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曾广荣

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中国太保 银行和金融服务 2020-05-04 28.81 38.39 3.25% 30.79 2.60%
35.00 21.49%
详细
公司披露 2020年一季度报,2020Q1实现归母净利润 83.88亿元,同比逆势增长 53.1%,预计为上市同业中最佳表现,在 20Q1权益市场下行背景下仍实现高速增长实属不易,也彰显了公司一贯以来稳健的经营风格。 归母净利润同比高增 53.1%,大幅超预期,主要得益于投资端有序的利润释放。公司 20Q1实现总投资收益(投资收益+公允价值变动损益)200.97亿元,19Q1在权益市场大幅上行背景下该值仅为 166.25亿元,同比增加 34.72亿元,为公司利润高增长的主因。公司 20Q1年化总投资收益率为 4.5%(国寿/平安分别为 5.13%/3.40%),同比仅下降 0.1pt(国寿/平安分别同比下降1.58pt / 1.70pt),下降幅度远低于同业,主要是公司在 19Q1将大部分浮盈计入了其他综合收益,确认进利润表的投资收益较少,使得 19Q1总投资收益基数较低,也为 20Q1的投资收益同比逆势改善奠定了基础;公司 20Q1年化净投资收益率为 4.2%(国寿/平安分别为 4.29%/3.60%),同比下降0.1pt,公司在稳健的投资策略在波动的市场环境下,展现出了极高的业绩稳定性,不愧为稳健经营典范。我们预计 20Q1公司归母营运利润依旧实现了两位数以上的稳健增速,展望全年,公司利润端表现有望持续优于同业。 寿险个险渠道新单保费同比下滑 31.1%,略低于预期,主要是公司开门红初期业绩表现欠佳所致。公司寿险业务个险渠道 Q1新单保费同比下降 31.1%,其中期交新单下降 37.7%,降幅较其他上市险企排名靠后,预计主要是由于公司开门红启动时间相对较晚以及同业竞争加剧导致公司开门红初期的新单销售不及预期,在 2-3月由于疫情的影响新单则持续承压。展望后续,基于疫情期间公司积极的线上经营带来的客户储备,叠加后续积极的费用支持和丰富的产品供给,二季度公司新单增速有望实现大幅改善,同时“重疾定义修改”将对重疾险销售带来有效的正面刺激,后续各季度新单将实现持续正增长,寿险老将实力仍不容小觑,全年新单边际改善趋势明确。 财险业务保费增长稳健,非车险增长超预期。财险业务一季度保费收入390.44亿元,同比增长 10.4%,其中车险保费下滑 0.5%,非车险保费增长32.5%,非车险保费增速超预期且优于同业和 19Q1公司非车险增速,彰显非车险业务的强刚需属性以及公司在非车险领域的极大优势。在车险综合改革临近以及汽车销量边际恢复的背景下,预计全年公司车险保费增速将回正,非车险将成为业务增长的驱动力,全年整体保费有望实现 10%左右的增长。 投资建议:维持强烈推荐评级。公司 20Q1利润表现超预期,负债端产险表现超预期,寿险压力仍有,后续在行业整体复苏的背景下,公司寿险 NBV将逐季度显著改善,估值修复可期。公司当前股价对应 2020年 P/EV 0.56X,处于历史底部,下调目标 P/EV 估值 0.8X ,对应目标价 40元,空间 41%。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-27 69.38 97.25 10.30% 74.80 7.81%
87.60 26.26%
详细
归母净利润同比大幅下滑43%,归母营运利润小幅增长5.3%,主要受权益市场波动、市场利率下行等不利因素导致。寿险及健康险业务归母营运利润同比稳健增长23.7%,彰显寿险业务强劲的盈利能力基础,但由于投资端表现的同比大幅下滑(19Q1短期投资波动为113亿,20Q1短期投资波动为-80亿)使得寿险业务归母净利润出现了54%的负增长。财险业务利润(-23%)和其他资产管理业务利润(-76%)亦出现了较大的负增长,主要也是受到资本市场波动带来的投资收益下滑所致,全年降幅将大幅收窄。 寿险首年保费同比下降16%,NBVmargin同比下降3.4pt至33.4%,量质齐降导致NBV同比下降24%。20Q1公司用于计算NBV的首年保费为492亿,同比下降16%,主要是由于公司在开门红初期主动确认部分新单至19M12,使得1月份新单出现较大缺口,同时2-3月由于疫情影响使得代理人展业大幅受限,Q1整体新单出现了两位数的负增长;同时由于公司积极加强线上经营,电网销渠道新单的占比有所提升,而此类渠道价值率较低,对价值率有所拉低,使得整体价值率同比下滑。展望后续,基于疫情期间公司积极的线上经营带来丰富的客户储备以及科技手段加持,叠加积极的费用支持,后续人力(3月末已触底至113.2万)和新单表现有望实现良性循环,同时“重疾定义修改”有望对重疾险销售带来有效的正面刺激,预计全年NBV降幅有望收窄至-10%以内,后续各季度的NBV增速将有所改善。 公司年化净投资收益率为3.6%,同比下降0.3pt,年化总投资收益率为3.4%,同比下降1.7pt,主要是受A股和H股大幅下行所致。2-3月份受海内外疫情的影响使得资本市场出现较大波动,A股一季度下降幅度超10%,H股则降幅超过16%,公司在H股配置了部分公司且计入FVTPL(如碧桂园)使得对投资收益的冲击明显,同时汇丰银行取消派息亦直接降低20Q1分红收入21亿元,约降低净/总投资收益率0.2个百分点之多。展望后续,汇丰取消20年前三季度派息的影响在Q2之后相比Q1有所缓解,公司在高效的资产配置(SAA&TAA)体系下有望实现投资收益率的恢复。 投资建议:20Q1疫情加速了公司改革进程,站在当前时点来看,最糟糕的时期已经过去(Q1公募持仓已降至多年来最低点),后续公司在负债端新单增速和资产端投资收益率均将迎来改善,带动公司估值修复,中长期视角下我们坚定看好公司改革成功后步入新一轮可持续的增长周期。公司当前股价对应0.93X,目标P/EV估值1.3X,对应目标价100元,空间39%。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 27.52 35.83 -- 29.40 4.85%
44.29 60.94%
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归母净利润同比下降 下降 34.4%, , 主要 受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。公司 2020年一季度实现归母净利润 171亿元,同比下降 34.4%,相比去年同期下降 89亿,其中总投资收益同比减少 54亿,会计估计变更减少税前利润 53亿,两者合计减少净利润约 81亿元,是利润同比下降的主因。展望后续时间,资本市场不确定性犹存,公司投资资产中 10%的股票和基金的配置比例使得公司利润对权益市场保持较高的 beta 弹性;对于折现率变化对公司利润的影响,20Q1十债利率 750均线较年初下移 4bp,假设从目前至年末十债收益率均值为 2.5%,则 Q2/Q3/Q4末十债利率 750均线相比年初将下移 13bp/22bp/34bp,下降幅度进一步加大,预计全年因此带来的利润压力加大,全年公司利润预计将维持负增长,但降幅会有所收窄。 新业务价值同比增长 长 8.3%, ,首年期交保费同比增长 首年期交保费同比增长 14%,增速远超同业,主 ,增速远超同业,主要得益于开门红工作的提前启动。由于公司 2019年业绩目标提前完成,在2019年三季度末公司便开始着手 2020年开门红的启动工作,使其在 2020年 1月新单保费在高基数背景下仍录得超过 30%的正增长,对 2-3月疫情期间带来的新单下滑进行了较好的缓冲,在 Q1各行各业以及同业均出现负增长的背景下,公司仍能实现 10%左右的增长实属不易。展望后续,由于公司当前创历史新高的人力数量(一季度末总人力突破 200万,其中个险人力预计为 177万左右,考虑 4月份清虚 10万人左右将还剩 166万),叠加公司积极的费用刺激和居民保障意识的提升,代理人有望在二季度积极释放产能,同时“重疾定义修改”有望对重疾险销售带来有效的正面刺激,预计后续单季度 NBV 增速将好于 Q1,全年可实现 10%+的 NBV 增长,依旧远超同业。 年化 总投资收益率为 为 5.13% ,同比下降 1.58个百分点,主要受到权益市场下行所致;年化净投资收益率为 年化净投资收益率为 4.29%,同比仅小幅下滑 0.02个百分点,主要得益于提前对开门红资金做好了预配置,且在 1月份把握了长期地方政府债的配置窗口,同时择机配置了收益率相对较高的协议存款。从公司 20Q1投资端相对较好的表现可以看到,公司围绕鼎新工程而推动的投资体系市场化改革逐渐显效,预计鼎新工程对公司投资收益率方面所带来的红利将持续释放,全年投资收益率有望保持相对稳定。 投资建议:2019年和 2020Q1公司负债端量与质上的表现全面超越行业,重振国寿威力被持续验证,我们坚定认可重振国寿的战略思路以及期待“鼎新工程”改革红利的持续释放,公司后续人力和新单仍有望保持稳定增长态势,打消市场对公司负债端改善持续性的质疑,带动估值提升。当前估值为 0.73X,目标估值 0.95X,目标价 36.5元,空间 30%,维持强烈推荐评级。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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