投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。合理价值区间12.16-14.13元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。 证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。 我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元，同比-5.1%。通过分部估值法，得到合理市值1920-2230亿元，对应合理价值区间12.16-14.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

代销收入环比见底，大模型助力新一代金融终端2024H1公司总营收/归母净利润为 49.45/40.56亿元，同比-14%/-4%，业绩符合我们预期。基金代销收入同比承压，席位佣金大幅下降或受公募费改影响拖累证券经纪，两融市占率提升，自营投资收益同比高增支撑业绩。考虑市场环境低迷并假设 2025年开始尾佣上限由 50%降至 40%， 我们下修公司 2024-2026年归母净利润预测至 80/84/94亿元（调前 86/101/117），同比-3%/+6%/+12%， 对应 EPS为 0.50/0.53/0.60元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 20.7/19.6/17.5倍。 2024年 6月，东方财富“妙想”金融大模型携手 Choice 数据在业内率先推出下一代智能金融终端，涵盖七大场景的智能化解决方案，为财商进阶、投资陪伴、投研提质、交易提效带来更多智能化体验，看好 AI 赋能。 公司基本面和估值处于低位，关注 beta 催化， 维持“买入”评级。 规模和销量同环比下降， 叠加降费影响，代销收入承压2024H1基金代销收入 14.1亿元，同比-30%，受权益基金市场疲弱和管理费调降影响。 2季度代销收入 7.1亿元环比+1%，体现韧性。 （1） 2024H1公司非货基销量 4997亿元，同比-1%，我们估算非货基销售额市占率达 5.6%，较 2023年-1.1pct。 （2） 2024H1全市场主动权益基金规模同比-20%，叠加管理费率调降，预计尾佣收入同比下降。 2023年末天天基金偏股/非货 4029/5496亿元，同比-13%/-6%。 经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼 （1） 2024H1公司证券经纪净收入20.0亿元，同比-10%，全市场日均股基成交额0.99万亿元，同比-6%，证券经纪净收入降幅超过市场交易量降幅，主要受席位佣金同比大幅下降拖累。 2024H1席位佣金收入0.5亿元，同比-78%，或受公募佣金费改政策影响，预计席位交易量明显下降拖累股基成交额市占率和佣金率。 2024H1公司股基成交额市占率3.98%，较2023年-0.04pct； 经纪净佣金率（剔除代销产品收入）万2.1，同比-4%。 （2） 2024H1期货经纪净收入3.6亿，同比+51%。 （3）利息净收入10.3亿元，同比-8%，两融市占率2.92%（不含孖展），较年初+0.08pct，延续提升趋势。 （4）自营投资收益16.3亿元，同比+42%，年化投资收益率4.01%，同比+0.6pct。期末金融投资资产941亿元，同比+34%，较年初+29%。 （5） 2024H1销售、管理和研发费用1.5/11.5/5.6亿元，同比-37%/-2%/+10%，三类费用占收入37.5%，较2023年提升2.7pct。市场低迷，公司市场推广费同比下降明显，研发仍保持较高投入。 风险提示： 市场波动风险； 基金渠道降费政策不确定性； 市占率提升不及预期。

事项：东方财富发布2024年半年报，报告期内实现营业总收入（不包括自营业务收入，下同）49.4亿元（同比-14%），归母净利润40.6亿元（同比-4%）；Q2实现营业总收入24.9亿元（同比-15.3%/环比+1.3%），归母净利润21亿元（同比-4.3%/环比+7.6%）。 评论：市场交投活跃度下行，经纪、信用业务承压。（1）股基成交额下滑：24H1手续费及佣金净收入24亿元（同比-4%），其中证券经纪业务净收入20亿元（同比-9.7%）。量价拆分：上半年A股股基交易额100.94万亿元（同比-9.3%），日均成交额8628亿元（同比-8.5%）；公司股基交易额9.21万亿元（同比-6.4%），市场份额略微上升至9.1%（同比+0.3pct），佣金率略微下滑至2.061（同比-0.09bp）。（2）两融市占率提升：24H1利息净收入10.3亿元（同比-8%），其中利息收入21.8亿元（同比+6.7%），利息支出11.6亿元（同比+24.2%）。 上半年市场日均两融余额1.53万亿元（同比-3.7%），报告期末公司融出资金435.8亿元，两融市占率达到2.95%（同比+0.4pct）。 基金代销规模下滑。受权益基金市场疲弱影响，24H1公司营业收入（主要是通过天天基金代销金融产品）15.2亿元（同比-28.8%）。报告期内，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易8603万笔（同比-13.8%），基金销售额8514亿元（同比+4.4%），其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易5433万笔（同比-30.3%），销售额4997亿元（同比-0.9%）。 自营收益率提升。24H1公司自营业务收入16.3亿元（不包含在营业总收入中，下同），同比+42.5%。报告期末，公司自营业务规模836亿元（同比+19%），年化自营收益率4.3%（同比+0.9pct）。 AI研发持续突破。24H1，公司自主研发的“妙想”金融大模型持续迭代升级，助力金融行业数智化创新升级。2024年6月，东方财富“妙想”金融大模型携手Choice数据在业内率先推出下一代智能金融终端，涵盖七大场景的智能化解决方案。24H1，公司研发费用5.6亿元，同比+9.9%。 投资建议：公司提供的一站式互联网财富管理服务与资本市场的景气度具有较高的相关性，考虑到经济恢复不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.53/0.58/0.62元（2024/2025/2026前值为0.57/0.63/0.69元），BPS分别为5.09/5.62/6.20元，当前股价对应PE分别为19.7/18.2/16.8倍，ROE分别为11.0%/10.8%/10.6%。近期公司估值达到近三年底部，我们给予公司2024年业绩27倍PE估值，对应目标价14.3元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

事件东方财富发布 2024年半年报， 2024H1实现营业总收入 49.45亿元，同比-14%；归母净利润 40.56亿元，同比-4%； ROE5.52%，较去年同期减少 0.78pct。 2024Q2单季度营业总收入 24.89亿元，同比-15.3%，环比+1.3%；归母净利润 21.02亿元，同比-4.28%， 环比+7.57%。 费类业务随市波动，自营固收业务成为亮点1） 2024H1公司实现手续费及佣金收入合计 23.95亿/yoy-4%， 其中 2Q24单季度手续费及佣金收入 12.13亿元/yoy-7.7%/qoq+2.6%，预计主因两市交投有所回落，以及佣金率同比下降所致。 2Q24市场日均股基成交额 8289亿/yoy-17.8%/qoq-8.3%， 截至 2024年 6月末，两融余额规模为 1.48万亿元，较 2023年末下滑 10%。 2） 2024H1利息净收入 10.27亿元/yoy-8%， 2Q24单季度利息净收入 5.05亿元，yoy-10.5%/qoq-3.3%。 24年二季度末公司融出资金规模 436亿元， 较 2023年末-5.79%，测算公司融资业务市占率 2.99%，较 23年末提升 0.4pct。 3） 受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升， 2024H1公司实现投资收益及公允价值变动收益 16.39亿， yoy+42%。测算公司 2Q24年化投资收益率为 3.5%， yoy+0.2pct，债券牛市下公司投资收益率有所提升。 基金市场平淡影响公司基金业务收入2024H1公司以基金销售为主的营业收入为 15.23亿元/yoy-28.8%， 2Q24单季度营业收入 7.72亿元， yoy-27.3%/qoq+2.8%。 2Q24市场新发权益基金份额 561亿份/yoy-33%/qoq-1%，基金市场遇冷叠加降费影响预计将导致东财的基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地， 或将对东财代销业务产生影响。预计天天基金整体规模亦承压，截至 2023年末，天天基金权益基金保有规模 4471亿元， yoy-9.8%。 盈利预测、估值与评级考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司 2024-2026年营收分别为111/121/137亿元，同比分别+0.2%/+9%/+13%，归母净利润分别为 84/94/108亿元，同比分别+3%/+11%/+15%， EPS 分别为 0.53/0.59/0.68元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续 AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史 PE 情况， 给予公司 24年 25倍 PE，目标价 13.25元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

东方财富发布 2024年半年报，上半年实现营业总收入 49.45亿元（YoY-14.00%）；归母净利润 40.56亿元（YoY-4.00%）；总资产 2631亿元（较上年末+10%），归属母公司净资产 750亿元（较上年末+4.3%）， EPS（摊薄）0.26元， BVPS4.75元。 平安观点： 主营业务继续承压，研发维持高投入。 24H1证券业务收入 34亿元（YoY-5%），基金代销业务收入 14亿元（YoY-30%），金融数据服务收入 0.9亿元（YoY-13%），互联网广告服务收入 0.2亿元（YoY-25%）。费用端研发费用 5.6亿元（YoY+10%），管理费用 11.5亿元（YoY-2%）、管理费率23.2%（YoY+2.8pct）。 24H1公司年化 ROE 为 11.04%（YoY-1.6pct）。 自营投资收入继续高增，驱动利润降幅收窄。 24H1自营收入 16亿元（YoY+42%），自营投资规模 1015亿元（YoY+26%，较上年末+21%），单季度自营投资增长规模环比高于 24Q1，其中交易性金融资产较 年初+21%至 829亿元，主要是债券、银行理财投资的拉动；其他权益工具投资较年初+137%至 106亿元，主要是永续债投资增长。 24H1对应年化投资收益率为 2.8%（YoY+0.2pct，环比 24Q1+0.1pct）。 股基交易额市占率相对平稳，两融业务市场份额同比+0.2pct。 1）经纪： 据 Wid， 24Q2A 股市场股基日均成交额 9482（YoY-15%），上半年日均成交额 9846亿元（YoY-7%）。公司交易量 9.21万亿元（YoY-6%），市场份额 4.0%（YoY+0.04pct，较上年末-0.02pct）。 2）信用：据 Wid， 24Q2末市场两融余额同比-7%至 1.48万亿元，公司融资融券融出资金较上年末-6%至 424亿元，测算市占率 2.9%（较上年末+0.23pct），但利息支出仍位于高位，尤其是转融通融资成本上行， 24H1利息净收入 10亿元（YoY-8%）新发权益类基金延续低迷、债券类基金同比明显改善，费率压力拖累基金业务。 据 Wid， 24H1全市场新发行基金 626只、新发行份额 6607亿份（YoY-13%），其中权益型基金（股票+混合）新发行份额 1103亿份（YoY-35%），债券类基金新发行份额 5369亿份（YoY+61%）。但主动权益类基金管理费率下调，以及基金保有规模结构的变化将拖累公司尾佣收入。 24H1末公司货币基金销售额 3517亿元（YoY+13%）、非货基金销售额 4997亿元（YoY-0.9%），降幅较 23年有所收窄。 投资建议：上半年市场交投活跃度相对低迷、权益类基金新发维持低位，下调公司 24/25/26年归母净利润预测至 82.0/88.8/97.1亿元（原预测为 90.7/100.0/111.2亿元），同比增长 0.1%/8.3%/9.3%。但考虑到公司用户流量稳定领先、经纪业务市占率稳定、信用业务市占率提升，公司在互联网财富管理中的领先优势仍存，同时公司持续研发投入，不断完善产品生态圈，上半年“妙想”金融大模型正式开启内测。上半年公司也推出“质量回报双提升”行动方案，回购股份 7145万股，积极提升公司质量和股东回报，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）权益市场大幅波动； 2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低； 3）基金代销行业竞争空前加剧； 4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑； 5）新业务展业受阻。

事件概述公司公布2024年中报，营业总收入49.4亿元，同比-14%；归母净利润为40.6亿元，同比-4%;ROE为5.52%，同比-0.78pct。 分析判断:基金代销承压，证券自营高增稳定业绩公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比-4%、-8%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-29%；投资收益+公允价值变动大增42%%，其他收益（主要是与日常活动相关的政府补助）增23%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-37%、-2%、+10%，利润率59.8%，同比持平。 收入结构来看，与21年（财富管理业务大爆发）相比，公司营业收入占比大幅下降，证券自营收入大幅提升。营业收入占比从21年的38%降至24H1的22%，证券自营占比从21年的7%提升至24H1的24%。利息收入、手续费及佣金收入占比基本稳定，24H1占比分别15%、35%。 交易市占率稳定、融资业务市占率有所提升报告期A股股基日均交易金额9763亿元，同比-8%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-4%至24.0亿元。股基交易市占率相对稳定，24H1公司市占率4.00%，较去年同期提升0.05pct，但较去年全年下降0.02pct。 报告期市场两融日均余额1.53亿元，同比-4%。公司利息净收入同比-8%至10.3亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至24H1公司融出资金余额435.8亿元，市占率3.01%，同比+0.27pct。 保有、新发基金同比下滑环比提升，公司基金代销收入环比见底据Wind数据我们统计，24H1偏股类基金月均保有规模6.6万亿元，同比-11%；新发偏股类基金份额1050亿份，同比-43%。 24Q2偏股类基金月均保有规模6.8万亿元，环比+5%；新发偏股类基金份额570亿份，环比+18%。 公司24H1营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-29%至15.2亿元，其中24Q2收入7.7亿元，环比+3%。23年7月起行业公募费率改革正式开启，目前管理费率（对应代销基金尾随佣金）已经有所下调，但三阶段费率改革（降低尾随佣金比例）尚未落地，需要继续关注。 证券投资规模及收益率双增助力投资收益大幅增加报告期末公司金融资产规模达到909.7亿元，同比+12%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比大幅增长42%至16.4亿元。报告期年化投资收益率3.93%，同比+0.96pct。 24H1其他收益（以证券投资收益为主）达到27%。 销售费用、管理费用同比下降，研发费用提升报告期销售费用同比-37%至1.5亿元，管理费用同比-2%至11.5亿元，研发费用同比+10%至5.6亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））为59.8%，同比持平。2024年6月，东方财富Choice智能金融终端8.0版本正式发布并上线，以自研妙想金融大模型能力为基础，有望进一步增强客户粘性，提升服务效率。 投资建议基于证券市场环境低于预期，我们下调公司2024-2026年营业总收入120.9/141.7/158.4亿元的预测至100.8/111.0/126.0亿元；调整2024-2026年EPS0.55/0.68/0.75元的预测至0.52/0.58/0.67元,对应2024年8月9日10.46元/股收盘价，PE分别为20.3/18.1/15.7倍。我们看好资本市场在我国经济高质量发展，以及科技进步中的重要作用，同时看好财富管理赛道，鉴于公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销尾随佣金比例下调超预期。

数据概览24H1东方财富实现营业总收入49.5亿元，同比下降14.0%；归母净利润40.6亿元，同比下降4.0%，24Q2环比增长7.6%；加权平均净资产收益率为5.52%（未年化），同比下滑0.78pct。业绩符合预期，净利降幅小于收入降幅主要是因为投资收益大幅增长。收入结构方面，24H1营业总收入中证券业务收入占比达69%，主要是因为代买、两融业务市占率持续提高。 代销收入维持较大降幅24H1东方财富实现基金代销收入14.1亿元，同比下降30%，降幅与24Q1一致。24H1公司基金代销额同比增长4.4%，但是代销收入降幅较大，判断系代销产品结构变化及基金费改所致。①结构方面：代销非货币基金同比下降1%，占比下降3.1pct，费率更低的货币基金代销规模同比增长13%，占比提升。②2023年7月起公募费率改革正式开启，监管多次提及推动基金行业综合费率稳步降低，且三阶段费率改革（降低尾随佣金）尚未落地，预计费率或将继续下降。 代买、两融市占率提升24H1东方财富实现证券业务收入34.2亿元，同比下降5.2%。24H1市场日均股基成交额同比下降8%，但公司成交额市占率提高0.05pct。 24H1东方财富实现利息净收入10.3亿元，同比下降8%。24H1末东财两融业务市占率同比提高0.36pct、环比提高0.03pct，但由于融出资金余额较23Q1末环比下降3%，且两融利率在价格战中下滑，利息净收入降幅较24Q1扩大。 自营固收业务表现亮眼24H1东方财富实现投资收入16.4亿元，（包括投资收益和公允价值变动损益），同比高增42%，主要受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升。 盈利预测及估值东方财富24H1代销收入降幅较大，但证券业务市占率提高、自营固收业务表现亮眼，助力归母净利润下降幅度较小。预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为持平/6%/7%，对应EPS分别为0.51/0.55/0.59元，现价对应PE20.32/19.14/17.80倍。给予公司2024年24倍PE，对应目标价12.35元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。

事件：东方财富发布2024年中报。2024H1公司实现营收49.45亿元，同比-14.00%；实现归母净利润40.56亿元，同比-4.00%。2024Q2单季度营收同比-15.35%至24.89亿元，归母净利润同比-4.27%至21.02亿元。 收入端：基金代销承压拖累整体业绩，自营增速突出：1）公募费改影响显现，基金代销增量不增利。2024H1公司基金销售额逆势同比增长4.43%至8,513.82亿元，但是在公募费改深化、主动权益基金规模持续收缩背景下，公司面临费率下降及代销产品结构调整的双重压力。 2024H1公司营业收入（以基金代销为主）同比-28.85%至15.23亿元，构成对于公司业绩下滑的最主要解释因素。2）自营贡献业绩增量，投资收益弥补部分利润降幅。2024H1公司自营业务进一步优化资产结构，增配固定收益类资产，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+42.45%至16.34亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。3）证券经纪业务收入小幅下滑。 2024H1全市场日均股基成交额同比-6%至9,896亿元，公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-4%至23.95亿元。 4）利息支出攀升致利息净收入同比下降。2024H1公司利息净收入同比-8%至10.27亿元，预计主要系公司利息支出增长（同比+24%至11.56亿元）。 成本端：营业总成本小幅下降，研发费用持续加码：2024H1东方财富营业总成本20.69亿元，同比-4%。1）销售费用大幅下行。2024H1由于市场推广费用同比下降，公司销售费用同比-37%至1.51亿元。2）研发费用延续增长。2024H1公司研发费用同比+10%至5.56亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技实力。2024年6月，东方财富Choice智能金融终端8.0版本正式发布上线，以自研妙想金融大模型能力为底座，有望进一步助力投研智能提效。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为92.88/105.97/125.02亿元，对应增速分别为+13.36%/+14.09%/+17.98%，对应EPS分别为每股0.59/0.67/0.79元，当前市值对应PE分别为18.13/15.89/13.47倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。 风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。

事件：东方财富发布2024年中报，公司实现营业总收入49.5亿元，同比-14%，归母净利润40.6亿元，同比-4%。 固收自营“压舱”，降本增效成果显著。2024H1公司实现营业总收入49.5亿元，同比-14%，归母净利润40.6亿元，同比-4%。其中，东财证券营收47.1亿元，同比+9%，净利润30.7亿元，同比+11%；天天基金营收14.2亿元，同比-30%，净利润0.64亿元，同比+23%。公司总资产规模2631亿元，较2023年末增长10%，归母净资产750亿元，较2023年末增长4%。年化ROE同比下滑1.56pct至11.04%。市场冷清、降费让利背景下，公司降本增效成果显著，24H1净利润率为82%，同比+8.5pct。 市场冷清、费率下行，经纪业务承压，固收自营成为业绩“压舱石”。（1）量减价跌，经纪业务承压显著。24H1东财证券手续费及佣金净收入为20亿元，同比-9%，股基交易额9.21万亿元，同比-6%，股基交易市占率小幅上行。据推算，公司佣金费率同比-3%。（2）两融市占率逆市上行，债券利息支出拖累科目表现。24H1东财证券利息净收入8.4亿元，同比-15%。融出资金规模427亿元，较年初-6%，两融市占率逆市提升0.14pct达到2.89%；买入返售金融资产93亿元，较年初+35%。收入下滑主因在于债市走牛下，公司自营押注固收投资，债券利息支出增加，24H1公司利息支出12亿元，同比+24%。（3）固收投资稳舵自营。24H1东财证券自营收入17亿元，同比+49%。交易性金融资产839亿元，较年初+19%；衍生金融资产6.8亿元，较年初+115%。 货基、债基接力稳住销售规模，预计净值下滑、负债端赎回和费率下行为主要拖累因素。24H1基金销售收入为15.2亿元，同比-29%。（1）货基、债基接棒，稳住代销规模。基金销售规模为8514亿元，同比+4%，其中非货销售规模为4997亿元，同比-1%。预计权益市场遇冷、债市走牛，资金风险偏好走低，货币基金受到青睐、固收类基金接力偏股类基金，稳住整体代销规模。（2）基金净值收益不佳，负债端赎回，保有量或有所下滑。24Q2末，全市场偏股类基金规模6.2万亿元，同比-11%，24H1偏股类基金指数累计下滑5.3%，在此背景下，公募负债端赎回压力较大，相应冲击公司基金保有规模。（3）公募二阶段费改落地，天天基金管理费分成作业模式承压。2024年6月，东方财富“妙想”金融大模型携手Choice数据在业内率先推出下一代智能金融终端，推动用户价值创造提升、业务提质增效。24H1研发支出5.6亿元，同比+10%。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持聚焦主业：证券业务，数字化建设探索财富管理业务精细化、专业化发展道路，提升C端客户体验和粘性；基金业务，加快“AI+数据”在各场景落地赋能，积极发展买方投顾转型。往后看，受益于资本市场改革、大财管时代红利，公司仍然具有长期成长性。综合考虑下，我们预计公司24/25/26年归母净利润77.5/83.2/87.8亿元，同比-5.5%/+7.4%/+5.5%。给予公司目标价13.2元，对应24年目标PE26倍，空间约24%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

2024年来市场大幅波动，新发基金规模持续低位，公司基金代销收入有所下滑。哈富证券稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。 合理价值区间16.96-19.09元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富发布2024年一季度业绩：2024年一季度公司实现营业总收入24.6亿元，同比-12.6%，归母净利润19.5亿元，同比-3.7%。EPS0.12元，ROE2.69%，同比-0.38pct。 新发基金持续低位，公司基金代销收入受影响。2024年一季度新发基金规模2434亿元，同比-5.7%，其中权益型基金发行546亿元，同比-41.1%。在此背景下，公司金融电子商务服务（基金销售）收入下降，2024年一季度公司营业收入7.5亿元，同比-30.3%。截止2023年四季度末，天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模4029亿元，环比-5.8%，同比-13.5%，市占率6.13%，排名第三，维持稳定。 哈富证券轻资产业务保持稳定，两融及自营业务表现良好。证券经纪业务方面，2024年一季度手续费及佣金收入11.82亿元，同比+0.3%。一季度全市场日均股基交易额10002万亿元，同比+4.8%。两融业务方面，2024年一季度公司利息净收入5.2亿元，同比-5.4%；融出资金448亿元，较年初-3.2%，公司两融市占率2.9%，较年初提升+0.1pct。自营业务上，2024年一季度公司投资净收益（含公允价值）8.1亿元，同比+64.9%。 持续加大管理及研发费用，再推股权激励计划彰显公司发展信心。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.8pct至11.6%。经营成本率保持稳定，其中销售费用率、管理费用率分别同比-1.6pct、+1.7pct至3.4%、22.9%。此外，公司发布2024年限制性股权激励计划，拟向871人以13.75元/股授予4000万股限制性股票(占总股本0.25%)。业绩考核目标对3个归属期均设定相对于2023年净利润为基数，2024年至2026年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。我们认为股权激励的推出彰显了公司对于实现经营目标的信心。 我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率持续提升。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。5）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润92.4亿元，同比+12.8%。通过分部估值法，得到合理市值2678-3013亿元，对应合理价值区间16.96-19.09元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

代销收入明显下降，证券业务相对亮眼2024Q1公司营业总收入/归母净利润为 24.6/19.5亿元，同比-12.6%/-3.7%，扣非净利润 19.4亿元，同比+2.4%，代销收入低于我们预期，扣非净利润略低于我们预期。 基金代销收入承压，证券业务市占率提升，自营投资收益同比高增。 考虑偏股基金低迷且 1季度公司代销收入低于我们预期， 故下修公司 2024-2026年归母净利润预测至 86/101/117亿元（调前 91/108/125），同比+5%/+17%/+16%， 对应 EPS 为 0.54/0.63/0.74元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 22.7/19.5/16.8倍。 4月 12日公司已将此前 10亿回购股份注销(占总股本 0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。 公司发布 2024年限制性股权激励计划， 以 13.75元授予 871人 4000万股(占总股本 0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近 10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势， 轻资本模式有望保持估值溢价。公司充分受益于零售客户交易活跃度提升，当前估值具有安全边际， 关注股市和基金 beta 催化， 关注后续公募基金渠道端费率改革， 维持“买入”评级。 规模和销量同环比下降， 叠加降费影响，代销收入承压公司营业收入(主要由基金代销贡献)7.5亿元，同比-30%，环比-9%，低于我们预期。 2024Q1偏股基金指数下跌 2.8%，场外偏股基金净赎回，全市场偏股基金保有规模同比-10.8%，环比-0.6%， 叠加降费影响，公司尾佣收入承压。 2024Q1全市场新发偏股/非货基金 546/2434亿份，同比-41%/-6%，环比-14%/-36%，预计公司基金销量承压导致前端代销费用收入减少。 经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼 （1）公司手续费及佣金净收入11.8亿元，同比+0.3%，市场日均股基成交额同比+4%，预计佣金率或期货经纪拖累整体手续费收入增速。根据西藏地区成交额市占率，预计公司股基成交额市占率4.12%，较2023年的4.01%进一步提升。 （2）利息净收入5.2亿元，同比-5%，两融融出资金市占率2.99%，较年初+0.06pct，同比+0.37pct。期末融出资金448亿元，较年初+12%。 （3）自营投资收益8.1亿元，同比+65%，规模和收益率同比均有提升。期末金融投资资产779亿元，同比+12%，较年初+7%， 年化自营投资收益率4.3%，同比+1.3pct，债市涨幅明显驱动自营超预期。 （4） 2024Q1销售、 管理和研发费用0.8/5.6/2.8亿元，同比-40%/-6%/+16%，三类费用占收入38%，较2023年提升3pct。 风险提示： 市场波动风险； 基金渠道降费政策不确定性； 市占率提升不及预期。

事件： 东方财富发布 2024 年一季报，公司 24Q1 实现营业总收入 24.56 亿元，同比-12.60%，实现归母净利润 19.54 亿元，同比-3.70%。 收入端符合预期，下滑预计系交投活跃度仍处于低位： 1）基金代销业务持续承压，对于一季度业绩造成较大拖累。 24Q1 基金前端申购未延续 23Q4 修复趋势， 全市场新发基金份额同/环比分别+3% /-22%至 2,717亿份， 同时预计后端公募费改影响已经开始显现。受此影响， 24Q1 公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-30%至 7.5 亿元。 2）自营业务收入高增，抵消部分其他业务下行压力。 24Q1 公司自营业务延续稳健表现，得益于债市持续走高，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+65%至 8.1亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。 3）证券经纪业务收入小幅提升。 24Q1 全市场日均股基成交额同比+4%至 10,292 亿元，公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比+0.3%至 11.8 亿元，增幅不及市场成交额，预计受交易佣金费率下行影响。 4）两融市占率持续提升。 截至 24Q1 末，全市场两融余额较上年同期-4%至 15,379亿元，公司融出资金逆势增长，同比+12%至 448 亿元，两融市占率较上年末+0.11pct 至 2.91%。公司利息净收入同比-5.4%至 5.2 亿元， 预计主要系公司利息支出增长。 成本端相对平稳， 平台优势不断巩固： 24Q1 东方财富营业总成本 10.4亿元，同/环比分别-6% -2%/。 1）销售费用大幅下行。 24Q1 公司销售费用同/环比分别-40%/-28%至 0.8 亿元，预计系销售人员薪酬支出下降。2）研发费用持续加码。 24Q1 公司研发费用同比+16%至 2.8 亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化 AI 能力发展、夯实科技实力。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 92.88 /105.97 / 125.02 亿元，对应增速分别为+13.36%/+14.09% /+17.98%，对应 EPS 分别为每股 0.59 /0.67 /0.79 元，当前市值对应 PE 分别为 21.14 /18.53 /15.71 倍。 看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融 AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。 风险提示： 1）公募费改尾佣限制幅度超预期； 2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。

公司净利润下滑主因居民权益型基金需求不足叠加费率改革导致的基金代销收入承压；预计公司加大 AI 相关科技投入将推动财富管理及 B 端金融信息服务增长。 投资要点： 维 持 “增持”评级，下调目标价至 22.40元/股，对应 2024年40xP/E。公司 2024Q1调整后营收（含投资业务收入）32.69亿元，同比-1.08%；归母净利润 19.54亿元，同比-3.70%，业绩符合预期。归母净利润下滑主要源自基金代销、手续费及佣金收入下滑，维持公司2024-2026年 EPS 为 0.56/0.59/0.61元。维持“增持”评级，下调目标价至 22.40元，对应 2024年 40xP/E。 居民权益型基金需求不足叠加费率改革导致的基金代销收入承压是公司业绩下滑主因。1）2024Q1，公司营业收入（主要是基金代销收入）同比-30%至 7.51亿元，贡献了调整后营收下滑总量的 915%，是业绩承压主因，居民风险偏好处于低位导致的权益型基金需求不足是代销下滑主因，同期权益型基金新发规模同比-47%至 501亿份；2023年 7月起推行的公募基金费率改革进一步推动基金代销收入下滑； 2）利息净收入同比-5.39%至 5.22亿元，贡献了调整后营收下滑总量的 83%，加大业绩承压幅度。3）得益于公司更多配置债券类资产，公司投资收益大幅提升至 8.12亿元，同比 64%，投资收益率达到4.7%，减缓业绩下滑。 成本费用总体下降，研发投入仍在增加；AI 产品加速落地，AI 赋能有望推动业绩增长。公司营业总成本同比-5.77%至 10.41亿元；总成本减少主要源自管理费用、销售费用的下 降，同比 分 别 下 降5.73%/40.34%。研发费用同比+15.55%至 2.84亿元，预计主因大模型方面公司持续投入所致。公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，近期预计会推出相关的数智化产品，“妙想”金融大模型凭借数据特色和算法优势，在财商进阶、投研提质、交易提效等金融场景中不断优化，预计将更好增强财富管理服务和 B端金融信息服务。 催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。 风险提示：资本市场大幅下跌。