国内领先的金融信息服务提供商，维持“买入”评级公司发布 2023 年三季报， 市场活跃度下行， 叠加公司加大研发投入，业绩短期承压。 公司持续在 AI 领域投入， 产品和服务矩阵进一步完善，自研金融行业大模型备案工作正在有序推进，未来可期。 我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025年归母净利润为 20.75、 25.24、 30.64 亿元， EPS 为 3.86、 4.70、 5.70 元，当前股价对应 PE 为 35.8、 29.4、 24.2 倍。 维持“买入”评级。 事件：公司发布 2023 年三季报， 业绩短期承压（1） 2023 年前三季度，公司实现收入 23.72 亿元，同比增长 4.25%， 实现归母净利润 7.71 亿元，同比下滑 12.67%。 单三季度，公司实现收入 9.02 亿元，同比增长 1.78%，实现归母净利润 3.11 亿元，同比下滑 21.68%。 2023 年三季度 Wind全 A 成交额为 51 万亿元，同比下滑 14%，市场活跃度下行， 叠加公司加大研发投入，业绩短期承压。（2）单三季度，公司毛利率为 91.42%，同比提升 1.63 个百分点； 销售、管理、研发费用率分别为 15.16%、 8.32%、 34.38%，同比分别提升 3.38、 3.02、 4.08 个百分点， 销售费用率增长主要系公司加大精准营销推广力度，管理费用率增长主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬等增加所致；研发费用率增长主要系公司继续加大人工智能技术应用研发， 相应的研发人员薪酬增加、以及算力投入和新增服务器设备折旧增加所致。 AI 产品和服务矩阵持续完善，自研金融行业大模型未来可期公司在 AI 领域持续深耕， 自主研发核心技术， 产品和服务矩阵持续完善。 面向C 端， 公司已推出 i 问财、智能问答等 AI 服务，未来公司将提供更加智能化的AI 金融助理，根据公司半年报数据，公司行情客户端日活用户约 1469 万人， AI赋能下有望进一步提升用户粘性和 ARPU 值； 面向 B 端， 公司 AI 开放平台旗下智能语音、虚拟人对话等产品已在多家证券、基金客户落地， 未来将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务， AI 赋能有望打造新的增长引擎。 公司自研金融行业大模型—问财 HithinkGPT，并面向相应业务场景开展研发与内测，大模型备案工作正在有序推进，未来可期。 风险提示： 市场活跃度下降；研发投入效果不及预期；行业竞争加剧

事件： 同花顺发布 2023年半年度业绩报告。2023H1公司实现营业收入 14.70亿元，同比+5.83%；归母净利润 4.59亿元，同比-5.29%；年化 ROE 为 13.46%，较去年同期下降 2.06PCT。 上半年加大研发宣传，业绩略有承压公司上半年净利润承压，主要系公司进一步加大投入提升数据质量和大模型应用建设，相应的信息数据采购费用增加，数据录入、数据标注等相关人员增加所致。从单季度来看，23Q2公司实现营业收入 8.61亿元，同比-1.58%；归母净利润 3.37亿元，同比-9.65%。 收入端软件销售业务表现优异，基金代销市占率稳步提升分产品来看，公司 23H1增值电信、软件销售及维护、广告及互联网推广、基金销售及其他交易手续费收入分别为 8.63、1. 11、3.20、1.77亿元，同比分别+7.94%、+21.88%、-0.99%、-0.43%。软件销售及维护业务维持较高增长。随着《证券公司网络信息安全三年提升计划》持续推进，公司作为券商前端行情系统的供应商龙头之一，未来有望继续受益。基金代销收入同比有所下滑，主要系上半年基金发行市场整体较为疲软。23H1新发行的基金份额为 5356.62亿份，同比-22.71%。但公司市占率保持稳步提升，23Q2公司股混基和非货基保有量分别为 365亿元和 460亿元，市占率分别为0.53%、0.29%，环比一季度分别+2.05BP、0.76BP。公司 23H1增值电信、软件销售及维护、广告及互联网推广、基金销售及其他交易手续费毛利率分别为 83.88%、82.28%、92.17%、87.56%，较去年同期分别-2.13PCT、+2.44PCT、-2.14PCT、+1.43PCT。 平台流量保持稳定增长，营销力度加大有望进一步提升平台流量公司为国内领先的互联网金融信息平台，23H1公司平台流量稳步提升。23H1公司客户端日均使用人数达到 1469万人，同比+1.17%；每周活跃用户数为1957万人，同比+1.56%。此外，公司加大营销力度，23H1销售费用同比+34.90%，大力营销有望进一步提升公司平台流量优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 44.25、55.78、68.95亿元，同比增速分别为 24.32%、26.07%、23.61%，3年 CAGR 为 24.66%.归母净利润分别为 19.74、24.43、29.25亿元，同比增速分别为 16.73%、23.73%、19.74%，3年 CAGR 为 20.03%。EPS 分别为 3.67、4.54、5.44元/股。政治局会议提出活跃资本市场，公司作为国内领先的互联网金融信息平台有望充分享受政策红利。参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 61倍 PE，目标价 223.87元，维持“买入”评级。 风险提示：金融信创不及预期，AI 产品推广不及预期。

事件：同花顺于 7月 28日晚发布 2023年半年度业绩报告，公司 2023年上半年实现营业收入 14.70亿元，同比增长 5.83%；实现归母净利润 4.59亿元，同比减少 5.29%；实现扣非净利润 4.49亿元，同比减少 3.48%。 研发投入持续增加，Q2单季度净利润短期承压。2023年二季度，同花顺实现营业收入 8.61亿元，同比减少 1.58%；实现归母净利润 3.37亿元，同比减少9.65%；实现扣非净利润 3.33亿元，同比减少 6.68%。利润端短期承压，主要系公司持续加大研发投入，研发费用增长，同时为开展 AI 大模型研发，数据标注及采购数据费用等成本有所增加，AI 方面研发投入有望带来未来业绩高增。 毛利率维持较高水平，现金流持续好转。1）费用端：同花顺 2023年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为 34.90%/24.48%/8.67%，销售费用、管理费用大幅增加，主要系公司加大各渠道营销力度，以及总部大楼折旧增加所致；2）毛利率：同花顺 2023上半年毛利率 86.01%，继续维持高位，营业成本同比增速 18.91%，主要系公司提升数据质量和大模型应用，加大相关数据采购、标注以及模型训练所致；3）现金流：同花顺 2023年上半年实现销售收现 16.91亿元，同比增长 10.09%，实现经营性净现金流 4.22亿元，同比增长 9.90%，公司现金流水平良好，具备较强的流动性。 活跃资本市场政策利好，AI 大模型加速应用。1）资本市场活跃政策利好，带来公司主业高增：7月 24日，中共中央政治局会议指出，要“活跃资本市场，提振投资者信心“，政策落实将带动增量资金入市，市场交易活跃，有望带来公司金融信息服务主业高速增长；2）加速 AI 大模型研发应用，提升产品竞争力：公司持续加大 AI 技术应用研发，加速 AI 大模型相关技术与现有产品、服务体系融合， iFinD、爱基金、同花顺 AI 开放平台等主要产品接入 AI 相关技术，以提高客户使用体验，提升产品质量和竞争力。 投资建议：考虑到与上次预测对比，当前资本市场波动加大，市场成交量下滑，下调公司盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别 21.03、25.52、30.58亿元，同比增速分别为 24%/21%/20%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为49/40/34倍。整个金融信息行业在 2023年下半年有望迎来显著回暖，资本市场活跃，市场交易增加，AI 大模型融合已有产品，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；系统及数据安全风险；知识产权风险；合规风险。

事件：公司发布] 2023年半年度业绩报告，2023H1实现营收 14.7亿元，同比增长 5.8%；实现归母净利润 4.6亿元，同比下降 5.3%；实现扣非归母净利润 4.5亿元，同比下降 3.5%。单 Q2实现营收 8.6亿元，同比下降 1.6%；实现归母净利润 3.4亿元，同比下降 9.6%；实现扣非归母净利润 3.3亿元，同比下降 6.7%。 主业稳健增长，软件业务高增。截至 2023年 6月底，证券投资者数达到 2.2亿户，同比增长 6.4%；23年上半年两市总成交额合计达 111.1万亿元。在股市成交额同比下降 2.6%情况下，增值电信业务仍实现相对稳健增长，23H1实现营收 8.6亿元，同比增长 7.9%；广告及互联网业务受上半年 A 股成交额影响，营收同比-1%至 3.2亿元。受信创改造需求高增影响，23H1软件销售及维护实现营收 1.1亿元，同比增长 21.9%。基金销售及其他业务上半年实现营收 1.8亿元，同比增长 0.4%。 持续加大研发投入，全业务布局 AI+金融。23H1公司毛利率为 86.0%，同比下滑 1.53pp，销售 /管理 /研发费用率分别同比 +3.27pp/+1.03pp/+0.94pp 至15.2%/6.9%/38.3%，主要由于公司为开展人工智能大模型研发，数据标注及采购数据费用等成本费用有所增加。公司目前 AI+金融产品布局主要包括：1）智能投研一体化的平台 iFinD，应用人工智能技术以提供产业图谱、研报生成、舆情监控等智能投研解决方案；2）智能投资助手“i 问财”，“爱基金”平台整合“i 问财”通过自然语言对话的方式帮助投资者遴选合适的基金；3）同花顺 AI开放平台，面向客户提供短视频生成、文章生成、数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项 AI产品及服务，以及智慧金融、智慧政务、智慧医疗、智慧营销、智慧法律等行业解决方案。 现金流改善明显，合同负债蓄力增长。从现金流来看，公司上半年销售商品和提供劳务的现金流入达到 16.9亿元，同比+10.0%；单 Q2销售商品和提供劳务的现金流入达到 9.5亿元，同比+6.5%。2023Q2末合同负债为 11.0亿元，较2023Q1末+2438.2万元（+2.3%），较 2022年底+1.1亿元（+11.6%），合同负债稳健增长，各项业务进展顺利。 盈利预测与投资建议。23Q2沪深两市成交额环比增速转正，7月底政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”体现出对资本市场长期发展的支持与鼓励，市场活跃度有望逐步恢复；此外，公司在金融信息服务垂直落地场景中具备壁垒高筑的流量资源，有望凭借大模型技术深挖用户价值，提升相应产品市占率，业绩增长可期。预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.06/4.99/5.98元，当前股价对应的 PE 分别为 47/38/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。

金融信息服务行 业领军，β属性明显同花顺成立于2001 年，目前已发展成为国内领先的互联网金融信息服务提供商。公司业务主要分为增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易手续费等和软件销售及维护服务。其中，增值电信服务是和广告及互联网业务推广服务是公司主要收入来源，合计占比为86%。公司业绩表现与市场热度相关，营收与利润规模和A 股成交额呈现较强的相关性。2022 年实现营收35.6 亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润16.9 亿元。公司流量优势明显，截至2022 年底，公司金融服务网累计注册用户约6.14 亿人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1463 万人，在行业处于领先位置。展望未来，公司有望在AI 赋能下提升客户粘性与用户转化率，加速发展。 流量+技术优势明显，四大业务成长可期C 端业务：1）增值电信业务：2022 年实现营收15.4 亿元，占比为43.2%，随着公司产品矩阵的丰富，未来有望基于公司庞大的流量池，进一步提升付费转化率及ARPU 值。2）广告及互联网推广：2022 年实现营收15.3 亿元，占比为42.9%。目前公司A 股开户支持70 多家券商开户，包括中金、中信、中信建投等券商，在佣金价格战背景下，公司的流量以及平台优势突显，广告及互联网推广业务有望快速发展。3）基金代销：截至2022 年底，同花顺“爱基金”平台接入基金公司及证券公司194 家，代销基金产品及资管产品17396 支。随着独立基金销售机构的快速崛起，同花顺爱基金有较大发展潜力。 B 端业务：1）软件销售及维护：公司是证券行情交易系统的主要供应商之一，有望受益于信创和系统升级改造稳定增长。2）iFind 金融数据终端：公司持续保持高研发投入，2022 年研发费用率达30%。随着公司持续的高研发投入，iFind 金融数据终端产品功能逐渐丰富，且与Wind 相比，iFind 价格优势明显，公司凭借iFind 特色功能和价格优势快速抢占市场份额。 前瞻布局AI，“AI+金融”打造未来增长新引擎在2009 年，同花顺便开始布局人工智能领域，2012 年至今研发费用率均在15%以上，其中2022 年为30%，高于同行业其他公司。目前公司在人工智能领域形成了语音识别、语音合成、OCR 文字识别、图像内容审核等多项核心技术，并基于此形成了I 问财、数字人等列产品。我们认为，公司在“AI+金融”领域优势明显：1）公司拥有金融行业领先、规模庞大、历史数据丰富的数据库，这些数据为公司人工智能算法训练、AI 大模型训练需提供了数据基础。2）公司C 端流量优势明显；3）公司在AI领域较早布局，相关技术积累深厚。展望未来，一方面，公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU 值；另一方面，利用现有资源，打造基于人工智能的产业生态，成为公司未来增长新引擎。 投资建议我们预计公司2023-2025 年分别实现收入43.1/52.6/64.4 亿元，同比增长21%/22%/22% ；实现归母净利润21.6/27.7/35.5 亿元，同比增长28%/28%/28% ，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）行业竞争加剧风险；2）监管政策趋严风险；3）资本市场过度波动风险。

事件概述2023年 7月 28日晚，同花顺发布 2023年半年度报告。2023上半年公司实现营业总收入 14.70亿元，同比增加 5.83%；实现归母净利润 4.59亿元，同比减少 5.29%。 分析判断: 2B 市场获得实质进展。 根据公司 2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业总收入 14.70亿元，同比增加 5.83%；实现归母净利润 4.59亿元，同比减少 5.29%。 分产品来看，增值电信业务实现收入 8.63亿元，同比 7.94%；软件销售及维护实现收入 1.11亿元，同比21.88%；广告及互联网推广服务实现收入 3.20亿元，同比-0.99%；基金销售及其他交易手续费实现收入 1.77亿元，同比 0.43%。 我们认为，在今年上半年资本市场整体表现清淡的背景下，公司获此业绩实属不易。软件销售及维护的高增长（同比 21.88%）体现公司 2B 市场开拓获得实质进展。 另据公司半年报，公司打造的智能金融数据终端 iFinD，是致力于提供智能投研一体化的平台，不仅能提供金融大数据、宏观经济数据、行业数据、企业研究报告等服务，还能应用人工智能技术以提供产业图谱、研报生成、舆情监控等智能投研解决方案。未来市场拓展可期。 受益于“活跃资本市场”的高弹性标的。 根据新华社消息，中共中央政治局 7月 24日召开会议。会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。 回顾近年来政治局会议关于资本市场的重要表述以及后续市场表现，公司是“活跃资本市场”的高弹性标的。 2018年 10月，政治局会议强调“激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”，会议后一年内公司股价与万得全 A 的最大涨幅分别为 269.59%/42.74%。 2022年 4月，政治局会议强调“积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，会议后一年内公司股价与万得全 A 的最大涨幅分别为 225.72%/21.07%。 AI 时代的强阿尔法标的。 根据公司半年报，2023年上半年公司研发费用为 5.63亿元，同比 8.49%，公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是重点加大人工智能大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合，为用户提供更好的产品及服务质量，进一步提升公司产品的竞争力。公司致力于打造基于人工智能技术应用的生态圈，推动其成为公司业绩增长的新引擎。 我们认为，公司持续加大 AI 研发投入彰显公司战略定力，在 AI 大模型变革时代，互联网金融信息服务有望成为 AI 率先落地的行业，各类创新应用将会层出不穷，公司在 AI 领域布局深，应用场景丰富，将是 AI 行业落地的直接受益方。 投资建议综合公司半年报数据及下游需求，我们下调公司 23-25年营收预测 45.36/55.12/67.04亿元，至 23-25年营收预测 42.24/51.32/62.43亿元；下调 23-25年每股收益（EPS）4.40/5.52/6.97元的预测，至 23-25年分别为 3.83/4.98/6.29元，对应 2023年 7月 28日 192.10元/股收盘价，PE 分别为 50.1/38.6/30.6倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期；证券市场规模增长不及预期。

2023 年7 月28 日公司发布中报，23 年H1 实现营收14.7 亿元，同比增长5.8%；实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比略下降 3.5%。 单Q2 实现营收8.6 亿元，同比略下降1.6%；扣非归母净利润为3.3 亿元，同比下降6.7%。 分业务而言：1）To B 的软件销售及维护业务营收同比增长21.9%，主要系券商IT 投入增速较快、且近年有全面注册制、国密改造、信创等紧迫需求；2）基金代销业务营收达1.8 亿元，同比增长0.4%，已扭转22 年下滑态势；更值得注意的是公司上半年其他应付款-代理买卖基金款达7.0 亿元，较期初1.8 亿元大幅增长；3）增值电信业务营收达8.6 亿元，同比增长7.9%；参考上半年A 股成交额同比下降2.6%，预计主要受到iFinD 高增驱动；4）广告及互联网推广服务营收为3.2 亿元，同比下降1.0%；预计受上半年A 股行情，及互联网审核趋严等因素影响。 上半年毛利率为86.0%，较上年同期下降1.5pct，主要系大模型应用建设需增加数据采购、录入、标注等费用，且对互联网推广审核、运维、客服等人员需求增加。Q2 销售费用同比增长44.1%导致扣非归母净利润同比下滑，主要系22 年H1 受疫情影响基数较低，以及23 年H1 公司增加产品推广力度以及销售人员薪酬大幅增长所致。 我们认为公司兼具顺周期与AI 的属性，伴随着中央政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”的乐观预期，公司业绩及估值端有望迎来双击。 盈利预测、估值与评级：根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为43.3/52.9/64.6 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润预测为20.4/24.5/29.5 亿元。公司股票现价对应PE 估值为50.8/42.2/35.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：减持风险；AI 研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

国内领先的金融服务供应商，重视自身技术研发。同花顺是国内首家上市的互联网金融信息服务公司，公司从 2015年起布局人工智能技术提速，打造的一系列智能产品服务长期处于业内领先地位，已被列入国家重点扶持的“软件类”“技术类”企业。公司主要客户覆盖了金融市场各层次的主体，主营业务是向各类机构提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务及为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具和理财产品投资交易服务。2020年受行情的带动，公司迈入发展新台阶。目前，同花顺的管理层及股权结构较为稳定，可对管理层起到较好的激励作用，彰显公司长期发展信心。 四大业务板块，广告业务优势明显。公司主营业务主要有四大板块：1）通过增值电信服务为客户提供增值的金融资讯与数据（营收占比最大）；2）向证券公司提供网上行情交易系统综合解决方案，进行软件销售和维护；3）通过广告和互联网推广服务为证券公司的开户交易进行引流；4）为基金公司代销基金产品。具体来看，1）公司增值电信服务主要为基于同花顺的 PC 及移动端应用，提供针对 C 端客户的股票分析及辅助决策工具，其日均活跃用户数接近 1500万人，高月活特性为其增值电信业务打下了坚实的流量基础。2）同花顺的广告业务搭建于其增值电信业务带来的高流量之上，占比高毛利高，在行业内显著领先，优势明显。3）公司软件销售及维护服务以 iFinD 为主，面向机构客户提供研究、投资决策服务，客户对象涵盖证券公司、基金公司、银行、期货、投资咨询、媒体、高校、政府及上市公司等，有望借助价格优势提高其市场份额。4）同花顺于 2012年获得基金代销牌照并成立同花顺基金销售有限公司。目前，公司的“爱基金”平台已接入基金公司及证券公司194家，产品覆盖股票型、混合型、债券型、货币型、保本型、理财型等资产大类，但与佼佼者蚂蚁基金和天天基金流量差异仍较明显。 深耕 AI领域，构筑公司长期核心竞争力。同花顺是我国最早布局 AI 的公司之一，自 2006年以来在 AI 领域已有十余年积累。公司致力于突破关键技术，特别是在 AI大模型、AI 内容生成（AIGC）等领域，其重点打造的 i 问财，是目前财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统。公司在2015-2022年的研发投入增长很快，研发人员也保持着较快增长，持续高强 度的研发投入有望构筑起公司长期核心竞争力，把握数字化发展先机。 估值及投资建议：公司持续加大研发创新投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，我们看好公司在新一轮 AI 浪潮下的发展前景。在 AI 2.0时代，公司的产品升级，将迎来付费意愿和 ARPU 值的双重提升。公司的核心业务增值电信服务表现突出，2018-2022年的 CAGR 为 13.32%。中长期来看，同花顺高月活特性为增值电信服务打下流量基础，付费客户数量和 ARPU 值均有望实现翻倍以上的增长。 我们预计公司 2023-2025年的净利润率为 52.00%、50.00%、50.00%，对应摊薄 EPS 分别为 4.02、4.59、5.52元，PE 分别为 40.37、35.35、29.39倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；股市系统下行风险；行业政策收紧等风险； 行业竞争加剧风险；AI研发落地进度不及预期；中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；中美利差持续倒挂风险； IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；市场活跃度下降。

同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B端行情软件服务两部分。由于C端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。 投资逻辑：凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。根据易观千帆统计，公司2023年3月APP月活量达3,076万人。庞大的C端流量池，叠加公司在AI领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间：1）我们测算2022年公司付费用户数约占周活跃用户数的3.8%。目前i问财在APP端免费提供，在PC端提供免费版和1,192元/年的专业版。随着生成式AI对问答智能水平的提升，公司或在APP端提供收费的专业版i问财，以提升付费率和ARPU值；2）广告及互联网业务覆盖81.7%的券商，有望受益于A股交易额回升以及APP端持续活跃；3）基金代销业务合作基金公司数及代销产品数行业领先，随着智能投顾水平的提升，公司产品可以更好地理解用户需求并提供个性化投资建议，有望促进基金代销规模的增长；4）金融资讯终端领域，生成式AI通过简单的多轮对话方式降低了用户对于界面使用习惯的黏性。因此虽然Wind已率先推出Alice，但iFinD也可能通过更好的AI问答、研报辅助写作等产品实现弯道超车，以获取更多金融资讯终端用户。 B端业务主要面向券商等金融机构提供行情交易系统，我们测算公司目前市场份额达36%，为行业第一。由于券商存在日常扩容需求，经营呈现较强韧性。公司持续受益于国密改造和信创推进：国密改造项目有望在2~3年内为公司带来2.0亿元增量收入；信创项目尚在落地早期，预计未来或将提供1.2亿元增量收入。 盈利预测：我们预测，2023~2025年公司实现营业收入43.3/52.9/64.6亿元，同比增长21.8%/22.0%/22.2%；归母净利润20.4/24.5/29.5亿元，同比增长20.3%/20.2%/20.4%，对应EPS为3.79/4.55/5.48元。 我们采用市盈率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公司2023年60倍PE估值，目标价227.40元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

流量奠定模式基石，规模/月活优势明显：公司商业模式为“流量基石→B/C端多渠道变现→预收模式带动现金流→研发投入反哺流量基石”。近年来公司持续夯实流量基石，注册用户规模不断扩张，APP月活数领跑行业远超对手东方财富和大智慧。 AI2.0时代，公司有望转型成平台型MaaS服务商：公司具有行业领先的流量入口，在移动互联网时代，同花顺APP已接入外部投顾，以文字、直播等方式为投资者提供服务；同时利用自身技术优势和流量优势为机构提供软件、导流等服务。 我们认为，在AI2.0时代，公司具备向平台型Maas服务商转型的优势（流量优势、技术优势、数据优势、生态优势）。未来公司有望基于AI技术，提供各种Maas服务，赋能各类生态合作伙伴，最终为各类投资者提供丰富的创新应用。 我们认为，在AI2.0时代，公司的产品升级，将迎来付费意愿和ARPU值的双重提升。以公司核心业务增值电信服务为例，中长期来看，付费客户数量和ARPU值均有望实现翻倍以上的增长。 纵比2015年，投资者扩容、结构优化、平台导流带来新机遇：2015年至今证券投资者显著扩容，2022年2月我国证券投资者数达到2.15亿人，较2015年底大幅增长116.60%，且进一步扩容空间巨大，利好公司做流量基石。此外“高净值”投资者占比提升也有望推升付费用户ARPU值。随着市场回暖，公司业绩弹性有望随之释放。 放开第三方平台，新生态下同花顺在证券交易平台中一枝独秀：根据证监会2月针对《关于对从事金融信息中介和交易撮合服务机构加强准入管理的建议》的答复，导流业务有望纳入合规范畴；收入来自于券商开户与交易环节，是典型的beta“放大器”业务，后市收入/利润弹性可期。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计23-25年公司实现营收收入分别为45.36/55.12/67.04亿元；实现每股收益（EPS）分别为4.40/5.52/6.97元，对应2023年4月3日235.00元/股收盘价，PE分别为53.5/42.6/33.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）科技巨头入场冲击现有格局；3）流量运营维护效果不及预期；4）金融市场系统性风险。

彭博社重磅发布为金融界打造的大型语言模型BloombergGPT。北京时间3 月30 日，彭博社最新发布的报告显示，其构建了迄今为止最大的特定领域数据集，并训练专门用于金融领域的LLM，开发了拥有500 亿参数的语言模型——BloombergGPT。该模型依托彭博社的大量金融数据源，构建了一个3630 亿个标签的数据集，支持金融行业内的各类任务，该模型在金融任务上的表现远超过现有模型，且在通用场景上的表现与现有模型也能一较高下。 同花顺具备金融领域垂直LLM产品落地能力。ChatGPT 引爆的AI 热潮“烧到了”金融圈，彭博社拥有广泛的金融数据档案，着手构建的LLM 在垂直的金融领域具有极强优势，在金融领域的基准测试中表现出色。对标国内企业，同花顺坐拥目前国内证券APP 最大流量，拥有海量金融领域垂直的底层数据，且公司不断深入探索和布局AI，具备相关产品落地的能力。 同花顺业绩韧性强劲，持续保持高强度研发投入。同花顺2022 年度实现营业收入35.59 亿元，同比增长1%；实现归母净利润16.91 亿元，同比下滑12%，在2022 年整体市场处于波动的背景下，同花顺保持了显著的经营韧性，同时公司已然保持高强度研发投入，因此利润端有所下滑。同花顺近年来持续保持高强度的研发投入，其中2022 年整体研发费用达到10.67 亿元，依然保持20%以上的同比增速，同时研发费率达到30%。公司起家于软件产品技术基因浓厚，持续专注于AI 领域的研发投入，i 问财、AI 开放平台等产品均实现落地。 同花顺持续布局AI 之道，业绩说明会发布AI 新产品。同花顺于3 月27 日举行2022 年度报告业绩说明会，并推出四款AI 新产品：1）同花顺AI 短视频平台：整合Al 全链路能力，提供快捷有趣的视频创作体验，打造富文本向短视频转型的数字化服务体系。2）同花顺数字人交互一体机：能在金融机构、医疗和教育等行业服务场景中，辅助完成业务咨询办理、营销推广宣传等任务，提升客户体验和营销成功率。3）同花顺虚拟展厅：利用元宇宙、人工智能、云计算等核心技术，助力企业便捷、高效创造数字空间。4）小花探影：拥有手术中对检查部位进行导航，提示漏检部位，病灶识别提示等功能，已取得医疗器械二类证，并与多家知名医疗机构达成合作。 投资建议：考虑到资本市场活跃度回暖，以及AI 带来的技术变革，我们预计同花顺23-25 年归母净利润分别为22.9、27.9、33.5 亿元，同比增速分别为36%、22%、20%；当前市值对应23/24/25 年PE 分别为48/39/33 倍。公司是我国证券APP 龙头，坐拥庞大生态流量的同时，创新业务正在积极拓展蓝海市场，为公司提供长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：AI 技术应用落地不及预期；资本市场活跃度不及预期；证券APP行业竞争加剧。

虚拟人亮相股东大会，公司加码AI研发根据证券时报消息，3月20日下午，公司召开2022年度股东大会。和传统股东大会不同的是，这次大会全程由虚拟人完成。这也是国内首场由虚拟人主持完成的上市公司股东大会。 公司自上市以来致力于在AI技术的研发，近两年加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是在AI大模型、AI内容生成（AIGC）等领域的应用研究，并将相关成果运用到金融信息产品和服务中，进一步提升用户体验和产品竞争力。2022年同花顺投入的研发费用高达10亿元，其中大量资金投向了AI。 根据公司2022年年报，公司重点打造的i问财目前是财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统。 AI开放平台赋能行业，丰富的数据库资源构成壁垒根据公司2022年年报，同花顺AI开放平台，可面向客户提供数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等40余项人工智能产品及服务，应用于证券、基金、银行、保险、运营商、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业。 同时，公司拥有业内领先、规模庞大、历史数据丰富的数据库资源，涵盖了互联网用户数据、新闻资讯、宏观经济数据、行业经济数据、企业研究报告、企业信息、上市公司信息披露、招投标等结构化和非结构化数据，以及交易所、信息公司、政府部门、科研机构、高等院校、宏观经济研究机构和专业行业数据公司等机构提供的授权数据。这些数据不仅满足了客户多样化的需求，还为公司人工智能算法训练、AI大模型训练提供了数据基础。 我们认为，金融服务领域数据丰富、数据质量高，具备AI应用落地的良好基础；同时金融服务领域应用场景丰富，价值回报直接，有望成为AI率先应用落地的领域。公司在AI领域具有丰富的技术积累和应用经验，将直接受益于AI应用的加速落地。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计23-25年公司实现营收收入分别为45.36/55.12/67.04亿元；实现每股收益（EPS）分别为4.40/5.52/6.97元，对应2023年3月23日167.91元/股收盘价，PE分别为38.2/30.4/24.1倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期；证券市场规模增长不及预期。

公司于2023年2月27日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：l各项主营业务平稳发展，加大研发投入打造未来增长新引擎2022年，公司围绕年度经营计划，在做强金融信息服务主业，实现业务稳步发展的同时，持续深化互联网财富管理智能服务平台建设，培育人工智能产业生态，打造未来增长新引擎。2022年，公司各项主营业务平稳发展，实现营业总收入35.59亿元，同比增长1.40%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降11.51%。归母净利润下降的主要原因为：由于受证券市场波动、新冠疫情等因素影响，增值电信服务、软件销售及维护、基金销售等业务收入同比去年有所下降；同时，公司不断加大研发投入，研发费用有所增加，2022年销售、管理、研发费用率分别为10.34%、4.52%、29.98%。 l立足金融信息服务主业，机构业务与个人业务协同发展公司立足金融信息服务主业，致力于打造互联网泛金融智能服务平台，推进股票、基金、期货、保险等业务的协同发展。2022年内公司获得个人养老金销售试点资格，帮助投资者实现多元化财富管理。截至2022年12月31日，公司“爱基金”平台接入基金公司及证券公司194家，代销基金产品及资管产品17396支。个人用户方面，截至2022年12月31日，同花顺金融服务网累计注册用户约61437万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1463万人，每周活跃用户数约为1942万人。 l加强人工智能关键技术攻关，提高金融服务产品竞争力2022年，公司进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是在AI大模型、AI内容生成(AIGC)等领域的应用研究，并将相关成果运用到金融信息产品和服务中，进一步提升用户体验和产品竞争力。公司重点打造的i问财目前是财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统。2022年，公司进一步加大对i问财的研发投入，采用全新的语义解析方案，结合AI大模型、小样本学习等技术的应用，有效提升i问财服务效率，快速支撑业务新需求。此外，公司的iFind金融信息服务终端、金融数据库、智能投顾、智能客服、智能投研等产品在AI相关技术加持下，在行业内具有较强的竞争优势。 l盈利预测与投资建议公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，产品及服务覆盖产业链上下游各层次主体，未来的成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为43.49、52.11、61.20亿元，归母净利润为20.60、25.35、30.97亿元，EPS为3.83、4.72、5.76元/股，对应的PE为30.93、25.13、20.57倍。过去三年，公司PE主要运行在20-90倍之间，给予公司2023年40倍的目标PE，对应的目标价为153.20元。维持“买入”评级。 l风险提示资本市场行情低于预期的风险；行业监管政策变化的风险；付费用户增长低于预期的风险；人工智能业务发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件概述2023 年2 月27 日晚，同花顺发布2022 年年度报告。2022 年度公司实现营业总收入35.59 亿元，同比增长1.40%；实现归属于母公司所有者的净利润16.91 亿元，同比下降11.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润16.07 亿元，同比下降14.81%。 分析判断: 业绩符合预期，AI 赋能增长。 根据公司2022 年年度报告，2022 年度公司实现营业总收入35.59 亿元，同比增长1.40%；实现归属于母公司所有者的净利润16.91 亿元，同比下降11.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润16.07 亿元，同比下降14.81%。 分产品看，广告及互联网业务推广服务实现营业总收入15.27 亿元，同比增长18.93%；增值电信业务实现营业总收入15.38 亿元，同比下降4.94%；网上行情交易系统服务实现营业总收入2.85 亿元，同比下降3.72%；电子商务及其他实现营业总收入2.10 亿元，同比下降32.69%；2022 年公司加大投入，费用端有所增长，其中2022 年销售费用为3.68 亿元，同比增长9.20%；管理费用为1.61 亿元，同比增长10.27%；研发费用为10.67 亿元，同比增长28.86%。根据公司年报，公司加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是在AI 大模型、AI 内容生成（AIGC）等领域的应用研究，并将相关成果运用到金融信息产品和服务中，进一步提升用户体验和产品竞争力。 我们认为，2022 年在证券市场波动、新冠疫情等多重因素影响下，公司业绩表现符合预期。金融服务领域数据丰富、数据质量高，具备AI 应用落地的良好基础；同时金融服务领域应用场景丰富，价值回报直接，有望成为AI 率先应用落地的领域。公司加大研发投入，在AI 领域的技术攻关和应用推广有利于增强公司竞争壁垒，提升公司的盈利能力。 高分红回报股东，证券投资有望增厚收益。 根据公司2022 年年度报告，公司2022 年利润分配预案为：以537,600,000 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利25.00 元（含税）。 公司同时发布“关于证券投资情况的专项说明”的公告，公司及控股子公司拟使用自有资金不超过10 亿元进行证券投资，在该额度内资金可以滚动使用。 我们认为，公司高分红直接回报股东；拟使用自有资金进行证券投资代表公司看好未来行情，在行情回暖的背景下，公司有望多重受益（主营业务增长和证券投资收益）。 投资建议根据公司年报， 我们上调公司23-24 年营收预测38.25/49.13 亿元， 至23-25 年营收预测45.36/55.12/67.04 亿元； 上调23-24 年每股收益（ EPS ） 3.95/5.07 元的预测， 至23-25 年分别为4.40/5.52/6.97 元，对应2023 年2 月27 日118.84 元/股收盘价，PE 分别为27.0/21.5/17.0 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期；证券市场规模增长不及预期。