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中国太保 银行和金融服务 2020-02-14 33.42 43.80 26.59% 34.78 4.07% -- 34.78 4.07% -- 详细
转型1.0到2.0:承前启后,进入发展新周期:2011年公司正式实施转型1.0,坚持“聚焦营销、聚焦期缴”的发展策略,至2014年个险为主、期缴业务为主的渠道及期限结构已经基本形成,2017年上半年公司正式启动了转型2.0,核心聚焦三个层面:队伍升级、服务增值、科技赋能。 1)公司持续通过对入口端的把控、培训及严格的管理和规范制度优化代理人队伍,提升队伍留存,提升核心人力规模及占比;需求高端化趋势下通过增加顶尖绩优人力推动价值长期增长;通过培育新生代人力形成面向未来竞争力。 2)市场尤其在产品设计层面的竞争加剧背景下,通过健康及养老布局创造新的增长点并形成竞争壁垒:“太保蓝本”通过重疾绿通计划以及医疗特权服务实现新单促成及服务品质提升;“太保家园”致力于打造覆盖全年龄段的三大产品线,与寿险协同打造“保险产品+高端养老社区+优质专业服务”模式助力寿险主业发展。 3)对保险业务的全流程进行智能化升级。 公司享有在寿险、产险、投资及股东回报四大方面的优势,是公司估值的溢价项:寿险业务长期坚持价值发展,年金定价稳妥拉低公司负债成本,保障型产品多元发展形成市场竞争力;产险业务转型坚持盈利优先,18年以来增速持续优于行业且业务品质不断提升,盈利能力向行业头部靠拢;投资端公司在长周期体现出稳健性,投资收益率处于行业中上且整体贡献正向回报;此外公司深化客户经营,推进协同管理,并一直保持显著优于同业的股利支付水平。 2020年公司开门红及负债端明显改善:公司为20年开门红积极储备客户、准备充分、产品优化且结算利率具备吸引力,开门红表现较前两年明显改善。 我们认为当前疫情仅短期影响Q1的新单及价值,不改公司长期增长趋势且疫情过后保障型产品有望迎来恢复性增长。整体看公司20年负债改善逻辑明确,表现预计将明显优于18、19年。 投资建议:我们认为公司长期基本面稳定,转型2.0有望给公司发展带来新动能。公司寿险业务的价值发展、产险业务盈利及增速改善、投资端长周期的稳健性以及高于同业的股东回报均是公司估值的溢价项,此外20年公司负债端预计较18、19年显著改善,疫情短期影响后有望迎来恢复性增长,保守的分部估值(寿险1倍P/EV、财险0.9倍PB、其他版块0.8倍PB且集团折价15%)对应市值3969亿元,给予2020年目标价43.80元,较当前有31%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情对代理人展业影响超预期,会使得公司新单受到明显影响;长端利率如持续下行,对保险公司资产配置产生压力;权益市场下行对公司投资端造成影响。转型1.0到2.0:承前启后,进入发展新周期:2011年公司正式实施转型1.0,坚持“聚焦营销、聚焦期缴”的发展策略,至2014年个险为主、期缴业务为主的渠道及期限结构已经基本形成,2017年上半年公司正式启动了转型2.0,核心聚焦三个层面:队伍升级、服务增值、科技赋能。 1)公司持续通过对入口端的把控、培训及严格的管理和规范制度优化代理人队伍,提升队伍留存,提升核心人力规模及占比;需求高端化趋势下通过增加顶尖绩优人力推动价值长期增长;通过培育新生代人力形成面向未来竞争力。 2)市场尤其在产品设计层面的竞争加剧背景下,通过健康及养老布局创造新的增长点并形成竞争壁垒:“太保蓝本”通过重疾绿通计划以及医疗特权服务实现新单促成及服务品质提升;“太保家园”致力于打造覆盖全年龄段的三大产品线,与寿险协同打造“保险产品+高端养老社区+优质专业服务”模式助力寿险主业发展。 3)对保险业务的全流程进行智能化升级。 公司享有在寿险、产险、投资及股东回报四大方面的优势,是公司估值的溢价项:寿险业务长期坚持价值发展,年金定价稳妥拉低公司负债成本,保障型产品多元发展形成市场竞争力;产险业务转型坚持盈利优先,18年以来增速持续优于行业且业务品质不断提升,盈利能力向行业头部靠拢;投资端公司在长周期体现出稳健性,投资收益率处于行业中上且整体贡献正向回报;此外公司深化客户经营,推进协同管理,并一直保持显著优于同业的股利支付水平。 2020年公司开门红及负债端明显改善:公司为20年开门红积极储备客户、准备充分、产品优化且结算利率具备吸引力,开门红表现较前两年明显改善。 我们认为当前疫情仅短期影响Q1的新单及价值,不改公司长期增长趋势且疫情过后保障型产品有望迎来恢复性增长。整体看公司20年负债改善逻辑明确,表现预计将明显优于18、19年。 投资建议:我们认为公司长期基本面稳定,转型2.0有望给公司发展带来新动能。公司寿险业务的价值发展、产险业务盈利及增速改善、投资端长周期的稳健性以及高于同业的股东回报均是公司估值的溢价项,此外20年公司负债端预计较18、19年显著改善,疫情短期影响后有望迎来恢复性增长,保守的分部估值(寿险1倍P/EV、财险0.9倍PB、其他版块0.8倍PB且集团折价15%)对应市值3969亿元,给予2020年目标价43.80元,较当前有31%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情对代理人展业影响超预期,会使得公司新单受到明显影响;长端利率如持续下行,对保险公司资产配置产生压力;权益市场下行对公司投资端造成影响。
中国太保 银行和金融服务 2020-02-14 33.42 -- -- 34.78 4.07% -- 34.78 4.07% -- 详细
19年业绩预增符合预期,投资收益+税收利好提升净利润。太保发布 19年年度业绩预增公告:1)预计 19年归母净利润达 270-288亿元,同比增速为 50%-60%。四季度归母净利润预计为 41-51亿元,环比三季度增速下降 12.6%-39.2%;2)归属股东的扣非净利润为 226-244亿元,同比增速为25%-35%。四季度预计实现扣非净利润 45.2-63.2亿元,环比三季度下降6.1%-32.8%。19年业绩增长的主因包括:1)受投资收益及非经常性损益的影响;2)受税收政策影响,一季度冲回金额(约为 48亿元)。 全年保费收入增速不及同业,推行转型 2.0可期改善。2019年太保寿险共实现保费收入 2,124亿元,同比增速为 5.5%。全年保费收入增速相较于同业较低,主要为 19年开门红期间当月保费增速低(1-3月同比增速分别为 2.9%/2.6%/6.9%),后期新单保费收入增速承压(12月当月保费收入增速为 1.1%)。太保寿险 2019年保费收入增速不及同业,与公司转型2.0规划有关,公司有意淡化开门红销售实现全年保费均衡发展,聚焦于代理人质量改善及保障型产品转型。19年前三季度个险新保业务 347.3亿元,同比下降 12.3%;Q3单季度个险新保业务实现 84.3亿元,同比下降 18.6%。中国太保下半年推出高新业务价值率的重疾险产品,预计 Q4NBV 降幅有所改善,但全年 NBV 增速压力较大。 投资建议公司发布 2019年年度业绩预增公告,归母净利润及扣非净利润同比增速符合之前预期。维持公司2019/2020/2021年NBV增速预测为-4.9%/3.1%/3.2%,EV 增速为 13.7%/14.3%/16.6%,2019PEV 为 0.82,维持增持评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续蔓延对市场的影响。
中国太保 银行和金融服务 2020-02-10 33.37 -- -- 34.78 4.23% -- 34.78 4.23% -- 详细
1.转型2.0聚焦队伍和价值,个险人均产能增速回升 2019年公司深入推进转型2.0,聚焦队伍升级和服务增值,代理人产能增速触底回升。公司坚持“量稳质优”的个险发展策略,严把队伍入口,关注人力质态,明确实施分层画像管理,提升队伍留存率。公司持续打造“三支关键队伍”建设,即做大核心人力、做强顶尖绩优人力、培育新生代队伍。2019年上半年,代理人月均人力79.6万人,同比-11.0%;月均健康人力和月均绩优人力分别为30.9和16.8万人,同比-9.6%和-4.0%,核心队伍脱落情况优于整体。代理人月均健康人力和月均绩优人力占比38.8%、21.1%,同比上升0.6pct和1.5pct。代理人均产能增速结束了自2016年以来的负增长,回升至1.0%。 公司聚焦长期价值增长,调整短期业务结构,削减低价值渠道,NBV增速受到影响。2019Q1-Q3个险新单保费同比-13.1%、-3.4%、-18.5%;其中,前三季度期缴业务同比下降18.6%,占个险新单业务比重85%,Q3期缴业务同比下降25.8%。2019年下半年推出新业务价值率较高产品,一定程度弥补NBV增长缺口,预计Q4公司NBV降速将收窄。 2.产险承保盈利水平较高,农险迎来高质量发展 2019年公司产险保险收入1336.0亿元,同比增长13.4%,跑赢大市3.12pct。其中Q4产险保险收入331.5亿元,同比增长11.7%,环比Q3增长4.04%。车险坚持品质管控,强化费用管理,为承保赢得利润空间。前三季度车险保费收入461.3亿元,同比增长5.2%,优于行业增速。车险手续费及佣金支出增速较同期明显降低,占车险原保费比重由2018年的22.43%降低至2019年上半年的14.09%。公司持续挤压赔付水分,综合成本率维持在98%左右。 非车业务品质提升,新兴领域快速发展,为未来发展注入新动能。企财险扭亏为盈,综合成本率下降至97.4%;责任险保持较好的盈利水平;保证保险业务收入26.08亿元,同比增长47%,综合成本率97.7%。农险加快与安信农险的全面融合,已成为第二家获得全国所有区域农险经营权的保险公司。2019年上半年实现保费收入37.96亿元,同比增长48.3%,市场份额持续提升。预计Q4车险增速持续好转,产险结构进一步优化,农险打造创新品牌未来发展可期。 3.投资稳健性优于同业,预期收益改善增厚业绩 公司资产配置结构合理,投资稳健性优于同业。公司强化资管组织体系和机制建设,顺应市场变化趋势优化战略资产配置。2019年上半年,太保集团管理资产达1.87万亿元,较上年末增长12.5%,其中集团投资资产1.36万亿元,较上年末增长10.0%。资产配置结构方面:1)固定收益类投资占比具有绝对优势。截至Q3占比82.2%,较上年末下降0.9pct,较Q2下降0.4pct。2)权益类投资占比一直稳定在8%~10%之间。3)另类投资是公司投资的业务特色,占比增长迅速,由2013年的5.7%增长至2019Q3的20.5%。与其他上市险企相比,投资稳健性较高,净投资收益率围绕5%上下浮动,基本保持稳定。 4.受“新冠”疫情短期冲击,影响一季度业绩达成 截至目前,新型冠状病毒疫情尚未出现明显的缓和拐点,专家估计未来两周出现疫情高峰,预计Q1乃至H1业绩影响显著。1)太保寿险业务“开门红”业绩一直是其全年保费收入达成的重要贡献时段,2018年和2019年公司一季度寿险保费收入占全年比重分别为44.4%和43.7%。受此次疫情影响,全国大部分地区延迟复工,寿险代理人活动受限,对公司Q1保费及NBV达成将造成压力。2)疫情对产险业务影响集中表现在对航意险和货运险的冲击,但由于这两个险种规模占比较小,故影响有限。3)权益市场波动加剧,或将影响险资投资收益。4)长期得益于公众保险意识增强,在相关政策鼓励下,有利于健康险和责任险发展。2019年上半年太保长期健康险占寿险比重为20%,且增长迅速,预计在疫情缓和期后会呈现出“爆发式”增长。 5.估值与投资建议 公司整体业绩增长稳定,寿险代理人产能回升,产险业务结构优化,税费转结政策增厚公司利润。新一届董事会提出的战略转型2.0的目标和愿景,全面深入推进。“聚焦队伍”实现人力与产能双驱动,“聚焦价值”调整业务结构利于公司长期NBV增长,“聚焦赋能”用科技赋予发展新动能,构建“保险+健康”、“保险+养老”生态圈。“新冠”疫情短期对公司Q1乃至H1的业绩达成造成一定压力,也符合行业整体的发展背景,长期影响可控且有利于健康险、责任险发展。我们看好公司的发展前景,且我们认为在行业增速放缓的时代背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,可能面临重新定价的,需要引起重视。我们预计2019-2021年摊薄EPS为3.07/3.55/3.87元,对应P/EV分别为0.91/0.79/0.70倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;“新冠”疫情蔓延风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-02-06 34.00 -- -- 34.78 2.29% -- 34.78 2.29% -- 详细
全年业绩符合预期 2月2日中国太保发布2019年年度业绩预增公告,预计全年归母净利润达到270亿元~288亿元人民币,同比上涨约50%~60%。本次业绩预增主要是由于投资收益影响(主营业务)和税收政策变化(非经常性损益)所致。 业绩增长主因:投资收益+非经营性损益 2019年年度业绩预增主要是由于投资收益影响(主营业务)和税收政策变化(非经常性损益)所致,其中非经常性损益达到48亿元人民币,相关文件为财政部和税务总局于2019年5月颁布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》(财政部税务总局公告2019年第72号)。 疫情事件影响寿险短期业绩,对财险的影响有限 (1)疫情事件对寿险影响大:公司寿险业务的一季度新单业绩历来非常重要,基本占全年新单业绩的一半,例如在2016/17/18年的一季度,中国太保的代理人渠道新保业务收入占全年新保业务收入比重为45%/56%/43%,同期上半年新业务价值占全年的比重为59%/74%/60%;(2)事件对产险业务的影响有限:相对而言,产险的新单业务分散于全年,受疫情的影响有限,例如在2016/17/18年的一季度,产险的收入占全年产险收入的比重为27%/25%/30%;(3)参照历史,1月份的部分投保需求或延后,同时疫情事件本身会唤醒消费者的保险意识,所以待疫情平息,公司的新单业绩或有望超预期增长。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级 下调2019-2021年每股内含价值至43.35/48.55/55.83元,同比17%/12%/15%,当前股价对应PEV=0.76x//0.67x/0.59x。在全球的降息周期下,短期的疫情事件影响有限,未有影响到公司的基本面,不影响公司的中长期投资价值,我们维持“买入”评级。 风险提示:(1)疫情的持续时间超预期;(2)经济数据超预期下调;(3)资产荒加重。
中国太保 银行和金融服务 2020-02-05 33.00 -- -- 34.78 5.39% -- 34.78 5.39% -- 详细
事件:公司披露2019年业绩预告,预计归母净利润同比增加50%~60%至270~288亿元,扣非归母净利润同比增加25%~35%至226~244亿元,业绩基本符合预期。 根据业绩预告中枢,2019年归母净利润增速中枢为55%,对应4Q19单季利润约为50.2亿元,同比增速为-5.4%。公司披露2019年业绩增长原因主要系:1.投资收益增加;2.所得税新规影响(约48亿元非经常性损益)所致。四季度是寿险公司计提资产减值损失和调整准备金折现率综合溢价传统时点,看似4Q19单季增速放缓,实则为2020年业绩稳健增长打下基础。 太保寿险全年代理人渠道新保同比增速-15.2%,增速创出近年来新低,2020年轻装上阵。1Q19至4Q19逐季单季同比增速为-13.1%、-3.4%、-18.5%和-31.7%,预计全年NBV增速为-10.8%,较9M19的-8%略有扩大。4Q19负增长主要系:1.去年同期高基数,4Q18增速达164.0%;2.公司2019年12月初即步入开门红,较上年同期提前近3周。战略性关注聚焦开门红,看好潘总领导下寿险子公司第一个完整经营年度量质双升。4Q19有效增员面对开门红,预计1Q20公司NBV增速达10%(暂不调整新型冠状病毒感染肺炎疫情的影响)。 财险业务保费增速领跑,预计2019年ROE达15%。2019年公司财险原保费同比增长12.6%,高于平安(9.5%)和人保(11.2%),其中车险和非车业务增速分别为6.0%和31.8%。2018年太保财险实际税率约46%,公司显著受益于所得税新规,2019年是公司保费增速+综合成本率+税率三拐点经营高光年份,对集团报表的拖累有望逐年递减。 2020年是公司深入推进转型2.0关键年。2020年集团管理层提出:重点围绕寿险提升增长动能、产险坚持创新驱动、资产端优化投资布局、科技赋能实现从“盆景”向“森林”的跨越、深化“太保服务”品牌建设、推动协同优势转化为协同价值、加强长期能力建设和长期激励机制建设等,有效实现转型升级。客观来看,受制于公司转型换动能和子公司领导换届影响,2019年公司核心保险指标(NBV增速、寿险新单增速和EV增速)预计均低于上市同业的平均水平,但看好公司在基础更为扎实的2020年轻装上阵。 投资建议:预计公司2019年至2021年归母净利润为284.19、298.00和341.72亿元(原预测为308.55、292.57和334.99亿元),同比增速为57.7%、4.9%和14.7%,NBV同比增速为-10.8%、15.4%和17.4%,ROAE为17.70%、16.41%和16.90%。新型冠状病毒感染肺炎疫情短期影响资产端和情绪面,预计节后股市和债市波动加大,是短期股价最大扰动因素。当前股价对应2019年至2021年PEV分别为0.82、0.71和0.61倍,第一目标估值修复至2020年0.9倍PEV,空间27.5%,维持买入评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,权益市场大幅波动
中国太保 银行和金融服务 2020-01-08 38.95 47.87 38.35% 39.41 1.18%
39.41 1.18% -- 详细
综合实力排名第三的全牌照保险集团。作为地方央企的中国太保专注于 保险主业,围绕寿险和产险做深度业务链布局,形成了涵盖寿险、产险、 养老险、健康险和资产管理等全牌照的保险集团,其中,寿险业务和财 险业务稳居行业第三。 寿险业务:践行个险战略,聚焦优质成长。2011年,太保实施“聚焦 期缴、聚焦个险”的 1.0战略,带动了各项业务指标的全面好转。 2011-2018年,总保费、EV、NBV 复合增速分别为 11.3%、19.8%、 22.1%,稳居行业前列。同时,业务基础和品质不断提升,月均健康人 力和月均绩优人力占比持续上升,人均产能行业领先,保障类产品占比 不断提升,新业务价值率持续提升。2018年,太保全面推进转型 2.0, 再次强调高品质成长,目标成为“行业健康稳定发展的引领者”。 财险业务:非车业务快速增长,综合成本率稳步下行。中国太保加快 完善新型业务领域布局,车险业务增速放缓之际,非车险业务得到了快 速发展,其中,农险、保证险驶入快车道。同时,太保产险努力提升承 保质量,对费用进行了合理的控制,实现了综合成本率的降低,从 2014年的 103.8%下降到了 2019年上半年的 98.6%,提升了整体盈利能力。 资管业务:投资稳健,第三方资管占比持续提高。中国太保总投资资 产持续稳定增长,投资风格较为稳健,固定收益类资产占比高于同行, 而权益类占比低于同行业,在利率下行趋势中,太保增配权益和非标的 空间较大。同时,太保的第三方资管规模也呈现递增趋势,带来了稳定 且可观的管理费收入。 投资建议:维持“买入”评级。尽管 2018年以来新单保费负增长,但 深挖产能的举措将使公司率先探索出新的增长路径。预计公司 2019-2021年每股 EV 为 42.07、47.87、54.52元,对应 A 股 P/EV 为 0.92、0.81、0.71倍,我们以 2020年 1倍 P/EV 赋值,A 股合理价值 在 47.87元/股,对应港股合理价值 53.50港币/股,维持“买入”评级。 风险提示:代理人脱落超预期,开门红表现低于预期,利率波动超预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-12-16 37.02 49.40 42.77% 40.08 8.27%
40.08 8.27% -- 详细
投资要点:2018年启动转型2.0以来,2018-2019年太保寿险NBV增长较弱,源自转型2.0初期的“短期阵痛”与管理层的调整,这是当前中国太保的估值处于历史低位的核心原因。但现在太保寿险管理层已经稳定,核心领导源自内部提拔且较为年轻,公司明确将继续深入实施“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”的转型2.0战略,提升核心人力规模和占比,转型方向非常坚定。我们判断能打造出“全职化、专业化、精英化代理人队伍”的保险公司才可在新时代行业竞争中胜出,太保寿险无疑正走在正确的道路上,既有优良的公司治理与人才储备作为支撑,又有先进同业的正确经验可供参考从而提升自身发展质态,再加上相对先进的大类资产配置能力与投资实力。我们预计转型与发展效果将逐渐显现,预计未来3-5年NBV复合增速可高于10%,2020年NBV同比增速或可接近15%,实现底部反转。中国太保引领了2010-2017年的行业转型1.0(结构优化),我们判断公司亦可在启动于2018年的行业转型2.0(质态优化)过程中进一步提升。我们应用分部估值法对中国太保进行估值,保守地给予太保寿险1.1倍P/EV,给予太保财险1倍PB,得到目标价格为49.4元,较目前股价有33.2%增长空间,给予“买入”评级。 管理层震荡翻篇,核心业务骨干登场引领2.0转型。公司股权结构分散,第一大股东上海市国资委的管理模式相对较优,股东对集团,以及集团对寿险管理层的考核均以“新业务价值”为核心导向,保险业务的执行层面受到股东的干涉相对较小。2018-2019年太保寿险经历了管理层变动,随着10月新管理层调整到位,内部经营管理机制已基本理顺。新一届寿险领导班子成员基本均为加入公司二十多年,且从业务一线晋升上来的核心骨干,我们判断他们能够带领公司实现转型2.0的目标。 寿险:转型2.0打造新周期下三大新动能,新业务价值将重回稳定增长。2018年中国太保启动转型2.0,2019年太保寿险新管理层进一步明确了寿险转型2.0的目标及实施路径,即深入实施“三个聚焦”战略——“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”,打造三大新动能——“队伍升级、服务增值、科技赋能”。在2.0时期,行业的增员红利消减且市场竞争加剧,“提升代理人产能、丰富增值服务、科技赋能”的转型路径是慢提升、内涵式的发展,需要较长时间的布局和推动。太保在2018-2019年扎实推进了代理人队伍的“优增、强训、高留”,严格清退了低产能代理人。我们预计代理人规模将于2020年企稳回升,同时伴随着代理人结构优化及存量代理人产能逐步提升。 财险:非车驱动业务增长,费改深化龙头效应。太保财险目前稳居行业第三,且市占率出现企稳向上趋势,自2017年以来首度突破10%。农险利用协同优势持续扩张份额,保证险、责任险、健康险等新兴险种全面高增;车险业务在新车销量下滑的背景下实现动能转换,分新转续保提供增量贡献。盈利性角度,2015年以来公司控制业务品质的成效显著,非车险种实现承保盈利,整体综合成本率持续改善。当前在监管严控费用竞争的环境下,整体财产险行业的盈利性处于改善期,我们判断太保财险的改善程度会优于行业整体。 风险提示:股市持续下跌影响投资业绩,长端利率下行超预期,战略转型不坚定,新单销售不达预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-29 34.65 -- -- 38.49 11.08%
40.08 15.67% -- 详细
求木之长者,必固其根本,转型 1.0为太保打下扎实业务基础,转型 2.0助力太保二次腾飞。中国太保于 2012年开启转型 1.0以来,寿险聚焦营销、聚焦期缴,NBV Margin 从2011年的 13.6%提升至 2018年的 43.7%,代理人渠道占比从 2011年的 45.9%提升到2018年的 90.3%;财险综合成本率从最高 2014年的 103.8%逐年改善至 2018年的98.4%。近五年寿险 NBV 和 EV 复合增速为 29.3%和 21.6%(行业为 25.8%和 21.1%) 。 2018年以来公司提出“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标,全面启动并深入推进转型 2.0。 太保寿险转型 2.0展望:聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。我们预计:1.队伍质态将进一步改善。公司将实施队伍分层分类画像与精细管理,打造三只关键队伍,做大核心人力,做强顶尖绩优,培育新生代(预计到 2021年公司月均代理人规模为 83.0万人,人均产能提升至 5644元/月/人,2018年分别为 84.7万人和 4595元/月/人);2.优化产品结构实现客户、股东和管理层利益平衡,公司践行“聚焦长期保障+长期储蓄以及压缩规模型”产品理念(预计未来 3年 NBV Margin 分别为 41.6%、42.3%和 43.9%);3.新一届核心高管均经历过转型 1.0成功的经验,新单面临短期压力不改长期增长趋势(我们预计未来3年 NBV 增速为-9.9%、12.6%和 21.1%,ROEV 达 19.5%、19.1%和 19.4%)。 太保财险转型 2.0展望:ROE 有望持续稳定回升。2015年后公司车险综合成本率优于行业平均水平且非车业务开始实现承保盈利,我们预计:随着行业拐点(综合成本率和保费增长)的到来,预计未来 3年综合成本率为 98.4%、97.9%和 97.38%,扣除所得税新规的一次性影响后 ROE 为 14.8%(当年度一次性影响提振 3.9%)、15.8%和 17.9%。 投资稳定性极强,显著高于上市同业。2010年至 2018年,公司算术平均净/总投资收益率为 5.0%/5.1%(2013年至 2018年净值增长率为 5.9%),稳定性显著优于上市同业,其中净投资收益贡献占比高达 97.7%。预计公司未来 3年总投资收益率/净值增长率分别为 5.0%、4.7%和 4.7%/5.2%、4.8%和 4.8%。 投资建议:我们认为公司具备“核心资产”审美的必备要素:1.2010年至 2018年股利支付率达 46.9%,显著领跑上市同业;2. 2018年 ROE(期初期末平均净资收益率)为12.6%,预计 2019-2021年分别为 19.0%、15.9%和 16.6%,中枢提升。上调盈利预测,预计 2019年至 2021年归母净利润为 308.55、 292.57和 334.99亿元(原预测为 266.82、283.05和 336.65亿元),同比增速分别为 71.2%、 -5.2%和 14.5%。 当前股价对应 19-21年 PEV 分别仅为 0.78X、0.68X 和 0.59X,我们采取分部估值法得到目标市值为 4257.20亿元(较当前收盘价有 36.0%向上空间) ,从增持评级上调至买入评级。 风险提示:长端利率趋势性下行、人均产能提升低于预期、财险行业改善幅度低于预期
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本报告导读:公司前三季度寿险个险新单仍负增长,符合市场预期,后续通过产能提升方案,有望做大核心代理团队,实现顺利转型。投资端资产配置效率提高,3 季度表现好于预期。 投资要点:[lT abl维e_持Su“m增ma持ry”] 评级,维持目标价为48.83元每股,对应2019 年P/EV 为1.14 倍:公司上半年负债端业绩符合预期,投资端表现超预期。资产配置效率提升,投资收益率有望稳步提高。维持中国太保2019-2021 年归母净利润预测为283.5 亿元,330.44 亿元和400.97 亿元,对应2019-2021 年EPS 预测为3.13 元,3.65 元和4.42 元,维持目标价48.83 元每股,维持“增持”评级。 负债端寿险新单增速相对承压,代理人团队转型高质量发展:公司前三季度个险渠道新单业务同比下降12.3%,其中期缴新单同比下降18.6%,符合市场对于公司代理人渠道转型期新单增速承压的预期。未来三年,公司计划在代理人渠道上做大核心人力,将核心人力占比从25%提升至40%,顶尖绩优人数规模从600 人提升至2000 人以上,并且年轻化代理人团队,令新生代队伍占比从15%提升至30%。我们认为上述举措有望显著提升公司代理人队伍的产能,实现公司负债端从“高速发展”向“高质量发展”的转型。 投资端收益率提升,资产配置效率进一步提高:前三季度公司年化总投资收益率5.1%,相对上半年的4.8%环比提升0.3%,年化净投资收益率4.8%,相对上半年的4.6%提升0.2%,均好于市场预期。公司前3 季度现金及其等价物配置占比下降1%,权益投资类资产配置比例增加2%(其中股票类增加配置比例1.9%),升至14.5%,显示公司在资产配置上更为积极,有利于应对潜在的利率下行变化。由于投资收益稳健提升,公司前三季度归母净利润增长80.2%(同期会计估计变更增加准备金计提,减少税前利润37.42 亿元),预计全年利润仍能维持高速增长。 催化剂:代理人产能提升见效,新单增速改善l 风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
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1.新单保费增速下降,队伍建设继续推进 前三季度,太保寿险实现保险业务收入1858.80亿元,同比增长5.%,其中个险代理人渠道实现业务收入1708.34亿元,同比增长6.8%,个险新单保费347.33亿元,同比下降12.3%。Q3实现保险业务收入474.53亿元,同比增长3.18%,环比增长4.12%。Q1-Q3个险新单保费174.42亿元、88.63亿元、84.28亿元,同比增速分别为-13.1%、-3.4%、-18.5%。Q3个险新单环比增速-4.91%。个险新单中,前三季度实现期缴业务296亿元,同比下降18.6%,占个险新单业务比重为85%,其中Q3期缴业务68.35亿元,同比下降25.8%,环比下降6.07%。公司新单保费增速为负,但是下半年推出的主力核心产品,新业务价值率相对来说较高,一定程度上弥补了新业务价值增长的缺口。按险种分解来看,缺口可能主要来自于8月产品的高基数。太保寿险公司每年8月和12月推出冲量的战略型产品的打法,今年战略性产品“鑫享福”额度为19亿元,同去年同期相比缺口就接近10亿元。结合到7月推出的“金福”Margin显著高于去年的“金诺”,预计Q1-Q3太保的NBV降幅收窄。 公司自年初以来,坚持量稳质优的发展策略,严把队伍入口,加强科技赋能。短期增员压力拖累新单保费,随着代理人质量提升,新单保费规模、质量将逐步改善。公司表示做大核心人力,提升核心人力规模和占比。核心人力脸谱:寻求职业发展的专职代理人,具有一定的管理或销售能力,认同行业,能长期稳定留存,收入稳定且持续地增长。未来发展目标,三年后达到40%(目前为25%)。 未来三年做强顶尖绩优,实现示范引领。顶尖绩优脸谱:主要面向高净值客户群体,具备针对高净值客户需求定制保险综合解决方案的专业能力,具有个人服务品牌和良好社会影响,具有行业公认的专业资格认证。未来发展目标,三年后全球顶尖绩优队伍人数达到2000+(目前为600人)。 同时,也需要做好培育新生代队伍,形成面向未来的竞争力。培训体系再造,打造O2O培训模式。 2.产险保费增速平稳,结构保持优化 2019前三季度太保产险保险业务收入1004.56亿元,同比增长12.9%。其中Q3产险保费收入318.58亿元,同比增长12.60%,环比下降4.76%。公司前三季度车险业务收入461.33亿元,同比增长5.19%,优于行业增速,其中,Q3车险业务实现保费213亿元,同比增长5.59%。前三季度车险业务占比为67.14%,同比下降4.83pct,结构保持优化。预计在新车及存量车的系列政策催化下,Q车险增速有望持续好转。 3.投资收益预期改善,增厚业绩 公司年化净投资收益率4.8%,持平于去年同期,较二季度末增长0.2pct;年化总投资收益率5.1%,较去年同期增长4pct,较二季度末增长0.3pct。集团投资资产13707.19亿元,较上年末增长11.1%。公司调整资产组合,截至三季度末,固定收益类资产占比82.2%,较上年末下降0.9PCT,较二季度末下降0.4pct。权益投资类资产占比14.5%,较上年末上升2.0个百分点,较二季度末提升0.8pct,其中股票和权益型基金合计占比7.8%,较上年末上升2.2个百分点,较二季度末上升0.4pct。 4.转型2.0,加强科技赋能 公司转型2.0战略实施以来,以队伍升级、服务增值和科技赋能为动能,打造太保服务品牌。从核保、队伍建设、理赔等一系列流程均实现了科技赋能。在服务平台上,打造智慧服务。比如核动力的智能核保服务秒级响应,全天候7×20小时的秒级响应,与专家的一致率达95%。转型2.0之后,公司正在形成自己的AI和数据方面的能力,形成太保大产品线和产品应用。 估值与投资建议 公司整体业绩增长稳定,税费转结政策增厚公司利润,个险新单增速改善,为全年NBV增速奠定基础,随着禁止汽车限购的政策落实,车险业务有望进一步迎来发展机遇。 新一届董事会提出的战略转型2.0的目标和愿景,已在逐步推进。集团将继续凸显“太保服务”品牌,以建设“太保家园”为载体,深耕健康养老领域,为客户提供覆盖全生命周期的“保险+健康”、“保险+养老”综合服务,协同保险主业,探索新增长点。面向未来,打造“一体化、平台化、智慧化”的新商业模式。太保寿险将着力打造客户一体化、组织平台化、运营模式智慧化的新商业模式,构建面向未来的核心竞争力。 我们看好公司的发展前景,预计2019-2021年摊薄EPS为3.42/4.08/4.85元,对应P/EV分别为0.95/0.81/0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。
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投资要点:前三季度净利润同比+80%。个险新单同比-12.3%,其中Q3 同比-19%,降幅较Q2 明显扩大。我们预计全年保费及价值仍承压。估值仍低,“优于大市”评级。 中国太保公布2019 年三季报:1)前三季度净利润229 亿元,同比+80%,其中Q3 净利润67 亿元,同比+51%。2)三季度末净资产1702 亿,较年初+14%,较中期+5%。 寿险:个险新单降幅扩大。公司前三季度个险新单保费同比-12.3%,Q3 单季-19%,较Q2 降幅扩大15ppt;个险新单期交同比-18.6%,Q3 单季-26%,较Q2 降幅扩大14ppt。我们预计公司全年保费及价值仍承压,全年NBV 或同比明显下滑。 投资:投资稳健,资产配臵稳定。1)公司Q3 单季总投资收益163 亿,同比+25%,较Q2 增速+12ppt。2)前三季度年化总投资收益率5.1%,同比+0.4ppt;净投资收益率4.8%,同比持平。综合投资收益率5.6%,同比+1ppt。浮盈由年初的13亿增至68 亿。3)三季度末,固收资产占比82.2%,较上年末-0.9ppt;权益资产占比14.5%,较上年末+2ppt,其中股票和权益基金合计占比7.8%,较上年末+2.2ppt,与年中基本持平。我们预计公司全年总投资收益率在5%-5.5%之间,好于18 年同期。 产险:车险单季增速有所回暖。1)前三季度公司产险保费收入1005 亿元,同比+13%。2)前三季度车险保费同比+5.3%,其中Q3同比+5.6%、较Q2增速+1.5ppt。 非车险保费同比+32.3%,其中Q3 同比+34%、较Q2 增速-0.9ppt。我们预计在新车及存量车的系列政策催化下,四季度车险增速有望持续好转。 会计估计变更对前三季度利润影响为-37.42 亿。我们预计主要是由于近年重疾发病率提升、公司上调了发病率假设。 转型2.0 持续推进,估值仍低。由于2019 年利润与EV 受2018 年税收调减转回影响较大,我们给予1.0-1.1 倍2020 年PEV,对应合理估值区间48.56-53.42元,2019 年10 月30 日股价对应2020E PEV 仅为0.71x,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
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公司2019 年前三季度实现归母净利润229.1 亿元,同比+80.2%;寿险保费收入1,858.8 亿元,同比+5.0%,其中Q3 单季474.5 亿元,同比+3.2%。 新单增速表现乏力,逐季改善趋势明显:1)19 年前三季度公司实现净利润229.1 亿元,同比+80.2%。公司前三季度实现利润总额229.5 亿元, 同比+11.2%。公司因会计估计变更,多提保险准备金导致利润总额减少37.4 亿元,消除会计变更利润总额为266.9 亿元,同比+29.3%;2)19 年前三季度寿险保费收入1,858.8 亿元,同比+5.0%,其中Q3 单季474.5 亿元,同比+3.2%。19 年前三季度个险新保业务347.3 亿元,同比-12.3%; Q3 单季度个险新保业务实现84.3 亿元,同比-18.6%,预计全年NBV 表现压力较大。 非车增速持续高于车险,预计未来非车险受益于农险政策指导:1)19 年前三季度产险保费收入1,004.6 亿元,同比+12.9%。Q3 单季保费收入322.1 亿元,同比+55.3%;2)2019 年前三季度车险实现保费收入674.5 亿元,同比+5.3%。Q3 单季车险保费收入213.2 亿元,同比+5.6%。3)19 年前三季度非车险保费收入为330.1 亿元,同比+32.3%。Q3 单季非车险保费收入109.0 亿元,同比+34.3%。非车险增速仍大幅领先车险业务。监管出台农险指导意见,预期未来三年(2020-2022)公司农险将高速增长, 拉动非车险整体增速。 权益市场回暖拉高投资收益:1)19 年前三季度公司年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.8%,同比+0.4/+0.0 个百分点;2)19 年前三季度投资资产达13,707.2 亿元,环比18 年末+11.1%,固收类占比82.2%,环比18 年末下降0.9 个百分点;权益类占比14.5%,环比18 年末上升2.0 个百分点。 投资建议 公司全年目标及NBV 增速预计面临较大压力。2020 开门红公司计划以预定利率3.5%、3-5 年缴费期的年金产品作为主打,销售效果有待观察。我们调整公司2019/2020/2021 年NBV 增速预测为-4.9%/3.1%/3.2%,EV 增速为13.7%/14.3%/16.6%,2019PEV 为0.82,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 35.30 43.16 24.74% 37.31 5.69%
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事件中国太保发布 2019年三季度报前三季度公司实现总保费收入 2868.17亿元,同比增长 7.7%,其中太保寿险保费收入 1858.8亿元,同比增长 5%,产险实现保费收入 1004.56亿元,同比增长 12.9%。集团实现净利润 229.14亿元,同比增长 80.2%。归母股东权益较年初提升 13.8%至 1702.33亿元,总资产达到 14933.71亿元,较年初增长 11.8%;年化净投资收益率为 4.8%,年化总投资收益率为 5.1%; 前三季度基本每股收益为 2.53元/股,较去年同期增长 80.2%; 加权平均净资产收益率为 14.2%,同比增加 5.2个百分点。 简评寿险转型态度坚决,短期承压但未来可期前三季度太保寿险实现保费收入 1858.8亿元, 同比+5%,但增长主要靠续期业务拉动(同比+13.1%),新单保费同比下降12.3%,降幅较上半年加大,受益于新推出的高价值率产品, NBV降幅较上半年或略有收窄,全年增长仍承压。当前公司整体NBVM 的提升主要来自于产品结构的改善,公司转型期依然坚持聚焦价值,因此可能会牺牲一定的规模,短期的阵痛在所难免。 在转型 2.0阶段,公司坚持“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”,力图打造“队伍升级、服务增值、科技赋能”三大新动能,管理层对公司转型态度坚决,具备经验也具有信心。在队伍方面以“量稳质提”为目标,全年维持 80万的代理人规模,着重提升代理人留存、提高代理人产能以及新生代的培育,对核心代理人、顶尖绩优人力、新生代队伍的发展提出了三年的目标规划。 此外,公司还注重通过科技赋能来提升队伍的销售能力、客户的服务体验和运营效能。公司的转型仍以稳健为主,并非短期就能快速见效,市场需要耐心等待。 非车业务高增长,业务结构优化太保产险前三季度实现保费收入 1004.56亿元,同比增长 黑体宋体股公司简评报告报告12.9%,表现好于行业平均水平。其中车险业务收入 674.47亿元,同比增长 5.3%,受汽车市场持续低迷影响,车险业务增长缓慢;非车险业务收入 330.09亿元,同比增长 32.3%,是保费增长的主要驱动因素。财险业务结构进一步优化,非车险业务占比同比提升 4.8个百分点到 32.9%,车险业务占比下降至 67.1%。 加大权益资产配置, 总投资收益率 5.1%截至 2019年三季度末,公司总投资资产为 13707.19亿元,较上年末增长 11.1%。太保投资资产配置相对稳健,固定收益类资产占比 82.2%,较上年末下降 0.9个百分点,权益类投资资产占比 14.5%,较上年末上升 2.0个百分点, 其中股票和权益型基金合计占比 7.8%,较上年末上升 2.2个百分点,但相较其他险企配比仍较低。 公司净投资收益率为 4.8%,总投资收益率为 5.1%,投资收益表现相对稳健,在权益市场表现较好的时期弹性相对较低。 投资建议公司净利润实现高速增长,坚持价值导向不动摇,注重科技赋能队伍升级和服务增值;寿险新业务价值增长仍有压力,短期 GDR 发行价格或成为 A 股股价抑制因素,但公司内含价值增长相对稳健,分红率相对较高,长期仍具备投资价值。 我们预测 2019年公司实现每股内含价值 43.16元,当前 P/EV 为 0.8倍,我们认为合理估值为 1倍,目标价 43.16元, 维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 35.30 -- -- 37.31 5.69%
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中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 47.40 36.99% 37.31 8.46%
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第3季度新业务增长承压,预期全年NBV降幅将扩大。报告期内,长险新单同比-12.3%,较中期降幅扩大,主要原因为第三季度新业务持续承压,单季新单同比-15.9%。进入第三季度,宏观和行业大环境有所恶化,同业公司亦面临压力增大的情况。 准备金评估假设调整谨慎,影响利润减少。三季末太保调整了准备金评估假设,增提准备金37.4亿元,减少相应利润。报告期内准备金折现率基准仍处于上行阶段,估计其他假设调整更为谨慎。 扣非归母净利润增幅扩大,得益于投资端表现超预期。前三季度利润增幅在中期极高基数以及增提准备金的情况下理应回落,但扣非净利润增幅较中期扩大,由第三季度利润高增52%拉动。主要原因为投资端表现超预期。前三季度年化总投资收益率为5.1%,同比提升0.4pct,较中期提升0.3pct;净投资收益率为4.8%,同比持平,较中期提升0.2pct。 第三季度逆势加仓,权益资产占比逐季提升。太保权益资产配置占比相比同业一直处于低位,较为保守。今年以来,太保,在权益投资方面保持积极动作,持续增持。股票基金占比及权益总投资占比较去年底逐季提升,占比分别为:权益 Q1:13.1%、H1:13.7%,Q3:14.5%;股+基 Q1:7.8%、H1:8.4%、Q3:8.9%。但相比同业来说太保权益占比仍有较大提升空间。 投资建议:在第三季度行业整体承压的情况下,太保新单降幅有所扩大,预期全年NBV降幅随之扩大。三季度太保投资端表现超预期,拉动扣非净利润增幅扩大。太保转型较早,过往业绩稳健,价值创造能力同业领先,我们仍看好其价值持续稳健增长表现,预计2019-2021年BPS为19.2/21.3/23.5元/股(前值为18.6/20.6/22.8元/股),EPS为3.28/ 2.64/3.03元/股(前值为2.86/2.64/3.25元/股),预期2019年EV增速为15%-18%,给予1.12倍动态PEV,对应2019年目标区间47.4-49元,维持“推荐”评级。 风险提示:开门红业绩不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名