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国泰君安 银行和金融服务 2020-05-08 16.60 -- -- 16.83 1.39% -- 16.83 1.39% -- 详细
公司1Q2020实现营业总收入61.45亿元,同比下降8.22%;实现归母净利润为18.26亿元,同比下降39.25%;20EPS1.12元,20BVPS14.18。元。 营收与净利润双双下滑,自营贡献度大幅下降33个百分点: (1)公司1Q2020营业收入同比下降8.22%,净利润同比下降39.25%;年化ROE5.49%,同比下降4个百分点;净利润率为29.72%,同比下降15个百分点。2)公司1Q2020经纪、信用、投行、资管、自营业务收入占比分别为33%、23%、9%、7%、1%,经纪业务占比增加11个百分点,自营业务占比大幅下滑33个百分点。 投行、经纪收入大增,资管业务稳步增长: (1)实现投行业务收入5.33亿元,同比上升41%。公司股债承销总额为1,384亿元,同比增加38.6%,远高于行业增速(25.67%,万得数据),市场份额5.80%,维持行业第三的领先地位;IPO承销金额23.11亿元,市场份额稳定在2.94%。 (2)据万得数据,1Q2020市场日均股票基金成交额9,125亿元,同比增加47.31%,市场活跃度提升。公司经纪业务收入20.51亿元,同比增长34%。 (3)1Q2020,公司资管业务业绩保持稳定增长,实现收入4.16亿元,同比增加25%。 (4)其他业务收入16.34亿元,同比大增129%,主要由于大宗商品交易规模扩大。 自营收入大幅下滑,利息支出增加35%:: (1)受市场行情震荡和1Q2019高基数影响,公司1Q2020实现自营业务收入仅0.8亿元,同比大幅下降96%,降幅远高于行业平均水平(43.21%,万得数据),主要为证券市场波动导致公允价值变动损益由正转负。 (2)公司实现信用业务收入14.30亿元,同比微降1.30%,低于行业87.31%的利息净收入增速(万得数据),主要是受到利息支出的拖累。其中利息收入同比增加17%,利息支出同比增加35%。 (3)公司调整总部部分机构设置,将零售业务和分支机构管理委员会更名为财富管理委员会,设立投行事业部,以更好推进公司发展战略。公司获批发行不超过200亿元公司债券,为战略实施提供资金保障。 估值维持原有盈利预测,预计公司20/21/22年的归母净利润为100/113/128亿元。公司作为行业龙头,综合实力强劲,将充分受益于政策面的开放与改革,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
国泰君安 银行和金融服务 2020-05-01 16.74 24.00 52.09% 16.83 0.54% -- 16.83 0.54% -- 详细
经纪业务占比较上年同期有所提高,公司信用业务稳中有升。经纪业务手续费净收入20.51亿元(同比+33.91%)。20年一季度市场风险偏好上行,股票日均交易额交上年同期增加47%至8598亿元,带动经纪业务收入大增,公司增速较行业增速高出0.87个百分点。利息净收入14.30亿元(同比-1.30%),增速弱于行业(同比+87.31%),主要原因预计是公司在扩张业务规模,利息支出上涨较多(同比+33.45%),期末短期融资券余额为382.84亿元(同比+119.72%)。信用减值损失0.52亿元,计提部分相对于公司资本中介业务规模来说处于极低水平,显示公司信用资产质量出色,预计将为公司带来稳定的利息收入。 首发债承双双高增,投行业务进步显著。投资银行业务手续费净收入5.33亿元(同比+40.74%)。2020年一季度公司IPO家数2家(去年同期为0家),增发4家(去年同期为3家);首发金额23.11亿元,去年同期没有首发承销金额,增发金额81.93亿元,同比-1.67%%。债承方面,一季度公司债和企业债承销家数83家(去年同期为41家),承销金额398.69亿元,同比+28.12%。 金融资产浮亏拖累整体业绩,资管业务持续贡献。公司一季度投资收益14.07亿元(同比-10.11%),公允价值变动收益-13.23亿元(同比-272.67%),自营业务合计收入0.83亿元(同比-96.42%)。公司一季度自营业务受市场波动影响较大,后续需持续关注金融资产浮亏部分变动。资产管理业务手续费净收入4.16亿元(同比+24.69%),预计主要为本年一季度有较大增量资金入市,推动公司资管产品规模提升所致。 投资建议:公司是前五大证券公司中唯一连续12年获得证券公司分类评级A类AA级的券商,营收、资本等指标继续保持业内领先地位,投行业务和经纪业务多项指标排名行业前三,其他各项业务均衡发展。我们预计国泰君安2020/2021/2022年EPS为1.06/1.25/1.44元(原预测2020/2021年为1.17/1.31/1.48元,市场环境变化故调整),BPS分别为14.35/15.15/16.08元,对应PB分别为1.17/1.10/1.04倍,ROE分别为7.39%/8.28%/8.98%。当前公司进行业务线配置优化,并推动投行事业部改革,未来创新驱动力十足,给予2020年1.67倍PB估值,目标价24元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。
国泰君安 银行和金融服务 2020-04-02 16.27 -- -- 17.03 4.67%
17.03 4.67% -- 详细
2019年年报概况:国泰君安2019年实现营业收入299.49亿元,同比+31.83%;实现归母净利润86.37亿元,同比+28.76%。基本每股收益0.90元,同比+28.57%;加权平均净资产收益率6.75%,同比+1.33个百分点。2019年拟10派3.90元(含税)。 点评:1.2019年公司经纪、投行、资管业务收入占比出现被动下降,利息净收入占比下降幅度较大,投资收益(含公允价值变动)、其他业务收入占比出现上升。2.经纪业务保持行业领先,报告期内营收、客户、份额全面增长,代理买卖证券业务净收入市场份额5.75%,持续排名行业第1位。3.债券承销金额大幅增长推动投行业务净收入同比+29.07%。4.资管业务提质增效、聚焦主动管理,净收入同比+11%;资管总规模排名行业第3位,主动管理占比提升至60.2%。5.投资收益(含公允价值变动)同比+53.35%;报告期内公司自营投资优化资产配置,取得较好投资回报。6.两融规模回升、股票质押规模持续下降,利息净收入同比-10.37%。7.国际业务成绩喜人,收入同比+40.31%。 投资建议:作为历经风雨的老牌券商,公司坚持风控为本的经营理念,连续12年获得行业A类AA级监管评级;公司行业头部地位较为稳固,将充分享受资本市场新一轮改革开放所释放的政策红利,并快步迈进建设“本土全面领先、具有国际竞争力的综合金融服务商”的新征程。预计公司2020、2021年EPS分别为0.95元、0.99元,BVPS分别为14.42元、14.99元,按3月30日收盘价计算,对应P/E分别为17.14倍、16.44倍,对应P/B分别为1.13倍、1.09倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-31 16.20 19.64 24.46% 17.03 5.12%
17.03 5.12% -- 详细
公司各项业务在国内券商中处于领跑第一集团。据已公布年报券商数据排序,2019年国泰君安净资产、净资本均排名行业第2位,营业收入、净利润、总资产排名行业第3位,综合金融服务能力持续提升,稳居行业龙头第一集团。 机构金融方面,2019年交出优异答卷。证券承销家数和承销额分别排名行业第3、第4位、股票质押回购融出资金排名行业第3位;机构投资者服务方面:场外权益衍生品业务累计新增名义本金1,186亿元,同比增长311%;约定购回式交易待购回余额7.1亿元,同比增长226.7%;个人金融方面,代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)排名行业第1位,融资融券余额排名行业第3位,金融期货成交量居行业第3位;投资管理方面,资管业务受托资金规模排名行业第3位,华安基金公募基金管理规模3,517亿元、较上年末增加27.6%。 国际业务方面,国泰君安国际控股越南投资证券股份公司;科技创新方面,打造具备人工智能的金融科技平台,全年信息技术投入11.17亿元,占上年母公司营业收入的6.62%。报告期末,君宏APP手机终端平均月度活跃用户数412万户,列行业第2位。 投资建议:我们预测国泰君安2020、2021、2022年的EPS分别为1.16、1.34、1.55元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济下行压力;外资券商进入挤压市场份额;业务发展不达预期。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-31 16.20 -- -- 17.03 5.12%
17.03 5.12% -- 详细
1、事件近期,公司发布了 2019年年报。 2、我们的分析与判断1) 自营显著改善助推 业绩 表现 , 归母 净利润同比增长 228.76%2019年公司实现营业收入 299.49亿元,同比增长 31.83%;归母净利润 86.37亿元,同比增长 28.76%。基本 EPS 0.90元,同比增长 28.57%,加权平均 ROE6.75%,同比增加 1.33个百分点。收入结构方面,2019年公司自营投资收入占比 30.09%,同比上升 4.22个百分点,主要系市场回暖带动投资浮盈增长;其他业务收入占比 16.12%,同比提升 6.93个百分点,主要系大宗商品交易量增长;信用、资管、经纪和投行业务收入占比分别为 17.45%、5.56%、18.80%和8.66%,同比下滑 8.22、1.04、0.48和 0.19个百分点。 2)市场行情 转暖 带动 金融资产浮盈 增长 , 自营 投资收入显著 改善2019年公司自营业务收入 90.11亿元,同比增长 53.36%。其中公允价值变动收益 17.00亿元,较 2018年增长 29亿元,增幅为 241.37%;投资收益 73.11亿元,同比增长 3.28%。2019年市场行情回暖,沪深 300指数上涨 36.07%,中债总净价(总值)指数上涨 0.65%。公司权益投资坚持价值投资理念,优化长期资产配置,固定收益投资抓住市场机会,加强综合金融工具运用,取得了较好的投资回报。 3) 成交 回暖助推经纪业务 收入 增长 ,零售客户基础夯实,结构有所优化2019年公司经纪业务实现收入 56.30亿元,同比增长 28.53%。2019年公司代理股基成交额达 13.22万亿元,同比增长 29.36%;代理买卖股票交易额市占率 4.98%,同比增长 0.11个百分点;经纪业务净收入(含席位租赁)市占率同比增长 0.21个百分点至 5.75%,维持行业第一。公司积极推进财富管理转型,深化金融科技运用,夯实零售客户基础;并加强高净值客户开发与服务,优化客户结构。2019年末君弘 APP 用户达 3,326万户、较上年末增长 9.3%,月活跃度排名行业第 2位;投资顾问签约客户 18.7万户,较上年末增长 24.4%;公司富裕客户及高净值客户较上年末分别增长 34.7%和 28.0%。 4) 投行 承销规模 同比 增长 47.38% , 助推 业务 收入改善公司投行业务净收入 25.93亿元,同比上升 29.06%,投行业务改善明显。 2019年,公司投行业务承销规模达 5646亿元,同比增长 47.38%;市占率 6.84%,同比提升 0.69个百分点。其中,公司债券承销总金额达 4888.2亿元,同比增加58.61%。2019年公司股票承销总金额 757.6亿元,同比增长 1.16%;其中 IPO 主承销金额 69.6亿元,同比增长 142.5%。 5)质押业务规模缩减,叠加利息支出微增,利息净收入小幅下滑受质押业务规模压降以及利息支出增多的影响,2019年公司实现利息净收入 52.27亿元,同比下降 10.38%。其中,公司实现利息收入 126.32亿元,同比增长 1.56%;利息支出 74.03亿元,同比增多 5.61%。公司质押业务坚持稳健经营,优化资产结构和业务结构。2019年公司质押业务实现利息收入 22.41亿元,同比减少 32.74%。股票质押业务待购回余额从 2018年末的 492.4亿元下降 16.6%至 2019年末的 410.7亿元;平均履约保障比例 260%,同比上升 54个百分点,股票质押业务风险整体可控。两融业务方面,受益于市场风险偏好提升,公司融资融券余额 632.3亿元,较上年末增加 38.9%;市场份额 6.20%,较上年末增加 0.18个百分点。 6) 资管业务 结构 优化, 主动管理 资产占比显著提升2019年公司实现资产管理业务净收入 16.65亿元,同比增长 11.02%,增速转正。2019年末,公司资产管理总规模达 6974亿元,较上年末减少 7.1%,位列行业第 3;主动管理规模 4200亿元,较上年末增加 35.2%,主动管理规模占比同比提升 19.2个百分点至 60.2%。公司资管聚焦主动管理,优化产品体系,持续推进业务模式转型升级,主动管理能力稳步提升。 3. 投资建议公司资本实力雄厚,各项业务稳健发展,综合金融服务能力优异,在机构客户服务、FICC 等领域布局领先,发展后劲十足。公司作为综合实力强劲的头部券商,有望受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2020/2021/2022年 EPS 1.08/1.19/1.31元,对应 PE 15.11X/13.71X/12.46X。 4. 风险提示新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-30 16.51 -- -- 17.03 3.15%
17.03 3.15% -- 详细
大比例计提减值导致利润端增速明显低于行业。公司2019年营业收入、归母净利润分别同比增长31.83%、28.76%。公司利润端弹性明显低于行业(+84.77%),主要源于本年度公司进一步夯实资产,整体计提减值规模较大。 经纪业务:增长动力来源于代买及代销,个人零售业务拓展显成效。公司经纪业务净收入同比增长28.53%,其中代理买卖证券及代销金融产品分别同比增长33%、66%,席位租赁、期货经纪净收入同比增长10%、4%。本年度公司富裕客户及高净值客户较上年末分别增长34.7%和28.0%,代销金融产品月均保有规模为1619亿元,较上年增长13.9%。2020年3月公司获得公募基金投资顾问业务试点资格,财富管理业务有望获进一步突破。 资管业务:积极推进公募化改造,集合资管规模获得较快增长。公司2019年资产管理业务收入同比增长11.02%。截止2019年底,公司资产管理规模同比减少7.1%,主要源于通道规模的减少。从结构来看定向资管同比减少15%;集合资管同比增长43%;专项资管同比增长28%。2019年公司完成2只大集合产品改造,集合资管规模获得较快增长。 投行业务:IPO受益科创板落地,债承表现较佳。2019年公司投行业务收入同比增长29.06%。根据Wind统计,公司2019年IPO承销金额市场份额为2.94%,较2018年提升0.85pct;增发份额为5.35%,较2018年下降0.71pct。 债权融资份额为6.29%,较2018年提升0.95pct。科创板落地背景下,公司全年共保荐5家科创板公司,发行规模占公司IPO发行规模的73%。 投资业务:市场回暖自营端受益,客需端实现规模进一步增长。2019年公司投资业务净收入同比增长53.36%,主要源于自营端金融资产特别是权益资产弹性释放。此外,客需端规模也有较大增长,其中场外权益衍生品业务累计新增名义本金1186亿元,同比增长311%;FICC领域包括利率期权、利率互换、债券通、外债回购等交易量均有显著提升。 信用业务:两融规模增长股质规模下降,维保比例均显著回升。公司2019年利息净收入同比减少10.38%,其中两融、股权质押收入分别同比下滑7%、33%。从业务规模来看,截至2019年底融资融券余额较2018年末增长38.9%;股票质押余额较2018年末减少16.6%。由于市场的回暖,公司两融及股权质押业务的平均维保比例显著回升,分别为279%、260%。 大额计提减值,进一步夯实资产。公司2019年计提减值损失共20.50亿元,较2018年增加近11亿元。2019年公司计提买入返售金融资产减值损失10.38亿元,主要源于公司对乐视网、千山药机等存在退市风险的标的全额计提减值;计提融出资金减值损失7.65亿元,主要为香港子公司孖展业务减值。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.03元、1.17元、1.26元,2020年3月26日收盘价对应的PB分别为1.00倍、0.94倍、0.89倍,维持“审慎增持”评级。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-27 16.55 24.00 52.09% 17.03 2.90%
17.03 2.90% -- 详细
国泰君安2019年实现营收299.49亿元,同比+31.83%;实现归母净利润86.37亿元,同比+28.76%,加权平均ROE为6.75%,较上一年度增加1.33个百分点。本度利润分配预案,每股发现金红利人民币0.39元,现金分红占归母净利润40.22%(去年35.72%)。 机构金融:债券主承金额大增,机构服务收入持续上涨。2019年,机构客户资产规模2.4万亿元(较上年末增长56%);带动机构金融业务收入同比上涨38.21%至155.70亿元,收入占比达到52%,与去年同期上涨2pct。(1)投资银行收入19.49亿元(同比+27.55%),缘于IPO主承销金额和公司债、企业债承销规模大增。证券主承销家数1,379只(同比+79%)、证券主承销额5,645.7亿元(同比+47%),分别排名行业第3位和第4位。IPO主承销金额69.6亿元(同比+143%);公司债和企业债主承销合计金额1699亿元(同比+73%)。(2)19年机构投资者服务收入同比上涨39.89%至136.22亿元,主要增长来自主经纪商业务和自营业务。PB系统期末客户资产规模1,180亿元(较上年末增长90.0%),其中托管公募基金规模780亿元,在证券公司中继续排名第1位。证券自营业务实现投资收益(含公允变动)90.11亿元,同比+53%,主要由于年末主要指数上行,带动公允价值扭亏为盈至17亿元(去年同期为-12.03亿元)。(3)2019年利息净收入为52.27亿元(同比-10%),低于行业水平(同比+116%),主要是年内资本中介业务规模压缩,生息资产减少所致。股票质押业务待购回余额410.7亿元(较上年末下降16.6%),其中融出资金余额328.5亿元(较上年末下降17.5%)。 个人金融:经纪业务市场份额上升,领先优势稳固。个人金融业务实现营收78.96亿元,同比+20%。2019年,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.75%,较上年增加0.21个百分点,继续排名行业第1位;佣金率为0.043%,与上年基本持平,较行业平均较有优势;代销金融产品月均保有规模1,619亿元、较上年增长13.9%,本公司代销金融产品净收入排名第2位;投资顾问人数2,698人(较上年末增长26.3%);投资顾问签约客户18.7万户(较上年末增长24.4%)。 投资管理:主动管理规模、占比上升,结构持续优化。投资管理业务实现营收30.87亿元,同比+19%。国泰君安资管的资产管理规模为6,974亿元,受托资金规模排名行业第3位,其中主动管理资产规模4,200亿元(同比+35.2%),主动管理占比提升至60.2%(上年末为41%)。基金管理方面,期末管理资产规模4,092亿元(同比+16.1%),其中公募基金管理规模3,517亿元(较上年末增加27.6%)。 投资建议:公司是前五大证券公司中唯一连续12年获得证券公司分类评级A类AA级的券商,营收、资本等指标继续保持业内领先地位,投行业务和经纪业务多项指标排名行业前三,其他各项业务均衡发展。我们预计国泰君安2020/2021/2022年EPS为1.17/1.31/1.48元(原预测2020/2021年为1.48/1.67元,市场环境变化故调整),BPS分别为16.17/17.35/18.62元,对应PB分别为0.98/0.91/0.85倍,ROE分别为7.21%/7.53%/7.96%。公司经营稳健,业务规模领先,未来创新驱动力足,给予2020年1.48倍PB估值,目标价24元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-27 16.55 22.65 43.54% 17.03 2.90%
17.03 2.90% -- 详细
投资要点:国泰君安2019年实现营业收入299.5亿元,同比+31.8%,归母净利润86.4亿元,同比+28.8%,期末归母股东权益1375亿元,较上年底+11.4%,ROE为6.75%,较18年增加1.33个百分点,EPS0.90元,归母每股净资产15.44元。其中,Q4归属净利润20.9亿,环比+37%,同比+39%。 金融投资规模推动资产规模再创新高,杠杆率稳步提升。 资产规模方面,公司资产总额5593亿元,比上年末增长28%,交易性金融资产较18年底+37%至1890亿元,主要是交易性债券和股票的投资规模增长。杠杆率从2018年底的2.65倍提升至3.08倍。 机构金额实现规模和客户数双增长,信用减值损失计提充分。 机构金融业务收入155.7亿元,同比+38.2%,占比52%,较18年底提升2.4个百分点,是第一大收入来源。企业机构客户数约4.3万户,较18年+22%;客户资产规模2.4万亿元,较18年+56%。证券主承销额5646亿元,同比+47%,其中IPO承销同比+143%。公司股票质押业务融出资金余额328.5亿元,较18年底下降18%,信用减值损失20.5亿元,较上年+110%。 个人金融业务客户数量、资产规模、结构等方面均表现强劲。 个人金融业务收入79.0亿元,同比+20.4%,占比26%,较18年底下降2.5个百分点。公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.75%,较上年提升0.21个百分点,维持行业首位。集团的股票交易额市场份额4.98%,较18年提升0.11个百分点,客户资金存款954亿元,同比+41%。 融资融券余额632.3亿元、较上年末+38.9%,市场份额6.20%,排名行业第3位。其中,融券余额15.8亿元,较18年末+116.2%,市场份额11.5%。 投资管理中主动管理规模、占比进一步提升,国际业务增长明显。 1)投资管理业务收入30.9亿元,同比+19.2%,占比10%,与18年底下降1.1个百分点。国君资管的规模6974亿元,其中主动管理规模4200亿元,较上年末增加35%,主动管理占比提升至60%。公司资产管理业务手续费净收入16.7亿元,同比+11%,优于行业水平。2)国际业务收入27.8亿元,同比+69.1%,占比9%,与18年底提升2.0个百分点。业绩大幅增长主要得益于香港子公司自营投资收益的增长,孖展业务计提得减值准备13.6亿元,同比+129%,导致国际业务营业利润率同比下滑5.05个百分点。 观点:基于资本市场改革背景下公司各项业务的提升潜力,我们将公司2020/2021年的净利润从101/118亿元上调至104/121亿元,同比+20.2%/16.7%,对应PB为1.01/0.95倍,维持1.4倍PB估值,给予目标价22.65元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:市场波动风险,政策落地不及预期,信用业务风险。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-27 16.55 -- -- 17.03 2.90%
17.03 2.90% -- 详细
估值与投资建议 公司着力打造两大体系—零售和机构,以客户为中心,为客户提供综合服务。以投行为核心的机构客户业务模式,彻底的财富管理转型战略已经确立,制定了未来公司ROE 保持行业前三的目标。我们看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”作为发展愿景,看好公司的战略定力。目前公司的权益乘数(剔除客户交易保证金)为3.46倍,较2018年底提升约0.46,我们预计杠杆率会进一步提升,作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健,业绩增速可期。 预计公司2020-2021年的EPS 分别为1.22/1.54/1.82元,对应的PE 分别为13.62/10.76/9.33倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险;疫情蔓延超预期风险。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-27 16.55 -- -- 17.03 2.90%
17.03 2.90% -- 详细
事件 国泰君安公布2019年年报。2019年,公司实现营业收入299.49亿元,同比+31.83%;归母净利润86.37亿元,同比+28.76%;加权ROE为6.75%,同比+1.33个百分点。截至2019年末,公司资产总额5593.14亿元,较上年末+28.07%;归母股东权益1375.01亿元,较上年末+11.38%,BVPS13.63元/股。 简评 扣非归母净利润同比+41%,扩表加速自营回暖。(1)公司于2018年3月将所持有的国联安基金51%股权转让给太保资产,产生非经常性投资收益约6.48亿元,造成业绩高基数;扣除各类非经常性损益后,全年公司归母净利润同比+40.57%,增速在龙头券商中排名靠前。(2)2019年度,公司积极扩表,杠杆倍数由上年末的2.77倍增至3.26倍,总资产较上年末大幅增长28.07%;募集资金主要投向自营业务,带动自营业务收入同比增长53.73%,对整体业绩形成支撑。(3)按照利润表口径,全年公司经纪/投行/资管/自营/信用业务收入占营业收入的比重分别为19%/9%/6%/30%/17%,自营业务挑大梁。(4)与此同时,公司推进布局“智能化国泰君安”,加大风控与信息技术的投入,全年信息技术方面支出11.17亿元,占营业收入的3.73%;风控合规方面支出5.35亿元,占营业收入的1.75%。 零售经纪转型财富管理,机构经纪发力PB&托管。2019年度,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.75%,同比+0.21个百分点,继续排名行业第1位;期末手机终端君弘APP用户3326万户,较上年末+9.3%,月活跃度排名行业第2位。 针对零售经纪,公司着力打造智能化财富管理平台,年末投资顾问人数2698人,较上年末+26.3%;投资顾问签约客户18.7万户,较上年末增长20.67%;代销金融产品月均保有规模1619亿元,较上年增长13.9%;随着公司获批基金投顾试点资格,公司“买方投顾”业务模式有望得到长足发展。针对机构经纪,公司深化矩阵式管理,完善PB专业交易系统,PB系统期末客户资产规模近1180亿元,较上年末增长90.0%;托管外包业务共服务规模11146亿元,较上年末增长19.3%,排名证券行业第2位,其中托管公募基金规模排名证券业第1位。 科创板红利兑现,股债承销两开花。2019年度,公司全力推进科创板项目,加大项目储备,IPO主承销金额达到69.60亿元,同比+142.5%;再融资主承销金额688.53亿元,同比-4.47%,其中增发、优先股承销金额均排名行业第3。公司抓住高等级公司债、金融债和地方政府债机遇,加大重点客户开发的力度,债券主承销金额合计4888.20亿元,同比+58.61%;其中公司债主承销金额1510.20亿元,同比+62.07%,排名行业第3。 资管业务优化升级,主动管理占比过半。2019年度,国泰君安资管持续推进业务模式转型升级,首批获得大集合产品参公改造试点资格并完成2只大集合产品参公改造,新发行集合产品131只、同比+167%(排名行业第2位)。截至年末,国泰君安资管的资产管理规模为6974亿元,较上年末-7.1%,排名行业第3位;其中,主动管理资产规模4200亿元,较上年末增加35.2%,主动管理占比提升至60.2%。国泰君安创投积极推动国泰君安母基金募集、并于2020年1月完成基金备案,全年完成4支纾困基金的设立,初步确立以母基金为龙头、产业基金为基石、特殊机遇基金为补充的新业态。 股债自营盘双扩容,FICC优势尽显。2019年度,公司把握市场行情,适时调仓,期末自营权益类证券及其衍生品358.93亿元,较上年末+51.03%,自营非权益类证券及其衍生品1673.26亿元,较上年末+44.88%。权益业务方面,公司场内期权业务首批获得沪深300ETF期权、沪深300股指期权做市商资格,场外权益衍生品业务累计新增名义本金1186亿元,同比增长311%,其中权益类跨境业务新增名义本金291亿元,同比增长4547%。固收业务方面,公司银行间本币市场交易量排名证券行业第2位,获评为“银行间核心交易商”;债券净额清算量在证券公司中排名第1位;债券通市场份额超过8.1%。公司信用衍生品业务获得上交所、深交所信用保护合约核心交易商资格,利率互换交易量1.3万亿元,在证券公司中排名第1位;公司推出场外利率期权业务并开展挂钩LPR的利率期权及利率互换交易,利率互换代理清算交易和标准债券远期交易的代理清算量合计超过2000亿元,在证券公司中排名第1位。 融券余额大幅增加,股票质押稳健经营。2019年度,公司紧抓科创板和公募基金证券出借机遇,年末融资融券余额632.3亿元,较上年末+39.9%,市场份额6.20%,较上年末+0.18个百分点,排名行业第3位;其中,融券余额15.8亿元,较上年末+116.2%,市场份额11.48%。公司股票质押业务坚持稳健经营,年末待购回余额410.7亿元,较上年末-16.6%,其中融出资金余额328.5亿元,较上年末下降17.5%,排名行业第3位。全年共计提信用减值损失20.50亿元,同比+109.89%,股票质押风险已明显出清。 投资建议:上调至“买入”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2019年三季度末净资产排名行业第2)、风控制度完善(连续12年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局)的国泰君安将是首要受益者之一。预计2020-2021年公司BVPS为14.70元和15.86元,对应当前股价1.11XPB和1.03XPB,上调至“买入”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
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事件描述 2019年,公司实现营业收入299.49亿元,同比+31.83%;实现归母净利润86.37亿元,同比+28.76%;扣非后归母净利润81.63亿元,同比+40.57%;加权平均ROE为6.75%,较上年+1.33个百分点。 事件点评 完善企业客户服务体系建设,机构金融突飞猛进。2019年企业客户数和资产规模分别增加22%、56%。投行业务增长迅速。证券主承销金额的市场份额由2018年的6.15%增长到2019年的6.84%。其中,IPO承销金额同比增长142.5%,申请注册项目100%通过审核。PB系统资产同比增加90%?加强高净值客户开发,个人金融结构优化。提高对富裕客户和高净值的服务水平,投资顾问队伍同比增长26%,富裕客户和高净值客户数量同比增长35%和28%。代买卖证券业务收入占比保持第一。 投资收益大幅增长,完善大资管体系。投资收益88亿元,同比增长54%。资管主动管理业务规模占比达到60%,场外权益衍生品累计新增规模增长311%,产品销售中自有产品占比始终保持在70%左右。 重视科技赋能,创新服务模式。2017及2018年信息系统投入规模连续两年居行业第1位,2019年信息技术投入11.17亿元,占2018年母公司营业收入的6.62%。君弘APP手机终端用户3,326万户同比增加9.3%,平均月度活跃用户数412万户,行业第2位; 投资建议 公司依托上海国际金融中心和资本市场改革的东风,持续推进机构金融和个人金融发展,伴随客户成长的全生命周期。预计公司2020-2022年营业收入分别为314.70亿元、362.00亿元、385.73亿元,归母净利润分别为98.16亿元、112.08亿元、117.83亿元,2020-2022年PB分别为1.00、0.98、0.97,给予“增持”评级。 存在风险:疫情影响超出预期;二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-26 16.64 22.93 45.31% 17.03 2.34%
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总体概览:2019年公司经营业绩实现稳健增长,我们认为主要有三方面因素:1、主动把握市场机遇,优化年度风险偏好政策。总体杠杆倍数由2.69倍提升至3.13倍,交易性金融资产占比由38%提升至41%。2、加快推进企业机构客户和零售客户服务体系建设。公司多项核心业务市占率出现上升。3、公司年度平均负债成本由3.95%下降至3.51%,进一步改善了盈利状况。此外,由于去年确认了国联安基金51%股权的处置收益基数相对较高,净利润同比增速弱于行业,这也是归母净利润与扣非后归母净利润增速差异较大的原因。 收费类业务:净佣金率处于相对高位,投行业务总体市占率提升 1、经纪业务收入56亿,同比+29%。股基交易量市占率4.8%,较2018年降23BP;净佣金率为3.5%%,同比增0.1BP。得益于优质客户基础,公司净佣金率水平显著高于行业平均。 2、投行业务收入26亿,同比+29%。IPO规模75亿,同比160%,市占率2.9%,较2018年增86BP;再融资规模1051亿,同比+11%,市占率8.2%,较2018年降63BP;债承规模5088亿,同比+65%,市占率7.1%,较2018年增131BP。 3、资管业务17亿,同比+11%。资管新规下公司主动调整结构,总体规模6974亿,同比-7%。由于主动管理占比提升,费率有所增长。 资金类业务:积极稳健把握市场机遇,主动扩张规模,收益率有所上行 1、投资业务收益88亿,同比+54%。总投资资产收益率(扣利息成本)5.4%,较2018年上升54BP。在良好的市场状况下,公司交易性金融资产规模同比+39%。从类别上看固收类增加41%,权益类增加33%。此外,据我们测算,截至去年底公司科创板跟投浮盈约2.3亿元,最新浮盈约3.5亿元。 2、利息净收入52亿,同比-10%。其中,两融余额632亿,同比39%,市占率6.2%,较2018年增18BP;两融利差较2018年减少12BP至4.9%。股票质押规模304亿,同比-21%亿,市占率7.0%,较2018年增84BP;股票质押业务利差较2018年增118BP至3.0%。 履约保障比例维持在260%,风险可控。 投资建议:维持强烈推荐-A评级。在目前资本市场深化改革和上海金融发展改革的双重政策红利背景下,看好公司依托优质的客户经营能力和积极有为的资产经营能力,实现跑赢大市、优于同业的业绩表现,盈利能力和行业地位不断增强。预计公司20/21/22年净利润分别为104亿/124亿/147亿,同比+21%/+19%/+18%。我们给予公司1.5倍2020年PB估值,目标价22.93元,空间+40%。 风险提示:权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-26 16.64 19.25 21.99% 17.03 2.34%
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归母净利润增速稳健,综合金融布局领先 2019年实现归母净利润86.4亿元,同比+28.76%;实现营业收入299.5亿元,同比+31.8%;加权ROE为6.75%,和业绩快报基本一致。Q4归母净利润20.9亿元,环比+37%,预计主要受Q4投资类业绩大幅提升驱动。公司拟每10股分配现金红利3.9元(含税)。此外,19年末总资产较年初+28.1%,年末扣除保证金后杠杆率3.26倍,较年初2.77倍有所上升。公司新三年规划开局稳健,业务体系全面均衡、位居行业前列。预计2020-2022年EPS为1.01/1.13/1.23元,BPS为16.04/16.71/17.45元,维持买入评级,目标价19.25-20.85元。 交易投资业务增厚业绩,资管收入逆市提升、彰显主动管理优势 交易投资业务坚持低风险、非方向性业务,自营投资优化资产配置,取得较好投资回报;客需服务加快创新,打造“国泰君安避险”品牌,建立了覆盖E-FICC领域的完整产品线。金融资产投资规模提升,年末规模较年初+38%。19年投资类收入88.3亿元,同比+53%。Q4投资业绩亮眼,投资类收入33.7亿元,环比+240%,主要受市场波动下交易性金融资产公允价值上升驱动。资管收入逆市提升,主动管理规模提升显著。年末资管AUM6974亿元,较年初-7%;其中主动管理规模4200亿,较年初+35%,占比提升至60.2%,较年初+19pct。19年资管净收入15.3亿元,同比+10.1%。 经纪业务机构零售双线推进,投资银行把握机遇快速增长 机构客户端通过优化Matrix系统和道合平台加强对重点客户综合金融服务,期末机构客户数量较年初+22%;零售客户端,优化客户分类分级服务,加强高净值客户开发。期末君弘APP用户数较年初+9%。19年经纪净收入52.2亿元,同比+31.2%。投行业务把握科创板机遇,优化组织架构,加强协同协作。19年证券主承销金额同比+47%,排名行业第4位;过会并购重组项目数排名行业第5位。19年投行净收入26亿元,同比+30%。 利息净收入下滑、与行业趋势一致,信用减值对业绩形成一定拖累 19年末境内外融出资金余额734亿元,较年初+35%;股票质押式回购余额304亿元,较年初-20.6%。19年利息净收入52.3亿元,同比-10.3%。 主要受股票质押和两融平均规模下降下相应利息收入下滑影响。此外,准则调整将其他债权投资利息收入由投资收益调入利息收入,剔除准则调整后利息收入同比-32%。本期股票质押和孖展均发生较大信用减值损失。 综合金融服务布局完善,加快科技赋能创新 公司综合金融布局领先,加快科技赋能,2019年信息技术投入11.2亿元。考虑当前市场波动下调盈利预测,预计2020-2021年EPS1.01/1.13(前值1.20/1.35),2022年EPS1.23,对应PE16、14和13倍。预测2020-2021年BPS16.04/16.71(前值15.56/16.42),2022年BPS17.45,对应PB1.02、0.98和0.94倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.28倍,给予公司2019PB1.2~1.3倍,目标价19.25-20.85元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-26 16.64 -- -- 17.03 2.34%
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全年业绩稳健增长,自营业务贡献占比提升:1)公司2019年营收和归母净利润同比分别增长31.83%与28.76%,业绩符合预期;实现扣非归母净利润81.63亿元,增长40.57%。2)公司2019年ROE 与净利润率分别为6.62%和28.84%。3)自营、经纪、信用、投行、资管收入占比分别为30%、19%、17%、9%、6%,自营业务占比较18年末提升5个百分点。 自营投资贡献业绩弹性,经纪、投行业务均+29%:1)公司实现自营业务收入88.37亿元,同比增长54%。截至年末,公司自营资产规模2,668.36亿元,较18年末提升38%,其中股票占比由8%提升至13%,放大了自营收入的弹性。2)19年公司经纪业务市占率4.86%,稳居行业前列,得益于市场成交额增长35%,公司经纪业务收入56.30亿元,同比增长29%。 3)投行业务收入25.93亿元,同比增长29%。19年公司股债合计承销金额为5,783.51亿元,同比增长44%,股、债承销额分别位列行业第五与第四;得益于科创板开板,公司 IPO 承销金额74.59亿元,同比增加160%。 资管主动管理业务占比大幅提升,大宗商品交易量激增:1)19年在全行业资管业务收入持平的情况下,公司资管业务收入52.27亿元,同比增加11%;19年末资管规模为6,974亿元,较18年末减少7%,主动管理占比提升19个百分点至60.22%。2)公司实现信用业务收入52.27亿元,同比下滑10%。截至19年末,公司两融余额与股票质押余额分别为629亿元与304亿元,较18年末分别增加38%与下滑21%。3)公司实现其他业务收入59.97亿元,同比增长85%,主要受益于大宗商品交易量的大幅增长,但同时也拉低了公司的营业利润率。 估值 受疫情扩散等不确定性因素影响,我们将公司20/21年归母净利润预测值由102/114亿元下调至100/113亿元,新增22年预测值128亿元。鉴于公司龙头地位稳固,综合实力强劲,且当前估值较低,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-26 16.64 -- -- 17.03 2.34%
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业绩稳健,继续扩张净资本,经营业绩居行业前列。公司发布2019年报,实现归母净利润86.37亿元,同比+28.76%;加权ROE为6.75%,同比+1.33个百分点。业绩稳健,报告期内公司继续扩张净资本,贯彻风控为本的经营理念,经营业绩稳居行业前列。 业务体系全面均衡发展,彰显强劲综合实力。个人金融方面:公司2019年经纪业务净收入56.30亿元,同比+28.53%;积极转型财富管理业务,代销金融产品实现收入13.2亿元,同比+64.18%;资本中介业务上,2019年实现利息净收入52.27亿元,净息差4.15%,两融余额位居行业前列,股票质押业务主动收缩调整,减值计提较为充分。机构金融方面:2019年公司提升固收类业务比重,向低风险、非方向性业务转型,自营业务净收入107.32亿元,同比41.36%;2019年投行业务净收入25.93亿元,同比+29.06%,投行是公司传统优势业务之一,增发、优先股和债权承销业务保持强势,而IPO业务尚有较大挖掘空间;衍生品上,交易品种和名义本金均有重大突破,2019年公司处置衍生金融工具取得收益4.93亿元,同比-39.19%。投资管理方面:2019年实现资管业务净收入16.65亿元,同比+11.02%,资产管理规模6974亿元,主动管理规模4200亿元,占比提升至60.2%。 投资建议:公司综合实力行强劲,在行业创新发展周期,未来增长优势明显。预计公司2020-2022年每股净资产为16.68、18.06和19.68元,对应PB为0.98、0.90和0.83倍。结合行业发展前景和公司综合优势,可比龙头券商1.5-2xPB的估值中枢,给予2020年1.5xPB估值,A股合理价值为25.02元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为16.28港币/股。维持国泰君安A股、H股“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动,导致公司各项业务受到干扰和冲击;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险溢价上升,使得外需环境不确定性增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名