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东方财富 计算机行业 2022-04-27 20.64 28.55 24.95% 23.07 11.77% -- 23.07 11.77% -- 详细
事件:东方财富(300059)发布2022年一季报,公司实现营业总收入31.96亿元,同比增长10.61%,实现归属于上市公司股东净利润21.71亿元,同比增长13.63%,扣除非经常性损益的归母净利润20.04亿元,同比增长5.34%,基本每股收益0.17元/股,同比增长13.33%,加权净资产收益率4.33%,同比减少1.27个百分点。环比情况来看,公司一季度营业总收入环比下滑7.58%,归母净利润环比下滑6.38%,扣非后的归母净利润环比下滑13.25%。 公司规模呈扩张趋势,一季度末杠杆呈下降趋势。截至2021年末,公司总资产由2021年末的1850.20亿元增至2028.87亿元,较2021年末增长9.66%,归母净资产由2021年末的440.40亿元增至596.18亿元,较2021年末增长35.37%。公司杠杆率(剔除客户资金)由2021年末的2.75倍下降至一季度末的2.24倍,一季度末公司杠杆率较2021年末降幅达18.55%。 业绩低于我们预期,核心业务环比均下滑。公司2022年一季度业绩低于我们此前预期。在市场大幅波动、市场融资余额下行环境下,公司主要贡献利润的三大核心业务基金代销业务、经纪业务手续费净收入、融资融券业务利息收入环比均下滑,基金代销业务同比下滑11.49%。 具体来看,公司营业收入(主要是基金代销业务)、手续费及佣金净收入、利息净收入及同比/环比增幅分别为12.4亿元/-11.49%/-8.42%、13.5亿元/+28.94%/-9.15%、6.06亿元/+37.41%/-2.10%,公司自营业务收入1.89亿元,同比增长15.24%,环比下滑50.91%。 一季度新发基金遇冷拖累基金代销业务。一季度公募基金新发基金遇冷、权益类市场大幅波动下,公司基金代销业绩环比下滑约8%。据wind数据统计,一季度公募基金新发行2099.49亿份,同比下滑80%,环比下滑63%,其中权益类(股票+混合)基金发行份额仅1134亿份,同比下滑87%、环比下滑61%。老基金中权益类基金的申购赎回份额为18838亿份,同比下滑38.43%,环比下滑8.42%。我们测算权益类基金一季度市场认/申购赎回份额环比下滑15%、加上净值下跌影响下测算市场基金销售额环比下滑31%。我们估算公司认/申购赎回费用环比下滑32.38%,假设天天基金认/申购赎回费用占天天基金总收入25%左右,则预计一季度认/申购赎回费用拖累基金代销营业收入约8%。 公司基金代销中的尾随佣金和销售服务费在公司代销金融产品收入占比估计在70-80%左右。在权益类市场大幅波动情况下,客户或将在资金配置结构上做相关调整,权益类基金向债权类、货币类基金转移,估计公司基金保有量总体影响较小,对公司尾佣和销售服务费方面影响较小。我们认为,长期来看,天天基金作为第三方互联网代销机构,在居民财富管理需求增长、权益类基金扩容背景下,凭借互联网流量变现优势,基金保有规模市占率继续提升、保有规模增长的基础仍在,我们认为天天基金保有规模长期增长的趋势不变。 一季度自营业务规模扩张,测算收益率下滑。一季度公司自营业务规模大幅扩张,一季度末公司金融投资规模达624.52亿元,较2021年末增加148.51亿元,增幅达31.2%,其中,交易性金融资产规模由2021年末的335.71亿元继续扩张至536.33亿元,较2021年末增长59.76%。 一季度公司自营业务收入1.89亿元,受市场大幅波动影响,公允价值变动损益-2.55亿元,公司自营业务收益率下滑,我们测算一季度自营业务年化收益率为1.37%。 一季度公司股基交易测算约约3.8%、两融市场份额估计略下滑。一季度市场日均股基交易额1.09万亿元,同比增幅+7.04%,环比下滑9.72%,估计公司一季度股基交易额市场份额维持在3.8%左右。未来,基于公司互联网金融服务平台流量变现模式下,我们预计公司经纪业务市场份额仍有提升空间。一季度市场融资余额呈下行趋势,由2021年末的1.71万亿元下滑至1.58亿元,下滑幅度7.67%。一季度末公司融出资金规模296.97亿元,较2021年末下滑8.55%,测算公司市场份额由2021年末的2.54%略下滑至2.51%。 投资建议。受到市场短期不利因素影响,公司业绩短期承压。中长期来看,公司作为互联网金融服务平台龙头公司,在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势,公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现,具备核心竞争力及高成长空间,且公司不断增强资本实力,自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。综合市场情况及公司公告信息,我们下调公司盈利预测,预计2022/2023/2024年归属于母公司所有者净利润分别为94.32/115.86/141.61亿元,对应增速分别为10.28%/22.84%/22.22%,根据最新股本(132.14亿股)测算EPS分别为0.71/0.88/1.07元/股,目前价格对应2022-2024年PE为29.21x/23.78x/19.46x。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司,且未来业绩成长性可期,我们认为给予公司2022年40-45倍PE较为合理,对应合理价为28.55-32.12元,对应合理市值为3772-4244亿元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:公募基金扩容不及预期;交投活跃度下降;金融监管趋严;互联网流量变现不及预期。
东方财富 计算机行业 2022-04-26 20.10 -- -- 23.07 14.78% -- 23.07 14.78% -- 详细
东方财富披露2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营业收入31.96亿元,同比增长10.61%;实现归母净利润21.71亿元,同比增长13.63%。一季度加权平均净资产收益率为4.33%,同比下降1.27个百分点。基本每股收益为0.17元,同比增长13.33%。 手续费及佣金收入同比增长28.94%,利息收入同比增长37.41%,投资收益同比增长175.75%。2022年一季度,A股日均成交额为10073.65亿元,同比增长6.77%;两融余额为16792.76亿元,同比增长1.82%。公司证券业务一季度实现手续费及佣金收入13.50亿元,同比增长28.94%;实现利息收入6.06亿元,同比增长37.41%,主要来自于融资融券与其他债权投资。一季度公司实现投资收益4.46亿元,同比增长175.75%,主要由于债券投资收益增长。交易性金融资产同比增长59.76%,主要也源于投资债券增加。 基金保有量地位稳固。截至2021年四季度,天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元,排在行业第三位;非货币市场公募基金保有规模为6739亿元,同样位列行业第三位。 研发费用同比提升93.94%。公司作为中国领先的互联网财富管理综合运营商,依然在市场弱势时发挥了平台优势。2022年一季度,公司营业总成本为10.13亿元,同比增长19.46%。一季度研发费用为2.29亿元,同比提升93.94%,主要由于公司加大了对研发的投入。 资本实力进一步增强。2021年,公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作,募集资金总额158亿元;海外子公司完成境外美元债发行及上市工作,募集资金3亿美元;东方财富证券完成短期融资券、私募债、公募债等债券发行工作,进一步丰富融资手段,降低融资成本;提升了公司的资本实力与综合竞争力。 风险提示:网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险;一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险;市场竞争加剧的风险;市场下跌对券商业绩带来不确定性等。 投资建议:作为A股唯一一家互联网券商,公司竞争赛道独特,成本、流量优势明显,基金保有量规模稳健增长,资本实力也进一步增强。基于公司良好的业绩表现和成长空间,我们预测2022-2024年净利润为101.72亿元、127.58亿元、156.28亿元,增速为19%/25%/22%,当前股价对应的PE为22.6/18.0/14.7x,PB为3.2/3.0/2.6x。我们对公司维持“买入”评级。
东方财富 计算机行业 2022-04-25 20.10 -- -- 23.07 14.78% -- 23.07 14.78% -- 详细
事件:公司Q122营业总收入31.96亿元、同比+10.6%、环比-7.6%,归母净利润21.71亿元、同比+13.6%、环比-6.4%,加权ROE4.33%、同比-1.27pct。收入分部:营业收入(其中基金代销收入占比近95%)12.40亿元、同比-11.5%、环比-8.4%,手续费及佣金净收入13.50亿元、同比+29.0%、环比-9.1%,利息净收入6.06亿元、同比+37.4%、环比-2.1%。 业绩归因:1)市场行情波动下基金发行遇冷,拖累公司基金代销收入增长。Q122新发基金2468.60亿份、同比-76.4%、环比-58.9%,其中股票型2.10亿份、同比-82.8%、环比-62.0%,混合型1112.11亿份、同比-85.2%、环比-48.2%。公司基金代销收入降幅远小于市场新发基金降幅,体现出良好的业绩韧性。截至4月23日,天天基金代销基金公司家数176家、代销基金只数7726只,均位居行业第一。 2)市场成交活跃度未见大幅下降,我们判断公司证券经纪及两融市占率同比有所提升。Q122A股日均成交额1.01万亿元、同比+6.8%、环比-8.2%,日均两融余额1.57万亿元、同比+5.9%、环比-5.6%。期末公司代理买卖证券款693.63亿元、同比+24.7%、环比+8.5%,融出资金396.97亿元、同比+20.7%、环比-8.5%。 短期业绩增速下降不改长期向好趋势:公司主营业务与资本市场景气度高度正相关,Q122市场大幅波动之下公司业绩增速有所下降,但依然保持双位数增长,预计仍可领先大多数传统券商。长期来看,公司以金融牌照变现互联网流量的逻辑不变,并且我们认为,受益于公司证券经纪及两融市占率提升,在市场景气度提升时公司业绩弹性或将更强。 投资建议:我们依旧看好公司的业绩弹性和业绩可持续性,维持盈利预测不变。截至4月22日,公司股价对应2022EPE25.07x,处于近5年以来绝对低位。公司股价自去年12月以来已下跌47%,关注左侧布局机会,维持“买入-B”评级。 风险提示:资本市场活跃度下降、基金发行持续低迷、竞争加剧致市占下滑等。
东方财富 计算机行业 2022-04-25 20.10 -- -- 23.07 14.78% -- 23.07 14.78% -- 详细
事件概述公司公布2022年一季报,营业总收入32.0亿元,同比增长11%,归母净利润为21.7亿元,同比去年14%,基本EPS为0.17元,平均ROE为4.19%。 分析判断::公司证券交易佣金、利息净收入分别大幅增长29%、37%超越市场;新发基金降幅近9成背景下营业收入(主要为基金代销业务)下降11%;证券投资规模大增收益率下降,投资收益增幅15%。研发费用大增94%,利润率同比继续提升至64%。 经纪交易、两融市占率继续提升,手续费与佣金净收入、利息净收入分别同比++29%%、++37%%报告期市场日均股票交易额10920亿元,同比+7%。公司手续费及佣金净收入(以证券经纪业务收入为主)同比+29%至13.5亿元。据我们推算东财证券2022Q1交易市占率4.09%,同比提升0.66pct。 报告期市场两融日均余额1.74万亿元,同比+4%。公司利息净收入同比+37%至6.1亿元。除客户资金以及其他债券投资产生利息收入增长外,公司融出资金的市占率持续提升,截至2021年末东财证券融出资金市占率2.45%。 新发基金大幅下滑,公司基金代销收入同比--11%%报告期新发基金市场遇冷,市场股票型与混合型基金合计发行1196亿份,同比-87%;从月均保有量来看,报告期股票与混合型公募基金合计月均保有规模8.2万亿元,同比+13%。在新发规模大幅下滑情况下公司代销收入依然保持了相当的韧性,一方面由于公司代销收入中基于保有量占比提升,另一方面基于2021Q1-2021Q4基金业协会数据公司保有规模市占率提升。 但需要注意的是市场股票与混合型基金存量规模3月份较2月份大幅下降,整体下降1.2万亿元至7.4万亿元。若市场波动持续,市场偏股类基金规模可能继续下滑。 证券投资业务规模大增,收益率大幅波动报告期末公司交易性金融资产规模达到536.3亿元,较去年末增60%,但证券投资收入(投资收益+公允价值变动)环比大幅下降50%至1.9亿元。预计主要是由于公司跟投旗下偏股类基金导致,我们预计公司跟投规模十几亿元,该部分投资受股票市场波动影响会较大。研发投入大增,利润率继续提升报告期研发费用2.3亿元,同比大增94%。但在互联网平台规模效应下利润率继续提升,报告期公司利润率(归母净利/(营业总收入+证券投资收入))达到64%。 投资建议公司证券、基金业务均大幅超越市场,证明公司高成长逻辑仍在,公司仍处于高速成长阶段。 基于市场波动以及高频数据下基金保有规模的变化,我们适当下调了市场基金保有规模及交易规模的假设,相应调整公司2022-2024年营业总收入158.8/188.2/220.8亿元的预测至143.9/189.2/219.1亿元;调整2022-2024年EPS1.0/1.3/1.4元(相当于送股后的0.8/1.1/1.2元)的预测至0.7/1.0/1.2元,对应2022年4月22日20.85元/股收盘价,PE分别为28.6/21.0/17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2022-04-25 20.10 -- -- 23.07 14.78% -- 23.07 14.78% -- 详细
事件:布公司发布2022年一季报,2022Q1年实现营业总收入31.96亿元,同比+10.6%;归母净利润21.71亿元,同比+13.6%,整体符合预期;归母产净资产596.18亿元,同比+35.37%。 投资要点收入端整体符合预期::1:)证券经纪业务市占率持续提升:截至2022Q1,市场日均股基成交额同比2021Q1+7.3%至10909亿元,截至2022年3月,西藏地区股票交易市占率达3.71%(东财证券整体市占率更高),带动公司证券手续费及佣金净收入同比+29%至13.50亿元。2))证券两融较业务市占率较2021Q4持平,较2021Q1增长:市场两融余额同比+1.1%至16728亿元;2022Q1东财完成可转债转股,资本金得到快速补充,公司两融市占率提升至2.37%(2021Q1年为1.99%),致公司利息净收入同比+37%至6.06亿元。3)基金市场活跃度降低,前端申赎费下滑,拖累公司基金业务收入:2022Q1市场大幅波动,申赎端交易活跃度同比大幅下降,东财基金业务收入同比-11%至12.40亿元。受益于财富管理黄金时代,权益市场长期向好,我们预计东财基金保有量将稳固提升。 2021年公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费(21Q1由于市场活跃度较高预计占5成),截至2021年末,天天基金非货币公募基金保有量规模6739亿元(较21Q1+56%),权益类公募基金保有规模至5371亿元(较21Q1+43%),市占率达6.22%。 成本端略超预期:研发费用投入超预期:2022Q1公司基金交易下滑费用同步下降,营业成本同比-34%至1.34亿元;销售、管理分别同比-27%/+26%至1.14/5.07亿元,其中研发费用同比大幅+94%至2.29亿元,系公司加大研发投入,预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。 自营投资符合预期,非经常性收益超预期::1))交易性金融资产大幅增加致投资收益大幅增加:2022Q1交易性金融资产较21Q1+136%,较21年末+60%至536亿,公司主要投资债券致投资收益同比+176%至4.47亿元(环比+85%)。此外由于2022Q1权益市场大幅波动,导致公允价值变动收益为-2.55亿元(2021Q1为0.05亿元,2021Q4为1.42亿元)。 2)非经常性收益超预期:2022Q1公司获得计入当期损益的政府补助1.86亿元致其他收益同比+2025%至1.93亿元。 :盈利预测与投资评级:基于市场大幅波动,我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000亿元/17000亿元,经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%,基金销售额下滑55%(即前端申赎费),权益基金保有量2022年末较2021年持平(即后端管理费分成稳健),投资收益由于规模大幅增加+95%至14亿元。基于市场交易活跃度下滑我们下调2022-2024年归母净利润预测为101.50(110.02)/130.12(139.59)/163.45(176.86)亿元,同比+18.68%/28.19%/25.61%,对应2022-2024年EPS达0.77/0.98/1.24元;当前市值对应2022-2024年P/E分别为27.14/21.17/16.86倍,我们依旧看好长期公司市占率将持续提升,不断强化零售财富管理龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场活跃度下滑;2)疫情控制不及预期;3)宏观经济下滑。
吕伟 6
东方财富 计算机行业 2022-04-18 22.01 -- -- 23.05 4.73%
23.07 4.82% -- 详细
资本市场长期发展的最佳受益者,稀缺的券商+互联网平台型公司财经资讯起家建立生态,基金代销+券商交易实现流量变现。东方财富创立于2005年,通过东方财富网、天天基金网、股吧在PC时代建立专业的投资理财生态和流量基础。随后公司拿下基金销售、证券牌照,实现了生态流量的完美变现。 资本市场长期发展的受益者,券商+互联网组合优势突出。目前我国居民金融资产比例仅20%,股票、基金相关投资占其中比例不足10%,居民资产配置资本市场空间广阔,随之带来活跃度中枢上移及投资机构化大趋势。公司作为领先的券商+互联网平台,拥有近6500万PC用户、1700万+移动用户、500万+天天基金用户,基金销售、证券交易与两融业务将深度受益于大资管时代到来。 基金代销:全面对比下,天天基金凭借生态流量和专业性成长为第三方巨头天天基金股票+混合型公募基金保有量在21Q4达到5371亿元,超越工行升至第三。目前第三方基金代销行业呈现双巨头格局,蚂蚁基金、天天基金两大互联网平台的股票+混合基金保有量分别7278、5371亿,排全渠道第2、3名,已具备与大型银行同台竞争体量。基金代销渠道全面对比:1)对比银行、券商,天天基金在生态流量、APP建设、基金投资专业度上具备显著领先的优势;2)对比蚂蚁,天天在流量基础上存在劣势,但专业性、证券牌照及监管压力上占优。 因此天天基金有望凭借自身独特、专业的竞争优势,持续享受互联网理财蓝海市场的红利。更为关键的是,基金代销收入75%来源于基金保有量,故天天作为强势渠道可以凭借流量优势获取持续成长的收入,抵御资本市场的周期性波动同时实现长期的稳定增长。 证券业务:互联网渠道加持,迎交易额中枢上移与市占率提升的双击互联网打法与强大生态冲击经纪业务市场,东方财富经纪业务收入在16-20年CAGR为51%,而行业整体复合增速仅为2.5%,测算公司代理交易额市占率从1.2%升至3.7%(第1位市占率为7.7%),公司凭借低费率与互联网生态中的流量优势持续抢占经纪市场。加大资本市场募资扩大两融业务规模,2021公司融出资金规模为434亿同比增加44%。但对比公司代理股票交易额与两融业务规模,相较于头部券商仍有一倍以上的空间。 投资建议:预计公司22-24年归母净利润分别为102.3、126.9、154.0亿元,当前市值对应22/23/24年的估值分别为29、23、19倍,综合考虑东方财富自身“互联网+券商牌照“稀缺性,行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较,我们认为当前公司被显著低估。首次覆盖,给予“推荐”评级风险提示:资本市场成交额不及预期;基金市场发行及销售不及预期;公司证券业务拓展不及。
倪华 1
东方财富 计算机行业 2022-04-18 22.01 -- -- 23.05 4.73%
23.07 4.82% -- 详细
经纪业务及两融业务市占率仍未到顶。公司庞大的客户流量,低于同业的佣金,完善的金融生态以及专业的平台服务成为经纪业务持续增长的关键。公司积极布局线下营业部,扩充资本金,并提供较低的融资利率,使得两融业务规模持续扩张。此外,公司的客均资产远低于其他券商,随着客户年龄及经济能力增长,居民金融资产投资资产规模的提升,客均资产有巨大提升空间。公司证券业务市占率增长空间广阔。 基金代销龙头优势显著,市占率稳步增加。我国的公募基金市场仍在起步阶段,占GDP比重远低于美国,目前发展阶段与美国1991年相似。未来8-10年,我国公募基金市场规模有望迎来年复合20%左右的增速增长。东方财富凭借丰富的产品供给、成熟的基金专业化平台,集团业务的导流,非货基及股票+混合基金保有量市占率连续三个季度稳步提升,保有量规模提升至第三名。公司龙头优势显现,未来将充分受益于公募基金市场的发展。 扩充多元化变现渠道,提前布局被动投资赛道。公司现已拓展保险、基金、境外证券投资、投顾等多样化变现渠道,挖掘客户价值。其中,被动投资或为下一个风口。从美国共同基金的发展经验看,近十年被动管理基金净流入大于主动管理。我国指数基金占非货币公募基金规模的比例仅为14%,与美国相比差距较大。随着未来养老金入市,指数基金市场发展空间广阔。东财基金提前布局,专注于ETF及指数基金,有望享受下一波市场发展红利。 与嘉信理财相比,东财差距在于平台多元化。嘉信理财成功的关键在于其低佣金策略获得客户流量,多元化变现挖掘客户价值。东方财富目前的发展路径与嘉信理财相似,通过资讯网站及低佣策略获客。但两者最大的区别在于,东财无法混业经营且变现渠道仍在不断发展中。未来,随着两融业务、公募基金代销业务市占率的逐步提升,东财基金、投顾平台等金融服务的逐渐成熟,东财有望成为中国版的“嘉信理财”。 投资建议司我们预计,公司2022-2024年总营业收入为174.94亿元/217.37亿元/264.61长亿元,同比增长33.6%/24.3%/21.7%;;润实现归母净利润116.11亿元/151.99亿元/186.91亿元,同比增长35.8%/30.9%/23.0%。以以2022年年4月月14日收盘价为基准,预计对应的2022PE分别为25.44倍。我们看好公司发展前景,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降,基金市场申购量、保有量超预期下滑,疫情反复,经济下滑超预期。
东方财富 计算机行业 2022-03-24 20.98 30.90 35.23% 22.70 8.20%
23.07 9.96% -- 详细
公司3月19日披露2021年年报,2021年公司实现营收130.94亿元(+58.94%),实现归属于上市公司股东的净利润85.53亿元(+79.00%),扣非后归母净利润84.40亿元(+79.15%),基本每股收益0.83元(+72.92%)。公司2021年ROE 22.11%,较上年同期提升4.22pct。 证券业务快速发展。2021年,公司实现证券业务收入76.87亿元(+54.29%),占总营业收入的58.70%,同比下降1.77pct。其中经纪业务收入64.89亿元(+48.53%),两融业务利息收入24.67亿元(+71.32%)。公司期末两融余额434.07亿元,市占率2.37%,较年初增长0.54pct。 基金代销规模强劲。公司的金融电子商务服务业务主要是通过天天基金提供基金第三方销售服务。2021年,公司实现基金销售服务收入50.73亿元(+71.23%),占营业收入的38.74%,同比增长2.78pct, 毛利率高达93.52%。截至报告期末,天天基金非货币市场公募基金保有规模6,739亿元,较2021年一季度末增长55.85%;股票+混合公募基金保有规模5,371亿元,较一季度末增长43.23%,远超行业整体增速水平,天天基金的基金保有量排名也从行业第五提升至行业第三。从基金销售额来看,公司2021年基金销售额达到2.24万亿元(+72.49%),其中非货币型基金销售额1.34万亿元(+91.74%)。公司基金销售业务的高速增长主要受益于东方财富的生态圈,营销渠道不受时间和空间的限制,获客能力较强。 研发投入大幅增加,用于稳固扩大互联网平台优势。公司证券业务和基金代销业务的高速增长较大程度受益于互联网平台和财富管理生态系统。公司核心基金交易平台天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7万(+33.32%),其中,交易日日均活跃访问用户数为394.81万(+33.47%)。 公司2021年研发费用达到7.24亿元(+91.33%),占总营业收入的5.53%(+0.94pct),公司的研发投入主要用于升级公司的自媒体互动平台、数据管理平台、开户交易平台等,以提升用户体验。研发投入的大幅增加有利于公司进一步完善科技赋能,扩大其长尾客户的获客优势。 投资建议:公司2021年基金销售收入大幅增长,代销规模进入行业前三,借助互联网平台线上触达便捷、深耕长尾客户的优势,以及品牌优势,叠加公司财富管理转型位居行业前列,叠加2021年公司获得公募基金投顾业务试点展业资格,预计公司将形成财富管理+互联网特色券商。同时,公司于3月18日发布公告称,公司可转换募集资金总额1,580,000.00万元,用于补充东方财富证券的营运资金,公司资本实力进一步雄厚,有利于未来信用及自营业务的开展。我们预测公司2022-2024年基本每股收益分别为0.93元、1.18元、1.50元,每股净资产分别为4.72元、5.80元、7.18元,结合当前公司在行业中的头部地位以及公司各项业务发展情况,给予公司40倍PE,对应目标价37.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场景气度不及预期、行业规则重大变动
东方财富 计算机行业 2022-03-24 20.98 -- -- 22.70 8.20%
23.07 9.96% -- 详细
公司2021年实现营业总收入130.94亿元,同比增长58.9%,实现归母净利润85.53亿元,同比增长79.0%。互联网平台效应持续体现,21年归母净利率为65.3%,同比提升7.3pct。 证券经纪业务:公司21年手续费及佣金净收入53.69亿元,同比增长55.62%,21Q4单季度手续费及佣金净收入14.86亿元,同比增长62.59%。21年两市股票成交额同比增长24.8%,东财证券21年经纪业务收入增速明显高于市场增速,预计东财股票经纪业务市占率继续提升。截至2022年2月,市场累计投资者规模2.0亿,投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。 融资融券业务:公司21年利息净收入23.21亿元,同比增长51.08%。21Q4单季度利息净收入6.19亿元,同比增长41%。截至2021年12月末,市场两融余额为1.84万亿元,相比去年同期增长14%,东财两融业务收入增速同样高于市场增速。东财21年末两融市场份额为2.36%,相比Q3末环比提升0.14pct,相比20年末提升0.50pct。 基金代销业务:东财2021年实现营业收入(包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务)54.05亿元,同比增长66.19%。其中基金代销业务21年实现营收50.73亿元,同比增长71.27%。21Q4单季度营业收入13.54亿元,同比增长44%。2021年,天天基金销售额为2.24万亿元,同比增长72.5%,其中非货币型基金销售额为13404.09亿元,同比增长91.7%;货币型基金共计销售额为8982亿元,同比增长50.0%。 21年权益基金放量,后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响,但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘,同时考虑长期在资管黄金发展期,东财作为拥有优质垂直流量平台,将有望享受中长期红利。 投资建议:资管市场蓬勃发展,长期发展空间可期,叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应,以及财富管理等新业务发展,共同推动东财业绩短期及中长期的增长。考虑权益市场近期波动性,我们下调公司22-23年归母净利润(前值115.4/148.8亿元),预计公司2022-2024年归母净利润分别为106.8/133.3/164.7亿元,对应增速分别为24.9%/24.8%/23.6%,对应PE分别为25.8x/20.7x/16.8x,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期
东方财富 计算机行业 2022-03-23 20.69 -- -- 27.32 9.72%
23.07 11.50% -- 详细
事件:公司发布年报,2021年年实现营业总入收入130.94亿元,同比+59%;;润归母净利润85.53亿元,同比+79%;归母净资产440.40亿元,同比+32.8%。 投资要点业业绩符合预期,权益市场快速发展下,东财业绩持续保持高增:1)2021年市场日均股基交易额达11339亿元,同比+25.5%;截至2021年末,市场两融余额达18322亿元,较2020年末+13%;据协会统计,全市场非货币基金保有量规模达16.09万亿元,其中权益基金保有量规模达8.63万亿元,分别同比+35.94%/34.45%。2)权益市场黄金时代下,公。司基金及证券业务保持高增,规模效应持续显现。2021年东方财富归母净利润同比+79%至85.53亿元;其中2021年Q4单季度,归母净利润达23.19亿元,环比-7.5%,同比+68.0%。2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为66.1%/62.8%/65.0%/67.0%,公司互联网规模效应进一步强化,带动2022全年ROE提升至22.16%(2020全年:17.58%)。 交投向好带动零售证券业绩高增,基金保有量增速领先行业:1)得益于市场活跃度与用户优势,东财经纪及两融业务继续保持高增长。市场交投活跃的背景下,东财手续费及佣金净收入达53.69亿元,同比+56%;截至2021年12月西藏地区股票交易市占率达3.51%(东财证券整体市占率更高),带动东财经纪业务净收入同比+52%达45.97亿元;市场持续向好带动公司期货业务净收入同比大幅增长87%至7.06亿元。2021年公司利息净收入达23.21亿元(同比+51%),其中两融市占率达2.37%(2020年为1.86%),带动两融利息收入同比+71至24.7亿元;2021年公司新增其他债权投资规模140亿元(占总资产7.58%)推动其他债权利息收入达2.6亿元。2))公司基金代销收入持续抬升,财富管理演绎高成长性。公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费,截至2021年末,天天基金权益类公募基金保有规模环比+10.95%至5371亿元,市占率达6.22%,首次超越工商银行,位于行业第三。保有量稳步提升带动东财基金销售收入同比+71%至50.7亿元。居民财富持续增长+互联网用户持续扩大,我们预计东财基金保有量将稳固提升。 市场震荡下公司业务表现出高成长性,看好财富管理新时代:1)可转债靴子落地,资本实力得到提升。2022年1月24日“东财转3”触发强赎条件公司决定行使赎回权利,3月9日“东财转3”正式摘牌,我们认为可转债靴子落地给公司带来资本金的进一步补充(158亿元),有望推动信用与投资业务保持高增;2))市场震荡下行中,权益市场仍保持稳健,看好财富管理新时代。2022年以来受宏观环境影响国内市场持续低迷,但基金规模仍保持稳健。据wid统计,截至2022年3月18日权益基金资产净值达8.7万亿元,较年初增长1.69%,据中国基金报显示,截至3月9日,天天基金2022年净买入超200亿元。伴随宏观环境的逐步回暖,我们看好公司在财富管理领域持续展现的高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势。 盈利预测与投资评级:国内资本市场进入黄金发展周期,公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们基本维持2022-2024年归母净利润预测110.02/139.59/176.86亿元,对应2022-2024年EPS达1.00/1.27/1.61元;当前市值对应2022-2024年P/E为26.01/20.50/16.18倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。3)宏观经济不及预期。
东方财富 计算机行业 2022-03-22 21.51 25.75 12.69% 27.32 5.52%
23.07 7.25% -- 详细
事件: 公司发布 2021年报,实现营业收入 131亿元,同比+59%, 归母净利润 86亿元,同比+79%, 基本每股收益 0.83元,同比+73%,加权平均净资产收益率 22.11%,同比提升 4.22pct。 我们认为公司亮点主要在于: 1)业绩连创新高,演绎高成长性: 公司连续两年刷新业绩新高, 2021年实现归母净利润 86亿元,同比+79%,三年复合增速达+107%, 源于我国财富管理行业快速扩容以及公司强劲的市场竞争力。 2)盈利能力提升, 规模效应显现: 2021年公司 ROE 水平达 22.11%,同比提升 4.22pct,营业利润率达 65.32%,同比提升 7.32%, 公司的互联网平台模式正逐步显现规模效应。 3)证券、基金销售双轮驱动: 2021年公司两大核心业务证券和基金销售分别实现收入 76.9、 50.7亿,分别同比+54.2%、+71.2%,占营业收入的 58.7%、 38.7%。 基金销售保有量及市占率高增,未来仍有较大增长潜力: 1) 从销售规模看,2021年公司基金销售规模达 2.24万亿,同比+72.5%,其中非货基代销规模达 1.24万亿,同比+91.7%。 2)从保有量角度看, 基金业协会数据显示, 截至 2021年底,天天基金股票+混合/非货基金保有量规模 5371/6739亿元, 季度环比+10.9%/+16.5%, 市占率 6.22%/4.13%,市场排名提升至行业第三,且保有量增速在头部机构中最快。 后续我们继续看好 C 端流量用户转化以及机构业务拓展带来的保有量增长。 考虑到销售收入中以保有量为核心的尾随佣金收入占主导, 我们认为公司基金销售收入具有较强的韧性,仍有较大的增长潜力。 经纪及两融市占率稳步提升, 募资发力重资本业务成效显著。 1)经纪业务板块, 2021年全市场日均股基成交额同比+25%至 1.1万亿元,同期公司证券经纪业务净收入同比+52%至 46.0亿元,我们预计超越行业的增速源自公司佣金率保持相对稳定下,市场份额提升 0.7pct 至 3.8%。 2)两融业务板块,2021年末公司两融业务融出资金 417亿元,较年初+41.7%,市占率提升 0.46pct至 2.27%, 推动公司融出资金利息收入同比+71%至 24.7亿元。 3)自营投资板块, 2021年公司实现自营投资收益 10.1亿元,同比+228%。 近年来公司积极募资增强资本实力,带动东财证券重资本业务规模提升,并进一步降低资金成本, 实现了可观的业绩贡献。 投资建议: 我们看好公司作为财富管理赛道最核心标的高成长性, 维持买入-A 投资评级。 我们调整公司盈利预测,预计 2022年-2024年公司实现归母净利润 99、 118、 137亿元, 增速分别为+15.9%、 +18.6%、 +16.2%,给予目标价至 31元,对应 35x 2022年 PE。
东方财富 计算机行业 2022-03-21 21.51 -- -- 27.32 5.52%
23.07 7.25% -- 详细
事件:东方财富(300059)发布2021 年年报,公司实现营业总收入130.94 亿元,同比增长58.94%,实现归属于上市公司股东净利润85.53亿元,同比增长79.00%,基本每股收益0.83 元/股,同比增长72.92%,加权净资产收益率22.11%,同比增长4.22 个百分点。截至2021 年末,公司总资产1850.20 亿元,较2020 年末增长67.70%,归母净资产440.40亿元,较2020 年末增长32.83%。 同时,根据公司公告,公司将“东财转 3”可转债转股后资金用于补充子公司东财证券资本金,公司以对东财证券的债权157.73 亿元及现金2.32 亿元,对东财证券进行增资,增资总额160.05 亿元。增资完成后,东方财富证券注册资本由88.00 亿元增至121.00 亿元。 2021 年业绩符合预期,核心业务高增长。公司2021 年业绩符合我们此前预期,与前期业绩快报披露数据基本一致。在市场交投活跃、两融高位运行条件下,2021 年公司核心业务高增长。公司业绩高增主要是因为公司主要贡献利润的三大核心业务金融电子商务服务收入(基金代销业务)、经纪业务手续费净收入、融资融券业务利息收入同比增加,公司金融电子商务服务收入、手续费及佣金净收入、利息净收入及同比增幅分别为50.73 亿元/+71.25%、76.87 亿元/+54.30%、23.21亿元/+51.11%,且公司自营业务收入同比大幅增长,增幅达+228.12%。 公司自营业务有望继续为未来业绩贡献增量。公司自营业务规模继续扩张,2021 年末交易性金融资产规模继续扩张至335.71 亿元,较2020年末增长161.62%。公司此次向东财证券增资160 亿元,有利于公司进一步扩大自营业务规模,自营业务有望继续为公司业绩贡献增量,我们在较为保守的收益率假设条件下(3%),测算2022 年全年自营业务收入将达到17.68 亿元,增速或将达+76.77%。 测算2021 年股基交易、两融市场份额双双提升。2021 年市场日均股基交易额1.37 万亿元,同比增幅+25.33%,估计公司股基交易额同比增长,实现经纪业务代买收手续费净收入44.37 亿元,我们测算公司平均佣金率0.21‰ 左右,测算公司股基交易市场份额由2020 年的3.10%上升到3.80%。未来,基于公司互联网金融服务平台流量变现模式下,我们预计公司经纪业务市场份额有望继续提升,预计公司2022年股基市场份额有望提升0.7 个百分点至4.5%左右。2021 年末,公司融出资金规模434.41 亿元,较2020 年末增长44.46%,市场份额由2020 年末的2.03%进一步提升至2.54%。公司2021 年两融利息净收入同比大幅增长,增速达71.35%。假设2022 年融资余额在1.6 万亿元左右运行,假设公司两融市场份额继续提升至3.49%左右,预计2022 年全年公司利息净收入27.41 亿元,增速18%左右。 2021 年基金销售额增长72.49%,坚定看好公司财富管理长期增长趋势。公司是财富管理赛道上的领先者, 2021 年实现基金销售额为22385.71 亿元,同比增长72.49%。根据中基协数据,东方财富旗下天天基金2021 年四季度末非货基销售保有规模6739 亿元,权益类公募基金销售保有规模5371 亿元,均位于市场第3 位,非货基销售保有规模较三季度末提升18.92%、权益类公募基金销售保有规模较三季度末提升10.95%。我们认为,天天基金作为第三方销售服务机构,凭借其互联网流量变现优势,有望进一步抢占市场份额。 今年以来,公募基金新发基金遇冷,我们认为市场高估了新发基金遇冷对天天基金业绩的影响。天天基金代销金融产品收入模式方面,一方面赚取基金的申购赎回费用,包括新基金和老基金的申购赎回,另外有很大一部分收入来自对应基金保有规模的基金管理费用。新基金发行遇冷,对天天基金的新基金申购费方面会有一定影响,但我们认为影响有限;而基金保有方面,天天基金作为第三方互联网代销机构,在居民财富管理需求增长、权益类基金扩容背景下,凭借互联网流量变现优势,基金保有规模市占率继续提升、保有规模增长的基础仍在。 我们认为天天基金保有规模长期增长的趋势不变。 债转股夯实资本实力。公司于2021 年4 月发行158 亿元“东财转 3”可转债,截至2022 年2 月28 日,“东财转 3” 累计转股约6.76 亿股,转股率约99.91%,剩余未转股的全部赎回(140612 张)。转股后,公司总股本由原来的103.66 亿股增至目前的110.12 亿股。公司通过发行可转债等方式不断夯实资本实力,扩张子公司东财证券两融、自营等重资产业务,拓展业务并强化核心业务竞争力。2021 年9 月,公司对东财证券增资24.25 亿元,此次公司再向东财证券增资160 亿元。 投资建议。公司作为互联网金融服务平台龙头公司,在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势,公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现,具备核心竞争力及高成长空间,且公司不断增强资本实力,自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。综合2021 年报及公告信息,我们预计2022/2023/2024 年归属于母公司所有者净利润分别为108.43/155.50 /211.81 亿元,对应增速分别为26.77%/43.41%/36.21%,根据最新股本测算EPS 分别为0.98/1.41/1.92 元/股,目前价格对应2022-2024 年PE为26.40x/18.41x/13.51x。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司,且未来业绩高成长性可期,未来ROE 有望维持在20%左右,我们认为给予公司2022 年40-45 倍PE 较为合理,对应合理价为39.39-44.31 元,对应合理市值为4337-4879 亿元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:公募基金扩容不及预期;交投活跃度下降;金融监管趋严;互联网流量变现不及预期。
东方财富 计算机行业 2022-03-01 21.78 -- -- 27.55 5.07%
23.07 5.92% -- 详细
投资要点 2月28日为“东财转3”最后一个转股日:1月24日“东财转3”赎回条件触发,公司决定提前赎回,投资者面临两种选择:1)2月28日收市前行使转股权;2)接受强制赎回,赎回价格100.18元/张。 “东财转3”价格在进入转股期后长时间处于较高溢价状态,但自1月25起连续出现转股折价,投资者转股明显增多。截至2月25日,“东财转3”未转股余额10.67亿元、占可转债发行总额6.8%。据我们测算,若“东财转3”全部转股,则因转股累计新增股本占转股前公司总股本比重约6.5%,其中2月28日当日新增股本占比约0.4%,我们认为这对股价冲击已不大。在“东财转3”转股压力释放之后,后续公司股价或更注重基本面。 流量优势依旧,资本实力增强:东方财富网+天天基金合计月活数近2000万,居证券类APP 前列。公司已构建用户粘性强、活跃度高的网络社区,为牌照业务储备了充足的客户资源。H121东财证券净资本227亿元,居行业第20位。“东财转3”发行总额158亿元,转股完成后公司资本实力将跃上新台阶,有力支持当前重点布局的两融、证券自营等重资本业务。 基金保有规模扩大,证券经纪&两融份额提升:市场担忧基金发行遇冷后公司的基金代销业务将面临增长压力。但另一方面看,2018年市场行情遇冷时,公司代销收入仍同比增长约26%。而且当前基金保有规模、存续规模持续扩大,我们认为市场对公司基金代销业务已稍显过度担忧。公司活跃的流量、丰富的变现牌照仍是业绩增长可持续性的保障,证券经纪&两融份额的提升在未来仍然值得期待。 投资建议:网络流量+变现牌照+资本实力逐步搭建了公司业务生态闭环,我们认为公司业绩弹性、可持续性良好,仍具备高增长潜力,维持盈利预测不变。公司当前股价对应2021E PE 32.23x,处于近5年以来最低位,我们认为公司业绩高增或将带动估值回升,维持“买入-B”评级。 风险提示:资本市场波动加剧,基金发行低于预期,牌照业务竞争加剧等。
东方财富 计算机行业 2022-02-16 22.35 -- -- 28.06 4.31%
23.31 4.30%
详细
分析与判断本研究基于 2022-2024年三年下行市场环境假设下测算东方财富财务表现,发现在下行市场环境下东方财富的业绩仍具相当韧性。在 2022-2024年为大熊市的极端假设下,我们测算东方财富的归母净利润仍然达到 80.1/96.6/87.3亿元,较 2021年分别-6%、+13%、+2%。 上一轮牛市后 2016-2018年进入下行周期,直到 2018年市场环境达到最底部,我们假设 2022-2024年市场同样进入下行区间,同时对各个市场变量的进行更加苛刻假设,主要包括:股基交易额分别 8,160/8,584/7,057亿元,市场两融余额16,728/17,528/12,941亿元,市场偏股类基金规模 76,196/72,765/57,196亿元。 在以上假设下我们测算东方财富 2022/2023/2024年营业总收入分别为 120.7/141.4/132.2亿元,归母净利润分别为 80.1/96.6/87.3亿元,因此即使市场环境转差,东方财富的业绩表现仍将俱相当韧性。 其原因在于,一方面公司证券业务市占率的不断提升将部分抵消市场环境下降的影响;另一方面基金代销业务尾随佣金与销售服务费收入占比提升,认申购费占比下降,这将极大提升公司金融电子商务业务收入的稳定性,同时基金业协会数据显示公司基金代销业务保有规模市占率在提升,由于公司的基金客户相对更加专业,将更能抵御市场波动的影响;最后,公司可转债转股融资极大提升了 BVPS,叠加公司利润的积累,公司金融投资资产规模提升也有望稳定业绩。 投资建议本文在 2022-2024年大熊市假设下测算了公司业绩下限,认为公司业绩在市场下行环境下将俱相当韧性,但我们并不认为本文的假设会成为现实,仅仅是一个压力测试。 我们维持此前中性假设下 21-23年营业收入 52.7/59.5/72.0亿元,EPS0.8/1.0/1.3元的预测,对应 2022年 2月 14日27.49元/股收盘价,PE 分别为 33.3/27.0/20.7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。
东方财富 计算机行业 2022-02-14 26.61 -- -- 31.52 -1.59%
26.19 -1.58%
详细
事件:公司发布 2021业绩预告,2021年归母净利润 82至 89亿元,同比增长 71.6%至 86.3%。取二者平均值 85.5亿元,测算 2021年平均 ROE23.1%、同比+5.5pct,Q421归母净利润 23.2亿元、同比+67.8%、环比-7.7%。 业绩归因:【基金代销同比高增】截至 2月 10日,天天基金共代销 7199只基金,居所有基金代销机构首位。Q421股票&混合基金保有规模 5371亿元、环比+10.9%,非货币基金保有规模 6739亿元、环比+16.5%,居独立基金销售机构第二位(仅次于蚂蚁基金)。1-3Q21营业收入(90%以上基金代销贡献)40.5亿元、同比+75.2%,伴随基金代销规模和保有规模扩大,我们预计 2021年全年营业收入可达 56.9亿元、同比+75%。【经纪&两融大幅增长】2021年 A 股市场交投活跃,公司 Q321代理买卖证券款 685.1亿元、同比+131.2%,融出资金 408.2亿元、较 2021年年初+35.7%。公司近年来持续加深证券经纪及两融业务布局,我们预计 2021年全年手续费及佣金净收入 56.9亿元、同比+59.5%,利息净收入 23.4亿元、同比+52.3%。 互联网流量转化优势突出,金融类牌照齐全:东方财富+天天基金 APP 月活数近2000万(最新数据更新至 2021年 4月),遥遥领先其他证券类 APP。公司业务模式良好,互联网积聚庞大流量,赋予公司在市场向上时较大的业绩弹性;证券、基金、期货等牌照不断延展业务链变现,赋予公司较好的业绩可持续性。 投资建议:根据公司业绩预告,我们上调了公司手续费佣金收入、利息净收入和基金代销收入,并上调 2021-2023年盈利预测为 85.76亿元、111.27亿元、126.02亿元,上调幅度 8.6%、10.7%、11.4%。公司当前股价对应 2021E PE 38.74x,处于近 5年以来的低位,公司业绩高增长或将带动估值回升,维持“买入-B”评级。 风险提示:资本市场景气度下滑、流量转化不及预期、政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名