国泰君安披露 2024年中期业绩，营收同比-6.9%，归母净利润同比-12.6%， ROE3.11%。单季度来看，公司 2024Q2实现营业收入90.9亿元，同比+0.5%，环比+14%；归母净利润 25.3亿元，同比-6.5%，环比+1%。分业务来看：前二季度公司经纪/ 投行/ 资管/投资/ 信用业务收入分别同比-12%/ -25%/ -8%/ -5%/ -32%至 30.8/11.7/ 19.2/ 49.3/ 10.4亿元，占营收比分别为 18%/ 7%/ 11%/ 29%/6%，占比相较去年同期分别-1%/ -2%/ +0%/ +1%/ -2%。 简评国泰君安披露 2024年中期业绩，营收同比-6.9%，归母净利润同比-12.6%， ROE3.11%。单季度来看，公司 2024Q2实现营业收入 90.9亿元，同比+0.5%；归母净利润 25.3亿元，同比-6.5%。 二季度公司各业务均衡发展，经纪、资管、投资、信用业务驱动公司单季度业绩环比改善。 2024前二季度公司实现营业收入170.7亿元，同比-6.9%，单季度营收 90.87亿元，环比+14%； 其中经纪业务手续费净收入 30.8亿元，同比-12%，单季度 15.79亿元，环比+5%；投行手续费净收入 11.7亿元，同比-25%，单季度5.24亿元，环比-18%；资产管理手续费净收入 19.2亿元，同比-8%，单季度 10.03亿元，环比+9%；投资业务收入 49.3亿元（以投资净收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益计），同比-5%，单季度 25.57亿元，环比+8%；利息净收入 10.4亿元，同比-32%，单季度 6.93亿元，环比+98%。归母净利润 50.2亿元，同比-12.6%，单季度 25.27亿元，环比+1%；加权平均ROE3.11%，相较去年同期-0.64pct。 从资产结构来看，客户资金存款环比基本不变，同比-7%至1429.3亿元；融出资金环比-4%，同比-7%至 829.5亿元； 2024Q2公司金融投资资产余额 4339.0亿元，同比基本不变，其中交易性金融资产余额 3503.2亿元，同比-4%；公司剔除客户资金的杠杆倍数 4.8x，相较去年同期-0.23x。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2025年营业收入分别为 366/400亿元，同比增速 1%/9%，归母净利润分别为 99/112亿元，同比增速 6%/13%。以 2024年 8月 31日收盘价计， 2024-2025年 PB 估值约为 0.81和 0.77倍，给予“买入”评级。

公司概况：上海国资控股、业绩领先的头部券商国泰君安于1999年由原国泰证券、原君安证券组建而成，实控人为上海国际集团。公司是业务结构均衡的头部券商，ROE约8%，已直接控股6家境内子公司，在中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、越南等地设有境外机构，形成诸多业务领域的综合金融服务体系，有成为具备国际竞争力投行的潜质。 业务亮点：零售+机构、境内+境外业务多轮驱动（1）零售经纪：公司线下网点众多，2023年营业部数量为344家，排名行业第三，线上君弘APP月活常年排名行业第二。庞大的客户基础支撑公司代理买卖证券业务居前列，2023年公司股基成交额市占率为4.76%，按照证券业协会统计的母公司口径，公司代理买卖证券业务净收入市场份额多年排名行业第1位。 （2）机构业务：①托管业务表现强势：2023年末公司机构客户数7.1万户，同比增长21%，较2016年比复合增速约20%。PB（主经纪商）业务客户资产规模持续增长，2017-2023年复合增速为42%，托管外包业务规模2016-2023年复合增速为34%。公司托管业务尤为领先，2023年末托管私募基金产品数量继续排名证券行业第2位，托管公募基金排名证券行业第1位，在我国资本市场机构化程度逐步加强的趋势下，国泰君安有望保持领先地位，拓展业绩增量。②客需型业务稳健发展：公司积极坚定向低风险、非方向性转型，稳步提升交易定价能力和客户服务能力。2023年，场外衍生品累计新增名义本金8,840亿元、同比增长17%；存续名义本金3,258亿元，同比增长16%。 （3）资管业务：①结构优化+公募牌照助力资管规模企稳回升：资管新规后，2017-2021年国君资管规模压缩57%，但主动管理规模占比从39%大幅提高至70%左右。2021年以来，集合资管占比显著提升，从2021年的28%提升至2023年的40%，2022年集合资管规模超过单一资管规模，助力资管总规模从2021年起企稳回升。2020年，国君资管取得中国证监会公募基金业务资格核准，2021年起公募产品布局顺利起步，截至2023年末，公募基金规模为537亿元，占比10%。②控股华安基金，基金管理收入规模迈上新台阶：华安基金管理规模与归母净利润在行业15名左右，2023年对国君净利润贡献度为5%，2023年国君基金管理业务净收入因华安基金收入并表而同比增长256%至32.8亿元。 （4）国际业务：2023年公司国际业务收入及利润占比为6%、7%。得益于国际化布局，公司跨境业务一体化协同效果较好，境外机构与衍生品业务快速增长。 业务规模及收入方面，2023年公司跨境衍生品累计新增名义本金4,470亿元，同比增长87.6%，年末跨境衍生品名义本金余额为1,630亿元，同比增长188.4%；公司国际业务中金融产品、股票承销及利息收入显著增长，业绩表现优异，综合竞争力继续保持在港中资券商前列。 盈利预测与估值国泰君安经纪、机构、资管等业务优势显著，国际业务持续布局，有成为具备国际竞争力投行的潜质。预计2024-2026年归母净利润同比增长3%/12%/14%；2024-2026年BPS为16.81/17.52/18.34元，现价对应PB为0.79/0.76/0.73倍。给予公司2024年1倍PB，对应目标价16.81元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。

事项： Q1实现营业总收入 79.8亿元（同比-14%/环比-12.4%），归母净利润 24.9亿元（同比-18.1%/环比+233.4%），报告期末，公司归母净资产 1694.4亿元（较期初+1.5%）。 评论： 轻资产业务营收占比提升。 其他业务收入主要为销售大宗商品，利润率低。 扣减其他业务成本，营业收入 65.8亿元（同比-14.7%），其中轻资产业务占比48%（同比+3pct）， 重资本业务占比 41%（同比-9pct）。 经纪/投行/资管/信用/自营业务收入贡献分别为 23%/10%/14%/5%/36%。 轻资产业务承压。 1）经纪业务： Q1A 股日均成交额 8954亿元（同比+1.9%），公司经纪业务手续费净收入 15亿元（同比-6.8%），表现不及行业，或因佣金率下滑。 2）投行业务： Q1行业 IPO/再融资/企业债+公司债承销规模 236/871/9086亿元，同比-64%/-70%/+5%； 公司 IPO/再融资/企业债+公司债承销规模 14/32/845亿元，同比-65%/-27%/+30%。 投行业务阶段性收紧导致业务收入下滑至 6.4亿元（同比-2.7%）。 3） 资管业务：资管业务手续费净收入 9.2亿元（同比-13.3%）。 Q1末华安基金非货基管理规模 3260亿元（同比+1.6%），股混基规模 1423亿元（同比-22.6%）。 重资本业务： 衍生金融资产同比高增， 两融市占率略微提升。 1）自营业务： Q1末， 衍生金融资产规模 154亿元（同比+289.3%）； 金融投资以债券为主， 规模 4402亿元（同比+3.9%）。 自营业务收入 23.8亿元（同比-8亿元），其中投资净收益同比-53亿元，公允价值变动损益同比+45亿元。 年化自营收益率 2%（同比-1pct）。 2） 信用业务： 利息净收入 3.5亿元（同比-49.4%）。 融出资金同比-6.1%，两融市占率 5.71%（同比+0.01pct/环比+0.31pct）。 投资建议： 受市场波动影响， Q1公司轻资产业务随行就市， 重资本业务下滑，但总体符合预期。 我们看好市场回暖后业绩环比修复， 维持盈利预测， 预计公司 2024/2025/2026年 EPS 为 1.30/1.42/1.57元， BPS 分别为 17.35/18.09/18.82元 ， 当 前 股 价 对 应 PB 分 别 为 0.79/0.76/0.73倍 ， ROE 分 别 为7.47%/7.87%/8.33%。 公司大资管布局稳步推进，我们看好公司作为头部券商业务的持续增长， 给予公司 2024年 1.1倍 PB 估值，对应目标价 19.1元，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

事件描述国泰君安发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 79.83 亿元，同比-14.0%，实现归母净利润 24.89 亿元，同比-18.1%，加权平均净资产收益率同比-0.46pct 至 1.6%。 事件评论 ROE 同比下降， 整体业绩有所承压。 2024 年一季报，国泰君安实现营收、归母净利润分别为 79.83、 24.89 亿元，同比分别-14.0%、 -18.1%，加权 ROE 为 1.6%，同比-0.46pct，剔除客户资金后杠杆为 4.63X，同比-3.6%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营净收入分别为 14.99、 6.42、 9.18、 3.50、 24.15 亿元，同比分别-6.8%、 -2.7%、 -13.3%、 -49.4%、 -25.8%，各项业务均有所承压。 经纪收入增速弱于市场，持续夯实零售经纪基础。2023 年，金融产品销售额 7,444 亿元，同比+1.2%；金融产品月均保有量 2,423 亿元，同比+13.3%。2024Q1 两市日均成交额为8953.70 亿元，同比+1.89%，公司实现经纪业务收入 14.99 亿元，同比-6.8%，公司经纪业务表现弱于市场。公司代理买卖证券款较年初增长 6.6%，预计公司经纪业务处于复苏中。 股债承销维持行业领先地位， 市场份额均有所提升。 2024Q1 投行业务净收入同比下降2.7%至 6.42 亿元。 2024Q1 股权融资规模 55.10 亿元，同比下降 35.7%，排名行业第 6位，市场份额 6.6%，同比+4.06pct。其中，IPO 和再融资规模分别为 13.93、41.17 亿元，同比分别为-74.9%、 +36.9%；债券融资规模 2,335.51 万亿元，同比增长 25.1%，排名行业第 3 位，市场份额 8.5%，同比+1.54pct。 基金市场新发遇冷， 致使资管业务收入有所承压。 2023 年， 华安基金公募管理规模6,752.92 亿元，同比+8.8%，实现净利润 9.5 亿元，对集团净利润贡献 4.90%， 同比+0.38pct。 2024Q1 资管业务净收入 9.18 亿，同比-13.3%。 Q1 新发股票&混合基金份额和规模同比分别为-41.1%、 -10.8%，基金市场遇冷的情况下，公司资管收入有所承压。 资金类业务有所承压， 自营资产扩表延续。 资金类业务收入 27.66 亿元，同比-29.9%。 自营投资方面， 2024 年一季度金融资产规模同比+3.8%至 4,365.32 亿，测算静态投资收益率同比-0.88pct 至 2.21%。信用业务方面，2024Q1 利息净收入同比-49.4%至 3.50 亿，利息收入同比-3.73%至 36.70 亿，利息支出同比+6.42%至 33.19 亿。信用业务承压主要系收入端的减少和成本端的增加。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。 预计公司 2024-2025 归属净利润分别为 100.18 和 108.81 亿元，对应 PE 分别为 12.23 和 11.26 倍，对应 PB 分别为 0.78 和0.73 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.24-18.96元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2024年一季度业绩：实现营业收入79.8亿元，同比-14.0%；归母净利润24.9亿元，同比-18.1%；对应EPS0.26元，ROE1.6%，同比-0.5pct。 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为19%/8%/11%/4%/30%。 财富管理业务加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理模式。2024年一季度经纪业务收入15.0亿元，同比-6.8%，占营业收入比重18.8%。全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，2024年一季末公司融出资金865亿元，较年初-3.6%，市场份额5.63%，较年初+0.19pct，全市场两融余额15379亿元，较年初-6%。 着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，债券承销规模增加。2024年一季度投行业务收入6.4亿元，同比-2.7%。股权业务承销规模同比-33.9%，债券业务承销规模同比+30.4%。股权主承销规模55.1亿元，排名第6；其中IPO4家，募资规模14亿元；再融资4家，承销规模41亿元。债券主承销规模2336亿元，排名第4；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为909亿元、472亿元、326亿元。IPO储备项目7家，排名第6，其中两市主板3家，科创板1家，创业板3家。 资管业务持续打造泛固收、泛权益和融资业务竞争力，资管规模持续增长。2024年一季度资管业务收入9.2亿元，同比-13.3%。国泰君安资管加强核心投研能力建设和产品创新，固收产品、行业主题基金等业绩表现较好。华安基金管理资产规模6752.92亿元，同比+8.8%。华安基金加快多元化布局，主动权益坚持打造“中心化研究平台+多元化投资团队”；固定收益重点产品培育显现成效。 自营积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。2024年一季度投资收益（含公允价值）23.8亿元，同比-25.3%。权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置;固收投资有效把握境内外市场配置及波动性交易机会，实现稳健盈利。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.20/1.32/1.48元，BVPS分别为17.24/17.96/18.75元。给予其2024年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间17.24-18.96元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

业绩略有波动，增加分红频率24Q1营业收入79.83亿元，同比-14%，环比-12%，归母净利润24.89亿元，同比-18%，环比+233%。分业务看，利息支出端承压，投行同比表现相对稳健。公司已授权董事会拟定中期分红方案，增加分红频次。考虑短期利息支出端仍有承压，适当下调利息净收入，同时市场交投活跃度回升，适当上调经纪净收入等，预计2024-2026年EPS0.92/1.07/1.23元（前值0.92/1.06/1.19元），2024年BPS19.31元（前值19.31元）。A/H股可比公司2024PBWind一致预期均值1.14/0.45倍，给予A/H股2024年目标PB为1.14/0.45倍，均维持“买入”评级，目标价人民币22.01元/9.57港币（前值人民币21.05元/9.37港币）。 金融投资规模收缩，投资收入环比改善期末杠杆率（剔除客户保证金）4.80倍，较年初5.00倍下滑，金融投资规模4402亿元，较年初-7%，主要系其他债权投资和交易性金融资产规模有所下滑，分别较年初下滑206亿元、114亿元，降幅为22%、3%。公司投资业务围绕打造“卓越的金融资产交易商”，积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，固收投资不断加强多资产、多策略研究和投资能力，有效把握境内外市场配置及波动性交易机会，权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置。Q1实现投资类收入23.76亿元，同比-25%，环比+71%。 经纪同比小幅下滑，利息支出端承压公司加快构建财富管理业务“投顾驱动、科技赋能”模式，着力加强买方投顾核心竞争力建设，稳步提升资产配置能力。24Q1经纪净收入为14.99亿元，同比-7%，环比-11%。截至24Q1末，公司融出资金余额为865亿元，较年初-4%，小幅收缩。24Q1利息收入同比-4%，利息支出端有所承压，同比+6%，主要系付息负债的利息支出有所增长。24Q1利息净收入为3.50亿元，同比-49%，环比-71%。 投行同比相对稳健，资管业绩小幅下滑公司投行业务深化事业部制改革，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”。24Q1投行各业务条线规模分化，据Wind数据，IPO/再融资/债券承销金额分别为14/41/2363亿元，同比-75%/+37%/+26%。24Q1投行净收入6.42亿元，同比-3%，环比-38%。公司资管业务不断加强核心投研能力建设和产品创新，持续打造泛固收、泛权益和融资业务竞争力，24Q1资管净收入为9.18亿元，同比-13%，环比-6%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

2023年年报概况:国泰君安2023年实现营业收入361.41亿元，同比+1.89%；实现归母净利润93.74亿元，同比-18.55%；基本每股收益0.98元，同比-21.60%；加权平均净资产收益率6.02%，同比-1.86个百分点。2023年拟10派4.0元（含税）。 点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易市场份额持续回升，机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-11.16%。3.IPO逆势小幅走高、再融资下滑幅度较大，各类债券主承销金额保持平稳，合并口径投行业务手续费净收入同比-14.45%。4.券商资管业务净收入同比实现增长，华安基金实现并表，合并口径资管业务手续费净收入同比+148.60%。5.场外衍生品规模保持持续增长，固收投资实现稳健盈利，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+22.19%。6.两融规模稳中有升、市场份额小幅下滑，质押规模微幅回升，合并口径利息净收入同比-41.18%。7.境外交易及投资业务扭亏为盈，利息收入增幅明显，国际业务收入同比+54.96%。 投资建议:报告期内公司机构客户全面增长带动经纪业务手续费净收入的下滑幅度优于可比券商；自营业务坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务显著改善。公司经营稳健、各项业务均衡，机构经纪与交易投资客需业务的持续拓展将进一步增强公司的业绩韧性。预计公司2024、2025年EPS分别为0.93元、1.02元，BVPS分别为17.16元、18.10元，按4月3日收盘价13.73元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

【事件】国泰君安发布 2023 年前三季度业绩：实现营业收入 270.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润 86.3 亿元，同比+2.4%；对应 EPS 0.92 元，ROE 5.6%。 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入 87.0 亿元，同比+21.4%；归母净利润 28.9 亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。 市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023 年前三季度公司经纪业务收入 51.0 亿元，同比-12.8%，占营业收入比重 18.9%。第三季度经纪业务收入 16.0 亿元，同比-17.7%，占营业收入比重 18.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理 2.0 模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑 56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。 股权投行业务高基数下有所下滑。2023 年前三季度投行业务收入 26.6 亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模 526.5 亿元，排名第 6；其中 IPO 16 家，募资规模 267 亿元；再融资 28 家，承销规模 259 亿元。债券主承销规模 7293 亿元，排名第 5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为 2260 亿元、1687 亿元、1499 亿元。 IPO 储备项目 23 家，排名第 5，其中两市主板 11 家，北交所 3 家，创业板 6 家，科创板 3 家。 并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023 年前三季度资管业务收入 31.2 亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入 10.4 亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司 2022 年 11 月控股华安基金后，收入实现并表。2022年 11 月，国泰君安持有华安基金的股权比例由 43%上升至 51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。 自营收入同比大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4 亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4 亿元，同比+227.6%。 公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.44/1.66/1.83 元，BVPS 分别为 16.73/17.59/18.58 元。给予其 2023 年 1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间16.73-18.40 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

事件描述国泰君安发布2023年三季报，报告期内实现营业总收入270.29亿元，同比上升1.2%，实现归属净利润86.27亿元，同比上升2.4%；加权平均净资产收益率同比下降0.18pct至5.62%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下滑1.8%至4.56倍。 事件评论公司资管和自营业务实现高增长，带动整体业绩稳步上升。1）分业务条陑来看，经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入51.04、26.57、31.25、16.08和80.21亿元，同比-12.8%、-13.5%、+234.0%、-56.0%和+58.8%，资管和自营业务均实现大幅增长；2）三季度单季来看，沪深300指数下跌4.7%，中债企业债总全价指数上涨1.7%，万得全A指数下跌4.3%，市场震荡背景下，公司Q3单季度自营业务净收入环比逆市增长23.05%至26.29亿元；3）前三季度日均股票成交额同比下滑12.8%至7,983.86亿，Q3经纪业务有所承压。 资金类业务持续增长，其中自营业务仍表现强劲。1）前三季度资金类业务收入较去年同期上升10.7%至96.29亿元，公司金融资产规模同比上升14.8%至4,302.61亿元，且投资收益率同比上升0.67pct至1.88%，从而带动自营业务条陑同环比实现较大幅度增长；2）利息收入仍有所承压，同比下降56.0%至16.08亿元，主要系半年卖出回购、拆入资金等利息支出增加和信用业务需求低迷所致。 收费类业务持续上升，基金产品创新步伐加快。前三季度因华安基金纳入并表范围，公司收费类业务收入同比增长10.43%至108.86亿元。2023年上半年华安基金不断优化投研平台建设，主动权益类基金新发行规模89亿元，排名行业第1位，此外，加强产品创新，完成首批公募REITs扩募。华安基金管理资产规模6796.69亿元、较上年末增长9.2%，其中公募基金管理规模6023.72亿元、较上年末增长9.1%。截至2023年上半年，华安基金营业收入18.38亿元，净利润5.17亿。 投行业务仍处于行业领先地位，事业部制改革的推进将有望持续贡献业绩增长动能。1）公司聚焦重点产业和重点业务，优化组织架构，新设财务顾问业务部、先进制造部和新能源二部等二级部门，加大重点产业覆盖；2）股权承销金额方面，公司主承销额同比增长14.5%至7,876.85亿元，排名仍位居第五位；债券承销金额方面，公司主承销金额同比增长20.7%至7,471.67，排名仍位居第五位。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2023-2024归属净利润分别为118.77和137.61亿元，对应PE分别为11.32和9.77倍，对应PB分别为0.88和0.81倍，给予买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件： 公司近期发布了2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业总收入270.29亿元， 同比+1.18%； 实现归母净利润86.27亿元， 同比+2.38%。 业绩符合预期。 点评： 资管业务表现亮眼。经纪业务方面， 1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%； 公司实现经纪业务手续费净收入51.04亿元， 同比-12.75%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压， 略跑输行业平均水平。 投行业务方面， 1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元， 同比-22.92%； 公司实现投行业务手续费净收入26.57亿元， 同比-13.52%， 承销业务收入随市场景气度下滑有所减少， 但降幅好于行业平均水平。 资管业务方面， 1-9月公司实现资管业务手续费净收入31.25亿元， 同比+234.02%，主要原因是华安基金纳入并表范围。 另外， 1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元， 同比-2.85%； 公司实现利息净收入16.08亿元， 同比-55.96%， 跑输行业平均水平。 自营业务收入同比大增。 2023年前三季度， 公司实现投资净收益及公允价值变动合计80.21亿元， 同比+58.83%， 增长较快， 主要原因是受证券市场行情影响， 金融工具投资收益较上年同期增加。 资产规模再创新高。 截至2023年9月末， 公司资产总额8793.24亿元， 同比+6.54%； 归母净资产总额1659.09亿元， 同比+7.27%； ROE为5.20%，较去年同期下降0.25个百分点。 投资建议： 公司资管业务受华安基金并表影响同比大增， 自营业务收益较好， 有望持续受益于活跃资本市场系列政策， 发展趋势良好。 预计公司2023至2024年每股收益分别为1.35元和1.65元， 对应PE估值分别为10.91倍和8.93倍。 维持对公司“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行及利率波动风险； 股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降； 市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大； 资本市场改革进展不及预期； 公司治理机制变动风险； 信用违约风险； 行业监管趋严风险； 行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布 2022年年报，报告期内公司实现营收 354.7亿元、同比-17%；归母净利润 115.1亿元、同比-23%； 加权平均 ROE 为 7.88%，同比-3.17pct。 分析判断: 股权投资与投行收入逆势增长，减值转回部分对冲业绩下滑从收入增速来看，股权投资业务收入逆势增长 40%，投行业务收入同比增 6%，经纪、资管、利息与证券投资业务净收入同比均下降，降幅分别为 20%、8%、15%、39%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的81%，经纪业务贡献 29%，投行、股权投资业务增长部分对冲业绩下降。 从收入结构来看，经纪、证券投资业务收入占比最高，分别为 28%、25%，利息、投行业务净收入分别占比17%、16%，资管、其他业务、股权投资业务净收入分别占比 6%、6%、3%。 管理费用相对刚性，同比下降 5%，小于收入降幅；资产减值损失转回，部分对冲业绩下滑。 经纪业务净收入保持行业第一，金融产品销售及保有额同比提升报告期公司经纪业务净收入 76.4亿元，同比-20%。其中公司股基交易市场份额 4.20%，同比-0.03pct；母公司代理买卖证券业务净收入市场份额 5.48%，继续保持行业第 1。金融产品销售额 7357亿元、同比+8%，月均保有额 2138亿元、同比增长+16%。公司着力打造零售客户科技平台，向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的财富管理 2.0模式转型。 投行业务收入逆势增长，IPO 与核心债券份额提升报告期投行业务收入 43.2亿元，同比+6%。据 Wind 数据，IPO 融资规模 353.5亿元，市场份额 6.02%，同比+1.18pct；再融资规模 257.5亿元，市场份额 4.19%，同比-0.23pct；核心债券融资规模 3824.9亿元，市场份额 6.67%，同比+0.33pct。投行业务持续聚焦重点产业、重点区域和重点产品，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，在新一代信息技术、新材料、新能源等重点产业和长三角、珠三角等重点区域均保持较强竞争力，“投行+”生态建设取得积极进展。 券商资管规模触底回升，22年 11月 4日起并表华安基金2022年公司资管业务收入 16.5亿元，同比-8%。报告期内资管规模 4334亿元、同比+13%，但收入有所下滑主要由于业绩报酬下滑。其中，集合资管规模 1546亿元、同比+45%；专项资产管理规模 1099亿元、同比基本持平；公募基金管理规模 444亿元、同比+84%。 2022年 11月 4日，公司持有华安基金的股权比例变更为 51%，华安基金自 2022年 11月 4日起纳入公司合并范围。 交易业务向低风险、非方向转型，权益类场外衍生品大幅增长报告期公司证券自营业务收入 70.3亿元，同比-39%。金融资产投资规模 3981亿元，同比+13%；年化投资收益率 2.41%，同比-1.61%。 交易投资业务积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.8亿元、同比增长 20%；期末存续名义本金余额 1,569.5亿元、较上年末增长 3%。其中，跨境业务累计新增名义本金 2,436.4亿元、同比增长 64%；报告期末名义本金余额 595.3亿元、较上年末增长 8%。FICC 业务丰富客需产品种类，挂钩标的和结构持续创新，跨境业务规模快速增长。 利息净收入 47.6亿元，同比-15%，主要由于融出资金利息收入下降，应付债券利息支出提升。 投资建议公司行业头部地位稳固，公募基金补齐短板，各项业务稳居行业前列。基于市场环境弱于预期，我们下调公司23-24年营收 644.1/814.8亿元的预测至 436.49/ 503.91亿元，并增加 25年预测为 564.02亿元，下调 23-24年 EPS 2.04/2.19元的预测至 1.64/ 1.90元，并增加 25年预测值 2.13元,对应 2023年 3月 31日 14.36元/股收盘价，PB 分别为 0.74/ 0.68/0.61倍，维持公司“买入”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

2022年年报概况:国泰君安 2022年实现营业收入 354.71亿元，同比-17.16%；实现归母净利润 115.07亿元，同比-23.35%。基本每股收益1.24元，同比-24.85%；加权平均净资产收益率 7.88%，同比-3.17个百分点。2022年拟 10派 5.30元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 41.02%。国泰君安 2022年经营业绩增速略优于行业均值。 点评：1. 2022年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.代理股票交易市场份额保持稳定，经纪业务手续费净收入同比-19.59%。3.投行业务总量有所回落，IPO 规模保持稳定，投行业务手续费净收入同比+6.13%。4.集合资管及券商公募规模保持增长，资管业务手续费净收入同比-8.04%。5.积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）同比-35.06%。6.两融规模与市场份额均实现增长，持续压降质押规模，利息净收入同比-14.77%。7.境外交易及投资出现亏损，国际业务收入同比-41.64%。 投资建议: 2022年受外部经营环境的影响，公司多项业务出现下滑，但幅度相对较小；权益类自营对业绩形成拖累，但公司坚定向低风险、非方向性转型，投资收益整体下滑的幅度可控；投行业务收入实现逆势增长成为公司报告期内的经营亮点。2023年在外部经营环境转暖以及各项业务改革转型的加持下，公司业绩具备较强的改善预期。预计公司 2023、2024年EPS 分别为 1.37元、1.47元，BVPS 分别为 16.59元、17.26元，按 3月30日收盘价 14.41元计算，对应 P/B 分别为 0.87倍、0.83倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件描述： 公司发布 2022年年报， 报告期内实现营业收入 354.71亿元， 同比-17.16%， 实现归母净利润 115.07亿元， 同比-23.35%。 加权平均 ROE7.88%，同比下降 3.17pct。 投资要点： 强化零售客群经营， 着力打造科技平台。 2022年公司财富管理业务继续保持行业领先： 1） 代买净收入市场份额 5.48%， 保持行业第 1， 股基交易市占率 4.20%， 小幅下降 0.03pct， 两融余额 871.39亿元， 市场份额 5.66%， 与上年末基本持平； 2） 数字科技能力不断提升， 期末君弘 APP 用户 3,901万户、 同比增长 2.9%， 平均月活用户排名行业第 2； 3） 产品销售竞争力稳步提升， 股混类公募基金保有量由去年同期的 29名（全市场） 提升到 26名，规模提升 24%至 499亿元。 投行深化事业部改革， IPO 承销份额提升。 2022年公司投行业务全年实现收入 43.11亿元， 同比增长 6.13%。 主承销金额 8,683.88亿元， 同比下降7.9%， 保持行业第 5位， 其中股权主承销额 715.66亿元， 排名行业第 5， IPO主承销金额 295.26亿元， 市场份额 5.65%， 提升 0.60pct。 债券主承销金额7,968.22亿元， 同比下降 5.2%， 排名行业第 5位。 投资向客需转型， 衍生品业务规模持续增长。 权益类场外衍生品累计新增名义本金 4,679.82亿元， 增长 20.3%， 跨境业务累计新增名义本金 2,436.40亿元， 增长 63.7%。 FICC 业务不断丰富盈利模式， 保持稳健盈利， 债券通综合排名行业第 3位， 利率互换累计成交名义本金 1.79万亿元， 排名行业第 1位， 信用衍生品业务规模新增 178.45亿元， 增长 241%， 排名行业第 1位。 资管规模实现增长， 完善基金业务布局。 2022年公司实现资管业务收入16.48亿元， 同比下降 8%。 其中， 资管规模 4,333.65亿元， 增长 12.8%， 其中集合类产品增长 44.8%至 1,546.32亿元，公募规模 444.14亿元，增长 84.2%。 公司 2022年 11月完成对华安基金股权的受让， 持股比例增加至 51%， 华安基金成为公司控股子公司， 2022年华安基金实现净利润 10.31亿元， 增长2%。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司财富管理业务行业龙头稳固， 投行、资管、 自营业务转型不断深化， 各项业务稳步优化。 预计公司 2023年-2025年分别实现归母净利润 142.75亿元、159.07亿元和 166.67亿元，增长 24.05%、11.43%和 4.78%； PB 分别为 0.77/0.74/0.70， 给予“增持-A” 评级。

事件近日公司发布 2022三季报，显示公司营收为 267.15亿元，同比-16.27%；归母净利润为 84.28亿元，同比-27.57%；其中 Q3营收为71.61亿元，同比-28.31%，环比-37.21%；归母净利润为 20.55亿元，同比-43.26%，环比-46.67%。 2022Q1-Q3的基本 EPS 为 0.91元，同比-29.37%，Q3基本 EPS 为0.22元，同比-46.15%；加权平均 ROE 为 5.80%，较同期减少2.82PCT。 2022年是集团“三个三年三步走”战略路径构想“第一个三年”的收官之年。公司以“综合化服务、数字化经营、国际化发展、集团化管控”为抓手，加快推进改革创新转型，经营管理平稳有序，主要业务核心能力稳中有升。财富管理业务完成“总部驱动力、政策穿透力、分支承载力”，“三力”机制建设总体方案，转型路径进一步清晰；机构与交易业务坚定向客需转型、综合服务能力不断增强；投资银行业务事业部改革成效渐显，重点行业和重点区域的深耕能力稳步提高；投资管理业务完成受让华安基金股权，业务布局渐趋优化；国际业务跨境协作能力持续提升。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景。 我们判断在阶段性承压后，有望迎来情绪修复。假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄 EPS分别 1.33/1.85/2.21元，对应的 PE分别为 10.10/7.25/6.08倍，维持“买 入”评级。