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兴业证券 银行和金融服务 2024-11-05 6.51 -- -- 7.40 13.15%
7.37 13.21%
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经纪投行收入同比承压, 自营投资收益率回升2024Q1-3公司营业收入/归母净利润 88/13亿元,同比-1%/-17%, 单 Q3归母净利润 3.8亿元,同比扭亏,环比-38%。 2024Q1-3年化加权平均 ROE3.08%, 同比-0.9pct,期末杠杆率(扣客户保证金) 3.7倍, 较年初-0.03倍。 公司手续费收入表现承压,投资收益同比高增支撑业绩。 我们上调市场交易量和自营投资收益率假设, 上修 2024-2026归母净利润预测至 22/27/33亿元(调前 18/26/28) , EPS为 0.25/0.31/0.38元。 公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系,当前股价对应 PB 分别为 1.0/0.9/0.9倍,维持“买入”评级。 客户保证金高增,投行收入同比下降,资管收入同比增长 (1) 2024Q1-3经纪业务净收入 13亿元,同比-26%, Q3经纪业务净收入 4亿,同比-29%,环比-16%,主要受市场交易额低迷影响, 2024Q3日均股基成交额 8073亿元,同比-12%,环比-15%。期末客户保证金环比+45%,客户保证金环比高增。 (2) 2024Q1-3投行净收入 4.4亿元,同比-43%。 2024Q3为 1.8亿元,同比-7%,环比+22%。 (3) 2024Q1-3资管业务净收入 1.2元,同比+6%, 预计规模增长驱动收入提升, 2024H1兴证资管 AUM 862亿元,较年初+2%。 利息净收入同比下降, 自营投资收益率回升 (1)2024Q1-3利息净收入8.8亿元,同比-39%,利息收入/利息支出同比-9%/+8%,主要为银行存款利息收入同比减少及付息债务利息支出同比增加所致。 期末公司融资融券期末余额 269亿元, 环比-2%,市占率 1.88%,环比-0.01pct。 (2)2024Q1-3公司投资收益(含公允价值损益) 22.2亿元,同比+163%,单三季度 10.3亿元,环比+21%。 2024Q1-3年化自营投资收益率 3.4%(2024H1为 2.7%) , 自营投资收益率受 9月末股市上涨影响而回升, 期末自营投资金融资产 822亿元, 同比-5%, 较年初-6%。 (3) 2024Q1-3管理费用 48亿元,同比-1%,降幅较 2024H1的-7%有所收敛。 风险提示: 股市波动影响自营投资收益率;财富管理业务增长不及预期。
国联证券 银行和金融服务 2024-11-05 12.10 -- -- 13.99 15.62%
14.66 21.16%
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业绩符合预期,自营投资收益率回升2024Q1-3公司营业收入/归母净利润20.0/4.0亿元,同比-20%/-46%,单Q3归母净利润3.1亿,同比+1%,环比+144%,业绩符合我们预期。24Q1-3年化加权平均ROE2.9%,同比-2.7pct,期末杠杆率(扣客户保证金)4.8倍,较年初+0.5倍。经纪、资管同比增长,自营投资收益率回升。上调市场交易额和自营收益率假设,我们上修公司2024-2026年归母净利润预测至8.1/12.3/16.1亿元(调前5.4/7.6/10.2),同比+21%/+52%/+31%,对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.4/0.6元。当前股价对应PB1.9/1.8/1.7倍,看好公司收购民生证券后的协同效应,维持“买入”评级。 机构佣金费改对经纪业务影响较大,投行、资管环比表现平稳(1)2024Q1-3经纪业务净收入4.0亿元,同比+2%,Q3经纪业务净收入1.2亿,同比-8%,环比-31%,环比降幅高于市场成交额,预计机构佣金费改对公司影响较大。2024Q3日均股基成交额8073亿元,同比-12%,环比-15%。期末客户保证金环比+42%,客户保证金环比高增。(2)2024Q1-3投行业务净收入2.6亿,同比-38%,Q3投行净收入1亿,同比-34%,环比+2%。(3)2024Q1-3资管业务净收入4.8亿,同比+65%,Q3为1.7亿,同比-18%,环比+1%,表现稳健。 自营投资收益回升,两融市占率提升(1)2024Q1-3公司投资收益(含公允价值变动损益)9.3亿,同比-18%,年化自营投资收益率2.6%(2024H1为1.6%),自营投资收益率有所回升。期末自营投资金融资产规模510亿,同比+4%。(2)2024Q1-3利息净亏损1亿,利息收入/支出分别为8.7/10.0亿,同比-19%/+7%,利息收入下降导致利息净亏损。期末融出规模88亿,较年初-4%,市占率0.61%,环比+0.02pct。 风险提示:市场波动影响投资收益;整合进度和效果具有不确定性。
财通证券 银行和金融服务 2024-10-31 8.10 -- -- 9.50 17.28%
9.50 17.28%
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自营中性特征突出,看好互联网获客能力2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为44.4/14.7亿元,同比-10%/-2%,单三季度净利润5.5亿元,环比+16%,同比+17%,符合预期。前三季度年化加权平均ROE5.6%,同比-0.4pct,权益乘数(扣客户保证金)3.2倍,较年初-0.1倍。 高基数下各业务同比增速承压,降本对利润带来正向作用,整体利润增速相对平稳。我们上调市场成交额假设,上修2024-2026年盈利预测至22/28/34亿元(调前21/26/32),同比-4%/+27%/+23%,ROE6.1%/7.4%/8.5%,EPS为0.5/0.6/0.7元。 公司区位优势突出,财富管理转型持续深化,互联网获客能力较强,本轮行情有望驱动开户市占率提升,资管业务优势稳固,当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍,维持“买入”评级。 客户入金规模高增,Q3投行、资管承压(1)前三季度经纪净收入8.3亿元,同比-8%,单三季度经纪净收入2.6亿元,环比-4%,同比-19%,2024Q3日均股基成交额8073亿元,同比-12%,环比-15%。 期末公司客户保证金规模273亿,环比+49%,反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。公司互联网获客能力较强,受益于本轮行情,开户市占率有望提高。 (2)前三季度投行业务净收入3.9亿元,同比-29%,单三季度投行净收入1.1亿元,环比-22%,同比-52%。(3)前三季度资管业务净收入11.8亿元,同比持平,单三季度资管业务净收入3.6亿,同比-26%,环比-30%,Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为1083/105亿元,同比+23%/-30%,环比-1%/+5%。 Q3投资收益环比持平,体现自营中性特征,前三季度利润进行现金分红(1)前三季度投资收益(含公允价值变动损益)为11.9亿,同比-16%,单三季度为3.8亿,同比+123%,环比持平,公司方向性权益敞口较小,股市上涨影响有限。期末自营金融资产规模497亿,同比+5%,环比-6%。公司前三季度年化自营投资收益率为3.13%(2024H1为3.11%)。(2)前三季度管理费用26.4亿元,同比-18%,较中报的-17%降幅有所扩大。(3)公司拟现金分红,每10股派发现金红利0.50元(含税),共派发现金红利2.3亿元,分红比例为前三季度归母净利润的15.77%。 风险提示:市场波动风险;财富管理、资产管理增长不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2024-10-31 38.49 -- -- 39.50 2.62%
39.50 2.62%
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投资端驱动业绩同比高增,负债端延续高质量增长,维持买入评级2024年10月30日中国太保披露三季度报告,2024年前三季度实现归母净利润383.1亿元,同比+65.5%,承保/投资服务业绩分别同比+0.6%/+152%,前三季年化ROE达19.5%,同比+6.3pct,净资产较年初+10%,业绩符合我们预期。 NBV142.4亿元,同比+37.9%,margin达20.1%,同比+6.2pct,Q3新单回暖+magrin提升驱动NBV增速较2024H1+22.8%扩张。我们预测2024-2026NBV分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%,对应EV增速+9.5%/+11.9%/+11.8%,我们维持2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元,分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%,对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模产能延续提升、银保价值贡献高增,财险COR稳定且业务结构改善,当前股息率(TTM)达2.74%,当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍,维持“买入”评级。 负债端延续高景气,核心人力量稳质升,银保渠道聚焦价值2024前三季寿险保险服务收入623亿元,同比-2.5%,规模保费2301亿元,同比+3.3%,总体新单保费同比-4.3%(2024H1为-11.6%,下文同),Q3单季同比+16.4%受益停售机遇。(1)个险渠道:代理人渠道深化“芯个险”转型,前三季新保规模保费338亿元,同比+16.3%(+10%)。公司核心人力量稳质升,月均核心人力5.8万人,同比+2.4%,较2024H1环比-3%,对应月人均新单保费6.1万元,同比+15%。前三季增员人力同比+15.5%,对应月人均新单保费同比+35%。 13/25个月保单继续率分别97.5%/92.3%,分别同比+2.0pct/+8.2pct。(2)银保渠道:坚持以价值为核心,聚焦重点区域和战略渠道,前三季银保渠道新单规模保费同比-18.4%(-30.4%),其中个人长险期缴新保规模保费同比+23.2%。(3)团政渠道;升级职团开拓管理体系,前三季新保规模保费13.5亿元,同比+18.3%。 COR同比持平且业务结构持续优化,投资资产和收益率受益股市回暖双提升(1)2024前三季财险保费收入1452亿元,同比+4.4%,整体COR97.8%,同比持平,较2024H1的97.1%有所提升。根据国家防灾减灾救灾委披露2024前三季自然灾害直接造成经济损失3232亿元,同比+5%,公司加强品质管控,提升风险减量服务效能,有效助力防灾减损。前三季公司实现原保费保费收入1589亿元,同比+7.7%,其中车险原保费收入781亿元,同比+3.3%,持续创新新能源车险经营模式,进一步优化车险成本。非车险原保费为817亿元,同比+12.2%,公司深化“农业保险+”产品和服务创新,全面实施三大主粮完全成本保险和种植收入保险,产品供给能力持续强化。(2)2024三季度末集团总投资资产2.58万亿,较年初+14.9%,年化净/总投资收益率分别3.9%/6.3%,分别同比-0.1pct/+3.1pct,公司投资资产规模和收益率双提升,预计主要受益权益市场改善下FVTPL资产公允价值上升,承保财务损益743亿元,同比+93%,占投资收益比重75%,同比-5pct。公司OCI资产1268亿元,占比达4.9%,较年初+0.5pct。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。
拉卡拉 计算机行业 2024-10-30 22.46 -- -- 23.99 6.81%
23.99 6.81%
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前三季支付量价趋稳,扣非受股权转让和季节扰动影响2024前三季公司营收43.9亿元,同比-0.8%,归母/扣非归母净利润分别5.13/5.16亿元,分别同比-17%/+7%,略低于我们预期。前三季总体毛利率31.2%,同比+1.6pct,Q3单季27.6%,同比-2.3pct,环比-4.1pct,经营活动现金流净额7.9亿元,同比+325%,主要受益支付板块费率提升+渠道成本改善+扫码GPV高增。 考虑公司毛利有所下降,我们下调2024-2026净利润预测分别为7.4/10.4/12.2亿元(前值为8.3/10.8/12.7亿元),分别同比+61%/+40%/+18%,当前估值对应PE分别24.3/17.3/14.7倍。当前股息率(TTM)为4.0%,全年业绩高增下预计分红表现亮眼,公司银行卡GPV市占率稳定,关注费率提升趋势,看好“支付+科技”和跨境支付新增长曲线。维持“买入”评级。 银行卡降幅低于同业,扫码延续高增,净费率提升有所趋缓2024前三季公司总体毛利实现13.7亿元,同比+4%,Q3单季实现3.9亿元,同比-11%,环比-18%,其中主营业务收入/成本分别同比-3%/持平,环比-5%/持平。 2024前Q3数字支付业务收入39.1亿元,同比+1.9%,公司前三季度支付收入正增主要受益支付费率延续提升,同时GPV降幅低于同业,市场份额稳中有升。 Q3单季12.8亿元,同比-2%,预计与费率提升趋缓有关。(1)GPV:银行卡降幅低于同业,扫码延续高增。2024前三季公司总体/银行卡/扫码GPV分别达3.19/2.18/1.0万亿元,分别同比-6%/-14%/+19%,银行卡/扫码GPV分别占比68%/32%,Q3单季总GPV环比-1%(前值-4%),银行卡GPV环比-2%(前值-2%)降幅稳定,扫码GPV环比+4%预计受益线下消费回暖。(2)费率:前三季费率延续提升,Q3单季环比有所下降。我们测算2024前三季公司支付净费率0.1226%,同比+0.009pct,环比+0.001pct,公司支付费率保持稳定。Q3单季费率0.123%,环比Q2的0.128%有所下降,预计与小微商户减费让利政策延续有关。展望严监管背景下行业持续出清,龙头公司支付费率中长期仍有提升空间。 扣非净利润受投资收益基数和季节性扰动影响下滑,关注数字化经营战略2024Q3扣非净利润1.04亿元,同比-47%,主要系同期计算经常性损益的投资收益0.5亿,同时支付服务收入的季节性差异等影响影响。2024前三季公司投资收益+公允价值变动损益为0.15亿元,同比-93%,投资收益大幅下降来自同期转让股权确认的经常性损益投资收益。公司鉴定推进数字化经营战略,进一步优化支付服务,丰富“支付+SaaS”解决方案,积极布局跨境支付领域,商户数字化经营服务能力持续提升。 风险提示:线下消费复苏回暖不及预期;公司支付费率提价节奏放缓
东方财富 计算机行业 2024-10-28 22.48 -- -- 31.00 37.90%
31.00 37.90%
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证券市占率提升,客户入金规模高增2024前 3季度公司营总收/归母净利润为 73.0/60.4亿元,同比-14.0%/-2.7%, 3季度净利润 19.9亿,同比+0.1%,环比-5.5%,净利润符合我们预期,基金代销收入略低于我们预期。经纪和两融市占率进一步提升,客户入金大幅增长, 代销收入环比微降,预计 4季度改善可期, 预计前三季度投资收益利润贡献 28%。考虑市场交投活跃, 我们上修公司 2024-2026年归母净利润预测至 93/122/141亿元(调前 80/86/97),同比+13%/+32%/+15%, 对应 EPS 为 0.6/0.8/0.9元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 38.5/29.3/25.4倍。 公司作为互联网券商龙头,线上获客优势突出,充分受益于个人投资者交易活跃度提升, 关注后续综合费改和指数基金占比提升对费率的影响, 维持“买入” 评级。 经纪和两融市占率 3季度提升,客户入金大幅增长 (1)前 3季度公司手续费及佣金净收入 35.6亿元(主要是证券经纪),同比-5.3%,市场日均股基成交额同比-8.0%,根据西藏地区成交额市占率估算,预计 2024年3季度公司股基成交额市占率较中报有所增长。期末代理买卖证券款规模 1128亿元,环比+64%, 9月末股市大幅上涨带动客户入金规模高增。 (2)前 3季度利息净收入 16.5亿,同比-1%,两融市占率 3.06%,环比+0.06pct。期末融出资金 438亿,较年初-5%。 (3)自营投资收益 24.1亿,同比+49%,年化投资收益率 3.7%,较中报的 4%略有下降, 反映 3季度债市环比走弱影响。期末金融投资资产 987亿,环比+5%,较年初+35%。 3季度代销收入环比微降,预计 4季度改善可期 (1) 前三季度公司营业收入(主要由基金代销贡献)22.4亿,同比-27%,单3季度7.2亿,环比-7%,略低于我们预期。 7月-9月中旬股市情绪相对低迷,偏股基金净值承压,预计基民交易低迷,公司前端申赎费收入承压, 3季度全市场新发偏股基金469亿,环比-16%。 9月末市场转向,偏股基金净值驱动保有增长, Q3偏股基金指数上涨12%, Q3末全市场偏股基金保有规模8.02万亿,环比+21%,其中股票型ETF保有2.7万亿,环比+51%,场外主动权益基金保有5.3万亿,环比+9%,公司AUM增长带来的尾佣收入改善相对滞后,预计4季度代销收入环比明显改善。 (2) 前三季度销售、管理和研发费用2.2/17.1/8.5亿,同比-39%/-4%/+7%,单季度销售、管理和研发费用0.7/5.6/2.9亿,环比-4%/-5%/+8%,研发投入延续增长,销售及管理费用环比下降,市场推广投入减少。三类费用占收入38%,较2024H1提升0.4pct,同比+3.5pct。 风险提示: 市场波动风险; 基金渠道降费政策不确定性; 市占率提升不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2024-10-24 57.20 -- -- 61.49 7.50%
61.49 7.50%
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资产端驱动业绩高增,NBV增长好于预期,维持“买入”评级公司披露2024年三季度报告,2024前三季NBV351.6亿元,同比+34.1%,归母净利润实现1191.8亿元,同比+36.1%,承保/投资服务业绩分别同比+5.7%/+221%,略好于我们预期。集团归母营运利润1138.2亿元、同比+5.5%(2024H1同比-0.6%),其中寿险+3.3%、财险+39.7%、银行+0.2%、资管-46.7%、科技-83.7%,前三项核心业务归母营运利润同比+5.7%。我们预测2024-2026年NBV同比增速分别为+24.4%/+12.8%/+9.4%,对应集团EV同比+6.4%/+3.4%/+2.0%;考虑权益市场明显回暖,我们上调集团2024-2026年归母净利润预测至1527/1515/1628亿元(调整前为1417/1383/1601亿元),分别同比+78.2%/-0.8%/+8.4%,对应EPS分别为8.4/8.3/9.0元。当前股息率(TTM)4.25%,当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.6/0.5/0.5倍,维持“买入”评级。 价值率延续提升,新单改善受益停售,多元化渠道支撑负债端高景气(1)Q3价值率延续改善,新单受益停售明显回暖。2024前三季用来计算NBV的首年保费1386亿元、同比-4.2%(2024H1为同比-19%),较中报降幅明显收窄,Q3个人业务新单保费同比+73.7%,我们预计主因Q3同期低基数下,公司把握8、9月份停售窗口机遇,同时个险渠道转型见效。2024前三季NBVmargin(首年保费)同比提升+7.3pct至25.4%(2024H1为24.2%),价值率同环比提升主要受益公司产品结构改善、预定利率下调、银保报行合一。(2)个险:人力规模企稳回升下,人均产能延续提升趋势。前三季度代理人渠道NBV同比+31.6%,代理人人均NBV同比+54.7%,Q3末人力规模36.2万人,同/环比分别+0.6%/+6.5%,新增人力中“优+”占比同比+4pct。(3)银保及社区金融等:多渠道价值贡献持续提升。前三季银保、社区金融等渠道NBV贡献占比达18.8%,同比+2.4pct,其中银保渠道NBV同比+68.5%,积极深化平安银行独家代理模式,巩固国有大行合作+拓展头部股份行、城商行渠道,外部渠道人均产能同比+77%;社区金融服务价值持续突破,13个月保单继续率同比+6.6pct,NBV同比超+300%。 COR改善驱动财险利润同比高增,权益市场改善下投资端支撑整体业绩(1)财险板块:2024前三季财险服务收入2460亿元、同比+4.5%,Q3单季营运利润同比+445%,承保COR97.8%,同比下降1.5pct,与2024H197.8%持平,受益信用保险业务承保亏损同比大幅下降。其中车险COR98.2%,同比+0.8pct,主要受新准则下贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨灾害同比多发影响。(2)投资板块:前三季投资服务业绩836亿元,同比+221%,Q3单季占H1比重为107%,其中投资收益+利息收入+公允价值变动损益、承保财务损益分别同比+74%、+34%,保险资金投资组合超5.32万亿,较年初+12.7%,其他权益工具占比较年初+0.7pct至4.4%。2024前三季净投资收益率/综合投资收益率分别3.8%/5.0%,分别-0.2pct/+1.3pct。(3)综合金融维度看,医疗养老持续打造价值增长新引擎,个人客户数较年初提升3.8%至接近2.4亿人,超63%客户同时使用医疗养老生态圈,客均合同和客均AUM是其他客户的1.6倍和3.9倍。 风险提示:长端利率超预期下降;公司改革进展慢于预期。
中国太保 银行和金融服务 2024-10-18 37.45 -- -- 40.29 7.58%
40.29 7.58%
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中国太保披露2024前三季业绩同比高增,维持买入评级2024年10月15日中国太保披露业绩预增公告,2024年前三季度预计实现归母净利润370-394亿元,同比增长约60%至70%,公司认为权益资产受益资本市场上涨,投资收益同比大幅增长驱动净利润高增,业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算,中国太保单3季度净利润119亿-143亿,同比+146%至+196%,我们取区间中值测算,中国太保2024Q3承保/投资利润预计分别同比+23%/+1618%,分别占税前利润比重为53%/63%,三季度投资利润占上半年投资利润的80%,沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%(2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%)。我们预测2024-2026NBV分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%,对应EV增速+9.1%/+7.1%/+7.7%,考虑权益市场明显回暖,我们上调2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元(调前378/448/499亿元)分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%,对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、举绩率继续上升、银保价值贡献高增,财险COR和业务结构改善,当前股息率(TTM)达2.72%,当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍,维持“买入”评级公司资产端稳健,负债端延续高质量增长,业绩和负债高增驱动估值上行(1)资产端弹性:2024H1中国太保权益类资产占比15%,股票+权益基金等资产占比11%,我们测算中国太保归类为FVTPL的股票达3089亿元,占投资资产/净资产比重分别12.6%/112%。(2)承保端:中国太保长航行动转型见效,负债端延续高景气,2024H1寿险CSM余额较年初+2.7%,2024H1新业务CSM同比+18.5%,保险服务业绩同比+12%,均位居上市险企前列。我们预计公司负债端高质量增长下承保端贡献稳定利源。(3)展望2024年看,公司负债端延续高景气,CSM保持正增长下承保利润逐步释放,4季度投资端表现有望延续3季度高景气。(4)ROE高增有望驱动PB估值上行,负债端高景气支撑长期估值提升。我们测算2024Q3公司年化ROE达19.0%,同比增幅约34%。我们复盘保险股牛市行情下,权益市场改善和利率企稳决定β行情,板块ROE弹性和负债端表现影响个股超额。 负债端延续高景气,资产端驱动全年业绩高增权益市场明显改善叠加低基数,预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张,业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续,停售影响叠加价值率改善下,2024Q3NBV增速有望延续上半年高质量增长,CSM正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强,长债利率底部企稳,监管呵护调降负债成本,报行合一持续深化,利差损担忧逐步缓解,2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。
中国人寿 银行和金融服务 2024-10-18 44.35 -- -- 50.88 14.21%
50.66 14.23%
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三季度业绩超预期,新准则下权益弹性突出2024年10月16日中国人寿披露业绩预增公告,2024年前三季度预计实现归母净利润1011.35-1087.67亿元,同比增长约165%至185%,业绩好于预期,公司持续推进权益投资结构优化,受益2024Q3股票市场显著回暖,投资收益大幅提升带动净利润同比高增。 以业绩预告区间计算,中国人寿单3季度净利润预计628.35亿-704.67亿(按公告披露计算2023Q3为35亿),取区间中值,中国人寿2024Q3承保/投资利润预计分别占税前利润比重为19%/81%,三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元,分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%,对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善,我们上调公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元(前值为665/751/817)亿元,分别同比+139%/+6.4%/+4.3%,对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍,维持“买入”评级。 新准则下公司权益弹性提升,ROE高增有望驱动公司估值上行(1)我们测算公司2024H1末权益类资产占比19.6%,FVTPL股票/基金分别4076/2037亿元,合计占总投资资产/净资产达11.2%和138%,2024Q3沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%(2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%),新准则下寿险公司FVTPL股票占比提升,权益弹性较旧准则更加突出,公司权益弹性较为突出预计与蓝筹成长股占比高有关。(2)复盘2014-2015年、2019年行情下保险股ROE高增驱动PB估值上行,我们测算2024前三季/2024年公司年化ROE预计达24.9%\21.3%,同比增速达409%/91%,考虑长债利率中枢下行对估值带来一定影响,本轮ROE改善仍有望驱动估值上行。 停售影响叠加价值率改善下NBV增速扩张,负债端高景气下利源释放稳定停售影响叠加价值率改善下,我们预测公司前三季NBV可比口径增速达25.3%,较中报延续扩张趋势,同时考虑公司个险人力总规模环比改善,人均产能延续提升,期缴结构持续优化,“种子计划”试点加速推行,负债端延续高景气,预计承保端CSM利源持续释放。长债利率底部企稳,监管呵护调降负债成本,报行合一持续深化,利差损担忧逐步缓解,2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险需求超预期减弱;权益持仓波动加剧。
江苏金租 银行和金融服务 2024-09-10 4.48 -- -- 5.92 32.14%
5.92 32.14%
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转债强赎靴子落地带来左侧布局机会,短期抛压有限,高股息率具有吸引力9月6日晚公司披露关于提前赎回"苏租转债"的公告,符合我们预期,转债靴子落地带来左侧布局机会。8月至今转债转股进度明显提速,我们测算中小股东转股进程或过半,抛压释放较充分;可转债转股将增厚公司净资产,夯实资本金利于公司长远发展;考虑可转债全部转股,稀释后公司2024年ROE14.1%仍在较好水平,当前股价对应转股后股息率(2024E)5.8%具有较大吸引力。 公司中报规模投放好于预期、利差环比走阔,3季度银行间利率延续环比下行趋势,考虑到下半年公司负债成本有望进一步下降,我们上调公司净利润预测至29.6/32.8/37.0亿元(调前29.1/31.8/36.1),同比+11%/+11%/+13%,EPS为0.68/0.75/0.85元(不考虑转债转股稀释),当前股价对应PB为1.02/0.93/0.85倍,维持“买入”评级。 转债强赎符合预期,增厚净资本夯实发展基础(1)9月6日晚公司公告决定行使“苏租转债”的提前赎回权,对赎回登记日登记在册的“苏租转债”按照债券面值加当期应计利息的价格全部赎回。投资者所持“苏租转债”除在规定时限内通过二级市场继续交易或按照3.05元/股转股价进行转股外,仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息被强制赎回。(2)后续时间安排尚未披露,参考银行、券商可转债从强赎公告日到赎回登记日的时间为20个交易日左右。(3)基于2024年中报数据测算,本次转债全部转股将增厚净资产43亿至226亿,提升资本充足率,为中长期扩表夯实资本基础。 中小股东转股过半,抛压释放较充分,转股稀释后股息率5.8%具有吸引力(1)8月至今转债转股明显提速,未转股比例由84.6%下降12pct至9月6日的72.3%。本周(9月2日至9月6日)转股0.9pct,边际放缓。(2)从转债持有人结构看,2024Q2末转债未转股比例87%,其中大股东(江苏交控及其一致行动人和南京银行)60%+中小股东27%(公募基金12.3%+其他14.4%),目前未转股比例降至72%,预计大股东60%+中小股东12%,中小股东转股过半。(3)8月至今江苏金租股价下跌11%,较银行指数超跌7%,最大超跌幅度14%,近期有所收敛,预计机构投资者转债转股抛压已较大程度释放。(4)假设转债全部转股,考虑股本稀释和转债利息支出节余影响,假设分红率维持51%,我们测算稀释后2024年ROE14.1%,预计当前股价对应2024年净利润下的股息率为5.8%,公司资产质量稳健、拨备充足,目前股息率已具较强吸引力。 风险提示:竞争加剧造成业务规模、利差承压;期限错配带来利差波动风险。
国联证券 银行和金融服务 2024-09-03 9.61 -- -- 13.87 44.33%
13.99 45.58%
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经纪、资管表现亮眼,自营投资拖累业绩2024H1公司营业总收入/归母净利润为11/0.9亿元,同比-40%/-85%,2024Q2单季度净利润3亿元,环比扭亏,同比-22%,符合业绩预告区间,年化加权ROE0.96%,同比-6pct,期末杠杆率(扣客户保证金)4.52倍,同比+0.32倍。经纪、资管表现亮眼,降本效果体现,自营投资收益拖累业绩。考虑到市场环境持续低迷,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.4/7.6/10.2亿元(调前8.0/9.8/11.9),同比-20%/+41%/+35%,对应2024-2026年EPS分别为0.2/0.3/0.4元。当前股价对应PB1.5/1.5/1.4倍,看好公司收购民生证券后的协同效应,维持“买入”评级。 经纪业务表现亮眼,券商资管以及国联及基金规模增长(1)公司经纪业务净收入2.8亿元,同比+6.9%,逆势增长,其中证券经纪/席位/代销净收入同比-2%/+38%/+16%,公司全面塑造“大方向”财富管理品牌,买方视角的财富管理转型效果持续体现。 2024H1公司新增客户数11.94万户,累计总客户数185.58万户,同比增长10.06%,基金投顾总签约客户数31.94万户,同比增长13.35%,授权账户资产规模69.58亿元,同比基本持平,累计上线合作渠道30家。(2)公司投行业务净收入1.7亿元,同比-40%。2024H1公司完成股权项目2单,其中IPO项目1单,再融资项目1单,另有申报在审IPO项目2单,辅导项目18单;债券承销项目71单,政府债分销项目10单,承销金额合计209.17亿元。(3)公司资管业务净收入3.1元,同比+111%,主因券商资管规模以及国联基金非货AUM同比增长。国联证券资管受托资金1248亿元,同比增长12.01%,其中集合资产管理计划同比+108%。 国联基金资产管理总规模1833.9亿元,较年初增长23%,非货AUM1279亿元,较年初+26%。自营投资收益承压,降本效果体现(1)公司投资收益(含公允价值变动损益)3.8亿,同比-61%,年化自营投资收益率1.64%(2023H1为4.89%,2024Q1为-1.24%),预计受市场波动影响导致衍生品业务表现不佳,自营金融资产规模469亿元,较年初+6%。(2)公司利息净收入-0.9亿,其中利息收入5.8亿元,同比-15%,利息支出6.7亿元,同比+12%,主因融资规模上升、其他债权投资规模减小综合所致。2024H1公司两融日均余额94.30亿元,同比下降5.71%;业务规模日均市占率6.165‰,同比下降2%。(3)业务及管理费10.3亿,同比-2%,其中职工费用6.3亿元,同比-13%。 风险提示:市场波动影响投资收益;整合进度和效果具有不确定性。
中国平安 银行和金融服务 2024-08-26 41.36 -- -- 45.75 10.61%
61.79 49.40%
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EV 增长超预期,投资收益同比稳健,维持“买入”评级公司披露 2024年中期报告, 2024H1NBV223.2亿元,同比+11%, 主因个险人力企稳下人均产能提升, 叠加预定利率下调、 产品期限及缴费结构改善、银保报行合一实施带来 margin+6.5pct; 集团归母营运利润 785亿元、同比-0.6%,其中寿险+0.7%、财险+7.2%、银行+1.9%、资管-8.2%、 科技-83.2%;归母净利润 746亿元、同比+6.8%, 归母营运利润/三项业务归母营运利润分别同比-0.6%/+1.7%。 2024H1末人身险 EV 9162亿元,较年初+10.3%超预期, 快于 2023年同比增速(+6.3%),营运和投资贡献正偏差。 我们维持 2024-2026年 NBV 同比增速预测分别为+8.7%/+13.8%/+10.6%,对应集团 EV 同比+4.1%/+3.5%/+1.9%; 我们维持集 团 2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 1202/1383/1601亿 元 , 分 别 同 比+40.3%/+15.1%/+15.8%, 对应 EPS 分别为 6.6/7.6/8.8元。 当前股息率(TTM)5.79%, 当前股价对应 2024-2026年 PEV 分别为 0.5/0.5/0.5倍。公司中期分红 0.93元/股,现金分红总额 168.4亿元,分红率(归母营运利润口径) 21.5%,当前对应年化股息率为 4.5%,维持“买入”评级。 个险人力企稳且人均产能延续提升,银保持续价值转型,负债端延续高景气2024H1用来计算 NBV 的新单保费 922亿元、同比-19%, 我们预计主因银保“报行合一” 压降趸缴业务; 2024H1NBVmargin(首年保费) 提升+6.5pct 至 24.2%,预计受益产品预定利率下调、 银保报行合一、 产品结构改善。 公司持续深化“4产品+3渠道”战略, 个险人力规模 34万人,较年初/Q1末分别-2%/+2%, 人力中“优+”占比提升+10.2pct, 代理人渠道 NBV 同比+10.8%,人均 NBV 同比提升+36%,代理人团队规模企稳,人均产能延续提升趋势; 银保渠道持续价值转型, 2024H1NBV26.4亿元,同比+17.3%;社区网络经营模式持续推广,目前已在 90个城市铺设 126个网点。 2024H1公司 13/25个月保单继续率分别+2.8pct/+3.3pct。 新业务 CSM 为 237亿元,同比-12.6%, 主要受新业务保费现值同比-10.7%拖累, 其次新业务利润率同比-0.2pct 至 10.3%。 财险 COR 同比改善, 资产端表现稳定,综合金融+医疗养老持续深化 (1)财险板块: 2024H1财险服务收入 1619亿元、同比+3.9%,承保 COR 97.8%,同比下降 0.2pct,赔付率/费用率分别持平/-0.2pct,主要受益保证保险承保损失收窄。其中车险 COR98.1%,同比+1pct,主要受暴雨等自然灾害同比多发影响。 。 (2)投资板块: 公司保险资金投资组合超 5.2万亿,较年初+10.2%,其他权益工具占比较年初+0.3pct 至 4.0%。 2024H1净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别 3.3%/3.5%/4.2%,分别-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct。 (3)综合金融维度看,公司个人客户数较年初提升 1.9%至接近 2.36亿人,渗透率不断提升。医疗健康生态不断完善,超 68%客户使用。 风险提示: 长端利率超预期下降; 公司改革进展慢于预期。
江苏金租 银行和金融服务 2024-08-19 4.77 -- -- 4.97 4.19%
5.92 24.11%
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多细分设备领域创收高增,净利差环比扩张2024H1营收/净利润为 26.2/14.3亿元,同比+8%/+9%, 2024Q2单季度营收/净利润为 13.3/7.2亿元,同比+11%/+13%,环比+4%/+1%,符合我们预期。 2024H1年化加权平均 ROE 为 15.4%,同比-0.6pct,年化 ROA2.26%,同比-0.08pct, 期末权益乘数为 7.3倍,同比+0.2pct。 考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响,我们小幅下调 2024-2026年净利润预测至 29/32/36亿元(调前 29/33/37),同比+9%/+9%/+13%, EPS 为 0.7/0.7/0.8元,当前股价对应 PB 为 1.1/1.0/0.9倍。 公司坚持“零售+科技”双领先战略,以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路,业绩表现稳健,高 ROE 和低不良特征有望持续。公司资产端受益于设备大规模更新政策,负债端成本受益于降息,目前股息率(TTM)为 6.8%, 维持“买入”评级。 2023年 8月 19日公司公告 1年内不赎回转债, 关注后续可转债事项。 资产规模增速好于预期,工业装备、现代服务和农机板块成为增长新动能 (1) 2024Q2末应收融资租赁款余额 1269亿元,同比+11.5%,环比+5%,好于预期。 2024H1融资租赁投放额 462亿元,同比+23%。公司持续拓宽获客渠道,“厂商+区域”并进, 2024H1末合作厂商(经销商)超 4000家(2023末为 3613家)。 (2) 2024H1末公司资产规模增速最快的板块为农业装备、现代服务、工业装备,板块规模较年初+47%/+33%/+18%,规模达 126/132/176亿元,占比10%/10%/14%,实现收入为 3.5/3.9/5.7亿元,同比+57%/+44%/+35%。公司深耕产业,新行业开发能力突出,在发展新质生产力、设备大规模更新的背景下,公司设备直租模式有望持续受益。 净利差环比扩张, 负债端成本受益于降息, 不良生成率同比下降 (1)我们估算2024H1生息资产收益率6.66%,同比-0.07百分点;付息债务成本率2.91%,同比-0.03百分点;净利差3.75%,同比-0.04百分点,较2024Q1+0.02百分点,利差表现稳健符合预期。(公司披露净利差3.68%,同比-0.03百分点,较2024Q1+0.05百分点) (2)公司付息债务成本受益于降息。 2024年初以来银行间同业拆借利率下降驱动公司资金成本下降, 2季度公司新发3年期小微企业专项贷款金融债,金额20亿元,票面利率2.27%。 (3) 2024Q2末不良率0.90%,环比-0.01pct,表现稳健;关注率为3.38%,环比+0.12pct。 2024H1年化不良生成率为0.43%,同比-0.28pct。 2024Q2末拨备率为3.89%(2024Q1为4.03%),拨备覆盖率为431%(2024Q1为442%)。 风险提示: 竞争加剧造成业务规模、利差承压;期限错配产生的流动性风险。
东方财富 计算机行业 2024-08-14 10.56 -- -- 10.96 3.79%
31.00 193.56%
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代销收入环比见底,大模型助力新一代金融终端2024H1公司总营收/归母净利润为 49.45/40.56亿元,同比-14%/-4%,业绩符合我们预期。基金代销收入同比承压,席位佣金大幅下降或受公募费改影响拖累证券经纪,两融市占率提升,自营投资收益同比高增支撑业绩。考虑市场环境低迷并假设 2025年开始尾佣上限由 50%降至 40%, 我们下修公司 2024-2026年归母净利润预测至 80/84/94亿元(调前 86/101/117),同比-3%/+6%/+12%, 对应 EPS为 0.50/0.53/0.60元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 20.7/19.6/17.5倍。 2024年 6月,东方财富“妙想”金融大模型携手 Choice 数据在业内率先推出下一代智能金融终端,涵盖七大场景的智能化解决方案,为财商进阶、投资陪伴、投研提质、交易提效带来更多智能化体验,看好 AI 赋能。 公司基本面和估值处于低位,关注 beta 催化, 维持“买入”评级。 规模和销量同环比下降, 叠加降费影响,代销收入承压2024H1基金代销收入 14.1亿元,同比-30%,受权益基金市场疲弱和管理费调降影响。 2季度代销收入 7.1亿元环比+1%,体现韧性。 (1) 2024H1公司非货基销量 4997亿元,同比-1%,我们估算非货基销售额市占率达 5.6%,较 2023年-1.1pct。 (2) 2024H1全市场主动权益基金规模同比-20%,叠加管理费率调降,预计尾佣收入同比下降。 2023年末天天基金偏股/非货 4029/5496亿元,同比-13%/-6%。 经纪和两融市占率延续升势,自营投资收益表现亮眼 (1) 2024H1公司证券经纪净收入20.0亿元,同比-10%,全市场日均股基成交额0.99万亿元,同比-6%,证券经纪净收入降幅超过市场交易量降幅,主要受席位佣金同比大幅下降拖累。 2024H1席位佣金收入0.5亿元,同比-78%,或受公募佣金费改政策影响,预计席位交易量明显下降拖累股基成交额市占率和佣金率。 2024H1公司股基成交额市占率3.98%,较2023年-0.04pct; 经纪净佣金率(剔除代销产品收入)万2.1,同比-4%。 (2) 2024H1期货经纪净收入3.6亿,同比+51%。 (3)利息净收入10.3亿元,同比-8%,两融市占率2.92%(不含孖展),较年初+0.08pct,延续提升趋势。 (4)自营投资收益16.3亿元,同比+42%,年化投资收益率4.01%,同比+0.6pct。期末金融投资资产941亿元,同比+34%,较年初+29%。 (5) 2024H1销售、管理和研发费用1.5/11.5/5.6亿元,同比-37%/-2%/+10%,三类费用占收入37.5%,较2023年提升2.7pct。市场低迷,公司市场推广费同比下降明显,研发仍保持较高投入。 风险提示: 市场波动风险; 基金渠道降费政策不确定性; 市占率提升不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2024-08-13 11.79 -- -- 12.55 3.04%
28.21 139.27%
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支付费率延续提升且市占率稳定,中期分红提升股东回报2024上半年公司营收29.8亿元,同比+0.45%,归母净利润/扣非归母净利润分别4.2/4.1亿元,分别同比-18%/+46%,符合我们预期。2024H1总体/支付毛利率分别32.9%/30.2%,分别同比+3.4pct/+2.7pct,主要受益支付费率提升+扫码GPV高增长。展望看,公司银行卡GPV市占率稳定,行业格局优化下费率有望持续提升,同时以线下扫码为切入口,“支付+科技”服务真实商户需求空间广阔。我们维持2024-2026净利润预测分别为8.3/10.8/12.7亿元,分别同比+82%/+30%/+18%,当前估值对应PE分别11.4/8.8/7.5倍。公司宣告中期分红0.4元/股,分红率76%,当前股价对应年化股息率6.7%,全年业绩高增下预计分红表现亮眼,维持“买入”评级。 银行卡GPV市占率趋稳,净费率延续提升,扫码业务延续高增长2024上半年支付手续费收入26.3亿元,同比+3.7%,毛利8亿元,同比+14%,Q2单季毛利4亿,环比+2%,GPV保持稳定下净费率提升。(1)GPV市占率趋稳:2024H1公司GPV2.15万亿,同比-5%,其中银行卡/扫码交易量分别同比-15%/+28%,其中银行卡GPVQ2单季环比-2%。银行卡GPV受监管整治影响有所下滑,但降幅优于同业,我们测算2024H1拉卡拉银行卡收单市占率(占TOP10)为16.4%,同比+1.4pct,市占率保持提升且稳居第三方支付机构首位。(2)支付费率提升:2024H1公司支付净费率达到0.1225%,同比+0.1pct,受益于部分产品费率上涨,我们预计竞争格局优化下龙头公司支付费率预计仍有提升空间。(3)成本端保持稳定:支付营业成本18.4亿,同比持平,预计主要成本渠道分佣保持稳定。 科技业务有所回落,公司加强SaaS及银行伙伴合作,“支付+”行业覆盖提升(1)科技业务:2024H1公司商户科技收入1.7亿元,同比-17%,我们测算上半年科技毛利1.5亿,同比+2%,Q2单季同比-9%。金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别0.7/0.4/0.6亿元,分别同比+2%/-6%/-37%,信用卡营销推广服务收入减少,科技业务结构持续改善。积极推动AI、大数据技术与产品融合,为征信公司升级大数据智能模型以帮助金融机构提升风控能力,合作金融机构超500家,日均处理超100万笔;持续加强SaaS和银行合作,6月末开放API数量较年初+22%,平台累计接入核心SaaS服务商289个,较年初+72%;持续完善“支付+”行业解决方案,覆盖1400家以上大型客户,较年初+49%。引入AI技术实现智能客服替代率70%,人均综合服务量同比+22%。(2)投资业务:2024H1投资收益0.2亿元,同比-93%,其中长股投实现0.17亿,年化收益率5%。 风险提示:线下消费复苏回暖不及预期;公司支付费率提价节奏放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名