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中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
34.41 6.14% -- 详细
事件描述:公司披露2021Q1季报,实现营业收入1512.6亿元,同比+9.4%;营业支出为1404.8亿元,同比+10.3%;实现净利润87.9亿元,同比+2.3%。 公司代理人渠道新单保费在低基数下增长较快,新单期交占比提升。受公司2020年开门红节奏及后续疫情冲击影响原因,在2020Q1低基数下,公司今年积极备战开门红并充分抓住行业新旧重疾切换契机,寿险保费收入增长由负转正,实现寿险保费收入954亿元,同比+3.88%。代理人渠道作为公司的主要渠道,Q1分别实现新单保费与续期保费163亿元、707亿元,同比分别+35.88%、-3.05%,占总保费比重分别为17.12%、74.04%,同比分别上升4.03个百分点、下滑5.29个百分点。从新保业务期限结构来看,期交占新保业务比重为88.44%,同比、环比分别上升8.05、12.75个百分点,公司新单缴费的期限结构边际改善明显,预计公司Q1价值率仍保持平稳态势。 车险保费收入负增长,非车险保费收入维持强劲增长。2021Q1公司实现车险、非车险保费收入218.7亿元、218.8亿元,同比分别-7.04%、+40.98%,受车险综改实施的压力,公司车险保费同比负增长,同步于行业趋势,非车险保费收入维持强劲增长,以健康险、责任险、农业险为代表的非车险产品预计持续维持高增长。公司加强非车险品质管控,全面推进高质量发展,有望改善产险业务整体综合成本率。 投资资产保持稳健增长,资产配置中股票、基金占比下降。2021Q1末,集团投资资产规模为16813亿元,同比+13.44%,依旧保持较稳健的增长。公司年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为3.9%、4.6%,同比分别下降0.3、上升0.1个百分点,Q1投资收益表现较为稳定良好。从公司资产配置来看,在固定收益类上,债券投资、定期存款、其它固定收益类的占比分别为38.7%、11.6%、28.1%,环比分别下降0.6、下降0.1、上升0.8个百分点;公司在股票、基金的投资比重上下降,股票、基金的资产配置占比分别为7.6%、3.6%,同比均下降0.1、下降0.1个百分点。 首次覆盖给予“买入”评级。公司21Q1代理人渠道新单保费增速快速,新单期交占比提升,非车维持强劲增长。尽管当前行业整体面临代理人改革难的痛点,但公司坚持价值与长期,提升数字化经营能力,在大健康大养老领域积极推进,有望推动稳健高质量发展。我们预计公司2021-2023年EPS3.08元、3.49元、3.78元,每股内含价值分别为55.1元、61.8元、69.2元,对应P/EV为0.60倍、0.53倍、0.48倍,目前估值处于历史较低水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新单销售不及预期;新业务价值增长不及预期;代理人队伍不稳定;资本市场波动加大等。
中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
34.41 6.14% -- 详细
寿险新单高增长, 续期保费小幅承压: 公司寿险业务实现总保费收入 954.38亿元, YoY+3.9%,其中个险新单 163.36亿元, YoY+35.9%,个 险期缴新单 144.48亿元, YoY+49.5%,新单的大幅增长主要为公司开门 红准备较为充分,短储产品新单规模大幅增长。但由于 19、 20年新单连 续负增长,致使续期保费收入 706.62亿元, YoY-3.1%。同时预计由于短 储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压, NBV 及 margin 相对同业有所压力。 Q2起公司加大产品推动力度,上线两全产品两全其 美,有望使得短期新单及价值结构有所改善。 产险保费增速领先同业,非车增速达 41%: 产险业务方面,公司实现保 险业务收入 437.47亿元, YoY+12.0%,增速领先上市同业;其中车险保 费收入 218.67亿元, YoY-7.0%,主要为车险综改导致件均明显下降影响。 非车险保费收入 218.80亿元, YoY+41.0%且在财险总保费中占比过半, 预计主要为健康险、农险等的较快增长。 资产配置保持相对稳定,净投资收益率降至 3.9%: 公司在大类资产配置 方面保持相对稳定, Q1末公司总投资资产 1.68万亿元,较去年底增长 2.0%;公司权益类资产配置占比 18.5%,较去年底小幅下降 0.3pt,其中 股票配置占比下降 0.1pt 至 7.6%,固收类债权投资计划占比提升 1.4pt 至 12.8%。公司净投资收益率 3.9%,同比下降 0.3pt;总投资收益率 4.6%, 同比提升 0.1pt。 投资建议: 公司一季度新单显著改善,增速在上市同业居前,但价值预计 稍有压力,二季度起公司加大增员以及产品推动,后期积极关注结果及持 续性。预计公司 21E、 22E 归母净利润分别为 290.74亿元、 352.80亿元, 同比增长 18.3%、 21.3%, 21E、 22E 公司 P/EV 估值分别为 0.63倍、 0.56倍,处于历史较低水平,维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
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寿险:2020年 10月率先开启“开门红”预收工作,个险期交新单高增,预计将带动 NBV 增长。21Q1总新单 221亿元(YoY+34%)、个险新单163亿元(YoY+36%),其中个险期交新单 144亿元(YoY+49%)。预计产品结构以短期储蓄型保险为主,Q1总体 NBVM 或有下滑,NBV 增速或不及新单。 产险:车险保费下滑、非车高增拉动产险业务增长,总保费增幅优于同业。 21Q1产险保费 437亿元(YoY+12%),其中车险保费 219亿元(YoY-7%)、车均保费下降导致车险增速下滑;非车险保费 219亿元(YoY+41%),保持快速增长。 投资高增、准备金增提有限,归母净利润微幅增长 2%。具体来看,公司21Q1单季投资收益达 274亿元(YoY+36%),提取保险责任准备金仅同比+5%,但退保金高达 50亿元(YoY +124%)。 投资收益率保持稳健。公司 20Q1总投资收益率 4.6%(YoY+0.1pct)、净投资收益率 3.9%(YoY-0.3pct)、综合投资收益率 6.0%(同比持平)。 投资建议:公司 21Q1业绩预期兑现,Q2将聚焦队伍与保障险销售,预计将较去年同期有所修复。从业务节奏来看,退保或将趋于平稳。基于此,我们维持新单和 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测维持 54.89元,目前股价对应 2021年 PEV 约 0.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV 持续下滑。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-30 31.87 -- -- 35.97 7.99%
34.41 7.97% -- 详细
中国太保披露2021年一季度报,实现营业收入1512.63亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润85.47亿元,同比增长1.9%;实现保险业务收入1394.43亿元,同比增长6.3%;其中:太保寿险实现保险业务收入954.38亿元,同比增长3.9%;太保产险实现保险业务收入437.47亿元,同比增长12.0%;实现新保业务163.36亿元,同比增长35.9%。基本符合市场预期。 太保寿险改革转型步伐加快。2021年第一季度,太保寿险实现保险业务收入954.38亿元,同比增长3.9%。个人客户业务代理人渠道实现业务收入869.98亿元,同比增长2.5%,其中新保业务163.36亿元,同比增长35.9%,增速改善明显,开门红与重疾险新旧交替是推动新保业务增速的主因,短期储蓄产品销售的增加可能会降低公司NBVmargin,后续要继续关注产品改革对新保业务的影响。续期业务收入706.62亿元,同比下降3.1%,是拖低寿险整体业务收入的主要原因。 太保产险:2021年一季度,太保产险实现保险业务收入437.47亿元,同比增长12.0%,其中:车险业务收入218.67亿元,同比减少7.0%,受车险综改影响延续,车险收入承压;非车险业务收入218.80亿元,同比增长41.0%,非车险品质管控加强,非车险产品质量性价比提升,收入大幅增长。 资产管理业务:2021年一季度,集团投资资产16,812.66亿元,较上年末增长2.0%。公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定,固定收益类资产占比78.4%,较上年末+0.1pct;权益投资类资产占比18.5%,较上年末-0.3pct,其中,股票和权益型基金合计占比10.0%,较上年末-0.2pct;剩下现金及其他和投资性房地产分别占比2.6%和0.5%。2021年一季度,本公司投资资产年化净投资收益率为3.9%,同比-0.3pct;年化总投资收益率为4.6%,同比+0.1pct。整体投资风格较为稳健。 投资建议:公司一季报数据基本符合市场预期;新保单与非车险业务收入改善较为明显。看好公司布局的健康养老产业链,以及员工激励计划,引入前友邦CEO有助于推动寿险产品的价值转型,公司同时与华为、腾讯等科技公司合作有助于提升金融科技能力,看好公司未来发展;给予公司“推荐”评级。 风险提示:新业务增速不及预期、改革进度不及预期、疫情反复。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-30 31.87 -- -- 35.97 7.99%
34.41 7.97% -- 详细
oracle.sql.CLOB@42e3137f
中国太保 银行和金融服务 2021-04-29 31.81 -- -- 35.97 8.18%
34.41 8.17%
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事件:公司发布Q121季报,实现营收1512.63亿、同比+9.44%,归母净利润85.47亿、同比+1.90%。公司业绩表现低迷主要系【收入端】前几年新单萎靡导致续期保费增长乏力,整体保费同比略增6.32%;【支出端】满期生存给付及赔付导致相关支出同比增长22.56%,部分产品退保增加导致退保支出同比增长124.30%。 寿险新单保费迎来恢复性增长,但价值增长乏力:【新单恢复】去年一季度在疫情影响下,公司以大个险为主的经营模式承压尤其明显。今年一季度个险新单迎来恢复性增长,加上积极的应对策略(代理人跨年优增、开门红提前2月),个险代理人FYP同比+35.88%、其中期缴保费同比+49.49%,新单规模已经恢复至Q119的93%。【价值乏力】一月份重疾炒停潮对后续价值产品切换造成透支,本质上仍然是终端需求恢复较弱,保险供给与消费者需求一定程度上的不匹配。终端需求疲弱,叠加代理人流失,公司采取灵活应对策略,以规模产品(两全险+年金险)补价值增长。透支效应逐步减弱,后续好转值得期待。 产险非车业绩发展迅速,填补车险下滑:受车险综改影响,行业车险保费普遍承压,改善拐点预计在三季度末;在此影响下非车业务开拓成为拉动产险保费增长重要动力。Q121公司车险保费同比-7.04%、非车保费同比+40.98%,整体保费同比+12.05%,表现优于同业平安和人保。 投资坚持稳健风格:Q121二级市场冲高回落,公司适当减配权益资产,其中股票+权益基金占比较上年末-0.2pct至10%。公司净/总投资收益率同比-0.3/+0.1pct至3.9%/4.6%,投资资产同比+13.44%、较上年末+2.02%。 投资建议:公司坚定寿险长期经营主义,代理人改革定力足。公司持续推进人力优增下,打造从客户角度出发的顾问型代理人团队,是助力负债端转好转强的关键一环。目前公司对应2021E P/EV 0.62x,维持买入-A建议。 风险提示:代理人大幅下滑、保险终端需求不及预期、长端利率下行
中国太保 银行和金融服务 2021-04-02 38.02 -- -- 38.41 1.03%
38.41 1.03%
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事件公司发布了2020年年度报告。 受2019年同期税收返还高基数影响,净利润有所下滑2020年,公司实现营收4221.82亿元,同比增长9.5%;归母净利润245.84亿元,同比减少11.4%;归母营运利润311.4亿元,同比增长11.7%;基本EPS2.63元,同比下降14.1%。公司净利下滑与2019年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策利好导致业绩高基数有关。公司内含价值持续提升,截至2020年末,公司内含价值达到4593.20亿元,较上年末增长16%。内含价值增长主要来自内含价值预期回报、新业务价值影响以及投资收益差异贡献。 受新单保费负增长和新业务价值率下滑影响,公司NBV表现承压受新冠疫情影响,公司传统的代理人线下展业、增员和基础管理模式受阻,新保业务出现负增长,新业务价值增长承压。2020年,公司寿险实现保险业务收入2119.52亿元,同比下降0.3%;个险代理人渠道新单保费290.35亿元,同比减少26.7%,占比13.7%,下降4.93个百分点;受个人业务新保占比下降影响,新业务价值率38.9%,同比下降4.4个百分点;实现新业务价值178.41亿元,同比下降27.5%。 公司产品结构持续优化,助力个险新业务价值率保持高位。2020年,公司传统型保险业务收入958.64亿元,同比增长14.5%,占太保寿险总保费比重45.23%,同比提升5.85个百分点;其中,长期健康险保费收入为461.06亿元,同比增长5%,占太保寿险总保费比重21.75%,同比提升1.1个百分点;公司个人客户业务新业务价值率54.9%。受疫情影响,代理人队伍量质承压。2020年,代理人队伍月均人力74.9万人,较2019年末下降5.2%;月均举绩率57.8%,同比下降1.0pt;月人均首年保险业务收入3259元,同比下降22.6%。未来随着公司全面推进长航计划,激发组织活力,激活人才队伍,多措并举推动营销员队伍升级,新业务价值稳定增长可期。 产险承保端维持盈利,非车险保费增速靓丽公司产险保费收入实现较快增长,综合成本率有所上升,承保端维持盈利。2020年,太保产险实现业务收入1477.34亿元,同比增长11.1%;其中,机动车辆险和非机动车辆险分别实现业务收入956.70亿元和520.64亿元,同比分别增长2.6%和30.9%。受非车险综合成本率上升影响,公司综合成本率上行。2020年公司产险综合成本率99%,同比上升0.7个百分点。其中,车险业务综合成本率为97.9%,同比持平;非车险业务综合成本率101.9%,同比上升2个百分点。公司非车险占比提升,新兴领域保持快速增长。公司非车险收入占比同比上升5.34个百分点至35.24%。 总投资收益率上升,信用风险整体可控截至2020年末,公司投资资产规模达16480.07亿元,较上年末增长16.1%。2020年,公司实现净投资收益671.59亿元,同比增长9.6%,净投资收益率4.7%,同比下降0.2个百分点;总投资收益839.97亿元,同比增长25.4%,总投资收益率5.9%,提升0.5个百分点;净值增长率7.5%,同比提升0.2个百分点。资产配置层面,公司在战略资产配置的引领下灵活进行战术资产配置,在预期未来市场利率中枢下行的背景下,积极配置长久期国债和地方政府债,延展资产久期。同时,强化信用风险管控,积极应对和防范信用风险。截至2020年末,公司债券投资占投资资产比重39.3%,较上年末减少3.3个百分点;权益类投资占投资资产比重18.8%,较上年末上升3.1个百分点;非公开市场融资工具占投资资产的21.6%,较上年末上升0.7个百分点。公司信用风险整体可控。在企业债及非政策性银行金融债中外部评级AA/A-1级及以上占比达99.8%,AAA级占比达93.1%。非公开市场融资工具外部信用评级AA+级及以上占比达99.9%,AAA级占比达94.9%。 投资建议公司寿险业务全力打造“长航”新引擎,深化“产品+服务”模式,聚焦代理人队伍质态提升,推动价值稳定增长。产险强化客户经营能力建设,承保端持续盈利。公司治理水平不断提升,新管理层到任,为公司创新与改革注入动力。我们看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2021/2022年每股内含价值为54.67/62.87元,对应2021/2022年PEV为0.7X/0.6X。 风险提示保费收入增长不及预期的风险。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-02 38.02 -- -- 38.41 1.03%
38.41 1.03%
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2020年在疫情影响下,中国太保寿险新单及队伍均受到短期冲击,考虑到2021年公司“开门红”新单增幅行业领先,以及代理人规模和质态逐步改善,低基数下寿险负债端回暖确定性高,NBV增速有望持续向好。 公司将全面推进“长航行动”,且前友邦中国CEO蔡强新任太保寿险CEO,将极大助力太保寿险改革转型,并将通过“长青计划”激励核心骨干;产险业务表现稳健,车险具备较强承保盈利能力,非车险持续提质增速。公司坚持打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环,深入布局养老产业,具备先发优势,抢占养老业务蓝海,打开估值提升空间。投资端业绩保持稳健,受益于长期利率上行预期。 公司GDR的顺利发行推动股东权益上涨20.5%,进一步优化了股权结构,并以此为契机引入了国内、国际多名专家,提升董事会专业决策能力,提升公司保险主业的专业化经营能力。 我们看好公司发展前景,且认为在行业增速放缓的背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,需要引起重视。假定2021-2023年市场保费平均增速为8%-10%,公司市场份额保持稳定。预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为3.06/3.58/4.10元,对应的PE分别为12.53/10.72/9.35倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;过快IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-01 38.40 50.54 90.72% 38.66 0.68%
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事件:中国太保公布2020年年报,实现营业收入4221.82亿元,同比+9.5%。实现归母净利润245.84 亿元,同比-11.4%,扣非后净利润同比+7.2%。每股收益2.63 元,同比-14.1%。加权平均ROE12.5%,同比下降4.4pct。 点评: 净利润同比-13.8%。中国太保2020 年实现归母净利润245.84 亿元,同比-11.4%,主要因为佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年基数较高,以及准备金计提减少税后利润117.33 亿元,扣非后净利润同比+7.2%。集团营运利润稳步增长,同比+11.7%至311.4 亿元,源于寿险剩余边际余额持续增加(YoY+6.5%),带来剩余边际稳步摊销,但因NBV 承压导致剩余边际余额增速有所放缓。分红与营运利润挂钩,股东回报持续提升。2020 年每股分红1.3 元,同比+8.3%,分红收益率50.9%,大幅领先同业。 新业务价值承压,队伍数量和产能均下降。2020 年疫情对线下销售、增员、展业产生不利影响,新业务价值承压,同比-27.5%,源于疫情导致代理人产能承压,其中年化新单保费同比-19.1%(Q3 YoY-20.7%),新业务价值率同比-4.4pct 至38.9%(1H20 37%),其中个人渠道价值创造能力提升,NBVM 为54.9%。内含价值增长+16%,同比-1.8ppts,好于预期,源于投资收益(1.7%)和其他业务(5.4%)拉动,而寿险EV 增速仅11.7%,同比-6.5ppts, 主要因为内含价值预期回报、NBV、运营经验差异贡献拖累,分别贡献9.1%、5.8%、-0.2%,同比-0.2ppts、-3.7ppts、-1.7ppts。公司13 个月及25 个月继续率为85.7%、85.1%,同比下降4.6pct、4.1pct,导致续期业务增幅明显收窄(YoY+4.3%),或拖累营运偏差。队伍质量和产能均下滑。2020 年营销员月均总人力同比-5.2%达74.9 万人,月均举绩率57.8%,同比-1ppts, 月均首年保费3259 元,同比-22.6%。 非车险强劲增长,车险承保盈利稳定。非车险业务拉动保费稳健增长,驱动产险保费增长。2020 年太保产险实现保险业务收入1477.34 亿元,同比+11.1%,其中非车险收入同比+30.9%,占比较2019 年提升5.3ppts 至35.2%。非车业务中,农险和责任险和健康险增长强劲,保费增速分别为+39.3%,+44.1%、+72.7%。车险业务方面,车险收入同比+2.6%。车险综合改革短期内料对车险件均保费承压,但公司有望凭借较强的风控能力及线上化经营优势进一步巩固龙头地位,市场份额持续提升。承保盈利方面,产险业务综合成本率同比上升0.7pct 至99.0%。其中费用率同比-0.5pct 至37.6%,而赔付率上升1.2pct 至61.4%。车险综合成本率与2019 年持平,为97.9%,其中赔付率下降0.3pct 至60.5%,费用率提升0.3pct 至34.7%。非车险综合成本率上升2pct 至101.9%,主要因为健康险较高,农险和保证险均实现承保盈利。 投资收益表现亮眼。2020年投资资产同比+16.1%至1.6万亿元,第三方管理资产同比+26.3%至7880亿元。2020 年净投资收益同比+9.6%,源于固定息投资利息收入增长及权益投资资产分红收入增加,总投资收益同比+25.4%,源于证券买卖收益大幅增加。2020 年净投资收益率4.7%,同比-0.2pct,总投资收益率提升0.5ppts 至5.9%。投资组合中,权益类投资占比提升3.1pct 至18.8%,而股票+权益基金投资占比10.2%,较去年提升1.9pct。固收占比下降2.1pct 至78.3%,其中债券投资占比下降3.3pct。面对利率下行,公司在2020 年加大配置长久期国债和地方债,并延长资产久期。 盈利预测与投资评级:考虑到开门红销售较好以及代理人质态逐步恢复,我们预计今年负债端回暖确定型高,低基数下新业务价值有望高速增长。产险业务表现稳健,非车业务强劲增长。长端利率仍有向上预期。今年公司将继续推进长航行动,同时完善公司治理,引入蔡强加速战略转型,并通过“长青计划”加大核心骨干激励机制。长期来看,大健康大养老产业布局逐渐深化,通过服务打造差异化优势,提升用户粘性,反哺保险主业,较快抢占养老保险的蓝海。我们预计2021-2023 年PEV 分别为0.7x/0.61x/0.53x,维持目标价52.82 元,维持“买入”评级。 风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750 天均线下移带来准备金计提增加。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-01 38.40 44.97 69.70% 38.66 0.68%
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业绩符合预期, 与上半年基本持平 全年财务业绩符合预期,营业收入为 4222亿元( +9.5%),归母净利 润为 246亿元( -11.4%)。内含价值增长略超预期,内含价值达到 4593亿元( +16%),主要由存量保单贡献, 新业务价值为 178亿元( -27.5%)。 保险业务: 寿险新单四季度增速持平, 财险非车险高速增长 寿险四季度改善不大: 全年代理人新保业务保费为 290亿元( -26.7%), 三季度-26.9%,其中全年期缴为 220亿元( -33.4%),三季度-34.2%。 而其他渠道全年总保费为 107亿元( +14.4%),三季度 20.5%,增速 下滑。 同时,月均保险营销员为 74.9万人( -5.2%),月均举绩率下滑 1.0个百分点至 57.8%, 但人均保单件数为 1.6( +4.6%)。 财险扩张及成本或面临再平衡: 车险保费达到 1477亿元( +11%),其 中车险 957亿元( +3%),非车险为 520亿元( +31%)。 非车险中, 健康险为 89亿元( +73%),责任险 88亿元( +44%),农险为 86亿 元( +45%), 但以上险种的综合成本率皆超 100%,导致总的综合成本 率同比上升 0.6个百分点至 99%,扩张和成本或临再平衡。 资管业务: 四季度权益占比提升,固收占比下滑 集团于四季度加仓股票及其他权益投资,前者占比从三季度 6.8%提升 至 7.7%,后者占比从 5.7%提升至 6.5%。 同时,固收占比基本稳定, 从 79.4%降至 78.3%,其中理财产品和债券投资皆降 0.4%。 全年净投 资收益率为 4.7%,总投资收益率为 5.5%,较三季度有所增长,预计 主要是证券买卖收益大幅增加。 投资建议: 维持盈利预测, 维持“买入”评级 我们预计 2021-2023年归母净利润为 266/334/380亿元,摊薄 EPS 为 2.77/3.47/3.96元,当前股价对应 PE 为 12/11/9x。 集团基本面总体稳 定, 而估值水平处于较低区间, 上行空间较大,下行区间有限。 待经 济逐渐回暖, 资产端预期改善,股价将有所表现,我们对中国太保维 持“买入” 评级,目标价 47元。
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中国太保于3月28日披露2020年年报,数据显示,2020年公司实现营业收入4221.82亿元,同比增长9.5%;归母净利润245.84亿元,同比下降11.4%;内含价值4593.2亿元,同比增长16%;点评::内含价值稳健增长,全面推进养老产业布局。2020年公司保险业务收入3620.64亿元,同比增长4.2%;内含价值4593.2亿元,同比增长16%,公司内含价值稳健增长。公司已完成首期养老不动产百亿投资布局。目前公司已在6个城市落地7个建设项目,已开工养老社区项目总建筑面积达51万平方米,在建床位6300张,储备养老床位接近11000张。 寿险新业务价值增长承压,财产险业务持续保持承保盈利。受疫情影响和寿险渠道转型的压力,2020年公司寿险新业务价值178.41亿元,同比下降27.5%,新业务价值率38.9%,同比下降4.4个百分点;代理人渠道新保业务同比下降26.7%,其中新保期缴同比下降33.4%。财险业务的综合成本率99.0%,同比上升0.6个百分点。财产保险业务收入达1497.22亿元,同比增长11.2%,业务增速领先行业。 投资业绩表现良好,体制机制创新实现新突破。公司持续延展资产久期,加强投资研究及战术资产配置流程建设,实现净值增长率7.5%,同比上升0.2个百分点;总投资收益率5.9%,同比上升0.5个百分点。公司坚持资产负债管理,大类资产配置持续优化。固定收益类投资占比78.3%,同比下降2.1个百分点;权益类投资占比18.8%,同比上升3.1个百分点。公司成功完成GDR的发行并登陆伦交所,成为首家上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。股权结构的优化,人才长期激励约束机制的建立,为持续完善公司治理机制、优化战略牵引奠定基础。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入为4608、5038、5504亿元,分部估值2021-2023年集团内含价值分别为5395、6301、7344亿元,公司股价对应2021年P/EV为0.69倍,上调目标价到44.48元,维持“买入”评级。 风险提示:寿险改革不及预期、利率持续下行,权益市场波动
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1、整体:太保集团归母净利润同比-11.4%,扣非归母净利润同比+7.2%(扣除去年一次性税收返还的影响),其中Q4净利润同比+2.3%。我们判断,在账面总投资收益同比+25.7%的情况下,利润增速放缓的主要原因有:1)会计估计变更(主要是负债评估的折现率基础曲线变动)减少税前利润117.33亿,预计由国债750日均线下行带来。2)退保金同比+29.9%,我们判断源自于代理人下滑及疫情冲击导致的保单继续率下降,太保个人寿险客户13个月和25个月的保单继续率分别为85.7%、85.1%,分别同比-4.6pct、-4.1pct。 归母净资产较年初增长+20.6%,剔除发行GDR带来的权益增加,净资产较年初增长+12.9%。集团EV较年初+16.0%,分红前较年初+18.7%,如剔除发行GDR的影响,分红前EV较年初+15.3%。 集团归母营运利润同比+11.7%,其中寿险同比+16.7%。太保分红主要参考营运利润,2020年分红1.3元/股,分红率高达51%。 2、寿险:NBV同比-27.5%,其中H2同比-31.6%,基本符合预期,主要由新单保费下滑导致。2020年代理人渠道新单保费同比-26.7%,期交同比-33.4%;NBVmargin38.9%,同比-4.4pct,其中个人业务margin同比54.9%(H1为56.5%),价值率环比有所下滑,我们判断,主要由于疫情冲击的持续下,代理人队伍下半年量质承压,高价值产品销售仍旧困难。 人力方面,疫情导致代理人量质下滑。月均总人力74.9万,同比-5.2%;月人均首年保费同比-22.6%,主要由于件均下滑导致:月均举绩率57.8%,同比仅下滑1.0pct;人均长险件数1.58件,同比+4.6%,意味着高件均产品销售较弱,而长期医疗险等获客类产品增加,使得整体件均下滑。 寿险EV较年初+11.7%,分红前较年初+17.2%,其中,投资偏差贡献+2.1%,但产生了营运偏差-6.8亿,预计由保单继续率下降导致。 3、财险:保费增长优于其他公司,但综合成本率有所提升。太保产险保费收入同比+11.1%。其中,车险保费同比+2.6%,非车险保费同比高增长+30.9%。非车险中健康险、农险、责任险实现快速增长,同比增速分别为+72.7%、+44.8%、+44.1%。 综合成本率同比+0.7pct至99.0%,其中综合赔付率+1.2pct,综合费用率-0.5pct,费用管控效果良好。分险种来看,太保车险、农险综合成本率同比持平,但责任险同比+10.4pct,保证险同比+2.6pct。 4、投资:投资端表现亮眼,由优异的权益投资表现拉动。综合投资收益率7.5%,同比+0.2pct;总投资收益率5.9%,同比+0.5pct,证券买卖收益高达195亿元,同比+215%;净投资收益率4.7%,同比-0.2pct。资产配置上,主要增配了股票、基金、定期存款及债权计划,债券配置占比下降3.3pct。 投资建议:太保投资端表现亮眼,分红额稳定增长,但负债端受疫情影响表现较弱。后续展望,太保将全力推进“长航”计划,进一步聚焦代理人队伍内质提升和产能升级,以服务增值和科技赋能打造新动能,友邦中国前CEO蔡强加入太保,将极大地助力太保的长期转型,我们预计太保业绩短期与长期提升的动能兼备。我们对于2021-2023年归母净利润预估为285亿/330亿/393亿(前次预估2021-2022年净利润为326亿/376亿),yoy+16%/16%/19%,下调盈利预期主要考虑权益市场的投资压力。截至3月26日,公司A股、H股对应2021年PEV估值分别为0.72倍、0.49倍,估值处于历史低位,给予“买入”评级。 风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;战略落地进度不及预期。
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事件:公司发布 2020年报,全年营收 4221.82亿元、同比+9.52%,归母净利润245.84亿元、同比-11.38%;其中 Q4营收同比+8.08%、归母净利润同比+2.26%。 会计估计变更下全年增提责任准备金 117.33亿,同比+45.26%。 寿险业务低点,2021年打开向上空间【整体】NBV 同比-27.47%,FYP 同比-19.15%,NBVM 同比-4.46pct 至 38.87%。 【个代】1)大个险战略不动摇,个代渠道保费比 90.25%,远高上市同业,2020年受疫情影响下压严重,向上弹性亦明显。2)个代渠道 NBVM 为 54.9%,但 FYP同比-26.67%;主要系月均代理人同比-5.19%至 74.9万人,月人均 FYP 同比-22.63%;个险客户 13/25个月保单继续率同比-4.6/4.1pct 至 85.7%/85.1%。 【险种】传统寿险保费同比+14.55%,NBVM 同比+1.84pct 至 79.75%,但 FYP同比-28.20%,新单占比同比-5.25pct 至 41.64%;长期健康险保费同比+5.03%。 财产险非车业务高速增长:非车保费同比+30.94%、占比同比+5.34pct 至 35.24%,其中健康险/责任险/农险同比+72.68%/44.07%/44.75%。综合成本率同比+0.7pct至 99%,其中费用率同比-0.5pct 至 37.6%,车险综合成本率同比持平为 97.9%。 增配权益类资产、投资收益增长明显:投资资产规模同比+16.12%至 1.65万亿元,净/总投资收益率同比-0.2/+0.5pct 至 4.7%/5.9%。下半年继续增配股票+权益型基金,其中股票规模同比+40.48%,占比同比+1.3pct 至 7.7%。 投资建议:前友邦中国 CEO 及区域 CEO 蔡强加入太保,担任太保寿险 CEO。蔡强先生有着丰富的一线经验,长期耕耘一线城市,带领友邦中国完成代理人改革。 蔡强的加入或给太保注入更多的活力,叠加寿险业务低点向上,个险提质增效有望加速。目前公司对应 2021E P/EV 为 0.71x,维持买入-A 评级。 风险提示:代理人队伍脱落率提升、二级市场大幅波动、终端需求萎靡
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事件:集团布发布2020年年报,寿险业务实现新业务价值178.41亿元,对应应VNPS1.85元/股,NBV增速-27.5%;寿险新业务价值率38.9%,同比-4.4pct;产险业务综合成本率较2019年年升上升0.7pct至至99.0%;集团2020红年每股分红1.30元,同比+8.3%;;整体业绩符合市场预期。 投资要点,寿险改革叠加疫情影响,代理人、保费、价值仍承压:受疫情影响,传统的代理人线下展业和基础管理受阻,短期内对寿险业务的影响较大。 此外,公司以“量稳质升”为目标,打造核心人力、顶尖绩优、新生代三支关键队伍的渠道转型计划进入深化阶段。在此背景下,代理人增员与产能释放放缓。2020年公司月均代理人规模为74.9万人,同比下降5.2%;月人均首年保费收入3259元,同比下降22.6%。因代理人的产能释放受到疫情限制,2020年公司个险代理人渠道保费收入1912.91亿元,同比下降2%,占比下滑1.5pct至90.3%;个险新单保费290.35亿元,同比下降26.7%,其中新单期缴保费219.77亿元,同比下降33.4%;寿险业务新业务价值率38.9%,同比-4.4pct;受到新单规模与价值的共同影响,2020年公司新业务价值178.41亿元,NBV增速-27.5%。目前公司正处于转型阵痛期,我们预计随着“长航行动”改革效果的逐渐体现,未来公司价值将保持稳定增长。 车险业务保持稳定,非车险助推产险保费上行:面临疫情导致的新车销量大幅下降及车险综改给行业带来的短期冲击,公司加强客户经营体系建设、加大科技赋能力度、增强续保动能,车险业务品质基本保持稳定。 2020年公司车险保费收入956.70亿元,同比增长2.6%,占产险保费收入的比重较2019年下滑5.3pct至64.8%;车险业务综合成本率97.9%,与去年持平。而非车险业务随着复工复产的持续推进,保费收入实现较快增长,业务占比持续提升。2020年公司非车险保费收入520.64亿元,同比大幅增长30.9%,非车险收入占比提升至35.2%,驱动公司实现产险保费收入1477.34亿元,同比高增11.1%。细分来看,非车险下的健康险、责任险、农业险快速发展,保费收入分别同比大幅增长72.7%/44.1%/44.8%。 坚持价值、长期、稳健投资理念,投资管理能力优异:公司贯彻“价值投资、长期投资、稳健投资”的理念,一方面坚持延展资产久期,在预期未来市场利率中枢下行的背景下,配置长久期国债与地方政府债,国债、地方政府债、政策性金融债占投资资产比重同比增长1.3pct至17.5%,平均久期为16.4年,同比增加1.2年;另一方面公司积极把握权益市场向上发展的机遇,加大权益资产配置,其中股票和权益性基金投资资产的占比较2019年上升1.9pct至10.2%,取得良好的相对收益。 2020年公司实现净投资收益671.59亿元,同比+9.6%;总投资收益839.97亿元,同比+25.4%;总/净投资收益率分别为5.9%/4.7%,同比变动+0.5/-0.2pct。 盈利预测与投资评级:由于短期疫情给行业带来的冲击较为严重,行业资产、负债两端的修复仍需时间,我们下调公司2021-2022年新业务价值预测284.9/324.4亿元至198.7/227.9亿元,对应21-22年VNPS从3.14/3.58元调整至2.07/2.37元。但短期波动不扰长期价值,长远来看,公司将聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,坚定推进新一轮改革—长航行动。而行业国际巨头再保险集团的引入与原友邦保险区域CEO蔡强先生的加盟将为长航行动保驾护航。看好公司长期发展,股东回报有望持续得到提升(2020年分红比率高达50.9%),我们预计2023年新业务价值262.2亿元,对应23年VNPS2.72元。当前市值对应2021-2023年A股估值PEV0.71/0.62/0.54倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动。
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事件:中国太保2020年全年实现营业收入4222亿元(YOY+10%),保费收入3621亿元(YOY+4%),归母净利润246亿元(YOY-11%),寿险NBV178亿元(YOY-28%),NBVM39%(下降4pcts),集团EV4593亿元(YOY+16%),ROE12.5%,总投资收益率5.9%(上升0.5pcts),业绩符合预期。 点评:内含价值稳健增长,营业利润正向增长。2020年集团内含价值4593亿元(YOY+16%),其中寿险/产险保险业务收入分别为2120/1477亿元(YOY-0.3%/+11%)。因受2019年佣金手续费税前扣除政策导致的高基数影响,20年寿险净利润186亿元(YOY-9%),产险净利润52亿元(YOY-12%),除所得税税前抵扣政策调整的影响外,还受车险手续费率下降、业务及管理费上升至337亿元(YOY+25%)影响。2020年营业利润实现正向增长,其中寿险/产险营业利润分别为204/69亿元(YOY+5%/13%)。 新单下滑影响短期NBV,寿险转型逐步推进。寿险实现保费收入2120亿元(YOY-0.3%),其中个险保费收入2020亿元(YOY-1.2%),新业务价值178亿元(YOY-28%),新业务价值率39%(下降4pcts),NBV下滑主要来自疫情影响代理人产能,个险新保业务290亿元(YOY-27%),占比14%(下降5pcts),人均首年保险业务收入3259元(YOY-23%),月均举绩率57.8%(下滑1pcts)。面对寿险行业人口红利下滑,产品同质化问题,太保寿险坚持推进寿险“转型2.0”改革。随着保险业逐渐恢复和寿险转型的落地,预期新业务价值在长期可实现回升。 非车险快速发展,综合成本率基本稳定。受疫情叠加车险改革影响,车险保费收入957亿元(YOY+3%)。非车险业务快速发展,实现保费收入521亿元(YOY+31%),占比35%(提升5pcts),各险种均有明显增幅,健康险/责任险/农业险/保证险保费收入分别为89/88/86/67亿元(YOY+73%/44%/45%/19%)。2020年产险综合成本率99%(上升0.7pcts),费用率37.5%(下降0.5pcts),赔付率61%(上升1pcts),主要因责任险综合成本率上升10pcts,达到101%。 投资端表现亮眼,权益类投资占比提升。2020年太保投资资产达1.6万亿元(YOY+16%),其中权益类投资占比19%(上升3pcts)。集团实现总投资收益840亿元(YOY+25%),净投资收益率4.7%(下降0.2pcts),总投资收益率5.9%(上升0.5pcts),主要原因是证券买卖收益,权益投资收益率上升3.8pcts至10.1%。 分红率保持稳定,股息率3.1%左右。公司近十年平均分红率约48%,2020年现金股利分配每股分红1.3元(YOY+8.3%),分红率50.9%(上升11.7pcts),未来有望继续保持较高分红率。 积极打造“保险+健康+养老”生态圈。集团持续推进养老布局以及大健康规划,子公司太平洋养老投资和太平洋健康分别负责养老、健康专业领域的资源整合和服务能力输出,为客户提供更好的优质医疗资源。此外,太保通过优化管理层,引进新管理模式进行“除”法转型,包括“GDR”引入瑞士再保险,通过“长青计划”绑定核心管理岗位,又引入原友邦保险集团区域CEO蔡强来强化转型战略。 盈利预测与评级:公司寿险业务转型短期承压,预计随着疫情转好及寿险转型的顺利开展,2021年业绩将有所改善。财险方面车险业务保持稳健,非车险快速发展。维持公司21-22年营业收入分别为4334/4682亿元,归母净利润356/393亿元,新增23年营业收入5172亿元,归母净利润484亿元,公司当前A股估值对应21年PEV为0.67,H股估值对应21年PEV为0.46,处于较低水平,维持A+H股“买入”评级。 风险提示:车险改革对车险业务影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名