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中国太保 银行和金融服务 2020-09-02 30.67 -- -- 33.00 7.60%
35.05 14.28% -- 详细
公司发布2020年中报,实现归母净利润142.4亿元,同比-12.0%;寿险新业务价值112.3亿元,同比-54.4%;集团内含价值4304.2亿元,环比19年+8.7%。 寿险渠道改革承压,坚定战略提质保量:(1)上半年公司实现归母净利润142.4亿元,同比-12.0%,主要受制于19年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的双重影响;(2)寿险保费收入1,385.9亿元,同比+0.1%,得益于续期保费拉动。其中个险新保业务190.7亿元,同比-27.5%,新业务显著承压。代理人队伍月均人力76.6万人,同比-3.8%,受疫情影响代理人规模下降,新单保费增速承压。其中单季来看Q1/Q2新业务价值分别为120.2/70.4亿元,同比分别为+33.7%/18.6%,Q2单季的增速已出现明显改善,全年来看有望实现前低后高,下半年表现值得期待。预计后续将实现代理人规模与质量的提升,达成转型目标。 产险承保利润承压,非车增速持续高于车险:(1)上半年产险保费收入766.7亿元,同比+12.3%;综合成本率同比-0.2个百分点,环比19年底下降0.1个百分点;(2)车险保费收入479.2亿元,同比+4.0%;非车险保费收入为287.1亿元,同比+29.8%,非车险增速仍大幅领先车险业务,其中农险实现保费收入57.2亿元,同比+50.7%。 权益市场回暖拉高投资收益:(1)公司年化总/净投资收益率分别为4.8%/4.4%,同比+0/-0.2个百分点;(2)公司实现投资收益352.8亿元,同比+20.1%,固收类占比79.5%,较上年末下降0.9个百分点,权益类占比15.5%,较上年末下降0.2个百分点,核心权益占比8.3%,与上年末持平。预计2020年下半年投资环境同比改善,拉动全年业绩高增长。 投资建议公司上半年受新冠疫情影响线下销售,叠加寿险渠道改革,新单及新业务价值率承压。公司新单增速低位已过,公司顺利发行GDR,成为首家“A+H+G”三地上市,未来公司改革成效可期。2020PEV为0.62,已处于历史低位,较其历史均值PEV1.18折价约为47%,基于低估值维持增持评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-27 31.18 46.95 37.93% 33.00 5.84%
35.05 12.41% -- 详细
税改新规拖累利润表现,但营运利润增速亮眼公司20H1归母净利润达142亿元,YoY-12%,主要系去年税改新规导致一次性税收返还增加所致,故税前利润同比增速高达22%。此外剔除评估假设变动影响的归母营运利润达174亿元,YoY+28%,表现较为亮眼。我们预计2020-22年EPS分别为3.59、4.70、5.86元,维持“买入”评级。 寿险边际改善,人力小幅下滑寿险业务20H1实现总保费1386亿元,YoY+0.1%,个人客户仍为主要业务,占比达94.3%。个人客户代理人渠道新单191亿元,YoY-27.5%,其中新单期交降幅35.3%,但二季度以来边际改善,单季降幅环比收窄7.5pct至30.2%。期交销售乏力下,趸交增速抬升维持总保费稳定,20Q1/Q2趸交同比增速分别达23%和24%。20H1代理人月均规模76.6万人,YoY-3.8%;疫情影响下产能与收入均受到一定压力,分别同比下滑28.9%和31.3%;单月人均寿险新单长险件数同比+18.8%,销售质量有所提升,一定程度上推动产品结构的高质量转型。 非车保持高速增长,COR持续优化财险业务20H1实现保费767亿元,YoY+12.3%;其中车险保费480亿元,YoY+4.0%;非车险保费287亿元,YoY+29.8%,非车险占比较年初提升7.5pct至37.4%,业务结构持续改善。综合成本率同比-0.3pct至98.3%,其中费用率-0.8pct,赔付率+0.5pct。细分业务来看,车险费用率与赔付率均同比下滑0.3pct,我们认为受出行频率下降与商车费改共同驱动;非车险COR同比小幅提升0.2pct至99.7%,其中健康险COR显著增长7.6pct至111.7%,我们认为随着疫情影响逐步散去,盈利能力有望得到逐步增强。 投资收益率保持稳定,EV维持稳健增长上半年长端利率保持相对稳定,资本市场在经历年初波动后,也呈现逐步抬升态势,公司积极把握市场机遇,实现了稳定的投资收益,总投资收益率与去年同期持平,维持在4.8%;净投资收益率同比小幅-0.2pct至4.4%。EV增长保持稳健,寿险和集团EV增速分别为14%和18%。NBV实现112亿元,YoY-24.8%,主要系新单表现拖累,计入NBV的FYP同比-20.7%;Margin保持相对稳定,同比小幅-2pct至37%,其中传统寿险Margin提升6.7pct至79.7%,体现业务质态的持续改善。 GDR完成夯实资本实力,维持“买入”评级公司GDR发行完成,夯实资本实力,且较小的溢价率对市场情绪无明显压力。维持前期盈利预测,我们预计2020-22年EPVS分别为46.95、53.47、60.50元,对应P/EV分别为0.69x、0.60x、0.53x,相应的可比公司2020年平均估值为1.00xP/EV。我们给予公司2020年1.00xP/EV预期,目标价46.95元(前值为42.26-46.95元),维持“买入”评级。 风险提示:寿险业务推进力度不及预期,财险业务成本率改善不及预期,代理人队伍稳定性下降,投资波动带来的收益下滑。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-27 31.18 -- -- 33.00 5.84%
35.05 12.41% -- 详细
公司披露2020半年报:归母净利润规模为142亿,同比-12%,归母营运利润174亿,同比+28%;归母净资产1968亿,环比年初+10.3%。NBV下滑符合预期,EV穿越周期超预期增长。 (1)上半年NBV112亿,同比-24.8%,主要是新冠疫情导致新单销售下滑的影响(年化新保费同比-20.7%),而产品结构的变化导致NBVMargin下滑2个百分点至37%,预计全年NBV随新单的回暖而较中报略有改善,约为-16%左右; (2)上半年EV4304亿,环比年初+8.7%超出市场预期(寿险EV+3.8%),集团EV超预期增长的原因在于上半年公司发行GDR,导致调整后净资产环比年初增长11.4%。全年考虑到内含价值预期回报及新业务价值的稳定贡献,且下半年权益市场的上行有望推动投资偏差贡献正向影响,预计2020全年EV增长16.5%。扣非后净利润稳定增长,略超预期。上半年公司归母净利润142.4亿,同比-12%,下降的主要原因:去年同期一次性退税增厚利润48.8亿导致基数较高、750曲线下移导致会计估计变更增提准备金42亿。扣非后净利润141.6亿,同比+24.8%,超出市场预期,主因公司税率下降(17.2%)及投资端表现相对亮眼(总投资收益同比+17.8%)。 投资建议:维持公司“买入”评级。公司中报存在超预期点: (1)EV环比+8.7%高于预期; (2)归母净利润同比-12%(扣非+28%),在高基数及增提准备金背景下展现业绩韧性; (3)总投资收益同比+17.8%。基于公司兑现浮盈、权益市场及长端利率上行改善投资,我们上调公司2020-2022EPS至2.83/3.24/4.48元/股,采用EV估值法得到公司A股合理估值为45.8元/股(采用EV估值法得到H股合理估值为51.3港币/股),均对应2020年PEV估值为0.9X,维持A/H股“买入”评级。 风险提示。全年新单增速不达预期,宏观经济下行导致利率下行。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-27 31.18 -- -- 33.00 5.84%
35.05 12.41% -- 详细
基数差异致使净利润负增长,营运利润仍然保持强劲增长势头:上半年公司归母净利润142.39亿元,YoY-12.0%,最主要为所得税基数差异影响(公司上半年税前利润增速21.7%)。集团上半年营运利润174.28亿元,YoY+28.1%,预计主要受到所得税基数、会计估计变更以及非寿险业务利润快速增长影响。截至2020H 公司寿险剩余边际余额3470.56亿元,较去年底增长5.3%,持续较低的NBV 增速对剩余边际的增长有所拖累。 个险新业务价值率仍有明显提升,整体NBV-24.8%小幅优于预期:公司上半年实现NBV112.28亿元,YoY-24.8%小幅优于预期,预计主要为产品结构调整致使要求资本下降,使得整体扣除要求资本以后的NBV 增速略超预期。公司个险新单190.65亿元,YoY-27.5%;价值率小幅下降2.0pt 至37.0%,但个人客户业务新业务价值率增长6.8pt 至56.5%。 代理人产能有所压力,后期关注代理人质量及保单继续率情况:上半年公司月均代理人数量76.6万人,较去年下滑3.0%。受疫情影响,代理人整体质量有所下滑:月均健康、绩优人力分别为20.7万人、12.1万人,YoY-33.0%、-28.0%;人均新单保费4183元,YoY-28.9%;但月人均寿险新保长险件数1.83件,YoY+18.8%。此外公司保单继续率出现一定程度下滑,13个月、25个月保单继续率分别-4.8pt、-3.8pt,后期仍需关注公司代理人质量及保单继续率情况。 产险业务保费增速领先同业,费用及综合成本率均有优化:公司产险保费收入766.72亿元,YoY+12.3%领先同业,其中非车险实现了29.8%的高增长,健康险、农险及责任险分别实现77.2%、50.7%、34.1%的增速。 产险整体综合成本率改善0.3pt 至98.3%,其中费用率下降0.7pt 至38.6%。 投资建议:公司当前估值水平基本处于历史及同业底部,具备较高的吸引力。寿险业务上半受疫情影响有所承压,但公司仍然坚持价值经营,压力最大时点已经过去,预计改善趋势将逐步明晰。此外公司产险保费增速领先同业、成本率有所优化,产险业务表现突出。公司对应2020E、2021E的P/EV 分别仅为0.65倍、0.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:负债改善不及预期风险;权益市场下行风险;长端利率下行风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-26 31.51 40.00 17.51% 33.00 4.73%
35.05 11.23% -- 详细
事件:中国太保2020年上半年实现营业收入2355亿元(YoY+6.8%),归属于母公司的净利润142亿元(YoY-)。集团内含价值达4304亿元,(较年初+8.6%)寿险剩余边际余额达3471亿元(较年初+5.3%)。我们认为公司上半年业绩核心重点:(1)扣非利润同比增长,营运利润增速好于预期。受去年税改政策影响导致去年税收基数相对较低,公司半年扣非净利润同比增长;公司上半年实现营运利润增长,主要得益于非寿险业务同比58%增长所贡献。(2)代理人规模下滑,新单与价值率均承压。受疫情影响代理人线下展业,太保寿险上半年个险新单下滑28%,价值率下滑2pct.至,导致NBV下滑25%。(3)财险增速高于同业,综合成本率小幅下滑。上半年,产险保费实现767亿元(YOY+12%),农险及健康险拉动非车险业务增速达到,综合成本率为98.3%(YOY-0.3pct)。 新单与价值率承压,NBV增速符合预期。受今年上半年个险渠道线下展业受阻等影响,太保寿险上半年个险新单达191亿元(YOY-28%),其中Q2较Q1降幅有所收窄。受疫情期间,推动线上引流的短期险保费增长以及长期保障销售乏力,NBVmargin下滑2个pct.至37%。新单与价值率承压导致上半年NBV达112亿元(YOY-),剩余边际余额同比增速降至(去年同期:)。代理人团队方面,受公司坚持代理人队伍转型,疫情影响正常线下展业与增员计划,月均代理人规模下滑至77万人(较年初下滑-,健康和绩优人力比例下滑33%和,月人均新单收入达4183元(YOY-)。 投资收益保持稳健,拉长资产久期。公司投资整体依旧保持稳健,上半年实现投资收益及公允价值变动损益达405亿元(YOY+22%),其他综合收益为25亿元(YOY-57%),实现总投资收益率,与去年持平,实现净投资收益率为4.4%(YOY-0.2pct.)。从结构来看,固收类投资占比为79.5%,(较年初-,权益类投资占比为15.5%(较年初-0.2pct.),主要增配地方政府债、非标资产、股权投资等,进一步拉长资产久期。 非车险保持高增速,综合成本率小幅下滑。上半年太保产险实现保费收入767亿元(YOY+12%),增速高于同业。其中,车险业务保费收入480亿元(YOY+4%)。非车险业务实现保费收入287亿元(YOY+30%),农险、健康险增速达到51%、77%。上半年太保财险综合成本率为98.3%(YOY-),赔付率上升,费用率下滑0.8pct.。 GDR成功发行,引入外部股东优化公司治理。今年6月公司成功发行GDR,成为首家“A+H+G”上市险企,引入瑞再等长线优质投资者,优化董事会结构,进一步提升公司决策能力和公司治理水平。 投资建议:买入-A投资评级。预计中国太保2020-2022年EPS分别为2.85元、3.40元、3.71元,对应2020PEV为0.63倍,维持买入-A评级,6个月目标价为40元。 风险提示:保费新单负增长扩大风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险/权益市场波动加剧等。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-26 31.51 38.70 13.69% 33.00 4.73%
35.05 11.23% -- 详细
受COVID-19疫情和产品结构变化影响,新业务价值大幅下降。上半年太保代理人渠道新单191亿元,同比-27.5%;新业务价值为112亿元,同比-24.8%;新业务价值率为39%,同比-2pct。规模下降的主要原因在于受疫情影响,主要渠道展业受阻造成。价值率的下降的主要原因预计为险种结构有所变化:1)价值率较低的短期险销售较快增长,占比提升。一方面疫情期间线上展业短期险简单易理解,为主打险种较好销售;另一方面疫情也刺激了风险保障需求,件均较低的短期健康险销量上升,上半年整体保费同比+20%,占比同比提升1.5pct至9.3%(而长期健康险增速相对此前20%以上的高增速有所放缓,同比+2.8%,或因件均较高受到经济下行影响);2)趸交年金等产品占比有所提升,拉动整体价值率下降。从业务缴费期来看,上半年个险新单中趸交业务同比+23%,期缴同比-25%;从业务分险种来看,上半年传统寿险(包括寿险年金等)整体保费同比+28.9%,占比提升4.3pct至19.4%。 寿险代理人质量和业务品质持续下滑。上半年太保月均人力规模为76.6万人,较年初下降3%,既2018年以来月均人力持续下滑。代理人质量的指标也有所恶化:1)上半年月均健康人力12.1万人,占比同比下降5pct至16%;2)月均绩优人力20.7万人,占比同比下降12pct至27%;3)上半年人均产能(人均首年保费收入)4183元/月,同比-29%;4)FYC(人均首年佣金)857元/月,同比-31%,主要受疫情影响新单规模大幅下降影响。另外,业务品质也有所下降,上半年个人寿险客户13/25个月保单继续率分别为86.9%和86.7%,分别下降4.8pct和3.8pct,预计将对营运偏差造成一定负面影响。 投资风格较为保守,收益率整体保持稳健。从上半年投资资产配置变化可以看出,在系统性风险发生时,太保投资风格较为保守谨慎,采取将部分风险资产转为持有现金的策略。上半年权益类投资占比变化不大,较上年末下降0.2pct至15.5%,其中股票和权益性基金较上年末持平;固收类投资占比同比下降0.9pct至79.5%;于此同时,现金及现金等价物占比同比提升1.2pct至4.5%。上半年太保年化净/总/综合投资收益率为4.2%/4.8%/5.3%,同比-0.2pct/0pct/-0.6pct,整体保持稳健。 产险业务保持平稳,投资收益贡献利润大头。产险业务整体COR为98.3%,-0.3pct。费用率和赔付率为38.6%、59.7%,分别-0.8pct和+0.5pct。非车险保费在疫情下保持高增长,同比+29.8%,农险、健康险和责任险贡献高速增长。健康险COR上升较快,同比提升7.6pct至111.7%,而车险增速受疫情影响仍低迷,COR较为稳定。上半年产险业务税前利润43亿元,同比+59.6%,主要由投资收益贡献,而税后利润同比-5.2%,主要受去年所得税返还高基数影响。 营运利润增长稳健,EV增长放缓。上半年归母净利润142亿元,同比-12%,主要受税收返还基数以及增提42亿保险合同准备金影响。剔除准备金影响、短期投资波动以及非日常损益外,集团营运利润为178亿元,同比+28.1%,其中寿险同比+20.7%,产险同比+58.1%,增长稳健。截至上半年EV4304亿元,较年初+8.7,增速有所放缓,主要受NBV较大幅度下降影响。 投资建议:一段时间以来太保业绩与估值落后于主要同业,但其整体风格较为保守稳健,ROEV水平和分红率水平领先,且在大健康养老、金融科技等领域积极布局,具备一定先发优势。太保发行GDR引进战略投资者以及高瓴资本等长期价值投资者的入驻有利于改善其治理结构。另外,下半年太保在产品升级和推新上动作频繁,在低基数下业绩边际改善可期。预计2020-2022年EPS为3.22/3.65/4.50元(前值2.84/3.28/4.07元);BPS为23.1/26.5/30.2元(前值21.8/23.9/26.9元)。预计2020年EV增速为15%-18%,上调目标价区间为37.7-38.7元/股,对应PEV0.75倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新业务增长不及预期、疫情影响超预期、权益市场动荡。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-26 31.51 -- -- 33.00 4.73%
35.05 11.23% -- 详细
财务数据尚可,价值数据不佳截止于2020年年中,集团营业收入为2355亿元(+6.8%),归母净利润为142亿元(-12.0%),受益于手续费等的下滑,财务数据尚可,符合预期。同期,价值数据不佳,寿险新业务价值为112亿元(-24.8%)。 寿险业务:疫情冲击下,提质坚定,但渠道承压同期,个人客户业务收入为1307亿元(-1.3%),代理人渠道的新保收入下滑至190亿元(-27.5%),其中期缴为147亿元(-35.3%),导致新业务价值率降至37.0%(-2.0pt)。同时,代理人月均人力为76.6万人(-3.8%),月均首年佣金收入为857元(-31.3%),月均寿险新保长险件数为1.83(+18.8%),月均健康人力及绩优人力合计占比为43%(-17pt),可见渠道承压。另外,个人寿险客户13个月保单继续率为86.9%(-4.8pt),25个月为86.7%(-3.8pt),值得注意。 产险业务:非车险业务继续扩张,费用微降同期,产险业务保费收入为767亿元(+12.33%),综合成本率为98.3%(-0.3pt),其中赔付率为59.7%(+0.5pt),费用率为38.6%(-0.8pt)。 机动车辆险的保费收入达到480亿元(+4.0%),非机动车辆险达到287亿元(+29.8%),主要受益于健康险、农险和责任险等险种的增长。 资管业务:收益率相对稳定,权益敞口扩大同期,公允价值变动损失为-4亿元(-146%),总投资收益率为4.8%,净投资收益率为4.4%(-0.2pt),而集团管理资产为2.3万亿元(+12.9%),其中第三方管理资产为7534亿元(+20.8%),权益投资类的敞口扩大至2413亿元(+8.6%)。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级当下集团的寿险业务虽表现不佳,但PEV处于历史底部,待经济逐渐回暖,预计股价会有一定表现,我们对中国太保维持“买入”评级。 风险提示 (1)全球疫情事件影响超预期; (2)货币政策超出预期。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-26 31.51 -- -- 33.00 4.73%
35.05 11.23% -- 详细
1、整体:集团归母营运利润同比+28.1%,其中寿险同比+20.7%,非寿险业务同比+58.1%。太保分红主要参考营运利润,股息高增长可期。我们预计营运利润超预期高增长主要由于:1)存量的剩余边际在加速摊销,太保存量保障型产品的摊销存在滞后性(即摊销特点是“前低后高”,2020年开始迎来摊销高峰)。因此,当期nbv增速对营运利润的影响有限,存在较强的滞后性。2)我们预计“营运偏差”改善较大,太保寿险采取全面的精细化管理,赔付和费用方面预计均有好转。 集团上半年归母净利润同比-12.0%,扣非归母净利润同比+24.8%(扣除去年一次性税收返还的影响),Q2同比-1.5%,当季资产端表现亮眼,总投资收益同比+19.8%,其中Q2计提的资产减值准备同比+61.1%至17亿,拉低了其总投资收益。上半年会计估计变更(主要是负债评估的折现率基础曲线变动)减少税前利润42.36亿,主要由国债750日均线下行带来。集团归母净资产较年初增长+10.3%,内含价值较年初增长+8.7%。 2、寿险:上半年NBV同比-24.8%,符合预期,主要由于疫情冲击新单销售。上半年代理人渠道新单保费同比-27.5%;NBVmargin同比-2.0pct,但个人业务margin同比+6.8pct至56.5%,预计由年金险销售大幅减少带来。寿险EV较年初+3.8%,增速略低,预计主要由“NBV/期初EV”从5.8%下降至3.7%所致;剩余边际余额较年初+5.3%。 人力方面,上半年代理人量质均承压。月均总人力76.6万,同比-3.8%;月人均首年保费同比-28.9%,但人均长险件数1.83件,同比18.8%。我们判断主要由于疫情导致线下展业受阻,使得高件均产品销售难度增大,因此件均下滑。月均健康人力和月均绩优人力占比达到27.0%和15.8%,同比分别-11.8pct、-5.3pct,但Q2健康和绩优人力逐月回升。太保坚定推进队伍转型升级,预计下半年开始代理人规模将企稳回升,且产能逐步改善。 另外,太保个人寿险客户13个月和25个月的保单继续率分别为86.9%、86.7%,分别同比-4.8pct、-3.8pct,可能会对营运偏差带来影响,值得关注。 投资建议:太保中报营运利润表现亮眼,股息稳定增长可期,但负债端受疫情影响表现较弱。展望下半年,负债端正逐步改善,长期坚定“队伍升级、服务增值、科技赋能”的2.0转型,预计业绩短期与长期提升的动能兼备。另外,董事会引入新成员有望提升公司治理水平。目前H股股息率高达6.1%,对长线资金的吸引力提升。我们维持前次的盈利预估,预计2020-2022年归母净利润分别为311亿、377亿、421亿,同比+12%、+21%、12%。截至8月21日,公司A股、H股对应2020年PEV估值分别为0.68倍、0.45倍,估值处于历史低位,给予“买入”评级。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-26 31.51 -- -- 33.00 4.73%
35.05 11.23% -- 详细
事件:公司2020年上半年实现营业收入2355亿元(YOY+7%),实现保费收入2166亿元(YOY+4%),实现归母净利润142亿元(-12%),总投资收益率与去年持平为4.8%,业绩符合预期。集团内含价值增长稳健,投资收益拉动营业利润实现正增长。2019H1/2020H1中国太保内含价值分别为3092/3651/4303亿元(YOY分别为18%/18%);上半年太保产险、寿险保费收入同比增速分别为12%/0%,寿险受疫情导致代理人线下展业困难和公司渠道战略转型增长放缓,下半年随着代理人渠道改革效果显现和疫情散去,寿险保费收入有望实现正增长;受去年保险企业手续费及佣金税前扣除政策导致的高基数影响,上半年净利润增速承压。若剔除所得税影响,上半年营业利润实现正增长(寿险营业利润YOY+10%,产险营业利润YOY+60%)。寿险渠道改革转型在路上。2017-19年太保寿险传统型保险占比分别为31%/35%/40%,其中长期健康险占比分别为14%/20%/21%,而分红险占比逐年下降(62%/57%/51%),寿险业务质量稳健;上半年受新单保费收入下滑(YOY-28%)影响,新业务价值为112亿元(YOY-25%)。预计下半年公司代理人数量将量价齐升推升寿险业务价值改善。非车险业务持续增长,综合成本率维持下行趋势。上半年车险保费收入480亿元(YOY+4%),非车险保费收入290亿元(YOY+31%),非车险带动太保产险保费收入较高增长;2018H1/2019H1/2020H1太保产险综合成本率分别为98.7%/98.6%/98.4%,受产险综合成本率下降(0.2个pct)和保费收入高速增长(YOY+12%),太保产险上半年盈利能力显著提升。资产规模持续扩大,权益投资拉动总投资收益率。集团投资资产总值增长稳健,2017-19年复合增速14%;2018H1/2019H1/2020H1中国太保总投资收益率分别为4.5%/4.8%/4.8%,净投资收益率分别为4.5%/4.6%/4.4%,在今年上半年净投资收益率下滑的背景下,权益类投资使得总投资收益率保持平稳,2018H1/2019H1/2020H1权益类资产投资收益率分别为1.8%/3.1%/4.1%,公司通过出售部分可供出售金融资产兑现浮盈带动权益类资产投资收益率快速提升。维持“买入”评级:公司寿险业务转型短期承压,新单保费下滑带来NBV下滑幅度高于同业,但公司上半年非车险增速亮眼,总投资收益表现良好。维持公司20-22年净利润为316/356/393亿元。目前A/H股估值对应20年PEV分别为0.63/0.43x,处于历史低位,维持A股及H股“买入”评级。风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-25 31.80 46.87 37.69% 33.00 3.77%
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寿险尚在改革进程中,预计后续将兼顾代理人规模与质量增长;财险承保盈利能力改善,董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强,维持增持。 投资要点 维持“增持”评级,维持目标价46.87元,对应2020年P/EV为0.97倍:受制于19年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的影响,公司2020年上半年归母净利润142.39亿元,同比下降12.0%,扣除所得税因素,当期税前利润176.30亿元,同比提升21.7%。考虑到车险综合改革后财险公司保费充足度将下降,下调2020-2022年EPS为2.81(3.02,-7.0%)/2.92(3.37,-13.3%)/3.32(3.88,-14.5%)元。 寿险尚在改革进程中,预计后续将兼顾代理人规模与质量螺旋式增长:上半年公司NBV同比下降24.8%,其中新业务价值率总体保持平稳,达37.0%,价值下降主要为新保业务不及预期所致,上半年新保同比-20.7%,其中代理人渠道新保业务同比下降27.5%,符合市场预期。我们认为,公司寿险高质量转型决心坚定,上半年“NBV/手续费及佣金支出”逆势改善,较19H1提升0.04至0.86,但同时改革尚在探索过程中,一是疫情限制代理人面对面销售,二是同业高费用投入的竞争压力加剧,上半年月均健康人力及月均绩优人力合计占比同比下降17.1pt,为42.8%;代理人月均FYC同比下降28.9%,为4,183元,预计后续将兼顾代理人规模与质量增长,达成转型目标。 财险承保盈利能力进一步改善,董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强:1)上半年财险公司综合成本率98.3%,其中赔付率59.7%(YOY+0.5pt),费用率38.6%(YOY-0.8pt),有利于车险综合改革背景下体现费用优势;2)完成GDR发行,引入保险、投资、资本运作等领域专业人士,公司未来战略优化的确定性更强。 催化剂:经济复苏带动居民储蓄需求的提升。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。
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上半年集团归母营运利润增长28.1%至174.3亿元,增速较去年同期的14.7%大幅提高13.4pt,超出预期。具体来看,寿险OPAT增速提高1.8pt至20.7%,考虑到新业务价值摊销放慢以及营运偏差等数据的稳定,预计高增速来自于2019年年中两次营运假设的变更,财险58.1%的OPAT增长则来自于税前利润的大概改善;太保从去年开始已经将OPAT纳入股息考量因素之一,该数据超预期有利于股息的稳定增长; 集团获客能力有所下降。截止2020年6月末,太保集团客户数量较年初增加1.51%至1.41亿人,较去年同期的5.62%放慢4.1pt,持有两张以上保单的客户数量增速也放缓至6.3%至2729万人;报告期内公司加强协同管控,协同获取的总保费同比增长20.9%至99.5亿元,同时集团在养老地产上加大布局; GDR成功发行引入外部股东。6月太保成功发行GDR募集资金19.6亿美金,发行价格较A股股价折价比例仅为10%,优于预期,对每股内含价值的摊薄较为有限,此次GDR引入瑞再,高瓴资本等多家专业外部股东,多元化董事会构成; 集团2020上半年投资数据较为平稳。实际投资收益率达到5.3%,股票和权益基金占比为8.3%,同时拉长非标资产的剩余久期0.8年至5年,但收益率由年初的5.6%下降至5.2%; 财险增速大幅优于行业,业务质量所有保证 1、太保财险2020H1总保费增速达到12.3%,高于人保财险的4.4%,其中太保车险增速4.0%,非车险在农险和健康险的拉动下增速达到29.8%; 2、太保财险总体综合成本率下降0.3Pt至97.3%,其中未决赔付提取比例/已赚提升4.7pt至8.01%,显示风险计提较为充沛,车险的费用和赔付均同比下降0.3Pt,唯独健康险的综合成本率不尽理想,信用保证未出现大的风险; 投资建议:太保上半年在财险经营,投资,财务管控等方面表现较好,但寿险持续承压,我们预计全年每股内含价值增长12.3%至49.07元,当前股价对应PEV为0.66倍,维持买入评级; 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期
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事件:公司披露2020年中报,实现归母净利润142.39亿元,同比下降12.0%(对应2Q20同比下降45.3%);营运利润达174.28亿元,同比增长28.1%(其中寿险和产险增速分别为20.7%和58.1%),期末集团EV较上年末增长8.7%至4,304.20亿元。业绩整体符合预期,营运利润增长超预市场预期,EV增速略低于预期。归母净利润同比下滑主要系:1.1H19所得税新规下公司产生一次性约48亿元损益,1H20扣非归母净利润增速为24.8%(1Q20为52.9%);2.公司基于审慎原则补提责任准备金42.36亿元,占集团利润总额的24.0%。 疫情拖累NBV量价齐跌,寿险营运利润保持高增。1H20太保寿险实现NBV达112.28亿元,同比减少24.8%,其中NBV新单同比下降20.7%,Margi下降2.0个pct.至37.0%,主要受疫情冲击产品销售和队伍增员难度增加。太保寿险营运利润增速高达+20.7%,显著高于寿险净利润增速-17.2%,我们认为两者增速差异主要为:1.剔除上年所得税一次性影响后,寿险净利润同比增长15%;2.公司补提责任准备金42.36亿元,占寿险税前利润24.0%。同时值得注意的是寿险因新业务增速下滑带动手续费及佣金同比下滑28.2%(主要为长期健康险和分红险下降52.5%和48.0%),一定程度上减轻了当期寿险利润压力。展望下半年,公司提出要加大力度投入资源,切实改造寿险队伍,并且2Q20以来健康和绩优人力逐月回升,看好公司寿险业务在低基数上保持复苏格局,预计全年NBV降幅有望收窄至-12.4%。 财险量价齐升,1H20太保财险年化ROE高达15.6%,得益于车险加强续保管理,农险、责任险等新兴领域快速发展。1H19太保财险原保费收入同比提升12.3%,其中非车业务同比增速29.1%,占比达38.2%,占比提升4.9pct.。费用管控能力加强优化综合成本率同比下降0.2个pct.至98.4%(其中车险和非车分别为97.8%和99.7%),综合赔付率59.9%,同比上升0.6个pct.,综合费用率38.5%,同比下降0.8个pct.。在剔除上年同期所得税新规影响下,太保财险净利润增速为65.8%,1H20太保财险年化ROE高达15.6%,看好下半年财险对集团业绩贡献的稳步提升。 投资收益表现稳健。固定收益类投资占比79.5%,权益类投资占比15.5%,其中股基投资占比持平8.3%。1H20总投资收益率4.8%,同比持平;净投资收益率4.4%,同比减少0.2pct.。从集团层面,1H20综合收益同比下降24.1%,2Q20同比仅小幅下滑2.6%,投资实力的稳健性再次得到验证。 投资建议:营运利润高增超预期,寿险业绩短期承压。根据中报小幅调整盈利预测,预计公司2020年至2022年归母净利润分别为279.12、368.03和403.76亿元(原预测为279.57、347.97和384.78亿元),同比增速分别为0.6%、31.9%和9.7%,当前股价对应2020年年2022年PEV分别为0.63、0.57和0.51倍,维持买入评级。 风险提示:转型3.0推进速度低于预期,代理人队伍持续下滑,权益市场大幅波动
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事件:公司发布H120财报,营收2354.81亿元、同比+6.85%,归母净利润142.39亿元、同比-12.01%;Q220营收972.70亿元、同比+11.51%、环比-29.62%,归母净利润58.51亿元、同比-45.34%、环比-30.25%。业绩下滑系保险业务疲弱,同时H119手续费及佣金税优政策影响,扣非后上半年归母净利润同比+24.84%。 寿险:FYP同比-20.72%、NBVM同比-2pct,拖累NBV同比-24.78%。受疫情影响,H120个代新单同比-27.52%至190.65亿元(Q1同比-31.07%、Q2同比-20.53%),其中期缴占比同比-9.36pct至77%(Q1为80%)。月均营销员同比-3.77%至76.6万人,较上年末-3.04%。公司并未粗暴增员以对冲新单下滑,打造“三支关键队伍”核心仍在优质增员。价值转型虽受疫情冲击明显,但个险NBVM仍持续优化,同比+6.8pct至56.5%,传统寿险业务NBVM同比+6.7pct至79.73%。公司个险代理人渠道贡献保费91.20%,于同业中占比最高,受疫情影响下压严重,同时向上反弹动力更足。代理人层面,我们预计基本企稳,产能承压已经到极限,预计Q3及Q4初的疫情窗口期将进一步改善,若疫苗问世则线下展业将会加速恢复。同时今年以来公司产品迭代升级、新品频出,“量”与“价”有望迎来修复。 产险:健康险等助力非车业务高增长:车险持续萎靡,上半年同比略增3.96%,非车业务在健康险/责任险等创新产品的开发下延续增长态势,其中健康险同比+77.24%,整体非车保费同比+29.83%,产险保费同比+12.34%,上市同业中位居第一。综合费用率同比-80bp至38.6%,综合成本率同比-30bp至98.3%。 投资更为灵活:固收类占比下滑至79.5%,但在市场利率反弹时配置长久期国债和政府债;同时股票+权益基占比同比+0.9pct至8.3%。净投资收益率同比-0.2pct至4.4%,总投资收益率4.8%(同比持平)。投资资产同比+14%,投资收益同比+22%。 投资建议:上半年受疫情拖累明显,基于H120财务数据,我们将公司2020-22E净利润分别下调6.15%、5.25%、3.78%。公司在最困难时期仍然仍延续稳健策略,2.0策略下价值导向路径确认无疑,经济复苏下以代理人贡献为主的价值驱动模式更值得期待。目前股价对应2020EPEV0.70x,维持买入-A评级。 风险提示:线下展业恢复不及预期,代理人流失加重。
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1.事件公司发布了2020年半年度报告。 2.我们的分析与判断11)受去年同期业绩高基数以及责任准备金计提影响,净利润同比减少1122%2020年上半年,公司共计实现营收2354.81亿元,同比增长6.8%;归母净利润142.39亿元,同比减少12.0%;归母营运利润174.28亿元,同比增长28.1%。基本EPS1.57元,同比下降12.3%;加权平均ROE为7.7%,同比下降2.4个百分点。 公司净利润出现较大降幅,主要受到责任准备金计提和去年同期税收政策利好导致业绩高基数的影响。2020H1,公司会计估计变更累计增加寿险及长期健康险责任准备金(考虑分出业务后)约42.36亿元,所得税支出达30.39亿元,而去年同期税收返还20.41亿元。 2)受新单保费负增长和新业务价值率下滑影响,公司NBV表现承压受新冠疫情影响,公司传统的代理人线下展业、增员和基础管理模式受阻,新保业务出现负增长,新业务价值增长承压。2020H1,公司寿险NBV为112.28亿元,同比下降24.8%;个险代理人渠道新单保费190.65亿元,同比减少27.5%;新业务价值率37.0%,同比下降2.0个百分点。公司重视高质量发展,坚持“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”,推动价值可持续增长。公司产品结构持续优化,助力个险新业务价值率逆势提升。2020H1,公司传统型保险保费收入553.70亿元,同比增长14.0%,占太保寿险总保费比重39.95%,同比提升4.86个百分点;其中,长期健康险保费收入为284.91亿元,同比增长2.8%,占太保寿险总保费比重20.56%,同比提升0.54个百分点;公司个人客户业务新业务价值率56.5%,同比提升6.8个百分点。太保寿险积极应对挑战,加快推动线上化经营,采取坚持优化人才增募、加强技能训练、强化新技术应用等多项举措推动营销员队伍转型升级,促进代理人质态提升。2020H1,代理人队伍月均人力76.6万人,较2019年末下降3.77%;月均健康人力和月均绩优人力分别为20.7万人和12.1万人,占比达到27.0%和15.8%,其中二季度健康和绩优人力逐月回升。后续受益于“队伍升级、服务增值、科技赋能”三大动能的加速打造,公司新业务价值改善可期。 3)产险保费实现较快增长,承保端维持盈利,非车险保费增速靓丽公司产险保费收入实现较快增长,综合成本率稳中有降,承保端维持盈利。 2020H1,太保产险实现业务收入766.72亿元,同比增长12.3%,表现优于同业;其中,机动车辆险和非机动车辆险分别实现业务收入479.62亿元和287.10亿元,同比分别增长4%和29.8%。公司产险综合成本率98.3%,同比下降0.3个百分点,承保端维持盈利。其中车险业务综合成本率为97.8%,同比下降0.6个百分点;非车险业务综合成本率99.7%,同比上升0.2个百分点,基本保持稳定。公司产险业务结构持续优化,车险收入占比同比下滑5.05个百分点至62.55%,非车险收入占比同比上升5.05个百分点至37.45%。4)长债收益率下行,净投资收益率下降002.2个百分点,总投资收益率保持稳定截至2020年上半年末,公司投资资产达15528.66亿元,较上年末增长9.4%。 2020H1,公司净投资收益326.63亿元,同比增长10%,净投资收益率4.4%,同比下降0.2个百分点,主要受到长债收益率下行的影响;总投资收益384.29亿元,同比增长17.8%,总投资收益率4.8%,同比持平。资产配置层面,公司在战略资产配置的引领下灵活进行战术资产配置,积极把握市场机会,取得了较好的投资收益。在预期未来市场利率中枢下行的背景下积极做好固定收益类资产配置,并把握战术机会,在市场利率反弹后积极配置长久期国债和地方政府债,延展资产久期。同时,在流动性可以承受的前提下加强对优质非公开市场融资工具的配置。 截至2020年上半年末,公司债券投资占投资资产比重39.5%,较上年末减少3.1个百分点;权益类投资占投资资产比重15.5%,较上年末下降0.2个百分点;非公开市场融资工具占投资资产的22.5%,较上年末上升1.6个百分点.3.投资建议公司寿险业务聚焦价值增长,产品结构持续优化,个险新业务价值率逆势提升,多措并举推动代理人队伍转型和质态提升,新业务价值改善可期。产险保费增速优于同业,承保端维持盈利,结构持续优化。投资端或受益长债收益率触底反弹,实现投资收益率改善。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2020/2021年每股内含价值为46.93/54.43元,对应2020/2021年PEV为0.69X/0.59X。 4.风险提示长端利率曲线持续下移的风险,保险产品销售不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名