事件描述中国人保发布 2024年年报，公司实现归属净利润 428.7亿元，同比增长 88.2%；人保财险实现综合成本率 98.5%，同比上升 0.9pct；人保寿险新业务价值同比增长 114.2%；人保健康新业务价值同比增长 143.6%。 事件评论 投资收益贡献主要利润增长。2024年全年公司实现净利润 428.7亿元，同比增加 88.2%，具体来看，三季度权益市场表现较好带动投资收益改善可能是主要原因：公司总投资收益821.6亿元，同比增长 86.2%；总投资收益率 5.6%，同比提升 2.3pct。 自然灾害拖累财险盈利能力， 非车保费增速有所放缓。 2024年，人保财险实现综合成本率 98.5%，同比上升 0.9pct，主要受自然灾害影响。分险种来看，车险综合成本率 96.8%，同比改善 0.1pct，原保费收入 2973.9亿元，同比增长 4.1%，增速较三季度有所放缓。非车险方面，农险保费同比增速-5.7%，主要受遴选节奏影响，受自然灾害影响 COR 同比提升 3.3pct 至 97.3%。责任险同比增长 9.9%环比三季度略有放缓，意健险同比增长 9.7%，增速较快且环比三季度有所改善，但承保盈利能力仍然有待增强。 人身险板块保费增速改善， 价值高速增长。 2024年年报中国人保下调了价值体系的经济假设，其中投资回报率假设由 2023年的 4.5%下调至 4.0%；风险贴现率由 2023年的 9%下调至 8.5%。假设的调整并未影响价值高增， 2024年人保寿险实现新业务价值 114.2%的同比增速，人保健康实现 143.6%的同比增速。一方面，保费持续增长，寿险和健康险公司首年期交保费同比增速分别为 1.6%和 50.2%。另一方面，在报行合一、定价利率下调以及公司本身成本管控的作用下，新业务价值率明显提升，寿险和健康险公司新业务价值率分别同比提升 3.5和 9.8pct，共同作用下带动人身险板块新业务价值大幅提升。 看好后续资产负债双击空间。虽然一季度的暴雪冻雨、二三季度的洪涝台风等自然灾害使得承保业绩略有承压，但自然灾害等短期因素并不影响公司稳健的基本面和盈利能力，同时伴随着对于市场竞争监管的增强，判断行业中长期集中度将持续上行，看好公司资负两端改善和估值上行空间。

事件描述国泰君安发布 2024年报，报告期内实现营业收入 433.97亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 130.24亿元，同比+38.9%，加权平均净资产收益率同比+2.12pct 至 8.1%。 事件评论 经纪与自营业务推动公司利润同比高增。 2024年， 国泰君安实现营收、归母净利润分别为 433.97、 130.24亿元，同比分别+20.1%、 +38.9%，加权 ROE 为 8.1%，同比+2.12pct，剔除客户资金后杠杆为 5.17x，同比+7.4%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为 78.43、 29.22、 38.93、 23.57、 150.75亿元，同比分别+15.5%、-20.8%、 -5.0%、 -15.9%、 +58.6%。其中，经纪与自营投资业务实现增长，主要系市场交投活跃度提升以及交易性金融工具投资收益增加所致。 市场份额同比提升， 持续夯实零售经纪基础。 2024年，股基日均成交额为 12101.87亿元，同比+22.0%，国君经纪业务收入 2024年同比+15.5%，公司经纪业务收入增速与市场增速相近，预计公司经纪业务市场份额及佣金费率维持稳健。境内股基交易份额 5.2%，同比+0.41pct。截至 2024年末，金融产品销售额 9,505亿元、同比+27.7%，金融产品月均保有量 2,589亿元、同比+6.9%。 股债承销市场份额有所提升， 债券承销规模维持高增。 2024年股权融资规模 163.27亿元，同比下降 71.2%，市场份额 6.59%，同比+0.38pct，其中， IPO 规模 45.76亿元，同比下降 85.6%，排名提升至行业第 4位；债券融资规模 9,803.86亿元，同比增长 23.2%，市场份额为 9.70%，同比+1.40pct，排名稳固行业第 3位。 资管规模同比增加，华安基金利润有所承压。截至2024年末，公司合计资管规模 5,884.30亿元，同比+6.5%，其中集合资管、定向资管、专项资管、公募基金规模分别为 2,393.24、1,295.38、 1,404.01、 791.67亿元，同比分别+9.1%、 -2.6%、 -4.1%、 +47.3%。报告期末，华安基金公募管理规模 7,724.05亿元，同比+14.4%，实现净利润 9.1亿元，对集团净利润贡献 3.43%，同比-1.5pct。 自营资产扩表加速，投资收益率有所提升。截至 2024年末，公司金融资产规模同比+10%至 5,165.22亿元，公司扩表速度加快。经测算，公司金融资产投资收益率为 2.92%，同比+0.89pct。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。 预计公司 2025-2026归母净利润分别为 132.93和 144.10亿元，对应 PE 分别为 21.34和 19.69倍，对应 PB 分别为 1.57和1.46倍，给予买入评级。

事件描述华泰证券发布2024年报，报告期内实现营业收入414.7亿元，同比+13.4%，实现归母净利润153.5亿元，同比+20.4%，加权平均净资产收益率同比+1.12pct至9.24%。 事件评论出售AssetMark推动业绩改善，利息净收入高增。1）2024年，华泰实现营收、归母净利润分别为414.7、153.5亿元，同比分别+13.4%、+20.4%，报告期内公司出售AssetMark实现投资收益63亿元，推动业绩改善；2）扣除AssetMark收益后公司归母净利润为90.2亿元，同比-29.3%，测算ROE为4.70%，同比-3.42pct，Q4单季归母净利润为28.3亿元，同比-10.6%，业绩仍有压力；3）分业务条线来看，扣除AssetMark收益后经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为64.5、21.0、41.5、27.0、73.1亿元，同比分别+8.2%、-31.0%、-2.6%、+184.0%、-48.7%，有息负债利息支出下降致利息净收入高增，自营、投行业务明显承压。 证券经纪业务表现稳健、平台活跃度显著改善。1）2024年市场日均成交额1.06万亿，同比+21.2%，公司代买+席位租赁净收入同比+15.5%至54.8亿元，公司证券经纪业务表现稳健，收入增速接近于市场；2）根据易观千帆数据，2024年末公司旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1150万人，同比+22.6%，稳居券商APP首位；3）年末公司两融余额为1301亿元，同比+6.2%，测算市场份额为7.0%，同比-0.46pct，略有回落。 大资管布局领先，公募子公司规模及利润均快速增长。1）2024年末，华泰证券保有权益型、债券型基金规模分别为1202、1666亿元，同比分别-10.6%、+4.3%，均排名证券行业第二；2）截至24年末，公司旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货管理规模分别为6485、5657亿元，同比分别+32.7%、+98.7%，维持快速扩容。2024年南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润23.5、7.3亿元，同比分别+16.9%、+45.5%。 股权IPO市场份额显著提升，资管规模实现企稳回升。1）股权融资整体收紧环境下，公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为85.4、463.6、12896亿元，同比分别-50.8%、-37.3%、+4.6%，对应市场份额分别为12.9%、20.8%、9.1%，同比分别+8.0pct、+10.8pct、+0.002pct，华泰股权IPO市场份额显著提升，债券承销市场份额维持平稳。2）截至2024年末，公司资管规模5563亿元，同比+17.0%，其中公募占比24.9%，同比+4.75pct，公司资管规模实现企稳回升，结构上公募占比持续提升。 压降金融资产规模，测算投资收益同比回落。截至2024年末，公司金融资产规模3598亿元，同比-25.0%，公司显著压降了金融资产规模。扣除AssetMark收益后，测算静态自营投资收益率为2.9%，同比-0.79pct，自营投资收益率同比有所回落。 华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。预计公司2025-2026年归母净利润分别为118.1和134.0亿元，对应PB分别为0.91和0.84倍。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件描述中国银河发布2024年报，报告期内实现营业收入354.7亿元，同比+5.4%，实现归母净利润100.3亿元，同比+27.3%，加权平均净资产收益率同比+0.78pct至8.3%。 事件评论自营&经纪业务驱动公司业绩回升。1）2024年,中国银河实现营收、归母净利润分别为354.7、100.3亿元，同比分别+5.4%、+27.3%，加权ROE为8.30%，同比+0.78pct；2）Q4单季来看，公司实现归母净利润为30.7亿元，同环比分别+140.5%、+19.1%，随着市场回暖，公司Q4业绩同比显著回升。3）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为61.9、6.1、4.9、38.5、115.0亿元，同比分别+12.5%、+10.6%、+6.1%、-7.5%、+50.2%，自营、经纪业务增长显著。 经纪业务维持稳健，客户数量增长提速。1）2024年，市场日均成交额1.06万亿元，同比+21.2%，公司代买+席位租赁净收入同比+18.4%至52.9亿元，增速与市场相当，预计公司证券经纪业务市场份额及佣金率维持稳健；2）客户数量增长提速，截至2024年末，公司经纪客户数量超1730万户，同比+11.6%，托管证券总市值5.09万亿元，同比+21.8%；3）2024年末两融余额为921亿元，测算市场份额4.94%，同比-0.15pct，两融市场份额略有回落。 债券承销规模高增，资管优化业务结构。1）股权融资整体收紧环境下，2024年公司未有IPO项目落地，股权再融资、债券承销规模分别为2.0、4971亿元，同比分别-94.7%、+38.7%，股权承销业务承压，债券承销表现亮眼，测算市场份额同比+0.86pct至3.5%；2）资管规模继续回落，截至2024年末，公司资管规模852亿元，同比-9.8%，但是公司资管收入同比+6.1%至4.9亿元，2024年公司资管业务梳理和重塑产品体系，推动产品矩阵和类型结构不断优化，形成“银河之星+晖光日新”全新产品品牌，整体业绩表现稳健。 自营延续扩表，投资收益显著回升。1）公司自营延续扩表趋势，2024年末金融资产规模合计3825亿元，同比+9.0%，自营收益同比+50.2%至115.0亿元，测算静态投资收益率为5.4%，同比+1.34pct，自营投资收益显著回暖；2）2024年公司计提信用减值损失4.41亿元，去年同期计提0.34亿元，资产质量压力有所增加。截至2024年末，公司股票质押业务规模为203.0亿元，同比-1.5%。 看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2025-2026年归母净利润分别为103.5亿元和117.9亿元，对应PB分别为1.64和1.50倍。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件描述财富趋势发布 2024年报，报告期内实现营业收入 3.9亿元，同比-10.5%，实现归母净利润 3.0亿元，同比-2.2%。 事件评论 Q4单季业绩高增推动全年利润降幅收窄。 1） 2024年，财富趋势实现营业收入、扣非归母净利润分别为 3.9、 2.7亿元，同比分别-10.5%、 -7.02%，扣非后加权 ROE 为 7.7%，同比-1.1pct，公司整体经营稳健，受下游需求回落等因素影响，业绩有所承压； 2） Q4单季来看，公司实现扣非归母净利润 1.62亿元，同比+26.4%，四季度公司业绩高增推动全年利润降幅收窄；3）分业务条线来看，软件服务、软件销售、证券信息服务实现收入 1.59、1.53、 0.76亿元，同比分别+2.9%、 -26.8%、 +9.9%。软件服务及证券信息服务收入维持正增，而软件销售则有所承压。 市场回暖推动 C 端收入增长， B 端业务有所承压。 1）市场环境来看， 2024年两市日均成交额为 1.06万亿元，同比+21.2%，市场热度显著回暖； 2） 2024年公司 B 端、 C 端收入同比分别-14.2%、 +9.9%至 3. 12、 0.76亿元， 公司全年销售商品、提供服务收到的现金流为 4.1亿元，同比-8.6%， Q4末合同负债为 1.2亿元，同比-10.8%。权益市场交易热度回暖推动公司 C 端收入增长，而 B 端业务则受下游需求回落影响，主营业务项目减少、验收和收款也同步减少，导致软件销售和信息安全产品收入同比承压。 研发投入增长加快产品创新， 费用管控良好。 2024年，财富趋势销售、管理、研发费用分别为 0.07、 0.09、 0.91亿元，同比分别-29.6%、 -8.0%、 +21.2%，对应的费用率分别为 1.8%、 2.4%、 23.5%，同比分别-0.5pct、 +0.1pct、 +6.2pct，研发费用及费用率明显提升。2024年公司毛利率、扣非净利率分别为 86.0%、69.7%，同比分别+0.5pct、+2.6pct，成本费用控制良好，公司盈利能力有所改善。公司作为国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的重要供应商，抓住行业机遇，加快各产品线研发工作，积极推进新产品上线并形成销售合同。 看好公司后续业绩受益于下游需求的回暖，同时积极拥抱 AI 技术在金融领域应用革新，丰富产品矩阵、实现市场份额的持续提升。预计公司 2025-2026年归母净利润分别为 3.5、4.5亿元，对应的 PE 分别为 77.1、 60.4倍，维持买入评级。

事件描述中国平安发布 2024年年报，公司实现归属净利润 1266.1亿元，同比增长 47.8%；实现新业务价值 285.3亿元，可比口径下同比增长 28.8%。 事件评论 利润改善主要源自资产端改善。 投资收益同比改善，公司实现总投资收益 2064.3亿元，同比提升 66.6%，其中净、综合投资收益率分别为 3.8%、 5.8%，分别同比下降 0.4pct、上升 2.2pct。资产配置方面，股票仓位由上半年 6.4%上升至 7.6%，其中 OCI 股票 4%上升至 4.6%。地产余额 2025.2亿，敞口由上半年的 4%继续降低至 3.5%，其中成本法计量物权占比 81.7%，债权 15.1%。 假设调整， 可比口径下维持平稳增长。 2024年年报中国平安调整了了长期投资回报率假设和风险贴现率假设，其中投资收益率由 4.5%下降至 4.0%，风险贴现率由 9.5%下降至8.5%（传统险）和 7.5%（分红万能）。 2024年实现新业务价值 285.3亿元（按照 2023年假设为 400.2亿元），同比增长 28.8%，考虑去年的高基数表现良好。拆分来看，新业务价值率的改善是本期价值增长的主要来源：新单保费同比下降 7.1%至 1540.3亿元； 新业务价值率（首年保费）由 18.7%上升至 26.0%（可比口径），预定利率的下调以及银保渠道的报行合一是主要原因。预期后续行业下调预定利率的速度将放缓，“量”将成为价值增长的主要来源。 个险代理人规模企稳回升。 2024年个险渠道代理人数量较年初上升 4.6%至 36.3万人，规模较中报相比实现持续提升。同时，队伍产能继续保持提升，人均新业务价值大幅同比增长 43.3%，收入同比提升 5.9%。公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将保持企稳，继续关注代理人收入及产能情况。社区网格经营模式覆盖 93个城市，较 2024年中报增加 3个城市，预期在未来将持续贡献保费与价值。另外，居家养老服务覆盖 75个城市，康养社区布局 5个城市，继续加深“保险+服务”的战略布局。 财险承保盈利同比改善。 2024年公司实现产险保费 3281.5亿元，同比提升 4.7%，较上半年的 4.1%有所提升。其中，车险保费增速 4.4%环比改善。财险综合成本率同比下降2.3pct 至 98.3%，主要受保证保险业务质量改善贡献。车险 COR 同比上升 0.3pct， 主要受暴雪、冻雨等自然灾害影响。 2023年四季度公司暂停了融资性保证险业务， 2024年未了责任余额持续下降，预期未来有望实现承保盈利。 短期聚焦资产端主线，长期看好生态优势。行业主要矛盾仍然为资产端因素，因此需关注长端利率、权益市场以及地产行业情况，在边际改善的情境下，平安存在广阔的上行空间。 中长期来看，公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司 25年 PEV 估值 0.64倍，处于底部区间，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业政策大幅调整； 2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。

事件描述东方财富发布2024年报，报告期内实现营业总收入116.0亿元，同比提升4.7%，实现归母净利润96.1亿元，同比提升17.3%，加权平均净资产收益率同比提升0.7pct至12.6%。 事件评论Q4业绩随市场大幅改善，自营及证券业务高增。1）2024年，东方财富实现营收（含投资收益）、归母净利润分别为149.8、96.1亿元，同比分别+12.5%、+17.3%，加权ROE为12.6%，同比+0.7pct。Q4单季归母净利润为35.7亿，同比+79.8%。2）分业务条线来看，2024年电子商务等收入、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为31.1、23.8、61.1、33.7亿元，同比分别-20.0%、+6.9%、+23.1%、+50.8%，贡献收入比重分别为20.8%、15.9%、40.8%、22.5%，公募降费背景下基金代销收入持续回落，证券经纪及债券自营维持高增。 证券业务市场份额继续提升，费率端延续下降趋势。2024年，东方财富代理买卖股基交易额24.2万亿元，测算市场份额8.21%，同比+0.18pct。测算证券经纪净佣金率为0.010%，同比-4.4%。2）截至2024年末，公司融资余额为588.6亿元，测算市场份额3.2%，同比+0.24pct。测算融资业务利率为5.0%，同比-16.5%。公司证券经纪及信用业务市场份额仍在持续提升中，费率端延续下降趋势。 得益于扩表及债券牛市，自营收益维持高增。截至2024年末，东方财富投资资产规模为853.8亿元，同比+7.4%，维持扩表趋势，测算静态投资收益率为4.75%，同比+1.36pct。 公司自营资产以债券为主，2024年中债总全价指数收益率为5.4%，预计公司自营高增得益于扩表及债券牛市。 基金代销仍受降费影响，主动权益代销市场份额环比回升。根据中基协数据，截至2024年末，东方财富（天天基金+东财证券）保有主动权益、非货基金规模分别为2603、6495亿元，测算前100代销机构中市场份额分别为8.3%、6.8%，较上半年末分别+0.36、0.13pct，公司主动权益代销市场份额环比回升。2024年测算综合代销费率为0.48%，同比-24.8%，公募第三阶段降费将于25年落地，预计后续公司代销收入仍有压力。 成本端费用控制良好，盈利能力显著提升。成本端来看，2024年东方财富销售、管理、研发费用分别为3.2、23.3、11.4亿元，同比分别-31.2%、+0.6%、+5.7%，对应的费用率分别为2.1%、15.6%、7.6%，同比分别-1.4pct、-1.83pct、-0.5pct。净利率为64.2%，同比+2.6pct，公司全年费率管控良好，盈利能力显著提升。 东财作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著，在市场回暖背景下，看好其证券业务的成长性，短期内业绩预计受到公募降费及债市震荡制约，中长期来看公司拥有较强的成长确定性及生态优势。预计公司2025-2026年归母净利润分别为96.7、109.1亿，对应的PE为39.9、35.3倍。 风险提示1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧。

事件描述同花顺发布2024年报，报告期内实现营业收入41.9亿元，同比+17.5%，实现归母净利润18.2亿元，同比+30.0%。 事件评论公司业绩显著改善，广告收入高增为主要驱动。1）2024年，同花顺实现营业收入、归母净利润分别为41.9、18.2亿元，同比分别+17.5%、+30.0%，加权ROE为24.8%，同比+4.6pct，Q4单季归母净利润为11.7亿，同比+85.5%；2）分业务来看，2024年公司实现增值电信、广告、软件、基金代销收入分别为16.2、20.2、3.6、1.9亿元，同比分别+5.7%、+49.0%、-18.6%、-20.5%，贡献收入比重分别为38.6%、48.4%、8.5%、4.5%，广告收入高增，为业绩的主要驱动，软件及基金代销有所承压。 收入端，广告收入弹性高于市场，产品竞争力提升。1）截至2024年末，公司APP月活数为3627万人，同比+18.9%，测算市场份额为21.2%，同比-0.29pct，公司平台流量随市场回升，龙头优势稳固；2）2024年市场日均成交额同比+21.2%至1.06万亿元，公司广告收入增速显著高于市场，预计公司作为龙头流量平台，议价能力有所提升，且公司产品与大模型技术深度融合，产品竞争力得到提高；3）公司软件销售及维护收入同比-18.6%至3.6亿元，主要由于券商信创升级逐渐完成，陒应的业务需求减少所致。 成本端，放缓研发投入，盈利能力改善。2024年，公司管理、销售、研发费用分别为2.2、5.9、11.9亿元，同比分别+8.3%、+19.1%、+1.2%，对应的费用率为5.3%、14.1%、28.5%，同比分别-0.4、+0.2、-4.6pct，公司成本控制良好，放缓研发费用投入推动盈利能力改善，2024年公司净利率43.5%，同比+4.2pct。 公司智能产品全面升级，推动前沿大模型技术应用。1）问财投资助手升级为原生AI对话产品，融合多模态大模型技术，实现更自然、精准的交互；2）同创智能体平台集成大模型、低代码和实时金融数据，助力上百家金融机构共建超5000个智能体，日均调用量超300万次；3）金融数据终端构建智能化产品矩阵，AIFinD飞研优化写作与分析能力，“产业智绘”平台提供全景产业链研究；4）HiPilot智能编码助手增强跨文件、跨项目的代码理解与生成能力，新增慢思考问答、代码可视化、测试套件生成等功能，已为数千名开发人员生成超百万行代码。 同花顺作为头部互联网金融平台，平台流量优势稳固。短期内看好公司的业绩弹性，中长期来看，公司前瞻性布局人工智能赛道，AI大模型及智能投顾应用顺利落地，有望助同花顺打开新的成长空间。预计公司2025-2026年归母净利润分别为22.7亿元和25.7亿元，对应PE分别为76.7和67.9倍，维持买入评级。 风险提示1、两市成交额大幅回落；2、监管政策收紧。

事件描述：中国平安发布2024年三季报，公司实现归属净利润1191.82亿元，同比增长36.1%；实现新业务价值351.6亿元，可比口径下同比增长34.1%。 事件评论：利润增速提升主要来自权益市场和陆金所并表贡献。一方面，投资收益同比改善，公司实现净、综合投资收益率分别为3.8%和5.0%，分别同比下降0.2pct和上升1.3pct。另外，陆金所纳入集团并表范围产生一次性损益影响127.55亿元也是本期利润增速改善的原因之一。 新业务价值提速增长。2024年前三季度实现新业务价值351.6亿元，可比口径下同比增速为34.1%。拆分来看，新业务价值率的改善是本期价值增长的主要来源：新单保费同比下降4.2%；新业务价值率（首年保费）由上升7.3pct至25.4%（可比口径），预定利率的下调以及银保渠道推行报行合一可能是主要原因。展望未来，考虑到行业在9月份继续下调了预定利率，同时公司坚持营运效率提升，价值率有望继续改善。 个险代理人规模企稳回升。截至三季度末，个险渠道代理人数量为36.2万人，规模较上半年的34万人继续提升，已经实现连续两个季度回升。与此同时，队伍产能继续保持提升，人均新业务价值大幅同比增长54.7%。公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将保持企稳，继续关注代理人收入及产能情况。另外，银保、社区等渠道持续深耕细作，前三季度贡献了新业务价值中的18.8%，贡献同比提升2.4pct。 财险承保盈利同比改善。上半年财险业务实现原保费收入2393.71亿元，同比增长5.9%。 其中，车险保费增速3.8%、非车保费同比增长3.5%，意外与健康险同比高增31.7%。 财险综合成本率同比下降1.5pct至97.8%，其中车险COR同比上升0.8pct至98.2%，主要受自然灾害多发以及影响。全年来看，由于保证险承保损失同比大幅下降，预期全年承保盈利水平保持稳定。 短期聚焦资产端主线，长期看好生态优势。行业主要矛盾仍然为资产端因素，因此需关注长端利率、权益市场以及地产行业情况，在边际改善的情境下，平安存在广阔的上行空间。 中长期来看，公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司24年PEV估值0.69倍，处于底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。

事件描述恒生电子于2024年8月24日发布24年半年度业绩公告。24H1公司实现营业收入28.36亿元，yoy+0.32%；实现归母净利润0.30亿元，yoy-93.30%；实现扣非归母1.36亿元，yoy48.81%。单季度看，24Q2公司实现营业收入16.48亿元，yoy-2.88%；实现归母净利润0.66亿元，yoy-70.56%；实现扣非归母1.14亿元，yoy-39.97%。 事件评论收入拆分看，资管科技表现可圈可点，其余业务稳步推进。资管科技服务上半年资管科技服务业务线营收7.22亿元，同比增长9.17%，实现了稳中有增。收入增长主要源于投资交易系统，如新一代投资交易系统O45持续签约战略客户。财富科技服务上半年财富科技服务业务线营收5.49亿元，同比下降16.99%。主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧。运营机构与科技服务上半年运营与机构科技服务业务线营收5.52亿元，同比略增3.51%。收入增长主要来源为TA与估值等产品。 其余业务情况看，风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他分别实现营收2.18/1.67/2.51/2.37/1.38亿元，同比增速分别为0.25%/-3.51%/+3.03%/-3.96%/+71.77%，基本保持稳健增长。 毛利率与净利率方面，24H1公司毛利率71.32%，同比稍降0.68pct，但分季度看，24Q2单季度毛利率（73.13%）较24Q1（68.80%）环比已有所改善。费用端看，24H1公司研发费用投入11.62亿元，费率40.96%，较去年同期稍降0.46pct。现金流与合同负债方面，24H1公司销售商品提供劳务收到的现金流为22.49亿元，同比-6.82%；截至24H1公司合同负债为22.35亿元，上季度（24Q1）末为24.91亿元，环比下降2.56亿元。 公司发布股权激励预案有望调动团队积极性。公司于8月24日发布股权激励预案，拟向激励对象授予股票期权3400.00万份，行权价格为17.04元/股，本次涉及激励对象共1400人。业绩考核要求为分别以23-25年净利润为基数，24-26年净利润增速均不低于10%。 公司2024年的经营目标是收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。在下游客户承压的情况下，公司上半年经营韧性基本保持。我们预计公司2024~2026年营业收入为77.1/84.5/93.3亿元，归母净利润分别为14.6/17.1/20.4亿元，分别对应27.0/23.0/19.3倍PE，维持“买入”评级。风险提示1、资本市场景气度下降导致下游需求不及预期；2、行业竞争加剧风险。

事件描述中国平安发布公告，公司拟发行35亿美元H股可转换债券，转股价格为43.71港元；拟注销2021年至2022年期间已回购1.03亿股A股股份。 事件评论可转债规模为35亿元，票面利率0.875%。根据公司公告，35亿美元可转债票面利率0.875%，每半年付息，转股价格43.71港元，有强赎条款（2027年8月5日后，连续30天内，任意20日超过130%转股价或未赎回本金不足10%）。若全部转股将转为6亿股，占当前总股本的3.43%。债券到期日为2029年7月22日，募资用途是业务发展、补充资本需求，支持医疗养老战略，同时用作一般用途。 选择美元可转债可能主要考虑条款灵活性及融资成本。美元可转债无标准条款，设置更为灵活；而相对境内发行永续债（2024年发行太保寿险票面利率2.38%、泰康人寿2.48%）或资本补充债券（2024年发行新华保险票面利率2.27%）而言，0.875%可转债融资成本相对较低。 拟注销0.56%股份，降低可转债的摊薄效应。公司在2021年8月27日至2022年8月26日期间累计回购A股股份1.03亿股A股股份，占当前总股本比例为0.56%，原计划用于员工持股计划，拟变更为注销。注销操作将进一步降低发行可转债的摊薄效应，以2024年一季度公司静态BPS为例，假设全部转股，BPS预期摊薄2.79%。 强化生态优势，看好长期空间。中长期来看，公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，而本次融资用途将进一步强化公司医疗养老生态圈壁垒和综合金融布局，预期更加完善的生态圈优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司24年PEV估值0.52倍，处于底部区间，维持“买入”评级。风险提示1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。

行业综述：核心商业模式是流量的再变现互联网金融在国内具有二十多年的发展历史，目前行业中已经出现较多商业模式，核心玩家包括东方财富、同花顺、指南针等，核心商业模式是现有流量的再变现。复盘行业发展沿革，我们认为技术发展+牛熊轮动是互联网金融行业的发展的推动因子。技术变革可以扩大行业触达的用户面，并将应用的泛用性大大提升；牛熊轮动直接营销投资者活跃度，并将炒股这一行为频次提高。行业性的要素推动互金市场整体容量上升，而在相同的背景下，不同玩家的个股基因亦是导致其商业模式具体落地差异化的重要因素。 指南针：证券工具型软件，产品升级驱动业务发展，证券业务打开增长空间公司发展沿革看前期以炒股理论创新驱动，后期以产品驱动。公司成立于2001年（指南针品牌创立于1997年），国内首批定位于个人投资者金融服务的公司之一，前期公司发力于炒股理论创新，相继提出成本分析理论、筹码分布理论、鬼域理论、股市博弈理论、季风理论、《价值投机与风险控制》投资理论教程，配合以对应产品，形成了以投资者培育为特色的证券分析软件。2011年引入广州展新，股权结构稳定集中。2022年7月指南针成功收购网信证券（后更名为麦高证券），积极推动金融信息服务与证券服务的深度融合，围绕中小投资者，以财富管理和金融科技为特色发展互联网证券业务。 金融信息服务业务：流量精准运营成为行业龙头，善于客户转化公司专注流量精准运营，缩小与同花顺差距，毛利率行业领先。经营数据，2023年，公司实现金融信息服务收入9.49亿元，行业中仅低于同花顺（2023年实现增值电信服务15.29亿元），毛利润率85.17%，为行业领先水平。从用户数层面看，根据易观千帆数据，2024年4月，公司旗下证券类app月活数155.73万人，明显弱于同花顺（3170.49万人）、东方财富（1557.37万人）等同业。公司在流量整体积累相对集中、垂直的情况下，依靠自身对客户的深入理解打磨出独特的营销方式和完善的产品矩阵，以完成客户转化，具体看：1）产品方面，公司产品功能和定价分别针对不同的用户群体，满足不同需求的客户。2）公司销售客服人员数量维持高位以保证行业领先的服务质量。 证券业务：东方财富珠玉在前，收购网信证券，迈向一站式金融综合服务平台2022年7月，指南针成功收购网信证券（已更名为麦高证券），新增证券业务。指南针为网信证券制定了五年三步走战略，第一步到2023年末，业绩上实现扭亏为盈，第二步到2026年末，经纪业务做到市场中位水平，第三步到2028年末，将经纪业务排名推进到市场前20。同时，为配合整合网信证券，2022年5月，指南针发布了30亿的定向增发预案。从东方财富经验来看，金融信息服务平台+证券业务模式有效可行。东财收购证券牌照后发力证券经纪、两融业务，以互联网模式开始券商业务，推动东财证券收入及排名快速攀升；3）指南针以客户高频、高粘性的特征作为抓手，正积极推进内部流量转化。 风险提示1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

财富趋势：国内知名金融信息服务商，股价表现演绎较强贝塔财富趋势成立于2007年，是国内知名的金融信息服务商，打造了通达信系列品牌，向B端金融机构（以券商为主）客户提供综合金融IT解决方案，在前端行情交易系统领域保持领先地位，同时也向C端互联网个人投资者提供金融信息服务；股权较为集中，核心高管实现持股。 截至2024Q1，公司创始人兼董事长黄山持有公司68.2%股权，副总经理张丽君、田进恩分别持有公司0.8%、0.8%的股份；公司股价走势与券商指数相近，演绎较强的贝塔属性。复盘来看，2022年后公司ROE与PE估值体现出较强的相关性，股价走势与券商指数相近，具有较强的贝塔性。公司的主要客群为券商，下游的需求受到券商IT投入的影响，因此业绩及股价易受到券商板块影响。 行业变化：政策端驱动景气度上行，证券化率提升空间广阔1）政策端推动信创走向落地，国产替代加速。随着金融信创全面推广，金融信创基础软硬件以及上层应用解决方案有望迎来高景气发展；2）中证协出台《三年提升计划》，鼓励券商等加大IT投入。2024年4月新国九条及配套政策密集落地，券商相关业务IT系统随着政策指引快速更迭，其IT供应商有望迎来券商系统改造需求上升；3）A股投资者数量维持高增，我国证券化率较发达市场提升空间广阔。2023年上交所A股账户新增开户数为2144.4万户，2023年前8月新增自然人投资者925万人，维持较高水平。2022年末中国、美国、日本、英国证券化率分别为64.1%、158.3%、127.0%、100.5%，我国证券化率仍有较大提升空间。 收入端：B端客户覆盖广泛且高粘性，C端产品线逐渐丰富1）B端业务贡献主要收入来源，客户覆盖广泛且高粘性。2023年公司B端软件销售维护收入为3.64亿元，同比+44.0%，贡献收入比重达83.9%，毛利率达93.7%。公司覆盖超过90%国内证券公司，客户具有较高粘性且存量软件维护业务形成收入安全垫，公司以较强的先发优势与技术优势构建了护城河，2022年以来，随着券商国密改造加速，公司B端业务收入进入高增通道；2）C端业务处于发力阶段，产品陑打造逐渐丰富。根据易观千帆数据，2024年4月公司通达信APP月活数为224.6万人，同比+25.0%，近年来公司在C端市场加大发力，持续打磨产品，拓展流量转化，客户转化效率与付费渗透率有望改善。 成本端：以技术和创新作为发展支撑，拥抱AI增强产品竞争力1）公司以直销、B2B、陑上销售为主，销售费用率低于同业。2023年公司销售费用为0.1亿元，同比+36.5%，对应的销售费用率为2.3%，同比+0.02pct，均明显低于同业，体现出公司平台流量基础夯实，具有一定品牌效应，未来仍有业务突破空间；2）重视自主研发与人才培养，研发费用率较高。2023年公司研发支出为0.8亿元，同比+6.6%，对应的费用率为17.4%，同比-4.7pct；与同业相比，公司研发费用率及研发员工占比均较高，将技术和研发创新作为业务支撑。此外新推出开放式AI平台——问小达，拥抱AI技术以增强产品竞争力。 看好公司受益于政策驱动下行业景气度提升，同时积极拥抱AI技术在金融领域应用革新，丰富产品矩阵、打造新的业绩成长路径。预计公司2024-2025年归母净利润分别为3.7和4.4亿元，对应PE分别为42.2和35.2倍，给予买入评级。 风险提示1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

中信证券发布 2024 年一季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润 137.5 亿元和 49.6 亿元，同比分别-10.4%和-8.5%；加权平均净资产收益率同比-0.19pct 至 1.88%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升 4.0%至 4.44 倍。 事件评论 Q1 公司业绩整体承压，投行及利息收入为主要拖累。2024 年一季度，中信证券实现营业收入、归母净利润分别为 137.5、 49.6 亿元，同比分别-10.4%、 -8.5%；分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为 24.4、 8.7、 23.6、 3.3、 55.2 亿元，同比分别-5.8%、 -56.1%、 -5.6%、 -44.2%、 -18.0%。 经纪业务处于回暖趋势中， 融资业务市场份额持续提升。 1）一季度市场热度同比略有回暖， Q1 两市日均交易额为 8942 亿元，同比+1.9%。中信证券经纪业务收入同比-5.8%至24.4 亿元，增速稍弱于市场，代理买卖证券款较年初+5.3%至 2989 亿元，预计公司经纪业务处于回暖趋势中； 2）截至 Q1 末，公司融出资金余额为 1142.8 亿元，较年初-3.8%，测算融资业务市场份额为 7.60%，同比+0.20pct，公司融资业务市场份额持续提升。 受市场因素影响，公司股权承销规模显著回落。 一季度股权融资市场整体收紧，市场 IPO及再融资规模同比分别-76.7%、 -75.5%至 223.7、 471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至 17.4 万亿。受市场因素影响，中信证券一季度 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-79.1%、 -81.5%、 +4.08%至 50.7、 97.0、 3989.9 亿元，券商中市场份额分别为 22.7%、 20.6%、 14.5%，同比分别-2.6、 -6.7、 +0.4pct，仍位列行业第一，地位较为稳固。 华夏基金优势稳固， 公司大资管布局优于同业。 1）一季度，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为 546 亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为 6.75 万亿元，同比-10.8%； 2）公司旗下华夏基金报告期内实现净利润 5.2 亿元，同比-5.8%， Q1 末管理非货基金规模为 9199 亿元，同比+29.0%，受市场及基金降费等因素影响，华夏基金盈利回落，但规模仍在快速增长，公司财富管理优势巩固； 3）Q1 末中信私募资管月均规模7007 亿元，同比-24.7%，仍位列券商第一位。 自营资产扩表加速，弱市中投资收益率回落。一季度权益市场指数表现弱于去年同期，Q1万得全 A 下跌 2.8%，去年同期上涨 6.5%，弱市中公司自营收益率同比下降，截至 Q1末，中信金融资产规模环比+12.0%至 8019.6 亿，扩表速度加快。测算静态年化投资收益率为 2.8%，同比-1.08pct。 公司作为综合性券商龙头，弱市中盈利能力稳健，监管环境持续收紧趋势下有望逐步受益于行业竞争格局改善。预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 206.3 亿元和 235.2 亿元，对应 PE 分别为 13.8 和 12.1 倍，对应 PB 分别为 0.98 和 0.91 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件描述国泰君安发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 79.83 亿元，同比-14.0%，实现归母净利润 24.89 亿元，同比-18.1%，加权平均净资产收益率同比-0.46pct 至 1.6%。 事件评论 ROE 同比下降， 整体业绩有所承压。 2024 年一季报，国泰君安实现营收、归母净利润分别为 79.83、 24.89 亿元，同比分别-14.0%、 -18.1%，加权 ROE 为 1.6%，同比-0.46pct，剔除客户资金后杠杆为 4.63X，同比-3.6%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营净收入分别为 14.99、 6.42、 9.18、 3.50、 24.15 亿元，同比分别-6.8%、 -2.7%、 -13.3%、 -49.4%、 -25.8%，各项业务均有所承压。 经纪收入增速弱于市场，持续夯实零售经纪基础。2023 年，金融产品销售额 7,444 亿元，同比+1.2%；金融产品月均保有量 2,423 亿元，同比+13.3%。2024Q1 两市日均成交额为8953.70 亿元，同比+1.89%，公司实现经纪业务收入 14.99 亿元，同比-6.8%，公司经纪业务表现弱于市场。公司代理买卖证券款较年初增长 6.6%，预计公司经纪业务处于复苏中。 股债承销维持行业领先地位， 市场份额均有所提升。 2024Q1 投行业务净收入同比下降2.7%至 6.42 亿元。 2024Q1 股权融资规模 55.10 亿元，同比下降 35.7%，排名行业第 6位，市场份额 6.6%，同比+4.06pct。其中，IPO 和再融资规模分别为 13.93、41.17 亿元，同比分别为-74.9%、 +36.9%；债券融资规模 2,335.51 万亿元，同比增长 25.1%，排名行业第 3 位，市场份额 8.5%，同比+1.54pct。 基金市场新发遇冷， 致使资管业务收入有所承压。 2023 年， 华安基金公募管理规模6,752.92 亿元，同比+8.8%，实现净利润 9.5 亿元，对集团净利润贡献 4.90%， 同比+0.38pct。 2024Q1 资管业务净收入 9.18 亿，同比-13.3%。 Q1 新发股票&混合基金份额和规模同比分别为-41.1%、 -10.8%，基金市场遇冷的情况下，公司资管收入有所承压。 资金类业务有所承压， 自营资产扩表延续。 资金类业务收入 27.66 亿元，同比-29.9%。 自营投资方面， 2024 年一季度金融资产规模同比+3.8%至 4,365.32 亿，测算静态投资收益率同比-0.88pct 至 2.21%。信用业务方面，2024Q1 利息净收入同比-49.4%至 3.50 亿，利息收入同比-3.73%至 36.70 亿，利息支出同比+6.42%至 33.19 亿。信用业务承压主要系收入端的减少和成本端的增加。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。 预计公司 2024-2025 归属净利润分别为 100.18 和 108.81 亿元，对应 PE 分别为 12.23 和 11.26 倍，对应 PB 分别为 0.78 和0.73 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。