销业务。同时,自贸区分公司作为首批加入自贸区FTU(自贸区分账核算单元)体系的证券机构,在2020H1聚焦自贸区及临港新片区金融改革动态,探索多样跨境业务模式。我们认为,随着疫情逐渐好转,国际业务有望回归正增长。 8.估值与投资建议2020年8月,公司完成200亿元A股股票非公开发行,夯实资本实力。同时,公司通过发行公司债、短期公司债、收益凭证、短期融资券等方式完成境内融资537亿元。多种债务融资工具并举,增强了公司流动性管理能力与风险防控能力,同时降低了综合融资成本。 按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求,积极布局新业务、拓展新客户,完善架构、激发活力,扎实推进基础设施建设,防范化解风险事项,取得了相对良好的经营业绩。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.90/1.17/1.39元,对应的PE分别为16.86/12.93/10.94倍,维持““推荐””评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险;疫情持续
中国平安 银行和金融服务 2020-09-01 77.11 -- -- 83.08 7.74%
84.83 10.01% -- 详细
事件2020H1,中国平安集团实现归母营运利润743.10亿元,同比增长1.2%(Q1增速5.3%),寿险及健康险业务其增长的主要驱动因素。集团归母净利润为686.83亿元,同比下滑29.7%(Q1增速-42.7%),主要受投资收益大幅下降、税优政策导致去年利润高基数,以及利率行增提准备金影响。上半年年化营运ROE为21.6%,同比下降3.0pct。集团年化总/净投资收益率分别为4.4%和4.1%,较同期下降1.1pct和0.4pct。2020年中期派息0.8元/股,同比增长6.7%。 投资要点1.归母净利润受投资及准备金增提拖累,营运利润增长保持稳健2020H1,公司归母净利润为686.83亿元,同比下降29.7%,但降幅较一季度收窄,主要原因在于:1)受国内外股票市场剧烈波动,公司投资收益表现逊于去年同期。且公司执行I9准则,公允价值变动损益波动加大,导致投资收益减少。公允价值变动损益为-48.63亿元,去年同期为278.76亿元。2)税优政策调整提升去年利润基数,2019年所得税扣减影响金额约104.53亿元。3)利率下行趋势下,公司增提未到期责任准备金42.56亿元,同比增长31.7%。 公司归母营运利润743.1亿元,同比增长1.2%,较Q1增速下降4.1pct。 其中寿险及健康险业务是其增长的主要驱动因素,部分抵消了财险、银行、信托及其他资管业务对营运利润的拖累。公司年化营运ROE为21.6%,同比降低3%。其中寿险及健康险、财险业务分别较同期下降4.6和7.6pct。 2.寿险及健康险营运利润增速放缓,寿险改革或经短痛而利长远受疫情冲击叠加公司寿险战略转型,2020H1在剔除短期投资波动、折现率变动及一次性重大项目影响下,寿险及健康险营运利润达511.27亿元,同比增长6.6%(去年同期增速为36.1%),增速显著放缓。 一方面受疫情冲击,新业务价值达成310.31亿元,同比下降24.4%,与Q1基本持平,由此也带来了剩余边际摊销的放缓,同比增长13%,较去年同期下降8pct。首年保费同比下滑8%至845.48亿元。为应对疫情公司调整产品策略,加大易于销售但margin相对较低的线上简单产品推广力度,Q2推出两全+附加险新产品“守护百分百”,一定程度弥补“平安福”销售不足,为公司获客及疫情后线下销售恢复积蓄新动能,从而导致NBVmargin下滑8pct至36.7%。 另一方面寿险及健康险营运偏差较同期下降19.1%。主要由于公司持续加大科技、队伍建设等战略投入,以及保单继续率波动导致。1)公司持续加大科技赋能对寿险改革的支持,同时在疫情影响下实行了对增员的激励,导致费用的贡献较Q1变差。2)公司主动收缩继续率高的短期储蓄产品,产品结构变化带来整体保单继续率下滑。13个月和25个月保单继续率分别下降2.5pct和6.2pct至88.1%和85.1%。 尽管疫情带来经营挑战,寿险及健康险业务年化营运ROEV依旧达到18.7%。EV为8053.74亿元,较去年末增长6.32%,其中EV预计回报和新业务价值创造分别贡献4.26%和4.80%。下半年,随着寿险一系列改革项目的推进,产品、渠道、数据化经营建设落地,寿险核心指标将得到改善,改革效果逐步释放。 3.代理人数量企稳,坚持有质量的人力发展目标不变公司秉承先做强再做大,先质量再规模的理念,严控质量关、严格流程管理、强化培训,使公司代理人数量企稳。2020H1,公司代理人数量达到114.5万人,较Q1增长1.2%。2020Q1,代理人数量为113.2万人,较去年末下降3.0%。其中聚焦高保障业务的代理人为110.8万人,较去年同期下降10.3%。由于面临面访受阻等暂时性挑战,产能有所下滑,代理人渠道NBV下滑23.5%,人均NBV下滑14.7%。代理人质量稳步提升,高潜能有才数量10万人,同比1.9%,新入职大专以上学历代理人占比33.9%,同比提升5.6pct。 公司实施修订基本法举措,坚持有质量的人力发展目标。一是实行机构分类,根据当地经济发展情况分为产能型机构、平衡型机构和人力型机构,进行差异化运作;二是对代理人分层,分为新人、绩优和主管,实施不同激励政策;三是加大长期投入,体现在关爱、激励以及管理方面,为未来业务可持续发展注入新的动力。 4.产险受投资影响营运利润,未来借力集团资源挖掘成长潜力疫情冲击下公司产险维持稳健发展态势,实现原保险保费1441.18亿元,同比增长10.5%,较同期上升0.8pct,市场份额同比上升0.5pct。车险受新车销售大幅下滑影响增量市场,实现原保费收入956.46亿元,同比上升3.6%;非车业务继续提速,增速达26.4%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。保证保险业务受疫情影响赔付短期上涨,带动整体COR同比上升1.5pct至98.1%,但仍优于行业。受产险投资端拖累,产险营运利润82.74亿元,同比下降17.6%,年化营运ROE为17.2%,较去年同期下滑7.6pct。产险投资端表现不佳,总投资收益率为4.3%,同比下降0.9pct; 净投资收益率为3.8%,同比下降0.7pct。收益率下滑主要受权益投资分红收入以及固收类资产收益同比减少的影响。 科技赋能车险,截至2020年上半年,“平安好车主”APP注册用户数突破1.09亿,较年初增长17.8%;累计绑车车辆突破7,000万,其中逾2,000万尚未在平安承保,用户转化仍有较大的成长潜力。KYD大数据分析有助提升公司定价能力和风险筛选能力,助力公司在车险综合费改中获得竞争优势。整合集团资源优势,联合平安银+平安产险,打造“好车主”信用卡,利用信用卡构建个人车主的生态,带动车险未来获客、续保的提升。 5.投资端表现较一季度改善,受权益市场波动、分红收入影响边际承压2020H1,公司保险资金投资组合规模达3.44万亿元,较年初增长7.3%。 公司秉持稳健审慎的投资策略,加大债券投资比重2.3pct至占比49.2%; 降低股+基投资配置0.4pct至占比10.3%;在企业信用违约风险加大情况下,分别下调债权计划和理财产品投资0.6pct和1.4pct。但受到权益市场波动及Q1汇丰银行受疫情影响暂停分红派息影响,公司年化总/净投资收益率分别为4.4%和4.1%,较同期下降1.1pct和0.4pct(国寿、新华、太保的总/净投资收益率分别为5.3%/4.3%、5.1%/4.6%和4.8%/4.4%),相较于Q1的3.4%和3.6%有明显改善。公司10年平均投资收益率高于EV长期投资回报假设5%,平均综合投资收益率在5.5%以上,总体处于利差益区间。 估值与投资建议公司寿险改革深入推进,一系列改革项目有望年底落地,以产品、渠道、数据化为核心的转型成果,预计将在2021年逐步释放,为疫情后业务发展积蓄新动能。公司投资端继续采取审慎、稳定的投资策略,应对权益市场波动、穿越利率周期。公司领先的科技实力将为负债端带来更多业务支持。尽管受到疫情冲击,公司仍持续提升分红水平,重视股东回报,中期股息0.8元/股,同比增长6.7%,显现出对全年营运利润增长的信心,稳定的分红水平将提升平安的估值溢价空间。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2020-2022年的EPS分别为7.41/9.18/11.30元,对应的PE分别为11.56/9.33/7.58倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险
新华保险 银行和金融服务 2020-08-27 60.40 -- -- 69.28 14.70%
70.30 16.39% -- 详细
事件新华保险发布2020年中期业绩报告。2020年上半年,公司实现营业收入1186.60亿元,同比增长31.51%(Q1增速为37.5%)。保险业务收入968.79亿元,同比增长30.9%(Q1增速为34.9%)。归母净利润82.18亿元,同比下滑22.10%(Q1增速为37.7%),主要系去年同期税优政策调整导致基数较高所致。公司年化总投资收益率5.1%,同比提升0.4pct,年化净投资收益率4.6%,同比下降0.4pct。(中国太保总/净投资收益率分别为4.8%和4.4%)基本每股收益为2.63元,去年同期为3.38元,同比下降22.2%。 投资要点1.保费增速一骑绝尘,“期趸联动”锁定优势公司得益于较早布局“开门红”,2020年开年以来保费收入一直保持高速增长势头。2020H1公司总保费收入968.79亿元,同比增长30.9%,跑赢大市24.5pct,领先行业第二名17.8pct。二季度单月增速均超20%,疫情冲击的影响逐步化解。公司新单保费收入341.84亿元(包括短期险),同比增长119.2%。长险首年保费298.62亿元,同比增速155.0%,占总保费比重较去年同期提升15.0pct至30.8%;短险增速11.3%。续期保费收入626.95亿元,同比增长7.4%,占总保费比重为64.7%,为总保费规模的快速攀升夯实基础。 公司延续做大规模和产品销量策略,个险渠道围绕“规模增长,价值提升”,持续巩固“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构,实现保费收入662.58亿元,同比增长133.8%。银保渠道继续发力,实现保费收入291.43亿元,同比高增133.8%。其中银保趸交业务表现亮眼,实现保费收入158.48亿元(去年同期仅为0.02亿元),增速高达7923倍,有助于带动期交保费收入,为公司保费规模和价值总量的达成做出贡献。公司业务品质显著改善,13个月保单继续率由90.1%提升至91.0%,退保率下降0.3pct至0.7%。 2.风险贴现率假设下调释放利润,NBVmargi下行承压2020H1集团内含价值为2247.57亿元,同比增长9.6%,其中有效业务价值919.17亿元,同比增长11.9%,在行业整体受疫情冲击情况下仍然表现出较高成长性。值得一提的是,此次中报调整了评估有效业务价值的风险贴现率,由之前较为审慎保守的11.5%下调0.5pct至11%,更有助于公司的利润释放(同期中国人寿为10%,中国平安和中国太保为11%)。EV增长来源来看,NBV和期望收益分别助力EV增长2.5%和4.3%(2019年底约为6%和9%);依靠公司较好投资表现带来的经济经验偏差贡献EV增长为1.3%,风险贴现率变化释放利润39.54亿元,助推EV增长1.9%。 由于风险贴现率假设调整,公司NBV由49.29亿元调整至52.21亿元,较去年同期下滑11.4%。首年保费口径下NBVmargi为15.3%(去年同期同口径NBVmargi为37.9%,下降22.6pct),标准保费口径下NBVmargi为27.0%(去年同期同口径NBVmargi为38.0%,下降10.0pct)。 NBVmargi的大幅下行,主要受疫情影响打乱业务节奏,银保趸交主打储蓄型产品,价值贡献不高,叠加疫情发生后客户储蓄需求高涨,年金险成为主力、健康险下滑所致。预计下半年随着疫情防控回归常态,公司加大健康险销售力度,通过附加险“惠加保”提升核心业务价值,NBV和NBVmargi降幅有望收窄。 3.个险队伍规模创历史新高,核心作业人力有待提升通过实施“赢在新华”专项组织发展方案,2020H1公司个险渠道队伍规模创历史新高,大幅提升至52.6万人,同比增长36.5%,是新保业务贡献的重要力量。但由于疫情影响使展业难度陡增,致使核心作业人力下滑,月均合格人力下降3.5pct至13.5万人,月均合格率下降12.4pct至26.4%。 下半年将通过做好营销来提升队伍质态,实现建立“三高”队伍目标。1)通过新人基本法,做好制度营销,提升规模人力;2)做好氛围营销,提升合格率和合格人力;3)做好活动营销,实现由线下至线上转变,提升人均件数;4)责任营销,提升件均保费;5)加强培训,在新人生产线和主管生产线,卓越经理人和卓越队伍上做好措施。 4.积极把握无风险利率配置机会,总投资收益率5.1%保持稳健截止2020年6月,公司投资资产为9003.17亿元,较上年末增长7.3pct。 公司实现归母净利润82.18亿元,同比下滑22.10%,主要系去年同期税优政策调整导致基数较高所致。同时受业务、责任累计影响,保险责任准备金计提增长147.4%至552.98亿元,去年同期为223.52亿元,显著影响当期利润。公司投资资产买卖价差收益增加,投资收益增长46%至252.96亿元。公允价值变动损益为-19.48亿元(去年同期为5.53亿元)。受资本市场波动影响,可供出售金融资产计提减值损失同比增加133.2%至-23.79亿元。其他综合收益的税后净额为29.02亿元,其中可供出售金融资产公允价值变动税后净额约为29.48亿元。公司年化总投资收益率5.1%,同比提升0.4pct,年化净投资收益率4.6%,同比下降0.4pct。(中国太保总/净投资收益率分别为4.8%和4.4%)公司持续加大长期股权投资和境内不动产投资研究,并审慎开展相关投资,探索资产配置的多元化。投资组合来看,1)增加约300亿元短期定期存款,较去年末增加3.0pct至占比10.6%,积极把握无风险利率配置机会,有助于补充公司大类资产配置。2)债权型金融资产,下调4pct至占比61.6%;3)股权型金融资产,权益类投资提升1.8pct至20.5%,其中加大股票+基金投资,占比提升0.5pct至12.6%;4)公司整体非标资产2392.8亿元,占总资产比重25.5%,较上年末降低3.9pct。非标股权类占比提升7.0pct至28.9%。非标债权类投资占比下降7.0pct至71.1%。非标资产整体质量较高,风险较小。 估值与投资建议公司新管理层发挥新华优势,推动公司“二次腾飞”。2019年新任董事长、CEO李全确立了以科技赋能为支撑的“一体两翼+科技赋能”布局,即“1+2+1”战略。公司坚持个险+银保销售渠道策略,队伍建设由“提质保量”转变为“先大后强”,大幅提高队伍增员。产品策略聚焦健康+保障+年金产品,主打健康无忧宜家版,推出颐养金生终身年金险产品。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色,以“增员+产品运作”策略来推动业务增长。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于价值改善,负债端基本面持续改善,投资端受益于市场回暖和长端利率反弹,投资收益保持良好。预计公司2020-2022年的EPS分别为3.84/5.93/7.83元,对应的PE分别为15.23/9.87/7.47倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-29 17.42 -- -- 18.47 4.65%
24.67 41.62%
详细
事件 公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,努力构建包括财富管理、机构服务、投资管理和国际业务在内的各大主要业务条线的竞争优势,各项业务保持良好发展态势。 2019年,公司实现营业收入248.63亿元,同比增长54.4%;归母净利润为90.02亿元,同比增长78.9%;扣非归母净利润为88.34亿元,同比增长76.4%。其中,2019Q4单季度实现营业收入71.13亿元,同比增长98.19%,环比增长7.07%;实现归母净利润25.61亿元,同比增长363.15%,环比增长7.43%。基本每股收益为1.04元/股,同比增长57.58%;加权平均ROE为7.94%,较去年增长2.62PCT。公司业绩提升主要源于2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 结构占比方面,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入的营收占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、36.92%。Q4单季度相应的占比分别为12.52%、10.50%、8.21%、6.56%、45.37%,自营占比有所提升。 投资要点 1.数字化转型一马当先,股基交易量位列榜首报告期内,集团对财富管理工作平台进行全面重构,推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”,形成了集团财富管理业务的重要中台支撑。公司积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设,截至2019年末,母公司从业人员中投资顾问占比超过30%;持续优化升级移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,升级7.0版本,推出“智能资产配置”、“投顾服务线上化”、“智能助手”、“场景化理财”等系列特色服务,为客户提供一站式财富管理解决方案。截至2019年末,公司财富管理平台拥有近1400万客户,客户账户总资产3.35亿元,同比增长36%;投顾工作平台金融产品销量达3744亿元。“涨乐财富通”年度平均月活数为755.03万,截至报告期末月活数为779.40万,月活数位居证券公司类APP第一名。报告期公司财富管理业务收入92亿元,同比增长15%。 2019年股票基金交易量合计人民币20.57万亿元,排名行业第一。其中,股票交易量19.40万亿元,同比增长45.86%。公司代理买卖证券业务净收入41.08亿元,同比增速为21.32%;单从Q4来看,代理买卖证券业务净收入8.91亿元,同比增速19.38%,环比增速为-8.60%。公司股基交易量增速高于代理买卖证券业务净收入增速,主要系佣金率下降。 2.资本市场回暖,自营业务与股权投资齐飞公司继续坚定推进业务模式交易导向转型,不断挖掘多样化的交易策略手段。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,支持交易业务开展。公司在报告期内顺势增加自营投资规模,报告期末金融投资余额为2848.93亿元,较上年年末余额增长了91.24%。 2019年,公司自营业务实现收入91.80亿元,同比增长182.48%,营收占比进一步提升至36.92%,主要是由于2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人。Q4单季度自营业务收入为32.27亿元,同比增长达866.05%,环比增速为28.01%,营收占比达45.37%。报告期内公司自营规模增长,2019年末权益证券及其衍生品的规模为372.16亿元,同比增长107.59%,2019年末固收证券及其衍生品的规模为1773.11亿元,同比增长114.13%。根据公司披露,期末公司债券投资比年初增加超1000亿,主要因为FICC业务2019年整体规模扩大。同时,公司2019年全年对联营企业和合营企业的投资收益为27.26亿元,增速达到184.25%,原因有二:一是华泰紫金下属的基金投资项目所在板块估值大幅提升(在国际财务报告准则体系之下的报告口径和A股报告口径有差别,华泰紫金在19年因为所持有的下属基金带来的一部分估值收入没有并入报告之中),二是公司持有的江苏银行股份在2019年根据持股比例享有的投资收益增加。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力。截至报告期末,股票质押式回购余额为378.14亿元,较上年年末下降29.85%,平均履约保障比例为267.70%,其中,表内业务待购回余额为人民币53.13亿元、平均履约保障比例为220.71%,表外业务待购回余额为人民币325.01亿元。其实,从19年开始,公司主要压缩了股票质押业务的规模,目的在于对股票质押业务进行重新战略定位。18年日均372亿,19年日均152亿,整体降幅达到58%。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-28 69.38 68.56 -- 74.80 7.81%
87.60 26.26%
详细
事件2020年一季度,中国平安实现归母营运利润359.14亿元,同比增长5.3%,其中财产保险业务贡献营运利润44.21亿元,同比下降23.3%,主要受投资收益影响;归母净利润260.63亿元,同比增速-42.7%%。实现新业务价值164.53亿元,同比-24.0%;新业务价值率下滑3.4pct至33.4%。年化净投资收益率3.6%,较同期下降0.3pct。 投资要点 1.个险新单下滑影响NBV增速,代理人提倡“健康人海”规模收缩公司寿险转型期叠加疫情冲击,一季度寿险及健康险保费收入1852.4亿元,同比-9.7%。公司新业务价值164.53亿元,同比增速-24.0%,较去年同期大幅下滑(去年同期增速6.1%),主要归因于:1)受疫情冲击、开门红策略及产品保单生效时点影响,Q1新单保费下行压力较大。1-3月(用来计算NBV)的首年保费491.88亿元,同比下滑16.3%。2、3月个险新单保费收入当月增速-28.9%、-21.9%。2)疫情冲击下代理人线下展业受阻,高价值高保障型业务受到一定影响。同时疫情期间公司调整产品策略,主销短期健康型产品导致NBVmargin下降至33.4%,较同期下滑3.4pct。 当前产品策略有助于发挥获客、续客作用,后续公司将持续平衡长短期产品占比结构。 公司提倡“健康人海”发展模式,注重代理人产能和收入,严格执行考核制度,代理人脱退率有所增加。截至一季度末公司代理人113.2万人,较去年年末下降3%。代理人增员和展业短期承压,公司通过线上经营,灵活考核制度,最小化疫情对代理人影响。开展“陆创-赢在平安”等线上增员活动;借助“口袋E”APP等线上平台开展远程培训;通过广泛赠险、海量互联网内容营销等活动来多模式获客、粘客。随着寿险改革的深入,预期二季度负债端将逐步改善,下半年有望恢复常态。 2.产险受投资影响营运利润贡献,COR持续优于行业2020Q1公司产险实现原保费收入725.89亿元,同比增长4.9%,较同期下降4.6pct。车险受新车销售下滑影响增量市场,实现车险原保费收入467.67亿元,同比下滑2.2%;非车业务继续提速,增速达20.7%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。产险业务结构持续优化,截至一季度末车险保费占比64.4%,非车保费占比较去年末增长6.4pct至30%(短期意健险占比5.6%)。产险COR为96.5%,较同期下降0.5pct,持续优于行业,或归因于疫情期间各险种赔付率下降。受投资端影响,产险营运利润下降23.3%。 3.投资端受权益市场波动及I9影响短期承压受权益市场波动、市场利率下行等多重因素叠加影响,公司投资端表现不佳。一季度公司净利润显著下滑,同比-42.7%;营运利润增速放缓,集团整体营运利润增速5.6%。其中寿险业务营运利润得益于剩余边际的稳定释放,增速23.7%保持稳定;产险业务(同比-23.3%)和其他资管业务(同比-76.4%)受投资收益下滑影响,拉低集团整体营运利润增速。 保险资金投资组合年化净投资收益率为3.6%,较去年同期下降0.3pct;年化总投资收益率3.4%,较去年同期下降1.7pct。净/总投资收益率在上市险企中波动较大,主要原因有:1)公司执行新金融工具会计准则,公允价值变动损益波动加大,导致投资收益大幅下降。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动为-168.41亿元,去年同期为341.7亿元。2)境内外资本市场大幅下跌,汇丰银行受疫情影响暂停分红派息,影响公司一季度净投资收益。 公司在资产配置上采取多项举措应对复杂形势,固收投资提前预判利率下行通道,从去年下半年提前布局固收投资,通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期;权益投资寻找质优蓝筹股及分红稳健的公司,投资更为集中。同时在企业信用违约风险加大情况下,下调公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。 4.估值与投资建议疫情虽对公司负债和投资两端产生不利影响,但公司寿险深入推进改革,借力科技赋能“变危为机”,在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措,为疫情后业务发展积蓄新动能。通过“渠道+产品”双轮驱动,打造数字经营新模式。投资端持续优化资产配置,采取审慎、稳定的投资策略,应对权益市场波动、穿越利率周期。我们看好公司的发展前景,预计2020-2022年的摊薄EPS分别为9.51/10.60/11.98元,对应P/EV分别为0.94/0.82/0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 27.48 -- -- 29.40 5.00%
44.29 61.17%
详细
事件公司2020年一季度营收为3377.72亿元,同比增长8.2%;实现归属于母公司股东的净利润170.90亿元,同比则下降34.4%,主要受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。新业务价值同比增长8.3%。年化总投资收益率5.13%,同比下降158bp,净投资收益率4.29%,同比略降2bp,主要系2019年权益市场上涨基数较大以及疫情导致的权益市场波动。 投资要点1.疫情冲击下负债端业绩稳健,NBV增速8.3%行业领先2020年一季度公司实现保费收入3,077.76亿元(YOY+13.0%),保持两位数增长。受益于开门红销售节奏前移和代理人储备充足,Q1公司在疫情冲击下仍能保持较高的新单保费增速,FYP实现760.56亿元,同比增长13.9%,增速走阔(去年同期9.1%);续期业务保持11.2%的稳定增速,期交业务增加导致手续费及佣金支出增加34.0%。代理人线下展业受阻影响长险开单,10年期及以上首年期交保费253.69亿元,增速显著下滑至2.1%,但仍然保持正增长反映出公司及时调整线上销售策略取得一定效果。短期险保费328.16亿元,同比增长23.9%。公司新业务价值以8.3%的增速领先行业,增幅小于新单,影响NBVmargi,或归因于产品结构调整,短期险占比较去年同期增加1pct至10.7%。保障型业务实现较快增长,特定保障型产品保费占首年期交比重同比提升2.2pct。退保率0.28%,同比下降0.34pct。 2.代理人发展坚持提质扩量,存量稳定增量来自个险队伍公司围绕“重振国寿”战略部署和“双心双聚”战略内核,于2019年启动“鼎新工程”,初步形成“一体多元”发展体系。一季度公司销售队伍总人力超过200万,预计个险渠道人力180万左右。目前公司代理人存量稳定,通过线上招募加大人员流入,增量主要来自个险队伍,受疫情影响代理人脱落情况较少。公司根据分地区疫情情况差异化调整队伍考核,预计随着考核期到来,队伍规模将适当收缩、回归正常状态。代理人展业方面,管控相对宽松地区复工率达到60%~70%,管控严格地区复工率只有二三成,一定程度影响业务进展。 队伍质态持续提升,大个险月均有效销售人力同比增长18.4%。传统销售队伍和收展队伍各具特色,收展队伍主要分布在城区,高素质队伍善于运用线上工具,销售情况优于传统销售队伍;传统销售队伍中有相当一部分分布在两乡,属于公司业务优势,未来将坚持两支队伍发展策略,并持续提高有效人力。 3.布局优质资产+久期配置灵活,净投资率收益率4.29%保持稳定一季度受权益市场波动及利率下行影响,公司总投资收益率下降1.58pct至5.13%,净投资收益率达4.29%保持稳定,同比仅小幅下滑0.02pct。主要原因在于:1)灵活安排固收类投资配置节奏和久期策略。对开门红资金流入做好预配置,在1月份利率高点把握长期地方政府债券机会,并择机配置收益率相对较高的协议存款。2)在控制权益风险敞口的前提下,把握权益市场波动、布局核心资产,一季度公司两次举牌增持港股中广核等优质标的。同时公司对权益组合的内部结构进行调整。 随着我国逆周期调节力度的持续加码,公司会持续关注特别国债、地方政府债和新基建项目的投资机会,阶段性、灵活地调整长期资金配置。预计“鼎新工程”对公司投资体系改革的成果持续释放,全年投资收益率保持稳定水平。 4.受受长期利率下行及增提准备金影响,利润承受下滑压力公司一季度实现归母净利润170.90亿元,较去年同期下降89.44亿元,其中责任准备金增提,较少税前净利润53亿元。准备金折现率基准“十年国债利率750日均线”值由年初的3.46%下降至3.41%。预期十年国债收益率均值在目前2.5%左右进入下行通道,全年利润预计承受一定的下滑压力。 5.估值与投资建议2020年中国人寿核心指标表现优秀,价值和业务稳中有进,公司加快保障型业务发展,NBV增速优于同业。销售队伍量升质稳,助力后续新单业务快速增长。投资端在股债双重压力下保持净投资收益率稳定,后续投资体系改革红利有望持续释放。预计二季度保险业逐渐恢复常态。我们看好公司的发展前景,预计2020年-2022年的摊薄EPS分别为1.95/2.23/2.65元,对应PEV分别为0.71/0.61/0.52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情持续
东方财富 计算机行业 2020-04-22 14.61 -- -- 18.83 7.23%
29.63 102.81%
详细
投资要点1:2020Q1业绩超预期,归母净利润同比增速高达126.48% 2020Q1公司营业总收入16.89亿元,同比增长82.2%,环比增长48.81%;归母净利润同比增长126.48%,环比增长100%。2020Q1,证券市场股基累计成交额为53.04万亿,同比大幅增加47.11%,环比增长76.10%。公司证券业务相关收入同比实现大幅增长,成为公司业绩增长的一大动力。 从占比情况看,2020Q1、2019、2019Q4公司证券板块营收占比分别为61.54%、65.00%、63.08%,其中利息收入占比为18.46%、19.23%、20.42%,手续费及佣金收入占比为43.08%、45.84%、42.66%。其他业务板块(主要为代销基金)比重分别为38.46%、35.00%、36.92%。 投资要点2:经纪+基金销售业务高弹性,市场活跃推动利润上升 2020Q1市场较2019年同期更为活跃,股基累计成交额为53.04万亿,同比增长47.11%,环比增长76.10%。公司代理买卖证券业务净收入7.27亿元,同比增长66.36%,增速高于市场股基累计成交额增速,预计公司市占率进一步提升。2020Q1,公司代理买卖证券款为348.65亿元,较2019年末增长17.68%。 市场回暖情况下,投资者基金申购意愿提高,2020Q1公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。 投资要点3:利息净收入大幅增长,扩充资本发力两融业务 公司2020Q1融资融券业务规模增加,是公司业绩大幅增长的驱动因素之一。2020Q1,市场两融余额为10651.20亿元,较2019年末增长4.5%。 截至一季度末,公司融出资金为170.20亿元,较年初增长6.78%。利息净收入3.12亿元,同比增长85.04%。东方财富两融业务市占率约1.60%,较2019年末约增长0.05pct。公司2020年1月发行73亿元的可转债,预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟将不超过65亿元投入信用交易业务,扩大融资融券业务规模。2020年公司两融市场份额有望继续提升,两融业务利差有望逐步扩张,利息净收入呈增长之势。 投资要点4:研发投入保持增长,投资收益下降 东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2020Q1公司研发费用为6945万元,同比增长7.06%。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,着力向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略,开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 2020Q1公司投资收益0.52亿元,同比下降46.6%,占利润总额的比重下降至4.97%,较去年同期下降16.55pct。投资收益比重下降源于特殊的行情结构。一方面市场活跃带动代理买卖证券净收入及基金销售收入高增长,另一方面,一季度市场由于疫情影响导致市场巨幅波动,拖累投资收益。 投资要点5:金融业务牌照不断增加,打造升级闭环体系 为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景,随着公司一步步的收购、新设进程,公司有望实现多板块、闭环业务联动发展。 投资要点6:规模效应凸显,成本费用利润率大幅提高 2020Q1,公司营业利润率为62.3%,较2019年上升11.68pct。成本费用利润率148.27%,较2019年上升58.15pct,在股基交易量大幅增长的情况下,规模效应凸显。2020Q1公司的总费用为4.97亿元,同比增长10.94%。 其中:销售费用为0.96亿元,同比增长18.5%,主要为进一步加大品牌宣传推广力度;管理费用为3.17亿元,同比增长17.8%;财务费用0.15亿元,同比下降54.5%;研发费用为0.69亿元,同比增长7%。财务费用中,利息费用0.64亿元,同比增长23.1%;利息收入0.49亿元,同比增长133.3%。 估值与投资建议 我们认为,公司净利润增长可靠真实。虽然2020Q1投资净收益+公允价值变动净收益有所承压,但总体承受住了市场波动,显示出一定的市场韧性。截至2020Q1,数据显示公司的投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动部分约为0.52亿元,2019Q1约为0.98亿元,占利润总额约为21.19%,2019、2019H1、2018年分别为2.64亿元、1.61亿元、2.61亿元,占利润总额约为12.34%、15.39%、23.24%。若剔除此部分,公司2020Q1、2019、2019Q1-Q3、2019H1以及2018年的“净利润”增长仍能达到184.84%、124.61%、101.63%、65.63%、53.01%。而2018Q1、2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元、0.64亿元、0.44亿元、0.60亿元,占利润总额约为18.85%、20.20%、10.83%、7.17%及12.66%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%、113.81%、197.33%;2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4、2020Q1环比增速为-33.29%、168.05%、46.02%、13.73%、-21.32%、117.74%。 同时,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2020Q1公司的营业总收入同比增长82.2%,营业总成本同比增速为23.31%。未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。 此外,东方财富营业利润率在2014年至2016年经历了一个倒U型的发展路径,于2015年达到最高点;自2016年起呈缓慢爬升的状态,2020Q1营业利润率增长较快,达到62.3%,较2019年上升11.68pct。我们认为,未来东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,排名第二,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年排名第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。 在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手。预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为0.39/0.51/0.61元,对应的PE分别为45.52/34.91/28.96倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-21 27.98 -- -- 31.08 6.62%
35.00 25.09%
详细
要点1:转型2.0再出发:聚焦队伍、聚焦价值及聚焦赋能 中国太保转型2.0再出发:一是聚焦队伍。逐步摒弃“人海战术”,开始关注队伍质态,代理人数量出现小幅下降。代理人均产能自2012年以来一直保持10%以上增长速度,但整体与中国平安、中国人保和中国人寿相比,产能水平还有待进一步提升。个险坚持“量稳质优”发展策略,明确未来三年打造“三支关键队伍”发展目标。二是聚集价值。通过“聚焦期缴业务”策略,寿险个险首年期缴收入和续期业务收入实现高速增长。长期保障型业务增速领先,产品结构持续优化。保单继续率、退保率保持优良水平,存量保单保持充足。三是聚焦赋能。公司升级核保、理赔、客服等运营服务全流程,加强资源协同构建“保险+科技+健康+养老”的生态闭环,全面提升运营效能、持续提升服务价值。 要点2:疫情短期影响Q1业绩,拐点可能在下半年出现 当前,新冠疫情的复杂性和严峻性将打破2019年底经济弱企稳态势,由复工延迟、限制人员聚集、流动等防疫措施造成的短期经济活动负面影响显现。寿险代理人展业和增员受阻,预计对中国太保Q1保费及NBV达成将造成压力。借助于保险+科技应用,太保通过科技赋能减缓疫情的负面冲击。疫情期间,相关政策鼓励健康险和责任险发展,2019年太保长期健康险占寿险比重为20.7%,且增长迅速,预计在疫情缓和期后会呈现出快速增长。 要点3:寿险估值角度——EV增长稳健,ROEV有望保持高位 太保寿险EV增长稳健,ROEV有望保持高位。剩余边际释放是寿险利润实现中最稳定的部分,太保剩余边际释放保持较高增长,主要得益于新保保费的增长以及长期保障型业务占比的提升。作为会计准备金的一部分,将为太保寿险业绩提供较强安全边际。通过拆解EV,发现EV增量贡献主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。中国太保内含价值预期回报贡献率行业领先,达9.3%;新业务价值增速及新业务价值率短期下滑,还有提升空间;运营及相关假设偏差率较小(年均运营偏差率0.33%),审慎合理的假设带将有助于EV实现。中国太保ROEV在17%~25%之间上下浮动,在行业中处于较高位置(均值19.86%),仅次于中国平安(均值24.7%)和中国太平(均值22.02%)。变化稳定性方面显著优于同业,预计未来有望保持高位。 要点4:车险强化战略协同,非车加快新型业务布局 中国太保积极应对商车费改深化,坚持品质管控,强化费用管理。同时持续挤压赔付水分,使车险综合成本率维持在97.9%,同比下降0.4pct,为车险业务承保赢得利润空间。产险加快增长动能转换,非车自2017年来实现两位数增长,积极布局农险、责任险和保证保险三大新领域。但受“利奇马”台风、非洲猪瘟疫情等因素影响,非车综合成本率99.9%,较同期上升0.7个百分点。农险加快与安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,推进农险高质量发展。目前,已经成为第二家获得全国所有区域农险经营权的保险公司。2019年实现农险保费收入59.75亿元,同比增长40.8%,市场份额持续提升,未来发展可期。 要点5:升级资产管理模式,提升风险管控能力 中国太保致力于资产管理模式升级,建立资产管理中心,完善大资管布局,已形成太保资产管理公司、长江养老、国联安在内的整体投资品牌。资产配置结构合理,固定收益类投资占比具有绝对优势。从投资收益率来看,中国太保净投资收益率围绕5%上下浮动,即使在2017年上半年权益市场震动情况下,中国太保仍能保持较小波动幅度,投资稳定性显著优于同业。 太保寿险NBV及有效业务价值对利率敏感程度逐年收敛,负债端对投资端依赖性影响不大。中国太保风险管控能力突出,2019年集团、寿险和产险的综合偿付能力充足率分别达到295%、257%和293%,始终保持在优异水平,集团各保险子公司的风险综合评级结果均为良好。 要点6:上市首次架构调整,拟发GDR优化股权结构 2019年初,中国太保上市11年来对集团总部首次进行组织架构改革,旨在打造“协同价值型总部”目标。改变之前的一二级部建制,整体组织架构更加扁平,在总部层面成立了九大中心。围绕架构调整对配套机制和流程进行优化,通过领导人员调整基本形成新的高管体系。此外,中国太保拟发行GDR,并申请在伦敦证券交易挂牌,有利于提升公司治理能力和推动国际化战略。目前公司GDR发行的各项工作正有序进行,与监管层保持密切沟通,包括中国的各方监管机构及英国的金融监管局。当前市场因素和疫情会对发行窗口有所影响,预计随着疫情趋于平稳、市场信心逐步修复,公司会择机完成GDR发行。 要点7:稳定的高分红率标的,存在重新定价空间 随着保险行业进入中低速增长周期,在未来NBV规模扩张空间有限的前提下,以EV为估值基础存在一定局限性。现阶段保险公司无须预留较多资本支持业务扩张,可以将更多资本用于分红。保险公司的估值体系也由价值传导至利润,再传导至可分配现金流,从而形成完整估值链条,分红在其中的重要性逐步显现。中国太保集团在分红政策上关注稳定性和可持续性,上市以来分红率持续稳定增加,2017~2019年每股分红分别为0.8元、1元、1.2元,充分体现了公司对股东回报的重视。未来在考虑分红政策时,营运利润所占的比重会持续增强,同时结合净利润、偿付能力和业务发展来决定公司分红。持续稳定高位的分红水平有望使太保具备估值溢价的空间。 估值与投资建议:公司整体业绩增长稳定,寿险剩余边际余额持续增厚,产险承保盈利水平高,投资端表现+税费转结政策增厚公司利润。公司全面深入推进战略转型2.0,集团客户数达到13,856万人。“产品+服务”新发展模式迈出关键步伐,“太保家园”高端养老社区加快布局,“太保蓝本”全国亿元服务网络超过2,800家,覆盖人数超过750万。公司着眼于长远战略规划,不断优化公司治理结构,GDR布局有序推进。科技赋能提升响应能力,有效缓解疫情的短期冲击。 我们看好公司的发展前景,且我们认为在行业增速放缓的时代背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,可能面临重新定价的,需要引起重视。我们预计2020-2022年摊薄EPS为3.19/3.55/4.03元,对应P/EV分别为0.58/0.51/0.45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;新型冠状病毒疫情持续蔓延风险。
东方财富 计算机行业 2020-04-16 14.76 -- -- 18.83 6.08%
29.32 98.64%
详细
事件: 东方财富发布2019年年度报告,数据显示公司2019年实现营业收入42.32亿元,同比增长 35.48%,归母净利润为 18.31亿元,同比增长 91.02%。 公司 2019年 ROE 为 9.49%,较 2018年增长 3.17pct;基本每股收益为 0.28元/股,同比增长 49.41%。其中,第四季度实现营业收入 11.35亿元,同比增长 52.55%,环比增长 3.28%;归母净利润为 4.36亿元,同比增长175.95%,环比下降 16.79%。2020Q1,公司实现归母净利润约 8.2亿元–9.2亿元,同比增长 112.57%—138.49%。 报告期内,资本市场景气度活跃,股票交易额同比大幅增加,公司证券业务实现快速发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。同时,公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长。报告期内,公司营业总成本同比略有增长。综合前述因素等影响,2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长,2020Q1业绩预告超出市场预期。 点 投资要点 1:2019Q4业绩超预期 , 归母 净利润 同比增速 高达 达 175.95%分季度看,2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4的总营收同比增速为12.64%、31.90%、47.72%及 52.55%,归母净利润同比增速分别为 28.24%、87.98%、116.53%及 175.95%。2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4营收环比增速为 24.60%、15.53%、2.61%及 3.28%;归母净利润环比增速分别为 144.30%、25.65%、8.04%及-16.79%。 2019年,公司证券业务实现快速发展,客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。2019年,信息技术服务业营收为 14.81亿元,同比增速为 13.03%,其中金融电子商务服务同比增长 15.98%。代理买卖证券业务的大幅增长系公司业绩增长的一大动力。截至 2019年末,公司代理买卖证券款为 296.27亿元,较年初增长 107.26%;手续费及佣金净收入为 19.40亿元,同比增长62.21%。其中,Q4公司手续费及佣金净收入为 4.84亿元,同比增长52.20%,环比小幅下降 3.20%。Q3、Q2、Q1相关数据分别为 5.00亿元、5.19亿元、4.37亿元,同比增速 77.94%、77.74%、43.28%,环比增速-3.66%、18.76%、37.42%。2019年公司利息净收入为 8.14亿元,同比增长 31.72%,其中,Q4公司利息净收入为2.32亿元,同比增长62.24%,环比增长6.91%。 Q3、Q2、Q1相关数据分别为 2.17亿元、1.97亿元、1.68亿元,同比增速 45.64%、11.93%、12.00%,环比增速 10.15%、17.26%、17.48%。2020Q1,证券市场股票交易额等同比大幅增加 47.11%,公司证券业务股票成交额也因此实现同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。 点 投资要点 2: : 经纪业务 市占率进一步提升,持续推动利润上升受市场回暖影响,2019年市场较 2018年更为活跃,然而下半年市场热度下降。2019年全市场的股基累计成交额为 136.62万亿,同比增长 35.85%; 其中 Q1、Q2、Q3、Q4成交额分别为 36.06万亿、37.76万亿、32.68万亿、30.19万亿。2018年全市场的股基累计成交额为 100.57万亿,其中Q1、Q2、Q3及 Q4分别为 30.31万亿、27.24万亿、21.84万亿及 21.20万亿。2019年、Q1、Q2、Q3、Q4日均累计成交额分别为 5622.36亿元、6216.58亿元、6293.94亿元、5028.36亿元以及 4937.57亿元,Q1、Q2、Q3、Q4及 2019年累计同比增速分别为 21.08%、38.65%、47.37%、39.75%及 35.85%。Q4成交额较 Q3环比下降 1.81%,在 Q4市场成交额下滑的情况下,公司仍保持着归母净利润的较高增速,预计公司市占率进一步提升。 从占比情况看,2019、2019Q4、2019Q3、2019H1、2019Q2、2019Q1公司证券板块营收占比分别为 65.00%、63.08%、65.23%、66.11%、66.76%、65.36%,其中利息收入占比为 19.23%、20.42%、19.77%、18.26%、18.34%、18.18%,手续费及佣金收入占比为 45.84%、42.66%、45.46%、47.85%、48.43%、47.18%。其他业务板块(主要为代销基金)比重分别为 35.00%、36.92%、34.77%、33.89%、33.24%、34.64%。 2019年数据显示,公司普通经纪业务代理买卖证券款中个人投资者占比为 88.72%,较 2018年、2017年分别变化为-1.46pct、5.95pct。此外,2019年公司完成对东方财富证券增资 54.00亿元,进一步增强了东方财富证券整体资本实力,后续证券经纪业务发力可期。 点 投资要点 3: : 两融业务规模 大幅 增长,计 预计 Q1市占率 进一步 提升公司 2019年融资融券业务规模增加,是公司业绩大幅增长的主要驱动因素之一。2019年公司融出资金为 159.39亿元,较年初增长 94.70%。2019年末,市场两融余额为 10192.85亿元,同比增长 34.88%,较年内高点下滑 0.02%,较年中上升 11.91%。东方财富两融业务在 2019年继续提升,2019年末市占率约 1.55%,较 2018年末约增长 0.23pct。2019年数据显示,公司信用业务代理买卖证券金额中个人投资者占比高达 97.91%,较 2018年、2017年变化分别为 0.06pct、1.06pct。 考虑到经纪业务市占率提升,结合公司2020年1月发行73亿元的可转债,预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟将不超过 65亿元投入信用交易业务,扩大融资融券业务规模。2019年市场份额有所提升,两融业务利差有望逐步扩张,预计 2020Q1公司利息净收入延续 2019年增势。 点 投资要点 4: : 基金销售 提升 , 财富管理转型深化2019年,市场基金发行规模有所提升,四季度环比大幅提升。数据显示,2019年新发行基金份额为 14965.59亿份,同比增长 71.36%,其中,Q4新发行基金份额为 6127.46亿份,环比大幅增长 163.89%。公司 2019年共上线 140家公募基金管理人 7861只基金产品,公司基金销售额为 6589.10亿元,同比增长 25.47%,其中 2019下半年基金销售规模为 3499.06亿元,同比、环比增速分别为 57.19%、13.24%。2020Q1公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。 正如之前判断,公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力。我们认为,基于公司流量和渠道销售优势,以及资本市场迎来机遇期,预计公司依靠指数型产品扩容,公募基金有望成业绩的新增长点。 点 投资要点 5: : 公司 持续融 加大金融 IT 研发投入,拓宽护城河东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2019年公司研发费用为 3.05亿元,同比增长 22%,同时研发人员由 2018年的 1690人增至 2019年的 1726人。另外,公司及子公司获得注册商标 135项、软件著作权 219项、非专利技术 79项;其中上半年获得注册商标 24项、软件著作权 5项、非专利技术 9项;报告期内,公司新获得注册的商标 30项,软件著作权 18项,新增非专利技术 20项。 在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,着力向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 点 投资要点 6: : 金融业务牌照不断增加,打造升级闭环体系为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现境内外市场的联动发展。 点 投资要点 7: : 可转债转股, 财务费用 大幅减少2019年度,公司营业成本率为 56.21%,同比减少 16.54pct。主因 2018年的可转债在 2019年 5月 13日进行了全部转股,19年利息费用减少至 0.76亿元,同比下滑 67.8%。2019年公司的总费用为 19.46亿元,其中:销售费用为 3.6亿元,同比增长 40.2%,主要为进一步加大品牌宣传推广力度; 管理费用为 12.9亿元,同比增长仅为 8.2%;财务费用下降至-0.1亿元(18年为 1.6亿元),其中利息费用 0.76亿元,利息收入 0.96亿元;研发费用为 3.1亿元,同比增长 22.0%。 估值与投资建议我们认为,东方财富经过前期几年的 IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2019年公司的营业总收入增长 35.48%,比 2018年提高了 12.84%。另外 2019Q4、2019Q3、2019Q2、2019Q1、2018年公司营业总收入增长 52.39%、47.73%、31.92%、12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为 12.23%、0.31%、-0.74%、4.94%、9.67%。未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。 此外,东方财富营业利润率在 2014年至 2016年经历了一个倒 U 型的发展路径,于 2015年达到最高点;自 2016年起呈缓慢爬升的状态,2019年虽年内有所波动,但总体维持上升趋势,较 2018年提升 14.42pct。我们认为,东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,排名第二,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年排名第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。 在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手。预计公司2020-2022年的摊薄 EPS 分别为 0.39/0.51/0.61元,对应的 PE 分别为45.63/34.99/29.02倍,维持“ 推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险 ;肺炎疫情持续蔓延风险。
首页 上页 下页 末页 1/5 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名