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工作经历: 证书编号:S0880517040001,曾就职于国海证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国太保 银行和金融服务 2020-11-30 38.00 -- -- 40.86 7.53% -- 40.86 7.53% -- 详细
保费增速改善可期,看好估值修复机会 寿险行业步入新周期,聚焦个险有望带来保费、价值双改善,2021年保费改善可期。太保寿险2021年开门红启动为上市险企中最早一家,同时队伍规模及产能企稳回升,开门红保费改善可期;乘用车销量回暖,农险、责任险仍具潜力,财险保费收入有望提升。长端利率回升,利好险资投资。我们预计2020-2022年NBV同比分别为-12.07%、+15.41%、+19.90%,集团内含价值同比分别为+15.78%、+17.41%、+17.23%,EPS分别为3.03元、4.52元、5.00元。负债、资产双利好,估值为上市险企中最低,具备性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 短期开门红有望改善,长期寿险转型2.0深化改革助力提升价值 太保寿险推动转型2.0阶段,聚焦个险,打造三支关键队伍,实现队伍规模、产能双升。随着经济复苏,保险行业有望进入顺周期,聚焦个险的战略有望带来保费及价值增量,2021年保费有望改善。2020H1代理人规模为76.6万人,逐步企稳回升,2020H1人均产能较2019年下降0.68%,较2019年降幅-9.11%收窄。开门红时间前置,凸显管理层打好2021年开门红意图,开门红保费有望改善。 车险、非车险双轮驱动,财险有望持续高速发展 2020H1太保财险保费收入同比增速+12.34%,车险+3.96%、非车险+29.83%,均高于同业,车险、非车险双轮驱动,应用科技创新赋能业务发展。同时,公司充分把握外部发展机遇,推动农险、责任险不断发展,农险自2016年来年化符合增长率达+46.30%,占非车险业务比重由9.53%提升至19.93%,具有较大潜力。 投资风格稳健,固收占比高于行业,长端利率回升提振投资端 2020H1中国太保债券投资占比39.53%,超过行业平均水平34.63%,债权投资计划占比不断提升,由2015年的6.21%提升至2020H1的11.38%。十年期国债利率逐步随宏观经济好转回升,有望带动中国太保投资收益率上修。 风险提示:寿险转型2.0阶段受阻,NBV增速低于预期;长端利率超预期下行,造成利差损。
国金证券 银行和金融服务 2020-10-30 15.11 -- -- 19.16 26.80%
19.46 28.79% -- 详细
投行业务驱动业绩高增,收入占比持续增长,维持“买入”评级2020前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为47.28/15.65亿,同比+62.8%/+78.4%,ROE7.31%,同比增加2.89个百分点。3季度营业收入/净利润分别为18.3/5.6亿,环比+21.8%/+7.3%,基本符合我们预期。2020前三季度公司投行业务净收入同比增长172%,为业绩增长首要驱动因素,投资与经纪收入同比+47.8%/+42.8%,投行/经纪/投资收入占比分别为28%/26%/25%。我们调整公司2020-2022年归母净利润至20.53/24.69/29.89亿元(调前22.08/25.62/29.71亿元),2020-2022年EPS0.68/0.82/0.99元(调前0.73/0.85/0.98元)。公司IPO储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,注册制背景下,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 IPO收入同比大增,项目储备量居行业前十1)2020前三季度投行业务净收入13.4亿,同比+172%,3季度投行业务净收入5.9亿,环比+77%。根据Wind数据,2020前三季度公司IPO发行17单,较2019年同期增加14单,承销规模148亿,同比增长8倍多,IPO承销收入8.29亿,同比增长接近6倍。3季度IPO发行10单,承销规模72亿,环比增长超两倍,公司IPO承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。2)2020前三季度债承规模为683亿,同比+128%,3季度债承规模178亿,环比+33%,债承规模持续增长态势。3)公司IPO储备量丰富,截至10月29日,总储备量25单,创业板储备量13单,科创板储备量8单,均位于行业前十。 两融市占率明显提升,投资收入持续增长1)公司前三季度实现经纪业务收入12.46亿,同比+42.8%,3季度经纪业务收入5.19亿,环比+53.2%。前三季度经纪业务收入占比26%,较中期略有提升。9月末公司融出资金余额144亿,较中期+33%,较年初+57%,两融市占率达1.04%,较中期+0.1pct。2)2020前三季度公司投资收益(含公允价值变动损益)11.72亿,同比+47.8%,年化自营投资收益率为8.14%,同比+2.3个百分点。9月末,公司金融资产规模228亿,较年初+34%,较中期-12%。 风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。
东方财富 计算机行业 2020-10-23 26.10 -- -- 27.58 5.67%
29.58 13.33% -- 详细
3季度业绩增速超预期,维持“买入”评级2020年前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为 59.46/33.98亿,同比+92.0%/+143.7%,2020Q3净利润 15.89亿,环比+70%,超出市场预期。受益于市场交易活跃度抬升以及全市场基金销售规模大幅上涨,公司业绩大幅增长,经纪、两融和基金销售市占率提升明显。维持预计公司 2020-2022年归母净利润45.1/66.4/83.9亿元,2020-2022年 EPS 0.52/0.77/0.97元。公司在互联网证券、理财领域优势明显,拟发行可转债募资 158亿打破资金瓶颈,在居民资产不断入市及注册制背景下,各项业务有望持续上行,当前股价对应 2020P/E 50.3倍,维持“买入”评级。 基金收入实现翻倍式增长,两融市占率增幅超预期1)2020Q3末全市场非货币基金(扣除场内)保有量约 9.6万亿,同比+83%,较年初+62%,环比+23%,基金市场增幅扩大下,公司 3季度基金销售收入 9.7亿,环比+70%,前三季度基金代销收入同比+135%。2)公司佣金及手续费收入同比+74%,在佣金率同比下降 9%的假设下,我们估算公司 Q3股票成交额市占率为 3.55%,较 2020H1+0.14pct。9月末公司两融余额达 297亿,较年初+86%,环比+51%,市占率达 2.14%,较年初+0.55pct,较 2020H1末+0.40pct,超出我们预期。未来随着公司在直播、基金投顾方面不断发力,市占率有望持续高增。 拟发行可转债募资 158亿,两融业务有望进一步提升公司拟发行可转债募资 158亿元,其中 140亿用于扩大两融业务规模,18亿用于证券投资业务,转股期为本次可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止。根据中证协数据,2019年公司两融业务收入行业 20名,2019年末净资本 132亿元,2019年末行业排名 18-22的剩余四家券商平均净资本为 259亿元,公司净资本相对较低,将一定程度限制两融业务的进一步发展。 注册制背景下全市场两融规模不断上行,未来业务发展空间广阔,募资后公司将打破资金限制,两融业务规模和市占率有望得到进一步提升。 风险提示:股市波动造成市场假设未达成;可转债发行不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-10-20 26.98 -- -- 27.58 2.22%
29.58 9.64% -- 详细
3季度业绩增速超预期,上调盈利预测,维持“买入”评级2020年前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为59.46/33.98亿,同比+92.0%/+143.7%,2020Q3净利润15.89亿,环比+70%,超出我们预期,同时高于市场预期。7月以来股市明显上涨,受益于市场交易活跃度抬升以及全市场基金销售规模大幅上涨,公司业绩充分释放,预计经纪、两融和基金销售市占率提升明显。上调公司2020-2022年归母净利润45.1/66.4/83.9亿元(调前41.1/59.4/75.0亿元),2020-2020年EPS0.52/0.77/0.97元(调前0.48/0.69/0.87元,可转债转股影响已回溯)。公司在互联网证券、理财领域优势明显,充分受益于居民资产向权益市场转移,盈利兼具成长和弹性,当前股价对应2020P/E49.6倍,维持“买入”评级。 基金市场大幅扩张,天天基金市占率增幅超预期2020Q3末全市场非货币基金(扣除场内)保有量约9.6万亿,同比+83%,较年初+62%,环比+23%,基金市场增幅扩大下,预计公司市占率亦实现快速提升,我们预计9月末公司非货基保有量规模较年初或实现翻倍增长,市占率或超3%(估算年初为2.4%)。公司在直播、基金投顾和基金发行方面持续加码,市场蛋糕不断扩大,公司依靠差异化优势,市占率增长幅度有望超过市场预期。 市场活跃度大幅提升,经纪和两融业务市占率或加速上行1)2020年前3季度两市日均股票成交额8632亿元,同比+58.6%,2020Q3日均股票成交额10493亿元,环比+59.5%,2020Q3末全市两融融资余额1.39万亿,较年初+38%,环比+23%,市场活跃度大增驱动公司证券业务收入大幅增长。预计公司经纪和两融市占率加速扩张,我们估算2020Q3公司股票成交额市占率或达3.6%,同比+0.67pct,3季度末融资余额市占率或超1.9%(中期末为1.7%)。2)根据易观千帆数据,2020年9月东方财富APP月活人数达1430万人,同比+22%,月活持续上行。3)公司正在筹划发行可转债,可转债发行将为公司各项业务增长奠定资金基础,注册制改革利好下,后续公司证券业务空间广阔。 风险提示:股市波动造成市场假设未达成;市占率增幅不及预期。
第一创业 银行和金融服务 2020-09-02 10.70 -- -- 11.55 7.94%
12.26 14.58%
详细
投资业务驱动业绩增长,维持“买入”评级。 2020H1公司营业总收入/ 归母净利润分别为14.20/4.22亿, 同比+19.95%/+102.02%,ROE 为4.58%,同比增长2.16个百分点。2020Q2净利润1.87亿,环比-20%。2020年上半年投资和经纪业务净收入分别同比+25%/+21%,为业绩主要驱动因素,同时信用减值计提大幅下降,带来净利润大幅增长。维持公司2020-2022年归母净利润9.70/12.25/16.06亿元, 2020-2022年EPS0.23/0.29/0.38元,公司资管业务优势明显,主动管理规模有望持续扩张,驱动盈利持续增长,维持“买入”评级。 主动管理规模不断提升,公募基金业务同比增长。 1)2020H1公司资管业务净收入为3.24亿元,同比-5.3%,其中,券商资管业务净收入同比-22%,公募基金管理净收入同比+14%。截至2020年6月末,券商资管规模达1261亿,较年初-21%,通道规模下降带来收入下滑。公司主动管理规模持续提升,期末集合资管规模56亿,同比+35%。6月末创金合信管理规模为3968亿元,较年初+18.53%。根据基金业协会数据,2020年二季度,创金合信专户管理月均规模行业排名第2。2)公司资产管理能力得到市场认可,2020上半年荣获“2020中国固收类投资团队君鼎奖”、“2020十大创新资管、基金、OTC 产品君鼎奖”和“2020绝对收益产品君鼎奖”三项大奖。 固收业务收入大幅增长,投资收益明显提升。 1)2020年上半年公司投资业务收入为6.18亿元,同比增长25%。根据公司分部数据,债权类/非债权类金融资产投资收益同比分别+31%/+18%,年化投资收益率分别为3.71%/3.88%,同比分别增加1.0/0.7个百分点。2020年上半年市场波动下,公司投资收益率仍有较大提升。2)2020H1公司固定收益业务分部营业总收入2.46亿,同比+67%,其中,公司销售固定收益产品数量2890只,同比+33.67%。3)2020年上半年,公司经纪业务收入为1.88亿元,同比+21%,高于行业平均18%的增速。 风险提示:市场波动风险;资管业务增长不达预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-09-02 15.40 -- -- 15.64 1.56%
19.45 26.30%
详细
投行业务驱动业绩高增,收入占比明显高于同业,维持“买入”评级2020H1公司营业总收入/归母净利润分别为 28.96/10.02亿,同比+51.4%/+61.2%,ROE 4.73%,同比增加 1.59个百分点。2020Q2净利润 5.3亿,环比+10%,中报业绩超我们预期。2020H1公司投行业务净收入同比大增 196%,为业绩增长首要驱动因素,投资与经纪收入同比+47.7%/+20.0%,投行/投资/经纪收入占比分别为 26%/29%/25%。基于投行业务超预期,我们上调公司 2020-2022年归母净利润至 22.08/25.62/29.71亿元(调前 17.02/20.46/23.13亿元),2020-2022年EPS0.73/0.85/0.98元(调前 0.56/0.68/0.76元)。公司 IPO 储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,充分受益于注册制改革,维持“买入”评级。 IPO 收入同比大增,项目储备量居行业前列1)2020H1投行业务净收入 7.45亿,同比+196%,其中,IPO 和债承收入同比分别+412%/+153%。2020H1IPO 承销规模和承销收入分别为 76.04/3.67亿,同比分别+592%/+526%。2020H1公司 IPO 承销单数为 7单,较 2019年同期增长 5单,单均收入 0.57亿,同比+46%,IPO 承销数量和单均收入双双增长驱动投行业绩高增。2)2020H1债承规模为 485亿,同比+232%,预计债承收入 3亿,同比+153%。3)公司 IPO 储备量丰富,目前总储备量 27单,位居行业前十;创业板储备量 16单,行业第六;科创板储备量 7单,行业第八,均位于行业前列。 投资收入大幅增长,另类子公司业绩爆发1)2020H1公司投资收益(含公允价值变动损益)8.37亿,同比+47.7%,自营投资收益率为 4.04%,同比+0.9个百分点。2020年 6月末,公司金融资产规模 258亿,较年初+52%,交易性金融资产中债券规模保持较快增长;2020H1公司另类子公司国金创新投资实现净利润 1.35亿,较 2019H1的 12.3万元大幅增长。2)2020H1公司经纪业务收入 7.27亿,同比+20%,高于行业 18%的增速。6月末公司融资规模为 108亿,较年初+18%,市占率小幅提升。 风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。
东方财富 计算机行业 2020-08-13 25.19 -- -- 27.50 9.17%
27.58 9.49%
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?竞争优势明显,充分受益于居民资产入市红利公司线上流量、产品及价格方面竞争优势明显,在居民资产向权益市场转移的大背景下,公司证券经纪市占率有望持续提升,受益于基金规模增速提升,公司基金业务有望迎来高速增长。作为互联网券商,公司边际成本较低,在市场活跃度出现超预期提升情况下,利润弹性明显优于传统券商,公司兼具成长性和业绩弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.1/59.4/75.0亿元,分别同比+125%/+45%/+26%;EPS分别为0.61/0.88/1.12元,公司估值低于可比互联网金融公司,首次覆盖,给予“买入”评级。? 流量和转化率均有望持续提升,经纪业务市占率空间可期公司流量的不断变现驱动经纪业务市占率大幅提升,2017-2019年,公司经纪业务市占率提升近100%。与传统券商相比,公司引流效果较强,客户转化率仍有提升空间。在后续流量持续增长、转化率提升的趋势下,我们预计公司经纪业务市占率仍有较大提升空间。 ?居民资产向权益市场转移,基金代销业务迎来机遇期中央经济工作会议中多次提出房住不炒,银行理财产品打破刚兑带来收益率下降和波动率提升,资本市场深改下优质资产不断入市,居民财富有望加速向权益市场转移。2020年6月末市场非货币基金保有量和销量同比增速分别达64%/97%,居民资产配置拐点出现。公司作为老牌三方机构,在未来基金市场扩容背景下,代销业务有望迎来东风。 ?风险提示:市场交易量不达预期;市占率增长不达预期
国金证券 银行和金融服务 2020-07-02 11.44 -- -- 17.47 52.71%
17.47 52.71%
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投行和经纪业务优势突出,充分受益于资本市场改革红利 (1)公司投行和经纪业务相对优势明显,IPO业务可比肩头部券商,经纪业务率先线上化占得先机,手续费业务优势造就公司优于同业的盈利能力和成长性。民营股东背景且重视合规风控,为公司长足发展奠定基础。(2)公司IPO储备行业领先,投行、经纪和利息净收入占比2019年和2020Q1达到65%/73%,将充分受益于创业板注册制改革带来的市场活跃度提升和IPO扩容。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.02/20.46/23.13亿元,分别同比+31.0%/+20.2%/+13.1%,EPS分别为0.56/0.68/0.76元,ROE分别为7.9%/8.9%/9.3%,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 投行收入占比高,IPO储备量比肩头部券商 投行业务为公司核心业务,2019/2020Q1投行收入占比分别为21%/29%,2020Q1投行业务占比位于行业前列。IPO储备量丰富,截至6月24日,公司创业板储备量名列行业第四,IPO储备量和科创板储备量位居行业前十,在深交所已受理的三批创业板项目中,国金证券占7家,行业排名前二,IPO储备量比肩头部券商,下半年项目上市家数大概率行业领先,IPO收入释放确定性强,拉动利润高速增长。 零售业务占比高,充分受益于市场活跃度提升 公司2019年经纪业务收入占比为26%,明显高于上市公司平均的22%,利息净收入占比18%(两融贡献较高),高于行业平均的11%,整体看公司零售业务营收贡献达到44%。市场活跃度提升、两融规模高速增长下,公司零售业务将充分收益,成为公司业绩增长的重要驱动。 风险提示:公司IPO项目利润释放不达预期;公司经纪、两融业务市占率表现不达预期。
国元证券 银行和金融服务 2020-04-01 8.31 11.27 21.71% 8.74 3.31%
8.96 7.82%
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维持“增持”评级,下调目标价至12.90元/股。公司19年营收/归母净利润为31.99亿/9.14亿元,同比+26%/+36%,ROE3.66%,同比+0.98pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。报告期内,公司各项业务全面改善,自营投资收入同比+45%,贡献增量业绩的61%,经纪/投行/资管收入同比+23%/+37%/+22%。公司杠杆率较低,后续扩表空间仍较大,配股融资有利于增强资本实力,利润增速有望超越行业均值。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们下调公司2020-22年EPS至0.36/0.43/0.51元(调前20-21年0.38/0.47元),下调目标价至12.9元/股,对应20年P/B1.7倍,增持。 财富管理转型持续推进,“投行+投资”竞争优势显现。1)19年公司经纪业务市占率0.75%,同比基本持平,佣金率-8%,投顾人员增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,财富管理转型初显成效。期末两融余额112亿元,较年初+24%;2)19年公司自营投资收入(加回其他债权投资利息收入)同比+45%,金融资产较年初+13%;子公司国元股权投资收入同比+177%,19年已上市项目2单、过会1单,报会待审3单,新三板挂牌项目3单,持续为公司贡献丰厚收益。3)19年公司股权/债权承销规模分别-53%/+28%。 减值计提充分,配股增强资本金实力。19年末公司股票质押余额较年初-27%至70.5亿,拨贷比达7.3%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础;19年10月公司公告拟配股不超过55亿,资金用途主要用于固收自营和两融业务,资本扩充助力公司实现“财富管理+投融资”双轮驱动。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。
东方证券 银行和金融服务 2020-04-01 9.06 13.56 15.21% 9.78 6.30%
9.70 7.06%
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维持“增持”评级,维持目标价13.77元/股,对应2020年P/B1.72倍。公司2019年营收/归母净利润为190.5亿/24.4亿元,同比+85%/+98%,ROE4.61%,同比+2.2pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。投资收益同比大增557%,是公司盈利高增的主要驱动;资管/经纪/投行/利息净收入分别同比-24%/+14%/-8%/+2%。公司金融资产持续扩张,股票和债券配置均衡,后续投资和资管业务收入持续增长可期,减值计提充足为后续业绩释放奠定基础。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们调整公司2020-22年EPS至0.39/0.53/0.64元(调前20-21年0.44/0.52元),增持。 投资收益大幅增长,主动资管规模持续扩张。1)公司自营投资收益同比+555%,金融资产规模较年初+50%,投资收益率回升至5.1%(18年为0.6%)。 期末669亿交易性金融资产中债券/股票占比分别为46%/12%,配置相对均衡。2)期末公司主动资管规模达2212亿,较年初+12%,资管收入同比下降预计受管理费率下降影响,东证资管资管业务净收入行业排名第2,保持领先优势。3)公司19年代买证券净收入市占率1.46%,排名行业第20,与2018年持平。期末两融余额132亿,较年初+29%;代销收入同比+7.5%。 4)19年公司IPO/再融资/非金融公司债主承销规模分别-16%/+77%/+1.5%。 股票质押减值计提充分,为后续业绩释放奠定基础。19年末公司股票质押余额较年初-15%至205亿,累计计提18亿减值(2019年计提9.7亿),拨贷比达8.8%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。
海通证券 银行和金融服务 2020-03-31 12.79 17.01 26.56% 13.31 4.07%
13.31 4.07%
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维持“ 增持” 评级, 维持价 目标价 17.37元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/B 1.5倍 倍 。公司19年营收/归母净利润为 344亿/95亿元,同比+45%/+83%,ROE 7.81%,同比+3.4pct,符合我们预期。19年公司集团化战略效果凸显,子公司利润占比近 30%,贡献增量业绩的 73%,海通国际证券和海通银行利润同比增长明显,母公司净利润+21%;期末杠杆率 4.36倍,较年初+2.1%。考虑疫情对全球资本市场的冲击,我们调整投资收益率及信用减值计提假设,调整公司 2020-22年 EPS 至 0.88/1.13/1.30元(调前 20-21年 0.91/1.12元)。 投资收益率大幅提升,投行业务保持领先 优势。 。1)投资收益同比+230%是收入贡献主力,经纪/资管/投行/利息净收入分别+19%/+24%/+7%/-14%。自营投资收益大幅提升至 5.9%,期末金融资产规模扩张 20%。2)投行收入增长主要由财务顾问业务驱动,公司全年申报 IPO 项目 22单,排名行业第一,全年主承非金融企业信用债券家数和金额均排名第三,海通国际在香港保持领跑地位。3)母公司 19年代买证券净收入(含席位)同比+21%,股基成交额市占率小幅攀升,母公司佣金率同比-12%,代销和期货业务收入同比下降对整体经纪收入有所拖累;期末两融余额 528亿,较年初+8.1%。 4)19年资管收入+24%,优于行业均值,海通资管主动管理业务规模全年增长 29%至 1398亿。5)期末股票质押规模压降 24%至 423亿,股质风险可控。 定增利于资本实力提升。公司定增不超过 200亿元的方案于 19年 12月获证监会审核通过,本次定增有利于公司资本实力和竞争优势提升。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。
中信证券 银行和金融服务 2020-03-23 22.55 29.92 -- 24.00 6.43%
24.03 6.56%
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维持“增持”评级 ,维持目标价 30.4元/股。2019年公司营业收入/归母净利润431.4/122.3亿,同比+15.9%/+30.2%,ROE 7.8%,同比+1.6pct,符合我们预期。公司全年业绩增量主要由投资和投行收入贡献,分别+90%/+23%。 我们上调市场股基成交额假设及公司杠杆率增幅,上调公司2020-21年归母净利润至147亿/177亿,公司20Q1增发收购广证完成,考虑股本增加,下调公司2020-2022年EPS 至1.13/1.37/1.54元(调前20-21年1.21/1.40元)。 公司作为行业龙头显著受益于资本市场深改,依靠综合优势,后续财富管理转型有望超预期,维持目标价30.4元/股,对应2020年P/B 2.1X,增持。 金融资产扩张明显体现用表能力,投行业务全面领先。1)19年末公司金融资产扩张30%,杠杆率提升14%至4.1倍超预期,体现了极强的用表能力。 2) 19年公司IPO/再融资/债承规模同比分别+253%/+42%/+31%,28单IPO中9单科创板项目,股承、债承和重大资产重组规模均居行业首位。3)公司经纪业务净收入同比-0.1%,主要受海外经纪、期货、代销和席位收入拖累影响,期末两融规模较年初+24%。公司年报中重点突出财富管理,后续转型有望超预期。4)公司主动资管规模达6983亿,较年初+26%,同时考虑大集合公募化转型提速,预计2020年资管业务收入增速将转正。 行业龙头持续受益于资本市场全面深改。公司Q4卖出回购环比+40%,预计债券加仓明显,为20年业绩增长奠定良好开端。公司综合优势突出,资本市场全面深改将持续利好公司投行、财富管理、衍生品及直投业务。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
中信证券 银行和金融服务 2020-01-16 25.40 29.92 -- 25.78 1.50%
26.33 3.66%
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维持“增持”评级, 上调目标价至 30.4元/股。 公司披露业绩快报, 2019年 实现营业收入/归母净利润 431.8/122.9亿,同比+16.0%/+30.9%, ROE 7.8%, 同比+1.6pct; Q4净利润 17.7亿,环比-57%,低于我们预期。 公司全年业 绩增量预计主要由投资和投行两大业务收入贡献, 考虑到公司减持中信建 投进度低于预期,我们下调公司 2019-2021年 EPS 预测至 1.01/1.21/1.40元 (调整前 1.19/1.32/1.56元)。 证券法修法落地明确注册制, 公司作为行业龙 头,受益于资本市场全面深改有望超预期, 上调目标价至 30.4元/股,对应 2020年 P/B 2.1X, 增持。 月报与合并报表净利润差异预计来自子公司影响。 1) 不考虑公司 10月月 报中 25亿子公司分红收入, Q4合并报表净利润较月报母公司口径少 3.8亿, 差额预计主要受其他子公司分红及子公司业绩不达预期影响。 2)据中 信建投公告披露,公司 19年 7月 17日至 10月 14日期间减持中信建投 0.577%股份,此后至 2020年 1月 10日未再减持,减持进度低于预期。 预计投资和投行业务贡献主要业绩增量, 经纪和资管同比微增。 1)受益于 科创板,预计公司 2019年投行和直投业务收入同比增长明显。 2019年公 司 IPO/再融资(含可转债)/债承规模同比分别+255%/+47%/+19%, 28单 IPO 中 9单科创板项目,公司前 3季度投资收益(含公允变动损益)同比+73%。 2)公司经纪业务结构多元,韧性较强,华夏基金 19年收入同比+7%,中信 资管主动管理规模同比下降,预计 19年公司经纪和资管业务收入微增。 催化剂: 资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示: 股市大幅下跌;行业监管趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2019-12-18 19.11 29.48 51.72% 20.98 9.79%
20.98 9.79%
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维持“增持”评级,维持目标价29.87元/股,对应19P/B2.2X。公司新一届领导班子正式确立,以周易为首席执行官及执行委员会主任的执委会成员全部落地,标志着公司正式进入职业经理人管理体系,公司治理结构更加完善,经营效率有望进一步提升。公司前3季度归母净利润同比+43.8%,全年业绩增长无忧,科创板公司上市提速、再融资和重组规则松绑下,公司投行和直投业务有望迎来高增长。维持公司2019-21年EPS预测0.96/1.06/1.25元。公司投行、零售和国际业务优势明显,职业经理人机制为公司保持长期竞争力奠定制度基础,目前19P/B1.45倍,增持。 职业经理人制度正式确立,治理结构更加完善。1)新一届董事会选举张伟为公司董事长,聘任周易为公司首席执行官及执行委员会主任,任期自本次董事会审议通过之日起3年。同时根据首席执行官、执行委员会主任周易的提名,公司其余6名执委会成员落地。至此,公司新一届领导班子正式亮相。2)本次公司执委会成员选聘的落地,标志着公司正式进入职业经理人制度体系,该制度体系下,职业经理人(包括公司执委会成员和其他高管)实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出,公司由执委会负责日常经营管理,不设总裁、副总裁岗位。职业经理人制度的落地是公司深化混合所有制改革试点总体方案的重要举措,将利于公司打造市场化、国际化、专业化的职业经理人队伍,完善治理机制,提升经营效率。 GDR转换超50%,A股压力基本解除。公司此前披露,截止10月24日公司存续GDR3987份,低于初始发行量的50%,同时截止12月15日A股收盘,公司A股较GDR股价溢价0.07%,我们认为GDR对A股的股价压力已释放充足。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
中航资本 银行和金融服务 2019-12-17 4.62 6.91 49.57% 5.03 8.87%
5.03 8.87%
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事件: 12月12日,公司披露A股限制性股票长期激励计划及第一期计划草案。 评论: 维持“增持”评级,维持目标价7.13元。公司本次推出限制性股票激励计划将完善公司长效激励机制,利于公司提升经营效率,ROE有望稳步提升。公司前3季度净利润同比+20%,金融主业稳健增长,归母净利润同比-4%主要受引战带来的归母利润稀释影响。维持公司2019-21年EPS0.39/0.46/0.51元,维持目标价7.13元,对应19P/B2.1X。限制性股票激励计划落地利于经营效率提升,公司产业投资持续加码,ROE有望逐步回升,目前股价对应19PB1.4倍,增持。 拟向337名激励对象授予8602.4万股股票,以ROE和净利润增速为解锁条件。公司本次长期激励计划有效期10年,拟每3年实施1期,每期激励计划有效期为6年,包括2年禁售期和4年解锁期,解锁股票上限均为激励对象授予股票总数的25%,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。激励对象包括公司及子公司高管、中层管理人员及核心业务骨干,激励对象购买限制性股票的资金以自筹方式解决。第一期计划拟向337名激励对象授予8602.4万股股票,约占总股本0.96%,占员工总数14.11%,股票来源为公司回购股份中用于股权激励的部分。第一期计划授予价格为2.71元/股,为本次《激励计划草案》摘要首次公告前1个交易日公司股票均价的60%。解锁条件为:1)四个解锁期对应前一财务年度归母加权ROE不低于9.0%/9.4%/9.9%/10.5%,且不低于同行业对标企业75分位值;2)以2018年为基础,前一个财务年度的净利润复合增长率不低于7.2%,且不低于同行业对标企业75分位值;3)△EVA>0。 国企改革深化,长效激励机制进一步完善。公司本次限制性股票长期激励计划将充分调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有利于培养、建设一支具有较强自主创新能力的高水平人才队伍,促进公司经营效率提升、业绩平稳快速增长。 催化剂:限制性股票激励计划实施推进,产业投资持续加码。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名