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国泰君安 银行和金融服务 2022-01-25 18.28 -- -- 18.75 2.57% -- 18.75 2.57% -- 详细
事件:公司披露业绩快报,2021年营收426.69亿元、同比+21.22%,归母净利润150.13亿元、同比+34.98%,超出预期。加权平均ROE11.04%、同比+2.5pct。 Q421实现归母净利润33.78亿元、同比+55.7%、环比-6.7%。 业绩归因: 根据公司公告,2021年资本市场活跃,公司各项业务均发展良好。2021年全年A 股日均成交额1.12万亿元、同比+32%,两融日均余额1.77万亿元、同比+32%,资本市场交投十分活跃,推动公司经纪、两融等业务收入增长。同时,2021年全年IPO 承销额302.83亿元、居行业第6,股权承销额5676亿元、居行业第4,公司债+企业债承销额2509.49亿元、市场份额6.45%、居行业第3,投行业务发展良好。资管业务方面,公司于2021年10月受让华安基金15%股权,持股华安基金比例升至43%。截至2022年1月23日,华安基金管理总规模5870亿元、非货币基金管理规模3726亿元,均居行业第13位。公司作为首批具有基金投顾试点资格的券商,正着力打造零售客户服务体系,加快推进财富管理转型发展。此外,公司前三季度的衍生金融资产达34.45亿元、同比+35.43%,预计全年仍可保持30%+的增速,场外业务增速较快。 资本实力强劲的龙头券商: 根据中证协披露的2020年证券公司净资本排名,公司以1048亿元位居行业首位,强劲的资本实力有利于公司发展资本中介、场外业务、投资管理和国际业务等,以及增加科技投入降本增效,可增强公司综合实力。 投资建议:根据业绩快报,我们上调了公司的经纪、投行、资管、利息等收入,并基于此上调公司2021-2023年盈利预测为150.33亿元、169.98亿元、187.17亿元,上调幅度14.1%、13.9%、13.6%,维持“买入-A”评级。 风险提示:资本市场景气度下滑、政策风险、市场竞争恶化等。
国泰君安 银行和金融服务 2021-11-08 16.96 -- -- 17.55 3.48%
18.85 11.14% -- 详细
事件2021年,面对错综复杂的外部环境,公司坚持“稳中求进、强基固本”总基调,全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求,坚持向改革要动力、向人才要活力、向管理要效率、向创新要发展,深入推进综合改革,持续优化战略布局,主动把握市场发展机遇,实现公司高质量发展,各主要业务均保持较强竞争力,经营业绩稳步提升。 2021年前三季度,公司实现营业收入319.07亿元,同比增长29.08%;归母净利润为116.35亿元,同比增长29.97%;其中Q3的营业总收入为99.88亿元,占前三季度的比重为31.30%,同比增速为0.67%,环比增速为-8.99%,归母净利润为36.22亿元,同比增速为3.53%,环比增速为0.56%,占前三季度的比重为31.13%。 2021前三季度的基本每股收益为1.29元,同比增速为32.99%,Q3基本每股收益为0.40元,同比增增速为2.56%;加权平均ROE为8,62%,较同期增加1.7PCT,Q3加权平均ROE为2.67%,较同期减少0.06PCT。 投资要点1.用资类业务增长显著,公允价值变动收益大幅上升2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为140.33亿元,同比增加27.63%。其中,投资净收益及公允价值变动损益96.55亿元,同比增长49.04%,主要是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。2021Q3,公司用资类业务总收益为39.50亿元,同比下降2.37%,占前三季度的比重为28.15%。 前三季度,收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为112.71亿元,同比增长8.28%。其中,Q3收费类业务收入为40.76亿元,同比下降13.7%,占前三季度的比重为36.16%。2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-27.66%、7.06%。 在结构占比方面,2021Q3收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为70.21%、17.10%、9.73%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别30.91%、6.05%及63.03%。 2.经纪业务环比大增,增速延续强势公司2021年前三季度经纪业务净收入达71.00亿元,同比增速为9.29%,较中报增速下滑近7PCT。其中,2021Q3经纪业务净收入达28.62亿元,同比增长0.61%,环比增长33.77%,占比28.65%。 该季度公司经纪业务环比大增,主要原因是沪深两市股票基金交易量的同比增加。Q3经纪业务在三大业务收入中呈唯一正增长的态势,延续中报优势,表现靓眼。 3.资管业务加大布局力度,增持华安以深化布局2021年前三个季度公司的资产管理业务收入达14.27亿元,同比增速为20.86%,较中报增速有所下滑。其中,Q3公司资管业务净收入3.97亿元,同比下降13.2%,环比下降24.11%,占比3.97%。 受益于国泰君安资产管理公司正式完成业务补链,在头部券商中率先形成突围,构建优势拉开差距。下半年以来,公司国泰君安资管加大布局力度,积极引进投研强将,不断提升竞争力与市场品牌。 2021年9月,公司以不超过人民币18.12亿元的价格受让华安基金15%股权,这一增持举措将继续深化公司财富管理业务布局,有望与国君资管形成联动,提升财富管理业务的市场影响力。 4.Q3投行业务净收入不及预期,业内排名基本稳定2021年前三季度公司投行业务净收入23.89亿元,同比下降6.02%,较中报增速下滑超50PCT。其中,Q3投行业务净收入6.97亿元,同比下降49.16%,环比下降31.24%,占比6.98%。预计全年行业排名仍居前列,驱动公司业务增长。 5.利息净收入出现负增长,信用减值损失下降显著2021年前三季度公司利息净收入43.78亿元,同比增速为-3.08%,较中报增速下滑。其中利息收入同比增长10.67%,达118.08亿元;利息支出同比增长20.75%,达74.30亿元。Q3公司利息净收入12.21亿元,同比降低-26.58%,环比降低30.12%;融出资金1083.22亿元,同比增长14.53%;买入返售金融资产规模532.17亿元,同比减少6.25%。 公司信用减值损失下降,趋于稳健。2021年前三季度,信用减值损失3.25亿元,同比增速-1.81%,预计收益市场热络,减值有所回转。其中,Q3公司信用减值损失为-1.05亿元,同比增速-149.06%,环比增速-125.92%。 6.自营业务收入较中报增速承压,其他权益工具投资规模大幅下降2021年前三季度,公司自营业务收入92.67亿元,同比增长44.64%,较中报增速有所下滑,主要系Q3投资净收益大幅下滑。 其中,Q3自营业务收入25.78亿元,同比增加10.12%,环比增加0.47%。在投资资产方面,截至2021Q3,金融投资资产为1172.04亿元,同比增速为-10.49%,占比为28.46%;其他权益工具投资为28.70亿元,同比增速为-83.73%,主要原因为受外部环境影响,该类投资规模减少。 7.投资建议公司注重经营业务管理的质量和效率,不断提升自身经营综合水平。公司采用股权激励方式,推动公司的良好经营运作,探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技,力求通过引进新的先进技术和管理经验,不断革新自身短处。公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.65/2.00/2.34元,对应的PE分别为10.32/8.49/7.25倍,维持““买入””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
国泰君安 银行和金融服务 2021-11-02 17.43 -- -- 17.62 1.09%
18.85 8.15%
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事件:国泰君安证券发布2021年三季报,21年前三季度实现营收319亿元,YoY+24%;归母净利润116亿元,YoY+30%;加权平均ROE8.62%,较去年同期增加1.73个百分点,归母净资产1437亿元,较上年末增加5%。 经纪业务和投资业务贡献主要收益。从收入结构上来看,21年前三季度国泰君安经纪/投资/利息净收入和其它/投行/资管占营业净收入比重分别为32%/31%/20%/10.8%/6.5%,作为一家头部券商,国泰君安的经纪业务和投资业务贡献了50%以上的收益来源,夯实的经纪业务基础和稳健的投资收益是公司持续发展的基石。此外前三季度公司费用收入比32.9%,较20年下降5.1个百分点,成本费用控制效果明显。 经纪业务收入稳中有升,财富管理转型进展顺利。21年前三季度公司经纪业务净收入71亿元,同比增9%。传统经纪业务市占率与佣金率趋于稳定,财富管理转型进展加速,持续打造全方位分类分级服务体系,提升高净值客户服务能力。21年投顾业务服务客户人数超11万人,资产管理规模超46亿元,估计三季度客户数量及资产管理规模进一步增长,贡献稳健收益。 投资净收益大幅提升,驱动总体营收增长。21年前三季度公司投资净收益达到93亿元,同比增长45%。投资净收益长期以来都是总体营收增长的重要驱动因素。 公司交易类金融资产占全部资产比重35%,是主要的资产配置方向。此外,公司场内期权做市业务业内领先,场外权益类衍生品规模不断提升。固定收益业务方面,21年前三季度债券通交易量超1,800亿元,综合排名券商第2位,保持在行业前列。 资管业务增速较快,公募产品驱动增长。21年前三季度公司资管业务净收入14亿元,同比增21%。公司资管业务受监管影响趋缓,但公司积极调整结构,资管主动管理占比提升到76%,公募业务产品创新和转型驱动大资管业务持续成长。 同时公司拟增持华安基金15%股权,完善投资管理的全面布局。 维持AA股“增持”评级。21年前三季度经营业绩保持稳步增长,各项业务均衡发展,运营效率持续提升,公司长期经营向好。展望未来在权益市场驱动下,资产管理市场空间有望进一步上升,公司的自营业务及经纪、机构业务等有望持续贡献稳定收益。预计公司业绩将保持较快增速,我们上调盈利预测,预计21-22年净利润分别为159.53亿元(上调29.8%),189.27亿元(上调37.21%),并新增23年预测236.58亿元,维持A股“增持”评级。 风险提示:二级市场大幅波动;市场成交量下降。
国泰君安 银行和金融服务 2021-09-01 17.46 20.21 14.63% 19.50 11.68%
19.50 11.68%
详细
公司8月25日披露2021年中报,2021年上半年,公司实现营业收入219.18亿元(+38.2%),实现归属于上市公司股东的净利润80.13亿元(+46.93%),报告期末归属于上市公司股东的权益1399.27亿元(+1.87%),基本每股收益0.89元(+53.45%)。 财富管理转型稳步推进。2021年上半年,公司财富管理业务收入63.13亿元(+16.01%),占总营业收入的28.8%。公司加速推进财富管理转型,报告期内,公司富裕客户及高净值客户数环比增长11.2%。投顾业务服务的客户人数超过11万人,客户资产规模超过46亿元。金融产品销售额3,429亿元(+241.9%),产品月均保有量2,543亿元(+50.7%)。同时,公司两融业务着力打造全方位的分类分级服务体系,加强机构客户及高净值客户服务能力。截至2021年6月,公司实现两融余额1006.8亿元(+45.34%)。 投行业务位居行业前列,IIOPO项目储备丰富。2021年上半年,公司实现投行业务手续费净收入16.93亿元(+44.48%),实现证券主承销额3,896.6亿元(+32.4%),排名行业第4位。 具体包括,股权承销额418.5亿元(+37.3%),排名行业第5位,其中,IPO承销金额80.2亿元(+217.5%)。债券承销金额3,478.1亿元(+31.9%)。公司投行业务继续深化事业部改革,聚焦重点产业、重点区域和重点品种,项目储备丰富,投行业务,尤其是IPO承销实力大幅提升。 。投资收益大幅提升。2021年上半年,公司实现投资收益62.68亿元(+88.65%),权益类场外衍生品累计新增名义本金1,364.6亿元(+88.6%),其中,场外期权累计新增名义本金850.3亿元(+45.0%),收益互换累计新增名义本金514.4亿元(+275.0%),跨境权益场外衍生品上半年累计新增名义本金规模321.3亿元(+173.9%)。固定收益业务方面,债券通市场份额6%,交易量超1,800亿元,综合排名券商第2位,利率互换累计成交名义本金1.16万亿元,排名券商第2位。 公司交易投资业务坚持低风险,非方向性业务,取得较高投资收益。主动管理占比提升,公募基金表现稳健。2021年上半年,公司实现资产管理业务手续费净收入10.30亿元(+42.37%)。一方面,虽然国泰君安资管规模有所缩减,国泰君安资管的资产管理规模为4,580亿元(-28.79%)。其中,主动管理资产规模为3,476亿元(-13.95%),但主动管理规模占比同比提升13.1pct,增长至75.9%。另一方面,公司参股公司华安基金整体投资业绩表现稳健,资产管理规模和盈利能力稳步增长。截至6月末共计管理资产规模5,751亿元(+23.11%),其中,公募基金管理规模5,257亿元(+26.44%)。此外,公司对华安基金追加投资6.87亿元,持股比例增加8%,公募基金转型稳步推进。 投资建议:公司各业务条线收入全面上行,其中投资业务收益、投行业务收益、资管业务收益均实现了40%以上的大幅增长。由于2021年上半年市场交投活跃,叠加财富管理赛道正在逐渐得到验证,因此我们将公司2021-2023年每股收益上调至1.75元、1.99元、2.22元,每股净资产分别为15.55元、17.13元、18.88元,结合当前市场形势,公司估值和股价,给予公司1.3倍PB,对应目标价20.21元,给予“买入”评级。 风险提示:监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复
国泰君安 银行和金融服务 2021-08-27 17.78 -- -- 19.50 9.67%
19.50 9.67%
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2021年上半年,公司实现营收 219.18亿元,同比+38.62%;归母净利润80.13亿元,同比+46.93%;扣非后归母净利润 64.66亿元,同比+27.59%。 基本 EPS 为 0.89元/股,同比+53.45%;加权平均 ROE 为 5.95%,同比上升 1.79个百分点。 事件点评 公司业务全面增长,投资业务增长率和营收贡献率居于首位。上半年,公司自营业务收入 66.89亿元、同比+65%,营收贡献率 37%、同比+6个百分点;其中,处置上海证券股权实现投资收益 11.69亿元。交易性金融资产规模约 2500亿元、较上年末增长 9%,债券、公募、私募、股票配置比例分别为 46%、14%、14%、10%,同比相对稳定。公司场外衍生品业务规模显著提升,权益类场外衍生品累计新增名义本金 1365亿元,同比+89%。固定收益境内外充分配置,债券通市场份额 6%,交易量超 1800亿元,排名券商第二;利率互换累计成交名义本金 1.16万亿元,排名券商第二。 经纪业务结构优化,代销金融产品净收入同比增长近 5倍。上半年,母公司代买卖净收入 27.7亿元、同比+3%,市场份额 5.88%,保持行业第一;君弘 APP 终端用户 3738万户,平均月活 556万户,排名行业第二。 金融产品销售额 3424亿元、同比大幅增长 2.42倍,代销净收入 4.44亿元、同比增长 4.89倍;金融期货成交额市场份额 9.55%、居行业第一,期货经纪净收入 4.68亿元、同比增长 1.9倍。 拓展资本中介业务,孖展业务规模和整体融出资金利息同比增长。公司两融余额 1006.8亿元、较上年末+13.8%,市场份额 5.64%、较上年提升0.18个百分点;其中,融资、融券规模市场份额 5.57%(行业第三)、6.36%。 上半年末,公司孖展业务融资 238亿元、较上年末增长 82%;融出资金利息收入合计 34.78亿元,同比+34%。信用减值损失 4.3亿、同比增加2.65倍;其中,融出资金信用损失 2.49亿元(去年同期 0.21亿元),累计计提比例为 1.77%。 多举措提振投行、资管业务发展,投行、资管业务收入同比增速超 40%。 投行事业部制改革成效显现,主承销额 3,896.6亿元,同比增长 32.4%,排名行业第四;实现投行净收入 16.93亿元、同比+44%,其中承销净收入 16.19亿元、同比+55%。公司多措并举推动大资管业务发展,成功获批公募基金资格,增持华安基金 8%股权(增持后持股 28%,为第一大 股东控股),落地全国首批、上海首单公募 REITS 业务;国泰君安资管主动管理月均规模行业第三,业绩报酬增加带动资管净收入(含基金)10.3亿元,同比+42%。目前,公司投行和资管业务营收贡献率相对较小,分别为 9%和 5%,随着公司“补短板”目标的进一步落地,资管等业务有望逐步增长。 投资建议 预计公司 2021-2023年的营收分别为 429.14亿元、476.39亿元、509.65亿元,归母净利润分别为 161.40亿元、178.38亿元、189.65亿元,EPS分别为 1.81元、2.00元、2.13元,每股净资产 16.48元、16.61元、16.70元,对应 PB 分别为 1. 14、1. 13、1. 13。维持“买入”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2021-08-27 17.78 -- -- 19.50 9.67%
19.50 9.67%
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半年报数据优异,龙头券商成色不改。国泰君安8月24日发布半年报,营业总收入219.18亿元,同比增长38.62%,归母近利润80.13亿元,同比增长46.93%,平均ROE为5.95%,同比增加1.79个百分点。半年度业绩大幅提升主要得益于公司在机构及交易以及财富管理业务板块业绩快速提升。 传统经纪业务领头羊,财富管理不断深化。基于2021H1沪深两市股票交易额同比增加21%至107.6万亿,券商经纪业务普遍受益,同期期货市场交易火热带动子公司手续费大幅提升。按照证券业协会统计母公司口径,国泰君安代理买卖证券业务净收入市场份额5.88%,继续排名行业第一。国君主打君弘APP月活556万,同比增加9.9%。上半年,金融产品销售3429亿元,同比大幅增长241.9%,产品保有量亦大幅增长50.70%至2543亿元。上半年融资融券余额1006.80亿元,较上年末增13.80%,稍领先于行业(10.20%)。 机构交易业务不断提升,综合金融服务提供商显现威力。2021年上半年,机构经纪业务实现跨越式发展,覆盖客户率较上年末提升5.5%,PB交易量同比大幅提升165.2%至2.3万亿,托管外包规模较去年底增22.7%至2.26万亿,托管公、私募规模分别排名行业1、2位。在市场低波动条件下,国泰君安充分发挥衍生品业务领先能力,包括场内做市交易、场外权益类衍生品业务及跨境业务,名义规模大幅提升,由于衍生品业务主要是在波动中取得波动率定价差异收益,因此在当前的市场波动环境下,持续看好国泰君安衍生品类业务的盈利预期。 投行业务稳步发展,国际业务、子公司发展呈现良好势头。2021年上半年深化事业部改革,主承销3896.6亿元,同比增加32.4%,排名行业第4,其中股权承销大增37.3%至418.5亿元,取得较好收入贡献。国泰君安国际托管资产较上年末提升13.7%,国君资管、期货、证裕均取得良好经营成绩,其中上海证券的股权价值重估亦增加收益11.6亿元。 盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,综合可比公司估值水平,给予1.3倍pb估值,2021年估值为21.82元/股,较8月26日收盘价17.52元,有24.54%涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,给予国泰君安(601211.SH)“强烈推荐”评级。
国泰君安 银行和金融服务 2021-08-26 18.41 -- -- 19.50 5.92%
19.50 5.92%
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事件根据国泰君安2021H1 报告披露,公司2021H1 实现营业收入219.18亿元,同比增长38.62%,其中第二季度营业收入109.75 亿元,环比增长0.29%;归母净利润80.13 亿元,同比增长46.93%,其中第二季度营业收入36.02 亿元,环比减少18.35%。其中主要变动为:经纪业务手续费净收入同比增长16.06%,主要是市场交易量同比上升;投资银行业务手续费净收入同比增长44.48%,得益于上半年A 股市场IPO 承销额的大幅增长;资产管理业务净收入同比增长42.37%,主要系资产管理业绩报酬的增加;投资净收益增长88.65%,主要是交易性金融资产投资收益增加以及上海证券股权重估产生的收益;公允价值变动同比减少14.7%,主要是由于证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动;其他业务收入同比增长58.6%,主要是因为子公司大宗商品交易量增长。 2021H1 营业支出116.71 亿元,同比增加38.94%,其中第二季度营业支出62.32 亿元,环比增加14.57%,其中主要变动为:业务及管理费同比增加15.64 亿元,增幅28.03%,主要是职工费用等增长所致;其他业务成本同比增加13.85 亿元,增幅52.81%,主要是子公司大宗商品交易量增长所致。 投资要点1.2021H1 核心业务收入维持稳定增长,边际增速有所承压Q2 环比增速有增有减,2021Q1、2021Q2,营业收入增速为15.64%、0.29%;归母净利润2021Q1、2021Q2 增速分别为103.29%、-18.35%;2021H1 轻资产业务同比增加26.54%,其中Q2 环比增速为12.42%;其中2021H1 经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速提升,分别为16.06%、44.48%、42.37%。 Q2 经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为1.97%、49.19%、3.16%,Q1 环比增速分别为8.34%、-43.03%、39.32%,显示投行环比增速显著。 2021H1,作为轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为71.95 亿元,占比为32.83%,去年同期占比35.96%,占比有所下降;2021H1经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入占比分别为19.33%、7.72%、4.7%,去年同期占比分别为23.09%、7.41%、4.58%;在Q2 占比方面,轻资产营收占比为34.69%,较Q1 占比有所提升。 Q2 重资产业务增速下滑,2021H1 重资产业务同比增速为45.10%,Q2、Q1 环比-20.87%、43.3%,边际环比增速下滑主要系投资净收益下滑所致。占比方面,重资产业务营收占比为46%,较去年同期有所提升。其中利息净收入、投资净收益、公允价值变动占比分别为14.40%、28.60%、3%。2021Q2 重资产占比为40.59%,较Q1占比有所下滑。 2.股基市场占率提升,加快推进财富管理业务发展公司2021H1 经纪业务手续费净收入达42.38 亿元,同比增长16.06%,其中2021Q2 环比增长1.95%,主要原因是市场交易量同比增加。据统计,市场2021H1 日均股基成交额为9807.81 亿元,同比增速为21.17%,环比增速为-7.6%。 2021H1,公司着力打造零售客户服务体系,优化客户端平台功能,加快数字型财富管理中心试点,加强投顾队伍建设,加大金融产品销售力度,提升资产配置能力,加快推进财富管理高质量转型发展。 君弘APP 用户3,738 万户、较上年末增长2.2%,上半年平均月活556 万户、同比增长9.9%。富裕客户及高净值客户数较上年末增长 11.2%。投资顾问3,268 人,较上年末增长 3.5%,排名行业第3位。投顾业务服务的客户人数超过11 万人,客户资产规模超过46亿元。金融产品销售额3,429 亿元,同比增长241.9%,产品月均保有量 2,543 亿元,同比增长50.7%。公司股基交易市占率为4.23%,股票交易市占率为4.34%,代理买卖证券业务净收入市场份额5.88%,排名行业第1 位。 3.投行业务收入占比持续增长,边际提升显著2021 年以来,集团加大改革力度,实施职业经理人竞聘制,经营层成员趋专业化、年轻化;深入推进投行事业部改革,进一步强化核心人才的长效激励约束机制,组织活力得以激发,投行业务持续向好。2021H1 投行业务净收入6.79 亿元,同比增长44.48%,2021Q2环比增速显著,达到49.19%。IPO 承销规模80.2 亿元,同比增加217.5%,市场份额3.72%;再融资承销规模338.3 亿元,同比增加20.99%;可转债承销金额283.1 亿元、同比增长130.0%,排名行业第2 位。债券承销金额3,478.1 亿元、同比增长31.9%,排名行业第4 位。证监会审核/注册通过的并购重组项目涉及交易金额153.9 亿元、同比增长116.8%,排名行业第1 位。 4.资产管理业务收入同比上升,持续推进主动管理业务转型2021H1,资管完善组织架构和客户结构,搭建一体系投研体系,加强核心人才队伍建设,全面提升投研专业能力。H1 累计完成7只大集合参公改造,公募业务已完成首批产品的创设和申报。国泰君安资管的资产管理规模为4,580 亿元,较上年末减少12.9%,同比增速为-28.79%,其中,主动管理资产规模3,476 亿元,较上年末减少4.0%,同比增速为-13.88%。根据基金业协会的统计,2021H1主动管理资产月均规模排名行业第3 位。 公司的资产管理业务收入持续增长,2021H1 资管业务净收入10.30亿元,同比增速为42.37%,Q2 环比增速有所下滑至3.05%。我们判断公司资管收入同比增速提升,预计是来自子公司的分红贡献。 2021Q1、2020Q4 的同比增速分别为21.97%、-18.01%,环比增速分别为39.32%、-20.33%。2021 年4 月20 日国泰君安资管获得公募牌照,这是在全资控股范围内首次获得公募业务许可,标志着国泰君安资产管理公司正式完成业务补链、在头部券商中率先形成突围,近期在投研人才加大引进力度,将持续推进资管主动管理转型,其资管业务有望取得更大发展,助力财富管理业务转型。 5.利息净收入增速上升,信用减值损失Q2 上升显著2021H1 公司利息净收入31.57 亿元,同比增速为10.63%,环比增速为11.28%。其中利息收入同比增长18.17%,达79.92 亿元;利息支出同比增长23.67%,达48.34 亿元。2021Q2、Q1 利息净收同比增速分别为22.75%,-1.44%,环比增速分别为23.95%、20.06%。 公司融资融券余额1,006.8 亿元,较上年末增加13.8%,市场份额5.64%,较上年提升0.18PCT,维持担保比例为294%;其中,融资余额907.7 亿元,较上年末增加14.1%,市场份额5.57%,排名行业第3 位。杠杆率方面有所提升,2021H1 权益乘数为4.55,同比增速为16.04%,环比增速为11.67%。 公司信用减值损失上升,Q2 上升显著。2021H1 信用减值损失4.30亿元,同比增加265.31%,环比减少64.03%,主要是计提融出资金减值准备的增加。2021Q2、Q1 信用减值损失同比增速分别为512.99%,-49.44%,环比增速分别为1440.60%,-97.33%。 6.投资收益同比上升,非流动资产处置损益大幅增长2021H1 年公司投资收益62.68 亿元,同比增加88.65%,主要原因是主要是交易性金融资产投资收益增加以及上海证券股权重估产生的收益,非流动资产处置损益约为11.69 亿元。 扣除非流动资产处置损益后,投资收益约为50.99 亿元,公司投资端呈现向好趋势。2021H1 公允价值变动净收益为6.59 亿元,同比增速为-14.70%。 7.投资建议公司注重经营业务管理的质量和效率,不断提升自身经营综合水平,加大市场化改革力度。公司采用股权激励方式,推动公司的良好经营运作,探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技,力求通过引进新的先进技术和管理经验,不断革新自身短处。 公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023 年的摊薄EPS 分别为1.65/2.00/2.34 元,对应的PE 分别为10.77/8.85/7.57 倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
国泰君安 银行和金融服务 2021-05-06 16.69 -- -- 17.92 7.37%
17.92 7.37%
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事件根据国泰君安2021年一季报披露,公司2021Q1实现营业收入109.43亿元,同比增长78.09%,环比增长15.64%;归母净利润44.11亿元,同比增长141.57%,环比增长103.29%。其中主要变动为:经纪业务手续费净收入同比增长2.32%,主要是市场交易量同比上升;投资银行业务手续费净收入同比增长27.37%,得益于股票承销和债券承销收入的上升;资产管理业务净收入同比增长21.97%,投资净收益增长160.11%,主要系交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益;公允价值变动同比增速为142.34%,证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动;其他业务收入同比增长36.75%。 2021Q1营业支出54.39亿元,同比增加48.47%,环比减少18.84%,其中主要变动为:业务及管理费增加14.48亿,增幅64.87%;信用减值损失同比减少0.26亿元,降幅49.44%,主要是计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少;其他业务成本同比增加3.74亿元,增幅28.74%。 投资要点1.2021Q1经纪业务收入维持稳定增长2021Q1,作为轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为33.87亿元,占比为30.95%,去年同期占比49.86%,占比有所下降;同比增加10.56%,环比减少9.2%;其中2021Q1经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速提升,分别为2.32%、27.37%、21.97%。结构占比方面,2021Q1经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入占比分别为19.17%、6.21%、4.64%,去年同期占比分别为33.37%、8.68%、6.77%;可以看出,手续费及佣金收入占比减少,其中经纪业务、投行业务和资管业务占比均有所下降。Q1环比增速提升显著,2021Q1、2020Q4,营业收入增速为15.64%、-4.65%;归母净利润2021Q1、2020Q4增速分别为103.29%、-37.97%;经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入2021Q1环比增速分别为8.34%、-43.06%、39.32%。 数据显示,公司2021Q1经纪业务手续费净收入达20.98亿元,同比增长2.32%,环比增长8.34%,主要原因是市场交易量同比增加。据统计,市场2021Q1累计日均股基成交额为10201.88亿元,同比增速为11.56%,环比增速为19.41%,增速提升,推动公司经纪业务净收入增长。 2.投投行业务保持优势稳步增长,公司资管向主动管理转型投行业务事业部制改革,组织活力得以激发,投行业务持续向好。 2021Q1投行业务净收入6.79亿元,同比增长27.37%,环比减少43.06%。IPO承销规模15.42亿元,同比减少33.29%;公司债券承销金额1768.86亿元,同比增长47.73%,市场份额为7.84%,在行业内排名第三。 2021Q1资管业务净收入5.07亿元,同比增加21.97%,环比增加39.32%。2020Q4、Q3的同比增速分别为-18.01%、30.32%,环比增速分别为-20.33%、48.57%。2021年4月20日国泰君安资管获得公募牌照。公司将继续推进资管主动管理转型,其资管业务有望取得更大发展。 3.利息净收入增速下降,信用减值损失同比下降2021Q1公司利息净收入14.1亿元,同比增速为-1.44%,环比增速为20.06%。其中利息收入同比增长9.34%,达38.01亿元;利息支出同比增长16.87%,达23.91亿元。2020年利息净收入Q4、Q3、Q2同比增速分别为-2.05%,12.13%、29.92%,环比增速分别为-29.39%,16.82%、-0.48%。 公司信用减值损失下降,趋于稳健。2021Q1信用减值损失0.26亿元,同比减少49.44%,环比减少97.33%,主要由于计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少。2020年Q4、Q3、Q2信用减值损失同比增速分别为-22.44%、-26.39%、-92.43%,环比增速分别为360.41%、223.81%、27.08%。 4.投资收益大幅增长,其他各项业务增长稳健2021Q1年公司投资收益42.2亿元,同比增加4959.43%,主要原因是交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益,非流动资产处置损益约为11.6亿元,扣除上海证券重估值影响后,投资收益约为29.6亿元,公司投资端呈现向好趋势。而2021Q1公允价值变动净收益为5.6亿元,同比增长率为142.34%,环比增加194.52%,主要原因是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。 2021Q1公司其他业务收入为17.58亿元,同比增速36.75%,环比增速为0.2%。相应的其他业务成本增长至16.77亿元,同比增速为28.74%,环比增速为-1.39%,主要是大宗商品交易量增长。 5.估值与投资建议公司的股权激励将凝聚员工共识,促进公司长远、健康发展。我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力及长期向好前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.55/1.73/1.84元,对应的PE分别为10.69/9.60/9.00倍,上调为““买入””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-31 16.43 19.18 8.79% 16.59 0.97%
17.92 9.07%
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公司33月月2255日披露220020年年报,20020年公司实现营收352亿元(++17.53%),实现归属于上市公司股东的净利润111.22亿元(++28.77%%),报告期末归属于上市公司股东的净资产31,373.53亿元(--0.11%),基本每股收益01.20元(++33.3%%。)。 经纪业务实力雄厚,主经纪商业务提升显著。2020年公司实现经纪业务手续费净收入84.33亿元(+49.8%),其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)67.7亿元(+46.9%),市场份额5.77%,保持行业第一。其中,机构经纪业务涨幅较大,PB交易系统交易量2.5万亿元(105%)。公司财富管理转型成效显著,代销金融产品净收入4.4亿元(+235.5%)。 投行规模快速增长,OIPO项目显著增加。2020年,在创业板注册制、再融资等政策稳步推进的大背景下,公司投行业务推行了事业部改革,投行业务整体增长显著,实现投行业务手续费净收入37.35亿元(+44.1%),集团证券主承销额8,152.6亿元(44.4%),排名行业第三。公司着力推进IPO业务,全年保荐承销额216.9亿元(211.8%),市场份额由上年的2.75%提升到4.59%,并保荐承销了A股市场首家CDR项目。债券承销金额7,128.3亿元(45.8%),排名行业第三。未来随着注册制改革的进一步深化,叠加公司投行业务制度优化,预计公司投行业务将会保持快速增长态势。 资管业务规模继续压缩,推进主动管理转型。2020年公司资管规模大幅压降,资管规模为5,258亿元(-24.6%),资管业务手续费净收入15.45亿元(-7.22%)。其中,主动管理资产规模3,619亿元(-13.8%),但规模占比由60.2%提升至68.8%,且月均规模排名行业第二。公司主动管理转型水平行业领先。 投资建议:公司作为头部券商,在注册制改革及监管加强的背景下更具优势。在雄厚的资本规模、高质量的投研体系及高净值客户的大量流入的基础上,预计未来投行业务及经纪业务收入仍将带动公司整体盈利能力增长。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.46元、1.56元、1.76元,每股净资产分别为15.24元、16.49元、17.96元,结合当前公司在行业中的龙头地位以及公司各项业务发展情况,给予公司1.3倍PB,对应目标价19.81元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,行业监管加强
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-30 16.45 21.30 20.82% 16.59 0.85%
17.92 8.94%
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事件:2020年公司累计实现营业收入352亿元(YoY+18%,中信+26%/华泰+26%),归母净利润111.2亿元(YoY+29%,中信+22%/华泰+20%),加权平均ROE8.54%(YoY+1.79pct.,中信8.43%/华泰8.61%),EPS1.2元(2019年:0.9元)。我们认为公司亮点在于:(1达)公司经纪业务受益于交投活跃,代理买卖证券业务净收入市占率达5.77%(YoY+0.02pct.),保持行业领先。(2)投行受益于注册制改革推进及运营机制优化,IPO承销额大幅升提升212%至至216.9亿元,竞争力显著提升。(3)股权激励计划落地,2020年下半年首次予授予440名激励对象7930万万A股限制性每股票;公司派息力度提升,每10股派息5.6元,分达红率达44.8%(YoY+5.0pct.),利于公司长期可持续发展。 轻资产业务——经纪、投行增幅显著,主动管理转型持续。 (1)经纪业务保持领先,财富管理转型见效。受益于2020年市场交投活跃(日均股基交易额同比+62%),公司充分发挥零售端传统优势,经纪业务净收入同比高增50%至84.3亿元,其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市占率达5.77%(YoY+0.02pct.),保持行业领先;代销金融产品收入达4.4亿元(YoY+233%),月均保有量达1975亿元(YoY+22%),财富管理转型成效斐然。 (2)投行业务快速增长,IPO承销增幅显著。受益于注册制改革加速推进及自身事业部制改革成效显著,公司投行业绩明显提升,2020年投行收入达37.3亿元(YoY+44%),其中股/债承销额分别同比+35%/+46%,位列行业第4/第3;IPO承销金额大幅提升至216.9亿元(YoY+212%),市占率达4.59%(YoY+1.84pct.),位列行业第6。全面深化资本市场改革趋势下,预计公司投行有望迎来进一步发展机遇,推动行业排名进一步提升。 (3)资管业务转型持续推进,主动管理月均规模领先。公司2020年实现资管收入15.5亿元(YoY-7%),年末资管规模降至5258亿元(YoY-25%),其中定向资管规模同比-35%;主动管理规模同比-14%,占比持续提升至68.8%(YoY+8.6pct.),主动管理资产月均规模排名行业第2。继取得首批大集合公募改造试点资格后,预计公司未来大集合参公改造有望加速。 重资产业务——场外业务发展加速,两融业务借势而起。 (1)自营收益稳健,场外衍生品规模快速扩张。公司2020年实现自营收益90.8亿元(YoY+3%),交易性金融资产规模达2287.3亿元(YoY+21%)。场外衍生品发展态势突出,盈利水平显著提升,2020年规模增量达4258.0亿元(YoY+126%),场外期权/互换新增名义本金分别同比+69%/+767%,年末权益场外衍生品存续规模达773亿元(YoY+203%)。 (2)信用资产结构持续优化,两融余额快速增长。股质方面,公司信用风险进一步出清,2020年末股质待回购金额360.8亿元,较去年末-12%。两融方面,市场升温趋势下(2020年末两融余额较年初+59%),公司期末两融余额达957.5亿元(YoY+51%),市占率达5.91%,其中融资/融券余额分别较年初+41%/+462%,融出资金排名行业第4,带动两融利息收入达61亿元(YoY+17%)。 (3)拨备幅度相对较低,驱动净利润增速提升。公司2020年计提信用减值13.1亿元(YoY-36%),主要是融出资金和股质回购计提减值同比减少导致;占利润总额比重为8.8%(中信:32.1%/华泰:9.7%),带动净利润同比增速达30%(YoY+1.7pct.)。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2021-2023年的EPS为1.40元、1.57元和1.80元。调整目标价至22元,对应估值约1.24xPB。 风险提示:股市大幅下跌风险/政策变化风险/资产减值风险
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-30 16.45 -- -- 16.59 0.85%
17.92 8.94%
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公司深入贯彻新发展理念,坚持稳中求进工作总基调,坚定战略方向不动摇,抢抓政策机遇谋发展,积极服务中央和上海重大战略部署,全力践行服务实体经济初心使命,融公司发展于国家和区域经济高质量发展大局之中,“三个三年三步走”战略路径构想顺利开局。 公司2020全年实现营业收入352亿元,同比增长17.53%;归母净利润111亿元,同比增长28.77%。其中主要变动为:经纪业务手续费净收入同比增加28.03亿元,增幅49.79%,主要系市场交易量同比上升;投资银行业务手续费净收入同比增长11.42亿元,增幅44.05%,得益于股票承销和债券承销收入的上升;利息净收入同比增加4.64亿元,增幅8.88%;投资收益同比增加14.88亿元,增幅达20.36%,主要是交易性金融资产投资收益增加;其他业务收入同比增加6.20亿元,增幅12.85%。 2020全年营业支出202.49亿元,同比增加17.59亿元,增幅9.52%,其中主要变动为:业务及管理费增加17.82亿,增幅15.37%;信用减值损失同比减少7.37亿元,降幅35.97%,主要是计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少;其他业务成本同比增加7.03亿元,增幅14.99%。 加权平均ROE8.54%,同比增加1.79PCT;公司基本每股收益为1.20元,去年为0.90元,同比增长33.33%。 投资要点1.优势业务保持领先,2020年经纪业务超预期增长2020年,作为轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为141.39亿元,占比为40.17%,较2019年的34.35%占比有所增加,同比增速较快,达到了37.46%,而去年同期增速为25.15%;其中2020Q4单季度经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速大幅提升,分别为70.24%、32.2%、-18.01%,而2019同期增速分别为28.96%、56.82%、29.73%。结构占比方面,2020年营业收入结构占比方面,经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入占比分别为23.96%、10.61%、4.39%,去年同期占比分别为18.80%、8.66%、5.56%;2020Q4单季度经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入占营业收入的比重分别为20.46%、12.61%、3.85%,去年同期占比分别为12.16%、9.64%、4.75%,可以看出,营收结构中经纪业务和投行业务占比在逐渐增加,而资管业务占比有所下降。 环比增速方面,2020Q4、Q3、营业收入增速为-4.65%、2.67%,Q4单季度营收有小幅下降;归母净利润Q4、Q3增速分别为-37.97%、-3.56%,Q4归母净利润有所下降;经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入Q4环比增速分别为-31.92%、-12.95%、-20.33%,对比Q3分别为77.75%、114.74%、48.57%,环比增速有所下降。 数据显示,公司2020年经纪业务手续费净收入达84.33亿元,同比增长49.79%,Q4环比增长-31.92%,2020年Q4、Q3经纪业务手续费为2016年以来的单季度较高值,主要原因是随着2020年市场风险偏好上行,市场交易量同比增加。据统计,市场2020年累计日均股基成交额为9034.8亿元,同比增速为61.36%,增速大幅度提升,推动公司经纪业务净收入快速增长。 2.投行业务保持优势稳步增长,资管收入规模小幅缩减投资银行业务深化事业部制改革,加快IPO发展,围绕重点产业和重要区域,提升全产业链服务能力,投行业务持续向好。2020年度投行业务净收入37.35亿元,同比增长44.05%,主要由于证券承销收入增加,其中2020Q3、Q4投行业务净收入同比增速分别为118.88%、32.20%,环比增速分别为114.74%、-12.95%,综合比较Q3在绝对值、增速方面整体表现最佳。 着力推进IPO业务,承销规模快速增长。2020年报告期内,公司证券主承销额8,152.6亿元,同比增长44.4%,排名行业第3位。其中,股权承销额1,024.2亿元、同比增长35.2%,排名行业第4位;2020年度公司IPO家数22家,保荐承销额达216.9亿元,同比增长211.8%,保荐承销了A股市场首家CDR项目。债券承销金额7,128.3亿元、同比增长45.8%,排名行业第3位。过会的并购重组项目涉及交易金额156亿元,排名行业第5位。 资管规模小幅缩减,收入下滑。资管业务净收入15.45亿元,同比下滑7.22%。2020Q3、Q4的同比增速分别为30.32%、-18.01%,环比增速分别为48.57%、-20.33%,其中Q3季度在全年脱颖而出。2020年度资产管理规模为5,258亿元,较上年末减少24.6%,其中,主动管理资产规模3,619亿元,较上年末减少13.8%,占比由60.2%提升至68.8%。根据基金业协会的统计,2020年国泰君安资管主动管理资产月均规模3327.61亿元,排名行业第2位。 3.利息净收入增速下降,信用减值损失同比下降2020全年公司利息净收入56.91亿元,同比增速为8.88%。其中利息收入同比增长14.77%,达144.96亿元;利息支出同比增长18.93%,达88.05亿元。 2020年利息净收入Q4、Q3、Q2同比增速分别为-2.05%,12.13%、29.92%,环比增速分别为-29.39%,16.82%、-0.48%。Q4利息净收入下降,主要是因为融资规模增加,利息支出相应增加。 公司信用减值损失同比下降,趋于稳健。2020年信用减值损失达13.12亿,同比减少7.37亿元,降幅35.97%,主要由于计提融出资金和股票质押式回购的减值准备同比减少。2020年信用减值损失Q4、Q3、Q2同比增速分别为-22.44%、-26.39%、-92.43%,环比增速分别为360.41%、223.81%、27.08%。细分来看,2020年融出资金、买入返售金融资产减值同比增速为-20.19%、-40.57%。 4.投资收益同比增长,Q4投资呈现向好趋势2020年公司投资净收益87.99亿元,同比增速20.36%,主要原因系交易性金融资产投资收益增加。2020Q4公司投资净收益为33.47亿元,同比增速39.07%,环比增速为57.21%,Q3同比、环比增速分别为88.75%、11.13%;基本可以判断Q4公司投资端呈现向好趋势。 而在公允价值变动方面,2020年公司公允价值变动净收益为4.33亿元,同比增长率为-74.52%,主要原因系证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。Q4、Q3同比增速为-161.57%、351.5%,Q4、Q3环比增速为-332.97%、-87.86%。此外,2020年公司交易性金融资产规模同比增加21%,增速基本均匀,增长的原因主要系交易性债券、公募基金、资产证券化产品和股票的投资规模均有所增长。杠杆率持续提升,同比增速为25.93%,远高于2019年增速。 5.大宗商品业务同比增长持续,Q4环比增速显著2020年公司其他业务收入为54.47亿元,同比增速12.85%。2020Q4、Q3同比增速分别为-16.64%、-31.38%,环比增速分别为60.19%、-16.54%;相应的其他业务成本增长至53.92亿元,同比增速为14.99%,主要系大宗商品交易量增长;Q4、Q3同比增速分别为-18.59%、-30.63%,Q4、Q3环比增速分别为58.99%、-19.01%。 6.估值与投资建议公司的股权激励将凝聚员工共识,促进公司长远、健康发展。我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景,看好公司的战略定力。 公司作为国企改革排头兵,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果。我们假定2021-2023年市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.50/1.67/1.80元,对应的PE分别为10.94/9.79/9.12倍,维持““推荐””评级。 风险提示:海外摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;利率快速上行风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-30 16.45 -- -- 16.59 0.85%
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事件概述公司发布2020年年报,营业收入352.0亿元,同比+17.5%,归母净利润111.2亿元,同比+28.8%;ROE为8.16%,同比+1.54pct。 分析判断:经纪、投行同比增幅较大,贡献最大业绩增量分项业务增速来看,经纪业务增速最高,实现营收84.3亿元,同比+49.8%;投行收入次之,营收37.3亿元,同比+44.1%;其他业务收入65.6亿元,同比+12.7%;利息业务收入56.9亿元,同比+8.9%;自营业务收入90.8亿元,同比+2.7%;资管业务收入15.5亿元,同比-7.2%。股权投资收益1.6亿元,同比-10.6%。 业绩贡献来看,经纪业务手续费对于业绩增量贡献最大,为53%;其次为投行业务,贡献22%;其他业务收入贡献14%;利息净收入与自营收入分别贡献9%和5%;股权投资与资管业务收入分别贡献0%和-2%。 代理买卖证券业务净收入行业排名稳居首位;两融升股押降,利息净收入同比++8.9%%公司股基交易额市场份额减0.18pct至4.65%,但母公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.77%,增0.02pct,继续排名行业第1。报告期末,富裕客户及高净值客户数较上年末分别增长25%和28%。手机终端君弘APP用户3,656万户,较上年末+9.9%;年度平均月活506万户、较上年末+22.8%。金融产品销售额2,664亿元,同比+6.7%。 报告期末,公司融资融券余额957.5亿元,同比+51.4%,市场份额5.9%,同比降0.3pct;其中,融券余额88.9亿元,市场份额6.49%。股票质押业务待购回余额360.8亿元,较上年末下降12.2%。 投行业务IPO、核心债业务市占率提升,收入同比++44.1%%报告期投资银行业务推行事业部制改革、优化运营机制,深耕重点客户、重点产业和重点区域,业务大幅增长。据Wind统计,公司IPO承销金额216.9亿元,同比+190.7%,市占率提升1.72pct至4.69%,并保荐承销了A股市场首家CDR项目;再融资(投行为主承销商)金额285.9亿元,同比+188.3%,市占率4.66%,同比降2.25pct;核心债承销金额4043.6亿元,同比+197.1%,市占率8.59%,同比升3.68pct。资管业务净收入同比--7.2%%;自营业务规模提升驱动收入提升报告期内,国泰君安资管加快建设高质量的投研框架体系,ABS、量化、FOF等创新业务取得突破。累计完成5只大集合参公改造,并取得中国证监会公募基金业务资格核准。期末公司资产管理规模5258亿元,同比-24.6%。资管业务净收入15.5亿元,同比-7.2%。 自营业务收入90.8亿元,同比+2.7%。其中期末投资资产达3211亿元,同比+20%,全口径投资收益率(含债权类投资利息)3.82%,与上期基本持平。 注重股东回报,分红率提升至444.8%%公司注重股东回报,每10股派息5.6元,分红率44.8%,同比+5.0pct,将有利于后续ROE表现。 投资建议我们将2021-2022年预测归母净利分别由136.37亿元/154.21亿元调整至125.48亿元/135.93亿元,新增2023年预测归母净利148.05亿元;目前股价对应2021PB为1.05倍,PE为11.64倍。基于公司目前估值接近历史最低水平,维持此前“买入”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-29 16.45 -- -- 16.59 0.85%
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事件:公司发布2020年报,全年营收352亿元、同比+17.53%,归母净利润111.22亿元、同比+28.77%;Q4营收同比+1.15%、归母净利润同比+3.78%。全年加权平均ROE同比+1.79pct至8.54%(中信8.43%、华泰8.61%)。 全年经纪/投行/资管/信用/投资同比+49.79%/+44.05%/-7.22%/+8.88%/+2.71%,占营收比23.96%/10.61%/4.39%/16.17%/25.79%。 零售经纪传统优势保持、场外业务欣欣向荣:【强经纪促两融】活跃的市场景气度放大公司传统经纪优势,全年代理买卖证券业务净收入市占率5.77%,继续保持行业首位。融出资金余额同比+37.93%,居行业第四。投顾人数同比+24%,规模行业第三;代销金融产品月均保有规模同比+21.99%。【信用风险持续出清】股票质押业务待回购余额同比-12.15%,已不足2017年末高点的40%。【主动管理提升资管盈利能力】在定向资管规模同比-34.71%下,整体资管业务规模同比-24.61%,但主动管理占比同比+8.61pct至68.83%。【场外业务快速增长】场外期权新增名义本金同比+69%,收益互换新增名义本金+767%,期末权益类场外衍生品名义本金余额同比+203%,跨境衍生品累计新增名义本金同比+46%。 投行业务稳步提升::近几年来公司投行业务整体改观明显,2020年投行承销额同比+35.48%,市占率7.13%,排名上升一位至行业第三。其中IPO承销额同比+212%、市场份额同比+1.84pct至4.59%。此外公司IPO项目储备维持行业前十,保荐代表人数量跃居行业第七,后续投行业绩持续释放可期。 投资建议:公司各项业务经营稳健,连续13年获得AA评级。近几年在金融科技上持续加大投入,2017-19年连续三年信息系统投入规模行业第一,更是首次将金科创新投入纳入激励计划KPI考核。目前对应2021EP/B1.08x,维持买入-A评级。 风险提示:市场大幅波动、流动性收缩超预期、市场竞争恶化
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-29 16.45 -- -- 16.59 0.85%
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投资要点:公司20年经营业绩增速符合预期,面向机构、零售和企业客户的服务能力持续提升,公司组织架构和配套运行机制持续优化,A股限制性股票激励计划顺利落地,维持“买入”评级。 2020年业绩增速符合预期。公司20年实现营收352亿元,同比+17.5%;归母净利润111亿元,同比+28.8%;基本每股收益1.20元,加权平均净资产收益率8.54%,较19年+1.79pct。期末归属于母公司股东权益1374亿元,较19年底减少0.1%(主要是可转债规模下降所致),BPS为15.42元。4Q20的净利润为21.7亿元,环比-38%。经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为24.0%/10.6%/4.4%/25.8%/16.2%。投行业务改革成效显著,市场份额大幅提升。 公司主承销额8153亿元,YOY+44.4%,排名行业第三;股权承销额1024亿元,YOY+35%,排名行业第四;IPO承销额217亿元,YOY+212%,市场份额由2.75%提升至4.59%;债券承销额7128亿元,YOY+46%。公司投行业务收入37.4亿元,YOY+44.1%。 交易投资业务的客需型业务规模快速提升。 2020年,公司场外权益衍生品新增规模2158亿元,YOY+95%,权益类场外衍生品名义本金余额773亿元,YOY+202.8%,驱动公司金融资产持续扩张。公司杠杆率由2019年底的3.13倍提升至3.85倍。自营投资业务收入90.8亿元,YOY+2.7%。 信用业务资产结构和业务结构持续优化。公司股票质押待回购余额361亿元,较19年减少12%;两融余额较19年末提升51%至958亿元,市场份额5.91%,其中,融券余额89亿元,市场份额6.5%。公司利息净收入57亿元,YOY+9%。 财富管理业务收入与客户数均实现较高增长。 公司个人金融账户数,1449万户,较上年末+7%,富裕客户及高净值客户数较19年末+25%和28%。代理买卖证券业务净收入(母)份额5.77%,行业第一;股票交额市场份额4.75%,较19年减少0.24pct。代销金融产品月均保有规模1975亿元,YOY+22%,投顾人数3347人,YOY+24%。 投资建议:基于调整市场交投活跃度的指标及对公司管理费用假设的调整,我们将公司2021年净利润由135亿元下调至134亿元,2022年净利润由149亿元上调至154亿元。当前股价对应2021E为1.01xPB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险,政策落地不及预期,信用业务风险
国泰君安 银行和金融服务 2020-12-03 19.21 19.76 12.08% 19.31 0.52%
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证券行业快速转型发展,龙头券商优势凸显。中国资本市场改革重视证券业发展,龙头券商将在这场改革与发展浪潮中优先受益。无论是战略层面,还是实践层面,国泰君安作为龙头券商一员,结合自身资本、业务优势,将会把握先机,利用股权激励契机、“注册制”推广、财富管理转型窗口期,攻克业务发展难点,加速提升综合金融服务实力。 国企改革“排头兵”,股权激励效果可期。上海国企改革往往在全国有“试验田”的效应,国泰君安作为上海国资旗下重要成员,具有得天独厚的资源、地域、环境优势,顺势而为、精进业务,不断提升自身实力。国泰君安人才充沛、品牌美誉度好,为转型、提升保障充足人力资源,并参照国际大投行业务分类,将业务以客户为导向进行分类,精准施策,辅以2020年11月7900万股股权激励到位,激发组织活力。 四大板块业务协同发展,业务整合、科技优先。机构金融、个人金融、投资管理及国际业务均有长足提升,四大业务板块互有交融。机构金融业务伴随行业专业化要求不断提升,综合服务能力处于行业领先;个人金融小而美,强大销售体系服务财富管理升级;投研体系完善,遵循周期管理,国际业务牌照齐全,各项业务插上“科技羽翼”,增收增利。对“上海证券”的股权调整,使得母子公司结构更清晰,避免同业竞争,业务触角完善,科技实力行业领先,引领券商行业金融科技新高度。 盈利预测:主要假设条件参考第四章“盈利预测”部分,盈利预测简表如下图。当前公司估值仍处于较低水平,国泰君安对应最新的2020年3季度净资产数据pb值为1.36,处于正常偏低位,考虑到国泰君安较稳健发展风格,给予1.3-1.4xpb估值处于正常评估水平,2020年年底对应估值为:20.41-21.98元/股,结合当前股价,则有6%-14%的涨幅,考虑到近期沪深300指数变动趋势,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示:市场超预期波动、信用风险爆发、国际经营环境恶化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名