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中国太保 银行和金融服务 2022-05-25 20.13 -- -- 24.09 14.44%
23.04 14.46%
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事件:公司公告,股东上海国有资产经营有限公司及其一致行动人自2021年4月9日至2022年5月20日期间通过二级市场合计增持本公司股份96,246,246股,截至2022年5月20日,对本公司持股比例达到10.32%(其中A股为8.09%,H股为2.23%),较2021年4月8日的持股比例增加1%。我们根据成交均价测算得到,合计斥资金额达25.7亿元人民币(其中A股约18.0亿元人民币,H股7.6亿元人民币)。股价绝对低位产业资本增持彰显大股东信心。 本次增持后,上海国有资产经营有限公司(及其一致行动人)持有中国太保比例从9.32%增加至10.32%。截止2022年5月23日,中国太保A股对应2022年动态P/EV和P/B分别仅为0.53和0.84倍;中国太保H股对应2022年动态P/EV和P/B分别仅为0.26和0.59倍,新冠疫情各地散发拖累寿险新业务价值持续低迷和权益市场大幅波动拖累利润表现是主要压制股价因素,但是当前股价已过度反应悲观预期。我们认为本次增持体现了大股东信心,我们测算本轮增持上海国资及一致行动人A股和H股成交均价浮亏比例为24.7%和38.8%,侧面体现当前股价安全垫较高。中国太保作为上海国资旗下大型综合金融机构,是上海国资金融改革的排头兵。近年来太保先后控股长江养老,入驻国联安基金,旗下安信农险正式更名为太平洋安信农险,旗下太保安联健康获批更名为太平洋健康保险,全保险+多元金融牌照布局日臻完善。经上海国资委批复,上海久事集团向上海国际集团无偿划转中国太保A股股份1.6亿股(占其2020年末持股数量的63.8%),并于2021年4月完成过户,以支持上海金融控股公司平台建设,推进金融股权的整合归集。 2019年《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》提出到2022年上海市将在国资国企改革发展重要领域和关键环节取得系列成果,建成以管资本为主的国资监管体制,形成符合高质量发展要求的国资布局。主要举措包括:完善国资管理体制,采取股权注入、资本运作、收益投资等模式加强国有资本投资运营公司运作;着力推动混合所有制改革,推进开放性市场化联合重组,淡化资本的区域、层级和所有制属性,实施横向联合、纵向整合以及专业化重组等。盈利预测与投资评级:1Q22公司月人均首年保险业务收入同比增长19.9%;队伍质态改善主要得益于核心人力规模环比提升,核心人力的人均产能同比均提升,年初实施的“芯”基本法牵引效果逐步显现。我们维持盈利预测,预计2022年至2024年归母净利润分别为225、31和355亿元,同比增速为-16%、42%和11%,当前股价对应2022年至2024年P/EV分别为0.37/0.33/0.31倍,考虑到估值性价比,维持“买入”评级。风险提示:权益市场持续下行,队伍持续脱落,非车业务承保亏损。
中国太保 银行和金融服务 2022-05-04 19.84 -- -- 20.61 3.88%
23.04 16.13%
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事件中国太保公布2022Q1业绩报告,集团实现营业收入1465.54亿元,同比-3.1%,保险业务收入1496.54亿元,同比+7.3%。集团实现归母净利润54.37亿元,同比-36.4%,主要受投资收益减少导致。集团年化总投资收益率3.7%,同比-0.9pct;年化净投资收益率3.7%,同比-0.2pct(国寿的年化总/净投资收益率为3.88%/4.00%,新华年化总投资收益率为4.0%,平安年化总/净投资收益率为2.3%/3.3%)。基本每股收益0.57元,去年同期0.89元,同比-36.4%。 投资要点1.银保渠道占比提升,NBVmargi承压2022Q1,公司实现寿险保险业务收入994.50亿元,同比+4.2%,保险业务收入逐月提速(1、2、3月保费同比增速分别为-1.13%、2.34%和4.23%)。 其中,1)银保渠道实现保险业务收入116.66亿元,同比+892.9%,占比11.7%,同比+10.5pct,其中新保业务110.30亿元,同比+1108.1%,主要得益于公司在疫情与个险渠道人力承压背景下,战略性重启银保渠道;2)代理人渠道实现保险业务收入793.20亿元,同比-10.0%,其中新保业务92.19亿元,同比-44.1%,新保期缴保费收入同比-44.5%至80.99亿元;3)团险渠道实现保险业务收入84.43,同比+39.1%。公司业务结构持续深化转型,注重构建多元化渠道格局,在2021Q1新旧重疾切换带来高基数基础上,2022Q1公司主推增额终身寿险,叠加银保渠道占比增加,NBVmargi承压。 公司寿险持续深化转型,年初全面启动实施“长航行动”一期工程,打造“三化五最”的职业营销(职业化、专业化、数字化;最丰厚的收入空间、最强大的创业平台、最温暖的太保服务、最专业的成长体系、最舒心的工作环境),具体举措方面,公司推出“芯”基本法,业务及队伍发展逐月向好,代理人月人均首年保险业务收入同比+19.9%;核心人力环比提升,核心人力的人均产能同比、环比均提升;业务品质显著改善,退保金达63.97亿元,同比+26.9%,13个月保单继续率89.0%,同比+5.3pct,“芯”基本法牵引效果逐步显现。 2.车险保费实现增长,非车业务占比进一步提升2022Q1,公司产险实现保险业务收入498.64亿元,同比+14.0%,其中,车险迎来业绩改善,实现保险业务收入244.38亿元,同比+11.8%;非车险保险业务收入254.26亿元,同比+16.2%。公司产险业务结构进一步优化,2022Q1车险业务进一步缩小至49.0%,同比-1.0pct。综合成本率99.1%,同比-0.2pct,其中综合赔付率70.4%,同比+1.8pct;综合费用率28.7%,同比-2.0pct。 3.投资收益承压,归母净利润受投资端影响大幅下滑受市场利率维持低位震荡影响,公司坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定,坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产,延展资产久期。2022Q1,公司投资资产18672.62亿元,较2021年末+3.0%;年化总/净投资收益率均为3.7%,同比-0.2pct和-0.9pct。公司实现归母净利润54.37亿元,同比-36.4%,主要受投资收益减少影响。其他综合损益变动达-108.76亿元(去年同期为-22.67亿元),同比-379.8%,主要受可供出售金融资产变动影响。 4.估值与投资建议公司坚持战略渠道转型,银保渠道保费增速大幅增加。年初启动“长航行动”一期工程,注重推动队伍成长,提升队伍产能,“芯”基本法牵引效果逐步显现。产险业务持续两位数增长,业务结构持续优化。公司估值已处于历史底部,预计2022-2024年摊薄EPS为2.52/2.84/3.31元,对应PE分别为8.24/7.33/6.29倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国太保 银行和金融服务 2022-03-31 22.64 30.60 53.77% 23.80 5.12%
24.09 6.40%
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事件: 中国太保 2021年实现营业收入 4406亿元(YoY+4.4%),实现归母净利润 268亿元(YOY+9.2%)。 2021年集团营运利润达到 353亿元(YoY+13.5%)。太保寿险实现保险业务收入 2117亿元(YoY-0.1%),太保产险实现保险业务收入 1526亿元(YoY+3.3%)。 我们认为核心边际变化包括: (1)渠道转型压力延续, NBV 下滑 25%。 公司全年个险新单同比下滑 0.2%, NBVM 降至 23.5%(YoY-15.4pct.),导致全年 NBV 同比下滑-24.8%,低于此前预期。 (2)车险稳健非车高增,综合成本率保持平稳。 车险综改边际减弱,车险保费同比下滑 4%, 非车险同比增长 17%,推动产险业务实现 3.3%增长。整体综合成本率保持稳定(99%, YoY+0pct.)。 (3)分红下滑 23%,低于预期。 受到“偿二代”二期工程实施影响,公司下调 2021年每股分红至 1.0元,分红比例为 36%,较去年同期 50%有所下滑。 NBV 承压显著,人力脱落明显聚焦核心队伍。 太保寿险 2021年实现保费收入 2117亿元(YoY-0.1%)。受疫情冲击以及保险需求减弱影响,全年个险新单保费 292亿元(YoY-0.2%)。 NBVM 下滑明显至 23.5%(YoY-15.4pct.),导致全年 NBV 下滑 24.8%,略低于市场预期。 代理人方面,公司重点加大以核心人力和产能为目标, 2021年公司月均代理人为 52.5万人(YoY-30% ) ,月 均举 绩率 为 52%(YOY-5.7pt.) 月 均 人均 新单 保费 收入 为 4638元(YOY+42%) ,月均人均长险件数为 1.38件(YOY-13%)。 投资整体保持稳健,减少固收增配权益。 截至 2021年底,集团投资资产 18121亿元(YoY+10%),总投资收益率达 5.7%(YoY-0.2pt.) ,净资产收益率为 4.5%(YoY-0.2pt.)。 从结构来看,固收类投资占比为 75.7%(YoY-2.6pct),股基占比为 12.4%(YoY+1pct),其他权益投资占比显著增加 1.5pct.至 8%。 非车险保持高增,综合成本率保持平稳。 2021年太保产险实现保费收入 1546亿元(YoY+3.3%),实现净利润 64亿元(YoY+22%)。产险综合成本率为 99%(YOY+0%)其中,车险综改导致车均保费下滑所影响,车险保费收入同比下滑 4%,其综合成本率为 98.7%(YOY+0.8pt.)。非车险业务保费收入同比增长 17%,其中健康险、责任险、农险分别同比增长 37%、 25%、 20%。从整体经营情况来看,车险综改影响对于车险业务影响边际减弱,非车险保持高增,车险综合率保持平稳。 内含价值同比增长 8.5%。 截至 2021年底,公司实现集团内含价值 4983亿元(YoY+8.5%),公司 20年发行 GDR 导致 21年基数相对较高。其中 NBV 贡献 134亿元(YOY-25%)及营运经验差异贡献为-49亿元,同比减少 42亿元,投资收益偏差也由正转负,为-15亿元。 分红下滑 23%,坚定改革静待花开。 受到“偿二代”二期工程实施影响,公司拟分红每股1.0元分红比例为 36%,较去年同期 51%有所下滑。虽然此次公司考虑到偿二代二期而减少分红,提升留存资金以应对潜在偿付能力的下滑,但是结合目前公司股价来看,目前公司股息率约为 4.4%,仍显著高于同业(国寿 2.6%/平安 3.2%)。 我们认为在过去两年,公司对外坚定走出去、引入长期战略投资者,对内完善公司治理和激励体系,吸引优质的管理人才加盟,战略推进长航行动,优化队伍结构,稳步推进健养产业,从而丰富“产品 + 服务”体系,相信这一系列的改革举措将逐步取得成效。 投资建议: 维持买入-A 投资评级。 预计中国太保 2022-2024年 EPS 分别为 2.97元、 3.77元、 4.37元,对应 2022PEV 倍数为 0.4倍,维持买入-A 评级, 6个月目标价为 32元。 风险提示: 权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险。
中国太保 银行和金融服务 2021-11-01 27.49 -- -- 29.08 5.78%
29.08 5.78%
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事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现保费收入3014.60亿元,YoY-0.3%;归母净利润226.86 亿元,YoY+15.5%。 单季度寿险新单增长乏力,代理人队伍持续压实:太保寿险前三季度实现保费收入1817.96亿元,YoY-2.4%;其中个险新单263.02亿元,YoY+3.6%(21H为+18.5%),个险期缴新单225.69亿元,YoY+15.8%(21H为33.7%),同时由于保单继续率下滑等影响,前三季度续期保费为1375.42亿元,YoY-3.4%。Q3单季度看,个险新单37.15亿元,YoY-40.6%,单季度新单保费负增长明显,代理人数量、行业销售环境承压对公司三季度保单销售造成较大压力。公司深化“长航行动”,推进营销队伍向职业化、专业化及数字化转型升级,压实队伍数量,并将在明年推动新基本法落地,着力提升绩优人员的激励机制,后续持续关注代理人质态改善情况。 非车业务增速回落,车险保费仍承压,Q4趋势有望向好:产险业务方面,公司实现保险业务收入1189.94亿元,YoY+3.0%。其中车险保费收入665.22亿元,YoY-8.0%,车险综改导致件均明显下降造成车险保费持续负增长。非车险保费收入524.72亿元,YoY+21.4%(21H为+28.6%),政策性业务及巨灾预计使得部分非车险综合成本率有所提升。展望Q4,随着车险综改满一年,保费增速将逐步回升,带动综合成本率趋势向好。 净利润增速小幅下滑,投资收益率表现相对稳定:前三季度公司实现归母净利润 226.86 亿元,YoY+15.5%,其中Q3单季度净利润53.82亿元,YoY-0.5%,预计准备金增提及去年较高的投资收益基数使得净利润增速放缓。三季度公司总、净投资收益率分别为5.3%、4.3%,同比分别小幅下降0.20pt、0.30pt。 投资建议:公司三季度新单及代理人均有承压,寿险改革阵痛难免;但随着渠道改革不断深化、公司长航计划及改革措施对代理人质态的改善,后期积极关注代理人质量情况。预计公司21E、22E归母净利润分别为272.67亿元、330.61亿元,同比增长10.9%、21.2%,21E、22E公司P/EV估值分别为0.51倍、0.46倍,处于历史较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:寿险改革转型效果不及预期风险;保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险;开门红不及预期风险。
中国太保 银行和金融服务 2021-11-01 27.49 -- -- 29.08 5.78%
29.08 5.78%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度累计实现归母净利润226.86亿元,同比+15.5%;归母净资产2,207.32亿元,较2020年末+2.6%;总保费3,014.60亿元,同比-0.3%,其中寿险保费1,817.96亿元,同比-2.4%;财险保费1,189.94亿元,同比+3.0%,整体业绩符合市场预期。 投资要点 寿险:个险新单逆增,但行业调整压力延续。1)长航行动成效初显,个险渠道表现优于行业:长航行动指引下,2021年前三季度公司一方面准确把握业务推动节奏,紧抓开门红,配合30周年司庆开展一系列业务推广活动并采取多产品策略刺激行业需求,另一方面则深入推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级,从而释放人均产能。整体来看,公司的个险改革取得了良好的成效,2021年前三季度公司个人客户业务代理人渠道实现保费收入1638.44亿元,同比下降2.3%;代理人渠道新单保费263.02亿元,同比增长3.6%,领先行业,其中期缴新单更是同比大幅增长15.8%至225.69亿元。2)行业压力延续,寿险业务环比2021H1边际恶化:在①疫情反复对作为可选消费品的保险的需求压制;②普惠保险快速普及对商业保险的替代与挤出;③产品供给结构性问题待解等因素影响下,行业内需修复缓慢,从而导致公司自2021Q1以来的新单增长乏力,保单继续率下滑(Q1-3单季度代理人新单同比增速分别为+35.9%、-11.2%、-41.2%),负债端有所承压。细分来看,公司代理人渠道总保费同比增速由2021H1的0.7%转负至-2.3%,其中新单保费、新单期缴保费同比增速较2021年上半年收窄14.8、17.9 pct。考虑到此前公司推出了较多短期储蓄型产品拉低新业务价值率、新单保费边际走弱及人力规模缩减,我们认为全年公司新业务价值继续承压。 财险:车险保费降幅环比走阔,非车险拉动财险保费向上。1)车险方面:距车险综改已有一周年,综改后保单占比提升,并将逐步替代综改前保单,因而车险综改的压力正在完整体现。2021年前三季度公司实现车险总保费收入665.22亿元,同比减少8.0%,降幅较2021H1继续走阔1.1 pct。2)非车险方面:虽环比2021H1增速趋缓,公司非车险业务仍保持了良好的增长态势,2021年前三季度公司实现非车险总保费收入524.72亿元,同比继续高增21.4%,占财险总保费的比重同比抬升6.7 pct至44.1%,缓解了车险规模缩减带来的增长压力。虽然2021年前三季度公司财险总保费同比增速较2021H1有所下滑,但在非车险的带动下,仍同比增长3.0%至1189.94亿元。3)事故灾害与车险综改双重影响下,我们预计2021年全年公司财险综合成本率有所上扬。 投资端表现良好,助力业绩保持稳健。2021年前三季度,公司实现投资收益736.64亿元,同比提升11.7%。公司坚持“价值、长期、稳健”投资理念,提升投资管理能力,在保持合理的长期利率固收产品配置的同时,也加大权益资产配置、灵活调整权益品种收益兑现节奏,总/净投资收益率分别为5.3%、4.3%,同比变动-0.2 pct、-0.3 pct,而相较于2021年上半年,则环比分别扩大+0.3 pct、+0.2 pct,助力归母净利润抬升15.5%至226.86亿元,同时使公司2021Q3单季度在折现率假设变动、准备金计提增加影响业绩情况下仍能实现归母净利润53.82亿元,同比仅微弱下降0.5%,降幅窄于同业。 盈利预测与投资评级:由于短期行业资负两端修复仍需时间,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测170.6/185.3/210.4亿元至149.3/155.7/176.8亿元,对应2021-2023年VNPS从1.77/1.93/2.19元调整至1.55/1.62/1.84元。长远来看,公司将聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,深入推进长航行动,打造高产能队伍,未来有望率先转型成功,看好公司长期发展。当前市值(截至2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值PEV 0.50/0.44/0.38倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)行业需求修复不及预期;3)长端利率下行超预期;4)权益市场波动影响公司投资端。
中国太保 银行和金融服务 2021-09-02 26.10 -- -- 29.00 11.11%
30.15 15.52%
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事件2021年8月29日,中国太保半年报披露,显示H1公司营业收入达2525.12亿元,同比增长7.2%,Q2环比减少33.1%;其中H1保费收入达2245.18亿元,同比增长3.7%,Q2环比下降39%,保费收入实现稳健增长;H1公司投资收益达504.53亿元,同比增长23.2%;净投资收益率与总投资收益率分别达4.1%、5.0%,较去年同期分别变化-0.3%、0.2%,保持相对稳定水平。 H1公司整体内涵价值达4744.31亿元,同比增长10.2%;其中H1寿险内涵价值达3554.07亿元,较去年同期增长12.1%;H1寿险NBV达102.31亿元,同比减少8.9%;H1寿险NBVM为25.4%,同比降低11.6pct,寿险新业务价值增长承压。产险方面,H1综合赔付率达99.3%,同比增加0.9%;非机动车辆险保费收入达369.19亿元,同比增长28.6%。 投资要点1.归母净利润、营运利润均呈稳健增长态势集团归母净利润173.04亿元,同比增长21.5%,呈高速增长态势。其中,寿险净利润128.73亿元,同比增长26.9%,产险净利润35.03亿元,同比增长10.3%。收入端的增长主要来自亮眼的投资业绩,2021H1,集团投资净收益较去年同期增加95.10亿元至504.53亿元,同比增长23.2%。而支出端的手续费及佣金支出同比下降17.45%,主要系寿险新保产品结构调整和车险手续费率下降影响。 2021H1,集团营运利润为182.79亿元,同比增长4.9%。寿险营运利润142.93亿元,同比增长6.7%;剩余边际余额3577.13亿元,较上年末增长1.9%,同比增速为3.07%,这主要系寿险准确把握业务推动节奏,围绕客户需求持续创新“产品+服务”带来的正向溢出效应。由于营运利润为公司剔除了短期波动较大的项目及不属于日常营运收支的一次性重大项目,相较于归母净利润更为稳定,是公司未来持续分红的重要来源,对投资者具有长期吸引力。 2.寿险新保实现较快增长,NBVM下滑拖累NBV2021H1,公司寿险业务实现保费收入1414.49亿元,同比增长2.1%,较Q1涨幅收窄1.8%。个人代理人渠道实现保费收入1272.76亿元,同比上升0.7%,较Q1涨幅收窄1.8%。其中,公司“长航行动”落地助力新保业务实现较快增长,保费收入225.87亿元,同比上升18.5%,较Q1涨幅收窄17.4%;续期业务1046.89亿元,同比下降2.5%。公司坚持团客业务高质量发展理念,开启职团开拓等模式塑型与试点,团体客户业务收入99.73亿元,同比增长26.6%。 2021H1,公司实现新业务价值102.31亿元,同比下降8.9%,总体延续前期下行趋势,NBVM下降11.6pct至25.4%。NBV下降的主因为主要依靠人力规模增长驱动的传统发展模式遭遇瓶颈,叠加疫情影响使行业整体发展面临挑战。另外太保停售重疾高价值产品也对产品切换及业绩增长造成一定压力。 3.代理人月人均首年保费收入上升,公司聚焦代理团队质态改善寿险转型背景下,代理人清虚推动代理人数量减少。公司通过强化新基本法运用、配套产品策略、加强培训赋能等举措,推动高产能队伍建设,太保寿险全面推进“长航行动”落地,加快营销队伍升级,努力实现增优留优。公司聚焦代理人队伍内质提升和产能提升,以服务增值和科技赋能打造新动能。2021H1,代理人月均人力为64.1万人,同比下降16.3%。月均举绩率下滑12.4pct至50.1%。代理人月人均首年保费收入增至5918元,同比增长41.5%,主要系公司坚持有质量的人力发展策略,提升队伍收入。 4.产险综合赔付率上升,新兴领域保持快速增长2021H1,公司产险实现业务收入815.61亿元,同比增长6.4%;COR99.3%,同比增长1.0pct,其中综合赔付率70.1%,同比上升10.4pct,综合费用率29.2%,同比下降9.4pct。主要系业务增长、车险综改及上年同期新冠疫情期间出险率较低。 2021H1,受车险综合改革影响,车险实现业务收入446.42亿元,同比下降6.9%。COR99%,同比上升1.2pct,其中综合赔付率72.7%,同比上升13.1pct,综合费用率26.3%,同比下降11.9pct。下一步,公司将积极应对车险综改,继续以客户经营为主线,坚持高质量发展的根本目标,进一步提升风险管控能力,提高运营管理集约化。 非车险把握发展机遇,新兴领域保持快速增长。2021H1非车险实现业务收入369.19亿元,同比增长28.6%;非车业务占总保费比重45.27%,同比提升7.82pct;COR99.9%,同比上升0.2pct,基本保持稳定。主要险种中,企财险盈利水平持续向好,COR下降到92.9%;疫情刺激健康险保险需求增加和赔付上升,公司健康险业务同比增长70.1%,综合成本率上升至103.8%;农险方面抢抓脱贫攻坚接续乡村振兴的发展新动能,落实“模式创新+服务提升”发展新路径,推进农业保险高质量发展,业务收入67.25亿元,同比增长17.5%。 5.战略资产配置稳增投资收益2021H1,集团管理资产达25654.83亿元,同比增长5.3%,实现稳定增长;其中,H1集团投资资产达17521.16亿元,较2020年年末增长6.3%;第三方管理资产规模达到8133.67亿元,较上年末增长3.2%。上半年,公司完成设立太保私募基金管理有限公司,投资端布局再添一子,同时坚持“价值投资、长期投资、稳健投资”的理念,在战略资产配置引领下加强长期利率债产品配置,延展固收资产久期,增加非上市股权在内的权益类资产配置,实现了良好的投资收益。H1公司投资收益达504.53亿元,同比增长23.2%;净投资收益率与总投资收益率分别较去年同期变化-0.3%、0.2%,达4.1%、5.0%,保持稳定水平。得益于公司拥有高水平信用风险管理团队和持续完善的信用风险管理制度,H1固定收益类投资占比77.7%,较2020年末下降0.6pct;固定息投资利息收入达309.53亿元,同比增长6.4%。公司积极把握权益市场机遇,H1权益类投资占比19.2%,较2020年末增长0.4pct;权益投资资产分红收入为40.47亿元,同比增长26.9%。H1证券买卖收益达150.51亿元,同比增长85.7%;受交易性金融资产市值波动影响,公允价值变动损失较2020年同期下降33.1%。 估值与投资建议我们假定2021-2023年市场保费平均增速总体平稳,公司寿险、产险份额有望稳步提升,随着人力、产品策略的持续发力,公司基本面有望持续改善。 预计公司2021-2023年的EPS分别为2.99/3.53/4.06元,对应的PE分别为9.18/7.77/6.77倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;长端利率持续下行风险;寿险新任管理层改革方案不及预期;;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险..
中国太保 银行和金融服务 2021-09-01 25.92 33.74 65.47% 29.00 11.88%
30.15 16.32%
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事件:中国太保公布2021年中报,实现营业收入2525.12亿元,同比+7.2%。 实现归母净利润173.04亿元,同比+21.5%,扣非后净利润同比+21.3%。 每股收益1.80元,同比+14.6%。加权平均ROE7.8%,同比下降0.1ppts。 点评: 净利润同比+21.5%。中国太保1H21实现归母净利润173.04亿元,同比+21.5%,主要因为去年低基数及投资业务表现亮眼。公司扣非后净利润同比+21.3%。集团营运利润稳步增长,同比+6.7%至142.93亿元,源于寿险剩余边际余额持续增加(YoY+1.9%),带来剩余边际稳步摊销,但因NBV 承压导致剩余边际余额增速有所放缓。 新业务价值下降,人力量减质增。1H21保费收入同比+2.1%。代理人渠道由于去年低基数和开门红产品“鑫享事诚”、二季度产品“两全其美”及“鑫从容”销售良好等因素,新单保费同比+18.5%至225.87亿元,其中长险首年期交保费同比+33.7%,占新单保费比重上升9.95ppts至87.27%。代理人渠道续期保费同比-2.5%,占比下降2.67ppts 至82.25%,源于队伍留存下降及疫情因素导致个人寿险客户13个月、25个月的保单继续率下降5.2ppts、5.8ppts 至81.7%、80.9%。公司继续加大清虚力度,坚持有质量的人力发展战略,通过强化基本法,建设高产能队伍,上半年月均总人力同比-16.3%至64.1万人,同比-12.4ppts,但每月人均FYP 同比+41.5%至5918元。上半年新业务价值同比-8.9%至102.31亿元,主要受NBV margin 拖累,NBVM 同比下降11.6ppts至25.4%,源于公司产品结构调整,高价值长期健康险产品销售占比下降6.23ppts 至45.23%。公司EV 较2020年底增加3.3%,主要因为内含价值预期回报、NBV、运营经验差异贡献拖累,分别贡献9.1%、5.8%、-0.2%,同比-0.2ppts、-3.7ppts、-1.7ppts。 非车险保持强劲增长,车险赔付率上升拖累综合成本率。非车险业务拉动保费稳健增长,驱动产险保费增长。1H21年太保产险实现保险业务收入815.61亿元,同比6.4%,其中非车险收入同比+28.6%,占比同比提升7.8ppts 至45.27%。非车业务中,健康险、责任险和农业险增长强劲,保费增速分别为+70.1%,+38.7%、+17.5%。车险业务方面,受车险综改影响,车险收入同比-6.9%,但随着影响逐步消除,车险件均保费四季度有望回升。此外,公司有望凭借较强的风控能力及线上化经营优势进一步巩固龙头地位,市场份额持续提升。承保盈利方面,产险业务综合成本率同比上升1.0ppts 至99.3%。其中费用率同比-9.4ppts至29.2%,而赔付率上升10.4ppts 至70.1%。受疫情后赔付率恢复正常影响,车险综合成本率同比+1.2ppts 至97.9%,其中赔付率上升13.1ppts 至72.7%,费用率下降11.9ppts 至26.3%。非车险综合成本率上升0.2ppts 至99.9%,主要因为健康险较高,农险和责任险均实现承保盈利。 投资收益表现亮眼。1H21投资资产较2020年年底+6.3%至1.75万亿元,第三方管理资产同比+3.2%至8134亿元。1H21净投资收益同比+8.3%,总投资收益同比+28.4%,主要由于权益投资资产分红收入同比+26.9%及证券买卖收益同比+85.7%。公司上半年净投资收益率4.1%,同比-0.3pct,总投资收益率提升0.2ppts 至5.0%。投资组合中,权益类投资占比较上年末提升0.4pct 至19.2%,而股票+权益基金投资占比9.9%,较去年提升-0.3pct。固收占比下降0.6pct 至77.7%,其中债券投资占比与去年末持平。面对利率下行,公司在上半年加大配置长久期国债和地方债,并延长资产久期。 大健康战略逐步落地,“太保家园”初步实现全国布局。上半年,公司与红杉资本、瑞金医院联手打造的广慈太保互联网医院正式揭牌,并发布首款“太医管家”产品,以专病、康复医疗为突破口,推动保险与医疗资源的融合。同时,公司设立大健康基金,对创新药、医疗器械、医疗服务等多个领域展开投资。“太保家园”的颐养、乐养、康养全龄覆盖的产品体系已经基本完成了“东西南北中”的全国布局。随着公司健康生态搭建,及“太保家园”的持续落地,将有效反哺公司保险主业,为公司未来保费增长提供动力。 盈利预测与投资评级:考虑到公司加大队伍清虚力度以及居民对保险产品的需求持续低迷,公司全年新单保费增速和NBV 或将持续承压。但公司寿险在蔡强领导下,加快战略转型,打造高质量队伍,人均FYP 有望保持稳步增长,一定程度上抵消人力下滑压力。产险业务表现稳健,非车业务强劲增长。长期来看,公司在大健康大养老产业布局逐渐深化,通过服务打造差异化优势,提升用户粘性,反哺保险主业,较快抢占养老保险的蓝海。考虑到今年整体负债端的压力,我们下调了新单保费增速、续保增速及NBV margin,预计2021-2023年PEV 分别为0.50x/0.43x/0.38x,目标价35.28元,维持“买入”评级。 风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
中国太保 银行和金融服务 2021-08-31 26.44 -- -- 29.00 9.68%
30.15 14.03%
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公司发布 2021年半年报,21H1实现归母净利润 173亿元(YoY+22%),集团营运利润 183亿元(YoY+5%)、寿险营运利润 143亿元(YoY+7%);集团、寿险 EV 分别 4744亿元(较上年末+3%)、3554亿元(较上年末+4%);剩余边际余额 3577亿元(较上年末+2%)。 平安观点: 寿险:新单增、margin 降,NBV 较大幅下滑。1)短储拉动新单高增,行业性困局下,业务结构回调、NBVM 下行,NBV 大幅下滑。21H1总新单 326亿元(YoY+21%)、个险新单 226亿元(YoY+18%),其中个险期交新单 197亿元(YoY+34%)、占个险总新单 87%(YoY+10pct)。分季度来看,21Q1、21Q2个险新单分别 163亿元(YoY+36%)、63亿元(YoY-11%);新重疾产品销售承压,二季度新单下滑明显、业务结构或有回调。NBVM 降至 25.4%(YoY-11.6pct),新单降幅较大,导致 NBV同比-9%至 102亿元。2)行业与公司均在转型期,代理人数量缩减、质量下滑。21H1月均代理人 64万人(YoY-16%)、月均产能 5918元(YoY+41%),代理人队伍月均举绩率 50.1%(YoY-12.4pct)。 产险:车险费改成效明显,赔付率上升、费用率下降,综合成本率小幅上升。21H1产险保费 816亿元(YoY+6%),赔付率同比+10.4pct、费用率同比-9.4pct,导致综合成本率同比+1.0pct 至 99.3%。具体来看,1)车险保费 446亿元(YoY-7%),费用率 26.3%(YoY-11.9pct)、赔付率 72.7%(YoY+13.1pct),综合成本率 99.0%(YoY+1.2pct)。2)非车险保费 369亿元(YoY+29%),其中短期健康险 82亿元(YoY+70%)。 投资收益率稳中有升。21H1总投资收益率 5.0%(YoY+0.2pct)、净投资收益率 4.1%(YoY-0.3pct)、测算综合投资收益率 5.6%(YoY+0.1pct)。 国债、地方政府债、政策性金融债占比 20.3%(YoY+2.8pct);非标资产占比 22.3%(YoY+0.7ct),名义投资收益率 5.2%(较上年末-0.1pct)。 投资建议:车险综改对车均保费的影响或将从 9月起趋于平缓;重疾销售和个险队伍面临行业性困局,公司代理人队伍下滑、新重疾销售承压。基于此,我们调降 NBVM 假设,将 2021年 EVPS 预测从 54.89元下调至 54.12元,目前股价对应 2021年 PEV 约 0.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
中国太保 银行和金融服务 2021-08-31 26.44 -- -- 29.00 9.68%
30.15 14.03%
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投资要点 事件:H121营收2,525亿、同比+7.2%;营运利润182.8亿、同比+4.9%;归母净利润173.0亿、同比+21.5%。Q2归母净利润87.6亿、同比+49.7%、环比+2.5%。 公司业绩表现在上市险企中居中档。受合同负债折现率调整影响,责任准备金多提导致利润总额减少43.87亿元。剔除准备金因素,H121利润同比+46.3%。 【寿险】:受行业性终端需求疲软和营销模式转型影响,公司寿险亦表现不佳,但相对好于同业。H121太保寿保费收入1,414亿元、同比+2.1%,其中代理人渠道新保+18.5%;NBV 102.3亿、同比-8.9%(vs 平安-12%、国寿-19%、新华-22%、人保-41%)。公司上半年调整营销策略,以两全险+年金险等规模型产品弥补保障型产品的价值贡献,但导致NBVM 降至25.4%,同比-11.6pct,降幅较大。公司代理人规模同比-16.3%至64.1万人。 【财产险与投资】:财险保费同比+6.4%至828亿元。其中,非车险同比+28.3%,占比升7.9pct 至46.1%。综合成本率同比升0.9pct 至99.3%(vs 平安财95.9%、人保财97.2%)。综合成本率上升主要由于综合赔付率同比升10.2pct 至70.1%。 总投资收益率 5.0%,同比升0.2pct;净投资收益率 4.1%,同比降0.3pct。 投资建议:公司H1净利润相对于我们全年预测的59.5%,符合保险业务属性,我们维持盈利预测不变。今年以来公司股价下跌29%,跌幅较大,目前估值2021EP/EV 0.48x。我们认同公司坚持寿险长期经营主义、坚持代理人改革的战略定力,我们认为市场对公司过度悲观,维持买入-A 建议。 风险提示:代理人大幅下滑、保险终端需求不及预期、长端利率下行
中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
34.41 6.14%
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事件描述:公司披露2021Q1季报,实现营业收入1512.6亿元,同比+9.4%;营业支出为1404.8亿元,同比+10.3%;实现净利润87.9亿元,同比+2.3%。 公司代理人渠道新单保费在低基数下增长较快,新单期交占比提升。受公司2020年开门红节奏及后续疫情冲击影响原因,在2020Q1低基数下,公司今年积极备战开门红并充分抓住行业新旧重疾切换契机,寿险保费收入增长由负转正,实现寿险保费收入954亿元,同比+3.88%。代理人渠道作为公司的主要渠道,Q1分别实现新单保费与续期保费163亿元、707亿元,同比分别+35.88%、-3.05%,占总保费比重分别为17.12%、74.04%,同比分别上升4.03个百分点、下滑5.29个百分点。从新保业务期限结构来看,期交占新保业务比重为88.44%,同比、环比分别上升8.05、12.75个百分点,公司新单缴费的期限结构边际改善明显,预计公司Q1价值率仍保持平稳态势。 车险保费收入负增长,非车险保费收入维持强劲增长。2021Q1公司实现车险、非车险保费收入218.7亿元、218.8亿元,同比分别-7.04%、+40.98%,受车险综改实施的压力,公司车险保费同比负增长,同步于行业趋势,非车险保费收入维持强劲增长,以健康险、责任险、农业险为代表的非车险产品预计持续维持高增长。公司加强非车险品质管控,全面推进高质量发展,有望改善产险业务整体综合成本率。 投资资产保持稳健增长,资产配置中股票、基金占比下降。2021Q1末,集团投资资产规模为16813亿元,同比+13.44%,依旧保持较稳健的增长。公司年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为3.9%、4.6%,同比分别下降0.3、上升0.1个百分点,Q1投资收益表现较为稳定良好。从公司资产配置来看,在固定收益类上,债券投资、定期存款、其它固定收益类的占比分别为38.7%、11.6%、28.1%,环比分别下降0.6、下降0.1、上升0.8个百分点;公司在股票、基金的投资比重上下降,股票、基金的资产配置占比分别为7.6%、3.6%,同比均下降0.1、下降0.1个百分点。 首次覆盖给予“买入”评级。公司21Q1代理人渠道新单保费增速快速,新单期交占比提升,非车维持强劲增长。尽管当前行业整体面临代理人改革难的痛点,但公司坚持价值与长期,提升数字化经营能力,在大健康大养老领域积极推进,有望推动稳健高质量发展。我们预计公司2021-2023年EPS3.08元、3.49元、3.78元,每股内含价值分别为55.1元、61.8元、69.2元,对应P/EV为0.60倍、0.53倍、0.48倍,目前估值处于历史较低水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新单销售不及预期;新业务价值增长不及预期;代理人队伍不稳定;资本市场波动加大等。
中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
34.41 6.14%
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寿险新单高增长, 续期保费小幅承压: 公司寿险业务实现总保费收入 954.38亿元, YoY+3.9%,其中个险新单 163.36亿元, YoY+35.9%,个 险期缴新单 144.48亿元, YoY+49.5%,新单的大幅增长主要为公司开门 红准备较为充分,短储产品新单规模大幅增长。但由于 19、 20年新单连 续负增长,致使续期保费收入 706.62亿元, YoY-3.1%。同时预计由于短 储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压, NBV 及 margin 相对同业有所压力。 Q2起公司加大产品推动力度,上线两全产品两全其 美,有望使得短期新单及价值结构有所改善。 产险保费增速领先同业,非车增速达 41%: 产险业务方面,公司实现保 险业务收入 437.47亿元, YoY+12.0%,增速领先上市同业;其中车险保 费收入 218.67亿元, YoY-7.0%,主要为车险综改导致件均明显下降影响。 非车险保费收入 218.80亿元, YoY+41.0%且在财险总保费中占比过半, 预计主要为健康险、农险等的较快增长。 资产配置保持相对稳定,净投资收益率降至 3.9%: 公司在大类资产配置 方面保持相对稳定, Q1末公司总投资资产 1.68万亿元,较去年底增长 2.0%;公司权益类资产配置占比 18.5%,较去年底小幅下降 0.3pt,其中 股票配置占比下降 0.1pt 至 7.6%,固收类债权投资计划占比提升 1.4pt 至 12.8%。公司净投资收益率 3.9%,同比下降 0.3pt;总投资收益率 4.6%, 同比提升 0.1pt。 投资建议: 公司一季度新单显著改善,增速在上市同业居前,但价值预计 稍有压力,二季度起公司加大增员以及产品推动,后期积极关注结果及持 续性。预计公司 21E、 22E 归母净利润分别为 290.74亿元、 352.80亿元, 同比增长 18.3%、 21.3%, 21E、 22E 公司 P/EV 估值分别为 0.63倍、 0.56倍,处于历史较低水平,维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
34.41 6.14%
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寿险:2020年 10月率先开启“开门红”预收工作,个险期交新单高增,预计将带动 NBV 增长。21Q1总新单 221亿元(YoY+34%)、个险新单163亿元(YoY+36%),其中个险期交新单 144亿元(YoY+49%)。预计产品结构以短期储蓄型保险为主,Q1总体 NBVM 或有下滑,NBV 增速或不及新单。 产险:车险保费下滑、非车高增拉动产险业务增长,总保费增幅优于同业。 21Q1产险保费 437亿元(YoY+12%),其中车险保费 219亿元(YoY-7%)、车均保费下降导致车险增速下滑;非车险保费 219亿元(YoY+41%),保持快速增长。 投资高增、准备金增提有限,归母净利润微幅增长 2%。具体来看,公司21Q1单季投资收益达 274亿元(YoY+36%),提取保险责任准备金仅同比+5%,但退保金高达 50亿元(YoY +124%)。 投资收益率保持稳健。公司 20Q1总投资收益率 4.6%(YoY+0.1pct)、净投资收益率 3.9%(YoY-0.3pct)、综合投资收益率 6.0%(同比持平)。 投资建议:公司 21Q1业绩预期兑现,Q2将聚焦队伍与保障险销售,预计将较去年同期有所修复。从业务节奏来看,退保或将趋于平稳。基于此,我们维持新单和 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测维持 54.89元,目前股价对应 2021年 PEV 约 0.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV 持续下滑。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-30 31.87 -- -- 35.97 7.99%
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中国太保披露2021年一季度报,实现营业收入1512.63亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润85.47亿元,同比增长1.9%;实现保险业务收入1394.43亿元,同比增长6.3%;其中:太保寿险实现保险业务收入954.38亿元,同比增长3.9%;太保产险实现保险业务收入437.47亿元,同比增长12.0%;实现新保业务163.36亿元,同比增长35.9%。基本符合市场预期。 太保寿险改革转型步伐加快。2021年第一季度,太保寿险实现保险业务收入954.38亿元,同比增长3.9%。个人客户业务代理人渠道实现业务收入869.98亿元,同比增长2.5%,其中新保业务163.36亿元,同比增长35.9%,增速改善明显,开门红与重疾险新旧交替是推动新保业务增速的主因,短期储蓄产品销售的增加可能会降低公司NBVmargin,后续要继续关注产品改革对新保业务的影响。续期业务收入706.62亿元,同比下降3.1%,是拖低寿险整体业务收入的主要原因。 太保产险:2021年一季度,太保产险实现保险业务收入437.47亿元,同比增长12.0%,其中:车险业务收入218.67亿元,同比减少7.0%,受车险综改影响延续,车险收入承压;非车险业务收入218.80亿元,同比增长41.0%,非车险品质管控加强,非车险产品质量性价比提升,收入大幅增长。 资产管理业务:2021年一季度,集团投资资产16,812.66亿元,较上年末增长2.0%。公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定,固定收益类资产占比78.4%,较上年末+0.1pct;权益投资类资产占比18.5%,较上年末-0.3pct,其中,股票和权益型基金合计占比10.0%,较上年末-0.2pct;剩下现金及其他和投资性房地产分别占比2.6%和0.5%。2021年一季度,本公司投资资产年化净投资收益率为3.9%,同比-0.3pct;年化总投资收益率为4.6%,同比+0.1pct。整体投资风格较为稳健。 投资建议:公司一季报数据基本符合市场预期;新保单与非车险业务收入改善较为明显。看好公司布局的健康养老产业链,以及员工激励计划,引入前友邦CEO有助于推动寿险产品的价值转型,公司同时与华为、腾讯等科技公司合作有助于提升金融科技能力,看好公司未来发展;给予公司“推荐”评级。 风险提示:新业务增速不及预期、改革进度不及预期、疫情反复。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-30 31.87 -- -- 35.97 7.99%
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名