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中金公司 银行和金融服务 2024-11-04 35.19 -- -- 41.15 16.64%
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事件中金公司发布2024三季报,2024前三季度公司累计实现营业收入134.49亿,yoy23.00%;归母净利润28.58亿,yoy-37.97%;加权平均ROE2.64%,较去年同期减少2.20pct。其中2024Q3实现营收45.39亿元,yoy-10.03%/qoq-9.91%;归母净利润6.30亿元,yoy-39.82%/qoq-36.30%。 收费类业务:投行持续巩固龙头地位,中金基金规模维持增长1)2024前三季度公司经纪业务手续费净收入25.6亿元,yoy-27.1%,占证券主营收入(剔除大宗商贸和政府补助)比重为19.2%,yoy-1.2pct,其中2024Q3公司经纪业务手续费净收入7.9亿元,yoy-22.1%/qoq-15.8%。 2)2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入8.4亿元,yoy-11.7%。其中2024Q3资管业务收入2.8亿元,yoy-4.4%/qoq-1.7%。公司控股中金基金截至2024三季度末非货基AUM745亿元,yoy+35%。 3)2024前三季度公司投行实现手续费净收入20.6亿元,yoy-21.3%,占证券主营收入(剔除大宗商贸和政府补助)比重为15.5%。其中2024Q3公司投行业务手续费净收入7.8亿元,yoy+23.9%/qoq-5.9%。(1)按发行日统计,2024前三季度公司IPO境内主承销金额36亿,yoy-88%,排名市场第五;(2)A股再融资发行规模167亿,yoy-74%,市占率17%,排名行业第二。(3)境内债承8592亿,yoy+4%。 资金业务:扩表速度有所放缓,投资收益率下滑1)我们测算2024Q3公司经营杠杆5.08倍,同比下滑0.15倍;投资杠杆3.37倍,同比下滑0.23倍。 2)2024前三季度公司投资净收入(含汇兑收益)73.7亿元,yoy-18.4%,公司投资净收入占证券主营收入(剔除大宗商贸和政府补助)比重为55.3%,yoy+4.7pct。 其中2024Q3公司投资净收入24.7亿元,yoy-12.1%/qoq-3.9%。截至2024三季度末公司金融资产投资规模3666亿元,yoy-1.2%,其中交易性金融资产规模2891亿元,yoy-7.8%,测算公司2024Q3公司年化投资收益率2.67%,yoy-0.38pct。 盈利预测、估值与评级考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益,我们预计公司2024-2026年营收分别为211/218/227亿,分别同比-8.2%/+3.1%/+4.2%;2024-2026年归母净利润分别为52/56/60亿,分别同比-15.9%/+7.1%/+7.5%;EPS分别为1.07/1.15/1.24元/股。我们认为公司国际业务领先,财富管理业务有望随权益市场回暖修复,并结合公司历史情况,维持“买入”评级。 风险提示:市场修复不及预期、流动性收紧,居民资金入市进程放缓、政策变化风险
中金公司 银行和金融服务 2024-11-01 34.88 -- -- 41.15 17.67%
41.04 17.66%
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24Q3公司实现营业收入134亿,同比-23%,归母净利润29亿,同比-38%。年化ROE为3.52%;经营杠杆为5.16倍。 总体概览:24Q3公司实现营业收入134亿,同比-23%,归母净利润29亿,同比-38%。单季度营业收入45亿,同比-10%,环比-10%;归母净利润6.3亿,同比-40%,环比-36%。截至24Q3,公司总资产6554亿,较年初+5%;归母净资产1088亿,较年初+4%。年化ROE为3.52%,较23年-2.91pct;经营杠杆为5.16倍,延续下滑趋势。自营/经纪/投行/其他/资管/信用占主营收入比重分别为56%/19%/15%/13%/6%/-9%,同比分别为+10/-4/-2/-0/-0/-3pct。 收费类业务:四平八稳、符合预期。(1)经纪承压,坚实的客户基础和专业的投顾团队或将支撑业务强势回归。24Q3经纪净收入26亿,同比-27%;单季度净收入7.9亿,同比-22%,环比-16%。经纪收入下滑幅度大于全市场日均股基同比降幅(24Q3yoy-9%,3Q24yoy-12%),预计市场景气度较低,交投平淡,金融产品销售受阻,拖累经纪收入。受益9月末股市反转、风偏全面回暖,投资者踊跃入市。截至24Q3,公司代理买卖证券款1031亿,较年初+25%。往后看,依靠公司广大的高净值客户群、高水平的产品与解决方案和专业的投资顾问团队,经纪业务或具备明显弹性。(2)IPO节奏放缓,拖累投行收入。24Q3投行净收入21亿,同比-21%;单季度收入7.8亿,同比+24%,环比-6%。按发行日计,24Q3公司A股IPO募集资金36亿,同比-88%,市占率7.87%,同比-1.54pct,行业排名由第4滑落至第6;再融资募集资金284亿,同比-60%,市占率18.64%,同比+6.38pct,行业排名由第3上行至第2。债券承销金额为8760亿,同比-0.3%,市占率8.69%,同比-0.16pct,行业排名维持在第4。(3)资管符合预期。24Q3资管净收入8.4亿,同比-12%;单季度净收入2.8亿,同比-4%,环比-2%。对比24H1业绩,资管净收入同比降幅收窄,预计是因为权益反转提振投资收益、资管产品净值提升。 资金类业务:自营稳健,两融市占率逆市增长。(1)自营新增权益OCI,持续发力非方向性投资,总体稳健向上。受益于9月底权益行情,24Q3自营收入75亿,同比转正至+7%;单季度收入32亿,同比+26%,环比+34%。截至24Q3,交易性金融资产2754亿,较年初-3%;衍生金融资产137亿,较年初+14%;此外公司新增18亿其他权益工具投资。预计公司持续发力非方向性自营的同时增配高股息资产,以避免权益、债券市场单向超调小概率事件对整体营收、净利润的冲击。(2)两融市占率逆市增长,自营负债增加挤占利息净收入。24Q3利息净支出12亿,同比增加3.7亿;单季度支出3.8亿元,同比减少0.3亿,环比增加1.6亿。截至24Q3,公司融出资金343亿,较年初-4%,两融市占率2.38%,较23年+0.21pct;买入返售金融资产137亿,较年初+14%。利息净支出增加主要因为,一方面市场低迷、资金杠杆需求不足,信用业务缩水,利息收入减少;另一方面,截至24Q3,衍生金融负债较年初+61%,增加利息支出。 此外,24Q3公司汇兑损失0.9亿,单季度汇兑损失7.5亿,为近3年单季度第二大亏损。主要因为人民币升值造成因对冲外币敞口而开展的外汇衍生品交易产生亏损。但长期看,公司汇兑净收益为正。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先,坚持推进“三化一家”战略,根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面,公司打造全方位综合金融服务能力,从前期的投资到后期的上市、融资,通过深入挖掘不同客群的多元需求,“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面,公司加快数智化转型,拥抱AIGC潮流,提升客户触达力和服务半径。考虑到924金融发布会、926政治局会议、1018金融街论坛年会,监管呵护资本市场、政策暖风频吹,市场风偏向好、情绪明显恢复,利好券商多数板块。而在流动性保持宽松的背景下,券商板块估值将持续受益。中金作为行业龙头将优先受益。综合考虑下,我们调整公司24/25/26年归母净利润至40/54/58亿元,同比-34%/+34%/+6%。 风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。
中金公司 银行和金融服务 2024-11-01 34.88 -- -- 41.15 17.67%
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中金公司公布2024年三季报。前三季度实现营收134.49亿元、同比-23.00%,归母净利润28.58亿元、同比-37.97%。加权平均ROE2.64%、同比-2.20pct。 2024Q3单季度实现营收45.39亿元、同比-10.03%、环比-9.89%,归母净利润6.30亿元、同比-39.82%、环比-36.31%。Q3单季度分部收入环比增速:经纪-15.77%、投行-5.89%、资管-2.01%、利息-72.70%、投资+33.97%,收入占比:经纪17.43%、投行17.22%、资管6.23%、利息-8.36%、投资70.75%、其他-3.27%。投资收益(含公允价值变动)为公司主要收入增长点。 杠杆率有所提升,资产规模恢复扩张。2024Q3末公司杠杆率5.18倍,较2024H1末的4.97倍有所提升。扩表主因金融投资资产规模增长,期末FVTPL资产为2753.63亿元、环比+10.84%,FVOCI权益资产17.81亿元。政策提振资本市场之下,公司有望充分受益。公司为申请互换便利操作的首批券商,互换便利操作有望增加公司股票持仓规模,提升公司业绩弹性。此外,公司有望充分受益于新修订的券商风控指标体系,用表能力有望提升。 客户资金略有增长,经纪业务有望复苏。公司财富管理业务布局位居行业前列,合并中金财富后,公司以买方投顾为核心,继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势,并探索创新业务,取得良好成效。2024年上半年,公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上,其中,由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元,均稳居同业前列。2024Q3末,公司客户资金存款729.51亿元、环比+18.84%。10月以来,A股日均成交额为2.00万亿元,较前三季度的7955亿元大幅提升151.40%,公司经纪业务增长可受益于市场回暖。 投行业务仍有所承压,并购重组或迎业务机遇。2024年以来,全市场IPO承销额521.40亿元、同比-84.30%,股权再融资承销额1919.70亿元、同比-72.24%,股权融资市场仍较低迷。另一方面,政策加大对上市公司并购重组支持力度,并购重组业务或将一定程度缓冲投行业务下降。 风险提示:市场景气度下滑,股权融资低迷,财富管理业务不及预期等。 投资建议:基于公司三季报数据和资本市场近况,我们下调了公司投行业务增速、上调了公司全年的汇兑损失,并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至45.61亿元、51.32亿元及55.65亿元,下调幅度分别为13.96%、13.54%及13.26%。考虑到公司在业务创新方面理念领先,财富管理布局持续深入,看好公司未来在新业务领域构建护城河,维持公司“优于大市”评级。
中金公司 银行和金融服务 2024-09-03 28.12 -- -- 42.47 51.03%
42.47 51.03%
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事件:8月30日,中金公司公布2024年半年报。公司上半年实现营收89.1亿元,同比下降28.3%;归母净利润22.3亿元,同比下降37.4%;上半年加权平均ROE为2.12%,较上年同期下降1.67pct;基本每股收益0.394元/股。24H1公司宣告中期分红方案,每10股派发现金红利0.9元(含税),拟派发现金红利4.3亿元(含税),分红比例为19.5%。 点评:24Q2公司营收单季环比Q1显著提升。24H1公司实现营收89.1亿元,同比-28.3%,Q2单季营收50.4亿元环比Q1增加30%;24H1公司归母净利润22.3亿元,同比-37.4%,Q2单季归母净利润为9.9亿元环比Q1下降20.1%,主要系Q2单季费用端支出增大影响净利润环比下滑。24H1公司自营/经纪/投行/资管业务营收占比分别为47.8%/19.9%/14.4%/6.2%,同比分别+12.2/-0.2/-1.7/+1.0pct,公司营收结构较上年同期变化显著,自营贡献主要营收增量。经纪业务营收持续承压,利息净支出同比增加。2024年上半年,A股市场股基日均交易额9846亿元,同比-6.8%;24H1两市平均融资余额为1.52万亿元,同比-4.5%。 24H1公司经纪业务净收入17.7亿元,同比-29.1%,估计主要受市场交易量萎缩影响;Q2单季环比Q1增加13.1%,估计为季节性业务回暖。24H1公司利息净支出8.1亿元,同比+94%,主要系境内融券业务平均规模较2023年上半年下降导致利息收入减少所致。投行业务营收同比大幅下滑,再融资规模业内领先。24H1,A股市场IPO与再融资项目分别为44家/115家,募资金额分别为324.9/1404.8亿元,募资金额同比分别-84.5%/-69.0%。24H1公司完成A股IPO/再融资项目分别为4/9单,主承销额分别为15.7/86.6亿元,同比分别-92.2%/-75.6%,承销额市场排名分别为第8名/第2名。24H1公司境内债券承销规模为3124.8亿元,同比上升1.7%;境外债券承销规模为21.99亿美元,同比上升24.2%。24H1公司已公告并购交易29宗/交易额234.2亿美元,其中境内并购/跨境及境外并购分别为25/4宗,涉及交易总额分别为232.3/1.93亿美元。24H1,公司投行业务净收入同比-35.7%至12.8亿元,主要系IPO和再融资市场监管趋严、市场整体融资规模下滑导致。Q2单季环比Q1增加84.4%为8.3亿元,估计为债承规模增加影响单季营收。未来,公司将继续深入把握重点行业并购机会,助推市场化产业整合升级,发扬境内外联动优势,稳步提高市场份额并获得业绩修复。自营业务营收贡献度高,上半年债券投资规模显著增加。24年6月底,公司交易性金融资产规模2484亿元,较上年末-12.7%,环比Q1季末下降75亿元,其中股票股权/债券资产额分别为888.5/1117.7亿元,比年初增幅为-36.6%/+24.0%,债券投资规模显著增加。24H1公司自营业务收入(含公允价值变动损益)为42.6亿元,同比-3.8%,Q2单季环比Q1增加30.7%为24.2亿元。上半年,受股票市场低迷影响,公司优化投资结构,增加债券投资并减少股票投资。总体看公司自营业务上半年营收相对稳定,Q2单季收入增加主要是由于债券利率下行推动固定收益类投资释放业绩所致。 资产管理规模稳定,中金基金规模同比增长显著。上半年末,公司资产管理规模为5458.7亿元,同比-10.7%,其中集合资管/单一资管业务规模分别为1598.0/3860.5亿元,同比分别-6.4%/-12.3%;全资子公司中金基金管理规模达1727.9亿元,同比+32.6%,其中,公募基金规模增长至1631.3亿元,较去年末增长28.2%。24H1,公司资管业务净收入5.6亿元,同比-15%,估计主要为市场行情低迷和基金费改影响资管业务营收。未来随着资管业务规模的提升,营收空间有望进一步打开。 盈利预测与评级:公司作为实力强劲的头部券商,实施中期分红将进一步提升投资者获得感,未来有望率先受益于各项资本市场改革政策利好,获得业绩修复。 鉴于当前A股震荡行情,未来一段时间公司业绩修复具有不确定性,我们预测公司24-26年归母净利润分别为49.5(下调29.8%)/54.7(下调25.5%)/58.9(下调23.1%)亿元,EPS分别为1.02/1.13/1.22元,对应PE分别为27.90/25.23/23.45倍,维持A股“增持”评级。 风险提示:经济下行压力加大;活跃资本市场改革不及预期。
中金公司 银行和金融服务 2024-09-03 28.12 -- -- 42.47 51.03%
42.47 51.03%
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中金公司公布2024年中报。2024年上半年公司实现营收89.11亿元、同比-28.26%,归母净利润22.28亿元、同比-37.43%,加权平均ROE2.12%、同比-1.67pct。2024Q2实现营收50.37亿元、同比-18.92%、环比+30.02%,归母净利润17.48亿元、同比-0.33%、环比+6.07%。分部收入增速:经纪同比-29.15%、投行同比-35.68%、资管同比-14.97%、利息净收入为负、投资同比-4.00%、其他同比-42.89%,分部收入占比:经纪19.86%、投行14.38%、资管6.24%、利息净收入-9.13%、投资47.69%、其他20.96%。 股权融资市场低迷,公司投行业务显著承压。2024年上半年,公司IPO主承销4单,金额15.71亿元、同比-93.1%,排名市场第八。主承销再融资项目9单,金额86.55亿元、同比-82.7%,排名市场第二。全市场来看,2024年上半年,A股IPO共完成44单,融资规模324.93亿元,同比-84.5%;A股再融资共完成77单,融资规模759.04亿元,同比-73.4%。 股票持仓多用于对冲,投资去方向明显。根据公司此前披露数据,公司自营持仓股票中近90%用于对冲持仓,此为公司2024年上半年波动较小的主要原因之一。此外,公司投资资产中,债券1117.72亿元、同比+24.0%,基金436.11亿元、同比-17.7%,股票/股权888.46亿元、同比-36.6%,债券持仓占比提升亦是公司投资业务相对稳健的主要原因。 发力买方投顾,深化财富管理业务布局。2024年上半年,公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上,其中,由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元,均稳居同业前列。 上半年末,公司财富管理总客户数773.33万户,客户账户资产总值2.76万亿元,亦居于行业前列。合并中金财富后,公司以买方投顾为核心,继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势,并探索创新业务,取得良好成效。 杠杆持续下降,股票市场景气度不高使得扩表能力受限。2024年上半年末杠杆率4.97x,系近年来首次跌至5.0x以下。客户备付金较年初-10.2%,融出资金较年初-7.2%,金融投资资产较年初-6.2%。股票市场景气度不高,客户参与度或有下降,公司自营资产也受到拖累。 风险提示:市场景气度下滑,股权融资低迷,财富管理业务不及预期等。 投资建议:基于公司中报数据,我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速,并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至53.02亿元、59.36亿元及64.16亿元,下调幅度分别为22.9%、22.7%及22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先,财富管理布局持续深入,看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。
中金公司 银行和金融服务 2024-09-02 28.12 -- -- 42.47 51.03%
42.47 51.03%
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中金公司发布 2024年半年报, 营业收入 89.11亿元(YoY-28.3%),归母净利润 22.28亿元(YoY-37.4%)。 总资产 5991亿元(较上年末-4.0%), 归母净资产 1056亿元(较上年末+1.0%), EPS(摊薄)0.46元/股, BVPS 为 18.48元/股。首次中期分红拟每 10股派发现金红利 0.90元(含税),派息率 19.50%(vs23年 14.11%, 22年 11.44%)。 平安观点: 上半年主营业务继续承压。 24H1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-29%/-36%/-15%/-4%,利息净收入-8.1亿元(vs23H1为-4.2亿元),经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比 20%/14%/6%/48%/-9%。按区域划分,境内营收 66.2亿元(YoY-29.8%),境外营收 22.9亿元(YoY-23.3%)。 而受汇率波动影响,汇兑收益 6.6亿元(YoY-64%),高基数下明显承压。 利润率下滑, 24H1管理费用 63.7亿元(YoY-22%),管理费率 71.5%(YoY+6.1pct),信用减值损失 0.26亿元(23H1为信用减值转回 0.08亿元),归母净利润率 25.0%(YoY-3.7pct)。杠杆倍数 4.90倍(YoY-0.49倍,较上年末-0.29倍,较 24Q1-0.08倍),年化 ROE 为 4.2%(YoY-2.8pct)。 Q2五大业务环比均有所改善,但管理费上行。 24Q2单季营业收入 50.4亿元(QoQ+30%, YoY-19%),各业务净收入环比变动:经纪+13%/投行+84%/资管+8%/自营+29%,利息净支出 2.2亿元(vs24Q1净支出 5.9亿元)。归母净利 9.9亿(QoQ-20%, YoY-24%), 主要系管理费环比增加。 自营收入同比降幅收窄,债券与权益 OCI 持仓增加。 24H1公司自营收入42.5亿元(YoY-4%)。金融资产规模较上年末收缩、与 24Q1末基本持平,24H1末自营规模 3291亿元(YoY-6%,较上年末-7%)。其中其他债权投资 785亿元(较上年末+20%)、其他权益工具投资 17亿元(vs 上年末无持仓,较 24Q1+7%),而交易性金融资产 2484亿元(较上年末-13%)、主要是股票/股权持仓减少。 财富管理客户数量逆市正增,私募资管业务保持优势,境外投行业务表现亮眼。 1)经纪:据 Wid, 24H1沪深两市日均股基成交额 9846亿元(YoY-7%)。公司上半年代理买卖证券净收入 10.5亿元(YoY-15%)、席位租赁收入 3.1亿元(YoY-39%),预计系佣金下滑压力。 财富管理客户数逆市正增, 2024H1末公司财富管理客户数约 773.33万户(较上年末+14%),客户总资产 2.76万亿元(较上年末-4%),产品保有量稳定在 3400亿元(vs 上年末突破 3600亿元),“股票 50”、“ETF50”、“股票 T0”等创新个人交易服务累计覆盖客户超 30万人次,签约客户资产超 3000亿元(vs 上年末客户数 20万、客户资产 2400亿元)。 24H1公司代销金融产品规模 1121亿元(YoY-38%),代销金融产品收入 3.8亿元(YoY-46%)。 2)资管: 公司各业务部门及子公司合计资管规模(含应占联营及合营企业利润相关的 AUM)1.42万亿元(YoY-1%,较上年末+2%),其中公募基金业务稳步扩张,私募股权业务保持优势,公募基金规模 1792亿元(较上年末+25%),私募股权投资基金规模(含应占联营及合营企业利润相关的 AUM)4364亿元(较上年末+5%)。但预计资管费率下降和私募股权投资基金投资收益下降等因素拖累资产及私募股权分部收入表现。 3)投行:据公司公告,公司 2024H1承销境内 IPO 金额 15.7亿元(YoY-93%),再融资(增发+配股)主承销金额 86.55亿元(YoY-83%),境内债券承销规模 3125亿元(YoY+2%),股权承销随市场承压,债券承销规模同比基本持平。境外投行业务有所回暖,据公司公告, 24H1公司港股股权主承销金额 9.5亿美元(YoY+28%),港股 IPO 主承销规模继续稳居中资券商第一;中资美股股权主承销金额 4.0亿美元(vs 23H10.14亿美元);境外债券承销规模 22.0亿美元(YoY+24%),中资企业境外债承销规模继续保持中资券商第一的领先优势。 投资建议: 近期监管机构密集发声,国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”,资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升,资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求,公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力,投行、交易等专业能力领先行业,竞争优势有望进一步提升。但考虑到上半年权益市场波动剧烈、公司业绩承压,下调公司 24/25/26年归母净利润预测至 45.5/49.4/54.1亿元(原预测为56.8/62.3/68.2亿元),对应同比变动-26.1%/+8.6%/+9.6%,目前股价对应 2024年 PB 约 1.55倍。整体来看,头部券商做优做强的趋势明确,公司机构业务、财富管理领先行业地位仍显著,业绩短期压力不改公司长期竞争优势,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)资本市场改革进度不及预期; 2)货币政策超预期收紧; 3)宏观经济下行影响全球风险偏好。
中金公司 银行和金融服务 2024-09-02 27.35 -- -- 42.47 55.28%
42.47 55.28%
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中金公司 银行和金融服务 2024-05-10 33.30 44.64 33.41% 35.00 5.11%
35.00 5.11%
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中金公司发布 2024 年一季报, 1Q24 公司累计实现营业总收入 38.7 亿元,同比-38%;归母净利润 12.4 亿元,同比-45%; ROE 为 1.21%,较去年同期减少 1.29pct。\收费类业务: 各项业务均随市波动有所承压1) 1Q24 公司经纪业务手续费净收入 8.3 亿元,同比-33%/环比-18.2%,占证券主营收入(剔除大宗商贸和政府补助)比重为 21.7%,同比+3.2pct。2) 1Q24 公司资管业务实现手续费净收入 2.7 亿元,同比-18%/环比+2%。公司控股中金基金截至 1Q24 末非货基 AUM 675 亿元, 同比+21%,中金基金 2023 年净利润 0.4 亿元,同比+87.3%。3) 1Q24 公司投行实现手续费净收入 4.5 亿元,同比-25%/环比-58%, 占证券主营收入(剔除大宗商贸和政府补助)比重为 11.8%,同比-7.9pct。(1) 按发行日统计, 1Q24 公司 IPO 主承销金额 12 亿,同比-72%,市占率 5%,排名市场第五; (2) A 股再融资发行规模 83 亿,同比-62%,市占率 18%,行业第二。(3)境内债承 2214 亿,同比-7%,市占率8%。 资金业务: 投资收益承压拖累净利润1) 我们测算 1Q24 公司经营杠杆 4.98 倍, 同比下滑 0.66 倍;投资杠杆3.12 倍, 同比下滑 0.47 倍。2) 1Q24 公司投资净收入(含汇兑收益) 23.4 亿元,同比-35%/环比- 19%。 1Q24 公司投资净收入占证券主营收入(剔除大宗商贸和政府补助)比重为 61.1%,同比+8.5pct。截至 1Q24 末公司金融资产投资规模3308 亿元, 较 2023 年末-9%,其中交易性金融资产规模 2665 亿元, 较2023 年末-10%,测算公司 1Q24 公司年化投资收益率 2.7%,同比- 1.3pct。 盈利预测、估值与评级考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益,我们下调公司盈利预测,我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 219/224/232 亿, 分别同比- 4.6%/+2.1%/+3.8%; 2024-2026 年归母净利润分别为 59/61/64 亿,分别同比-4%/+3%/+5.9%; EPS 分别为 1.22/1.26/1.34 元/股。我们认为公司国际业务领先, 财富管理业务有望随权益市场回暖修复,并结合公司历史情况,在当前时点, 给予公司 2024 年 2 倍 PB,目标价 45.05 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场修复不及预期, 同业竞争加剧,政策变化风险
中金公司 银行和金融服务 2024-04-02 32.45 -- -- 35.02 7.92%
35.02 7.92%
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中金公司发布 2023年年度报告。 公司当年实现营业收入 229.90亿元, 同比下降 11.87%; 实现归母净利润 61.56亿元, 同比下降 18.97%; 对应 EPS1.14,同比下降 22%; 加权平均净资产收益率 6.43%, 同比下降 2.45pct。 业绩下滑幅度高于同业, 预计后续投行和衍生品业务压力持续。 IPO 节奏放缓, 债券承销对冲, 海外业务蓄力。 受 IPO 节奏放缓影响, 公司当年实现投行业务收入 37.02亿元, 同比下降 47.16%。 公司股权融资金额905.31亿元, 同比下降 53%; 债券融资规模 11,595.38亿元, 同比增长 26%; 境外债券承销规模为 51.89亿美元, 同比上升 2.2%。 公司中资企业全球股本融资排名第二, 港股 IPO 融资排名保持第一。 公司 IPO 储备项目 39单,排名行业第四, 投行业务境内外联动助力综合化融资。 产品保有量增长显著, 买方投顾转型有成效。 公司当年实现经纪业务收入45.30亿元, 同比下降 13.42%; 而财富业务产品保有规模约 3,500亿元, 规模连续四年正增长。 买方投顾体系不断完善, 通过“股票 50” 、 “ETF50” 、“股票 T0” 等创新个人交易服务, 累计覆盖客户超 20万, 签约客户资产超2,400亿元; 覆盖境内外机构投资者 11,000余家, QFII 客户市占率连续 20年排名市场首位。 公司互联互通交易份额保持市场前列; 重点拓展新兴市场及“一带一路” 国家客户, 境外产品不断丰富, 跨境业务地位夯实。 资管业务下行, 投资结构稳健。 公司实现资管业务收入 12.13亿元, 同比下降 11.19%。 AUM 约 5500亿元, 同比相比下降 21.34%。 中金基金管理 AUM 为约 1400亿元, 较 2022年末增长 274.20亿元, 表现好于资管子公司。 当年公司实现投资业务收入 105.56亿元, 同比下降 0.49%。 公司坚持去敞口化方向, 抓住资产配置窗口, 加大金融债和 ABS 投资, 投资规模保持增长, 但综合考虑市场与监管环境, 后续公司场外衍生品等业务有下行压力。 风险提示: 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性; 金融监管趋严; 市场竞争加剧; 创新推进不及预期等。 投资建议: 基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响, 我们对公司2024年和 2025年的盈利预测分别下调 14.68%和 6.59%, 预计 2024-2026年公司归母净利润为 69.0/77.2/83.3亿元, 同比增长 12.1%/11.9%/7.9%, 当前股价对应的 PE 为 22.9/20.5/19.0x,PB 为 1.6/1.5/1.4x。随着市场改革持续, 公司各项业务优势有望延续, 公司综合实力和 ROE 将持续提升。 我们对公司维持“买入” 评级。
中金公司 银行和金融服务 2023-12-15 39.50 -- -- 39.58 0.20%
39.58 0.20%
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事件:公司近日发布 2023 年三季度报,2023 年前三季度实现营业收入 174.66 亿元,同比-9.94%,归母净利润 46.08 亿元,同比-23.36%,EPS 为 0.85 元;其中第三季度实现收入 50.45 亿元,同比-30.53%,归母净利润 10.47 亿元,同比-51.76%。 轻资产业务下滑致业绩承压。因市场景气度不高,Q3 轻资产业务整体下滑,其中投行业务手续费净收入下滑严重,单季同比-68.08%,对应 23Q3 公司 IPO 承销额 59 亿元,同比-63%,再融资(增发、配股)承销额 131 亿元,同比-74%。以上业务表现均低于市场平均,其主要原因是 IPO 与再融资政策的收紧导致市场 IPO 及再融资规模整体收缩。根据 Wind,Q3 沪深两市的 IPO 融资规模分别较 Q2 环比-25.76%/-13.94%,同比-37.86%/-35.27%。另外,Q3 经纪业务收入同比-11.28%,环比-19.52%,沪深两市股票成交额减少和行业佣金率边际下行均使经纪业务承压。 重资产端的业务收入整体符合预期。自营业务环比出现明显改善,前三季度公司自营业务收入 69.76 亿元,同比-2.20%;Q3 单季自营业务收入 25.50 亿元,同比+22.13%,环比+215.20%,单季度环比增长主要源于自营资产规模持续上升。前三季度的利息净收入为-8.28亿元,其中 Q3 单季-4.08 亿元。沪深两市的两融余额在 Q3 期间增加23.65 亿元,其中融资余额增加 141.42 亿元,融券余额下滑 117.77亿元,三者增长率分别为+0.15%/+0.95%/-12.66%。综合来看,重资产业务收入前三季度整体为 61.48 亿元,同比-8.91%,Q3 单季为 21.42亿元,同比+3.23%。考虑到市场景气度对于重资产业务的影响,前三季度业务收入略微下滑仍在市场预期内。 资产结构调整催化主营构成变化。前三季度主营业务收入中,投行占比同比下降 9.00pct 至 15.02%,自营业务占比同比上升 3.16pct至 39.94%。金融投资规模占比环比扩张 4.27pct 至 57.11%,其中交易型金融资产环比扩张 3.80%。公司杠杆也出现一定下滑,衍生金融资产同比-51.89%,环比-25.11%,因衍生品业务属于客需业务,汇率市场波动和客户需求到期等因素均使其规模收缩。此外,因汇率波动,用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务产生的收益下降。 综上所述,公司轻资产业务业绩承压带动营收下滑,但报告期内重资产的自营业务表现出色,主要源于投资收益大幅提高。我们预计2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.51/1.83/2.16 元,对应 2023 年 PE 为26.05x,维持“增持”评级。 风险提示:业务开展不及预期;宏观经济修复不及预期;金融市场波动;政策落地不及预期等。
中金公司 银行和金融服务 2023-11-03 36.52 -- -- 45.30 24.04%
45.30 24.04%
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事项:中金公司发布 2023 年三季报, 营业收入 174.66 亿元( YoY-9.94%),归母净利润 46.08 亿元( YoY-23.36%)。 总资产 6248.74 亿元, 归母净资产 1032.03 亿元, EPS(摊薄) 0.95 元/股, BVPS 为 17.98 元/股。平安观点: 主营业务延续承压,汇兑收益高增促使营收降幅收窄。 23Q3 权益市场延续震荡调整, 公司主要业务表现仍较弱, 23Q1-Q3 经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-6%/-44%/-10%/-2%, 利息净收入-8 亿元( 去年同期为-4亿 元 ), 经 纪 / 投 行 / 资 管 / 自 营 / 利 息 净 收 入 分 别 占 比20%/15%/5%/40%/-5%,其中投行占比下滑 9pct、自营占比提升 3pct,变动相对较大。而受汇率波动影响,前三季度汇兑收益同比+64%, 使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性,营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至 26.4%( YoY-4.6pct)。 23Q3 末公司杠杆倍数 5.2 倍,较年初下降 0.4 倍。 23Q1-Q3 年化 ROE 为 6.1%( YoY-2.9pct)。 投行和利息净收入下滑拖累 Q3 业绩,自营表现环比改善。 23Q3 单季度营业收入 50 亿元( QoQ-19%, YoY-31%),归母净利润 10 亿元( QoQ-20%,YoY-52%)。 Q3 单季度业绩同比降幅相对较大, 主要系 22Q3 高基数背景下, 23Q3 投行净收入同比-68%;同时拆入资金、回购业务及其他外部融资利息支出增加,导致 23Q3 利息净收入-4 亿元(去年同期为-0.1 亿元)。但自营业务表现较好, Q3 单季度自营收入 25 亿元( QoQ+215%,YoY+22%)。 IPO 与再融资遇冷拖累投行收入, 经纪与资管仍待修复。 受 IPO 节奏放缓、市场行情和去年同期高基数的影响, 据 Wind 统计, 23Q1-Q3 公司 IPO 承销额 261 亿元( YoY-61%), 再融资(增发+配股) 承销额 781 亿元( YoY-23%),同比降幅高于行业。 债券承销额 7998 亿元( YoY-0.4%),同比基本持平。股债承销规模的下滑导致前三季度投行收入 26 亿元( YoY-44%)。经纪与资管业务方面, 23Q3 单季度市场日均股基成交额同比-9%,前三季度公司经纪净收入 35 亿元( YoY-6%)。 资管净收入 10 亿元( YoY-10%),但据 Wind 统计, 23Q3 末中金基金管理规模 1187 亿元,较年初+17.8%,维持较高增速,资管业务结构持续优化。 方正中等线简体 金融资产规模稳定扩张,前三季度自营收入同比降幅收窄。 尽管 23Q3 股票市场行情整体低位震荡, 但公司自营业务表现环比改善, 前三季度公司合计自营收入 70 亿元( YoY-2%),同比降幅有所收窄( 23H1 同比降幅为 12%)。金融资产规模维持稳定增长, 23Q3 末自营规模 3602 亿元,较年初增长 5%。 投资建议: 资本市场利好政策不断落地,资本市场重要性逐渐提升,资本市场改革对券商提出更高要求,公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力,长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。 但考虑到 Q3 市场延续低迷,同时投行业务为公司优势业务,近期 IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力,故下调公司 23/24/25 年归母净利润预测至 59/62/68 亿元(原预测为 72/76/87 亿元),对应同比变动-22%/+5%/+9%,目前股价对应 2023 年 PB 约 2.1 倍。整体来看,公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展,业绩短期压力不改公司长期竞争优势, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1)资本市场改革进度不及预期; 2)货币政策超预期收紧; 3) 宏观经济下行影响全球风险偏好。
中金公司 银行和金融服务 2023-11-01 37.08 -- -- 45.30 22.17%
45.30 22.17%
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市场下行, 业绩下滑。 前三季度公司实现营业收入 174.66亿元, 同比下降9.94%; 实现归母净利润 46.08亿元,同比下降 23.36%; 对应 EPS0.852元/股, 同比下降 26.84%; 加权平均净资产收益率 4.84%, 同比减少 2.27pct。 其中三季度单季公司实现营业收入 50.45亿元, 同比下降 31%; 实现归母净利润 10.47亿元,同比下降 52%, 业绩下滑基本同步于市场因素, 符合预期。 公司新任董事长富有大券商运作背景, 有望推动公司在业务协同、 网点布局上进一步突破, 公司或受益于后续头部券商杠杆提升。 坚持去敞口方向, 投资业务逆势增长。 前三季度, 公司实现投资业务收入69.76亿元, 同比下降 2.20%。 其中第三季度, 投资净收益增加的 66.07亿元被以公允价值计量的金融工具所减少的 40.42亿元抵消掉大部分, 最终实现投资业务收入 25.5亿元, 同比增长 22.13%。 财富与资管转型力度居前。 尤其公司持续推动公募 50智能定投服务“金智投” 并优化升级“目标盈” , 发力 ETF 投顾业务, 持续深化买方投顾业务。 风险提示: 权益市场大幅波动风险; 创新推进不及预期等。 投资建议: 基于权益市场波动证券业务的影响, 对公司未来三年的盈利预测下调 2.6%/7.3%/11.9%, 预计 2023-2025年公司净利润分别为 76.43亿元、80.85亿元、 82.65亿元, 同比增长 0.6%/5.8%/2.2%, 当前股价对应的 PE 为23.5/22.2/21.7x,PB 为 1.7/1.6/1.5x。 展望未来, 随着市场改革持续, 市场活跃度改善, 公司各项业务和 ROE 有望实现高质量发展。 我们对公司维持“买入” 评级。
中金公司 银行和金融服务 2023-09-01 40.04 49.04 46.56% 39.48 -1.40%
45.30 13.14%
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事件:中金公司发布半年报,23H1 实现营业总收入 124.2 亿元,同比+2.4%;归母净利润 35.6 亿元,同比-7.3%;ROE 为 3.8%,较去年同期减少 0.8pct。23Q2单季度营业总收入 62.1 亿元,同比-12.0%,环比+0.1%;归母净利润 13.0亿元,同比-40.3%,环比-42.3%。 收费类业务:财富管理稳健增长,投行优势依旧显著1)23H1 公司经纪业务手续费净收入 25.0 亿元,同比-3.3%。(1)截至23H1,中金财富证券有限公司股票+混合型基金保有规模 390.0 亿元,排名所有代销机构第 33 位,券商系中位居第 13 位;(2)客户数量累计 645.8万户,同比+18.06%;客户总资产规模达 3.1 万亿元,同比+16.3%。 2)23H1 公司资管业务实现手续费净收入 6.5 亿元,同比-7.2%。公司控股中金基金实现营业收入 1.6 亿,同比+11.4%,净利润 369.5 万元,同比-87.4%;管理资产规模为人民币 1,303.1 亿元,较去年末+192.5 亿元;期末公募基金管理规模 1208.3 亿元,较去年末+19.7%。 3)23H1 公司投行实现手续费净收入 19.9 亿元,同比-25.7%。(1)公司作为主承销商完成 A 股 9 单 IPO,较去年同期减少 5 单;主承销金额202.2 亿,同比-9.0%,市占率 9.2%,排名市场第三;(2)A 股再融资发行规模 354.8 亿,同比-26.2%,市占率 14.7%,行业第三。(3)境内债承 5051.9 亿,同比+2.3%,行业排名第四;境外债券承销规模为 28.2亿美元,同比-9.3%,中资券商第一。 资金业务:投资业务表现不佳,信用业务略有承压1)23H1 公司投资业务实现收入 44.3 亿元,同比-12.2%,上半年动荡市场行情使得投资业务承压。半年末金融资产合计规模 3436.6 亿元,较年初+2.3%,其中交易性金融资产规模 2866.6 亿元,较年初+6.4%。 2) 信用业务略有承压,利息净支出 4.2 亿元,同比+12.9%。其中利息收入、利息支出分别同比+25.4%、+24.3%,利息支出增长较快主要系外部融资增加以及资本占用上升使得以资本占用计算的利息支出增加。23H1 公司拆入资金利息支出、卖出回购金融资产款利息支出分别同比+74.3%、+55.2%。 盈利预测、估值与评级考虑当前经营压力较大,我们下调盈利预测,23/24/25 年营收分别为283/303/324 亿元(原值为 329/398/461 亿元),归母净利润分别为78/90/101 亿元(原值为 104/138/171 亿),归母净利润同比+3%/+15%/+12%,CAGR 为 10.0%;EPS 分别为 1.62/1.86/2.09 元/股。我们认为公司未来将维持高成长性,根据可比公司估值法,并结合公司历史情况,在当前时点,给予公司 23 年 2.3 倍 PB,目标价 49.49 元,维持“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,同业竞争加剧,政策变化风险
中金公司 银行和金融服务 2023-09-01 40.04 -- -- 39.48 -1.40%
45.30 13.14%
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事项:中金公司发布 2023 年半年报,营业收入 124.21 亿元(YoY+2.38%),归母净利润 35.61 亿元(YoY-7.31%)。总资产 6503.65 亿元,归母净资产 1023.61亿元,EPS(摊薄)0.74 元/股,BVPS 为 17.81 元/股。 平安观点:汇兑收益驱动营收同比正增长。受 23H1 股票市场修复较慢影响,公司五大业务整体表现较弱,而用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率变动产生的汇兑收益同比+742%,驱动营收正增长。23H1 经纪/投行/资管/自营/利息/其他净收入分别同比-3%/-26%/-7%/-12%/+13%/+119%,净收入占比分别 20%/16%/5%/36%/-3%/26%,其中其他收入占比同比+14pct,而投行、自营净收入占比均同比-6pct。管理费用继续投入、信用减值转回减少,公司净利润率下滑至 28.7%(YoY-3.0pct)。23H1 末公司杠杆倍数 5.4 倍,较上年末下降 0.2 倍;年化 ROE 为 7.1%(YoY-1.7pct)。 Q2 单季度利润承压。23Q2 单季度营业收入 62 亿元(QoQ+0.05%,YoY-12%),归母净利润 13 亿元(QoQ-42%,YoY-40%),利润表现相对承压,预计系 Q2 管理费用和信用减值计提增加,及去年业绩基数较高。 市场波动拖累投资表现。23H1 股票市场行情整体震荡调整、场外衍生品业务规模随客户需求减少而下降,权益投资收益净额 20 亿元(YoY-22%),同时私募基金投资规模减少、投资公募 REITs 估值有所下降,包含基金投资在内的其他投资收益净额 3 亿元(YoY-62%),但债权投资收益净额 23亿元(YoY+50%)、抵消部分投资收入的下滑。公司合计 23H1 自营收入44 亿元(YoY-12%)。 财富管理优势凸显,资管业务结构改善,投行收入边际回暖。 1)经纪:市场成交量修复较慢、23H1 市场日均股基成交额 10548 亿元(YoY-0.7%),拖累公司代买业务表现,公司代理买卖证券净收入 12 亿元(YoY-7%)。但财富管理业务稳步发展,截至 2023H1 末,财富管理客户数约 646 万户(YoY+18%),客户总资产 3.14 万亿元(YoY+16%),产品保有量突破 3600 亿元,较年初增长约 6%;23H1 公司代销金融产品规模 1808 亿元(YoY+19%),代销金融产品收入 7 亿元(YoY+17%)。 方正中等线简体 2)资管:公司各业务部门及子公司合计资管规模 1.3 万亿元(YoY-8%),其中单一资管计划规模 4890 亿元(YoY-13%),集合资管计划规模 1718 亿元(YoY-46%),专项资管计划规模 1896 亿元(YoY+15%),23H1 公司资管净收入 6.5 亿元(YoY-7%);而公募基金规模 1353 亿元(YoY+40%),私募股权投资基金规模 2848 亿元(YoY+16%),公募基金业务稳步扩张,私募股权业务保持优势,驱动基金管理净收入 8.1 亿元(YoY+10%)。 3)投行:境内业务方面,受市场 IPO 遇冷及去年高基数影响,据 Wind 统计,23H1 公司 IPO 承销额 202 亿元(YoY-53%);再融资(增发+配股)、债券承销额分别为 567 亿元(YoY+203%)、5039 亿元(YoY+4%),同比表现较好。香港业务方面,23H1 公司股权承销规模 45 亿港元(YoY+33%)。23H1 公司合计投行净收入 20 亿元(YoY-26%),其中 Q2 单季度投行净收入 14 亿元(QoQ+132%,YoY+19%),环比 Q1 明显改善。 投资建议:资本市场利好政策不断落地,资本市场重要性逐渐提升,资本市场改革对券商提出更高要求,公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力,长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到上半年股票市场波动较大,同时投行业务为公司优势业务,近期 IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力,故下调公司 23/24/25年归母净利润预测至 72/76/87 亿元(原预测为 87/97/108 亿元),对应同比变动-6%/+7%/+14%,目前股价对应 2023 年 PB约 2.3 倍。但公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展,业绩短期压力不改公司长期竞争优势,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)宏观经济下行影响全球风险偏好。
中金公司 银行和金融服务 2023-08-28 42.28 46.97 40.38% 47.47 12.28%
47.47 12.28%
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投资要点: 经营稳健,长期前景向好:中国国际金融股份有限公司(以下简称公司)于 1995年成立,根据公司在市场中的实践与具备的专业素养,公司在国内成为不断创造历史突破性交易的证券公司。公司目前的发展核心导向是向各类客户供应高端质量的金融增值性服务,已经形成了以证券研究与 IT 技术为基本,投行、股票、固收、资管、私募、财富资产管理为主业的全面业务发展结构。 截止 2022年末,公司拥有 200多个营业网点,遍布全国 29个省(直辖)市自治区,海外业务则拓展至美国、英国、新加坡、德国、日本等国家地区,公司正在向世界一流的中国投行坚定前行。 经营状况:2022年,公司获得营业收入 260.87亿元,同比减少了 13.42%,收到归母净利润 75.98亿元,同比减少 29.51%,加权 ROE 为 8.88%,较 2021年减少了5.77个百分点。 宏观经济运行处于良性复苏态势:证券市场的发展起伏与国家宏观经济状况息息相关,理论上而言国家经济增长情况越良好,经济结构越健康,市场中的各类组织与自然人通过金融市场中证券进行融资需求就越旺盛;同时市场中的组织与自然人所拥有的各类资产就越充足,资产保值增值的需要也会更加迫切,使得向证券市场的投资供给也越充足,反之亦然。这使得证券行业与国家经济运行往往是相辅相成的概念。 证券行业发展历程:证券市场是我国金融行业重要的组成部分,在筹集资本、投资导向、配置资源等方面有着不可替代的功能。证券市场自上世纪 90年代初诞生便开始担负着推动我国经济进一步发展的重要使命。我国证券行业在二十世纪七十年代末改革开放后取得了长足的发展。 基本假设:我们对公司未来稳健发展保持乐观,收入未来三年增速为 3.8%,利润未来三年增速达到 3.9%,我们预计未来三年公司的营收分别为:264.02亿元,377.57亿元,291.79亿元,根据对各项主要业务(证券经纪,证券投资咨询,与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理等等)进行合理的收入利润增长的预测,未来三年的利润分别为: 76.31亿元,80.62亿元,84.77亿元。 估值及投资建议: 我们持续看好公司盈利能力和增长潜力,预计公司 2023-2025年能保持稳健的营收和利润增速,2023至 2025年 EPS 为 1.59元,1.68元,1.77元,基于此,公司应当享受一定的估值溢价,给予公司 2023年 30倍的 PE。首次覆盖,给予“增持”评级。 重点关注事项:股价催化剂(正面):宏观经济复苏超预期,货币政策保持宽松,公司业绩超预期。 风险提示(负面):国内外市场竞争加剧,宏观经济复苏不及超预期,人员流失和短缺风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名