事件描述国泰君安发布2023年三季报，报告期内实现营业总收入270.29亿元，同比上升1.2%，实现归属净利润86.27亿元，同比上升2.4%；加权平均净资产收益率同比下降0.18pct至5.62%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下滑1.8%至4.56倍。 事件评论公司资管和自营业务实现高增长，带动整体业绩稳步上升。1）分业务条陑来看，经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入51.04、26.57、31.25、16.08和80.21亿元，同比-12.8%、-13.5%、+234.0%、-56.0%和+58.8%，资管和自营业务均实现大幅增长；2）三季度单季来看，沪深300指数下跌4.7%，中债企业债总全价指数上涨1.7%，万得全A指数下跌4.3%，市场震荡背景下，公司Q3单季度自营业务净收入环比逆市增长23.05%至26.29亿元；3）前三季度日均股票成交额同比下滑12.8%至7,983.86亿，Q3经纪业务有所承压。 资金类业务持续增长，其中自营业务仍表现强劲。1）前三季度资金类业务收入较去年同期上升10.7%至96.29亿元，公司金融资产规模同比上升14.8%至4,302.61亿元，且投资收益率同比上升0.67pct至1.88%，从而带动自营业务条陑同环比实现较大幅度增长；2）利息收入仍有所承压，同比下降56.0%至16.08亿元，主要系半年卖出回购、拆入资金等利息支出增加和信用业务需求低迷所致。 收费类业务持续上升，基金产品创新步伐加快。前三季度因华安基金纳入并表范围，公司收费类业务收入同比增长10.43%至108.86亿元。2023年上半年华安基金不断优化投研平台建设，主动权益类基金新发行规模89亿元，排名行业第1位，此外，加强产品创新，完成首批公募REITs扩募。华安基金管理资产规模6796.69亿元、较上年末增长9.2%，其中公募基金管理规模6023.72亿元、较上年末增长9.1%。截至2023年上半年，华安基金营业收入18.38亿元，净利润5.17亿。 投行业务仍处于行业领先地位，事业部制改革的推进将有望持续贡献业绩增长动能。1）公司聚焦重点产业和重点业务，优化组织架构，新设财务顾问业务部、先进制造部和新能源二部等二级部门，加大重点产业覆盖；2）股权承销金额方面，公司主承销额同比增长14.5%至7,876.85亿元，排名仍位居第五位；债券承销金额方面，公司主承销金额同比增长20.7%至7,471.67，排名仍位居第五位。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2023-2024归属净利润分别为118.77和137.61亿元，对应PE分别为11.32和9.77倍，对应PB分别为0.88和0.81倍，给予买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件： 公司近期发布了2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业总收入270.29亿元， 同比+1.18%； 实现归母净利润86.27亿元， 同比+2.38%。 业绩符合预期。 点评： 资管业务表现亮眼。经纪业务方面， 1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%； 公司实现经纪业务手续费净收入51.04亿元， 同比-12.75%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压， 略跑输行业平均水平。 投行业务方面， 1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元， 同比-22.92%； 公司实现投行业务手续费净收入26.57亿元， 同比-13.52%， 承销业务收入随市场景气度下滑有所减少， 但降幅好于行业平均水平。 资管业务方面， 1-9月公司实现资管业务手续费净收入31.25亿元， 同比+234.02%，主要原因是华安基金纳入并表范围。 另外， 1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元， 同比-2.85%； 公司实现利息净收入16.08亿元， 同比-55.96%， 跑输行业平均水平。 自营业务收入同比大增。 2023年前三季度， 公司实现投资净收益及公允价值变动合计80.21亿元， 同比+58.83%， 增长较快， 主要原因是受证券市场行情影响， 金融工具投资收益较上年同期增加。 资产规模再创新高。 截至2023年9月末， 公司资产总额8793.24亿元， 同比+6.54%； 归母净资产总额1659.09亿元， 同比+7.27%； ROE为5.20%，较去年同期下降0.25个百分点。 投资建议： 公司资管业务受华安基金并表影响同比大增， 自营业务收益较好， 有望持续受益于活跃资本市场系列政策， 发展趋势良好。 预计公司2023至2024年每股收益分别为1.35元和1.65元， 对应PE估值分别为10.91倍和8.93倍。 维持对公司“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行及利率波动风险； 股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降； 市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大； 资本市场改革进展不及预期； 公司治理机制变动风险； 信用违约风险； 行业监管趋严风险； 行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布 2022年年报，报告期内公司实现营收 354.7亿元、同比-17%；归母净利润 115.1亿元、同比-23%； 加权平均 ROE 为 7.88%，同比-3.17pct。 分析判断: 股权投资与投行收入逆势增长，减值转回部分对冲业绩下滑从收入增速来看，股权投资业务收入逆势增长 40%，投行业务收入同比增 6%，经纪、资管、利息与证券投资业务净收入同比均下降，降幅分别为 20%、8%、15%、39%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的81%，经纪业务贡献 29%，投行、股权投资业务增长部分对冲业绩下降。 从收入结构来看，经纪、证券投资业务收入占比最高，分别为 28%、25%，利息、投行业务净收入分别占比17%、16%，资管、其他业务、股权投资业务净收入分别占比 6%、6%、3%。 管理费用相对刚性，同比下降 5%，小于收入降幅；资产减值损失转回，部分对冲业绩下滑。 经纪业务净收入保持行业第一，金融产品销售及保有额同比提升报告期公司经纪业务净收入 76.4亿元，同比-20%。其中公司股基交易市场份额 4.20%，同比-0.03pct；母公司代理买卖证券业务净收入市场份额 5.48%，继续保持行业第 1。金融产品销售额 7357亿元、同比+8%，月均保有额 2138亿元、同比增长+16%。公司着力打造零售客户科技平台，向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的财富管理 2.0模式转型。 投行业务收入逆势增长，IPO 与核心债券份额提升报告期投行业务收入 43.2亿元，同比+6%。据 Wind 数据，IPO 融资规模 353.5亿元，市场份额 6.02%，同比+1.18pct；再融资规模 257.5亿元，市场份额 4.19%，同比-0.23pct；核心债券融资规模 3824.9亿元，市场份额 6.67%，同比+0.33pct。投行业务持续聚焦重点产业、重点区域和重点产品，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，在新一代信息技术、新材料、新能源等重点产业和长三角、珠三角等重点区域均保持较强竞争力，“投行+”生态建设取得积极进展。 券商资管规模触底回升，22年 11月 4日起并表华安基金2022年公司资管业务收入 16.5亿元，同比-8%。报告期内资管规模 4334亿元、同比+13%，但收入有所下滑主要由于业绩报酬下滑。其中，集合资管规模 1546亿元、同比+45%；专项资产管理规模 1099亿元、同比基本持平；公募基金管理规模 444亿元、同比+84%。 2022年 11月 4日，公司持有华安基金的股权比例变更为 51%，华安基金自 2022年 11月 4日起纳入公司合并范围。 交易业务向低风险、非方向转型，权益类场外衍生品大幅增长报告期公司证券自营业务收入 70.3亿元，同比-39%。金融资产投资规模 3981亿元，同比+13%；年化投资收益率 2.41%，同比-1.61%。 交易投资业务积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.8亿元、同比增长 20%；期末存续名义本金余额 1,569.5亿元、较上年末增长 3%。其中，跨境业务累计新增名义本金 2,436.4亿元、同比增长 64%；报告期末名义本金余额 595.3亿元、较上年末增长 8%。FICC 业务丰富客需产品种类，挂钩标的和结构持续创新，跨境业务规模快速增长。 利息净收入 47.6亿元，同比-15%，主要由于融出资金利息收入下降，应付债券利息支出提升。 投资建议公司行业头部地位稳固，公募基金补齐短板，各项业务稳居行业前列。基于市场环境弱于预期，我们下调公司23-24年营收 644.1/814.8亿元的预测至 436.49/ 503.91亿元，并增加 25年预测为 564.02亿元，下调 23-24年 EPS 2.04/2.19元的预测至 1.64/ 1.90元，并增加 25年预测值 2.13元,对应 2023年 3月 31日 14.36元/股收盘价，PB 分别为 0.74/ 0.68/0.61倍，维持公司“买入”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

2022年年报概况:国泰君安 2022年实现营业收入 354.71亿元，同比-17.16%；实现归母净利润 115.07亿元，同比-23.35%。基本每股收益1.24元，同比-24.85%；加权平均净资产收益率 7.88%，同比-3.17个百分点。2022年拟 10派 5.30元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 41.02%。国泰君安 2022年经营业绩增速略优于行业均值。 点评：1. 2022年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.代理股票交易市场份额保持稳定，经纪业务手续费净收入同比-19.59%。3.投行业务总量有所回落，IPO 规模保持稳定，投行业务手续费净收入同比+6.13%。4.集合资管及券商公募规模保持增长，资管业务手续费净收入同比-8.04%。5.积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）同比-35.06%。6.两融规模与市场份额均实现增长，持续压降质押规模，利息净收入同比-14.77%。7.境外交易及投资出现亏损，国际业务收入同比-41.64%。 投资建议: 2022年受外部经营环境的影响，公司多项业务出现下滑，但幅度相对较小；权益类自营对业绩形成拖累，但公司坚定向低风险、非方向性转型，投资收益整体下滑的幅度可控；投行业务收入实现逆势增长成为公司报告期内的经营亮点。2023年在外部经营环境转暖以及各项业务改革转型的加持下，公司业绩具备较强的改善预期。预计公司 2023、2024年EPS 分别为 1.37元、1.47元，BVPS 分别为 16.59元、17.26元，按 3月30日收盘价 14.41元计算，对应 P/B 分别为 0.87倍、0.83倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件描述： 公司发布 2022年年报， 报告期内实现营业收入 354.71亿元， 同比-17.16%， 实现归母净利润 115.07亿元， 同比-23.35%。 加权平均 ROE7.88%，同比下降 3.17pct。 投资要点： 强化零售客群经营， 着力打造科技平台。 2022年公司财富管理业务继续保持行业领先： 1） 代买净收入市场份额 5.48%， 保持行业第 1， 股基交易市占率 4.20%， 小幅下降 0.03pct， 两融余额 871.39亿元， 市场份额 5.66%， 与上年末基本持平； 2） 数字科技能力不断提升， 期末君弘 APP 用户 3,901万户、 同比增长 2.9%， 平均月活用户排名行业第 2； 3） 产品销售竞争力稳步提升， 股混类公募基金保有量由去年同期的 29名（全市场） 提升到 26名，规模提升 24%至 499亿元。 投行深化事业部改革， IPO 承销份额提升。 2022年公司投行业务全年实现收入 43.11亿元， 同比增长 6.13%。 主承销金额 8,683.88亿元， 同比下降7.9%， 保持行业第 5位， 其中股权主承销额 715.66亿元， 排名行业第 5， IPO主承销金额 295.26亿元， 市场份额 5.65%， 提升 0.60pct。 债券主承销金额7,968.22亿元， 同比下降 5.2%， 排名行业第 5位。 投资向客需转型， 衍生品业务规模持续增长。 权益类场外衍生品累计新增名义本金 4,679.82亿元， 增长 20.3%， 跨境业务累计新增名义本金 2,436.40亿元， 增长 63.7%。 FICC 业务不断丰富盈利模式， 保持稳健盈利， 债券通综合排名行业第 3位， 利率互换累计成交名义本金 1.79万亿元， 排名行业第 1位， 信用衍生品业务规模新增 178.45亿元， 增长 241%， 排名行业第 1位。 资管规模实现增长， 完善基金业务布局。 2022年公司实现资管业务收入16.48亿元， 同比下降 8%。 其中， 资管规模 4,333.65亿元， 增长 12.8%， 其中集合类产品增长 44.8%至 1,546.32亿元，公募规模 444.14亿元，增长 84.2%。 公司 2022年 11月完成对华安基金股权的受让， 持股比例增加至 51%， 华安基金成为公司控股子公司， 2022年华安基金实现净利润 10.31亿元， 增长2%。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司财富管理业务行业龙头稳固， 投行、资管、 自营业务转型不断深化， 各项业务稳步优化。 预计公司 2023年-2025年分别实现归母净利润 142.75亿元、159.07亿元和 166.67亿元，增长 24.05%、11.43%和 4.78%； PB 分别为 0.77/0.74/0.70， 给予“增持-A” 评级。

事件近日公司发布 2022三季报，显示公司营收为 267.15亿元，同比-16.27%；归母净利润为 84.28亿元，同比-27.57%；其中 Q3营收为71.61亿元，同比-28.31%，环比-37.21%；归母净利润为 20.55亿元，同比-43.26%，环比-46.67%。 2022Q1-Q3的基本 EPS 为 0.91元，同比-29.37%，Q3基本 EPS 为0.22元，同比-46.15%；加权平均 ROE 为 5.80%，较同期减少2.82PCT。 2022年是集团“三个三年三步走”战略路径构想“第一个三年”的收官之年。公司以“综合化服务、数字化经营、国际化发展、集团化管控”为抓手，加快推进改革创新转型，经营管理平稳有序，主要业务核心能力稳中有升。财富管理业务完成“总部驱动力、政策穿透力、分支承载力”，“三力”机制建设总体方案，转型路径进一步清晰；机构与交易业务坚定向客需转型、综合服务能力不断增强；投资银行业务事业部改革成效渐显，重点行业和重点区域的深耕能力稳步提高；投资管理业务完成受让华安基金股权，业务布局渐趋优化；国际业务跨境协作能力持续提升。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景。 我们判断在阶段性承压后，有望迎来情绪修复。假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄 EPS分别 1.33/1.85/2.21元，对应的 PE分别为 10.10/7.25/6.08倍，维持“买 入”评级。

2022年中报概况:国泰君安2022年半年度实现营业收入195.54亿元，同比-10.79%；实现归母净利润63.73亿元，同比-20.47%。基本每股收益0.69元，同比-22.47%；加权平均净资产收益率4.39%，同比-1.56个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H公司投行、其他业务净收入占比出现提高，经纪、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入市场份额略有下滑，经纪业务手续费净收入同比-7.86%。3.投行业务改革进入收获期，多项业务承销规模同比增长，手续费净收入同比+22.50%。4.券商资管推进公募业务，报告期内业绩报酬减少，手续费净收入同比-43.01%。5.自营业务明显承压，投资收益（含公允价值变动）同比-42.71%。6.两融规模虽然出现回落但市场份额提升，质押规模保持相对稳定，利息净收入同比-20.08%。7.境外交易及投资出现亏损，国际业务收入-55.60%。 投资建议:受上半年特别是一季度行业整体经营环境转冷的影响，公司多项业务出现下滑，但幅度相对可控，自营业务对公司业绩的拖累效应较为显著；投行业务领域各项指标逆势增长成为公司报告期内的经营亮点。 整体看，报告期内公司整体经营保持稳健。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023年EPS分别为1.41元、1.58元，BVPS分别为16.21元、17.22元，按8月30日收盘价14.68元计算，对应P/B分别为0.91倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件近日公司发布2022H1中报，公司实现营业收入195.54亿元，同比-10.79%；归母净利润为63.73亿元，同比-20.74%；其中Q2营业收入为114.04亿元，同比+3.91%，环比+39.94%，占比为58.32%；归母净利润为38.54亿元，同比+7.00%，环比+53.00%，占比为60.47%。总体看，环比改善显著。 2022H1的基本EPS为0.69元，同比-22.47%，Q2基本EPS为0.43元，同比+7.02%；加权平均ROE为4.39%，较同期减少1.56PCT。 投资要点1.用资类业务降幅收窄，资管业务拖累收费类业务归因看，业绩下滑主要系市场波动，除投行业务、其他业务同比增长外，大自营等板块均有不同程度下滑，但Q2下滑业务板块均有不同程度收窄，尤其是投资业务条线，彰显韧性。 2022H1，公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收入为64.91亿元，同比-35.63%。其中，公允价值变动损益22.04亿元，同比+234.84%，主要是衍生金融工具和交易性金融资产公允价值变动。投资收益为17.64亿元，同比-71.85%，主要是交易性金融资产投资收益减少以及去年同期包含了上海证券股权重估产生的收益。利息净收入25.23亿元，同比-20.10%。其中，2022Q2，公司用资类业务总收益为49.63亿元，同比+11.41%，环比+224.91%，占比为43.52%，比去年同期提升2.93PCT，比Q1提升24.78PCT。 2022H1，公司收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为68.55亿元，同比-4.72%。其中，经纪业务收入39.05亿元，同比-7.86%；投行业务收入20.73亿元，同比+22.53%，主要源于股票承销收入增长；资管业务收入5.87亿元，同比-43.02%，主要是受市场行情影响导致资管业绩报酬减少。其中，Q2收费类业务收入为34.62亿元，同比-9.07%，环比+2.04%，经纪、投行、资管业务收入同比分别为-8.49%、6.05%、-46.88%，环比分别为+0.57%、+7.55%、-10.18%。 在结构占比方面，2022H1收费类业务中，经纪、投行及资管业务净收入营收占比分别为19.97%、10.61%、3.00%；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别12.90%、9.02%、11.27%。其中，Q2收费类业务中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为17.17%、9.42%、2.44%；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别11.17%、21.45%及10.90%。 2.代销金融规模提升，继续巩固经纪业务优势地位报告期末，公司持有华安基金的股权比例将增至51%，华安基金成为公司的控股子公司。与华安基金的联合，助力公司在基金投顾、代销金融产品、资管业务等领域取得重大突破，实现财富管理业务加速升级。 2022H1，公司经纪业务净收入小幅下降，实现收入39.05亿元，同比-7.86%，主要系代销金融产品净收入下降。其中，Q2经纪业务净收入达19.57亿元，同比-8.49%，环比+0.57%，占比17.17%。投顾业务服务的客户人数超过17万人，期末服务客户资产规模约104亿元，较上年末+25.90%，其中，公募基金投顾规模34.18亿元，较上年末+38.6%。报告期内，金融产品销售额3,552亿元，同比+11.4%；金融产品月均保有量2,002亿元，同比+11.80%。按照协会统计的母公司口径，公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.50%，继续排名行业第1位，净收入25.7亿元，同比-6.50%。 3.市场波动致资管业务承压，国际业务布局完善提升内部协同2022H1，公司资管业务收入为5.87亿元，同比-43.02%，占比3.00%。 其中，Q2资管业务净收入2.78亿元，同比-46.88%，环比-10.18%，占比2.44%，较去年同期-2.33PCT。业务收益下降主要系受市场行情波动影响，资产管理业绩报酬减少。 上半年，公司致力于优化资管业务组织架构，创建多资产业务框架，聚焦私募FOF、ABS以及公募REITs发展，ABS规模继续保持行业领先；稳步推进公募业务，报告期内有7只公募产品获批、新发2只，期末存续17只。报告期末，管理资产规模4,050.40亿元、较上年末+5.42%，其中，定向资产管理规模1,354.79亿元，较上年末-5.38%；集合资产管理规模1,138.75亿元，较上年末+6.61%；专项资产管理规模1,117.49亿元，较上年末+1.48%；公募基金管理规模439.37亿元，较上年末+82.18%。4.投行业务战略深耕颇有成效，承销规模业内领先2022H1，公司投资银行业务事业部改革成效渐显，重点行业和重点区域的深耕能力稳步提高。投行业务净收入20.74亿元，同比+22.53%，占比10.61%，较同期+2.88PCT。其中，Q2投行业务净收入10.75亿元，同比+6.05%，环比+7.55%，占比9.42%，较同期+0.19PCT。 上半年，公司投资银行业务深入重点产业、重点区域和重点品种，建设“投行+”生态，IPO等主要业务品种在业内保持优势，在重点产业和长三角、珠三角等重点区域持续发力。证券主承销额4,525.06亿元，同比+16.13%，各项业务均位居行业前列。股权主承销额294.62亿元、同比-29.60%，排名行业第5位，其中，IPO主承销金额169.76亿元、同比+111.64%，市场份额6.63%、同比+2.91PCT，排名行业第5位。债券主承销金额4,230.44亿元、同比增长21.63%，排名行业第5位，证监会、交易所审核通过的并购重组项目涉及交易金额219.32亿元，排名行业第2位。 5.利息净收入持续承压，信用减值损失大幅下降2022H1公司利息净收入25.23亿元，同比-20.10%，较Q1增速-8.70PCT。其中利息收入同比-1.62%，达78.62亿元；利息支出同比+10.45%，达53.40亿元。2022H1公司融出资金963.74亿元，同比-15.06%；买入返售金融资产规模656.73亿元，同比17.97%。 公司信用减值损失下降，趋于稳健。2022H1，公司信用减值损失-2.02亿元，同比-147.09%，对业绩产生正向贡献。考虑市场环境及项目情况变化等因素，根据预期信用损失模型计提的减值准备较期初有所减少，产生了减值准备的冲回，资产质量较高。 6.H1自营业务收入承压，Q2权益市场回暖收窄业绩降幅2022H1，公司自营业务收入35.82亿元，同比-46.45%，主要由于在市场调整的背景下自营投资受损，Q2环比迎来强劲改善。公司权益乘数较去年有所提升至5.51，环比杠杆略有扩大。2022H1投资收益为17.64亿元，同比-71.85%，Q2环比高达+458.71%；公允价值变动损益为22.04亿元，环比29.46%。Q2权益市场回暖是业绩降幅收窄的核心因素。 截至2022H1，投资资产为3785.29亿元，同比+18.82%，占比较同期略有上升至45.53%；金融投资资产为3743.73亿元，同比增速为+19.19%，占比45.03%；交易性金融资产为3032.01亿元，同比+21.31%，占总资产的36.47%。其他权益工具投资为25.55亿元，同比-13.10%。公司资产流动性良好、结构合理。 7.估值与投资建议公司注重经营业务管理的质量和效率，不断提升自身经营综合水平。公司采用股权激励方式，推动公司的良好经营运作，探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技，力求通过引进新的先进技术和管理经验，不断革新自身短处。公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入，将在市场化改革之路上继续坚定前行，让市场激活组织活力，让竞争打磨组织韧性。 2022年是集团“三个三年三步走”战略路径构想“第一个三年”的收官之年。公司以“综合化服务、数字化经营、国际化发展、集团化管控”为抓手，加快推进改革创新转型，经营管理平稳有序，主要业务核心能力稳中有升。财富管理业务完成“总部驱动力、政策穿透力、分支承载力”“三力”机制建设总体方案，转型路径进一步清晰；机构与交易业务坚定向客需转型、综合服务能力不断增强；投资银行业务事业部改革成效渐显，重点行业和重点区域的深耕能力稳步提高；投资管理业务完成受让15%华安基金股权，业务布局渐趋优化；国际业务跨境协作能力持续提升。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景，看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS分别1.41/1.94/2.31元，对应的PE分别为10.41/7.60/6.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。

事件2021年，面对错综复杂的外部环境，公司坚持“稳中求进、强基固本”总基调，全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求，完成“第一个三年”承上启下的各项关键任务，夯实了公司高质量发展的基础。财富管理业务在产品销售和投顾队伍建设方面取得明显进步，投资银行业务“投行+”生态逐渐成型，机构与交易业务组织创新效果初步显现，资产管理业务顺利完成首批公募基金发行，国际业务跨境协同能力稳步向好，推动集团经营业绩稳步提升。 近日公司公布2021年年报，数据显示公司实现营业收入428.17亿元，同比+21.64%；归母净利润为150.13亿元，同比+34.99%；其中Q4的营业收入为109.11亿元，占全年营收的比重为25.48%，同比+15.29%，环比增速为+9.23%；归母净利润为33.78亿元，同比+55.68%，环比-6.73%，占全年比重为22.50%。 2021年的基本每股收益为1.65元，同比+37.50%，Q4基本每股收益为0.36元，同比+56.52%；加权平均ROE 为11.05%，较同期增加2.51PCT，Q4加权平均ROE 为2.43%，较同期减少0.24PCT。 投资要点n 1.用资类业务稳中有升，投资收益增幅显著2021年，公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为175.7亿元，同比增加17.73%。其中，公允价值变动损益3.59亿元，同比-17.24%，主要是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。投资收益为116.19亿元，同比+32.05%，主要是交易性金融资产投资收益增加以及上海证券股权重估产生的收益。2021Q4，公司用资类业务总收益为35.34亿元，同比-10.03%，占比为20.11%。 2021年，公司收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为159.50亿元，同比+12.81%。其中，Q4收费类业务收入为46.78亿元，同比+25.42%，占全年收费类业务比重29.33%。2021Q4用资类业务、收费类业务环比分别-10.53%、+14.77%。 在结构占比方面，2021年收费类业务中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为22.20%、9.49%、4.18%；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别13.06%、27.14%、0.84%。Q4收费类业务中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为22.05%、15.33%、3.34%；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别11.11%、46.86%及-25.57%。 2.代销金融收入增速同比大增，加快推进财富管理高量转型发展2021年，集团持续完善零售客户服务体系，着力打造零售客户科技平台，不断优化金融产品协同协作机制，强化分支机构营业网点标准化和投顾队伍专业化建设，加快推进财富管理高量转型发展，客户基础进一步夯实，传统经纪业务保持行业领先，金融产品销售和投顾业务快速发展。 公司经纪业务同比大增，主要原因是系金融产品销售、席位租赁及期货经纪收入增长。Q4经纪业务延续三季报优势，表现靓眼。公司经纪业务净收入达95.05亿元，同比+12.72%，较三季报增速上升3.43PCT。其中，2021Q4经纪业务净收入达24.05亿元，同比+24.20%，环比-15.96%，占比25.30%。代理买卖证券业务净收入同比-0.79%，母公司口径的市场份额为5.86%，继续位居行业第一；财富管理转型卓有成效，代销净收入同比+117.33%至9.49亿，金融产品月均保有量同比+29.48%至1836亿元，投顾业务服务客户数超15万人，户均规模约5.5万元。 3.资管业务加大布局力度，增持华安以深化布局2021年，公司资管业务收入达17.92亿元，同比+15.96%，较三季报增速下降0.29PCT。其中，Q4公司资管业务净收入3.65亿元，同比+0.09%，环比-8.14%，占比20.37%。受益于国泰君安资产管理公司正式完成业务补链，在头部券商中率先形成突围，构建优势拉开差距。下半年以来，国泰君安资管加大布局力度，积极引进投研强将，不断提升竞争力与市场品牌。 2021年9月，公司以不超过人民币18.12亿元的价格受让华安基金，这一增持举措将继续深化公司财富管理业务布局。华安基金公募管理规模同比+26.95%至5969亿元，其中非货公募规模同比+38.39%至3823亿元；有望与国君资管形成联动，提升财富管理业务的市场影响力。 4.投行业务IPO 补短板初显成效，业内排名基本稳定2021年，公司投行业务净收入40.62亿元，同比+8.79%，较三季报增速增加14.76PCT。其中，Q4投行业务净收入16.73亿元，同比+40.22%，环比+140.09%，占比41.19%。 2021年，公司投资银行业务深化事业部制改革，深耕重点产业，扎根重点区域，聚焦重点品种，IPO 补短板显现成效，项目储备显著增加，“投行+”生态逐渐成型。2021年，集团证券主承销额9,424.15亿元，同比+16.5%，排名行业第5位。债券承销金额 8,408.37亿元、同比增长19.0%，排名行业第4位，其中，公司债承销额2177.72亿元、同比增长22.4%，排名行业第3位。 5.利息净收入持续承压，信用减值损失大幅下降2021年，公司利息净收入55.91亿元，同比-1.77%，较三季报增速增加2.70PCT。其中利息收入同比+8.67%，达157.53亿元；利息支出同比+15.42%，达101.62亿元。Q4公司利息净收入12.12亿元，同比+3.24%，环比-0.73%；2021年，公司融出资金1092.87亿元，同比+9.91%；买入返售金融资产规模595.83亿元，同比-6.66%。 公司信用减值损失下降，趋于稳健。2021年，公司信用减值损失3.41亿元，同比-74.01%，主要原因是股票质押式回购的减值准备同比减少。其中，Q4公司信用减值损失0.16亿元，同比-98.38%，环比+115.17%。 6.Q4自营业务收入小幅缩水，其他权益工具投资规模大幅下降2021年，公司自营业务收入114.39亿元，同比+26.02%，带动业绩增速主因之一，较三季报增速有所下滑，主要系Q4公允价值变动损益大幅下降。其中，Q4自营业务收入21.72亿元，同比-18.67%，环比-15.78%。公司权益乘数较三季报有所提升至7.52%。在投资资产方面，截至2021年，投资资产为3578.61亿元，同比+11.46%，占比较同期略有下降至45.23%；金融投资资产为3537.04亿元，同比增速为+10.93%，占比为44.70%；交易性金融资产为2843.85亿元，占总资产的35.94%。其他权益工具投资为24.80亿元，同比增速为-85.94%，主要原因为受外部环境影响，该类投资规模减少。 权益业务方面，权益投资坚持相对收益策略和绝对收益策略并行，投资风格保持稳健。场内期权做市业务继续保持行业领先、ETF 做市品种和规模显著增长。场外权益衍生品新增规模同比+80.31%为3891.12亿元。 7.投资建议公司注重经营业务管理的质量和效率，不断提升自身经营综合水平。公司采用股权激励方式，推动公司的良好经营运作，探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技，力求通过引进新的先进技术和管理经验，不断革新自身短处。公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入，将在市场化改革之路上继续坚定前行，让市场激活组织活力，让竞争打磨组织韧性。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景，看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS 分别为1.84/2.12/2.38元，对应的PE 分别为8.62/7.49/6.67倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。

2021年年报概况:国泰君安2021年实现营业收入428.17亿元，同比+21.64%；实现归母净利润150.13亿元，同比+34.99%。基本每股收益1.65元，同比+37.50%；加权平均净资产收益率11.05%，同比+2.51个百分点。2021年拟10派6.80元（含税）。国泰君安2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.传统经纪业务保持行业领先，手续费净收入同比+12.71%。3.投行业务深化改革，业务总量稳步增长，手续费净收入同比+8.76%。4.资管业务调结构初显成效，手续费净收入同比+15.99%。5.自营业务取得较好成绩，投资收益（含公允价值变动）同比+29.74%。6.两融规模稳步增长，持续压降股票质押规模，利息净收入同比-1.76%。7.国际业务同比有所下滑，业务收入同比-18.60%。 投资建议:作为跨越我国资本市场发展全部历程和多个周期的老牌头部券商，公司历经风雨、锐意进取，始终保持较强的综合竞争力，资本规模、盈利水平、业务实力和风险管理能力持续位居行业前列。预计公司2022、2023年EPS分别为1.61元、1.69元，BVPS分别为16.19元、17.21元，按4月6日收盘价15.91元计算，对应P/E分别为9.88倍、9.41倍，对应P/B分别为0.98倍、0.92倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件：2021年3月30日公司披露2021年年报，国君全年营业收入和归母净利润同比增长21.6%和35%至428亿元和150亿元，归母净资产较年初增长7.1%至1471亿元，加权平均ROE同比增长2.51pct至11.05%，国君拟分红比例为40.35%，位列龙头券商前列，整体业绩表现优秀。 财务数据表现较优，稳步实现“打基础，补短板”的第一个三年规划 1、 当前国君业务主要有5大板块，包括财富管理（个人经纪，代销和两融等），投行，机构与交易（机构经纪，传统自营，客需衍生品和股权投资），投资管理（券商资管，公募和私募基金管理）和国际业务（国君国际等），21年这五大板块分别占公司总营收比重的32%，8.5%，47.3%，5.1%和6%，其中投资交易板块以51.2%的增速位列各业务板块首位，是21年公司营收的主要驱动力； 2、 21年国君以150亿元的归母净利润和11.05%的加权ROE位列对标公司的第2位和第3位，较2019年分别提升2位和4位（根据20年6月公司公布的《A股限制性股票激励计划实施考核管理办法》，公司选择中信、海通、华泰、广发、申万和招商作为对标公司），显示出公司的经营情况在龙头券商中具有竞争力，也解锁了22年的限制性股票限售的条件； 3、 国君的第一个三年规划（2020-2022 年）重在打基础和补短板，当前实施情况较为顺利： a、 补短板方面，21年公司股权IPO承销金额和市占率分别提升39.6%和46pts至303亿元和5.05%，市场排名由17-18年的9-10位进阶至第6位；21年10月公司董事会通过审议拟以不超过18亿元的对价受让华安基金15%的股权，受让后公司持有的华安基金股权比例将上升至42%，21年华安基金净利润同比增长41.5%至10.1亿元； b、 打基础方面，国君启动全面数字化转型，提出“smart投行理念”，通过国君道合app向全类型机构客户提供跨资产的全业务链线上服务，并建设上线新一代低延时国产化核心交易系统；同时公司通过协同委员会，营业网点标准化等途径优化产品销售能力，21年公司金融产品代销收入同比增长116.4%至9.5亿元，绝对值和增速均位列对标公司前3； 投资收益率表现平稳，客需股权衍生品快速增长 1、 国君21年投资收益和公允价值合计119.8亿元，扣除上海证券股权重估后产生的11.4亿投资收益后，实际投资收益增长约为13%； 2、 国君近年来在没有股权再融资的情况下仍然实现了较快的扩表，21年交易性金融资产同比增长24.3%至2844亿元，整体投资收益率同比下降24Bp至4.02%，表现平稳；交易性金融资产分布中，债券和股票类资产分别同比增长7.3%和40%至1159亿元和351亿元，传统权益自营规模占股票资产比例约为10%； 3、 国君证券母公司21年投资收益同比增长38.8%至82.5亿元，我们预计固收，传统权益和股权衍生品的投资贡献比例大约为55%，25%和20%；但客需衍生品300亿元的对冲规模较中信中金1000余亿元的体量仍有差距； 投资建议：国君21年年报业绩数据表现优秀，净利润和ROE等核心指标在对标公司的排位中稳步上升，在保持个人客户经营优势的同时，在股权IPO，客需股权衍生品等业务上发展迅速，公司沿着三年三个三步走的规划稳步前行，受22年权益市场下行等影响，我们预计公司22年归母净利润和归母净资产分别同比增长3.65%和6.40%至156亿元和1565亿元（前值分别为167.8亿元和1593亿元），当前股价对应22年PE和PB为9.1倍和0.9倍，维持买入评及； 风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，公司机构，零售，个人和企业三大客户群经营弱于预期，海外市场大幅震荡；

事件：公司披露业绩快报，2021年营收426.69亿元、同比+21.22%，归母净利润150.13亿元、同比+34.98%，超出预期。加权平均ROE11.04%、同比+2.5pct。 Q421实现归母净利润33.78亿元、同比+55.7%、环比-6.7%。 业绩归因： 根据公司公告，2021年资本市场活跃，公司各项业务均发展良好。2021年全年A 股日均成交额1.12万亿元、同比+32%，两融日均余额1.77万亿元、同比+32%，资本市场交投十分活跃，推动公司经纪、两融等业务收入增长。同时，2021年全年IPO 承销额302.83亿元、居行业第6，股权承销额5676亿元、居行业第4，公司债+企业债承销额2509.49亿元、市场份额6.45%、居行业第3，投行业务发展良好。资管业务方面，公司于2021年10月受让华安基金15%股权，持股华安基金比例升至43%。截至2022年1月23日，华安基金管理总规模5870亿元、非货币基金管理规模3726亿元，均居行业第13位。公司作为首批具有基金投顾试点资格的券商，正着力打造零售客户服务体系，加快推进财富管理转型发展。此外，公司前三季度的衍生金融资产达34.45亿元、同比+35.43%，预计全年仍可保持30%+的增速，场外业务增速较快。 资本实力强劲的龙头券商： 根据中证协披露的2020年证券公司净资本排名，公司以1048亿元位居行业首位，强劲的资本实力有利于公司发展资本中介、场外业务、投资管理和国际业务等，以及增加科技投入降本增效，可增强公司综合实力。 投资建议：根据业绩快报，我们上调了公司的经纪、投行、资管、利息等收入，并基于此上调公司2021-2023年盈利预测为150.33亿元、169.98亿元、187.17亿元，上调幅度14.1%、13.9%、13.6%，维持“买入-A”评级。 风险提示：资本市场景气度下滑、政策风险、市场竞争恶化等。

事件2021年，面对错综复杂的外部环境，公司坚持“稳中求进、强基固本”总基调，全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求，坚持向改革要动力、向人才要活力、向管理要效率、向创新要发展，深入推进综合改革，持续优化战略布局，主动把握市场发展机遇，实现公司高质量发展，各主要业务均保持较强竞争力，经营业绩稳步提升。 2021年前三季度，公司实现营业收入319.07亿元，同比增长29.08%；归母净利润为116.35亿元，同比增长29.97%；其中Q3的营业总收入为99.88亿元，占前三季度的比重为31.30%，同比增速为0.67%，环比增速为-8.99%，归母净利润为36.22亿元，同比增速为3.53%，环比增速为0.56%，占前三季度的比重为31.13%。 2021前三季度的基本每股收益为1.29元，同比增速为32.99%，Q3基本每股收益为0.40元，同比增增速为2.56%；加权平均ROE为8,62%，较同期增加1.7PCT，Q3加权平均ROE为2.67%，较同期减少0.06PCT。 投资要点1.用资类业务增长显著，公允价值变动收益大幅上升2021年前三季度，公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为140.33亿元，同比增加27.63%。其中，投资净收益及公允价值变动损益96.55亿元，同比增长49.04%，主要是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。2021Q3，公司用资类业务总收益为39.50亿元，同比下降2.37%，占前三季度的比重为28.15%。 前三季度，收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为112.71亿元，同比增长8.28%。其中，Q3收费类业务收入为40.76亿元，同比下降13.7%，占前三季度的比重为36.16%。2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-27.66%、7.06%。 在结构占比方面，2021Q3收费类业务中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为70.21%、17.10%、9.73%；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别30.91%、6.05%及63.03%。 2.经纪业务环比大增，增速延续强势公司2021年前三季度经纪业务净收入达71.00亿元，同比增速为9.29%，较中报增速下滑近7PCT。其中，2021Q3经纪业务净收入达28.62亿元，同比增长0.61%，环比增长33.77%，占比28.65%。 该季度公司经纪业务环比大增，主要原因是沪深两市股票基金交易量的同比增加。Q3经纪业务在三大业务收入中呈唯一正增长的态势，延续中报优势，表现靓眼。 3.资管业务加大布局力度，增持华安以深化布局2021年前三个季度公司的资产管理业务收入达14.27亿元，同比增速为20.86%，较中报增速有所下滑。其中，Q3公司资管业务净收入3.97亿元，同比下降13.2%，环比下降24.11%，占比3.97%。 受益于国泰君安资产管理公司正式完成业务补链，在头部券商中率先形成突围，构建优势拉开差距。下半年以来，公司国泰君安资管加大布局力度，积极引进投研强将，不断提升竞争力与市场品牌。 2021年9月，公司以不超过人民币18.12亿元的价格受让华安基金15%股权，这一增持举措将继续深化公司财富管理业务布局，有望与国君资管形成联动，提升财富管理业务的市场影响力。 4.Q3投行业务净收入不及预期，业内排名基本稳定2021年前三季度公司投行业务净收入23.89亿元，同比下降6.02%，较中报增速下滑超50PCT。其中，Q3投行业务净收入6.97亿元，同比下降49.16%，环比下降31.24%，占比6.98%。预计全年行业排名仍居前列，驱动公司业务增长。 5.利息净收入出现负增长，信用减值损失下降显著2021年前三季度公司利息净收入43.78亿元，同比增速为-3.08%，较中报增速下滑。其中利息收入同比增长10.67%，达118.08亿元；利息支出同比增长20.75%，达74.30亿元。Q3公司利息净收入12.21亿元，同比降低-26.58%，环比降低30.12%；融出资金1083.22亿元，同比增长14.53%；买入返售金融资产规模532.17亿元，同比减少6.25%。 公司信用减值损失下降，趋于稳健。2021年前三季度，信用减值损失3.25亿元，同比增速-1.81%，预计收益市场热络，减值有所回转。其中，Q3公司信用减值损失为-1.05亿元，同比增速-149.06%，环比增速-125.92%。 6.自营业务收入较中报增速承压，其他权益工具投资规模大幅下降2021年前三季度，公司自营业务收入92.67亿元，同比增长44.64%，较中报增速有所下滑，主要系Q3投资净收益大幅下滑。 其中，Q3自营业务收入25.78亿元，同比增加10.12%，环比增加0.47%。在投资资产方面，截至2021Q3，金融投资资产为1172.04亿元，同比增速为-10.49%，占比为28.46%；其他权益工具投资为28.70亿元，同比增速为-83.73%，主要原因为受外部环境影响，该类投资规模减少。 7.投资建议公司注重经营业务管理的质量和效率，不断提升自身经营综合水平。公司采用股权激励方式，推动公司的良好经营运作，探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技，力求通过引进新的先进技术和管理经验，不断革新自身短处。公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入，将在市场化改革之路上继续坚定前行，让市场激活组织活力，让竞争打磨组织韧性。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景，看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.65/2.00/2.34元，对应的PE分别为10.32/8.49/7.25倍，维持““买入””评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO过过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。

事件：国泰君安证券发布2021年三季报，21年前三季度实现营收319亿元，YoY+24%;归母净利润116亿元，YoY+30%；加权平均ROE8.62%，较去年同期增加1.73个百分点，归母净资产1437亿元，较上年末增加5%。 经纪业务和投资业务贡献主要收益。从收入结构上来看，21年前三季度国泰君安经纪/投资/利息净收入和其它/投行/资管占营业净收入比重分别为32%/31%/20%/10.8%/6.5%，作为一家头部券商，国泰君安的经纪业务和投资业务贡献了50%以上的收益来源，夯实的经纪业务基础和稳健的投资收益是公司持续发展的基石。此外前三季度公司费用收入比32.9%，较20年下降5.1个百分点，成本费用控制效果明显。 经纪业务收入稳中有升，财富管理转型进展顺利。21年前三季度公司经纪业务净收入71亿元，同比增9%。传统经纪业务市占率与佣金率趋于稳定，财富管理转型进展加速，持续打造全方位分类分级服务体系，提升高净值客户服务能力。21年投顾业务服务客户人数超11万人，资产管理规模超46亿元，估计三季度客户数量及资产管理规模进一步增长，贡献稳健收益。 投资净收益大幅提升，驱动总体营收增长。21年前三季度公司投资净收益达到93亿元，同比增长45%。投资净收益长期以来都是总体营收增长的重要驱动因素。 公司交易类金融资产占全部资产比重35%，是主要的资产配置方向。此外，公司场内期权做市业务业内领先，场外权益类衍生品规模不断提升。固定收益业务方面，21年前三季度债券通交易量超1,800亿元，综合排名券商第2位，保持在行业前列。 资管业务增速较快，公募产品驱动增长。21年前三季度公司资管业务净收入14亿元，同比增21%。公司资管业务受监管影响趋缓，但公司积极调整结构，资管主动管理占比提升到76%，公募业务产品创新和转型驱动大资管业务持续成长。 同时公司拟增持华安基金15%股权，完善投资管理的全面布局。 维持AA股“增持”评级。21年前三季度经营业绩保持稳步增长，各项业务均衡发展，运营效率持续提升，公司长期经营向好。展望未来在权益市场驱动下，资产管理市场空间有望进一步上升，公司的自营业务及经纪、机构业务等有望持续贡献稳定收益。预计公司业绩将保持较快增速，我们上调盈利预测，预计21-22年净利润分别为159.53亿元（上调29.8%），189.27亿元（上调37.21%），并新增23年预测236.58亿元，维持A股“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。