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王维逸

平安证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S1300518050001,曾供职于海通证券、东吴证券、中银国际证券。...>>

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中国太保 银行和金融服务 2021-08-31 26.44 -- -- 29.00 9.68%
30.15 14.03%
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公司发布 2021年半年报,21H1实现归母净利润 173亿元(YoY+22%),集团营运利润 183亿元(YoY+5%)、寿险营运利润 143亿元(YoY+7%);集团、寿险 EV 分别 4744亿元(较上年末+3%)、3554亿元(较上年末+4%);剩余边际余额 3577亿元(较上年末+2%)。 平安观点: 寿险:新单增、margin 降,NBV 较大幅下滑。1)短储拉动新单高增,行业性困局下,业务结构回调、NBVM 下行,NBV 大幅下滑。21H1总新单 326亿元(YoY+21%)、个险新单 226亿元(YoY+18%),其中个险期交新单 197亿元(YoY+34%)、占个险总新单 87%(YoY+10pct)。分季度来看,21Q1、21Q2个险新单分别 163亿元(YoY+36%)、63亿元(YoY-11%);新重疾产品销售承压,二季度新单下滑明显、业务结构或有回调。NBVM 降至 25.4%(YoY-11.6pct),新单降幅较大,导致 NBV同比-9%至 102亿元。2)行业与公司均在转型期,代理人数量缩减、质量下滑。21H1月均代理人 64万人(YoY-16%)、月均产能 5918元(YoY+41%),代理人队伍月均举绩率 50.1%(YoY-12.4pct)。 产险:车险费改成效明显,赔付率上升、费用率下降,综合成本率小幅上升。21H1产险保费 816亿元(YoY+6%),赔付率同比+10.4pct、费用率同比-9.4pct,导致综合成本率同比+1.0pct 至 99.3%。具体来看,1)车险保费 446亿元(YoY-7%),费用率 26.3%(YoY-11.9pct)、赔付率 72.7%(YoY+13.1pct),综合成本率 99.0%(YoY+1.2pct)。2)非车险保费 369亿元(YoY+29%),其中短期健康险 82亿元(YoY+70%)。 投资收益率稳中有升。21H1总投资收益率 5.0%(YoY+0.2pct)、净投资收益率 4.1%(YoY-0.3pct)、测算综合投资收益率 5.6%(YoY+0.1pct)。 国债、地方政府债、政策性金融债占比 20.3%(YoY+2.8pct);非标资产占比 22.3%(YoY+0.7ct),名义投资收益率 5.2%(较上年末-0.1pct)。 投资建议:车险综改对车均保费的影响或将从 9月起趋于平缓;重疾销售和个险队伍面临行业性困局,公司代理人队伍下滑、新重疾销售承压。基于此,我们调降 NBVM 假设,将 2021年 EVPS 预测从 54.89元下调至 54.12元,目前股价对应 2021年 PEV 约 0.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-08-27 29.30 -- -- 32.56 11.13%
33.10 12.97%
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方正黑体简体 公司发布 2021年中报,21H1实现归母净利润 410亿元(YoY+34%),寿险总保费 4423亿元(YoY+3%)、EV 为 11428亿元(YoY+7%)、剩余边际 8507亿元(YoY+2%)。 平安观点: 行业复苏面临挑战、去年同期基数较高,公司新单小幅下降。21H1总新单 1339亿元(YoY-8%)、长险首年期交保费 807亿元(YoY-14%)、十年期及以上首年期交保费 289亿元(YoY-27%),其中 21Q1分别同比-6%、-10%、-23%,主要由于高基数所致,21Q2分别同比-14%、-32%、-34%,大概率系新重疾产品销售承压。 NBVM 下滑、新单小幅下降,导致 NBV 同比-19%。21H1总 NBV 约 299亿元(YoY-19%)、个险 NBV 约 290亿元(YoY-21%),测算总 NBVM 约22%(YoY-2.9pct)、个险 NBVM 约 36%(YoY-2.9pct)。分险种来看,公司 21H1寿险总新单 743亿元(YoY-17%);健康险总新单 508亿元( YoY+6% )、 占比 38.0% ( YoY+5.3pct),其 中期 交新 单 72亿 元(YoY+33%)。业务结构向好但 NBVM 下滑,或系长期险新单下滑、十年期及以上首年期交保费在总新单中仅占比 22%(YoY-5.4pct)。 主动清虚+行业转型,代理人数量较大幅下滑。21H1个险销售人力 115万人(YoY-32%),其中营销队伍 72万人(YoY-29%)、收展队伍 43万人(YoY-37%),月均有效销售人力同比有所下降,但绩优人群总体稳定。 经测算,人均产能约 11423元/月(YoY+25%),主要系队伍收缩显著。 把 握 市场 机 会, 投 资收 益率 稳 健提 升。 21H1总 投资 收 益率 5.7%(YoY+0.4pct)、综合投资收益率 5.6%(YoY+0.2pct),主要由于公司灵活调整权益品种收益兑现节奏,保持收益贡献的稳定性。此外,公司持续加大长久期债券配置力度、丰富固收品种策略,净投资收益率 4.3%(YoY+0.04pct),保持基本稳定。 投资建议:行业修复面临较大挑战,公司代理人队伍下滑明显、2020年基数较高,基于此,我们下调 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测从 42.08元调降至 41.60元,公司目前股价对应 2021年 PEV约 0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
中金公司 银行和金融服务 2021-05-10 41.98 -- -- 63.67 51.20%
65.24 55.41%
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oracle.sql.CLOB@1afd148b
中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
34.41 6.14%
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寿险:2020年 10月率先开启“开门红”预收工作,个险期交新单高增,预计将带动 NBV 增长。21Q1总新单 221亿元(YoY+34%)、个险新单163亿元(YoY+36%),其中个险期交新单 144亿元(YoY+49%)。预计产品结构以短期储蓄型保险为主,Q1总体 NBVM 或有下滑,NBV 增速或不及新单。 产险:车险保费下滑、非车高增拉动产险业务增长,总保费增幅优于同业。 21Q1产险保费 437亿元(YoY+12%),其中车险保费 219亿元(YoY-7%)、车均保费下降导致车险增速下滑;非车险保费 219亿元(YoY+41%),保持快速增长。 投资高增、准备金增提有限,归母净利润微幅增长 2%。具体来看,公司21Q1单季投资收益达 274亿元(YoY+36%),提取保险责任准备金仅同比+5%,但退保金高达 50亿元(YoY +124%)。 投资收益率保持稳健。公司 20Q1总投资收益率 4.6%(YoY+0.1pct)、净投资收益率 3.9%(YoY-0.3pct)、综合投资收益率 6.0%(同比持平)。 投资建议:公司 21Q1业绩预期兑现,Q2将聚焦队伍与保障险销售,预计将较去年同期有所修复。从业务节奏来看,退保或将趋于平稳。基于此,我们维持新单和 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测维持 54.89元,目前股价对应 2021年 PEV 约 0.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV 持续下滑。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-05-03 32.96 -- -- 37.20 10.55%
36.44 10.56%
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高基数下,新单与 NBV 增长承压。21Q1总新单 1024亿元(YoY-6%),其中长险首年期交保费 683亿元(YoY-10%),十年期及以上首年期交保费 197亿元(YoY-23%)、在总新单中占比 19%(YoY-4pct)。尽管公司2020年 9月末即开启“开门红”预收工作,但 20Q1新单基数较高、业务结构相对更优,新单与 NBVM 下滑,导致 NBV 同比下降 13%。 注重队伍质态,加大清虚力度。公司严考核、强清虚,个险队伍规模持续下滑,21Q1个险人力 128万人(YoY-36%)。 准备金增提,但投资收益助增归母净利润。750天均线下行,会计估计变更导致准备金增提 73亿元;21Q1投资收益达 735亿元(YoY+43%)。 丰富固收品种、管理权益类敞口、优化持仓结构,投资收益率基本稳定。 21Q1总 投 资 收 益 率 6.4% ( YoY+1.3pct )、 净 投 资 收 益 率 4.1%(YoY-0.2pct),预计综合投资收益率 5.0%(YoY+1.2pct)。 投资建议:公司 2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,但高度关注留存率和队伍质态,现已持续加强队伍建设、升级队伍发展模式。基于此,我们维持新单增速假设,2021年 EVPS 预测维持 42.08元,公司目前股价对应 2021年 PEV 约 0.78倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-31 20.10 20.47 19.64% 20.54 2.19%
21.06 4.78%
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配股完成增厚资本金, 市场活跃拉动 ROE 提升至 11%。 2020年 7、 8月 公司分别完成 A 股及 H 股配股,募集资金净值 148.21亿元,推动净资产 破千亿,总资产近 5000亿。 2020年公司杠杆率升至 3.85倍( YoY+0.37倍), ROE 升至 10.85%( YoY+1.34pct)。 经纪、投行、自营、资管、利 息、其他业务收入占比分别为 28%( YoY+6.34pct)、 9%( -0.85pct)、 28% ( -4.98pct)、 5%( -0.86pct)、 11%( +0.57pct)、 20%( -0.21pct)。 财富管理整合效益凸显, 品牌优势不断强化。 公司经纪业务净收入达 67.20亿元( YoY+68.29%),股基交易量市场份额 4.25%( YoY+0.14pct)。截 至 2020年末公司托管外包产品数量 2.63万只( YoY+27.58%),公、私 募托管产品数量连续七年位处行业第一,机构综合服务业务保持竞争优 势。 同时,加快整合机构及财富管理业务, 推出基金产品池、招财智投等 生态圈产品。 2020年公司代销金融产品规模 1.13万亿元( YoY+34.79%), 代销收入 6.27亿元( YoY+219.25%)。年末公司两融余额 831.36亿元 ( YoY+61.56%),市场份额 5.13%( YoY+0.08pct)。 期末公司财富管理 客户达 45.4万户( YoY+28.50%),财富管理客户资产规模达 1.37万亿 元( YoY+47.31%),高净值客户数达 2.41万户( YoY+53.71%)。 IPO市占率下降,但再融资承销增速较快。 2020年公司实现投行业务收入 21.46亿元( YoY+18.36%),其中 IPO 承销规模 142.66亿元( YoY+0.49%),市场份额降至 3.02%( YoY-2.04pct),债券承销规模 4125.39亿元( YoY+0.52%)。 再融资规模 397.52亿元( YoY+209.11%),增速较高。 资管、 自营收入稳健增长。 截至 2020年末, 公司资管业务规模 5419.22亿元( YoY-21.14%),主要系单一资管计划规模大幅缩减所致,资管业务实现收入 11.43亿元( YoY+9.70%)。 自营业务进一步加大公募基金配置规模,强化各策略稳定性,实现收入 67.83亿元( YoY+10.12%),实现稳健增长。 投资建议: 公司财富管理品牌优势显著, 在居民财富积累及金融资产配置增加大背景下具有良好发展前景。 配股补充资本金, 打开多元化布局空间,利好公司长期发展。 基于此, 中性假设下我们上调公司 21/22/23年归母净利润预期至 109/124/136亿元(此前 21/22年预期为 72/77亿元),同比增速为 15%/14%/10%, 2021年目标估值 PB1.90倍,对应目标价 21元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)资本市场改革进度不及预期; 2)货币政策超预期收紧; 3)疫情反复影响全球风险偏好。
中国太保 银行和金融服务 2021-03-29 38.16 -- -- 38.80 1.68%
38.80 1.68%
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公司发布2020年年报和利润分配预案,全年实现归母净利润246亿元(YoY-11%),集团营运利润311亿元(YoY+12%)、寿险营运利润259亿元(YoY+17%);集团、寿险EV分别4593亿元(YoY+16%)、3413亿元(YoY+12%)。公司每股合计派发现金股利1.3元(含税),其中包括年度股利每股1.2元(含税)及30周年特别股利每股0.1元(含税),共计125亿元。 平安观点:与寿险:新单与margi双降,导致NBV大幅下滑。 1)续期保费支撑总保费微幅增长。2020年总保费2120亿元(YoY-0.3%),个险续期保费1623亿元(YoY+4%),占总保费76%(YoY-7pct),多年期交转型下,续期保费成为公司保费的护城河。 2)新单保费和NBVM下行,NBV大幅下降。2020年NBV约178亿元(YoY-27%),降幅较深,主要系新单和NBVM均下行。①新单:2020年总新单390亿元(YoY-18%)、个险新单290亿元(YoY-27%),其中个险期交新单220亿元(YoY-33%)、占个险总新单76%(YoY-1pct)。 分季度来看,20H1、20H2个险新单分别为191亿元(YoY-28%)、100亿元(YoY-25%)。②NBVM情况:2020年NBVM仅38.9%(YoY-4.4pct),主要系2020年NBVM较高的传统险首年年化保费仅191亿元(YoY-28%),占比42%(YoY-5pct)。 3)代理人数量与产能双降,未来将全力打造“长航”新引擎,进一步聚焦代理人队伍内质提升和产能升级。2020年月均代理人74.9万人(YoY-5%)、月均产能3259元(YoY-23%),代理人队伍月均举绩率57.8%(YoY-1pct),疫情与寿险转型深化的双重影响下,队伍量质双降。转型2.0中,将以服务增值和科技赋能打造代理人队伍新动能。产险:非车业务拉动保费增速超同业。2020年产险保费1477亿元(YoY+11%),赔付率同比+1.2pct、费用率同比-0.5pct,导致综合成本率同比0.7pct至99%。具体来看,1)车险保费957亿元(YoY+3%),科技赋能,精细化管理减损降赔,车险费用率37.4%(YoY+0.3pct)、赔付率60.5%(YoY-0.3pct),综合成本率97.9%,与上年持平。2)非车险保费521亿元(YoY+31%)、占比35%(YoY+5pct);其中短期健康险89亿元(YoY+73%)。 二级市场助投资收益率提升。2020年总投资收益率5.9%(YoY+0.5pct)、净投资收益率4.7%(YoY-0.2pct)、测算综合投资收益率6.1%(YoY+0.3pct)。从资产配置来看,1)股票和权益型基金基占比10.2%(YoY+1.9pct),预计收益率约15%;2)国债、地方政府债、政策性金融债占比17.5%(YoY+1.3pct),平均久期为16.4年,较上年末增加1.2年。3)非标资产占比21.6%(YoY+0.7ct),久期有所拉长,但收益率略有下滑——名义投资收益率5.3%,较上年末-0.3pct;平均剩余期限5年,较上年末+0.8年。 投资建议:公司20Q4以备战“开门红”为工作重心、积极推动跨年增员,且20Q1新单基数较低,预计2021年业绩有望筑底回升。基于此,我们调整新单和NBVM假设,将2021年EVPS预测从50.02元上调至54.89元,目前股价对应2021年PEV约0.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-29 31.43 -- -- 32.49 3.37%
37.20 18.36%
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事项:公司发布2020年年报和利润分配预案,2020年实现归母净利润503亿元(YoY-14%),寿险总保费6123亿元(YoY+8%)、总新单1939亿元(YoY+7%);EV为10721亿元(YoY+14%)、NBV达584亿元(YoY-0.6%)。公司拟向全体股东派发现金股利每股0.64元(含税),总计拟派发181亿元(含税),在归母净利润中占比36%平安观点:,主动调整业务节奏,新单增幅放缓。2020年总新单1939亿元(YoY+7%),其中20H1新单同比+14%、20H2同比-11%,主要系公司20H2主动调整业务节奏。其中,长险首年期交保费1154亿元(YoY+5%)、新单占比60%(同比持平);健康险总新单697亿元(YoY+5%),其中期交新单仅94亿元(YoY-14%)、占比4.9%(YoY-1.2pct),业务结构略有回调,但短期健康险业务增长、质量改善,助健康险利润总额116亿元(YoY+98%)。 致产品结构调整导致NBVM小幅下滑,新单增长助助NBV降幅同业最低。经测算,公司2020年NBVM约30%(YoY-2.3pct),主要系健康险新单占比下滑,同时定期重疾“康宁保”、“康倍保”和两全附加险的NBVM略低于国寿福。总新单仍同比+7%,助NBV同比-0.6%。 下半年加强清虚,队伍质量逆势改善。2020年个险销售人力137.8万人(YoY-14.6%),其中营销队伍84.1万人(YoY-18.6%)、收展队伍53.7万人(YoY-6.9%),收展队伍降幅较低、月均有效销售人力同比+9.7%。 经测算,人均产能约7242元/月(YoY+24%),逆势增长。 下调折现率假设、增提长期险准备金,净利润承压。2020年扣除所得税汇算清缴抵扣后的归母净利润同比-5%,主要由于折现率假设从3.52%~4.83%降至3.09%~4.80%,寿险和长期健康险增提责任准备金385亿元,将利润总额拉低42%。权益市场回暖助力公司投资收益稳增。2020年总投资收益率5.3%(YoY+0.1pct)、综合投资收益率6.3%(YoY-0.9pct),主要系其他综合收益仅286亿元,同比减少200亿元,预计2020年股票+权益型基金投资收益率近20%。 投资建议:大力清虚之后,现有队伍有望在培训和激励下保持质态稳定。但公司2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,基于此,我们下调新单增速假设,2021年EVPS预测从43.47元调降至42.08元,公司目前股价对应2021年PEV约0.75倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人产能释放不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-26 17.06 18.49 0.87% 17.34 1.64%
17.34 1.64%
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计提减值拖累利润增速。年内公司计提信用减值损失 13.06亿元(其中融出资金减值损失 13.56亿元),合计计提减值损失 13.06亿元,同比增长82.15%,若冲回计算,公司净利润 121.28亿元(YoY+34.73%)。净利润率下滑 1.79pct 至 34.4%,ROE 提升 0.44pct 至 8.38%。剔除代理买卖证券款杠杆 4.18倍(+0.72倍)。 市场火爆推动通道类业务占比提升。经纪、投行、自营、资管、利息、其他业务收入占比分别为 21%(YoY+4.02pct)、12%(+3.76pct)、32%(-4.61pct)、9%(-1.67pct)、8%(-0.25pct)、18%(-1.24pct)。 “涨乐星投”上线保障移动 APP 优势,经纪业务保持领先。据易观千帆数据,截至 2021年 1月, “涨乐财付通”月活用户达 887.3万人,居证券公司类 APP 第一名,且大幅领先第二梯队。2020年公司经纪业务市场份额 7.75%(YoY+0.23pct),维持行业第一,经纪业务收入达 64.60亿元(YoY+57.26%),其中代销金融产品规模 7053亿元,代销收入达 4.98亿元(YoY+188.42%)。年内公司发布全市场首个开放式、线上证券借贷交易平台“融券通”,两融业务快速发展。截至 2020年末,公司两融余额1241.23亿元,市场份额攀升至 7.67%(YoY+1.08pct),实现利息净收入26.05亿元(YoY+22.79%)。方正中等线简体 投行收入高增,资管业务收入占比萎缩。全年投行业务实现收入 36.44亿元(YoY+87.13%)。 其中,股权承销金额 1475.46亿元(YoY+11.70%),IPO 承销金额 240.26亿元(+257.53%),债券承销金额 5669. 63亿元(YoY+68.92%),承销规模跃升至行业第五。公司资管结构有所优化,集合、专项计划规模有所提升,但受制于单一计划规模下滑,总规模降至 5675亿元(YoY-19.27%),含子公司华泰资管在内,资管业务实现净收入 29.80亿元(YoY+7.49%)。 强调科技赋能,构建整合平台。公司重视科技赋能,各类平台服务深度发展,其中 PB 服务资产规模翻倍,“行知”机构客户数量增长 24倍。此外,通过深度运用各类技术,权益资产交易平台、信用分析管理平台、FICC 交易台等同样实现深入发展。 投资建议:公司作为传统经纪业务龙头,财富管理转型及行业科技投入增加背景下,公司“涨乐星投”、“融券通”等线上平台布局领先;此外,年内公司上线“涨乐全球通 2.0”,配合一体化技术平台 AssetMark 签约投顾数量增加,在居民跨境投资需求增加背景下打开境外业务想象空间。“数字化+平台驱动”下,其它业务同样具备发展前景。因当前市场不确定性较强,中性假设下我们下调公司 21/22/23年归母净利润预期至 121/135/153亿元(此前 21/22年预期为128/140亿元),同比增速为 12%/12%/13%,给予目标估值 2021年 PB1.25倍,对应目标价19元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响全球风险偏好。
中信证券 银行和金融服务 2021-03-23 23.88 25.58 -- 24.58 2.93%
26.60 11.39%
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投资建议:公司为国内首家“万亿级”券商,在行业马太效应强化背景下,优先受益于资本市场改革。当前公司风险计提相对充分,补充资金后将提升业务空间,长期利好发展。中性假设下预计公司21/22/23年归母净利润174/193/205亿元,同比17%/11%/6%,给予目标估值2021年PB1.75倍,对应目标价26元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响全球风险偏好。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-06 19.45 23.35 27.39% 20.14 3.55%
20.14 3.55%
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事项:华泰证券发布2020年三季报,前三季度实现营业收入243.36亿元(YoY+37.10%),归母净利润88.39亿元(YoY+37.24%)。总资产6921.31亿元(YoY+35.59%),归母净资产1270.92亿元(YoY+5.96%),EPS0.97元(YoY+29.33%),BVPS14.00元。 平安观点:投行业务占比提升,经纪业务持续发力:1)公司前三季度归母净利润同比增长37.10%,年化ROE9.39%(YoY+1.45pct)。2)经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为20%(YoY+1.80pct)、11%(YoY+4.52pct)、33%(YoY-0.15pct)、10%(YoY+1.93pct)、7%(YoY-1.91pct)。投行业务占比提升显著,自营业务占比保持领先。 自营规模扩张,收入贡献最大:公司前三季度实现自营业务收入81.24亿元(YoY+36.48%),其中,前三季度投资收益137.57亿元(YoY+132.29%),公允价值收益-23.93亿元(YoY-209.82%),公允价值变动主要由于金融工具浮亏导致。公司交易性金融资产规模环比增加超500亿至3042亿元,自营规模增加。受三季度市场活跃度提升支持,前三季度公司实现利息净收入18.04亿元(YoY+8.97%),增速由上半年末的-19.39%转正。 股权融资需求增加,投行业务收入高增增:受再融资新政、注册制改革等政策带动,公司前三季度实现投行收入27.46亿元(YoY+128.72%)。前三季度完成股权融资55单,规模总计1022.83亿元(YoY+14.65%),排名全行业第三。其中保荐科创板IPO10单,排名全行业第三;再融资承销规模398.61亿元(YoY+1562.26%),行业排名第三。债券承销规模2658.98亿元(YoY+67.51%),市场份额3.65%,行业排名第八。随着注册制改革的稳步推行,投行业务需求增加,公司将继续发力。数字平台战略领先,经纪业务持续发力:前三季度行情活跃、日均股基交易额达9775亿元的大背景之下,公司数字化平台战略取得显著成效,“涨乐财付通”APP月活数于8月首破千万,经纪业务前三季度实现收入48.48亿元(YoY+50.69%)。10月22日,“涨乐财付通”APP进一步推出基金投顾服务“涨乐星投”,公司零售业务布局进一步完善。资管业务稳定增长:前三季度实现资管业务收入25.31亿元(YoY+15.65%),同比增速较上半年加快约3个百分点。 投资建议:资本市场改革的背景下,公司投行业务竞争力增强,零售业务优势稳固,市场地位有望提升。目前公司2020年PB1.42倍,我们预测20/21/22年归母净利润123/128/140亿元,同比增长长37%/4%/9%,给予目标估值2020年年PB1.68倍倍价,对应目标价24元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期;2)海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期;3)国内外经济环境变化下,政策出台对行业带来的影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 28.45 32.46 26.30% 30.65 7.73%
32.21 13.22%
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业务结构稳定,计提减值拖累业绩: 1)公司前三季度归母净利润同比增 长 20.32%, 年化 ROE9.56%( YoY+1.80pct),其中 Q3单季实现归母净 利润 37.35亿元,同比下降 8.38%。 Q3单季计提信用减值损失 29.93亿 元,前三季度共计提 50.27亿元,拖累业绩表现。 2)经纪、投行、 自营、 资管、利息收入占比分别为 20%( YoY+2.92pct)、 11%( YoY+1.60pct)、 37%( YoY-1.11pct)、 13%( YoY+0.33pct)、 4%( YoY-1.09pct)。 资金类业务: 自营业务增速放缓。 公司前三季度实现自营收益 158.76亿 元( YoY+36%), 环比上半年有所放缓,主要因公允价值变动大幅缩减, 由上半年末的 37.57亿元降至三季末 7.43亿元。 利息净收入同比小幅增 长 2.55%至 18.31亿元, 前三季度杠杆率 4.8倍。 收费类业务: 一二级市场活跃度提升,提振收入。 1) 政策红利下, 投行业务快速增长: 受再融资新政、注册制改革等政策带 动,公司前三季度实现投行收入 44.93亿元( YoY+50.72%)。 前三季度完 成股权融资 100单,规模总计 2256.16亿元( YoY+14.59%),排名全行 业第一。 其中保荐科创板 IPO15单,仅次于中金公司位于全行业第二;再 融资承销规模 1994.16亿元( YoY+8.98%), 行业排名第一。 债券承销规 模 8751.09亿元( YoY+22.96%),市场份额 12.02%,行业排名第一。 随 着创业板注册制的平稳运行, 资本市场改革将继续深化,作为以投行为优 势业务的龙头券商,公司持续受益于政策红利。 2) 二级市 场活跃度显著 提升, 经纪业 务直接受益: 前三季度实现经纪业务收入 85.35亿元( YoY+49.66%),公司收购广州证券后,经纪业务版图扩张, 叠加前三季度行情活跃,日均股基交易额达 9775亿元,经纪业务直接受益。 3)资管业务稳定增长: 前三季度实现资管业务收入 53.94亿元( YoY+31.55%),同比增速较上半年加快约 9个百分点,预计在基金市场赚钱效应下,基金市场热度快速增加,公司管理规模扩张。 投资建议: 证券行业马太效继续强化,公司作为行业龙头优先受益于资本市场改革。 目前公司 2020年 PB2.1倍,我们维持 20/21/22年归母净利润 164/186/207亿元的判断, 同比增长 34%/14%/11%,给予目标估值 2020年 PB2.44倍,对应目标价 33元,维持“推荐”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
48.21 0.12%
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事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现归母净利润471亿元(YoY-18%),寿险总保费5436亿元(YoY+9%)、总新单1749亿元(YoY+8%)。 平安观点:主动调整业务节奏,Q1-Q3新单增速逐季下滑,NBV增速下滑。前三季度总新单1749亿元(YoY+8%),其中长险首年期交保费1060亿元(YoY+7%),十年期及以上首年期交保费486亿元(YoY-4%)、在总新单中占比28%(YoY-3pct)。具体来看,Q1-Q3长险首年期交保费分别同比+14%、+11%、-25%,十年期及以上首年期交保费分别同比+2%、+7%、-28%,主要系公司上半年业绩显著优于同业,主动调整销售节奏、工作重心转向2021年开门红,导致NBV增速回落至2.7%。 注重队伍质态,加大清虚力度。7月以来,公司严考核、强清虚,个险队伍规模有所下滑,季末总人力158万人(QoQ-6%)。总体来看,收展队伍相对更年轻,预计数量下滑速度快于总人力。 增提准备金、兑现浮盈,归母净利润降幅收窄。750天均线下移,会计估计变更导致准备金增提191亿元;但公司动态把握市场高点、及时兑现浮盈,Q3单季投资收益达588亿元(YoY+28%)。 Q3加配长久期利率债,同时及时兑现投资业绩,总投资收益率基本稳定。 公司前三季度总/净投资收益率分别5.4%、4.5%,均同比-0.3pct。前三季度其他综合损益-79亿元(同比减少358亿元),预计综合投资收益率5.0%(YoY-1.6pct)。 投资建议:公司主动调整节奏,为来年增长蓄力,但全年新单和NBV增长仍优于同业。基于此,我们调整新单、准备金和NBVM假设,将2020年EVPS预测从38.22元下调至38.07元,目前股价对应2020年PEV约1.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 23.35 27.39% 22.02 3.09%
22.02 3.09%
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事项: 华泰证券发布2020年半年报,上半年实现营业收入155.41亿元(YoY+39.92%),归母净利润64.05亿元(YoY+57.88%)。总资产5942亿元(较上年末+5.69%),归属母公司净资产为1251亿元(较上年末+2.06%)。EPS0.71元,BVPS13.78元。 平安观点: 业绩增长近六成,ROE 显著提升:1)公司上半年实现归母净利润 64.05亿元(YoY+57.88%),增速显著高于行业平均水平(YoY+24.73%);未年化 ROE4.98%(YoY+1.16pct),较行业平均水平高出 0.93pct;净利润率 41.5%,较行业平均水平高出 2.5pct。2)经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为 18%、35%、8%、10%、7%,同比分别变动-2.2、3.8、2.7、-2.5、-4.8pct。 重资产业务:自营收入大幅增长,两融规模稳步扩张。20H1公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为 3.73倍,较 2019年末 3.39倍有所提升。 1)自营驱动业绩增长,权益类占比增加:受益于上半年投资环境回暖,公司 H1实现自营收益 53.95亿元,同比大幅增加 57%。权益类:继续推进业务模式向交易导向转型,依托大数据和人工智能等技术支持交易业务开展。截至 6月末,公司权益类证券及其衍生品占净资本比重为 51.05%(YoY+14.3pct)。固收类:构建以交易为核心的 FICC 业务体系,上半年债券交割量排名行业第二。衍生品:收益互换交易业务存量名义本金为291.37亿元,场外期权交易业务存量名义本金为 357.25亿元,衍生品交易量稳居行业前五。 2)两融市占率稳步提高,股质规模持续压缩:公司 H1实现利息净收入10.22亿元(YoY-19.40%)。①两融规模 769.92亿元(YoY+40.40%),市 占 率 6.62% ( YoY+0.6pct ), 整 体 维 持 担 保 比 例 为 331.00%(YoY+14pct)。② 股票质押规模 356.97亿元(YoY-22.34%),平均履约保障比例 288.77%。 轻资产业务:数字化赋能财富管理,经纪、投行领跑行业。 1)股基成交量稳居第一,财富管理平台化转型:① 上半年经纪业务收入 27.92亿元(YoY+24.50%),股基交易量市场份额 7.74%,较年初增长 0.18pct,继续保持行业第一。客户账户总资产规模 3.92万亿元(YoY+30.23%)。② 移动平台“涨乐财富通”H1平均月活 847.80万(YoY+13.19%),继续位居行业第一。线上平台已经成为公司财富管理业务的核心载体,上线至今移动终端客户开户数113.54万,占全部开户数的 99.72%,其中 91.56%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。③ 金融产品销售业务增长迅速,H1金融产品保有数量 5691只,销售规模 2638.07亿元(YoY+57.27%)。 2)股债承销金额同比大幅提升: 公司 H1实现投行收入 12.61亿元(YoY+108.80%)。① H1共完成 33单股权融资,承销金额 737.20亿元(YoY+55.45%),家数与金额均位居行业第三。其中保荐科创板企业 15家,位居行业第三。② 完成 836单债券承销,承销金额 2299.65亿元(YoY+47.43%),位居行业第六。③ 并购重组交易 8家,交易金额 482.19亿元,位居行业第二。 3)主动管理类资管占比大幅提高:公司实现资管净收入 15.76亿元(YoY+12.62%),资产管理规模 5800.12亿元,排名行业第四,其中主动管理规模 2704.99亿元,排名行业第三,占比 46.64%(YoY+17.37pct)。企业 ABS 发行规模 299.48亿元,位居行业第四。 投资建议:公司 H1业绩表现亮眼,优势业务市占率稳步提升,财富管理业务已建立数字化、平台化、智能化的经营壁垒。此外,作为中国首个 A+H+G 券商,通过 AssetMark 进军美国经纪交易市场,国际化业务布局处于行业领先地位。目前公司 20年 PB 仅 1.44倍,随着市场行情大幅回暖,成交量持续保持万亿水平,我们将 20/21/22年归母净利润从 90/99/109亿元上调至 122/127/138亿元,同比增长 35%/4%/8%,给予目标估值 1.70倍 20PB,对应目标价 24元,出于谨慎考虑,维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期; 2) 股票市场大幅波动带来的估值、业绩双重压力; 3) 国内外经济环境变化下,政策出台对行业带来的影响。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68%
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事项: 公司发布2020年半年报,H1实现归母净利润305亿元(YoY-19%),扣除所得税汇算清缴抵扣后同比-6%。寿险总保费4274亿元(YoY+13%)、总新单1462亿元(YoY+14%);EV达10159亿元,较上年末+8%;NBV达369亿元(YoY+7%)。 平安观点: 新单:主动调整业务节奏,健康险期交新单降幅同业最低。20H1总新单1462亿元(YoY+14%),长险首年期交保费 942亿元(YoY+13%)、新单占比 64%(YoY-1pct)。公司调整个险口径,将营销队伍和收展队伍的保费收入均纳入个险,19H1重述前后的个险总新单存在差异,主要系部分收展队伍由银保规划师转型而成。分产品来看,健康险总新单 479亿元(YoY+16%),其中期交新单仅 54亿元(YoY-2%)、占比 3.7%(YoY-0.6pct),主要由于公司 6月主动调整战略,加大清虚力度、夯实队伍基础,并非增长乏力。 产品结构调整导致 NBVM 小幅下滑,新单助 NBV 逆势增长。经测算,公司上半年 NBVM 约 25%(YoY-1.8pct),主要系公司为配合线上销售,除国寿福外,3月中旬起主打定期重疾产品“康宁保”、“康倍保”和两全附加险,该类产品 NBVM 略低于国寿福,预计是公司 NBVM 下滑的主要原因。但总新单同比+14%,增幅更高助 NBV 同比+7%,在期初 EV 占比 3.9%(YoY-0.4pct)。此外,营运偏差高达 36亿元(YoY+200%),大概率由于退保率下降 0.8pct 至 0.6%。 代理人量质齐升,队伍基础夯实、产能有望释放。20H1个险规模人力 169万人(YoY+7%),月均有效销售人力同比+40%,测算月均产能 9143(YoY+4%),远高于同业。培训与激励并行,叠加“开门红”高增奠定收入基础,高质量代理人流失较少,代理人质态有望进一步优化。 下调折现率假设、增提长期险准备金,手续费率小幅增长,净利润承压。 20H1扣除所得税汇算清缴抵扣后的归母净利润同比-6%,主要由于: 风险提示: 1) 海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。.2) 清虚后代理人产能释放不及预期,新单增长不及预期。 3) 利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名