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王维逸

中银国际

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工作经历: 执业资格证书号码:S1300518050001,曾供职于海通证券、东吴证券...>>

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中国太保 银行和金融服务 2019-11-05 35.30 -- -- 37.31 5.69%
37.31 5.69% -- 详细
公司2019 年前三季度实现归母净利润229.1 亿元,同比+80.2%;寿险保费收入1,858.8 亿元,同比+5.0%,其中Q3 单季474.5 亿元,同比+3.2%。 新单增速表现乏力,逐季改善趋势明显:1)19 年前三季度公司实现净利润229.1 亿元,同比+80.2%。公司前三季度实现利润总额229.5 亿元, 同比+11.2%。公司因会计估计变更,多提保险准备金导致利润总额减少37.4 亿元,消除会计变更利润总额为266.9 亿元,同比+29.3%;2)19 年前三季度寿险保费收入1,858.8 亿元,同比+5.0%,其中Q3 单季474.5 亿元,同比+3.2%。19 年前三季度个险新保业务347.3 亿元,同比-12.3%; Q3 单季度个险新保业务实现84.3 亿元,同比-18.6%,预计全年NBV 表现压力较大。 非车增速持续高于车险,预计未来非车险受益于农险政策指导:1)19 年前三季度产险保费收入1,004.6 亿元,同比+12.9%。Q3 单季保费收入322.1 亿元,同比+55.3%;2)2019 年前三季度车险实现保费收入674.5 亿元,同比+5.3%。Q3 单季车险保费收入213.2 亿元,同比+5.6%。3)19 年前三季度非车险保费收入为330.1 亿元,同比+32.3%。Q3 单季非车险保费收入109.0 亿元,同比+34.3%。非车险增速仍大幅领先车险业务。监管出台农险指导意见,预期未来三年(2020-2022)公司农险将高速增长, 拉动非车险整体增速。 权益市场回暖拉高投资收益:1)19 年前三季度公司年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.8%,同比+0.4/+0.0 个百分点;2)19 年前三季度投资资产达13,707.2 亿元,环比18 年末+11.1%,固收类占比82.2%,环比18 年末下降0.9 个百分点;权益类占比14.5%,环比18 年末上升2.0 个百分点。 投资建议 公司全年目标及NBV 增速预计面临较大压力。2020 开门红公司计划以预定利率3.5%、3-5 年缴费期的年金产品作为主打,销售效果有待观察。我们调整公司2019/2020/2021 年NBV 增速预测为-4.9%/3.1%/3.2%,EV 增速为13.7%/14.3%/16.6%,2019PEV 为0.82,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
50.20 5.15% -- 详细
前三季度归母利润同比+68.8%,会计估计变更减少税前利润:1)2019年前三季度公司实现归母净利润130.0亿元,同比+68.8%,Q3单季实现归母净利润24.5亿元,同比+28.9%;前三季度利润主要来源于投资净收益+减税新政下所得税费用减少+公司调整业务经营策略,银保渠道高现价产品退保大幅减少(退保金同比-66.6%);2)公司变更会计估计,减少寿险准备金7.8亿元,增加长期健康险27.7亿元,导致前三季度税前利润减少19.8亿元。 高基数前提下保费收入依然实现高速增长,前三季度新单增速放缓:1)2019年前三季度公司实现保费收入1,079.1亿元,同比+7.9%。在去年高基数情况下(首次破千亿),2019年前三季度保费依然保持持续增长;2)前三季度个险长险新单保费 125亿元,同比下降5.45%,降幅较中期进一步扩大,其中Q3单季下降 13.4%,预计受管理层变动对业务的调整以及三季度新增人力举绩仍需时间影响。3)公司未来重点工作仍在代理人增员, 随着新增代理人营销能力增加,有望在明年开门红贡献新单保费。 年化总投资收益率4.7%:2019年前三季度公司总年化投资收益率为4.7%,前三季投资资产实现7,849.7亿元,同比+12.2%,较18年末+9.0%。 投资建议 公司Q3受长期险首年保费同比下滑影响,新单增速不及预期。公司新任管理层就位,2020年开门红预售在即,4.025%定期年金产品市场吸引力或将提升,新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV 增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV 增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV 为0.81,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34%
36.30 9.34% -- 详细
投资收益增长+所得税费用减少+去年同期低基数,前三季度归母净利润+190.4%:19前三季度公司实现归母净利润577.0亿元,同比+190.4%;Q3单季实现归母净利润201.0亿元,同比+482.8%;主要原因为:1)投资收益增长;2)税收新政调整带来的所得税费用减少;3)去年同期低基数(18Q3归母净利润为34.5亿元)。 保费结构持续优化,人力增员逐季改善:1)19年前三季度公司实现保费收入4,970.5亿元,同比+6.1%。首年期交保费990.5亿元,占长险新单保费中达98.1%,同比+8.5pct。其中,十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中占比达51.1%,较18年同期+15.7pct;特定保障型保费占首年期交保费比重同比+8.8pct;2)19年前三季度NBV同比+20.4%,个险代理人规模为166.3万,较年初+15.6%;Q3单季人力增加约9万人(19H为157.3万)代理人队伍率先完成清核,人力逐季改善,月均有效销售人力同比+37.4%,月均销售特定保障型产品人力规模同比+52.1%。 投资条线市场化改革深化,助推投资收益扩张:1)19年前三季度公司投资资产达34,391.2亿元,环比18年+10.7%,环比19H+4.1%,实现总投资收益1344.9亿元,同比+47.3%。公司“重振国寿”战略部署中投资条线市场化改革深化,上半年积极加仓固收类资产,权益类资产聚焦于业绩稳健的优质标的,高股息及高息收入助增投资收益及投资规模扩张;2)总/净投资收益率为5.7%/4.8%,同比+231/+21个基点。投资收益规模双项提升,拉高公司净利润。 投资建议 公司19年NBV及新单表现大幅领先同业,2020年开门红已开始率先布局,以3年交费期间和10年保险期间的年金险产品作为主打,代理人逆势增长叠加提早布局有望将保费优势继续延伸至明开门红。基于2019前三季度公司业绩超预期表现,调整盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为17.9%/12.9%/13.9%,EV增速为24.3%/16.9%/16.6%,2019PEV为0.88倍。维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 -- -- 14.85 5.69%
14.85 5.69% -- 详细
前三季业绩翻倍,自营收入贡献占比:1)19年1-9月,公司营业收入同比增长55.45%,归母净利润增长105.86%,增速较19H1提高了23.52个百分点。公司年化ROE8.14%,显著高于去年同期的4.06%,净利率29.37%,提高7.19个百分点。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为33%、13%、11%、10%、6%。与上年同期相比,自营业务占比增加26个百分点,信用业务占比减少9个百分点。 自营收入增长3倍,投行市占率稳步提升:1)19年1-9月,公司自营业务实现收入81.89亿元,增长307%,市场行情好转,带动自营业务弹性显现。截至9月公司拥有金融投资2,555.13亿元,较年初增加22.70%。2)投行业务前三季度收入25.67亿元,同比增长35%,较19H1增速大幅提升27个百分点,股债承销金额3,353.11亿元,市占率提升0.93个百分点至5.30%,IPO承销34.78亿元,市占率由18年同期1.79%提升至2.48%。3)前三季度实现资管业务收入16.20亿元,同比增长15%,较19H1增速放缓(19H1增速32%)。 经纪业务表现稳健,子公司持续较高贡献:1)经纪业务1-9月实现收入26.86亿元,同比稳定增长12%,基本维持上半年增速。期货经纪业务活跃度提升,截至Q3存出保证金97.47亿元,较年初增加40%(主要是期货保证金增加)。2)公司实现利息收入33.64亿元,同比下滑12%。受融资类金融资产信用损失增加的影响,前三季信用减值损失计提17.24亿元,同比增加38%。3)受益于子公司销售增加,1-9月其他业务收入67.21亿元,实现同比45%的增长,子公司收入贡献占比维持高水平(27%)。 估值 维持原有盈利预测,预计19/20/21年归母净利润预测为98/113/131亿元,对应EPS分别为0.85/0.98/1.13元,维持增持评级。风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65%
23.10 6.65% -- 详细
公司1-9 月实现营业收入327.74 亿元,同比增长20.45%;实现归母净利润为105.22 亿元,同比增长43.85%;19EPS1.13 元,19BVPS13.45 元。 Q3 业绩超预期,业绩增速较19H1 大幅提升:1)公司1-9 月实现归母净利润同比增长43.85%,业绩增速较19H1(15.82%)大幅提升,其中Q3 归母净利润44.08 亿元,同比大增152%;公司1-9 月净利润率与年化ROE 分别为33.12%与9.24%,较19H1(29.58%和8.34%)提升明显。2)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为36%、17%、13%、9%、5%。 自营业务持续强势表现,投行优势地位稳固:1)公司前三季度实现自营业务收入116.39 亿元,同比增长78%,截至Q3 自营资产规模3,385 亿元, 较年初增长13%。2)实现投行业务收入29.81 亿元,同比增长23%。前三季股债合计承销金额8,226 亿元,市占率13%,位居第一;IPO 承销金额269 亿元,市场份额提升10 个百分点至19%,高居行业第一。 信用业务稳健增长,经纪、资管业务收入降幅收窄:1)实现信用业务收入17.86 亿元,同比增长19%。2)公司前三季度实现经纪业务收入57.03 亿元,同比微降2%,降幅较19H1 收窄。3)公司实现资管业务收入41.01 亿元,与去年同期基本持平。公司有望逐步摆脱资管新规的负面影响, 完成资管业务的调整与转型。 公司即将发行股份收购广州证券,抢占湾区发展机遇迈出重要一步:1) 公司发行股份收购广州证券的重组交易于今日获证监会无条件通过,公司将以16.62 元/股的价格向广州越秀金控定向发行8.10 亿股,作价134.60 亿元收购广州证券100%股权。2)2 月18 日,国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,大湾区发展国家战略正式落地,此次公司收购广州证券正是抢抓这一重要历史发展机遇,加强对湾区乃至华南地区的布局。3)收购完成后,公司在华南地区的营业网点数将由21 家增至59 家,开户数由34.3 万增至114.3 万,在华南地区的经纪业务收入增速或将超100%。 估值 公司作为行业绝对的龙头,将持续享有资本市场的改革红利。由于19Q3 公司业绩超预期,我们将公司19/20/21 年归母净利润预测值由114/131/154 亿元上调至136/154/176 亿元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
同花顺 计算机行业 2019-11-04 97.01 -- -- 105.75 9.01%
105.75 9.01% -- 详细
公司坐拥流量优势与技术优势,早已成为互联网金融信息领域的王者,同时抢先布局人工智能领域获得先发优势,为公司未来发展提供新的强大动能。 首次覆盖,给予公司增持评级。 证券服务移动端王者,沉淀了海量高含金量大数据。1)移动端产品逐渐成为公司产品体系的重心。 近年来, 同花顺 app 的月活跃用户数 (MAU)稳定保持在 3000万以上,一直处于证券服务类 app 的第一位,且大幅领先于主要竞争对手东方财富、大智慧。2)当前公司券商网上交易系统覆盖率预计达到 90%以上,在贡献稳定收入的同时,也使公司掌握投资者交易行为与习惯等核心大数据。 强大研发能力助公司积累技术优势,并已抢先布局 AI 领域。1)同花顺研发投入快速增长,2018年公司研发投入已高达 3.96亿元,上市以来年复合增速达 25.88%, 2018年研发人员数量已达 1941人,年复合增速达23.38%,两项指标均大幅领先于东方财富、大智慧。2)同花顺抢先进行AI 技术研发和应用,目前 AI 技术累计有 23年的技术沉淀、3亿海量用户使用量、30项核心技术服务以及近 180亿次的 AI 服务调用量。公司 AI技术在 AI 开放平台、2C 产品设计、业务推销、资产管理等多个场景获得应用,未来 AI 技术有望大幅提升公司盈利水平。 产品付费率与 ARPU 有望不断提升,海量流量获多元化变现渠道。1)付费产品是提升客户粘性并实现流量+技术变现的重要途径,强大功能的付费产品体系形成了差异化竞争的重要基础,2C 端包括 level 2、短线宝金融大师等数十种产品,2B 端则拥有发展空间巨大的 iFiD 明星产品,未来有望不断提高付费率与 ARPU,提升盈利能力。2)公司依托海量流量优势在广告、券商开户导流、基金销售、基金管理、贵金属交易、智能投顾、保险经纪、期货等领域已率先展开布局,流量变现渠道日趋多元化。3)19年市场行情转好,高 Beta 属性下公司业绩彰显高弹性。 估值 预计公司 2019/2020/2021年分别实现归母净利润 9.15/11.85/14.55亿元,对应 EPS 分别为 1.70/2.20/2.71元。公司作为 AI+Fitech 领域龙头,发展前景良好,且行情好转之下业绩彰显高弹性,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示 宏观经济、市场行情不及预期,政策不确定增加,技术+流量变现遇阻。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-04 13.68 -- -- 14.32 4.68%
14.32 4.68% -- 详细
净利润增速下滑,自营业务贡献占比提高26个百分点:1)公司19年前三季度营业收入同比增长52.8%,净利润同比增长36.5%,增速较19H1下滑(19H1增长44.84%)。公司前三季度年化ROE8.49%,同比增长2.1个百分点;净利润率为32.35%,同比下降3.9个百分点。2)公司前三季度自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为30%、19%、16%、13%、5%,自营业务占比同比大幅增加26个百分点,资管、信用业务占比各下滑9个百分点。 自营业务同比大幅增长526%,经纪、资管业务表现稳健:1)受益于市场行情回暖,公司19年前三季度实现自营业务收入52.22亿元,同比大幅增长526%。截至9月,公司金融投资规模1,908.93亿元,较年初略增2.91%。2)1-9月市场日均股基成交额5,801.3亿元,较去年同期增加34.37%,市场活跃度提升。公司经纪业务收入32.99亿元,同比增长21%。3)资管新规背景下,全行业资管收入下滑,公司资管业务表现稳健,实现收入28.47亿元,同比略增3.1%。4)公司其他业务收入28.01亿元,同比大增136%,主要由于大宗商品交易规模扩大,但同时也拉低了公司营业利润率(贸易业务毛利率0.74%)。 受股票质押风险拖累,公司信用业务下滑明显:1)公司前三季度实现投行业务收入8.90亿元,同比下滑4%。1-9月股债合计承销金额1924.05亿元,已超2018年全年1,854.85亿元承销额,市场份额由18年的2.72%提升至3.04%;IPO承销金额37.92亿元,同比增长9.09%,市占率为2.71%,基本与18年持平。2)公司1-9月实现信用业务收入22.99亿元,同比下滑21%。受康美药业等股票质押业务事件影响,公司19年前三季度计提信用减值损失4.74亿元,较去年同期1.48亿元计提增加220.12%。 估值 鉴于公司18Q4业绩基数较低,19年业绩仍有望大幅增长,维持原有盈利预测,预计公司19/20/21年的归母净利润为67/80/93亿元,对应EPS0.88/1.05/1.23元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-31 88.00 -- -- 91.26 3.70%
91.26 3.70% -- 详细
高管层年轻化调整,三大联席CEO职责厘清:公司高管层调整,谢永林出任集团总经理,同时继续担任三大联席CEO之一,任汇川升任副董事长,同时集团董事长没有变动。此次管理层调整方向更为年轻化、专业化、国际化,提高战略决策效率及执行效率,集团综合金融模式带来客户规模持续增长。 NBV增长不及预期,全年NBV目标下调:1)寿险及健康险2019Q3实现NBV177.5亿元,同比+4.1%;前三季度实现NBV588.1亿元,同比+4.5%;NBV增长低于预期,全年NBV目标下调至5%左右。新业务价值率48.1%,同比+5.3个百分点。公司不断加强产品布局优势,减少低NBVmargi的短储产品销售,三季度推出“安心百分百”及“大小福星”保障型产品,增加产品分层公积,拉动新业务价值率提升;2)2019年前三季度代理人规模为124.5万,同比-12.1%;2019Q3通过代理人清核、AI智能筛选等方式,代理人队伍减少4.1万人(19H为124.5万人)。前三季度代理人人均新保单件数1.39件/月,同比+9.4%。 财险营运利润受益于总投资收益增加+所得税费用同比下降:1)2019年前三季度财险实现营运利润142.5亿元,同比+75.5%;受手续费率下降使得所得税费用同比减少影响,叠加资本市场回暖带动总投资收益增加提升财险营运利润;2)2019年前三季度财险保费收入1,968.8亿元,同比+8.7%;综合成本率96.2%,同比+0.2个百分点;3)2019年前三季度非车险(包括非机动车辆保险及意外及健康保险)贡献保费收入581.9亿元,同比+14.9%。 适时增配长久期债券类资产,投资收益率表现良好:1)公司总/净投资收益率6.0%/4.9%,同比提高2.0/0.2个百分点,公司实施调整资产配置组合,增配国债等长久期低风险债券,进一步缩小资产久期缺口;2)保险资金投资资产规模持续扩大,2019年前三季度达3.0万亿元,较年初+8.6%。 投资建议 公司2019年从代理人、产品结构、价值率等多方面处于调整期,NBV增长仍待时间调整。2020年仍将淡化开门红、保持全年较为均衡的销售节奏,确保季度NBV贡献更加平稳,NBV表现有望改善。我们下调公司盈利预测,预计19/20/21年NBV增速5.1%/8.2%/14.4%(原预测增速分别为8.4%/12.4%/13.6%),EV增速分别为22.2%/19.4%/19.0%。公司2019P/EV为1.3倍,维持买入评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
华泰证券 银行和金融服务 2019-10-31 17.44 -- -- 18.27 4.76%
18.27 4.76% -- 详细
业绩增速较19H1明显提升,自营收入占比保持1/3+:1)公司1-9月归母净利润同比增长43.77%,增速较19H1(28.43%)明显提升,其中19Q3实现归母净利润24.31亿元,同比增长84.06%。公司前三季度净利润率与年化ROE分别为33.6%与7.7%,同比18年前三季度(35.8%和6.2%)均有提升。2)自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为34%、18%、12%、9%、7%,自营占比同比提升11个百分点。 自营投资保持高增速,资管业务逆势提升:1)公司1-9月实现自营业务收入59.53亿元,同比增长104%,受益于8月以来行情好转,公司自营投资收益得以保持高增速。截至2019Q3,公司自营资产规模达2502.66亿元,较年初提升68%。2)公司实现资管业务收入21.88亿元,同比增长19%。在全行业资管业务收入受新规影响持续下降的情况下,公司的资管收入实现逆势增长,财富管理转型初显成效。3)公司实现经纪业务收入32.17亿元,同比增长22%,增速较上半年(21%)微增,主要得益于前三季度全市场股基成交额同比增加34%。 投行业务显著改善,管理层连任确保公司经营延续性:1)公司1-9月实现投行业务收入12.0亿元,同比小幅下滑4%,较上半年(-25%)显著改善。公司前三季度合计股债承销金额3358亿元,市场份额同比小幅提升至5.3%,其中IPO承销金额44亿元,同比下滑68%,市场份额由11.8%降至3.1%。2)公司19Q1实现信用业务收入16.55亿元,同比下滑17%,降幅将上半年扩大(19H1降幅3%)。3)经董事会决议,公司CEO周易等高管获连任。当前管理层在华泰深耕多年,在资本市场剧烈起伏中把握机遇,带领公司地位不断提升。此次管理层连任打消市场疑虑,确保公司经营战略得以延续,起到稳定军心的作用,且随着GDR兑回已超50%,估值压制逐渐出清。 估值 鉴于公司19Q3业绩表现靓丽,我们将19/20/21年归母净利润预测值由73/89/103亿元上调至83/94/107亿元,公司作为行业龙头将持续受益于资本市场改革,维持公司买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
东方财富 计算机行业 2019-10-23 14.80 -- -- 16.06 8.51%
16.06 8.51% -- 详细
19Q3业绩靓丽,证券业务贡献同比大幅增加:1)公司19年1-9月营收和归母净利润分别同比增长30.2%和74.1%(增速高于传统券商的50%,根据券商月度数据),其中19Q3公司分别实现营收与归母净利润10.99亿元与5.24亿元,同比分别大幅增加47.7%和116.2%,单季度业绩表现靓丽。公司前三季度年化ROE 与净利率润分别为10.20%与45.03%,较19H1(9.69%与43.59%)均进一步增长。2)证券业务收入与其他业务收入占比分别为65.8%与34.2%,证券业务收入占比同比18年1-9月提升9个百分点,贡献度显著提升。 经纪业务年内二度发力,两融市占率持续提升。1)19年1-9月市场日均股基成交额为5,801.3亿元,同比增长34.4%。公司19年1-9月实现手续费及佣金净收入(主要为经纪业务收入)14.56亿元,同比大幅增长65.8%。公司经纪业务于19Q3再度发力,单季度实现收入5.0亿元,同比大增77.8%。公司经纪业务收入增速高于市场成交量增速,我们预计公司19年股基成交额市场份额有望大幅提升。2)实现利息净收入(主要为两融收入)5.82亿元,同比增长22.5%。受益于利好政策,截至19Q3末全市场两融余额回升至9,489.14亿元,较19H1增加4.2%,公司两融余额达140亿元,较19H1提升9.11%,市占率由19H1的1.41%提升至1.47%。 基金销售收入增速承压,19年有望实现业绩高增。1)公司19年1-9月实现非证券业务收入(主要为基金销售收入)10.59亿元,在18年同期高基数的情况下同比小幅增长3.28%。随着基金销售市场竞争的日益加剧,预计公司基金销售业务的市场份额及费率有所承压,但优势地位难以撼动。2)鉴于公司19年前三季度实现的净利润13.95亿元已远超18年全年水平(9.59亿元),公司19年业绩将实现大幅增长,并有望超过15年创下的历史高点水平。 估值 由于公司19Q3业绩同比翻倍,超过预期水平,我们将公司19/20/21年的归母净利润预测值由15.12亿元/18.72亿元/22.59亿元上调至19.04亿元/23.79亿元/28.55亿元,对应EPS 分别为0.28/0.35/0.43元,我们持续看好公司发展前景,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
申万宏源 银行和金融服务 2019-09-05 4.88 -- -- 5.19 6.35%
5.19 6.35%
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公司 2019H1实现营业收入 104.84亿元,同比增长 72.58%;实现归母净利润 32.02亿元,同比增长 54.99%;19EPS0.22元,19BVPS2.99元。 净利润大幅增长,信用业务占比显著下降:1)公司 19H1实现营收 104.84亿元,同比增长 72.58%;实现归母净利润 32.02亿元,同比增长 54.99%,19H1公司净利率与年化 ROE 分别为 30.43%与 8.54%,ROE 高于行业平均(6.93%)。2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为 27%、20%、13%、5%、5%,其中信用业务占比较 18年下降 9个百分点。 自营投资助推业绩增长,投行收入同比增长 1/3:1)19H1公司实现自营业务收入 28.62亿元,同比增长 216%,成为业绩增长的主要原因。截至19H1,自营资产规模 1432.29亿元,较年初增长 5.30%。2)19H1投行业务收入 5.38亿元,同比增长 33%。19H1公司股债承销金额 666.90亿元,市占率 1.74%。上半年公司 IPO 承销金额达到 13亿元,市占率 2.17%,打破了 18年 IPO 挂零的局面。3)19H1经纪业务收入 21.29亿元,同比增长12%。19H1公司证券客户托管资产 2.96万亿元,较上年末增长 23.85%。 信用、资管收入双双下滑,公司成功完成港股 IPO 跻身 A+H 券商行列: 1)公司实现资管业务收入 5.47亿元,同比下滑 24%,截至 19H1公司资管规模 6043亿元,较年初下降 10%。2)19H1信用业务收入 14.01亿元,同比下滑 28%。截至 19H1两融余额 494亿元,较年初增长 16%,股票质押式回购资产余额 323亿元,较年初减少 26%。3)报告期内,公司成功在香港联交所主板挂牌并上市交易,跻身“A+H”上市券商行列。新发行的 25.04亿股 H 股使得公司股本较发行前增加 11.11%,资本实力大增,对公司进行业务重资产化改革与转型起到重要作用。 估值 由于二季度市场行情回落与活跃度显著下降,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测由 59/69/77亿元下调至 56/67/76亿元,对应 EPS 分别为0.22/0.27/0.30元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-03 48.02 -- -- 52.68 9.70%
52.68 9.70%
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投资端释放+缴税冲回拉动业绩高增长,个险新单下幅下滑:2019H公司实现归母净利润105.5亿元,同比+81.8%,计提AFS减值影响,公司上半年业绩表现不及同业;剔除减税新政18.5亿元影响后,同比+49.9%。2019H公司实现保费收入为739.9亿元,同比+9.0%;健康险保费收入283.9亿元,同比+25.4%。其中,个险渠道长期险首年保费90.6亿元,同比-2.4%,从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为55.2/35.4亿元,Q2单季同比-21.8%,环比-35.9%。个险渠道长期险首年保费增速承压,主要受新增代理人释放产能需要时间制约。 代理人规模回暖,但NBV表现不佳:2019H公司实现内含价值1,914.0亿元,环比18年+10.5%;新业务价值58.9亿元,同比-8.7%;剩余边际2,083.1亿元,环比18年+6.5%。新业务价值率下降12.6个百分点至38%,其中,个险渠道/银保渠道新业务价值分别为57.67/1.9亿元,同比增速分别为-3.1%/-64.2%;新业务价值率分别为50.7%/7.1%,同比分别下降3.8/15.6个百分点。此外短期险保费38.8亿元,同比+31.0%,预计也对新业务价值率有所摊薄。虽然代理人规模同比增长15.5%至38.6万人,同比+15.5%,但月人均产能下降13.8%至4,472元,拖累个险渠道NBV表现。 投资端受益于二级市场行情,但计提AFS减值影响投资端表现:1)2019H年化总/净投资收益率分别为4.7%/5.0%,总投资收益率同比-0.1个百分点,净投资收益率与去年持平,年化总投资收益率低于上市同业;2)其他综合收益改善,较去年自浮亏27.9亿元,扭转至浮盈0.9亿元;3)受投资资产减值损失10.2亿元及买卖价差损失5.2亿元影响,公司总投资收益仅小幅上涨2.0%至168.8亿元。 投资建议 公司Q2受人均产能下降影响和长期险首年保费下滑影响,新业务价值增速不及预期。随着公司新任管理层就位,公司下半年及明年开门红战略仍需观察,新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV为0.81,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-03 18.92 -- -- 21.05 11.26%
21.05 11.26%
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净利润实现稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司19H1营收和归母净利润同比分别增长35.18%和28.43%,业绩平稳增长,增速小于行业平均(103%)。19H1公司净利润率与ROE分别为36.5%与7.4%,ROE高于行业平均6.9%。2)自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为31%、20%、13%、11%、5%,自营占比同比提升12个百分点。 自营收入强势翻番,经纪业务市场份额提升稳居第一:1)公司19H1实现自营业务收入34.3亿元,同比大幅增长120%;截至19H1公司自营资产规模达2332.95亿元,较年初增加57%,其中股票114.59亿元,较年初增加55%。2)19H1实现经纪业务收入22.4亿元,同比增长21%;公司19H1股基成交额11.09万亿元,市占率达7.51%,较18年提升40bp,仍高居全行业第一。佣金率则小幅下滑,由18年的万分之2.1降至万分之1.9。3)19H1实现投行业务收入6亿元,同比下滑25%,受季节性因素影响,上半年IPO承销金额仅为4亿元,下半年公司已完成4笔科创板IPO项目,且后续储备充足。 资管结构改善逆势增长,AssetMark成功上市并完成并购:1)19H1资管业务收入同比逆势增长19%至14.0亿。截至19H1资管总规模9,267亿元,较年初增长19.31%,资管结构持续改善,单一资管占比下降3%至72%。 集合资管占比提升1%至16%。2)信用业务收入12.7亿元,同比微降3%。 19H1两融余额564亿元,较年初增长30%,股票质押待购回余额460亿元,较年初下滑14.7%。3)AssetMark成功于美国上市,并完成了对GFPC的收购,AUM较年初提升24.96%至560.51亿美元。截至19Q1,AssetMark的市场占有率达到10%,排名第三位。4)截至19H1,“涨乐财富通”月活数达749万,位列证券公司类APP第一名。 估值 受二季度市场行情回落影响,我们将19/20/21年归母净利润预测值由83/94/107亿元下调至73/89/103亿元,鉴于公司下半年将充分受益于科创板带来的业绩增量,且持续享有政策红利,在低基数下19年业绩有望大幅回暖,维持公司买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.03 -- -- 18.07 12.73%
18.07 12.73%
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公司2019H1实现营业收入85.40亿元,同比大增78.44%;实现归母净利润35.03亿元,同比大增93.89%;19EPS0.94元,19BVPS10.28元。 业绩增速领先其他龙头券商,净利润率与ROE均高于行业平均:1)公司营收和归母净利润同比分别大增78.44%和93.89%,业绩增速领先其他龙头券商。公司19H1净利润率与ROE分别为41.01%与8.60%,均高于行业平均(37.25%与6.93%)。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为35%、25%、12%、8%、6%。自营占比较18年大幅提升16个百分点。 自营业绩表现靓丽,经纪业务市场份额有所提升:1)公司19H1实现自营业务收入30亿元,已远超去年全年收入水平(21.20亿元)。截至19H1,公司自营资产规模为1746.93亿元,较年初增加16.20%,其中股票102.32亿元,较年初增加23.49%。2)19H1实现经纪业务收入21.70亿元,同比增长17%;上半年公司双边股基成交额6.11万亿元,同比增长42.61%,市场份额达4.14%,同比增加40bp。3)19H1实现投行业务收入6.52亿元,同比增长12%。上半年公司IPO承销金额44.79亿元,市场份额7.41%,排名行业第三,债券承销(公司债、企业债、ABS)规模1303.04亿元,市场份额6.73%,同样排名行业第三。 两融余额较年初回升,资管规模及主动管理占比下降:1)19H1实现信用业务收入10.14亿元,同比微降2%。截至19H1,公司两融余额453亿元,较年初增加17.17%,股票质押式资产余额178亿元,较年初减少22.11%。2)19H1实现资管业务收入5.07亿元,同比下滑16%。截至19H1公司资管规模6348亿元,较年初下降11.03%,其中集合资管占比由年初18.47%下降至14.61%。3)19H1公司实现其他业务收入(含对联营合营投资收益)11.97亿元,同比增长65%,系大宗商品收入增加所致。此外,报告期内公司转回融出资金信用减值损失0.49亿元。 估值 受益于19年市场行情与活跃度的回暖,同时公司转回部分信用减值损失,我们将公司19/20/21年归母净利润预测值由63/72/83微调至63/72/82亿元,对应19EPS0.94、1.08、1.23元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-02 13.68 -- -- 16.64 21.64%
16.64 21.64%
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公司 2019H1实现营业收入 177.35亿元,同比增长 62.08%;实现归母净利润为 55.27亿元,同比增长 82.34%;19EPS0.85元,BVPS10.67元。 19H1净利润大幅增长,ROE 显著高于行业平均:1)公司 19H1营收和归母净利润同比分别大增 62.08%和 82.34%,业绩表现在大券商中领先。 19H1公司净利润率与 ROE 分别为 31.14%与 9.23%,ROE 较 18H1增长 4个百分点,且明显高于行业平均(6.93%)。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为 33%、13%、11%、9%、6%。自营收入占比较 18H1提升 16个百分点。 自营收入增长超过 2倍,资管收入逆势实现两位数增长:1)公司 19H1实现自营收入 58.47亿元,同比大幅增长 213%。截至 2019H1,公司自营资产规模 2289.62亿元,较年初提升 10%,其中股票 205.73亿元(占比 9%),较年初增加 13%。2)19H1经纪业务收入 18.96亿元,同比增长 14%。上半年公司双边股基成交额 5.79亿元,市占率 4%,较 18年下降 0.5个百分点。3)19H1资管业务收入 11.44亿元,同比增长 32%。19H1资管规模较年初提升 4.57%至 3079亿元,同时公司主动调整结构,集合资管占比提升 4个百分点至 25%,定向资管下降 8个百分点至 66%。 投行业务小幅增长,海外子公司增强资本实力。1)19H1投行业务收入16.47亿元,同比增长 8%,19H1公司股债合计规模 1934亿元,市占率较18年提升 45bp 至 5.05%。其中 IPO 承销金额 10.79亿元,市占率 1.8%。2)19H1信用业务收入 22.53亿元,同比下滑 7%。19H1两融余额 396亿元,较年初增加 14%,股票质押式回购资产余额 505亿元,较年初减少 9%。 3)报告期内公司完成对海通国际控股 20亿元增资,海通银行 3.75亿欧元再贷款以及海通国际 7亿美元优先票据发行。海通国际成功助瑞幸咖啡在 NASDAQ 完成 IPO,继续保持国际投行影响力。 估值 由于二季度市场行情回落,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测由100/115/133亿元下调至 98/113/131亿元, 对应 EPS 分别为 0.85/0.98/1.13元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名