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刘淇

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中国人寿 银行和金融服务 2020-01-21 33.47 42.70 38.05% 33.90 1.28%
33.90 1.28% -- 详细
中国人寿发布2019年报业绩快报,归母净利润预计为570-592亿,同比增长400%-420%,扣非后净利润521.6-544.7亿,同比增长350%-370%。 全年业绩超高速增长。 公司2019年归母净利润570~592亿,同比增长400%~+420%,刷新公司历史记录且远超历史次高规模的346亿(2015年)。全年维度看,录得巅峰业绩的原因主要包括:(1)权益市场向好,股票投资收益大幅增长;(2)债券市场存结构性行情,固收再配置保证收益率稳健;(3)所得税政策调整带来非经常性损益52亿,且每年所得税均有优惠;(4)负债结构优化,保障型产品占比持续提升,利润摊销加速;积极看待四季度单季业绩表现。 公司2019年四季度单季归母净利润约合-7~15亿(去年同期-85亿),而同期权益市场上行且表现显著好于上年同期,债券市场和公司负债销售总体保持稳定。我们预计公司单四季度利润规模较低的主要原因包括:(1)假设或趋于保守,增加重疾恶化因子,增提准备金;(2)或计提资产减值损失;我们认为公司相关举措均出于稳健经营、持续发展考虑,反而2020年业绩表现稳定性和扎实度更可期。 2020年高基数,预计仍能高增长,“重振国寿”绝不是数字游戏 开门红展望:据草根调研,截至目前公司2020年开门红销售高歌猛进,实现大两位数的增长,在2019年高基数的背景下延续高增长态势主要受益于公司完成2019年目标提前开门红预售,叠加行业年金险销售的回暖和公司人力两位数的增长。展望后续2个月,公司将聚焦长储产品和长期保障类产品销售,短储产品达标后提升队伍士气和收入,利好后续保障类产品的销售,预计2020年开门红新单保持高速增长,价值率稳中有升,NBV增速有望超过20%。开门红则全年红,预计2020全年NBV增速有望达到20%,增速有望继续领跑同业。如果市场对于国寿2019年指标优于同业归咎于基数低,那2020年的持续增长将给市场证明“重振国寿”战略绝不是数字游戏,而是基本面的优化和价值的持续增长。 投资建议:维持公司强烈推荐-A评级,且是我们首推标的。2019年业绩刷新历史最高记录,虽四季度单季利润规模较低,但反而为2020年利润稳定增长奠定了基础,且预计全年NBV、代理人规模、投资收益率等核心指标均望超越同业,重振国寿战略持续推进。我们预计公司2019年新业务价值增速18%,远超同业;2020年新业务价值有望增速20%,继续傲视群雄。同时,公司战略转型持续性、基本面(负债、资产、价值)改善仍存显著预期差,而当前公司2020年PEV仅0.85X,目标估值1.1X,目标价42.7元,空间29%。 风险提示:长期保障性产品销售不达预期;转型力度低于预期,价值率的提升低于市场预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-12-19 34.80 43.00 39.02% 35.51 2.04%
35.51 2.04% -- 详细
10月启动 2020年开门红预售,导致当月保费增速明显放缓。 1-11月中国人寿累计原保费为 5413亿,同比增长 5.7%, 1-9月份累计增速为 5.8%。 11月份单月原保费规模为 209亿,同比增长 3%, 10月份单月增速为-0.4%。 11月份公司原保费增速回暖主因低基数,但绝对规模较较 10月份( 234亿)仍在下降,核心原因在于经历 10月份开门红的预售后代理人休养调整。 多因素交织助推 2020年开门红在高基数背景下仍有望实现 20%左右增长。 第一,开门红预售时间提前。由于公司 2019年预算目标提前达成, 10月份率先备战 2020年开门红,预售时间较 2019年提前接近一个月,且同业该时间段均全力追逐当年 KPI,发力保障型产品销售,国寿再次成功拔得头筹; 第二,产品竞争力较强。预售主力产品为“鑫享至尊”(三年缴费, 10年期定期年金,第 5-10年返还 60%的年缴保费,万能账户 5.3%的预期结算利率),无论自身吸引力提升,还是竞品吸引力降低,都有助于“鑫享至尊”销售,目前销售进度显著超出市场预期; 第三,人力规模及结构大幅增长。截至三季度末,公司代理人规模 166万,同比增长 14.5%,尤其是绩优人力同比快速增长(月均有效人力 19Q3+37.4%;月均销售保障型产品人力 19Q3+49%); 第四,公司组织架构调整,费用和方案由总公司直达基层,极大提升一线队伍的活力。 投资建议: 同时根据当前公司开门红预售的安排和进度,我们预计 2020年开门红仍有望实现两位数增长,再次超出市场预期,并且全年也有望延续2019年高速增长的态势,一步一步验证国寿转型的决心和业绩的持续性,重振国寿往日雄风, 考虑到公司负债端业务结构仍有显著改善空间,未来价值率的增长空间将是同业最高,也是公司价值增长的核心驱动力。公司管理层、基本面(负债、资产、价值)、预期差均有非常大的看点, 而当前公司股价对应的 2020年估值( 20E EVPS 为 39.17元,同比+18%) 0.9X, 考虑到公司的转型力度和业绩增长超于同业,并且保险行业景气度明显提升,公司2020年目标 P/EV 估值 1.1X,目标价 43元,空间 22%; 风险提示: 负债端 2020年开门红同业竞争加大,后续新单增长乏力,人力脱落。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-27 46.23 74.80 61.14% 49.19 6.40%
51.83 12.11% -- 详细
原保费保持相对稳定,人力持续增长。1-10月份累计原保费规模为 1973亿,同比增长 8.1%,1-9月增速 7.9%。10月份单月原保费规模 104亿,同比增长 10%,较 9月单月的 7.1%增速明显提升。草根调研 10月份新单保费与去年同期基本持平,主要原因在于公司三季度人力规模上升较快,虽未采取方案推动销售,但人力两位数的增长势必带来销售的提振。随着公司“做大做强队伍”的战略持续深化,我们预计公司 10月末人力较三季度末继续提升,利好公司 2020年开门红及全年的销售。 管理层战略逐渐明朗,规模与价值并重,规模比重将较过去有所提升,期待公司在规模方面实现弯道超车。规模与价值并重的战略下,保障型产品提升价值,而年金产品提升规模,促使公司稳定保持在行业第一梯队。一方面队伍发展,通过财务支持、考核和培训等支持加大队伍建设,目前人力两位数的增长幅度将是同业最高;另一方面产品支持,2020年开门红产品中,个险渠道主力年金产品仍为 4.025%预定利率的“惠添富”产品,是当前上市同业中唯一的 4.025%预定利率产品,有望在当前的市场利率环境和同业较低预定利率的背景下脱颖而出;最后,公司 11月份完成 2019年的收官,12月初开启开门红预售,较 2019年有所提前,时间节奏同样利好明年开门红的销售。 投资建议:维持强烈推荐评级。2019年由于管理层的更替导致业务节奏存在一定的扰动,导致资产和负债均未达到预期,但由于公司管理层战略逐渐明朗,规模和价值并重的调整下,叠加“做大做强”销售队伍,并且开门红预售较 2019年提前,我们预计 2020年开门红及全年有望实现新单及价值的两位数增长。同时规模与价值并重的战略在一定程度上修复此前公司“一条腿走路” 的方向, 利好公司长期稳定发展。 我们预计 2020年公司 EV 增长 16%,当前公司股价对应 2020年估值仅 0.61X,处于历史低位水平,考虑到后续公司的发力和当前国债利率的走势,公司估值理应修复,目标估值 1X,目标价74.8元,空间 64%。 风险提示:代理人持续下滑;人均产能提升不达预期;长期国债收益率趋势下行。
中国平安 银行和金融服务 2019-11-26 85.10 112.00 40.30% 86.84 2.04%
88.70 4.23%
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李源祥先生履历:李源祥先生拥有超过30年保险业经验,自2004年加盟平安以来,一直致力于将国际先进保险理念与中国实际结合,带领平安巩固了保险业务的核心竞争优势,在产品、服务、渠道和运营体系等方面升级强化了稳固的系统平台,建立了人才梯队,实现了平安保险业务的不断超越发展。同时,李源祥也为中国平安的金融+科技、金融+生态的转型做出了重要贡献。 继任者陆敏先生履历:陆敏先生于1997年加盟平安,现任集团首席信息执行官、汽车之家董事长兼CEO。陆敏先生在平安工作的22年履历中,曾担任集团董事长特别助理、集团战略发展中心主任等重要领导岗位职务,有较强的战略领导力、丰富的实践经验和杰出的业绩贡献。陆敏先生对保险业务非常熟悉、专业,具有丰富的行业管理履历,担任过平安寿险副总经理以及平安健康险董事长等职位,同时具备良好的国际视野、杰出的商业敏感度及变革管理和突破能力。有理由相信他上任后,将会更好地推动保险板块业务数据化经营、智慧化转型,显著提升保险业务竞争力,强化个金业务的协同性,推动保险及个金业务迈上新台阶,平安寿险业务当前发展处于关键时期,急需新思路护航业务发展,而陆总便是首席保险业务执行官的合适人选。 对中国平安的影响:我们认为公司拥有成熟的公司治理体系,完备的经营管理决策机制和健全的人才培养及梯队建设体系。在董事长马明哲的带领下,正在坚定推动“金融+科技”“金融+生态”的战略转型,持续完善公司、个人、科技三大业务事业群架构,公司必将进一步巩固强有力的文化凝聚力和人才培养激励机制,迎接新时代的重大机遇和挑战,实现高质量、可持续的发展,此次高管调整对公司短期业务和长期发展战略均不会构成实质的影响。 投资建议:中国平安的舵手是马明哲董事长,三十年如一日。马总近期着力于寿险2355改革,调整便包括人事变动、区域划分和部门职能。寿险大刀阔斧的调整是对短期成绩不尽如人意的应对,也是对加速发展的热切期待。2020年作为陆总上任首年,寿险自上而下必将呈现更积极的面貌,以实现更高速发展。我们维持此前2019年NBV增速5%预测,并上调2020年NBV增速预测至10%(此前8%)。我们预期2019年/2020年EV增速21%/20%,当前股价84.89元对应公司2020年P/EV估值1.07X,目标估值1.4X,对应目标价112元,空间32%。 风险提示:高管的持续大范围调整;新单保费增长不及预期;代理人超预期脱落;利率趋势性下移。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.32 39.20 26.74% 36.30 8.94%
36.30 8.94%
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公司公布 2019年三季报:营业收入 6240亿,同比增长 15.4%;归母净利润577亿,同比增长 190%,超出市场预期;新业务价值同比增长 20.4%,超出预期,并远超同业增速。 三季报业绩大超预期,投资功不可没。公司前三季度归母净利润 577亿,同比增长 190%,单三季度 201亿,同比增长 483%,业绩大幅增长超预期:前三季度合计利润已超出市场主流机构的年度利润预期规模 ,同时单三季度利润刷新公司历史季度业绩次高纪录。单三季度业绩增长的原因与此前我们预计保持一致: (1)投资收益大幅提升,单三季度投资收益 458亿,同比大增87%,反观同期市场表现情况(权益市场下行、债市总体震荡),投资收益率的高增长深刻反映了公司不断深化投资管理体系市场化改革力度的成效。 2019年公司把握窗口增配超长久期地方债和优质非标资产,利息收入提升; 另一方面,公司加强对核心权益资产的配置,股息收入同样明显提升,股、债节奏的把握共同推动净投资收益率同/环比提升 0.21pct/0.17pct 至 4.82%; (2)税率降低,手续费及佣金税前列支政策调整降低公司整体税率,单三季度所得税率仅 11.9%,推升利润规模。前三季度因整体税率下降提升利润规模累计为 44亿,影响可见一斑。 新业务价值增速超预期,转型成效初现。前三季度公司新业务价值增长20.4%,超出市场预期且持续领跑同业(同期平安仅 4.5%,太保及新华的增速预计为负)。公司价值逆市增长的核心在于新单保持相对稳定的背景下产品结构的持续优化,公司围绕“重振国寿”的目标坚持“重价值”的经营方针,自开门红预售完成一定规模指标后全面转型保障产品销售,同时制定较高的保障型产品考核指标。前三季度新业务价值增速(20.4%)较中报(22.7%)略有放缓在市场预期之内,因全年考核的提前达标,三季度工作重心转移至人力发展,新单增速略有放缓,但因公司持续聚焦保障型产品销售,产品结构仍在持续优化,价值率进一步提升推动新业务价值累计增速超预期。前三季度保障型产品占首年期交保费比重提升 8.79个百分点,较中报的 5个百分点进一步提升。 展望未来,2020年公司新业务价值有望再高基数背景下实现持续增长,转型成效不仅仅是昙花一现。一方面,预售工作提前抢跑、人力规模的大幅增长、产品的竞争力等综合因素影响,2020年开门红有望在高基数背景下实现两位数增长。另一方面,同时公司业绩会上表明,2020年将在 2019年的基础上进一步加大对保障型产品的考核力度,参考当前公司产品结构的改善空间,2020公司整体新业务价值率有望持续提升,推动全年新业务价值维持高速增长态势,持续验证公司转型力度、决心和成果。 队伍超预期增长,“扩量”与“提质”并行。 (1)量方面,截至三季度末,公司代理人规模 166.3万人,同比增长 14.5%,环比年初增长 15.4%,环比 中报增长 6%,提升幅度大超市场预期。2019年公司代理人队伍呈现逐季提升的趋势(18A=144万、19Q1=153.7万、19H1=157.3万),公司队伍的增长是建立在要求更高的入口标准和并未放松的的出口标准基础上,且同业人力持续下滑,代理人规模强势增长的核心原因在于:第一,开门红表现不俗提振士气进而推动队伍留存提升;第二,业务指标完成进度较好的情况下,公司更加游刃有余的进行组织发展;第三,公司适度加大费用投入,前三季度手续费及佣金支出增长 30%,人均收入 4513元(计算口径,平均人力为 Q3时点规模与年初时点规模的平均值,下同),同比增长 27%; (2)质方面,月均有效人力同比+27.4%、月均销售特定保障型产品人力同比+49.2%,均表现出明显改善趋势。此外,公司平均人力增长 2.31%,而相较于同期 NBV 增长 20.4%,可推导出公司人均 NBV 明显提升。 投资建议:我们把国寿列为首推标的,三季报业绩全面超预期,业绩增速、新业务价值增速、队伍规模及质量等指标均明显超越市场预期和同业数据,且我们研究发现并非单纯基数的原因(详情请见此前发布的深度报告) 。同时根据当前公司开门红预售的安排和进度,我们预计 2020年开门红仍有望实现两位数增长,再次超出市场预期,并且全年也有望延续 2019年高速增长的态势, 一步一步验证国寿转型的决心和业绩的持续性,重振国寿往日雄风。 考虑到公司负债端业务结构仍有显著改善空间,未来价值率的增长空间将是同业最高,也是公司价值增长的核心驱动力。公司管理层、基本面(负债、资产、价值)、预期差均有非常大的看点,而当前公司股价对应的 2020年估值(20E EVPS 为 39.17元,同比+18%)仅 0.79X,目标估值为 1X,目标价 39.2元,空间 27%。 风险提示:公司转型难度超预期、转型力度低于预期,价值率的提升不及预期;负债端2020年开门红同业竞争加大,后续新单增长乏力,人力脱落;资产端利率下行趋势过急过快,权益市场大幅回落
中国平安 银行和金融服务 2019-10-25 89.85 112.00 40.30% 91.26 1.57%
91.26 1.57%
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公司披露 2019年三季报,实现归母净利润 1296亿元,同比大增+63%,超出市场预期,归母营运利润 1041亿,同比+21.5%。三季度新业务价值 588亿元,同比增长 4.5%,符合市场预期。 单三季度净利润超预期增长。 (1)前三季度归母营运利润 1041亿,同比+21.5%,符合市场预期,单三季度营运利润为 306亿,同比+16%,保持相对稳定,寿险保持相对稳定的同时财险业务增速进一步扩张,营运利润增速依旧保持相对稳定,表明公司过去稳定增长的业务为未来提供坚固的业绩增长。 (2)归母净利润同比大增 63%,超出预期,单三季度归母净利润为 319亿,同比+50%,其中主要原因在于短期投资波动由负转正和折现率变动正向增长所致。单三季度寿险板块由于投资收益率由中报的 5.5%进一步提升至6%,导致短期投资波动仅 1亿,预计由于投资收益率的提升主要是万能险和分红险账户,导致对公司的影响相对较小,但若考虑到去年同期短期投资波动为-53亿,一正一负极大明显拉动净利润增长;另外三季度折现率变动增加利润 12亿,而去年同期仅为 2.4亿,同比增长接近 4倍,主因 10年期的 750天曲线向上移动 3个 BP 导致公司准备金释放。 价值率的持续提升推动 NBV 增长符合预期。 (1)前三季度 NBV 为 588亿,同比+4.5%,基本持平于中报增速(4.7%),略低于预期,意料之外,情理之中。2019年公司调整产品策略,主动控制短储产品导致新单保费-7%至1222.7亿,但产品结构的变化推动公司利润率逐季提升,累计 NBV Margin为 48.1%,同比提升 5.3个百分点; (2)单三季度 NBV 177.5亿,同比+4.1%,略低于预期,但增速相较于 Q2的 3.2%略有扩大。公司代理人渠道持续转型导致规模环比进一步下滑,因此 Q3新单保费 304亿,同比下降 2%,但呈现单季度降幅逐季缩窄(Q1=-11%、Q2=-4%)。单三季度 NBV Margin 达到58.5%,同比提升 3.43pct,产品结构进一步优化和“大小福星”价值率的提升。NBV Margin 的持续不断提升再次证明公司产品和销售队伍的竞争力,也是公司在全方位调整时期 NBV 增长的护身符。公司业绩会将全年 NBV 增速将下调至 5%左右,主因公司 2019年全方位大幅调整战略。根据前三季度的NBV 规模,我们倒算出 Q4增速需要 6.7%才可实现公司全年 5%的 NBV 增速目标,我们预计 Q4价值率仍将延续前三季度的提升趋势,同时产品端或将继续发力,推动公司实现全年目标。 公司产险归母营运利润 142.5亿,同比+75.5%,主要受投资收益同比提升和所得税政策调整导致的税率下降所致。财险保费收入 1969亿,同比+8.7%,相对稳定,其中车险保费 1387亿,同比+6.3%,非车险和意外及健康险保费收入 486亿、96亿,增速依次为 11%、38%。综合成本率 96.2%,同比略微提升 0.2个百分点,而较中报的 96.6%下降 0.4个百分点。展望后续,财险业务短期喜忧参半,一方面保费增速和综合成本率难以短期改善,另一方面,所得税政策的调整带来公司所得税率的下降,利好公司财险业绩的改善。
中国人寿 银行和金融服务 2019-10-21 29.64 38.00 22.86% 36.30 22.47%
36.30 22.47%
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投资建议:我们把国寿列为首推标的。公司新任管理层有勇(能力)有谋(战略),强力带领公司转型及持续发展。市场对于国寿一直存在部分误解,造成比较大的预期差。随着公司转型深入及成果的逐步展现,公司未来价值提升的空间将会高于同业。对于公司基本面来看,公司通过新单情况与队伍的相互促进,队伍的规模有望再攀高峰,新单也将维持稳健增长,我们预计2020年开门红有望实现两位数新单增长。考虑到公司业务结构仍有显著改善空间,未来价值率的增长空间将是同业最高,也是公司价值增长的核心驱动力。综上所述,管理层能力、公司基本面(负债、资产、价值)、市场预期差均有非常大的看点,且改善并非昙花一现。当前公司2019年PEV仅0.88X,目标估值为2019年1.15X(若考虑到即将估值切换,则2020年估值仍未超过1X),目标价38元,空间30%。 风险提示:2020年开门红同业竞争加大,叠加2019国寿基数最高,新单及价值增长低于同业;转型力度低于预期,价值率的提升低于市场预期。
国泰君安 银行和金融服务 2019-09-05 17.49 26.70 46.78% 19.52 11.61%
19.52 11.61%
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国泰君安发布 2019半年报, 2019上半年实现营业收入 141亿,同比增长 23%; 归母净利润 50亿,同比增长 25%;2019上半年 ROE4.03%,同比提升 0.76PCT; 归母净资产 1288亿,较上年末提升 4.35%。 资金类业务: 1、自营业务成绩亮眼。 2019上半年自营业务大放异彩,主要得益于固收、证金公司专户投资的投资成果。自营收入大增的背后是交易性金融资产公允价值持续走高,主要是非活跃市场的固定收益债券估值提高所致。同时,新增其他综合收益主要为证金公司专户投资的公允价值上升,扭转去年亏损颓势。2、信用业务有保有压。 股票质押业务风控持续加强,规模继续压降。上半年股票质押利息收入、 买入返售金融资产和融出资金较年初均有下滑。履约保障比例较年初显著提高,利息收入降幅小于融出资金降幅,推测股质利率有所提高。上半年末境内两融余额持续增长,继续稳定保持行业靠前水平。展望下半年创新方向,科创板转融券业务值得期待。 3、稳步推动非方向性交易,大宗商品收入翻倍。 上半年大宗商品销售收入翻倍,公司努力打造“卓越的金融资产交易商”。 通道业务: 1、零售经纪保持领先。 上半年通道业务收入 52亿,同比增长 16%,收入占比 37%。其中经纪业务收入 31.5亿元,同比增长 24%。 2、投行业务期待丰收。 投行业务收入 10.6亿元,同比持平,股权承销不及预期。鉴于公司已申报8家科创板保荐项目,亦有股权项目处于孵化中,且受益于再融资新规的落地,预计下半年投行业务将迎来丰收期。 3、资管业务转向主动管理。 上半年资管业务收入同比增长 12.7%,管理费与业绩报酬平分秋色。主动管理规模较上年末增长30%,占比提升至 53%,主动管理能力稳步提升。 投资建议:目前证券板块估值较低,存在难得的交易性投资机会,且外部因素带来的市场避险情绪渐浓, 当前证券板块贝塔属性体现明显。维持强烈推荐-A 评级。 对于后市展望稳中向好,公司行业地位、综合实力稳居第行业前三,看好公司后续发展受益于行业发展趋势、公司资源禀赋和相对较高的权益自营规模。预计公司 19/20/21年净利润分别为 91亿/118亿/139亿,同比+36%/+29%/+19%。我们给予公司 1.9倍 19年 PB 估值,目标价 26.70元,空间+56%。 风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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