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王维逸

平安证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S1300518050001,曾供职于海通证券、东吴证券、中银国际证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 33.89 -- -- 33.50 -1.15% -- 33.50 -1.15% -- 详细
寿险:2020年 10月率先开启“开门红”预收工作,个险期交新单高增,预计将带动 NBV 增长。21Q1总新单 221亿元(YoY+34%)、个险新单163亿元(YoY+36%),其中个险期交新单 144亿元(YoY+49%)。预计产品结构以短期储蓄型保险为主,Q1总体 NBVM 或有下滑,NBV 增速或不及新单。 产险:车险保费下滑、非车高增拉动产险业务增长,总保费增幅优于同业。 21Q1产险保费 437亿元(YoY+12%),其中车险保费 219亿元(YoY-7%)、车均保费下降导致车险增速下滑;非车险保费 219亿元(YoY+41%),保持快速增长。 投资高增、准备金增提有限,归母净利润微幅增长 2%。具体来看,公司21Q1单季投资收益达 274亿元(YoY+36%),提取保险责任准备金仅同比+5%,但退保金高达 50亿元(YoY +124%)。 投资收益率保持稳健。公司 20Q1总投资收益率 4.6%(YoY+0.1pct)、净投资收益率 3.9%(YoY-0.3pct)、综合投资收益率 6.0%(同比持平)。 投资建议:公司 21Q1业绩预期兑现,Q2将聚焦队伍与保障险销售,预计将较去年同期有所修复。从业务节奏来看,退保或将趋于平稳。基于此,我们维持新单和 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测维持 54.89元,目前股价对应 2021年 PEV 约 0.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV 持续下滑。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-05-03 33.65 -- -- 33.20 -1.34% -- 33.20 -1.34% -- 详细
高基数下,新单与 NBV 增长承压。21Q1总新单 1024亿元(YoY-6%),其中长险首年期交保费 683亿元(YoY-10%),十年期及以上首年期交保费 197亿元(YoY-23%)、在总新单中占比 19%(YoY-4pct)。尽管公司2020年 9月末即开启“开门红”预收工作,但 20Q1新单基数较高、业务结构相对更优,新单与 NBVM 下滑,导致 NBV 同比下降 13%。 注重队伍质态,加大清虚力度。公司严考核、强清虚,个险队伍规模持续下滑,21Q1个险人力 128万人(YoY-36%)。 准备金增提,但投资收益助增归母净利润。750天均线下行,会计估计变更导致准备金增提 73亿元;21Q1投资收益达 735亿元(YoY+43%)。 丰富固收品种、管理权益类敞口、优化持仓结构,投资收益率基本稳定。 21Q1总 投 资 收 益 率 6.4% ( YoY+1.3pct )、 净 投 资 收 益 率 4.1%(YoY-0.2pct),预计综合投资收益率 5.0%(YoY+1.2pct)。 投资建议:公司 2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,但高度关注留存率和队伍质态,现已持续加强队伍建设、升级队伍发展模式。基于此,我们维持新单增速假设,2021年 EVPS 预测维持 42.08元,公司目前股价对应 2021年 PEV 约 0.78倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-31 20.10 21.00 15.32% 20.54 2.19%
20.54 2.19% -- 详细
配股完成增厚资本金, 市场活跃拉动 ROE 提升至 11%。 2020年 7、 8月 公司分别完成 A 股及 H 股配股,募集资金净值 148.21亿元,推动净资产 破千亿,总资产近 5000亿。 2020年公司杠杆率升至 3.85倍( YoY+0.37倍), ROE 升至 10.85%( YoY+1.34pct)。 经纪、投行、自营、资管、利 息、其他业务收入占比分别为 28%( YoY+6.34pct)、 9%( -0.85pct)、 28% ( -4.98pct)、 5%( -0.86pct)、 11%( +0.57pct)、 20%( -0.21pct)。 财富管理整合效益凸显, 品牌优势不断强化。 公司经纪业务净收入达 67.20亿元( YoY+68.29%),股基交易量市场份额 4.25%( YoY+0.14pct)。截 至 2020年末公司托管外包产品数量 2.63万只( YoY+27.58%),公、私 募托管产品数量连续七年位处行业第一,机构综合服务业务保持竞争优 势。 同时,加快整合机构及财富管理业务, 推出基金产品池、招财智投等 生态圈产品。 2020年公司代销金融产品规模 1.13万亿元( YoY+34.79%), 代销收入 6.27亿元( YoY+219.25%)。年末公司两融余额 831.36亿元 ( YoY+61.56%),市场份额 5.13%( YoY+0.08pct)。 期末公司财富管理 客户达 45.4万户( YoY+28.50%),财富管理客户资产规模达 1.37万亿 元( YoY+47.31%),高净值客户数达 2.41万户( YoY+53.71%)。 IPO市占率下降,但再融资承销增速较快。 2020年公司实现投行业务收入 21.46亿元( YoY+18.36%),其中 IPO 承销规模 142.66亿元( YoY+0.49%),市场份额降至 3.02%( YoY-2.04pct),债券承销规模 4125.39亿元( YoY+0.52%)。 再融资规模 397.52亿元( YoY+209.11%),增速较高。 资管、 自营收入稳健增长。 截至 2020年末, 公司资管业务规模 5419.22亿元( YoY-21.14%),主要系单一资管计划规模大幅缩减所致,资管业务实现收入 11.43亿元( YoY+9.70%)。 自营业务进一步加大公募基金配置规模,强化各策略稳定性,实现收入 67.83亿元( YoY+10.12%),实现稳健增长。 投资建议: 公司财富管理品牌优势显著, 在居民财富积累及金融资产配置增加大背景下具有良好发展前景。 配股补充资本金, 打开多元化布局空间,利好公司长期发展。 基于此, 中性假设下我们上调公司 21/22/23年归母净利润预期至 109/124/136亿元(此前 21/22年预期为 72/77亿元),同比增速为 15%/14%/10%, 2021年目标估值 PB1.90倍,对应目标价 21元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)资本市场改革进度不及预期; 2)货币政策超预期收紧; 3)疫情反复影响全球风险偏好。
中国太保 银行和金融服务 2021-03-29 38.16 -- -- 38.80 1.68%
38.80 1.68% -- 详细
公司发布2020年年报和利润分配预案,全年实现归母净利润246亿元(YoY-11%),集团营运利润311亿元(YoY+12%)、寿险营运利润259亿元(YoY+17%);集团、寿险EV分别4593亿元(YoY+16%)、3413亿元(YoY+12%)。公司每股合计派发现金股利1.3元(含税),其中包括年度股利每股1.2元(含税)及30周年特别股利每股0.1元(含税),共计125亿元。 平安观点:与寿险:新单与margi双降,导致NBV大幅下滑。 1)续期保费支撑总保费微幅增长。2020年总保费2120亿元(YoY-0.3%),个险续期保费1623亿元(YoY+4%),占总保费76%(YoY-7pct),多年期交转型下,续期保费成为公司保费的护城河。 2)新单保费和NBVM下行,NBV大幅下降。2020年NBV约178亿元(YoY-27%),降幅较深,主要系新单和NBVM均下行。①新单:2020年总新单390亿元(YoY-18%)、个险新单290亿元(YoY-27%),其中个险期交新单220亿元(YoY-33%)、占个险总新单76%(YoY-1pct)。 分季度来看,20H1、20H2个险新单分别为191亿元(YoY-28%)、100亿元(YoY-25%)。②NBVM情况:2020年NBVM仅38.9%(YoY-4.4pct),主要系2020年NBVM较高的传统险首年年化保费仅191亿元(YoY-28%),占比42%(YoY-5pct)。 3)代理人数量与产能双降,未来将全力打造“长航”新引擎,进一步聚焦代理人队伍内质提升和产能升级。2020年月均代理人74.9万人(YoY-5%)、月均产能3259元(YoY-23%),代理人队伍月均举绩率57.8%(YoY-1pct),疫情与寿险转型深化的双重影响下,队伍量质双降。转型2.0中,将以服务增值和科技赋能打造代理人队伍新动能。产险:非车业务拉动保费增速超同业。2020年产险保费1477亿元(YoY+11%),赔付率同比+1.2pct、费用率同比-0.5pct,导致综合成本率同比0.7pct至99%。具体来看,1)车险保费957亿元(YoY+3%),科技赋能,精细化管理减损降赔,车险费用率37.4%(YoY+0.3pct)、赔付率60.5%(YoY-0.3pct),综合成本率97.9%,与上年持平。2)非车险保费521亿元(YoY+31%)、占比35%(YoY+5pct);其中短期健康险89亿元(YoY+73%)。 二级市场助投资收益率提升。2020年总投资收益率5.9%(YoY+0.5pct)、净投资收益率4.7%(YoY-0.2pct)、测算综合投资收益率6.1%(YoY+0.3pct)。从资产配置来看,1)股票和权益型基金基占比10.2%(YoY+1.9pct),预计收益率约15%;2)国债、地方政府债、政策性金融债占比17.5%(YoY+1.3pct),平均久期为16.4年,较上年末增加1.2年。3)非标资产占比21.6%(YoY+0.7ct),久期有所拉长,但收益率略有下滑——名义投资收益率5.3%,较上年末-0.3pct;平均剩余期限5年,较上年末+0.8年。 投资建议:公司20Q4以备战“开门红”为工作重心、积极推动跨年增员,且20Q1新单基数较低,预计2021年业绩有望筑底回升。基于此,我们调整新单和NBVM假设,将2021年EVPS预测从50.02元上调至54.89元,目前股价对应2021年PEV约0.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-29 31.43 -- -- 32.49 3.37%
33.88 7.80% -- 详细
事项:公司发布2020年年报和利润分配预案,2020年实现归母净利润503亿元(YoY-14%),寿险总保费6123亿元(YoY+8%)、总新单1939亿元(YoY+7%);EV为10721亿元(YoY+14%)、NBV达584亿元(YoY-0.6%)。公司拟向全体股东派发现金股利每股0.64元(含税),总计拟派发181亿元(含税),在归母净利润中占比36%平安观点:,主动调整业务节奏,新单增幅放缓。2020年总新单1939亿元(YoY+7%),其中20H1新单同比+14%、20H2同比-11%,主要系公司20H2主动调整业务节奏。其中,长险首年期交保费1154亿元(YoY+5%)、新单占比60%(同比持平);健康险总新单697亿元(YoY+5%),其中期交新单仅94亿元(YoY-14%)、占比4.9%(YoY-1.2pct),业务结构略有回调,但短期健康险业务增长、质量改善,助健康险利润总额116亿元(YoY+98%)。 致产品结构调整导致NBVM小幅下滑,新单增长助助NBV降幅同业最低。经测算,公司2020年NBVM约30%(YoY-2.3pct),主要系健康险新单占比下滑,同时定期重疾“康宁保”、“康倍保”和两全附加险的NBVM略低于国寿福。总新单仍同比+7%,助NBV同比-0.6%。 下半年加强清虚,队伍质量逆势改善。2020年个险销售人力137.8万人(YoY-14.6%),其中营销队伍84.1万人(YoY-18.6%)、收展队伍53.7万人(YoY-6.9%),收展队伍降幅较低、月均有效销售人力同比+9.7%。 经测算,人均产能约7242元/月(YoY+24%),逆势增长。 下调折现率假设、增提长期险准备金,净利润承压。2020年扣除所得税汇算清缴抵扣后的归母净利润同比-5%,主要由于折现率假设从3.52%~4.83%降至3.09%~4.80%,寿险和长期健康险增提责任准备金385亿元,将利润总额拉低42%。权益市场回暖助力公司投资收益稳增。2020年总投资收益率5.3%(YoY+0.1pct)、综合投资收益率6.3%(YoY-0.9pct),主要系其他综合收益仅286亿元,同比减少200亿元,预计2020年股票+权益型基金投资收益率近20%。 投资建议:大力清虚之后,现有队伍有望在培训和激励下保持质态稳定。但公司2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,基于此,我们下调新单增速假设,2021年EVPS预测从43.47元调降至42.08元,公司目前股价对应2021年PEV约0.75倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人产能释放不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-26 17.06 19.00 19.95% 17.34 1.64%
17.34 1.64% -- 详细
计提减值拖累利润增速。年内公司计提信用减值损失 13.06亿元(其中融出资金减值损失 13.56亿元),合计计提减值损失 13.06亿元,同比增长82.15%,若冲回计算,公司净利润 121.28亿元(YoY+34.73%)。净利润率下滑 1.79pct 至 34.4%,ROE 提升 0.44pct 至 8.38%。剔除代理买卖证券款杠杆 4.18倍(+0.72倍)。 市场火爆推动通道类业务占比提升。经纪、投行、自营、资管、利息、其他业务收入占比分别为 21%(YoY+4.02pct)、12%(+3.76pct)、32%(-4.61pct)、9%(-1.67pct)、8%(-0.25pct)、18%(-1.24pct)。 “涨乐星投”上线保障移动 APP 优势,经纪业务保持领先。据易观千帆数据,截至 2021年 1月, “涨乐财付通”月活用户达 887.3万人,居证券公司类 APP 第一名,且大幅领先第二梯队。2020年公司经纪业务市场份额 7.75%(YoY+0.23pct),维持行业第一,经纪业务收入达 64.60亿元(YoY+57.26%),其中代销金融产品规模 7053亿元,代销收入达 4.98亿元(YoY+188.42%)。年内公司发布全市场首个开放式、线上证券借贷交易平台“融券通”,两融业务快速发展。截至 2020年末,公司两融余额1241.23亿元,市场份额攀升至 7.67%(YoY+1.08pct),实现利息净收入26.05亿元(YoY+22.79%)。方正中等线简体 投行收入高增,资管业务收入占比萎缩。全年投行业务实现收入 36.44亿元(YoY+87.13%)。 其中,股权承销金额 1475.46亿元(YoY+11.70%),IPO 承销金额 240.26亿元(+257.53%),债券承销金额 5669. 63亿元(YoY+68.92%),承销规模跃升至行业第五。公司资管结构有所优化,集合、专项计划规模有所提升,但受制于单一计划规模下滑,总规模降至 5675亿元(YoY-19.27%),含子公司华泰资管在内,资管业务实现净收入 29.80亿元(YoY+7.49%)。 强调科技赋能,构建整合平台。公司重视科技赋能,各类平台服务深度发展,其中 PB 服务资产规模翻倍,“行知”机构客户数量增长 24倍。此外,通过深度运用各类技术,权益资产交易平台、信用分析管理平台、FICC 交易台等同样实现深入发展。 投资建议:公司作为传统经纪业务龙头,财富管理转型及行业科技投入增加背景下,公司“涨乐星投”、“融券通”等线上平台布局领先;此外,年内公司上线“涨乐全球通 2.0”,配合一体化技术平台 AssetMark 签约投顾数量增加,在居民跨境投资需求增加背景下打开境外业务想象空间。“数字化+平台驱动”下,其它业务同样具备发展前景。因当前市场不确定性较强,中性假设下我们下调公司 21/22/23年归母净利润预期至 121/135/153亿元(此前 21/22年预期为128/140亿元),同比增速为 12%/12%/13%,给予目标估值 2021年 PB1.25倍,对应目标价19元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响全球风险偏好。
中信证券 银行和金融服务 2021-03-23 23.88 26.00 10.92% 24.58 2.93%
24.58 2.93% -- 详细
投资建议:公司为国内首家“万亿级”券商,在行业马太效应强化背景下,优先受益于资本市场改革。当前公司风险计提相对充分,补充资金后将提升业务空间,长期利好发展。中性假设下预计公司21/22/23年归母净利润174/193/205亿元,同比17%/11%/6%,给予目标估值2021年PB1.75倍,对应目标价26元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响全球风险偏好。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-06 19.45 24.00 51.52% 20.14 3.55%
20.14 3.55%
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事项:华泰证券发布2020年三季报,前三季度实现营业收入243.36亿元(YoY+37.10%),归母净利润88.39亿元(YoY+37.24%)。总资产6921.31亿元(YoY+35.59%),归母净资产1270.92亿元(YoY+5.96%),EPS0.97元(YoY+29.33%),BVPS14.00元。 平安观点:投行业务占比提升,经纪业务持续发力:1)公司前三季度归母净利润同比增长37.10%,年化ROE9.39%(YoY+1.45pct)。2)经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为20%(YoY+1.80pct)、11%(YoY+4.52pct)、33%(YoY-0.15pct)、10%(YoY+1.93pct)、7%(YoY-1.91pct)。投行业务占比提升显著,自营业务占比保持领先。 自营规模扩张,收入贡献最大:公司前三季度实现自营业务收入81.24亿元(YoY+36.48%),其中,前三季度投资收益137.57亿元(YoY+132.29%),公允价值收益-23.93亿元(YoY-209.82%),公允价值变动主要由于金融工具浮亏导致。公司交易性金融资产规模环比增加超500亿至3042亿元,自营规模增加。受三季度市场活跃度提升支持,前三季度公司实现利息净收入18.04亿元(YoY+8.97%),增速由上半年末的-19.39%转正。 股权融资需求增加,投行业务收入高增增:受再融资新政、注册制改革等政策带动,公司前三季度实现投行收入27.46亿元(YoY+128.72%)。前三季度完成股权融资55单,规模总计1022.83亿元(YoY+14.65%),排名全行业第三。其中保荐科创板IPO10单,排名全行业第三;再融资承销规模398.61亿元(YoY+1562.26%),行业排名第三。债券承销规模2658.98亿元(YoY+67.51%),市场份额3.65%,行业排名第八。随着注册制改革的稳步推行,投行业务需求增加,公司将继续发力。数字平台战略领先,经纪业务持续发力:前三季度行情活跃、日均股基交易额达9775亿元的大背景之下,公司数字化平台战略取得显著成效,“涨乐财付通”APP月活数于8月首破千万,经纪业务前三季度实现收入48.48亿元(YoY+50.69%)。10月22日,“涨乐财付通”APP进一步推出基金投顾服务“涨乐星投”,公司零售业务布局进一步完善。资管业务稳定增长:前三季度实现资管业务收入25.31亿元(YoY+15.65%),同比增速较上半年加快约3个百分点。 投资建议:资本市场改革的背景下,公司投行业务竞争力增强,零售业务优势稳固,市场地位有望提升。目前公司2020年PB1.42倍,我们预测20/21/22年归母净利润123/128/140亿元,同比增长长37%/4%/9%,给予目标估值2020年年PB1.68倍倍价,对应目标价24元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期;2)海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期;3)国内外经济环境变化下,政策出台对行业带来的影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 28.45 33.00 40.78% 30.65 7.73%
32.21 13.22%
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业务结构稳定,计提减值拖累业绩: 1)公司前三季度归母净利润同比增 长 20.32%, 年化 ROE9.56%( YoY+1.80pct),其中 Q3单季实现归母净 利润 37.35亿元,同比下降 8.38%。 Q3单季计提信用减值损失 29.93亿 元,前三季度共计提 50.27亿元,拖累业绩表现。 2)经纪、投行、 自营、 资管、利息收入占比分别为 20%( YoY+2.92pct)、 11%( YoY+1.60pct)、 37%( YoY-1.11pct)、 13%( YoY+0.33pct)、 4%( YoY-1.09pct)。 资金类业务: 自营业务增速放缓。 公司前三季度实现自营收益 158.76亿 元( YoY+36%), 环比上半年有所放缓,主要因公允价值变动大幅缩减, 由上半年末的 37.57亿元降至三季末 7.43亿元。 利息净收入同比小幅增 长 2.55%至 18.31亿元, 前三季度杠杆率 4.8倍。 收费类业务: 一二级市场活跃度提升,提振收入。 1) 政策红利下, 投行业务快速增长: 受再融资新政、注册制改革等政策带 动,公司前三季度实现投行收入 44.93亿元( YoY+50.72%)。 前三季度完 成股权融资 100单,规模总计 2256.16亿元( YoY+14.59%),排名全行 业第一。 其中保荐科创板 IPO15单,仅次于中金公司位于全行业第二;再 融资承销规模 1994.16亿元( YoY+8.98%), 行业排名第一。 债券承销规 模 8751.09亿元( YoY+22.96%),市场份额 12.02%,行业排名第一。 随 着创业板注册制的平稳运行, 资本市场改革将继续深化,作为以投行为优 势业务的龙头券商,公司持续受益于政策红利。 2) 二级市 场活跃度显著 提升, 经纪业 务直接受益: 前三季度实现经纪业务收入 85.35亿元( YoY+49.66%),公司收购广州证券后,经纪业务版图扩张, 叠加前三季度行情活跃,日均股基交易额达 9775亿元,经纪业务直接受益。 3)资管业务稳定增长: 前三季度实现资管业务收入 53.94亿元( YoY+31.55%),同比增速较上半年加快约 9个百分点,预计在基金市场赚钱效应下,基金市场热度快速增加,公司管理规模扩张。 投资建议: 证券行业马太效继续强化,公司作为行业龙头优先受益于资本市场改革。 目前公司 2020年 PB2.1倍,我们维持 20/21/22年归母净利润 164/186/207亿元的判断, 同比增长 34%/14%/11%,给予目标估值 2020年 PB2.44倍,对应目标价 33元,维持“推荐”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
48.21 0.12%
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事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现归母净利润471亿元(YoY-18%),寿险总保费5436亿元(YoY+9%)、总新单1749亿元(YoY+8%)。 平安观点:主动调整业务节奏,Q1-Q3新单增速逐季下滑,NBV增速下滑。前三季度总新单1749亿元(YoY+8%),其中长险首年期交保费1060亿元(YoY+7%),十年期及以上首年期交保费486亿元(YoY-4%)、在总新单中占比28%(YoY-3pct)。具体来看,Q1-Q3长险首年期交保费分别同比+14%、+11%、-25%,十年期及以上首年期交保费分别同比+2%、+7%、-28%,主要系公司上半年业绩显著优于同业,主动调整销售节奏、工作重心转向2021年开门红,导致NBV增速回落至2.7%。 注重队伍质态,加大清虚力度。7月以来,公司严考核、强清虚,个险队伍规模有所下滑,季末总人力158万人(QoQ-6%)。总体来看,收展队伍相对更年轻,预计数量下滑速度快于总人力。 增提准备金、兑现浮盈,归母净利润降幅收窄。750天均线下移,会计估计变更导致准备金增提191亿元;但公司动态把握市场高点、及时兑现浮盈,Q3单季投资收益达588亿元(YoY+28%)。 Q3加配长久期利率债,同时及时兑现投资业绩,总投资收益率基本稳定。 公司前三季度总/净投资收益率分别5.4%、4.5%,均同比-0.3pct。前三季度其他综合损益-79亿元(同比减少358亿元),预计综合投资收益率5.0%(YoY-1.6pct)。 投资建议:公司主动调整节奏,为来年增长蓄力,但全年新单和NBV增长仍优于同业。基于此,我们调整新单、准备金和NBVM假设,将2020年EVPS预测从38.22元下调至38.07元,目前股价对应2020年PEV约1.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 24.00 51.52% 22.02 3.09%
22.02 3.09%
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事项: 华泰证券发布2020年半年报,上半年实现营业收入155.41亿元(YoY+39.92%),归母净利润64.05亿元(YoY+57.88%)。总资产5942亿元(较上年末+5.69%),归属母公司净资产为1251亿元(较上年末+2.06%)。EPS0.71元,BVPS13.78元。 平安观点: 业绩增长近六成,ROE 显著提升:1)公司上半年实现归母净利润 64.05亿元(YoY+57.88%),增速显著高于行业平均水平(YoY+24.73%);未年化 ROE4.98%(YoY+1.16pct),较行业平均水平高出 0.93pct;净利润率 41.5%,较行业平均水平高出 2.5pct。2)经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为 18%、35%、8%、10%、7%,同比分别变动-2.2、3.8、2.7、-2.5、-4.8pct。 重资产业务:自营收入大幅增长,两融规模稳步扩张。20H1公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为 3.73倍,较 2019年末 3.39倍有所提升。 1)自营驱动业绩增长,权益类占比增加:受益于上半年投资环境回暖,公司 H1实现自营收益 53.95亿元,同比大幅增加 57%。权益类:继续推进业务模式向交易导向转型,依托大数据和人工智能等技术支持交易业务开展。截至 6月末,公司权益类证券及其衍生品占净资本比重为 51.05%(YoY+14.3pct)。固收类:构建以交易为核心的 FICC 业务体系,上半年债券交割量排名行业第二。衍生品:收益互换交易业务存量名义本金为291.37亿元,场外期权交易业务存量名义本金为 357.25亿元,衍生品交易量稳居行业前五。 2)两融市占率稳步提高,股质规模持续压缩:公司 H1实现利息净收入10.22亿元(YoY-19.40%)。①两融规模 769.92亿元(YoY+40.40%),市 占 率 6.62% ( YoY+0.6pct ), 整 体 维 持 担 保 比 例 为 331.00%(YoY+14pct)。② 股票质押规模 356.97亿元(YoY-22.34%),平均履约保障比例 288.77%。 轻资产业务:数字化赋能财富管理,经纪、投行领跑行业。 1)股基成交量稳居第一,财富管理平台化转型:① 上半年经纪业务收入 27.92亿元(YoY+24.50%),股基交易量市场份额 7.74%,较年初增长 0.18pct,继续保持行业第一。客户账户总资产规模 3.92万亿元(YoY+30.23%)。② 移动平台“涨乐财富通”H1平均月活 847.80万(YoY+13.19%),继续位居行业第一。线上平台已经成为公司财富管理业务的核心载体,上线至今移动终端客户开户数113.54万,占全部开户数的 99.72%,其中 91.56%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。③ 金融产品销售业务增长迅速,H1金融产品保有数量 5691只,销售规模 2638.07亿元(YoY+57.27%)。 2)股债承销金额同比大幅提升: 公司 H1实现投行收入 12.61亿元(YoY+108.80%)。① H1共完成 33单股权融资,承销金额 737.20亿元(YoY+55.45%),家数与金额均位居行业第三。其中保荐科创板企业 15家,位居行业第三。② 完成 836单债券承销,承销金额 2299.65亿元(YoY+47.43%),位居行业第六。③ 并购重组交易 8家,交易金额 482.19亿元,位居行业第二。 3)主动管理类资管占比大幅提高:公司实现资管净收入 15.76亿元(YoY+12.62%),资产管理规模 5800.12亿元,排名行业第四,其中主动管理规模 2704.99亿元,排名行业第三,占比 46.64%(YoY+17.37pct)。企业 ABS 发行规模 299.48亿元,位居行业第四。 投资建议:公司 H1业绩表现亮眼,优势业务市占率稳步提升,财富管理业务已建立数字化、平台化、智能化的经营壁垒。此外,作为中国首个 A+H+G 券商,通过 AssetMark 进军美国经纪交易市场,国际化业务布局处于行业领先地位。目前公司 20年 PB 仅 1.44倍,随着市场行情大幅回暖,成交量持续保持万亿水平,我们将 20/21/22年归母净利润从 90/99/109亿元上调至 122/127/138亿元,同比增长 35%/4%/8%,给予目标估值 1.70倍 20PB,对应目标价 24元,出于谨慎考虑,维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期; 2) 股票市场大幅波动带来的估值、业绩双重压力; 3) 国内外经济环境变化下,政策出台对行业带来的影响。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68%
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事项: 公司发布2020年半年报,H1实现归母净利润305亿元(YoY-19%),扣除所得税汇算清缴抵扣后同比-6%。寿险总保费4274亿元(YoY+13%)、总新单1462亿元(YoY+14%);EV达10159亿元,较上年末+8%;NBV达369亿元(YoY+7%)。 平安观点: 新单:主动调整业务节奏,健康险期交新单降幅同业最低。20H1总新单1462亿元(YoY+14%),长险首年期交保费 942亿元(YoY+13%)、新单占比 64%(YoY-1pct)。公司调整个险口径,将营销队伍和收展队伍的保费收入均纳入个险,19H1重述前后的个险总新单存在差异,主要系部分收展队伍由银保规划师转型而成。分产品来看,健康险总新单 479亿元(YoY+16%),其中期交新单仅 54亿元(YoY-2%)、占比 3.7%(YoY-0.6pct),主要由于公司 6月主动调整战略,加大清虚力度、夯实队伍基础,并非增长乏力。 产品结构调整导致 NBVM 小幅下滑,新单助 NBV 逆势增长。经测算,公司上半年 NBVM 约 25%(YoY-1.8pct),主要系公司为配合线上销售,除国寿福外,3月中旬起主打定期重疾产品“康宁保”、“康倍保”和两全附加险,该类产品 NBVM 略低于国寿福,预计是公司 NBVM 下滑的主要原因。但总新单同比+14%,增幅更高助 NBV 同比+7%,在期初 EV 占比 3.9%(YoY-0.4pct)。此外,营运偏差高达 36亿元(YoY+200%),大概率由于退保率下降 0.8pct 至 0.6%。 代理人量质齐升,队伍基础夯实、产能有望释放。20H1个险规模人力 169万人(YoY+7%),月均有效销售人力同比+40%,测算月均产能 9143(YoY+4%),远高于同业。培训与激励并行,叠加“开门红”高增奠定收入基础,高质量代理人流失较少,代理人质态有望进一步优化。 下调折现率假设、增提长期险准备金,手续费率小幅增长,净利润承压。 20H1扣除所得税汇算清缴抵扣后的归母净利润同比-6%,主要由于: 风险提示: 1) 海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。.2) 清虚后代理人产能释放不及预期,新单增长不及预期。 3) 利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
中信证券 银行和金融服务 2020-08-27 31.60 35.00 49.32% 32.91 4.15%
32.91 4.15%
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自营拉动业绩增长,业绩继续保持行业第一:1)公司H1实现归母净利润89.26亿元(YoY+38.48%),增速显著高于行业平均水平(YoY+24.73%),上半年ROE5.07%(YoY+0.96pct),较行业平均水平高出1.02pct。2)经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为19%(YoY+1.3pct)、8%(YoY+0.03pct)、44%(YoY+11.2pct)、12%(YoY+0.1pct)、3%(YoY-3.3pct)。 资金类业务:投资收益亮眼,衍生品规模进一步扩大。2020H1公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为4.22倍,较2019年末4.04倍小幅提升。 1)自营业务收入剧增,行情回暖拉动投资收益:受益于证券市场行情回暖,公司H1实现自营收益117.95亿元,同比大幅增长,。公司做市交易业务持续排名市场前列,另外股权衍生品交易覆盖国际主流市场,能够开展全球衍生品交易服务。截至上半年末衍生金融工具名义金额21029亿元,较年初增长44.01%。衍生品业务是未来券商核心竞争力,也是内资券商缩小与国际投行差距的关键,衍生品业务优势将助力公司巩固提升市场地位。 2)信用业务:公司H1两融融出资金852亿元,较年初增长21%,融资融券业务存量负债客户平均担保比例为301%。自有资金出资的股票质押式回购业务规模为388.35亿元,平均维持担保比例311%,资管产品股票质押式回购业务规模为270.27亿元。公司利用金融科技手段覆盖长尾基础客户,从券源和用券端同步拓展客户。 收费类业务:投行业务保持绝对领先优势,经纪业务市占率提升。 1)投行业务保持竞争优势:受再融资新政、创业板注册制等政策带动,公司H1实现投行收入22.21亿元(YoY+23%)。其中,股权融资承销金额1317亿元(YoY+7%);债券融资承销金额5631亿元(YoY+22%)。公司20H1完成6单IPO,总金额99.81亿元,市占率7.2%,排名行业第三;完成13单现金类定向增发项目,发行规模142.85亿元,市场份额11.25%;完成8单资产类定向增发项目,发行规模805.72亿元,市场份额35.05%;完成1380单债券融资,总金额5631亿元,排名行业第一。 2)资管业务逆市增长,经纪业务向财富管理转型持续推进:公司逐步完成资管净值化转型升级,资管规模14238亿元,其中集合资产管理计划、单一资产管理计划及专项资产管理计划规模分别为1698.58亿元、12538.58亿元和1.03亿元。公司私募资产管理业务市场份额12.87%,排名行业第一。公司H1经纪业务收入50.08亿元(YoY+32%),收购广州证券后营业网点得到补充,经纪业务市占率从年初的5.7%增至6.4%。股基交易量12万亿元,占全市场总交易量的6.35%,平均佣金率为0.042%,高出行业平均水平0.01%。 投资建议:公司上半年业绩表现超预期,在投行、自营方面展示出绝对的龙头地位,收购广州证券后经纪市场份额有所提升。资本市场改革、直接融资占比提升,公司作为领跑国内证券行业的龙头券商将更受益于市场化改革带来的政策红利,目前公司20年PB2.37倍,体现作为行业领头羊的估值溢价。市场行情大幅回暖,成交量持续保持万亿水平,我们将20/21/22年归母净利润从117/132/147亿元上调至164/186/207亿元,同比增长34%/14%/11%,给予目标估值2.45倍20PB,对应目标价35元,维持“推荐”评级。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-25 31.80 -- -- 33.00 3.77%
35.05 10.22%
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寿险:新单与margin双降,导致NBV大幅下滑。1)续期保费支撑总保费微幅增长。20H1总保费1386亿元(YoY+0.1%),个险续期保费1073亿元(YoY+7%),占总保费77.4%(YoY+4.7pct),多年期交转型下,续期保费成为公司保费的护城河。 2)新单保费和NBVM下行,NBV大幅下降。20H1仅实现NBV约112亿元(YoY-25%),降幅较深,主要系新单和NBVM均下行。①新单:20H1总新单269亿元(YoY-17%),个险新单191亿元(YoY-28%)、其中个险期交新单147亿元(YoY-35%)、占个险总新单77%(YoY-9.4pct)。分季度来看,Q1、Q2个险总新单分别为165亿元(YoY-21%)、105亿元(YoY-9%)。Q2单季新单降幅环比收窄,主要系复工复产后,代理人线下展业恢复。②NBVM情况:上半年NBVM达37.0%(YoY-2.0pct),主要系首年年化保费中NBVM较高的传统险占比下降。20H1传统险首年年化保费120亿元(YoY-29%),占比39.7%(YoY-4.7pct),或因节后疫情影响,长期保障险新单下滑,致使NBVM下行。 3)代理人数量与产能双降,专属独代或有可为。20H1月均代理人76.6万人(YoY-4%)、月均产能4183元(YoY-29%),疫情影响、转型深化,增员与产能释放有限,20H1月均健康、绩优人力分别占比27.0%(YoY-11.8pct)、15.8%(YoY-5.3pct)。据悉,太保寿险现已尝试给予代理人组织发展和顶尖绩优两条晋升路线,绩优路线无增投资建议:寿险转型2.0深化,疫情恢复后,代理人队伍结构将持续改善,助力新单和NBV修复。而产险业务需求刚性、将随着疫情好转而确定性修复,投资端稳健。根据公司上半年业绩及相关政策情况,我们下调产险赔付率和人身险新单增速假设,2020年EVPS从48.61元下调至48.41元,公司目前股价对应2020年PEV约0.67x,处于历史估值底部,已充分反映悲观预期、具备安全边际,新单修复速度决定估值修复弹性,维持“推荐”评级。 员指标,专精于展业。目前太保专属独代的整体佣金水平比普通代理人高30%-40%。
常熟银行 银行和金融服务 2020-04-27 6.54 -- -- 7.32 9.09%
8.98 37.31%
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19年拨备反哺利润增速收录20%,一季度疫情冲击业绩增速下滑 公司19年实现营收增速10.67%,同环比分别降低5.88和1.17个百分点,主要源于净利差收窄拖累利息收入增速趋缓,以及手续费收入负增;归母净利润增速录得20.14%,环比前三季度略有回落但同比18年提升2.6pct,主要贡献来自资产质量改善下拨备同比少提,拨备反哺利润释放,同时税收正贡献利润增速。盈利能力方面,公司ROA以及剔除债转股摊薄的ROE均处于上行通道。 2020Q1疫情对公司业绩造成一定程度的冲击,营收和净利润增速分别录得10.41%、14.05%,整体较19Q1有所下滑,主要是手续费收入负增拖累,同时资产规模快增保障利息收入增速基本平稳于10%。 成本端来看,公司19年和20Q1成本收入比分别为38.2%/40.2%(18年为36.5%),成本的抬升主要是19年新开15家分支行以及大幅增员所致,而人均成本同比呈下降趋势,反映公司经营效率的提升。公司19年信息科技投入2.20亿元,同比大幅增长65.41%,占营收的3.41%,同比提高1.13pct,也为未来经营提质增效奠定基础。 19年信贷放量多增息差略有收窄,一季度信贷配置向对公贷款倾斜 资产端:1)公司19年进一步优化资产配置,压降投资性资产的同时加大信贷投放,贷款总额突破千亿(1099亿元),同比增长18.48%,贷款净额在资产端占比提升4pct至57%。其中新增贷款的68.8%投向零售贷款,带动个贷占比提升至53.8%,个贷增量的64%投向经营贷。2)一季度政策引导下公司信贷投放继续提速,环比增幅7.97%,贷款增量的68.2%投向对公和票据,信贷配置结构的波动或因小微融资需求受到疫情扰动。 负债端:公司存款增速表现亮眼,19年大幅扩增19.1%,其中增量的81%来自零售,20Q1在高基数上进一步增长8%,占总负债的比例较19年末进一步提升1.5pct至84%。值得注意的是,19年常熟以外地区分别贡献了公司总贷款和存款增量的86%、52%,营收和营业利润贡献度分别提升至53.7%、57.9%。 净息差:公司19年公告净息差3.41%,同比提升2BP,一方面虽然贷款收益率总体下行22BP,但个贷高增速推动资产端高收益信贷资产占比提升,另一方面低利率环境下主动负债成本率下行对冲存款成本上行,计息负债成本率降低8BP。但19年下半年来公司存贷利差进一步收窄,加剧息差下行压力。用期初期末余额均值测算的20Q1息差环比下行,未来货币政策保持流动性宽松、利率市场化持续深化之下,息差仍然承压,但考虑到公司持续加大高收益微贷投放力度,独特的客群优势下公司息差韧性或优于可比同业。 经营贷不良略有抬升,整体资产质量受影响可控 公司资产质量整体稳健:1)不良贷款方面,19年末不良率0.96%,环比持平前三季度,较18年末降3BP。细分投向上,在对公贷款、按揭、个人消费贷科目不良率改善的情况下,主要是经营贷不良略有抬升(同比提升23BP至0.95%),且主要来自异地分行及省外村镇银行(分别同比提升15BP/18BP至1.15%/0.9%)。公司20Q1不良率小幅上行2BP至0.98%,仍保持在1%以内低位,19Q4和20Q1加回核销的不良生成率分别为0.77%和0.53%,疫情冲击客户还款能力和还款意愿,公司通过展期续贷等方式支持实体企业,短期资产质量影响整体可控,但后续疫情影响存在不确定性,需关注疫情控制进程和公司后续资产质量演绎。2)先行指标方面,19年以来关注类贷款规模和占比持续双降,20Q1占比1.31%较19年末再降0.24pct。逾期90+/不良较19年中期小幅提升3.2pct至61.7%,整体认定仍保持审慎,从期限来看,新增逾期主要为90天以内。3)公司19年末拨覆率同比提升36pct至481.28%,20Q1环比略降18.8pct仍处于同业较高水平,赋予公司较强的风险抵补能力。结合近期国常会决定将中小银行拨覆率监管要求阶段性下调20个百分点以释放更多信贷资源,常熟银行有充分的安全边际保障利润释放。 坚守“三农两小”定位,村镇银行业绩表现靓丽 常熟银行始终坚守“三农两小”市场定位,客群服务深度下沉,19年小微金融贷款投放占比较18年提升2.2pct至29.3%。从客群来看,100万以下规模客户贡献了总贷款的39.9%,持平18年;虽然一季度新增贷款60%来自1000万以上客户,公司短期或加大对高净值客户覆盖力度,但整体户均贷款规模保持在40万左右,深耕小微客群仍是常熟银行经营特色。 公司旗下兴福村镇银行2019年9月开业,对30家村镇银行实施集约化管理,截至19年末实现营收和净利润分别为3.98亿/8600万元,ROA、ROE分别为1.27%/14.06%,净息差高达6%,不良率仅0.92%低于全行平均水平。 投资建议:常熟银行盈利能力和风控水平一直以来领先可比同业,虽然受疫情冲击一季度业绩增速有所放缓,但年初存款高增保障资产端信贷投放空间,资负结构持续优化下息差存在一定韧性,低不良高拨备保障利润释放。年初以来公司估值下行至历史低位,根据年报和一季报业绩表现,考虑到疫情和逆周期调控政策对银行信贷量价、资产质量的影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司20/21年净利润增速为12.4%/13.1%(原为15.7%/13.8%),目前股价对应20/21年PB为0.99/0.92,PE为9.16/8.10,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名