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中国太保 银行和金融服务 2021-01-28 37.49 48.33 10.95% 46.78 24.78% -- 46.78 24.78% -- 详细
公司目前正处于“转型2.0”收官之年,随着寿险新战略发布、新管理层即将到位、开门红战略重启的逐步推进,业务增长有望迎来新机遇。战略上广纳贤才与员工激励内外并举,激发活力与积极性;业务上坚持长期战略引领;市场层面GDR带来的不确定性压力逐步弱化,高分红低估值属性得到市场逐步认可。我们预计2020-22年EPS为2.57/2.83/3.10元(前值2.72/3.13/3.47元),目标价48.33元,维持“买入”评级。 战略发展:纳贤才激活力,拥抱价值转型太保在2018年启动“转型2.0”战略以来,部分转型项目已现成效,但也不可避免地遇到了一些瓶颈,公司于近日正式发布了寿险“长航行动”,在转型2.0进入收官之年的新起点上,提出打造服务体验最佳的寿险公司,做寿险行业的长期主义者。此外,公司引进原友邦高管任寿险总经理,有望加速推动价值转型,多元化的董事会结构也有望为公司后续经营发展提供战略性指导建议。我们认为自上而下一系列的战略调整,有望从现有的业务增长承压局面中脱离出来,在内外部环境多重考验中增强竞争力与灵活性,为高质量发展加油续航。 业务转型:长期战略引领,航向价值远洋公司业务转型初显成效,低基数叠加战略重启,有望实现跨越式增长。具体来看,寿险业务开门红战略重启,同时专注于三只关键队伍打造,提升核心人力占比,做强做精顶尖绩优。我们认为寿险业务在长航行动引领下,有望在近期业务增长、远期动能蓄势和底层能力支撑等方面持续发力。财险业务稳健增长,近几年保费增速快于行业水平,龙头效应持续强化。此外,得益于规模优势和优异的管理能力,综合成本率稳中有降,我们认为随着经济的逐步回暖,财险业务需求与质量上均有望实现边际提升。投资端资产配置稳健,支撑长期投资表现。 市场情绪:不确定压力弱化,市场认可度提升公司GDR启动兑回以来,A/GDR溢价率逐步下降,目前已处于折价阶段,基本无套利空间,GDR带来的不确定性压力已逐步弱化。此外,近十年维持约45%的高水平的分红率,也使得市场认可度大幅提升,具有竞争力的股息率也使得中外机构投资者持续增持,彰显了其对公司长远发展的信心。 价目标价48.33元,维持“买入”评级我们预计2020-22年EVPS分别为47.07/53.70/61.11元(前值46.91/53.74/61.40元),对应P/EV分别为0.80x、0.70x、0.61x。可比公司2021年平均估值为0.80xP/EV,公司“长航行动”战略发布,开门红战略重启加速推进业务修复,叠加新管理层即将到位预期增强,给予一定估值溢价,给予公司2021年0.9xP/EV预期,目标价48.33元(前值45.68元),维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-12-25 36.11 -- -- 43.88 21.52%
46.78 29.55% -- 详细
要点 1:转型 2.0深入推进,积极布局开门红有望实现业绩高增2018年以来,寿险业内外部环境发生深刻变化,太保寿险全面推进转型2.0,努力成为新周期转型标杆。公司长期保障型产品增速快于长期储蓄型产品增速。2015年以后受益于个险渠道、期限结构以及产品结构的不断改善,公司客户经营和保单维护保持优良水平。2020H1,中国太保存量保单充足度达到 63.60%,成为存量保单充足度最高的上市险企。保险生态圈建设稳步推进,“1243”战略将助力太保在“大健康”领域和“养老社区 2.0”飞速发展。今年太保寿险一改去年淡化开门红策略,提前布局开门红,将有效促进新单保费及价值率的提升。叠加 2020Q1低基数,迎来边际反转,我们预计太保寿险有望实现 NBV 中高速增长,领先上市险企。 要点 2:EV 增长稳健+ROEV 保持高位,彰显经营稳健性中国太保自 2011年以来,EV 一直增长稳健,至 2019年末,EV 是上市初期的 9.9倍,复合增长率高达 21.1%。2020H1以来,太保寿险 EV 依旧增长稳健,同比增长 13.9%,预计回报行业领先。通过拆解 EV,发现 EV增量贡献主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。中国太保内含价值预期回报贡献率行业领先,达 9.26%;太保内含价值营运利润一直保持稳健增长,在上市险企中处于领先位置,但相较低于平安和国寿。 数据显示,其在 2011-2019年 CAGR 达到 19.1%。太保在统计年间的 ROEV在 17%~25%之间上下浮动,在行业中处于较高位置(均值 19.86%),仅次于中国平安和中国太平,根据其价值增值策略,我们预计其内含价值营运利润和 ROEV 将持续保持高位。 要点 3:产险业务结构持续改善,非车加快新型业务布局太保车险坚持品质管控,强化费用管理,持续实现承保盈利。2020H1车险手续费及佣金支出增速较同期明显降低,同时持续挤压赔付水分,仿宋 COR97.8%,同比下降 0.6pct,车险承保盈利能力提升。车险综合费改使险企车险保费收入将面临压力,同时使得行业内部车险经营分化,龙头企业规模效应发挥优势,太保积极行动,有望实现保费和利润集中度的进一步提升。 公司积极服务国家战略,拓展非车发展空间,推动增长动能转换,近年来积极布局农险、责任险和保证保险三大新领域,2020H1非车业务占总保费比重 37.45%,同比提升 5.04pct,产险结构持续优化;农险方面加快与安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,推进农险高质量发展。截至2020H1实现农险保费收入 57.21亿元,相比于 2019H1的 37.96亿元,同比增长 50.7%,市场份额持续提升,未来发展可期。 要点 4:投资资产配置合理,稳健性优于同业中国太保致力于资产管理模式升级,建立资产管理中心,完善大资管布局,已形成太保资产管理公司、长江养老、国联安在内的整体投资品牌。资产配置结构合理,固定收益类投资占比具有绝对优势,权益类投资比重低于同业,另类投资占比增长迅速。从投资收益率来看,中国太保净投资收益率围绕 5%上下浮动,即使在 2017年上半年权益市场震动情况下,中国太保仍能保持较小波动幅度,投资稳定性显著优于同业。截至 2020Q3,公司总/净投资收益率分别为 5.5%和 4.6%,分别较同期上升 0.4pct 和下降0.2pct,表现优于同业。 估值与投资建议: 公司转型 2.0持续深入推进,受疫情冲击下强化代理人队伍线上和线下融合经营,个代新单业务延续负增长,但降幅有所缓和。公司调整 2021年开门红策略,提前布局、取得先发优势,可为后续销售高价值的保障型产品预留空间,将有效促进新单保费及价值率的提升。叠加 2020Q1低基数,迎来边际改善,我们预计太保寿险 2021年有望实现 NBV 中高速增长。 内含价值营运利润率持续保持高位,显示成长稳健性。公司车险业务受益于新车销售回暖,增速逐季回升,商车费改有利于行业龙头发挥定价及服务优势,持续扩大市场占有率;非车以 30.9%速度显著拉动整体产险,结构进一步优化。公司资产端表现稳健,业绩优于同业。 我们看好公司的发展前景,且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,处于估值底部,存在上行空间。同时公司稳定的高分红率极具吸引力,我们预计公司 2020-2022年摊薄 EPS 为 2.47/3.19/4.27元,对应P/EV 分别为 0.76/0.67/0.59倍,维持“推荐”评级。
中国太保 银行和金融服务 2020-12-15 37.20 -- -- 39.60 6.45%
46.78 25.75% -- 详细
投资要点:长期视角下,上市保险公司的重要破局之策就是“差异化服务”,即通过延伸产业链,进入大健康产业与大养老产业,获取差异化服务资源,并与产品绑定,从而提升产品吸引力,以及借此吸引优秀人才加入销售队伍。中国太保正在差异化服务方面加快布局:1)今年8月太保发布了5年大健康发展规划,在此规划下,互联网医院建设、集中健康险公司股权等举措稳步推进;2)今年以来,太保家园养老社区在厦门、南京、上海、武汉陆续落地,已实现7城联动;3)“保险+信托金”亦得到落地。此外,太保近期发布新基本法,为高绩优队伍的建设提供长效机制保证。从中国太保今年以来的各项举措可见,公司正积极推进长期转型,或将于明年看到初步成果;2021年负债端将在低基数下迎来反转,明年NBV增速有望高于同业,短期与长期因素兼备。我们维持前次盈利预估,预计2020-2022年净利润为254亿、326亿、376亿,YOY-8%/+28%/+15%。目前太保A股2021PEV仅0.68倍,估值仍为历史低位,维持“买入”评级。 一、太保快速推进大健康大养老产业的建设,“产品+服务”的差异化竞争力提升可期。1、医疗健康长期规划落地,互联网医院建设启动,蓄力深耕大健康领域。今年8月,中国太保董事会通过《2020-2025年大健康发展规划》,明确发展定位为国内领先的健康保障综合服务提供商,将积极构建三个平台:一是改造专业健康险公司,在历史基础上实现专业化经营能力的新突破;二是建立互联网医疗平台,包括建立医生管理平台、医联体建设中心、医疗产品开发中心、商保服务开放中心等,打通“医、药、险”;三是建立健康产业投资基金,打造健康产业的集中投资管理平台。其后,太保围绕5年大健康发展规划的布局积极推进:1)2020年9月,中国太保与瑞金医院签署合作协议,正式启动互联网医院建设。建成后的互联网医院将积极发挥瑞金医院在糖尿病、高血压、肿瘤、心血管等领域的管理技术和经验,为客户提供高品质的一站式医疗健康解决方案。另外,双方将共同打造“两平台三中心”,即管理平台、AI科技平台、医联体建设中心、医疗产品开发中心、商保服务开发中心,赋能线上线下业务。2)11月,太保安联健康公告称中国太保将全资控股太保安联健康,安联集团退出,意味着太保进一步加强对健康险公司的控制,能够提升集团各子公司业务之间的协同效应,或能加快其大健康产业愿景落地。2、太保家园养老社区全国布局加速落地。1)目前“太保家园”养老社区已在成都、大理、杭州、上海、厦门、南京、武汉7个城市落地8个项目,成都项目和大理项目将于2021年开业完工,届时对于大单销售的提振作用将更显著。今年以来,太保养老社区布局加快。1)厦门:今年2月,中国太保寿险以2.7亿元成功摘得位于厦门市集美区环东海域一地块,养老社区厦门项目落地;2)上海:今年6月,太保养老投资公司与上海市普陀区规划资源局正式签订建设国际康养社区项目的投资合作协议,届时将向社会提供近300个高品质的养老护理康复床位。8月,太保集团在上海首个大型颐养社区项目—上海东滩国际颐养中心项目正式开建,建成后将提供养老公寓超过800套。3)南京:7月,太保寿险取得南京仙林一养老地块,将在此打造医养结合的颐养社区,将为社会提供近300套老年公寓。4)武汉:11月,太保养老投资公司与武汉汉阳区政府签订投资合作框架协议,将在汉阳中心城区建设颐养社区,建成后可提供养老公寓700多套。2)养老服务方面,引入智慧化养老系统。11月7日,中国太保与松下电器等签署战略合作协议,将在旗下“太保家园”养老社区中引入松下家电的健康卫浴空间、健康睡眠系统、智能联动开关、智能照明系统、智慧生活家电等先进的健康空间系统产品,打造智慧型养老示范社区。3、打造“保险+信托金”服务,面向高净值客户。12月,中国太保寿险与上海信托签署“对接服务合作协议”,可以与保险产品结合,为高净值客户提供财富传承、财富增值、风险隔离等资产管理服务,“产品+服务”的构建更进一步。 二、队伍建设:12月9日,中国太保寿险发布“30周年庆典版活力基本法”,以助推组织发展和个人绩优两大引擎为核心,建立“基业长青”的组织发展体系和“直辖直增直育”的商业模型,激发主任成长活力,不断夯实团队基础。同时,建立“持续绩优”的绩优培养路径与成长阶梯,加强对于连续绩优和超绩优代理人的激励。三、科技布局:7月21日,中国太保董事会通过决议,将注资7亿元成立太保金融科技有限公司,公司的定位是将成为太保集团科技布局的市场化运作载体,承载各子公司的科技业务相关需求。太保金科公司的成立或是太保转型2.0的科技布局顶层规划中的重要一步。 风险提示:利率下行超预期;代理人增长不及预期;保单销售情况低于预期
中国太保 银行和金融服务 2020-12-03 39.80 51.20 17.54% 39.74 -0.15%
46.78 17.54% -- 详细
2018年启动转型 2.0以来,2018-2020年太保寿险 NBV 增长较弱,源自转型 2.0初期的“短期阵痛”,这是当前中国太保的估值处于历史低位的核心原因。2018-2020年的“主动收缩+积极转型”提供了后续发展动力,积极的开门红策略之下,太保寿险的明年 NBV 增速有望高于同业。长期来看,公司坚持“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”的转型 2.0战略,转型方向非常坚定。我们判断能打造出“全职化、专业化、精英化代理人队伍”,提供差异化服务的保险公司才可在新时代行业竞争中胜出,太保寿险无疑正走在正确的道路上,既有优良的公司治理与人才储备作为支撑,又有先进同业的正确经验可供参考从而提升自身发展质态,再加上相对先进的大类资产配置能力与投资实力。我们预计转型与发展效果将逐渐显现,预计未来 3-5年 NBV 增长将提速,2021年 NBV 同比增速或可达到 18%左右,实现底部反转。 寿险:转型 2.0打造新周期下三大新动能,新业务价值将重回稳定增长。中国太保引领了 2010-2017年的行业转型 1.0(结构优化),我们判断公司亦可在启动于 2018年的行业转型 2.0(质态优化)过程中进一步提升。2019年太保寿险新管理层进一步明确了寿险转型 2.0的目标及实施路径,即深入实施“三个聚焦”战略,即“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”,打造“队伍升级、服务增值、科技赋能”的新动能。在 2.0时期,行业面临增员红利消减、市场竞争加剧、客户需求升级等新形势,“提升代理人产能、丰富增值服务、科技赋能”的转型路径是慢提升、内涵式的发展,需要较长时间的布局和推动。太保在 2019-2020年扎实推进了代理人队伍的分层经营,我们预计代理人规模将于 2021年企稳回升,同时伴随着代理人结构优化及存量代理人产能逐步提升,从而驱动 NBV 回升到平稳增长水平。 财险:非车驱动业务增长,车险综合改革巩固龙头优势。太保财险目前稳居行业第三,且市占率出现企稳向上趋势。农险利用协同优势持续扩张份额,责任险、健康险等新兴险种全面高增;车险业务在新车销量下滑的背景下实现动能转换,为新转续保提供增量贡献。2015年以来公司控制业务品质的成效显著,非车险种实现承保盈利,整体综合成本率持续改善。未来车险综合改革将导致车险保费承压,而非车险业务有望保持高增长,成为后续驱动财险保费增长的主要驱动力。盈利能力角度,车险综合改革将使得赔付率提升,但龙头财险公司整体综合成本率有望维持稳定。 资产管理:投资风格稳健,投资收益率波动性小于同业。太保近几年固定收益类资产占比略有下降,但始终保持在 80%左右;股票及权益型基金配置较少,常年居于上市同业最低位,投资风格稳健。公司的投资收益率在上市公司处于前列,且波动幅度低、稳定性更强。 投资建议:我们应用分部估值法对中国太保进行估值,保守地给予太保寿险 0.9倍2021年 P/EV,给予太保财险 1倍 PB,得到目标价格为 51.2元,较目前股价有 33.0%增长空间,给予“买入”评级。 风险提示:居民收入预期修复不及预期;差异化服务布局进度及带动效果不及预期; 保障型产品销售不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2020-12-01 38.94 44.70 2.62% 40.65 4.39%
46.78 20.13% -- 详细
外资保险股份不再,集团直接+间接接近全部控股。太保安联健康成立于2014年12月,由太保集团和安联集团联合发起设立,注册资本10亿元。2017年太保集团和安联集团按原始比例增资7亿元,目前注册资本17亿元。此次股东变更前,太保集团持有太保安联健康13.1亿股,占比77.051%;安联保险集团持股太保安联健康3.9亿股,占比22.949%。股东变更后,太保集团持股太保安联健康14.5亿股,占比85.051%,太保寿险持股太保安联健康2.5亿股,占比14.949%。股东变更前后,太保安联均为太保集团的控股子公司。目前,太保安联健康董事会中有两席为安联集团入驻。 太保安联健康规模排名市场第3,近年开始盈利。目前全市场共有专业健康险公司7家,市场规模为416.5亿元(2019年,不含和谐健康),其中太保安联健康保费和总资产规模排名第3。2019年其保费规模为46.8亿元,同比增长72.1%,过去4年复合增速为137%。2019年市场份额约为11.2%(不含和谐健康)。前2分别为人保健康(53.8%)、平安健康(22.3%)。2019年太保安联健康总资产为73.18亿元,净资产为11.76亿元。其从2019年开始盈利,净利润为726万元(占太保集团净利润的0.03%),此前年度均为亏损。 四地设立分支机构,与产寿协同推广产品和服务至全国。目前太保安联健康在上海、北京、广东和四川四地设有分支机构,主要业务为团险业务(保费前5产品均为团险产品),近年也逐渐开展个险业务。与产寿险公司协同较深:设计开发产品提供给产寿险贴牌销售以及随产品提供健康管理服务。 围绕三大盈利点建立产品服务体系。太保安联健康总经理陈巍认为,健康管理的赢利点主要为:1)体检服务:保险公司可以整合各地域的体检资源,从而为全国各地的个人和企业用户提供体检服务。体检业务通过多年的发展,已形成了较为稳定的盈利模式;2)专业化健康管理服务:这部分服务专业度高、客户交互频次多,具有一定的技术壁垒。一旦服务得到认可,往往容易产生客户黏度,成为长期稳定的盈利点;3)就医绿通服务:就医本身属于刚需,而国内的医疗资源有限,因此就医绿通服务较易为用户所接受,其发生率也与疾病发生率相关,加之保险公司本身已有成熟的精算体系,可以较好地管控服务成本。太保安联健康也围绕这三大赢利点开发了三大产品体系:1)太安馨:健康筛查服务:除传统的体检服务,还包含基因检测、质重医院肿瘤筛查等;2)太安康:由全科医生、健康管理师、营业专家、健身教练组成的团队,通过APP提供从疾病预防到康复管理的一站式健康管家服务;3)太安诊:就医绿通付服务,主要包含就医协助、海外转诊、住院垫付照护、药物配送等服务。 目前这三大产品服务体系主要为销售随保险产品销售的附加服务项目。保险+健康管理成为健康险升级突破口,为太保集团长远战略重心。医疗健康产业正与保险深度融合,险企需要深度参与核心医疗资源和健康产业生态,基于客户个性化需求,提供全生命周期健康服务。健康管理服务可为同质的保险产品带来差异化、提升用户体验以及应对逆选择风险,从而赋能和反复健康险的发展。新《健康保险管理办法》的公布也为保险+健康服务打开发展空间。 太保集团完成了健康产业的顶层设计规划,并为战略长远的战略重心。太保安联健康脱离外资保险股东后,有利于与太保集团各项业务形成更好、更深度的协同,为其提供更大的盈利空间。我们十分看好太保在健康管理方面形成的专业化能力,目前来看太保具备估值和业绩比较优势,我们给予其1-1.2倍静态PEV,提高其目标价区间至44.7-53.7元。 风险提示:新业务增长不及预期、疫情影响超预期、权益市场动荡。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-30 38.00 -- -- 40.86 7.53%
46.78 23.11%
详细
保费增速改善可期,看好估值修复机会 寿险行业步入新周期,聚焦个险有望带来保费、价值双改善,2021年保费改善可期。太保寿险2021年开门红启动为上市险企中最早一家,同时队伍规模及产能企稳回升,开门红保费改善可期;乘用车销量回暖,农险、责任险仍具潜力,财险保费收入有望提升。长端利率回升,利好险资投资。我们预计2020-2022年NBV同比分别为-12.07%、+15.41%、+19.90%,集团内含价值同比分别为+15.78%、+17.41%、+17.23%,EPS分别为3.03元、4.52元、5.00元。负债、资产双利好,估值为上市险企中最低,具备性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 短期开门红有望改善,长期寿险转型2.0深化改革助力提升价值 太保寿险推动转型2.0阶段,聚焦个险,打造三支关键队伍,实现队伍规模、产能双升。随着经济复苏,保险行业有望进入顺周期,聚焦个险的战略有望带来保费及价值增量,2021年保费有望改善。2020H1代理人规模为76.6万人,逐步企稳回升,2020H1人均产能较2019年下降0.68%,较2019年降幅-9.11%收窄。开门红时间前置,凸显管理层打好2021年开门红意图,开门红保费有望改善。 车险、非车险双轮驱动,财险有望持续高速发展 2020H1太保财险保费收入同比增速+12.34%,车险+3.96%、非车险+29.83%,均高于同业,车险、非车险双轮驱动,应用科技创新赋能业务发展。同时,公司充分把握外部发展机遇,推动农险、责任险不断发展,农险自2016年来年化符合增长率达+46.30%,占非车险业务比重由9.53%提升至19.93%,具有较大潜力。 投资风格稳健,固收占比高于行业,长端利率回升提振投资端 2020H1中国太保债券投资占比39.53%,超过行业平均水平34.63%,债权投资计划占比不断提升,由2015年的6.21%提升至2020H1的11.38%。十年期国债利率逐步随宏观经济好转回升,有望带动中国太保投资收益率上修。 风险提示:寿险转型2.0阶段受阻,NBV增速低于预期;长端利率超预期下行,造成利差损。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-06 32.25 -- -- 40.86 26.70%
43.88 36.06%
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中国太保披露三季报,前三季度共实现净利润196.5亿元,同比-14.3%,降幅较中报略有扩大;财险业务同比+15%至至1,156亿元,保费增长优于同业;公司年化总/净投资收益率分别为5.5%/4.6%。 投资端改善明显,扣非归母净利润好于同业。中国太保披露三季报,共实现净利润196.5亿元,同比-14.3%,降幅环比中报(-12.0%)略有扩大;扣非归母净利润同比+8.4%,增幅较中报(+24.8%)有所下降,但增速仍明显好于其他同业。公司前三季度净利润主要影响因素包括:1)投资端Q3同比改善明显,投资收益规模及投资收益率双项提升;2)750天曲线下滑导致多提准备金进而影响利润减少55亿元。 行寿险业务新单承压,持续推行2.0转型战略。前三季度公司个险新单同比-26.9%至253.8亿元,期交新单同比-34.2%至194.9亿元,预计为疫情下代理人产能及规模均有所下滑。公司转型战略持续推进医养及健康管理战略对冲疫情冲击。公司8月末推出“安享百万”医疗险,涉及长期医疗险领域,缴费期限及保障期限均为15年,预期产品价值率较高,未来持续推进渠道改革,提升核心代理人产能有望推动新单保费持续回暖。 公司前三季度实现投资收益659.6亿元,同比+33.2%。年化总/净投资收益率分别为5.5%/4.6%,同比+0.4/-0.2个百分点。公司积极配置长期政府债,拉长寿险久期,有效缩短久期缺口。积极把握Q3资本市场回暖机会,投资端对净利润正贡献。 投资建议公司前三季度新单增长持续承压,但坚持改革推进渠道发展实施有效。 公司较去年已提前开门红筹备工作,主打产品“鑫享事诚”预期较去年新单有大幅改善。上半年公司股价受到GDR发行的抑制,但目前A股股价与GDR价差为6%,套利空间不大。公司基本面改善趋势良好,2020PEV为0.66,已处于历史低位,基于低估值,维持增持评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-04 31.54 40.00 -- 40.86 29.55%
43.88 39.12%
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事件:中国太保2020年前三季度实现营业收入3419亿元(YoY+9.9%),归属于母公司的净利润196亿元(YoY-14%)。太保寿险实现保险业务收入1862亿元(YoY+0.2%),太保产险实现保险业务收入1155亿元(YoY+15%)。我们认为公司三季报核心重点:(11)三季度新单增速仍低迷,疫情影响负债端承压。前三季度个险新单同比下滑27%,其中第三季度个险新单同比下滑25%,延续前两季度疲软态势。(22)车险三季度迎来改善,非车险业务亮眼高增。受新车销量提振、车险综改实施前积极抢占市场等影响,第三季度车险保费同比增长14%。非车险延续上半年高增态势,同比增长32%。(33)三季度投资收益边际改善,截止三季度,公司实现总投资收益率为5.5%(YoY+0.4pct.),净投资收益率为4.6%(YOY-0.2pct.)。受准备金折现率下行影响,进而增提保险责任准本金,前三季度净利润下滑14%,较中报下滑2pct.。 新单延续承压趋势,聚焦开门红深蹲起跳。受疫情持续影响等影响,前三季度个险新单同比下滑27%,其中第三季度负债端承压态势持续,实现新单63亿元,同比下滑25%,延续上半年20%以上同比降幅趋势。其中,期缴新单第三季度下滑31%。面对三季度长险销售压力,公司也积极推出件均较低的“安享百万”长期医疗险积极储客与获客。公司也于10月初提前打响开门红,推出短期年金险“鑫想事诚”,产品竞争性显著加强,预计有望实现公司开门红目标。 车险三季度回暖,非车险延续高增长。前三季度太保产险实现保费收入1155亿元(YOY+15%),增速高于同业。其中,前三季度车险业务保费收入723亿元(YOY+7.2%),第三季度单季度车险保费实现14%,很大程度受益于新车销量回升以及车险综改实施之前,各家险企加大保单销售所致。随着车险综改的顺利实施,车险“降价、增保、提质”对于车均保费下行产生一定压力,费用率下降,赔付率提升,综合成本率有望小幅上行。 而非车险业务继续延续高增长,前三季度实现保费收入432亿元(YOY+31%),预计农险、健康险仍将维持较快增速,成为驱动保费增长的主要动力。 投资收益表现优异。公司三季度投资端表现亮眼,上半年实现投资收益及公允价值变动损益同比增长31%,实现总投资收益率为5.5%(YOY+0.4%),较中报增长0.7pct.;前三季度公司实现净投资收益率为4.6%(YOY-0.2pct.),较中报增长0.2pct.。从结构来看,固收类投资占比为79.4%,(较中报-0.1pct.),权益类投资占比为17.1%(较中报+1.6pct.),积极通过权益类资产配置及实现买卖价差,改善投资收益率。 投资建议:买入--AA投资评级。考虑到公司今年产品策略调整和开门红积极运作,公司管理经营更为积极主动,有望开门红销售显著增长,负债端迎来改善。资产端灵活调整权益类仓位,弹性也有所增强。负债端与资产端的边际改善将有助于公司估值水平的提升。我们预计中国太保2020-2022年EPS分别为2.49元、3.38元、3.69元,对应2020PEV为0.63倍,维持买入-A评级,6个月目标价为40元。 风险提示:保费新单负增长扩大风险//营销员大量脱落风险//营销员产能大幅下滑风险//权益市场波动加剧等
中国太保 银行和金融服务 2020-11-03 32.00 -- -- 40.86 27.69%
43.88 37.13%
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中国太保公布 2020年第三季度业绩报告。集团实现营业收入 3419.2亿元,同比增长 9.9%(H1增速 6.8%,Q1增速 3.8%),其中保险业务收入 3025亿元,同比增长 5.5%(H1增速 4.2%,Q1增速 2.2%),较上半年增速加快。Q3单季度营业收入 1064.39亿元,同比+17.17%,环比+9.43%。Q3单季度保费收入 859.03亿元,同比+8.73%,环比+9.59%。集团归母净利润 196.48亿元,同比-14.3%,较上半年降幅扩大(H1增速-12.0%,Q1增速 53.1%),主要原因包括去年同期税优政策导致较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响。集团年化总投资收益率为 5.5%,同比上升 0.4pct;年化净投资收益率 4.6%,同比下降 0.2pct,表现优于同业。 基本每股收益 2.12元,去年同期 2.53元,同比-16.2%。 投资要点1. 银保、电网销渠道发力,个代新单业务持续负增长截至2020Q3公司寿险业务实现保费收入1861.76亿元,同比增长0.2%(H1同比 0.1%,Q1同比-1.1%),保费增速弱改善。Q3单季度寿险保费收入475.9亿元,同比 0.29%,环比 1.88%,业绩表现优于 Q2,自 Q2以来单月保费增速已扭负为正。公司积极应对疫情冲击,Q1加快科技赋能,推进代理人队伍转线上经营,Q2以来适时推进代理人队伍线上、线下融合经营,围绕绩优标准、绩优文化、绩优赋能等关键领域,积极探索绩优队伍支持体系。个人客户业务中银保、电网销等渠道保费提升显著,前三季度实现保费收入 92.33亿元,同比大幅增长 20.5%(H1增幅-20.3%)。 疫情对代理人线下活动的影响仍然持续,个人代理人举绩率受显著影响。 公司个人客户代理人渠道前三季度实现保费收入 1676.97亿元,同比-1.8%,较 H1进一步下滑 1.3pct。续期业务增幅收窄,新保业务仍然有两位数下降,但降幅有所缓和,符合前期市场预判,NBV 持续承压,预计仿宋仿宋 为-16.5%左右。具体来说:新保业务收入 253.81亿元,同比-26.9%,较H1降幅缓和0.6pct;新保期缴保费收入同比-34.2%,较H1降幅缓和1.1pct。 个人客户代理人渠道续期业务增速 4.6%(H1增速为 6.6%)。 公司一改去年弱化开门红策略(2020年开门红启动时间是 12月 1日),在行业内较早布局 2021年开门红,推出“鑫享事诚”庆典版年金险,并已于 10月上旬启动产品预售,其相应万能账户结算利率在 8月出现下调,但也高达 4.9%,产品形态具备竞争力。或将战略性调整策略,为明年寿险业务提前布局、取得先发优势。 2. 车险受益于新车销售回暖增幅扩大,非车业务增长迅速,业务结构进一步优化2020Q3公司产险实现保险业务收入 1155.51亿元,同比增长 15.0%(H1同比 12.3%,Q1同比 10.4%),增幅进一步扩大。Q3单季度产险保费收入 388.79亿元,同比 20.71%,环比 3.32%。其中,车险把握新车销售回暖机会,持续深化客户经营、全面推进线上化、加快渠道融合发展,实现保费收入 723.3亿元,同比增长 7.2%(H1同比 4.0%);非车险业务支持和保障国家战略,服务实体经济和社会民生,保持快速发展,整体实现保费收入 432.21亿元,同比增长 30.9%(H1同比 29.8%),自 Q2以来月度保费增速持续两位数增长;其中健康险、农险、责任险等业务增长迅速。 产险业务结构进一步优化,非车业务占总保费比重为 37.4%,较同期上升4.54pct。 3. 保持稳定的大类资产配置,资产端业绩优于同业截至 2020Q3,公司投资资产 15995.95亿元,较上年末增长 12.7%。公司总/净投资收益率分别为5.5%和4.6%,分别较同期上升0.4pct和下降0.2pct(平安年化总/净投资收益率分别为 5.2%和 4.5%,新华年化总投资收益率5.6%,国寿年化总/净投资收益率分别为 5.36%和 4.47%),表现优于同业。 主要得益于:1)权益市场回暖,A 股上行后高位震荡;2)十年期国债收益率反弹回升;3)公司基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定。 具体来说:积极配置长期政府债,延展寿险资产久期,固定收益类资产占比 79.4%,较上年末金额提升 11.3pct,较上年末占比下降 1.0pct;灵活进行战术资产配置,积极把握市场机会,权益投资类资产占比 17.1%,较上年末金额提升 23.0pct,较上年末占比提升 1.4pct,其中股票和权益型基金合计占比 9.3%,较上年末上升 1.0pct。 4. 受汇率市场、权益市场波动及会计估计变更影响,拖累归母净利润截至 2020Q3公司归母净利润 196.48亿元,同比-14.3%,较上半年降幅扩大(H1增速-12.0%,Q1增速 53.1%),主要原因包括去年同期税优政策导致较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响。1)受 2019年税优政策变化对 2018年度汇算清缴影响,去年同期所得税为 4.47亿元,2020Q3为-39.23亿元,导致去年利润基数较高;2)受权益市场波动影响,交易性金融资产市值波动较大,利润表中公允价值变动收益 2亿元,去年同期 9.06亿元,同比下降 77.9%;其他综合损益 19.24亿元,去年同期为69.27亿元。汇率波动影响加大,汇兑损失 6.86亿元,去年同期实现汇兑仿宋 收益 0.03亿元。3)值得一提的是,公司公告称,公司于 9月 30日对相关会计假设进行了调整,包括折现率、死亡率和疾病发生率、退保率、费用假设、保单红利假设等精算假设。此项会计估计变更增加了公司在考虑分出业务后的寿险及长期健康险责任准备金约 96.92亿元,减少同期利润96.92亿元。 5. 估值与投资建议公司转型 2.0持续深入推进,受疫情冲击下强化代理人队伍线上和线下融合经营,银保、电网销渠道发力,个代新单业务延续负增长,但降幅有所缓和。公司调整 2021年开门红策略,提前布局、取得先发优势。公司车险业务受益于新车销售回暖,增速逐季回升;非车以 30.9%速度显著拉动整体产险,结构进一步优化。公司资产端表现稳健,业绩优于同业,归母净利润受去年较高利润基数、汇率和权益市场波动及增提准备金影响,降幅略有扩大。公司超额配售的 GDR 对应的新增基础证券 A 股股票于2020年 7月 9日在上交所上市,本次超额配售后,Citibank, NationalAssociation 增持公司 A 股股票 4397万股,成为公司的第四大股东。 我们看好公司的发展前景,且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,处于估值底部,存在上行空间。我们预计公司 2020-2022年摊薄 EPS 为 2.47/3.23/4.38元,对应 P/EV 分别为 0.68/0.60/0.52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型 IPO 对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-03 32.00 -- -- 40.86 27.69%
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业绩符合预期,与上半年基本持平截止于 2020年三季度末,集团营业收入为 3419亿元(+9.9%),增速较上半年(+6.8%)提升,受益于保费和投资收益提升,同时归母净利润为 196亿元(-14.3%),增速较上半年(-12.0%)降低,受准备金假设变动的影响。 保险业务:寿险新单增速改善,续期保费承压,开门红更显重要同期,代理人渠道总保费为 1677亿元(-1.8%),受续期保费(+4.6%)影响,增速较上半年(-1.3%)下滑,其中新保业务保费为 254亿元(-26.9%),增速较上半年(-27.5%)收窄,期缴业务保费为 195亿元(-34.2%),增速较上半年(-35.3%)收窄。值得特别注意的是,集团新保业务的期缴占比为 77%,较 2019年(85%)下滑,将继续影响续期保费的增速贡献,所以预计开门红对集团更加重要。 另一方面,车险保费收入为 723亿元(+7.2%),增速较上半年(4.0%)提升,非车险为 432亿元(+30.9%),增速较上半年(+29.8%)提升。 资管业务:收益率相对稳定,权益敞口进一步扩大同期,总投资收益率为 5.5%,较上半年(4.8%)大幅改善,净投资收益率为 4.6%,较上半年(4.4%)亦有一定幅度的改善。权益投资类资产规模占比为 17.1%,较上半年(15.5%)进一步提升,其他类保持稳定,而以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的占比保持稳定,说明其结构发生了一定变化。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级我们预计 2020-2022年归母净利润为 246/317/363亿元,摊薄 EPS 为2.71/3.50/4.01元,当前股价对应 PE 为 12/9/8x。当下集团基本面有所改善,估值水平处于较低区间,待经济逐渐回暖,开门红有一定业绩,预计股价会有一定表现,我们对中国太保维持“买入”评级。 风险提示 (1)开门红业绩低于预期; (2)物价涨幅超出预期; (3)美国第二轮刺激政策低于预期。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-02 32.00 45.68 4.87% 38.75 21.09%
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公司前三季度营业收入3419亿元,同比+10%;归母净利润196亿元,同比-14%,主要系去年同期高基数效应所致;EPS为2.12元,同比-16.2%;加权平均ROE10.4%,同比-3.8pct。因疫情影响及提前启动开门红,我们下调盈利预测,预计2020-22年EPS分别为2.72/3.13/3.47元(前值3.59/4.70/5.86元),维持“买入”评级。 寿险转型深化,业绩边际承压 寿险业务前三季度实现保费1862亿元,同比+0.2%。个人客户仍为主要业务,占比达95%。分渠道看,代理人渠道保费1677亿元,同比-1.8%,其中新单254亿元,同比-27%。20Q3单季度新单63亿元,同比-25.1%,较20Q2单季度同比-20.1%降幅有所扩大,我们认为系三季度代理人清虚推进叠加工作重心逐步转移至开门红所致。从期限结构看,前三季度代理人期交新单195亿元,占总新单比例为76.8%,同比-9pct,期限结构有所调整。20Q3单季度期交47亿元,同比-30.5%,较20Q2单季度同比基本持平。整体来看,公司持续推进寿险转型,业绩表现有所承压。 非车保持高速增长,财险结构持续优化 财险业务前三季度实现保费1156亿元,同比+15%;其中车险保费723亿元,同比+7.2%;非车险保费432亿元,同比+30.9%。非车险占比同比提升4.5pct至37.4%,较20H1末环比持平,业务结构持续改善。车险综合改革已落地,渠道费用压缩有望推动公司COR稳步下降,同时得益于规模优势、领先的管理能力、完善的科技赋能布局,公司有望在监管推动形成的更加规范的车险市场中,持续获得市场份额。同时非车险增长动能强劲,有望成为公司业绩的有力增长点。 资产配置效率提升,投资收益率保持稳定 公司资产规模稳步增长,截至20Q3集团投资资产1.6万亿元,较19年末+12.7%。资产配置效率持续提升,下半年来积极配置长期政府债,延展寿险资产久期,截至20Q3固收类资产占79.4%,较20H1末持平,较19年末-1pct;受益于20Q3权益市场交投活跃,公司加大权益资产配置力度,截至20Q3股票和权益基金合计占比9.3%,较20H1末+1pct,较19年末+1pct。公司投资收益率保持相对稳定,前三季度年化总投资收益率同比提升0.4pct至4.8%;净投资收益率同比小幅-0.2pct至4.6%。 寿险转型成果可期,维持“买入”评级 我们预计2020-22年EPVS分别为46.91/53.74/61.40元(前值46.95/53.47/60.50)元,对应P/EV分别为0.68x、0.59x、0.52x。估值切换下可比公司2021年平均估值为0.88xP/EV。公司NBV增速弱于同业,队伍产能释放仍需时间,给予一定估值折价,给予2021年0.85xP/EV预期,目标价45.68元(前值为46.95元),维持“买入”评级。 风险提示:寿险业务推进力度不及预期,财险业务成本率改善不及预期, 代理人队伍稳定性下降,投资波动带来的收益下滑。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-02 32.00 -- -- 38.75 21.09%
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事件: 公司发布 2020年三季报, 前三季度营收 3419.20亿元、 同比+9.86%, 归母 净利润 196.48亿元、 同比-14.25亿元; Q3营收 1064.39亿元、 同比+17.17%、 环比+9.43%, 归母净利润 54.09亿元、 同比-19.64%、 环比-7.55%。 Q3归母净利 润下滑主要系会计估计变更, 增提 54.56亿元准备金, 相应减少当期利润。 寿险调整中,代理人渠道贡献保费持续承压: 【新单保费】 受疫情与改革的双重影 响,公司是上市险企中个代贡献保费占比最多,受到影响最大。从个代保费贡献来 看, Q3仍在下滑, Q1/Q2/Q3贡献保费比为 89.66%/88.80%/86.80%。其中 Q3个代新单保费仍不见好转, 同比-25.06%( Q2-20.53%),其他渠道 Q3同比 +119.32%, 保费贡献比 10.33%(Q2为 3.90%)。我们判断,后疫情时代保障型 保险的售卖仍没有大规模好转,此外在规模压力影响下,险企转向银保/电网销等 受影响较小的渠道。 【价值率】公司今年以来在坚守价值路径下,主打“金福优享” 与“金贝优享”等高 NBVM 产品, 上半年 NBVM 仅同比-2pct, 维持在 37.04%的 较高位置。 Q3预计受全年规模压力, 以及提前开启开门红的分散效应, 进而发力 低价值率渠道, 预计对 NBVM 有所拖累。 产险业务向好: 今年以来公司产险业务增长态势良好,尤其是非车业务。 Q3非车 同比+33.19%, 前三季度同比+30.94%。 Q3公司整体产险业务保费收入同比 +20.84%, 继续保持良好增长态势, 前三季度同比+14.86%, 居上市险企首位。 投 资方面, 增配股票与权益基金, 前三季度总投资收益率同比+0.4pct 至 5.5%。 投资建议: 公司经营一向稳健偏保守,近几年更是淡化开门红,均衡全年保费。而 在疫情影响之下,保费规模受损严重。在平衡规模与价值两端,公司提前两月开启 开门红,“鑫享事诚”售卖进度良好,边际改善效应。同时在低基数效应下,预计 Q4及明年 Q1迎来较大改善。 目前对应 2020E P/EV 0.69x, 维持买入-A 建议。 风险提示: 冬季疫情反扑影响线下展业、长端利率下行
中国太保 银行和金融服务 2020-11-02 32.00 -- -- 38.75 21.09%
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1、集团:前 3季度归母净利润同比-14.3%, Q3单季同比-19.6%,我们预计 负增长主要源自于会计估计变更带来的准备金增提,减少前 3季度利润总 额约 96.92亿(上半年增提 42.36亿),去年同期增提 37.42亿。 Q3单季账 面总投资收益同比+50.4%。每股净资产较年初+7.1%。 2、寿险:新业务保费增速弱改善。前 3季度代理人渠道新单保费同比-26.9%, Q3单季同比-25.1%;其中,期交保费同比-34.2%, Q3单季同比-30.5%,同 比增速较上半年小幅好转。公司为应对疫情导致的代理人活动下降及居民 收入预期下降的问题, 3季度主动加大力度销售件均较低的获客类产品,如 “安享百万” 长期医疗险等,对于当季保费拉动作用有限,但积累的客户 进一步开发有望拉动后续保费增长。 3、产险:保费收入同比增速快于其他上市公司。 前 3季度保费收入同比 +15.0%,由非车险业务同比高增长带来(同比+30.9%)。 Q3单季保费收入 同比+20.7%,其中车险保费同比+14.3%,非车险保费同比+33.2%。 4、投资:总投资收益表现亮眼。 年化净投资收益率 4.6%,同比-0.2pct;年 化总投资收益率 5.5%,同比+0.4pct,我们预计是由于公司的权益资产投资 节奏把握较好,兑现了部分浮盈。考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测 算出其综合投资收益率约为 5.7%,同比-0.2pct。 投资建议: 太保 3季度利润同比增长符合预期,投资端表现亮眼,寿险保 费增速弱幅改善,产险保费同比增速高于其他上市公司。展望 2021年, 我 们预判太保寿险负债端的至暗时刻已过,短期和长期的改善态势可期。公 司高度重视 2021年开门红,已于 10月开启第一轮预收,较去年大幅提前。 我们预计在超低基数下, 2021Q1的 NBV 同比增速有望超 15%。长期来看, 代理人分层经营(打造核心人力、高端绩优、年轻代理人三支队伍)、保险 +健康医疗服务及养老社区有望在明年带来破局,后续 NBV 稳定增长亦可 期。 我们根据三季报情况, 下调 2020-2022年的盈利预估,预计 2020-2022年太保归母净利润分别为 254亿、 320亿、 370亿 ( 前值为 311亿、 377亿、 421亿), 同比-9%、 +26%、 16%。 目前中国太保 2020PEV 为 0.68倍, 2021PEV 为 0.60倍,历史估值低位,我们看好其短期修复空间和长期配置 价值, 维持“买入评级”。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-02 32.78 -- -- 38.75 18.21%
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事件:太保10月30日披露2020年3季报,前3季度寿险代理人渠道新单同季度寿险代理人渠道新单同比下降比下降26.9%至至254亿元,亿元,财险保费增长大幅优于同业,同比增加大幅优于同业,同比增加15%至至1156亿元亿元。前。前3季度集团归母净利润季度集团归母净利润下降下降14.3%至至196.5亿元,归母净资产较亿元,归母净资产较年初增加年初增加13.6%至至2027.5亿元,集团亿元,集团年化总投资和净投资收益率分别为投资收益率分别为5.5%和和4.6%3季度寿险季度寿险推出长期医疗险对冲疫情对代理人队伍的影响推出长期医疗险对冲疫情对代理人队伍的影响太保寿Q3单季度个险渠道新单同比下降25%至63亿元,降幅较中报的27.5%收窄2.5pt,基本体现了由于疫情基础管理无法实施和没有收入导致的代理人流失情况。 8月末太保推出“安享百万”医疗险,成为首家推出长期医疗险的大型寿险公司,安享百万的缴费期和保障期均为15年,由于其保证续保的特性,产品销售效果较好,同时该款产品价值率计算方法参照长期险,我们预估其价值率可以达到40%-50%,高于去年同期推出的鑫享福,因此判断三季度新业务价值降幅较中报略有收窄;3季度增配权益资产,投资收益良好太保寿和太保财Q3单季度净利润分别为43.8和5.8亿元,同比下降18.5%和36.8%,其中寿险公司受折现率影响在3季度多计提54亿元准备金,财险则在费用和高基数压力下利润略有承压;太保集团积极配置长久期地方政府债,有效收窄资产负债久期缺口,并在3季度加配1.54%的权益资产,太保前3季度综合投资收益约为5.8%,处于上市公司前列,总投资收益率较中报提升20Bp至5.5%。如果加回2019年度108.7亿元分红并扣除GDR融资的19.9亿美元,太保3季度末实际归母净资产较年初增加12.3%,经营稳健;太保开门红在时点,产品和费用上和去年区别较大在时点,产品和费用上和去年区别较大太保2021年开门红已经于10月启动,和去年相比在以下几方面有显著区别:1、时点上:太保2021年开门红将分两阶段,第一阶段是在10月销售短期储蓄险,该阶段以规模为导向;第二阶段是在12月,将以销售高价值的终身寿险为抓手,而2020年开门红则是在去年12月才启动;2、产品上:太保开门红短储产品的形态为缴费期为3年或者5年,保障期为7年的两全险,产品久期较同业更短;同时在四季度推出月缴形态的分红年金获取新客户,产品开发力度显著大于往年;3、费用投入上,太保对在10月当月出单短储的代理人给予额外的奖励,战略投入高于同业;投资建议:面对行业代理人下滑的背景,太保在四季度通过产品费用的投放和提前启动时间等举措进行积极对冲,有望在2021年1季度实现10%左右的新业务价值增长,当前股价对应2020年的PEV仅为0.66倍,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期
中国太保 银行和金融服务 2020-09-02 30.67 -- -- 33.00 7.60%
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公司发布2020年中报,实现归母净利润142.4亿元,同比-12.0%;寿险新业务价值112.3亿元,同比-54.4%;集团内含价值4304.2亿元,环比19年+8.7%。 寿险渠道改革承压,坚定战略提质保量:(1)上半年公司实现归母净利润142.4亿元,同比-12.0%,主要受制于19年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的双重影响;(2)寿险保费收入1,385.9亿元,同比+0.1%,得益于续期保费拉动。其中个险新保业务190.7亿元,同比-27.5%,新业务显著承压。代理人队伍月均人力76.6万人,同比-3.8%,受疫情影响代理人规模下降,新单保费增速承压。其中单季来看Q1/Q2新业务价值分别为120.2/70.4亿元,同比分别为+33.7%/18.6%,Q2单季的增速已出现明显改善,全年来看有望实现前低后高,下半年表现值得期待。预计后续将实现代理人规模与质量的提升,达成转型目标。 产险承保利润承压,非车增速持续高于车险:(1)上半年产险保费收入766.7亿元,同比+12.3%;综合成本率同比-0.2个百分点,环比19年底下降0.1个百分点;(2)车险保费收入479.2亿元,同比+4.0%;非车险保费收入为287.1亿元,同比+29.8%,非车险增速仍大幅领先车险业务,其中农险实现保费收入57.2亿元,同比+50.7%。 权益市场回暖拉高投资收益:(1)公司年化总/净投资收益率分别为4.8%/4.4%,同比+0/-0.2个百分点;(2)公司实现投资收益352.8亿元,同比+20.1%,固收类占比79.5%,较上年末下降0.9个百分点,权益类占比15.5%,较上年末下降0.2个百分点,核心权益占比8.3%,与上年末持平。预计2020年下半年投资环境同比改善,拉动全年业绩高增长。 投资建议公司上半年受新冠疫情影响线下销售,叠加寿险渠道改革,新单及新业务价值率承压。公司新单增速低位已过,公司顺利发行GDR,成为首家“A+H+G”三地上市,未来公司改革成效可期。2020PEV为0.62,已处于历史低位,较其历史均值PEV1.18折价约为47%,基于低估值维持增持评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名