事件：东方财富发布 2023 年一季报，公司实现营业总收入 28.10 亿元，同比-12.09%，环比-3.91%；归母净利润 20.29 亿元，同比-6.54%，环比+5.94%；ROE 12.28%（年化），较 22 年下滑 2.12pct。 股基市占率略有下降，自营收益环比改善1）公司23Q1证券经纪业务为主的手续费佣金收入11.79亿元，同比-12.67%，环比-5.16%。主因：1)市场交投情绪影响，一季度全市场股基交易同比-9%；2)公司市占率略有下降，根据我们测算，Q1公司股基交易市占率3.86%,较去年同期下降0.02个百分点，较去年Q4下降0.1个百分点。 2）23Q1利息净收入 5.52 亿元，同比-8.83%，环比-7.19%。3月末公司融出资金 398.26亿，同比持平，较去年末+8.75%。公司两融规模同比、环比表现好于全市场增速，市占率均有0.1个百分点的提升。 3）自营投资收益环比改善。公司一季度实现自营业务收入4.92 亿，同比+160.18%，环比+309.66%，去年四季度债市承压带来的影响逐渐消除。 基金市场平淡影响公司基金业务收入公司一季度以基金销售为主的营业收入为10.78亿元，同比-13.04%，环比-0.68%。今年一季度总体基金市场偏弱，偏股基金收益率+2.22%，弱于主要市场指数。新发基金市场平淡，且总体偏股基金呈现净赎回状态，预计天天基金整体规模亦承压。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计23-25年公司营收分别为139、161和185亿元，归母净利润分别为100、115和131亿元，EPS分别为0.63/0.72/0.83元/股（4月18日，公司实施完成了2022年度权益分派，总股本由132.14亿股提升至158.57亿股，导致EPS变动）。我们认为公司未来随着证券市场量价修复，东财业绩有望实现反弹并借助一站式财富管理平台优势维持较好的成长性。东方财富目前是国内互联网券商稀缺标的，基于公司基本面和历史PE情况，给予公司23年35倍PE，目标价22.12元，维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险

事件概述公司公布2023 年一季报，营业总收入28.1 亿元，同比-12%，归母净利润为20.3 亿元，同比-7%，基本EPS 为0.13 元，加权平均ROE 为3.07%。 分析判断:公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比-13%、-9%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-13%；其他经营收益（主要是证券投资业务收益）大增158%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比增加23%、18%、8%，利润率有所下滑至61.4%。 融资业务市占率提升报告期Wind 全A 日均交易金额8787 亿元，同比-13%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-13%至11.8亿元。 报告期市场两融日均余额1.57 亿元，同比-10%。公司利息净收入同比-9%至5.5 亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至23 年一季度末东财证券融出资金余额398 亿元，市占率2.63%，同比+0.12pct。 新发基金大幅下滑，公司基金代销收入同比-13%据Wind 数据我们统计，23Q1 偏股类基金月均保有规模70864 亿元，同比-14%；新发偏股类基金份额685 亿份，同比-37%。在新发规模大幅下滑情况下公司代销收入依然保持了相当的韧性，公司2023Q1 营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至10. 8 亿元。 证券投资收益率大增助力投资收益大幅增加报告期末公司金融资产规模达到792.9 亿元，同比+27%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比大幅增长158%至4.9 亿元。报告期年化投资收益率2.61%，同比+1.22pct。 销售费用、管理费用与研发费用增加，利润率有所下降报告期销售费用同比+23%至1.4 亿元，管理费用同比+18%至6.0 亿元，研发费用同比+8%至2.5 亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））下降至61.4%，同比-2.7pct。投资建议基于基金市场仍然较弱，我们适当下调了市场基金保有规模及交易规模的假设，相应调整公司2023-2024 年营业总收入189.2/219.1 亿元的预测至143.4/166.2 亿元，并新增2025 年营业总收入预测值195.8 亿元； 调整2023-2024 年EPS0.92/1.08 元（相当于送股后的0.76/0.90 元） 的预测至0.61/0.73 元,并新增2025 年EPS 预测值0.85 元，对应2023年4 月21 日17.03 元/股收盘价， PE 分别为27.9/23.3/20.0倍，我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。

事件：22年营业总收入124.86亿元，同比-4.65%；归母净利润85.09亿元，同比-0.51%。其中四季度，营业总收入和归母净利润分别为29.25亿元和19.15亿，同比分别-15.41%和-17.42%，环比-10.08%和-10.93%。2022年公司加权平均ROE为14.4%，同比-7.71pct。 证券业务韧性较强，整体呈提升趋势1）2022年以证券经纪业务为主的手续费佣金收入54.18亿元，同比+0.91%。 主因市场交投情绪影响，公司市占率总体稳定。根据我们测算，Q1/Q2/Q3/Q4公司股基交易市占率分别为3.88%/4.01%/3.87%/3.96%。 2）2022年公司利息净收入24.39亿元，同比+5.08%。截至2022年12月，公司融出资金规模366.21亿元，同比-6.18%，市场两融余额为15404亿元，同比-15.93%，公司两融市占率较去年同期增长了0.01个pct至2.38%。 弱市中基金业务总体承压2022年，以基金业务为主的营业收入为46.29亿元，同比-14.36%。根据基金业协会数据，截至2022年12月，天天基金偏股基金保有4657亿，同比-13%，市占率较三季度环比+0.05pct至6.62%；非货基金保有5845亿，同比-13%，市占率较三季度环比-0.15pct至3.82%。2022年以来，权益市场剧烈波动，公司基金代销收入受到拖累，但短期扰动或难改向上趋势，在居民财富锚向资本市场的发展趋势下，公司有望凭借领先的市场地位以及平台优势持续受益，预计公司基金保有量市占率将继续稳步提升。 盈利预测、估值与评级公司2022年业绩低于此前预期，故下修未来业绩预期，我们预计23-24年营收分别为139和161亿元(原值为163和197亿元)，归母净利润分别为100/115亿元(原值为109和131亿元)，预计25年营收为185亿元，归母净利润为131亿元，EPS分别为0.76/0.87/0.99元/股。我们认为公司未来随着证券市场量价修复进行，东财业绩有望实现反弹并借助一站式财富管理平台优势维持成长性。东方财富目前是国内互联网券商稀缺标的，基于公司基本面和历史PE情况，给予公司23年35倍PE，目标价26.60元，维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险

事件：3月 23日东方财富在互动平台表示，公司已经陆续研发了多个人工智能相关项目并具体应用，将继续深入 AIGC、交互式 AI 等领域研究。 公司不断加大研发力度：公司在互动平台表示，已经陆续研发了东方财富金融数据 AI 智能化生产平台、多媒体智能资讯及互动平台系统等多个人工智能相关项目，并在公司部分产品及服务中进行了具体应用。公司将继续紧跟 AI技术发展前沿，持续加大研发技术投入，不断加强 AI能力建设，进一步强化自然语言处理、图像处理、语音识别和多模态融合技术能力，并继续深入AIGC、交互式 AI 等领域的研究，完善内容生态构建，增强智能运营能力，持续优化用户体验，提升公司整体服务能力。 上述情况，与公司在 2022年年报表述一致，2022年财报表示，公司研发成果不断涌现，不断服务公司业务发展，如在 AI 技术突破，天天基金账户 AI分析平台、东方财富金融数据 AI 智能化生产平台研发项目均已完成，持续加大研发力度。数据显示，2022年研发费用同比+29.25%，Q4同比-10.42%，环比-9.31%，但总体保持提升趋势，其中 2020、2021、2022年研发费用占营收比重为 4.59%、5.53%、7.49%；研发人员同比 1.38%，占比为 34.21%，同比-2.55PCT。 2022年业绩砥砺前行，看好公司长远发展前景：2022年报数据显示营收同比-4.65%，归母净利润同比-0.51%；加权 ROE 为 14.40%，同比-7.71PCT，业绩基本符合预期。Q4累计日均股基交易量同比-18.98%，环比-4.94%，主要系疫情反复、债市市场波动等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，2022年股票型+偏股型基金发行放缓，同比-67.80%； Q4以来受市场环境影响，环比-46.25%。折射到业务板块方面，主要导致了东方财富证券营收、净利润分别同比+11.56%、+9.39%；天天基金营收、净利润分别同比-14.64%、-24.11%。 投资建议：未来随着 IPO 全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财集团同 A 股 Fintech 公司估值对比具备优势，正迎来战略性配置窗 口期。 假定市场 A 股股基交易量企稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为 69%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司 2023、2024、2025年的摊薄 EPS 分别为 0.71、0.84、0.98元，对应的 PE 为 27.53、23.39、19.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险； 肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险； 基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。

事件：近日，东方财富公布 2022年报，数据显示营收同比-4.65%，归母净利润同比-0.51%；加权 ROE 为 14.40%，同比-7.71PCT，业绩基本符合预期。 Q4业绩增速承压，环比有所下行。Q4累计日均股基交易量同比-18.98%，环比-4.94%，主要系疫情反复、债市市场波动等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，2022年股票型+偏股型基金发行放缓，同比-67.80%；Q4以来受市场环境影响，环比-46.25%。折射到业务板块方面，主要导致了东方财富证券营收、净利润分别同比+11.56%、+9.39%； 天天基金营收、净利润分别同比-14.64%、-24.11%。 市场波动致基金销量下行拖累代销收入，市占率保持上升趋势。因市场调整及基数因素影响，保有量及销售规模有所下滑，2022年基金销售同比下滑承压，一定程度拖累了集团业绩。数据显示，天天基金 2022年基金销售同比-10.06%，其中非货币型基金销售额、活期宝基金销售额同比-10.72%、-9.08%。 2022年非货币基金、股票型基金的保有量同比分别-13.27%、-13.29%，市占率分别为 3.75%、6.23%，同比-0.43PCT、 +0.01PCT，Q4环比+0.12PCT、-0.54PCT。 经纪业务市占率逆势上行，投资助力证券板块业绩增速。公司经纪业务净收入同比+4.17%，公司大自营同比+11.28%，较前三季度同比+61.34%有所承压，主要系股债波动拖累所致；公司投资资产规模同比+51.78%，较前三季度的+68.96%，主要系其他债权投资规模同比-36.56%所致。2022年公司利息净收入同比+5.23%，较前三季度的+8.35%有所下降；融出资金市占率为 2.38%，较前三季度提升约+0.01PCT。 营业成本继续下降，研发投入持续加大。2022年营业总成本同比-19.47%，主要系销售费用、财务费用同比-19.34%、-180.82%，管理费用、研发费用同比+18.52%、+29.25%。研发成果不断涌现，不断服务公司业务发展，如在 AI 技术突破，天天基金账户 AI 分析平台、东方财富金融数据 AI 智能化生产平台研发项目均已完成。 投资建议：未来随着 IPO 全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提 升趋势有望继续保持，以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财集团同 A 股 Fintech 公司估值对比具备优势，正迎来战略性配置窗口期。 假定市场 A 股股基交易量企稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为 69%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司 2023、2024、2025年的摊薄 EPS 分别为 0.71、0.84、0.98元，对应的 PE 为 28. 13、23.91、20.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险； 肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险； 基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。

事件：东方财富披露 2022年年报：公司总营业收入 124.86亿元，同比减少 4.65%；归母净利润 85.09亿元，同比下降 0.51%；ROE 为13.06%,相较去年下降 6.36个百分点。 证券服务收入逆势增长。2022年，东方财富证券服务总收入为78.56亿元，同比上升 2.21%，占营业总收入的 62.93%，超出市场预期。主要增长来源为证券经纪业务与利息净收入，分别达到 47.89亿元和 24.39亿元，同比增加 4.17%和 5.09%。在市场竞争激烈的情况下，东方财富依靠其用户规模和粘性优势，实现全年股基交易额 19.24万亿元，市场份额有所提高，从而推动证券经纪业务收入增长。 投资规模增长强劲，收益率表现超预期。截至报告期末，公司交易性金融资产规模达 633.46亿元，较年初增长 88.69%，实现投资收益 16.36亿元，同比增长达 123%。公司投资构成以债券类项目为主，受权益市场回暖影响，投资收益有望实现进一步增长。 基金销售业绩承压，流量下滑明显。2022年，东方财富旗下的天天基金销售规模为 20133.43亿元，较上年同期减少 10.06%；非货币基金保有规模 5845亿元，同比减少 13.27%。其移动端应用“天天基金”APP 的日活跃用户数为 213.66万，同比下降 32.1%。作为东方财富的轻资产板块之一，天天基金依托于其在互联网金融领域的流量规模优势，吸引用户、增加用户粘性，提高业务转化率，从而进一步建立边际转化成本优势。然而，从基金销售规模和日活用户数的变化来看，东方财富在这一业务上面临市场竞争压力加剧的影响，而东方财富投顾服务上线较晚，同行业其余平台投顾业务发展较为成熟，致使用户选择偏好波动，用户流失或转向其他平台。据七麦数据统计显示，2022年，“天天基金”APP 下载量呈下降趋势，其余平台有所上涨。 研发投入持续加码，流量优势重塑有望。随着行业景气度提升、资本市场健全开放和政策利好，行业参与者增多，费率市场化程度提高，行业竞争将会进一步加剧。公司 2022年研发投入 9.36亿元，同比增长 29.25%。研发投入占营业收入比重提高 1.93个百分点至7.49%。 据公司 2023年经营计划所述，增加研发投入旨在跟踪行业趋势和创新技术，持续加强大数据平台研发和人工智能科技应用，提升用户访问量、黏性和服务优势，夯实流量壁垒。同时公司近期公告获得《高新技术企业证书》，表明研发投入已初见成效，静待技术创新助力完善财富管理生态圈建设。 市场复苏，关注 2023业绩拐点。展望 2023年，随着资本市场制度的完善和投资者情绪的修复，东方财富证券服务业务将有望进一步提升市场占有率，提振证券业务业绩。同时，公司将加快综合金融服务的布局，拓展私募基金和保险经纪业务，打造财富管理全牌照。研发投入增加有望丰富理财服务，引领用户回流，配合居民财富管理意识增强、公募基金净值修复的背景，基金销售业绩有望扭转下降趋势。 因此，我们预计 2023-25年 EPS 分别为 29.65/19.53/12.51元，对应 2023年 PE 为 26.03x，调高为“买入”评级。 风险提示：用户流失加剧、市场波动加大、长端利率下行、行业政策变动、海外风险加剧。

事件：东方财富发布 2022年度报告，2022年公司实现营业收入124.86亿元，同比下滑 4.64%，归属于上市公司股东净利润 85.09亿元，同比下滑 0.51%，基本每股收益 0.65元/股，同比下滑 5.80%，加权平均净资产收益率为 14.40%，较 2021年下降 7.71个百分点。 单季度来看，公司 Q4实现归属于上市公司股东净利润 19.15亿元，同比/环比变动幅度为-17.42%/-10.93%。2022年在多个超预期因素影响下，公司业绩承压。整体来看，公司业绩情况符合前期业绩预告情况，基本位于业绩预告区间中位数，也基本符合我们此前业绩预期。 证券业务业绩略增，基金代销拖累业绩。2022年，公司证券业务（主要是经纪业务与两融业务）收入 78.57亿元，同比小幅增长2.21%，天天基金代销业务（金融电子商务服务业务）收入 43.26亿元，同比下滑-14.73%。业务结构来看，营业总收入中证券业务占比提升至 62.93%，天天基金代销业务收入占比下降至 34.64%（2021年该比例为 38.74%）。公司净利润占营业总收入加自营业务收入比重为 62.57%，仍保持上升趋势，2020、2021年分别为 55.93%、60.68%。公司凭借互联网流量变现优势，成本规模效应递减，再加上公司自营业务规模的提升，净利率不断提升。 经纪业务、利息净收入驱动证券业务增长。证券业务中经纪业务、利息净收入均呈现小幅增长，经纪业务手续费净收入 47.89亿元，同比增长 4.17%，利息净收入 24.39亿元，同比增长 5.09%。据年报信息，公司 2022年股基交易额 19.24万亿元，同比下滑 8.79%，略低于行业股基成交额下滑幅度（-10.87%），测算公司股基市场份额提升 0.08个百分点至 3.88%，测算公司平均佣金率为 0.239‰。 公司利息净收入同比增长，主要得益于其它债权投资利息收入增长43%至 3.73亿元，融出资金利息收入 24.14亿元，同比略下滑 2.18%。 2022年两融业务规模呈现下滑态势，期末融出资金规模 366亿元，较 2021年末减少 15.70%，期初与期末平均融出资金 400.31亿元，同比增长 8.91%，融出资金市场份额维持在 2021年水平，约为2.54%，测算两融费率为 6.03%，较 2021年下降 0.68个百分点。自 营业务方面，自营投资收益 11.14亿元，同比增长 11.36%，主要是金融投资规模同比大幅增长所致。期末公司金融投资规模 723亿元，同比增长 51.78%。2022年测算投资收益率为 1.86%，较 2021年下降 1.45个百分点，其中 Q4投资收益率受债券市场大幅波动影响，年化投资收益率仅 0.69%， 2022年 Q1、Q2、Q3年化投资收益率分别为 1.37%、2.91%、2.29%。 权益类市场整体低迷下，天天基金代销业绩短期下滑。东方财富旗下天天基金开展基金代销业务方面，我们认为公司基金代销业务收入下降主要是因为权益类市场整体较为低迷、新发基金遇冷下，公司天天基金日均活跃访问客户数为 213.66万，同比下降 32.11%，客户认/申购基金的频次较 2021年下降 34.79%，基金销售额为20133亿元，同比下滑 10.06%。基金销售保有规模方面，期末天天基金非货币基金销售保有规模为 5845亿元，同比下降 13.27%。长期来看，天天基金作为第三方互联网代销机构，在居民财富管理需求增长、权益类基金扩容背景下，凭借互联网流量变现优势，基金保有规模市占率继续提升、保有规模增长的基础仍在，我们仍然看好天天基金保有规模长期增长的趋势。 投资建议。受到市场不利因素影响，公司 2022年业绩承压。中长期来看，公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间，且公司不断增强资本实力，自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。我们预计2023/2024/2025年 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 分 别 为102.12/116.71/136.25亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为+20.01%/+14.29%/+16.75% ，根 据 最 新股 本 测 算 EPS 分 别 为0.77/0.88/1.03元/股。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩成长性可期，我们认为给予公司 2023年 40-45倍PE 较为合理，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：市场波动加大风险；公募基金扩容不及预期；交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。

事项：东方财富发布2022年报，实现营收124.86亿元（YoY-4.65%）；归母净利润85.09亿元，（YoY-0.51%）；总资产2118.81亿元，归属母公司净资产651.65亿元，EPS（摊薄）0.64元，BVPS4.93元。公司向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 平安观点：业绩符合预期，证券业务凸显韧性。2022年公司证券/基金代销/金融数据/广告的营业收入占比分别为63%/35%/2%/1%，其中基金代销业务受资本市场景气度下行影响，收入占比同比下降4pct；证券业务相对稳健，收入占比提升4pct。费用端相对稳定，管理费用具备刚性，管理费率提升3.4pct至17.6%；研发投入持续增加，研发费用同比增29.2%。2022年受可转债转股和利润下滑影响，全年平均ROE为15.6%（YoY-6.6pct）。 经纪市占率进一步提升，证券业务成长性凸显。1）据测算，2022年公司股基交易额市占率3.9%（YoY+0.3pct），带动公司经纪业务逆市增长，2022年公司经纪业务净收入53.3亿元（YoY+0.6%）。2）截至2022年末，公司融资融券融出资金366.2亿元（YoY-15.6%），市占率2.4%，同比微增0.01pct，2022年信用业务净收入24.4亿元（YoY+5.2%），主要系货币资金及结算备付金利息收入同比增长23.1%驱动。3）自营投资持续增长，交易性金融资产633.5亿元（YoY+88.7%），自营投资收入11.1亿元（YoY+11.3%）。 市场新发基金数下滑，基金代销业务短期承压。2022年基金市场承压，全年新发行基金1430只（YoY-23.0%）、新发行份额14853.9亿份（YoY-49.7%）。公司基金销售额增速放缓，全年非货基销售额1.2万亿元（YoY-10.7%），货基销售额8166.2亿元（YoY-9.1%），拖累认购/申购费等前端费用收入表现。截至2022年末，天天基金权益型基金保有规模4657亿元（YoY-13.3%），降幅在规模前五的代销机构中最窄、与行业基本持平；非货基保有规模5845亿元（YoY-13.3%），降幅高于行业。全年公司合计基金代销收入43.3亿元（YoY-14.7%）。GDR发行稳步推进，有望进一步增强资本实力。公司拟在瑞交所发行6607.1亿股GDR，将用于拓展、延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，为子公司增资及加强海外分支机构建设，以进一步提高财富管理服务能力和推进国际化战略。截至3月19日，东方财富发行GDR已获证监会受理，并获得瑞交所监管局的附条件批准。 投资建议：依托绝对流量优势和持续完善的互联网财富管理生态圈，东方财富在弱市中也保持业绩稳健性，证券业务市占率仍在突破。居民财富不断积累、地产投资属性弱化，居民金融资产配置需求提升，公司作为国内互联网券商和第三方代销机构龙头，将成为居民财富入市的重要受益人。考虑到公司22年业绩承压、当前市场外部不确定性增加、市场交易和基金销售表现有待进一步恢复，下调公司23/24/25年归母净利润预测至99.9/116.0/133.5亿元（原预测为23/24年归母净利润105.3/123.5亿元，新增25年预测），同比增长17%/16%/15%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

事件布东方财富发布2022年年报。2022年年，入公司实现营业收入124.86亿亿元，同比-4.65%；公司实现归母净利润85.09亿元，同比-0.51%。2022年末,公司归母净资产651.65亿元，同比+47.97%，加权平均ROE为为14.4%，较上少年年末减少7.71pct。 点评公司业绩表现符合预期，研发费用投入加大。在2022年权益市场震荡的大背景下，公司实现营业收入124.86亿元，同比-4.65%；公司实现归母净利润85.09亿元，同比-0.51%；公司2022Q4实现营业收入29.24亿元，同比-15.44%；2022Q4实现归母净利润19.15亿元，同比-17.39%。 从成本端来看，公司2022年销售、管理和研发费用分别为5.26/21.92/9.36亿元，同比分别-19%/+19%/+29%，公司加强AI研发投入，不断优化和完善现有互联网财富管理生态圈系统，从而加强公司用户规模和用户黏性上的优势。 证券业务收入逆势增长，市占率有望持续增加。 1））经纪业务：：据Wind数据显示，2022年A股交易金额223.9万亿元，日均成交额9252亿元，同比-13%。凭借强大的客户流量、大量潜在客户尚未被转化、客均资产仍有较大提升空间等独特的阿尔法属性，公司经纪业务具备较强韧性。在2022年市场下行的背景下，公司证券经纪业务逆势增长至47.9亿元，同比+4.2%。2022年，公司股基交易额达19.24万亿元，市占率为4.3%，较2021年底提升0.25pct。 2））信用业务：：2022年，公司实现利息净收入24.4亿元，同比+5%。 2022年末，公司融出资金（剔除孖展融资）为355.29亿元，同比-14.7%，优于市场整体-15.9%的降幅。截至2022年末，公司两融业务市占率为2.31%，基本维持稳定。 3））自营业务：：2022年，公司实现自营业务收入11.13亿，同比+11%。 公司自营规模持续扩张，2022年末，公司交易性金融资产同比增长89%至633亿元，结构上主要增加了固收类资产的配置。 基金代销相对承压，龙头地位不变。公司金融电子商务业务（基金业务）实现营业收入43.26亿元，同比-7.1%。2022全年，我国股票+混合公募基金净值为7.03万亿元，同比-18%。2022年，我国新发非货基规模同比-51%。受2022年基金市场低迷影响，公司代销业务短期承压。 报告期内，天天基金全部/非货币基金销售额分别为2.01/1.20万亿元，同比-10%/-11%。在保有量方面，截至2022年末，东方财富证券+天天基金权益类/非货币基金保有规模合计分别为4956亿元/6242亿元，同比-8.7%/-8.3%，表现相对平稳，尾佣收入预计稳定。截至2022年末，天天基金累计基金销售额超过8万亿元。公司在客户粘性、产品生态等方面仍保持行业领先的竞争优势。预计随着2023年市场回暖，投资者风险偏好提升，公司基金销售及保有规模将实现回升。投资建议受2022年市场低迷影响，公司整体业绩增速放缓。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，经纪及信用业务表现相对具有韧性，各项业务市占率依然有较大的提升空间。随着2023年经济预期转好及风险偏好的改善，市场交易量有望回暖，带动公司盈利与估值实现修复提升。我们预计公司2023-2025年总营业收入分别为139.42亿元/163.33亿元/191.6亿元，同比+11.7%/+17.1%/17.3%；归母净利润分别为105.8亿元/126.45亿元/147.38亿元，同比+24.3%/+19.5%/+16.5%。以2023年3月17日收盘价为基准，预计对应的2023年PE为25.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。

事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营收124.85亿元，同比-4.65%；归母净利润85.09亿元，同比-0.51%；归母净利率65.71%，上升1.25pct。加权平均ROE14.40%，同比下降7.71pct。 点评：证券业务：比营收同比+2.21%，经纪、两融业务市占率小幅提升。 2022年全年，公司证券业务实现营收78.57亿元，同比+2.21%，收入占比62.9%。其中手续费及佣金收入54.18亿元，同比+0.92%。 1）入经纪业务方面，公司证券经纪业务净收入47.89亿元，同比+4.18%，我们判断其主要由于市占率小幅上行。2022年全年市场股基交易额247.7万亿，同比-10.4%，而东方财富年报披露股基交易额19.24万亿，（考虑单双边换算）市占率为3.88%，较年中小幅提升0.01pct。2）信用业务方面，2022年公司利息净收入24.39亿元，同比+5.08%，公司利息净收入增长主要由货币资金及结算备付金利息收入增长驱动。截止2022年12月31日，市场两融余额1.54万亿元，同比-15.9%；公司融资融券业务融出资金355.29亿元，同比-14.7%。市占率小幅提升0.04pct至2.31%。 交易性金融资产规模持续提升，推动自营投资收益增长。2022全年公司实现自营投资收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营企业投资收益）11.13亿元，同比+11.3%；投资收益大幅增长主要是由于交易性金融资产投资收益增加，公司交易性金融资产规模进一步提升至633.46亿元，较年初增长88.7%。其中债券、银行理财和结构性存款为主要增量配置，分别为472.60/45.88亿元，同比+111.1%和686.5%。 基金业务：收入同比下滑-14.73%，基金销售热度下降为主因。2022全年，金融电子商务收入为43.26亿元，同比-14.73%，收入占比34.6%。基金销售及保有量回落为业务收入下滑主因，2022年，公司非货/权益类基金保有规模分别为5845/4657亿元。全年基金/非货基金销售额分别为20133.43/11967.21亿元，同比-10.1%/-10.7%。天天基金平台日均活跃访问用户数213.66万人，同比-32.1%。 盈利预测与投资评级：公司2022年业绩符合预期，我们认为在全年市场景气度下行环境下，东方财富证券业务/基金业务业绩表现出较强韧性，经纪业务、两融业务市占率仍见小幅提升，表现了其客户的优质和流量能力的强大。我们预计全年行业自营业绩下行，在此基础上，公司自营业务表现出色，表现了经营的韧性。我们预计公司未来亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展。我们预计2023-2025E归母净利润分别为105.26/123.25/141.64亿元，对应2023-2025EPE为25.5x/21.8x/18.9x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；基金代销竞争加剧；客户风险偏好下降等。

事件：东方财富发布2022年业绩预告，受市场行情影响公司全年业绩增速相较三季度进一步放缓，业绩预告区间中值与2021年同期基本持平，但相较同业仍表现出较强韧性。 四季度公司业绩增速放缓，预计受债券市场调整及市场成交量下降的影响。根据公司发布的业绩预告，2022年预计公司实现归母净利润80-90亿元，同比增速为-6.46%~5.23%，以区间中值计算公司2022年净利润同比下降0.62%，业绩表现与我们此前的预测基本一致，整体符合预期。单四季度来看，公司归母净利润为14.06-24.06亿元，同比增速为-39.36%~3.77%，中值为-17.80%，对全年业绩形成一定拖累，预计主要受四季度债券市场调整及市场交投活跃度下行影响。 经纪业务市场份额进一步上行，证券业务相关收入仍保持正增长。受市场行情影响，2022年A股市场两市日均成交金额为9256亿元，同比下降12.57%。公司股基交易额同比基本持平，整体表现优于全市场，市场份额实现进一步提升。根据西藏地区股票交易额市占率进行估算，预计公司全年股票成交额市占率上升幅度达到54bp，全年市占率上升至3.79%。2022年公司加大债券自营投资规模，前三季度自营投资收益实现较快增长，但四季度债券市场出现较大幅度调整，或对公司经营业绩形成一定拖累，预计这成为公司四季度业绩偏弱的主要原因。 基金市场情绪低迷，对基金代销业务收入形成一定拖累。受市影响场，行20情22年基金发行及保有规模均同比下降，根据Wind公布的统计数据，2022年新成立基金发行份额为1.44万亿份，同比下降50.93%，其中股票+混合型基金发行份额为4035亿份，同比下降80.30%，预计对公司认购及申赎费用形成一定影响。从保有规模来看，根据基金业协会披露的统计数据，截至三季度末天天基金股票+混合型基金保有规模为4551亿元，相较2021年末下降15.27%，非货币型基金保有规模为6274亿元，相较2021年末下降6.90%，预计保有规模的下降也对尾随佣金及销售服务费形成一定影响。从市占率来看，根据基金业协会披露的统计数据，截至2022年三季度末天天基金股票及混合型基金保有规模市占率为7.97%，较2021年末下降0.34个百分点，非货币型基金保有规模市占率为7.51%，较2021年末下降0.58个百分点。 GDR发行在即，公司资本实力有望进一步夯实。2022年10月31日公司公告将在瑞士交易所发行GDR，募集资金将用于扩展和延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，子公司增资及海外分支机构建设、满足日常业务发展需要，补充流动资金等。12月31日公司已获得瑞士证券交易所监管局同意。随着后续发行工作的完成，公司资本实力有望得到进一步夯实，财富管理及国际业务有望加速发展。 公司盈利预测及估值：2023年随着市场行情回暖，公司业绩有望迎来改善，公司作为零售财富管理龙头估值有望进一步修复。预计公司2022年、2023年、2024年营业收入分别为125.00亿元、143.92亿元、166.65亿元，分别同比-5.31%、15.14%、15.79%，归母净利润分别为85.64亿元、99.66亿元、115.79亿元，分别同比-1.75%、+16.37%、+16.19%，对应2022年、2023年、2024年PE分别为36.05倍、30.98倍、26.66倍，给予“增持”评级。 风险提示：A股市场出现大幅调整，公司经纪业务及基金代销业务市场份额提升放缓。

东方财富发布2022 年业绩快报。2022 年，公司实现归母净利润80-90 亿元，同比-6.5%至+5.2%；公司实现扣除非经常损益后的净利润77-87 亿元，同比-8.8%至+3.1%。 点评公司业绩符合预期，表现优于同业。在2022 年权益市场震荡的大背景下，2022 年公司归母净利润预告区间中值为85 亿元，同比-0.6%。公司2022Q4 实现归母净利润 14.06-24.06 亿元，同比-39.4%至+3.8%。公司业绩表现相对稳健，预计将优于同业，基本符合我们的预期。 经纪业务市占率有望持续增加，阿尔法属性凸显。据Wind 数据显示，2022 年A 股交易金额223.9 万亿元，日均成交额9252 亿元，同比-13%。按照万分之二点五佣金率计算，公司2022Q3 经纪业务市占率为4.81%，较2021 年年底提升0.63pct。我们认为，凭借强大的客户流量、大量潜在客户尚未被转化、客均资产仍有较大提升空间等独特的阿尔法属性，公司经纪业务或具备较强韧性，2022 年公司经纪业务市场份额预计将进一步提升。 基金代销有所承压，龙头地位不变。2022 全年，我国股票+混合公募基金净值为7.03 万亿元，同比-18%。2022 年，我国新发非货基规模同比-51%，其中Q4 单季度新发非货基规模同比-44%。受2022 年基金市场低迷影响，公司代销业务短期承压，但表现好于市场整体。2022Q3 东方财富证券+天天基金股混基保有规模合计为 4827 亿元（同比-1%），非货基保有合计 6649 亿元（同比+13%）。公司在客户粘性、产品生态等方面仍保持行业领先的竞争优势。在居民资产配置向权益类资产转移的长期背景下，公司基金代销业务有望持续维持龙头地位。 GDR 发行有望深化国际业务布局，提升公司竞争力。2022 年10 月31 日，公司通过《关于公司发行GDR 并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》，拟申请GDR 并在瑞士证券交易所挂牌。本次发行资金主要用于扩展和延伸财富管理产品和服务，子公司增资及海外分支机构建设。GDR 的发行有望进一步加快公司旗下哈富证券出海进程，扩展财富管理业务布局，强化公司竞争水平。 投资建议受2022 年市场低迷影响，公司整体业绩增速放缓。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，经纪及信用业务表现相对具有韧性，各项业务市占率依然有较大的提升空间。随着2023 年经济预期转好及风险偏好的改善，权益市场有望回暖，从而推动交易量增长，带动公司盈利与估值实现修复提升。我们预计公司2022-2024 年总营业收入分别为134.2 亿元/163.85 亿元/197.42 亿元，同比增长2.5%/22%/20.5%；归母净利润分别为85.3 亿元/114.7 亿元/139.6 亿元， 同比-0.2%/+34.4%/+21.7%。以 2023 年1 月30 日收盘价为基准，预计对应的2023 年PE 为26.76 倍，维持“推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。

公司发布2022 年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润80 亿元-90亿元，同比-6.46%-5.23%。 事件点评 基金销售业务收入下滑。2022 年基金发行及交易规模同比下降，2022年全市场偏股型基金发行规模下滑72%。根据基金业协会数据，截止2022年9 月末，全市场偏股型基金净值较年初下滑17%至7.2 万亿，天天基金偏股型保有规模4551 亿元，降幅好于市场，由于全市场基金发行量下滑，公司金融电子商务服务业务收入同比下降。 证券业绩韧性较强，弱市环境下实现增长。2022 年前三季度公司实现经纪业务手续费及佣金净收入41.74 亿元，同比增长7.50%；实现利息收入18.44亿元，同比增长8.35%，好于证券行业整体。2022 年公司股基交易额同比基本持平，全市场2022 年股基日均交易额同比下滑，公司市场份额进一步提升，同时预计两融份额基本持平，推动证券业务收入增长。 金融投资规模扩张，收入增长。截止2022Q3，公司交易性金融资产规模达到542.12 亿元，较年初增长了61%，其他收益和投资净收益均实现较大幅度增长，分别增长195%和137%。全年其他收益同比增长，进一步贡献收益，公司归母净利润基本持平。 GDR 发行稳步推进，进一步增强资本实力。按照发行计划，GDR 以新增发A 股作为基础证券，新增发行不超过6.6 亿股，以最新（1 月30 日）收盘价计算为151 亿元，资金将用于扩展和延伸财富管理产品和服务，加大研发技术合作和投入，进一步提升整体财富管理服务能力，目前公司发行GDR已获得证监会受理，同时获得瑞士证券交易所监管局附条件批准。 投资建议 预计公司受益于市场回暖带来的成交量提升及基金发行规模回升的业绩带动。预计公司2022 年-2024 年分别实现营业收入134.19 亿元、158.70亿元和190.21 亿元，增长2.5%、18.3%和19.9%；归母净利润88.67 亿元、108.79 亿元和130.07 亿元，增长3.7%、22.7%和19.6%；PB 分别为6.3/5.2/4.3，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

事件：东方财富发布 2022年度业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东净利润 80亿元-90亿元，同比变动幅度-6.46%至+5.23%；扣非后归属于上市公司股东净利润 77亿元-87亿元，同比变动-8.77%至+3.08%。单季度来看，公司 Q4预计实现归属于上市公司股东净利润 14.06亿元-24.06亿元，同比变动幅度-39.37%至+3.75%，环比变动幅度-34.60至+11.91%。 业绩情况符合我们此前预期。2022年度市场成交及融资规模均呈现同比下滑，根据公司公告，公司股基交易额同比基本持平，市场份额进一步提升，我们预计公司代买收市场份额提升至 4%左右，公司证券业务收入同比略有增长。权益类市场情绪低迷下，基金代销业务同比下滑。我们预计公司 2022年自营业务收入同比增长，自营业务收入增长主要来源于规模的增长 23.37%，三季度末公司交易性金融资产规模增长 64.86亿元至 542.12亿元，同比增长69.51%。根据公司公告，2022年度公司营业总成本同比略有增长，其他收益同比增长。我们预计公司营业总成本 41.75亿元，预计净利润占营业总收入加自营业务收入的比重基本持平。长期来看，公司凭借互联网流量变现优势，成本规模效应递减，再加上公司自营业务规模的提升，净利率未来有望不断提升。 投资建议。受到市场不利因素影响，公司 2022年业绩承压。中长期来看，公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间，且公司不断增强资本实力，自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。我们维持对公司盈利预测及评级，预计 2022/2023/2024年归属于母公司所有者净利 润 分 别 为 84.63/103.13/125.43亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为-1.05%/21.85%/21.62% ， 根 据 最 新 股 本 测 算 EPS 分 别 为0.64/0.78/0.95元/股。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩成长性可期，我们认为给予公司 2023年 40-45倍PE 较为合理，维持对公司的“买入”评级。

事件： 公司发布2022年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润80亿元至90亿元，同比-6.46%至+5.23%；预计实现扣非归母净利润77亿元至87亿元，同比-8.77%至+3.08%。2022年四季度，预计实现归母净利润14.06亿元至24.06亿元，同比-39.36%至+3.77%，环比-34.61%至+11.89%。 证券业务收入逆势增长，市场份额进一步提升1）经纪业务：2022年A股日均股基成交额为1.02万亿元，同比-10%。而公司的股基成交额同比基本持平，市场份额提升拉动业务收入同比增长；2）两融业务：2022年市场日均两融余额为1.62万亿元，同比-8%，在公司市占率持续提升背景下，我们预计2022年公司利息净收入同比持平，好于行业；3）投行业务：2022年公司债券承销金额为39亿元，同比+30%，2022年债券承销市占率为0.04%，同比提升0.01pct。 2022年基金发行规模大幅下降，公司基金业务承压2022年二级市场景气度下降，全市场基金发行规模同比-50%，其中偏股型基金发行规模同比-79%。市场基金销售下滑背景下，公司金融电子商务服务业务收入同比有所下降。截至2022年底，天天基金共代销基金8575支，同比+25%，代销数量排名第一，较2021年上升1名。随着基金市场业绩和情绪修复和居民财富持续流入资本市场，公司有望凭借领先的市场地位以及平台优势持续受益。 盈利预测、估值与评级我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2023和2024年营收分别为163和197亿元，同比+22%和+21%；归母净利润分别为109和131亿元，同比+20%和+20%；EPS分别为0.82元和0.99元。我们认为公司依然具备长期可持续的增长性，给予公司23年35倍PE，目标价28.70元，股价涨幅空间24%，维持“买入”评级。