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刘文强

长城证券

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中国平安 银行和金融服务 2021-02-08 80.00 -- -- 88.28 10.35% -- 88.28 10.35% -- 详细
事件2021年2月4日,中国平安公布2020年业绩报告。公司实现归母营运利润1394.70亿元,同比增长4.9%(Q1增速5.3%,H1增速1.2%,Q3增速4.5%),优于预期,得益于寿险及健康险业务的稳健发展和科技业务的高速驱动。其中Q4单季实现归母营运利润307.78亿元,同比增长6.5%,环比增长10.5%。寿险及健康险营运利润936.66亿元,同比增长5.3%。 公司年化ROE仍处较高水平19.5%,同比-2.2pct。集团归母净利润1430.99亿元,同比增速-4.2%,主要受新冠疫情、资本市场波动及上年同期保险税优政策影响。公司年化总/净投资收益率分别为5.1%和6.2%,较同期-0.1pct和-0.7pct,显著高于行业均值5.4%。 投资要点1.归母净利润降幅显著收窄,营运利润增速保持稳健2020年公司归母净利润为1430.99亿元,同比-4.2%。主要原因:1)疫情影响下客户对高价值保障型业务需求放缓,公司保费规模受负面影响。2)公司实行I9准则,公允价值变动损益波动加大。2020年公司公允价值变动损益为-47.70亿元,19年同期为440.91亿元;其他综合收益为-212.50亿元,19年同期为92.32亿元。3)受上年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策影响,去年利润基数增大。 从单季情况来看,公司归母净利润降幅显著收窄(Q1增速-42.7%,H1增速-29.7%,Q3增速-20.5%)。Q4单季实现归母净利润400.58亿元,同比增长101.9%,环比增长16.6%。主要在于公司能够积极把握资本市场波动机会,灵活开展权益投资操作,实现较高投资收益,达1247.01亿元,同比增长60.9%。其中Q3单季实现投资收益366.47亿元,同比增长93.6%,环比增长14.3%;Q4单季实现投资收益321.09亿元,同比增长126.6%,环比增长-12.4%。且受保险业务规模增速放缓影响,公司未到期责任准备金提取降至172.04亿元,较同期-30.9%,增厚净利润。 2020年公司实现归母营运利润1394.70亿元,同比增长4.9%,较Q3提升0.4pct,仍然保持稳健增速。主要驱动源自寿险健康险业务和科技业务营运利润增长。公司归母营运利润主要变化为:1)剔除短期投资波动,即寿险健康险业务投资收益带来的103亿元正向投资偏差;2)准备金折现率变动影响+79亿元;3)剔除平安持有陆金所的可转债价值重估约12.8亿等一次性项目影响。公司年化营运ROE同比-2.2pct至19.5%,保持较高水平,主要来自寿险健康险业务的营运ROE贡献。 2.NBV增速低于预期,寿险改革成效将逐步显现2020年公司寿险及健康险营运利润达936.66亿元,同比增长5.3%。主要得益于剩余边际摊销实现9.6%的稳定增长,但同时受新业务增速下滑的影响摊销率较之前年份显著放缓;公司营运偏差及其他同比下降55.7%,主要是由于公司持续加大科技、队伍建设等战略投入,以及保单继续率波动等因素导致营运偏差下降。 公司NBV下滑严重,达成仅495.75亿元,同比-34.7%,低于市场预期。 其中下半年NBV达成185.44亿元,同比-46.9%。其中Q4单季度NBV达成67.31亿元,同比-60.7%,环比-43.0%1)疫情影响下代理人线上展业难度增大,新单保费达成1489.15亿元,同比-7.2%,其中代理人渠道新单贡献同比下滑25.5%;2)公司加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度,降低高价值率的保障型产品销售,导致NBVmargi下降14.0pct至33.3%(Q1/H1/Q3margi分别为33.4%、36.7%、35.7%),其中长期保障型margi下降8.9pct。Q4公司调整了非经济因素假设(包括退保率、费用等),也导致了margi的下降。受部分客户因暂时经济困难未续保,续期队伍线下面访服务受限影响,公司13个月和25个月保单继续率分别下降2.3pct和6.2pct至85.5%和80.9%。 公司寿险改革顶层设计已完成,将进一步聚焦渠道升级、产品升级、经营升级三大方向,2021年将通过以营业部为核心的重点项目,结合“产品+”体系等驱动公司转型路径,预计成果将于未来两年逐步显现。 3.代理人规模稳定百万人,综合金融优势减缓收入降幅疫情期间,公司对代理人实施特殊考核政策稳定队伍,推出一系列队伍关怀、支持政策,保障疫情高峰期间代理人的权益和收入。2020年下半年,在有质量的人力发展策略指导下,公司恢复了代理人考核机制,淘汰低产能代理人,代理人规模有所下降。2020年公司个险代理人数量达到102.38万人,较年初-12.3%,未来将保持稳定的100万代理人队伍规模。 代理人产能有所下滑,代理人新业务价值较去年同期下滑28.4%,但得益于集团综合金融优势,保障了疫情期间代理人交叉收入的增长,人均收入下降仅为8.2%。未来公司将坚持以质量为导向,持续打造三高队伍。维持严格的代理人招募标准,将科技与代理人招募、培训、客户经营等环节深度结合,支持并推广代理人队伍线上化经营,赋能代理人队伍发展。 4.产险业务稳健增长,受成本及投资下滑影响,2020年公司产险营运利润161.59亿元,同比下降22.9%,年化营运ROE为16.4%,较去年下滑8.2pct。疫情冲击下公司产险业务维持稳健增长,实现原保险保费2858.54亿元,同比增长5.5%,市场占有率达到21.0%,较去年上升0.2pct。由于疫情下新车销售大幅下滑,以及车险综合改革等原因,件均保费有所下降,车险保费增长乏力,全年收入1961.51亿元,同比上升0.9pct;非车业务持续提速,非机动车辆保险增速为14.0%,意健险增速为32.1%,成为拉动公司产险保费增速回升的主要原因。 车险综合改革背景下,市场竞争加剧,成本有所增加,车险全年综合成本率上升至98.2%,带动产险整体COR较上半年上升1.0pct至99.1%(其中费用率下降0.5pct至39.6%,赔付率上升3.2pct至60.5%),但盈利水平仍优于行业。公司采取针对性的风险管控措施,保证保险全年综合成本率降低至111.0%,较上半年下降14.6pct,压力有所缓解。 5.投资端持续优化资负久期,逐步化解风险敞口2020年,公司保险资金投资组合规模达3.74万亿元,较年初增长16.57%,增长稳健。实现年化总/净投资收益率分别为5.1%和6.2%,较同期下降0.1pct和0.7pct,较上半年上升1.0pct和1.8pct。公司过去10年平均的综合投资收益率为5.5%,高于5%内含价值长期投资回报假设。 2020年投资收益率有所承压,但公司通过高质量的资产负债管理策略,抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债,持续优化资产负债久期匹配(2020年缺口缩短至4.2年)。1)债券投资占比50.2%,同比增长3.3pct,其中包括中国国债、目前剩余债券期限15.3年,能够覆盖当前13.9年的负责久期;2)公司债占比从4.0%下降1.1pct至2.9%,非标债的敞口收缩2.4pct至占比11.0%。3)按照会计准则,公司有18.9%的投资资产归类为公允价值计量变动计入其他综合收益,带来净利润的较大波动。 近期受华夏幸福债务影响,公司存在债务及股票投资敞口风险(共计540亿元),未来需提取风险拨备或跨期减值。公司作为债委会联系主席,将按照进程及时跟踪和处置华夏幸福债务问题。 6.估值与投资建议在新冠疫情冲击下,中国平安通过持续深化推进寿险改革,为疫情后业务发展积蓄新动能。2020年公司持续提升分红水平,注重股东投资回报,全年每股股息达到2.2元,同比增长7.3%。 2021开门红增长强劲,个险新单增速保持高位,期交占比持续提升,考虑2020年NBV低基数+产品及服务竞争力提升,公司NBV改善实现正增长确定性高,预计Q1NBV增速达20.6%~21.7%。未来,公司将通过充分发挥专业管理团队、高素质代理人队伍、强大综合金融产品体系,以及“科技+医疗”等领先优势,打造全球领先的人寿保险公司。资产端利率企稳上行及信用风险出清将利好公司估值修复,华夏幸福债务事件也将逐步走出悲观情绪。我们假定2021-2023年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为9.64/11.33/13.44元,对应P/EV分别为0.99/0.89/0.79倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;过快快IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延。
东方财富 计算机行业 2021-01-26 40.00 -- -- 40.17 0.43% -- 40.17 0.43% -- 详细
事件: 近日,东方财富发布 2020年业绩预告,公司归母净利润为 45-49亿元,同比增速为 145.73% - 167.57%;中枢为 47亿元,增速为 156.65%;总体增速较三季报有所提升,略超预期。 投资要点 1:基数原因致 Q4环比增速有所承压初步测算,公司 Q4归母净利环比增速为-30.66%--5.50%,中枢为-18.08%,有所承压下滑。参考中报数据,东方财富证券 Q4净利约近 7亿元,预计环比增速有所承压。 占比方面,2020年东方财富证券归母净利占比区间为 64.30%-59.05%,以金融电子商务业务为代表业务归母净利占比区间为 35.70%-40.95%。 东方财富证券 2020年度未经审计非合并财务报表显示,公司营收为 45.96亿元,同比增速为 77.12%,净利润为 28.94亿元,同比增速为 104.14%,总体较中报业绩快报增速进一步提升。其中 2020H2的营收、净利润分别为 27.24亿、17.54亿元,环比增速分别为 45.52%、53.88%。细分看,2020H2利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益同比增速分别为 87.93%、76.04%、46.15%,环比增速分别为 56.19%、38.40%、89.71%。 初步测算,预计 2020年金融电子商务业务营收同比大幅增长,成为公司营收边际变化的重要因素。 投资要点 2:受益市场行情,预计东方财富证券行业占比继续提升2020年市场累计日均股基成交量为 9071.98亿元,同比增速为 62.02%,较前三季度进一步提升。 数据显示公司营收占比份额提升,延续相对高景气,预计四季度进一步提 升。2019H1、2020H1、2020Q1-Q3子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%、1.06%,净利润行业占比 1.00%、1.37%、1.46%。 根据易观千帆数据,2020年 8月-12月,东方财富 APP 月活分别为 1522.6万、1430万、1331.6万、1444.5万、1474.9万,月活持续上行趋势。前三季度公司,经纪业务市场(股票成交金额)份额进一步提升至 3.22%,股基市占率预计为 3.34%,预计四季度进一步提升,有望达到 3.5%-4%。 而两融市场竞争激烈以及客户结构差异,测算市占率有所承压下降。 2020Q1-Q3融资融券业务市占率提升至 1.78%,以融出资金口径测算市占率为 2.02%;截止到 2020年底约为 1.62%,若融出资金口径测算,市占率约为 1.83%。 投资要点 3:外部竞争环境改善,受益权益基金景气度提升天天基金 APP 月活方面,2020年 9月为 453万,环比增长 1.4%,11月为 471.5万,环比增长 14.41%,12月 491.4万,环比提升 4.2%。截止2020Q1-Q3公司代销基金规模、权益类基金为 9,950.68亿元、4,599.35亿元,其中同比增速分别为 112.26%、278.59%。 2020Q1-Q3,公司金融电子商务服务(主要为基金代销)收入同比增速为137.74%,增长主要系由于向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长,主要是由于资本市场交易活跃,基金销售金额较上年同期大幅增长112.26%,使得当期向客户收取的认购、申购、赎回等手续费同比大幅增长 267.22%,向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费同比增速为84.09%。测算内部占比看,2020Q1-Q3向客户收取的认购、申购、赎回等手续费、向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费占比分别为 45.25%、54.75%,前者比较占比同比大幅提升近 16%。销售服务费率方面,初步测算 2020Q1-Q3为 0.21%,较同期有所提升,判断总体保持稳定。 2020年全市场新发基金规模为 3.1万亿份,同比提升 109.56%,较 2019年大幅提升近 40%。我们判断随着监管层引导居民储蓄资金入市、壮大机构者以推进全市场注册制改革,未来市场基金发行的景气度有望保持相对高位。同时,我们认为,随着监管对大型互联网平台的反垄断政策不断推进,预计公司的基金代销规模,尤其是权益类基金规模及市占率有望进一步提升,判断 2020年基金代销收入增速有望+160%,预计营收占比有望进一步提升。 投资要点 4:公司互金平台与金融牌照优势持续共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来,如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法,增速将有望持续高于传统券商。当前,东财同 A 股 Fintech 公司估值对比具备优势估值与投资建议公司拟发行可转债募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 158亿元,其中预计不超过 140亿元用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模;将不超过 18亿元用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力。 基于此,我们盈利预测假设如下:预计 2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为 61%、15%、12%,新发基金同比增速分别为 100%、30%、30%,利润率分别为 54%、55%、56%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司 2020、2021、2022年的摊薄 EPS 分别为 0.55、0.76、0.99元,对应的 PE 为 71.95、51.58、39.62倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2021-01-25 39.28 -- -- 40.57 3.28%
40.57 3.28% -- 详细
事件:2021年1月19日,东方财富证券发布2020年度未经审计非合并财务报表,公司营收为45.96亿元,同比增速为77.12%,净利润为28.94亿元,同比增速为104.14%,总体较中报业绩快报增速进一步提升。 点投资要点1::营收同比、环比增速靓丽初步测算,东方财富证券2020H2的营收、净利润分别为27.24亿、17.54亿元,环比增速分别为45.52%、53.88%。 细分看,其中利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益同比增速分别为87.93%、76.04%、46.15%,环比增速分别为56.19%、38.40%、89.71%。 投资要点点2::受益市场行情,预计东方财富证券行业占比继续提升2020年市场累计日均股基成交量为9071.98亿元,同比增速为62.02%,较前三季度进一步提升。 数据显示公司营收占比份额提升,延续相对高景气,预计四季度进一步提升。2019H1、2020H1、2020Q1-Q3子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%、1.06%,净利润行业占比1.00%、1.37%、1.46%。 根据易观千帆数据,2020年8月-12月,东方财富APP月活分别为1522.6万、1430万、1331.6万、1444.5万、1474.9万,月活持续上行趋势。前三季度公司,经纪业务市场(股票成交金额)份额进一步提升至3.22%,股基市占率预计为3.34%,预计四季度进一步提升,有望达到3.5%-4%。 而两融市场竞争激烈以及客户结构差异,测算市占率有所承压下降。 2020Q1-Q3融资融券业务市占率提升至1.78%,以融出资金口径测算市占率为2.02%;截止到2020年底约为1.62%,若融出资金口径测算,市占率约为1.83%。 点投资要点3::外部竞争环境改善,受益权益基金景气度提升天天基金APP月活方面,2020年9月为453万,环比增长1.4%,11月为471.5万,环比增长14.41%,12月491.4万,环比提升4.2%。截止2020Q1-Q3公司代销基金规模、权益类基金为9,950.68亿元、4,599.35亿元,其中同比增速分别为112.26%、278.59%;市占率分别为7.41%、8.37%。 2020Q1-Q3,公司金融电子商务服务(主要为基金代销)收入同比增速为137.74%,增长主要系由于向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长,主要是由于资本市场交易活跃,基金销售金额较上年同期大幅增长112.26%,使得当期向客户收取的认购、申购、赎回等手续费同比大幅增长267.22%,向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费同比增速为84.09%。测算内部占比看,2020Q1-Q3向客户收取的认购、申购、赎回等手续费、向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费占比分别为45.25%、54.75%,前者比较占比同比大幅提升近16%。销售服务费率方面,初步测算2020Q1-Q3为0.21%,较同期有所提升,判断总体保持稳定。 2020年全市场新发基金规模为3.1万亿份,同比提升109.56%,较2019年大幅提升近40%。我们判断随着监管层引导居民储蓄资金入市、壮大机构者以推进全市场注册制改革,未来市场基金发行的景气度有望保持相对高位。同时,我们认为,随着监管对大型互联网平台的反垄断政策不断推进,预计公司的基金代销规模,尤其是权益类基金规模及市占率有望进一步提升,判断2020年基金代销收入增速有望达到160%,预计营收占比有望进一步提升。 点投资要点4::公司互金平台与金融牌照优势持续共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下,随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来,如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法,增速将有望持续高于传统券商。当前,东财同A股Fitech公司估值对比具备优势。 估值与投资建议公司拟发行可转债募集资金总额(含发行费用)不超过人民币158亿元,其中预计不超过140亿元用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模;将不超过18亿元用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力。 基于此,我们盈利预测假设如下:预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为61%、15%、12%,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,利润率分别为54%、55%、56%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.51、0.72、0.93元,对应的PE为72.99、52.05、40.18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2020-12-25 36.11 -- -- 43.88 21.52%
46.78 29.55% -- 详细
要点 1:转型 2.0深入推进,积极布局开门红有望实现业绩高增2018年以来,寿险业内外部环境发生深刻变化,太保寿险全面推进转型2.0,努力成为新周期转型标杆。公司长期保障型产品增速快于长期储蓄型产品增速。2015年以后受益于个险渠道、期限结构以及产品结构的不断改善,公司客户经营和保单维护保持优良水平。2020H1,中国太保存量保单充足度达到 63.60%,成为存量保单充足度最高的上市险企。保险生态圈建设稳步推进,“1243”战略将助力太保在“大健康”领域和“养老社区 2.0”飞速发展。今年太保寿险一改去年淡化开门红策略,提前布局开门红,将有效促进新单保费及价值率的提升。叠加 2020Q1低基数,迎来边际反转,我们预计太保寿险有望实现 NBV 中高速增长,领先上市险企。 要点 2:EV 增长稳健+ROEV 保持高位,彰显经营稳健性中国太保自 2011年以来,EV 一直增长稳健,至 2019年末,EV 是上市初期的 9.9倍,复合增长率高达 21.1%。2020H1以来,太保寿险 EV 依旧增长稳健,同比增长 13.9%,预计回报行业领先。通过拆解 EV,发现 EV增量贡献主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。中国太保内含价值预期回报贡献率行业领先,达 9.26%;太保内含价值营运利润一直保持稳健增长,在上市险企中处于领先位置,但相较低于平安和国寿。 数据显示,其在 2011-2019年 CAGR 达到 19.1%。太保在统计年间的 ROEV在 17%~25%之间上下浮动,在行业中处于较高位置(均值 19.86%),仅次于中国平安和中国太平,根据其价值增值策略,我们预计其内含价值营运利润和 ROEV 将持续保持高位。 要点 3:产险业务结构持续改善,非车加快新型业务布局太保车险坚持品质管控,强化费用管理,持续实现承保盈利。2020H1车险手续费及佣金支出增速较同期明显降低,同时持续挤压赔付水分,仿宋 COR97.8%,同比下降 0.6pct,车险承保盈利能力提升。车险综合费改使险企车险保费收入将面临压力,同时使得行业内部车险经营分化,龙头企业规模效应发挥优势,太保积极行动,有望实现保费和利润集中度的进一步提升。 公司积极服务国家战略,拓展非车发展空间,推动增长动能转换,近年来积极布局农险、责任险和保证保险三大新领域,2020H1非车业务占总保费比重 37.45%,同比提升 5.04pct,产险结构持续优化;农险方面加快与安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,推进农险高质量发展。截至2020H1实现农险保费收入 57.21亿元,相比于 2019H1的 37.96亿元,同比增长 50.7%,市场份额持续提升,未来发展可期。 要点 4:投资资产配置合理,稳健性优于同业中国太保致力于资产管理模式升级,建立资产管理中心,完善大资管布局,已形成太保资产管理公司、长江养老、国联安在内的整体投资品牌。资产配置结构合理,固定收益类投资占比具有绝对优势,权益类投资比重低于同业,另类投资占比增长迅速。从投资收益率来看,中国太保净投资收益率围绕 5%上下浮动,即使在 2017年上半年权益市场震动情况下,中国太保仍能保持较小波动幅度,投资稳定性显著优于同业。截至 2020Q3,公司总/净投资收益率分别为 5.5%和 4.6%,分别较同期上升 0.4pct 和下降0.2pct,表现优于同业。 估值与投资建议: 公司转型 2.0持续深入推进,受疫情冲击下强化代理人队伍线上和线下融合经营,个代新单业务延续负增长,但降幅有所缓和。公司调整 2021年开门红策略,提前布局、取得先发优势,可为后续销售高价值的保障型产品预留空间,将有效促进新单保费及价值率的提升。叠加 2020Q1低基数,迎来边际改善,我们预计太保寿险 2021年有望实现 NBV 中高速增长。 内含价值营运利润率持续保持高位,显示成长稳健性。公司车险业务受益于新车销售回暖,增速逐季回升,商车费改有利于行业龙头发挥定价及服务优势,持续扩大市场占有率;非车以 30.9%速度显著拉动整体产险,结构进一步优化。公司资产端表现稳健,业绩优于同业。 我们看好公司的发展前景,且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,处于估值底部,存在上行空间。同时公司稳定的高分红率极具吸引力,我们预计公司 2020-2022年摊薄 EPS 为 2.47/3.19/4.27元,对应P/EV 分别为 0.76/0.67/0.59倍,维持“推荐”评级。
广发证券 银行和金融服务 2020-11-09 16.05 -- -- 18.56 15.64%
18.56 15.64%
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事件公司发布2020第三季度报告,数据显示公司2020年前三季度实现营业收入214.12亿元,较去年同期增加23.36%,Q3、Q2环比增速分别为-18.29%、63.69%;实现归母净利润81.40亿元,同比增加44.95%,Q3、Q2环比增速为-35.11%、77.78%;扣非归母净利润为75.31亿元,同比增加43.77%。 基本每股收益为1.07元/股,较去年同期增加0.33元/股;加权平均ROE为8.65%,较去年同期增加2.28PCT。 其中细分看:(1)手续费及佣金净收入同比增加33.35亿元,增幅46.35%,主要原因在于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,公司经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入因此得到增长。(2)利息净收入同比增加7.53亿元,增幅达32.79%,主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比增加12.26亿元,主要归因于投资净收益的较大增长。(4)汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。(5)其他收益同比增长40.20%,主要归因于政府补助增加。(6)其他业务收入同比减少87.04%,主要归因于本期贸易业务收入减少。 投资要点1.轻资产业务增速加快,各项收入占比较为稳定2020前三季度,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为105.30亿元,较去年同期增长46.35%,Q3、Q2同比增速分别为88.88%、22.82%,Q3、Q2环比增速为37.16%、-2.45%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为50.14亿元、5.94亿元、47.05亿元,同比增速分别为52.01%、-33.25%、65.23%,Q3、Q2环比增速分别为72.96%、14.58%、14.55%,-22.13%、-44.12%、29.77%,Q3单季度三项业务净收入较Q2均有所提高。前三季度利息净收入、自营业务净收入分别为30.52亿元、60.74亿元,同比增速分别为32.79%、20.15%,Q3环比增速分别为35.97%、-65.48%。 结构占比方面,2020前三季度代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为23.42%、2.77%、21.97%、14.26%与29.30%,总体看来各部分占比基本维持稳定。 2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健2020前三季度投资净收益为54.36亿元,同比增速为22.63%,Q3环比增速为21.34%。前三季度公司衍生金融资产较2019年增长43.03%,主要系权益互换业务规模增加。 公司前期中报表示,权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种2020年月度评级均为AA(最高评级),并获得上交所“2019年度优秀期权做市商”奖。 3.利息净收入同比大幅增长,两融业务规模扩张2020Q3,公司利息净收入12.46亿元,同比增长63.79%,环比增长35.97%。 利息净收入增加主要是由于两融业务利息收入增长,公司根据市场需求状况持续扩张融资融券业务,期末融出资金余额为792.60亿元,同比增速56.13%;截至Q3,公司买入返售金融资产153.63亿元,同比下降17.34%,与行业趋势基本一致。 2020Q3,公司信用减值损失1.67亿元,同比增长1609.08%,环比下降38.77%,原因是公司比去年同期经营更审慎,计提了较多的信用减值损失,但是比上季度减少,Q3信用业务风险降低,资产质量得以提高。 4.经纪业务坚持四轮驱动,打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,坚定推动零售业务变革与转型,全面深化合规风控,全力打造零售业务新竞争优势。 2020年,公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。 2020Q3,公司代理买卖证券业务净收入达21.61亿元,同比增长119.67%,环比增长72.96%,为2018年以来的单季度最高值,主要原因是随着2020年前三季度市场风险偏好上行,市场交易量同比增加。在结构占比方面,2020Q3单季度经纪业务净收入占营业收入的比重为29.99%,去年同期占比为18.16%,可以看出,营收结构中经纪业务占比在逐渐增加。 5.投行业务大幅度下降,处罚整改阶段性承压2020Q3,公司实现证券承销业务净收入1.73亿元,同比下降53.07%。报告期内,公司在股权承销方面没有获得收入;债券融资方面,主承销金额285.38亿元,同比下降46.17%。截至2020年11月1日,广发证券拟承销科创板项目金额为52.62亿元,市占率达1.15%。其中,2020Q3期间,公司无新增承销科创板项目金额。辅导的科创公司中,晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。 如前期中报所述,因康美药业事件影响,2020年7月10日,公司是相关人员收到《行政监管措施事先告知书》,广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求,并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范,切实提升投资银行业务质量。 2020年前三季度公司投行净收入占比为2.77%,总体维持低位,对营收影响相对有限。 6.资管业绩持续靓丽公司资管业绩持续靓丽,总规模增长迅速。2020前三季度,资产管理净收入为47.05亿元,较2019年同期增长65.23%。2020Q3,资产管理净收入为18.48亿元,较2019年同期增长116.42%,环比增长14.55%。 7.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区等系列政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,但总体影响预计有限。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.41/1.70/1.94元,对应的PE分别为10.95/9.08/7.95倍,维持“推荐””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观型经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-03 32.00 -- -- 40.86 27.69%
43.88 37.13%
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中国太保公布 2020年第三季度业绩报告。集团实现营业收入 3419.2亿元,同比增长 9.9%(H1增速 6.8%,Q1增速 3.8%),其中保险业务收入 3025亿元,同比增长 5.5%(H1增速 4.2%,Q1增速 2.2%),较上半年增速加快。Q3单季度营业收入 1064.39亿元,同比+17.17%,环比+9.43%。Q3单季度保费收入 859.03亿元,同比+8.73%,环比+9.59%。集团归母净利润 196.48亿元,同比-14.3%,较上半年降幅扩大(H1增速-12.0%,Q1增速 53.1%),主要原因包括去年同期税优政策导致较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响。集团年化总投资收益率为 5.5%,同比上升 0.4pct;年化净投资收益率 4.6%,同比下降 0.2pct,表现优于同业。 基本每股收益 2.12元,去年同期 2.53元,同比-16.2%。 投资要点1. 银保、电网销渠道发力,个代新单业务持续负增长截至2020Q3公司寿险业务实现保费收入1861.76亿元,同比增长0.2%(H1同比 0.1%,Q1同比-1.1%),保费增速弱改善。Q3单季度寿险保费收入475.9亿元,同比 0.29%,环比 1.88%,业绩表现优于 Q2,自 Q2以来单月保费增速已扭负为正。公司积极应对疫情冲击,Q1加快科技赋能,推进代理人队伍转线上经营,Q2以来适时推进代理人队伍线上、线下融合经营,围绕绩优标准、绩优文化、绩优赋能等关键领域,积极探索绩优队伍支持体系。个人客户业务中银保、电网销等渠道保费提升显著,前三季度实现保费收入 92.33亿元,同比大幅增长 20.5%(H1增幅-20.3%)。 疫情对代理人线下活动的影响仍然持续,个人代理人举绩率受显著影响。 公司个人客户代理人渠道前三季度实现保费收入 1676.97亿元,同比-1.8%,较 H1进一步下滑 1.3pct。续期业务增幅收窄,新保业务仍然有两位数下降,但降幅有所缓和,符合前期市场预判,NBV 持续承压,预计仿宋仿宋 为-16.5%左右。具体来说:新保业务收入 253.81亿元,同比-26.9%,较H1降幅缓和0.6pct;新保期缴保费收入同比-34.2%,较H1降幅缓和1.1pct。 个人客户代理人渠道续期业务增速 4.6%(H1增速为 6.6%)。 公司一改去年弱化开门红策略(2020年开门红启动时间是 12月 1日),在行业内较早布局 2021年开门红,推出“鑫享事诚”庆典版年金险,并已于 10月上旬启动产品预售,其相应万能账户结算利率在 8月出现下调,但也高达 4.9%,产品形态具备竞争力。或将战略性调整策略,为明年寿险业务提前布局、取得先发优势。 2. 车险受益于新车销售回暖增幅扩大,非车业务增长迅速,业务结构进一步优化2020Q3公司产险实现保险业务收入 1155.51亿元,同比增长 15.0%(H1同比 12.3%,Q1同比 10.4%),增幅进一步扩大。Q3单季度产险保费收入 388.79亿元,同比 20.71%,环比 3.32%。其中,车险把握新车销售回暖机会,持续深化客户经营、全面推进线上化、加快渠道融合发展,实现保费收入 723.3亿元,同比增长 7.2%(H1同比 4.0%);非车险业务支持和保障国家战略,服务实体经济和社会民生,保持快速发展,整体实现保费收入 432.21亿元,同比增长 30.9%(H1同比 29.8%),自 Q2以来月度保费增速持续两位数增长;其中健康险、农险、责任险等业务增长迅速。 产险业务结构进一步优化,非车业务占总保费比重为 37.4%,较同期上升4.54pct。 3. 保持稳定的大类资产配置,资产端业绩优于同业截至 2020Q3,公司投资资产 15995.95亿元,较上年末增长 12.7%。公司总/净投资收益率分别为5.5%和4.6%,分别较同期上升0.4pct和下降0.2pct(平安年化总/净投资收益率分别为 5.2%和 4.5%,新华年化总投资收益率5.6%,国寿年化总/净投资收益率分别为 5.36%和 4.47%),表现优于同业。 主要得益于:1)权益市场回暖,A 股上行后高位震荡;2)十年期国债收益率反弹回升;3)公司基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定。 具体来说:积极配置长期政府债,延展寿险资产久期,固定收益类资产占比 79.4%,较上年末金额提升 11.3pct,较上年末占比下降 1.0pct;灵活进行战术资产配置,积极把握市场机会,权益投资类资产占比 17.1%,较上年末金额提升 23.0pct,较上年末占比提升 1.4pct,其中股票和权益型基金合计占比 9.3%,较上年末上升 1.0pct。 4. 受汇率市场、权益市场波动及会计估计变更影响,拖累归母净利润截至 2020Q3公司归母净利润 196.48亿元,同比-14.3%,较上半年降幅扩大(H1增速-12.0%,Q1增速 53.1%),主要原因包括去年同期税优政策导致较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响。1)受 2019年税优政策变化对 2018年度汇算清缴影响,去年同期所得税为 4.47亿元,2020Q3为-39.23亿元,导致去年利润基数较高;2)受权益市场波动影响,交易性金融资产市值波动较大,利润表中公允价值变动收益 2亿元,去年同期 9.06亿元,同比下降 77.9%;其他综合损益 19.24亿元,去年同期为69.27亿元。汇率波动影响加大,汇兑损失 6.86亿元,去年同期实现汇兑仿宋 收益 0.03亿元。3)值得一提的是,公司公告称,公司于 9月 30日对相关会计假设进行了调整,包括折现率、死亡率和疾病发生率、退保率、费用假设、保单红利假设等精算假设。此项会计估计变更增加了公司在考虑分出业务后的寿险及长期健康险责任准备金约 96.92亿元,减少同期利润96.92亿元。 5. 估值与投资建议公司转型 2.0持续深入推进,受疫情冲击下强化代理人队伍线上和线下融合经营,银保、电网销渠道发力,个代新单业务延续负增长,但降幅有所缓和。公司调整 2021年开门红策略,提前布局、取得先发优势。公司车险业务受益于新车销售回暖,增速逐季回升;非车以 30.9%速度显著拉动整体产险,结构进一步优化。公司资产端表现稳健,业绩优于同业,归母净利润受去年较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响,降幅略有扩大。公司超额配售的 GDR 对应的新增基础证券 A 股股票于2020年 7月 9日在上交所上市,本次超额配售后,Citibank, NationalAssociation 增持公司 A 股股票 4397万股,成为公司的第四大股东。 我们看好公司的发展前景,且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,处于估值底部,存在上行空间。我们预计公司 2020-2022年摊薄 EPS 为 2.47/3.23/4.38元,对应 P/EV 分别为 0.68/0.60/0.52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型 IPO 对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-10-30 78.08 -- -- 88.55 13.41%
94.62 21.18%
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事件截至2020Q3,中国平安实现归母营运利润1086.92亿元,同比增长4.5%,增速较上半年有所提升(H1同比增长1.2%);Q3单季实现归母营运利润343.82亿元,同比增长12.37%,环比增长-10.45%,得益于去年同期低基数以及寿险健康险和科技业务驱动(其中寿险及健康险营运利润754.46亿元,同比增长9.2%)。年化ROE达到20.9%,同比下降2.0pct。集团归母净利润1030.41亿元,同比增速-20.5%,降幅有所收窄(H1增速-29.7%,Q1增速-42.7%);Q3单季归母净利润343.58亿元,同比7.74%,环比-19.39%。年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%,较同期下降0.8pct和0.4pct。 投资要点1.归母净利润受线下展业及投资拖累,寿险及健康险业务、科技业务支持归母营运利润稳健增长2020Q3,公司归母净利润为1030.41亿元,同比下降20.5%,但降幅较上半年收窄(H1增速-29.7%,Q1增速-42.7%)。主要原因在于:1)国内经济稳定复苏,公司传统线下展业虽逐步恢复,但仍未恢复到疫情前水平,公司长期保障型业务仍受到负面影响。2)国际疫情仍在蔓延,全球经济陷入衰退,公司保险资金组合投资收益率受香港股市下跌、市场利率波动等因素影响而有所承压,且公司执行I9准则,公允价值变动损益波动加大,截至Q3公允价值变动损益为-149.46亿元,去年同期为288.09亿元。 3)去年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策导致利润基数厚增,2019年所得税扣减影响金额约104.53亿元。 公司归母营运利润1086.92亿元,同比增长4.5%,较H1增速上升3.3pct。 其中寿险及健康险业务、科技业务是其增长的主要驱动因素,部分抵消了财险、银行、信托及其他资管业务对营运利润的拖累。公司年化营运ROE为20.9%,同比下降2.0pct。 平安寿险已启动一系列改革项目,从文化、模式、经营、产品、渠道五大方面全方位赋能升级业务队伍,构建平安寿险长期竞争优势,建立长期可持续的健康增长平台,着眼长期战略发展。目前,各改革项目已陆续开展试点,后续将逐步全面推广。科技战略持续深化,各项业务保持快速发展,截至2020Q3科技业务总收入650.28亿元,同比增长8.3%。2020年9月,平安首次全面披露医疗生态圈战略及全球领先的医疗科技成果,旨在通过搭建医疗生态圈打造业务价值增长新引擎。 2.Q3NBV持续下滑,提前布局“开门红”有望现明年实现NBV回升2020Q3受疫情冲击,新业务价值达成428.44亿元,同比下降27.1%,较上半年降幅增大(Q3单季度NBV118.13亿元,同比-33.46%,环比-18.97%)。主要原因为公司调整产品策略以应对疫情冲击,加大易于销售但margi相对较低的短储产品推广,导致Q3NBVmargi下滑12.4pct至35.7%。个险代理人队伍增员承压,截至Q3为104.8万人,较去年末下降10.2pct,新单业务持续下滑,进一步影响NBV增速。 四季度公司提前布局开门红,希望以此提振士气,奠定全年销售节奏。开门红分成两个阶段,第一个阶段从10月1日到12月12日,主要销售短储产品,迎合客户需求,提升销售量;第二阶段是12月12日之后,在前期获客和蓄客的基础之上开始推广高margi产品,逐步恢复正常价值产品的销售。公司将更新重疾险产品,在原有产品特点的基础上加入健康管理以及康养等附加服务,以区别同业产品,增强平安品牌的竞争力。预计明年公司有望实现NBV回升。 3.产产险受投资端影响营运利润同比下降,致竞争加剧导致COR上升2020Q3公司产险实现原保费收入2,194.90亿元,同比增长11.5%。车险受新车销售增长影响,实现车险原保费收入1470.72亿元,同比增长6%;非车业务继续提速,增速达22.8%;意外与健康保险增速亮眼,达32.7%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。受新冠肺炎疫情影响,保证保险业务短期赔付上涨;随着疫情得以控制,前三季度保证保险业务COR较上半年有所改善。由于市场竞争加剧,产险COR较上半年上涨1.0pct至99.1%,较去年同期上涨2.9pct。受投资端影响,产险实现营运利润110.55亿元,同比下降22.4%。 截至2020Q3,“平安好车主”APP注册用户数突破1.17亿,较年初增长26.5%;累计绑车车辆突破7,600万,其中逾2,200万尚未在平安承保,用户转化仍有较大成长潜力;9月当月活跃用户数突破2,900万。截至2020Q3,平安产险家用车“一键理赔”功能使用率达87.93%,线上理赔服务持续领先。 4.投资端受国外权益市场波动、国内市场利率波动及及I9影响短期承压2020Q3,公司保险资金投资组合规模3.54万亿元,较年初增长10.3%。 受金融资产买卖差价收入增加影响,公司实现投资收益925.92亿元,去年同期为633.30亿元,同比增长46.21%。公司年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%,较同期下降0.8pct和0.4pct(新华保险总投资收益率为5.6%,同比增长0.9pct)。主要原因有:1)海外资本市场剧烈波动,股市V型反弹,国内市场利率先下行后上升至年初水平。公司投资收益率受香港股票市场下跌、市场利率波动等因素影响,有所承压。2)公司执行新金融工具会计准则,公允价值变动损益波动加大。截至Q3公允价值变动损益为-149.46亿元,去年同期为288.09亿元(Q3单季公允价值变动损益为-100.83亿元,去年同期为9.33亿元)。3)汇丰银行三季报好于预期,2020年将恢复分红派息,平安增持汇丰股份可抵消部分投资收益的损失。 公司坚持高质量的资产负债管理策略,优化大类资产配置,前置风险管理;抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债,有效拉长资产久期,缓解再投资风险,进一步缩小资产负债久期缺口,持续优化资产负债久期匹配。 公司持续加强信用风险管控,大力完善投前、投中、投后风险评估管理体系,积极运用金融科技提升风险管控效率。截至2020Q3,债权计划及债权型理财产品占比由年初的13.4%进一步下降至10.6%,保险资金组合投资的信用水平处于行业较高水平,风险稳健可控。 5.估值与投资建议在新冠疫情冲击下,中国平安总体业绩表现稳健。公司通过强化风险管控、深化推动寿险改革、加快线上线下融合等举措,减缓疫情带来的不利影响。 寿险改革项目年底逐步落地,以产品、渠道、数据化为核心的转型成果,预计将在2021年逐步释放,为疫情后业务发展积蓄新动能。公司积极布局2021年开门红,把握全年业务节奏,有助于明年NBV改善。未来,平安寿险将通过充分发挥专业管理团队、高素质代理人队伍、强大综合金融产品体系和领先科技实力等优势,打造全球领先的人寿保险公司。投资端持续优化保险资金资产负债久期匹配,持续加强信用风险管控,应对权益市场波动、穿越利率周期。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为6.49/8.46/10.44元,对应P/EV分别为1.07/0.95/0.84倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏型观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-30 67.01 -- -- 69.09 3.10%
69.09 3.10%
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新华保险发布 2020年三季度报告,公司营业收入 1697.72亿元,同比增长 27.8%;公司总保费收入 1343.55亿元,同比增长 24.5%。公司营业收入、总保费收入增速均较上半年回落(营业收入 H1增速 31.51%,Q1增速 37.5%;总保费 H1增速 30.9%,Q1增速 34.9%)。公司归母净资产 938.3亿元,较去年末增加 93.79亿元,同比增长 11.1%;归母净利润 111.05亿元,同比-14.6%(Q3单季归母净利润 28.87亿元,同比+17.45%,环比-19.43%),降幅较上半年有所收窄(H1增速-22.10%),主要系去年同期税优政策调整导致基数较高与准备金计提增加所致。公司年化总投资收益率5.6%,同比增长0.9pct (平安年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%)。 投资要点1.保费增速行业领先但较 H1有所回落,银保趸交表现亮眼得益于较早布局“开门红”和银保渠道的增长贡献,截至 2020Q3,公司实现总保费收入 1343.55亿元,同比增长 24.5%,保持行业增速领先,但Q3保费增速有所下滑(总保费 H1增速 30.9%,Q1增速 34.9%),Q3单季实现保费收入 392.77亿元,同比+15.8%,环比+6.64%。 主要原因在于: 1)公司 7-8月推出附加险“惠加保”,侧重价值提升,业务规模提升较上半年有所减缓。2)根据公司业务节奏,下半年主动对挂靠人力进行清虚,着重解决队伍问题,对新单销售有所影响,预计 Q4可逐步提升。公司2020Q3实现新单保费收入 422.37亿元(包括短期险),同比增长 95.25%(长险新保增速 124.7%,短险 11.2%)。续期保费收入 921.18亿元,同比增长 6.8%,占总保费比重为 68.6%,为总保费规模的快速攀升夯实基础。 公司坚持规模与价值均衡发展,个险渠道围绕“规模增长,价值提升”,持续巩固“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构,实现保费仿宋仿宋 收入 957.61亿元,同比增长 9.1%(H1增速 10.5%);银保渠道持续发力,期趸联动助力实现保费收入 366.01亿元,同比增长 101.4%(H1增速133.8%)。其中银保趸交业务延续亮眼表现,实现保费收入 173.55亿元(去年同期仅为 0.04亿元),增速高达 4338倍,带动银保期交业务增速达到40.2%,为公司保费规模达成做出贡献。公司银保趸交主打储蓄型产品,价值贡献不高,Q3重点推进高价值附加险“惠加保”,有助全年价值回升,预期 NBV 和 NBV margin 降幅有望收窄。 2.保险责任准备金大幅增提,会计估计变更金额较大公司 Q3保险业务收入增加、赔付和退保支出减少,导致提取的保险责任准备金增长 108.5%至 783.77亿元,去年同期为 375.98亿元。同时,由于会计估计变更,增加 Q3寿险责任准备金 20.95亿元,增加长期健康险责任准备金 55.03亿元。会计估计变更较大的原因在于:1)750日国债收益率移动均线延续下行趋势,对准备金的计提产生比较大的影响,导致比较大的增提。2)新重疾表发布在即,重疾发生水平有所恶化,公司将对此趋势做出调整。这两项假设变动导致 Q3增提准备金。公司赔付支出净额424.68亿元,较同期-11.2%,其中满期及年金给付-13.3%。退保率较同期减少 0.3pct 至 1.1%。 3.人力新增人数破新高,开门红保持自身节奏公司个险渠道队伍规模创历史新高,2020H1大幅提升至 52.6万人,Q3新增人力突破新高,达到 14.6万人。从队伍质量来看,公司从 Q2起对人才培养提出“三化”目标(年轻化、城市化、专业化),队伍逐步走向优化。同时,公司从 Q3开始,已经严格按照新基本法进行考核,清虚挂靠人力,一方面进行人力置换;另一方面补充人力以保证队伍规模及结构优化。公司将继续通过做好营销来提升队伍质态,实现建立“三高”队伍目标,人力产能有望逐步释放,推动全年 NBV 改善。 公司将保持自身业务节奏,全面冲刺今年任务。2021年开门红预计在 11、12月开始,具体策略包括:1)大增员,围绕有效的人力进入明年“开门红”;2)大培训,提高新增人员销售技能;3)储备客户,依靠大量客户取得销售突破;4)储备产品,年金险先行,健康险等价值产品跟上。 4.投资改善提振利润表现,总投资收益率 5.6%同业领先截至 2020Q3,公司投资资产 8991.41亿元,较上年末增长 7.1pct。年化总投资收益率 5.6%。同比增长 0.9pct,相较同业取得较好收益(平安 5.2%; 人寿 5.36%),主要原因在于 Q3权益资产表现超预期,带动投资收益提升。 公司投资资产买卖价差收益增加,投资收益增长 50.8%至 397.77亿元。公允价值变动损益为-20.98亿元(去年同期为 6.33亿元)。受可供出售金融资产公允价值上升影响,公司其他综合收益 66.35亿元(去年同期 39.6亿元),同比增长 67.6%,预计全年利润良好表现能够延续。从具体投资策略来看:1)固定收益:债券仍以拉长久期为目的,配置部分利率债品种,择机配置与久期相匹配的高等级信用债品种,同时优选信用资产标的,进行非标投资。2)权益投资:坚持价值投资策略,中长期关注核心资产仿宋 与高分红资产的配置。 5. 估值与投资建议公司新管理层发挥新华优势,持续推动公司“二次腾飞”战略。公司坚持“规模价值全面发展”策略,银保渠道提振保费,助推公司规模逆势提升。 队伍建设兼顾“提质”与“保量”,大幅提高队伍增员的同时清虚挂靠人力,优化队伍结构。产品策略夯实规模的同时侧重价值提升。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、把握自身业务节奏,Q4将在冲刺全年任务的同时备战“开门红”。 我们假定 2020-2022年市场保费平均增速为 10-15%,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于规模提升与价值改善,负债端基本面持续改善,投资端 收益保持 良好 。预计公 司 2020-2022年 的摊 薄 EPS 分别为3.84/5.93/7.83元,对应 P/EV 分别为 0.92/0.81/0.72倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型 IPO 对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
东方财富 计算机行业 2020-10-26 26.12 -- -- 27.58 5.59%
39.44 51.00%
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估值与投资建议 在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手,引领行业发展。 同时公司公告,公司拟发行可转债募集资金总额(含发行费用)不超过人民币158亿元,其中预计不超过140亿元用于信用交易业务,扩大融资融券业务规模,不超过18亿元用于证券投资业务,以提高公司市场竞争力。 前段时间,集团向子公司东方财富证券增资,近期非公开发行公司债券取得无异议函,将助力资本实力提升以促进业务发展,向更高阶迈进。 基于此,我们盈利预测假设如下:预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为40%、15%、12%,新发基金同比增速分别为150%、30%、30%,利润率分别为54%、55%、56%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS 分别为0.51、0.72、0.93元,对应的PE 为50.85、36.26、27.99倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO 对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-10-20 26.98 -- -- 27.58 2.22%
34.96 29.58%
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事件:10月16日,东方财富发布2020年三季度业绩快报,营业总收入59.46亿元,同比增速为92.00%,归母净利润为33.97亿元,同比增速为143.66%,营业利润率为68.05%,较去年同比提升14.22PCT。基本EPS为0.42元,同比增速为135.80%,加权平均ROE为14.26%,同比提升6.83%。 公司表示,2020年前三季度,国内资本市场活跃,公司证券业务股票成交额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。2020年前三季度,公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2020年前三季度,公司营业总成本同比较大幅度增长。综合上述等因素影响,2020年前三季度公司实现的归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 报告期末,公司归属于上市公司股东的所有者权益较期初增长49.94%,主要因为报告期内公司可转换公司债券转股及报告期净利润增加所致。报告期末,公司总资产较期初增长45.75%,主要因为报告期内证券业务快速发展,资产规模大幅增长。 投资要点1:Q3业绩同比、环比大幅提升前三季度公司同比增速远高于中报增速,预计也大幅超行业增速(行业前8月的营收、净利润增速分别为35.75%、49.43%)。公司H1营收为33.38亿元,归母净利润为18.09亿元,同比增速分别为67.09%、107.69%;远高于行业的19.26%、24.73%增速。 初步测算Q3营收、归母净利润分别为26.07亿元、15.90亿元,同比增速分别为137.28%、203.47%,环比增速分别为58.10%、70.02%;Q2同比增速分别为54.01%、92.74%,环比增速分别为-2.33%、7.00%;Q1同比增速分别为82.21%、126.48%,环比增速分别为48.79%、100.04%。 H1子公司东方财富证券实现营收18.72亿元,净利润为11.40亿元,同比增速分别为50.53%、71.79%,占比分别为56.08%、63.03%。假定按照H1比重初步测算,预计前三季度子公司东方财富证券营收、净利润增速分别为63.64%、145.45%,Q3营收、净利润分别为14.62亿元、10.18亿元,预计同比增速分别为136.77%、72.61%,环比增速分别为41.75%、172.61%。预计2020年前三季度基金代销收入同比增速为113.11%,占总营收比重提升至37.96%,提升近4PCT。预计2020Q3基金代销收入的同比、环比增速为255.58%、58.11%,较Q2增速大幅提升。 投资要点2:受益市场行情,预计东方财富证券行业占比继续提升2020前三季度全市场基金发行22,839.04亿份,同比增速为160.09%,Q3同比增速160.09%、88.14%,Q2同比、环比增速104.92%、22.53%。 Q3上证综指、沪深300指数、创业板指数涨幅分别为7.82%、10.17%、5.60%。市场前三季度累计日均股基成交量为9201.21亿元,同比增速为58.10%,增速大幅度提升。 数据显示公司营收占比份额提升,延续相对高景气。2019H1、2020H1子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%,净利润行业占比1.00%、1.37%;证券经纪业务净收入行业占比1.97%、2.42%(Q1约为2.14%),利息净收入行业占比分别为1.59%、2.32%。根据易观千帆数据,2020年9月东方财富APP月活人数达1430万人,同比增长22%,月活持续上行。 正如之前报告判断,H1基金代销营收占比提升显著,持续形成正反馈。 我们预计相关指标的前三季度占比进一步提升。 投资要点3:规模与范围经济效应进一步凸显东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。 2020H1、2020Q1-Q3营业总成本增长分别为20.22%、32.87%,营业利润率从52.61%跃升至64.78%,三季报进一步跃升至68.05%;营业总成本/营业总收入从2019H1的56.61%降至2020H1的40.84%,前三季度进一步降至31.95%。 2020H1其中销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入、研发费用/营业总收入分别从2019H1的8.22%、35.93%、1.51%、6.75%下降至2020H1的6.63%、23.11%、1.39%及3.92%。 未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为,东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具及其他债务融资工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。 投资要点4:互金平台与金融牌照优势共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现,随着行业交易制度不断优化,如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开,预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法,增速将有望持续高于传统券商。 当前,东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。 估值与投资建议在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手,引领行业发展。 前段时间,集团向子公司东方财富证券增资,近期非公开发行公司债券取得无异议函,将助力资本实力提升以促进业务发展,向更高阶迈进。 为此,我们盈利预测假设如下:预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为40%、15%、12%,新发基金同比增速分别为150%、30%、30%,利润率分别为54%、55%、56%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.51、0.72、0.93元,对应的PE为50.63、36.11、27.87倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-09-10 24.70 -- -- 26.20 6.07%
29.58 19.76%
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事件公司公告,审议通过《关于变更公司注册资本并修改〈公司章程〉相应条款的议案》。鉴于公司公开发行可转换公司债券(代码:123041,简称:“东财转2”,以下简称“可转债”)转股工作已完成,公司总股本已增加至8,613,136,491股,现根据公司2019年第一次临时股东大会相关授权,同意将公司注册资本由8,060,961,563.00元增加至8,613,136,491.00元,同时对《公司章程》相应条款作修订。 审议通过《关于对东方财富证券股份有限公司进行增资的议案》。公司以对东方财富证券的债权7,629,062,175.56元及现金20,937,824.44元,对东方财富证券进行增资,增资总额7,650000,000.00元,上述债权为公司向东方财富证券提供的借款,其中可转债募集资金及利息总额7,229,062,175.56元。上述增资总额中,1700,000000.00元作为注册资本,5,950,000,000.00元作为资本公积。增资完成后,东方财富证券注册资本由6,600,000,000.00元增至8,300,000,000.00元。 审议通过《关于子公司东方财富证券股份有限公司变更公司债券发行方案的议案》。考虑到非公开发行公司债券具有条款灵活、兼容及审批节奏相对快捷等优势,结合东方财富证券实际情况,为加快子公司东方财富证券公司债券的发行进度,公司同意东方财富证券将公司债券发行方式由公开发行变更为非公开发行,发行规模不变,仍为不超过人民币80亿元(含80亿元),同时适当调整其他发行条款。 事件点评 要点1:母公司增资有助于提升资本实力2020H1,子公司东方财富证券未经审计合并报表总资产为608.53亿元,负债总额为458.40亿元,净资产为150.13亿元,其中母公司净资产排名36位,实现营业总收入20.54亿元,实现净利润为11.70亿元。 8月11日,东方财富发布2020H1中报,营收为33.38亿元,归母净利润为18.09亿元,同比增速分别为67.09%、107.69%;远高于行业的19.26%、24.73%增速。Q2同比增速分别为54.01%、92.74%,环比增速分别为-2.33%、7.00%;Q1同比增速分别为82.21%、126.48%,环比增速分别为48.79%、100.04%。 东方财富表示,上半年因国内资本市场活跃,公司证券业务股票成交额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。报告期内,公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。报告期内,公司营业总成本同比大幅度增长。综合上述等因素影响,报告期内公司实现的归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 要点2:优化债券发行方式以提高效率,意在助力业务发展需要公司前期公告将择机进行债券融资,将持续发力于信用中介及证券投资交易、另类投资等业务,丰富公司收入来源,预计提升市场份额,未来将有望跃升至行业第一梯队。那么,此次调整为非公开发行,有助于提升发行效率,更好更快地促进业务发展需要。 要点3:规模与范围经济效应进一步凸显东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2020H1营业总收入、营业总成本增长67.09%、20.22%,营业利润率从52.61%跃升至64.78%,其中Q1、Q2营业利润率分别为62.30%、67.32%。营业总成本/营业总收入从2019H1的56.61%骤降至2020H1的40.84%,其中销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入、研发费用/营业总收入分别从2019H1的8.22%、35.93%、1.51%、6.75%下降至2020H1的6.63%、23.11%、1.39%及3.92%。 未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为,东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具及其他债务融资工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。 要点4:互金平台与金融牌照优势共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而公司互联网券商具备成本优势,客户资源优势不断兑现,随着行业交易制度不断优化,如创业板实行注册制、20%涨跌幅及潜在的“T+0”交易制度等陆续放开,预计公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变,及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法,增速将有望持续高于传统券商。当前,东财同A股Fitech公司估值对比具备优势。估值与投资建议:在《证券公司股权管理规定》落地后,子公司东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手,夯实竞争地位,引领行业发展。为此,我们盈利预测假设如下:预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为15%、15%、12%,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,利润率分别为45%、43%、42%,公司的股基市占率及两融市占率稳步提升,经纪业务佣金率及两融费率总体平稳,我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.38、0.50、0.66元,对应的PE为66.29、50.09、38.15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;外围市场巨幅波动风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2020-09-02 14.78 -- -- 15.22 0.86%
14.91 0.88%
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事件公司坚持稳健经营,聚焦发展主线,加强业务协同,推进集团管控,通过持续做深服务价值链、构建客户生态圈,积极把握以注册制扩大试点为重点的资本市场变革发展机遇,全方位提升公司的综合竞争实力。 公司实现营业收入177.88亿元,同比减少1.58%;归母净利润为54.83亿元,同比减少0.78%;扣非归母净利润为51.09亿元,同比下降2.31%。基本每股收益为0.48元/股,与去年持平;加权平均ROE为4.26%,较去年同期减少0.3PCT。公司表示,业绩下滑主要来源于29亿资产减值准备;手续费类业务收入全面增长,其中经纪业务手续费净收入22.35亿元,同比增幅17.89%,主要是坚定财富管理转型,产品体系不断完善;资产管理业务手续费净收入16.40亿元,同比增幅43.35%,主要是不断提升主动管理规模成效显著;投资收益及公允价值变动收益合计61.12亿元,同比增幅1.90%,主要是把握市场机遇,积极调整投资策略,获得较好收益;其他业务收入29.53亿元,同比减幅36.42%,主要是子公司销售收入减少。此外,近期证监会公布2020年证券公司分类评价结果,海通证券继续保持AA级,后续表现值得期待。 投资要点1.财务指标稳居前列,手续费类业务收入全面增长面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战,公司保持战略定力,克服疫情带来的不利影响,抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇,按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求,积极布局新业务、拓展新客户,完善架构、激发活力,扎实推进基础设施建设,防范化解风险事项,取得了良好的经营业绩,主要财务指标稳居行业前列。 2020H1,以手续费及佣金净收入为代表的轻资产业务同比增速为17.65%,占比为32.16%,较Q1的39.24%有所下滑,较去年同期的27.24%提升近5PCT。Q2、Q1的环比增速分别为8.66%、-2.99%;其中经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为17.89%、3.29%及43.35%;Q2的环比增速分别为-23.91%、33.05%、48.15%,Q1环比增速为43.47%、-18.01%及-14.73%。 重资产业务有所承压,其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为-1.96%、-5.27%及27.77%,Q2、Q1的环比增速分别为-9.57%、-42.28%及314.27%,47.98%、8.78%及-337.13%。 2.经纪业务借助金融科技持续发力公司股基交易量为7.32万亿元,同比增长26.41%,市场份额高达7.73%,同比增长5.47%,主要受益于市场环境流动性持续宽松,A股成交维持高位。在普惠客户赋能方面,自主研发的“e海通财”一站式互联网金融平台,在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先,其中APP用户超过3,500万,月均平台活跃数近400万,同比增长超过30%。在机构客户赋能方面,自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台,有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。通过“e海方舟”交易的机构客户数急速上升,同比增长超过10倍,股基交易量同比增长超过200%。 3.资管主动管理能力提升,增速显著资产管理方面,2020H1海通资管公司实现资产管理业务净收入8.7亿元,同比增长44%,排名行业第四,实现净利润5.2亿元,同比增长15%,主要受益于“大集合”公募化改造持续推进,公司主动管理规模增长。海通资管公司最近两年大力压缩通道业务规模,回归主动管理本源,2020H1管理总规模2,717亿元,其中主动管理规模1,866亿元,占比提升到了68%。 根据基金业协会截至2020Q2的统计,海通资管公司私募资产管理月均规模人民币2467.07亿元,行业排名第九;私募主动管理资产月均规模人民币1496.39亿元,行业排名第七。 4.投行业务排名靠前,品牌价值提升2020H1公司投行业务净收入17.00亿元,同比增长3.29%。在境内股权融资业务方面,公司抓住科创板和创业板注册制改革试点的机遇,加大项目拓展,严控项目质量,加快项目落地。报告期内,境内股权融资业务取得瞩目成绩,2020H1完成11单股权融资项目,并有16单过会待发;在审IPO项目48家,再融资项目12家,合计在审数量排名行业第三。债券业务各项排名均处于行业前列,其中债券承销金额排名取得历史最佳成绩,为全行业第四其中。科创板表现亮眼,H1申报科创板IPO项目20家,行业排名第二;报告期末在审科创板IPO项目20家,行业排名第二;在集成电路领域已建立突出的品牌优势,树立了公司投行在生物医药领域的市场影响力。 5.利息收入略微下降,减值计提增长而拖累业绩2020H1公司利息净收入22.09亿元,同比下降1.96%。其中,金融资产利息收入70.04亿元,同比增长5.25%,预计两融规模上升贡献较大。H1公司融资类业务规模849.92亿元(不含资管),其中,融资融券余额增加了61.83亿元至479.46亿元,股票质押融资余额减少48.1亿元至369.77亿元。截至H1,公司买入返售金融资产589.44亿元,同比下降10.46%;融出资金577.32亿元,同比增长10.82%。 此外,受疫情影响,融资租赁收入19.85亿元,同比下降15.87%。 公司利息支出67.80亿元,小幅增长0.28%,主要系融资租赁业务产生的利息支出。 而公司在信用减值损失上的计提较为充分,期末信用减值损失为29.00亿元,同比增长173.81%,主要系融资类业务减值损失增加。 H1,公司对融出资金、买入返售金融资产等计提资产减值准备29亿元,其对净利润的影响超过去年净利润的10%。公司股质业务履约担保比例为278.5%。我们认为H1做了充分的减值计提准备,主要系业务结构差异所致,使得信用业务风险降低,资产质量得以提高。 6.投资业务总体保持平稳,衍生业务主要为服务客户2020H1,公司固定收益投资把握宏观政策趋势和债券市场波动节奏,适度超前进行仓位和策略调整,取得了良好收益;积极开展量化交易、国债期货、利率互换等FICC创新业务。H1,公司新增场外衍生产品交易名义本金规模417.05亿元人民币,同比增长147.48%。 国债期货持仓规模约59.8亿元,套利组合现券规模约91亿元,国债期货交易量和持仓量在中金所国债期货市场位居前列。H1,公司利率互换名义本金投资规模276亿元,已与78家机构签署了NAFMII协议,在券商同业中排名前二,是目前利率互换市场较活跃的参与者之一。公司积极参与黄金交易所黄金市场交易,2020H1,公司黄金租赁本金存量110.23亿元;黄金期权存量交易规模99.63亿元,期权费存量余额14.1亿元。 7.海外疫情缓和,国际业务有望改善2020H1,公司境外业务收入占比24.89%,同比增速为-2.89%。海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司,建立了业内领先的国际业务平台,主要深耕香港、欧美市场。2020H1,海通国际继续保持在香港投行中的领先位置,在香港资本市场完成了18个IPO项目,IPO成交数量在全体投行中位列第一。海通国际重点拓展战略客户,打通港股、A股、美股、日股及印度股票的研究资源,提升交易能力,期内股票交易额突破2200亿港元,同比增长42%。 海通银行继续秉持“本地业务”和“中国元素”跨境业务双轮驱动的策略,克服海外疫情影响,完成多单债券承销业务。同时,自贸区分公司作为首批加入自贸区FTU(自贸区分账核算单元)体系的证券机构,在2020H1聚焦自贸区及临港新片区金融改革动态,探索多样跨境业务模式。我们认为,随着疫情逐渐好转,国际业务有望回归正增长。 8.估值与投资建议2020年8月,公司完成200亿元A股股票非公开发行,夯实资本实力。同时,公司通过发行公司债、短期公司债、收益凭证、短期融资券等方式完成境内融资537亿元。多种债务融资工具并举,增强了公司流动性管理能力与风险防控能力,同时降低了综合融资成本。 按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求,积极布局新业务、拓展新客户,完善架构、激发活力,扎实推进基础设施建设,防范化解风险事项,取得了相对良好的经营业绩。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.90/1.17/1.39元,对应的PE分别为16.86/12.93/10.94倍,维持““推荐””评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险;疫情持续
广发证券 银行和金融服务 2020-09-02 16.26 -- -- 16.95 4.24%
18.56 14.15%
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事件公司发布2020H1报告,数据显示公司实现营业收入142.06亿元,较去年同期增加18.97%,Q2、Q1环比增速为63.69%、-1.19%;实现归母净利润57.52亿元,同比增加38.93%,Q2、Q1环比增速为77.78%、7.66%;扣非归母净利润为51.99亿元,同比增加34.03%。基本每股收益为0.75元/股,同比增加38.89%;加权平均ROE为6.12%,较去年同期增加1.39PCT。 其中细分看:(1)手续费及佣金净收入同比增加13.34亿元,增幅26.98%,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。(2)利息净收入同比增加2.68亿元,增幅17.46%,主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比增加9.34亿元,主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益增加。(4)汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。(5)其他收益同比增加2.90亿元,增幅59.90%,主要归因于政府补助增加。(6)其他业务收入同比减少5.79亿元,减幅77.13%,主要归因于贸易业务收入减少。 投资要点1.用资类业务占比提升显著2020上半年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为62.78亿元,较去年同期增长26.98%,Q2、Q1环比增速为-2.45%、23.86%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为28.53亿元、4.21亿元、28.57亿元,同比增速分别为23.26%、-19.23%、43.30%,Q2、Q1环比增速分别为-22.13%、-44.12%、29.77%,78.43%、-50.73%、16.93%。 利息净收入、自营业务净收入分别为18.06亿元、49.59亿元,同比增速分别为17.46%、22.97%,Q2环比增速分别为3.01%、231.85%。 结构占比方面,2020H1代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为20.09%、2.96%、20.11%、12.71%与34.91%,总体看用资类业务占比提升。 2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健2020H1投资净收益为31.90亿元,同比增速为0.23%,Q2环比增速为38.06%。公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种2020年月度评级均为AA(最高评级),并获得上交所“2019年度优秀期权做市商”奖。2020H1公司中债交易量在券商中排名第6。 3.利息净收入同比大幅增长,两融业务规模扩张2020H1,公司利息净收入18.06亿元,同比增长17.46%。其中利息收入54.38亿元,同比下降0.7%;利息支出36.31亿元,同比下降7.9%。截至2020H1,公司买入返售金融资产162.65亿元,较去年年末下降21.38%,符合行业发展趋势;融资融券业务期末余额为569.65亿元,较2019年末上升13.92%,市场占有率4.89%。公司融出资金余额为619.53亿元,较去年年末增长13.08%。 4.经纪业务坚持四轮驱动,打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,坚定推动零售业务变革与转型,全面深化合规风控,全力打造零售业务新竞争优势。 2020年,公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。 公司继续深化科技金融模式,坚定推动零售业务变革,向财富管理转型,在代理买卖证券业务的交易额方面也取得一定突破。报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,810亿元,上半年股票基金成交量达7.57万亿,同比增长22.81%,股基成交、股票成交市占率分别为4.00%、4.03%,分别下降0.22PCT、0.18PCT。 5.投行业务下降,静待处罚整改后深蹲起跳2020H1,公司实现证券承销业务净收入4.21亿元,同比下降19.23%。报告期内,公司完成IPO主承销家数8家,行业排名第4;IPO主承销金额43.94亿元,行业排名第8。债券融资方面,主承销金额461.03亿元,同比下降38.27%。截至2020年8月29日,广发证券拟承销科创板项目金额为56.94亿元,市占率达1.40%。辅导的科创公司中,晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。 因为康美药业事件影响,广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求,并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。 公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范,切实提升投资银行业务质量。我们认为,如前文所述公司投行净收入占比不到3%,对营收影响相对有限。公司投行受处罚而阶段性承压,未来有望迎来新气象,值得期待。 6.大集合有序整改,主动资管优势持续绽放公司资管有序推进大集合产品整改,业绩持续靓丽。在资管新规的影响下,资产管理规模下降已是大势所趋。2020H1,资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2019年末分别上升11.28%、4.71%和下降15.40%,合计规模较2019年末上升5.24%。 公司合规受托资金规模在证券行业排名第9,主动管理资产月均规模排名第5,彰显主动型资管动能。 资产管理业务管理资产总规模位居行业前列,主动管理能力与规模持续提升。根据基金业协会截至2020Q2的统计,广发资管公司私募资产管理月均规模人民币2836.71亿元,行业排名第八;私募主动管理资产月均规模人民币2044.02亿元,行业排名第五。根据wid资讯统计数据,报告期内,广发证券企业ABS(资产证券化)发行规模人民币97.82亿元。 7.受市场波动,国际业务有所承压2020H1受市场波动,公司港澳台及海外地区营业收入同比承压下滑。 2020H1国际业务实现营收2.45亿元,同比增速为-65.73%,占比为1.72%,占比下滑近3PCT。 8.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,但总体影响预计有限。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.27/1.51/1.67元,对应的PE分别为12.55/10.52/9.56倍,维持“推荐””评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-09-01 77.11 -- -- 83.08 7.74%
94.62 22.71%
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事件2020H1,中国平安集团实现归母营运利润743.10亿元,同比增长1.2%(Q1增速5.3%),寿险及健康险业务其增长的主要驱动因素。集团归母净利润为686.83亿元,同比下滑29.7%(Q1增速-42.7%),主要受投资收益大幅下降、税优政策导致去年利润高基数,以及利率行增提准备金影响。上半年年化营运ROE为21.6%,同比下降3.0pct。集团年化总/净投资收益率分别为4.4%和4.1%,较同期下降1.1pct和0.4pct。2020年中期派息0.8元/股,同比增长6.7%。 投资要点1.归母净利润受投资及准备金增提拖累,营运利润增长保持稳健2020H1,公司归母净利润为686.83亿元,同比下降29.7%,但降幅较一季度收窄,主要原因在于:1)受国内外股票市场剧烈波动,公司投资收益表现逊于去年同期。且公司执行I9准则,公允价值变动损益波动加大,导致投资收益减少。公允价值变动损益为-48.63亿元,去年同期为278.76亿元。2)税优政策调整提升去年利润基数,2019年所得税扣减影响金额约104.53亿元。3)利率下行趋势下,公司增提未到期责任准备金42.56亿元,同比增长31.7%。 公司归母营运利润743.1亿元,同比增长1.2%,较Q1增速下降4.1pct。 其中寿险及健康险业务是其增长的主要驱动因素,部分抵消了财险、银行、信托及其他资管业务对营运利润的拖累。公司年化营运ROE为21.6%,同比降低3%。其中寿险及健康险、财险业务分别较同期下降4.6和7.6pct。 2.寿险及健康险营运利润增速放缓,寿险改革或经短痛而利长远受疫情冲击叠加公司寿险战略转型,2020H1在剔除短期投资波动、折现率变动及一次性重大项目影响下,寿险及健康险营运利润达511.27亿元,同比增长6.6%(去年同期增速为36.1%),增速显著放缓。 一方面受疫情冲击,新业务价值达成310.31亿元,同比下降24.4%,与Q1基本持平,由此也带来了剩余边际摊销的放缓,同比增长13%,较去年同期下降8pct。首年保费同比下滑8%至845.48亿元。为应对疫情公司调整产品策略,加大易于销售但margin相对较低的线上简单产品推广力度,Q2推出两全+附加险新产品“守护百分百”,一定程度弥补“平安福”销售不足,为公司获客及疫情后线下销售恢复积蓄新动能,从而导致NBVmargin下滑8pct至36.7%。 另一方面寿险及健康险营运偏差较同期下降19.1%。主要由于公司持续加大科技、队伍建设等战略投入,以及保单继续率波动导致。1)公司持续加大科技赋能对寿险改革的支持,同时在疫情影响下实行了对增员的激励,导致费用的贡献较Q1变差。2)公司主动收缩继续率高的短期储蓄产品,产品结构变化带来整体保单继续率下滑。13个月和25个月保单继续率分别下降2.5pct和6.2pct至88.1%和85.1%。 尽管疫情带来经营挑战,寿险及健康险业务年化营运ROEV依旧达到18.7%。EV为8053.74亿元,较去年末增长6.32%,其中EV预计回报和新业务价值创造分别贡献4.26%和4.80%。下半年,随着寿险一系列改革项目的推进,产品、渠道、数据化经营建设落地,寿险核心指标将得到改善,改革效果逐步释放。 3.代理人数量企稳,坚持有质量的人力发展目标不变公司秉承先做强再做大,先质量再规模的理念,严控质量关、严格流程管理、强化培训,使公司代理人数量企稳。2020H1,公司代理人数量达到114.5万人,较Q1增长1.2%。2020Q1,代理人数量为113.2万人,较去年末下降3.0%。其中聚焦高保障业务的代理人为110.8万人,较去年同期下降10.3%。由于面临面访受阻等暂时性挑战,产能有所下滑,代理人渠道NBV下滑23.5%,人均NBV下滑14.7%。代理人质量稳步提升,高潜能有才数量10万人,同比1.9%,新入职大专以上学历代理人占比33.9%,同比提升5.6pct。 公司实施修订基本法举措,坚持有质量的人力发展目标。一是实行机构分类,根据当地经济发展情况分为产能型机构、平衡型机构和人力型机构,进行差异化运作;二是对代理人分层,分为新人、绩优和主管,实施不同激励政策;三是加大长期投入,体现在关爱、激励以及管理方面,为未来业务可持续发展注入新的动力。 4.产险受投资影响营运利润,未来借力集团资源挖掘成长潜力疫情冲击下公司产险维持稳健发展态势,实现原保险保费1441.18亿元,同比增长10.5%,较同期上升0.8pct,市场份额同比上升0.5pct。车险受新车销售大幅下滑影响增量市场,实现原保费收入956.46亿元,同比上升3.6%;非车业务继续提速,增速达26.4%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。保证保险业务受疫情影响赔付短期上涨,带动整体COR同比上升1.5pct至98.1%,但仍优于行业。受产险投资端拖累,产险营运利润82.74亿元,同比下降17.6%,年化营运ROE为17.2%,较去年同期下滑7.6pct。产险投资端表现不佳,总投资收益率为4.3%,同比下降0.9pct; 净投资收益率为3.8%,同比下降0.7pct。收益率下滑主要受权益投资分红收入以及固收类资产收益同比减少的影响。 科技赋能车险,截至2020年上半年,“平安好车主”APP注册用户数突破1.09亿,较年初增长17.8%;累计绑车车辆突破7,000万,其中逾2,000万尚未在平安承保,用户转化仍有较大的成长潜力。KYD大数据分析有助提升公司定价能力和风险筛选能力,助力公司在车险综合费改中获得竞争优势。整合集团资源优势,联合平安银+平安产险,打造“好车主”信用卡,利用信用卡构建个人车主的生态,带动车险未来获客、续保的提升。 5.投资端表现较一季度改善,受权益市场波动、分红收入影响边际承压2020H1,公司保险资金投资组合规模达3.44万亿元,较年初增长7.3%。 公司秉持稳健审慎的投资策略,加大债券投资比重2.3pct至占比49.2%; 降低股+基投资配置0.4pct至占比10.3%;在企业信用违约风险加大情况下,分别下调债权计划和理财产品投资0.6pct和1.4pct。但受到权益市场波动及Q1汇丰银行受疫情影响暂停分红派息影响,公司年化总/净投资收益率分别为4.4%和4.1%,较同期下降1.1pct和0.4pct(国寿、新华、太保的总/净投资收益率分别为5.3%/4.3%、5.1%/4.6%和4.8%/4.4%),相较于Q1的3.4%和3.6%有明显改善。公司10年平均投资收益率高于EV长期投资回报假设5%,平均综合投资收益率在5.5%以上,总体处于利差益区间。 估值与投资建议公司寿险改革深入推进,一系列改革项目有望年底落地,以产品、渠道、数据化为核心的转型成果,预计将在2021年逐步释放,为疫情后业务发展积蓄新动能。公司投资端继续采取审慎、稳定的投资策略,应对权益市场波动、穿越利率周期。公司领先的科技实力将为负债端带来更多业务支持。尽管受到疫情冲击,公司仍持续提升分红水平,重视股东回报,中期股息0.8元/股,同比增长6.7%,显现出对全年营运利润增长的信心,稳定的分红水平将提升平安的估值溢价空间。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2020-2022年的EPS分别为7.41/9.18/11.30元,对应的PE分别为11.56/9.33/7.58倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险
新华保险 银行和金融服务 2020-08-27 60.40 -- -- 69.28 14.70%
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事件新华保险发布2020年中期业绩报告。2020年上半年,公司实现营业收入1186.60亿元,同比增长31.51%(Q1增速为37.5%)。保险业务收入968.79亿元,同比增长30.9%(Q1增速为34.9%)。归母净利润82.18亿元,同比下滑22.10%(Q1增速为37.7%),主要系去年同期税优政策调整导致基数较高所致。公司年化总投资收益率5.1%,同比提升0.4pct,年化净投资收益率4.6%,同比下降0.4pct。(中国太保总/净投资收益率分别为4.8%和4.4%)基本每股收益为2.63元,去年同期为3.38元,同比下降22.2%。 投资要点1.保费增速一骑绝尘,“期趸联动”锁定优势公司得益于较早布局“开门红”,2020年开年以来保费收入一直保持高速增长势头。2020H1公司总保费收入968.79亿元,同比增长30.9%,跑赢大市24.5pct,领先行业第二名17.8pct。二季度单月增速均超20%,疫情冲击的影响逐步化解。公司新单保费收入341.84亿元(包括短期险),同比增长119.2%。长险首年保费298.62亿元,同比增速155.0%,占总保费比重较去年同期提升15.0pct至30.8%;短险增速11.3%。续期保费收入626.95亿元,同比增长7.4%,占总保费比重为64.7%,为总保费规模的快速攀升夯实基础。 公司延续做大规模和产品销量策略,个险渠道围绕“规模增长,价值提升”,持续巩固“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构,实现保费收入662.58亿元,同比增长133.8%。银保渠道继续发力,实现保费收入291.43亿元,同比高增133.8%。其中银保趸交业务表现亮眼,实现保费收入158.48亿元(去年同期仅为0.02亿元),增速高达7923倍,有助于带动期交保费收入,为公司保费规模和价值总量的达成做出贡献。公司业务品质显著改善,13个月保单继续率由90.1%提升至91.0%,退保率下降0.3pct至0.7%。 2.风险贴现率假设下调释放利润,NBVmargi下行承压2020H1集团内含价值为2247.57亿元,同比增长9.6%,其中有效业务价值919.17亿元,同比增长11.9%,在行业整体受疫情冲击情况下仍然表现出较高成长性。值得一提的是,此次中报调整了评估有效业务价值的风险贴现率,由之前较为审慎保守的11.5%下调0.5pct至11%,更有助于公司的利润释放(同期中国人寿为10%,中国平安和中国太保为11%)。EV增长来源来看,NBV和期望收益分别助力EV增长2.5%和4.3%(2019年底约为6%和9%);依靠公司较好投资表现带来的经济经验偏差贡献EV增长为1.3%,风险贴现率变化释放利润39.54亿元,助推EV增长1.9%。 由于风险贴现率假设调整,公司NBV由49.29亿元调整至52.21亿元,较去年同期下滑11.4%。首年保费口径下NBVmargi为15.3%(去年同期同口径NBVmargi为37.9%,下降22.6pct),标准保费口径下NBVmargi为27.0%(去年同期同口径NBVmargi为38.0%,下降10.0pct)。 NBVmargi的大幅下行,主要受疫情影响打乱业务节奏,银保趸交主打储蓄型产品,价值贡献不高,叠加疫情发生后客户储蓄需求高涨,年金险成为主力、健康险下滑所致。预计下半年随着疫情防控回归常态,公司加大健康险销售力度,通过附加险“惠加保”提升核心业务价值,NBV和NBVmargi降幅有望收窄。 3.个险队伍规模创历史新高,核心作业人力有待提升通过实施“赢在新华”专项组织发展方案,2020H1公司个险渠道队伍规模创历史新高,大幅提升至52.6万人,同比增长36.5%,是新保业务贡献的重要力量。但由于疫情影响使展业难度陡增,致使核心作业人力下滑,月均合格人力下降3.5pct至13.5万人,月均合格率下降12.4pct至26.4%。 下半年将通过做好营销来提升队伍质态,实现建立“三高”队伍目标。1)通过新人基本法,做好制度营销,提升规模人力;2)做好氛围营销,提升合格率和合格人力;3)做好活动营销,实现由线下至线上转变,提升人均件数;4)责任营销,提升件均保费;5)加强培训,在新人生产线和主管生产线,卓越经理人和卓越队伍上做好措施。 4.积极把握无风险利率配置机会,总投资收益率5.1%保持稳健截止2020年6月,公司投资资产为9003.17亿元,较上年末增长7.3pct。 公司实现归母净利润82.18亿元,同比下滑22.10%,主要系去年同期税优政策调整导致基数较高所致。同时受业务、责任累计影响,保险责任准备金计提增长147.4%至552.98亿元,去年同期为223.52亿元,显著影响当期利润。公司投资资产买卖价差收益增加,投资收益增长46%至252.96亿元。公允价值变动损益为-19.48亿元(去年同期为5.53亿元)。受资本市场波动影响,可供出售金融资产计提减值损失同比增加133.2%至-23.79亿元。其他综合收益的税后净额为29.02亿元,其中可供出售金融资产公允价值变动税后净额约为29.48亿元。公司年化总投资收益率5.1%,同比提升0.4pct,年化净投资收益率4.6%,同比下降0.4pct。(中国太保总/净投资收益率分别为4.8%和4.4%)公司持续加大长期股权投资和境内不动产投资研究,并审慎开展相关投资,探索资产配置的多元化。投资组合来看,1)增加约300亿元短期定期存款,较去年末增加3.0pct至占比10.6%,积极把握无风险利率配置机会,有助于补充公司大类资产配置。2)债权型金融资产,下调4pct至占比61.6%;3)股权型金融资产,权益类投资提升1.8pct至20.5%,其中加大股票+基金投资,占比提升0.5pct至12.6%;4)公司整体非标资产2392.8亿元,占总资产比重25.5%,较上年末降低3.9pct。非标股权类占比提升7.0pct至28.9%。非标债权类投资占比下降7.0pct至71.1%。非标资产整体质量较高,风险较小。 估值与投资建议公司新管理层发挥新华优势,推动公司“二次腾飞”。2019年新任董事长、CEO李全确立了以科技赋能为支撑的“一体两翼+科技赋能”布局,即“1+2+1”战略。公司坚持个险+银保销售渠道策略,队伍建设由“提质保量”转变为“先大后强”,大幅提高队伍增员。产品策略聚焦健康+保障+年金产品,主打健康无忧宜家版,推出颐养金生终身年金险产品。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色,以“增员+产品运作”策略来推动业务增长。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于价值改善,负债端基本面持续改善,投资端受益于市场回暖和长端利率反弹,投资收益保持良好。预计公司2020-2022年的EPS分别为3.84/5.93/7.83元,对应的PE分别为15.23/9.87/7.47倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名