公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计3755.28亿元，创同期新高，同比增长8.24%。其中寿险2145.29亿元、财险1609.99亿元。 （1）寿险，“长航”转型一期成效符合预期。前10个月，寿险保费收入同比5.8%。前三季度代理人渠道指标持续向好，新保期缴规模保费235.67亿元，同比37.9%。个人寿险客户13个月保单继续率95.5%，同比+7.5pct。银保渠道规模保费326.94亿元，同比31.1%。 （2）财险前三季度保险服务收入1395.33亿元，同比13.9%。但受基数因素及今年大灾因素的影响，承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct。（3）投资收益率下降。前三季度，净投资收益率同比-0.2pct；总投资收益率为同比-0.8pct，主要是因为国债收益率小幅下行、信用利差收窄和权益市场调整。 投资建议负债端，公司“长航”转型一期卓有成效，前三季度新业务价值103.28亿元，同比36.8%。二期7月启动，专注产品销售能力和产品结构转型。预计公司新业务价值将持续成长。投资端，随着国家不断出台利好政策，预计今年年底或明年开始市场将有所改善。公司也认为今年下半年股票市场具有长期配置吸引力。如果今年下半年公司能在较低位置逐步增加优质股票的配置，明年或将实现投资收益的较大提升。预计23-25年EPS为2.75/3.29/3.93元/股，首次给予增持评级。 风险提示：权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

事件：公司近日发布 2023年三季度报，实现营业收入 2559.26亿元，同比+0.96%，归母净利润 231.49亿元，同比-24.39%，EPS 为 2.41元。 强化渠道改革队伍赋能， 寿险 新业务价值增长强劲 。前三季度新业务价值(NBV)103.28亿元，同比+36.8%，公司启动以内勤转型为先导的组织变革，加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变。1）代理人渠道指标向好，队伍提质增效明显。前三季度实现代理人渠道新保期缴规模保费 235.67亿元，同比+37.9%；核心人力产能大幅提升，队伍及业务量质齐升，个人寿险客户 13个月保单继续率 95.5%，同比+7.5%；领先同业；2）银保渠道有望贡献新增长极。公司持续优化产品结构，前三季度银保渠道规模保费 326.94亿元，同比+31.1%，系新保期缴规模保费同比大幅+289.5%；3）团险渠道前三季度实现规模保费 166.43亿元，同比-10.5%。 产险 业绩企稳 ，非车险贡献高增速 。前三季度产险实现原保险保费收入 1,484.55亿元，同比+11.8%；受上年同期低基数及暴雨灾害等因素影响，承保综合成本率为 98.7%，同比+1.0%；非车险原保险保费收入同比+13.9%，优于车险增速（+5.5%），在健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长。 投资收益 拖累整体营收。公司前三季度实现投资收益+公允价值变动收益 41.22亿元，比年初下滑 94.9%，坚持基于负债特性保持大类资产配置策略，投资资产较年初增长 11.1%，但前三季度受长端利率下行，信用利差收窄，权益市场震荡影响，公司投资资产净投资收益率为 3.0%，同比-0.2%；总投资收益率为 2.4%，同比-0.8%。 综上所述，公司领先行业转型，产品、渠道、队伍结构有望持续优化，后续效益未来将逐步显现。我们预计 2023-2025年归母净利润同比增速为 15.99%/14.11%/17.93%，EPS 分别为 2.97/3.39/3.99元，对应 2023年 PE 为 9.12x，维持“买入”评级。 风险提示： 新单保费不及预期；长端利率下行 导致利息收入减少 ；宏观环境波动 等

业绩概览23Q1-3 累计， 太保归母净利润为 231.49 亿元，同比-24.4%； 营收 2559.26 亿元，同比+1.0%；加权 ROE 9.9%，同比-6.2pc；寿险 NBV 同比+36.8%，产险综合成本率（ COR） 98.7%； NBV 超预期，利润低于预期。 核心关注1、 寿险： NBV 高增超预期（ 1） NBV ： 23Q1-3 累计， 太保 NBV 同比+36.8%，增速环比 23H1 逆势提升 5.3pc，超出市场预期，推测主要由于 7 月份高预定利率产品停售前，太保销售强劲。 从驱动因素看，新单保费和新业务价值率共同驱动太保的 NBV 高增。 23Q1-3 累计， 太保新单保费 744.19 亿元，同比+13.06%，其中， 代理人渠道和银保渠道新单同比分别+20.2%和+24.6%；推测期缴结构的改善是价值率提升的主因，其中，代理人渠道新保期缴规模同比+37.9%，银保渠道新保期缴规模则同比大增 289.5%。（ 2） 队伍： 太保着力提升代理人的专业化销售和自主经营能力， 今年前三季度， 月均核心人力占比、 绩优组织占比同比提升， 新人量质齐升， 13 月留存率大幅优化。（ 3）展望未来：太保“长航行动”二期纵深推进，启动以内勤转型为先导的组织变革，建设赋能型总部和经营型机构， 预计太保 23 年全年 NBV 增速领跑主要同业。2、 产险： COR 抬升符合预期23Q1-3， 太保产险原保费 1484.55 亿元， 同比+11.8%， 主要受益于非车业务的快速增长，非车险保费同比+19.3%； COR 为 98.7%，同比上升 1pc， 符合预期，主要受去年同期低基数，以及今年大灾等因素影响。3、投资： 投资收益率下降23Q3 末， 太保投资资产 2.17 万亿元，较上年末增加 11.1%；净投资收益率、总投资收益率分别为 3.0%、 2.4%，同比分别-0.2pc、 -0.8pc，权益市场调整影响太保投资收益表现，进而拖累净利润。 盈利预测与估值太保寿险 NBV 强劲增长， “长航行动”转型效能有望持续显现。 预计 2023-2025 年太保归母净利润同比增速为-3.2%/16.3%/19.4%。现价对应 2023-2025 年 0.47/0.43/0.38倍 PEV。 维持目标价 40.5 元， 对应 2023E 集团 PEV 0.7 倍， 维持“买入”评级。 风险提示改革深化滞缓，经济复苏不及预期，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动

事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入1755.39亿元，同比增长6.5%，实现归母营运利润215.4亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润183.32亿元，同比降低8.7%，加权ROE7.6%，同比下滑2.5%。寿险NBV同比增长31.5%至73.61亿元；产险COR小幅提升0.6%至97.9%。 代理人产能提升与银保价值增值，驱动寿险业务量价齐升。 1H23公司寿险业务NBV73.61亿元，同比增长31.5%。1H23公司寿险新保规模557.1亿元，同比提升4.1%，新业务价值率13.4%，同比提升2.7%。（1）在代理人渠道，受益于核心人力产能大幅提升，代理人渠道新保业务222.9亿元，同比增加17.0%。在公司“三化五最”职业营销转型背景下，1H23月均保险营销员21.9万人，同比下滑29.8%，但代理人质态改善显著，1H23核心人力月人均首年规模保费同比增长35.1%至5.55万元，月人均首年佣金收入同比增长61.8%至7482元。（2）在银保渠道，1H23银保渠道新保业务200.9亿元，同比增加2.8%，但NBV同比增长305.0%，NBV占比同比提升12.7%，或由于价值银保策略的落地，高价值产品占比提升，带动新业务价值率提升。此外，预定利率由3.5%下调至3.0%，或加速释放了对储蓄型产品的需求。在新保规模与新保价值率的共同驱动下，寿险业务NBV实现两位数高增长。 财产险业务增长稳定，COR保持在健康水平。1H23公司产险实现原保费收入1037.03亿元，同比增长14.3%，COR同比上升0.6%至97.9%。（1）在非车险业务方面，1H23公司非车险原保费收入529.38亿元，同比增长24.5%，占产险原保费收入51.05%。 其中健康险/农业险/责任险原保费同比+26.3%/+33.9%/35.1%。受益于业务品质的改善，1H23非车险承保综合成本率97.9%，同比下降0.5%。（2）在车险业务方面，1H23公司车险保费507.7亿元，同比增长5.4%。随着出行的恢复，叠加新能源车出险率相对更高、1H23公司新能源车险同比增长65.1%，车险承保综合赔付率同比微增0.8%至70.8%，车险COR同比提升1.4%至98%，但仍然维持在健康水平。 受市场影响投资收益率小幅下滑，但整体保持稳健。1H23公司净投资收益率（未年化）与总投资收益率（未年化）均同比下滑0.1%至2.0%，推测主要由于利率下行导致利息收入减少，以及权益市场整体表现不佳。 综合上述，我们预计2023-2025年归母净利润同比增速18.39%/16.19%/11.00%，BPS分别为26.92/30.55/34.57元，以2023年9月1日收盘价为基准，对应PB分别为1.11/0.98/0.87，给予“买入”评级。 风险提示：长端利率下行超预期，市场波动风险，经济复苏不及预期，寿险转型改革不及预期。

事件概述中国太保发布 2023年中期业绩：2023年上半年，集团实现营业总收入 1,755.39亿元，其中保险服务收入1,340.64亿元，同比增长 7.4%；集团归母净利润 183.32亿元，同比-8.7%；集团内含价值 5,371.14亿元，较上年末+3.4%，其中集团有效业务价值 2,247.63亿元，较上年末+1.5%。寿险业务新业务价值（NBV）73.61亿元，同比+31.5%；新业务价值率 13.4%，同比+2.7pct。财险 COR 97.9%，同比+0.6pct。集团投资资产综合投资收益率为 2.1%，同比+0.6pct。 分析判断: 寿险：规模与价值齐升，银保渠道 NBV 增长强劲。 2023H1太保寿险实现规模保费 1,695.74亿元，同比+2.5%，其中新保规模保费同比+4.1%，续期规模保费同比+1.8%。2023H1太保寿险实现新业务价值 73.61亿元，同比+31.5%；新业务价值率 13.4%，同比+2.7pct。分渠道来看，报告期内，代理人渠道实现规模保费 1,335.37亿元，同比+3.2%，其中期交首年规模保费 175.06亿元，同比+35.7%；期缴保费在新单中占比 78.6%，同比+10.8pct。2023H1个险渠道新业务价值 59.40亿元，同比+13.3%。代理人渠道规模和价值快速增长主要得益于职业营销转型持续深化，核心人力产能及收入大幅提升。报告期内，保险营销员月人均首年规模保费 16,963元，同比+66.1%；核心人力月人均首年规模保费和核心人力月人均首年佣金收入分别为 55,478/7,482元，同比+35.1%/+61.8%。银保渠道聚焦价值增长和高质量发展，持续优化产品结构，新业务价值贡献显著提升。2023H1银保渠道实现规模保费 221.45亿元，同比+7.7%，其中期缴新保规模保费 65.74亿元，同比+460.0%；期缴保费在新保中占比 32.7%，同比+26.7pct。银保渠道新业务价值 13.81亿元，同比+305.0%，新业务价值占比同比+12.7pct。分产品来看，报告期内，太保寿险实现传统型保险规模保费 1,003.75亿元，同比+30.9%，其中长期健康险保险规模保费 286.18亿元，同比-4.3%； 主要受市场环境变化等因素影响，分红险规模保费 434.15亿元，同比-27.3%。 财险：承保盈利保持良好水平，非车业务快速增长。 2023H1太保产险实现原保费收入 1,037.03亿元，同比+14.3%。承保综合成本率 97.9%，同比+0.6pct，其中承保综合赔付率 70.4%，同比+0.9pct，主要系出行恢复后车险出险率同比有所增加；承保综合费用率 27.5%，同比-0.3pct。分险种来看，车险保持较好盈利能力，新能源车险保费占比持续提升：报告期内，车险实现原保费收入507.65亿元，同比+5.4%，其中新能源车险原保险收入同比+65.1%，保费占比从 6.6%提升至 10.2%；承保综合成本率 98.0%，同比+1.4pct，其中承保综合赔付率 70.8%，同比+0.7pct，承保综合费用率 27.2%，同比+0.6pct。 非车险业务保持较快增长势头，业务品质持续向好，承保盈利基础不断夯实：报告期内非车险业务实现原保费收入 529.38亿元，同比+24.5%；承保综合成本率 97.9%，同比-0.5pct。其中，健康险原保费收入同比+26.3%，承保综合成本率同比-1.1pct；农业险原保费收入同比+33.9%，承保综合成本率同比持平；责任险原保费收入同比+35.1%，承保综合成本率同比-0.3pct；企财险原保费收入同比+4.0%，承保综合成本率-2.8pct。 投资业绩表现稳健，资产规模稳定增长。 2023H1公司实现净投资收益 384.32亿元，同比+2.7%，主要系股息和分红收入增长；净投资收益率 2.0%，同比-0.1pct。实现总投资收益 382.49亿元，同比+4.1%，主要系公允价值变动损益的增长；总投资收益率 2.0%，同 比-0.1pct。综合投资收益率 2.1%，同比+0.6pct，主要系当期计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的变动影响的增长。集团资产规模稳健增长，截至 2023年 6月末，集团管理资产达 2.84万亿元，较上年末增长 6.9%，其中集团投资资产 2.12亿元，较上年末增长 8.3%。从投资资产种类来看，债券投资占投资资产 8.3%，较年初+5.3pct；股权类金融资产占投资资产 14.5%，较年初-0.3pct，其中股票和权益型基金占投资资产 11.1%，较年初-0.4pct。 投资建议2023H1受权益市场持续震荡，投资收益同比下降的影响，公司归母净利润同比下降。但从负债端看，公司寿险NBV 实现双位数高增、代理人渠道和银保渠道持续转型优化，产险承保综合成本率保持合理水平，公司整体经营态势稳健。我们预计随着下半年权益市场改善，公司净利润增速有望扭负转正，结合 2023年上半年业绩情况，我们调整此前盈利预测，将 2023-2024E 营收从 5,102/5,630亿元分别调整为 4,637/4,938亿元，预计 2025E 营收为 5,282亿元，调整后同比增速分别为 1.82%/6.49%/6.98%；将 2023-2024E 归母净利润从 348/416亿元分别调整为 307/358亿元，预计 2025E 归母净利润为 368亿元，调整后同比增速分别为 24.61%/16.85%/2.71%；调整后对应 EPS 分别为 3.19/3.72/3.83元，EVPS 分别为 47.75/51.80/54.01元。对应 2023年 8月 28日收盘价 28.1元的 PEV 分别为 0.59/0.54/0.52，维持“买入”评级。 风险提示渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险

业绩概览23H1，中国太保归母净利润 183.3亿元，同比-8.7%；归母营运利润 215.4亿元，同比+2.5%；寿险 NBV 73.6亿，同比+31.5%；产险综合成本率 97.9%，同比+0.6pc；EV5371.1亿，同比+3.4%；总体符合预期。 核心关注 1、寿险：NBV 预计领跑主要同业 （1）NBV： 23H1，寿险 NBV 强劲增长 31.5%，主要得益于新业务价值率的提升。 ①价值率：23H1，同比上升 2.7pc 至 13.4%，推测主要受益于公司产品结构优化，其银保渠道的期交类产品在银保新单保费中的占比提升 26.7pc，至 32.7%。②新单保费：23H1，新保同比+4.1%，其中，代理人渠道同比+17%，银保渠道略增 2.8%。 （2）队伍：太保代理人规模仍在下降，但产能大幅提升，驱动代理人渠道 23H1的NBV 同比+13.3%。①规模：23H1，太保月均代理人 21.9万，同比-29.8%，今年 6月末 21.6万代理人，相比去年末减少 10.4%。②产能：23H1，太保队伍产能提升显著，月人均新保 1.7万元，同比+66.1%，月均举绩率同比提升 5.7pc，至 69.7%，核心人力月人均新保 5.5万元，同比+35.1%。 （3）展望：太保代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型，聚焦核心人力和募育一体，银保渠道深化网点经营，夯实基础管理，随着长航转型二期逐步推进，预计长期增长动能进一步增强。 2、产险：保费快增，COR 抬升23H1，太保产险总保费 1037亿，同比增加 14.3%，保持较快增长；COR 97.9%，同比上升 0.6pc，COR 主要受到车险拖累，车险赔付率同比+0.8pc、费用率同比+0.6pc。①车险：保费 507.7亿，同比+5.4%，其中新能源车险同比增长 65.1%，保费占比提升 3.6pc 至 10.2%。②非车：529.4亿元，同比增长 24.5%，其中，主力险种健康险、农险、责任险同比分别+26.3%、+33.9%、+35.1%；非车承保盈利改善，COR同比下降 0.5pc 至 97.9%，品质较好。展望未来，太保持续加大在新能源车领域的渗透，非车业务延续快增，通过精准经营、精确管理，有望实现量质共优。 3、投资：规模稳增，收益稳健23H1，太保投资规模达 2.1万亿元，相比去年末增加 8.3%，净/总/综合投资收益率2.0%/2.0%/2.1%，同比-0.1pc/-0.1pc/+0.6pc，总投资收益 382.5亿元，同比+4.1%，主要来自公允价值变动损益的增长，在权益市场承压的背景下，太保的投资表现依然相对稳健。 盈利预测及估值中国太保坚持长期主义的定力和韧性，寿险及产险业务持续改善。预计 2023-2025年太保归母净利润同比增速 17.1%/16.5%/23.6%。现价对应 2023-2025年 0.49/0.45/0.40倍 PEV。维持目标价 40.5元，对应 2023E 集团 PEV 0.7倍，维持“买入”评级。 风险提示改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。

事件： 公司发布中报， H123 归母营运利润 215.37 亿元、 同比+2.5%，归母净利润 183.32 亿元、 同比-8.7%。 寿险 NBV 73.61 亿元、 同比+31.5%，NBVM 13.4%、 同比+2.7pct， 寿险保险服务业绩 144.78 亿元、 同比-3.2%，投资业绩 23.38 亿元、 同比-19.5%。 产险承保利润 18.38 亿元、 同比-12.0%。 寿险： 代理人产能提升、 银保贡献增加共同带动 NBV 增长。 个险 NBV59.40 亿元、 同比+13.3%， 个险新单 222.86 亿元、 同比+17.0%， 代理人数量21.9 万人、 同比-29.8%。 核心人力月人均新单 5.55 万元/人/月、 同比+35.1%，月人均首年佣金收入 7482 元/人/月、 同比+61.8%。 收入增加已使代理人留存情况有所改善， 期待后续增员情况改善。 银保 NBV 13.81 亿元、 同比+305.0%，银保新单 200.92 亿元、 同比+2.8%， 银保 NBVM 6.9%、 同比+5.2pct， 银保NBV 增长主因 NBVM 的明显改善。 产险： 原保费收入 1037 亿元、 同比+14.3%， 其中车险同比+5.4%、 非车险同比+24.5%。 综合成本率 97.9%、 同比+0.6pct， 主因出行恢复、 车辆出险率提升导致综合赔付率上升 0.9pct 至 70.4%。 资产端： 净/总投资收益率均为 2.0%、 均同比-0.1pct。 投资资产 2.12 万亿元、 同比+8.3%。 债券投资占比达 48.3%、 同比+5.0pct， 为增配最明显的大类资产。 定期存款配置有所下降， 股权投资配置基本持平。 投资建议： 根据公司中报， 我们下调了公司投资收益率假设， 并将2023-25 年盈利预测下调 8.5%、 10.4%和 13.6%。 2023E P/EV 0.47x， 处近 5年低位。 考虑到公司负债端改革成果逐步显现且估值较低， 维持“买入-A”。 风险提示： 负债端发展不及预期， 长端利率下行， 资本市场波动加剧等。

事件：公司发布 2023年半年报，上半年公司实现 NBV 73.61亿元，同比增长 31.5%，符合预期；新准则下集团实现归母净利润 183.32亿元，同比-8.7%，利润降幅符合预期且趋势与行业一致。 NBV 表现亮眼，长航转型二期工程有望助推公司迈向新征程 （1）2023H1太保寿险实现 NBV 为 73.61亿元，同比+31.5%（23Q1/23Q2分别为+16.6%/+54.8%），符合预期；新保业务收入为 557.13亿元，同比+4.1%，NBV Margin 为 13.4%，同比+2.7pct，主要是由于公司产品策略聚焦高价值产品的转变所致。 （2）截至 2023H1，公司代理人数量为 21.6万人，较年初减少 2.5万，降幅边际继续收窄。从代理人产能来看，2023H1公司核心人力月人均 FYP 为 55478元，同比+35.1%；月人均 FYC 为 7482元，同比+61.8%，核心人力产能及收入均实现大幅提升，主要得益于长航转型一期中以“芯”基本法为牵引推动了代理人向职业化、专业化转型。 （3）银保渠道表现亮眼，2023H1公司银保渠道实现新保业务收入为 200.92亿元，同比+2.8%；NBV 为 13.81亿元，同比+305%，占比同比提升 12.7pct 至 18.8%。 整体来看，公司负债端表现可圈可点，随着 2023年 7月份开始公司正式步入长航转型二期阶段、围绕内勤进行深刻变革有望进一步赋能公司外勤队伍的良性发展，在公司长航转型动作持续深化的推动下，公司 NBV 有望持续稳健增长且处于行业较好水平。 产险保费增速领先同业，COR 处于健康水平2023H1太保产险实现保费收入为 1037.03亿元，同比+14.3%，其中车险同比+5.4%、非车险同比+24.5%，保费增速领先同业。太保产险整体 COR 为97.9%，同比抬升 0.6pct，其中赔付率/费用率分别为 70.4%/27.5%，分别变动+0.9pct/-0.3pct；分险种来看，车险 COR 为 98.0%，同比抬升 1.4pct，预计主要是由于汽车出行恢复正常带动出险率提升所致；非车险 COR 为97.9%，同比优化 0.5pct，主要得益于公司持续优化非车险品质结构所致。 全年来看，在公司积极发力非车险业务、注重业务质量的提升下，公司有望实现量增质稳的较好表现。 净利润降幅与行业趋势一致，营运利润及 EV 稳定增长 （1）新准则下 2023H1公司实现总投资收益 382.49亿元，同比+4.1%，年化总投资收益率为 4.0%，同比-0.2pct；实现净投资收益 384.32亿元，同比+2.7%，年化净投资收益率为 4.0%，同比-0.2pct，公司投资业绩表现相对稳健。 （2）新准则下公司实现归母净利润 183.32亿元，同比-8.7%，其中太保寿险为 140.23亿元，同比-12.5%，太保产险为 40.41亿元，同比-3.8%，主因为资负两端同比均有所下滑所致，利润降幅符合预期； （3）新准则下公司实现归母营运利润 215.37亿元，同比+2.5%，其中太保寿险实现营运利润 166.90亿元，同比+2.4%，营运利润实现稳健增长； （4）年中公司 EV 为 5371亿元，较年初增长 3.4%，主要得益于内含价值预期回报（3.0%）和 NBV（1.4%）等带来的正贡献。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 332.83/378.37/451.26亿元，对应增速分别为 35.2%/13.7%/19.3%。鉴于公司持续坚定的转型动作，以及 NBV 的持续改善，我们看好公司后续股价表现，给予公司 2023年 0.7倍 PEV，目标价 40元，给予“买入”评级。 风险提示：管理层波动、利率超预期下行。

报告要点 长航行动二期发展规划发布， 寿险改革持续深入。 7月 4日， 公司发布长航行动二期规划， 聚焦内勤转型， 改变内勤思维模式， 为提高前线队伍活力提供支持。 提出打造赋能型总部、 经营型机构， 注重提质增效。 负债端复苏态势较好。 NBV 增速在同业中领先， Q123上市险企 NBV增速： 太保+16.6%>平安+8.8%>国寿+7.7%。 太保 NBV 增长主因 NBVM 企稳回升， Q123NBVM 达 12.2%、 同比+3.0pct， 这表示太保的产品销售结构已经基本稳定且符合市场需求。 在当前保险行业负债端受储蓄险带动而复苏的背景下， 我们预计太保负债端可在行业扩张+自身实力较强的背景下持续复苏。 寿险渠道改革成果渐显， 产险综合成本率下降。 2023年前 5月寿险累计保费为 1248亿元、 同比-1.9%； 产险前 5月累计保费 854亿元、 同比+11.5%，增速在同业中领先。 寿险业务分渠道来看： 代理人渠道， 虽人力仍在下滑，但人均产能大幅提升， 2021年、 2022年连续两年增速处 40%+； 银保渠道，新单占比在 2022年已处 40%以上， 助力稳规模。 产险方面， Q123综合成本率 98.4%、 同比-1.2pct。 保费快增、 成本下行有利于承保利润释放。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预测公司 2023-25年归母净利润增速为 22.01%、 14.24%及 15.04%。 当前股价对应 2023E P/EV 0.50x， 处于近 5年合理估值区间下限附近。 考虑到公司负债端改善程度优于同业、 寿险改革持续向纵深推进及估值较低， 将公司评级上调至“买入-A”。 风险提示： 负债端改善不及预期， 新业务价值率下滑， 资本市场波动等。

事件：公司于7月4日召开2023年资本市场开放日，彰显公司信心7月4日，中国太保于杭州召开2023年资本市场开放日，活动内容丰富，从一线职场调研到寿险全体管理层分享再到太保家园实地体验，体现了公司对资本市场投资者的重视以及对公司发展的信心。 长航一期顺利收官，二期再次扬帆前行，有望率先突围公司从2022年开始正式启动长航转型，历时18个月，一期顺利收官，已经实现了连续三个季度（22Q3-23Q1）NBV的同比正增长，转型成效初现，23年7月份开始公司正式步入长航转型二期阶段，与一期中以芯基本法为牵引的围绕外勤转型相比，二期工程将以组织变革为先导，围绕内勤进行深刻变革，打造与当前公司外勤相匹配的组织支撑力，反哺外勤发展，整体思路逻辑清晰，预计随着二期工程的推进有望进一步赋能公司外勤队伍的良性发展。 当前时点看好公司的几点理由当前时点我们看好公司后续股价表现，主要基于：1）行业整体beta行情下的板块普涨：我们认为后续保险板块有望再次迎来一波行情，6月社融超预期、7月下旬政治局会议、近期经济刺激政策陆续推出等都有望改善板块资产端环境，叠加中报预期有望催化板块和公司股价；2）公司半年报有望超预期：近期市场对中报的预期渐浓，预计公司中报业绩有望超市场预期，实现利润和新业务价值的双高增长，我们预计公司中报NBV增速高达30%，归母净利润同比增长42%（新准则下当前净利润预测值比旧准则下的去年同期利润）；3）三季度公司新业务价值有望好于预期：市场目前对于行业及公司3季度的销售较为担忧，但我们认为随着7月公司陆续停售3.5%产品以及在公司芯基本法的牵引之下，公司三季度新业务价值仍有望保持较好韧性，同比正增可期。4）2024年开门红依旧可期：考虑到公司今年上半年较好的业绩表现（NBV增速优于行业意味着队伍收入增幅领先）以及更好的队伍基础（Q1月均招募率达1.4%，13个月留存率同比提升14.6pt），叠加公司长航行动的持续深化，预计公司有望以更好的姿态步入2024年的业务发展规划中，从而实现2024开门“红”，实现业绩的持续稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年归母净利润分别为332.83/378.37/451.26亿元，对应增速分别为35.2%/13.7%/19.3%。鉴于公司持续坚定的转型动作，以及NBV增速持续领先同业，我们看好公司后续股价表现，给予公司2023年0.7倍PEV，目标价40元，给予“买入”评级。 风险提示：管理层波动、利率超预期下行。

事件：中国太保发布2023年一季度业绩报告，2023年一季度，公司实现保险服务收入653.90亿元，同比增长6.9%；实现营业收入943.86亿元，同比增长19.4%；实现净利润116.26亿元，同比增长27.4%。 点评： 寿险“长航”转型成果显著，NBV 同比高增。2023 年，中国太保进一步夯实“长航”转型成果，推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”，将转型向纵深推进。（1）2023 年一季度，太保寿险NBV 达39.71 亿元，同比高增16.6%。（2）核心队伍规模逐步企稳，一季度实现代理人渠道新保期缴规模84.43 亿元，同比增长4.2%。个人寿险客户13 个月保单继续率95.9%，同比提升6.8 个百分点，业务品质显著改善。（3）多元化渠道布局继续夯实，一季度银保渠道新保期缴规模29.06 亿元，同比大幅增长399.1%。 产险综合成本率继续改善。2023 年一季度，太保产险实现原保险保费收入575.43 亿元，同比增长16.8%。太保产险把握新能源车发展机遇，提高优质客户留存，一季度车险原保险保费收入258.97 亿元，同比增长6.0%；非车险围绕国家战略和政策导向，创新产品和服务供给，不断增强新兴市场发展动能，一季度非车险原保险保费收入316.46 亿元，同比增长27.4%。承保综合成本率为98.4%，同比下降1.2 个百分点。 投资收益基本保持稳健。今年以来，信用利差收窄，国债收益率小幅上行。权益市场上涨，上证和中小板强于沪深300。公司坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定，积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会，投资收益保持基本稳健。集团投资资产20,795.46 亿元，较2022 年末增长6.3%。2023 年一季度，公司投资资产净投资收益率为0.8%，同比下降0.2 个百分点；总投资收益率为1.4%，同比上升0.4 个百分点。 投资建议：维持中国太保“买入”评级。我们预计中国太保2023-2024年营收增速分别为9.11%、9.18%，归母净利润增速为19.14%、15.19%，每股内含价值为59.41元和64.76元，当前股价对应的PEV为0.53和0.48倍。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

事件：中国太保 公布 2023 年一季报，实现保险服务收入 653.90 亿元，同比+6.9%，太保寿险实现保险服务收入219.74 亿元，同比-5.5%；太保产险实现保险业务收入430.38 亿元，同比+14.1%。集团实现净利润116.26 亿元，同比+27.4%。 点评：会计准则切换，营收及净利润表现亮眼。公司从2023 年1 月1 日起执行新保险合同准则和新金融工具准则，按照新保险合同准则规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据。追溯调整1Q22 同期数据后：1Q23公司实现营业收入943.86 亿元，同比+19.4%，实现净利润116.26 亿元，同比+27.4%，加权平均净资产收益率为4.9%，同比+0.2pct。 寿险转型向纵深推进，新业务价值同比高增。1Q23 太保寿险实现规模保费1084.57 亿元，同比-3.8%，新业务价值39.71 亿元，同比+16.6%，保险服务收入合同219.74 亿元，同比-5.5%。整体来看，太保寿险聚焦价值，长航行动改革持续推动新业务价值实现较快增长。代理人渠道在坚持“三化五最”转型和强化芯基本法牵引的背景下，1Q23 实现新单期缴规模84.43，同比+4.2%。核心人力规模逐步企稳同时占比不断提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升，助力1Q23 新业务价值实现同比增长。 持续强化品质管控，综合成本率持续改善。2023 年一季度，太保产险实现原保费收入575.43 亿元，同比+16.8%，车险保费收入258.97 亿元，同比+6.0%；非车险原保费收入316.46 亿元，同比+27.4%，承保综合成本率98.4%，同比-1.2pct，公司不断强化品质管控，承保盈利能力持续提升。 保持大类资产配置稳定，投资收益表现稳健。2023 年一季度，公司积极配置长期固收资产，延展资产久期，并灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会。截止一季度末，集团资产较上年末+6.3%，公司1Q23投资资产净投资收益率0.8%，同比-0.2pct，总投资收益率1.4%，同比+0.4pct。 盈利预测与投资评级：公司持续在寿险业务端推进长航行动改革，一季度新业务价值实现较快增长，核心人力逐渐企稳回升。产险业务品质持续改善，承保盈利能力有望进一步提升。同时公司深耕大健康大养老产业的布局，提升用户粘性，反哺保险主业，有望为公司带来新的增长点。 我们预计2023-2025 年PEV 分别为0.58x/0.51x/0.46x，维持“买入”评级。 风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动；

业绩概览23Q1，太保归母净利润 116.3亿，同比+27.4%；营收 943.9亿，同比+19.4%；寿险NBV 39.7亿，同比+16.6%；ROE（非年化） 4.9%，同比+0.2pc；业绩符合预期。 核心关注 1、寿险：NBV 快增23Q1，太保 NBV 同比+16.6%，实现快速增长，归因一方面去年同期基数较低，另一方面今年大力推动较有吸引力的储蓄类产品销售。①新单保费：23Q1新保 326.6亿，同比-11.9%。其中，代理人渠道、银保渠道新单保费同比分别-6.0%、-17.1%，但期缴改善显著，代理人渠道、银保渠道新保期缴规模同比分别+4.2%、+399.1%。②队伍：23Q1，核心人力规模企稳，占比提升，产能大幅提升；新人数量同比提升，13个月留存率大幅改善。③展望：太保长航转型纵深推进，从“模式转型”到“模式成型”，转型效果有望持续凸显，叠加 23Q2低基数，预计延续快增趋势。 2、产险：量价齐飞23Q1，太保产险原保费收入 575.4亿，同比+16.8%，其中，车险原保费收入 259.0亿，同比+6.0%，非车保费 316.5亿，同比+27.4%；综合成本率 98.4%，同比下降1.2pc，产险保费和综合成本率均表现较好。展望 23Q2，预计保费延续快增，成本率由于基数原因，预计有所抬升，但考虑到太保持续强化品质管控，优化业务结构，预计成本率保持在健康水平。 3、投资：收益较好23Q1，太保总投资资产 2.07万亿，较上年末+6.3%；净投资收益率（非年化）、总投资收益率（非年化）分别为 0.8%、1.4%，分别同比-0.2pc、+0.4pc，总体投资收益表现较好。 盈利预测及估值太保锚定高质量发展，持续推进代理人质态提升，积极拓宽多元渠道布局，助力业绩持续快增。预计 2023-2025年太保归母净利润同比增速为 17.1%/16.5%/23.6%。现价对应 2023-2025年 0.54/0.50/0.45倍 PEV。考虑太保业绩快增，给与 2023E 对应 0.7倍PEV 估值，上调目标价至 40.5元，维持“买入”评级。 风险提示高管团队变动，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。

国内领先的综合性保险集团。中国太保是首家A+H+G（上海、香港、伦敦）三地上市的保险公司，保险牌照齐全，客户群体日益壮大，个人客户交叉渗透率不断提升。2022年中国太保保持定力，专注保险主业，已赚保费同比增长8.64%，增速在上市险企中排名第一，内含价值增速居上市险企首位，整体偿付能力保持充足。中国太保重视股东合理回报，坚持稳健的高分红政策，分红率高踞榜首。 太保寿险：深化长航转型，银保渠道NBV贡献提升。太保寿险是内含价值的核心来源。2022年太保寿险保费收入同比增速扭负为正，同比增长6.5%，新保收入增速逐季提升。在“长航行动”指引下，公司正在打造“三化五最”的代理人队伍。核心人力产能提升，夯实太保寿险价值稳定基础，2022Q3单季新业务价值同比增速率先转正。除塑造高质量队伍提升人力产能外，太保寿险还积极拓宽多元渠道布局，秉持价值银保定位，银保渠道价值贡献持续提升。 太保产险：净利润增长亮眼，综合成本率10年最优。2022年，太保产险保费收入、净利润增速领跑同业，车险盈利能力稳健，新能源车保费快速增长。非车险保费占比提升，新兴领域保持较快增长势头。企财险、意外险、工程险综合成本率不断优化，业务品质持续向好。 投资风格稳健，信用风险整体可控。公司坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资”的理念，管理资产规模保持稳健增长。2023年，我国经济进入恢复增长期，长端利率已回升至2.80%-2.90%区间，后续有望企稳，同时预计权益市场逐步回暖，投资价值将逐步显现，权益投资占比相对较高的中国太保投资收益改善弹性将更大。 投资建议：维持中国太保“买入”评级。我们预计中国太保2023-2024年营收增速分别为9.11%、9.18%，归母净利润增速为19.14%、15.19%，每股内含价值为59.41元和64.76元，当前股价对应的PEV为0.50和0.45倍。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

事件：中国太保于近日公布 2022年度报告，公司实现总营收4553.72亿元，同比增长 3.3%；归母营运利润 401.15亿元，同比增长13.5%；归母净利润 246.09亿元，同比减少 8.3%；加权 ROE 为 10.8%，较 2021年下降 1.4pct。 银保渠道增长显著，助力寿险 NBV 实现反转。中国太保 2022年寿险板块实现业务收入 2253.43亿元，同比增长 6.5%；板块整体新业务价值率为 11.6%，同比下滑 11.9pct，但下半年新业务价值率同比增长 13.5%，相较同业表现突出，且寿险整体新业务价值同比增长率自2022年初拐点已现，总体呈改善态势。 细分渠道来看，代理人渠道实现收入 1765.24亿元，同比下降6.4%，占总板块收入的 78%，仍贡献板块主要业绩；团险与其他渠道贡献稳定，分别实现业务收入 152.69亿元与 30.72亿元； 银保渠道实现收入 304.78亿元，同比大幅增长 308.7%，其中新保收入 288.09亿元，同比大幅增长 332.0%，银保渠道新业务价值同比增长 174.9%，新业务价值占比同比提升 7.0个百分点。我们认为银保渠道贡献大幅增长源于公司多元渠道布局战略转变，聚焦核心区域等因素成果显现。其中前十大地区保险业务收入由 2021年的 1351.4亿元，同比增长 6.7%至 2022年的 1441.84亿元。 “长航计划”改革夯实寿险 NBV 反转基础。2022年，公司持续推动“长航计划”转型落地，业务品质得到持续改善，代理人队伍继续朝“职业化”、“专业化”、“数字化”方向优化，改善明显。其中代理人月均举绩率同比上升 11.3pct 至 63.4%；月均首年保险业务收入 6844元，同比增长 47.6%。在队伍职业化、专业化、数字化优化加持下，代理人队伍结构核心化改善效果明显，2022年月均保险营销员27.9万人，上年同期则为 52.5万人，虽然队伍结构变动明显，但寿险业务品质仍得到小幅优化，其中个人寿险客户 13个月保单继续率同比上升 7.7pct 至 88%。综上表明，公司“长航计划”代理人职业营销改革成果明显，队伍人均生产力得到大幅提升，可以抵消代理人绝对数量减少的损失，有望持续加大新业务价值贡献，为板块 NBV 反转提供夯实基础。 精细化经营优势渐显，产险业务整体稳中向好。太保产险实现业务收入 1703.77亿元，同比增长 11.6%，净利润 82.85亿元，同比增长 30.4%，综合成本率 97.3%，同比下降 1.7pct。主要险种中，车险贡献业务收入 979.92亿元，实现承保利润 28.36亿元，综合成本率较2021年下降 1.8pct 至 96.9%，其中增长主要来源为新能源汽车营销新模式的推动以及精细化管理的深入，使得新能源车保费增速超过90%。随着新能源汽车渗透力度不断深入，太保新能源车新营销模式有望继续领先同业，车险为整体业务持续贡献业绩增长。其他险种方面，责任险、健康险、农业险、与保证险业务收入均保持同比增长，分别 为 +37.08% 、 +20.03% 、 +32.71% 、 6.31% ， 综 合 成 本 率 分 别 为99.8%/101.6%/97.7%/95.5%，作为险企中保证保险业务综合成本率保持稳定的公司之一，其于 2022年升级的智能风控 5.0系统为主要原因，在数字化运营能力的进步与风险可控的前提下，确保了保证保险业务的稳定发展。 资管规模稳健增长，收益表现彰显韧性。截至 2022年末，公司总资产管理规模达 2.72万亿元，同比增长 4.7%，总投资收益率 4.2%，同比下降 1.5pct，净投资收益率 4.3%，同比下降 0.2pct。其中总投资收益率受证券买卖收益降低影响，出现较大下降。截至 2022年末，太保投资组合中，固定收益类投资对象占 73.9%，证券与债券等权益类投资对象占 22%。过去一年中长端利率持续下行、权益市场波动剧烈等因素的影响，太保通过续延展固定收益资产久期，降低再投资风险，实现了相对稳健的投资业绩，彰显其投资组合的抗风险能力与业绩韧性。展望 2023年，随着中国经济进入恢复增长期，利率水平有望回升，权益市场情绪回暖，地产行业风险逐步化解，太保投资回报有望同比改善。 综上所述，我们预计 2023-25年 EPS 分别为 3.13/3.70/4.03元，对应2023年 PE 为 8.55x，调高为“买入”评级。 风险提示：寿险改革不及预期，公司管理层变动，代理人队伍结构优化不及预期。