事件描述东方财富发布2025年一季报，报告期内实现营业总收入34.9亿元，同比提升41.9%，实现归母净利润27.2亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct至3.3%。 事件评论一季度业绩同比高增，手续费收入及利息净收入为主要驱动。2025年一季度，东方财富实现营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为41.9、27.2亿元，同比分别+28.1%、+39.0%，加权ROE为3.3%，同比+0.62pct。分业务条线来看，电子商务等收入、利息净收入、手续费收入和投资收益分别为8.1、7.2、19.6、7.0亿元，同比分别+8.0%、+37.3%、+65.6%、-13.6%。2025年一季度，公司手续费收入及利息净收入高增，投资收益有所承压。 基金代销收入企稳回升，预计主要得益于基金市场回暖。2025年一季度，市场新发股混、债基规模分别为1101、1191亿份，同比分别+101.8%、-34.2%，2月末市场存续股混、债基规模8.02、6.35万亿元，同比分别+19.4%、+14.5%。新发及存续基金规模均同比提升，推动公司一季度基金代销收入企稳回升。但是公募第三阶段降费将于2025年落地，预计后续公司代销收入仍有压力。 证券经纪及信用业务随市高增，市场份额维持稳健。2025Q1市场热度及两融余额均显著回暖，两市日均成交额1.52万亿元，同比+70.3%，Q1末两融余额1.92万亿元，同比+24.8%。截至2025Q1末，东财融资余额为610.3亿元，测算市场份额3.2%，持平于2024年末。公司证券业务表现稳健，手续费收入增速接近于市场，融资业务市场份额稳定。 自营逆市扩表，投资收益亮眼。2025年一季度，中债总全价指数下跌1.5%，债市整体震荡。公司自营逆市扩容，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6亿元，实现投资收益7.0亿元，测算静态投资收益率为0.82%，同比-0.20pct，债市震荡中公司逆市扩表，自营收益率亮眼。 成本控制良好，盈利能力改善。2025年一季度，公司销售、管理、研发费用分别为0.7、5.9、2.5亿元，同比分别-16.1%、+5.6%、-12.6%，对应的费用率为1.7%、14.2%、5.9%，同比分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，公司费用管理良好，管理及研发费用率均有明显回落，推动盈利能力改善，Q1净利率同比+5.1pct至64.8%。 东财作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著，在市场回暖背景下，看好其证券业务的成长性，中长期来看公司拥有较强的成长确定性及生态优势。预计公司2025-2026年归母净利润分别为113.6亿元和122.2亿元，对应PE分别为28.8和26.7倍。 风险提示1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧。

公司2025年一季度受益于资本市场的交投活跃度，实现证券经纪、两融利息业务收入大增，尽管由于债市波动，自营短期业绩不如去年同期，但在公司卓有成效的成本费用调控之下，公司净利润依然实现大幅的增长，财务报表健康良好，东方财富在证券行业、财富管理行业的龙头地位稳固，业绩弹性表现较好，长期看好公司在市占率稳步提升下的估值修复。 事件东方财富披露2025年一季度财报。 简评受益市场活跃度，经纪、两融业务大增，2025年一季度公司实现营业总收入34.9亿元，同比增长41.9%，其中营业收入8.1亿元、利息收入7.2亿元、手续费及佣金收入19.6亿元，分别同比增长8.0%/37.3%/65.6%，利息收入、手续费收入构成主要增量，分别系融出资金规模增加带动融资利息增加、股基交易量增加带动代理买卖证券净收入增加所致。2025年Q1沪深两市股票日均成交额约为14976.4亿元，同比增速68.7%，A股平均两融余额18749.3亿元，同比增速21.2%，公司证券业务受益于市场交投活跃彰显弹性。 或因增配债券，一季度自营业绩表现回落。经估算，2025年一季度公司自营投资业绩为7.0亿元，同比下滑13.6%，同期公司交易性金融资产同比增加38.8%至967.6亿元，较去年底增加232.1亿元，主要系债券投资规模增加，2025年1月至3月间，中债10年期国债到期收益呈上行走势，债市行情回调，对自营债券投资收益率承压。 成本费用管控合理，营业总成本与去年同期持平。2025年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.0%/72.8%/34.7%，均有不同程度下滑，分别减少1.2pct/5.9pct/4.2pct，三费合计金额同比减少1.1%，另营业成本1.3亿与去年Q1持平。但由于公司自营投资业绩相关项目在营业总成本之下、营业利润之上，所以尽管公司收入大增、成本稳定，净利率仍相较去年同期小幅下滑1.3pct至77.9%，归母净利润同比增长39.0%至27.2亿元。 盈利预测：考虑到公司期间费用率的调控、基金业务的小幅增长和交易性金融资产的大幅增加，我们修正对公司业绩弹性的预测。预计公司2025~2027年营业总收入分别为136.97亿元/149.67亿元/169.47亿元，归母净利润分别为112.04亿元/127.23亿元/147.47亿元，截至2025/4/25日对应PE为29.2x/25.7x/22.2x，维持“买入”评级。

事件：4/25，东方财富披露1Q25业绩，业绩超预期。公司1Q25实现营业总收入为34.9亿元/yoy+41.9%/qoq-19.0%；实现归母净利润为27.2亿元/yoy+39.0%/qoq-23.9%，1Q25公司加权ROE为3.31%/yoy+0.62pct。 总营收拆分：业务线全线同比正增。1Q25公司实现手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入(基金代销为主)分别为19.6、7.2、8.1亿元，收入占比分别为56%（yoy+8pct）、21%（yoy-1pct）、23%（yoy-7pct）。各业务线业绩同比/环比如下：证券经纪业务+66%/-23%、两融业务+37%/-18%、基金代销业务+8%/-7%。 证券业务：经纪业务整体随行就市（佣金率持续下行），两融市占率持续上行。1）证券经纪业务表现稳健。1Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75万亿元/yoy+71%/qoq-16%，公司1Q25手续费收入yoy+66%/qoq-23%，表现不及市场，我们预计是公司股基交易佣金率持续下降所致。2）公司两融市占率略有提升。1Q25市场两融余额为1.92万亿元/较1Q24末+24.8%/较24年末+3%，期末公司融出资金规模为610.3亿元/较1Q24末+36.2%/较24年末+4%，测算公司两融市占率提升至3.20%（VS2024年为3.17%、1Q24为2.99%）。 基金代销业务：1Q25新发偏股基金伴随市场回暖同比高增，公司基金业务同比正增/环比个位数下滑。1Q25市场回暖下全市场新发基金份额2,413亿份/yoy+5%/qoq-27%，新发偏股基金1,155亿份/yoy+140%/qoq-29%。1Q25公司营业收入（主要是基金代销）yoy+8%/qoq-7%。公司基金代销行业地位稳固：根据中基协数据，截至2H24，东财系（天天基金+东财证券）权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别排名第3、第2、第3。 投资业务：债市回调影响公司1Q25投资收益同环比下降。1Q25公司投资收益7.02亿元/yoy-14%/qoq-27%，贡献利润26%。我们预计公司投资收益同环比下滑主因公司自营配置固收占比较高（报告期债券驱动公司交易性金融资产扩表），1Q25债券市场回调对公司投资产生负面影响。期末交易性金融资产规模968亿元，较年初+32%，测算公司1Q25年化投资收益率3.30%（VS1Q24年化为4.71%）。 公司有效推进降本增效，三费（销售+管理+研发）费率同比双位数下降。1Q25公司销售、管理和研发费用0.7/5.9/2.5亿元，同比分别-16%/+6%/-13%，三类费用占收入26.2%/yoy-12pct。 投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。公司作为互联网券商，在个人投资者交易活跃度提升的背景下公司可凭借线上获客优势持续受益。我们上调股基成交额市占率假设，从而上调盈利预测，我们预计2025-2027年的归母净利润分别为106.9、112.7和115.5亿元（原预测96.9、105.7和108.8亿元），同比+11.2%、+5.5%、+2.5%。 风险提示：公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降；公募费改政策超预期。

AI+金融战略深化驱动长期增长， 2024年营收净利双增创历史新高东方财富 2024年实现营收 116.04亿元， 同比增长 4.72%，归母净利润 96.1亿元， 同比增长 17.29%， Q4单季净利润35.68亿元， 同比增长 79.66%。 公司作为国内领先的互联网金融服务平台综合运营商， 构建以“东方财富网” 为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持领先地位，为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。 东方财富 2024年度证券股基交易额 24.24万亿元， 经纪业务市场份额持续提升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长；固定收益业务业绩快速增长，市场影响力稳步提升。 “妙想” 大模型构建垂直壁垒，数据模型双轮驱动商业化落地“妙想” 金融大模型作为国内首批通过网信办备案的金融垂类大模型， 凭借强大的数据底座、业务背景、技术实力与算法优势，对金融业务有深层次的理解与处理能力，真正做到了懂业务、强推理、能反思。 截止 2024年 12月， 妙想已覆盖2亿+的资讯舆情， 4亿+的宏观数据、 6亿+的行业数据、 10亿+的企业数据、百亿+的市场数据，以及百亿+的股吧、财富号等独家内容，涵盖上万种数据品类， 建立了目前国内品类最全、质量最高的金融数据库； 在底座模型层面， 灵活组合几十亿到上干亿参数规模不等的大、小模型族群，面向应用场景选择最佳的模型， 实现投研分析到交易决策全链条智能化。 大模型已深度集成至智能金融终端——妙想投研助理，帮助投研人员完成从“操作多个工具”到“交给一个助理”的工作范式转变。 2025年 3月 21日，东方财富宣布妙想大模型已正式向所有用户开放，并全面登陆东方财富APP，开启智能投资时代。 AI 产业化拐点确立， 打造互联网财富管理生态圈公司相比其他券商的核心优势在于， 依托强大的研发技术优势，构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集海量用户资源和用户黏性，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。 同时， 公司凭借互联网财富管理生态体系，为海量用户提供集财经资讯、证券、基金、期货、社交服务等一站式互联网财富管理服务，能够一站式满足投资者不同需求，形成了公司独特的业务场景优势，为公司持续发展构筑了深厚的护城河。 AI 发展浪潮下， 公司作为金融科技企业，始终致力于以科技赋能金融，密切跟踪行业前沿技术发展，抢抓人工智能时代发展机遇，推动金融智能领域的研究与实践，持续构建和完善互联网财富管理生态圈，助力金融产业升级，巩固和提升公司市场地位。 公司将继续深化“AI+金融”战略布局，加强 AI 研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一系列成果。未来，公司将持续加大研发投入，提升长期竞争力，进一步巩固和提升核心竞争优势。 盈利预测预测公司 2025-2027年收入分别为 132.65、 146.53、 164.85亿元， EPS 分别为 0.66、 0.73、 0.80元，当前股价对应 PE 分别为 30.9、 27.9、 25.5倍， 基于公司在 AI 赋能上的业务增长， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动，软件行业竞争加剧，客户扩展不及预期，其AI 应用对业绩的贡献存在不确定性。

东方财富在 4月 10日宣布 2024年度权益分派实施公告， 每 10股分红 0.6元， 且之前在 2025年 3月 15日发布 2024年年报， 年报表现优秀。 东方财富 2024年实现营收 116.04亿元， 同比增长 4.72%，实现归母净利润 96.10亿元， 同比增长 17.29%。 其中 Q4单季度实现营收 43.01亿元， 同比增长 65.86%， 实现归母净利润 35.68亿元，同比增长了 79.81%， 我们认为和 2024Q4资本市场的回暖有关。 证券业务市占率持续提升。 受益于 2024Q4资本市场的回暖， 东方财富的经纪业务和两融业务市占率均进一步提升。 根据我们测算，2024年东方财富的经纪业务市占率为 4.11%， 相比 2023年提升了0.09个百分点， 两融业务市占率为 3.16%， 相比 2023年提高了 0.26个百分点。 除此之外， 东方财富的自营部门也在 2024年发力， 公司实现投资收益以及公允价值变动损益 33.71亿元， 同比增长了50.79%。 基金业务仍受费率改革影响。 2024年东方财富基金代销收入为28.41亿元， 同比下降了 22%。 其中天天基金上非货币市场公募基金保有规模 6114亿元， 权益类基金保有规模 3824亿元。 2023同期分别为 5496亿元和 4029亿元。 我们认为基金业务仍然受到基金费率改革的影响。 公司费用改善， AI 赋能金融生态： 2024年公司在控制费用上取得了显著的成绩。 2024年销售费用为 3.22亿元， 同比下降了 31.24%，管理费用为 23.30亿元， 同比仅提升了 0.60%。 同时公司的研发费用为 11.43亿元， 同比提升了 5.73%， 我们认为这和公司加强 AI 研发力度， 深化“AI+金融” 战略有关。 贸易战不改公司长期价值。 我们认为公司的业务主要和国内资本市场环境有关。 中央汇金表示坚定看好中国资本市场发展前景， 充分认可当前 A 股配置价值， 未来将继续增持。 我们认为尽管短期贸易战对市场产生一定冲击， 但不改变中国资本市场长期发展， 因此公司长期价值并不受损。 盈利预测和投资评级： 公司证券业务市占率持续提升， “AI+金融”战略维持公司护城河， 我们首次覆盖公司， 给予“买入” 评级。 我们预测 2025-2027年营收为 127.60亿元、 138.87亿元、 151.37亿元， 同比增速为 9.96%、 8.84%、 9.00%； 归母净利润为 104.58亿元、 114.70亿元、 126.16亿元， 同比增速为 8.82%、 9.68%、 9.99%，EPS 为 0.66、 0.73、 0.80元， 对应 PE 为 31.06、 28.32、 25.75倍。 风险提示： 交易量不及预期， 基金发展不及预期， 拓展客户不及预期， 出现不利监管政策， 全球贸易摩擦， 地缘政治风险等。

事件： 2025年 3月 15日，公司发布 2024年年报，报告期内实现营业总收入 116.04亿元，同比+4.72%；归属于上市公司股东净利润 96.10亿元，同比+17.29%； 业绩符合市场预期。 年报业绩符合预期， 投资收益及公允价值变动收益快速增长。 1） 2024年，公司实现营业总收入 116.04亿元，同比增长 4.72%。此外，受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动收益（不包含在营业总收入中） 33.71亿元，同比增长 50.79%。报告期内，公司实现归属于上市公司股东净利润 96.10亿元，同比增长 17.29%。 2）公司紧紧围绕为用户提供全方面财富管理服务的战略要求， 2024年东方财富证券股基交易额 24.24万亿元，经纪业务市场份额持续提升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长；固定收益业务业绩快速增长，市场影响力稳步提升； 同时，加快证券研究业务发展，广纳优秀人才，依托科技赋能，聚焦新质生产力领域，积极为经济高质量发展、新质生产力培育提供支持和助力。 天天基金共上线 20638只基金产品，推进金融科技精准赋能。 1） 天天基金始终坚守“以用户为中心” 的核心价值理念，聚焦于产品功能的迭代升级、 AI 智能交互场景的深度优化，以及用户社交体验的显著提升等重点领域，推进金融科技的精准赋能，凭借精细化的用户陪伴和专业的理财服务，为用户提供更全面、更智能、更易用的基金资讯及交易服务，进一步提升用户投资体验。截至 2024年 12月 31日，天天基金共上线160家公募基金管理人 20,638只基金产品，非货币市场公募基金保有规模 6,113.62亿元，权益类基金保有规模 3,823.76亿元。 2024年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易 177,254,399笔，基金销售额为 18,811.70亿元，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易 111,461,895笔，销售额为10,867.45亿元。 深化“AI+金融” 战略布局，“妙想” 金融大模型赋能生态。 1） 公司继续深化“AI+金融” 战略布局，加强 AI 研发力度，自主研发的“妙想” 金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一系列成果。公司充分整合金融领域 AI+数据的复合能力，结合“妙想” 金融大模型等创新成果，通过构建多个 AI 应用模块，实现了从信息获取、整合、分析到应用的完整闭环，以 AI 赋能金融生态提质增效，为用户创造更多价值，助力金融行业数智化创新升级。 2024年 1月，公司自主研发的“妙想” 金融大模型正式开启内测； 2024年 6月，东方财富“妙想” 金融大模型携手 Choice 数据在业内率先推出下一代智能金融终端，涵盖七大场景的智能化解决方案； 2024年 11月，东方财富“妙想” 金融大模型面向行业重磅推出“妙想投研助理”，将模型能力深度应用于金融研究工作的各个环节，以前沿 AI 技术为金融数据检索、信息获取、市场分析、专业创作等环节有效赋能，同时为财商进阶、投资陪伴、投研提质、交易提效带来更多智能化体验。 2024年，东方财富荣获“2024福布斯中国人工智能科技企业” 称号。 维持“买入” 评级。 公司业务与证券市场活跃度存在高度相关性，随着 deepseek 科技进展以及 2024年以来资本市场活跃度的提升，结合 2024年年报情况， 预计 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 135.00/149.29/161.96亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为108.90/122.24/133.93亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

公司2024年业绩增长超预期，证券经纪、证券自营等业务构成公司收入及利润增长的核心动量，除受益于去年Q4市场回暖的红利之外，公司的股基市占率、两融余额市占率、交易性金融规模等指标也稳步提升，反映公司市场竞争力在行业调整格局中继续向上的发展态势，当前公司估值水平位于历史中枢上沿，但与高点仍有较大距离，我们看好公司在市场向好环境下的弹性释放。 事件东方财富披露2024年年报。公司全年营业总收入和归母净利润116.0亿元和96.1亿元，同比分别+4.7%%、+17.3%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+17.7%。 其中单四季度营业总收入43.0亿元，同比+65.9%，归母净利润35.7亿元，同比+79.8%，扣非后归母净利润35.6亿元，同比+81.5%。 简评业绩归因：第四季度业绩同比大增，驱动全年业绩超预期，核心贡献来自证券业务。公司全年总营收116.0亿元（yoy+4.7%），归母净利润96.1亿元（yoy+17.3%），其中Q4业绩占比约为37.1%，第四季度营收和归母净利润分别同比+65.9%/+79.8%，受益于市场回暖，业绩超预期增长。 1）收入增长主要源于证券经纪业务，受益于市场红利和市占率提升。2024年营业收入（天天基金等）31.1亿元、利息收入（两融及存款利息等）23.8亿元、手续费佣金收入（证券经纪等）61.1亿元，同比增速分别为-20.0%、+6.9%、+23.1%，主要增长来自于证券经纪等业务产生的手续费及佣金净收入，2024年东财证券股基交易额24.24万亿元，市占率约4.14%，同比+0.12pct，反映经纪业务市占率有所提升。 2）利润增长主要源于证券自营业务，尤其是固定投资类投资业务。2024年公司交易性金融资产规模增长至735.49亿元，其中51%配置于债券，14%配置于基金，28%配置于银行理财和结构性存款，5%配置于股票及新三板，2%配置于其他资产。共计产生33.71亿元的收益（含公允价值损益及投资收益），同比增长50.8%，主要是固定收益类收益同比大增所致。此外，2024年公司销售费用率、管理费用率分别下降1.4pct和0.8pct，研发费用率持平，良好的成本控制也对利润增长起到正向贡献。 2024年，公司净利率同比增加8.9pct至82.8%，利润增速远超收入端增速，反映公司利润弹性和报表韧性。盈利预测概述：1）基金代销业务：预计公司基金代销业务将继续受到主动权益基金行业增长整体放缓的影响，保有规模保持低增速，同时，认申购费率和尾佣分成或将面临潜在的佣金率调整压力，因此我们预计2025~2027年，公司基金业务收入分别为22.1亿元、23.4亿元、24.1亿元，同比增速-22.4%/+5.9%/+3.1%。 2）证券经纪业务：证券经纪业务在未来两年仍有望构成公司主要的收入增量，预期随着公司持续践行“AI+金融”战略布局，改善产品体验，股基市占率将继续稳步提升。预计2025~2027年公司证券经纪业务净收入分别为66.2亿元、71.2亿元、80.2亿元，同比增速+28.9%/+7.5%/+12.6%。 3）证券信用业务：预计伴随权益市场行情的企稳回暖，公司货币资金及结算备付金规模稳定增长、融出资金规模稳中有升，且两融余额市占率继续提升至行业领先水平，2025~2027年利息净收入有望实现31.0亿元、35.2亿元、41.6亿元，同比增速+30.3%/+13.2%/+18.4%。 4）证券自营业务：由于公司资产负债表的扩张，近年来自营投资业务已经成为东财证券的利润核心来源之一，预计公司交易性金融规模整体仍将保持匀速增长，2025~2027年公允价值变动损益及投资收益贡献收益合计约38.0亿元、43.6亿元、50.2亿元，同比增速+12.6%/+15.0%/+15.0%。 综合以上，我们对东方财富2025~2027年的营业总收入预测是134.6亿元、146.4亿元、164.7亿元，同比增速分别为+16.0%、+8.7%、12.5%，对于归母净利润的预测是111.9亿元、124.4亿元、142.3亿元，同比增速分别是+16.5%、+11.2%、+14.4%；对应EPS分别为0.71元/股、0.79元/股、0.90元/股。 估值：按上述盈利预测，截至2025/3/14日，2025~2027年东方财富的动态PE估值分别为34.5x、31.0x、27.1x。该估值水平位于历史动态估值的中位数左右，东方财富作为互联网财富管理的龙头企业，公司市占率依然能够持续提升并领先行业，且业绩端也不失弹性，我们认为公司合理估值范围将在市场企稳的强贝塔弹性预期下进一步上修至40~50x的合理区间，按照45x估值，给予2025年目标价31.91元，维持“买入”评级。风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。

维持“增持”评级，给予2025年40xP/E，调整目标价为30.80元/股。公司2024年调整后营收（含投资业务收入）149.76亿元，同比+12%；归母净利润96.10亿元，同比+17%，符合预期。考虑到市场交投活跃，调整公司2025-2027年EPS为0.77/0.86/0.92元（调前2025/2026年EPS为0.72/0.81元）。维持“增持”评级，考虑到自营投资业务占比较高，给予2025年40xP/E，上调目标价至30.80元。 四季度交投活跃推动公司业绩增长。1）2024年，手续费收入同比23.07%至61.13亿元，贡献了调整后营收增长总量的69%，利息净收入同比6.91%至23.81亿元，贡献了调整后营收增长总量的9%；是公司业绩增长的主因。市场交投活跃推动手续费收入和利息收入大幅增长，2024全年股基成交额293万亿元，同比增长22%，2024年末两融余额18646万亿元，同比增长13%；公司方面2024年末代理买卖证券款达到1118亿元，同比+72%，融出资金余额588.58亿元，同比+27%，两融市占率提升0.35pct至3.16%。2）公司基金代销收入同比-22%至28.41亿元，贡献了调整后营收增长总量的47%，其非货币基金保有量同比+11%至6114亿元，权益基金保有量同比-5%至3824亿元，基金代销收入下滑预计主要受权益基金保有量下降及基金管理费下调影响。3）公司投资收益大幅提升至33.71亿元，同比51%，投资收益率达到4.75%。公司营业总成本同比1.75%至42.53亿元；总成本减少主要源自销售费用的下降，同比下降31%。研发费用同比+6%至11.43亿元，预计主因大模型方面公司持续投入所致。 25年市场交投活跃看好未来增长，大模型赋能业务打开空间。近期市场持续活跃，交易量和两融余额保持高位，截至3月14日，日均股票成交额达到1.56万亿元，同比+80%，两融余额达到19282亿元，同比+27%；交投活跃下，公司业绩有望大幅增长。此外公司的“妙想”金融大模型也加速落地赋能B端和C端，更好提升竞争力，打开业绩想象空间。 催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。 风险提示：资本市场大幅调整

事件描述东方财富发布2024年报，报告期内实现营业总收入116.0亿元，同比提升4.7%，实现归母净利润96.1亿元，同比提升17.3%，加权平均净资产收益率同比提升0.7pct至12.6%。 事件评论Q4业绩随市场大幅改善，自营及证券业务高增。1）2024年，东方财富实现营收（含投资收益）、归母净利润分别为149.8、96.1亿元，同比分别+12.5%、+17.3%，加权ROE为12.6%，同比+0.7pct。Q4单季归母净利润为35.7亿，同比+79.8%。2）分业务条线来看，2024年电子商务等收入、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为31.1、23.8、61.1、33.7亿元，同比分别-20.0%、+6.9%、+23.1%、+50.8%，贡献收入比重分别为20.8%、15.9%、40.8%、22.5%，公募降费背景下基金代销收入持续回落，证券经纪及债券自营维持高增。 证券业务市场份额继续提升，费率端延续下降趋势。2024年，东方财富代理买卖股基交易额24.2万亿元，测算市场份额8.21%，同比+0.18pct。测算证券经纪净佣金率为0.010%，同比-4.4%。2）截至2024年末，公司融资余额为588.6亿元，测算市场份额3.2%，同比+0.24pct。测算融资业务利率为5.0%，同比-16.5%。公司证券经纪及信用业务市场份额仍在持续提升中，费率端延续下降趋势。 得益于扩表及债券牛市，自营收益维持高增。截至2024年末，东方财富投资资产规模为853.8亿元，同比+7.4%，维持扩表趋势，测算静态投资收益率为4.75%，同比+1.36pct。 公司自营资产以债券为主，2024年中债总全价指数收益率为5.4%，预计公司自营高增得益于扩表及债券牛市。 基金代销仍受降费影响，主动权益代销市场份额环比回升。根据中基协数据，截至2024年末，东方财富（天天基金+东财证券）保有主动权益、非货基金规模分别为2603、6495亿元，测算前100代销机构中市场份额分别为8.3%、6.8%，较上半年末分别+0.36、0.13pct，公司主动权益代销市场份额环比回升。2024年测算综合代销费率为0.48%，同比-24.8%，公募第三阶段降费将于25年落地，预计后续公司代销收入仍有压力。 成本端费用控制良好，盈利能力显著提升。成本端来看，2024年东方财富销售、管理、研发费用分别为3.2、23.3、11.4亿元，同比分别-31.2%、+0.6%、+5.7%，对应的费用率分别为2.1%、15.6%、7.6%，同比分别-1.4pct、-1.83pct、-0.5pct。净利率为64.2%，同比+2.6pct，公司全年费率管控良好，盈利能力显著提升。 东财作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著，在市场回暖背景下，看好其证券业务的成长性，短期内业绩预计受到公募降费及债市震荡制约，中长期来看公司拥有较强的成长确定性及生态优势。预计公司2025-2026年归母净利润分别为96.7、109.1亿，对应的PE为39.9、35.3倍。 风险提示1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧。

东方财富发布 2024年年报，全年实现营业总收入 116亿元（同比+4.7%），归母净利润 96.1亿元（同比+17.3%）； Q4单季度营业总收入 43亿元（同比+65.9%/环比+82.3%），归母净利润 35.7亿元（同比+79.8%/环比+79.7%）。 评论： 自营收入高增，持续加码研发投入。 收入方面，全年营业收入（主要是基金销售）、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为 31.1、 23.8、 61.1亿元，分别同比-20%、 +6.9%、 +23.1%；自营业务收入（不包含在营业总收入中） 33.6亿元，同比+51.2%。成本方面，管理费用同比+0.6%至 23.3亿元，管理费用率同比-0.8pct 至 20.07%；研发费用同比+5.7%至 11.4亿元，公司持续加码研发投入， 11月“妙想”金融大模型面向行业推出“妙想投研助理”，持续赋能财富管理业务。 Q4证券业务展现强韧性。 1）股基成交额显著增长。 24Q4市场交投活跃度大幅提振，带动 24全年 A 股成交额同比+21.2%至 257.3万亿元，东财股基成交额同比+25.8%至 24.24万亿元，手续费及佣金净收入（ 84%来自证券经纪业务）同比+23.1%至 61.1亿元，其中 Q4为 25.6亿元（同比+111.0%/环比+120.6%）。 2）两融市占率显著提升。截至 2024年末，全市场两融余额 18646亿元（较上年末+12.9%），东财融出资金 589亿元（较上年末+27%），带动两融市占率提升至 3.2%（同比+0.4pct），实现利息净收入 23.8亿元（同比+6.9%）。 预计受公募费改影响，基金业务持续承压。 全年金融电子商务服务业务收入同比-22%至 28.4亿元，自 2022年起连续三年下滑。 1）前端：基金销售额增长。 2024年全市场新发基金份额同比+3%至 11836亿份；天天基金全部/非货币基金销售额分别同比+22%/+20%至 18812/10867亿元。 2）后端：权益保有量持续收缩。截至 2024年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为 3824/6114亿元，较上年末-5%/+11%。 投资建议： 看好交投活跃下公司巩固零售财富业务优势，并借助金融科技与人工智能 持续 赋能 证券 业 务 。我 们预 计公司 2025/2026/2027年 EPS 为0.67/0.72/0.76元（ 2025/2026前值为 0.58/0.63元）， BPS 分别为 5.75/6.43/7.14元 ，当 前 股 价 对应 PE 分 别为 36.3/33.9/32.4倍， ROE 分 别为 12.4%/11.8%/11.1%。我们给予公司 2025年业绩 48倍 PE 估值，对应目标价32.29元。维持“推荐”评级。 风险提示： 市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

公司发布 2024年年报。 全年实现营收 116.04亿元、 同比+4.7%， 实现归母净利润 96.10亿元、 同比+17.3%。 加权平均 ROE 12.64%， 同比+0.7pct。 Q4实现营收43.01亿元、同比+65.9%， 实现归母净利润35.68亿元、同比+79.8%。 2024年 Q4以来， 资本市场交投活跃度显著提升， 驱动公司证券业务收入显著增长， 尤其是证券经纪业务和两融业务显著增长， 带动公司整体业绩改善。 资本市场景气度提高， 公司股票经纪及两融业务市占率提升。 2024年全年，A 股股票交易额约 257.33万亿元（单边） 、 同比+21.2%， Q4A 股交易额 113.02万亿元（单边） 、 同比+126.3%、 环比+160.7%。 公司 2024年全年股基交易额 24.24万亿元（双边） 、 市占率 4.71%， 市占率同比提升 0.70pct。 公司期末两融余额 574.82亿元、 市占率 3.08%， 市占率提升 0.36pct。 行情改善之下客户资金涌入， 截至 2024Q4末， 公司货币资金 1,102.59亿元、 较年初+64.9%， 主因客户资金和公司存款增加。 期末结算备付金 211.79亿元、 较年初+97.7%、 较 Q3末+8.5%， 主因客户备付金增加， 显示客户资金流入和留存情况较好。 期末代理买卖证券款 1,117.79亿元、 较年初+72.0%、 较 Q3末-0.9%， 主因证券业务、 金融电子商务服务业务的代理买卖证券款增加。 基金保有规模业内领先， 保有类型以权益基金为主。 天天基金代销基金以权益基金为主， 2024H2末数据显示， 其权益基金保有规模 3,493亿元、 占非货基金比重高达 60.7%（vs 蚂蚁基金 50.8%） 。 其中， 权益指数基金保有量 925亿元、 较 H1末增长 14.6%， 主动权益基金保有量 2,568亿元、 较 H1末下降2.2%。 期末公司非货基整体保有量 5754亿元、 较 H1末增长 4.2%。 受权益市场回暖影响， 我们判断公司客户在本轮行情中的基金投资热度较高。 费率方面， 基金代销费率或将有所下调， 但保有规模增长有望缓冲费率下调影响。 流量赋能牌照， 竞争力持续， 龙头地位稳固。 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池， 社区化运营已较为成熟， 用户粘性较高。 旗下金融牌照已含证券经纪、 基金销售、 两融、 期货经纪、 资产管理、 投行等多种类，流量变现链条较长， 发展潜力较大。 公司 AI 大模型“妙想” 持续迭代升级，凭借用户规模+AI 技术+数据储备， 或可赋能投顾、 投教、 投研等领域。 投资建议： 根据公司年报数据， 我们上调了公司日均股基成交额、 两融余额、利润率等假设， 并基于此将公司 2025-26年归母净利润分别上调 7.8%、10.1%， 预计 2027年归母净利润 130.51亿元、 同比+11.0%。 公司当前 PE TTM48.05x， 处近 5年 64.16%分位。 考虑到公司流量优势明显、 金融牌照全面、证券业务市占率保持提升， 我们维持“优于大市” 评级。 风险提示： 股票市场景气度下降， 证券业务市占率下降， 基金代销承压等。

证券市占率提升， 持续深化 AI+金融战略布局2024年公司营总收/归母净利润为 116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%， 4季度净利润 36亿，同比+80%，环比+80%，符合我们预期。 全年公司经纪和两融市占率进一步提升， 自营同比高增支撑业绩， 代销收入同比承压。 考虑市场交投活跃，我们上修 2025、 2026年归母净利润预测至 122/148亿元（调前 122/141），新增2027年预测值 171亿元， 对应 EPS 为 0.8/0.9/1.1元。 当前股价对应 2025-2027年 PE 31.7/26.1/22.6倍。 个人投资者交易活跃的环境下，公司证券市占率有望超预期增长， beta 弹性优于传统券商。 公司深化“AI+金融”战略布局，加强 AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一系列成果，看好 AI 应用落地， 维持“买入” 评级。 关注公募基金渠道费率改革政策。 4季度基金代销收入环比增长， ETF 摊薄影响导致基金保有市占率下降 （1） 2024年基金代销收入 28.4亿元，同比-22%， 预计受公司权益基金保有规模下降以及管理费率下降对尾佣率影响。 单 4季度代销收入 7.6亿元环比+14%，股市向好驱动基金申赎费增加以及权益基金保有规模增加支撑尾佣收入。 （2）2024年末公司非货基销量 10867亿元，同比+20%支撑公司前端申赎费收入， 我们估算非货基销售额市占率达 5.7%，较 2023年-1.0pct。 （2） 2024年末天天基金权益/非货保有规模为 3824/6114亿元，同比-5%/+11%，较 2024中报+11%/+11%，期末权益/非货保有市占率 4.80%/3.18%，较年初-1.1/0.2pct，预计主要受 ETF 摊薄影响。考虑到权益基金管理费率调降的影响，预计天天基金 2024年尾佣收入承压。 经纪和两融市占率进一步提升，持续深化 AI+金融战略布局 （1） 2024年公司证券经纪净收入51.4亿元，同比+20%，市场日均股基成交额同比+23%。公司股基成交额市占率4.10%，同比+0.09pct保持增长， 我们测算净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比-4%，佣金率下降主要受席位佣金同比下降影响。 （2） 利息净收入23.8亿元，同比+7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初+0.26pct， 保持增长。 （3） 投资收益（含公允价值变动损益） 33.7亿元，同比+51%，年化投资收益率3.9%，同比+0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气。期末金融投资资产836亿，环比-15%，同比+14%。 （4） 销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比-31%/+1%/+6%。 （5） AI方面， 公司充分整合金融领域AI+数据的复合能力，结合“妙想”金融大模型等创新成果，通过构建多个AI应用模块，实现了从信息获取、整合、分析到应用的完整闭环，以AI赋能金融生态提质增效，为用户创造更多价值，助力金融行业数智化创新升级。 风险提示： 市场波动风险； 基金渠道降费政策不确定性； 市占率提升不及预期。

事件： 公司发布2024年年报，①2024年，营业总收入同比+5%至 116亿元，归母净利润同比+17%至 96亿元，归母净资产 807亿元，较 2023年末+12%。②2024Q4单季度，实现营业总收入同比+66%至 43亿元，归母净利润同比+80%至 36亿元。③ROE 同比+0.65pct 至 12.59%。 投资要点 证券业务：受益于 24Q4市场红利。 2024年，①手续费及佣金净收入同比+23%至 61亿元，东财证券股基交易额市占率为 4.14%，同比+0.3pct。 ②利息净收入同比+7%至 24亿元，融出资金较 2023年末+27%至 589亿元，市占率同比+0.33pct 至 3.14%。③证券投资收益（投资收益+公允价值变动净收益， 不包含在营业总收入中）同比+51%至 34亿元，主要为固收类业务。 2024Q4单季度，①手续费及佣金净收入同比+121%至26亿元，西藏地区股基交易额市占率在 2024年 12月达历史最高值5.73%。②利息净收入同比+83%至 9亿元。 基金代销业务：全年仍受降费影响， 24Q4略显弹性。 2024年，金融电子商务服务收入同比-22%至 28亿元，我们预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响。截至 2024年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为 3,824/6,114亿元，同比分别-5%/+11%（低于市场同比增速+15%/+17%），市占率同比-1.14pct/-0.17pct至 5.28%/3.27%。 2024Q4单季度，基金代销收入同比+21%至 9亿元（ 24Q4单季度无分类业务收入，该项单季度参考公司营业收入）。 成本端：各项费用控制较强。 2024年，公司营业总成本同比-2%至 43亿元，其中：①营业成本同比-8%至 4.96亿元（网络技术及信息数据费同比-11%）。②销售费用同比-31%至 3.22亿元（技术、咨询服务费和广告宣传费同比减少），销售费用率同比-1.45pct 至 3%。 ③研发费用同比+6%至 11亿元（研发人员数量同比-10%至 1,868人）， 研发费用率同比+0.09pct 至 10%， 公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化 AI 能力发展、夯实科技实力。 ④管理费用同比+1%至 23亿元，管理费用率同比-0.82pct 至 20%。 我们继续看好东方财富： ①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。 ②AI 赋能金融： Choice8.0版本全线升级，妙想金融大模型强化复杂金融问题的路径规划能力。 ③证券业务基于自身流量优势+低佣金策略+平台高效能仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。 ④尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级： 据公司 2024年经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 115/135/159亿元（ 25-26年预测前值为 102/122亿元），对应 PE 分别为 31/27/23倍。 我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融 AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。 风险提示： 公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。

事件：3/14，东方财富披露2024年年报，业绩超预期。公司2024年实现营业总收入为116.0亿元/yoy+4.7%；实现归母净利润为96.1亿元/yoy+17.3%。其中，公司4Q24营业总收入为43.0亿元/yoy+65.9%/qoq+82.3%；4Q24归母净利润为35.7亿元/yoy+80.0%/qoq+79.7%，4Q24单季营收和归母净利润均创历史单季新高。 总营收拆分：仅基金代销收入下滑。2024年公司实现手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入(基金代销为主)分别为61.1、23.8、31.1亿元，收入占比分别为53%（yoy+8pct）、21%（yoy+0pct）、27%（yoy-8pct）；分别同比+23%、+7%、-20%。 业绩归因：归母净利润同比增速高于营收增速，主因1）营收不包含投资收益；2）公司降本增效释放业绩，2024年公司销售费用yoy-31%、财务费用受益于低利率环境yoy-10%。 证券业务：4Q24市场成交额超2万亿，证券业务表现亮眼。1）代理买卖业务表现稳健。 2024年A股（含沪深北市场）日均股基成交额为12,102亿元/yoy+22%，其中4Q24日均股基成交额突破2万亿元/yoy+119%。根据公司2024年日均股基成交额24.24万亿元和代理买卖净收入49.31亿元（含席位租赁）测算得公司股基交易市占率为4.14%/yoy+0.14pct，佣金率为2.03bps。值得关注的是，经纪业务先行指标代理买卖证券款较年初+36.5%。2）公司两融市占率略有提升。期末市场两融余额为1.86万亿元；公司融出资金规模则为588.6亿元/较上年末+27%，公司两融市占率提升至3.16%/较上年末+0.35pct，两融利率则下滑至5.03%/yoy-0.99pct。3）自营投资业务仍是年内增长较快业务。2024年公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）为33.6亿元/yoy+51%（得益于较大的债券敞口）；期末金融投资规模为736.8亿元/较上年末+7.4%，测算得公司投资收益率为4.7%。 基金代销业务：4Q24新发基金伴随市场回暖环比大幅提升，公司基金业务同环比均实现正增。2024年全市场新发基金份额11,651亿份/yoy+3%（其中4Q24单季发行3,285亿份/qoq+73%），2024年新发偏股基金3,206亿份/yoy+1%（其中4Q24单季发行1,638亿份/qoq+216%）。根据中基协披露最新数据，截至1H24，东财系（天天基金+东财证券）权益基金/非货币市场基金/股票型指数基金保有规模分别为3,837亿元、6,118亿元和1,173亿元，权益基金和非货基金保有规模均位于行业第3，股票型指数基金保有规模排名行业第2。2024年公司营业收入（主要是基金代销）为31.1亿元/yoy-20%；其中4Q24营业收入为8.7亿元/yoy+21%/qoq+6%。 投资分析意见：下调25-26E盈利预测，新增27E盈利预测，维持买入评级。年初至今A股成交额1.55万亿/yoy+86%，上周（3/10-3/14）A股成交额1.66万亿，市场交投仍然亮眼；但债市回调或对公司投资收益产生一定影响，此外持续关注费率改革的推进情况对于公司业绩影响。我们下调基金销售业务中非货基费率假设、下调投资收益率假设，从而下调盈利预测，我们预计2025-2027年的归母净利润分别为96.9、105.7和108.8亿元（原25-26E预测110.0、120.0亿元），同比+1%、+9%、+3%。东方财富作为金融信息服务标的，拥有东方财富网、股吧、天天基金三大流量平台，客户入金优势稳固，对于市场交投情绪敏感度高，看好公司在交投活跃度以及基金发行回暖背景下业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降；公募费改政策超预期；东方财富股票交易价格于2024年9月26日、9月27日、9月30日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到30%，关注股价异常波动。