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东方财富 计算机行业 2020-01-23 15.50 -- -- 15.77 1.74% -- 15.77 1.74% -- 详细
公司公告2019年度业绩预告:预计实现归母净利润17.20-19.20亿元,同比增长79.4%-100.3%,扣非归母净利润约16.76-18.76亿元,同比增长76.9%-98.0%。符合我们此前预期。 业绩大增受益(1)资本市场景气度活跃下股基交易量大增,带动经纪与两融业务收入。公司证券业务主要由子公司西藏东方财富证券开展。此前公司披露证券子公司2019年未经审计财报:实现营收25.9亿元,同比+53.7%,其中手续费及佣金收入16.97亿元,同比+54.7%;利息净收入6.70亿元,同比+73.2%。优于市场年度数据及自身半年度增速。(2)互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长。从半年报数据看公司基金销售业务韧性较强。2019年1-6月两市基金成交额同比下降15%,公司基金销售收入同比+2.1%,仍保持正向增长。 新一期可转债发行有望进一步充实公司资本实力。1月18日,公司公告本轮73亿元可转债发行结果,其中原股东优先配售占发行总量约64.5%。参考上一期可转债发行及转股情况,公司发行4650万张可转换债券中,截至2019年5月10日摘牌前仅余30.6万张未转股(占比0.68%),可转债转股增加总股本约4.07亿股。本次募集资金将用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。 公司传统业务具弹性及韧性,兼备新业务增长空间:传统证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。暂不考虑新一期可转债转股对股本影响,预计2019-2021年归母净利润分别为17.31、22.61、25.78亿元,对应最新收盘价PE为60.52x、46.34x、40.63x。公司近五年对应当年业绩的历史PE估值约为80倍,近两年逐步回落至60-70xPE。给予2020年60xPE估值,对应合理价值20.40元/股。维持对公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、公司业绩不达预期等。
东方财富 计算机行业 2020-01-23 15.50 -- -- 15.77 1.74% -- 15.77 1.74% -- 详细
事件:东方财富公布2019年度业绩预告,实现归母净利润约17.2亿~19.2亿元,同比增长79.41%~100.27%。 投资要点 业绩略超市场预期,保持高成长性:1)2019年度,资本市场景气度活跃,股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,截至2019年末,沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元,此前公司披露证券2019年财报,公司证券业务快速发展,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现总营收同比+53.7%至25.9亿元,净利润同比增长133.7%至14.亿元。2)2019年公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长,与此同时平台运营效率显著提高,东财证券成本率转降(从2018年末的72.8%降至36.2%),业绩增长进入规模效应区间,总成本较2018年同比降低4.2%至9.4亿元,2019年公司营业总成本同比略有增长。 可转债发行补充证券运营资本,零售证券业务有望持续增长:1)公司2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较2019上半年下滑7.6%(市场下滑20.4%)。2)东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元,其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%)。3)公司近期发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额,预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪、两融业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,将有望跻身行业第一梯队,推动证券业务持续增长。 基本面良好,基金平稳发展,看好财富管理新时代:1)公司处于客户数量、业务规模快速增长阶段,随可转债发行增强资本实力,证券业务将进一步提升综合竞争力,持续演绎高成长性。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。3)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司2019年业绩略超市场预期,可转债已成功发行,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为18.4、27.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-01-22 15.92 -- -- 15.95 0.19% -- 15.95 0.19% -- 详细
子公司西藏东方财富证券2019年未经审计财报:实现营收25.9亿元,同比+53.7%;净利润14.2亿元,同比+133%。其中手续费及佣金收入16.97亿元,同比+54.7%;利息净收入6.70亿元,同比+73.2%。 经纪与两融业务为公司重要营收来源,主要由证券子公司西藏东方财富证券开展。参考2018与2019年定期披露数据,公司营收构成中,经纪和两融为主的证券业务收入稳定占比约60%。粗略计算(不考虑内部抵消等因素)2018年度与2019上半年,证券子公司手续费及佣金收入占公司合并口径手续费及佣金收入比例分别为92%与92%;利息净收入占比分别为63%和69%。 证券子公司全年表现优于市场年度数据及自身半年度增速,预计上市公司合并口径表现亮眼。新一期可转债发行有望进一步充实公司资本实力。1月18日,公司公告本轮73亿元可转债发行结果,其中原股东优先配售占发行总量约64.5%。参考上一期可转债发行及转股情况,公司发行4650万张可转换债券中,截至2019年5月10日摘牌前仅余30.6万张未转股(占比0.68%),可转债转股增加总股本约4.07亿股。本次募集资金将用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。 公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间,传统证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。暂不考虑新一期可转债转股对股本影响,预计2019-2021年归母净利润分别为17.31、22.61、25.78亿元,对应最新收盘价PE为61.10x、46.78x、41.02x。公司近五年对应当年业绩的历史PE估值约为80倍,近两年逐步回落至60-70xPE。给予2020年60xPE估值,对应合理价值20.40元/股。维持对公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、公司业绩不达预期等。
东方财富 计算机行业 2020-01-20 15.74 -- -- 16.05 1.97% -- 16.05 1.97% -- 详细
事件:东方财富证券公布2019年财报,实现总营收25.9亿元,同比增长53.7%;净利润14.2亿元,同比增长133.7%。 投资要点 零售证券持续演绎高成长性,经纪业务市占率进一步提高:1)2019年全年股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,公司证券业务在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,截至2019年末,公司代理买卖证券款余额较年初大增184.8%至188.97亿,实现净利润同比增长133.7%至14.2亿元。2)经纪业务市占率进一步提高。公司2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较2019上半年下滑7.6%,主要系市场交易活跃度下降,2019下半年日均股基交易额较上半年下滑20.4%,公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,有望跻身行业第一梯队。 可转债发行补充证券运营资本,两融业务市占率有望继续提升:1)东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元(显著高于沪深市场两融余额增速34.8%),其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%);公司两融业务市占率从2018年3月的1.03%提升至2019年6月的1.40%,由于两融业务较经纪业务存在滞后性(开户条件需满足从事证券买卖满半年),且仅能在一家证券公司开户,我们判断公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性(风险偏好更高,交易相对更活跃),两融业务市占率将加速提升。2)公司近期发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额,预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。 基本面良好,基金平稳发展,看好财富管理新时代:1)公司运营效率提高,东财证券成本率转降(从2018年末的72.8%降至36.2%),业绩增长进入规模效应区间,总成本较2018年同比降低4.2%至9.4亿元。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。3)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行在即,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为19.1、27.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-01-10 15.89 -- -- 16.36 2.96% -- 16.36 2.96% -- 详细
事件:公司公告可转债募集说明书,募资73亿,初始转股价为15.78元/股,可转债期限为发行之日起六年,承销期自2020年1月8日至2020年1月17日。 投资要点 面值总额73亿元可转债发行在即,证券运营资本进一步充实:1)公司公告可转债募集说明书,发行总额为人民币73亿元,发行期限为六年,票面利率递进式(0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%),到期赎回价107元(含最后一期利息)。2)发行6个月后进入转股期,初始转股价为15.78元/股,转股价有15/30+80%的下修条款,另有15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+(100+当期利息)的有条件回售条款。3)募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金,拟投入项目包括:扩大两融业务,提升市场份额,(不超过65亿元);扩大证券投资业务规模(不超过5亿元);对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过3亿元)。 证券业务持续演绎高增长,互联网金融平台发展向好,首支基金上线流量变现启动。1)公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双驱动下持续高增,经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019H1的3.00%/1.40%,证券业务成为公司主要收入来源之一(2019上半年年贡献收入占比达66%)。2)互联网金融平台效率持续提升,基金代销业务收入结构进一步优化,尾佣及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62%上升至2019H1的71%。3)此前东财首支基金成立(上证50指数基金),费率远低于市场水平。公司以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,流量变现第三层级加速启动,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为,看好财富管理长期空间。 公司基本面良好,可转债投资价值显著且对正股有积极影响。1)东财转债(123006)发行于2017年12月20日,上市于2018年1月29日,上市首日收盘价为121.65元,截止2019年5月10日退市的收盘价为138.59元,期间最低下跌到109元,最高上涨到201元。若投资者于上市首日买入并持有至2019年5月9日(131.90元),收益率为8.43%(参与发行认购的投资者收益率达31.90%),大幅超越同期上证指数-19.08%的涨幅。2)公司处于客户数量、业务规模快速增长阶段,随可转债发行增强资本实力,证券业务将进一步提升综合竞争力,持续演绎高成长性。我们认为,公司基本面良好,发行可转债补充资本实力,对正股有积极影响,可转债及正股均具有投资价值。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行在即,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、29.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-12-23 15.58 -- -- 16.45 5.58%
16.45 5.58% -- 详细
事件: 公司今日公告: 2019年度创业板公开发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会核准,期限 6年。 投资要点 面值总额 73亿元可转债获核准,证券资本实力有望进一步增强: 1) 证监会核准公司向社会公开发行面值 73亿元可转债, 募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金,支持其各项业务发展,增强其抗风险能力。 2) 募集资金拟投入项目包括:扩大两融业务,提升市场份额,(不超过 65亿元); 扩大证券投资业务规模(不超过 5亿元);对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过 3亿元)。 3) 证券业务为公司主要收入来源之一( 2019上半年年贡献收入占比达 66%),传统及创新业务的发展均需要资本规模的支持,公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段,资本实力增强后证券有望进一步加速扩张。 被动投资渐受追捧, 流量端龙头东财将持续受益, 看好财富管理长期空间。 1) 资管新规落地后,资管产品面临净值化管理的要求,主动管理产品费率高企且难以持续获得超额收益的情形下,指数基金/ETF 作为价值化投资的载体,具有风险收益特征鲜明、交易便捷、运作透明、成本低廉等特征而受到热捧。 截至 2019年上半年指数基金资产净值超万亿,占全市场的占比从去年同期的 4%增长至 7%, 竞争激烈, 降费打响市场争夺战。 2) 此前东财首支基金成立( 上证 50指数基金), 费率为 20BP(管理费 0.15%/年,托管费 0.05%/年),远低于市场水平(如博时上证 50ETF 联接 A 费率 40BP、华夏上证 50ETF 费率 60BP 等)。公司以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,品牌资源优势鲜明, 流量变现第三层级加速启动, 未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为, 看好财富管理长期空间。 公司平台平稳发展, 证券业务持续演绎高成长性, 实力增强将继续扩张。 1)互联网金融平台效率持续提升, 天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势, 基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化, 尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由 2016年的 62.21%上升至 2019年上半年的 70.8%。 2) 公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增, 经纪/两融业务市占率从 2018年 3月的 2.20%/1.03%提升至 2019年 6月的 3.00%/1.40%, 随可转债获准,未来资本实力进一步增强, 业务结构优化,综合竞争力提升,客户数量及业务规模扩张,证券业务有望持续演绎高成长性。 盈利预测与投资评级: 公司可转债获批,资本实力增强后将进一步扩张客户数量及业务规模, 叠加基金流量变现第三层级加速启动, 坚定看好零售财富管理业务发展前景。 中短期内, 东财证券业绩有望维持高增, 预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 20.0、 29.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 基金代销市场竞争激烈; 2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-12-04 13.80 -- -- 16.28 17.97%
16.45 19.20% -- 详细
快速崛起的互联网金融服务平台综合运营商。公司卡位互联网金融资讯端口,完成用户流量的原始积累,并通过不断延伸业务链实现流量变现,推动营收结构持续升级、业绩弹性大放异彩。 上市以来,公司已连续实施两次股票期权激励计划,充分调动起公司中高级管理人员及员工的积极性;通过连续募资,公司的资本实力以及抗风险能力均得到了跨越式的发展。 2019年公司拟发行新一轮可转债,预计发行后,公司证券业务迎来新一轮的扩张。 大规模、高粘性流量,奠定核心竞争优势。PC 互联时代,公司依托天时、地利和人和等有利因素,将东方财富网打造成国内用户访问量最大的互联网金融服务平台。移动互联时代,公司转型步伐相对缓慢,导致流量规模被竞争对手反超。未来公司将依托行业领先的技术研发投入,以智能化+社交属性的东方财富网APP 承接 PC 端流量,以高性价比的 Choice 金融终端开发机构客户流量,并联手传统金融机构共享流量,力争重夺流量龙头地位。 流量变现之一:基金代销业务将稳定贡献业绩。公募基金市场规模前景广阔,第三方销售机构依托客群基础+低转换成本,将是未来主流的基金销售渠道。忽略市场行情的影响,公司旗下的天天基金的变现能力非常稳健,核心货基产品“活期宝”对高换手客户有较强粘性。随着互联网巨头相继涌入基金代销行业,天天基金的市占率会将不可避免地受到影响,但天天基金有望通过不断优化收入结构、保障尾随佣金及销售服务费的稳定性,使上述影响相对可控。 流量变现之二:证券业务市占率提升是大势所趋。互联网券商的兴起加快了证券业的转型,并赋予第三方平台空前重要的地位。公司旗下的东方财富证券基于用户+成本的资源禀赋,选择低佣金作为引流卖点,带动经纪业务市占率持续攀升;对标海外龙头,东方财富证券经纪业务仍有提升空间。同时,东方财富证券两融业务的引流同样卓有成效,未来随着新用户成熟、线下网点补足以及杠杆率提升,两融业务市占率将持续提升。鉴于监管层对互联网巨头控股境内券商牌照持谨慎态度,以及多数传统证券机构不具备互联网基因,东方财富证券的商业模式不易被竞争对手所复制。 流量变现之三:构建金融生态圈,探索新的优质赛道。公司积极布局新业务,延伸和完善业务链条,探索新的流量变现机会。 2019年,公司首获基金管理牌照,同年基金产品发行或证监会许可,“低费率+被动管理积累规模效应”的变现逻辑已明确,未来基金管理业务或成为新的业绩增长点。 盈利预测和估值。我们预计公司 2019-2021年营业收入分别同比+30%、+28%和+30%,归母净利润分别同比+93%、25%和 35%,当前股价对应 2019-2021年 EPS 分别为 50.03X、40.13X 和 29.83X PE,处于历史底部。若市场行情能够回暖,公司证券业务营业收入有望再度创造惊喜,基金代销业务也将从中受益,两项核心业务将共同赋予公司业绩高弹性,叠加估值回升因素,公司股价有望迎来戴维斯双击。我们给予东方财富(300059)“买入”评级。 风险提示。 (1)央行货币政策宽松不达预期,以及资本市场增量改革不达预期,拖累上市金融公司估值水平。 (2)公司移动端流量萎缩,用户群体老化,导致后续变现潜力不足。 (3)公司公募基金代销业务受互联网巨头冲击,认(申)购份额市占率下行。 (4)公司证券经纪业务和两融业务市占率上行进度不达预期。
东方财富 计算机行业 2019-11-18 14.44 -- -- 14.62 1.25%
16.45 13.92% -- 详细
事件:西藏东财基金的首支基金--西藏东财上证50指数型发起式证券投资基金已获证监会许可,正式公告基金合同及招募说明书,发行在即。 投资要点 首支指数基金发行在即,费率20BP低于市场水平。1)西藏东财基金的首支基金--西藏东财上证50指数型发起式证券投资基金经2019年10月29日证监会文准予募集注册,发售期为2019年11月18日至11月29日。第二只产品西藏东财中证通信技术主题指数发起式基金进入审查阶段,第三只西藏东财中证医药卫生指数发起式基金刚刚上报。2)东财上证50指数基金费率为20BP(管理费0.15%/年,托管费0.05%/年),远低于市场水平。如博时上证50ETF联接A费率40BP(管理费0.30%/年,托管费0.10%/年)、华夏上证50ETF费率60BP(管理费0.50%/年,托管费0.10%/年)、天弘上证50指数A费率60BP(管理费0.50%/年,托管费0.10%/年)、易方达上证50指数A费率140BP(管理费1.20%/年,托管费0.20%/年)。 被动投资渐受追捧,流量端龙头东财将持续受益。1)资管新规及细则落地后,资管产品面临净值化管理的要求,主动管理产品费率高企且难以持续获得超额收益的情形下,指数基金/ETF作为价值化投资的载体,具有风险收益特征鲜明、交易便捷、运作透明、成本低廉、工具属性突出等特征而受到热捧。2)2018年至今我国指数基金开始快速增长,截至2019年上半年指数基金资产净值超万亿,占全市场的占比从去年同期的4%增长至7%,竞争趋于白热化,降费打响市场争夺战。3)东方财富以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,品牌资源优势鲜明,或将持续受益。 公司证券业务持续演绎高成长性,基金平稳发展,看好财富管理新时代。1)公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019年6月的3.00%/1.40%,随资本实力增强(拟发可转债),业绩有望持续演绎高成长。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%。3)随首支基金上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级: 东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、29.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-11-15 14.44 22.20 47.21% 14.49 0.35%
16.45 13.92% -- 详细
建设财经资讯、社交和服务全生态,打造高用户黏性的好产品。公司旗下“东方财富网”是国内最大的财经资讯门户网站之一,也是公司流量生态内的核心网站,其平均单月访问次数高达 3880 万次。公司同时开发了配套基金代销服务的基金垂直板块“天天基金网”和深受股民喜爱的社区社交垂直板块“股吧”,进一步丰富了其互联网生态。另一方面,在移动互联网时代,App 用户成为各家互联网生态公司的必争资源。公司 App 的日活用户月平均值已从 2014 年初的 28 万人上升至 2019年初的 750 万人左右,年复合增速高达 98%。易观数据显示其用户平均每 1.6 天就会使用一次,用户黏性在各可比头部 App 中最高。我们认为这与公司健全的流量生态和强大的互联网运营能力不无关系,也将为公司的业务变现打下坚实基础。 以专业财经生态为依托,金融电商业务独霸一方。公司拥有第三方基金代销牌照,主要通过天天基金为用户提供一站式互联网自助基金交易服务。公司自开展该业务以来,金融电商平台的整体服务能力与水平一直阔步向前,基金代销规模持续增长,且增速较银行系、传统券商系基金代销渠道明显更快。另一方面,随着阿里系、腾讯系、百度系、京东系和平安系等拥有自身渠道优势的巨头们纷纷入场,行业竞争有所加剧。我们认为公司在自建互联网财经资讯和服务生态、海量财经类精准用户的基础上,基金代销规模有望继续保持高增长,但认申购费率随着竞争加剧存在进一步下行的可能。 发挥互联网资源优势,证券业务市占率稳步提升。2018 年沪深两市的股基总成交金额约为 100.58 万亿元,总体体量呈现放大趋势。公司凭借其不断从互联网资源转化形成的用户增量优势,2 年半的时间里,其股基成交额市占率迅速提升至 2%以上,两融余额市占率迅速提升至 1.2%以上,在券商中的排名进步神速以月计算,可谓互联网的赋能效果显著。另一方面,证券经纪业务的行业平均佣金率降幅明显收敛,佣金战有缓和趋势。我们认为证券经纪业务与融资融券业务已成为公司证券业务板块的双引擎,也将继续为公司的业绩增长提供重要的支撑。 投资建议。首次覆盖给予“买入”评级。基于公司以强大的互联网金融生态为重要基础、金融电商服务和证券服务持续增长的假设,我们预计公司 2019-2021 年营收为 40.38、54.67 和 74.59 亿元,净利润为 16.80、25.03 和 37.28 亿元,对应EPS 分别为 0.25、0.37 和 0.56 元。当前股价对应的 2019-2021 年 PE 为 58、39和 26 倍。考虑到公司历史估值中位值约 78 倍和业内较高的 ROE、净利润增速水平,我们认为公司合理的估值区间为对应 2020 年市盈率 60-78 倍,对应目标价区间为 22.20-28.86 元,首次覆盖公司给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,信用风险,市场风险,流动性风险。
东方财富 计算机行业 2019-10-31 15.10 -- -- 15.58 3.18%
16.45 8.94%
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东方财富2019年前三季度营业收入30.97亿元,同比增长30.19%,归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%,扣非后净利润13.53亿元,同比增长70.97%,业绩落在预告中偏上区域。单季度看,2019Q3营业收入10.99亿元,同比增长47.73%,环比增长2.62%,归母净利润5.24亿元,同比增长116.19%,环比增长8.0%,扣非后净利润5.16亿元,同比增长114.31%。 在19Q3证券市场整体交易额环比下降情况下,单季度净利润依然实现环比增长,体现东财线上线下综合平台效应。收入端,19Q3单季度公司券商类业务收入7.17亿元,同比增长66.6%,环比增长0.5%,非券商业务收入3.82亿元,同比增长21.8%,环比增长6.9%。成本及费用端,公司19Q3单季度净利润率47.7%,环比提升2.4pct,运营效率继续提升;由于可转债完成上半年已完成赎回,单季度财务费用为正向贡献2062万元。 证券经纪业务:19Q3手续费及佣金净收入5.0亿元,同比增长77.82%,环比下降3.7%,份额预计继续提升。19Q3A股成交额30.26万亿元,同比增长57%,环比下降14%,日均交易额4656亿元,同比增长55%,环比下降21%;根据中国结算披露最新数据,截至19年8月,两市投资者数量达到1.56亿,7-8月平均月度新增投资者103.6万,相比18Q3月均新增投资者数量提升1.0%,环比19Q2月均新增下降16.9%。公司19Q1-Q3手续费及佣金净收入14.56亿元,同比增长65.8%,19Q3单季度手续费及佣金净收入5.0亿元,同比增长77.82%,环比下降3.7%,根据公司统计,2019年6月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为3.00%,公司三季度手续费及佣金收入增幅高于同期A股成交额,可以推断公司19Q3股票经纪业务市场份额将继续提升。 融资融券业务:单季度利息净收入环比增长10.6%,两融市占率预计提升至1.47%。公司19Q1-Q3利息净收入5.82亿元,同比增长22.5%,19Q3单季度利息净收入2.17亿元,同比增长45.5%,环比增长10.6%。截至9月30日,公司融出资金余额139.7亿元,根据市场两融余额,推算东财两融市场份额为1.47%,相比二季度末环比提升0.066pct。 投资建议:根据公司前三季度业绩表现,我们上调公司2019-2021年净利润至17.53亿元/23.66亿元/29.50亿元(前值为18年10月预测,19-21年分别为15.32亿元/21.22亿元/26.60亿元),同比增速分别82.9%/35.0%/24.7%,对应PE分别为56.9x/42.2x/33.8x,公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,公司连续两个季度业绩超预期,不断验证东财综合平台价值,而中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
东方财富 计算机行业 2019-10-30 15.68 -- -- 15.58 -0.64%
16.45 4.91%
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三季度单季业绩逆市增长。 2019年三季度单季,股票交易额环比下降14.4%,万得全A下跌0.09%, 新发行基金份额环比下降0.04%,在市场数据边际恶化情况下,公司业绩逆市增长,单季营收、归母净利润分别为10.99亿元、 5.24亿元,环比分别上涨2.6%、 8.0%。 2019年前三季度,营收、归母净利润分别为30.97亿元、 13.95亿元,分别同比增长30.2%、74.1%,增速分别较上半年增加8.0pct、 18.2pct。 利息费用、管理费用下降明显。 由于公司2018年的可转债在2019年5月13日进行了全部转股, 2019年二、三季度单季,公司利息费用下降明显,分别环比下降67.5%、 下降83.7%。公司成本管理得当, 2019年三季度单季管理费用环比下降16.2%; 2019年以来, 公司管理费用同比持续下降,2019年一季度至三季度管理费用累计同比分别下降15.5%、 下降12.2%、下降3.3%。 2019年前三季度,公司销售费用、研发费用分别同比增长41.3%、 增长77.3%,品牌推广力度及研发投入加大,将有助于公司业绩提升。 经纪业务净收入增速好于市场股票成交额, 流量转化效果凸显。 2019年前三季度, 股票交易额同比增长39.4%, 得益于市场成交量上升, 公司实现手续费及佣金净收入为14.56亿元, 同比增长65.8%,增速高于市场股票成交额,同时较上半年佣金净收入同比增速提升了5.7pct。 2019年前三季度,单季股票交易额分别环比增长85.7%、 增长4.2%、下降14.4%,而公司单季手续费及佣金净收入分别环比增长37.7%、 增长18.6%、下降3.7%,可见从二季度开始,公司经纪业务净收入增速表现好于市场股票成交额,流量转化效果凸显,推动公司市占率提升。 两融业务市占率提升, 净收入显著增长。 2019年前三季度,市场日均两融余额同比下降7.1%, 日均融资余额同比下降7.5%; 2019年三季度末,公司融资余额市占率为1.49%,较2018年三季度末上升0.41pct,融出资金余额较2018年三季度末增长59.0%。虽然市场日均融资余额同比下降,但公司融资余额及市占率均显著同比上升,因此2019年前三季度,公司利息净收入同比增长22.5%。从边际情况看, 2019年三季度末公司融出资金余额、市占率较2019年二季度末分别上升9.1%、 0.07pct,因此2019年三季度单季,公司利息净收入环比增长10.6%。 2019年5月,公司披露可转债发行方案,拟募集不超过73亿元,并将其中65亿元用于两融业务,有助于提升公司两融业务市占率。 基金代销业务在价格战中保持正增长。 2019年前三季度,新发基金7,859.60亿份,同比增长 22.0%。 2019年三季度末, Wind显示公司代销基金7375只,数量行业首位。 公司2019中报显示,基金销售收入占母公 司营收比例为81.4%,因此可通过母公司营收观察基金销售收入变动。 2019年前三季度,母公司实现营收10.74亿元,同比增长2.4%, 2019年三季度单季母公司营收为3.80亿元,环比增长5.4%。基金代销收入低增速主要市场价格战,导致前端认、 申购费收入下降,公司凭借基金保有量优势和基金收入结构优化(提升尾随基金及销售服务费占基金代销收入占比)来保持收入稳定性。 拓展其他金融业务,获取新流量变现。 2019年7月4日, 公司发布公告,公募基金子公司东财基金取得中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,将在半年发行公募基金产品,预计前期产品为指数基金。 2019年5月,公司完成了众心保险经纪100%股权收购及增资工作,获得保险代销牌照。 2019年5月,子公司东方财富证券设立另类投资子公司东财创新资本。 2019年6月, 子公司上海优优财富投资管理有限公司在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人备案登记,机构类型为私募证券投资基金管理人。 2019年6月, 子公司上海东方财富网络科技有限公司获得上海市商务委员会颁发的“拍卖经营批准证书”。 公司金融业务拓展围绕东方财富等平台用户需求进行,针对性强,用户转化成功率高,公司在获得新收入来源同时, 能增强平台用户及公司客户粘性, 公司及平台进入互相反哺的良性循环。 投资建议: 公司围绕平台用户需求扩展金融服务, 促使平台客户粘性增强及公司业务增长进入相互反哺的良性循环,目前公司准备自主发行公募基金, 获取新的流量变现。 2019年三季度,在成交额环比下降背景下,公司营收、净利润均环比增长, 平台用户流量优势凸显。 由于2018年低基数,预期2019年全年业绩保持高增长。预计公司2019-2020年EPS分别为0.26元、 0.34元, 2019年10月25日收盘价对应PE分别为58倍、 44倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。 经济超预期下滑, 股市大幅下跌, 基金代销收入大幅下降,中美贸易摩擦恶化。
东方财富 计算机行业 2019-10-28 14.81 14.77 -- 16.06 8.44%
16.45 11.07%
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事件:2019年10月22日,东方财富发布2019年第三季度报告,数据显示公司2019年前三季度实现营业收入30.97亿元,同比增长30.19%,归母净利润为13.95亿元,同比增长74.13%,扣非归母净利润为13.53亿元,同比增长70.97%。公司前三季度加权ROE为7.43%,同比增长2.12pct;基本每股收益为0.2125元/股,同比增长64.22%。其中,第三季度实现营业收入10.99亿元,同比增长47.73%,环比增长2.62%;归母净利润为5.24亿元,同比增长116.19%,环比增长7.99%。 报告期内,资本市场景气度活跃,股票交易额同比大幅增加,公司证券业务实现快速发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。同时,公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长。报告期内,公司营业总成本同比略有增长。综合前述因素等影响,2019年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长,超出市场预期。 投资要点1:2019Q3业绩超预期,归母净利同比增速高达116.19%分季度看,2018年四季度、2019Q1、2019Q2、2019Q3的总营收同比增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%、31.92%、47.73%,归母净利同比增速分别为199.48%、61.41%、22.67%、-11.98%、28.14%、88.31%、116.19%;环比上看,第二、第三、第四季度、2019Q1、2019Q2及2019Q3营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%、15.56%及2.62%;归母净利润环比增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%、25.73%及7.99%。 上半年,公司证券业务实现快速发展,客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。从信息技术服务业拆分看,主要涵盖金融电子商务服务业,即基金代销业务。上半年,信息技术服务业营收为6.77亿元,同比增速为-4.90%,其中金融电子商务服务下滑-3.25%。 而归属于证券业务条线看,代理买卖证券业务的大幅增长系公司业绩增长的一大动力。截至2019年三季度末公司代理买卖证券款为227.42亿元,较年初增长59.11%;手续费及佣金净收入为14.56亿元,同比增长65.77%,其中,Q3公司手续费及佣金净收入为5.00亿元,同比增长77.82%,环比小幅下降-3.66%。Q2、Q1相关数据分别为5.19、4.37亿元,同比增速77.85%、43.15%,环比增速18.60%、37.73%。2019Q1-Q3,公司利息净收入分别为1.68、1.96、2.17亿元,同比增速分别为12.15%、11.83%、45.48%,环比增速分别为17.72%、16.57%、10.64%。 回看之前的数据,20191H代理买卖证券业务与两融业务增长,20191H经纪业务净收入为8.76亿元,同比增速为60.14%,代理买卖证券业务净收入为7.85亿元,同比增速为62.68%。其中占比高达60.33%的两融利息收入3.36亿元,同比增速为6.50%。而2018年经纪业务净收入为10.53亿元,同比增速22.63%,其中代理买卖证券净收入为9.14亿元,同比增速为19.45%。2018年利息净收入为6.19亿元,同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的两融利息收入5.91亿元,同比增长55.05%,上述二者成为推动公司利润增长的主要动力。 投资要点2:预计Q3公司市占率进一步提升,持续推动利润上升受市场回暖影响,2019年市场较2018年同期更为活跃,然而Q3市场热度下降。2019年前三季度全市场的股、基累计交易量为106.50万亿,其中Q1交易量为36.06万亿,Q2为37.76万亿,Q3小幅下降至32.68万亿;2018年前三季度为79.37万亿,其中Q1交易量为30.31万亿,Q2为27.24万亿,Q3为21.84万亿。2019前三季度、Q1、Q2、Q3日均累计成交量分别为5819.90亿元、6216.58亿元、6293.94亿元以及5028.36亿元,Q1、Q2、Q3及三季度累计同比增速分别为21.08%、38.65%、47.37%及20.26%,Q3较Q2环比下降20.11%,2018Q3较Q2环比为-24.84%。在Q3市场交易量下滑的情况下,公司仍保持着归母净利润的较高增速,预计公司将进一步提高市占率(1H经纪业务市占率约为3%)。 从占比情况看,2019Q3、20191H、2019Q2、2019Q1、2018Q1公司证券板块营收占比分别为65.23%、66.11%、66.76%、65.36%、55.38%,其他业务板块(主要为代销基金)分别为34.77%、33.89%、33.24%、34.64%、44.62%,内部看利息收入占比为19.77%、18.26%、18.34%、18.18%、18.26%,手续费及佣金收入占比为45.46%、47.85%、48.43%、47.18%、37.12%。 市场数据显示,2019年前三季度上交所开户数为1734.20万户,其中,上半年上交所开户数为1258.98万户,Q3开户数为475.22万户,环比下降20%;深交所前三季度开户数预计为1580.44万户(Q3预计为449.15万户,环比下降17%)。其中2019年3月为今年来的开户高峰,分别为337.97万户、299万户,而之前Q1业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。第三季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面进一步降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度快于传统券商渠道,有理由相信三季度的市占率有所提升。1H数据显示,代理买卖证券款个人投资者占比为86.57%,较2018年、2017年分别变化为-3.61%、3.80%。此外,公司完成对东方财富证券增资54.00亿元,进一步增强了东方财富证券整体资本实力,后续证券经纪业务发力可期。 投资要点3:两融业务规模大幅增长,市占率提升公司2019年前三季度融资融券业务规模增加,是公司业绩大幅增长的主要驱动因素之一。2019年三季度末公司融出资金为139.65亿元,较年初增长66.90%,较上半年末增长9.11%。2019年三季度末,市场两融余额为9488.86亿元,同比增长15.32%,较年内高点下滑4.29%,较年中上升4.18%。东方财富两融业务在上半年逆势提升,上半年末市占率约1.41%,较2018年末约增长0.3pct。1H数据显示,公司信用业务代理买卖证券金额中个人投资者占比高达97.89%,较2018年、2017年分别变化为0.04%、1.09%。 考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债(含73亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,Q3市场份额应有所提升(预计2019年底的市占率在3.5%附近),两融业务利差有望逐步扩张,预计Q3公司利息净收入延续Q2增势。 投资要点4:基金销售平稳,发力指数基金,财富管理转型深化2019年前三季度,市场基金发行规模有所提升,三季度环比略有下滑。数据显示,2019年前三季度新发行基金份额为7748.27亿份,同比增长20.16%,其中,Q3新发行基金份额为2708.65亿份,环比小幅下降3.82%。公司上半年共上线133家公募基金管理人7179只基金产品,公司基金销售额为3090.04亿元,其中Q1、Q2销售规模分别为1508.54亿元、1581.50亿元,20191H同比增速为2.13%,2019Q2同比、环比增速分别为13.95%、4.84%。预计Q3基金代销总体平稳。 正如之前判断,公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力,证监会官网显示,9月东财基金已上报上证50指数型发起式基金。我们认为,基于公司流量和渠道销售优势,以及资本市场迎来机遇期,预计公司依靠指数型产品扩容,公募基金有望成业绩的新增长点。 投资要点5:公司继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。前三季度公司研发费用为2.32亿元,同比增长77.30%,2019Q3、Q2、Q1单季度研发费用分别为0.96、0.70、0.65亿元,同比增长103.74%、68.64%、55.88%,环比增速分别为37.62%、8.03%、-45.86%。公司及子公司获得注册商标129项、软件著作权206项、非专利技术68项;其中上半年获得注册商标24项、软件著作权5项、非专利技术9项。 2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 值得注意的是,证券业协会公布的2018年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT分类项目:信息系统投入金额居23名、信息技术人员薪酬居20名及信息技术投入考核值居18名,其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。 投资要点6:金融业务牌照不断增加,打造升级闭环体系为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现境内外市场的联动发展。 投资要点7:可转债转股,Q3财务费用大幅减少费用端,值得关注的是财务费用的减少,主要是可转债利息费用的减少,因2018年的可转债在2019年5月13日进行了全部转股,因此,东财19Q3的利息费用同比大幅减少。前三季度公司总费用为13.33亿元,同比增长3%;其中,销售费用较去年同期增长41.28%至2.46亿元,系公司进一步加大品牌宣传推广力度所致。管理费用为8.46亿元,同比降低3.30%;研发费用则同比增长77.30%至2.31亿元,财务费用仅0.1亿元,同比降低91.69%,其中利息费用0.72亿元,利息收入为0.70亿元,而2018年Q1-Q3的利息费用为1.78亿元,利息收入为0.62亿元。 就单季度情况来看,2019Q3公司总费用为4.20亿元,同比减少2%,环比减少9%。其中,销售、管理、研发及财务费用分别为0.82、2.63、0.96及-0.21亿元,同比增长率分别为47.17%、-10.58%、103.74%及-161.70%,销售、管理、研发费用环比增速分别为-1%、-16.16%、37.62%,财务费用环比减少0.18亿元。 估值与投资建议我们认为,公司净利润增长可靠真实,2019Q3进一步夯实基础。截至2019年第三季度末,数据显示公司2019年投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为2.04亿元,占利润总额约为12.30%,20191H、2018年分别为1.61亿元、2.61亿元,占利润总额约为7.15%、15.39%、23.24%。若剔除此部分,公司2019Q1-Q3、2019H1以及2018年的净利润增长仍能达到102%、65.63%、53.01%。而2018Q1、2019Q1、2019Q2、2019Q3显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元、0.64亿元及0.44亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%、15.39%与7.15%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到236%、25%、114%、196%;2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3环比增速为-33%、168%、46%、14%。 同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2019Q3、2019Q2、2019Q1、2018年公司营业总收入增长47.73%、31.92%、12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为0.31%、-0.74%、4.94%、9.67%。未来更多体现为销售费用及新增的财务费用。其中2019年5月13日进行了全部赎回了2017年发行的可转债(此部分利息应该在2018-2019年前5月)。 此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在2014年至2016年经历了一个倒U型的发展路径,于2015年达到最高点;自2016年起呈缓慢爬升的状态。截至2019年第三季度末,公司的营业利润率、成本费用利润率分别为53.83%、100.3%,较2019年H1有小幅提升。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,排名第二,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年排名第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域继续施展身手。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.33/0.42/0.49元,对应的PE分别为45.26/35.39/30.14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险
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事件描述 东方财富发布2019年三季报,分别实现营业总收入和归属净利润30.97和13.95亿元,同比分别+30.2%和+74.1%;roe同比增长2.12个pct至7.43%;Q3单季度实现归属净利润5.24亿元,同比+116.19%,环比+8.0%。 事件评论 权益市场回暖下证券业务推动盈利改善。2019年前三季度公司实现营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为10.59、5.82和14.56亿,同比分别+3.3%、+22.5%和+65.8%,市场回暖下经纪和两融增长是核心驱动;成本端,销售、管理和财务三费合计同比-5.4%至11.01亿,其中可转债转股致使财务费用同比减少91.7%至0.1亿,研发费用同比+77.3%至2.31亿主要系公司继续强化产品研发创新和优化升级。 经纪市占率持续提升,彰显零售业务成长性。市场前三季度股基成交额106.09万亿,同比+34.5%,其中三季度同比+50.0%,环比-13.4%;公司三季度实现手续费及佣金净收入5.0亿,同比+77.8%,环比-3.7%,前三季度和Q3单季度手续费及佣金净收入增速均好于市场交易量表现,预计经纪市占率仍有提升,截至2019年6月份公司经纪业务市场份额达到3.0%;两融业务同样受益于客户增长,截至三季度末公司两融余额139.65亿,较年初增长70.6%,快于行业增速45个百分点,两融市占率较年初提升0.3个百分点至1.4%。 代销业务增速回落,发力指数基金打造新增长点。受制于基金销售市场回落,前三季度以金融电子商务服务为主的营业收入同比+3.3%至10.59亿,其中三季度收入3.82亿,同比+21.8%,环比+7.3%,环比增速有所下滑;但收入结构明显优化,上半年尾佣对电子商务收入贡献提升至70.8%,加强盈利稳定性;目前已申报第一只上证50指数基金,凭借流量优势,标准化指数基金产品布局将成为下一阶段增长来源。 我们看好公司依据庞大的流量基础在基金业务、券商业务领域进一步提高渗透水平,目前公司设立的东财基金已获得经营证券期货业务许可证,已申报第一只上证50指数基金布局被动投资领域,同时拟发行可转债募资73亿进一步强大资本实力,为各项业务开展提升空间。预计2019-2020年EPS为0.27和0.35元,PE估值为54.19和42.17倍。 风险提示;1. 市场交易量和佣金费率大幅下移; 2. 质押和信用债投资出现信用风险。
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事件东方财富发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司实现营业总收入 30.97亿元,同比+30.19%;实现归母净利润 13.95亿元,同比+70.97%; ROE 为 7.43%。 截至三季度末,公司归母净资产为 207.77亿元,较年初+32.38%, BVPS 为 3.09元/股。 简评业绩超预期, 成本端有收有放。 2019年第三季度, 全市场成交额、新发行公募基金规模均环比下降,但公司单季度营收、归母净利润则分别环比+7.35%、 +7.99%,主要原因有三点:( 1)公司流量变现能力继续释放,主营业务市占率持续上升;( 2) 公司经营成本控制得当, 管理费用由二季度的 3.13亿元降至 2.63亿元;( 3)公司于 5月完成可转债转股工作, 利息费用由二季度的0.17亿元降至 0.02亿元。 与此同时,公司加大研发投入和品牌推广力度,单三季度的研发费用、销售费用分别环比+37.62%、-1.00%,前三季度的研发费用、销售费用分别同比+77.30%、41.28%,有助于总体流量规模持续提升。 证券业务: 市场回暖叠加市占率回升, 给予业绩弹性。( 1)经纪业务:前三季度全市场股基交易额 106.50万亿元, 同比+34.19%; 东方财富证券实现手续费及佣金净收入 14.56亿元,同比+65.77%; 2019年 6月, 东方财富证券经纪业务市场份额已达到 3.00%,预计三季度仍处于上行趋势之中。( 2)两融业务: 截至三季度末, 东方财富证券融出资金 139.65亿元,较年初+66.90%, 市占率由年初的 1.12%增至 1.49%;前三季度实现利息收入 0.70亿元,同比+12.66%; 公司于 5月披露可转债发行方案,拟募集不超过 73亿元, 并将其中 65亿元用于两融业务, 推动东方财富证券的两融业务市占率持续提升。 基金代销业务: 代销基金保有量大,可抵御价格战影响。 前三季度,全市场公募基金发行份额 7828.14亿份,同比+21.49%; 据 Choice 统计,三季度末天天基金网累计代销基金 6659只, 排名行业第一, 较年初+16.46%。 依托代销基金保有量的增长,天天基金网不断优化的收入结构,上半年尾随佣金及销售服务费的占比升至 70.78%,而前端认、申购费的占比降至 29.22%,这将有助于天天基金网规避认、申购费价格战的影响, 提升收入稳定性。 综合金融业务: 东财基金已步入实质运营阶段。 2019年 7月,东财基金获得证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》; 9月,东财基金向证监会上报“上证 50指数型发起式基金”产品,并于当月获得受理和第一次反馈,这在一定程度上印证了“以低价推动被动型产品规模快速增长、通过规模效应奠定先发优势”的发展思路。 公司有望依托流量优势,以及资本市场改革机遇期,将基金管理业务打造为新的业绩增长点。 与此同时,公司于 5月完成了对众心保险经纪 100%股权收购及增资工作,间接获得保险牌照; 6月旗下的上海优优财富完成私募基金管理人备案登记, 进军私募基金管理行业;未来公司将进一步兑现综合金融服务平台的定位,持续获取新的流量变现渠道。 投资建议:流量优势持续兑现, 顺应行情弹性彰显。( 1)公司以证券业务和基金代销业务为主的收入结构,决定了其业绩与股市行情高度相关、弹性较强;( 2)公司用户流量转化的持续推进,将持续推动各条业务线市占率的提升;( 3) 由于 2018年公司业绩基数较低,即便 2019年四季度股市行情走弱, 公司全年归母净利润也能维持同比大幅正增长。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28元、0.35元和 0.46元,对应最新收盘价 53X、43X 和 32X PE,维持东方财富“增持”评级。 风险提示: 市场行情回落;公司流量转化进程不达预期。
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证券经纪业务对公司营收贡献维持高占比 以经纪和两融为主的证券业务收入及平台基金销售业务收入维持高占比。2019前三季度公司累计实现营业总收入30.97亿元,同比增加30.2%。其中证券业务实现手续费及佣金收入14.56亿元,占比47.0%;实现利息净收入5.82亿元,占比18.8%。合计证券业务营收贡献为65.8%,去年同期及今年上半年分别为57.8%和66.0%。 单季业绩抗压增长 根据wind数据,2019年三季度单季日均成交金额4656亿元,同比增加55%,环比下滑21%;三季度末两融余额为9489亿元,同比增加15%,环比增加4%。公司三季度单季手续费及佣金收入同比增长78%,环比小幅下滑4%;利息净收入同比增长46%,环比增长10%。公司业绩高弹性与抗压属性反映自身市占率提升及良好用户粘性。净利润高增长同时受益当期成本管控,前三季度净利润率为45%,去年同期为34%。 子公司多点开花+新发行可转债增厚资本,搭建完整财富管理平台架构 公司9月公告本轮可转债发行申请已获证监会意见反馈,拟募资不超过73亿元,主要用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。子公司西藏东财基金已于7月获证监会颁发《经营证券期货业务许可证》,有望在年内发行公募基金产品。产品线条不断丰富有利于公司发挥各版块间的协同效应,打造多元服务财富管理平台。 投资建议 依托流量优势,公司证券及基金代销两大业务板块展现较强的抗风险能力与成长弹性,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间。预计2019-2021年净利润分别为17.3、19.0、23.0亿元,对应最新收盘价PE为44.7x、41.5x、34.3x。公司近五年历史估值中枢约为80xPE,在权益市场回暖及交易量活跃的背景下,给予2019年50xPE估值,对应合理价值16.5元/股。维持对公司增持评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、可转债发行及子公司业务推进不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名