事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现NBV24.74亿元，同比增长17.1%，符合预期；新准则下实现归母净利润99.78亿元，同比增长8.6%，利润增速符合预期且领先可比同业。 银保渠道高增带动负债端迎来改善，全年NBV增速有望走高2023H1公司NBV为24.74亿，同比+17.1%，符合预期；长期险首年保费为338.59亿元，同比+14.8%，NBVmargin为6.8%，同比+0.3pct，主要得益于公司保费结构中的长期险首年期交保费占比提升所致（2023H1占比提升10.1pct至51.6%）。分渠道来看，2023H1公司个险渠道NBV为19.93亿元，同比-5.2%，主要是由于个险人力规模继续缩减（较年初减少2.6万至17.1万人）以及月均合格人力同比下滑明显（同比下降44.3%至3.4万人）所致；银保渠道NBV为6.99亿元，同比+203%，占比同比增长17.3pct至28.3%，主要得益于公司银保渠道的长期险首年期交保费高增（+100%）所致，银保渠道是公司上半年NBV增长的主要贡献。全年来看，考虑到22年下半年公司NBV的基数较低，预计23年全年公司的NBV增速将边际走高。 净利润增速领先同业，EV稳健增长（1）2023H1公司实现总投资收益218.99亿元，同比+1.5%；实现净投资收益200.47亿元，同比-15.9%；年化总/净投资收益率分别为3.7%/3.4%，同比分别-0.5pct/-1.2pct，主要是由于权益市场波动加大以及基金分红提前等因素所致。（2）新准则下公司实现归母净利润99.78亿，同比+8.6%（23Q1/23Q2分别为+114.8%/-48.7%），利润增速符合预期且领先同业，也与其去年上半年利润基数较低有关，预计后续随着资产端持续改善以及去年同期相对较低基数下，公司全年仍有望实现较好的利润增速表现。（3）年中EV为2665亿元，较年初增长4.3%，主要得益于期望收益（+3.9%）和新业务价值（+1.0%）等带来的正贡献。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.62/233.81/293.75亿元，对应增速分别为77.8%/33.9%/25.6%。鉴于公司资产端弹性更大以及低基数下有望实现高增长，我们给予公司2023年0.6倍PEV，目标价51.4元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。

事件： 华泰证券发布半年报，23H1实现营业收入 184亿，同比+13.6%；归母净利润 66亿，同比+21.9%；ROE4.23%，较去年同期增加 0.54pct。23Q2单季度营业收入 94亿，同比+5.1%，环比+4.25%；归母净利润 33亿，同比+4.7%，环比+2.0%。 收费类业务：财富管理继续行业领先1）公司经纪业务收入 32亿，同比-11.3%。 （1）截至 23H1，华泰证券股票+混合型基金保有规模 1297亿，排名所有代销机构第 10位，券商系中位居第 2； （2）“涨乐财富通”平均月活数为 885万，位居证券公司类 APP 第1； （3）代理股基交易金额 19.6万亿，也位居行业第 1。 2）资管业务实现收入 21亿，同比+24.9%。 （1）证券公司资产管理业务继续向主动管理方向转型，各类证券公司资管产品合计实现净收入 7.0亿，同比+7.7%。 （2）私募股权投资业务，实施投资项目 22个，投资金额合6.73亿，较去年同期+20%。 3）投行实现收入 16亿元，同比-4.8%。 （1）公司 IPO 规模 99亿，同比-33.1%，行业第 6；IPO 家数 10家，较去年同期减少 4家； （2）集团整体股权主承销金额 724亿，行业第 3。 （3）债承 5649亿，同比+12.6%，行业第 3。 资金业务：投资业务表现不俗、利息支出增加影响利息净收入1）投资业务实现收入 58亿，同比+54.9%，公司积极发展 FICC 和场外衍生品交易业务。收益互换业务存续规模 1121亿 ；场外期权业务存续规模1186亿。 2)利息净收入 6.4亿元，同比-53.7%。主要系利息支出较去年明显增加，上半年利息支出达 66亿，同比+23.2%。两融业务继续保持领先，规模达1156亿，市场份额达 7.27%。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们预计 23/24/25年营收分别为381/435/483亿，同比 19%/14%/11%;归母净利润分别为 132/149/171亿,同比+19%/+13%/+15%，CAGR 为 16.0%；EPS 分别为 1.45/1.64/1.89元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 23年 1.2倍 PB，目标价 20.06元，维持“买入”评级风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现归母净利润198.81亿，同比增长8.7%，得益于财险业务的稳定增长和人身险业务的显著改善，公司整体业绩在去年高基数背景下实现稳中有进的亮眼表现。 财险COR保持在较好水平，其中车险同比微增、非车险改善明显（1）2023H1新准则下人保财险实现净利润192.33亿元，同比+5.0%，主要得益于承保利润和投资收益的双重稳健增长所致。（2）2023H1人保财险实现保费收入3009.3亿元（来自月度保费公告数据），同比+8.8%，其中车险保费同比+5.5%，非车保费同比+11.6%，车险保费增速与行业持平，非车保费增速略落后于行业，主要是公司持续坚持把控业务品质从而保守展业所致。全年来看随着经济持续复苏，公司全年整体保费仍有望实现大个位数的增速。（3）从综合成本率来看，国际会计准则下2023H1人保财险的COR为95.8%，同比仅提升0.1pct，其中赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，同比分别变动+0.1pct/持平，保持在一个极其优异且显著好于行业的水平。 分险种来看，上半年公司车险COR为96.7%，同比+0.9pct，实现承保利润45.9亿元，同比-15.8%，赔付率/费用率分别为69.7%/27.0%，同比分别变动-0.1pct/+1.0pct，考虑到公司持续优化车险业务结构、坚持品质优先原则，预计全年公司车险COR仍有望实现与去年基本持平的优异水平，且可持续；非车险整体COR为94.4%，同比优化1.0pct，其中意健险（同比优化3.0pct）、责任险（同比优化2.0pct）、企财险（同比优化4.9pct）的COR均改善显著，主要得益于公司持续加强非车业务的制度建设，强化非车业务品质管理、持续压缩高损业务占比、提升降损减赔能力，全年来看预计公司的非车业务COR仍有望实现承保盈利。整体来看，在公司持续强调降本增效背景下，全年财险业务有望在去年高基数上更进一步。 人身险业务呈现强劲复苏态势，投资相对更为稳健（1）2023H1人保寿险实现净利润34.11亿元，同比+28.0%；人保健康实现净利润27.26亿元，同比+1.1%，主要得益于投资端的相对稳健。从新单表现来看，2023H1人身险整体NBV为38.45亿元，同比+63.8%，其中人保寿险实现NBV为24.9亿元，同比+66.8%，领先其他同业；人保健康实现NBV为13.55亿元，同比+58.7%，整体来看公司人身险业务呈现强劲复苏态势。（2）2023H1公司实现总投资收益314.86亿，同比-2.6%，总/净投资收益率分别为4.9%/4.4%，同比分别-0.4pct/-0.2pct，投资收益率远好于寿险同业，主要得益于公司稳健的投资风格。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

事件： 中信证券发布半年报，23H1实现营业收入 315亿，同比-9.7%；归母净利润113亿，同比+0.98%；ROE4.27%，较去年同期减少 0.37pct。23Q2单季度营业收入 162亿，同比-17.9%，环比+5.6%；归母净利润 59亿，同比-1.3%，环比+8.7%。 收费类业务：财富管理精细运营，投行龙头地位稳固1）23H1公司经纪业务手续费净收入 53亿，同比-10.1%。 （1）截至 23H1，中信证券股票+混合型基金保有规模 1372亿，排名所有代销机构第 9位，券商系中遥遥领先位居第一； （2）200万以上财富客户数量累计超 16万户，资产规模达 1.8万亿元 （3）代理股基交易金额 18.2万亿，同比实现正增长。 2）23H1资管业务实现手续费净收入 50亿，同比-8.6%。公司控股公募华夏基金实现收入 37亿，同比+2.1%，净利润 11亿，同比+1.6%；期末公募基金管理规模 1.8万亿，较去年末+4.6%。 3）23H1投行实现手续费净收入 38亿元，同比 10.7%，各项指标领先。 （1）公司 IPO 规模 331亿，同比-62.2%，市占率 15.8%，行业第一；IPO家数 22家，较去年同期减少 5家； （2）再融资规模 1257亿，同比 62.3%，市占率 27.8%，行业第一。 （3）债承 8532亿，同比+1.8%，市占率 6.3%，行业第一。 资金业务：投资业务表现不俗、信用业务逆势上行1）23H1投资业务实现收入 115亿，同比+22%，公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会。半年末金融资产合计规模 6594亿，较年初+9.7%，其中交易性金融资产规模 5880亿，较年初+10.8%。 2)信用业务略有承压，23H1利息净收入 21亿元，同比-22.5%。主要系利息支出较去年明显增加，上半年利息支出达 86亿，同比+12.2%。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，维持盈利预测，23/24/25年营收分别为 758/852/959亿，同比 16%/12%/13%;归母净利润分别为 248/286/333亿,同比+16%/+16%/+16%，CAGR 为 16.0%；EPS 分别为 1.67/1.93/2.24元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司 23年 1.6倍 PB，目标价 27.36元，维持“买入”评级。 风险提示：同业竞争加剧，证券业务发展不及预期，政策变化风险

事件：公司发布 2023年半年报，上半年公司实现 NBV 73.61亿元，同比增长 31.5%，符合预期；新准则下集团实现归母净利润 183.32亿元，同比-8.7%，利润降幅符合预期且趋势与行业一致。 NBV 表现亮眼，长航转型二期工程有望助推公司迈向新征程 （1）2023H1太保寿险实现 NBV 为 73.61亿元，同比+31.5%（23Q1/23Q2分别为+16.6%/+54.8%），符合预期；新保业务收入为 557.13亿元，同比+4.1%，NBV Margin 为 13.4%，同比+2.7pct，主要是由于公司产品策略聚焦高价值产品的转变所致。 （2）截至 2023H1，公司代理人数量为 21.6万人，较年初减少 2.5万，降幅边际继续收窄。从代理人产能来看，2023H1公司核心人力月人均 FYP 为 55478元，同比+35.1%；月人均 FYC 为 7482元，同比+61.8%，核心人力产能及收入均实现大幅提升，主要得益于长航转型一期中以“芯”基本法为牵引推动了代理人向职业化、专业化转型。 （3）银保渠道表现亮眼，2023H1公司银保渠道实现新保业务收入为 200.92亿元，同比+2.8%；NBV 为 13.81亿元，同比+305%，占比同比提升 12.7pct 至 18.8%。 整体来看，公司负债端表现可圈可点，随着 2023年 7月份开始公司正式步入长航转型二期阶段、围绕内勤进行深刻变革有望进一步赋能公司外勤队伍的良性发展，在公司长航转型动作持续深化的推动下，公司 NBV 有望持续稳健增长且处于行业较好水平。 产险保费增速领先同业，COR 处于健康水平2023H1太保产险实现保费收入为 1037.03亿元，同比+14.3%，其中车险同比+5.4%、非车险同比+24.5%，保费增速领先同业。太保产险整体 COR 为97.9%，同比抬升 0.6pct，其中赔付率/费用率分别为 70.4%/27.5%，分别变动+0.9pct/-0.3pct；分险种来看，车险 COR 为 98.0%，同比抬升 1.4pct，预计主要是由于汽车出行恢复正常带动出险率提升所致；非车险 COR 为97.9%，同比优化 0.5pct，主要得益于公司持续优化非车险品质结构所致。 全年来看，在公司积极发力非车险业务、注重业务质量的提升下，公司有望实现量增质稳的较好表现。 净利润降幅与行业趋势一致，营运利润及 EV 稳定增长 （1）新准则下 2023H1公司实现总投资收益 382.49亿元，同比+4.1%，年化总投资收益率为 4.0%，同比-0.2pct；实现净投资收益 384.32亿元，同比+2.7%，年化净投资收益率为 4.0%，同比-0.2pct，公司投资业绩表现相对稳健。 （2）新准则下公司实现归母净利润 183.32亿元，同比-8.7%，其中太保寿险为 140.23亿元，同比-12.5%，太保产险为 40.41亿元，同比-3.8%，主因为资负两端同比均有所下滑所致，利润降幅符合预期； （3）新准则下公司实现归母营运利润 215.37亿元，同比+2.5%，其中太保寿险实现营运利润 166.90亿元，同比+2.4%，营运利润实现稳健增长； （4）年中公司 EV 为 5371亿元，较年初增长 3.4%，主要得益于内含价值预期回报（3.0%）和 NBV（1.4%）等带来的正贡献。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 332.83/378.37/451.26亿元，对应增速分别为 35.2%/13.7%/19.3%。鉴于公司持续坚定的转型动作，以及 NBV 的持续改善，我们看好公司后续股价表现，给予公司 2023年 0.7倍 PEV，目标价 40元，给予“买入”评级。 风险提示：管理层波动、利率超预期下行。

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现NBV308.6亿元，同比增长19.9%，略超预期；新准则下实现归母净利润361.5亿元，同比下滑8.0%，预计后续随着资产端环境好转之后公司扎实的基本面有望再次领先同业。 负债端延续复苏，NBV增速略超预期（1）23H1公司实现NBV308.64亿元，同比+19.9%（23Q1增速为+7.7%），增速边际明显走高，略超预期；同时我们看到公司的NBV水平已修复至历史高点2019H1的89%（19H1的NBV为345.69亿元），长周期下的修复力度好于同业。从新单保费来看，公司上半年实现新单保费1712.13亿元，同比+22.9%，其中首年期交保费974.18亿元，同比+22.0%，新单销售实现较快增长，主要是由于政策催化叠加产品相对吸引力提升导致客户需求集中释放所致。上半年公司整体NBVMargin为18.0%，同比-0.4pct，基本保持稳定，其中个险板块NBVmargin为27.0%，同比-1.5pct，在产品策略保持定力下实现产品结构的稳定。（2）截至23H1，公司个险人力为66.1万，环比23Q1仅减少0.1万，队伍呈现企稳态势，同时上半年公司代理人的月人均首年期交保费同比提升38.1%，优增新人数量同比增长3.5%，代理人队伍稳定性和韧性好于同业。整体来看，公司始终坚持战略定力、业绩趋势相对同业更加平稳，同时极其稳定的代理人队伍以及人均产能的持续提升有望对公司23H2及24年开门红的业绩构成强力支撑，随着公司延续往年战略积极布局开门红，预计公司后续的NBV表现有望重新领先行业。 权益市场波动导致净利润承压，EV稳健增长（1）23H1公司实现总投资收益876.01亿元，同比-11.1%，旧准则下年化总投资收益率为3.41%，同比下降0.8pct；实现净投资收益969.58亿元，同比-0.1%，旧准则下年化净投资收益率为3.78%，同比下降0.37pct，二季度权益市场震荡下行导致公司投资表现承压。（2）在投资表现不佳的背景下公司净利润承压，23H1公司在新准则下实现归母净利润361.51亿元，同比-8.0%（23Q1/23Q2分别为273/88亿元，增速为+78%/-63%）；旧准则下实现归母净利润为161.56亿元，同比-36.3%（23Q1/23Q2分别为179/-17亿元，增速为+18%/-117%），我们强调更应关注新准则下的利润表现，更为可比。（3）公司年中EV为13116.7亿元，较年初增长6.6%，主要得益于内含价值预期回报（+3.7%）、新业务价值（+2.5%）等的稳定贡献所致。全年来看，后续随着负债端的稳定增长以及资产端的投资环境改善，公司净利润增速有望迎来改善。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为391.41/473.61/617.50亿元，对应增速分别为22.0%/21.0%/30.4%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们给予公司2023年0.9倍PEV，目标价45元，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。

事件：8月18日，江苏金租发布2023年上半年业绩报告。上半年公司实现营业收入24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比11.45%。 业绩保持稳健增长，盈利能力稳步提升23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%。其中利息净收入24.05亿元，同比+17.21%。利息净收入占营收比例达到99.73%，较年初+4.29PCT，主要系上半年延期支付了厂商佣金导致手续费净收入下降。归母净利润13.18亿元，同比+11.45%。从单季度来看，23Q2公司营收、归母净利润分别为12.01、6.38亿元，同比分别+11.72%、12.62%，增速环比分别-1.26PCT、+2.23PCT，整体业绩保持稳健增长。23H1测算的公司年化ROA、ROE分别为2.33%、16.26%，较2022年分别+0.02PCT、0.46PCT。 资产端保持稳健扩表，负债端持续优化结构资产端公司稳健扩表，截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。从分业务板块的应收租赁款余额来看，23H1公司能源环保、基础设施以及交通运输板块依旧为主要业务板块，应收租赁款余额分别达到240.50、207.43、182.73亿元，占比分别为21.13%、18.22%、16.05%。 工业装备、农业机械以及工程机械板块增长最快，23H1应收租赁款余额同比增速分别为87.21%、66.53%、42.19%。负债端公司持续优化结构，最大化金融租赁牌照红利。23H1公司拆入资金占总负债比例为71.91%，较2022年+2.92PCT。拆入资金占比的持续提升，可有效帮助公司优化负债端成本。 利差维持较高韧性，背后支撑是强大的业务开拓能力23H1公司租赁业务净利差为3.71%，较一季度-5BP，同比+10BP。2023年6月LPR下调10BP，在整体利率下行背景下，公司租赁业务净利差仅小幅下降5BP，利差呈现较强韧性。利差韧性一方面来源于金融租赁牌照红利，另一方面则是强大的业务开拓能力。负债端23H1公司拆入资金占比明显提升，推动负债成本改善。测算的公司23H1平均付息率为2.95%，较一季度-1BP。资产端公司展现强大业务开拓能力。1）厂商租赁模式持续推进。截至23H1末，公司已与3000+国内外龙头厂商经销商建立了深入的合作关系，快速触达优质终端客户；2）区域路径上属地化业务团队快速发展，充分发挥公司决策链条短的优势，通过属地化团队快速响应当地中小微企业的需求；3）公司持续拓展各个业务板块下细分赛道，以此规避激烈的竞争对资产收益形成冲击。测算的公司23H1平均收益率为6.83%，较一季度-6BP。 资产质量稳健，资本充足截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。不良率有所上升，主要系前期“延期还本付息”政策到期所致。整体来看，不良+关注较一季度末-32BP，三位一体风控体系叠加强大的金融科技支持，公司资产质量无忧。拨备覆盖率为423.23%，较一季度末-21.54PCT，但仍位于较高水平。23H1末，公司核心一级资本充足率为3.76%，资本充足，后续业务发展有足够资本支撑。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司资产端强大业务开拓能力与风控能力，参照可比公司估值，我们给予公司2023年1.30倍PB，目标价5.50元，上调为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

事件：东方财富发布半年报，23H1实现营业总收入57.50亿元，同比-8.84%%；归母净利润42.25亿元，同比-4.93%；ROE6.30%，较去年同期减少1.74pct。23Q2单季度营业总收入29.40亿元，同比-5.51%，环比+4.64%；归母净利润21.96亿元，同比-3.39%，环比+8.22%股基市占率略有下降，自营收益成为亮点1）公司23H1证券经纪业务为主的手续费佣金收入36.10亿元，同比-8.79%。 23H1全市场股基交易同比+0.94%。公司表现略弱于市场，或与公司客户结构有关，当前交投环境下个人投资者交易情绪平淡，短期拖累市占率。 2）23H1利息净收入11.16亿元，同比-5.77%，主因利息支出增加。6月末公司融出资金410亿，同比+7.80%。公司两融规模同比表现好于全市场增速，市占率均有0.2个百分点的提升。 3）23H1实现自营业务收入11.47亿，同比+81.89%。去年同期市场承压低基数，叠加今年公司把握市场机会扩大投资规模，实现收益大幅增长。 基金市场平淡影响公司基金业务收入以基金销售为主的营业收入为21.40亿元，同比-8.92%。今年以来总体基金市场偏弱，23H1偏股基金收益率-3.60%，新发基金市场平淡，且总体偏股基金呈现净赎回状态。预计天天基金整体规模亦承压。二季度末，天天基金权益基金保有规模4633亿元，同比-8.76%，环比-4.55%盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计23-25年公司营收分别为139、161和185亿元，归母净利润分别为100、115和131亿元，EPS分别为0.63/0.72/0.83元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，给予公司23年35倍PE，维持目标价22.12元，维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险

事件：公司发布 7 月保费收入公告，7 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 304.6 亿元、45.0 亿元、20.0 亿元，同比分别-2.3%、+15.0%、+8.1%，财险增速短期承压、人身险业务延续向好，静待公司精细化管理红利不断释放下带来的规模和盈利双增长。 7月财险保费增速环比走弱7 月当月公司财险业务实现原保险保费收入 304.60 亿元，单月同比下滑2.3%，其中车险增速为+3.3%，非车险增速为-14.6%，车险增速环比均走弱，非车险单月出现年初以来的首次下滑，车险主要是由于公司更加注重业务质量的提升，预计高品质的家自车的车均保费较低使得整体车险保费增速有所放缓。非车险方面：（1）商业意健险受新旧产品切换的持续影响导致保费增速环比由正转负（6/7 月分别为+3.7%/-16.4%）；（2）农险受项目招标的季节性影响导致单月保费增速环比下滑（6/7 月分别为+17.5%/+2.2%）但年初至今累计仍保持较高增长水平（+18.9%）；（3）责任险受监管对首台（套）重大技术装备保险、重点新材料首批次应用保险业务的承保管理趋严的影响，出现阶段性的集中退保现象，进而使得责任险单月保费出现大幅下滑（-70.7%）。整体来看，在公司车险和非车险保费增速均出现短期承压。展望后续，随着我国经济增长动能持续修复以及阶段性影响公司保费增长的因素出清后，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从 COR 来看，受杜苏芮台风等自然灾害的影响，公司 2023Q3 的 COR 预计将有所提升，但考虑到公司持续优化业务结构、提升精细化管理能力以及再保分出的安排，叠加充足的未决赔款准备金，公司财险业务全年的承保端仍有能力保持在较好的盈利水平，长期来看我们依旧看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费延续高增对于寿险业务，7 月当月公司寿险业务同比增长 15.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为 11.62 亿元，同比高增 76.1%，预计主要是得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，在 1-7 月供需同步改善以及政策刺激下，2023 全年公司的寿险 NBV 有望保持较好增长水平。 对于健康险业务，7 月当月公司健康险业务同比增长 8.1%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增 59.8%，公司的健康险业务增长态势向好。整体来看，公司的人身险业务延续复苏态势，保持较高景气度，预计全年的 NBV 和利润贡献比重都将保持较好水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件：当前我们认为公司股价前期调整到位，叠加当前行业beta属性，年初至今“滞涨”背景下预计公司后续估值提升空间大。 年初至今(截至7月31日)公司股价小幅上涨0.23%，保险指数上涨16.98%，公司股价显著跑输保险指数和上证指数；考虑到政治局会议释放的积极信号将对保险板块资产端构成明显利好，行业当前股价的beta属性凸显，公司作为纯寿险标的有望享受更高的股价弹性，叠加公司业绩和队伍的稳健性更强，在前期“滞涨”背景下公司后续估值提升空间有望更大。 复盘：年初至今公司股价仅上涨0.23%，跑输同业，存在补涨动力年初至今保险指数呈现震荡上行走势，截至7月31日，中国人寿上涨0.23%，新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、保险指数、上证指数分别上涨51%、27%、24%、15%、17%、6.5%，公司股价显著跑输其他同业同时跑输上证指数，主要是由于3月以来在政策催化（停售预定利率为3.5%的产品）下其余各寿险公司均积极推动增额终身寿险的销售，在客户财富管理需求旺盛背景下新单销售迎来高速增长（1-6月人保寿险的长险首年期交保费同比+49.9%、太保寿险的代理人渠道个人新单期缴业务同比+38.8%、平安寿险及健康险的新业务保费同比+25.5%），而中国人寿始终坚持审慎经营的原则、主销产品仍以10年期年金险为主，因此公司整体的销售节奏相对较为平稳、2023H1NBV增速预计也处于同业较低水平（我们预计在+15%左右），我们认为这也是公司年初以来股价跑输同业的核心原因。 展望：当前时点我们认为对公司的股价可以乐观起来站在当前时点，我们认为公司后续股价具备补涨动力，主要基于：1）行业整体beta行情下的股价弹性：在政治局会议释放明显利好信号、近期经济刺激政策陆续推出等催化下，我们认为顺周期、高beta的保险板块有望再次迎来一波板块性的上涨行情，而在权益市场整体回暖背景下公司作为纯寿险标的有望享受较高的股价弹性；2）公司集中销售较为保守叠加队伍稳定性更强有望推动公司2023下半年的NBV边际表现好于同业，同时2024年的业绩包袱也相对更轻：随着时间步入8月，3.5%预定利率的产品将迎来切换，其他同业由于前期集中销售较多因此短期的1到2个月内的销售将有所“熄火”，但国寿前期坚持战略定力、主推产品始终以10年期年金险为主，在队伍熟悉该产品的销售逻辑且对客户集中消耗相对较少背景下，公司8月之后的NBV表现预计将好于同业，业绩趋势相对更平稳。同时看到2024年，随着公司多年来持续奏效的开门红策略以及23年的相对克制的业绩基础，预计2024年公司的新业务增长压力将相对更小；3）管理层落定后预计将对公司经营构成有力支撑：公司前任总裁赵鹏离职后该岗位人选尚处于空缺状态，对投资者信心也产生了一定的影响，随着后续公司总裁人选的落定，预计将对公司经营和业绩构成有力支撑，也有助于缓解投资者担忧和估值顾虑。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年归母净利润分别为391.41/473.61/617.50亿元，对应增速分别为22.0%/21.0%/30.4%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们给予公司2023年0.9倍PEV，目标价45元，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，客户需求不及预期，利率下行。

事件：公司发布6月保费收入公告，6月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入592.5亿元、91.8亿元、36.3亿元，同比分别增长10.0%、84.0%、61.9%，财险整体延续稳健增长、人身险业务呈现显著复苏态势，在公司精细化的管理红利释放下半年报业绩有望向好。 6月财险保费增速环比改善，2023H1整体COR预计将小幅提升6月当月公司财险业务实现原保险保费收入592.49亿元，同比增长10.0%，其中车险增速为3.8%，非车险保费增速为14.9%，车险保费增速环比持平、非车险保费增速环比显著改善，主要得益于： （1）商业意健险受新旧产品切换的影响有所减弱带动意健险增速环比由负转正（5/6月分别为-22.3%/+3.7%）； （2）企业复工复产、以及公司调整完高亏险种后加快发展优质法人业务带动责任险（+20.5%）和企财险（+11.1%）的保费增速环比显著改善； （3）农险（+17.5%）、货运险（+13.3%）、其他险种（+39.6%）的保费保持较高增速水平。整体来看，在车险保费稳定贡献、非车险保费高增的共同推动下，2023H1财险保费实现了8.8%的较好增速水平；展望下半年，在我国经济稳步复苏以及相关经济支持政策加码下，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从COR来看，2023H1车险COR预计同比有所提升，主要是由于市场竞争加剧导致费用率抬升所致；非车险COR预计同比有所改善，主要得益于自然灾害发生频次较少、公司持续压降高亏险种规模所致。展望下半年及全年，在车险赔付率抬升以及严监管下预计车险市场竞争将趋于理性，自然灾害发生概率或有提高的背景下非车险COR预计将面临挑战，但考虑到公司精细化管理成效显现，叠加2022年充分计提了未决赔款准备金，财险承保端具有较高的盈利安全垫，长期来看我们依旧看好公司财险持续向好的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费高速增长，复苏态势明朗对于寿险业务，6月当月公司寿险业务同比增长84.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为46.43亿元，同比高增360.2%，预计主要得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，预计2023H1公司寿险NBV也有望实现好于行业的增长，公司寿险业务负债端的底部改善态势明朗，且预计复苏态势有望延续。对于健康险业务，6月当月公司健康险业务同比增长61.9%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增210.8%，公司健康险业务持续保持了高质量发展态势。整体来看，公司的人身险业务呈现显著复苏态势，预计对公司净利润的贡献比重也有望提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

事件：公司于7月4日召开2023年资本市场开放日，彰显公司信心7月4日，中国太保于杭州召开2023年资本市场开放日，活动内容丰富，从一线职场调研到寿险全体管理层分享再到太保家园实地体验，体现了公司对资本市场投资者的重视以及对公司发展的信心。 长航一期顺利收官，二期再次扬帆前行，有望率先突围公司从2022年开始正式启动长航转型，历时18个月，一期顺利收官，已经实现了连续三个季度（22Q3-23Q1）NBV的同比正增长，转型成效初现，23年7月份开始公司正式步入长航转型二期阶段，与一期中以芯基本法为牵引的围绕外勤转型相比，二期工程将以组织变革为先导，围绕内勤进行深刻变革，打造与当前公司外勤相匹配的组织支撑力，反哺外勤发展，整体思路逻辑清晰，预计随着二期工程的推进有望进一步赋能公司外勤队伍的良性发展。 当前时点看好公司的几点理由当前时点我们看好公司后续股价表现，主要基于：1）行业整体beta行情下的板块普涨：我们认为后续保险板块有望再次迎来一波行情，6月社融超预期、7月下旬政治局会议、近期经济刺激政策陆续推出等都有望改善板块资产端环境，叠加中报预期有望催化板块和公司股价；2）公司半年报有望超预期：近期市场对中报的预期渐浓，预计公司中报业绩有望超市场预期，实现利润和新业务价值的双高增长，我们预计公司中报NBV增速高达30%，归母净利润同比增长42%（新准则下当前净利润预测值比旧准则下的去年同期利润）；3）三季度公司新业务价值有望好于预期：市场目前对于行业及公司3季度的销售较为担忧，但我们认为随着7月公司陆续停售3.5%产品以及在公司芯基本法的牵引之下，公司三季度新业务价值仍有望保持较好韧性，同比正增可期。4）2024年开门红依旧可期：考虑到公司今年上半年较好的业绩表现（NBV增速优于行业意味着队伍收入增幅领先）以及更好的队伍基础（Q1月均招募率达1.4%，13个月留存率同比提升14.6pt），叠加公司长航行动的持续深化，预计公司有望以更好的姿态步入2024年的业务发展规划中，从而实现2024开门“红”，实现业绩的持续稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年归母净利润分别为332.83/378.37/451.26亿元，对应增速分别为35.2%/13.7%/19.3%。鉴于公司持续坚定的转型动作，以及NBV增速持续领先同业，我们看好公司后续股价表现，给予公司2023年0.7倍PEV，目标价40元，给予“买入”评级。 风险提示：管理层波动、利率超预期下行。

事件：公司于4月26日发布2023年一季报，整体业绩好于预期，寿险NBV实现超预期增长,有效提振投资者信心，预计2023年全年公司有望实现双位数的NBV增长，超出市场预期。 整体业绩：寿险NBV和利润超预期，财险相对承压，投资底部改善1）公司寿险业务23Q1实现NBV137.02亿元，同比增长8.8%，若22Q1NBV采用与23Q1相同的NBV计算假设及方法进行重述（22Q1NBV从125.89亿元调整到113.15亿元），则23Q1NBV同比上升21.1%，超出市场预期，主要是得益于储蓄类险种需求显著上升带来的个险和银保渠道增速的双双转正，其中银保渠道23Q1的NBV同比实现130%的增长，是今年NBV增速的重要贡献；2）公司财险业务23Q1整体综合成本率为98.7%，同比提升2.0个百分点，略低于预期且预计高于可比同业，预计主要仍是受保证险业务损所拖累（预计公司23Q1车险COR在97%左右，非车险COR在103%左右），后续需要持续关注信保业务的影响出清情况，需要注意的是新准则对财险COR也有所影响，公司披露了如果基于旧准则下公司23Q1的COR为99.8%，比新准则高出1.1个百分点，意味着新准则的执行对财险COR是正面影响；3）公司保险资金一季度年化净/总投资收益率分别为3.1%/3.3%，分别同比-0.2/+1.0个百分点，总投资收益率在去年同期的低基数上实现了显著好转，推动利润同比高增；4）公司23Q1实现归母净利润383.52亿元，不重置基数(公司23年开始执行了新保险合同准则，IFRS17)下的利润增速为86%，如果将22Q1的利润对IFRS17进行回溯（从206.58亿元调整为257.58亿元），则同口径下的利润同比增速为49%，符合预期，利润的增长主要来自于权益市场的同比改善带动投资收益的增长；5）公司23Q1实现归母营运利润413.85亿元，不重置基数下的同比增速为-3.9%，如果将22Q1的营运利润对IFRS17进行回溯（从430.47亿调整为428.52亿元，影响较小），则同口径下的利润同比增速-3.4%，略低于预期，主要是资管和科技业务利润受资本市场波动和经济周期影响有所波动，预计全年维度下公司营运利润有望实现稳健的正增长。整体而言公司一季报业绩喜大于忧，当前市场最为关注的公司寿险负债端发展已经看到了明显的好转，NBV可持续的强势增长有望提振投资者信心，推动公司估值回升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入（按旧会计准则预测）分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-25年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。鉴于公司短期业绩弹性大且综合金融优势明显以及生态圈布局遥遥领先，我们认为短中长期视角公司仍有望实现好于行业的业绩成长性，综合考虑各子板块的分部估值进行加总，给予公司目标估值对应2023年0.72倍PEV，目标价60.7元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。

投资要点： 中国平安作为保险行业龙头，在当前行业呈现整体复苏态势之下，市场对公司业务发展存在较大的预期差，公司2023年业绩有望超出市场预期，公司当前估值具备较高的安全边际，维持“买入”评级。 公司概况：从保险成长为综合金融和生态布局领头羊公司自1988年成立以来历经四个发展阶段，分别为“聚焦保险”、“综合金融”、“科技赋能”、“生态布局”，目前正在致力于积极建设中国式管理式医疗体系，引领行业发展，公司在综合金融和生态布局领先的竞争优势有望推动公司在未来实现好于行业的成长性。 寿险行业 2023年展望：否极泰来，资负共振过去三年寿险行业在经历了外部的疫情冲击、地产风险暴露、地缘政治风险，以及内部的渠道转型、产品结构等深度调整之后，对于行业2023年的负债端，当下储蓄类险种的需求保持旺盛，有望支撑行业长周期下的复苏，对于资产端而言，股市上行和经济复苏将显著提振当期投资收益。2023年行业资负两端均有望迎来明显改善，叠加新准则的执行，业绩有望超预期。 公司2023年展望：深蹲完成，迎来起跳过去三年公司在资负两端的表现均明显承压，主要是受到疫情影响以及行业发展模式调整带来的冲击，公司在业内率先启动寿险转型，从渠道和产品两个方向进行了全方位的转型，对当期业绩造成了短期的冲击，但“风物长宜放眼量”，通过公司内部坚定的转型举措，预计未来公司将实现可持续的高质量发展。在2022年公司业绩处于资产负债双低基数状态，所谓“蹲得够深才能跳得更高”，这也为公司2023年业绩增长奠定了基础。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入（按当前会计准则预测）分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-25年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。 鉴于公司综合金融优势明显以及生态圈布局遥遥领先，我们认为中长期视角公司仍有望实现好于行业的业绩成长性，综合考虑各子板块的分部估值进行加总，给予公司目标估值对应2023年0.72倍PEV，目标价60.7元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；居民消费不及预期；管理层变动。

事件：东方财富发布 2023 年一季报，公司实现营业总收入 28.10 亿元，同比-12.09%，环比-3.91%；归母净利润 20.29 亿元，同比-6.54%，环比+5.94%；ROE 12.28%（年化），较 22 年下滑 2.12pct。 股基市占率略有下降，自营收益环比改善1）公司23Q1证券经纪业务为主的手续费佣金收入11.79亿元，同比-12.67%，环比-5.16%。主因：1)市场交投情绪影响，一季度全市场股基交易同比-9%；2)公司市占率略有下降，根据我们测算，Q1公司股基交易市占率3.86%,较去年同期下降0.02个百分点，较去年Q4下降0.1个百分点。 2）23Q1利息净收入 5.52 亿元，同比-8.83%，环比-7.19%。3月末公司融出资金 398.26亿，同比持平，较去年末+8.75%。公司两融规模同比、环比表现好于全市场增速，市占率均有0.1个百分点的提升。 3）自营投资收益环比改善。公司一季度实现自营业务收入4.92 亿，同比+160.18%，环比+309.66%，去年四季度债市承压带来的影响逐渐消除。 基金市场平淡影响公司基金业务收入公司一季度以基金销售为主的营业收入为10.78亿元，同比-13.04%，环比-0.68%。今年一季度总体基金市场偏弱，偏股基金收益率+2.22%，弱于主要市场指数。新发基金市场平淡，且总体偏股基金呈现净赎回状态，预计天天基金整体规模亦承压。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计23-25年公司营收分别为139、161和185亿元，归母净利润分别为100、115和131亿元，EPS分别为0.63/0.72/0.83元/股（4月18日，公司实施完成了2022年度权益分派，总股本由132.14亿股提升至158.57亿股，导致EPS变动）。我们认为公司未来随着证券市场量价修复，东财业绩有望实现反弹并借助一站式财富管理平台优势维持较好的成长性。东方财富目前是国内互联网券商稀缺标的，基于公司基本面和历史PE情况，给予公司23年35倍PE，目标价22.12元，维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险