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中国太保 银行和金融服务 2020-05-12 29.68 -- -- 29.88 0.67% -- 29.88 0.67% -- 详细
事件: 5月7日晚间太保发布公告,银保监会原则同意公司发行 GDR 并在伦 并在伦敦证券交易所上市。 进度 :发行窗口至 发行窗口至 2020年 年 11月初,还需等待证监会批复太保于 2019年 11月 8日召开临时股东大会,决议通过发行 GDR 并在伦交所上市的议案,有效期为股东大会审议通过之日起的 12个月,因此太保须在今 年11月7日之前发行成功,否则就需要再经过董事会和股东大会决议等程序; 发行 GDR 涉及境外资金募集,前期太保已经获得外汇管理局的批复,本次是银保监会给予发行路条,后续还需要证监会批复,考虑到 GDR 是证监会主力推动的,预计公司获得证监批准会相对顺利;当前太保已经在伦敦,纽约和香港等境外地区展开询价和路演;按照当前的进度和公告,太保可能于 2季度或者 3季度发行 GDR 疫情过后公司通过产品迭代和队伍竞赛拉动 疫情过后公司通过产品迭代和队伍竞赛拉动 NBV 增长随着疫情的逐步缓解,公司当下聚焦将 2-3月线上增员的新人和获取的准客户进行产能和保费的转化。 产品迭代加速。公司 4月将主力重疾险金福人生由单次重疾升级为多次重疾赔付,并推出购买金福和金福多倍保的客户(期交 5000元以上),可获按年交保费 1:2比例追加传世赢家和传世管家年金万能险的资格的方案,强化资产安全港定位;5月公司对超能宝 3.0进行升级,推出长险获客,绩优提产能和促进金福销售的 A,B,C 种细分产品; 队伍竞赛激活代理人活力。公司当下聚焦核心人力,顶尖绩优和新生代三支关键队伍的打造,5月通过主管健康率,全员健康率和 Nbv 进度等指标组织队伍竞赛从而拉动业务; 发行 发行 GDR 对 对 价值 摊薄很有限 ,但交易层面 可能 承压,核心是发行价格 ,核心是发行价格按照 GDR 顶额的 6.29亿发行规模,并以 2020年 5月 7日 A 股收盘价格 90%进行测算,2020年太保集团的每股内含价值只微幅下降 2.93%至 48.4元; 交易层面的关键点在于 GDR 发行价格和锁定期限:GDR 文件中原则上要求发行价格不低于发行前 20个交易日 A 股股价平均值的 90%,但第一只 GDR 华泰证券受 AH 差价过大影响定价突破至 7折,由于在伦交所转换 GDR 至 A 股的成本在 8%左右(考虑融资成本,转换成本等),因此若 GDR 定价在 A 股的9折,套利空间会比较有限,否则交易层面上会有发行 120天后锁定期解除套利产生的压力,可参考华泰证券案例; 太保当前在寻求海外的战略投资者和长期持有者购买 GDR; 投资建议 投资建议: :受当前 A 股和港股差价 25%的影响(以 5月 8日 A 股收盘价 29.69元,港股收盘价 24.5港币,以及 5月 8日 CFETS 港币对人民币 0.913的汇率计算),GDR 定价面临一定的不确定性,可能在交易层面对股价可能有一定的压力,代理人队伍的回暖仍需要时间。我们预计集团全年 evps 增长 10.8%至 48.41元,当前股价对应 pev 为 0.61倍,继续给予买入评级 。 风险提示: 长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期,GDR 定价较 A 股折价过多
中国太保 银行和金融服务 2020-05-11 30.68 -- -- 30.19 -1.60% -- 30.19 -1.60% -- --
中国太保 银行和金融服务 2020-05-04 30.01 40.00 44.04% 30.79 2.60% -- 30.79 2.60% -- 详细
公司披露 2020年一季度报,2020Q1实现归母净利润 83.88亿元,同比逆势增长 53.1%,预计为上市同业中最佳表现,在 20Q1权益市场下行背景下仍实现高速增长实属不易,也彰显了公司一贯以来稳健的经营风格。 归母净利润同比高增 53.1%,大幅超预期,主要得益于投资端有序的利润释放。公司 20Q1实现总投资收益(投资收益+公允价值变动损益)200.97亿元,19Q1在权益市场大幅上行背景下该值仅为 166.25亿元,同比增加 34.72亿元,为公司利润高增长的主因。公司 20Q1年化总投资收益率为 4.5%(国寿/平安分别为 5.13%/3.40%),同比仅下降 0.1pt(国寿/平安分别同比下降1.58pt / 1.70pt),下降幅度远低于同业,主要是公司在 19Q1将大部分浮盈计入了其他综合收益,确认进利润表的投资收益较少,使得 19Q1总投资收益基数较低,也为 20Q1的投资收益同比逆势改善奠定了基础;公司 20Q1年化净投资收益率为 4.2%(国寿/平安分别为 4.29%/3.60%),同比下降0.1pt,公司在稳健的投资策略在波动的市场环境下,展现出了极高的业绩稳定性,不愧为稳健经营典范。我们预计 20Q1公司归母营运利润依旧实现了两位数以上的稳健增速,展望全年,公司利润端表现有望持续优于同业。 寿险个险渠道新单保费同比下滑 31.1%,略低于预期,主要是公司开门红初期业绩表现欠佳所致。公司寿险业务个险渠道 Q1新单保费同比下降 31.1%,其中期交新单下降 37.7%,降幅较其他上市险企排名靠后,预计主要是由于公司开门红启动时间相对较晚以及同业竞争加剧导致公司开门红初期的新单销售不及预期,在 2-3月由于疫情的影响新单则持续承压。展望后续,基于疫情期间公司积极的线上经营带来的客户储备,叠加后续积极的费用支持和丰富的产品供给,二季度公司新单增速有望实现大幅改善,同时“重疾定义修改”将对重疾险销售带来有效的正面刺激,后续各季度新单将实现持续正增长,寿险老将实力仍不容小觑,全年新单边际改善趋势明确。 财险业务保费增长稳健,非车险增长超预期。财险业务一季度保费收入390.44亿元,同比增长 10.4%,其中车险保费下滑 0.5%,非车险保费增长32.5%,非车险保费增速超预期且优于同业和 19Q1公司非车险增速,彰显非车险业务的强刚需属性以及公司在非车险领域的极大优势。在车险综合改革临近以及汽车销量边际恢复的背景下,预计全年公司车险保费增速将回正,非车险将成为业务增长的驱动力,全年整体保费有望实现 10%左右的增长。 投资建议:维持强烈推荐评级。公司 20Q1利润表现超预期,负债端产险表现超预期,寿险压力仍有,后续在行业整体复苏的背景下,公司寿险 NBV将逐季度显著改善,估值修复可期。公司当前股价对应 2020年 P/EV 0.56X,处于历史底部,下调目标 P/EV 估值 0.8X ,对应目标价 40元,空间 41%。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。
中国太保 银行和金融服务 2020-05-01 30.87 -- -- 30.79 -0.26% -- 30.79 -0.26% -- 详细
事件: 2020年4月24日晚间,中国太保公布2020年一季度业绩, 实现归母净利润 83.9亿,同比增长53.1%。 投资收益驱动净利润逆势增长,财险利润贡献提升: 集团2020年一季 度归母净利润83.9亿, 逆势增长53.1%, 高增长主要源于投资端的良 好表现, 估算总投资收益(投资收益+公允价值变动损益-资产减值损 失) 同比增长17.3%,但由于平均投资资产增速为14.2%,说明单季总 投资收益率有提升, 而季报中披露的年化投资收益率仅为4.5%,同比 下降0.1pct, 出现背离的主要原因是收益率的年化处理。从子公司层 面看,太保寿险Q1净利润58.2亿,同比增长34.7%,太保财险Q1净利 润16.3亿,同比大幅增长89.7%,预计综合成本率有所改善。 疫情之下寿险业务触底, 财险非车表现亮眼: 寿险方面, 一季度太保 寿险个险新单120亿,同比下降31.1%,新单期交97亿,降幅达到37.7%, 主要原因是公司坚持淡化开门红, 2、 3月受疫情影响较大,同时产品 策略以保障型为主,销售难度较大。受此影响,预计Q1新业务价值同 比亦是大幅负增长, 4月以来,国内疫情明显好转,代理人销售活动 逐渐恢复,业务端的复苏可期,预计新业务价值降幅将逐季收窄。 财 险方面, Q1保费收入390亿,同比增长10.4%,其中车险受新车销售停滞影响,出现小幅负增长,但非车险表现亮眼,同比增长32.5%,占比提升至39.8%,健康险、农险、责任险是主要增长动力。盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为3.35/3.65/3.98元,对应PE为8.49/7.78/7.13倍, EVPS为49.13/54.91/61.05元,对应PEV为0.58/0.52/0.47倍, 不管从PEV还是PB角度看, 当前估值均处于历史底部。 一季度寿险业务触底,后续将逐季改善,投资端的良好表现支撑整体业绩,长期盈利能力依然稳健,未来三年营运ROE有望保持在15%以上。综合考虑公司长期盈利能力、当前估值和未来业务复苏预期, 维持公司“买入”评级。风险因素: 业务复苏不及预期、 利率下行超预期、权益市场大幅下跌。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-28 29.00 37.00 33.24% 31.08 7.17% -- 31.08 7.17% -- 详细
事件:中国太保2020年一季度实现营业收入1382亿元(YoY+3.8%),归属于母公司的净利润84亿元(YoY+53%);我们认为公司2019年核心边际变化包括:(1)受疫情影响,寿险新单承压。公司一季度个险新单同比下滑31%,新单期缴同比下滑38%;(2)投资收益推动利润大增。受益于投资收益大幅增长46亿元以及费用、赔付支出减少等影响,归母净利润同比增长53%。(3)非车险增速亮眼。2020Q1太保产险实现产险保费收入390亿元(YOY+10%),非车险保费收入同比增长33%,农险、健康险、责任险保持高增速,整体增速优于同业。 疫情对于代理人活动影响较大,个险新单下滑31%。受疫情影响,线下代理人展业增员、基础管理无法正常开展,一季度个险新单同比减少31%,个险新单期缴保费同比下滑38%,降幅基本与行业保持一致。考虑目前疫情影响逐步减弱,潜在投保人意愿提升,以及线上招聘有望扩充队伍,预计二季度新单及NBV数据有望环比显著改善。 投资收益率保持平稳。一季度公司投资收益同比增加46亿元,成为推动利润增长主要原因之一。不过受权益市场一季度波动影响,可供出售金融资产变动由72亿元降至-9亿元。固收类投资占比为80.2%(YOY-0.2pct),权益类投资占比为6.7%(YOY-0.8pct.),一季度公司总投资收益率为4.5%(YOY-0.1pct.)投资配置保持稳健。 车险业务受疫情拖累影响,非车险保费实现高增速。2020Q1太保产险保持稳健发展,实现产险保费收入390亿元(YOY+10%),其中非车险业务实现保费收入155亿元(YOY+33%),车险业务保费收入235亿元(YOY-0.5%)。其中车险下滑主要受二月份新车销量大幅下滑影响所导致,而非车险保持较快增长,主要受保证保险、责任保险和农业保险等的推动。预计一季度受益于赔付率下滑和费用率改善,财险综合成本率同比有所下滑。 投资建议:买入-A投资评级,预计中国太保2020-2022年EPS分别为3.32元、3.59元、3.92元,对应2020PEV倍数为0.57倍,维持买入-A评级,6个月目标价为37元。 风险提示:保费负增长风险/疫情影响持续/营销员产能下滑风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-28 29.00 -- -- 31.08 7.17% -- 31.08 7.17% -- 详细
事件:2020年Q1实现营业收入1382亿元(YOY+3%);实现归属于公司股东的净利润84亿元(YOY+53%),净利润逆势增长主要原因为投资收益增加(35亿),新单下滑导致的佣金及手续费支出减少及税收新政导致的所得税率从28%下降到21%。公司总/净投资收益率分别下滑0.1pct/0.2pct至4.5%/4.2%。 疫情冲击下新单保费下滑,续期业务贡献保费收入。太保寿险实现保险业务收入918.73亿元,同比减少1.1%;疫情冲击下寿险传统线下销售、增员、基础管理等活动无法开展,公司个险新单同比下滑31%,续期业务同比增长6%,贡献大部分保费收入。2020年一季度公司赔付支出同比下滑7%,手续费及佣金支出同比下滑22%,估计与公司新单销售走弱有关。 考虑疫情影响,估计公司Q1新业务价值率略低于2019年同期,NBV增速大于新单保费下滑程度。 非车险占比持续提升,拉动产险保费增速。2020年Q1太保产险保费同比增长10%至390亿元,其中车险保费235亿元(YOY-0.5%),非车险保费同比大增33%至155亿元,保费占比增加7pct至40%。疫情影响下车险业务短期内受到冲击,非车险中健康险、农险、责任险等保持较快增长。估计一季度太保产险净利润同比增长较大,主要原因除非车险保费收入拉动外,在疫情影响出行减少下,综合成本率也有所降低。 投资风格稳健,收益表现优于行业平均。2020年Q1公司总投资收益率下滑0.1pct至4.5%,净投资收益率下滑0.2pct至4.2%,总投资收益率下滑幅度远低于同业(平安-1.7pct/国寿-1.6pct)主要原因是一季度太保通过出售部分可供出售金融资产兑现权益浮盈,一定程度上抬升总投资收益率。 2020年Q1固收类资产占比80%,权益类资产较年初下滑0.8pct至14.9%,太保资产配置中固收类资产占比长期高于同业平均水平,投资收益受资本市场波动较小。近年来太保加大配置债券投资计划等非标资产,为公司贡献净投资收益。 维持“买入”评级。公司寿险业务转型短期承压,预计新单保费下滑带来的NBV下滑幅度高于同业,但公司一季度非车险增速亮眼,总投资收益表现良好,通过出售可供出售权益资产实现浮盈带来净利润的逆势增长。维持公司2020-2022年净利润为316/356/393亿。公司当前估值对应2020年PEV0.57x,2021年PEV0.50x,处于历史较低水平。维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致的全球市场波动;保费增长不及预期;利率下行加剧。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-27 29.00 -- -- 31.08 7.17% -- 31.08 7.17% -- 详细
1、太保集团归母净利润同比+53.1%,远超市场预期。净利润高增长的主要原因为:1)投资端表现良好,总投资收益同比+17.3%。我们判断,一方面是由于太保权益资产占比较低,且FVPL 资产占投资资产比例仅0.3%,因此受股市波动影响小。另一方面,我们预计1季度太保兑现了部分股票的浮盈及市值类债券资产的浮盈。2)退保金+赔付支出同比-8.0%;手续费及佣金支出同比-21.9%,我们预计与1季度新单销售较弱及公司费用管控力度较强有关。 太保归母净资产较年初增长+4.2%,增幅高于国寿、平安(分别为+2.5%、+2.5%),除利润表现亮眼之外,其他综合损益变动也较为平稳(变动值为-9亿)。 2、寿险业务受疫情影响较大,个险新单保费同比-31.1%,其中期交保费同比-37.7%,略低于预期。在疫情期间太保采取多项举措积极推动线上化经营能力的提升,线下展业恢复后,线上+线下经营将更好地结合,我们判断2季度保单销售将开始改善。 3、产险业务保费收入同比+10.4%,其中车险同比-0.5%,非车险同比+32.5%,优于预期。太保财险净利润同比+89.7%,我们判断由综合成本率同比改善、税收新政利好(2019年税收新政从2季度才开始实施)、投资端表现较好带来。 4、 投资方面,年化净投资收益率为4.2%,同比-0.2pct;年化总投资收益率为4.5%,同比-0.1pct;其他综合损益变动为-9亿(预计主要为股票的浮亏带来),可供出售金融资产公允价值变动也较平稳,我们判断与股票+基金占比较低及市值类债券占比较高有关(受益于利率下行)。资产配置方面,债券占比较年初-1.1pct,股票+权益型基金占比较年初-0.5pct,同时主要增配了定期存款、债权投资计划、现金及等价物,占比分别较年初提升0.6pct、0.5pct、1.0pct。 太保利润及投资收益受到股市波动的影响往往小于同业,与其投资端稳健的风格有关。比如2018年,沪深300指数下跌25%,而太保的综合投资收益率逆势上升0.3pct 至5.1%。太保资产配置的特点包括:1)固收类资产占比高达80%以上,高于其他上市公司。2)太保市值类债券占比较高,利率下行期最为受益。2019年市值类债券3079亿,占债券资产的比重为51%(国寿、新华占比分别为34%、32%)。3)在固收类资产中,太保近年来加配了债权投资计划等非标类资产,可以较好的支撑其净投资收益率。2020年1季度亦增配了非标资产,占比提升了0.5pct。4)太保股票及权益型基金配置比例较低,常年居于上市同业最低位,且计入FVPL 的资产占比非常低,仅0.3%。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,保障型产品销售不及预期
中国太保 银行和金融服务 2020-04-27 29.00 -- -- 31.08 7.17% -- 31.08 7.17% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润83.9亿元,同比增长53.1%,对应EPS 为0.93元/股;归属于母公司股东的净资产1859.3亿元,较年初增长4.2%,对应BVPS 为20.52元/股;ROE 为4.6%,同比提升1.1pct.。 投资要点 资产配置风格稳健,投资收益驱动归母净利润高增53.1%。公司2020年第一季度实现归母净利润83.9亿元,同比+53.1%,增速在同业中拔得头筹,我们认为业绩高增的主要原因是公司保持稳健的投资风格,把握时机兑现浮盈。1)一季度市场利率大幅下行,公司秉持稳健的投资理念,主动减少固收及权益类资产配置(占比合计降低1.0pct.,现金、现金等价物及其他占比提升1.0pct.)兑现投资收益,实现净投资收益率4.2%、总投资收益率4.5%,同比分别-0.2pct.、-0.1pct.,超市场预期。2)2020Q1公司账面总投资收益(利润表投资收益+公允价值变动损益)同比增加34.7亿,其中公允价值变动亏损0.8亿(上年同期为+10.7亿);3)受假设调整等会计估计变更影响,公司保险责任准备金较19Q1增提80.3亿元,准备金补提压力持续。 疫情影响下负债端承压,代理人渠道新单保费同比-31.1%符合预期。受疫情影响,寿险传统的线下销售、增员、基础管理等活动推进受限,短期内对寿险业务发展影响较大;同时,公司坚定推进寿险渠道转型,更加注重代理人质态提升,一季度手续费及佣金投入下滑21.9%;两方面因素共同影响下公司代理人渠道新单保费同比-31.1%至120.2亿元,符合市场预期。公司在疫情期间采取多项举措积极推动线上化经营,包括线上积累客户、开展营销员培训、升级线上智慧服务等,实现续期业务保费同比+6.1%。目前国内疫情控制已取得良好效果,复工复产正在全面推进,我们预计二季度公司负债端将迎来改善。 车险保费占比继续下降,非车险驱动产险保费增长。受疫情影响一季度新车销量大幅下降,公司车险业务受冲击较大,保费收入同比-0.5%至235.2亿,占比下滑6.6pct.至60.2%。非车险业务持续高增32.5%,实现保费收入155.2亿,驱动非车险占比提升至39.8%。展望后续,预计车险保费将在新车消费刺激政策下回暖,疫情后健康保障、复工复产等领域也将迎来发展机遇,健康险、农险、责任险等险种将保持较快增长。 盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长。预计公司2020年、2021年NBV 增速分别为4.1%、11.3%,目前A 股、H 股估值分别为0.56、0.42倍2020PEV,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动;4)GDR 发行压制股价。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-21 29.15 -- -- 31.08 6.62%
31.08 6.62% -- 详细
要点1:转型2.0再出发:聚焦队伍、聚焦价值及聚焦赋能 中国太保转型2.0再出发:一是聚焦队伍。逐步摒弃“人海战术”,开始关注队伍质态,代理人数量出现小幅下降。代理人均产能自2012年以来一直保持10%以上增长速度,但整体与中国平安、中国人保和中国人寿相比,产能水平还有待进一步提升。个险坚持“量稳质优”发展策略,明确未来三年打造“三支关键队伍”发展目标。二是聚集价值。通过“聚焦期缴业务”策略,寿险个险首年期缴收入和续期业务收入实现高速增长。长期保障型业务增速领先,产品结构持续优化。保单继续率、退保率保持优良水平,存量保单保持充足。三是聚焦赋能。公司升级核保、理赔、客服等运营服务全流程,加强资源协同构建“保险+科技+健康+养老”的生态闭环,全面提升运营效能、持续提升服务价值。 要点2:疫情短期影响Q1业绩,拐点可能在下半年出现 当前,新冠疫情的复杂性和严峻性将打破2019年底经济弱企稳态势,由复工延迟、限制人员聚集、流动等防疫措施造成的短期经济活动负面影响显现。寿险代理人展业和增员受阻,预计对中国太保Q1保费及NBV达成将造成压力。借助于保险+科技应用,太保通过科技赋能减缓疫情的负面冲击。疫情期间,相关政策鼓励健康险和责任险发展,2019年太保长期健康险占寿险比重为20.7%,且增长迅速,预计在疫情缓和期后会呈现出快速增长。 要点3:寿险估值角度——EV增长稳健,ROEV有望保持高位 太保寿险EV增长稳健,ROEV有望保持高位。剩余边际释放是寿险利润实现中最稳定的部分,太保剩余边际释放保持较高增长,主要得益于新保保费的增长以及长期保障型业务占比的提升。作为会计准备金的一部分,将为太保寿险业绩提供较强安全边际。通过拆解EV,发现EV增量贡献主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。中国太保内含价值预期回报贡献率行业领先,达9.3%;新业务价值增速及新业务价值率短期下滑,还有提升空间;运营及相关假设偏差率较小(年均运营偏差率0.33%),审慎合理的假设带将有助于EV实现。中国太保ROEV在17%~25%之间上下浮动,在行业中处于较高位置(均值19.86%),仅次于中国平安(均值24.7%)和中国太平(均值22.02%)。变化稳定性方面显著优于同业,预计未来有望保持高位。 要点4:车险强化战略协同,非车加快新型业务布局 中国太保积极应对商车费改深化,坚持品质管控,强化费用管理。同时持续挤压赔付水分,使车险综合成本率维持在97.9%,同比下降0.4pct,为车险业务承保赢得利润空间。产险加快增长动能转换,非车自2017年来实现两位数增长,积极布局农险、责任险和保证保险三大新领域。但受“利奇马”台风、非洲猪瘟疫情等因素影响,非车综合成本率99.9%,较同期上升0.7个百分点。农险加快与安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,推进农险高质量发展。目前,已经成为第二家获得全国所有区域农险经营权的保险公司。2019年实现农险保费收入59.75亿元,同比增长40.8%,市场份额持续提升,未来发展可期。 要点5:升级资产管理模式,提升风险管控能力 中国太保致力于资产管理模式升级,建立资产管理中心,完善大资管布局,已形成太保资产管理公司、长江养老、国联安在内的整体投资品牌。资产配置结构合理,固定收益类投资占比具有绝对优势。从投资收益率来看,中国太保净投资收益率围绕5%上下浮动,即使在2017年上半年权益市场震动情况下,中国太保仍能保持较小波动幅度,投资稳定性显著优于同业。 太保寿险NBV及有效业务价值对利率敏感程度逐年收敛,负债端对投资端依赖性影响不大。中国太保风险管控能力突出,2019年集团、寿险和产险的综合偿付能力充足率分别达到295%、257%和293%,始终保持在优异水平,集团各保险子公司的风险综合评级结果均为良好。 要点6:上市首次架构调整,拟发GDR优化股权结构 2019年初,中国太保上市11年来对集团总部首次进行组织架构改革,旨在打造“协同价值型总部”目标。改变之前的一二级部建制,整体组织架构更加扁平,在总部层面成立了九大中心。围绕架构调整对配套机制和流程进行优化,通过领导人员调整基本形成新的高管体系。此外,中国太保拟发行GDR,并申请在伦敦证券交易挂牌,有利于提升公司治理能力和推动国际化战略。目前公司GDR发行的各项工作正有序进行,与监管层保持密切沟通,包括中国的各方监管机构及英国的金融监管局。当前市场因素和疫情会对发行窗口有所影响,预计随着疫情趋于平稳、市场信心逐步修复,公司会择机完成GDR发行。 要点7:稳定的高分红率标的,存在重新定价空间 随着保险行业进入中低速增长周期,在未来NBV规模扩张空间有限的前提下,以EV为估值基础存在一定局限性。现阶段保险公司无须预留较多资本支持业务扩张,可以将更多资本用于分红。保险公司的估值体系也由价值传导至利润,再传导至可分配现金流,从而形成完整估值链条,分红在其中的重要性逐步显现。中国太保集团在分红政策上关注稳定性和可持续性,上市以来分红率持续稳定增加,2017~2019年每股分红分别为0.8元、1元、1.2元,充分体现了公司对股东回报的重视。未来在考虑分红政策时,营运利润所占的比重会持续增强,同时结合净利润、偿付能力和业务发展来决定公司分红。持续稳定高位的分红水平有望使太保具备估值溢价的空间。 估值与投资建议:公司整体业绩增长稳定,寿险剩余边际余额持续增厚,产险承保盈利水平高,投资端表现+税费转结政策增厚公司利润。公司全面深入推进战略转型2.0,集团客户数达到13,856万人。“产品+服务”新发展模式迈出关键步伐,“太保家园”高端养老社区加快布局,“太保蓝本”全国亿元服务网络超过2,800家,覆盖人数超过750万。公司着眼于长远战略规划,不断优化公司治理结构,GDR布局有序推进。科技赋能提升响应能力,有效缓解疫情的短期冲击。 我们看好公司的发展前景,且我们认为在行业增速放缓的时代背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,可能面临重新定价的,需要引起重视。我们预计2020-2022年摊薄EPS为3.19/3.55/4.03元,对应P/EV分别为0.58/0.51/0.45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;新型冠状病毒疫情持续蔓延风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-02 28.14 -- -- 31.06 10.38%
31.08 10.45% -- 详细
集团19年实现营业收入3,854亿元。保险收入3,475亿元,同比+8.0%。集团实现净利润277亿元,同比增长54%;实现营运利润279亿元,同比+13.1%。年化净/总/综合投资收益率为4.9%/5.4%/7.3%,同比+0/0.8/2.2pct。 营运偏差转正,受NBV增长放缓影响ROEV增速。19年公司披露营运利润,全年营运利润279亿元,同比+13.1%;归母净利润277亿元,同比+54%,净利润大幅增长的主要原因包括:投资收益提升+一次性税收返还政策利好+增提责任准备金(增提80.8亿元,减少税前利润)。19年太保寿险ROEV为21.1%,受NBV增长放缓影响ROEV增速。但公司调整部分疾病发生率假设,营运偏差贡献转正贡献1.5%。集团EV受投资高增、税收返还贡献下增速维持在17.8%。 寿险:新业务价值率下降+代理人产能下降,拖累新业务价值增速。1)寿险19年实现NBV246亿元,同比下降9.3%。新保业务实现保费收入396亿元,去年同期为467亿元,同比下降15.2%。新单和NBV增长承压的主要原因为代理人渠道产能下降,压力凸显。2)NBVmargin下降0.4个百分点至43.3%。续期业务较为稳定,同比增速为11.5%,实现保费收入1,556亿元;3)19年代理人队伍月均人力79.0万人,同比下降6.0%,月均首年保费收入4,212元,同比下降9.0%,代理人产能下降。 财险:太保财险19年实现保费收入1,330亿元,同比增长12.9%;净利润59.1亿元,同比增长69.6%。综合成本率为98.4%,同比改善0.1个百分点。其中,综合赔付率为60.2%,同比上升4.0个百分点,综合费用率38.1%,同比下降4.1个百分点。 投资建议 公司2019年业绩表现较好的投资能力,净利润及EV均保持较好的增长。但个险渠道承压明显,NBV增速承压、ROEV放缓及代理人产能下降等指标都表现出个险渠道目前增长模式不可持续,因此下调公司预测指标。未来持续关注公司渠道改革转型。 风险提示: 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
中国太保 银行和金融服务 2020-03-30 29.10 50.00 80.05% 29.50 1.37%
31.08 6.80% -- 详细
公司公布 2019年年报,公司 2019年底 EV 达 3960亿,较年初增长 17.8%,对应每股 EV 43.7元,当前股价已严重低于公司的合理估值,建议关注。 ? 新业务价值同比 同比-9.3% ,价值率略有下滑,内含价值稳健增长 17.8% 。1)受业务节奏变化及产品迭代影响,新单保费和价值率均出现下降。公司 2019年开门红启动更晚以及受代理人发展遇阻使得公司 2019年 FYP 同比下滑8.6%。公司 2019年的新业务价值率为 43.3%,为近年来首次出现同比下降,预计主要是由于产品迭代以及产品结构的调整导致的价值率差异所致。2)EV受益于利润的高增长实现了稳健增长,公司内含价值增长的三驾马车(预期回报、新业务价值、当期利润对净资产的增厚)持续推动公司内含价值的稳定增长,预计公司 2020年内含价值仍可实现 15.5%的增长。 ? 受益于税收政策红利及投资端同比改善,公司 归母净 利润增长 增长 54%,营运利 ,营运利润 的 重要性逐步提升。 。2019年公司实现归母净利润 277亿,同比+54%,若剔除由于当年税收新政带来的 2018年税收返还带来的一次性损益,公司全年实现扣非后归母净利润为 229亿,同比增长 27%,主要是由于税收新政税率的下滑所致,税前利润则同比持平。管理层在 2019年业绩发布会上指出公司未来的分红政策将会并综合考虑公司当期营运利润、净利润、偿付能力充足率等因素来确定进行考虑,且后续会增强营运利润在分红政策中考虑的比重,这也引导投资者更多的关注公司营运利润的表现。 ? 寿险负债端: 代理人队伍量质齐降,期待后续渠道改革的相关措施。 。2019年太保寿险月均代理人数量 79.0万,同比-6.7%,其中月均健康人力同比下降17.6%至 25.7万,月均绩优人力同比下降 12.8%至 13.0万,绩优人力和健康人力下滑的幅度大于整体人力的下滑幅度。这也催生了公司在 2019年 H2提出要对代理人队伍发展进行改革,致力打造“核心人力、顶尖绩优、新生代”三支关键队伍,促进队伍“量稳质优”的发展,我们将积极关注后续公司在代理人队伍上的改革举措和效果? 产险业务规模增速转由非车险拉动,全年实现 全年实现 12.9%的增长 的增长 ;综合成本率略有下降。2019年公司实现保费收入 1239.79亿,同比增长 12.9%,其中车险保费收入增速仅为 6.0%,而非车险业务保费增速高达 33.3%,是拉动整体保费收入两位数增长的核心动能。2019年公司财险业务整体综合成本率为98.3%,同比小幅下降 0.1个百分点,展望 2020年有望小幅继续改善。 ? 资产端:投资收益随行就市同比改善明显。公司资产配置结构整体保持稳定, 资产端:投资收益随行就市同比改善明显。公司资产配置结构整体保持稳定,2019年公司净投资收益率 /总投资收益率/综合投资收益率分别为4.9%/5.4%/7.3%,同比分别提升 0.0%/0.8%/2.2%,投资收益率的同比提升主要是受固定利息投资利息收入增长,以及受权益市场上行影响,证券买卖收益和公允价值变动收益增加所致,2020年同比有所承压。投资建议:我们对公司维持强烈推荐评级,主要基于以下几个因素: 投资建议:我们对公司维持强烈推荐评级,主要基于以下几个因素: 2019年报业绩值得肯定: 年报业绩值得肯定: (1)归母净利润实现高速增长,扣非后归母净利润仍实现 25%的增长,依旧靓丽; (2)公司 2019年剩余边际余额增速稳定,为后续的营运利润增长奠定基础,也为公司后续分红的稳定性和持续性提供了保证; (3)公司 2019年首次披露多项数据,包括营运利润以及非标资产的细化数据,充分体现了公司致力于逐步优化信息披露的决心,这一点我们认为是一项很大的加分项; (4)公司管理层提出后续公司的分红将以营运利润为基础,基于当前公司较高的股息率水平,这有助力于提升公司的对长期资金的吸引力。 展望 2020年全年:全年净利润增速有所承压,但好在公司已披露营运利润数据,营运利润的稳定性和 2020年的增速也将好于净利润,市场可更多关注营运利润的增长。另外,公司在 2019年下半年开始将寿险代理人改革提升至集团转型 2.0第一优先级的转型项目,预计后续有望通过一系列举措来推动代理人“量稳质优”,为长期新单的可持续增长打下基础。预计公司 2020年内含价值在预期回报、新业务价值创造的、当期利润的支撑下依旧能能实现 15.5%左右的增速。 当前公司估值仅 0.58X 2020年底 EV,处于历史最低位置。 我们预计公司 2020年 年 EV增长 增长 15.5% ,目标估值 1.0X ,对应目标价 50元,空间 70% 。 风险提示:代理人转型进展不及预期;新单销售持续低迷;长期国债收益率趋势下行
中国太保 银行和金融服务 2020-03-26 28.38 37.00 33.24% 29.47 3.84%
31.08 9.51% -- 详细
事件:中国太保2019年实现营业收入3855亿元(YoY+8.8%),归属于母公司的净利润277亿元(YoY+54%);剔除短期波动及折现率影响,集团实现营运利润279亿元(YOY+13%)太保寿险实现保险业务收入2125亿元(YoY+5.0%),太保产险实现保险业务收入1330亿元(YoY+12.9%)。我们认为核心边际变化包括: (1)个险新单压力犹存,短期阵痛坚定2.0转型。公司全年个险新单同比下滑15.2%,其中Q4单季度下滑32%,受新单下滑影响全年NBV 下滑9.3%; (2)非车险增速保持亮眼,综合成本率保持稳定。非车险保费同比增长32%,农险、保证险保费收入同比增长41%、60%,推动产险业务实现13%增长。产险整体综合成本率保持稳定(98.3%,YOY-0.1pct.),行业严监管促整体费用率下滑4.1pct.。 (3)EV 保持稳健增长。截止2019底,集团实现内含价值3960亿元(YOY+17.8%),稳健增长。 个险新单压力犹存,坚定推进2.0转型。太保寿险2019年实现保费收入2125亿元(YoY+5.0%)。个险渠道新单增速承压,全年个险新单保费396亿元(YOY-15.2%),其中Q4单季度新单保费同比下降32%,主要年底战略资源向开门红倾斜所致。公司鉴定聚焦价值,NBVM 保持稳定(43.3%,YOY-0.4pct.)受新单下滑压力影响,全年NBV下滑9.3%,基本符合市场预期。代理人方面,受优化人力策略及宏观环境等因素影响,2019年公司月均代理人为79万人(YOY-6.7%),代理人月均新单保险业务收入下滑9%。 我们相信积极推动战略2.0转型,目标三年后核心人力占比从25%提升至40%,顶尖绩优人才增至2000人,短期代理人转型存在一定程度阵痛。 投资收益推动利润增长,权益类占比有所提升。截止2019年底,集团投资资产14,193亿元(YoY+15.1%),受益于一季度二级市场回暖以及公司稳健投资风格,2019年总投资收益率达5.4%(YOY+0.8pct.)。从结构来看, 固收类投资占比为80.4%,(YOY-2.7pct),股基占比为8.3%,较2018年末上升2.7pct。 非车险保持高增,综合成本率改善。2019年太保产险保持稳健发展,实现产险保费收入1330亿元(YoY+12.9%),实现净利润59亿元(YOY+70%),主要受税改政策影响。 非车险业务保费收入保持大幅增长,达到483亿元(YOY+31.5%),占比达到33%,其中农险、保证险分别同比增长41%、60%。车险业务保费收入674亿元(YOY+6%),增速受新车销量增速疲软所累。太保产险综合成本率保持稳定,(98.3%,YOY-0.1pct.),商车费改持续推进及严监管使得费用率显著下滑(YOY-4.1pct),利好于行业长期健康发展。 内含价值保持稳健增长,营运及投资偏差贡献较大。截止2019年,公司实现集团内含价值3960亿元(YOY+17.8%),其中投资收益偏差50亿元(同期2.3亿元)及营运经验差异38亿元(同期-1.72亿元)显著增长,分别贡献增量8.4%和6.3%。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计中国太保2020-2022年EPS 分别为3.32元、3.59元、3.92元,对应2020PEV 倍数为0.56倍,维持买入-A 评级,6个月目标价为37元。 风险提示:疫情影响持续风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-03-26 28.38 -- -- 29.47 3.84%
31.08 9.51% -- 详细
1.投资+减税助力增厚利润,寿险NBV及NBVmargi承压2019年集团营收突破3,854.9亿元(YoY+17.8%),其中保险业务收入3,475.17(YoY+8.0%),受益于投资端股+基占比提升及收益率增长,叠加税优新政影响,助力净利润实现277.4亿元,同比大增54.0%,与三年前相比翻一番。剔除短期投资波动及重大项目调整,集团营运利润为278.8亿元,仍保持13.1%的稳健增速。 集团EV为3,959.9亿元(YoY+17.8%),有效业务价值1,875.9亿元(YoY+12.5%)。寿险EV为3,055.2亿元(YoY+18.2%),营运偏差扭正至38.2亿元、投资偏差增至50.4亿元,占期初寿险EV比重分别为1.5%和2%。 NBV达成246.0亿元,增速进一步下滑至-9.3%(2019H1NBV同比-8.4%,2019H2NBV同比-10.7%),主要系新保业务负增长影响,其中个险新保业务同比下滑15.2pct,NBVmargi小幅下降0.4pct至43.3%。Q4单季个险新保业务同比增速-30.1%,与前三季度当季增速-13.1%、-3.4%和-18.5%相比,降幅最大。主要原因:一是2018年公司月均代理人规模增至84.7万人(2018Q2达到峰值89.4万人),推动个险新保开单基数处于较高水平;二是行业发展进入新周期,公司聚焦长期价值增长,调整短期业务结构,削减低价值渠道,淡化开门红策略,影响NBV增速。 2.寿险:产品结构调整效果初显,代理人队伍精英化转型仍需发力受续期业务11.5%的增速拉动,寿险保费收入2,125.1亿元,同比增长5.0%。产品结构持续优化,传统险及长期健康险保费收入增速优于整体,分别达到19.2%和33.0%,占保费总比重同期提升4.7pct和4.3pct至39.4%和20.7%;分红型保险业务收入受产品形态切换影响,增速下降5.5%。 公司于2019年下半年推出的“金福人生”产品,margi显著高于2018年的“金诺人生”产品,有助于NBVmargi在2019H1下滑至39.0%的基础上,回升并稳定于43.3%。业务品质来看,赔付支出同比上升37%,主要由于存量业务增长导致各项给付增加。其中满期及生存给付、年金给付分别同比上升44.8pc和44.9pct。部分业务缴费期满引起保单继续率较同期下滑(13和25个月保单继续率分别下降2.6pct和1.2pct至90.3%和89.2%),整体仍然保持在行业良好水平。 公司采取坚持优化人才增募、加强技能训练、强化新技术应用等多项举措推动营销员队伍。2019年末,代理人月均人力79.0万人,同比下降6.7%,其中月均健康人力和月均绩优人力占比分别较同期下降4.3pct和4.6pct至32.5%和16.5%,增速分别下降17.6%和12.8%,脱落情况较整体恶化。 同时代理人月均产能同比下降9.0%,月均FYC下降11.1%,月均新保长险件数下降7.9%。公司“转型2.0”推动人力队伍向精英化转型尚需进一步发力,下一步公司将强化“三支关键队伍”推进力度。 3.车险严格控费为承保盈利赢得空间,农险受台风等突发事件影响赔付公司产险保险收入1,329.8亿元,同比增长12.9%,跑赢大市2.2pct。公司加快动能转换,业务结构持续优化,2019年末车险、非车险占比分别为70.1%和29.9%,较同期下降/上升4.6pct。车险实现保费收入932.2亿元,同比增长6.0%,增速优于行业。其中续保业务已经成为车险增长的主要动能,贡献保费67.1亿元,提升保费收入7.6pct。公司严格执行监管报行一致要求,车险费用支出较同期下降32.9pct,占车险比重由2018年的22.4%降低至2019年的14.2%。车险COR稳定于97.9%,主要得益于强化费用管理,综合费用率较同期下降4.4pct,为承保赢得利润空间。在车险综合改革+强监管背景下,公司将继续通过精准定价、提升续保率及强化科技赋能,来积极应对车险市场变化。 非车保费收入保持33.3%的高速增长。主要险种中,企财险扭亏为盈,COR下降至96.0%;责任险保持较好的盈利水平;保证保险聚焦个人类和保证金替代类业务,收入同比增长60.0%,COR95.5%,业务品质良好。农险加快与安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,2019年末实现农险原保费收入67.8亿元,保持35.6%的高速增长。但由于受“利奇马”台风、非洲猪瘟疫情等因素影响,赔付率上升导致农险COR较同期上升4.8pct至99.8%,同时拉高非车整体COR。 4.总投资收益率5.4%增长稳健,分红率保持较高水平2019年末,集团管理资产达20,430.8亿元(YoY+22.7%),其中集团投资资产14,192.6亿元(YoY+15.1%)。公司资总投资收益率5.4%,同比上升0.8pct,净投资收益率4.9%,与去年持平,增长稳健。 具体来说:1)公司在低利率环境下积极做好固定收益类资产配置,积极配置长久期国债、高等级信用债,固收类投资占比80.4%,较同期下降2.7pct,其中降低债券投资3.7pct;2)权益类投资提升3.2pct至15.7%,其中加大股票+权益型基金投资,占比提升2.7pct至8.3%,实现6.3%的年化收益率,积极把握市场机会,创造了明显的收益;3)另类投资是公司投资的业务特色,增加优质非公开市场融资工具的配置,加大高信用等级基建项目,名义投资收益率达5.6%。 公司保持高位且稳定的分红水平,自上市以来年均分红率高达47.3%,过去三年每股分红分别为0.8元、1.0元和1.2元,2019年每股分红1.2元所对应的股息率是历史较高水平。未来公司分红将更加关注稳定性和可持续性,兼顾营运利润、会计利润及偿付能力充足率等因素,继续保持稳定的分红策略。 5.科技赋能削弱疫情短期冲击,预期随着复工复产推进逐步恢复常态疫情对公司运营直接造成影响,寿险代理人线下活动受阻、产险出险率下降,保费端承压。公司通过推出一系列线上化工具,在产品销售、理赔支付、保单质押及健康监测等方面为客户提供全流程服务。截至3月10日,累计签发电子保是2,517万张,完成线上保全服务572万件,线上车险自助理赔10.4万件,AI平台提供智能服务3,269万次。同时,公司创新开发复工复产复市保险方案,寻求疫情期间新的发展机遇。 目前疫情期间对公司业务的影响主要表现在:1)寿险线下活动受阻,对公司Q1保费及NBV达成将造成压力;2)车险增量型业务,以及人身意外和货运险等流量型业务受短期冲击;3)近期资本市场剧烈震荡,或将影响险资投资收益。4)长期得益于公众保险意识增强,有助于公司大健康产业布局。预期随着疫情缓和及结束,社会复工复产的推进,公司业务将逐步恢复正常。 6.估值与投资建议公司整体业绩增长稳定,寿险剩余边际余额持续增厚,产险承保盈利水平高,投资端表现+税费转结政策增厚公司利润。公司全面深入推进战略转型2.0,集团客户数达到13,856万人。“产品+服务”新发展模式迈出关键步伐,“太保家园”高端养老社区加快布局,“太保蓝本”全国亿元服务网络超过2,800家,覆盖人数超过750万。公司着眼于长远战略规划,不断优化公司治理结构,GDR布局有序推进。科技赋能提升响应能力,有效缓解疫情的短期冲击。 我们看好公司的发展前景,且我们认为在行业增速放缓的时代背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,可能面临重新定价的,需要引起重视。我们预计2020-2022年摊薄EPS为3.19/3.55/4.03元,对应P/EV分别为0.58/0.51/0.45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险; 长端利率下行风险;宏观经济下行风险;“新冠”疫情蔓延超预期风险
中国太保 银行和金融服务 2020-03-25 26.94 50.30 81.13% 29.47 9.39%
31.08 15.37% -- 详细
事件 中国太保发布2019年年报 2019年公司实现总保费收入3854.89亿元,同比增长8.8%,其中太保寿险保费收入2125.14亿元,同比增长5%,产险实现保费收入1329.79亿元,同比增长12.9%。归母营运利润278.78亿元,同比+13.1%,归母净利润277.41亿元,同比增长54%。年化净投资收益率为5.4%,年化总投资收益率为4.9%;年末集团内含价值为3969.87亿元,同比增长17.8%,每股内含价值43.7元,基本每股收益为3.06元/股,加权平均净资产收益率为16.9%,同比增加4.3个百分点。 简评 转型期代理人缩量,NBV负增长复合预期 2019年太保寿险实现保费收入2125.14亿元,同比增长5%,2019年太保转型2.0持续深化,改变原有主要依靠人力规模拉动的经营模式,重塑价值增长动能。坚持高质量发展主线,继续聚焦核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍,推动营销员队伍转型升级,公司月均保险营销员79万人(2018年84.7万人),较去年同比下降6.7%,代理人月均首年保费收入4212元,同比下滑9%,代理人渠道新保业务收入395.94亿元,同比下降15.2%;当前公司转型仍未到收获期,业绩会经历短期阵痛,新单保费下滑符合市场预期;续期业务保费同比增长14.4%; 寿险业务结构继续优化,传统型保险保费增长19.2%,其中长期健康险同比增长33%,与公司价值转型导向相一致。NBV降幅小于新单保费降幅,2019年公司实现寿险新业务价值245.97亿元,同比减少9.3%,新业务价值率43.3%,同比下降0.4个百分点。截至2019年底,公司寿险业务内含价值为3055.21亿元,同比增长18.2%,集团内含价值3959.98亿元,每股内含价值43.7元,同比增长17.82%,表现相对稳健,符合预期。 财险业务费用率优化明显 公司财险业务保费收入1329.79亿元,同比增长12.9%,其中车险同比增长6%,高于行业车险增速(1.6%),非车险业务保持30%以上较快增长速度,其中保证险同比增加60%、农险同比增加40.8%,贡献较多增速。当前车险业务占比70%,非车险业务占比上升至30%。产险坚持对标行业最优,提升车险风险选择能力和产品创新能力,加快推动非车险业务发展。产险综合成本率较去年基本持平为98.3%,其中赔付率上升4pt至60.2%,费用率下降4pt至38.1%,主要影响因素仍在于车险业务,商车费改以来,监管严控车险销售乱象,太保车险业务的手续费佣金支出同比下降了32.9%,效果较为明显;非车险种综合成本率99.9%,受“利奇马”台风、非洲猪瘟疫情等因素影响,同比上升0.7个百分点,责任险、保证险保持较好的盈利能力,综合成本率分别为90.7%、95.5%。 优化投资布局,投资收益偏差正贡献 截至2019年末,集团管理资产达20,430.78亿元,较上年末增长22.7%,其中集团投资资产14,192.63亿元,较上年末增长15.1%;第三方管理资产6,238.15亿元,较上年末增长44.3%;2019年第三方管理费收入达到16.25亿元,同比增长40.7%。资产配置方面,固收类占比80%,同比-2.7pt.,权益类资产占比15.7%,提升3.2pt.,其中股票及权益型基金合计占比提升2.7pt.,配置二级市场权重有所增加。长期股权投资金额较去年提高17%。随着长端利率的下行,我们预测保险公司在权益类资产配置比重仍会有所提升,另外非标投资也值得关注。公司非标资产主要投向基础设施、非银金融、交通运输、不动产、能源及制造业等,名义投资收益率5.6%,平均剩余年限4.2%。公司2019年净投资收益率4.9%,总投资收益率5.4%,总体好于投资回报率假设,对内含价值正贡献50.42亿元,占集团期初内含价值的1.5%。 投资建议 公司2019年净利润实现较大幅度增长,公司保持较高的分红率;2020年转型将进入冲刺阶段,短期NBV增速仍有压力,但公司内含价值增长相对稳健,注重科技赋能队伍升级和服务增值,长期来看具备投资价值;公司当前股价已下行至历史低位,按照2020年P/EV估值仅为0.5倍,优质资产被严重低估。保险公司由于业务的长期性,内含价值会有一定内生性增长,我们预测2020年公司内含价值增长15%,实现每股内含价值50.03元,龙头险企应当享受1-1.5倍估值,我们给予公司1倍P/EV估值,目标价50.3元,当前股价26.37元,维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2020-03-25 26.94 48.83 75.84% 29.47 9.39%
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维持“增持”评级,维持目标价48.83元,对应2020年P/EV为1.11倍:得益于税收新政减少以前年度所得税49亿元,公司2019年归母净利润277.41亿元,同比增长54.0%;归母营运利润278.78亿元,同比增长13.1%;集团内含价值3,959.87亿元,同比增长17.8%;每股分红1.2元,同比提升20.0%,均符合市场预期。公司当前股价反映10年期国债收益率为1.34%的内含价值,与2.6%左右的10年期国债收益率相比,估值过于悲观。受利率下行影响,下调2020-2022年EPS为3.20(3.65,-12.3%)/3.57(4.42,-19.2%)/4.12元。 寿险指标符合预期,未来人力高质量发展是关键:公司坚持价值增长,长期健康险业务同比增长33.0%;代理人渠道新单保费同比下降15.2%,导致新业务价值同比-9.3%,新业务价值率43.3%,符合市场预期。代理人首年期缴业务佣金大幅下降33.3%,主要原因一是佣金率较高的分红险新保同比大幅下降59.5%;二是调整发展战略,减少投入短期费用实现人力拉动增长,代理人结构调整导致月均人力同比下降6.7%,为79万人;预计2020年公司将加速推动代理人转型升级,渠道质量改善将成为后续价值可持续增长的关键。 产险盈利贡献稳定,投资加大权益占比推动投资收益率提升:1)得益于非车险新兴业务的快速发展,产险保费同比增12.9%;费用率大幅下降4.1个百分点推动综合成本率98.3%,盈利贡献稳定;2)核心权益占比提升2.7%,实现总投资收益率5.4%,净值增长率7.3%。 催化剂:健康险需求提升和代理人质量优化推动负债端改善。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名