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中金公司 银行和金融服务 2021-11-04 47.90 -- -- 50.85 6.16%
55.08 14.99%
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事件2021前三季度,公司经营工作平稳有序,取得了良好的经营业绩,主要财务指标继续排名行业前列。 前三季度,公司实现营业收入 216.86亿元,同比增长 29.08%,归母净利润为 74.54亿元,同比增长 52.39%;其中 Q3的营业总收入为 72.25亿元,占前三季度的比重为 33.32%,同比增速为 14.53%,环比增速为-15.28%,归母净利润为 24.47亿元,占前三季度的比重为 32.83%,同比增速为 33.02%,环比增速为-21.86%。2021前三季度的基本每股收益为 1.491元,同比增速为 34.47%,Q3基本每股收益为 0.487元,同比增增速为 16.92%;加权平均 ROE为 10.31%,较同期增加 0.51PCT,Q3加权平均 ROE 为 3.28%,较同期减少0.28PCT。 投资要点1.营收增速较中期略有下滑,公允价值变动收益大幅上升2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为 109.09亿元,同比增加 21.86%。其中,投资收益及公允价值变动损益 116.70亿元,同比增长 19.74%,主要是场外衍生品交易规模增加使得产生的投资收益增加,及私募证券投资基金及货币基金等基金投资产生的收益增加。收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为 112.24亿元,同比增长 28.70%。其中,2021Q3,公司用资类业务总收益为 32.22亿元,占前三季度的比重为 29.54%,同比下降 18.22%。收费类业务收入为 40.32亿元,占前三季度的比重为 35.92%,同比增长 15.73%。2021Q3用资类业仿宋 务、收费类业务环比增速分别为-36.98%、5.38%,2021Q2环比增速分别为 98.64%、13.67%。在结构占比方面,前三季度收费类业务占比为 51.76%,基本与去年同期持平,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 20.83%、19.06%、4.38%,Q3收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 23.79%、19.92%、4.46%; 前三季度用资类业务占比为 50.3%,较去年同期略有下滑,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别-3.51%、-4.46%、58.27%(较去年同期占比显著下滑),Q3利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别-3.46%、27.10%及20.96%。 2.经纪业务保持增长,市场震荡逐步平稳Q3以来,市场交投情绪热络。2021前三季度公司经纪业务营业净收入为 45.17亿元,增速为 30.69%,较中报增速有所下滑。Q3公司经纪业务营业净收入 17.19亿元,占比 23.79%,同比增速为18.11%,环比增速为 33.26%。Q3经纪业务交易款项与上年度期末数额相比,变动比例达 32.59%,主要原因是经纪业务客户资金余额增加。 3.资管业务增速显著,投行业务环比业绩欠佳但仍优势明显2021前三季度,公司资管业务净收入为 9.5亿元,同比增速为65.48%,较中期增速提升。其中,2021Q3,资管业务净收入为 3.22亿元,占比为 4.46%,同比增长 72.72%,环比增长 12.17%。 2021年前三季度,公司投行业务净收入为 41.33亿元,同比增速为22.66%,较中报增速有所放缓。2021Q3,投行业务净收入 14.39亿元,占销售百分比 19.92%,同比增长 5.12%,环比下降 17.24%。 4.利息净收入持续为负,买入返售金融资产增速显著2021年前三季度,利息净收入-7.61亿元,同比增速 4.12%,较中报增速转正。其中,利息收入 52.92亿元,同比增长 31.67%,利息支出 60.53亿元,同比增长 25.77%。2021Q3、Q2利息净收入分别为-2.50亿元、-3.06亿元,同比增速 15.30%,-11.65%。截至报告期末,买入返售金融资产为 340.29亿元,较上年末增长 84.63%,主要是因为质押式回购业务规模的增加。融出资金 379.18亿元,较上年末增加 11.90%。 5.自营业务收入环比下降,场外衍生品贡献度提升2021年前三季度,公司的自营业务收入为 115.73亿元,同比增速为 19.00%。其中 Q3自营业务收入为 34.09亿元,同比增速为-19.29%,环比增速为-36.91%。投资收益及公允价值变动损益 116.70亿元,同比增长 19.74%,主要是场外衍生品交易规模增加使得产生的投资收益增加,及私募证券投资基金及货币基金等基金投资产生的收益增加。其中,前三季度投资净收益为-9.66亿元,同比下滑 107.89%,主要系 Q1亏损所致,大部分涉及衍生金融工具。仿宋 在投资资产方面,前三季度,金融投资资产为 3293.96亿元,占比为 51.90%,同比增速为 28.04%;交易性金融资产为 2873.42亿元,占资产总额的 45.27%,同比增速为 31.48%;衍生金融资产为 168.97亿元,占比为 2.66%,同比增速为 65.47%,较上年末增长 37.25%,主要因客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加,且场外衍生品估值随股市价格变化而波动;其他债权投资为人民币 420.55元,占资产总额的 6.63%。 截止三季度末,公司权益乘数(剔除客户交易保证金)约为 6.66,同比、环比均有所下降。公司杠杆空间进一步提升受限,预计存在股权融资需求。 6.估值与投资建议公司始终坚持依法合规经营,重视风险管理,建立了良好的规范运作和内部控制机制。自 2007年中国证监会推出证券公司分类监管起的 13年中,公司有 12年获得证券公司被授予过的最高评级 A 类AA 级评级,是累计获得 A 类 AA 级评级次数最多的证券公司。资本市场改革持续深化,公司作为行业龙头,财富管理与机构业务协同发展,有望持续受益。 我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的 EPS 分别为 2.02/2.83/3.56元,对应的 PE 分别为24/17/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险; 宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;衍生品业务下跌风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
中金公司 银行和金融服务 2021-11-03 47.54 54.10 24.51% 50.85 6.96%
55.08 15.86%
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事件:公司2021年前三季度实现营业收入217亿元(YoY+29%),归母净利润75亿元(YoY+52%),加权平均ROE10.31%(YoY+0.51pct.),EPS1.49元(YoY+34%)。 整体来看,公司业绩表现及盈利水平均优于同业:1)总体来看,前三季度公司归母净利润增速达到52%,Q3单季度归母净利润增速达到33%,均显著优于行业水平,增速排名头部券商前列,主要源于公司三季度经纪、资管、外汇衍生品损益变动增长。 2)公司前三季度ROE水平达10.31%,年化后ROE达13.75%,处于历史较高水平,且优于行业;截至9月底,公司杠杆倍数达6.74倍,较去年底的6.41倍继续提升。 3)从收入结构来看,投资、经纪、投行业务收入占比最高,分别贡献营业收入的53%、21%、19%;资管、经纪、投行业务增速最快,分别达65%、31%、23%。 资管业务表现强劲,投行保持领先:1)公司资管规模大幅增长驱动公司资管业务收入增长,上半年公司资管业务规模达9394亿元,较去年底+83%;2)上半年公司完成IPO规模639亿元,市占率达到17%,排名由去年的第3名提升至第2名;公司完成再融资规模968亿元,市占率达到12%;公司完成债券承销规模5155亿元,市占率6.44%,公司股、债业务条线均保持行业领先。 衍生品业务高速发展,规模快速扩张:截至9月底,公司衍生金融资产规模达169亿元,较去年底+37%,公司三季报披露规模增长源于因客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加。 投资建议:买入-A投资评级,在头部券商中表现出更高的业绩增速和成长性。我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.91/2.35/2.71元。维持买入-A评级,给予目标价54.1元,对应估值3.2xPB。 风险提示:投行项目跟投浮亏风险//重资产业务违约风险//政策变化风险
中金公司 银行和金融服务 2021-09-03 55.45 66.98 54.15% 61.30 10.55%
61.30 10.55%
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财富管理“中金品牌”具有美誉度,投资能力化为价值快速提升。中金公司8月28日发布半年报,营业总收入144.61亿元,同比增长37.82%,归母净利润50.01亿元,同比增长64.07%,加权平均ROE为7.04%,同比增加0.83个百分点。半年度业绩大幅提升主要得益于公司在股票业务、财富管理、投资银行业务板块业绩快速提升。 结构化产品顺势而为,公允价值浮盈凸显。截至2021年上半年,中金公司投资收益及公允价值变动合计达81.97亿元,同比增长48.77%,主要来源于1)场外衍生品及创设挂钩股票、指数的结构化产品随市场波动价值上升;2)私募基金、货币基金等投资收益大幅增加;3)大宗商品及利率合约下衍生工具收益增长。 财富管理强化“中金品牌”,高端服务实现质的飞跃。2021年上半年,中金公司手续费及佣金净收入71.91亿元,同比增长37.32%,其中经纪业务收入同比增长超30%,资产管理业务净手续费收入同比大增62.00%至6.28亿,总体占比手续费净收入得到提升,期间深挖央企、行业性客户年金及银行理财子公司需求,资产管理规模较2020年末大幅增加83.1%至9393.97亿元,未来成长空间具有想象力。 投行业务稳中有进,金腾科技未来想象力空间足。2021年上半年,中金公司投资银行业务手续费净收入26.94亿元,同比增34.66%,主要得益于港股及美股IPO业务大幅增长及A股再融资业务规模大幅提升。金腾科技2020年6月成立,已满一周年,与腾讯的合作致力于提供便利化、智能化及差异化财管管理解决方案,实现效率提升,未来对于中金公司的财富管理业务板块提升值得期待。 盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,股票业务、财富管理等业务持续快速发展,综合可比公司估值水平分析,给予中金公司3.8倍pb估值,对应2021年估值为66.98元/股,较9月1日收盘价55.90元,有19.81%涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,给予中金公司(601995.SH)“强烈推荐”评级。
中金公司 银行和金融服务 2021-09-01 51.85 55.15 26.93% 61.30 18.23%
61.30 18.23%
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核心观点 业绩同增64%冠绝头部阵营,ROE 达13%继续高居行业前列。1)公司2021H实现营业收入144.61亿元,同比+38%,实现归母净利润50.07亿元,同比+64%。2)公司2021H 实现年化ROE13.31%,同比+0.9pct,高居行业前三。 截至21H 末权益乘数达6.75,继续高居行业第一。3)自营、经纪、投行、资管收入贡献度分别为56%、19%、19%、9%,自营贡献度高居行业第一。 股票衍生品业务助推公司自营收入保持高增态势,代销金融产品收入翻倍。 1)截至21H 末金融投资资产规模较年初+14%至3256亿元;其中股权与基金类资产较年初分别+9%/+60%至1206/729亿元。作为传统优势业务,股票衍生品持续靓丽表现,确保了公司自营板块的稳定性与持续成长性。在行业整体自营收入小幅负增长的前提下,公司实现自营收入81.63亿元,同比+48%。2)21H 公司实现经纪收入27.98亿元,同比+40%,其中代理买卖证券业务(含交易席位租赁)收入21.47亿元,同比+27%,代销金融产品收入达5.99亿元,同比+119%。 经纪、两融市占率提升明显,大资管规模亦快速增长。1)公司另一优势主业投行实现收入26.94亿元,同比+35%。21H 公司A 股IPO 保荐金额达131亿元,排名第四;再融资规模351亿元,排名第二。港股IPO 主承销规模达26亿美元,排名第四;中概股IPO 主承销规模12.56亿美元,排名第三。2)21H 末公司两融余额较年初+5%至464亿元,市占率达2.60%,较20年略有下滑。2)21H 末公司资管规模较年初+54%至1.17万亿元,公募基金规模较年初+25%至亿元,大资管板块实现收入13.51亿元,同比增长31%。 财务预测与投资建议 鉴于公司业绩及净资产超预期,将公司21-23年BVPS 由15.65/17.76/20.22上调至15.76/17.99/20.57,按照可比公司估值法,维持溢价率10%,维持目标估值3.50x21PB,对应55.15元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中金公司 银行和金融服务 2021-05-10 41.98 -- -- 63.67 51.20%
65.24 55.41%
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oracle.sql.CLOB@1afd148b
中金公司 银行和金融服务 2021-05-03 50.84 54.60 25.66% 63.67 24.84%
65.24 28.32%
详细
oracle.sql.CLOB@48733845
中金公司 银行和金融服务 2021-05-03 50.84 -- -- 63.67 24.84%
65.24 28.32%
详细
oracle.sql.CLOB@7b1498c7
中金公司 银行和金融服务 2021-04-07 51.13 -- -- 54.50 6.59%
65.45 28.01%
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中金公司业绩符合预期。公司2020年实现营收237亿元,同比+50.2%;归母净利润72.1亿元(预测值为72.1亿元),同比+70%。基本每股收益1.60元,期末归属于母公司股东权益716亿元,较19年底+48.3%,BPS为13.80元。4Q20的净利润为23亿元,环比+26%。 投行+股票业务+财富管理高增长,引领公司业绩增长。2020年,公司投资银行收入56.3亿元,YOY+56%;股票业务收入55.3亿元,YOY+71%;财富管理业务收入56.2亿元,YOY+71%;固定收益业务收入31.2亿元,YOY+24.4%;私募股权业务收入19.0亿元,YOY+37.2%;资产管理业务收入11.8亿元,YOY+106%。 财务杠杠提升股东回报。2020年中金公司加权平均净资产收益率13.5%,较19年+3.88pct,领跑头部券商。期末,公司经营杠杆率为6.30倍,较2019年12月31日的6.05倍增长4.06%。2020年公司A股IPO后,预计将进入新一轮资产扩张周期,预计ROE水平仍将领跑同业。投行业务:股权融资承销业务手续费及佣金收入显著增加。中金全年A股、港股、中资企业美股IPO主承销规模分别为624亿元、40.1亿美元和13.0亿美元,YOY+55%、-5%、+209%。公司完成固定收益项目821个,YOY+52%,境内承销规模6541亿元,境内外承销规模70亿美元。公司在中国并购市场总排名第一,市场份额30.8%。 股票业务:场外衍生品业务规模随客户交易需求上升而增加。期末,公司交易性金融资产规模2476亿元,较上年末增加47.2%,其中,股票/股权规模增长较为显著,由697亿元增加至1109亿元。2020年公司投资收益190亿元,YOY+95%,是业绩增长的核心驱动力。 财富管理业务:A+H股的市场成交量显著上涨,带动手续费及佣金收入增加。客户分层管理方面,中金财富管理369万户,可比口径较19年末增加13%。客户资产2.58万亿元,可比口径较19年增长40.2%,客户资产规模增速高于客户数量增速意味着客均资产在提升。而公司高净值客户数量以及高净值客户资产增速均高于整体的数据。产品配置业务方面,产品保有量大幅提升74%。 观点:证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革,中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期,盈利增速和经营效率均有望领跑同业。基于2020年四季度至今市场交投活跃度明显提升,我们将公司2021至2022年的盈利预测由91/109亿元上调至98/121亿元,YOY+36%/24%,维持中金公司A股“买入”评级,建议关注中金公司H。 风险提示:市场波动风险、A股成交额大幅下降、资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧风险
中金公司 银行和金融服务 2021-04-05 49.69 56.69 30.47% 54.50 9.68%
65.45 31.72%
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收入利润创历史新高,持续为股东创造高回报。公司2020年各方面指标均取得突出成绩,营业收入同比增加50%,经营效率进一步提升,带动公司EPS同比增加61%。公司杠杆率为6.3,推高公司ROE水平,2020年公司录得13.5%的ROE成绩,远高于行业7.3%的平均水平。 投行业务领先位置突出,有望继续强者恒强。公司作为中资企业全球IPO承销规模排名第一;作为全球协调人承销港股IPO规模排名第一;中资企业投资级美元债券保持中资券商第一名。根据年报显示,中金公司作为主承销商完成A股IPO项目32单,主承销商人民币624.2亿元,承销规模排名市场第二;公司作为主承销商完成A股再融资项目19单,主承销商金额人民币404.3亿元,排名市场第四。随着全面注册的逐步落地,公司领先的定价能力与承销能力将助推公司投行业务强者恒强。 资管规模大幅增长,海外业务发展势头良好。公司资产管理部管理规模为5,129亿元,同比增长72%。中金基金管理规模同比增长98%,为553亿元。截至2020年第四季度,公司主动管理资产月均规模排名第五名。国际业务方面,公司完成多宗大规模并购交易,股票业务加强境外产品业务建设,如QFII投资者融资融券业务等,并成功融通出借全市场第一单两融业务。未来,公司将继续受益于全球化布局网络,继续深化在新加坡,纽约,伦敦当地的交易平台建设。 投资建议:基于公司业绩的高速发展、龙头效应的持续显现以及海外业务的逐步开拓,我们预计2021—2023年公司收入分别为353.87、416.9、485亿元,归母公司净利润为87.73、105.79、126.13亿元,首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险提示:疫情影响超预期、宏观经济影响、权益市场波动等
中金公司 银行和金融服务 2021-04-05 49.69 53.93 24.12% 54.50 9.68%
65.45 31.72%
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事件:公司2020年营业收入236.6亿元(YoY+50%),归母净利润72.1亿元(YoY+70%),加权平均ROE13.5%(YoY+3.9pct.),EPS1.60元(2019年:0.99元)。我们认为公司亮点包括:(1达)投行高增为重要业绩驱动力,收入占比达24%。境内外投行承销实力强劲,2020年年A股/港股/中资美股IPO主承销规模分别为624.2亿元/40.1亿美元/13.0亿美元,位列市场第2/第第1/第第5;全年科创板跟投13家,最新浮盈达16.1亿元,增厚投资收益及公允价值变动损益同比+87%。(2)高质量客户基础助力财富管理转型升级,收购中投补全零售客户短板,与腾讯合资成立金腾科技推进金融科技布局,2020达年财富管理板块营业利润达18.5亿元(YoY+74%)。(3)持续推进扩表,杠杆率进一步提升至6.3倍,增量自营资金主要投向两融、衍生品等业务,推动ROE达到13.5%,显著高于同业。 轻资产业务——各业务收入显著增长,龙头优势稳固。 (1)经纪业务收入增长强劲,财富管理转型成效显著。公司2020年实现经纪业务手续费净收入46.1亿元(YoY+55%),财富管理业务营业利润18.5亿元(YoY+74%)。公司收购中投后补全零售客群短板,财富管理业务规模高增,截至2020年末,产品保有量大幅上涨74%,客户数量达到369.4万户(YoY+13%),客户资产总值达到2.6万亿元(YoY+40.2%),其中高净值客户数量和资产分别占比0.7%、26.1%。公司已于2020年6月与腾讯合资成立金腾科技,并于2020年9月推出“A+基金投顾”业务。居民财富增长趋势下,看好公司凭借其高质量客户基础及科技赋能优势,持续推进买方投顾转型。 (2)一流投行优势稳固,国际化项目承销规模领先。受益于注册制改革深化、中概股赴港上市热潮以及公司自身国际化投行能力,公司2020年实现投行业务手续费净收入59.6亿元(YoY+40%)。股权方面,公司2020年A股/港股/中资美股IPO主承销规模分别达到624.2亿元/40.1亿美元/13.0亿美元,同比+55%/-5%/+209%,位列市场第2/第1/第5;债权方面,公司2020年累计完成固收项目821个(YoY+52%),其中境内/境外债承项目分别为696个/125个,承销规模6541.1亿元/69.9亿美元,排名第4/第2。预计在注册制改革加快推进趋势下,公司凭借其强劲投行团队实力、项目储备优势及定价能力,投行业务有望更进一步发展。 (3)资管收入及规模同比高增,主动管理占比突出。公司2020年资管业务净收入11.4亿元(YoY+51%),规模达5129.3亿元(YoY+72%),其中集合/单一资管规模分别为1654.3亿元、3475.0亿元,20Q4主动管理月均规模占比达91.1%,产品布局持续优化;管理产品数量598只,绝大部分为主动管理产品。看好公司发挥主动管理优势,进一步推动资管业务稳步发展。 重资产业务——投资收益表现亮眼,高杠杆经营能力突出。 (1)投资收益表现亮眼,衍生品规模明显提升。公司2020年投资收益及公允价值变动损益达131.3亿元(YoY+87%),主要受益于科创板跟投收益贡献、场外衍生品业务规模增长、固收信托及基金投资收益增加等。科创板跟投方面,公司2020年科创板跟投13家,首发累计动用资金26.2亿元,最新浮盈达16.1亿元,增厚投资收益。衍生品方面,截至2020年末,公司衍生金融资产余额达到123.1亿元(YoY+173%),权益衍生工具名义本金达到3011.5亿元(YoY+150%),主要由于客户交易需求上升带动衍生品业务发展。 (2)利息收入同比+18%,客户存款及两融利息为主要贡献。公司2020年实现利息收入56.4亿元(YoY+18),其中客户存款利息收入达10.1亿元(YoY+31%),两融利息收入达20.4亿元(YoY+40%)。截至2020年末,公司两融余额达到440.6亿元(YoY+83%),市占率达2.7%(YoY+0.35pct.),扩容较为明显;股质回购金额96.86亿元(YoY+26%),业务发展相对较为审慎。 (3)高杠杆经营,ROE水平行业领先。公司持续扩表,具备较强的高杠杆经营能力,2020年3月被纳入首批并表监管试点范围,2020年末杠杆率达到6.3倍(2019:6.1倍),带动ROE提升至13.5%(YoY+3.9pct.),显著高于同业。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.91/2.35/2.71元。考虑公司基本面和投资者认可度,维持买入-A评级,给予目标价54.1元,对应估值3.2xPB。 风险提示:投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/
中金公司 银行和金融服务 2021-04-02 49.09 54.60 25.66% 54.50 11.02%
65.45 33.33%
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业绩同增70%领先头部阵营,ROE达达12%高居行业前列。1)公司2020年实现营业收入236.60亿元,同比+50%,实现归母净利润72.07亿元,同比+70%。2)公司2020年实现ROE12.02%,同比+2.6pct,高居行业前三。截至20年末权益乘数达6.30,大幅领先其他可比同业。3)自营、投行、经纪、资管收入贡献度分别为56%、25%、19%、5%,自营占比高居行业第一。 两大扛鼎主业股票衍生品与投行业务,优势地位持续巩固扩大。1)截至20年末公司表内金融资产规模较年初+44%至2848亿元;其中股权与基金类资产较年初分别+59%/+238%至1109/456亿元。作为传统优势业务,股票衍生品持续靓丽表现,股权类资产中947亿元为衍生品对冲持仓,确保了公司自营板块的稳定性与持续成长性。此外,方向性股票持仓达94亿元,在结构性牛市行情下有效增强了收益,20年实现自营收入131.59亿元,同比+89%。 2)公司另一扛鼎主业投行实现收入59.56亿元,同比+40%。20年公司境内外IPO规模达983亿元,同比+37%,再融资规模797亿元,同比+315%;境内外债券承销规模7013亿元,同比+6%。投行整体优势地位巩固。 经纪、两融市占率提升明显,大资管规模亦快速增长。1)20年公司股基成交额市占率预计由2.44%增至2.70%+,公司实现经纪收入46.10亿元,同比+55%,其中代销收入达7.76亿元,同比+126%。2)20年末公司两融余额同比+83%至441亿元,市占率由2.37%升至2.72%。2)20年末公司资管规模较年初+61%至7598亿元,公募基金规模较年初增长98%至553亿元,大资管板块实现收入12.87亿元,同比增长42%。 财务预测与投资建议鉴于公司业绩及净资产超预期,将公司21-22BVPS由14.85/16.66上调至15.65/17.76,新增23BVPS为20.22元,按照可比公司法,下调溢价率至10%,目标21PB为3.50x,对应54.77元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中金公司 银行和金融服务 2021-03-26 51.00 -- -- 54.50 6.86%
65.45 28.33%
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投资要点:证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革,中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期,盈利增速和经营效率均有望领跑同业,建议关注中金公司投资要点:证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革,中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期,盈利增速和经营效率均有望领跑同业,建议关注中金公司H。 我们认为中金公司相对于其他证券公司具有较明显的差异:一是β更小:中金公司拥有持续稳健的盈利能力,尤其是能够穿越牛熊,在市场弱势阶段依然能够保持盈利的稳定性。2017-2019年间,公司加权ROE水平分别超过行业2.34/5.27/3.35pct。中金收入构成中来自于投资收益、投行业务的比例高于其他头部券商,这类业务的增长相对稳定。股票业务因在地域上实现海内外跨境结合,在产品上运用公司资产负债表为专业投资者提供主经纪商、金融衍生品以及做市等多种创新产品服务,在收入来源上基本实现了海内外多产品收入并举的布局。 二是α更大:中金公司拥有领先的业务能力,优质的客户群体。我们判断行业的业绩增长大概率是依靠机构业务,包括衍生品、私募股权投资、融券和投行业务等,机构业务集中化趋势渐显(场外衍生品新增交易的集中度高于75%)。券商的业务军备竞赛日趋激烈,包括补充资本金、争夺核心人才(投行、研究所)、加码信息技术投入等。中金抓住资本市场发展的机遇,强化自身在机构业务的竞争优势。中金已与腾讯数码合资设立金融科技子公司——金腾科技信息(深圳)有限公司,旨在融合中金的金融业务优势和腾讯在用户群体、科技生态的优势,探索数字化财富管理新模式。 2020年9月,中金推出“A+基金投顾”服务,将财富配置业务推广到广泛的客群。 我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期,业绩增长有望领跑同业。 2020年中金公司业绩增长超我们预期。根据中金披露的业绩预增公告,公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为68.28亿元到75.52亿元,与上年同期相比,将增加25.89亿元到33.14亿元,同比增加61.08%到78.18%。我们判断中金公司于20Q4完成A股IPO融资后,公司预计将进入新一轮的资产扩张周期,盈利增速和经营效率均有望领跑同业。 投资建议:基于2020年四季度至今市场交投活跃度明显提升,我们上调公司的盈利预测,将2020年至2022年的归母净利润由65.89亿元、80.68亿元和100.52亿元上调至72.06亿元、91.58亿元和109.15亿元,同比增长70.01%、27.09%和19.18%。对应的EPS分别为1.49元、1.90元和2.26元,BVPS为13.70元、15.61元和17.32元。我们维持对于中金公司A的“买入”评级,综合考虑中金公司A/H的估值差异,我们建议关注中金公司H。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革进度低于预期、行业竞争加剧风险、业绩预增公告为初步核算结果,最终数据以2020年度报告为准
中金公司 银行和金融服务 2021-02-03 61.26 69.59 60.16% 64.76 5.71%
64.76 5.71%
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中外合璧,公司经营业绩稳定性优于行业水平,表现出可持续的高成长性。1)公司17/18/19/20H实现归母净利润分别为27.7/34.9/42.4/30.5亿元,同比提升52.0%/26.2%/21.4%/62.3%。2)公司ROE高于行业龙头,高杠杆率是主要原因。3)并表中投证券后,综合实力更加均衡与强大。 投行业务龙头,境内外市场同时发力。1)17-20H,公司投行板块收入分别为27.91/31.71/42.48/20.01亿元,贡献比例分别为24.9%/24.6%/27.0%/19.1%,较同期行业水平普遍高出10pct。2)股权融资方面,公司2020年上半年A股、港股的承销规模分别为283.06亿元/11.55亿美元。3)债券融资方面,2017到2019年,公司境内债权融资从10026亿提升至32677亿。 财富管理深耕高净值客户,补足零售短板。1)公司客群发展定位机构客户与高净值客户,收购中投后补足短板,2017-2020H股基成交额市占率分别为2.20%/2.59%/2.50%/2.80%。2)公司设立财富管理一级部门,线上线下互促并进,有效覆盖了包含高净值、财富及大众客户在内的广泛且优质的财富管理客户群。3)与腾讯达成金融服务领域战略合作,客户规模有望近一步扩大。 自营去方向化+衍生品实力突出,资管、直投为财富管理提供弹药。1)客需型做市交易业务以固收为主,权益占比明显高于同业。2)公司在市场普遍下跌的18年,实现了投资收入的逆势增长,衍生品对自营的支撑作用较为明显。 在市场波动、会计平滑手段缺失的未来,衍生品业务先发优势有助平滑自营投资收益,提升ROE水平。3)资管、直投业务与其他业务板块形成协同,并将为财富管理业务提供源源不断的优质资产供给。 财务预测与投资建议 预测公司20-22EBVPS为13.30/14.85/16.66元,采用相对估值,可比公司平均21PB为3.6x,综合考虑公司更高的ROE与更好的成长前景,给予30%溢价率,对应21PB为4.7x,对应目标价69.81元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO数量与规模存在不确定性;公司自营投资业绩存在不确定性;资本市场的政策超预期收紧。
中金公司 银行和金融服务 2020-12-22 62.99 -- -- 77.69 23.34%
77.69 23.34%
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盈利能力好于同业的国际化投行。中金公司是我国首家合资投行,业务布局海内外。2020年前三季度公司收入、利润的增速均高于50%,加权平均ROE达到9.8%并好于其他头部券商。从结构来看,股票交易业务分部贡献的税前利润最多,增量主要来自金融衍生品业务;财富管理分部利润贡献有所提升,得益于市场行情改善带动投资者交易佣金回升;投行分部营收、利润的绝对值处于上升趋势。 三大核心特色:大投行、财富管理与杠杆经营。(1)国内顶尖的国际化投行能力。中金公司投行在保留了传统的海外项目和大型企业项目优势的基础上,在一些优质的科创龙头项目的挖掘上也取得了明显的成就。据Wind和证券业协会统计,2020年公司境内IPO项目规模和保荐代理人数均排名行业第三。中金公司在头部券商中具备一流的国际化投行能力,其企业客户基础、投行团队实力和私募项目储备均在行业领先,资本金补充后其在投行业务上的拓展将更为灵活,在注册制趋势下,投行实力强劲的中金公司迎来重要的发展机遇,向国际化一流投行继续迈出更坚实的一步。(2)高质量客户基础助力财富管理业务转型升级。中金公司传统经纪业务客户以机构客户和高端个人客群为核心,收购中投证券后弥补了其在大众客群上的短板。2020年上半年,公司财富管理和股票交易贡献的税前利润占比高达58%,成为其业绩实现持续高速增长的重要推力。中金公司已成为首批基金投顾试点券商,其在高端客户基础、大类资产配臵能力、金融科技和品牌影响力等方面具有一定优势,预计将可充分享受到财富管理行业发展的红利。此外,私募股权投资业务与投行形成业务联动,为公司在注册制趋势下的发展提供重要支持。(3)具备较强的杠杆经营能力,IPO带来增量资金。中金公司在经营上最显著的特点是高杠杆经营,其杠杆率水平(7.38倍)明显高于其他券商,这是其ROE高于同行的重要原因。增量自营资金主要投入了两融业务、交易性金融资产和衍生品业务当中。其中,截至2020年上半年中金权益衍生工具名义本金已达到2030亿元,较2019年末增长825亿元。在成熟的市场中衍生品做市业务可以在较大程度上避免资产价格方向性波动带来的不利影响,从而赚取相对稳定的价差收入。期权的定价和交易体现出券商的核心竞争力,同时对于资本金的需求也大幅提升,中金A股IPO为其开展此类业务带来了增量资金。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测公司2020-2022年的EPS为1.30/1.63/1.91元,考虑公司基本面和投资者认可度,给予买入-A评级。 风险提示:投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/政策变化风险。
中金公司 银行和金融服务 2020-11-09 48.15 -- -- 71.40 48.29%
77.69 61.35%
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先进的治理结构形成稳定的战略方向以及较强的执行力。中金公司成立至今,始终致力于在业务运营、公司治理、人才文化培育等方面遵循国际最佳实践,并成为中国企业走向全球市场和全球投资者投资中国的桥梁。 盈利能力长期保持优于同业。2017-2019年中金公司ROE为7.5%、8.3%和8.8%,同期证券行业ROE为6.5%、3.6%和6.3%。中金公司主要是通过提高经营杠杆率实现股东回报的提升,这是投资银行的专业能力体现。 业务发展机构化及国际化特点显著。2020年中期,中金公司投行和投资两大机构业务的收入占比合计72%,同期中信证券、华泰证券和中信建投该比例分别为52%、43%和65%。突出的跨境业务能力是中金区别于其他中资券商的竞争优势之一,2017年至今公司国际业务收入占比长期高于20%。 成长性一:以以A股股IPO发行为契机,以股票业务为核心做大资产负债表。 中金公司具备出色的金融产品创设交易能力,衍生品是中金公司权益业务使用资产负债表的主要业务,且几乎没有方向性业务,这是中金公司区别于其他中资券商的最主要特征之一,也是投资银行的专业能力体现。中金公司此次公开发行4.59亿股A股,募资总额为131亿元,这将有助于公司拓宽股票业务、资本中介业务和私募股权投资基金业务发展空间,也有助于公司把握后续境内外潜在并购机会,实现战略布局。 成长性二:全面实施注册制,投行业务将直接受益。投资银行业务是中金传统优势业务,未来投行业务集中度提升,新经济企业加速登陆资本市场和中概股回归浪潮将为中金投行的发展形成促动。投行业务与其他业务的联动也将为中金公司带来业绩弹性。以科创板跟投为例,中金财富作为战略投资者累计投入20.19亿元,当前累计浮盈26.27亿元。 成长性三:数字化赋能财富管理业务,挖掘客户资源禀赋。公司是券商财富管理领域的先行者,以咨询为驱动财富管理服务模式,为客户提供量身定制的产品及服务。2017年4月,公司完成对中金财富证券的收购,完善客户体系及线下渠道。2020年3月,公司获得基金投顾试点资格,买方投顾业务稳步推进。2020年6月,公司与腾讯合作设立金融科技子公司——金腾科技,推动财富管理数字化转型。 投资建议:我们预计20至22年公司的归母净利润分别为66/81/101亿元,同比增长55.4%、22.5%和24.6%,对应的EPS为1.36/1.67/2.08元,BVPS为13.57/15.26/16.82元。综合考虑A股和H股可比券商的估值情况,且公司上市半年内的A股流通股本占总股本比例为5.39%,我们预计将出现估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、经营及业务风险、管理风险、财务风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名