事项：华泰证券发布2024年半年报，实现营业总收入174.41亿元（YoY-5.05%），归母净利润53.11亿元（YoY-18.99%）；总资产8346亿元（较上年末-8%），归属母公司净资产1801亿元（较上年末+1%），EPS（摊薄）0.59元，BVPS17.10元。公司首次中期分红拟每股派发现金红利0.15元（含税），股利支付率25.5%。 平安观点：大宗商品销售收入驱动营收降幅收窄，费用管控有效，海外收入增速亮眼。 24H1经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/42%/+6%/+11%/-28%/+31%，收入占比16%/5%/13%/4%/24%/38%，其中其他业务收入主要由大宗商品销售收入增长驱动，考虑到大宗商品销售成本也较高，去除其他业务成本后的营业收入123亿元（YoY-27%）。据地区划分，上半年香港及海外营收64.9亿元（YoY+67.5%）。费用管控有效，24H1业务及管理费72亿元（YoY-17%），管理费用率41.3%（YoY5.7pct）。信用减值转回5.2亿元（vs23H1转回4.2亿元）。24H1末公司杠杆倍数3.79倍（较上年末-0.45倍，较24Q1-0.17倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24H1年化ROE为5.91%（YoY-1.97pct）。 Q2单季度业绩改善明显、投资收益与利息净收入环比增长较多。24Q2单季度营业收入113亿元（YoY+21%，QoQ+86%），扣除其他业务成本后营收66亿元（YoY-19%，QoQ+16%）；归母净利润30亿元（YoY-9%，QoQ+32%）。各业务单季度净收入环比变动：经纪+1%、投行-38%、资管+1%、信用+109%、自营+24%。 财富管理：代销金融产品数量及销售规模逆市正增，信用业务负债成本改善，资管子公司AssetMark和华泰柏瑞表现较好。1）经纪：据公司半年报，上半年A股市场总成交额100.9万亿元（YoY-9%），而公司代理买卖证券收入29.0亿元（YoY-14%），席位租赁收入3.6亿元（YoY-10%）。金融产品销售规模逆市正增，上半年金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外，下同）2277.48亿元（YoY+9%），金融产品保有数量14190只（vs上年末11070只），但代销金融产品收入2.5亿元（YoY-28%），预计系代销产品结构改变、对代销费率产生压制。2）信用：据公司半年报，24H1末母公司两融业务余额1055.5亿元（YoY-9%），市场份额7.13%（YoY-0.14pct），股票质押式回购业务待购回余额216.2亿元（YoY-21%）。24H1公司利息收入68.6亿元（YoY-6%），但负债成本率有所下降，利息支出61.5亿元（YoY-7%）、降幅更高，使得利息净收入同比表现较好。 3）资管：继续保持较好增速，其中券商资管收入5.9亿元（YoY-16%），其他资管净收入16.3亿元（YoY+18%），预计系AssetMark子公司等业务表现较好，24H1末AssetMark平台资产总规模1194亿美元（较上年末+10%），净利润折合人民币5.1亿元（YoY+56%）。上半年公募子公司表现较好，华泰柏瑞管理资产规模5045亿元（较上年末+27%），净利润3.2亿元（YoY+35%），南方基金管理资产规模2.17万亿元（较上年末+15%），净利润10.4亿元（YoY+5%）。私募股权子公司和另类投资子公司则受权益市场波动影响，部分拖累公司业绩，上半年华泰紫金净利润-6.5亿元（vs23H17185万元），华泰创新投资净利润-8206万元（vs23H18595万元）机构业务：投行业务随行就市，金融资产规模收缩。据公司半年报披露，24H1公司股权主承销金额195.45亿元（YoY-73%），排名行业第二；债权主承销规模5361亿元（YoY-5%），排名行业第三。公司金融投资规模有所下降，24H1末自营投资规模4258亿元（YoY-7%，较上年末-11%，较24Q1-3%），测算年化自营投资收益率1.86%（YoY-0.8pct，较23年全年-0.7pct）。 金融资产结构呈现增配债券、减配权益的特征，测算债券资产投资规模约2706亿元（较上年末+2%）、股票及股权（含其他权益工具）资产规模728亿元（较上年末-44%）。场外股权衍生品规模较年初下滑，24H1末收益互换存续规模869亿元（YoY13%），场外期权存续规模1425亿元（YoY-4%）。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。但考虑到受上半年权益市场波动影响，下调公司24/25/26年归母净利润预测至107/111/119亿元（原预测为133/143/158亿元），对应同比变动-16.5%/+4.3%/+7.3%。当前股价对应2024年PB为0.70倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

中金公司发布 2024年半年报， 营业收入 89.11亿元（YoY-28.3%），归母净利润 22.28亿元（YoY-37.4%）。 总资产 5991亿元（较上年末-4.0%）， 归母净资产 1056亿元（较上年末+1.0%）， EPS（摊薄）0.46元/股， BVPS 为 18.48元/股。首次中期分红拟每 10股派发现金红利 0.90元（含税），派息率 19.50%（vs23年 14.11%， 22年 11.44%）。 平安观点： 上半年主营业务继续承压。 24H1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-29%/-36%/-15%/-4%，利息净收入-8.1亿元（vs23H1为-4.2亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比 20%/14%/6%/48%/-9%。按区域划分，境内营收 66.2亿元（YoY-29.8%），境外营收 22.9亿元（YoY-23.3%）。 而受汇率波动影响，汇兑收益 6.6亿元（YoY-64%），高基数下明显承压。 利润率下滑， 24H1管理费用 63.7亿元（YoY-22%），管理费率 71.5%（YoY+6.1pct），信用减值损失 0.26亿元（23H1为信用减值转回 0.08亿元），归母净利润率 25.0%（YoY-3.7pct）。杠杆倍数 4.90倍（YoY-0.49倍，较上年末-0.29倍，较 24Q1-0.08倍），年化 ROE 为 4.2%（YoY-2.8pct）。 Q2五大业务环比均有所改善，但管理费上行。 24Q2单季营业收入 50.4亿元（QoQ+30%， YoY-19%），各业务净收入环比变动：经纪+13%/投行+84%/资管+8%/自营+29%，利息净支出 2.2亿元（vs24Q1净支出 5.9亿元）。归母净利 9.9亿（QoQ-20%， YoY-24%）， 主要系管理费环比增加。 自营收入同比降幅收窄，债券与权益 OCI 持仓增加。 24H1公司自营收入42.5亿元（YoY-4%）。金融资产规模较上年末收缩、与 24Q1末基本持平，24H1末自营规模 3291亿元（YoY-6%，较上年末-7%）。其中其他债权投资 785亿元（较上年末+20%）、其他权益工具投资 17亿元（vs 上年末无持仓，较 24Q1+7%），而交易性金融资产 2484亿元（较上年末-13%）、主要是股票/股权持仓减少。 财富管理客户数量逆市正增，私募资管业务保持优势，境外投行业务表现亮眼。 1）经纪：据 Wid， 24H1沪深两市日均股基成交额 9846亿元（YoY-7%）。公司上半年代理买卖证券净收入 10.5亿元（YoY-15%）、席位租赁收入 3.1亿元（YoY-39%），预计系佣金下滑压力。 财富管理客户数逆市正增， 2024H1末公司财富管理客户数约 773.33万户（较上年末+14%），客户总资产 2.76万亿元（较上年末-4%），产品保有量稳定在 3400亿元（vs 上年末突破 3600亿元），“股票 50”、“ETF50”、“股票 T0”等创新个人交易服务累计覆盖客户超 30万人次，签约客户资产超 3000亿元（vs 上年末客户数 20万、客户资产 2400亿元）。 24H1公司代销金融产品规模 1121亿元（YoY-38%），代销金融产品收入 3.8亿元（YoY-46%）。 2）资管： 公司各业务部门及子公司合计资管规模（含应占联营及合营企业利润相关的 AUM）1.42万亿元（YoY-1%，较上年末+2%），其中公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，公募基金规模 1792亿元（较上年末+25%），私募股权投资基金规模（含应占联营及合营企业利润相关的 AUM）4364亿元（较上年末+5%）。但预计资管费率下降和私募股权投资基金投资收益下降等因素拖累资产及私募股权分部收入表现。 3）投行：据公司公告，公司 2024H1承销境内 IPO 金额 15.7亿元（YoY-93%），再融资（增发+配股）主承销金额 86.55亿元（YoY-83%），境内债券承销规模 3125亿元（YoY+2%），股权承销随市场承压，债券承销规模同比基本持平。境外投行业务有所回暖，据公司公告， 24H1公司港股股权主承销金额 9.5亿美元（YoY+28%），港股 IPO 主承销规模继续稳居中资券商第一；中资美股股权主承销金额 4.0亿美元（vs 23H10.14亿美元）；境外债券承销规模 22.0亿美元（YoY+24%），中资企业境外债承销规模继续保持中资券商第一的领先优势。 投资建议： 近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到上半年权益市场波动剧烈、公司业绩承压，下调公司 24/25/26年归母净利润预测至 45.5/49.4/54.1亿元（原预测为56.8/62.3/68.2亿元），对应同比变动-26.1%/+8.6%/+9.6%，目前股价对应 2024年 PB 约 1.55倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）资本市场改革进度不及预期； 2）货币政策超预期收紧； 3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

事项：江苏金租发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.16亿元（YoY+8.5%），净利润14.34亿元（YoY+8.8%）。总资产1330亿元，较年初+11%，归属母公司净资产183亿元，较年初+2%。EPS（摊薄）0.33元，BVPS为4.12元。 平安观点：业绩保持稳健增速。上半年公司业绩同比增速保持稳健，年化ROE为15.88%（YoY-0.38pct）。拆分主营业务来看：1）投放规模较上年末+11%。24H1末公司融资租赁资产余额（不含减值准备和应付利息）为1269亿元（较上年末+11%），计息负债余额（不含应付利息）1072亿元（较上年末+14%）。“厂商+区域”战略继续推进，24H1末公司合作厂商经销商数量由上年末3613家进一步增长至超4000家。从投放结构来看，清洁能源、工业装备、道路运输仍然是投放规模最大的三个行业，投放占比分别为22%、14%、13%，农业装备占比10%、较上年末+2.4pct，是占比增长最快的板块，基础设施占比5%、较上年末-3.5pct、是占比下降最快的投放板块。江苏地区投放占比32%，较上年末+2.5pct，进一步提升。从融资结构来看，拆入资金占比82%，较上年末提升2.5pct，短期借款、应付债券融资占比略有下滑。 2）净利差同比-0.03pct，环比23年+0.07pct，预计系负债端成本控制较好。24H1公司公告披露净利差3.68%（YoY-0.03pct，较2023年全年+0.07pct，较24Q1+0.05pct）。以资产余额和利息支出/计息负债余额测算，测算负债成本率2.94%（YoY-0.03pct，较2023年全年-0.11pct）。 3）资产质量稳中向好，费用端保持稳定。24H1末公司不良率0.90%（较上年末-0.01pct），关注率3.38%（较上年末-0.12pct）。24H1公司计提信用减值损失4.2亿元（YoY+2%），24H1末拨备覆盖率431.2%（YoY+8pct，较上年末-17pct）。24H1业务及管理费用2.5亿元（YoY+10%），成本收入比9.4%（YoY+0.1pct）。投资建议：江苏金租作为国内代表金融租赁公司，长期深耕小微零售租赁业务，业绩保持稳健增长，分红率维持高位，共同带来稳定的股东回报。上半年公司业绩保持稳健增长，机构关注度继续抬升，24H1末主动管理型公募基金重仓市值6.41亿元（环比+54%）。维持公司24-26年归母净利润预测28.4/30.6/33.5亿元，对应同比增速6.8%/7.9%/9.3%。公司目前股价对应2024年PB约1.1倍，股息率（TTM）为6.8%，维持“推荐”评级。 风险提示：监管政策超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

东方财富发布 2024年半年报，上半年实现营业总收入 49.45亿元（YoY-14.00%）；归母净利润 40.56亿元（YoY-4.00%）；总资产 2631亿元（较上年末+10%），归属母公司净资产 750亿元（较上年末+4.3%）， EPS（摊薄）0.26元， BVPS4.75元。 平安观点： 主营业务继续承压，研发维持高投入。 24H1证券业务收入 34亿元（YoY-5%），基金代销业务收入 14亿元（YoY-30%），金融数据服务收入 0.9亿元（YoY-13%），互联网广告服务收入 0.2亿元（YoY-25%）。费用端研发费用 5.6亿元（YoY+10%），管理费用 11.5亿元（YoY-2%）、管理费率23.2%（YoY+2.8pct）。 24H1公司年化 ROE 为 11.04%（YoY-1.6pct）。 自营投资收入继续高增，驱动利润降幅收窄。 24H1自营收入 16亿元（YoY+42%），自营投资规模 1015亿元（YoY+26%，较上年末+21%），单季度自营投资增长规模环比高于 24Q1，其中交易性金融资产较 年初+21%至 829亿元，主要是债券、银行理财投资的拉动；其他权益工具投资较年初+137%至 106亿元，主要是永续债投资增长。 24H1对应年化投资收益率为 2.8%（YoY+0.2pct，环比 24Q1+0.1pct）。 股基交易额市占率相对平稳，两融业务市场份额同比+0.2pct。 1）经纪： 据 Wid， 24Q2A 股市场股基日均成交额 9482（YoY-15%），上半年日均成交额 9846亿元（YoY-7%）。公司交易量 9.21万亿元（YoY-6%），市场份额 4.0%（YoY+0.04pct，较上年末-0.02pct）。 2）信用：据 Wid， 24Q2末市场两融余额同比-7%至 1.48万亿元，公司融资融券融出资金较上年末-6%至 424亿元，测算市占率 2.9%（较上年末+0.23pct），但利息支出仍位于高位，尤其是转融通融资成本上行， 24H1利息净收入 10亿元（YoY-8%）新发权益类基金延续低迷、债券类基金同比明显改善，费率压力拖累基金业务。 据 Wid， 24H1全市场新发行基金 626只、新发行份额 6607亿份（YoY-13%），其中权益型基金（股票+混合）新发行份额 1103亿份（YoY-35%），债券类基金新发行份额 5369亿份（YoY+61%）。但主动权益类基金管理费率下调，以及基金保有规模结构的变化将拖累公司尾佣收入。 24H1末公司货币基金销售额 3517亿元（YoY+13%）、非货基金销售额 4997亿元（YoY-0.9%），降幅较 23年有所收窄。 投资建议：上半年市场交投活跃度相对低迷、权益类基金新发维持低位，下调公司 24/25/26年归母净利润预测至 82.0/88.8/97.1亿元（原预测为 90.7/100.0/111.2亿元），同比增长 0.1%/8.3%/9.3%。但考虑到公司用户流量稳定领先、经纪业务市占率稳定、信用业务市占率提升，公司在互联网财富管理中的领先优势仍存，同时公司持续研发投入，不断完善产品生态圈，上半年“妙想”金融大模型正式开启内测。上半年公司也推出“质量回报双提升”行动方案，回购股份 7145万股，积极提升公司质量和股东回报，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）权益市场大幅波动； 2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低； 3）基金代销行业竞争空前加剧； 4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑； 5）新业务展业受阻。

江苏金租成立近40年，2018年上市，是A股唯一上市金租公司，实控人为江苏省国资委，资产规模排名行业中上游。公司聚焦中小微普惠租赁，发展战略清晰，资源禀赋优异，已形成切实可行的风控和科技赋能模式，未来业绩有望保持稳健增长；分红比例高且稳定，预计可带来稳定的高股息回报。 “零售+科技”“厂商+区域”战略保障业绩稳健增长。公司业绩穿越牛熊、保持稳健增长，ROE保持在15%左右、优于同业，主要是ROA更优，杠杆较同业仍有提升空间。公司长期深耕小微零售客户，发挥江苏区域小微企业更具活力和合作厂商持续拓展的资源优势，生息资产投放规模保持两位数增长。资产投向清洁能源、高端装备、交通运输等十大板块80多个细分行业，并建立“租赁物+承租人+厂商”三位一体风控体系，科技赋能运营、风控全流程，资产质量稳中向好，24Q1不良率仅0.91%，资产减值压力可控。 利差维持较高水平，负债端以拆入资金为主、近年来融资成本下行更快。考虑到零售金融空间广阔，公司较早布局，已在资源、风控、科技等方面构建竞争壁垒，有望保持业绩持续的稳健增长。 派息率约50%、股息率超6%，高股息特征明显。23年公司股利支付率抬升至52.6%，明显高于可比租赁公司和商业银行。股息率持续维持高位，23年末股息率达6.61%，同样领先同业。近期公司发布“提质增效重回报”行动方案，预计未来三年仍将保持较高派息率。受益于稳健的业绩和分红，23年以来公司的市场关注度明显抬升，24Q1末主动型基金重仓公司市值在自由流通市值中占比4.8%，较年初提升2.3pct。 投资建议：预计24-26年公司净利润28/31/34亿元，同比+7%/+8%/+9%，对应PB分别1.2/1.1/1.0倍。公司在小微零售租赁中已建立竞争壁垒，有望维持稳健的盈利和股息，PB估值位于可比同业和历史平均水平，股息率则明显高于同业和历史均值,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：监管政策超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

事项： 华泰证券发布 2024年一季报，实现营业总收入 61.05亿元（YoY-32.1%），归母净利润 22.91亿元（YoY-29.4%）；总资产 8626亿元（YoY+1%），归属母公司净资产 1815亿元（YoY+8%）， EPS（摊薄）0.25元， BVPS17.26元。 平安观点： 自营拖累业绩，杠杆倍数下滑。 24Q1经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-11%/-26%/+10%/-23%/-59%，收入占比 22%/9%/18%/4%/31%。 费用端成本相对刚性，管理费用 35.5亿元（YoY-25%），管理费率 58.2%（YoY+5.5pct）。信用减值转回 2.4亿元（23Q1转回 0.9亿元），以及汇兑净亏损 0.4亿元（23Q1净亏损 5.7亿元），降低利润端降幅， 24Q1归母净利润率 37.5%（YoY+1.4pct）。 24Q1公司杠杆倍数 3.96倍（YoY-0.26倍，较年初-0.29倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24Q1公司年化 ROE 为 5.08%（YoY-2.71pct）。 财富管理：经纪业务同比下滑，资管业务继续保持较好增速。 据 Wid，24Q1日均股基成交额修复至 10217亿元（YoY+3%），但公司经纪净收入13.6亿元（YoY-11.4%），预计系新发基金低迷、金融产品代销压力所致。 据 Wid，市场两融余额较年初-7%，公司融出资金规模较年初-7%至 1049亿元，降幅与市场基本一致，但预计负债成本仍处高位，利息净收入 2.3亿元（YoY-23.3%）。资管业务保持较好增速， 24Q1公司资管净收入 11.1亿元（YoY+10.2%）。旗下公募子公司管理规模继续扩张，据 Wid， 24Q1末南方基金公募基金资产净值 1.16万亿元、其中非货基 5380亿元，分别较年初+11%、+10%，华泰柏瑞公募基金资产净值 4458亿元、非货基 3506亿元，分别较年初+19%、 +23%，增幅均高于所有公募基金合计。 机构业务：投行受政策影响继续承压，自营业务受市场拖累。 受股权融资逆周期调节和严把资本市场上市关的政策导向下，据 Wid， 24Q1公司实现 IPO 规模 45.7亿元（YoY-18%），再融资（增发+配股）承销规模 16.8亿元（YoY-95%），债券承销规模 2283亿元（YoY+2%），合计实现投行净收入 5.8亿元（YoY-26.1%）。 24Q1公司自营收入 18.8亿元（YoY-58.9%），主要系投资业务已实现损益减少所致。 24Q1末公司自营投资规模 4392亿元（YoY-2.2%，较年初-8.4%）。

东方财富发布 2024年一季报，实现营业总收入 24.56亿元（YoY-12.60%）；归母净利润 19.54亿元（YoY-3.70%）；总资产 2573.01亿元，归属母公司净资产734.84亿元， EPS（摊薄）0.12元， BVPS4.66元。 平安观点： 主营业务继续承压，研发维持高投入。 24Q1手续费及佣金净收入/利息收入 /营 业 收 入 分 别 同 比 +0.3%/-5%/-30%， 在营 业 总收 入 中占比分别48%/21%/31%。费用端继续加大研发投入，24Q1管理费用 5.6亿元（YoY-6%）， 管理费率 22.9%（YoY+1.7pct）；研发费用 2.8亿元（YoY+16%），研发费率 11.6%（YoY+2.8pct）。整体来看，24Q1公司年化 ROE 为 10.75%（YoY-1.5pct）。 自营投资收入同比大幅增长，驱动利润降幅收窄。 24Q1自营收入 8.1亿元（YoY+65%）， 自营投资规模 872亿元（YoY+10%），较年初+4%，对应年化投资收益率 3.7%（YoY+1.2pct）。 市场成交量边际修复， 经纪业务净收入预计同比正增。 1）经纪： 据 Wid，24Q1A 股市场股基日均成交额 10217亿元（YoY+7%）。 24Q1公司手续费及佣金净收入（主要为经纪业务净收入， 23年占比为 98%）为 11.8亿元（YoY+0.3%）。 2）两融： 24Q1末市场两融余额较年初-7%至 1.54万亿元，公司融出资金（主要是两融融出资金）较年初-3%至 448亿元，降幅窄于市场，预计市占率进一步提升。 24Q1利息净收入 5.2亿元（YoY-5%）。 市场新发基金延续低迷，公司基金业务继续拖累整体业绩。 据 Wid，24Q1全市场新发行基金 292只、新发行份额 2434亿份（YoY-5%），其中权益型基金（股票+混合）新发行数量 172只、 新发行份额 546亿份（YoY-29%），叠加主动权益类基金管理费率下调拖累尾佣收入，预计公司基金代销业绩表现仍承压，营业收入（主要为基金代销收入， 23年占比为 93%）为 7.5亿元（YoY-30%）。 投资建议： 考虑到近期 A 股市场交投活跃度有所回暖，公司在用户流量、互联网财富管理等方面的领先优势仍存， 同时公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，有望进一步丰富公司产品生态， 看好财富管理行业及公司基本面的长期成长性。 近期公司也通过“质量回报双提升”行动方案、股份回购以及新一轮股权激励草案等方式进一步增强市场信心。维持公司24/25/26年归母净利润预测为 90.7/100.0/111.2亿元，对应同比增长 10.7%/10.3%/11.2%，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）权益市场大幅波动； 2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低； 3）基金代销行业竞争空前加剧； 4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑； 5）新业务展业受阻。

事项： 中信证券发布2023年年报，实现营业收入600.68亿元（YoY-7.7%），归母净利润197.21亿元（YoY-7.5%）。总资产14534亿元，归属母公司净资产2688亿元。EPS（摊薄）1.33元，BVPS为17.01元。拟每10股派发现金分红4.75元（税前），对应股利支付率35.70%。 平安观点： 业绩符合预期，整体凸显韧性。在2023年投资活跃度低迷、股权融资放缓的背景下，公司归母净利润同比下滑7.5%，较为稳健，其中23Q4单季度营业收入143亿元（QoQ-0.3%），环比基本持平，净利润33亿元（QoQ-35%），预计系年末费用集中释放影响。分业务来看，2023年经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%，占比分别17%/10%/16%/7%/36%/13%，其他业务收入下滑较多主要系大宗商品销售业务影响，去除其他业务收入后，五大业务营收522.4亿元（YoY-3.6%），自营业务高增支撑营收保持稳健。费用端基本保持稳定，净利润率32.8%（YoY+0.1pct）。2023年末杠杆倍数4.35倍（YoY+0.3倍），全年ROE为7.6%（YoY-1.7%）。 自营业务稳住业绩基本盘。2023年末自营规模7170亿元（YoY+18%），股债投资整体表现优于去年，测算自营投资收益率3.05%（YoY+0.15pct）。但2023年末净稳定资金率124.86%（YoY-4.6pct），较为紧张。据公司年报和Wind披露的市场两融余额测算，2023年末两融业务市占率7.0%（YoY+0.2pct）、稳中有增，但利息支出增加拖累利息净收入表现。 机构经纪与产品代销保持稳健。2023年公司代理买卖证券净收入59亿元（YoY-17%），同比降幅高于市场股基成交额。机构经纪与金融产品业务表现稳健、持续领先，交易席位租赁净收入15亿元（YoY+14%）、金融产品代销收入17亿元（YoY+0.6%），逆市实现正增。2023年末非货币公募基金保有规模1902亿元（YoY+10%），托管客户资产规模保持10万亿级，同比增长4%。券商资管规模缩减影响资管收入，2023年末券商资管规模13885亿元（YoY-18%），据年报，私募资管业务市场份额13.71%（YoY-2.42pct），但仍保持行业第一。子公司华夏基金总管理规模1.8万亿元（YoY+6%），净利润20亿元（YoY-7%），利润贡献基本保持稳定。 投行业务承压，但承销规模仍排名行业第一。据Wind上市日统计，2023年公司IPO承销规模500亿元（YoY-67%），其中23Q4单季度IPO承销额仅6亿元；再融资承销规模受23Q1表现较好拉动，全年再融资（配股+增发）承销规模1956亿元（YoY+19%）；债券承销规模1.86万亿元（YoY+23%），增速与行业基本持平。尽管IPO放缓拖累公司投行收入表现，但公司IPO、再融资、债券承销规模仍保持全行业第一，领先优势仍显著。公司全年投行收入63亿元（YoY-27%），其中Q4单季度投行收入10亿元（QoQ-28%）。 投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强，公司竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。但考虑到2024Q1权益市场波动剧烈，股权融资逆周期调节政策持续，下调公司24/25年归母净利润预测至203/223亿元（原预测为221/243亿元），新增26年归母净利润预测238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

事项：东方财富发布2023年年报，实现营业总收入110.81亿元（YoY-11.25%）；归母净利润81.93亿元（YoY-3.71%）；总资产2395.78亿元，归属母公司净资产719.63亿元，EPS（摊薄）0.52元，BVPS4.54元。公司拟每10股派发现金红利0.40元（含税），结合2023年度股份回购金额，拟派发现金分红金额占归母净利润的13.95%。 平安观点：全年业绩符合预期、主营业务相对承压，Q4单季度业绩环比基本持平。 2023年在A股市场相对低迷的背景下，公司营业总收入同比-11%，归母净利润同比-4%。分业务板块来看，证券业务/基金代销/金融数据服务/互联网广告服务收入分别同比-8%/-16%/-13%/-14%，收入占比分别为65%/33%/2%/1%。Q4单季度营业总收入25.9亿元（QoQ-5%，YoY-11%），归母净利润19.8亿元（QoQ+0.01%,YoY+4%）。费用端继续加大研发投入，2023年管理费率20.9%（YoY+3.3pct），主要是职工薪酬增加所致；研发费率9.8%（YoY+2.3pct）。 自营固定收益业务收入同比大幅增长，驱动利润降幅收窄。2023年自营收入22.3亿元（YoY+100%），自营投资规模819.7亿元（YoY+13%），对应投资收益率2.7%（YoY+1.2pct）。整体来看，2023年公司ROE12.0%（YoY-3.6pct）。 证券业务业绩表现受市场波动拖累，但市占率稳中有增。1）经纪：据Wid统计，2023年A股市场股基日均成交额9917亿元（YoY-3.1%），23Q4单季度日均股基成交额9434亿元（YoY-2%，QoQ+3%），环比略有改善。 2023年公司股基交易额19.27万亿元，在Wid统计的市场双边股基成交额中的占比约4.0%（YoY+0.1pct）；但经纪业务净收入48.9亿元（YoY-8%），预计主要系佣金率下降影响。2）两融：2023年末公司融资融券融出资金449亿元（YoY+26%），在Wid统计的两融余额中的市占率约2.7%（YoY+0.4pct）。但受利息支出增加影响，2023年利息净收入22.3亿元（YoY-9%）。基金代销业务表现继续承压。据Wid统计，2023年全年全市场新发行基金份额1.11万亿份（YoY-25%），权益型基金份额2962亿份（YoY-32%）。公司货币基金销售规模同比-22%、非货基销售规模同比-24%，非货基保有规模同比-6%。叠加主动权益类基金管理费率下调拖累尾佣收入，2023年公司基金代销收入36.3亿元（YoY-16%）。 新一轮股权激励计划草案宣布，有望增加公司发展动能，彰显管理层成长信心。3月14日东方财富也发布股权激励计划（草案），拟向871名中高级管理人员、业务骨干等激励对象授予限制性股票4000万股，约占公司总股本0.25%，授予价格为13.75元/股。以2023年净利润为基数，该次股权激励计划绩效的考核要求为2024、2025、2026年净利润增长率不低于10%、20%、30%。 投资建议：2023年以来市场交易情绪不振，证券交易、新发基金等情况持续低迷，拖累公司业绩表现。综合考虑近期A股市场交投活跃度有所回暖，但基金代销业务费率存在下调预期，下调公司24/25年归母净利润预测至90.7/100.0亿元（原预测为90.8/100.8亿元），新增26年归母净利润预测111.2亿元，对应同比增长10.7%/10.3%/11.2%。但考虑到公司用户流量、互联网财富管理业务布局优势依然显著，看好财富管理行业及公司基本面的长期成长性。近期公司加速AI大模型的研发与落地，自研金融大模型妙想已开启内测，未来有望赋能公司产品能力与运营能力、疏解降费降佣压力，同时公司也于2月发布“质量回报双提升”行动方案并顶格完成股份回购近10亿元，此次新一轮股权激励计划草案的发布也有望进一步激发核心人才的积极性和创造性，增强市场信心。综合考虑公司在财富管理和金融信息服务行业的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

低估值头部券商代表，将充分受益于证券业高质量发展。 华泰证券前身成立于 1991年、是国内知名老牌券商，管理层战略目光长远、业务转型走在前列，率先开启低佣金、互联网财富管理和金融科技转型，打造并购重组特色投行招牌。长期以来公司已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前三， 2023年业绩弹性优于可比同业。 当前证券业进入高质量发展阶段， 监管明确支持头部券商做优做强，华泰证券领先优势明确、将充分受益于行业马太效应强化。 财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升。 公司制定科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，多业务行业排名稳中有进： 1）财富管理： 依托“涨乐财富通” APP， 经纪用户流量常年位居券商自营 APP第一；经纪佣金率低于行业， 股基交易市占率保持行业第一， 23H1公司平均经纪佣金率仅 0.013%、股基交易额市占率 7.9%。此外，公司积极布局ETF 和基金投顾，加速财富管理转型。 2022年 ETF 交易量排名行业第一，旗下公募子华泰柏瑞、南方基金 23Q3ETF 管理规模位于行业前十。基金投顾业务战略高度重视， 2022年末试点规模 139亿元，在试点机构中位于前列。 2）机构服务： 股债承销排名稳步提升， 23H1股权、债券承销金额均排名行业第 3；并购重组交易金额排名行业第 3。大投行业务有机协同， ABS、私募股权与另类投资布局完整。自营规模排名上市券商第 2（23Q3末），受益于固收资产占比较高、较早推动去方向化转型，自营收益更为稳健。 投资建议： 预计 23-25年公司归母净利 118/121/133亿元， 根据 PB 相对估值法，给予公司 2023年预测 PB 为 0.93倍，对应目标价 15.6元。 公司基本面领先优势显著，将充分受益于资本市场高质量发展，估值位于历史和同业低位，再融资负面因素逐渐消除、机构关注度提升，投资价值凸显， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）权益市场大幅波动； 2）宏观经济下行； 3）直接融资放缓； 4）资本市场相关政策不及预期； 5）公司金融科技转型不及预期。

中信证券发布 2023 年三季报，实现营收 458.07 亿元（ YoY-8.06%）， 归母净利润 164.14 亿元（ YoY-0.93%）。 总资产 14128 亿元，归属母公司净资产 2625 亿元。 EPS（摊薄） 1.11 元， BVPS 为 16.78 元。 平安观点： 市场活跃度低迷，前三季度仅自营业务收入同比正增长； Q3 单季度业绩再 度 承压。 23Q1-Q3 经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-11%/-16%/-8%/-21%/+27%，占比分别 17%/11%/16%/7%/34%，其中自营占比同比+10pct。 受大宗商品销售收入减少影响，其他业务收入同比下滑较多，去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收 395.5 亿元（ YoY-0.4%），同比基本持平。 受 Q3 市场活跃度低迷影响， Q3 单季度营业收入 143 亿元（ QoQ-11%， YoY-4%），归母净利润 51 亿元（ QoQ-13%， YoY-5%）。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和资产及信用减值损失减少影响，23Q1-Q3 公司归母净利润率提升至 35.8%（ YoY+2.6pct）。 23Q3 末公司杠杆倍数 4.3 倍，较年初提升 0.2 倍。但受配股和归母净利同比下滑影响，23Q1-Q3 年化 ROE 为 8.5%（ YoY-1.2pct）。 投行收入受 IPO 放缓拖累， 经纪、资管收入继续承压。 受 IPO 节奏放缓和市场低迷的双重影响， 据 Wind 统计， 前三季度公司 IPO 承销规模 494亿元（ YoY-62%）， 但仍排名行业第一。 再融资（配股+增发）承销规模 1541亿元（ YoY+82%），债券承销规模 13466 亿元（ YoY+18%）， 同比增速较高。 23Q1-Q3 投行净收入 53 亿元（ YoY-16%）。 Q3 市场交易端仍未修复，据 Wind 统计， 23Q3 市场股基日均成交额 9157 亿元（ YoY-9%， QoQ-13%）， 23Q1-Q3 日均股基成交额 10059 亿元（ YoY-3.5%），新发基金份额延续低迷， 公司经纪、资管收入继续承压， 23Q1-Q3 公司经纪业务净收入 78 亿元（ YoY-11%）、资管业务净收入 74 亿元（ YoY-8%）。 方正中等线简体 自营业务维持稳健， 两融市占率预计稳中有升。 Q3 单季度自营收入 42 亿元（ QoQ-26%），环比有所下降，但由于 23Q1 自营收入增速较高， 23Q1-Q3 合计自营收入 158 亿元（ YoY+27%）。 23Q3 末自营投资规模 7183 亿元，较年初增长 18%。 23Q3末公司融出资金 1138 亿元，较年初增长 6.4%，同期市场两融规模较年初增长 3.3%，预计公司两融业务市占率稳中有升；利息净收入 33 亿元（ YoY-21%），预计系利息净支出增加所致。 投资建议： 行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地， 资本市场重要性仍将提升，公司作为头部券商有望率先受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司长期增长空间。但考虑到 Q3 市场交投情绪仍相对低迷，下调公司 23/24/25 年归母净利润预测至 213/221/243 亿元（原预测为 222/241/264 亿元），对应同比变动-0.3%/+4.0%/+10.0%。 公司目前股价对应 2023 年 PB 约 1.3 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）资本市场改革进度不及预期； 2）货币政策超预期收紧； 3） 宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

事项：中金公司发布 2023 年三季报， 营业收入 174.66 亿元（ YoY-9.94%），归母净利润 46.08 亿元（ YoY-23.36%）。 总资产 6248.74 亿元， 归母净资产 1032.03 亿元， EPS（摊薄） 0.95 元/股， BVPS 为 17.98 元/股。平安观点： 主营业务延续承压，汇兑收益高增促使营收降幅收窄。 23Q3 权益市场延续震荡调整， 公司主要业务表现仍较弱， 23Q1-Q3 经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-6%/-44%/-10%/-2%， 利息净收入-8 亿元（ 去年同期为-4亿 元 ）， 经 纪 / 投 行 / 资 管 / 自 营 / 利 息 净 收 入 分 别 占 比20%/15%/5%/40%/-5%，其中投行占比下滑 9pct、自营占比提升 3pct，变动相对较大。而受汇率波动影响，前三季度汇兑收益同比+64%， 使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至 26.4%（ YoY-4.6pct）。 23Q3 末公司杠杆倍数 5.2 倍，较年初下降 0.4 倍。 23Q1-Q3 年化 ROE 为 6.1%（ YoY-2.9pct）。 投行和利息净收入下滑拖累 Q3 业绩，自营表现环比改善。 23Q3 单季度营业收入 50 亿元（ QoQ-19%， YoY-31%），归母净利润 10 亿元（ QoQ-20%，YoY-52%）。 Q3 单季度业绩同比降幅相对较大， 主要系 22Q3 高基数背景下， 23Q3 投行净收入同比-68%；同时拆入资金、回购业务及其他外部融资利息支出增加，导致 23Q3 利息净收入-4 亿元（去年同期为-0.1 亿元）。但自营业务表现较好， Q3 单季度自营收入 25 亿元（ QoQ+215%，YoY+22%）。 IPO 与再融资遇冷拖累投行收入， 经纪与资管仍待修复。 受 IPO 节奏放缓、市场行情和去年同期高基数的影响， 据 Wind 统计， 23Q1-Q3 公司 IPO 承销额 261 亿元（ YoY-61%）， 再融资（增发+配股） 承销额 781 亿元（ YoY-23%），同比降幅高于行业。 债券承销额 7998 亿元（ YoY-0.4%），同比基本持平。股债承销规模的下滑导致前三季度投行收入 26 亿元（ YoY-44%）。经纪与资管业务方面， 23Q3 单季度市场日均股基成交额同比-9%，前三季度公司经纪净收入 35 亿元（ YoY-6%）。 资管净收入 10 亿元（ YoY-10%），但据 Wind 统计， 23Q3 末中金基金管理规模 1187 亿元，较年初+17.8%，维持较高增速，资管业务结构持续优化。 方正中等线简体 金融资产规模稳定扩张，前三季度自营收入同比降幅收窄。 尽管 23Q3 股票市场行情整体低位震荡， 但公司自营业务表现环比改善， 前三季度公司合计自营收入 70 亿元（ YoY-2%），同比降幅有所收窄（ 23H1 同比降幅为 12%）。金融资产规模维持稳定增长， 23Q3 末自营规模 3602 亿元，较年初增长 5%。 投资建议： 资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。 但考虑到 Q3 市场延续低迷，同时投行业务为公司优势业务，近期 IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司 23/24/25 年归母净利润预测至 59/62/68 亿元（原预测为 72/76/87 亿元），对应同比变动-22%/+5%/+9%，目前股价对应 2023 年 PB 约 2.1 倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）资本市场改革进度不及预期； 2）货币政策超预期收紧； 3） 宏观经济下行影响全球风险偏好。

事项：中金公司发布 2023 年半年报，营业收入 124.21 亿元（YoY+2.38%），归母净利润 35.61 亿元（YoY-7.31%）。总资产 6503.65 亿元，归母净资产 1023.61亿元，EPS（摊薄）0.74 元/股，BVPS 为 17.81 元/股。 平安观点：汇兑收益驱动营收同比正增长。受 23H1 股票市场修复较慢影响，公司五大业务整体表现较弱，而用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率变动产生的汇兑收益同比+742%，驱动营收正增长。23H1 经纪/投行/资管/自营/利息/其他净收入分别同比-3%/-26%/-7%/-12%/+13%/+119%，净收入占比分别 20%/16%/5%/36%/-3%/26%，其中其他收入占比同比+14pct，而投行、自营净收入占比均同比-6pct。管理费用继续投入、信用减值转回减少，公司净利润率下滑至 28.7%（YoY-3.0pct）。23H1 末公司杠杆倍数 5.4 倍，较上年末下降 0.2 倍；年化 ROE 为 7.1%（YoY-1.7pct）。 Q2 单季度利润承压。23Q2 单季度营业收入 62 亿元（QoQ+0.05%，YoY-12%），归母净利润 13 亿元（QoQ-42%，YoY-40%），利润表现相对承压，预计系 Q2 管理费用和信用减值计提增加，及去年业绩基数较高。 市场波动拖累投资表现。23H1 股票市场行情整体震荡调整、场外衍生品业务规模随客户需求减少而下降，权益投资收益净额 20 亿元（YoY-22%），同时私募基金投资规模减少、投资公募 REITs 估值有所下降，包含基金投资在内的其他投资收益净额 3 亿元（YoY-62%），但债权投资收益净额 23亿元（YoY+50%）、抵消部分投资收入的下滑。公司合计 23H1 自营收入44 亿元（YoY-12%）。 财富管理优势凸显，资管业务结构改善，投行收入边际回暖。 1）经纪：市场成交量修复较慢、23H1 市场日均股基成交额 10548 亿元（YoY-0.7%），拖累公司代买业务表现，公司代理买卖证券净收入 12 亿元（YoY-7%）。但财富管理业务稳步发展，截至 2023H1 末，财富管理客户数约 646 万户（YoY+18%），客户总资产 3.14 万亿元（YoY+16%），产品保有量突破 3600 亿元，较年初增长约 6%；23H1 公司代销金融产品规模 1808 亿元（YoY+19%），代销金融产品收入 7 亿元（YoY+17%）。 方正中等线简体 2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模 1.3 万亿元（YoY-8%），其中单一资管计划规模 4890 亿元（YoY-13%），集合资管计划规模 1718 亿元（YoY-46%），专项资管计划规模 1896 亿元（YoY+15%），23H1 公司资管净收入 6.5 亿元（YoY-7%）；而公募基金规模 1353 亿元（YoY+40%），私募股权投资基金规模 2848 亿元（YoY+16%），公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，驱动基金管理净收入 8.1 亿元（YoY+10%）。 3）投行：境内业务方面，受市场 IPO 遇冷及去年高基数影响，据 Wind 统计，23H1 公司 IPO 承销额 202 亿元（YoY-53%）；再融资（增发+配股）、债券承销额分别为 567 亿元（YoY+203%）、5039 亿元（YoY+4%），同比表现较好。香港业务方面，23H1 公司股权承销规模 45 亿港元（YoY+33%）。23H1 公司合计投行净收入 20 亿元（YoY-26%），其中 Q2 单季度投行净收入 14 亿元（QoQ+132%，YoY+19%），环比 Q1 明显改善。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到上半年股票市场波动较大，同时投行业务为公司优势业务，近期 IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司 23/24/25年归母净利润预测至 72/76/87 亿元（原预测为 87/97/108 亿元），对应同比变动-6%/+7%/+14%，目前股价对应 2023 年 PB约 2.3 倍。但公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

事项：中信证券发布2023年半年报，实现营收315.00亿元（YoY-9.70%），归母净利润113.06亿元（YoY+0.98%）。总资产14259亿元，归属母公司净资产2579亿元。EPS（摊薄）0.76元，BVPS为16.47元。 平安观点：业绩表现整体稳健。23H1公司营业收入同比下滑9.7%，主要系市场交易量修复较慢，经纪、资管及信用业务表现相对较弱，以及子公司大宗商品贸易销售收入降幅较大、拖累其他业务收入表现。23H1经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-10%/+11%/-9%/-22%/+22%，净收入占比分别17%/12%/16%/7%/37%，其中自营占比同比+10pct，投行占比同比+2pct。 去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收277.4亿元（YoY+2.9%），同比保持正增。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和存货跌价准备减值损失减少影响，23H1公司净利润率提升至35.9%（YoY+3.8pct）。23H1末公司杠杆倍数4.3倍，较上年末提升0.3倍。但受配股影响，23H1年化ROE为8.9%（YoY-1.1pct）。 Q2单季度业绩环比继续修复、同比高基数下有所下滑。Q2单季度营业收入162亿元（QoQ+5%，YoY-18%），归母净利润59亿元（QoQ+9%，YoY-1%），主要系自营及其他业务收入去年同期基数较高。 自营业务稳健增长，信用业务持续承压。23Q2权益市场波动较大、结构性行情突出，Q2单季度公司自营收入49亿元（QoQ-26%），但由于23Q1自营收入增速较高，23H1合计自营收入115亿元（YoY+22%），对应年化投资收益率约3.5%，较2022年全年提升0.6pct。两融业务融出资金1074亿元（YoY-2.8%），全市场两融规模同比-0.9%，预计两融业务市占率基本持平，但利息支出增加，利息净收入下降至21亿元（YoY-22%）。 投行业务表现亮眼，龙头地位稳固。据Wid统计，受市场IPO放缓影响，23H1公司IPO承销规模331亿元（YoY-62%），降幅高于行业，但规模仍维持行业第一。再融资（配股+增发）承销规模1109亿元（YoY+177%），增速较高。债券承销规模8294亿元（YoY+9%），增速与行业基本持平。 再融资及债承规模高增，公司23H1投行净收入增至38亿元（YoY+11%）。经纪与资管业务表现仍相对不佳。1）23H1公司股基成交额18.2万亿元（YoY+0.6%），在全市场总交易额中占比约7.3%、同比持平，但23H1代理买卖证券净收入32亿元（YoY-11%），预计系佣金率下滑所致。公司财富管理转型趋势不变，截至23H1末财富管理客户数量累计超1350万户（YoY+3.8%），托管客户资产继续保持10万亿级，较2022年末增长7%。同时，境外财富管理加快全球化布局，正式推出新加坡财富管理平台，23H1境外高净值客户规模增加、财富管理产品销售收入同比+178%。2）资管规模1.5万亿元（YoY-5.9%），23H1公司资管净收入50亿元（YoY-9%）。但公募基金业务仍在稳健扩张，23H1末华夏基金管理规模1.8万亿元（YoY+4%），营业收入37亿元（YoY+2%），净利润11亿元（YoY+2%）。 投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地，市场交易情绪有望转暖，公司作为头部券商有望持续受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司估值修复。但考虑到上半年市场成交量修复较慢、IPO承销额表现低迷，下调公司23/24/25年归母净利润预测至222/241/264亿元（原预测为228/251/276亿元），对应同比变动+4%/+8%/+10%。公司目前股价对应2023年PB约1.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

事项： 中国人寿发布 2023年中报，23H1寿险总保费 4701亿元（YoY+7%），EV 为1.3万亿元（较上年末+2%）；新会计准则下 23H1归母净利润 362亿元（YoY-8%），旧准则下 23H1归母净利润 162亿元（YoY-36%）。 平安观点： 寿险：储蓄需求释放，新单与 NBV 齐增；但重疾销售仍承压，NBVM 小幅下滑，NBV 增幅不及新单。23H1国寿总新单 1712亿元（YoY+23%）、总 NBV 约 309亿元（YoY+20%）、总 NBVM 测算约 18%（YoY-0.5pct）。 1）从首年期交保费来看，23H1长险首年期交保费 974亿元（YoY+22%），十年期及以上首年期交保费 390亿元（YoY+29%），在总新单中占比 23%（YoY+1pct），预计主要系个险渠道销售的储蓄型产品拉动。 2）分渠道来看，23H1个险首年期交保费同比+16%，十年期及以上首年期交保费同比+28.9%、在首年期交保费占比 48.6%（YoY+4.8pct）；个险 NBV 约 274亿元（YoY+13%）、个险 NBVM 约 27%（YoY-1.5pct）。 23H1银保首年期交保费同比+59%，5年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比 43.5%（YoY+11.2pct）。 3）分险种来看，健康险总新单 476亿元（YoY-1%），其中长险首年期交保费 19亿元（YoY-37%）、在总新单中占比仅 1.1%（YoY-1pct）。 人力：渠道转型初见成效，代理人队伍规模趋于稳定、新单增长助力产能提升。23H1个险销售人力 66.1万人，与 23Q1、22Q4基本持平；其中营销队伍 42.4万人、收展队伍 23.7万人，规模均保持整体稳定。经测算，23H1代理人的人均产能超过 2.2万元/月（YoY+29%）。 投资端：权益市场持续震荡，投资收益同比下降。2023年险企切换 IFRS9，预计大部分股权资产将按照 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产）计量，公开市场权益品种收益下降，同时投资资产资产减值损失同比多提 72亿元，23H1总投资收益率 3.4%（YoY-0.8pct）、综合投资收益率 4.2%（YoY+0.5pct）；受新增配置收益率及权益类品种分红下降影响，净投资收益率约 3.8%（YoY-0.4pct）。 新保险合同准则下，保险公司营业利润分为保险服务和投资两部分，预计23H1保险服务和投资业务的营业利润分别同比-10%、-35%。 投资建议：居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计 2023年寿险新单与 NBV 保持正增长。近期资本市场利好政策不断、流动性保持合理充裕、市场情绪有所修复，长端利率低位震荡，资产端有望迎来改善。基于此，我们调整新单、NBVM和准备金折现率等假设，2023/2024/2025年预测 EVPS 从 47.65/52.05/56.49元上调为 47.67/52.35/57.36元。公司目前股价对应 2023年 PEV 约 0.73倍，维持“推荐”评级。 风险提示 1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单与 NBV 不及预期。3）长期利率超预期下行，资产配置承压。