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中国太保 银行和金融服务 2024-01-26 22.91 28.67 23.79% 27.40 19.60%
27.40 19.60% -- 详细
中国太保打造行业负债端转型新模式。 公司成立于 1991 年 5 月, 是国内首家全国性股份制商业保险公司, 同时也是国内首家在上海、 香港、 伦敦三地上市的保险公司。 历年来, 公司通过转型 1.0、 转型 2.0、 长航行动等转型战略, 持续推动公司发展。 在行业整体改革向上的背景下, 中国太保有望展现出更高的业务弹性及复苏主线逻辑。 截至 2023 年中期,公司实现营业收入 1755.4 亿元, 同比增长 6.5%, 位列 A 股上市险企第四; 集团管理资产 28369.2 亿元, 同比增长 6.9%。 人身险迎来供给侧结构性改革, 行业龙头凭借渠道体系受益。 2023 年, 储蓄型保险引领行业保费增速, 传统寿险保费收入占比较 2022 年末提升6pt。 行业抓住转型机遇, 加快人力清虚, 人均产能提升显著。 截至 2023年中期, 中国人寿、 中国平安、 太保寿险、 新华保险人均产能分别提升38.1%、 94.3%、 35.1%、 111.0%。 中国太保凭借其先进的负债端改革思路, 引领公司在 2023 年实现高保费增速, 为公司中长期 NBV 及内含价值增长奠定基础。 寿险“长航” 一期夯实优势, 二期聚焦“内勤” 转型。 2023 年中期, “长航行动” 一期收官, 改革成效显著。 1) 截至 2023 年一季度末, 太保寿险核心人均标保同比提升 37.8%, 对应核心人力月人均税前收入同比增长64.0%, 位列行业前三。 2) 2023 年前三季度, 公司银保渠道实现规模保费收入 326.9 亿元, 同比增长 31.1%, 其中新保期缴规模保费 82.8 亿元,同比增长 289.5%。 “长航” 二期将聚焦由内勤至外勤的转型, 增强业务联动, 提升运营效率, 赋能 NBV 的可持续增长。 产险延续“续航” 战略, 领跑行业保费增速。 太保产险在“续航” 计划引领下, 2023 年前三季度, 实现保险服务收入 1395.3 亿元, 同比增长 13.9%,增速位列上市险企首位。 公司车险、 非车险业务分别实现原保险保费收入 756.7 亿元、 727.9 亿元, 同比增长 5.5%、 19.3%。 受 2023 年大灾频发及上年同期基数较低等因素影响, 公司承保综合成本率为 98.7%, 同比上升 1pt, 整体盈利空间充足。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 278.08/ 317.01/342.37亿元, 同比增速 13%/14%/8%; EPS 为 2.89/3.30/3.56 元。 公司当前估值处于行业低位, 具有较高修复空间, 因此我们预计合理目标价为 28.67-31.43元/股, 相对目前股价有 31%至 48%的溢价空间, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 盈利预测及估值风险; 市场竞争加剧; 利率下行风险; 投资收益持续震荡; 渠道费用导致的负债端成本上升风险; 监管趋严等
中国太保 银行和金融服务 2023-12-14 23.60 41.86 80.74% 24.58 4.15%
27.40 16.10%
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公司董事会换届落地,核心管理层平稳过渡,拟任董事长及总裁均为集团老将预计延 续经营战略稳定性。公司长航转型深化打造 NBV 可持续增长动能,维持“增持”。 事件: 12月11日,中国太保发布第九届董事会第二十九次会议决议公告, 原太保集团总裁傅帆拟任职董事长,原太保集团副总裁,海通证券董事会董事赵永刚拟任总裁,自监管机构任职资格核准通过后生效。 评论: 投资建议:新任管理层落地利好延续经营战略稳定性,预计公司持续深化长航转型打造价值长期可持续增长动能,维持公司 2023-2025年 EPS为 3.14/4.21/4.54元。考虑到前期市场对管理层不确定性的担忧导致股价下跌,而当前核心人事落地利好预期修复,维持目标价 41.86元/股,维持“增持”评级。 董事会换届落定,核心管理层平稳过渡:中国太保于2020年5月选 举产生第九届董事会,当前任期已满,公司原董事长孔庆伟因年龄原因已 辞任太保集团党委书记,由公司原总裁傅帆接任集团党委书记,原海通证 券党委副书记赵永刚任集团党委副书记。此次决议公告标志着新任董事会 及管理层换届落定,新任核心人事均来自上海国资系统,且均在太保集团有丰富的管理经验,预计此次人事调整实现平稳过渡。 新任核心管理层均为太保集团资深老将,预计利好战略延续稳定:新任两位核心管理层均有中国太保系统内的任职经验,理解保险行业经营逻辑、熟悉公司文化,有利于整体战略延续稳定。公司拟任董事长傅帆于 2019年任太保集团党委副书记,并于 2020年 3月起任太保集团总裁,是公司当前转型战略的制定者及重要执行者,极大程度保证了公司当前的核心转型战略能够得以延续。公司拟任总裁赵永刚曾长期任职于太保系统,既有集团高屋建瓴的管理经验,又有寿险总、分公司的一线实践经验,预计回归太保集团将对公司高质量转型发展和进一步创新突破提供有力支撑。 长航二期稳步推进,内外勤改革以及产品体系迭代升级预计推动长期NBV 可持续增长:当前公司寿险长航转型进入纵深推进阶段,个险渠道同步推动外勤优增优育以及提升内勤赋能能力,银保渠道打造“芯银保”模式提升价值贡献,同时深化“产品+服务”融合,目标实现健康、养老、分红均衡的产品体系,满足客户多样化、差异化的保险需求。截至 23Q3公司NBV 同比 36.8%,已经连续五个季度实现 NBV 正增长。我们预计公司在长航转型的推动之下长期 NBV 增长可持续。 风险提示:监管政策不确定性;寿险改革不及预期;长端利率下行。
中国太保 银行和金融服务 2023-12-13 23.12 -- -- 24.58 6.31%
27.40 18.51%
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事件:公司发布董事会决议,同意选举傅帆先生为第九届董事会董事长,同意聘任赵永刚先生为公司总裁,并审议通过了第十届董事会董事候选人等议案。 孔庆伟董事长到龄退休,傅帆总和赵永刚总作为执行董事候选人,将组成新一代管理核心开启公司新征程。傅帆总担任中国太保集团总裁的四年时间里,对于保险主业、资产管理、大区域战略、ESG战略等工作逐步实现全面管理。傅总于1964年10月出生,现任集团执行董事、总裁,太保资产董事。傅总曾任上投实业投资公司副总经理,上投摩根基金副总经理,上海国际信托总经理、副董事长,上海国有资产经营有限公司董事长,上海国际集团董事、总经理等。赵永刚总于1972年出生,23岁便加入了太保寿险重庆分公司沙坪坝支公司工作,此后先后在太保寿险和太保集团任职。主要任职经历包括:2011年7月至2018年2月历任太保寿险战略转型办公室主任、总公司党委委员、工会主席、党委组织部部长、人力资源部总经理、人力资源总监等职务;2016年8月至2021年5月历任太保集团工会主席、党委组织部部长、党委委员、副总裁等职务;2021年5月起调任海通证券党委副书记。新一届董事会延续了专业化和多元化特点,新增非执行董事候选人李争浩先生(代表股东方申能集团)和独立非执行董事候选人金弘毅先生。董事会结构多元,年龄段覆盖50后至80后,男女比例均衡,各董事代表多方股东,既有来自外籍股东的海外经验,也有国内知名学者教授的本土视角。 公司董事会审议通过了《中国太保2023-2025年高质量发展规划》,继续践行高质量发展战略。2017年以来在孔庆伟董事长的带领下,公司持续推进转型与战略升级。 未来三年,公司将继续以成为“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的“行业高质量发展引领者”为目标愿景,专注保险主业,聚焦“大健康、大区域、大数据”三大重点领域,围绕产品卓越、品牌卓著、创新领先和治理现代,着力增强可持续高质量发展动能,发挥“头雁”作用,切实提升服务国家战略、实体经济和民生保障的质效,努力打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团。 2023年前三季度公司归母净利润同比下降24.4%,但营运利润总体保持平稳,公司强调分红方面,将继续秉持给予股东长期、稳定回报的理念。公司参考营运利润,综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素,适当确定现金分红水平。2Q23以来公司在高基数下NBV增速逆势提高,公司将“长航”转型向纵深推进,强调季度间均衡,受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 盈利预测与投资评级:董事会平稳交接,打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团初心不变。两位熟悉保险行业和太保经营、太保文化的干将联手,将有助于公司战略稳定持续。我们维持盈利预测,预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元,同比增速为18%、17%和12%,NBV同比增速分别为17%、11%和11%,维持“买入”评级。 风险提示:1)“芯”基本法实施成效不持续;2)长端利率及权益市场下行
中国太保 银行和金融服务 2023-11-29 24.60 -- -- 24.95 1.42%
27.40 11.38%
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公司公告前10个月累计原保险保费收入,合计3755.28亿元,创同期新高,同比增长8.24%。其中寿险2145.29亿元、财险1609.99亿元。 (1)寿险,“长航”转型一期成效符合预期。前10个月,寿险保费收入同比5.8%。前三季度代理人渠道指标持续向好,新保期缴规模保费235.67亿元,同比37.9%。个人寿险客户13个月保单继续率95.5%,同比+7.5pct。银保渠道规模保费326.94亿元,同比31.1%。 (2)财险前三季度保险服务收入1395.33亿元,同比13.9%。但受基数因素及今年大灾因素的影响,承保综合成本率98.7%,同比+1.0pct。(3)投资收益率下降。前三季度,净投资收益率同比-0.2pct;总投资收益率为同比-0.8pct,主要是因为国债收益率小幅下行、信用利差收窄和权益市场调整。 投资建议负债端,公司“长航”转型一期卓有成效,前三季度新业务价值103.28亿元,同比36.8%。二期7月启动,专注产品销售能力和产品结构转型。预计公司新业务价值将持续成长。投资端,随着国家不断出台利好政策,预计今年年底或明年开始市场将有所改善。公司也认为今年下半年股票市场具有长期配置吸引力。如果今年下半年公司能在较低位置逐步增加优质股票的配置,明年或将实现投资收益的较大提升。预计23-25年EPS为2.75/3.29/3.93元/股,首次给予增持评级。 风险提示:权益市场持续震荡,转型进度不及预期,代理人超规模下滑,长端利率下滑。
中国太保 银行和金融服务 2023-11-15 24.22 -- -- 25.15 3.84%
25.80 6.52%
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事件:公司近日发布 2023年三季度报,实现营业收入 2559.26亿元,同比+0.96%,归母净利润 231.49亿元,同比-24.39%,EPS 为 2.41元。 强化渠道改革队伍赋能, 寿险 新业务价值增长强劲 。前三季度新业务价值(NBV)103.28亿元,同比+36.8%,公司启动以内勤转型为先导的组织变革,加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变。1)代理人渠道指标向好,队伍提质增效明显。前三季度实现代理人渠道新保期缴规模保费 235.67亿元,同比+37.9%;核心人力产能大幅提升,队伍及业务量质齐升,个人寿险客户 13个月保单继续率 95.5%,同比+7.5%;领先同业;2)银保渠道有望贡献新增长极。公司持续优化产品结构,前三季度银保渠道规模保费 326.94亿元,同比+31.1%,系新保期缴规模保费同比大幅+289.5%;3)团险渠道前三季度实现规模保费 166.43亿元,同比-10.5%。 产险 业绩企稳 ,非车险贡献高增速 。前三季度产险实现原保险保费收入 1,484.55亿元,同比+11.8%;受上年同期低基数及暴雨灾害等因素影响,承保综合成本率为 98.7%,同比+1.0%;非车险原保险保费收入同比+13.9%,优于车险增速(+5.5%),在健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长。 投资收益 拖累整体营收。公司前三季度实现投资收益+公允价值变动收益 41.22亿元,比年初下滑 94.9%,坚持基于负债特性保持大类资产配置策略,投资资产较年初增长 11.1%,但前三季度受长端利率下行,信用利差收窄,权益市场震荡影响,公司投资资产净投资收益率为 3.0%,同比-0.2%;总投资收益率为 2.4%,同比-0.8%。 综上所述,公司领先行业转型,产品、渠道、队伍结构有望持续优化,后续效益未来将逐步显现。我们预计 2023-2025年归母净利润同比增速为 15.99%/14.11%/17.93%,EPS 分别为 2.97/3.39/3.99元,对应 2023年 PE 为 9.12x,维持“买入”评级。 风险提示: 新单保费不及预期;长端利率下行 导致利息收入减少 ;宏观环境波动 等
中国太保 银行和金融服务 2023-11-06 27.21 -- -- 27.40 0.70%
27.40 0.70%
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NBV 同比增速扩张超预期, 供给侧转型升级持续验证, 维持“买入”评级公司披露 2023 年 3 季报, 2023 年前 3 季度 NBV 103.3 亿元、同比+36.8%, 较2023H1 的+31.5%同比扩大,略超此前预期, Q3 单季度同比+52.0%, 延续 2022Q3以来单季度同比增长趋势; 新准则下归母净利润 231.5 亿元、同比-24.4%, 承保端、投资端利润单季度均同比下降。 我们维持 2023-2025 年 NBV 同比预测+21.1%/+13.3%/+12.3%,对应 EV 增速+9.5%/+9.9%/+10.0%, 维持 2023-2025 年归母净利润预测 227.6/317.5/380.0 亿元,分别同比-7.5%/+39.5%/+19.7%, 对应EPS 分别为 2.4/3.4/4.0 元。公司寿险 NBV 同比扩大超预期,核心队伍规模企稳回升、 核心人力人均收入提升, 供给侧转型进展领先持续得到数据验证,财险板块锚定高质量发展,加强精细化管理,推动车与非车共同发展, 当前股价对应2023-2025 年 PEV 分别为 0.5/0.4/0.4 倍,维持“买入” 评级。 Q3 淡季不淡,单季度延续 NBV 高增趋势,“长航行动”持续推动变革升级公司单 3 季度 NBV 29.7 亿元、同比+52.0%,延续此前高增趋势(单 Q2 33.9 亿元、同比+54.8%),单季度绝对值较 Q2 仅下降 4.2 亿元,在 2022Q3 率先实现转正基础上延续高增,略超此前预期。预计主要系 7 月产品切换以及供给侧个险转型见效、银保持续发力带动 8、9 月新业务,淡季不淡。单 Q3 新单保费同比+60.8%,高于价值增速,银保渠道新单保费占比环比提升 2.9pct,预计公司整体 margin有所下降。 公司推动“长航行动”转型升级,二阶段已经开启,打造最具活力、主动经营的组织架构,加快推动“芯”模式落地。代理人渠道核心人力稳中有升,新人 13 月留存率大幅优化;银保渠道聚焦价值网点和高质量队伍,前 3 季度新单期缴规模保费同比+289.5%, 高于银保新单的+31.1%,缴费结构不断优化。 归母净利润受资产端拖累较大,主要系权益市场下跌及高基数拖累前 3 季度归母净利润 231.5 亿元、同比-24.4%,单 3 季度 48.2 亿元、同比-54%,承保端利润、投资端利润单季度均同比下降。 承保端利润单 3 季度 69.4 亿元、同比-22%,主要系保险服务费用提升所致。投资端利润单 3 季度 5.9 亿元、同比-91%,环比-69%,主要系权益市场下跌及高基数(2022 年同期新金融工具准则未重述)所致。 简单年化总投资收益率自 2023H1 的 4.0%降至 2023Q3 的 3.2%,简单年化净投资收益率同比下降 0.27pct 至 4.0%。财险板块非车险同比保持高增,前 3 季度同比+19.3%,车险同比+5.5%,财险板块整体+11.8%,综合成本率受低基数及大灾影响同比上升 1.0pct 至 98.7%。 风险提示: 长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期
中国太保 银行和金融服务 2023-11-02 27.89 40.50 74.87% 27.88 -0.04%
27.88 -0.04%
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业绩概览23Q1-3 累计, 太保归母净利润为 231.49 亿元,同比-24.4%; 营收 2559.26 亿元,同比+1.0%;加权 ROE 9.9%,同比-6.2pc;寿险 NBV 同比+36.8%,产险综合成本率( COR) 98.7%; NBV 超预期,利润低于预期。 核心关注1、 寿险: NBV 高增超预期( 1) NBV : 23Q1-3 累计, 太保 NBV 同比+36.8%,增速环比 23H1 逆势提升 5.3pc,超出市场预期,推测主要由于 7 月份高预定利率产品停售前,太保销售强劲。 从驱动因素看,新单保费和新业务价值率共同驱动太保的 NBV 高增。 23Q1-3 累计, 太保新单保费 744.19 亿元,同比+13.06%,其中, 代理人渠道和银保渠道新单同比分别+20.2%和+24.6%;推测期缴结构的改善是价值率提升的主因,其中,代理人渠道新保期缴规模同比+37.9%,银保渠道新保期缴规模则同比大增 289.5%。( 2) 队伍: 太保着力提升代理人的专业化销售和自主经营能力, 今年前三季度, 月均核心人力占比、 绩优组织占比同比提升, 新人量质齐升, 13 月留存率大幅优化。( 3)展望未来:太保“长航行动”二期纵深推进,启动以内勤转型为先导的组织变革,建设赋能型总部和经营型机构, 预计太保 23 年全年 NBV 增速领跑主要同业。2、 产险: COR 抬升符合预期23Q1-3, 太保产险原保费 1484.55 亿元, 同比+11.8%, 主要受益于非车业务的快速增长,非车险保费同比+19.3%; COR 为 98.7%,同比上升 1pc, 符合预期,主要受去年同期低基数,以及今年大灾等因素影响。3、投资: 投资收益率下降23Q3 末, 太保投资资产 2.17 万亿元,较上年末增加 11.1%;净投资收益率、总投资收益率分别为 3.0%、 2.4%,同比分别-0.2pc、 -0.8pc,权益市场调整影响太保投资收益表现,进而拖累净利润。 盈利预测与估值太保寿险 NBV 强劲增长, “长航行动”转型效能有望持续显现。 预计 2023-2025 年太保归母净利润同比增速为-3.2%/16.3%/19.4%。现价对应 2023-2025 年 0.47/0.43/0.38倍 PEV。 维持目标价 40.5 元, 对应 2023E 集团 PEV 0.7 倍, 维持“买入”评级。 风险提示改革深化滞缓,经济复苏不及预期,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动
中国太保 银行和金融服务 2023-11-01 27.23 35.00 51.12% 28.00 2.83%
28.00 2.83%
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事件: 公司披露 2023年三季报, 前三季度实现保险业务收入 2048亿元(YoY+7%),归母净利润 231亿元(YoY-24%)。其中, Q3实现保险业务收入 725亿元(YoY+8%),归母净利润 48亿元(YoY-54%)。 核心关注重点: 1) NBV 表现持续亮眼,领跑同业。 太保寿险前三季度实现规模保费同比增长 6.2%至 2226亿元,个险新单保费同比增长 20%,推动NBV 同比+37%。 2)产险综合成本率有所提升。 太保产险前三季度综合成本率为 98.7%,同比+1pct,主要受去年同期基数与台风洪涝大灾等影响。 3)投资拖累业绩,净利润降幅明显。 受权益市场调整和国债收益率下滑等影响,公司前三季度总投资收益率/净投资收益率分别同比-0.8pct/-0.2pct至 2.4%/3.0%。此外,新旧会计准则调整使得去年净利润基数增高,进而导致 Q3单季度同比降幅扩大。 长航转型持续深化,改革成效凸显。 2023年前三季度,太保寿险实现保险业务收入 2226亿元(YoY+6%),实现新业务价值 103亿元(YOY+37%)。 1)代理人渠道方面, 月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升,核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升,个人寿险客户 13个月保单继续率 95.5%,同比+7.5pct,业务品质提升。 2)银保渠道方面, 公司继续提升银保渠道价值与贡献,前三季度实现银保渠道规模保费 327亿元(YoY+31%),其中新保期缴规模保费 83亿元(YoY+290%)。 财险保费增速领先同业,综合成本率有所提升。 2023年前三季度,太保产险实现保险业务收入 1486亿元,同比+12%,领先市场同业。其中车险/非车险业务收入 757亿元/728亿元,同比+5.5%/+19.3%。 产险综合成本率98.7%,同比+1pct, 主因今年台风大灾影响导致赔付增多。 投资收益整体承压。 截至 2023Q3,公司投资资产 2.17万亿元(较年初+11%)。 2023年前三季度,受权益市场波动影响,公司实现年化总/净投资收益率为 2.4%/3.0%,同比-0.8pct/-0.2pct。 投资建议:维持买入-A 投资评级。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 3.09元、 3.44元、 4.11元, 6个月目标价 35元,对应 2023年 P/EV 为 0.56倍。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
中国太保 银行和金融服务 2023-11-01 27.23 -- -- 28.00 2.83%
28.00 2.83%
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事件概述中国太保发布2023年三季报业绩:2023年前三季度,公司实现营业收入2,559.26亿元,同比+1.0%,其中2023Q3单季同比-9.3%;实现归母净利润231.49亿元,同比-24.4%,其中2023Q3单季同比-54.3%,利润下滑,主要系1)资本市场波动导致投资收益+公允价值变动损益减少,2)投资业务数据报告期2023年基于IFRS9而基期2022年基于IAS39导致基数较高。 分析判断::寿险:规模与价值齐升。 2023年前三季度太保寿险实现新业务价值103.28亿元,同比+36.8%,其中2023Q3单季同比+52.0%,主要系1)新保业务规模保费保持快速增长,2023前三季度累计同比+14.7%,2023Q3单季同比+60.8%;2)新单保费结构持续优化,各渠道期交业务均实现大力发展,前三季度代理人渠道新保期缴规模保费累计同比+37.9%(2023年单季同比+44.8%),银保渠道新保期缴规模保费累计同比+289.5%(2023年单季同比+79.5%)。2023年前三季度NBVM同比改善,根据我们的测算(由“新业务价值/新保业务规模保费”粗略估计)NBVM为13.7%,同比+2.2pct。 财险:保费规模保持增长,CCROR受大灾风险拖累。 太保产险保费规模稳健增长,非车贡献增长主力:2023年前三季度车险/非车险原保费收入分别为756.68/727.87亿元,同比+5.5%/+19.3%,其中2023Q3单季度分别同比+5.8%/+7.3%。承保综合成本继续承压,2023年前三季度COR为98.7%,同比+1.0pct,环比2023H1+0.8pct,主要受上年同期疫情影响下低基数以及今年自然灾害影响,预计后续大灾风险减小COR有望下降。 资产规模稳增,投资收益承压。 截至2023年9月底,集团投资资产21,726.60亿元,较上年末+11.1%。2023年前三季度公司投资资产净投资收益率为3.0%,同比-0.2pct,总投资收益率为2.4%,同比-0.8pct,主要系今年以来权益市场震荡,国债收益率下行,信用利差有所收窄,叠加会计准则调整影响。 投资建议公司寿险业务规模与价值均实现增长,但考虑到公司投资收益受资本市场波动拖累,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年营收分别为4,576/4,842/5,205亿元(原预测为4,637/4,938/5,282亿元);2023-2025年归母净利润分别为261/291/313亿元(原预测为307/358/368亿元);对应EPS分别为2.71/3.02/3.26元;对应2023年10月30日收盘价27.14元的PEV分别为0.48/0.45/0.42,维持“买入”评级。 风险提示渠道改革不及预期;权益市场波动;利率下行风险;管理层不确定
中国太保 银行和金融服务 2023-10-31 27.13 -- -- 28.00 3.21%
28.00 3.21%
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事件:中国太保披露 2023 年三季报,新准则下实现归母净利润 231.49 亿元,同比增速-24.4%, 3Q23 单季同比增速为-54.3%,利润下降主要受三季度权益市场低迷所致,相比同比降幅相对较小,业绩表现符合预期。 新准则专项分析。公司实施新金融工具和新保险合同会计准则 9M22 归母净利润由 202.72 亿元追溯调增至 306.17 亿元, 3Q22 单季度归母净利润由 69.79 亿元追溯调增至 105.43 亿元。 新准则实施追溯调高同期基数主要系新旧准则对折现率使用变化以及新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法降低对净利润的波动。 9M23 公司累计实现保险服务收入 2,047.75 亿元,同比增长 7.4%。其中:太保寿险同比下降 5.2%;太保产险同比增长 13.9%。 高基数下 NBV 增速逆势提高,公司将“长航”转型向纵深推进,强调季度间均衡,受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 9M23 公司累计实现 NBV同比增长 36.8%, 1Q23 至 3Q23 单季同比增速分别为 16.7%、 54.7%和 51.9%,增速逐季领跑上市同业,尤其是下半年以来同期基数不断提升, NBV 已连续 5个季度实现同比正增长,一枝独秀彰显“长航行动”改革成效。归因来看: 1.新单 9M23 累计增速达 13.1%, NBV Margin 同比小幅提升至 13.9%,量价齐升;2.从渠道来看,个险和银保规模新保同比增速分别为 20.2%和 24.6%(其中核心期缴同比增速分别为 37.9%和 289.5%),对应 3Q23 单季同比增速分别为 32.2%和 141.1%。其中个险队伍基盘企稳,月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升,同时公司深入打造价值银保,聚焦价值网点、价值产品和高质量队伍。近期监管倡导的“科学制定年度预算”的与公司提出的“队伍连续绩优”理念比较契合,有望充分受益于行业高质量发展。 财险保费增速继续领跑老三家。 9M23 太保产险实现原保险保费收入 1,484.55亿元,同比增长 11.8%(同期人保和平安累计增速分别为 7%和 1.8%),其中车险和非车业务同比增速分别为 5.5%和 19.3%。 9M23 太保产险实现保险服务收入 1,395.33 亿元,同比增长 13.9%。承保综合成本率为 98.7%,同比上升 1.0个百分点,主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。 权益投资拖累利润释放。 3Q23 期末集团投资资产 21,726.60 亿元,较上年末增长 11.1%。 9M23 累计净投资收益率为 3.0%,同比下降 0.2 个百分点;总投资收益率为 2.4%,同比下降 0.8 个百分点。 盈利预测与投资评级:高基数下价值持续高增,标杆引领更进一步。 我们维持盈利预测,预计 2023-25 年归母净利润分别为 290.6、 340.32 和 379.53 亿元,同比增速为 18%、 17%和 12%, NBV 同比增速分别为 17%、 11%和 11%,维持“买入”评级。 风险提示: 1)芯基本法实施成效不持续; 2)长端利率及权益市场下行
中国太保 银行和金融服务 2023-09-04 29.16 -- -- 30.87 5.86%
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事件:公司发布公告,1H23公司实现营业收入1755.39亿元,同比增长6.5%,实现归母营运利润215.4亿元,同比增长2.5%,实现归母净利润183.32亿元,同比降低8.7%,加权ROE7.6%,同比下滑2.5%。寿险NBV同比增长31.5%至73.61亿元;产险COR小幅提升0.6%至97.9%。 代理人产能提升与银保价值增值,驱动寿险业务量价齐升。 1H23公司寿险业务NBV73.61亿元,同比增长31.5%。1H23公司寿险新保规模557.1亿元,同比提升4.1%,新业务价值率13.4%,同比提升2.7%。(1)在代理人渠道,受益于核心人力产能大幅提升,代理人渠道新保业务222.9亿元,同比增加17.0%。在公司“三化五最”职业营销转型背景下,1H23月均保险营销员21.9万人,同比下滑29.8%,但代理人质态改善显著,1H23核心人力月人均首年规模保费同比增长35.1%至5.55万元,月人均首年佣金收入同比增长61.8%至7482元。(2)在银保渠道,1H23银保渠道新保业务200.9亿元,同比增加2.8%,但NBV同比增长305.0%,NBV占比同比提升12.7%,或由于价值银保策略的落地,高价值产品占比提升,带动新业务价值率提升。此外,预定利率由3.5%下调至3.0%,或加速释放了对储蓄型产品的需求。在新保规模与新保价值率的共同驱动下,寿险业务NBV实现两位数高增长。 财产险业务增长稳定,COR保持在健康水平。1H23公司产险实现原保费收入1037.03亿元,同比增长14.3%,COR同比上升0.6%至97.9%。(1)在非车险业务方面,1H23公司非车险原保费收入529.38亿元,同比增长24.5%,占产险原保费收入51.05%。 其中健康险/农业险/责任险原保费同比+26.3%/+33.9%/35.1%。受益于业务品质的改善,1H23非车险承保综合成本率97.9%,同比下降0.5%。(2)在车险业务方面,1H23公司车险保费507.7亿元,同比增长5.4%。随着出行的恢复,叠加新能源车出险率相对更高、1H23公司新能源车险同比增长65.1%,车险承保综合赔付率同比微增0.8%至70.8%,车险COR同比提升1.4%至98%,但仍然维持在健康水平。 受市场影响投资收益率小幅下滑,但整体保持稳健。1H23公司净投资收益率(未年化)与总投资收益率(未年化)均同比下滑0.1%至2.0%,推测主要由于利率下行导致利息收入减少,以及权益市场整体表现不佳。 综合上述,我们预计2023-2025年归母净利润同比增速18.39%/16.19%/11.00%,BPS分别为26.92/30.55/34.57元,以2023年9月1日收盘价为基准,对应PB分别为1.11/0.98/0.87,给予“买入”评级。 风险提示:长端利率下行超预期,市场波动风险,经济复苏不及预期,寿险转型改革不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2023-08-31 27.84 -- -- 30.87 10.88%
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事件概述中国太保发布 2023年中期业绩:2023年上半年,集团实现营业总收入 1,755.39亿元,其中保险服务收入1,340.64亿元,同比增长 7.4%;集团归母净利润 183.32亿元,同比-8.7%;集团内含价值 5,371.14亿元,较上年末+3.4%,其中集团有效业务价值 2,247.63亿元,较上年末+1.5%。寿险业务新业务价值(NBV)73.61亿元,同比+31.5%;新业务价值率 13.4%,同比+2.7pct。财险 COR 97.9%,同比+0.6pct。集团投资资产综合投资收益率为 2.1%,同比+0.6pct。 分析判断: 寿险:规模与价值齐升,银保渠道 NBV 增长强劲。 2023H1太保寿险实现规模保费 1,695.74亿元,同比+2.5%,其中新保规模保费同比+4.1%,续期规模保费同比+1.8%。2023H1太保寿险实现新业务价值 73.61亿元,同比+31.5%;新业务价值率 13.4%,同比+2.7pct。分渠道来看,报告期内,代理人渠道实现规模保费 1,335.37亿元,同比+3.2%,其中期交首年规模保费 175.06亿元,同比+35.7%;期缴保费在新单中占比 78.6%,同比+10.8pct。2023H1个险渠道新业务价值 59.40亿元,同比+13.3%。代理人渠道规模和价值快速增长主要得益于职业营销转型持续深化,核心人力产能及收入大幅提升。报告期内,保险营销员月人均首年规模保费 16,963元,同比+66.1%;核心人力月人均首年规模保费和核心人力月人均首年佣金收入分别为 55,478/7,482元,同比+35.1%/+61.8%。银保渠道聚焦价值增长和高质量发展,持续优化产品结构,新业务价值贡献显著提升。2023H1银保渠道实现规模保费 221.45亿元,同比+7.7%,其中期缴新保规模保费 65.74亿元,同比+460.0%;期缴保费在新保中占比 32.7%,同比+26.7pct。银保渠道新业务价值 13.81亿元,同比+305.0%,新业务价值占比同比+12.7pct。分产品来看,报告期内,太保寿险实现传统型保险规模保费 1,003.75亿元,同比+30.9%,其中长期健康险保险规模保费 286.18亿元,同比-4.3%; 主要受市场环境变化等因素影响,分红险规模保费 434.15亿元,同比-27.3%。 财险:承保盈利保持良好水平,非车业务快速增长。 2023H1太保产险实现原保费收入 1,037.03亿元,同比+14.3%。承保综合成本率 97.9%,同比+0.6pct,其中承保综合赔付率 70.4%,同比+0.9pct,主要系出行恢复后车险出险率同比有所增加;承保综合费用率 27.5%,同比-0.3pct。分险种来看,车险保持较好盈利能力,新能源车险保费占比持续提升:报告期内,车险实现原保费收入507.65亿元,同比+5.4%,其中新能源车险原保险收入同比+65.1%,保费占比从 6.6%提升至 10.2%;承保综合成本率 98.0%,同比+1.4pct,其中承保综合赔付率 70.8%,同比+0.7pct,承保综合费用率 27.2%,同比+0.6pct。 非车险业务保持较快增长势头,业务品质持续向好,承保盈利基础不断夯实:报告期内非车险业务实现原保费收入 529.38亿元,同比+24.5%;承保综合成本率 97.9%,同比-0.5pct。其中,健康险原保费收入同比+26.3%,承保综合成本率同比-1.1pct;农业险原保费收入同比+33.9%,承保综合成本率同比持平;责任险原保费收入同比+35.1%,承保综合成本率同比-0.3pct;企财险原保费收入同比+4.0%,承保综合成本率-2.8pct。 投资业绩表现稳健,资产规模稳定增长。 2023H1公司实现净投资收益 384.32亿元,同比+2.7%,主要系股息和分红收入增长;净投资收益率 2.0%,同比-0.1pct。实现总投资收益 382.49亿元,同比+4.1%,主要系公允价值变动损益的增长;总投资收益率 2.0%,同 比-0.1pct。综合投资收益率 2.1%,同比+0.6pct,主要系当期计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的变动影响的增长。集团资产规模稳健增长,截至 2023年 6月末,集团管理资产达 2.84万亿元,较上年末增长 6.9%,其中集团投资资产 2.12亿元,较上年末增长 8.3%。从投资资产种类来看,债券投资占投资资产 8.3%,较年初+5.3pct;股权类金融资产占投资资产 14.5%,较年初-0.3pct,其中股票和权益型基金占投资资产 11.1%,较年初-0.4pct。 投资建议2023H1受权益市场持续震荡,投资收益同比下降的影响,公司归母净利润同比下降。但从负债端看,公司寿险NBV 实现双位数高增、代理人渠道和银保渠道持续转型优化,产险承保综合成本率保持合理水平,公司整体经营态势稳健。我们预计随着下半年权益市场改善,公司净利润增速有望扭负转正,结合 2023年上半年业绩情况,我们调整此前盈利预测,将 2023-2024E 营收从 5,102/5,630亿元分别调整为 4,637/4,938亿元,预计 2025E 营收为 5,282亿元,调整后同比增速分别为 1.82%/6.49%/6.98%;将 2023-2024E 归母净利润从 348/416亿元分别调整为 307/358亿元,预计 2025E 归母净利润为 368亿元,调整后同比增速分别为 24.61%/16.85%/2.71%;调整后对应 EPS 分别为 3.19/3.72/3.83元,EVPS 分别为 47.75/51.80/54.01元。对应 2023年 8月 28日收盘价 28.1元的 PEV 分别为 0.59/0.54/0.52,维持“买入”评级。 风险提示渠道改革不及预期;权益市场波动;利率下行风险
中国太保 银行和金融服务 2023-08-29 29.66 40.50 74.87% 30.87 4.08%
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业绩概览23H1,中国太保归母净利润 183.3亿元,同比-8.7%;归母营运利润 215.4亿元,同比+2.5%;寿险 NBV 73.6亿,同比+31.5%;产险综合成本率 97.9%,同比+0.6pc;EV5371.1亿,同比+3.4%;总体符合预期。 核心关注 1、寿险:NBV 预计领跑主要同业 (1)NBV: 23H1,寿险 NBV 强劲增长 31.5%,主要得益于新业务价值率的提升。 ①价值率:23H1,同比上升 2.7pc 至 13.4%,推测主要受益于公司产品结构优化,其银保渠道的期交类产品在银保新单保费中的占比提升 26.7pc,至 32.7%。②新单保费:23H1,新保同比+4.1%,其中,代理人渠道同比+17%,银保渠道略增 2.8%。 (2)队伍:太保代理人规模仍在下降,但产能大幅提升,驱动代理人渠道 23H1的NBV 同比+13.3%。①规模:23H1,太保月均代理人 21.9万,同比-29.8%,今年 6月末 21.6万代理人,相比去年末减少 10.4%。②产能:23H1,太保队伍产能提升显著,月人均新保 1.7万元,同比+66.1%,月均举绩率同比提升 5.7pc,至 69.7%,核心人力月人均新保 5.5万元,同比+35.1%。 (3)展望:太保代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型,聚焦核心人力和募育一体,银保渠道深化网点经营,夯实基础管理,随着长航转型二期逐步推进,预计长期增长动能进一步增强。 2、产险:保费快增,COR 抬升23H1,太保产险总保费 1037亿,同比增加 14.3%,保持较快增长;COR 97.9%,同比上升 0.6pc,COR 主要受到车险拖累,车险赔付率同比+0.8pc、费用率同比+0.6pc。①车险:保费 507.7亿,同比+5.4%,其中新能源车险同比增长 65.1%,保费占比提升 3.6pc 至 10.2%。②非车:529.4亿元,同比增长 24.5%,其中,主力险种健康险、农险、责任险同比分别+26.3%、+33.9%、+35.1%;非车承保盈利改善,COR同比下降 0.5pc 至 97.9%,品质较好。展望未来,太保持续加大在新能源车领域的渗透,非车业务延续快增,通过精准经营、精确管理,有望实现量质共优。 3、投资:规模稳增,收益稳健23H1,太保投资规模达 2.1万亿元,相比去年末增加 8.3%,净/总/综合投资收益率2.0%/2.0%/2.1%,同比-0.1pc/-0.1pc/+0.6pc,总投资收益 382.5亿元,同比+4.1%,主要来自公允价值变动损益的增长,在权益市场承压的背景下,太保的投资表现依然相对稳健。 盈利预测及估值中国太保坚持长期主义的定力和韧性,寿险及产险业务持续改善。预计 2023-2025年太保归母净利润同比增速 17.1%/16.5%/23.6%。现价对应 2023-2025年 0.49/0.45/0.40倍 PEV。维持目标价 40.5元,对应 2023E 集团 PEV 0.7倍,维持“买入”评级。 风险提示改革推进滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。
中国太保 银行和金融服务 2023-08-29 29.66 -- -- 30.87 4.08%
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事件: 公司发布中报, H123 归母营运利润 215.37 亿元、 同比+2.5%,归母净利润 183.32 亿元、 同比-8.7%。 寿险 NBV 73.61 亿元、 同比+31.5%,NBVM 13.4%、 同比+2.7pct, 寿险保险服务业绩 144.78 亿元、 同比-3.2%,投资业绩 23.38 亿元、 同比-19.5%。 产险承保利润 18.38 亿元、 同比-12.0%。 寿险: 代理人产能提升、 银保贡献增加共同带动 NBV 增长。 个险 NBV59.40 亿元、 同比+13.3%, 个险新单 222.86 亿元、 同比+17.0%, 代理人数量21.9 万人、 同比-29.8%。 核心人力月人均新单 5.55 万元/人/月、 同比+35.1%,月人均首年佣金收入 7482 元/人/月、 同比+61.8%。 收入增加已使代理人留存情况有所改善, 期待后续增员情况改善。 银保 NBV 13.81 亿元、 同比+305.0%,银保新单 200.92 亿元、 同比+2.8%, 银保 NBVM 6.9%、 同比+5.2pct, 银保NBV 增长主因 NBVM 的明显改善。 产险: 原保费收入 1037 亿元、 同比+14.3%, 其中车险同比+5.4%、 非车险同比+24.5%。 综合成本率 97.9%、 同比+0.6pct, 主因出行恢复、 车辆出险率提升导致综合赔付率上升 0.9pct 至 70.4%。 资产端: 净/总投资收益率均为 2.0%、 均同比-0.1pct。 投资资产 2.12 万亿元、 同比+8.3%。 债券投资占比达 48.3%、 同比+5.0pct, 为增配最明显的大类资产。 定期存款配置有所下降, 股权投资配置基本持平。 投资建议: 根据公司中报, 我们下调了公司投资收益率假设, 并将2023-25 年盈利预测下调 8.5%、 10.4%和 13.6%。 2023E P/EV 0.47x, 处近 5年低位。 考虑到公司负债端改革成果逐步显现且估值较低, 维持“买入-A”。 风险提示: 负债端发展不及预期, 长端利率下行, 资本市场波动加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名