事件： 2024Q1 公司实现营收 6.19 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润1.04 亿元，同比下降 15.03%。 2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达 6.6 亿元，同比下降 11.7%； 截至 24Q1， 合同负债达 11.16 亿元。 Q1 市场活跃度同比改善， 资本市场波动压制 C 端需求。 根据 Wind，2024 Q1 A 股成交额同比+0.2%至 5.19 万亿元，市场活跃度有所提升；基于此，公司 24Q1 营收同比+1.47%，达 6.19 亿元。分业务来看，资本市场波动压制 C 端需求。 2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达 6.6 亿元，同比下降 11.7%，主因资本市场波动下用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少。 加大销售及研发投入，利润率同比下降。 2024Q1，公司归母净利润率同比-3.26pct 至 16.78%，主要系公司费用端加大投入。 2024Q1，公司在营销推广力度、 AI 研发上投入较大： 1） 销售费用同比+28%至 1.13 亿元，销售费用率同比+3.75pct 至 18.19%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致； 2） 研发费用同比+7.63%至 3.02 亿元，研发费用率同比+2.79pct 至 48.80%，主要系公司继续加大 AI 相关研发投入，尤其是在大模型方面，在高端人才引进和算力等领域持续投入。 自研问财大模型已发布，期待 B 端、 C 端产品 AI 功能逐步完善。 公司自研问财 HithinkGPT 大模型已于 1 月发布，其预训练金融语料达到万亿级 tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。 此外， 同花顺 AI 开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音等多项 AI 产品及服务。基于同花顺 AI 大模型， B 端 iFinD 产品逐步完善 AI 功能； C 端智能投顾机器人“i 问财”持续发展。 我们认为， 随产品端 AI 功能的持续迭代， 公司产品竞争力有望提升， 并推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级： 24 Q1 资本市场活跃度同比提升， 公司主业稳健；AI 赋能下有望提升公司产品竞争力，带动业绩提升。 我们维持此前盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 17.0/19.3/21.9 亿元，同比增长21%/14%/13%， 对应当前股价 PE 分别为 36/31/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收35.6亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润14.0亿元，同比下滑17.1%；实现扣非归母净利润13.7亿元，同比下降15.3%。单Q4实现营收11.9亿元，同比下滑7.1%；实现归母净利润6.3亿元，同比下滑21.9%；实现扣非归母净利润6.1亿元，同比下滑19.5%。 主业相对稳健，软件业务高增。分业务来看：1）增值电信业务相对持平，23年实现营收15.3亿元，同比下滑0.6%。2）23年全年两市总成交额合计达212.2万亿元，同比下降5.5%，广告及互联网业务受此影响，营收同比下滑11.0%至13.6亿元。3）受金融信创需求高增影响，23年软件销售及维护实现营收4.4亿元，同比高增53.5%。4）基金销售及其他业务全年实现营收2.4亿元，同比增长14.0%。 持续加大研发投入，B+C端端布局金融大模型。2023年，公司毛利率为89.1%，同比下滑0.52pp。销售/管理/研发费用率分别为14.0%/5.7%/33.1%，分别同比增长3.61pp/1.22pp/3.10pp，销售费用增长明显主要系公司为扩大iFinD等市场份额，加大销售推广力度；另外研发投入方面，公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，尤其是加大在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入。2024年1月，公司发布自研HithinkGPT，是国内首个通过备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型预训练金融语料达到万亿级tokens；在金融场景中表现出色。问财HithinkGPT大模型内测开启一周，C端注册排队人数突破5万人次；此外，公司还将面向B端客户开放大模型合作及平台试用体验，通过联合训练、模型微调、部署落地和SaaS等服务，“定制”大模型。 现金流持续明显，前瞻指标合同负债蓄力增长。从现金流来看，公司全年销售商品和提供劳务的现金流入达到39.1亿元，同比+4.1%；单Q4销售商品和提供劳务的现金流入达到13.1亿元，同比+4.4%。前瞻性指标来看，2023Q4末合同负债为11.0亿元，同比+1.2亿元（+12.2%），较2023Q3末+3469万元（+3.3%），合同负债稳健增长，各项业务进展顺利。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司AI布局相较可比公司遥遥领先，AI相关产品持续推进将打破业务边界，公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价。预计2024-2026年EPS分别为2.88/3.29/3.72元，当前股价对应的PE分别为48/42/37倍，给予2024年58倍PE，对应的目标价为167.04元，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；销售毛利率为89.09%；扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。 受市场交易活跃度影响，223023年营收持平，净利润同比下滑：作为金融信息服务行业的龙头企业，公司持续巩固技术优势、拓展服务深度。报告期内，公司增值电信业务板块营收为15.29亿元，同比下滑0.61%；广告及互联网业务推广服务板块营收为13.59亿元，同比下滑10.97%；软件销售及维护板块营收为4.38亿元，同比增长53.53%；基金代销及其他交易板块营收为2.39亿元，同比增长14.04%。主营增值电信业务受证券市场交易活跃度影响，业务疲软归因于2023年A股日均成交额同比下滑5.79%至9011.48亿元，A股年成交量同比下滑8.05%至169,727亿股。2023年，公司积极参与金融信创工作，并强化AI技术以提升软件产品竞争力，软件销售及维护投入同比增加30.34%；广告及互联网业务推广服务收入同比下滑主要系证券市场活跃度低迷，引发的客户需求减少。 三费水平上升，合同负债增长预示42024年业绩向好：报告期内，公司增收不增利，毛利率水平稳定；三费均增长，公司销售/管理/研发费用为4.97/2.04/11.79亿元，分别同比增长35.15%/27.19%/10.51%,费用率分别为13.95%/5.74%/33.09%。其中，公司持续开展大模型训练及研发，旨在面向客户提供定制化大模型，为行业客户智能化转型升级提供支持；同时，加强AI产品与大模型协同，投入在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研等多领域的应用。研发费用同比增长挤压盈利空间，致使报告期内公司净利润同比下降。合同负债方面，2023年公司合同负债升至11.02亿元，同比增长12.22%，预示2024年业绩将具改善趋势。 自研金融行业大模型问财HithinkGPT，长线布局AAII领域：公司自研金融行业大模型问财HithinkGPT，预训练金融语料已达万亿级tokens，具全面实时金融数据，可生成专业投顾建议；结合公司在行业数据、技术、业务场景及客户理解等方面的积累，HithinkGPT在金融领域的垂类大模型中具显著优势。 目前，智能语音问答系统i问财产品具备多轮对话能力，日活量约百万级，可提供智能选股、选基诊基、资产配置等服务。未来随HithinkGPT大模型接入i问财产品，将有望提振C端产品渗透率。大模型接入问财将利好五大产品性能：语义理解精确化、投顾建议专业化、实时金融数据全面化、表达形式生动化、以及内容生成的可控性；C端市场空间广阔，AI研发推动产品性能，将进一步提振用户付费意愿，以实现投入价值的变现。 着力发展基金销售业务，优化“爱基金”产品功能：报告期内，公司实施“爱基金”智能化理财平台升级项目，可结合投资者风险偏好及投资目标，提供个性化基金产品推荐，并提供风险控制建议及预警。截至2023年底，“爱基金”平台已接入证券及基金公司共216家，代销基金及资管产品共20,040支。投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收39.92/46.10/52.80亿元，同比增长12.0%/15.5%/14.5%；实现归母净利润16.91/19.50/21.88亿元，同比增长20.6%/15.3%/12.2%；对应EPS分别为3.15/3.63/4.07元，对应市盈率为41/36/32倍。维持“推荐”评级。 风险提示：金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 同花顺发布 2023年年度业绩报告。 2023全年公司实现营业收入 35.64亿元，同比+0.14%；归母净利润 14.02亿元，同比-17.07%； ROE 为 20.19%，较 2022年-5.36PCT。 营收实现小幅增长，软件销售及维护业务高增公司 2023年营业收入同比+0.14%，增速较前三季度-4.11PCT，营收表现略有承压。分产品来看， 2023年公司增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网推广服务、基金销售及其他业务的营业收入分别为 15.29、 4.38、13.59、 2.39亿元，同比分别-0.61%、 +53.53%、 -10.97%、 +14.04%。营收表现主要受到增值电信业务以及广告及互联网推广服务拖累， 主要系市场交投热度偏低导致公司 Level2行情数据以及荐股软件销售等受到较大影响。 2023年全市场股基日均股票成交额为 9944.50亿元， 同比-3.60%。 毛利率同比小幅下降，研发、营销力度较强公司 2023年归母净利润同比-17.07%，增速较前三季度-4.40PCT。归母净利润负增，主要受费用端影响。 1） 营业成本方面， 2023年公司营业成本为3.89亿元，同比+5.24%，主要系公司员工增加导致员工薪酬同比+28.41%。 由于营业成本增长快于营业收入，公司 2023年毛利率较 2022年-0.53PCT至 89.09%。 2）费用方面， 2023年公司研发费用 11.79亿元，同比+10.51%，主要系公司持续加大人工智能技术应用以及大模型等方面的研发。 目前公司自研的问财 HithinkGPT 已正式发布，其在通用领域的表现全面超越了主流开源模型 Llama-2。 2023年公司销售费用 4.97亿元，同比+35.15%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用明显增加。 客户基础十分扎实公司客户资源丰富、客户粘性相对较高。 ToB 方面，公司的产品和服务已覆盖了国内 90%以上的证券公司。 ToC 方面，截至 2023年末，同花顺金融服务网累计注册用户达到 6.23亿人，较期初+1.47%。日度活跃用户与周度活跃用户分别达到 1447万人、 1936万人，同比分别-1.09%、 -0.31%。整体来看，在 2023年资本市场表现偏弱背景下，公司客户基础依旧十分扎实。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 39.50、 45.37、 53.10亿元，同比增速分别为 10.83%、 14.84%、 17.05%， 3年 CAGR 为 14.21%。 归母净利润分别为 15.63、 17.84、 21.32亿元， 同比增速分别为 11.46%、 14.12%、19.53%， 3年 CAGR 为 14.99%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 57倍 PE，目标价 165.74元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场交投低迷； AI 开发不及预期。

同花顺 2023 年全年共实现营业收入 35.64 亿元，同比增长 0.14%，实现归母净利润 14.02 亿元，同比下降 17.07%。2023 年第四季度实现营业收入 11.92 亿元，同比下降 7.14%，实现归母净利润 6.32 亿元，同比下降16.78%。2023 年全年公司加权平均净资产收益率为 20.19%，同比下降5.36pct。 点评：公司研发费用与销售费用等成本的增长是导致归母净利润下滑的主要原因。2023 年全年公司营业总成本为 21.25 亿元，同比增长 16.23%，其中营业成本为 3.89 亿元，同比增长 5.24%。2023 年公司继续加大对人工智能技术应用等领域的研发，尤其是加大对大模型方面的研发力度，同时积极引进专业人才，大力建设算力资源，导致 2023 年公司研发费用增长 10.51%至 11.79 亿元。其次，为提升市场份额，公司加大营销推广力度，销售人员薪酬和广告宣传费用相应增加，2023 年公司销售费用增长35.15%至 4.97 亿元。公司十分注重技术研发，2023 年研发经费占比总营收达 33.09%，随着公司自研的问财 HithinkGPT 在 2024 年 1 月份开启内测，看好公司未来产品赋能加速流量变现的能力。 公司毛利率保持稳定，软件销售及维护收入涨幅较大。2023 年公司整体毛利率为 89.09%，同比小幅下降 0.53pct，保持相对稳定。分业务产品来看，软件销售及维护营业收入为 4.38 亿元，同比提升 53.53%，业务毛利率增长 2.38pct。由于受到 2023 年全年股基交易额下滑影响，公司增值电信服务营业收入下滑 0.61%至 15.29 亿元。广告及互联网业务推广服务与基金销售等其他业务收入增速分别为-10.97%和+14.04%。预计随着2024 年资本市场活跃度提升，公司传统业务增速将得到改善。 公司产品及服务体系完整，竞争优势明显。公司针对机构客户及个人投资者提供品种多样的产品，且产品结构合理，可有效满足产业链上下游不同客户层次需求，同时公司构建同花顺 AI 开放平台，可为银行、证券、保险、基金等多行业提供智能化解决方案，经过多年沉淀，已形成明显的竞争优势。 投资建议：公司重视研发投入，自主构建 AI 开放平台，经过多年沉淀，业内竞争优势明显。由于 2023 年资本市场交易额低于预期，导致公司增值电信服务业务收入下滑，下调公司 2024 年至 2025 年预计归母净利润，引入 2026 年业绩预测，分别为 18.81/22.51/26.43 亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：公司业绩不及预期，业务拓展回报不及预期等

事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入35.64亿元，yoy+0.14%；归母净利润14.02亿元，yoy-17.07%。 市场交易活跃度同比下降，广告及互联网业务承压。2023年证券市场交易活跃度下降（根据Wind，2023年全部A股日均成交额同比下降5.5%至9100亿元）。受证券市场交易活跃度低迷，客户需求下降影响，2023年公司增值电信服务、广告及互联网业务推广服务分别同比变动-0.61%/-10.97%。 基金销售业务规模增长，AI助力软件产品竞争力提升。2023年，公司持续提升基金销售业务规模，优化升级“爱基金”产品与功能；截至2023年底，“爱基金”平台已接入基金公司及证券公司216家，代销基金产品及资管产品20040支，2022年底为17396支；基金代销及其他服务收入同比14.04%至2.39亿元。同时，公司以AI技术赋能产品市场竞争力，以及积极参与金融信创工作，软件销售及维护业务收入达4.38亿元，同比增长53.53%。 加大技术及销售领域投入，净利率同比下降。2023年，公司大力推进AI大模型建设，人才引进和算力中心等资源投入，研发费用同比增长10.51%至11.79亿元，研发费用率达33.09%；此外，公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，公司销售费用同比增长35.15%至4.97亿元。 2023年，公司归母净利率达39.35%，同比下降8.2pct。 自研大模型HithinkGPT发布，待期待AI应用贡献增量：：公司自研问财HithinkGPT大模型已于1月发布，其预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。此外，同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，推动AI生态圈的打造落地。AI有望提升公司产品竞争力，推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：AI技术赋能主业，有望推动业绩提升。考虑到2023年市场活跃度同比下降，且公司持续加大AI等人员、基础设施及算力投入。我们将24-25年归母净利润从21/25亿元调整为17/19亿元，同比增长21%/14%，预计26年归母净利润为22亿元，同比增长13%，对应当前股价PE分别为43/38/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期

事件概况同花顺于2月26日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。 单Q4实现营收11.92亿元，同比下降7.14%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降21.86%;实现扣非归母净利润6.11亿元，同比下降19.53%。 营收正向微增，利润短期承压营收方面，2023年公司实现营收35.64亿元，同比增长0.14%。分业务来看：1）增值电信业务实现营收15.29亿元，同比下降0.61%，占总营收的比重为42.9%，同比下降0.3pct；2）广告及互联网业务推广服务实现营收13.59亿元，同比下降10.97%，占总营收的比重为38.13%，同比下降4.8pct；3）软件销售及维护业务实现营收4.38亿元，同比增长53.53%，占总营收的比重为12.3%，同比增加4.3pct；4）基金代销及其他交易服务业务实现营收2.39亿元，同比增长14.04%，占总营收的比重为6.7%，同比增加0.8pct。 利润方面，2023年公司实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。主要系公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，研发费用增加；以及为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用增加。 毛利率小幅下滑，研发投入持续加大2023年公司综合毛利率为89.09%，同比下降0.5pct；净利率为39.35%，同比下降8.2pct。2023年公司研发费用为11.79亿元，同比增长10.51%，研发费用率为33.09%，同比增加3.1pct，主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入等增加所致；销售费用为4.97亿元，同比增长35.15%，销售费用率为13.95%，同比增加3.6pct，主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用增加所致；管理费用为2.04亿元，同比增长27.19%，管理费用率为5.74%，同比增加1.2pct，主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加所致。 流量优势明显，223023年注册用户数同比增长11.47%机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司，此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至2023年12月31日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.2亿人，同比增长1.47%；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1447万人，同比下降1.09%；每周活跃用户数约为1936万人，同比下降0.31%。根据Wind，2023年沪深两市日均成交额为8765亿元，同比下降5.2%。展望未来，随着资本市场逐步回暖，公司作为金融信息服务行业领军者有望充分受益。 业内首家通过网信办备案的金融对话大模型—问财HithinkGPT2024年1月12日，公司正式发布大模型——问财HithinkGPT，这是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型是公司从训练语料、训练框架到模型结构的设计，均从零开始、创新构建，预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等多个方面的数据，具有全面的实时金融数据、强大的语义理解、专业的投顾建议、生动的表达形式、可控的内容生成等特点，经过前期多轮测试与优化，该模型在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。未来，公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的融合，在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手、大模型+翻译等领域开展应用，进一步提升用户体验，提高产品竞争力。 展望未来，公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU值。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现收入40.2/45.9/52.1亿元，同比增长13%/14%/14%；实现归母净利润15.7/18.3/21.1亿元，同比增长12%/16%/15%，维持“买入”评级。

2023年2月26日，公司披露2023年度报告：公司2023年实现营收35.6亿元，同比增长0.1%；实现扣非后归母净利润13.7亿元，同比下滑15.3%，主要系全年持续扩招营销人员及市场推广费增长所致。公司全年合同负债11.0亿元，同比增长12.2%；销售商品、提供劳务收到的现金为39.1亿元，同比增长4.1%。 2023年第四季度，公司营业收入为11.9亿元，同比下滑7.1%，主要系当期A股日均成交额同比下滑1%，影响了增值电信和广告及互联网业务。公司扣非归母净利润为6.1亿元，同比下滑19.5%，主要系当期销售费用同比增长40.0%。 经营分析分业务而言，受2023年下半年A股日均成交额同比下滑7%的影响，公司增值电信业务下半年同比下滑9.9%、广告及互联网业务同比下滑13.7%。软件销售及维护业务下半年同比增长68.4%，主要系2022年同期基数相对较低，且有部分营收递延至2023年确认；基金代销业务下半年同比增长85.0%，主要系2022年同期基数较低，环比2023年上半年下滑64.7%。 AI方面，目前公司自研的问财HithinkGPT预训练金融语料达万亿tokens，预计应用于投顾、投研、客服、代码生成、法律咨询等领域。目前同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务。此外，公司预计2024年加大基金销售投入，也将在海外持续拓宽金融信息服务产品的市场。 盈利预测、估值与评级根据2023年报，我们预计2024~2026年营业收入分别为39.4/43.6/48.4亿元，同比增长10.6%/10.7%/10.9%；归母净利润分别为15.1/16.5/18.0亿元，同比增长7.3%/9.4%/9.3%，对应46.5/42.5/38.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

事件描述1月 2日，同花顺问财大模型— HithinkGPT 开启内测，大模型采用 transformer 的 decoderonly 架构，提供 7B、 13B、 30B、 70B 和 130B 五种版本选择，最大允许 32k 文本输入，支持API 接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力。 事件评论 同花顺为国内互联网金融平台龙头企业，多年来深耕于人工智能与金融服务领域，抓住AIGC 技术革命的风潮，推出了 HithinkGPT 大模型及面向 C 端用户的全新智能投顾产品——问财。创新之处主要体现在： 1） 数据覆盖全面、 实时、 准确。 预训练语料达到万亿级 tokens；同时应用自动化流程，每月可新增数千亿 tokens 优质预训练数据以及数十万条优质微调数据； 2） 优化大模型训练体系提效降本。 具体措施包括数据配比实验方案、scaling law 实验体系、模型架构优化、分布式训练框架优化等； 3） 自主创新提升模型吞吐能力。公司应用无损自适应选层剪枝、通信及底层算子优化等技术手段，模型推理吞吐速度提高 8倍以上。同时自主研发了大模型量化算法，推理的吞吐量进一步提高了 2倍以上； 4） 独创技术提升大模型安全性。 大模型使用轻量高效的 RLHF 方案，独创补丁式大模型热修复技术，可快速应对并封堵安全漏洞。 从测评来看， HithinkGPT 在通用场景表现出色， 在金融场景专业领先。 1）通用场景，与主流开源模型 Llama-2相比， HithinkGPT 在 C-Eval、 GSM8K、 MMLU、 MATH 等 10多个主流 Benchmark 测评集上实现了全面超越； 2）金融场景方面，同花顺自建了HithinkFinEval 数据集，在证券从业考试、基金从业考试、会计师资格考试、 CPA、 CFA等 17个金融行业考试中， 以平均 75.9分的优异成绩通过考试，在所有考试科目中均显著优于 Llama 模型。 问财基于大模型全面升级，为国内金融领域首个应用大模型的智能投顾产品。问财基于大模型技术实现了 5大升级： 1）实时数据更全面，问财大模型可实时获取全球金融数据指标以及金融资讯； 2）语义理解能力更强大，问财在过去 10多年间的数据积累形成先天优势，同时依靠大模型自我进化能力，每天持续吸收新产生的数千万条金融数据； 3）智能投顾建议更专业，大模型在训练时深度模拟了真人投顾服务逻辑，给用户提供科学合理的投资建议； 4）多模态技术使得表达输出更生动，问财大模型通过动态折线图、动态双柱图等 14种数据可视化组件以及图片生成和视频生成 2种可视化工具，使得信息传递更生动； 5）内容生成更可靠、更安全，大模型内置了智能风险识别系统，实时监测和召回5大类 31种潜在风险的提问意图，风险召回率超过 99.5%。 HithinkGPT 大模型及重构的智能投顾产品——问财的推出，标志着同花顺多年来的人工智能技术积累迎来了绽放时刻。 HithinkGPT 自带金融专业性与安全性的基因，金融领域能力超过通用大模型 Llama，问财在实时数据、人机交互、专业能力、内容生成等方面实现了全方位升级，有望助同花顺打开新的成长空间。预计公司 2023-2024年归母净利润分别为 15.8亿元和 19.0亿元，对应 PE 分别为 52.7和 43.7倍，维持买入评级。 风险提示 1、两市成交额大幅下降； 2、监管政策收紧。

2024年 1月 2日， 公司问财 HithinkGPT 大模型开放内测。 大模型采用transformer 的 decoder-only 架构， 提供 7B、 13B、 30B、 70B 和 130B五种版本选择， 最大允许 32k 文本输入， 支持 API 接口调用、 网页嵌入、共建、 私有化部署等能力。 投资要点: HithinkGPT 在多个场景中表现出色， 在金融领域处于领先位置1） 通用领域： HithinkGPT 在多个主流 Benchmark 测评集上的表现超越了主流开源模型 Llama-2； 2）金融领域： HithinkGPT-70B 大模型以平均 75.9分的优异成绩通过各类金融业考试， 并且 HithinkGPT在所有考试科目中都比 Llama-2更加优秀。 公司在 AI 领域深耕约 15年，拥有 AI 开放平台，拥有语音识别、OCR文字识别、 视觉 AI 以及知识图谱等核心技术， 对应推出智能外呼机器人、 客服机器人、 AI 理财师等相关产品， 并在金融及通用行业等领域落地解决方案。 C 端： 海量用户基础具有较大变现空间， 大模型赋能实现投顾能力显著提升1） PC 端： 截至 2023年半年报， 公司同花顺网上行情免费客户端人数平均约为 1469万人， 每周活跃用户数约为 1957万人。 截至 2022年 12月 31日， 同花顺金融服务网累计注册用户为 6.14亿人。 2）移动端： 据 21世纪经济报等数据显示， 近几年同花顺 APP 月活人数为 3000万量级， 远高于同行竞品。 落地金融投顾对话机器人： HithinkGPT 植入后的问财对比传统问财具有金融数据、 语义理解、 投顾建议、 表达形式以及内容生成上的五大优势。 B 端： 降佣背景下性价比权重提高， 大模型有望助推 B 端渗透率的大幅提升2023年 12月公募佣金改革再启动， 严禁使用佣金向第三方转移支付费用， 包括金融终端、 研报平台、 数据库等。 此背景下性价比在 B端用户的权重快速提高， iFinD 单账户价格不到 Wind 的 50%且功能齐全， 性价比优势显著； 同时在 iFinD 的智慧搜索、 AI 写作等功能上完美适配大模型的落地场景， 预计 HithinkGPT 对 iFinD 赋能后将 加速 B 端用户的触客率， 实现渗透率的大幅提升。 盈利预测和投资评级： 公司在 C 端拥有海量的用户群体， B 端实现多种类机构全面覆盖， 大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。 我们预计， 2023-2025年， 公司归母净利润分别为 17.41/21.63/26.58亿元， EPS 分别为 3.24/4.02/4.94元/股，当前股价对应 PE 分别为 45.97/37.01/30.12X， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 市场低迷风险； C 端用户变现不及预期； 大模型迭代不及预期； 同花顺 APP 运营及监管风险； 国内外公司并不具备完全可比性， 对标的相关资料和数据仅供参考；

同花顺凭借多年的人工智能技术积累，推出了问财 HithinkGPT 大模型。2024 年 1 月 2 日问财 HithinkGPT 大模型的内测申请启动，用户可以申请体验基于 HithinkGPT 升级后的智能投顾产品同花顺问财。 评论 我们维持“增持”评级。我们认为伴随此次内测的开展，公司未来AI 大模型商业化应用的进程有望加快，公司长期业绩增长值得期待。 我们维持目标价 215 元，我们维持之前的盈利预测，即 23-25 年 EPS为 3.30/3.90/4.79 元，对应公司 24 年 55xPE。 预计在 AI 大模型的助推下，客户对于智能投顾的需求有望快速提升。 AI 大模型可以根据设定条件为投资者生成关键信息，提升投资信息获取的效率和质量，并且借助强大推理能力构建思维链，从而为投资者提供更具有逻辑的投资分析内容。随着 AI 大模型在智能投顾产品上的应用和普及，我们预计客户未来对于智能投顾产品的付费率将有较大提升，进而推动我国智能投顾市场整体空间的增长。假设到 2025年，中国的智能投顾渗透率提升至美国当前 20%的水平，对应渗透率为 0.0068%，中国智能投顾市场空间有望达到 215 亿人民币。 同花顺的 HithinkGPT 汇聚公司多年的技术精髓与数据优势，为助力投顾产品升级提供强大基础。根据官方披露材料，同花顺的预训练金融语料达到万亿级 tokens，并且每月可新增数千亿 tokens 优质预训练数据以及数十万条优质微调数。在训练环节，通过搭建涵盖数据配比实验方案、scaling law 实验体系、模型架构优化、分布式训练框架优化、硬件加速技术等在内的训练体系，模型训练效率较早期提升了数倍。最新测评结果显示HithinkGPT大模型在C-Eval、GSM8K、MMLU、MATH 等 10 多个主流 Benchmark 测评集上的表现全面超越了主流开源模型 Llama-2，为助力投顾产品升级打牢坚实底座，提供强大基础。 同花顺智能投顾产品问财借助 HithinkGPT 成功升级，伴随内测反馈有望持续更新迭代，巩固在智能投顾领域的市场优势。根据易观千帆数据显示，同花顺 APP 在 2023Q3 的月活跃用户在 3057 万人左右，遥遥领先于排名第二的 APP。截止到 1 月 3 日下午三点，申请测试的人数已接近两万人。强大的用户基础确保了公司能够在产品体验和功能上面持续更新迭代，更容易地进行“用户锁定”，占有更高市场份额。 风险提示：AI 大模型技术发展不及预期；大模型应用产生安全事故

【事件】同花顺发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收23.72亿元，同比+4.3%；归母净利润7.71亿元，同比-12.7%；对应EPS1.43元，对应ROE11.39%。第三季度营业收入9.02亿元，同比+1.8%，环比+4.8%，归母净利润3.11亿元，同比-21.7%，环比-7.6%。 市场活跃度有待提升，公司营收增长显现韧性。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，同比+3.43%，较年初+3.28%。公司在当前市场环境下营业收入同比仍取得增长，显现出较强韧性。 研发投入持续增长，研发投入持续增长，AI研发取得成效研发取得成效。2023年前三季度公司研发费用达8.73亿元，同比+10.9%。公司利用AI重塑公司现有产品和服务体系，面向个人用户将提供更加智能化的AI金融助理，面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。公司利用专业金融语料积累处理和高效稳定的大模型训练方式，自研金融行业大模型—问财HithinkGPT，并面向相应业务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。 费用上升导致公司净利润下滑。公司2023年前三季度营业总成本率为66%，较去年同期+7.9pct。营业成本、销售费用、管理费用同比分别+7.5%、+33.4%、+37.4%，占营收比重较同期分别+0.4pct、+3.3pct、+1.8pct。销售费用增加的主要原因为公司加大精准营销推广力度，相应推广费用及销售人员薪酬增加，管理费用增加的主要原因为总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加。 盈利预测与投资建议：预计2023E-2025E年净利润分别为17亿元、21亿元、24亿元，同比增长2%、20%、15%，对应EPS分别为3.21元、3.84元、4.42元。使用可比公司估值法，我们给予其2023年50-55xPE，对应合理价值区间160.50-176.55元，对应9.7-10.7x2023EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧

问财 HithinkGPT 大模型正式开放内测，在通用及金融领域均有较好表现。据官方公众号，HithinkGPT 大模型提供 7B、13B、30B、70B 和130B 五种版本选择，最大允许 32k 文本输入（最多 24000 字），支持API 接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力，并为用户提供一站式标注和评测服务。HithinkGPT 大模型在 10 多个主流 Benchmark测评集上的表现超越了主流开源模型 Llama-2；HithinkGPT-70B 大模型以平均 75.9 分的成绩通过 17 个金融领域考试，并且 HithinkGPT 在所有考试科目中都比开源模型更加优秀（仍需更多测试条件披露和实际使用反馈以持续验证）。同花顺的金融专业优势使得预训练金融语料达到万亿级 tokens，每月可新增数千亿 tokens 优质预训练数据以及数十万条优质微调数据，确保金融数据的实时性和准确性。 开放内测助力引流及变现。据公司公众号，C 端用户可通过扫码或者联系券商大 V 获取内测资格，截止 2 日 21 点，已有 1.5 万人排队申请中。作为国内金融领域首个应用大模型技术的智能投顾产品，具有较强的流量效应，短期有望助力问财专业版订阅变现以及通过广告给券商引流，带来新的收入增量。 看好公司作为金融信息服务龙头在金融+AIGC 领域的长期增长潜力。 垂类模型壁垒较高，应用前景广阔。公司已有十余年的人工智能技术及金融数据积累， C 端率先推出大模型应用问财、B 端发力平台型 MaaS服务助力机构客户落地个性化应用，有望打开长期成长空间。 盈利预测与投资建议。看好公司 AI 技术研发能力、商业变现场景与流量优势，当前权益市场仍处于底部震荡，盈利及风险偏好有待进一步回暖，预计 2023-2025 年归母净利润 16.95/20.23/24.71 亿元，参考历史及可比公司估值，给予 24 年 55x PE，对应每股合理价值 206.97 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。权益市场低迷或过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等