事件： 中国太保发布2024年一季报。 2024年一季度， 中国太保实现保险服务收入669.68亿元，同比增长2.4%。其中：太保寿险实现保险服务收入208.59亿元，同比下降5.1%；太保产险实现保险服务收入455.56亿元，同比增长5.9%。 实现净利润117.59亿元，同比增长1.1%。 点评： 寿险 NBV 高增，银保渠道保费下滑。 2024年一季度，太保寿险实现规模保费 1,059.50亿元，其中新保规模保费 328.33亿元，同比增长 0.4%； 新业务价值达成 51.91亿元，同比高增 30.7%。 （1） 代理人渠道：一是业务稳步增长，一季度代理人渠道实现新保规模保费 161.24亿元，同比增长 31.3%；二是绩优队伍规模稳定，产能及收入持续攀升， U 人力月人均首年规模保费 8.3万元，同比增长 33.7%； 三是业务品质更优，个人寿险客户 13个月保单继续率 96.9%，同比提升 1.0个百分点， 25个月保单继续率 92.9%，同比提升 7.3个百分点。 （2） 银保渠道： 受“报行合一”政策影响，新保规模保费同比下降 21.8%。 产险成本率改善。 （1） 2024年一季度， 太保产险实现原保险保费收入624.91亿元，同比增长 8.6%。其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长 2.2%和 13.8%， 非车险保持较快增速。 （2） 承保综合成本率为98.0%，同比下降 0.4个百分点，业务成本进一步优化。 净投资收益率同比持平。 今年以来， A 股市场波动加大，市场利率持续走低，中国太保持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，投资收益保持稳健。 截至一季度末， 中国太保投资资产 2.34万亿元，较上年末增长 4.2%。 2024年一季度，投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为 1.3%，同比下降 0.1个百分点。 投资建议： 中国太保是今年一季度 A 股唯一一家净利润取得正增长的险企， 维持中国太保“买入”评级。 预计中国太保 2024年每股内含价值为58.89元，当前股价对应的 PEV 为 0.46。 风险提示： 代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

公司披露一季报： 归母净利润同比+1.1%， NBV 同比+30.7%。 一季度归母净利润同比+1.1%， 在高基数背景下仍实现增长，超出市场预期。 一方面投资收益超出市场预期，首先投资资产环比年初增长4.2%， 另外权益市场小幅上行，叠加利率下行推动的 FVTPL 资产中固收类资产公允价值提升，总投资收益率同比仅-0.1pct 至 1.3%（未年化），净投资收益率在利率下行同比持平，预计因公司积极配置高股息资产；另一方面，财险综合成本率同比改善预计推动承保利润改善，综合推动公司一季度归母净利润在高基数背景下超预期实现正增长。 新业务价值率大幅改善推动 NBV 大幅增长 30.7%，且未追溯去年同期假设口径，预计追溯后增速将更高。 受益居民旺盛的储蓄需求以及公司改革效果，虽然银保渠道报行合一导致新单同比-21.8%，但个险渠道新单同比+31.3%，推动整体新单同比+0.4%；值得注意的是，一季度 NBVM=15.8%，同比+3.7pct，在调整投资收益率假设的背景下，公司价值率仍大幅提升，是 NBV 增速超预期的主要原因，预计主要是产品结构调整以及银保渠道价值率提升（报行合一降低手续费及佣金）所推动。 展望全年，虽然二季度后基数走高，但考虑到当前居民较为旺盛的储蓄需求以及公司队伍素质的提高， 预计全年新单保费降幅有望优于此前预期，而价值率的提升是推动全年 NBV 正增长的核心因素。 财险 COR 同比-0.4pct 至 98%， 承保盈利能力改善超预期。财险保费同比+8.6%， 车险加强费用管控，非车险量和质的发展推动 COR 改善。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26 EPS 为 3.47/4.66/5.43 元/股，用 EV法给予 24 年 A 股合理估值为 0.55XPEV（ H 股 0.35X）， 对应合理价值为 32.68 元/股（ H 股为 22.47 港币/股），维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示： 新单保费持续下滑，长端利率下行，队伍规模超预期下行

公司披露2024年一季报，寿险NBV51.91亿，同比+30.7%；产险原保险保费同比+8.6%，综合成本率为98.0%，同比-0.4pt；归母净利润117.59亿，同比+1.1%。 寿险NBV增速有望领跑行业，长航转型持续显效。1）24Q1公司寿险NBV为51.91亿，同比+30.7%（未重述23年基数），增速领跑主要同业（国寿+26.3%、平安+20.7%、新华&太平预计不披露），并且实现了自22Q3以来的连续高增长，主要得益于开门红期间公司大力推动储蓄险销售，以满足居民旺盛的稳健理财需求。2）代理人渠道新保规模保费161.24亿，同比+31.3%；银保渠道新保规模保费87.18亿，同比-21.8%，主要是受“报行合一”政策影响。3）绩优队伍规模稳定，产能及收入持续攀升，U人力月人均首年规模保费8.3万，同比+33.7%；U人力月人均首年佣金收入9313元，同比+14.1%；招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升。4）业务品质稳中有升，13月保单继续率为96.9%，同比+1.0pt，25月保单继续率为92.9%，同比+7.3pt。 产险保费增速最快，综合成本率改善。24Q1公司实现产险原保险保费624.91亿，同比+8.6%，增速领跑“老三家”（人保+3.8%、平安+2.8%）；其中车险原保险保费收入264.77亿，同比+2.2%；非车险原保险保费收入360.14亿，同比+13.8%。综合成本率为98.0%，同比-0.4pt。 利润表现优于主要同业。1）截至一季度末，公司投资资产为23447.93亿，较上年末+4.2%；为积极应对低利率市场环境，公司持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，24Q1未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.3%，同比-0.1pt。2）24Q1公司实现归母净利润117.59亿，同比+1.1%，表现优于主要同业（平安-4.3%、国寿-9.3%）。 维持“强烈推荐”投资评级。公司一季报表现略超预期，NBV和净利润表现预计均优于主要同业，转型成效持续兑现。4月中旬太保寿险披露公告，蔡强不再担任公司总经理（首席执行官）职务，太保寿险总经理职务空缺期间，指定潘艳红为临时负责人，代行总经理职权；4月26日太保集团公告，蔡强获提名为中国太保非执行董事候选人，人事变动平稳落地。若后续利率阶段性上行或权益市场情绪改善带来保险板块配置机会，公司负债端有望保持业绩领先优势，股价估值有望在资负共振下迎来进一步修复。 当前公司股价对应24年底EV仅0.44x，预计后续上行空间较大。 风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

寿险质效延续改善趋势， 财险 COR 和业务结构改善， 维持“买入”评级公司披露 2024Q1季报， 2024Q1可比口径 NBV51.9亿元， 同比+30.7%； 新准则归母净利润 117.6亿元、同比+1.1%， 保险服务业绩/投资服务业绩分别同比+3.2%/-22.0%， 符合我们预期。 考虑公司寿险质效改善， 财险 COR 和业务结构持续优化， 我们预测 2024-2026NBV 分别同比+10.0%/+13.0%/+12.0%，对应 EV增 速 +6.5%/+7.7%/+8.0% ， 我 们 上 调 2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 至337.3/397.8/438.8亿 元 （ 调 前 325.0/389.7/428.7亿 元 ） 分 别 同 比+23.7%/+18.0%/+10.3%， 对应 EPS 分别为 3.51/4.14/4.56元。公司寿险核心队伍规模企稳、 人均收入提升、 月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险 COR和业务结构改善， 当前股息率（TTM）达 4.02%， 当前股价对应 2024-2026年 PEV分别为 0.4/0.4/0.3倍，维持“买入” 评级。 价值率改善带动 NBV 高增， 绩优队伍产能提升，银保预计价值贡献提高 （1）寿险保险服务收入 208.6亿，同比-5.1%，寿险新单保费 328.3亿，同比+0.4%，我们测算 NBV margin 为 15.8%，同比+3.7%，预计主要系产品预定利率下调、产品缴费及期限结构改善、 报行合一政策推动降本增效。 （2）个险渠道： 绩优队伍产能提升，保单质量延续改善趋势。 个险新单保费 161.2亿，同比+31.3%， 占新单保费比重 49.1%，同比+11.5pct，个险渠道转型见效明显。 其中新单期缴保费 105.9亿，占比 66%，同比-3.1pct。绩优队伍稳定、产能收入持续提升， U 人力月人均首年规模保费 8.3万元，同比+33.7%， U 人力人均首年佣金收入 9313元，同比+ 14.1%； 保单质量持续提升， 13个月/25个月保单继续率 96.9%/92.9%，分别同比+1.0/+7.3pct。 （3）银保渠道： 新单业务下滑受“报行合一” 政策影响，价值贡献预计延续提升。 新单保费 87.2亿元，同比-21.8%，主要受“报行合一”政策影响， 银保续期保费 36.6亿元，同比+220%，预计续期率提升带来银保价值贡献提高。 财险 COR 持续改善， 非车险高增下业务结构优化，关注投资端改善趋势 （1）2024Q1财险保险服务收入 455.6亿，同比+5.9%，COR 达 98.0%，同比-0.4pct，财险保费收入 624.9亿元， 同比+8.6%，车险/非车险同比+2.2%/+13.8%，非车险占比达 57.6%， 同比+2.6pct，占比超过车险业务。 公司新能源车险成本结构双优化，非车险保费收入高增预计受益年初政策性保险招投标节奏， 深化农险业务，保障广度、深度持续提升。 （2）2024Q1末公司投资资产 2.34万亿元，较年初+4.2%，年化净投资收益率/总投资收益率分别 3.2%/5.2%，分别同比持平/-0.4pct。 风险提示： 长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

业绩概览2024Q1，太保归母净利润 117.59亿元，同比实现正增长，微增 1.1%；营收954.28亿元，同比+1.1%；寿险 NBV 51.91亿元，同比+30.7%； ROE（非年化）4.6%，同比-0.3pc；业绩超预期。 核心关注1、寿险： NBV 高增2024Q1，太保 NBV 同比高增，增速达 30.7%， 在去年同期较高基数下，依然实现了高速增长， 推测新业务价值率的提升是主要原因。 ①新单保费： 2024Q1，新保 328.33亿元，同比+0.4%，基本持平， 其中，代理人渠道新保高增 31.3%，银保渠道受“报行合一” 影响， 新保同比-21.8%。 ②代理人队伍： 2024Q1， 绩优人力规模稳定， 产能提升， U 人力月人均首年保费同比+33.7%；新人数量、新人贡献占比均同比提升，显示出公司在优增优育方面的成效。 ③展望： 虽然去年二季度基数较高， 2024H1的 NBV 同比增速或边际放缓，但预计全年仍快增。 2、产险： 成本率优化2024Q1，太保产险原保费收入 624.91亿元，同比+8.6%，其中，车险原保费收入264.77亿元，同比+2.2%，非车保费 360.14亿元，同比+13.8%；综合成本率98%，同比下降 0.4pc， 反映出公司在业务品质管控，及体系化能力建设方面的成效。展望 2024Q2，预计总保费在非车险带动下， 延续平稳增长， 综合成本率同比或进一步优化。 3、投资：收益率稳健2024Q1，太保总投资资产 2.34万亿元，较上年末+4.2%；净投资收益率（非年化）、总投资收益率（非年化）分别为 0.8%、 1.3%，分别同比持平、 -0.1pc， 显示出公司稳健的投资能力。 盈利预测及估值中国太保锚定高质量发展，长航转型二期纵深推进，发展动能增强，寿险及产险业务有望延续较好增长态势。预计 2024-2026年太保归母净利润同比增速18.5%/25.3%/21.1%。现价对应 2024-2026年 PEV 0.44/0.41/0.38倍 PEV。 维持目标价 34.82元， 对应 2024年集团 0.6倍 PEV， 维持“买入”评级。 风险提示改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，权益市场剧烈波动。

投资要点： 亿元，yoy-投资表现承压拖累利润，业绩表现符合预期。 27.1%，利润降幅较 9M23提升 2.7pct；23Q42023归母净利润 年公司实现归母净利润 yoy-39.3%至272.5741.1亿元。公司同步调降长期险投资收益率及风险贴现率精算假设 0.5pct/2pct 至 4.5%/9.0%，受此影响 EVyoy+1.9%至 5294.93亿元（评估方法、假设和模型的改变负贡献 220.49亿元）。 23年公司拟派发股息 1.02元/股，同比持平；截至 4月 10日，A/H 股股息率为 4.5%/ 7.6%。 量价齐升，NBV 增速稳健。 原假设/新假设口径下，2023年公司实现 NBV120.39/109.62亿元，yoy+30.8%/19.1%，假设调整致使 NBV-8.9%；新单保费 yoy+3.7%，NBVM yoy+1.7pct 至 13.3%。原假设口径下，23Q4NBV yoy+3.3%至 17.1亿元，实现连续六个季度正增长。 1）个险渠道核心指标表现稳健：23年个险渠道 NBV/新保业务 yoy+8.8%（新假设口径）/+14.2%；月均队伍规模较 23年 6月末水平-4.1%至 21万人，降幅较上期收窄17.4pct；营销员月均举绩率 yoy+4.5pct 至 67.9%，核心人力月人均 FYP/月人均 FYCyoy+26.6%/+46.3%至 4.35万元/6051元。 2） 银保渠道业绩高增： NBV/新保业务yoy+115.6%（新假设口径）/+3.6%至 18.54/332.91亿元。 3）保单质量大幅改善：13/25个月保单继续率 yoy+7.7pct/+10.6pct 至 95.7%/84.0%，营运偏差正贡献 28.50亿元。 23Q4承保利润亮眼，助力全年 COR 改善。太保财险 2023年保费/保险服务收入 yoy+11.4%/+11.8%；综合成本率为 97.7%，yoy+0.8pct/qoq-1.0pct，承保利润 yoy-15.6%至 41.4亿元；23Q4承保利润达 23.3亿元，COR 为 93.8%，表现亮眼。 1）车险：23年保费/保险服务收入 yoy+5.6%/+6.2% ，COR yoy+1.1pct 至 97.6%，承保利润达 24.10亿元。 2）非车险：23年保费/保险服务收入 yoy+19.3%/+20.4%；在大灾压力下全年 COR 为 97.7%，同比持平，承保利润 yoy+20.4%至 17.30亿元；其中，责任险/农险/健康险/企财险 COR分别为 100.6% / 98.8% /99.2%/97.2%，分别贡献承保利润-1.09/1.94/ 0.72/2.06亿元。 投资表现承压。 23年公司总/净/综合投资收益率分别为 2.6%/4.0%/2.7%，yoy-1.5pct/-0.3pct/+0.4pct。与年初相较，期末各类投资资产占比债权类金融资产 74.5%(yoy5.4pct)、股权类金融资产 14.5%(yoy-0.4pct)、定期存款 7.4%(yoy-3.1pct)、现金、现金等价物1.5%(yoy-1.2pct)、长期股权投资 1.0%(yoy-0.2pct)、投资性房地产 0.5%(yoy-0.1pct)。 投资分析意见：维持“买入”评级，将盈利预测调整至新会计准则口径。 公司人身险业务转型进程优于同业，“长航行动”二期工程有望进一步巩固改革成效。新会计准则下，预计 24-26年归母净利润分别为 343.51/391.48/488.45亿元，yoy+26.0%/+14.0%/+24.8%，最新收盘价对应 24-26E PEV 为 0.39/0.36/0.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。

投资端拖累 24年净利润表现。 2023A 公司实现归母净利润 272.6亿元，同比-27.1%（已追溯 I17准则）；投资收益大幅下滑是拖累公司 23年全年业绩的主因，公司 23年实现净投资收益/总投资收益分别为 777/522亿元，同比 +2.3%/-28.3%； 2023A 公司净投资 /总投资 /综合投资收益率分别为4.0%/2.6%/2.7%，较 2022年同期分别-30bp/-150bp/+40bp，公司 2023年应用 IFRS9新金融工具准则后，权益市场波动对当期报表净利润的冲击程度扩大是总投资收益大幅下滑的原因。 个险银保双轮驱动推动 NBV 正增，银保高质量发展成绩亮眼。 公司寿险业务 23年实现营运利润 273亿，同比+0.4%。实现 NBV110亿元（新假设），可比口径下较去年同期+19.1%； NBV margin 提升 1.7Pct 至 13.3%。 个险： 渠道实现 NBV91亿，同比+8.8%。新单期交规保 262亿，同比+32.3%，驱动个险实现正增长。人力规模 19.9万人，较上年同期下降 4.2万；公司稳步推进“长航”转型，代理人产能大幅提升，月人均首年规模保费 1.28万元，同比+51.8%；核心人力月人均首年规模保费 4.35万元，同比+26.6%。 银保： 渠道实现 NBV19亿元，同比+116%；期缴新保规模保费 90亿元，同比+170%。期缴保费大幅增长提升渠道 NBV Margin，带动银保高质量发展。 经济假设调整致 EV 和 NBV 小幅缩水，新假设更贴合现行宏观条件。 23年年报对经济假设进行调整，其中投资回报率假设从 5%下调 0.5%至 4.5%，贴现率从 11%下调 2%至 9%。调整后 2023年寿险内含价值 4020亿元，较2022年同期+1.0%（未追溯）。新假设/旧假设下 23年 NBV 分别为 110/120亿，使用新经济假设后， 23年 NBV 较旧假设-9%。新投资收益率和贴现率假设在现行宏观经济状况下更具信服力，报表真实性有效提升。但由于存量与增量产品结构有所差异的原因，假设调整后 NBV/EV 水平有所下降。 投资观点： 23年公司负债端实现正增长，银保渠道的高质量发展贡献主要动能；年内调整 EV 和 NBV 经济假设提升报表可读性和 EV 可信度。展望 24年，居民当前风险偏好仍较低，负债端需求依然旺盛，期待公司继续推进“长航”转型背景下，获得领先同业的负债端表现，看好公司未来估值修复空间。目前公司 2023PEV 仅 0.39x，处于估值相对低位，看好公司未来进一步夯实渠道端转型领先优势带来的估值修复空间。 风险提示： 行业政策大幅调整；权益市场大幅波动；保单销售不如预期

事件： 中国太保发布 2023 年业绩。总体看， 公司利润及价值增长符合预期，寿险核心人力产能大幅提升，产险非车保费较快增长，总体经营表现稳健。 1、总体业绩：利润及价值增长符合预期。1）利润及净资产。 全年归母净利润 273 亿元，同比-27.1%； Q4 单季归母净利润41.1 亿元，同比-39.3%。归母营运利润 355 亿元，同比-0.4%。归母净资产 2496亿元，较年初+27.0%，较 Q3 末+4.6%。2） 假设调整及价值增长。 2023 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、 11%下调至 4.5%、 9%。 23 年末集团、寿险 EV 分别为 5295、 4020 亿元，分别同比+1.9%、 +1.0%。太保寿险 NBV 110 亿元，同比+19.1%（可比口径下 N BV 同比+30.8%）；其中个险、银保 NBV 分别同比+8.8%、 +115.6%。 NBV Marg in13.3%，其中个险/银保 NBV Margin 分别为 29.5%/5.6%。 2、寿险： 传统险占比提升，核心人力产能大幅提升1）保费：太保寿险新保规模保费同比+3.7%；其中个险/银保分别同比+14.2%/+3. 6%。个险新保期缴 262 亿元，同比+32.3%；银保新保期缴 90.2 亿元，同比+170. 2%。产品结构方面，传统险同比+33.3%， 23 年终身寿险热销带动了传统寿险占比提升。2）人力：代理人月均人力规模 21 万人，较年初-24.7%，较年中-4.1%。核心人力月人均首年规模保费 43503 元，同比+26.6%。核心人力月人均首年佣金收入 605 1 元，同比+46.3%。核心人力产能大增，未来是贡献新业务价值的重要来源。 3、财险：非车保持较快增长，综合成本率符合预期1）产险承保利润及保费。 太保产险全年承保利润 41.4 亿元，同比-15.6%。太保产险原保费收入 1883 亿元，同比+11.4%，其中车险、非车险分别同比+5.6%、 +19. 3%。车险、非车险占比分别为 55.0%、 45.0%，占比较 22 年稳定。2）太保产险承保综合成本率 97.7%，同比+0.8pct。 其中承保综合费用率、赔付率分别为 28.6%、 69.1%，分别同比-0.3pct、 +1.1pct。 4、投资：债券大幅增配，定存减配1）集团投资资产规模 22501 亿元，较年初+15.0%。债券、股票、权益基金、定存占比分别为 51.7%、 8.4%、 2.3%、 7.3%，分别同比+8.7pct、 -0.6pct、 -0.2pct、 - 3.1pct。2）净投资收益率 4.0%，同比-0.3pct；总投资收益率 2.6%，同比-1.5pct；综合投资收益率 2.7%，同比+0.4pct。 投资建议： 总体看，公司利润及价值增长符合预期，寿险核心人力产能大幅提升，产险非车保费较快增长，总体经营表现稳健。 考虑到市场波动对寿险公司投资端影响， 我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.09（前次预测值为 3.41）、 3.77（前次预测值为 3.51）、 4.23（新增预测值）， 同比增速分别为 9.2%、 21.7%、 12.2%维持买入评级。 风险提示： 权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

事件：公司披露2023年年报，实现归母净利润为272.57亿元，可比口径同比下降27.1%，对应ROE达11.4%；归母营运利润355.18亿元，同比下降0.4%。2023年公司年度股息1.02元，同比持平，对应现金分红率36.0%（2022年：39.9%），业绩表现符合预期，关注分红率恢复提升空间。 EV经济假设调整分析。公司下调长期投资回报率假设至4.5%（原5.0%）、风险贴现率至9.0%（原11.0%）。若基于旧经济假设计算，2023年新业务价值（NBV）可比口径下增长30.8%。基于新经济假设计算，2023年NBV较2022年旧假设下降8.9%（主要系公司业务结构中增额终身寿险等利差敏感性业务占比近年来略有提升），评估方法、假设和模型的改变拖累寿险期初EV放缓5.5%，但调整后价值可信度提升。 营运利润（OPAT）调整分析。公司对2022年OPAT追溯调整-11.1%至356.61亿元，2023年可比口径同比小幅下降0.4%，其中寿险实现营运利润达272.57亿元，同比增长0.4%；期末合同服务边际余额3,239.74亿元，较上年末下降0.8%（平安：-6.1%，新华：-3.6%），得益于公司更为强劲的新业务恢复动能。 长航行动持续推进，NBV增速连续6个季度正增长。为更好可比口径，我们以旧经济假设下太保寿险2023年NBV同比增长30.8%分析，对应1Q23至4Q23同比增速为16.7%、54.7%、51.9%和3.3%，NBV逐季增速已现累计6个季度改善；归因来看，2023年规模新保同比增长4.1%，NBVMargin同比提升3.0个pct.至14.6%。新经济假设下来看，个险/银保渠道对2023年NBV贡献度分别为83.0%和17.0%。队伍质态提升产能及收入大幅提升，2023年月均保险营销员同比下降24.7%，但人均首年规模保费12,837元，同比提升51.8%。“长航”转型一期收获成效的基础上，谋划“长航”转型二期.新准则下2023年太保寿险保险服务业绩及其他同比下降0.3%，投资业绩同比下降185.9%由盈转亏，拖累净利润同比下降33.7%。 非车盈利领跑老三家，投资拖累太保产险净利润同比下降19.7%。2023年太保产险实现新准则下净利润65.75亿元，同比下降19.7%，归因来看承保利润同比下滑15.6%至41.4亿元，总投资收益同比下降25.4%至47.8亿元。2023年太保产险承保综合成本率97.7%（人保：97.6%，平安：100.7%），同比上升0.8个pct.。构成归因来看：承保综合费用率28.6%，同比下降0.3个pct.；承保综合赔付率69.1%，同比上升1.1个pct.；险种归因来看：车险COR同比上升1.1个pct.至97.6%（人保：96.9%，平安：97.7%），非车险COR持平于97.7%（人保：98.6%，平安：106.6%），承保利润率优于老三家水平，得益于不断夯实承保盈利基础，业务品质保持稳定。 公允价值变动损益拖累总投资收益。2023年末集团股权类金融资产占比14.5%，较年初下降0.3个pct.，其中核心权益占比10.7%，较年初下降0.8个pct.。2023年集团投资资产净/总/综合投资收益率4.0%/2.6%/2.7%，同比-0.3个/-1.5个/+0.4个pct.。 盈利预测与投资评级：NBV连续6个季度同比改善，关注分红率恢复提升空间。因投资收益走低下调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为303、376和429亿元（原2024-25年预测为340和380亿元，并新增2026年预测），新经济假设下2024年3月28日收盘价对应2024年动态PEV为0.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

中国太保打造行业负债端转型新模式。 公司成立于 1991 年 5 月， 是国内首家全国性股份制商业保险公司， 同时也是国内首家在上海、 香港、 伦敦三地上市的保险公司。 历年来， 公司通过转型 1.0、 转型 2.0、 长航行动等转型战略， 持续推动公司发展。 在行业整体改革向上的背景下， 中国太保有望展现出更高的业务弹性及复苏主线逻辑。 截至 2023 年中期，公司实现营业收入 1755.4 亿元， 同比增长 6.5%， 位列 A 股上市险企第四； 集团管理资产 28369.2 亿元， 同比增长 6.9%。 人身险迎来供给侧结构性改革， 行业龙头凭借渠道体系受益。 2023 年， 储蓄型保险引领行业保费增速， 传统寿险保费收入占比较 2022 年末提升6pt。 行业抓住转型机遇， 加快人力清虚， 人均产能提升显著。 截至 2023年中期， 中国人寿、 中国平安、 太保寿险、 新华保险人均产能分别提升38.1%、 94.3%、 35.1%、 111.0%。 中国太保凭借其先进的负债端改革思路， 引领公司在 2023 年实现高保费增速， 为公司中长期 NBV 及内含价值增长奠定基础。 寿险“长航” 一期夯实优势， 二期聚焦“内勤” 转型。 2023 年中期， “长航行动” 一期收官， 改革成效显著。 1） 截至 2023 年一季度末， 太保寿险核心人均标保同比提升 37.8%， 对应核心人力月人均税前收入同比增长64.0%， 位列行业前三。 2） 2023 年前三季度， 公司银保渠道实现规模保费收入 326.9 亿元， 同比增长 31.1%， 其中新保期缴规模保费 82.8 亿元，同比增长 289.5%。 “长航” 二期将聚焦由内勤至外勤的转型， 增强业务联动， 提升运营效率， 赋能 NBV 的可持续增长。 产险延续“续航” 战略， 领跑行业保费增速。 太保产险在“续航” 计划引领下， 2023 年前三季度， 实现保险服务收入 1395.3 亿元， 同比增长 13.9%，增速位列上市险企首位。 公司车险、 非车险业务分别实现原保险保费收入 756.7 亿元、 727.9 亿元， 同比增长 5.5%、 19.3%。 受 2023 年大灾频发及上年同期基数较低等因素影响， 公司承保综合成本率为 98.7%， 同比上升 1pt， 整体盈利空间充足。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 278.08/ 317.01/342.37亿元， 同比增速 13%/14%/8%； EPS 为 2.89/3.30/3.56 元。 公司当前估值处于行业低位， 具有较高修复空间， 因此我们预计合理目标价为 28.67-31.43元/股， 相对目前股价有 31%至 48%的溢价空间， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 盈利预测及估值风险； 市场竞争加剧； 利率下行风险； 投资收益持续震荡； 渠道费用导致的负债端成本上升风险； 监管趋严等

公司董事会换届落地，核心管理层平稳过渡，拟任董事长及总裁均为集团老将预计延 续经营战略稳定性。公司长航转型深化打造 NBV 可持续增长动能，维持“增持”。 事件： 12月11日，中国太保发布第九届董事会第二十九次会议决议公告， 原太保集团总裁傅帆拟任职董事长，原太保集团副总裁，海通证券董事会董事赵永刚拟任总裁，自监管机构任职资格核准通过后生效。 评论： 投资建议：新任管理层落地利好延续经营战略稳定性，预计公司持续深化长航转型打造价值长期可持续增长动能，维持公司 2023-2025年 EPS为 3.14/4.21/4.54元。考虑到前期市场对管理层不确定性的担忧导致股价下跌，而当前核心人事落地利好预期修复，维持目标价 41.86元/股，维持“增持”评级。 董事会换届落定，核心管理层平稳过渡：中国太保于2020年5月选 举产生第九届董事会，当前任期已满，公司原董事长孔庆伟因年龄原因已 辞任太保集团党委书记，由公司原总裁傅帆接任集团党委书记，原海通证 券党委副书记赵永刚任集团党委副书记。此次决议公告标志着新任董事会 及管理层换届落定，新任核心人事均来自上海国资系统，且均在太保集团有丰富的管理经验，预计此次人事调整实现平稳过渡。 新任核心管理层均为太保集团资深老将，预计利好战略延续稳定：新任两位核心管理层均有中国太保系统内的任职经验，理解保险行业经营逻辑、熟悉公司文化，有利于整体战略延续稳定。公司拟任董事长傅帆于 2019年任太保集团党委副书记，并于 2020年 3月起任太保集团总裁，是公司当前转型战略的制定者及重要执行者，极大程度保证了公司当前的核心转型战略能够得以延续。公司拟任总裁赵永刚曾长期任职于太保系统，既有集团高屋建瓴的管理经验，又有寿险总、分公司的一线实践经验，预计回归太保集团将对公司高质量转型发展和进一步创新突破提供有力支撑。 长航二期稳步推进，内外勤改革以及产品体系迭代升级预计推动长期NBV 可持续增长：当前公司寿险长航转型进入纵深推进阶段，个险渠道同步推动外勤优增优育以及提升内勤赋能能力，银保渠道打造“芯银保”模式提升价值贡献，同时深化“产品+服务”融合，目标实现健康、养老、分红均衡的产品体系，满足客户多样化、差异化的保险需求。截至 23Q3公司NBV 同比 36.8%，已经连续五个季度实现 NBV 正增长。我们预计公司在长航转型的推动之下长期 NBV 增长可持续。 风险提示：监管政策不确定性；寿险改革不及预期；长端利率下行。

事件：公司发布董事会决议，同意选举傅帆先生为第九届董事会董事长，同意聘任赵永刚先生为公司总裁，并审议通过了第十届董事会董事候选人等议案。 孔庆伟董事长到龄退休，傅帆总和赵永刚总作为执行董事候选人，将组成新一代管理核心开启公司新征程。傅帆总担任中国太保集团总裁的四年时间里，对于保险主业、资产管理、大区域战略、ESG战略等工作逐步实现全面管理。傅总于1964年10月出生，现任集团执行董事、总裁，太保资产董事。傅总曾任上投实业投资公司副总经理，上投摩根基金副总经理，上海国际信托总经理、副董事长，上海国有资产经营有限公司董事长，上海国际集团董事、总经理等。赵永刚总于1972年出生，23岁便加入了太保寿险重庆分公司沙坪坝支公司工作，此后先后在太保寿险和太保集团任职。主要任职经历包括：2011年7月至2018年2月历任太保寿险战略转型办公室主任、总公司党委委员、工会主席、党委组织部部长、人力资源部总经理、人力资源总监等职务；2016年8月至2021年5月历任太保集团工会主席、党委组织部部长、党委委员、副总裁等职务；2021年5月起调任海通证券党委副书记。新一届董事会延续了专业化和多元化特点，新增非执行董事候选人李争浩先生（代表股东方申能集团）和独立非执行董事候选人金弘毅先生。董事会结构多元，年龄段覆盖50后至80后，男女比例均衡，各董事代表多方股东，既有来自外籍股东的海外经验，也有国内知名学者教授的本土视角。 公司董事会审议通过了《中国太保2023-2025年高质量发展规划》，继续践行高质量发展战略。2017年以来在孔庆伟董事长的带领下，公司持续推进转型与战略升级。 未来三年，公司将继续以成为“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的“行业高质量发展引领者”为目标愿景，专注保险主业，聚焦“大健康、大区域、大数据”三大重点领域，围绕产品卓越、品牌卓著、创新领先和治理现代，着力增强可持续高质量发展动能，发挥“头雁”作用，切实提升服务国家战略、实体经济和民生保障的质效，努力打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团。 2023年前三季度公司归母净利润同比下降24.4%，但营运利润总体保持平稳，公司强调分红方面，将继续秉持给予股东长期、稳定回报的理念。公司参考营运利润，综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素，适当确定现金分红水平。2Q23以来公司在高基数下NBV增速逆势提高，公司将“长航”转型向纵深推进，强调季度间均衡，受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 盈利预测与投资评级：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团初心不变。两位熟悉保险行业和太保经营、太保文化的干将联手，将有助于公司战略稳定持续。我们维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元，同比增速为18%、17%和12%，NBV同比增速分别为17%、11%和11%，维持“买入”评级。 风险提示：1）“芯”基本法实施成效不持续；2）长端利率及权益市场下行

公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计3755.28亿元，创同期新高，同比增长8.24%。其中寿险2145.29亿元、财险1609.99亿元。 （1）寿险，“长航”转型一期成效符合预期。前10个月，寿险保费收入同比5.8%。前三季度代理人渠道指标持续向好，新保期缴规模保费235.67亿元，同比37.9%。个人寿险客户13个月保单继续率95.5%，同比+7.5pct。银保渠道规模保费326.94亿元，同比31.1%。 （2）财险前三季度保险服务收入1395.33亿元，同比13.9%。但受基数因素及今年大灾因素的影响，承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct。（3）投资收益率下降。前三季度，净投资收益率同比-0.2pct；总投资收益率为同比-0.8pct，主要是因为国债收益率小幅下行、信用利差收窄和权益市场调整。 投资建议负债端，公司“长航”转型一期卓有成效，前三季度新业务价值103.28亿元，同比36.8%。二期7月启动，专注产品销售能力和产品结构转型。预计公司新业务价值将持续成长。投资端，随着国家不断出台利好政策，预计今年年底或明年开始市场将有所改善。公司也认为今年下半年股票市场具有长期配置吸引力。如果今年下半年公司能在较低位置逐步增加优质股票的配置，明年或将实现投资收益的较大提升。预计23-25年EPS为2.75/3.29/3.93元/股，首次给予增持评级。 风险提示：权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

事件：公司近日发布 2023年三季度报，实现营业收入 2559.26亿元，同比+0.96%，归母净利润 231.49亿元，同比-24.39%，EPS 为 2.41元。 强化渠道改革队伍赋能， 寿险 新业务价值增长强劲 。前三季度新业务价值(NBV)103.28亿元，同比+36.8%，公司启动以内勤转型为先导的组织变革，加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变。1）代理人渠道指标向好，队伍提质增效明显。前三季度实现代理人渠道新保期缴规模保费 235.67亿元，同比+37.9%；核心人力产能大幅提升，队伍及业务量质齐升，个人寿险客户 13个月保单继续率 95.5%，同比+7.5%；领先同业；2）银保渠道有望贡献新增长极。公司持续优化产品结构，前三季度银保渠道规模保费 326.94亿元，同比+31.1%，系新保期缴规模保费同比大幅+289.5%；3）团险渠道前三季度实现规模保费 166.43亿元，同比-10.5%。 产险 业绩企稳 ，非车险贡献高增速 。前三季度产险实现原保险保费收入 1,484.55亿元，同比+11.8%；受上年同期低基数及暴雨灾害等因素影响，承保综合成本率为 98.7%，同比+1.0%；非车险原保险保费收入同比+13.9%，优于车险增速（+5.5%），在健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长。 投资收益 拖累整体营收。公司前三季度实现投资收益+公允价值变动收益 41.22亿元，比年初下滑 94.9%，坚持基于负债特性保持大类资产配置策略，投资资产较年初增长 11.1%，但前三季度受长端利率下行，信用利差收窄，权益市场震荡影响，公司投资资产净投资收益率为 3.0%，同比-0.2%；总投资收益率为 2.4%，同比-0.8%。 综上所述，公司领先行业转型，产品、渠道、队伍结构有望持续优化，后续效益未来将逐步显现。我们预计 2023-2025年归母净利润同比增速为 15.99%/14.11%/17.93%，EPS 分别为 2.97/3.39/3.99元，对应 2023年 PE 为 9.12x，维持“买入”评级。 风险提示： 新单保费不及预期；长端利率下行 导致利息收入减少 ；宏观环境波动 等