事件描述国泰海通发布 2025年一季报，报告期内实现营业收入 117.73亿元，同比+47.5%，实现归母净利润 122.42亿元，同比+391.8%，加权平均净资产收益率同比+4.91pct 至 6.46%。 事件评论 公司各项业务收入表现强劲， 带动业绩实现高增。 2025年一季度，国泰海通实现营收、归母净利润分别为 117.73、 122.42亿元，同比分别+47.5%、 +391.8%，加权 ROE 为6.46%，同比+4.91pct，剔除客户资金后杠杆为 3.85x，同比-16.8%。公司利润同比大幅增长主要源于吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为 26.52、 7.08、 11.68、 6.94、 41.15亿元，同比分别+77.0%、 +10.3%、 +27.2%、 +97.9%、 +70.4%。公司各项业务收入均同比高增，其中利息净收入源于吸收合并后业务范围扩大所带来的增长。 信用业务市场份额同比提升， 经纪业务收入随市高增。 2025年一季度，股基日均成交额为 17464.6亿元，同比+71%，国泰海通经纪业务收入 2025年一季度同比+77.0%，公司经纪业务收入增速高于市场增速，预计公司经纪业务市场份额及佣金费率有所提升。 2025Q1测算公司融出资金市场份额为 9.89%，同比+4.10pct，有所提升。 股债承销市场份额均有所下降， 债券承销规模维持增长。 2025年一季度，公司股权规模为 14.98亿元，同比-73%，市场份额 1.4%，同比-5.2pct，行业排名第 14位；债券承销规模为 2,467.94亿元，同比+1%，市场份额为 7.8%，同比-1.2pct。 Q1资管业务净收入同比实现高增。2025年一季度，公司资管业务净收入 11.68亿元，同比+27.2%。截止 2024年底，华安基金公募管理规模 7,724.05亿元，同比+14.4%，实现净利润 9.1亿元，对集团净利润贡献 3.43%，同比-1.5pct。 自营资产扩表加速， 投资收益率有所提升。 截至 2025年一季度末，公司金融资产规模同比+62.9%至 7,110.02亿元，公司扩表速度加快。经测算，公司金融资产投资收益率为0.58%，同比+0.03pct。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。 预计公司 2025-2026归母净利润分别为 222.21和 226.38亿元，对应 PE 分别为 13.70和 13.45倍，对应 PB 分别为 0.85和0.80倍，给予买入评级。 风险提示 1、权益市场大幅回调； 2、监管政策收紧。

2024年年报概况:国泰海通 2024年实现营业收入 433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润 130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率 8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟 10派 2.80元（含税）。 点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。 投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司 2025、2026年 EPS 分别为1.44元、1.50元，BVPS 分别为 18.62元、19.61元，按 4月 14日收盘价 16.69元计算，对应 P/B 分别为 0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

事件描述国泰君安发布 2024年报，报告期内实现营业收入 433.97亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 130.24亿元，同比+38.9%，加权平均净资产收益率同比+2.12pct 至 8.1%。 事件评论 经纪与自营业务推动公司利润同比高增。 2024年， 国泰君安实现营收、归母净利润分别为 433.97、 130.24亿元，同比分别+20.1%、 +38.9%，加权 ROE 为 8.1%，同比+2.12pct，剔除客户资金后杠杆为 5.17x，同比+7.4%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为 78.43、 29.22、 38.93、 23.57、 150.75亿元，同比分别+15.5%、-20.8%、 -5.0%、 -15.9%、 +58.6%。其中，经纪与自营投资业务实现增长，主要系市场交投活跃度提升以及交易性金融工具投资收益增加所致。 市场份额同比提升， 持续夯实零售经纪基础。 2024年，股基日均成交额为 12101.87亿元，同比+22.0%，国君经纪业务收入 2024年同比+15.5%，公司经纪业务收入增速与市场增速相近，预计公司经纪业务市场份额及佣金费率维持稳健。境内股基交易份额 5.2%，同比+0.41pct。截至 2024年末，金融产品销售额 9,505亿元、同比+27.7%，金融产品月均保有量 2,589亿元、同比+6.9%。 股债承销市场份额有所提升， 债券承销规模维持高增。 2024年股权融资规模 163.27亿元，同比下降 71.2%，市场份额 6.59%，同比+0.38pct，其中， IPO 规模 45.76亿元，同比下降 85.6%，排名提升至行业第 4位；债券融资规模 9,803.86亿元，同比增长 23.2%，市场份额为 9.70%，同比+1.40pct，排名稳固行业第 3位。 资管规模同比增加，华安基金利润有所承压。截至2024年末，公司合计资管规模 5,884.30亿元，同比+6.5%，其中集合资管、定向资管、专项资管、公募基金规模分别为 2,393.24、1,295.38、 1,404.01、 791.67亿元，同比分别+9.1%、 -2.6%、 -4.1%、 +47.3%。报告期末，华安基金公募管理规模 7,724.05亿元，同比+14.4%，实现净利润 9.1亿元，对集团净利润贡献 3.43%，同比-1.5pct。 自营资产扩表加速，投资收益率有所提升。截至 2024年末，公司金融资产规模同比+10%至 5,165.22亿元，公司扩表速度加快。经测算，公司金融资产投资收益率为 2.92%，同比+0.89pct。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。 预计公司 2025-2026归母净利润分别为 132.93和 144.10亿元，对应 PE 分别为 21.34和 19.69倍，对应 PB 分别为 1.57和1.46倍，给予买入评级。

交投活跃市场回暖驱动业绩同比高增。公司发布 2024年度报告，全年营业收入 433.97亿元，同比增加 20.1%；归母净利润为 130.24亿元，同比增加 39%，扣非归母净利润 124.40亿元，同比增加 42.7%。 将华安基金全年业绩纳入合并范围，此外投资收益增加对收入贡献显著；2024年调整后杠杆持续提升至 5.17，加权 ROE 升至 8.14%。 多项业务表现亮眼，期待合并后协同发力成效。 （1）财富管理转型成效渐显。2024年经纪业务手续费净收入为 78.40亿元，同比增加15.46%。公司持续推进财富管理转型，金融产品销售额 9,505亿元，同比增长 27.7%。君弘 APP 用户+3.0%，平均月活+11.1%，富裕用户及高净值客户数+17.9%。以科技铸造公司经纪业务护城河。机构客户全年股基交易额+34.8%； （2）投行业务净收入-21%，但优势地位稳定。公司投行业务净收入为 29.22亿元，公司主承销额 9,967.14亿元，同比增长 16.9%，排名稳固行业第 3位。 （3）资管业务收入和管理规模不断扩大。公司大资管业务净收入为 38.93亿元，同比-5%。其中资产管理业务收入同比+6%，基金管理收入同比-8%。国泰君安资管管理规模+6.5%，华安基金的公募管理资产规模+14.7%，非货币公募规模+17.5%。 （4）自营投资业务收入显著提升，业务持续向低风险、非方向性转型。2024年公司自营投资收益合计值+49.66%，2024年末跨境衍生品名义本金余额 1172.37亿元，较上年末下降 28%。 盈利预测与投资建议：建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。 公司业务发展均衡，综合实力居前，资管业务优势增强，跨境衍生品业务快速发展助力国际化进程。预计 2025-2026年 BVPS 为 19.18、20.95元/股。结合历史估值中枢 0.8x-1.4x，给予公司 A 股 2025年1.2XPB 估值，对应合理价值 23.02元/股，考虑 A 股/港股溢价，对应H 股合理价值 15.32港元/股，均给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.93） 风险提示：资本市场波动；行业监管趋严；政策推进不达预期等。

事件：1/24，国泰君安披露2024年业绩快报，业绩略超预期。公司2024年营收434.1亿元，同比+20%，归母净利润130.2亿元，同比+39%（我们业绩前瞻中预测为128.4亿元/同比+37%）；4Q24归母净利润35.0亿元，同比+368%，环比-22%；2024加权ROE为8.14%。2024年公司归母净利润同比+39%，在已披露业绩快报的头部可比券商中增速最高，我们预计主因自营、经纪业务弹性更佳。目前，已有可比券商2024年归母净利润/yoy：中信证券217.0亿元/yoy+10%、招商证券103.7亿元/yoy+18%、中国银河101.3亿元/yoy+29%。国泰君安2024年归母净利润绝对值仅次于中信证券、同比增速在以上已披露业绩的可比券商中排名第一。我们认为公司超同业的业绩增长来自于其自营业务、经纪业务。自营业务固收敞口高，充分受益于长端利率下行：根据1H24数据，国泰君安总自营投资资产4,476亿元，固收类/权益类占比分别为63%/11%（其余公募基金和其他产品合计占比26%）。同期可比券商固收类占比如下：中信证券36%、招商证券67%、中国银河62%。经纪业务互联网揽客优势明显，客户入金速度更快：国泰君安旗下的国泰君安君弘APP2024年月活884.7万人，稳居行业第2（仅次于华泰证券的涨乐财富通）。在APP线上获客赋能下，国泰君安9M24代理买卖证券款较24年年初增速为32%，同期可比券商中信证券增速为33%、招商证券增速为19%、中国银河增速为42%。高基数下公司4Q24业绩归母净利润环比-22%，4Q24归母净利润绝对值为近8个季度单季次高。4Q24国泰君安实现营收144.1亿元，同比+58.1%，环比+20.7%；4Q24实现归母净利润35.0亿元，同比+368.1%，环比-22.5%。4Q24单季归母净利润为1Q23-4Q24连续8个季度中次高（3Q24为最高值45.1亿元）。我们推测4Q24国泰君安营收和归母净利润环比增速差异来自于当季管理费支出增长、公司为做实资产质量进行减值损失计提。扩表稳健，我们预计主因券商风控优化、互换便利等系列政策驱动下公司主动扩张权益类自营资产。2024年末公司总资产10,473亿元，较2024年年初提升13.2%，总资产突破万亿元门槛；归母净资产规模1707.6亿元，较2024年年初提升2.3%；每股净资产19.18元，扣除永续债影响后17.50元，较2023年均有所提升。我们预计公司扩表路径仍以自营资产为主，在24年9月20日券商风控指标优化、24年10月18日互换便利等政策鼓励下，国泰君安作为头部券商主动增配权益类资产。投行业务：2024年全年IPO承销规模同比表现不及行业，期待以与海通证券的合并重组为契机，夯实股权投行业务基础。根据Wind，以发行日为统计口径，2024年国泰君安投行细项按承销规模排名，均跻身行业前5。IPO：IPO承销规模45.8亿元/同比-86%（行业-82%），市占率为6.9%。再融资：再融资承销规模90.9亿元/同比-47%（行业-61%），市占率为4.4%。债承：债承规模1.1万亿/同比+8%（行业+3%），市占率8.1%。国君&海通整合步伐加速，国际一流投行打造进行中。2025/1/20，国泰君安、海通证券同步公告合并重组获得香港联交所批准，完成本次合并重组全部行政审批程序。双方合并整合事项100天完成全部公司治理程序、137天即完成全部行政审批程序，证券行业打造一流国际投行提速。投资分析意见：上调2024年盈利预测，维持“买入”评级。国泰君安作为头部大型券商，可直接受益于资本市场系列改革，同时考虑到与海通证券的整合完成后双方业务协同互补效应较强，我们上调公司股基市占率、投行业务市占率假设，从而上调2024E盈利预测，维持2025-2026E盈利预测，预计公司24-26年的归母净利润为130、143、170亿元（原预测为121、143、170亿元），同比分别+39%、+10%和+19%，维持“买入”评级。风险提示：2025年2月6日9:00-15:00，期间国泰君安A股股票将因A股异议股东收购请求权事项停牌；国泰君安目前A股股票收盘价高于本次收购请求权的行权价格，若公司A股异议股东行使收购请求权，存在导致一定亏损的风险；2024年9月18日，安徽证监局披露对国泰君安证券安庆纺织南路证券营业部采取警示函措施。

2024年三季报业绩稳定增长：2024年三季度，国泰君安公司业绩稳健增长，实现营业收入同比增长7%至290亿元，归母净利润同比增长10%至95亿元，归母净资产较年初增长0.34%至1,664亿元。1）轻资产业务方面，经纪收入和资管收入分别同比下降12.73%和8.40%，投行业务收入同比下降32.33%，但仍稳居行业前列。2）重资产业务方面，自营业务表现亮眼，同比大幅增长39%，资本中介业务营收稳定，利息净收入同比增长2.53%。整体来看，公司在三季度末市场回暖的背景下，业务表现趋于稳健。 重大资产重组进展顺利：2024年10月9日，国泰君安董事会召开会议，同意公司换股吸收合并海通证券并募集配套资金。1）前期进展顺利，后期仍有系列流程待完成：国泰君安于10月9日发布公告，宣布本次换股吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，换股比例为1:0.62。2）资产总量增幅巨大，多项指标排名跃升至行业第一。根据2024年半年报数据，两公司合并后，营业收入/归母净利润/总资产/净资产行业排名分别至第二/第二/第一/第一。3）业务优势互补，各项业务水平有望快速提升。海通证券在IPO业务方面更具优势，国泰君安在债券承销领域占优。二者合并，强强联合，联通线上线下优势，客户服务能力边界形成规模效应。经纪和两融业务发挥各自相对优势，规模将为行业第一。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为108/137/163亿元，对应2024-2026年PB为1.01/0.96/0.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

事项：国泰君安发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：226亿元，同比+3.2%，单季度为94亿元，环比+26.8亿元。归母净利润：95.2亿元，同比+10.4%，单季度为45.1亿元，环比+19.8亿元。同比+16.2亿元。 评论：自营收益率显著超预期，带来业绩明显提升。公司重资本业务净收入合计为122.8亿元，单季度为63亿元，环比+30.54亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.1%，单季度为1.1%，环比+0.5pct，同比+0.7pct。拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为107.1亿元，单季度为57.8亿元，环比+32.2亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.9pct，同比+0.9pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为109.7亿元，单季度为35.5亿元，环比-1.96亿元。两融业务规模为831亿元，环比+2亿元。两融市占率为5.77%，同比+0.15pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为513亿元，环比-113亿元。 轻资本业务收入环比与市场波动接近。 1）经纪业务收入为44.5亿元，单季度为13.8亿元，环比-12.9%，同比-14%。 对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。 2）投行业务收入为18亿元，单季度为6.3亿元，环比+1.1亿元，同比-4.8亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 3）资管业务收入为28.6亿元，单季度为9.4亿元，环比-0.6亿元，同比-0.9亿元。重资本业务收益率环比有所增长，拆分行业来看，权益资产收益率环比降幅收窄，债券资产收益率环比稳定。 公司报告期内ROE为5.7%，同比+0.5pct。单季度ROE为2.7%，环比+1.2pct，同比+1pct，杜邦拆分来看：1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.46倍，同比+0.19倍，环比+0.1倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3%，同比持平，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.4pct，同比+0.3pct。 3）剔除其他业务收入后，公司报告期内净利润率为42.1%，同比+2.7pct，单季度净利润率为48%，环比+10.4pct，同比+6.5pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7428亿元，同比+333.3亿元，净资产：1665亿元，同比+5.7亿元。杠杆倍数为4.46倍，同比+0.19倍。公司计息负债余额为3346亿元，环比-199.5亿元，单季度负债成本率为0.9%，环比持平，同比-0.1pct。 投资建议：公司三季报业绩超预期，不乏亮点。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.38/1.46/1.62元（2024/2025/2026年前值为1.30/1.42/1.57元），BPS分别为17.40/18.16/18.91元，当前股价对应PB分别为1.14/1.09/1.05倍，ROE分别为7.95%/8.06%/8.55%。参考可比公司估值，考虑券商行业短期估值修复较快，我们给予国泰君安2025年1.3倍PB估值预期，对应目标价23.61元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

【24年前三季度业绩超预期增长， 自营业务盈利凸显】国 泰 君 安 Q3单 季 /2024年 前 三 季 度实 现 调 整 后 营 收 93/227亿 元 ， 同 比+33.2%/+3.1%；分别实现归母净利润 45/95亿元，同比+56.2%/+10.4％。 自营业务收入的强势增长为整体业绩贡献主要增量， 24Q3单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为-14.0%/-43.0%/-9.1%/+127.8%/+662.3%。 24年前三季度：经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-12.7%/-32.3%/-8.4%/+38.5%/-2.5%。ROE 为 8.0%，较去年同期+0.5Pct；杠杆率小幅下滑至 4.45x。 【资本市场回暖，自营业务收入大幅上涨增厚利润】自营业务方面，公司 24Q3单季/前三季度实现自营业务收入分别为 57.8/107.2亿元，分别同比+127.8%/+38.5%， 24年 Q3自营营收高增带动前三季度自营业务收入实现大幅正增长； 24年前三季度自营金融资产规模为 4392亿，较去年同期+1.3%， 9月底资本市场大幅回暖， 24Q3上证指数/沪深 300区间涨幅分别高达 12.4%/16.1%，24年前三季度公允价值变动由损益转为正向收益至 45亿元，市场回暖致投资收益率上行至 2.44%，较去年同期+0.66Pct，整体表现大超预期为增厚业绩的主要推动力。 【市场交投清淡叠加监管政策趋严，致手续费业务收入略有承压】1）经纪业务：公司 24年前三季度实现经纪业务收入 44.5亿元，同比-12.7%， 经纪业务收入下滑的主因系资本市场活跃度低迷，市场交投清淡， 24年前三季度累计股基日均成交额为 9210亿元，较去年同期同比-8.6%，其中第三季度累计股基日均成交额仅为 8046亿元，较 23年同期同比-12.3%。 2）投行业务：公司 24年前三季度实现投行业务收入 18.0亿元，同比-32.3%，监管政策收紧 IPO 和再融资致公司投行业务开展较为受限， 证券承销规模萎缩， IPO/再融资规模分别为 30.3/82.6亿元，分别同比-88.7%/-19.5%，拖累公司投行业务收入。 3） 资管业务： 公司 24年前三季度实现资管业务收入 28.6亿元，同比-8.4%，资管业务收入小幅下滑的主因系受到公募基金降费的影响。 1）从规模角度来看， 非货公募管理规模扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模 408亿，同比+31.4%；参股的华安基金（持股 51.0%）非货保有规模 3560亿，同比+9.9%； 两家合计非货保有规模为 2224亿元，同比+13.3%。 2）从收入的角度来看，非货公募规模虽有所扩大，但受到公募基金降费的影响， 资管业务收入略有承压。 【在暂停转融券业务的严监管下，信用业务韧性较强】信用业务：公司 24年前三季度实现信用业务收入 15.7亿元，同比-2.5%，其中 24年 Q3单季实现信用业务收入 5.2亿元，同比+662.3%； 在暂停转融券业务的严监管政策下， 24年前三季度融资融券余额出现下滑，截止于 24年 9月底的融资融券余额为 14401亿元，较去年同期-9.5%，其中融资/融券余额分别为 14307/95亿元，较去年同期分别-5.2%/-88.3%，但公司三季度融资融券利息收入逆势上涨凸显韧性。 投资建议： 我们认为， 公司当前已经公布同海通证券换股吸收合并的重组预案，看好未来公司作为上海地区旗舰券商的发展前景。未来公司经纪和两融业务将持续受益于市场交投活跃度的持续放大，叠加新创设的资本市场工具互换便利将改善券商自营业务弹性，看好公司净利润在牛市情景下的持续释放。 根据最新披露财务数据更新 24/25/26年盈利预测，归母净利润 24/25/26年原预测值为 106/116/128亿元，未来资本市场活跃度有望提升叠加 互换便利加杠杆逻辑释 放净利润空间，现24/25/26年 调 整 为 110/152/157亿 元 ， 预 计 24-26归 母 净 利 润 同 比增 速+17.2%/+38.1%/+3.5%，维持“买入” 评级。 风险提示： 资本市场表现不及预期； 兼并重组后业务开展存在不确定性； 监管政策发生变化。

10/30，国泰君安发布24年三季度财报。24年前三季度公司实现营业收入/归母净利分别为290/95亿元，同比分别+7%/+10%。24Q3单季实现营业收入/归母净利分别为119/45亿元，同比分别+37%/+56%。支出端，24Q3管理费用同比+18.6%，减值计提冲回1.6亿（23Q3计提0.6亿）。杠杆率（剔除客户保证金）环比提高0.1pct至4.9倍，前三季度加权平均ROE为5.97%，同比+0.35pct。 经营分析手续费业务表现低迷，24Q3单季手续费及佣金收入30.6亿元，同比-20%。1）Q3单季经纪业务收入13.8亿元，同比-14%，略低于24Q3市场交易量下滑幅度。2）投行业务承压，24Q3公司股权/债券承销额同比分别-94%/+0.2%，Q3单季投行收入6.3亿元，同比-43%。3）Q3单季资管业务收入9.4亿元，同比-9%，三季度季末华安基金/国君资管非货公募规模分别达3569/408亿元，同比分别+6%/+60%，资管收入下滑或系公募业务产品结构调整、权益基金管理费率下调导致。 重资产业务显著增长。1）利息净收入大幅增长，Q3单季实现利息净收5.2亿元，同比+662%，收入高增主要因基数低所致，同时应付债券同比减少6%带来Q3利息支出同比减少10%。2）投资类资产较上季末基本持平，结构有所调整，季末或增加权益仓位，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上季末+109/-91/+35亿元，受益市场行情向好，投资收益率由上年同期1.8%提高至2.3%，公司投资收入前三季度/Q3同比分别+39%/+128%。 盈利预测、估值与评级投资建议：国泰君安目前正加快推进与海通证券合并重组，两家券商在业务结构将实现优势互补，合并后国泰君安资本实力得到显著提升，更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行，基于公司三季度业绩亮眼表现以及9月下旬以来市场环境显著改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利138.8、149.5、172.2亿元，同比分别+48.0%、+7.8%、+15.2%；2024-2026年BPS分别为17.7、18.7、19.9元，现价对应PB分别为1.1、1.0、1.0倍。维持“买入”评级。 风险提示1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及预期；3）权益市场修复不及预期。

事件：10月30日，国泰君安公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收290亿元，同比增加7.3%；归母净利润95.2亿元，同比增加10.4%；公司24年前三季度加权平均ROE为5.97%，较上年同期增加0.35pct；基本每股收益1.01元/股。 点评：营收与盈利前三季度同比均有所回升。24Q1-3，公司实现营收290亿元，同比+7.3%，Q3单季同比+37.2%、环比Q2单季+31.3%，为119.3亿元；24Q1-3公司归母净利润95.2亿元，同比+10.4%，Q3单季同比+56.2%、环比Q2单季+78.4%，为45.1亿元。24Q1-3,公司自营/经纪/投行/资管/信用业务营收占比分别为37.7%/15.4%/6.2%/9.9%/5.4%，同比分别+8.0/-3.5/-3.6/-1.7/-0.5pct，公司营收结构较上年同期变化显著，自营业务贡献主要营收。 经纪业务营收承压，利息净收入同比小幅下降。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为44.5亿元，同比-12.7%，Q3单季较去年同期-14.0%、环比Q2单季-12.9%，为13.8亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-2.5%为15.7亿元，Q3单季环比Q2单季利息净收入-24.4%，主要由于前三季度公司信用业务利息收入减少所致。未来随着公司投顾驱动的大财富管理的布局推进，经纪业务有望获得业绩修复。 投行业务持续承压，前三季度收入同比-32.3%。24Q1-3，A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融资规模同比下滑显著。24Q1-3公司IPO募资金额30.3亿元，同比-88.7%；市场份额为6.6%，同比-1.5pct；24Q1-3公司投行业务净收入受A股市场IPO与再融资节奏放缓影响同比-32.3%至18.0亿元，Q3单季较去年同期-43.0%、环比Q2单季+20.6%，为6.3亿元。未来随着公司“产业投行、综合投行、数字投行”业务布局的持续完善，投行业务综合营收空间有望打开。 自营业务收入同比+36.2%，资管业务收入同比小幅下滑。自营业务方面，公司24Q1-3交易性金融资产规模同比-0.2%至3611.8亿元，较上年末-3.1%，今年以来债市收益推动自营业务收入同比+36.2%至109.3亿元，Q3单季较去年同期+123.0%、环比Q2单季+121.3%，为58.6亿元，证券市场波动导致金融工具公允价值同比增加推动投资业务收益增厚。受公募费改影响，24Q1-3公司资管业务净收入同比-8.4%至28.6亿元，Q3单季较去年同期-9.1%、环比Q2单季-6.2%，为9.4亿元。未来随着公司资管业务多元化布局的完善，有望助推营收空间打开。 盈利预测与评级：公司作为综合实力强劲的头部上市券商，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策利好。考虑资本市场回暖，我们预测公司24-26年归母净利润分别为139.2（上调56.6%）/155.3（上调64.2%）/170.2（上调72.7%）亿元，EPS分别为1.56/1.74/1.91元，对应PE（A）分别为11.94/10.70/9.76倍。考虑公司并购重组后，综合实力将进一步提升，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

2024年中报概况:国泰君安2024年上半年实现营业收入170.70亿元，同比-6.89%；实现归母净利润50.16亿元，同比-12.64%。基本每股收益0.52元，同比-14.75%；加权平均净资产收益率3.11%，同比-0.64个百分点。2024年半年度拟10派1.5元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务市场份额均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.13%。3.各类债券主承销金额和市场份额均实现明显增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.71%。4.券商资管业务表现平稳，公募基金业务略有承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.06%。 5.固收自营取得良好业绩，泛自营投资业绩保持平稳，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-6.09%。6.融资融券与股票质押规模同步出现下降，合并口径利息净收入同比-32.21%。7.境外交易及投资净收入显著改善，国际业务收入同比+40.69%，持续回暖。 投资建议:报告期内公司零售经纪业务各主要指标保持全面增长、机构经纪业务稳中有升；积极把握债券市场机遇，推动债券承销额和市场份额明显增长，并对股权融资业务的下滑形成对冲；积极发展客需业务，固收自营取得良好业绩，泛自营业务投资收益保持平稳；国际业务持续回暖。9月5日晚间公司发布公告正在筹划吸收合并海通证券。如果该重组事项能够最终实施，公司将跃升为行业龙头。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2024、2025年EPS分别为0.83元、0.90元，BVPS分别为17.19元、18.13元，按9月5日公司停牌前收盘价14.70元计算，对应P/B分别为0.86倍、0.81倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

国泰君安披露 2024年中期业绩，营收同比-6.9%，归母净利润同比-12.6%， ROE3.11%。单季度来看，公司 2024Q2实现营业收入90.9亿元，同比+0.5%，环比+14%；归母净利润 25.3亿元，同比-6.5%，环比+1%。分业务来看：前二季度公司经纪/ 投行/ 资管/投资/ 信用业务收入分别同比-12%/ -25%/ -8%/ -5%/ -32%至 30.8/11.7/ 19.2/ 49.3/ 10.4亿元，占营收比分别为 18%/ 7%/ 11%/ 29%/6%，占比相较去年同期分别-1%/ -2%/ +0%/ +1%/ -2%。 简评国泰君安披露 2024年中期业绩，营收同比-6.9%，归母净利润同比-12.6%， ROE3.11%。单季度来看，公司 2024Q2实现营业收入 90.9亿元，同比+0.5%；归母净利润 25.3亿元，同比-6.5%。 二季度公司各业务均衡发展，经纪、资管、投资、信用业务驱动公司单季度业绩环比改善。 2024前二季度公司实现营业收入170.7亿元，同比-6.9%，单季度营收 90.87亿元，环比+14%； 其中经纪业务手续费净收入 30.8亿元，同比-12%，单季度 15.79亿元，环比+5%；投行手续费净收入 11.7亿元，同比-25%，单季度5.24亿元，环比-18%；资产管理手续费净收入 19.2亿元，同比-8%，单季度 10.03亿元，环比+9%；投资业务收入 49.3亿元（以投资净收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益计），同比-5%，单季度 25.57亿元，环比+8%；利息净收入 10.4亿元，同比-32%，单季度 6.93亿元，环比+98%。归母净利润 50.2亿元，同比-12.6%，单季度 25.27亿元，环比+1%；加权平均ROE3.11%，相较去年同期-0.64pct。 从资产结构来看，客户资金存款环比基本不变，同比-7%至1429.3亿元；融出资金环比-4%，同比-7%至 829.5亿元； 2024Q2公司金融投资资产余额 4339.0亿元，同比基本不变，其中交易性金融资产余额 3503.2亿元，同比-4%；公司剔除客户资金的杠杆倍数 4.8x，相较去年同期-0.23x。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2025年营业收入分别为 366/400亿元，同比增速 1%/9%，归母净利润分别为 99/112亿元，同比增速 6%/13%。以 2024年 8月 31日收盘价计， 2024-2025年 PB 估值约为 0.81和 0.77倍，给予“买入”评级。

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2024年上半年业绩：实现营业收入170.7亿元，同比-6.9%；归母净利润50.2亿元，同比-12.6%；对应EPS0.52元，ROE3.1%，同比-0.6pct。 2024年中期，公司拟每股派发现金红利0.15元，分红总额13.36亿元，分红率26.63%。第二季度实现营业收入90.9亿元，同比+0.5%，环比+13.8%；归母净利润25.3亿元，同比-6.5%，环比+1.5%。 深化落地数字化、平台化的综合财富管理服务，加快转型发展步伐。2024年上半年经纪业务收入30.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重18%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司股基交易份额持续提升，经纪业务继续保持行业领先。2023年上半年境内股票基金交易额11.51万亿元市场份额5.00%、较上年提升0.23pct。公司代销金融产品收入2.81亿元，同比-21.1%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额794亿元，较年初-11%，市场份额5.4%，较年初基本持平。 持续打造“产业投行、综合投行、数字投行”。2024年上半年投行业务收入11.7亿元，同比-24.7%。股权业务承销规模同比-46.9%，债券业务承销规模同比+16.7%。股权主承销规模90.1亿元，排名第8；其中IPO4家，募资规模14亿元；再融资8家，承销规模76亿元。债券主承销规模4943亿元，排名第5；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为1744亿元、1047亿元、733亿元。IPO储备项目19家，排名第7，其中两市主板10家，北交所2家，创业板3家，科创板4家。 夯实主动管理核心能力，管理资产规模稳步增长。2024年上半年资管业务收入19.2亿元，同比-8.1%。国泰君安资管持续打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，推动管理资产规模持续增长。固收业务继续丰富产品期限类型和收益区间，公募产品业绩表现较好国泰君安资管管理规模5870亿元，同比+6.3%。华安基金管理资产规模7394.84亿元、较上年末+9.5%，其中，公募基金管理规模6651.01亿元、较上年末+10.1%。华安基金加强投研核心能力建设，主动权益类基金中长期投资业绩表现良好；第二季度自营取得正增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）49.3亿元，同比-5.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.6亿元，同比+26.7%。权益业务方面，权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置。固定收益投资加强市场研判，动态优化资产配置，准确把握交易机会，取得良好业绩。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.06/1.18/1.27元，BVPS分别为17.09/17.72/18.42元。给予其2024年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【24上半年业绩略有承压，信用业务与投行业务收入下滑拖累整体业绩】国泰君安Q2单季/2024上半年实现调整后营收68/134亿元，同比-6.8%/-10.8％；分别实现归母净利润25/50亿元，同比-6.5%/-12.6％。各业务条线均有所承压，信用业务、投行业务与经纪业务均为拉低整体业绩的主因，24Q2单季：经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为-16.7%/-41.0%/-2.6%/+26.7%/-18.1%。24上半年：经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为-12.1%/-24.7%/-8.1%/-5.1%/-32.2%。ROE为6.2%，较去年同期-1.3Pct；杠杆率下滑-0.21%至4.43x。 【市场交投活跃度下降叠加严监管政策，致经纪、投行、信用业务下滑】1）经纪业务方面：公司24年上半年实现经纪业务收入30.8亿元，同比-12.1%；基金代销方面，代销金融产品收入出现回落，同比-21.1%至2.8亿元；资本市场活跃度较为疲软，市场交投表现低迷，为经纪业务收入下滑的主因，24年上半年股基日均成交额仅为8417亿元，较去年同期同比-20.4%。 2）投行业务：监管政策趋严，影响公司投行业务开展，导致证券承销规模萎缩。 公司24年上半年实现投行业务收入11.7亿元，同比-24.7%；主要系受到23年8月缩紧IPO与再融资等监管政策的影响，其中对IPO规模影响较大，公司24年上半年IPO规模为13.9亿元，同比-86.4%，证券承销规模的大幅下行拖累公司投行业务收入。 3）信用业务：公司24年上半年实现信用业务收入10.4亿元，同比-32.2%；受到监管政策暂停转融券业务等影响，24年上半年融资融券余额出现下滑，导致公司融资融券利息收入下降，截止于24年6月底的融资融券余额为14809亿元，较去年同期-6.8%，其中融资/融券余额分别为14493/316亿元，较去年同期分别-3.1%/-66.0%。 【公募降费导致基金管理业务收入下降，拖累整体资管业务出现小幅下滑】资产管理方面，公司24年上半年实现资管业务收入19.2亿元，同比-8.1%；公募基金管理收入14.7亿元，同比-15.6%，为拖累资管业务收入的主因。1）从规模角度来看，非货公募管理规模扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模363亿，同比+58.0%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3438亿，同比+4.8%；资管业务规模小幅上升至5307亿元，同比+14.3%，主要系集合资管规模大幅上升。2）从收入的角度来看，虽然非货公募规模扩大，但受到公募基金降费的影响，整体基金管理收入下滑，压制资管业务收入。 【24H1自营业务表现较为稳定，Q2自营收入实现正增长】自营业务方面，公司24Q2单季/24年上半年实现自营业务收入分别为25.6/49.3亿元，分别同比+26.7%/-5.1%，24年Q2自营业务收入实现大幅正增长；自营金融资产规模为4339亿，较去年同期-0.3%，投资收益率也小幅下滑至1.14%，较去年同期-0.06Pct，整体表现较为稳定。 投资建议：我们认为，在新“国九条”的政策驱动下，明确了以分红率为抓手重构市场估值体系，因此高股息价值类资产有望在未来相当一段时间内占据优势，国泰君安近12个月股息率为2.8%，在券商中表现突出，在以分红率为传导变量的政策驱动下，高股息板块的高景气有望带动公司估值提升。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前值为179/199亿元，由于受监管政策影响，压制业务收入，现24/25/26年调整为106/116/128亿元，预计24-26归母净利润同比增速+13.0%/+9.7%/+10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变化；公司业务开展不及预期。